導(dǎo)語：有效證券市場與財務(wù)會計理論探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：證券市場是否有效對財務(wù)會計理論有著重要的影響?；谟行袌黾僬f，學(xué)者們提出了財務(wù)報告的方式之“決策有用的信息觀”。然而，行為金融學(xué)理論的發(fā)展對有效市場假說提出了質(zhì)疑，有效證券市場的異象也對有效證券市場假說構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在證券市場并非充分有效的情況下“，決策有用的計量觀”能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的預(yù)測性的信息，日益受到現(xiàn)實(shí)證券市場的重視。

關(guān)鍵詞：有效證券市場；行為金融學(xué)；計量觀

一、有效市場假說

（一）有效市場假說主要研究股票價格與可獲得信息之間的關(guān)系。因此，根據(jù)市場可以獲得信息的類型，可以界定出三種不同程度的有效市場：

1.弱勢有效市場假說。弱勢有效市場假說認(rèn)為股票價格已經(jīng)充分反映了所有能夠從過去的交易中獲得的歷史信息。弱勢有效市場認(rèn)為對股票價格的技術(shù)分析是無益的，投資者不能通過對歷史信息的分析而獲得超額收益。

2.半強(qiáng)勢有效市場假說。半強(qiáng)勢有效市場假說認(rèn)為股票價格已經(jīng)充分反映了與公司運(yùn)營前景有關(guān)的全部公開可獲得的信息，包括公司公布的財務(wù)信息、分析師的預(yù)測性信息等。半強(qiáng)勢有效市場認(rèn)為由于每個投資者都掌握著同樣的公開信息并以此決策，因此投資者利用基本面分析是徒勞的。

3.強(qiáng)勢有效市場假說。強(qiáng)勢有效市場假說認(rèn)為股票價格已經(jīng)充分反映了關(guān)于公司營運(yùn)的所有信息，包括了內(nèi)部未公開的信息和已公開的信息。強(qiáng)勢有效市場認(rèn)為由于所有的關(guān)于公司的信息都已經(jīng)反映在股票價格中，因此沒有任何方法能幫助投資者獲得超額收益。

（二）有效市場假說的假設(shè)

有效市場的存在是建立在以下三個假設(shè)之上：第一，投資者被認(rèn)為是理性的，他們能夠?qū)ψC券的價格做出合理的評估。第二，即使有些投資者在某種程度上是非理性的，但是由于他們的交易是隨機(jī)的而且交易策略是相互獨(dú)立的，所以他們的交易能夠相互抵消對彼此價格的錯誤影響使價格保持在真實(shí)值左右。第三，某些情況下非理性的投資者會有不同程度的非理性行為，不過市場可以利用套利使價格恢復(fù)到真實(shí)價值附近。

二、行為金融學(xué)對有效市場假說的質(zhì)疑

行為金融學(xué)是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論引進(jìn)到金融學(xué)中。行為金融學(xué)認(rèn)為證券的市場價格并不是只由證券的內(nèi)在價值決定，在很大程度上還受投資者主題行為的影響，即投資者心理、行為對證券市場的價格及其變動具有重大的影響。金融學(xué)理論與有效市場假說相對立，它從幾個方面對有效市場假說提出了質(zhì)疑。

（一）行為金融學(xué)對三個假設(shè)條件的質(zhì)疑

1.投資者被認(rèn)為是理性的，他們能夠?qū)ψC券的價格做出合理的評估?；谛袨榻鹑趯W(xué)的角度，對該假設(shè)提出的質(zhì)疑包括：（1）投資者的情緒因素。當(dāng)涉及到自身利益時，投資者在做出決策時必定會帶有主觀性的情緒因素。比如當(dāng)市場行情較好時，很多投資者不會進(jìn)行理性的分析便盲目買入大量的股票。這種情緒因素的存在使得投資者在做出決策時不可能是完全理性的，所以他們也不可能對證券的價格做出合理的評估。（2）投資者認(rèn)知和處理信息能力的局限性?，F(xiàn)實(shí)中的證券市場是非常復(fù)雜的，投資者如果要對證券價格作出合理的價值評估除投入大量時間和精力之外，還必須具備相應(yīng)的專業(yè)技能。在資本市場中，存在著大量的個體投資者。時間、精力和技能方面的局限性限制了個體投資者對證券價格的評估。

2.即使有些投資者在某種程度上是非理性的，但是于他們的交易是隨機(jī)的而且交易策略是相互獨(dú)立，所以他們的交易能夠相互抵消對彼此價格的錯誤影響使價格保持在真實(shí)價值左右。假設(shè)的質(zhì)疑包括：（1）代表性偏誤：代表性偏誤是指當(dāng)屬于個體的某個現(xiàn)象片段與人們對某個總體的印象一致時，人們往往會在判斷個體是否屬于這個總體時，賦予這個片段更多的權(quán)重。（2）過度自信：過度自信是指投資者會高估自己收集的信息的準(zhǔn)確程度。例如，一個研究股票投資的投資者可能會對自己收集的信息過度反映，而對非自己收集的信息反應(yīng)不足。當(dāng)新信息，比如收益報告，屬于籠統(tǒng)概括類型的時候，這種反應(yīng)不足會更加明顯。在這些行為特征的影響下，投資者在進(jìn)行決策時會出現(xiàn)很多違背理性原則的錯誤。非理性投資者的交易對證券價格的影響不會相互抵消。

3.某些情況下非理性的投資者會有不同程度的非理性行為，不過市場可以利用套利使價格恢復(fù)到真實(shí)價值附近。對該假設(shè)的質(zhì)疑包括：（1）理性投資者要想發(fā)揮套利的力量必須具備相應(yīng)的條件。比如就總財富而言，非理性的投資者掌握的財富不能太多，否則他們將支配市場，理性投資者將無法使價格恢復(fù)到真實(shí)價值。（2）套利本身并不是完全無風(fēng)險的。復(fù)雜的投資環(huán)境中蘊(yùn)藏著難以估計的風(fēng)險，即使是老練理性的投資者充分考慮了經(jīng)濟(jì)因素變動的風(fēng)險，也可能沒有動力進(jìn)行套利活動。（3）交易成本的存在。獲取套利收益的投資策略成本很高，交易成本的存在可能會阻礙投資者進(jìn)行套利活動。

（二）有效證券市場的異象

1.股票市場泡沫

在有效證券市場中，投資者進(jìn)行理性的分析決策，股票價格充分反映了所有可以獲得的信息，所以股票市場是不會發(fā)生泡沫的。但在現(xiàn)實(shí)股票市場中，泡沫是真實(shí)存在的，即股價遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值。最為典型的股票市場泡沫是：美國2000年前后的科技公司股價泡沫現(xiàn)象。泡沫的存在對有效市場假說提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2.公告后的股價漂移

如果證券市場是有效的，那么一旦公司的盈利信息公布，它就應(yīng)該立即被證券市場消化，并且反映在股票的價格中。之后，對于盈利信息中的利好或利空消息，市場都不應(yīng)該有進(jìn)一步的反應(yīng)。但是在現(xiàn)實(shí)證券市場中，研究表明對于那些季度收益公布利好消息的公司，對應(yīng)股票的非正常報酬一般會在盈利公布后向上漂移一段時間。類似的，對于那些公布壞消息的公司的股票非正常報酬在盈利公布后會向下漂移一段時間。這種現(xiàn)象稱為公告后的股價漂移。公告后股價漂移的存在也對有效證券市場假設(shè)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、證券市場無效支持了決策有用的計量觀

決策有用的信息觀是建立在證券市場有效的基礎(chǔ)上，但是從行為金融學(xué)的角度可以證明現(xiàn)實(shí)證券市場并非充分有效。在證券市場并非充分有效的情況下，投資者不會對信息作出及時和正確的反映。這意味著投資者作出決策時需要更多的預(yù)測信息。因此會計人員需要通過將企業(yè)相關(guān)的未來現(xiàn)金流量及其包含的風(fēng)險以價值計量的方式盡可能多的納入財務(wù)報表，以提高會計信息的決策有用性。從而引入決策有用的計量觀的概念。一些有關(guān)市價和現(xiàn)值計量的方法在會計賬務(wù)處理中已經(jīng)被開始使用，例如成本與市價孰低法、退休后福利的計算、貸款減值準(zhǔn)則的修訂等都充分說明決策有用的計量觀的運(yùn)用程度。很多有關(guān)公允價值的相關(guān)性的實(shí)證研究支持了決策有用的計量觀?，F(xiàn)實(shí)證券市場也證明決策有用的計量觀正日益受到關(guān)注。

作者:王寧 單位:中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院