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關(guān)鍵詞：社保基金　投資管理　問(wèn)題　對(duì)策

一、社保基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社保基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在以下問(wèn)題：

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上，前一時(shí)期，確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國(guó)家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國(guó)債和銀行定期存款。在資本市場(chǎng)發(fā)育的初期，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，對(duì)社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長(zhǎng)期的政策選擇。就目前講，只有國(guó)家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒(méi)有打開(kāi)。

3.基金運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)主體的非專業(yè)性以及過(guò)多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營(yíng)都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局（中心）來(lái)管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場(chǎng)指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

1.國(guó)家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社?；痍P(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法，依法管理基金的投資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。

2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門(mén)和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門(mén)內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國(guó)家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確保基金按照規(guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。

3.社?；鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多，也沒(méi)有資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)委托和關(guān)系，簽訂合同，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較好的選擇。

4.在基金投資過(guò)程中，應(yīng)處理好投資組合問(wèn)題。目前，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是，銀行存款和國(guó)債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù)，對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。

5.在基金的運(yùn)作過(guò)程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開(kāi)放式基金；發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債；委托銀行抵押貸款；公司或企業(yè)債券。

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隨著我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在以下問(wèn)題：

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上，前一時(shí)期，確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國(guó)家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國(guó)債和銀行定期存款。在資本市場(chǎng)發(fā)育的初期，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，對(duì)社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長(zhǎng)期的政策選擇。就目前講，只有國(guó)家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒(méi)有打開(kāi)。

3.基金運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)主體的非專業(yè)性以及過(guò)多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營(yíng)都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局（中心）來(lái)管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場(chǎng)指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

1.國(guó)家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社?；痍P(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法，依法管理基金的投資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。

2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門(mén)和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門(mén)內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國(guó)家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確?；鸢凑找?guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。

3.社?；鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多，也沒(méi)有資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)委托和關(guān)系，簽訂合同，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較好的選擇。

4.在基金投資過(guò)程中，應(yīng)處理好投資組合問(wèn)題。目前，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是，銀行存款和國(guó)債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù)，對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。

5.在基金的運(yùn)作過(guò)程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開(kāi)放式基金；發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債；委托銀行抵押貸款；公司或企業(yè)債券。

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    (一)商業(yè)銀行的投資管理增加值估算

    從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今,銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結(jié)構(gòu)類等等5。關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開(kāi)資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因?yàn)闆](méi)有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來(lái)源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計(jì)算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒(méi)有放開(kāi)直接投資活動(dòng),所以不需要計(jì)算銀行直接投資的投資管理。對(duì)于2006年,沒(méi)有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。

    (二)證券公司的投資管理增加值估算

    2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險(xiǎn)資金入市后證券理財(cái)市場(chǎng)的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動(dòng),這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計(jì)入GDP,會(huì)高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財(cái)計(jì)劃投資管理活動(dòng)明顯小于銀行的投資管理活動(dòng)。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財(cái)計(jì)劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來(lái)源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。

    (三)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算

    與銀行券商相比,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險(xiǎn)公司投資管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來(lái)自保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。可以獲取的數(shù)據(jù)是各類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專門(mén)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。

    (四)信托公司的投資管理增加值估算

    信托業(yè)在中國(guó)的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來(lái)先后經(jīng)過(guò)五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實(shí)施為標(biāo)志,我國(guó)信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實(shí)業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實(shí)業(yè)被信托實(shí)體持有的,本來(lái)應(yīng)該是分別計(jì)入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實(shí)體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因?yàn)?一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來(lái)屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實(shí)體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國(guó)家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對(duì)象。自營(yíng)投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計(jì)算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營(yíng)投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。

    (五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算

    證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國(guó)證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。

    (六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算

    與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來(lái)一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢收入屬于經(jīng)營(yíng)收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值?？梢?jiàn),股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。

    金融業(yè)中投資管理增加值的解釋

    (一)增加值估算的加總與分析

    加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業(yè)銀行,證券公司,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),信托機(jī)構(gòu),證券投資基金,股權(quán)投資基金),得到的應(yīng)該是金融行業(yè)投資管理增加凈值,還應(yīng)該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據(jù)2007年金融業(yè)折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值?？梢詺w納為一個(gè)表格如下。基本上,以上六個(gè)子行業(yè)已經(jīng)包括了所有的投資管理活動(dòng)。而且,估算更多是從投資管理機(jī)構(gòu)的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業(yè)管理的基金已經(jīng)超出了本行業(yè)基金的范疇,比如前面提到的陽(yáng)光私募基金,特別是企業(yè)年金與社?；稹Ｗ?006年中期按新管理辦法運(yùn)作的首只企業(yè)年金正式入市以來(lái),企業(yè)年金規(guī)模越來(lái)越大。但是,這些年金都是由合格的管理機(jī)構(gòu)管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或者其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這些投資管理大多數(shù)已經(jīng)在投資管理機(jī)構(gòu)中估算過(guò)了,沒(méi)有遺漏。當(dāng)然,小標(biāo)題已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了都是屬于金融業(yè)范疇的估算。金融業(yè)之外的一般企業(yè),也會(huì)有不少企業(yè)直接投資,這里面也會(huì)有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒(méi)有毛流量與未上市金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù),所以,對(duì)于完整的投資收益數(shù)據(jù),無(wú)法獲取。在先前核算方法的論文中,已經(jīng)指出需要特別關(guān)注那些有專門(mén)直接投資部門(mén)的企業(yè),里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經(jīng)基本上統(tǒng)計(jì)在企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數(shù)據(jù)對(duì)比,由于數(shù)據(jù)序列不多,很難展開(kāi)計(jì)量分析。本來(lái)可以展開(kāi)投資管理增加值與基金資產(chǎn)規(guī)模,銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模,GDP規(guī)模,股市流通市值與股市交易量等進(jìn)行比較研究。本文估算的是各個(gè)類型的投資管理增加值的加總,但是,各個(gè)類型的投資對(duì)象卻很難加總,所以,進(jìn)行投資管理增加值與投資對(duì)象的一些定量分析很難展開(kāi)。

篇4

信托行業(yè)深度介入養(yǎng)老金市場(chǎng)，發(fā)展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從近期來(lái)看，是信托公司面臨當(dāng)前監(jiān)管和發(fā)展瓶頸的必然選擇；從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略角度看，也是信托公司擴(kuò)大自身規(guī)模和業(yè)務(wù)，改變現(xiàn)有的主要盈利模式，提前布局未來(lái)金融、消費(fèi)重要市場(chǎng)，在長(zhǎng)時(shí)期里分享養(yǎng)老金市場(chǎng)快速發(fā)展的巨大商業(yè)利潤(rùn)的戰(zhàn)略舉措。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)

信托制度以其特有的財(cái)產(chǎn)安全保障功能和靈活性，使得養(yǎng)老金信托制度具有廣泛的優(yōu)越性。我國(guó)養(yǎng)老金政策在借鑒國(guó)際先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研究論證后選定了“信托型”的模式，也充分證明了這一點(diǎn)。

養(yǎng)老金采用信托模式下，信托業(yè)較其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于：

第一，信托業(yè)相對(duì)銀行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。在現(xiàn)行的《信托公司管理辦法》中，與銀行在資金來(lái)源上要受到資本充足率的限制相比，信托公司可以較少地受自身注冊(cè)資本的影響。

第二，信托業(yè)相對(duì)基金管理公司的比較優(yōu)勢(shì)。信托公司可以經(jīng)營(yíng)包括證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金在內(nèi)的所有基金業(yè)務(wù)，可以根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地轉(zhuǎn)變投資的方向，在更大的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。

第三，信托業(yè)相對(duì)證券公司的比較優(yōu)勢(shì)。我國(guó)信托業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)在企業(yè)改組、資產(chǎn)評(píng)估、收購(gòu)包裝、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)托管等方面開(kāi)拓業(yè)務(wù)，信托業(yè)無(wú)論在人才、經(jīng)驗(yàn)、資金以及地緣等因素上，都具有了一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，更利于投資銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

第四，信托業(yè)相對(duì)委托、的比較優(yōu)勢(shì)。首先，信托因有受托人的中介設(shè)計(jì)以及管理連續(xù)性的設(shè)計(jì)，因而更適合于長(zhǎng)期規(guī)劃的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理。其次，信托設(shè)立方式多樣化、信托財(cái)產(chǎn)多元化、信托目的自由化和實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)挿夯奶攸c(diǎn)，使得信托具有巨大的彈性空間。最后，信托中信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)“名實(shí)分離”，受托人承受信托財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán)，使得伴隨所有權(quán)所生的管理責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)皆歸屬于受托人，而所產(chǎn)生的利益則完全由受益人享受。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的模式

首先，直接作為受托人，成為養(yǎng)老金的直接管理者，替委托人（企業(yè)和員工）管理養(yǎng)老金，根據(jù)顧客的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和其他市場(chǎng)條件，進(jìn)行投資組合設(shè)計(jì)；其次，作為投資管理者，與養(yǎng)老金計(jì)劃受托人簽訂委托協(xié)議，根據(jù)資產(chǎn)組合的設(shè)計(jì)要求進(jìn)行具體的投資操作；再次，信托企業(yè)可以作為信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者，根據(jù)養(yǎng)老金的投資需求，設(shè)計(jì)出滿足其投資需求的，或者作為受托人以及養(yǎng)老金市場(chǎng)參與者的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，參與養(yǎng)老金市場(chǎng)。

以上三種模式中，信托機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金市場(chǎng)中的核心作用逐項(xiàng)遞減，而信托企業(yè)能扮演什么樣的角色，取決于信托企業(yè)自身的軟硬件實(shí)力和在與其他金融企業(yè)的比拼中，委托人選擇的結(jié)果，這就需要信托機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢(shì)所在，加強(qiáng)自己在養(yǎng)老金市場(chǎng)中的份額和話語(yǔ)權(quán)。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，還存在以下幾種模式：首先，在市場(chǎng)中運(yùn)用最為廣泛的是 “2＋2”模式，這種模式是由一家機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人和投資管理人，而另一機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人和賬戶管理人。根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》的規(guī)定，法人受托機(jī)構(gòu)設(shè)立集合計(jì)劃，應(yīng)確定賬戶管理人、托管人各1名，投資管理人至少3名。由于不合規(guī)，如不對(duì)現(xiàn)行的“2＋2”模式進(jìn)行改造，預(yù)計(jì)該模式會(huì)逐漸淡出市場(chǎng)，不會(huì)成為未來(lái)集合年金市場(chǎng)中的主流模式。

其次，是“2＋1＋N”模式，這種模式是由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人和賬戶管理人，銀行擔(dān)任托管人并選擇多家投資管理人。具體業(yè)務(wù)操作流程與上述基本一致，區(qū)別在于，托管人由銀行擔(dān)任，并且由其選擇多個(gè)投資管理人。該模式市場(chǎng)供給主體為取得受托資格的銀行，由于此模式符合投資管理人至少3名的規(guī)定并依托銀行龐大的客戶資源、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有望成為未來(lái)主流模式，銀行也有望憑借其市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在集合年金市場(chǎng)上獲得主動(dòng)權(quán)并占領(lǐng)主導(dǎo)地位。而選擇采用這種模式的信托公司，一般規(guī)模較小，無(wú)論是操作經(jīng)驗(yàn)還是抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力都較弱。對(duì)于剛剛起步的信托公司來(lái)說(shuō)，選擇這種模式介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，既能參與到市場(chǎng)中，獲得寶貴的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，還能有效的分擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還有“3＋1”模式，由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人、賬戶管理人及投資管理人，銀行擔(dān)任托管人，與“2＋2”模式相比，其捆綁程度更高，有利于提高管理效率、降低運(yùn)作成本，但由于不符合投資管理人至少3名的規(guī)定，如不加以改造，預(yù)計(jì)該模式也不會(huì)成為未來(lái)主流模式。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的路徑

篇5

為保障企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)安全，維護(hù)企業(yè)年金管理當(dāng)事人合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)年金健康發(fā)展，根據(jù)《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》、《人民幣銀行結(jié)算賬戶管理辦法》等有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)就企業(yè)年金基金銀行賬戶管理等有關(guān)問(wèn)題通知如下：

一、企業(yè)年金基金銀行賬戶的開(kāi)立、變更和撤銷

企業(yè)年金基金托管人應(yīng)根據(jù)與受托人簽定的《企業(yè)年金基金托管合同》，受受托人委托，負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶和投資資產(chǎn)托管賬戶的開(kāi)立、變更、撤銷等工作，保管和代為使用企業(yè)年金基金銀行賬戶有關(guān)預(yù)留簽章。托管人須對(duì)簽章的保管及使用制定專項(xiàng)制度，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃托管人由一家商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

企業(yè)年金基金投資管理人應(yīng)根據(jù)與受托人簽定的《企業(yè)年金基金投資管理合同》，按受托人要求在托管銀行開(kāi)立投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬尸。

(一)受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶的開(kāi)立

受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶是指托管人開(kāi)立的、專門(mén)用于歸集企業(yè)年金繳費(fèi)、向投資資產(chǎn)托管賬戶劃撥資金、向受益人支付企業(yè)年金待遇或轉(zhuǎn)移企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的專用存款賬戶。受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶由托管人按企業(yè)年金計(jì)劃開(kāi)立，一個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃只能開(kāi)立一個(gè)受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶。

1．賬戶名稱

受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶名稱為“托管人xx公司企業(yè)年金計(jì)劃受托財(cái)產(chǎn)”。“Xx公司企業(yè)年金計(jì)劃”名稱應(yīng)與勞動(dòng)保障行政部門(mén)出具的《關(guān)于xx公司企業(yè)年金計(jì)劃確認(rèn)函》中的名稱一致；“托管人”名稱可用簡(jiǎn)稱(全稱簡(jiǎn)稱對(duì)照表見(jiàn)附件，下同)。

2．預(yù)留銀行簽章

受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶的預(yù)留銀行簽章為“托管人XX公司企業(yè)年金計(jì)劃受托財(cái)產(chǎn)”專用章和托管人的授權(quán)人名章。專用章名稱應(yīng)與受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶名稱一致，預(yù)留銀行簽章由托管人負(fù)責(zé)保管和代為使用。

3．開(kāi)戶手續(xù)

托管人開(kāi)立受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶，應(yīng)向開(kāi)戶銀行出具下列證明文件：

(1)托管人營(yíng)業(yè)執(zhí)照正本；

(2)托管人基本存款賬戶開(kāi)戶許可證；

(3)托管人“企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)”資格證書(shū)；

(4)《關(guān)于xx公司企業(yè)年金計(jì)劃確認(rèn)函》；

(5)受托人委托托管人開(kāi)立企業(yè)年金基金受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶的委托書(shū)。

(二)投資資產(chǎn)托管賬戶的開(kāi)立

投資資產(chǎn)托管賬戶是指托管人開(kāi)立的、專門(mén)用于所托管的企業(yè)年金基金因投資運(yùn)作而發(fā)生的資金清算交收的專用存款賬戶。投資資產(chǎn)托管賬戶應(yīng)按不同企業(yè)年金計(jì)劃開(kāi)立，并根據(jù)投資管理人管理的每個(gè)投資組合建立子賬戶。

1．賬戶名稱

投資資產(chǎn)托管賬戶名稱為“托管人XX公司企業(yè)年金計(jì)劃投資資產(chǎn)”。

2．預(yù)留銀行簽章

投資資產(chǎn)托管賬戶預(yù)留銀行簽章為“托管人xx公司企業(yè)年金計(jì)劃投資資產(chǎn)”專用章和托管人的授權(quán)人名章。專用章名稱應(yīng)與投資資產(chǎn)托管賬戶名稱一致，預(yù)留銀行簽章由托管人負(fù)責(zé)保管和代為使用。

3．開(kāi)戶手續(xù)

托管人開(kāi)立投資資產(chǎn)托管賬戶，應(yīng)向開(kāi)戶銀行出具下列證明文件：

(1)托管人營(yíng)業(yè)執(zhí)照正本；

(2)托管人基本存款賬戶開(kāi)戶許可證；

(3)托管人“企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)”資格證書(shū)；

(4)《關(guān)于xx公司企業(yè)年金計(jì)劃確認(rèn)函》；

(5)受托人委托托管人開(kāi)立企業(yè)年金基金投資資產(chǎn)托管賬戶的委托書(shū)。

(三)投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶的開(kāi)立

投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶是指投資管理人開(kāi)立的、專門(mén)用于存放從投資管理人投資管理費(fèi)中提取的投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的專用存款賬戶。一個(gè)投資管理人在一個(gè)托管人處只能開(kāi)立一個(gè)投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶，并由托管人根據(jù)投資管理人管理的不同企業(yè)年金計(jì)劃的每個(gè)投資組合建立子賬戶。

1．賬戶名稱

投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶名稱為“投資管理人企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”?！巴顿Y管理人”名稱可用簡(jiǎn)稱(全稱簡(jiǎn)稱對(duì)照表見(jiàn)附件)。

2．預(yù)留銀行簽章

投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶的預(yù)留銀行簽章為“投資管理人企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”專用章和投資管理人的授權(quán)人名章。專用章名稱應(yīng)與投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶名稱一致，由投資管理人保管和使用；投資管理人的授權(quán)人名章由托管人負(fù)責(zé)保管和代為使用。

3．開(kāi)戶手續(xù)

投資管理人申請(qǐng)開(kāi)立投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶，應(yīng)向開(kāi)戶銀行出具下列證明文件：

(1)投資管理人營(yíng)業(yè)執(zhí)照正本；

(2)投資管理人基本存款賬戶開(kāi)戶許可證；

(3)投資管理人“企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)”資格證書(shū)。

(四)企業(yè)年金基金銀行賬戶的變更和撤銷

企業(yè)年金計(jì)劃變更和終止及企業(yè)年金基金受托人、托管人、投資管理人發(fā)生變更的，托管人、投資管理人應(yīng)根據(jù)受托人授權(quán)及時(shí)辦理企業(yè)年金基金銀行賬戶的變更和撤銷。

二、企業(yè)年金基金銀行賬戶的資金性質(zhì)

受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶與投資資產(chǎn)托管賬戶中的企業(yè)年金基金資產(chǎn)，獨(dú)立于受托人和托管人的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)，也不屬于受托人和托管人的負(fù)債。若有關(guān)部門(mén)對(duì)企業(yè)年金基金受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶或投資資產(chǎn)托管賬戶進(jìn)行凍結(jié)或扣劃，托管人有義務(wù)出示證據(jù)以證明企業(yè)年金基金及其銀行賬戶的性質(zhì)。

三、企業(yè)年金基金銀行帳戶的管理

托管人開(kāi)立企業(yè)年金基金受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶后，開(kāi)戶銀行應(yīng)按人民幣銀行結(jié)算賬戶管理制度的規(guī)定向當(dāng)?shù)厝嗣胥y行進(jìn)行賬戶報(bào)備。

投資資產(chǎn)托管賬戶和投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶不得支取現(xiàn)金，受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶可以按照國(guó)家現(xiàn)金管理的有關(guān)規(guī)定支取現(xiàn)金。

托管人應(yīng)于每年7月10日、1月10日前將上半年、上一年度開(kāi)立企業(yè)年金基金受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶、投資資產(chǎn)托管賬戶和投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶匯總情況報(bào)告勞動(dòng)保障部。

四、投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的管理

篇6

一、我國(guó)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

社會(huì)保障制度尤其養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定器。自建立個(gè)人賬戶以來(lái)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金因?yàn)橐?guī)模大成為社保基金的最主要組成部分，也因時(shí)間久而成為社?；鹬凶铍y管理的部分。目前由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的渠道十分有限，基金的收益率偏低，這一方面使得基金呈現(xiàn)逐漸貶值的趨勢(shì)，另一方面使得目標(biāo)替代率無(wú)法實(shí)現(xiàn)，從而動(dòng)搖我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。近年來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶積累基金的實(shí)際收益率不足2%，而2005年以來(lái)的加權(quán)通貨膨脹率卻達(dá)到2.22%，這意味著積累基金每年自動(dòng)縮水幾十個(gè)億。如果收益率得不到提高，統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度就難以為繼，老年人的生活就得不到保障。

二、我國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)存在的問(wèn)題

1、社?；鸱e累不足。一是我國(guó)社保基金籌資模式長(zhǎng)期以來(lái)都是現(xiàn)收現(xiàn)付制，歷史上沒(méi)有基金積累，即使引入個(gè)人賬戶，因?yàn)槿丝诶淆g化和轉(zhuǎn)制成本無(wú)法消化，個(gè)人賬戶被挪用，有名無(wú)實(shí)。二是企業(yè)缺乏主動(dòng)繳費(fèi)的積極性，少繳漏繳欠繳的情況大量存在，屢禁不止。三是基金管理不規(guī)范，管理成本高。

2、投資方式單一，效率低下。為了防止社?；鸬呐灿煤土魇В诘胤叫陨绫；鸬墓芾矸矫?，國(guó)家對(duì)省級(jí)社保基金的投資渠道做了嚴(yán)格限制，只允許銀行定期存款和投資國(guó)債，這在一定程度上控制了社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)。但隨著老年化問(wèn)題的日益嚴(yán)重，社?；鸬木薮笕笨谪叫柰ㄟ^(guò)社?；鸬谋Ｖ翟鲋祦?lái)實(shí)現(xiàn)。而目前省級(jí)社保基金單一的投資渠道和管理方法將影響到社保基金的保值增值。迫于安全性原則的要求以及我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟的現(xiàn)狀，我國(guó)大部分社保基金只能存于銀行或購(gòu)買國(guó)債，取得居民儲(chǔ)蓄存款利息或分紅，表現(xiàn)為“重保值、低增值”。另外，基金運(yùn)營(yíng)效率也不高。由于社保基金運(yùn)營(yíng)缺乏相應(yīng)的投資部門(mén)和專業(yè)人才，法律限制嚴(yán)苛，影響了基金運(yùn)營(yíng)效率，降低了資金的投資回報(bào)率。

3、社會(huì)保障管理機(jī)構(gòu)“泛行政化”。社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)既不是獨(dú)立的金融企業(yè)，也不是政府機(jī)構(gòu)；既難以保障社保基金所有者的權(quán)益，也不具備承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在這種“泛行政化”制度設(shè)計(jì)下，社?；鸸芾碇行暮茈y建立起有效的監(jiān)督管理機(jī)制、規(guī)范的會(huì)計(jì)審計(jì)制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。此外，基金投資運(yùn)營(yíng)缺乏監(jiān)督制衡和信息公開(kāi)。我國(guó)基金監(jiān)督體系發(fā)展不健全，內(nèi)部監(jiān)督和政府監(jiān)督、監(jiān)督和運(yùn)營(yíng)均出自一個(gè)利益部門(mén)，這種集裁判和運(yùn)動(dòng)員于一身的角色確定不可能產(chǎn)生有效的監(jiān)督制衡。另外，基金投資運(yùn)營(yíng)的渠道和額度透明度不高，基金擁有者不知道自己的資金用在哪里，效果如何，為各種違規(guī)違法行為提供了可能。

4、管理主體分散。目前地方社保基金的統(tǒng)籌層次較多，管理主體多元化。如央企和省屬企業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)的統(tǒng)籌主體為省級(jí)社保機(jī)構(gòu)，而醫(yī)療、生育和工傷保險(xiǎn)則由市級(jí)或者縣級(jí)統(tǒng)籌管理?，F(xiàn)有的管理體制在影響基金存量規(guī)模的同時(shí)，也增加了管理鏈條和管理成本，使社保基金的管理難度增加。

三、國(guó)外養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)

1、美國(guó)。美國(guó)的社會(huì)保障制度主要由社會(huì)保險(xiǎn)和社會(huì)福利構(gòu)成。按美國(guó)現(xiàn)行政策，社保基金結(jié)余只能投資于美國(guó)政府發(fā)行的債權(quán)或由政府擔(dān)保利息和本金的債券。關(guān)于債權(quán)的兌現(xiàn)，財(cái)政部也特別做了相應(yīng)的規(guī)定：一是明確社保基金提前兌現(xiàn)的用途：只有社保信托資金用于支付與社會(huì)保障項(xiàng)目有關(guān)的支出時(shí)，才能提前兌現(xiàn)。二是對(duì)特別債券的兌現(xiàn)順序給出了嚴(yán)格的規(guī)定。

2、新加坡。新加坡實(shí)行的中央公積金制度是一種實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶完全積累，政府集中管理，并涵蓋養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、投資和教育等多項(xiàng)計(jì)劃的綜合性社會(huì)保障制度。雇主和雇員必須按雇員工資收入的一定比例繳納公積金，他們繳納的所有公積金款項(xiàng)都存入政府為每位會(huì)員設(shè)立的個(gè)人賬戶中。相關(guān)投資決定由新加坡貨幣管理局(MAS)和新加坡政府投資管理公司(GSIC)執(zhí)行。其中，MAS負(fù)責(zé)中央公積金對(duì)國(guó)債和銀行存款的投資管理，而GSIC負(fù)責(zé)把積累的基金投資于國(guó)內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國(guó)外資產(chǎn)。

3、香港。香港建立的強(qiáng)積金制度是一項(xiàng)采取個(gè)人賬戶完全積累、實(shí)行市場(chǎng)化投資營(yíng)運(yùn)的強(qiáng)制性養(yǎng)老儲(chǔ)蓄制度。香港強(qiáng)積金計(jì)劃基本上不對(duì)投資工具的種類加以限制，但對(duì)其質(zhì)量的要求較高，比如債券必須是投資級(jí)以上或已上市、股票必須經(jīng)認(rèn)可上市且已繳足股款、認(rèn)股權(quán)證必須是交易所上市的認(rèn)股權(quán)證、存款必須存入合格銀行等。此外，為規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)并控制風(fēng)險(xiǎn)集中度，香港強(qiáng)積金計(jì)劃規(guī)定外幣資產(chǎn)不得占總資產(chǎn)的70％以上，對(duì)任何一家公司的證券投資也不能超過(guò)總資產(chǎn)的10％，在雇主營(yíng)辦計(jì)劃中也不可把超過(guò)10％的計(jì)劃資產(chǎn)投資于雇主及關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)行的股票或其他證券。

4、日本。在社保基金運(yùn)營(yíng)方面根據(jù)委托對(duì)象的不同，厚生年金基金的運(yùn)營(yíng)方式可以分為證券公司、人壽保險(xiǎn)公司和投資顧問(wèn)公司三種類型。證券公司的委托協(xié)議分為年金信托和年金指定信托，它們可以與其他基金、資產(chǎn)共同運(yùn)用，也可以和各年金分別運(yùn)用，按實(shí)際收益進(jìn)行分紅。人壽保險(xiǎn)公司的合約一般分為“一般勘定”、“第一特約”和“第二特約”。一般勘定使用頻率最高，其資產(chǎn)運(yùn)用形式與個(gè)人保險(xiǎn)等保險(xiǎn)資產(chǎn)共同運(yùn)用，其分紅按保證利率進(jìn)行：保證利率在l996年4月從4.5％降低至2.5％，從1999年起調(diào)整為0.5％～1.0％。

四、關(guān)于我國(guó)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的政策建議

1、建立健全社?；鸬姆煞ㄒ?guī)，并建立統(tǒng)一規(guī)范的社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)監(jiān)管體制。國(guó)家應(yīng)以法律法規(guī)的形式對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投向、范圍、項(xiàng)目投資比例給出原則規(guī)定，這是社會(huì)保險(xiǎn)基金規(guī)范運(yùn)作和良性發(fā)展的基石。目前盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但這僅僅只是針對(duì)全國(guó)社?；?，不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，而對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理在法律上還是空白。我國(guó)籌劃多年的《社會(huì)保險(xiǎn)法》已經(jīng)出臺(tái)，相信可以為社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)指出一條明路，確?；鹜顿Y的安全有效。為了確保社保基金投資的安全與有效，防止社保基金的挪用，防止可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)，需要建立與完善社?；疬\(yùn)作的監(jiān)管體系。通過(guò)法規(guī)和機(jī)構(gòu)的作用，確保對(duì)多元化投資的監(jiān)督與管理，調(diào)控基金資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與比例，形成一個(gè)多元、分散而又規(guī)范有效的社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)體制，并依此來(lái)推進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)和社保體系的完善。

2、建設(shè)多元化的投資主體，培育市場(chǎng)化的獨(dú)立基金管理法人機(jī)構(gòu)。要通過(guò)入市實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，關(guān)鍵是要培育基金市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其包括：完全獨(dú)立的基金法人，他們受托承辦養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理，并以其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得收入與利潤(rùn)；專業(yè)化的證券公司和信托投資機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)參與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理；商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)———商業(yè)銀行與商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也是社?；鹜顿Y管理的主要競(jìng)爭(zhēng)者之一。從現(xiàn)實(shí)看，政府社保部門(mén)受其職能、資本運(yùn)作專業(yè)化水平以及資本市場(chǎng)管理水平等因素的限制，其管理社?；鸬倪\(yùn)營(yíng)效率在市場(chǎng)條件下較難與其他商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。因此，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)行委托投資，將是社保基金保值增值的一個(gè)有效途徑。

3、選擇合適的最低收益率。社?；鸹诒Ｖ档男枰簧賴?guó)家都規(guī)定了社?；鹜顿Y的最低收益率，并以此作為社?；鹜顿Y效果評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。若社?；鹜顿Y的實(shí)際收益率低于預(yù)先設(shè)定的最低收益率，就應(yīng)該采用必要的措施，如改變投資方向、投資項(xiàng)目以及調(diào)整持有資產(chǎn)的比例等。因此，最低收益率的確定是社?；鹜顿Y可行性評(píng)估的重要環(huán)節(jié)，是社?；鹜顿Y效果評(píng)價(jià)的關(guān)鍵考核指標(biāo)。在確定最低收益率時(shí)應(yīng)注意兩點(diǎn)：一是在設(shè)置最低收益率時(shí)應(yīng)考慮物價(jià)水平的影響，最低收益率應(yīng)不低于實(shí)際通貨膨脹率；二是最低收益率應(yīng)是中長(zhǎng)期投資的平均收益率，是一種較為均衡的收益率，建議采用歷年投資的年平均收益率。

篇7

我國(guó)企業(yè)年金投資管理不甚理想

根據(jù)人社部基金監(jiān)督司的公布數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)企業(yè)年金加權(quán)平均收益率為9.30%，而2013年我國(guó)企業(yè)年金加權(quán)平均收益率僅為3.67%，呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。

從企業(yè)年金基金投資收益率的情況來(lái)看，根據(jù)人社部基金監(jiān)督司頒布的全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要，無(wú)論是集合計(jì)劃還是單一計(jì)劃，2014年含權(quán)益類資產(chǎn)的企業(yè)年金投資組合加權(quán)收益率遠(yuǎn)高于固定收益類企業(yè)年金投資組合加權(quán)收益率。但反觀2013年之前，含權(quán)益類資產(chǎn)的企業(yè)年金投資組合較全部投資于固定收益類資產(chǎn)投資組合，并沒(méi)有發(fā)揮出較高投資收益的優(yōu)勢(shì)。2014年企業(yè)年金權(quán)益類投資組合較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)當(dāng)期的快速上漲有密不可分的關(guān)系。

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》的規(guī)定，企業(yè)年金權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例最高不超過(guò)30%，含權(quán)益類資產(chǎn)的企業(yè)年金計(jì)劃也只能將大部分資金配置于貨幣類資產(chǎn)或固定收益類資產(chǎn)，而在國(guó)內(nèi)目前資本環(huán)境的影響下，這兩類資產(chǎn)的實(shí)際收益率并不高。2007-2012年間，三年期及以下金融機(jī)構(gòu)法定存款利率在部分年份甚至低于通貨膨脹率。固定收益類投資工具中的債券類資產(chǎn)近年來(lái)也表現(xiàn)頗為疲軟，中證指數(shù)有限公司2010―2013年的債券指數(shù)行情顯示，除信用風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)債之外，國(guó)債和金融債的投資收益率一直在4%左右徘徊。可見(jiàn)，對(duì)企業(yè)年金投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例進(jìn)行嚴(yán)格限制，也就很難實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金較高的投資收益率。面對(duì)這一現(xiàn)狀，通過(guò)對(duì)比研究國(guó)外的企業(yè)年金投資管理模式，能夠給我們帶來(lái)一些啟示。

美國(guó)企業(yè)年金的投資管理體制

美國(guó)的企業(yè)年金主要是指雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，該計(jì)劃種類繁多，既有DB型（待遇確定型），也有DC型（繳費(fèi)確定型）。在DC型企業(yè)年金計(jì)劃中，占主導(dǎo)地位的是401K計(jì)劃。401K計(jì)劃源于美國(guó)政府1978年《國(guó)內(nèi)稅法法規(guī)》（Internal Revenue Code）新增的第401條K項(xiàng)條款的規(guī)定，該規(guī)定于1979年得到法律認(rèn)可，1981年又追加了實(shí)施細(xì)則，之后其得到迅速發(fā)展，逐漸成為美國(guó)企業(yè)首選的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃。目前，401K計(jì)劃已經(jīng)覆蓋5200萬(wàn)的美國(guó)勞動(dòng)者，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)億美元，占美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)的18%。該計(jì)劃的管理模式與我國(guó)目前實(shí)施的企業(yè)年金制度頗為相似，由企業(yè)和員工共同繳費(fèi)，基金實(shí)行完全積累制，進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，并獲得政府在稅收方面的優(yōu)惠政策。

4 0 1 K計(jì)劃資產(chǎn)的投資范圍比較廣，資產(chǎn)配置形式比較多樣。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（The Investment Company Institute“ICI”）2013年12月的統(tǒng)計(jì)，截至2012年末，約有61%的401K計(jì)劃財(cái)產(chǎn)通過(guò)直接投資或購(gòu)買證券投資基金等方式投向了股票等權(quán)益類資產(chǎn)，約33%的財(cái)產(chǎn)投向了債券、貨幣市場(chǎng)基金等固定收益類資產(chǎn)?？v觀2002-2012年401K計(jì)劃的資產(chǎn)配置情況，股票等權(quán)益類資產(chǎn)占比一直較大，計(jì)劃選取的投資工具既包括直接投資于各類資產(chǎn)，也包括各類證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品。

與中國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃不同，401K計(jì)劃投資工具的選擇一般并不是由投資管理人全權(quán)負(fù)責(zé)，而是由計(jì)劃參與人來(lái)決定。在同一計(jì)劃中，每個(gè)計(jì)劃參與人會(huì)根據(jù)自己的年齡以及距退休的時(shí)間，來(lái)決定其在年金計(jì)劃中所積累資產(chǎn)的投資方式。年輕的計(jì)劃參與人更傾向于投資股票、證券投資基金、混合基金等高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，年紀(jì)較大的計(jì)劃參與人則主要投資于固定收益類資產(chǎn)，例如債券基金、貨幣基金、擔(dān)保投資證（GICs）以及其他低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。但總體來(lái)看，不論是多大年齡的計(jì)劃參與人，其投資于股票的比重一般都較高。

在401K計(jì)劃的投資工具中，生命周期基金獲得了廣泛青睞，約72%的401K計(jì)劃能夠選擇投資于生命周期基金，約40%的401K計(jì)劃參與人自主選擇購(gòu)買生命周期基金，該基金在整個(gè)401K計(jì)劃資產(chǎn)總額中占比已經(jīng)達(dá)到15%。生命周期基金可以細(xì)分為目標(biāo)日期型基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金，401K計(jì)劃所涉及的基本上都屬于目標(biāo)日期型基金。目標(biāo)日期型基金以獲得長(zhǎng)期較高收益為出發(fā)點(diǎn)，會(huì)根據(jù)投資者當(dāng)前的年齡和退休日期來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置策略，即調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和貨幣類資產(chǎn)的投資比例，這種比例調(diào)整往往會(huì)限制在一定區(qū)間內(nèi)。而一般的證券投資基金，并沒(méi)有類似的資產(chǎn)配置調(diào)整機(jī)制，只會(huì)根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置比例。舉例來(lái)說(shuō)，如果某項(xiàng)企業(yè)年金計(jì)劃參與人距離退休的時(shí)間比較長(zhǎng)，生命周期基金會(huì)采取較為激進(jìn)的投資策略，大幅投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)；如果該計(jì)劃參與人馬上要面臨退休，則生命周期基金會(huì)采取相對(duì)保守的投資策略，大幅退出股票市場(chǎng)，增持貨幣類、固定收益類低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。由于生命周期基金的這種特性，即使那些選擇不投資于股票或股票類基金的計(jì)劃參與人，也能夠通過(guò)投資于生命周期基金而間接獲得股市上漲帶來(lái)的收益。

完善我國(guó)企業(yè)年金投資管理的構(gòu)想

1、適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比重

其實(shí)早在2004年《企業(yè)年金基金管理試行辦法》之初，學(xué)術(shù)界就出現(xiàn)了放寬企業(yè)年金權(quán)益類資產(chǎn)投資限制的呼聲。然而無(wú)論是2011年修訂頒布的《企業(yè)年金基金管理辦法》，還是2013年最新頒布的《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》，都無(wú)一例外地將企業(yè)年金投資股票、股票基金等權(quán)益類資產(chǎn)的比例控制在投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%之內(nèi)，僅僅放寬了對(duì)優(yōu)先股的投資限制。

根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分經(jīng)合組織國(guó)家的企業(yè)年金基金都非常重視對(duì)股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資，凡是DC型企業(yè)年金占比較高的國(guó)家，其權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例也較高。2013年韜?；輴偟难芯繄?bào)告《Global Pension Asset Study 2013》顯示，截至2012年末，美國(guó)、英國(guó)、日本、加拿大、澳大利亞、荷蘭和瑞士這7個(gè)養(yǎng)老金規(guī)模位列全球前列的國(guó)家，其股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資比例平均為47.3%。在這7個(gè)國(guó)家中，DC型企業(yè)年金選擇股票等權(quán)益類投資工具的比重普遍較高，以美國(guó)和澳大利亞為例，這兩個(gè)國(guó)家企業(yè)年金中DC型企業(yè)年金的占比分別為58%和81%，其企業(yè)年金投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比重均超過(guò)了資產(chǎn)總額的50%。而7個(gè)國(guó)家中權(quán)益類資產(chǎn)投資比重較低的日本和荷蘭，其企業(yè)年金大部分為DB型，DC型企業(yè)年金僅占比2%和6%（見(jiàn)本頁(yè)圖）。

DC型企業(yè)年金占比高的國(guó)家投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比重較高，主要是由DC型計(jì)劃的特點(diǎn)決定的。DC型計(jì)劃繳費(fèi)確定，一般實(shí)行完全積累制，這種模式下的企業(yè)年金基金投資周期非常長(zhǎng)，這就決定了DC型企業(yè)年金的投資策略、投資工具的選擇都應(yīng)以長(zhǎng)期性為主。而貨幣類資產(chǎn)和一般的固定收益類資產(chǎn)屬于短期性投資工具，在期限上與DC型企業(yè)年金的長(zhǎng)期性不匹配，相反，權(quán)益類資產(chǎn)如股票、股票基金等長(zhǎng)期性金融工具則更匹配DC型企業(yè)年金的長(zhǎng)期投資需求。目前，我國(guó)的企業(yè)年金屬于DC型完全積累制，其追求的是中長(zhǎng)期的較高平均收益率?？紤]到我國(guó)目前正處于高速增長(zhǎng)之中，在長(zhǎng)達(dá)幾十年時(shí)間周期里，股票等權(quán)益類資產(chǎn)的平均收益率一定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣類和固定收益類資產(chǎn)的平均收益率。企業(yè)年金若希望在長(zhǎng)期里跑贏CPI，規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，則不能僅僅依靠大幅投資貨幣類或固定收益類資產(chǎn)。

當(dāng)然，擴(kuò)大權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不能一蹴而就，要循序漸進(jìn)地逐步進(jìn)行。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)仍在發(fā)展階段，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)情緒較濃，上市公司信息披露不夠充分，市場(chǎng)上存在一定的違規(guī)行為，貿(mào)然放開(kāi)股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資限制，必將難以避免股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)給企業(yè)年金基金帶來(lái)的損失。權(quán)益類資產(chǎn)投資比例的拓寬是一個(gè)逐漸的過(guò)程，監(jiān)管當(dāng)局可以借鑒波蘭政府對(duì)本國(guó)雇主養(yǎng)老金投資監(jiān)管的措施。波蘭的雇主養(yǎng)老金與我國(guó)企業(yè)年金較為相似，主要由雇主，即企業(yè)方繳納費(fèi)用，實(shí)行個(gè)人賬戶完全積累制，養(yǎng)老金資產(chǎn)委托給合格的基金公司或保險(xiǎn)公司進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。其投資于股票的比例同樣有著嚴(yán)格的限制，但這一比例限制并不是一成不變的。波蘭政府規(guī)定，2013年雇主養(yǎng)老金投資于股票的比例為47.5%以下，以后每年上浮2.5個(gè)百分點(diǎn)，例如2014年的投資比例限制為50%，直至2034年實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)投資限制的完全放開(kāi)。這一浮動(dòng)式的投資限量模式，短期來(lái)看，能夠在資本市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟的階段降低企業(yè)年金資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，又能保證企業(yè)年金資產(chǎn)充分分享成熟資本市場(chǎng)帶來(lái)的利得，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。隨著我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，受托管理機(jī)構(gòu)的不斷成熟，以及資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不斷完善，實(shí)行逐年上浮式的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例限制，一方面，可以使企業(yè)年金在長(zhǎng)期更好地分享資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)果實(shí)，更好地促進(jìn)企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展；另一方面，可以在短期內(nèi)限制企業(yè)年金對(duì)股票等權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，保證企業(yè)年金資產(chǎn)的安全，同時(shí)給企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)全面進(jìn)入股票市場(chǎng)提供一定的緩沖期。

2、允許企業(yè)年金基金投資于境外市場(chǎng)

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》的規(guī)定，我國(guó)的企業(yè)年金目前尚不能投資于境外市場(chǎng)。企業(yè)年金不能涉足于海外市場(chǎng)主要是出于安全性的考慮，但是，目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，市場(chǎng)波動(dòng)較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，境內(nèi)投資所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反而可能高于投資發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)成熟資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。況且，隨著2009年《境外投資管理辦法》（商務(wù)部2009年第5號(hào)令）和《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》（匯發(fā)[2009]30號(hào)）的頒布，國(guó)內(nèi)各方資本積極進(jìn)軍海外市場(chǎng)，在這一大背景下，限制企業(yè)年金的境外投資無(wú)疑阻斷了企業(yè)年金資產(chǎn)配置的國(guó)際化、多元化道路，也失去了利用發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其保值增值的機(jī)會(huì)。許多發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)，不僅具備適合企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資工具，還能夠在保證企業(yè)年金在一定風(fēng)險(xiǎn)敞口下獲得比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高的投資收益，而且由于境外市場(chǎng)的投資渠道比較廣，投資工具多樣，企業(yè)年金擁有較多手段實(shí)現(xiàn)基金風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，境外投資為提高企業(yè)年金投資回報(bào)水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供了廣闊的空間，這也是世界上許多有類似資金安全性要求的基金做出的共同選擇。

作為戰(zhàn)略性養(yǎng)老儲(chǔ)備基金的全國(guó)社?；鸫_已經(jīng)率先走上了境外投資的舞臺(tái)，2006年5月1日起，全國(guó)社保基金可投資于境外的8類資產(chǎn)，包括股票、債券、基金等多種金融工具，其境外投資的比例，按成本計(jì)算，不超過(guò)總資產(chǎn)的20%。同樣作為養(yǎng)老基金，企業(yè)年金可以充分借鑒全國(guó)社保基金的境外投資經(jīng)驗(yàn)，適度放開(kāi)企業(yè)年金基金境外投資的限制，通過(guò)試點(diǎn)的模式針對(duì)部分發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟資本市場(chǎng)進(jìn)行小規(guī)模投資，投資范圍可以限定在債券、債券基金、混合基金等風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的固定收益類資產(chǎn)，并根據(jù)市場(chǎng)所處經(jīng)濟(jì)區(qū)的不同，有區(qū)別地限制企業(yè)年金可投資的比例。一方面，通過(guò)試水境外資本市場(chǎng)，可以檢驗(yàn)境外投資是否能夠滿足我國(guó)企業(yè)年金安全性、流動(dòng)性和保值增值的需要；另一方面，通過(guò)參與國(guó)際化投資活動(dòng)，可以提高企業(yè)年金受托管理機(jī)構(gòu)在境外市場(chǎng)投資管理的經(jīng)驗(yàn)，為今后企業(yè)年金真正進(jìn)軍境外市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

3、發(fā)揮養(yǎng)老金產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)

養(yǎng)老金產(chǎn)品屬于“后端集合模式”，但并不是后端的集合計(jì)劃，與現(xiàn)存“前端模式”的企業(yè)年金集合計(jì)劃并不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，本質(zhì)上屬于一種新型的企業(yè)年金投資工具。它與現(xiàn)有的企業(yè)年金計(jì)劃形成了一種互補(bǔ)關(guān)系，豐富了企業(yè)年金的投資工具，同時(shí)有利于提高企業(yè)年金的資產(chǎn)配置水平。

具體而言，企業(yè)年金投資組合配置于養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有以下方面的優(yōu)勢(shì)：（1）相比其他投資工具，養(yǎng)老金產(chǎn)品是企業(yè)年金的專屬產(chǎn)品，產(chǎn)品管理費(fèi)用低，投資風(fēng)格穩(wěn)健；（2）對(duì)于小型企業(yè)年金計(jì)劃或投資組合，養(yǎng)老金產(chǎn)品具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)配置范圍更廣、投資品種選擇多樣、各類證券的倉(cāng)位調(diào)整更加靈活；（3）投資于養(yǎng)老金產(chǎn)品相比直接投資于具體資產(chǎn)品種，可以有效地簡(jiǎn)化投資程序，有利于提高資產(chǎn)配置水平。以往企業(yè)年金投資組合必然會(huì)面臨各類資產(chǎn)的甄選、配置，以及不同股票和債券的選擇、操作。而配置于養(yǎng)老金產(chǎn)品后，養(yǎng)老金產(chǎn)品更多專注于個(gè)股和個(gè)券的選擇與投資，企業(yè)年金投資組合則專注于不同養(yǎng)老金產(chǎn)品的選擇，研究并設(shè)計(jì)符合實(shí)際需要的資產(chǎn)配置策略，并根據(jù)資本市場(chǎng)的周期性波動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)的分布，實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金投資的多元化戰(zhàn)略。

發(fā)揮養(yǎng)老金產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，政府還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)重視養(yǎng)老金產(chǎn)品的發(fā)展。在美國(guó)401K計(jì)劃的投資工具中，生命周期基金獲得廣泛青睞，該類產(chǎn)品追求與計(jì)劃參與人生命周期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的資產(chǎn)配置模式。我國(guó)的養(yǎng)老金產(chǎn)品可以借鑒美國(guó)生命周期基金的特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)出針對(duì)不同年齡段企業(yè)年金計(jì)劃參與人，實(shí)時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

4、逐步建立企業(yè)年金計(jì)劃參與人的決策機(jī)制

篇8

其實(shí)，中國(guó)目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始具備企業(yè)年金基金投資的基本條件，企業(yè)年金投資于房地產(chǎn)信托不僅具有可行性，而且具有必要性。

2004年企業(yè)年金投資收益率只有房地產(chǎn)信托產(chǎn)品平均收益率的54%

《企業(yè)年金管理試行辦法》（以下稱《辦法》）第四十六條規(guī)定，企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍，限于銀行存款、國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購(gòu)、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等。

當(dāng)前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有其他金融產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，完全滿足年金的要求，是年金基金理想的投資工具。從產(chǎn)品的收益率上看，目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有高于同類金融產(chǎn)品的收益，能為企業(yè)年金基金的保值、增值提供保障。近四年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)與全球許多發(fā)展中國(guó)家的股市持續(xù)回升甚至屢創(chuàng)新高背道而馳。無(wú)論是三年、五年還是七年來(lái)的表現(xiàn)，內(nèi)地股市整體上處于全球股市漲幅排行榜的末尾。

2002年，保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金的部分，由于證券市場(chǎng)整體低迷，全年收益率為-21.3%。2003年，一年期的國(guó)債和銀行存款收益率分別為1.86%和1.71%，而信托產(chǎn)品達(dá)4.01%；五年期國(guó)債和銀行存款收益率分別為2.33%和2.79%，企業(yè)債券為4%，而信托產(chǎn)品則高達(dá)4.8%。2004年基金管理公司從事證券投資的平均收益率為-12%，各類上市公司的股息收益率平均約為2.25%，相當(dāng)于一年期定期存款。2004年房地產(chǎn)信托產(chǎn)品獲取了大大高于銀行存款、國(guó)債、股票和基金的實(shí)際收益。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年全國(guó)企業(yè)年金的投資收益為2.7%，僅相當(dāng)于2004信托投資公司信托產(chǎn)品年平均收益率4.66 %的57%。2004年全國(guó)信托投資公司共計(jì)發(fā)售信托產(chǎn)品327只，至2004年12月底，幾乎所有信托產(chǎn)品均達(dá)到了預(yù)期收益水平。而且房地產(chǎn)信托產(chǎn)品年均收益率更達(dá)到5%，由此推算，2004年全國(guó)企業(yè)年金的投資收益率只有房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的54%（圖9）。

信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)――

收益、流通性、市場(chǎng)容量、信息披露等特征能滿足企業(yè)年金的資產(chǎn)匹配要求

現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托在確保收益率、控制風(fēng)險(xiǎn)方面采取了多種有效措施。而且隨著大量的監(jiān)管政策相繼出臺(tái)，信托機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格的監(jiān)管中對(duì)信托產(chǎn)品都采取了各種控制風(fēng)險(xiǎn)的措施，包括財(cái)政支持、資產(chǎn)抵（質(zhì)）押、第三者擔(dān)保貸款保險(xiǎn)（保險(xiǎn)公司承擔(dān)可能的信用風(fēng)險(xiǎn)，保證到期貸款的本金安全和預(yù)定收益率）、銀行信譽(yù)（銀行承諾到期支付本金和收益或承諾到期回購(gòu)資產(chǎn)）、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)（按照項(xiàng)目受償先后順序不同，使優(yōu)先受益權(quán)人的本息得到優(yōu)先保障）和發(fā)行公司自身的信譽(yù) （房地產(chǎn)項(xiàng)目在信托計(jì)劃到期后，若不能按期歸還信托資金，信托公司可以折價(jià)賣出房產(chǎn)、在一個(gè)信托計(jì)劃中綜合運(yùn)用多種風(fēng)險(xiǎn)控制措施），以及其它如信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓、租金收益的收取等措施。很顯然，引入財(cái)政支持和銀行信譽(yù)的信托產(chǎn)品，是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最低的。很多信托產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)絕對(duì)不會(huì)低于投資級(jí)的債券。

房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的靈活設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，也為企業(yè)年金的資產(chǎn)匹配創(chuàng)造了條件。從期限上來(lái)看，2004年信托產(chǎn)品主要還是集中在三個(gè)時(shí)點(diǎn)：1年期、2年期、3年期。這里所說(shuō)的“組合”是指同一個(gè)信托產(chǎn)品，在期限設(shè)置上可能有1年期、1.5年期、2年期、3年期等多種組合期限，有的一個(gè)信托產(chǎn)品，它有不同的期限，每個(gè)期限募集資金的規(guī)模、年預(yù)期收益率都各不相同，投資者可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇投資，增加了產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性。

應(yīng)當(dāng)注意的是，2004年更有推出存續(xù)期間長(zhǎng)達(dá)4年、5年、6年甚至更長(zhǎng)的超長(zhǎng)期信托產(chǎn)品，雖然發(fā)行數(shù)量不是很大，但一般這類產(chǎn)品投向比較清晰，運(yùn)作方式主要集中在一部分股權(quán)投資和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的信托產(chǎn)品中，每個(gè)產(chǎn)品的年預(yù)期收益率幾乎都能達(dá)到5%以上。如新疆國(guó)投2004年10月發(fā)行的金福世貿(mào)廣場(chǎng)不動(dòng)產(chǎn)管理信托，期限為3-20年，預(yù)期年收益率可達(dá)8.1%。

從年金的產(chǎn)品線看，銀行存款和國(guó)債作為一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資品種與基金、股票所具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益形成了鮮明的對(duì)比，在二者之間，需要介入一種具有中風(fēng)險(xiǎn)、中收益的投資品種，與這些品種形成連續(xù)的、完善的產(chǎn)品線，只有這樣，企業(yè)年金基金才能根據(jù)不同的投資偏好，組合成不同風(fēng)險(xiǎn)收益連續(xù)的投資組合。房地產(chǎn)投資基金剛好滿足了年金的這一需求。

總之，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品靈活的產(chǎn)品期限設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)-收益特征明顯能滿足企業(yè)年金的匹配要求（圖10）。

從產(chǎn)品的流通性看，雖然目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品未能以基金形式在深滬交易所掛牌上市，

投資者不能實(shí)現(xiàn)對(duì)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，但是房地產(chǎn)信托管理人采取了多種有利于產(chǎn)品流動(dòng)和變現(xiàn)的方式，如利用公司自有平臺(tái)、利用第三方交易平臺(tái)、信托合同銀行質(zhì)押貸款、股東提前贖回等。基于企業(yè)年金投資的長(zhǎng)期性和積累性，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品現(xiàn)有的流通方式不會(huì)低于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的銀行定期協(xié)議存款，流動(dòng)性不應(yīng)成為年金組合投資的障礙。

篇9

與此同時(shí)，勞動(dòng)和社會(huì)保障部還獨(dú)家了《企業(yè)年金試行辦法》。這是關(guān)于企業(yè)如何建立年金計(jì)劃的文件，而《辦法》與其是“兄弟篇”，它們同時(shí)自5月1日起施行。但因?yàn)椤掇k法》中規(guī)定了很多如何管理運(yùn)作年金的操作性細(xì)節(jié)，因此更為市場(chǎng)關(guān)注。

企業(yè)年金，是指企業(yè)及其職工在參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。它是中國(guó)所確立的三大支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系――社會(huì)基本保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄體系――的第二根支柱。

與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由國(guó)家強(qiáng)制實(shí)行有所不同，建立企業(yè)年金有三點(diǎn)要求：一是企業(yè)已經(jīng)參加了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌，并能按時(shí)足額繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)；二是企業(yè)具有經(jīng)濟(jì)承受能力；三是企業(yè)內(nèi)部管理制度健全。因此，企業(yè)年金不能代替職工的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，也不是企業(yè)年底向職工發(fā)放的獎(jiǎng)金，作為一種補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，其功能是提高職工養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇。對(duì)于企業(yè)而言，擁有一套良好的企業(yè)年金計(jì)劃，也可以作為招賢納才的人力資源工具；對(duì)于資本市場(chǎng)，企業(yè)年金還可以推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。

談及這個(gè)歷時(shí)五年論證與討論，經(jīng)“逐條逐字解決”才得以出臺(tái)的《辦法》，勞動(dòng)和社會(huì)保障部一位官員的評(píng)價(jià)是，《辦法》“吸收了全球最先進(jìn)理念以及國(guó)外主導(dǎo)趨勢(shì)和模式”，并“就年金市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)和治理結(jié)構(gòu)建立了框架與基本原則”。

“企業(yè)年金應(yīng)屬于養(yǎng)老保障體系，而不是養(yǎng)老保險(xiǎn)體系?！掇k法》的制度設(shè)計(jì)明確了國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人各自應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任是什么。”勞動(dòng)和社會(huì)保障部社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督司司長(zhǎng)孫建勇這樣闡述《辦法》的意義。

誰(shuí)對(duì)企業(yè)年金負(fù)責(zé)

中國(guó)企業(yè)年金制度起步于20世紀(jì)90年代初。1991年，國(guó)務(wù)院33號(hào)文件規(guī)定：“國(guó)家提倡、鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工參加個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)”，這是國(guó)家第一次明確提出建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。1995年，勞動(dòng)部下發(fā)《關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)》，初步確立了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度框架和主要政策，企業(yè)年金的規(guī)范管理試點(diǎn)工作開(kāi)始進(jìn)行。同年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》也對(duì)建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)作出了明確規(guī)定。

2002年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會(huì)養(yǎng)老保障體系試點(diǎn)方案的通知》，確立了四項(xiàng)新的政策要點(diǎn)：一是將補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)名稱規(guī)范為企業(yè)年金；二是確定采取個(gè)人賬戶管理方式；三是明確稅收優(yōu)惠政策；四是對(duì)年金實(shí)行市場(chǎng)化管理和運(yùn)營(yíng)。

這份被認(rèn)為具有企業(yè)年金制度建設(shè)“里程碑”意義的國(guó)務(wù)院42號(hào)文，首次將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)改為企業(yè)年金。這不僅是名稱上的變化，更大的意義在于政府對(duì)于養(yǎng)老保障制度重新定位。“42號(hào)文件是在總結(jié)過(guò)去10年補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)改革和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上制定的，它確定了中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展的基本模式和戰(zhàn)略方向，此外還給出了一個(gè)市場(chǎng)化管理的原則。”孫建勇在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示。

但是，當(dāng)年的42號(hào)文畢竟只是原則性的規(guī)定，其中涉及企業(yè)年金的文字不過(guò)幾百字，對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)心的年金的實(shí)際運(yùn)作論述粗略。此次的《辦法》則在此基礎(chǔ)上，對(duì)年金的定位、意義、操作模式、監(jiān)管方法等作了明確而清晰的規(guī)定。

孫建勇解釋說(shuō)，原來(lái)政府一直將企業(yè)年金歸為社會(huì)保險(xiǎn)范疇，認(rèn)為其屬于基礎(chǔ)保險(xiǎn)。照此設(shè)計(jì)，它應(yīng)由國(guó)家承擔(dān)責(zé)任并提供保障。但隨著近10年的摸索，“我們認(rèn)為企業(yè)年金更是企業(yè)的保障計(jì)劃和企業(yè)的制度，而不是國(guó)家的制度；同時(shí)，它也不是商業(yè)保險(xiǎn)，企業(yè)和保險(xiǎn)公司不是買和賣的關(guān)系?！币虼?，“在性質(zhì)上，它既不姓‘社’（社會(huì)年金），也不姓‘商’（商業(yè)保險(xiǎn)），而是姓‘企’（企業(yè)年金）?！?/p>

孫建勇認(rèn)為，如此規(guī)范非常重要。把屬于企業(yè)計(jì)劃的企業(yè)年金獨(dú)立出來(lái)，國(guó)家在給予企業(yè)稅收優(yōu)惠外，將不直接承擔(dān)管理運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金的制度格局將是“政策扶持，企業(yè)自主建立和管理，政府監(jiān)管”。

根據(jù)規(guī)定，中國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃由企業(yè)設(shè)立，為職工建立個(gè)人賬戶，事先確定每期的繳費(fèi)金額或比例，由企業(yè)與職工共同繳費(fèi)。職工對(duì)個(gè)人賬戶擁有投資決策權(quán)，并承擔(dān)由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資回報(bào)全部計(jì)入個(gè)人賬戶，退休金水平取決于職工退休時(shí)個(gè)人賬戶累計(jì)的繳費(fèi)額及其投資收益?；诖?，參與計(jì)劃的職工的退休金并不確定，其保險(xiǎn)金給付水平將受制于積累基金的規(guī)模和基金的投資收入。

在此次《辦法》之前，關(guān)于企業(yè)年金的相關(guān)規(guī)定以及中國(guó)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)制度以及其他法規(guī)，均沒(méi)有對(duì)企業(yè)年金的繳費(fèi)率、繳費(fèi)年限、領(lǐng)取時(shí)間和領(lǐng)取年限作出明確限制。于是，利用企業(yè)年金為職工“謀福利”、為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者“創(chuàng)收”就顯得簡(jiǎn)便而易行。此次《辦法》則明確規(guī)定：“企業(yè)繳費(fèi)每年不超過(guò)本企業(yè)上年度職工工資總額的十二分之一。企業(yè)和職工個(gè)人繳費(fèi)合計(jì)一般不超過(guò)本企業(yè)上年度職工工資總額的六分之一。” 這是第一次設(shè)立最高繳費(fèi)額或者最高繳費(fèi)占工資比例，以限制雇主為不同計(jì)劃參加者提供不同程度退休金的能力。

但一位不愿意透露姓名的企業(yè)年金負(fù)責(zé)人對(duì)此表達(dá)了不同意見(jiàn)。他認(rèn)為這種上限規(guī)定，好像可以防止企業(yè)內(nèi)部員工收入分配差距過(guò)大，實(shí)際上很難起到調(diào)整員工收入分配的功能，不知以后限制能否取消。

建立制衡機(jī)制

完善企業(yè)年金制度的關(guān)鍵是建立科學(xué)和合理的治理結(jié)構(gòu)?！掇k法》確定了中國(guó)企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)的三方面內(nèi)容：一是受益人保護(hù)和權(quán)利限制制度；二是受托人責(zé)任主體制度；三是不同管理服務(wù)機(jī)構(gòu)相互制衡的制度。

中國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)年金基金管理業(yè)務(wù)，由現(xiàn)行的各類企業(yè)年金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)。繳費(fèi)征集、會(huì)計(jì)核算、個(gè)人賬戶的登記、基金賬務(wù)管理等業(yè)務(wù)工作基本上依附于企業(yè)的勞資、財(cái)務(wù)等職能科室，匯集的基金由企業(yè)直接投資，有的甚至將基金用于企業(yè)生產(chǎn)資金投資營(yíng)運(yùn)。企業(yè)年金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)無(wú)論在賬戶管理、投資管理上，甚至在基金資產(chǎn)的保管上，基本上采用的是自我管理模式，并且只接受來(lái)自政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單一監(jiān)管。但經(jīng)驗(yàn)表明，由企業(yè)自己管理和運(yùn)作不利于降低管理成本，也影響基金安全和投資效益，不利于基金保值增值。

此次《辦法》則規(guī)定，企業(yè)年金基金將按國(guó)家規(guī)定投資運(yùn)營(yíng)，投資運(yùn)營(yíng)收益并入企業(yè)年金基金。建立企業(yè)年金的企業(yè)，應(yīng)確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金。受托人可以是企業(yè)成立的企業(yè)年金理事會(huì)，也可以是符合國(guó)家規(guī)定的法人受托機(jī)構(gòu)。受托人可以委托具有資格的企業(yè)年金賬戶管理機(jī)構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金賬戶；可以委托具有資格的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為投資管理人，負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營(yíng)。企業(yè)年金基金必須與受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的自有資產(chǎn)或其他資產(chǎn)分開(kāi)管理，不得挪作他用。

孫建勇司長(zhǎng)在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示，此次企業(yè)年金試行辦法吸收了國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，走了一條專業(yè)化、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)管理的道路。其中“精心設(shè)計(jì)”的重要部分就是對(duì)企業(yè)年金的管理貫徹了“角色分離”的原則，即賬戶管理人、投資人和托管人分開(kāi)，分別由不同的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。

《辦法》規(guī)定，“建立企業(yè)年金的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金”；“受托人可以委托具有資格的企業(yè)年金賬戶管理機(jī)構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金賬戶；可以委托具有資格的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為投資管理人，負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營(yíng)。受托人應(yīng)當(dāng)選擇具有資格的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)托管機(jī)構(gòu)作為托管人，負(fù)責(zé)托管企業(yè)年金基金”；“企業(yè)年金基金必須與受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的自有資產(chǎn)或其他資產(chǎn)分開(kāi)管理，不得挪作其他用途”。

根據(jù)這樣的約束，受托人可以委托相關(guān)金融機(jī)構(gòu)管理基金個(gè)人賬戶，托管基金財(cái)產(chǎn)或負(fù)責(zé)基金投資管理。賬戶管理人、托管人和投資管理人之間存在著一種制衡關(guān)系――賬戶管理人主要負(fù)責(zé)核對(duì)繳款匯總數(shù)據(jù)，接觸不到基金財(cái)產(chǎn)；托管人主要負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)，監(jiān)督投資管理人的投資行為，沒(méi)有基金財(cái)產(chǎn)支配權(quán)；投資管理人主要負(fù)責(zé)基金投資，具有保值增值職責(zé)，但沒(méi)有基金使用的支配權(quán)，也接觸不到基金財(cái)產(chǎn)。

這也就意味著，企業(yè)年金管理框架將包括六個(gè)主體和兩層法律關(guān)系。六個(gè)主體為：委托人、受托人、受益人、賬戶管理機(jī)構(gòu)、投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和基金托管機(jī)構(gòu)；兩層法律關(guān)系為信托關(guān)系和委托關(guān)系。這些規(guī)定確立了中國(guó)企業(yè)年金管理將以信托型為基本模式，吸取公司型和信托型的優(yōu)點(diǎn)，采用包容契約型產(chǎn)品的辦法，采用兩種管理模式：由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式；由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。

如此一來(lái)，可以將賬戶管理、投資管理和托管分開(kāi)，分別由不同的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，有利于規(guī)范企業(yè)年金的運(yùn)作，保障年金資產(chǎn)的安全。

基金公司的新機(jī)會(huì)

企業(yè)年金已經(jīng)運(yùn)行和發(fā)展了10多年，但是，全國(guó)參加企業(yè)年金的企業(yè)和總?cè)藬?shù)仍相對(duì)較少。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部社會(huì)保險(xiǎn)研究所專家介紹，目前中國(guó)參加企業(yè)年金的職工人數(shù)還不足社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋人數(shù)的6％。

不過(guò)，企業(yè)年金已顯示了巨大的發(fā)展空間。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部的統(tǒng)計(jì)，2000年底，中國(guó)企業(yè)年金積累總量為191.9億元，人均3425元。而到2002年底，總量已達(dá)260億元，年金類業(yè)務(wù)保費(fèi)收入達(dá)到380億元。

據(jù)了解，除了剛剛出臺(tái)的《辦法》，《企業(yè)年金管理運(yùn)作規(guī)程》、《企業(yè)年金監(jiān)督管理辦法》等均將陸續(xù)出臺(tái)，有關(guān)企業(yè)年金的法規(guī)體系將基本形成。專家分析，伴隨著相關(guān)法規(guī)的，未來(lái)企業(yè)年金將呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)狀態(tài)，如此巨大的發(fā)展空間自然令市場(chǎng)趨之若鶩。據(jù)了解，包括基金管理公司、大型證券公司、保險(xiǎn)公司以及民營(yíng)管理機(jī)構(gòu)目前都在積極籌備進(jìn)入年金管理市場(chǎng)。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論是退休金還是養(yǎng)老金，均是基金公司管理的資產(chǎn)規(guī)模的重要資金來(lái)源，在國(guó)外基金公司中，這占了30％～40％的比重。南方基金管理有限公司養(yǎng)老金及機(jī)構(gòu)理財(cái)部總監(jiān)鄭文祥表示，企業(yè)年金雖然鼓勵(lì)社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)參與，但在《辦法》正式實(shí)施前，基金公司并不能做有關(guān)業(yè)務(wù)。他告訴記者，南方基金早在2001年就已開(kāi)始做有關(guān)課題的研究，“當(dāng)時(shí)也有企業(yè)讓我們幫其做投資，可我們沒(méi)有資格做。但我們相信將來(lái)肯定是可以做的?！?/p>

鄭文祥告訴《財(cái)經(jīng)》，公司內(nèi)部已開(kāi)始準(zhǔn)備工作，包括建立專門(mén)的部門(mén)。其所在的部門(mén)名稱已由“專戶理財(cái)二部”，改為“養(yǎng)老金及機(jī)構(gòu)理財(cái)部”，人員也開(kāi)始配備?！啊掇k法》出臺(tái)后，我們獲得了一個(gè)嶄新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和一個(gè)嶄新的市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，這會(huì)是我們一個(gè)很重要的收入來(lái)源?！彼f(shuō)。

此外，按照WTO的規(guī)定，市場(chǎng)開(kāi)放后，國(guó)外有關(guān)金融機(jī)構(gòu)按照國(guó)民待遇原則也可以參與企業(yè)年金的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在此次《辦法》中，企業(yè)年金的受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人等準(zhǔn)入資格的條件之一，就已放寬為經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)、“在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)”的相關(guān)法人或機(jī)構(gòu)。

建立倡導(dǎo)新型保障文化

目前，一些大型行業(yè)、企業(yè)集團(tuán)如海爾、廣核電、南方航空公司等大型企業(yè)，已建立起自己的企業(yè)年金。但從總體上來(lái)看，“一般都是好企業(yè)才做企業(yè)年金，只有效益好的企業(yè)才會(huì)參加?！编嵨南楦嬖V記者。

就地方而言，北京、上海、深圳、成都、大連等城市均已建立企業(yè)年金管理中心。2002年1月，深圳市成立了中國(guó)第一家事業(yè)法人的企業(yè)年金專業(yè)管理機(jī)構(gòu)――深圳市企業(yè)年金管理中心。該中心前身為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中心，從1997年起開(kāi)展企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為獨(dú)立法人事業(yè)單位，直屬于深圳市社會(huì)保險(xiǎn)管理局。該中心至今已建立企業(yè)賬戶530個(gè)，員工個(gè)人賬戶35000個(gè)，受托管理資金4億多元人民幣。

招商銀行企業(yè)年金管理中心副主任高松凡告訴《財(cái)經(jīng)》，招行的企業(yè)年金從1998年開(kāi)始運(yùn)作，當(dāng)時(shí)主要還是作為職工福利計(jì)劃來(lái)實(shí)施。建立初期投資渠道非常窄，主要是存銀行、買國(guó)債，采用完全個(gè)人賬戶管理和基金積累模式。2000年，招商銀行成立了企業(yè)年金管理委員會(huì)和管理辦公室，2004年2月管理委員會(huì)正式改組為企業(yè)年金理事會(huì)；2003年5月在管理辦公室基礎(chǔ)上組建了專門(mén)的企業(yè)年金業(yè)務(wù)部門(mén)――企業(yè)年金管理中心，并開(kāi)始對(duì)社會(huì)提供企業(yè)年金管理服務(wù)。

高松凡認(rèn)為，“中國(guó)的企業(yè)年金市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，具有許多‘初期特色’，從計(jì)劃設(shè)計(jì)、管理模式、投資運(yùn)營(yíng)到經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的運(yùn)作流程等方面都存在許多不規(guī)范的做法，在這種沒(méi)有強(qiáng)制性資格認(rèn)定、信息披露和審核監(jiān)管的體系下，其風(fēng)險(xiǎn)是非常高的?！彼硎荆鲁雠_(tái)的《辦法》非常重要，它確定了企業(yè)年金的主要運(yùn)作模式是受托管理模式，而非保險(xiǎn)模式，這就為企業(yè)年金的規(guī)范管理和運(yùn)營(yíng)奠定的基礎(chǔ)，同時(shí)也為包括銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金公司、證券公司等各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)年金市場(chǎng)提供了制度保障。可以預(yù)見(jiàn)，企業(yè)年金制度在給金融機(jī)構(gòu)提供發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，必將促進(jìn)各機(jī)構(gòu)內(nèi)部的變革。

高松凡表示，對(duì)于較早進(jìn)入年金市場(chǎng)的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理模式、管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)等方面將面臨較大的變化，而目前的部分保險(xiǎn)產(chǎn)品，如投資連結(jié)保險(xiǎn)只能作為企業(yè)年金的一種投資品種，而不能作為一種管理運(yùn)作模式。

據(jù)記者了解，這種存于保險(xiǎn)公司的年金，其實(shí)是一種返還型保險(xiǎn)產(chǎn)品，通常是企業(yè)從自己的福利基金中拿一部分錢為自己的員工購(gòu)買該類保險(xiǎn)產(chǎn)品。這種運(yùn)作并不能起到退休保障的作用，因?yàn)槠髽I(yè)替職工購(gòu)買了投資聯(lián)結(jié)險(xiǎn)后，幾年內(nèi)又把這部分收益返還給了企業(yè)職工，只是使員工增加了一部分福利而已。

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；治理結(jié)構(gòu)；稅收政策；發(fā)展圖景

中圖分類號(hào)：F842.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)11－0015－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.11.04

一、引言

企業(yè)年金是企業(yè)在國(guó)家政策指導(dǎo)下，根據(jù)其自身經(jīng)濟(jì)狀況和管理策略的需要而建立，旨在提高員工退休收入水平的一種員工福利制度。對(duì)于政府來(lái)講，企業(yè)年金可以減輕公共養(yǎng)老金的負(fù)擔(dān)；對(duì)于企業(yè)而言，它是一種重要的人力資源管理工具，可以實(shí)現(xiàn)吸引、保留和激勵(lì)員工的作用；從員工的角度來(lái)看，則可以提高退休收入水平。正是因?yàn)橹T多作用，企業(yè)年金在西方國(guó)家獲得了快速發(fā)展。隨著中國(guó)步入老齡化社會(huì)，企業(yè)年金制度備受關(guān)注。1991年國(guó)務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》是中國(guó)企業(yè)年金制度產(chǎn)生的標(biāo)志。自此，中國(guó)企業(yè)年金從無(wú)到有逐步完善，至今已經(jīng)20周年，此時(shí)回顧企業(yè)年金的發(fā)展歷史、分析其現(xiàn)狀、展望其發(fā)展前景具有重要意義。

二、我國(guó)企業(yè)年金的歷史沿革

20世紀(jì)80年代初，政府針對(duì)國(guó)有企業(yè)效率低下的問(wèn)題進(jìn)行了影響深遠(yuǎn)的國(guó)有企業(yè)改革。作為國(guó)有企業(yè)改革的配套措施，同時(shí)推行了企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革，改革的基本方向是擺脫企業(yè)保障，逐漸實(shí)現(xiàn)企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的社會(huì)化。在制定我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度時(shí)，借鑒了西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的基礎(chǔ)上創(chuàng)建企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（現(xiàn)稱作企業(yè)年金）和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)，為員工提供多層次的保障。

1.制度初建（1991―2000）

1991年《國(guó)務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》（國(guó)發(fā)［1991］33號(hào)）第一次提出：國(guó)家提倡、鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況為職工建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。此后，1994年頒布的《勞動(dòng)法》將上述決定上升到法律層次：國(guó)家鼓勵(lì)用人單位根據(jù)本單位實(shí)際情況為勞動(dòng)者建立補(bǔ)充保險(xiǎn)。1995年原勞動(dòng)部《關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)》（勞動(dòng)部發(fā)[1995]464號(hào)文件），提出規(guī)范企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干政策意見(jiàn)，包括實(shí)施條件、決策程序、資金來(lái)源、計(jì)發(fā)辦法和經(jīng)辦機(jī)構(gòu)等，明確提出補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)采用“個(gè)人賬戶”管理。這些法律和政策的出臺(tái)，國(guó)家關(guān)于建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的態(tài)度日益明確、思路漸漸清晰。

2.改革試點(diǎn)（2000―2004）

2000年，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系的試點(diǎn)方案》（國(guó)發(fā)［2000］42號(hào)）規(guī)定：“有條件的企業(yè)可為職工建立企業(yè)年金，并實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)和管理。企業(yè)年金實(shí)行基金完全積累，采用個(gè)人賬戶方式進(jìn)行管理，費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人繳納，企業(yè)繳費(fèi)在工資總額百分之四以內(nèi)的部分，可從成本中列支?！边@一方案正式將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)更名為“企業(yè)年金”，并明確了我國(guó)企業(yè)年金采取繳費(fèi)確定模式、個(gè)人賬戶管理、企業(yè)繳費(fèi)稅收優(yōu)惠、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)管理等政策規(guī)定。這種規(guī)定意義重大，且我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展的一份綱領(lǐng)性的文件。按照規(guī)定，遼寧首先進(jìn)行試點(diǎn)，其他地方也相繼試行。

3.走向規(guī)范（2004至今）

2004年原勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布《企業(yè)年金試行辦法》對(duì)建立企業(yè)年金的基本條件、決策程序、資金來(lái)源、管理辦法、待遇給付、企業(yè)年金基金管理、投資運(yùn)營(yíng)、監(jiān)督管理等做出明確規(guī)范，確立了我國(guó)企業(yè)年金制度的基本框架。同年又出臺(tái)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，對(duì)企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)年金基金管理和市場(chǎng)服務(wù)主體行為、信息披露、監(jiān)督管理等方面做出了規(guī)定。此后相繼出臺(tái)了一系列關(guān)于企業(yè)年金的政策法規(guī)，明確了理事會(huì)和法人機(jī)構(gòu)兩種受托模式、企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)化投資運(yùn)行規(guī)則、監(jiān)督管理等。2011年頒發(fā)《企業(yè)年金基金管理辦法》，進(jìn)一步完善企業(yè)年金基金管理。從此，企業(yè)年金走上規(guī)范發(fā)展的道路。

三、我國(guó)企業(yè)年金的現(xiàn)狀和評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)年金已經(jīng)初具規(guī)模，無(wú)論是參加職工人數(shù)、參加企業(yè)數(shù)還是基金積累情況都獲得較快增速（見(jiàn)表1）。同時(shí)，企業(yè)年金制度框架基本形成。2004年頒發(fā)的《企業(yè)年金試行辦法》明確規(guī)定企業(yè)年金的建立應(yīng)在企業(yè)與工會(huì)或職工代表集體協(xié)商來(lái)決定，并制定企業(yè)年金方案。所需費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人共同繳納，企業(yè)年金基金實(shí)行完全積累的繳費(fèi)確定型制度，采用個(gè)人帳戶進(jìn)行管理。企業(yè)年金基金實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。企業(yè)年金基金管理也進(jìn)一步規(guī)范，2011年實(shí)施新的《企業(yè)年金基金管理辦法》明確了企業(yè)年金的信托制管理，保證企業(yè)年金基金資產(chǎn)的獨(dú)立性，強(qiáng)化受托人的法律責(zé)任，確保企業(yè)年金受益人的權(quán)益。建立分權(quán)制衡的基金治理結(jié)構(gòu)，形成由受托人、托管人、賬戶管理人和投資管理人的管理結(jié)構(gòu)，各司其職，各擔(dān)其責(zé)，相互制衡。

雖然中國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展已具規(guī)模，制度框架也基本形成。但從總體上來(lái)看仍存在以下幾方面問(wèn)題。

1.企業(yè)參與不積極。企業(yè)是企業(yè)年金的主體，由于部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難、利潤(rùn)微??；因外部政策環(huán)境不完善、稅收優(yōu)惠政策不到位；當(dāng)前勞資關(guān)系的失衡、強(qiáng)資本弱勞動(dòng)的格局使企業(yè)完全掌握控制權(quán)，員工的需求得不到滿足，再加上企業(yè)的管理理念的落后，導(dǎo)致很少企業(yè)愿意花錢去建立企業(yè)年金計(jì)劃。這直接影響了我國(guó)企業(yè)年金20年的建設(shè)與發(fā)展，速度緩慢且覆蓋面偏低，比如2009年，參于企業(yè)共3.35萬(wàn)家，企業(yè)參與率僅不到1%。

同期，德國(guó)的企業(yè)參與率是64%、美國(guó)46%、英國(guó)47.1%、意大利10.6％。如果說(shuō)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家制度建立的時(shí)間早，發(fā)展成熟，那么與轉(zhuǎn)型國(guó)家相比，中國(guó)建立企業(yè)年金的時(shí)間與之相近，但發(fā)展速度明顯慢于他們。如捷克企業(yè)參與率45%、匈牙利31%。我國(guó)就業(yè)人口企業(yè)年金參與率也持續(xù)偏低，2009年僅為1.3%，而英國(guó)為59.1%，美國(guó)是57.7%，差距懸殊[1]。

2.發(fā)展水平不平衡。在已經(jīng)建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)中還具有發(fā)展不平衡的問(wèn)題，這種不平衡主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是行業(yè)之間不平衡。在1998年，國(guó)務(wù)院原來(lái)批準(zhǔn)養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行行業(yè)統(tǒng)籌的五行（四大國(guó)有銀行與中央銀行）一司（中國(guó)人民保險(xiǎn)公司）十一行業(yè)（鐵道、交通、郵電等）全部移交地方統(tǒng)一管理，這些行業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在實(shí)行地方統(tǒng)籌時(shí)都不同程度的建立了企業(yè)年金制度。2000年末上述行業(yè)有4185個(gè)企業(yè)建立了企業(yè)年金制度，占同期建立企業(yè)年金制度企業(yè)數(shù)的25.8%；參加職工395.77萬(wàn)人，占全國(guó)參加企業(yè)年金職工人數(shù)的70.6%[2]。這些行業(yè)的企業(yè)年金建立早、規(guī)模大，已是中國(guó)企業(yè)年金的主體。而其它為數(shù)眾多的中小企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)態(tài)度消極、發(fā)展緩慢。二是地區(qū)之間不平衡。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)之間差異較大，大型的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)主要都集中在北京、上海、天津、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)，這些地區(qū)的企業(yè)相對(duì)實(shí)力較強(qiáng)，能夠提供良好的員工福利，企業(yè)年金計(jì)劃多數(shù)是在這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)建立。三是職位之間不平衡。有的企業(yè)只為管理人員建立企業(yè)年金，而不包括普通員工?；蛘呤枪芾砣藛T與普通員工之間繳費(fèi)水平差距明顯。企業(yè)年金加劇了工資分配的差距，形成新的不平等。

3.治理結(jié)構(gòu)不健全。我國(guó)企業(yè)年金當(dāng)前采用的是以受托人為中心的信托模式治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)年金委托人（企業(yè)和職工）與受托人之間形成信托關(guān)系，受托人與投資管理人、托管人以及賬戶管理人之間表現(xiàn)為委托關(guān)系。隨著《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理辦法》的相繼出臺(tái)，關(guān)于企業(yè)年金的管理日益規(guī)范，但當(dāng)前仍有不合理之處。特別是關(guān)于企業(yè)年金基金管理中的責(zé)任承擔(dān)問(wèn)題，上述兩個(gè)辦法都沒(méi)有提及企業(yè)年金管理主體受托人、賬戶管理人、投資人或投資管理人的法律責(zé)任。

在實(shí)踐中，有的企業(yè)年金基金信托合同時(shí)規(guī)定：如果是賬戶管理人、托管人或投資管理人違規(guī)或者違約造成的損失，由受托人先行賠償，再由受托人向責(zé)任方追償。這實(shí)際上讓受托人承擔(dān)了連帶賠償責(zé)任。因?yàn)樵谖腥伺c受托人之間是信托關(guān)系，按照《信托法》的原則和規(guī)定，受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)負(fù)有全部責(zé)任。而受托人與投資管理人、托管人以及賬戶管理人之間是委托關(guān)系，簽訂委托合同，僅對(duì)委托合同中確定的義務(wù)承擔(dān)責(zé)任。而合同具有不完備性，加上企業(yè)年金基金管理的復(fù)雜性，投資管理人、托管人以及賬戶管理人很可能在不違背合同的情況下做出損害受益人的行為[3]。相比受托人，投資管理人、托管人以及賬戶管理人的責(zé)任小、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)多，這也埋下了道德風(fēng)險(xiǎn)的種子。并且在企業(yè)年金基金收益分配和費(fèi)用方面四個(gè)管理主體分別收取，受托人沒(méi)有分配權(quán)，其中受托人管理收費(fèi)最低，年度提取的管理費(fèi)不高于受托管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2%，過(guò)低的管理費(fèi)用顯然會(huì)影響到其管理職能的發(fā)揮。權(quán)責(zé)失衡，對(duì)于受托人顯失公平，對(duì)于受益人也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

4.稅收政策不完善。企業(yè)年金的發(fā)展需要稅收政策的鼓勵(lì)，我國(guó)企業(yè)年金20年來(lái)發(fā)展緩慢的一個(gè)重要原因是稅收政策不完善導(dǎo)致的。雖然從1991年開(kāi)始國(guó)家就提出倡導(dǎo)建立企業(yè)年金制度，但直至2000年國(guó)務(wù)院才在《關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)方案的通知》中規(guī)定試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4%以內(nèi)的部分可從成本中列支。同時(shí)授權(quán)各省自定稅收政策，于是各個(gè)地方關(guān)于企業(yè)年金的稅收政策不統(tǒng)一，優(yōu)惠比例從4%至12.5%不等，相差懸殊。2008年，財(cái)政部《關(guān)于企業(yè)新舊財(cái)務(wù)制度銜接有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的企業(yè)繳費(fèi)總額在工資總額4%以內(nèi)的部分，從成本中列支，將全國(guó)的企業(yè)年金的稅收制度統(tǒng)一起來(lái)。緊接著2009年財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合《關(guān)于補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)有關(guān)企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》中規(guī)定企業(yè)為員工支付的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)分別在不超過(guò)職工工資總額5%標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的部分，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除，超過(guò)部分不予扣除。至此，將全國(guó)的企業(yè)年金中企業(yè)繳費(fèi)部分的稅收優(yōu)惠比例統(tǒng)一調(diào)整為5%。

關(guān)于企業(yè)年金中個(gè)人所得稅此前一直未做明確規(guī)定，直至2009年國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)年金個(gè)人所得稅征收管理有關(guān)問(wèn)題的通知》明確了個(gè)人繳費(fèi)課征個(gè)人所得稅。企業(yè)年金個(gè)人所得稅征收主要涉及繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取三個(gè)階段，國(guó)際通行的做法是EET模式，即繳費(fèi)和投資環(huán)節(jié)免費(fèi)，而領(lǐng)取環(huán)節(jié)征稅，這有利于調(diào)動(dòng)企業(yè)和員工建立企業(yè)年金計(jì)劃的積極性。但從當(dāng)前的政策來(lái)看，我國(guó)企業(yè)年金的個(gè)人所得稅是TEE模式，即繳費(fèi)征稅、投資和領(lǐng)取免稅。我國(guó)企業(yè)年金的關(guān)于企業(yè)繳費(fèi)的統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策姍姍來(lái)遲，嚴(yán)重影響了企業(yè)年金的持續(xù)健康發(fā)展。

四、我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展圖景

截至2010年，中國(guó)企業(yè)年金基金積累為2809億元，與此前業(yè)界預(yù)計(jì)的萬(wàn)億規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。世界銀行曾預(yù)測(cè)至2030年中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)將達(dá)15萬(wàn)億人民幣，屆時(shí)將成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。從當(dāng)前發(fā)展的速度來(lái)看，這種展望過(guò)于樂(lè)觀。十二五規(guī)劃提出關(guān)于發(fā)展企業(yè)年金和職業(yè)年金計(jì)劃，但中國(guó)企業(yè)年金要獲得快速發(fā)展還需跨越重重阻礙、不斷完善相關(guān)制度。改革應(yīng)從兩方面著手，內(nèi)部的制度構(gòu)建和外部的發(fā)展環(huán)境。

1.從內(nèi)部制度構(gòu)建來(lái)看。一是需要改革企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)年金已形成了以受托人為中心的信托治理結(jié)構(gòu)，但市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中受托人的中心地位卻名不副實(shí)，受托人權(quán)小責(zé)重，并且競(jìng)爭(zhēng)激烈。應(yīng)當(dāng)明確賬戶管理人、托管人或投資管理人的職責(zé)，并與受托人或受益人之間形成信托關(guān)系，由《信托法》約束。二是需要改革企業(yè)年金方案設(shè)計(jì)。許多企業(yè)對(duì)企業(yè)年金的態(tài)度消極，是因?yàn)閷?duì)企業(yè)年金缺乏了解。企業(yè)年金是人力資源管理的重要工具，企業(yè)年金可以根據(jù)員工的工齡、職稱、崗位、學(xué)歷、績(jī)效等因素而設(shè)計(jì)，起到吸引、保留和激勵(lì)員工的作用。

2.從外部發(fā)展環(huán)境來(lái)看。一是應(yīng)當(dāng)完善企業(yè)年金稅收政策。目前國(guó)家對(duì)企業(yè)的繳費(fèi)的稅收政策做了統(tǒng)一，但針對(duì)員工的稅收政策仍存在不合理現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)際上普遍經(jīng)驗(yàn)對(duì)繳費(fèi)和投資階段免稅，領(lǐng)取階段再征稅。二是應(yīng)當(dāng)完善資本市場(chǎng)。企業(yè)年金采取個(gè)人賬戶的管理模式，資金需要長(zhǎng)期積累，資本市場(chǎng)的不規(guī)范影響了企業(yè)年金基金的保值增值，制約了企業(yè)年金的發(fā)展。當(dāng)然，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展是一個(gè)系統(tǒng)工程，其改革任重道遠(yuǎn)。

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