導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一條為貫徹《國務(wù)院實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（*－2020年）〉若干配套政策》（國發(fā)[*]6號），支持科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新，根據(jù)《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)科學(xué)技術(shù)部財政部關(guān)于科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金的暫行規(guī)定的通知》（[*]47號），制定本辦法。

第二條科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡稱引導(dǎo)基金）專項用于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資。

第三條引導(dǎo)基金的資金來源為，中央財政科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金；從所支持的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)回收的資金和社會捐贈的資金。

第四條引導(dǎo)基金按照項目選擇市場化、資金使用公共化、提供服務(wù)專業(yè)化的原則運作。

第五條引導(dǎo)基金的引導(dǎo)方式為階段參股、跟進投資、風(fēng)險補助和投資保障。

第六條財政部、科技部聘請專家組成引導(dǎo)基金評審委員會，對引導(dǎo)基金支持的項目進行評審；委托科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心（以下簡稱創(chuàng)新基金管理中心）負責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理。

第二章支持對象

第七條引導(dǎo)基金的支持對象為：在中華人民共和國境內(nèi)從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)、具有投資功能的中小企業(yè)服務(wù)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)），及初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)。

第八條本辦法所稱的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，是指具有融資和投資功能，主要從事創(chuàng)業(yè)投資活動的公司制企業(yè)或有限合伙制企業(yè)。申請引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當具備下列條件：

（一）經(jīng)工商行政管理部門登記；

（二）實收資本（或出資額）在10000萬元人民幣以上，或者出資人首期出資在3000萬元人民幣以上，且承諾在注冊后5年內(nèi)總出資額達到10000萬元人民幣以上，所有投資者以貨幣形式出資；

（三）有明確的投資領(lǐng)域，并對科技型中小企業(yè)投資累計5000萬元以上；

（四）有至少3名具備5年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的專職高級管理人員；

（五）有至少3個對科技型中小企業(yè)投資的成功案例，即投資所形成的股權(quán)年平均收益率不低于20％，或股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入高于原始投資20％以上；

（六）管理和運作規(guī)范，具有嚴格合理的投資決策程序和風(fēng)險控制機制；

（七）按照國家企業(yè)財務(wù)、會計制度規(guī)定，有健全的內(nèi)部財務(wù)管理制度和會計核算辦法；

（八）不投資于流動性證券、期貨、房地產(chǎn)業(yè)以及國家政策限制類行業(yè)。

第九條本辦法所稱的創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)，是指由職業(yè)投資管理人組建的為投資者提供投資管理服務(wù)的公司制企業(yè)或有限合伙制企業(yè)。申請引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)應(yīng)具備下列條件：

（一）符合本辦法第八條第（一）、第（四）、第（五）、第（六）、第（七）項條件；

（二）實收資本（或出資額）在100萬元人民幣以上；

（三）管理的創(chuàng)業(yè)資本在5000萬元人民幣以上；

第十條本辦法所稱的具有投資功能的中小企業(yè)服務(wù)機構(gòu)，是指主要從事為初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、技術(shù)服務(wù)和融資服務(wù)，且具有投資能力的科技企業(yè)孵化器、創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心等中小企業(yè)服務(wù)機構(gòu)。申請引導(dǎo)基金支持的中小企業(yè)服務(wù)機構(gòu)需具備以下條件：

（一）符合本辦法第八條第（五）、第（六）、第（七）項條件；

（二）具有企業(yè)或事業(yè)法人資格；

（三）有至少2名具備3年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的專職管理人員。

（四）正在輔導(dǎo)的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)不低于50家（以簽訂《服務(wù)協(xié)議》為準）；

（五）能夠向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)提供固定的經(jīng)營場地；

（六）對初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資或委托管理的投資累計在500萬元人民幣以上。

第十一條本辦法所稱的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，是指主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)，成立期限在5年以內(nèi)的非上市公司。享受引導(dǎo)基金支持的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，應(yīng)當具備下列條件：

（一）具有企業(yè)法人資格；

（二）職工人數(shù)在300人以下，具有大專以上學(xué)歷的科技人員占職工總數(shù)的比例在30%以上，直接從事研究開發(fā)的科技人員占職工總數(shù)比例在10%以上；

（三）年銷售額在3000萬元人民幣以下，凈資產(chǎn)在2000萬元人民幣以下，每年用于高新技術(shù)研究開發(fā)的經(jīng)費占銷售額的5%以上。

第三章階段參股

第十二條階段參股是指引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

第十三條符合本辦法規(guī)定條件的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)時，可以申請階段參股。

第十四條引導(dǎo)基金的參股比例最高不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實收資本（或出資額）的25％，且不能成為第一大股東。

第十五條引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，其他股東或投資者可以隨時購買。自引導(dǎo)基金投入后3年內(nèi)購買的，轉(zhuǎn)讓價格為引導(dǎo)基金原始投資額；超過3年的，轉(zhuǎn)讓價格為引導(dǎo)基金原始投資額與按照轉(zhuǎn)讓時中國人民銀行公布的1年期貸款基準利率計算的收益之和。

第十六條申請引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當在《投資人協(xié)議》和《企業(yè)章程》中明確下列事項：

（一）在有受讓方的情況下，引導(dǎo)基金可以隨時退出；

（二）引導(dǎo)基金參股期限一般不超過5年；

（三）在引導(dǎo)基金參股期內(nèi)，對初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資總額不低于引導(dǎo)基金出資額的2倍；

（四）引導(dǎo)基金不參與日常經(jīng)營和管理，但對初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資情況擁有監(jiān)督權(quán)。創(chuàng)新基金管理中心可以組織社會中介機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行年度專項審計。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)未按《投資人協(xié)議》和《企業(yè)章程》約定向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資的，引導(dǎo)基金有權(quán)退出；

（五）參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生清算時，按照法律程序清償債權(quán)人的債權(quán)后，剩余財產(chǎn)首先清償引導(dǎo)基金。

第四章跟進投資

第十七條跟進投資是指對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)選定投資的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)共同投資。

第十八條創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在選定投資項目后或?qū)嶋H完成投資1年內(nèi)，可以申請跟進投資。

第十九條引導(dǎo)基金按創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實際投資額50％以下的比例跟進投資，每個項目不超過300萬元人民幣。

第二十條引導(dǎo)基金跟進投資形成的股權(quán)委托共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理。

創(chuàng)新基金管理中心應(yīng)當與共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)簽訂《股權(quán)托管協(xié)議》,明確雙方的權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)、股權(quán)退出的條件或時間等。

第二十一條引導(dǎo)基金按照投資收益的50％向共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)支付管理費和效益獎勵，剩余的投資收益由引導(dǎo)基金收回。

第二十二條引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)一般在5年內(nèi)退出。股權(quán)退出由共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)負責(zé)實施。

第二十三條共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不得先于引導(dǎo)基金退出其在被投資企業(yè)的股權(quán)。

第五章風(fēng)險補助

第二十四條風(fēng)險補助是指引導(dǎo)基金對已投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)予以一定的補助。

第二十五條創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在完成投資后，可以申請風(fēng)險補助。

第二十六條引導(dǎo)基金按照最高不超過創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實際投資額的5%給予風(fēng)險補助，補助金額最高不超過500萬元人民幣。

第二十七條風(fēng)險補助資金用于彌補創(chuàng)業(yè)投資損失。

第六章投資保障

第二十八條投資保障是指創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)將正在進行高新技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)確定為“輔導(dǎo)企業(yè)”后，引導(dǎo)基金對“輔導(dǎo)企業(yè)”給予資助。

投資保障分兩個階段進行。在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與“輔導(dǎo)企業(yè)”簽訂《投資意向書》后，引導(dǎo)基金對“輔導(dǎo)企業(yè)”給予投資前資助；在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)完成投資后，引導(dǎo)基金對“輔導(dǎo)企業(yè)”給予投資后資助。

第二十九條創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可以與“輔導(dǎo)企業(yè)”共同提出投資前資助申請。

第三十條申請投資前資助的，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)當與“輔導(dǎo)企業(yè)”簽訂《投資意向書》，并出具《輔導(dǎo)承諾書》，明確以下事項：

（一）獲得引導(dǎo)基金資助后，由創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)向“輔導(dǎo)企業(yè)”提供無償創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)的主要內(nèi)容。輔導(dǎo)期一般為1年，最長不超過2年；

（二）輔導(dǎo)期內(nèi)“輔導(dǎo)企業(yè)”應(yīng)達到的符合創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資的條件；

（三）創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與“輔導(dǎo)企業(yè)”雙方違約責(zé)任的追究。

第三十一條符合本辦法第三十條規(guī)定的，引導(dǎo)基金可以給予“輔導(dǎo)企業(yè)”投資前資助，資助金額最高不超過100萬元人民幣。資助資金主要用于補助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)研發(fā)的費用支出。

第三十二條經(jīng)過創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實施投資后，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與“輔導(dǎo)企業(yè)”可以共同申請投資后資助。引導(dǎo)基金可以根據(jù)情況，給予“輔導(dǎo)企業(yè)”最高不超過200萬元人民幣的投資后資助。資助資金主要用于補助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的費用支出。

第三十三條對輔導(dǎo)期結(jié)束未實施投資的，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和“輔導(dǎo)企業(yè)”應(yīng)分別提交專項報告，說明原因。對不屬于不可抗力而未按《投資意向書》和《輔導(dǎo)承諾書》履約的，由創(chuàng)新基金管理中心依法收回投資前資助資金，并在有關(guān)媒體上公布違約的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和“輔導(dǎo)企業(yè)”名單。

第七章管理與監(jiān)督

第三十四條財政部、科技部履行下列職責(zé)：

（一）制訂引導(dǎo)基金項目評審規(guī)程；

（二）聘請有關(guān)專家組成引導(dǎo)基金評審委員會；

（三）根據(jù)引導(dǎo)基金評審委員會評審結(jié)果，審定所要支持的項目；

（四）指導(dǎo)、監(jiān)督創(chuàng)新基金管理中心對引導(dǎo)基金的日常管理工作；

（五）委托第三方機構(gòu)，對引導(dǎo)基金的運作情況進行評估，對獲得引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)營業(yè)績進行評價。

第三十五條引導(dǎo)基金評審委員會履行下列職責(zé)：

依據(jù)評審標準和評審規(guī)程公開、公平、公正地對引導(dǎo)基金項目進行評審。

第三十六條創(chuàng)新基金管理中心履行下列職責(zé)：

（一）對申請引導(dǎo)基金的項目進行受理和初審，向引導(dǎo)基金評審委員會提出初審意見；

（二）受財政部、科技部委托，作為引導(dǎo)基金出資人代表，管理引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，負責(zé)實施引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)退出工作；

篇2

一、引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨

引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足。

二、引導(dǎo)基金的設(shè)立與資金來源

地市級以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。其設(shè)立程序為：由負責(zé)推進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門和財政部門共同提出設(shè)立引導(dǎo)基金的可行性方案，報同級人民政府批準后設(shè)立。各地應(yīng)結(jié)合本地實際情況制訂和不斷完善引導(dǎo)基金管理辦法，管理辦法由財政部門和負責(zé)推進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門共同研究提出。

引導(dǎo)基金應(yīng)以獨立事業(yè)法人的形式設(shè)立，由有關(guān)部門任命或派出人員組成的理事會行使決策管理職責(zé)，并對外行使引導(dǎo)基金的權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)與責(zé)任。

引導(dǎo)基金的資金來源：支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性專項資金；引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；個人、企業(yè)或社會機構(gòu)無償捐贈的資金等。

三、引導(dǎo)基金的運作原則與方式

引導(dǎo)基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場運作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險”的原則進行投資運作，扶持對象主要是按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定程序備案的在中國境內(nèi)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立與發(fā)展的過程中，要創(chuàng)新管理模式，實現(xiàn)政府政策意圖和所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按市場原則運作的有效結(jié)合；要探索建立科學(xué)合理的決策、考核機制，有效防范風(fēng)險，實現(xiàn)引導(dǎo)基金自身的可持續(xù)發(fā)展；引導(dǎo)基金不用于市場已經(jīng)充分競爭的領(lǐng)域，不與市場爭利。

引導(dǎo)基金的運作方式：（一）參股。引導(dǎo)基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。（二）融資擔(dān)保。根據(jù)信貸征信機構(gòu)提供的信用報告，對歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可采取提供融資擔(dān)保方式，支持其通過債權(quán)融資增強投資能力。（三）跟進投資或其他方式。產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或區(qū)域?qū)蜉^強的引導(dǎo)基金，可探索通過跟進投資或其他方式，支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。其中，跟進投資僅限于當創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，引導(dǎo)基金可以按適當股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，但不得以“跟進投資”之名，直接從事創(chuàng)業(yè)投資運作業(yè)務(wù)，而應(yīng)發(fā)揮商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資項目、評估投資項目和實施投資管理的作用。

引導(dǎo)基金所扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當在其公司章程或有限合伙協(xié)議等法律文件中，規(guī)定以一定比例資金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。引導(dǎo)基金應(yīng)當監(jiān)督所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按照規(guī)定的投資方向進行投資運作，但不干預(yù)所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的日常管理。引導(dǎo)基金不擔(dān)任所扶持公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的受托管理機構(gòu)或有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的普通合伙人，不參與投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。

四、引導(dǎo)基金的管理

引導(dǎo)基金應(yīng)當遵照國家有關(guān)預(yù)算和財務(wù)管理制度的規(guī)定，建立完善的內(nèi)部管理制度和外部監(jiān)管與監(jiān)督制度。引導(dǎo)基金可以專設(shè)管理機構(gòu)負責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運作事務(wù)，也可委托符合資質(zhì)條件的管理機構(gòu)負責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運作事務(wù)。

引導(dǎo)基金受托管理機構(gòu)應(yīng)當符合下列資質(zhì)條件：（1）具有獨立法人資格；（2）其管理團隊具有一定的從業(yè)經(jīng)驗，具有較高的政策水平和管理水平；（3）最近3年以上持續(xù)保持良好的財務(wù)狀況；（4）沒有受過行政主管機關(guān)或者司法機關(guān)重大處罰的不良紀錄；（5）嚴格按委托協(xié)議管理引導(dǎo)基金資產(chǎn)。

引導(dǎo)基金應(yīng)當設(shè)立獨立的評審委員會，對引導(dǎo)基金支持方案進行獨立評審，以確保引導(dǎo)基金決策的民主性和科學(xué)性。評審委員會成員由政府有關(guān)部門、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表以及社會專家組成，成員人數(shù)應(yīng)當為單數(shù)。其中，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表和社會專家不得少于半數(shù)。引導(dǎo)基金擬扶持項目單位的人員不得作為評審委員會成員參與對擬扶持項目的評審。引導(dǎo)基金理事會根據(jù)評審委員會的評審結(jié)果，對擬扶持項目進行決策。

引導(dǎo)基金應(yīng)當建立項目公示制度，接受社會對引導(dǎo)基金的監(jiān)督，確保引導(dǎo)基金運作的公開性。

五、對引導(dǎo)基金的監(jiān)管與指導(dǎo)

引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系。財政部門和負責(zé)推進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門對所設(shè)立引導(dǎo)基金實施監(jiān)管與指導(dǎo)，按照公共性原則，對引導(dǎo)基金建立有效的績效考核制度，定期對引導(dǎo)基金政策目標、政策效果及其資產(chǎn)情況進行評估。

引導(dǎo)基金理事會應(yīng)當定期向財政部門和負責(zé)推進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門報告運作情況。運作過程中的重大事件及時報告。

六、引導(dǎo)基金的風(fēng)險控制

應(yīng)通過制訂引導(dǎo)基金章程，明確引導(dǎo)基金運作、決策及管理的具體程序和規(guī)定，以及申請引導(dǎo)基金扶持的相關(guān)條件。申請引導(dǎo)基金扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當建立健全業(yè)績激勵機制和風(fēng)險約束機制，其高級管理人員或其管理顧問機構(gòu)的高級管理人員應(yīng)當已經(jīng)取得良好管理業(yè)績。

引導(dǎo)基金章程應(yīng)當具體規(guī)定引導(dǎo)基金對單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的支持額度以及風(fēng)險控制制度。以參股方式發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，可在符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下，事先通過公司章程或有限合伙協(xié)議約定引導(dǎo)基金的優(yōu)先分配權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)，以最大限度控制引導(dǎo)基金的資產(chǎn)風(fēng)險。以提供融資擔(dān)保方式和跟進投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，引導(dǎo)基金應(yīng)加強對所支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金使用監(jiān)管，防范財務(wù)風(fēng)險。

引導(dǎo)基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產(chǎn)、基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈等支出。閑置資金只能存放銀行或購買國債。

引導(dǎo)基金的閑置資金以及投資形成的各種資產(chǎn)及權(quán)益，應(yīng)當按照國家有關(guān)財務(wù)規(guī)章制度進行管理。引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出，應(yīng)按照公共財政的原則和引導(dǎo)基金的運作要求，確定退出方式及退出價格。

篇3

談到政府對VC/PE行業(yè)的監(jiān)管措施，最早可以追溯到2005年11月經(jīng)由國家發(fā)展改革委等10部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》?！稌盒修k法》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行自愿備案管理。其中，在國家工商部門完成登記的，到國家發(fā)展改革委備案；在省以下工商部門完成登記的，到省級（含副省級）人民政府指定的備案管理部門備案。投資運作符合相關(guān)規(guī)定，年度檢查合格的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以享受稅收優(yōu)惠政策和政府引導(dǎo)基金的資本支持。迄今已有800多家創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)在國家發(fā)展改革委和省級備案管理部門完成備案。

對PE行業(yè)的監(jiān)管，一直沒有推行至全國。直到2011年12月8日，國家發(fā)展改革委了《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，將此前在試點地區(qū)推行的備案管理規(guī)定推行至全國。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年1月21日在國家發(fā)展改革委備案的股權(quán)投資企業(yè)有54家。

然而，政策實行起來卻遠遠沒有達到預(yù)期效果，已備案企業(yè)數(shù)量與市場上實際數(shù)量相比差別很大，還有很大一部分股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)沒有備案。為深入了解這些企業(yè)不去主管部門備案的真實原因，中國投資協(xié)會創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會（以下簡稱中國創(chuàng)投委）對國內(nèi)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)備案情況進行抽樣調(diào)研。

直擊現(xiàn)場

為了了解實際備案的實行狀況，中國創(chuàng)投委進行了實地調(diào)研。調(diào)研問卷共發(fā)放300余份，實際回收有效問卷140份?；厥諉柧碇饕植荚诒本⑸虾?、江蘇、浙江、廣東等經(jīng)濟發(fā)達省市，與當前股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分布情況相符。其中，北京35家，占被調(diào)研企業(yè)的25%；上海14家，占調(diào)研企業(yè)的10%；江蘇、浙江25家，占被調(diào)研企業(yè)的18%；廣東11家，占被調(diào)研企業(yè)的8%；其他55家，占被調(diào)研企業(yè)的39%。

被調(diào)研企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有94家，占調(diào)研企業(yè)的67%；股權(quán)投資企業(yè)有38家，占調(diào)研企業(yè)的27%；同為創(chuàng)投企業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)的有8家，占調(diào)研企業(yè)的6%。自我定位為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比重較大，可能一方面與《暫行辦法》頒布早于《通知》，另一方面與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以享受稅收抵扣等優(yōu)惠有關(guān)。

被調(diào)研企業(yè)中，公司型是主要組織形式，占被調(diào)研企業(yè)的75%；有限合伙型企業(yè)有27家，占被調(diào)研企業(yè)的19%；其余8家為其他組織形式。

據(jù)了解，被調(diào)研企業(yè)中，96家企業(yè)已經(jīng)備案，占比為68.57%；7家企業(yè)正在申請中，占比為5%；19家企業(yè)準備備案，占比為13.57%；18家企業(yè)不準備申請備案，占比為12.86%。

另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案狀況偏好，78家企業(yè)已經(jīng)備案,占比為82.98%；2家企業(yè)正在申請中，占比為2.12%；7家企業(yè)準備備案，占比為7.45%；7家企業(yè)不準備申請備案，占比為7.45%。

股權(quán)投資企業(yè)有12家企業(yè)已經(jīng)備案,占比為31.58%；5家企業(yè)正在申請中，占比為13.16%；11家企業(yè)準備備案，占比為28.95%；10家企業(yè)不準備申請備案，占比為26.31%。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)的結(jié)果可看到絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)均已備案，只有少數(shù)沒有實際投資活動的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有備案；而股權(quán)投資企業(yè)備案意愿要低很多，一方面可能是因為股權(quán)投資企業(yè)強制備案才剛剛開始啟動，另一方面可能是因為股權(quán)投資企業(yè)備案沒有相應(yīng)的稅收抵扣等優(yōu)惠鼓勵政策。

從組織形式調(diào)查，被調(diào)研公司型股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)中，84家企業(yè)已經(jīng)備案,占比為80.00%；4家企業(yè)正在申請中，占比為3.81%；8家企業(yè)準備備案，占比為7.62%；9家企業(yè)不準備申請備案，占比為8.57%。

而有限合伙型企業(yè)有8家企業(yè)已經(jīng)備案,占比為29.63%；3家企業(yè)正在申請中，占比為11.11%；8家企業(yè)準備備案，占比為29.63%；8家企業(yè)不準備申請備案，占比為29.63%。

從組織形式角度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司型企業(yè)備案積極性高，而合伙型企業(yè)備案積極性要低得多，這可能與公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠享受稅收優(yōu)惠有關(guān)。

從不同企業(yè)性質(zhì)的角度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，被調(diào)研中資型企業(yè)中，90家企業(yè)已經(jīng)備案,占比為71.43%；6家企業(yè)正在申請中，占比為4.76%；18家企業(yè)準備備案，占比為14.29%；12家企業(yè)不準備申請備案，占比為9.52%。

被調(diào)研合資型企業(yè)中，3家企業(yè)已經(jīng)備案,占比為42.84%；1家企業(yè)正在申請中，占比為14.29%；1家企業(yè)準備備案，占比為14.29%； 2家企業(yè)不準備申請備案，占比為28.58%。

被調(diào)研外商獨資型企業(yè)中，3家企業(yè)已經(jīng)備案，占比為42.84%；其余4家企業(yè)不準備申請備案，占比為57.16%。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，外資股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案積極性較低，中資股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案積極性高，這可能與外資兩頭在外的資本架構(gòu)有關(guān)，備案只針對在國內(nèi)注冊的企業(yè)，而兩頭在外的外資股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不需備案。

透析病理

在調(diào)查問卷上，分析備案原因選項有享受稅收抵扣等優(yōu)惠、爭取全國社?；鹜顿Y、提高可信度和知名度、政策要求等。

據(jù)了解，有66%的企業(yè)備案的目的是為了享受稅收抵扣等優(yōu)惠，57%的企業(yè)備案的目的是為了提高可信度和知名度，55%的企業(yè)備案的目的是因為政策要求；有17%的企業(yè)備案的目的是為了爭取全國社保基金。

調(diào)查問卷不申請備案的原因主要選項有母公司或總公司已備案、尚不符合備案條件、不知道要備案、不知道在哪個部門備案、稅收等優(yōu)惠政策不具備吸引力、備案程序復(fù)雜以及對是否備案無所謂等。

從調(diào)查數(shù)據(jù)來看，36%的股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不申請備案的原因是尚不符合備案條件，14%的企業(yè)不知道在哪個部門備案，不知道要備案、稅收政策不具有吸引力、對是否備案無所謂的企業(yè)占比均為7%，5%的企業(yè)認為備案程序太復(fù)雜。

VC/PE之思

在調(diào)查問卷中對“對《通知》的看法和意見”是個開放性問題，從調(diào)查問卷來看，大多數(shù)被調(diào)查企業(yè)對《通知》持支持態(tài)度，認為《通知》實施有利于行業(yè)的健康發(fā)展，支持比例達到94%。

同時他們也對《通知》提出了一些建議和需要解答問題，主要有希望對股權(quán)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍作明確性的規(guī)定和解釋，《通知》發(fā)出前完成的基金募集如何對待問題，《暫行辦法》中關(guān)于申請創(chuàng)投企業(yè)必須帶“創(chuàng)投”字樣的適用問題，資本規(guī)模在5億以下的股權(quán)投資企業(yè)是否都需要在地方發(fā)改委備案，建議制定對母基金的規(guī)范管理辦法，適當放寬民間資本對母基金的參與門檻，拓寬民間資本的投資渠道，想申請備案但不知道備案的管理部分和程序，有些發(fā)改委的電話根本打不通，找不到人咨詢，希望創(chuàng)投委能進行指導(dǎo)和幫助的等問題。

篇4

一、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)：卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎、提名獎；

二、優(yōu)秀股權(quán)投資機構(gòu)：卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎、提名獎；

三、優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資家：終身成就獎、卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎、提名獎；

四、優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資項目：金獎、銀獎、銅獎、提名獎；

五、優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)：最佳財務(wù)服務(wù)機構(gòu)、最佳法律服務(wù)機構(gòu)、最佳資金托管銀行、最佳政府引導(dǎo)基金、最佳商業(yè)性母基金、最佳第三方理財機構(gòu)、提名獎。

評選程序

為規(guī)范股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰行為，樹立行業(yè)標桿，建立正向激勵機制，促進行業(yè)自律，中國創(chuàng)投委自2011年起已經(jīng)連續(xù)舉辦了兩屆中國股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰活動。評優(yōu)表彰活動本著“公開、公平、公正、公益”的原則開展，整個評選過程不收取任何費用，受到行業(yè)機構(gòu)和社會各界的廣泛認可。2013年度中國股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰活動從2013年5月份正式啟動申報工作。

根據(jù)評優(yōu)表彰管理辦法，獎項評審采用專家評審和網(wǎng)上投票相結(jié)合的方式進行，評審委員會組織專家評審小組對提名項目進行評審，并以百分制打分，專家評審平均分為提名項目評審得分。提名項目同時通過中國創(chuàng)投委網(wǎng)站“中國股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰投票系統(tǒng)”進行網(wǎng)上投票，并按“一票一分”標準計算提名項目網(wǎng)上投票得分。提名項目的專家評審得分加網(wǎng)上投票得分為提名項目的最終得分，按得分高低產(chǎn)生年度中國股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰榜單。

評分標準

一、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)評分標準

1.接受發(fā)展改革委的備案管理（滿分為5分）

2.參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（滿分為5分）

3.遵紀守法，誠信經(jīng)營，具有行業(yè)使命感和社會責(zé)任感（滿分為5分）

4.企業(yè)管理團隊和制度建設(shè)情況 （滿分為15分）

5.上一年投資項目總數(shù)（滿分為15分）

6.上一年投資中小企業(yè)項目數(shù)量（滿分為15分）

7.為所投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（滿分為15分）

8.所投資企業(yè)上一年快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（滿分為15分）

9.上一年成功退出企業(yè)數(shù)量（滿分為10分）

二、優(yōu)秀股權(quán)投資機構(gòu)評分標準

1.接受發(fā)展改革委的備案管理（滿分為5分）

2.參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（滿分為5分）

3.遵紀守法，誠信經(jīng)營，具有行業(yè)使命感和社會責(zé)任感（滿分為5分）

4.企業(yè)管理團隊和制度建設(shè)情況（滿分為15分）

5.上一年投資項目總數(shù)（滿分為20分）

6.為所投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（滿分為20分）

7.所投資企業(yè)上一年快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（滿分為15分）

8.上一年成功退出企業(yè)數(shù)量（滿分為15分）

三、優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資家評分標準

1.參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（滿分為10分）

2.遵紀守法，誠實守信，具有良好的職業(yè)操守和社會聲譽（滿分為10分）

3.上一年主持投資項目總數(shù)（滿分為15分）

4.上一年主持投資中小企業(yè)項目數(shù)量（滿分為15分）

5.主持投資企業(yè)上一年快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（滿分為20分）

6.為主持投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（滿分為20分）

7.主持投資項目上一年成功退出企業(yè)數(shù)（滿分為10分）

四、優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資項目評分標準

1.首輪投資時被投資企業(yè)成立年限（滿分為15分）

2.首輪投資的投資金額（滿分為15分）

3.具有一定的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢或獨特的市場營銷模式（滿分為20分）

4.創(chuàng)投機構(gòu)對被投資企業(yè)的成長及公司治理的積極影響（滿分為20分）

5.接受投資后快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)（滿分為20分）

6.平均回報率（折年率）（滿分為10分）

五、優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)評分標準

1.參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（滿分為10分）

2.遵紀守法，誠實守信，具有良好的職業(yè)操守和社會聲譽（滿分為20分）

3.上一年服務(wù)中國機構(gòu)數(shù)量（滿分為30分）

4.通過所提供的服務(wù)，有效地支持了投資機構(gòu)規(guī)范運作與發(fā)展（滿分為40分）

篇5

創(chuàng)業(yè)投資,是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(或創(chuàng)業(yè)投資基金)通過一定的方式向投資者(機構(gòu)或個人)籌集創(chuàng)業(yè)資本,然后將創(chuàng)業(yè)資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè),主動地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理,并為其提供增值服務(wù),做大做強創(chuàng)業(yè)企業(yè)后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報,并將收回的投資投入到下一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)投資行為和資本運作方式。據(jù)清科公司調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,截至2007年上半年,我國已有本土風(fēng)險投資機構(gòu)達498家,管理著約800億元人民幣的風(fēng)險資本。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是促進高新技術(shù)發(fā)展的推進器。從這個角度講,創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資也是屬于一個比較幼稚的產(chǎn)業(yè),在市場競爭中處于不利的競爭地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優(yōu)惠,這是世界上其他國家都在實踐的一種做法。

1999年,在全球新經(jīng)濟浪潮的推動下,在國內(nèi)“科教興國”戰(zhàn)略的鼓舞下,我國曾掀起過一次短暫的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。從1985年重新開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,當時成立的中創(chuàng)公司是我們第一家真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險企業(yè)。這么多年來,我國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資也有了一些發(fā)展,但是同發(fā)達國家相比,發(fā)展的步伐還是比較慢的。

2000年,受網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)很快進入寒冬。從2001年到2004年,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量和創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量幾乎是持續(xù)性地負增長。

2005年11月,國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡稱《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》),不僅為創(chuàng)業(yè)投資基金提供了特別法律保護,而且為制定一系列配套政策提供了法律依據(jù)。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展最關(guān)鍵、最核心的因素,應(yīng)該是它有比較好的退出機制,現(xiàn)在,我們資本市場中創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的退出渠道還是比較單一,所以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場健康發(fā)展對支撐創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展應(yīng)該起到非常關(guān)鍵的作用。

風(fēng)險投資需要稅收的特別關(guān)照,主要表現(xiàn)為利用優(yōu)惠的稅收政策激勵風(fēng)險投資。稅收優(yōu)惠能降低風(fēng)險投資的成本,這是目前世界各國普遍對高新企業(yè)投資者采用的優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠能體現(xiàn)政府扶持風(fēng)險投資的意圖,是促進風(fēng)險投資發(fā)展的有效工具。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資中的稅收政策

對于創(chuàng)業(yè)投資,我國陸續(xù)頒布了一系列稅收政策。1991年《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》指出:“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立風(fēng)險投資基金,用于風(fēng)險較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā),條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司”。1991年,國務(wù)院頒布的《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)稅收政策的規(guī)定》中指出,對經(jīng)認定的開發(fā)區(qū)中外企業(yè)實行包括增值稅、產(chǎn)品稅、獎金稅、建筑稅等多項稅收優(yōu)惠。國務(wù)院于1996年的《關(guān)于“九五”期間科級體制改革的決定》再次強調(diào)要發(fā)展風(fēng)險投資,一些部門和地區(qū)也在積極探索和推進。國家經(jīng)貿(mào)委2002年《關(guān)于用高新技術(shù)和先進適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的實施意見》,指出:“加大對技術(shù)創(chuàng)新的投入,探索風(fēng)險投資機制。充分利用稅收優(yōu)惠政策,鼓勵和支持企業(yè)采用高技術(shù)與先進適用技術(shù)進行改造提升。”

2003年3月1日我國開始實施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》以正式立法形式首次對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式、治理機制等作出了規(guī)定,其中不乏對風(fēng)險投資企業(yè)稅收的要求。第三十五條就規(guī)定:“創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)當依照國家稅法的規(guī)定依法申報納稅。對非法人制創(chuàng)投企業(yè),可以由投資各方依照國家稅法的有關(guān)規(guī)定,分別申報繳納企業(yè)所得稅;也可以由非法人制創(chuàng)投企業(yè)提出申請,經(jīng)批準后,依照稅法規(guī)定統(tǒng)一計算繳納企業(yè)所得稅”。2006年3月1日起實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十三條規(guī)定:“國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。具體辦法由國務(wù)院財稅部門會同有關(guān)部門另行制定?！痹摗掇k法》為創(chuàng)司這種“特殊性質(zhì)”的企業(yè)奠定了基礎(chǔ)的公司規(guī)范。

遵照國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國家發(fā)展改革委和科技部的參與下,財政部和國家稅務(wù)總局經(jīng)過一年多的研究論證和反復(fù)修改,終于在2007年2月15日聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》?！抖愂照咄ㄖ纷鳛椤秳?chuàng)投企業(yè)管理辦法》的重要配套政策之一,必將對我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極而深遠的影響。這項重要激勵政策的出臺,標志著創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在我國已經(jīng)迎來了一個有利的發(fā)展時期,創(chuàng)投行業(yè)正迎來一個蓬勃發(fā)展的春天。

以上法律法規(guī)和其他規(guī)范性文件加上我國《公司法》、《稅法》、《合伙企業(yè)法》和其他規(guī)范性文件中的相關(guān)規(guī)定,初步構(gòu)成我國風(fēng)險投資中稅收政策的法律規(guī)范體系。稅收優(yōu)惠政策在我國已運行多年,它作為一種重要的經(jīng)濟和法律調(diào)節(jié)手段,對加速我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。但對照國外發(fā)達工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家先進而完備的有關(guān)發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)的稅收制度,我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展應(yīng)有的作用還未得到充分發(fā)揮。

三、國外有益做法借鑒

運用稅收政策激勵創(chuàng)業(yè)投資是發(fā)展創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟的必然要求。隨著規(guī)模經(jīng)濟日益讓位于系統(tǒng)經(jīng)濟,創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟中的作用越來越突現(xiàn),以至于管理學(xué)泰斗德魯克在1984年就指出:現(xiàn)代經(jīng)濟正在從大型公司主宰的經(jīng)濟向創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。

創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”,通過培育和扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè),對于促進創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。但是,創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟發(fā)展所帶來的擴大社會就業(yè)、提升自主創(chuàng)新能力、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式等社會效益,并不能內(nèi)化為創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟效益。由于創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險性和規(guī)模不經(jīng)濟性,在其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資后還往往處于權(quán)利義務(wù)不對稱的弱勢地位,因此僅僅依靠市場機制來將社會資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)投資資本往往要面臨市場失靈問題。針對創(chuàng)業(yè)投資所具有的正外部性和市場失靈問題,不少國家都出臺了一系列專門針對創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵政策已經(jīng)被證明為效率最高而且不會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資基金治理機制扭曲的扶持政策之一。

(一)美國

在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最為發(fā)達的美國,雖然在有識之士的推動下早在1946年就設(shè)立了第一家創(chuàng)業(yè)投資公司,但是其后13年里無人模仿設(shè)立第二家創(chuàng)業(yè)投資公司。

1958年,聯(lián)邦政府推出“小企業(yè)投資公司計劃”,通過提供低息優(yōu)惠貸款,支持民間設(shè)立“小企業(yè)投資公司”后,專門投資小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金才得以發(fā)展起來,并促進了整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)迅速起步。但是,由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結(jié)果嚴重阻礙了美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進一步降低至20%,創(chuàng)業(yè)投資才又得以迅速復(fù)蘇。到1986年美國創(chuàng)業(yè)資本額達241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展,聯(lián)邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》,對投資低收入地區(qū)的“社區(qū)發(fā)展基金”滿7年的,可從聯(lián)邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。

近年來,美國一些欠發(fā)達地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺了比聯(lián)邦政府更有力的稅收激勵政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,對投資于合格創(chuàng)業(yè)投資公司的保險公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。(二)英國

英國目前已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資國,其創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模幾乎占整個歐洲的一半,居遙遙領(lǐng)先地位。據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織統(tǒng)計,2001年英國針對處于起步和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重卻名列前茅,遠遠超過美國。其重要經(jīng)驗是先后出臺了三項針對創(chuàng)業(yè)投資的稅收激勵計劃。例如,為鼓勵個人通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資,1995年出臺了“創(chuàng)業(yè)投資信托計劃”,對專門從事創(chuàng)業(yè)投資的“投資信托”(本質(zhì)上是以股份有限公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金),給予三方面稅收優(yōu)惠:(1)創(chuàng)業(yè)投資公司免繳資本利得稅;(2)個人投資者從創(chuàng)業(yè)投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創(chuàng)業(yè)投資公司股權(quán)的資本利得)免繳所得稅;(3)對于持有創(chuàng)業(yè)投資公司股份超過3年的個人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個人所得稅。為鼓勵大型實業(yè)類公司從事創(chuàng)業(yè)投資,2000年出臺了“公司創(chuàng)業(yè)投資計劃”。

該計劃規(guī)定,開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的實業(yè)公司可獲得以下稅收優(yōu)惠:(1)如果投資于小型加工貿(mào)易類企業(yè)并持股3年以上,公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創(chuàng)業(yè)投資計劃時出現(xiàn)損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。

(三)加拿大

加拿大是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的后起之秀。1995年以后,在稅收優(yōu)惠等政策的激勵下,其創(chuàng)業(yè)投資業(yè)才快速發(fā)展起來。據(jù)統(tǒng)計,到2001年,加拿大針對處于起步期和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源,鼓勵雇員依托工會組織,投資設(shè)立“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”,聯(lián)邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。

例如,在安大略省和魁北克省等省,還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區(qū)域內(nèi)起步期企業(yè)的融資環(huán)境,不少省份對其他類型創(chuàng)業(yè)投資公司也制訂有稅收優(yōu)惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對持有注冊創(chuàng)業(yè)投資公司股份的當?shù)赝顿Y者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免。

(四)韓國

韓國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國政府通過稅收激勵等政策,大力促進創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。到2001年,韓國針對處于起步期和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重,在OECD成員國中已名列第三。其重要經(jīng)驗是對創(chuàng)業(yè)投資實行雙重激勵:

一是對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者,凡投資于創(chuàng)業(yè)投資基金的公司和個人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。

四、完善我國創(chuàng)業(yè)投資會計處理與稅收政策的途徑

(一)完善現(xiàn)有稅收政策

從在現(xiàn)行稅制及相關(guān)環(huán)境框架內(nèi)的政策選擇分析,現(xiàn)行企業(yè)所得稅以實行獨立經(jīng)濟核算作為納稅人的認定標準。按照這一標準,即使國家工商總局能夠順利推出《合伙企業(yè)法》,有限合伙制企業(yè)實質(zhì)上也已經(jīng)成為企業(yè)所得稅的納稅主體,因此單純改變企業(yè)組織形式,并不能避免重復(fù)課稅。因此,在此情況下針對創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠,應(yīng)順應(yīng)稅制改革方向,采用法人為企業(yè)所得稅納稅人的判斷標準。一是按稅制改革方向確定企業(yè)所得稅納稅主體。

按照我國現(xiàn)行企業(yè)所得稅以實行獨立經(jīng)濟核算作為納稅人的認定標準,無論創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)是否采用合伙制,都不能避免重復(fù)課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標準確定納稅主體的方向發(fā)展,則創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)采用有限合伙制就可以避免重復(fù)課稅問題,因為在這種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都歸入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)就不再是企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人,重復(fù)課稅問題也就迎刃而解。二是對最終投資者的稅收政策:(1)當最終投資者是企業(yè)的情況下,應(yīng)采取投資分紅不計入本企業(yè)應(yīng)納稅所得額的辦法;(2)當最終投資者是個人的情況下,應(yīng)免除其個人所得稅的重復(fù)課稅。對個人投資者獲得的股息分紅和退出時的資本增值,比照國家對股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個人所得稅的方式處理,鼓勵出資人進入創(chuàng)業(yè)投資。

(二)改革企業(yè)所得稅中研發(fā)費用的扣除辦法

研發(fā)費用是指用作為納稅人在一個納稅年度的生產(chǎn)經(jīng)驗中發(fā)生的用于研究開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的各項費用,是企業(yè)實際發(fā)生的技術(shù)開發(fā)費,允許在繳納企業(yè)所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術(shù)開發(fā)費實際發(fā)生額的50%抵扣當年度的應(yīng)納稅所得額,條件就是比上年實際增長達10%以上的盈利。然而,初創(chuàng)的風(fēng)險企業(yè)很可能出現(xiàn)虧損,虧損的風(fēng)險企業(yè)就無法享受到該項扣除。最好的辦法是將研發(fā)費用的扣除直接和投資者的利益結(jié)合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)以當年產(chǎn)生的研發(fā)費用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對于個人投資者來說,可以允許他們用分攤到的研發(fā)費用去抵扣他們的個人收入從而減少他們的個人所得稅,而如果該項目是由投資基金所組建,那么研發(fā)費用可以用來扣除他們投資其他風(fēng)險企業(yè)得到的收益。

(三)創(chuàng)新觀念,改進相關(guān)稅收政策

可以更多地借鑒經(jīng)濟學(xué)分析和國際創(chuàng)業(yè)投資的實踐經(jīng)驗,在現(xiàn)有觀念上進行突破,將創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)作為一個“融資中介”,而不是按照現(xiàn)行的做法當作一個普通的企業(yè)來看待,在解決困擾我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收環(huán)節(jié)上,可以采取下列做法:

一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不作為企業(yè)所得稅的納稅主體。發(fā)達國家在對創(chuàng)業(yè)投資的稅收制度安排上,一般將創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協(xié)議全部分配給出資人。如果我們可以把創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)作為一個與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創(chuàng)投企業(yè)本身就不應(yīng)成為企業(yè)所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質(zhì)繳納所得稅。這種做法既能夠解決長期困擾我國創(chuàng)投業(yè)的重復(fù)課稅問題,又有利于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養(yǎng)老基金等)的資金。

篇6

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金；融資擔(dān)保；擔(dān)保債券；參與式證券

文章編號：1003-4625(2010)03-0104-05

中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

一、引言

自上世紀八十年代中期開始，我國政府就采取了由財政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的方式，來培育創(chuàng)業(yè)投資市場，以解決我國中小型科技企業(yè)的融資困難問題。但實踐證明，由政府直接出資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)效率低、示范效應(yīng)小。在經(jīng)過十五年的發(fā)展后，到2000年底我國國內(nèi)活躍的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)仍只有206家，創(chuàng)業(yè)投資資本總量436.7億元，而其中政府直接投入的資金占到了34.6％(王松奇等，2002)。這種資金規(guī)模遠遠不能滿足我國科技型中小企業(yè)的融資需求。

2002年1月，中關(guān)村管委會率先轉(zhuǎn)變觀念，設(shè)立中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金吸引和帶動社會資本投資當?shù)刂行】萍计髽I(yè)，幫助企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資。2005年11月15日《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》出臺，其中第二十二條規(guī)定：“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。”由此各地政府開始紛紛設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以吸引社會資本向當?shù)刂行】萍计髽I(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資。到2008年年底，由各地政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金約25家，引導(dǎo)基金總規(guī)模達150億元人民幣。

目前我國設(shè)立的地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模在1億元到20億元之間，其中由地方政府獨資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模多為5億元人民幣，在資金運作上則主要采取了參股子基金和共同投資兩種方式。相對于當前創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模日益擴大的趨勢，地方政府以5億元人民幣的資金規(guī)模參股多個子基金來吸引社會資本就顯得引導(dǎo)力度略有不足。如何提高政策性資金對民間創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)力度，促進民間資本流入當?shù)刂行】萍计髽I(yè)，這是當前地方政府在設(shè)立或規(guī)范政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時應(yīng)思考的一個問題。根據(jù)2008年10月18日頒布的、由發(fā)展改革委、財政部、商務(wù)部制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作指導(dǎo)意見》(后面簡稱《指導(dǎo)意見》)，引導(dǎo)基金的資金來源為：(1)支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性專項資金；(2)引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；(3)閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；(4)個人、企業(yè)或社會機構(gòu)無償捐贈的資金等。因此，以擴大引導(dǎo)基金資金規(guī)模的方式來提高引導(dǎo)力度將受到地方財政資金規(guī)模的限制。但對于《指導(dǎo)意見》提出的參股、融資擔(dān)保和跟進投資三種運作模式，我國地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金目前僅采用了參股與跟進投資模式，對于融資擔(dān)保模式卻沒有進行嘗試。融資擔(dān)保模式能否成為我國地方政府解決地方財政資金有限與中小科技企業(yè)融資缺口巨大的矛盾，這需要人們從可能性與可行性兩個角度進行論證。因此，本文在分析美國小企業(yè)投資公司(SBIC)融資擔(dān)保模式的具體做法和成效后，考察了我國地方政府引導(dǎo)基金采取融資擔(dān)保模式的意義與尚存問題。

二、美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的實施與成效

(一)美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的具體實施

1958年美國國會出臺《小企業(yè)投資法》，通過政府向私人小企業(yè)投資公司(SBIC)提供資金支持，鼓勵私人投資者向創(chuàng)業(yè)投資供求不均衡的項目提供股本資金和長期信貸資金，以滿足中小企業(yè)的股權(quán)融資需求。SBIC計劃的具體實施由美國小企業(yè)管理局負責(zé)。

在1986年以前，小企業(yè)管理局采取了向小企業(yè)投資公司提供優(yōu)惠貸款的直接出資方式。由于貸款融資的償還性與股權(quán)投資的長期性不匹配，許多SBIC為償還貸款而不得不在低的甚至是負的投資回報率時提前兌現(xiàn)投資，從而陷入經(jīng)營困境(蘇啟林，2004)。1977年到1984年間約有70家小企業(yè)投資公司被清算，清算金額達2億多美元，嚴重侵蝕了美國的財政資金。1985年，美國政府停止了對小企業(yè)投資公司的直接資金支持，開始采用提供債券融資擔(dān)保的方式支持小企業(yè)投資公司從事股權(quán)投資。最初由小企業(yè)管理局擔(dān)保SBIC發(fā)行還款期為lO年的債券。這些債券在前5年不允許變現(xiàn)，后5年由SBIC每半年支付一次利息，利率為10年期國債利率加上1.75％到2.25％的升水，債券到期后一次性支付本金。小企業(yè)管理局則在其提供擔(dān)保的5年托管期內(nèi)，每年收取擔(dān)保額度1％的擔(dān)保費。由于債券長期利率固定且不允許提前兌現(xiàn)，在20世紀80后代末市場利率狂降時，小企業(yè)投資公司因高成本和投資收益的不對稱而進入了歷史上最糟糕的階段，1986年到1994年間有145家SBIC進入清算，清算金額達6.32億美元。

目前，小企業(yè)管理局采取了債務(wù)擔(dān)保融資和股權(quán)擔(dān)保融資兩種模式，充分吸取了歷史教訓(xùn)經(jīng)驗。債務(wù)擔(dān)保融資沿襲了1985年創(chuàng)設(shè)的擔(dān)保債券的做法，并由小企業(yè)管理局于1994年對擔(dān)保債券的內(nèi)容進行了修訂，允許債券隨時可以兌現(xiàn)，但在最初的5年內(nèi)兌現(xiàn)要繳納罰金，第一年罰金為5％，其后每年下降1％，第六年起不需要繳納罰金。SBIC的私人注冊資本最低要求上升到500萬美元，運用擔(dān)保債券杠桿融資額度不能超過私人資本的3倍。股權(quán)擔(dān)保融資創(chuàng)設(shè)于1995年，采取了參與型證券方式，由SBA以有限合伙人股份、優(yōu)先股和根據(jù)盈利支付債券三種形式購買或擔(dān)保SBIC發(fā)行的參與式證券，使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金。除要求發(fā)行參與式證券的SBIC私人資本注冊額最低為i000萬美元外，其他規(guī)定多與擔(dān)保債券類似，但SBIC必須最遲在15年內(nèi)以相當于包括其初始發(fā)行價格和累積優(yōu)先支付在內(nèi)的金額贖回SBA持有的參與式證券。在累積盈利前，SBIC可延遲對SBA的優(yōu)先支付，直到其累積獲取利潤。在利潤分配上，SBIC和SBA的具體分割比率按照私人資本杠桿的比例(參與證券總值／私人資本)確定，SBA分享SBIC約10％的凈利潤。兩種融資擔(dān)保模式的具體規(guī)定見表2-1。

為保證擔(dān)保資金的安全，小企業(yè)管理局(SBA)采取了集體管理原則，在設(shè)置投資部門專門負責(zé)SBIC計劃的具體實施時，由執(zhí)行行政辦公室下的項目發(fā)展部負責(zé)對SBIC申請人進行資格審查和盡職

調(diào)查，注冊和項目標準辦公室負責(zé)SBIC的注冊，SBIC運營辦公室負責(zé)對注冊SBIC的投資行為和財務(wù)狀況進行監(jiān)督與檢查，向其提供杠桿資金；對產(chǎn)生問題的SBIC則交由清算辦公室處理。依據(jù)《小企業(yè)投資公司法》，個人、銀行或其他金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)都可以開辦SBIC，但其私人注冊資本不能少于100萬美元；管理人員必須擁有至少5年以上的相關(guān)工作經(jīng)歷；在投資對象、投資方式及組織結(jié)構(gòu)等方面，SBIC受《SBIC法》約束，如不能對房地產(chǎn)進行投資，不能只從事貸款投資或債券投資，不能對小企業(yè)實施直接控制，對小企業(yè)提供長期貸款的償還期限至少5年，未經(jīng)許可不能隨意變動SBIC的控制權(quán)或10％以上的股權(quán)。當SBIC出現(xiàn)違約或有破產(chǎn)、不能維持最低管理費用、資本或流動性損失超過規(guī)定等行為發(fā)生時，小企業(yè)管理局有權(quán)禁止其從事其他投資，并將它移交清算部門和回購其發(fā)行的政府擔(dān)保的債券；或在還清所有已到期杠桿資金前，禁止任何分配行為。美國小企業(yè)投資公司的融資擔(dān)保管理模式見圖2-1。

(二)美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的實施成效

擔(dān)保債券及參與型證券的產(chǎn)生，擴大了政府資金的杠桿作用，使SBIC吸引的私人資本快速增長。根據(jù)小企業(yè)管理局的統(tǒng)計，1994年SBIC吸引的私人資本為29.3億美元，1996年則增長了近一倍，達45.2億美元，2000年更進一步擴大到104.1億美元。截止到2007年末，SBA管理的在外杠桿資金98億美元，370家私人權(quán)益合伙企業(yè)，向全國范圍內(nèi)的小企業(yè)提供了約94億美元的資金支持。由于SBIC獲得了長期穩(wěn)定的資金來源，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主導(dǎo)投資形式也由債權(quán)方式轉(zhuǎn)向了股權(quán)方式，1981年SBIC的股權(quán)投資為37.6％，1996年則達到了58.9％，1997年超過了60％，1999年更是超過了70％。在SBIC的對外投資中，60％左右的資金投入處于種子期和初創(chuàng)期的小企業(yè)，投資行業(yè)則廣泛分布在農(nóng)林漁業(yè)、采礦、建筑、制造、通訊運輸、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、金融保險房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。

自1994年到2004年的10年間，SBA為擔(dān)保債券和參與式證券兩個項目支出的管理費約為8530萬美元，其中2310萬美元被SBIC及SBIC申請者交納的審查與注冊費抵消。受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，這兩種融資模式未能實現(xiàn)盈虧平衡，但資金運用效果并不差強人意。

1.擔(dān)保債券的運用效果

在1992年9月30日到2004年9月30日期間，SBA向SBIC發(fā)行的28.4億美元的擔(dān)保債券提供了擔(dān)保，由于發(fā)行債券的SBIC違約等原因及資金損失情況贖回的債券達1.8億美元，占已發(fā)行擔(dān)保債券的7％。對違約擔(dān)保債券提供了7700萬債務(wù)補償，成本略低于當初預(yù)期。2001年前注冊并已發(fā)行擔(dān)保債券的SBIC約有27.7％因經(jīng)營問題被轉(zhuǎn)交清算部門或已發(fā)生了超過50％的資本損失；2002年美國國會取消了對SBIC項目的財政撥款，但歷年累積為擔(dān)保債券項目積累了較高的正現(xiàn)金流。2003年到2004年間雖然也產(chǎn)生了負的凈現(xiàn)金流，但僅2-2％的擔(dān)保債券基金因償付問題被移交清算部門。各年的現(xiàn)金流入與流出情況如表2-2。

2.參與式證券的運用效果

根據(jù)SBIC的統(tǒng)計信息，1994年到2004年間，SBIC項目為112.5億美元的參與式證券提供了擔(dān)保，并因此取得了27億美元的投資收益，成本略高于當初設(shè)想。因發(fā)行證券的SBIC違約等原因贖回參與證券11億美元，占擔(dān)保的發(fā)行在外的參與證券的18％。歸納參與式證券的運用效果，主要有以下三點：

(1)提高了私人資本的投資收益

根據(jù)SBA的調(diào)查結(jié)果，受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，2004年9月30日SBA估計其所擔(dān)?；騼?yōu)先支付的每1美元參與式證券價值為78美分，而私人投資者為其投入的每1美元獲得了1.3美元的收益。在這十年間，SBA對其所擔(dān)保的每1美元參與證券已經(jīng)以擔(dān)保費或投資收益的形式獲得了28美分的收益，即擔(dān)保收益比率(擔(dān)保及投資收入／擔(dān)保額度)為28％，私人投資者則對每投入的1美元資本已獲得了0.69的投資收益。在1994年到1998年創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的期，SBA的擔(dān)保收益比率也僅為50％，而私人投資者則取得了1.9倍于其投入資本的收益。

(2)投資收益受道德風(fēng)險影響

由于利潤分配嚴重偏向于私人投資者，且利潤在償還杠桿資金之前進行分配，這就加大了SBA承擔(dān)的道德風(fēng)險。如在1994年到1998年間那些獲得了投資收益數(shù)倍于投入資本的私人投資者中有超過75％的人沒有全額償還他們所欠SBA的杠桿債務(wù)。SBA擔(dān)保的49家參與式SBIC共提供了2.8億美元的凈利潤(投資收益減去相關(guān)損失)，其中50％是來自于4家SBIC，有37家SBIC提供的利潤不到25％(見圖2-2)。

(3)受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅影響嚴重，參與證券資本損失慘重

見表2-3。

三、我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實施融資擔(dān)保模式的意義與政策建議

(一)我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實施融資擔(dān)保模式的意義

由以上對美國融資擔(dān)保模式的分析可以看到，我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用融資擔(dān)保模式，將對提高引導(dǎo)基金的放大倍數(shù)、控制投資風(fēng)險和提高資金使用效率具有十分積極的意義。

首先，融資擔(dān)保模式的實施，可以提高政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的放大倍數(shù)，增加中小科技企業(yè)的融資供給。在參股子基金或跟進投資的運作模式下，由于引導(dǎo)基金需直接向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，受引導(dǎo)基金自身的資本規(guī)模限制，放大流入政府扶持園區(qū)的民間資本倍數(shù)有限。如中關(guān)村管委會引導(dǎo)基金在過去六年中投入資金5328萬元，帶動合作機構(gòu)投資額為22448萬元，放大倍數(shù)為4.2倍。而融資擔(dān)保模式不需要直接占用引導(dǎo)基金的資金，這樣引導(dǎo)基金就能夠為更多的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供融資支持，使流入地方政府科技園區(qū)的創(chuàng)業(yè)資本以更大的倍數(shù)擴張。如美國SBIC項目自1994年開始實施融資擔(dān)保模式到2002年止財政共撥款2.285億美元，并自2002年開始財政不再對SBIC項目投入資金。但僅在2002財年，SBA就批準了313家小企業(yè)投資公司的注冊申請，引入私人直接投資61.66億美元，為小企業(yè)投資公司擔(dān)保債務(wù)資金82.791億美元，使當年可用于小企業(yè)投資的資金高達144.451億美元，是累計財政撥款總額的63.22倍。

其次，融資擔(dān)保模式的實施，可以有效提高引導(dǎo)基金的使用效率。在參股子基金的運作模式下，對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，引導(dǎo)基金的資金為無成本資金，因此個別子基金在引導(dǎo)基金完成出資后遲遲不進行項目投資，導(dǎo)致資金閑置。在融資擔(dān)保模式下，創(chuàng)業(yè)

投資企業(yè)對引導(dǎo)基金提供的債務(wù)擔(dān)保承諾要支付承諾費，對已發(fā)生的擔(dān)保債務(wù)要支付利息、擔(dān)保費及管理年費等成本，這就會迫使合作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重視投資項目的選擇及資金的使用效率問題，從而提高引導(dǎo)基金的整體使用效率。

再次，融資擔(dān)保模式的實施，可以降低引導(dǎo)基金的投資風(fēng)險，解決投資收益與風(fēng)險的嚴重不匹配問題。在目前參股子基金的運作模式下，為吸引參與合作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)基金采取了較強的讓利政策，在承擔(dān)高的股權(quán)投資風(fēng)險的同時只分享相當于同期國債收益率的回報率。這種低回報率與高風(fēng)險的嚴重不匹配不利于引導(dǎo)基金的持續(xù)運行。在融資擔(dān)保模式下，引導(dǎo)基金不直接承擔(dān)投資風(fēng)險，僅在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因經(jīng)營困難不能按期償付擔(dān)保債務(wù)時才出資代為償付。擔(dān)保(債權(quán))人的身份使引導(dǎo)基金能夠優(yōu)先處置創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)，從而降低了投資風(fēng)險。而在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生違約償付之前收取的承諾費、擔(dān)保費等收入也在一定程度上抵補了代為償付擔(dān)保債務(wù)所發(fā)生的損失。

最后，融資擔(dān)保模式的實施，可以解決部分政策性引導(dǎo)基金目前的資本規(guī)模偏小問題，實現(xiàn)引導(dǎo)基金的可持續(xù)運行。如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金當初設(shè)計的總規(guī)模為5億元，到2008年末時已累計投入了3.75億元，但園區(qū)科技企業(yè)的融資需求仍未得到充分滿足，在單個創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模日益擴大的趨勢下，這些資金如果還采取參股子基金的方式的話，將遠不能實現(xiàn)引入民間資本解決園區(qū)內(nèi)科技企業(yè)融資困難的政策目標。但在融資擔(dān)保模式下，由于引導(dǎo)基金可以在不直接向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供資金的情況下極大地擴大引入資本的倍數(shù)，這些資金作為提供融資擔(dān)保的保證，就能滿足引導(dǎo)基金持續(xù)運行的要求，并保證政策目標的實現(xiàn)。

(二)我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用融資擔(dān)保模式的具體建議

目前我國債券市場尚欠發(fā)達，地方政策性引導(dǎo)基金難以普遍采取提供債券融資擔(dān)保方式來引導(dǎo)民間資本。而現(xiàn)行《貸款通則》規(guī)定：“借款人不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外。”這就使地方政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在沒有取得政策突破之前不得向創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)直接提供貸款融資擔(dān)保供其股權(quán)投資。根據(jù)我國的情況，政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在采取融資擔(dān)保模式時應(yīng)該積極創(chuàng)新，與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、貸款銀行簽訂三方協(xié)議，直接向創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的擬投資企業(yè)提供貸款融資擔(dān)保。為增強該融資擔(dān)保模式對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的吸引力，可設(shè)計政策性引導(dǎo)基金擔(dān)保的貸款允許創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在代償本息后接管對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債權(quán)，并賦予創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)選擇將接管的貸款轉(zhuǎn)換為持股權(quán)的權(quán)利。由此既避開了《貸款通則》對貸款用途的限制，又提升了民間創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對擬扶持企業(yè)的投資能力。在具體操作上應(yīng)重點注意以下兩個環(huán)節(jié)。

1.擔(dān)保貸款發(fā)放給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但由創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)代為償付本息并在本息償付完畢后轉(zhuǎn)換為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持股權(quán)。

直接向創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款是為了規(guī)避《貸款通則》對貸款用于股權(quán)投資的限制。但為了吸引民間資本向政策鼓勵發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，因此擔(dān)保貸款的發(fā)放對象為獲得創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且允許創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)代為償付本息并在貸款到期后持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定比重的股權(quán)。這一做法在實質(zhì)上向創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提供了資金支持，提高了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)進行股權(quán)投資的能力。另一方面，由于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資的企業(yè)往往是經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)審慎調(diào)查與精心挑選的，向其提供擔(dān)保貸款也在一定程度上降低了引導(dǎo)基金的風(fēng)險。

2.引導(dǎo)基金有權(quán)監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況，并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)收益處置決策進行表決。

引導(dǎo)基金作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)貸款的擔(dān)保人，在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)沒有代付本息的情況下，需承擔(dān)對銀行貸款本息的支付義務(wù)。為了防止貸款違約所帶來的損失，引導(dǎo)基金有權(quán)檢查監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況，并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)收益處置決策進行表決。在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不代償本息的情況下，引導(dǎo)基金有權(quán)處置創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)以收回貸款。為了防止創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，可規(guī)定在擔(dān)保貸款未完全兌現(xiàn)之前，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不得從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中撤資；只有在償付了當期應(yīng)付利息之后，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)才可以從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中取得相關(guān)紅利。

參考文獻：

篇7

《財經(jīng)》記者 陳慧穎 于寧

在中央和地方政府多方刺激民間投資的旗幟下,私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund,下稱PE)正在試圖謀求生存空間。

6月底,歷經(jīng)十載、刪改數(shù)次的《股權(quán)投資基金管理暫行辦法》(下稱《暫行辦法》)由國家發(fā)改委報送到了國務(wù)院。在2006年以來進行的先后三批試點之后,人民幣的PE基金仍在爭取合法的出生渠道。

關(guān)于PE的審核與監(jiān)管,是一個久議不決的話題。

一方面,PE作為一種面向富裕個人和機構(gòu)募集資金的委托管理機制,原則上應(yīng)當采取買者風(fēng)險自擔(dān)的原則;“用現(xiàn)有的民事和公司法律框架,完全可以約束投資者和管理人的關(guān)系,不需要施加什么特別的限制,”中國人民銀行前副行長吳曉靈就曾反復(fù)強調(diào)。

另一方面,中國的基金管理人的資質(zhì)可謂參差不齊,國有投資者行為受到限制,民間投資者風(fēng)險識別能力欠缺,如何有效約束可能的風(fēng)險,成為了監(jiān)管層最為棘手的問題。

由于各個監(jiān)管部門的認識并不統(tǒng)一,在外資PE已弄潮多時之后,人民幣基金仍遲遲不能大規(guī)模出臺。

“金融危機之后,監(jiān)管層對PE的認識也在變化,新的方向是要加強監(jiān)管,只是如何管才好并沒有結(jié)論。”一位國內(nèi)大型PE基金的管理者說。

數(shù)易其稿

PE基金就其實質(zhì)而言,是投資人將資金交由管理人管理的一種信托行為,而其投資方向基本限定于非上市股權(quán)。在成熟市場,多采用有限合伙制,即普通合伙人(GP)作為管理人承擔(dān)無限責(zé)任,收取管理費和分享收益,有限合伙人(LP)不參與管理。

6月10日,在天津召開的第二屆中國股權(quán)投資基金年會上,發(fā)改委財金司副司長曹文煉介紹了《暫行辦法》的進展情況。

在他看來,目前各方在PE監(jiān)管問題上已經(jīng)達成四點共識。這其中主要包括:一是制定管理辦法是非常必要的;二是管理辦法應(yīng)盡快出臺;三是可以有些彈性,有些地方可以;四是對有些重要的問題應(yīng)超前考慮,比如PE能不能投資上市企業(yè),能不能發(fā)放貸款等。

早在1995年,原國家計委財金司即開始制訂產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)管理辦法。十幾年間,文件數(shù)易其稿,遲遲未能出臺。比較新舊各種不同版本,從規(guī)范的對象到采用的管理辦法都出現(xiàn)了原則性的修訂,這反映出監(jiān)管者對PE行業(yè)認識的重大變化。

2006年渤海產(chǎn)業(yè)基金獲得國務(wù)院特批成立,此后又有兩批共九家產(chǎn)業(yè)基金獲得發(fā)改委批準籌建。

這些試點基金往往以行業(yè)冠名,水務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、裝備制造、船舶、港口等等,不一而足。顯然,彼時發(fā)改委更多地在尋找將PE與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合的路徑。事實上,這也是產(chǎn)業(yè)基金主導(dǎo)權(quán)落在發(fā)改委的最初緣由。

不過,此次的《暫行辦法》已經(jīng)采用了“股權(quán)投資基金”的提法。曹文煉解釋稱:“去年國務(wù)院還要求我們制定‘產(chǎn)業(yè)投資基金’的管理辦法。過去這一年行業(yè)達成共識,覺得更適合使用‘股權(quán)投資基金’,這個名字更能與國際接軌,更能真實反映這個事物的本質(zhì)?！?/p>

雖然提法有所不同,但規(guī)則制定者在出資人和管理人資質(zhì)這兩個環(huán)節(jié)上的嚴格要求始終未曾改變,要求投資者不得超過200人,其中,以有限責(zé)任公司的投資者人數(shù)不得超過50人。

《暫行辦法》中對單個投資者的出資要求為最低1000萬元人民幣,募集資金的總規(guī)模應(yīng)該達到5億元人民幣以上,并且將合格出資者的范圍限定在機構(gòu)的范圍之內(nèi)。

《暫行辦法》對管理者的資質(zhì)進行了要求,將此作為最重要的“市場準入”門檻。

另外,《暫行辦法》還從一些方面限定了股權(quán)投資基金的投資行為,比如不能進行二級市場的短期炒作,以及不能使用融資杠桿做大規(guī)模等。

“我們規(guī)定了出資人和管理人的資質(zhì),并且嚴格禁止使用任何財務(wù)杠桿,這就從根本上將股權(quán)投資基金投融資行動限定在未上市股權(quán)和私募的范圍之內(nèi),從根本上控制風(fēng)險?！币晃唤咏l(fā)改委的官員如是說。

此外,在地方層面,北京、上海、天津、深圳等地都在其管理權(quán)限內(nèi),頒布實施了促進當?shù)毓蓹?quán)投資企業(yè)發(fā)展的具體辦法,并成立了當?shù)氐墓蓹?quán)投資基金協(xié)會等自律組織。

從審批到備案

從PE的歷史來看,英美等國家從未有專門的立法對其進行監(jiān)管,而是主要依靠行業(yè)自律和專業(yè)出資人對管理者加以識別和約束。

“在中國,PE需要一個‘戶口本’,”一位長期從事PE研究的人士解釋稱,“比如向國有機構(gòu)融資,一般都需要有個政府部門背書?！?/p>

事實上,很多PE從業(yè)者都希望政府部門――無論是哪個部門,盡快制定規(guī)則,以獲得一個“身份”。

在中國,獲得“身份”的路徑有很多。從中國大型PE的設(shè)立和融資實踐看,渤海產(chǎn)業(yè)基金獲國務(wù)院特批成立,另有九只產(chǎn)業(yè)投資基金獲得發(fā)改委特批;而鼎暉、弘毅和另外七家基金管理團隊是注冊成立之后再到發(fā)改委備案。另外,還可以采用信托、直投的模式從銀監(jiān)會、證監(jiān)會處獲得許可。

今年4月,發(fā)改委給七家基金管理團隊進行了備案。

其具體操作過程是,管理團隊首先設(shè)立基金管理公司,在完成工商注冊之后提交相關(guān)的資料至發(fā)改委備案。備案完成之后,基金管理團隊開始募集工作,并且在完成募集之后再將基金的情況報送至發(fā)改委備案,實際上是兩次備案。

發(fā)改委最后上報的《暫行辦法》中采用的是備案制,其程序與前述七家基金備案的方式一致。但本著抓大放小的思路,備案對象僅限于融資規(guī)模達到5億元的基金,沒有備案的則不可冠名為“股權(quán)投資基金”。

目前,市場上大多數(shù)PE都達不到5億元的資金管理規(guī)模。

發(fā)改委的這一思路也是幾經(jīng)調(diào)整,發(fā)改委內(nèi)部對到底實行審批、核準還是備案,都有過不小的爭議。

在2007年起草《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》時,各方關(guān)注的焦點仍然在于金融機構(gòu)、社?；鸬馁Y金能否進入產(chǎn)業(yè)基金,以及相應(yīng)的審批程序應(yīng)如何設(shè)計。

“當時人民幣基金剛剛起步,從發(fā)起設(shè)立到資金募集,都存在重重困難。發(fā)改委和PE界人士,均希望能夠通過規(guī)則的制定,將這些問題一并解決?！币晃辉?007年參與過調(diào)研活動的人士對《財經(jīng)》記者說。

參與研討各方形成的想法是,由發(fā)改委與中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國資委、國家工商行政管理總局、國家稅務(wù)總局等相關(guān)部委組成一個指導(dǎo)小組,由后者審批基金的成立,并對基金管理人資格等進行核準。

這意味著,對產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管權(quán),將由發(fā)改委一家,轉(zhuǎn)至多部委的指導(dǎo)小組,且對于基金和基金管理人的審批將并重進行。

上述政府部門和業(yè)內(nèi)人士進行了多番研討,但始終不能達成一致。這種思路也被實踐否定。一方面,“一行三會”等監(jiān)管機構(gòu)對其下轄金融機構(gòu)是否應(yīng)該以及如何進入PE領(lǐng)域態(tài)度不一;另一方面,政策制定者發(fā)現(xiàn),PE的融資瓶頸從根本上說在于出資人。

“發(fā)改委特批了九家產(chǎn)業(yè)投資基金,總規(guī)模上千億元,但經(jīng)過近兩年時間,絕大多數(shù)基金尚未融到資金?？梢娫诖笮突鸬娜谫Y問題上,出資人對基金管理者的制約力量比行政審批更大。”發(fā)改委的有關(guān)人士曾表示。

備案何為

2006年3月1日起實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,就是采用備案制的辦法。

其中規(guī)定:“在國家工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),向國務(wù)院管理部門申請備案。在省級及省級以下工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),向所在地省級(含副省級城市)管理部門申請備案?！?/p>

截至2009年4月,各地共有409家創(chuàng)投企業(yè)在發(fā)改委備案。業(yè)內(nèi)人士分析,創(chuàng)投企業(yè)的備案動力主要在于,國稅總局對創(chuàng)投企業(yè)有一些稅收優(yōu)惠政策,而享受這些政策的條件之一,就是要在發(fā)改委備案。

本次《股權(quán)投資基金管理暫行辦法》也是要求基金管理人根據(jù)工商注冊的屬地原則向各地的主管部門備案,如果在國家工商總局注冊的,則到發(fā)改委備案。

《暫行辦法》何時能夠出臺并不明確,但是尋求在發(fā)改委備案已經(jīng)成為人民幣PE基金的一個新趨勢。這趨勢背后的動力,來自PE基金對政府背書的渴望。

經(jīng)國務(wù)院批準,2008年4月,財政部、人力資源和社會保障部同意,全國社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金,總體投資比例不超過全國社保基金總資產(chǎn)(按成本計)的10%。

在缺少合格機構(gòu)投資者的中國PE行業(yè)中,在發(fā)改委備案進而謀求來自社保基金的投資,幾乎成為管理人募集大型人民幣基金的必由之路。

“社保需要發(fā)改委備案,其實是希望在程序上免責(zé)。他們在投資的時候其實是按照非常嚴格的程序進行盡職調(diào)查,這種典型的機構(gòu)投資者作為PE出資人,有鑒別和辨識能力,并且做好了承擔(dān)風(fēng)險的準備?！币晃徽谥\求從社保募集資金的PE管理人說。

他表示,“發(fā)改委曾經(jīng)想過要通過制定這個政策協(xié)調(diào)大型國企和金融機構(gòu)對投資PE的政策,但現(xiàn)在看來這并不現(xiàn)實?！?/p>

經(jīng)過幾年的觀察,“一行三會”對下轄機構(gòu)進行PE投資的態(tài)度已經(jīng)明晰?！渡虡I(yè)銀行法》明文規(guī)定銀行不可以進行股權(quán)投資。

雖然各家銀行在香港的機構(gòu)已經(jīng)開始涉足股權(quán)投資領(lǐng)域,但此前工行、建行和中行曾計劃取道各自在香港的投資機構(gòu)入股京滬高鐵項目,被銀監(jiān)會叫停。銀監(jiān)會態(tài)度之嚴厲可見一斑。

證監(jiān)會也積極推動券商直投業(yè)務(wù),取得資格的券商可以將一定比例之內(nèi)的資本金投資于未上市公司股權(quán)。

保監(jiān)會已經(jīng)獲得國務(wù)院批準,保險資金可以投資未上市股權(quán),但會以試點的方式謹慎推進。保險業(yè)正等待相關(guān)細則的出臺,目前透露出來的消息是以自行管理投資基金為主。

發(fā)改委的相關(guān)人士則表示,《暫行辦法》并非旨在為大型PE融資助力。各家機構(gòu)投資者如何評價PE這種投資類別或是如何甄選投資管理人,都應(yīng)該自主決策,有無備案并不是投資的前提。

不過,細數(shù)目前國內(nèi)的大型人民幣基金,不是經(jīng)過發(fā)改委特批,就是在發(fā)改委備案,這種“路徑依賴”的現(xiàn)象一旦形成,也很可能會影響日后中國PE行業(yè)的發(fā)展方向。

“未來PE行業(yè)發(fā)展了,備案與否也許不再直接左右融資結(jié)果,但《暫行辦法》也許真的會成為行業(yè)標準。”一位曾參與《暫行辦法》制定的人士這樣說。

風(fēng)險與監(jiān)管

如果說備案制以一種市場化的方式解決了PE的出生問題,那么PE生長過程中的風(fēng)險如何監(jiān)管,與之相關(guān)的爭論仍未停歇。

新一輪爭論的導(dǎo)火索,是紅鼎創(chuàng)投和匯樂集團涉嫌非法融資的事件。

今年5月,浙江紅鼎創(chuàng)投董事長劉曉人因涉嫌非法集資數(shù)億元、無力償還而主動自首。天津德厚資本執(zhí)行合伙人、上海匯樂集團董事長黃浩也因涉嫌“非法集資詐騙”,在5月上旬被警方批捕。

針對這種情況,7月16日,發(fā)改委網(wǎng)站“加強創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理和嚴格規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為的通知”,進一步明確《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的條款,并要求強化執(zhí)行力度。

“中國的投資者教育還沒有到位,利用基金名義進行欺詐的現(xiàn)象屢見不鮮,這和成熟市場不同,對監(jiān)管提出了較高的要求?！币晃婚L期從事PE研究的專業(yè)人士稱,《暫行辦法》里,非法集資問題是交由處置非法集資部際聯(lián)席會議辦公室處理,而這一協(xié)調(diào)機構(gòu)的執(zhí)行力有得檢驗。

目前非法集資案件根據(jù)性質(zhì)和渠道不同,分別由證監(jiān)會和銀監(jiān)會負責(zé)處理。

《暫行辦法》的覆蓋面有限,只是管理融資規(guī)模5億元以上的基金,并未涉及PE行業(yè)的風(fēng)險,也沒有針對風(fēng)險監(jiān)管提出更為詳細的規(guī)定,事實上是有賴于各監(jiān)管部門和地方政府的事后監(jiān)管。

對此,有業(yè)內(nèi)人士提出,如出現(xiàn)風(fēng)險,相關(guān)規(guī)定的操作性不強,因而“誰的孩子誰抱”,即對PE實行分業(yè)監(jiān)管的呼聲亦時有耳聞。

令監(jiān)管者棘手的另一問題在于PE出資人的真實身份,在國企改制等私募股權(quán)投資領(lǐng)域,利益輸送相當普遍,這也成為PE上市退出時的監(jiān)管機構(gòu)檢查的主要環(huán)節(jié)之一。

篇8

據(jù)清科旗下私募通統(tǒng)計：僅僅在本年度一月份，境內(nèi)43家上市企業(yè)中在深交所掛牌企業(yè)共有39家，約占境內(nèi)上市中企數(shù)的90.7%，先后分5批掛牌。其中前4批次均為每批8只新股，第5批有7只新股；上交所只有4只新股掛牌。境外方面：1月有7家中企實現(xiàn)海外IPO，其中6家在香港主板上市，1家以配售方式在香港創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

IPO的重啟為蟄伏已久的VC/PE送來一場退出“盛宴”。也為風(fēng)險投資注入了強心劑。可以預(yù)示，隨著VC/PE退出通道的進一步暢通，中國的風(fēng)險投資將迎來新一輪的風(fēng)潮。高科技企業(yè)同樣會迎來新一輪融資盛宴。

河南省的高科技企業(yè)面臨這種機遇，準備好了嗎甲

風(fēng)險投資是高科技企業(yè)崛起的重要推手

提起風(fēng)險投資，可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯(lián)系在一起。的確，無論是股票投資也好，基金投資也罷，都是有一定的風(fēng)險的，因此給他們戴上風(fēng)險投資的帽子似乎沒有什么不妥的。但是，我們這里所說的風(fēng)險投資是另一種意義上的風(fēng)險投資，是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。

與傳統(tǒng)的銀行貸款等投資方式相比，風(fēng)險投資不需要任何抵押，它看重的是被投資企業(yè)未來的市場潛力，因而具有很大的“賭”的色彩。但是這種“賭”不是盲目和缺乏理智的投機，而是一種精明有遠見的冒險。由于沒有任何財產(chǎn)作抵押，因此如果投資失敗，風(fēng)險投資者將顆粒無收。所以，風(fēng)險是很大的。據(jù)國外統(tǒng)計，由風(fēng)險投資公司所支持的風(fēng)險企業(yè)，20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有10%～20%的風(fēng)險企業(yè)可獲得成功。但是與高風(fēng)險相對應(yīng)，風(fēng)險投資一旦成功，其回報之高也是傳統(tǒng)的投資所無法比擬的。據(jù)統(tǒng)計，美國風(fēng)險投資的長期年平均回報率高達20%，而股票的長期年平均回報率為9%～15%不等，國債為5%～6%。從投資效益來看，成功的風(fēng)險投資甚至可獲得數(shù)十倍乃至數(shù)百倍的回報。一個有說服力的例子是，國際數(shù)據(jù)集團（IDG）設(shè)立的“太平洋風(fēng)險投資基金”曾向以開發(fā)網(wǎng)絡(luò)瀏覽軟件而聞名于世的網(wǎng)景公司投資200萬美元，18個月后，網(wǎng)景公司的股票上市，起初200萬元的投資“身價”上漲到了7800萬美元，是起初投資的39倍！回報之高由此可略見一斑。

風(fēng)險投資最經(jīng)典的一個例子就是美國著名的蘋果電腦公司所創(chuàng)造的“硅谷奇跡”。1976年，就職于Atari公司的21歲青年喬布斯與就職于HP公司的26歲工程師沃茲奈克干了一件開創(chuàng)PC先河的事――他們設(shè)計出了新型微機。樣品展出后居然大受歡迎，受此鼓舞，他們決定進行批量生產(chǎn)。他們賣掉了舊汽車一共湊集了1300美元，但這點錢與所需的資金相比無異于杯水車薪。沃茲奈克曾建議HP公司生產(chǎn)和銷售這種產(chǎn)品，但公司不感興趣。喬布斯也在他的公司碰了釘子。正當兩位年輕人“山重水復(fù)疑無路”的時候，風(fēng)險投資家馬克庫拉的出現(xiàn)給他們帶來了“柳暗花明又一村”的轉(zhuǎn)機。此時已是百萬富翁的馬克庫拉曾擔(dān)任過大名鼎鼎的英特爾公司銷售經(jīng)理，他以多年來駕馭市場的豐富經(jīng)驗和企業(yè)家特有的戰(zhàn)略眼光敏銳地意識到了未來電腦市場的巨大潛力，決定與兩位年輕人進行合作，投資創(chuàng)辦了蘋果公司。他不僅自己入股9.1萬美元，并且以他的聲譽幫助公司從銀行貸款25萬美元。為了加強公司的經(jīng)營管理，馬克庫拉還推薦了全美半導(dǎo)體制造商協(xié)會主任斯科特擔(dān)任公司的經(jīng)理。四個合伙人組成了公司的領(lǐng)導(dǎo)班子，馬克庫拉任董事長，喬布斯任副董事長，斯科特任總經(jīng)理，沃茲奈克是負責(zé)研究開發(fā)的副經(jīng)理。技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生了神奇的效果。蘋果公司的銷售額如“芝麻開花節(jié)節(jié)高”，一年一個臺階地猛增，1977年為250萬美元，1978年為1 500萬美元，1979年為7000萬美元，1980年為1.17億美元，1981年為3.35億美元，1982年為5.82億美元。1980年，蘋果公司公開上市，第一天就從22美元漲到29美元，蘋果公司的市值達到12億美元。此時風(fēng)險投資家馬克庫拉所持的股份價值已增至1.54億美元，風(fēng)險企業(yè)家喬布斯、沃茲奈克和斯科特所持的股份價值也分別增至1.65億美元、0.88億美元和0.62億美元。1 982年該公司躋身于美國最大的500家公司之列，排行第411位。

世界風(fēng)險投資的發(fā)展及其趨勢

風(fēng)險投資自其誕生以來，由于其在推動高科技產(chǎn)業(yè)方面的巨大作用，便迅速得到了世界各國的認同。尤其是進入20世紀70年代以來，隨著世界高科技產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，風(fēng)險投資更是猶如注入了“興奮劑”一發(fā)而不可收，從而在全球范圍內(nèi)掀起了風(fēng)險投資發(fā)展的狂飆巨浪。

美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，在當今世界風(fēng)險投資發(fā)展的大潮中也擔(dān)當著“領(lǐng)頭羊”的角色。據(jù)《美國風(fēng)險資本雜志》估計，1970～1979年期間，美國靠風(fēng)險投資支持成立的高技術(shù)公司達1.3萬家以上，1979～1985年美國風(fēng)險投資從25億美元增加到115億美元，1990年達330億美元，1995年達400億美元，其中70%投向了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強大動力。當今信息領(lǐng)域叱咤風(fēng)云的環(huán)球巨子DEC、Microsoft、Yahoo等，都是在風(fēng)險投資的注入下誕生并成長起來的。每周誕生11家企業(yè)、每天誕生62個百萬富翁、市值達5000多億美元的硅谷神話，離開了風(fēng)險投資的支持也是不可想象的。時至今日，風(fēng)險投資在美國已經(jīng)成為“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)造奇跡”的化身，被譽為“鑲嵌在美國經(jīng)濟中的一顆鉆石”。日本的風(fēng)險投資起步于20世紀50年代初。到1986年，日本已有風(fēng)險投資公司1800多家，風(fēng)險投資總額超過9000億日元。1995年7月，日本大藏省又決定建立“創(chuàng)業(yè)投資市場”，用以支持具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行★L(fēng)險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動。在歐洲國家中，英國的風(fēng)險投資起步最早，發(fā)展也最快。1979年英國風(fēng)險資本投資額僅2千萬英鎊，而到了1994年則驟升至20.74億英鎊，15年內(nèi)增長了100多倍。當前在歐洲的風(fēng)險投資市場上，英國的風(fēng)險資本總額占歐洲風(fēng)險投資額的40%～50%，在歐洲是當仁不讓的“大哥大”。瑞典則把建立風(fēng)險投資市場作為發(fā)展高新技術(shù)的一項重要措施，1992年政府決定投資65億克朗、成立2個控股公司和6個風(fēng)險投資公司，向具有競爭能力的中小企業(yè)注入風(fēng)險資金。而以色列的首席科學(xué)事務(wù)所僅1995年投向高技術(shù)公司的風(fēng)險資金就達5億美元。與此同時，德國、法國、韓國等國家和地區(qū)也都在紛紛發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)，使風(fēng)險投資業(yè)成為當今世界高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一道美麗的風(fēng)景線。

綜觀世界風(fēng)險投資的發(fā)展，有幾個明顯的趨勢正在凸現(xiàn)：

風(fēng)險資金來源多元化。高科技產(chǎn)業(yè)是高投入產(chǎn)業(yè)，在國外有“吞金”產(chǎn)業(yè)之稱。例如，目前半導(dǎo)體制造業(yè)中的一條生產(chǎn)線需要約20億美元。因此，這就對風(fēng)險資本的規(guī)模提出了很高的要求，而要達到一定的規(guī)模，靠單一的風(fēng)險資本來源顯然是不可能的。從發(fā)達國家的情況來看，風(fēng)險資金的來源渠道很多，如私人資本、撫恤基金、養(yǎng)老金以及保險公司和其他大公司的資本。近年來，隨著高科技風(fēng)險企業(yè)的興起，一種“創(chuàng)業(yè)資本基金”亦稱“風(fēng)險資本基金”已成為迅速發(fā)展的集資形式。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，近年來，西方國家投資于“創(chuàng)業(yè)資本基金”的資本達上萬億美元，風(fēng)險資本投入方式證券化。風(fēng)險投資注入的方式通常有兩種：即以債權(quán)形式投資和以股權(quán)形式投資。從近幾年國外風(fēng)險投資的發(fā)展來看，風(fēng)險投資更多地采用股權(quán)投入方式，即風(fēng)險投資者按規(guī)范化的股票發(fā)行和上市轉(zhuǎn)讓制度，直接向風(fēng)險企業(yè)投資入股，購買其股票，取得相應(yīng)的股權(quán)；投資回收也是出售持有成功企業(yè)的升值股票，套現(xiàn)后獲取高于投資幾倍甚至數(shù)十倍的高額利潤，進而尋求新的投資機會。

風(fēng)險投資投入方式股權(quán)化這一趨勢，從國外“第二證券市場”的日益“走紅”可見一斑。美國的OTC（柜臺交易）市場以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的NASDAQ（全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）是專為無資格在證券交易所上市的較小企業(yè)的股票交易而建立的。從交易量來看，OTC股票交易數(shù)量約占全美股票交易數(shù)量的35%，在OTC上市的公司數(shù)已逾30000家，是美國各證券交易所上市公司數(shù)的十倍。目前在美國，“第二股票市場”已成為僅次于紐約證券交易市場的第二大證券市場。英國于1980年底建立了“未正式上市公司股票市場”（USM），到目前為止，約有350個高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)在“第二證券市場”發(fā)行了約10億英鎊的股票。

風(fēng)險投資激勵措施法律化。盡管風(fēng)險投資高收益的“果子”十分誘人，但它畢竟是一項高投入、高風(fēng)險的活動，任何哪怕是財大氣粗的投資者在進入風(fēng)險投資領(lǐng)域之前，都會“三思而后行”的。因此，世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，制定了包括政府資助、稅收優(yōu)惠、政府擔(dān)保等在內(nèi)的多種激勵措施，而且為了保證這些政策措施的長期性和權(quán)威性，普遍采取了法律化、法規(guī)化的途徑。如美國的《銀行法》允許信貸機構(gòu)將自有資金的5%用于風(fēng)險投資業(yè)務(wù)；1982年通過的《小企業(yè)發(fā)展法》規(guī)定，年度R&D經(jīng)費超過1億美元的聯(lián)邦政府部門，必須依法實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃”，每年撥出法定比例的R&D經(jīng)費（最大比例為1.25%）支持小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動。1993年，美國國會通過了一個法案，該法案規(guī)定，銀行向風(fēng)險企業(yè)貸款可占項目總投資的90%，如果風(fēng)險企業(yè)破產(chǎn)，政府負責(zé)賠償90%，并拍賣風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)。英國政府在“投資信托法”中規(guī)定，對于將80%以上的資產(chǎn)投資于未上市新興企業(yè)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”實行稅收豁免政策。法國在1985年頒布的85-695號法案中規(guī)定，風(fēng)險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅數(shù)額最高可達收益的1/3。

風(fēng)險投資日趨國際化。風(fēng)險投資的國際化主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，許多國家采取“請進來”的策略，積極創(chuàng)造條件大力引進國外風(fēng)險資本。這方面以色列最為典型，也最為成功。以色列政府明確提出在世界經(jīng)濟舞臺上其競爭優(yōu)勢在于高科技，并在政策、資金等方面采取了一些極為有效的措施，如允許高科技企業(yè)向外國投資者出售，在企業(yè)的配股觸資政策上也采取了一系列有利于吸引外資的措施。另一方面，許多國家為了開拓國外新興市場，也采取了各種各樣的措施來鼓勵本國風(fēng)險投資“走出去”。

河南的科技發(fā)展急需海量風(fēng)險資金輸血

河南是中國的縮影，我國早已將自主創(chuàng)新確定為引領(lǐng)國家實現(xiàn)跨越發(fā)展的主要戰(zhàn)略。同樣道理，在建設(shè)中原經(jīng)濟區(qū)的過程中，也必須突出科學(xué)發(fā)展這個主題，貫穿加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式這條主線。要做到這一點，離不開科技進步和創(chuàng)新的強力支撐。而科技進步與創(chuàng)新離不開資金的支持。

我們身邊的資本市場，向我們展示著它的各種復(fù)雜性：

一方面，許多潛在生長性很強的科技型企業(yè)在經(jīng)受資金短缺之痛，另一方面，民間沉淀的資金沒有合適的“出籠”渠道；一邊是境外風(fēng)險資本在中國盡情“收割”頂尖科技企業(yè)，另一邊，卻是中小風(fēng)險資本“難務(wù)正業(yè)”，只能在成熟企業(yè)業(yè)務(wù)中賺取平均利潤。

而發(fā)展河南省科技事業(yè)，需要大力發(fā)展科技金融事業(yè)，尤其是發(fā)展風(fēng)險投資。

當前，以河南為主體的中原經(jīng)濟區(qū)的自主創(chuàng)新能力不斷增強，發(fā)揮了對中原經(jīng)濟區(qū)快速可持續(xù)發(fā)展的支撐作用，在某些領(lǐng)域走在了全國的前列。一是農(nóng)業(yè)科技優(yōu)勢明顯。河南在良種培育、糧食穩(wěn)產(chǎn)豐產(chǎn)、新品種推廣應(yīng)用、糧食深加工等方面走在了全國前列。河南培育的小麥新品種“鄭麥9023”、玉米新品種“鄭單958”連續(xù)多年位居我國小麥、玉米推廣面積第一位，并獲得國家科技進步一等獎。其中，小麥良種對小麥生產(chǎn)的科技貢獻率達40%以上，位居全國首位。二是在裝備制造業(yè)及部分新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。河南在特高壓輸變電裝備、超硬材料、多晶硅產(chǎn)業(yè)化、生物疫苗等達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，“十二五”以來河南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值實現(xiàn)年均增長20%左右，高于同期工業(yè)增長速度6個百分點左右。三是以企業(yè)為技術(shù)創(chuàng)新的區(qū)域創(chuàng)新體系比較完善。省級以上企業(yè)研發(fā)中心達到1000多家，省級以上重點實驗室67個，國家級7個。數(shù)量居中西部地區(qū)前列，科技發(fā)展形勢良好。

現(xiàn)實的情況是河南省“十二五”期間發(fā)展科技需要大力發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)。

因為我省的“十二五”預(yù)期目標是：經(jīng)過努力，力爭到2015年，全社會研究開發(fā)投入占生產(chǎn)總值的比重達到1.5%以上；科技進步貢獻率達到50%以上；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占工業(yè)增加值比重達到25%以上；年專利申請量超過2萬件；取得一批在全國具有重大影響的科技成果，總體自主創(chuàng)新能力達到中西部地區(qū)先進水平。

在諸多任務(wù)中，實施重大科技專項，打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是重中之重。目標要求，把解決產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級技術(shù)瓶頸問題擺在更加突出位置，力爭攻克一批產(chǎn)業(yè)重大關(guān)鍵核心技術(shù)，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增強競爭力。開發(fā)煤制乙二醇、甲醇汽油柴油、聚甲醛、焦爐煤氣制乙炔、煤系針狀焦等，改造提升煤化工產(chǎn)業(yè)；開發(fā)應(yīng)用低溫低電壓鋁電解新技術(shù)和450KA以上電解槽，促進電解鋁企業(yè)節(jié)電節(jié)本，開發(fā)高精度鋁板帶箔，軌道交通、客車和3C產(chǎn)品用高端鋁材等，改造提升電解鋁產(chǎn)業(yè)；推廣應(yīng)用鋼鐵超快冷新技術(shù)，研究開發(fā)鋼鐵可循環(huán)流程工藝，開發(fā)超高強度鋼，冷軋取向硅鋼，低溫超高壓容器、核電、海洋工程、石油、風(fēng)電等用鋼，改造提升鋼鐵產(chǎn)業(yè)。實施兆瓦級風(fēng)力發(fā)電成套裝備、新能源汽車、動力鋰離子電池關(guān)鍵技術(shù)、軌道交通關(guān)鍵技術(shù)與裝備、低熱值褐煤提質(zhì)新技術(shù)、治療性乙肝疫苗、海洋石油鉆機、名優(yōu)花卉新品種及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等一批重大科技專項，以關(guān)鍵核心技術(shù)的突破帶動形成和壯大一批新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群。而這些科技成果的產(chǎn)業(yè)化需要海量的投資。尤其是在打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面，需要風(fēng)險資金的強力幫助。

河南省正在成為風(fēng)險投資沃土

實質(zhì)上，近年來，河南已經(jīng)成為風(fēng)險投資的沃土。

在河南省承接產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移合作交流洽談會上，超過200家PE/VC機構(gòu)，手握超過3000億資本，對接近800家河南優(yōu)勢企業(yè)。這是河南省承接產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移合作交流洽談會的重頭戲之一。

而來豫尋覓投資的創(chuàng)投機構(gòu)越來越多，2011年100多家，2012年超過200家。在河南金融辦舉辦的PE/VC投融資峰會上，來自國內(nèi)外及河南本土的金融巨頭、投資大鱷超過200家，知名投資人來了300余名，他們來對接的是河南全省180個產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的近800家優(yōu)勢企業(yè)。這些來中西部尋找投資機會的大腕們包括：GGV紀源資本、聯(lián)想投資、深圳創(chuàng)新投資、光大匯益、瑞銀、摩根大通、美國高盛、日本商貿(mào)服務(wù)株式會社等。

在首屆河南金融博覽會同樣在鄭州召開之時，當時開展的資本與項目對接活動，參加的創(chuàng)投機構(gòu)有100多家。不過幾個月時間，前來河南尋覓商機的創(chuàng)投機構(gòu)就超過了200家，在河南有投資意向的有數(shù)百億，這足以證明河南這塊投資熱土對廣大投資者的巨大吸引力。

“原來我們更多是在北、上、廣、深尋找投資機會，現(xiàn)在我們也越來越重視中部及內(nèi)地城市的發(fā)展機會。河南原本就有很多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，比如農(nóng)業(yè)、食品加工、裝備制造業(yè)，再加上沿海產(chǎn)業(yè)已開始向河南轉(zhuǎn)”。這是來河南投資機構(gòu)共同的心聲。同時，這幾年河南企業(yè)上市速度加快，吸引越來越多的資本到這里來，另外資本的注入也會帶動更多企業(yè)去上市。

幾家參會的創(chuàng)投機構(gòu)總結(jié)了一個企業(yè)進入風(fēng)投“法眼”的幾個條件：一是這家企業(yè)所在的行業(yè)是不是一個有前途的行業(yè)；二是這家企業(yè)在這個行業(yè)中處于什么地位；三是企業(yè)的團隊和管理是不是有優(yōu)秀的基因。

河南也有不少企業(yè)正借助風(fēng)投的東風(fēng)走得更遠，比如已經(jīng)上市的多氟多、鄭煤機，好想你，通過資本運作迅速成為河南白酒第一品牌的宋河，這些明星企業(yè)的背后，無不閃耀著的資本力量。永宣創(chuàng)投合伙人王曉明認為，目前，優(yōu)勢企業(yè)借助股權(quán)投資實現(xiàn)跨越發(fā)展是一個非常好的機遇，在全國范圍內(nèi)，股權(quán)投資很熱，包括河南很多大型企業(yè)都在搞股權(quán)融資，比如說宇通重工做得也不小。據(jù)預(yù)測，“十二五”期間，我國上市公司會迅速增加，5年時間中國會有2000家左右的企業(yè)上市，所以一些優(yōu)秀企業(yè)如果在這5年期間抓住了機遇，就可以實現(xiàn)快速上市融資發(fā)展。在江浙一帶，政府都非常重視打造股權(quán)投資中心，注重股權(quán)投資土壤的培育，吸引很多投資機構(gòu)到當?shù)芈鋺?，這是打造上市公司的必由之路或者是非常重要的手段?！肮蓹?quán)投資機構(gòu)入駐后，帶來的不僅僅是資金，還可以進行上下游整合，引入先進的管理經(jīng)驗，包括引資之外的增值服務(wù)等”。

河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀不能適應(yīng)科技發(fā)展的需要

創(chuàng)業(yè)投資是一種通過向具有高成長性企業(yè)提供運營資本，并輔之以完善的營銷、管理、融資和咨詢服務(wù)，使之迅速發(fā)展，以期在未來通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式獲得資本增值收益的綜合投資行為。河南創(chuàng)業(yè)投資在國內(nèi)起步較晚，與國內(nèi)先進地區(qū)相比，有一定的差距。今后要通過完善和落實創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策、加快設(shè)立政府引導(dǎo)基金、吸引民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資、加快集聚和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才等方式來推動河南創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展基本情況。中國政府于20世紀90年代先后頒布了《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干改革的暫行規(guī)定》、《中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法》，“鼓勵設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險基金”。之后，全國一些地方和部門相繼成立了以創(chuàng)業(yè)投資為主要業(yè)務(wù)的投資公司。與國內(nèi)發(fā)達地區(qū)相比，河南創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，始于20世紀90年代。據(jù)不完全統(tǒng)計，萄至目前，在河南省發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有12家。在這12家中，國有控股的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)占半數(shù)以上。這些機構(gòu)主要投資成長型中小企業(yè)，通過對其有效的后期管理服務(wù)，促使企業(yè)快速發(fā)展壯大，最終通過轉(zhuǎn)讓、上市等退出渠道獲得增值收益。其中投資的中航光電科技股份有限公司、河南華英農(nóng)業(yè)股份有限公司已經(jīng)上市，多氟多化工股份有限公司已于2010年1月經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。同時這些機構(gòu)還投資了開封特耐股份有限公司、河南卡斯通科技有限公司、河南省日立信股份有限公司、河南太行振動機械股份有限公司、中原利達鐵路軌道技術(shù)發(fā)展有限公司、鄭州小櫻桃卡通藝術(shù)有限公司、焦作卓立燙印材料有限公司、裕華高白玻璃有限公司等一大批中小高科技企業(yè)，促進了河南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

然而，由于河南創(chuàng)業(yè)投資觀念落后，相關(guān)的法律法規(guī)不完善，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，且主要是老國有資產(chǎn)的處置，缺乏新型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，大企業(yè)并購能力薄弱，退出渠道不暢，缺少發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)驗和人才、國有控股創(chuàng)投企業(yè)與風(fēng)險投資運作機制不符，等等原因?qū)е潞幽蟿?chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢。目前，河南創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)為數(shù)不多，年投資額僅在數(shù)千萬元。受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重大影響，創(chuàng)業(yè)投資主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，缺乏新能源、新材料、生物制藥等高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。而且現(xiàn)有創(chuàng)投機構(gòu)的投資行為已發(fā)生蛻變，由科技融資、創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)為其他產(chǎn)業(yè)投資，脫離創(chuàng)業(yè)投資的范疇。河南創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境和機制有待進一步優(yōu)化。

國內(nèi)先進經(jīng)驗對河南發(fā)展風(fēng)險投資的啟示

中國創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達的地區(qū)集中在北京、上海、深圳、江蘇等地，這些地方采取以下措施來扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，具體包括：

政府分擔(dān)一定風(fēng)險。如上海市科委、發(fā)改委和財政局于2006年聯(lián)合出臺的《上海市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險救助專項資金管理辦法》規(guī)定，風(fēng)險救助專項資金來源于上海創(chuàng)投企業(yè)自愿提取的風(fēng)險準備金和政府1：1匹配資金。該資金由上海市科委、發(fā)改委和財政局、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會組成的理事會監(jiān)管。對投資于經(jīng)認定的上海高新技術(shù)企業(yè)的，可按不超過投資損失的50%給予補助；對其中投資于經(jīng)認定的上海高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目，可按不超過投資損失的70%給予補助。

政府創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)跟進投資。如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心出臺《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心跟進投資管理辦法》，規(guī)定經(jīng)認定并簽訂合作協(xié)議的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在園區(qū)內(nèi)選定投資項目后，創(chuàng)投發(fā)展中心按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實際投資額的一定比例提供配套股權(quán)投資，以同等條件，聯(lián)合對項目進行投資。

實行稅收優(yōu)惠。江蘇省政府2006年出臺的《關(guān)于鼓勵和促進科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)若干政策的通知》和《省科技成果轉(zhuǎn)化專項資金創(chuàng)業(yè)投資項目實施方案》規(guī)定，投資于中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，經(jīng)省有關(guān)部門認定，可實行投資收益稅收減免或投資額按比例抵扣應(yīng)納所得額等稅收優(yōu)惠政策。

建立政府引導(dǎo)基金，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資金的快速放大和社會資源的充分整合。上海市和江蘇省政府分別建立了6億元和6.5億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，委托上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司和江蘇高科技投資集團管理。其管理特點是以投資基金為主，充分發(fā)揮政府資金的杠桿作用，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金的快速放大。上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司自1999年成立以來，已建立了18家創(chuàng)業(yè)投資公司，并與3家銀行建立投貸聯(lián)盟，其管理資金達到30億元。江蘇省財政廳、科技廳等有關(guān)部門于2000年出臺了《江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險基金管理辦法》，并成立基金管理委員會?，F(xiàn)已組建16家基金管理公司，與四個海外創(chuàng)業(yè)投資基金合作，其管理資金達10億美元。

建立符合國際慣例、按市場規(guī)律運作的創(chuàng)業(yè)投資委托管理模式。上海和江蘇兩地的創(chuàng)業(yè)投資參照國際慣例，建立投資人與管理人分離的委托管理運作模式。其主要做法是，將資金和項目委托專業(yè)投資管理公司運作，投資人和管理人雙方簽署委托協(xié)議，管理公司進行項目選擇并參與項目管理。

讓創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參與當?shù)刂卮螽a(chǎn)業(yè)科技攻關(guān)項目的部分管理工作。上海市政府委托上海創(chuàng)業(yè)投資公司參與科教興市重大產(chǎn)業(yè)科技攻關(guān)項目管理工作。上海創(chuàng)業(yè)投資公司充分利用整合海內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)展和完善上海新興產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)，以政府資金為引導(dǎo)，帶動吸引更多的海內(nèi)外資金共同投入，并以海內(nèi)外資本市場為退出渠道，實現(xiàn)政府資金的成功退出和滾動使用。

提供全方位的增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)鍵是投資后的增值服務(wù)，深圳創(chuàng)新投資集團為企業(yè)提供的增值服務(wù)主要包括：資本運作，包括上市、并購、重組、后續(xù)融資等；資源整合，圍繞企業(yè)產(chǎn)、供、銷等環(huán)節(jié)開展企業(yè)之間以及企業(yè)與政府之間的資源整合服務(wù)；監(jiān)督管理，向被投企業(yè)派出董事、監(jiān)事、財務(wù)總監(jiān)，以提高企業(yè)社會責(zé)任感。

河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的未來

創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發(fā)達的不竭動力。今后一個時期，河南應(yīng)立足實際，發(fā)揚創(chuàng)新精神，營造良好環(huán)境，發(fā)展多元投資主體，完善創(chuàng)新機制，構(gòu)筑創(chuàng)新平臺，培育創(chuàng)新人才，以此來促進河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

盡快完善和落實創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策。第一，建議對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予一定的補貼。由于處在種子期和起步期的科技型中小企業(yè)具有很多不確定性，對其進行投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將會面臨更多的風(fēng)險，所以建議財政部門通過增加財政科技補助經(jīng)費，對投資于處在種子期和起步期的科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)予以補貼，鼓勵更多的社會資本參與科技創(chuàng)新活動。第二，參照《浙江省促進科技成果轉(zhuǎn)化條例》中規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資公司投資本省高新技術(shù)項目或者產(chǎn)品，累計投資超過其公司注冊資本60%的，視同高新技術(shù)企業(yè)，享受高新技術(shù)企業(yè)的有關(guān)優(yōu)惠政策；不到60%的，按其投資額占其公司注冊資本的比例享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠待遇；投資損失的，列入企業(yè)所得稅稅前扣除項目”。建議相關(guān)部門盡快出臺政策，讓所有符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收待遇。第三，建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險補償機制。借鑒上海等地的做法，建立創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險補償機制。對投資于符合產(chǎn)業(yè)政策、科技政策的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，由政府部門按其投資損失的一定比例給予專項風(fēng)險補貼。

大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基地建設(shè)工作。創(chuàng)業(yè)投資及其支持的創(chuàng)新型企業(yè)是區(qū)域創(chuàng)新體系的重要組成部分。河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時間短，目前還沒形成健全的支持體系。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資一方面要理順宏觀政策和機制，另一方面需要給企業(yè)以必要支持。在一個區(qū)域內(nèi)，利用行政和經(jīng)濟手段為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供支持，促使其更快聚集，盡早形成規(guī)模優(yōu)勢，通過政府積極引導(dǎo)有可能很快看到效果。政府對創(chuàng)業(yè)投資的資金支持如在地域上采用平均分配的方法，不但其效果會大打折扣，還會阻礙創(chuàng)業(yè)投資自發(fā)的聚集?？蛇x擇有可能發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基地的若干區(qū)域，例如鄭州、洛陽、許昌，在政策上給予傾斜，促進創(chuàng)業(yè)投資熱點地區(qū)盡早形成，最終帶動全省創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)快速發(fā)展。

加快設(shè)立政府引導(dǎo)基金，吸引民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。2009年10月29日，國家發(fā)展改革委、財政部下發(fā)了《關(guān)于實施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃、開展產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究與開發(fā)資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點工作的通知》，決定實施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，擴大產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金創(chuàng)業(yè)投資試點，推動利用國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金，聯(lián)合地方政府資金，參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點工作。同年10月30日，國家發(fā)展改革委、財政部與北京、吉林、上海、安徽、湖南、重慶、深圳等首批七個試點?。ㄊ校┤嗣裾炗喡?lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的合作協(xié)議，決定首批發(fā)起設(shè)立20只創(chuàng)業(yè)投資基金。其中，北京市4只基金，上海市5只基金，湖南省3只基金，安徽、重慶、吉林、深圳等其余省市各設(shè)立2只基金。首批設(shè)立的20只基金總資金規(guī)模達90億元，其中中央投資10億元、地方政府投資12億元、社會募集資金68億元。根據(jù)國家發(fā)展改革委、財政部的要求2010年國家將聯(lián)合地方啟動第二批創(chuàng)業(yè)投資基金試點，河南應(yīng)該根據(jù)實際情況積極研究并向國家提出設(shè)立第二批創(chuàng)業(yè)投資基金的申請。

加快集聚和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資復(fù)合型人才。創(chuàng)業(yè)投資需要復(fù)合型人才，從業(yè)人員既需要有某一領(lǐng)域的高新技術(shù)知識背景和經(jīng)營管理實踐經(jīng)驗，又必須具備一定的金融、證券、投資和法律知識。因此，河南要放寬政策，完善機制，精心規(guī)劃，大力宣傳，創(chuàng)造一個聚才、用才的良好文化氛圍和政策環(huán)境，大力引進國內(nèi)外專業(yè)人才。同時，在充分發(fā)揮省內(nèi)外高校作用的基礎(chǔ)上，建立創(chuàng)業(yè)投資培訓(xùn)I機構(gòu)，加強從業(yè)人員在基金運作、項目識別、企業(yè)管理、商務(wù)談判、技術(shù)評估等方面的培訓(xùn)與交流。

人類社會正在進入知識經(jīng)濟的時代，高科技產(chǎn)業(yè)將是知識經(jīng)濟的第一支柱。對于我們來說，這既是嚴峻的挑戰(zhàn)，也是難得的機遇。我們曾經(jīng)失去過許多機遇，我們不能再喪失機遇。搭乘知識經(jīng)濟的頭班車，大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，我們別無選擇。

篇9

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；渠道；上市退出：監(jiān)管

中圖分類號：F830.59　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)02-0053-03

私募股權(quán)投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的各類風(fēng)險投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本不同，私募股權(quán)投資基金更多是一項金融創(chuàng)新，其并不謀求對企業(yè)的長期控制，主要經(jīng)營戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級市場減持實現(xiàn)資本退出。

一、我國外資私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

早在20世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯(lián)網(wǎng)公司。我國三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀以來，以收購基金為主的國外私募股權(quán)投資基金開始通過各種渠道進入我國市場，其中在金融領(lǐng)域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89％股權(quán)；2005年12月美國凱雷集團斥資4.1億美元收購太平洋保險集團24.9％的股權(quán)：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權(quán)投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權(quán)。在非金融領(lǐng)域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍星等。

國內(nèi)私募股權(quán)投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規(guī)進行規(guī)范和引導(dǎo)，因此在國內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機構(gòu)絕大部分是國外私募股權(quán)基金，無論從融資規(guī)模還是從投資金額來看，外資私募股權(quán)投資基金都占據(jù)了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國創(chuàng)投市場新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。

二、外資私募股權(quán)投資基金進入我國的渠道

目前，外資私募股權(quán)投資基金進入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)和高科技成長類企業(yè)，即通過選擇有潛力的境內(nèi)企業(yè)進行參股或者收購部分原股東股權(quán)，派遣董事、優(yōu)化管理、對企業(yè)進行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)，則通常采取和國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業(yè)并分得盈利，或從國內(nèi)開發(fā)商直接購買商業(yè)樓盤，再通過租售等方式實現(xiàn)資本回收。

具體來說，外資私募股權(quán)投資基金進入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設(shè)立私募股權(quán)投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內(nèi)企業(yè)；二是外國投資者設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)一般按內(nèi)資企業(yè)進行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現(xiàn)有股東股權(quán)和收購資產(chǎn)等。另外，理論上外國投資者可在境內(nèi)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過該投資性外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務(wù)部門對設(shè)立投資性外商投資企業(yè)審核嚴格，外資私募股權(quán)投資基金很難通過這個渠道進入。

實際上，外資私募股權(quán)投資基金投資我國市場多數(shù)是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內(nèi)資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權(quán)投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機構(gòu)是非居民，由于國內(nèi)沒有專門針對私募股權(quán)投資基金的法規(guī)，外資私募股權(quán)投資基金無法在國內(nèi)以基金名義注冊法人實體，其經(jīng)營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權(quán)投資基金收購國有股份敏感性較強，涉及層面多，因此目前其在國內(nèi)收購的企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，民營企業(yè)在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內(nèi)再融資程序復(fù)雜、困難，外資私募股權(quán)投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現(xiàn)資本退出。

三、外資私募股權(quán)投資基金的退出模式

外資私募股權(quán)投資基金實現(xiàn)資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業(yè)價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業(yè)在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權(quán)投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權(quán)投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權(quán)投資基金先向內(nèi)資企業(yè)增資或收購股權(quán)，從而實現(xiàn)內(nèi)資企業(yè)外資化。原內(nèi)資企業(yè)獲得資金后，在約定時間內(nèi)再通過股權(quán)回購方式收購原私募股權(quán)投資基金控制的股權(quán)，實現(xiàn)融資的目的，私募股權(quán)投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。

2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)通過將所投企業(yè)運作到境外上市實現(xiàn)資本退出。所謂紅籌上市是指境內(nèi)個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設(shè)立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內(nèi)企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失、稅收損失等負面影響，2006年，商務(wù)部等六部委《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對境外投資者參股或收購中方股權(quán)的行為進行規(guī)范，并規(guī)定由商務(wù)部牽頭進行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務(wù)部和證監(jiān)會雙重批準，并設(shè)定了一年的上市期限，使得外資私募股權(quán)投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。

我國在產(chǎn)業(yè)政策方面對外資市場準入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務(wù)部等部門聯(lián)合的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》將外資企業(yè)項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權(quán)投資基金為達到規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復(fù)雜的交易和法律結(jié)構(gòu)，以利潤轉(zhuǎn)移、技術(shù)轉(zhuǎn)移、委托持股、協(xié)議控制以及境外期權(quán)等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權(quán)或現(xiàn)金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進而通過紅籌境外上市的方式順利實現(xiàn)資本退出。

四、外資私募股權(quán)投資基金投資境內(nèi)的監(jiān)管框架

目前。我國雖然沒有專門規(guī)范私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)，但有關(guān)外資政策法規(guī)涉及私募股權(quán)投資基金并購境內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)，主要包括外資私募股權(quán)投資基金機構(gòu)設(shè)立和設(shè)立后股權(quán)投資的監(jiān)管。

(一)外資私募股權(quán)投資基金機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管

在風(fēng)險投資領(lǐng)域。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經(jīng)商務(wù)部和科技部批準，境外投資者可在中國境內(nèi)成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新

技術(shù)企業(yè)進行股權(quán)投資。一般情況下，外方股東人數(shù)眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。

在投資性外商投資企業(yè)領(lǐng)域。從性質(zhì)上看，有些投資性外商投資企業(yè)實則屬于私募股權(quán)投資基金。該類企業(yè)設(shè)立由《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務(wù)部關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補充規(guī)定》進行規(guī)范。

有些境外資本在境內(nèi)通過巧立名目設(shè)立一般外商投資企業(yè)(大都為服務(wù)類外資企業(yè)，類似私募股權(quán)投資基金)進行股權(quán)投資。該類企業(yè)設(shè)立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。

(二)外資私募股權(quán)投資基金境內(nèi)股權(quán)投資的監(jiān)管

設(shè)立境內(nèi)法人機構(gòu)(商業(yè)存在)以股權(quán)投資方式進行再投資的監(jiān)管。對于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現(xiàn)行管理規(guī)定其所投資或并購企業(yè)一般視同內(nèi)資企業(yè)進行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實上，部分外資私募股權(quán)投資基金通過在境內(nèi)設(shè)立一般服務(wù)類外資企業(yè)，然后超投資和經(jīng)營范圍進行股權(quán)投資性質(zhì)的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進行管理。對于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現(xiàn)行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設(shè)立或并購的境內(nèi)子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵類或允許類的，外資創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)向商務(wù)主管部門備案；屬于限制類的，應(yīng)經(jīng)其批準。

以境外投資者身份(在境內(nèi)無商業(yè)存在)并購境內(nèi)企業(yè)的審批監(jiān)管。對外資私募股權(quán)投資基金以境外投資者進行股權(quán)投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務(wù)部主導(dǎo)的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監(jiān)會審批；如果并購國有企業(yè)，需要履行國有資產(chǎn)管理部門的報批手續(xù)。此外，如果境外私募股權(quán)投資基金的實際出資人中含有境內(nèi)居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進行并購境內(nèi)企業(yè)的返程投資。

(三)外資私募股權(quán)投資基金的外匯管理

如果境外私募股權(quán)投資基金的實際出資人是非境內(nèi)居民，其投資于境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)外匯管理比照外國投資者在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類基金擬設(shè)立的外商投資企業(yè)經(jīng)商務(wù)主管部門批準設(shè)立后，可持相關(guān)文件到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請設(shè)立資本金賬戶。經(jīng)核準后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶。外商投資企業(yè)可根據(jù)支付結(jié)匯制要求在外匯指定銀行辦理結(jié)匯手續(xù)，其所得利潤、紅利可在境內(nèi)再投資或購匯匯出，清算、減資、轉(zhuǎn)股外國投資者所得收入經(jīng)外匯管理部門核準后，可匯出境外。

如果境外股權(quán)投資基金的實際出資人是境內(nèi)居民，該境內(nèi)居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設(shè)立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶開設(shè)、資本金結(jié)匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內(nèi)居民的外商投資企業(yè)類似。對于收購現(xiàn)有股東股權(quán)、資產(chǎn)以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內(nèi)企業(yè)的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結(jié)匯。對于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權(quán)投資基金參股境內(nèi)企業(yè)，由境內(nèi)企業(yè)開立資本金賬戶按支付結(jié)匯制辦理結(jié)匯。

五、當前監(jiān)管存在的主要問題和政策建議

目前，部分外資私募股權(quán)投資基金在三個層面對我國的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊：

一是突破國家產(chǎn)業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內(nèi)私募基金股權(quán)或創(chuàng)業(yè)投資之實，規(guī)避審批，繞開外商產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)的準入限制：通過協(xié)議控制等方式收購戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

二是規(guī)避現(xiàn)行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內(nèi)股權(quán)并購方式進行再投資，加速資本金結(jié)匯；以股權(quán)投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權(quán)回購方式(假股權(quán)真?zhèn)鶛?quán))的方法來協(xié)助境內(nèi)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)行外債管理。

三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關(guān)聯(lián)交易中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段，通過控制轉(zhuǎn)股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關(guān)部門對跨境資金流動監(jiān)管的難度等。

外資私募股權(quán)投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權(quán)投資基金妖魔化并嚴格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導(dǎo)。

一是要加快立法，做好監(jiān)管工作?？稍诂F(xiàn)有外商直接投資框架下，對外資私募股權(quán)投資基金的境內(nèi)投資行為進行監(jiān)管，有關(guān)部門需抓緊制定專門法規(guī)予以規(guī)范。同時，嚴格按照產(chǎn)業(yè)政策管理外資私募股權(quán)投資基金，鼓勵其投資我國急需發(fā)展的行業(yè)，如環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高科技等，控制外資私募股權(quán)投資基金變相投資禁止類和限制類產(chǎn)業(yè)。

篇10

我國政府促進中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的做法主要有六個方面。

第一，完善相關(guān)政策。這是促進中小企業(yè)創(chuàng)新的重要保障?！吨行∑髽I(yè)促進法》及其配套法律法規(guī)、相關(guān)政策，都明確提出要積極鼓勵支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。目前，中國政府正在大力實施《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要2006―2020年》，著力建設(shè)以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系。制定實施了鼓勵企業(yè)增加研發(fā)投入、加快科技成果轉(zhuǎn)化、促進自主創(chuàng)新的政府采購等一系列政策。如2008年即將實施的新企業(yè)所得稅率為25％，而經(jīng)認定的高技術(shù)企業(yè)稅率為15％，小型微利企業(yè)稅率為20％：允許企業(yè)加速研發(fā)儀器設(shè)備的折舊，加大企業(yè)研發(fā)投入的稅前扣除比例。

第二，加大資金扶持。資金缺乏是中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中存在的突出問題。近年來，中央和部分省區(qū)市政府設(shè)立了科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金、中小企業(yè)發(fā)展資金等專項資金，發(fā)揮了政府資金在創(chuàng)新投入中的引導(dǎo)作用。制定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法，設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大了對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收扶持力度。在深圳交易所開通中小企業(yè)板塊，在北京中關(guān)村開展了證券公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和小企業(yè)集合發(fā)債的試點，完善了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，滿足成長性中小企業(yè)的資金需求。

第三，整合各方面資源。充分利用好多方面科技資源是中小企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的有效途徑。鼓勵太學(xué)、科研機構(gòu)和大企業(yè)向中小企業(yè)開放科研設(shè)旋，鼓勵中小企業(yè)與大學(xué)、科研機構(gòu)建立長期合作關(guān)系，加強產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合。鼓勵各類科技中介機構(gòu)面向中小企業(yè)開展服務(wù)，現(xiàn)有1200多家生產(chǎn)力促進中心每年為約10萬家中小企業(yè)提供了各類技術(shù)服務(wù)。支持中小企業(yè)采取聯(lián)合出資、共同委托等方式進行合作研發(fā)。在信息化時代，信息技術(shù)已成為影響企業(yè)創(chuàng)新能力的重要因素，中國組織實施了“中小企業(yè)信息化推進工程”。啟動了百萬中小企業(yè)信息化培訓(xùn)，提高了中小企業(yè)信息化水平。

第四，加大對公共服務(wù)平臺建設(shè)的支持。一些亞歐會議成員的成功實踐表明，加強公共服務(wù)平臺建設(shè)對提升中小企業(yè)技術(shù)水平具有重要作用。近年來，中國在中小企業(yè)相對集中的區(qū)域積極推進公共服務(wù)平臺建設(shè)，為中小企業(yè)提供檢測、研發(fā)、工業(yè)設(shè)計、污染集中治理等方面的服務(wù)。從行業(yè)上看。僅紡織行業(yè)就在130多個生產(chǎn)集聚區(qū)推動了服裝設(shè)計、面料開發(fā)、產(chǎn)品檢測、市場信息等方面服務(wù)平臺建設(shè)；從區(qū)域看，僅浙江省建立的工業(yè)設(shè)計中心、物流中心、營銷中心、電鍍中心、污水集中處理等中小企業(yè)服務(wù)平臺就超過100個。