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篇1

行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論憑借其理性原則對(duì)市場(chǎng)行為提出了理想假設(shè)，通過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數(shù)據(jù)參考。然而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)于金融市場(chǎng)中存在的金融異像仍無(wú)法徹底的解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對(duì)于金融投資者的行為分析中，通過(guò)分析其心理變化對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的影響作用，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理理論的新發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。19世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一系列新的風(fēng)險(xiǎn)管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價(jià)理論等。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的相同點(diǎn)

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的來(lái)源相同

行為組合理論是由傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論演化而來(lái)的，是對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論同樣是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論基礎(chǔ)之上而發(fā)展而來(lái)的。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論并非完全脫離于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，而是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論不足與缺陷的有效補(bǔ)充。例如，對(duì)于理性人假設(shè)理論，行為金融學(xué)認(rèn)為人存在理性的一面，同時(shí)也存在非理性的一面。而對(duì)于市場(chǎng)有效性理論，行為金融學(xué)針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論中套利方面存在的問(wèn)題進(jìn)行了一定的改正。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論在某些問(wèn)題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的切入點(diǎn)相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行研究的切入點(diǎn)，均是構(gòu)筑在對(duì)市場(chǎng)主體決策行為、市場(chǎng)運(yùn)行狀況、證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、投資者的市場(chǎng)活動(dòng)等研究的基礎(chǔ)之上的。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論同樣認(rèn)為人是對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)造成影響的關(guān)鍵因素，并以人為中心，對(duì)市場(chǎng)中人的風(fēng)險(xiǎn)決策行為與心理進(jìn)行分析，采用理論模型實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的量化。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究手段相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究手段，均是以一種經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)為理論基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建理論模型。理論模型的可靠度均取決于所參照的假設(shè)條件是否與市場(chǎng)實(shí)際相近似。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究方向均是從對(duì)市場(chǎng)個(gè)體的決策行為，到個(gè)體行為對(duì)市場(chǎng)的影響，再到市場(chǎng)整體，且均是以金融市場(chǎng)的實(shí)際情況為依據(jù)，對(duì)金融市場(chǎng)的異常現(xiàn)象進(jìn)行解釋，以這種方式接受市場(chǎng)的考驗(yàn)。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的不同點(diǎn)

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本假設(shè)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論以市場(chǎng)有效性假設(shè)與投資者的理性假設(shè)作為理論依據(jù)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為，投資者的理性使其能夠在投資市場(chǎng)中，抓住任何一個(gè)非理性投資行為所帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而造成非理性投資者在市場(chǎng)投資中出現(xiàn)利益損失，最終從競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中淘汰。然而行為金融學(xué)則與其站在不同的角度上，其認(rèn)為非理性投資者與理性投資者之間，由于存在市場(chǎng)信息披露不均衡的情況，使兩者所掌握的市場(chǎng)信息不相等。因此行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的市場(chǎng)有效性假設(shè)并不成立，該假設(shè)并沒(méi)有滿足成立的條件。市場(chǎng)是非有效性的構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本假設(shè)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為，市場(chǎng)中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以資本資產(chǎn)理論、期權(quán)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等作為決策依據(jù)，在資本市場(chǎng)中謀求利益的最大值。投資者在資本市場(chǎng)中進(jìn)行投資時(shí)所暴露的情緒與心態(tài)即是投資者的價(jià)值感受。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論則認(rèn)為，市場(chǎng)中的投資者存在四類不同的情緒與心態(tài)。這四類情緒與心態(tài)包括避害大于趨利、減少后悔及推卸責(zé)任、追求時(shí)尚及從眾心理、過(guò)于自信。投資者的投資行為往往會(huì)受到這四類情緒與心態(tài)的支配，進(jìn)而影響投資者在市場(chǎng)中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的特性。這些特性包括投資者在市場(chǎng)中的決策行為存在多變性與多元化，且這種行為通常形成于投資決策的過(guò)程當(dāng)中；投資者的決策行為具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，其行為的性質(zhì)與決策的環(huán)境會(huì)對(duì)投資者的決策方法與過(guò)程造成一定的影響；投資者的行為更趨于滿意性，而非最優(yōu)化原則。這些特性導(dǎo)致投資者往往不愿意按照金融學(xué)定義上的最優(yōu)化數(shù)學(xué)模型進(jìn)行投資決策。因此行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論中投資者是理性的假設(shè)并不成立，其認(rèn)為投資者應(yīng)是基于價(jià)值感受的非理性。因此非理性的投資者構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本假設(shè)。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論是以套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為理論基礎(chǔ)。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論則在此基礎(chǔ)之上，對(duì)心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等理論進(jìn)行了借鑒。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論主要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)主體的決策行為與心理因素等特征進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上建立了自身的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論假設(shè)投資者是在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、理性預(yù)期的前提下，將預(yù)期效益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論模型不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論模型主要包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型等。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論模型則主要是行為資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型是從資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)一步發(fā)展而來(lái)的。不同于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，行為資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，并不是所有的投資者都是理性的。該模型認(rèn)為投資者可以被分成兩種類型。這兩種類型分別為制造噪音的市場(chǎng)投資者與提供信息的市場(chǎng)投資者。制造噪音的市場(chǎng)投資者不以資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論為理論基礎(chǔ)，往往會(huì)導(dǎo)致其出現(xiàn)各種認(rèn)知上的錯(cuò)誤與偏差，進(jìn)而受到各類錯(cuò)誤與偏差的影響，做出錯(cuò)誤的投資決策。而提供信息的市場(chǎng)投資者則是在嚴(yán)格遵照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的基礎(chǔ)上，對(duì)投資組合的方差與均值進(jìn)行關(guān)注，不會(huì)遭受自身投資認(rèn)知偏差對(duì)自身投資的影響，進(jìn)而做出理性的投資決策。制造噪音的市場(chǎng)投資者與提供信息的市場(chǎng)投資者在資本市場(chǎng)上的相互影響、相互作用，共同決定了市場(chǎng)的定價(jià)趨勢(shì)。當(dāng)制造噪音的市場(chǎng)投資者成為市場(chǎng)中具有代表性的投資者時(shí)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)無(wú)效率的狀態(tài)；而當(dāng)提供信息的市場(chǎng)投資者成為市場(chǎng)中具有代表性的投資者時(shí)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)有效率的狀態(tài)。行為資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)的預(yù)期收益決定于均值方差有效組合的切線斜率。然而在證券市場(chǎng)受到制造噪音的市場(chǎng)投資者的影響時(shí)，均值方差有效組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型中市場(chǎng)組合將不相等。

四、對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)比研究的啟示

行為金融學(xué)的研究過(guò)程是以心理學(xué)的研究成果為依托，同時(shí)結(jié)合現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行分析研究。行為金融學(xué)已受到越來(lái)越多投資者的信賴。投資者根據(jù)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)，自創(chuàng)出了一系列創(chuàng)新的投資決策手段，并且通過(guò)該手段在市場(chǎng)中的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了一定的收益。這些投資者通常將自己的投資策略建立在假設(shè)市場(chǎng)其他主體不變的前提下，而當(dāng)市場(chǎng)其他主體應(yīng)用與其不同或相反的投資手段時(shí)，投資者往往會(huì)處于十分被動(dòng)的不利位置。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的誕生，在很大程度上彌補(bǔ)了這一不足現(xiàn)象，對(duì)投資者未來(lái)在市場(chǎng)中的投資決策有著積極的引導(dǎo)作用。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的大力推廣，使廣大資本市場(chǎng)中的投資者在很大程度上對(duì)行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)有了一定的理解，使投資者在市場(chǎng)中的投資決策對(duì)心理因素的依賴逐漸降低。因此只有不斷的完善行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，并使其得到進(jìn)一步的發(fā)展，才能對(duì)金融市場(chǎng)的投資決策、金融市場(chǎng)的投資管理、金融資產(chǎn)的創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)帶來(lái)正面與積極的影響。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)仍會(huì)逐漸向市場(chǎng)有效性假設(shè)的方向發(fā)展。這時(shí)，資本市場(chǎng)將慢慢轉(zhuǎn)變成客觀存在的有效性市場(chǎng)，這一客觀事實(shí)將導(dǎo)致行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)金融市場(chǎng)的引導(dǎo)作用慢慢消亡。按照行為金融學(xué)的研究結(jié)果，投資者在接受到資本市場(chǎng)上的信息后，由于自身的投資經(jīng)驗(yàn)等其他因素的干擾，往往會(huì)根據(jù)發(fā)行者的宣傳效應(yīng)，過(guò)高或過(guò)低的對(duì)市場(chǎng)上發(fā)行的金融產(chǎn)品進(jìn)行估價(jià)。而根據(jù)資本市場(chǎng)的驗(yàn)證結(jié)果，投資者往往會(huì)對(duì)自己的投資決策行為存在一定的認(rèn)知誤差。因此投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識(shí)到，傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論基本假設(shè)中投資者是理性的假設(shè)是站不住腳的。在實(shí)際的投資決策中，投資者往往會(huì)受到來(lái)自心理、自身經(jīng)驗(yàn)等較多因素的影響。投資者需要對(duì)自身在投資決策中的情緒與心理有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，并掌握自身情緒與心理對(duì)投資決策過(guò)程的影響。投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識(shí)到自身在投資決策上的失誤，將導(dǎo)致自身的利益損失將成為其他投資者的利益與利潤(rùn)。資本市場(chǎng)的投資者應(yīng)通過(guò)坦誠(chéng)自身非理性的弱點(diǎn)這一事實(shí)，不斷強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。投資者應(yīng)針對(duì)每一次投資決策，充分的做好事前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)控制。在投資決策實(shí)施后，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，投資者應(yīng)努力學(xué)會(huì)對(duì)自己的情緒與心理進(jìn)行有效的控制，防止自己做出非理性的錯(cuò)誤決策。在實(shí)際的資本市場(chǎng)中，投資者的行為存在著較高的復(fù)雜性。不同的投資者會(huì)按照自己過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品做出自己的初步分析與判斷。在投資決策的過(guò)程中，投資者的心理決策變化同時(shí)也在不間斷的發(fā)生。投資者的投資決策行為不僅僅會(huì)受到自身心理變化的干擾，同樣也會(huì)受到來(lái)自外界的影響，包括市場(chǎng)規(guī)范、市場(chǎng)其他個(gè)體等。因此風(fēng)險(xiǎn)管理的決策過(guò)程也具備著一定的復(fù)雜性。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的可變因素，不能僅僅參照傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究結(jié)果，其研究結(jié)果往往對(duì)于市場(chǎng)異像無(wú)法進(jìn)行有效的解釋。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論應(yīng)從市場(chǎng)環(huán)境等外在各種因素進(jìn)行綜合分析與考慮。證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)管理理論不斷的被應(yīng)用于市場(chǎng)實(shí)踐中。證券市場(chǎng)的不斷優(yōu)化與升級(jí)，使得風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論框架、理論內(nèi)容、管理結(jié)構(gòu)等各方面均面臨著巨大的改革。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究，應(yīng)從更全方位的視角，通過(guò)不同的理論體系，開(kāi)創(chuàng)新的研究思路，使原有理論體系得到完善與發(fā)展。

五、結(jié)束語(yǔ)

篇2

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；基礎(chǔ)；證券；投資行為

一、引言

投資者作為證券交易活動(dòng)的主體，投資行為直接關(guān)乎民眾的切身利益，由于多數(shù)投資民眾并未接受系統(tǒng)的專業(yè)教育，缺乏對(duì)證券市場(chǎng)的科學(xué)分析，以至于加大了人們的投資風(fēng)險(xiǎn)，民眾在進(jìn)行投資時(shí)常會(huì)出現(xiàn)決策失誤，不僅無(wú)法有效整合社會(huì)閑散資金，推動(dòng)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展，有時(shí)民眾也會(huì)因?yàn)橥顿Y失敗加重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)對(duì)證券投資行為進(jìn)行分析，幫助民眾準(zhǔn)確把控金融市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，引導(dǎo)民眾進(jìn)行科學(xué)投資，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，推動(dòng)社會(huì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

二、行為金融學(xué)

行為金融學(xué)是相較于傳統(tǒng)金融學(xué)而言的，它是從心理學(xué)角度出發(fā)分析金融投資活動(dòng)，它將行為科學(xué)、心理學(xué)與金融學(xué)有機(jī)的整合到一起，研究人們的投資行為，分析人們做出投資行為的動(dòng)因，研究預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。行為金融學(xué)可以說(shuō)是時(shí)展的產(chǎn)物，作為一個(gè)新興領(lǐng)域，行為金融學(xué)還存在許多不完善的地方，它是現(xiàn)代金融學(xué)中的一個(gè)獨(dú)立學(xué)科，揭示了傳統(tǒng)金融學(xué)中完全理性假設(shè)的缺陷，有效的整合了人們?cè)谡J(rèn)知上的缺陷、風(fēng)險(xiǎn)上的偏好、易感性及自控能力的不足等問(wèn)題，對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行完善，便于科學(xué)分析投資者的證券投資行為，為人們指明方向，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的不斷深入，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)越發(fā)頻繁，金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，很多時(shí)候因?yàn)橥顿Y者的跟風(fēng)行為引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，影響企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。像2010年10月12日上證綜指暴跌，創(chuàng)了15個(gè)月最大單日跌幅，究其原因則是因?yàn)橹{傳，國(guó)際投機(jī)資本的違規(guī)操作，以至于多數(shù)投資者盲目跟風(fēng)，無(wú)目的拋售股票導(dǎo)致的，直接影響社會(huì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。歷史上有名的黑色星期二，民眾在不明所以的情況下拋盤，引發(fā)嚴(yán)重恐慌，短短四年時(shí)間美國(guó)五千多家銀行倒閉，八萬(wàn)多家企業(yè)破產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)總值下滑一半，致使全球經(jīng)濟(jì)都受到不同程度的影響，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，股市暴跌、證券交易市場(chǎng)崩盤，除了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性復(fù)雜多變外，投資者個(gè)人過(guò)度交易、貪心過(guò)重、盲足投資也是造成股市動(dòng)蕩的重要原因，為了保證我國(guó)證券交易市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展，加大對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的研究，組織民眾進(jìn)行再教育，引導(dǎo)民眾科學(xué)理性投資，在整合市場(chǎng)閑散資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，增加人民的收入，促進(jìn)人類社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)在證券投資行為分析中的不足

傳統(tǒng)金融，主要是以人們基本的存款、貸款及結(jié)算為內(nèi)容的金融活動(dòng)，以往人們所說(shuō)的金融主要是資金的融通。隨著時(shí)代的發(fā)展，雖然金融學(xué)發(fā)展已有很大的完善，有效的引導(dǎo)著人們進(jìn)行投資活動(dòng)，但隨著社會(huì)的變化，市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜，當(dāng)下人們?cè)谶M(jìn)行證券投資時(shí)出現(xiàn)一些人們借助傳統(tǒng)金融學(xué)無(wú)法解決的問(wèn)題，像贏者-輸者效應(yīng)、慣性效應(yīng)、投資者情緒效應(yīng)等，無(wú)法切實(shí)發(fā)揮金融學(xué)的指導(dǎo)作用，為了更好地滿足人們的實(shí)際需求，促進(jìn)人們證券投資活動(dòng)順利進(jìn)行，提出了行為金融學(xué)，如果說(shuō)傳統(tǒng)金融學(xué)是建立在投資者理性投資行為基礎(chǔ)上的，如投資者的理性預(yù)期及效用最大化，那行為金融學(xué)則是以行為科學(xué)、心理學(xué)及社會(huì)學(xué)為基礎(chǔ)開(kāi)展的金融活動(dòng)，通過(guò)對(duì)人們動(dòng)態(tài)投資活動(dòng)的全面分析，著重把握投資人的心理特征，以此為基礎(chǔ)對(duì)投資者的證券投資行為進(jìn)行微觀分析，幫助投資者有效規(guī)避盲目從眾心理，對(duì)整個(gè)投資活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)把控，將投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，提高經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序，為人們提供一個(gè)良好的投資環(huán)境和更多的投資機(jī)會(huì)，科學(xué)分析投資者的交易行為，引導(dǎo)人們理性投資，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，推動(dòng)社會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

四、行為金融學(xué)對(duì)人們證券投資行為的影響

行為金融學(xué)作為當(dāng)下人們投資活動(dòng)的引路標(biāo)，能夠有效指導(dǎo)人們進(jìn)行證券交易投資，通過(guò)對(duì)投資者心理和行為的分析，幫助民眾做出正確的決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高人們的經(jīng)濟(jì)收益，減少民眾在進(jìn)行證券投資時(shí)出現(xiàn)盲從心理，人們開(kāi)展證券投資活動(dòng)，其主要目的是將閑散的資金整合起來(lái)通過(guò)投資活動(dòng)增加收益，“趨利避害”是每個(gè)投資者的內(nèi)心訴求，這也是民眾進(jìn)行理性投資的表現(xiàn)。但以往由于投資者的從眾心理，證券交易市場(chǎng)信息不暢通，民眾無(wú)法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)信息，過(guò)于追求經(jīng)濟(jì)效益，投資者盲從心理作祟，以至于在證券交易市場(chǎng)上形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致民眾經(jīng)濟(jì)受損。像缺乏主見(jiàn)或者初入股市的投資者在進(jìn)行投資時(shí)多會(huì)盲目跟風(fēng)，別人買進(jìn)就買進(jìn)，別人拋售就拋售，這是證券市場(chǎng)的異象，是一種非理性投資行為，嚴(yán)重影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性，為了有效規(guī)避這種不良現(xiàn)象的出現(xiàn)，首先政府應(yīng)該加大市場(chǎng)管控力度，借助宏觀手段對(duì)其進(jìn)行管理，規(guī)范投資者的操作，建立一個(gè)健全的消息傳播系統(tǒng)，便于人們及時(shí)獲取最真實(shí)信息，有效規(guī)避各種不良信息或謠傳在社會(huì)上蔓延，引發(fā)證券交易市場(chǎng)的跟風(fēng)行為。以行為金融學(xué)為依據(jù)，結(jié)合投資行為偏差，科學(xué)分析證券市場(chǎng)的狀況，引導(dǎo)人們進(jìn)行科學(xué)投資，人們的日常行為很多時(shí)候會(huì)受到主觀意識(shí)和外界環(huán)境的影響，以至于出現(xiàn)一些偏差，由于金融市場(chǎng)的靈活多變，人們往往無(wú)法準(zhǔn)確把控市場(chǎng)的整體動(dòng)態(tài)，相應(yīng)人們的投資行為就會(huì)受到一定的影響，科學(xué)分析由于市場(chǎng)環(huán)境的變化人們會(huì)出現(xiàn)的各種行為偏差，像人們常會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)估股票的價(jià)格及未來(lái)價(jià)格走向，加重了人們的投資風(fēng)險(xiǎn)，借助行為金融學(xué)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行科學(xué)分析，便于民眾低價(jià)購(gòu)進(jìn)高價(jià)售出，提高人們的經(jīng)濟(jì)收益，在一定程度上也可以整合社會(huì)上的閑散資金，推動(dòng)企業(yè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益。可以利用證券交易市場(chǎng)信息的滯后性和民眾的行為偏差，在科學(xué)分析投資者投資心理的前提下，引導(dǎo)民眾做出正確的決策。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境過(guò)于復(fù)雜，人們需要面對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的雙重影響，國(guó)家的宏觀調(diào)控、市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性、企業(yè)的效益、市場(chǎng)環(huán)境等多種因素錯(cuò)種復(fù)雜、變幻無(wú)常，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)各種無(wú)法預(yù)測(cè)的情況，致使民眾手足無(wú)措，市場(chǎng)上各種冗余信息，分散了人們的注意力，像有些民眾在進(jìn)行投資時(shí)往往是跟著感覺(jué)走，有時(shí)一些民眾過(guò)于自信，高估了自己對(duì)市場(chǎng)的把控，違反常理進(jìn)行投資，加大了資金的受損風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行投資時(shí)一定要對(duì)行為金融學(xué)有一定的了解，以便能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)環(huán)境，及時(shí)掌握最新的市場(chǎng)信息，及時(shí)調(diào)整投資行為，以往人們?cè)谶M(jìn)行證券投資時(shí)為了避免風(fēng)險(xiǎn)多是分散性投資，就當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境而言，人們應(yīng)該轉(zhuǎn)變思想，在科學(xué)分析投資環(huán)境的情況下，對(duì)資本進(jìn)行集中投資，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益，以期獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。

五、結(jié)語(yǔ)

總而言之，金融市場(chǎng)過(guò)于復(fù)雜，以行為金融學(xué)為指導(dǎo)進(jìn)行證券投資，科學(xué)分析投資人的心理和行為特征，結(jié)合當(dāng)前人們實(shí)際投資行為，準(zhǔn)確把握人們投資失敗的原因，提出相應(yīng)的解決策略，組織人們進(jìn)行再教育，充分發(fā)揮行為金融學(xué)的價(jià)值，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)人們理性投資，幫助人們獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)社會(huì)穩(wěn)步高效向前邁進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]方墘.基于行為金融視角下的證券投資分析[J].中國(guó)商論,2016(36):25-26.

[2]康躍.行為金融視角下的證券投資分析[J].經(jīng)濟(jì),2016(9):00151-00151.

[3]張健菊.基于行為金融的證券投資策略分析[J].經(jīng)濟(jì)管理:文摘版,2016(6):00289-00289.

[4]鄭劼松.基于行為金融的證券投資策略分析研究[J].社會(huì)科學(xué):全文版,2016(9):00052-00052.

篇3

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國(guó)普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國(guó)外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國(guó)學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)》一文，是我國(guó)最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國(guó)內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國(guó)首次行為金融學(xué)與資本市場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)，將國(guó)內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。

1對(duì)投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場(chǎng)因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過(guò)對(duì)1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺(tái)的政策對(duì)該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國(guó)個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過(guò)度自信傾向，而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過(guò)度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國(guó)證券市場(chǎng)有中國(guó)特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國(guó)證券投資者的行為有明顯的過(guò)度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過(guò)應(yīng)有的幅度，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過(guò)度自信、過(guò)度樂(lè)觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過(guò)度恐懼心理。

2對(duì)投資者有限套利行為的研究

現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格存在誤定時(shí)，眾多的“理性套利者”就會(huì)在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價(jià)格誤定，而且可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而使市場(chǎng)保持有效性。應(yīng)該說(shuō)套利機(jī)制是金融市場(chǎng)的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格向基本價(jià)值的回歸。但是，中國(guó)的證券市場(chǎng)有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時(shí)間與空間上的差異，交易者并不能同時(shí)獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對(duì)稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢(shì)，往往扮演著理性套利者的角色，而個(gè)人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國(guó)證券市場(chǎng)中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對(duì)基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來(lái)越多的基金經(jīng)理放棄原來(lái)奉行的成長(zhǎng)型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。

3對(duì)投資者羊群行為的研究

“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時(shí)，個(gè)體趨向于一致行動(dòng)，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時(shí)個(gè)人往往放棄自己所掌握的信息和信號(hào)而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號(hào)，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場(chǎng)公開(kāi)的價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度高于美國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度，在市場(chǎng)收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場(chǎng)收益率極高時(shí)的羊群行為程度，這個(gè)結(jié)果可以用期望理論中決策者對(duì)于損失、收益的不同態(tài)度來(lái)解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗(yàn)羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對(duì)我國(guó)股市進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對(duì)稱的嚴(yán)重的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比例。從投資運(yùn)作層面來(lái)看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，特別是在市場(chǎng)發(fā)生大幅度漲跌時(shí)，通過(guò)多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過(guò)程，因此股價(jià)極有可能偏離其均衡價(jià)值，從而破壞了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對(duì)差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國(guó)深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場(chǎng)比上海證券市場(chǎng)具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對(duì)中國(guó)證券價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過(guò)某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場(chǎng)現(xiàn)象——過(guò)度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場(chǎng)的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來(lái)，“羊群行為”就會(huì)瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。

4行為金融學(xué)在我國(guó)的應(yīng)用性研究展望

4.1對(duì)實(shí)證研究結(jié)果的應(yīng)用

從以上可以看出證券市場(chǎng)的參與者存在一定的非理性，而且市場(chǎng)也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場(chǎng)生存，是市場(chǎng)參與者最想解決的問(wèn)題之一。

4.2對(duì)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究

從以上可以看出針對(duì)市場(chǎng)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國(guó)文化、國(guó)情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)。

4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售上的應(yīng)用研究

隨著我國(guó)的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來(lái)越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷售變得也越來(lái)越重要。其實(shí)，人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費(fèi)者心理學(xué)開(kāi)始的，隸屬于市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)中的消費(fèi)者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實(shí)證方法相結(jié)合用以來(lái)研究金融產(chǎn)品的購(gòu)買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來(lái)設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，制定營(yíng)銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷售打出一片新天地。

參考文獻(xiàn)

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［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場(chǎng)的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．

篇4

關(guān)鍵詞　行為金融學(xué)　教學(xué)設(shè)計(jì)　實(shí)驗(yàn)方法

中圖分類號(hào)：G424 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

行為金融學(xué)是一門金融學(xué)和心理學(xué)等學(xué)科交叉、試圖揭示金融市場(chǎng)投資者的非理和決策規(guī)律的邊緣學(xué)科。行為金融學(xué)以行為范式取代傳統(tǒng)金融學(xué)的理性范式，承認(rèn)人的行為的非理性，以展望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，推動(dòng)了金融實(shí)證研究的發(fā)展。目前已有部分高校將行為金融學(xué)納入學(xué)科體系的課程設(shè)置中，行為金融學(xué)在教學(xué)設(shè)計(jì)方面和傳統(tǒng)金融學(xué)差異較大。

1　教學(xué)目標(biāo)

通過(guò)課程教學(xué)，讓學(xué)生掌握行為金融學(xué)的基本理論結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)直覺(jué)思維，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在動(dòng)機(jī)。經(jīng)典金融理論建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)基礎(chǔ)上，但現(xiàn)實(shí)中人們的決策行為與理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)有一定的差異，行為金融學(xué)根據(jù)心理學(xué)的研究成果拓寬理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，其理論框架和經(jīng)典金融學(xué)差異較大，因此首先要通過(guò)課程教學(xué)讓學(xué)生把握行為金融學(xué)理論的基本脈絡(luò)。

2　教學(xué)內(nèi)容

2.1　課程計(jì)劃

課程設(shè)置上，可以暫定為專業(yè)選修課，安排在金融學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、證券投資、公司金融等基于經(jīng)典金融理論的傳統(tǒng)必修課程之后；課時(shí)分配方面既包括理論講授部分，也要包括課堂實(shí)驗(yàn)部分。雖然目前部分國(guó)內(nèi)高校已經(jīng)把行為金融學(xué)定為核心課程，但對(duì)一般高校而言還是暫定為專業(yè)選修課更為合適。金融涵蓋的范圍很廣，應(yīng)充分尊重學(xué)生的興趣和未來(lái)就業(yè)方向，促進(jìn)學(xué)生的個(gè)體發(fā)展?？稍谶x修模塊設(shè)立幾個(gè)不同的方向，每個(gè)方向下設(shè)關(guān)聯(lián)的課程組合，行為金融學(xué)可以和金融計(jì)量分析、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等構(gòu)成一個(gè)課程組合，甚至可以把心理學(xué)等課程納入這個(gè)課程組合。

2.2　教材選擇

目前，國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)較多的行為金融學(xué)教材，但質(zhì)量參差不齊。選擇教材，首先要選擇行為金融學(xué)理論體系完備的教材，其次要注意選擇接近理論前沿的新穎教材，最后，教材能結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)行分析則更佳。在選定基本教材基礎(chǔ)上，還應(yīng)向?qū)W生推薦補(bǔ)充讀物，特別是國(guó)外一些權(quán)威性的雜志。

2.3　內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)

行為金融學(xué)的主要理論基礎(chǔ)應(yīng)包括期望理論和行為金融模型：期望理論用價(jià)值函數(shù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)現(xiàn)代金融學(xué)的效用函數(shù)，價(jià)值函數(shù)是一條中間有一個(gè)拐點(diǎn)的S形曲線，自變量是投資者損益，盈利部分是凹函數(shù)，虧損部分是凸函數(shù)，行為人在看到損失時(shí)的失望程度，會(huì)比同等獲利情況下的高興程度高得多，并由此推論，大多數(shù)投資者在獲得利潤(rùn)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在遭受虧損時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者；行為組合理論BPT是對(duì)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）的改良，行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）是對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的擴(kuò)展，將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，其中信息交易者是不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差的理易者，噪聲交易者時(shí)會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差的非理性投資者，這兩類交易者共同決定資產(chǎn)價(jià)格。

3　教學(xué)方法

3.1　案例教學(xué)法

案例教學(xué)法是由哈佛商學(xué)院首創(chuàng)的一種以案例為基礎(chǔ)的教學(xué)法，案例教學(xué)中有教師和學(xué)生兩種主要的角色。教師在教學(xué)中扮演著設(shè)計(jì)者和激勵(lì)者而非知識(shí)傳授者的角色，負(fù)責(zé)提供教學(xué)案例等材料，鼓勵(lì)學(xué)生積極參與討論；學(xué)生根據(jù)老師提供的案例材料進(jìn)行思考與討論，并對(duì)案例中提出的問(wèn)題作出正確的結(jié)論。教師在案例教學(xué)過(guò)程中要做好以下三方面工作：

3.1.1　教學(xué)準(zhǔn)備

這階段主要工作包括：選擇適當(dāng)?shù)陌咐?、確定討論題和案例教學(xué)的組織形式。

首先要選擇適當(dāng)?shù)陌咐?。案例要圍繞教學(xué)目標(biāo)的要求，案例內(nèi)容與所學(xué)知識(shí)有關(guān)，難易程度與學(xué)習(xí)知識(shí)的深淺度相關(guān)，篇幅大小與教學(xué)時(shí)間相適應(yīng)，并根據(jù)學(xué)生的基本情況，提供相應(yīng)的提示和背景材料。我國(guó)金融市場(chǎng)不完善，人們的投資心理更復(fù)雜，利用行為金融理論來(lái)分析我國(guó)的金融市場(chǎng)會(huì)更有效，教師應(yīng)盡量選擇基于我國(guó)金融市場(chǎng)的案例。其次，確定討論題。根據(jù)教學(xué)目標(biāo)要求和案例的內(nèi)容確定討論題，討論題要有一定的誘導(dǎo)性和爭(zhēng)論意義，使學(xué)生通過(guò)積極討論和爭(zhēng)辯，深入掌握運(yùn)用所學(xué)的行為金融學(xué)理論。第三，確定案例教學(xué)組織形式。教學(xué)過(guò)程中教師要根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、案例背景、學(xué)生人數(shù)、教學(xué)環(huán)境等確定相應(yīng)的組織形式，如小組討論法、智囊團(tuán)法等，設(shè)計(jì)和布置案例教學(xué)環(huán)境。

3.1.2　主持案例討論

案例教學(xué)要組織學(xué)生討論。案例教學(xué)課開(kāi)始，教師首先簡(jiǎn)要介紹案情，布置討論題，然后給學(xué)生一定時(shí)間思考和推敲案情，等學(xué)生基本熟悉案情、得出基本結(jié)論后再組織討論。

教師要積極創(chuàng)造和維護(hù)良好的討論環(huán)境和氣氛，使學(xué)生能充分討論和爭(zhēng)辯。既要善于傾聽(tīng)學(xué)生發(fā)言，又要適時(shí)誘導(dǎo)學(xué)生，使發(fā)言始終圍繞題目中心深入開(kāi)展，促進(jìn)學(xué)生對(duì)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)和對(duì)行為金融學(xué)知識(shí)理解的深化。

3.1.3　總結(jié)

每次討論結(jié)束要做簡(jiǎn)短的總結(jié)，可以教師總結(jié)，也可以讓學(xué)生總結(jié)。具體包括兩方面：一是對(duì)學(xué)生討論情況的總結(jié)，主要總結(jié)學(xué)生討論發(fā)言是否積極，有無(wú)同學(xué)未積極參與，分析討論中存在的長(zhǎng)處和不足等；二是對(duì)案例本身的討論總結(jié)，講明案例中的關(guān)鍵點(diǎn)，揭示案例中包含的行為金融學(xué)理論，從案例討論中引申出相應(yīng)結(jié)論，為后續(xù)的教學(xué)提供準(zhǔn)備。

3.2　課堂實(shí)驗(yàn)法

行為金融學(xué)的研究大量利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)與自然科學(xué)的實(shí)驗(yàn)一樣包含實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)、選擇實(shí)驗(yàn)設(shè)備和實(shí)驗(yàn)步驟、分析數(shù)據(jù)以及報(bào)告結(jié)果等環(huán)節(jié)，通過(guò)模擬環(huán)境和采用隨機(jī)化、保密意圖等仿真技巧，對(duì)社會(huì)中的人進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證投資人的行為。例如弗農(nóng)·史密斯在張伯倫的課堂實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)上，設(shè)置著名的“雙向口頭競(jìng)價(jià)”實(shí)驗(yàn)，參與者被分成買者或賣者兩個(gè)群體，隨機(jī)分配買者和賣者的角色；每個(gè)賣者有一單位的待售品，其保留價(jià)格為v，賣者不允許以低于v的價(jià)格出售商品，如以p＞v的價(jià)格出售，賣者可以獲得p—v的收益；每個(gè)買者也被分配了一個(gè)保留價(jià)w，即允許購(gòu)買的最高價(jià)格；通過(guò)反復(fù)實(shí)驗(yàn)，史密斯驗(yàn)證了競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格理論的合理性。行為金融學(xué)教學(xué)可引入課堂實(shí)驗(yàn)法，目標(biāo)是讓學(xué)生把握探究性思維的方法。其教學(xué)程序：提出問(wèn)題—?jiǎng)?chuàng)設(shè)問(wèn)題情景—提出假設(shè)—進(jìn)行模擬驗(yàn)證—比較評(píng)估并得出結(jié)論。教師通過(guò)設(shè)計(jì)課堂實(shí)驗(yàn)，啟發(fā)學(xué)生思維和獨(dú)立探索解決問(wèn)題，形成自主學(xué)習(xí)的傾向。在課堂上模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，然后對(duì)隨機(jī)選取學(xué)生和分配角色，誘導(dǎo)被實(shí)驗(yàn)者發(fā)揮被指定角色的特性，進(jìn)行實(shí)驗(yàn)；借助行為和心理分析的方法驗(yàn)證命題，通過(guò)比較和評(píng)估，判斷實(shí)驗(yàn)本身的好壞，驗(yàn)證理論的真實(shí)性。

新課程改革的理念是為了學(xué)生的終身發(fā)展、全面發(fā)展和個(gè)體發(fā)展，現(xiàn)代金融業(yè)的迅速發(fā)展需要培養(yǎng)高素質(zhì)的、具有廣泛適應(yīng)性并具有發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑谌瞬?。行為金融學(xué)課程的設(shè)置富于挑戰(zhàn)性、創(chuàng)新型和趣味性，必須不斷更新教學(xué)內(nèi)容，探索和總結(jié)更好的教學(xué)方法，從而提高教學(xué)質(zhì)量和效果。

參考文獻(xiàn)

篇5

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

摘要：投資學(xué)發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場(chǎng)理論無(wú)法解釋的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)理論既側(cè)重對(duì)非理性偶然的因素進(jìn)行分析，又關(guān)注對(duì)行為科學(xué)的吸納，深入探討投資者的心理舉動(dòng)，這是很有意義的。通過(guò)對(duì)行為金融學(xué)的分析，以高效率實(shí)現(xiàn)投資活動(dòng)為目的，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實(shí)現(xiàn)對(duì)投資學(xué)理論與實(shí)務(wù)的重要補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

篇6

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

1般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》1文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第1本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這1理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的1種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的1門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：1是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；2是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映1切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或wu效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種wu效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些wu效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔?個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。1些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這1策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇1個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出1種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)wu效性本質(zhì)上是1種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同1種市場(chǎng)wu效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，1旦某種市場(chǎng)wu效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的wu效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者1般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的1些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，1些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，1方面要獲得高額收益，另1方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑1顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是1致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是wu效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些wu效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)wu效性的1個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)wu效性1旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這1wu效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)1步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)1致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不1定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐，劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).

篇7

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。 

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注?！∵\(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2 逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐，劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).

篇8

“億萬(wàn)富姐”：媒體一舉制造了“傳奇富豪”

2007年3月16日，隨著浙江“最年輕的女富豪”―――吳英涉嫌非法吸收公眾存款被逮捕，“吳英暴富神話”終于破滅?；仡櫿麄€(gè)事件的過(guò)程，媒體無(wú)疑起到了推波助瀾的作用。

吳英最初亮相是去年8月2日，那天金華日?qǐng)?bào)刊出東陽(yáng)鄰縣―――磐安縣50名新錄取大學(xué)生向社會(huì)求助的消息。本色集團(tuán)隨即表示，除已被資助的，其他學(xué)生第一筆學(xué)費(fèi)由“本色”包了。8月12日，本色集團(tuán)董事長(zhǎng)吳英的丈夫、集團(tuán)總經(jīng)理周紅波赴磐安走訪貧困學(xué)生，帶去50萬(wàn)元現(xiàn)金，捐贈(zèng)每名學(xué)生學(xué)費(fèi)5000元，當(dāng)時(shí)請(qǐng)了幾家媒體報(bào)道，但影響不大。直到2006年10月，都市快報(bào)刊登了《東陽(yáng)26歲女商人一夜暴富身價(jià)60億？》一文，通過(guò)有關(guān)媒體以及網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)載之后，才逐漸被市場(chǎng)所關(guān)注。隨后，各大媒體對(duì)吳英進(jìn)行了更加深入的報(bào)道，如11月初《東方早報(bào)》刊登了《丈夫披露:26歲神秘女富豪何來(lái)38億身家》等。直到今年年初，有傳言稱“資產(chǎn)幾十億”的吳英，已經(jīng)連“員工工資都發(fā)不出”，而她本人還約請(qǐng)了媒體記者，正面回應(yīng)各種傳聞。2月11日，中國(guó)新聞網(wǎng)《26歲“億萬(wàn)富姐”總部遭警方封鎖吳英蹤跡不明》的消息，才使“最年輕女富豪”神話破滅。回首整個(gè)事件的過(guò)程，媒體的作用舉足輕重。一個(gè)驚人的巧合是，就在吳英高調(diào)向磐安貧困學(xué)子捐款的第三天開(kāi)始的兩個(gè)余月時(shí)間內(nèi)，吳英完成了15項(xiàng)公司及分公司設(shè)立登記、備案事項(xiàng)。各大媒體多種形式版本的傳言，為“億萬(wàn)富姐”平添了幾分神秘色彩，人們更是以關(guān)注的目光看待這位上了女富豪榜的“傳奇女性”?？v然專業(yè)人士已開(kāi)始懷疑吳英巨額資金的來(lái)源，但有了媒體的諸多報(bào)道，一些放貸者也對(duì)這位“億萬(wàn)富姐”感到放心了。

值得注意的是，據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，中國(guó)人民銀行東陽(yáng)支行“反洗錢”部門，從去年10月就開(kāi)始了針對(duì)吳英和本色集團(tuán)的金融調(diào)查，雖然吳英洗錢行為不成立，但是她涉嫌更為嚴(yán)重的金融犯罪―――非法集資，經(jīng)過(guò)對(duì)本色集團(tuán)賬戶的檢查，發(fā)現(xiàn)短時(shí)期內(nèi)有大筆現(xiàn)金進(jìn)入其中，有些費(fèi)用名義上是貨款，但實(shí)際上他們之間并沒(méi)有任何買賣行為。在掌握了充分的證據(jù)后，浙江省公安廳從去年11月下旬就制定了抓捕吳英的計(jì)劃。這段時(shí)間正是媒體對(duì)其全面報(bào)道的時(shí)候，可以說(shuō)，如果沒(méi)有媒體的報(bào)道，吳英公司的“資金鏈”早已斷裂，也不可能有以后的進(jìn)展了。

“帶頭大哥”：報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)攜手“創(chuàng)作”的神話

對(duì)于大多數(shù)普通的投資者來(lái)說(shuō)，了解“帶頭大哥”，還是從今年5月15日新快報(bào)的《“帶頭大哥”博客成為中國(guó)第一博》開(kāi)始。文中不僅介紹了“帶頭大哥777”的網(wǎng)易博客的火爆程度，而且記者還對(duì)話“帶頭大哥”，并在文中贊許其“相股準(zhǔn)確率超過(guò)九成”。僅僅過(guò)了兩個(gè)月，吉林警方就以涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪向檢察院提請(qǐng)批準(zhǔn)逮捕“帶頭大哥777”王秀杰，其涉案金額高達(dá)1300多萬(wàn)元。

只要細(xì)看王的博客，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其預(yù)測(cè)市場(chǎng)的準(zhǔn)確率并沒(méi)有他自己所說(shuō)的90%那么高。比如，在今年1月30日、2月27日和5月30日這幾個(gè)市場(chǎng)比較大規(guī)模的調(diào)整前夕，“帶頭大哥777”在博客中都沒(méi)有進(jìn)行任何的風(fēng)險(xiǎn)提示，反而一再呼吁投資者買進(jìn)；而有趣的是，“帶頭大哥777在”博客上幾次空倉(cāng)，隨后都出現(xiàn)了不錯(cuò)的快速拉升。

一位證券分析師表示，你只要堅(jiān)持看多，或者看空，那準(zhǔn)確率就能達(dá)到50%，因?yàn)槭袌?chǎng)不是跌就是漲。而在最近一年多的大牛市中，如果你堅(jiān)持看多的話，則準(zhǔn)確率絕對(duì)會(huì)達(dá)到70%~80%，因?yàn)榕Ｊ兄嘘?yáng)線一定比陰線多。這也許就是“帶頭大哥”聰明的地方，他一直看多，就會(huì)讓你覺(jué)得準(zhǔn)確率特別的高。而通過(guò)媒體的傳播后，這種神奇的可信度就進(jìn)一步上升，尤其是傳統(tǒng)媒體的可信度又強(qiáng)于網(wǎng)絡(luò)傳播，結(jié)合網(wǎng)絡(luò)傳播的廣泛度，便造就了“帶頭大哥777”的投資神話。

行為金融學(xué)：“神話”背后的理論基礎(chǔ)

天上不會(huì)掉餡餅，這個(gè)道理想必每個(gè)投資者都知道，但“億萬(wàn)富姐”、“帶頭大哥”之所以能“妖言惑眾”，媒體的“煽風(fēng)點(diǎn)火”無(wú)疑是重要原因之一，但這種推動(dòng)作用究竟是如何起效的呢？行為金融學(xué)可以解釋其中的原理。

什么是行為金融學(xué)，我們不妨以一個(gè)例子說(shuō)明：在目前的市場(chǎng)中，自詡為股評(píng)家的人越來(lái)越多，其實(shí)要像股評(píng)家那樣“料事如神”，你也可以做到，并形成一幫崇拜你的“粉絲”：你只需要第一周向800個(gè)人發(fā)出800封信，其中400封說(shuō)某只股票漲，400封說(shuō)跌；第二周，他向其中說(shuō)對(duì)的400人再發(fā)一封信，其中200封說(shuō)某只股票漲，200封說(shuō)某只股票跌；第三周他再向說(shuō)對(duì)的200人發(fā)信，其中100人說(shuō)某只股票會(huì)漲，100人說(shuō)某只股票會(huì)跌。最后有100人，發(fā)現(xiàn)這人連續(xù)3次說(shuō)對(duì)某只股票的漲跌，簡(jiǎn)直神奇得很，于是就信了這個(gè)人，把錢交給他投資。這就是最為簡(jiǎn)單的行為金融學(xué)：個(gè)人的理性選擇，一旦成為集體行為，有時(shí)便成了“集體謬誤”。

“帶頭大哥”無(wú)疑就是利用了這一點(diǎn)，每次他都會(huì)推薦不少股票，雖然大多數(shù)都沒(méi)有好的表現(xiàn)，但只要有一兩個(gè)在次日漲停，買了這兩個(gè)股票的投資者就會(huì)覺(jué)得“帶頭大哥”特別神，也就會(huì)推薦更多的網(wǎng)友參與。久而久之，“帶頭大哥”也就被神化了。

行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論出現(xiàn)一些異?，F(xiàn)象的時(shí)候發(fā)展起來(lái)的，行為金融學(xué)認(rèn)為人類具有一定的理性，但人類的行為卻不盡是理性的。

在金融市場(chǎng)和金融活動(dòng)當(dāng)中，傳統(tǒng)理論所假設(shè)的完全追求經(jīng)濟(jì)效用最大化的理性人和有效的均衡市場(chǎng)，并不能被實(shí)踐所檢驗(yàn)為真。行為金融學(xué)在對(duì)人類行為進(jìn)行了有限理性、有限控制力的基本預(yù)設(shè)基礎(chǔ)上，把人類的感情因素、心理活動(dòng)等注入到投資決策過(guò)程之中，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過(guò)程中扮演著重要角色。在這些基礎(chǔ)之上，建立一套能夠與實(shí)證研究互相檢驗(yàn)的、描述人類在不確定情況下的決策和市場(chǎng)活動(dòng)以及證券價(jià)格確定等等的學(xué)說(shuō)，成為行為金融學(xué)的存在價(jià)值。

行為金融學(xué)有許多經(jīng)典的理論和計(jì)算模型，但是有一點(diǎn)是最基礎(chǔ)的，即界定“普通人”和“投資人”。人一旦變成投資人，就必然出現(xiàn)一些普通人所沒(méi)有的“行為缺陷”。其中最重要的一個(gè)是“痛恨遺憾”（Av ersionto Re gret），投資人最厭惡的是錯(cuò)失良機(jī)，想到而沒(méi)有抓住的賺錢機(jī)會(huì)常常使他們追悔莫及，乃至痛心疾首。情緒和預(yù)期在投資人身上都來(lái)自于信息，把信息的傳遞機(jī)制納入模型，會(huì)發(fā)現(xiàn)信息的傳遞鏈條必然產(chǎn)生放大和失真，這就是為什么吳英和“帶頭大哥”會(huì)成功的理論基礎(chǔ)：當(dāng)投資者從各種渠道了解到投資信息，并通過(guò)傳媒的傳播進(jìn)行了強(qiáng)化之后，他們的“痛恨遺憾”就會(huì)變得比以往更大，并失去原有的警惕，即使對(duì)于“天下掉餡餅”這樣的謊言也會(huì)深信不疑。

財(cái)經(jīng)報(bào)道：關(guān)注行為金融學(xué)

從行為金融學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，“投資人”除了有“痛恨遺憾”的特性之外，還有“過(guò)度自信”、“易獲得性偏誤”、“心理帳戶”等特點(diǎn)?！斑^(guò)度自信”是指投資者高估自己的判斷概率，就拿那些看了吳英新聞報(bào)道的人來(lái)說(shuō)，雖然沒(méi)有經(jīng)過(guò)自己的判斷，但由于從權(quán)威媒體的渠道獲得了信息，所以就認(rèn)為肯定是可信的；“易獲得性偏誤”是指一個(gè)社會(huì)、一個(gè)時(shí)代所風(fēng)行的、被人們熟知的事物，自然被投資者認(rèn)為是易獲得的“心理帳戶”。人們都有既想避免損失又想變得富有的心態(tài)，因此，人們會(huì)把兩個(gè)“心理帳戶”分開(kāi)來(lái)，一個(gè)用來(lái)規(guī)避貧窮，一個(gè)用來(lái)一朝致富。而且，在考慮問(wèn)題的時(shí)候，投資者往往每次只考慮一個(gè)“心理帳戶”。這些分析看上去比較專業(yè)，但總結(jié)成一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，就是投資者的感情因素、心理活動(dòng)、社會(huì)規(guī)范、觀念習(xí)慣注入到投資決策過(guò)程中，而影響這些因素的一大條件就是信息的傳播效能。

一條財(cái)經(jīng)新聞信息，被消費(fèi)過(guò)后，依然存在，成千上萬(wàn)的人可以先后或同時(shí)消費(fèi)同一有效信息，消費(fèi)的人越多，信息就越值錢。這點(diǎn)在財(cái)經(jīng)報(bào)道中表現(xiàn)得更加明顯，因?yàn)樾畔⒈旧砭驮跒橄M(fèi)者在創(chuàng)造價(jià)值。隨著博客、BBS等的興起與活躍，傳播通路的激增、海量信息的堆積，以及表達(dá)意見(jiàn)的莫衷一是，這便是現(xiàn)階段傳播力量構(gòu)建所面對(duì)的社會(huì)語(yǔ)境。新媒體區(qū)別于傳統(tǒng)媒介的標(biāo)志之一，就在于“多對(duì)多”的生產(chǎn)和傳播，這一發(fā)展階段上的傳播市場(chǎng)呈現(xiàn)為“無(wú)限的生產(chǎn)、無(wú)限的渠道，無(wú)限的需求”這樣一種全新的特征。但從話語(yǔ)權(quán)威以及傳播效能來(lái)看，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)媒體。這無(wú)疑提醒著我們的媒體，無(wú)論是傳統(tǒng)媒體，還是網(wǎng)絡(luò)媒體，都可以通過(guò)互補(bǔ)的方式，進(jìn)行財(cái)經(jīng)報(bào)道。媒體在財(cái)經(jīng)報(bào)道中，不僅要從信息的新聞價(jià)值角度去考慮信息的傳播價(jià)值，更要從最終可能導(dǎo)致“投資人”在投資決策時(shí)產(chǎn)生的偏差角度，去判斷新聞是否值得傳播。

篇9

行為金融學(xué)對(duì)于兩大傳統(tǒng)假設(shè)的挑戰(zhàn)為我們研究商業(yè)銀行公司治理問(wèn)題提供了一個(gè)新的視角：

1、傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為假設(shè)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期(RationalExpectation、風(fēng)險(xiǎn)回避(RiskAversion)、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實(shí)際投資決策并非如此。比如，人們總是過(guò)分相信自己的判斷，人們往往是根據(jù)自己對(duì)決策結(jié)果的盈虧狀況的主觀判斷進(jìn)行決策的等等。尤其值得指出的是，研究表明，這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。

2、有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)。因此，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)并非像理論描述得那么完美，大量“反?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無(wú)法應(yīng)對(duì)。傳統(tǒng)理論為我們找到了一條最優(yōu)化的道路，告訴人們“該怎么做”，讓我們知道“應(yīng)該發(fā)生什么”?？上В⒎敲總€(gè)市場(chǎng)參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動(dòng)，人的非理在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)揮著不容忽視的作用行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

二、行為金融學(xué)的主要理論

1、期望理論的基本內(nèi)容

這個(gè)理論的表述為：人們對(duì)相同情境的反應(yīng)決取于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。一般而言，當(dāng)盈利額與虧損額相同的情況下，人們?cè)谔潛p狀態(tài)時(shí)會(huì)變得更為沮喪，而當(dāng)盈利時(shí)卻沒(méi)有那么快樂(lè)。當(dāng)個(gè)體在看到等量損失時(shí)的沮喪程度會(huì)比同等獲利情況下的高興程度強(qiáng)烈得多。研究還發(fā)現(xiàn)：投資者在虧損一美元時(shí)的痛苦的強(qiáng)烈程度是在獲利一美元時(shí)高興程度的兩倍。他們也發(fā)現(xiàn)個(gè)體對(duì)相同情境的不同反應(yīng)取決于他目前是贏利還是虧損狀況。

2、后悔理論的主要內(nèi)容

投資者在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在大牛市背景下，沒(méi)有及時(shí)介入自己看好的股票會(huì)后悔，過(guò)早賣出獲利的股票也會(huì)后悔;在熊市(bearmarket)背景下，沒(méi)能及時(shí)止損出局會(huì)后悔，獲點(diǎn)小利沒(méi)能兌現(xiàn)，然后又被套牢也會(huì)后悔;在平衡市場(chǎng)中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲，自己會(huì)因?yàn)闆](méi)有聽(tīng)從別人的勸告而及時(shí)換股后悔;當(dāng)下定決心，賣出手中不漲的股票，而買人專家推薦的股票，又發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)持有的股票不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時(shí)，更加后悔。

三、行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大;當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

四、股票基金投資策略

1、股票基金的特點(diǎn)：

①與其他基金相比，股票基金的投資對(duì)象具有多樣性，投資目的也具有多樣性。

②與投資者直接投資于股票市場(chǎng)相比，股票基金具有分散風(fēng)險(xiǎn)。費(fèi)用較低等特點(diǎn)。對(duì)一般投資者而言，個(gè)人資本畢竟是有限的，難以通過(guò)分散投資種類而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。但若投資于股票基金，投資者不僅可以分享各類股票的收益，而且已可以通過(guò)投資于股票基金而將風(fēng)險(xiǎn)分散于各類股票上，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者投資了股票基金，還可以享受基金大額投資在成本上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，降低投資成本，提高投資效益，獲得規(guī)模效益的好處。

③從資產(chǎn)流動(dòng)性來(lái)看，股票基金具有流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)性高的特點(diǎn)。股票基金的投資對(duì)象是流動(dòng)性極好的股票，基金資產(chǎn)質(zhì)量高、變現(xiàn)容易。

④對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股票基金經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、收益可觀。一般來(lái)說(shuō)，股票基金的風(fēng)險(xiǎn)比股票投資的風(fēng)險(xiǎn)低。因而收益較穩(wěn)定。不僅如此，封閉式股票基金上市后，投資者還可以通過(guò)在交易所交易獲得買賣差價(jià)。基金期滿后，投資者享有分配剩余資產(chǎn)的權(quán)利。

2、具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

3、根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同

投資基金可分為成長(zhǎng)型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。成長(zhǎng)型投資基金是指把追求資本的長(zhǎng)期成長(zhǎng)作為其投資目的的投資基金;收入型基金是指以能為投資者帶來(lái)高水平的當(dāng)期收入為目的的投資基金;平衡型投資基金是指以支付當(dāng)期收入和追求資本的長(zhǎng)期成長(zhǎng)為目的的投資基金。風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。

篇10

關(guān)鍵詞：處置效應(yīng)；價(jià)值函數(shù)

一、引言

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中蘊(yùn)含許多假設(shè)，其中的一個(gè)很重要的假設(shè)是：人是理性的，這一假設(shè)是很強(qiáng)的條件，但是作為普通人而非理性人，人們?cè)趨⑴c金融市場(chǎng)投資的時(shí)候，他們的決策和判斷往往受許多因素的影響，比如認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等心理因素的影響，以至于陷入認(rèn)識(shí)陷阱，形成金融市場(chǎng)中較為普遍的心理和行為偏差，主要包括處置效應(yīng)、過(guò)度交易、有限注意力驅(qū)動(dòng)交易、羊群效應(yīng)、本土偏差、惡性增資等，認(rèn)知與心理學(xué)原理能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)上出現(xiàn)的這些偏差做出相應(yīng)的解釋。

本文通過(guò)行為金融學(xué)中處置效應(yīng)去解釋我國(guó)的投資者的行為，并且用數(shù)據(jù)表明我國(guó)確實(shí)存在處置效應(yīng)。

處置效應(yīng)是指投資人在處置股票時(shí)，傾向賣出賺錢的股票，繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)。這意味著投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者?！肮善辟嶅X時(shí)會(huì)輕易賣掉，但賠錢時(shí)留著不放”和“炒股炒成了股東”等這些名言都是對(duì)這種行為偏差的描述，在中國(guó)這種效應(yīng)尤其明顯。

歐汀發(fā)現(xiàn)在一萬(wàn)個(gè)股民交易記錄中，他們賣掉的股票收益率要比沒(méi)有賣掉但是已經(jīng)虧損的股票的收益率的表現(xiàn)要更好。三個(gè)月后，被賣掉的股票回報(bào)率平均要比留下的但已經(jīng)虧損股票回報(bào)率高1.03%，一年內(nèi)平均多3.41%。

二、價(jià)值函數(shù)對(duì)處置效應(yīng)的解釋

許多學(xué)者對(duì)處置效應(yīng)進(jìn)行了研究，比較有說(shuō)服力的一個(gè)方法是從參考點(diǎn)出發(fā)來(lái)解釋，投資者購(gòu)買股票以后，最初的購(gòu)買價(jià)格就成為決策的參考點(diǎn)，投資者以買價(jià)和心理價(jià)格作為參考點(diǎn)來(lái)決定是否出賣或者繼續(xù)持有股票。如果投資一個(gè)股票，投資者認(rèn)為該股票的預(yù)期收益率高的足以讓他來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者買價(jià)作為參考點(diǎn)，若股票價(jià)格上漲，投資者會(huì)盈利，這時(shí)候的價(jià)值函數(shù)是個(gè)凹函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。若投資者認(rèn)為未來(lái)股票的預(yù)期收益率會(huì)下降，投資者會(huì)傾向于賣掉股票；若股票價(jià)格下跌，會(huì)產(chǎn)生損失，這時(shí)的價(jià)值函數(shù)為凸函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好，這時(shí)候即使投資人認(rèn)為該股票的預(yù)期收益降低到他無(wú)法承受原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者會(huì)傾向繼續(xù)持倉(cāng)。同樣，若投資者同時(shí)持有兩個(gè)股票，若這時(shí)候一只股票漲一只股票跌，那么當(dāng)投資者面臨流動(dòng)性的需要急需套現(xiàn)時(shí)，投資者會(huì)選擇哪支股票呢？這種情況下，投資者會(huì)選擇賣掉盈利的股票。股票價(jià)格上漲給投資者帶來(lái)收益，下跌則帶來(lái)?yè)p失。在收益區(qū)域和損失區(qū)域都可能存在價(jià)格上漲和下降兩種可能，那么根據(jù)價(jià)值函數(shù)的特點(diǎn)，兩個(gè)區(qū)域上收益或者損失增加或減少，導(dǎo)致價(jià)值不等額的變化，基于這樣的價(jià)值取向，人們?cè)趦蓚€(gè)區(qū)域做出不同的選擇。

三、處置效應(yīng)的實(shí)證研究

我們將滬深交易所所有2010年9月30日以前上市的A股，按照回報(bào)率的高低從高到低分成3組，每組約700家公司，然后算出個(gè)公司的股東人數(shù)從2010年9月30日到2011年9月30日的變化情況。結(jié)果如下表所示：

從上表可以看出，回報(bào)率最高的公司的股東人數(shù)在這期間是呈下降的趨勢(shì)，也就是說(shuō)，很多人在購(gòu)買回報(bào)率較高公司的股票時(shí)，只要一賺到錢，差不多達(dá)到他的心理價(jià)位，他就會(huì)選擇賣出股票，相反，回報(bào)率最低公司的股東人數(shù)則大幅度增加了120%，表明很多人在購(gòu)買了該股票后只要出現(xiàn)虧損就會(huì)選擇持股不動(dòng)，只到解套為止，因此，才會(huì)導(dǎo)致回報(bào)率低的公司，股東人數(shù)一直在增加。另外，介于高回報(bào)率和低回報(bào)率之間的中等回報(bào)率公司的股東人數(shù)也有一定幅度的增加。因此，上表充分的表明了在我國(guó)股市中進(jìn)行操作的廣大股民都存在這樣一種行為，即行為金融學(xué)上所提到的“處置效應(yīng)”。