導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)市場風(fēng)險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；上市公司；財務(wù)風(fēng)險

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年10月9日

一、引言

2009年10月23日，我國深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板，這是一個重要的中國證券市場的制度創(chuàng)新，它的建設(shè)將會面臨一些風(fēng)險。因此，理性和全面的理解和評價上市公司的財務(wù)風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上探討科學(xué)、有效的防范措施，加強對財務(wù)風(fēng)險的控制，是創(chuàng)業(yè)板上市公司正常運行和穩(wěn)步發(fā)展的重中之重。

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的面世時間較短、數(shù)量較少，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的控制研究還沒有足夠的關(guān)注。中小企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板上市公司的主要來源，它是市場經(jīng)濟體系中比較活躍的、發(fā)展前途較好的企業(yè)類型，在數(shù)量上有著絕對的優(yōu)勢，是經(jīng)濟增長的主要動力、提供就業(yè)的主要渠道和科技創(chuàng)新的重要力量；然而，中小企業(yè)一般規(guī)模不大，市場的競爭比較激烈，而且容易破產(chǎn)倒閉，其地位較弱且比大公司面臨更多的財務(wù)風(fēng)險。通過分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險控制問題，可以為創(chuàng)業(yè)板上市公司平穩(wěn)健康發(fā)展提供理論幫助。

本文將財務(wù)風(fēng)險基本的理論與創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)特點相結(jié)合，識別和分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司主要的財務(wù)風(fēng)險，通過一些具體的財務(wù)數(shù)據(jù)的分析研究，并提出了一些對策和建議，因此本文具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險狀況分析

雖然我國創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)開始重視財務(wù)風(fēng)險的控制，但是仍然存在著一些問題和潛在風(fēng)險。本論文選擇創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)上市公司作為研究對象。主要原因是：創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)上市公司大多數(shù)是高技術(shù)、高成長型企業(yè)，可以體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板板塊特征；創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)是創(chuàng)業(yè)板最大的一個行業(yè)，具有代表意義。本文選取11家創(chuàng)業(yè)板市場上市時間為2009年，上市時間較早，財務(wù)風(fēng)險相對具有代表性的企業(yè)進行分析。數(shù)據(jù)來源均為國泰安數(shù)據(jù)庫。

（一）償債能力分析

1、短期償債能力分析。短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力，它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。表1列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的短期償債能力主要指標(biāo)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。（表1）

流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的比較重要的財務(wù)指標(biāo)，這個比率越低，說明企業(yè)償還短期負(fù)債的能力越弱，流動負(fù)債得到償還的保障越小。然而，流動比率過高也并非好現(xiàn)象。由上表可以看出，超過60%的公司流動比率均不理想。根據(jù)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)比率中流動比率的分析，不難看出創(chuàng)業(yè)板公司存在著一定的償債風(fēng)險。速動比率平均值為3.01，總體速動比率偏高，最高為9.22，最低僅為0.73。現(xiàn)金比率平均值為1.48，遠(yuǎn)高于正常水平。最高為7.09，最低僅為0.09。根據(jù)以上所列創(chuàng)業(yè)板上市公司指標(biāo)情況，可見這些公司具有較大的經(jīng)營風(fēng)險，一旦經(jīng)營失敗，投入的資金有去無回，將導(dǎo)致公司無法償還到期債務(wù)。因此，以上大部分企業(yè)短期償債能力不理想，即使這些企業(yè)經(jīng)營上尚未出現(xiàn)問題，但有可能在未來發(fā)生償付債務(wù)的困難，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。

2、長期償債能力分析。長期償債能力是指企業(yè)對債務(wù)的承擔(dān)能力和對償還債務(wù)的保障能力。表2列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的長期償債能力主要指標(biāo)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。（表2）

由表2看出，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為30.23%，說明大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較為合理，大禹節(jié)水最高為66.35%，超出標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值。但大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率符合要求。利息保障倍數(shù)平均值為131.85，最高值為中元華電860.34，天龍光電為負(fù)值，其他公司水平均較低，遠(yuǎn)低于平均值。因此，長期償債能力不理想。產(chǎn)權(quán)比率平均值為54.12%，大禹節(jié)水高于100%，只有一小部分公司的產(chǎn)權(quán)比率較低，其中中元華電最低為4.21%，較為理想。因此，大部分企業(yè)償債能力有待提高的，否則可能在未來發(fā)生償付債務(wù)的困難，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。

（二）財務(wù)杠桿分析。從理論上講，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財務(wù)風(fēng)險的大小。，3列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的財務(wù)杠桿主要指標(biāo)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。（表3）

一般來說，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。由表3可知，財務(wù)杠桿系數(shù)平均值為1.31，整體水平較為合理，大禹節(jié)水最高為2.748222，財務(wù)杠桿系數(shù)較大，所面臨的財務(wù)風(fēng)險相對偏大。大部分企業(yè)DFL接近于1，此時財務(wù)風(fēng)險較小。

在同一產(chǎn)銷量水平上，一般而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動幅度越大，風(fēng)險也就越大。通過經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，有利于管理層對經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險進行管理，即為了控制總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合，以此降低財務(wù)風(fēng)險。

三、結(jié)論與建議

通過本文的研究，對更多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在創(chuàng)業(yè)板防范財務(wù)風(fēng)險并獲得成功有一定的指導(dǎo)意義。創(chuàng)業(yè)板公司必須充分認(rèn)識到，防范財務(wù)風(fēng)險不僅是財務(wù)部門的職責(zé)，這是一個系統(tǒng)工程。財務(wù)風(fēng)險管理處于企業(yè)風(fēng)險管理的核心地位，需要經(jīng)營者的高度重視，需要企業(yè)員工參與，全面系統(tǒng)的分析，找出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的根本原因并進行有效防范，從而使企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和成長。

創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)財務(wù)風(fēng)險涉及許多方面，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的過程中，首先要從自己開始，建立和完善內(nèi)部控制制度和內(nèi)部審計，消滅于萌芽狀態(tài)，當(dāng)業(yè)務(wù)難以避免財務(wù)風(fēng)險，也應(yīng)該及時做控制措施。因此，良好的內(nèi)部控制制度，財務(wù)預(yù)警和控制系統(tǒng)和內(nèi)部審計的有效性是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的強有力支持。

由于有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場的理論還未形成一套有機的體系，因此在寫這篇文章時所受到的最大限制是資料不足，同時由于目前本人能力水平以及時間的限制，論文中難免有論述不充分、考慮欠妥當(dāng)?shù)牡胤健Ｕ蛉绱?，對上市公司財?wù)風(fēng)險的分析難免出現(xiàn)不準(zhǔn)確的地方，本文只是對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險狀況進行了淺顯分析，還有待進一步的研究。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展，將在今后的研究中不斷修正。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]趙坤，趙育萱.創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險實證研究.商業(yè)時代，2012.3.30.

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[3]張譯超.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制問題探討.江西財經(jīng)大學(xué)，2010.12.1.

篇2

提高企業(yè)核心技術(shù)水平。通過購買專利使用權(quán)，“租用”其他企業(yè)技術(shù)，與高校等科研機構(gòu)合作開發(fā)研究等方式，引入農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)所需的技術(shù)。將引入的先進技術(shù)“內(nèi)化”，即結(jié)合企業(yè)自身的資源、管理、流程等特點，研發(fā)適合企業(yè)發(fā)展的技術(shù)，將外來的技術(shù)內(nèi)化為解決本企業(yè)實際問題的核心技術(shù)。通過多種途徑創(chuàng)建企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的專業(yè)技術(shù)隊伍和技術(shù)服務(wù)隊伍，以及相應(yīng)的組織機構(gòu)，從而顯著提升研發(fā)水平，構(gòu)建技術(shù)推廣體系，加快農(nóng)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化率，加強農(nóng)業(yè)技術(shù)的安全性。最后，從產(chǎn)品、組織、信息、內(nèi)控管理等方面著手，抵御市場風(fēng)險。提供優(yōu)質(zhì)特色主打產(chǎn)品及服務(wù)，打開市場。采用扁平式組織結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)組織經(jīng)營應(yīng)變性，實時調(diào)整企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，盡量減少市場風(fēng)險；強化安全生產(chǎn)意識，嚴(yán)格技術(shù)操作規(guī)范，預(yù)防因產(chǎn)品不合格引起的市場風(fēng)險；建立和健全企業(yè)購銷信息服務(wù)體系，完善經(jīng)濟合同制度，農(nóng)資及生產(chǎn)資料采購渠道規(guī)范化及多元化，充分利用與大企業(yè)的遠(yuǎn)期合同，減少銷售風(fēng)險。

2發(fā)展期的風(fēng)險分析與管理

2．1發(fā)展期的風(fēng)險分析

發(fā)展期的企業(yè)進一步擴張的趨勢比較明顯，然而農(nóng)業(yè)類企業(yè)普遍股本偏小、盈利能力較弱，融資需求量增大，易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高，資金流動性差，進而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險包括償債風(fēng)險、收益變動風(fēng)險、投資風(fēng)險等；多元化經(jīng)營通常是發(fā)展期企業(yè)的擴張戰(zhàn)略。不論是同心多元化經(jīng)營還是水平多元化，都會給企業(yè)帶來資源分散、精力分散及戰(zhàn)線拉長、區(qū)域分割等多元化風(fēng)險。良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，容易引起當(dāng)前的和潛在的競爭對手的注意。他們會通過低價傾銷、壟斷市場等手段阻撓企業(yè)的發(fā)展。加上行業(yè)的進入壁壘較低，生產(chǎn)技術(shù)及農(nóng)業(yè)技術(shù)含量不高等原因，市場跟進者會增多，易導(dǎo)致客戶資源、人力資源等流失，以及環(huán)境競爭風(fēng)險與經(jīng)營模式風(fēng)險增大。所以在企業(yè)發(fā)展（成長）時期，比較突出的風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險、多元化經(jīng)營風(fēng)險、競爭風(fēng)險。

2．2發(fā)展期的風(fēng)險管理

第一，完善的財務(wù)管理系統(tǒng)，設(shè)置高效的財務(wù)組織機構(gòu)，配備具有較高風(fēng)險管理能力的財務(wù)人員。注重資金的使用效益，增強企業(yè)的還款能力；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，這個度既要滿足綜合資本成本最低也要滿足企業(yè)價值最大化。以預(yù)提或者計提減值準(zhǔn)備的方式建立財務(wù)風(fēng)險基金，減少財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生對企業(yè)運營的沖擊。提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，盤活存量資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)，加快資金的回收，提高負(fù)債的償還能力。

第二，科學(xué)制定戰(zhàn)略規(guī)劃，準(zhǔn)確定位新業(yè)務(wù)，降低多元化風(fēng)險。農(nóng)業(yè)類企業(yè)起步晚，資金、管理等基礎(chǔ)較弱，可以選擇同心多元化，并利用企業(yè)專業(yè)優(yōu)勢，整合企業(yè)資源，發(fā)揮企業(yè)潛在優(yōu)勢。最大限度利用各種政策優(yōu)惠，盡量規(guī)避由政策變動所帶來的行業(yè)風(fēng)險。重視先進技術(shù)的開發(fā)，加大研發(fā)投入，制定合理的技術(shù)創(chuàng)新激勵機制，以克服多元化經(jīng)營的生產(chǎn)技術(shù)風(fēng)險。引入戰(zhàn)略機構(gòu)投資者，緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)資金的短缺。建立完善的內(nèi)控制度及公正的績效考核機制，可采用平衡計分法進行考核，減少由多元化引起的管理風(fēng)險。做強優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，整合劣勢產(chǎn)業(yè)使之轉(zhuǎn)化優(yōu)勢，有效規(guī)避多元化經(jīng)營分散企業(yè)財力物力的風(fēng)險。

第三，通過方案制定、技術(shù)升級與創(chuàng)新及項目投資等途徑，充分應(yīng)對競爭風(fēng)險。對內(nèi)建立競爭風(fēng)險機制，包括預(yù)警機制、內(nèi)控機制、保障機制，最大可能地減少競爭風(fēng)險。加大研發(fā)投入，制定完備的競爭方案并加強評估，選取競爭收益最大的方案，或者競爭收益一定而風(fēng)險相對較低的方案充分應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險。發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)是分散風(fēng)險的有效途徑，企業(yè)在保證主營業(yè)務(wù)順利發(fā)展的前提下，進行項目投資，對外企業(yè)可以與其他企業(yè)進行戰(zhàn)略聯(lián)盟，可以在品牌、市場、銷售渠道等方面進行深入合作，企業(yè)之間可以進行資源共享和優(yōu)勢互補。

3成熟期的風(fēng)險分析與管理

3．1成熟期的風(fēng)險分析

與其他企業(yè)類似，農(nóng)業(yè)企業(yè)進入成熟期后組織風(fēng)險較為明顯，內(nèi)部組織關(guān)系趨于復(fù)雜，組織系統(tǒng)逐漸鈍化，已不能適應(yīng)成熟期的形勢發(fā)展。特別是家族企業(yè)，組織管理效率逐漸降低，創(chuàng)業(yè)者的垂直式和面面俱到式管理顯得力不從心，內(nèi)外利益分配與風(fēng)險分?jǐn)偟拿芗せ瑑?nèi)部制度執(zhí)行效果較差，相互牽制能力較弱，由高度集權(quán)到過度分權(quán)，信息嚴(yán)重不對稱，進而導(dǎo)致道德風(fēng)險和較高的成本。成熟期企業(yè)的品牌已經(jīng)建成并具有一定的市場影響，市場占有率較大。管理者通常會對品牌的關(guān)注度有所降低，企業(yè)只注重從品牌索取收益而松懈質(zhì)量管理，加上外部競爭日益增強，使得企業(yè)品牌容易受到侵蝕，即存在品牌風(fēng)險。

3．2成熟期的風(fēng)險管理

第一，通過組織創(chuàng)新來有效抵御組織風(fēng)險。組織創(chuàng)新可以分為兩個階段：創(chuàng)新的制定階段和執(zhí)行階段。在創(chuàng)新制定階段，分析企業(yè)環(huán)境，找出影響企業(yè)組織存在、發(fā)展和效率的因素，將這些因素納入組織創(chuàng)新議程，制定組織創(chuàng)新方案并評估方案，選擇方案；在執(zhí)行階段，實施效果評估、調(diào)整與變更并終結(jié)原有組織，以適應(yīng)成熟期的農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。同時引入多樣化的有效溝通渠道，充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，特別是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)低成本間接實現(xiàn)溝通與協(xié)同。第二，面對產(chǎn)品品牌的侵蝕，可以分別從顧客需求、產(chǎn)品功能、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品安全等方面入手。緊跟市場，捕捉顧客多樣化需求，融入產(chǎn)品的設(shè)計和生產(chǎn)當(dāng)中，使得產(chǎn)品功能滿足顧客需求。建立農(nóng)產(chǎn)品綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建完全的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及控制體系，使得產(chǎn)品質(zhì)量處于全程監(jiān)控中，保障產(chǎn)品的質(zhì)量和安全。農(nóng)業(yè)企業(yè)區(qū)域品牌是農(nóng)業(yè)企業(yè)所處的區(qū)域內(nèi)與農(nóng)戶、區(qū)域內(nèi)相關(guān)機構(gòu)等所共有的品牌。在鞏固產(chǎn)品品牌和企業(yè)品牌的基礎(chǔ)上，努力建設(shè)區(qū)域品牌。企業(yè)在生產(chǎn)過程中充分利用區(qū)域的資源優(yōu)勢，找到區(qū)域發(fā)展的突破口，培養(yǎng)消費者對區(qū)域農(nóng)產(chǎn)品的差異性價值的認(rèn)同感，保護企業(yè)商標(biāo)權(quán)。

4衰退期的風(fēng)險分析與管理

4．1衰退期的風(fēng)險分析

處于衰退期的企業(yè)，市場占有率降低，忠誠客戶減少，業(yè)績下滑，產(chǎn)品銷量急劇下降，產(chǎn)品價格下調(diào)，這個階段市場風(fēng)險比較突出；企業(yè)開工不足，資產(chǎn)大量閑置，企業(yè)資產(chǎn)損失較嚴(yán)重，資產(chǎn)減值風(fēng)險明顯。企業(yè)內(nèi)部軟硬件老化，適應(yīng)市場能力減弱，抵御風(fēng)險能力降低，內(nèi)部管理機制失效，管理者創(chuàng)新激情減弱，干部腐敗，員工流失等現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)管理風(fēng)險也成為這個階段主要風(fēng)險。

4．2衰退期的風(fēng)險管理

第一，企業(yè)應(yīng)緊跟市場需求變動，加強與消費者溝通，迅速收集和處理市場信息，降低生產(chǎn)者與消費者信息的不對稱性，適應(yīng)客戶需求，拓寬市場；加強與農(nóng)戶和專業(yè)合作社聯(lián)系，幫助其提高組織化程度及抵抗風(fēng)險的能力。構(gòu)建專業(yè)化、規(guī)模化的運銷渠道和物流配送，與農(nóng)產(chǎn)品市場有機對接，增強與批發(fā)商、零售商的合作。打破區(qū)域阻隔，與各區(qū)域相關(guān)企業(yè)建立互利共贏的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、供求、價格、檢測與預(yù)警體系；搭建宣傳展示、旅游銷售、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)加工、經(jīng)驗交流、貨源保障、網(wǎng)絡(luò)推廣及營銷、網(wǎng)絡(luò)商城、商渠道、品牌孵化、包裝、倉儲物流等平臺，與市場實行有機接軌，增強企業(yè)整體的市場風(fēng)險抵御能力。增加研發(fā)投入，利用技術(shù)創(chuàng)新帶動企業(yè)轉(zhuǎn)型，開辟新市場，盡快縮短企業(yè)衰退期進入新的生命周期。

第二，調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，剝離過多企業(yè)資產(chǎn)，加強對應(yīng)收賬款的回收力度等減少衰退期各種消極因素對資產(chǎn)的沖擊。提升技術(shù)水平，挖掘企業(yè)生產(chǎn)資源，實現(xiàn)資產(chǎn)的最大化利用。嚴(yán)格資產(chǎn)管理，定期清產(chǎn)核資，實行管理人員負(fù)責(zé)制，明確資產(chǎn)管理職責(zé)。購買資產(chǎn)損失保險，減少資產(chǎn)實際發(fā)生而帶來的損失。

篇3

1.技術(shù)因素。主要考察技術(shù)因素是否能夠應(yīng)用到生產(chǎn)中，并形成產(chǎn)業(yè)化，以及后續(xù)研況。因此，技術(shù)因素的評估指標(biāo)有：技術(shù)工藝的成熟性和可行性、后續(xù)研發(fā)能力、研發(fā)計劃等。

2.產(chǎn)品因素。主要考察高技術(shù)產(chǎn)品投入商業(yè)化生產(chǎn)后，產(chǎn)品能否順利上市，是否滿足顧客要求，并被顧客所接受。因此，對產(chǎn)品因素評估的指標(biāo)有：產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性、產(chǎn)品功能獨特性、產(chǎn)品的替代性、質(zhì)量可靠性、產(chǎn)品創(chuàng)新度、產(chǎn)品概念的激發(fā)原因、產(chǎn)品經(jīng)濟壽命周期等。

3.市場因素，主要考察產(chǎn)品能否銷售出去，市場需求怎樣，市場半徑范圍、顧客類型及有效需求水平等。因此，市場因素的評估指標(biāo)有：市場有效需求情況、市場份額、營銷網(wǎng)絡(luò)、營銷組合策略、競爭對手情況等。因此，本階段風(fēng)險投資評估的主要因素如表-3所示。銀行支持建議：對該類企業(yè)提供的專業(yè)服務(wù)建議主要集中在創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)如市場定位、整合管理團隊、商業(yè)計劃精細(xì)化，也包括一定的融資服務(wù)。

二、成長階段企業(yè)特征：

企業(yè)基本上實現(xiàn)了新產(chǎn)品的技術(shù)、生產(chǎn)和市場的結(jié)合，產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售，但尚未盈利，風(fēng)險企業(yè)也已建立了相對穩(wěn)定的財務(wù)水平。風(fēng)險分析：這一階段產(chǎn)品開始銷售，但尚未盈利，投入資金的風(fēng)險依然很高，可能會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠；制造成本太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤；企業(yè)財務(wù)控制不當(dāng)；產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢；企業(yè)營銷策略錯誤；新產(chǎn)品、新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品過時等。

1.技術(shù)方面：產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)開始讓位于工藝技術(shù)的開發(fā)；同時，風(fēng)險企業(yè)面臨的主要技術(shù)挑戰(zhàn)是第二代產(chǎn)品的開發(fā)。因此，技術(shù)因素側(cè)重點是風(fēng)險企業(yè)是否推出新型產(chǎn)品與后續(xù)產(chǎn)品以維持技術(shù)的不斷更新與技術(shù)領(lǐng)先能力。

2.市場方面：風(fēng)險企業(yè)向市場推出產(chǎn)品，但缺乏商標(biāo)知名度和銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢，大多數(shù)情況下，還缺乏生產(chǎn)制造方面的競爭力，制造成本可能太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤，甚至發(fā)生企業(yè)營銷策略錯誤等；同時，新的競爭者不斷出現(xiàn)，從而會帶來新的市場風(fēng)險。

3.生產(chǎn)方面：可能會出現(xiàn)原料材料供應(yīng)渠道單一，價格偏高，導(dǎo)致制造成本過高，企業(yè)現(xiàn)有廠房和設(shè)備可能無法滿足新產(chǎn)品及風(fēng)險企業(yè)增長的需要；生產(chǎn)過程及生產(chǎn)工藝可能過于復(fù)雜；生產(chǎn)管理水平欠佳等。

4.管理方面：企業(yè)規(guī)模的擴大，又為企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理層提出了新的要求?？赡軙霈F(xiàn)創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠；企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理能力是否能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。因此，也可能會出現(xiàn)新的管理風(fēng)險。

5.財務(wù)方面：由于擴大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，開發(fā)第二代產(chǎn)品，風(fēng)險企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，固定資產(chǎn)還達(dá)不到銀行貸款的正常要求，這一階段，由于資金問題，企業(yè)有可能從成功走向失敗。評估考察：這一階段，對高新企業(yè)的評估重點放在新的技術(shù)因素、市場因素、管理因素和財務(wù)因素上。

（1）技術(shù)因素評估。主要考察企業(yè)是否有辦法和能力通過加大科研投入或與科研院所開展長期技術(shù)合作等途徑加以解決。

（2）市場因素評估。一方面是第一代產(chǎn)品的市場營銷能力的評估，主要評估企業(yè)是否針對新競企業(yè)搶占市場的威脅，采取有效措施，如通過開拓市場，增加營銷手段以擴大市場占有率等辦法加以解決；另一方面是第二代開發(fā)產(chǎn)品的市場可行性評估，主要分析第二代產(chǎn)品是否擁有較大的市場潛力，市場及消費者能接受的程度有多大等。

（3）管理因素評估。主要分析創(chuàng)業(yè)者及管理團隊是否能隨企業(yè)額成長不斷提高自己的管理能力，以及是否愿意通過風(fēng)險投資家積極參與企業(yè)決策、聘請外部專家提供管理咨詢、選聘更換管理人員等手段來減低管理風(fēng)險。

（4）財務(wù)因素評估。一方面要注意根據(jù)投資方案評估與具體方案實施情況的比較，確定實際財務(wù)風(fēng)險程度；另一方面必須判斷風(fēng)險企業(yè)規(guī)模資金需求的融資風(fēng)險。因此，本階段風(fēng)險投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業(yè)日常性經(jīng)營資金需求，可為企業(yè)提供“天使”系列、“科貸通”、“合同能源管理”、“保易貸”等，助其成長。

三、擴張階段企業(yè)特征：

企業(yè)已建立了有競爭力的企業(yè)系統(tǒng)，產(chǎn)品已被市場接受，開始生產(chǎn)并盈利，企業(yè)組織已漸具規(guī)模，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險稍有下降，風(fēng)險企業(yè)開始探索規(guī)模經(jīng)濟，其財務(wù)狀況也逐漸趨于穩(wěn)定。這一階段風(fēng)險企業(yè)致力于：

1.進一步擴大風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，特別是營銷技術(shù)的開拓和創(chuàng)新以及產(chǎn)品的更新?lián)Q代能力。

2.尋求過渡性融資，即籌措一個公司資本化過程中那些債務(wù)成分較少，權(quán)益成分較大的債務(wù)，如可轉(zhuǎn)換債券、資本性長期債務(wù)等。

3.進一步提高風(fēng)險企業(yè)自身的管理能力等。風(fēng)險分析：這一階段企業(yè)往往已開始生產(chǎn)盈利，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險已下降，可能發(fā)生風(fēng)險是管理不規(guī)范，盈利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴大；市場需求衰退；替代性產(chǎn)品出現(xiàn)等。評估考察：處于擴張階段的高新企業(yè)主要考察該企業(yè)的整體素質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機會。這時評估的內(nèi)容重點是技術(shù)因素、管理因素；市場因素、財務(wù)因素也是考慮的內(nèi)容。

（1）技術(shù)因素評估。主要是考慮風(fēng)險企業(yè)技術(shù)開發(fā)能力是否薄弱，能否及時開發(fā)出新產(chǎn)品。因此，技術(shù)評估的側(cè)重點是風(fēng)險企業(yè)是否推出新型產(chǎn)品和后續(xù)產(chǎn)品以維持技術(shù)的不斷更新與技術(shù)領(lǐng)先能力。評估指標(biāo)有：技術(shù)領(lǐng)先程度、后續(xù)開發(fā)能力、研究開發(fā)機構(gòu)以及對外合作技術(shù)開發(fā)等情況。

（2）管理因素評估。主要是考察風(fēng)險企業(yè)管理是否規(guī)范，能否適應(yīng)擴大了的企業(yè)的規(guī)范運作。因此，管理評估的重點是在企業(yè)能否有效地調(diào)整組織，使之有效地達(dá)到成熟階段。評估指標(biāo)有管理團隊的經(jīng)營理念、管理團隊的管理能力、管理制度的規(guī)范化程度、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的情況。

（3）市場因素評估。主要包括市場目前的競爭優(yōu)勢，市場成長的潛力、市場營銷隊伍、市場營銷網(wǎng)絡(luò)的健全程度、促銷手段、激勵機制等。

（4）財務(wù)因素評估。主要考察風(fēng)險企業(yè)過去與現(xiàn)在的財務(wù)狀況，評估指標(biāo)有：財務(wù)控制情況、經(jīng)營狀況（資本結(jié)構(gòu)、營運能力、盈利能力、償債能力）、財務(wù)預(yù)測、過渡性融資能力。因此，本階段風(fēng)險投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業(yè)日常性經(jīng)營資金需求，適當(dāng)加大對高新企業(yè)金融服務(wù)創(chuàng)新，提供更適合其發(fā)展的金融產(chǎn)品。

四、成熟階段企業(yè)特征：

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績高速成長，組織結(jié)構(gòu)完善，內(nèi)外部管理科學(xué)，開始新的技術(shù)研發(fā)。風(fēng)險分析：這一階段，高新企業(yè)的市場風(fēng)險已基本解決，但仍有可能會有管理者流失；財務(wù)控制失當(dāng)；不當(dāng)?shù)亩嘟嵌韧顿Y與擴張；后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)不足；不能增加或保持現(xiàn)有的市場占有率；公司上市受阻等風(fēng)險。評估考察：這個階段，主要是對高新企業(yè)進行全方面的評估。評估內(nèi)容包括以下幾個方面：

（1）技術(shù)因素評估。主要是強化技術(shù)開發(fā)能力，形成生產(chǎn)一代、儲備一代、開發(fā)一代的良好局面。因此，技術(shù)因素的評估指標(biāo)有：技術(shù)的儲備情況、技術(shù)的后續(xù)開發(fā)能力、研究開發(fā)費用投入能力等。

（2）市場因素評估。主要評估高新企業(yè)是否有能力保持市場的競爭優(yōu)勢，維持或擴大市場的占有率，是否能提高企業(yè)在顧客中的形象。因此市場評估的指標(biāo)有：市場發(fā)育程度、市場容量潛力及增長、市場競爭優(yōu)勢、市場進入壁壘、市場需求穩(wěn)定性。

（3）生產(chǎn)因素評估。主要包括原料供應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)特征、生產(chǎn)管理等四個方面。

（4）管理因素評估。主要評估經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念是否能與投資者相吻合、能否吸引優(yōu)秀人才來滿足企業(yè)不斷發(fā)展的需要、法人治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理制度規(guī)范化程度、企業(yè)文化等。

篇4

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析控制

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險、運作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風(fēng)險;二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險。而這兩方面的風(fēng)險又可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險,構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險必然是多種多樣的。對這些風(fēng)險的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析

(一)流動性風(fēng)險

市場流動性風(fēng)險是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產(chǎn)生的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動性風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險,產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風(fēng)險是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風(fēng)險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險。從微觀環(huán)境來看,市場風(fēng)險指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風(fēng)險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。

(三)經(jīng)營管理風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風(fēng)險是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風(fēng)險和決策管理風(fēng)險。項目選擇風(fēng)險指由于對投資項目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險;決策管理風(fēng)險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運行,通常遇到的經(jīng)營管理風(fēng)險有:體制風(fēng)險。體制風(fēng)險是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險。主要由項目選擇風(fēng)險和規(guī)模選擇風(fēng)險兩部分組成。項目選擇風(fēng)險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風(fēng)險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險。人力資源風(fēng)險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險也是時時存在的。

(四)投資環(huán)境風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風(fēng)險指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風(fēng)險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時,產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護就會存在著一定的風(fēng)險。

第三,市場環(huán)境風(fēng)險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。

(五)市場交易風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風(fēng)險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風(fēng)險。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風(fēng)險同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風(fēng)險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動。

(六)道德信用風(fēng)險

道德風(fēng)險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊?。因為在投資項目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時,當(dāng)前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險控制

產(chǎn)業(yè)投資基金在運作過程中的風(fēng)險是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險的對策與方法。

(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動性風(fēng)險

由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風(fēng)險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動性不足是一個很大的風(fēng)險。為了彌補這個不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。

(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營管理風(fēng)險

對于項目選擇風(fēng)險的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風(fēng)險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風(fēng)險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。

(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風(fēng)險

對于投資環(huán)境風(fēng)險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟領(lǐng)域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險。

(四)加強職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險

在市場經(jīng)濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經(jīng)理在獲得合理報酬的同時相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險及其它責(zé)任。

(五)采取市場化方式發(fā)起運作產(chǎn)業(yè)投資基金

我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務(wù)院申請設(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運作應(yīng)該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風(fēng)險。

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篇5

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；股票價格；波動性

創(chuàng)業(yè)板作為新興的證券交易市場，它主要用于扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)，為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制，為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設(shè)添磚加瓦，由于其正處于市場建設(shè)的初期，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出的市場特征與主板市場有很大差異。本文主要通過對創(chuàng)業(yè)板價格指數(shù)的波動性特征進行分析，影響股票波動性的因素包括宏觀政策因素，也包括內(nèi)外環(huán)境因素以及技術(shù)信息等因素，通過對創(chuàng)業(yè)板股票價格的波動性分析可以作為政策制定的依據(jù)，從而對創(chuàng)業(yè)板市場的過度波動進行抑制，保障市場的健康發(fā)展，同時對投資者起到一定的指導(dǎo)作用，更好地規(guī)避投資風(fēng)險。

一、創(chuàng)業(yè)板及波動性

1.創(chuàng)業(yè)板介紹。創(chuàng)業(yè)板即二板市場，是股票的第二交易市場，指證券交易所主板市場之外的證券市場，創(chuàng)業(yè)板市場中的上市公司主要為高科技公司，這類公司的特點是成立的時間比較短，公司的規(guī)模比較小，公司業(yè)績水平不夠高，經(jīng)營風(fēng)險比較大，因此很難從主板市場上進行融資，但與此同時，這類企業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿统砷L性，成功的經(jīng)營也將帶來高額的利潤。創(chuàng)業(yè)板市場的功能就是為中小型科技企業(yè)和處于初級階段的民營企業(yè)創(chuàng)造一個持續(xù)性的融資道，使其得到發(fā)展所需的資金，促進這類高潛能的企業(yè)的健康發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)板也為風(fēng)險資本提供了一個退出渠道，并能夠推動企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)完善，提高企業(yè)競爭力。

創(chuàng)業(yè)板和主板都是證券市場重要的組成部分，創(chuàng)業(yè)板是在主板的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，是一個新興的市場，與此同時，創(chuàng)業(yè)板在多方面是對主板市場的補充和促進，創(chuàng)業(yè)板的建立，將更多地吸引創(chuàng)業(yè)資金，提高我國資本市場在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用，另外創(chuàng)業(yè)板也豐富了我國證券市場的豐富性和層次性，使我國證券市場能夠適應(yīng)不同企業(yè)和投資者的需求，提高我國資本市場的資源配置效率。

主板和創(chuàng)業(yè)板所依托的宏觀背景是相同的，因此，其股價走勢在某種程度上是一致的，同時，兩個市場相互影響，一個市場的波動可能會引發(fā)另一個市場的變動。此外，創(chuàng)業(yè)板的建立使得兩者之間產(chǎn)生對上市公司和市場資本的競爭，創(chuàng)業(yè)板將對主板產(chǎn)生分流作用，雖然主板的市場規(guī)模遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板，但是從發(fā)展?jié)摿ι峡?，?chuàng)業(yè)板高于主板市場。

創(chuàng)業(yè)板和主板市場作為兩個不同的證券交易市場必定存在著一定的差異，這體現(xiàn)在以下幾個方面。首先，兩者的服務(wù)對象不同，主板市場的服務(wù)對象主要是較為成熟的并且是經(jīng)營狀況較好的大中型企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對象則是新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和高科技企業(yè)中一些經(jīng)營風(fēng)險較大但發(fā)展?jié)摿κ愕闹行⌒推髽I(yè)。其次，兩者的上市要求不同，創(chuàng)業(yè)板上市的要求中對公司規(guī)模要求較低但是對其財務(wù)要求和業(yè)務(wù)管理要求比較嚴(yán)格。另外，市場的流動性不同，創(chuàng)業(yè)板市場時全流通市場，不再有公眾股、國家股和法人股的劃分。此外，兩個市場在發(fā)行機制、配送機制和市場監(jiān)督機制上均有差異。

2.創(chuàng)業(yè)板市場股票價格波動性。創(chuàng)業(yè)板價格的波動是創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的表現(xiàn)，在股票市場中波動是金融時間序列最重要的特征之一，因此創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險分析就是對創(chuàng)業(yè)板的上市公司價格波動進行分析。波動是股票市場的基本特征，在高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)的更為明顯，沒有了波動股票市場的真正意義也就不存在了。資本市場的波動性是一把雙刃劍，適度的波動可以調(diào)整上市公司的資本市場估值，發(fā)揮資本市場職能，使其表現(xiàn)為價值代表公司質(zhì)量，異常或者劇烈的波動將扭曲資本市場功能，不僅資本市場的發(fā)展受限還會影響到整個國家經(jīng)濟的發(fā)展。影響創(chuàng)業(yè)板市場波動性的因素主要包括，第一，整體的經(jīng)濟環(huán)境以及科技水平的發(fā)展，即系統(tǒng)風(fēng)險。第二，信息不對稱和供求關(guān)系不平衡也將引起波動。第三，退市帶來的風(fēng)險。

二、創(chuàng)業(yè)板市場分析

我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性較大，整體表現(xiàn)不穩(wěn)定，從股票價格的波動性上來看，整體走勢為下降趨勢，從收益率的波動來看，開板時期的波動程度十分劇烈，逐漸趨于平緩，但整體上的波動性還是較大的。創(chuàng)業(yè)板市場本身具有“三高”的特點：高發(fā)行價、高市盈率、高募資額，高收益代表著高風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險不斷累積，使得其波動性也難以平復(fù)。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司中存在大量的“水貨”，科技含量不高，發(fā)展?jié)摿Σ桓?，利潤增長率不高，這屬于政策性問題。這些因素加上整體的宏觀環(huán)境和主板市場的滲透式影響，共同造成了創(chuàng)業(yè)板較大的波動性，加上投資者的不夠成熟，使得投資者利益容易受到損害。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。可以說，創(chuàng)業(yè)板是一個門檻低、風(fēng)險大、監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場，也是一個孵化科技型、成長型企業(yè)的搖籃。

三、政策建議

篇6

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；自主創(chuàng)新；投行（投資銀行簡稱）；風(fēng)險投資

1.推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的必要性和迫切性

1.1 推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的必由之路

近年來，大量中小企業(yè)的發(fā)展還是依賴要素驅(qū)動來實現(xiàn)經(jīng)濟增長。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力，而各個產(chǎn)業(yè)、各個行業(yè)的比重變化以及它們內(nèi)部科技含量的提升是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要表現(xiàn)。要使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化，必須注重大量中小企業(yè)的自主創(chuàng)新工作，只有這樣，各個產(chǎn)業(yè)、各個行業(yè)才能利用自己的技術(shù)成果調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，加大對高科技產(chǎn)品等技術(shù)含量高、經(jīng)濟效益好的行業(yè)的投入，才能加大對傳統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)的改造，才能真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化。促進中小企業(yè)自主創(chuàng)新顯得尤為重要和緊迫。

1.2 推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新是解決資源和環(huán)境約束、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的迫切要求

中小企業(yè)現(xiàn)有的增長模式主要是粗放型的，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，增長日益受到資源和環(huán)境的嚴(yán)重約束，粗放型經(jīng)濟的實質(zhì)是自主技術(shù)少而資源消耗多，隨著原材料的不斷漲價，再加上土地資源的嚴(yán)重短缺和生態(tài)環(huán)境的惡化，以及經(jīng)常出現(xiàn)的能源荒、民工荒，粗放型增長模式已經(jīng)走到了盡頭。加強科技進步和自主創(chuàng)新，是轉(zhuǎn)變增長方式，破解資源環(huán)境瓶頸約束，實現(xiàn)經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。大量的中小企業(yè)中，雖然也有部分高新技術(shù)企業(yè)，但總體上自主創(chuàng)新能力還比較薄弱。因此，迫切需要促使中小企業(yè)走自主創(chuàng)新之路，以實現(xiàn)社會資源的高效優(yōu)化配置。只有不斷增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力，努力掌握更多的自主核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)，才能真正突破資源環(huán)境的瓶頸約束，才能緩解經(jīng)濟快速增長與有限資源的尖銳矛盾，才能真正實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。

1.3 推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新是應(yīng)對國際激烈競爭的需要

目前，我國大量中小企業(yè)的外貿(mào)依存度很高，很多企業(yè)的產(chǎn)品銷售都依賴國外市場。一些重要領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)和重大裝備依賴進口，特別是大量的高精尖數(shù)控機床等重要設(shè)備主要依賴進口，部分高新技術(shù)企業(yè)在生產(chǎn)中使用的核心部件也主要依賴進口，嚴(yán)重地制約著中小企業(yè)的整體技術(shù)進步。同時，中小企業(yè)的出口產(chǎn)品層次較低，技術(shù)含量少，這使得大量低價產(chǎn)品的出口容易引起國際貿(mào)易摩擦。在對外貿(mào)易中，產(chǎn)品的競爭力最主要取決于企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，依靠初級加工制造取得國際分工，以廉價商品占據(jù)國際市場取得貿(mào)易總量增長，很難在急劇變化的國際競爭中把握長遠(yuǎn)利益，更難在國際分工與合作中占據(jù)主導(dǎo)地位。為了順應(yīng)經(jīng)濟全球化趨勢，營造和諧的國際貿(mào)易環(huán)境，應(yīng)對激烈的國際競爭，必須加強科技進步和自主創(chuàng)新，特別是大力提升中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，變中國制造為中國創(chuàng)造，掌握主動權(quán)，占據(jù)國際貿(mào)易制高點。

2.借助投行風(fēng)險投資業(yè)務(wù)推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的優(yōu)勢

借助投行的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力具有以下的幾個優(yōu)勢：

第一，我國的投資銀行即證券公司現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)集中于一級市場的承銷業(yè)務(wù)和二級市場的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，競爭異常激烈，而中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力得以推進的瓶頸就是融資難，符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)數(shù)量很少，投資銀行與其為中小企業(yè)開展承銷業(yè)務(wù)，不如開展針對中小企業(yè)的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，這樣業(yè)務(wù)吞吐量大增，使投行的整體發(fā)展?fàn)顩r變被動為主動，形成投行與中小企業(yè)雙贏的局面。

第二，在投行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的過程中，可以借助投行的金融專業(yè)人材為中小企業(yè)注入資金管理人員，促進我國中小企業(yè)的成功擴張，從而提升我國的經(jīng)濟發(fā)展水平。

第三，投資銀行為中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)可以活躍我國的資本市場，增加我國資本市場的容量，為民間資本的投資拓寬渠道。

第四，增加投資銀行的收入，提升投資銀行的實力。

3.投行針對中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險

投資銀行為中小企業(yè)構(gòu)建的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)是一個切實可行的投資模式，隨著國家對金融市場發(fā)展的重視與改革的深入，對投資銀行開展各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)給予大力支持，對推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高也給予了莫大支持，相信二者的結(jié)合必定是天時、地利、人合的局面。但看到投行針對中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的前景和亮點的時候還要注意在運營中存在的困難和風(fēng)險。

投行針對中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險主要有以下幾種：

3.1 資金風(fēng)險

資金風(fēng)險主要是指因資金不能及時供應(yīng)而導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能。由于投行針對中小企業(yè)開展的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)是一個周期長、投資大、回收期長的大型產(chǎn)業(yè)鏈，其所需要的資金是需要長期的、穩(wěn)定的、及時的供給，否則將會使整個風(fēng)險投資業(yè)務(wù)因資金上的斷流而經(jīng)營失??；

3.2 市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指市場主體從事經(jīng)濟活動所面臨虧損的可能性和盈利的不確定性。因為投行針對中小企業(yè)開展的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)所涉及的是一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，其終端產(chǎn)品的市場的穩(wěn)定對整個風(fēng)險投資至關(guān)重要，甚至于影響整項風(fēng)險投資的成敗。

3.3 管理風(fēng)險

管理風(fēng)險是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因管理不善而導(dǎo)致的經(jīng)營不確定的可能性。因此在風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)鏈上有諸多的中小企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)構(gòu)成，各個企業(yè)的經(jīng)營理念，協(xié)調(diào)配合能力，組織結(jié)構(gòu)的合理性都有極強的要求，因而多個環(huán)節(jié)中有某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題則可能導(dǎo)致風(fēng)險投資的失敗，還會給中小企業(yè)帶來生產(chǎn)經(jīng)營上的損失。

4.應(yīng)對風(fēng)險，助力中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)從而提升自主創(chuàng)新能力的措施

在投行針對中小企業(yè)開展的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險分析后，將有針對性的研究如何應(yīng)對上述的各類風(fēng)險，并助力中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)從而提升自主創(chuàng)新能力。

4.1 應(yīng)對資金風(fēng)險的措施

對中小企業(yè)進行財務(wù)管理的首要目標(biāo)就是確保中小企業(yè)的現(xiàn)金的持續(xù)性，保證中小企業(yè)所需的資金的適時適量的供應(yīng)。投資銀行在兼并與收購業(yè)務(wù)中具有安排資金融通和過橋貸款的職能，此項業(yè)務(wù)可以幫助風(fēng)險投資的目標(biāo)企業(yè)解決中短期的資金困難，通過公司理財中的重建財務(wù)制度，出售轉(zhuǎn)讓子公司而解決短期資金困難；通過項目融資、證券發(fā)行等職能為目標(biāo)企業(yè)解決長期資金困難，而投資銀行的投資咨詢業(yè)務(wù)部可以為風(fēng)險投資的目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的預(yù)測和籌集使用現(xiàn)金流，通過多項業(yè)務(wù)的組合服務(wù)和多種渠道的運用，可以使投資銀行充分的利用自身優(yōu)勢資源，為所投資的中小企業(yè)解決，防范和預(yù)防資金風(fēng)險。

4.2 應(yīng)對市場風(fēng)險的措施

中小企業(yè)面臨的市場風(fēng)險主要分為兩種：市場接受能力的不確定性和市場接受時間的不確定性，在應(yīng)對這兩種情況時投資銀行可以采取兩種方式：“預(yù)防”和“治療”?！邦A(yù)防”即為防范這種情況的出現(xiàn)，投資銀行的公司理財業(yè)務(wù)在廣義上有應(yīng)公司、個人或政府的要求對某個行業(yè)、某類市場、某種產(chǎn)品或證券進行深入的研究與分析，提供較為全面的、長期的決策分析資料的作用，因而在投資銀行旗下的公司理財業(yè)務(wù)部可以為中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的市場做出準(zhǔn)確的預(yù)測以預(yù)防市場風(fēng)險的發(fā)生；“治療”就是對其投資的目標(biāo)企業(yè)發(fā)生市場風(fēng)險后采取的應(yīng)對措施，投資銀行本身就是一個交易平臺，而且其擁有信息、人員上的優(yōu)勢，在發(fā)生市場風(fēng)險時，可以通過進一步的兼并與收購控制市場或利用自身的優(yōu)勢及時拋開目標(biāo)公司割肉止損。

4.3 應(yīng)對管理風(fēng)險的措施

相對于一個經(jīng)營和延展得如此之長的產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營理念的超前或滯后、組織結(jié)構(gòu)的過于臃腫或不力、相互協(xié)調(diào)的不當(dāng)都是中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的管理風(fēng)險。投資銀行因其業(yè)務(wù)性質(zhì)的原因具有極其強大的社會資源，可以通過自己的網(wǎng)絡(luò)為目標(biāo)企業(yè)組建適應(yīng)的管理體系，以應(yīng)對管理風(fēng)險。

綜上所述，化解了投行針對中小企業(yè)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險，就解決了借助投行風(fēng)險投資業(yè)務(wù)推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的瓶頸問題。借助投行風(fēng)險投資業(yè)務(wù)來推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力也是一個較新的視角。因此，也是多渠道推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的方法之一，借助投行的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)來推進中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力這一方法是有積極的意義和廣闊的市場前景的。

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篇7

關(guān)鍵詞:地?zé)豳Y源;開發(fā);基金風(fēng)險

能源是我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和工業(yè)化進程加快的基本保障。近年來,我國能源需求量增長已創(chuàng)歷史新高,2008年國內(nèi)能源消費量已超過“十一?五”規(guī)劃設(shè)定的2010年上限目標(biāo)。地?zé)崮芫哂蟹植紡V泛、運行成本相對于礦物燃料低、清潔等特點,深受世界各國政府的青睞。地?zé)豳Y源被應(yīng)用于多個領(lǐng)域,但是在地?zé)豳Y源開發(fā)中仍然存在投入資金少、技術(shù)難度大、開發(fā)成本高、開采程度低等問題,地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金這一科學(xué)管理方法,能夠?qū)崿F(xiàn)有效開發(fā)和管理。

一、地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的概述

地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金(theIndustryInvestmentFundundertheExploitationof-

GeothermalResources)是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種,是指對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度,是在投資欲望與投資手段沖突和矛盾中孕育出的新的投資工具。作為一種社會化的投資工具,是在一定社會歷史和經(jīng)濟條件下產(chǎn)生和發(fā)展的。投資基金起源于英國,在美國得到發(fā)展,后普及于全世界。它的產(chǎn)生,從投資基金產(chǎn)生的社會背景看,包括個人財富水平、個人投資欲望、社會投資需求和投資技術(shù)發(fā)展等因素;從基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要素背景看,包括社會經(jīng)濟組織形式、社會金融組織制度、法律的有效規(guī)范和自身的創(chuàng)新能力等方面。如何在未知風(fēng)險的情況下追求最大的收益是每一位投資者都關(guān)注的問題,因而基金的管理者必須制定有效的風(fēng)險防范機制,對各種可能的風(fēng)險進行科學(xué)分析,做出正確的判斷,采取防范措施,減弱風(fēng)險,獲得最大的收益,這對地?zé)豳Y源產(chǎn)業(yè)投資基金正常運作具有重要作用。

二、地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)險

在市場經(jīng)濟環(huán)境中,每一位投資者都關(guān)心其投資的風(fēng)險與收益。對地?zé)豳Y源產(chǎn)業(yè)投資基金的投資不同于一般意義上的投資,其主要原因在于投資的客體可能獲得高額收益的同時,也蘊含著巨大的風(fēng)險,其風(fēng)險不僅存在于特定的地?zé)豳Y源開發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中,而是遍布整個地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全過程,它發(fā)展的每一階段都存在風(fēng)險。

(一)地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險概述

通常講風(fēng)險是指某件事件發(fā)生的不確定性,即包括盈利的不確定性也包括損失的不確定性。地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險主要指是,基金投資行為給投資者帶來某種經(jīng)濟損失的可能性,是某一項預(yù)期后果中估計較為不利的一面。它可以表示為事件發(fā)生的概率的后果函數(shù):

R=f(P,C)①

其中:R――某事件的風(fēng)險;P――事件發(fā)生的概率;C――事件發(fā)生的后果。

這種損失包括投入資本的損失和預(yù)期收益未達(dá)到的損失。

第一,地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險屬性:地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險有客觀性、不確定性、潛在性、損益雙重性、可測性、相關(guān)性、發(fā)展性等屬性。

第二,地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分類:地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的風(fēng)險是多樣的,為了進一步深入、全面地認(rèn)識投資的風(fēng)險,并有針對性地對其進行評估、管理,從不同角度對其分類。

從投資主體的角度來看,地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險來源有系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩種。系統(tǒng)風(fēng)險源于公司之外,如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險,是不能通過多角化投資而分散的,因而又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險;非系統(tǒng)風(fēng)險源于公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動,如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、廣告推銷活動、顧客偏好的變化以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,因此又稱為可分散風(fēng)險或公司特有風(fēng)險。

從風(fēng)險對所投入資金的影響程度來看,地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險來源有安全性風(fēng)險、收益性風(fēng)險和流動性風(fēng)險三種。安全性風(fēng)險指從投資的安全性的角度來看,不僅預(yù)期實際收益有損失的可能,而且投資方或其他財產(chǎn)也可能蒙受損失,即投資方財產(chǎn)的安全存在危險;收益性風(fēng)險指投資方的資本和其他財產(chǎn)不會蒙受損失,但預(yù)期實際收益有損失的可能;流動性風(fēng)險指投資方的資本、財產(chǎn)和預(yù)期實際收益不會蒙受損失,但資金有可能不能按期轉(zhuǎn)移或支付,造成資金的停滯,使投資者蒙受其他方面的損失。

從所處的內(nèi)外部環(huán)境來看,地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險來源有政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險等。政治風(fēng)險是指可能由于戰(zhàn)爭、國際關(guān)系變化或有關(guān)國家政權(quán)更迭、政策改變而使投資者實際收益蒙受損失。經(jīng)濟風(fēng)險是指由于宏觀經(jīng)濟發(fā)生大幅度波動或調(diào)整而使投資者蒙受實際的經(jīng)濟風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險指由于技術(shù)方面的因素及其變化的不確定性而導(dǎo)致失敗的可能性。生產(chǎn)風(fēng)險是指小批試制到生產(chǎn)的風(fēng)險。市場風(fēng)險指由于市場情況的不確定性導(dǎo)致?lián)p失的可能性。管理風(fēng)險指因管理不善而產(chǎn)生的風(fēng)險等。

(二)地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析與識別

在地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金投資活動中,其風(fēng)險的具體表現(xiàn)結(jié)果有:

1、投資于某一種子公司,即投資項目,由于勘察數(shù)據(jù)有誤、開發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)供應(yīng)不足、市場同類產(chǎn)品和替代品的競爭、組織和決策失誤等原因造成該項目未能產(chǎn)生收益而造成的損失。

2、盡管投資項目獲得了收益,但是產(chǎn)生的收益低于預(yù)期收益。

3、由于財務(wù)等方面原因,為了變現(xiàn)投資而拋售所投資的項目。

4、由于政治、經(jīng)濟等不可預(yù)料事件的發(fā)生,而造成的損失。風(fēng)險識別是一項極富藝術(shù)性的工作,要求基金經(jīng)理不僅具備極強的探查、洞察和分析能力,還要擁有豐富的實際經(jīng)驗。

由于不同的投資對象其風(fēng)險因素及大小均不相同,所以要對每個具體投資對象可能產(chǎn)生的風(fēng)險進行風(fēng)險識別。所謂風(fēng)險識別就是從系統(tǒng)的觀點出發(fā),橫觀投資對象所涉及的各個方面,縱觀投資對象的進程,將引起風(fēng)險的復(fù)雜事物分解成比較簡單的基本單元。從錯綜復(fù)雜的關(guān)系中找出因素間本質(zhì)聯(lián)系,在眾多的影響因素中抓住主要因素,分析它們引起投資與收益變化的嚴(yán)重程度。

企業(yè)在各個階段所承受的風(fēng)險是不同的。創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)必須首先確認(rèn)地?zé)豳Y源地質(zhì)勘查的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確,避免開發(fā)一半發(fā)現(xiàn)地?zé)豳Y源不足的風(fēng)險;避免現(xiàn)有技術(shù)不符合實際開發(fā)的風(fēng)險;避免生產(chǎn)費用過高、設(shè)備陳舊以及產(chǎn)品供應(yīng)不足等風(fēng)險;避免市場上同類產(chǎn)品、替代產(chǎn)品的競爭及市場密度等風(fēng)險。在成長階段,應(yīng)避免決策和組織風(fēng)險。在成熟階段,應(yīng)避免知識產(chǎn)權(quán)、人事及產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題等風(fēng)險。當(dāng)然,在各個階段皆有可能受到自然災(zāi)害和政治、經(jīng)濟等外部環(huán)境的影響,存在各種意想不到的風(fēng)險。

(三)地?zé)豳Y源開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金投資風(fēng)險評估

被投資公司在不同的發(fā)展階段風(fēng)險因素可能會發(fā)生變化。在創(chuàng)業(yè)期,在成長期,由于管理滯后、成本過高、控制不當(dāng)、研發(fā)不足、營銷失誤等原因,導(dǎo)致成長緩慢、持續(xù)競爭力不足等問題發(fā)生;在成熟期,可能會因為關(guān)鍵人員流失、不當(dāng)戰(zhàn)略決定、管理邊際降低等原因,導(dǎo)致市場占有率降低、上市受阻等問題發(fā)生。

因此要定期對投資企業(yè)進行風(fēng)險評估,運用以下公式計算投資企業(yè)投資回報率r。

其中P為基金投資額。當(dāng)企業(yè)投資回報率r遠(yuǎn)大于基金投資總回報率預(yù)測值為R時,說明投資企業(yè)風(fēng)險因素增加,需要特別關(guān)注并對其進行判斷。要對已被識別出的各種風(fēng)險因素進行成因分析,辨別哪些因素是起主導(dǎo)作用的,那些因素處于次要地位;要對起主導(dǎo)作用的風(fēng)險因素進行過程分析,理清導(dǎo)致投資失敗的可能關(guān)鍵環(huán)節(jié),盡可能對其發(fā)展趨勢進行擬合測試得出預(yù)測結(jié)果。

(四)風(fēng)險對策與危機化解

在對被投資公司的風(fēng)險識別與判斷的工作基礎(chǔ)上,有針對性采取措施。當(dāng)發(fā)展的主要障礙是技術(shù)原因時,應(yīng)首先判斷關(guān)鍵技術(shù)是否落后、是否應(yīng)該更新、改造的成本支出量有多大,若技術(shù)已經(jīng)落后,研發(fā)或引進成本過大,超出基金公司投資承受范圍,可考慮在最小損失情況下撤回投資;若只是技術(shù)上一些環(huán)節(jié)不夠完善,利用自身所持資源對被投資公司加以扶持,可以幫助其及早走出逆境,應(yīng)追加投資實現(xiàn)整體投資保值、增值的目的。當(dāng)經(jīng)營管理出現(xiàn)問題時,應(yīng)動用自己的專長,從財務(wù)、營銷、管理等不同方面予以支持,若資金短缺,可以通過擔(dān)保方式幫助其進行短期融資;若銷售渠道不暢,也可以幫助其進行營銷戰(zhàn)略規(guī)劃,并運用所持有的資源為其營銷產(chǎn)品。當(dāng)企業(yè)陷入危機狀態(tài)(如持續(xù)虧損、市場份額持續(xù)下降、生產(chǎn)停頓等),并且基金在企業(yè)管理層已無法控制經(jīng)營局勢時,通常風(fēng)險管理對策措施已經(jīng)不能奏效,就必須采用特別管理活動進行危機處理,按照預(yù)先設(shè)立的條款采取更換中高層管理人員、執(zhí)行應(yīng)急方案等措施,及時介入公司經(jīng)營管理活動,一旦被投資公司恢復(fù)正常,基金公司就應(yīng)減少干預(yù),進行日常監(jiān)控;若所有的措施均不能奏效,就應(yīng)該制定退資方案,對被投資公司或進行轉(zhuǎn)讓,或進行清算。

篇8

在知識經(jīng)濟時代,知識作為重要基本要素的地位得到承認(rèn),但是與金融資本相比,知識流動的方便性和安全性仍處于劣勢,特別是在安全性方面。所謂安全性是指生產(chǎn)要素在轉(zhuǎn)移的過程中發(fā)生損失的可能性較小。所謂方便性是指生產(chǎn)要素從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方時十分便利且運輸成本很低。這是因為:無法解決的信息不對稱使知識交易非常困難,對于那些在經(jīng)濟競爭中決定獲利的具有壟斷性的隱形知識更是如此。例如,專利權(quán)買賣、新技術(shù)被接受并轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品都非常困難。由于不能進行有效率的市場交易,知識流動的方便性必然較差。即使知識的交易經(jīng)過艱難的談判達(dá)成協(xié)議,知識的溢出效應(yīng)仍將導(dǎo)致任何一方都不能夠完全控制知識的獲利者范圍,這就是知識流動的安全性弱勢。因此,知識經(jīng)濟時代流動最多的生產(chǎn)要素仍然是金融資本,而非知識。但是,生產(chǎn)要素流動也表現(xiàn)出了一系列新的特點。

第一,金融資本已經(jīng)相對過剩,資本流動將更多地追逐和圍繞知識這個中心展開,一些知識發(fā)展快的國家或地區(qū)將成為投資的重點。在很長一段時期內(nèi)人類社會面臨的主要約束是自然資源及其他一些硬要素的約束。而今天由于工業(yè)文明的極大發(fā)展,資本的積聚已經(jīng)相當(dāng)豐富,雖然還沒有在全世界范圍內(nèi)達(dá)到過剩的程度,但是在一些地區(qū)和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了過剩,以至于在原來的范圍內(nèi)難以找到足夠高回報的投資機會。大量的國際資本流動,特別是游資的存在,就是很好的例證。

第二,知識的發(fā)展使得金融資本流動更加便利。知識的發(fā)展,特別是電子和信息技術(shù)等硬件的發(fā)展,使得金融服務(wù)突破了時空限制,實現(xiàn)了全球金融市場一體化。再者,高科技的運用還推進了金融服務(wù)的多樣化和全方位化,各種無人銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、家庭銀行等應(yīng)運而生,在全球調(diào)動大筆資本也只要在計算機鍵盤按幾個鍵或打一個電話即可。此外,由于信息技術(shù)的運用和人力資源的知識化,降低了金融企業(yè)運作成本,在提高金融企業(yè)效率的同時也提高了資本流動的效率。

第三,從國外發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗來看,知識經(jīng)濟所需的知識生產(chǎn)、傳播、應(yīng)用與投融資活動的創(chuàng)新———風(fēng)險投資有著密切的聯(lián)系。據(jù)統(tǒng)計,近年來全美國600多家風(fēng)險投資基金(公司)中的一半以上集中在硅谷,年投入資金量高達(dá)250億美元。

二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的投融資活動分析

知識經(jīng)濟的一個重要特點就是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為整個社會經(jīng)濟活動的支柱產(chǎn)業(yè),在此,筆者沿著這條路線考察一下高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與投融資活動的關(guān)系。(一)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段及其資金需求特點

1.種子階段。在這個階段,投資對象僅有產(chǎn)品構(gòu)想,還沒有形成產(chǎn)品原型。因此,產(chǎn)品的發(fā)明者或者創(chuàng)業(yè)者需要籌集資金進行產(chǎn)品的研究開發(fā),以形成雛形的樣品或者樣機,推出比較完整的工業(yè)生產(chǎn)方案。在種子階段,面臨著巨大的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險。由于僅僅是一種設(shè)想,因而在開發(fā)研究過程中,很可能由于中間某一環(huán)節(jié)的問題,從而中途夭折。

由于存在較大風(fēng)險,因而一般的商業(yè)銀行和資本市場不會向處在這個階段的個人、機構(gòu)、企業(yè)提供資金支持。而這個階段是高新技術(shù)的萌芽階段,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要,因而政府應(yīng)承擔(dān)起這個階段的資金支持。政府的投入很大程度上決定了一國在高新技術(shù)方面發(fā)展的潛力,當(dāng)然也不排除資金實力雄厚的大企業(yè)自己承擔(dān)研究開發(fā)的費用。

2.創(chuàng)建階段。在這一階段,高新技術(shù)企業(yè)已完成了樣品的開發(fā)和企業(yè)經(jīng)營計劃的建立工作,需要著手創(chuàng)立企業(yè)進行試生產(chǎn),并且進一步完善產(chǎn)品的功能和設(shè)計等。在這一階段,資金主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品的進一步開發(fā)完善以及開拓銷售渠道等,資金需求量比較巨大。在這一階段,企業(yè)面臨的主要風(fēng)險是市場風(fēng)險,即技術(shù)創(chuàng)新的新產(chǎn)品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。一個新產(chǎn)品從研究開發(fā)到生產(chǎn),一直到產(chǎn)生經(jīng)濟效益,短的需要兩、三年的時間,長的需要七、八年甚至十年以上時間。在這期間,市場情況會發(fā)生難以預(yù)測的變化,因而在這階段企業(yè)夭折的可能性最大。

從高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的全過程來看,創(chuàng)建階段是實現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實商品”這一關(guān)鍵性跳躍的重要階段,是投資風(fēng)險大、資金缺口也大的階段。正是由于創(chuàng)建階段的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險大,因而發(fā)展風(fēng)險投資對于這一階段的企業(yè)顯得尤為重要。這一階段風(fēng)險投資的資金主要用于新企業(yè)的創(chuàng)立。在風(fēng)險投資介入后,企業(yè)的資金實力和承擔(dān)風(fēng)險的能力有所增強,部分對于高新技術(shù)企業(yè)運作比較熟悉的商業(yè)銀行也會適度介入,并提供一定程度的貸款支持。另外,政府設(shè)立的扶持高新技術(shù)企業(yè)的資金,對于這一階段的企業(yè)也有明顯的支持作用。

3.成長階段。在這一階段,高新技術(shù)企業(yè)的初期產(chǎn)品已經(jīng)完成,而且在市場上已有一定的基礎(chǔ),有待開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品,并進行大規(guī)模的市場開發(fā)工作,擴充生產(chǎn)規(guī)模,擴大銷售量與市場占有率,以獲得更多的利潤。在這一階段面臨的主要是企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大,原先僅有幾個創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成的管理層,可能不再適應(yīng)生產(chǎn)規(guī)模擴大后的需要。另一方面,管理層的管理協(xié)調(diào)能力、開拓市場的能力,以及籌措資金的能力都會影響整個企業(yè)的運轉(zhuǎn)狀況。

在企業(yè)發(fā)展的成長階段,無疑更需要大規(guī)模的資金投入。在此階段,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn),但距離股票上市還有一段距離,不過已經(jīng)能夠從金融機構(gòu)獲得貸款支持。當(dāng)然,由于商業(yè)銀行的貸款需要擔(dān)保、抵押等,企業(yè)能夠獲得的資金支持還存在一定缺口。而風(fēng)險投資的大規(guī)模參與正好能夠彌補這一缺口。同時,風(fēng)險投資機構(gòu)還會參與企業(yè)的經(jīng)營管理,使企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險降低到最小限度。

4.成熟階段。在這一階段,高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有了比較堅實的基礎(chǔ),產(chǎn)品有了一定的市場占有率和知名度,企業(yè)的資金狀況也有了較大的改善。但為了進一步擴大生產(chǎn)、占有市場,仍有較大的資金需求。同時,企業(yè)面臨的市場風(fēng)險和經(jīng)營管理風(fēng)險也相對較小。在成熟階段,企業(yè)的融資能力相對較強,由于企業(yè)擁有足夠的業(yè)績來證明自己的信用,違約風(fēng)險大幅度降低,不僅許多商業(yè)銀行愿意提供貸款,而且,貸款的成本也大幅度降低。同時,通過股票市場,上市融資也成了一種可供選擇的方式。

(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資渠道的比較分析

1.商業(yè)銀行。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一個重要特點是高風(fēng)險中蘊藏著高回報,成功率較低但成功之后的回報較高。對于商業(yè)銀行來說,經(jīng)營以穩(wěn)健為首要原則,不能用存款人的錢來進行高風(fēng)險的、仍處于起步階段的高新技術(shù)投資,這就決定了商業(yè)銀行不可能成為處于起步階段高新技術(shù)企業(yè)的主要金融支持機構(gòu);另一方面,絕大多數(shù)高科技企業(yè)屬于中小型企業(yè),對于銀行來說其信用風(fēng)險相對較高,能夠提供的抵押擔(dān)保也十分有限,因而使得銀行出于風(fēng)險的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是,如果有了政府對高新技術(shù)企業(yè)的銀行貸款提供擔(dān)保,商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險性下降,商業(yè)銀行仍然可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用?？墒沁@一渠道仍不可能成為推動高風(fēng)險高回報的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要形式。

2.投資銀行。從市場職能看,投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù),具體業(yè)務(wù)包括企業(yè)上市、為企業(yè)尋找私人貸款、企業(yè)并購等,其中企業(yè)上市業(yè)務(wù)對投資銀行來說最為主要。對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說,投資銀行同樣是不可缺少的。首先,投資銀行可以幫助成熟的高新技術(shù)企業(yè)上市,從而使風(fēng)險投資能順利從高風(fēng)險的企業(yè)中撤出,獲得足夠高的收益。其次,投資銀行也可為那些雖然發(fā)展不成熟,但已具備一定的實力和條件,需要融資的高新技術(shù)企業(yè)進行以私募形式為主的融資活動,從而使公司迅速達(dá)到上市水準(zhǔn)。不過,顯然這一渠道也不可能成為推動高風(fēng)險高回報的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要形式。

3.共同基金。共同基金絕大部分投資于上市以后階段的企業(yè),其主要獲利渠道是管理費,其大致水平是所管理資金的0.5%～3.5%。從美國金融市場的發(fā)展看,美國的共同基金多數(shù)購買高科技股,其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領(lǐng)域。這些共同基金在獲得豐厚回報的同時,也提高了高新技術(shù)企業(yè)上市時的市場價值,從而能夠吸引更多的社會資

金進入高新技術(shù)企業(yè),培植更多的高新技術(shù)企業(yè)。但是,顯然這一渠道不可能成為推動高風(fēng)險高回報的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期研究。

4.資本市場。資本市場渠道與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著非常緊密的內(nèi)在聯(lián)系。第一,風(fēng)險投資資金雖然大約只占整個資本市場資金總量的1%左右,但這些投資最終能夠為資本市場提供新的高科技上市公司。第二,資本市場為風(fēng)險投資資金的撤出創(chuàng)造了條件,鼓勵更多的資本流向風(fēng)險投資,形成一個良性循環(huán)。第三,通過上市和上市后的再融資,上市后的高新技術(shù)企業(yè)能夠迅速擴張成為大型企業(yè)。第四,資本市場發(fā)展為風(fēng)險投資提供了退出機制,對于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展具有相當(dāng)重要的意義。相當(dāng)多風(fēng)險投資的收益都來源于創(chuàng)業(yè)公司上市后其股票市值成倍甚至幾十倍的增長。

5.風(fēng)險投資。風(fēng)險投資基金對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有特殊的重要性。與其他投資方式一樣,風(fēng)險投資以資本收益最大化為目的,區(qū)別于它們的是:

(1)風(fēng)險投資機構(gòu)并不通過占有被投資企業(yè)的股份,以獲得股息和紅利來實現(xiàn)資本增值的目的,而是在投入資本獲得理想的增值后通過適當(dāng)方式轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)并退出該企業(yè),并進行新的風(fēng)險投資。(2)風(fēng)險投資的主要對象是那些處于產(chǎn)業(yè)化初期蘊藏著巨大風(fēng)險的高新技術(shù)企業(yè)。(3)為了保證被投資的企業(yè)能夠順利的產(chǎn)業(yè)化,風(fēng)險投資機構(gòu)不僅將資本單純交給企業(yè),而且還參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策制定、技術(shù)評估、市場風(fēng)險分析以及投資回報估算等活動。從整個企業(yè)運作全過程看,風(fēng)險投資資金總額并不很高,但是風(fēng)險投資資金的投入,對于引導(dǎo)社會資金流入高科技企業(yè)具有重要的引導(dǎo)作用。因為在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的起步階段,由于公司股票未能公開上市,股權(quán)流通不容易,需要風(fēng)險投資家在股權(quán)出售之前給予各發(fā)展階段的資金融通,以便其成長發(fā)展。

(三)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要風(fēng)險投資、資本市場如前面所述,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要歷經(jīng)種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、成熟階段,其中種子階段以科研開發(fā)為主,資金投入量相對較小,周期也相對較長,技術(shù)成果只具有科學(xué)發(fā)明和再開發(fā)的價值,尚不具備產(chǎn)業(yè)運作條件,一般不會產(chǎn)生經(jīng)濟效益,因而資金投入主要依靠國家。到了成熟階段,高新技術(shù)已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化,雖然資金投入大,但由于能很快收回投資并獲得巨額的利潤,因而可以通過多種方法融資,也無關(guān)發(fā)展大局。唯獨創(chuàng)建、成長階段,要求有較大的資金投入,但卻沒有企業(yè)愿意投入資金,若國家也無力負(fù)擔(dān)這筆投資,那么就成為了科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。因此,結(jié)合各種融資渠道分析,我們認(rèn)為:必須建立風(fēng)險投資基金,大力發(fā)展資本市場,才能促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因為,風(fēng)險資本市場的建立,風(fēng)險投資的出現(xiàn)正好可以彌補這一斷層。具體而言,有兩個方面的原因:

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關(guān)鍵詞 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 風(fēng)險分析 風(fēng)險預(yù)警 產(chǎn)業(yè)預(yù)警模型

中圖分類號：G831.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警機制的重要性

我國重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七大產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的復(fù)雜性、艱巨性、長期性，因而相關(guān)企業(yè)和機構(gòu)所需要的投入成本和風(fēng)險程度都在增大，這就迫切需要新的風(fēng)險機制的分擔(dān)，包括進一步完善創(chuàng)業(yè)及投資風(fēng)險機制、科技成果轉(zhuǎn)化風(fēng)險機制等，為此，應(yīng)鼓勵建立各種形式的創(chuàng)新聯(lián)盟，從而降低了單個企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警是指以產(chǎn)業(yè)預(yù)警指標(biāo)體系為中心，利用經(jīng)濟、管理、統(tǒng)計和計算機技術(shù)等多種學(xué)科的相關(guān)知識，采用定性與定量相結(jié)合的方法，對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢進行過程刻畫、追蹤分析和警情預(yù)報，以避免危害在不知情或準(zhǔn)備不足的情況下發(fā)生，從而最大程度地減低危害所造成的損失的行為。

2戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警機制的過程

2.1戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)設(shè)計

風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)設(shè)計是整個風(fēng)險預(yù)警機制的核心。指標(biāo)設(shè)計的效果直接影響到整個風(fēng)險預(yù)警機制的發(fā)揮和運用。建立風(fēng)險預(yù)警體系應(yīng)遵循科學(xué)性、實用性、敏感性、規(guī)范性、動態(tài)性等原則。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍較廣，不同產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)也有所區(qū)分，指標(biāo)的選取可以邀請產(chǎn)業(yè)內(nèi)的專家進行綜合評判并決定指標(biāo)權(quán)重。設(shè)定指標(biāo)之后，要確定一個與預(yù)警指標(biāo)體系相適應(yīng)的合理測度，作為經(jīng)濟運行正常的衡量標(biāo)準(zhǔn)，也就是確定警限。筆者考慮產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性因素，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險綜合歸納出部分二級指標(biāo)供參考，某些二級指標(biāo)還需要繼續(xù)細(xì)化以便可以量化處理。

2.2戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警評估

通過專門預(yù)警部門對信息定期采集，保證對風(fēng)險狀態(tài)了解的及時性和準(zhǔn)確性。對風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系進行整理和分類，根據(jù)事先設(shè)定的一系列指標(biāo)的臨界點量化綜合評價后確定警情所處狀態(tài)采取不同措施。

2.3戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險控制

風(fēng)險控制主要包括風(fēng)險預(yù)控和跟蹤監(jiān)控。風(fēng)險預(yù)控是預(yù)先制定多種風(fēng)險狀態(tài)下的備選對策及防范風(fēng)險的方案構(gòu)思或框架――風(fēng)險對策庫，當(dāng)預(yù)警系統(tǒng)發(fā)出警報時，可調(diào)用或參考相應(yīng)的對策、方案或思路。跟蹤監(jiān)控指產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，對產(chǎn)業(yè)成功可能性、風(fēng)險隱患等進行跟蹤監(jiān)控。這不僅包括發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新過程中的新信息，而且包括將影響程度發(fā)生變化的風(fēng)險因素，以及針對某些明顯的風(fēng)險狀態(tài)向預(yù)控對策庫尋求防范與處理方法。通過跟蹤監(jiān)控，可以逐步發(fā)現(xiàn)風(fēng)險因素的作用規(guī)律和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進展趨勢，并由此做出合適的預(yù)警判別。

2.4 風(fēng)險預(yù)警反饋機制

風(fēng)險預(yù)警機制是一個動態(tài)的過程，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展變化，要不斷地對風(fēng)險因素、預(yù)警指標(biāo)、權(quán)重、警限等進行調(diào)整，使預(yù)警系統(tǒng)符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。調(diào)整過程可采用專家會議法或德爾菲法。

3 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警管理建議

3.1 建立風(fēng)險預(yù)警管理信息庫

建立全國性的信息收集中心，推進產(chǎn)業(yè)安全數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)建設(shè)，各地主管部門和行業(yè)組織要提高數(shù)據(jù)的覆蓋面，確保直報數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、可靠性和可比性。加強與有關(guān)部門的協(xié)調(diào)和溝通，豐富數(shù)據(jù)獲取渠道，保障數(shù)據(jù)獲取渠道的暢通和穩(wěn)定。發(fā)揮預(yù)警機制作用。風(fēng)險預(yù)警檢測結(jié)果根據(jù)需求分別通報地方主管部門、行業(yè)及企業(yè)，為政府決策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供數(shù)據(jù)支持。

3.2設(shè)立風(fēng)險預(yù)警組織機構(gòu)

應(yīng)專門設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警管理部門，該部門負(fù)責(zé)監(jiān)測信息的收集匯總、信息分析工作，以及特殊信息的及時匯報處理等工作。根據(jù)警報的情況，利用預(yù)案庫或者專家咨詢系統(tǒng)等輔助決策方法，采取相應(yīng)的預(yù)控措施來規(guī)避風(fēng)險。

3.3控制與救助機制

主要是指在風(fēng)險變?yōu)槭鹿蕰r采取一系列技術(shù)與管理辦法，使損害得到控制，以使人身傷亡、經(jīng)濟損失、環(huán)境污染能夠減少和得到遏制。在相關(guān)的研究中，提出了事故控制和救助的一些方法，例如，采取能量控制方法，隔離方法，閉鎖、鎖定和連鎖方法，報警裝置等安全技術(shù)和管制、管理辦法，減少損失。救助是指其他人員在緊急情況下救護，援助受到危險人員所作的努力。當(dāng)采用安全裝置、建立安全規(guī)程等方法都不能完全消除某種危險或系統(tǒng)存在發(fā)生重大事故的可能性時，應(yīng)考慮使用逃逸、求生和營救、救助設(shè)備等辦法。

3.4保險與賠償機制

對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目風(fēng)險實施保險制度和辦法，將會非常有利于這一產(chǎn)業(yè)項目的健康發(fā)展、風(fēng)險防范及事故賠償。這不僅包括項目中設(shè)備、設(shè)施等財產(chǎn)保險，更應(yīng)包括對相關(guān)人員的人身保險，使相關(guān)人員減輕一些后顧之憂。但是，保險后不等于放松對風(fēng)險防范的警惕。一旦相關(guān)項目事故發(fā)生，就要啟動受到人身傷亡、經(jīng)濟損失、環(huán)境破壞的保險賠償程序，保險機構(gòu)組織和責(zé)任人就要向權(quán)利受到侵害者進行賠償。這不僅有利于保護公民的相關(guān)權(quán)益，也有利于督促責(zé)任人重視風(fēng)險和事故的發(fā)生。

3.5投資與政策機制

為防范技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和其他風(fēng)險，特別需要建立健全風(fēng)險投資機制，發(fā)展風(fēng)險投資?？刹捎米C券投入方式，設(shè)立風(fēng)險公司等防范相關(guān)風(fēng)險。同時要爭取政府在財政、稅收、金融等優(yōu)惠政策，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目在面臨技術(shù)、市場等方面的風(fēng)險襲來時能夠化險為夷，減少損失。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)板；波動性；GARCH模型

一、研究背景

股票價格的波動是股票市場風(fēng)險的表現(xiàn)，因此股票市場風(fēng)險分析就是對股票價格波動進行分析，模擬和預(yù)測股票市場的波動性已經(jīng)成為眾多理論和實證研究中的一個課題。許多用于測度市場風(fēng)險的風(fēng)險價值VaR模型都需要估計或預(yù)測波動參數(shù)，同時，目前幾乎所有的金融期權(quán)定價模型都要求把波動性的估計或預(yù)測作為其輸入變量。總而言之，研究股市波動性意義重大。

中小企業(yè)板于2004年5月27日在深圳證券交易所啟動，該板塊的設(shè)立在中國資本市場的發(fā)展史上具有重大而深遠(yuǎn)的意義，標(biāo)志著我國多層次資本市場建設(shè)的開始，為我國中小企業(yè)提供了通過資本市場進行融資的新渠道，也為中國的風(fēng)險投資提供了通過資本市場退出的通道。自該板塊創(chuàng)立以來，理論界對其進行了大量研究，但主要側(cè)重于定性分析，集中在市場制度建設(shè)、IPO條件、信息披露、市場監(jiān)督及股權(quán)分置改革等方面，較少涉及定量分析。

然而，作為創(chuàng)業(yè)板的一種過渡形式，中小企業(yè)板的股票從設(shè)立以來一直受到偏好投機的大量中小投資者的熱捧，這些投機行為導(dǎo)致市場波動幅度較大，風(fēng)險極高。因此，通過建立如GARCH類模型等金融計量模型來分析、研究中小企業(yè)板運行狀況及特征，為廣大投資者投資中小板股票提供參考依據(jù)及有效規(guī)避風(fēng)險就顯得非常必要。

二、ARCH及GARCH類模型綜述

金融收益數(shù)據(jù)從一個時期到另一個時期的變化過程中，一個重要的特征是價格波動聚集，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅波動聚集在另一段時間上。而且，內(nèi)生變量在T期的一個大跳躍，很可能導(dǎo)致它在T+1期的大波動，反之亦然。傳統(tǒng)分析中所采用的計量模型，如多元線性回歸、ARMA模型等都以殘差獨立同分布為假設(shè)條件，這個假設(shè)條件過于苛刻，以至于不能客觀和準(zhǔn)確地描述金融市場證券價格與收益行為隨時間變化的情況和特征。

（一）ARCH模型

針對上述問題，美國經(jīng)濟學(xué)家Engle于1982年提出自回歸歸條件異方差模型（ARCH模型），用于刻畫誤差項的條件方差中可能存在的相關(guān)性。其主要思想是：均值修正的資產(chǎn)收益率前后不相關(guān)但不獨立；收益率的不獨立性可以用它的延期值的一個簡單二次函數(shù)表示。用解析式表述為：

均值方程： yt=Xβ+εtt=1，2，…，T

誤差項εt遵循以0為期望值、ht為條件方差的正態(tài)分布

條件方差方程：ht=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+……+αqε2t-qt=1，2，…，T

其中，αi＞0，且αi＜1，而且即條件方差具有q階自回歸形式，則稱誤差項εt服從q階自回歸條件異方差過程。

（二）GARCH模型

由于用ARCH模型在描述資產(chǎn)收益率的波動率過程中往往需要很多參數(shù)，Bollerslev（1986）進一步將ARCH模型擴展為廣義ARCH（GARCH）模型，基本思想是用少數(shù)幾個ht的滯后值來替代許多εt的滯后值，以減少參數(shù)。通用形式GARCH（p，q）可表述為：

ht=α0+αiε2t-i+βkht-k

其中α0＞0，αi0，βk0，而且αi+βk＜1。ht是t時刻的預(yù)測市場波動值，它同之前數(shù)期的波動預(yù)測值ht-k以及前期市場消息對市場影響程度的殘差平方ε2t-i呈線性正相關(guān)，于是這種基于自相關(guān)的模型就有效地捕捉了市場波動性簇?fù)碓谝黄鸬默F(xiàn)象。

（三）GARCH-M模型

標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)定價理論認(rèn)為金融資產(chǎn)的收益應(yīng)當(dāng)與其風(fēng)險成正比。Engle、Lilien和Robins（1987）將GARCH模型中資產(chǎn)收益的條件方差項加入到條件均值方程中，形成GARCH-M模型，即：

yt=Xβ+δht+εt或yt=Xβ+δ+εt其中，δht或δ表示風(fēng)險補償

此外，在ARCH類模型中，還有IGARCH模型、TGARCH模型、EGARCH模型、指數(shù)ARCH模型等形式，經(jīng)過20多年的發(fā)展，ARCH類模型仍然是捕捉金融市場收益率波動性最有效的工具，并且還在不斷出新。

三、樣本選取及統(tǒng)計分析

深圳證券交易所于2005年12月1日起正式編制和中小企業(yè)板指數(shù)。本文以中小板綜合指數(shù)（399101）為研究對象，利用GARCH及GARCH-M類模型來研究中小企業(yè)板的波動性特征。樣本范圍為2005年12月1日至2008年8月29日每個交易日中小板綜（399101）的收盤值（所有數(shù)據(jù)均取自于大智慧軟件），共計668個觀察值，以Pt表示。收益率采用對數(shù)一階差分計算，公式為：Rt=[ln（Pt）-ln（Pt-1）]×100%。

（一）描述性統(tǒng)計特征

中小企業(yè)板日收益率均值為0.112%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.370%，偏度為－0.697，左偏，峰度為4.843，高于正態(tài)分布的峰度值3。同時，JB檢驗也顯示其非正態(tài)性。這些都說明收益率序列Rt具有尖峰和厚尾特征。

（二）平穩(wěn)性檢驗

研究Rt序列的平穩(wěn)性，需進行ADF單位根檢驗，由于收益率均值非零，考慮選擇帶截距項而無趨勢項表達(dá)式對平穩(wěn)性作檢驗。

從分析結(jié)果看，ADF統(tǒng)計量值是－23.799，1%的Mackinnon臨界值是－3.440。說明在1%的顯著水平下，收益率Rt拒絕存在單位根的假設(shè)，即Rt序列平穩(wěn)，可以用自回歸模型解釋Rt序列的變化。

（三）均值方程的確定及殘差序列自相關(guān)檢驗

通過對收益率的自相關(guān)檢驗，可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板日收益率與其滯后11階存在顯著的自相關(guān)，因此收益率Rt采用如下形式：

Rt=C+?Rt-11+εt

由以上方程對序列擬合后的殘差εt及殘差平方ε2t作自相關(guān)檢驗，取滯后10階，結(jié)果如表1。

表1顯示εt序列不存在顯著的自相關(guān)，而ε2t序列存在明顯的自相關(guān)性。同時，由于其p值都極小，說明擬合異方差性需要非常高階的ARCH模型，也就是說，用GARCH模型來擬合Rt序列比ARCH模型效果會更好。

四、模型比較及結(jié)果

建立GARCH（1，1）模型：

Rt=C+Rt-i=εt

ht＝α0+α1ε2t-1+β1ht-1

及CARCH-M（1，1）模型：

Rt=C+Rt-i+δ+εt

ht＝α0+α1ε2t-1+β1ht-1其中εt｜Ωt-1~N（0，ht）

對收益率序列用GARCH及GARCH-M類模型，對比結(jié)果如表2：

可以看出，對日收益率序列模型擬合較好的是GARCH（1，1）模型，其回歸結(jié)果可表示為：

Rt =0.1061+0.0869Rt-11

（0.2126）（0.0276）

ht= 0.2403+0.0979ε2t-1+0.8592ht-1

（0.0011）（0.0000） （0.0000）

模型判定系數(shù)R2=0.0117，D.W=1.838。

五、結(jié)論

第一，對中小企業(yè)板來說，無論用GARCH（1，2）或GARCH（2，1）或是GARCH-M類模型來擬合Rt，結(jié)果都造成參數(shù)的t檢驗不顯著，且AIC值以GARCH（1，1）為最小，有理由認(rèn)為用GARCH（1，1）擬合的效果最好。均值方程中Rt-11的系數(shù)均為正，說明當(dāng)期收益率與其前11個交易日時的收益率呈正相關(guān)?；貧w方程得到的DW值為1.838，說明擬合后的模型不存在一階自相關(guān)，即誤差項εt序列互不相關(guān)。

第二，GARCH類模型的β1的系數(shù)都比較大且通過了顯著性檢驗，說明股價波動具有“長期記憶性”，即過去價格的波動與其無限長期價格波動的大小都有關(guān)系。條件方差方程中，α1和β1都顯著為正，從而使股市波動出現(xiàn)群聚性現(xiàn)象，即過去的市場波動擾動對未來波動有著正向而減緩的影響。

第三，均值方程中風(fēng)險補償因子δ為負(fù)，反映期望收益與期望風(fēng)險的反向關(guān)系，表明現(xiàn)階段中小板上市公司的收益與風(fēng)險負(fù)相關(guān)，不符合高風(fēng)險高收益的市場經(jīng)濟要求。負(fù)相關(guān)可能正是現(xiàn)階段投資者與股票監(jiān)管部門相互博弈的結(jié)果。這一時期政府對股票市場調(diào)控乏力，大量中小投資者盲目跟風(fēng)操作，噪聲投資者充斥市場等都導(dǎo)致了現(xiàn)在中國股票市場的非理性。

第四，模型中（α1+β1）稱為衰減系數(shù)，用以反映沖擊對變量波動率產(chǎn)生影響的持續(xù)性。（α1+β1）＜1，表明GARCH（1，1）過程是平穩(wěn)的，其條件方差表現(xiàn)出均值回復(fù)，即t時刻的沖擊對未來各時刻的影響將呈指數(shù)衰減，

模型具有可預(yù)測性。但是，現(xiàn)階段中小企業(yè)板的衰減系數(shù)都非常接近1，在這種情況下，政策對股票市場的影響將是長期性的。證券收益率一旦受到?jīng)_擊出現(xiàn)異常波動，則在短期內(nèi)很難得以消除。因而中小企業(yè)板的波動性十分劇烈，總體風(fēng)險很大。加上我國投資者的投資理念還不強，其投資行為極易受到各種消息的影響，股市的波動性更加明顯。因此，監(jiān)管部門在出臺相關(guān)政策時，應(yīng)當(dāng)判斷市場消化政策沖擊的能力，從而把握好政策調(diào)節(jié)市場的力度。

參考文獻(xiàn)：

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