導語：如何才能寫好一篇投資決策分析論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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遠在20世紀60年代就有學者對知識經(jīng)濟進行了粗淺、模糊的描述。但說法不一，最具有代表性的是1996年聯(lián)合國經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）在《以知識為基礎的經(jīng)濟》報告所下的定義：知識經(jīng)濟是建立在知識和信息的生產(chǎn)、分配和使用之上的經(jīng)濟，本論文由整理提供相對于以土地資源為基礎的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟和以原材料、能源為基礎的工業(yè)經(jīng)濟而言，它更強調(diào)知識積累的重要性。它的特征主要表現(xiàn)在投入資產(chǎn)的無形化。在知識經(jīng)濟形態(tài)中，知識、智力等無形資產(chǎn)的投入起決定性作用。其經(jīng)濟的增長主要依靠知識、智力的拉動。所以，無形資產(chǎn)的計量在知識經(jīng)濟下尤為重要。

一、無形資產(chǎn)計量上存在的問題

無形資產(chǎn)的本質(zhì)特點是“無形”，這一特點導致它的價值可能分布在零至很大的區(qū)間。并且其價值本身和價值變動的頻率和幅度都具有很大的不確定性，這些都會進一步導致對其進行會計確認、計量、報告和管理的難度。

在傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和工業(yè)經(jīng)濟下，流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，在企業(yè)中所占的比例也相當大。但在知識經(jīng)濟環(huán)境下，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占比例日趨增加，有的已占主導地位。在這種情況下，會計若仍抱著穩(wěn)健性原則的大旗，無疑會使企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值與實際價值嚴重背離，導致會計信息嚴重失真，同時也違反了客觀性和重要性會計原則。

二、無形資產(chǎn)計量缺陷帶來的影響

（1）難以滿足高科技行業(yè)無形資產(chǎn)所占比重不斷提高的客觀要求

在現(xiàn)行會計理論中，企業(yè)資源主要是指有形資產(chǎn)，雖然也不排除無形資產(chǎn)，但由于各種原因，無形資產(chǎn)在企業(yè)資源中始終只占次要地位。本論文由整理提供而當前，企業(yè)在研發(fā)和銷售階段的巨大投入實質(zhì)上主要是對無形資產(chǎn)的投入。這些資源是決定企業(yè)核心競爭力的關鍵資源，也是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生命力之所在。不正視這一事實，仍將無形資產(chǎn)特別是人力資源排除在企業(yè)資產(chǎn)之外，不加以反映和核算，顯然是與客觀經(jīng)濟規(guī)律相背離的。

（2）不能準確體現(xiàn)知識經(jīng)濟時代擴大無形資產(chǎn)確認范圍的現(xiàn)實要求

傳統(tǒng)會計體制下，無形資產(chǎn)的確認以權(quán)責發(fā)生制為基礎，要求以事項的發(fā)生為依據(jù)，這就使得無形資產(chǎn)在確認時遇到困難：本論文由整理提供企業(yè)外購和接受外部投資所形成的無形資產(chǎn)可以確認，而自創(chuàng)無形資產(chǎn)不能予以確認(只認可)；但在知識經(jīng)濟條件下，由知識創(chuàng)新所帶來的企業(yè)價值增加和獲得超額利潤的能力成為一種較普遍的現(xiàn)象。無形資產(chǎn)地位的提高使得人們必須重新審視傳統(tǒng)的確認方法，擴大其確認范圍，使無形資產(chǎn)能夠得到如實和充分的反映。

（3）沒有將知識經(jīng)濟時代人力資源會計納入財務會計系統(tǒng)

目前，會計只承認知識產(chǎn)品（如專有技術等）的價值，沒有確認人力資源的價值。在未來，人力資源會計將變得十分重要。本論文由整理提供人力資源應被納入現(xiàn)代財務會計系統(tǒng)，成為現(xiàn)代企業(yè)會計所要核算和監(jiān)督的內(nèi)容，進一步完善人力資源的核算方法，建立人力資源核算的賬戶體系。將多種計量模式有機結(jié)合，用以計量人力資源的價值；進一步明確人力資本的價值，人力資本所有者具有收益權(quán)，應參與企業(yè)剩余利潤的分配。

（4）難以滿足知識經(jīng)濟條件下無形資產(chǎn)計價方法多樣化的要求

無形資產(chǎn)開發(fā)是企業(yè)長期戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是對未來進行的戰(zhàn)略投資。由于知識和技術的不斷創(chuàng)新，無形資產(chǎn)的現(xiàn)實價值及其所能提供的未來經(jīng)濟收益是不斷變化的，而歷史成本恰恰不能反映無形資產(chǎn)的這種變化。因此，我們不可能完全套用有形資產(chǎn)的歷史成本計量方式來對無形資產(chǎn)進行計量。所以，應根據(jù)無形資產(chǎn)的特點，采用不同的計價方法，只有這樣才能正確反映知識型企業(yè)的價值。

三、知識經(jīng)濟下無形資產(chǎn)的計量

會計計量是會計人員運用一定的計量模式，以貨幣為主要計量手段，并產(chǎn)生以貨幣定量信息為主的會計信息處理過程。本論文由整理提供實質(zhì)是確定無形資產(chǎn)的入賬價值，無形資產(chǎn)未來價值的計量也要遵循這一特定標準：可驗證性，不同的會計人員對同一項無形資產(chǎn)進行計量應得到相同的結(jié)果，其中結(jié)果可以互為驗證。一致性，無形資產(chǎn)的計量所使用的方法要前后保持，不能隨意變更，若需變更，要將變更的原因、情況在財務報告中說明。

企業(yè)價值是企業(yè)未來獲利能力的資本化現(xiàn)值。在知識經(jīng)濟的今天，無形資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營活動中起著舉足輕重的作用，無形資產(chǎn)的價值成為企業(yè)價值的一個重要組成部分。1、財務計量方法應用于無形資產(chǎn)計量

（1）、確定無形資產(chǎn)的價值實現(xiàn)值。無形資產(chǎn)的價值實現(xiàn)值是指企業(yè)無形資產(chǎn)的真正轉(zhuǎn)化價值。實際的無形資產(chǎn)價值可以高于或低于該數(shù)值，我們可將該數(shù)值理解為企業(yè)市場價值與凈資產(chǎn)價值（股東權(quán)益）之間的差額。

（2）、確定無形資產(chǎn)的內(nèi)部構(gòu)成。采用財務數(shù)據(jù)與非財務發(fā)數(shù)據(jù)相結(jié)合的方法來確定企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)，即那些對企業(yè)未來績效增長發(fā)揮重要作用的無形資產(chǎn)。假定A公司根據(jù)自身的實際情況，從人力資產(chǎn)、市場關系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)三個方面來分析，本論文由整理提供并建立了一套無形資產(chǎn)指標體系。屬于人力資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)有：員工競爭力、員工忠誠度、員工經(jīng)驗值、員工技能、創(chuàng)新能力；屬于市場關系型資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)主要有：客戶信息庫、客戶交往時間、客戶類型、客戶潛力、客戶滿意度；屬于結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)有：組織結(jié)構(gòu)、組織進程、企業(yè)軟件、企業(yè)數(shù)據(jù)庫、合作者關系網(wǎng)；屬于人力資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有方面的無形資產(chǎn)有：組織學習能力、組織文化、組織科技；屬于人力資產(chǎn)與市場關系型資產(chǎn)共有方面的無形資產(chǎn)有：客戶關系；屬于市場關系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有的無形資產(chǎn)有：價值鏈、品牌、商標；屬于三部分共有的無形資產(chǎn)有：綜合關系、知識產(chǎn)品、專利技術、信息數(shù)據(jù)。

（3）、根據(jù)實際經(jīng)驗確定無形資產(chǎn)各構(gòu)成部分的權(quán)重。企業(yè)的高層領導應當在其實踐經(jīng)驗的基礎上，分析企業(yè)價值創(chuàng)造的過程，研究各類無形資產(chǎn)的企業(yè)價值創(chuàng)造過程中的作用，從而設定每類無形資產(chǎn)的權(quán)重。

2、實物期權(quán)法應用于無形資產(chǎn)計量傳統(tǒng)的決策方法（如：現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法和決策樹方法）對投資者的決策都有著重要的作用，然而，在實際的市場上，公司投資所面臨的環(huán)境是各種各樣的不確定性和競爭性。本論文由整理提供如果遵循這些傳統(tǒng)的投資方法的結(jié)論，經(jīng)常會導致錯誤的投資決策或者使得投資者失去一些有利的投資機會。例如：在新經(jīng)濟時代，一些公司經(jīng)常要投資于一些凈現(xiàn)值為負的投資項目（例如風險投資家在項目的種子期選擇相應的項目進行投資；投資一些還沒有產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的投資項目）等，我們已經(jīng)無法利用傳統(tǒng)的投資決策分析工具解釋這些現(xiàn)實的經(jīng)濟現(xiàn)象。超級秘書網(wǎng)

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一、創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境

l、完善資本市場環(huán)境。資本市場的高效運作，必須具備合理的市場結(jié)構(gòu)和良好的監(jiān)管機制。我國的資本市場存在著諸多不足，主要表現(xiàn)為：（1）國家對資本市場管理仍有行政干預的現(xiàn)象；（2）市場割據(jù)，流動性不足；（3）市場價格機制尚未健全；（4）監(jiān)督不力。對此，應采取以下對策：一是減少行政計劃因素；二是進一步改進和完善市場結(jié)構(gòu)；三是增進市場流動性；四是完善市場的價格機制；五是建立與整個開放程度相適應的高度權(quán)威的管理體制。

2．完善制度。（l）完善證券法律制度，規(guī)范證券機構(gòu)、發(fā)行公司和上市公司；（2）擴展市場容量，完善金融法規(guī)體系；（3）完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為；（4）完善國有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定、國有資產(chǎn)評估以及國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為。

3、改善環(huán)境。應逐步建立和完善保障制度，卸下企業(yè)的包袱，增強企業(yè)的競爭力。政府應該采取積極、有效的財政政策和貨幣政策，刺激投資，增加就業(yè)。這要具體做好下列工作：（1）打破社會保險分散管理格局，建立全國統(tǒng)一的社會保障管理體制；（2）建立健全社會保障基金營運的管理制度。

4、凈化社會中介環(huán)境。資本運營是一項系統(tǒng)性、操作性極強的活動，這一活動的各個環(huán)節(jié)，均需中介機構(gòu)參與運作，中介機構(gòu)的行為直接關系到資本運營的成敗。要建立并規(guī)范包括信息、金融機構(gòu)、師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估所在內(nèi)的中介機構(gòu)。

二、營造必備的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境

首先，要提高企業(yè)管理者自身的素質(zhì)。管理者應做到：（1）提高自身業(yè)務水平，用知識武裝自己；（2）解放思想、更新觀念，的管理并運用于實踐；（3）提高創(chuàng)新能力，不拘泥于現(xiàn)狀；（4）牢固樹立風險觀念和競爭觀念。

其次是重視對人的管理。做到：（1）強化職工培訓，提高全員文化素質(zhì)和技術水平；（2）充分發(fā)揮每個人的特長和優(yōu)勢；（3）弘揚先進，培育職工的團隊精神；（4）關心職工生活，不斷理順職工思想情緒；（5）不斷增強職工“主人翁”地位，加強民主管理，健全激勵機制。

三是要提高企業(yè)財務管理能力。（1）要立足現(xiàn)有基礎，積極盤活存量資產(chǎn)；（2）對外拓寬融資渠道，對內(nèi)抓好產(chǎn)品生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本，以增強企業(yè)的競爭能力；（3）應不斷優(yōu)化內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，擴大直接融資的渠道和比例，降低資金成本，提高盈利能力；（4）完善企業(yè)的科學決策體系，無論進行投資、擴大經(jīng)營規(guī)模、拓寬經(jīng)營項目或是兼并其他企業(yè)，都要在科學決策的基礎上進行；（5）建立對資本運營項目的考核制度。

三、加強企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)資本的優(yōu)化配置要處理好四個關系：一是資本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關系。企業(yè)通過多個產(chǎn)業(yè)的投資，既可以避免單一行業(yè)經(jīng)營的風險，又可實現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。二是資本的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)關系。在企業(yè)過程中，要根據(jù)市場需求和競爭態(tài)勢將資本投放在不同的產(chǎn)品上，使不同的產(chǎn)品滿足不同層次顧客的需求。三是資本的空間結(jié)構(gòu)關系。企業(yè)應考慮不同地域的資源條件、條件、投資環(huán)境和市場需求，調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。四是資本的風險結(jié)構(gòu)關系。資本收益總是和一定的風險相關的。因此，要注意投資的安全性。首先，要實行投資主體多元化，通過合資、合作等辦法吸引多個投資者聯(lián)合進行項目投資，共同分享利益，分擔損失風險；其次，要保持合理的資產(chǎn)負債率；再次，進行投資的風險組合。投資要在不同的產(chǎn)業(yè)，不同風險的項目間進行組合，既保證資本的安全性，又保證資本的增值性。使之做到：運行協(xié)調(diào)、供求平衡、資產(chǎn)流動和風險適度。

四、拓寬融資渠道，實現(xiàn)多元化資本經(jīng)營

籌資已成為企業(yè)一項重要而經(jīng)常的活動，那種靠企業(yè)自我積累或傳統(tǒng)的間接融資渠道，已不能滿足企業(yè)的資金需要。在資本市場，企業(yè)可以自身的法人財產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)直接融資，也可以股權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓的形式以及以存量資產(chǎn)出讓、土地置換、發(fā)行債券等形式籌資。

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[關鍵詞]商業(yè)地產(chǎn);實物期權(quán);投資決策

傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)投資決策方法,往往忽略企業(yè)潛在的投資機會可能帶來的收益,以及開發(fā)企業(yè)管理者通過靈活把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值,因此常常低估項目的價值。Hayes和Abernathy、Hayes和Garvin認為,傳統(tǒng)的投資決策方法由于忽略了企業(yè)經(jīng)營管理的戰(zhàn)略因素,因此經(jīng)常低估投資機會而導致短期決策行為,造成投資不足和競爭地位的實際下降。

當傳統(tǒng)方法難以解決項目投資決策分析時,金融領域的一項重大研究成果——以Black和Scholes的經(jīng)典論文為標志的期權(quán)定價理論啟迪了項目投資決策新方法,他們通過構(gòu)造期權(quán)的動態(tài)復制組合來對沖期權(quán)風險,并獲得無風險收益,在無套利機會和無交易費用等假設下,經(jīng)過嚴密的數(shù)學推導,得出了基于不付紅利股票的任何期權(quán)價格必須滿足的微分方程,并運用該方程,推導出股票的歐式看漲期權(quán)定價公式,即著名的Black-Scholes模型。同時,Cos、Ross和Rubinstein提出了標準的二叉樹定價模型,使離散時間的期權(quán)定價問題得以簡化,進一步發(fā)展和完善了期權(quán)定價理論。最先把期權(quán)定價理論引入項目投資領域的是StewartMyers教授,他于1977年首次提出金融期權(quán)思想及其定價理論與方法可用于項目投資的評估與決策,并稱之為實物期權(quán)。

經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點,而這一點在傳統(tǒng)投資決策方法中并沒有體現(xiàn)出來,實物期權(quán)方法的使用,正好解決了企業(yè)的經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性所帶來的價值估價問題。并且,實物期權(quán)方法不是簡單地對傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進行否定,而是在保留其對資金時間價值分析這一特性的基礎上對其局限性進行突破,兩種方法相互補充。

因此,實物期權(quán)方法作為在不確定市場環(huán)境中輔助投資決策的方法,已成為房地產(chǎn)投資決策理論研究的前沿課題,將其與傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)合起來對項目進行決策分析,是一種科學、合理、主動、有效的方法。但是,將實物期權(quán)方法引入項目投資決策中,有著比較嚴格的條件限制,主要是指投資項目首先必須具有實物期權(quán)特性,其次企業(yè)應具備積極的管理、高素質(zhì)的管理者以及完善的市場信息。本文通過對商業(yè)地產(chǎn)的實物期權(quán)特性進行分析,構(gòu)建商業(yè)地產(chǎn)實物期權(quán)定價模型,并進行實證研究,為實物期權(quán)方法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的應用奠定基礎。

一、商業(yè)地產(chǎn)投資的實物期權(quán)特性分析

商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)投資,可以分為兩大階段,即項目的開發(fā)建設階段和項目的運營管理階段。在開發(fā)建設階段,包括可行性研究論證、獲得土地使用權(quán)、項目招商、規(guī)劃設計、工程建設及竣工驗收。項目運營管理階段是在項目竣工驗收的基礎上,對項目進行整體經(jīng)營和管理,將開發(fā)產(chǎn)品市場化,獲得企業(yè)利潤的階段。

在開發(fā)建設階段,從實物期權(quán)的角度來看,土地使用費的投入,相當于一筆期權(quán)費用,在支付了這筆費用之后,商業(yè)地產(chǎn)投資開發(fā)商擁有在一定的期限內(nèi)對土地進行開發(fā)、經(jīng)營、變賣等權(quán)利,而后續(xù)的這些決策都存在很大的靈活性和不確定性,投資者可以根據(jù)來自市場、技術、管理、資金等多方面的風險評價,在國家規(guī)定的期間內(nèi),推遲開發(fā)投資。因此,投資中蘊涵推遲期權(quán)的價值。而在項目建設階段,影響項目價值的主要因素是商業(yè)地產(chǎn)未來的租賃價格。由于項目的經(jīng)營期限較長,在整個收益過程中存在高度的不確定性,包括經(jīng)營管理層面的不確定性、經(jīng)濟的不確定性、城市規(guī)劃的不確定性、宏觀政策的不確定性等,因而很難準確對項目價值進行評估。而由于項目價值的不確定性和投資成本的不可逆性,使得投資者在進行項目的開發(fā)過程中,通常不是將資金一次性投入,而是采取分期開發(fā)的方式,在一期投資建設之后,根據(jù)市場情況決定下一期開發(fā)的投資情況,以此降低開發(fā)投資的風險。因此,在項目建設階段,蘊涵擴張和收縮期權(quán)。在項目的運營管理階段,當項目運營良好時,決策者能夠獲取一些新的投資機會或?qū)椖窟M行擴張,以獲取更大的收益。而當項目運營不佳時,決策者可以采取轉(zhuǎn)換決策或放棄項目的方式,以減少風險。由此,在項目的運營階段,存在增長期權(quán)、擴張期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)和放棄期權(quán)。

根據(jù)上面的分析可以知道,商業(yè)地產(chǎn)的實物期權(quán)可以看作是美式看漲期權(quán),商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商作為期權(quán)的持有者,可以根據(jù)其在進行投資決策時所擁有的信息來決定是否進行開發(fā)建設,以及決定開發(fā)建設的時間和開發(fā)建設規(guī)模。

二、商業(yè)地產(chǎn)投資決策實物期權(quán)模型構(gòu)建

從期權(quán)的角度分析商業(yè)地產(chǎn)項目的價值,通常包括2部分:凈現(xiàn)值和期權(quán)價值。因此,要進行商業(yè)地產(chǎn)投資項目價值的計算,首先必須進行項目凈現(xiàn)值的計算,在得到項目凈現(xiàn)值數(shù)值之后,再對項目蘊涵的靈活性價值即實物期權(quán)價值進行計算,最后計算項目的總價值。如果項目的總價值大于零,則說明項目可行,可以對項目進行投資。而一旦出現(xiàn)負值,則不應進行項目投資。

《中華人民共和國城市房地產(chǎn)管理法》第25條規(guī)定,以出讓方式取得土地使用權(quán)進行房地產(chǎn)開發(fā)的,必須按照土地使用權(quán)出讓合同約定的土地用途、動工開發(fā)期限開發(fā)土地。超過出讓合同約定的動工開發(fā)日期滿1年未動工開發(fā)的,可以征收相當于土地使用權(quán)出讓金20%以下的土地閑置費;滿2年未動工開發(fā)的,可以無償收回土地的使用權(quán)?？梢?開發(fā)企業(yè)在獲得土地使用權(quán)后,擁有到期日為2年的推遲期權(quán),開發(fā)企業(yè)可以到期執(zhí)行期權(quán),進行投資,也可以提前執(zhí)行期權(quán)。

本文根據(jù)商業(yè)地產(chǎn)投資項目的實際情況,在對經(jīng)典的B-S定價模型進行修正的基礎上,來確定商業(yè)地產(chǎn)投資項目的推遲期權(quán)模型。為了使模型更接近實際和更具有適用性,本文在進行模型推導之前,做出的主要假設條件有:

1.商業(yè)地產(chǎn)的租賃價格呈對數(shù)正態(tài)分布;商業(yè)地產(chǎn)的出租率設為90%。

2.在期權(quán)有效期內(nèi),除價格變動而形成資本損益外,還包括因為土地閑置所產(chǎn)生的機會成本,即存在負的紅利分配。假定紅利分配δ是恒定的,等于土地閑置的機會成本。

3.投資者可按已知的、并在期權(quán)合約有效期內(nèi)保持不變的無風險利率r不受限制地進行貸款。

4.用SW表示單位建筑面積的商業(yè)地產(chǎn)在出租率為90%的條件下,在土地使用年限內(nèi)所帶來的凈收益現(xiàn)值,相當于推遲期權(quán)到期日的商業(yè)地產(chǎn)單位建筑面積的銷售價格,其中S表示推遲期權(quán)到期日的單位建筑面積的商業(yè)地產(chǎn)年凈租金水平。假設租賃價格以一固定百分比q逐年遞增,其中q表示商業(yè)地產(chǎn)年凈租金的增長率,t表示推遲期權(quán)的時間,T表示項目的壽命期,則:

5.考慮推遲期權(quán)階段所要繳納的土地閑置費用。假設在推遲期權(quán)到期日之前,土地每年的閑置費用為Fi,考慮項目的建設期,假設建設期為D年。

下面具體推導商業(yè)地產(chǎn)投資項目在推遲期權(quán)階段的定價模型。假設項目價值的不確定性只受到租賃價格的影響,為了便于處理,這里我們用單位建筑面積的凈租賃價格來代替凈租賃收益,則相應的開發(fā)建設投資也是單位建筑面積的開發(fā)建設投資,得到的項目價值也是單位建筑面積含有期權(quán)的價值。然后,將這一結(jié)果乘以項目的開發(fā)建設面積,即得到項目的總價值。假設項目每單位建筑面積的開發(fā)建設投資為C,年租金為S,則項目每單位建筑面積當前實現(xiàn)的利潤為:E[max(SW-C,0]

假設商業(yè)地產(chǎn)租賃價格遵循:dS=asSdt+σsSdz(2)

其中as表示租賃價格的瞬時漂移率,σs表示單位時間內(nèi)租賃價格的波動率,dz為維納過程增量,對式(2)進行積分,得到

式(13)就是計算商業(yè)地產(chǎn)項目每單位建筑面積含有推遲期權(quán)的項目價值。其中S0表示初始凈租賃價格,V表示商業(yè)地產(chǎn)項目含有推遲期權(quán)的價值,C表示商業(yè)地產(chǎn)項目開發(fā)單位面積的付現(xiàn)成本(不包括土地費用和可行性研究費用)。為了便于模型的計算,本文考慮在計算C時先將所得稅排除在外,則得到的包含期權(quán)價值在內(nèi)的項目價值為稅前的價值,屬于開發(fā)企業(yè)利潤。因此,對求得的項目價值乘以(1-所得稅稅率),得出完稅之后的項目價值。設項目的開發(fā)面積為M,所得稅稅率為h,土地費用為A,可行性研究費用為J,V1表示項目推遲期權(quán)的價值,k表示項目現(xiàn)金流的折現(xiàn)率,則商業(yè)地產(chǎn)項目含有推遲期權(quán)的項目價值為:

則推遲期權(quán)的價值為:V1=NPVT-NPV(15)

以上偏微分方程模型是基于價格遵循幾何布朗運動,且項目價值僅受租賃價格波動影響的假設基礎上得到的。

三、模型的相關參數(shù)確定

本文采用的商業(yè)地產(chǎn)運營模式是出租模式。商業(yè)地產(chǎn)單位面積獲得的凈收益,是通過將項目壽命期內(nèi)單位面積的凈租金收益按照無風險利率折現(xiàn)到推遲期權(quán)的到期日現(xiàn)值,即SW。其中凈租金收益是商業(yè)地產(chǎn)單位面積的毛收益扣除運營費用、修理費用、經(jīng)營稅金及附加、土地增值稅后得到的。

C表示商業(yè)地產(chǎn)項目開發(fā)建設投資:具體包括前期工程費、基礎設施建設費、建筑安裝工程費、公共配套設施建設費、開發(fā)間接費、管理費、財務費、銷售費、開發(fā)期稅費、其他費用和不可預見費,不包括土地費用和項目可行性研究費用。

S0表示初始租賃價格扣除商業(yè)地產(chǎn)單位面積的運營費用、修理費用、經(jīng)營稅金及附加和土地增值稅后所得到的單位面積的凈收益。其中初始租賃價格可以采用項目推遲期權(quán)初期的商業(yè)地產(chǎn)租賃市場同類物業(yè)的市場均價。r表示無風險利率,取5年期國債利率作為標準,土地的負的紅利分配δ取無風險利率作為標準。q的取值,可以根據(jù)市場調(diào)查,結(jié)合項目的實際情況來進行確定。

最后是關于波動率參數(shù)的估計。由資產(chǎn)價格理論得知,房地產(chǎn)價格由房地產(chǎn)租金收益流的貼現(xiàn)值決定,房地產(chǎn)價格波動與房地產(chǎn)租金的波動幅度應該基本相似,兩者呈正相關關系,如果兩者發(fā)生背離或房地產(chǎn)價格的波動幅度大于房地產(chǎn)租金的波動幅度,就表明房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)了異常。因此,可以通過中房指數(shù)來求出項目價值的波動率。設項目波動率和項目產(chǎn)出物價格的波動率相等,即σ=σs,由此,商業(yè)地產(chǎn)租賃價格的波動率σ可以根據(jù)目前已有的價格指數(shù),用數(shù)值方法求出,具體公式為:

其中n+1表示歷史觀察數(shù)據(jù),Si表示在第i個時間間隔末的商業(yè)地產(chǎn)租賃價格指數(shù),ui=1n(Si/Si-1),u是ui的平均值,t為時間跨度。

四、實證研究

1.樣本選取

某市商業(yè)中心的步行街占地129畝,總建筑面積9.8萬平方米,共計718個商業(yè)鋪面,全長840米,預計總投資1.63億元,項目分二期建設,其中第一期工程全長560米,宗地面積4.32萬平方米,宗地價值3548.8萬元,土地使用期限為2002年10月30日至2052年9月9日。該項目于2002年12月動工興建,2004年3月全面竣工,并于5月1日開街試營業(yè),該項目全部采用銷售的方式,已建成面積為5.39萬平方米。該步行街預計在2007年啟動二期工程,目前相關事項還未進行。本論文的實證研究,擬采用該項目二期工程為研究對象,進行項目投資決策分析。

2.傳統(tǒng)的項目投資決策分析

為了和前面的分析相對應,假設所有商鋪只租不售,均通過租賃的方式來獲取收益。

該項目從2007年初開始,開發(fā)期為2年,其中建設期1.5年,前期工程0.5年,計劃2008年年末完工。預計本項目所需投資總額1.11億元,其中包括土地費用4854.43萬元、基礎設施建設費(包括前期工程費)1000萬元、商業(yè)用房建筑安裝工程費2398.66萬元、公共配套設施建設費32.5萬元、管理費用248.57萬元、財務費用441.12萬元、銷售費用1323.36萬元、開發(fā)期的稅費121.56萬元、其他費用110.85萬元、不可預見費554.27萬元。假設項目當年的投資額發(fā)生在年初,項目2007年的投資比重為68.8%,2008年為31.2%。根據(jù)市場調(diào)查,結(jié)合本項目的實際情況,預計項目2009年的租賃價格為1.5元/天·平方米,以后每1年在上1年基數(shù)的基礎上遞增2%;出租率2009年-2012年為80%,從2013年開始為90%。運營費用包括:房產(chǎn)稅、管理費用、修理費用、保險費等,其中房產(chǎn)稅按年租金的12%計算,管理費按年租金的4%計算,維修費按建筑物重置價格的2%計算,保險費按建筑物重置價格的0.2%計算。項目的經(jīng)營稅金及附加采取的稅率為5.5%,計稅基礎為出租收入,所得稅的稅率為33%,計稅基礎為項目每年產(chǎn)生的利潤,為簡化計算,土地增值稅不計。土地使用年限為40年,預計商業(yè)地產(chǎn)項目在經(jīng)營18年后的凈轉(zhuǎn)售收入為9000萬元。

根據(jù)前面的分析,可以通過編制商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)項目損益表,計算出商業(yè)地產(chǎn)項目在壽命期內(nèi)各年的利潤總額,從而可以計算出項目所要繳納的所得稅。最后根據(jù)上述數(shù)據(jù),編制商業(yè)地產(chǎn)項目的全投資現(xiàn)金流量表,以此計算出項目的凈現(xiàn)值。項目全投資現(xiàn)金流量表,詳見表1。

考慮資金時間價值和投資者對風險的態(tài)度,風險調(diào)整貼現(xiàn)率取8%,從而可以得出該項目的NPV=2647萬元,則該項目經(jīng)濟上可行,可進行投資。

3.基于實物期權(quán)方法的投資決策分析

下面運用實物期權(quán)法重新審視該項目。假設市場走勢難以確定,可以延期投資,并以推遲2年為例進行分析。項目的開發(fā)期為2年,預計2009年開始施工,2010年末竣工并交付使用,項目從2011年開始獲取收益,預計項目的租賃價格為1.6元/天·平方米,以后每1年在上1年基數(shù)的基礎上遞增2%;出租率為90%,每年的土地閑置費用為土地出讓價的10%。

參照前面介紹的項目相關數(shù)據(jù),開發(fā)商要想獲得此推遲期權(quán),首先必須獲得土地的使用權(quán),其中土地使用費用為4854.43萬元。無風險利率采用2006年發(fā)行的憑證式(一期)國債5年期的票面年利率3.49%,考慮土地負的紅利分配,設其等于無風險利率。項目的開發(fā)建設投資(不包含土地使用費用)預計在原來的基礎上增加10%,即為4854.43+(11085.3-4854.43)×1.1=11708.4萬元,項目的總投資為:11708.4+4854.43×(10%+10%)=12679.29萬元?？紤]商業(yè)地產(chǎn)項目推遲開發(fā)的全投資現(xiàn)金流量表,詳見表2?？紤]資金時間價值和投資者對風險的態(tài)度,風險調(diào)整貼現(xiàn)率取8%,可以得出NPV=1158萬元。

租賃價格波動率,采用該市中房指數(shù)典型地產(chǎn)指數(shù)2005年8月至2006年1月的數(shù)據(jù)進行計算,得出租賃價格的波動率為0.23。

下面具體對項目的推遲期權(quán)進行計算。根據(jù)市場調(diào)查,目前,該市同類商業(yè)地產(chǎn)的租賃價格均價為1元/天·平方米,因此推遲期權(quán)初期的租賃價格取值為365元/年·平方米,即毛租金收益為365元/年·平方米。其中運營費用的計算依據(jù)是:管理費按年租金的4%計算,應交稅金按年租金的12%計算,維修費按建筑物重置價格的2%計算,保險費按建筑物重置價格的0.2%計算,經(jīng)營稅金及附加按年租金的5.5%計算,則凈租金收益為:365-365×(4%+12%+5.5%)-2431.16×1.1(2%+0.2%)=228元/年·平方米,商業(yè)地產(chǎn)項目開發(fā)單位面積的付現(xiàn)成本(不包括土地費用)為1509元/平方米,W=22.66。

則:

因此,考慮了推遲期權(quán)的項目總價值為4248萬元,大于不延期開發(fā)的凈現(xiàn)值2647萬元。因此,可以得知,開發(fā)商在獲得土地的使用權(quán)后,進行項目的招商活動,等待并觀察市場,在推遲投資期限內(nèi),根據(jù)項目的招商來決定投資,能獲取更好的經(jīng)濟效益。

4.實物期權(quán)價值的敏感性分析

這里主要分析項目投資費用、波動率和出租價格的變化對項目期權(quán)價值的影響。假設項目投資費用和出租價格的變化率分別為+5%、+10%、+15%、-5%、-10%。不確定性因素的變動對期權(quán)價值的影響情況,見表3。

假設出租價格波動率分別為0.1、0.2、0.3、0.4、0.5、0.6、0.7、0.8、0.9、1.0,分析波動率的變動對項目期權(quán)價值的影響,具體內(nèi)容見表4。

通過以上的實證分析,可以得知,使用本文構(gòu)建的模型計算結(jié)果和理論分析結(jié)果是一致的。一方面表現(xiàn)為考慮了項目期權(quán)價值在內(nèi)的項目總價值大于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評估價值;另一方面表現(xiàn)為看漲期權(quán)的價格與標的資產(chǎn)價格、波動率大小成正向變動,與項目投資費用成反向變動。

五、結(jié)語

本文對商業(yè)地產(chǎn)投資特性進行分析,從中找出商業(yè)地產(chǎn)投資中所蘊涵的實物期權(quán)特性,并通過對B-S模型進行修正,提出商業(yè)地產(chǎn)推遲投資的實物期權(quán)模型,并對其進行實證,得出考慮了項目期權(quán)價值在內(nèi)的項目總價值大于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評估價值。因此,將實物期權(quán)運用于商業(yè)地產(chǎn)投資決策領域,是充分地考慮了開發(fā)商的決策靈活性,使項目投資決策更接近于項目實際情況,也將有助于提高投資決策的正確性。

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【論文關鍵詞】電網(wǎng)投資管理　實際選擇法　期權(quán)選擇特性　計算分析

1引言

電網(wǎng)建設投資管理涉及規(guī)劃層面和項目層面的管理，在規(guī)劃層面，主要是根據(jù)規(guī)劃布局，進行建設投資的統(tǒng)計計算，并在減少裝機容量、節(jié)能環(huán)保等社會效益、投入產(chǎn)出以及電壓等方面進行定性分析和粗略定量分析：在項目層面的技術 經(jīng)濟 分析則相對更微觀、具體一些，對項目進行內(nèi)部收益率、投資回報期等財務指標分析。本文主要針對規(guī)劃層面的投資管理展開討論。

2規(guī)劃層面電網(wǎng)投資管理要點

目前，規(guī)劃層面的投資管理主要是根據(jù)對既定規(guī)劃方案進行技術經(jīng)濟分析，并以此為據(jù)安排投資計劃。由于電網(wǎng)建設初始投資高、周期長，在目前的政策環(huán)境下，外部環(huán)境復雜多變，將來可能遭遇很多不可預計的風險，而且電網(wǎng)建設投資具有不可逆性特質(zhì)，因此，在進行投資決策前除了要考慮技術因素外。還必須從經(jīng)濟主導的角度進行一些分析。

3柔性決策技術的實際選擇法

實際選擇法是近年來興起的一種柔性投資評價、決策方法，其理論淵源于 現(xiàn)代 金融 管理方法中有關不確定性和風險的管理思想．由meversj在20世紀未首先提出，歸屬于實物期權(quán)方法體系。實物期權(quán)指的是標的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的一種期權(quán)，其底層實體是既非股票又非期貨的實物商品，是管理者對所擁有實物資產(chǎn)進行決策時所具有的柔性投資策略。經(jīng)過近30年的 發(fā)展 ，實物期權(quán)已經(jīng)成為解決含有不確定性因素投資管理決策的實用方法和分析工具。作為實物期權(quán)理論體系中的一種具體方法，實際選擇法體現(xiàn)的是一種選擇權(quán)．即投資者擁有的投資機會可以看作是投資者所持有的未來選擇權(quán)。投資者有權(quán)利而沒有義務對該投資機會投資，而是判斷 企業(yè) 所面臨的不確定水平，并隨之進行投資決策，當不確定性因素向著有利于投資者變化時就投資，否則就等待投資機會。具體而言，由于企業(yè)在投資機會選擇上有很多種，因此企業(yè)投資未來的選擇權(quán)也有很多種。

實際選擇法是對傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進行了修正，調(diào)整后的凈現(xiàn)值e(npv)涵蓋了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值npv和投資的期權(quán)價值v0兩大部分。

e(n pv)=n pv+v0

式中：npv可以由傳統(tǒng)的計算方法算出；

v0可以根據(jù)black—scholes(下稱b～s)模型的公式箅出。

從應用角度看，分階段實際選擇法(又稱二項式定價法)更具實際意義。二項式定價法是指項目按照時間順序分成相互聯(lián)系的各個階段，決策者可根據(jù)前一階段投資的實際結(jié)果和新取得的信息，決定下一階段的行動，而不是將全部投資一次性地完成。它融合了延遲選擇、擴張選擇、收縮選擇、中止選擇和放棄選擇等綜合分析方法在不同投資階段的不同排列組合，具有較多較大的選擇和延伸空問，因而也具有更大的應用價值。

4實際選擇法與傳統(tǒng)方法的比較

(1)傳統(tǒng)的投資評價決策方法很多，包括靜態(tài)方法(如投資收益率、投資回收期、投資回收率、資本利潤率、流動／速動率等)、動態(tài)方法(如現(xiàn)金流折現(xiàn)一dcf法、凈現(xiàn)值一npv法、內(nèi)部收益率一firr法等)以及不確定分析方法(如敏感性分析、決策樹一dta和蒙特卡羅模擬法等)。歸總而言。傳統(tǒng)的投資評價決策方法還是都停留在一種“靜態(tài)”的思維模式，即從當前的角度來評價投資行為的未來價值，并以此對將來的投資行為進行決策判斷．而未考慮不確定性、風險性和競爭性等這些因素在將來漫長的投資期內(nèi)所隱藏著的或有風險和或有收益，即忽視目當前投資所蘊含的將來的各種價值變化所導致的可能投資損失或機會。

(2)實際選擇法是在考慮當前投資凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的基礎上再進而分析隱含在當前投資中的未來價值．其價值的大小與項目的預計現(xiàn)金流現(xiàn)值、投資成本、距離失去投資機會的時間、項目價值的不確定性及無風險利率等有關。實際選擇法并不是簡單地否定傳統(tǒng)的決策分析方法，而是在保留傳統(tǒng)方法合理內(nèi)核的基礎上，突破了傳統(tǒng)決策分析方法的束縛，對不確定性岡素及其相應環(huán)境變化做出積極響應，進行主動選擇的一種思維方式的慨括和 總結(jié) 。

5電網(wǎng)投資決策評價中實際選擇法的期權(quán)選擇特性

在電網(wǎng)投資決策評價中實際選擇法的期權(quán)選擇特性十分明顯，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

5．1投資的部分或全部不可逆性

即投資的初始成本至少有部分是沉沒的．當改變原始的投資決策或不能達到預期的目標時，不能完全收回投資的初始成本。電網(wǎng)投資的不可逆性主要由其資產(chǎn)的專用性所致，即電網(wǎng)資產(chǎn)只能用來進行電力的輸、配、變而不能有其他的用途；另外，在現(xiàn)有政策和市場條件下，電網(wǎng)資產(chǎn)進行出售或轉(zhuǎn)讓的難度也非常之大，所以試圖通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來收回投資也幾近不可能。

5．2投資的未來回報存在較大不確定性

在未來競爭性的市場環(huán)境下，未來投入成本的大小、電價的變動、銀行利息的升降，以及 經(jīng)濟 社會 發(fā)展 對用電需求的變化等都使得對電網(wǎng)項目投資的未來回報是不確定的。這種不確定性包括“不利和“有利”兩方面，即存在風險，也存在有投資機會或有相當?shù)耐顿Y機會。一般而言，投資的不確定性越大。未來的期權(quán)價值就越大。

5．3投資選擇的自由度較高

隨著電闈規(guī)劃的滾動修訂，電網(wǎng)投資的實施過程也需要不斷修正或音調(diào)整同時，投資的未來價值是由未來的負荷需求變化(主要是負荷增長)所產(chǎn)生的期權(quán)效益(相應主要是增長期權(quán))決定，而不是由當前的現(xiàn)金流決定，這就等于持有了看漲期權(quán)。投資選擇的自由度越高，則投資選擇的價值就越大。

6實際選擇法在電網(wǎng)投資管理中的應用

6．1用傳統(tǒng)方法 計算 分析

某區(qū)域擬在后續(xù)5年中漸次實施若干電網(wǎng)建設項目據(jù)測算，5年共需均勻投入建設資金2．5億元，在10％的貼現(xiàn)率、期初年售電凈收益為2000萬元且以每年5％速率遞增的前提條件下，以20年為計算期．經(jīng)計算得凈現(xiàn)值npv=5797萬元，內(nèi)部收益率為15％．投資收期為12．8年，臨界初年凈現(xiàn)金流量為1565萬元。

由于該區(qū)域的社會經(jīng)濟水平相對于其他地區(qū)而言起點較低，隨著整體發(fā)展，可以預計其用電負荷增長將不斷提速．、為此。從計劃第三年起安排了約1億元的備剛資金用以加大電網(wǎng)建設投入，以滿足用電量增長需求在相同前提條件下，以20年為計算期，町算得npv約為7670萬元。

6．2用實際選擇法計算分析

分5年投資2．5億元，除了能獲得5797萬元的凈現(xiàn)金收入以外，還有一個2年后擴大凈現(xiàn)金收入的投資機會這個投資機會的價值等同于一個期限為2年．經(jīng)計算，可得到執(zhí)行價值(投資金額)為8339．73萬元，標的資產(chǎn)折現(xiàn)價值為8765．02萬元。設無風險利率r為10％，當資產(chǎn)價值變化幅度or在不同值時．根據(jù)b—s模型并計算得到用實際選擇法涮整后凈現(xiàn)值e(n pv)的值如表1所示。

由表l可見，當接近于0時，e(npv)的值接近用傳統(tǒng)方法計算結(jié)果。隨著的增大 ，e(npv)值與傳統(tǒng)方法計算結(jié)果的差距逐漸擴大，這說明其預期價值比已知的價值大，反映了在較好市場預期下，未來投資收益的擴大。

設r值為15％，當資產(chǎn)價值變化幅度在不同值時,則e(npv)值的計算納果如表2所示。

表2與表1相比．可見在r為l5％時，只有當預期售電量增長非?？捎^時才能保證有一定的投資收益，風險凸顯，此時應考慮選擇延緩或收縮后續(xù)投資。

以上僅對r和倆個因素變化對e(npv)的影響進行了計算分析。在實際中，在項目實施期間還有許多因素時刻處于變化之中，存征著很大的不確定性，其發(fā)生的時問點和程度無法正確預計。同時這些不確定變化所產(chǎn)生的影響緩慢而滯后，等劍其作用顯現(xiàn)時結(jié)果已經(jīng)放大，而此時項目實施已經(jīng)展開，前期的投入已經(jīng)不可逆，成為了沉沒成本，再行調(diào)整就已經(jīng)晚。為此，需要進行動態(tài)的投資管理，要根據(jù)不同的實際情況進行決策選擇建議；或?qū)Σ焕A期及時預警，提出規(guī)模收縮建議，以規(guī)避風險；或根據(jù)一些利好預期．主動提出規(guī)模擴張建議，以擴大收益；或推遲繼續(xù)投資，等待機會等。總之，通過柔性的決策選擇，實現(xiàn)收益最大化。

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【論文關鍵詞】實物期權(quán) ；風險投資；凈現(xiàn)值

期權(quán)雖然最先在金融領域出現(xiàn)，但它更廣泛的被應用于投資評價。公司的許多財務政策都具有期權(quán)的特性，問題在于人們往往未能識別這些期權(quán)。

1 傳統(tǒng)投資決策缺陷分析

傳統(tǒng)的投資決策中的決策方法是利用經(jīng)過風險調(diào)整的現(xiàn)金流量或資本成本率計算項目的凈現(xiàn)值(Net Present Value)。這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。

通常，對沒有進一步的投資可能，每年穩(wěn)定地提供相同的或逐步下降的現(xiàn)金流的項目和沒有任何后續(xù)機會的項目可使用傳統(tǒng)方法估價，即當不存在任何靈活性選擇權(quán)或不確定性很小時，傳統(tǒng)的NPV方法的應用效果很好。而對于其他投資，使用傳統(tǒng)的NPV方法將導致不正確的決策。在環(huán)境項目投資中，投資過程往往呈現(xiàn)出分階段投資的特點。正是這種分階段投資形式使得環(huán)境項目投資在投資的時間上有很大的靈活性。傳統(tǒng)的NPV法沒有考慮投資項目的期權(quán)價值，導致低估了項目的凈現(xiàn)值，本來可行的項目可能變成不可行。

在應用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值時，我們通常假設公司會按既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修改。實際上管理者通常會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想的更好，他會加大投資，反之會設法減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會利用擁有的實物期權(quán)增加價值，而不是被動的接受既定方案。完全忽視項目本身的實物期權(quán)，是傳統(tǒng)現(xiàn)金流量法的局限性。

2 實物期權(quán)的基本理論

2.1 實物期權(quán)的基本思想

從直觀上看，一個不可逆的投資機會類似于金融看漲期權(quán)。一個典型的金融看漲期權(quán)賦予期權(quán)投資者在特定的時間段內(nèi)按照特定價格獲得一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。從實物期權(quán)的視角審視某投資行為(假定該投資完全不可逆，項目價值來自于它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值)，根據(jù)投資目的的不同可能存在兩種理解:第一，該投資行為可以視為是期權(quán)的購買，如果該投資是通過支付沉沒成本獲得進一步購買具有波動價值資產(chǎn)的權(quán)利，便可將該投資引起的沉沒成本視為期權(quán)費用。第二，該投資行為可以視為是期權(quán)的執(zhí)行，如果該投資發(fā)生以前已經(jīng)存在初始投資，投資者現(xiàn)在的投資便可以視為是以預先設定的執(zhí)行價格購買了一種價值波動的資產(chǎn)，這應該理解為期權(quán)的執(zhí)行。

2.2 實物期權(quán)的應用邏輯

期權(quán)定價理論的重大理論突破在于應用了市場均衡的概念，從而避免考慮投資者風險偏好問題。期權(quán)定價模型從金融市場應用到公司決策時，需要考慮決策行為帶來的偏離。實物期權(quán)不應僅被當作是金融期權(quán)定價技術的“領域外延”(Domain Extension)。正確的做法是保留期權(quán)的基本思想和觀點，在公司決策領域進行“領域轉(zhuǎn)換(Domain Anslation)’，期權(quán)理論的研究從金融領域拓展到戰(zhàn)略管理等領域，需要面對新的挑戰(zhàn)。應該正視應用實物期權(quán)可能引起的偏差，并使用組織制度糾正偏差。成功實現(xiàn)“領域轉(zhuǎn)換”，不僅需要理解最初領域中的理論假設和邏輯，還需要理解目標領域中的假設和邏輯，尋求彼此之間的一致性。

2.3 實物期權(quán)的基本特性

期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價值是以標的資產(chǎn)的價格為基礎的。實物投資部分或者全部不可逆，也就是說投資的初始成本至少是部分沉沒的。實物投資具有不可逆性是因為:第一，資產(chǎn)具有專用性。資產(chǎn)專用性意味著資產(chǎn)需求方對于該項資產(chǎn)的評價具有更高的一致性，資產(chǎn)擁有者如果降低該項資產(chǎn)的評價，其他需求方可能同樣也降低了對該項資產(chǎn)的評價。第二，信息存在不對稱。買賣雙方會因為信息不對稱導致“檸檬問題”，使得轉(zhuǎn)售價格低于購買成本。第三，政府管制。政府管制可能會使投資者難以變現(xiàn)。此外，實物投資具有不確定性。決策根據(jù)掌握的信息可以分為確定性決策和不確定性決策。不確定性決策又可以分為“風險決策”和“純不確定決策”。確定性是指投資者明確知道未來收益的情形。風險決策是指投資者能夠估計和預測未來事件發(fā)生概率的狀態(tài)，進行最優(yōu)選擇作出的決策。

公司擴張有許多具體類型，例如：采礦公司投資于采礦權(quán)以獲得開發(fā)或不開發(fā)的選擇權(quán)，盡管目前它還不值得開采，但是產(chǎn)品價格升高后它卻可以大量盈利;再如，房屋開發(fā)商要投資于土地，經(jīng)常是建立土地的儲備，以后根據(jù)市場的狀況決定新項目的規(guī)模；再如，醫(yī)藥公司要控制藥品專利，不一定馬上投產(chǎn)，而是根據(jù)市場需求推出新藥；再如，制造業(yè)小規(guī)模推出新產(chǎn)品，搶先占領市場，以后視市場的反應再決定擴充規(guī)模。如果他們今天不投資，就會失去未來擴張的選擇權(quán)。

3 實物期權(quán)的優(yōu)越性

實物期權(quán)方法作為嶄新的理論方法有效地克服了傳統(tǒng)方法存在的缺陷，其應用框架大體可以分為以下主要內(nèi)容：市場化程度及其他外部經(jīng)濟條件研究分析，確定實物期權(quán)分析方法引入的可行性；企業(yè)管理機制、管理人員素質(zhì)等內(nèi)部因素分析，確定企業(yè)是否能夠引入實物期權(quán)分析方法；項目特性分析，特別是項目不確定性源分析，確定主要的不確定性因素、決策規(guī)則以及項目本身具備的期權(quán)特征和認為設計鑲嵌在項目中的期權(quán)特征；針對期權(quán)特征，設計科學、合理的定價模型；模型所需變量(直接變量和間接變量)的信息獲取，一方面來源于項目本身，另一方面來源于金融市場；期權(quán)價值的結(jié)果比較分析；決策制定和項目投資的重新設計。上述工作是期權(quán)分析方法的主要工作，也是項目投資估價和決策的主要工作。

我國市場經(jīng)濟體制已經(jīng)逐步建立和不斷完善，建現(xiàn)代企業(yè)制度已經(jīng)成為大勢所趨，在這種全球經(jīng)濟體化進程逐步加快、競爭日趨激烈的形勢下，項目投資估價與決策的科學化需求日益強烈。實物期權(quán)方法作為現(xiàn)代社會先進的估價和決策分析方法必將在我國得到廣泛應用，促進投資效率和投資效益的進一步提高。

參考文獻

[1]劉國鈞， 陳紹業(yè)，王鳳翥. 圖書館目錄［M］. 北京：高等教育出版社，1957. 15-18.

篇6

曹國華，男，安徽宣城人。管理學博士，重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院教授、博士生導師，金融系主任。1989年畢業(yè)于安徽師范大學數(shù)學系，獲理學學士；1992年畢業(yè)于四川大學數(shù)學系，獲數(shù)學專業(yè)碩士；1999年在重慶大學獲管理學博士學位；1995年9月至1996年1月在清華大學經(jīng)濟管理學院進修經(jīng)濟學。2000年被提升為副教授，2006年被提升為教授，2007年被提升為博士生導師。曹國華2007年入選教育部新世紀優(yōu)秀人才，是重慶市“十二五規(guī)劃”專家組成員。曹國華是重慶大學一級學科博士點應用經(jīng)濟學博士點的學科帶頭人之一，主要負責金融方向，是重慶市金融學會常務理事，是國家開發(fā)銀行重慶分行及廣東分行的顧問專家，為相關金融機構(gòu)及企業(yè)提供戰(zhàn)略定位、融資規(guī)劃、風險管理等咨詢服務多次，取得了很好的社會效益。

二、研究領域

主要從事金融市場、金融工程、項目投融資等方面的研究。近幾年在國內(nèi)權(quán)威學術刊物《中國管理科學》、《管理工程學報》、《科研管理》、《管理科學學報》等發(fā)表了關于金融工程、金融市場、風險投資、期權(quán)博弈等方面的多篇論文，2006年5月經(jīng)濟管理出版社出版關于投融資方面專著一本。

三、主持項目

曹國華作為項目負責人在近三年完成了一項國家自然科學基金項目“可轉(zhuǎn)換債券融資與項目柔性投資的互動機理研究（70571089）”（2005年獲準，2008年底完成）、一項國家社科基金項目“基于期權(quán)博弈視角的西部風險投資發(fā)展研究（08BJY154）”（2008年獲準，2011年6月結(jié)題）、一項教育部新世紀優(yōu)秀人才項目“期權(quán)博弈基本理論及其在投融資領域的應用（NCET—07—0905）”（2007年獲準，2010年底完成），并都順利通過驗收結(jié)題，三個項目使用的主要工具是期權(quán)博弈，國家自然科學基金應用期權(quán)博弈研究可轉(zhuǎn)換債券，國家社科基金應用期權(quán)博弈研究西部風險投資，而教育部新世紀人才項目則研究了期權(quán)博弈基本理論及其在投融資領域的應用。

四、主要研究成果

1、上市公司“莊股跳水”預測模型的實證分析，《管理工程學報》，2006年第2期。

2、基于建設時間的企業(yè)投資期權(quán)博弈均衡分析，《中國管理科學》，2006年第3期。

3、基于期權(quán)博弈理論的技術創(chuàng)新擴散研究，《科研管理》， 2007年第1期。

4、企業(yè)創(chuàng)新競爭的期權(quán)博弈行為分析，《財經(jīng)科學》，2007年第1期。

5、國有企業(yè)委托問題的期權(quán)博弈研究，《科技管理研究》，2007年第2期。

6、公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動機的國外研究綜述，《科技管理研究》，2007年第5期。

7、聯(lián)合投資在分階段風險投資中的約束機理研究，《科技管理研究》，2007年第7期。

8、銀校合作模式研究，《金融經(jīng)濟》，2007年第20期。

9、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司投資與分紅的柔性分析，《統(tǒng)計與決策》，2008年第8期。

10、美、印風險投資發(fā)展特點及對我國的啟示，《生產(chǎn)力研究》，2008年第23期。

11、技術創(chuàng)新投資決策的不對稱雙頭壟斷期權(quán)博弈分析，《華東經(jīng)濟管理》，2009年第2期。

12、風險投資家和創(chuàng)業(yè)者的雙邊匹配模型研究，《科技進步與對策》，2009年第5期。

13、技術不確定條件下的技術創(chuàng)新投資決策分析，《管理學報》，2009年第12期。

14、股權(quán)資本結(jié)構(gòu)變動與宏觀經(jīng)濟增長實證檢驗——基于中國“國進民退”隱憂的思考，《金融評論》，2010年第3期。

15、實物期權(quán)法在生態(tài)補償額測定中的應用，《華東經(jīng)濟管理》，2010年第3期。

16、基于期權(quán)博弈的西部風險投資發(fā)展研究，《華東經(jīng)濟管理》，2010年第4期。

17、基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡的大非減持影響因素實證分析——以深交所上市公司為例，《軟科學》，2010年第5期。

18、基于高新技術企業(yè)的中國科技保險與風險投資的協(xié)同發(fā)展，《科學學與科學技術管理》，2010年第9期。

19、基于rough集與BP神經(jīng)網(wǎng)絡的大非減持度預測研究，《軟科學》，2010年第10期。

20、現(xiàn)金股利支付傾向與迎合理論——基于中小板上市公司數(shù)據(jù)的檢驗，《經(jīng)濟與管理研究》，2010年第11期。

21、我國股市對貨幣供應結(jié)構(gòu)變動影響的實證檢驗，《統(tǒng)計與決策》，2010年第12期。

22、基于異質(zhì)信念和賣空限制的分割市場股票定價，《管理科學學報》，2011年第1期。

篇7

【關鍵詞】層次分析法；工程投資決策

房屋建筑工程投資決策是房屋建筑工程開發(fā)企業(yè)在房屋建筑工程投資項目經(jīng)營開發(fā)前首先要解決的一個重要問題，它是對房屋建筑工程項目的一些根本性問題，比如建設地點的選擇、投資方案的確定等重大問題做出的判斷和決定，因此，房屋建筑工程投一資決策的難確與否，直接關系到房屋建筑工程開發(fā)項目的成敗，對房屋建筑工程投資的經(jīng)濟效益和社會效益具有現(xiàn)實和深遠的重要意義。

1 房屋建筑工程投資決策的傳統(tǒng)方法分析

1.1 傳統(tǒng)評價方法的概念

房屋建筑工程投資項目的傳統(tǒng)評價方法是房屋建筑工程開發(fā)項目財務評價的一種，它主要適用于針對開發(fā)項冒的評估，也適用于對開發(fā)項目粗略的進行財務評價。其基本原理主要是通過房屋建筑工程投資項目的總收入與總費用之間的比較，計算房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資回報率，通過比較計算如投資回報率和開發(fā)項目正?；貓舐实拇笮。治龇课萁ㄖこ涕_發(fā)項目經(jīng)濟合理的評價方法。

對于房屋建筑工程項目來說，運用傳統(tǒng)評價方法涉及到的相關因素有：土地成本；購置土地過程中的附加稅費；開發(fā)周期；用于購置土地的貸款利率；建筑面積；建造成本；管理費用；建設期和租售期；短期貸款利率；廣告宣傳費；開發(fā)商的利潤率等。

1.2 傳統(tǒng)評價方法的優(yōu)缺點

1.2.1 經(jīng)濟分析指標單一。傳統(tǒng)評價方法簡單地用開發(fā)項目收入減去相關費用所得出的回報率指標來說明項目的經(jīng)濟合理性，是過于片面的。

1.2.2 對于商業(yè)、工業(yè)、居住等物業(yè)的開發(fā)項目，投資者可能采取出售、出租、自營等多種經(jīng)濟手段獲取利益，而出售、出租是可以分階段完成的，傳統(tǒng)評價方法缺少恰當?shù)奶幚硎侄螌@種復雜情況進行處理。

1.2.3 傳統(tǒng)評價方法在計算過程中，主要依靠“最好的估計”這一單一的情況，沒有反映出市場變化隱含的許多不確定性的因素。

1.2.4 傳統(tǒng)評價方法只能用來計算項目能給企業(yè)帶來多大效益，卻無法對房地產(chǎn)項目進行國民經(jīng)濟影響、社會影響、環(huán)境影響等方面的考核和評價。

2 層次分析法及其在工程投資決策階段的運用

2.1 層次分析法原理

層次分析法(Analytic Hierarchy process，簡稱AHP)是美國著名運籌學家、匹茲堡大學教授Thomas．L．Satty于20世紀70年代提出的一種以遞階層次結(jié)構(gòu)模型求得每一個具體目標的權(quán)重，進而解決多目標決策的非數(shù)學模型優(yōu)化方法。

人們在思維過程中為了弄清事物之間的聯(lián)系，常常是對事物的復雜性加以分解，找到它們的聯(lián)系后再進行綜合。AHP法正是對這種思維過程有效的數(shù)學模擬，它體現(xiàn)了人們決策思維的基本特征：分析、判斷和綜合。

運用層次分析法做系統(tǒng)分析，首先要把問題層次化，根據(jù)問題的性質(zhì)和要達到的總目標，將問題分解成不同的組成因素，并按照因素之間的相互關聯(lián)影響以及隸屬關系，將因素按不同的層次聚集組合，形成一個多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，并最終把系統(tǒng)分析歸結(jié)為最低層次相對于最高層次的相對重要性權(quán)值的確定或相對優(yōu)劣次序的排列問題。

這種將思維過程數(shù)學化的方法，不僅簡化了系統(tǒng)分析和計算，還有助于決策者保持其思維過程的一致性。因為在一般的決策問題中，決策者不可能給出精確的比較判斷，而這種判斷的不一致性可以由判斷矩陣的特征根反映出來。

2.2 層次分析法的優(yōu)勢

2.2.1 適用性。用AHP進行工程投資的決策，輸入信息是決策者的選擇與判斷，決策過程反映了決策者對待決策問題的認識，而且這種方法易掌握，這就改變了以往決策者與決策分析者難以溝通的狀況，大大增加了決策的有效性。

2.2.2 簡潔性。AHP進行工程投資決策的基本原理易懂，基本步驟清晰，計算也很簡單，所得結(jié)果也是簡單明確，一目了然。

2.2.3 實用性。AHP不僅能進行定量分析，也能進行定性分析，它把決策程中定性因素與定量因素有機結(jié)合起來統(tǒng)一處理。AHP同時也是一種最優(yōu)化技術，但它擴展了傳統(tǒng)的最優(yōu)化技術只用于定量問題的分析，許多決策問題例如資源分配、沖突分析、方案評比以及系統(tǒng)分析和規(guī)劃都可以用到層次分析法。

2.2.4 系統(tǒng)性。人們通常所說的決策有三種方式。第一種是因果推斷方式，這是人們進行判斷與選擇的思維基礎：第二種是推斷即概率方式，此時的決策過程是一種隨機過程，人們需要根據(jù)各種影響決策的因素出現(xiàn)的概率來進行推斷。第三種就是把問題看成一個系統(tǒng)，在研究系統(tǒng)各組成部分相互關系及系統(tǒng)所處的環(huán)境的基礎上進行決策，這種方式對于復雜問題非常有效，且具有遞階層次結(jié)構(gòu)的一類系統(tǒng)相當廣泛。AHP恰好反映了這類系統(tǒng)的決策特點。

2.3 層次分析模型的應用

在建筑工程投資決策階段運用層次分析法，投資過程中模型的建立需要結(jié)合相關的研究資料，作者總結(jié)了建模解決實際問題的一般步驟進行：

2.3.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)

首先，把建筑工程投資決策階段復雜的問題分解為各種指標，把這些指標按照不同性質(zhì)分成若干組，以形成不同的層次。同一層次的指標作為準則，對下一層次起支配作用，同時它又受上一層次指標的支配。這種從上至下的支配關系形成了一個遞階層次。處于最上層的指標通常只有一個，稱為目標層，一般就是分析問題的預定目標或理想結(jié)果。中間層次一般是準則層或子準則層。

2.3.2 構(gòu)造判斷矩陣

建筑工程投資決策階段遞階層次結(jié)構(gòu)建立以后，上下層之間的約束關系就確定了。假定以上一層次的指標C0作為準則，對下一層指標A1，A2，⋯An有支配關系。我們的目的就是利用C0作為我們的判斷準則，按照相對重要性賦予A1，A2，⋯An相應的權(quán)重。對于大多數(shù)問題，讓我們直接用人腦做出類似的判斷可能有一定的困難，而且結(jié)果很可能出現(xiàn)相互矛盾的地方。因此，AHP方法引入兩兩比較的方法。

2.3.3 計算某一準則下指標的相對權(quán)重

判斷建筑工程投資決策階段矩陣A的最大特征根所對應的向量即為對應指標的相對權(quán)重。求解判斷矩陣A的最大特征根及其對應的特征向量可以采用簡易解法，即方根法與和積法。

2.3.4 層次單排序及其一致性檢驗

判斷矩陣的特征向量w經(jīng)過歸一化后即為各因素關于目標的相對重要性的排序權(quán)值。利用判斷矩陣的最大特征根，可求C1和CR值，當CR

2.3.5 層次總排序

計算建筑工程投資決策階段某一層次各因素相對上一層次所有因素的相對重要性的排序權(quán)值稱為層次總排序，由于層次總排序過程是從最高層到最低層逐層進行的，而最高層是總目標，所以層次總排序也是計算某一層次各因素相對最高層(總目標)的相對重要性的排序權(quán)值。

3 結(jié)語

房屋建筑工程開發(fā)企業(yè)對房屋建筑工程項目進行決策是一件關系本企業(yè)前途和命運的頭等大事，這不僅需要決策者有充分的認識，而且也要求決策者必須遵循科學的決策過程，充分了解和熟練運用其中的基本原則。只有這樣，才有可能提高本企業(yè)投資決策的成功率，減少失誤，進而達到本企業(yè)房屋建筑工程經(jīng)營的目標。

參考文獻

[1]王.工程項目投標決策方法研究.碩士學位論文(華北電力大學)

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關鍵詞：投資、投資決策、因素分析、融資渠道

一、試述關于投資決策因素的內(nèi)涵

1.1投資決策在當今的金融市場上是一支新興的正在成長中的金融活動之一

投資決策具有廣義和狹義之分。廣義的投資決策泛指把資金投向具有高風險領域以期取得高收益的投融資行為。狹義的投資決策是指將資金投入創(chuàng)建時間不長、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。投資決策中出現(xiàn)的風險并不是傳統(tǒng)意義上人們在從事經(jīng)濟活動中遇到的不可預測和不可避免的不確定性，而是投資主體基于自己對投資目標的分析、判斷、預測，為了實現(xiàn)高額的利潤而主動去承擔的風險，即是一種冒險。但這里的高額的利潤已經(jīng)被市場均衡理論證明其是正當且合理的市場均衡。

1.2投資決策不僅是一種投資行為還是一種融資行為，即是投資融資的相互融合

融資決策往往比投資決策更困難。投資決策的融資不同于一般的融資。投資決策所融到的資金主要是靠投資決策家的個人魅力，投資人通常是憑著對投資決策家的信任和對投資決策家以往業(yè)績的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是投資業(yè)的普遍現(xiàn)象，是投資決策進一步發(fā)展的障礙。所以對于投資決策的融資是風險遠遠要高于投資的風險。但反過來投資決策又會對融資產(chǎn)生影響，一個好的投資項目會使融資變得更加順利。同時投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機整體，這便是投資決策的特征之一。

1.3投資決策即是一種投資行為同時又滲透著管理因素

投資決策一般是以股權(quán)的形式來對一家公司或企業(yè)進行投資。投資決策家的自身利益與企業(yè)的利益息息相關。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷狀況等等直接影響到風險投資的收益率。所以投資決策家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃，企業(yè)生產(chǎn)目標的測定，企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭，解聘。

1.4投資決策雖然是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)

投資決策家常說：“我們并不想控股，我們要的是增長。我們要的是收益”。這句話道出了投資決策家的目的。他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風險企業(yè)退出。退出政策是風險投資公司規(guī)劃中至關重要的一部分。

二、投資決策運作的因素分析

2.1投資決策的運作機制

投資決策的第一步，就是投資決策家根據(jù)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場上融資，一般是以投資企業(yè)提交商業(yè)計劃書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的投資資本的過程。

第二步，投資者根據(jù)自身的資本實力、投資經(jīng)驗、投資策略以及本身的投資偏好對高技術的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景進行戰(zhàn)略性判斷。對創(chuàng)業(yè)的投資項目進行篩選。

第三步，就篩選得到的項目，進行審慎調(diào)查和專業(yè)評估。調(diào)查和評估的內(nèi)容有：該項目技術的先進型、成熟性、市場性以及可模仿性（指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營管理水平、信譽道德、需要給予的幫助；創(chuàng)業(yè)的風險因素以及可控性、所需要的投資成本及自身的承受能力；投資決策后的收益分析以及投資決策的現(xiàn)金流量分析。

第四步，根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行，則通過發(fā)達的金融市場機制，運用金融創(chuàng)性工具和投資手段對該企業(yè)進行注資。同時運用投資管理方法對該風險企業(yè)進行監(jiān)督和管理以及對該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應的建議等。

第五步，在投資之后，風險企業(yè)成長價值如何，是否有增值的價值。如果沒有增值，則進行清算，將清算回收的風險資本投回到風險資本市場上或投資者手中；如果有增值的價值，則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場情況，選擇上市或購并，或讓創(chuàng)業(yè)者回購或其他方式，從風險企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風險資本市場或在進行下一個項目的風險投資。

2.2關于投資決策成功運作的微觀和宏觀因素

通過上面對投資決策運行機制的分析我們不難發(fā)現(xiàn)投資決策運作的成功是要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。宏觀環(huán)境的有效性是靠微觀主體來體現(xiàn)，微觀主體正常運作是以宏觀環(huán)境的有效作為保障。下面我們將對投資決策運作的微觀和宏觀因素分別加以分析：

2.2.1微觀因素

（1）融資。投資因素中的第一步就是融資，即投資基金的形成。其包括投融資主體。對于投資公司其不僅是投資基金籌集的發(fā)起人而且還是投資基金的管理者。他決定著對投資企業(yè)的投資規(guī)模、投資期限以及根據(jù)投資戰(zhàn)略選擇退出方式等。投資決策公司必須具有立項、構(gòu)建投資、聯(lián)合、監(jiān)督增值和促銷等技能?？梢姵墒於行У耐顿Y公司是投資能否成功運作的第一步。融資對象一般是穩(wěn)定且具有一定規(guī)模的資金，因為，投資企業(yè)成功的概率較?。ǔ晒?、持平、失敗的概率一般是2:3:5），投資項目冒的風險較大。所以必須具備上述特點的資金才能承擔該種風險。

(2)審慎調(diào)查。當投資基金形成后，下面的問題就是這筆資金投向。該過程是投資決策公司對投資企業(yè)提供的融資計劃做出審慎調(diào)查的過程。其內(nèi)容包括：企業(yè)發(fā)展所處的階段、企業(yè)產(chǎn)品的市場前景、市場規(guī)模、企業(yè)家和企業(yè)管理團隊狀況、企業(yè)的信譽和知名度、需要資本、經(jīng)營范圍、技術水平等。審慎調(diào)查是風險投資家在此獲取收益和損失的地方，其決定了風險投資的安全運作、增值和以后的順利退出。

(3)監(jiān)管。對投資的監(jiān)管是投資決策家避免損失和獲得收益的必要手段。在投資運作初期很多投資企業(yè)會遇到不少陷阱問題，而通過投資決策家的服務和監(jiān)管協(xié)助企業(yè)發(fā)展、實現(xiàn)企業(yè)利潤，使那些不愿意向股份公司追加資本的投資決策家后一階段的投資，即公司完全走出了陷阱之后，不必再考慮企業(yè)破產(chǎn)失敗的可能性。

(4)退出機制。投資公司敢冒風險進行投資，就是為了獲得高額回報。投資決策家應使創(chuàng)業(yè)者清楚，投資決策家的五年內(nèi)當投資達到最高值的時候賣出。退出的方式有公開上市發(fā)行、出售、股票回購、兼并以及清算或破產(chǎn)等方式。投資公司必須學會從他們的投資組合中獲取流動性的方式。如，在擁有比較發(fā)達的金融市場的美國，據(jù)統(tǒng)計，約30%的投資因素是通過公開上市發(fā)行的方式退出的，有力地推動了這些企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務結(jié)構(gòu)的調(diào)整。出售可分為一般收購、第二期收購和股票回購等三種形式。統(tǒng)計表明，通過這三種形式退出的美國風險投資的比例分別為23%、9%和6%，三項合計共38%，比公開上市發(fā)行所占的比例還高。另外，風險投資的巨大風險反映在高比例的投資失敗上。美國有32%的風險投資是通過清算方式退出的，損失為原投資額的36%。

2.2.2宏觀因素

(1)法規(guī)和政策因素。在市場經(jīng)濟條件下，法律和政策是投資決策和因素得以生存和發(fā)展的所必須的宏觀因素。在進行投資的運作過程中必須涉及到相關的《公司法》、《合同法》以及《知識產(chǎn)權(quán)法》等法律條款，完善這些法律保障體系可以規(guī)范風險投資市場，保護投資人和企業(yè)雙方的利益。政府也可以相應的制定《風險投資法》、《風險投資公司法》、《風險投資基金管理法》等約束投資者的行為，規(guī)范投資運作，使投資健康有序的發(fā)展。而政府的政策能夠為投資主體提供利益驅(qū)動。政府的稅收政策直接影響風險投資的發(fā)展。如，在增值稅問題上，臺灣對投資企業(yè)的投資者實行個人投資抵扣（相當于減稅制度），而對于投資于一般公司或行業(yè)的個人無此項相應的稅收優(yōu)惠政策。政府也可以提供軟貸款鼓勵投資支持高技術的中小企業(yè)，為投資走出不必要陷阱提供了便利的條件。

(2)技術創(chuàng)新因素。投資是高技術經(jīng)濟發(fā)展的一個重要組成部分。高技術經(jīng)濟發(fā)展則是依存于高技術的發(fā)展。而高技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是以技術創(chuàng)新為生命線的。因此，如果沒有技術創(chuàng)新的需求，投資的供給將失去其價值。所以在發(fā)展投資決策時必須以高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術創(chuàng)新的客觀需求為動力，不可主觀盲目去遍地開花。

(3)金融市場因素。有關投資的資本市場是當今貨幣市場和資本市場高度結(jié)合的產(chǎn)物。投資資本市場為了滿足高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度經(jīng)濟性的要求，要具有速度投融資的功能；為了滿足高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關聯(lián)經(jīng)濟性的要求，應具有提供組合投融資的功能；為了滿足高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展范圍經(jīng)濟性的要求，要具有規(guī)模投融資的能力；為了滿足高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展范圍經(jīng)濟性的要求，要具有廣泛投融資的功能，如此才能保證系統(tǒng)的投資資本的供給。金融市場是實現(xiàn)該技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資多階段性、結(jié)構(gòu)耦合性、工具多樣性的投資資本市場環(huán)境。并不是僅僅有了一些投資項目的投資基金就可以進行投資運作的。投資的資本的競爭性、流動性和增值性，來源于高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資體系的系統(tǒng)性、金融市場的完善性。

(4)投資資本家因素。在實施風險投資的整個過程中，投資家并不滿足于扮演消極的投資人角色。更為重要的是，他們通過對所投資企業(yè)運作過程的積極參與，而是為其未來的成功增值活力。當資金的供給者和使用者結(jié)成合伙關系并進行富有成效的合作時，投資項目資本運作的效果就達到了其最理想的狀態(tài)。正是由于投資家對特定項目投資過程一系列環(huán)節(jié)的積極參與，才使投資家從消極的資金供應者和投資上中脫穎而出。另外，投資產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的銀行業(yè)有很大的不同，在其整個過程當中有著鮮明的個人特征。這就要求風險投資家具有較高的素質(zhì)。根據(jù)ChrisThompsom對600名美國獨立的投資決策家進行研究，其中97%有一個學士學位，85%獲得碩士學位，55%獲得MBA，18%從哈佛獲得MBA。另外還有21名博士學位，14名拿到了會計師證書（CPA或CFA），并且他們獲得學士學位后工作的經(jīng)驗（各種經(jīng)驗）的平均年限是21.8年。

三、投資決策因素中的信息需求

投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對財務和非財務數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息，而從決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業(yè)創(chuàng)造未來有關現(xiàn)金流動能力的信息。同時，投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險。

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上五種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?；蚴锹?lián)系財務中的公司投資決策，企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。

3.1投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。

由此可見，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。

3.2對財務會計的啟示

3.2.1對財務報告目標的影響

通常而言，投資者是根據(jù)當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會在財務會計概念公告中指出，“財務報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，該委員會強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在財務會計概念的財務報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

3.2.2對會計信息質(zhì)量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據(jù)財務會計概念公告第二期的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構(gòu)已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

四、也談拓寬融資渠道對投資的影響和意義

拓寬融資渠道是新的、更廣泛的資金保證，目的在于為了能在投資時增加業(yè)務量、拓展業(yè)務范圍方面助你一臂之力?；I措資金要有明確目的，例如為了提高產(chǎn)品質(zhì)量或者改進服務。在創(chuàng)業(yè)之初，不少投資者一定編制過財務計劃。然而，現(xiàn)在對于他們而言應該對自己的企業(yè)做一番全面考察，從經(jīng)濟角度分析企業(yè)發(fā)展所帶來的影響，然后對基本財務計劃相應修改以反映這些影響，這時候制定財務計劃就會順手多了，因為從經(jīng)營經(jīng)歷中的投資者已經(jīng)獲得了有益的啟示。

4.1先做財務計劃再考慮是否需要借款

財務評價對企業(yè)經(jīng)營狀況進行簡要固顧，包括：從經(jīng)濟角度考慮市場正常與否；投資公司的市場地位；投入經(jīng)營幾年來的毛利額；對設備或物資的不斷變化的需要；以及薪金、稅收和其它主要開支。

盈虧預測根據(jù)從企業(yè)建立之初到下一年的財務記錄，預測企業(yè)盈虧。預測應詳盡到月，這樣季節(jié)性變化就會一目了然。有些企業(yè)主喜歡做兩年、三年或更長的預測，但實際上一年預測已綽綽有余。

資金來源包括過去、現(xiàn)在和將來的來源。這是一種相對金融存量：投資者對企業(yè)投入過多少資金，目前需要多少資金維持企業(yè)正常動轉(zhuǎn)，將來需要多少資金。最后一項估計應該包括所有可能影響資金需求的預期變化。

預估資金平衡表這是對下一期企業(yè)資產(chǎn)、負債及資產(chǎn)凈額的估計。根據(jù)以入實際的資金平衡表，應能確定今后幾個月需要多少流動資金維持企業(yè)運轉(zhuǎn)。為此財務計劃應能說明，是否有很必要籌集外來資金支持企業(yè)發(fā)展。

4.2對融資渠道的具體分析

實際上，融資渠道有三大類：短期借款、定期貸款和股本。短期借款是指利率固定的短期借貸。一般一次償清，最多可分兩次或三次償還。定期貸款的期限稍長，分期多次償還。利率可以固定，也可能變動。通常需要擔保。股本則是由股東提供的那部分資金。

資金的用途是選擇貸款種類的最重要因素。償還計劃的分析也同樣至關重要。經(jīng)驗規(guī)律是：短期貸款可以通過變現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)償還，而長期貸款則要用貸款所得償還。對已經(jīng)建立并正處在發(fā)展之中的企業(yè)而言，以下是最常用的融資渠道。

首先，融資渠道中借貸機構(gòu)的貸款銀行是最普通的借貸渠道，而企業(yè)家通常已經(jīng)與他們建立了業(yè)務聯(lián)系。但是，為了獲得最佳利率貸款，必須花時間多方尋找、比較。短期銀行貸款可以用來：應付應收款掛帳引起的一至三個月的周圍困難；建立最多6個月的庫存。

其次，在融資渠道中，發(fā)行股票的好處是可以把經(jīng)濟風險分攤給股東。但同時也分散了一部分利潤。在決定采用這種辦法之前，要考慮：是否愿意放棄一部分控制權(quán)，讓出一部分利潤。向職工出讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)這么做的好處還有很多，比如說能提高職工的工作熱情。但它同時也會削弱投資者對企業(yè)的管理權(quán)力，降低你的利潤份額。不過，如果可望增加的利潤能抵償利潤份額的損失，這就不失為可行之策。

再次，在融資渠道中，與其它成功企業(yè)合并雖然結(jié)果會給雙方帶來收益，問題是：投資者是否愿意犧牲企業(yè)的部分特征。另一種辦法是與供應廠商協(xié)商，允許投資者先賒帳進貨，日后再結(jié)算。這種融資形式對供應廠商頗具吸引力，只要他們相信此舉會顯著增加相關的銷售額。

4.3評估企業(yè)價值，加強信用管理

投資企業(yè)應該養(yǎng)成習慣，定期評估企業(yè)的價值。如果每年都做年報，投資者就可以用數(shù)據(jù)逐年進行比較。因此評估應充分考慮所有因素，只要這些因素與利潤、企業(yè)發(fā)展、顧客增加、競爭關系、行業(yè)地位、社會形象有關。評估也有助于決定是否應該尋求新貸款或其它融資形式，壯大企業(yè)或者使企業(yè)擴展到新的經(jīng)營領域。

充分注意財務管理的細節(jié)問題，對企業(yè)經(jīng)營結(jié)果會產(chǎn)生重要影響。有效的現(xiàn)金管理要求投資者：現(xiàn)金、支票和其它可生息應收款項要及時存上。規(guī)定每月在同一時間上繳發(fā)貸憑證。不要把資金閑置在無息或低息帳戶上，哪怕是很短一段時間。

及時清理應收款。避免因不能及時收回應收款而不得不靠融資來維持經(jīng)營。重新審查所有客戶的信用，現(xiàn)實地確定其及時償債的能力。估算拖欠款的利息，建立切實可行的制度處理呆帳和壞帳。

迅速支付各種票據(jù)，最好在最后期限以前支付，以保持良好的信用。盡可能用現(xiàn)金支付或及早付款，以便充分享用供應廠商和合同廠家提供的折扣。與債權(quán)人和顧客間保持緊密聯(lián)系，迅速解決與支付有關的麻煩。讓債權(quán)人充分了解投資企業(yè)的業(yè)務性質(zhì)、季節(jié)因素和其它可能干擾收入的現(xiàn)金流的問題。

五、結(jié)束語

商業(yè)投資活動是促進高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，投資也是一項復雜的系統(tǒng)工程，要涉及諸多方面的因素。面對新世紀，科學技術突飛猛進，國際競爭日趨激烈，人類正在經(jīng)歷一場全球性的科學技術革命。美國、德國、日本等發(fā)達國家，都把加大對科技創(chuàng)新活動的投入作為促進科技發(fā)展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵非政府機構(gòu)(企業(yè)、民間)增加科技投入的政策，以期搶占未來科技發(fā)展的制高點，進而達到增強國家綜合實力的目的。

參考文獻：

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2.作者：徐東華《期權(quán)定價理論在項目投資決策中的應用》江蘇大學會計學系2005年10月18日12—14頁

3.《風險投資成功運作的因素分析》

木螞蟻論文基地2005年11月

4.作者：陳華晶《投資決策理論中的會計信息需求》

2004年12月10日

5.《拓寬融資渠道》

物流論壇2003年10月29日

篇9

【關鍵詞】數(shù)據(jù)挖掘；會計管理；計算機技術

論文 聯(lián)盟

一、數(shù)據(jù)挖掘

數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)當中發(fā)現(xiàn)趨勢和模式的過程，它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計學、知識信息系統(tǒng)、機器學習、決策理論和數(shù)據(jù)庫管理等多學科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應用數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的潛在有用的信息和知識，揭示出大量數(shù)據(jù)中復雜的和隱藏的關系，為決策提供有用的參考。數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)當中發(fā)現(xiàn)趨勢和模式的過程，它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計學、知識信息系統(tǒng)、機器學習、決策理論和數(shù)據(jù)庫管理等多學科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應用數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的潛存有用的信息和知識，揭示出大量數(shù)據(jù)中復雜的和隱藏的關系，為決策提供有用的參考。

二、數(shù)據(jù)挖掘的現(xiàn)代最新方法介紹

常用的數(shù)據(jù)挖掘方法主要有決策樹(decision tree)、遺傳算法(genetic algorithms)、關聯(lián)分析(association analysis).聚類分析(c~smr analysis)、序列模式分析(sequential pattern)以及神經(jīng)網(wǎng)絡(neural networks)等。

三、數(shù)據(jù)挖掘的實際應用

由于數(shù)據(jù)挖掘市場還處于起步的階段，但是發(fā)展很快。在國外有一些著名的大公司對數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)進行了開發(fā)。

1.intelligent miner這是ibm公司的數(shù)據(jù)挖掘產(chǎn)品，它提供了很多數(shù)據(jù)挖掘算法，包括關聯(lián)、分類、回歸、預測模型、偏離檢測、序列模式分析和聚類。有2個特點：一是它的數(shù)據(jù)挖掘算法的可伸縮性；二是它與ibm/db/2關系數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)緊密地結(jié)合在一起。

2.eineset是由sgi公司開發(fā)的，它也提供了多種數(shù)據(jù)挖掘方法，包括關聯(lián)分析和分類以及高級統(tǒng)計和可視化工具。特色是它具有的強大的圖形工具，包括規(guī)則可視化工具、樹可視化工具、地圖可視化工具和多維數(shù)據(jù)分散可視化工具，它們用于實現(xiàn)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘結(jié)果的可視化。

3.clementine是由isl公司開發(fā)的，它為終端用戶和開發(fā)者提供提供了一個集成的數(shù)據(jù)挖掘開發(fā)環(huán)境。

4.dbminer是由dbminer technology公司開發(fā)的，它提供多種數(shù)據(jù)挖掘算法，包括發(fā)現(xiàn)驅(qū)動的olap分析、關聯(lián)、分類和聚類。特色是它的基于數(shù)據(jù)立方體的聯(lián)機分析挖掘，它包含多種有效的頻繁模式挖掘功能和集成的可視化分類方法。

四、數(shù)據(jù)挖掘與管理會計

1.提供有力的決策支持

面對日益激烈的競爭環(huán)境，企業(yè)管理者對決策信息的需求也越來越高。管理會計作為企業(yè)決策支持系統(tǒng)的重要組成部分，提供更多、更有效的有用信息責無旁貸。因此，從海量數(shù)據(jù)中挖掘和尋求知識和信息，為決策提供有力支持成為管理會計師使用數(shù)據(jù)挖掘的強大動力。例如，數(shù)據(jù)挖掘可以幫助企業(yè)加強成本管理，改進產(chǎn)品和服務質(zhì)量，提高貨品銷量比率，設計更好的貨品運輸與分銷策略，減少商業(yè)成本。

2.贏得戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢的有力武器

實踐證明數(shù)據(jù)挖掘不僅能明顯改善企業(yè)內(nèi)部流程，而且能夠從戰(zhàn)略的高度對企業(yè)的競爭環(huán)境、市場、顧客和供應商進行分析，以獲得有價值的商業(yè)情報，保持和提高企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢。如，對顧客價值分析能夠?qū)槠髽I(yè)創(chuàng)造80%價值的20%的顧客區(qū)分出來，對其提供更優(yōu)質(zhì)的服務，以保持這部分顧客。

3.預防和控制財務風險

利用數(shù)據(jù)挖掘技術可以建立企業(yè)財務風險預警模型。企業(yè)財務風險的發(fā)生并非一蹴而就，而是一個積累的、漸進的過程，通過建立財務風險預警模型，可以隨時監(jiān)控企業(yè)財務狀況，防范財務危機的發(fā)生。另外，也可以利用數(shù)據(jù)挖掘技術，對企業(yè)籌資和投資過程中的行為進行監(jiān)控，防止惡意的商業(yè)欺詐行為，維護企業(yè)利益。尤其是在金融企業(yè)，通過數(shù)據(jù)挖掘，可以解決銀行業(yè)面臨的如信用卡的惡意透支及可疑的信用卡交易等欺詐行為。根據(jù)sec的報告，美國銀行、美國第一銀行、聯(lián)邦住房貸款抵押公司等數(shù)家銀行已采用了數(shù)據(jù)挖掘技術。

五、數(shù)據(jù)挖掘在管理會計中的應用

1.作業(yè)成本和價值鏈分析

作業(yè)成本法以其對成本的精確計算和對資源的充分利用引起了人們的極大興趣，但其復雜的操作使得很多管理者望而卻步。利用數(shù)據(jù)挖掘中的回歸分析、分類分析等方法能幫助管理會計師確定成本動因，更加準確計算成本。同時，也可以通過分析作業(yè)與價值之間的關系，確定增值作業(yè)和非增值作業(yè)，持續(xù)改進和優(yōu)化企業(yè)價值鏈。在thomas g，john j和il-woon kim的調(diào)查中，數(shù)據(jù)挖掘被用在作業(yè)成本管理中僅占3%。

2.預測分析

管理會計師在很多情況下需要對未來進行預測，而預測是建立在大量的歷史數(shù)據(jù)和適當?shù)哪Ｐ突A上的。數(shù)據(jù)挖掘自動在大型數(shù)據(jù)庫中尋找預測性信息，利用趨勢分析、時間序列分析等方法，建立對如銷售、成本、資金等的預測模型，科學準確的預測企業(yè)各項指標，作為決策的依據(jù)。例如對市場調(diào)查數(shù)據(jù)的分析可以幫助預測銷售；根據(jù)歷史資料建立銷售預測模型等。

3.投資決策分析

投資決策分析本身就是一個非常復雜的過程，往往要借助一些工具和模型。數(shù)據(jù)挖掘技術提供了有效的工具。從公司的財務報告、宏觀的經(jīng)濟環(huán)境以及行業(yè)基本狀況等大量的數(shù)據(jù)資料中挖掘出與決策相關的實質(zhì)性的信息，保證投資決策的正確性和有效性。如利用時間序列分析模型預測股票價格進行投資；用聯(lián)機分析處理技術分析公司的信用等級，以預防投資風險等。

4.產(chǎn)品和市場預測與分析

品種優(yōu)化是選擇適當?shù)漠a(chǎn)品組合以實現(xiàn)最大的利益的過程，這些利益可以是短期利潤，也可以是長期市場占有率，還可以是構(gòu)建長期客戶群及其綜合體。為了達到這些目標，管理會計師不僅僅需要價格和成本數(shù)據(jù)，有時還需要知道替代品的情況，以及在某一市場段位上它們與原產(chǎn)品競爭的狀況。另外企業(yè)也需要了解一個產(chǎn)品是如何刺激另一些產(chǎn)品的銷量的等等。例如，非盈利性產(chǎn)品本身是沒有利潤可言的，但是，如果它帶來了可觀的客戶流量，并刺激了高利潤產(chǎn)品的銷售，那么，這種產(chǎn)品就非常有利可圖，就應該包括在產(chǎn)品清單中。這些信息可根據(jù)實際數(shù)據(jù)，通過關聯(lián)分析等技術來得到。

5.財務風險預測與評估

管理會計師可以利用數(shù)據(jù)挖掘工具來評價企業(yè)的財務風險，建立企業(yè)財務危機預警模型，進行破產(chǎn)預測。破產(chǎn)預測或稱財務危機預警模型能夠幫助管理者及時了解企業(yè)的財務風險，提前采取風險防范措施，避免破產(chǎn)。另外，破產(chǎn)預測模型還能幫助分析破產(chǎn)原因，對企業(yè)管理者意義重大。，數(shù)據(jù)挖掘技術包括多維判別式分析、邏輯回歸分析、遺傳算法、神經(jīng)網(wǎng)絡以及決策樹等方法在管理會計中得到了廣泛的應用。

六、結(jié)論

篇10

論文關鍵詞：石化項目，綜合后評估，AHP法

0 引言

近年來，隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國石化項目的投資越來越多，投資額和投資風險也隨之越來越大。為了更好的評價石化項目的投資決策，對石化項目進行綜合后評估顯得十分必要。所謂石化項目綜合后評估，就是在項目實施并運營一段時間后對項目進行的再評價，是在財務、工程、質(zhì)量、環(huán)境等各個專項評估的基礎上，通過綜合分析和全面集成的方法對項目的綜合情況給出一個結(jié)論性的意見[1]。石化項目綜合后評估主要依據(jù)控制理論，基本方法是通過項目后評估將項目評估的結(jié)果與原定目標相比較，找出偏差以及產(chǎn)生偏差的原因，及時提出改進的方法，以保證項目目標的實現(xiàn)，并為后期項目的決策提供依據(jù)，提高投資效益。

根據(jù)石化項目的生命周期項目管理論文，項目后評估的內(nèi)容主要包括項目前期決策后評估、項目實施階段后評估和項目竣工后評估。其評估程序可以歸納為確定目標、計劃準備、收集資料、分析研究和編制后評估報告等步驟。

由于石化項目后評估的各個指標的指標值量綱不同，對于一些定性指標并不能直接量化表示，導致不能直接地進行比較和排序，因此，本文采用AHP法對石化項目的綜合后評估進行分析。

1AHP法的簡介

1.1 AHP法的概述

層次分析法（AHP）是由美國匹茲堡大學教授薩迪（A.L.Saaty）在20世紀70年代提出的一種系統(tǒng)分析方法[2]。AHP法將定性分析與定量分析相結(jié)合，在處理多目標、多準則、多要素、多層次的復雜問題，以及進行決策分析、綜合評價等問題上都有廣泛的應用，是一種簡單、實用而有效的方法。

1.2 AHP法的計算過程

AHP法應用的具體程序如下：

第一步，通過分析各個基本要素之間的關系，建立系統(tǒng)的層次結(jié)構(gòu)。一般情況下可以將結(jié)構(gòu)層次分為目標層、準則層和指標層論文參考文獻格式。

第二步，構(gòu)造判斷矩陣B。對每一層次各個要素的相對重要性進行判斷，并將這

些判斷用數(shù)值表示，構(gòu)造判斷矩陣。判斷矩陣的含義是：相對于上一層次的某要素，

本層次各個要素重要性兩兩比較的判斷值，bij表示要素i與要素 j重要性的比值。如要素i與要素j同等重要，bij=1；要素i比要素j稍微重要，bij=3；…，依此類推，要素i比要素j極端重要，bij=9。重要性介于1，3，…，9的記為2，4，6，8以及它們的倒數(shù)表示為要素j與要素i重要性的比值。

第三步，層次單排序及一致性檢驗。根據(jù)判斷矩陣計算相對于上一層次某因素本層次所有因素重要性權(quán)重，并且需要檢驗判斷矩陣的一致性項目管理論文，即計算一致性指標CI =(λmax-m)/(m-1)和一致性比率CR= CI/RI。當CR≤0.1時，接受判斷矩陣，從而得到準則層的權(quán)重向量W=（w1，w2，…，wm)T；否則，修改判斷矩陣，重新計算。其中，RI檢驗數(shù)值可直接從對照表上獲得，見文獻［2］。

第四步，層次總排序及一致性檢驗。計算各層次要素相對于最高層（總目標）的總權(quán)重，并依據(jù)此對方案進行排序。同時，層次總排序也需要進行一致性檢驗。當CR

2 石化項目綜合后評估的方法

2.1 綜合后評估指標體系的選擇

根據(jù)文獻［3］的設計，本文把綜合后評估的指標體系分為3個一級指標，11個二級指標，具體指標如表3-1所示。

表3-1 石化項目綜合后評估指標體系

目標層A

準則層B

指標層C

指標名稱

權(quán)重

指標名稱

權(quán)重

石

化

項

目

綜

合

后

評

估

立項決策評估B1

W1

項目主要目標實現(xiàn)率 C11

W11

設計質(zhì)量優(yōu)秀率 C12

W12

施工管理評估B2

W2

勞動量安全完成率 C21

W21

焊接質(zhì)量一次合格率 C22

W22

施工工期相對差 C23

W23

項目成本相對差 C24

W24

隱蔽工程驗收合格率 C25

W25

項目竣工評估B3

W3

技術進步程度 C31

W31

項目投資利潤率 C32

W32

項目帶動系數(shù) C33

W33

項目投資回收期 C34

W34

從上述評估指標體系可以看出，該指標體系能夠較好地反映和說明項目的必要性、可行性、整體發(fā)展狀態(tài)和趨勢等等，具有鮮明的系統(tǒng)性和層次性。

2.2 綜合后評估的思路及步驟

首先，對石化項目綜合后評估的指標值進行規(guī)范化。便于指標的量化運算，可先將各項指標的評分換算成百分比。同時，為了消除不同指標、不同量綱的差異與影響，盡可能地體現(xiàn)后評估工作的可操作性和指標可比性，將所有的指標都換算成極大型百分比指標值。其計算公式如下：極大型指標（越大越好）fij=(pi -pmin)/(pmax- pmin)*100%（pi為指標Xij的評估值，pmax為不同項目中指標Xij的最大值，pmin為不同項目中指標Xij的最小值）。

其次，確定各評價要素之間的相對重要性比較并計算各結(jié)構(gòu)層次的權(quán)重，與此同時，還需要檢驗層次矩陣是否滿足一致性的要求。

再次項目管理論文，計算石化項目綜合后評估準確層B的得分。根據(jù)指標層C規(guī)范后的指標值及其C層各指標的權(quán)重計算準確層B的分數(shù)。其計算公式如下：=（i=1，2，3； j=1，2，…，5） （1）

最后，計算石化項目綜合后評估目標層A的得分論文參考文獻格式。根據(jù)指標層C規(guī)范后的指標值以及各個層次指標的權(quán)重計算目標層A的分數(shù)，并根據(jù)得分進行評估。其計算公式如下：

= （i=1，2，3；j=1，2，…，5）（2）

當XA≥90時，綜合后評估的結(jié)果為優(yōu)秀；當80XA

3 實證分析

青島大煉油水處理項目總投資1.5億元人民幣，實際總耗資1.6億元，占地面積1.65公頃，由SEI（SinopecEngineering Incorporation）總承包。除鹽水設計輸出能力為600t/h，采用4個系列，三個系列運行，一個系列備用；凝結(jié)水處理系統(tǒng)設計輸出能力為650t/h，采用處于世界領先水平的兩陰兩陽的過濾系統(tǒng)，最長使用壽命40年。項目始于2006年10月8日，于2007年10月23日竣工，比原計劃提前27天項目管理論文，且無重大全事故。經(jīng)監(jiān)理公司、業(yè)主、SEI技術質(zhì)量部、經(jīng)營部和中石化質(zhì)檢站評估，對所得的數(shù)據(jù)進行整理，得出以下評估結(jié)果。

表4-1 青島大煉油一期水處理竣工評估層次結(jié)構(gòu)及其指標值

目標層A

準則層B

指標層C

指標值

C區(qū)間范圍

石

化

項

目

綜

合

后

評

估

立項決策評估B1

項目主要目標實現(xiàn)率 C11

100%

80%~100%

設計質(zhì)量優(yōu)秀率 C12

97%

50%~100%

施工管理評估B2

勞動量安全完成率 C21

99.5%

95%~100%

焊接質(zhì)量一次合格率 C22

98.7%

90%~100%

施工工期相對差 C23

6.64%

±8%(前后各1月)

項目成本相對差 C24

-6.67%

±20%

隱蔽工程驗收合格率 C25

98.8%

90%~100%

項目竣工評估B3

技術進步程度 C31

4分

1~5分

項目投資利潤率 C32

4%

0~20%

項目帶動系數(shù) C33

2分

1~5分

項目投資回收期 C34

20年

10~40年

注：指標層C的區(qū)間由項目立項目標、設計要求及石化行業(yè)項目管理有關規(guī)定確定

（1）對指標層C進行規(guī)范化處理，得表4-2。

表4-2 指標層C的規(guī)范化數(shù)值

準則層B

B1

B2

B3

指標層C

C11

C12

C21

C22

C23

C24

C25

C31

C32

C33

C34

指標值（X）

100

94

90

87

91.5

33.3

88

75

20

25

66.7

（2）計算出準則層（B）相對于目標層（A）的權(quán)重

表4-3準則層B相對目標層A的AHP判斷矩陣及相對權(quán)重

A

B1

B2

B3

Wi

λmax=3.067

RI=0.58

CI=0.034

CR=CI/RI=0.059

B1

1

1/5

3

0.193

B2

5

1

7

0.724

B3

1/3

1/7

1

0.083

（3）計算指標層（C）相對于準確層（B）的權(quán)重

表4-4 指標層C11-C12相對準確層B1的AHP判斷矩陣及相對權(quán)重

B1

C11

C12

Wij

λmax=2.001

RI=0

CI=0.001

C11

1

1/5

0.167

C12

5

1

0.833

表4-5 指標層C21-C25相對準確層B2的AHP判斷矩陣及相對權(quán)重

B2

C21

C22

C23

C24

C25

Wij

RI=1.12

λmax=5.129

CI=0.032

CR=CI/RI=0.029

C21

1

3

5

4

7

0.487

C22

1/3

1

3

2

5

0.231

C23

1/5

1/3

1

1/2

3

0.096

C24

1/4

1/2

2

1

3

0.138

C25

1/7

1/5

1/3

1/3

1

0.048

表4-6 指標層C31-C34相對準確層B3的AHP判斷矩陣及相對權(quán)重

B3

C31

C32

C33

C34

Wij

λmax=4.156

RI=0.89

CI=0.052

CR=CI/RI=0.058

C31

1

1/7

1/3

1/5

0.057

C32

7

1

5

3

0.559

C33

3

1/5

1

1/3

0.122

C34

5

1/3

3

1

0.264

（4）根據(jù)表4-2~4-6計算出的規(guī)范化數(shù)值和權(quán)重，依據(jù)公式（1）和（2）計算石化項目綜合后評估的得分，并根據(jù)得分進行評估。

==0.193*95.002+0.724*81.530+0.083*36.114=80.360

由此可以計算出目標層A的得分是80.360，因此，石化項目綜合后評估評定為良好。

4 結(jié)束語

本文給出了石化項目綜合后評估的一種新方法，并對實例進行評估。結(jié)果表明，該方法能夠直接和清晰地反映石化項目在立項決策、施工管理、項目竣工等各環(huán)節(jié)工程指標的實現(xiàn)情況，得出的評價結(jié)果也較符合實際，不失為石化項目綜合后評估的一種行之有效的方法。當然，由于篇幅等原因，未將該方法與其它方法的評估結(jié)果進行比較，這也是較之不足之處。今后，作者將對此方法做進一步的改進。

參考文獻

[1]戚安邦.項目評估學[M].天津：南開大學出版社.2006.

[2]許樹珀，王連芬.層次分析法導論[M].北京：中國人民大學出版社.1990.