導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇房地產(chǎn)融資監(jiān)管新規(guī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在金融子行業(yè)中，相比于銀行、保險(xiǎn)、券商，信托的表現(xiàn)相對(duì)比較低調(diào)，市場(chǎng)關(guān)注度也不高。但此次安信信托的業(yè)績(jī)剛一公布，便在資本市場(chǎng)上引起軒然大波，甚至吸引了交易所關(guān)注的目光。近日，上交所審核安信信托2016年年報(bào)后，要求公司就四個(gè)方面共計(jì)10個(gè)問(wèn)題作出補(bǔ)充披露。這四個(gè)方面包括公司總體業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、固有業(yè)務(wù)及其他財(cái)務(wù)，具體問(wèn)題則細(xì)化至結(jié)構(gòu)化主體、公允價(jià)值披露、訴訟進(jìn)展情況以及毛利率計(jì)算公式等。

實(shí)際上，安信信托靚麗業(yè)績(jī)表現(xiàn)只是近年來(lái)信托行業(yè)發(fā)展環(huán)境逐漸向好的一個(gè)縮影，尤其是在金融去杠桿的大背景下，其他金融子行業(yè)或多或少都面臨著監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)增加的不利條件，相反，信托行業(yè)卻在經(jīng)歷2012年的嚴(yán)格整頓后逐漸步入行業(yè)性的發(fā)展機(jī)遇期，一個(gè)突出的表現(xiàn)就是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

眾所周知，信托與銀行信貸的關(guān)系相輔相成，在經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，銀行不良貸款和不良率不斷提高，信托的資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)相應(yīng)地下降。但與銀行批量放J不同的是，信托注重單個(gè)項(xiàng)目的增信措施，如抵押、擔(dān)保、賬戶共管等，諸多手段有效保證了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)暴露后的補(bǔ)救和追償。總體來(lái)看，信托業(yè)的不良率反而低于銀行業(yè)。

從宏觀層面來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇跡象的逐漸顯現(xiàn)，2016年的銀行資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)了邊際改善的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)不良貸款新增速度在2016年出現(xiàn)減緩，銀行不良率在連續(xù)19個(gè)季度上升之后于四季度首現(xiàn)下降。經(jīng)濟(jì)活躍的長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)，也是不良貸款最早爆發(fā)、規(guī)模較大的地區(qū)，在2016年年底出現(xiàn)“不良雙降”的情形。浙江銀行業(yè)不良貸款率由2015年年底的2.37%降至2016年年底的2.17%，江蘇銀行業(yè)不良率由2015年年底的1.49%逐季下降至1.43%、1.41%、1.36%、1.36%，廣東的不良率也從2016年一季度高點(diǎn)的1.88%下降至2016年年末的1.84%。由于這些不良貸款高發(fā)地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量邊際變化領(lǐng)先全國(guó)，而信托作為銀行貸款投放的補(bǔ)充，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。

從信托資金投放的行業(yè)來(lái)看，工商企業(yè)占比逐年提高，2016年9月達(dá)到23.79%，“實(shí)業(yè)投行”角色越來(lái)越明顯。由于信托資金成本的原因，大多數(shù)尋求信托融資的企業(yè)還是產(chǎn)能過(guò)剩的周期性行業(yè)。在此輪國(guó)家供給側(cè)改革疊加去杠桿政策的推動(dòng)下，帶動(dòng)商品價(jià)格上漲，使得很多周期性行業(yè)受益，盈利能力帶動(dòng)償付能力好轉(zhuǎn)，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，2016年利潤(rùn)總額為1091億元，同比增長(zhǎng)147.5%；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額為1659.1億元，同比增長(zhǎng)215%。以煤炭、鋼鐵為代表的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的利潤(rùn)獲得了大幅提高，也在一定程度上減輕了這些行業(yè)的企業(yè)的債務(wù)違約壓力。

另一方面，對(duì)于仍然占據(jù)一定比例的房地產(chǎn)和政府平臺(tái)融資而言，優(yōu)質(zhì)房企很早便將重心放在了一線城市，政府平臺(tái)債務(wù)短期違約風(fēng)險(xiǎn)也不大，過(guò)去幾年的多元化融資的選擇使得相關(guān)主體的現(xiàn)金流較為充沛，加上抵押物、擔(dān)保比較充分，信托行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。因此，在信托行業(yè)2017年處在風(fēng)險(xiǎn)緩釋的市場(chǎng)環(huán)境下，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量極有可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

銀信合作的起起落落

中國(guó)的信托發(fā)展史與房地產(chǎn)和基建的發(fā)展密不可分，房地產(chǎn)和基建作為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的核心要素，也決定了信托行業(yè)的變化歷程。根據(jù)中信建投的分析，從房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施信托的幾次代表性波段來(lái)看，可以劃分為三個(gè)階段，一是2008-2010年“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃的推出，房地產(chǎn)信托和基建信托共同增長(zhǎng)；二是2010-2012年，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的日漸嚴(yán)格，債權(quán)融資逐漸興起，政府平臺(tái)融資迅猛發(fā)展；三是2016年，政府平臺(tái)信托融資受到抑制，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)弱復(fù)蘇。

毋庸置疑，2008年的“四萬(wàn)億”刺激政策帶動(dòng)房地產(chǎn)、基建信托猛增，由于“四萬(wàn)億”帶來(lái)了巨大的資金需求，央行又為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹對(duì)商業(yè)銀行提供流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控，銀行貸款無(wú)法滿足投資的需求。銀監(jiān)會(huì)《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，允許銀行理財(cái)資金通過(guò)信托通道發(fā)放貸款，大量資金為規(guī)避限制和優(yōu)化表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繞道信托，由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，迅速帶動(dòng)了整個(gè)信托行業(yè)的發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，銀信合作規(guī)模從2008年的0.84萬(wàn)億元逐年走高，直至2010年年中達(dá)到2.03萬(wàn)億元的峰值，規(guī)模占比超過(guò)60%，2008年，信托行業(yè)資產(chǎn)增速為41%，正式進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)代。2010年上半年，由于大量銀信合作投向信托貸款，給銀行體系的穩(wěn)定性帶來(lái)較大的隱患。于是，從8月份起，以銀監(jiān)會(huì)“72號(hào)文”為標(biāo)志，銀信合作成為重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象。

此外，2010年，房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)（包括“國(guó)四條”、“國(guó)十條”等），證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)土資源部出臺(tái)政策暫停房企再融資審批、暫停房企重組審批，叫停IPO，房企融資壓力驟增，主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速?gòu)?009年峰值的38.1%一路回落至2012年的12.8%。2013年，由于“宏觀穩(wěn)、微觀活”的房地產(chǎn)政策的出臺(tái)，不同城市政策開(kāi)始出現(xiàn)差別化，房貸余額增速才略微回升至19.1%。

受銀行房貸收緊的影響，房企只能轉(zhuǎn)向信用債（含中票、短融等）、信托等債權(quán)類融資渠道，除房地產(chǎn)信托增速迅猛外，信用債也由2010年的108.8億元增至2013年的550億元，房地產(chǎn)調(diào)控的擠出效應(yīng)非常明顯。

反觀基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，自“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃推出后，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速一直居高不下，2007-2011年維持在25%以上的增速，由于銀行貸款后期收緊，基建信托成為項(xiàng)目落地的重要資金補(bǔ)充來(lái)源。各地政府借機(jī)大興土木，政府債務(wù)占GDP的比重在2011年一度高達(dá)60%，由此可見(jiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施信托在固定資產(chǎn)投資中貢獻(xiàn)了不小的力量。

2014年，中國(guó)GDP增速為7.4%，與2013年基本持平，由于2015年面臨房地產(chǎn)庫(kù)存高企、制造業(yè)去產(chǎn)能、基建資金出現(xiàn)瓶頸、出口不強(qiáng)等諸多不利因素，使得穩(wěn)增長(zhǎng)成為2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)，尤其是固定資產(chǎn)投資需發(fā)揮重要作用。但從結(jié)果上來(lái)看，2015年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的制造業(yè)（+7.99%）、房地產(chǎn)（+2.55%）、基建（+17.02%）增速均下滑的態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)僅為10%，較2014年下降5個(gè)百分點(diǎn)。2016年，天量信貸助房地產(chǎn)抬頭，而地方債務(wù)卻遭到嚴(yán)格整頓。

2016年這輪房地產(chǎn)反彈，是由居民加杠桿疊加政策去庫(kù)存所致。盡管房地產(chǎn)貸款增速重新加快，由2014 年3月12%的冰點(diǎn)回升到2016年年底的58%，但其中個(gè)人房貸增速不斷提高至2016年年中的110%，與之對(duì)應(yīng)的開(kāi)發(fā)貸增速卻不斷下滑，2016年年末甚至為負(fù)增長(zhǎng)23.66%，房地產(chǎn)貸款中個(gè)人貸占比由2011年的67%提高至73%，可以看出，個(gè)人貸款松綁力度大于房企融資，房地產(chǎn)去庫(kù)存明顯。

2016年，樓市的火熱帶動(dòng)了房地產(chǎn)信托的發(fā)行，10月份之前的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)同比大幅上漲。隨著國(guó)家調(diào)控政策的密集出臺(tái)，四季度房地產(chǎn)信托明顯遇冷。同時(shí)，信托公司對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)始終保持清醒，寧缺勿濫的風(fēng)控措施使得信托的主要客戶群體集中在中型開(kāi)發(fā)商領(lǐng)域。

在政府基建方面，除投Y完成額下滑外，融資模式也與以往有所不同。2014年10月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“43號(hào)文”，旨在重塑地方政府債務(wù)融資機(jī)制，對(duì)城司等“平臺(tái)式”債務(wù)融資進(jìn)行約束，文件打破了信托業(yè)與政府基建項(xiàng)目合作常用的“平臺(tái)融資、應(yīng)付款項(xiàng)納入人大財(cái)政預(yù)算”的模式，使地方出具的各類文件存在法律瑕疵，使得各信托公司不得不押寶政府信用，同時(shí)將操作項(xiàng)目單位規(guī)格上調(diào)，對(duì)政府可支配財(cái)政收入、還款來(lái)源、項(xiàng)目性質(zhì)實(shí)施嚴(yán)格的定義。

另外，“43號(hào)文”還鼓勵(lì)PPP模式吸引民間資本。對(duì)于存續(xù)債務(wù)，政府可通過(guò)發(fā)行置換債對(duì)高成本債務(wù)進(jìn)行置換，而非標(biāo)債權(quán)則受到較大的抑制。

2016年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次定調(diào)“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”，要在宏觀上管住貨幣，樓市調(diào)控面臨史上最嚴(yán)態(tài)勢(shì)。與以往不同的是，在窗口指導(dǎo)收緊銀行信貸的同時(shí)，其他融資渠道亦被管控。2016年8月，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)要求不允許房企通過(guò)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金；9月，上交所提高公司債融資門檻；2017年2月，《備案管理規(guī)范第4號(hào)》嚴(yán)控私募資管投資房地產(chǎn)市場(chǎng)，打擊信托以“明股實(shí)債”方式進(jìn)行房地產(chǎn)融資。盡管中國(guó)樓市調(diào)控局面復(fù)雜，但國(guó)家去杠桿決心堅(jiān)定，在2017年房地產(chǎn)擠出效應(yīng)不再的情況下，本就羸弱的房地產(chǎn)信托2017年規(guī)模、占比將雙雙回落，而基建或?qū)⒅匦绿羝鸫罅骸?/p>

而要實(shí)現(xiàn)6.5%的GDP增速目標(biāo)，基建投資將增速回升將托底經(jīng)濟(jì)，信托公司與地方政府的合作歷史悠久，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

去通道提升主動(dòng)管理能力

對(duì)信托公司而言，主動(dòng)管理能力體現(xiàn)在投資管理能力和資金來(lái)源結(jié)構(gòu)兩方面。在投資管理能力方面，自2013年起，投資類信托規(guī)模持續(xù)增多，占比也逐年提高，2015年達(dá)到37%，截至2016年三季度末，投資類信托余額5.85萬(wàn)億元；在資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方面，集合資金信托占比穩(wěn)步提高，由2010年的12.57%升至2016年的34.8%。投資類信托資產(chǎn)規(guī)模和集合資金信托規(guī)模的雙提升意味著信托公司不再依賴銀信通道，更能主動(dòng)發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目甄選、盡職調(diào)查、投資決策和項(xiàng)目管理方面承擔(dān)信托管理職責(zé)，有助于打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

投資類信托方向包括證券市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資。證券市場(chǎng)是銀信合作的發(fā)源地，一般與陽(yáng)光私募合作，以通道業(yè)務(wù)形態(tài)出現(xiàn)，后由于資本市場(chǎng)投資價(jià)值的顯現(xiàn)以及投資多元化配置的需求，很多信托公司開(kāi)始重視投研體系建設(shè)。2014年10月，萬(wàn)向信托完成私募基金管理人備案，標(biāo)志著信托公司開(kāi)始嘗試擺脫對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)投資顧問(wèn)的依賴，發(fā)展證券投資主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。從產(chǎn)業(yè)投資的角度來(lái)看，隨著信托行業(yè)對(duì)資產(chǎn)端、資金端掌控能力的提升和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的加強(qiáng)，使得信托公司敢于主動(dòng)投資，尋找優(yōu)秀實(shí)體企業(yè)（包括房地產(chǎn)和政府平臺(tái)）以謀取較高收益，產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模占比會(huì)不斷提升。

面對(duì)暫時(shí)企穩(wěn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和逐漸改善的企業(yè)融資需求，信托可以發(fā)揮的空間更大。信托創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢(shì)是基金化，是信托公司從簡(jiǎn)單的融資到主動(dòng)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步?；鸹馕吨磐泄静辉僖詥我豁?xiàng)目為導(dǎo)向，可以更好的橫跨資本、貨幣、實(shí)業(yè)等不同市場(chǎng)，靈活運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)等多種投資方式，又能分散投資風(fēng)險(xiǎn)，更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

而證券市場(chǎng)的主動(dòng)管理要求信托公司擁有專業(yè)化的投研隊(duì)伍，對(duì)市場(chǎng)判斷和認(rèn)識(shí)清晰，基金化產(chǎn)品一般將大類資產(chǎn)配置放在首位，構(gòu)建由固定收益、股權(quán)權(quán)益、量化對(duì)沖和QDII等資產(chǎn)組成的組合，根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整資產(chǎn)籃子中的配置比例，對(duì)沖單一資產(chǎn)的配置風(fēng)險(xiǎn)；而產(chǎn)業(yè)投資的主動(dòng)管理要求信托公司強(qiáng)化盡職調(diào)查的能力，對(duì)項(xiàng)目決策有自主性，親自管理項(xiàng)目運(yùn)行，建立與投資管理能力相適應(yīng)的資金池，目前的資金類信托已經(jīng)暴露出期限不匹配、部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、面臨剛性兌付壓力等諸多短板。

而基金化信托則專注于浮動(dòng)收益，可以循環(huán)銷售，考驗(yàn)信托公司的整體資管能力。目前，平安信托將戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整為“零售+若干基金”，四川信托很早便進(jìn)行了證券投資市場(chǎng)基金經(jīng)理儲(chǔ)備，安信信托通過(guò)基金形式發(fā)力新興行業(yè)，均取得了較好的收益。

其實(shí)，在基金化業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)先試水的應(yīng)屬房地產(chǎn)基金信托，通過(guò)集合信托募集資金認(rèn)購(gòu)有限合伙企業(yè)，參與房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，分享合伙企業(yè)的投資收益。盡管在政策博弈過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)“融資主體回購(gòu)”的“明股實(shí)債”行為，但在基金業(yè)協(xié)會(huì)的《私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)模第4號(hào)》再次明確限制“明股實(shí)債”后，對(duì)真正股權(quán)類投資并未限制，可見(jiàn)政策的引導(dǎo)至關(guān)重要。

在房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，增發(fā)和發(fā)債環(huán)境變差的情況下，未來(lái)基金化房地產(chǎn)信托將有明顯增長(zhǎng)。另外，信托作為大資管監(jiān)控下不多的享受政策傾斜的金融牌照，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，更好地為實(shí)業(yè)服務(wù)。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金支持節(jié)能環(huán)保、生物制藥、新能源和高端設(shè)備制造等具有良好市場(chǎng)前景的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，為投資者謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。

2010年，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，通過(guò)凈資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的測(cè)算對(duì)固有資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，確保信托公司流動(dòng)性與抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。該辦法的核心規(guī)定是：凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。信托公司想要開(kāi)展業(yè)務(wù)就需擴(kuò)張資本金，同時(shí)也可降低信托公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著各信托公司的不斷擴(kuò)資，68家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模向更高水平集中。截至2016年三季度末，68家信托公司凈資產(chǎn)達(dá)到4130億元，凈資產(chǎn)平均值為60億元，百億元級(jí)別的信托公司已經(jīng)從案例級(jí)變成現(xiàn)象級(jí)。隨著固有資產(chǎn)的增加，固有業(yè)務(wù)的能力越發(fā)重要，從利潤(rùn)、風(fēng)控、信托業(yè)務(wù)協(xié)同等方面將越來(lái)越大地影響信托公司的業(yè)績(jī)。

盡管信托公司以信托業(yè)務(wù)為主業(yè)，但固有業(yè)務(wù)對(duì)信托公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻越來(lái)越重要。一是信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大，固有資金運(yùn)用收益也逐年提升，已經(jīng)成為信托公司穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源；二是與信托業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管相比，固有資金的運(yùn)用對(duì)靈活，決策流程更為高效，容易捕捉各類投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，獲取更高的投資收益；三是信托公司可以部分負(fù)債，適度提高固有資金杠桿率以提高收益水平。

以2015年為例，信托業(yè)務(wù)收入總額為689.32億元，增速為6.48%，較2014年同期提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，仍處于較低增速水平；而固有業(yè)務(wù)收入總額為435.5億元，同比增長(zhǎng)62.99%，對(duì)整個(gè)行業(yè)盈利水平的拉動(dòng)起到至關(guān)重要的作用。

信托公司固有業(yè)務(wù)包括以下五項(xiàng)：存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資。投資業(yè)務(wù)則限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資，參股銀行、證券公司、基金公司是固有業(yè)務(wù)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益的三大主要來(lái)源。由于信托固有業(yè)務(wù)區(qū)別于信托業(yè)務(wù)，并不具有影子銀行的屬性，房地產(chǎn)企業(yè)等直接融資、間接融資持續(xù)收緊的行業(yè)，保持現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要方式是尋求信托援手，而這些融資項(xiàng)目將為信托帶來(lái)巨大的收益。

長(zhǎng)期以來(lái)，監(jiān)管層和信托業(yè)都強(qiáng)調(diào)回歸信托本源，但這不是說(shuō)固有業(yè)務(wù)的作用就可以被忽略，正相反，充分重視固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，對(duì)信托業(yè)的發(fā)展將起到事半功倍之效。因此，信托公司應(yīng)以固有客戶為切入點(diǎn)，開(kāi)l其上下游客戶群的相關(guān)信托業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)。

監(jiān)管規(guī)范通道業(yè)務(wù)或回流

2016年12月2日，證監(jiān)會(huì)正式《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，完善對(duì)基金管理公司子公司的監(jiān)管，對(duì)基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)的叫停使得信托行業(yè)歡欣鼓舞。這首先是由于信托、基金子公司、券商資管三者在開(kāi)展通道業(yè)務(wù)時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，信托需要繳納保障基金，而基金子公司和券商資管卻不需要繳納。

加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，長(zhǎng)期規(guī)范監(jiān)管下的信托需要投入更多人、力、物，因此，在基金子公司和券商資管費(fèi)率低至萬(wàn)分之三的情況下，信托面對(duì)市場(chǎng)流失仍然堅(jiān)守千分之一。如今，面對(duì)監(jiān)管層將通道業(yè)務(wù)重新趕回信托，行業(yè)又一次面臨重大利好。

截至2016年年底，基金子公司規(guī)模為10.5萬(wàn)億元，券商資管為17.6萬(wàn)億元，其中，14.7萬(wàn)億元定向資管中大多數(shù)為通道業(yè)務(wù)，由于新規(guī)都以凈資本為前提限制杠桿，假設(shè)其中30%回流至信托；加上 2016年年末的理財(cái)資金余額為26.28萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)11.83%，如果考慮到2015年理財(cái)資金余額增速為56%，假設(shè)2017年維持20%的增速，其中，17%投資于非標(biāo)債權(quán)，以1.2‰的通道費(fèi)率測(cè)算，可以得出通道業(yè)務(wù)回流帶來(lái)的增量收入約為91億元，與2015年行業(yè)收入1176.1億元相比，貢獻(xiàn)7.7%的增量，相對(duì)于信托行業(yè)2015年合計(jì)23%的收入增速，提升幅度不小。

而且，短期來(lái)看，信托相較基金子公司從事通道業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)將得以凸顯。在新規(guī)實(shí)施前，基金子公司不存在凈資本要求一說(shuō)，而信托行業(yè)則需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，耗用一定比例的凈資本。而新規(guī)實(shí)施后，基金子公司通道業(yè)務(wù)需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，且計(jì)提比例比信托更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。

根據(jù)中信建投對(duì)基金子公司新規(guī)中附帶的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提表的分析，發(fā)現(xiàn)其未區(qū)分通道業(yè)務(wù)和非通道業(yè)務(wù)，而新規(guī)之意是不予區(qū)分都按照同一標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提（一對(duì)一特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)中通道業(yè)務(wù)和非通道也無(wú)顯著不同，其中，通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例僅為0.1%。因此，新規(guī)實(shí)施后使得信托的通道業(yè)務(wù)成本僅為基金子公司的八分之一。

此外，對(duì)基金子公司而言，目前信托的凈資本更加寬裕，由于2012年信托行業(yè)就開(kāi)始適應(yīng)資本金管理約束，經(jīng)過(guò)近年不斷增資后的資本金規(guī)模較為充裕。數(shù)據(jù)披露，信托行業(yè)整體凈資產(chǎn)達(dá)到4130億元，風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模約為1419億元，凈資產(chǎn)在調(diào)險(xiǎn)項(xiàng)目后覆蓋風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模綽綽有余。

篇2

金融危機(jī)推動(dòng)審慎監(jiān)管理論發(fā)展

傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管在本質(zhì)上為微觀審慎監(jiān)管,監(jiān)管當(dāng)局從微觀的角度設(shè)定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求,通過(guò)一系列審慎性監(jiān)管措施避免個(gè)體銀行的失敗,進(jìn)而保證銀行體系的健康。微觀審慎監(jiān)管的背后體現(xiàn)了傳統(tǒng)的監(jiān)管哲學(xué):只要確保單個(gè)金融機(jī)構(gòu)是安全穩(wěn)健的,那么,作為所有金融機(jī)構(gòu)集合體的金融體系也就實(shí)現(xiàn)了安全穩(wěn)定。然而,美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī),促使監(jiān)管者和學(xué)術(shù)界開(kāi)始對(duì)傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管理念進(jìn)行反思:危機(jī)的爆發(fā)和放大不僅僅是因?yàn)閱渭毅y行過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或管理不慎的結(jié)果,更重要的是宏觀層面的失衡以及金融機(jī)構(gòu)之間各種形式風(fēng)險(xiǎn)傳遞的結(jié)果;單家銀行穩(wěn)定只是銀行體系穩(wěn)定的必要條件,而不是充分條件;銀行監(jiān)管不能只見(jiàn)樹(shù)木,不見(jiàn)森林,必須同時(shí)關(guān)注個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“宏觀審慎監(jiān)管”因此逐漸受到重視。宏觀審慎監(jiān)管認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的行為累積引起的,是金融體系內(nèi)生的,是金融機(jī)構(gòu)“集體行動(dòng)”的結(jié)果。

與微觀審慎監(jiān)管相比,宏觀審慎監(jiān)管具有以下特點(diǎn):

監(jiān)管目標(biāo)。宏觀審慎監(jiān)管將整個(gè)銀行體系看作是一個(gè)完整的系統(tǒng)進(jìn)行研究,其目標(biāo)是要確保整個(gè)銀行體系的安全穩(wěn)定。宏觀審慎監(jiān)管的最終目標(biāo)是減少金融危機(jī)帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)損失,將金融危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)成本最小化。

關(guān)注對(duì)象。宏觀審慎監(jiān)管不過(guò)分關(guān)注單一的金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健情況,而是更加關(guān)注包括銀行體系在內(nèi)的整個(gè)金融體系的整體穩(wěn)定性,重點(diǎn)關(guān)注那些對(duì)金融穩(wěn)定具有系統(tǒng)性重要影響的機(jī)構(gòu)和部門,并在監(jiān)管資源配置方面適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行傾斜。

風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)。宏觀審慎監(jiān)管認(rèn)為,金融體系的風(fēng)險(xiǎn)具有內(nèi)生的性質(zhì)。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生性,使得單個(gè)銀行的行為,對(duì)其個(gè)體而言,可能是有助于其安全和穩(wěn)健的,但當(dāng)這些個(gè)體的行為疊加時(shí),就會(huì)對(duì)整個(gè)銀行體系造成不穩(wěn)定的影響,形成“合成謬誤”。

監(jiān)管視野。面對(duì)影響金融穩(wěn)定的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素,僅僅依靠微觀層面的審慎監(jiān)管無(wú)能為力。只有囊括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的監(jiān)管視野,才能找出對(duì)金融體系產(chǎn)生潛在重大不利影響的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。

國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展實(shí)踐證明,無(wú)論微觀審慎監(jiān)管還是宏觀審慎監(jiān)管,離開(kāi)任何一方都難以確保實(shí)現(xiàn)金融體系穩(wěn)定。在清晰明確的分工基礎(chǔ)上把宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管結(jié)合起來(lái),才能實(shí)現(xiàn)兩者的充分對(duì)接、有效配合、相互滲透和有機(jī)統(tǒng)一,從而為實(shí)現(xiàn)銀行體系的安全穩(wěn)健提供充分必要條件。

新形勢(shì)下審慎監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)

面對(duì)后危機(jī)時(shí)代復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),銀監(jiān)會(huì)未雨綢繆,積極應(yīng)對(duì),引領(lǐng)我國(guó)銀行業(yè)整體抗住了危機(jī),促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,但后危機(jī)時(shí)代錯(cuò)綜復(fù)雜的局面,也給我國(guó)銀行業(yè)的審慎監(jiān)管帶來(lái)了諸多問(wèn)題,使其面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理基本面動(dòng)搖,壓力驟增

信貸管理脫離基礎(chǔ)、背離基本。美國(guó)次貸危機(jī)的深刻教訓(xùn)告訴我們,信貸管理要堅(jiān)守基本底線,一定要把貸款放給有償還能力的借款人。后危機(jī)時(shí)代,我國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)緊跟國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策的步伐,信貸投放天量增長(zhǎng)。在此過(guò)程中,很多銀行放松了貸款調(diào)查、審查和貸后資金管理的基本制度和要求,違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生,背離了過(guò)去銀行業(yè)信貸管理的一些基本做法,動(dòng)搖了信貸管理的基礎(chǔ)。

內(nèi)控基礎(chǔ)薄弱,缺乏有效制衡。大中型銀行內(nèi)控不健全,法人治理水平較低。由于內(nèi)部缺乏有效的制衡機(jī)制,導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)較高。尤其是有些銀行忽視科學(xué)決策,片面追求市場(chǎng)份額、規(guī)模效益,信貸管理上的內(nèi)控機(jī)制存在漏洞、缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)約束和制衡機(jī)制,案件風(fēng)險(xiǎn)陡增,給銀行審慎監(jiān)管增加了難度。

信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張,資本監(jiān)管壓力加大。2009年銀行業(yè)新增人民幣貸款9.59萬(wàn)億元,增速達(dá)31.7%,新增貸款呈現(xiàn)行業(yè)集中、客戶集中和中長(zhǎng)期化趨勢(shì),銀行信貸資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)凸顯。據(jù)銀監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示,貸款未使用部分約占2009年新增貸款17.4%,大量信貸資金閑置在大企業(yè)賬上,同時(shí)一些銀行違規(guī)發(fā)放貸款。據(jù)國(guó)家審計(jì)署2009年對(duì)國(guó)內(nèi)6家銀行進(jìn)行審計(jì)和調(diào)查發(fā)現(xiàn),一些基層銀行機(jī)構(gòu)向不符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)提供貸款215億元,向不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策或未經(jīng)批準(zhǔn)立項(xiàng)的投資項(xiàng)目發(fā)放貸款106.9億元,因貸后監(jiān)管不嚴(yán)有43.6億元信貸資金違背貸款用途。在2009年銀行信貸激增的背后,銀行的貸款質(zhì)量總體呈現(xiàn)向下遷徙的趨勢(shì),貸款質(zhì)量令人擔(dān)憂。同時(shí),伴隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的急速擴(kuò)張,各行資本充足率下降明顯,個(gè)別銀行接近監(jiān)管底線。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡,泡沫滋生

經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡。一是投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。2009年,在政府刺激計(jì)劃的拉動(dòng)下,政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資全年增幅達(dá)35.2%;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增幅37.5%,增速較快。二是產(chǎn)業(yè)過(guò)剩突出。一些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、重復(fù)建設(shè)問(wèn)題愈演愈烈。據(jù)統(tǒng)計(jì),到2009年末鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩超過(guò)1億噸,水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩3億噸,而在建水泥生產(chǎn)線超過(guò)200條。三是資金流向結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。一方面,新增貸款大部分流向了地方政府融資平臺(tái),金融風(fēng)險(xiǎn)加劇;另一方面,新增信貸資金直接或間接流入房市,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在快速集聚。

資產(chǎn)泡沫滋生。由于短時(shí)間里投資和貸款的快速增長(zhǎng),帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩,投機(jī)活動(dòng)也開(kāi)始活躍,并不斷推動(dòng)股市、房市以及初級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格暴漲,進(jìn)一步加劇資產(chǎn)泡沫化。從我國(guó)股市來(lái)看,上證指數(shù)從2008年底1664點(diǎn),漲到了2009年末3277點(diǎn),漲幅高達(dá)96.94%;從我國(guó)房市看,房地產(chǎn)價(jià)格在2009年初經(jīng)過(guò)微幅調(diào)整后,于2009年下半年開(kāi)始持續(xù)大幅上漲,70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)比年初漲幅達(dá)20%〜50%。泡沫的滋生嚴(yán)重干擾了正常的經(jīng)濟(jì)秩序,危及銀行資產(chǎn)的安全。

法律體系待修復(fù),法規(guī)執(zhí)行需強(qiáng)化

貸款管理法規(guī)嚴(yán)重缺位。自銀監(jiān)會(huì)成立以來(lái)貸款管理僅有一部較為系統(tǒng)的貸款管理規(guī)章――《貸款通則》,但過(guò)于陳舊,很多條款已經(jīng)在實(shí)踐中被突破,一般不主張適用。而其他法規(guī)過(guò)于籠統(tǒng)和零亂,無(wú)法覆蓋貸款管理的方方面面?！渡虡I(yè)銀行法》、《金融違法行為處罰辦法》以及其他一些規(guī)章和規(guī)范性文件,對(duì)貸款管理作了一些籠統(tǒng)和零星的規(guī)定,但不成系統(tǒng)、不夠全面。隨著2009年上半年信貸投放的天量激增,催生了風(fēng)險(xiǎn),而貸款管理法規(guī)的缺位對(duì)我國(guó)銀行業(yè)審慎監(jiān)管造成了較大影響。

監(jiān)管法規(guī)的執(zhí)行力有待加強(qiáng)。隨著我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展,初步形成了一套對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管法規(guī)體系,但法規(guī)的執(zhí)行力有待加強(qiáng)。其中一個(gè)非常突出的問(wèn)題是大量的規(guī)章和規(guī)范性文件中指導(dǎo)性的條款多、處罰性規(guī)定少,具體執(zhí)法過(guò)程中處罰能援引的條款有限,缺乏操作性和執(zhí)行力,監(jiān)管法規(guī)執(zhí)行力不足導(dǎo)致審慎監(jiān)管的捉襟見(jiàn)肘。

踐行新規(guī)的重要性

貸款新規(guī)充分吸取了國(guó)際先進(jìn)銀行貸款管理經(jīng)驗(yàn),系統(tǒng)規(guī)范和整理了我國(guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)貸款管理方面的做法,對(duì)后危機(jī)時(shí)代加強(qiáng)和完善我國(guó)銀行業(yè)審慎監(jiān)管具有多重功效。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ),引導(dǎo)貸款管理回歸基本

全面引導(dǎo)貸款管理回歸基本。一方面,新規(guī)全面規(guī)定了貸款管理全流程各個(gè)環(huán)節(jié)的基本方面,要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面夯實(shí)貸款管理的基礎(chǔ),對(duì)過(guò)去的貸款管理制度進(jìn)行了全面的總結(jié)和升華;另一方面,我國(guó)銀行業(yè)近年來(lái)漸漸遠(yuǎn)離了過(guò)去貸款管理的一些優(yōu)良傳統(tǒng)和基本做法,比如上世紀(jì)90年代的許多駐廠信貸員對(duì)一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況了如指掌,新規(guī)很多規(guī)定又重申了這些傳統(tǒng)精華,處處閃爍著回歸基本的光輝。在新規(guī)合理引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在貸款管理方面堅(jiān)持基礎(chǔ)、回歸基本的有效規(guī)制下,我國(guó)銀行業(yè)審慎監(jiān)管必能再上臺(tái)階。

通過(guò)全流程、精細(xì)化管理,提高內(nèi)控管理和法人治理水平。新規(guī)著力打造貸款的全流程管理,從貸款的受理到貸后的管理處置,環(huán)環(huán)相扣,強(qiáng)調(diào)各部門和崗位之間的制衡,以立體化制約促精細(xì)化管理,深度契合法人治理的精要。這必將促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)提高內(nèi)控管理、健全法人治理,有助于將各類操作風(fēng)險(xiǎn)隱患,尤其是案件風(fēng)險(xiǎn)“見(jiàn)之于未形,防之于未發(fā)”。

緩解貸款信用風(fēng)險(xiǎn),提高貸款質(zhì)量。對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效控制是新規(guī)的立法根本。通過(guò)對(duì)貸款的全流程動(dòng)態(tài)監(jiān)控,加強(qiáng)貸款管理的各個(gè)環(huán)節(jié),尤其是強(qiáng)調(diào)貸款資金的支付審核和貸后管理,強(qiáng)化對(duì)借款人的合同約束等一系列規(guī)定,防范和化解貸款信用風(fēng)險(xiǎn)。

減少壞賬損失,降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張。通過(guò)對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的有效控制,一方面可以全面提高貸款質(zhì)量,減少壞賬損失和撥備,從而增大資本充足率計(jì)算公式的分子;另一方面可以緩釋貸款風(fēng)險(xiǎn),有效控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張,從而減小計(jì)算公式的分母。以此達(dá)到充實(shí)資本、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)的作用。

建立更為科學(xué)合理的考核激勵(lì)體制。新規(guī)要求建立各崗位的考核和問(wèn)責(zé)機(jī)制,旨在進(jìn)一步按崗位的特點(diǎn)設(shè)計(jì)考核和問(wèn)責(zé)機(jī)制,并講究激勵(lì)與問(wèn)責(zé)的平衡,從而改變目前我國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)存在的業(yè)務(wù)激勵(lì)“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”,風(fēng)險(xiǎn)管理“重眼前、輕長(zhǎng)遠(yuǎn)”等現(xiàn)象,實(shí)現(xiàn)更合理、更人性化的激勵(lì)約束。

促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展,加強(qiáng)審慎監(jiān)管與相關(guān)政策銜接

與貨幣政策的銜接。確保信貸資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì),防止貸款挪用于股市、房市。新規(guī)規(guī)定了兩種支付方式,要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)放款和支付的管理,動(dòng)態(tài)監(jiān)控貸后資金使用,從而形成一道防止貸款資金被挪用的鐵閘。這必將有效扼制信貸資金挪用于股市、房市等,確保信貸資金的有效投入,從而防止資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的滋生和風(fēng)險(xiǎn)的傳遞,保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展,為宏觀審慎監(jiān)管營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí),通過(guò)實(shí)貸實(shí)付抑制貸款的過(guò)量上升,控制流動(dòng)性泛濫。新規(guī)以實(shí)貸實(shí)付代替過(guò)去的實(shí)貸實(shí)存,不僅可以保證同樣數(shù)量的貸款更多地投入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而且可以有效抑制貸款數(shù)量的激增,對(duì)平息通脹壓力會(huì)有明顯的效果。

與產(chǎn)業(yè)政策銜接。有效防止集中度風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。針對(duì)當(dāng)前信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)較為突出的情形,新規(guī)強(qiáng)調(diào)了統(tǒng)一授信制度和風(fēng)險(xiǎn)限額管理制度,從而有力控制信貸資金偏向單一客戶,偏向某一類客戶如平臺(tái)公司,偏向某一行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)。通過(guò)引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí),從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡和可持續(xù)發(fā)展,奠定長(zhǎng)期宏觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)。

完善監(jiān)管法律框架,增強(qiáng)監(jiān)管法規(guī)執(zhí)行力

在規(guī)章層面系統(tǒng)規(guī)范了貸款管理。新規(guī)徹底改變了銀監(jiān)會(huì)成立以來(lái)在貸款管理上相關(guān)法規(guī)尤其是規(guī)章層面法規(guī)缺位,使銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管最重要的環(huán)節(jié)――貸款管理上更加有法可依,從而完善了銀行業(yè)審慎監(jiān)管的法律框架。

以嚴(yán)厲的處罰作為保障,增強(qiáng)監(jiān)管權(quán)威性。新規(guī)在法律責(zé)任章節(jié),均援引了銀監(jiān)法最具執(zhí)行力和威懾力的法條,以嚴(yán)刑峻法保障新規(guī)的有效執(zhí)行。對(duì)比以往相關(guān)法規(guī),新規(guī)對(duì)法律責(zé)任的規(guī)定更加嚴(yán)厲,在審慎監(jiān)管的核心之

一――貸款管理方面增強(qiáng)了執(zhí)法的可操作性和執(zhí)行力度,從而大大提高了監(jiān)管的權(quán)威性。

帶動(dòng)社會(huì)信用水平提高,維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定

多方參與,提升全社會(huì)合規(guī)意識(shí)。社會(huì)信用水平的提高可以說(shuō)是審慎監(jiān)管的長(zhǎng)遠(yuǎn)根本保障。新規(guī)的實(shí)施,不能僅靠監(jiān)管部門的推動(dòng),關(guān)鍵在于銀行業(yè)機(jī)構(gòu)自我控制、自主執(zhí)行,還有賴于政府部門、客戶和廣大金融消費(fèi)者的廣泛參與。在新規(guī)的宣傳貫徹執(zhí)行過(guò)程中,伴隨著政府部門、銀行、金融消費(fèi)者多方的參與和執(zhí)行,廣大社會(huì)公眾金融意識(shí)和合規(guī)理念必能得到整體提高,從而帶動(dòng)社會(huì)信用水平的提高。

強(qiáng)調(diào)合同約束,增強(qiáng)參與者契約意識(shí)。強(qiáng)化合同管理是新規(guī)的一大亮點(diǎn)。貸款新規(guī)強(qiáng)調(diào)合同或協(xié)議的有效管理,強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)的控制,加強(qiáng)對(duì)借款人、擔(dān)保人等合同參與者的契約約束。在參與者之間設(shè)定牢固的契約約束條款,改變以往“重人情、輕合同”的理念和做法,有助于社會(huì)公眾契約意識(shí)的逐漸樹(shù)立和強(qiáng)化,從而提高社會(huì)信用水平。

篇3

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)信托；發(fā)展歷程；運(yùn)作模式；風(fēng)險(xiǎn)把控

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）11-0-02

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)具有價(jià)值量大、建設(shè)周期長(zhǎng)、回報(bào)率高、周期性明顯及風(fēng)險(xiǎn)性大等特點(diǎn)，這使得房地產(chǎn)融資成為房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。但目前融資渠道單一的現(xiàn)狀已經(jīng)影響到中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，從而在客觀上提出拓寬融資渠道的要求。房地產(chǎn)信托作為房地產(chǎn)的一種新型融資方式，將房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，不僅將為廣大中小投資者投資房地產(chǎn)提供理想渠道，還可為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展提供較充足的資金，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的快速健康發(fā)展。

房地產(chǎn)信托，是指信托投資公司通過(guò)信托方式集中兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動(dòng)產(chǎn)或其經(jīng)營(yíng)企業(yè)為主要運(yùn)用標(biāo)的，對(duì)房地產(chǎn)信托資金進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。這里所指的不動(dòng)產(chǎn)，包括房地產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)、物業(yè)管理權(quán)、租賃權(quán)、受益權(quán)和擔(dān)保抵押權(quán)等相關(guān)權(quán)利。

一、我國(guó)房地產(chǎn)信托發(fā)展歷程

我國(guó)的房地產(chǎn)信托在發(fā)展初期，并未引起開(kāi)發(fā)商的重視，發(fā)行規(guī)模有限，直至2003年后，才逐漸發(fā)展起來(lái)的。

2003年6月，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了央行121號(hào)文件，對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)鏈條中的開(kāi)發(fā)貸款、土地儲(chǔ)備貸款、個(gè)人貸款等多方面提高了信貸門檻。房企融資受阻，開(kāi)始將目光投向信托資金。2003年，通過(guò)信托方式進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的資金約有70億，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品從此正式走入投資者視線，并進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段。但是，2005年，銀監(jiān)會(huì)了“212號(hào)文”，立即影響了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的發(fā)行。2006年7月22 日，銀監(jiān)會(huì)又了“54號(hào)文”，對(duì)房地產(chǎn)信托融資的條件十分苛刻，甚至比銀行貸款的門檻更高，致使房地產(chǎn)信托的發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步下降。2007年下半年，受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模急劇下降。

直至2007年3月，央行重啟加息，房地產(chǎn)信托再次得到發(fā)展機(jī)會(huì)，并呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2007年3-12月期間，央行連續(xù)加息六次，同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了九條新規(guī)，嚴(yán)禁銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)向項(xiàng)目資本金比例達(dá)不到35%（不含經(jīng)濟(jì)適用房）等不符合貸款條件的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款，地產(chǎn)企業(yè)又陷入融資困境。

2009年下半年，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷出臺(tái)，存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率的提升，銀行額度規(guī)模的縮減，房地產(chǎn)企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)募資的難度越來(lái)越大，以及新國(guó)十條、國(guó)八條政策、各省市推出的限購(gòu)政策的實(shí)施，致使房地產(chǎn)的熱度不斷降低，開(kāi)發(fā)商的現(xiàn)金流壓力越來(lái)越大。在這樣的環(huán)境下，房地產(chǎn)信托成為了開(kāi)發(fā)商的“救命稻草”，發(fā)行規(guī)模急速上升，信托成為了銀行貸款以外，房地產(chǎn)行業(yè)最重要的融資渠道。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年發(fā)行的集合信托產(chǎn)品中，投向房地產(chǎn)的信托資金為272.2億元，占全部集合信托募集資金的32.16%。2009年，房地產(chǎn)信托保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。2009年共有37家信托公司成立了186款房地產(chǎn)集合信托產(chǎn)品，募集資金規(guī)模總額375億元。2010年，監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)逐步規(guī)范，要求信托公司審慎開(kāi)展，但這并不妨礙房地產(chǎn)信托規(guī)?？焖贁U(kuò)張，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立數(shù)量為397款，成立規(guī)模達(dá)1210.62億元。2011年全年共發(fā)行了1003款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品（含保障房），發(fā)行規(guī)模為2864.1億元。期間，2011年2季度達(dá)到峰值，單季發(fā)行規(guī)模達(dá)1226億元。截至2011年末，房地產(chǎn)信托余額達(dá)6882億元。

同時(shí)，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策密鑼緊鼓地出臺(tái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金壓力徒增，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益率也屢創(chuàng)新高。自2010年以來(lái)，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的收益率一直不斷上升，至2011年11月，平均年化收益率已達(dá)10%以上，開(kāi)發(fā)商的房地產(chǎn)信托融資成本超過(guò)20%也已成常態(tài)。

二、我國(guó)房地產(chǎn)信托運(yùn)作模式及發(fā)行運(yùn)作流程

（一）我國(guó)房地產(chǎn)信托運(yùn)作模式

1.債權(quán)型房地產(chǎn)信托。即債券融資類信托產(chǎn)品，是由房地產(chǎn)公司向信托公司借款，并將土地使用權(quán)或在建工程折價(jià)抵押，房地產(chǎn)公司在產(chǎn)品到期后還本付息的一種信托產(chǎn)品。

債權(quán)型房地產(chǎn)信托，是目前我國(guó)信托公司開(kāi)展最為普遍的一種房地產(chǎn)信托融資模式，這種方式需要與銀行聯(lián)合，形成一個(gè)完整的資金鏈。債權(quán)型房地產(chǎn)信托是針對(duì)自有資金比例已經(jīng)達(dá)到35%，但由于特定原因造成短期資金短缺而需要融資的房地產(chǎn)企業(yè)。

債權(quán)型房地產(chǎn)信托融資模式如下圖：

2.股權(quán)型房地產(chǎn)信托。指房地產(chǎn)企業(yè)將其擁有的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)項(xiàng)目的項(xiàng)目公司的絕對(duì)控股權(quán)階段性讓渡給信托公司，并承諾在未來(lái)一定期限內(nèi)按約定價(jià)格全額回購(gòu)相應(yīng)股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)融資的目的。在這種模式下，房地產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)擁有項(xiàng)目公司房產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)，也未喪失項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的最終利益，同時(shí)降低了企業(yè)自有資金籌措壓力，有助于發(fā)揮企業(yè)資金效益的最大化。

股權(quán)型房地產(chǎn)信托融資模式如下圖：

3.財(cái)產(chǎn)收益型房地產(chǎn)信托。將存量持有性物業(yè)或出租物業(yè)作為信托財(cái)產(chǎn)，以物業(yè)自身日常租金收入或經(jīng)營(yíng)收入等穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益來(lái)源，所發(fā)行的財(cái)產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托。將固化、積壓、沉淀的資產(chǎn)盤活、變現(xiàn)，因此具有極為強(qiáng)烈資產(chǎn)證券化功能。

財(cái)產(chǎn)收益型房地產(chǎn)信托融資模式如下圖：

4.組合型房地產(chǎn)信托。上述三種類型的混合，在我國(guó)的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中最初表現(xiàn)為混合融資，即以權(quán)益融資和債務(wù)融資結(jié)合的方式向信托投資公司融資。

（二）我國(guó)房地產(chǎn)信托發(fā)行運(yùn)作流程

1.洽談房地產(chǎn)商，分析項(xiàng)目可行性。

2.確定融資需求，設(shè)計(jì)信托結(jié)構(gòu)。

3.向銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)募集，投放項(xiàng)目資金。

4.期滿信托公司回收本金，取得收益。

5.信托公司向投資者發(fā)放紅利。

三、房地產(chǎn)信托之優(yōu)缺點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)把控

（一）房地產(chǎn)信托之優(yōu)點(diǎn)

1.信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，能根據(jù)企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)需要及具體項(xiàng)目的特殊要求進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，增大市場(chǎng)供需雙方的選擇空間。

2.股權(quán)型房地產(chǎn)信托能增加房地產(chǎn)企業(yè)的資本金，促使企業(yè)達(dá)到銀行的融資條件，且投資者只要求在階段時(shí)間內(nèi)取得一個(gè)合理回報(bào)，而不要求與企業(yè)分享最終利潤(rùn)的成果，這樣既滿足了充實(shí)開(kāi)發(fā)商資本金的要求，又沒(méi)有喪失對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)。

（二）房地產(chǎn)信托之缺點(diǎn)

1.相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，仍在不斷補(bǔ)充完善中，故房地產(chǎn)信托的發(fā)展受政策影響明顯。

2.與宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)行業(yè)景氣度高度相關(guān)。

3.與股權(quán)融資、銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相比，信托融資成本較高，可能會(huì)使房企的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

4.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品到期，融資方無(wú)法兌付時(shí)，按照約定，項(xiàng)目可能被信托公司以幾乎零成本接盤。

5.發(fā)行周期有限，不能作為長(zhǎng)期融資的有效工具。

（三）風(fēng)險(xiǎn)把控

1.由于信托融資成本較高，企業(yè)需關(guān)注自身付息能力，避免陷入惡性循環(huán)；同時(shí)，還需清晰評(píng)估房地產(chǎn)信托可能面臨償付風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可接受的水平以下。

2.信托產(chǎn)品在期限結(jié)構(gòu)安排上要合理，要跟房企的運(yùn)營(yíng)要求及具體項(xiàng)目的特性相適應(yīng)，避免資金鏈斷裂。

綜上所述，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品主要是在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控時(shí)期，偏緊的貨幣政策環(huán)境下快速發(fā)展的。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，信托業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模一般和房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策環(huán)境、銀行信貸、貨幣政策呈相反關(guān)系，緊縮的環(huán)境會(huì)引起信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增加。一旦銀行貨幣供應(yīng)減少，信托、私募基金等渠道融資需求就會(huì)增多。因此，房地產(chǎn)信托成為了房地產(chǎn)企業(yè)最佳融資方式之一。

參考文獻(xiàn)：

[1]崔曉雁.兌付風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞、業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y再——房地產(chǎn)信托深度.

[2]葉德豐，何嘯.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)展歷程.

篇4

一、宏觀調(diào)控壓力下房地產(chǎn)貸款面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

1.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)。一是個(gè)別達(dá)不到銀行貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)、不具還款實(shí)力的項(xiàng)目房產(chǎn)商，故意編造和提供虛假或者部分虛假的企業(yè)和項(xiàng)目資料，取得銀行資金支持；二是房產(chǎn)商由于自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金不足，房屋預(yù)售不暢形成資金鏈斷裂造成的違約風(fēng)險(xiǎn)；三是開(kāi)發(fā)商取得貸款后，將貸款挪為它用甚至攜款逃走。

2.個(gè)人住房貸款信用風(fēng)險(xiǎn)。一是被迫違約，指借款人在購(gòu)買房產(chǎn)后，因?qū)嶋H支付能力下降或因突發(fā)事件而無(wú)法繼續(xù)正常還本付息而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)；二是惡意貸款違約，借款人使用虛假收入證明等不正當(dāng)手段來(lái)騙取貸款；三是理性違約，當(dāng)房?jī)r(jià)迅速下跌或利率上升幅度較大時(shí)，借款人主觀上認(rèn)為放棄繼續(xù)還款能帶來(lái)更大的收益，并將此看法付諸實(shí)施而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前宏觀調(diào)控趨緊、銀行信貸資金緊縮的背景下，要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂和個(gè)人理性違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)采取的是“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”的模式，在房產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，信貸資金全程參與了房地產(chǎn)業(yè)的資金流動(dòng)過(guò)程。2010年后房地產(chǎn)業(yè)面臨更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，銀行收縮信貸，后期投入資金減少，導(dǎo)致有些工程可能無(wú)以為繼，這會(huì)直接影響前期的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的償還率；個(gè)人住房貸款方面，如果在嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策影響下，房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降，貸款利率不斷增加，理性違約現(xiàn)象將大幅攀升，特別是在房?jī)r(jià)峰值購(gòu)買住房，發(fā)生理性違約的可能性較大。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.住房?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)住房?jī)r(jià)格飛速上漲，但隨著國(guó)家宏觀調(diào)控力度的不斷加大，市場(chǎng)價(jià)格理性回歸，一旦房?jī)r(jià)下滑，商業(yè)銀行存量房貸客戶還款意愿可能會(huì)出現(xiàn)變化，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。尤其，在房?jī)r(jià)高位發(fā)放的按揭貸款將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)貸款一般期限較長(zhǎng)，特別是個(gè)人住房貸款，一般在5~20年左右，最長(zhǎng)可達(dá)30年。在這樣長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)，可能經(jīng)歷幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，市場(chǎng)利率也可能發(fā)生數(shù)輪波動(dòng)。對(duì)于商業(yè)銀行，尤其是實(shí)行固定利率制的商業(yè)銀行，當(dāng)房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)占資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比率達(dá)到一定程度時(shí)，利率的波動(dòng)極有可能給商業(yè)銀行帶來(lái)無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)利率進(jìn)入上升周期，借款人利息支付加重時(shí)，不良率將上升。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期強(qiáng)化，那么國(guó)外熱錢可能會(huì)進(jìn)一步流入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格可能保持相對(duì)穩(wěn)定，但是潛在風(fēng)險(xiǎn)以及房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)進(jìn)一步積聚，一旦人民幣升值到一定的幅度，國(guó)外熱錢出逃，可能會(huì)引起較大的市場(chǎng)震動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)貸款中最典型、最重大的操作風(fēng)險(xiǎn)就是由于內(nèi)外部欺詐形成的“假按揭”現(xiàn)象。“假按揭”行為一方面使銀行信貸資金以流動(dòng)資金貸款之外的形式注入房地產(chǎn)業(yè)，一定程度上造成房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮，進(jìn)一步誘導(dǎo)社會(huì)上大量住房建設(shè)、住房消費(fèi)和住房投資資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生劇烈振動(dòng)，另一方面“假按揭”使銀行巨額信貸資產(chǎn)失去了法律的有力保護(hù)，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題必然會(huì)導(dǎo)致個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)質(zhì)量惡化，影響銀行內(nèi)部各有關(guān)部門對(duì)個(gè)人住房抵押貸款業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握和判斷。

（四）合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

一是外部政策執(zhí)行情況的合規(guī)問(wèn)題。房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)中比較敏感的合規(guī)問(wèn)題包括利率政策、授信條件、用途監(jiān)管等方面。該類風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在產(chǎn)品研發(fā)以及業(yè)務(wù)執(zhí)行環(huán)節(jié)。各地監(jiān)管環(huán)境不同，監(jiān)管政策在執(zhí)行層面的統(tǒng)一性和持續(xù)性方面也有差異，加上各商業(yè)銀行因競(jìng)爭(zhēng)壓力所導(dǎo)致的各類業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷，有的不惜突破政策管制底線，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)整體上呈上升趨勢(shì)。二是內(nèi)控制度完善落實(shí)的合規(guī)問(wèn)題。一方面存在商業(yè)銀行內(nèi)控制度不全面、不完善，缺乏前瞻性、系統(tǒng)性等問(wèn)題，另一方面是內(nèi)控制度執(zhí)行不力，只重制度建設(shè)而輕制度落實(shí)，疏于管理、約束乏力，從而造成了有章不循、違章操作，嚴(yán)重影響了內(nèi)控制度的實(shí)施效果。

（五）其他風(fēng)險(xiǎn)

1.政策性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)房地產(chǎn)而言，其政策性風(fēng)險(xiǎn)主要指貨幣政策、財(cái)政政策、政府對(duì)房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)政策等其它相關(guān)政策的影響。自1998年實(shí)行住房貨幣化改革至今，我國(guó)房地產(chǎn)政策歷經(jīng)了“松—緊—松—緊”的歷史變化，給商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了較大的影響。

2.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。2010年國(guó)家頻繁出臺(tái)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控政策，至年底逐步取消房地產(chǎn)貸款優(yōu)惠政策。各商業(yè)銀行部分當(dāng)年已受理但未完成放款的個(gè)貸客戶，2011年將面臨重新核定貸款利率。2011年初，自深圳開(kāi)始的銀行“反價(jià)”風(fēng)波在全國(guó)蔓延，各地出現(xiàn)不同程度的房貸客戶利率糾紛，很多客戶通過(guò)向媒體報(bào)料、到監(jiān)管部門上訪等措施向銀行施壓，給銀行帶來(lái)極大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、加強(qiáng)房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制的應(yīng)對(duì)措施

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)防控措施

1.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款。一是嚴(yán)格信貸規(guī)模，靈活信貸政策。應(yīng)以對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的科學(xué)分析為基礎(chǔ)，合理測(cè)算授信規(guī)模，控制房地產(chǎn)企業(yè)信貸規(guī)模上限；對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的授信政策要保持相對(duì)的靈活性，不能因加強(qiáng)宏觀調(diào)控而搞“一刀切”，要避免授信政策的大起大落。對(duì)于借款人融資能力和股東實(shí)力較強(qiáng)的、現(xiàn)金流充足、第二還款來(lái)源穩(wěn)定可靠的項(xiàng)目應(yīng)給予連續(xù)穩(wěn)定的資金支持。二是落實(shí)貸款新規(guī)，建立全程監(jiān)管制度。要求房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)立項(xiàng)目資金專戶，將準(zhǔn)備投入項(xiàng)目的資金存入專戶，接受銀行監(jiān)督，確保企業(yè)前期項(xiàng)目資金投入的真實(shí)性；合理確定資金使用計(jì)劃，嚴(yán)格憑付款合同和支出憑證逐筆轉(zhuǎn)賬；當(dāng)項(xiàng)目預(yù)銷售收入達(dá)到原來(lái)項(xiàng)目評(píng)估中測(cè)算的轉(zhuǎn)投入量、項(xiàng)目資金平衡時(shí)，銀行的監(jiān)管重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目的樓盤銷售和資金回籠，并開(kāi)始從企業(yè)回籠資金專戶中按比率扣收銀行貸款，直至全部收回項(xiàng)目貸款；當(dāng)銀行項(xiàng)目貸款全部收回后，銀行的監(jiān)管重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到開(kāi)發(fā)商按期交付房屋上。只有開(kāi)發(fā)商按期交房、個(gè)人按揭貸款全部辦妥分戶產(chǎn)權(quán)抵押后，銀行對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)管才真正結(jié)束。

2.個(gè)人住房貸款。一是建立個(gè)人信貸內(nèi)部評(píng)級(jí)體系和內(nèi)部評(píng)級(jí)模型。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理精神，充分考慮借款人個(gè)人資料和歷史信用信息，建立科學(xué)的償債能力和資信評(píng)估模型，逐步完善單一借款人信用評(píng)級(jí)體系。二是建立信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。通過(guò)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相結(jié)合，建立銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。首先可以創(chuàng)立一種將個(gè)人人壽保險(xiǎn)和房貸償還相結(jié)合的新型方式，購(gòu)房人通過(guò)購(gòu)買相應(yīng)年限的人壽保險(xiǎn)來(lái)為房屋貸款做擔(dān)保。其次商業(yè)銀行可以向保險(xiǎn)公司簽訂履約保險(xiǎn)，當(dāng)購(gòu)房人出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題而無(wú)法正常還款時(shí)，商業(yè)銀行可以從保險(xiǎn)公司獲得保險(xiǎn)金。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控措施

1.積極開(kāi)展房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試。2010年初，銀監(jiān)會(huì)要求全國(guó)各級(jí)銀行進(jìn)行了一次大范圍的房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試。該次壓力測(cè)試覆蓋了個(gè)人住房按揭貸款、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、土地儲(chǔ)備貸款及相關(guān)上下游行業(yè)貸款。這是各商業(yè)銀行通過(guò)定量分析提高應(yīng)對(duì)重大經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)能力的重要嘗試，也是積極防控房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研判，提高業(yè)務(wù)主動(dòng)性。一是應(yīng)加強(qiáng)人民幣貸款利率浮動(dòng)水平管理，在優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)的同時(shí)努力提高定價(jià)能力，力爭(zhēng)效益最大化。二是正確選擇適合的度量利率風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)利率管理的模型和方法，不斷提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理精度。三是提高政策預(yù)判能力和應(yīng)對(duì)的前瞻性，加強(qiáng)利率走勢(shì)的預(yù)判，在精確化分解貸款進(jìn)度的基礎(chǔ)上，確定合理的貸款定價(jià)時(shí)機(jī)。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)防控措施

1.完善內(nèi)控制度，規(guī)范管理流程。當(dāng)前，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款“三查”制度和操作流程相對(duì)比較完善和規(guī)范，而個(gè)人住房貸款單筆金額小、筆數(shù)多、期限長(zhǎng)，在銀行信貸產(chǎn)品中發(fā)展和起步比較晚，相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)和流程執(zhí)行上還存在諸多問(wèn)題，尤其需要加以規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化：貸前要加強(qiáng)調(diào)查，堅(jiān)持面簽；貸時(shí)要獨(dú)立審批，規(guī)范抵押，確保貸款用途的合法性、抵押登記的合規(guī)性以及信貸條件的合理性；貸后要分類管理，嚴(yán)密監(jiān)控，在內(nèi)控制度和操作流程的設(shè)計(jì)上要堅(jiān)持“相互制約、換手監(jiān)督”的原則，同時(shí)兼顧流程的效率和可操作性，提高專業(yè)化管理水平，嚴(yán)密防控操作風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)用適度，有效操作風(fēng)險(xiǎn)防控工具。對(duì)于個(gè)人住房貸款：一是要提高系統(tǒng)容量，特別是筆數(shù)較多的個(gè)人住房貸款方面，在相應(yīng)系統(tǒng)容量設(shè)計(jì)方面要預(yù)留足夠大的空間，避免由于業(yè)務(wù)大批量增長(zhǎng)而出現(xiàn)系統(tǒng)滯緩、差錯(cuò)，甚至堵塞和癱瘓；二是要提高系統(tǒng)智能化控制，通過(guò)日常統(tǒng)計(jì)、參數(shù)設(shè)置、報(bào)警標(biāo)識(shí)、貸后提醒和流程跟蹤等方式，增強(qiáng)系統(tǒng)智能管理功能，防范越權(quán)、不執(zhí)行授信標(biāo)準(zhǔn)以及不落實(shí)貸后管理要求等操作風(fēng)險(xiǎn)；三是開(kāi)發(fā)專門針對(duì)假按揭操作風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)核查工具，設(shè)定相應(yīng)特征條件，通過(guò)數(shù)據(jù)掃描和比對(duì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常風(fēng)險(xiǎn)狀況；四是建立群發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)表，防范外部市場(chǎng)環(huán)境變化下群體性違約風(fēng)險(xiǎn)。

3.創(chuàng)造良好的房貸風(fēng)險(xiǎn)管理外部環(huán)境。一是加大征信報(bào)告適用度，建立信息資源庫(kù)。首先，廣泛吸收各個(gè)領(lǐng)域的征信數(shù)據(jù)，豐富征信報(bào)告的內(nèi)容，使得銀行通過(guò)征信報(bào)告可以對(duì)借款申請(qǐng)人的信用狀況進(jìn)行全面的判斷，提升征信報(bào)告的利用效率。第二，商業(yè)銀行間應(yīng)加強(qiáng)合作、信息共享，通過(guò)建立個(gè)人信用信息共享平臺(tái)互通有無(wú)、共同發(fā)展。第三，建立個(gè)人信用失信懲罰機(jī)制，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段和社會(huì)道德約束手段，懲罰社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的失信者，提高客戶違約成本。二是完善房產(chǎn)抵押登記管理。建立之前，商業(yè)銀行應(yīng)建立一個(gè)與房產(chǎn)登記機(jī)關(guān)間的信息共享的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，讓銀行可以即時(shí)查詢到房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)和抵押的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)狀況，減少人為操作環(huán)節(jié)，防范抵押操作風(fēng)險(xiǎn)。

（四）政策風(fēng)險(xiǎn)防控措施

一方面，政府及各級(jí)監(jiān)管部門要從促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的需求出發(fā)，吸取2008年以前宏觀調(diào)控不力的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，構(gòu)建宏觀調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制，使宏觀調(diào)控目標(biāo)常態(tài)化，另一方面，要確保貫徹執(zhí)行。這些監(jiān)管政策是絕對(duì)不可以跨越。面對(duì)近年來(lái)監(jiān)管政策出臺(tái)較多、調(diào)整較頻繁的現(xiàn)實(shí)情況，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)定期和不定期檢查各經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管政策的執(zhí)行情況，確保落實(shí)。

篇5

我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的需求帶動(dòng)了房地產(chǎn)信托的異軍突起。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必然受到政府宏觀調(diào)控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，使房地產(chǎn)信托也帶上了鮮明的制度博弈色彩。如何通過(guò)有效的戰(zhàn)略互動(dòng)在合理的博弈空間內(nèi)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)信托的規(guī)范發(fā)展，在為房地產(chǎn)業(yè)提供有效融資渠道的同時(shí)為投資者開(kāi)拓多元化投資渠道，制度博弈下的房地產(chǎn)信托的命運(yùn)值得關(guān)注和急需對(duì)策。

一、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)展情況

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行是房地產(chǎn)融資的主渠道，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行的信貸依存度很高。據(jù)2005年中國(guó)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組的保守估計(jì)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中使用的銀行貸款比重至少在55%以上。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行信貸極其依賴，成為典型的信貸支持行業(yè)。這種單一的資金來(lái)源，蘊(yùn)含著極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，房地產(chǎn)商由于自有資金少而無(wú)法為債務(wù)清償提供合理保障，銀行的貸款資金實(shí)質(zhì)上承擔(dān)著房地產(chǎn)商的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。為此，2003年6月中國(guó)人民銀行頒布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱“121號(hào)文”），規(guī)定銀行發(fā)放房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款時(shí)，開(kāi)發(fā)商必須四證齊全且自有資金達(dá)到30%。

“121號(hào)文”實(shí)施后，各商業(yè)銀行普遍加強(qiáng)了對(duì)地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)貸款和流動(dòng)資金貸款的放款門檻與監(jiān)管，資金鏈條緊張的趨勢(shì)使房地產(chǎn)企業(yè)尋求銀行貸款以外的資金渠道，信托作為銀行外的資金供給者，敏銳地抓住政策變化的機(jī)會(huì)，房地產(chǎn)信托正是在這樣的背景下應(yīng)運(yùn)而生的。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年第四季度信托公司發(fā)行房地產(chǎn)信托項(xiàng)目37個(gè)，募集資金35億元，相當(dāng)于2003年全年總數(shù)70億元的一半。 “212號(hào)文”前的2005年第二季度，全國(guó)共發(fā)行信托計(jì)劃110個(gè)，其中投向房地產(chǎn)行業(yè)的信托計(jì)劃有30個(gè)，資金規(guī)模達(dá)35.59億元，占總規(guī)模的33%。

2005年9月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（以下簡(jiǎn)稱“212號(hào)文”）。規(guī)定新開(kāi)辦房地產(chǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)符合國(guó)家宏觀調(diào)控政策，并進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，對(duì)未取得國(guó)有土地使用證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證等“四證”的項(xiàng)目不得發(fā)放貸款；申請(qǐng)貸款的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資質(zhì)不低于國(guó)家建設(shè)行政主管部門核發(fā)的二級(jí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資本金比例不低于35%。

“212號(hào)文”導(dǎo)致2005年10月份全國(guó)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的大滑坡。但 “212號(hào)文”對(duì)房地產(chǎn)信托的影響只維持了一個(gè)月，強(qiáng)大的市場(chǎng)需求和利益追逐的創(chuàng)新沖動(dòng)使信托業(yè)挑戰(zhàn)“212號(hào)文”的限制，在追求利益最大化的博弈中不斷探索。在抵押式貸款和財(cái)產(chǎn)信托轉(zhuǎn)讓受益權(quán)式的融資通道受到限制的情況下，以?shī)A層融資、股權(quán)投資和債權(quán)融資為代表的地產(chǎn)創(chuàng)新手法紛紛展現(xiàn)。如聯(lián)華信托發(fā)行了“聯(lián)信?寶利”7號(hào),開(kāi)辟了國(guó)內(nèi)“夾層融資”的先河，其融資形式介于股權(quán)與債權(quán)之間的投資形式。經(jīng)過(guò)10月份的短暫調(diào)整后， 2005年11月全國(guó)各信托公司所發(fā)行的信托產(chǎn)品中，房地產(chǎn)信托仍為主流信托產(chǎn)品，其中投資于房地產(chǎn)的信托計(jì)劃16個(gè)，資金規(guī)模28.9億元，分別占11月全部信托計(jì)劃的30.7%和44.26%。2006年第二季度共發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品33個(gè)，發(fā)行規(guī)模73.66億元，創(chuàng)造了有史以來(lái)單季度房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模的最高紀(jì)錄。

2006年8月16日，銀監(jiān)會(huì)以“特急文件”形式下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》(以下簡(jiǎn)稱“54號(hào)文”)。 “54號(hào)文”的下發(fā)是房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的一部分。 2006年是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺(tái)宏觀調(diào)控政策最多的一年。國(guó)六條、國(guó)六條細(xì)則、土地出讓金制度、土地監(jiān)察制度、限制外資準(zhǔn)入、二手房交易個(gè)稅征收、落實(shí)新建住房結(jié)構(gòu)比例要求、整頓房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序、再一次上調(diào)存貸款利率等一系列調(diào)控措施出臺(tái)，宏觀調(diào)控不斷深入。“54號(hào)文”的下發(fā)，是對(duì)2005年9月下發(fā)的“212號(hào)文”的補(bǔ)充和強(qiáng)化。 “54號(hào)文”進(jìn)一步規(guī)范信托投資公司房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)，要求信托公司開(kāi)辦房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，或以投資附加回購(gòu)承諾等方式間接發(fā)放房地產(chǎn)貸款，要嚴(yán)格執(zhí)行“212號(hào)文”的有關(guān)規(guī)定，嚴(yán)禁向項(xiàng)目資本金比例達(dá)不到35％（不含經(jīng)濟(jì)適用房）、“四證”不齊等不符合貸款條件的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款。

“54號(hào)文”執(zhí)行后，房地產(chǎn)信托驟然下降。 2006年7月份，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模有所減少，共發(fā)行8個(gè)，發(fā)行規(guī)模8.32億元。8月份房地產(chǎn)信托項(xiàng)目只有4個(gè)，資金規(guī)模為4.7億元?！?4號(hào)文”的緊急下發(fā)，將對(duì)房地產(chǎn)信托產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。信托作為博弈參與人必須在新一輪的制度博弈約束下，采取相應(yīng)的行動(dòng)，根據(jù)其可行的策略集合選擇策略，使其效用最大化，在不斷被確認(rèn)、重建的循環(huán)往復(fù)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)制度變遷，從而達(dá)到新的博弈均衡。

二、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的模式和合理性分析

（一）房地產(chǎn)信托融資模式

縱觀各信托公司的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，目前房地產(chǎn)信托仍然以短期融資型模式為主導(dǎo)，主要的模式有：

1、房地產(chǎn)貸款融資模式

房地產(chǎn)貸款融資模式為債權(quán)型融資方式。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款融資模式是目前我國(guó)信托公司開(kāi)展最為普遍的一種房地產(chǎn)信托融資模式。信托貸款類信托產(chǎn)品由單個(gè)或多個(gè)投資人將資金委托給信托公司，由信托公司以貸款的形式投向企業(yè)或集團(tuán)，由該企業(yè)或集團(tuán)到期還本付息，該類信托產(chǎn)品側(cè)重于信托的融資功能，對(duì)信托公司而言操作簡(jiǎn)單、管理方便、期限靈活、收益較高，介入項(xiàng)目的階段可自主選擇。 “212號(hào)文”出臺(tái)后該種模式受到限制，在合規(guī)開(kāi)展貸款信托業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)相比具有明顯的局限性，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)。

2、房地產(chǎn)回購(gòu)模式

信托公司為了滿足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商急切的資金需求，運(yùn)用信托資金先買下房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)格通常為房地產(chǎn)價(jià)格的70％～80%左右，同時(shí)與房地產(chǎn)商簽訂項(xiàng)目回購(gòu)合約，約定房地產(chǎn)商在信托期限內(nèi)溢價(jià)將房地產(chǎn)買回實(shí)現(xiàn)固定回報(bào)。在保證信托公司以信托資金階段性退出的同時(shí)，最終實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)和信托收益的來(lái)源。由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，此類模式由于有關(guān)稅收規(guī)定已難以開(kāi)展。

3、房地產(chǎn)回租模式

信托公司運(yùn)用集合信托資金，購(gòu)買房地產(chǎn)物業(yè)產(chǎn)權(quán)，再將購(gòu)入的房地產(chǎn)以長(zhǎng)期、穩(wěn)定的租約出租給房地產(chǎn)的出售者，以物業(yè)的租金收入實(shí)現(xiàn)投資人長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。此外，投資人也可以享受物業(yè)升值和項(xiàng)目上市流通等潛在利益。

4、房地產(chǎn)股權(quán)投資信托模式

房地產(chǎn)股權(quán)投資信托是權(quán)益型信托投資方式，指信托投資公司通過(guò)發(fā)行集合資金信托產(chǎn)品，將所募集的信托資金直接投資于某房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項(xiàng)目，形成實(shí)質(zhì)性股權(quán)投資，并以一定方式直接或間接參與投資房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)與管理，在房地產(chǎn)企業(yè)中根據(jù)所占的股權(quán)比例或房地產(chǎn)項(xiàng)目所有權(quán)情況，獲得的經(jīng)營(yíng)所得作為委托人信托投資的信托收益。該模式可以較好地監(jiān)控開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金使用情況，保證信托資金運(yùn)用的安全性，提高企業(yè)的融資能力。但權(quán)益型投資需要實(shí)質(zhì)性地承擔(dān)較大的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，退出機(jī)制存在障礙，與目前多數(shù)集合信托資金產(chǎn)品的短期化趨勢(shì)難以匹配，存在著清償順序后于一般債權(quán)人的法律風(fēng)險(xiǎn)。

5、房地產(chǎn)股權(quán)回購(gòu)型信托模式

房地產(chǎn)股權(quán)回購(gòu)型信托表面屬于權(quán)益性股權(quán)投資信托，但實(shí)質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)性信托融資安排。信托公司以股權(quán)方式運(yùn)作，通過(guò)階段性持股為項(xiàng)目融資，成為項(xiàng)目企業(yè)股東或所有者，但僅是名義股東，并不實(shí)質(zhì)性參與和介入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和管理，不直接經(jīng)營(yíng)該企業(yè)或項(xiàng)目，而是信托投資公司在將信托資金以股權(quán)投資方式進(jìn)行投資之前，與資金需求方簽署一個(gè)股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，信托公司與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)雙方約定，在規(guī)定期間內(nèi)(通常是在房地產(chǎn)信托計(jì)劃終止時(shí))，由信托資金的使用方或者其關(guān)聯(lián)公司及其指定的其他第三方，承諾按照一定的溢價(jià)比例，全額將信托公司以信托資金投資持有的股權(quán)全部回購(gòu)，進(jìn)而確保委托人信托財(cái)產(chǎn)的歸還和信托收益的實(shí)現(xiàn)。

6、“夾層”信托融資模式

夾層(mezzaninefinancing)指介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投資形式。從資金費(fèi)用角度來(lái)分析，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對(duì)股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度來(lái)分析，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于優(yōu)先債權(quán)人來(lái)講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債券的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層。在我國(guó)的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中最初表現(xiàn)為混合融資，即以權(quán)益融資和債務(wù)融資結(jié)合的方式向信托投資公司融資。實(shí)際上，夾層融資信托也就是指從風(fēng)險(xiǎn)與收益角度來(lái)看，介于股權(quán)與債權(quán)之間的信托融資投資形式。 福建聯(lián)華信托2005年推出的“聯(lián)信?寶利”7號(hào)通過(guò)信托持股，在收益權(quán)上加以區(qū)分，成為我國(guó)首個(gè)夾層融資信托產(chǎn)品。 “聯(lián)信?寶利”7號(hào)的信托受益人設(shè)置為優(yōu)先受益人和劣后受益人。信托計(jì)劃終止時(shí)，優(yōu)先受益人優(yōu)先參與信托利益分配，劣后受益人次級(jí)參與信托利益分配。外來(lái)資金的投資加上自有資金的進(jìn)入，構(gòu)成了夾層融資信托模式。

7、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)信托融資模式

財(cái)產(chǎn)收益權(quán)信托融資模式具有財(cái)產(chǎn)信托的特點(diǎn)。該類信托產(chǎn)品是財(cái)產(chǎn)所有人將所持有的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托給信托公司，將該財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托，并引入信用分層設(shè)計(jì)，分為優(yōu)先和劣后受益權(quán)，將優(yōu)先信托受益權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)分割轉(zhuǎn)讓給投資者并取得相應(yīng)的對(duì)價(jià)，實(shí)現(xiàn)融資；或者將受益權(quán)抵押，進(jìn)行債務(wù)融資，由投資者持有優(yōu)先受益權(quán)，成為優(yōu)先受益人，到期財(cái)產(chǎn)所有人回購(gòu)?fù)顿Y者持有的信托受益權(quán)，投資人獲得收益。由于信托登記制度缺失，財(cái)產(chǎn)信托的開(kāi)展存在一定障礙。

（二）制度博弈下房地產(chǎn)信托的合理性分析

房地產(chǎn)信托的發(fā)展雖然備受爭(zhēng)議，但其存在和發(fā)展具有合理的現(xiàn)實(shí)土壤。

1、房地產(chǎn)信托的興起對(duì)建立多樣化的房地產(chǎn)金融體系具有積極作用

房地產(chǎn)業(yè)是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的規(guī)范發(fā)展離不開(kāi)一個(gè)發(fā)達(dá)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)。我國(guó)目前缺乏發(fā)達(dá)的多層次房地產(chǎn)融資市場(chǎng)，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性失衡，經(jīng)營(yíng)資金過(guò)分依賴銀行貸款，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)主體發(fā)育不成熟，大部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)股本不足，融資渠道狹窄，盈利模式短期化，資金途徑單一化是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的軟肋。房地產(chǎn)融資對(duì)銀行貸款的過(guò)分依賴，融資渠道單一，風(fēng)險(xiǎn)集中于商業(yè)銀行，可能危及金融體系的安全運(yùn)行。因此，拓寬融資渠道，發(fā)展多層次的房地產(chǎn)融資市場(chǎng)，從而降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的措施之一。

信托是一種信用活動(dòng)，信托與銀行信用一樣，是一種獨(dú)立的信用形式，是一種融通長(zhǎng)期資金的直接信用形式。信托在信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)中發(fā)揮信用中介作用的同時(shí)也發(fā)揮管理和轉(zhuǎn)移的職能。信托具有設(shè)立方式多樣化、信托財(cái)產(chǎn)多元化、信托目的自由化的特點(diǎn)，可依據(jù)委托人的不同要求和目的來(lái)設(shè)計(jì)，具有巨大的彈性空間。信托因有受托人的中介設(shè)計(jì)以及管理連續(xù)性的設(shè)計(jì)，更適合于長(zhǎng)期規(guī)劃的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托業(yè)務(wù)具有財(cái)產(chǎn)隔離的獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)和全功能投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，可以實(shí)現(xiàn)融資、融物和直接融資與間接融資的混合運(yùn)用。信托擁有巨大的靈活性、變通性、彈性空間，有利于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的金融創(chuàng)新。

2、房地產(chǎn)信托是受委托人（社會(huì)投資者）歡迎的投資品種

2006年第一季度，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款突破15億元人民幣。根據(jù)麥肯錫公司2006年2月的調(diào)查分析，中國(guó)家庭年收入在7500美元以上的中高收入家庭達(dá)到2.6億戶，其中10%即2600萬(wàn)戶擁有高達(dá)10萬(wàn)美元的存款。資料顯示，四大行的個(gè)人客戶量均在1億個(gè)以上，存款余額在10萬(wàn)元以上的中高端客戶數(shù)量均在百萬(wàn)個(gè)以上。如此龐大的客戶群需要差異化的理財(cái)服務(wù)。存款和國(guó)債利率太低，股票投資風(fēng)險(xiǎn)太大，直接投資又力不從心。在目前的投資收益梯度系列中，缺少穩(wěn)定收益的中間投資品種。在投資人眼中，目前房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，在目前投資渠道較少的情況下，房地產(chǎn)被看作是一個(gè)比較有效的投資方式，許多發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多是以土地抵押或股權(quán)質(zhì)押為擔(dān)保，房地產(chǎn)項(xiàng)目看得見(jiàn)，摸得著，容易理解和作出判斷，其評(píng)估值往往要高于信托計(jì)劃所要募集的資金規(guī)模，從投資風(fēng)險(xiǎn)方面考慮，風(fēng)險(xiǎn)性不算太高。在社會(huì)資金較為充沛，加之風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的投資品種少，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益適當(dāng)、風(fēng)險(xiǎn)不大、期限不長(zhǎng)，因而有實(shí)物作保障，收益相對(duì)穩(wěn)定的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目成為投資的一種選擇。房地產(chǎn)信托符合投資群體的需求。

3、房地產(chǎn)信托是受托人（信托公司）在現(xiàn)行的信托制度約束下可行的金融產(chǎn)品

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)環(huán)境下成長(zhǎng)的房地產(chǎn)信托不可避免地被打上了烙印。由于中國(guó)金融市場(chǎng)化改革尚在進(jìn)行中，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新受到諸多條件的限制，產(chǎn)品創(chuàng)新空間是十分有限的。流動(dòng)性是投資工具的重要特性，由于政策對(duì)集合資金信托業(yè)務(wù)作出200份、5萬(wàn)元的規(guī)定，形成了信托產(chǎn)品的典型的約束。信托產(chǎn)品流動(dòng)性較差，缺乏交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，所以信托計(jì)劃的退出機(jī)制和短期化設(shè)計(jì)成為募集成功與否的關(guān)鍵因素。信托公司通過(guò)集合信托資金的運(yùn)用，充分利用投資項(xiàng)目本身的贏利能力、控制風(fēng)險(xiǎn)的措施、退出機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的賣點(diǎn)。從信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)、募集規(guī)模、市場(chǎng)需求、與其他投資品種比較，以及信托公司管理能力等因素綜合權(quán)衡，房地產(chǎn)項(xiàng)目成為信托產(chǎn)品的投資重點(diǎn)。自2002年信托回歸本業(yè)以來(lái)，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品一直是信托市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品。2005年信托公司共推出房地產(chǎn)信托產(chǎn)品115個(gè)，募集信托資金144.24億元，資金量占全年信托產(chǎn)品總數(shù)的31%。

4、房地產(chǎn)信托是受益人（房地產(chǎn)商）在現(xiàn)行房地產(chǎn)融資體制下尋求資金缺口的方向之一

我國(guó)的房地產(chǎn)金融仍處于初級(jí)階段。銀行信貸是我國(guó)房地產(chǎn)金融的主渠道，銀行信貸貫穿了房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備、交易、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和房產(chǎn)銷售的諸多環(huán)節(jié)，銀行收縮房地產(chǎn)信貸，房地產(chǎn)業(yè)面臨著宏觀調(diào)控帶來(lái)的資金短缺的緊張問(wèn)題。而信托以其合法合規(guī)、手段多樣、工具眾多、規(guī)模適中、制度優(yōu)勢(shì)和量身打造的特點(diǎn)，可以根據(jù)不同房地產(chǎn)項(xiàng)目量身定做，針對(duì)不同的項(xiàng)目情況，開(kāi)發(fā)針對(duì)性的信托產(chǎn)品。而且在發(fā)行信托產(chǎn)品的手續(xù)、復(fù)雜程度及資金到位上有比較優(yōu)勢(shì)。信托融資具有會(huì)計(jì)上的表外處理優(yōu)勢(shì)，可以增強(qiáng)上市房地產(chǎn)公司的融資多元化需求。從而使房地產(chǎn)信托契合了一部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的需要。房地產(chǎn)信托在一定程度上緩解了房地產(chǎn)業(yè)的資金緊張問(wèn)題，使房地產(chǎn)信托逐漸成為開(kāi)發(fā)商重要的融資方式。為了搶占市場(chǎng)機(jī)會(huì)、加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)程，開(kāi)發(fā)商也愿意利用信托方式建立起穩(wěn)定、多元的融資渠道。

三、制度博弈下房地產(chǎn)信托的策略決策思路

在互動(dòng)中尋求均衡是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的一般特征。隨著國(guó)家各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，信托行業(yè)監(jiān)管力度的加大，房地產(chǎn)業(yè)的博弈規(guī)則將日益深化。房地產(chǎn)業(yè)作為資金密集型行業(yè)，發(fā)展離不開(kāi)金融業(yè)的支持。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，化解房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)的最終手段是建立多元化的房地產(chǎn)融資體系。建立包括信托、投資基金、債券、股權(quán)等形式的多元化的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)體系，在分散金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有利于房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。在宏觀調(diào)控的背景下，信托公司在嚴(yán)格遵守國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定的前提下，綜合運(yùn)用信托的制度優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，以市場(chǎng)化選擇為導(dǎo)向，規(guī)范開(kāi)展房地產(chǎn)信托仍存在較為廣闊的空間，通過(guò)策略決策形成戰(zhàn)略互動(dòng)，在進(jìn)化博弈中實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)信托的創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展。

（一）信托公司必須加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的研究，采取正確的策略選擇

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)通過(guò)引入進(jìn)化博弈論方法和重復(fù)博弈論方法，認(rèn)為在制度博弈和制度選擇過(guò)程中，博弈參與人的預(yù)期無(wú)疑會(huì)對(duì)博弈者現(xiàn)實(shí)的策略選擇產(chǎn)生重要影響。制度作為一種博弈均衡，以一種自我實(shí)施的方式制約著參與人的策略互動(dòng)，并反過(guò)來(lái)又由制度博弈的參與人的策略互動(dòng)內(nèi)在地產(chǎn)生，是可以自我實(shí)施和自我維持的。信托業(yè)要謀求持續(xù)發(fā)展，必須在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和金融整體格局中找到自己的位置，只有將行業(yè)的發(fā)展融于國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展之中，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持一致，信托業(yè)的發(fā)展才能契合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。因此信托公司必須加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)走向和政策的研究。

1、房地產(chǎn)融資的新動(dòng)向值得信托公司關(guān)注。

銀行一直是房地產(chǎn)業(yè)的資金源，相比傳統(tǒng)銀行貸款融資模式的收縮，目前證券市場(chǎng)的直接融資通道進(jìn)一步打開(kāi)，自2006年5月8日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》實(shí)行，定向增發(fā)、短期融資券方式、股權(quán)分置改革后重啟IPO市場(chǎng)的首家房地產(chǎn)上市、股權(quán)分置改革以來(lái)首個(gè)可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目和首家房地產(chǎn)上市公司再融資項(xiàng)目 、“A+H”模式、上市公司收購(gòu)信托建立“股票+信托”的組合融資模式等紛紛出現(xiàn)，信托公司應(yīng)密切關(guān)注房地產(chǎn)融資的新動(dòng)向，可以進(jìn)一步探索與其他金融機(jī)構(gòu)的合作模式，注重信托的投資以及財(cái)產(chǎn)管理功能的發(fā)揮。

房地產(chǎn)信托可按負(fù)債關(guān)系劃分為債務(wù)型信托和權(quán)益型信托。央行副行長(zhǎng)吳曉靈曾指出，目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品大多為負(fù)債產(chǎn)品，她表示，用公開(kāi)發(fā)行股票或在專業(yè)化管理的前提下用公開(kāi)發(fā)行受益憑證的方式設(shè)立房地產(chǎn)投資信托基金，才應(yīng)是房地產(chǎn)直接融資的方向和可持續(xù)發(fā)展的模式，也是解決房屋租賃市場(chǎng)投資來(lái)源的重要融資方式。盡管目前REITS發(fā)展的條件尚不成熟，有關(guān)REITS運(yùn)作的相關(guān)法律法規(guī)還不健全，但中國(guó)將逐漸建立以REITS為高端目標(biāo)的多元化、國(guó)際化的融資模式。2005年11月，領(lǐng)匯首日上市共募得資金25億美元，成為第一只登陸香港股市的房地產(chǎn)投資信托基金（REITS )。越秀房地產(chǎn)信托基金（405.HK）自2005年12月上市以來(lái)表現(xiàn)良好，截止2006年6月31日，經(jīng)營(yíng)收入總共1.82億港元，純利為1.03億港元。目前由麥格理―萬(wàn)達(dá)房地產(chǎn)基金（注冊(cè)地為百慕大）發(fā)起的價(jià)值1.45億美元的2006～1系列商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券問(wèn)世，是首筆涉及中國(guó)大陸商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目CMBS(commercial mortgage backed security)。REITS和CMBS這些新動(dòng)向值得關(guān)注和研究。

2、密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的新動(dòng)向。

目前中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)正加速進(jìn)入資源集中和行業(yè)整合階段，隨著房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的深入，百?gòu)?qiáng)企業(yè)的土地儲(chǔ)備積極性和成長(zhǎng)勢(shì)頭旺盛，強(qiáng)勁而多元化的項(xiàng)目、潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)將為未來(lái)的盈利增長(zhǎng)提供機(jī)遇。專業(yè)化經(jīng)營(yíng)和提高融資能力，成為大型房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展模式和擴(kuò)張之道。而地根的緊縮、土地使用成本的提高等土地調(diào)控政策和信貸的收縮，會(huì)使資金實(shí)力較弱的中小房地產(chǎn)企業(yè)面臨生存挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)行業(yè)的兩極分化正在進(jìn)一步加劇，企業(yè)的并購(gòu)將是一種必然。信托公司應(yīng)加強(qiáng)房地產(chǎn)行業(yè)的研究，堅(jiān)持以信用為本，堅(jiān)持為受益人的最大利益，精心選擇項(xiàng)目，盡量與資信能力較強(qiáng)的房地產(chǎn)公司合作，對(duì)于實(shí)力不強(qiáng)的房地產(chǎn)公司，嚴(yán)格做好項(xiàng)目評(píng)審工作。

（二）利用“65號(hào)文”創(chuàng)新試點(diǎn)要求積極開(kāi)發(fā)新的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，通過(guò)戰(zhàn)略互動(dòng)推進(jìn)新的房地產(chǎn)信托制度規(guī)則的完善

作為一種均衡現(xiàn)象，制度是重復(fù)博弈的內(nèi)生產(chǎn)物，但同時(shí)制度又規(guī)制著該領(lǐng)域中參與人的戰(zhàn)略互動(dòng)。制度既是參與人持續(xù)不斷的戰(zhàn)略互動(dòng)的產(chǎn)物，同時(shí)又獨(dú)立于個(gè)體參與者的行為選擇。制度變遷的機(jī)制常常包含著參與人的戰(zhàn)略所賴以建構(gòu)的可行行為集合的創(chuàng)新或變革，制度變遷的過(guò)程可以理解為參與人協(xié)同修正其共同信念的過(guò)程。銀監(jiān)會(huì)近期下發(fā)的《關(guān)于信托投資公司開(kāi)展集合資金信托創(chuàng)新試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱“65號(hào)文”），允許創(chuàng)新試點(diǎn)的信托公司面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的集合資金信托計(jì)劃，可突破200份信托合同的限制，信托資金可以進(jìn)行組合運(yùn)用，組合運(yùn)用應(yīng)有明確的運(yùn)用范圍和策略。對(duì)于創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司來(lái)說(shuō)，將會(huì)有新的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)。

信托公司可以進(jìn)一步發(fā)展單一信托。通過(guò)單一信托的快速增長(zhǎng)培養(yǎng)對(duì)房地產(chǎn)感興趣的機(jī)構(gòu)投資者群，為創(chuàng)新試點(diǎn)奠定基礎(chǔ)。

有資格獲得創(chuàng)新試點(diǎn)的信托公司應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的組合性。 信托公司可以運(yùn)用自身手段靈活，工具多樣的優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用集合資金信托形成一個(gè)較具規(guī)模的信托資金池，根據(jù)不同投資者不同的投資偏好與風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)行組合運(yùn)用，制定恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略，組合性體現(xiàn)在三個(gè)方面：

在項(xiàng)目選擇上實(shí)現(xiàn)組合性：通過(guò)在一級(jí)土地整理、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)地產(chǎn)和住宅地產(chǎn)之間、在高端住宅和經(jīng)濟(jì)適用房之間進(jìn)行投資組合，實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模、不同類型、不同周期房地產(chǎn)項(xiàng)目的組合，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

在投資運(yùn)作方式上實(shí)現(xiàn)組合性：將貸款、股權(quán)投資、成熟物業(yè)產(chǎn)權(quán)購(gòu)買等多種方式靈活運(yùn)用，立體組合。

在機(jī)構(gòu)選擇上實(shí)現(xiàn)組合性：信托公司可以與房地產(chǎn)商、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行組合選擇，通過(guò)與其他機(jī)構(gòu)的合作進(jìn)行融資方式的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)信托創(chuàng)新。

通過(guò)組合性設(shè)計(jì)提高運(yùn)作效率，降低營(yíng)銷成本，拓寬市場(chǎng)范圍，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，實(shí)現(xiàn)信托的組合投資功能和期限轉(zhuǎn)換功能，最終形成 “受人之托 ，代人理財(cái)”的規(guī)范房地產(chǎn)融資模式。

（三）完善房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)信托效用的最大化

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在市場(chǎng)和政府兩種力量交互作用的關(guān)鍵時(shí)期，土地招投標(biāo)制度的實(shí)施、房地產(chǎn)信貸政策的收縮、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，必將對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生巨大影響，使得房地產(chǎn)企業(yè)在面臨巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)也面臨資金、市場(chǎng)等全方位的風(fēng)險(xiǎn),從而給參與房地產(chǎn)融資的信托公司帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)單個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)比較集中，開(kāi)發(fā)商的道德風(fēng)險(xiǎn)、宏觀政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力等種種風(fēng)險(xiǎn)都可能使信托公司陷入被動(dòng)境地。一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，必然影響信托合同的履行，信托公司很可能因一個(gè)項(xiàng)目的失敗而一蹶不振。

對(duì)信托公司而言，是否開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)以及業(yè)務(wù)規(guī)模的大小，應(yīng)以基于風(fēng)險(xiǎn)性和收益性判斷的市場(chǎng)化原則作為惟一的依據(jù)。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇的環(huán)境，信托公司在開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)時(shí)，必須對(duì)自己的信托財(cái)產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力有清醒認(rèn)識(shí)，時(shí)刻防范風(fēng)險(xiǎn)、最大限度控制風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持把防范、控制風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置，確保有效、可以操作的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，加大信托風(fēng)險(xiǎn)的全程監(jiān)控力度，嚴(yán)格監(jiān)管信托資金的流向，加強(qiáng)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的中后期管理，把風(fēng)險(xiǎn)管理程序完全融入經(jīng)營(yíng)過(guò)程。真實(shí)、全面地披露房地產(chǎn)投資領(lǐng)域的相關(guān)信息，對(duì)項(xiàng)目可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及各種不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)予以充分揭示，按照投資者市場(chǎng)化的判斷和選擇，積極培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，在風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)損失的最小化和風(fēng)險(xiǎn)收益的最大化。

篇6

關(guān)鍵詞：信托公司 凈資本 創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830.8文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

2010年8月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《信托公司凈資本管理辦法》（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)令2010年第5號(hào)），對(duì)信托公司凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行了規(guī)定。在凈資本管理的新形勢(shì)下，如何按照監(jiān)管的要求進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整以及制定公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，已經(jīng)成為各家信托公司面臨的重要課題。

一、“后凈資本管理”時(shí)代的行業(yè)背景

《信托公司凈資本管理辦法》是信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一次重要變革，“凈資本”其實(shí)是外在形式，內(nèi)在本質(zhì)則是風(fēng)險(xiǎn)管理，即以信托公司資本的充足性和流動(dòng)性為核心的動(dòng)態(tài)風(fēng)控機(jī)制。凈資本的基礎(chǔ)是凈資產(chǎn)，參考變量是信托公司的業(yè)務(wù)范圍和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵要素是三大類業(yè)務(wù)中不同子項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。凈資本管理新規(guī)構(gòu)建了以綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制量化指標(biāo)為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式，是監(jiān)管層引導(dǎo)信托行業(yè)步入“風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造價(jià)值”良性發(fā)展軌道的一次重大改革。

（一）信托公司擴(kuò)充資本金和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)迫在眉睫

《信托公司凈資本管理辦法》的核心約束指標(biāo)為信托公司凈資本不得低于2億元，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%，此外信托公司凈資本不得低于信托公司凈資產(chǎn)的40%。兩個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)以信托公司凈資本和信托公司風(fēng)險(xiǎn)資本為基礎(chǔ)指標(biāo)，在此之上通過(guò)比例測(cè)算進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。其中，信托公司凈資本的基礎(chǔ)是信托公司凈資產(chǎn)，關(guān)鍵要素是風(fēng)險(xiǎn)扣減系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)資本的基礎(chǔ)是信托公司的業(yè)務(wù)模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵因素則是各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2012年上半年，中國(guó)信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約5.5萬(wàn)億元。隨著信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)張，信托公司必然面臨凈資本方面的壓力。信托公司需要采取兩方面應(yīng)對(duì)措施：一方面是擴(kuò)充資本金，提高凈資本規(guī)模；另一方面則是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盡快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

（二）信托公司需做好業(yè)務(wù)調(diào)整

《信托公司凈資本管理辦法》實(shí)際上發(fā)出了一個(gè)“扶優(yōu)促?gòu)?qiáng)”的明確信號(hào)，即扶持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良的信托公司穩(wěn)健成長(zhǎng)、促進(jìn)具有較強(qiáng)管理能力的信托業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。信托公司自我調(diào)整和重新洗牌的契機(jī)，唯一的出路就是適應(yīng)變化和重塑自我，做好自身業(yè)務(wù)調(diào)整。

首先，信托公司固有業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量系數(shù)基本上位于5%、10%、15%、20%、50%的“高位”，而信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量系數(shù)則相對(duì)較低，因此信托公司應(yīng)將主要精力集中于信托業(yè)務(wù)，這也符合監(jiān)管層一直以來(lái)要求信托公司“專心做好信托業(yè)務(wù)”的監(jiān)管思路。

其次，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量系數(shù)顯著高于其他同類業(yè)務(wù)，加之監(jiān)管層對(duì)此類業(yè)務(wù)的嚴(yán)格規(guī)范，因此信托公司應(yīng)該及時(shí)調(diào)整銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的規(guī)模和比重。

再次，融資類信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量系數(shù)相對(duì)較高，而投資類和事務(wù)類這兩類信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量系數(shù)較低，結(jié)合監(jiān)管層一直以來(lái)要求信托公司提高主動(dòng)管理能力和建設(shè)資產(chǎn)管理專業(yè)平臺(tái)的要求，信托公司應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展投資類信托業(yè)務(wù)和事務(wù)類信托業(yè)務(wù)。

第四，房地產(chǎn)信托融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量系數(shù)明顯較高，由此可見(jiàn)監(jiān)管層并不希望信托公司的業(yè)務(wù)范圍過(guò)度集中于房地產(chǎn)這一高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，因此信托公司應(yīng)該加大研發(fā)和創(chuàng)新力度，在房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)之外開(kāi)辟新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

（三）信托公司由粗放式經(jīng)營(yíng)向內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)型

《信托公司凈資本管理辦法》要求信托公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算隨評(píng)級(jí)變化、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)差異化，結(jié)束了以往信托公司規(guī)模不受限制擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)方式，限制了受托資產(chǎn)規(guī)模的杠桿率，引導(dǎo)信托公司的盈利模式從過(guò)去的規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向能發(fā)揮其靈活投資優(yōu)勢(shì)、體現(xiàn)主動(dòng)管理能力的高端財(cái)富管理。這就使得信托公司必須根據(jù)自身情況對(duì)融資類業(yè)務(wù)、投資類業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

二、信托公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的制度優(yōu)勢(shì)

信托公司是唯一可同時(shí)投資于資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，并可以綜合運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、夾層融資等金融投資工具，具有信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新的獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)。

（一）政策環(huán)境明顯改善

銀監(jiān)會(huì)新頒布實(shí)施的《信托公司管理辦法》及《集合資金信托管理辦法》取消了原有對(duì)信托計(jì)劃發(fā)行份數(shù)、發(fā)行起點(diǎn)金額的限制，為信托公司開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新劃出了空間。同時(shí)，“新兩規(guī)”通過(guò)禁止信托公司以固有資金進(jìn)行實(shí)業(yè)投資等，進(jìn)一步明確了信托公司“受人之托，代人理財(cái)”的業(yè)務(wù)特性，指明了信托公司下一步發(fā)展方向?！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的實(shí)施，促使信托公司必須實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型，不斷提升信托業(yè)務(wù)的含金量，以更加復(fù)雜、更加多樣化的信托產(chǎn)品滿足高凈值客戶的投資需求。

（二）廣闊的投資領(lǐng)域

信托公司是我國(guó)境內(nèi)唯一可以橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行投資的金融機(jī)構(gòu)。銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司由于受到諸多政策法規(guī)限制而投資領(lǐng)域受限，而信托公司可以根據(jù)項(xiàng)目或客戶需要把信托財(cái)產(chǎn)配置到包括貨幣資金、證券、股權(quán)收益權(quán)、黃金、藝術(shù)品在內(nèi)的廣闊的投資領(lǐng)域。

（三）靈活的金融手段

信托公司在信托財(cái)產(chǎn)管理過(guò)程中，可以靈活運(yùn)用多種金融工具，包括股權(quán)、債權(quán)、股債混合、可轉(zhuǎn)換股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等。信托公司作為受托人，可以根據(jù)信托合同的約定通過(guò)委派監(jiān)督人員或管理人員等方式現(xiàn)場(chǎng)控制信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地保障委托人或受益人的利益。信托公司的這種優(yōu)勢(shì)很好地體現(xiàn)于其較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

三、信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方向

《信托公司凈資本管理辦法》實(shí)施后，信托公司的營(yíng)運(yùn)規(guī)模將受到“數(shù)量限制”，信托公司必須努力尋找盈利、風(fēng)險(xiǎn)和資本占用量之間的“三元”平衡。信托公司資產(chǎn)管理規(guī)模無(wú)限擴(kuò)張的免費(fèi)午餐斷檔了。信托公司必須十分重視價(jià)值鏈和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的平衡性控制，而不像以前那樣青睞低風(fēng)險(xiǎn)通道類業(yè)務(wù)。信托公司解決凈資本約束的根本性方法，只能是通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變盈利模式，努力實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品模式的全面轉(zhuǎn)型。

（一）發(fā)展高端財(cái)富管理業(yè)務(wù)

隨著利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)及金融體制改革的日益深入，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入了全面的財(cái)富管理時(shí)代。信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是資產(chǎn)管理和配置能力。充分發(fā)掘信托的制度優(yōu)勢(shì)，實(shí)施以財(cái)產(chǎn)保護(hù)、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)產(chǎn)傳承、財(cái)產(chǎn)分割、高端投資與稅收服務(wù)為目的的財(cái)富管理信托業(yè)務(wù)。加強(qiáng)信托產(chǎn)品研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)難以復(fù)制的財(cái)產(chǎn)保護(hù)信托、子女教育信托、婚姻財(cái)產(chǎn)信托、財(cái)產(chǎn)傳承信托等系列個(gè)人信托業(yè)務(wù)，逐步形成自身專屬的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及專業(yè)化經(jīng)營(yíng)特色。要形成能夠?yàn)楦叨丝蛻粲行渲觅Y產(chǎn)，在債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)等幾個(gè)市場(chǎng)將委托人的資金配置進(jìn)去，形成有效的收益組合，保值增值。

（二）積極推進(jìn)QDII業(yè)務(wù)

2007年3月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局聯(lián)合頒布《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，此后，多家信托公司獲得業(yè)務(wù)資格，雖信托系QDII產(chǎn)品還未大面積推開(kāi)，但是隨著金融全球化的發(fā)展，在全球范圍進(jìn)行資產(chǎn)配置，尋求投資機(jī)會(huì)，將是資產(chǎn)管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，信托公司應(yīng)該在此領(lǐng)域早做準(zhǔn)備，未雨綢繆。

（三）積極開(kāi)展房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)

國(guó)務(wù)院“金融國(guó)九條”和“金融30條”均提出大力推行房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。在這樣的背景下，一些信托公司進(jìn)行了積極探索與嘗試，但是并沒(méi)能形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。未來(lái)的房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)應(yīng)加快向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展的步伐，使產(chǎn)品在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資方向、運(yùn)作流程和法律配套等方面全面與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，突出產(chǎn)品的流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、市場(chǎng)回報(bào)率高、投資管理手段靈活等多方面的優(yōu)勢(shì)。真正成為我國(guó)房地產(chǎn)融資來(lái)源的重要渠道，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和信托業(yè)的規(guī)范發(fā)展與戰(zhàn)略雙贏。

（四）認(rèn)真開(kāi)展公益信托業(yè)務(wù)

2008年6月2日，為幫助和支持汶川地震災(zāi)區(qū)重建工作，銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于鼓勵(lì)信托公司開(kāi)展公益信托業(yè)務(wù)支持災(zāi)后重建工作的通知》，為中國(guó)公益信托業(yè)務(wù)提供了政策和法律的支持。公益信托是國(guó)際信托行業(yè)普遍發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我國(guó)的信托公司在發(fā)展?fàn)I業(yè)信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)該大力發(fā)展公益信托，為國(guó)家的公益事業(yè)貢獻(xiàn)自己的力量，同時(shí)可以宣傳自身的良好企業(yè)形象。

參考文獻(xiàn)

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3.唐真龍，利用制度優(yōu)勢(shì) 銀監(jiān)會(huì)力推信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新，[N].上海證券報(bào)，2012年06月21日

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篇7

一、我國(guó)內(nèi)地和我國(guó)香港地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控的差異

（一）土地政策比較

我國(guó)香港地區(qū)地少人多，總面積只有1078平方千米，其中可供開(kāi)發(fā)的土地僅占總面積的20%。然而，由于我國(guó)香港地區(qū)采取了靈活有效的土地供應(yīng)機(jī)制，不僅使其居民生活環(huán)境良好，也提供了可觀的財(cái)政收入，而且也使我國(guó)香港地區(qū)一直保持著亞太地區(qū)金融中心的地位。

我國(guó)香港地區(qū)的土地供應(yīng)主要依靠開(kāi)發(fā)非城市用地、填海造地等新增城市用地和通過(guò)市區(qū)重新規(guī)劃建設(shè)、改變土地用途等提高原有土地使用效率兩個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)。每年11月，我國(guó)香港地區(qū)土地供應(yīng)委員會(huì)都會(huì)根據(jù)實(shí)際情況評(píng)估下一年土地使用情況，草擬下一年批地計(jì)劃書(shū)，并于每年四五月份落實(shí)批地計(jì)劃，并向社會(huì)公布，通過(guò)拍賣、招標(biāo)、私人協(xié)議和臨時(shí)租約四種形勢(shì)向開(kāi)發(fā)商批租土地。由于我國(guó)香港地區(qū)已經(jīng)形成了較為完善的土地競(jìng)價(jià)市場(chǎng)機(jī)制，地價(jià)基本由市場(chǎng)供求來(lái)決定，政府通過(guò)制定長(zhǎng)、中、短期的土地批租計(jì)劃，可有效調(diào)控土地供應(yīng)量，調(diào)節(jié)土地價(jià)格，防止土地價(jià)格劇烈波動(dòng)。

在我國(guó)內(nèi)地，土地所有權(quán)歸國(guó)家所有。在土地制度改革以后，土地使用從無(wú)償使用制度變?yōu)橛袃斒褂弥贫?。土地制度改革有利于土地集約化使用，有利于城市的整體規(guī)劃，更為政府財(cái)政收入提供了保障。然而近些年來(lái)，內(nèi)地土地制度在取得了一些成績(jī)的同時(shí)也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。如土地產(chǎn)權(quán)不明晰；土地的價(jià)格沒(méi)有按照市場(chǎng)供求來(lái)決定，市場(chǎng)價(jià)格不合理，一些地區(qū)出讓土地中征地費(fèi)不到地價(jià)的10%；此外，以市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)的出讓方式（如公開(kāi)拍賣和招標(biāo)）與以行政手段為主的協(xié)議方式并存的“雙軌制”也帶來(lái)了許多弊端。

（二）保障性住房政策比較

我國(guó)香港地區(qū)人口密度較大，因此從20世紀(jì)50年代末期就開(kāi)始實(shí)施保障性住房政策，經(jīng)過(guò)50多年的發(fā)展，香港保障性住房政策已經(jīng)從完全的福利性質(zhì)過(guò)渡到鼓勵(lì)有計(jì)劃的自置居所，并且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化不斷完善。香港的保障性住房政策配合上靈活的財(cái)政政策，如以拍賣土地所得的巨額收入資助保障性住房等，有效的緩解了香港社會(huì)的住房矛盾，對(duì)維持社會(huì)穩(wěn)定，縮小貧富差距帶來(lái)了積極的影響。

在我國(guó)內(nèi)地，從國(guó)務(wù)院1991年出臺(tái)并實(shí)施保障性住房政策以來(lái)，政府不斷加大保障性住房的投入力度，并及時(shí)出臺(tái)《城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)適用住房建設(shè)管理辦法》等相關(guān)法規(guī)，以圖改善民生，解決低收入者住房問(wèn)題。但是，由于復(fù)雜的國(guó)情和政策實(shí)施時(shí)間段等因素，保障性住房政策在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)了很多問(wèn)題：1.公租房、廉租房占比較低，經(jīng)濟(jì)適用房占比較高且只售不租，使一部分中低收入者難于購(gòu)買經(jīng)濟(jì)適用房。2.價(jià)格和面積失控。3.缺乏有效監(jiān)管，使一部分非中低收入群體通過(guò)弄虛作假獲得保障性住房。4.財(cái)政資金不足以及開(kāi)發(fā)商的逐利性造成保障性住房建設(shè)資金不足。

（三）金融政策比較

香港房地產(chǎn)金融政策的主要特點(diǎn)是通過(guò)1997年成立的香港證券按揭公司，將地產(chǎn)商、銀行、居民聯(lián)系成一個(gè)緊密的體系，有效的防止了因抵押貸款規(guī)模擴(kuò)大而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款證券化后，通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這種抵押貸款證券化的政策為貸款銀行開(kāi)辟了新的融資渠道，提高了住房資金的配置效率，分散了貸款銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，香港政府還創(chuàng)新的將抵押貸款和壽險(xiǎn)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的機(jī)制解決了資金來(lái)源與運(yùn)用期限不匹配的問(wèn)題。香港政府通過(guò)為中低收入者提供擔(dān)保，降低中低收入者貸款首付比例，刺激了中低收入者的貸款需求。

在我國(guó)內(nèi)地，由于房地產(chǎn)金融政策發(fā)展時(shí)間短，尚不成熟，有許多問(wèn)題亟待解決：1.銀行房地產(chǎn)貸款規(guī)模小，占整體信貸規(guī)模比例不足10%。2.金融工具創(chuàng)新能力差，缺乏資產(chǎn)證券化的專業(yè)人員和政策環(huán)境。

（四）物業(yè)管理政策比較

我國(guó)香港地區(qū)在物業(yè)管理方面制訂了《建筑物管理?xiàng)l例》，按照條例要求，政府鼓勵(lì)并組織業(yè)主組成業(yè)主立案法團(tuán)，共同參與、共同經(jīng)營(yíng)、共同管理。法團(tuán)的責(zé)任是代表業(yè)主執(zhí)行有關(guān)走廊、樓梯、電梯、小區(qū)衛(wèi)生等公用部分的控制、管理及行政事宜。業(yè)主通過(guò)業(yè)主大會(huì)選舉產(chǎn)生管理委員會(huì)，管理委員會(huì)代表法團(tuán)執(zhí)行權(quán)力。香港政府還通過(guò)下屬的廉政公署、民政事務(wù)總署及香港會(huì)計(jì)師分會(huì)根據(jù)《條例》規(guī)定，聯(lián)合協(xié)助法團(tuán)管理物業(yè)的財(cái)務(wù)。此外政府還協(xié)助解決物業(yè)糾紛，比如物業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，政府可以主持召開(kāi)業(yè)主大會(huì)或重新選舉業(yè)主委員會(huì)。為使香港市民能安居樂(lè)業(yè)，政府的民政事務(wù)總署非常重視大廈管理，在香港各區(qū)的民政事務(wù)處設(shè)立大廈管理聯(lián)絡(luò)小組和法團(tuán)保持聯(lián)絡(luò)。

在我國(guó)內(nèi)地，雖然房改后物業(yè)水平有了一定的進(jìn)步，但大部分樓房物業(yè)還有待完善。一是物業(yè)覆蓋面積低，物業(yè)整體上現(xiàn)代化水平偏低。二是缺乏有效的約束制度，物業(yè)管理公司作為開(kāi)發(fā)商的附屬品，缺乏制度約束和激勵(lì)機(jī)制，積極性不強(qiáng)。三是政府在推動(dòng)物業(yè)發(fā)展上有所偏差，管理部門混亂，造成管理低效。

二、總結(jié)

篇8

摘要：新準(zhǔn)則體系在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面均謹(jǐn)慎地采用了公允價(jià)值，成為本次企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的重大突破，公允價(jià)值法對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息將產(chǎn)生重大影響。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，公允價(jià)值這種計(jì)量屬性還將在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中得以更多應(yīng)用，使我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在國(guó)際化道路上又邁進(jìn)新的步伐。

2007年1月1日起在上市公司執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最大的變化是廣泛地引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性，并且給予了企業(yè)更大的自來(lái)調(diào)整其會(huì)計(jì)政策。新準(zhǔn)則的這一變化引發(fā)了一些爭(zhēng)論，如何理解公允價(jià)值？它對(duì)企業(yè)的相關(guān)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生什么影響？公允價(jià)值會(huì)不會(huì)成為上市公司操縱利潤(rùn)的主要手段？以下本人將對(duì)公允價(jià)值的應(yīng)用進(jìn)行研討。

一、公允價(jià)值的闡釋

在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)量。存在市場(chǎng)交易價(jià)格的情況下，交換價(jià)格即為公允價(jià)值。這是因?yàn)?，市價(jià)是所有市場(chǎng)參與者充分考慮了某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債未來(lái)現(xiàn)金流量及其不確定性風(fēng)險(xiǎn)之后所形成的共識(shí)，若沒(méi)有相反的證據(jù)表明所進(jìn)行的交易是不公正的或非出于自愿的，市場(chǎng)交易價(jià)格即為資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。我國(guó)原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)計(jì)要素的計(jì)量以歷史成本法為基礎(chǔ)。針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假的一般手法，按照會(huì)計(jì)核算謹(jǐn)慎性原則的要求，諸多資產(chǎn)于會(huì)計(jì)期末實(shí)行賬面價(jià)值與公允價(jià)值“孰低”的計(jì)價(jià)方法，當(dāng)期末資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)，必須計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，此時(shí)報(bào)表中相關(guān)資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)價(jià)。反之，當(dāng)期末資產(chǎn)價(jià)值高于實(shí)際成本時(shí)，則按實(shí)際成本計(jì)價(jià)。應(yīng)該說(shuō)，這種會(huì)計(jì)計(jì)量方式對(duì)遏制上市公司虛增資產(chǎn)，粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)造假行為起到了一定的作用。然而報(bào)表只能反映資產(chǎn)貶值而不能反映資產(chǎn)升值的現(xiàn)實(shí)同樣也使其難以公允地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，謹(jǐn)慎性原則和相關(guān)性原則產(chǎn)生了矛盾。新準(zhǔn)則拓展了公允價(jià)值法的使用范圍，相關(guān)資產(chǎn)升值的客觀現(xiàn)實(shí)得以在會(huì)計(jì)報(bào)表中得以反映，使報(bào)表閱讀者能更加客觀、準(zhǔn)確地了解企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)計(jì)量屬性做出了重大調(diào)整，全面引入公允價(jià)值、現(xiàn)值等計(jì)量屬性，不再?gòu)?qiáng)調(diào)歷史成本為基礎(chǔ)計(jì)量屬性，其中主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面的會(huì)計(jì)處理采用了公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。一般認(rèn)為，這些領(lǐng)域的公允價(jià)值容易取得，主觀判斷少。為了防止公允價(jià)值被濫用而出現(xiàn)利潤(rùn)操縱，準(zhǔn)則嚴(yán)格規(guī)范了運(yùn)用公允價(jià)值的前提條件，即公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)能夠可靠計(jì)量，因此，在可靠性得到保證的情況下，采用公允價(jià)值計(jì)量，可以保證會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，同時(shí)不會(huì)因此而違反謹(jǐn)慎性原則。我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則因此在與國(guó)際趨同的目標(biāo)上邁進(jìn)了一大步，當(dāng)然，在公允價(jià)值的使用程度上，新準(zhǔn)則在公允價(jià)值的使用上相對(duì)國(guó)際準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值作為基準(zhǔn)計(jì)量基礎(chǔ)而言，仍然有一定的保留。

二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值法對(duì)會(huì)計(jì)信息的若干影響

（一）對(duì)非貨幣性資產(chǎn)交換的影響《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)——非貨幣性資產(chǎn)交換》規(guī)定，非貨幣性資產(chǎn)交換同時(shí)滿足如下兩個(gè)條件，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本，公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益：第一，交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)；第二，換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量。如果上述兩個(gè)條件不能同時(shí)滿足，則仍以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為換入成本，不確定損益。上述規(guī)定特別指出，若交易雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能導(dǎo)致發(fā)生的交換不具有商業(yè)實(shí)質(zhì)。我國(guó)原準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)發(fā)生的非貨幣易時(shí)，換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值計(jì)價(jià)，且不涉及補(bǔ)價(jià)的非貨幣易不確認(rèn)損益。涉及補(bǔ)價(jià)的非貨幣易中，收到補(bǔ)價(jià)一方應(yīng)確認(rèn)損益，且確認(rèn)的損益僅以收到補(bǔ)價(jià)所含的損益為限。修訂后的非貨幣易準(zhǔn)則引入公允價(jià)值和評(píng)估計(jì)價(jià)作為入賬基礎(chǔ)，不符合條件的，以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值計(jì)量；符合商業(yè)性質(zhì)且公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量條件的非貨幣易換入的資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，同時(shí)確認(rèn)換出資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值之間的差額，直接計(jì)入損益；這將直接影響企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。而此前采用的賬面價(jià)值計(jì)算法，則基本不影響損益。在新準(zhǔn)則中是采用賬面價(jià)值還是公允價(jià)值計(jì)價(jià)，對(duì)交易是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)的判斷是關(guān)鍵，同時(shí)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)公允價(jià)值的可靠取得也提出了問(wèn)題。這對(duì)于會(huì)計(jì)人員的職業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)判斷能力形成了新的考驗(yàn)。

（二）對(duì)債務(wù)重組的影響新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則詳細(xì)規(guī)定了可能產(chǎn)生損益的債務(wù)重組的四種情況：第一，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價(jià)值與實(shí)際支付現(xiàn)金之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組利得，計(jì)入當(dāng)期損益；第二，債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)的，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價(jià)值與轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組利得，計(jì)入當(dāng)期損益；第三，當(dāng)債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，重組債務(wù)的賬面價(jià)值與股份的公允價(jià)值總額之間有差額，也可產(chǎn)生損益；第四，修改其他債務(wù)條件，使得重組債務(wù)的前后入賬價(jià)值之間存在差額，也可產(chǎn)生損益。新債務(wù)重組準(zhǔn)則改變了“一刀切”的規(guī)定，將原先因債權(quán)人讓步而導(dǎo)致債務(wù)人被豁免或者少償還的負(fù)債計(jì)入資本公積的做法，改為將債務(wù)重組收益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，對(duì)于實(shí)物抵債業(yè)務(wù)，引進(jìn)公允價(jià)值作為計(jì)量屬性，從而也可確認(rèn)重組收益。如果抵債物資沒(méi)有活躍的交易市場(chǎng)，可以通過(guò)評(píng)估確定其公允價(jià)值。如果重組雙方是非關(guān)聯(lián)方，雙方的協(xié)商作價(jià)也可視為公允價(jià)值。按新規(guī)定，那些負(fù)債金額較高又有可能獲得債務(wù)豁免的公司，可能會(huì)因此獲得較高的收益水平。上市公司可能因新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于債務(wù)重組的規(guī)定而獲得巨額利潤(rùn)。對(duì)作為債務(wù)人的公司而言，新的債務(wù)重組準(zhǔn)則意味著一旦債權(quán)人讓步，公司獲得的利益將直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)。對(duì)滬深股市無(wú)力清償債務(wù)的上市公司而言，一旦債務(wù)被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。在豁免上市公司債務(wù)上，國(guó)有（控股）銀行會(huì)扮演什么角色值得關(guān)注。債務(wù)重組收益不能作為利潤(rùn)、只能計(jì)入資本公積，是數(shù)年前財(cái)政部根據(jù)鄭百文的個(gè)案而制定的。在2001年修訂《債務(wù)重組》準(zhǔn)則時(shí)，取消了公允價(jià)值的運(yùn)用，把重組收益避開(kāi)利潤(rùn)表，直接計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的資本公積項(xiàng)目。避開(kāi)公允價(jià)值的目的是有些上市公司通過(guò)公允價(jià)值來(lái)操縱利潤(rùn)。三聯(lián)重組鄭百文前，后者僅欠建設(shè)銀行的債務(wù)就達(dá)22億元，為了確保重組成功，建行豁免了鄭百文14億元，如果這14億元全部作為利潤(rùn)的話，鄭百文將由巨額虧損搖身一變成為盈利大戶，這樣的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告披露的會(huì)計(jì)信息將嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。事實(shí)證明，原債務(wù)重組準(zhǔn)則對(duì)遏制一些高負(fù)債公司利用債務(wù)重組蓄意包裝利潤(rùn)起到了很好的作用。新規(guī)的實(shí)施在與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的同時(shí)，如何從制度上消除上述弊端提出了新的課題。

（三）對(duì)投資性房地產(chǎn)的影響

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)——投資性房地產(chǎn)》提出，在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足下列條件：1.投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)；2.企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)。

采用公允價(jià)值模式計(jì)量的，不對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)的計(jì)量模式一經(jīng)確定，不得隨意變更。從成本模式轉(zhuǎn)為公允價(jià)值模式，視為會(huì)計(jì)政策變更，已采用公允價(jià)值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，不得從公允價(jià)值模式轉(zhuǎn)為成本模式。

此前上市公司的投資性房地產(chǎn)都是計(jì)入固定資產(chǎn)，其市值變動(dòng)并不計(jì)入損益，企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告不能反映物業(yè)升值的客觀實(shí)際。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的背景下，企業(yè)投資性房地產(chǎn)價(jià)值將有一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)攀升的過(guò)程，企業(yè)一旦采用公允價(jià)值法來(lái)計(jì)量其投資性房產(chǎn)，必將對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)和凈資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，這意味著相關(guān)上市公司的投資性房地產(chǎn)溢價(jià)將在報(bào)表上得到充分體現(xiàn)。有理由認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)行也會(huì)導(dǎo)致投資者以更為穩(wěn)健和客觀的估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量一個(gè)公司的價(jià)值，這無(wú)疑構(gòu)成制度性的長(zhǎng)期利好。

（四）對(duì)企業(yè)合并的影響

目前中國(guó)的企業(yè)合并大部分是同一控制下的企業(yè)合并,這可能不是合并方和被合并方雙方完全自愿的市場(chǎng)交易行為,合并對(duì)價(jià)也不是雙方討價(jià)還價(jià)的結(jié)果,難以公允地反映交易的真實(shí)情況，因此沒(méi)有采用公允價(jià)值而是以賬面價(jià)值作為會(huì)計(jì)處理的基礎(chǔ),以避免企業(yè)操縱利潤(rùn)。非同一控制下的企業(yè)合并中，合并方和被合并方雙方具有彼此獨(dú)立的市場(chǎng)地位，相應(yīng)的合并是在公平交易的基礎(chǔ)進(jìn)行的，合并對(duì)價(jià)是雙方自愿交易的結(jié)果，交易價(jià)格避免了非市場(chǎng)因素的干擾從而成為了雙方認(rèn)可的公允價(jià)值,并可確認(rèn)購(gòu)買商譽(yù)。

非同一控制下的企業(yè)合并方式下，購(gòu)買方的合并成本大于確認(rèn)的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值凈額的差額，確認(rèn)為商譽(yù)。商譽(yù)不進(jìn)行攤銷處理，企業(yè)應(yīng)于每個(gè)會(huì)計(jì)期末，對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，對(duì)商譽(yù)測(cè)試的減值部分計(jì)入當(dāng)期損益。如果在購(gòu)買日購(gòu)買方的合并成本小于確認(rèn)的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值凈額的差額，確認(rèn)為負(fù)商譽(yù)，計(jì)入當(dāng)期損益。

值得注意的是，期末不攤銷商譽(yù)，負(fù)商譽(yù)不計(jì)入資本公積而直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，有可能大幅增加相關(guān)上市公司的報(bào)表利潤(rùn)，投資者對(duì)此應(yīng)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。

（五）公允價(jià)值法對(duì)金融工具確認(rèn)和計(jì)量的影響

新的投資準(zhǔn)則,修訂了調(diào)整投資的分類方式。調(diào)整后的投資分類為:交易性證券投資、持有到期投資和權(quán)益性投資,其中交易性證券投資類似于原先的短期證券投資。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，對(duì)于交易性金融資產(chǎn)，取得時(shí)以成本計(jì)量，期末按照公允價(jià)值對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，按照這一規(guī)定，上市公司進(jìn)行短期股票投資的，將不再采用原先的成本與市價(jià)孰低法計(jì)量，而將純粹采用市價(jià)法。

在原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，上市公司的證券類投資如市價(jià)比成本低，必須計(jì)提減值準(zhǔn)備，但如市價(jià)比成本價(jià)高，而公司并沒(méi)有拋出實(shí)現(xiàn)收益，賬面盈利并不能計(jì)入當(dāng)期損益，但新準(zhǔn)則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤(rùn)。也就是說(shuō)，按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，上市公司進(jìn)行短期證券投資時(shí),只要報(bào)告期末沒(méi)有出售證券,即使賬面實(shí)現(xiàn)了盈利也不能體現(xiàn)為當(dāng)期收益。而新準(zhǔn)則將交易性金融資產(chǎn)按公允價(jià)值入賬,賬面盈利就能直接計(jì)入當(dāng)期收益。新準(zhǔn)則還規(guī)定衍生金融工具一律以公允價(jià)值計(jì)量,并從表外移到表內(nèi)反映。隨著我國(guó)股改的深化，即將推出股指期貨這一交易品種，要求上市銀行和證券公司必須考慮表內(nèi)化將對(duì)企業(yè)利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的行為產(chǎn)生重大影響，由此也將對(duì)報(bào)表產(chǎn)生影響。

三、加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化市場(chǎng)規(guī)范，保證公允價(jià)值的公允。

有人認(rèn)為作為新準(zhǔn)則亮點(diǎn)的“公允價(jià)值”將難達(dá)公允，并極有可能成為利潤(rùn)操縱的工具。從一定程度上說(shuō)，這種擔(dān)心是有一定的道理的。因?yàn)槲覈?guó)歷史上確實(shí)出現(xiàn)過(guò)上市公司借助公允價(jià)值操縱利潤(rùn)的情況。公允價(jià)值在1998年出現(xiàn)于“非貨幣易”、“債務(wù)重組”等具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，后因?qū)嶋H運(yùn)行中出現(xiàn)很多公司濫用公允價(jià)值操縱利潤(rùn)的情況而在2001年修訂后的準(zhǔn)則中被取消了。新準(zhǔn)則體系在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面均謹(jǐn)慎地采用了公允價(jià)值，成為本次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的重大突破。針對(duì)公允價(jià)值能否可靠取得，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施是否會(huì)引起虛假會(huì)計(jì)信息的又一次泛濫，本人認(rèn)為，這種擔(dān)心情有可原卻大可不必，公允價(jià)值的適度運(yùn)用不會(huì)造成上述后果。

第一，對(duì)可以取得公允價(jià)值的資產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基本作法，它能有效地增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，為投資者、債權(quán)人等眾多利益相關(guān)者提供更加有助于其決策的信息，這種做法在技術(shù)上的先進(jìn)性是不容置疑的。任何改革都不能因噎廢食，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革也不例外。與國(guó)際接軌是方向，是大勢(shì)所趨，這一點(diǎn)是應(yīng)該肯定的。第二，公允價(jià)值是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷完善和發(fā)展，商品交易的市場(chǎng)范圍和規(guī)模有了很大的擴(kuò)展，商品交易體系和定價(jià)機(jī)制更加規(guī)范，一些重要商品的交易已經(jīng)融入到國(guó)際商品交易市場(chǎng)，這些商品的交易價(jià)格是透明的，有條件將其納入到監(jiān)管體系之下接受監(jiān)督。由此看來(lái)，資產(chǎn)公允價(jià)值的可靠取得并不是渴望不可及的第三，上市公司利用種種手段利潤(rùn)操縱主要是因?yàn)樯鲜泄竟芾韺有钜庠旒?、?huì)計(jì)審計(jì)人員低下職業(yè)道德水準(zhǔn)與證券市場(chǎng)監(jiān)管失靈。只要存在這三個(gè)因素，任何制度也不能有效發(fā)揮防護(hù)作用，再好的準(zhǔn)則也無(wú)能為力，公允價(jià)值自然也將成為造假者操縱利潤(rùn)的利器。我們應(yīng)該看到，2003年中央做出關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定，標(biāo)志著我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由初創(chuàng)轉(zhuǎn)向完善，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位已經(jīng)確立。另外，我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展和完善，特別是股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，國(guó)有股、法人股與流通股真正做到了同股同權(quán)，上市公司大股東將很可能為財(cái)務(wù)造假付出沉重的經(jīng)濟(jì)代價(jià)和法律代價(jià)，大股東造假的動(dòng)機(jī)因此被大大削弱。再就是，隨著監(jiān)管體制的不斷完善，構(gòu)建上市公司綜合監(jiān)管體系方面有了很大的進(jìn)步，財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量的監(jiān)督檢查；最后，上市公司內(nèi)外治理水平進(jìn)一步提高，廣大投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析判斷、有效甄別的能力也有所加強(qiáng)，證券市場(chǎng)的有效性逐步提高。適于公允價(jià)值應(yīng)用的“土壤”已初步形成。第三，新準(zhǔn)則要求公允價(jià)值要“持續(xù)可靠取得”，公允價(jià)值因此具備了一定的可靠性。公允價(jià)值在新準(zhǔn)則中的應(yīng)用十分謹(jǐn)慎，不會(huì)導(dǎo)致濫用。與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相比，我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系在確定公允價(jià)值的應(yīng)用范圍時(shí)，充分地考慮了我國(guó)的國(guó)情，作了審慎的改進(jìn)。公允價(jià)值的運(yùn)用必須滿足一定的條件，如果公允價(jià)值不能“持續(xù)可靠取得”，對(duì)會(huì)計(jì)要素的計(jì)量將不會(huì)采用公允價(jià)值而采用其他計(jì)量方式。比如在投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則中就明確規(guī)定采用公允價(jià)值模式計(jì)量條件：一是投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)；二是企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)。可見(jiàn)在投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則中，禁止含有較多假設(shè)的估值技術(shù)的應(yīng)用，并不是所有投資性房地產(chǎn)都可以采用公允價(jià)值。因此只要嚴(yán)格地按照準(zhǔn)則實(shí)施，公允價(jià)值就會(huì)真正做到公允。

參考書(shū)目：

財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社

文遠(yuǎn)懷《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則:2002》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

篇9

關(guān)鍵詞：《銀行資本充足率監(jiān)管征求意見(jiàn)稿》；國(guó)有五大行；實(shí)證分析

Abstract：In May 2011，China Banking Regulatory Commission draft new“Supervision of Bank Capital Adequacy”and has handed out to all banks. The new“Supervision of Bank Capital Adequacy”contains capital management and measurement of BaselⅡand Basel Ⅲ，which implies that our country begin to implement new supervision standard after the financial crisis. Our research results demonstrate that new standard will reduce capital adequacy of five biggest state-owned banks. Commercial banks can deal with the new situation by increasing capital，reducing risk weighted assets and improving risk management.

Key Words：Supervision of Bank Capital Adequacy (draft)，five biggest state-owned banks，empirical research

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2011）08-0073-04

2011年5月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《銀行資本充足率監(jiān)管征求意見(jiàn)稿》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），這將對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生深刻影響。本文主要以工行、農(nóng)行、中行、建行、交行為分析對(duì)象，研究資本充足率監(jiān)管新規(guī)可能產(chǎn)生的影響。

一、《征求意見(jiàn)稿》的出臺(tái)背景和基本內(nèi)容

（一）出臺(tái)背景

全球金融危機(jī)后，各國(guó)監(jiān)管部門開(kāi)始反思現(xiàn)有監(jiān)管體系的缺陷和不足，不斷改進(jìn)、完善監(jiān)管框架，促使銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定。國(guó)際清算銀行吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，在《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的基礎(chǔ)上推出全球金融監(jiān)管新框架――《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》。

在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，2007版《資本充足率管理辦法》已不能滿足監(jiān)管需要，不能對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)管理形成有效監(jiān)管，不利于我國(guó)金融體系穩(wěn)定性，有必要進(jìn)行全面的改革。我國(guó)為適應(yīng)全球金融監(jiān)管新趨勢(shì)，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，并結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況出臺(tái)了《征求意見(jiàn)稿》，以期逐步形成我國(guó)新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)體系?！墩髑笠庖?jiàn)稿》充分吸納了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的精神以及此次金融危機(jī)的教訓(xùn)，順應(yīng)全球金融監(jiān)管新趨勢(shì)，對(duì)于我國(guó)銀行規(guī)范經(jīng)營(yíng)以及提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平形成正面激勵(lì)。

（二）基本內(nèi)容

《征求意見(jiàn)稿》完善了資本充足率監(jiān)管體系，明確了銀行管理層的資本管理職能；提高了銀行資本充足率水平，為實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管需求，增加了超額資本要求；在風(fēng)險(xiǎn)覆蓋方面，增加了操作風(fēng)險(xiǎn)，逐步推進(jìn)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)程；在資本定義方面，將銀行資本進(jìn)一步劃分為核心一級(jí)資本、一級(jí)資本、二級(jí)資本等，增加了資本扣除項(xiàng)和調(diào)整項(xiàng)，提升了資本質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)；風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面，新監(jiān)管辦法為銀行可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法更加多樣，使得銀行能夠根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平選擇風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，以更好地反映銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況?？偠灾?，《征求意見(jiàn)稿》較2007版《資本充足率管理辦法》呈現(xiàn)了顯著的變化。

早在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺(tái)之際，就已經(jīng)有關(guān)于修訂我國(guó)資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)測(cè)和猜想，因而現(xiàn)今出臺(tái)的《征求意見(jiàn)稿》的主要內(nèi)容基本在市場(chǎng)預(yù)料之中，只是銀監(jiān)會(huì)根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行了微調(diào)，主要是提高了核心一級(jí)資本充足率。《征求意見(jiàn)稿》作為我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)的重要組成部分，需要有一定適應(yīng)時(shí)間。為此，銀監(jiān)會(huì)為監(jiān)管新規(guī)預(yù)留了實(shí)施過(guò)渡期，以減少對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的沖擊。但是需要指出的是，《征求意見(jiàn)稿》比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》還略顯嚴(yán)格，加之還將實(shí)施其他方面的新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這種全新的監(jiān)管體系正負(fù)面效應(yīng)到底有多大還無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量，需接受實(shí)踐檢驗(yàn)。

二、《征求意見(jiàn)稿》對(duì)銀行資本充足率的影響

《征求意見(jiàn)稿》提高了銀行資本充足率水平要求，調(diào)整了資本組成和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的計(jì)量方法，尤其是權(quán)重法下部分信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的權(quán)重進(jìn)行了較大調(diào)整，增加了操作風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，這將對(duì)銀行資本充足率產(chǎn)生較大影響。

（一）我國(guó)銀行業(yè)資本充足率現(xiàn)狀

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011年一季度我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率為11.8%，較上年末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；核心資本充足率為9.8%，較上年末下降0.3%。2010年，我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模融資后，行業(yè)整體資本充足率水平有一定提升，但是隨著信貸規(guī)模增長(zhǎng)以及地方融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款撥備的增加，2011年一季度我國(guó)銀行業(yè)資本充足率水平又出現(xiàn)了下降。

2011年一季度，工行、農(nóng)行、建行、中行、交行的資本充足率分別為11.77%、11.40%、12.38%、12.45%、12.05%，較上年末有一定下滑，但仍符合現(xiàn)行監(jiān)管要求。相比較而言，中行、建行、交行資本充足率水平高于同業(yè)平均水平，而工行、農(nóng)行則低于同業(yè)平均水平。

（二）《征求意見(jiàn)稿》對(duì)銀行資本充足率的影響：靜態(tài)分析

靜態(tài)分析主要是以2011年一季度各銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》的相關(guān)要求，重新調(diào)整了資本充足率公式中資本項(xiàng)和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)項(xiàng)，增加操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，以反映監(jiān)管新規(guī)可能對(duì)銀行資本充足率所產(chǎn)生的影響。

1. 靜態(tài)分析的提前假設(shè)。

假設(shè)1：五大行使用權(quán)重法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)敞口①。根據(jù)《征求意見(jiàn)稿的》內(nèi)容，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)于權(quán)重法的調(diào)整主要體現(xiàn)在降低了非個(gè)人零售信貸權(quán)重，提高了同業(yè)資產(chǎn)、貸款承諾、公共事業(yè)實(shí)體貸款的權(quán)重。本文將上述四項(xiàng)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口作為信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的主要調(diào)整項(xiàng)目。

假設(shè)2：五大行采用標(biāo)準(zhǔn)替代法計(jì)量操作風(fēng)險(xiǎn)。《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定銀行資本所需覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)實(shí)施《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的國(guó)際大型銀行跟蹤測(cè)算，操作風(fēng)險(xiǎn)所占用資本僅次于信用風(fēng)險(xiǎn)，其分配的資本約占總資本的6%―13%，均值為9%。我國(guó)銀行可以采用標(biāo)準(zhǔn)法、替代標(biāo)準(zhǔn)法以及高級(jí)法，本文采用替代標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算銀行操作風(fēng)險(xiǎn)。

2. 測(cè)算結(jié)果表明，《征求意見(jiàn)稿》將對(duì)銀行資本充足率產(chǎn)生較大影響。權(quán)重法下信用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整可降低五大行的資本充足率0.5個(gè)百分點(diǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)占有資本與國(guó)際銀行相似，占比約為9%―10%，從而使銀行資本充足率平均下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。

綜合看，五大行資本充足率以及核心資本充足率將在2011年一季度水平上下降100BP―130BP，五大行都無(wú)法滿足監(jiān)管新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。如果要達(dá)標(biāo)，預(yù)計(jì)五大行的資本缺口約為2000億元?！墩髑笠庖?jiàn)稿》極大提高了系統(tǒng)性重要銀行的核心資本充足率要求，上調(diào)至9.5%②。由于信用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的調(diào)整以及操作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的加入，致使銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)大幅提升，進(jìn)而降低核心資本充足率。測(cè)算結(jié)果顯示，五大行調(diào)整后的核心資本充足率均無(wú)法達(dá)標(biāo)，其資本缺口約為1600億元。

總體看，《征求意見(jiàn)稿》如果真正實(shí)施，將對(duì)銀行資本充足率形成較大沖擊，尤其是核心資本將出現(xiàn)較大缺口，這就需要監(jiān)管部門給足銀行過(guò)渡期限，通過(guò)內(nèi)外部融資和業(yè)務(wù)調(diào)整，逐步實(shí)現(xiàn)新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)條件下的合規(guī)。

（三）國(guó)有五大行資本充足率前景展望

在此，我們假設(shè)我國(guó)系統(tǒng)性重要銀行將在2012年底按照《征求意見(jiàn)稿》達(dá)標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，測(cè)算結(jié)果顯示，因2011年的次級(jí)債融資以及銀行留存收益的貢獻(xiàn)，2011年國(guó)有五大行資本充足率將會(huì)上升到12.35%左右。但是由于2012年實(shí)施《征求意見(jiàn)稿》，國(guó)有五大行仍無(wú)法滿足監(jiān)管新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，屆時(shí)會(huì)形成約1500億元的資本缺口。2013年，國(guó)有五大行資本充足率將有進(jìn)一步提升，平均約為9.82%，實(shí)現(xiàn)合規(guī)。另外也可看出，五大行中農(nóng)行、交通銀行的資本充足率狀況稍遜一些，而建設(shè)銀行是五家銀行中資本充足率狀況最好的。

三、銀行對(duì)于監(jiān)管新規(guī)的應(yīng)對(duì)措施

監(jiān)管新規(guī)雖尚未落實(shí)，但是各家銀行應(yīng)積極評(píng)估新規(guī)的影響、提前制定應(yīng)對(duì)方案和措施，主要是通過(guò)補(bǔ)充資本、降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等舉措。

（一）通過(guò)內(nèi)外部融資補(bǔ)充資本

1. 股權(quán)融資。目前，國(guó)有五大行都已完成股份制改造并上市，這為其拓展了股票市場(chǎng)融資途徑。2010年，我國(guó)上市銀行剛剛完成一輪股市融資，數(shù)據(jù)顯示2010年，我國(guó)16家銀行通過(guò)股票市場(chǎng)共融資約3590億元，其中工行、農(nóng)行、中行、建行、交行分別融資450億元、1503億元、600億元、617億元以及450億元。五大行在進(jìn)行股票融資時(shí)，基本都采用了A+H兩市場(chǎng)融資的策略，降低對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)所形成的資金壓力。從2011年各銀行的融資計(jì)劃看，股權(quán)融資上沒(méi)有明確規(guī)劃，有可能會(huì)在2012年進(jìn)行。

2. 債務(wù)融資。債務(wù)融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和次級(jí)債，2010年工行和中行分別發(fā)行250億元和400億元可轉(zhuǎn)債。2011年各銀行繼續(xù)加大次級(jí)債發(fā)行力度。根據(jù)已披露的計(jì)劃，次級(jí)債務(wù)融資量為2200億元，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行將分別發(fā)行380億元、500億、320億、800億和200億元。銀行發(fā)行的債務(wù)工具占銀行間債券發(fā)行量10%以下，銀行債務(wù)融資規(guī)劃應(yīng)盡量安排合理，以減少對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊。值得注意的是，由于2011年持續(xù)提升法定存款準(zhǔn)備金率及基準(zhǔn)利率，使得發(fā)行利率有了明顯上漲，增幅約為100BP。

3. 提高留存收益。2010年工行、建行、中行、農(nóng)行、交行實(shí)現(xiàn)凈利5390億元，占整個(gè)銀行業(yè)利潤(rùn)的60%，但五大行的派息率明顯下滑，均降至40%以下，這表明銀行留存更多利潤(rùn)以解決資金需求。預(yù)計(jì)未來(lái)2―3年銀行為提高資本充足率，有可能進(jìn)一步降低派息率。各銀行積極提高自身盈利能力，更多依賴內(nèi)源渠道解決融資問(wèn)題，有利于降低市場(chǎng)資金壓力。

（二）降低加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

1. 優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求銀行提高資本充足率水平。在此條件下傳統(tǒng)粗放經(jīng)營(yíng)模式將給銀行帶來(lái)極大的資本需求負(fù)擔(dān)，這就要求銀行轉(zhuǎn)變利潤(rùn)增長(zhǎng)方式，實(shí)施更加精細(xì)化的資本管理，準(zhǔn)確科學(xué)地計(jì)量各類風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，加快各種資源的整合，走資本節(jié)約型發(fā)展道路。目前，股份制銀行已開(kāi)始二次轉(zhuǎn)型，而以工行為代表的國(guó)有大型銀行也公開(kāi)強(qiáng)調(diào)要走資本節(jié)約型發(fā)展道路。

中間業(yè)務(wù)具有收入穩(wěn)定、資本消耗小等優(yōu)勢(shì)，銀行需要積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)。近年，我國(guó)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展較快，非利息收入占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2011年一季度五大行非利息收入占比平均為25.77%，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行該比例分別為24.7%、21.09%、35.9%、25.64%、21.51%，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的50%還有一定距離。

2. 發(fā)展表外業(yè)務(wù)。在更嚴(yán)格的資本約束下，表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張難度加大，為此銀行將不斷通過(guò)金融創(chuàng)新發(fā)展表外業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)部分表內(nèi)資產(chǎn)表外化。這方面表現(xiàn)最為突出的就是銀行理財(cái)產(chǎn)品、衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年上半年我國(guó)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模約為8萬(wàn)億元。表外業(yè)務(wù)將給銀行帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理也值得關(guān)注，過(guò)高的杠桿率將影響銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

3. 提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平?！墩髑笠庖?jiàn)稿》針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)都有一般標(biāo)準(zhǔn)方法以及基于模型計(jì)量的高級(jí)方法。風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)方法能夠更精細(xì)地計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，更準(zhǔn)確地反映銀行整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況。以信用風(fēng)險(xiǎn)為例，相關(guān)研究表明采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要低于權(quán)重法，進(jìn)而有利于降低資本充足率。因而，銀行需要提高風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化程度，進(jìn)而降低監(jiān)管新規(guī)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。

（三）強(qiáng)化資本管理水平

優(yōu)化資本管理程序和流程，提高資本管理水平，根據(jù)業(yè)務(wù)需要和監(jiān)管規(guī)則，合理配置資本，提高資本需求預(yù)測(cè)能力，及早制定資本補(bǔ)充計(jì)劃。國(guó)有五大行在《征求意見(jiàn)稿》出臺(tái)之前已進(jìn)行了部分股權(quán)和債務(wù)融資，有利于避免與其他銀行同時(shí)融資，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度負(fù)面影響。

注：

①銀行可以采用權(quán)重法及內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由于數(shù)據(jù)有限，本文僅假設(shè)銀行使用權(quán)重法。根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)研究表明，采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法不僅不會(huì)降低銀行資本充足率，反而能夠提高資本充足率，此研究結(jié)果有待驗(yàn)證。目前，我國(guó)五大銀行已基本具備采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的條件。

②《征求意見(jiàn)稿》指出，系統(tǒng)性重要銀行的核心一級(jí)資本充足率為8.5%，一級(jí)資本充足率為9.5%，由于我國(guó)尚未有一級(jí)資本融資工具，此處將一級(jí)資本充足率視同為核心資本充足率。

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篇10

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通貨膨脹；貨幣信貸；宏觀調(diào)控

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2011)08-0005-07

一、經(jīng)濟(jì)增速小幅回落“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)很小

2011年上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩主要是政策主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，投資和進(jìn)口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍然充足。預(yù)計(jì)在今年四季度隨著物價(jià)漲幅的回落和政策緊縮力度的減輕，經(jīng)濟(jì)增速將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)很小，我們預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速為9.3％，四季度為9.5％，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍能保持在9.5％左右。

(一)經(jīng)濟(jì)增速放緩或?qū)⒀永m(xù)至三季度

從PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)及金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至三季度。

1、PMI連續(xù)回調(diào)顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

6月份我國(guó)制造業(yè)PMI為50.9％，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回落，而且分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，各項(xiàng)PMI分類數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了明顯的下滑。制造業(yè)PMI指數(shù)的連續(xù)回調(diào)可能表明未來(lái)我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速仍將進(jìn)一步放緩，從而拉低經(jīng)濟(jì)增速。

2、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求存在局部減弱跡象。

2011年上半年人民幣貸款增加4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元。新增貸款明顯回落主要是受信貸管控持續(xù)較嚴(yán)、準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響以及差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施的約束等因素的影響，也可能表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求正在有所放緩。另外6月當(dāng)月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增加945億元，較上月少增239億元；對(duì)公短期貸款增加2727億元，較上月多增1386億元；票據(jù)融資增加237億元，連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)。對(duì)公短期貸款和票據(jù)融資持續(xù)增加較多而中長(zhǎng)期貸款少增，表明企業(yè)借款部分是用來(lái)滿足短期流動(dòng)性需求，而不是用來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，這是經(jīng)濟(jì)增速放緩、盈利預(yù)期有所下降的信號(hào)之一。

3、消費(fèi)需求放緩態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難有改觀。

在汽車和樓市兩大市場(chǎng)調(diào)整的影響下，2011年半年我國(guó)消費(fèi)增速明顯減緩。2011年上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品中的汽車類增長(zhǎng)15.0％，增速比上年同期回落22.1個(gè)百分點(diǎn)；家具類增長(zhǎng)30.0％，回落8.5個(gè)百分點(diǎn)：家用電器和音像器材類增長(zhǎng)21.5％，回落7.3個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，2011年1-6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)16.8％，較上年同期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)(如果考慮到物價(jià)上漲的因素，實(shí)際增速回落更明顯)。受高通脹抑制、傳統(tǒng)季節(jié)性淡季影響以及汽車和房產(chǎn)兩大市場(chǎng)仍將繼續(xù)調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)三季度或難以看到社會(huì)消費(fèi)品增速的顯著反彈。

(二)四季度經(jīng)濟(jì)將啟穩(wěn)回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)將保持9％以上的增長(zhǎng)。

1、保障房建設(shè)加速，下半年固定資產(chǎn)投資仍將保持較快增長(zhǎng)。

雖然上半年固定資產(chǎn)投資面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、地方融資平臺(tái)治理等壓力，但仍保持了較快增長(zhǎng)，這其中地方項(xiàng)目投資增速保持穩(wěn)定成為關(guān)鍵原因。2011年以來(lái)，中央項(xiàng)目投資增速持續(xù)放緩，1-6月累計(jì)同比增速為下降-3.8％，其在全部固定資產(chǎn)投資中的占比也已經(jīng)下降至6％左右。而占比高達(dá)94％左右的地方項(xiàng)目投資增速則仍然保持在28.1％的高位，支撐整體投資增速的較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)下半年，特別是三季度地方保障房建設(shè)將進(jìn)入開(kāi)工高峰期，屆時(shí)地方項(xiàng)目投資增速有望進(jìn)一步加快，從而對(duì)全年整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。我們預(yù)計(jì)全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為23％左右。

另外，在國(guó)民收入核算的支出法中，資本形成包括固定資產(chǎn)投資和存貨變動(dòng)兩部分，在固定資產(chǎn)投資變動(dòng)不大情況下，庫(kù)存的大幅調(diào)整也可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。雖然近期在通脹上升及經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期下，企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增加而原材料庫(kù)存下降。如6月份PMI指數(shù)中產(chǎn)成品庫(kù)存上升1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到51％，而原材料庫(kù)存則下降1個(gè)百分點(diǎn)至48.5％。但企業(yè)庫(kù)存運(yùn)行總體平穩(wěn)，在下半年通脹預(yù)期小幅緩解的背景下，預(yù)計(jì)企業(yè)庫(kù)存也不太可能出現(xiàn)2008年那種大級(jí)別的調(diào)整。

2、下半年物價(jià)漲幅回落，居民實(shí)際收入增速提高將有助于消費(fèi)需求啟穩(wěn)回升。

“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過(guò)提高可支配收入及減輕家庭稅負(fù)負(fù)擔(dān)來(lái)刺激消費(fèi)，在政策主導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)能力加速提升僅是時(shí)間問(wèn)題。2011年上半年農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)13.7％，連續(xù)三個(gè)季度超過(guò)GDP增速和城鎮(zhèn)居民收入增速，這是個(gè)可喜的現(xiàn)象，農(nóng)村居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)于啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)是較大利好。預(yù)計(jì)下半年隨著物價(jià)漲幅的回落，居民實(shí)際收入仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這將促使今年三季度末到四季度，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速或?qū)⒂|底啟穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)2011年全年社會(huì)消費(fèi)品零售名義增速將能保持在17％左右。

3、世界經(jīng)濟(jì)雖有不確定性但存復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我國(guó)出口環(huán)境不會(huì)再度惡化。

從貿(mào)易條件來(lái)看，由于近期全球大宗商品價(jià)格總體處于調(diào)整過(guò)程中，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將延續(xù)到下半年，這將使2011年下半年我國(guó)貿(mào)易條件有所改善。同時(shí)預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化的局面仍將持續(xù)，導(dǎo)致年內(nèi)我國(guó)出口增速低于進(jìn)口增速的概率較大，貿(mào)易順差收窄趨勢(shì)將持續(xù)。因此，我們預(yù)期下半年雖然我國(guó)出口增速可能有所放緩，但全年出口增速仍能保持在20％左右，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速仍將快于出口增速(27％左右)，全年貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)作用仍將進(jìn)一步下降。

二、物價(jià)漲幅緩步回落通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控

結(jié)合目前貨幣信貸、消費(fèi)需求、國(guó)際大宗商品價(jià)格以及帶動(dòng)CPI上漲的主要細(xì)項(xiàng)指標(biāo)等因素分析，我們預(yù)計(jì)本輪通脹周期高點(diǎn)在年中出現(xiàn)，下半年通脹將略有回落。但我們預(yù)計(jì)全年CPI基本可控制在5.2％左右，通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)較小。

(一)下半年物價(jià)漲幅將緩步回落

1、貨幣政策效果逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯收緊。

M1、M2同比增速?gòu)?009年11月的34.63％和29.74％的高點(diǎn)分別下降至2011年6月的13.1％和15.9％，均低于十年平均水平17.5％和18.1％。且上半年“倒剪刀差”消失，預(yù)計(jì)下半年貨幣供應(yīng)增速將維持低位。一般而言，貨幣供應(yīng)量影響CPI時(shí)滯為一年左右，但由于前期為4萬(wàn)億元刺激政策積累了較多的流動(dòng)性，這一影響時(shí)滯可能較一般情況要長(zhǎng)，但在下半

年顯現(xiàn)緊縮效果的可能性較大。

2、物價(jià)上漲的消費(fèi)需求推力繼續(xù)放緩。

房地產(chǎn)市場(chǎng)近期成交量持續(xù)低迷，商品房銷售額累計(jì)同比從2010年5月的38.73％降至2011年5月的17.85％；汽車銷量4、5月連續(xù)兩月負(fù)增長(zhǎng)，6月份正增長(zhǎng)1.4％仍顯市場(chǎng)疲軟，中汽協(xié)已將全年銷量預(yù)期增幅從10％-15％大幅下調(diào)至5％。而2010年房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)值占GDP比重約12％，汽車行業(yè)產(chǎn)值占比約10％，兩市場(chǎng)消費(fèi)低迷表明物價(jià)上漲的需求壓力在下半年可能趨緩。

3、國(guó)際大宗商品價(jià)格調(diào)整，國(guó)內(nèi)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，輸入性通脹壓力有所緩解。

6月末CRB期貨價(jià)格指數(shù)回落至632點(diǎn)，CRB現(xiàn)貨指數(shù)亦微幅回調(diào)至550點(diǎn)左右。國(guó)內(nèi)PPI同比指數(shù)從3月的7.3％回落至4月和5月的6.8％，盡管6月份漲幅略有回升，但預(yù)計(jì)其持續(xù)上漲動(dòng)力不足。而PMI連續(xù)三個(gè)月回落至50.9％，逼近2008年平均水平50.2％，其中購(gòu)進(jìn)價(jià)格細(xì)項(xiàng)從2月份70.1％連續(xù)四個(gè)月大幅下滑至56.7％，且工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)近三個(gè)月也持續(xù)微幅回調(diào)，均表明短期內(nèi)上游生產(chǎn)成本推動(dòng)通脹壓力將有所緩解。

4、糧食價(jià)格難以大幅度波動(dòng)，豬肉價(jià)格漲幅高點(diǎn)即現(xiàn)。

國(guó)際糧食價(jià)格指數(shù)在今年2月份達(dá)高點(diǎn)237.7后略微回調(diào)，其中谷物價(jià)格指數(shù)連續(xù)5、6月份回落，國(guó)際食品價(jià)格指數(shù)也在高位企穩(wěn)，國(guó)際糧價(jià)短期上行壓力減弱。國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量受氣候影響較弱，2011下半年糧食供應(yīng)較為充足，糧價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

6月份豬肉價(jià)格同比上漲57.1％，對(duì)CPI的影響作用高達(dá)1.94％。但這主要是由于2010年年中豬肉價(jià)格較低而致(去年5月底6月初的生豬平均價(jià)格為每公斤9.7元左右，為2008年3月份以來(lái)的最低水平)。下半年基期的抬高將在一定程度上弱化豬肉價(jià)格同比漲幅。

從供給面看，根據(jù)9個(gè)月的能繁母豬存欄時(shí)滯，今年下半年市場(chǎng)豬肉供應(yīng)量將增加。并且，今年以來(lái)豬糧比價(jià)在7：1左右且持續(xù)上行，高于6：1的盈虧平衡點(diǎn)，未來(lái)生豬市場(chǎng)供給動(dòng)力開(kāi)始增強(qiáng)。加之夏季為豬肉消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)6月份的豬肉價(jià)格漲幅為年內(nèi)高點(diǎn)，短期豬肉價(jià)格繼續(xù)大幅上行的動(dòng)能趨于減弱。

5、通脹周期運(yùn)行規(guī)律表明CPI上漲接近尾聲。

本輪通脹周期的上升過(guò)程自2009年7月至今已持續(xù)23個(gè)月，根據(jù)物價(jià)運(yùn)行的歷史規(guī)律推斷，CPI同比上漲走勢(shì)將在今年下半年結(jié)束。

2010年以來(lái)CPI的翹尾因素與新漲價(jià)因素特征與2007-2008年較為相似。而在2008下半年，由于翹尾因素減弱且上年CPI基期較高，加上金融危機(jī)的沖擊，物價(jià)漲幅明顯下降。雖然今年下半年不太可能出現(xiàn)2008年那樣的金融危機(jī)沖擊，但考慮翹尾因素回落的去年基數(shù)較高原因，預(yù)計(jì)下半年物價(jià)走勢(shì)同樣將可能延續(xù)2008年的規(guī)律運(yùn)行。

(二)非食品價(jià)格抬高CPI底部，物價(jià)回落幅度較為有限

1、國(guó)際大宗商品價(jià)格高位振蕩可能性大，輸入型通脹難以根本緩解。

盡管國(guó)際原油期貨價(jià)格在近兩個(gè)月有所下降，但原油現(xiàn)貨價(jià)并未有明顯的反轉(zhuǎn)走勢(shì)，高位振蕩的可能性較大，國(guó)內(nèi)通貨膨脹的輸入性因素在下半年依然存在。而同時(shí)由于國(guó)內(nèi)對(duì)成品油價(jià)格的管制，資源價(jià)格漲跌不對(duì)稱。只漲不跌的現(xiàn)象明顯，且大慶和迪拜原油現(xiàn)貨價(jià)格之差額在6月份擴(kuò)大，這些均顯示了在國(guó)際油價(jià)振蕩背景下，國(guó)內(nèi)資源價(jià)格形成機(jī)制的不完善可能阻滯價(jià)格回落。

2、非食品價(jià)格將緩慢抬高CPI底部。

結(jié)構(gòu)上看，今年以來(lái)非食品價(jià)格普遍上漲，加之非食品類價(jià)格權(quán)重在年初調(diào)升2％左右，非食品價(jià)格拉動(dòng)CPI作用逐步擴(kuò)大，至今年6月份已高達(dá)2.14％，去年同期僅為1.15％。其中，居住類價(jià)格拉動(dòng)CPI作用由去年6月份的0.68％上升至今年6月份的1.1％，醫(yī)療保健及個(gè)人用品類價(jià)格拉動(dòng)CPI作用由去年上半年的0.26％上升至今年上半年的0.29％。

2007年之后，居住類CPI中的三個(gè)子項(xiàng)――水電及燃料、建房及裝修材料以及租房?jī)r(jià)格走勢(shì)形態(tài)基本相似，在一定程度上反映了價(jià)格上漲的普遍性。從未來(lái)幾年來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)資源類商品價(jià)格的走勢(shì)將在一個(gè)較為穩(wěn)定的區(qū)間中振蕩上升、抬高底部。盡管在保障房開(kāi)工建設(shè)速度的加快下租房?jī)r(jià)格有所回落，從而居住類價(jià)格在近幾個(gè)月中微幅下降，但在銀行流動(dòng)性緊張及市場(chǎng)加息預(yù)期等因素下，非現(xiàn)金支付購(gòu)房成本增加，可能導(dǎo)致短期內(nèi)租房?jī)r(jià)格回歸上升。因此，居住類價(jià)格指數(shù)在未來(lái)將有緩慢上升，而由于該類商品的消費(fèi)支出比例增加，加之今年初向上調(diào)整權(quán)重的影響，其對(duì)總體CPI指標(biāo)的影響將增大。

2011年上半年，醫(yī)療保健及個(gè)人用品類價(jià)格同比平均上漲3.4％；其中，中藥材及中成藥價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它類別，而這類商品由于供給有限，其價(jià)格走高往往與資金炒作密切相關(guān)：醫(yī)療保健服務(wù)類價(jià)格走勢(shì)在近兩年中均平穩(wěn)，并未對(duì)人口紅利窗口結(jié)束的預(yù)期呈現(xiàn)較大反映。但隨著老齡化趨勢(shì)和居民對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求的提升，此類價(jià)格長(zhǎng)期上漲的壓力不容忽視。

(三)CPl年底或回落至4％左右，未來(lái)通脹總體可控

預(yù)計(jì)下半年非食品價(jià)格可能維持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，下半年同比漲幅可能維持在3％左右：食品價(jià)格走勢(shì)的周期性波動(dòng)明顯，隨著豬肉價(jià)格的回落和糧食價(jià)格的趨穩(wěn)，食品價(jià)格漲幅可能由6月份14.4％的高點(diǎn)緩步下行。據(jù)此所做的情景分析結(jié)果表明，下半年CPI的運(yùn)行區(qū)間在4％-6％之間的可能性較大。

進(jìn)一步采用模型模擬CPI歷史數(shù)據(jù)走勢(shì)，并依此預(yù)測(cè)未來(lái)幾年CPI預(yù)測(cè)值，如下圖所示。

綜上所述，本輪CPI周期峰值可能已在今年6、7月份出現(xiàn)，下半年物價(jià)漲幅將略有回落。但通脹壓力在下半年調(diào)整之后仍將處于相對(duì)較高的水平。預(yù)計(jì)至年底CPI漲幅將仍居4％左右，全年通脹均值在5.2％左右；如沒(méi)有國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的突發(fā)因素影響，明年年中CPI可能回落至3％左右；雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)并不明顯，未來(lái)兩年通脹總體可控。

三、貨幣信貸增速續(xù)降貸款結(jié)構(gòu)趨于改善

綜合考慮各方面因素，下半年信貸增長(zhǎng)將繼續(xù)平穩(wěn)回落。受貸款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對(duì)沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響，貨幣供應(yīng)增速也將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。

(一)上半年貨幣信貸增速繼續(xù)回落，結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注

2011年上半年，受準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)、差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施實(shí)施和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等因素的影響，貨幣信貸增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。2011年6月末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.9％，較去年末下降了3個(gè)百分點(diǎn)，上半年共新增人民幣貸款4.17萬(wàn)億元，較去年同期少增了4497億元。6月末，M2和M1同比增速分別為15.9％和13.1％。分別較上年末下降了3.8和8.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，新增票據(jù)融資由負(fù)轉(zhuǎn)正、對(duì)公短期貸款增加較多以及M2和M1“倒剪刀差”消失三

個(gè)結(jié)構(gòu)性變化也引人關(guān)注，這可能是經(jīng)濟(jì)增速放緩、信貸需求下降的信號(hào)。

(二)下半年信貸增長(zhǎng)平穩(wěn)回落，貸款期限結(jié)構(gòu)趨于短期化

下半年，信貸供給總體受控的局面難以明顯改觀，經(jīng)濟(jì)增速下降也將導(dǎo)致信貸需求放緩。但諸如投資保持較快增速、保障性住房投資加快等也有利于信貸增長(zhǎng)。綜合考慮各方面因素，下半年信貸增長(zhǎng)將繼續(xù)平穩(wěn)回落，預(yù)計(jì)全年新增貸款7-7.3萬(wàn)億元，年末貸款余額增速為14.6％-15.2％。

信貸供給總體繼續(xù)偏緊。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策總體依然偏緊。準(zhǔn)備金率在較高水平上繼續(xù)上調(diào)對(duì)信貸投放的制約“邊際遞增”。同時(shí)，猶如“達(dá)摩克利斯之劍”，差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整將繼續(xù)限制銀行信貸過(guò)快增長(zhǎng)。此外，一系列監(jiān)管新規(guī)的實(shí)施或準(zhǔn)備實(shí)施也將限制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和信貸投放的速度。一是下半年可能實(shí)施日均存貸比監(jiān)管，由于存款增長(zhǎng)受限，部分存貸比較高的銀行將不得不通過(guò)壓縮部分貸款來(lái)滿足監(jiān)管要求；二是粗略測(cè)算，為達(dá)到新的資本監(jiān)管要求，上市銀行目前的資本能支持的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率僅為14％左右；三是盡管短期影響不大。但杠桿率要求對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的長(zhǎng)期影響不容忽視。

種種跡象表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求局部似有所放緩。作為銀行調(diào)節(jié)貸款規(guī)模的票據(jù)融資，在信貸供需偏緊、貸款利率上浮較大時(shí)會(huì)持續(xù)減少，反之則持續(xù)增加。從近期信貸運(yùn)行來(lái)看，在總的對(duì)公貸款增速下降的情況下，票據(jù)融資卻從持續(xù)減少轉(zhuǎn)為持續(xù)增加，這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求不如以前強(qiáng)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，PMI連續(xù)回調(diào)、工業(yè)增加值增速回調(diào)和經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩，對(duì)應(yīng)信貸需求也會(huì)有所降低。

當(dāng)前存在一系列推動(dòng)貸款需求增加的因素。一是“十二五”開(kāi)局年投資保持較快增速，有助于提振貸款需求：二是下半年保障性住房加快施工，在明確允許通過(guò)債券融資解決資金問(wèn)題后，銀行貸款也會(huì)相應(yīng)跟上：三是如果房?jī)r(jià)松動(dòng)出現(xiàn)小幅下跌，那么9-10月份不排除出現(xiàn)成交量放大的可能，屆時(shí)對(duì)按揭貸款的需求會(huì)出現(xiàn)階段性增長(zhǎng)；四是受經(jīng)濟(jì)增速放緩、物價(jià)漲幅逐步回落的影響，盡管總體基調(diào)不變，但下半年政策收緊步伐料將放緩，特別是考慮到小企業(yè)面臨融資困境，不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。

中長(zhǎng)期貸款增速進(jìn)一步放緩，貸款期限結(jié)構(gòu)有所改善。目前，人民幣貸款余額中中長(zhǎng)期貸款余額占比在60％以上，為近年來(lái)最高水平。中長(zhǎng)期貸款占比偏高、存貸款期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配不利于銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行。下半年這一情況將有所改觀。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、盈利預(yù)期有所下降時(shí)，企業(yè)的借貸主要是滿足流動(dòng)性需要，而非借長(zhǎng)期貸款進(jìn)行投資。從而表現(xiàn)為對(duì)公短期貸款和票據(jù)融資增加較多而中長(zhǎng)期貸款增速下降，后者占比隨之降低。下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將趨緩，企業(yè)盈利預(yù)期也有所降低，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款難以大幅增加，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致個(gè)人中長(zhǎng)期貸款難有明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年中長(zhǎng)期貸款增速進(jìn)一步回落，貸款期限結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

(三)下半年貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)降低，外匯占款增勢(shì)不減

下半年，綜合考慮貸款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對(duì)沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響，貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)2011年末，M2和M1分別同比增長(zhǎng)15.5％和14％左右。再考慮到下半年經(jīng)濟(jì)增速趨緩、股市雖會(huì)好轉(zhuǎn)難有大幅上漲行情，預(yù)計(jì)M2和M1“正剪刀差”繼續(xù)，短期內(nèi)“倒剪刀差”難以再現(xiàn)。

資本流入勢(shì)頭不減，對(duì)沖仍會(huì)保持一定力度。2011年1-5月共新增外匯占款1.8萬(wàn)億元，折合成美元為2762億美元。其中FDI和貿(mào)易順差分別為435和238億美元，有超過(guò)2000億美元的外匯占款無(wú)法解釋，短期資本流入已成為近年來(lái)外匯占款增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。下半年，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、進(jìn)口保持一定增速的情況下。貿(mào)易順差大幅擴(kuò)大的可能性不大，預(yù)計(jì)FDI也將維持月均90-100億美元的水平，而繼續(xù)受人民幣升值預(yù)期、境內(nèi)外利差持續(xù)較大等因素的影響，資本流入勢(shì)頭不減。綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)下半年月均新增外匯占款在3000億元人民幣的較高水平。但考慮到準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)上調(diào)、央票發(fā)行利率上升為公開(kāi)市場(chǎng)回籠打開(kāi)空間，新增外匯占款的大部分都將被對(duì)沖掉，貨幣供應(yīng)所受影響不大。

準(zhǔn)備金率上調(diào)、貸款新規(guī)實(shí)施推動(dòng)貨幣乘數(shù)持續(xù)較低。在法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)、貸款新規(guī)進(jìn)一步加強(qiáng)實(shí)施的影響下，貨幣乘數(shù)明顯走低并將維持在較低水平。特別是以“實(shí)貸實(shí)付”為主要特征的貸款新規(guī)，對(duì)存款創(chuàng)造構(gòu)成了明顯制約。由于貸款不能直接派生為貸款發(fā)放行的存款，貸款派生存款少了直接的第一環(huán)節(jié)，在一定程度上減弱了銀行貸款派生存款的能力。由于貸款新規(guī)主要針對(duì)企業(yè)貸款，這也導(dǎo)致以企業(yè)活期存款為主的M1增速相對(duì)回落較快。據(jù)了解，目前大型商業(yè)銀行新發(fā)放貸款中受托支付占比至少在70％以上。

理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行對(duì)存款和貨幣供應(yīng)的影響不容忽視。一方面，理財(cái)產(chǎn)品的大量發(fā)行導(dǎo)致居民存款下降，這些存款通過(guò)各類理財(cái)產(chǎn)品最終轉(zhuǎn)化成了企業(yè)存款和同業(yè)存款，而同業(yè)存款中的很大一部分不計(jì)入M2。從近期的其它存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表可以看到，對(duì)其它金融性公司負(fù)債余額中只有約四分之一計(jì)入M2，而對(duì)其它存款性公司負(fù)債則完全不計(jì)人M2。另一方面，在貸存比時(shí)點(diǎn)考核的情況下，銀行普遍通過(guò)季初發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、季末到期的方式吸收存款，這導(dǎo)致存款和貨幣供應(yīng)增速在季末上升、季初回落。波動(dòng)明顯加大。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，住戶存款和銀行對(duì)其它金融性公司負(fù)債有反向變動(dòng)的關(guān)系，特別是在季初和季末。在剔除季度中間月份后，2007年1月至2011年3月，二者相關(guān)系數(shù)為-0.71。

四、政策基調(diào)維持不變收緊力度適度放緩

(一)上半年貨幣政策穩(wěn)中偏緊，取得明顯調(diào)控效果

2011年上半年，人民銀行綜合運(yùn)用各類工具認(rèn)真貫徹落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策。法定存款準(zhǔn)備金率共上調(diào)了六次、累計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)；存貸款基準(zhǔn)利率共上調(diào)了3次、累積0.75個(gè)百分點(diǎn)(包括7月初的一次上調(diào))；充分考慮節(jié)假日、外匯占款等方面情況，靈活展開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)操作。此外，還創(chuàng)造性地使用差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理進(jìn)行信貸投放。從實(shí)際操作來(lái)看，上半年貨幣政策是穩(wěn)中偏緊，貨幣政策操作取得顯著成效，貨幣信貸增速明顯回落。

(二)下半年政策基調(diào)維持穩(wěn)健，調(diào)控力度和節(jié)奏放緩

1、下半年宏觀調(diào)控兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和防止通貨膨脹。

下半年宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是平衡好降物價(jià)和保增長(zhǎng)之間的關(guān)系。世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇導(dǎo)致出口難以大幅增長(zhǎng)，消費(fèi)增速有放緩跡象，特別是中小企業(yè)面臨融資成本攀升、勞動(dòng)力價(jià)格上漲等多重壓力，從近期PMI連續(xù)回調(diào)、工業(yè)增加值增速下降來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩已成定局。在全球流動(dòng)性泛濫、近期豬肉價(jià)格急劇上升的影響下，未來(lái)通脹壓力依然

不小。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，宏觀調(diào)控既要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免增速過(guò)度回落，又要防止通貨膨脹繼續(xù)肆虐，居高不下。

在上述背景下，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策“穩(wěn)健”總體基調(diào)不會(huì)改變。這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)既沒(méi)有明顯過(guò)熱的跡象，也不會(huì)明顯放緩，貨幣政策不具備轉(zhuǎn)向“從緊”或“寬松”的條件?！胺€(wěn)健”的總體基調(diào)也便于貨幣政策根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化進(jìn)行靈活操作和適度微調(diào)。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，與“從緊”和“寬松”相比，“穩(wěn)健”的貨幣政策因其靈活性較強(qiáng)，一般持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，不會(huì)輕易改變。

宏觀調(diào)控的收緊力度減弱和節(jié)奏適度放緩。綜合考慮前期調(diào)控政策的效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)并將進(jìn)一步顯現(xiàn)以及小企業(yè)面臨的困難，若政策進(jìn)一步加大收緊力度，考慮到政策的滯后效應(yīng)，可能會(huì)冒“超調(diào)”的風(fēng)險(xiǎn)。決策層對(duì)可能超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)已有所關(guān)注。因此，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策在維持“穩(wěn)健”的總體基調(diào)不變的情況下，適度進(jìn)行微調(diào)，放緩收緊步伐和力度。

2、公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為回收流動(dòng)性的主打工具。

下半年，公開(kāi)市場(chǎng)操作有望取代準(zhǔn)備金率成為回收流動(dòng)性的主要工具。這一方面是因?yàn)殡S著發(fā)行利率的不斷上行，央票發(fā)行和正回購(gòu)的空間隨之?dāng)U大：另一方面也是因?yàn)樵跍?zhǔn)備金率已達(dá)歷史新高的情況下，繼續(xù)上調(diào)面臨諸多制約(詳見(jiàn)下面的分析)。此外，與準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)“一刀切”式的影響不同，通過(guò)發(fā)行央票或正回購(gòu)回籠資金可以做到“區(qū)別對(duì)待”，避免對(duì)資金緊張的銀行造成過(guò)大壓力。與上半年的凈投放不同，由于下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金明顯減少，在根據(jù)季節(jié)性資金需求變化進(jìn)行靈活操作的同時(shí)，回籠力度加大將使得公開(kāi)市場(chǎng)操作呈總體凈回籠的格局。

3、準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率明顯降低。

下半年，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金約1.6萬(wàn)億元，而每月的新增外匯占款也可能在3,000億元上下的較高水平，準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)上調(diào)可能。但考慮到以下因素，預(yù)計(jì)下半年準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率明顯放緩，年內(nèi)還有可能上調(diào)1-2次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。一是因?yàn)楫?dāng)前準(zhǔn)備金率已達(dá)21.5％的歷史新高，而金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率則已降至歷史新低，加上貸款新規(guī)進(jìn)一步加強(qiáng)實(shí)施導(dǎo)致存款創(chuàng)造功能減弱，部分銀行流動(dòng)性壓力很大，銀行可用資金捉襟見(jiàn)肘，繼續(xù)提高使得這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題會(huì)更趨嚴(yán)重。二是主要受準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)、銀行可用資金減少的影響，商業(yè)銀行已經(jīng)在減少投資于債券市場(chǎng)的資金。作為銀行間債券市場(chǎng)的絕對(duì)“主力”，準(zhǔn)備金率過(guò)高會(huì)減少債券投資需求，不利于債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大。三是在貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格已呈上行趨勢(shì)的情況下，為避免市場(chǎng)資金再次出現(xiàn)過(guò)度緊張的局面，也要求降低準(zhǔn)備金率使用頻率。

測(cè)算表明，下半年準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率可能明顯下降。下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金共1.62萬(wàn)億元，假設(shè)外匯占款增加1.8萬(wàn)億元(月均3000億)，加上不可測(cè)的因素影響，共有約4萬(wàn)億元的新增流動(dòng)性需要對(duì)沖。若下半年公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度與上半年持平為2，3萬(wàn)億元左右。則再有兩次、1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)就可以將新增流動(dòng)性的約78％回籠掉，而上半年新增流動(dòng)性的回籠率為80％左右。因此，考慮到下半年公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度很可能加大(實(shí)際上，2007-2010年的上半年，公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金均在3萬(wàn)億元以上，今年上半年的回籠力度是近年來(lái)最弱的)，即便考慮到財(cái)政資金下放，下半年準(zhǔn)備金率上調(diào)次數(shù)很可能不會(huì)超過(guò)兩次。

4、存貸款基準(zhǔn)利率保持基本穩(wěn)定。

綜合考慮以下因素，預(yù)計(jì)年底之前存貸款基準(zhǔn)利率將保持基本穩(wěn)定，再次調(diào)整的可能性較小。一是過(guò)去十年一年期存貸利率的中間值分別為3.06％和6.39％，在經(jīng)過(guò)最近一次加息后，目前3.5％和6.56％的存貸款利率水平已經(jīng)達(dá)到十年來(lái)的中性水平以上：二是在下半年物價(jià)漲幅將回落企穩(wěn)、預(yù)期通脹率降低的情況下，負(fù)的實(shí)際利率會(huì)有所改觀；三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將維持較低利率水平，在此情況下，中外利差擴(kuò)大會(huì)進(jìn)一步加劇資本流入，目前中美利差已是近十年來(lái)最高水平；四是在目前貸款利率上浮占比已經(jīng)較大的情況下，利率繼續(xù)調(diào)高會(huì)進(jìn)一步提高企業(yè)、特別是中小企業(yè)融資成本；五是利率進(jìn)一步上調(diào)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和政府融資平臺(tái)進(jìn)一步造成壓力，不利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和加重地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)；六是從政策決策層的態(tài)度來(lái)看，6月份物價(jià)漲幅較高、市場(chǎng)加息呼聲較大時(shí)卻“按兵不動(dòng)”就已經(jīng)表明，在經(jīng)過(guò)連續(xù)提高后，決策層對(duì)進(jìn)一步調(diào)高利率持謹(jǐn)慎態(tài)度。7月加息后，即便按照上半年“兩月一調(diào)”的頻率，下一次調(diào)整最快也要在9月份，而彼時(shí)物價(jià)回落的形勢(shì)很可能明朗，加息的必要性明顯降低。盡管不能完全排除下半年加一次息的可能性，但本輪利率上行已近尾聲，年內(nèi)很難看到正利率狀況出現(xiàn)。

5、維持人民幣對(duì)美元小幅升值。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景并不樂(lè)觀、美國(guó)寬松貨幣政策繼續(xù)、希臘債務(wù)危機(jī)方案初定、歐洲央行可能小幅加息的情況下，預(yù)計(jì)總體上美元將延續(xù)上半年的弱勢(shì)。為保持有效匯率的合適和基本穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元將繼續(xù)小幅升值態(tài)勢(shì)。但從政策角度來(lái)看，考慮到當(dāng)前中小企業(yè)面臨的困境，升值加快會(huì)進(jìn)一步惡化其生存環(huán)境，同時(shí)下半年物價(jià)漲幅回落，以升值來(lái)緩解通脹壓力的必要性也隨之下降。綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)下半年人民幣對(duì)美元升幅較上半年的2.3％略有放緩，年末人民幣對(duì)美元匯率為6.3左右。此外，不排除人民幣匯率波動(dòng)幅度在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上適度放寬的可能，以增強(qiáng)匯率彈性和提高市場(chǎng)力量在人民幣匯率決定中的作用，人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)可能更為明顯。