導語：如何才能寫好一篇財務風險和財務杠桿的關系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】 財務杠桿 財務風險 資本結構

一、問題的提出

在改革開放的市場經(jīng)濟條件下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經(jīng)營已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運用負債方式籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象被稱為財務杠桿。財務杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動中債權資本的作用，而由于實際操作中財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠桿對企業(yè)的影響。

國外學者對財務杠桿的研究與應用在上世紀90年代就已相當成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務杠桿與本量利分析的關系、與經(jīng)營風險的關系、影響財務杠桿的因素和財務杠桿的測算公式的準確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點發(fā)生改變的條件：當固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻的減小變動率時，經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財務杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關關系。國內(nèi)學者李心愉（2000）指出財務杠桿發(fā)揮正效應的前提是企業(yè)的息稅前利潤率大于假負債融資時所要承擔的利息率。財務杠桿的提高必然引起財務風險的增加。楊玉博（2002）提出企業(yè)應該根據(jù)經(jīng)營環(huán)境及自身狀況調(diào)整資本結構，尋求新環(huán)境下的最優(yōu)資本結構。周蘋英（2003）提出了財務杠桿運用的策略：風險與收益統(tǒng)一，與金融市場的完善程度相適應，與企業(yè)資本額結構相匹配，與行業(yè)經(jīng)營性質(zhì)前景相適應，與決策者對待風險態(tài)度相匹配。陳華平（2004）認為只要存在固定費用經(jīng)營杠桿即客觀存在，經(jīng)營杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營越安全，經(jīng)營杠桿率曲線是單調(diào)遞減的。

二、財務杠桿引發(fā)財務風險的因素

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運用。而由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要借助財務杠桿效應取得額外收益，必須客觀分析財務杠桿對企業(yè)的影響。而在影響財務杠桿的諸多因素中，企業(yè)的資產(chǎn)回報率低下以及負債操作不當是財務杠桿誘發(fā)財務風險的主要因素。

1、企業(yè)經(jīng)營效益下降使財務杠桿造成財務風險

財務杠桿既具有正效應，也具有負效應，企業(yè)財務杠桿與財務風險的關系主要取決于企業(yè)經(jīng)營效益的高低。當企業(yè)經(jīng)營效益發(fā)生變化時，財務杠桿與財務風險的關系也隨之發(fā)生變化。企業(yè)經(jīng)營效益的變化主要表現(xiàn)在息稅前利潤與固定成本以及債務利息的關系上，當企業(yè)息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務杠桿將會造成財務風險。而由于息稅前利潤與固定成本的關系不同，財務杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負債過高導致財務風險

利用財務杠桿導致負債增加的財務風險是指企業(yè)由于過渡利用財務杠桿，使得企業(yè)負債過多喪失償債能力，最終導致所有者權益損失乃至于企業(yè)破產(chǎn)的風險。其實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。

負債過高導致在特定時日，由于現(xiàn)金流管理不善及債務償還期過份集中而出現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量的情況，導致企業(yè)不能償付債務，發(fā)生支付危機的財務風險。企業(yè)如果一味追求獲取財務杠桿的利益，增加負債，便會加大企業(yè)的償債壓力。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業(yè)的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。

3、高負債率導致融資風險

隨著負債/權益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，這種破產(chǎn)可能性導致一系列的反面影響，最終導致企業(yè)價值下降。即使企業(yè)沒有立即破產(chǎn)的可能性，但負債/權益比率的提高也會引起投資人的擔憂，使企業(yè)的融資越發(fā)困難。

4、由于金融市場利率浮動導致虧損

現(xiàn)代金融市場復雜多變，對于財務杠桿這種以增加企業(yè)負債賺取額外收益的手段來說，由于企業(yè)在吸收負債所帶來的額外收益的同時也接受了負債本身的財務風險，因此市場利率的變動直接影響財務杠桿的效果。

5、利用財務杠桿導致的投資風險

企業(yè)融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴大生產(chǎn)來為企業(yè)創(chuàng)造出更多的利潤。企業(yè)投資可以創(chuàng)造利潤，同樣也存在著風險。

投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當然就會有風險。投資風險是指投資者在投資活動中產(chǎn)生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業(yè)的投資活動是一個典型的風險活動，這種風險屬于投機性風險，也就是說企業(yè)的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務杠桿作用，企業(yè)就必須通過籌資獲得資金進行對內(nèi)或對外的投資來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業(yè)的投資風險也在不斷地加大。

三、防范財務杠桿相關財務風險的措施

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運用。針對財務杠桿在企業(yè)經(jīng)營效益下降及負債方面可能造成的財務風險，筆者認為應采取以下措施。

1、建立有效的財務風險防范機制

現(xiàn)代市場經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)必須立足自身條件，建立完善的風險防范機制、財務信息網(wǎng)絡以及監(jiān)督機制，及時對財務風險進行預測和防范，同時制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，控制負債籌資規(guī)模，并且采用合理的籌資結構來分散財務杠桿可能造成的財務風險。

2、優(yōu)化企業(yè)資本結構

過高的負債率會放大利率浮動因素對企業(yè)財務安全的威脅，還會加劇投資者對企業(yè)前景的擔憂，并且高負債率可能危及企業(yè)所有權，因此企業(yè)在利用財務杠桿時，必須保持合理的資本結構。在具體項目上，當籌資成本相同時，企業(yè)應該選擇籌資風險最小的方案；而在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當籌資風險小但籌資成本大的方案或籌資風險大但籌資成本小的方案中，應該根據(jù)管理者對風險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率。對于企業(yè)最佳資本結構的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。

除了考慮負債成本以外，企業(yè)還應充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入可能的變化，以及企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，確定適合的負債規(guī)模，保持股東權益資金和負債之間適當?shù)谋壤P系。一般認為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉不靈，所以舉債時要做到比率協(xié)調(diào)。

3、根據(jù)金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財務杠桿運用的主要形式就是負債。因此利率的高低直接影響企業(yè)的財務狀況和財務風險的高低。市場經(jīng)濟條件下的現(xiàn)代企業(yè)應該根據(jù)市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應該盡量減少籌資。當由于財務狀態(tài)或者生產(chǎn)經(jīng)營需要而不得不籌集資金時，計息方式應采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應該積極籌集長期資金，計息方式應盡量采用固定利率。企業(yè)應通過經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風險，在預測利率變動的同時，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過程中做出防范風險的安排，并制定應急籌資計劃。

4、根據(jù)企業(yè)自身資金情況合理制定借償計劃

由于財務杠桿會加大企業(yè)的債務負擔，所以在利用財務杠桿的同時必須根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營狀況制定負債財務計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤發(fā)生支付危機，帶來財務風險。企業(yè)應根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區(qū)域。這樣，才能盡可能地降低風險，提高企業(yè)的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應根據(jù)需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強企業(yè)競爭力和生產(chǎn)經(jīng)營效率是規(guī)避風險的最有效手段

由于財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。對于企業(yè)來說，財務杠桿最終為企業(yè)帶來的是額外收益還是額外風險主要取決于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營效益。如果企業(yè)自身資產(chǎn)回報率高，那么企業(yè)通過負債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負債所需支付的利息，產(chǎn)生財務杠桿效應。而良好的企業(yè)競爭力和經(jīng)營效率，也會大幅度降低企業(yè)的投資風險。企業(yè)自身競爭力強，生產(chǎn)經(jīng)營效率高，那么財務杠桿就可以有效地增加企業(yè)的利潤。反之則財務杠桿會成為企業(yè)財務風險的放大鏡。因此，增強企業(yè)競爭力，加強生產(chǎn)經(jīng)營效益是企業(yè)利用財務杠桿效益規(guī)避風險的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻】

[1] 李太英：淺議財務杠桿與合理負債[J].中國農(nóng)業(yè)會計，2005（11）.

[2] 王曉武：財務杠桿與財務風險關系再思考[J].財會通訊，2006（2）.

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關鍵詞：財務杠桿；防范控制；財務風險；探究

改革開放之后，中國經(jīng)歷了二十多年的迅猛發(fā)展，股份制改革逐漸成熟，金融市場的運作逐步完善，如何正確而有效的進行公司治理，最大限度的增加所有者權益就被提到日程上來?？梢哉f，資本結構問題是企業(yè)財務決策中一個重要問題，設置一個合理的財務杠桿水平更是對公司的業(yè)績至關重要。財務杠桿是資本結構理論中有關債務水平設置在公司實務中的進一步體現(xiàn)。因此，如何利用財務杠桿，規(guī)避財務風險成為了企業(yè)財務管理的核心問題。

一、運用財務杠桿對公司的重要作用

運用財務杠桿，調(diào)整資本結構，不僅可以影響到公司的利潤水平、財務水平，也是衡量企業(yè)資本結構是否合理的一個標準。運用財務杠桿，確定一個最優(yōu)的資本結構，可以為企業(yè)帶來最大利益；但是如果運用不當，也會給企業(yè)帶來巨大的財務風險。除此之外，財務杠桿的利用也是對公司財務管理水平的考驗，只有不斷的加強財務監(jiān)管水平，才能使企業(yè)在得到它帶來好處的同時，避免財務風險。

二、關于財務風險

財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。

企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。

三、財務杠桿與風險關系影響因素

（一）息稅前利潤率

在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越?。环粗?，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（二）負債的利息率

在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

（三）資本結構

負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負影響。

四、合理有效的利用財務杠桿防范控制財務風險

上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取措施回避和轉移。

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數(shù)額?；乇茱L險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經(jīng)營收益的基礎上的，如果預計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業(yè)共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務杠桿對企業(yè)復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。

綜上所述，財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益和財務風險是企業(yè)資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當?shù)厥褂秘攧崭軛U的做法都是企業(yè)財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

參考文獻：

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關鍵詞：財務杠桿　財務風險　資本結構

無論在什么經(jīng)濟體系下，企業(yè)舉債經(jīng)營都是不能避免的。風險與收益并存，在獲得財務杠桿利益的同時，企業(yè)也不能避免財務風險。企業(yè)研究財務杠桿的運用，非常有必要。

1.財務杠桿的概述

1.1財務杠桿定義

財務杠桿是指由于固定債務利息的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，即用較少的息稅前利潤就能獲得較大的每股收益。

1.2財務杠桿效應的產(chǎn)生的根源

財務杠桿效應的產(chǎn)生的根源有兩個，一是財務費用的固定性。企業(yè)利用債務資本則需要支付一定的利息，在資本結構一定的情況下債務利息是固定的，當企業(yè)利潤變動時，每一元的利潤分攤到的負債成本就會隨之變動，從而影響股東的權益的增減。二是由于稅收的屏蔽作用。企業(yè)負債越大，所得稅前扣除的利息費用就越多，利息抵稅效用越大，通過負債，企業(yè)利潤就得到了放大，從而使股東權益放大。

1.3財務杠桿的計量

財務杠桿通常以財務杠桿系數(shù)表示，財務杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式為：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

該公式說明：

a、息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。如財務杠桿系數(shù)為1.25，則表明息稅前利潤增長1倍時，每股收益增長1.25倍。

b、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高。財務風險越大，但預期每股收益（投資者收益）也越高。

2. 財務杠桿在企業(yè)的運用

2.1分析企業(yè)負責經(jīng)營的條件

在運用財務杠桿的時候企業(yè)應盡可能利用財務杠桿的正效應，因此分析企業(yè)是否適合舉債籌資時，首先要從企業(yè)當前的負債額來考慮，可以利用企業(yè)償債指標中的資產(chǎn)負債率（負債資金占全部資金的比值）來衡量，一般情況下在50%以下為安全。其次可以從分析財務杠桿對企業(yè)是否產(chǎn)生正效應來判斷，利用息稅前利潤率與借款利率比較作為衡量的標準。當息稅前利潤率大于借款利率，說明財務杠桿給企業(yè)帶來正效應，企業(yè)可考慮增加負債，利用財務杠桿使資本收益放大。但如果企業(yè)處于成長階段，財富效益還沒有形成，雖然息稅前利潤率小于借款利率，但從長遠來看，如果企業(yè)發(fā)展前景廣闊，報酬率高，也可以考慮負債。以A公司近三年的負債情況進行分析。

表1為A公司2009年至2011年有關負債經(jīng)營條件分析指標的一覽表，從資產(chǎn)負債率來看A公司是逐年下降，2011年資產(chǎn)負債率為48.57%處于安全的區(qū)間，反映企業(yè)逐步降低企業(yè)的負債水平，控制財務風險。從息稅前利潤率與債務利率的比較來看，企業(yè)三年的息稅前利潤率都低于債務利率，說明財務杠桿給企業(yè)帶來負效應，一般不建議增加負債，如果繼續(xù)負債經(jīng)營，只會擴大財務杠桿的負效應。同時也說明企業(yè)獲利能力不強，負債籌集的資金沒有得到高效利用，應該從經(jīng)營方面著手，提高資金的使用效率。

2.2衡量企業(yè)的財務風險

只要存在固定利息負債就會存在財務杠桿，而負債的存在伴生著財務風險，所以財務杠桿可以作為判斷財務風險的指標。財務風險是指企業(yè)為了取得財務杠桿利息而利用負債資本時，增加了破產(chǎn)的機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，說明財務風險越大，息稅前利潤變動對資本收益率影響越大，即如果企業(yè)息稅前利潤大幅增加，則能大幅放大權益資本，反之，則能大幅降低權益資本。

從表2數(shù)據(jù)來看，2010年比2009年息稅前利潤減少，導致財務杠桿系數(shù)增加，增加了財務風險。而導致息稅前利潤減少的主要原因是利潤的減少，使得每一元利潤負擔固定的債務利息增大，要改善這一狀況，可以從減少舉債和增加利潤方面著手，避免擴大負債同時，想方設法增加利潤，減少財務風險。2011年比2010年息稅前利潤大幅增加31.92%，財務杠桿系數(shù)減少0.54，財務風險比前兩年降低了許多。一般財務杠桿系數(shù)在2以上，屬于高風險區(qū)，在2到1的屬于安全區(qū)間。說明2011年A公司財務風險屬于安全范圍，可以繼續(xù)保持這樣的財務管理方向。

財務杠桿系數(shù)分析企業(yè)財務風險有一定的局限性，因為企業(yè)的財務風險不但是包括有固定利息的債務，如短期借款、長期借款，同時也存在無息債務，如應收賬款等，所以利用財務杠桿系數(shù)分析財務風險時，要結合其他指標分析，如應收賬款周轉天數(shù)，也可以采用負債經(jīng)營效果系數(shù)綜合分析。

2.3利用財務杠桿調(diào)節(jié)資本結構

資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成及其比例關系，包括企業(yè)的自有資金與負債籌集的資金。根據(jù)財務杠桿系數(shù)公式可以看出，財務杠桿作用度大小主要取決于資本結構,當公司在資本結構中增加負債籌資比例時,固定的現(xiàn)金流出量就會增加，從而加大了財務杠桿作用度和財務風險。一般來說,財務杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務杠桿可以為公司帶來較大權益資本收益,但固定籌資費用越多,由此引發(fā)的財務風險就越大。所以企業(yè)在決定資本結構時,既要避免財務風險,又要合理利用財務杠桿，將債務資本和權益資本的比例保持在一個恰當?shù)谋壤?，使得股東財富最大化。

3.總結

從財務杠桿優(yōu)化資本結構上看，由于財務杠桿負效應，企業(yè)可以考慮減少負債籌資，改用其他方式籌資資金，例如發(fā)行股票等。但如果不考慮負效應，企業(yè)可以參照企業(yè)財務杠桿系數(shù)的平均值或行業(yè)平均值，當財務杠桿系數(shù)高于選定平均值的話，應減少債務籌資，若財務杠桿系數(shù)低于選定平均值的話，可以增加債務籌資，從而達到擴大權益資本的額外收益。

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心編.財務管理[F].中國財政經(jīng)濟出版社，2009

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1.1 財務杠桿

財務杠桿又稱融資杠桿,不管企業(yè)的營業(yè)利潤多少,債務利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增加時,每1元利潤所承擔的固定的財務費用就會相對降低,這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價值。這種舉債經(jīng)營的方式對股東收益的影響,稱為財務杠桿,它是指由于在企業(yè)資本結構中存在著固定的債務利息和優(yōu)先股股利而導致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。

財務杠桿系數(shù)=(普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益)/(息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤)=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務風險

財務風險是指企業(yè)因使用債權融資而產(chǎn)生的財務杠桿效應,使得在未來收益不確定的情況下,增加了由權益資本承擔的額外風險,使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好,投資回報率大于負債利息率,則獲得財務杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,投資收益率小于負債利息率,則面臨財務杠桿損失,甚至導致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。

財務風險的高低主要由財務杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下,如果息稅前利潤提高,則權益資本的收益率會以更快的速度提高,企業(yè)可以得到財務杠桿的正效應,亦稱財務杠桿利益;如果息稅前利潤率下降,那么權益資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也增大,會出現(xiàn)財務杠桿的負效應,亦稱財務杠桿風險。財務杠桿系數(shù)越大,權益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結構

資本結構是指企業(yè)資本的價值構成及其比例關系,是企業(yè)一定時期籌資組合的結果。合適的資本結構可以降低融資成本,實現(xiàn)財務杠桿利益,使企業(yè)的權益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結構

最佳資本結構是使公司價值最大或股價最高的資本結構,亦即使公司資金成本最小的資本結構。最佳資本結構能使企業(yè)充分獲得財務杠桿利益,降低財務風險和資本成本。因此,要實現(xiàn)公司價值最大化,就要合理安排資本結構中負債的比例,對風險和收益進行充分全面的權衡考量。

2 我國上市公司資本結構存在的問題

2.1 負債結構不合理

負債結構是指上市公司借入資金的期限結構、利率結構等。一般來講,負債期限結構中應根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債,并保持適當?shù)谋壤?避免因負債期限不合理而導致的企業(yè)資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看,我國上市公司總體上流動負債水平偏高,占負債總額的70%以上,極大地增加了企業(yè)資金的流動性風險。

2.2 資產(chǎn)負債率較高

資產(chǎn)負債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上,外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權融資,股權籌資進程緩慢,導致資產(chǎn)負債率偏高。此外,長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負債過高的情況,使得企業(yè)償債能力降低,財務風險加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結構的意識,通過提高負債水平的方式盈利,很難利用財務杠桿,獲得利益,反而加大了財務風險,使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財務杠桿效應視角優(yōu)化企業(yè)資本結構

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負債水平以及缺乏經(jīng)濟效率的資本結構問題,要找到優(yōu)化資本結構的方法,合理安排資本結構中的負債比例,利用財務杠桿,提高公司價值,實現(xiàn)股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權融資的比重

對企業(yè)而言,需要有長遠的戰(zhàn)略眼光,并形成獨特的核心競爭力,創(chuàng)造價值,提高公司資信,為增加股權融資打下基礎。增加股權融資在資本結構中的比例,能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率,進一步降低財務風險。此外,股權融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結構,使股東大會、董事會、監(jiān)事會彼此形成風險約束和利益制衡機制,規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風險。

3.2 債權轉股權

金融資產(chǎn)管理公司收購企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn),把銀行和企業(yè)之間的債權債務關系,轉變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關系,實現(xiàn)債權轉換為股權,降低了企業(yè)償債的壓力,有效化解了財務風險;同時,能夠使資本結構更加合理,發(fā)揮財務杠桿的作用,改善企業(yè)經(jīng)營,增加企業(yè)資信。

篇5

關鍵詞：杠桿原理 財務管理 應用

一、杠桿原理概述

在企業(yè)的財務管理活動中存在著杠桿效應，表現(xiàn)為由于特定費用的存在，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿效應有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿（又稱復合杠桿）。企業(yè)進行籌資時要考慮財務風險，財務風險可通過財務杠桿系數(shù)來衡量，企業(yè)在經(jīng)營過程中還要面臨經(jīng)營風險，而經(jīng)營風險可通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。兩者綜合可了解企業(yè)整體風險的大小。在企業(yè)財務管理中合理運用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風險，提高資金營運效率。財務杠桿和經(jīng)營杠桿是企業(yè)財務管理的重要分析工具，企業(yè)管理部門可以利用財務管理中的幾種杠桿效應，在投資、融資決策方面做好“度”的把握，并進行相應評估，以使企業(yè)在可以承受的風險范圍內(nèi)獲取最大收益。

二、經(jīng)營杠桿及其在企業(yè)管理中的應用

（一）經(jīng)營杠桿的含義

經(jīng)營杠桿是指由于固定經(jīng)營成本的存在而導致企業(yè)資產(chǎn)的報酬（息稅前利潤EBIT）變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。

EBIT=M-a=（p-b）x-a=mx-a=x（m-a/x）

式中EBIT為息稅前利潤，x為業(yè)務量，a為固定經(jīng)營成本，m為單位產(chǎn)品毛利，當其他條件不變時，企業(yè)只要存在固定的經(jīng)營成本，當業(yè)務量增加時，單位產(chǎn)品固定成本降低，單位產(chǎn)品利潤提高，使息稅前利潤的增長幅度大于業(yè)務量的增長幅度；反之，業(yè)務量的減少會提高單位固定成本，降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的下降幅度大于業(yè)務量的下降幅度。如果不存在固定成本，則息稅前利潤的變動幅度與業(yè)務量的變動幅度一致。因此固定經(jīng)營成本的存在是產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應的根本原因。

經(jīng)營杠桿效應的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來衡量。

1.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的定義公式。

經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率=（EBIT/EBIT）/（X/X）

2.簡化公式。

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-a）

上式中M0表示基期邊際貢獻，邊際貢獻=銷售量×（單位售價-單位變動成本）=銷售量×單位毛利。EBIT0表示基期息稅前利潤。

（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系

從財務管理的角度看，風險就是在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)實際收益與預計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。經(jīng)營風險是由于經(jīng)營上的原因導致收益（息稅前收益）的不確定性。

根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式可知，經(jīng)營杠桿系數(shù)反映的是息稅前利潤變動和銷售量變動之間的關系。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿效應就越大，計劃期的銷售量稍有變化，企業(yè)的息稅前利潤就會有較大幅度變動，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。在其他因素不變的情況下，企業(yè)的固定經(jīng)營成本越高，說明企業(yè)對經(jīng)營杠桿的利用程度越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應也越大，經(jīng)營風險就越大。

當然，固定經(jīng)營成本的存在，并不是企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風險的原因，企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風險的根本原因是由于產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品售價、單位變動成本和固定經(jīng)營成本的數(shù)量變動引起的息稅前利潤不確定性，但固定經(jīng)營成本的存在放大了這一風險。

（三）影響經(jīng)營杠桿效應的因素

從簡化公式看，凡是影響M0和a的因素，均會影響財務杠桿效應的大小。而M0=（p-b）x，因此，凡是影響銷售價格、單位變動成本、銷售量和固定成本的因素，均會影響經(jīng)營杠桿效應。因此，企業(yè)的銷售量是否穩(wěn)定、售價是否經(jīng)常波動特別是不利波動（下降）、單位變動成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重，對企業(yè)經(jīng)營風險都有較大影響。企業(yè)應從這些方面，對經(jīng)營風險進行有效控制和防范。

（四）經(jīng)營杠桿在企業(yè)管理中的應用

經(jīng)營杠桿效應實質(zhì)表明的是企業(yè)對固定經(jīng)營成本的利用程度。當企業(yè)的銷售收入發(fā)生變化時，這種變化會通過支點（固定成本）最終引起企業(yè)經(jīng)營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。經(jīng)營杠桿是一把雙刃劍，當企業(yè)銷售量下降時息稅前利潤會下降得更多，加大了企業(yè)的經(jīng)營風險；當企業(yè)業(yè)務量上升時息稅前利潤會增加得更多，這時企業(yè)可以獲得經(jīng)營杠桿收益。對于經(jīng)營杠桿的應用可從固定資產(chǎn)投資活動和生產(chǎn)經(jīng)營活動兩個方面來分析：

從固定資產(chǎn)投資活動看，企業(yè)在經(jīng)營管理中應結合企業(yè)的發(fā)展階狀況，選擇固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，當企業(yè)處于衰退期，市場份額不斷下降，銷售量在不斷減少時，為避免由于利潤的大幅度下降給企業(yè)帶來較大的經(jīng)營風險，企業(yè)應減少固定資產(chǎn)投資，及時淘汰過時的固定資產(chǎn)；當企業(yè)經(jīng)營處于成長期，銷售量不斷增加，這時應充分利用經(jīng)營杠桿的正效應，增加固定資產(chǎn)投資，從而獲得經(jīng)營杠桿收益。

從生產(chǎn)經(jīng)營活動看，根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式，凡是影響企業(yè)息稅前利潤變化的因素，都可能會引起企業(yè)的經(jīng)營風險，因此，企業(yè)應通過提高銷售量、提高產(chǎn)品售價、降低單位產(chǎn)品變動成本等措施，增加企業(yè)的息稅前利潤，盡可能降低和避免可能出現(xiàn)的經(jīng)營風險。

三、財務杠桿及其在企業(yè)中的應用

（一）財務杠桿的含義

財務杠桿是指由于固定財務費用的存在而導致企業(yè)資產(chǎn)的每股收益（EPS）變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N=[EBIT（1-I/EBIT））×（1-T）]/N

式中EBIT為息稅前利潤，I為固定財務費用，T為所得稅率，N為流通在外的普通股股數(shù)。當其他條件不變時，企業(yè)只要存在固定的財務費用，當息稅前利潤增加時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，就能給普通股股東帶來更多的盈余，使息稅前利潤的增長幅度大于業(yè)務量的增長幅度；反之，息稅前利潤的減少會使每1元盈余所負擔的固定財務費用相對增加，普通股股東的盈余就會大幅下降。從上式看，如果不存在固定的財務費用，則息稅前利潤的變動幅度與每股收益的變動幅度一致。因此固定財務費用的存在是產(chǎn)生財務杠桿效應的根本原因。

財務杠桿效應的大小通常用財務杠桿系數(shù)（DFL）來衡量。

1.財務杠桿系數(shù)（DFL）的定義公式。

財務杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

2.簡化公式。

報告期財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-固定財務費用）

DFL=EBIT0/（EBIT0-I）

上式中EBIT0表示基期息稅前利潤，I為固定財務費用。

（二）財務杠桿與財務風險的關系

財務風險是指由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。根據(jù)財務杠桿系數(shù)的計算公式可知，財務杠桿系數(shù)反映的是每股收益變動和息稅前利潤變動之間的關系。財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿效應就越大，計劃期的息稅前利潤稍有變化，企業(yè)的每股收益就會有較大幅度變動，企業(yè)的財務風險就越大。在其他因素不變的情況下，企業(yè)的固定財務費用越高，財務杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)的財務杠桿效應也越大，財務風險就越大。

當然，固定財務費用的存在，并不是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的原因，引起每股收益下降的主要原因是資產(chǎn)報酬（EBIT）的不利變化，但固定財務費用的存在放大了這一風險。

（三）影響財務杠桿效應的因素

從簡化公式看，凡是影響EBIT0和I的，均會影響財務杠桿效應的大小。而EBIT=（p-b）x-a，因此，凡是影響銷售價格、單位變動成本、銷售量和固定成本以及固定財務費用的因素，均會影響財務杠桿效應。因此，企業(yè)的銷售量是否穩(wěn)定、售價是否經(jīng)常波動特別是不利波動、單位變動成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重、固定財務費用是否較高，對企業(yè)的財務風險都有較大影響。企業(yè)應從這些方面，對財務風險進行有效控制和防范。

（四）財務杠桿在企業(yè)管理中的應用

財務杠桿表明了企業(yè)在籌資活動中對固定財務費用的利用程度。當企業(yè)的息稅前利潤發(fā)生變化時，這種變化通過支點（固定財務費用）最終會引起股東收益（每股收益EPS）的變化。財務杠桿是一把雙刃劍，當息稅前利潤下降時每股收益會下降得更多，加大了企業(yè)的財務風險；當企業(yè)息稅前利潤上升時每股收益會增加得更多，這時企業(yè)可以獲得財務杠桿收益。因此，企業(yè)在籌資活動中應當確定適度負債規(guī)模?？筛鶕?jù)企業(yè)經(jīng)營活動的不同階段選擇合適的資本結構。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，市場份額不高，資本利潤率相對較低，為避免由于息稅前利潤的大幅度下降給企業(yè)帶來較大的財務風險，此時應適當減少負債籌資的規(guī)模，在資本結構中應保持較低的資產(chǎn)負債率，在企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況較好時，資本獲利能力較強，資本利潤率大于負債的利息率，這時應充分利用財務杠桿的正效應，可適當加大負債籌資的比重，從而獲得財務杠桿收益。

因此，企業(yè)在進行籌資活動時，應考慮企業(yè)的發(fā)展階段、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資本的獲利能力等因素，確定合適的資本結構，合理利用財務杠桿效應。

四、復合杠桿及其在企業(yè)管理中的應用

復合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。復合杠桿反映企業(yè)的總風險，它是企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險的疊加，因此，企業(yè)總風險的大小取決于經(jīng)營杠桿和財務杠桿的共同作用。在企業(yè)所能承受的總風險一定的情況下，企業(yè)應結合其行業(yè)特點及其發(fā)展所處的階段，選擇合適的固定資產(chǎn)投資規(guī)模及籌資規(guī)模和籌資方式。在企業(yè)銷售穩(wěn)定、資本利潤率較高，經(jīng)營風險較小時，企業(yè)可承受的財務風險就會高一些，可適當加大負債籌資的規(guī)模，充分利用財務杠桿效應，反之，在企業(yè)的起步階段和衰退階段，銷售不穩(wěn)定或處于下滑階段，資本利潤率不高，企業(yè)經(jīng)營風險相對較大，此時應縮減負債籌資的規(guī)模，降低負債籌資可能引起的財務風險，從而減少企業(yè)的總風險。

五、總結

經(jīng)營杠桿是通過產(chǎn)銷量變動影響息稅前利潤的變動，而財務杠桿又是通過息稅前利潤的變動影響普通股每股收益的變動，可見，兩者最終都會影響到普通股的收益。如果企業(yè)同時利用這兩種杠桿，那么產(chǎn)銷量對普通股每股收益的影響將更大，同時企業(yè)總風險也會更高。如果同時使用經(jīng)營杠桿和財務杠桿會對銷售收入的變化產(chǎn)生組合效果。在實際工作中，企業(yè)可根據(jù)自身承受風險的能力，在一定的綜合杠桿水平之下，選擇經(jīng)營杠桿和財務杠桿的不同組合，以適應企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點。如財務狀況良好的企業(yè)可以適當提高財務杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮負債經(jīng)營對提高每股收益率的作用，相對降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以規(guī)避經(jīng)營風險；而經(jīng)營情況良好的企業(yè)可以選擇適當提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮固定成本對提高盈利水平的作用，相對減小財務杠桿系數(shù)，以規(guī)避財務風險。

綜上所述，合理利用杠桿效應是企業(yè)財務管理中的一個重要內(nèi)容，科學利用杠桿原理會給企業(yè)權益資本帶來額外收益，企業(yè)應認真研究杠桿原理并評價其在財務管理中的運用，是合理利用杠桿原理為企業(yè)服務的基本前提，也是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化財務目標的重要基礎。Z

參考文獻：

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2.徐增容.關于杠桿原理在財務管理中運用的評價[J].經(jīng)營管理者，2011，（15）.

篇6

（一）杠桿效應的內(nèi)涵

杠桿效應，是指一定的固定成本提高企業(yè)的期望收益，同時也會增加企業(yè)風險的現(xiàn)象。企業(yè)運用債務籌資方式進行籌資，會產(chǎn)生固定的債務負擔，固定的現(xiàn)金流出就會增加，會對企業(yè)的凈收益產(chǎn)生一定的沖擊作用，甚至發(fā)生資不抵債的風險，導致企業(yè)的財務風險增加。相反，如果企業(yè)的息稅前利潤增長率大于企業(yè)利息費用增加率，則會放大企業(yè)受益水平。

（二）企業(yè)運用財務杠桿所產(chǎn)生的效應

首先，財務杠桿會給企業(yè)帶來一定的利息抵稅效益。因為負債利息是企業(yè)可以進行稅前抵扣的，所以企業(yè)進行負債融資會為企業(yè)帶來一定的稅收優(yōu)惠。

其次，財務杠桿會放大企業(yè)的收益，同時也會增加企業(yè)的財務風險，即會給企業(yè)帶來一定的杠桿效益。當企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，對于企業(yè)依托負債融資產(chǎn)生的可觀的凈利潤，只需要支付給債權人固定的利息費用，而剩余的高額資本回報都歸企業(yè)所有者，這會提高企業(yè)經(jīng)營收益水平。企業(yè)的財務杠桿效應大小，取決于企業(yè)的債務資本利率和盈利水平的相對關系，而不是簡單考慮負債融資的絕對量。

最后，負債會在一定程度上改變股東、管理者和債權人之間的關系。企業(yè)進行負債融資，引入債權人，那么債權人由于關注自己的資本安全性與資本回報率，就會在一定程度上介入企業(yè)的經(jīng)營管理，監(jiān)督企業(yè)的投資方向與經(jīng)營過程，幫助企業(yè)所有者監(jiān)督管理者的行為。

二、淺析企業(yè)財務杠桿效應的實現(xiàn)

（一）合理選擇企業(yè)的債務規(guī)模與債務期限結構

企業(yè)的債務規(guī)模選擇和債務期限結構應該考慮企業(yè)的生產(chǎn)投資周期、產(chǎn)品經(jīng)營市場的前景、以及負債成本等因素。首先，企業(yè)的生產(chǎn)投資周期的長短應該與企業(yè)的債務期限結構相適應。短期債務的成本較低，契約成立的時間成本和經(jīng)濟成本都較低，而且具有條款設計的靈活性與簡約性，對企業(yè)投資經(jīng)營的影響較低。所以，在考慮企業(yè)的生產(chǎn)周期的條件下，企業(yè)可以優(yōu)先考慮進行短期融資，以期降低企業(yè)的財務風險與財務成本。

其次，當企業(yè)的產(chǎn)品市場前景看好，企業(yè)的經(jīng)營風險較低時，也就是企業(yè)的的資本回報率較高時，企業(yè)可以選擇較大的負債規(guī)模。相反，當企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳時，企業(yè)應該慎重選擇債務融資，以免給企業(yè)帶來更加沉重的債務負擔與財務風險。

最后應該結合負債稱成本的高低與股權融資成本的高低，合理選擇有利于企業(yè)的融資方式，使企業(yè)能夠實現(xiàn)效益最大化。

（二）合理選擇最佳資本結構

首先，由于處于導入期企業(yè)的經(jīng)營風險非常高，產(chǎn)品的穩(wěn)定性與質(zhì)量得不到保障，企業(yè)的市場份額不確定，仍舊處于研究與開發(fā)的階段。這時，企業(yè)選擇債權融資會增加企業(yè)的財務風險，加重企業(yè)的經(jīng)營成本，不利于企業(yè)產(chǎn)品迅速進入市場，所以企業(yè)最好選擇股權融資方式來擴充企業(yè)的資本規(guī)模。

其次，當企業(yè)進入成長期時，由于產(chǎn)品銷量的節(jié)節(jié)攀升，產(chǎn)品市場需求的擴大引起利潤率的提高，企業(yè)此時的經(jīng)營目標則是擴大市場份額，在眾多競爭者中脫穎而出，并堅持到成熟期的到來。所以，處于成長期的企業(yè)應該擴大自身的資本規(guī)模，擴大市場份額，相應地企業(yè)應該引入一定規(guī)模的債務融資成本，利用財務杠桿效應擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。

再次，當企業(yè)進入成熟期時，產(chǎn)品的市場規(guī)模達到最高點，企業(yè)的成長率下降，企業(yè)的銷售額、市場份額以及盈利水平都處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，現(xiàn)金流量比較容易預測，企業(yè)的經(jīng)營風險進一步降低。因此，處于成熟期的企業(yè)由于其穩(wěn)定的經(jīng)營狀況與現(xiàn)金流量，可以考慮利用更大規(guī)模的債務資本來代替權益資本，降低企業(yè)的財務成本，增加企業(yè)的凈收益水平。

最后，當企業(yè)處于衰退期時，產(chǎn)品的價格會降低，市場份額會萎縮。此時企業(yè)所采取的戰(zhàn)略途徑是控制成本，盡早退出市場。所以，處于衰退期的企業(yè)應該適當程度的減少負債融資規(guī)模，降低企業(yè)的財務風險，實現(xiàn)完美的退出。

（三）提高企業(yè)債務融資的風險管理水平

企業(yè)的債務融資風險是指企業(yè)在負債籌資經(jīng)營的方式下，由于經(jīng)營管理不善、市場需求狀況的惡化以及內(nèi)部控制制度的不合理等原因，引起企業(yè)不能償還到期債務的財務風險。要順利發(fā)揮企業(yè)的財務杠桿效應，就應該提高企業(yè)的債務風險管理水平，這是企業(yè)實現(xiàn)財務杠桿的后盾與保障，是企業(yè)優(yōu)化資本結構的條件。企業(yè)可以通過以下途徑來提高企業(yè)的風險管理水平：

第一，加強經(jīng)營管理， 降低財務風險。企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞是影響企業(yè)財務風險的根本因素，只有通過加強管理，提高企業(yè)的利潤水平，才能發(fā)揮企業(yè)的財務杠桿效應，降低企業(yè)的財務風險，提高股東的資本回報率，使企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。

篇7

摘要：雖然高新技術企業(yè)的高收益使許多投資者趨之若鶩，但它的高風險也讓人們望而卻步。本文針對高新技術企業(yè)的高風險性，以滬深兩市的高新技術企業(yè)為統(tǒng)計樣本，隨機挑選10家企業(yè)連續(xù)三年的財務報表數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計分析軟件，以Z積分模型法的結論為判斷標準，實證研究高新技術企業(yè)財務杠桿、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力中的各項指標因素是否對企業(yè)財務風險有顯著影響，同時得出相關指標與財務風險呈現(xiàn)的線性關系。

關鍵詞：高新技術企業(yè) 財務風險 實證分析 影響因素

一、綜述

隨著我國市場經(jīng)濟體制的形成與完善，企業(yè)變革的進程也在日益推進。高新技術企業(yè)的財務風險是衡量其是否健康可持續(xù)發(fā)展的重要因素，它直接影響到行業(yè)技術創(chuàng)新的發(fā)展?，F(xiàn)有理論認為財務風險的影響因素分為內(nèi)因和外因，確定財務風險的形成緣由，對防范和預警財務風險具有一定的理論意義；高新技術企業(yè)用其有效的數(shù)據(jù)，對財務風險影響因素進行分析，找出各因素的預警線或者預警范圍，為高新技術企業(yè)建立有效的財務風險管理體系，完善財務風險控制方法，促進其有效發(fā)展壯大具有較強的現(xiàn)實意義。

魏宏江（2009）指出，企業(yè)資產(chǎn)活動和生存經(jīng)營方面的數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)在經(jīng)營現(xiàn)金流上，所以現(xiàn)金及其流動性直接操控著高新技術企業(yè)是否能繼續(xù)生存下去。短時間內(nèi)，若企業(yè)想要生存并發(fā)展經(jīng)營水平，并不是強調(diào)盈利，而是著重考慮能否擁有充足的現(xiàn)金用于各項支出并能維持一定時間。庫存、到期負債、應收和預付賬款的增加便是該風險的主要體現(xiàn)。表面上看企業(yè)的資產(chǎn)總值在增加，但相當一部分資產(chǎn)是處于具有潛在風險的形態(tài)中，這樣必然增加經(jīng)營風險。為了短時間內(nèi)激增銷售數(shù)據(jù)，很多營銷者采用賒銷的方式，使賬面上出現(xiàn)大量的應收賬款，直接導致許多優(yōu)質(zhì)資源無償被債務人使用。

二、影響高新技術企業(yè)財務風險的因素

首先，企業(yè)獲取財務杠桿利息使普通股利潤大幅度變動增大負債息稅前利潤下降無法彌補固定利息支出每股利潤加劇下降增大財務風險。根據(jù)上述關系得知，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越高；反之，財務風險越低。其次，為了了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和資金流轉信息，一般會選取并分析被研究公司的營運能力。即資金周轉好管理水平高資金利用效率高資金鏈斷裂的風險小財務風險小，反之，資金周轉狀況差，財務風險也較大。第三，盈利能力將體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營實力，沒有盈利企業(yè)就難以談發(fā)展，企業(yè)獲得的利潤越多發(fā)展計劃越長遠，抵御風險能力也就越強。即，企業(yè)獲取利潤的能力與企業(yè)面臨的財務風險成反比。最后，發(fā)展能力即企業(yè)成長能力，代表了企業(yè)從事經(jīng)營活動過程中擴大經(jīng)營范圍和規(guī)模的能力。假設企業(yè)發(fā)展能力越強，在一定范圍內(nèi)規(guī)模擴大越快，盈利能力在一定范圍內(nèi)持續(xù)增長，則企業(yè)抵御風險的能力也就越強，面臨的財務風險越小。綜上所述，筆者提出如下四個假設：

假設1：財務杠桿對財務風險有影響，且二者正相關。

假設2：營運能力對財務風險有影響，且應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率與財務風險呈反向變動。

假設3：盈利能力對財務風險有影響，且資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率與財務風險負相關，股東權益報酬率與財務風險正相關。

假設4：發(fā)展能力對財務風險有影響，且銷售增長率與財務風險正相關，資產(chǎn)增長率、股權資本增長率與財務風險負相關。

三、高新技術企業(yè)財務風險影響因素分析

（一）樣本的選取

1.樣本選取。本文收集了10家高新技術企業(yè)2012年至2014年在上海證券交易所主板上市交易的相關財務報表數(shù)據(jù)，遵循的原則為：（1）在上海證券交易所上市時間連續(xù)超過三年且流通股為A 股；（2）上市公司財務數(shù)據(jù)真實有效；（3）剔除了金融行業(yè)。

2.數(shù)據(jù)來源。本文實證分析的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安金融經(jīng)濟信息數(shù)據(jù)庫及網(wǎng)站上所披露的相關報表數(shù)據(jù)。通過資料的收集和數(shù)據(jù)的加工整理進行實證分析。

（二）定義變量

1.關于財務風險變量的度量。選取不同的財務風險變量的主要依據(jù)是選取指標種類的個性化。度量上市公司財務風險的方法一般有兩種：一種是以市場數(shù)據(jù)為基礎，股票收益的變動為依據(jù)，國外應用比較廣泛；另一種是以會計數(shù)據(jù)作為基礎，會計收益的變動為依據(jù)，國內(nèi)應用較多。各國學者采用較多的Z積分模型法，是由美國專家埃特曼提出的，第一次用于研究關于公司破產(chǎn)問題。其中提到的Z值是根據(jù)誤判率最小原則，從無數(shù)個財務指標中選擇了比較有分量的五個變量，最終產(chǎn)生一個判斷企業(yè)財務狀況是否健康、是否可持續(xù)發(fā)展的概率值。其判定模型是：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中，X1=營運資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4=權益市值/賬面總負債；X5=收入/總資產(chǎn)。

2.關于營運能力變量的度量。存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率和固定資產(chǎn)周轉率這四個數(shù)據(jù)在衡量營運能力方面占有重要位置。為了數(shù)據(jù)的收集方便和使營運能力的評價更加完善，本文選取應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率進行研究。

3.關于盈利能力變量的度量。評價企業(yè)盈利能力的財務比率主要有資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)息稅前利潤率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)凈利率等。本文選取資產(chǎn)凈利率、股東權益報酬率和銷售凈利率進行研究。

4.關于發(fā)展能力變量的度量。評價企業(yè)自我發(fā)展能力的指標有很多，本文選取銷售增長率、資產(chǎn)增長率和股權資本增長率來進行研究。

5.關于財務杠桿變量的度量。評價財務杠桿主要用財務杠桿系數(shù)來測算，由于考慮到稅前利潤變動額和稅后利潤變動額計算復雜、工程量大，本文著重選取資產(chǎn)負債率來研究。

（三）影響指標的篩選

本文將實證分析財務杠桿、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力對財務風險的影響程度，根據(jù)中國高新技術企業(yè)的具體數(shù)據(jù)，提取了對應的解釋變量和被解釋變量：被解釋變量為財務風險水平，提取Z積分模型法中的Z值來計算；將財務杠桿、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力作為解釋變量，分別用資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)增長率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率、股東權益報酬率、銷售凈利率、銷售增長率、資產(chǎn)凈利率、股權資本增長率等指標來衡量。

（四）描述統(tǒng)計

1.高新技術企業(yè)財務風險影響因素。我國高新技術企業(yè)財務風險影響因素如下頁表1所示。從下頁表1可以看出，資產(chǎn)負債率平均值2012年為54.8426，2013年為55.1995，

2014年為54.1958，平均值先升后降，標準差也是先升后降?？梢娯攧崭軛U三年內(nèi)的總體趨勢是下降。應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率平均值總體偏升高，營運能力呈上升趨勢。從下頁續(xù)表1可以看出，股東權益報酬率、資產(chǎn)凈利率先向上變動后向下變動，總體呈上升變化的趨勢，銷售凈利率整體呈向下變化的趨勢。盈利能力無法衡量。發(fā)展能力三個財務比率先升后降，整體上升。

2.財務風險分析。根據(jù)埃特曼對財務風險水平Z值評價標準：區(qū)分該企業(yè)是否評定為破產(chǎn)企業(yè)分界點的值為2.675，當Z值小于1.81 時，評定為破產(chǎn)企業(yè)，表明企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)了嚴重問題，財務運行狀況相對較差，也存在較大的財務風險；當Z值介于1.81和0.675 之間時，評定企業(yè)處于一種“黑色地帶”，表明企業(yè)的財務狀況波動較大，不穩(wěn)定因素強，需要重新考慮企業(yè)的發(fā)展方向，并加強管理與整頓；當Z值大于2.675 時，評定為非破產(chǎn)企業(yè)，表明企業(yè)的財務狀況波動較小，財務狀況運行相對良好，也就是說破產(chǎn)的可能性基本上不存在。從表2可以看出，2012年―2014年，這10家高新技術上市公司有90%的公司財務運行狀況良好，另外10%的公司財務狀況波動較大，但沒有公司財務狀況較差，也不存在較大財務風險。從整體上說，統(tǒng)計結果顯示，2012年樣本均值為：Z=6.7442，標準差為2.9207；2013年樣本均值為：Z=7.5129，標準差為3.0413；2014年樣本均值為Z=9.1083，標準差為3.8141。數(shù)據(jù)表明高新技術上市公司整體的財務狀況不存在較大風險，各項指標趨于正?；?。表2、表3列示出了我國高新技術上市公司財務風險狀況。

（五）結果分析

1.各因素與高新技術企業(yè)財務風險的關系。表4是對10家高新技術上市公司相關數(shù)據(jù)進行回歸分析的結果。從中可以分析出：財務風險z值與財務杠桿指標資產(chǎn)負債率（X1）呈正相關變動關系；財務風險z值與營運能力指標應收賬款周轉率（X2）呈負相關變動關系，與存貨周轉率（X3）、總資產(chǎn)周轉率（X4）呈正相關變動關系；財務風險z值與盈利能力指標資產(chǎn)凈利率（X5）和銷售凈利率（X7）呈負相關變動關系；與股東權益報酬率（X6）呈正相關變動關系；與發(fā)展能力指標銷售增長率（X8）呈正相關變動關系，與資產(chǎn)增長率（X9）、股權資本增長率（X10）呈負相關變動關系。

2.各因素的主次影響。其中，盈利能力指標的相關程度大于營運能力指標和發(fā)展能力指標的相關程度。同時還能看出：（1）從擬合優(yōu)度來看，多重可決系數(shù)R2=0.5277，調(diào)整后的多重可決系數(shù)R2=0.2792，小于0.5，擬合程度較差。（2）從回歸方程的顯著性來看，與“資產(chǎn)負債率”參數(shù)對應的t統(tǒng)計量為2.6254>t0.05（30-3）=1.7033，說明資產(chǎn)負債率對財務風險水平的影響顯著；與“應收賬款周轉率”的參數(shù)對應的t統(tǒng)計量為O-0.0231O

四、高新技術企業(yè)財務風險評析

高新技術上市公司有其特有的特點：資金投入大，高投資、高回報的同時高風險隨之而來。高新技術上市公司相比暫時仍未上市的高新技術企業(yè)來講，經(jīng)營業(yè)績較好，所以其獲得資金的渠道會明顯增多。為了進一步擴大研發(fā)創(chuàng)新性、開拓市場，很多高新技術上市公司會選擇低成本的負債融資，借助財務杠桿的作用，當公司收益上下浮動，經(jīng)營出現(xiàn)輕微虧損，判斷出現(xiàn)財務危機的可能性較大。為了能及時地掌握高新技術上市公司財務危機進展的動態(tài)并要規(guī)避風險，需要管理人員更加努力地研究財務風險識別模型。

（一）分項財務風險指標評析

根據(jù)本文的假設再結合實際數(shù)據(jù)得出以下結論：財務杠桿對財務風險有影響，且呈正相關；營運能力對財務風險有影響，且應收賬款周轉率與財務風險成反比例變化，存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率與財務風險成反比例變化；盈利能力對財務風險有影響，且資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率與財務風險成反比例變化，股東權益報酬率與財務風險成正比例變化；發(fā)展能力對財務風險有影響，且銷售增長率與財務風險成正比例變化，資產(chǎn)增長率、股權資本增長率與財務風險成反比例變化。

這要求高新技術企業(yè)在符合行業(yè)要求的前提下將財務杠桿、股東權益報酬率及銷售增長率的數(shù)值降低，將存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率、銷售凈利率、資產(chǎn)增長率和股權資本增長率等指標適當性升高，以求財務風險最小化。

（二）財務風險評價標準體系的評價

建立恰當?shù)呢攧诊L險評價體系，早日實現(xiàn)對財務風險的監(jiān)控。隨著高新技術企業(yè)廣泛的影響力和不斷受到社會各方的關注，該類公司內(nèi)部的運轉情況特別是財務情況，會對公司內(nèi)部有關人員決策的準確性和及時性造成一定程度的影響，也會對公司外部蓄勢待發(fā)的投資者等相關群體產(chǎn)生相對影響。所以，相關監(jiān)管部門應出臺政策法規(guī)監(jiān)督高新技術企業(yè)將財務風險評價早日納入公司內(nèi)部控制中，同時鼓勵公司定時財務風險評價及分析結果，從根源上實現(xiàn)實時監(jiān)控，監(jiān)督企業(yè)的財務風險狀況，起到高新技術企業(yè)財務風險預警的作用。

五、結束語

本文在分析相關理論的基礎上，基于Z積分模型法的結論，結合高新技術企業(yè)實際特征，對10家高新技術上市公司的財務數(shù)據(jù)進行了風險因素實證研究，明確其財務風險涉及到的各因素間的相關關系及影響力，為高新技術企業(yè)防范財務風險、擴大發(fā)展空間、提高營運能力提供依據(jù)。但是由于本文選取數(shù)據(jù)時間為三年，使得報表信息質(zhì)量存在一定局限；樣本僅選取10家上市公司，不構成大樣本，對統(tǒng)計分析的準確性會產(chǎn)生一定偏誤。進一步研究需要在解決上述不足的前提下，嘗試分析該行業(yè)受到其他行業(yè)的影響，需要運用面板數(shù)據(jù)進行分析。X

參考文獻：

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作者簡介：

篇8

關鍵詞：負債經(jīng)營；利弊分析；適度負債；財務杠桿

一、負債經(jīng)營的概念

（一）負債經(jīng)營的一般認識

負債是企業(yè)所承擔的一種能以貨幣計量、需要以資產(chǎn)或勞務償付的債務。負債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃和發(fā)行債券等方式取得經(jīng)營資金的融資方式。它是企業(yè)謀求其經(jīng)濟獲得迅速增長，在一定的風險條件下加以采用的一種方式。因此，負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一種財務手段。

就我國的國有企業(yè)來說，對負債經(jīng)營的認識大致經(jīng)過三個階段。第一階段，就是1985年以前，我國實行的是國家投資體制，投資主體為國家和地方政府，投資形式主要為財政撥款。企業(yè)經(jīng)營者雖負有重見天日責任，但沒有風險責任，因此經(jīng)營意識不強烈。第二階段，1985年由財政撥款改為銀行貸款，企業(yè)需要償還投資貸款并支付利息，但投資行為仍取決于國家和地方政府，因此企業(yè)經(jīng)營者雖有管理責任和效益責任，但由于沒有決策權利和選擇余地，無法決定企業(yè)的投入和經(jīng)營。第三階段，企業(yè)通過轉換經(jīng)營機制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)成為擁有全部法人財產(chǎn)權的自主經(jīng)營，自負盈虧的法人實體；從而企業(yè)經(jīng)營者既要自我投入、自我發(fā)展企業(yè)，也要積累實力、償還投入債務，在這種情況下，負債經(jīng)營使企業(yè)經(jīng)營者將全部精力集中到以搞活經(jīng)營為重點和提高效益為核心的經(jīng)濟活動中來，最大限度實現(xiàn)資金的增值增效。

（二）負債經(jīng)營的基本含義

從會計學的理論看，負債是企業(yè)所承擔的，能以貨幣計量，須以資產(chǎn)或勞務償付的債務。按《發(fā)法通則》第84條解釋：“債務是按照合同的約定或依照法律的規(guī)定，在當事人之間產(chǎn)生的特定的權利和義務關系。享有權利是債權人，負有義務的人是債務人”。其中，負債具有以下幾方面的性質(zhì)。一是負債范圍的規(guī)定性。即債務具有確定的內(nèi)容。約定債務的范圍是由雙方當事人約定，法定債務由法律規(guī)定或法院裁判確定。第二是負債期限的確定性。債務有一定期限限制，不存在永久性義務。其含義包括有的因履行義務而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當事人死亡而消滅等。第三是債務清償?shù)膹娭菩?。債務是一種法律義務，債務人如不依法履行債務，債權人有權請求法院強制其履行債務，并承擔不履行債務的法律責任。一般來說，義務就是一種責任。責任是履行債務的擔保，是國家強制力保證債務關系的手段，也是不履行債務的法律上的后果。

二、企業(yè)負債經(jīng)營的優(yōu)勢

負債經(jīng)營，借他人之錢從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，以獲取支付借款成本后的剩余利潤，這是實現(xiàn)資本快速積累，加快企業(yè)發(fā)展的一條捷徑。從財務理論角度考察，各流派對負債的認識在一定程度上有一致的地方，即認為負債有抵稅、激勵、不會分散控制權、降低成本和傳遞積極信號等的好處。當然這些積極作用對企業(yè)負債經(jīng)營起一定的刺激作用。

（一）保持企業(yè)控制權

在企業(yè)面臨新的籌資決策時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現(xiàn)在股東對企業(yè)的控制權。而負債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響企業(yè)的控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。

（二）負債經(jīng)營可以彌補企業(yè)勞動和長期發(fā)展資金的不足

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應其發(fā)展需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負債經(jīng)營可以運用更大的資金力量擴大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力，一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負債經(jīng)營，即使在資金比較充裕時負債經(jīng)營也十分必要。因為一個企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過負債可以有效取得和支配更多資金，合理組織和協(xié)調(diào)資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術、更新設備、擴大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強企業(yè)的經(jīng)濟實力和競爭能力。

（三）使企業(yè)得到財務杠桿效益，提高企業(yè)資本金收益率

這里所謂的財務杠桿作用是指負債籌資對所有者受益的影響，用公式表示為：權益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率一負債比率）x債務資本權益資本

企業(yè)負債經(jīng)營，由于利息固定，經(jīng)營利潤的增長能夠引起每股盈余更大幅度地增長。只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用將使權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，并且負債比率越高，財務杠桿利益越大。

（四）負債經(jīng)營可以起到節(jié)稅的作用

企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關規(guī)定，負債利息要計入財務費用，并且在所得稅前扣除。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負債籌資與權益籌資相比，由于債務利息具有稅前扣抵作用，從而使企業(yè)少納所得稅，從而增加權益資本收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額一利息費用x所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。

（五）負債經(jīng)營可以減少貨幣貶值的損失

在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利。因為負債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。

三、負債經(jīng)營的負面效應

盡管負債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每個企業(yè)都可以無限制的負債經(jīng)營。負債經(jīng)營同樣也是高風險的經(jīng)營活動，如果企業(yè)運用不當就可能帶來巨大風險，尤其是對于那些資本結構不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財務困境，影響企業(yè)信譽度甚至蒙受滅頂之災或導致經(jīng)營失敗。

（一）“財務杠桿效應”對權益資本收益率的負面影響

“財務杠桿效應”能有效提高權益資本收益率，但風險與收益是并存的，財務杠桿效應如同一把雙刃劍，杠桿效應同樣可能帶來權益資本收益的大幅下滑。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤的彈性就越大，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小，財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。當企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業(yè)資本收效下降時，權益資本的收益率會以更快的速度下降，這就是負債對財務杠桿產(chǎn)生的負作用

（二）無力償付債務的風險

對于負債籌資，企業(yè)負有支付利息和到期償還本金的法定義務，同時也增加了企業(yè)的固定費用。如果企業(yè)負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動作不當?shù)?，這些因素不僅會造成上述的權益資本收效益大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結果不但導致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽，嚴重的甚至還可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)倒閉之災。

（三）借債不適度使得財務風險增加

企業(yè)的資本結構中應有負債，但要有一定的限度。若負債比率超過最佳點，風險將迅速增大，那么無論是企業(yè)所有者或債權人都必然要求相應的風險補償率，其投資必要報酬率甚至會以高于負債比率提高的幅度遞增，從而導致企業(yè)資本成本上升。借債過度，不僅對借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負債經(jīng)營能否有效進行，而且還因用債不能正常運轉而無力還債。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，當投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

（四）再籌資風險

由于負債經(jīng)營使企業(yè)的負債比率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

四、企業(yè)負債的適度分析

負債經(jīng)營有利有弊，如何合理把握企業(yè)負債的“度”就是企業(yè)制勝的關鍵。下面就利用財務杠桿原理來進行分析。財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而財務杠桿，從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，有以下兩種觀點：一種觀點將財務杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用”。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營杠桿。另一種觀點認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調(diào)整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果負債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。兩相比較，筆者更傾向于第二種觀點，因為第一種觀點只是強調(diào)了對債務資本的利用，而第二種觀點則強調(diào)了對利用債務資本所引起的結果，下面的分析就是建立在第二種觀點基礎之上的。

（一）財務杠桿利益（收益或損失）

企業(yè)通過舉債經(jīng)營所獲得的利潤，可用數(shù)學表達式表示為：資本收益=企業(yè)投資收益率x總資本一負債利息率x債務資本=企業(yè)投資收益率x（權益資本+債務資本）一負債利息率x債務資本=企業(yè)投資收益率x權益資本一（企業(yè)投資收益率-負債處處率）x債務資本在上式中，企業(yè)的投資收益率是根據(jù)息稅前利潤計算的，即：企業(yè)投資收益率=息稅前利潤/資本總額這樣，就可把整個公司權益資本收益率表示為：權益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率-負債利率）x債務資本/權益資本。

從上面的關系式中，可以看出，只要企業(yè)投資收益率大于債務利率，負債經(jīng)營就會增加企業(yè)的資本收益，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權比率（債務資本/權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，使得權益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收效率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需負擔的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。

（二）財務風險

風險是一個與損失相關聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則導致財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，則資本收益率會以更快的速度上升，如果版稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大；反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。

篇9

Abstract: The financial leverage of the capital structure of enterprises played an important role in optimization. This paper defined the optimal capital structure by analyzing the optimization of capital structure on the theoretical level which combined with analyzing the impact of financial leverage on capital structure, then designed an application of capital structure by using the financial leverage.

關鍵詞: 杠桿原理;財務決策;經(jīng)營風險;運用

Key words: leverage;financial decision-making;operational risks;use

中圖分類號:F275 文獻標識碼:A 文章編號:1006-4311(2009)10-0120-03

0引言

資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保證。在企業(yè)發(fā)展過程中,常常會由于資金短缺而無法大踏步向前發(fā)展。因此,發(fā)達國家的企業(yè)大多采用負債經(jīng)營方式使企業(yè)越做越強。但中國絕大部分企業(yè)由于受傳統(tǒng)消費觀念和消費習俗影響,總是局限于自己手中那點資金,不敢負債經(jīng)營,這使得企業(yè)資金供應十分緊張。事實上,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,負債經(jīng)營是企業(yè)迅速壯大發(fā)展的重要途徑,發(fā)達國家的企業(yè)也并沒有因為負債導致企業(yè)危機。因此,如何安全合理地籌措資金成為我國企業(yè)財務決策中的重大問題之一。企業(yè)籌措資金途徑很多,既可籌措投資者投入資本金,也可通過金融市場或其他途徑進入部分資金,以彌補資本金不足,使企業(yè)在不改變生產(chǎn)方法、銷售條件等的前提下提高資金收益率。[1]因此,企業(yè)如何通過財務杠桿來優(yōu)化企業(yè)資本結構,是事關企業(yè)發(fā)展和壯大的問題。

1企業(yè)財務決策

企業(yè)財務決策,是通過運用各種手段和方法,對資金籌措、使用的最佳方案進行甄別與選擇,力求使企業(yè)的財務活動取得最佳經(jīng)濟效益的活動。[2]它主要通過調(diào)節(jié)資源配置和控制財務風險兩個渠道為企業(yè)經(jīng)濟利益服務。財務決策是企業(yè)財務管理的核心,內(nèi)容包括籌資決策,投資決策和收益分配決策三大方面。[3]

1.1 財務決策的程序

財務決策的一般程序是:①確定財務決策對象和目標;②根據(jù)財務預測提出各種備選方案;③選擇決策標準和方法,對備選方案進行評價,選定最優(yōu)方案;④實施選定的方案,進行跟蹤再評價。[4]

1.2 財務決策的方法

針對不同的財務決策內(nèi)容,決策方法會有所差異。按照決策的條件是否肯定,決策可分為確定型決策,風險型決策和不確定型決策。

確定型決策方法有:①優(yōu)選對比法:總量對比法、差量對比法、指標對比法;②數(shù)學微分法:邊際分析法、經(jīng)濟批量法;③本量利分析法;④數(shù)學規(guī)劃法:線形規(guī)劃法、非線形規(guī)劃法、動態(tài)規(guī)劃法、目標規(guī)劃法。[5]

風險型決策方法有:①概率決策法:最大可能準則決策法、期望值準則決策法、期望值-變異系數(shù)準則決策法、接受錯誤概率法、概率樹決策法。

不確定型決策方法有:①損益決策法:樂觀準則決策法、悲觀準則決策法、樂觀系數(shù)準則決策法、等可能性準則決策法、“后悔值”準則決策法;②對策論或博弈論方法。[6]

在財務決策中,必須重視經(jīng)驗方法,并與數(shù)量方法配合運用,才能有效地提高財務決策的質(zhì)量。

2企業(yè)財務杠桿原理

2.1 財務杠桿的含義

財務杠桿是指企業(yè)負債籌資而產(chǎn)生的固定財務費用的存在從而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應,即負債經(jīng)營對所有者權益所產(chǎn)生的影響。

2.2 影響財務杠桿的因素

財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)來衡量,財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為:

財務杠桿系數(shù)=權益資本收益變動率/息稅前利潤

變動率

通過數(shù)學變形后,公式可以變?yōu)?

財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負債比

率×利息率)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負

債比率×利息率)。

根據(jù)以上兩個公式計算財務杠桿系數(shù),后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利潤率之間的關系;前者可以反映出資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)越大,表示財務杠桿作用越大,財務風險也越大;財務杠桿系數(shù)越小,表示財務杠桿作用越小,財務風險也就越小。財務杠桿系數(shù)可以表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度,同時可以反映出在資本總額、息稅前盈余相同的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數(shù)越高,財務風險越大,但預期每股盈余(投資者收益)也越大。

2.2.1 負債利息率的影響

權益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收

益率-負債利率)×債務資本/權益資本;財務杠

桿系數(shù)+息稅前利潤/(息稅前利潤-負債比率×

利息率)

從以上公式可知,在息稅前利潤和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務杠桿系數(shù)越大;反之,財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向的變化。而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化,即負債的利息率越低,資本收益率會相應提高,而負債的利息率提高時,資本收益率會相應降低。

2.2.2 息稅前利潤率的影響

財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負

債比率×利息率)

從以上公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤越高,財務杠桿系數(shù)越小;反之財務杠桿系數(shù)越大。因而息稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率對資本收益率的影響呈同方向變化。

2.2.3 資本結構的影響

負債比率即負債與總資本的比率也是財務杠桿效應的重要影響因素。在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數(shù)越大;反之,財務杠桿系數(shù)越小。但負債比率對資本收益率的影響則表現(xiàn)在正負兩個方面,當息稅前利潤率大于負債利息率時,表現(xiàn)為正的影響;反之表現(xiàn)為負的影響。

3財務杠桿在財務決策中的應用

財務杠桿是一把雙刃劍。如何恰當?shù)剡M行負債融資,調(diào)整資本結構,規(guī)避財務風險,盡最大可能發(fā)揮財務杠桿的正效應,抵減其負效應,是企業(yè)需要考慮的重大問題,只有使財務杠桿的正效應遠大于其負效應,才能真正達到企業(yè)“借錢生錢”的目的。

3.1 確立科學的負債結構

企業(yè)由于受償債能力、周轉能力等的制約,其負債規(guī)模不能無限制的擴大;負債結構也不能隨意安排,因此必須使財務杠桿發(fā)揮其真正的作用。企業(yè)必須運用科學的合理的技術分析方法,結合比較適合本企業(yè)的資產(chǎn)負債比率、流動比率(速動比率)等財務指標,正確進行財務杠桿決策,確定合理的負債規(guī)模和負債結構。

3.2 降低綜合資金成本,提高資金利用率

在進行負債融資時,降低資金成本對提高企業(yè)經(jīng)濟效益具有重要作用。一般來說,在企業(yè)資金總額中,適度提高長期債券與長期貸款比例,能夠有效地降低企業(yè)綜合資金成本,提高自有資金利用率。另一方面,要求借入資金后,企業(yè)能夠提高資金利用效率。企業(yè)在投資決策時,應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目,以保證資金快速周轉。因此在資金籌措上,應以需求為依據(jù),舉債過多或過早都會使資金閑置,增加利息負擔,造成資金浪費使企業(yè)財務杠桿無法發(fā)揮恰當作用;舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營,使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機會,同樣使杠桿作用發(fā)揮受限。所以,為了充分利用財務杠桿作用,既能達到融資目的,又能使融資時間恰好,企業(yè)才能降低綜合資金成本。

3.3 幫助企業(yè)合理控制風險

財務風險是指企業(yè)由于利用財務杠桿,而使企業(yè)可能喪失償債能力,最終導致企業(yè)破產(chǎn)的風險,或是股東權益發(fā)生較大波動的風險。通常,財務風險只發(fā)生在負債企業(yè)。企業(yè)如果一味追求財務杠桿利益,便會加大負債籌資,從而使公司財務風險加大。債權人由于無法按期得到利息,風險也加大,就此要求公司增加風險溢酬,這就導致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加。同時企業(yè)投資者也因投資風險加大而要求更高報酬率,作為對可能產(chǎn)生的風險的一種補償,使企業(yè)發(fā)行股票和借款籌資的籌資成本大大提高,財務杠桿負效應將會占主流。所以企業(yè)為了發(fā)揮財務杠桿正效應,必須促使企業(yè)合理控制風險,將負債比率保持在總資金平均成本攀升的轉折點,而不能無限擴展。

綜上,企業(yè)在財務決策時,應對自身經(jīng)營能力和償債能力有充分而準確的估計,全面考慮財務杠桿大小及影響因素,趨利避害,適時調(diào)整,優(yōu)化企業(yè)資本結構,保證企業(yè)充分利用財務杠桿,達到企業(yè)效益最佳目的。在實際工作中,企業(yè)在運用財務杠桿時,只要能夠在明晰杠桿原理基礎上,通過科學的財務決策來發(fā)揮杠桿正面作用并積極限制其負作用的產(chǎn)生,就能夠使企業(yè)在有限的權益資金基礎上,為投資者創(chuàng)造更多收益。

參考文獻:

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[2]劉占強:《財務杠桿原理》[J];《科技與經(jīng)濟》2006(5):32-33。

[3]宋浮萍:《財務杠桿對企業(yè)資本結構的綜合效應分析》[J];《科技創(chuàng)業(yè)月刊》2006(10):67-68。

[4]李四泉:《論企業(yè)的財務杠桿與財務風險》[J];《科學之友》2006(3):37-38。

篇10

摘 要 經(jīng)營杠桿原理、財務杠桿原理、聯(lián)合杠桿原理為企業(yè)財務管理中的三大杠桿原理。在這里變動成本杠桿是對其補充。杠桿本身具有借助一個固定支點達到放大力量的功能。類似的，大部分企業(yè)正是利用了財務管理中的三大杠桿原理這一放大效應實現(xiàn)了飛躍。但是其作用具有雙向性，企業(yè)在利用三大杠桿原理時須慎重，在看到其能給企業(yè)帶來巨額利潤的同時也應關注隱藏在其背后的風險，積極采取措施來規(guī)避和分散風險。全面正確的衡量風險與收益的關系，要始終以收益一定時所承擔的風險最小或風險一定時實現(xiàn)利潤最大化為宗旨，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

本文首先通過對三大原理的內(nèi)涵及其影響因素的分析來推出各因素變化對其效應產(chǎn)生的影響，其次闡述三大杠桿在企業(yè)中的應用及三大原理背后存在的風險，企業(yè)應采取一些規(guī)避和分散風險的措施，最后強調(diào)三大杠桿原理的雙向性啟示我們使用需適度，濫用可能會給企業(yè)帶來虧損甚至會使企業(yè)陷入危機。

關鍵詞 杠桿 虧損 收益 風險 控制

財務管理中的三大杠桿原理及變動成本杠桿原理：隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善，每個企業(yè)都面臨著不同的機遇和挑戰(zhàn)，優(yōu)勝劣汰，適者生存。要想在競爭中獲勝，首先要提高自己的適應能力，能夠對外界變化作出及時正確的反應。盡量減少風險對企業(yè)的沖擊，努力提高企業(yè)的核心競爭力才能在競爭中求的生存和發(fā)展。杠桿效應的兩重性要求企業(yè)管理者能夠深刻的理解并正確的運用財務管理中的三大杠桿原理，風險和收益的失衡在很大程度上是由于決策者對理論的片面理解，進而使得結果與預期相差甚遠，最終使企業(yè)陷入絕境。財務杠桿原理貫徹財務活動始終，因此其作用不言而喻。

一、經(jīng)營杠桿

1. 經(jīng)營杠桿原理及內(nèi)涵

經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿，是指企業(yè)利用經(jīng)營固定成本以達到息稅前利潤（EBIT）變動率大于銷售額（或業(yè)務量）變動率的現(xiàn)象。企業(yè)的成本按其特征可分為變動成本與固定成本兩部分。在相關范圍內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)銷量的變動不會改變其固定成本總額，但它會使企業(yè)單位產(chǎn)品所分攤的固定成本發(fā)生升降，從而提高或降低企業(yè)收益的實現(xiàn)。

2. 經(jīng)營杠桿原理的分析及應用

在企業(yè)經(jīng)營活動中導致經(jīng)營收益不確定的風險為經(jīng)營風險，其主要影響因素為產(chǎn)品市場需求的變化、價格變動、單位變動成本變動、固定成本在經(jīng)營總成本中的比重的變動等。

在此引入經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來衡量經(jīng)營杠桿作用的程度，經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。計算公式如下：

DOLQ =EBIT/EBIT÷Q/Q

DOLQ為按銷售量確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOLQ=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]÷Q/Q=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=[EBIT+F]÷EBIT

經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷息稅前利潤

（1）在固定成本不變的條件下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小。相反，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。

（2）在銷售額一定的情況下，固定成本和單位變動成本成為其主要決定因素。企業(yè)可以通過適度增加固定成本和單位變動成本來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)使得利潤以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加。當然其承擔的經(jīng)營風險也會相應增大。

（3）盈虧平衡銷售量

QBE(P-V)-F=0 QBE=F/(P-V)

DOL=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=1+F÷[Q(P-V)-F]=1+1÷(Q/QBE-1)

由此我們可以發(fā)現(xiàn)當銷售量Q>QBE時，DOL隨著銷售量的增加而減小。當銷售量Q

在經(jīng)濟繁榮市場需求高漲時，企業(yè)可以通過適當?shù)脑黾庸潭ǔ杀竞妥儎映杀竞侠淼慕档蛢r格來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，這有利于增加企業(yè)的收益。

在經(jīng)濟蕭條市場萎靡時，企業(yè)應當相應的縮減固定成本及單位變動成本，降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的同時也減少了經(jīng)營風險，此措符合穩(wěn)健性原則。

上述只是一般情況，因為不同行業(yè)固定成本和變動成本等的比例各不相同，對于鋼鐵等重工業(yè)其固定成本遠高于紡織行業(yè)，所以各行業(yè)應視其各自的行業(yè)特點做適當?shù)恼{(diào)整，以使其最大限度促進企業(yè)的發(fā)展。

二、財務杠桿

1．財務杠桿原理及內(nèi)涵

財務杠桿是企業(yè)每股收益對營業(yè)凈利的敏感程度，或者說是企業(yè)負債對普通股股東收益的影響程度。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大，將導致企業(yè)所面臨的財務風險急劇上升，對企業(yè)收益的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財務風險來自債務資本，沒有債務資本，就不存在財務杠桿作用，也就不存在財務風險。

2．財務杠桿原理的分析及應用

財務杠桿的功能可以用財務杠桿系數(shù)來衡量。財務杠桿系數(shù)（DFL）是普通股每股盈余的變動率（或凈資產(chǎn)報酬率的變動率）相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式如下：

DFL=EPS/EPS÷EBIT/EBIT

DFL=[EBIT×(1-T)/N÷(EBIT0-I)×(1-T)/N]×EBIT0/EBIT=EBIT0÷(EBIT0-I)

由上述推導可得利息費用與財務杠桿系數(shù)負相關，盈利水平與財務杠桿系數(shù)正相關。因此，在財務成本固定的前提下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險也越?。环粗⒍惽袄麧櫹陆?，財務分險會增大。在收益不變的情況下，企業(yè)舉債比例愈大，負債利息愈多，其財務杠桿系數(shù)愈高。因此，財務杠桿系數(shù)又反映了企業(yè)的資本結構和財務風險。

上式為沒有考慮優(yōu)先股的情況，若要考慮則公式為：

DFL= EBIT0÷[EBIT0-I-DP/(1-T)]

由于企業(yè)資本結構的差異，經(jīng)營杠桿系數(shù)也相差甚遠，財務杠桿產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)對債務資本的運用而產(chǎn)生的財務成本，如借款利息、租金、優(yōu)先股的固定股息等，只要企業(yè)的投資回報率大于債務資金成本，管理者就會適當舉債來提升企業(yè)的盈利能力，從而增加投資者收益。但是企業(yè)應當嚴格的控制資產(chǎn)負債率，豐厚的杠桿收益固然具有誘惑，但是其背后總隱藏著巨大的風險，一旦決策失誤，企業(yè)息稅前利潤大幅下降就會引起每股收益以財務杠桿系數(shù)的倍數(shù)減少。當息稅前利潤低于債務資金成本時就會產(chǎn)生虧損，若到期無法償還借款，企業(yè)便會陷入財務危機甚至會面臨破產(chǎn)清算，這是財務杠桿的“負效應”。

三、聯(lián)合杠桿

1．聯(lián)合杠桿原理及內(nèi)涵

聯(lián)合杠桿，是經(jīng)營杠桿作用與財務杠桿作用對企業(yè)收益的綜合影響。是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。

衡量聯(lián)合杠桿效應的指標為聯(lián)合杠桿系數(shù)（DCL）計算公式如下：

DCL=(EBIT+F)/( EBIT-I)

聯(lián)合杠桿實際上是邊際貢獻總和與稅前利潤的比值。

2．聯(lián)合杠桿原理的分析及應用

企業(yè)為了實現(xiàn)理想的收益，必須合理地匹配經(jīng)營杠桿與財務杠桿，尋求適當?shù)穆?lián)合杠桿，以降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的經(jīng)營風險和財務風險，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。一般情況下，高經(jīng)營杠桿率與高財務杠桿率的配置是不明智的，因為它們會對企業(yè)收益產(chǎn)生劇烈影響，從而導致企業(yè)經(jīng)營活動風險增大。所以，企業(yè)應將高經(jīng)營杠桿率與低財務杠桿率配合，即企業(yè)進行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時，其資金籌集來源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；或將低經(jīng)營杠桿率與高財務杠桿率配合，即在企業(yè)較少地擴大投資的條件下，可適當增加負債籌資規(guī)模。這樣，通過調(diào)整投資規(guī)模、改變籌資結構等來選擇適合企業(yè)的聯(lián)合杠桿，盡量減少經(jīng)營風險與財務風險對企業(yè)收益的影響。

四、變動成本杠桿

1．變動成本杠桿原理及內(nèi)涵

變動成本杠桿是單位變動成本的變化對息稅前利潤的影響，同樣我們用變動成本杠桿系數(shù)（DCLV）來衡量其效用的大小。變動成本杠桿系數(shù)是指單位成本下降或上升一個百分點，息稅前利潤可以提高或降低多少個百分點。其計算公式如下：

DCLV=Q×V0÷EBIT

DCLV=EBIT/EBIT0÷V/V0=Q(V0-V1)/[Q(P-V0)-F]×V0/(V1-V0)

=QV0÷[Q(P-V0)-F]

此時假設成本減少，即V1= V0-V由公式可知變動成本減小，EBIT會增加。

2．變動成本杠桿分析及應用

因為經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)品的變動成本及固定成本關系密切，我們不妨對兩者進行對比討論。

（1）當DOL＞DCLV時，有P>2V0即變動成本率低于0.5，此時企業(yè)應當增加銷售量，因為變動成本所占比例并不高，再降低變動成本沒有增加銷售量有效，因此企業(yè)應當將重心放在擴大產(chǎn)銷量上。

（2）當DOL＜DCL¬V時，有P＜2V0即變動成本率高于0.5，此時企業(yè)可以充分的挖掘內(nèi)部降低變動成本的潛質(zhì)，盡可能的降低變動成本因為此時增加銷售量對企業(yè)產(chǎn)生的效用沒有降低變動成本大。

企業(yè)所處的行業(yè)不同、產(chǎn)品屬性各異、經(jīng)營策略及股利政策不一，這些因素都會使得企業(yè)資本結構產(chǎn)生差異，那么對于變動成本占產(chǎn)品成本比重較低的行業(yè)，在運用變動成本杠桿原理時因以增加產(chǎn)銷量為主，若同時還有降低變動成本的空間，企業(yè)完全可以雙管齊下，但是前提是其降低變動成本的支出要小于由此帶來的收益。相反，若變動成本比例相對較高，那么企業(yè)就應將重心放在如何降低變動成本上，因為此時息稅前利潤會隨著變動成本的降低以變動成本杠桿系數(shù)為倍數(shù)增加，這不僅提高了企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，而且有利于實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，最后也能使投資者獲得滿意的收益。

參考文獻：

[1]Arthur J Keown, David F Scott, John D Martin,朱武祥譯.現(xiàn)代財務管理基礎.北京:清華大學出版社.1997.