導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財務(wù)風(fēng)險的案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在并購重組相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的刺激下，2013年我國并購市場異?；钴S，并購案例數(shù)和并購金額都創(chuàng)歷史新高，其中互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并購異軍突起，格外引人注目。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國市場2013年共完成并購 1 232起，同比上升24.3%，涉及的并購金額達(dá)932.03億美元，同比漲幅為83.6%。其中，中國廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生并購交易317起，包括進(jìn)行中及已完成交易，同比增長100.6%；披露金額的278起交易共涉及交易額143.49億美元，較去年同期增長164.5%。以BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）為首的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在并購市場風(fēng)起云涌，2013年在并購金額排名前10位的并購案例中BAT就占據(jù)8席?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域并購浪潮的到來、并購失敗案例的增多使得我們對該領(lǐng)域并購財務(wù)風(fēng)險的關(guān)注與日俱增。在此背景下，本文以2013年發(fā)生的我國互聯(lián)網(wǎng)歷史上最大的并購案――百度并購91無線為例，探討了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險特征與應(yīng)對策略，以期為相關(guān)決策提供一些參考。

二、 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點(diǎn)及其對并購財務(wù)風(fēng)險的影響

與其他行業(yè)類似，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要包括估值風(fēng)險和融資支付風(fēng)險兩大方面。然而，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自身特點(diǎn)決定了并購財務(wù)風(fēng)險的行業(yè)獨(dú)特性。

（一）輕資產(chǎn)行業(yè)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，輕資產(chǎn)企業(yè)的盈利模式主要依靠技術(shù)研發(fā)、客戶資源、品牌文化、供應(yīng)和銷售渠道等“輕資產(chǎn)”來獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢和企業(yè)績效，特別重視非財務(wù)資源在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用，而盡量降低固定資產(chǎn)、存貨等投資（戴天婧等，2012）。由于企業(yè)輕資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中占很大比例，且這些資產(chǎn)絕大部分都難以通過會計計量手段等進(jìn)入財務(wù)報表，因此實際上大量有價值的無形資產(chǎn)都游離于財務(wù)報表外，這使得對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值困難重重。

（二）產(chǎn)業(yè)融合加劇

近年來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭異常激烈，這也是其并購異?；钴S的重要原因，競爭加劇直接導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)部和外部的產(chǎn)業(yè)融合加速。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)部來看，行業(yè)細(xì)分越來越模糊，最突出的表現(xiàn)是移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域與傳統(tǒng)的PC互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的融合越來越明顯；從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)外部來看，不同產(chǎn)業(yè)之間的融合正在加快形成，如傳統(tǒng)新聞媒體行業(yè)、銀行、電信行業(yè)等逐漸與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融合，視頻、影視、游戲等彼此滲透。產(chǎn)業(yè)融合的結(jié)果使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)多元化，大規(guī)模投資顯著增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，同時也增加了并購后企業(yè)整合的難度。

（三）獨(dú)特的融資結(jié)構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高投入、高風(fēng)險、資本密集型、技術(shù)密集型等特點(diǎn)決定了其獨(dú)特的融資結(jié)構(gòu)，即明顯的股權(quán)融資偏好。一方面，我國金融制度和相關(guān)法律法規(guī)使互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)很難通過間接融資獲得足夠的銀行貸款，傳統(tǒng)的融資模式無法滿足其大量的資本要求；另一方面，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險大、信息不對稱、擔(dān)保體系較弱等原因，使得銀行不愿向高科技的中小企業(yè)提供貸款。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍選擇了與國際風(fēng)險資本合作，私募（PE）和風(fēng)險投資（VC）成為最重要的資金來源。這樣的融資結(jié)構(gòu)使其資產(chǎn)負(fù)債率很低，隨著并購?fù)顿Y規(guī)模增大，企業(yè)往往會快速增加其負(fù)債，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險逐漸增大，但也為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造了條件。

（四）獨(dú)特的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不同的生命周期往往具有不同的現(xiàn)金流分布。在企業(yè)初期和成長期往往具有較少的現(xiàn)金收入，由于研發(fā)支出、市場開拓等的剛性需求使得現(xiàn)金支出巨大，這時企業(yè)最關(guān)注的是其市場份額、用戶規(guī)模等非財務(wù)指標(biāo)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的整個過程中都特別重視市場份額和用戶規(guī)模，這是區(qū)別于其他行業(yè)的重要一點(diǎn)，淘寶網(wǎng)、打車軟件的發(fā)展歷程是極好的佐證。等到市場份額和用戶規(guī)模發(fā)展到一定程度企業(yè)才會逐漸開始出現(xiàn)正的現(xiàn)金流，但在此之前企業(yè)將面臨巨大的財務(wù)挑戰(zhàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)高風(fēng)險、高技術(shù)也決定了其現(xiàn)金流具有較大的波動性和增長的不確定性。

三、百度并購91無線的案例分析

（一）并購概況

1.百度、91無線的概況。百度是全球最大的中文搜索引擎公司，此外還涉及其他眾多互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，近些年并購?fù)顿Y活躍。91無線是網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)有限公司（代碼：777.HK）的控股子公司，其無線平臺是集成91手機(jī)助手、91移動開放平臺、安卓網(wǎng)、安卓市場、91手機(jī)娛樂、91熊貓看書等豐富完整的移動互聯(lián)應(yīng)用產(chǎn)品群的移動端口，同時也是國內(nèi)最具影響力、最大的智能手機(jī)服務(wù)平臺。

2.并購背景與過程。近些年，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域激烈的競爭使百度傳統(tǒng)的搜索業(yè)務(wù)面臨發(fā)展瓶頸，同時，移動互聯(lián)網(wǎng)迅速崛起并快速滲透到大家的日常生活。百度并購91無線最主要的意圖也是為了戰(zhàn)略布局移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，借助91無線強(qiáng)大的移動互聯(lián)網(wǎng)平臺，以期在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占有一席之地。2013年7月16日，百度官方宣布百度與網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)有限公司達(dá)成協(xié)議，將向網(wǎng)龍收購其持有的91無線網(wǎng)絡(luò)有限公司全部股權(quán)。同時，百度表示將出資19億美元收購91無線已發(fā)行的全部股本。2013年10月1日，百度宣布正式順利完成對91無線100%股權(quán)的收購，91無線成為百度的全資附屬子公司，并保持獨(dú)立運(yùn)營。

（二）估值風(fēng)險

該并購案例爭論的一個焦點(diǎn)是91無線的估值問題，輿論普遍認(rèn)為百度對91無線的估值過高，蘊(yùn)含較大的財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)鳳凰網(wǎng)對4 098位網(wǎng)民的在線調(diào)查顯示有64.30%的網(wǎng)民認(rèn)為91無線不值19億美元，對其估值太高。導(dǎo)致估值過高的原因，本文認(rèn)為有三點(diǎn)：首先，百度急于在移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局導(dǎo)致了較高的時間溢價。相比騰訊、阿里兩家公司，百度在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域處于劣勢，為了能夠搶占移動互聯(lián)網(wǎng)市場，百度不惜高價進(jìn)行收購。其次，91無線業(yè)已形成的移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)導(dǎo)致了較高協(xié)同溢價。由于輕資產(chǎn)企業(yè)估值難度很大，91無線在移動端市場、技術(shù)、人才、品牌等效應(yīng)都可能導(dǎo)致較高的戰(zhàn)略價值。最后，騰訊、阿里巴巴攪局抬價效應(yīng)和91無線欲分拆上市的廣告效應(yīng)也起到了推波助瀾的作用。

（三）融資支付風(fēng)險

從下頁表1可以看出，百度公司2011、2012年度的投資活動凈現(xiàn)金流是2010年的約14倍和13倍，增長速度之快令人瞠目，同時，2011、2012年度融資活動的凈現(xiàn)金流是2010年的約20倍和90倍。這說明百度公司從2011年開始通過大規(guī)模的融資活動支持了其近年大量的投資收購活動，這與實際情況是一致的。百度2012年底期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為119億元，而百度在2013年僅并購91無線（19億美元）、PPS（3.7億美元）、糯米網(wǎng)（1.6億美元）三家公司共計支出約24億美元（約合人民幣144億元），這還不包括其他大量的投資活動。因此，可以得出結(jié)論：百度近幾年大規(guī)模的投資并購活動使得其財務(wù)風(fēng)險迅速增加。這一點(diǎn)也可以從百度公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債占息稅前利潤比兩個指標(biāo)變化看出，如下頁圖1所示（資料由筆者根據(jù)百度公司財務(wù)報表整理繪制而成）。

由圖1可知，百度公司近四年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.78%、10.70%、26.15%、27.91%，呈現(xiàn)明顯的上升。負(fù)債占息稅前利潤比更是從2010年的2%快速增長到2013年第三季度末137%。由此可分析出，公司負(fù)債率的大幅增加正是公司大規(guī)模融資的重要來源之一。

（四）財務(wù)風(fēng)險控制

通過上面的分析我們得出如下結(jié)論：百度19億美元收購91無線，綜合各方面來看蘊(yùn)藏很大的高估值風(fēng)險；百度通過大規(guī)模舉債支持近年來公司頻繁的投資并購活動，這一方面使得公司的現(xiàn)金及等價物大幅下降，另一方面使得公司資產(chǎn)負(fù)債率陡然升高，百度公司面臨的財務(wù)風(fēng)險快速增加。然而，這是否說明百度公司的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)不可控制呢？答案是否定的。

一方面，對于高估值的財務(wù)風(fēng)險百度顯然是采取了風(fēng)險容忍策略。對91無限的高估值盡管引發(fā)了各界的爭論，但收購91無線從百度戰(zhàn)略布局的角度來講無疑具有重要意義。對財務(wù)風(fēng)險的管理應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)服從企業(yè)的戰(zhàn)略安排，企業(yè)正確的戰(zhàn)略制定是并購財務(wù)風(fēng)險控制的源頭。因此，雖然存在高估值風(fēng)險，但也是勢在必行，降低高估值的有效辦法包括發(fā)揮投資銀行、咨詢公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用。

另一方面，百度公司融資支付風(fēng)險的本質(zhì)是其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整問題。百度公司資產(chǎn)負(fù)債率上升盡管提高了其財務(wù)風(fēng)險，但也有有利的一方面，如債務(wù)抵稅、信號傳遞等。從經(jīng)典的MM定理到權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論再到資本結(jié)構(gòu)的信號理論，盡管資本結(jié)構(gòu)仍被稱之為“謎”，但資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍然具有重要的現(xiàn)實意義。2010百度公司基本沒有負(fù)債，隨著負(fù)債的逐漸提高百度公司可以利用負(fù)債帶來的抵稅效應(yīng)和債務(wù)的收益，當(dāng)其現(xiàn)值在邊際上等于破產(chǎn)成本和債務(wù)成本現(xiàn)值時公司價值最大（Modigliani & Miller，1963；Jensen & Meckling，1976）。此外，在2013年7月16日百度宣布與網(wǎng)龍公司達(dá)成收購91無線諒解備忘錄當(dāng)天其股價大漲4.04%，成交量實現(xiàn)翻倍，此后股價持續(xù)上漲，表明這一并購行為向市場傳遞了好的信號，從而增加了企業(yè)的價值。

篇2

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 管理 對策 

 

由于財務(wù)風(fēng)險在市場經(jīng)濟(jì)中廣泛性和復(fù)雜性與我國財務(wù)風(fēng)險管理理論研究的相對滯后,我們認(rèn)為,當(dāng)前和今后一個時期財務(wù)風(fēng)險管理理論研究中應(yīng)加強(qiáng)以下幾方面的理論研究。 

一、財務(wù)風(fēng)險管理基礎(chǔ)理論和理論結(jié)構(gòu) 

近年來，我國在財務(wù)風(fēng)險基礎(chǔ)理論方面,如財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險管理的概念、基本特征、職能等基本理論問題上進(jìn)行了一定的研究。由于我國現(xiàn)代意義上的財務(wù)風(fēng)險管理理論研究起步比較晚,加上無法擺脫我國傳統(tǒng)財務(wù)觀念以及研究方法的影響,對國外研究幾十年的成果重視程度、消化程度不同,使得在財務(wù)風(fēng)險管理的基本理論問題上沒有達(dá)成一致的見解,如在財務(wù)風(fēng)險概念的研究上,就出現(xiàn)了廣義和狹義之爭,財務(wù)風(fēng)險基本特征和財務(wù)風(fēng)險管理基本職能的認(rèn)識上出現(xiàn)了分歧,而對整個財務(wù)風(fēng)險管理意義重大的財務(wù)風(fēng)險目標(biāo)這一最基本的問題缺乏認(rèn)識和概括。同時,由于財務(wù)風(fēng)險及管理內(nèi)容的研究沒有與實證研究直接相聯(lián)系,所以,概念上的含糊對定性的理論推導(dǎo)也沒有產(chǎn)生明顯的影響。由此,增生出財務(wù)風(fēng)險理論諸多“研究成果”,深刻與膚淺共存,正確和錯誤并生,應(yīng)該說不利于我國財務(wù)風(fēng)險理論向縱深發(fā)展,影響了我國財務(wù)理論研究的進(jìn)程。所以,今后我國在財務(wù)風(fēng)險與管理研究上,必須注重基礎(chǔ)理論研究,只有對財務(wù)風(fēng)險的概念、本質(zhì)、特征認(rèn)識界定清楚,才能為財務(wù)風(fēng)險管理的研究提供基礎(chǔ)。這就要求,一是必須注重中外財務(wù)風(fēng)險理論基礎(chǔ)和基礎(chǔ)理論的比較研究;二是進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理研究要注重研究方法的選擇。 

首先,必須下大力氣借鑒國外實證的研究方法開展財務(wù)風(fēng)險研究。國外風(fēng)險理論研究較多采用實證方法,而我國使用較多的則是定性和規(guī)范研究方法,造成概念可以模糊地給出,較輕易地建立和概括概念和特征,無法支撐財務(wù)風(fēng)險管理理論,不能保證理論的邏輯性和一致性,難以經(jīng)得起時間的考驗,會誤導(dǎo)人們對財務(wù)風(fēng)險管理的研究方向。這就要求我們在研究財務(wù)風(fēng)險理論中將定性與定量、規(guī)范與實證研究方法結(jié)合起來,以增強(qiáng)研究結(jié)果的可驗證性和可靠性。其次,在基礎(chǔ)理論的研究中應(yīng)注重學(xué)習(xí)和應(yīng)用西方理財學(xué)研究中應(yīng)用極廣的相關(guān)性或結(jié)構(gòu)性研究方法,即開展財務(wù)風(fēng)險管理理論結(jié)構(gòu)的研究。理論結(jié)構(gòu)是該領(lǐng)域各基本理論要素及各要素之間相互聯(lián)系、相互制約所組成的有機(jī)理論體系。財務(wù)風(fēng)險管理理論結(jié)構(gòu)是財務(wù)風(fēng)險管理各要素及各要素之間組成的有機(jī)體系。理論研究的真正價值在于明確存在的各種現(xiàn)象、各種要素以及這些現(xiàn)象及要素之間的相互關(guān)系,即所謂相關(guān)性。能否將財務(wù)風(fēng)險管理各要素及各要素之間的關(guān)系認(rèn)識清楚很大程度上決定了財務(wù)風(fēng)險管理理論與方法、程序研究的科學(xué)性、明晰性和有效性。如財務(wù)風(fēng)險管理目標(biāo)、財務(wù)風(fēng)險管理本質(zhì)、職能、財務(wù)風(fēng)險管理要素與財務(wù)風(fēng)險管理程序與方法之間的關(guān)系等。如美國,現(xiàn)代財務(wù)理論圍繞著企業(yè)價值最大化這一理財活動的目標(biāo)函數(shù),把各種財務(wù)決策如投資決策、融資決策等與企業(yè)價值之間的相關(guān)性進(jìn)行系統(tǒng)分析和研究,構(gòu)建了前后一貫、邏輯嚴(yán)密、渾然一體的財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)。以目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行相關(guān)性研究已經(jīng)成為國際學(xué)術(shù)界重要的、運(yùn)用極廣的理財學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法。美國理財學(xué)界自20世紀(jì)50年代以后,相關(guān)研究層出不窮,如多篇論文研究與公司價值的相關(guān)性,從而根本上改變了理財學(xué)的面貌,使理財學(xué)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)體系中的主流成分之一。充分吸收國外財務(wù)理論研究成果,在財務(wù)風(fēng)險基本理論上注重實用,講究科學(xué)方法,少走彎路,取得共識,達(dá)成統(tǒng)一,以推動我國財務(wù)理論研究的深入。 

二、財務(wù)風(fēng)險管理教育 

財務(wù)風(fēng)險意識的增強(qiáng)和財務(wù)風(fēng)險管理水平的提高有賴于開展廣泛的風(fēng)險管理教育。從當(dāng)前美國和英國風(fēng)險管理教育情況基本類似,各大學(xué)風(fēng)險教育課程不少,多所大學(xué)偏重財務(wù)導(dǎo)向型風(fēng)險管理教育。財務(wù)風(fēng)險管理現(xiàn)今已成為各大學(xué)財經(jīng)系中財務(wù)理論課程中的重要部分。如美國的賓州大學(xué)、天普大學(xué)、喬治亞州立大學(xué)與紐約保險學(xué)院,英國的各拉斯哥蘭大學(xué)、城市大學(xué)與諾丁漢大學(xué)等。另外,風(fēng)險管理職務(wù)的改變、風(fēng)險管理協(xié)會的成立、風(fēng)險管理專業(yè)證書的考試、風(fēng)險管理雜志以及風(fēng)險管理書籍等方面,美國和英國情況也基本類似,都體現(xiàn)出越來越對風(fēng)險管理的重視。兩國的風(fēng)險經(jīng)理職稱已經(jīng)取代了過時的保險經(jīng)理,職責(zé)范圍擴(kuò)大,位階提升;多家風(fēng)險管理協(xié)會、風(fēng)險管理學(xué)院對企業(yè)風(fēng)險管理事務(wù)、專業(yè)證書考試制度極具貢獻(xiàn),其中,美國全球風(fēng)險專業(yè)人員協(xié)會每年舉辦財務(wù)風(fēng)險管理人員專業(yè)證書考試;多家協(xié)會和學(xué)會出版風(fēng)險管理方面的刊物雜志;出版為數(shù)不少的財務(wù)性風(fēng)險管理書籍等。受國外風(fēng)險教育的影響,盡管我國目前部分大學(xué)也開設(shè)風(fēng)險管理課程,但為數(shù)較少尤其是財務(wù)風(fēng)險管理的課程;在專業(yè)職稱考試、出版書籍方面差距依然很大,一是我國財務(wù)風(fēng)險管理研究起步較晚,受其影響風(fēng)險教育方面起步較晚。二是從觀念上人們還未充分認(rèn)識到財務(wù)風(fēng)險管理教育的特別重要性,三是沒有成立相應(yīng)的協(xié)會或?qū)W會,沒有相應(yīng)的職務(wù)、資格考試等配套措施,直接影響了財務(wù)風(fēng)險教育的發(fā)展。 

隨著經(jīng)濟(jì)與科技全球化帶來的我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國際化進(jìn)程的加快和企業(yè)之間競爭的加劇,需要我國教育能盡快培養(yǎng)一大批具有較強(qiáng)風(fēng)險意識、競爭意識、創(chuàng)新意識的財會類人才。為此,我們必須改變目前財務(wù)管理風(fēng)險教育落后的局面,除了積極向國外學(xué)習(xí),采取設(shè)立各級風(fēng)險管理學(xué)會、協(xié)會,在資格考試中盡快設(shè)立風(fēng)險管理資格考試等舉措外,在大學(xué)教育方面,要研究風(fēng)險管理教育的內(nèi)容和方法,要研究風(fēng)險管理教育的形式和手段。在學(xué)歷教育中應(yīng)單獨(dú)開設(shè)財務(wù)風(fēng)險管理課程,采用案例教學(xué)方法,讓師生與實務(wù)工作者結(jié)合共同采集案例,增強(qiáng)理論教學(xué)的實用性和有效性。在財務(wù)、會計人員的后續(xù)教育中應(yīng)加大對財務(wù)風(fēng)險管理學(xué)習(xí)和研討的力度。 

三、財務(wù)風(fēng)險文化研究 

我國多年來的財務(wù)風(fēng)險管理研究局限于方法和程序,即使在財務(wù)文化研究中也忽略了財務(wù)風(fēng)險文化的研究,不能不說這是我國財務(wù)風(fēng)險管理研究的薄弱環(huán)節(jié)。國外風(fēng)險理論有主觀建構(gòu)派,視風(fēng)險文化為社會文化現(xiàn)象。事實上,不可否認(rèn)的是,風(fēng)險由人們特定的文化社會因素建構(gòu)而成,風(fēng)險隨不同的人與不同的文化社會背景而有所不同,財務(wù)風(fēng)險文化亦不例外。不同國家、不同民族、不同企業(yè)、在同一時期文化背景不同,同一國家、同一民族、同一企業(yè)在不同時期文化背景亦會有區(qū)別,使得人們對待財務(wù)風(fēng)險管理的價值觀、反應(yīng)程度、行為方式、采取的措施等方面出現(xiàn)差異性,形成一定的特色。中外風(fēng)險案例的研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)的最大風(fēng)險往往是由于企業(yè)文化、企業(yè)人的行為,特別是企業(yè)高層管理者的知識不足、能力有限、品德欠佳等弱性造成的。隨著社會經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展帶來的集體與個人行為復(fù)雜性的增大,財務(wù)風(fēng)險文化的研究不僅不能忽視,而應(yīng)作為重要課題。 

四、財務(wù)風(fēng)險管理組織架構(gòu)和管理模式研究 

無論是從理論上還是從實務(wù)上看,我國財務(wù)風(fēng)險管理都缺乏對組織架構(gòu)的研究。在實務(wù)上我國大多數(shù)企業(yè)沒有設(shè)立專門的財務(wù)管理機(jī)構(gòu),沒有專職的財務(wù)風(fēng)險管理人員,這說明了人們尚未認(rèn)識到財務(wù)風(fēng)險管理對于企業(yè)的作用。在理論上,與前面所述財務(wù)風(fēng)險文化原因類似,我國已有的財務(wù)風(fēng)險管理研究比較重視方法和程序,忽略了組織機(jī)構(gòu)及機(jī)構(gòu)的職責(zé)權(quán)限等對實踐有特別重要意義的課題的探討,從某種程度上造成了理論研究與實踐的脫離。不同發(fā)展階段、不同文化背景、不同管理組織架構(gòu)下的人們進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理采取的模式必然不同,是集中還是分散,是集權(quán)還是分權(quán)、是兼職還是專職等等管理模式問題是研究實施財務(wù)風(fēng)險管理不能回避的重大課題。應(yīng)結(jié)合我國各類不同企業(yè)的具體情況分層次開展風(fēng)險管理模式研究。 

五、結(jié)束語 

財務(wù)風(fēng)險管理各方法的有效性依賴于風(fēng)險管理責(zé)任的落實。否則,研究財務(wù)風(fēng)險管理沒有具體研究財務(wù)風(fēng)險管理的責(zé)任制,財務(wù)風(fēng)險管理只能是紙上談兵,無從落實?？傊?越來越復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了財務(wù)風(fēng)險管理研究的日益重要,而財務(wù)風(fēng)險管理的研究是巨大的科學(xué)工程,需要整合優(yōu)化財務(wù)學(xué)、會計學(xué)、管理學(xué)、社會學(xué)、政治學(xué)、哲學(xué)、人文學(xué)、心理學(xué)等多門學(xué)科的知識與方法于一體,全方位、多領(lǐng)域進(jìn)行深入研究,以不落后于風(fēng)險管理學(xué)科整體發(fā)展和滿足實踐中的迫切需要。 

參考文獻(xiàn)： 

篇3

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險管理

一、企業(yè)并購和財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵

1、企業(yè)并購。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。兼并和收購都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，但是作為不同形式的資本運(yùn)營方式，又具有不同的特點(diǎn)：兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)讓，買方企業(yè)從實質(zhì)和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財產(chǎn)權(quán)；而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產(chǎn)權(quán)，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權(quán)的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產(chǎn)權(quán)的實質(zhì)控制。

2、財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指由于公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)?shù)?，使公司償債能力喪失而?dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付以及財務(wù)整合等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購是一個極其復(fù)雜的過程，實際上也是企業(yè)風(fēng)險的擴(kuò)張，例如企業(yè)并購資金的短缺、融資成本的上升、并購后企業(yè)整體價值下降、財務(wù)狀況惡化，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)最終破產(chǎn)。因此，對于企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)條件下一種企業(yè)快速擴(kuò)張行為,但若并購對象選擇不慎、市場環(huán)境變化等原因，可能會給并購和企業(yè)帶來風(fēng)險。美國麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項研究結(jié)果表明，在之前的十年內(nèi)，通過弱肉強(qiáng)食方式被并購的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國企業(yè)并購的成功率也是相當(dāng)?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計，我國1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購重組事件，其中只有15%的公司在經(jīng)過資產(chǎn)注入后煥然一新，20%的公司經(jīng)營一波三折，36%的公司財務(wù)難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀(jì)90年代末，全球的企業(yè)并購處于高峰后期，此后并購交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國的并購市場卻逆勢上揚(yáng)，成為全球并購市場中的亮點(diǎn)，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領(lǐng)先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險。因此，對并購中財務(wù)風(fēng)險的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

1、價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購交易的精髓，企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素之一在于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確定價。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預(yù)期，如果預(yù)測不當(dāng)，就會產(chǎn)生價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)能否合理定價取決于并購企業(yè)的信息質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準(zhǔn)備并購的時間等因素。具體來說，目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險可分為以下幾種：一是并購雙方之間信息不對稱引起價值估價風(fēng)險，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況的了解往往不夠充分，導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)做出錯誤的選擇；二是企業(yè)價值評估方法不恰當(dāng)、評估體系不健全引起價值評估風(fēng)險，特別是在我國，由于國內(nèi)企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗，專業(yè)人才稀缺，從而對目標(biāo)企業(yè)的估價往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介組織帶來的價值評估風(fēng)險，中國資本市場只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司，使得并購的交易成本和整合成本大大增加；四是并購方高估自身并購整合能力帶來價值評估風(fēng)險，例如1998年戴姆勒并購克萊斯勒案例和2005年明基并購西門子案例等，都說明了并購企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購陷入困境。

2、融資風(fēng)險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，但由于我國現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場功能不夠健全，銀行等金融機(jī)構(gòu)惜貸思想嚴(yán)重等原因，使企業(yè)并購面臨較大的融資困難和風(fēng)險。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個方面：一是由于并購企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等，導(dǎo)致并購企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購資金，在這種情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險，即如何確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例。總之，不合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會對并購后的企業(yè)經(jīng)營帶來一系列問題，我們應(yīng)努力降低并購的融資風(fēng)險。

3、支付風(fēng)險。目前，企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國的企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付為主，即并購方支付給目標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到實現(xiàn)對目標(biāo)公司的并購目的。例如，我國2001年十大并購案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購的操作簡單易行，并且具有較快的速度，也是目標(biāo)公司樂于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財務(wù)風(fēng)險：首先，企業(yè)并購成功與否受限于并購方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購方能力有限，則會影響并購規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺；其次，跨國并購如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風(fēng)險難以避免，例如近年來中國的大并購案中，幾乎每一個都與國際資本市場相聯(lián)系；最后，目標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會引致他們的反對。

除了以上三種主要的財務(wù)風(fēng)險外，公司并購可能還會面臨跨國并購中的國家風(fēng)險、并購后的整合風(fēng)險等，需要并購企業(yè)妥善應(yīng)對。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

1、客觀評估目標(biāo)企業(yè)價值，降低定價風(fēng)險。在并購雙方信息不對稱的情況下，為了防止評估過程可能出現(xiàn)的價值風(fēng)險，并購公司在并購前應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查對于防范并購中的財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要，主要包括調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略、財務(wù)、稅務(wù)、人力資本、知識產(chǎn)權(quán)資本等。單純的財務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，一般要組成專業(yè)的并購團(tuán)隊來實施，在該團(tuán)隊中，不僅要有公司內(nèi)部人員，而且律師、會計師、評估師、財務(wù)顧問、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問必不可少。這些中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗?zāi)芴峁┫鄬^為客觀的價值判斷，但首先要保證評估機(jī)構(gòu)站在客觀、公正的立場上。此外，并購企業(yè)還需要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立、審慎的價值判斷。并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能得到不同的價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，制定出一個合理的收購價格區(qū)間，盡可能合理地對目標(biāo)進(jìn)行定價。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購的融資方式通?？紤]兩個因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風(fēng)險較小，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。并購企業(yè)對融資方式的選擇按照以下程序進(jìn)行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價，包括股權(quán)融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務(wù)融資中支付給債權(quán)人的利息等。企業(yè)并購?fù)ǔＲ远鄻踊娜谫Y方式來獲取資金，因此，我們對資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權(quán)數(shù)乘以其相關(guān)的資金成本率然后求其相加之和，得出加權(quán)平均資金成本率。一般，加權(quán)平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們在選擇融資方式時，應(yīng)該采取先內(nèi)后外，先簡后繁、先快后慢的原則。一般來說，首選企業(yè)內(nèi)部積累，因為其具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險小、不必支付發(fā)行費(fèi)用等優(yōu)點(diǎn)，其次選擇銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，因為具有速度快、彈性大、成本低及保密性好的優(yōu)點(diǎn)，最后考慮利用證券市場，通過發(fā)行有價證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場的變化趨勢，將融資風(fēng)險與成本綜合考慮，設(shè)計專業(yè)的融資方案。

3、恰當(dāng)選擇支付方式，降低支付風(fēng)險。企業(yè)并購的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)方式等，并購企業(yè)可以結(jié)合其流動性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收等實際情況，對并購支付方式進(jìn)行合理選擇?，F(xiàn)金支付的風(fēng)險控制要點(diǎn)即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權(quán)支付的風(fēng)險控制要點(diǎn)即換股比例的確定；杠桿支付的風(fēng)險控制要點(diǎn)即債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)劃。不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過程實質(zhì)上是一個風(fēng)險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險分散，并將潛在風(fēng)險化解。

五、小結(jié)

總之，隨著國際及國內(nèi)企業(yè)并購案例的增多，加上企業(yè)并購結(jié)果的不盡如意，探討企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險就成為研究的熱點(diǎn)之一。本文在界定企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險概念、分析我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對于企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其財務(wù)風(fēng)險主要來源于定價、融資和支付三個方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險?？梢灶A(yù)見，如果并購企業(yè)能夠客觀全面評估目標(biāo)企業(yè)價值、合理搭配不同融資渠道、實現(xiàn)并購支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購成功的概率將會大大增加。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 鄭磊：企業(yè)并購財務(wù)管理[M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2] 陳共榮等：論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J].財經(jīng)理論與實踐，2002（2）．

[3] 周亮：企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及對策[J].北方經(jīng)濟(jì)，2006（20）．

[4] 牛文霞：淺議企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J].財會研究，2007（9）.

[5] 宋魯萍：試析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J].湖南社會科學(xué)，2009（4）.

篇4

1.信息不對稱及宏觀環(huán)境不確定

并購過程中最核心的是并購價格。合理的并購價格以對目標(biāo)企業(yè)價值的科學(xué)評估為前提，是并購成功的基礎(chǔ)。對目標(biāo)企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對稱可引起并購公司估價風(fēng)險：由于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，上市和非上市的目標(biāo)企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。另一方面，宏觀面的不確定性導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離：企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。比如國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動、并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.缺乏專業(yè)中介運(yùn)作

缺乏規(guī)范運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)所帶來的財務(wù)風(fēng)險。中介機(jī)構(gòu)的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強(qiáng)的主觀傾向，從而最終導(dǎo)致交易的達(dá)成。三是結(jié)合豐富的相同行業(yè)并購經(jīng)驗，避免彎路和風(fēng)險。我國的企業(yè)并購中，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)較少，完全依靠并購企業(yè)自己自主搜尋目標(biāo)、設(shè)計方案、籌集資金、談判價格等等，結(jié)果由于并購方信息不靈，缺乏操作的經(jīng)驗，往往使并購陷于失敗。

二、基于業(yè)務(wù)的財務(wù)分析應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險

傳統(tǒng)的財務(wù)分析和風(fēng)險管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷售鏈財務(wù)的角度進(jìn)行重新的分析和解讀，銷售鏈財務(wù)突破了標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)報表的銷售確認(rèn)、成本和利潤計量的標(biāo)準(zhǔn)，銷售鏈財務(wù)基于整個供應(yīng)鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長尾”風(fēng)險，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對象，更能揭示業(yè)務(wù)背后的潛在風(fēng)險。

三、大型服裝上市公司收購風(fēng)險控制案例

1.并購的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上市募投項目本身的資金需求。S公司經(jīng)過前幾年的高速增長為企業(yè)積累大量的銷售規(guī)模和資產(chǎn)，但隨著13年開始的整個服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷售和利潤同比都有所下滑。2013年S公司選中的當(dāng)?shù)乜焖俪砷L的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場占有率及品牌生命力，未來5年仍能獲得快速的成長。在前期的盡職調(diào)查中，雙方重點(diǎn)對品牌的融合，渠道的整合，供應(yīng)鏈的協(xié)同優(yōu)化進(jìn)行的深入的分析和溝通，基本確定并購對雙方在市場占有率上都能帶來收益，同時并購能帶來渠道和供應(yīng)鏈成本的進(jìn)一步降低，結(jié)合J公司做的3年一期的盈利預(yù)測，從M公司角度分析，并購后能使當(dāng)年合并每股收益保守增加20%，這在整個行業(yè)利潤下滑的大背景下，這是個非常亮麗的一份盈利成績單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認(rèn)可的估值超過了10億，由于J公司本身是輕資產(chǎn)公司，估值超過10億，但凈資產(chǎn)只有1個億，在服裝企業(yè)的并購案例中也很少見，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值法，通過J公司未來5年的銷售利潤增長和現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調(diào)

在初步盡調(diào)亮麗的財務(wù)遠(yuǎn)景基礎(chǔ)上，M公司董事會考慮到第一次實施并購，自身財務(wù)團(tuán)隊的專業(yè)水平和并購經(jīng)驗欠缺，所以聘請了國際投行咨詢公司進(jìn)一步實施財務(wù)盡調(diào)。投行中介的分析重點(diǎn)從一般層面的銷售、成本、費(fèi)用、流動資金，轉(zhuǎn)向了更為核心的銷售鏈財務(wù)。所謂的銷售鏈財務(wù)的方向有這幾個方面：1、終端業(yè)績增長；2、終端店效、平效、人效；3、終端門店盈利情況；4、終端門店的售罄率情況；5、庫存投產(chǎn)與留存（產(chǎn)銷率）情況。投行中介的盡調(diào)結(jié)論與M公司的初步預(yù)測正好相反：J公司的強(qiáng)盡銷售增長更多的是通過下游壓貨實現(xiàn)，終端銷售增長在13年也開始呈現(xiàn)增長頹勢，各經(jīng)銷商訂貨量已經(jīng)超過了終端的增長和貨品需求；并且終端的增長質(zhì)量存在更多的問題，門店的開店數(shù)量在13年增長過快，單店的可比銷售業(yè)績出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結(jié)論；經(jīng)過與各經(jīng)銷的訪談得知其經(jīng)銷的利潤率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷售問題之外，綜合型大店的開店導(dǎo)致的租金成本的過快增長也是一大問題；經(jīng)銷商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫存，產(chǎn)銷率（庫存占投產(chǎn)的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調(diào)

綜合以上情況，投行中介認(rèn)為J公司描述的銷售和利潤的增長前景在未來3年實現(xiàn)的可能性并不樂觀。M公司召開了董事會，再結(jié)合當(dāng)時的行業(yè)普遍情況，認(rèn)可投行中介的盡調(diào)報告，否決了并購框架。

5.項目結(jié)論與總結(jié)

M公司的財務(wù)總結(jié)報告中，認(rèn)識到了簡單通過會計報表的財務(wù)預(yù)測帶來的認(rèn)識誤區(qū)，以及通過銷售鏈財務(wù)的分析進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的重要性。這個案例也說明了服裝零售品牌的并購不同于其他行業(yè)并購時進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險把控的差異，也豐富了財務(wù)風(fēng)險管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險的綜合措施

1.加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控

增強(qiáng)風(fēng)險意識，建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)測和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險工作需要切實提高企業(yè)管理層的財務(wù)風(fēng)險意識，從業(yè)務(wù)源頭上防范企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財務(wù)風(fēng)險防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對并購風(fēng)險的預(yù)測預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。

2.深入事前調(diào)查

獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評估方法

做好資產(chǎn)評估，防范財務(wù)風(fēng)險。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等估價方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。對企業(yè)的資產(chǎn)評估，是防范企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的重要手段，建立一個客觀公正的資產(chǎn)評估模型，充分考慮被評估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，采用靈活的評估方法，制定符合實際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

五、結(jié)束語

篇5

關(guān)鍵詞：集團(tuán)公司；母公司；子公司；財務(wù)風(fēng)險控制

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0115-02

一、集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的風(fēng)險分析

1.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的主要風(fēng)險。（1）集團(tuán)公司整體市場經(jīng)營的風(fēng)險。支持集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的一個理由是集團(tuán)公司通過實行多元化經(jīng)營分散投資，以化解集團(tuán)公司整體的經(jīng)營風(fēng)險。然而，同一集團(tuán)公司內(nèi)產(chǎn)業(yè)相互關(guān)聯(lián)性決定了集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的各個行業(yè)子公司仍面臨著共同的風(fēng)險。行業(yè)之間的風(fēng)險是分散了，但各個行業(yè)累積的風(fēng)險規(guī)模也擴(kuò)大了。（2）集團(tuán)公司原有主業(yè)被拖累的風(fēng)險。集團(tuán)公司在有限資源的預(yù)算約束下，多元化經(jīng)營往往意味著原有經(jīng)營的主業(yè)要受到拖累。這種拖累不僅是資金投向的分散，更表現(xiàn)為管理層關(guān)注度的分散，它所帶來的后果如若不能控制住，往往風(fēng)險很大。（3）集團(tuán)公司持續(xù)投入的風(fēng)險。集團(tuán)公司的子公司在進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)之后還需要集團(tuán)公司持續(xù)不斷的支持，子公司自身也要不斷探索，進(jìn)行行業(yè)學(xué)習(xí)以及知識積累，擴(kuò)大在新產(chǎn)業(yè)中的市場份額及市場影響力。這一切對集團(tuán)公司來說是一個長期、動態(tài)的持續(xù)投入的過程。

2.中國集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的特殊財務(wù)風(fēng)險。（1）集團(tuán)公司內(nèi)多元化子公司“內(nèi)部人利益”因素引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。集團(tuán)內(nèi)子公司管理層基于“內(nèi)部人利益”，可能更注重自身“剩余分享權(quán)”，卻很有可能放棄投資收益增長、對集團(tuán)公司或子公司行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有著重要戰(zhàn)略意義的投入，使集團(tuán)公司整體財務(wù)目標(biāo)和單個子公司的財務(wù)目標(biāo)可能不一致。以上情況，輕則犧牲了集團(tuán)公司整體和長遠(yuǎn)利益，重則可能造成集團(tuán)公司未來產(chǎn)業(yè)布局危機(jī)，導(dǎo)致未來集團(tuán)公司出現(xiàn)財務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。（2）集團(tuán)公司內(nèi)信息不對稱下?lián)Ｒ蛩匾l(fā)的財務(wù)風(fēng)險。集團(tuán)公司多元化經(jīng)營擁有多個子公司經(jīng)營主體，母公司為扶持子公司業(yè)務(wù)增長，擴(kuò)大子公司融資額度通常為子公司提供財務(wù)等擔(dān)保，子公司之間也會互保，并且不排除子公司有可能“私自”對集團(tuán)外部擔(dān)保。這種由于過度及“私自”違規(guī)擔(dān)保會引發(fā)集團(tuán)公司信用膨脹，使集團(tuán)公司整體實際償債能力隱含風(fēng)險。

二、多元化經(jīng)營集團(tuán)公司對子公司財務(wù)風(fēng)險的控制

1.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的識別。首先，采集與子公司經(jīng)營管理相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)及未來趨勢；其次，運(yùn)用風(fēng)險坐標(biāo)圖、“Z值”模型、功效系數(shù)、專家調(diào)查等方法進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的全面剖析，分析風(fēng)險點(diǎn)，以識別現(xiàn)有及潛在的各種財務(wù)風(fēng)險因素；然后，運(yùn)用環(huán)境分析、故障樹、風(fēng)險列表、魚骨圖、工作結(jié)構(gòu)分解等確定子公司主要風(fēng)險源；最后，通過有關(guān)專家評審和綜合分析會等，確定可能面臨的風(fēng)險以及形成這些風(fēng)險的機(jī)理，描述風(fēng)險影響，為風(fēng)險應(yīng)對及防范奠定基礎(chǔ)。

2.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的評估。集團(tuán)母公司在識別出子公司多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險類別后，需要對子公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行甄別，過濾出對子公司多元化經(jīng)營具有重要影響的風(fēng)險類別，針對性進(jìn)行風(fēng)險控制應(yīng)對。集團(tuán)公司對子公司財務(wù)風(fēng)險的分析中，對識別出的子公司財務(wù)風(fēng)險母公司風(fēng)險管理組織要從兩個方面進(jìn)行評估：子公司各個風(fēng)險發(fā)生的可能性和風(fēng)險發(fā)生對子公司及集團(tuán)母公司所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，即是根據(jù)子公司風(fēng)險發(fā)生概率的大小以及產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行的分析，為此，可借用“風(fēng)險評估雙重檢查法”進(jìn)行。

3.集團(tuán)公司子公司多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警。（1）母公司對多元化子公司財務(wù)預(yù)警體系。首先構(gòu)建母公司財務(wù)等信息的收集與傳遞制度。為確保集團(tuán)母公司財務(wù)預(yù)警分析職能得到實施，多元化集團(tuán)母公司應(yīng)首先構(gòu)建預(yù)警的組織機(jī)構(gòu)，可下設(shè)于集團(tuán)母公司的風(fēng)險管理部。然后要構(gòu)建母公司財務(wù)危機(jī)分析制度。風(fēng)險分析可以迅速排查集團(tuán)母公司對子公司財務(wù)影響的風(fēng)險情形。（2）母公司對子公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警體系的監(jiān)控。集團(tuán)母公司，可以通過以下幾個維度監(jiān)測：其一，多元化子公司目標(biāo)市場需求的變化；其二，多元化子公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策及技術(shù)的變遷；其三，多元化產(chǎn)品銷售季節(jié)及價格的波動；第四，多元化子公司經(jīng)營管理者的素質(zhì)和自生能力。

4.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對與反饋。提高集團(tuán)現(xiàn)金流的預(yù)測管理水平，合理安排籌資方式。要建立完整、科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)的設(shè)計要區(qū)分“多元化初期子公司”與“多元化成熟期子公司”。對“多元化初期子公司”的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)，用以評估和防范子公司新行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，側(cè)重于財務(wù)質(zhì)量與成長性；對“多元化成熟期子公司”的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)，主要通過對企業(yè)獲利能力及其穩(wěn)定性、企業(yè)償債能力及其可靠性、企業(yè)營運(yùn)能力及其合理性、企業(yè)成長能力及其持續(xù)性等有代表性指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)分析，防范企業(yè)整體財務(wù)風(fēng)險。

三、案例分析

1.企業(yè)背景。?交通集團(tuán)有限責(zé)任公司，是一家以公路客運(yùn)、城市交通、城市出租為主業(yè)的大型道路運(yùn)輸集團(tuán)。集團(tuán)下轄43個二級單位（含3個一級甲等客運(yùn)站、4個二級客運(yùn)站），有9個控股、參股和合資合作企業(yè)，具有國家道路旅客運(yùn)輸一級經(jīng)營資質(zhì)，擁有六十年經(jīng)營歷史。

2.?交通集團(tuán)對子公司財務(wù)風(fēng)險控制體系。

（1）?交通集團(tuán)對多元化子公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。?交通集團(tuán)對子公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是?交通集團(tuán)母公司通過構(gòu)建相應(yīng)的財務(wù)預(yù)警組織體系及制度體系，運(yùn)用財務(wù)預(yù)警的技術(shù)、方法等來實現(xiàn)?集團(tuán)母公司對其多元化子公司經(jīng)營過程中財務(wù)風(fēng)險的控制。?交通集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)主要包括：財務(wù)風(fēng)險信息采集、甄別、報警、整理、防范、應(yīng)對等子系統(tǒng)（見圖1）。（2）?交通集團(tuán)母公司對多元化子公司財務(wù)管理控制系統(tǒng)。?交通集團(tuán)母公司對子公司的財務(wù)管理信息系統(tǒng)是以資金為核心，圍繞資金的管理及財務(wù)人員的培養(yǎng)，建立財務(wù)會計核算、財務(wù)資金結(jié)算及財務(wù)管理中心來分項實施。?交通集團(tuán)母公司構(gòu)建的集團(tuán)財務(wù)中心系統(tǒng)由三大職能部門組成。其一，會計核算系統(tǒng)主要進(jìn)行財務(wù)會計、稅務(wù)會計等會計核算；其二，財務(wù)結(jié)算系統(tǒng)主要是統(tǒng)籌?交通集團(tuán)整體母公司及多元化子公司的所有融資、籌資及現(xiàn)金流管理，合理安排集團(tuán)內(nèi)資金并實施集團(tuán)公司的理財，提高集團(tuán)整體資金的效用；其三，財務(wù)管理系統(tǒng)主要是進(jìn)行管理會計、財務(wù)預(yù)決算、資產(chǎn)管理、財務(wù)監(jiān)控及財務(wù)預(yù)警，降低集團(tuán)母公司及子公司的整體財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險。（3）?交通集團(tuán)母公司對多元化投資項目的風(fēng)險管控。第一，集團(tuán)母公司基于對被投資項目的可行性研究分析，實施被投資項目的風(fēng)險因素考量及風(fēng)險識別；第二，建立集團(tuán)內(nèi)部責(zé)任中心，實行?交通集團(tuán)全面投資預(yù)算管理；第三，?交通集團(tuán)母公司基于風(fēng)險轉(zhuǎn)移等來規(guī)避多元化投資的風(fēng)險。第四，?交通集團(tuán)母公司建立投資風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，消化子公司項目風(fēng)險導(dǎo)致的風(fēng)險損失。（4）?交通集團(tuán)母公司控制多元化子公司籌資風(fēng)險的方法。?交通集團(tuán)母公司控制子公司籌資風(fēng)險的具體方法如下：第一，?交通集團(tuán)母公司的財務(wù)管理中心高度關(guān)注子公司財務(wù)資金的使用效益；第二，運(yùn)用財務(wù)杠桿模型，實施子公司籌資風(fēng)險與其投資收益的均衡；第三，?交通集團(tuán)母公司統(tǒng)籌安排使子公司的債務(wù)融資和股權(quán)融資相匹配與均衡。（5）?交通集團(tuán)母公司對多元化子公司現(xiàn)金流量的風(fēng)險控制措施。?交通集團(tuán)母公司嚴(yán)格控制子公司應(yīng)收賬款，基于子公司組建時期及行業(yè)特點(diǎn)，建立客戶信用風(fēng)險政策。第一，嚴(yán)格控制子公司存貨的庫存水平。存貨周轉(zhuǎn)率與存貨絕對額指標(biāo)是集團(tuán)母公司財務(wù)管理系統(tǒng)監(jiān)控的重要內(nèi)容。第二，加快子公司流動資金周轉(zhuǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率籌劃。

3.案例啟示。在?集團(tuán)的管理特色中，追求財務(wù)管理的透明，堅持穩(wěn)健性財務(wù)原則是?集團(tuán)矢志不渝堅持的又一核心管理理念，集團(tuán)母公司每月都要依據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行各子公司經(jīng)營點(diǎn)評，每季度還要多維度對子公司實施季度經(jīng)營與財務(wù)分析，要求各子公司干部員工做到“說實話、做實事、報實數(shù)”，絕不掩蓋任何問題。有問題就抖出來，把信息傳遞出來，把壓力傳下去，而且立足自我糾偏。這是透明財務(wù)管理的優(yōu)勢，也是?集團(tuán)文化的特點(diǎn)。堅持穩(wěn)健型的財務(wù)管理體系，為?集團(tuán)多年來實現(xiàn)健康快速發(fā)展起到了保駕護(hù)航的作用，近十幾年來，?集團(tuán)營業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模等呈現(xiàn)高速增長，但資產(chǎn)負(fù)債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產(chǎn)翻了幾十倍的同時，資產(chǎn)負(fù)債率卻始終控制在較安全的水平。

四、結(jié)束語

堅持穩(wěn)健型的財務(wù)管理體系，為?交通集團(tuán)多年來實現(xiàn)健康快速發(fā)展起到了保駕護(hù)航的作用，近十幾年來，?交通集團(tuán)銷售收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等呈現(xiàn)高速增長，但資產(chǎn)負(fù)債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產(chǎn)翻了幾十倍的同時，資產(chǎn)負(fù)債率卻始終控制在較安全的水平。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳郁.企業(yè)制度與市場組織——交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)文選[M].上海：上海三聯(lián)書店，1996.

篇6

關(guān)鍵詞：跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；聯(lián)想

盡管只有短短二十多年的歷史，但作為一項企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易，近年來跨國并購活動正日益活躍于我國的資本市場上。截至去年11月，中國企業(yè)海外并購規(guī)模已居亞洲第一；今年第一季度，我國并購市場共完成359起交易，包括48起涉及九十多億美元的海外并購。而這么多的并購交易活動，往往關(guān)乎企業(yè)的資本運(yùn)營和財務(wù)狀況，其中財務(wù)風(fēng)險及其控制則尤為重要。

聯(lián)想集團(tuán)于2004年12月以12.5億美元收購IBM公司PC業(yè)務(wù)；相隔十載，兩公司在今年1月23日再次合作，前者以23億美元收購后者x86服務(wù)器業(yè)務(wù)。據(jù)路透社今年7月6日報道，目前中國官方已批準(zhǔn)聯(lián)想收購IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)，8月15日，美國監(jiān)管部門也批準(zhǔn)了這筆交易，至此，聯(lián)想將如愿以償?shù)爻蔀槿蚺琶叭姆?wù)器廠商，企業(yè)實力獲得巨大提升。那么，在這兩筆數(shù)十億美元的跨國并購交易中存在著哪些財務(wù)風(fēng)險呢？筆者將以聯(lián)想與IBM公司的這兩次交易為基礎(chǔ)，分析探討企業(yè)在跨國并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險，以及防范對策。

一、企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險概述

1.企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵及成因

根據(jù)跨國并購流程，趙保國（2008）這樣定義企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵：“由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性”。

在跨國并購過程中，大致存在以下財務(wù)風(fēng)險：一、評估風(fēng)險，該風(fēng)險主要源于并購方對目標(biāo)企業(yè)價值評估的失誤；二、競價過程中因“水漲船高”使收購價格劇增而帶來的估格風(fēng)險；三、高昂的融資成本和狹窄的融資渠道所導(dǎo)致的融資風(fēng)險；四、企業(yè)選擇的支付方式所帶來的支付風(fēng)險和流動性風(fēng)險；五、杠桿并購的償債風(fēng)險和并購后的整合風(fēng)險。

2.聯(lián)想收購IBM公司中存在的財務(wù)風(fēng)險

聯(lián)想集團(tuán)在全球共有中國北京和美國紐約兩大總部，近年來聯(lián)想著力于國際化戰(zhàn)略的發(fā)展，2004年收購IBM旗下個人電腦業(yè)務(wù)的舉措使得聯(lián)想這家曾在海外市場默默無聞的制造商成功地“走出去”，成為僅次于戴爾和惠普的全球第三大個人電腦制造商，占全球PC市場份額的百分之八。聯(lián)想目前在服務(wù)器市場還未排入全球前五之列，待完成對IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)的收購后，其份額有望躍至第三。

觀察分析聯(lián)想對IBM公司旗下個人電腦和x86服務(wù)器業(yè)務(wù)這兩筆收購，筆者發(fā)現(xiàn)，分析師及全球各大評級機(jī)構(gòu)對2004年的收購交易普遍不看好，多家投行下調(diào)了對聯(lián)想的投資評級，收購消息傳出后，在12月9日至13日的三個交易日里，聯(lián)想股價下跌百分之十三，跌至2.33港元，之后，盡管中間股價曾一度回升，但跌勢持續(xù)。對比之下，聯(lián)想今年初收購IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)的公告后，業(yè)界普遍對此評價樂觀，其股票漲至10.64港元。同時第三方機(jī)構(gòu)也紛紛看好聯(lián)想的這次收購。例如，1月23日，摩根大通表示：“對聯(lián)想而言，收購IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)是個重大變革，這將有望改善聯(lián)想利潤，或?qū)⑼苿悠?016財年盈利增長18%?！鄙栽?，瑞士信貸表示：“預(yù)計聯(lián)想集團(tuán)2015財年盈利將增長20%，此外，若該公司收購IBM服務(wù)器業(yè)務(wù)，其每股盈利將額外再增長12%?！边@些足以表明人們對待跨國并購態(tài)度的轉(zhuǎn)變，也說明聯(lián)想之前不僅成功地解決了跨國并購帶來的眾多問題，而且還仍保持著積極開拓的雄心抱負(fù)。

經(jīng)分析可發(fā)現(xiàn)，在2004年，聯(lián)想收購IBM面臨的風(fēng)險主要有：①目標(biāo)企業(yè)價值評估困難；②融資和支付存在風(fēng)險；③并購后的整合難度大。

至于今年的這筆交易，根據(jù)其此前收購IBM PC業(yè)務(wù)的豐厚經(jīng)驗，再次收購x86服務(wù)器業(yè)務(wù)對聯(lián)想來說可謂駕輕就熟，該公司可完全將之前的經(jīng)驗覆蓋到這次收購中來。不過，在收購?fù)瓿汕?，?lián)想仍避免不了要面對諸如美國的安全評估等法律、政治和財務(wù)風(fēng)險問題。

二、企業(yè)跨國并購的目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險內(nèi)涵

企業(yè)進(jìn)行跨國并購，必然是想要更好地拓展業(yè)務(wù)、壯大規(guī)模，因此選擇好一個合適的并購目標(biāo)變成為其關(guān)鍵的一步。企業(yè)價值評估，指將企業(yè)作為一個有機(jī)整體，對其股權(quán)和實體價值、清算和持續(xù)經(jīng)營價值、控股股權(quán)和少數(shù)股權(quán)價值進(jìn)行的綜合性評估。

在復(fù)雜的并購系統(tǒng)下，要成功完成并購交易，并購方必須對其目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)行精準(zhǔn)定位。不過，在跨國并購過程中，企業(yè)間往往有較為嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，因此，并購企業(yè)無法準(zhǔn)確預(yù)期其目標(biāo)企業(yè)的未來收益大小及未來收益時間。由此產(chǎn)生的目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險主要有：

一是并購雙方因信息不對稱帶來的并購公司估價風(fēng)險，表現(xiàn)在財務(wù)報表或有事項和期后事項的披露、公司為避免負(fù)面信息而進(jìn)行的表外融資行為、無法有效在財務(wù)報表中體現(xiàn)的重要資源價值（如人力資源、技術(shù)優(yōu)勢等）；二是我國評估價值體系及企業(yè)價值評估方法等還不夠完善，評估時容易因角度不客觀、不合理或不科學(xué)出現(xiàn)問題；三是資本市場發(fā)育尚不完善，缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；四是由于并購方管理者容易過高評估己方公司的并購整合能力，談判時出價高于其可承受力，使得并購最終破滅。

2.聯(lián)想收購IBM個人電腦和服務(wù)器業(yè)務(wù)的目標(biāo)企業(yè)價值風(fēng)險

隨著個人電腦市場的逐漸疲軟，IBM公司已在2001年到2004年6月期間因其個人電腦業(yè)務(wù)虧損9.65億美元，如能將該業(yè)務(wù)售出，對IBM而言終歸利大于弊。對比之下，聯(lián)想不僅要支付前者12.5億美元協(xié)議價，還要償還5億美元債務(wù)，此外，交易還包括一百多個IBM PC分支機(jī)構(gòu)以及一萬多名員工的接管管理工作。類似的隱藏問題都無法直接用準(zhǔn)確數(shù)據(jù)顯示，對聯(lián)想來說，后期經(jīng)營成本的控制很成問題。

縱觀2004年的聯(lián)想―IBM并購案，由于人們普遍認(rèn)為這是一筆“蛇吞象”交易，投資者們普遍擔(dān)心聯(lián)想集團(tuán)會因?qū)γ绹虡I(yè)不了解、無法準(zhǔn)確評估IBM的實際價值而給予其較高的并購價格，擔(dān)心這種管理著的盲目國際化會不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展，損害股東權(quán)益。

不過，聯(lián)想認(rèn)為，一個企業(yè)即使用二十年也很難依靠自身的發(fā)展積累出一個享譽(yù)世界的國際品牌，與其靠二十年或許根本釣不得大魚的長線，還不如直接并購這樣一家國際知名企業(yè)，在時間和資金上或都將事半功倍。

于是，麥肯錫、高盛、GE、奧美、普華永道等國際投行和咨詢公司在本次并購交易中高價受聘，協(xié)助聯(lián)想完成收購交易的調(diào)研、評估和談判工作，將其可能面臨的各種財務(wù)風(fēng)險逐個化解、擊破。

這些充分的調(diào)查研究基本排除了企業(yè)價值評估方法不當(dāng)帶來的財務(wù)風(fēng)險以及由于信息不對稱可能為企業(yè)帶來的并購財務(wù)風(fēng)險。計算可知，IBM當(dāng)時的估價為149.58美元，同時據(jù)該公司的股票發(fā)行數(shù)及PC業(yè)務(wù)部門在IBM公司所占比例，可得知該部門價值為5.26億美元。幾年下來，聯(lián)想的成績有目共睹，計算得IBM個人電腦價值為10.67億元，由6億美元的貸款和5億美元的負(fù)債可產(chǎn)生2億美元稅盾，遵從會計核算的謹(jǐn)慎性原則，暫將IBM PC業(yè)務(wù)價值估作10億美元。計算共得17.26億美元，因而聯(lián)想從本次收購中可獲得的IBM價值17.26億，而其實際付出為17.5億，因此聯(lián)想的底價評估還是比較精準(zhǔn)的，基本已抵消估價風(fēng)險。

據(jù)Gartner研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示：“在2014年第一季度的全球服務(wù)器市場上，惠普位居第一，市場份額為22.6%；戴爾以19.7%的份額屈居第二；IBM則第三，份額為7.0%；華為第四，浪潮第五，聯(lián)想在其他中?！笔召廔BM服務(wù)器業(yè)務(wù)之后，聯(lián)想服務(wù)器躋身全球前三的目標(biāo)將很快達(dá)成，這將大大提升其品牌價值。

綜上所述，聯(lián)想在目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制上做得很好。在今年的收購案中，聯(lián)想再次做出了準(zhǔn)確的評估，并以令其非常滿意的價格達(dá)成了并購協(xié)議，撰寫本文時，中國和美國官方均已批準(zhǔn)這筆交易，其評估風(fēng)險控制得很好，在此不再贅述。

三、企業(yè)跨國并購的融資與支付風(fēng)險分析及其控制

1.跨國并購中的融資和支付風(fēng)險內(nèi)涵

融資風(fēng)險指籌資活動中因籌資規(guī)劃而引起的收益變動風(fēng)險。

外匯風(fēng)險、購買力風(fēng)險和財務(wù)杠桿效應(yīng)是跨國并購中常見的融資風(fēng)險。負(fù)債規(guī)模、負(fù)債利息率以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)都是造成融資風(fēng)險的內(nèi)因；而外因包括資產(chǎn)的流動性、金融市場、經(jīng)營風(fēng)險以及預(yù)期現(xiàn)金流入量等。它們之間彼此相互作用、相互聯(lián)系，共同引發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險。

支付風(fēng)險指企業(yè)并購時資金支付方式不同產(chǎn)生的股權(quán)稀釋和資金流動性風(fēng)險。

不同的并購支付方式將帶來不同的支付風(fēng)險。一般而言，企業(yè)可選擇現(xiàn)金、股票、杠桿支付方式，或者承擔(dān)債務(wù)、選用金融衍生工具支付或混合支付方式。其中，現(xiàn)金支付屬于一項即時的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，選擇該方式會增添主并購方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，很容易為企業(yè)帶來資金流動性風(fēng)險和倒閉破產(chǎn)風(fēng)險；股票支付方式雖然能在較大程度上減少收購企業(yè)的資金支出，但這將稀釋股權(quán)，從而降低并購方對目標(biāo)企業(yè)的控制力；杠桿支付方式盡管能通過舉債以較少的資本取得較大資產(chǎn)控制權(quán)，但在企業(yè)并購?fù)瓿珊髮⒉坏貌怀袚?dān)高風(fēng)險的債務(wù)，從而增加企業(yè)并購后整合操作的難度；金融衍生工具支付雖能給企業(yè)雙方留下選擇余地，從時間上緩解企業(yè)資金壓力，但其未來權(quán)益具有不確定性，影響收購方的資金管理工作；雖然混合支付的效果較單一的現(xiàn)金或股票支付方式要好，但若不能一次性完成支付，或許也會延誤并購時機(jī)，導(dǎo)致并購交易的失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)的融資和支付風(fēng)險分析及其控制

作為跨國資本運(yùn)作企業(yè)，聯(lián)想必然需要考慮外匯風(fēng)險、購買力風(fēng)險及其財務(wù)杠桿效應(yīng)，與此同時，選擇最佳支付方式也可降低其融資風(fēng)險。

聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)時選用的是混合支付方式，其中6.5億美元采用現(xiàn)金支付方式，另外6億美元則選用股票支付方式，還有5億美元IBM個人電腦部門遺留的債務(wù)，共計17.5億美元。

當(dāng)時聯(lián)想只有4億美元現(xiàn)金，想要保證公司的正常運(yùn)營，聯(lián)想就不得不選用混合支付方式，這樣不僅能緩解其現(xiàn)金和債務(wù)壓力，還能合理構(gòu)建該公司的資本結(jié)構(gòu)。最后，聯(lián)想決定只用其中的1.5億美元支付交易金額，剩下的款項通過貸款取得。與此同時，該公司還與IBM簽訂了一份策略性融資附屬協(xié)議，五年有效期；此后聯(lián)想又取得了6億美元銀團(tuán)貸款（得助于財務(wù)顧問高盛集團(tuán)）。同時，聯(lián)想還獲得了共3.5億美元的私募資金支持，分別出自美國新橋投資集團(tuán)、美國泛大西洋資本集團(tuán)和德克薩斯太平洋集團(tuán)，使得該公司因高負(fù)債率帶來的財務(wù)風(fēng)險得以化解。不過，聯(lián)想僅從這3.5億美元中抽出了1.5億美元支付IBM，另2億美元?dú)w至其日常運(yùn)營資金，就此良好得化解了并購中的融資支付財務(wù)風(fēng)險。

目前聯(lián)想正在進(jìn)行對IBM低端服務(wù)器業(yè)務(wù)的收購，并繼續(xù)采用混合支付方式，其23億交易額中有20.7億美元選用現(xiàn)金支付，余款采用股票支付，合1.82億股聯(lián)想集團(tuán)股票。同時IBM將有七千五百名正式員工和一千五百名合同員工加想集團(tuán)。

根據(jù)聯(lián)想2011至2013年三年的年度財務(wù)報表，可以看到其短期償債能力不高，如有突發(fā)變動可能會導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，但其營業(yè)額不斷攀升，發(fā)展勢頭良好，股東盈利增幅也較大。要控制其財務(wù)風(fēng)險，該公司應(yīng)做好長期資金管理規(guī)劃，利用融資或貸款等方式分擔(dān)20.7億美元的現(xiàn)金壓力。

四、企業(yè)跨國并購后財務(wù)整合的風(fēng)險分析及其控制

1.跨國并購中的財務(wù)整合風(fēng)險內(nèi)涵

財務(wù)整合指并購方對被并購方的會計核算體系、財務(wù)制度體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。企業(yè)完成并購就要進(jìn)入整合階段，而在跨國并購中，并購整合過程可謂是并購交易中最關(guān)鍵、同時風(fēng)險性最大的危險期，很多企業(yè)由于不具備后期整合的經(jīng)驗和能力，致使其管理費(fèi)用劇增，無法發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，最終并購以失敗告終。而財務(wù)整合又是整個整合過程的核心，涉及企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)控制、組織與制度、企業(yè)文化以及人才國際化等多方面內(nèi)容的整合。

跨國并購中存在的財務(wù)整合風(fēng)險主要來源于兩方面：一是如果企業(yè)整合不當(dāng)，或?qū)θ谫Y支付方式的處置不當(dāng)，引起前期隱藏的財務(wù)問題爆發(fā)，導(dǎo)致財務(wù)整合失敗；二是來自目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)重組問題，如果不能妥善處理目標(biāo)企業(yè)遺留的不良資產(chǎn)，將容易造成目標(biāo)企業(yè)虧損，增加企業(yè)的融資債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致并購最終失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)的財務(wù)整合風(fēng)險分析及其控制

在收購PC業(yè)務(wù)過程中，聯(lián)想不僅要面臨IBM留下的5億負(fù)債，還要將兩個不同國家的員工組織融合到一起，無論是供應(yīng)鏈、銷售渠道、文化文化還是品牌資源的整合，對聯(lián)想而言都有著不小的整合風(fēng)險。面對這些問題，聯(lián)想采取了一系列措施來保證整合的順利進(jìn)行。在整合初期，聯(lián)想報著學(xué)習(xí)的態(tài)度力求穩(wěn)定，逐步與目標(biāo)企業(yè)融合；接著調(diào)整人事、整合企業(yè)組織架構(gòu)；后期加大海外市場的拓展力度，希望海外聯(lián)想企業(yè)文化能與中國聯(lián)想企業(yè)文化完美整合。

至于聯(lián)想即將完成的IBM低端服務(wù)器收購業(yè)務(wù)，基于兩公司以往的合作，本次收購整合成本很低，相信其整合過程也將水到渠成。

五、研究結(jié)論與建議

通過對聯(lián)想兩次收購案例的簡單概述與分析，我們可學(xué)得如下啟示：企業(yè)在跨國并購交易中，要積極參與全球資源配置，學(xué)會財務(wù)風(fēng)險控制，客觀把握優(yōu)勢和劣勢，選擇好合適的并購對象、并購方式與時機(jī)，高度重視并購中的監(jiān)管、競爭和勞工等法律問題以及海外并購中的輿論環(huán)境。同時，國家應(yīng)繼續(xù)為企業(yè)跨國并購創(chuàng)造良好的法制環(huán)境，加快建立和完善相關(guān)社會服務(wù)中介等。

參考文獻(xiàn)：

[1]石雅平.我國企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險控制研究――基于雙匯國際并購案例分析[D].河南大學(xué)，2014.

[2]潘亞東.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險控制――基于吉利收購沃爾沃的案例研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2013（20）：019.

[3]高俠，張雙巧.跨國并購財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)協(xié)同效應(yīng)探析[J].會計之友，2012（29）026.

[4]張琳若.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險與管理――以聯(lián)想并購案為例[J].知識經(jīng)濟(jì)，2012，（19）：124-124.

[5]黃紹鑫.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險研究――分析聯(lián)想并購案例的新框架[D].廈門大學(xué)，2008.DOI：10.7666/d.y1444147.

篇7

一、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險界定

（一）相關(guān)概念闡述 具體如下：

（1）企業(yè)并購。企業(yè)并購是指一個企業(yè)在平等自愿原則基礎(chǔ)上，通過一定的等價有償方式取得另一個企業(yè)全部或部分產(chǎn)權(quán)的行為，簡單理解就是一個企業(yè)部分或全部購買另一家企業(yè)的行為。企業(yè)并購主要是通過資本運(yùn)作形式實現(xiàn)的，主要包括資金交易、購入股權(quán)、合并重組等方式進(jìn)行。

（2）財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險簡而言之就是由于財務(wù)運(yùn)營的不確定性造成損失的可能，這種不確定性包括財務(wù)制度和流程不合理、企業(yè)投資回報不確定性、企業(yè)融資不確定性、財務(wù)外部政策環(huán)境不確定性等等，都會對企業(yè)的財務(wù)運(yùn)營產(chǎn)生影響，并進(jìn)而給企業(yè)財務(wù)帶來風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是每一家企業(yè)都要面對的問題，是不可避免的，也是可以通過有效的管理手段加以預(yù)防和規(guī)避的。

（3）企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險。結(jié)合上述兩個基礎(chǔ)概念的含義，可以得出企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)在從事并購活動時所引發(fā)的，由于投資收益和籌資成本以及并購中的財務(wù)重組和業(yè)務(wù)管理而引起的各種不確定性給企業(yè)財務(wù)運(yùn)營帶來損失的可能性。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險特征 財務(wù)風(fēng)險通常具有不確定性、隨機(jī)性、可控性等基本性質(zhì)，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險也有其自身特征。首先是它的復(fù)雜性。由于企業(yè)并購是一項長期復(fù)雜的項目，在整個項目實施中涉及眾多因素，包括內(nèi)部管理決策因素和外部環(huán)境政策因素等，所有這些因素都會給財務(wù)運(yùn)營帶來風(fēng)險；其次是它的“結(jié)果決定論”特征。即財務(wù)風(fēng)險一定要等到最終的結(jié)果出現(xiàn)，才能衡量這種風(fēng)險對財務(wù)運(yùn)營的具體影響程度，并由此評估項目目標(biāo)和項目結(jié)果之間的差異，據(jù)此權(quán)衡股東收益變化及確定項目決策正確與否。

二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險因素識別及控制

（一）評估風(fēng)險 這里的“評估”包括兩層含義：首先是對目標(biāo)選擇的評估，選擇目標(biāo)是企業(yè)并購的首要工作，也是決定并購成敗的關(guān)鍵一環(huán)。這就要求并購人首先要選定合適的企業(yè)作為并購對象，確保并購對象能夠有效融入自身企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)綜合實力，為企業(yè)帶來利益；其次是目標(biāo)企業(yè)價值評估，合理地評估目標(biāo)企業(yè)價值?？紤]我國金融監(jiān)管和財務(wù)政策實施現(xiàn)狀，企業(yè)自身的財務(wù)報表甚至第三方財務(wù)審計報告都有存在一定失真的可能，而被并購企業(yè)出于自身利益角度，也會隱瞞一些公司實際情況，這就給并購人對被并購人的價值評估帶來誤導(dǎo)。以上兩個層次的評估一旦操作不當(dāng)，就會給企業(yè)財務(wù)帶來巨大風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險 融資風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，通常都要以銀行借貸或者發(fā)行股票債券的方式進(jìn)行融資，由此會給財務(wù)帶來一定風(fēng)險。這也需要從兩個角度去理解，首先企業(yè)融資環(huán)境不確定，利率、政策因素比較強(qiáng)，如銀行普遍銀根收緊，利率偏高，致使企業(yè)貸款困難，甚至面臨無法融資的風(fēng)險；其次企業(yè)融資屬于負(fù)債行為，一旦對自身的資金流通狀況和償債能力估計不足，以及所屬項目收益達(dá)不到預(yù)期，則有可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險。

（三）投資風(fēng)險 是指企業(yè)將資金和資源用于某一預(yù)期盈利項目的風(fēng)險。因項目盈利與否、盈利多少都僅僅屬于預(yù)期目標(biāo)，一旦項目收益達(dá)不到目標(biāo)，則會對企業(yè)財務(wù)運(yùn)營造成極大影響，甚至發(fā)生資金無法回籠導(dǎo)致資金鏈斷裂?？紤]以上風(fēng)險識別因素，筆者認(rèn)為一個完整的財務(wù)風(fēng)險分析流程應(yīng)如圖1所示。

三、案例分析

（一）案例背景 本文以聯(lián)想集團(tuán)并購IBM公司PC業(yè)務(wù)案為例，對企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險因素識別及風(fēng)險管理策略做進(jìn)一步分析。

（1）聯(lián)想集團(tuán)簡介。聯(lián)想公司成立于1984年，1989年正式命名為“聯(lián)想集團(tuán)公司”，主營業(yè)務(wù)為電腦產(chǎn)品。公司自成立以來，憑借其卓越的科技創(chuàng)新理念迅速發(fā)展壯大，占領(lǐng)市場份額。經(jīng)過近10年的發(fā)展該公司的主營產(chǎn)品電腦銷量已經(jīng)位居中國市場首位，占全國市場份額的三分之一以上。

（2）IBM公司簡介。IBM公司是“國際商業(yè)機(jī)器公司”的英文簡寫，該公司于1911年創(chuàng)立于美國，是一家有著百年歷史的老牌信息技術(shù)開發(fā)和服務(wù)公司，鼎盛時曾位列美國四大制造公司之一。在計算機(jī)方面IBM同樣業(yè)績不俗，被稱為“PC業(yè)鼻祖”。

（3）并購背景分析。對于聯(lián)想集團(tuán)而言，過去的10年間電子產(chǎn)業(yè)在中國和外國市場飛速發(fā)展，更新?lián)Q代也是日新月異，這樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)遠(yuǎn)非某一個公司能夠單獨(dú)引導(dǎo)及掌控，新興電子公司憑借單一的技術(shù)優(yōu)勢迅速搶占市場，給聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)帶來極大沖擊。由此聯(lián)想集團(tuán)決定拓寬發(fā)展思路，將戰(zhàn)略眼光投向了大洋彼岸。同時，IBM公司作為一家百年知名企業(yè)，在同樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景之下也顯得力不從心，尤其21世紀(jì)初的幾年美國經(jīng)濟(jì)蕭條，該公司的PC業(yè)務(wù)銷量受其影響迅速下滑，拖累了整個公司的業(yè)績。由此IBM公司決定重點(diǎn)發(fā)展公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)IT服務(wù)以及服務(wù)器技術(shù)，而舍棄PC業(yè)務(wù)。

（二）并購目標(biāo)選擇 聯(lián)想集團(tuán)出于自身發(fā)展需求，決定采用并購的方式迅速獲取企業(yè)發(fā)展的必須資源，拓寬市場渠道，增值企業(yè)利潤。同時基于以上背景，在綜合評估收益目標(biāo)風(fēng)險及收益比后，決定將并購目標(biāo)選擇為IBM公司的PC業(yè)務(wù)。這里需要補(bǔ)充說明的是，聯(lián)想公司在選擇收購目標(biāo)時本著謹(jǐn)慎的原則，也否決過一些并購項目，如放棄收購巴西最大PC商Positivo，就是在聯(lián)想集團(tuán)做了細(xì)致的財務(wù)風(fēng)險評估之后做出的決定。

（三）并購目標(biāo)價值評估 聯(lián)想確定收購目標(biāo)之后，便開展了對收購目標(biāo)的全方位價值評估調(diào)查。為此聯(lián)想集團(tuán)聘請了國際評估機(jī)構(gòu)麥肯錫公司以及高盛、普華永道等頂級會計師事務(wù)所對IBM公司進(jìn)行財務(wù)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司自1998年起PC業(yè)務(wù)就已經(jīng)萎靡不振，最高曾虧損達(dá)10億美元。收購前的2004年，IBM公司PC業(yè)務(wù)主要財務(wù)狀況如表1、表2所示。

從以上財務(wù)數(shù)據(jù)上看，IBM公司PC業(yè)務(wù)連年虧損為聯(lián)想集團(tuán)的收購提供了契機(jī)，聯(lián)想可以據(jù)此壓低收購價格；同時該企業(yè)的歷史品牌價值、較去年有很大起色的銷售額，尤其是其24%的獲利能力讓聯(lián)想集團(tuán)對本次收購的目標(biāo)收益信心倍增。由此同IBM進(jìn)行多輪談判，最終以12.5億美元（含5億美元負(fù)資產(chǎn)）的價格收購了IBM公司PC業(yè)務(wù)。

（四）企業(yè)自身財務(wù)狀況及風(fēng)險評估 在并購前聯(lián)想集團(tuán)也評估了自身的財務(wù)狀況和負(fù)債能力，2004年并購之初聯(lián)想集團(tuán)賬面現(xiàn)金約為4億美元，同時融資授信能力約為3.87億美元。如果通過多層次的融資方案和支付策略，完全有能力控制財務(wù)風(fēng)險。表3顯示的是聯(lián)想公司主要負(fù)債能力指標(biāo)。

（五）并購項目融資風(fēng)險控制 并購項目確定之后，接下來就是融資和支付，以及由此帶來的風(fēng)險及控制措施。聯(lián)想集團(tuán)綜合當(dāng)時的國際金融環(huán)境、企業(yè)自身的財務(wù)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略，選擇了一套最優(yōu)融資和支付結(jié)構(gòu)方案，由此將融資風(fēng)險將至最低。具體支付方案如表4所示。

在確定以上融資結(jié)構(gòu)的同時，聯(lián)想集團(tuán)也做了大量細(xì)致的工作。為了進(jìn)一步降低融資風(fēng)險，減輕企業(yè)財務(wù)壓力，公司首先通過對并購項目和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的宣傳推銷，得到國內(nèi)外眾多銀行信任，迅速獲得6億美元融資貸款。同時通過同三家大型私人股權(quán)投資公司合作，獲得3.5億美元的股權(quán)投資。由此通過多種融資結(jié)構(gòu)組合，將該公司負(fù)債率控制在合理水平，如圖2所示。

A：聯(lián)想集團(tuán)原負(fù)債率；B：并購融資第一階段負(fù)債率；C：并購融資第二階段負(fù)債率

這兩項融資策略一經(jīng)實施，不僅沒有使市場懷疑其償債能力，反而令眾多市場投資者更加看好聯(lián)想集團(tuán)的未來發(fā)展，各大信用評級機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)聯(lián)想信用評級，使得聯(lián)想公司的融資環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，股票市值大增，企業(yè)并購之初就已經(jīng)收獲了巨大的投資回報。

（六）并購項目投資風(fēng)險控制 從并購目標(biāo)價值評估中可以看出，聯(lián)想集團(tuán)收購IBM公司PC業(yè)務(wù)考慮的是該業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)盈利能力，并對這一能力進(jìn)行了細(xì)致的分析和論證。主要包括以下幾方面的投資收益預(yù)期來控制投資風(fēng)險：第一，IBM的百年品牌效應(yīng)會擴(kuò)大企業(yè)效益，降低投資風(fēng)險；第二，通過收購IBM公司PC業(yè)務(wù)可以直接將公司業(yè)務(wù)打入國際市場，節(jié)省營銷和流通成本，由此降低風(fēng)險收益比；第三，使聯(lián)想集團(tuán)形成規(guī)?；?yīng)，使整個集團(tuán)更具市場競爭力和抗拒經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的能力；第四，廣告效應(yīng)，通過世界范圍內(nèi)對此次收購案的連續(xù)跟蹤報道，無形中增加了聯(lián)想集團(tuán)的國際國內(nèi)市場影響力。事實也是如此，此次項目收購之初就被市場廣泛看好，并在股票價值上予以了聯(lián)想集團(tuán)的初次盈利回報。

（七）投資目標(biāo)實現(xiàn) 收購案成功之后，聯(lián)想集團(tuán)制訂了詳細(xì)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將IBM公司PC業(yè)務(wù)徹底整合進(jìn)聯(lián)想集團(tuán)，為集團(tuán)發(fā)展貢獻(xiàn)效益。（1）初期合作階段：2004年～2006年，聯(lián)想需保持現(xiàn)有的IBM品牌及旗下電腦品牌；（2）中期合作階段：2006年～2008年，聯(lián)想與IBM公司發(fā)揮各自優(yōu)勢，合作開發(fā)新電腦品牌；（3）后期階段：2008年以后，聯(lián)想品牌占據(jù)完全的主導(dǎo)地位，漸漸淡化IBM影響力，凸顯聯(lián)想品牌價值。

經(jīng)過對并購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)重組和資源優(yōu)化以及長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略實施，此收購案的投資收益正在有條不紊地實現(xiàn)。來自聯(lián)想集團(tuán)2005/2006財年的報告顯示，并購案之后的第一年，集團(tuán)綜合營業(yè)額年比增長359%，達(dá)到1.33億美元，主營PC業(yè)務(wù)銷量年比增長11%，股東收益增加0.22億美元。

四、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險控制策略

（一）謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo) 目標(biāo)選擇是企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵所在，無論我國還是世界范圍內(nèi)都不乏由于盲目并購而招致失敗的慘痛教訓(xùn)，如TCL收購法國湯姆遜公司彩電業(yè)務(wù)以及收購阿爾卡特移動電話業(yè)務(wù)兩樁并購案，前者自收購起就成了TCL公司利潤黑洞，連年虧損，后者更是在一年之后就尷尬宣布并購失敗，終結(jié)業(yè)務(wù)合作。因此在并購目標(biāo)的選擇上一定要本著謹(jǐn)慎原則，充分考慮各種影響因素，不僅包括財務(wù)因素，還應(yīng)涵蓋地域因素、政治因素、環(huán)境因素等等綜合考量。

（二）全面評估并購目標(biāo)價值 聯(lián)想收購IBM公司PC業(yè)務(wù)案之所以取得成功，就是因為聯(lián)想集團(tuán)在事前做了大量的調(diào)研工作，邀請了世界頂尖的評估公司和審計公司對IBM公司PC業(yè)務(wù)進(jìn)行了大量細(xì)致的工作，全面調(diào)查了收購目標(biāo)的財務(wù)運(yùn)營情況和目標(biāo)價值，最終在談判時掌握主動，得以用17.5億美元的低價達(dá)成并購目標(biāo)。

（三）適當(dāng)選擇并購目標(biāo)價值評估方法 在對收購目標(biāo)價值評估方法選取上，應(yīng)該依據(jù)項目特點(diǎn)和所處環(huán)境選取合適的方法和核定標(biāo)準(zhǔn)。如本文案例，由于IBM公司PC業(yè)務(wù)無法實現(xiàn)盈利，因此單單靠資產(chǎn)額、盈利負(fù)債額等傳統(tǒng)財務(wù)方法來衡量其價值則有欠全面，聯(lián)想集團(tuán)選擇的評估方法則是另辟蹊徑，以長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光從該收購業(yè)務(wù)的長期獲利能力和盈利預(yù)期上加以衡量，將該企業(yè)的品牌價值、市場份額、利潤率等全部納入價值評估標(biāo)準(zhǔn)中，由此獲取了更加全面完整的價值評估結(jié)果。

（四）優(yōu)化并購融資和支付結(jié)構(gòu) 目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，金融產(chǎn)品也是多種多樣，除了現(xiàn)金借貸，還有股票、債券等多種融資途徑，因此企業(yè)應(yīng)考慮收購項目自身特征和財務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其考慮當(dāng)前的金融環(huán)境和政策導(dǎo)向，由此選擇一套適合公司戰(zhàn)略發(fā)展和財務(wù)狀況的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)方案，最大限度地控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（五）穩(wěn)健控制投資風(fēng)險 投資收益必然伴隨著投資風(fēng)險，更大的預(yù)期收益同時也伴隨著更大的虧損風(fēng)險，這是企業(yè)投資必須要面對的客觀事實。考慮企業(yè)投資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，符合預(yù)期收益的投資項目可以給企業(yè)帶來巨大利潤，同時也給企業(yè)股東帶來實際利潤增值；而投資一旦達(dá)不到預(yù)期，不止意味著投資資金的虧損，也意味著整個公司其他財務(wù)項目平均利潤率的下降，由此帶來全部股東權(quán)益縮水。因此，在投資時一定要本著穩(wěn)健原則，在風(fēng)險收益比之間更應(yīng)傾向與“風(fēng)險”的衡量，從而選取獲利可能性最大的項目。引用股票投資領(lǐng)域的一句話，入場容易離場難，錯過機(jī)會至少沒有損失，一旦盲目入場，則有可能進(jìn)入無法擺脫的困境。

（六）并購后合理重組整合資源，獲取預(yù)計目標(biāo)收益 企業(yè)并購過程中所有風(fēng)險的化解最終要靠并購后的收益來實現(xiàn)。風(fēng)險管理手段再完美，財務(wù)制度再完善，沒有合理的收益做支撐也只是空中樓閣。因此必須依照原有戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃布局并購后的企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)企業(yè)管理，增強(qiáng)對新并入企業(yè)的企業(yè)理念和公司戰(zhàn)略規(guī)劃宣傳培訓(xùn)，使被并購企業(yè)真正融入到整個企業(yè)環(huán)境中去，為企業(yè)拓寬市場渠道和形成規(guī)?；?、集團(tuán)化的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

綜上所述，企業(yè)并購是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，期間涉及到多個因素多種問題，都會對企業(yè)財務(wù)運(yùn)營造成極大影響，這就要求相關(guān)方面一定要做好必要而充足的準(zhǔn)備工作：首先，要求企業(yè)自身必須有極強(qiáng)的財務(wù)管理和控制能力，有完善的運(yùn)作流程和嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)管程序，確保企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營；其次，要求政府的財務(wù)管理部門需要進(jìn)一步健全和完善機(jī)構(gòu)職能，同時發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)組織職能，積極引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)間的并購行為，尤其對于跨國并購案，政府一定要給予足夠的支持和保障，以確保我國企業(yè)的財務(wù)安全。

參考文獻(xiàn)：

[1]胥朝陽：《企業(yè)并購風(fēng)險管理的系統(tǒng)特與流程構(gòu)造》，《商務(wù)研究》2005年第10期。

[2]張建華：《企業(yè)并購風(fēng)險分析與風(fēng)險管理》，《華南金融研究》2002年第3期。

篇8

影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素有很多，但無論是從企業(yè)外部環(huán)境因素的變化引起的財務(wù)風(fēng)險，還是公司內(nèi)部治理不善引起的財務(wù)風(fēng)險，這兩者最終均可以在公司的各項財務(wù)狀況中體現(xiàn)出來。［3］本研究根據(jù)制造型企業(yè)財務(wù)活動自身的特點(diǎn)和規(guī)律，結(jié)合現(xiàn)有學(xué)者對這類企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)的相關(guān)研究，［4］［5］從制造型企業(yè)的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運(yùn)營能力以及成長能力等這五大方面進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)的構(gòu)建。其中，償債能力用流動比例和資產(chǎn)負(fù)債率來計算;運(yùn)營能力用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來計算;現(xiàn)金流量用凈利潤現(xiàn)金比例和銷售現(xiàn)金比率來計算;盈利能力用資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率來計算;成長能力用總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率來計算。為了避免人為主觀因素的影響以及得到較為可靠的計算結(jié)果，本研究在借鑒已有相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，將AHP以及TOPSIS法結(jié)合起來對制造型企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，以使得評價結(jié)果更為客觀可信。

2基于AHP和TOPSIS法的財務(wù)風(fēng)險評價原理及步驟

2.1采用AHP法確定權(quán)重系數(shù)

首先需要構(gòu)建比較矩陣。在制造型企業(yè)財務(wù)風(fēng)險影響因素中，對影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的各個因素采用1－9標(biāo)度法兩兩比較進(jìn)行評分，可以構(gòu)建一個評分矩陣。然后根據(jù)評分矩陣，采用方根法計算出特征根值。接著計算一致性指標(biāo)值，檢驗評分矩陣的一致性。當(dāng)一致性指標(biāo)小于0.1時，評分矩陣才滿足一致性檢驗，否則需要對矩陣做調(diào)整后再進(jìn)行一致性檢驗。

2.2AHP—TOPSIS評價模型構(gòu)建

首先對影響財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)構(gòu)建初始決策矩陣。然后對其進(jìn)行無量綱化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣。再將該矩陣各個元素按列與AHP所確定的權(quán)重向量相乘，得到加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣。再計算正、負(fù)理想解，根據(jù)這個解再計算貼近度，最后，計算各參與方的綜合評價結(jié)果向量，根據(jù)向量即可確定滿足最靠近最優(yōu)解的三家企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險大小。

3算例分析

各指標(biāo)權(quán)重的確定。本文以江西贛州的A、B、C三家制造型企業(yè)為例進(jìn)行分析，邀請五位財務(wù)方面的專家對這三家企業(yè)這五大方面對應(yīng)的二級量化指標(biāo)兩兩進(jìn)行評分。經(jīng)過計算，A、B、C這三家企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運(yùn)營能力以及成長能力對應(yīng)的權(quán)重比例分別為30.814%、23.736%、18.337%、9.748%和17.365。然后計算二級指標(biāo)對應(yīng)的權(quán)重，計算結(jié)果表明，流動比例和資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.37%和38.63%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為55.83%和44.17%，凈利潤現(xiàn)金比例和銷售現(xiàn)金比率分別為53.69%和46.31%，資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率分別為58.37%和41.63%，總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率分別為56.42%和43.58%?；谝陨蠑?shù)據(jù)，可得到正、負(fù)理想解集合分別為:C+={0.378，0.289，0.326}，C－=﹛0.021，0.046，0.033﹜。在貼近度方面，以償債能力為例，A、B、C三家公司分別為0.690、0.573和0.341。最后，計算出A、B、C三家公司的財務(wù)風(fēng)險的綜合評判結(jié)果向量為:F=(0.283，0.317，0.406)，表明，C公司的財務(wù)風(fēng)險在三家中最大，B公司次之，A公司相對最小。事實上，這一計算結(jié)果符合三家企業(yè)真實的財務(wù)風(fēng)險評估結(jié)論。

4結(jié)論

對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究近些年來一直是學(xué)術(shù)界和企業(yè)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)，同時也是制約企業(yè)尤其是制造型企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的難點(diǎn)。［6］影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素較多，本研究通過文獻(xiàn)分析從制造型企業(yè)的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運(yùn)營能力以及成長能力這五大方面進(jìn)行分析和評價。為此，構(gòu)建了基于AHP和TOPSIS相結(jié)合的方法對制造型企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)體系模型。并在此基礎(chǔ)上選取了三家制造型企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實際案例檢驗，展示了本文所構(gòu)建的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估模型的過程，結(jié)算結(jié)果客觀表明了本研究模型能反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，為制造型企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估提供了一種新的方法。本文的這一研究能夠為企業(yè)管理者或財務(wù)人員及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)目前總體財務(wù)狀況及可能面臨的財務(wù)風(fēng)險提供了一定的參考和借鑒。

作者:朱經(jīng)湖 單位:中國建設(shè)銀行

參考文獻(xiàn):

［1］PanI，KorreA，DurucanS.ASystemsbasedApproachforFi-nancialRiskModellingandOptimisationoftheMineralProcessingandMetalProductionIndustry［J］．Computers＆ChemicalEngineering，2016(89):84－105.

［2］王冬梅，王旭.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價:誤區(qū)與框架重構(gòu)［J］．財會月刊，2016(31):22－27.

［3］徐偉，陳丹萍.財務(wù)風(fēng)險預(yù)警建模原則及幾種預(yù)警新模型［J］．統(tǒng)計與決策，2016(8):150－153.

［4］王慶華，楊杏.基于多分類Logistic回歸模型的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險影響因素探析［J］．財會月刊，2015(6):64－68.

篇9

電力行業(yè)與人們的生活關(guān)系密切，同時也關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)命脈，因此，社會對其重視程度很高。隨著社會的發(fā)展，電力企業(yè)的狀大，供電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也在不斷增加，尤其是縣級供電企業(yè)。為了促進(jìn)供電企業(yè)的健康發(fā)展，必須對供電企業(yè)的財務(wù)加強(qiáng)管理。

1加強(qiáng)縣級供電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的意義

財務(wù)風(fēng)險管理不是單一的管理，而是一個復(fù)雜的過程，它不僅包含了對財務(wù)風(fēng)驗概念的詮釋，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)的測量和評價，還包括針對這些財務(wù)風(fēng)險提出的解決方案等。當(dāng)然，供電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理，也能為企業(yè)的文化提供良好的指導(dǎo)思想，增加員工的財務(wù)風(fēng)險意識，是供電企業(yè)安全運(yùn)營的重要保證。

2縣級供電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中的不足

對于供電企業(yè)，財務(wù)風(fēng)險管理直接關(guān)系到供電企業(yè)的的經(jīng)濟(jì)效益和未來的發(fā)展，因此，做好供電公司的財務(wù)管理工作至關(guān)重要。但是，目前，在縣級供電公司中，由于其本身財務(wù)管理中的不足，給供電企業(yè)的健康發(fā)展帶來了風(fēng)險。

2.1意識淡薄，理念滯后

隨著我國供電行業(yè)改革的不斷深入，縣級供電企業(yè)的性質(zhì)發(fā)生了較大的變化，但是，供電公司在經(jīng)營理念上還停留在以前的管理思想上。此外，由于供電行業(yè)，在我國一直處于市場壟斷地位，其主要負(fù)責(zé)人還意識不到風(fēng)險的存在，很多縣級供電公司的主要負(fù)責(zé)人財務(wù)方面的知識缺乏，導(dǎo)致了其財務(wù)風(fēng)險意識不夠，沒有意識到財務(wù)風(fēng)險管理的重要性。如今隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，市場環(huán)境變幻莫測，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展給供電行業(yè)在市場上的壟斷地位帶來影響。另一方面，縣級供電公司，財務(wù)人員的設(shè)置是有編制的，公司里的財務(wù)人員有限，他們的主要精力都用在了公司的日常事務(wù)中，沒有精力從公司運(yùn)營的角度去思考財務(wù)方面的問題，所以，財務(wù)方面的監(jiān)督管理有限。

2.2企業(yè)內(nèi)部財務(wù)權(quán)責(zé)不明，機(jī)構(gòu)缺失

縣級供電企業(yè)中普遍存在財務(wù)關(guān)系不清，權(quán)責(zé)界定不明的問題，這給縣級企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理帶來很大的麻煩。在很多縣級供電公司內(nèi)，本部與下面的基層站所之間、主業(yè)和相關(guān)單位之間，企業(yè)內(nèi)部的各部門之間的職權(quán)界定不清楚，連最為敏感的資金往來、利益分配等也界定得不清楚。因此，管理起來其結(jié)果就是資產(chǎn)容易流失，資金的利用率也很低。特別是主要業(yè)務(wù)與非主要業(yè)務(wù)之間的管理界定不清的問題嚴(yán)重，增加了縣級供電公司在財務(wù)管理上的風(fēng)險。

2.3制度不全，操作不強(qiáng)

一直以來，對于企業(yè)而言，再好的管理程序必須要有制度保證，才能執(zhí)行得徹底，對于縣級供電企業(yè)的發(fā)展也是如此，財務(wù)管理制度必須隨著企業(yè)的改革一并完善。但是，目前在我國的縣級供電企業(yè)中普遍存在制度不完善、不科學(xué)，執(zhí)行起來不到位的現(xiàn)象。主要原因是縣級供電企業(yè)的財務(wù)管理制度對于一些財務(wù)管理過程中的標(biāo)準(zhǔn)管控的細(xì)節(jié)規(guī)定執(zhí)行起來不切合實際，給財務(wù)管理工作增加了更多的人為因素，因此，改變現(xiàn)有縣電企業(yè)制度形同虛設(shè)的狀況，將“人治”改為按制度辦事，可以有效減少人為因素帶來的財務(wù)風(fēng)險。

3加強(qiáng)縣級供電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管控的措施

3.1建立完備的風(fēng)險管控機(jī)制

要建立完備的財務(wù)風(fēng)險管控機(jī)制，首先要求企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人和高層管理者能就財務(wù)風(fēng)險問題有一個明確的認(rèn)識，在意識上要高度重視。另外，要在企業(yè)內(nèi)部對風(fēng)險管理多進(jìn)行宣傳，讓企業(yè)的管理人員認(rèn)識到財務(wù)風(fēng)險的重要性，特別是要讓財務(wù)部門的工作人員具有很強(qiáng)的財務(wù)風(fēng)險管控意識，并提升他們這方面的工作意識。

3.2建立財務(wù)預(yù)警機(jī)制

在企業(yè)財務(wù)管理過程中，要結(jié)合過去的審計案例、市場情況和國家政策等，綜合分析每一項工程中可能存在的潛在風(fēng)險，然后，將分析出來的結(jié)果與現(xiàn)在的情況進(jìn)行比較，預(yù)測未來供電公司在財務(wù)管理方面可能存在的風(fēng)險。這種預(yù)測，可以幫助企業(yè)在未來遇到財務(wù)風(fēng)險時采取有效的措施，減少風(fēng)險帶來的損失。

3.3加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)管理

企業(yè)的資產(chǎn)分為固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。固定資產(chǎn)管理是企業(yè)資產(chǎn)管理中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，固定資產(chǎn)管理涉及到很多環(huán)節(jié)，如申報、審批、建設(shè)、驗收，等。如果縣級供電公司能對每個工程的事前、事中、事后的資產(chǎn)管理建立一個完整的管理體系，并針對各個環(huán)節(jié)進(jìn)行評估，那么就可以有效地開發(fā)資產(chǎn)的潛力，降低企業(yè)在運(yùn)營中的成本，提升企業(yè)的效益。

4結(jié)語

篇10

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；成因；防范措施

一、關(guān)于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的基本理論

企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)各項財務(wù)活動中，各種難以預(yù)料或無法事先控制的因素導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)狀況的不確定性，因財務(wù)系統(tǒng)出現(xiàn)問題而造成企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生損失的可能性。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的特征主要包括客觀性、不確定性、并存性、全面性和隱蔽性。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因分析

1、經(jīng)營管理不規(guī)范，自我累積不重視

由于我國企業(yè)經(jīng)營理念較落后，企業(yè)管理層素質(zhì)不高。大多數(shù)企業(yè)都存在著經(jīng)營管理能力不足的問題。企業(yè)管理不規(guī)范主要體現(xiàn)這幾個方面：一是企業(yè)大多數(shù)都缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)管理意識，對企業(yè)財務(wù)管理的重要性缺乏足夠的重視，不積極提高財務(wù)管理能力。另外，企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)活動與市場的動向不匹配，缺乏敏銳的市場嗅覺，在技術(shù)上創(chuàng)造性不強(qiáng)。我國的企業(yè)大多只是停留在傳統(tǒng)的產(chǎn)品生產(chǎn)、研發(fā)戰(zhàn)略上，創(chuàng)新意識和能力有限，再加上生產(chǎn)技術(shù)不夠熟練，產(chǎn)品質(zhì)量無法滿足市場需求，且技術(shù)含量低，造成企業(yè)核心競爭力不足。這樣的惡心循環(huán)，會使企業(yè)的用于經(jīng)營的資金越來越少，利潤有限的情況下，很難獲得資本積累，陷入到以新債還舊債的死路上去，難以獲得長足發(fā)展的機(jī)會，可持續(xù)發(fā)展能力嚴(yán)重不足。

2、企業(yè)財務(wù)決策缺乏嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)性

企業(yè)財務(wù)決策的失誤是財務(wù)風(fēng)險的重要原因。要避免企業(yè)財務(wù)決策的失誤，核心就是要使企業(yè)財務(wù)決策達(dá)到科學(xué)和嚴(yán)謹(jǐn)。由于企業(yè)管理層盲目決策，我國企業(yè)的財務(wù)決策過分依賴管理者的經(jīng)驗及主觀意識，由此導(dǎo)致企業(yè)決策的誤判，產(chǎn)生財務(wù)性風(fēng)險。如在固定資產(chǎn)的財務(wù)決策時，企業(yè)對所要投資的項目效益及可行性缺乏周密、系統(tǒng)的調(diào)查研究，所依據(jù)的決策信息不真實、不嚴(yán)謹(jǐn)，再加上決策者的盲目樂觀等原因，極易造成投資效率不高，投資活動以失敗告終。決策失誤不但可能使投資項目不能獲得預(yù)期的收益，可能導(dǎo)致投資成本不能如期收回，甚至給企業(yè)發(fā)展帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3、企業(yè)負(fù)債資金和期限結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部財務(wù)關(guān)系不順

企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)重要的特征。企業(yè)負(fù)債資金和期限要保持在合理的比例。由于籌資決策的失誤，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象普遍存在，大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)負(fù)債端壓力過大。資金結(jié)構(gòu)的不合理造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張，缺乏償付能力，極容易因此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。同時，企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排的不合理，也會造成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。例如本來需要籌集長期資金，卻采用了短期借款，當(dāng)短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以及時籌集資金償還短期借款的風(fēng)險，使企業(yè)無法按期償還債務(wù)。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范措施

1、分析財務(wù)管理的外部環(huán)境，提高適應(yīng)能力和應(yīng)變能力

面對瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)要對市場形勢準(zhǔn)確判斷，認(rèn)真開展分析研究，掌握經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。企業(yè)科通過各種方法對市場發(fā)展趨勢進(jìn)行研究，及時調(diào)整財務(wù)管理政策和管理方式，提高企業(yè)財務(wù)決策的有效性。企業(yè)還應(yīng)學(xué)習(xí)和利用各類金融工具或金融衍生工具，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，尤其是外向型企業(yè)，充分運(yùn)用金融遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換等工具，不僅降低了企業(yè)外部的非系統(tǒng)風(fēng)險，也降低的企業(yè)的財務(wù)成本，這樣大大提高了企業(yè)面對外部環(huán)境的實際操作能力。

2、培養(yǎng)經(jīng)營者的財務(wù)風(fēng)險意識，提高管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)

面對千變?nèi)f化的市場環(huán)境，企業(yè)要不斷提高對財務(wù)風(fēng)險的估計和防范能力，更多的依靠企業(yè)管理層和財務(wù)管理人員對財務(wù)事件的職業(yè)判斷和經(jīng)驗操作，企業(yè)要大力培養(yǎng)管理決策者的風(fēng)險意識和對風(fēng)險的靈敏嗅覺，以便及時發(fā)現(xiàn)和估計潛在的財務(wù)風(fēng)險。因此，要防范和控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，要求財務(wù)管理人員應(yīng)該具備以下的素質(zhì)水平：①要樹立較強(qiáng)的風(fēng)險防范意識，加強(qiáng)風(fēng)險教育，將風(fēng)險防范意識滲透于財務(wù)管理工作的各個環(huán)節(jié)。②要掌握扎實的財會專業(yè)知識，具備財務(wù)信息的收集、整理和分析能力，提高自身的風(fēng)險意識。③要具有對財務(wù)風(fēng)險的敏感性，準(zhǔn)確的職業(yè)判斷能力，及時合理的發(fā)現(xiàn)和估計潛在的財務(wù)風(fēng)險，并能對具體環(huán)境下的風(fēng)險作出判斷和提出解決方案。

3、建立有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險控制

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的經(jīng)營活動面臨著巨大的風(fēng)險和不確定性。由于企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)的風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生經(jīng)營問題的案例時常見諸報端。企業(yè)財務(wù)狀況的好壞是企業(yè)健康發(fā)展的晴雨表，一旦財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，企業(yè)極有可能已經(jīng)處于風(fēng)險之中。因此有必要及時建立起有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)測，從企業(yè)財務(wù)指標(biāo)中獲得企業(yè)發(fā)展的信息，在有可能產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的時刻就能及時掌握信息，可及時提醒經(jīng)營者采取有效對策，改善經(jīng)營管理策略和方向，預(yù)防企業(yè)經(jīng)營的進(jìn)一步惡化，陷入破產(chǎn)或者資不抵債的狀況出現(xiàn)，從而保護(hù)各相關(guān)主體的利益。

4、建立健全企業(yè)財務(wù)管理制度，強(qiáng)化內(nèi)部控制

企業(yè)可以單獨(dú)設(shè)立一個財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)，專門為該機(jī)構(gòu)配備相應(yīng)的專業(yè)財務(wù)人員，該機(jī)構(gòu)專門對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測、分析、監(jiān)控，分析結(jié)構(gòu)及時提交企業(yè)管理層以便及時發(fā)現(xiàn)和及化解風(fēng)險。另外，治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度弱化本身就是高風(fēng)險的表現(xiàn)。企業(yè)要進(jìn)一步通過健全內(nèi)部管理制度，提高企業(yè)內(nèi)財務(wù)管理能力，明細(xì)財務(wù)管理責(zé)任，完善法人治理結(jié)構(gòu)，采用更加合理的激勵和約束考核機(jī)制來減少財務(wù)風(fēng)險。在科學(xué)合理的財務(wù)制度下，能盡量避免決策過程中的彎路，加快內(nèi)部信息的流動，使財務(wù)活動盡可能變得簡單快捷。健全的激勵和約束機(jī)制，對不同的情況要采用綜合的評判標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核，形成合理有效的考核機(jī)制，約束企業(yè)員工的逆向選擇行為，減少系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生概率。

四、結(jié)論

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，涉及的行業(yè)領(lǐng)域越來越多，這使得企業(yè)經(jīng)營中的不穩(wěn)定因素不斷增多。財務(wù)管理活動已滲透到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面，而財務(wù)風(fēng)險管理是企業(yè)管理系統(tǒng)中最為重要的子系統(tǒng)和組成部分。如何有效的對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行管理和控制，以最小的成本確保企業(yè)資金運(yùn)動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性，這些是控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的根本宗旨和總體目標(biāo)。因此，針對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因進(jìn)行專業(yè)分析，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范和控制，是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作的重中之重。（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]王攀，淺談企業(yè)財務(wù)風(fēng)險原因及其防范方法[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008，（15）：63-64；