導(dǎo)語(yǔ)：上市公司資產(chǎn)分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

資產(chǎn)重組是我國(guó)證券市場(chǎng)上一個(gè)日久彌新的話(huà)題。此類(lèi)題材在A(yíng)股市場(chǎng)上早已被炒得如火如荼，而在B股市場(chǎng)卻還稱(chēng)得上是一個(gè)剛被發(fā)掘出的“新概念”。在B股99年3月份至今的行情中，大盤(pán)的兩次強(qiáng)勁攀升都是此類(lèi)個(gè)股率先發(fā)力，表現(xiàn)甚至讓一批績(jī)優(yōu)股相形失色。滬市B股表現(xiàn)尤為突出。以真空B和上菱B為例，兩股在99年4月至7月間可謂占盡風(fēng)流，一路領(lǐng)漲。股價(jià)漲幅分別高達(dá)325%和302%，同期大盤(pán)漲幅為114%。今年又有鳳凰B脫穎而出，飽受追捧。我們?cè)诒硪涣谐隽藴蠦股上市公司有重組題材的個(gè)股近期市場(chǎng)表現(xiàn)。

表一滬市B股重組題材個(gè)股近期市場(chǎng)表現(xiàn)(1999.4.1-2000.10.31)

單位：美元

上表中列出的這些個(gè)股都是滬市近年有重組動(dòng)作的B股上市公司，在考察期內(nèi)的平均漲幅是264.86%，其中二紡和鳳凰分別達(dá)到414.28%和413.89%，而同期股指漲幅為157.59%?？梢钥闯?，重組板塊在B股這輪止跌回升的行情中表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤(pán)。那么B股市場(chǎng)重組題材的產(chǎn)生究竟有著什么樣的背景，在市場(chǎng)以后的行情中又將會(huì)有一番什么樣的表現(xiàn)呢？

一、B股上市公司重組的背景

（一）市場(chǎng)長(zhǎng)期處于弱市，規(guī)模萎縮、發(fā)展幾近停滯。

長(zhǎng)期以來(lái)，B股市場(chǎng)都在一種“雞肋還是金塊”的怪圈中掙扎。其絕對(duì)價(jià)格的偏低使得人們普遍認(rèn)為其投資價(jià)值是被嚴(yán)重扭曲的；另一方面，大多數(shù)B股公司業(yè)績(jī)大幅衰退甚至虧損的狀況又與境外基金的擇股原則相背。整個(gè)市場(chǎng)在長(zhǎng)達(dá)6、7年的時(shí)間里一直漲少跌多，被一種陰跌不止的氣氛所困擾。92年5月兩市創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)（滬市140.85點(diǎn)，深市2679.26點(diǎn)）之后股指便不斷下探，中間雖也有過(guò)幾次比較大的反彈行情，但均未能使其擺脫下降通道。受亞洲金融危機(jī)的影響99年3月份滬B股指跌至歷史最低點(diǎn)21.24點(diǎn)。99年4月份，在政策面的支持下B股方絕處逢生，走出低迷，再現(xiàn)普漲現(xiàn)象。二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷使得新股的發(fā)行節(jié)奏亦非常緩慢，甚至一度陷于停滯。滬市B股1998-2000三年內(nèi)僅有5只新股發(fā)行上市。

上市公司業(yè)績(jī)水平低、對(duì)境外資金缺乏足夠的吸引力是B股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的重要原因之一。我們來(lái)看看近幾年B股上市公司的業(yè)績(jī)情況。97、98、99三年的每股收益平均值分別為0.186、0.107和0.0606，呈逐年下降狀態(tài)；虧損情況是97年3家虧損、98年6家、99年8家；平均虧損值這三年分別為0.234、0.378和0.482。可見(jiàn)B股上市公司是每股收益逐年下降，虧損公司逐年增多，虧損程度逐年嚴(yán)重。改善上市公司質(zhì)地已經(jīng)成了恢復(fù)B股市場(chǎng)活力的關(guān)鍵所在?！爸亟M板塊”在這種市場(chǎng)情況下應(yīng)運(yùn)而生。

（二）老牌上市公司業(yè)績(jī)不佳影響了B股上市公司總體業(yè)績(jī)水平。

55家滬市上市公司中有34家是95年前上市的老牌國(guó)有企業(yè)，占62%，其中24家屬工業(yè)行業(yè)，占到這些公司的70%以上。這是因?yàn)锽股市場(chǎng)建立之初預(yù)選企業(yè)大多是傳統(tǒng)型的國(guó)有企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化，許多公司由于并未能徹底擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，所有者出資不實(shí)、內(nèi)部管理落后、歷史負(fù)擔(dān)沉重、技術(shù)改造滯緩，以及產(chǎn)品市場(chǎng)萎縮而導(dǎo)致的銷(xiāo)售和利潤(rùn)率下降等種種因素使得其業(yè)績(jī)大幅滑坡，有的甚至已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)性都相當(dāng)薄弱。97年的虧損企業(yè)二紡、水仙、金泰；98年虧損的中紡、永久、鳳凰、大江、鋼管和水仙以及99年虧損的中紡、永久、鋼管、物貿(mào)、自?xún)x、水仙、匯麗和大化。這其中絕大多數(shù)都是老牌上市公司，他們莫不掙扎于虧損或微利的困境中，而且還拖累了整個(gè)B股上市公司平均業(yè)績(jī)水平。利潤(rùn)和價(jià)值向來(lái)是資本流動(dòng)的源動(dòng)力，一批資源配置效率低下的老國(guó)有企業(yè)何以能夠吸引增量資金進(jìn)入B股市場(chǎng)呢？相反還連帶地導(dǎo)致一批績(jī)優(yōu)股比如東信、龍電、海欣、鄂絨等投資價(jià)值被嚴(yán)重低估。這樣一來(lái)，資產(chǎn)重組就成了B股老牌上市公司重新煥發(fā)生機(jī)的應(yīng)時(shí)之舉。

二、B股上市公司重組的現(xiàn)狀

以滬市為例，97年以來(lái)，包括真空、二紡、中鉛、氯堿、輪胎、冰箱、鳳凰、英雄、三毛、友誼、龍電、上菱以及陸家等多家公司采取了力度或深或淺的重組措施?？梢钥闯?，他們絕大多數(shù)屬于或微利或虧損或業(yè)績(jī)經(jīng)年滑坡的老上市公司。重組方式主要有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換和收購(gòu)兼并等。不同的重組方式產(chǎn)生了不同的績(jī)效。有的通過(guò)重組，業(yè)績(jī)已經(jīng)有了大幅度提高，在市場(chǎng)上形成了良好的示范效應(yīng)如真空、三毛、上菱等。從表二我們可以看出真空97年每股收益比96年增長(zhǎng)了8倍，99年比98年翻了一番，而上菱每股收益99年較98年增長(zhǎng)了16倍；有的公司重組已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段比如鳳凰、輪胎等；而有的公司則剛剛公布重組信息如陸家等。本文選取了其中比較有代表性的6家上市公司資產(chǎn)重組案例來(lái)作一個(gè)考察（資料來(lái)源于公司公開(kāi)披露的信息）。其公司基本情況見(jiàn)表二。

表二案例公司基本情況

可以看出我們所選取的六家公司都是上海B股市場(chǎng)90年代初上市的老國(guó)有企業(yè)，屬工業(yè)行業(yè)，曾經(jīng)都是各自所在領(lǐng)域的排頭兵，都有過(guò)輝煌的歷史業(yè)績(jī)，而在近幾年的發(fā)展過(guò)程中由于遭遇了債務(wù)重、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化、資產(chǎn)質(zhì)量不高等問(wèn)題而導(dǎo)致了虧損嚴(yán)重或業(yè)績(jī)大幅滑坡。如二紡97年虧損達(dá)0.307元；鳳凰98年虧損0.406元；而輪胎2000年中期虧損0.29元。相應(yīng)個(gè)股在當(dāng)時(shí)B股市場(chǎng)的表現(xiàn)也一落千丈。在表三中我們列出了這些公司近年重組措施，并對(duì)此作一分析。

表三部分公司資產(chǎn)重組案例

可以看出我們所選取的六家公司都是上海B股市場(chǎng)90年代初上市的老國(guó)有企業(yè)，屬工業(yè)行業(yè)，曾經(jīng)都是各自所在領(lǐng)域的排頭兵，都有過(guò)輝煌的歷史業(yè)績(jī)，而在近幾年的發(fā)展過(guò)程中由于遭遇了債務(wù)重、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化、資產(chǎn)質(zhì)量不高等問(wèn)題而導(dǎo)致了虧損嚴(yán)重或業(yè)績(jī)大幅滑坡。如二紡97年虧損達(dá)0.307元；鳳凰98年虧損0.406元；而輪胎2000年中期虧損0.29元。相應(yīng)個(gè)股在當(dāng)時(shí)B股市場(chǎng)的表現(xiàn)也一落千丈。在表三中我們列出了這些公司近年重組措施，并對(duì)此作一分析。

表三部分公司資產(chǎn)重組案例

1、900901真空

出發(fā)點(diǎn)

97年11月份公司將所屬上海電子管廠(chǎng)資產(chǎn)有償出讓給廣電集團(tuán)；

98年6月向廣電集團(tuán)轉(zhuǎn)讓公司所持有的上海嘉匯達(dá)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)有限公司30%股權(quán)；

99年3月受讓上海久事公司所持上海永新彩色顯像管有限公司13%股權(quán)；

99年12月公司將所持上海永新彩色顯像管有限公司15%和5%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給上菱電器和上海工業(yè)投資公司；

2000年2月公司受讓上海廣電集團(tuán)所持有的上海廣電信息技術(shù)有限公司30%股權(quán)。

改變銷(xiāo)售和利潤(rùn)下降的趨勢(shì)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲取新技術(shù)，提高整體資產(chǎn)質(zhì)量，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

2、900902二紡

99年底向太平洋機(jī)電（集團(tuán)）有限公司有償轉(zhuǎn)讓公司所持長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)聯(lián)合發(fā)展（集團(tuán)）股份有限公司等兩家公司法人股，作價(jià)15325萬(wàn)元，并將所負(fù)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上海市寶山支行12294.6萬(wàn)元債務(wù)轉(zhuǎn)讓給太平洋機(jī)電集團(tuán)有限公司，余額3030.4萬(wàn)元由集團(tuán)公司2000年6月底之前付清。

2000年10月份，公司將持有的長(zhǎng)期投資股權(quán)“中國(guó)華源集團(tuán)有限公司”1350萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給太平洋集團(tuán)，涉及金額為人民幣10530萬(wàn)元。同時(shí)轉(zhuǎn)讓債務(wù)5625萬(wàn)元，余額4905萬(wàn)元由太平洋集團(tuán)在2001年6月底之前付清。

通過(guò)法人股轉(zhuǎn)讓及負(fù)債轉(zhuǎn)讓?zhuān)纳乒矩?cái)務(wù)狀況，減輕公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、900909輪胎

2000年8月份，公司以3.2億美元的價(jià)格將下屬之乘用輪胎廠(chǎng)、載重輪胎廠(chǎng)、上海鋼絲廠(chǎng)吳淞新廠(chǎng)區(qū)的設(shè)備、廠(chǎng)房等固定資產(chǎn)及所屬輪胎研究所的部分設(shè)備轉(zhuǎn)讓給中外合資上海米其林雙錢(qián)回力股份有限公司。輪胎橡膠由此分批獲得3.2億美元的現(xiàn)金收益

盤(pán)活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債比率，改善財(cái)務(wù)狀況；借助與法國(guó)米其林的合作提升品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展新業(yè)務(wù)，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

4、900910冰箱

2000年5月份公司以自有資金向上海輕工控股（集團(tuán)）公司回購(gòu)國(guó)家股4206.2753萬(wàn)股，同時(shí)上海輕工控股（集團(tuán)）公司承諾用公司向其回購(gòu)國(guó)家股股份所得款項(xiàng)受讓本公司投資的上海森林電器有限公司31%的股權(quán)；

2000年10月份公司以1美元價(jià)格收購(gòu)三菱電機(jī)持有的上海森林電器有限公司50%股權(quán)。股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊蠊菊忌蛛娖?9%股權(quán)。

改變業(yè)績(jī)滑坡現(xiàn)象，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

5、900916鳳凰

2000年8月份公司將下屬的六家子公司股權(quán)合人民幣31224.30萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給上海輕工控股（集團(tuán)）公司；

2000年10月14日公司在中國(guó)國(guó)際高新技術(shù)成果交易會(huì)上與中國(guó)工程物理研究院草簽了在高科技領(lǐng)域方面進(jìn)行全面合作的意向書(shū)。雙方將在環(huán)保、新材料、精細(xì)化工三方面先行展開(kāi)項(xiàng)目論證。

改善財(cái)務(wù)狀況，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尋找新的投資和盈利機(jī)會(huì)，謀求多樣化經(jīng)營(yíng)。

6、900925上菱：

公司在97年底與98年底連續(xù)兩年進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組。通過(guò)部分資產(chǎn)和股權(quán)置換轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加速資金回籠、提高公司整體資產(chǎn)質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)能力。重塑?chē)?guó)內(nèi)家電行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的形象。

從這幾家公司重組的基本出發(fā)點(diǎn)來(lái)看都是著眼于公司不良業(yè)績(jī)的改善。這在我國(guó)上市公司重組案例中具有普遍性。但手法和力度又很有區(qū)別。我們可以把六家公司的重組分為四類(lèi)：一類(lèi)是以二紡B為代表，連續(xù)兩年年終轉(zhuǎn)讓股權(quán)和債務(wù)，目的很明顯是為了突擊減輕公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改變虧損狀況，重組手法就顯得比較單一；第二類(lèi)可以包括真空、冰箱和上菱。其重組的出發(fā)點(diǎn)是為了擺脫所屬行業(yè)銷(xiāo)售和利潤(rùn)滑坡的困境，獲取新技術(shù)，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，保證行業(yè)龍頭老大的地位。因此在重組中眼光就比較長(zhǎng)遠(yuǎn)，力度也大得多；鳳凰可以歸屬第三類(lèi)，由于產(chǎn)品市場(chǎng)成熟或萎縮，利潤(rùn)率下降，希望通過(guò)重組尋求新的投資機(jī)會(huì)，涉足新興行業(yè)，以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。這是老牌B股公司重新選擇行業(yè)定位的一個(gè)嘗試；類(lèi)型四是輪胎B股，通過(guò)與外資企業(yè)聯(lián)姻，獲得扭虧為盈的足夠資金，同時(shí)提高品牌競(jìng)爭(zhēng)能力，而外資公司---米其林公司則通過(guò)合資企業(yè)的橋梁作用，實(shí)質(zhì)性控股輪胎橡膠，達(dá)到間接進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的目的。這就是B股公司資產(chǎn)重組類(lèi)型的一個(gè)新的嘗試了。

三、上市公司質(zhì)地改觀(guān)是B股市場(chǎng)枯木逢春的源動(dòng)力

99年4月份以來(lái)B股已經(jīng)走出谷底，步入恢復(fù)性上漲階段。今年10月份周小川主席針對(duì)在我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中，B股市場(chǎng)的發(fā)展方向作出了指導(dǎo)性闡述，他指出，中國(guó)將按WTO談判的承諾，允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)通過(guò)其在交易所設(shè)立的特別席位直接進(jìn)行B股交易，并隨條件的成熟，允許外國(guó)符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)到我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行上市，改變證券市場(chǎng)的上市公司結(jié)構(gòu)。這使得B股市場(chǎng)的發(fā)展前景豁然開(kāi)朗，B股市場(chǎng)的投資價(jià)值也就有了更大的想象空間。其實(shí)說(shuō)B股市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的試驗(yàn)田也好，最終與A股市場(chǎng)合并也好，落實(shí)到市場(chǎng)本身，推動(dòng)后市行情繼續(xù)走高的動(dòng)力就是增量資金的進(jìn)入，源動(dòng)力則是上市公司質(zhì)地的改善。我們認(rèn)為對(duì)于身處夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)無(wú)力翻身的老牌B股上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組的方式重新煥發(fā)生機(jī)在目前的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境下具有得天獨(dú)厚的條件。

一、B股市場(chǎng)的發(fā)展正越來(lái)越多地受到管理層的關(guān)注。從允許純B股公司增發(fā)A股、新上市B股公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的改善等我們都可以看出，盡管發(fā)展方式無(wú)定則，有一點(diǎn)卻可以肯定，那就是有利于上市公司基本面徹底改觀(guān)的措施必將會(huì)被逐步制定和落實(shí)。

二、資產(chǎn)重組和資產(chǎn)置換受到地方政府、上級(jí)主管部門(mén)的大力推崇和支持。上海市政府及有關(guān)部門(mén)對(duì)上市公司的資產(chǎn)重組給予了極大的重視和支持，制定了一系列的政策措施，積極推動(dòng)重組的進(jìn)行。99年上海市上市公司重組的重點(diǎn)就是工業(yè)類(lèi)上市公司，此類(lèi)公司中B股上市公司占了很大比重。制定的重組目標(biāo)是爭(zhēng)取讓上海工業(yè)類(lèi)上市公司的凈投資回報(bào)率在2000年達(dá)到8%-9%。

三、隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的步伐加快，B股的市場(chǎng)地位已經(jīng)不再局限于是籌集外資的渠道。外資企業(yè)進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，將給B股上市公司的重組帶來(lái)沖擊，更帶來(lái)機(jī)遇，新的重組方式和格局亦將由此出現(xiàn)。

有法律的保障、政府的支持、管理層的關(guān)注，B股市場(chǎng)重組題材可稱(chēng)得上是出之有道了。我們相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)向縱深發(fā)展，致力于改善上市公司深層次問(wèn)題和競(jìng)爭(zhēng)力培育的創(chuàng)新性的資產(chǎn)重組方式將廣泛地被B股上市公司接受和運(yùn)用。比如說(shuō)進(jìn)行跨地區(qū)、跨行業(yè)的收購(gòu)兼并；AB股企業(yè)的相互收購(gòu)兼并；從外資中尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)B股上市公司進(jìn)行重組；鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)尤其是民營(yíng)高科技企業(yè)利用B股公司的殼資源，與B股上市公司聯(lián)姻，改變上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)等等。

至于此類(lèi)題材在以后的市場(chǎng)行情中將會(huì)如何表現(xiàn)，我們認(rèn)為對(duì)于前期重組題材在市場(chǎng)上的火熱表現(xiàn)應(yīng)該一分為二地看待：一方面它反映了投資者對(duì)上市公司通過(guò)重組改善業(yè)績(jī)的一種認(rèn)同和期待；另一方面也應(yīng)該看到長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)資金在市場(chǎng)交易中占了相當(dāng)?shù)谋戎?，不能排除B股市場(chǎng)也沾染上A股市場(chǎng)的投機(jī)炒作之風(fēng)。所以我們還是應(yīng)該以長(zhǎng)遠(yuǎn)的、發(fā)展的眼光來(lái)看待目前B股上市公司的重組行為。通過(guò)重組真正解決了公司盈利水平和可持續(xù)性發(fā)展?jié)摿?wèn)題的個(gè)股將在市場(chǎng)上大放異彩。