導語：如何才能寫好一篇財務杠桿分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】財務杠桿效應；財務風險

一、財務杠桿正效應分析

隨著社會主義市場經濟體系的逐步建立和完善，我國的經濟建設保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但在經濟持續(xù)穩(wěn)定增長的另一面，許多企業(yè)走向了極端，有的陷入了高投入、高負債、高風險、低效益的怪圈。造成經濟增長速度和經濟運行質量下降的強烈反差，出現這些問題的原因是多方面的，但從財務的角度看，最重要的原因是企業(yè)缺乏資本運作經驗。不能有效地利用財務杠桿效應。所以我們應該適度負債，合理運用財務杠桿。（1）確定適度的負債結構。企業(yè)負債首先要解決的問題就是確定舉債額度，合理掌握負債比例，考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經濟的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式越來越多。企業(yè)應根據借款的多少、使用時間的短、經營狀況的好壞等來選擇不同的籌資方式。比如在營業(yè)收入穩(wěn)定增長的企業(yè)、投資收益率高于借款資金利息率的企業(yè)、投資者不愿過多分權的企業(yè)、行業(yè)競爭程度較低、利潤穩(wěn)定增長的企業(yè)就可以通過負債的方式。適度提高負債的比例。此時，企業(yè)的各種狀況相對比較穩(wěn)定，獲利就有保障，資金流轉順暢。既使負債額度較大，也會較好地支付到期負債本金和利息。在借入資金的同時，還要考慮借入資金期限的長短，企業(yè)借入資金的時間越短，企業(yè)還本付息的風險就越大，使用期限越長，企業(yè)還本付息的風險就小。所以，在具體借入資金時，還要對不同期限的借入資金要合理搭配，以保證均衡還款。（2）進行籌資效益的預測分析。企業(yè)在負債時，必須對各種方案進行籌資效益分析?；I集資金時要付出籌資代價。如前所述，各種負債方式基本都要付利息和一定的手續(xù)費，那么我們在籌資時就要考慮同樣籌集一筆資金怎樣才能使籌資成本最小而籌資效益最大。在實際籌資過程中：不同的籌資方式有著不同的籌資成本和籌資效益，在具體操作時，可通過計算加權平均資本成本與相應方案的投資利潤率進行比較。負債是企業(yè)很重要的籌資方式，它的成本的高低影響著企業(yè)實際報酬率。當一項投資方案的投資報酬率高于籌資成本率時我們就應將這種籌資方式做為考慮對象，此時，該種籌資是有效益而言的。若企業(yè)有兩種或兩種以上的籌資方式都能帶來籌資效益時，我們應選擇籌資效益最大的方案。反之，當達不到籌資成本時，從資金的使用角度出發(fā)，這種籌資式是沒有效益的：從財務杠桿的角度出發(fā)，就反映了財務杠桿風險，對企業(yè)來講，是不可取的。（3）確保償債能力。負債經營給企業(yè)帶來杠桿利益的同時也帶來了一系列的風險：比如財務杠桿風險、還款風險等，財務杠桿風險帶來的是投資者的稅后收益率，而還款風險帶來的是能否按期還本付息。若企業(yè)不能按期還本付息則會給企業(yè)帶來很嚴重的后果，企業(yè)如不能償還到期債務，債權人可以提出破產申請，這會直接威脅到企業(yè)的生存和發(fā)展。

二、財務杠桿負效應分析

負債經營在為企業(yè)獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著財務風險。且這種風險隨著負債比率的提高而增大?？梢?，負債經營并非有百利而無一弊。到目前為止已出現了一般物價水平會計、現時成本會計和變現價值會計等幾種通貨膨脹會計模式。運用負債資金不當，都會違背負債經營初衷，給企業(yè)經營帶來損失。這就是財務杠桿負作用的結果，主要表現在：（1）經營風險的影響。負債經營能否獲得財務杠桿利益，取決于企業(yè)息稅前資產利潤與債務利率的高低。當總資產既定時，企業(yè)息稅前利潤率高低決定于息稅前利潤額（EB IT）。而企業(yè)未來的EB IT是不確定的，即企業(yè)面臨經營風險。影響企業(yè)經營風險的因素很多，其中經營杠桿的利用程度構成決定經營風險大小的主要因素，經營杠桿作用可用經營杠桿系數來衡量（DOL）。DOL=邊際利潤O（邊際利潤——固定成本）。即DOL為某一銷量下邊際利潤與EB IT的比率，它表示在某銷量基礎上EB IT變動的幅度相當于銷量變動幅度的倍數：經營杠桿的運用將使EB IT在銷量變動時，以更大的幅度同向變動。DOL越高，經營風險越大。當EB IT降低時，經營杠桿作用導致權益資本收益率下降，乃至產生財務杠桿負作用。（2）財務風險的影響。當企業(yè)總資產和經營風險不變時，企業(yè)選擇負債經營策略，則不僅要承擔經營風險，還要承擔財務風險。（3）投資風險的影響。投資風險是指企業(yè)一項投資決策結果的變異性。企業(yè)的投資決策活動帶有預測性，其投資回報報酬是不確定的，在負債經營條件下，若資金投向決策錯誤，就會出現財務杠桿負作用。降低企業(yè)籌資效益。

參 考 文 獻

[1]郭冰，周海波.財務杠桿與籌資效益[J].山西財經學院學報.1997（1）

[2]尚立偉.財務杠桿對企業(yè)財務風險控制的探討[J].企業(yè)導報.

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摘 要 目前隨著經濟的不斷發(fā)展，我國企業(yè)面臨的競爭越來越激烈，負債經營也越來越受重視。如何更好的利用財務杠桿這把“雙刃劍”提高企業(yè)的經濟效益，將成為企業(yè)關注的重要課題。本文通過對山西上市煤炭企業(yè)運用財務杠桿情況進行分析，以指出山西煤炭上市企業(yè)在運用財務杠桿中存在的問題，并試圖對其中的原因進行分析。

關鍵詞 財務杠桿 財務杠桿效應 財務風險

一、財務杠桿理論

1．財務杠桿的概念

在資本總額及其結構既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤中支付的債務利息通常是固定的。這種由于固定財務費用存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。

2．財務杠桿的計量

只要在企業(yè)的籌資方式中固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應。對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數。財務杠桿系數是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，計算公式為：

DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

式中DFL為財務杠桿系數，EPS為凈利潤變動額，EPS為凈利潤，EBIT為息稅前利潤變動額，EBIT為息稅前利潤，I為利息。

3．財務杠桿效應產生的根源

財務杠桿效應產生的根源主要有以下兩方面。

3.1財務費用的固定性

企業(yè)資本是由權益資本和債務資本組成。若企業(yè)資本只有權益資本構成，則息稅前利潤與普通股每股收益的變動幅度是一致的，這樣就不會產生財務杠桿效應。若采用負債籌集資金就要負擔相應的借款利息。在企業(yè)資本結構不變的情況下，無論企業(yè)的利潤是多少，企業(yè)支付的利息費用是固定的。當息稅前利潤增加時，每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相應減少，就會給普通股股東帶來多的利潤；反之，導致普通股每股利潤大幅減少。

可見，固定財務費用的存在加大了每股利潤對息稅前利潤變動的靈敏度。財務杠桿效應以固定財務費用為支點，通過息稅前利潤的較小幅度的變動帶動每股利潤較大幅度的變動。因此固定財務費用是財務杠桿起作用的前提。

3.2息稅前利潤率與負債資本成本

企業(yè)及所有者的收益由兩部分構成：一部分是企業(yè)使用權益資本所獲得的收益、；另一部分是企業(yè)使用負債資本所或得的收益。當息稅前前利潤率大于負債資本利息率時，負債資本所創(chuàng)造的息稅前利潤在支付利息費用之后會產生一個剩余，這一余額并入到權益資本收益中，從而提高權益資本凈利率，此時的財務費用對額外收益具有放大的效應，財務杠桿發(fā)揮正效應。反之，發(fā)揮負的效應。

除此之外債務的稅收屏蔽作用使得債務額越大，利息抵稅作用就越大。

二、財務杠桿運用狀況分析

本文中選取了山西省美錦能源、蘭花科創(chuàng)、煤氣化、西山煤電、國陽新能、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能等幾家煤炭上市企業(yè)作為分析對象，通過對這幾家上市企業(yè)2008年、2007年、2006年的基本財務數據進行計算分析，得出這些企業(yè)對財務杠桿運用情況。

通過計算得到得幾家企業(yè)三年間的財務杠桿系數并進行分析，可知我省煤炭企業(yè)的財務杠桿總體處于較低的水平：由于1＜DFL＜2時財務杠桿的效應明顯存在，且這一區(qū)間財務杠桿處于效應安全區(qū)，DFL越趨于1，財務杠桿的效應越不明顯，到期不能還本付息的可能性也就越小，財務風險越小，從財務報告中可知美錦能源、蘭花科創(chuàng)、煤氣化、西山煤電和大同煤業(yè)的三年的財務杠桿效應都處在安全區(qū)域內，財務風險都比較低，且財務杠桿系數呈現逐年下降的趨勢，說明這五家企業(yè)對財務杠桿的利用程度逐年下降。當0＜DFL＜1時，企業(yè)就處于虧損的狀態(tài)，財務杠桿效應依然存在，債務的本息已不能償還，企業(yè)應采取相應的措施降低風險，從上面表中可以看出國陽新能06年的DFL0.99小于1，潞安環(huán)能06年DFL數據0.99和07年的DFL數0.98都小于1，可知這兩家企業(yè)發(fā)生虧損，企業(yè)應該采取措施降低財務風險。

權益資本凈利率大于息稅前利潤率時財務杠桿就發(fā)揮正效應，反之認為財務杠桿發(fā)揮負效應，以上幾家公司中，西山煤電07年的權益資本凈利率15.2%小于息稅前利潤率16.1%，說明該年他的財務杠桿發(fā)揮了負效應，其他企業(yè)以及西山煤電的其他兩年的權益資本凈利率都大于息稅前利潤率，財務杠桿發(fā)揮的都是正效應。

三、財務杠桿現狀原因分析及改進建議

1．原因分析

煤炭生產和供應業(yè)行業(yè)財務杠桿及其作用程度都處于較低的水平，這是由于煤炭行業(yè)是國家的基礎產業(yè)，長期以來受到了國家產業(yè)政策的扶持和各級政府的高度重視，不是區(qū)域貿易和競爭性商品；煤炭企業(yè)在證券市場上也獲得了優(yōu)先發(fā)展，且煤炭上市公司有良好的高獲利能力和低風險性，具有業(yè)績穩(wěn)定增長、發(fā)展空間廣闊等特點，一直為投資者所關注，已成為證券市場上獨特的板塊，導致煤炭行業(yè)財務杠桿及其作用程度處在較低的水平。

2．對策建議

（1）煤炭企業(yè)作為穩(wěn)速增長的企業(yè)，應該積極的利用財務杠桿的政策，增強財務的靈活性同時要利用好財務杠桿，這樣有利于其在于全國各大型煤炭企業(yè)的競爭中取得優(yōu)勢

（2）財務杠桿水平應該與企業(yè)的預期的現金流量相匹配。我省的煤炭上市企業(yè)的盈利能力總體較好，可以靈活的選擇財務杠桿政策，能更好的利用財務杠桿，控制企業(yè)財務杠桿運用的不恰當給企業(yè)帶來的損失，企業(yè)的財務杠桿與現金流量相匹配是企業(yè)安全生產持續(xù)經營的重要措施。

（3）建立企業(yè)風險控制機制。影響企業(yè)財務杠桿因素眾多，應根據煤炭企業(yè)具體情況，對相關信息進行收集、整理、加工、分析，制定應對各種風險的預案，將企業(yè)風險系數降到最低，有助于企業(yè)對財務杠桿的合理利用。尤其對資產負債率高的企業(yè)，風險控制機制的完善程度對企業(yè)收益有很大影響。

參考文獻：

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【關鍵詞】 財務杠桿效應； 凈資產收益率； 資本結構

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）24-0037-03

財務杠桿是企業(yè)運用負債來調節(jié)收益的重要工具，它決定著企業(yè)的資本結構，對企業(yè)的發(fā)展具有深遠的意義。最早的現代融資理論源于美國的莫迪利亞尼和米勒提出MM理論，不考慮公司稅時，公司的價值與負債多少無關；但如果考慮到公司稅，由于負債利息是稅前支付，具有抵稅的作用，此時，負債越多，企業(yè)的價值越高[1]。在MM理論提出后，國內外很多學者在此基礎上不斷進行深入研究，并取得了一定的成果。如權衡理論在MM理論基礎上考慮了財務危機成本，信息不對稱理論考慮到融資的“啄食”順序。目前對資本結構的研究開始從交易動機、公司成長性等更微觀的層面進行分析，這些研究成果為我國企業(yè)融資提供了一些很好的理論借鑒。然而，在我國，很多企業(yè)對財務杠桿的關注度不夠，財務杠桿沒有得到充分有效的運用。

一、汽車行業(yè)概況及樣本選取

（一）汽車行業(yè)概況

汽車行業(yè)是產業(yè)聯動效應高，規(guī)模效益明顯，資金和技術密集型的重要產業(yè)。隨著人們生活水平的提高，以車代步已成為必然趨勢。據中汽協(xié)的數據，2015年，中國汽車工業(yè)總產值占國內生產總值的比例接近7%，如果加上其聯動效應，其占比遠遠超過10%，汽車行業(yè)在國民經濟中的重要性日益凸顯，其發(fā)展關乎著整個國民經濟的發(fā)展。近年來，我國的汽車市場發(fā)展迅猛，但相對國外一些知名品牌的汽車公司，我國汽車行業(yè)公司規(guī)模不大，資本結構不合理，要實現汽車行業(yè)的健康發(fā)展，需要不斷優(yōu)化資本結構，發(fā)揮財務杠桿的正效應，提高企業(yè)的價值。

（二）樣本選取

汽車行業(yè)包括整車和零部件企業(yè)，由于零部件企業(yè)產品多樣且涉及到其他行業(yè)，因而，本樣本選擇的公司為汽車整車上市公司，這些公司資本雄厚、管理規(guī)范、財務制度完善，能夠代表汽車行業(yè)的基本情況。本文以滬深A股汽車整車制造業(yè)上市公司作為研究對象，2012年底之前已經上市的汽車整車制造企業(yè)23家，為了保證數據的全面、連續(xù)以及有效，剔除了*ST夏利和異常變動的亞星客車公司，選取的樣本公司共21家，對2013―2015年共3年數據進行實證分析。樣本公司數據來源于東方財富網以及深交所和上交所網站。

二、模型的建立和變量定義

只要企業(yè)融資方式中存在固定財務費用，就存在財務杠桿效應。當息稅前利潤增大時，每一個單位的盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給股東帶來額外的盈余，即產生財務杠桿收益。凈資產收益率（ROE）可以反映一定時期股東的收益，凈資產收益率越大，說明公司的獲利能力越強，給股東帶來的財富越多[2]。本文將凈資產收益率作為反映財務杠桿效應的核心指標，分析企業(yè)應如何運用財務杠桿提高股東財富，實現企業(yè)價值最大化。

式中：ROE為凈資產收益率；ROA為息稅前資產收益率；Rd為債務利息率；V為資產總額；D為負債總額；E為股東權益總額；T為所得稅稅率；EBIT為息稅前收益。

由公式（1）可知：當企業(yè)的息稅前資產收益率（ROA）大于債務利息率（Rd），企業(yè)適度增加負債，就能提高凈資產收益率（ROE），從而使股東財富增加，財務杠桿會產生正效應；當企業(yè)的息稅前資產收益率（ROA）小于債務利息率（Rd），企業(yè)繼續(xù)增大負債的比重，凈資產收益率將會降低，從而減少股東財富，甚至會給企業(yè)帶來財務風險，財務杠桿會產生負效應；當企業(yè)的息稅前資產收益率（ROA）等于債務利息率（Rd），財務杠桿不發(fā)揮效應。凈資產收益率作為衡量財務杠桿效應的核心指標，主要受息稅前資產收益率（ROA）、債務利息率（Rd）和產權比率（D/E）三個因素的影響[3]。為了驗證財務杠桿效應，設ROE為被解釋變量，ROA、Rd和D/E為解釋變量，X0常數項，X1、X2、X3為各解釋變量的回歸系數，建立回歸模型2。

ROE=X0+X1×D/E+X2×Rd+X3×ROA （2）

三、汽車整車上市公司財務杠桿效應實證分析

（一）汽車整車上市公司財務杠桿效應的現狀描述

樣本公司2013―2015年財務杠桿效應相關指標描述性分析見表1。從表中可以看出：2013―2015年，凈資產收益率（ROE）每年的極大值與極小值差異較大，2014年相差55.1%，歷年均值為9.65%、9.39%和6.88%，呈逐年下降趨勢，表明汽車整車上市公司總體盈利能力差距較大，盈利水平不斷降低且偏低。產權比率（D/E）每年的極大值與極小值之間差異不是太大，均值分別為158.03%、163.40%和173.88%，即資產負債率在60%以上，且負債占比不斷加大。債務利息率（Rd）歷年不高，均值分別為-0.12%、-0.13%和-0.13%，表明汽車整車上市公司利息負擔小，債務利息率下降的原因之一是因為近年來銀行貸款利率不斷下降。息稅前資產收益率（ROA）每年的極大值與極小值之間存在一定的差距，均值分別為4.83%、4.44%和4.77%，大體呈下降趨勢，這也是導致凈資產收益率（ROE）呈逐年下降的主要原因。

（二）汽車整車上市公司財務杠桿效應的回歸分析

本文主要采用Excel表格中的工具（數據分析）進行回歸分析，分析結果見表2、表3、表4，由于每年的Significance F值都小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與D/R、 Rd、ROA之間總體上呈顯著的線性關系。

根據表2―表4，進行整理得出2013―2015年D/R、 Rd、ROA與ROE顯著程度（見表5）：第一，2013年，凈資產收益率與產權比率呈顯著正相關關系，財務杠桿產生正效應，該行業(yè)上市公司如果繼續(xù)加大債務比率，凈資產收益率可得以進一步提升；2014年該行業(yè)上市公司加大了負債比率，凈資產收益率與產權比率呈不顯著正相關關系，說明財務杠桿的正效應已得以充分發(fā)揮，如果還想通過加大負債資本的比重來取得財務杠桿效應是不可取的，這從2015年體現出來，2015年，負債比率進一步加大，凈資產收益率與產權比率呈不顯著負相關關系。第二，2013年和2014年，凈資產收益率與債務利息率呈不顯著正相關關系，說明負債帶來的節(jié)稅利益大于利息支出，企業(yè)適度增加負債，財務杠桿會發(fā)生正效應。2015年，整個行業(yè)債務利息率為均值-0.13%，較2014年基本沒變，但由于2015年負債資本比重進一步提升，負債帶來的節(jié)稅利益不足以支付利息，凈資產收益率與債務利息率表現為不顯著負相關關系。第三，2013―2015年，凈資產收益率與息稅前資產收益率呈顯著正相關關系，說明息稅前資產收益率是體現財務杠桿運用效果的主要指標，該指標反映企業(yè)運用總資產的水平情況，即企業(yè)運用權益資本和債務資本的水平。3年間，凈資產收益率逐年下降，息稅前資產收益率先降后升，產權比率不斷上升，說明2014年較2013年企業(yè)運用資本的效果有所降低，由于負債增加產生的正效應不足以彌補息稅前資產收益率的降低幅度，致使本年凈資產收益率下降；2015年企業(yè)運用資本的效果有所提高，但由于息稅前資產收益率的上升不足以彌補負債不斷增加產生的負效應，致使本年凈資產收益率繼續(xù)下降。

從實證的結果來看，汽車整車行業(yè)上市公司總體負債比重逐年增大，凈資產收益率不斷下降，財務杠桿效應不斷弱化。因而，該行業(yè)上市公司在運用財務杠桿效應時，應注意：

1.就汽車整車行業(yè)上市公司整體而言，負債資本比重已經過高，企業(yè)應適度降低并維持一定的負債規(guī)模，合理運用債務資本，達到最佳資本結構，才能使財務杠桿發(fā)揮良性作用，從而減小財務風險，實現企業(yè)價值最大化。

2.息稅前資產收益率越大，說明企業(yè)運用總資產的水平越高，企業(yè)的凈資產收益率越高，能給股東帶來的財富就越多[4]。近年來，汽車整車行業(yè)上市公司息稅前資產收益率整體上是下降的，因而，企業(yè)除了要合理負債外，還需要進一步提高資本的運用效果。

四、結語

本文以凈資產收益率為衡量財務杠桿效應的指標，對汽車整車行業(yè)上市公司2013―2015年相關數據進行實證分析，從回歸分析結果可以看出：整體而言，汽車整車行業(yè)上市公司的凈資產收益率與產權比率呈正相關關系，與債務利息率呈不顯著正相關關系，與息稅前資產收益率呈顯著正相關關系。2013―2015年間，汽車整車行業(yè)上市公司凈資產收益率逐年下降，財務杠桿效應不斷弱化，汽車整車行業(yè)上市公司應根據企業(yè)自身情況合理運用負債資本，優(yōu)化資本結構，降低財務風險，另外，從凈資產收益率與息稅前資產收益率的顯著程度可以看出，提高資本的運用水平是汽車整車行業(yè)上市公司調節(jié)的重點。

【參考文獻】

[1] 陳蕓.上市公司資本結構現狀分析――以我國汽車制造業(yè)為例[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2010（2）：38-40.

[2] 路立敏，李嬌.農業(yè)上市公司財務杠桿效應分析[J].會計之友，2014（5）：40-43.

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在企業(yè)財務管理中，杠桿具有盈虧放大效應，企業(yè)在獲取利益的同時也增大了風險。杠桿作用的大小用杠桿系數表示，采用手工方式來計算杠桿系數顯得非常麻煩，如果利用Excel建立模型，則十分便利和高效。

（一）經營杠桿系數 經營杠桿系數的計算公式是：

利用經營杠桿，可以考察營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度。經營杠桿系數反映的問題有兩個方面，一是固定成本是引發(fā)經營杠桿效應的根源，二是營業(yè)收入水平與盈虧平衡點的相對位置決定了經營杠桿系數的大小。

【實例1】某企業(yè)產銷一種產品，每件售價為35元，單位變動成本是15元，每月的固定成本是60000元，計算并分析該企業(yè)不同產銷水平下的經營杠桿系數。

【實例2】某企業(yè)產銷一種產品，每件售價為35元，單位變動成本為15元，每月的產銷量是5000件，計算并分析該企業(yè)不同固定成本水平下的經營杠桿系數。

在Excel工作表中建立如表1所示的模型，錄入已知數據。

定義公式：

B11=B5/（B3-B4）。

D4=C4*（ B 3- B 4）/（C4*（ B 3- B 4）- B 5），用鼠標拖動D4單元格的填充柄至D11單元，利用復制功能快速定義D5:D11區(qū)域中各單元公式。

E4=C4*（ B 3- B 4）- B 5，用鼠標拖動E4單元的填充柄至E11單元格，快速定義E5:E11區(qū)域中各單元公式。

B21=B16*（B14-B15）。

D15= B 16*（ B 14- B 15）/（ B 16*（ B 14- B 15）-C15），用鼠標拖動D15單元的填充柄至D21單元，快速定義D16:D21區(qū)域中各單元公式。

E15= B 16*（ B 14- B 15）-C15，用鼠標拖動E15單元的填充柄至E21單元，快速定義E16:E21區(qū)域中各單元公式。定義完公式，隨即自動出現結果。結果表明：當成本一定時，如果產銷量增加，那么經營杠桿系數變小，息稅前利潤會以較大大幅度增加；如果產銷量下降，那么經營杠桿系數變大，息稅前利潤會以較大的幅度下降。如果產銷水平一定，那么成本構成則決定了經營杠桿系數的大小，固定成本越高，經營杠桿系數越大，息稅前利潤對產銷變動的敏感程度增大，經營風險增大。因此，企業(yè)管理當局在控制經營風險時，不能簡單地關注固定成本的絕對量，而應該關注固定成本與盈利水平的相對關系。

（二）財務杠桿系數 財務杠桿系數的計算公式是：

利用財務杠桿系數，可以考察企業(yè)息稅前利潤的變化對每股收益的影響程度。財務杠桿系數反映的問題是：固定性融資成本是引發(fā)財務杠桿效應的根源，息稅前利潤與固定性融資成本之間的相對水平決定了財務杠桿系數的大小。

【實例3】某企業(yè)有三種資本結構的預案，具體資料見表2，所得稅稅率25%。

在表2所示的工作表中，錄入方案1的計算公式：

B11=（B8-B5*B6）*（1-25%）/B7

B12=B8/B3

B13=（B8-B5*B6）*（1-25%）/B4

B14=B8/（B8-B5*B6）

方案2和方案3計算公式的錄入可以利用Excel的自動填充技術實現，方法是：用鼠標拖動B11單元的填充柄至D11單元，拖動B12單元的填充柄至D12單元，拖動B13單元的填充柄至D13單元，拖動B14單元的填充柄至D14單元。表2顯示的結果表明：如果沒有負債和優(yōu)先股，那么債務利息和優(yōu)先股股息為零，財務杠桿系數等于1，普通股每股利潤會與息稅前利潤同幅度增減變動；若總資產報酬率大于債務利率，則借債能產生有利的杠桿作用，有利于股東；若總資產報酬率低于債務利率，則借債會產生不利的財務杠桿作用，有損股東利益。無論何種情況，借債都會使財務杠桿系數升高，并且財務杠桿系數越大，財務風險也越大。因此，企業(yè)管理層在控制財務風險時，不應簡單地考慮負債融資的絕對量，而要關注負債利息成本與盈利水平的相對關系。

（三）總杠桿系數 經營杠桿反映營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度，財務杠桿反映企業(yè)息稅前利潤的變化對每股收益的影響程度，總杠桿則反映營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程度，兩種杠桿共同作用稱為總杠桿作用。為了規(guī)避高風險，應根據企業(yè)可承受的風險程度，巧妙地將經營杠桿和財務杠桿進行組合應用。

總杠桿系數==經營杠桿系數×財務杠桿系數

【實例4】某企業(yè)計劃生產一種新產品，有兩個預案，具體資料見表3。

表3中的公式定義如下：

C11=C6*（C3-C4）-C5，C12=C6*（C3-C4）/C11，C13=C11/ （C11

-C7*C8*C9），C14=C12*C13，C15=C5/ （C3-C4），利用Excel的自動填充技術快速定義D11:D15區(qū)域中各個單元公式。

在B17、C17單元中分別錄入：150000和250000。

B18=B17*（ C 3- C 4）- C 5，利用Excel自動填充技術定義C18、D18單元公式。

B19=B17*（ D 3- D 4）- D 5，利用Excel的自動填充技術定義C19、D19單元公式。

B20=B17*（ C 3- C 4）/ （B18- C 7* C 8* C 9），利用Excel的自動填充技術完成C20、D20單元公式的定義。

B21=B17*（ D 3- D 4）/ （B19- D 7* D 8* D 9），利用Excel的自動填充技術完成C21、D21單元公式的定義。

D22=D18-D19，執(zhí)行“單變量求解”命令（若是Excel2003，位于“工具”菜單中；若是Excel2007，位于“數據”選項卡下的“假設分析”組中），在“單變量求解”對話框中，“目標單元格”定義為D22，“目標值”定義為0，“可變單元格”定義為D17，單擊“確定”按鈕，即可求解出方案1和方案2的息稅前利潤相等時的銷售量（166667件）。

結果表明：方案1的盈虧平衡銷售量要大于方案2，并且方案1的經營杠桿系數和總杠桿系數均大于方案2。方案1的息稅前利潤比方案2高，但經營風險也大于方案2。兩個方案的財務杠桿系數基本相等，財務風險一樣。當下年度的產品銷售量為166667件時，兩個方案的息稅前利潤相等；當銷售量大于166667件時，方案1的息稅前利潤要大于方案2，但此時方案1的總杠桿系數要大于方案2；而當銷售量為小于166667件時，方案1的息稅前利潤小于方案2，總杠桿系數比方案2大。

二、財務杠桿利用的可行性分析

有些投資項目，除了利用權益資本外，通過舉債可以增大投資項目凈現值；也有些項目，舉債后，不僅沒有增大投資項目的凈現值，反而減少了凈現值。財務杠桿具有盈虧擴大效應，投資項目是否需要舉債，舉債多少合適，要經過科學分析后才能決策。

（一）舉債條件下的投資決策分析 具體內容如下：

（1）調整現值法。調整現值法是把投資項目的現金流分成無負債經營現金流和與籌資相關的現金流兩部分，分別采用不同的貼現率進行估價，確定項目凈現值。投資項目凈現值公式：

參數說明：NPV0為投資項目未舉債時的凈現值，NPVF為籌資附帶效應的價值，UCFt為未舉債投資項目第t年的凈現金流量，It為投資項目舉債的第t年的利息，T為所得稅稅率，i0為無負債時權益資本的成本，id為負債成本，I為項目的初始投資額。

在投資項目的現金流永續(xù)發(fā)生且永久負債的條件下，公式簡化為：

（2）權益流量法。權益流量法是對有財務杠桿的權益資本提供者可獲得的凈現金流量以權益資本成本為貼現率進行貼現，扣減權益資本投資額后得到凈現值。權益流量法站在權益資本提供者的角度，來計算某投資項目的凈現

參數說明：LCFt為投資項目第t年權益資本提供者可獲得的凈現金流量，UCFt為未舉債投資項目第t年的凈現金流量，T為所得稅稅率，id為負債成本，Dt為投資項目第t年負債的賬面價值，ie為投資項目有負債時的權益資本成本，i0為無負債時權益資本的成本，D/E為負債資本和權益資本的市場價值之比。

在投資項目的現金流永續(xù)發(fā)生的條件下，公式簡化為：

（3）加權平均資本成本法。加權平均資本成本法就是對有負債的投資項目，將其全部凈現金流量以加權平均資本成本為貼現率進行貼現，計算其凈現值的方法。計算公式：

參數說明：UCFt為未舉債投資項目第t年的凈現金流量，iw為加權平均資本成本，E為權益資本，D為負債資本，T為所得稅稅率， i0為無負債時權益資本成本，id為負債成本，I為項目初始投資額。

（二）實例分析 舉例如下：

［例5］某企業(yè)有一投資項目，初始投資額為150萬元，每年可獲得100萬元的現金收入，每年發(fā)生66萬元付現成本，無負債條件下權益資本成本為16%。該企業(yè)擬準備舉借長期債務以利用財務杠桿，負債金額占投資項目市場價值的目標比率為35%，負債利率為8%，所得稅稅率為25%。試分析該投資項目利用財務杠桿的可行性。

建立Excel分析模型，分別運用以上三種方法，分析該投資項目利用財務杠桿的可行性。

（1）調整現值法。在Excel工作表中建立如表4所示的模型，將已知數據和公式錄入到表中。

B11=（B4-B5）*（1-B6）

B13=B11/B7+B12*B6

B14=B12/B13

執(zhí)行“單變量求解”命令，在彈出的單變量求解對話框中，以B14為目標單元格，目標值為35%，B12為可變單元格，便可求出“負債與投資項目現值比”為35%時的借債金額（位于B12單元格）。

B15=B11/B7-B3

B16=B15+B12*B6

B17=IF（B16

IF函數的語法格式為： IF（logical_test， value_if_true， value_if_

false），其功能是根據指定條件判斷，返回不同的結果。

判斷依據是：投資項目財務杠桿利用的可行性標準必須同時符合兩個條件，即舉債后的投資項目凈現值必須大于0，并且舉債后的投資項目的凈現值要大于未舉債時的凈現值。

（2）權益流量法。在Excel工作表中建立如表5所示的分析模型，將已知數據和公式錄入到表中。

B11=（B4-B5）*（1-B6）

B13=B11/B7+B12*B6

B14=B12/B13

執(zhí)行“單變量求解”命令，在彈出的單變量求解對話框中，以B14為目標單元格，目標值為35%，B12為可變單元格，便可求出“負債與投資項目現值比”為35%時的借債金額（位于B12單元格）。

B15=（B4-B5-B12*B9）*（1-B6）

B16=B3-B12

B17=B14/（1-B14）

B18=B7+B17*（1-B6）*（B7-B9）

B19=B11/B7-B3

B20=B15/B18-B16

B21=IF（B20

（3）加權平均資本成本法。在Excel工作表中，建立如表6所示的分析模型，錄入已知數據和公式。

B11=（B4-B5）*（1-B6）

B13=B11/B7+B12*B6

B14=B12/B13

執(zhí)行“單變量求解”命令，在彈出的單變量求解對話框中，以B14為目標單元格，目標值為35%，B12為可變單元格，求出“負債與投資項目現值比”為35%時的借債金額（B12單元格）。

B15=B14/（1-B14）

B16=B7+B15*（1-B6）*（B7-B9）

B17=（1-B14）*B16+B14*B9*（1-B6）

B18=B11/B7-B3

B19=B11/B17-B3

B20=IF（B19

三種方法的結果是一致的，結果表明，利用財務杠桿可以增加本投資項目的凈現值。利用本模型，調整相關因素值，能夠實現動態(tài)分析。

參考文獻：

篇5

關鍵詞：財務杠桿；籌資；報表分析

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

原標題：論財務杠桿應用及其在企業(yè)中的作用

收錄日期：2012年3月7日

一、財務杠桿效應和財務杠桿系數

在資本總額及其結構既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤中支付的債務利息通常都是固定的。故當息稅前利潤增大時，每一元盈余所負擔的固定財務費用（如利息、優(yōu)先股股利等）就會相對減少，就能給普通股股東帶來更多的盈余。反之，每一元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于或小于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。

（一）財務杠桿的正負效應及其界定。財務杠桿正效應是指企業(yè)由于合理使用財務杠桿而引起的權益資本利潤率的提高。具體地說，就是由于負債定期定額稅前付息，企業(yè)息稅前利潤率高于負債資本邊際成本而引起的權益資本利潤率的提高。財務杠桿正效應是財務杠桿的節(jié)稅效果（因債務利息從稅前利潤中扣減而少交所得稅）及其降低企業(yè)總資本成本等作用的綜合效應，它是企業(yè)負債經營的直接動機和目的。但是，財務杠桿也會給股東帶來除經營風險以外的附加風險，即財務風險。財務杠桿會導致每股收益的變動幅度增加，即每股收益對息稅前利潤變動的敏感性進一步加大。當企業(yè)經營不善出現問題時，由于固定的利息負擔會使企業(yè)利潤迅速下滑。當息稅前利潤下降時，股東收益將會以更大的幅度下降，最終導致股東收益大幅度下滑，這就是財務杠桿的負面效應。經過以上分析可知，在企業(yè)籌資取得的預期息稅前利潤既定的條件下，采用負債籌資還是股權籌資方式對每股收益的影響是不同的。高于籌資方式的無差別點時，負債籌資會產生財務杠桿的正效應，低于無差別點時，則會產生財務杠桿的負效應。

（二）財務杠桿系數。財務杠桿系數是普通股每股收益變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數，反映財務杠桿作用的程度，揭示企業(yè)稅后利潤和所有者每股收益隨息稅前利潤的變動而變動的幅度。用公式表示：

財務杠桿系數=稅后利潤變動率/息稅前利潤變動率=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）

即：DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL―財務杠桿系數；EBIT―息稅前利潤；I―利息。

財務杠桿系數的大小取決于需支付的固定費用即債務利息的大小。由公式可知，當企業(yè)用債務資金時，財務杠桿系數必然大于1，負債籌資增大了普通股東每股收益的風險。負債籌資額越大，利息費用越多，則財務杠桿系數越大，股東承受的風險也就越大。

二、財務杠桿的應用

（一）財務杠桿在企業(yè)負債籌資中的應用。負債是企業(yè)一項重要的資金來源，幾乎沒有一家企業(yè)只依靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金的需要。負債籌資和股權融資是兩種不同的籌資方式。與后者相比，負債籌資的特點表現為：負債籌資的資本成本通常比股權融資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權。由于債務利息固定，當企業(yè)有利潤時，扣除利息后，股東權益收益率將會相應提高，易于發(fā)揮負債籌資的財務杠桿作用。但是，負債資金具有使用上的時間性，需要到期償還；且不論企業(yè)經營好壞，需定期定額支付債務利息，從而形成企業(yè)固定的負擔；在企業(yè)經營不景氣時，會加重企業(yè)財務困難，甚至會引起企業(yè)破產。

1、合理舉債，借債有度。諾貝爾經濟學獎獲得者、美國芝加哥大學教授M?米勒倡導負債經營，他的財務理論認為“借貸最上算”、“多作借貸往往比謹慎的平衡更為可取”，他認為企業(yè)“債不怕多，開源則茂”，關鍵是指資金要經常處于良性循環(huán)之中。所謂借債有度是指，負債經營要掌握一定的度，主要應從兩方面考慮：一方面息稅前總資產利潤率應高于負債利息率，這是前提；另一方面資產貸款負債率（貸款總額與資產總額之比）一般掌握不超過50%（隨行業(yè)不同而略有差異）。負債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。

2、優(yōu)化資本結構，弱化債務籌資風險。我國金融市場的現狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響企業(yè)的資本結構，即負債結構。企業(yè)應該衡量負債經營對企業(yè)是否有利，一旦確定了應該進行負債經營，就應隨之確定負債的額度和比例，前提是根據企業(yè)所屬的行業(yè)及經營情況進行論證。從理論上說，當企業(yè)的負債總額與權益資本總額相等時，企業(yè)就有足夠的償付能力。因此，西方財務界要求資本結構達到1∶1的比例，但實際操作上往往很靈活。只要經營利潤增長穩(wěn)定，企業(yè)就有足夠的償付能力和風險承受能力，企業(yè)就可以保持較高負債率，以獲得財務杠桿利益。另外，考慮借入資金的來源結構，考慮負債期限的安排是否恰當，選擇合理的舉債方式和資金類別。針對由利率、匯率變動帶來利息額的變動進而影響財務杠桿作用的風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率和匯率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并據此做出相應的籌資安排，規(guī)避籌資風險?？傊?，財務杠桿的作用，不僅表明了企業(yè)獲得利潤的程度，也表明了財務風險的高低。企業(yè)在安排負債比率和股東權益收益率時，必須在權益和風險之間做出權衡，任何只顧利益而不惜冒險的做法都是不可取的。

（二）財務杠桿在報表分析中的應用

1、財務杠桿和資產負債率。通常長期債權人分析企業(yè)財務報表時都會將資產負債率作為報表分析的重要指標。該指標反映企業(yè)的總資產中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度，同時也直接反映了企業(yè)的資本結構。從債權人的角度分析，都希望債務比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會有太大風險。由于存在財務杠桿效應，其實這個比率并不能說明貸款的風險程度，只有將資產負債率與財務杠桿系數結合起來分析，才能真正知道資產負債比率結構的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務的保障程度，使債權人全面了解企業(yè)抗風險能力。只要DFL接近1，即使資產負債率很高（80%），債權人也不必擔心，因為此時企業(yè)賺取的利潤比其所承擔的固定債務利息要大得多，企業(yè)負債經營的風險很小，企業(yè)是有能力歸還債務利息的。反之，即使企業(yè)的資產負債率不高（30%），也并不能說明企業(yè)償還債務的保障程度高，因為此時企業(yè)可能正面臨很大的風險（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤，甚至企業(yè)的利潤不足以支付固定利息或致企業(yè)虧損（DFL為負數）。

2、財務杠桿和已獲利息倍數。已獲利息倍數指標的重點是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，長期資金利息的支付就會發(fā)生困難。我們可以發(fā)現已獲利息倍數和財務杠桿系數的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤和利息費用就能分別求出已獲利息倍數和財務杠桿系數。通常認為已獲利息倍數越大越好，說明償還債權人的利息有保障，但這個數大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進行比較才有可比性，才知道它相對于同行業(yè)來說是好或不好。如果我們在分析已獲利息倍數的基礎上分析財務杠桿系數，就能知道這個企業(yè)在現有利息倍數下的風險程度如何。

三、財務杠桿在企業(yè)中的重要作用

由以上理論分析可以看出，運用財務杠桿調整資本結構，對企業(yè)來說意義重大。它不僅可以影響到企業(yè)的利潤水平、財務水平，還是衡量企業(yè)資本結構是否合理的一個標準。運用財務杠桿，確定一個最優(yōu)的資本結構，可以為企業(yè)帶來最大利益；但是如果運用不當，也會給企業(yè)帶來巨大的財務風險。除此之外，財務杠桿的利用也是對企業(yè)財務管理水平的考驗，只有不斷地加強財務監(jiān)管水平，才能使企業(yè)在得到它帶來好處的同時，避免財務風險。

（一）衡量企業(yè)的資本結構是否合理。根據MM理論，可以對企業(yè)進行資本結構最優(yōu)化的檢驗，判斷企業(yè)的資本結構是否合理，自有資本和借入資本比例是否合適，從而確定最優(yōu)的財務杠桿水平，提高企業(yè)利潤。

（二）可以合理避稅。在運用財務杠桿的情況下，公司存在負債經營，公司每期利息稅前扣除，可知有避稅的效用。假設一個公司借入債務D，利息為每期r每期利息支出為r×D每期可以避稅的額度為r×D×Tc（公司稅）每期避稅額的現值為：

■＋■＋■+……＝TcD

由此可知，運用財務杠桿相當于增加了每期企業(yè)的利潤，從而增加了利潤額，即總避稅額的現值為TcD。

（三）可以影響公司價值。根據MM理論，在存在公司稅的情況下，公司價值可以寫成如下公式：

VL=VU+Tc×D

由MM理論公式可知，運用財務杠桿可以增加公司價值，凈增加額為TcD。由于VL與D有正相關，設VU為500，Tc為35%，VL和D的關系可由圖1表示出來。（圖1）

如果把預期破產成本和成本考慮進去，根據平衡理論，公司的價值表示如下：

Vn=Vm+tD-FPV-TPV

避稅總額的現值仍為tD，此時公司的價值與D仍為正向關系，但要考慮到預破產成本與成本抵消避稅效果的作用。在此種情況下，需要具體考量財務杠桿是否可以增加公司價值。無論哪種情況，運用財務杠桿可以影響公司價值毫無疑問。

由此可見，公司價值和財務杠桿的運用程度關系密切。在現實公司財務的實際應用中，財務杠桿廣泛使用，在上市公司的財務處理上尤其如此。

（四）可以督促管理層加強管理。運用財務杠桿，企業(yè)資本結構中增添債務一項，無形中增加了企業(yè)的財務風險，也就對公司的財務管理水平有了更高的要求。運用財務杠桿，向外舉債，也就意味著必須支付利息，利息支付方法、利息支出額度、債務期限安排、還款期限設置……一系列財務問題就會接踵而來，并伴隨著不確定的財務風險。這就對公司的財務管理水平有了更嚴格的要求。

公司的管理者必須對股東負責，最大化股東的利益，而在存在債務支出的情況下如何滿足股東對收益率的要求，如何保證公司的所有權平衡，如何處理好股東和債權人的關系以及成本的問題，這就不得不使公司管理者加強管理。

主要參考文獻：

[1]徐海濤.論經營杠桿、財務杠桿、聯合杠桿的應用[J].經濟師，2006.2.

篇6

【關鍵詞】市場環(huán)境；財務杠桿；財務風險

一、財務杠桿的概念

財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。

二、財務杠桿的作用

1.作用。（1）投資利潤率大于負債利息率。此時企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤）除債務利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。（2）投資利潤率小于負債利息率。企業(yè)所適應的債務資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務利息，對不足以支付的部分企業(yè)便需動用權益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業(yè)使用權益性資金的收益率。由此可見，當負債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現投資利潤率小于負債利息率時，其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應稱為財務杠桿的作用。

2.財務杠桿作用的后果。（1）投資利潤率大于負債利潤率時，財務杠桿將發(fā)生積極的作用，后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財務杠桿作用帶來的額外利潤就是財務杠桿利益。（2）投資利潤率小于負債利潤率時，財務杠桿將發(fā)生負面的作用，其作用后果是企業(yè)所有者承擔更大的額外損失。這些額外損失便構成了企業(yè)的財務風險，甚至導致破產。這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。

三、財務杠桿與公司的經營管理

鋼鐵行業(yè)目前所面臨的市場困境，2011年行業(yè)平均總資產報酬率4.26%，而金融機構公布的一年期打款利率為6%。財務杠桿是否給公司經營帶來正面或者負面影響，關鍵在于該公司的總資產利潤率是否大于銀行利率水平，當銀行利率水平固定時，公司的贏利水平低，股東沒有得到應有的報酬，財務杠桿在此對企業(yè)的經營業(yè)績發(fā)揮了負面作用，抑制了公司的成長。造成這種結果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運作；公司沒有重視內部經營管理，沒有將有限的財務資源投資到企業(yè)最具有競爭力的業(yè)務上。

財務杠桿系數=[[息稅前利潤]]/[息稅前利潤—利息—融資租賃租金—（優(yōu)先股股利/1—所得稅稅率）]

四、財務杠桿與財務風險的關系

財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關系可通過計算分析不同資金結構下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。

五、資本結構和財務杠桿的關系

企業(yè)的資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系，是公司采取不同的籌資方式形成的，其杠桿比率即表示資本結構中債務資本和權益資本的比例關系。財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。財務杠桿作用度大小主要取決于資本結構，當公司在資本結構中增加負債或優(yōu)先股籌資比例時，固定的現金流出量就會增加，從而加大了財務杠桿作用度和財務風險。一般來說，財務杠桿系數越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務杠桿可以為公司帶來較強的每股收益擴張能力，但固定籌資費用越多，由此引發(fā)的財務風險就越大。如果公司全部資產收益率低于固定籌資費率，那么普通股收益率就會低于公司投資收益率或出現資本虧損的情況。基于上述理論，說明企業(yè)進行融資決策時，既要避免財務風險，又要合理利用財務杠桿，將債務資本和權益資本的比例保持在一個恰當的比例，使得股東財富最大化。

六、市場環(huán)境不利情況下財務杠桿的應用

（1）調整產品結構，提高高附加值產品的比重。財務杠桿的高低取決于投資報酬率的高低，投資報酬率越高，財務杠桿收益越大，在其他因素不變的情況下，產品利潤的高低直接影響投資報酬率，在鋼鐵市場環(huán)境不利的情況下，多生產盈利產品的比例，是增加產品利潤的途徑之一。（2）努力擴大出口，增加出口產品的比重。在鋼鐵市場環(huán)境不利的情況下，出口雖沒有多少盈利，鋼材價格比以前年度降低很多，但國內鋼材市場和國外的鋼材市場的價格比較來看，鋼材的出口價格還是高于國內同品種同規(guī)格的產品價格，同時還可以緩解國內鋼材市場的供需矛盾。因此應增加出口產品的比例，以增加產品利潤。（3）調增投資結構，提高綜合投資報酬率。作為鋼鐵行業(yè)，尤其是大型國企，都是一個多元化經營的大型綜合性公司，所謂東方不亮西方亮，應積極尋找有利潤增長點的行業(yè)進行投資，或加大資金投入，以增加綜合投資報酬率。（4）重新審查企業(yè)負債的性質。在市場環(huán)境不利的情況下，企業(yè)應重新審查企業(yè)負債的性質，避免造成債務負擔過重增加財務風險。對負債進行分析，并非所有的負債都產生利息，如流動負債中的應付賬款、應付職工薪酬等，這些屬于自發(fā)性負債。如果銷售穩(wěn)定，自發(fā)性負債各期基本一致，當期償還當期產生，凈償還金額并不大。又如：預付賬款也不會給企業(yè)帶來還款壓力，因此都不作為重點考察。從財務杠桿的計算公式來看，影響財務杠桿的是有息負債，如流動負債中的應付票據，若應付票據增長率低于存貨以及應付賬款的增長率，則反映了其債務管理質量的有效性。此外，流動負債中對企業(yè)當期財務狀況影響較大的是本年金額較大的短期借款以及本年到期的長期借款。當期若不及時償還，很可能會對企業(yè)的信譽造成不良影響，甚至帶來更大的麻煩。但是，本年利息中，還包括長期負債中當期應支付的利息以及本期計提以后隨本金一起償還的利息。（5）重新審查企業(yè)資產的質量。在市場環(huán)境不利的情況下，企業(yè)應重新審查企業(yè)資產的質量，避免造成不良資產增加財務風險。用資產來分析本年未到期的長期負債。如果長期負債形成了固定資產或投資，應注意分析這些資產的盈利能力；若形成了流動資產，則應注重其流動性的分析，是否有被滯壓或凍結的資產。其次，對可償債資產進行分析。在運用財務杠桿的同時，結合流動比率、速動比率以彌補財務杠桿的不足。此外，無形資產也值得特別關注，在企業(yè)經營狀況不穩(wěn)定或面臨危機時，無形資產有可能迅速貶值，因此是風險較大的一項資產。因此在不利的市場環(huán)境下，我們更應關注負債的性質與資產的質量。（6）結合當前國家政策，分析未來的利率走向。利率變動直接影響負債的利息，從而影響財務杠桿和財務風險。因此，企業(yè)應認真研究未來的利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并制定出相應的負債管理政策。例如：在利率處于較高水平時，應盡量少籌集有息負債或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少借入有息負債，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式，將部分風險轉移給債權人，使債權人與企業(yè)共擔財務風險。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。（7）加強內控，定期檢查財務杠桿系數。首先要有控制目標。因此，要科學地制定財務杠桿控制目標，提供一個控制的尺度，作為評價財務杠桿的指標。什么范圍的財務杠桿系數是合理的，合理范圍以外的財務杠桿系數是由什么原因造成的。在考慮財務杠桿系數時可以參照同行業(yè)企業(yè)，或行業(yè)內若干典型企業(yè)的平均值；其次要定期或不定期地計算財務杠桿系數，尤其在當前金融環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，財務杠桿系數更具有關注的價值。

參 考 文 獻

篇7

財務杠桿 企業(yè)投資 股權集中 

財務杠桿，是指企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務杠桿利益，同時也承受相應的財務風險。資本是企業(yè)持續(xù)從事生產經營活動的前提條件，企業(yè)在投資決策時，必須正確地估算自己的資本成本。企業(yè)在進行其它決策時，例如，進行租賃決策、制定營運資本政策時，也必須知道企業(yè)的資本成本。由此還需加強財務杠桿和企業(yè)投資行為關系的研究，以保證投資的合理性。 

財務杠桿和財務風險分析 

（1）理論分析 

企業(yè)負債經營，通常所需支付的債務成本是固定的，它不隨息稅前利潤的變動而變動。所以在長期資本總額不變的情況下，當息稅前利潤增加或減少時，單位息稅前利潤所負擔的債務成本就會相應地減少或增大，從而給每股普通股帶來額外的收益或損失，這就是財務杠桿的作用。 

財務杠桿作用的大小，以及由此帶來的杠桿收益和財務風險，通常用財務杠桿系數來衡量。財務杠桿系數是指每股凈利潤的變動率相對于息稅前利潤變動的倍數，其計算公式為： 

式中：DFL表示財務杠桿系數；EPS表示變動前的每股凈利潤；EPS表示每股凈利潤的變動額；EBIT表示變動前的息稅前利潤；EBIT表示息稅前利潤的變動額。 

該公式也可以變換為： 

式中：I為負債的利息。 

（2）案例分析 

假設有X、Y、Z三家公司，它們的息稅前利潤相同，都為100萬元，但資本結構不同。它們的資產、負債狀況見表1。 

再假設X、Y、Z三家公司的股東權益全部為普通股，每股面值100元，X公司流通在外的股份為16萬股，Y公司為12萬股，Z公司為8萬股。X、Y、Z三家公司每股凈利潤、財務杠桿系數的計算見表2。 

（1）財務杠桿和企業(yè)投資之間相關性分析 

研究表明：財務杠桿與企業(yè)增長之間存在的一種很強的關系。財務杠桿高于行業(yè)中值水平的企業(yè)，其企業(yè)增長速度小于行業(yè)增長速度的中值。即使我們控制了現金流、資本開支、銷售增長和托賓Q值的影響，這種結果仍然是成立的。這些控制變量對增長的影響符合我們的預期，行業(yè)調節(jié)后的企業(yè)增長與行業(yè)調節(jié)后現金流、銷售增長和托賓Q值都是正相關的。代表性的例子就是，如托賓Q值是賬面財務杠桿率的5倍，那么它就是除以總資產后得到的現金流的10倍。因此，對于企業(yè)投資來說，一個財務杠桿比率為行業(yè)財務杠桿中值2倍的企業(yè)保持與投資中值水平相等的投資時，其托賓Q值是托賓Q值中值的2倍，或其現金流也為現金流中值的2倍。這些結果意味著現金流、財務杠桿和托賓Q值在投資方程中的經濟意義幾乎是同樣重要的。 

檢驗企業(yè)增長和債務之間的關系強度，并將其與企業(yè)增長和現金流之間關系的強度進行對比，是直接評估財務杠桿與企業(yè)增長之間關系的經濟意義重要性的一種重要方法。在所有的回歸過程，債務額的系數的絕對值比現金流系數要大。特別是對于投資方程而言，債務系數的絕對值上幾乎是現金流系數的2倍，這也證明了與現金流相比，財務杠桿有著相當大的乘數效應，這樣，僅考慮了財務杠桿對支付利息的現金流凈值的影響所作的回歸會嚴重低估財務杠桿與企業(yè)增長之間的真實關系 

此外由于所有的回歸都使用了普通最二乘法，由此所得到的回歸結果的起因可能是：財務杠桿不是一個預先決定的變最，而足依靠于管理層對企業(yè)投資機會的了解所決定的。為了檢驗這種因素的可能性，可建立由兩方程組成的方程組，一個是對企業(yè)增長，另一個對財務杠桿，且同時進行估計，通過這種方法，所得出的有關企業(yè)增長與財務杠桿之間關系的結果與上述說明的結果是相似的。 

（2）財務杠桿和企業(yè)增長機會 

在企業(yè)和部門水平上都存在的財務杠桿和企業(yè)增長之間的較強的負相關關系帶來了這樣一個問題：即不論企業(yè)投資機會組合品質的高低好壞，財務杠桿的升高是否真的會毫無例外地降低企業(yè)增長水平。財務理論中認為：財務杠桿對于那些已經被資本市場發(fā)現擁有有利投資機會的企業(yè)來說，即對托賓（值較高的企業(yè)來說，影響較小。相反，對于那些經營較差，且未被資本市場發(fā)現擁有有利投資機會組合的企業(yè)來說，由于管理水平差或受其他原因的影響，財務杠桿對企業(yè)增長的負面影響較大，與擁有有利投資機會組合的企業(yè)相比，這些企業(yè)的資本成本會隨其財務杠桿的上升而顯著上升。 

另一個假說是 “自然流動性效應”：即不管企業(yè)擁有的投資機會組合品質如何，財務杠桿都會降低企業(yè)的投資和增長。與流動性效應相關的一個觀點認為：對于那些擁有有利增長機會的企業(yè)來說，因為這種企業(yè)一般較市場平均水平存在著更大的信息不對稱，因此外部融資對它們而言成本更為昂貴，所以高的財務杠桿會更顯著地降低這些企業(yè)的增長。 

在相關回歸分析中，我們允許對于托賓Q值高的企業(yè)和托賓Q值低的企業(yè)，其財務杠桿和托賓Q值之間的關系可以有所不同，這里托賓Q值>1的企業(yè)為托賓Q值高的企業(yè)。檢驗高Q值和低Q值企業(yè)財務杠桿系數差異的P值并未給出，因為各種情況下系數都在0.01水平上顯著不同、回歸結果表明對于托賓Q值較低的企業(yè)而言，投資、就業(yè)和投資增長都與財務杠桿存在顯著負相關關系。與之相反，對于5個回歸中的4個回歸結果而言，托賓Q值高的企業(yè)的增長和財務杠桿之間沒有存在明顯的關系。雖然對于1年度投資增長而言，托賓Q值高的企業(yè)的財務杠桿系數顯著為負，但這個系數是托賓Q值較低企業(yè)的3/5?？傊?，單就托賓Q值高的企業(yè)樣本而言，企業(yè)增長和財務杠桿之間原來存在顯著負相關關系變得并不夠著了。這也表明當企業(yè)的增長機會已經被外部投資者所了解時，由于對增長機會預期的作用，企業(yè)借款并不會隨著財務杠桿的上升而面臨很嚴重的障礙。因此，如果財務杠桿真的降低了企業(yè)增長，那只不過是由于企業(yè)擁有的投資組合品質較差或尚未被資本市場發(fā)現，因此面臨的外部融資的成本過高，從而使得企業(yè)無法從外部融得資金以求發(fā)展。

      　資本結構理論指出擁有良好的投資機會的企業(yè)應該保持較低的財務杠桿。如果僅考慮企業(yè)增長引起財務杠桿變化的因果關系，那么托賓Q值高的企業(yè)的財務杠桿和企業(yè)增長之間也應該存在負相關關系。但是相關的實證研究中并沒有發(fā)現這種關系的存在。并且在實證研究中，也沒有找到托賓Q值高的企業(yè)的財務杠桿缺乏變動的證據。但對于托賓Q值高的企業(yè)來說，財務杠桿的均值和中值都是更低的、對于托賓Q值高的企業(yè)來說，其財務杠桿系數的四分位數間距是在中值0.199周圍的0.157內；同時，對于托賓Q值低的企業(yè)來說，四分位數間距是在中值0.244周圍的0.132內。然而，高托賓Q值和低托賓Q值企業(yè)的樣本范圍較為相似。超過25%的托賓Q值高的企業(yè)的財務杠桿率超過托賓Q值低的企業(yè)財務杠桿的中值水平。因此，財務杠桿的變動對于托賓Q值高的介業(yè)和托賓Q值低的企業(yè)來說，都是相當重要的。 

結語 

通過本文研究，股權集中背景下，財務杠桿與企業(yè)投資之間主要存在以下關系： 

（1）合理選擇財務杠桿，推動企業(yè)健康成長。研究表明，高的財務杠桿雖然意味著資金使用的效率高，但是卻有很大的消極作用。除非有好的投資機會，否則高負債就成為企業(yè)巨大的壓力，使企業(yè)成長受到阻礙。因此，除非企業(yè)面臨大好的發(fā)展機遇，否則比較穩(wěn)妥的辦法是不要過分擴張，而是選擇一個低水平的負債率。 

（2）高比率的債務應對企業(yè)投資和增長起到監(jiān)督作用，牽制管理人的投資行為，否則容易導致企業(yè)走向經營失敗的邊緣，國家投資過熱，損害國民經濟的健康發(fā)展。 

（3）財務杠桿與企業(yè)增長之間負相關關系僅僅存在于托賓Q值低的企業(yè)中。這一重要發(fā)現表明了財務杠桿對增長的負面效應只會影響那些好的投資機會未被資本市場發(fā)現的企業(yè)和那些沒有好投資機會但仍然試圖增長的企業(yè)。如果托賓Q值低的企業(yè)樣本大多數是由那些有邊際增長機會和差業(yè)績的企業(yè)組成，那么對這些企業(yè)的股東而言，財務杠桿的限制作用實際上是可能很有益處的。 

[1]徐莉萍，辛宇，陳工孟.股權集中度和股權制衡及其對公司經營績效的影響[J].經濟研究，2006（01） 

[2]張雙俐，張雙伶.上市公司股權集中度和公司穩(wěn)定性的關系研究[J].現代營銷（學苑版），2013（02） 

篇8

[關鍵詞]財務杠桿；資本結構；每股收益；杠桿收益

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.02.095

資金是任何企業(yè)生存與發(fā)展的基礎。股權資金和對外籌集的債務資金是企業(yè)資金來源的主要途徑。企業(yè)的自有資金往往難以滿足企業(yè)自身的長期發(fā)展，且單純地倚仗權益融資也不是長久之計。在現代競爭社會中，負債經營是企業(yè)應對資金緊張所選的必要途徑，然而一旦企業(yè)入不敷出，現有的資本結構將不利于企業(yè)的發(fā)展。財務杠桿原理來源于負債經營，怎樣更好地運用資金和控制風險，發(fā)揮財務杠桿作用來優(yōu)化企業(yè)資本結構是企業(yè)目前面臨的主要問題。

1 相關概念界定

1.1 財務杠桿的含義

財務學中，舉債被稱為“財務杠桿”。鑒于存在的固定費用從而導致財務杠桿效應，債務在企業(yè)中的存在出現財務杠桿，反映了息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系。其中，用固定成本的債務代替股東權益是財務杠桿原理的核心，它是使企業(yè)利益實現最大化的過程。在衡量財務杠桿的過程中，通常采用財務杠桿系數，這一系數一般指的是每股收益的變動率與息稅前利潤的變動率之間的比率，詳細公式如下：

財務杠桿系數（DFL）每股收益變化的百分比息稅前利潤變化的百分比

= 普通股每股收益變動額變動前的普通股每股收益 變動前的普通股每股收益變動前的息稅前盈余

1.2 資本結構的內涵

（1）資本結構的含義

負債和權益在企業(yè)資本構成中占有一席之地，資本結構往往決定著企業(yè)的償債和未來的盈利能力，是由長期負債與權益資本所構成，是衡量企業(yè)發(fā)展質量的主要指標。其中，鑒于短期負債總量較小，對總資本影響并不明顯。理論上，資本結構有廣義和狹義兩種理解，反映的是企業(yè)債務與股權的比例關系，決定著企業(yè)未來的盈利能力。

（2）最佳資本結構

財務風險和資本成本保持在最低水平，財務杠桿利益和公司價值最大，這樣的資本結構才是最佳資本結構。在現實情況下，企業(yè)追求利潤的最大化，資本結構決策中，充分權衡考慮風險和收益。因此，合理的負債比率是最佳資本結構的一個關鍵點。

（3）資本結構決策

常用的資本結構決策包括資本成本比較法和每股收益無差別點法。以每股收益相等為基礎的每股收益無差別點法，在不同融資方式下比較企業(yè)每股收益來對融資方案進行資本結構的優(yōu)化。資本成本比較法計算結果較為簡單，將資本成本作為選擇標準的方式，但是沒有考慮不同融資方式的財務風險。

1.3 資本結構與財務杠桿的關系

從財務杠桿系數（DFL）的計算公式可以看出資本結構與財務杠桿的關系。由前述公式可以推出以下公式：

其中，I為利息費用，D為優(yōu)先股股息，T為所得稅稅率?？芍Y本結構決定了財務杠桿作用度的大小。通常而言，財務杠桿系數越小，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越小，反之就越大。然而，一旦公司的資本結構有變，其中負債或優(yōu)先股籌資比例增加時，財務風險就會擴大。這樣一來，較大的財務杠桿帶來每股收益擴張，并導致的財務風險也越大。如此循環(huán)下去，普通股收益率就會低于公司投資收益率或出現資本虧損的情況。因此，企業(yè)既要避免財務風險，又要合理利用財務杠桿，使得股東財富最大化。

2 財務杠桿的作用與風險

財務杠桿是一把雙刃劍，它能夠給企業(yè)權益資本帶來額外收益，然而這種收益是伴隨著風險而來，因此當局者必須合理利用財務杠桿，認知其杠桿的作用與風險。

2.1 財務杠桿的作用

財務杠桿的作用是多方面的，一般是通過負債和優(yōu)先股籌資起作用，以便提高企業(yè)所有者收益，而這一作用的發(fā)揮是體現在企業(yè)的負債利息率與投資利潤的基礎上，否則難以發(fā)揮作用。

（1）當投資利潤率大于負債利息率。通常在這種情況下，企業(yè)所創(chuàng)造的息稅前利潤，是利用企業(yè)的債務資金所創(chuàng)造的，此時企業(yè)處于盈利的狀態(tài)。當然，除開債務利息之外，企業(yè)所有者可以獲取企業(yè)的剩余收益。

（2）當投資利潤率小于負債利息率。通常在這種情況下，企業(yè)所支付債務利息過高，而其債務資金所創(chuàng)造的利益不足以支付這筆開支，這樣導致部分企業(yè)不得不動用企業(yè)的權益性資金所創(chuàng)造的利潤來解燃眉之急，對于其中的一部分利潤，有的企業(yè)并不是十分在乎，這樣便會降低企業(yè)使用權益性資金的收益率，進而影響企業(yè)的發(fā)展。

2.2 財務杠桿作用的后果

財務杠桿雙刃劍的性質其實人們心里很清楚，但是其帶來的利益往往使得人們忽視了其中隱含的風險性，這樣導致杠桿作用發(fā)揮的不同而會出現不同的風險情況。

（1）當投資利潤率大于負債利潤率時。通常在這種情況下，財務杠桿將會發(fā)生積極影響，導致企業(yè)額外收益更大，衍生出的額外利潤就是財務杠桿利益。

（2）當投資利潤率小于負債利潤率時。通常在這種情況下，財務杠桿將會發(fā)生不良影響，讓企業(yè)的額外損失擴大，這種不確定性使風險進一步增加，極有可能導致企業(yè)的破產。

3 財務杠桿的實證分析

通過實際案例來分析財務杠桿的真實作用，研究以蒙牛集團為例，如表1所示：2009―2011年，該公司DFL>1，可見每股收益變動的幅度較小，說明企業(yè)潛在財務風險較小，但是在2012年期間，蒙牛集團利息費用大幅度上漲，利潤卻大幅度下降，面臨著較大的財務風險。

利用債務籌資給企業(yè)帶來額外的收益就是財務杠桿效益。一般是在有無負債經營條件下進行的，兩種條件具體的計算公式也不一致。在沒有負債經營條件下，公式為：

財務杠桿收益=（總資產期望收益率-負債期望收益率）×負債權益比

另一公式為：

權益期望收益率=[總資產的期望收益率+負債權益比×（總資產期望收益率-負債期望收益率）]×（1-所得稅率）

從表2可以看出，2010―2011年該公司負債籌資給企業(yè)帶來了財務杠桿收益，具有正效應，在 2012 年資本結構中負債比重降低到 0.13，財務杠桿作用發(fā)揮得很好。

4 關于優(yōu)化企業(yè)資本結構的啟示和思考

面對復雜多變的生存環(huán)境，企業(yè)應利用資本尋求適合自己的生存之道。資本結構的優(yōu)化實際上就是對債務和權益之間綜合衡量，按照企業(yè)的實際情況來調整負債概率。為此必須在實際工作中做到以下兩點。其一，在降低負債風險的基礎上合理利用財務杠桿獲取財務杠桿利益。企業(yè)應從兩方面分析負債水平：①企業(yè)息稅前利潤率大于負債利息率時，應考慮相關風險和成本加大，降低負債率，避免受到現有資本結構的制約；②息稅前利潤率小于負債利息率時，易引發(fā)破產風險，就會產生消極的財務杠桿效應，應從中吸取教訓，加強管理。其二，結合企業(yè)的具體實際，在實際的經營決策中根據確定的負債率制定優(yōu)化資本結構的對策。企業(yè)在調整負債率的時候要格外注意高負債率企業(yè)的資本結構調整對策，通過資產重組、債轉股、股權融資、以增量活存量等方式來達到目的即可。

參考文獻：

[1]楊玉波.資本結構問題中財務杠桿作用[J].商業(yè)研究，2002（8）.

[2]心愉.財務杠桿效應研究[J].中國統(tǒng)計，2000.

篇9

關鍵詞：企業(yè)經營；財務管理；杠桿原理，

作者簡介：趙茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：會計、審計、財政稅收。；

基金：中山財稅服務創(chuàng)新實踐基地建設項目（年度2020,編號XQX08）；

伴隨著科學技術的迅速發(fā)展，杠桿原理在社會眾多領域內得到廣泛運用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的經濟環(huán)境下，市場競爭也越發(fā)激烈，從而使得企業(yè)管理者開始通過財務杠桿原理對風險進行有效控制，并從中獲取收益。但由于我國的市場經濟發(fā)展相對較晚，市場環(huán)境尚未成熟，以至于缺乏針對性的理論指導及經驗借鑒，并不具有一套相對完整的理論體系在實踐運用中進行有效指導。依據微觀角度而言，融資是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎，而債務融資則是企業(yè)進行融資的主要來源。[1]

一、財務杠桿

財務杠桿主要是由經濟發(fā)展與管理的角度出發(fā)，其涉及的內容相對復雜。企業(yè)在進行財務管理的過程中，需要借助財務杠桿對其資本結構進行相應的調整與優(yōu)化，同時還應對企業(yè)負債進行有效利用。財務杠桿能夠促使企業(yè)融資得到進一步擴大，并優(yōu)化其結構，通過合理調整負債，從而積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的財務管理方法，促進企業(yè)財務管理權益的顯著提升。[2]此外，財務杠桿還能夠有效激發(fā)利于企業(yè)負債與資本結構優(yōu)化的相關因素，并能夠為企業(yè)提供利于其發(fā)展的有效信息與經濟決策，獲取較多收益及發(fā)展。通過采用財務杠桿對企業(yè)的負債進行有效經營，有助于積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的平臺與商機。

二、財務杠桿在企業(yè)經營管理中的功能

在企業(yè)進行經營管理期間，財務杠桿能夠幫助企業(yè)對籌資負債的處理方式進行進一步優(yōu)化，促進企業(yè)發(fā)展的整體效益得到顯著提高，有濕氣針對投資利潤對比以及負債利息率等方面，從而促進平衡資本以及科學管理等的有效實現。企業(yè)在中經營及運行期間，大多數經營管理者普遍將企業(yè)籌資利益成本是為額外的收益或者損失，其本身則屬于財務杠桿效應的一種，能夠協(xié)助企業(yè)對財務狀況進行有效管理。企業(yè)的實際盈利包含較多方面的內容，其中使得債務資金在企業(yè)經營運行中產生的經濟效益得到充分體現，還能夠使得剩余資金得到充分體現，而剩余資金發(fā)的所有權則為企業(yè)所有者。[3]若存在負債利息率與投資利潤率比較相對較高的情況，則會對企業(yè)本身的債務資金產生一定影響，導致其債務利息上升、利益價值降低，從而使得企業(yè)支付債務利息的要求無法得到有效滿足，并需借助權益性資本用以彌補空缺，對企業(yè)受益與利潤的提升產生嚴重影響，同時還會導致企業(yè)財務風險提升。財務杠桿的具體應用方式不同，對企業(yè)經營管理期間所產生的功能也不盡相同，因此，在進行財務杠桿應用期間，應積極尋求合理、正確的運行方法，以便達到企業(yè)經營管理質量得到顯著提升的效果。

三、財務杠桿在企業(yè)經營期間存在的問題

第一，對財務杠桿過度利用，以至忽視了財務風險。在企業(yè)日常經營期間，普遍存在企業(yè)間的杠桿并購及收購等情況，其實質均是借助負債從而獲取較多資金用以資金運轉，并強調了財務杠桿的正面效應。但是，任何資金的利用及獲取均具有一定的條件和代價，如利息是借款的直接代價，利息的固定性使得企業(yè)無論將來是否具備足夠的資金償還債務或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企業(yè)認為只要采用財務杠桿就會具有財務杠桿收益，且隨著運用增加其收益則相應增加，并未顧及其風險存在，甚至因對財務杠桿的錯誤運用，導致企業(yè)面臨較大損失。[4]因此，借款可能會為企業(yè)帶來財務杠桿的雙重影響。在經濟效應顯著增加的前體下，財務杠桿則會加速該類增長，從而形成杠桿效益；若其經濟效益降低，則財務杠桿則會使降低情況加劇，進而增加企業(yè)的資金壓力，使得企業(yè)需面臨到期無法支付借款本息的財務風險。上述情況的發(fā)生，主要是因企業(yè)自身的資本結構與財務杠桿系數緊密相關，同時企業(yè)的經營特點又能夠決定企業(yè)的資本結構，其負債較多則財務杠桿系數相應較大；若企業(yè)對于無形資產的依賴性相對較大，其利潤波動也會隨之增加，而整體負債較少，其財務杠桿系數也相應較小。

第二，企業(yè)融資結構不合理，導致其存在較高的財務風險。負債能夠在一定情況下促使企業(yè)的財務成本降低，但若不能對負債比例進行合理控制，則可能會導致企業(yè)財務風險增加，進而對企業(yè)發(fā)展產生不利影響。企業(yè)資金的流動性相對較弱、內部結構脆弱以及財務管理水平較低等，均能夠導致企業(yè)面臨一定的財務危機。對于企業(yè)而言，其本身具備較好的融資平臺，若沒有較好的風險控制，則無法根據企業(yè)的發(fā)展狀況進行合理融資，企業(yè)資產負債率的盲目提高，極易導致企業(yè)面臨較高的財務風險。依據內外源融資結構而言，在企業(yè)中普遍存在對內源融資過度依賴的情況，分析該情況出現的原因可能為企業(yè)的經營狀況并不穩(wěn)定、企業(yè)規(guī)模較小、信息不透明以及對外部經濟沖擊的承受能力相對較差等因素致使企業(yè)較難獲取銀行以及外部金融機構等的幫助，從而只能借助內部積累以及業(yè)主投資而推動企業(yè)發(fā)展。

四、財務杠桿在企業(yè)經營管理中的具體應用

在企業(yè)經營管理期間，若能夠對財務杠桿進行合理運用則能夠促進企業(yè)經營管理質量的顯著提升，提高企業(yè)的市場競爭力，但若使用不當則會增加企業(yè)的經營風險，對企業(yè)發(fā)展產生嚴重的不利影響。若要準確掌握財務杠桿的正負效應，首先應準確了解財務杠桿的原理，從而做到趨利避害，并能夠與企業(yè)的實際需求與發(fā)展狀況相結合，在保證企業(yè)市場發(fā)展優(yōu)勢的同時促進企業(yè)經營效益的顯著提高，促進企業(yè)進一步發(fā)展。財務杠桿在企業(yè)中的應用主要包含以下幾方面：

第一，通過對負債比例進行合理分析，合理運用財務杠桿以便規(guī)避財務風險。企業(yè)在經營過程中均存在一定的財務風險，對于負債經營而言，無論企業(yè)經營狀況怎樣，均需支付一定的固定利息。由于對經營成果難以有效預測，因此，企業(yè)的負債比例英語企業(yè)能夠承擔的風險以及經營狀況相匹配。合理利用財務杠桿，能夠促進企業(yè)所有權資金收益率的顯著提升，但若過度使用財務杠桿，企業(yè)舉債較多，則會促進其財務風險顯著增加。若面臨經濟環(huán)境惡化以及企業(yè)經營不善等情況，稅前資金利潤率低于利息率，則會導致所有權資金收益率的顯著降低。企業(yè)的負債比例越高，其所有權資金收益率則會降低越多，進而導致企業(yè)面臨的危及相對嚴重，并導致財務杠桿副作用情況出現。因此，企業(yè)在經營發(fā)展期間應準確掌握最佳的負債比例，保證財務杠桿能夠合理、有效運用。

第二，充分發(fā)揮財務杠桿的正面效應，優(yōu)化企業(yè)的資本結構，為進一步發(fā)展創(chuàng)造便利條件。通過融資能夠促進企業(yè)財務靈活性的顯著提升，企業(yè)投資擴充能力得到明顯加強。企業(yè)借助債務融資能夠促使原有股東獲取未來投資的回報，因此，債務融資大多被視作企業(yè)進一步發(fā)展的有效信號。若要實現企業(yè)的快速增長，外部融資情況不可避免，因此，應當借鑒資本結構對融資理論進行優(yōu)化，主要為：（1）維持較為保守的資產負債率，促使企業(yè)在進入資本市場后能夠具備較為充足的借貸能力。（2）制定合理、適當并能夠以留存收益支付公司持續(xù)增長的股利支付率。（3）若要進行外部融資，應首選舉債。不僅可以借助留存收益提升企業(yè)的財務靈活性，還可借助債務融資維持甚至提升股票的市場價值。企業(yè)若持有大量相對自由的現金流且處于低速增長階段，則可選取積極的財務杠桿政策。

第三，建立、健全財務監(jiān)督管理體系。作為煙草行業(yè)而言，其對外投資會對其資產的保值增值產生直接影響，因此，應對多元化的企業(yè)投資管理進行有效控制，對現有的企業(yè)進行科學管理，建立相應的監(jiān)督機制。作為地市級公司，待其經營主體確立后，財務管理以及會計核算也會發(fā)生根本性變化，需進一步做好會計的基礎性工作，加強會計核算前的稽核工作，對原始記錄能夠進行真實性、規(guī)范性以及合法性把關，做好財務監(jiān)督。與此同時，可建立以內部會計控制制度為中心的財務管理系統(tǒng)，使得對經濟業(yè)務的重要環(huán)節(jié)進行進一步監(jiān)督與管理，對企業(yè)的管理行為進行進一步規(guī)范。

第四，提高財會隊伍建設。在經濟高速發(fā)展的新時期，要求財務人員能夠靈活面對經濟活動以及知識更新，并能由經濟、法律、技術以及社會等多方面、多角度進行有效分析，從而制定更加科學、合理的理財政策，通過運用知識資本，為企業(yè)獲取最大限度的競爭優(yōu)勢。

綜上所述，在現代企業(yè)管理中財務管理是其重要內容，伴隨著經濟的不斷發(fā)展，財務管理包含的內容也相對廣泛，如財務控制管理、財務預算以及稅務籌劃等。財務杠桿理論是當前財務理論發(fā)展的新型理論體系，通過借助該理論能夠為企業(yè)的經營管理提供更加科學、規(guī)范性指導。財務杠桿理論在企業(yè)發(fā)展中具有至關重要的作用，作為企業(yè)而言應重視財務杠桿管理系統(tǒng)的建立與實施，完善財務制度，建立較為系統(tǒng)的財務風險控制體系，并積極引進相關的專業(yè)性人才。通過對財務杠桿進行合理運用，促進企業(yè)財務杠桿管理水平得到進一步提升。

參考文獻

[1]何紅渠，梁柳，劉際陸上市公司財務彈性價值對企業(yè)投資的影響剖析[J]財會月刊， 2018（20）。

[2]盛宇華，徐英超技術投入慣性與企業(yè)績效一以 上市制造企業(yè)為例[J]科技進步與對策， 2018（18）。

篇10

【中文關鍵詞】財務管理　反財務杠桿作用

財務杠桿就是指企業(yè)在運用負債方式籌資時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。亦稱籌資杠桿，體現了企業(yè)在籌資活動中債權資本的作用。

從股東的角度講，只要投資報酬率大于負債利率，企業(yè)的財務杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒有理由拒絕運用財務杠桿增加收益。

財務杠桿作用通常用財務杠桿系數（Degree of Financial Leverage,DFL）來衡量，財務杠桿系數指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：

財務杠桿系數=權益資本收益變動率／息稅前利潤變動率

通過數學變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財務杠桿系數=息稅前利潤／(息稅前利潤－利息)

通過以上公司可以看出，影響財務杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤和利息(債務)。

但是由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠桿對企業(yè)的影響。筆者試從財務杠桿的角度，談談財務杠桿的反作用對企業(yè)產生的負面影響，提醒經營者在運用財務杠桿創(chuàng)造收益的同時，有效規(guī)避財務杠桿的反作用力對企業(yè)帶來的損失。

一、企業(yè)經營效益下降帶來的不利影響

企業(yè)經營效益主要是企業(yè)經營過程中實現的息稅前利潤大小對企業(yè)的影響。由上述計算財務杠桿系數的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越??；反之，財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。

在企業(yè)的資本結構不變、債務規(guī)模不變即利息支出固定資產的情況下，假設：

1、 企業(yè)息稅前利潤大于利息支出

財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。

2、 企業(yè)息稅前利潤小于利息支出

如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。當企業(yè)息稅前利潤小于利息支出，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。這便是財務杠桿的反作用，造成企業(yè)損失的本質所在。

所以，企業(yè)運用財務杠桿時，必須考慮企業(yè)經營效益好壞對財務杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷售市場良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負債形式籌集資金，采用負債比重較高的資本結構，充分利用財務杠桿收益為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。在企業(yè)建設初期、成長期及衰退期，讓利銷售、培育市場或產品受擠壓市場委縮，企業(yè)經營效益較差時盡可能減少債務，避免財務杠桿的反作用造成的損失。

二、負債的增加對企業(yè)的不利影響

負債經營是現代企業(yè)的主要經營手段之一，運用得當會給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經濟的有力杠桿。

假設現在有一個項目，需要100萬元的投資，預計會產生20%的報酬率，試比較不同資金結構對利潤影響。

方案一、全部以自有資金來投資，那么這100萬元的自有資金報酬率就是20%.

方案二、自有資金投資50萬元，另外借款50萬元，負債比率50%，借款年利率為10%，雖然表面的報酬率也是20%，但是因為我們真正拿出來的只有50萬元，因此這50萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負擔的利息費用5元（50×10%）之后所得，這樣財務杠桿操作的報酬率高達30%（15/50×100%）。

方案三、自有資金投資60萬元，另外借款40萬元，負債比率40%，借款年利率為10%，雖然表面的報酬率還是20%，但是因為我們真正拿出來的只有60萬元，因此這60萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負擔的利息費用4元（40×10%）之后所得，這樣財務杠桿操作的報酬率下降為26.67%（16/60×100%）。

由此得出如下結論和啟示：（1）負債是財務杠桿的根本，財務杠桿效用源于企業(yè)的負債經營；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財務杠桿操作的空間愈大。

所以，如果企業(yè)經營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，為增加企業(yè)投資者的收益應盡可能利用財務杠桿作用，增加負債融資。但是，負債籌資如果運用不當，則會使企業(yè)陷入困境，甚至會將企業(yè)推到破產的境地。因此，企業(yè)對負債經營的風險應有充分的認識，必須采取防范負債經營風險的措施。

1、 負債過高影響企業(yè)債務融資能力

負債籌集資金的主要渠道有向銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券等。

銀行借款

銀行借款是指企業(yè)根據合同向銀行以及其他金融機構借入的需要還本付息的款項。銀行機構遍布全國城鄉(xiāng)，吸收企業(yè)、事業(yè)單位、機關、團體和城鄉(xiāng)個人的大量存款，資金充裕，與企業(yè)聯系密切。因此，利用銀行的長期和短期借款是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。

銀行借款具有籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好等特征。

企業(yè)在申請借款時，必須要符合貸款條件，并按規(guī)定的借款程序進行申報，并經過銀行逐級審批，按要求提供擔?；虻盅旱?。即使企業(yè)信用較高，有穩(wěn)定的盈利空間，好的發(fā)展前景，但企業(yè)資本結構中負債比重過大，也會增加借款的難度，中國人民銀行在貸款資格審批中規(guī)定，資產負債率超出70%的單位，不符合貸款條件。

企業(yè)債券

企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債權的債權證書。它代表持券人同公司之間的債權、債務關系，持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但無權參與公司經營管理，也不參加分紅，持券人對企業(yè)的經營盈虧不承擔責任。

企業(yè)發(fā)行債券時限制條件較多，往往規(guī)定一些限制性條款，同時利用債券籌資，在數額上也有一定的限度，當公司的負債超過一定程度后，債券的籌資成本會迅速上升，有時甚至難以發(fā)行出去。

2、 負債過高加大財務風險

財務風險是指企業(yè)由于利用財務杠桿（即負債經營），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導致企業(yè)破產的風險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動的風險。

企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低，其實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

財務風險只發(fā)生在負責企業(yè)，就其產生的原因來看，負債風險具有兩種表現形式：

（1） 現金性財務風險，即在特定時日，現金流出量超過現金流入量產生的到期不能償付債務本息的風險。

（2） 收支性財務風險，即企業(yè)在收不抵支情況下出現的不能償還到期債務本息的風險。企業(yè)如果一味追求獲取財務杠桿的利益，便會加大企業(yè)的負債籌資。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加，同時企業(yè)投資者也因企業(yè)風險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產生風險的一種補償，便會使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款酬資的酬資成本大大提高。所以，企業(yè)的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額?；乇茱L險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業(yè)未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。

綜上所述，財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益和財務風險是企業(yè)資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。把股東可能取得的較高收益與其可能承擔的財務風險進行權衡、比較，充分、全面考慮財務杠桿作用與反財務杠桿作用，盡量減少財務杠桿給企業(yè)收益帶來的不利影響。

此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業(yè)復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。

【參考文獻】

2005年度注冊會計師全國統(tǒng)一考試指定輔導教材　 《財務成本管理》

中國財政經濟出版社

2004年全國高級會計師資格考試輔導教材 《高級會計實務》 中國財政經濟出版社

《財務管理的杠桿作用》王京芳　薛小榮　陜西工商學院學報（西安）1995.4.24--28,48