導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)投資項(xiàng)目的投后管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國(guó)有企業(yè)是一種非常特殊的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式,國(guó)有企業(yè)跟私有企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別,國(guó)有企業(yè)最為顯著的特點(diǎn)如下:政府投資參與控制的企業(yè),政府的意志和導(dǎo)向決定了國(guó)有企業(yè)的行為,不僅如此還具有非常顯著的營(yíng)利性法人和公益性法人的特點(diǎn),也就是說(shuō),國(guó)有企業(yè)不僅需要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值,還要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值,在上述的基礎(chǔ)上促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)得到基礎(chǔ)保障。國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目一般包括以下幾個(gè)階段:項(xiàng)目收集階段、項(xiàng)目收集階段、立項(xiàng)調(diào)研階段、投資決策階段、投后管理階段、后評(píng)價(jià)階段。上述階段中,股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)階段實(shí)質(zhì)上是股權(quán)投資項(xiàng)目周期中最后的階段。股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作實(shí)質(zhì)上指的是總結(jié)和評(píng)價(jià)是不是正確作出了項(xiàng)目決策,執(zhí)行取得了怎樣的效果,是不是滿足了預(yù)想的效果等,在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,對(duì)當(dāng)前的股權(quán)投資主體投資活動(dòng)進(jìn)行改進(jìn)和完善,從而促使股權(quán)投資效益得到有效提升,同時(shí)起到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)作用。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)

我國(guó)早期國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資的主要目的,是為了提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流給國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下難以從傳統(tǒng)金融部門取得融資的高新技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。這一融資過(guò)程并不以風(fēng)險(xiǎn)收益為目的,而是以財(cái)政投入為基礎(chǔ),設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的方式更多是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扶持與資源配置。這一過(guò)程中,為保證國(guó)有資本投向的合規(guī)性,借鑒財(cái)政資金投入的審批模式,更多強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)資本投入的層級(jí)審批與多頭監(jiān)管。雖然近十年來(lái)各地的國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)分別以不同形式來(lái)積極推進(jìn)投審流程、評(píng)估體系甚至組織架構(gòu)變革,然而國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)責(zé)權(quán)利不匹配問(wèn)題仍然沒(méi)能很好解決。股權(quán)投資市場(chǎng)的高度市場(chǎng)化的基本特征,和我國(guó)國(guó)有企業(yè)低效率、低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的基本特征之間的基本矛盾仍然存在。因此,在法制環(huán)境建設(shè)方面,應(yīng)考慮到股權(quán)投資行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)于國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化要求,在制度建設(shè)上應(yīng)保障國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)在股權(quán)投資市場(chǎng)作為市場(chǎng)普通參與者應(yīng)享有的權(quán)利。不僅需要一定程度上解決國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立限制、投資限制以及運(yùn)作流程限制,為國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)營(yíng)造公平合理的規(guī)制環(huán)境,更需要考慮到國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)在資本市場(chǎng)中所發(fā)揮的引導(dǎo)作用,在確保國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)獲得平等法律保障的基礎(chǔ)上,更應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼、稅收減免等角度進(jìn)行政策扶持。在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管方面,應(yīng)考慮到股權(quán)投資行業(yè)的特殊性。股權(quán)行業(yè)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大、失敗率高、收益退出周期較長(zhǎng),對(duì)于國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)的監(jiān)管,應(yīng)遵循股權(quán)投資行業(yè)的長(zhǎng)收益周期。圍繞項(xiàng)目生命周期,針對(duì)資產(chǎn)組合整體進(jìn)行監(jiān)管,將創(chuàng)投資本經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)要求和收益要求長(zhǎng)期化、組合化。改變?cè)许?xiàng)目分階段的監(jiān)管模式,提升國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)業(yè)績(jī)考核的靈活性與機(jī)動(dòng)性,增強(qiáng)國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)相對(duì)其他市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng)活力。

三、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)內(nèi)容

1.股權(quán)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的后評(píng)價(jià)工作

(1)項(xiàng)目立項(xiàng)階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括:項(xiàng)目立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告、項(xiàng)目立項(xiàng)程序和項(xiàng)目立項(xiàng)評(píng)審意見(jiàn)等。(2)項(xiàng)目盡調(diào)階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括:項(xiàng)目實(shí)地考察、項(xiàng)目資料審核、項(xiàng)目投資建議書(shū)、項(xiàng)目投資決策程序和項(xiàng)目投資決議等。(3>文秘站:<)項(xiàng)目實(shí)施階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括:項(xiàng)目合同及投資協(xié)議的簽訂、資金撥付、項(xiàng)目資料存檔、股權(quán)變更登記等。(4)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括:項(xiàng)目投后跟蹤服務(wù)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告、項(xiàng)目重大事項(xiàng)報(bào)告、項(xiàng)目投資退出等。

2.股權(quán)投資項(xiàng)目投資效果的后評(píng)價(jià)工作

(1)財(cái)務(wù)效益方面的評(píng)價(jià)。股權(quán)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)首要工作就是分析研究項(xiàng)目所產(chǎn)生的營(yíng)利性、清償能力以及盈虧平衡等,將全投資稅前的內(nèi)部收益率以及凈現(xiàn)值計(jì)算出來(lái),還要將企業(yè)自有的資金稅后內(nèi)部收益率大小以及總投資收益率大小計(jì)算出來(lái),不僅如此,還要準(zhǔn)確計(jì)算出資本金凈利潤(rùn)的大小、速動(dòng)比率大小、流動(dòng)比率大小、償債備付率大小以及資產(chǎn)負(fù)債率大小,同時(shí)需要跟可研階段所設(shè)置的預(yù)期目標(biāo)完成對(duì)比分析工作,當(dāng)遇到差異較大指標(biāo)的時(shí)候需要針對(duì)其實(shí)際情況進(jìn)行具體原因的分析。(2)協(xié)同效應(yīng)方面的評(píng)價(jià)。企業(yè)投資工作實(shí)施之后,其總體的效應(yīng)超過(guò)合資前的獨(dú)資經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的效應(yīng),多出部分就是協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)需要重點(diǎn)評(píng)價(jià)以及分析股權(quán)投資項(xiàng)目是不是可以在企業(yè)核心業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮效用,是不是可以為企業(yè)創(chuàng)造大量的經(jīng)濟(jì)效益。嚴(yán)格按照協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的不同方面的影響,一般情況下,我們會(huì)將協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行劃分,分別評(píng)價(jià)分析,主要包括以下四種類型:第一是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析,第二是管理協(xié)同效應(yīng)分析,第三是技術(shù)協(xié)同效應(yīng)分析,第四是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析。

3.評(píng)價(jià)股權(quán)投資項(xiàng)目的影響

首先,產(chǎn)生的直接影響。主要有以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:評(píng)價(jià)企業(yè)的收入水平、評(píng)價(jià)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)影響、評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)資源類型、評(píng)價(jià)企業(yè)的品牌資源保護(hù)、評(píng)價(jià)企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)、評(píng)價(jià)企業(yè)產(chǎn)生的社會(huì)影響、評(píng)價(jià)企業(yè)的實(shí)際員工配置等。其次,產(chǎn)生的間接影響。主要評(píng)價(jià)內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面:首先是評(píng)價(jià)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)發(fā)展所產(chǎn)生影響等方面。其次是評(píng)價(jià)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及技術(shù)進(jìn)步等方面的影響。再次是評(píng)價(jià)分析境外項(xiàng)目的影響以及分析股權(quán)投資影響雙邊關(guān)系以及經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系的影響等。

4.可持續(xù)性評(píng)價(jià)企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目

在分析項(xiàng)目現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,立足于以下方面完成在可預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)期間項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展能力的正確評(píng)價(jià):企業(yè)內(nèi)部因素、企業(yè)外部因素等。對(duì)企業(yè)目前存在以及將來(lái)需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行分析,同時(shí)還要在上述的基礎(chǔ)上完成風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的分析以及企業(yè)解決對(duì)策的分析等內(nèi)容。其中,需要評(píng)價(jià)的重點(diǎn)設(shè)置為項(xiàng)目目標(biāo)的可持續(xù)性發(fā)展。需要的時(shí)候就應(yīng)該嚴(yán)格按照實(shí)際情況的需要提出相應(yīng)的解決建議,進(jìn)而促使項(xiàng)目可以在未來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

5.投資項(xiàng)目分析和總結(jié)

篇2

【關(guān)鍵詞】股權(quán)投資基金 內(nèi)部控制 機(jī)制

在政府的大力扶持下，我國(guó)股權(quán)投資資金發(fā)展迅猛，已經(jīng)逐漸成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，但當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)十分復(fù)雜，受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響?yīng)q存，我國(guó)股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制對(duì)至關(guān)重要，在此背景下，本文以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等的防范與控制為根本，簡(jiǎn)要研究了我國(guó)股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制。

一、我國(guó)股權(quán)投資基金面臨的內(nèi)部控制問(wèn)題分析

（一）政策問(wèn)題

首先，我國(guó)股權(quán)投資基金的法律法規(guī)等還不夠完善，這就導(dǎo)致了我國(guó)股權(quán)投資基金在法律方面存在了一條灰色地帶，法律的監(jiān)管的缺失，使我國(guó)股權(quán)投資基金運(yùn)作存在較大法律風(fēng)險(xiǎn)；其次，相較于已有明確指引的證券，股權(quán)投資基金缺乏內(nèi)部控制指引，這就導(dǎo)致了股權(quán)投資基金缺乏建立內(nèi)部控制制度的強(qiáng)制性動(dòng)力[1]；最后，我國(guó)各監(jiān)管部門對(duì)于股權(quán)投資基監(jiān)管措施的重復(fù)、沖突的現(xiàn)象，使得監(jiān)管缺乏主體，監(jiān)管缺位，增加了股權(quán)投資基金的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）組織問(wèn)題

我國(guó)許多的股權(quán)投資基金都是公司制，這種制度下經(jīng)理層很少能夠獲取公司股權(quán)，相較于合伙制而言，經(jīng)理層的工作人員報(bào)酬大多是固定的，不能獲得與努力程度互相掛鉤的利益，這極大地影響了甄別作用和激勵(lì)作用的發(fā)揮。

（三）運(yùn)行問(wèn)題

股權(quán)投資基金的募集流程為：募集資金篩選可投資項(xiàng)目進(jìn)行投資對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理通過(guò)市場(chǎng)渠道或其他渠道退出投資從而獲取利潤(rùn)。在這個(gè)流程中，篩選可投資項(xiàng)目進(jìn)行投資、投資決策和投資后管理有著較大的不確定性，存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此在內(nèi)部控制的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注這兩個(gè)環(huán)節(jié)。

二、我國(guó)股權(quán)投資基金內(nèi)部控制機(jī)制的建立

（一）規(guī)范投資管理及控制

首先要在公司章程中確定董事會(huì)對(duì)重大投資事項(xiàng)的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)；同時(shí)在公司內(nèi)設(shè)立投資委員會(huì)、風(fēng)控委員會(huì)等專業(yè)工作機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略及重大投資進(jìn)行研究，對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估和審核，監(jiān)督、檢查投資決策的執(zhí)行情況等，及時(shí)有效防范股權(quán)投資基金投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)，提升投資管理控制水平。

（二）建立完善的監(jiān)督體系

除了上文提到的專門審計(jì)委員會(huì)，還應(yīng)當(dāng)積極建立監(jiān)事會(huì)，監(jiān)事會(huì)要承擔(dān)監(jiān)督董事會(huì)以及管理層的行為決策，監(jiān)事會(huì)向股東大會(huì)負(fù)責(zé)，并且向股東大會(huì)做出報(bào)告，這種監(jiān)督體系的建立能夠有效避免董事會(huì)以及管理層之間出現(xiàn)因共同利益產(chǎn)生的共謀行為，為股權(quán)基金內(nèi)部控制的運(yùn)行奠定了良好的基礎(chǔ)[2]；此外還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，樹(shù)立規(guī)則、制度高于一切的風(fēng)險(xiǎn)控制觀念，保證公司內(nèi)部流程運(yùn)營(yíng)明確，提升公司內(nèi)部抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（三）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的控制主要有以下三個(gè)方面：①項(xiàng)目篩選控制：項(xiàng)目篩選的主要標(biāo)準(zhǔn)有商業(yè)計(jì)劃評(píng)估、技術(shù)評(píng)估和視唱評(píng)估，商業(yè)計(jì)劃書(shū)的評(píng)估包括例如企業(yè)所在行業(yè)特征、企業(yè)前景、管理能力、收益能力等方面的調(diào)研評(píng)估，技術(shù)評(píng)估主要指的是產(chǎn)品技術(shù)水平、技術(shù)專利、生產(chǎn)許可等無(wú)形技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估，市場(chǎng)評(píng)估主要有企業(yè)市場(chǎng)容量、份額、競(jìng)爭(zhēng)情況等方面的評(píng)估；②投資決策：投資決策指的是通過(guò)科學(xué)的理論和方法對(duì)投資必要性、投資規(guī)模、目標(biāo)、成本、收益等重要問(wèn)題進(jìn)行分析和判斷，并通過(guò)分析結(jié)果制定合理的投資方案；③投后管理：企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是不斷變化的，其發(fā)展受到各種因素的影響，這就增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，投后管理指的是為了管理和降低投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的管理活動(dòng)，其主要內(nèi)容有投資協(xié)議的執(zhí)行、項(xiàng)目跟蹤、治理以及項(xiàng)目增值服務(wù)等四個(gè)部分。

三、內(nèi)部控制的策略

（一）做好投資策略的定位和選擇

在投資策略定位中，最重要的一點(diǎn)是確定目標(biāo)公司的發(fā)展階段，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，目標(biāo)的發(fā)展階段主要有4個(gè)：①種子期：種子期指的是目標(biāo)企業(yè)的的團(tuán)隊(duì)正在組建當(dāng)中，僅有簡(jiǎn)單的創(chuàng)意和想法，這時(shí)的投資應(yīng)當(dāng)以自有資金和天使投資策略為主；②成長(zhǎng)期：成長(zhǎng)期指的是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)逐漸成型，并且有著較為清晰的商業(yè)模式，有著一定的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，此時(shí)的投資策略應(yīng)當(dāng)選擇投資成長(zhǎng)期的投資資金；③擴(kuò)張期：擴(kuò)張期指的是目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)得到了行業(yè)市場(chǎng)的初步檢驗(yàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定，急需資金用于快速拓展市場(chǎng)份額，此時(shí)的投資策略應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張期的投資基金；④成熟期：成熟期指的是目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和盈利，且發(fā)展穩(wěn)定，有著明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和上市的潛力，此時(shí)基金公司應(yīng)當(dāng)采取投資后期的投資資金策略。

（二）規(guī)范投資流程

規(guī)范的投資流程對(duì)于股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制至關(guān)重要，規(guī)范投資流程主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：①項(xiàng)目的篩選：項(xiàng)目篩選的原則是要選擇成長(zhǎng)性良好、成長(zhǎng)潛力大的企業(yè)。因此在投資之前應(yīng)當(dāng)建立一套比較完善的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，首先目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)應(yīng)當(dāng)有著廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景，其次目標(biāo)企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備簡(jiǎn)單的模式，要有較好的盈利性；最后企業(yè)創(chuàng)始人以及管理層要有較好的管理能力、創(chuàng)造能力，在過(guò)去的管理過(guò)程中要取得良好的業(yè)績(jī)；②仔細(xì)調(diào)查：調(diào)查的主要目的是為了規(guī)避信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)基金公司可以選擇與第三方專業(yè)的調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況、商務(wù)情況、法務(wù)情況等進(jìn)行專業(yè)的調(diào)查和評(píng)估，選擇調(diào)查結(jié)果良好的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資；③投資決策：分層決策機(jī)制是當(dāng)前比較合理的一種決策方式，能夠優(yōu)化投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，分層決策機(jī)制分別設(shè)立項(xiàng)目審議會(huì)以及投資委員會(huì)，項(xiàng)目審議會(huì)在內(nèi)部控制中主要負(fù)責(zé)目標(biāo)企業(yè)的初級(jí)篩選，投資委員會(huì)是基金公司的最終決策機(jī)構(gòu)，可以適當(dāng)聘請(qǐng)一些外部顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)提升投資委員會(huì)的專業(yè)性。

四、結(jié)論

本文簡(jiǎn)要分析了我國(guó)股權(quán)投資基金內(nèi)部控制中的政策問(wèn)題、組織問(wèn)題和運(yùn)行問(wèn)題，并研究了內(nèi)部控制機(jī)制建立的幾點(diǎn)建議，從投資策略的定位、選擇和規(guī)范投資流程兩個(gè)方面研究了內(nèi)部控制策略，旨在為加強(qiáng)股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制，促進(jìn)股權(quán)投資基金的健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]伍李明，葉楓，關(guān)鍵.我國(guó)股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量――基于多級(jí)模糊評(píng)價(jià)法的研究[J].財(cái)政研究，2013，04：70-73.

篇3

Abstract： Zhongguancun venture guiding fund， China's first government guided fund， was established in 2002. During the past 13 years， the guided fund has turned into normative development with normative guidance from ignorant development. And government guided fund has become an important LP in the market， other institutions are actively try to be raised to its partners. The advantages of government guided fund have been highlighted in investment projects and investment scale. In this paper， the present situation and problems of government guided fund of Yunnan province are discussed， and it is put forward that government guided fund has gradually become the main financing way in Yunnan although with a backward situation when staring.

關(guān)鍵詞： 政府引導(dǎo)基金；金融引資模式；金融

Key words： government guiding fund；financial investment mode；finance

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2015）35-0039-03

0 引言

我國(guó)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展歷程， 2002年我國(guó)成立了第一支政府引導(dǎo)基金，即“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，但這時(shí)我國(guó)的政府引導(dǎo)基金還處于探索起步階段，此后我國(guó)相繼出臺(tái)了很多相關(guān)的規(guī)章制度，比如《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等，這些規(guī)章制度的出臺(tái)促進(jìn)了我國(guó)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展，也為我國(guó)政府引導(dǎo)基金的不斷完善打下了良好的基礎(chǔ)，自此我國(guó)的政府引導(dǎo)基金進(jìn)入了高速發(fā)展階段。2009 年出現(xiàn)的地區(qū)聯(lián)合性的政府引導(dǎo)基金，由國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部與七省市人民政府聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，七省市主要包括北京、上海、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林，推出首批20 支創(chuàng)投基金進(jìn)行試點(diǎn)，一共募集到的資金是九十億元，其中中央政府和地方政府各注資十億元，其余七十億元來(lái)自社會(huì)資金。七省市政府負(fù)責(zé)選定這20 支創(chuàng)投基金，然后結(jié)合當(dāng)?shù)匮邪l(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和地方特點(diǎn)來(lái)確定專業(yè)領(lǐng)域投向。

1 云南省政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 云南省政府引導(dǎo)基金起步落后于全國(guó)，但發(fā)展迅速

分析我國(guó)政府引導(dǎo)基金的全國(guó)區(qū)域分布格局發(fā)現(xiàn)，中國(guó)政府引導(dǎo)基金基本上是長(zhǎng)三角、環(huán)渤?！半p足鼎立”，同時(shí)向中西部全面擴(kuò)散。有資料顯示，我國(guó)自成立第一支政府引導(dǎo)基金到2012年年底，一共成立了超過(guò)96只（包括擬設(shè)）基金，金額已經(jīng)接近七百億元。其中我國(guó)引導(dǎo)基金設(shè)立最密集的地區(qū)是江蘇和浙江地區(qū)，有35只政府引導(dǎo)基金是這兩省設(shè)立的，占基金總數(shù)的6.4%。除此之外，環(huán)渤海地區(qū)中，北京、天津、山東、遼寧地區(qū)也是我國(guó)引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量較多的地區(qū)。在創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)市場(chǎng)中，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量和可投資本量，占比已經(jīng)達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)2%以上的份額，分別是2.7%和2%，具體數(shù)量是223 家和166.6 億美元。根據(jù)中投集團(tuán)下的產(chǎn)品CV sours統(tǒng)計(jì)，截至2014年底國(guó)內(nèi)公成立209只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模1293.39億元，平均單支基金規(guī)模6.19億元。

而相較于這些地區(qū)，云南省起步較晚。2011年3月，經(jīng)省人民政府同意，省引導(dǎo)基金管委會(huì)正式成立，截至同年底，已有7家股權(quán)投資基金正式申請(qǐng)省引導(dǎo)基金參股或跟投，預(yù)計(jì)通過(guò)對(duì)所投基金的強(qiáng)大增信作用，將使省引導(dǎo)基金產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿放大效果。云南省政府將出資設(shè)立總規(guī)模為1億元的股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金，5年分期到位，投資云南省行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的各類股權(quán)投資企業(yè)。2011年4月21日，來(lái)自云南省金融辦的數(shù)據(jù)顯示，引導(dǎo)基金中已有4000萬(wàn)元到位，入庫(kù)項(xiàng)目超過(guò)300項(xiàng)。2011年5月17日掛牌成立云南股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)，作為云南省省股權(quán)投資基金的行業(yè)自律組織。

多支股權(quán)投資基金落戶云南。云南省城市建設(shè)投資公司正發(fā)起設(shè)立瑞滇股權(quán)投資基金，基金管理公司已注冊(cè)；云南省工業(yè)投資集團(tuán)與香港惠理集團(tuán)正開(kāi)展合資基金管理公司的注冊(cè)工作，賽弗基金擬到云南省設(shè)立獨(dú)資人民幣股權(quán)投資基金；云投集團(tuán)發(fā)起設(shè)立泛亞產(chǎn)業(yè)投資基金、天佑集團(tuán)擬發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金，以上的股權(quán)投資基金均已申請(qǐng)省引導(dǎo)基金參股與跟投云南省股權(quán)投資發(fā)展中心于2014年開(kāi)始受理第四次云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金2015年初由省工信委會(huì)同省財(cái)政廳、省金融辦和省工商聯(lián)成立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金已完成前期準(zhǔn)備工作，目前正欲邀請(qǐng)知名投融資機(jī)構(gòu)參與引導(dǎo)基金的運(yùn)作。云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金首期規(guī)模為3000萬(wàn)元，逐年遞增，3年內(nèi)達(dá)到1億元規(guī)模。將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開(kāi)發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目；以及有利于推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和改善民營(yíng)中小企業(yè)融資環(huán)境的其他項(xiàng)目”。

1.2 云南省政府引導(dǎo)基金的設(shè)立動(dòng)機(jī)

云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金是由云南省人民政府出資設(shè)立并按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)階段參股和跟進(jìn)投資方式開(kāi)展投資，以引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，并通過(guò)政府的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，服務(wù)云南“兩強(qiáng)一堡”建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資資本、項(xiàng)目、技術(shù)、人才向我省聚集，建立和完善我省股權(quán)投資體系，規(guī)范股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金的設(shè)立和運(yùn)作，加快發(fā)展股權(quán)投資事業(yè)。

1.3 云南省政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象

政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象為在云南省行政區(qū)域內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的各類股權(quán)投資企業(yè)，重點(diǎn)以參股方式引導(dǎo)發(fā)起設(shè)立一支綜合性的股權(quán)投資基金，并根據(jù)發(fā)展需要，按照有關(guān)決策程序?qū)徟螅砂l(fā)起設(shè)立新的股權(quán)投資基金。并且其合作的股權(quán)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力較強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)成熟、各項(xiàng)資源豐富，具有一定品牌知名度的股權(quán)投資企業(yè)。按照云南省政府引導(dǎo)基金管理辦法引導(dǎo)基金不得用于從事股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出和對(duì)外擔(dān)保。閑置資金只能存放銀行或者購(gòu)買國(guó)債。由省工信委會(huì)同省財(cái)政廳、省金融辦和省工商聯(lián)成立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金就將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開(kāi)發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目。

2 當(dāng)前云南省政府引導(dǎo)基金存在的問(wèn)題

2.1 缺乏后續(xù)監(jiān)測(cè)和信息披露制度

引導(dǎo)基金設(shè)立初期為了招募到優(yōu)秀的子基金GP加強(qiáng)宣傳力度，而在投資決策后對(duì)子基金的運(yùn)作情況公示力度有限，使得市場(chǎng)上對(duì)某支引導(dǎo)基金的實(shí)際運(yùn)作水平了解有限?，F(xiàn)引導(dǎo)基金的官網(wǎng)上僅有截至某年累計(jì)投資子基金數(shù)量、子基金累計(jì)投資項(xiàng)目數(shù)量，而對(duì)子基金所投項(xiàng)目是否有退出、退出情況卻不得而知。按照2011年《關(guān)于申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金參股或跟投有管事項(xiàng)的公告》規(guī)定引導(dǎo)基金采取跟進(jìn)投資方式形成的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在5年內(nèi)退出；引導(dǎo)基金對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的投資原則上不超過(guò)500萬(wàn)元，且對(duì)1個(gè)項(xiàng)目只進(jìn)行1次跟進(jìn)投資，投資期限不超過(guò)5年。在云南省有7家股權(quán)投資基金正式申請(qǐng)省引導(dǎo)基金參股或跟投可是截至到2014年底還未有數(shù)據(jù)指明子基金退出的時(shí)間與退出時(shí)的狀況。子基金項(xiàng)目投向和在云南的投資比例上，很難從公開(kāi)信息中了解到其是否符合引導(dǎo)基金最初的設(shè)立的70%投資于本地、將使省引導(dǎo)基金產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿放大效果，此上硬性規(guī)定都從公開(kāi)信息中難以獲得。

2.2 由于金融發(fā)展落后于一線城市，在云南很難招募到優(yōu)秀子基金

由于我國(guó)大部分的VC/PE機(jī)構(gòu)都分布在那些一線城市，客觀上導(dǎo)致了那些落后城市很難招募到優(yōu)秀子基金，只有那些一線城市才有條件和機(jī)會(huì)招募到更多的優(yōu)秀子基金，而且通過(guò)相關(guān)的專業(yè)人才也更愿意或者更多的留在一線城市，因此，一線城市不僅具備優(yōu)勢(shì)資源，還擁有很多優(yōu)秀的人才，十分有利于自身的基金運(yùn)作。有資料顯示，那些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的引導(dǎo)基金要遠(yuǎn)超與那些落后地區(qū)的引導(dǎo)基金，其中據(jù)2014年中投研究院統(tǒng)計(jì)華東地區(qū)累計(jì)成立90支引導(dǎo)基金，且目標(biāo)設(shè)立規(guī)模超過(guò)了601億元，是各地區(qū)最高的；西南和華北地區(qū)在設(shè)立引導(dǎo)基金方面也是相對(duì)比較活躍的，其中西南基金數(shù)量是18支，基金規(guī)模是248億元，華北地區(qū)基金數(shù)量是35支，基金規(guī)模是144.6億元；之后次活躍的就是華南地區(qū)，基金數(shù)量是23支，基金規(guī)模是114.785億元。而西部的云南由于VC/PE機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，基金數(shù)量和基金規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上述地區(qū)，發(fā)展緩慢。

我國(guó)一線城市開(kāi)展引導(dǎo)基金運(yùn)作已經(jīng)有一段時(shí)間，并取得了一定的成績(jī)，云南在國(guó)家的政策召喚下，從2011年開(kāi)始著手建立第一支政府引導(dǎo)基金，他們往往帶著“時(shí)間緊、上層領(lǐng)導(dǎo)要求盡快設(shè)立運(yùn)作”等訴求在摸索前進(jìn)，在無(wú)奈的是云南省由于缺乏相關(guān)的專業(yè)人才和管理人員，無(wú)法使VC/PE基金良好的運(yùn)作，在實(shí)際的開(kāi)展引導(dǎo)基金運(yùn)作過(guò)程中困難重重，難出成績(jī)。例如云南XX投資有限管理公司，全公司人員5名，僅有一名經(jīng)理原位國(guó)有銀行投資部經(jīng)理具有相關(guān)VC基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在進(jìn)行申請(qǐng)?jiān)颇鲜≌龑?dǎo)基金的參股與跟投時(shí)，摸清政府基金的運(yùn)作方式與退出機(jī)制就耗時(shí)9個(gè)月。

2.3 資源配置受政府引導(dǎo)使用效率低

在我國(guó)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的第一部規(guī)范性文件《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》指導(dǎo)下國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金設(shè)立也多以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為主，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、戰(zhàn)略引導(dǎo)基金為輔。云南省引導(dǎo)基金要求參股基金投向云南企業(yè)的投資比例不得少于年投資總額的70%，且使省引導(dǎo)基金產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿放大效果。2015年設(shè)立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金也明確將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開(kāi)發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目。從市場(chǎng)的角度分析，這樣的投向限制是不受GP與LP歡迎的，通常投資的原則是尋找最具投資價(jià)值的項(xiàng)目，但如果這時(shí)要求一定比例的資金必須投入到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，那么尋找最具投資價(jià)值項(xiàng)目的投資原則必然不能很好的履行，客觀上一定會(huì)影響到整個(gè)投入項(xiàng)目的質(zhì)量，如此不僅不利于引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化，還會(huì)導(dǎo)致資源使用效率低。

2.4 理事會(huì)的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制真空

2008 年國(guó)家發(fā)改委會(huì)同財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合頒布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），規(guī)定了引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和職責(zé)，但由于各地區(qū)關(guān)于投資環(huán)境和項(xiàng)目資源的實(shí)際情況存在較大差別，所以《指導(dǎo)意見(jiàn)》中很難做出一個(gè)統(tǒng)一的執(zhí)行方案，只能允許各級(jí)地方政府結(jié)合自身的實(shí)際情況，制定科學(xué)合理的引導(dǎo)基金監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制。然而，云南政府制定的監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制方案存在很多弊端，無(wú)法真正的發(fā)揮其作用，導(dǎo)致云南省的引導(dǎo)基金管理運(yùn)作水平落后?！对颇鲜∪嗣裾k公廳關(guān)于印發(fā)云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金管理辦法》設(shè)立云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金管理委員會(huì)確定引導(dǎo)基金的投資方向和投資原則；監(jiān)督指導(dǎo)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的管理工作；審查批準(zhǔn)引導(dǎo)基金的資金籌集和投資計(jì)劃等重大事項(xiàng)；引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)提出的引導(dǎo)基金投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、收益分配、退出機(jī)制和績(jī)效考核等制度，在激勵(lì)機(jī)制中只說(shuō)明引導(dǎo)基金退出價(jià)格按照公共財(cái)政原則和引導(dǎo)基金運(yùn)作情況確定。

3 應(yīng)對(duì)建議

3.1 完善退出機(jī)制與程序，保證引導(dǎo)基金健康運(yùn)轉(zhuǎn)

要想使政府引導(dǎo)基金能夠真正的發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，必須制定科學(xué)合理的政府引導(dǎo)基金相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格依照相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行操作，確保引導(dǎo)基金的健康運(yùn)行。實(shí)踐表明，通常一個(gè)項(xiàng)目要想獲得收益需要七到十年的時(shí)間，只有保證引導(dǎo)基金的退出時(shí)間科學(xué)合理，才能確保項(xiàng)目的投資效果良好。因此，完善退出機(jī)制與程序，保證引導(dǎo)基金健康運(yùn)轉(zhuǎn)是十分必要的，具體應(yīng)做到：對(duì)于那些重點(diǎn)項(xiàng)目可結(jié)合實(shí)際情況適當(dāng)延長(zhǎng)存續(xù)期；對(duì)于那些達(dá)到存續(xù)期上限后的投資項(xiàng)目，應(yīng)該讓利于民對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制清算，同時(shí)投資收益中的適當(dāng)比例可獎(jiǎng)勵(lì)于合作基金。

3.2 弱化投資領(lǐng)域的限制

引導(dǎo)基金投資的地域限制是其發(fā)展的主要限制，若能夠突破和弱化地域限制，將有利于落后地區(qū)的引導(dǎo)基金整體良好運(yùn)作?？蛇m當(dāng)對(duì)合作基金進(jìn)行注冊(cè)地限制，把子基金注冊(cè)地限制于本區(qū)域，不僅能提高基金的本地屬性和稅收來(lái)源，同時(shí)可以提高子基金投資于本地創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性。

3.3 募資走市場(chǎng)化路線

如引入市場(chǎng)化的資金共同設(shè)立母基金，這樣可使得引導(dǎo)基金的杠桿作用加倍放大，管理團(tuán)隊(duì)更加專業(yè)。如元禾已成功引入國(guó)開(kāi)行作為其管理的國(guó)創(chuàng)元禾母基金（50億元）、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元母基金（100億元）的出資人，這兩支基金中主要出資結(jié)構(gòu)為國(guó)開(kāi)金融50億、社?；?0億、華為集團(tuán)5億元。

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“關(guān)于未上市股權(quán)管理辦法目前正在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)?！币晃槐ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士說(shuō)。此前保監(jiān)會(huì)人士曾表示,保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和未上市公司股權(quán)的細(xì)則最遲10月份正式出臺(tái)。

面對(duì)新開(kāi)辟的投資渠道,各大保險(xiǎn)公司都在積極備戰(zhàn)。 而保險(xiǎn)公司設(shè)立私募股權(quán)投資的資本公司作為平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)投資又成為業(yè)界所關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)了解,繼人保資本投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“人保資本”)獲批后,中國(guó)人壽、中國(guó)平安和泰康人壽等均已向保監(jiān)會(huì)遞交了設(shè)立資本公司的申請(qǐng),等待保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

“等10月份相關(guān)投資細(xì)則確定后,估計(jì)年底差不多都能放行?！鄙鲜鲑Y產(chǎn)管理公司人士表示。盡管具體細(xì)則尚未出臺(tái),但多位業(yè)內(nèi)人士均表示,組建以直投業(yè)務(wù)為主的資本公司乃行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。

積極備戰(zhàn)

繼人保資本獲批后,人壽資本、平安資本和泰康資本都遞交了申請(qǐng),在保監(jiān)會(huì)門口“排隊(duì)”待批,此外,其余幾家資產(chǎn)管理公司也在積極備戰(zhàn)。

“成立單獨(dú)的資本公司可以使投資決策更加獨(dú)立并且更加專業(yè),但與資產(chǎn)公司內(nèi)部設(shè)立單獨(dú)的部門相比,費(fèi)用相對(duì)比較高?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)保險(xiǎn)分析師孫婷表示。

將專門從事PE投資的團(tuán)隊(duì)分離出去單獨(dú)設(shè)立資本公司已成為業(yè)內(nèi)的共識(shí)?！皳碛歇?dú)立的團(tuán)隊(duì)、獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制、獨(dú)立的決策和獨(dú)立的運(yùn)作機(jī)制,PE投資和養(yǎng)老金一樣,都要分出去成立單獨(dú)的公司,這是行業(yè)大勢(shì)所趨?！币晃恢行捅ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理表示。

人保資本被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是第一個(gè)“吃螃蟹”者。

人保資本原名人保金控投資有限公司,于2008年開(kāi)始籌建,注冊(cè)資本1億元,人保資產(chǎn)和人保投控分別持股55%和45%。公司人員基本來(lái)自人保資產(chǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)部原班人馬,原鵬華基金助理總經(jīng)理兼投資總監(jiān)袁超出任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官,人保資產(chǎn)投資總監(jiān)白宏波兼任總裁。但由于監(jiān)管政策的原因,人保資本一直沒(méi)有正式掛牌。

據(jù)了解,人保資產(chǎn)于2006年開(kāi)始創(chuàng)新業(yè)務(wù),主要包括私募股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和投資銀行服務(wù)等。私募股權(quán)投資方面,已對(duì)多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行深入研究,走訪大量目標(biāo)企業(yè),完成若干項(xiàng)目?jī)?chǔ)備?；A(chǔ)設(shè)施投資方面,已同國(guó)內(nèi)多家行業(yè)重點(diǎn)公司建立了合作關(guān)系,積極關(guān)注、跟蹤國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況,已與若干大企業(yè)達(dá)成合作意向。

雖然尚未正式掛牌,但并不影響其業(yè)務(wù)的開(kāi)展。今年4月29日,由人保資產(chǎn)作為受托人發(fā)起設(shè)立的濱海債權(quán)計(jì)劃在天津設(shè)立,是2008年金融“國(guó)九條”后,最大一筆保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃。該債權(quán)計(jì)劃用于支持天津?yàn)I海新區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,分為5年期和10年期兩個(gè)項(xiàng)目,各募集50億元,總規(guī)模為100億元。

而2009年初,中國(guó)平安也遞交了設(shè)立專門從事PE投資子公司的申請(qǐng),簡(jiǎn)稱“平安資本”,該公司整合了平安信托、平安資產(chǎn)管理和平安證券的股權(quán)投資的相關(guān)團(tuán)隊(duì)和資源。

“隔離”風(fēng)險(xiǎn)

目前,保險(xiǎn)公司仍在等待保監(jiān)會(huì)出臺(tái)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和未上市股權(quán)的管理辦法。而許多保險(xiǎn)公司都在尋找和儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目,等待10月開(kāi)閘大限的到來(lái)。

開(kāi)放了各種投資渠道之后,一向以“安全第一”的保險(xiǎn)資金,在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)的未知的投資領(lǐng)域,資金的安全如何保障成為關(guān)鍵問(wèn)題。

“在項(xiàng)目的選擇上,我們非常著重風(fēng)險(xiǎn)控制?！鄙鲜鲑Y產(chǎn)管理公司人士表示,一方面,保險(xiǎn)PE的投資著重于投資項(xiàng)目的中后期。由于保險(xiǎn)資金的期限長(zhǎng),抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)比較差,因此偏向于一些低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的項(xiàng)目。出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮,不做早期項(xiàng)目。

另一方面,對(duì)于投資未上市公司的股權(quán),在行業(yè)選擇上也體現(xiàn)了保險(xiǎn)資金追求安全的要求。據(jù)了解,保險(xiǎn)資金投資主要集中于金融企業(yè)、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型機(jī)械化工企業(yè)等能夠容納大項(xiàng)目的行業(yè),但諸如IT、傳媒等行業(yè)則并不受保險(xiǎn)公司青睞。

對(duì)于放開(kāi)保險(xiǎn)資金做PE,保監(jiān)會(huì)也是慎之又慎。

2006年3月20日,保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》,正式開(kāi)閘保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,規(guī)定其可通過(guò)債權(quán)計(jì)劃的形式投資于交通、通訊、能源、市政和環(huán)境保護(hù)等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。同年10月16日,保監(jiān)會(huì)又《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》,規(guī)定保險(xiǎn)資金可以用于商業(yè)銀行股權(quán)投資,但對(duì)投資的比例和范圍等作出了相應(yīng)的限制。

對(duì)于每一單投資的項(xiàng)目,保險(xiǎn)公司都要報(bào)保監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后,方可進(jìn)行投資。即便如此,保監(jiān)會(huì)仍然“不放心”,或要求PE單獨(dú)設(shè)立子公司,通過(guò)獨(dú)立的機(jī)制來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管以防范風(fēng)險(xiǎn)。

篇5

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸放開(kāi)，市面上私募股權(quán)投資基金大量涌現(xiàn)，該文針對(duì)當(dāng)前私募股權(quán)投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的合同陷阱現(xiàn)象進(jìn)行了剖析，列舉出幾種常見(jiàn)問(wèn)題，并分析了問(wèn)題的成因。由于私募股權(quán)基金市場(chǎng)的不規(guī)范，一些企業(yè)利用投融資雙方的信息不對(duì)稱，通過(guò)在合同設(shè)計(jì)上制造陷阱，達(dá)到融資欺詐的目的。該文針對(duì)這些問(wèn)題的成因提出了解決辦法。以期對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范有所幫助。

【關(guān)鍵詞】

合伙制；私募股權(quán)投資基金

0 引言

2007年6月1日中國(guó)合伙企業(yè)法正式實(shí)施，對(duì)中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。大量私募股權(quán)投資基金采用合伙制的方式，推出一批又一批的投資項(xiàng)目，對(duì)金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合做出了貢獻(xiàn)。但是由于發(fā)展中監(jiān)管的缺位，私募股權(quán)基金行業(yè)出現(xiàn)了大量的不規(guī)范操作，尤其以合同設(shè)計(jì)陷阱為最。筆者將針對(duì)此方面進(jìn)行初步的探討，期望能夠?qū)υ擃惢鹦袠I(yè)的發(fā)展提供有益的建議。

在我國(guó)現(xiàn)階段，合伙制私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱：股權(quán)投資基金）往往是由一家投資公司發(fā)起，以項(xiàng)目融資為目的，向資金方進(jìn)行融資。出資方往往被設(shè)計(jì)成為有限合伙人，承擔(dān)80%以上的出資任務(wù)，獲得固定收益。投資公司成為普通合伙人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的管理和資金投資，一般會(huì)以自有資金承擔(dān)20%左右的出資任務(wù)，在支付有限合伙人的收益后獲得超額收益。

隨著股權(quán)投資基金的發(fā)展，該類型基金出現(xiàn)了良莠不齊的現(xiàn)象，一些投資公司在項(xiàng)目設(shè)計(jì)和合同設(shè)計(jì)上為有限合伙人埋下陷阱。主要有以下幾個(gè)方面：

1 有限合伙人承擔(dān)不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)收益

我國(guó)現(xiàn)階段的合伙制股私募股權(quán)投資基金多是由融資方或者融資方中介發(fā)起，在股權(quán)投資基金的設(shè)計(jì)上普遍采取有利于普通合伙人的條款。而在出資時(shí)，則是由有限合伙人承擔(dān)80%以上的出資，出資人由于信息不對(duì)稱或者不具有投資鑒別能力，不但其收益被限制在一個(gè)較低水平，而一旦產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，則要以全部出資承擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)和收益明顯不對(duì)稱。下面以某項(xiàng)目為例：

項(xiàng)目簡(jiǎn)介：某省某生物能源有限公司總投資5億元人民幣，將建設(shè)成為一個(gè)年產(chǎn)生物柴油10萬(wàn)噸，清潔燃料20萬(wàn)噸，三年內(nèi)達(dá)到年銷售額100億以規(guī)模的大型生物能源企業(yè)。……融資用于該生物能源有限公司建設(shè)生物柴油、生物航油項(xiàng)目，以達(dá)到年產(chǎn)生物柴油5萬(wàn)噸、生物航油5000噸。融資額為2個(gè)億、融資期限為2年。項(xiàng)目擔(dān)保為該能源有限公司的母公司，有限合伙人預(yù)期年化收益率為10%。

分析：該項(xiàng)目以當(dāng)下熱議的新能源為包裝吸引眼球。但其所投資生物柴油項(xiàng)目以木本植物油為制造主要原料，目前市場(chǎng)上代表性的木本植物油棕櫚油的批發(fā)價(jià)格在7800元/噸上下，市場(chǎng)上柴油零售價(jià)為8600元/噸。不考慮經(jīng)營(yíng)成本，單是原料價(jià)格就已經(jīng)與市場(chǎng)上柴油價(jià)格相差無(wú)幾，所能產(chǎn)生的年銷售毛利不足1億元，考慮上經(jīng)營(yíng)成本，稅前利潤(rùn)將更低。這已在還款來(lái)源上無(wú)法保證對(duì)有限合伙人的本金的償還。而該項(xiàng)目的年化收益率為10%，同期在深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)上發(fā)行的“12樂(lè)視01”債券，其票面利率已經(jīng)達(dá)到了9.99%，這使得該項(xiàng)目的合伙人在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得的收益遠(yuǎn)低于市場(chǎng)水平。由此我們可以認(rèn)為，該項(xiàng)目在設(shè)計(jì)上利用信息不對(duì)稱，通過(guò)熱點(diǎn)包裝，夸大未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的方式對(duì)投資者形成欺騙。

2 對(duì)普通合伙人無(wú)監(jiān)督約束機(jī)制，普通合伙人容易喪失信托責(zé)任

合伙制私募股權(quán)投資基金在設(shè)立上往往由項(xiàng)目管理人發(fā)起并作為普通合伙人，依照現(xiàn)行的合伙法，其自然地獲得了資金運(yùn)作人的地位。角色的分配使得項(xiàng)目管理人具有很大的權(quán)力，作為有限合伙人的投資人卻很難對(duì)其行使有效的監(jiān)督。在利益的誘惑下，項(xiàng)目管理人有放棄信托責(zé)任，為自己管理的其他項(xiàng)目或者合作伙伴進(jìn)行利益輸送的沖動(dòng)。例如某城市進(jìn)行的舊城改造投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目在發(fā)起時(shí)其實(shí)已經(jīng)接近完工。但項(xiàng)目管理人依然發(fā)起該項(xiàng)目，利用該項(xiàng)目進(jìn)行融資并投往其他方向。作為投資方的有限合伙人因?yàn)闊o(wú)法干涉資金管理，無(wú)從知曉該項(xiàng)目資金的運(yùn)作情況，從而使自己的資金處在風(fēng)險(xiǎn)未知的境地。

3 項(xiàng)目設(shè)計(jì)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

在現(xiàn)有的合伙制私募股權(quán)基金在基金的設(shè)立上，項(xiàng)目管理人將巨大的精力放在項(xiàng)目的收益設(shè)計(jì)上，而忽略了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)。對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目而言，風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是投資風(fēng)險(xiǎn)防范與擔(dān)保的措施的設(shè)計(jì)；另一方面是上述防范與擔(dān)保措施的實(shí)施設(shè)計(jì)。絕大部分項(xiàng)目在風(fēng)險(xiǎn)的防范和擔(dān)保措施上陣容強(qiáng)大，但在實(shí)施設(shè)計(jì)上卻存在巨大漏洞。

漏洞之一：項(xiàng)目擔(dān)保無(wú)法兌付。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范設(shè)計(jì)上通常會(huì)有可靠的擔(dān)保方為項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保。但對(duì)擔(dān)保方的情況介紹，諸如擔(dān)保方財(cái)務(wù)狀況，對(duì)外擔(dān)?？傤~等往往避而不談，甚至采取造假的手段；還有些項(xiàng)目中承諾由當(dāng)?shù)卣峁?dān)保，但是對(duì)于政府提供擔(dān)保的來(lái)源，以及如何索賠等方面均語(yǔ)焉不詳，或者不予提及。一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)需要擔(dān)保方進(jìn)行償付時(shí)，則往往由于各種原因而無(wú)法形成保障。

漏洞之二：對(duì)項(xiàng)目管理人無(wú)約束機(jī)制。

由于私募股權(quán)投資基金的單方面發(fā)起，項(xiàng)目管理人在合同條款的設(shè)計(jì)上往往采取有利于自己的條款，借此將自己的權(quán)限無(wú)限放大。其既是資金的使用人，又是資金的保管人。對(duì)于投資虧損，往往推卸對(duì)投資人的責(zé)任。投資人無(wú)法對(duì)資金的使用實(shí)施監(jiān)控，只能將希望寄托在項(xiàng)目管理人的道德水平上。這使得普通的股權(quán)投資基金變成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金。一般的投資人不自覺(jué)的變成了風(fēng)險(xiǎn)投資人。

上述問(wèn)題對(duì)于合伙制私募股權(quán)投資基金的發(fā)展存在巨大隱患，一旦出現(xiàn)大面積問(wèn)題暴露，該類基金將遭遇全面的信任危機(jī)。筆者認(rèn)為這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因主要有以下幾個(gè)方面：

4 法律制度設(shè)計(jì)上缺少制衡的機(jī)制

我國(guó)在金融領(lǐng)域的立法數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，現(xiàn)有法條和司法解釋的細(xì)致程度也遠(yuǎn)不及國(guó)外。尤其是我國(guó)金融立法的思維方式仍停留在一般商業(yè)立法的思路上，對(duì)于這個(gè)脫胎于商業(yè)而高于商業(yè)的領(lǐng)域，立法思維和前瞻意識(shí)都遠(yuǎn)不能適應(yīng)金融行業(yè)的發(fā)展。例如，專門針對(duì)私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律文件，僅有2011年底發(fā)改委的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展》的通知。而此類基金運(yùn)作中的各類問(wèn)題均以其他經(jīng)濟(jì)法條兼顧。這使得對(duì)于基金的管理以及相應(yīng)的訴訟存在大量漏洞。從而使得投資者與項(xiàng)目管理人之間力量不對(duì)稱。

5 可靠的投資渠道偏少，資金難以獲得投資途徑

我國(guó)金融領(lǐng)域產(chǎn)品的創(chuàng)新一直以來(lái)比較貧乏。尤其是為資金降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益的渠道創(chuàng)新更是少之又少。在國(guó)外，金融行業(yè)通過(guò)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得資金可以借助安全、優(yōu)質(zhì)的渠道進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)西部大開(kāi)發(fā)期間，華爾街的銀行業(yè)為實(shí)業(yè)籌措了巨額資金。而這些資金多數(shù)是通過(guò)華爾街的支柱——銀行業(yè)發(fā)放出去的。銀行家們?yōu)橥顿Y者尋找收益高而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資標(biāo)的，投資人出于對(duì)銀行的安全性和專業(yè)性的信任進(jìn)行投資。從而形成實(shí)業(yè)、投資人和銀行業(yè)三方共贏的局面。而我國(guó)當(dāng)前銀行業(yè)、證券業(yè)和公募基金行業(yè)均處于政策的束縛中，行業(yè)內(nèi)不能為投資者尋找收益高且安全的投資渠道。這使得本應(yīng)由信譽(yù)可靠的公司來(lái)提供的投資渠道，變成了一種魚(yú)龍混雜的市場(chǎng)。投資人只能憑著運(yùn)氣進(jìn)行嘗試。

6 投資人缺少相關(guān)知識(shí)，投資顧問(wèn)制度不發(fā)達(dá)

合伙制私募股權(quán)基金所面向的投資人，大多數(shù)并不具備投資能力。這些投資人的財(cái)富都是隨著中國(guó)近30年高速增長(zhǎng)而積累起來(lái)的，但投資人本身并不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)、法律的專業(yè)知識(shí)。而我國(guó)相應(yīng)的經(jīng)紀(jì)人和投資顧問(wèn)制度尚處于創(chuàng)建初期，投資人既不能夠通過(guò)第三方對(duì)于投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，也無(wú)法通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資。這樣，投資人落入合同陷阱就無(wú)可避免了。

上述問(wèn)題的存在，主要是由于市場(chǎng)監(jiān)管和制度設(shè)計(jì)存在較大漏洞造成的。對(duì)于上述問(wèn)題可以考慮以下幾個(gè)解決辦法：

（1）加強(qiáng)立法，重視對(duì)投資人的保護(hù)。針對(duì)私募股權(quán)投資基金的一般合伙人天然具有的優(yōu)勢(shì)，相關(guān)立法應(yīng)更加側(cè)重保護(hù)投資者的利益。譬如可以規(guī)定一般合伙人必須提供一定規(guī)模的資金質(zhì)押，從而限制其無(wú)成本擴(kuò)張的沖動(dòng)。還可以強(qiáng)制對(duì)項(xiàng)目融資方和項(xiàng)目管理人進(jìn)行集中公示，從而通過(guò)曝光方式提高一般合伙人的違約成本。

（2）盡快放開(kāi)對(duì)正規(guī)、優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制，使得投資者可以通過(guò)這些機(jī)構(gòu)的信譽(yù)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期的積累中，風(fēng)險(xiǎn)控制能力和從業(yè)人員素質(zhì)均比較高。通過(guò)這些機(jī)構(gòu)的介入，可以有效地改善行業(yè)環(huán)境，提高投資人的安全感。

（3）建立全國(guó)性的征信制度，規(guī)范市場(chǎng)信用。私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)存在的問(wèn)題的愿意之一就是信用的缺失。由于我國(guó)在征信制度方面的長(zhǎng)期不完善，信用市場(chǎng)規(guī)范一直缺失。從而使私募股權(quán)投資基金這類完全市場(chǎng)化運(yùn)行的行業(yè)撞上了信用墻。通過(guò)建立第三方獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)上發(fā)行的股權(quán)投資基金進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，可以有效的降低信用風(fēng)險(xiǎn)和成本，推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。

綜上所述，合伙制私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展還有很多需要解決的問(wèn)題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該重新進(jìn)行框架設(shè)計(jì)，解決上述問(wèn)題，保護(hù)投資者利益，從而保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

篇6

轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán),轉(zhuǎn)讓華夏基金股權(quán),在連續(xù)遭遇兩大利空消息之后,中信證券再次發(fā)出強(qiáng)有力的聲音。這一次,中信證券將籌碼押在了直投業(yè)務(wù)上,公司以22億元巨資加碼金石投資。

“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇量?jī)r(jià)齊跌,自營(yíng)業(yè)務(wù)遇到大市不好,此時(shí)將如此巨資砸向直投業(yè)務(wù),應(yīng)該是中信證券力求在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中爭(zhēng)取更多利潤(rùn)的一次重要決定。”某證券行業(yè)資深分析師如此評(píng)價(jià)中信此舉。

然而,22億元畢竟不是一個(gè)小數(shù)目,中信力捧的金石投資究竟是一家怎樣的直司,巨資投入之后能不能在未來(lái)產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)?

直投業(yè)務(wù)初入收獲期

與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不同,對(duì)券商而言,直投業(yè)務(wù)絕對(duì)是近年來(lái)新開(kāi)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

所謂直投業(yè)務(wù),是指對(duì)非公開(kāi)發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資,投資收益通過(guò)以后企業(yè)的上市或并購(gòu)時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)。目前,監(jiān)管部門將國(guó)內(nèi)證券公司 “直投”業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO,即對(duì)擬上市公司的投資并初步設(shè)定了 “投資期限不超過(guò)3年”等規(guī)則。目前,券商僅能使用自有資金進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù),自有資金的上限是證券公司凈資本的15%。

直投業(yè)務(wù)真正開(kāi)始吸引市場(chǎng)的眼球其實(shí)是在2009年9月。當(dāng)時(shí)隨著創(chuàng)業(yè)板推出的臨近,券商直投業(yè)務(wù)密集獲批。目前,已有約15家券商開(kāi)始試點(diǎn)直投,總規(guī)模超過(guò)100億元。而中信證券全資控股的金石投資,則是國(guó)內(nèi)首批試點(diǎn)直投業(yè)務(wù)的公司之一。

今年上半年,隨著首批創(chuàng)業(yè)板公司上市后的股價(jià)暴漲,人們開(kāi)始越來(lái)越多地注意到,直司正在逐漸成為券商的聚寶盆。

以海通證券為例,其全資子公司海通開(kāi)元以及參股公司中比基金參股了8家公司。其中5家已經(jīng)上市,剩余3家已經(jīng)發(fā)審委過(guò)會(huì)。而這8家公司中,獲得收益最多的是中比基金2007年4月入股的長(zhǎng)信科技。盡管該公司股價(jià)已經(jīng)從最高的38元/股跌至目前的27元/股左右,但仍舊高于24元/股的發(fā)行價(jià)。按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算,中比基金手中持有的1500萬(wàn)股股票賬面價(jià)值已經(jīng)高達(dá)4億元,而中比基金2007年買入該筆股權(quán)時(shí),成本不過(guò)1800萬(wàn)元,不到3年的時(shí)間里整整翻了22倍。

金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對(duì)神州泰岳和機(jī)器人兩只創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)投資。這兩筆直投已經(jīng)被業(yè)界視為直投業(yè)務(wù)的典范。

根據(jù)中信證券2009年年報(bào)顯示,金石投資去年凈利潤(rùn)達(dá)到1.3億元。表面上看,這在中信證券去年89.8億元的利潤(rùn)總額中只能算是九牛一毛。但業(yè)內(nèi)人士指出,金石投資持有的股權(quán)目前還在限售期內(nèi)不能賣出,因此無(wú)法釋放利潤(rùn)。而今年10月30日,金石投資參股的機(jī)器人320萬(wàn)股股權(quán)(送股后為704萬(wàn)股)就將解禁,因此今年4季度,直投業(yè)務(wù)就將釋放出巨額利潤(rùn)來(lái)。此外,金石投資參股的主板公司昊華能源2400萬(wàn)股股權(quán),也將于明年3月31日后解禁。這部分投資收益也相當(dāng)可觀。

20名員工貢獻(xiàn)上億元利潤(rùn)

很明顯,直投業(yè)務(wù)正在逐漸開(kāi)始為券商貢獻(xiàn)利潤(rùn)。而金石投資之所以成為券商最大的寵兒原因很簡(jiǎn)單――僅20名員工去年就貢獻(xiàn)了上億元利潤(rùn)。

中信證券于2007年10月成立了金石投資有限公司,注冊(cè)資本為30億元,100%來(lái)自中信證券可動(dòng)用的凈資本。中信證券年報(bào)顯示,截至去年底,金石投資總資產(chǎn)34.4億元,營(yíng)業(yè)收入1.9億元,利潤(rùn)總額1.47億元,凈利潤(rùn)1.29億元,而該公司員工僅有20人。在去年創(chuàng)業(yè)板推出的情況下,20名員工如何能夠創(chuàng)造上億元的利潤(rùn)?金石投資究竟是一家怎樣的公司?他們擁有怎樣的團(tuán)隊(duì)?為何能夠受到券業(yè)大佬中信證券如此高度重視?

金石投資官方網(wǎng)站對(duì)自己公司的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了介紹,盡管員工數(shù)量與中信年報(bào)中披露不符,但也僅僅多了一人。根據(jù)官網(wǎng)信息顯示,金石投資的團(tuán)隊(duì)由1名首席執(zhí)行官、1名董事總經(jīng)理、1名執(zhí)行總經(jīng)理,1名戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)、1名風(fēng)控總監(jiān)、1名投資總監(jiān)、9名投資副總監(jiān)、5名分析師和1名助理分析師組成。從21人的學(xué)歷來(lái)看,清一色碩士以上學(xué)歷,其中多人獲得博士學(xué)位,且有不少人都有在海外留學(xué)的經(jīng)歷。

以金石投資首席執(zhí)行官崔建國(guó)為例,在任職金石投資之前,曾擔(dān)任美國(guó)國(guó)泰財(cái)富投資基金、世界銀行集團(tuán)國(guó)際金融公司(IFC)和中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心(聯(lián)辦)等機(jī)構(gòu)的高級(jí)投資管理職務(wù),還曾擔(dān)任多家已投資項(xiàng)目公司的董事,具有豐富的投資和管理經(jīng)驗(yàn)。崔建國(guó)還獲得英國(guó)倫敦大學(xué)碩士學(xué)位。此外,公司9名投資副總監(jiān)則負(fù)責(zé)在不同行業(yè)和領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。

17個(gè)項(xiàng)目成為利潤(rùn)發(fā)源地

擁有高素質(zhì)的投資團(tuán)隊(duì),金石投資自然不缺投資項(xiàng)目。包括已經(jīng)上市的昊華能源、神州泰岳和機(jī)器人在內(nèi),公司目前的投資項(xiàng)目共有17項(xiàng)。除了已經(jīng)上市的3家公司外,金石投資參股的項(xiàng)目包含了各種不同的行業(yè)。如房地產(chǎn)行業(yè)的中信地產(chǎn)、林業(yè)類的廣西豐林木業(yè)、制造類的北方重工、軟件外包企業(yè)江蘇潤(rùn)合軟件、新能源類的天順風(fēng)能等等。

金石投資表示,公司的投資策略就是為具有良好的過(guò)往業(yè)績(jī)和信譽(yù)、經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)的商業(yè)模式、具有吸引力的高成長(zhǎng)性龍頭企業(yè)提供長(zhǎng)期的資本支持。投資方式是少數(shù)股權(quán),主要退出路徑為公司上市后的二級(jí)市場(chǎng)出售。

業(yè)內(nèi)人士指出,在已經(jīng)擁有17個(gè)投資項(xiàng)目的情況下,中信證券繼續(xù)向金石投資增值22億元,其目的就是為了進(jìn)一步提升金石投資的業(yè)務(wù)能力。而中信證券選擇對(duì)直投業(yè)務(wù)追加投資的背景,則是對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不佳預(yù)期。目前,中信證券剛剛宣布轉(zhuǎn)讓中信建投和華夏基金股權(quán),對(duì)公司業(yè)績(jī)必然會(huì)產(chǎn)生不利影響。同時(shí),由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)萎縮,成交量和傭金率雙雙下降,這使整個(gè)證券行業(yè)都正面臨著極其不利的局面。于是,中信證券不得不選擇在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上加大投入,為公司創(chuàng)造更多新的利潤(rùn)來(lái)源。那么,22億元增資直投業(yè)務(wù),真的能帶來(lái)高額的投資回報(bào)嗎,難道就沒(méi)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)?

年化復(fù)合收益率難以預(yù)計(jì)

近期,成飛集成擬募資近10億元進(jìn)軍鋰電項(xiàng)目,消息刺激該股股價(jià)連續(xù)出現(xiàn)3個(gè)漲停。然而,中信證券22億元增資直投,為何難以對(duì)公司股價(jià)構(gòu)成較大影響?

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,盡管金石投資在神州泰岳和機(jī)器人上的投資風(fēng)光無(wú)限,但實(shí)際上卻難以在短期內(nèi)對(duì)中信證券業(yè)績(jī)構(gòu)成較大的正面影響,而從長(zhǎng)期來(lái)看,如此大筆的投資復(fù)合收益率能達(dá)到多高,也存在很大的不確定性。

西南證券證券行業(yè)分析師王大力表示,從業(yè)務(wù)特點(diǎn)來(lái)看,直投業(yè)務(wù)的投資周期較長(zhǎng),一個(gè)項(xiàng)目從投資到公司上市往往需要2~3年時(shí)間,而直司投資的股權(quán)還要再鎖定1年。金石投資參股神州泰岳的股權(quán),還要求鎖定3年。而在這部分股權(quán)解禁之前,直司無(wú)法賣出股權(quán)產(chǎn)生實(shí)際利潤(rùn)。

篇7

運(yùn)作模式

國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司應(yīng)是經(jīng)政府批準(zhǔn)設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型國(guó)有獨(dú)資公司,授權(quán)其以持股方式從事國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的市場(chǎng)主體,通過(guò)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)的經(jīng)營(yíng)或管理獲取公司收益,以完成特定領(lǐng)域國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。為達(dá)到服務(wù)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整的目標(biāo),其運(yùn)行模式可以概括為“資本經(jīng)營(yíng),階段持股,投融結(jié)合”。

資本運(yùn)營(yíng)運(yùn)作模式中，各地國(guó)資委在宏觀層面開(kāi)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)營(yíng)運(yùn)，國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司在微觀層面開(kāi)展國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司性質(zhì)與任務(wù)決定其定位于資本經(jīng)營(yíng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是股權(quán)經(jīng)營(yíng)，追求企業(yè)或項(xiàng)目的資本經(jīng)營(yíng)組合，以股權(quán)增值收益為主要盈利模式。

由于不受某一產(chǎn)業(yè)限制，國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司在國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中具有靈活性，特別是在跨行業(yè)、跨地區(qū)國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，借助資本經(jīng)營(yíng)充分發(fā)揮作用。相對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)，它在發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資杠桿效應(yīng)方面，更具長(zhǎng)處；在實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性退出調(diào)整方面，更低成本；在引導(dǎo)科技進(jìn)步和進(jìn)入新領(lǐng)域方面，更為便捷。

在現(xiàn)階段國(guó)有資產(chǎn)管理體制下，國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司可借助市場(chǎng)化的資本經(jīng)營(yíng)，成為國(guó)有資產(chǎn)再投資中心、大型企業(yè)航母孵化器和社會(huì)不良資產(chǎn)加工廠。它借助資本經(jīng)營(yíng)，通過(guò)咨詢、引導(dǎo)和國(guó)有資產(chǎn)再投資，催生企業(yè)航母，特別是在進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)方面，借助實(shí)施產(chǎn)業(yè)組合投資項(xiàng)目的便利性，在新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中發(fā)揮重要功能。它還可以充分利用獨(dú)特的“股權(quán)價(jià)值提升”功能，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行加工改造，變“廢”為寶，成為社會(huì)不良資產(chǎn)加工廠。

階段性持股，作為國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司特有的經(jīng)營(yíng)方式，是一種理念化的模式，它貫穿于國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)行為始終。它是指按照區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，階段性地持有某個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)。具體就是“股權(quán)投資——股權(quán)經(jīng)營(yíng)——股權(quán)轉(zhuǎn)讓”。

股權(quán)投資目標(biāo)的選擇，要符合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性要求，具有階段性市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，與國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的階段性資本運(yùn)作能力相吻合；股權(quán)經(jīng)營(yíng)主要體現(xiàn)在對(duì)階段性持有股權(quán)載體的改造，通過(guò)建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)提升管理水平，引入有關(guān)技術(shù)提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，注入杠桿資金激活資金鏈等，提升企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的增值；股權(quán)轉(zhuǎn)讓是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司一個(gè)階段性持股“生產(chǎn)周期”的結(jié)束，“買”是為了“賣”，體現(xiàn)階段性持有。

國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司實(shí)行投融結(jié)合經(jīng)營(yíng)是其完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的保障，也是其完成服務(wù)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整目標(biāo)的保證。開(kāi)展投融結(jié)合經(jīng)營(yíng)，通過(guò)與非金融企業(yè)甚至金融企業(yè)的業(yè)務(wù)融合，提高國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的融資能力，確保股權(quán)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行。

投融結(jié)合經(jīng)營(yíng)的目的是提高融資能力，是為國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，即實(shí)現(xiàn)“資本(融資┈投資)轉(zhuǎn)換——資本提升——資本轉(zhuǎn)換(轉(zhuǎn)讓┈理財(cái))”的環(huán)形資本經(jīng)營(yíng)方式。它不同于銀行企業(yè)為主的銀企混業(yè)的“資金”經(jīng)營(yíng)，而是“資本經(jīng)營(yíng)”。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的長(zhǎng)項(xiàng)在于資本提升，因此“資金”應(yīng)用效率更高、更安全。

發(fā)展思考

按照我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展的脈絡(luò)，產(chǎn)品生產(chǎn)型國(guó)有企業(yè)始終是經(jīng)濟(jì)界和政府部門關(guān)注的重點(diǎn),各項(xiàng)改革政策往往也是以產(chǎn)品生產(chǎn)型國(guó)有企業(yè)為著力點(diǎn)。

新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制建立以來(lái)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整被提升到戰(zhàn)略的高度和層次，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型國(guó)有企業(yè)作為資本運(yùn)作的主體，受到各級(jí)政府的重視，成為各地促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重要推手。對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的健康發(fā)展,應(yīng)重點(diǎn)注意以下幾點(diǎn)：

首先，堅(jiān)持促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的使命不動(dòng)搖。各類職能、各種名稱的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，目的是實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。要把精力放在促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，以更寬廣的視野去經(jīng)營(yíng)，不可貪圖一時(shí)的盈余和小集團(tuán)私利，把企業(yè)辦成一般的國(guó)有企業(yè)。

其次，應(yīng)加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)等制度建設(shè)。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司自身更應(yīng)該加強(qiáng)制度建設(shè)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，董事會(huì)應(yīng)與地方政府機(jī)構(gòu)保持暢通渠道，加強(qiáng)董事會(huì)的宏觀經(jīng)濟(jì)判斷能力。

建立投融資和轉(zhuǎn)讓報(bào)批及操作程序，規(guī)范運(yùn)作。建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系，防范投資、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)人力資源建設(shè)，重點(diǎn)培養(yǎng)或引進(jìn)既懂國(guó)資，又懂資本運(yùn)作的人才。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理應(yīng)該分設(shè)，并建立定期溝通制度。應(yīng)與被投資企業(yè)控制方保持良好的情況溝通，支持企業(yè)發(fā)展，監(jiān)控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，投入是為了賣出。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的經(jīng)營(yíng)理念是“階段性持股”，應(yīng)避免自身演變成為生產(chǎn)型企業(yè)或生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司在完成地方政府投資項(xiàng)目后，能夠獨(dú)立運(yùn)作的項(xiàng)目，應(yīng)盡量轉(zhuǎn)讓出去，需要其他國(guó)有企業(yè)承接的，可以轉(zhuǎn)讓股份，也可以劃轉(zhuǎn)股份；能夠市場(chǎng)化的項(xiàng)目，向市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司應(yīng)是地方“經(jīng)濟(jì)增量的創(chuàng)造者”、“經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)者”和“經(jīng)濟(jì)活力的帶動(dòng)者”。

篇8

作為新興私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)聚焦并力圖打通中國(guó)與海外市場(chǎng)的晨暉資本準(zhǔn)備在“拆除VIE”這個(gè)風(fēng)口上大干一場(chǎng)。晨暉資本投資者關(guān)系總監(jiān)黃棉棉表示，晨暉資本“目前已有拆除VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)過(guò)了投決會(huì)?！弊鳛檫M(jìn)入這塊市場(chǎng)的切入點(diǎn)之一，晨暉選擇與國(guó)內(nèi)主要美元基金合作：“美元基金手上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可以成為晨暉的投資項(xiàng)目。”除了為美元投資者接盤(pán)外，晨暉還會(huì)聯(lián)合其他基金對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行增資。

這家由前鼎暉基金創(chuàng)投部門負(fù)責(zé)人晏小平與前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)首席投資官韓大為共同組建的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，不久前聯(lián)合多家國(guó)內(nèi)上市企業(yè)成立并購(gòu)基金，為“眾多已經(jīng)或計(jì)劃在海外上市的中概股企業(yè)在拆除VIE結(jié)構(gòu)后，提供回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的途徑?！背繒熁鹩?jì)劃募資10億元人民幣，此前已有眾信旅游、網(wǎng)宿科技等多家上市公告，稱公司作為L(zhǎng)P參與到晨暉基金的組建中。

盡管有些機(jī)構(gòu)“既有美元基金，又有人民幣基金”，但黃棉棉并不看好直接“從美元基金到人民幣基金”的倒手操作，“不同幣種的基金LP構(gòu)成差異很大，同一機(jī)構(gòu)旗下不同基金的交易容易成為‘左右互博’”――而這正是晨暉這樣的機(jī)構(gòu)接盤(pán)美元基金投資標(biāo)的的可能性所在。除了晨暉之外，深圳基石投資也宣布募集一期TMT基金，主要投向即是VIE回歸的接盤(pán)。

在老牌基金方面，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》援引接近紅杉資本的相關(guān)人士稱，“紅杉目前沒(méi)有計(jì)劃募集專門接VIE項(xiàng)目的基金”，但這并不表示紅杉將在這一波火爆的機(jī)會(huì)中缺席。2015年6月，紅杉資本與華泰證券旗下直投子公司華泰紫金合作，聯(lián)合成立華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金（二期），“初步確定募集規(guī)模100億元?！痹谄湫侣劯骞嫉暮诵耐顿Y策略中，“中國(guó)概念股和紅籌股回歸”中的投資機(jī)會(huì)是其重點(diǎn)的關(guān)注領(lǐng)域之一。相關(guān)資料顯示，華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金“側(cè)重于服務(wù)成長(zhǎng)后期、成熟期產(chǎn)業(yè)龍頭公司并購(gòu)整合的股權(quán)投資、過(guò)橋和夾層投資?！?/p>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)援引知情人士的消息稱，IDG資本正在籌備以海淘潮品為主業(yè)的電商企業(yè)“達(dá)令”回歸中國(guó)資本市場(chǎng)。這家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司暴風(fēng)科技，暴風(fēng)科技在拆除VIE機(jī)構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板后，創(chuàng)造了超過(guò)30天連續(xù)漲停的記錄。

這是IDG幫助被投企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)的具體動(dòng)作。盡管有消息稱IDG正在謀劃以VIE回歸為主題的相關(guān)基金，但到截止發(fā)稿時(shí)止，IDG并未有相關(guān)信息，IDG公關(guān)總監(jiān)陳靜表示，由于IDG合伙人熊曉鴿目前正在美國(guó)參訪，須待7月初回國(guó)后再行回應(yīng)相關(guān)問(wèn)題。

篇9

調(diào)研手記：

“只有不斷創(chuàng)新才不會(huì)被淘汰?！边@是全球私募之王黑石集團(tuán)的精神教父史蒂夫?施瓦茨曼喜歡對(duì)員工講的話。

正是在這樣的砥礪下，黑石集團(tuán)從最初的4個(gè)人、40萬(wàn)美元，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展一舉成為業(yè)務(wù)覆蓋私募股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)基金以及對(duì)沖基金、債務(wù)投資等諸多領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。

黑石集團(tuán)如今的成就正是深創(chuàng)投（全稱：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司）所希冀的未來(lái)。作為本土風(fēng)投行業(yè)的領(lǐng)頭羊，深創(chuàng)投將自己的對(duì)標(biāo)對(duì)象確定為黑石集團(tuán)，立志要建成“多元化、專業(yè)化和國(guó)際化的綜合性金融投資集團(tuán)”。

和黑石集團(tuán)相同的是，成立于1999年的深創(chuàng)投，其成長(zhǎng)也離不開(kāi)持續(xù)的創(chuàng)新和對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的捕捉。和黑石集團(tuán)不同的是，深創(chuàng)投自出生起就有著剪不斷的國(guó)有紐帶，這條紐帶不斷向深創(chuàng)投供給著營(yíng)養(yǎng)，也讓深創(chuàng)投間或感受到束縛。

在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，深創(chuàng)投將繼續(xù)游走于這樣的狀態(tài)：委身于體制，又在掙脫體制的束縛中成長(zhǎng)；擁抱著市場(chǎng)，又因自身的某些限制被市場(chǎng)疏離。也正因?yàn)槿绱?，在成長(zhǎng)為“黑石集團(tuán)”的道路上，深創(chuàng)投擁有比黑石集團(tuán)更為精彩的故事。

接洽項(xiàng)目數(shù)萬(wàn)個(gè)，已投資項(xiàng)目超過(guò)700個(gè)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)年均回報(bào)率達(dá)到40.32%，境內(nèi)外公開(kāi)資本市場(chǎng)上市數(shù)量已達(dá)115家――這是截至2017年1月底，在創(chuàng)投行業(yè)鏖戰(zhàn)18年的深創(chuàng)投交出的成績(jī)單。

這份成績(jī)單創(chuàng)下了創(chuàng)投行業(yè)的多項(xiàng)紀(jì)錄，確立了深創(chuàng)投的行業(yè)領(lǐng)先地位。然而，如今風(fēng)光無(wú)限的深創(chuàng)投，在1999年由深圳市政府出資并引導(dǎo)社會(huì)資本設(shè)立后，最初幾年的發(fā)展并非一帆風(fēng)順：由于沒(méi)有暢通的項(xiàng)目退出渠道，公司當(dāng)時(shí)甚至一度有瀕臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

讓其走出困境并重獲生機(jī)的，是機(jī)會(huì)窗口的打開(kāi)以及對(duì)機(jī)會(huì)的捕捉和把握。2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)；2006年IPO重啟；2009年推出創(chuàng)業(yè)板……這些機(jī)會(huì)，要么除卻了深創(chuàng)投發(fā)展道路上的“大患”，要么被深創(chuàng)投提前預(yù)判并重倉(cāng)（儲(chǔ)備了大量項(xiàng)目）參與。

尤其值得一提的是，2005年11月出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》提出倡導(dǎo)政府資金參股創(chuàng)投基金。深創(chuàng)投敏銳地把握住了這一點(diǎn)，成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金的首創(chuàng)者并深耕于此。

除了對(duì)機(jī)會(huì)的捕捉和對(duì)創(chuàng)新的堅(jiān)持，作為國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，深創(chuàng)投這些成績(jī)的取得，與其堅(jiān)定地推進(jìn)改革也是分不開(kāi)的。

在十八年的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，在深圳市委市政府、深圳市國(guó)資委的領(lǐng)導(dǎo)和支持下，深創(chuàng)投圍繞資本結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、決策機(jī)制、估值體系及非上市退出機(jī)制、責(zé)任追究機(jī)制、人力資源、激勵(lì)及分配機(jī)制等方面提出了大量新論斷、新舉措，在許多方面實(shí)現(xiàn)了突破。

對(duì)于未來(lái)，深創(chuàng)投也已有了清晰的設(shè)計(jì)，其在公司“十三五”規(guī)劃中提出：“壯大創(chuàng)投主業(yè)、拓展股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈、建立市場(chǎng)化體制機(jī)制，建成多元化、專業(yè)化和國(guó)際化的綜合性金融投資集團(tuán)”。

曾經(jīng)證明國(guó)企也能做創(chuàng)投，并把創(chuàng)投做好的深創(chuàng)投，在未來(lái)的改革和發(fā)展中如何進(jìn)一步“建立市場(chǎng)化體制機(jī)制”，又如何繼續(xù)發(fā)揮國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)“帶頭大哥”的作用？

不久前，在相關(guān)部門的支持下，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》、t望智庫(kù)聯(lián)合中國(guó)創(chuàng)投委組成的“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調(diào)研組趕到深圳，與深創(chuàng)投總裁孫東升及其管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深入交流。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：作為一家國(guó)有創(chuàng)司，在成立之初，深創(chuàng)投被政府部門寄予了怎樣的期望？

孫東升：深創(chuàng)投是在深圳推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的。當(dāng)時(shí)，在市場(chǎng)定位上，市政府提出要“立足深圳，面向全國(guó)”。在公司運(yùn)營(yíng)上，市政府給出了“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作、按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事、向國(guó)際慣例靠攏”的四大方針，還提出要做到“不塞項(xiàng)目、不塞人”，只是推薦項(xiàng)目而是否投資則按公司程序進(jìn)行決策?？梢哉f(shuō)這三段話決定了深創(chuàng)投的發(fā)展的路徑，讓深創(chuàng)投的發(fā)展有了良好的開(kāi)端。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：除了國(guó)資委這個(gè)大股東，深創(chuàng)投在資本結(jié)構(gòu)上還做了哪些優(yōu)化？

孫東升：成立以來(lái)，深創(chuàng)投先后兩次增資擴(kuò)股，引入了深圳市星河房地產(chǎn)公司、上海大眾公用事業(yè)集團(tuán)、中興通訊、七匹狼集團(tuán)、深圳立業(yè)集團(tuán)、廣東電力發(fā)展公司、廣深鐵路等新的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略投資者，一方面有效提高了可投資能力，另一方面優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：人才是創(chuàng)司最為重要的資產(chǎn)，在薪酬激勵(lì)上，深創(chuàng)投的政策經(jīng)歷了怎樣的演變？

孫東升：成立至今，國(guó)資委先后給予深創(chuàng)投有別于其他直管企業(yè)的薪酬政策。1999年公司設(shè)立之初，經(jīng)當(dāng)時(shí)市長(zhǎng)辦公會(huì)及公司第一屆董事會(huì)討論通過(guò)，公司員工績(jī)效工資為利潤(rùn)總額的8%。2005年底，實(shí)行三項(xiàng)制度改革時(shí)，將績(jī)效工資修改為凈利潤(rùn)的8%。2009年深圳市國(guó)資委批復(fù)同意，公司投資經(jīng)理可以計(jì)提項(xiàng)目?jī)羰找娴?%作為項(xiàng)目績(jī)效工資；2003年8月董事會(huì)通過(guò)了對(duì)公司高層管理人員業(yè)績(jī)考核及獎(jiǎng)懲辦法，規(guī)定當(dāng)當(dāng)年凈利潤(rùn)高于平均凈資產(chǎn)的一定比例時(shí)，給予獎(jiǎng)勵(lì)。2016年，經(jīng)反復(fù)研究和溝通，在深圳市國(guó)資委和其它股東的支持下，公司對(duì)激勵(lì)及分配機(jī)制進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化改革，即全員績(jī)效工資從稅后凈利潤(rùn)8%提高到10%；投資經(jīng)理項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)從項(xiàng)目?jī)羰找娴?%提高到4%，同時(shí)將項(xiàng)目虧損罰金從實(shí)際損失的1%提高到2%。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：實(shí)行員工持股也是對(duì)員工實(shí)行激勵(lì)的一種重要形式，深創(chuàng)投在這方面進(jìn)行了怎樣的探索？

孫東升：在防止利益輸送和國(guó)有資產(chǎn)流失的前提下，本著穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)和增量先行的原則，公司制定了新設(shè)商業(yè)化基金《管理團(tuán)隊(duì)和核心骨干持股計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》，即管理團(tuán)隊(duì)在管理公司中持股不高于集團(tuán)及下屬企業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)合計(jì)股權(quán)比例的30%。該制度已在新設(shè)商業(yè)化創(chuàng)投基金中全面推行。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：創(chuàng)投市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，在投資決策上，深創(chuàng)投及國(guó)資委的權(quán)限怎樣界定？

孫東升：我們目前實(shí)行的是分級(jí)決策。針對(duì)投資業(yè)務(wù)，現(xiàn)行《深圳市屬國(guó)有企業(yè)投資管理暫行規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）對(duì)以投資為主業(yè)的深創(chuàng)投影響較大。2005年4月，市國(guó)資委考慮到深創(chuàng)投屬于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體多元化，對(duì)深創(chuàng)投投資決策權(quán)限給予兩項(xiàng)特別授權(quán)：一是主業(yè)范圍內(nèi)的境內(nèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目，投資額5000萬(wàn)元以上（含5000萬(wàn)元）的由市國(guó)資委審批，限額以下的由企業(yè)自行決策。2010年2月，根據(jù)市國(guó)資委批復(fù)，投資自主決策權(quán)限進(jìn)一步放寬，長(zhǎng)期項(xiàng)目投資和設(shè)立機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資的自主決策權(quán)限上調(diào)到集團(tuán)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的5%以下。通過(guò)市資委的特別授權(quán)，目前已解決《規(guī)定》內(nèi)容與深創(chuàng)投業(yè)務(wù)沖突的問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：在有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓政策的約束下，“不低于凈資產(chǎn)”成為一切國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為的底線。而創(chuàng)投企業(yè)對(duì)此簡(jiǎn)單套用又會(huì)面臨很多問(wèn)題，深創(chuàng)投是如何解決這一問(wèn)題的？

孫東升：考慮到創(chuàng)投行業(yè)的特殊性，經(jīng)征求主管部門批準(zhǔn)，深創(chuàng)投突破了原有國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值體系，采用溢價(jià)估值的理念進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，扶持和培育了一大批創(chuàng)新科技類企業(yè)。從深創(chuàng)投的投資實(shí)踐來(lái)看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在多數(shù)項(xiàng)目中的投資金額大于創(chuàng)業(yè)者自身投資金額且占小股，多數(shù)投資價(jià)格是企業(yè)凈資產(chǎn)的一倍溢價(jià)以上，最高在10倍以上。

此外，為解決未上市股權(quán)回購(gòu)?fù)顺龅膯?wèn)題。對(duì)于未上市股權(quán)的轉(zhuǎn)讓退出，市國(guó)資委出臺(tái)了《深圳市屬國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓所持創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)管理暫行規(guī)定》，規(guī)定屬于回購(gòu)及股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以免評(píng)免掛牌，大大提升了深創(chuàng)投未上市股權(quán)的回購(gòu)?fù)顺鲂省?/p>

在退出項(xiàng)目的估值方面，根據(jù)市國(guó)資委《關(guān)于促進(jìn)市屬國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》的通知精神，深創(chuàng)投正在推進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)采用估值報(bào)告替代資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的試點(diǎn)工作。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：在對(duì)具體項(xiàng)目的決策上，深創(chuàng)投還建立了強(qiáng)制跟投機(jī)制，使決策者與自己投資的項(xiàng)目結(jié)成了利益共同體？

孫東升：是的，在高管層面，對(duì)投委會(huì)表決通過(guò)的所有投資項(xiàng)目，我們要求高管強(qiáng)制跟投（投委會(huì)投反對(duì)票的高管除外）；投資經(jīng)理層面，對(duì)于所有過(guò)會(huì)項(xiàng)目的投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)成員，要求進(jìn)行強(qiáng)制跟投。通過(guò)以上制度的優(yōu)化改革，一方面可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)，確保投資質(zhì)量與資產(chǎn)安全，另一方面可以充分調(diào)動(dòng)全體員工的智力資源，提供更全面的決策依據(jù)，增加決策的科學(xué)性和全面性。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：深創(chuàng)投通過(guò)制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，也建立了相應(yīng)的責(zé)任追究機(jī)制，那么對(duì)于創(chuàng)投“國(guó)十條”提及的“寬容失敗”該如何理解？

孫東升：自成立以來(lái)，深創(chuàng)投一直倡導(dǎo)“鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗”的企業(yè)文化，對(duì)于只要不是因?yàn)榈赖略?、不是因?yàn)椤扒闆r不明決心大”的原因而導(dǎo)致的失敗都不予以譴責(zé)。由于探索造成的失敗，由于對(duì)“中規(guī)中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。

此外，根據(jù)市委市政府、市國(guó)資委先后印發(fā)的《關(guān)于支持改革創(chuàng)新建立容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制的若干規(guī)定（試行）》的通知及《關(guān)于促進(jìn)市屬國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》的通知，深創(chuàng)投制定并出臺(tái)了《資產(chǎn)損失責(zé)任追究實(shí)施細(xì)則（試行）》（簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）?！都?xì)則》中明確，因不可抗力、不可預(yù)見(jiàn)或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策重大改變等原因造成資產(chǎn)損失，經(jīng)調(diào)查不存在違規(guī)違紀(jì)情形的，可免于問(wèn)責(zé)。

篇10

一、風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保的內(nèi)涵及構(gòu)成要素

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保的內(nèi)涵。

風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保是指投資擔(dān)保人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于初始成立、極具前景或科技前瞻性的新興企業(yè)或項(xiàng)目；在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供股權(quán)投資或間接債權(quán)式投資的增值服務(wù)；培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出投資，取得高額投資擔(dān)?；貓?bào)的一種融資服務(wù)方式。其中，風(fēng)險(xiǎn)資本是一種過(guò)渡式權(quán)益資本，其含義是：向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓再獲得資本增值收益。風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保是由資本、技術(shù)、管理、專業(yè)人才、反擔(dān)保措施和市場(chǎng)機(jī)會(huì)等要素組成的系統(tǒng)活動(dòng)綜合；一般要對(duì)應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目的種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期等四個(gè)過(guò)程來(lái)設(shè)計(jì)或考量。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保的構(gòu)成要素。

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保主要由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式等六要素構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專業(yè)投資人提供給快速成長(zhǎng)且具有很大升值潛力的新興企業(yè)或項(xiàng)目的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)投資擁有股權(quán)、提供借貸資本（以股權(quán)質(zhì)押）、提供信用擔(dān)保貸款授信（以股權(quán)質(zhì)押作為反擔(dān)保措施）或既投資擁有股權(quán)又提供借貸資本（或提供信用擔(dān)保貸款授信）等方式投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保人一般由風(fēng)險(xiǎn)投資公司（或風(fēng)險(xiǎn)資本家及個(gè)人、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司、財(cái)務(wù)公司等）和擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)組成。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象主要涉及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興服務(wù)、文化等領(lǐng)域。就投資期限而言，風(fēng)險(xiǎn)資本從投入企業(yè)起到撤出投資為止，所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短被稱為風(fēng)險(xiǎn)投資期限。投資期限依據(jù)投資規(guī)模、產(chǎn)品科技含量、社會(huì)化認(rèn)同程度、產(chǎn)品替代度等多重因素決定，它是投資項(xiàng)目的管理、技術(shù)與運(yùn)作合成。投資目的是通過(guò)投資擔(dān)保使其達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并適時(shí)提供其增信和增值服務(wù)，進(jìn)而把企業(yè)做大做強(qiáng)；然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出，獲得超額投資回報(bào)。從投資的性質(zhì)來(lái)判斷，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：一是直接投資即股權(quán)式風(fēng)險(xiǎn)投資；二是提供借貸資本或者予以貸款授信擔(dān)保，這就為擔(dān)保公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)提供了一個(gè)契機(jī)或平臺(tái)；三是提供一部分借貸資本或者貸款授信擔(dān)保，同時(shí)又投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本擁有被投資企業(yè)的股權(quán)。不不論采取哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增信和增值服務(wù)。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本的形成以及風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的過(guò)程與退出

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本的形成。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本一般是由境外風(fēng)險(xiǎn)投資者、國(guó)內(nèi)各類企業(yè)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)投資者以及內(nèi)陸個(gè)人投資者三種類別組成。境外風(fēng)險(xiǎn)投資者是目前我國(guó)主要的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)后，通過(guò)其投資使之達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并適時(shí)提供各項(xiàng)增值服務(wù)；然后通過(guò)境內(nèi)外公開(kāi)上市或其他方式退出，獲得超額投資回報(bào)。國(guó)內(nèi)各類企業(yè)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要參與者，企業(yè)介入風(fēng)險(xiǎn)投資主要是出于發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的考慮，并為企業(yè)尋找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至是二次創(chuàng)業(yè)機(jī)遇；而擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等投資者主要基于先投資、后退出的高額股權(quán)資本或增信稟賦回報(bào)的動(dòng)機(jī)。內(nèi)陸個(gè)人投資者主要是具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的投資人、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，或曾得到過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資支持進(jìn)而回饋經(jīng)濟(jì)社會(huì)的投資者，他們以私募基金、先期股權(quán)投資或優(yōu)先股等形式，參與到風(fēng)險(xiǎn)投資的具體業(yè)務(wù)中。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保的運(yùn)作過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保的運(yùn)作過(guò)程主要包括尋求投資項(xiàng)目、項(xiàng)目的篩選、項(xiàng)目評(píng)價(jià)、投資談判、投資生效后的監(jiān)管五個(gè)階段。首先，尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過(guò)程，企業(yè)可以主動(dòng)向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提交項(xiàng)目投資申請(qǐng)，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)審遴選。其次，受資金運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)約束的多重因素的制約，風(fēng)險(xiǎn)投資公司或個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要對(duì)申請(qǐng)的投資項(xiàng)目進(jìn)行最初的甄別和篩選。第三，對(duì)通過(guò)篩選的項(xiàng)目進(jìn)行更詳細(xì)的評(píng)估與論證。第四，當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)過(guò)評(píng)價(jià)論證后且判斷結(jié)果可行時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家或潛在的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)就會(huì)在投資數(shù)量、投資形式和價(jià)格等方面進(jìn)行商議；確定投資項(xiàng)目的一些具體條款或約束性條件。這一過(guò)程在國(guó)外被稱之為“協(xié)議創(chuàng)建”，內(nèi)容包括協(xié)約的數(shù)量、保護(hù)性契約和投資失利等具體約定。最后，達(dá)成各種協(xié)議后，風(fēng)險(xiǎn)資本投資擔(dān)保人作為“股東”、保證人或合作方需要對(duì)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保的退出。

風(fēng)險(xiǎn)投資或擔(dān)保人對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的目的并不是對(duì)接受風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的占有或控制，而是為了獲取高額的資本投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資或擔(dān)保人會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)變現(xiàn)退出，其退出時(shí)機(jī)一般可以等到企業(yè)上市發(fā)行股票或經(jīng)營(yíng)運(yùn)作成功后。但為了分散風(fēng)險(xiǎn)或快速回籠資金，可以分階段、分部分退出；即按風(fēng)險(xiǎn)投資的不同實(shí)施階段或時(shí)期，將股票（或股權(quán)）分部分轉(zhuǎn)出。何時(shí)退出取決于投資回報(bào)的適時(shí)收益率指標(biāo)因素和未來(lái)增值放大預(yù)期，也是風(fēng)險(xiǎn)投資或擔(dān)保人的擇時(shí)判斷極值域點(diǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資中擔(dān)保公司的介入與運(yùn)行方式

擔(dān)保公司如何在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中有所作為，這是擔(dān)保理論和實(shí)務(wù)工作者面臨的一項(xiàng)新課題。《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第十九條明確規(guī)定：融資性擔(dān)保公司經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，可以兼營(yíng)以自有資金進(jìn)行投資的業(yè)務(wù)；該辦法第二十九條明確規(guī)定：融資性擔(dān)保公司以自有資金進(jìn)行投資，限于國(guó)債、金融債券及大型企業(yè)債務(wù)融資工具等信用等級(jí)較高的固定收益類金融產(chǎn)品，以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產(chǎn)20％的其他投資。上述規(guī)定為擔(dān)保公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)提供了法規(guī)依據(jù)。由上可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本可以通過(guò)直接投資、提供信用擔(dān)保貸款授信和混合投資等方式，介入并間接控制接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)或項(xiàng)目。這樣，就為擔(dān)保公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)提供了技術(shù)支撐和可操作性規(guī)范。

（一）直接風(fēng)險(xiǎn)投資方式。

對(duì)一些有實(shí)力的擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言，他們一方面可以承擔(dān)扶持中小、微型創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)的社會(huì)職能，另一方面，該類公司自身風(fēng)險(xiǎn)控制和經(jīng)營(yíng)管理的優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目的判斷、評(píng)價(jià)、管理和控制完全有能力駕馭。同時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)品種具有不斷創(chuàng)新和謀求超額收益的外在迫切要求，擔(dān)保公司也必須在一定范圍內(nèi)置身于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)之中。一般而言，直接風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)選擇在項(xiàng)目或產(chǎn)品處于種子期、成長(zhǎng)期時(shí)介入為宜。

（二）通過(guò)提供擔(dān)保授信而間接控制介入方式。

風(fēng)險(xiǎn)資本的介入可以通過(guò)提供擔(dān)保授信方式間接形成，并以股權(quán)質(zhì)押作為提供保證后的反擔(dān)保措施，有條件地使擔(dān)保機(jī)構(gòu)間接控制其股權(quán)。一般而言，接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)抵、質(zhì)押物均不充分或完全無(wú)抵、質(zhì)押物，此時(shí)提供擔(dān)保授信行為比較符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，即擔(dān)保授信只能以該企業(yè)的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物，并補(bǔ)充企業(yè)其他僅有的抵、質(zhì)物或第三人保證之復(fù)合擔(dān)保措施；這體現(xiàn)了債務(wù)融資和權(quán)益融資的雙重屬性。但在具體的操作過(guò)程中應(yīng)堅(jiān)持以下四項(xiàng)原則：

第一個(gè)原則是恰當(dāng)選擇擔(dān)保授信方式的介入期。一般而言，種子期要絕對(duì)控制，創(chuàng)業(yè)期可以謹(jǐn)慎介入，成長(zhǎng)期進(jìn)入比較有利，最佳時(shí)機(jī)是成熟期。

第二個(gè)原則是設(shè)計(jì)最佳的授信品種、期限、額度和費(fèi)率。授信品種包括銀行貸款擔(dān)保授信、融資租賃擔(dān)保授信、風(fēng)險(xiǎn)投資基本收益擔(dān)保、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值擔(dān)保等。就授信期限而言，銀行貸款擔(dān)保授信一般為兩年或兩年以上，最多不得超過(guò)五年；融資租賃、基本收益擔(dān)保和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值擔(dān)保等應(yīng)根據(jù)具體情況加以設(shè)定。授信額度以企業(yè)或項(xiàng)目的自有資金和授信期內(nèi)預(yù)期權(quán)益性融資增加的1：1設(shè)計(jì)并滾動(dòng)相匹配，即實(shí)行以企業(yè)凈資產(chǎn)為基數(shù)而設(shè)定擔(dān)保授信額度的原則。就費(fèi)率而言，保費(fèi)按年度收取，年費(fèi)率3-5％為優(yōu)化區(qū)間值。

第三個(gè)原則是股權(quán)質(zhì)押的額度控制：原則上應(yīng)設(shè)定在絕對(duì)控股范圍內(nèi)，按擬貸款企業(yè)的凈資產(chǎn)額乘以60％左右的數(shù)值，作為股權(quán)總凈額與質(zhì)押率的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。

第四個(gè)原則是控制信貸資金與代償股權(quán)處置：提供擔(dān)保授信后，企業(yè)的信貸資金支付或回籠，必須立書(shū)約定由擔(dān)保公司和銀行雙重控制；原則上實(shí)施額度審批、階段性控制劃款，并采取“貸款人受托支付方式”。到期償還后擔(dān)保責(zé)任正常解除。如果逾期代償，擔(dān)保公司應(yīng)當(dāng)行使追償權(quán)利，并從法理上剔除“流質(zhì)條款”之潛在瑕疵；通過(guò)債權(quán)重組并控股持續(xù)經(jīng)營(yíng)、變現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)或部分轉(zhuǎn)讓股份?；蛘卟饺腼L(fēng)險(xiǎn)投資的具體操作框架內(nèi)繼續(xù)運(yùn)作，并適時(shí)提供其增值服務(wù)，把該企業(yè)做大做強(qiáng)；然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他方式退出，實(shí)現(xiàn)其超額投資回報(bào)。