導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【摘要】企業(yè)為了獲得可持續(xù)的發(fā)展，通常會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員采取不同的激勵(lì)措施來(lái)促使其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的實(shí)現(xiàn)。股權(quán)激勵(lì)作為一種對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方法，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中取得了不錯(cuò)的成效。近年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)也有了一定的發(fā)展，但就中小企業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施還存在著一定的困難。因此，本文以我國(guó)中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方法為例，探討其實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題，并給出一些建議。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)；對(duì)策

一、股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)涵

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)人力資源管理的重要手段之一，是企業(yè)為了激勵(lì)和留住核心人才而推行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)措施。它是指員工通過(guò)企業(yè)有條件的獲得一定的股權(quán)利益，以股東的身份參與到企業(yè)的治理、決策過(guò)程來(lái)，從而更好的發(fā)揮自身的積極性和創(chuàng)造性，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作出貢獻(xiàn)的一種激勵(lì)方式。

二、我國(guó)中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化和信息化，中小企業(yè)在世界范圍內(nèi)都取得了不斷的發(fā)展和壯大。以美國(guó)為例，其中小企業(yè)規(guī)模占企業(yè)總數(shù)的85%。而在我國(guó)，據(jù)調(diào)查，截至2015年底，中小企業(yè)超過(guò)7000萬(wàn)戶，中小企業(yè)比例高達(dá)99%，在繁榮經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)就業(yè)、改善民生和推動(dòng)創(chuàng)新等方面都具有不可替代的作用，成為推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展的重要力量。

眾所周知，中小企業(yè)想要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展，離不開(kāi)企業(yè)人才的支撐和培養(yǎng)，而通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方法，可以將企業(yè)的優(yōu)質(zhì)人才以股東的形式與企業(yè)結(jié)成利益共同體，這在一定程度既能預(yù)防了人才的流失，又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。但在實(shí)際的股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中還存在這著一些問(wèn)題，制約著中小企業(yè)的發(fā)展。

三、我國(guó)中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中存在的問(wèn)題

（一）中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定

改革開(kāi)發(fā)以來(lái)，中小企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，但行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，企業(yè)壽命普遍較短，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)的平均壽命不到3年。雖然中小企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)靈活，但是缺乏穩(wěn)定性，企業(yè)的組織形式、經(jīng)營(yíng)范圍都可能隨時(shí)發(fā)生變化。此外，由于中小企業(yè)的股份大多掌握在投資人手中，容易造成控制權(quán)集中在大股東手中，而以內(nèi)部員工為主的小股東無(wú)法與其形成制約，容易造成侵占和損害小股東的權(quán)益，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)實(shí)效甚至損害到公司的利益。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不合理

在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)過(guò)程中沒(méi)有充分考慮到相關(guān)要素的合理設(shè)置。例如股權(quán)激勵(lì)對(duì)象涉及到哪些公司內(nèi)部人員，員工的股份來(lái)源是什么，所占股份比例是多少，出資方式有哪些，是以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)還是優(yōu)惠價(jià)購(gòu)買(mǎi)，亦或是公司借款購(gòu)買(mǎi)以及贈(zèng)與等。另外股權(quán)激勵(lì)對(duì)象獲得回報(bào)的方式、退出條件等都沒(méi)有完全做詳細(xì)周到的計(jì)劃。中小企業(yè)管理者對(duì)這些股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)要素普遍一知半解，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施起來(lái)矛盾突出，問(wèn)題重重。

（三）股權(quán)激勵(lì)對(duì)象選擇不明確

作為人力資源管理中全面薪酬管理的一項(xiàng)中長(zhǎng)期激勵(lì)手段，員工股權(quán)激勵(lì)通常以企業(yè)的中高級(jí)管理人員、技術(shù)人才和其他核心人才為激勵(lì)對(duì)象。但在具體時(shí)的實(shí)施過(guò)程會(huì)以實(shí)際的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施目的為主，合理的發(fā)展被激勵(lì)對(duì)象。但很多中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)就錯(cuò)誤的認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)給予企業(yè)高管優(yōu)先權(quán)，一味的培養(yǎng)和開(kāi)發(fā)這部分人員，忽視了對(duì)其他員工的激勵(lì)。這在一定程度上影響到員工的熱情和忠誠(chéng)度，容易造成人才流失，不利于中小企業(yè)用人留人的良性循環(huán)。

四、中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施對(duì)策

（一）建立完善的中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)

成熟的公司治理結(jié)構(gòu)是中小企業(yè)提高組織績(jī)效的基本前提和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要保證。因此，在日常的公司運(yùn)營(yíng)中，應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)定公司經(jīng)營(yíng)管理者與其他利益相關(guān)者的職責(zé)和權(quán)利，明確決策公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)遵循的規(guī)章制度和程序，避免出現(xiàn)黑箱操作和侵占利益等行為。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)所占股份較多的大股東的監(jiān)督和約束，并提高小股東參與公司治理的程度，以及通過(guò)相應(yīng)的法律法規(guī)保護(hù)小股東的合法股權(quán)效益。

（二）設(shè)計(jì)合理的股權(quán)激勵(lì)方案

合理的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)有利于更加高效、穩(wěn)定的提高中小企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。所以要充分理解股權(quán)激勵(lì)方案的構(gòu)成要素，并對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)包括的要素進(jìn)行全面深入的分析，制定有效合理的實(shí)施方案。例如根據(jù)授予條件、股份來(lái)源、股份比例、出資方式、登記方式、回報(bào)方式以及退出條件等幾方面要素，從員工的立場(chǎng)出發(fā)，根據(jù)中小企業(yè)自身的具體情況，量力而行，設(shè)計(jì)出員工和企業(yè)都滿意的股權(quán)激勵(lì)方案。

（三）選擇合理的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象

大部分的中小企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的選擇還限定在企業(yè)高管和核心技術(shù)人員及其他骨干人員當(dāng)中，這實(shí)際上是一種片面的認(rèn)識(shí)。除了關(guān)注這些高級(jí)人才以外，其他企業(yè)人員都應(yīng)被看成是股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。企業(yè)在明確股權(quán)激勵(lì)對(duì)象時(shí)，首先應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，選擇與企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的員工作為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象；其次還應(yīng)考慮企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的目的，根據(jù)這一目的來(lái)確定合適的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的選擇范圍；另外也可根據(jù)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的程度和作用大小，來(lái)優(yōu)先考慮股權(quán)激勵(lì)的選擇對(duì)象。

五、結(jié)語(yǔ)

中小企業(yè)作為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要組成部分，發(fā)揮著無(wú)可比擬的作用。只有不斷的加強(qiáng)和鞏固中小企業(yè)的發(fā)展，才能夠?qū)崿F(xiàn)其長(zhǎng)久的經(jīng)濟(jì)效益。作為中小企業(yè)激勵(lì)和留住人才的一N有效機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)起到了既能穩(wěn)定人才，又能提高企業(yè)利潤(rùn)的目的，將員工與企業(yè)的利益緊密的結(jié)合在一起，形成了企業(yè)與員工的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

昆侖能源不是孤例。截至2010年底，滬深股市240家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。這些公司由于存在一定幅度的盈余管理行為，人為地調(diào)整報(bào)表平滑利潤(rùn)，業(yè)績(jī)上普遍有所改善。事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)與上市公司盈余管理程度密切相關(guān)：激勵(lì)數(shù)量多盈余管理幅度大；行權(quán)限制期短盈余管理沖動(dòng)更強(qiáng)烈；國(guó)有控股上市公司盈余管理的程度超過(guò)非國(guó)有上市公司，當(dāng)然激勵(lì)的效果更弱；市場(chǎng)化程度高的地區(qū)上市公司盈余管理程度比其他地區(qū)更低一些。股權(quán)激勵(lì)的作用由此扭曲異化，尤其對(duì)國(guó)有控股上市公司來(lái)說(shuō)，在公司治理和監(jiān)管仍不健全的情況下，制度套利成為高管自利的“理性選擇”。那么，該如何斬?cái)嘟夤蓹?quán)激勵(lì)的盈余管理之“手”？

業(yè)績(jī)操控“絕技”層出

股權(quán)激勵(lì)在激勵(lì)高管層提升業(yè)績(jī)方面的確作用不小，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，高管層為達(dá)到行權(quán)條件，表現(xiàn)出驚人的一致，紛紛采用各種盈余管理的方式來(lái)“揠苗助長(zhǎng)”企業(yè)績(jī)效。

減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)盈余。資產(chǎn)減值準(zhǔn)則給予了企業(yè)很大的選擇性，企業(yè)可以根據(jù)資產(chǎn)的實(shí)際狀況確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，一經(jīng)確定，不得隨意改變。但計(jì)提的靈活性和隨意性也給了上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司有動(dòng)機(jī)操縱資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提，往往會(huì)在實(shí)施前一年大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失，在以后年度進(jìn)行轉(zhuǎn)回（僅限流動(dòng)性資產(chǎn)減值）或是少計(jì)提，以達(dá)到平滑利潤(rùn)，達(dá)到股權(quán)激勵(lì)所設(shè)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。新湖中寶2008年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司2007年的資產(chǎn)減值率為13.5%，較之2006年的―67%增長(zhǎng)了80個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)年的資產(chǎn)減值率為5.8%，2009年的資產(chǎn)減值率為0.27％。通過(guò)平滑資產(chǎn)減值額實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，滿足了行權(quán)條件。

重組變臉。上市公司可以通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、對(duì)外轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、對(duì)外收購(gòu)兼并等手段調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)可能在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前進(jìn)行大量的資產(chǎn)購(gòu)置或更新，以期在日后盡量做到少支出、多利潤(rùn)。上市公司抑或在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之后，通過(guò)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓或處置，剝離不良資產(chǎn)，進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)置換等取得關(guān)聯(lián)方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的損失或虧損。

會(huì)計(jì)政策選擇。由于存在信息不對(duì)稱，以及企業(yè)往往進(jìn)行選擇性信息披露，致使外部利益相關(guān)者很難知道企業(yè)適用哪種會(huì)計(jì)政策或估計(jì)是正確的，在這種情況下，企業(yè)可以根據(jù)自身利益來(lái)選擇會(huì)計(jì)政策，做出“合理”估計(jì)。一般通過(guò)變更折舊方法和折舊年限、變更存貨計(jì)價(jià)方法、變更壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法和變更長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法等手段來(lái)進(jìn)行盈余管理。如伊利股份在2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，2007年就報(bào)告業(yè)績(jī)虧損，究其原因則是大額攤銷(xiāo)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用應(yīng)盡早攤銷(xiāo)，然而，伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的行權(quán)期長(zhǎng)達(dá)八年，為何要在兩個(gè)年度內(nèi)就攤銷(xiāo)所有的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，造成2007年業(yè)績(jī)虧損？事實(shí)上，這一行為就是企業(yè)高管實(shí)行會(huì)計(jì)政策選擇來(lái)進(jìn)行盈余管理，提前攤銷(xiāo)，侵占企業(yè)盈余。

人為削減費(fèi)用。當(dāng)前上市公司的股權(quán)激勵(lì)大部分是設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行考核，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)后方可行權(quán)。這樣的激勵(lì)方案刺激了被授予方努力“提升”業(yè)績(jī)，以求獲受股權(quán)。費(fèi)用作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的扣減項(xiàng)，它的降低將會(huì)有助于業(yè)績(jī)提升目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，使得人為削減費(fèi)用迎合行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)成了可選盈余管理策略。中興通訊自2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，連續(xù)數(shù)年收入大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率接近160%，然而，公司費(fèi)用占收入比例卻在不斷地下降，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用從2007年起較2006年逐步降低，到2009年分別降低了1%之多。這一反常的現(xiàn)象不得不讓人懷疑其通過(guò)費(fèi)用進(jìn)行了盈余管理。

警惕激勵(lì)扭曲異化

作為市場(chǎng)“金手銬”的股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)上市公司的實(shí)踐真可謂讓人眼前一亮，原來(lái)這一機(jī)制早已失去了它應(yīng)有的功能，轉(zhuǎn)化為高管利益輸送的工具。高管通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)輸送利益之所以能成功，其實(shí)是因?yàn)樗麄冊(cè)谥贫ü蓹?quán)激勵(lì)方案時(shí)就早已下好了套，在后續(xù)的年度內(nèi)只需要按部就班地實(shí)施，就可以確保功德圓滿。所以我們要想矯正股權(quán)激勵(lì)實(shí)效問(wèn)題，就必須從源頭著手，切斷根源。

股權(quán)激勵(lì)要想真正發(fā)揮激勵(lì)作用，首先，必須做好激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)工作。當(dāng)前的股權(quán)激勵(lì)方案多采用業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)定行權(quán)條件，這一標(biāo)準(zhǔn)本身無(wú)可非議，但是很多公司在具體指標(biāo)設(shè)計(jì)上存在嚴(yán)重的缺陷，比如指標(biāo)單一，或是業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定過(guò)低等。一個(gè)方案能否發(fā)揮預(yù)期的作用，最基本保證即是方案本身的設(shè)計(jì)科學(xué)合理。因此，當(dāng)前企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案還有待進(jìn)一步完善。

要繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革和產(chǎn)權(quán)制度改革，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，培育成熟有效的資本市場(chǎng)，健全資本市場(chǎng)交易和監(jiān)督機(jī)制，特別是強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師的外部審計(jì)職能，加大外部審計(jì)監(jiān)督力度，以更好地約束上市公司盈余管理行為。

篇3

應(yīng)用rosenbaum and rubin （1983）的匹配方法分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資非效率的影響，以除股權(quán)激勵(lì)因素以外的公司其他特征變量相近為依據(jù)進(jìn)行樣本配對(duì)，分析股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)，減少了樣本選擇偏差。結(jié)果表明：（1） 股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資非效率、過(guò)度投資的影響不顯著， 對(duì)投資不足有顯著的抑制作用；（2） 在國(guó)有屬性的調(diào)節(jié)作用下，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資不足的抑制作用強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)；（3） 國(guó)有企業(yè)的“期權(quán)激勵(lì)”與 “股票激勵(lì)”方式對(duì)投資不足的抑制作用沒(méi)有顯著差別，非國(guó)有企業(yè)的“期權(quán)激勵(lì)”方式抑制作用強(qiáng)于“股票激勵(lì)”方式；（4） 在股權(quán)分散的條件，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)投資不足有顯著抑制作用；在股權(quán)集中的條件下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)投資不足的影響不顯著。

關(guān)鍵詞：

股權(quán)激勵(lì)；過(guò)度投資；投資不足；匹配方法

文章編號(hào)：1003-6636（2013）03-0029-08

；中圖分類(lèi)號(hào)：f27

；文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a

一、引言

隨著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，公司產(chǎn)生了委托-關(guān)系，從而出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。為解決委托問(wèn)題，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)能夠使股東和管理層的利益處于一致，減少問(wèn)題。先前對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)主要分析股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，其做法主要有兩種，第一，對(duì)兩組樣本的績(jī)效直接進(jìn)行比較，分析股權(quán)激勵(lì)相對(duì)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效差異來(lái)判斷前者是否相對(duì)優(yōu)于后者。然而，分析兩組績(jī)效差異時(shí)，績(jī)效本身還受到除股權(quán)激勵(lì)這一因素之外的公司其他特征變量的影響，而這些因素的影響也可能錯(cuò)誤地導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，從而存在一定偏差；第二，設(shè)置股權(quán)激勵(lì)啞變量來(lái)建立回歸模型，分析股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，這種做法很容易因?yàn)閱∽兞烤哂袃?nèi)生性而使系數(shù)產(chǎn)生估計(jì)偏差，比如說(shuō)會(huì)受到公司規(guī)模、董事會(huì)特征等影響而使股權(quán)激勵(lì)具有內(nèi)生性，從而產(chǎn)生樣本選擇偏差。因此，我們希望激勵(lì)組與非激勵(lì)組公司除了在是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃這一條件差異外，在其他的特征變量盡量相近或相等，從而降低樣本選擇偏差。

heckman （1979）提議使用兩階段方法來(lái)降低樣本選擇偏誤，然而，lalonde（1986）對(duì)此方法提出批評(píng)——研究中所得出的結(jié)果往往會(huì)因?yàn)槟Ｐ驮O(shè)定的不同而有較大的差異。rubin （1973）提出配對(duì)方法（matching method）來(lái)解決上述的樣本選擇偏差問(wèn)題，其基本概念是針對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的每個(gè)樣本公司，在未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)組樣本中選擇特征變量相近的樣本作為配對(duì)樣本。在配對(duì)完成后，兩組樣本在某些特征變量將趨于相等，因而，兩組樣本投資非效率差異將可歸因于是否采取股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的影響，降低了特征變量差異在分析股權(quán)激勵(lì)影響對(duì)投資非效率原因時(shí)的干擾。然而，若特征變量相當(dāng)多時(shí)，rubin （1973）的方法會(huì)使得多個(gè)特征變量相等的條件不可能實(shí)現(xiàn)。rosenbaum and rubin （1983）提出傾向得分匹配法（propensity score matching method），其基本思想是在匹配過(guò)程中將多維特征變量降到一個(gè)維度變量，首先根據(jù)多個(gè)特征變量估計(jì)傾向得分值，即公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的概率函數(shù)，然后針對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃每一家樣本公司，在未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本中尋找傾向得分相同的樣本作為配對(duì)樣本。這方法將同時(shí)解決樣本選擇偏差和多維度變量的問(wèn)題。

2005年12月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，那么我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施能不能降低股東與管理層的沖突，降低公司的成本，促進(jìn)公司的投資效率呢？本文主要使用rubin（1974，1983）發(fā)展的匹配理論來(lái)分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資、過(guò)度投資、投資不足的影響，通過(guò)匹配使得股權(quán)激勵(lì)組與非激勵(lì)組在除股權(quán)激勵(lì)因素之外的其他因素上盡可能相同，且樣本保持一定的隨機(jī)性，從而減少樣本選擇偏差，得到一定可靠程度的結(jié)論。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)發(fā)展

（一）股權(quán)激勵(lì)與非效率投資

問(wèn)題可能導(dǎo)致過(guò)度投資。企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，在信息不對(duì)稱情況下，股東-管理層之間就會(huì)出現(xiàn)委托沖突，管理層會(huì)追求自己利益的最大化。jensen（1986）指出管理層為了追求私人利益，盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，享受在職消費(fèi)，將自由現(xiàn)金流投到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資，這便是管理層“帝國(guó)建設(shè)”一說(shuō)。richadson（2006）曾建立一個(gè)投資效率模型，檢

了過(guò)度投資、投資不足與自由現(xiàn)金流之間的關(guān)系，結(jié)果表明：現(xiàn)金流越多的公司，過(guò)度投資現(xiàn)象越嚴(yán)重。唐雪松等（2007） 、王彥超（2009）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司存在一定程度的過(guò)度投資行為。

問(wèn)題也可能導(dǎo)致投資不足。企業(yè)的資本投資對(duì)于管理層而言是存在成本的，因?yàn)楣芾韺釉谕顿Y決策時(shí)要通過(guò)學(xué)習(xí)新知識(shí)來(lái)了解投資項(xiàng)目，而且還要承擔(dān)因投資項(xiàng)目可能失敗所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失，其聲譽(yù)也可能受到影響，管理層可能放棄那些不利于維持其地位的一些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。

為了解決問(wèn)題，西方的經(jīng)驗(yàn)表明，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，特別是股權(quán)激勵(lì)，是降低公司成本，解決管理層和股東之間利益沖突的一種有效手段。jensen and murphy （1990）建議企業(yè)增加股權(quán)激勵(lì)的使用，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司股東財(cái)富正相關(guān)，是管理層與股東利益趨于一致的有效工具，股權(quán)激勵(lì)使管理層更加努力工作，積極尋找各種投資機(jī)會(huì)投資，股東和管理層的利益趨同，投資不足現(xiàn)象有所緩解，但也可能產(chǎn)生一定程度的過(guò)度投資。為此，得到我們的第一個(gè)假設(shè)：

h1：在其他條件相同的情況下，股權(quán)激勵(lì)與公司的投資不足具有顯著相關(guān)關(guān)系，且方向?yàn)樨?fù)，即能夠顯著抑制企業(yè)的投資不足，但股權(quán)激勵(lì)也可能導(dǎo)致過(guò)度投資增加，從而導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)與非效率投資的關(guān)系待定（這里把過(guò)度投資、投資不足統(tǒng)稱為非效率投資）。 ?。ǘ┕蓹?quán)激勵(lì)與成本

理論認(rèn)為，管理層激勵(lì)機(jī)制有利于減少企業(yè)的成本，從而提高投資效率。先前大量文獻(xiàn)支持這個(gè)結(jié)論。jensen and meckling（1976）指出企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱下的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，從而增加成本。通過(guò)管理層持股等激勵(lì)機(jī)制能夠有效減少成本。murphy（1986）指出管理層薪酬契約的設(shè)計(jì)是降低成本的有效手段之一，股權(quán)激勵(lì)比薪酬契約具有更好的激勵(lì)效應(yīng)。 ang、cole和 lin （2000）指出管理層的所有權(quán)份額與成本負(fù)相關(guān)。tzioumis （2008）以美國(guó)1994—2004年股權(quán)激勵(lì)上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)：管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，相應(yīng)的成本會(huì)減少。我國(guó)學(xué)者廖理等（2004），陳冬華等（2005），周中勝（2008）也進(jìn)行了相應(yīng)研究，支持相應(yīng)結(jié)論。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有“利益趨同效應(yīng)”，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以使管理層與股東利益趨同，從而減少成本。因此得到我們的第二個(gè)假設(shè)：

h2：在其他條件相同的情況下，股權(quán)激勵(lì)與成本具有顯著相關(guān)關(guān)系，能夠顯著減少成本。

（三）不同激勵(lì)方式與非效率投資

股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及限制性股票是我國(guó)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要方式。根據(jù)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》的規(guī)定，限制性股票發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%，這表示限制性股票降低了管理層的風(fēng)險(xiǎn)，從而股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)降低。而股票期權(quán)有一個(gè)非負(fù)的不對(duì)稱回報(bào)產(chǎn)生的貨幣收益，只有當(dāng)股價(jià)超過(guò)執(zhí)行價(jià)時(shí)，才會(huì)有效，這個(gè)凸支付函數(shù)提供了經(jīng)理人一個(gè)激勵(lì)，使他們?cè)陧?xiàng)目和戰(zhàn)略選擇時(shí)，較少進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。richarda. lambert等（2004） 通過(guò)數(shù)值計(jì)算結(jié)果顯示，激勵(lì)成本是股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的減函數(shù)，股票激勵(lì)是執(zhí)行價(jià)格為零的期權(quán)激勵(lì)的特殊情形，股票激勵(lì)方式是成本最高的激勵(lì)方式。于是，得出股票期權(quán)激勵(lì)優(yōu)于限制性股票激勵(lì)方式的結(jié)論。haugen和senbet（1981）指出股票期權(quán)激勵(lì)能夠減輕問(wèn)題，使管理者與股東利益一致，股票期權(quán)有一個(gè)非負(fù)的不對(duì)稱收益，這個(gè)凸收益函數(shù)激勵(lì)管理層有更少的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。因此，我們得出第三個(gè)假設(shè)：

h3：在其他條件相同的情況下，股票期權(quán)對(duì)投資不足的激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)于非股票期權(quán)。

（四）產(chǎn)權(quán)屬性、股權(quán)集中對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用

我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在所有者缺位、內(nèi)部人控制等問(wèn)題，多數(shù)國(guó)有控股公司采取由授權(quán)投資機(jī)構(gòu)全權(quán)行使國(guó)有股權(quán)，導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)有可能利用手中的控制權(quán)追求自身利益，使得國(guó)有企業(yè)問(wèn)題相比非國(guó)有企業(yè)更為嚴(yán)重，比如較高的在職消費(fèi)、追求投資規(guī)模而非投資效益、投資效率低下等。同時(shí)國(guó)有企業(yè)帶有一定的政治色彩，總是將政治穩(wěn)定與資產(chǎn)增值目標(biāo)混在一起，并且經(jīng)常以前者取代后者，犧牲了效率。

股權(quán)集中度也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，股權(quán)越分散，管理

層擁有的控制權(quán)就越多。在股權(quán)分散的條件下，股東對(duì)管理層的監(jiān)督能力就會(huì)減弱，從而加重了管理層道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制會(huì)部分解決問(wèn)題，股權(quán)的相對(duì)集中提高了股東對(duì)管理層的監(jiān)督和控制能力。在股權(quán)分散下，股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)應(yīng)該增強(qiáng)，股權(quán)相對(duì)集中的條件下，激勵(lì)效應(yīng)應(yīng)該減弱。為此，我們得到以下假設(shè)：

h4：在其他條件相同的情況下，產(chǎn)權(quán)屬性、股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用，即國(guó)有屬性、股權(quán)集中度弱化了股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資不足的抑制作用。

三、實(shí)證分析

本文的主要目的是應(yīng)用匹配理論選擇樣本，并估計(jì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)公司投資效率的影響。參考rubin（1974，1983）潛在結(jié)果框架，設(shè)yi1與yi0為i公司采取股權(quán)激勵(lì)與未采取股權(quán)激勵(lì)時(shí)的投資非效率。在這兩種情況下的非效率差異為：τi=yi1-yi0。則實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，相對(duì)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)的投資非效率差異即股權(quán)激勵(lì)的平均處理效果att（average effect of treatment on the treated） 。

為了獲得股權(quán)激勵(lì)的平均處理效果，在計(jì)算傾向得分之后，需要對(duì)處理組與控制組匹配，常用的匹配方法主要包括：最近鄰匹配法（ nearest neighbor matching）、半徑匹配法（ radius matching ）、馬氏距離匹法配（mahalanobis distance）、核匹配法（ kernel matching ）等。

（一）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

篇4

在香港現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)（購(gòu)股權(quán)）方案中，以股票期權(quán)為主。對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)模式，國(guó)內(nèi)外上市公司基本都是依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)制定股票期權(quán)行權(quán)價(jià)。其優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，方案設(shè)計(jì)成本低；主要缺點(diǎn)是容易受股市周期性波動(dòng)的影響。在牛市時(shí)，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)理人員也可能從中獲利；在熊市時(shí)，業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)理人員也可能因股市下跌而沒(méi)有獲得激勵(lì)。

由于香港股票市場(chǎng)比較規(guī)范和完善，股價(jià)能較客觀地反映公司業(yè)績(jī)和未來(lái)盈利能力，可采用香港市場(chǎng)的股價(jià)作為確定行權(quán)價(jià)的依據(jù)。事實(shí)上，根據(jù)披露的資料，香港上市公司購(gòu)股權(quán)計(jì)劃行權(quán)價(jià)的設(shè)計(jì)基本都是按照授予日前五個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)，這次LT上市后高管股權(quán)激勵(lì)（一般購(gòu)股權(quán)計(jì)劃）的行權(quán)價(jià)設(shè)計(jì)也是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

相比于較規(guī)范、完善的香港股票市場(chǎng)，我國(guó)A股股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)比較大，存在著較多的市場(chǎng)操縱行為，在設(shè)計(jì)行權(quán)價(jià)時(shí)，選擇時(shí)間段比較長(zhǎng)，一般以更長(zhǎng)時(shí)間的平均收盤(pán)價(jià)作為依據(jù)，以減少價(jià)格波動(dòng)的影響。比如，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)作為行權(quán)價(jià)，已成為多數(shù)上市公司的做法。

對(duì)于LT首次公開(kāi)招股前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，這次是按照每股行使價(jià)較發(fā)售價(jià)折讓10%。在香港上市的房地產(chǎn)公司，比如“世茂股份”，也是采用這種方法。而公司如果在境內(nèi)上市，則不宜采用這種定價(jià)方法。我國(guó)股市的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著較大的價(jià)差，當(dāng)受益人行權(quán)所獲得的股票是流通股時(shí)，不能以一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格(如IPO、增發(fā)的價(jià)格)作為行權(quán)價(jià)確定依據(jù)，否則受益人可以比較輕松地從股票期權(quán)計(jì)劃中獲利，將弱化股票期權(quán)制的激勵(lì)效應(yīng)。

除此以外，中國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制效率偏低，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的相關(guān)性不高，存在普遍的“齊漲齊跌”現(xiàn)象。在此情況下，可以運(yùn)用指數(shù)股票期權(quán)來(lái)過(guò)濾異常收益，強(qiáng)化股票期權(quán)收益和公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度。而且，在股市暴跌的時(shí)候，指數(shù)化期權(quán)也可在一定程度上保留期權(quán)的激勵(lì)效用。此時(shí)，行權(quán)價(jià)=授予日的股票公平市場(chǎng)價(jià)格×行權(quán)日指數(shù)值/授予日指數(shù)值。參照指數(shù)的選擇，優(yōu)先考慮行業(yè)指數(shù)。其次考慮綜合指數(shù)。如果公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，本行業(yè)的上市公司數(shù)量足夠多，則可以選擇行業(yè)指數(shù)，行業(yè)上市公司的樣本，既可以選擇全部同行業(yè)上市公司，也可以選擇重點(diǎn)公司與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果公司實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，行業(yè)特征不明顯，則可以考慮選擇綜合指數(shù)。

不同于高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)，可以根據(jù)發(fā)售價(jià)或者二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)訂立行權(quán)價(jià)，LT老員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)內(nèi)容需要在上市資料報(bào)批前決定。此時(shí)（當(dāng)市場(chǎng)上缺乏一個(gè)合理的參照標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，或是非上市公司在確定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，由于行權(quán)價(jià)的確定沒(méi)有相應(yīng)的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)基礎(chǔ)），采用測(cè)定法來(lái)確定行權(quán)價(jià)。通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)估，以確定股權(quán)的每股價(jià)值，并以此作為股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)的確定依據(jù)。但實(shí)際上，并不存在一個(gè)能夠精確計(jì)算出公司內(nèi)在價(jià)值的公式，也沒(méi)有人能準(zhǔn)確得到一家公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。

我國(guó)目前一般使用每股凈資產(chǎn)指標(biāo)作為相應(yīng)行權(quán)價(jià)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)，行權(quán)價(jià)=授予日的每股凈資產(chǎn)值，受益人的行權(quán)（稅前）收入=激勵(lì)股權(quán)數(shù)量×（或行權(quán)日的每股凈資產(chǎn)值－授予日每股凈資產(chǎn)值）。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是能克服股市波動(dòng)或定價(jià)機(jī)制低效率的影響，更客觀地反映公司的當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但這種方法也有以下缺點(diǎn)，比如：財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的只是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能會(huì)低估經(jīng)理層的業(yè)績(jī)；公司由于長(zhǎng)期投資而帶來(lái)的未來(lái)盈利能力無(wú)法體現(xiàn)，該辦法可能導(dǎo)致短期行為；存在著管理層操縱財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)的可能等。

為了提高測(cè)定法的效率，可采取以下改進(jìn)措施：

第一，將受益人的增值收入延期兌現(xiàn)，部分轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如規(guī)定受益人的股票期權(quán)收入每年最多只能兌現(xiàn)1/3，其余部分則轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)，由公司統(tǒng)一保管，離職時(shí)才發(fā)放，這部分股權(quán)受益人在任時(shí)只享有分紅權(quán)，但不享有投票權(quán)。第二，加強(qiáng)離任審計(jì)，如果審計(jì)中發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層有弄虛作假等問(wèn)題，不但沒(méi)收股權(quán)，還要追索以前所發(fā)放的現(xiàn)金與分紅，直至追究其法律責(zé)任。

此外，香港現(xiàn)有的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃管理規(guī)則中，并沒(méi)有對(duì)購(gòu)股權(quán)持有的最低時(shí)限，以及根據(jù)購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授予的任何購(gòu)股權(quán)可行使前須達(dá)到業(yè)績(jī)表現(xiàn)目標(biāo)，做一般性規(guī)定。這是由于西方企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，通用的評(píng)價(jià)指標(biāo)就是公司股價(jià)，而公司股價(jià)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的作用的發(fā)揮有賴于有效的資本市場(chǎng)，特別是完善的股票市場(chǎng)，因?yàn)橥晟频馁Y本市場(chǎng)和股票市場(chǎng)能夠客觀反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，確保經(jīng)營(yíng)者與投資者利益的一致。

但是，即使在堪稱環(huán)境最好的美國(guó)，股價(jià)指標(biāo)引起的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題也在不斷涌現(xiàn)。在震驚世界的安然事件中，高管持股計(jì)劃既沒(méi)有產(chǎn)生正向激勵(lì)性，也沒(méi)能減少“內(nèi)部人控制”，反而形成了一個(gè)特權(quán)階層，這一階層為追求自身利益，不惜做假賬來(lái)抬高公司股價(jià)，從而套現(xiàn)股權(quán)，獲取暴利，給投資者帶來(lái)了嚴(yán)重?fù)p失。美國(guó)管理大師德魯克指出：“股市價(jià)值是最不可靠的標(biāo)準(zhǔn)，至多也是標(biāo)準(zhǔn)之一，而且受到眾多其他因素的影響。”

篇5

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；問(wèn)題；福利；監(jiān)督

一、引言

N公司于2005年9月，推出配合股改的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，成為我國(guó)第一家獲得國(guó)資委同意實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的國(guó)有控股上市公司，一時(shí)間，股權(quán)激勵(lì)的目的和本質(zhì)是什么，股權(quán)激勵(lì)是否能真正起到激勵(lì)作用，激勵(lì)條款的設(shè)計(jì)是否合理，激勵(lì)效果如何，種種疑問(wèn)使N公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案吸引了大批人的眼球。本文通過(guò)對(duì)N公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案以及執(zhí)行結(jié)果的研究，試圖探討股權(quán)資勵(lì)的本質(zhì)性問(wèn)題。

二、N公司的股權(quán)激勵(lì)方案制訂及執(zhí)行情況

N公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案規(guī)定，要獲得激勵(lì)股權(quán)、核算和提取相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)基金只要滿足凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者凈利潤(rùn)總額其中一個(gè)條件即可。農(nóng)產(chǎn)品確定的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)為4.30%，而前五年平均凈資產(chǎn)收益率為7.56%，激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)比前5年的平均凈資產(chǎn)收益率還要低很多。方案同時(shí)規(guī)定若公司未能達(dá)到凈資產(chǎn)收益率業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，則公司必須實(shí)現(xiàn)三年連續(xù)盈利且三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于18，200萬(wàn)元，而據(jù)統(tǒng)計(jì)，N公司過(guò)去三年累計(jì)盈利22，742.62萬(wàn)元，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的設(shè)定同樣低于歷史業(yè)績(jī)水平。

2008年8月27日，N公司公告，參與公司三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司中高層管理人員及業(yè)務(wù)骨干所獲得激勵(lì)股份已全部過(guò)戶。2008年11月26日，N公司第一批股權(quán)激勵(lì)限售股解禁當(dāng)天，首批解禁激勵(lì)股份浮盈高達(dá)1.17億元。

三、股權(quán)激勵(lì)的理論性論述

股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是希望經(jīng)營(yíng)者以股東的身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而盡職盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)，它克服了傳統(tǒng)的基本工資加年終獎(jiǎng)金等薪酬體系的短期缺點(diǎn)，是對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的一種期權(quán)激勵(lì)方法。

股權(quán)激勵(lì)要達(dá)到既激勵(lì)了管理者，又提升了公司價(jià)值的目的，首先要明確制訂股權(quán)激勵(lì)方案的核心要素有哪些。首先，我們要明確激勵(lì)的對(duì)象，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，需要激勵(lì)的對(duì)象也有所不同，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)，全員參與是留住人才的最好方式，而隨著企業(yè)的發(fā)展，對(duì)核心人員的激勵(lì)便成為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期及衰退期，股權(quán)激勵(lì)偏重于控制成本，激勵(lì)的對(duì)象也基本局限于企業(yè)的高層管理者及核心員工。其次要考慮激勵(lì)方式，對(duì)于選用的中長(zhǎng)期激勵(lì)方式，除了考慮激勵(lì)機(jī)制外，還要考慮約束機(jī)制，否則激勵(lì)方案就失去了應(yīng)有的作用；第三，要考慮員工持股總額及分配，根據(jù)公司的實(shí)際情況、每位被激勵(lì)人的職位、個(gè)人在公司的價(jià)值以及個(gè)人的能力來(lái)確定；第四，要考慮股票的來(lái)源，一般是在股票市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu)；第五，要考慮購(gòu)股方式及退出機(jī)制，要兼顧公司降低成本以及員工降低員工離職率；最后，要考慮管理機(jī)構(gòu)及操作，制訂股權(quán)激勵(lì)的管理機(jī)構(gòu)不僅僅要保證制度的實(shí)施，同時(shí)也要貫徹共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共同享受成果的理念。

四、N公司的股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施效果分析

N公司的股權(quán)激勵(lì)方案的第一個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)-平均凈資產(chǎn)收益率并沒(méi)有比以往增加，第二個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)-三年累計(jì)凈利潤(rùn)也并沒(méi)有提升，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)指標(biāo)的制訂條件非常簡(jiǎn)單，在制訂方案時(shí)并沒(méi)有合理計(jì)算或確定這些財(cái)務(wù)激勵(lì)指標(biāo)的方法或依據(jù)，缺少細(xì)致的規(guī)劃論證和設(shè)計(jì)，并且雖然激勵(lì)指標(biāo)設(shè)定了三年，但凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)卻為短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，目標(biāo)的設(shè)定只考慮了中短期激勵(lì)，沒(méi)有考慮中長(zhǎng)期激勵(lì)，這為后來(lái)許多進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司做了警示，股權(quán)激勵(lì)除了需要考慮到與同業(yè)平均水平和公司近幾年的平均水平比較外，還規(guī)定不能低于歷史或行業(yè)平均水平，對(duì)凈資產(chǎn)收益率及其復(fù)合增長(zhǎng)率的要求分別在10%和20%以上，對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)的要求是需要扣除非經(jīng)常性損益，同時(shí)對(duì)公司股價(jià)也有嚴(yán)格的要求。

實(shí)際上，N公司2005年、2006年報(bào)顯示凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為1.33%和3.49%，兩年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6891萬(wàn)元。這就意味著，管理層如果想取得激勵(lì)的股票，第一個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)顯然無(wú)法完成，未來(lái)一年要完成第二個(gè)激勵(lì)指標(biāo)，至少要實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11309萬(wàn)元，因?yàn)樵诩?lì)方案中沒(méi)有對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，未指出是否需要扣除非經(jīng)常損益，因而就給被激勵(lì)者提供了操縱盈余的機(jī)會(huì)，高層管理人員通過(guò)對(duì)已嚴(yán)重減值的資產(chǎn)少計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及通過(guò)“歸核化”戰(zhàn)略，將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，從而達(dá)到提升凈利潤(rùn)的目的。

于是我們看到管理層對(duì)已血本無(wú)歸的“江南第一猛莊”--金信信托的1億元參股金在2005年僅計(jì)提了40%的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，剩余的60%在2006年計(jì)提，如果管理層未操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，那么2005年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)應(yīng)為-4110萬(wàn)元，就無(wú)法達(dá)到股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的目標(biāo)了。而從2006年末至2007年10月，管理層密集出售了公司擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可見(jiàn)管理層為達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的第二個(gè)條件是多么的煞費(fèi)苦心。從對(duì)2005年-2007年三年的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，公司能實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年盈利，很大程度是緣于對(duì)盈余的操縱，通過(guò)跨期分別計(jì)提資產(chǎn)減值減備，以及出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高投資收益和營(yíng)業(yè)外收支來(lái)增加公司的凈利潤(rùn)。

據(jù)N公司公開(kāi)資料顯示，公司有13名董事，其中有4名都是公司高管，分別為公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)和總工程師。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃管理辦法，激勵(lì)對(duì)象為公司高層管理人員和核心業(yè)務(wù)骨干，由于上述有四名董事同時(shí)又是公司高管，身份具有雙重性，在對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則表決時(shí)應(yīng)按照上市規(guī)則的要求，選擇回避，而實(shí)際上，在公司第四屆董事會(huì)第十七次會(huì)議審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則時(shí)，上述4名關(guān)聯(lián)董事不僅全部參與了表決，而且全部投了贊成票，這就等于管理層自己為自己確定薪酬，缺乏了獨(dú)立性和公正性。

N公司作為一家國(guó)有資產(chǎn)控股的老牌國(guó)有企業(yè)，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的制訂以及實(shí)施的過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策引導(dǎo)及監(jiān)督作用不可忽視，企業(yè)上市后雖然披上了現(xiàn)代企業(yè)的外衣，但經(jīng)營(yíng)者大多數(shù)依然為上級(jí)部門(mén)任命，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更關(guān)注的是職位的升遷以及個(gè)人利益的增加，對(duì)他們實(shí)施股權(quán)激勵(lì)很難達(dá)到預(yù)期的效果，因此，對(duì)國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)方案，除了激勵(lì)，更重要的還要有約束作用。國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)應(yīng)對(duì)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案提供相應(yīng)的政策支持、引導(dǎo)及保護(hù)，使股權(quán)激勵(lì)在授權(quán)主體、激勵(lì)對(duì)象、股票來(lái)源、數(shù)量及比例、被激勵(lì)者中途離職等情況都有政策可依，以避免在在現(xiàn)在非有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離產(chǎn)生的社會(huì)影響。

五、結(jié)論及建議

通過(guò)對(duì)N公司2005年制訂的股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施效果的分析，我認(rèn)為制訂國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案，首先需要加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制，建立合理有效的監(jiān)管機(jī)制。國(guó)有企業(yè)的管理層往往具有經(jīng)營(yíng)者與監(jiān)管者雙重身份，存在自我評(píng)價(jià)的嫌疑，從而導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)在很大程度上偏重于福利而不是激勵(lì)，加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、董事會(huì)以及媒體的監(jiān)督，并加快國(guó)有企業(yè)薪酬制度的市場(chǎng)化，才能從制度及政策根源上提高股權(quán)激勵(lì)的有效性，才能降低國(guó)有企業(yè)的成本。

另外，股權(quán)激勵(lì)政策的監(jiān)管重點(diǎn)，業(yè)績(jī)考核體系需要進(jìn)一步完善，以利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，在股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)及選擇上，可以將考核期限延長(zhǎng)，以增加被激勵(lì)人操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的難度，從根本上提高被激勵(lì)者的工作積極性，使股權(quán)激勵(lì)能真正實(shí)現(xiàn)公司利益與被激勵(lì)者利益雙贏的局面，使股權(quán)激勵(lì)能從本質(zhì)上促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；上市公司；問(wèn)題；建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）015-00-02

上世紀(jì)80年代美國(guó)首度實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度，之后便如雨后春筍般逐漸在全球范圍內(nèi)流行。股權(quán)激勵(lì)制度將上市公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益統(tǒng)一起來(lái)，通過(guò)授予管理者一定數(shù)目的股票，使其以企業(yè)股東的身份來(lái)分享企業(yè)的剩余索取權(quán)，與所有者利潤(rùn)共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

一、上市公司股權(quán)激勵(lì)方式和選擇

上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式主要有：限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票等。除了限制性股票和股票期權(quán)，我國(guó)上市公司對(duì)其他激勵(lì)模式選擇甚少。

上市公司股權(quán)激勵(lì)的選擇：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理方法（ 試行） 》頒布，截止到2014 年底，上市公司股權(quán)激勵(lì)方式的選擇偏好發(fā)生了明顯變化，通過(guò)對(duì)國(guó)泰安有關(guān)數(shù)據(jù)分析，可知：在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式初期（2006-2011），大部分上市公司愿意選擇股票期權(quán)。此后至2014年，股票期權(quán)地位有所降低，被限制性股票取代。另外，2+結(jié)合的激勵(lì)模式占比略有升高。

這些上市公司為何去選擇限制性股票和股票期權(quán)？我們從兩者基本特點(diǎn)入手分析。

如果天平兩端，一邊是權(quán)力，一邊是義務(wù)，股票期權(quán)和限制性股票兩端是平衡的嗎？經(jīng)分析，股票期權(quán)不平衡，而限制性股票兩邊是平衡的。對(duì)持有股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象來(lái)說(shuō)，若企業(yè)股市走低風(fēng)險(xiǎn)重重，當(dāng)意識(shí)自己行權(quán)會(huì)損害自身利益，他唯恐避之不及，必定選擇不行權(quán)。但對(duì)持有限制性股票的激勵(lì)對(duì)象來(lái)說(shuō)，不管最后企業(yè)股市如何，他們都不得不行權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票，有風(fēng)險(xiǎn)自己也只能吃啞巴虧?？芍?，激勵(lì)模式不同風(fēng)險(xiǎn)便不相同。

另外，從上文所述差異可以獲悉，兩種股權(quán)激勵(lì)模式的適用對(duì)象可能不同。我們通過(guò)比較兩種方式在中國(guó)制度環(huán)境下的差異，結(jié)合激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行具體分析。限制性股票基本特點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格成本低、個(gè)人所得稅稅額高且易影響行權(quán)日股價(jià)、不享有股利分配；股票期權(quán)基本特點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格成本高、個(gè)人所得稅稅額低且易影響行權(quán)日股價(jià)、享有股利分配的權(quán)利。

站在經(jīng)理人的視角，股票期權(quán)要優(yōu)于限制性股票。公司高管持有限制性股票期間，一旦所采取的經(jīng)營(yíng)決策或投資項(xiàng)目失敗，造成公司股價(jià)下跌或業(yè)績(jī)降低，便會(huì)因此遭受損失，使其積極性受到打擊。但股票期權(quán)模式的激疃韻蟛⒉懷械U庋的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股價(jià)上升過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，經(jīng)理人可選擇行權(quán)獲得激勵(lì)收益，即使股價(jià)和業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，經(jīng)理人也可選擇不行權(quán)，避免對(duì)自身利益造成損失。

對(duì)于非高管人員，比如企業(yè)的核心技術(shù)員工和優(yōu)秀銷(xiāo)售人員等中層核心員工，企業(yè)在提高科技創(chuàng)新能力及擴(kuò)大市場(chǎng)份額時(shí)，這類(lèi)員工起到了至關(guān)重要的作用，如何吸引和保留這支肱骨力量便是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的。相比之下，限制性股票更適用于這類(lèi)激勵(lì)對(duì)象。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的問(wèn)題和建議

對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)制度屬于引進(jìn)的西方舶來(lái)品，由于中西方政治、經(jīng)濟(jì)及文化差異，股權(quán)激勵(lì)制度在中國(guó)“落地生根”的過(guò)程不可避免的存在一些問(wèn)題。

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的實(shí)施并不是順風(fēng)順?biāo)模渲幸灿泻芏嗌婕氨砝飪擅娴睦щy和艱辛。

1.內(nèi)部問(wèn)題

由于我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)模式較晚，很多上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，并沒(méi)有太多與自身情況類(lèi)似的成功案例可供參考，摸著石頭過(guò)河，容易對(duì)西方的股權(quán)激勵(lì)模式模仿和生搬硬套，加之我國(guó)企業(yè)所有者對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度并沒(méi)有充分了解，因此效果一般。

（1）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)不合理

①?gòu)?qiáng)度偏低

《管理辦法》規(guī)定：上市公司有效股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃標(biāo)的股票總數(shù)不得超過(guò)公司股本總額10%，個(gè)人不得超過(guò)1%。而一般情況下，企業(yè)的激勵(lì)對(duì)象人數(shù)在百人以上，那么個(gè)人獲得的平均數(shù)量就會(huì)偏低。

②模式單一

上文中提及，限制性股票、股票期權(quán)及兩者結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)模式我國(guó)上市公司中占據(jù)主導(dǎo)地位。上市公司應(yīng)該意識(shí)到一定要結(jié)合自身情況量身定制，否則效果就大打折扣。另外，同一家企業(yè)對(duì)不同的員工要執(zhí)行不同的模式。

③企業(yè)績(jī)效考評(píng)不完善

上市公司執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)制度時(shí)，往往會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象設(shè)置一定的可行權(quán)條件，只有當(dāng)達(dá)到這些條件后激勵(lì)對(duì)象才可以行權(quán)。但根據(jù)相關(guān)披露信息，大部分公司制定的績(jī)效考評(píng)目標(biāo)略低，因此無(wú)法達(dá)到理想的激勵(lì)效果。

（2）管理層機(jī)會(huì)主義行為

安然公司的轟然倒塌，無(wú)疑暴露出股權(quán)激勵(lì)的弊端，這代表著管理層機(jī)會(huì)主義行為。這些負(fù)面效應(yīng)也正被世界各國(guó)的監(jiān)管部門(mén)、學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界重視。在實(shí)務(wù)中，上市公司應(yīng)該警惕管理層通過(guò)影響信息披露、盈余管理等，影響企業(yè)績(jī)效和股價(jià)高低，使兩者朝著對(duì)其有利的方向發(fā)展。

2.外部問(wèn)題

（1）相關(guān)法規(guī)和政策不完善

有目共睹，我國(guó)有關(guān)部門(mén)為完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)不斷在努力。但不能大意，我國(guó)的法律和政策環(huán)境仍然是不成熟的。比如，會(huì)計(jì)處理和稅收政策等配套制度相對(duì)滯后，激勵(lì)對(duì)象在行權(quán)時(shí)面臨的稅負(fù)較高，這些都會(huì)使股權(quán)激勵(lì)效果大打折扣。

（2）職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不完善

職業(yè)經(jīng)理人的出現(xiàn)是企業(yè)兩權(quán)分離而產(chǎn)生股權(quán)激勵(lì)的原始條件，職業(yè)經(jīng)理人的職業(yè)操守對(duì)于股權(quán)激勵(lì)能否達(dá)到理想目標(biāo)至關(guān)重要。目前，我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展不太成熟，某些企業(yè)的高管的文化程度不高，獵頭公司等職業(yè)經(jīng)理人中介機(jī)構(gòu)還相對(duì)薄弱。尤其對(duì)于國(guó)有企業(yè)，高管的任命大都由政府決定，他們的薪酬很大一部分會(huì)受到管理級(jí)別的影響，他們更看重的可能是權(quán)力而不是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，股權(quán)激勵(lì)效果也會(huì)受到影響。

（3）證券市場(chǎng)不成熟

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需要一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，但我國(guó)證券市場(chǎng)處于發(fā)展初期。投資品種單一，上市企業(yè)質(zhì)量較差，市場(chǎng)操作不規(guī)范等，致使股價(jià)不能正確和完整的反映我國(guó)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。因此，企業(yè)所有者無(wú)法通過(guò)股價(jià)衡量和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的管理。

（二）對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度存在問(wèn)題的建議

1.內(nèi)部問(wèn)題建議

內(nèi)部問(wèn)題主要從股權(quán)激勵(lì)制度自身著手，只有合理可行、適合上市公司的客觀條件，在實(shí)踐中才能發(fā)揮其效用。

（1）提升股權(quán)激勵(lì)數(shù)量

提升企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的數(shù)量，一方面要保持在合規(guī)合適的限度之下，保證企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受太大影響，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的成本也不至于太過(guò)沉重；另一方面，要合理控制激勵(lì)對(duì)象人數(shù)和人均數(shù)量，使高管和核心員工得到的數(shù)量適度又足以對(duì)其起到激勵(lì)效果。

（2）根據(jù)企業(yè)基本情況合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)模式

企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的基本情況，選擇適合自己公司的模式，不能生搬硬套其他公司的經(jīng)驗(yàn)。針對(duì)不同的激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)目標(biāo)，模式要合理。

（3）完善業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系

企業(yè)應(yīng)設(shè)置科學(xué)合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，短期考核指標(biāo)可以財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)確定，長(zhǎng)期考核指標(biāo)可以以及股票市場(chǎng)價(jià)格等確定。完善的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，可以避免讓股權(quán)激勵(lì)僅僅成為一種福利性質(zhì)的獎(jiǎng)勵(lì)，促使激勵(lì)對(duì)象通過(guò)努力完成行權(quán)條件，獲得激勵(lì)標(biāo)的。

2.外部問(wèn)題建議

政府及上市公司要想股權(quán)激勵(lì)制度效果顯著，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須重視外部問(wèn)題。

（1）完善相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)有關(guān)政府部門(mén)，可以借鑒西方國(guó)家為保障本國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度順利實(shí)施所頒布的相關(guān)法律法規(guī)，比如改進(jìn)稅法、證券法等。同時(shí)結(jié)合我國(guó)國(guó)情，加強(qiáng)相關(guān)法律體系的完整性，比如稅收及證券方面。稅收方面可以做出的努力是，對(duì)激勵(lì)對(duì)象能有更多稅收優(yōu)惠政策減輕稅收壓力；另外在會(huì)計(jì)核算方面，改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理方法，使上市公司在執(zhí)行階段相關(guān)的會(huì)計(jì)處理更科學(xué)和規(guī)范。

（2）規(guī)范經(jīng)理人市場(chǎng)

規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的基礎(chǔ)，應(yīng)該著重加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人行為的監(jiān)督，尤其是對(duì)具有高素質(zhì)、專(zhuān)業(yè)能力的經(jīng)理人，應(yīng)該建立專(zhuān)門(mén)的人才庫(kù)，并及時(shí)更新他們的重要信息。完整的職業(yè)經(jīng)理人履歷檔案，可以幫助企業(yè)規(guī)范和監(jiān)督他們的行為，降低激疃韻蟮牡賴路縵鍘

（3）規(guī)范證券市場(chǎng)

良好的外部環(huán)境，離不開(kāi)健康的資本市場(chǎng)。企業(yè)應(yīng)有自覺(jué)性、主動(dòng)性，攜手構(gòu)建一個(gè)有效規(guī)范的證券市場(chǎng)。首先，應(yīng)該對(duì)上市公司披露虛假信息加大打擊力度，對(duì)幕后交易堅(jiān)決予以懲處，引導(dǎo)我國(guó)證券市場(chǎng)又好又快的健康發(fā)展。其次，對(duì)證券市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)督管理，加大約束力度。

篇7

關(guān)鍵字：股票期權(quán) ； 激勵(lì) ；對(duì)策

隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論和實(shí)踐不斷完善和深入，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司越來(lái)越多，使之成為理論界研究的熱點(diǎn)和公司治理的重要制度。股權(quán)激勵(lì)作為從西方國(guó)家引入的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在高管激勵(lì)、公司治理結(jié)構(gòu)方面產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)力，有效解決了上市公司因經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離所產(chǎn)生的問(wèn)題，將高管層的個(gè)人利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司高層管理者的有效激勵(lì)。

一、我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在的主要問(wèn)題

從現(xiàn)階段我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果和環(huán)境情況來(lái)看，上市公司在對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的過(guò)程中還存在許多不足之處。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的主要問(wèn)題包括以下幾方面，且這些問(wèn)題同時(shí)也是設(shè)計(jì)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)注意的要素：

（一）我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全

目前，我國(guó)上市公司股東大會(huì)的職能減弱了，經(jīng)營(yíng)管理者擁有的公司實(shí)際控制權(quán)，在這種情況下，管理層為了最大限度實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益，可能會(huì)降低股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的條件，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)避重就輕、忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展。這樣的股權(quán)激勵(lì)方案往往不能代表股東的意愿，而僅僅是公司高管控制的股權(quán)激勵(lì)決策，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施變?yōu)楦吖艿淖晕壹?lì)，甚至可能會(huì)損害股東的利益。

從另一角度來(lái)看，我國(guó)多數(shù)上市公司缺乏真正有效的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，出現(xiàn)公司高級(jí)管理人員“自我考核、自我激勵(lì)”現(xiàn)象，并導(dǎo)致有些上市公司出現(xiàn)減少科研費(fèi)用、提高企業(yè)短期利潤(rùn)等短期行為，甚至有操縱股價(jià)、虛造公司財(cái)務(wù)報(bào)表等更為極端的不正當(dāng)交易情況。這不僅會(huì)給公司增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)給投資者造成損害。

（二）資本市場(chǎng)無(wú)法反映上市公司的真實(shí)價(jià)值

我國(guó)目前證券市場(chǎng)的不完善使公司業(yè)績(jī)與股價(jià)間的關(guān)聯(lián)性降低，影響股權(quán)激勵(lì)的效果。 針對(duì)上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)方案要想充分發(fā)揮效用，需要有完善、健全的外部證券市場(chǎng)環(huán)境作為前提保障，有效的資本市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制起著至關(guān)重要的影響作用。目前，我國(guó)雖然通過(guò)股權(quán)分置改革已經(jīng)解決了資本市場(chǎng)的制度缺陷，但是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展仍然存在效率低的問(wèn)題，這就大幅度地降低了公司業(yè)績(jī)水平和公司股票價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系，股價(jià)無(wú)法真實(shí)反映公司價(jià)值。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)還存在信息披露方面的隱患，為公司高管人員操縱哄抬公司股票價(jià)格獲取不正當(dāng)利益創(chuàng)造了條件。

因此，如何改善外部市場(chǎng)環(huán)境、建立健全公司內(nèi)部對(duì)高管人員的監(jiān)督、考核和約束體系、防范高管人員在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，是今后需要解決的重要問(wèn)題。

（三）我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠健全

目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象是上市公司的高管人員，所以，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)要解決通過(guò)市場(chǎng)條件來(lái)聘任和評(píng)估公司經(jīng)理人的問(wèn)題。需要有健全的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，這樣可以給在職的公司管理者無(wú)形的壓力，一旦公司的管理者無(wú)法提高公司的收益、保持公司的可持續(xù)發(fā)展，就有經(jīng)理人市場(chǎng)中其他優(yōu)秀的經(jīng)理人取代他，形成一種對(duì)企業(yè)管理者剛性約束。

但是目前我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)才剛剛起步，缺乏足夠的職位供給和便利高效的人才流動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制。尤其在國(guó)有控股上市公司中，高管人員仍然是由行政任命的，只有少部分是通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上崗的，導(dǎo)致國(guó)有上市公司的高級(jí)管理人員無(wú)后顧之憂，就算公司業(yè)績(jī)沒(méi)有進(jìn)步，管理人員也極少被解聘。這與有效股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)作用體系相沖突，使得股權(quán)激勵(lì)在國(guó)有控股上市公司中實(shí)施的效果不理想。

二、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議

針對(duì)上述問(wèn)題，筆者提出如下完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議：

（一）完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股權(quán)激勵(lì)方案中最核心的部分，從深萬(wàn)科的案例分析中可見(jiàn)，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系目前還存在一些問(wèn)題，如指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)混亂、考核指標(biāo)不合實(shí)際等，這些問(wèn)題會(huì)影響公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果。

好的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該有這樣的效果――“跳一跳，就能摘到桃子”。既不至于不切實(shí)際地難以實(shí)現(xiàn)，也不會(huì)過(guò)于輕松。公司設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)通常以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)作為量化指標(biāo)，可直觀考察、簡(jiǎn)便易行。但這樣不夠全面，建議加入其他的輔助指標(biāo)，如公司成長(zhǎng)能力、償債能力、盈利能力、公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)等。國(guó)外較為常見(jiàn)的評(píng)價(jià)方法有沃爾評(píng)分法、平衡計(jì)分法等，都強(qiáng)調(diào)通過(guò)多個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均來(lái)作為衡量指標(biāo)，這樣可以全方位考量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，減少單純使用會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)企業(yè)整體效益的扭曲。

（二）提高激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要有限制性股票和股票期權(quán)兩種模式，但是無(wú)論哪種方式，實(shí)際出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃幾乎都沒(méi)有所謂“處罰”。 筆者建議增加處罰性規(guī)定以提高激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

如果公司采取的是股票期權(quán)激勵(lì)模式，可借鑒國(guó)外做法，規(guī)定要付一定的期權(quán)費(fèi)才能取得股票期權(quán)。股票期權(quán)的本質(zhì)是一種激勵(lì)對(duì)象的選擇權(quán)，一般由公司無(wú)償授予，權(quán)利人的未來(lái)收益來(lái)源于公司股價(jià)的上漲，而不是從公司的經(jīng)營(yíng)收益中獲得的，正因?yàn)榇?，股票期?quán)有“公司請(qǐng)客、市場(chǎng)買(mǎi)單”的形象說(shuō)法。目前從國(guó)際上的實(shí)踐看，雖然取得股票期權(quán)大多是無(wú)償?shù)?，但?guó)外公司會(huì)要求激勵(lì)對(duì)象付出一定的期權(quán)費(fèi)才能取得股票期權(quán)，目的是增加股票期權(quán)的約束力、增加激勵(lì)對(duì)象偷懶的機(jī)會(huì)成本。建議我國(guó)的管理部門(mén)修改相關(guān)規(guī)章制度，規(guī)定上市公司在推行股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)，激勵(lì)對(duì)象必須支付一定的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)可以很少，只占行權(quán)價(jià)格的10%或更低，目的是防止股票期權(quán)被濫用、增加股票期權(quán)的約束力。

（三）完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

完善的上市公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的微觀基礎(chǔ)，而我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展歷程中出現(xiàn)的許多矛盾和問(wèn)題最終都指向了公司治理結(jié)果這個(gè)最核心、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。

公司治理結(jié)構(gòu)是包括經(jīng)營(yíng)者選擇機(jī)制、激勵(lì)及約束機(jī)制在內(nèi)的一套完整體系。健全的現(xiàn)代公司治理不僅是監(jiān)督與權(quán)控制權(quán)的分配，更重要的是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配，而股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)就是要使激勵(lì)對(duì)象擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，既能保證管理人員得到合理的勞動(dòng)報(bào)酬、又能防止經(jīng)理人員的短期行為，做到同時(shí)保護(hù)委托人和管理人員雙方的利益。

可見(jiàn)，完善公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是解決內(nèi)部人控制問(wèn)題，杜絕公司經(jīng)營(yíng)管理者“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)象，薪酬委員會(huì)、獨(dú)立董事在實(shí)施方案時(shí)應(yīng)發(fā)揮更積極的作用。

建議我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃除了需經(jīng)股東大會(huì)特別決議的批準(zhǔn)外，也應(yīng)充分利用和重視獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、公司外部的咨詢機(jī)構(gòu)和律師的意見(jiàn)。嘗試建立由股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)家、股東出資人、公司內(nèi)部人三方組成的科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)治理機(jī)構(gòu)，其中股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)家是激勵(lì)設(shè)計(jì)人或評(píng)審人、股東出資人是激勵(lì)決策人、公司內(nèi)部人則是激勵(lì)受益人，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效用。

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篇8

一、　實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的利與弊

（一）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的好處

1、有利于創(chuàng)造企業(yè)利益共同體。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的所有者與員工之間的利益是不完全一致的。所有者注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和投資收益，而管理人員和技術(shù)人員是受雇者，他們更關(guān)心的是在職期間的工作業(yè)績(jī)和個(gè)人收益。二者價(jià)值取向的不同必然導(dǎo)致雙方在企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理中行為方式的不同，并且往往會(huì)發(fā)生員工為個(gè)人利益而損害企業(yè)整體利益的行為。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)的管理者和關(guān)鍵技術(shù)人員成為企業(yè)的股東，使其個(gè)人利益與企業(yè)利益趨于一致，從而能夠有效地弱化二者之間的矛盾，形成企業(yè)利益的共同體。

2、有利于留住和吸引人才。中小企業(yè)由于自身規(guī)模、穩(wěn)定程度、利潤(rùn)額度等各種原因，很難吸引和留住人才。在中小企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方式，可以通過(guò)股權(quán)受讓?zhuān)箚T工分享到企業(yè)成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，增強(qiáng)員工的職業(yè)歸屬感和認(rèn)同感，留住和吸引優(yōu)秀的技術(shù)人才和管理人才。

3、有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方式，企業(yè)的管理者和技術(shù)人員成為企業(yè)的股東，具有分享企業(yè)利潤(rùn)的權(quán)力。經(jīng)營(yíng)者成為企業(yè)股東后，能夠分享高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的高收益，有利于刺激其潛力的發(fā)揮，這就會(huì)促使他們大膽進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，采用各種新技術(shù)降低成本，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

4、有利于經(jīng)營(yíng)者關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。獎(jiǎng)金、分紅等傳統(tǒng)的激勵(lì)方式對(duì)經(jīng)理人員的考核主要集中在短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是，而短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法反映長(zhǎng)期投資的收益，無(wú)疑會(huì)影響長(zhǎng)期投資人的收益，這客觀上刺激了經(jīng)營(yíng)決策者的短期行為，不利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的考核不但關(guān)注本年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而且更關(guān)注企業(yè)將來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造能力，不僅能使經(jīng)營(yíng)者在任期內(nèi)得到適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，而且部分獎(jiǎng)勵(lì)是在卸任后可延期實(shí)現(xiàn)的，這就促使經(jīng)營(yíng)者不僅關(guān)心如何在任期內(nèi)提高企業(yè)業(yè)績(jī)，而且關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以便保證獲得自己的延期收入。由此可以進(jìn)一步弱化經(jīng)營(yíng)者的短期化行為，更有利于提高企業(yè)在未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力和長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）股權(quán)激勵(lì)方式的弊端

1、具有來(lái)自股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和不確定性，可能導(dǎo)致企業(yè)的股票真實(shí)價(jià)值與股票價(jià)格的不一致，持續(xù)“牛市”時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)收入可能過(guò)高，會(huì)產(chǎn)生“收入差距過(guò)大”的問(wèn)題；當(dāng)期權(quán)人行權(quán)但尚未售出購(gòu)入的股票時(shí)，股價(jià)跌至行權(quán)價(jià)以下，期權(quán)人將同時(shí)承擔(dān)行權(quán)后納稅和股票跌破行權(quán)價(jià)的雙重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

2、可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者的短期行為影響企業(yè)業(yè)績(jī)和可能造成企業(yè)會(huì)計(jì)信息反映業(yè)績(jī)不實(shí)。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)是與戰(zhàn)略周期一致的長(zhǎng)期激勵(lì)，能夠引導(dǎo)管理層對(duì)企業(yè)整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)注，而且是在增值和創(chuàng)造利潤(rùn)基礎(chǔ)上的分享，企業(yè)不需要直接支付現(xiàn)金。但是，按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用成本的確高昂，在委托機(jī)制不成熟的背景下，存在內(nèi)部人員操縱造假而獲利的可能，甚至有些高管為了規(guī)避對(duì)在職高管行權(quán)期的約束，為巨額套現(xiàn)而放棄企業(yè)整體利益，加之不可控外部因素影響，很可能造成企業(yè)會(huì)計(jì)信息反映企業(yè)業(yè)績(jī)不實(shí)。

二、實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方式應(yīng)注意的問(wèn)題

（一）設(shè)計(jì)股權(quán)要以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為重心

1、股權(quán)設(shè)計(jì)要重點(diǎn)考慮能夠給企業(yè)帶來(lái)重大貢獻(xiàn)的人才、企業(yè)股東的長(zhǎng)期利益及企業(yè)在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的情形下的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)需要針對(duì)正常的員工流動(dòng)留有余地，即形成股權(quán)進(jìn)退機(jī)制。對(duì)離職員工的股權(quán)，要有合理的股份回收機(jī)制，其一方面能夠讓員工享受到自身價(jià)值兌現(xiàn)的合理收益，另一方面能為未來(lái)的員工留下合理的受權(quán)空間。

3、股權(quán)設(shè)計(jì)應(yīng)維護(hù)企業(yè)職工的安定團(tuán)結(jié)。由于歷史原因，許多企業(yè)文化中有較多的不適合長(zhǎng)期發(fā)展的機(jī)制，例如原有的組織架構(gòu)、崗位設(shè)置、薪酬機(jī)制等，股權(quán)設(shè)計(jì)離不開(kāi)以上因素的影響，因此股權(quán)設(shè)計(jì)既要考慮未來(lái)，也要考慮目前維護(hù)公司的內(nèi)部團(tuán)結(jié)。

（二）股權(quán)激勵(lì)要針對(duì)不同人群采用不同方式

1、針對(duì)高層管理企業(yè)可選取以期權(quán)股票結(jié)合業(yè)績(jī)分紅為主的股權(quán)激勵(lì)方法，使股權(quán)收益在管理者總收入中占較大比例，使其績(jī)效收入的一半以上用于支付購(gòu)買(mǎi)期股股票，對(duì)高層管理人員收入延期支付。由于我國(guó)的“股票期權(quán)”具有懲罰機(jī)制，一些企業(yè)對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)者，要扣罰一定比例的“期股”，這便意味著經(jīng)營(yíng)者有可能喪失一部分薪酬，而這些期股要實(shí)現(xiàn)利益，必須以高于行權(quán)價(jià)格的市場(chǎng)價(jià)賣(mài)出。為了防止經(jīng)理人的短期工作行為，企業(yè)在股票期權(quán)計(jì)劃中還會(huì)限制行權(quán)后必須經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能賣(mài)出股票，這一時(shí)間跨度可以有效防止獲得股權(quán)的經(jīng)營(yíng)人頻繁跳槽。

2、針對(duì)普通員工企業(yè)可以把股權(quán)獲得作為的目標(biāo)，對(duì)股干員工及中層管理者通過(guò)讓與期權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票的方式激勵(lì)他們的工作干勁。經(jīng)理股票期權(quán)就是上市企業(yè)作為資產(chǎn)所有者，對(duì)所屬中層管理人員實(shí)行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)的報(bào)酬制度。讓企業(yè)中層管理人員或骨干持股，可以改善傳統(tǒng)勞資對(duì)立關(guān)系、鼓勵(lì)他們的工作積極性。當(dāng)前中小企業(yè)一般是將員工的收入與銷(xiāo)售業(yè)績(jī)掛鉤，由于利益過(guò)于直接化，容易導(dǎo)致員工與企業(yè)的整體利益不一致，可能會(huì)加大員工的流失。而實(shí)行股份受讓員工激勵(lì)管理方式，通過(guò)使員工分享企業(yè)利潤(rùn)的形式，有助于企業(yè)員工隊(duì)伍的穩(wěn)定及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

篇9

關(guān)鍵詞：RAROC；股權(quán)激勵(lì)；虛擬股權(quán)；績(jī)效評(píng)價(jià)；商業(yè)銀行

1.問(wèn)題的提出

經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問(wèn)題是公司治理研究中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。針對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)大致有以下幾種形式：激勵(lì)性股票期權(quán)(ISO:IncentiveStockOptions)、無(wú)條件股票期權(quán)(NQSO:NonqualifiedStockOptions)、股票增值權(quán)(SAR:StockAppreciationRight)、股票贈(zèng)與(SG:StockGrants)、績(jī)效股(PS:PerformanceShare)、績(jī)效單位(PU:PerformanceUnits)、影子股票計(jì)劃或虛擬股票計(jì)劃(PSP:PhantomStockPlan)、特定目標(biāo)計(jì)劃等［1］。也有的學(xué)者將其分為現(xiàn)股、期股和股票期權(quán)。除此以外，還有其他的分類(lèi)方法。我們認(rèn)為，按照經(jīng)營(yíng)者是否具有選擇權(quán)可以將其分為股票激勵(lì)和股票期權(quán)激勵(lì)；按照激勵(lì)手段是否使用真實(shí)的股票可以分為真實(shí)股權(quán)激勵(lì)和虛擬股權(quán)激勵(lì)。本文對(duì)上述形式統(tǒng)一稱為股權(quán)激勵(lì)。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的行業(yè)，人員的流動(dòng)率非常高，尤其是高級(jí)管理人員。中國(guó)商業(yè)銀行也在逐漸呈現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)。作為完善公司治理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行股權(quán)激勵(lì)是非常必要的。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，國(guó)外實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)相對(duì)集中在制造業(yè)與金融業(yè)，兩者約占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司總量的一半以上。我國(guó)商業(yè)銀行也在進(jìn)行這方面的嘗試。WTO、QFII、銀行海外上市等熱門(mén)詞匯昭示著中國(guó)金融界正在逐漸與國(guó)際金融融為一體?？梢灶A(yù)見(jiàn)，不久將會(huì)有更多的中國(guó)商業(yè)銀行加入到股權(quán)激勵(lì)的行列中來(lái)。

股權(quán)激勵(lì)作為國(guó)際上流行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)手段，在調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性，降低成本，協(xié)調(diào)股東和管理者利益方面發(fā)揮了重要作用。但是，我國(guó)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的過(guò)程中也遇到了許多亟需解決的問(wèn)題，這些問(wèn)題既有技術(shù)上的原因，也有制度和環(huán)境上的影響，比如，股票來(lái)源不充足、用于激勵(lì)的股權(quán)定價(jià)不合理、資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、法律法規(guī)不健全、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善等等。政策和制度的制約對(duì)股權(quán)激勵(lì)的技術(shù)設(shè)計(jì)提出了更高的要求。如何在現(xiàn)有的政策條件和市場(chǎng)環(huán)境下充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)是值得理論和實(shí)踐中深思的問(wèn)題。

2.我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)面臨的兩個(gè)主要問(wèn)題

針對(duì)我國(guó)的制度環(huán)境和銀行現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度關(guān)鍵要在技術(shù)上解決下面兩個(gè)難題。這兩個(gè)問(wèn)題若得不到有效解決，必然會(huì)形成多米諾骨牌效應(yīng)，帶來(lái)一系列的不良后果，而它們一旦得到解決，其他問(wèn)題將不會(huì)成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要障礙。

2.1股權(quán)來(lái)源問(wèn)題

國(guó)外實(shí)施真實(shí)股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源主要有三種：一是公司預(yù)留股票；二是增發(fā)新股；三是從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)。第一種辦法在授權(quán)資本制下比較適合，而我國(guó)實(shí)行的是法定資本制，企業(yè)發(fā)行股票采用一次發(fā)行的方式，發(fā)起人或社會(huì)公眾要予以認(rèn)購(gòu)并在一定期限內(nèi)繳足股金，沒(méi)有準(zhǔn)許企業(yè)預(yù)留股票用于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定。同樣，2006年1月1日開(kāi)始施行的《公司法》對(duì)企業(yè)增發(fā)新股也有相應(yīng)的政策規(guī)定。盡管《公司法》第一百四十三條放松了原來(lái)關(guān)于收購(gòu)本公司股份的限制，但規(guī)定“公司按照第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五”。

我國(guó)在以往實(shí)踐中解決股票來(lái)源的方法主要有以下幾個(gè)途徑：一是將預(yù)先設(shè)置的激勵(lì)基金信托給信托機(jī)構(gòu)，并明確約定信托資金用以解決股票來(lái)源問(wèn)題；二是國(guó)家股股東現(xiàn)金分紅購(gòu)買(mǎi)股份預(yù)留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權(quán)的股票儲(chǔ)存；三是上市公司從送股計(jì)劃中切出一塊作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源；四是由具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)購(gòu)買(mǎi)可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備。從經(jīng)驗(yàn)和理論來(lái)看，這幾種方式可解暫時(shí)的股票之渴，但都不是長(zhǎng)久之計(jì)。在現(xiàn)行《公司法》下，商業(yè)銀行雖然可以通過(guò)一定程序解決部分股票來(lái)源，但條件嚴(yán)格、手續(xù)繁雜、成本較高，同時(shí)要考慮公司戰(zhàn)略定位、股權(quán)結(jié)構(gòu)和社會(huì)影響等眾多因素。因此，在很多情形下用真實(shí)股票解決股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題并非好的選擇。

2.2股票定價(jià)問(wèn)題

與市場(chǎng)股價(jià)直接聯(lián)系的股權(quán)激勵(lì)制度需要一個(gè)相對(duì)完善、規(guī)范的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，在不成熟和投機(jī)盛行的股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格往往不能反映股票的真實(shí)價(jià)值和企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。同時(shí)，市場(chǎng)的有效性差，投資者理性程度低，投資行為更容易受非理性因素的驅(qū)動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)信息“反應(yīng)過(guò)度”或“反應(yīng)不足”的現(xiàn)象更容易發(fā)生，這就給經(jīng)營(yíng)者操縱信息提供了盈利空間。而股權(quán)激勵(lì)制度若再直接與股票價(jià)格掛鉤，則又為管理者披露虛假財(cái)務(wù)信息、調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)報(bào)表提供了動(dòng)力源泉。趨利動(dòng)機(jī)和獲利空間的存在將使問(wèn)題更為突出，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的初衷。

我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)作的時(shí)間較短，上市公司質(zhì)量較差、證券市場(chǎng)管理水平低、市場(chǎng)泡沫過(guò)大、大股東侵占小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍存在。若銀行管理者道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題嚴(yán)重，股票市場(chǎng)的脆弱和激勵(lì)股票定價(jià)方法的不合理將使股權(quán)激勵(lì)制度蛻變成為管理者創(chuàng)造福利的工具。而對(duì)忠于職守、勤奮工作的銀行管理者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的不完善則會(huì)使他們安全感不足，因?yàn)楫?dāng)他們盡到受托責(zé)任并且銀行業(yè)績(jī)良好時(shí)，股價(jià)在市場(chǎng)上卻可能表現(xiàn)平平甚至非常糟糕，這種擔(dān)憂必然影響經(jīng)營(yíng)者的積極性，最終也達(dá)不到股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期目的。

目前我國(guó)只有少數(shù)幾家商業(yè)銀行上市，它們尚有二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)可以考慮，對(duì)于更多數(shù)的非上市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，由于沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)作為參考，其激勵(lì)股權(quán)的科學(xué)定價(jià)就成了更大的難題。在實(shí)踐中，有些銀行用一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)規(guī)定其用于激勵(lì)的股權(quán)價(jià)格，比如每股凈資產(chǎn)的變化，這種做法存在很大的缺陷，必然會(huì)影響銀行激勵(lì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

應(yīng)該說(shuō)明的是，股票來(lái)源和股權(quán)定價(jià)不是割裂的，而是有機(jī)聯(lián)系的。不同的股票形式和來(lái)源，其適用的定價(jià)方式必然不同；同時(shí)，股權(quán)定價(jià)方法是真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，某種根據(jù)商業(yè)銀行特征選定的股權(quán)定價(jià)方法必然又會(huì)對(duì)股權(quán)形式和來(lái)源有所要求。

3.虛擬股權(quán)（PhantomStock）激勵(lì)——解決第一個(gè)問(wèn)題的有效手段

按照激勵(lì)股票是否具有真實(shí)的股票形式，可以將股權(quán)激勵(lì)劃分為真實(shí)股權(quán)激勵(lì)和虛擬股權(quán)激勵(lì)。顧名思義，所謂虛擬股權(quán)激勵(lì)即是指用作股權(quán)激勵(lì)的股票并非商業(yè)銀行的真實(shí)股票，而是按照股票的某些特征虛構(gòu)出來(lái)的額外股權(quán)，這種股權(quán)不受真實(shí)股權(quán)的約束，也不會(huì)影響原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，其權(quán)利受到一定限制。持有者不能憑此參與銀行的決策活動(dòng)是虛擬股權(quán)與真實(shí)股權(quán)在權(quán)利上的最大區(qū)別，而其他與股票相關(guān)的權(quán)利則可以由商業(yè)銀行自行設(shè)定，具有較大的靈活性。

無(wú)論對(duì)上市商業(yè)銀行，還是對(duì)非上市商業(yè)銀行，在我國(guó)現(xiàn)有環(huán)境下，采用虛擬股權(quán)的形式進(jìn)行激勵(lì)都是比較好的選擇。若采用真實(shí)股權(quán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)上市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，會(huì)遇到前文所提到的種種不便甚至法律上的障礙；對(duì)非上市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，除了面臨上市銀行同樣的問(wèn)題外，還少了流通股票這一股權(quán)來(lái)源。通常認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是原有股東財(cái)富最大化，不改變?cè)泄蓹?quán)結(jié)構(gòu)，不稀釋原股東權(quán)益，也是虛擬股權(quán)的突出優(yōu)點(diǎn)。虛擬股權(quán)的形式既便于商業(yè)銀行選擇良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略，也便于股權(quán)激勵(lì)方案在得到股東大會(huì)的順利通過(guò)，同時(shí)也避免了很多繁瑣的程序。

從銀行經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看,除了不具備投票權(quán)外,虛擬股票與真實(shí)股票相比沒(méi)有其他大的差別,它可以起到與真實(shí)股票類(lèi)似的長(zhǎng)期激勵(lì)和約束作用,輔之以合適的定價(jià)技術(shù),則可以使經(jīng)營(yíng)者利益和股東利益趨于一致,從而更好的解決委托問(wèn)題,并且同時(shí)實(shí)現(xiàn)管理者人力資本的價(jià)值創(chuàng)造功能,使銀行和管理者成功的達(dá)到雙贏目的——這也正是股權(quán)激勵(lì)制度本身的意圖所在｡

在具體設(shè)計(jì)虛擬股權(quán)激勵(lì)制度時(shí),可以借鑒真實(shí)股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn),參照其采用的各種形式并加以創(chuàng)新｡與真實(shí)股權(quán)激勵(lì)類(lèi)似,虛擬股權(quán)激勵(lì)可以分為兩種基本類(lèi)型:虛擬股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和虛擬期權(quán)激勵(lì),其他形式則可以劃歸為這兩類(lèi)基本形式的衍生物｡虛擬股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)是把虛擬股權(quán)作為對(duì)經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì),與它對(duì)應(yīng)的是真實(shí)股票激勵(lì);虛擬期權(quán)激勵(lì)則借用了期權(quán)的概念,與它相對(duì)應(yīng)的是真實(shí)股票期權(quán)激勵(lì)｡

4.RAROC——解決第二個(gè)問(wèn)題的先進(jìn)工具

股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施效果的好壞直接與股票定價(jià)技術(shù)密切相關(guān)｡一個(gè)能夠真實(shí)反映經(jīng)營(yíng)者績(jī)效水平的定價(jià)方法才能真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)制度的初衷｡從已經(jīng)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)來(lái)看,無(wú)論是將激勵(lì)股票與市場(chǎng)股價(jià)掛鉤的做法,還是選取一系列財(cái)務(wù)或市場(chǎng)指標(biāo)的方式,都傳達(dá)了這個(gè)基本理念——只是有些定價(jià)技術(shù)本身未能勝任｡因此,股票定價(jià)問(wèn)題實(shí)際上可以歸結(jié)為激勵(lì)對(duì)象的績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題,找到評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效的指標(biāo)是激勵(lì)股票定價(jià)的關(guān)鍵｡幸運(yùn)的是,RAROC所具備的優(yōu)秀品質(zhì)恰好可以滿足商業(yè)銀行激勵(lì)股票內(nèi)部定價(jià)的需要｡4.1什么是RAROC

最近幾年,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和股東價(jià)值的關(guān)注在西方銀行業(yè)掀起了一場(chǎng)革命,大量的銀行已經(jīng)在運(yùn)用新的績(jī)效評(píng)價(jià)方法,比如RAROC(RiskAdjustedReturnonCapital)｡RAROC是美國(guó)銀行家信托公司(BankersTrust)在20世紀(jì)70年代末首次發(fā)明的,其含義是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率｡隨后,許多大銀行也開(kāi)發(fā)了自己的與RAROC類(lèi)似的系統(tǒng)[2]｡在多數(shù)情況下,這些銀行開(kāi)發(fā)RAROC的目的主要是用于比較精確的量化資本配置以支持它的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)｡用RAROC配置資本一般有兩個(gè)基本的原因:一是風(fēng)險(xiǎn)管理(RiskManagement);二是績(jī)效評(píng)價(jià)(PerformanceEvaluation)｡[2](p4)商業(yè)銀行不僅可以用RAROC評(píng)價(jià)整個(gè)銀行的業(yè)績(jī)——這正是可以用RAROC為虛擬股票定價(jià)的原因,而且可以用來(lái)評(píng)價(jià)分支機(jī)構(gòu)､部門(mén)乃至各項(xiàng)業(yè)務(wù)(包括表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù))的績(jī)效｡RAROC的這個(gè)特點(diǎn)使得績(jī)效評(píng)價(jià)手段和虛擬股票定價(jià)方法統(tǒng)一起來(lái),商業(yè)銀行則可以進(jìn)一步根據(jù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果為激勵(lì)對(duì)象設(shè)定報(bào)酬｡

4.2RAROC與其他績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較

4.2.1傳統(tǒng)指標(biāo)及其缺陷

傳統(tǒng)的非風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指標(biāo)通常有資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)､股權(quán)回報(bào)率(ROE)等,其表達(dá)式如下:

ROA=凈收益/資產(chǎn)(1)

ROE=凈收益/權(quán)益資本(2)

這些指標(biāo)是基于會(huì)計(jì)觀點(diǎn)的,并沒(méi)有反映真實(shí)的業(yè)績(jī)水平,也就缺乏其應(yīng)有的科學(xué)性和合理性｡第一,對(duì)銀行來(lái)說(shuō),由于有些項(xiàng)目的資金來(lái)源主要是債務(wù),只涉及很少甚至不涉及權(quán)益資金,這樣股權(quán)回報(bào)率會(huì)非常高,從而更加偏離該項(xiàng)目的真實(shí)績(jī)效;第二,這些指標(biāo)忽略了銀行業(yè)本身固有的風(fēng)險(xiǎn)特征,沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去;第三,對(duì)于非獨(dú)立核算的分支機(jī)構(gòu)或部門(mén)､單項(xiàng)業(yè)務(wù)等,無(wú)法用這些指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效｡

4.2.2RAROC的計(jì)算公式和說(shuō)明

BankersTrust最初設(shè)計(jì)的RAROC公式如下:[3]

RAROC=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益／權(quán)益資本(3)

公式(3)分母中的權(quán)益資本依然存在和ROE類(lèi)似的缺點(diǎn),所以現(xiàn)在一般用經(jīng)濟(jì)資本(EconomicCapital)作為分母,而不再用權(quán)益資本(EquityCapital)｡于是公式(3)變?yōu)?

RAROC=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益/經(jīng)濟(jì)資本(4)

經(jīng)濟(jì)資本不同于監(jiān)管資本(RegulatoryCapital)[4],也不同于權(quán)益資本,它在數(shù)值上等于非預(yù)期損失｡銀行的損失分為三類(lèi):預(yù)期損失(ExpectedLoss)､非預(yù)期損失(UnexpectedLoss)和災(zāi)難性損失(CatastrophicLoss)[5]｡一般情況下,銀行的權(quán)益資本大于經(jīng)濟(jì)資本時(shí),說(shuō)明自有資金足以彌補(bǔ)非預(yù)期損失,銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng),處于相對(duì)安全的運(yùn)營(yíng)狀態(tài);如果權(quán)益資本小于經(jīng)濟(jì)資本,就說(shuō)明其自有資金不足,不能夠彌補(bǔ)非預(yù)期損失,如果有異常的情況銀行可能會(huì)破產(chǎn)｡經(jīng)濟(jì)資本一般可用VAR(theValueatRisk)度量｡VAR表示在一定時(shí)期和置信水平下最大的可能損失,即

1-a=P(Xt＜-VAR)(5)

其中:1-a為置信水平;

Xt為在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有期t內(nèi),收益或損失的隨機(jī)變量;4.2.3RAROC與EVA的比較

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值,是1982年由Stern&Stewart公司提出的,它是指稅后凈利潤(rùn)減去債務(wù)資本和權(quán)益資本的總成本[6]｡EVA是財(cái)務(wù)核算的概念,是對(duì)已經(jīng)發(fā)生的事項(xiàng)進(jìn)行考核,它有別于SVA股東增值(ShareholderValueAdded),SVA是風(fēng)險(xiǎn)管理的概念,是對(duì)未來(lái)股東價(jià)值增值的預(yù)測(cè)｡EVA的基本公式為:

EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(NOPAT)-資本成本

NOPAT是對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整后得到的凈利潤(rùn)，調(diào)整內(nèi)容主要包括研發(fā)成本、廣告促銷(xiāo)費(fèi)、減值準(zhǔn)備等多達(dá)一百多項(xiàng)；資本成本既包括債務(wù)成本，也包括權(quán)益資本成本，在數(shù)值上等于企業(yè)實(shí)際占用資金的市場(chǎng)機(jī)會(huì)成本。

EVA的核心思想是，企業(yè)只有在收益大于資金成本時(shí)，才能為股東帶來(lái)價(jià)值。它是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看待收益，而不再是會(huì)計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，這也是其名稱的含義所在。

但是，商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)與一般工商企業(yè)的債務(wù)不同，其債務(wù)資本已經(jīng)作為經(jīng)營(yíng)成本從收入中扣除，也就是說(shuō)凈利潤(rùn)中已經(jīng)不再包含債務(wù)資本的成本，所以商業(yè)銀行的EVA可以表示為:

EVA=調(diào)整的稅后凈利潤(rùn)(AdjustedEarnings)-調(diào)整的權(quán)益資本成本(OpportunityCostofCapital)

RAROC和EVA都是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)考察企業(yè)，更好的衡量了企業(yè)價(jià)值和績(jī)效水平。但是它們也存在不同之處：第一，RAROC較多的關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，而EVA則更多的考慮資金成本；第二，RAROC在銀行內(nèi)部應(yīng)用的范圍更廣泛，它可以用于分行、部門(mén)、業(yè)務(wù)單位，而EVA的應(yīng)用對(duì)象則有一定局限。只有在權(quán)益資本與經(jīng)濟(jì)資本數(shù)量相等時(shí)，RAROC和EVA才在數(shù)值上有一定的聯(lián)系，圖1表示了這種聯(lián)系。應(yīng)該說(shuō)明的是，這種聯(lián)系只是數(shù)值上的相等，并非經(jīng)濟(jì)上的內(nèi)在關(guān)系。

銀行業(yè)是一種風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，資本充足率是非常重要的，由于我國(guó)未建立存款保險(xiǎn)制度，因此資本充足率可以說(shuō)是抵御銀行風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，它也是世界各國(guó)普遍實(shí)行的考核商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)安全性的重要監(jiān)測(cè)指標(biāo)。由于大量不良貸款的存在，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率普遍較低，因此一般說(shuō)來(lái)目前我國(guó)商業(yè)銀行的權(quán)益資本是小于經(jīng)濟(jì)資本的，用經(jīng)濟(jì)資本來(lái)考察銀行比用權(quán)益資本更為穩(wěn)健?；赗AROC的績(jī)效評(píng)價(jià)方法使評(píng)估對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)決策建立了一種直接的聯(lián)系，鑒于商業(yè)銀行本身固有的風(fēng)險(xiǎn)特征和績(jī)效評(píng)價(jià)所要求的廣泛性，以及資本充足率不足的現(xiàn)實(shí)，可以說(shuō)RAROC更適合商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和績(jī)效評(píng)價(jià)的要求。

4.3基于RAROC的商業(yè)銀行虛擬股票定價(jià)方法

如前文所述，商業(yè)銀行虛擬股票定價(jià)關(guān)鍵是要找到適合于它的績(jī)效評(píng)價(jià)技術(shù)，既然RAROC堪當(dāng)此任，將虛擬股票與RAROC結(jié)合起來(lái)也就是情理之中的事情了。基于RAROC的商業(yè)銀行虛擬股票內(nèi)部定價(jià)法可以簡(jiǎn)單的表述為：

Pi=RAROCi×K(i=0,1,2,3......)

其中：Pi：第i期的虛擬股票內(nèi)部?jī)r(jià)格；

RAROCi：第i期的RAROC值；

K：內(nèi)部?jī)r(jià)格折算系數(shù)；

一般情況下，K值并不為1，即，虛擬股票的內(nèi)部?jī)r(jià)格并不與RAROC完全相等。折算系數(shù)K作為調(diào)整系數(shù)，在虛擬股票內(nèi)部定價(jià)中起著重要作用。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身情況來(lái)確定它的取值，以避免每股虛擬股權(quán)價(jià)格過(guò)高或過(guò)低而影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果。

篇10

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；企業(yè)高管；股權(quán)激勵(lì)；有效性

1 引言

在當(dāng)代知識(shí)經(jīng)濟(jì)的背景下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正以勢(shì)如破竹的發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，成為拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要力量。

作為知識(shí)載體的高級(jí)管理人員，已然成為高新技術(shù)企業(yè)的核心人力資本，高新技術(shù)企業(yè)對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的效果，顯然高于其他類(lèi)型的企業(yè)。再者，高新技術(shù)企業(yè)作為專(zhuān)門(mén)從事知識(shí)的生產(chǎn)與再生產(chǎn)的企業(yè)，不僅需要數(shù)量眾多的優(yōu)質(zhì)人才，還需通過(guò)長(zhǎng)期激勵(lì)確保人才的穩(wěn)定性和連續(xù)性。另外，自2006年1月1日起正式生效的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）、新修訂的《公司法》和《證券法》等相關(guān)法規(guī)為我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步推行股權(quán)激勵(lì)模式提供了良好的法律環(huán)境，無(wú)疑也促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與股權(quán)激勵(lì)的對(duì)接。

2 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

2.1 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施數(shù)量

根據(jù)WIND（萬(wàn)德）資訊數(shù)據(jù)庫(kù)的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止2008年9月30日，先后在股權(quán)分置改革方案中提出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司共有130家，占在滬深兩市上市的1601家公司的8，12%。從上述的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)正在經(jīng)歷從起步到試點(diǎn)到逐步增加的過(guò)程。

2.2 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行業(yè)與性質(zhì)分布

根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》開(kāi)始生效后至2010年9月這個(gè)時(shí)間段內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的65家高新技術(shù)上市公司，發(fā)現(xiàn)電子信息行業(yè)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主流行業(yè)。從65家樣本公司的性質(zhì)來(lái)看，17家屬于國(guó)有控股或集體所有制企業(yè)，占樣本公司的26.15%，其余49家均為民營(yíng)企業(yè)。

2.3 股權(quán)激勵(lì)類(lèi)型

對(duì)于管理層持股的主要類(lèi)型有六種，分別為：股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、管理層收購(gòu)，延期支付。其中以股票期權(quán)的使用最為普遍。根據(jù)2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，使用股票期權(quán)的上市公司占有71%，使用限制性股票的占有25%，較少公司使用股票增值權(quán)等其他方式。

2.4 現(xiàn)階段我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的主要問(wèn)題

劉思怡（2012）認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)力度不足。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)將股權(quán)激勵(lì)制度真正貫徹實(shí)施的公司并不多見(jiàn)。即使啟用，其所涉及到的股票數(shù)量也很有限，股權(quán)激勵(lì)的作用得不到充分發(fā)揮。另外，由于政策和相關(guān)條件的制約，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程并不順利，有些上市公司甚至已經(jīng)放棄股權(quán)激勵(lì)并退出了試點(diǎn)，出現(xiàn)了諸多負(fù)面效應(yīng)，如管理層寧可拿年薪也不要股權(quán)的現(xiàn)象。【1】

3 我國(guó)股權(quán)激勵(lì)模式的有效性研究

目前國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的主要研究方向仍是股權(quán)激勵(lì)是否能使得公司價(jià)值增值的問(wèn)題，也就是股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施是否能促進(jìn)公司績(jī)效問(wèn)題。本文將根據(jù)我國(guó)學(xué)術(shù)界的這一研究?jī)A向，重點(diǎn)概述股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效、高管持股比例與公司績(jī)效、股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效、股權(quán)集中程度與公司績(jī)效這四組關(guān)系的相關(guān)研究成果。

3.1 股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證研究成果

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)性的研究一直是許多專(zhuān)家研究的重點(diǎn)，但一直沒(méi)有定論，仍處于激烈的爭(zhēng)論之中。

3.1.1股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)

魏剛（2000）以滬深兩市共816家A股上市公司為樣本，研究認(rèn)為我國(guó)上市公司高層管理人員的報(bào)酬水平和持股數(shù)量與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間并不存在顯著正相關(guān)或區(qū)間效應(yīng)?！?】

3.1.2 股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)

宋德舜（2006）認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者股權(quán)只是輔的激勵(lì)，并不能給公司帶來(lái)價(jià)值增值。他還強(qiáng)調(diào)，國(guó)有性質(zhì)的高管薪酬與績(jī)效的關(guān)系存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的原因就是精神激勵(lì)的作用大于薪酬激勵(lì)效果?！?】

3.1.3 股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)

李育軍（2009）采用logistic回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)高管人員持有上市公司股份可以顯著的提高上市公司的績(jī)效?！?】

3.1.4 股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在區(qū)間效應(yīng)

孫堂港對(duì)2008年9月30日在我國(guó)滬深兩指上市并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的63個(gè)公司進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，只有在[4%，7%]區(qū)間內(nèi)，公司業(yè)績(jī)預(yù)股權(quán)激勵(lì)程正相關(guān)關(guān)系，而在[0%，4%]和[7%，10%]區(qū)間內(nèi)，公司業(yè)績(jī)預(yù)股權(quán)激勵(lì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此存在區(qū)間效應(yīng)?！?】

3.2 高管持股比例與公司績(jī)效

迄今為止，國(guó)內(nèi)的研究者大部分將管理層持股比例認(rèn)定為內(nèi)生變量，并采用建立單方程模型來(lái)進(jìn)行回歸。主要的結(jié)論均是高管持股比例與公司績(jī)效間存在顯著的相關(guān)性。

3.2.1 高管持股比例與公司績(jī)效存在區(qū)間效應(yīng)

陳小軍（2007）對(duì)在深、滬市上市的64家信息技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高管人員持股比例在0-8.804%之間，企業(yè)每股收益隨著持股比例的增加而增加，當(dāng)持股比例大于8.804%時(shí)，每股收益隨之下降。【6】

3.2.2 高管持股比例與公司績(jī)效存在正相關(guān)性

劉思怡（2012）對(duì)比48家采用與3家未采用股權(quán)激勵(lì)的高新技術(shù)上市公司發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)與高管持股比例正相關(guān)，且采取股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于未采取的。

3.3 股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效

俞鴻琳（2006）對(duì)2001至2003年間933家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司的管理者持股水平和Tobin’s Q值之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，非國(guó)有的上市公司則不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?！?】

3.4 股權(quán)集中程度與公司績(jī)效

張宏敏（2009）以股份分置改革后，中國(guó)上市公司2006-2008年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)股票期權(quán)薪酬激勵(lì)效果影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：股權(quán)集中度低的公司實(shí)施的股票期權(quán)激勵(lì)具有顯著效果。

4 評(píng)述

綜合以上對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間是否有效性存在較大爭(zhēng)議。但梳理文獻(xiàn)的發(fā)表時(shí)間即可發(fā)現(xiàn)：得出股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)結(jié)論的研究大多在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的早期階段。該階段股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)用仍處于探索之中，著重于對(duì)持股比例單一指標(biāo)的評(píng)價(jià)與截面數(shù)據(jù)的研究，不能真實(shí)反映股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)績(jī)效水平，得到股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效不相關(guān)的結(jié)論實(shí)屬正常。隨著2006年以后理論與實(shí)證雙雙回暖，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的相關(guān)性，大部分學(xué)者在大量取證、研究之后持有肯定態(tài)度。盡管理論界存在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及區(qū)間效應(yīng)多種說(shuō)法，但這些研究結(jié)果與被調(diào)查企業(yè)的性質(zhì)、規(guī)模以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都有較大的關(guān)系，應(yīng)該理性看待。

根據(jù)股權(quán)集中程度、股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，我們發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)具體的實(shí)施過(guò)程中需取決于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)過(guò)于集中的公司不宜引入股權(quán)激勵(lì)。另外，由于中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境遠(yuǎn)沒(méi)有國(guó)外的成熟樂(lè)觀，因此研究股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)需結(jié)合中國(guó)實(shí)際特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)失效的本質(zhì)原因并非股權(quán)激勵(lì)工具本身，而是存在缺陷的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)體系。

因此，理論界需從研究高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的具體優(yōu)化方案著手，進(jìn)一步加大對(duì)股權(quán)激勵(lì)有效性研究的力度。從理論角度來(lái)看，研究影響股權(quán)激勵(lì)有效性的決定因素，試圖構(gòu)建更優(yōu)化的股權(quán)激勵(lì)方案，實(shí)現(xiàn)理論與企業(yè)實(shí)際的結(jié)合，最大限度發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的效用。另外，今后的研究也應(yīng)致力于結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情拓展研究變量，比如增加非財(cái)務(wù)指標(biāo)變量并且采用多種實(shí)證研究方法對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行論證，實(shí)現(xiàn)研究方法上的突破與創(chuàng)新。

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