導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)投資融資計劃，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、基本情況

（一）交易模式

該類交易通常由銀行主導(dǎo)，涉及出資方、過橋方、信托公司、融資方以及融資方的子公司等參與者。融資方案形成后，首先由過橋方（通常為證券公司或融資方關(guān)聯(lián)企業(yè)）作為委托人向信托公司設(shè)立信托計劃，對融資方的子公司進行股權(quán)投資。為了保持融資方的大股東地位，一般將融資金額的大部分計入資本公積，小部分計入實收資本。投資后信托公司成為融資方子公司的股東，但股東權(quán)利受到嚴(yán)重限制，一般被禁止委派董監(jiān)事、參與經(jīng)營管理、參加分紅等，且持有期間不得向第三方轉(zhuǎn)讓。股權(quán)投資完成后，過橋方將因信托計劃形成的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品從出資方（銀行同業(yè)、企業(yè)或個人）募集資金，向過橋方購買信托受益權(quán)。股權(quán)維持期間，融資方向信托公司支付股權(quán)維持費，股權(quán)維持費按照約定收益率在各參與方之間分配。在約定期限屆滿后，由融資方出資無條件回購信托公司在子公司的股權(quán)，信托計劃結(jié)束。

（二）交易過程

名股實債信托受益權(quán)交易涉及若干合同協(xié)議，下面以M銀行該項業(yè)務(wù)為例進行介紹。

1. 過橋方Z證券公司與S信托公司簽訂《資金信托合同》，設(shè)立信托計劃20億元，明確該信托計劃用于向G集團的子公司T公司進行股權(quán)投資，信托期限2年，并約定年化預(yù)期信托收益率和信托公司的信托報酬率。

2. S信托公司、G集團公司和子公司T公司之間簽訂《股權(quán)投資協(xié)議》，由S信托公司對T公司進行股權(quán)投資20億元，其中5億元計入實收資本，15億元計入資本公積。三方約定，股權(quán)投資后，S信托公司不參與T公司具體經(jīng)營管理，不享有標(biāo)的股權(quán)的分紅、增值及衍生的其他任何權(quán)利。S信托公司不向G集團公司以外的第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，為保證不轉(zhuǎn)讓，G集團公司向S信托公司支付股權(quán)維持費。

3. S信托公司與G集團公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定2年后G集團公司承諾無條件受讓S信托公司持有的T公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款為股權(quán)初始價值20億元。

4. Z證券公司與M銀行簽訂《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，向M銀行轉(zhuǎn)讓基于《資金信托合同》享有的信托單位的受益權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價款20億元。

5. M銀行與N銀行、X公司、Y公司等簽訂《理財產(chǎn)品交易協(xié)議》，募集資金投向收購的上述信托受益權(quán)。

二、交易特點

從上述交易模式和交易流程看，名股實債信托受益權(quán)融資具有以下特點：

（一）虛假股權(quán)投資

該類交易雖然被包裝成股權(quán)投資，但是從交易實質(zhì)分析還是債權(quán)融資，理由如下：一是投資資金并不來源于委托人，委托人只是作為通道，實際出資人為理財資金購買人；二是投資金額的大部分并不計入被投資人實收資本，且股東權(quán)利受到嚴(yán)重制約，并不得自由轉(zhuǎn)讓；三是投資有明確的時間期限，到期無條件回購。因此，該類交易實際上還是債權(quán)融資。

（二）適用于大型集團公司

該類交易的名義用款人為子公司，實際用款人為集團公司。且該類交易沒有采取保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施，因此項目銀行不會與中小企業(yè)開展此類業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)通常用于滿足大型集團公司的資金需求。

（三）期限錯配

該類交易的股權(quán)投資回購期在2―3年，通常理財產(chǎn)品期限短于一年，發(fā)行一期理財產(chǎn)品不足以滿足融資需求，需要持續(xù)發(fā)行多期理財產(chǎn)品進行續(xù)接，對于項目銀行來講，實際上形成一種融入資金與投出資金的期限錯配。

三、存在的風(fēng)險

名股實債信托受益權(quán)融資，名義上是股權(quán)投資實際上是債權(quán)投資。該類交易模式通過引進各有關(guān)參與方，將債權(quán)包裝成股權(quán)，模糊了股權(quán)與債權(quán)的概念，存在以下風(fēng)險：

一是規(guī)避貸款規(guī)模控制。名股實債融資如果是非保本型的在銀行表外反映，如果是保本型的則在資產(chǎn)負債表的貸款以外的金融資產(chǎn)科目反映，都不統(tǒng)計在監(jiān)管部門的貸款統(tǒng)計系統(tǒng)，脫離了貸款規(guī)?？刂疲蔀椤坝白鱼y行”新的表現(xiàn)形式。

二是脫離資金使用監(jiān)控。由于包裝成股權(quán)投資，因此資金的使用不像貸款資金一樣受到嚴(yán)格限制。從對資金流向的檢查情況看，對名股實債融資取得的資金，融資方及其子公司可以在其賬戶之間任意劃轉(zhuǎn)，用于補充融資方流動資金或歸還其他銀行貸款，致使該類資金游離于資金用途監(jiān)管體系之外。

三是虛假降低負債比例。融資方的子公司收到上述融資后計入所有者權(quán)益科目，由于該類融資一般金額巨大，獲取融資后可以顯著降低融資方子公司的資產(chǎn)負債率。這樣融資方子公司憑借融資以后的會計報表，可以更容易地向銀行申請貸款，但虛降的資產(chǎn)負債率為新的融資埋下重大風(fēng)險隱患。

四是缺乏增信擔(dān)保措施。通過名義上包裝成股權(quán)，該類融資省略了正常貸款所需要的保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施，僅有一個集團公司的遠期回購協(xié)議作為還款來源，實際上形成信用放款。一旦融資方出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險，則銀行和出資方的權(quán)益沒有任何可以優(yōu)先受償?shù)馁Y產(chǎn)作保障。

五是短融長投產(chǎn)生流動性風(fēng)險。信托受益權(quán)的最終資金來源是理財產(chǎn)品購買人，且由于理財產(chǎn)品期限短于信托資金期限，項目銀行在理財產(chǎn)品到期后需發(fā)行新的理財產(chǎn)品維持資金供給，形成融入短期資金投資于長期資產(chǎn)，產(chǎn)生流動性風(fēng)險隱患。

四、政策建議

一是從嚴(yán)適用監(jiān)管規(guī)定。該類融資業(yè)務(wù)雖然名義上是股權(quán)投資，但本質(zhì)上是債權(quán)投資，作為銀信合作的新方式，應(yīng)當(dāng)受到監(jiān)管部門關(guān)于銀信合作相關(guān)規(guī)定的約束，包括對非標(biāo)債權(quán)投資比例的限制、不得投資于非上市公司股權(quán)等。同時，對于資金的使用，應(yīng)按照有關(guān)貸款資金使用的規(guī)定加以約束，嚴(yán)格用于融資方子公司的增資，不得用于彌補融資方的流動資金。對于不符合上述規(guī)定的行為，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依據(jù)監(jiān)管規(guī)定予以查處。

二是規(guī)范會計核算方式。按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條“實質(zhì)重于形式”的原則，對該類融資業(yè)務(wù)的會計核算不應(yīng)當(dāng)依據(jù)其股權(quán)投資的形式，而應(yīng)當(dāng)依據(jù)其債權(quán)投資的本質(zhì)予以核算，對保本型理財產(chǎn)品嚴(yán)格計入貸款科目，并納入監(jiān)管部門貸款統(tǒng)計系統(tǒng)，按照貸款核算的相關(guān)規(guī)定進行后續(xù)計量和計提撥備。

篇2

商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于拓寬融資渠道、應(yīng)對同業(yè)競爭、降低系統(tǒng)風(fēng)險，然而，由于政策限制，當(dāng)前銀行大多采用借道投資的間接參與方式。各種模式各有利弊，因此建議：監(jiān)管當(dāng)局要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投制度設(shè)計，商業(yè)銀行也要完善內(nèi)部管理，共同推動股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：

商業(yè)銀行；股權(quán)投資；收益風(fēng)險；融資渠道；金融混業(yè)經(jīng)營；商業(yè)銀行經(jīng)營管理

一、引言

2015年，17家商業(yè)銀行經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會審核，獲得私募股權(quán)投資基金管理人資格。2016年2月，新聞媒體報道我國年內(nèi)將允許部分商業(yè)銀行建立股權(quán)投資載體，直接入股科技企業(yè)。央行與銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)層也在多種場合鼓勵創(chuàng)新投貸聯(lián)動融資方式支持創(chuàng)新企業(yè)。種種跡象表明，我國商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的限制將逐步松綁。商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的理論基礎(chǔ)是金融中介理論。該理論認(rèn)為，金融中介是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資過程中基礎(chǔ)性的制度安排。Gurley&Shaw（1956）、BenstonGeorge（1976）和Fama（1980）指出，金融中介一般是通過存單等形式向居民投資者和其他部門募集資金，購買企業(yè)發(fā)行的股票、債券和其他債權(quán)等所謂的一級證券，實現(xiàn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)換。由此可見，在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中，商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)包含了股權(quán)投資。Benston&Smith（1976）的交易費用模型認(rèn)為，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資具有節(jié)約交易費用、分散風(fēng)險以及專業(yè)化優(yōu)勢。Leland&Plye（1977）的信號傳遞模型認(rèn)為，金融中介作為信息生產(chǎn)者，可以化解投資過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，有利于對股票等金融資產(chǎn)進行合理定價。Diamond（1984）的受托監(jiān)控模型認(rèn)為，金融中介可以實時監(jiān)測被投資企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，對其進行跟蹤調(diào)查，了解其經(jīng)營情況，甚至可直接向借款人派駐監(jiān)事，有利于提高投資的安全性。Saunders（1985）、Rajan（1996）認(rèn)為商業(yè)銀行擁有客戶資源、信息資源和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，并提高投融資效率，增強市場競爭力。Allen&Santomero（1997）指出金融中介投資股權(quán)可以為客戶減少金融產(chǎn)品的學(xué)習(xí)成本、交易成本以及參與成本。Saunders（1985）、Litan（1987）和JordiCanals（1997）則從風(fēng)險分析角度指出，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)不僅可以促進其業(yè)務(wù)多元化，提高銀行利潤，而且還可以降低經(jīng)營風(fēng)險，減少破產(chǎn)的可能性。

Merton&Bodie（1993,1995）的研究表明，隨著信息技術(shù)的進步，交易成本、信息成本、監(jiān)管成本以及參與成本大幅下降，金融中介逐漸被金融市場的制度性安排所替代。因此，他們認(rèn)為金融機構(gòu)的形式應(yīng)該隨功能而變化，銀行與非銀行金融機構(gòu)彼此之間的業(yè)務(wù)需要互相融合，各種金融中介都可以從事包括存貸款、證券買賣等業(yè)務(wù)。然而，由于上世紀(jì)90年代銀證關(guān)系的混亂，中止了我國銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，也中斷了商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的路徑。當(dāng)時，商業(yè)銀行通過假回購、真拆借將自有資金放大杠桿后進入股票市場，甚至通過國庫券假保管單等形式把企業(yè)生產(chǎn)資金、居民存款騙入市場，操縱股價，吹大泡沫。這種亂象極大提高了金融系統(tǒng)風(fēng)險，直接導(dǎo)致1995年出臺《商業(yè)銀行法》，禁止商業(yè)銀行直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外?！彪S著國際戰(zhàn)略投資者的引進，商業(yè)銀行公司治理和內(nèi)控制度日益完善，監(jiān)管理念和技術(shù)也在不斷進步，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的混業(yè)風(fēng)險已經(jīng)能夠得到有效控制。放開商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、支持實體經(jīng)濟發(fā)展成為管理者和銀行需要認(rèn)真思考的問題。

二、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的必要性

（一）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)當(dāng)前，我國經(jīng)濟由于人口紅利消失、儲蓄率下降等內(nèi)生性因素以及海外經(jīng)濟衰退、國內(nèi)環(huán)境負載過重等外生性因素的制約，GDP增速由過去的10%臺階式下行到6.9%左右，經(jīng)濟增長壓力明顯加大。以投資驅(qū)動、出口拉動為主的經(jīng)濟增長方式已經(jīng)難以為繼，固定資產(chǎn)投資增速由10年前的30%下降到現(xiàn)在10%，出口增速更是出現(xiàn)負增長。為了避免陷入“中等收入陷阱”，經(jīng)濟發(fā)展方式需要從投資驅(qū)動、出口拉動為主向優(yōu)化資源配置、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展為主轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟調(diào)控方式需要從總需求管理為主向總供給管理為主轉(zhuǎn)變，金融支持方式也要從債權(quán)融資為主向股債聯(lián)動轉(zhuǎn)變。這是因為初創(chuàng)企業(yè)往往資產(chǎn)輕、風(fēng)險大、資產(chǎn)負債表不健全，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)模式匹配度不高，很難獲得信貸支持。與錦上添花而不雪中送炭的債權(quán)融資相反，股權(quán)融資奉行“同舟共濟、利益共享”的融資文化，更可能支持初創(chuàng)企業(yè)。最近幾年，雖然貨幣政策持續(xù)寬松，但是資金大多淤積在金融系統(tǒng)里空轉(zhuǎn)，不愿意進入實體經(jīng)濟，無法有效降低融資成本就是證明。與此同時，當(dāng)前居高不下的債務(wù)導(dǎo)致的高杠桿已成為中國經(jīng)濟不能承受之重。據(jù)中國社會科學(xué)院統(tǒng)計，2014年，中國企業(yè)部門杠桿率①已達到123.10%，全社會杠桿率②更是高達235.70%，而2015年以來隨著地方政府債務(wù)的被動擴張，社會總債務(wù)又進一步加重。因此，為了改善整個社會的融資結(jié)構(gòu)，化解當(dāng)前龐大的債務(wù)規(guī)模，有效推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的國家戰(zhàn)略，必然需要允許擁有大量沉淀資金的銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，不斷提高股權(quán)投資力度，有效降低杠桿率。

（二）同業(yè)競爭倒逼商業(yè)銀行參與股權(quán)投資化解產(chǎn)能過剩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式必然會打破銀行在融資體系的壟斷地位。在投資拉動時期，銀行作為資金投放的主要渠道，在投融資體系中具有壟斷地位。在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新時代，銀行信貸文化變得不太適應(yīng)，銀行業(yè)的壟斷地位不斷受到蠶食。在資產(chǎn)端，銀行業(yè)務(wù)不斷向非銀行金融機構(gòu)開放，小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)支付等業(yè)務(wù)日益蠶食銀行貸款規(guī)模。在負債端，伴隨監(jiān)管競爭以及居民財富意識覺醒，券商、基金、信托、保險財富管理功能日益增強，不斷侵蝕商業(yè)銀行負債來源。當(dāng)前，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)占資管規(guī)模僅為25%左右（見表1）。在非銀行金融機構(gòu)向銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的同時，銀行業(yè)務(wù)必須向股權(quán)投資等非信貸業(yè)務(wù)進軍，提高綜合金融功能和投資收益，緩解利率市場化和金融脫媒的沖擊。

（三）直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險當(dāng)前，受商業(yè)銀行法等政策限制，銀行無法直接參與投資股權(quán)，只能借道信托、基金、券商、理財?shù)韧ǖ烙鼗赝顿Y。商業(yè)銀行股權(quán)投資一般隱藏在傘形信托、集合信托計劃、基金專戶、分級基金、私募基金、集合資管計劃、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等金融產(chǎn)品中，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，雖然被多個部門重復(fù)監(jiān)管，但透明性差，監(jiān)管難度大，無法有效識別和監(jiān)控風(fēng)險，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。例如，在寶能收購萬科股票的案例中，就有浙商銀行理財資金通過借道信托計劃、券商資管和產(chǎn)業(yè)投資基金參與到股權(quán)投資的影子。另據(jù)華泰證券研究所估計，在2015年的股災(zāi)中，高峰期估計有1.6萬億左右的銀行理財資金通過券商融資融券和場外配資流入股市，在股市下跌中加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險。正是因為商業(yè)銀行披著固定收益類債權(quán)融資產(chǎn)品的形式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，讓內(nèi)部控制體系放松了對市場風(fēng)險的警惕和監(jiān)控，也逃避了外部監(jiān)管，暗中放大了股市杠桿，提高了金融系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，明確銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格，將參與路徑和會計科目透明化，要求銀行設(shè)立專門的風(fēng)險管理團隊和機制對風(fēng)險進行識別和控制，有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險。

三、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的國際經(jīng)驗

國外商業(yè)銀行較少單獨探討是否應(yīng)該參與股權(quán)直投，更多聚焦在是否應(yīng)該混業(yè)經(jīng)營以及應(yīng)該采取哪種股權(quán)架構(gòu)上。從歷史演進來看，除德國銀行業(yè)一直實行混業(yè)外，美、日等發(fā)達國家銀行業(yè)無不經(jīng)歷了從混業(yè)到分業(yè)再回歸混業(yè)的過程，這個發(fā)展路徑已經(jīng)從實踐上說明了混業(yè)經(jīng)營的歷史必然性。根據(jù)混業(yè)經(jīng)營股權(quán)架構(gòu)不同，外國的混業(yè)經(jīng)營實踐為我們摸索出三種模式：以美日為代表的金融控股公司模式、以英國為代表的銀行母公司模式，以及以德國為代表的全能銀行模式。金融控股公司模式是以集團公司作為控股公司，下設(shè)銀行、證券、保險、信托等子公司，集團公司通過經(jīng)營決策權(quán)和人事任免權(quán)實現(xiàn)對子公司的控制。子公司之間可能通過交叉營銷等方式實現(xiàn)利益共享，但一般會獨立開展業(yè)務(wù)以實現(xiàn)風(fēng)險隔離。例如，花旗集團主要通過控股美邦（SSB）公司來開展股權(quán)投資和交易業(yè)務(wù)（見圖1）。這種模式中，“混業(yè)”主要體現(xiàn)在控股公司層面，各子公司實質(zhì)上并不算“混業(yè)”，因此銀行也很少參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。銀行母公司模式則是以銀行作為母公司，下設(shè)證券、保險等子公司，進而涉足多個金融領(lǐng)域。銀行母公司的代表巴克萊銀行主要是通過子公司巴克萊資本（BarclaysCapital）來開展投行業(yè)務(wù)和股權(quán)投資（見圖2）。全能銀行經(jīng)營模式在我國是違背《商業(yè)銀行法》規(guī)定的，因此需要銀行采用海外控股和信托控股的方式控股證券公司，實現(xiàn)多牌照混業(yè)。全能銀行模式是最為徹底的混業(yè)模式，允許同一家金融機構(gòu)以事業(yè)部的形式經(jīng)營各項金融業(yè)務(wù)。其最典型代表是德意志銀行，可以直接通過企業(yè)及投資銀行部來投資股權(quán)（見圖3）。

需要說明的是，以上三種模式不是以國家為嚴(yán)格界限來劃分的。比如，美國1933年通過的《道格拉斯——斯蒂格爾法》將商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分開，商業(yè)銀行只能采取金融控股模式參與股權(quán)投資。而1999年美國出臺《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》后，已從理論上允許美國銀行實行全能銀行制度參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2013年通過的沃爾克規(guī)則，又禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險的自營交易，實質(zhì)上限制了全能銀行模式。同時，美國當(dāng)前還存在一些規(guī)模小、資產(chǎn)少的單一銀行制度。比較國際上三種商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的主流模式，主旨在于通過對比，便于從業(yè)務(wù)模式、資金來源、風(fēng)險管理等指標(biāo)作為主要考量來選擇適合我國商業(yè)銀行的混業(yè)模式?？傮w來說，金融控股模式通過下屬證券公司來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲蓄動員效率較低，但是具有風(fēng)險隔離較為充分的優(yōu)點。全能銀行通過銀行內(nèi)設(shè)部門參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲蓄動員效率最高，但是混同風(fēng)險最大，也容易產(chǎn)生文化沖突問題。銀行母公司模式通過銀行證券子公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，儲蓄動員效率和風(fēng)險隔離程度介于上述兩種模式之間，可以充分利用銀行網(wǎng)點和客戶資源優(yōu)勢，以及券商的投行和資產(chǎn)管理優(yōu)勢，產(chǎn)生銀行與券商的協(xié)同效應(yīng)。

四、商業(yè)銀行主要股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式的利弊分析

當(dāng)前我國商業(yè)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式主要有五種（見表2），具體的特點和利弊如下：

（一）子公司模式合規(guī)性最高子公司模式是指商業(yè)銀行通過在海外設(shè)立證券子公司來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式。它實際上是銀行母公司模式在我國的一種演變模式。由于我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定商業(yè)銀行在境內(nèi)不能參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)，因此商業(yè)銀行往往在境外成立可以進行股權(quán)直投業(yè)務(wù)的子公司，然后由子公司或其設(shè)立的基金管理公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式的典型代表是五大國有銀行通過在海外設(shè)立的中銀國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、建銀國際以及交銀國際來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式最大優(yōu)勢在于合規(guī)性最高，在當(dāng)前法律環(huán)境下最無爭議而有效地規(guī)避了我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定的限制。它的問題在于，成立海外子公司的運營成本較高，且商業(yè)銀行在與作為獨立法人的子公司進行股權(quán)投資業(yè)務(wù)合作時，存在著企業(yè)文化、考核激勵、資源分配等利益沖突，未必能產(chǎn)生很高的投貸聯(lián)動效應(yīng)。

（二）通道模式風(fēng)險隱患多通道模式是指商業(yè)銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品認(rèn)購信托公司、證券公司、基金公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)化的信托計劃、券商資管計劃、基金產(chǎn)品的優(yōu)先級收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益，來間接參與證券一二級市場。而這些信托計劃、券商資管計劃、基金產(chǎn)品則可以開展PE、定增、Pre-IPO、中概股私有化等各類股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式下，信托公司、證券公司、基金公司實際上是銀行股權(quán)投資的通道，銀行與它們沒有人事、股權(quán)、薪酬關(guān)系，僅有業(yè)務(wù)合作和投資收益關(guān)系，而且商業(yè)銀行認(rèn)購的是結(jié)構(gòu)化后的優(yōu)先級產(chǎn)品，獲取的是固定收益，因此名義上是一種債權(quán)投資而非股權(quán)投資，從而規(guī)避了《商業(yè)銀行法》規(guī)定。通道模式最初被競爭壓力大、法律合規(guī)能力強的股份制銀行研發(fā)推出，后來被我國城商行、農(nóng)商行甚至國有銀行引用，是當(dāng)前的商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的主流模式。這種模式一方面擴大了通道公司的股權(quán)投資者范圍，提高了募集資金效率，另一方面使得銀行挽留住了高凈值客戶，因此推廣很快。但是，根據(jù)2014年銀監(jiān)會下發(fā)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見稿）規(guī)定，只能面向風(fēng)險承受能力較強的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶和機構(gòu)客戶募集資金，存在一定的受限性。同時，這種模式還存在諸多風(fēng)險隱患：第一，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計中，商業(yè)銀行為了獲得較高收益，可能將劣后級比例設(shè)計較低，從而引致?lián)舸╋L(fēng)險；第二，如果投資標(biāo)的資質(zhì)不優(yōu)，在經(jīng)濟下行期和股市劇烈波動期，也可能引起夾層杠桿危機，放大理財客戶投資風(fēng)險；第三，商業(yè)銀行還存在將優(yōu)先級收益設(shè)置較低，為劣后級投資者輸送利益的道德風(fēng)險。

（三）投貸聯(lián)動模式需要銀行革新信貸管理理念自2014年國務(wù)院發(fā)文《關(guān)于加快科技服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》首提要“探索投貸結(jié)合的融資模式”以來，投貸聯(lián)動模式日益得到監(jiān)管層認(rèn)可。投貸聯(lián)動模式主要是指由商業(yè)銀行獨自或與股權(quán)投資機構(gòu)合作，以“債權(quán)+股權(quán)”的模式為目標(biāo)企業(yè)提供融資，形成銀行信貸和股權(quán)投資之間的聯(lián)動融資模式。投貸聯(lián)動根據(jù)股權(quán)分享形式不同大致可以分為三種模式：一是銀行與股權(quán)投資機構(gòu)合作模式。在股權(quán)投資機構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)盡調(diào)評估和投資基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行與股權(quán)投資機構(gòu)約定股權(quán)分享機制，為借款企業(yè)提供融資，實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的聯(lián)動。具體又可細分為投貸聯(lián)盟和期權(quán)貸款模式。投貸聯(lián)盟是銀行跟隨股權(quán)投資機構(gòu)對企業(yè)給予一定比例的信貸支持甚至融資解決方案；期權(quán)貸款則是銀行在與企業(yè)簽訂貸款協(xié)議時，約定可以把貸款作價轉(zhuǎn)換為對應(yīng)比例的股權(quán)期權(quán)，在客戶通過IPO或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實現(xiàn)股權(quán)溢價后，由股權(quán)投資機構(gòu)拋售所持部分股份，按照初始約定比例與銀行共享分成。二是銀行集團內(nèi)部投貸聯(lián)動模式。即商業(yè)銀行在為科技型借款企業(yè)提供信貸服務(wù)時，通過集團內(nèi)部具有股權(quán)投資資格的子公司對其進行股權(quán)投資，在集團內(nèi)部實現(xiàn)投貸聯(lián)動。三是向股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)放貸款模式。即銀行直接向股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)放專項用于目標(biāo)客戶的貸款，間接實現(xiàn)對科創(chuàng)型企業(yè)的融資支持。這個模式的最大意義在于，投貸聯(lián)動拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，同時商業(yè)銀行能夠較高程度分享中小企業(yè)的成長收益。但是這種模式存在銀行謹(jǐn)慎經(jīng)營與股權(quán)投資略顯激進的文化沖突。它需要商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)的、過于依賴抵押擔(dān)保的信貸理念，從重抵押擔(dān)保向第一還款來源回歸；需要商業(yè)銀行重塑風(fēng)險觀念，從一味回避風(fēng)險向識別風(fēng)險、理解風(fēng)險、管理風(fēng)險轉(zhuǎn)變；需要改革考核機制，建立差異化考核激勵辦法，適當(dāng)提高對科技型企業(yè)的風(fēng)險容忍度，建立合理、明晰、可操作的盡職免責(zé)制度。

（四）財務(wù)顧問模式無法分享企業(yè)成長收益財務(wù)顧問模式是指銀行并不動用資金直接或間接持有股權(quán)，而更多地是充當(dāng)中介角色參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，僅提供中介金融服務(wù)，收取服務(wù)費用。財務(wù)顧問內(nèi)容包括：作為設(shè)立顧問，商業(yè)銀行利用營業(yè)網(wǎng)點以及地方政府關(guān)系資源優(yōu)勢，從稅收籌劃、政策扶持等維度協(xié)助基金在當(dāng)?shù)卦O(shè)立落戶；作為融資顧問，幫助股權(quán)投資基金搜尋推薦對PE有濃厚興趣且有風(fēng)險承受能力的私人銀行客戶，提高募集資金效率；作為投資顧問，向私募股權(quán)投資基金推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)項目，提供資信評估等增值服務(wù)；作為托管顧問，為基金提供清算、估值、會計核算服務(wù)；作為并購重組顧問，利用資金優(yōu)勢，為企業(yè)提供債務(wù)重組服務(wù)，化解關(guān)聯(lián)企業(yè)互保等上市瑕疵，進而促進企業(yè)引進私募股權(quán)融資。財務(wù)顧問模式是一種比較謹(jǐn)慎的業(yè)務(wù)模式。這種模式雖然在一定程度上提高了商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入，但是商業(yè)銀行基本上是收取少量咨詢費用，相對于股權(quán)投資收益占比較低，無法分享企業(yè)成長收益。

（五）私募基金管理人模式存在法律瑕疵私募基金管理人模式是指商業(yè)銀行法人銀行、資產(chǎn)管理部或投資銀行部等一級部門作為備案主體，獲得基金管理人資格，作為基金管理人，向投資者募集資金設(shè)立私募股權(quán)基金，并直接參與股票、股權(quán)等多層次資本市場。2015年6月，首批商業(yè)銀行在基金業(yè)協(xié)會備案取得私募基金牌照，打開直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)大門。這個模式可以讓商業(yè)銀行直接且最大限度介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，分享企業(yè)成長收益。但是這種模式與現(xiàn)行法律沖突，存在法律瑕疵。而且以資產(chǎn)管理部或投資銀行部名義承擔(dān)基金的法人主體資格，不符合《民法通則》關(guān)于企業(yè)法人的規(guī)定。

五、對我國商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的相關(guān)建議

（一）監(jiān)管層要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投的制度設(shè)計商業(yè)銀行從事股權(quán)直投業(yè)務(wù)是大勢所趨。然而，由于政策限制，當(dāng)前商業(yè)銀行大多采用借道投資的間接參與方式，產(chǎn)生了表2所列的眾多問題。為了更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展、應(yīng)對同業(yè)競爭、降低系統(tǒng)風(fēng)險，監(jiān)管層需要做好如下制度設(shè)計來規(guī)范商業(yè)銀行股權(quán)投資。首先，從法律上明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的業(yè)務(wù)資格。建議盡快修訂《商業(yè)銀行法》中關(guān)于商業(yè)銀行不得直接股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定，為業(yè)務(wù)開展提供法律依據(jù)。在此之前，可以參照推行IPO注冊制的做法，申請人大授權(quán)國務(wù)院調(diào)整《商業(yè)銀行法》有關(guān)直接投資股權(quán)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，給予商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資格。同時，盡快出臺相關(guān)管理辦法，對商業(yè)銀行開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的額度上限、資金運作、風(fēng)險控制等做出制度性安排。其次，明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的組織結(jié)構(gòu)。我國銀行的混業(yè)經(jīng)營不太適合用全能銀行模式，因為在全能銀行模式下，業(yè)務(wù)之間的財務(wù)風(fēng)險和關(guān)聯(lián)交易因為“防火墻”被完全拆除而難以得到較好控制。當(dāng)前無論從銀行自身的內(nèi)控技術(shù)、人才儲備、自律意識，還是從監(jiān)管模式和制度都無法快速有效應(yīng)對全能銀行模式下的風(fēng)險。因此，建議商業(yè)銀行成立自營業(yè)務(wù)子公司或資管業(yè)務(wù)子公司，作為載體參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)。第三，制定商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的戰(zhàn)略步驟。建議按照“先理財資金，后自營資金；先一級市場，后二級市場”等步驟逐步放寬商業(yè)銀行股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。

（二）商業(yè)銀行要做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理與信貸業(yè)務(wù)相比，股權(quán)投資業(yè)務(wù)在法律政策、風(fēng)險偏好、價值取向、激勵機制、企業(yè)文化上都存在著明顯的差異。因此，商業(yè)銀行要針對股權(quán)投資業(yè)務(wù)建立專門的風(fēng)險管理系統(tǒng)、投資決策體系、業(yè)務(wù)管理流程、績效考核機制，不斷完善內(nèi)部控制，既要實現(xiàn)股權(quán)投資與信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離，又要能充分推動股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展。由于兩種業(yè)務(wù)文化差異較大，需要通過組織架構(gòu)設(shè)計來實現(xiàn)有效風(fēng)險隔離和業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展。

（三）創(chuàng)新模式更深介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)商業(yè)銀行要認(rèn)清自身相對于專業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的優(yōu)劣勢，采取適當(dāng)模式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，避免業(yè)務(wù)競爭同質(zhì)化。商業(yè)銀行在直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)之前，可以根據(jù)實際情況選擇合適切入點，通過與其他股權(quán)投資機構(gòu)的合作積累經(jīng)驗，小范圍試錯，為股權(quán)直投做好準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行要積極探索新的業(yè)務(wù)模式，更深入地介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，直至覆蓋股權(quán)投資運作全周期，獲取與承擔(dān)風(fēng)險相匹配的投資收益。

參考文獻：

[1]陳雨露，汪昌云.金融學(xué)文獻通論（宏觀金融卷）［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

[2]趙光明.我國銀行業(yè)的PE業(yè)務(wù)模式及其監(jiān)管問題探討［J］.商業(yè)時代，2010（26）.

[3]古苗希.我國商業(yè)銀行介入私募股權(quán)投資問題研究［M］.成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2012.

[4]劉怡.論我國銀行業(yè)向混業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的必然性［M］.北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社,2002.

[5]翟義波.國內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營模式選擇及其風(fēng)險防范分析［J］.金融發(fā)展研究，2015（1）.

[6]羅恩東.淺議國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的對策［J］.區(qū)域金融研究,2016（4）.

[7]李穎.商業(yè)銀行股權(quán)投資策略與風(fēng)險防控［J］.中國金融，2010（11）.

篇3

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)投資 積極作用 消極作用

中圖分類號：F831. 文獻標(biāo)識碼：A

在經(jīng)濟理論中，既有需求又有供給將會產(chǎn)生經(jīng)濟行為。現(xiàn)實社會中，一方是急切期待資金注入以激活發(fā)展的中小企業(yè)，一方是盼望投資以賺取利潤的公司，投資者的利益與融資者的利益相輔相成，私募股權(quán)投資由此誕生。雖然私募股權(quán)投資在我國運作的時間并不很長，相應(yīng)制度也尚待完善，但其對我國中小企業(yè)的發(fā)展貢獻是不容小覷的。

一、私募股權(quán)投資的含義和特點

（一）私募股權(quán)投資的含義。

眾所周知，觀察者角度不同，對相同事物的描述也不盡相同。在實物投資過程中，私募股權(quán)投資、私募股權(quán)基金及私募股權(quán)資本實質(zhì)上是相同概念，它們分別來自于融資主體、投資主體及出資主體所給出的描述。本文不對它們做區(qū)別，統(tǒng)稱私募股權(quán)投資（英文為Private Equity，通常簡稱為PE）。

目前各國研究者尚未對私募股權(quán)投資給出一個統(tǒng)一定義，通常認(rèn)為有廣義私募股權(quán)投資和狹義私募股權(quán)投資兩類。廣義私募股權(quán)投資的資金來源為非公開募集，募集資金用于各類別股權(quán)投資。狹義私募股權(quán)投資的投資對象為可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的規(guī)模性企業(yè)，一般指投資后期的私募股權(quán)投資，該投資中的絕大部分資金為夾層資本和并購資金。而廣義私募股權(quán)投資則覆蓋了企業(yè)IPO前的各個階段，包括第一階段種子期、第二階段初創(chuàng)期、第三階段發(fā)展期、第四階段擴展期、第五階段成熟期、第六階段Pre-IPO以及上市后私募投資。

（二）私募股權(quán)投資的特點。

1、 周期較長且流動性較大。

私募股權(quán)投資屬于實業(yè)投資，通常為非上市公司進行投資，從起初資金投入到后期企業(yè)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，直到獲得明顯盈利，這中間經(jīng)歷時間長、面臨問題多。投資周期短則三年，長則七年；如遇突發(fā)問題，投資周期還會持續(xù)更久。短期內(nèi)投資者很難進行投資組合的調(diào)整，屬于中長期投資范疇。

私募股權(quán)投資投資對象多為未上市企業(yè)，目前我國尚未建成規(guī)模性的公開股權(quán)交易市場，不比其他金融產(chǎn)品在正規(guī)場內(nèi)交易，多數(shù)投資者選擇簽署協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，造成投資缺乏較強流動性。

2、風(fēng)險較高伴隨收益較高。

私募股權(quán)投資通常選擇創(chuàng)業(yè)初期的高新技術(shù)企業(yè)，如果企業(yè)發(fā)展順利，投資者將獲得高額利潤；如果企業(yè)發(fā)展遇阻，即便投資者快速撤資也可能無法收回成本甚至是虧損。在發(fā)達國家，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功率也低于30%?？梢?，私募股權(quán)投資伴隨著較高風(fēng)險。高風(fēng)險伴隨高收益，成功的私募股權(quán)投資將為投資者帶來巨額利潤，正是這巨額回報刺激著投資者甘愿冒風(fēng)險而挺進。

二、私募股權(quán)投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的積極作用

（一）解決中小企業(yè)融資難問題，為中小企業(yè)融資拓寬渠道。

1、更適合于我國中小企業(yè)的融資需求。

起步階段的中小型企業(yè)，尤其是以高新技術(shù)為核心的技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)，在管理、財務(wù)等多方面均處于搭建階段，如同一個初見規(guī)模的模型，其精細部分尚待填充。此時的中小企業(yè)在各個方面都是比較靈活的，導(dǎo)致后續(xù)需求的多變。公募融資作為標(biāo)準(zhǔn)化市場融資行為有較多固定標(biāo)準(zhǔn)與約束條件，需要企業(yè)跨過相應(yīng)門檻才可進行融資，不適用于此時的中小企業(yè)融資需求。而私募股權(quán)投資正巧解決了這一難題。

中小企業(yè)發(fā)展的源泉和動力是競爭性的高新技術(shù)，在大規(guī)模產(chǎn)出和公司獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流之前，保密性顯得很重要。這種保密性不僅僅包括技術(shù)保密，亦包括財務(wù)、管理等方面的隱秘。公募融資作為一種資本市場上的公開業(yè)務(wù)，需要企業(yè)進行信息披露，以便投資者進行分析比較并最終決定投資對象。很顯然，公募投資的這一特點與中小企業(yè)的融資條件不相符。而私募股權(quán)投資恰巧滿足了中小企業(yè)的私密需求。

2、解決我國中小企業(yè)融資難問題，拓寬中小企業(yè)融資渠道。

中小企業(yè)的融資需求是非常強烈的。高新技術(shù)企業(yè)大多將擁有的技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)作為核心競爭力，需要大量資金進行技術(shù)研發(fā)和再創(chuàng)新。例如2007年的中關(guān)村科技園，收入低于500萬的企業(yè)中研發(fā)人員數(shù)量占總?cè)藛T數(shù)量的比例高達29.8%，而平均值僅為20% 。

資金是企業(yè)能否運營下去的關(guān)鍵因素之一，要想讓這些弱小的中小企業(yè)扎根發(fā)芽、蓬勃發(fā)展，資金的注入顯得尤為重要，甚至是刻不容緩的。當(dāng)今社會競爭日益強烈、時間是寶貴財富，這些企業(yè)沒有時間去猶豫，私募股權(quán)投資是他們的迅速選擇。

（二）提升我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。

研究學(xué)者Scholtens & Wensveen 談到私募股權(quán)投資收獲巨額回報的同時，也從客觀上提升了企業(yè)的科技創(chuàng)新能力，從而“創(chuàng)造了價值”。

1、挑選出的中小企業(yè)通常均擁有較強的技術(shù)創(chuàng)新潛能。

中小企業(yè)期望得到外界資金的注入，以推動競爭性技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展和持續(xù)；私募股權(quán)投資者也在不斷尋找著適合的投資對象。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力愈強，意味著未來的核心競爭力愈強，投資者獲得高收益的可能性也就愈大、利潤愈高。作為理性人的投資者勢必將選擇技術(shù)創(chuàng)新潛力較大的企業(yè)進行投資，因而從初始階段私募股權(quán)投資就保證了被選中企業(yè)的創(chuàng)新潛能在較高的水平上。

2、私募股權(quán)投資過程不斷強化中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

如何讓獲得資金的企業(yè)盡快發(fā)展起來，繼而保持一個較高的發(fā)展水平；或者如何讓趕超型的企業(yè)盡快追趕上對手公司的發(fā)展速度，繼而保持絕對的領(lǐng)先。這些有待解決的問題都是刻不容緩的，這些問題既是企業(yè)管理層需要思考的，也是投資者常?？紤]的。從各自立場出發(fā)，迅速強化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力并將其轉(zhuǎn)化為商業(yè)化應(yīng)用從而獲得利潤，這已經(jīng)成為融資者與投資者的共同目標(biāo)。

具體來說，強化中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的原因與方法有如下三點：

（1）企業(yè)通過有效的激勵機制，最大程度的鼓勵企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新。不同企業(yè)、不同行業(yè)的激勵機制不盡相同，企業(yè)往往會選擇出最高效的方法來激發(fā)員工潛能，帶動提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（2）私募股權(quán)投資為企業(yè)搭建了一個良好平臺，企業(yè)可以從該平臺上獲得大量研發(fā)、運營資金、豐富的社會資源以及最新的行業(yè)資訊。資金的獲得過程本文先前已進行介紹，在此不再敖述。平臺提供的社會資源包括勞動、企業(yè)家才能等，例如眾多有能力的經(jīng)理人和科研人員。應(yīng)聘者與招聘者在此平臺上進行雙向選擇，應(yīng)聘者個人價值得以發(fā)揮，企業(yè)的經(jīng)營效率得以提高，整個社會的經(jīng)濟效率也得到提高。另外，此平臺為相似的中小企業(yè)提供技術(shù)交流、管理交流的機會，行業(yè)信息得以不斷更新與融合。

（3）私募股權(quán)投資者一般均為經(jīng)驗豐富、運作成熟的團隊，帶給起步中小企業(yè)專業(yè)化的管理經(jīng)驗。成熟的管理模式降低企業(yè)犯錯誤的幾率，避免不必要的損失，提高企業(yè)的經(jīng)營效率，為企業(yè)的順利發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

（三）構(gòu)建更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。

我國新的中小企業(yè)大量建立的同時，許多中小企業(yè)也在陸續(xù)倒下。沒有完善的公司結(jié)構(gòu)、缺少有效的管理方法，都是企業(yè)生存下去的致命問題，科學(xué)的激勵機制便顯得尤為重要。此處提到的激勵機制是多元化的，既包含正面激勵機制，亦包含負面懲戒機制。在此過程中，私募股權(quán)投資者扮演著主要角色。

投資者手里握有大量資金，在社會上尋找適合的投資目標(biāo)。如果一家公司前景良好，擁有競爭力的知識產(chǎn)權(quán)，但由于公司管理層經(jīng)驗不足或是管理層腐敗，導(dǎo)致公司業(yè)績每況愈下，此時將是私募股權(quán)投資者出手的時機。一旦公司被私募股權(quán)融資，管理層勢必有所變動，領(lǐng)導(dǎo)力欠缺或貪污的高層將受到威脅。私募股權(quán)投資者有如無形監(jiān)管者，督促各公司管理層不能懈怠，處處為公司利益著想，使公司結(jié)構(gòu)更加科學(xué)與完善。

私募股權(quán)投資從以下兩方面促進構(gòu)建更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。

1、優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)。

私募股權(quán)投資者擁有一支專業(yè)的管理團隊，其中包含企業(yè)管理各環(huán)節(jié)的專家。財務(wù)管理是企業(yè)的重點關(guān)注對象，直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、獲得高額盈利以及后期IPO發(fā)行等多個環(huán)節(jié)。團隊著眼于企業(yè)長遠發(fā)展，有針對性的改善資產(chǎn)負債情況，完善再融資計劃，嚴(yán)格把控預(yù)算體系與債務(wù)結(jié)構(gòu)，綜合優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，為后期發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，優(yōu)化著企業(yè)上市所需披露的財務(wù)信息。

2、提高企業(yè)戰(zhàn)略管理能力。

私募股權(quán)投資者憑借多年專業(yè)經(jīng)驗和廣闊資源平臺，將弱小的企業(yè)迅速托舉到一定高度，使企業(yè)管理層獲得足夠的遠見與優(yōu)秀的市場洞察力，幫助企業(yè)定位、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)革新等方面領(lǐng)先于其他競爭伙伴。同時，私募股權(quán)投資者依靠多年積攢的人脈為企業(yè)拓寬銷售渠道，提高業(yè)內(nèi)知名度，加快打開市場的速度，盡早幫助企業(yè)掙得第一桶金。

三、私募股權(quán)投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的消極作用

（一）為逐利而采取短期行為阻礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

私募股權(quán)投資一方面促進了企業(yè)的蓬勃發(fā)展，另一方面又給企業(yè)造成了發(fā)展的壓力。投資者以盈利為最終目標(biāo)，企業(yè)為留住資金與管理資源將有可能刻意討好投資者，偏離原先的發(fā)展軌道，不利于企業(yè)核心競爭力的保持與壯大。盈利為導(dǎo)向致使企業(yè)采取短期行為，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）投資不均衡阻礙行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

廣義私募股權(quán)投資覆蓋企業(yè)IPO前各個階段，其中涉及發(fā)展后期階段Pre-IPO。Pre-IPO企業(yè)一般擁有較大的經(jīng)營規(guī)模，擁有較高的盈利水平，注入此階段的投資風(fēng)險較低，回報率較高。投資者自然而然的傾向此階段企業(yè)作為投資對象，而處于種子期及初創(chuàng)期等初級發(fā)展階段的企業(yè)往往被忽略。該投資的不均衡不利于行業(yè)健康平穩(wěn)的發(fā)展。

四、結(jié)論

私募股權(quán)投資的出現(xiàn)為我國中小企業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻：緩解了中小企業(yè)的資金緊張，提高了中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，也為中小企業(yè)構(gòu)建起更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。眾多企業(yè)從中受益，整體行業(yè)得到了更好發(fā)展。另一方面，私募股權(quán)投資也有消極作用：制約了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，阻礙了行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。我們應(yīng)認(rèn)識到私募股權(quán)投資是把雙刃劍，通過理性看待與客觀分析，最大限度的發(fā)揮其作用，推動我國中小企業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)）

注釋：

篇4

為了進一步堅定發(fā)展信心，積極應(yīng)對全球金融危機，著力推進我市資本運作工作，切實轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，促進我市經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展。特制定本意見：

一、新形勢下推進全市資本運作工作的總體要求

（一）指導(dǎo)思想。以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，全面貫徹黨的十七大、十七屆三中全會和中央經(jīng)濟工作會議精神，牢牢把握新形勢下資本運作工作的新特點、新情況和新變化，積極培育優(yōu)質(zhì)上市資源，加大私募股權(quán)融資力度，促進風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司質(zhì)量，加快企業(yè)上市步伐，充分利用資本市場衍生工具，引導(dǎo)企業(yè)實施并購重組戰(zhàn)略，積極發(fā)行各類債券，不斷完善信用擔(dān)保體系，全力做好新形勢下全市資本運作的各項工作，加快經(jīng)濟的增長和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，為建設(shè)幸福作貢獻。

（二）主要目標(biāo)。根據(jù)建設(shè)幸福、率先基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的要求，全市資本運作工作的主要階段性目標(biāo)是：到2010年，力爭上市公司總量達到30家，上市后備企業(yè)達到100家，上市融資總額超200億元；培育本土股權(quán)投資企業(yè)5家，引入國內(nèi)外知名風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資機構(gòu)10家，實現(xiàn)股權(quán)融資20億元；大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、融資券、可轉(zhuǎn)債、可交換債和中小企業(yè)集合債，實現(xiàn)債務(wù)融資超100億元；實現(xiàn)擔(dān)保額超50億元。

二、推進資本運作的重點工作

（一）積極推進企業(yè)上市工作

企業(yè)上市是新時期發(fā)展壯大區(qū)域經(jīng)濟實力的關(guān)鍵舉措和重要戰(zhàn)略，是企業(yè)擴大融資渠道、完善治理結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險、提升產(chǎn)業(yè)層次、實現(xiàn)裂變擴張的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)做優(yōu)做強的必由之路。

1．大力營造鼓勵企業(yè)上市的氛圍。強化和堅持“政府引導(dǎo)、企業(yè)自主、市場運作、政策扶持”的工作機制，建立企業(yè)上市月報制度，并通過參觀考察、專題講座、會議推動、現(xiàn)場辦公、政策宣傳等形式，大力推進企業(yè)上市工作，造就一批想上市、會上市、能上市的企業(yè)群體。全面營造工業(yè)企業(yè)與農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)企業(yè)一起上，大企業(yè)與中小企業(yè)一起上，國內(nèi)證券市場與境外證券市場一起上的新局面，全力打造“板塊”新優(yōu)勢，加速實現(xiàn)企業(yè)資本與市場的國際化。

2．努力建成一支百家科技型擬上市后備梯隊。各鎮(zhèn)（街道）、開發(fā)區(qū)（包括臨港新城、靖江園區(qū)，下同）要按照推進產(chǎn)業(yè)集約化、規(guī)?；?、創(chuàng)新化、現(xiàn)代化的發(fā)展要求，選擇主業(yè)突出、制度健全、效益良好、發(fā)展?jié)摿薮蟮男屡d企業(yè)、高新企業(yè)、成長企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)，作為上市后備梯隊，加快培育、輔導(dǎo)、提高，加速形成規(guī)模、產(chǎn)業(yè)、品牌、效益優(yōu)勢，做到“優(yōu)選一批、培育一批、改制一批、輔導(dǎo)一批、上市一批”，扎實推進企業(yè)上市工作。

3．強化企業(yè)上市業(yè)務(wù)分類指導(dǎo)。相關(guān)職能部門要根據(jù)擬上市后備企業(yè)發(fā)展的不同階段，加強業(yè)務(wù)分類指導(dǎo)和扶持培育。要幫助企業(yè)引進創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金、社會法人資本，加快重組步伐，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范經(jīng)營行為，強化科技創(chuàng)新，提高盈利和上市能力。

4．加強企業(yè)上市人才的引進和培訓(xùn)工作。加強與相關(guān)機構(gòu)的合作，幫助企業(yè)引進上市緊缺人才。同時，根據(jù)企業(yè)的實際需求，適時開辦公司董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)、人力資源管理人才的培訓(xùn)，切實幫助上市后備企業(yè)提升素質(zhì)。

5．強化企業(yè)上市政策扶持。各級各部門要以一切有利于上市為原則，在堅持依法行政的基礎(chǔ)上大膽創(chuàng)新，切實幫助企業(yè)解決上市融資實際問題，該簡化的要盡量簡化，該補辦的要盡快補辦，該優(yōu)惠的要盡數(shù)優(yōu)惠，進一步強化政策扶持力度，切實提高企業(yè)上市積極性。

6．全力推進企業(yè)掛牌上市。企業(yè)掛牌上市是企業(yè)上市工作的出發(fā)點和落腳點。要充分利用現(xiàn)有資源，鞏固擴大國內(nèi)主板市場、積極拓展中小板市場，繼續(xù)擴大新加坡、香港、英國市場，努力推進美國、德國、韓國等市場的上市步伐，不失時機地推進創(chuàng)業(yè)板上市，力爭在“十一五”期末境內(nèi)外上市企業(yè)達到30家。

（二）強力推進私募股權(quán)融資和投資工作

私募股權(quán)融資是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要途徑。引進私募股權(quán)基金，不僅解決資本短缺的瓶頸、改變資金結(jié)構(gòu)，更重要的是引進外部智力資源，為企業(yè)發(fā)展提供許多諸如管理、技術(shù)、信息等新要素，增添企業(yè)發(fā)展的活力。

1．鼓勵和支持企業(yè)實施私募股權(quán)融資計劃。支持和鼓勵我市各類企業(yè)和國內(nèi)外各類風(fēng)險投資基金、私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資機構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，實施私募股權(quán)融資計劃；有計劃有步驟地實施股權(quán)招商活動，進一步引導(dǎo)各類股權(quán)投資企業(yè)加大對我市各類成長型企業(yè)的投資力度，力爭每年全市有10家左右企業(yè)引入各類股權(quán)投資基金。

2．促進股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展。遵循市場化、國際化、規(guī)范化的原則，充分發(fā)揮市場的主導(dǎo)作用，鼓勵和支持各類集團企業(yè)、規(guī)模企業(yè)、外資企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)、社會法人、有條件的自然人創(chuàng)辦各類股權(quán)投資或投資管理企業(yè)，大力培育本土股權(quán)投資企業(yè)，促進各類股權(quán)投資企業(yè)的健康發(fā)展，力爭每年新設(shè)2家以上本土風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資企業(yè)。

3．引進國內(nèi)外知名股權(quán)投資企業(yè)。千方百計引進國內(nèi)外知名股權(quán)投資企業(yè)及股權(quán)投資管理企業(yè)在設(shè)立分支機構(gòu)，積極為企業(yè)營造良好的私募股權(quán)投資環(huán)境，力爭每年引進國內(nèi)外知名股權(quán)投資企業(yè)或股權(quán)投資管理企業(yè)2家以上。

（三）著力推進債券融資工作

債券市場是資本市場的一個重要的組成部分。債券市場包括政府債券、公司和企業(yè)債券以及金融債券。資金仍是一個長期短缺的生產(chǎn)要素，要切實通過發(fā)行各種形式的債券，募集發(fā)展資金，建立發(fā)展優(yōu)勢。

1．上市公司要努力創(chuàng)造條件發(fā)行公司債。要根據(jù)《公司債券發(fā)行試點辦法》、《證券法》規(guī)定和財務(wù)狀況，篩選一批節(jié)能項目、環(huán)保項目、可持續(xù)發(fā)展概念項目，創(chuàng)造條件發(fā)行公司債或可轉(zhuǎn)債，力爭1~2年的發(fā)展周期發(fā)行一次公司債或可轉(zhuǎn)債。

2．大中型企業(yè)要想方設(shè)法發(fā)行企業(yè)債。我市骨干企業(yè)或重要建設(shè)項目，要千方百計通過發(fā)行企業(yè)債券募集資金。相關(guān)部門要依據(jù)債券、融資券發(fā)行條件分類排隊，加強服務(wù)，引入優(yōu)質(zhì)券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級機構(gòu)，幫助符合條件、行業(yè)效益好、償債能力強的骨干企業(yè)和企業(yè)集團發(fā)行企業(yè)債券籌集資金，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，增強發(fā)展能力，力爭每年有1家以上企業(yè)集團發(fā)行企業(yè)債。

3．引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行融資券。積極引導(dǎo)有條件的企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，拓展融資空間，力爭每年有2家以上企業(yè)發(fā)行短期融資券或中期票據(jù)。

4．支持上市公司股東發(fā)行可交換債。我市符合《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》的并且需要融資的上市公司股東要早做準(zhǔn)備，積極爭取發(fā)行可交換債券，逐步化解大股東減持壓力，確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

5．探索發(fā)行中小企業(yè)集合互保債券。按照“市場引導(dǎo)、企業(yè)自主、集合發(fā)行、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負債”的具體模式，積極爭取為成長性好、誠信度高、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的民營高科技企業(yè)在債券市場直接融資，降低融資成本，有效解決中小企業(yè)發(fā)行債券所面臨的種種困難和局限。力爭在“十一五”期間實現(xiàn)中小企業(yè)集合互保債券發(fā)行成功。

（四）全力做好并購重組工作

企業(yè)并購重組是企業(yè)發(fā)展到一定階段的重要戰(zhàn)略，是資本運作的主要形式之一。實施并購重組戰(zhàn)略，可以使企業(yè)在極短的時間內(nèi)，迅速將規(guī)模做大，提高競爭能力，有效實現(xiàn)低成本擴張和降低多樣化經(jīng)營風(fēng)險。在并購重組中應(yīng)堅持穩(wěn)健原則、效益原則、整合原則，注意化解整合風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和多付風(fēng)險，確保并購重組達到預(yù)期的目標(biāo)。

1．抓住機遇實施并購戰(zhàn)略。市大企業(yè)集團要加速做好人才、技術(shù)、資源等戰(zhàn)略儲備，策劃一批戰(zhàn)略并購項目，推進一批企業(yè)集團實施海外資源收購和戰(zhàn)略儲備；根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要實施一批上市公司股權(quán)回購和面向其他上市公司的戰(zhàn)略收購；針對國際市場衰退和海外知名集團目前爭取合作的迫切需求，推進一批戰(zhàn)略合作和技術(shù)引進項目；抓住國家“促內(nèi)需、保增長”的新一輪發(fā)展機遇，爭取吸引一批海外資金和國際國內(nèi)高端人才，加速企業(yè)擴張和發(fā)展。

2．不失時機實施并購重組。根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和市場導(dǎo)向，一企一策實施對困難企業(yè)的重組，推進一批有實力的企業(yè)在行業(yè)內(nèi)進行上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合；同時要構(gòu)建重組信息平臺及時傳遞重組信息，推動行業(yè)內(nèi)有實力企業(yè)與困難企業(yè)的信息對接，形成企業(yè)間自發(fā)有序的行業(yè)內(nèi)重組調(diào)整機制。

3．鼓勵建立抱團互助機制。鼓勵大企業(yè)集團建立抱團互助、共同發(fā)展的機制，推動不同板塊企業(yè)之間以及大企業(yè)集團之間“異舟互幫”、“相互支撐”，形成企業(yè)集團“抱團式”的業(yè)務(wù)支持、金融支持、信息支持體系；充分發(fā)揮互助擔(dān)?；鸬淖饔茫龑?dǎo)大企業(yè)集團利用經(jīng)濟調(diào)整和市場洗牌的機遇進行資源整合，不斷提高我市大企業(yè)集團整體抗風(fēng)險能力。

（五）不斷完善信用擔(dān)保體系

企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)是專門為企業(yè)提供信用擔(dān)保的中介服務(wù)機構(gòu)。我市中小企業(yè)信用擔(dān)保企業(yè)經(jīng)過若干年的發(fā)展摸索，已經(jīng)初步具備行業(yè)規(guī)模,對中小企業(yè)的發(fā)展壯大起到了積極作用。但是現(xiàn)有企業(yè)信用擔(dān)保體系的發(fā)展遠未適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，必須加強信用擔(dān)保體系的建設(shè)。

1．完善現(xiàn)有信用擔(dān)保體系。研究提出支持擔(dān)保業(yè)發(fā)展的政策措施和監(jiān)管考核辦法，促進擔(dān)保業(yè)健康發(fā)展；鼓勵擔(dān)保公司自發(fā)結(jié)成信用擔(dān)保聯(lián)盟，在聯(lián)盟內(nèi)共享擔(dān)保資源，相互擔(dān)保，相互支持，降低金融風(fēng)險；政府參股或控股的擔(dān)保公司，進一步充實資本金做大做強，提升擔(dān)保規(guī)模和水平。有條件的鎮(zhèn)要成立擔(dān)保公司。

2．健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。建立以政府為主體的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，不以贏利為目的，發(fā)揮政府資金的杠桿作用，開展中小企業(yè)貸款風(fēng)險補償，實行擔(dān)保貸款風(fēng)險共擔(dān)；建立商業(yè)性擔(dān)保體系，實行商業(yè)化運作，堅持按市場原則為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保業(yè)務(wù)；建立互助型擔(dān)保體系，推動中小企業(yè)間的股權(quán)質(zhì)押，行業(yè)（專業(yè)）協(xié)會、商會建立互助基金，營造行業(yè)內(nèi)良好融資環(huán)境；鼓勵擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)，對符合條件的擔(dān)保公司優(yōu)先向上申報擔(dān)保貸款風(fēng)險補償基金、減免稅和獎勵。

三、加強推進資本運作工作的組織領(lǐng)導(dǎo)

生產(chǎn)經(jīng)營與資本運作是現(xiàn)代企業(yè)快速發(fā)展雙輪驅(qū)動器，不能偏頗。一定要從戰(zhàn)略的高度，引導(dǎo)企業(yè)實施生產(chǎn)經(jīng)營與資本運作相結(jié)合的經(jīng)營模式，加速企業(yè)的擴張發(fā)展。各級政府要切實加強領(lǐng)導(dǎo)和引導(dǎo)，使有條件的企業(yè)全面開展資本運作工作，化解當(dāng)前的金融危機，從危機中找到機遇，從挑戰(zhàn)中尋求發(fā)展。

（一）建立組織機構(gòu)，切實推進資本運作工作

建立市資本運作工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由市長擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組組長，分管副市長任副組長，成員由市發(fā)改局、上市辦、金融辦、經(jīng)貿(mào)局、科技局、勞動保障局、財政局、國土局、建設(shè)局、外經(jīng)貿(mào)局、環(huán)保局、規(guī)劃局、安監(jiān)局、房管局、國稅局、地稅局、工商局、外管局的主要負責(zé)人組成，組織領(lǐng)導(dǎo)全市以企業(yè)上市為核心的資本運作工作。領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室，辦公室設(shè)在上市辦。上市辦要站在資本市場發(fā)展的前沿，不斷創(chuàng)新工作方式，健全工作機制，加強分類指導(dǎo)和綜合協(xié)調(diào)功能，確保實現(xiàn)全市資本運作階段性工作目標(biāo)。領(lǐng)導(dǎo)小組其他成員單位要把資本運作工作作為重大事項，積極配合，全力做好職責(zé)范圍內(nèi)的相關(guān)服務(wù)，積極推進資本運作工作。各鎮(zhèn)（街道）、開發(fā)區(qū)要把資本運作工作列入經(jīng)濟發(fā)展的工作重點，要像抓重大項目一樣抓好資本運作工作，分管工業(yè)的副鎮(zhèn)長（副主任）為資本運作分管領(lǐng)導(dǎo)，農(nóng)經(jīng)中心為責(zé)任部門。全市上下形成強有力的資本運作領(lǐng)導(dǎo)組織體系，確保我市資本運作工作協(xié)調(diào)有序快速推進。

（二）強化資本運作工作責(zé)任考核

各鎮(zhèn)（街道）、開發(fā)區(qū)要把資本運作列入重要的日常工作，明確工作部門和工作職責(zé)，制訂年度資本運作工作計劃，強化工作責(zé)任考核，加快把轄區(qū)內(nèi)的行業(yè)龍頭企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，引進私募股權(quán)基金，培育成上市公司；推進優(yōu)勢企業(yè)實施并購重組戰(zhàn)略，加快做強做大步伐；積極鼓勵企業(yè)發(fā)行各類債券，拓展籌資渠道，形成發(fā)展優(yōu)勢；不斷完善融資擔(dān)保體系，為支持中小企業(yè)發(fā)展提供信用保障。市對各鎮(zhèn)、開發(fā)區(qū)實行考核制度，從制度建設(shè)上保證資本運作工作的有效推進。

篇5

摘要：在對長期股權(quán)投資的學(xué)習(xí)過程中，學(xué)生普遍不能把握長期股權(quán)投資內(nèi)容的實質(zhì)，只知其然，不知其所以然，尤其是在對權(quán)益法的理解和應(yīng)用上知之甚少。文章結(jié)合筆者的教學(xué)經(jīng)驗，對長期股權(quán)投資權(quán)益法下的賬務(wù)處理提出了一套系統(tǒng)的處理方法，希望對會計學(xué)的教與學(xué)提供幫助。

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資 損益調(diào)整 其他綜合收益 其他權(quán)益變動

在財務(wù)會計的學(xué)習(xí)過程中，作為核心章節(jié)的《長期股權(quán)投資》一直困擾著很多學(xué)習(xí)者，在中級財務(wù)會計學(xué)中其以最后一項資產(chǎn)的身份出現(xiàn)，本章知識的掌握是判斷學(xué)生對整個金融資產(chǎn)理論框架是否把握和良好應(yīng)用的重要指標(biāo)；在高級財務(wù)會計學(xué)中其又以《企業(yè)合并》《合并報表》前導(dǎo)性章節(jié)的形式出現(xiàn)，并且與《非貨幣性資產(chǎn)交換》《債務(wù)重組》《所得稅費用》等章節(jié)彼此融合，可以說本章知識是決定著學(xué)習(xí)高級財務(wù)會計成敗的關(guān)鍵。

一、長期股權(quán)投資計量方法的分類

財政部以提高財務(wù)報告質(zhì)量、會計信息透明度為目的，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》對原《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》進行了修訂，并以財會[2014]14號文重新印發(fā)，該準(zhǔn)則自2014年7月1日起施行。根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則，長期股權(quán)投資核算范圍包括：對子公司的投資；對合營企業(yè)的投資；對聯(lián)營企業(yè)的投資。取消了不具有控制、共同控制、重大影響，且在活躍市場上無公允報價的股權(quán)投資。長期股權(quán)投資準(zhǔn)則要求對第一類長期股權(quán)投資采用成本法進行后續(xù)計量，對第二、三類長期股權(quán)投資采用權(quán)益法進行后續(xù)計量。原第四類長期股權(quán)投資分類為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)兩類。在此，需要明確的是同為股權(quán)投資，由于表決權(quán)不同、被投資單位性質(zhì)不同、運作方式不同，可能被劃分為不同類別的金融資產(chǎn)。

二、長期股權(quán)投資權(quán)益法的實質(zhì)

長期股權(quán)投資成本法僅需要圍繞股權(quán)的取得、被投資單位現(xiàn)金股利的宣告、現(xiàn)金股利的發(fā)放、資產(chǎn)負債表日減值的測試（減值發(fā)生時，減值準(zhǔn)備的計提）以及最終的處置五個基本環(huán)節(jié)進行處理。而權(quán)益法則需要圍繞引起被投資單位所有者權(quán)益變動的諸多事項進行會計處理，核算工作較為復(fù)雜。

（一）權(quán)益法名稱的由來

學(xué)習(xí)權(quán)益法，首先應(yīng)理解其名稱的由來，權(quán)益法即投資方按照被投資方所有者權(quán)益份額的變動而對長期股權(quán)投資賬面價值和相關(guān)賬戶進行調(diào)整的方法。為何稱之為權(quán)益法？由于投資者作為被投資方的投資人即股東，成為企業(yè)眾多所有者中的一員，應(yīng)按照持股比例享有被投資方的所有者權(quán)益，為了核算投資的價值及其變化，應(yīng)參考被投資方資產(chǎn)負債表中所有者權(quán)益項目的價值，而非總資產(chǎn)的價值亦或負債的價值，并且隨著被投資方所有者嘁婕壑檔謀潿而及時變動。因此此種核算長期股權(quán)投資價值的后續(xù)方法按照核算特征被稱之為權(quán)益法。通俗地說，企業(yè)在進行會計核算時要求長期股權(quán)投資賬戶隨著被投資方的所有者權(quán)益而變動，即投資方“長期股權(quán)投資”的價值要按照被投資方資產(chǎn)負債表中的所有者權(quán)益來確定。

（二）分析所有者權(quán)益的構(gòu)成

按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第30號――財務(wù)報表列報》（財會[2014]7號）的要求，資產(chǎn)負債表中所有者權(quán)益包括的基本項目有：實收資本（或股本）、資本公積、其他綜合收益、盈余公積和未分配利潤。其中：

實收資本記錄投資者投入的注冊資本的部分，股本記錄投資者投入的股票的面值，扣除手續(xù)費、傭金后超出部分計入資本公積溢價部分，實收資本或股本與資本公積溢價部分與投資者投入有關(guān)。而資本公積中的其他資本公積來源于以權(quán)益結(jié)算股份支付換取的職工勞務(wù)和權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時被投資單位的其他權(quán)益變動。經(jīng)過分析之后，在此可將被投資方所有者權(quán)益分為三類，即留存收益、其他綜合收益、其他權(quán)益。

其他綜合收益為新增項目，列示按會計準(zhǔn)則規(guī)定未計入當(dāng)期損益的各項利得和損失。包括以后會計期間不能重分類進損益的其他綜合收益和以后會計期間滿足規(guī)定條件時將重分類進損益的其他綜合收益兩類。前者主要包括重新計量設(shè)定受益計劃凈負債或凈資產(chǎn)導(dǎo)致的變動，以及按照權(quán)益法核算因被投資單位重新計量設(shè)定受益計劃凈負債或凈資產(chǎn)變動導(dǎo)致的權(quán)益變動，投資企業(yè)按持股比例計算確認(rèn)的該部分其他綜合收益項目。后者包括可供出售金融資產(chǎn)公允價值的變動等七個部分。

盈余公積和未分配利潤屬于留存收益，來源于企業(yè)歷年收益的留存，為了體現(xiàn)報表之間的關(guān)聯(lián)性，可通過報表間的結(jié)轉(zhuǎn)來顯示，即在報表層面上是通過利潤表中的凈利潤結(jié)轉(zhuǎn)而來的。在教學(xué)過程中應(yīng)明確指出由于凈利潤歸所有者而有，所以應(yīng)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負債表中的所有者權(quán)益中，具體隸屬于留存收益項目。

三、案例分析

結(jié)合2016年CPA教材《長期股權(quán)投資》章節(jié)例題，經(jīng)補充、修改后如下：

例：甲公司于2017年1月1日購入乙公司40%的股份，自取得投資之日即派人參與乙公司的財務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營決策。甲公司以一批庫存商品為對價，其成本為6 000萬元，累計攤銷為1 500萬元，無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為1 000萬元，該專利技術(shù)市場公允價值為4 500萬元。投資當(dāng)天，乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為8 000萬元，除表1所列項目外，乙公司其他資產(chǎn)、負債的公允價值與賬面價值相同。假定乙公司當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤800萬元，其中，相對于甲公司取得投資時存貨中有75%已對外出售。甲、乙公司所采用的會計政策相同、且資產(chǎn)負債表日及會計年度也相同。本例中所涉及的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)均為管理部門所使用，預(yù)計凈殘值均為0，且均按直線法計提折舊或攤銷。要求：編制投資當(dāng)年會計分錄，并計算資產(chǎn)負債表日長期股權(quán)投資賬面價值。

（一）初始投資時

本例中甲公司對乙公司的持股比例為40%，對被投資單位不具有控制，按照長期股權(quán)投資準(zhǔn)則規(guī)定，結(jié)合非貨幣性資產(chǎn)交換準(zhǔn)則，初始投資應(yīng)以付出對價的公允價值為基礎(chǔ)計量，采用權(quán)益法進行后續(xù)核算。所以在投資日，會計分錄為：

借：長期股權(quán)投資――成本 47 700 000

累計攤銷 10 000 000

無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 15 000 000

貸：無形資產(chǎn) 60 000 000

營業(yè)外收入 10 000 000

應(yīng)交稅費――應(yīng)交增值稅（銷項稅額） 2 700 000

其中專利權(quán)屬于無形資產(chǎn)，已由營業(yè)稅改征增值稅，且增值稅稅率為6%，則：

增值稅稅額=4 500×6%=270（萬元）

長期股權(quán)投資=4 500+270=4 770（萬元）

營業(yè)外收入=4 500-（5 000-1 500-1 000）=1 000（萬元）

投資日被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為8 000萬元，投資方所享有的份額=8 000×40%=3 200（萬元），可見初始投資成本4 770萬元大于被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的份額3 200萬元，差額1 570萬元為正商譽，無需調(diào)賬，作備查登記。

（二）核算盈虧時

按照被投資方投資日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值持續(xù)計量，分別賬面價值與公允價值核算其資產(chǎn)負債表及利潤表，核算流程如下圖所示（單位：萬元）：

賬面價值下本期核算的凈利潤為800萬元，而公允價值下核算凈利潤時成本費用應(yīng)多扣除315萬元，其中營業(yè)成本多扣除225萬元，管理費用多扣除90萬元，最后的凈利潤=900-225-90=485（萬元）。

（三）其他

若假定當(dāng)期甲公司銷售給乙公司一批商品，成本為800萬元，銷售價格為1 000萬元，截至資產(chǎn)負債表日其中60%的商品對外銷售，除此之外未發(fā)生其他任何內(nèi)部交易。

未實現(xiàn)的內(nèi)部交易收益=（1 000-800）×（1-60%）=80（萬元）

調(diào)整后最終的凈利潤=555-80=475（萬元）

企業(yè)享有的被投資方凈損益=475×30%=142.5（萬元）

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整 1 425 000

貸：投資收益 1 425 000

若當(dāng)期被投資方取得一可供出售金融資產(chǎn)，且公允價值上升100萬元，宣告分配現(xiàn)金股利60萬元，除此之外所有者權(quán)益公允價值變動額為200萬元。

分析：顯然由于上述事項導(dǎo)致被投資方所有者權(quán)益中“其他綜合收益”增加100萬元，“留存收益”減少60萬元，其他項目增加200萬元。基于“照鏡子”原則，被投資方通過具體明細賬戶調(diào)整長期股權(quán)投資賬面價值。

借：長期股權(quán)投資――其他綜合收益 300 000

――其他權(quán)益變動 600 000

應(yīng)收股利 180 000

貸：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整 180 000

其他綜合收益 300 000

其他權(quán)益變動 600 000

經(jīng)調(diào)整后資產(chǎn)負債表日長期股權(quán)投資賬面價值計算如下：

方法一：按長期股權(quán)投資明細賬戶余額分析后計算，長期股權(quán)投資賬面價值=3 498+142.5-18+30+60=3 712.5（萬元）。

方法二：按“照鏡子”原理，資產(chǎn)負債表日“鏡子外”被投資方可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價值=9 000+475+60+100+200=9 715（萬元），則“鏡子里”長期股權(quán)投資賬面價值=“鏡子外”被投資方可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價值×份額+正商譽=9 715×30%+798=3 712.5（萬元）。

顯然在確定被投資方資產(chǎn)負債表日公允價值時，基于“照鏡子”原理的方法二可以快速計算長期股權(quán)投資的賬面價值。

值得注意的是，在CPA教材的案例設(shè)置中往往忽視了對稅收征管的要求，針對提高學(xué)生綜合專業(yè)水平的要求，需要在教學(xué)過程中結(jié)合最新的稅收法律制度對案例中涉及的稅種予以分析、核算（本案例涉及到“營改增”項目），使會計核算能夠更加準(zhǔn)確、真實地反映現(xiàn)實的經(jīng)濟業(yè)務(wù)活動，不失“會計為經(jīng)濟業(yè)務(wù)活動的語言”。S

參考文獻：

[1]王燕.權(quán)益法下長期股權(quán)投資的“照鏡子”學(xué)習(xí)法[J].財務(wù)與會計，2016，（7）.

[2]財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資（修訂）[S].2014.

[3]中國注冊會計師協(xié)會.會計[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2015.

[4]陳文靜.基于會計準(zhǔn)則對長期股權(quán)投資賬務(wù)原理的思考[J].商業(yè)會計，2017，（2）.

篇6

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 認(rèn)股權(quán)證 股權(quán)投資 投貸聯(lián)動

當(dāng)前，我國多層次的資本市場體系往縱深方向發(fā)展，社會融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸匯業(yè)務(wù)已不能滿足客戶的需求，而具有債權(quán)與股權(quán)屬性的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)日益成為社會關(guān)注的焦點。

2015年以來，國務(wù)院、銀監(jiān)會相繼出臺指導(dǎo)意見，明確提出要推動銀行與其他金融機構(gòu)加強合作，發(fā)展投貸聯(lián)動等新模式，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動給予有針對性的股權(quán)和債權(quán)融資支持。在此背景下，認(rèn)股權(quán)證作為一種在資本市場較為成熟的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，能夠較好地與商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進行融合，具有長遠的發(fā)展前景。

一、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的應(yīng)用內(nèi)涵

認(rèn)股權(quán)證是指協(xié)議一方可以在約定的時間以約定的價格購買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)安排。商業(yè)銀行通過信貸支持為企業(yè)提供債權(quán)融資，同時以認(rèn)股權(quán)證的形式為企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，從而形成“股權(quán)+債權(quán)”的“投貸聯(lián)動”模式。因此，附認(rèn)股權(quán)證的信貸融資是商業(yè)銀行在“投貸聯(lián)動”業(yè)務(wù)中的一種有益嘗試。

首先，從收益結(jié)構(gòu)的角度來看，附認(rèn)股權(quán)證貸款既使得企業(yè)獲得了相對固定的資金支持，也使得商業(yè)銀行獲得了雙重收益。一是債權(quán)收入，由于在貸款協(xié)議簽訂時就已約定還款利息，商業(yè)銀行的這部分收入不因企業(yè)經(jīng)營狀況而受到影響。二是股權(quán)收入，認(rèn)股權(quán)證相當(dāng)于給予了商業(yè)銀行企業(yè)持股人資格，商業(yè)銀行可以獲得與企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤的股息和分紅。

其次，從公司治理的角度來看，附認(rèn)股權(quán)證的貸款是債權(quán)與股權(quán)的組合，使得商業(yè)銀行可以按照直接或間接的持股比例對目標(biāo)企業(yè)行使所有權(quán)和剩余索取權(quán)，確保企業(yè)走在健康發(fā)展的軌跡上，以獲取超額的股權(quán)收益。

二、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的應(yīng)用價值

一是有助于商業(yè)銀行管理信貸風(fēng)險。附認(rèn)股權(quán)證的貸款協(xié)議可以幫助商業(yè)銀行降低壞賬風(fēng)險，增強借款企業(yè)管理者的約束和激勵機制。如果借款人發(fā)生流動性事件（如IPO、收購或并購），商業(yè)銀行可以通過行使認(rèn)股權(quán)證維護自身利益，以此彌補貸款損失。

二是有助于商業(yè)銀行增強盈利能力。認(rèn)股權(quán)證作為一種“債權(quán)+股權(quán)”的融資產(chǎn)品，有利于商業(yè)銀行參與擬上市或成長型企業(yè)的全生命周期價值，如果借款人成功上市，或者股價上漲，商業(yè)銀行就能通過行權(quán)從中獲得超額回報，構(gòu)建起新型銀企關(guān)系。

三是降低企業(yè)融資成本。商業(yè)銀行通過設(shè)計信貸融資與認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)品組合，形成債權(quán)與股權(quán)相統(tǒng)一的融資工具，有助于減少借款人的籌資費用，同時也能夠幫助借款人完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

四是滿足投資者多元化的投資需求。在“大資產(chǎn)”環(huán)境下，認(rèn)股權(quán)證具有股權(quán)投資屬性，能夠為投資者提供新的投資渠道，滿足投資者的風(fēng)險管理和資產(chǎn)保值增值需求。

五是有利于發(fā)展多層次資本市場。隨著資本市場的深入發(fā)展，商業(yè)銀行在資本市場工具的研發(fā)上前景廣闊，而認(rèn)股權(quán)證業(yè)務(wù)也有助于商業(yè)銀行發(fā)展體系完善的金融業(yè)務(wù)打下經(jīng)驗基礎(chǔ)。

三、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的應(yīng)用模式

一是與PE/VC合作，形成投貸聯(lián)盟。商業(yè)銀行為企業(yè)提供債權(quán)融資，PE/VC為企業(yè)提供股權(quán)融資。商業(yè)銀行充分借助了PE/VC的專業(yè)能力，將與企業(yè)所簽訂貸款協(xié)議中的認(rèn)股權(quán)授予PE/VC行使，由PE/VC決定進入和退出所投資企業(yè)的時間節(jié)點，共享超額收益，形成多方共贏的格局。

二是綜合化經(jīng)營，打造“一站式”股權(quán)投資服務(wù)平臺。商業(yè)銀行應(yīng)著眼自身財務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)，發(fā)展銀行、信托、基金、投行、資管、評估等業(yè)務(wù)，以設(shè)立直接投資子公司的形式，將認(rèn)股權(quán)證業(yè)務(wù)納入股權(quán)投資體系，并在業(yè)務(wù)版塊之間設(shè)置風(fēng)控機制。

三是發(fā)起成立或參與股權(quán)投資基金，聯(lián)動股債業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行以發(fā)行集合投資計劃或參股的形式介入股權(quán)投資基金，通過后者向企業(yè)投資的方式間接為企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，針對目標(biāo)企業(yè)提供信貸融資，并約定獲得該企業(yè)一定比例的認(rèn)股選擇權(quán)，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上最大化資產(chǎn)收益。

四、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的運作流程

商業(yè)銀行需要結(jié)合自身的實際情況制定相關(guān)規(guī)程、制度，梳理出一套適合開展附認(rèn)股權(quán)證信貸業(yè)務(wù)的操作流程，包括但不限于如下七個方面：

一是初選目標(biāo)企業(yè)。商業(yè)銀行根據(jù)自身的風(fēng)險偏好、經(jīng)營理念和價值取向，制定附認(rèn)股權(quán)證貸款投向標(biāo)準(zhǔn)，并由專業(yè)化的營銷團隊篩選出具有成長潛力的企業(yè)。如果商業(yè)銀行與PE/VC 合作，則應(yīng)由雙方共同商定擬投企業(yè)。

二是盡職調(diào)查。商業(yè)銀行充分利用自身在行業(yè)中的信息資源，或借助PE/VC等第三方機構(gòu)力量，按照風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，深入把握企業(yè)管制團隊、產(chǎn)品、市場需求、競爭優(yōu)勢、財務(wù)狀況等方面的實際情況，對擬投企業(yè)作出充分可信的價值評估。

三是確定目標(biāo)企業(yè)。按照認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，確定擬投企業(yè)，審批其授信額度和認(rèn)股條件，同時進行后續(xù)營銷和跟蹤。

四是簽署附認(rèn)股權(quán)證的貸款協(xié)議。商業(yè)銀行與企業(yè)簽訂貸款協(xié)議、與企業(yè)股東簽訂認(rèn)股權(quán)協(xié)議。如果商業(yè)銀行是與PE/VC合作，則須書面約定商業(yè)銀行、PE/VC之間關(guān)于認(rèn)股權(quán)的數(shù)量、價格、期限和利益分配等細則。

五是行使認(rèn)股權(quán)證。商業(yè)銀行按照協(xié)議注資目標(biāo)企業(yè)，通過PE/VC或銀行直投子公司獲得企業(yè)股權(quán)，形成對目標(biāo)企業(yè)的重大影響、共同控制或控制關(guān)系。

六是推動目標(biāo)企業(yè)上市。商業(yè)銀行通過動員資本市場資源，推動目標(biāo)企業(yè)進入財務(wù)重組、公開市場發(fā)行階段，從而獲得超額收益。在與PE/VC合作進行“投貸聯(lián)動”時，商業(yè)銀行需按照協(xié)議進行利潤分成。

七是轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)。一方面，目似笠悼砂湊嶄餃瞎扇ǖ拇款協(xié)議實施贖回權(quán)，回購由商業(yè)銀行直投子公司或PE/VC持有的股權(quán)；另一方面，商業(yè)銀行根據(jù)自身的價值判斷，進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，退出目標(biāo)企業(yè)股權(quán)架構(gòu)。

參考文獻

[1]Georg Cejnek，Otto Randl.Risk and return of short-duration equity investments[J].Journal of Empirical Finance，2016（3）：181-198.

[2]Ke Tang，Changyun Wang.Are Chinese warrants derivatives？ Evidence from connections to their underlying stocks.Quantitative Finance，2015（8）：1225-1240.

篇7

[關(guān)鍵詞]哈爾濱；城市建設(shè)；融資平臺

[中圖分類號]F832.7 [文獻標(biāo)識碼]A

一、城司面臨的主要問題

哈爾濱市現(xiàn)有的城司，主要工作職能是根據(jù)市政府要求搭建城建籌融資平臺，依據(jù)市政府整體建設(shè)計劃，為城市建設(shè)籌措資金；對授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)進行運營；接受委托開發(fā)、經(jīng)營城市戶外廣告空間資源和停車場資源。

1.城司融資能力有限

城司作為市政府設(shè)立的城建融資平臺，負擔(dān)城市建設(shè)的沉重債務(wù)包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業(yè)的融資能力將會受到限制。要進行更大規(guī)模的融資，獲得政府城市建設(shè)所需的資金，政府就要不斷向城司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設(shè)投資本身大多數(shù)屬于非盈利項目，還款的最終來源還是要政府財政來承擔(dān)。當(dāng)政府的財政不足時，城司融資能力是有限的。

2.城司資產(chǎn)缺乏有效管理

城司的資產(chǎn)組合不完全以整合資產(chǎn)、優(yōu)化配置資源、形成暢通的現(xiàn)金流為目的。資產(chǎn)的注入，有時單純是為了擴大凈資產(chǎn)規(guī)模，以達到城司對外融資的標(biāo)準(zhǔn)。比如對于供熱集團注入到城司的資產(chǎn)，城司無權(quán)對其實施管理。

二、組建城市建設(shè)投資上市平臺的設(shè)想

1.組建原則

引導(dǎo)與城市建設(shè)相關(guān)，能產(chǎn)生足夠收益和利潤的資產(chǎn)進入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設(shè)有關(guān)的資源。統(tǒng)籌安排擬上市資產(chǎn)和非上市資產(chǎn)之間的關(guān)系，協(xié)調(diào)分配各部門之間的利益。站在整個城市建設(shè)的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。

2.城市投資上市平臺主營業(yè)務(wù)的安排

由于城市建設(shè)產(chǎn)生的資產(chǎn)多為非收益性資產(chǎn)，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業(yè)務(wù)包括：城市建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、路橋工程建設(shè)、房屋經(jīng)營租賃、城市空間廣告資源和停車收費等。

3.城市建設(shè)上市平臺的組織架構(gòu)

由城市投資集團持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團持有的資產(chǎn)在不與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭的前提下，與上市公司業(yè)務(wù)進行合理分割，城投集團仍可承擔(dān)必要的為市政建設(shè)融資的義務(wù)。同時，集團公司也要經(jīng)營與上市平臺相關(guān)的業(yè)務(wù)，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。

4.城投集團減持上市公司股份

城投集團對所持有的上市公司的股份，根據(jù)城市建設(shè)的需要可選擇合適的時機在相關(guān)法規(guī)允許的范圍內(nèi)減持。減持獲得的資金，可以作為集團公司籌資建設(shè)項目的還款來源，也可作為其他新建項目的資金投入，還可以作為國有資本經(jīng)營預(yù)算的一部分，劃歸財政，在全市范圍內(nèi)統(tǒng)一使用。

5.城市建設(shè)上市平臺上市方式的選擇

由于近期中央政府相繼出臺一系列對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)直接IPO上市存在政策限制，城市建設(shè)投資上市平臺可以考慮采用借殼上市公司的方式達到上市的目的。

三、組建其他與城市建設(shè)有關(guān)的上市平臺

隨著城市的擴充，與城市發(fā)展有關(guān)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品的需求也會不斷增加，對哈爾濱來說，組建城市建設(shè)上市平臺、城市水務(wù)上市平臺和城市供熱上市平臺是城市建設(shè)中最重要的內(nèi)容。在城市建設(shè)中，其他領(lǐng)域的準(zhǔn)公共產(chǎn)品證券化也正提上日程，如有線電視信號的提供，垃圾處理，城市居民用燃氣等。

與城市發(fā)展密切相關(guān)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品的建設(shè)，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應(yīng)合理設(shè)計這些領(lǐng)域的投融資體系，構(gòu)建完整的投融資循環(huán)系統(tǒng)。采用符合上市條件的城市資產(chǎn)進入資本市場的方式，借助資本市場來完成城市設(shè)施的建設(shè)，是一條可行的道路。

哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。城市垃圾處理是一個城市的文明程度和發(fā)達程度的重要體現(xiàn)，由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統(tǒng)，可由外來資金經(jīng)營。

所以將城市重要的設(shè)施和資產(chǎn)在資本市場逐步社會化、私有化，能達到既不喪失政府控制權(quán)，又能解決資金不足的目的。

四、積極嘗試其他融資方式

（一）私募股權(quán)融資

私募股權(quán)融資是中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新，融資有兩種基本的方式，一種是私募融資，另一種是公募融資?！八侥肌弊鳛橐环N資本募集方式，是與“公募”相對應(yīng)的概念。私募股權(quán)融資可以從以下幾個方面著手：

1.鼓勵民間資本進入私募股權(quán)投資。政府應(yīng)該鼓勵民間資本進入私募股權(quán)投資，通過對私募股權(quán)投資公司的稅收優(yōu)惠和個人所得稅收優(yōu)惠吸引各類人才進入此行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權(quán)投資公司和基金。如民間資本可以投資創(chuàng)立期和成長期，國有的金融機構(gòu)可以投資企業(yè)的擴張期和成熟期，并發(fā)展不同形式不同體制的私募融資顧問，使這個產(chǎn)業(yè)細分化、專業(yè)化，發(fā)展投資不同行業(yè)和領(lǐng)域的私募股權(quán)投資公司，形成一種由優(yōu)惠政策推動的誘發(fā)型制度變遷，而不是由政府強行推動的由國有資金帶動的強制性制度變遷。

2.明確政府的作用和角色，制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系，促進中國發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)。政府應(yīng)把發(fā)展私募股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)納入經(jīng)濟發(fā)展的總體規(guī)劃，應(yīng)著力建立一個良好的經(jīng)濟環(huán)境和市場體系，規(guī)范信息披露制度和金融監(jiān)管制度，完善知識產(chǎn)權(quán)保護體系，培育服務(wù)于私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的中介機構(gòu)，為私募股權(quán)投資事業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。制定有關(guān)整個風(fēng)險投資業(yè)的法律體系。另一方面，政府要積極引進國外私募股權(quán)投資公司，制定有關(guān)中外合資和中外合作的私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，拓寬利用外資的渠道，引導(dǎo)國外私募股權(quán)投資基金更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)和科技企業(yè)。

3.私募股權(quán)融資必須由專業(yè)機構(gòu)管理，并應(yīng)聘請一個富有經(jīng)驗的財務(wù)顧問。由于私募股權(quán)融資的專業(yè)性很強，企業(yè)需要由專業(yè)的顧問公司或投資銀行為企業(yè)作診斷分析，提出現(xiàn)實的發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測。

（二）發(fā)行信托產(chǎn)品

信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺融資可以分為三種類型，即股權(quán)型融資、債權(quán)型融資和混合型融資。其中股權(quán)型融資和混合型融資分別指信托型股權(quán)基金和發(fā)行可轉(zhuǎn)換信托產(chǎn)品，而債權(quán)型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權(quán)為標(biāo)的的集合資金信托計劃等多個品種，這類產(chǎn)品就融資類型而言，與非信托平臺的銀行信貸屬于同一類型。在當(dāng)前的融資環(huán)境下，要更好地發(fā)揮這類產(chǎn)品對融資的促進作用，就必須對其進行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，以吸引投資者。

（三）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一項創(chuàng)新的金融技術(shù)，在歐美等國家得到了廣泛應(yīng)用。資產(chǎn)證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設(shè)計者也采取了不同的制度設(shè)計，以適應(yīng)不同國家的經(jīng)濟、法律和社會環(huán)境。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資是憑借資金需求者本身的信用來實現(xiàn)的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式。結(jié)構(gòu)性融資有時表示資產(chǎn)證券化融資方式。通過資產(chǎn)證券化建立一個嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，保證破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)，使原始權(quán)益人能夠通過信用額度來提高機構(gòu)的信用級別，改善資產(chǎn)證券的發(fā)行條件，保證發(fā)行順利、成功。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是低成本融資方式。雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，但是資產(chǎn)證券化總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。一方面，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)擔(dān)保證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產(chǎn)證券化支付費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。

資產(chǎn)證券化有以下突出優(yōu)勢：

1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長期的資產(chǎn)流動性補充機制。

2.資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權(quán)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，可以償還原有的部分債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)、負債與風(fēng)險的優(yōu)化匹配，促進企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)和財務(wù)管理的長期化，克服短期行為。

3.資產(chǎn)證券化為企業(yè)管理層提供了一種更有效的激勵補償機制。資產(chǎn)證券化的正向信號機制有利于減少委托成本，促進公司治理結(jié)構(gòu)的完善，強化企業(yè)資金使用的硬約束，從而為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供制度保證。

[參考文獻]

[1] 魏耀輝.論城市建設(shè)投融資的難題與應(yīng)對策略 [J]. ？China's Foreign Trade，2012（8）：7.

篇8

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 私募股權(quán)融資 風(fēng)險控制

在很長的一段時間里，我國社會融資的主要渠道是以銀行信貸為主的間接融資，但是目前，隨著貨幣政策的持續(xù)收緊，僅僅依靠銀行貸款越來越難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，特別是對于中小企業(yè)來說，拓展融資渠道的重要性日益凸顯，私募股權(quán)融資已經(jīng)成為越來越多的中小企業(yè)首選的融資方式。中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展、社會發(fā)展、吸收就業(yè)人口等方面起到舉足輕重的作用。由于受國際金融危機的沖擊，我國中小企業(yè)經(jīng)營面臨著很大的困難，雖然中央和地方政府都及時出臺了相關(guān)的扶持政策，改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，但是發(fā)展的形勢依然比較嚴(yán)峻。特別是貸款難、擔(dān)保難、融資難問題仍然十分突出，這一瓶頸影響和制約著中小企業(yè)持續(xù)快速健康發(fā)展。在這樣的背景下，私募股權(quán)融資逐漸成為中小企業(yè)籌措發(fā)展資金的主要渠道。

私募股權(quán)融資是指企業(yè)通過私下與特定的投資人商談和招標(biāo)等方式出售股權(quán)來募集資金的融資方式，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，實現(xiàn)投資方的獲利退出。它不僅解決了企業(yè)的資金問題，還可以提高企業(yè)的管理水平，提高企業(yè)的再融資能力，利用投資方的資源拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)擴大業(yè)務(wù)，縮短創(chuàng)業(yè)的周期，降低創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險等，為企業(yè)的長久發(fā)展提供持續(xù)動力。

一、中小企業(yè)私募股權(quán)融資的作用

相對于外源性融資如債務(wù)融資和公募融資而言，通常私募股權(quán)融資在解決企業(yè)融資困難的問題、改善企業(yè)的財務(wù)狀況等方面有著更切實的作用。

第一，私募股權(quán)融資能克服企業(yè)債務(wù)融資的弊端。通常處于成長階段的企業(yè)，市場的預(yù)期收入還無法在短期之內(nèi)收回，一般很難達到銀行信貸的標(biāo)準(zhǔn)，而私募股權(quán)融資就可以克服這方面的問題。如果企業(yè)利用銀行貸款引入資金，需要用現(xiàn)金來償還利息，而一般來說中小企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力要相對差一些，利息等費用對于處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)來說是一筆沉重的負擔(dān)。如果企業(yè)過度舉債，就會因現(xiàn)金流收入下降導(dǎo)致資金鏈的斷裂引起財務(wù)支付危機，損害企業(yè)的債務(wù)資信，危及企業(yè)的生存。而私募股權(quán)融資有別于債務(wù)融資那樣需要抵押和擔(dān)保，融到的資金也不需要償還，可以緩解企業(yè)流動資金的壓力，特別適合缺乏現(xiàn)金流、缺乏抵押物品和擔(dān)保的中小企業(yè)。私募股權(quán)融資還能使企業(yè)的資產(chǎn)擴大，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，降低財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)融資渠道多樣化。

第二，私募股權(quán)融資的門檻相對較低。私募股權(quán)融資有別于公募融資的高門檻限制，企業(yè)若要通過公募融資，需要受到很高條件的限制。我國的《公司法》、《證券法》、《首發(fā)股票并上市管理辦法》等法律、法規(guī)嚴(yán)格規(guī)定了企業(yè)發(fā)行上市準(zhǔn)入的資格、條件、程序、信息披露和監(jiān)管等一系列事項。對于中小企業(yè)特別是中小型民營企業(yè)，根本無法達到這些條件。而私募股權(quán)融資對于企業(yè)而言門檻性條件限制大為降低。

第三，私募股權(quán)融資過后實現(xiàn)企業(yè)上市，達到企業(yè)和私募投資公司的雙贏。私募股權(quán)投資方能夠提供企業(yè)發(fā)展所必需的資金，促使企業(yè)快速發(fā)展，實現(xiàn)符合證券市場上市要求的條件。同時，通過私募股權(quán)融資，能夠改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布，調(diào)整企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)制度和信息披露制度，建立公司監(jiān)管體系，為以后達到上市條件做好法律法規(guī)上的準(zhǔn)備。總之，企業(yè)引入私募投資者后，作為企業(yè)的股東，投資者會有動力推動企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度的建設(shè)，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)上市融資，還能在上市之后得到廣大證券市場投資者的認(rèn)可。

第四，私募股權(quán)融資能夠提升企業(yè)的自身價值。企業(yè)可以通過引入戰(zhàn)略投資者的方式進行私募股權(quán)融資，戰(zhàn)略投資者的原材料供給渠道、相關(guān)行業(yè)上下游運作經(jīng)驗和市場銷售的渠道資源等都能夠幫助企業(yè)迅速擴大規(guī)模，在較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu)，達到提升企業(yè)的業(yè)績和股東價值的目的，提高企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)迅速地成長起來。企業(yè)通過引入私募股權(quán)融資的方式還可以實現(xiàn)擴張。很多專業(yè)的私募股權(quán)基金專門投資企業(yè)，他們選擇有良好發(fā)展前景的企業(yè)私募投資入股，隨后運用先進的管理方式、有效的營銷策略以及相關(guān)行業(yè)操作經(jīng)驗和獨特的戰(zhàn)略眼光，來幫助企業(yè)做大做強。

二、中小企業(yè)私募股權(quán)融資的風(fēng)險

企業(yè)進行私募股權(quán)融資，遇到最多的是各種法律風(fēng)險。如何規(guī)避私募股權(quán)融資各個階段的法律風(fēng)險，做到步步為營，使融資項目能順利進行和圓滿完成，已經(jīng)成為企業(yè)所有者必須學(xué)習(xí)的課題。下面針對投資目的的不同可能需要應(yīng)對的風(fēng)險進行分析。

第一，選擇不同私募股權(quán)投資者的法律風(fēng)險。企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)明確私募融資的目的，是為了單純的融資、部分的股權(quán)套現(xiàn)、引入戰(zhàn)略合作者，還是為了最終上市。私募的目的不同，選擇的投資者類型也不同。如果沒有在事先明確目的而跟風(fēng)進行私募，會在今后的過程中迷失方向感而處于被動的地位。若企業(yè)是為了上市而進行私募，那么最好就不要選擇與自己有上下游業(yè)務(wù)關(guān)系的戰(zhàn)略投資者。原因是：一方面，戰(zhàn)略投資者可能會成為控制企業(yè)股權(quán)的潛在的競爭者；另一方面，在未來的上市進程中，這樣的戰(zhàn)略投資者往往會令企業(yè)遭遇法律風(fēng)險，從而阻礙上市的實現(xiàn)，特別典型的法律風(fēng)險就是關(guān)聯(lián)交易。因此，在企業(yè)選擇投資者時應(yīng)該從減少關(guān)聯(lián)交易的角度去考慮選擇什么樣的股東，調(diào)整股權(quán)的結(jié)構(gòu)，尤其要減少與大股東及其下屬機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)交易。所以，企業(yè)必須明確私募股權(quán)融資的目的成為選擇投資者的法律風(fēng)險控制點，區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)即為以上市為目的和不以上市為目的的私募股權(quán)融資。通常企業(yè)可以聘請擅長股權(quán)融資業(yè)務(wù)的律師作為融資項目的顧問，對企業(yè)和投資者作出綜合評估后再作出選擇。律師顧問有廣泛的融資渠道和投資者可以供企業(yè)選擇，在融資項目的準(zhǔn)備階段，可以引導(dǎo)企業(yè)深化發(fā)掘自身的價值，明確私募的目的，并結(jié)合企業(yè)的實際情況和私募融資的目的進行可行性分析。

第二，企業(yè)選擇戰(zhàn)略投資者面對的風(fēng)險。如果企業(yè)希望獲取投資者在公司經(jīng)營管理或者技術(shù)研發(fā)上的支持，或者獲得產(chǎn)品上下游、市場營銷渠道等其他方面的資源互補，那么通常來說應(yīng)當(dāng)選擇戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者的投資目的是為了其自身發(fā)展而進行戰(zhàn)略服務(wù)，它更傾向于對被投企業(yè)進行長期的控制，相對于金融投資者，其更關(guān)注對企業(yè)的控制權(quán)。雖然在投資初期戰(zhàn)略投資者能改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但由于其總是傾向于取得被投企業(yè)的控制權(quán)，所以從長遠來看，反而不利于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善。在上市條款中忌諱股權(quán)設(shè)置中出現(xiàn)一股獨大的現(xiàn)象，因此對未來計劃上市的企業(yè)來說，這就存在較大的法律風(fēng)險。

針對戰(zhàn)略投資者對控制權(quán)的追求，在規(guī)避法律風(fēng)險操作中，可以對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行一個多元化的設(shè)計，引進多個戰(zhàn)略投資者以分散私募的股權(quán)。這樣不僅能夠滿足企業(yè)融資的需要，也能避免控制權(quán)落入一家的手中，還能為未來上市創(chuàng)造機會，實現(xiàn)投資機構(gòu)與企業(yè)的雙贏格局。

戰(zhàn)略投資者有可能會成為被投企業(yè)的潛在競爭者。一些行業(yè)巨頭的產(chǎn)業(yè)投資基金為了能保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的最大化，通常會以戰(zhàn)略投資者的身份進入一些可能會對其產(chǎn)品帶來威脅的新創(chuàng)立的公司。這樣的產(chǎn)業(yè)投資基金會專注于打開新技術(shù)的信息渠道，利用新公司的新技術(shù)，為本公司開拓新的思路，開發(fā)新的產(chǎn)品或替代產(chǎn)品，甚至利用其雄厚的資金實力和技術(shù)優(yōu)勢，研發(fā)出更新的技術(shù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，被投企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密，可能會在戰(zhàn)略投資者退出后失去價值。關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)專利和商業(yè)機密的保護及法律風(fēng)險控制，融資企業(yè)應(yīng)在私募時簽訂好相應(yīng)的協(xié)議，避免糾紛和融資企業(yè)品牌的弱化。

第三，企業(yè)選擇金融投資者面對的風(fēng)險。金融投資者不同于戰(zhàn)略投資者追求企業(yè)的控制權(quán)，他們更關(guān)注的是投資回報。被投企業(yè)可以在投資協(xié)議中設(shè)置控制權(quán)限制條款，一般會設(shè)置股權(quán)轉(zhuǎn)讓的期限、受讓方的限制條款、優(yōu)先回購權(quán)、董事會一票否決權(quán)等。以協(xié)議約束的方式預(yù)防金融資本的退出，限制戰(zhàn)略投資者的準(zhǔn)入，避免競爭者的惡意收購。

第四，私募股權(quán)融資中企業(yè)和投資方立場的協(xié)調(diào)。企業(yè)與投資者的合作，本身就是對立統(tǒng)一的。由于雙方內(nèi)在目標(biāo)的分歧，在合作過程中可能存在矛盾。導(dǎo)致投資者不履行投資承諾或增值服務(wù)的義務(wù)，而企業(yè)又固執(zhí)己見，最后出現(xiàn)雙輸?shù)木置妗Ｍǔ＿€會導(dǎo)致管理層的更迭或者投資者被迫轉(zhuǎn)讓撤資的風(fēng)險。事實上，企業(yè)和投資者的最終目標(biāo)仍然是一致的，那就是賺取更高的利潤、創(chuàng)造更多的價值。融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確私募股權(quán)投資者不僅是壯大企業(yè)的合作者，也是共同控制風(fēng)險的合作者，明確了這個原則的問題，以謹(jǐn)慎的相互信任為前提，以充分的彼此合作為基礎(chǔ)，以做大做強企業(yè)創(chuàng)造更多利潤為目標(biāo)，從而創(chuàng)造共贏的局面。

三、中小企業(yè)私募股權(quán)融資案例舉隅

嘉瑞精細化工有限公司成立于2005年，是一家以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售有機、無機化學(xué)品、高分子精細化工產(chǎn)品以及化學(xué)產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的民營中小型企業(yè)。公司注冊資金2500萬元，現(xiàn)擁有聚丙烯酰胺（PAM）生產(chǎn)線三條。面對精細化工行業(yè)發(fā)展機遇，公司管理層決定投入巨資擴大產(chǎn)能。但是，公司的擴產(chǎn)項目卻遇到了資金瓶頸的問題。一方面，公司作為民營中小企業(yè)長期以來就很難從銀行獲得貸款；另一方面，由于我國目前正處于加息周期，公司從銀行等間接融資渠道獲得的資金成本較高，不利于公司項目的運作。而私募股權(quán)融資通過非公共市場定向引入戰(zhàn)略投資者，不僅能為公司提供急需的資金，同時也有利于規(guī)范公司內(nèi)部治理，推動公司的健康發(fā)展，還能為公司提供資金以外的支持，如私募股權(quán)投資者的客戶資源、營銷渠道、技術(shù)經(jīng)驗等。因此，公司管理層決定通過引入私募股權(quán)投資者實現(xiàn)增資擴股，以解決公司的資金瓶頸問題。據(jù)測算，公司的擴產(chǎn)項目預(yù)計投入3.8億元，經(jīng)過估值確定公司整體投資前價值為4.9億元，擬通過私募股權(quán)融資2.1億元，占公司30%股權(quán)，其余部分通過銀行貸款。

受托中介機構(gòu)列出了嘉瑞精細化工有限公司私募股權(quán)融資的操作流程：

下面就幾個主要環(huán)節(jié)的問題分述如下：

（一）融資時間安排

為了配合公司擴產(chǎn)項目的時間計劃，公司擬定于2011年6月底前完成本輪募資，同時從2011年4月起，即公司一季報出來后，安排投資者進行盡職調(diào)查工作，6月底前投資機構(gòu)打款并簽訂融資合同。

（二）上市計劃

公司計劃以2010年、2011年、2012年三個會計年度為基礎(chǔ)，于2013年初向證監(jiān)會上報上市材料，預(yù)計于2013年中旬在中小板或者創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

（三）融資結(jié)構(gòu)安排

公司計劃投資3.8億元人民幣，進行聚丙烯酰胺生產(chǎn)線的產(chǎn)能擴容。經(jīng)計算，公司的投資前整體價值區(qū)間為4.87-5.29億元人民幣，如果投資資金全部由增資擴股的方式進入，所占公司股份的比例會過大，原股東股權(quán)比例稀釋嚴(yán)重，為確保實際控制人控股權(quán)，同時保持公司一定比例的資產(chǎn)負債率，決定此次擴產(chǎn)項目擬以增資方式募集2.1億元左右，其余以銀行貸款方式融資。引入戰(zhàn)略投資者后，根據(jù)公司的投資后價值，戰(zhàn)略投資者擬持有公司28.4%-30.1%的股份。為了方便計算股份比例，將公司的投資前估值定為4.9億元，投資后估值為7億元整，投資機構(gòu)占公司股份的30%，公司原股東方總和北京鍵鑫公司為一致行動人，共占公司70%股權(quán)。若公司成功上市公開增發(fā)，則一致行動人股份稀釋為70%×75%=52.5%，高于50%，不影響將來公司實際控制權(quán)的歸屬。

（四）經(jīng)營風(fēng)險及其控制

1.募集資金不能及時到位的風(fēng)險。公司此次募集資金將用于擴充產(chǎn)品產(chǎn)能，總投資預(yù)計為3.8億元，預(yù)計股權(quán)融資額為2.1億元，由于公司急需資金，需要投資機構(gòu)在四五月份展開投資項目調(diào)研，并在6月底前簽訂協(xié)議并資金到位，時間比較緊張。同時公司的項目已經(jīng)開工建設(shè)。為預(yù)防到期募集資金不能及時到位的風(fēng)險，公司擬通過銀行貸款資金，先行投入項目擴產(chǎn)項目的建設(shè)，最遲在年底能將股權(quán)增資的資金全部到位并投入。

2.公司不能完成經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險。公司預(yù)計2011年凈利潤能達到6851億元人民幣，且與投資機構(gòu)簽訂了估值調(diào)整條款，在公司未能完成承諾的經(jīng)營業(yè)績時，將對公司的整體估值進行調(diào)整。由于市場環(huán)境瞬息萬變，若公司經(jīng)營過程中發(fā)生意外情況沒有完成目標(biāo)業(yè)績，公司將被迫補足現(xiàn)金或者轉(zhuǎn)讓部分股份，從而影響公司的后續(xù)經(jīng)營甚至控制權(quán)。為了降低這一風(fēng)險，公司應(yīng)加強經(jīng)營管理，減少不必要的開支，努力保證產(chǎn)品的質(zhì)量，充分利用戰(zhàn)略投資者的資源開拓產(chǎn)品銷售渠道，增加收入。確保經(jīng)營目標(biāo)的完成。

3.財務(wù)風(fēng)險及其控制。公司此次募投項目風(fēng)險較大，因此引進的投資者會要求公司提供較高的投資回報率，目前公司的綜合資本成本已經(jīng)達到的25%，同時投資方也要求深入了解公司的運作，參與公司的經(jīng)營。較高的投資回報率要求增加了公司的綜合資金成本，進而增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。此外，風(fēng)險投資也存在著交易成本，監(jiān)督、調(diào)查、簽約等活動都需要一定的開銷，這些費用最終都攤派到公司頭上，增加了公司財務(wù)負擔(dān)。面對這一問題，公司準(zhǔn)備在不影響正常經(jīng)營的前提下，采取投資機構(gòu)集體調(diào)研的方式減少費用開銷。

（五）法律風(fēng)險及其控制

1.商業(yè)信息披露的風(fēng)險。公司在引進投資人時，為了應(yīng)對投資人的盡職調(diào)查，使得投資者能深入了解公司的運作實施計劃，不得不將一些寶貴的經(jīng)營信息如：公司的定價策略、營銷策略、新產(chǎn)品開發(fā)計劃、新產(chǎn)品生產(chǎn)等，技術(shù)信息如產(chǎn)品工藝、技術(shù)構(gòu)思、操作流程等，向投資者披露，而這些信息對于正處于快速成長期的公司來說，能否長久矗立于競爭激烈的市場中，起著至關(guān)重要的作用。因此，如果這些信息向外泄露，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生巨大的影響。公司在于投資機構(gòu)深入合作前，與投資方簽訂保密協(xié)議，同時對涉及公司核心機密的與融資無關(guān)的信息，不予披露，減少風(fēng)險因素

2.選擇投資者的風(fēng)險。公司引進的投資者，可能會有少數(shù)私募股權(quán)基金存在著冒險的動機，他們不關(guān)注公司的長期發(fā)展，而僅僅是謀求迅速將公司炒作上市后套現(xiàn)退出，最終將所有風(fēng)險丟給公司承擔(dān)。公司與投資者的合作是對立統(tǒng)一的。由于雙方內(nèi)在目標(biāo)的分歧，在合作過程中可能存在矛盾。導(dǎo)致投資者不履行投資承諾或增值服務(wù)的義務(wù)，而公司固執(zhí)己見，最后出現(xiàn)雙輸?shù)木置妗Ｍǔ＿€會導(dǎo)致管理層的更迭或者投資者被迫轉(zhuǎn)讓撤資的風(fēng)險。因此，公司在選擇投資者的時候，首先要了解投資機構(gòu)的背景及成功案例，一方面優(yōu)先選擇有上下游產(chǎn)業(yè)鏈背景的投資者，可以利用戰(zhàn)略投資者的產(chǎn)業(yè)資源，另一方面也通過股份限售和防稀釋條款，保證股權(quán)的穩(wěn)定。公司應(yīng)當(dāng)明確私募股權(quán)投資者不僅是合作者，也是風(fēng)險公擔(dān)者，以謹(jǐn)慎的相互信任為前提，以充分的彼此合作為基礎(chǔ)，以做大做強公司創(chuàng)造更多利潤為目標(biāo)，創(chuàng)造共贏的局面。

參考文獻：

[1]李令強.私募股權(quán)投資基金的中國實踐研究[D].大連:大連海事大學(xué)，2007(12)

[2]熊軼楓.私人股權(quán)投資研究[J].上海交通大學(xué)學(xué)報，2007

[3]張合金，徐子堯.私募股權(quán)融資――融資方式創(chuàng)新[J].財會月刊，2007(2)

[4]徐海波，陳松.私人股權(quán)投資在中國的投資操作路線及其現(xiàn)狀[J].特區(qū)經(jīng)濟，2008(8)

篇9

民營企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營企業(yè)信譽、形象欠佳，使銀行對民營企業(yè)態(tài)度冷淡。我國早期的民營企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長起來的， 經(jīng)營者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員， 很多是政策催生， 他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者的理念， 執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財務(wù)會計制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度， 企業(yè)形象先天不足。從財務(wù)來看， 不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實的問題；從抵押來看， 明顯薄弱；從經(jīng)營手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段， 從而失去誠信， 敗壞了民企整體信譽。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個數(shù)據(jù)， 60%以上民營企業(yè)的信用等級是3B或者3B以下的等級，銀行難免對其謹(jǐn)小慎微， 貸款自然舉步維艱。

其次，我國金融業(yè)市場化程度低，民營企業(yè)資本市場直接融資受到方方面面的限制。我國現(xiàn)行證券市場設(shè)立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業(yè)面向社會公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行股票上市時發(fā)行前股本總額不少于3000萬元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。一般民營企業(yè)，特別是廣大中小型民營企業(yè)是不能進入現(xiàn)行證券市場直接融資的。

解決民營企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場化的方式解決，因此，完善資本市場，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無疑為民營企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡稱PE（Private Equity），是指按照投資基金運作方式，直接對非上市實業(yè)企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資?！彼侥脊蓹?quán)基金一般投資期限較長，投資期限通常為3～7 年，所以說它是民營企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先， 私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營企業(yè)融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場的條件有了很大的改觀。資本市場監(jiān)管機制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場中來。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運作中來。經(jīng)過近一年多來的暴發(fā)性增長，中國的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營企業(yè)在資本市場直接融資提供了豐富的資金來源。

篇10

沒有什么能夠比咖啡和甜甜圈更讓人感覺甜蜜，傳承了半個世紀(jì)之久的咖啡和甜甜圈的Dunkin在7月27日以每股19美元成功登陸美國納斯達克股票交易市場。這個建立在美國咖啡和甜甜圈基礎(chǔ)上的連鎖品牌集團總計出售2250萬股，該價格比Dunkin預(yù)期的上限還高出1美元。Dunkin旗下還有冰激凌連鎖店芭斯羅繽(Baskin－Robbins)。強大的品牌力量和擴張潛力是此次Dunkin上市能夠吸引眾多投資者的主要因素。

新鮮的甜甜圈曾經(jīng)是Dunkin的招牌食品，從19世紀(jì)80年代Dunkin開始向咖啡以及飲料產(chǎn)品的銷售轉(zhuǎn)型，目前，飲料銷售占該公司全美銷售的60％。在美國東北部非常出名的Dunkin現(xiàn)在開始向密西西比河以西和國際市場展開拓展。Dunkin在2008年宣布進軍中國大陸，并已開設(shè)多家分店，同時在韓國和中東地區(qū)也有很大的市場份額。

Dunkin曾是全球第二大酒精飲料公司PernodRicard旗下的一個子公司，2006年私募股權(quán)投資大佬貝恩資本(Bain Capital Partners)聯(lián)手凱雷集團(The Carlyle Group)和Thomas H.Lee Parteners以24億美元現(xiàn)金收購了該公司。在此次IPO中，這三家私募股權(quán)投資公司均未進行轉(zhuǎn)讓、套現(xiàn)。

在尚未從次貸危機中緩解的歐洲市場中，盡管計劃IPO的公司數(shù)量并不盡人意，不過并購公司也開始看好IP0市場投資者對于新股的需求。在歐洲和美國的市場變得越來越像甜甜圈一樣讓人甜蜜的同時，信任危機也在滋生。

洶涌澎湃

7月初，歐洲著名私募股權(quán)投資公司Permira和新聞集團(News Corp.)聘請了銀行家為它們共同投資的DRM和條件接收系統(tǒng)生產(chǎn)商NDs在紐約證券交易所上市做準(zhǔn)備。今年另外一筆值得期待的IPO是總部位于芝加哥的團購網(wǎng)鼻祖Groupon，該公司已經(jīng)遞交了上市申請，計劃融資7.5億美元，按照上市申請中的數(shù)據(jù)估算，Groupon的市值已經(jīng)超過250億美元。

有私募股權(quán)投資公司支持的首次公開發(fā)行已經(jīng)達到了2007年全球金融市場繁榮時期的水平，甚至更高。據(jù)安永會計師事務(wù)所近期出具調(diào)研報告顯示，在2011年第二季度全球有45家有私募股權(quán)投資公司支持的企業(yè)登陸公開市場，融資超過172億美元，在公開市場上市的企業(yè)數(shù)幾乎是第一季度的2倍，融資額也比第一季度上升了24％。

盡管歐元區(qū)日益嚴(yán)峻的債務(wù)危機導(dǎo)致全球資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，并購公司依然看好全球公開市場投資者對新股興趣的濃厚。僅在2011年第二季度全球共有84家有私募股權(quán)投資公司支持的企業(yè)遞交了在公開市場上市的申請，預(yù)計這些企業(yè)可能會在全球公開市場中募集到超過200億美元。

安永全球私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)部的負責(zé)人杰弗里?邦德爾(Jeffrey Bunder)透露，盡管市場仍存在許多未來的不確定性，很明顯全球公開市場中不斷強大的動力為私募股權(quán)投資基金創(chuàng)造了一個寬廣的退出渠道，隨著未來風(fēng)險的日益明朗化和擁有巨大成長企業(yè)的數(shù)量越來越多，公開市場投資者很看好此次市場的復(fù)蘇。此外，到目前為止最近和過去一年中有私募股權(quán)投資基金支持的上市公司表現(xiàn)都非常穩(wěn)定，同時也為投資者創(chuàng)造了不俗的回報。

美國市場仍是眾多企業(yè)爭相追逐的上市圣地。2011年第二季度有25家企業(yè)在美國市場上市，總計融資額約為114億美元，在規(guī)模上與去年同期上漲了56％，其中64％的企業(yè)的發(fā)行價格超過或在預(yù)期的定價范圍內(nèi)。

除了美國證券市場風(fēng)生水起之外，新興市場也開始日益活躍起來，尤其是與歐洲市場的變幻無常相比，新興市場IPO項目的數(shù)量和規(guī)模都表現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢。在今年第二季度，拉丁美洲市場出現(xiàn)了4筆較為重要的IPO項目，融資金額超過20億美元。另外在今年第二季度上市的9家中國和印度公司共募集到27億美元，這筆今年第一季度的15億美元增長了80％，第二季度的IPO數(shù)量也比第一季度增加了50％。

蠢蠢欲動

近幾個月來，美國市場IPO數(shù)量不斷爬升，基本已經(jīng)恢復(fù)到次貸危機爆發(fā)前的水平。計劃上市的企業(yè)更是摩拳擦掌、蠢蠢欲動。2011年第二季度計劃上市的企業(yè)有140家，發(fā)行股票價值總額約為237億美元，是2007年以來的最高水平。在這其中，31％的企業(yè)有創(chuàng)業(yè)投資基金公司支持，40％的企業(yè)擁有私募股權(quán)投資基金股東，還有23％的企業(yè)既有創(chuàng)業(yè)投資基金也有私募股權(quán)投資基金持有其股份。

科技領(lǐng)域的企業(yè)在這些預(yù)上市的企業(yè)中占主導(dǎo)地位，在計劃上市的140家企業(yè)中有18％的企業(yè)屬于科技類公司，共計劃融資44億美元。有17家石油天然氣領(lǐng)域的企業(yè)也在今年第二季度開始著手上市事宜，并計劃融資46億美元。

安永美國戰(zhàn)略成長市場業(yè)務(wù)部負責(zé)人赫伯?恩格特(Herb Engert)透露，到目前為止已經(jīng)遞交上市申請的企業(yè)中，科技類企業(yè)占的比例比較大，然而如果以融資規(guī)模來看，石油和天然氣領(lǐng)域的企業(yè)仍排在首位。

經(jīng)過2011年第一季度的小幅震蕩后，上市活動從第二季度開始明顯變得活躍?？萍碱?、能源類和金融類企業(yè)是已遞交上市申請企業(yè)的主力軍。不難看出，今年下半年公開市場會有大批新股涌入。第二季度上市企業(yè)的數(shù)量和融資規(guī)模都有相當(dāng)不俗的表現(xiàn)，這令市場對下半年的快速增長充滿信心。

以麥當(dāng)勞在拉丁美洲和加勒比海地區(qū)的特許運營商，阿根廷企業(yè)Arcos Dorados Holdings為首的外資企業(yè)主導(dǎo)著美國市場的大型IPO。今年4月15日，ArcosDorados Holdings正式登陸紐約證券交易所，以每股21.2美元的價格成功募集到14.37億美元。

安永英國IPO業(yè)務(wù)部負責(zé)人大衛(wèi)?沃恩(DavidVaughan)表示：“全球范圍內(nèi)，尤其是美國的公開市場近期均表現(xiàn)出異常繁榮的景象，許多投資者又重新恢復(fù)了活力。但這種好景并沒有發(fā)生在英國，許多大規(guī)模的有私募股權(quán)投資基金支持的IPO項目都被無限期擱置下來?！?/p>

由于歐元區(qū)債務(wù)危機和買方與賣方公司之間的斷裂，歐洲IPO市場仍維持在次貸危機爆發(fā)的水平，僅有16家企業(yè)在今年第二季度成功登陸倫敦證券交易市場。然而，值得慶幸的是總部設(shè)于瑞士的Glencore依然有非常不俗的表現(xiàn)。

Glencore是一家綜合型產(chǎn)品生產(chǎn)與經(jīng)銷公司，在全球范圍內(nèi)從事金屬、礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品營銷、生產(chǎn)、精煉、加工、存儲和運輸業(yè)務(wù)。它在向來以能源、礦產(chǎn)資源公司見長的倫敦市場成功的地融資110億美元，這無疑對未來該領(lǐng)域計劃上市的公司起到了堅實的激勵作用。

暗潮涌動

聚光燈照射之外的暗處，許多失敗的案例似乎被那些積極樂觀的投資者們故意忽略。今年有90％計劃在歐洲市場上市的企業(yè)主動或被動的放棄IPO。宣布在今年要IPO的25家企業(yè)僅有12家在歐洲市場上成功上市，而這其中也僅有2家企業(yè)目前的股價高于IPO當(dāng)日的發(fā)行價。全球IPO市場表面上一片形勢大好，但不容忽視的是繁榮的表面下暗潮洶涌。

這其中一部分原因是由于廣闊市場大量交易額的下跌，這是無法控制的，不過IPO的程序可以通過人工干預(yù)予以改進。很明顯目前市場的表現(xiàn)差強人意，但卻不是一個該指責(zé)的時間點。然而投資者、銀行和獨立顧問之間正在不斷地質(zhì)疑對方的行為不符合道德標(biāo)準(zhǔn)，缺乏透明度。由于次貸危機的沖撞這些公開市場中IPO項目的行為主體之間已經(jīng)反目成仇，彼此之間的信任依然蕩然無存。

目前的市場正處在一個極度危險的境界，市場內(nèi)各方紛紛質(zhì)疑當(dāng)前上市的詢價圈購的透明度，承銷商在管理定價和購買需求是的可信性，資金管理者市場在新股未經(jīng)許可出售訂單的行為，和獨立顧問為IPO程序所帶來的價值。

這一切的質(zhì)疑聲都是由目前歐洲市場令人灰心的表現(xiàn)所引起的，計劃上市的企業(yè)擱置IPO進程，已上市的企業(yè)股價每況愈下。許多投資者紛紛表示，他們已經(jīng)不再相信承銷商所透露的上市需求量。有過半的市場參與者表示政府應(yīng)該出面干預(yù)IPO市場，加強上市相關(guān)程序文件的透明度。