導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇常見(jiàn)股權(quán)激勵(lì)模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè) 股權(quán)激勵(lì) 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)通過(guò)股權(quán)的形式來(lái)分配收益，借以激勵(lì)企業(yè)員工，使員工與企業(yè)結(jié)成穩(wěn)定的利益統(tǒng)一體，提高員工的積極性，從而使企業(yè)獲得更多利益的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的激發(fā)人力資源積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性的管理方式，對(duì)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力等起到及其重要的作用。下面從股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)理論入手，對(duì)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行討論。

二、股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)理論

（一）股權(quán)激勵(lì)理論

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的主要理論依據(jù)是人力資本理論、委托理論和契約理論三種：首先，人力資本是企業(yè)最重要、最寶貴的資本，是能夠帶來(lái)現(xiàn)在或未來(lái)收益的存在于人的知識(shí)技能與健康等綜合價(jià)值存量，是企業(yè)維持與獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。人力資本是財(cái)產(chǎn)的一種特殊形式，存在著產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，其所有者屬于個(gè)人，因此需要依靠激勵(lì)機(jī)制來(lái)調(diào)動(dòng)。企業(yè)是一個(gè)特殊市場(chǎng)合約，由眾多獨(dú)立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立，企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，經(jīng)營(yíng)者的人力資本價(jià)值得以認(rèn)可。其次，委托理論由米契爾?詹森與威廉?麥克林于1976年首先提出，該理論認(rèn)為，任何滿(mǎn)足人參與約束及激勵(lì)相容約束而使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)；如果人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么就可以通過(guò)使人承受完全風(fēng)險(xiǎn)，即讓他成為惟一的剩余權(quán)益者，來(lái)達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)效果。委托理論中，由于委托人無(wú)法觀察人的私有信息，也不能觀測(cè)到人的行動(dòng)選擇或者觀測(cè)成本太高，只能觀測(cè)到企業(yè)的業(yè)績(jī)，因此委托人需以激勵(lì)契約來(lái)促使人采取有利于自己的行為。第三，現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的兩權(quán)分離管理方式，促使委托關(guān)系的產(chǎn)生，而委托關(guān)系是通過(guò)契約的形式建立的，在激勵(lì)機(jī)制方面，股權(quán)激勵(lì)可以彌補(bǔ)不完全契約的不足，企業(yè)高管人員的自身素質(zhì)與經(jīng)營(yíng)能力決定了高管人員獲得的股權(quán)激勵(lì)的收益多少，因而具有自我激勵(lì)作用。

（二）企業(yè)股權(quán)激勵(lì)常見(jiàn)模式

按企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的表現(xiàn)形式，常見(jiàn)模式有管理層收購(gòu)（MBO）、經(jīng)理層股票期權(quán)和員工持股三種；按基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系則可分為現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)和期權(quán)激勵(lì)模式三種。管理層收購(gòu)模式是指管理人員通過(guò)舉債融資來(lái)收購(gòu)所在的企業(yè)，改變本企業(yè)的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到本企業(yè)重組并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為一種股權(quán)激勵(lì)模式。管理層融資收購(gòu)真正實(shí)現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的完全結(jié)合，企業(yè)管理層不僅包括企業(yè)的董事長(zhǎng)、董事、財(cái)務(wù)主管等高級(jí)管理人員，也包括子公司的相應(yīng)高級(jí)管理人員。經(jīng)理層股票期權(quán)模式是指有條件地授予企業(yè)高層經(jīng)理人員和部分有突出貢獻(xiàn)的員工在未來(lái)一定期限內(nèi)以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股票的權(quán)利的一種企業(yè)人力資源激勵(lì)機(jī)制。員工持股模式是指企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購(gòu)本企業(yè)部分股權(quán)，并委托一個(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)作為社團(tuán)法人代為管理和運(yùn)作，委托機(jī)構(gòu)以法人形式進(jìn)入董事會(huì)參與管理、按股分紅的一種新型企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式。

三、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

（一）結(jié)合企業(yè)生命周期選擇企業(yè)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)與策略選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的生命周期特點(diǎn)，在企業(yè)生命周期的不同個(gè)階段制定符合現(xiàn)狀的方案，妥善解決員工的短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)的問(wèn)題。如在企業(yè)的初創(chuàng)期，由于企業(yè)現(xiàn)金量相對(duì)不夠充裕，因此應(yīng)采取長(zhǎng)期激勵(lì)尤其是首先考慮股份，激勵(lì)對(duì)象最好是全體員工，尤其是企業(yè)關(guān)鍵人才，應(yīng)給予一定的實(shí)股，使每一個(gè)員工與企業(yè)緊密相連。但在企業(yè)衰退期，由于員工存在對(duì)企業(yè)的信心不足，股份激勵(lì)作用相對(duì)較小，反而現(xiàn)金激勵(lì)員工會(huì)覺(jué)得更實(shí)惠。因此，企業(yè)應(yīng)考慮生命周期，選擇適合企業(yè)的方法，在此基礎(chǔ)上考慮激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式、員工持股總額及分配等關(guān)鍵因素進(jìn)行方案設(shè)計(jì)。

（二）經(jīng)理人、股東利益與企業(yè)股權(quán)激勵(lì)關(guān)系問(wèn)題

實(shí)踐中企業(yè)股價(jià)的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)理人本身努力，還與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素有關(guān)。在企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人往往關(guān)心的是其股票市場(chǎng)價(jià)格而非企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。尤其當(dāng)受激勵(lì)成本與經(jīng)理人投資能力限制時(shí)，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，這樣經(jīng)理人可能會(huì)為了自身利益在股價(jià)相對(duì)高位時(shí)減持股份，經(jīng)理人持份數(shù)量和時(shí)間的改變，會(huì)使公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，將制約股權(quán)激勵(lì)的效果。

四、結(jié)束語(yǔ)

文中從企業(yè)股權(quán)激勵(lì)理論、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)常見(jiàn)模式、如何進(jìn)行企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行討論，提出應(yīng)結(jié)合企業(yè)生命周期選擇企業(yè)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案等建議，供企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究借鑒。

文獻(xiàn)參考：

篇2

實(shí)踐中，公司對(duì)高級(jí)管理人員的激勵(lì)措施可分為兩種：一種是中短期激勵(lì)措施，另一種是長(zhǎng)期激勵(lì)措施。

一、中短期激勵(lì)措施

該措施中公司將設(shè)置一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到了約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，公司將對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。此種措施通常具有以下特點(diǎn)：一是業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置時(shí)間不長(zhǎng)，一般是年度目標(biāo)；二是獎(jiǎng)勵(lì)方式通常為現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。

在具體的操作方面，公司可以制定 “中短期高級(jí)管理人員激勵(lì)辦法”，通過(guò)公司內(nèi)部管理制度的方式對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)政策進(jìn)行固定，該方式適用于全體高級(jí)管理人員；公司還可以就具體的獎(jiǎng)勵(lì)方式與高級(jí)管理人員進(jìn)行協(xié)商，由雙方簽訂激勵(lì)協(xié)議，該種方式適用個(gè)別激勵(lì)。

二、長(zhǎng)期激勵(lì)措施

長(zhǎng)期激勵(lì)措施是指實(shí)行“持股計(jì)劃”，我們又可將其稱(chēng)之為“股權(quán)激勵(lì)”（Stockholder’s rights drive）措施，該措施的最大優(yōu)點(diǎn)在于可以將公司治理績(jī)效與高級(jí)管理人員的長(zhǎng)期利

益結(jié)合起來(lái)，使高級(jí)管理人員能夠勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)分為以下幾種：

1）股票期權(quán)

股票期權(quán)是指一個(gè)公司授予其員工在一定的期限內(nèi)（如3-10年），按照固定的期權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定份額的公司股票的權(quán)利。行使期權(quán)時(shí)，享有期權(quán)的員工只需支付期權(quán)價(jià)格，而不管當(dāng)日股票的交易價(jià)是多少，因此員工就可得到期權(quán)項(xiàng)下的股票。

2）限制性股票

限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。

3）虛擬股票

虛擬股票是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益。如果實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則被授予者可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅，但必須注意的是，虛擬股票所對(duì)應(yīng)的股票所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)公司時(shí)自動(dòng)失效。

除了以上三種模式以外，股權(quán)激勵(lì)模式還有“業(yè)績(jī)股票”“股票增值權(quán)”等等。

我國(guó)目前的股權(quán)激勵(lì)，絕大部分是在上市公司內(nèi)實(shí)施。一些有限責(zé)任公司，尤其是高科技企業(yè)，也開(kāi)始考慮采用股權(quán)激勵(lì)的模式來(lái)激勵(lì)管理層員工，但由于有限責(zé)任公司的封閉性，不可能完全參照上市公司的做法來(lái)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，必須根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。例如：

1）關(guān)于激勵(lì)人數(shù)的問(wèn)題

根據(jù)公司法的規(guī)定，有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。故此，如果有限責(zé)任公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施范圍較窄，實(shí)施后股東人數(shù)不超過(guò)50人，則比較容易操作；如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施范圍廣泛，大量的員工都要參與，則需要考慮間接持股模式或者委托給信托機(jī)構(gòu)代持。

篇3

引言：本文從股權(quán)激勵(lì)的常見(jiàn)模式股票期權(quán)出發(fā)，結(jié)合我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》和國(guó)際上對(duì)股份支付的會(huì)計(jì)處理規(guī)定，闡述了適合我國(guó)股份支付的會(huì)計(jì)處理，并對(duì)完善股份支付提出了建議。

股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分，是完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)的形式給予其一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力起到非常積極的作用。股權(quán)激勵(lì)常見(jiàn)模式主要有股票期權(quán)、虛擬股票、經(jīng)營(yíng)者/員工持股等。我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，相關(guān)的制度配套不全，其會(huì)計(jì)處理方法也存在較大爭(zhēng)議。隨著《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》及其應(yīng)用指南等一系列法規(guī)的相繼出臺(tái)，也為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理指明了一條有據(jù)可循的道路。

一、股份支付概述

股份支付，是指企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。股份支付具有以下特征：（1）股份支付是企業(yè)與職工或其他方之間發(fā)生的交易；（2）股份支付是以獲取職工或其他方服務(wù)為目的的交易；（3）股份支付交易的對(duì)價(jià)或其定價(jià)與企業(yè)自身權(quán)益工具未來(lái)的價(jià)值密切相關(guān)。對(duì)價(jià)的特殊性可以說(shuō)是股份支付的顯著特征。

二、股份支付的會(huì)計(jì)處理

（一）國(guó)際上對(duì)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)核算規(guī)定

從上述準(zhǔn)則的規(guī)定可以看出，不管以哪種結(jié)算方式進(jìn)行股份支付的核算，都要求是進(jìn)行費(fèi)用化處理的，這也是我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化趨同的一個(gè)體現(xiàn)。美國(guó)FASB于2004年對(duì)《管理層股票期權(quán)123號(hào)》進(jìn)行了修訂，要求上市公司從 2005年底開(kāi)始對(duì)高管股票期權(quán)進(jìn)行費(fèi)用化處理。幾乎就在同一時(shí)間，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)了《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號(hào)―以股份為基礎(chǔ)的支付》 ，并于 2005 年 1 月 1 日起正式生效，該準(zhǔn)則將股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的報(bào)酬費(fèi)用。

（二）我國(guó)目前的會(huì)計(jì)核算

其實(shí)，股份支付通俗地講就是給員工公司股權(quán)或者以公司股權(quán)為計(jì)算基礎(chǔ)支付工資來(lái)?yè)Q取員工對(duì)公司的服務(wù)，類(lèi)似于職工薪酬，只不過(guò)以一種特殊的形式發(fā)放而已。

舉個(gè)例子可以更直觀地反映：A公司為一上市公司，20×6年1月1日，公司向其250名管理人員每人授予100股股票期權(quán)，這些職員從20×6年1月1日起在該公司連續(xù)服務(wù)3年，即可以5元每股購(gòu)買(mǎi)100股A公司股票從而獲益。公司估計(jì)該期權(quán)在授予日的公允價(jià)值為20元。第一年有30名職員離開(kāi)A公司，A公司估計(jì)三年中離開(kāi)的職員的比例將達(dá)到25%；第二年有15名職員離開(kāi)公司，公司將估計(jì)的職員離開(kāi)比例修正為10%；第三年又有10名職員離開(kāi)。

從上述例題可以看到，股份支付的計(jì)量原理就和職工薪酬中所述的大同小異，唯一的區(qū)別是該薪酬系用股票支付。既然是職工薪酬的一部分，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制及配比原則，企業(yè)就應(yīng)該在員工服務(wù)期間內(nèi)按照員工服務(wù)對(duì)象將支付股份的成本攤?cè)敫髌谫M(fèi)用，作為企業(yè)的一項(xiàng)正常損益來(lái)反映。其實(shí)股份支付是一個(gè)機(jī)會(huì)成本概念，因?yàn)榧僭O(shè)公司此時(shí)公開(kāi)增發(fā)或配股，其能獲取一筆現(xiàn)金。如上述例題所講，能獲得100*195 *20=390000元資金。但實(shí)際上公司沒(méi)有獲得，該筆資金被用于支付給職工了。

（三）我國(guó)目前股份支付的適用范圍

在我國(guó)現(xiàn)階段，執(zhí)行股份支付準(zhǔn)則的一般來(lái)說(shuō)都是一些上市公司，但隨著股份支付會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)解釋的公布，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也提出了對(duì)公司上市前股權(quán)激勵(lì)需按股份支付進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的要求，在實(shí)務(wù)中，如果出現(xiàn)擬IPO企業(yè)大股東向公司職工（主要是高管）低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、低價(jià)定向增發(fā)股份、低價(jià)轉(zhuǎn)讓控股集團(tuán)股權(quán)等情況，那么也要按照股份支付準(zhǔn)則進(jìn)行操作。既然上文提到了股權(quán)支付要進(jìn)行費(fèi)用化的處理，那么怎樣合理籌劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，怎樣合理安排股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)周期是每家公司必須要考慮的重要因素。

三、執(zhí)行股份支付的建議

1.詳細(xì)披露權(quán)益工具公允價(jià)值的確定方法?，F(xiàn)在股份支付操作中，比較難把握的就是“公允價(jià)值”的確定。鑒于目前中國(guó)股票市場(chǎng)金融衍生品較少，股票的波動(dòng)較大，管理層股票期權(quán)定價(jià)就會(huì)存在很多問(wèn)題。上市公司可以選擇不同的定價(jià)模型，加上公司又可以在不同資產(chǎn)負(fù)債表日重新估計(jì)公允價(jià)值，這其中給管理層操控費(fèi)用留下更多空間。借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做法，我國(guó)股份支付準(zhǔn)則也應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)詳細(xì)披露權(quán)益工具公允價(jià)值的估值模型，包括模型涉及的參數(shù)范圍、各參數(shù)的確定依據(jù)、計(jì)算方法等，保證公允價(jià)值信息的可比性，堵塞企業(yè)操縱利潤(rùn)的漏洞。

2.明確規(guī)范期權(quán)激勵(lì)成本的攤銷(xiāo)方法。如上所述，股權(quán)激勵(lì)要予以費(fèi)用化，而且要進(jìn)入等待期各期成本費(fèi)用。股份支付實(shí)質(zhì)上屬于職工薪酬的組成部分，因此股權(quán)激勵(lì)是持續(xù)性的，員工提供的服務(wù)也是持續(xù)性的。一種持續(xù)性的薪酬支付，理論上應(yīng)當(dāng)合理劃分費(fèi)用分?jǐn)偲陂g，這樣才符合配比原則；此外，也有利于更加真實(shí)反映企業(yè)盈利能力，避免報(bào)告期內(nèi)某個(gè)會(huì)計(jì)年度的利潤(rùn)大起大落。為此，股份支付準(zhǔn)則，應(yīng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)成本攤銷(xiāo)作出明文規(guī)定，以保證成本和利潤(rùn)信息的可比性，更好地發(fā)揮股份支付的長(zhǎng)期激勵(lì)作用。

四、結(jié)論

企業(yè)與企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)，不言而喻，一次面向核心管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的成功的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于一家企業(yè)尤其是成長(zhǎng)型企業(yè)而言至關(guān)重要。股權(quán)激勵(lì)的初衷是通過(guò)經(jīng)營(yíng)者持股，激發(fā)管理層以提升企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)增加自己的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)股東之間的共贏。股權(quán)激勵(lì)可以說(shuō)是把雙刃劍，一方面按股份支付進(jìn)行費(fèi)用化的處理會(huì)造成管理費(fèi)用的增加，在一定程度上影響企業(yè)業(yè)績(jī)。但是另一方面，公司可以通過(guò)其他方式對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)，促使其通過(guò)努力提升公司價(jià)值和業(yè)績(jī)，以求在等待期內(nèi)盡早滿(mǎn)足可行權(quán)的條件。因此股權(quán)激勵(lì)需要詳盡周密地安排籌劃，考慮一家公司的多個(gè)方面，包括諸如激勵(lì)對(duì)象，標(biāo)的股票來(lái)源和數(shù)量，激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間要素，股權(quán)授予價(jià)格的鎖定等因素而實(shí)施。相信隨著時(shí)間的推移，隨著股份支付準(zhǔn)則的深入人心，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)其操作的控制會(huì)日趨成熟，股份支付必將迎來(lái)一個(gè)明朗的明天。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵字：股票期權(quán) ； 激勵(lì) ；對(duì)策

隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論和實(shí)踐不斷完善和深入，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司越來(lái)越多，使之成為理論界研究的熱點(diǎn)和公司治理的重要制度。股權(quán)激勵(lì)作為從西方國(guó)家引入的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在高管激勵(lì)、公司治理結(jié)構(gòu)方面產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)力，有效解決了上市公司因經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離所產(chǎn)生的問(wèn)題，將高管層的個(gè)人利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司高層管理者的有效激勵(lì)。

一、我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在的主要問(wèn)題

從現(xiàn)階段我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果和環(huán)境情況來(lái)看，上市公司在對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的過(guò)程中還存在許多不足之處。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的主要問(wèn)題包括以下幾方面，且這些問(wèn)題同時(shí)也是設(shè)計(jì)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)注意的要素：

（一）我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全

目前，我國(guó)上市公司股東大會(huì)的職能減弱了，經(jīng)營(yíng)管理者擁有的公司實(shí)際控制權(quán)，在這種情況下，管理層為了最大限度實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益，可能會(huì)降低股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的條件，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)避重就輕、忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展。這樣的股權(quán)激勵(lì)方案往往不能代表股東的意愿，而僅僅是公司高管控制的股權(quán)激勵(lì)決策，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施變?yōu)楦吖艿淖晕壹?lì)，甚至可能會(huì)損害股東的利益。

從另一角度來(lái)看，我國(guó)多數(shù)上市公司缺乏真正有效的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，出現(xiàn)公司高級(jí)管理人員“自我考核、自我激勵(lì)”現(xiàn)象，并導(dǎo)致有些上市公司出現(xiàn)減少科研費(fèi)用、提高企業(yè)短期利潤(rùn)等短期行為，甚至有操縱股價(jià)、虛造公司財(cái)務(wù)報(bào)表等更為極端的不正當(dāng)交易情況。這不僅會(huì)給公司增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)給投資者造成損害。

（二）資本市場(chǎng)無(wú)法反映上市公司的真實(shí)價(jià)值

我國(guó)目前證券市場(chǎng)的不完善使公司業(yè)績(jī)與股價(jià)間的關(guān)聯(lián)性降低，影響股權(quán)激勵(lì)的效果。 針對(duì)上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)方案要想充分發(fā)揮效用，需要有完善、健全的外部證券市場(chǎng)環(huán)境作為前提保障，有效的資本市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制起著至關(guān)重要的影響作用。目前，我國(guó)雖然通過(guò)股權(quán)分置改革已經(jīng)解決了資本市場(chǎng)的制度缺陷，但是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展仍然存在效率低的問(wèn)題，這就大幅度地降低了公司業(yè)績(jī)水平和公司股票價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系，股價(jià)無(wú)法真實(shí)反映公司價(jià)值。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)還存在信息披露方面的隱患，為公司高管人員操縱哄抬公司股票價(jià)格獲取不正當(dāng)利益創(chuàng)造了條件。

因此，如何改善外部市場(chǎng)環(huán)境、建立健全公司內(nèi)部對(duì)高管人員的監(jiān)督、考核和約束體系、防范高管人員在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，是今后需要解決的重要問(wèn)題。

（三）我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠健全

目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象是上市公司的高管人員，所以，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)要解決通過(guò)市場(chǎng)條件來(lái)聘任和評(píng)估公司經(jīng)理人的問(wèn)題。需要有健全的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，這樣可以給在職的公司管理者無(wú)形的壓力，一旦公司的管理者無(wú)法提高公司的收益、保持公司的可持續(xù)發(fā)展，就有經(jīng)理人市場(chǎng)中其他優(yōu)秀的經(jīng)理人取代他，形成一種對(duì)企業(yè)管理者剛性約束。

但是目前我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)才剛剛起步，缺乏足夠的職位供給和便利高效的人才流動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制。尤其在國(guó)有控股上市公司中，高管人員仍然是由行政任命的，只有少部分是通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上崗的，導(dǎo)致國(guó)有上市公司的高級(jí)管理人員無(wú)后顧之憂(yōu)，就算公司業(yè)績(jī)沒(méi)有進(jìn)步，管理人員也極少被解聘。這與有效股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)作用體系相沖突，使得股權(quán)激勵(lì)在國(guó)有控股上市公司中實(shí)施的效果不理想。

二、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議

針對(duì)上述問(wèn)題，筆者提出如下完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議：

（一）完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股權(quán)激勵(lì)方案中最核心的部分，從深萬(wàn)科的案例分析中可見(jiàn)，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系目前還存在一些問(wèn)題，如指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)混亂、考核指標(biāo)不合實(shí)際等，這些問(wèn)題會(huì)影響公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果。

好的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該有這樣的效果――“跳一跳，就能摘到桃子”。既不至于不切實(shí)際地難以實(shí)現(xiàn)，也不會(huì)過(guò)于輕松。公司設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)通常以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)作為量化指標(biāo)，可直觀考察、簡(jiǎn)便易行。但這樣不夠全面，建議加入其他的輔助指標(biāo)，如公司成長(zhǎng)能力、償債能力、盈利能力、公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)等。國(guó)外較為常見(jiàn)的評(píng)價(jià)方法有沃爾評(píng)分法、平衡計(jì)分法等，都強(qiáng)調(diào)通過(guò)多個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均來(lái)作為衡量指標(biāo)，這樣可以全方位考量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，減少單純使用會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)企業(yè)整體效益的扭曲。

（二）提高激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要有限制性股票和股票期權(quán)兩種模式，但是無(wú)論哪種方式，實(shí)際出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃幾乎都沒(méi)有所謂“處罰”。 筆者建議增加處罰性規(guī)定以提高激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

如果公司采取的是股票期權(quán)激勵(lì)模式，可借鑒國(guó)外做法，規(guī)定要付一定的期權(quán)費(fèi)才能取得股票期權(quán)。股票期權(quán)的本質(zhì)是一種激勵(lì)對(duì)象的選擇權(quán)，一般由公司無(wú)償授予，權(quán)利人的未來(lái)收益來(lái)源于公司股價(jià)的上漲，而不是從公司的經(jīng)營(yíng)收益中獲得的，正因?yàn)榇耍善逼跈?quán)有“公司請(qǐng)客、市場(chǎng)買(mǎi)單”的形象說(shuō)法。目前從國(guó)際上的實(shí)踐看，雖然取得股票期權(quán)大多是無(wú)償?shù)模珖?guó)外公司會(huì)要求激勵(lì)對(duì)象付出一定的期權(quán)費(fèi)才能取得股票期權(quán)，目的是增加股票期權(quán)的約束力、增加激勵(lì)對(duì)象偷懶的機(jī)會(huì)成本。建議我國(guó)的管理部門(mén)修改相關(guān)規(guī)章制度，規(guī)定上市公司在推行股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)，激勵(lì)對(duì)象必須支付一定的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)可以很少，只占行權(quán)價(jià)格的10%或更低，目的是防止股票期權(quán)被濫用、增加股票期權(quán)的約束力。

（三）完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

完善的上市公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的微觀基礎(chǔ)，而我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展歷程中出現(xiàn)的許多矛盾和問(wèn)題最終都指向了公司治理結(jié)果這個(gè)最核心、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。

公司治理結(jié)構(gòu)是包括經(jīng)營(yíng)者選擇機(jī)制、激勵(lì)及約束機(jī)制在內(nèi)的一套完整體系。健全的現(xiàn)代公司治理不僅是監(jiān)督與權(quán)控制權(quán)的分配，更重要的是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配，而股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)就是要使激勵(lì)對(duì)象擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，既能保證管理人員得到合理的勞動(dòng)報(bào)酬、又能防止經(jīng)理人員的短期行為，做到同時(shí)保護(hù)委托人和管理人員雙方的利益。

可見(jiàn)，完善公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是解決內(nèi)部人控制問(wèn)題，杜絕公司經(jīng)營(yíng)管理者“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)象，薪酬委員會(huì)、獨(dú)立董事在實(shí)施方案時(shí)應(yīng)發(fā)揮更積極的作用。

建議我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃除了需經(jīng)股東大會(huì)特別決議的批準(zhǔn)外，也應(yīng)充分利用和重視獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、公司外部的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)和律師的意見(jiàn)。嘗試建立由股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)家、股東出資人、公司內(nèi)部人三方組成的科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)治理機(jī)構(gòu)，其中股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)家是激勵(lì)設(shè)計(jì)人或評(píng)審人、股東出資人是激勵(lì)決策人、公司內(nèi)部人則是激勵(lì)受益人，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效用。

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篇5

關(guān)鍵詞:人力資源管理 激勵(lì)

如何才能使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地?企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的動(dòng)力在哪里?無(wú)數(shù)優(yōu)秀企業(yè)的實(shí)踐告訴我們:人力資源作為現(xiàn)代企業(yè)的一種戰(zhàn)略性資源,已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的最關(guān)鍵因素。在人力資源管理的眾多內(nèi)容中,激勵(lì)問(wèn)題是重要內(nèi)容之一。如何運(yùn)用好激勵(lì)機(jī)制成為各個(gè)企業(yè)面臨的一個(gè)十分重要的問(wèn)題。筆者試從有關(guān)激勵(lì)理論、激勵(lì)機(jī)制的作用、激勵(lì)的模式及企業(yè)建立激勵(lì)機(jī)制需要注意的事項(xiàng)等方面入手淺作分析。

1 有關(guān)激勵(lì)理論概述

激勵(lì)是指激發(fā)人的行為的心理過(guò)程。在企業(yè)管理中,激勵(lì)可以理解為企業(yè)通過(guò)創(chuàng)造滿(mǎn)足企業(yè)人員各種需要的條件,激發(fā)企業(yè)人員的各種潛能及努力動(dòng)機(jī),使之產(chǎn)生實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的特定行為的過(guò)程。員工為什么可以被激勵(lì)?怎樣的激勵(lì)才算是有效的激勵(lì)?要弄清這些問(wèn)題就必須了解什么是“需要”。 需要是指?jìng)€(gè)體由于某種重要東西的缺乏或被剝奪而產(chǎn)生的緊張狀態(tài)。馬斯洛的需要層次論是激勵(lì)理論中最基本、最重要的理論。它把員工的需要從低到高分為五個(gè)層次,依次為:生理需要、安全需要、社交需要、尊重需要、自我實(shí)現(xiàn)需要。各層次的需要可以相互轉(zhuǎn)換。在眾多的需要中有一種是對(duì)行為起決定作用的需要,稱(chēng)為優(yōu)勢(shì)需要。員工工作的動(dòng)機(jī)正是為了達(dá)到需要的滿(mǎn)足,尤其是優(yōu)勢(shì)需要的滿(mǎn)足。只有需要達(dá)到滿(mǎn)足,員工才有較高的積極性。

員工各式各樣的需求正是激勵(lì)的基礎(chǔ)。激勵(lì)手段必須針對(duì)員工的需要,才會(huì)產(chǎn)生積極的效果。另外,好的激勵(lì)手段還應(yīng)該引導(dǎo)員工的需要向高層次發(fā)展。總之,只有讓員工滿(mǎn)意的激勵(lì)措施才是有效的。要建立使員工滿(mǎn)意的激勵(lì)措施,就要立足員工的需要。

2 激勵(lì)機(jī)制的作用

2.1 吸引優(yōu)秀人才

在發(fā)達(dá)國(guó)家的許多企業(yè)中,往往通過(guò)各種優(yōu)惠政策、豐厚的福利待遇、快捷的晉升途徑來(lái)吸引企業(yè)需要的人才。

2.2 開(kāi)發(fā)員工潛能

美國(guó)哈佛大學(xué)詹姆斯( W.James)教授在對(duì)員工激勵(lì)的研究中發(fā)現(xiàn),按時(shí)計(jì)酬的分配制度僅以發(fā)揮20%～30%的能力,如果受到充分激勵(lì)的話(huà),員工的能力可以發(fā)揮80%～90%,兩種情況之間60%的差距就是有效激勵(lì)的效果。

2.3 留住優(yōu)秀人才

彼特.德魯克(P.Druker)認(rèn)為,每一個(gè)企業(yè)組織都需要3個(gè)方面的績(jī)效:直接的成果、價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和未來(lái)的人力發(fā)展。缺少任何一方面的績(jī)效,企業(yè)注定必垮。在這3方面中,對(duì)“未來(lái)的人力發(fā)展”就是來(lái)自激勵(lì)工作。

2.4 造就良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

科學(xué)的激勵(lì)制度包含有一種競(jìng)爭(zhēng)精神,它的運(yùn)行能夠創(chuàng)造出一種良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,進(jìn)而形成良性的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,在具有競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境中,組織成員就會(huì)受到環(huán)境的壓力,這種壓力將轉(zhuǎn)變?yōu)閱T工努力工作的主要?jiǎng)恿Α?/p>

3 激勵(lì)的模式

有關(guān)激勵(lì)的理論有很多,管理實(shí)踐中常用的激勵(lì)模式主要有以下幾種:

3.1 物質(zhì)激勵(lì)

物質(zhì)激勵(lì)即通過(guò)物質(zhì)刺激的手段,來(lái)達(dá)到激勵(lì)職工工作的目的。常見(jiàn)的物質(zhì)激勵(lì)主要有薪資激勵(lì)、福利激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。

(1)薪資激勵(lì)與福利激勵(lì)

薪資激勵(lì)就是通過(guò)對(duì)員工薪資體系和薪酬水平的合理設(shè)計(jì),達(dá)到激勵(lì)員工的目的。薪資通常包括基本薪資、獎(jiǎng)金和津貼等。薪資使員工從企業(yè)獲得的較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬,為員工提供基本的生活保障和穩(wěn)定的收入來(lái)源。

廣義的員工福利,一是法定福利,即政府通過(guò)立法,要求用人單位必須以向社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)繳納稅(費(fèi))的方式提供的具有強(qiáng)制性的社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目,主要包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)等。另一層次的員工福利,是用人單位或行業(yè)在沒(méi)有政府立法要求的前提下,為增強(qiáng)自身的凝聚力,吸引更多高素質(zhì)的勞動(dòng)力和人才,并鼓勵(lì)他們?cè)趰徫簧祥L(zhǎng)期服務(wù),而主動(dòng)提供的福利,這種福利可以稱(chēng)為用人單位福利。單位福利具體包括住房補(bǔ)貼、交通補(bǔ)貼、通訊補(bǔ)貼、教育補(bǔ)貼、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)等。

(2)股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)指通過(guò)公司股權(quán)的安排,實(shí)現(xiàn)對(duì)員工激勵(lì)的一種形式,主要包括以下幾種形式:

①股票期權(quán)

實(shí)行股票期權(quán)的目的是為了將企業(yè)利益和經(jīng)營(yíng)者的利益最大限度地統(tǒng)一起來(lái),有利于吸引優(yōu)秀的人才和激勵(lì)員工參與公司的發(fā)展。股票期權(quán)的范圍僅適用于公司經(jīng)營(yíng)管理者和做出突出貢獻(xiàn)的人群。

②股票增值權(quán)

股票增值權(quán)的持有人可以不通過(guò)實(shí)際買(mǎi)賣(mài)股票,僅通過(guò)模擬股票認(rèn)股權(quán)的方式獲得公司支付的公司股票在規(guī)定時(shí)段內(nèi)的市價(jià)差額。股票增值權(quán)適用于公司股價(jià)成長(zhǎng)性好的上市公司。

③限制性股票

是指員工只需花費(fèi)很少的個(gè)人投資即可獲得的股票,但需要最低服務(wù)年限,否則一切權(quán)力都將被剝奪。這種方式有助于留住人才,適用于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不承擔(dān)直接責(zé)任的高績(jī)效員工。

④股票贈(zèng)與計(jì)劃

股票贈(zèng)與計(jì)劃是指將股票無(wú)償贈(zèng)送給高績(jī)效員工的一種股權(quán)激勵(lì)方式,企業(yè)往往要求員工在達(dá)到一定的資格條件(通常要求達(dá)到一定的服務(wù)年限)之前一般不會(huì)立即擁有股票的完全所有權(quán)。一旦渡過(guò)了股票被沒(méi)收的風(fēng)險(xiǎn)期,員工就擁有了倍增于股票的完全所有權(quán),這時(shí)員工所得的股票收入將會(huì)被視為一般收入。這種方式適合于對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不承擔(dān)直接責(zé)任的高績(jī)效員工。

3.2 非物質(zhì)激勵(lì)

非物質(zhì)激勵(lì)是指企業(yè)采取貨幣以外的方式激勵(lì)員工,主要包括以下方式:

(1)帶薪休假

①享受?chē)?guó)家法定的福利,指企業(yè)在員工非工作的時(shí)間里,按工作時(shí)間發(fā)放工資和福利的一種制度。

②除以上國(guó)家法定的福利外,企業(yè)組織的短期休閑度假等。

帶薪休假制度有利于緩解員工因競(jìng)爭(zhēng)激烈、工作緊張而帶來(lái)的壓力,可以為員工的身心調(diào)整提供便利的條件,使其在正常的工作時(shí)間里更加高效地工作。

(2)職業(yè)發(fā)展

員工工作的目的除了獲取物質(zhì)需要外,還要追求個(gè)人事業(yè)的發(fā)展,提供明晰的職業(yè)發(fā)展方向和良好的晉升機(jī)會(huì)是對(duì)員工的重要激勵(lì)方式。職業(yè)發(fā)展作為重要的非物質(zhì)激勵(lì)因素,對(duì)員工特別是處于事業(yè)發(fā)展階段員工的激勵(lì)作用是非常明顯的。

(3)工作激勵(lì)

工作激勵(lì)是將工作本身變成一種激勵(lì)方式,使員工在工作中最大限度地發(fā)揮自己的潛能、充分表現(xiàn)自己的才能,從而獲得最大的滿(mǎn)足。常見(jiàn)的工作激勵(lì)包括:臨時(shí)授權(quán)、增加工作的挑戰(zhàn)性、肯定員工的工作成就、提供舒適的工作環(huán)境、實(shí)行彈性的工作方式、提供穩(wěn)定的工作機(jī)會(huì)等。

篇6

論文摘要：良好的薪酬激勵(lì)機(jī)制可以激勵(lì)高管人員努力工作，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。本文分析了廣西上市公司高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間呈弱正相關(guān)關(guān)系以及股權(quán)激勵(lì)有良好的效果。所以，完善公司治理、加大股票期權(quán)激勵(lì)以及出臺(tái)相應(yīng)的激勵(lì)配套措施是現(xiàn)階段增強(qiáng)高管激勵(lì)效果、提高廣西上市會(huì)司企業(yè)業(yè)績(jī)可以考慮的手段。

一、問(wèn)題的提出

高管的薪酬問(wèn)題一直是公司治理研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。由于政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)文化、公司治理等諸多因素的影響，中國(guó)上市公司高管人員的薪酬在數(shù)量、結(jié)構(gòu)和持有方式上都引來(lái)諸多爭(zhēng)議，普遍認(rèn)為存在不少問(wèn)題，如:缺乏有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制、內(nèi)部人控制等問(wèn)題。中國(guó)從1998年開(kāi)始要求上市公司在年度定期報(bào)告中披露高管人員的持股及其薪酬等信息，自此，高管層激勵(lì)及其報(bào)酬成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，不少學(xué)者對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行過(guò)研究并產(chǎn)生了一些有價(jià)值的研究成果，為構(gòu)建上市公司高管人員薪酬激勵(lì)機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。

對(duì)于廣西上市公司高管薪酬增長(zhǎng)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系如何，高管的薪酬激勵(lì)制度中存在什么問(wèn)題，至今未有人涉及。本文在前人理論分析的基礎(chǔ)上，基于2006年的有關(guān)數(shù)據(jù)，采用實(shí)證分析的方法，對(duì)在深、滬兩地上市的廣西上市公司的高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行考察，對(duì)其薪酬激勵(lì)制度中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析總結(jié)，并試圖提出相應(yīng)的管理對(duì)策和建議。

二、國(guó)內(nèi)外高管薪酬激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)研究現(xiàn)狀分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)研究激勵(lì)問(wèn)題的突破性進(jìn)展是近30年的事。進(jìn)人20世紀(jì)70年代以后，一方面由于威廉姆森等人對(duì)交易費(fèi)用理論的發(fā)展，另一方面由于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、契約理論和委托理論在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的突破，始于科斯的現(xiàn)代企業(yè)理論在近20年取得了迅速的發(fā)展，激勵(lì)問(wèn)題成為其中非常重要的研究課題。阿爾欽和德塞姆茨提出團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論，認(rèn)為企業(yè)實(shí)質(zhì)上是一種“團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)”方式，產(chǎn)品是由集體內(nèi)若干成員協(xié)同生產(chǎn)出來(lái)的，每一個(gè)成員的真實(shí)貢獻(xiàn)不可能精確度量，從而不能根據(jù)每一個(gè)成員的貢獻(xiàn)去支付其真實(shí)努力的報(bào)酬，這給偷懶的人機(jī)會(huì)。為解決這一問(wèn)題，就需要監(jiān)督者進(jìn)行監(jiān)督，同時(shí)進(jìn)行激勵(lì)。由此提出激勵(lì)模式，強(qiáng)調(diào)剩余索取權(quán)在激勵(lì)監(jiān)督中的重要性。詹森和麥克林認(rèn)為在經(jīng)典文獻(xiàn)《企業(yè)理論、管理行為和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文中，認(rèn)為成本是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素，讓經(jīng)營(yíng)管理人員成為剩余索取權(quán)的擁有者，可以降低甚至消除成本，常見(jiàn)的方式比如持股、分紅等。

西方學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)高管人員的激勵(lì)問(wèn)題的研究較多，從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，Jenson和Murphy等人利用不同時(shí)期的數(shù)據(jù)研究了高管人員的薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系;Cough-lan等人還用實(shí)證分析的方法研究了高管人員持股與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。20世紀(jì)90年代以來(lái)的研究主要集中于研究經(jīng)理報(bào)酬對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的敏感性，這一時(shí)期的代表人物是德姆塞茨，他的研究結(jié)果認(rèn)為，企業(yè)高管的高報(bào)酬如同比賽的高額獎(jiǎng)金能夠給參與者提供激勵(lì)，所以高薪酬有利于提升企業(yè)業(yè)績(jī)。這一時(shí)期比較有代表性的理論是錦標(biāo)賽理論。中國(guó)關(guān)于高管薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系的實(shí)證研究是近幾年開(kāi)始的，魏剛(2000)分析了中國(guó)上市公司高管激勵(lì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，認(rèn)為現(xiàn)階段的中國(guó)上市公司高管薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)呈弱相關(guān)關(guān)系;周建波、孫菊生(2003)利用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)分析了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，認(rèn)為二者正相關(guān)。

本文將借鑒前人的企業(yè)激勵(lì)理論:從錦標(biāo)賽理論分析人手，通過(guò)實(shí)證研究的方法考察廣西上市公司高管的激勵(lì)狀況。

三、高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的理論解釋

激勵(lì)理論又被稱(chēng)為契約理論，是近30年迅速發(fā)展起來(lái)的經(jīng)濟(jì)理論，用以解決非對(duì)稱(chēng)信息下的契約安排。在非對(duì)稱(chēng)信息下，將擁有私人信息的參與人稱(chēng)為人，不擁有私人信息的參與人稱(chēng)為委托人。激勵(lì)理論關(guān)注兩個(gè)最基本的問(wèn)題，一是委托人通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)使人披露其私人信息，稱(chēng)之為逆向選擇問(wèn)題;二是委托人通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)使人能夠付出不可觀察的努力來(lái)工作，稱(chēng)之為道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。就企業(yè)組織而言，前者是選擇合適的經(jīng)理人問(wèn)題，后者是促使選擇的經(jīng)理人努力工作的問(wèn)題。為了解決這兩個(gè)問(wèn)題，激勵(lì)理論形成了標(biāo)準(zhǔn)化的范式，即在一些基本的假設(shè)條件下，最大化委托人的效用函數(shù)，同時(shí)滿(mǎn)足兩個(gè)約束條件，一是理性參與約束，即人從接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同時(shí)能得到的最大期望效用;二是激勵(lì)相容約束，即人總是選擇使自己的期望效用最大化的行為，在這一框架下已經(jīng)形成了一些廣為接受的基準(zhǔn)性成果，比較有代表性的是錦標(biāo)賽理論。 錦標(biāo)賽理論運(yùn)用博弈論的方法研究了委托關(guān)系，對(duì)薪酬差距進(jìn)行了直接研究。在現(xiàn)實(shí)生活中，薪酬差距較大的現(xiàn)象普遍存在，用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論很難解釋。但是，如果將人看作晉升競(jìng)爭(zhēng)的比賽者，贏者將獲得全部獎(jiǎng)金，該現(xiàn)象就得到了解釋?zhuān)@就是錦標(biāo)賽理論。該理論認(rèn)為，當(dāng)監(jiān)控是可信的而且成本低廉時(shí)，可以根據(jù)人的邊際產(chǎn)出確定其薪酬，從而獲得最優(yōu)的努力水平。然而，由于監(jiān)控難度因企業(yè)而異，調(diào)查成本很高并且不可信，因此會(huì)導(dǎo)致人有強(qiáng)烈的偷懶激勵(lì)，將管理者邊際產(chǎn)出作為薪酬決策依據(jù)變得不可行，這些問(wèn)題的存在會(huì)導(dǎo)致委托人選擇錦標(biāo)賽激勵(lì)即高薪酬激勵(lì)。在監(jiān)控困難的情況下，錦標(biāo)賽激勵(lì)有三個(gè)好處，一是可以降低監(jiān)控成本;二是高薪酬可以提供激勵(lì)，降低監(jiān)控的必要性;三是可以激勵(lì)管理層繼續(xù)努力工作，因?yàn)殡S著業(yè)績(jī)的提高，薪酬會(huì)大副增加?？傮w來(lái)看，錦標(biāo)賽理論認(rèn)為隨著監(jiān)控難度的提高，高薪酬可以降低監(jiān)控成本，為委托人和人的利益一致提供強(qiáng)激勵(lì)，因此高薪酬可以提高公司業(yè)績(jī)。

西方的這些薪酬激勵(lì)理論的提出是建立在對(duì)西方企業(yè)分析的基礎(chǔ)上的，由于政治體制、經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)文化等諸多不同，這些理論在中國(guó)適用嗎，尤其對(duì)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、企業(yè)治理相對(duì)落后的廣西適用嗎，高的薪酬真的可以提升企業(yè)業(yè)績(jī)嗎，本文以廣西的上市公司為分析樣本，進(jìn)行相關(guān)探討。

四、廣西上市公司高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的總體考察

本文以2006年上市公司公布的年度報(bào)告數(shù)據(jù)為依據(jù)，所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自上海證券交易所和深圳證券交易所的網(wǎng)站。至2006年12月31日廣西的上市公司為21家，本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為業(yè)績(jī)指標(biāo)，通過(guò)如下模型來(lái)分析高管薪酬與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。

ROE; = a + bX+c(其中，X為高管薪酬)

1廣西上市公司概況的描述統(tǒng)計(jì)

截止到2006年12月31日，廣西的上市公司有21家，資產(chǎn)規(guī)模較大的主要有桂冠電力、桂柳工、陽(yáng)光股份;業(yè)績(jī)較好的是有桂柳工、南寧糖業(yè)、柳化股份。業(yè)績(jī)很差，被ST掉的有三家。通過(guò)計(jì)算，我們得知廣西上市公司2006年的平均凈資產(chǎn)收益率為3， 27%。

廣西上市公司高管薪酬無(wú)論從高管的薪酬差距還是平均薪酬都很懸殊，高管的最高薪酬最大值121萬(wàn)，最小值為7. 6萬(wàn)，相差近15倍;從均值看，高管的平均薪酬最大值74. 15萬(wàn)，最小值4. 13萬(wàn)，相差近17倍。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)高管的物質(zhì)激勵(lì)主要以貨幣激勵(lì)為主，股權(quán)激勵(lì)極少，大部分公司為0，高管持股較多的銀河科技也僅有o. i2% o

2.廣西上市公司高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性分析

廣西上市公司與業(yè)績(jī)的相關(guān)性如何呢，表3列示了樣本的總體分析結(jié)果，從樣本看，薪酬變量的回歸系數(shù)是0. 089 ，在1%的顯著水平上拒絕零假設(shè)，說(shuō)明較高的薪酬有利于公司業(yè)績(jī)的提升，這和錦標(biāo)賽理論的預(yù)期一致，但從調(diào)整后的可決定系數(shù)看，只有3. 12%，說(shuō)明薪酬和業(yè)績(jī)只是呈弱正相關(guān)關(guān)系。

除了總體分析外，為了考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升是否有關(guān)系、企業(yè)規(guī)模大小對(duì)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系以及獨(dú)立董事薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，作者對(duì)21家廣西上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。從結(jié)果來(lái)看，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，對(duì)高管的激勵(lì)效果好于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企;從資產(chǎn)規(guī)模對(duì)薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系看，隨著規(guī)模擴(kuò)大，薪酬的回歸系數(shù)逐漸減小，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越小的公司，高薪酬激勵(lì)的效果越好;從獨(dú)立董事的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系看，獨(dú)立董事的津貼與企業(yè)業(yè)績(jī)有正相關(guān)關(guān)系，但不明顯。說(shuō)明獨(dú)立董事能起一定的監(jiān)督作用，但董事會(huì)制度還有待于完善。

五、結(jié)果分析及建議

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>> 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)繼承的法律問(wèn)題研究 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)變更規(guī)則 有限責(zé)任公司的股權(quán)激勵(lì) 有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓 論有限責(zé)任公司的股權(quán)繼承 淺析公司章程對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力 有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)其他股東的影響 論對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓的限制 對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)的基本認(rèn)識(shí) 對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)善意取得制度的批判性思考 有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題研究 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓制度疑難問(wèn)題研究 我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度探析 論我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓制度 論我國(guó)有限責(zé)任公司股權(quán)繼承問(wèn)題 有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛 論有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同 有限責(zé)任公司股權(quán)繼承淺析 淺析有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度 淺析有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題 常見(jiàn)問(wèn)題解答 當(dāng)前所在位置：l.

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篇8

關(guān)鍵詞：金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu) 內(nèi)部資本市場(chǎng) 運(yùn)行機(jī)制

一、前言

隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和多元化經(jīng)營(yíng)，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)模式成為現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)普遍采用的組織模式。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在一個(gè)企業(yè)鏈條中，實(shí)際控制人處于控制鏈最上層，上市企業(yè)常處于最下層，在兩者之間的股權(quán)控制鏈上還存在一個(gè)或多個(gè)企業(yè)（LaPortaetal.，1999）。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在于融資受到約束的較不發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)和投資者保護(hù)程度較弱的國(guó)家和地區(qū)，終極控制股東利用金字塔模式下形成的內(nèi)部資本市場(chǎng)，使資源在金字塔內(nèi)部流動(dòng)與轉(zhuǎn)移，以此來(lái)替代不發(fā)達(dá)的外部資本市場(chǎng)（Aimeida and WOlfenzon，20O4）。金字塔型股權(quán)控制能夠發(fā)揮資本杠桿的效應(yīng)，緩解企業(yè)融資約束，獲得內(nèi)部股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)（Almeida and Wolfenzon，2006； Bena and Ortiz-Molina，2013）。在不同的企業(yè)集團(tuán)模式下，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行方式存在差異。王化成等（2009）按交易對(duì)象的不同將內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行方式分為資金融通型和資產(chǎn)配置型。現(xiàn)有關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制方面的文獻(xiàn)乏善可陳（袁奮強(qiáng)等，2013），金字塔型企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的研究更少。

二、金字塔型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的構(gòu)成主要包括以下內(nèi)容：資金融通機(jī)制、資金分配機(jī)制、信息傳遞機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制，四者互相聯(lián)系、互相作用。

（一）資金融通機(jī)制

資金融通機(jī)制是內(nèi)部資本的來(lái)源渠道，有外源融資和內(nèi)源融資。內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在可以使聯(lián)合大企業(yè)比單一企業(yè)以更低成本從外部資本市場(chǎng)融得更多資金（Stein，1997）。金字塔型企業(yè)集團(tuán)下，集團(tuán)母公司和控股子公司都有獨(dú)立法人地位，集團(tuán)母公司可通過(guò)多種方式對(duì)控股子公司進(jìn)行控制，企業(yè)集團(tuán)可通過(guò)控制上市子公司在外部資本市場(chǎng)發(fā)行股票、債券或向金融機(jī)構(gòu)貸款等方式集中進(jìn)行外部融資；也可憑其集團(tuán)優(yōu)勢(shì)直接進(jìn)行。另一方面，內(nèi)部融資資金可能來(lái)源于以前年度通過(guò)外部融資余留下來(lái)的資金，也可能是各成員企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中積累的資本，集團(tuán)母公司可在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的財(cái)務(wù)公司來(lái)宏觀調(diào)劑這些閑置的資金，以加速資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高使用效率和收益。

內(nèi)部資本的聚集過(guò)程中需遵循一定的規(guī)則：外部融資方面，集團(tuán)要按照與外部資本簽訂的融資契約，并運(yùn)用外部資本市場(chǎng)中的價(jià)格機(jī)制進(jìn)行融資；內(nèi)部融資方面，利用母公司的行政權(quán)威（潘愛(ài)玲等，2013），并要求成員企業(yè)遵循總部制定的有關(guān)內(nèi)部資本聚集的相關(guān)規(guī)則，充分運(yùn)用閑置資金。

（二）資金分配機(jī)制

資金分配機(jī)制是集團(tuán)母公司依靠其行政權(quán)威，合理配置集團(tuán)母公司與上市子公司、子公司與子公司之間的資本，提高資本使用效率；各成員企業(yè)通過(guò)申請(qǐng)或預(yù)算的方式向集團(tuán)母公司表達(dá)資金需求意愿，母公司作為整個(gè)集團(tuán)企業(yè)的“外部出資者”，在結(jié)合集團(tuán)整體戰(zhàn)略規(guī)劃后對(duì)各子公司的具體情況分析，做出相應(yīng)的判斷和排序后再?zèng)Q定是否對(duì)子公司追加或減少投資。財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本集中管理的一種重要模式，通過(guò)發(fā)揮財(cái)務(wù)公司的作用，集團(tuán)能有效地進(jìn)行資金盈余的調(diào)劑并合理引導(dǎo)資金流向，維持內(nèi)部資本市場(chǎng)的有序性和收益性，提高資本使用效率，使集團(tuán)的收益最大化。

（三）信息傳遞機(jī)制

信息傳遞機(jī)制是集團(tuán)進(jìn)行信息傳遞的重要渠道，既包括集團(tuán)母公司與子公司之間的縱向傳遞，也包括子公司與子公司之間的橫向傳遞?？v向傳遞下，集團(tuán)母公司對(duì)控股子公司擁有著較大的控制權(quán)，不僅掌握著子公司的財(cái)務(wù)權(quán)，還對(duì)控股子公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展問(wèn)題有著重大的話(huà)語(yǔ)權(quán)；且控股母公司還可安插“內(nèi)部人”到子公司進(jìn)行管理，以獲得子公司第一手經(jīng)營(yíng)資料；同時(shí)，子公司也可以通過(guò)定時(shí)報(bào)告公司經(jīng)營(yíng)狀況、上交財(cái)務(wù)報(bào)表等方式積極向母公司反應(yīng)發(fā)展的近況，形成信息上下暢通的公司體系。因此，集團(tuán)母公司與子公司之間傳遞的信息是相對(duì)可靠真實(shí)的。信息橫向傳遞方面，各控股子公司由于同屬于一個(gè)集團(tuán)母公司，利益沖突相比外部資本市場(chǎng)上的企業(yè)較小，故各分公司之間傳遞的信息也相對(duì)可靠。

（四）激勵(lì)約束機(jī)制

激勵(lì)約束機(jī)制是集團(tuán)母公司的重要監(jiān)督管理辦法，加強(qiáng)集團(tuán)母公司對(duì)控股子公司的激勵(lì)監(jiān)督。金字塔型企業(yè)集團(tuán)下，集團(tuán)母公司為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，通常會(huì)加強(qiáng)對(duì)控股子公司的激勵(lì)約束。集團(tuán)母公司會(huì)對(duì)具有發(fā)展?jié)摿Φ淖庸驹黾油顿Y，以此來(lái)促使子公司完善經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而獲得更多來(lái)自母公司的投資，形成一個(gè)良性循環(huán)的激勵(lì)機(jī)制；同時(shí)，集團(tuán)母公司對(duì)于子公司的經(jīng)理人也采取相應(yīng)的激勵(lì)措施：一方面增加對(duì)子公司的投資使得經(jīng)理的控制力度增大，有利于經(jīng)理實(shí)現(xiàn)其個(gè)人利益；另一方面給予股權(quán)激勵(lì)，克服管理者的短視行為（Morck et al，2003），增強(qiáng)子公司經(jīng)理歸屬感，減少“尋租”行為。集團(tuán)母公司對(duì)于子公司的約束，如對(duì)發(fā)展前景不佳的子公司減少投資或出售減持子公司股份等形式。

三、金字塔型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行存在的問(wèn)題

（一）資金融通機(jī)制不健全

金字塔模式下，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各子公司的現(xiàn)金管理各自為政，并實(shí)行財(cái)務(wù)集中管理，但現(xiàn)金富余的子公司與現(xiàn)金匱乏的子公司之間缺少資金調(diào)劑，尚未建立以企業(yè)集團(tuán)價(jià)值最大化為目標(biāo)的內(nèi)部資金融通機(jī)制（涂永紅，2004）；且有些企業(yè)集團(tuán)雖然有財(cái)務(wù)總部來(lái)控制各子公司的現(xiàn)金余額，但因集團(tuán)內(nèi)部各主體之間存在利益沖突，使得內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金融通功能難以有效發(fā)揮；集團(tuán)也無(wú)法做到集中結(jié)算，對(duì)子公司的資金不能做到實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)子公司的資金調(diào)撥也缺乏法律依據(jù)。

（二）資金分配效率較低

企業(yè)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜，關(guān)系較多，加之缺乏價(jià)格公允機(jī)制，使內(nèi)部資本市場(chǎng)在配置資金時(shí)難以實(shí)現(xiàn)效率優(yōu)先的原則。在金字塔股權(quán)模式下，集團(tuán)內(nèi)部存在控制性股東，控股股東與各子公司之間的交易行為兼具行政與市場(chǎng)的雙重特征，一方面應(yīng)遵循公允原則，另一方面由于大股東控股權(quán)的存在，兩者之間的交易又難以實(shí)現(xiàn)公允，控股股東憑借其權(quán)威地位進(jìn)行內(nèi)部資本分配，利用其控股權(quán)進(jìn)行顯失公平或不合法的內(nèi)部資本市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本的分配，資本極有可能被配置向利益占優(yōu)方而非效率最優(yōu)方，在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的同時(shí)，侵占中小股東的利益。

（三）信息傳遞不暢通

不同的行業(yè)總是會(huì)存在一定程度上的信息壁壘，而目前國(guó)內(nèi)企業(yè)大量采用非相關(guān)多元化進(jìn)行公司擴(kuò)張，這無(wú)疑會(huì)加劇內(nèi)部資本市場(chǎng)中信息傳遞的不暢通。Liebeskind（2000）認(rèn)為如果投資項(xiàng)目是某個(gè)企業(yè)特有的項(xiàng)目類(lèi)型，比如特定新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，這時(shí)內(nèi)部人較外部投資者擁有信息優(yōu)勢(shì)，但如果投資項(xiàng)目是行業(yè)的常見(jiàn)投資項(xiàng)目，則專(zhuān)業(yè)的金融中介機(jī)構(gòu)可能做得更好。此外，我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展還不完善，不同行業(yè)資金利用效率相差較大，這時(shí)由于信息的不對(duì)稱(chēng)性，企業(yè)總部無(wú)法對(duì)所有的投資機(jī)會(huì)做出正確的判斷，分部經(jīng)理就會(huì)通過(guò)尋租活動(dòng)爭(zhēng)奪資金，使業(yè)績(jī)差的分部從業(yè)績(jī)好的分部取得資本資助，直接導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)資金利用效率降低。

（四）激勵(lì)約束機(jī)制不完善

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)問(wèn)題主要是由母公司股權(quán)過(guò)于集中所致，股權(quán)的高度集中導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模糊，激勵(lì)制約機(jī)制較為脆弱，從而導(dǎo)致較為嚴(yán)重的管理層問(wèn)題。集團(tuán)高層經(jīng)理的監(jiān)督制約機(jī)制的不健全，導(dǎo)致在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行中，高層經(jīng)理的權(quán)利過(guò)于集中，促使部門(mén)經(jīng)理通過(guò)高層經(jīng)理影響集團(tuán)母公司的決策來(lái)獲取資金，實(shí)現(xiàn)私人利益最大化。

四、金字塔型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的優(yōu)化建議

（一）建立結(jié)算中心，完善資金融通機(jī)制

完善內(nèi)部資金融通需要借助一定的管理模式，常見(jiàn)有三種管理模式：內(nèi)部銀行、結(jié)算中心、財(cái)務(wù)公司。內(nèi)部銀行適用于單一法人企業(yè)集團(tuán)，而我國(guó)大部分企業(yè)集團(tuán)為二級(jí)法人結(jié)構(gòu)，一般選擇結(jié)算中心或財(cái)務(wù)公司管理模式。鑒于設(shè)立財(cái)務(wù)中心和財(cái)務(wù)公司的難易、風(fēng)險(xiǎn)程度不同和不少企業(yè)集團(tuán)尚未建立內(nèi)部資金融通機(jī)制的現(xiàn)狀，建議這些企業(yè)集團(tuán)先建立結(jié)算中心，待時(shí)機(jī)成熟，再組建財(cái)務(wù)公司并不斷完善其發(fā)展模式。結(jié)算中心應(yīng)以產(chǎn)權(quán)關(guān)系為紐帶，堅(jiān)持權(quán)責(zé)明確的基本原則，積極協(xié)調(diào)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員間的利益關(guān)系，并利用其籌資、融資、分配及使用資金的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，將集團(tuán)內(nèi)部不同層級(jí)的單位有機(jī)聯(lián)合起來(lái)。

（二）提高治理水平，完善資金分配機(jī)制

內(nèi)部資本市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮很大程度上受其治理水平的影響。目前，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的資金分配效率較低，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)管理制度，健全信息披露制度，提高信息的公開(kāi)度和可信度；并通過(guò)完善法人治理結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)好不同成員企業(yè)間利益與集團(tuán)整體利益，協(xié)調(diào)好各成員企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)間的利益，提高企業(yè)集團(tuán)治理水平，進(jìn)一步完善資金分配機(jī)制。

（三）提高信息暢通性，完善信息傳遞機(jī)制

企業(yè)集團(tuán)在非相關(guān)多元化投資過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題，在很大程度上與信息不暢通有著密切的聯(lián)系，因此，集團(tuán)內(nèi)部加快提高信息暢通性的進(jìn)程顯得尤為重要。集團(tuán)母公司可以成立一個(gè)具有高度專(zhuān)業(yè)性的信息處理機(jī)構(gòu)，用來(lái)處理整個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)所傳遞的信息，并對(duì)它們進(jìn)行分類(lèi)管理，以供集團(tuán)母公司或子公司高層在決策時(shí)參考，這能在一定程度上節(jié)約管理層處理信息的時(shí)間，提高管理層的決策效率和正確率。

（四）集團(tuán)“整體上市”，完善激勵(lì)約束機(jī)制

集團(tuán)“整體上市”對(duì)子公司有較強(qiáng)的激勵(lì)約束作用，集團(tuán)企業(yè)為所有子公司提供了更為廣闊的融資平臺(tái)，增加了更為豐富的融資渠道，使得子公司能以更為靈活的方式運(yùn)行，集團(tuán)母公司對(duì)子公司的控制力度減小，有利于解決股權(quán)高度集中下的激勵(lì)約束較為脆弱問(wèn)題。同時(shí)，推進(jìn)集團(tuán)整體上市，從源頭上消除上市公司同集團(tuán)之間的利益輸送隱患（王化成等，2009）。同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市制定了一系列的法律法規(guī)和監(jiān)督管理機(jī)制用來(lái)約束上市公司的行為，這同時(shí)也能對(duì)上市子公司的經(jīng)理起到一定的約束作用，推進(jìn)激勵(lì)約束機(jī)制的進(jìn)一步完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]王化成，蔣艷霞等.基于中國(guó)背景的內(nèi)部資本市場(chǎng)研究：理論框架與研究建議[J].會(huì)計(jì)研究，2011（7）

[2]Jeremy C. Stein. Internal

Capital Markets and the Competition for Corporate Resources[J]. The Journal of Finance， 1997

篇9

【關(guān)鍵詞】對(duì)賭協(xié)議；企業(yè)發(fā)展；價(jià)值分析

“對(duì)賭協(xié)議”是指投資方與融資方在達(dá)成投資協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)則由投資方進(jìn)行估值調(diào)整的權(quán)利，以彌補(bǔ)高估企業(yè)的價(jià)值造成的損失；如果約定的條件沒(méi)有出現(xiàn)則由融資方行使權(quán)力，以彌補(bǔ)企業(yè)價(jià)值被低估造成的損失。所以，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)對(duì)賭協(xié)議是期權(quán)的一種類(lèi)型。

對(duì)賭協(xié)議近幾年來(lái)廣泛的出現(xiàn)于國(guó)外投行投資我國(guó)的內(nèi)地企業(yè)的案例中，比較成功的案例的有摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資蒙牛，凱雷投資控股徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司等。但是，通過(guò)近幾年來(lái)發(fā)生的關(guān)于“對(duì)賭協(xié)議”的糾紛我們可以知道中國(guó)內(nèi)地缺乏對(duì)賭協(xié)議生存的法制土壤，其合法性值得探討。下面我們將從“中國(guó)對(duì)賭第一案――海富投資訴甘肅世恒案”來(lái)分析對(duì)賭協(xié)議在中國(guó)內(nèi)地企業(yè)存在的價(jià)值。

2007年10月海富投資2000萬(wàn)元人民幣巨資給甘肅世恒，卻僅換來(lái)甘肅世恒2008年全年2.68萬(wàn)元人民幣的利潤(rùn)。此后甘肅世恒又拒絕履行對(duì)賭條款中的賠償義務(wù)，于是海富投資將其訴上公堂，海富投資訴甘肅世恒案拉開(kāi)序幕。一審蘭州市中級(jí)人民法院認(rèn)為，該條款違反《中外合營(yíng)企業(yè)法》關(guān)于利潤(rùn)按照出資比例分配的強(qiáng)制性規(guī)定而無(wú)效。二審甘肅高級(jí)人民法院則認(rèn)為，該約定并不違反利潤(rùn)分配的規(guī)定，但是違反了投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，投資者不論被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾尉苋〉眉s定收益而不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，是“名為聯(lián)營(yíng)實(shí)為借貸”，此約定無(wú)效，出資中作為資本公積金的部分應(yīng)當(dāng)如數(shù)退還，加收同期銀行存款利息。[1]通過(guò)該案我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：對(duì)賭協(xié)議在中國(guó)大陸法制框架之下沒(méi)有存在的合法性基礎(chǔ)，即任何投資協(xié)議中涉及到利潤(rùn)分配問(wèn)題必須以中國(guó)的法律為基礎(chǔ)，否則該協(xié)議都會(huì)被視為無(wú)效。事實(shí)上，從中國(guó)PE界對(duì)賭協(xié)議的發(fā)展歷程上我們不難看出，對(duì)賭協(xié)議從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一個(gè)“君子協(xié)議”――所謂防君子不防小人。因?yàn)樯鈭?chǎng)上講究的是一個(gè)“信”字，愿賭不服輸?shù)慕Y(jié)果往往是失去的可能更多。此中國(guó)對(duì)賭第一案給了我們很多啟示，但是對(duì)賭協(xié)議作為國(guó)際上PE界投資選擇的重要形式，它在中國(guó)大陸也應(yīng)該具有生存的價(jià)值。

首先，我們知道“對(duì)賭協(xié)議”從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)屬于射幸合同，即在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，投資方和管理層均對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)無(wú)法確定，為此雙方簽訂了股權(quán)浮動(dòng)條款――若公司的業(yè)績(jī)達(dá)到設(shè)定的條件則投資方向管理層轉(zhuǎn)讓一定數(shù)額的股權(quán)，若公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到設(shè)定的條件，則由管理層向投資方轉(zhuǎn)讓一定數(shù)額的股份。只是在一般射幸合同的基礎(chǔ)之上，當(dāng)事人又可以對(duì)條件的成就施加一定的影響，所以管理層會(huì)不遺余力地去實(shí)現(xiàn)設(shè)定的條件，這是對(duì)賭協(xié)議給公司帶來(lái)了一種“股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)”。[2]從而有利于公司不斷刷新業(yè)績(jī)，創(chuàng)造營(yíng)業(yè)額的不斷攀升。

其次，對(duì)賭協(xié)議對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)也具有保值增值的功能。我們知道，對(duì)賭協(xié)議從本質(zhì)上來(lái)看屬于期權(quán)，也就是說(shuō)如果企業(yè)的管理層通過(guò)努力達(dá)到了設(shè)定的條件，那么投資方所持有的股份價(jià)值會(huì)升高，那么投資方可以通過(guò)出售股權(quán)實(shí)現(xiàn)盈利。如果管理層沒(méi)有達(dá)到預(yù)先設(shè)定的條件，那么此時(shí)對(duì)賭協(xié)議就體現(xiàn)為一種低收益的保值性衍生工具，擔(dān)保了私募股權(quán)投資中投資者的股權(quán)投資價(jià)值。

正是由于對(duì)賭協(xié)議所具有的這樣兩個(gè)方面的基本特征從而使得它在國(guó)際PE投資界中廣為流行，它也是私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)融資的重要方式。我們都知道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要投資，只有充分而有效的投資才能夠保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。因此，必須充分的激勵(lì)投資者的積極性。對(duì)賭協(xié)議為私募股權(quán)投資基金提供了追求高利潤(rùn)的盈利模式，充分調(diào)動(dòng)了私募股權(quán)投資基金的積極性。同時(shí)它又把投資風(fēng)險(xiǎn)限定在一個(gè)可以預(yù)測(cè)的范圍之內(nèi)，給投資者帶來(lái)保障從而更容易實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。

當(dāng)然，不規(guī)范的對(duì)賭協(xié)議可能帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)，比較常見(jiàn)的是這樣一種情況：如果幾個(gè)股東之間簽訂“對(duì)賭協(xié)議”，約定其中一部分股東可以在公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下獲得比他們投入公司更大的回報(bào)，那么這部分股東就可能通過(guò)各種途徑干擾公司的正常經(jīng)營(yíng)，從而使對(duì)賭協(xié)議的約定得以實(shí)現(xiàn)。所以，在簽訂對(duì)賭協(xié)議之時(shí)應(yīng)該把股東所能獲得的利益限制在其投入的資金的范圍內(nèi)，從而減少這種道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

通過(guò)以上分析我們可以知道，對(duì)賭協(xié)議的合法性在于其本身所具有的價(jià)值。對(duì)賭協(xié)議的法理學(xué)基礎(chǔ)是不完全契約論，因此對(duì)賭協(xié)議的估值有其內(nèi)在的合理性和合法性。此外，對(duì)賭協(xié)議對(duì)于保護(hù)私募股權(quán)投資基金的投資利益和激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)造企業(yè)效益都具有重要的意義。從法經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，法律的宗旨在于通過(guò)法律使社會(huì)財(cái)富的效益達(dá)到最大，對(duì)賭協(xié)議的“激勵(lì)”條款促使企業(yè)的管理層積極創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富，因而具有法經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值。雖然在“中國(guó)對(duì)賭第一案”當(dāng)中對(duì)賭協(xié)議的法律基礎(chǔ)被否認(rèn)，但是我們不得不承認(rèn)只有承認(rèn)對(duì)賭協(xié)議的合法地位，才能為國(guó)際私募股權(quán)在中國(guó)的投資鋪平道路。只有大量的引進(jìn)外資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才能保持較快的增長(zhǎng)速度，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富的積累和居民生活水平的提高。

【參考文獻(xiàn)】

[1]最高人民法院民事判決書(shū)（2012）民提字第11號(hào).

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特邀嘉賓：韓雨廷 知金顧問(wèn)創(chuàng)始及合伙人

于 明 涌金領(lǐng)先私募股權(quán)基金合伙人

連鎖經(jīng)營(yíng)，作為一種經(jīng)營(yíng)形式，其最主要的優(yōu)勢(shì)在于能夠利用資本的力量進(jìn)行快速?gòu)?fù)制，進(jìn)而快速搶占市場(chǎng)，也正是由于連鎖經(jīng)營(yíng)的這一大優(yōu)勢(shì)使得連鎖企業(yè)將其觸角伸向了零售、服務(wù)、餐飲，以及教育培訓(xùn)等重多領(lǐng)域之中。近年來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，中國(guó)整體的消費(fèi)能力增強(qiáng)，連鎖經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)風(fēng)起云涌，不斷有佼佼者在資本的推動(dòng)下脫穎而出，成為市場(chǎng)舞臺(tái)上的主角。

零售類(lèi)的國(guó)美電器、樂(lè)友孕嬰童、江蘇大眾書(shū)局等；服裝零售類(lèi)的美特斯邦威、ITAT、運(yùn)動(dòng)100等；連鎖酒店領(lǐng)域的如家、漢庭、7天、莫泰等；房地產(chǎn)中介領(lǐng)域的21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、順馳不動(dòng)產(chǎn)、易居；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的佳美口腔、慈濟(jì)體檢；餐飲業(yè)的味千拉面、小肥羊、一茶一坐、重慶小天鵝火鍋；教育培訓(xùn)領(lǐng)域的新東方、環(huán)球雅思等，無(wú)一不是在資本這個(gè)助跑器的推動(dòng)下迅速領(lǐng)跑。

然而在眾多的連鎖企業(yè)中只有領(lǐng)先者，卻遲遲沒(méi)有領(lǐng)導(dǎo)者，要想最快成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，就一定需要來(lái)自于資本的推動(dòng)力量。如何才能吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資？如何才能實(shí)現(xiàn)與投資基金的對(duì)接？作為連鎖企業(yè)，股權(quán)架構(gòu)應(yīng)該如何設(shè)置？股權(quán)、期權(quán)又該如何分配？中國(guó)的連鎖企業(yè)，未來(lái)的路到底該如何走下去？

任?。悍康禺a(chǎn)中介連鎖企業(yè)要達(dá)到怎樣的規(guī)模和程度，才有可能引來(lái)投資者的關(guān)注？

韓雨廷：作為房地產(chǎn)中介行業(yè)，想要引來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資人，最關(guān)鍵的一點(diǎn)在于規(guī)模。對(duì)于房地產(chǎn)中介來(lái)說(shuō)，沒(méi)有具體的產(chǎn)品輸出，主要是服務(wù)的輸出，那么就需要有很明顯的優(yōu)勢(shì)才能成功。21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)之所以能獲得高盛2200萬(wàn)美元的投資，其實(shí)還有很多因素。首先就是它能夠不斷增強(qiáng)自己的企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。另外一個(gè)因素是它的市場(chǎng)占有率，而市場(chǎng)占有率除了來(lái)自于它對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控，還來(lái)自于它在早期對(duì)于企業(yè)的完善的體制建設(shè)。21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)在進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候，有兩個(gè)成功點(diǎn)是值得我們借鑒的。第一個(gè)成功點(diǎn)就是它進(jìn)入市場(chǎng)后并沒(méi)有進(jìn)行盲目的擴(kuò)張，而是在進(jìn)一步完善體系建設(shè)。第二個(gè)成功點(diǎn)在于它采用了區(qū)域二級(jí)授權(quán)運(yùn)作的商業(yè)模式，這種運(yùn)作的商業(yè)模式對(duì)于21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)后續(xù)取得的成果起到了很好的推動(dòng)作用。相比較而言，與21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)同等規(guī)模的ColdwellBanker公司，僅僅比21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)晚一年進(jìn)入中國(guó)，但所采用的模式是一級(jí)授權(quán)，就是因?yàn)槭跈?quán)的模式不同，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)結(jié)果的不同。除此之外，VC還看重連鎖加盟店在未來(lái)所能形成的規(guī)模，這點(diǎn)也是十分關(guān)鍵的。另外，不僅僅是房地產(chǎn)中介行業(yè)，凡是連鎖企業(yè)，最重要的一個(gè)任務(wù)就是資源整合，想要將企業(yè)做到與同行的差異化，很大程度取決于是否能做好后期的資源整合，所以我認(rèn)為這一點(diǎn)也是十分重要的因素。

任?。篤C如何對(duì)企業(yè)估值？為了和投資基金對(duì)接，現(xiàn)在企業(yè)應(yīng)該做好哪些方面的準(zhǔn)備？

韓雨廷：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)估值，除了正常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表以外，其實(shí)還有以下幾個(gè)方面能為企業(yè)加分。第一，體系的問(wèn)題。如果VC看好一個(gè)項(xiàng)目卻因?yàn)轶w系問(wèn)題而無(wú)法投資或者是在進(jìn)入之后發(fā)現(xiàn)很多體系上的問(wèn)題，這是在為企業(yè)減分而不是加分，如果一個(gè)企業(yè)一開(kāi)始就將自身的體系建設(shè)得很完善或者相對(duì)完善的話(huà)，就會(huì)為企業(yè)加分。第二，合同問(wèn)題。很多的連鎖企業(yè)都只有一份加盟合同，做得好一點(diǎn)的公司可能會(huì)有一兩份其他的合同，這樣的法律體系是不完整的。真正完整的法律體系應(yīng)該是由一系列的法律合同構(gòu)成，包括意向書(shū)、加盟合同、保證金合同、商標(biāo)使用合同、保密協(xié)議，廣告基金合同等等，通過(guò)一系列的合同來(lái)構(gòu)成一個(gè)完整的法律體系。第三，企業(yè)的適應(yīng)力和創(chuàng)新力也是很關(guān)鍵的。作為一個(gè)企業(yè)，能否在產(chǎn)品的研發(fā)和開(kāi)發(fā)上有很強(qiáng)的能力也是VC們?cè)趯?duì)企業(yè)估值時(shí)很看重的一點(diǎn)。第四點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)。企業(yè)如果想要獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，并不是要把原有的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)全部換成博士生、碩士生就能一定獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，這并沒(méi)有很大的意義。管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該隨著企業(yè)的不斷發(fā)展而不斷提高其素質(zhì)，這樣才能夠與其自身的發(fā)展相匹配。另外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)化管理程度高不高也是VC們相當(dāng)看中的一個(gè)方面，不論是學(xué)校還是店面都可以通過(guò)企業(yè)化管理來(lái)加強(qiáng)總部對(duì)于加盟店的管理。

任?。赫?qǐng)問(wèn)于總，企業(yè)融資后如何建立對(duì)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制，如何分配股權(quán)、期權(quán)？

于明：通常來(lái)說(shuō)激勵(lì)機(jī)制分為兩類(lèi)，一類(lèi)是上市前要完成的激勵(lì)機(jī)制，一類(lèi)是上市后完成的激勵(lì)機(jī)制。在上市之后，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)是從市場(chǎng)里面通過(guò)新增的股票得到更多的資金回報(bào)，這個(gè)錢(qián)是市場(chǎng)出的，所以通常沒(méi)有什么問(wèn)題。關(guān)鍵在于上市之前的激勵(lì)機(jī)制，這些資金要么是企業(yè)老板自己出錢(qián)，要么是投資商出錢(qián)。此時(shí)，我們就要把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和所有者區(qū)分開(kāi)，很多時(shí)候企業(yè)的大股東就是企業(yè)的管理者，這些大股東兼管理者認(rèn)為，因?yàn)橐揽克墓芾硭运乃脩?yīng)該大于他的實(shí)際股權(quán)，這就是激勵(lì)的核心問(wèn)題。我覺(jué)得股權(quán)期權(quán)的分配對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，是一把雙刃劍。股權(quán)激勵(lì)的范圍不該太大，包括期權(quán)在內(nèi)，如果數(shù)字太大了是一個(gè)問(wèn)題，尤其是中國(guó)股市現(xiàn)在市盈率很高，很多人拿到一大筆錢(qián)之后想法會(huì)改變，因?yàn)槊總€(gè)人的心態(tài)并不一樣，他們也許在獲得比較多的激勵(lì)之后就不再有創(chuàng)業(yè)的激情了，工作的動(dòng)力就會(huì)非常小。我認(rèn)為不論是股權(quán)還是期權(quán)，首先單個(gè)激勵(lì)不能超過(guò)總盤(pán)子的10%，另外，要把給予激勵(lì)的過(guò)程拉長(zhǎng)，而不要一次性全部給予。因?yàn)楸旧砝习逶O(shè)立激勵(lì)機(jī)制就是為了讓員工與企業(yè)綁在一起共同前行，所以采用長(zhǎng)期逐漸增加的方式更加合適。

任?。涸诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)對(duì)高管發(fā)放期權(quán)是否對(duì)VC的進(jìn)入有影響？主要影響在哪些方面？

于明：盡管現(xiàn)在相對(duì)寬松一些，但是VC還是有很多原始的基金，有很多條條框框的限制，如果公司的安排不合理會(huì)使得基金無(wú)法操作。大多數(shù)情況下，VC會(huì)尊重企業(yè)的歷史。如果說(shuō)是為了與VC合作，而放棄與企業(yè)的合作，這反而對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)負(fù)面的影響。對(duì)于公司過(guò)去的安排，雙方是可以商量的。VC看的是整體情況，而不會(huì)因?yàn)閷?duì)高管發(fā)放期權(quán)而影響到最后的投資。

任?。耗阏J(rèn)為對(duì)企業(yè)正常合理的估值方式是什么？目前對(duì)于連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，其估值在什么狀況下可以吸引VC?

于明：通常來(lái)說(shuō)，不同的行業(yè)有不同的估值方式，而現(xiàn)在最常見(jiàn)的就是P/E值，這是一個(gè)市價(jià)與盈利的比例倍數(shù)，其核心在于要花多少年才能把投資收回來(lái)，P/E值是10倍就是10年，20倍就是20年，但這是靜態(tài)的，實(shí)際中還有成長(zhǎng)，所以也有20年、40年的。另外還有PB值，是市價(jià)與凈資產(chǎn)的關(guān)系，市價(jià)是1億元，凈資產(chǎn)在1000萬(wàn)，那么PB就是10倍。再有就是對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估，以一個(gè)寫(xiě)字樓為例，當(dāng)初蓋房時(shí)是300元/平米，但現(xiàn)在市價(jià)是2萬(wàn)/平米，那么就要按照2萬(wàn)來(lái)估值。估值的方法有很多，但是對(duì)于連鎖企業(yè)早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，估值方法并不重要，VC們更看重的是對(duì)企業(yè)目前的主觀估值以及企業(yè)以后的發(fā)展?fàn)顩r。因此，對(duì)于連鎖企業(yè)的早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，未來(lái)成長(zhǎng)的空間有多大、體系如何搭建、風(fēng)險(xiǎn)有多大更為重要。

任?。禾卦S是一種合同連鎖，而國(guó)民法律意識(shí)不強(qiáng)，在加盟商不履行合同義務(wù)時(shí)，如何有效地處理？

韓雨廷：在中國(guó)連鎖加盟業(yè)中的確有很多這樣的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題說(shuō)穿了就是在中國(guó)管理方面的法律體系不夠健全，那么連鎖企業(yè)在這方面應(yīng)該如何回避風(fēng)險(xiǎn)，最根本的還是在于我們自身法律體系的健全。2月1日頒布的《商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理?xiàng)l例》是針對(duì)連鎖企業(yè)的，很大程度上是保護(hù)加盟商的，對(duì)于加盟商在法律中違反的一些問(wèn)題沒(méi)有嚴(yán)重的懲罰措施，反而對(duì)特許方作出了相當(dāng)詳細(xì)的懲罰措施條款。就我們自身而言，如果為加盟商提供的服務(wù)到位，很多服務(wù)、產(chǎn)品、質(zhì)量不到位的現(xiàn)象就可以減少。在《商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理?xiàng)l例》頒布后，所有的特許方都應(yīng)該重新制定加盟合同以便減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

任?。何泄芾淼牡昝嬉部珊喜?bào)表，那么具體是怎樣做的呢？

于明：其實(shí)我想先問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，為什么要合并報(bào)表，它能解決什么問(wèn)題？按照財(cái)務(wù)的概念來(lái)說(shuō)，合并報(bào)表就是把委托店面的收入并入總公司。如果合并報(bào)表是為了提高企業(yè)的估值，那么這樣做是有價(jià)值的，而如果只是作為一個(gè)數(shù)字游戲，就沒(méi)有什么價(jià)值。另外，如果將收入全部合并到總部，那么與當(dāng)?shù)氐睦悤?huì)有一定的沖突，員工工資如何發(fā)放？員工到底算是當(dāng)?shù)氐墓蛦T還是總部的雇員？是與總部簽勞動(dòng)合同還是和當(dāng)?shù)睾?？這些都是問(wèn)題。而不同行業(yè)收取委托管理店面費(fèi)用的方式是不一樣的。有的通過(guò)收取一定量的管理費(fèi)將委托管理店面的一部分收入并過(guò)來(lái)，還有一種是通過(guò)所提供的支持費(fèi)、人工費(fèi)等進(jìn)行收取，這需要根據(jù)具體的項(xiàng)目進(jìn)行具體的探討。

任?。杭用说暝诨刭?gòu)時(shí)，回購(gòu)多少股權(quán)可以合并報(bào)表？

韓雨廷：回購(gòu)加盟店是很復(fù)雜的過(guò)程，最好是先在加盟合同當(dāng)中表明。以21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)為例，在加盟合同中就設(shè)置了以多少倍數(shù)進(jìn)行回購(gòu)的條款，實(shí)際上已經(jīng)做好了預(yù)接的接口。至于回購(gòu)多少股權(quán)可以拿到合并報(bào)表，肯定是要掌握51%以上的股權(quán)，成為絕對(duì)控股，將加盟店變成直營(yíng)店。

任健：投資方通過(guò)投資企業(yè)上市盈利后，退出企業(yè)之后應(yīng)繳的稅有哪些？分別是多少？能否合法避稅？

韓雨廷：上市后退出跟企業(yè)原來(lái)的股東的性質(zhì)是完全一樣的，退出后產(chǎn)生的稅稱(chēng)為資本利得稅，就是通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的稅收。就像買(mǎi)股票一樣，10元買(mǎi)進(jìn)50元賣(mài)出是有一定收益的，那賺的40元就要交稅，但是中國(guó)為了保護(hù)股市，資本利得稅這種個(gè)人所得是暫免征收的。中國(guó)現(xiàn)在每年的申報(bào)表是收入申報(bào)而不是納稅申報(bào)，但是這僅僅是針對(duì)個(gè)人，對(duì)企業(yè)并不是這樣。比如說(shuō)某個(gè)公司的股東就是老板個(gè)人，想要賣(mài)一部分股票，按照現(xiàn)在的政策是不用交稅的，但是要是以公司名義或是某個(gè)投資機(jī)構(gòu)的名義出賣(mài)是需要交稅的，該交多少交多少。