摘要：近幾十年來，跨國公司已經(jīng)在世界經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，它們的活動對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用和影響。跨國公司具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在世界范圍內(nèi)追求高額利潤，這就會在跨國公司子公司與東道國、子公司與與母國間、東道國與母國間，產(chǎn)生種種矛盾與沖突?？鐕镜幕顒訒o有關(guān)國家以至國際社會帶來不利影響，從而就會產(chǎn)生對其管制的法律問題。我國面對全球化趨勢，需要采取一系列措施予以應(yīng)對，如修訂相關(guān)法律，實(shí)施有關(guān)政策，來解決跨國公司來華投資的種種問題。本文通過研究跨國公司在國際投資中的債務(wù)責(zé)任劃分和對其不法行為的管制，而給予我國乃至廣大第三世界國家以啟示。

關(guān)鍵詞：跨國公司責(zé)任管制

跨國公司在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中占有舉足輕重的位置，它們的活動對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著相當(dāng)重要的作用和影響?？鐕居稍谀竾O(shè)立的母公司和在東道國設(shè)立的諸多子公司所組成。在法律上，跨國公司母公司與子公司是相互獨(dú)立的法律實(shí)體，但是，在經(jīng)濟(jì)上它們又相互聯(lián)系著，而且母公司管理和控制著子公司。母公司為了其全球戰(zhàn)略和整體利益，把子公司作為推行其商業(yè)政策的工具，甚至不惜犧牲子公司的利益。在中國，2005年媒體至少對哈根達(dá)斯“臟廚房”事件、卡夫餅干含轉(zhuǎn)基因成分風(fēng)波等12起跨國公司弱化責(zé)任的事件提出了批評。這說明在中國的市場上，跨國公司同樣面臨企業(yè)社會責(zé)任的挑戰(zhàn)。由此可知，跨國公司母公司對子公司的責(zé)任問題，已經(jīng)成為目前國際社會關(guān)注的重要法律問題之一。對此種法律規(guī)避行為，應(yīng)該進(jìn)行統(tǒng)一的國際監(jiān)督和管制，這是國際社會，特別是廣大發(fā)展中國家的共同要求。

一、跨國公司的概念和特點(diǎn)

本文的研究對象是跨國公司，所以應(yīng)明確一下跨國公司是什么，以及它具有什么樣的特點(diǎn)。這樣更便于我們分析問題解決問題。

1.1跨國公司的概念

一、獨(dú)立學(xué)院強(qiáng)化國際投資課程教學(xué)的必要性

我國傳統(tǒng)的外向型企業(yè)以出口低價產(chǎn)品為主，隨著國內(nèi)勞動力成本的持續(xù)攀升，加之國內(nèi)環(huán)境壓力不斷上升，靠低價占領(lǐng)國際市場的策略已經(jīng)不足以讓企業(yè)在國際市場上立足，尋求轉(zhuǎn)型升級是外向型企業(yè)保持市場競爭力的必由之路，企業(yè)大量渴求精通國際投資理論的國際化人才。(四)完善國貿(mào)專業(yè)知識結(jié)構(gòu)的需要當(dāng)前，過于注重實(shí)踐的獨(dú)立學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)教學(xué)在某種程度變成了輸送貿(mào)易技能人才的培養(yǎng)機(jī)構(gòu)，國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生實(shí)踐主要是貨物進(jìn)出口貿(mào)易全過程的模擬，這與培養(yǎng)綜合能力的本科教育目標(biāo)相違背。國貿(mào)專業(yè)學(xué)生必須具備國際經(jīng)營所需的各種專業(yè)知識，其中也包括國際投資知識。

二、對策建議

(一)明確教學(xué)目標(biāo)

應(yīng)根據(jù)獨(dú)立學(xué)院學(xué)生的特點(diǎn)設(shè)定教學(xué)目標(biāo)，區(qū)別于國內(nèi)一些重點(diǎn)本科院校，如華中科技大學(xué)將國際投資課程教學(xué)目標(biāo)設(shè)定為:掌握國際投資的概念、基本理論、目的和作用，學(xué)科發(fā)展現(xiàn)狀，深入了解在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，國際投資的特點(diǎn)和方式;了解發(fā)達(dá)國家對華投資發(fā)展過程、特點(diǎn)及投資的政策，掌握國際投資環(huán)境分析、經(jīng)濟(jì)分析和適度規(guī)模分析的一般方法，通過案例分析學(xué)習(xí)國際投資方法，培養(yǎng)解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題的能力。湖南大學(xué)國際貿(mào)易專業(yè)國際投資課程的教學(xué)目標(biāo)為:通過課程學(xué)習(xí)讓學(xué)生掌握國際投資知識，培養(yǎng)科學(xué)思維和利用國際投資解決實(shí)際問題的初步能力。相對于重點(diǎn)本科院校學(xué)生，獨(dú)立學(xué)院學(xué)生的理論學(xué)習(xí)能力較差，對理論學(xué)習(xí)的專注度不足，需簡化理論學(xué)習(xí)要求，突出應(yīng)用本科教育目標(biāo)，因此應(yīng)將國際投資課程教學(xué)目標(biāo)設(shè)定為:了解國際投資主要理論，建立全球化經(jīng)營理念，掌握實(shí)行對外投資需要遵循的一般規(guī)律。學(xué)時設(shè)定為2學(xué)時。

(二)簡化教學(xué)內(nèi)容

近年來，我國經(jīng)濟(jì)在“走出去”戰(zhàn)略的帶動下，對外投資呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的可喜局面，國有礦產(chǎn)企業(yè)對外投資也正在朝著符合中國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展需要的方向發(fā)展。本文結(jié)合當(dāng)前國有礦產(chǎn)企業(yè)對外投資監(jiān)管現(xiàn)狀，提出要加速建立和完善相應(yīng)的法律政策，不斷強(qiáng)化服務(wù)意識，提高企業(yè)認(rèn)知投資風(fēng)險的意識，進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)制并設(shè)定審查制度，切實(shí)讓企業(yè)的資產(chǎn)保值增值。

1國有礦產(chǎn)企業(yè)對外投資監(jiān)管現(xiàn)狀和問題

結(jié)合過去十年內(nèi)的中國企業(yè)對外直接投資，麥肯錫在《中企跨境并購袖珍指南》對公開信息較為完整的500多宗交易進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)新世紀(jì)以來，能源類的投資項(xiàng)目收益最差。在對外投資交易中，涉及投資自然資源共有217宗，占總數(shù)的43%，所占份額超過對外投資總額的一半以上。分析這200余宗自然資源投資，可以看到絕大多數(shù)發(fā)生在價格飆升期間，特別是在金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到最高點(diǎn)。由于金融危機(jī)的爆發(fā)，大宗商品價格持續(xù)回落，剩余的20%投資就發(fā)生在其剛剛開始回落的三年內(nèi)，自以為能夠抄底，但是大宗商品價格目前依然維持在低點(diǎn)，造成了投資虧損。據(jù)麥肯錫研究發(fā)現(xiàn)，其中84%交易(占總交易額的89%)的平均虧損為期初投資的10%。我國國有礦產(chǎn)企業(yè)對外投資風(fēng)險來源多種多樣，既有可能是因?yàn)閲衅髽I(yè)錯綜復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，也有可能是因?yàn)閷τ趪H市場運(yùn)作的不熟悉;既有缺乏市場化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，也有面臨雙重法律政策環(huán)境的影響;既有自然災(zāi)害以及恐怖襲擊等的沖擊，也有國際關(guān)系變化或戰(zhàn)爭沖突等意外發(fā)生。經(jīng)過梳理，本文認(rèn)為國有礦產(chǎn)企業(yè)對外投資監(jiān)管主要存在以下問題:(1)法律缺位。目前，仍然沒有《境外投資條例》的相關(guān)立法，依靠行政部門的規(guī)章制度和管理辦法來監(jiān)管，隨意性較大，增加了企業(yè)決策風(fēng)險?！吨醒肫髽I(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》是我國目前最為系統(tǒng)的一部專門規(guī)范國有企業(yè)對外投資的部門規(guī)章。此管理辦法從監(jiān)管體系建設(shè)、境外投資事前、事中、事后管理，風(fēng)險管理、責(zé)任追究六個方面完善中央企業(yè)境外投資的監(jiān)督管理體系。但其依舊只是國資委的部門規(guī)章制度，無法適應(yīng)海外投資復(fù)雜的形勢，也不能有效協(xié)調(diào)各方利益，難以處理政出多門等現(xiàn)實(shí)性問題。沒有以法律形式明確規(guī)定對外投資的準(zhǔn)入、企業(yè)行為規(guī)范、責(zé)任追究等方面內(nèi)容，不能為企業(yè)利益提供有效保護(hù)，更談不上指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行對外直接投資。(2)信息不對稱。政府與企業(yè)間信息不對稱問題，不僅困擾著政府的高效監(jiān)管，也阻礙了企業(yè)自身發(fā)展。信息的不對稱會導(dǎo)致不法企業(yè)利用監(jiān)管者對其行為事前無法預(yù)測、事中無法監(jiān)督、事后無法驗(yàn)證和處理，從而引發(fā)“道德風(fēng)險”。從外部監(jiān)管部門和審計部門來看，應(yīng)不斷監(jiān)督企業(yè)對所披露信息的真實(shí)性、可靠性。因?yàn)椋瑢ζ髽I(yè)披露的財務(wù)信息進(jìn)行分析和做出投資決策，是投資者進(jìn)行投資的主要信息來源。企業(yè)披露的財務(wù)信息質(zhì)量越高，投資者能利用到的信息就會更加真實(shí)和有效，從而在投資決策時也往往更有效，也有利于企業(yè)投資效率的提高。因此，對企業(yè)披露的會計信息的相關(guān)性、可靠性和真實(shí)性等，外部監(jiān)管部門和審計部門應(yīng)不斷加強(qiáng)監(jiān)管與管理，同時，對于企業(yè)為了獲得投資者高估值而對報表進(jìn)行粉飾的行為，要加大懲罰力度。(3)部門間缺乏協(xié)調(diào)監(jiān)管。目前，對外直接投資已經(jīng)由審批制改為備案制，但是由管項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本的過程中，對于外匯的支配仍然分屬于國家發(fā)改委、外匯管理局、財政部等多個部門。它們各司其職，共同為企業(yè)走出國門把關(guān)，但是也造成了很多職能的重疊與空白，這使各部門傾向于審批利益最大化，而對于投資損失的責(zé)任則互相推卸。另外，名義上由商務(wù)部對外投資與合作司負(fù)責(zé)受理和服務(wù)企業(yè)對外投資活動，但是其行政級別不夠，無法形成部門間的協(xié)調(diào)與管理。對外投資與合作司負(fù)責(zé)具體項(xiàng)目和日常事務(wù)，發(fā)改委負(fù)責(zé)制定相關(guān)戰(zhàn)略和方針，可是在具體問題上雙方難以理清界限，未能形成統(tǒng)一的集中管理;官本位意識還比較強(qiáng)，不能主動服務(wù)投資企業(yè)，相關(guān)的咨詢、擔(dān)保、信息提供等中介服務(wù)缺失;在同一監(jiān)管體系中，上下級之間缺乏溝通交流，上級對下級掌握的資產(chǎn)信息掌握不實(shí)，不能有效的指導(dǎo)服務(wù)。

2國有礦產(chǎn)企業(yè)對外投資監(jiān)管對策

2．1加快建設(shè)和完善法律法規(guī)制度體系。(1)盡快形成系統(tǒng)的對外投資法律法規(guī)。為了促進(jìn)國有礦業(yè)企業(yè)對外直接投資健康有序，使海外投資政策適應(yīng)國內(nèi)外投資形勢的發(fā)展，有必要制定一部統(tǒng)一的《海外投資法》，規(guī)范明確審批備案、風(fēng)險控制、監(jiān)管控制、外匯使用管理等，考慮相應(yīng)的國際投資法律制度，特別是目前已經(jīng)締結(jié)或參加的國際條約。同時，要加大追責(zé)力度和執(zhí)行剛性，進(jìn)一步完善監(jiān)督和管理的法律規(guī)范，為有法可依、執(zhí)法必嚴(yán)提供前提。如《中央企業(yè)境外投資管理辦法》中的部分條款在具體執(zhí)行時存在處罰規(guī)定過于籠統(tǒng)，缺少可操作性，違法行為懲處力度不大，違規(guī)和犯法的風(fēng)險成本較小的問題。(2)深化改革和配套相關(guān)制度保障。首先要進(jìn)一步深化國有礦產(chǎn)企業(yè)改革，建立分對象審批制度。要強(qiáng)化對國有礦產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管力度，國有企業(yè)應(yīng)該恢復(fù)審批核準(zhǔn)制，非國有企業(yè)可以采用登記備案制度;其次，加強(qiáng)國際投資保護(hù)，建立海外投資擔(dān)保制度。隨著“走出去”的企業(yè)逐漸增多，對外投資面臨的風(fēng)險種類和概率也逐漸增大，海外投資保證制度可以為投保企業(yè)提供相應(yīng)的保證或保險。在承保的政治風(fēng)險發(fā)生時，投保企業(yè)可以向保險機(jī)構(gòu)申請補(bǔ)充其遭受的損失;其三，建立分行業(yè)、分地區(qū)國有礦產(chǎn)企業(yè)監(jiān)管制度和分級監(jiān)管制度。即在既符合本行業(yè)的監(jiān)管制度、也符合不同東道國的監(jiān)管制度下，分行業(yè)、分投資地區(qū)進(jìn)行監(jiān)管。而建立分級監(jiān)管制度，可以有效避免因監(jiān)管混亂而背離監(jiān)管初衷，并明確規(guī)范監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及相應(yīng)權(quán)限。2．2進(jìn)一步推進(jìn)政府監(jiān)管服務(wù)體制改革。(1)建立專門的對外投資管理機(jī)構(gòu)。通過建立海外投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，與東道國簽訂雙方協(xié)議，規(guī)范監(jiān)管范圍、具體環(huán)節(jié)、終點(diǎn)防控、監(jiān)管措施等細(xì)則，形成制度化的體系，可以更有效的履行監(jiān)管職能，協(xié)調(diào)、對接、控制風(fēng)險。另一方面，可以現(xiàn)場查看海外投資企業(yè)在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營情況，為每家海外資產(chǎn)企業(yè)建立獨(dú)立檔案，適時匯總綜合分散信息，定期向國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報，形成綜合信息監(jiān)管，從而對海外企業(yè)實(shí)施高效的監(jiān)督與管理。(2)構(gòu)建完善的咨詢服務(wù)體系。當(dāng)前，我國自己的國際投資顧問機(jī)構(gòu)力量還比較薄弱，成立一家中國自己的國際投資顧問機(jī)構(gòu)迫在眉睫。該機(jī)構(gòu)的設(shè)立，有利于為我國海外投資企業(yè)提供第三方的獨(dú)立服務(wù);有利于擺脫對國際投行和評級公司的依賴，減少投資風(fēng)險;有利于為國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供決策支持服務(wù)，把好國際投資項(xiàng)目的各種關(guān)口。同時，要充分發(fā)揮海外華人的作用，有效整合海外華人資源，進(jìn)一步優(yōu)化中國企業(yè)的海外投資能力，引導(dǎo)對外直接投資企業(yè)遵守中國及東道國地區(qū)的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)與當(dāng)?shù)氐姆珊徒?jīng)濟(jì)規(guī)律的順利對接。(3)加強(qiáng)對外投資人才隊(duì)伍建設(shè)。進(jìn)一步加大政府或第三方機(jī)構(gòu)對跨國投資人力資源的開發(fā)力度，一方面健全和完善人才的培養(yǎng)機(jī)制，建立國家高級技術(shù)人才、管理人才的人才庫。另一方面大力提高人才待遇，鼓勵人才回流，激發(fā)優(yōu)秀人才的創(chuàng)新動能，打造穩(wěn)定擴(kuò)容、高效優(yōu)質(zhì)的海外投資人才隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)高端人才的建設(shè)和培養(yǎng)。2．3完善國有礦產(chǎn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與風(fēng)險控制。(1)建立對外直接投資企業(yè)行業(yè)監(jiān)管協(xié)會。建立行業(yè)監(jiān)管協(xié)會，實(shí)現(xiàn)雙向共同監(jiān)管企業(yè)海外投資，建立重大事項(xiàng)報告制度，由內(nèi)而外相互作用，切實(shí)規(guī)避出現(xiàn)重大風(fēng)險。其重要作用在于，通過明確行業(yè)監(jiān)管協(xié)會的監(jiān)管職責(zé)與權(quán)限范圍，可以有效整合行業(yè)信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)搜集、整理、匯總行業(yè)內(nèi)部的分類信息，為風(fēng)險評估和預(yù)判提供有效的依據(jù)。(2)規(guī)范對外投資企業(yè)財務(wù)管理。國有礦產(chǎn)企業(yè)必須高度重視財務(wù)制度的建設(shè)，正視不同國家之間會計準(zhǔn)則與稅收制度的差異，在制定會計規(guī)范時要充分結(jié)合公司和兩國實(shí)際，統(tǒng)一指導(dǎo)公司的會計處理，切實(shí)強(qiáng)化財務(wù)管理，掌握工作的主動。同時，在財務(wù)人員等配備上，在條件允許的情況下，應(yīng)實(shí)現(xiàn)隊(duì)伍管理，定期組織學(xué)習(xí)交流培訓(xùn)等，實(shí)現(xiàn)財務(wù)會計處理的一致性。在充分利用海外原有財務(wù)人員等前提下，應(yīng)加強(qiáng)本企業(yè)財務(wù)人員的培養(yǎng)，最后實(shí)現(xiàn)熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)、業(yè)務(wù)精通、溝通良好的財務(wù)人員派駐，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場控制管理。(3)健全企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管體系建設(shè)。完備的監(jiān)管體系能夠?yàn)槠髽I(yè)提供良好的保護(hù)，切實(shí)避免損失。國資委《中央企業(yè)境外投資管理辦法》第二章中，明確了企業(yè)境外投資管理制度，并要求相應(yīng)管理制度在企業(yè)內(nèi)部建立健全后，經(jīng)董事會審議通過后報送國資委。有效的事前防控風(fēng)險的措施能規(guī)避對外投資風(fēng)險，從企業(yè)內(nèi)部第一道關(guān)口就發(fā)現(xiàn)危機(jī)、處理危機(jī)。

參考文獻(xiàn):

一、投資與貿(mào)易的傳統(tǒng)關(guān)系

（一）國際貿(mào)易與國際直接投資的替代關(guān)系。國際直接投資產(chǎn)生的最初原因是規(guī)避國際貿(mào)易中的諸多壁壘。二戰(zhàn)以后，各個國家為發(fā)展或保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)設(shè)立關(guān)稅，國際直接投資方式可以繞過關(guān)稅壁壘充分利用東道國資源設(shè)廠生產(chǎn)，目的是為了克服貿(mào)易障礙對資本效率的抵制作用，形成關(guān)稅引致的投資。這種替代關(guān)系實(shí)際上是以生產(chǎn)要素的國際間流動來代替商品的國際間流動。

20世紀(jì)50年代Mundell建立的貿(mào)易與投資替代模型所揭示的是，如果直接投資廠商通過實(shí)施國際直接投資，能夠在相對最佳的效率或最低的生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)換成本基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對商品貿(mào)易的完全替代。傳統(tǒng)赫克歇爾－俄林貿(mào)易模式也提出，國際間生產(chǎn)要素自由化流動將加劇國際貿(mào)易的萎縮。由此，至今仍有多人擔(dān)心國內(nèi)的資本密集型產(chǎn)業(yè)競爭力衰敗而抵制投資自由化政策。

（二）國際貿(mào)易與國際投資的互補(bǔ)關(guān)系與創(chuàng)造效應(yīng)。二者互補(bǔ)和創(chuàng)造效應(yīng)主要是指國際直接投資可以在投資國和東道國之間創(chuàng)造更多的貿(mào)易機(jī)會，擴(kuò)大貿(mào)易的規(guī)模?，F(xiàn)實(shí)中制造行業(yè)的國際直接投資所引起的資本、技術(shù)、經(jīng)營管理和人才等的流動帶來的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)要大于貿(mào)易替代效應(yīng)。

在實(shí)證研究日本對外直接投資實(shí)踐的基礎(chǔ)上，日本小島清教授在1978年運(yùn)用比較優(yōu)勢原理提出了“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論”，其核心思想的推論之一為日本式的對外直接投資與對外貿(mào)易的關(guān)系不是替代關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系，亦即對外直接投資創(chuàng)造和擴(kuò)大對外貿(mào)易。對外直接投資應(yīng)發(fā)生于國內(nèi)處于劣勢，東道國尚具有相對優(yōu)勢或潛在相對優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。

跨國公司內(nèi)部貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了國際直接投資對貿(mào)易的促進(jìn)效果，其方式有兩種：一是國際分工導(dǎo)致國際生產(chǎn)的專業(yè)化、協(xié)作化，使得企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)要素國際貿(mào)易量的擴(kuò)大；二是利潤最大化動機(jī)使跨國公司不斷在海外投資興建、擴(kuò)建、并購企業(yè)，導(dǎo)致生產(chǎn)要素的國際流動，促進(jìn)國際貿(mào)易的擴(kuò)大。

編者按：本論文主要從市場一體化對傳統(tǒng)利益界限的挑戰(zhàn);全球化下的國際投資法的新特點(diǎn)等進(jìn)行講述，包括了投資的衍生利益使投資功能從獲取利潤到培養(yǎng)競爭力的轉(zhuǎn)變、投資的功能上存在的緊張張力、投資規(guī)則缺乏良性的評價和互動、投資法的重心從規(guī)則的一體化向收益合理共享的轉(zhuǎn)變、投資法的核心規(guī)則影響力的被動性向規(guī)則的合理評價和積極影響轉(zhuǎn)變、世貿(mào)規(guī)則過去被理解為喜憂參半的一攬子計劃等，具體資料請見：

[摘要]全球化的動力是資本追逐的利益最大化和各國為實(shí)現(xiàn)本國的比較利益而做出的種種投資措施的努力。但資本利益和比較利益最大化本身卻不能解決投資環(huán)境的差異和投資規(guī)則的濫用與實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)、協(xié)調(diào)發(fā)展之間的緊張張力問題。有鑒于全球投資過程中市場功能和投資管理功能的轉(zhuǎn)化,有必要重新認(rèn)識資本利益最大化和各國的比較利益界限之間的平衡關(guān)系,使市場的獲益者不再純粹是優(yōu)勢力量的勝出,而是優(yōu)勢規(guī)則的推廣。

[關(guān)鍵詞]衍生利益投資張力劣幣效應(yīng)市場博弈經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈

一、市場一體化對傳統(tǒng)利益界限的挑戰(zhàn)

國際投資在今天已經(jīng)成為一個跨越單純的經(jīng)濟(jì)收益而更多牽涉到國與國之間經(jīng)濟(jì)互動的話題。國際資本的運(yùn)作除了遵循著古老的成本——利潤模式外,更多的在投資環(huán)境的改造和投資影響力的博弈問題上重新勾畫著國際經(jīng)濟(jì)秩序。文化價值觀念已經(jīng)逐漸脫離對“統(tǒng)一”或者“公平”規(guī)則的追逐,而更多的表現(xiàn)為對這些規(guī)則的“本土化”評價標(biāo)準(zhǔn)及其未來影響力的發(fā)展方向問題。全球投資的功能和格局正在以下幾個方面重新塑造著全球化的意義。

1.投資的衍生利益使投資功能從獲取利潤到培養(yǎng)競爭力的轉(zhuǎn)變。

一、引言

當(dāng)前，我國社會養(yǎng)老保險覆蓋8.5億人，城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余3.5萬億元，作為社會養(yǎng)老戰(zhàn)略資金儲備的社會保障基金凈資產(chǎn)達(dá)到1.9萬億元，我國基本養(yǎng)老保險基金正處于規(guī)模快速增長時期。規(guī)范的投資管理正穩(wěn)步推進(jìn)過程中，社會保障基金和幾個典型省份已經(jīng)取得部分運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。表1給出了基本養(yǎng)老保險投資相關(guān)收益率情況。②數(shù)據(jù)根據(jù)社會保障基金財務(wù)報告和山東省歷年相關(guān)文件得到。保險有關(guān)的收益率情況，考慮到全國社會保障基金自成立至2015年年均投資收益率為8.4%，并管理巨額資產(chǎn)，養(yǎng)老保險的規(guī)范投資運(yùn)作具備了實(shí)踐基礎(chǔ)。養(yǎng)老保險基金投資已初步建立起相對規(guī)范的投資體系，典型如社會保障基金資產(chǎn)配置的三級結(jié)構(gòu)，能夠有效做出大類資產(chǎn)配置策略的同時，還能在權(quán)益市場和固定收益市場做動態(tài)的配置調(diào)整，期限從五年滾動到季度的相機(jī)調(diào)整。表2給出了社?；鹞迥曩Y產(chǎn)大類構(gòu)成概況，其逐年調(diào)整應(yīng)對了金融市場潛在收益率情況。盡管投資運(yùn)營管理取得了一些成果，但基本養(yǎng)老保險基金還缺乏長期投資管理經(jīng)驗(yàn)，還未經(jīng)歷極端投資環(huán)境的考驗(yàn)。建立在未來負(fù)債現(xiàn)金流評估基礎(chǔ)上的資產(chǎn)負(fù)債管理還為開始，個人賬戶實(shí)賬化程度有待提高。這些都急需在投資運(yùn)營的規(guī)范建設(shè)中加以完善。

二、現(xiàn)階段我國養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營中面臨的問題

1.養(yǎng)老基金投資通道過度依賴社會保障基金，存在長期制度隱患基金投資運(yùn)營的制度框架、管理辦法已經(jīng)確立，以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。但養(yǎng)老保險收支結(jié)余情況地區(qū)差距大，人口年齡結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的未來負(fù)債現(xiàn)金流規(guī)律也不盡相同。當(dāng)前投資安排通過全國社?；鹄硎聲M(jìn)行，這需要基金有較大規(guī)模結(jié)余和國企資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，只是對結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行長期投資，本質(zhì)上還不是通過養(yǎng)老保險收支現(xiàn)金流管理、資產(chǎn)負(fù)債管理等提高投資收益。隨著不同地區(qū)人口紅利的陸續(xù)消失，老齡化問題嚴(yán)峻考驗(yàn)著投資運(yùn)營機(jī)制安排。過度依賴社會保障基金在有利于地區(qū)間資金調(diào)節(jié)的同時，投資風(fēng)險的受托主體單一化給基金帶來的潛在風(fēng)險。2.養(yǎng)老保險基金精算評估未實(shí)現(xiàn)制度化在基金管理部門和學(xué)術(shù)部門，對養(yǎng)老保險的精算評估研究已進(jìn)行多年，但在省和市這一層級，定期的制度化的精算評估還未實(shí)施?；鸸芾碚邿o法清晰描述近期的現(xiàn)金流收支情況和精算資產(chǎn)負(fù)債評估情況，投資經(jīng)理無法根據(jù)規(guī)范的精算評估報告為依據(jù)制度投資策略，優(yōu)化資金使用效率。隨著城鄉(xiāng)居民和城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險的深化，養(yǎng)老保險精算研究的深入，科學(xué)評估未來現(xiàn)金流規(guī)律，進(jìn)而用于投資管理正變得比較迫切。3.養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營監(jiān)管安排還不夠成熟對養(yǎng)老保險基金的監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)社會養(yǎng)老保險基金的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際目標(biāo)過程中有力的保障。目前，養(yǎng)老保險基金全部由政府人力資源和社會保障、財政、審計等多部門參與管理，基金信息披露少，管理不夠透明?！娥B(yǎng)老保險投資管理暫行辦法》中明確省級政府作為委托人，社會保障基金等養(yǎng)老保險基金管理機(jī)構(gòu)作為受托人，商業(yè)銀行作為托管人，基金公司等進(jìn)行投資管理的制度安排，并主要由中央層級人力資源和社會保障、財政部門實(shí)施投資運(yùn)營監(jiān)管，這種安排拉長了養(yǎng)老保險參保職工到投資經(jīng)理的距離，沒有明確將基金管理機(jī)構(gòu)和參保職工代表作為監(jiān)管功能執(zhí)行者，結(jié)合不夠完善的信息披露制度，長期中，養(yǎng)老資產(chǎn)存在巨大的監(jiān)管隱患，容易產(chǎn)生投資管理者侵害基金利益問題。4.投資管理人才和團(tuán)隊(duì)建設(shè)仍需完善近三十年的金融市場發(fā)展造就了一批具備專業(yè)技能和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的投資人才，但距離成熟金融市場的人才隊(duì)伍還有很大差距，優(yōu)秀的金融團(tuán)隊(duì)不多。同時金融領(lǐng)域亂象叢生，在債券和權(quán)益投資領(lǐng)域腐敗和嚴(yán)重違規(guī)問題頻發(fā)。近年來廣泛進(jìn)行的金融創(chuàng)新反而成為滋生問題的溫床。養(yǎng)老保險基金投資要求在長期中獲得穩(wěn)健增值，這尤其需要專業(yè)人才和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資管理。

三、完善養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營管理的政策建議

通過上述問題分析，考慮基金投資運(yùn)營管理的未來發(fā)展，本文提出如下建議：1.建設(shè)守法規(guī)范的金融市場，為養(yǎng)老保險投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境通過國際經(jīng)驗(yàn)看，由于創(chuàng)造了一個守法規(guī)范、相對健康的金融環(huán)境，近年來經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展。金融領(lǐng)域反腐有利于推動金融市場的健康發(fā)展。養(yǎng)老保險基金是金融市場的最大規(guī)模投資者，資產(chǎn)所有者和投資管理者在空間和時間跨度上被充分隔離，金融市場的不健康極易產(chǎn)生嚴(yán)重的委托問題，傷害參保人利益。2.放松對基金投資的管制成熟國家社會保險基金投資往往經(jīng)歷一個逐步拓展的過程。如英國的社會保障基金投資股票市場的比例從開始上升了30%左右，其對外投資比例也經(jīng)歷了一個大幅提高的過程。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長陷于停滯，金融資產(chǎn)回報很低時，通過適當(dāng)國際投資使養(yǎng)老風(fēng)險在國際間實(shí)現(xiàn)分擔(dān)是不錯的選擇。因此，隨著投資管理的日益規(guī)范，不斷拓寬投資范圍，放松管制是合理的選擇。3.兼顧經(jīng)濟(jì)效益與社會效益，提倡社會責(zé)任投資養(yǎng)老保險基金的投資要考慮社會效益，比如將資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，雖然投資周期長，回報率相對較低，但其社會效益不容忽視。重視社會效益也成為了養(yǎng)老保險基金在投資過程中區(qū)別于其他投資資金的一個重要特點(diǎn)。從國際上看，養(yǎng)老保險期限的長期性決定了其社會責(zé)任投資具備可行性。4.制定恰當(dāng)?shù)慕M合投資策略，并進(jìn)行戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性動態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配置通過戰(zhàn)略性比例確定和相機(jī)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整提高收益能力，組合投資以適當(dāng)?shù)姆稚⒒拐w投資風(fēng)險大幅降低。表3給出了負(fù)債現(xiàn)金流管理下大類資產(chǎn)配置的實(shí)例，通過對基本養(yǎng)老保險基金進(jìn)行恰當(dāng)精算評估，在省級層次對結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監(jiān)管安排，完善外部監(jiān)督機(jī)制基金投資的監(jiān)管功能應(yīng)由類似基金理事會的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行，通過理事會成員或監(jiān)督委員會成員的安排，充分體現(xiàn)利益相關(guān)主體的訴求，如成員包括人力資源和社會保障、財政、審計、參保職工代表、社會公眾代表等，并明確界定其權(quán)力、責(zé)任和義務(wù)。在內(nèi)部監(jiān)督之外，還應(yīng)由適當(dāng)?shù)墓姳O(jiān)督，制定規(guī)范的投資管理信息披露制度是實(shí)施外部監(jiān)督的關(guān)鍵。

從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機(jī)制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機(jī)的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

一、我國養(yǎng)老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社?；?，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社?；鹄硎聲^2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機(jī)構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；?，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實(shí)行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風(fēng)。

從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機(jī)制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機(jī)的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

一、我國養(yǎng)老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社?；?，而社保基金投資主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡苯油顿Y的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機(jī)構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；穑鹑?、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實(shí)行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風(fēng)。

從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機(jī)制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機(jī)的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

一、我國養(yǎng)老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社?；?，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡苯油顿Y的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機(jī)構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；?，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實(shí)行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風(fēng)。

社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀

社保基金是人民的“保命錢”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風(fēng)險，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?；鹨蚤L期投資、價值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險的投資理念。

長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社?；鹨部梢杂糜趥?、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社保基金投資于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因?yàn)槲覈Y本市場的建立和發(fā)展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險大于西方資本市場，由此導(dǎo)致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國外社?；鹜顿Y的收益率。

基于我國目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來發(fā)生支付危機(jī)，社?；饘で笮碌耐顿Y渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道