導(dǎo)語：如何才能寫好一篇上市公司風(fēng)險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】VaR值 財務(wù)風(fēng)險 汽車業(yè) 上市公司

隨著國際經(jīng)濟的日益發(fā)展，公司規(guī)模日益擴大，越來越多的公司選擇上市，而上市對于企業(yè)來說是機遇同樣也是挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)應(yīng)該必要的措施，進而有效地解決財務(wù)風(fēng)險問題，以避免金融風(fēng)險的發(fā)生。

上市公司作為公眾企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績直接影響經(jīng)濟發(fā)展的宏觀和微觀的兩個方面。1990年12月9日自上海證券交易所成立以來，中國證券市場規(guī)模持續(xù)擴大，不僅取得了良好的成績也成為了國民經(jīng)濟重要的一部分。1998年4月27日滬深兩市特殊處理第一例―ST遼物資，繼而ST板塊日益壯大。由此看出中國上市公司在有突出表現(xiàn)的同時還存在一定風(fēng)險的，而且上市公司的整體狀態(tài)不容樂觀。汽車產(chǎn)業(yè)是技術(shù)資本勞動密集型企業(yè)，該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為拉動國民經(jīng)濟的重要組成部分。伴隨著21世紀的到來及汽車行業(yè)的迅猛發(fā)展，我國已然成為了世界上第一汽車生產(chǎn)國和最大汽車銷售市場。鑒于此，我們認為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展趨勢，并據(jù)此以汽車行業(yè)上市公司作為研究對象，從而建立包含VaR指標的財務(wù)風(fēng)險度量體系，并對上述上市公司的風(fēng)險進行評估。

一、汽車業(yè)上市公司風(fēng)險價值（VaR）及其計算

在現(xiàn)實中，由于中國股市制度的不完善以及監(jiān)管不利等因素往往會造成股市的異常波動，但隨著近些年中國股市的日益發(fā)展，股市的波動性逐年減弱并呈現(xiàn)出弱有效市場的特征。故本文運用蒙特卡洛方法計算VaR，并假設(shè)股票收益呈正態(tài)分布，這樣可以大大減少研究過程中的計算量。

（一）樣本及指標選取

現(xiàn)今股票市場有A股和B股組成，A股的全稱為人民幣普通股票，B股的全稱為人民幣特種股票。由于這兩種股票在認購方式以及很多方面都有很大的區(qū)別，所以沒有可比性。又由于汽車產(chǎn)業(yè)是技術(shù)、資本、勞動密集型產(chǎn)業(yè)，并且已成為我國經(jīng)濟的重要組成部分和拉動經(jīng)濟發(fā)展的不可或缺力量。鑒于此，我們認為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展的方向，并據(jù)此以滬深兩市A股汽車行業(yè)上市公司作為研究對象選取樣本。本文選取了20家上市汽車企業(yè)的2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，以個股每日收盤價為基礎(chǔ)指標，對VaR進行了研究計算，企業(yè)名稱及代碼見表1。

（二）分析方法、實證結(jié)果及解釋

本文基于汽車行業(yè)上市公司股票的日收盤價計算其相應(yīng)的收益率，假設(shè)股票持有期為一天，在95%的置信水平下，選取上市公司2012年的數(shù)據(jù)作為樣本進行估計，將個股日收盤價（pt）進行對數(shù)轉(zhuǎn)換得到ln（p*）。將第一部計算得到的結(jié)果代入公式r*t=lnp*t+1-lnp*t進而得到調(diào)整后的對數(shù)收益率r*t?，F(xiàn)假定以上數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，對該數(shù)據(jù)進行分布檢驗。

通過檢驗得出10家數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的企業(yè)，將數(shù)據(jù)代入公式VaR=-μp+1.65σp，得出股票的VaR值，計算結(jié)果見表2。

由此得出的VaR值將被作為新的財務(wù)指標與傳統(tǒng)的財務(wù)指標結(jié)合，從而建立起新的完善的體系。

二、包含VaR值的汽車業(yè)財務(wù)風(fēng)險度量體系的建立與實證分析

（一）研究假設(shè)

鑒于以往的研究我們可以發(fā)現(xiàn)，影響上市公司的財務(wù)風(fēng)險主要因素來自于公司的償債能力、盈利能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力和市場風(fēng)險的其他因素。公司的盈利能力也被叫做企業(yè)資本或資金的增值能力，表示為企業(yè)在一定時期內(nèi)獲得收益的多少。

同時，市場風(fēng)險也在一定程度上影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)市場出現(xiàn)風(fēng)險時，企業(yè)的購買力就會下降，導(dǎo)致影響到凈現(xiàn)金流量的增加，從而加大企業(yè)遭遇財務(wù)風(fēng)險的概率。本文將通過VaR值體現(xiàn)市場風(fēng)險。

故假設(shè)：

1.上市公司的償債能力、盈利能力、成長能力、營運能力與財務(wù)風(fēng)險程度負相關(guān)。

2.上市公司的VaR值與承受的財務(wù)風(fēng)險程度正相關(guān)。

（二）樣本選取

本文針對汽車業(yè)的20家上市公司，在剔除了數(shù)據(jù)不全和VaR不符合正態(tài)分布的公司后，得到以下9家企業(yè)。其中金杯汽車為ST股票。ST（Special Treatment）股票，即特別處理股票，是針對財務(wù)狀況和其他狀況異常的上市公司而制定的。

（三）指標的選取

根據(jù)前人的研究經(jīng)驗，本文將遵循參照性原則、作用性原則、全面性原則和可運用性原則來選取指標。為了更準確的研究上市公司的營運能力、盈利能力、成長能力和償還能力，本位選取了最具代表性的財務(wù)指標進行分析，各項財務(wù)指標如下：

1.盈利能力財務(wù)指標。銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率。

2.償債能力指標。流動比率、速動比率。

3.營運能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

4.成長能力。營業(yè)收入增長率、每股收益增長率。

市場風(fēng)險指標本文選取VaR值（X10）作為市場風(fēng)險指標，上文已有闡述，故在此不再加以贅述。

基于以上指標查找數(shù)據(jù)如下（表2-2），數(shù)據(jù)均來自于金融界網(wǎng)。

三、財務(wù)風(fēng)險度量體系的建立

（一）因子分析概述

在實際研究問題時，人們往往愿意找許多的相關(guān)變量來建模，但這些變量并不一定都有助于模型的建立，有的甚至給建模過程帶來許多問題，如：變量之間存在共線性和重復(fù)性。為了對變量進行篩選，此時因子分析就派上了用場。

用少數(shù)幾個因子去描述許多因素或指標之間的相關(guān)關(guān)系，即將相關(guān)程度較高的幾個變量綜合于在同一類中是因子分析的基本目的，這樣每類變量就成為一個因子，因子分析的原理就是以比較少的因子反映資料中的大部分信息。

因子分析過程分為如下幾個步驟：

1.前提條件。因為因子分析過程是對原有變量進行篩選，將相關(guān)的變量歸為一類形成因子。因此要求原有一類變量之間要有較強的相關(guān)關(guān)系。本步驟就是通過計算相關(guān)系數(shù)矩陣判斷變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系。當(dāng)相關(guān)系數(shù)矩陣中的絕大部分相關(guān)系數(shù)值小于0.3，這表示各個變量間大多為弱相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)程度較小，那么原則上這些變量是不是用于因子分析的。

2.因子提取。因子分析過程的核心步驟是將原有變量組合成少數(shù)幾個因子。所以依據(jù)樣本求解因子載荷矩陣是本步驟的關(guān)鍵。其求解方法主要基于極大似然等方法。

3.計算各變量的因子得分。因子分析的最終體現(xiàn)是因子得分。因子得分的概念是各因子在各個樣本上的具體數(shù)值，而形成的變量就是因子變量。進而在之后的研究過程中，將因子變量代替原有的變量進行建模，可以起到簡化和優(yōu)化原有模型的目的。

（二）實證分析

本文選取9家汽車業(yè)上市公司2012年度的財務(wù)指標（即截止到2012年12月31日的財務(wù)指標，結(jié)合上文中根據(jù)2012年各上市公司股票日收盤價計算出的VaR值，如表2-2所示，一同作為變量進行因子分析。分析過程如下：

1.計算因子相關(guān)矩陣。分析得出因子相關(guān)矩陣，如表5所示。

由上表可知，在該矩陣中大部分相關(guān)系數(shù)的絕對值均大于0.3，所以變量之間有很強的相關(guān)性，從而適用于因子分析。

2.分析得出公共因子特征值和方差貢獻率。運用主成分分析法，將原有的11個變量綜合為3個公共因子，并得出公共因子的方差貢獻率，見表6。

3.計算因子載荷矩陣。所謂載荷矩陣表示的是各個變量的變異都可以用那些因子解釋，而載荷所表示的就是變量與因子之間的相關(guān)系數(shù)。求出因子的載荷矩陣，見表7。

4.計算個變量因子得分。運用主成分分析法得出因子得分系數(shù)矩陣，見表8。

由上述表達式可知主因子F1與變量X1（銷售凈利率）X2（總資產(chǎn)收益率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與企業(yè)盈利能力密切相關(guān)，故命名為盈利能力因子。

主因子F2與變量X5（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X7（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與企業(yè)營運能力息息相關(guān)，故命名為營運能力因子。

主因子F3與變量X9（每股收益增長率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與公司的成長能力有關(guān)，故命名為成長能力因子。

5.計算上市公司綜合得分并且排序。由表9中的主因子方差貢獻率作為各因子的權(quán)重就可以的到基于VaR值得上市公司財務(wù)風(fēng)險度量模型，如下：

F=0.43404F1+0.26365F2+0.14841F3 （2-4）

基于以上主因子的研究以及對于樣本數(shù)據(jù)的標準化，可以得到各個上市公司的主因子得分和綜合得分，繪制成下表并加以排序。

由上表可以看出比亞迪和金杯汽車這兩家企業(yè)位居最后兩位，由于指標的選取和數(shù)據(jù)選取的局限性，從而造成比亞迪2012年的財務(wù)狀況不如金杯汽車，但是被特殊處理的金杯汽車仍排位靠后，故可以看出該模型在一定程度上還是有其意義所在。

四、有效性檢驗

下表是通過比較風(fēng)險度量指標體系（下文中簡稱體系1）和財務(wù)指標度量體系（下文中簡稱體系2）來驗證體系的有效性。

由表可以看出體系1中的F、VaR值與變量X1、X2的相關(guān)性要比體系2中F與X1、X2的相關(guān)性高，又因為X1X2是表示企業(yè)盈利能力的財務(wù)指標，則說明基于VaR值的風(fēng)險度量指標體系要比財務(wù)指標體系對于風(fēng)險和收益水平的預(yù)測能力要更強一些。

由以上論述我們可以看出，當(dāng)我們在原有傳統(tǒng)的風(fēng)險度量模型上加入VaR值后，其評估結(jié)果不僅更加全面客觀，與事實較為相符，而且對比原有模型與企業(yè)的盈利能力的相關(guān)程度更大，即更能體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平，進而更加直觀的表現(xiàn)了企業(yè)的財務(wù)狀況。一個企業(yè)最重要的目的就是盈利，這也是企業(yè)決策者最關(guān)心的項目之一，所以新的體系的建立更加有力于決策者對于現(xiàn)今的財務(wù)狀況進行分析和管理，盡最大可能避免企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

五、結(jié)論

本文從財務(wù)風(fēng)險度量體系入手，引入了VaR值（風(fēng)險價值）這一概念，以汽車行業(yè)上市公司2012年的股票日收盤價和財務(wù)指標為樣本數(shù)據(jù)，建立了全新的風(fēng)險度量指標體系，進而更加客觀嚴謹?shù)貙@些上市企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況進行評估。通過以上研究本文得出如下結(jié)論：

第一，本文選取了具有代表性的產(chǎn)業(yè)――汽車業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，規(guī)避了不同行業(yè)無法比較的弊端，從而得到更加客觀的研究結(jié)果。

第二，本文基于VaR值，與傳統(tǒng)的財務(wù)度量體系相結(jié)合建立了風(fēng)險度量體系，并對汽車業(yè)上市公司進行了度量分析，得到結(jié)果大體與實際情況相符，證明了該體系具有一定的實際意義。

第三，本文對于兩種體系進行了相關(guān)性檢驗，得出風(fēng)險度量體系相關(guān)性更強，體現(xiàn)了新體系的優(yōu)越性。

參考文獻

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篇2

關(guān)鍵詞:人民幣匯率;外匯風(fēng)險

中圖分類號:F23文獻標識碼:A

中國人民銀行于2005年7月了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》,人民幣匯率將實行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”,人民幣匯率將變得更加富有彈性;7月21日中國人民銀行又進行人民幣對美元的匯率調(diào)整,人民幣升值2%;同時,允許企業(yè)在涉外經(jīng)濟、金融活動中選擇多種貨幣進行交易和結(jié)算。

我國實行新的匯率制度以來,人民幣匯率有升有降,在國際市場美元對歐元和日元等貨幣的匯率波動較大的同時,人民幣對美元基本上保持升值趨勢,對非美元貨幣的變動大于對美元的波動。匯改后前三年里,人民幣的累計升值幅度達21%。在剛發(fā)生的金融危機期間,當(dāng)避險資金回流美國,人民幣隨美元一起升值。國際清算銀行公布數(shù)據(jù)顯示,2008年1～12月,人民幣實際有效匯率升幅高達12.15%。而當(dāng)美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn),其基準利率降至歷史低點,資金再次流向新興市場,美元開始急劇回落,受此影響,人民幣在維持匯率穩(wěn)定的同時,實際有效匯率下跌。2009年整個上半年,人民幣實際有效匯率累計貶值4.41%。

由此看出,人民幣匯率表現(xiàn)出的實際波動明顯大于匯改之前,給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了更多的不穩(wěn)定性,在現(xiàn)實中表現(xiàn)出其復(fù)雜性。同時,從微觀市場的經(jīng)營主體來看,我國企業(yè)眾多,情況復(fù)雜,人民幣升值對它們的影響也各不相同;而且人民幣升值對企業(yè)財務(wù)的各個方面的影響也是各不相同的,所以企業(yè)財務(wù)一定要從經(jīng)營戰(zhàn)略高度予以重視,改變過去的思維定勢,在外匯資金流動的各個環(huán)節(jié),加強財務(wù)管理,使匯率波動對財務(wù)的不利影響最小化。本文主要是從企業(yè)財務(wù)的視角出發(fā),分析匯率變動對上市公司的微觀影響,并進一步就企業(yè)如何管理外匯風(fēng)險提出建議。

一、匯率波動對企業(yè)財務(wù)影響的兩大領(lǐng)域

匯率波動對企業(yè)財務(wù)的影響領(lǐng)域可以分為兩個大的方面:一個在企業(yè)的成本收益層面,另一個在企業(yè)的資產(chǎn)負債層面。收益層面主要體現(xiàn)在匯率對公司未來銷售量、銷售收入、銷售成本等經(jīng)營要素的影響,資產(chǎn)負債層面則主要源于匯率變動所導(dǎo)致的對企業(yè)資產(chǎn)或負債價值的重估。由于企業(yè)財務(wù)各個方面具體情況各不相同,匯率變化對企業(yè)財務(wù)的影響也或大或小、或正或負不一。但不管怎樣,企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量及其潛在風(fēng)險水平的變化仍是價值影響分析的唯一出發(fā)點。

首先,我們來看一看匯率波動如何從收益層面影響企業(yè)財務(wù),對于有出口、進口以及國際化業(yè)務(wù)的公司,匯率的變動將直接影響到企業(yè)未來的經(jīng)營績效。在人民幣升值的背景下,如果企業(yè)的原材料很多依靠進口,不考慮其他因素,匯率的變動將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本的下降和凈收益水平的提高。產(chǎn)品出口則剛好相反,人民幣升值將導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品在同等人民幣價格水平下的外幣價格上升,從而可能導(dǎo)致企業(yè)被迫降低出口價格或造成產(chǎn)品銷售量下降,企業(yè)以人民幣計價的銷售收入以及凈收益將隨之下降。在其他條件不發(fā)生變化的情況下,收益的這些變動都將對企業(yè)的自由現(xiàn)金流量造成同等程度的影響。因此,在對具有上述特點的企業(yè)進行價值分析研究時,財務(wù)模型中一定要設(shè)定匯率參數(shù)以及匯率與銷售量、銷售收入、業(yè)務(wù)成本等經(jīng)營績效指標的相關(guān)關(guān)系,以合理反映外界環(huán)境變化對企業(yè)價值的影響。

相比較而言,匯率波動在企業(yè)資產(chǎn)負債層面的影響稍顯復(fù)雜。由于資產(chǎn)負債性質(zhì)的不同,匯率變動導(dǎo)致的資產(chǎn)價值的變化對公司自由現(xiàn)金流量的影響方式也不一樣,因此在對企業(yè)價值進行分析研究時必須分別予以考慮。我們將資產(chǎn)負債表中的項目分為貨幣性項目和非貨幣性項目:貨幣性項目指企業(yè)持有的貨幣資金和將以固定或可確定的金額收取的資產(chǎn)或償付的負債。典型的貨幣性項目包括貨幣資金、借款、應(yīng)收應(yīng)付款等。當(dāng)匯率發(fā)生變動時,企業(yè)以外幣核算的上述資產(chǎn)或者負債將會發(fā)生相應(yīng)的增值或者貶值。例如,在人民幣升值的背景下,企業(yè)保有的外幣存款將發(fā)生貶值,這本身就是一種對現(xiàn)金現(xiàn)值的實質(zhì)性影響。而企業(yè)發(fā)行的以外幣結(jié)算的債券或其他債務(wù)則可以更低的人民幣成本償還,而這可以為企業(yè)節(jié)省出更多的可用于自由分配的資金,從而促進企業(yè)價值的提升。

二、匯率波動對企業(yè)財務(wù)影響的三個途徑

匯率波動對企業(yè)財務(wù)的影響主要是通過會計途徑、交易途徑、經(jīng)濟途徑來實現(xiàn)的。詳細分析匯率波動的影響途徑可以清楚地認識匯率波動如何從微觀方面影響企業(yè)財務(wù)的各個方面的。

1、匯率波動對企業(yè)財務(wù)影響的會計途徑。匯率波動通過會計途徑對企業(yè)的影響主要是指企業(yè)在進行會計處理或進行外幣結(jié)算時,對必須轉(zhuǎn)換成本幣的外幣計價項目進行評估時所產(chǎn)生的影響。其主要產(chǎn)生于以外幣核算的一些貨幣性項目上,例如貨幣資金、借款、應(yīng)收應(yīng)付款等。當(dāng)編制會計報表時,報表日匯率與外幣項目入賬時匯率發(fā)生變動時,企業(yè)以外幣核算的上述資產(chǎn)或者負債將會發(fā)生相應(yīng)的增值或者貶值。它只是導(dǎo)致企業(yè)賬面上損益的差別,企業(yè)資金實際上不發(fā)生轉(zhuǎn)移。匯率波動通過會計途徑對企業(yè)的影響還產(chǎn)生于跨國公司將世界各地的子公司的報表進行合并的過程中。由于國外子公司或分支機構(gòu)的財務(wù)報表基本上都是以當(dāng)?shù)刎泿抛鳛橛嬃繂挝?母公司需要將其折算成母公司所使用的貨幣來表述,這樣才方便合并子母公司的財務(wù)報表。在這一報表的折算過程中必然產(chǎn)生一種未實現(xiàn)的折算損益,這種損益就表現(xiàn)為匯率波動通過會計途徑對企業(yè)的影響。如果受影響資產(chǎn)大于受影響負債,而外幣發(fā)生貶值,則企業(yè)蒙受折算損失;相反,如果受影響資產(chǎn)小于受影響負債,若外幣發(fā)生貶值,則發(fā)生折算收益。

2、匯率波動對企業(yè)財務(wù)影響的交易途徑。匯率波動通過交易途徑對企業(yè)的影響最為普遍,企業(yè)經(jīng)營過程中只要涉及到外幣交易,就可能產(chǎn)生影響,如最簡單的購銷交易。產(chǎn)生的影響是指從交易發(fā)生到結(jié)算的這段時間里匯率發(fā)生了變動,以外幣結(jié)算的交易,其本幣價值發(fā)生變動的影響。和會計途徑的影響不同,交易途徑的影響有實際的外幣交易和損益發(fā)生,所以交易途徑的影響會直接對企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量產(chǎn)生變動。

3、匯率波動對企業(yè)財務(wù)影響的經(jīng)濟途徑。匯率波動通過經(jīng)濟途徑對企業(yè)的影響是指由于意料之外的匯率變動給企業(yè)未來現(xiàn)金流量帶來的一種潛在影響。也就是說,匯率的波動不僅影響企業(yè)當(dāng)期利潤和現(xiàn)金流,還有可能在一定程度上影響未來可能出現(xiàn)的創(chuàng)利潛力,而影響到企業(yè)未來的現(xiàn)金流。在分析經(jīng)濟途徑時,不包括預(yù)料到的匯率波動的影響,因為在反映企業(yè)未來經(jīng)營成果或價值時已經(jīng)把這些已經(jīng)預(yù)料到的因素考慮在內(nèi)了。

以上分析可以看出,三種途徑對企業(yè)的影響是各不相同的:經(jīng)濟途徑和交易途徑不同,交易途徑對企業(yè)的影響是局部的、短期的,而產(chǎn)生于經(jīng)濟途徑之下影響的卻是企業(yè)未來的長期現(xiàn)金流,也就是說它可以直接影響企業(yè)的價值。它也有別于會計途徑,會計途徑是在折算過程中產(chǎn)生的,只存在于賬面上,并不影響企業(yè)實際的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移,但是經(jīng)濟途徑卻會影響到企業(yè)的盈利能力和今后的發(fā)展。交易途徑和會計途徑都直接影響企業(yè)當(dāng)期的利潤,對它們的預(yù)測也具有現(xiàn)實可能性,更為直觀。而經(jīng)濟途徑的影響相對來說則是長期的也是更難防范的,同時經(jīng)濟途徑幾乎不能準確地預(yù)測,具有不能入賬的性質(zhì),但是它與企業(yè)的經(jīng)濟利益息息相關(guān),企業(yè)對通過這幾種途徑的影響都不能掉以輕心。

在了解了外匯匯率的變化對上市公司影響的途徑之后,我們應(yīng)該積極地尋求各種方法來幫助企業(yè)進行外匯風(fēng)險的管理。企業(yè)規(guī)避會計途徑影響風(fēng)險的目的在于對用外幣表示的企業(yè)資產(chǎn)的本幣價值進行保值,減少外幣報表折算差額。對交易途徑影響風(fēng)險的管理目標包括確保企業(yè)在最終發(fā)生兌換行為時,遭受的匯兌損失最小,即保證將來的外幣現(xiàn)金流量的經(jīng)濟價值,同時能夠事先確保將來收付的本幣現(xiàn)金流量,方便企業(yè)安排其他資金活動。企業(yè)應(yīng)該綜合運用金融工具和科學(xué)管理方法來有效規(guī)避匯率風(fēng)險。

1、充分運用現(xiàn)有的政策以及靈活的使用金融工具。銀行可以給予企業(yè)更多的匯率風(fēng)險管理的建議,以及給企業(yè)提供形式多樣的外匯避險工具,所以,企業(yè)應(yīng)加強與銀行的聯(lián)系,主動進行避險業(yè)務(wù)咨詢,及時了解規(guī)避匯率風(fēng)險工具的發(fā)展,密切關(guān)注政策的變動和調(diào)整;企業(yè)應(yīng)根據(jù)貿(mào)易方式、貿(mào)易內(nèi)容的不同以及匯率變化的不同特征,充分運用遠期外匯買賣、貨幣互換、短期外幣信貸安排、外幣應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、人民幣與外幣掉期、人民幣遠期結(jié)售匯以及期貨、各種外匯融資產(chǎn)品等金融工具,合理規(guī)避或防范風(fēng)險。企業(yè)加強匯率風(fēng)險管理,應(yīng)遵循現(xiàn)有的外匯管理法規(guī)和政策,充分利用各種手段和工具,將匯率風(fēng)險和匯兌損失控制在最小范圍。

2、靈活地管理外幣資產(chǎn)和外幣負債。公司外幣的持有量應(yīng)該保持在一個合理的水平上。對于出口、進口額均較大的外貿(mào)公司,可持有適量外幣以應(yīng)付日常之需,避免因外幣不足所引起的短缺成本的增加,但應(yīng)注意持有外幣的時間不宜過長,以避免匯率變動帶來的損失。同時,公司對于外幣類債權(quán)債務(wù)的管理要講究方法,權(quán)衡利弊,選擇能降低財務(wù)費用、使公司效益最大化的策略。如對于外幣“應(yīng)收賬款”,要講究收賬政策和收賬方法,改變信用政策,加速資金的回籠。而對于外幣“應(yīng)付賬款”,在不影響公司信譽的情況下,盡量延遲進口材料或延遲付款,或改變貨款結(jié)算方式,如采取遠期信用證結(jié)算方式或以人民幣計價等。

3、提升企業(yè)競爭力,加強企業(yè)抗風(fēng)險能力。過去我國在國際市場占較大比重的產(chǎn)品都是以比同類產(chǎn)品低的價格銷售才取得競爭優(yōu)勢。但是,現(xiàn)在人民幣匯率的提高,人民幣升值,我國企業(yè)所采取的價格戰(zhàn)術(shù)已不能產(chǎn)生很好的效果。當(dāng)前市場環(huán)境下,企業(yè)應(yīng)著重從產(chǎn)品的質(zhì)量方面著手,提高產(chǎn)品的技術(shù)含量,提升產(chǎn)品檔次,增加出口產(chǎn)品品種,優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),從而提高企業(yè)產(chǎn)品在國際市場的競爭力。企業(yè)應(yīng)建立并完善知識產(chǎn)權(quán)和品牌保護機制,加大自主品牌建設(shè)力度,強化品牌意識培養(yǎng)自己的產(chǎn)品品牌,提高附加值。

4、加強外匯人才培養(yǎng)和儲備。在現(xiàn)在的知識經(jīng)濟時代,專業(yè)性人才越來越成為企業(yè)健康高速發(fā)展的重要條件,我國企業(yè)中多缺乏外匯風(fēng)險管理的專業(yè)人才,這不利于企業(yè)外匯風(fēng)險的防范。所以,企業(yè)只有加強外匯人才的儲備和培養(yǎng),不斷充實外匯人才,安排專職人員從事匯率的預(yù)測和防范匯率風(fēng)險的研究工作,才能適應(yīng)企業(yè)各項業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

(作者單位:安徽工業(yè)大學(xué)研究生學(xué)院)

主要參考文獻:

[1]劉震宇,孫紅梅.淺析人民幣升值對企業(yè)財務(wù)的影響.西安財經(jīng)學(xué)院學(xué)報,2008.

篇3

關(guān)鍵詞：上市公司 籌資風(fēng)險 成因 對策

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，中國自資本市場建立之始，中國企業(yè)越來越融入全球經(jīng)濟體系，企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的變化使企業(yè)財務(wù)管理活動的內(nèi)容大大豐富，財務(wù)管理手段越來越多樣化，涉及面也日趨廣泛，對企業(yè)財務(wù)管理水平要求也越來越高。然而，一場次貸危機引發(fā)的環(huán)球金融危機給中國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了嚴峻挑戰(zhàn)和重大考驗。雖然政府對外貿(mào)、信貸和財稅等方面的政策進行積極調(diào)整應(yīng)對，但是很多企業(yè)仍未能獨善其身。由于銀行銀根緊縮，導(dǎo)致籌資難度增加、資金成本提高，企業(yè)的資金鏈相繼出現(xiàn)問題，運行規(guī)模也呈現(xiàn)不同程度的萎縮，引發(fā)了其它一連串的負面后果。

籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，更是公司選擇上市的主要目的，從某種意義上說，資金籌集已經(jīng)成為關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的頭等大事，資金短缺已經(jīng)成為企業(yè)陷入困境的直接原因。資金籌集的方式有很多種，如保留盈余、計提折舊、銀行借款等，對上市公司而言，還可以發(fā)行股票、公司債券等在金融市場進行籌資，但無論是以方式還是以債權(quán)方式進行的籌資行為，都存在著不同程度的風(fēng)險，也就是本文所要研究的籌資風(fēng)險。這種風(fēng)險呈現(xiàn)出雙重性質(zhì)，它既是基于資金來源角度的財務(wù)風(fēng)險，又是經(jīng)營風(fēng)險和投資風(fēng)險結(jié)果的集中表現(xiàn)與爆發(fā)，因此對上市公司而言，進行籌資風(fēng)險的成因及對策分析具有十分重要的意義。

一、籌資風(fēng)險概述

（一） 籌資風(fēng)險概念

企業(yè)籌資風(fēng)險又稱狹義財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)在籌資過程中由于使用借入資金引起自有資金收益發(fā)生變動的可能性，或引起到期不能償還債務(wù)的可能性。

一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟效益，從而實現(xiàn)財務(wù)管理目標。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。該觀點認為如果企業(yè)經(jīng)營的資本金全由投資人投入，沒有債務(wù)，則不存在籌資風(fēng)險。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標，即使得企業(yè)的資金利潤率高于借款利息率。但在市場經(jīng)濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。

（二） 上市公司籌資風(fēng)險特征

籌資風(fēng)險的存在具有不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀性，其產(chǎn)生的根本原因是不確定性的存在，籌資風(fēng)險中收益與損失并存，風(fēng)險與收益成正比例關(guān)系，風(fēng)險越小，收益越低；風(fēng)險越大，收益越高。

1.上市公司籌資風(fēng)險的優(yōu)勢。首先，企業(yè)通過上市募集資金，為企業(yè)發(fā)展提供后續(xù)資金。從財務(wù)理論角度講，股權(quán)融資具有低風(fēng)險、高成本的特點，但由于目前國內(nèi)資本市場對上市公司沒有嚴格的股利分配限制，所以常被視為低風(fēng)險、低成本的融資手段，它具有以下幾個優(yōu)勢：第一，股本沒有固定的到期日，無需償還。它是公司永久性資本，在公司持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)都無需償還，除非公司解散。第二，沒有固定的股利負擔(dān)。公司有盈利，并認為適合分配股利，就可以分給股東；公司盈利較少或雖有盈利但現(xiàn)金短缺或有更有利的投資機會，也可以少付或不付股利。第三，籌資風(fēng)險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。第四，普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強公司信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司對外負債的基礎(chǔ)，有利于進一步拓展公司融資渠道，提高公司的融資能力，降低融資風(fēng)險。

2.上市公司籌資風(fēng)險的劣勢。首先，上市公司圈錢忙于募集資金使其使用效率低下。由于上市公司可以通過增發(fā)融資等方式獲得大量不計回報、無需付息的社會資金，因而大多數(shù)上市公司都對此樂此不疲。同時，上市公司在圈錢成功后頻繁變更募集資金投向就可以說明這一點。其次，委托理財風(fēng)險凸現(xiàn)“二傳手”的尷尬處境。委托理財原是正常財務(wù)現(xiàn)象，由于季節(jié)性銷售等原因，企業(yè)有閑散資金頭寸，存銀行還是投入資本市場運作，企業(yè)是有權(quán)利選擇的。

二、上市公司籌資風(fēng)險的成因分析

籌資風(fēng)險只存在于有負債的企業(yè)，但其產(chǎn)生的原因既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負債規(guī)模、負債的利息率和負債的期限結(jié)構(gòu)等；舉債之外的因素是指企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、預(yù)期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及外部市場環(huán)境等。前一類因素稱為籌資風(fēng)險的內(nèi)因，后一類因素稱作籌資風(fēng)險的外因。要完善企業(yè)籌資管理，必須對內(nèi)外部的籌資風(fēng)險有全面的了解，才能結(jié)合實際情況從根本上解決問題。

（一）上市公司籌資風(fēng)險內(nèi)因分析

1.負債規(guī)模過大。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債額在資金總額中所占的比例的高低。上市公司負債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負債比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益變化的幅度也隨之增加，所以負債規(guī)模越大，財務(wù)風(fēng)險越大。

2.負債的期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。一方面是指負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金，卻采用了短期借款或者相反，都會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險；另一方面是指取得資金和歸還負債的時間安排不合理，將會增加上市公司的籌資風(fēng)險。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理。是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系不當(dāng)，使資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時，無法償還到期債務(wù)，從而引起財務(wù)風(fēng)險?；I資方式、金額和期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了上市公司未來的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財務(wù)風(fēng)險與破產(chǎn)風(fēng)險。上市公司借入資本的比例越大，資產(chǎn)負債率越高，財務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。

此外，當(dāng)前企業(yè)中商業(yè)信用廣泛存在，如果對往來企業(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應(yīng)收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還到期債務(wù)，從而增加上市公司的財務(wù)風(fēng)險。

（二）上市公司籌資風(fēng)險外因分析

1.經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。在上市公司籌資過程中，其經(jīng)營活動的合理性將直接影響到籌資活動的安全性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負債融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

2.預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金(貨幣資金) 償還。因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨財務(wù)危機。此時企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。然而各種資產(chǎn)的流動性是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。

三、防范上市公司籌資風(fēng)險的對策分析

分析籌資風(fēng)險成因的目的，就是要在明確其發(fā)生規(guī)律和程度的基礎(chǔ)上，采取科學(xué)的應(yīng)對措施及時加以規(guī)避或防范，從而確保企業(yè)經(jīng)營過程中理財?shù)陌踩浴?/p>

（一） 選擇最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

上市公司資金結(jié)構(gòu)會在一定程度上影響企業(yè)的運營效果，合理的資金結(jié)構(gòu)既能夠為企業(yè)提供充足的資金供給，又能最有效的防范資金風(fēng)險。在實踐中，上市公司要優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)可以從兩方面著手：一方面，增加自有資金的比重，從整體上降低籌資風(fēng)險；另一方面，對息稅前資金利潤率與負債利率等指標進行合理的分析，并根據(jù)上市公司實際發(fā)展需求和當(dāng)前負債規(guī)模自動調(diào)節(jié)資金來源結(jié)構(gòu)，即在息稅前資金利潤率下降時自動降低負債以降低企業(yè)負債風(fēng)險，在息稅前資金利潤率上升時自動調(diào)高負債比率以提高自有資金利潤率。

（二） 合理布局資本結(jié)構(gòu)

負債比例的合理性主要控制在四個方面：資產(chǎn)負債率在50%以下；流動比率在100%以上，并高于行業(yè)的平均水平；速動比率在75%以上，并高于行業(yè)的平均水平；利息率在2%左右。首先，當(dāng)上市公司資產(chǎn)凈利潤率較高而債務(wù)資本成本較低時，適當(dāng)提高債務(wù)資本在資本總額中的比重對企業(yè)是有利的，不能據(jù)此認為債務(wù)資本越多越好。如果上市公司債務(wù)比重過高，企業(yè)所有者和債權(quán)人就會要求提高他們的投資收益率，從而加大企業(yè)資本成本，使企業(yè)財務(wù)陷入困境，而形成籌資風(fēng)險。其次，當(dāng)資產(chǎn)凈利潤率較低而債務(wù)資本成本較高時，降低債務(wù)資本在資本總額中的比重對企業(yè)是有利的，因為這樣能減少財務(wù)杠桿損失，從而維護所有者利益。 最后，上市公司應(yīng)確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險和籌資成本之間進行權(quán)衡，選擇恰當(dāng)?shù)呐浜戏绞健?/p>

（三） 增強籌資方式的可轉(zhuǎn)換性，建立多元化的籌資渠道

由于各種籌資方式的風(fēng)險大小不同，因此在籌集資金時，應(yīng)注意各種籌資方式之間的轉(zhuǎn)換能力，即從一種方式轉(zhuǎn)換為另一種方式的能力，以避免或減輕風(fēng)險。通常情況下，短期籌資方式的轉(zhuǎn)換能力強，由于期限短，如果風(fēng)險太大，可以及時采用其他方式籌資。而長期籌資方式轉(zhuǎn)換較為困難，長期籌資中，如果合同中規(guī)定可以通過一定手續(xù)進行轉(zhuǎn)換，則風(fēng)險也相對小些。除此之外，上市公司籌資應(yīng)廣開渠道，不能過多地依賴于一個或幾個資金渠道，而應(yīng)進行多元化籌資，亦可增強轉(zhuǎn)換能力，降低籌資風(fēng)險。

參考文獻：

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篇4

作者簡介：

江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副院長，博士、教授、碩士生導(dǎo)師。江西省中青年骨干教師。長期從事《財務(wù)管理》、《財務(wù)分析》等課程的教學(xué)工作。近年來主要從事公司融資方面的研究，在《會計研究》、《投資研究》等著名刊物上30余篇，出版專著3部，主持教育部人文社會科學(xué)課題等省部級課題4項，獲江西省第6次中青年社會科學(xué)優(yōu)秀成果二等獎和江西省第11次社會科學(xué)優(yōu)秀成果二等獎各一項。研究方向：財務(wù)管理。

可分離債券又稱附認股權(quán)證公司債，它是指上市公司在發(fā)行債券的同時附有認股權(quán)證，該權(quán)證持有人將依法享有在一定期間內(nèi)按約定價格認購公司股票的權(quán)利。2006年11月13日，馬鋼股份作為首家嘗試這一融資新品種的上市公司，成功發(fā)行了55億元分離交易式可轉(zhuǎn)債。截至2008年2月29日止，陸續(xù)有20家上市公司已實施或擬實施可分離債券融資，其中發(fā)行量最高的中石化可分離債券融資規(guī)模高達300億。由于其獨特的優(yōu)勢，可分離債券正發(fā)展成為大型上市公司后續(xù)融資的一種重要工具。

一、可分離債券的特點

（一）捆綁發(fā)行、分離交易

可分離債券與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于其債券與權(quán)證的可分離性?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《辦法》）中規(guī)定，“附認股權(quán)公司債券中的公司債券和認股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易”。在傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債中，債券持有人不能同時享受債權(quán)與股權(quán)。債券持有人在轉(zhuǎn)股前僅獲取債券固定利率帶來的收益不享有股權(quán)，轉(zhuǎn)股后債權(quán)即被股權(quán)取代，不再享受到期還本付息的權(quán)利。而可分離債券中的債權(quán)與期權(quán)是同時存在的，二者捆綁發(fā)行，上市后即可分開交易?？煞蛛x債券的持有人實際上同時擁有債券到期還本付息及行權(quán)期內(nèi)認購公司股票的權(quán)利。這種債券與權(quán)證捆綁發(fā)行、分離交易的組合特征，正是該金融產(chǎn)品的最大特色之一。

（二）一次發(fā)行、兩次融資

可分離債券作為一種介于債券與股票之間的混合證券產(chǎn)品，賦予了上市公司兩次籌資的機會：一次是發(fā)行附認股權(quán)證公司債，屬債權(quán)融資；一次是認股權(quán)證持有人行權(quán)期內(nèi)行權(quán)，屬股權(quán)融資。如果債權(quán)融資部分完成后，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績得到市場認可，債券所附的認股權(quán)證就很可能會被行權(quán)。以此方式，企業(yè)可以輕松地實現(xiàn)一次發(fā)行、兩次融資的效果，這也是可分離債券區(qū)別于配股、增發(fā)及普通可轉(zhuǎn)債的一大特點。

（三） 票面利率低、債券期限長

可轉(zhuǎn)換債券是用期權(quán)價值補償普通公司長期債券的債性，以獲取較低的票面利率?？煞蛛x債券則把普通可轉(zhuǎn)債的股性分離出來，分離交易的結(jié)果擴大了期權(quán)的市場溢價，加大了對債性的補償，從而進一步降低了票面利率。同時，按照相關(guān)規(guī)定，可分離債券僅有“期限最短為一年”的限制，對于債券期限的上限則沒有要求，這也為上市公司通過發(fā)行可分離債券尋求長期資金來源創(chuàng)造了機會。

（四） 發(fā)行限制嚴、投資風(fēng)險小

《辦法》中對發(fā)行可分離債券公司設(shè)置了較高的門檻，包括：“公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于15億元”，“最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息”，“最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息”等。對發(fā)行資格的這些嚴格限制決定了通過發(fā)行可分離債券進行再融資的公司均為規(guī)模較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好、負債率較低的上市公司。該辦法還規(guī)定發(fā)行可分離債券的公司必須承擔(dān)還本付息的義務(wù)，若改變了公告募集資金的用途，可分離債券持有人與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債持有人一樣被賦予回售權(quán)利，這樣大大降低了投資者風(fēng)險。

二、上市公司可分離債券融資的優(yōu)勢

（一）融資規(guī)模大

雖然《辦法》對可分離債券提出“發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十”的要求，但由于附有認股權(quán)證融資，在考慮了到期行權(quán)效應(yīng)后，可分離債券的融資總額大大規(guī)避了這一限制。遵照“預(yù)計所附認股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額”的要求，上市公司發(fā)行可分離債券最終實現(xiàn)的融資規(guī)模將是發(fā)行普通可轉(zhuǎn)債或長期企業(yè)債券融資規(guī)模的1～2倍。

（二） 融資成本低

一方面，由于嵌入了股票的看漲期權(quán)，可分離債券的利率要低于相同信用級別的普通公司債利率，為上市公司提供了享受低利率長期債券融資的優(yōu)勢，減少了財務(wù)費用。另一方面，債券融資與權(quán)證并行，如果發(fā)行公司的業(yè)績增長，股價上升，上市公司通過認股權(quán)證行權(quán)可獲得二次融資。因此，可分離債券只需要通過一次審批，將為上市公司帶來雙重的融資效應(yīng)，比債券與權(quán)證分別發(fā)行的融資方式節(jié)約了更多的發(fā)行成本。

（三） 行權(quán)價格保護

普通的股權(quán)融資，股票發(fā)行價格不高于其市場價值。對于一些成長性公司而言，目前發(fā)行股票的價格較低，對老股東不利。而可分離債券由于有債券利息的固定收益及到期還本付息的保障，附送的認股權(quán)證較易被投資者接受。出于對原有股東權(quán)益的保護，可分離債券所附每張權(quán)證的行權(quán)價格通常不低于公司股票在發(fā)行募集說明書公告前20個交易日的均價。也就是說，可分離債券能以相對較高的價格發(fā)行認股權(quán)證且得到投資者的認可，行權(quán)價格保護了老股東的利益。

1．資本有效利用

上市公司利用配股、增發(fā)等股權(quán)融資手段籌集資金存在的另一問題是資金一次募集完成，不能配合項目的開發(fā)周期到位，資金的使用效率普遍不高。而上市公司可分離債券融資可通過對債券金額、利率及行權(quán)期等條款的合理設(shè)置，使所籌集的資金配合項目開發(fā)的使用需求分次到位。只有當(dāng)項目運行有效、公司業(yè)績良好時，行權(quán)才有可能，上市公司也才能成功地實現(xiàn)二次融資。這樣不僅有效提高了資本的利用率，同時也優(yōu)化了證券市場的資源配置功能。

2．緩解沖突

公司治理中存在著股東與經(jīng)理人的問題和股東之間的利益沖突。可分離債券必須按期還本付息，該償債壓力減少了經(jīng)營者對公司自由現(xiàn)金流支配的隨意性，降低了成本；而可分離債券成功行權(quán)對公司業(yè)績提升的依賴可使大股東更加關(guān)注上市公司股價的成長性，有效防止“掏空”行為，進而緩解股東間的利益沖突。

三、上市公司可分離債券融資的風(fēng)險

基于可分離債券的特點，其作為創(chuàng)新融資品種的優(yōu)勢對上市公司而言極具吸引力，然而其潛在的風(fēng)險也不容忽視。

（一）發(fā)行風(fēng)險

可分離債券的成功發(fā)行有賴于投資者對上市公司資信的認可及債券發(fā)行條款的合理設(shè)置。發(fā)行時機是否恰當(dāng)、利率設(shè)計是否合理、行權(quán)價是否經(jīng)過科學(xué)論證都將直接影響可分離債券發(fā)行對投資者吸引力的大小。發(fā)行時機選擇不當(dāng)或發(fā)行要素設(shè)置不合理均可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。

（二）償債風(fēng)險

相對股權(quán)融資而言，債權(quán)融資所籌集資金的使用風(fēng)險較大。傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換為股票時可轉(zhuǎn)債的總數(shù)減少，公司的負債同步減少而股本增加。可分離債券的債權(quán)與股權(quán)是分離的，即使行權(quán)也不會減少負債總額?？煞蛛x債券必須在規(guī)定的期限內(nèi)還本付息，屆時上市公司將會有一大筆現(xiàn)金流出。倘若公司在發(fā)行可分離債券后項目運行不良或經(jīng)營管理不善，到期高額的還款義務(wù)將造成巨大的財務(wù)壓力，引發(fā)償債危機。

（三）行權(quán)風(fēng)險

可分離債券的權(quán)證部分行權(quán)時，相當(dāng)于上市公司向持有權(quán)證的投資人增發(fā)新股。在權(quán)證存續(xù)期間內(nèi)，盡管上市公司可以通過自身努力不斷提高經(jīng)營業(yè)績，其股價仍不可避免地受整個證券市場走勢的影響。因而，可分離債券的期權(quán)價值受股價波動的影響也將具有很強的不確定性。此外，與普通可轉(zhuǎn)債不同，分離交易式可轉(zhuǎn)債沒有認股價格向下修正條款，也不設(shè)贖回條款。如果發(fā)行后股價下跌，行權(quán)價不能修正，上市公司將面臨無法行權(quán)的威脅，進而造成項目資金短缺，影響企業(yè)經(jīng)營管理并可能導(dǎo)致到期無法償債等嚴重后果。

四、上市公司發(fā)行可分離債券融資應(yīng)注意的事項

隨著我國大型國有企業(yè)的不斷上市，預(yù)期將有越來越多的上市公司加入可分離債券融資的發(fā)行行列，這一創(chuàng)新融

資品種很可能后來居上成為繼定向增發(fā)之后備受推崇的又一主導(dǎo)再融資手段。然而，在客觀評價上市公司可分離債券融資行為的基礎(chǔ)上，要保證其順利進行，還應(yīng)當(dāng)注意以下問題：

（一）選擇資信良好的公司發(fā)行可分離債券

一般而言，可分離債券融資是憑借上市公司的信譽來發(fā)行的，因此，這一融資方式較適用于固定資產(chǎn)規(guī)模大、現(xiàn)金流穩(wěn)定、償債能力強的上市公司大規(guī)?；I集資金時使用。通過行權(quán)達到二次融資的目的是可分離債券的最大特點，因此，相關(guān)機構(gòu)在對發(fā)行可分離債券的公司資質(zhì)進行審查時，應(yīng)認真考核、嚴格把關(guān)，選擇資信良好的上市公司，以增大其保障行權(quán)的可能性。

（二）發(fā)行可分離債券要合理評估風(fēng)險、選擇適當(dāng)時機

到期能否順利行權(quán)是判定上市公司發(fā)行可分離債券是否達到預(yù)期效果的最終依據(jù)。認購權(quán)證持有人不行使股權(quán)，發(fā)行人也就不能成功募集到所需資金。行權(quán)的關(guān)鍵在于權(quán)證到期前，股票價格是否超過行權(quán)價格，改善經(jīng)營業(yè)績是確保融資成功的前提，選擇發(fā)行時機也十分重要。上市公司在發(fā)行可分離債券前，應(yīng)當(dāng)首先對債券及股票市場未來的發(fā)展趨勢進行合理論證，正確評估公司的成長性并進行盈利預(yù)測。一般而言，選擇在公司成長性較強、證券市場處于低谷但即將復(fù)蘇時發(fā)行可分離債券比較有利。

（三）合理設(shè)置可分離債券條款的要素

上市公司應(yīng)在對未來股票做出合理估值的前提下，綜合考慮公司的財務(wù)狀況和投資計劃等各項因素，合理設(shè)定可分離債券的發(fā)行規(guī)模、票面利率、債券期限及行權(quán)價格等條款。例如，上市公司可以綜合考慮其總體戰(zhàn)略目標及擬投資項目的周期來設(shè)定債券期限，利用債權(quán)融資籌集首期項目投資款，利用股權(quán)融資所籌集的資金作為項目投資的二期投入并為到期債券的還本付息準備資金，以提高資本使用率。同時，可以通過適當(dāng)延長債券期限，爭取所投資的項目在債券到期前能夠產(chǎn)生部分收益，那么即使在受股市影響不能順利行權(quán)的情況下，投資項目所獲收益也可以緩解部分償債壓力，降低財務(wù)風(fēng)險。

篇5

［關(guān)鍵詞］ 關(guān)聯(lián)方 關(guān)聯(lián)交易 財務(wù)風(fēng)險 控制

目前上市公司關(guān)聯(lián)交易屢見不鮮，但其帶來的效應(yīng)卻不同。健康的關(guān)聯(lián)交易不僅能降低交易成本，避免信息不對稱，而且能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)盈利能力，提高競爭力。相反，不健康的關(guān)聯(lián)交易會影響上市公司獨立經(jīng)營能力和抗外部風(fēng)險能力，使關(guān)聯(lián)各方利益失衡。當(dāng)前關(guān)聯(lián)交易出于種種原因，未能達到理想效果，給上市公司帶來了不可忽視的財務(wù)風(fēng)險。

一、關(guān)聯(lián)交易的基本概念

1.關(guān)聯(lián)交易的涵義

關(guān)聯(lián)交易即關(guān)聯(lián)方之間的交易，是指一家公司或其附屬公司與在該公司直接或間接擁有權(quán)益、存在利益關(guān)系的關(guān)聯(lián)方之間所進行的交易。而會計準則規(guī)定關(guān)聯(lián)交易是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項，而不論是否收取價款。

2.關(guān)聯(lián)交易的特征

關(guān)聯(lián)方交易是介于市場交易與企業(yè)內(nèi)管理交易之間的一種獨特的交易，其特征如下：

（1）關(guān)聯(lián)交易雙方的主體擁有獨立人格。

關(guān)聯(lián)交易具有獨立的法律人格，因為只有具備獨立法律地位，關(guān)聯(lián)交易雙方才能夠以自己的名義從事商業(yè)活動。

（2）關(guān)聯(lián)交易雙方的地位實際不平等。

從表面上看關(guān)聯(lián)方交易屬于市場交易，但是實際上由于關(guān)聯(lián)方交易當(dāng)事人之間存在控制與被控制、影響與被影響的關(guān)系，可能導(dǎo)致交易按其中一方的意愿達成，而另一方則失去了平等談判的機會。因此，關(guān)聯(lián)方交易更像是管理交易。由于這種雙方在法律上平等而在事實上不平等，不公平的關(guān)聯(lián)方交易才可以在看似合法的情況下產(chǎn)生。

（3）關(guān)聯(lián)方交易往往出于一些特殊的目的。

關(guān)聯(lián)方交易除了購買原材料、銷售產(chǎn)成品等與一般市場交易相同的目的外，往往出于規(guī)避稅負、轉(zhuǎn)移利潤或支付、取得公司控制權(quán)、形成市場壟斷等特殊目的，進行關(guān)聯(lián)交易。

（4）關(guān)聯(lián)方交易的信息具有隱蔽性。

一般信息使用者從報表中很難分辨關(guān)聯(lián)方交易是否公平，更無法確定關(guān)聯(lián)方交易對該上市公司的經(jīng)營業(yè)績有何影響。關(guān)聯(lián)方交易的隱蔽性為上市公司隨意調(diào)整利潤，粉飾業(yè)績等提供了便利。

二、關(guān)聯(lián)交易概況

1.上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀

上市公司關(guān)聯(lián)交易方式日益多樣化。第一，關(guān)聯(lián)購銷的比例最大。第二，上市公司資金占用和擔(dān)保呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。一方面，大規(guī)模占用資金導(dǎo)致公司重大財務(wù)風(fēng)險，甚至最后被ST的情況并不少見。從中國證券報上看到的信息，上市公司公告關(guān)聯(lián)方資金占用的公示比比皆是，但是這些公告背后所掩蓋的問題無從得知，必須進行分析才能抓住實質(zhì)。另一方面，上市公司關(guān)聯(lián)方擔(dān)保行為頻繁發(fā)生，而且擔(dān)保數(shù)額動輒幾千萬，多則上億，這些擔(dān)保中違規(guī)擔(dān)保并不在少數(shù)。比如2005年包括太極集團在內(nèi)的重慶20余家上市公司相互擔(dān)保，涉嫌違規(guī)，形成了“重慶擔(dān)保圈”，大股東抽身后，相關(guān)債務(wù)由關(guān)聯(lián)公司承擔(dān)，給它們帶來了巨大的財務(wù)風(fēng)險。第三，關(guān)聯(lián)方重組（包括資產(chǎn)和債務(wù)的重組）行為更是普遍。這些關(guān)聯(lián)交易給上市公司帶來的是機會還是風(fēng)險，有待商榷。

2.關(guān)聯(lián)交易方式

關(guān)聯(lián)交易是目前上市公司內(nèi)部交易的普遍現(xiàn)象，形式多樣，關(guān)系錯綜復(fù)雜而市場信息透明度卻很低。目前關(guān)聯(lián)交易的類型有以下幾種：產(chǎn)品購銷中的關(guān)聯(lián)交易、資金占用中的關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保中的關(guān)聯(lián)交易、重組交易中的關(guān)聯(lián)交易。其中前兩種形式是最主要的方式。

三、關(guān)聯(lián)交易的財務(wù)風(fēng)險分析

1.關(guān)聯(lián)交易財務(wù)風(fēng)險的含義和特點

關(guān)聯(lián)交易的財務(wù)風(fēng)險是因關(guān)聯(lián)交易行為所引起的，由于對未來收益予以期望所帶來的無法實現(xiàn)期望結(jié)果而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，它表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生收益的不確定性。關(guān)聯(lián)交易財務(wù)風(fēng)險涉及到關(guān)聯(lián)企業(yè)各方，甚至于整個企業(yè)集團，涉及面廣，影響深遠。關(guān)聯(lián)方中一方出現(xiàn)重大財務(wù)風(fēng)險，可能會“牽一發(fā)而動全身”，給整個集團帶來致命打擊。

2.關(guān)聯(lián)交易財務(wù)風(fēng)險分析

(1)關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品購銷

關(guān)聯(lián)產(chǎn)品購銷對上市公司的業(yè)績影響很大，甚至可能成為左右上市公司業(yè)績的調(diào)整工具，給上市公司帶來財務(wù)風(fēng)險。關(guān)聯(lián)方如果控制了上市公司的購銷環(huán)節(jié)，那么通過關(guān)聯(lián)購銷操縱利潤就輕而易舉了。

(2)關(guān)聯(lián)方資金占用

關(guān)聯(lián)方大量占用上市公司資金，給上市公司帶來了不利影響，阻礙上市公司正常發(fā)展。

①影響上市公司的償債能力，大量資金占用致使上市公司長短期資金鏈斷裂，流動資金匱乏，償債能力嚴重削弱。

②影響上市公司的盈利能力，資金占用直接降低了上市公司的利潤，甚至直接導(dǎo)致虧損，影響上市公司整體業(yè)績。

(3)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保

關(guān)聯(lián)方擔(dān)保導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面：

①上市公司自身存在資金短缺風(fēng)險，仍向關(guān)聯(lián)企業(yè)對外擔(dān)保進一步增加或有損失。不但造成公司的償債壓力，也勢必在一定程度上影響公司的舉債能力，從而影響公司的商業(yè)信譽和盈利水平。

②關(guān)聯(lián)擔(dān)保承擔(dān)的連帶責(zé)任導(dǎo)致的直接損失，公司因擔(dān)保連帶責(zé)任引起資金的流出，將直接減少公司的盈利水平，加重公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力，影響公司正常經(jīng)營。

(4)關(guān)聯(lián)方重組

目前關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組，債務(wù)重組大多是為了保持關(guān)聯(lián)公司上市地位的一次性休克方法，只是為了度過目前危機的“輸血”―即輸入大量資金或豁免大量巨額債務(wù)，而不是真正意義上的“造血”―從根本上改變公司的頹勢。重組能在一定程度上改善上市公司的當(dāng)期利潤，但對公司的經(jīng)營狀況沒有實質(zhì)性的變革。這種靠非經(jīng)常性收益提高短期業(yè)績的方法，使公司的長遠發(fā)展存在不確定性。

3.典型案例分析

山東魯北化工股份有限公司，簡稱*ST魯北，自2010年4月30日起因連續(xù)三年虧損遭遇連續(xù)停牌。*ST魯北關(guān)聯(lián)購銷問題和關(guān)聯(lián)方大規(guī)模占用資金奏響了它的衰敗之曲。

(1)關(guān)聯(lián)購銷問題

*ST魯北關(guān)聯(lián)購銷問題由來已久。從2001年開始，其與大股東魯北企業(yè)集團購銷的金額分別為3,312萬元和3,576萬元，2002年保持在2,000萬左右，到了2003年，購銷的金額已激增至9,000萬元和8,000萬元以上，而且當(dāng)年購銷活動中各有5,600萬元被刻意隱瞞。2004-2009年關(guān)聯(lián)交易銷售額與毛利率情況如表1所示，凈利潤如表2所示。

表12004―2009關(guān)聯(lián)交易銷售額與毛利率表 單位：（億元）

年度 關(guān)聯(lián)交易銷售額 占主營業(yè)務(wù)收入的比重（%） 銷售毛利率（%）

2004 2.13 25 11.94

2005 1.04 17 3.95

2006 2.03 32 7.42

2007 5.57 57 8.81

2008 5.09 62 -7.75

2009 8.67 248 -6.76

表22004―2009凈利潤表 單位：（億元）

年度 凈利潤

2004 0.22

2005 0.03

2006 -0.06

2007 -0.11

2008 -6.73

2009 -0.48

可以看到2004年-2009年中，關(guān)聯(lián)交易銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比重一直很大。從2007年起已經(jīng)超過50%，2008年達到62%，2009年關(guān)聯(lián)交易額已高于主營業(yè)務(wù)收入，比例已高達248%。伴隨著大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，其經(jīng)營業(yè)績一路下滑。*ST魯北銷售毛利率大大低于同行業(yè)水平，2008年已至-7.75。大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易逐步掏空*ST魯北，致使其盈利能力每況愈下。凈利潤從2004年開始下滑并在2006年―2008年連續(xù)三年虧損，2008年虧損額達到了6億多元，2009年仍有0.48億元的虧損。

不難看出，*ST魯北因大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績一路下滑，關(guān)聯(lián)交易購銷導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險從2006年起開始爆發(fā)，至2008年已不可逆轉(zhuǎn)，直到2010年4月30日自食惡果。

(2)關(guān)聯(lián)方資金占用

*ST魯北重要的關(guān)聯(lián)方有大股東魯北企業(yè)集團，其他關(guān)聯(lián)方無棣寶豐有限公司，無棣海德化工有限責(zé)任公司，無棣海生生物公司。正是這些關(guān)聯(lián)方將*ST魯北一步步拖入衰敗的泥潭。

具體來說，大股東魯北企業(yè)集團占用上市公司資金累積近10億。截至2004年10月31日大股東魯北企業(yè)集團直接占用上市公司資金1.93億元；其他關(guān)聯(lián)方占用7287萬元，合計占用2.66億元。2005年上述關(guān)聯(lián)方合計仍占用2.56億元，2006年迫于壓力，*ST魯北公告收回全部欠款。2008年*ST魯北被占用資金9.19億元，大大超過*ST魯北當(dāng)年的營業(yè)收入。大股東魯北企業(yè)集團迫于證監(jiān)會壓力進行了部分償還，但截至2009年年末仍占用*ST魯北2.34億元資金。如此大規(guī)模地占有*ST魯北的資金，使*ST魯北從2006年起遭遇虧損，而從2007年起開始面臨巨虧，原因在于這段時間正是其關(guān)聯(lián)方瘋狂占用其資金的時期。

而另一關(guān)聯(lián)方無棣寶豐有限公司，其成立時注冊資金僅90萬元，但從2004年到2008年5年間，竟然反復(fù)占用*ST魯北資金累計總額高達14億元以上，而且這些資金占用根本與*ST魯北的生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)。這些資金即使按近年來平均一年期的定期存款利率計算，其累計的利息額也達到關(guān)聯(lián)方無棣寶豐有限公司注冊資金的四五十倍之多。

這種行為屬于無償拆借上市公司資金給控股股東及其關(guān)聯(lián)方使用的違規(guī)行為，給公司帶來了巨大的財務(wù)風(fēng)險。*ST魯北已被停牌，雖現(xiàn)在正為復(fù)牌努力，但如若再不扭轉(zhuǎn)頹勢，那么將給公司帶來更加惡劣的財務(wù)影響，公司有可能就此一蹶不振，甚至走上破產(chǎn)清算之路，從此銷聲匿跡。

四、關(guān)聯(lián)交易財務(wù)風(fēng)險的防范和控制

從以上分析看到，防范和控制關(guān)聯(lián)交易的財務(wù)風(fēng)險勢在必行。具體可從以下幾個方面著手：第一，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，制定完備的企業(yè)契約，加強內(nèi)部風(fēng)險控制。第二，加大關(guān)聯(lián)交易信息披露的力度，可通過區(qū)別關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險和重要程度，將關(guān)聯(lián)交易分層次披露，不重要的關(guān)聯(lián)交易，簡單披露；重要的關(guān)聯(lián)交易，則需立即公告；特別重大的關(guān)聯(lián)交易，還需要獲得股東的批準。第三，加強證券機構(gòu)監(jiān)管，加大對違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的處罰。如果中小股東發(fā)現(xiàn)上市公司的信息披露中有隱瞞重大關(guān)聯(lián)交易或弄虛作假的行為，可以向有關(guān)部門申訴或向法院，要求相關(guān)機構(gòu)對該上市公司進行調(diào)查。上市公司對關(guān)聯(lián)交易嚴重弄虛作假或刻意隱瞞重大關(guān)聯(lián)交易，給各相關(guān)層次投資者造成經(jīng)濟損失的，應(yīng)追究相關(guān)民事和刑事責(zé)任。同時針對那些企圖利用關(guān)聯(lián)交易達到不正當(dāng)目的上市公司和個人，證券監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)制訂出詳細可操作的處罰條例細則對其加以約束。這樣才能對上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為形成有效的監(jiān)管，從而防范和控制關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險。

參考文獻:

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篇6

摘要：首先對本文中采取的統(tǒng)計學(xué)方法因子分析和聚類分析思想進行了簡單的闡述。通過選取20 家房地產(chǎn)上市公司2013 年的財務(wù)數(shù)據(jù)建立財務(wù)指標體系，共選取17 個財務(wù)指標，運用spss 軟件結(jié)合因子分析和聚類分析，以6 個主因子的得分作為變量對20 家上市公司分類并結(jié)合實際情況給予財務(wù)風(fēng)險評級。對于最后的評級結(jié)果提出了自己的建議。

關(guān)鍵詞 ：房地產(chǎn)上市公司財務(wù)風(fēng)險因子分析聚類分析

0 引言

據(jù)統(tǒng)計，我國80%左右的土地購置和房地產(chǎn)開發(fā)資金，是直接或者間接地來自銀行貸款，同時為了擴大資金，大的地產(chǎn)企業(yè)通過公司上市發(fā)行股票、債券等金融產(chǎn)品吸納資金。這些風(fēng)險無疑就轉(zhuǎn)嫁給了銀行，信貸機構(gòu)，投資者。因此如何有效評價和防范風(fēng)險，使得房地產(chǎn)企業(yè)健康有序發(fā)展，是我們急需解決的問題。

1 因子分析及聚類分析思想

1.1 因子分析的思想因子分析的基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把原始變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，而不同的變量之間的相關(guān)性較低。每組變量代表一個基本結(jié)構(gòu)，用一個不可觀測的綜合變量表示，這個基本結(jié)構(gòu)就稱為公共因子。用較少的綜合指標分析存在于各變量中的各類信息，而各綜合指標之間彼此是不相關(guān)的，代表各類信息的綜合指標稱為因子。因子分析就是用少數(shù)幾個因子來描述許多指標或因素之間的聯(lián)系，以較少幾個因子反映原資料的大部分信息的統(tǒng)計學(xué)方法。

因子分析有如下特點：

①因子變量的數(shù)量遠少于原有的指標變量的數(shù)量，對因子變量的分析能夠減少分析中的計算工作量。②因子變量不是對原有變量的取舍，而是根據(jù)原始變量的信息進行重新組構(gòu)，它能夠反映原有變量大部分的信息。③因子變量之間不存在線性相關(guān)關(guān)系，對變量的分析比較方便。④因子變量具有命名解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合和反映。

因子分析的出發(fā)點就是用較少的獨立變量的因子變量來代替原來變量的大部分信息。

1.2 聚類分析思想我們所研究的樣品（網(wǎng)點）或指標（變量）之間存在程度不同的相似性（親疏關(guān)系———以樣品間距離衡量）。于是根據(jù)一批樣品的多個觀測指標，具體找出一些能夠度量樣品或指標之間相似程度的統(tǒng)計量，以這些統(tǒng)計量為劃分類型的依據(jù)。把一些相似程度較大的樣品（或指標）聚合為一類，把另外一些彼此之間相似程度較大的樣品（或指標）又聚合為另一類，直到把所有的樣品（或指標）聚合完畢，這就是分類的基本思想。

2 構(gòu)建房地產(chǎn)上市公司財務(wù)指標評價體系

2.1 指標的選取與說明衡量上市房地產(chǎn)企業(yè)綜合實力及財務(wù)風(fēng)險水平，通常都是考核盈利能力，償債能力，運營能力，發(fā)展能力，現(xiàn)金流，每股結(jié)構(gòu)這六個指標。財務(wù)指標比較全面的反映了一個企業(yè)的狀況，通過對財務(wù)指標分析可判斷企業(yè)是處于快速成長型企業(yè)，穩(wěn)健性企業(yè)，高增長高風(fēng)險性企業(yè)。用來評價企業(yè)在資本活動中所面臨的風(fēng)險，所以選取的指標能夠全面反映公司的經(jīng)營狀況。本文選取了滬深20 家上市房地產(chǎn)公司的財務(wù)指標。構(gòu)建以下的財務(wù)指標體系(表1)。

2.2 財務(wù)指標處理由于各指標之間差異比較大，因此需要將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換，采用SPSS 軟件對數(shù)據(jù)進行標準化處理。在所選指標中有正向指標，適度指標，逆向指標。則對適度指標流動比率、速動比率，逆向指標資產(chǎn)負債率進行取倒數(shù)的正向化處理。

2.3 因子分析法適用性檢驗根據(jù)上述因子分析的原理，采用KMO 和巴特利特球形度檢驗對20 個上市公司的17 個指標標準化數(shù)據(jù)進行相關(guān)性檢驗。如表2。

由上表得KMO 的值為79.8%，各指標之間存在一定的相關(guān)性，原始變量可以做因子分析。同時，巴特利特球形度檢驗的結(jié)果近似卡方的概率接近0，表明在0.05 的顯著性水平下，原指標存在相關(guān)性。

2.4 主因子提取本文以主成分分析法構(gòu)造因子變量，根據(jù)特征值大于1 提取主因子。通過主成分分析共提取了6 個主因子，累計貢獻率達到89.695%，能夠很好的解釋總方差，足夠表達出原始數(shù)據(jù)的信息。

3 基于聚類分析法劃分財務(wù)風(fēng)險等級

結(jié)合運用聚類思想將房地產(chǎn)上市公司財務(wù)風(fēng)險進行分類。將上述20 家上市公司主因子得分作為新的變量，對其進行K 均值聚類分析，將風(fēng)險等級劃分為3 個等級：風(fēng)險較小，風(fēng)險一般，風(fēng)險較高。運用SPSS 軟件計算結(jié)果如表3。

由表可得風(fēng)險較高的企業(yè)：宋都股份。

風(fēng)險一般企業(yè)：浙江廣廈、濱江集團、順發(fā)恒業(yè)、金科股份、泰禾集團、中南建設(shè)、中弘股份、深振業(yè)、中航地產(chǎn)、華僑城、金融街、榮安地產(chǎn)、億城股份。

風(fēng)險較低的企業(yè)：萬科地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、新華聯(lián)、榮盛發(fā)展、保利地產(chǎn)、南京高科。

上面分析結(jié)果中對于6 家風(fēng)險較小的房地產(chǎn)公司，要保持好公司良好的財務(wù)管理狀況，同時也要有一定的防范意識。對于13 家風(fēng)險一般的房地產(chǎn)企業(yè)，可以以現(xiàn)行的財務(wù)管理制度進行運作，但應(yīng)隨時關(guān)注財務(wù)指標的變化情況，建立有效的財務(wù)預(yù)警機制，盡最大能力降低風(fēng)險。對于風(fēng)險較高的宋都股份，應(yīng)引起公司內(nèi)部和外界投資者的高度重視，及時根據(jù)財務(wù)報表的相關(guān)指標進行分析，找到影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素并采取相應(yīng)的對策，避免財務(wù)風(fēng)險狀況惡化。

4 結(jié)論

本文通過選取較有代表性的17 個財務(wù)指標，利用因子分析分為6 個主因子，并利用聚類分析對上市房地產(chǎn)公司進行分析并做出風(fēng)險歸類評價。這可以為房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)人，經(jīng)營者，投資人決策者提供參考依據(jù)。對于債權(quán)人，特別是銀行等金融機構(gòu)及債券投資者最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項安全度。當(dāng)銀行金融機構(gòu)貸給企業(yè)資金時也都要對企業(yè)做風(fēng)險評估，以保障自己利益最大程度的安全。對于經(jīng)營者來說，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，必然要提高盈利能力，償債能力，運營能力，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。良好的財務(wù)狀況不僅影響公司內(nèi)部團結(jié)穩(wěn)定，另一方面樹立企業(yè)的良好形象和信譽，增強投資者、債權(quán)人、政府機構(gòu)等相關(guān)利益者對企業(yè)的信心。從經(jīng)營者的角度出發(fā)，對房地產(chǎn)公司的風(fēng)險等級劃分，更能促使經(jīng)營者對財務(wù)風(fēng)險的重視和憂患意識，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。從整體上，使得房地產(chǎn)行業(yè)健康循環(huán)發(fā)展。

參考文獻：

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篇7

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；Probit模型；財務(wù)風(fēng)險控制

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）01-0-02

一、財務(wù)風(fēng)險成因分析

企業(yè)財務(wù)泛指企業(yè)的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系，具體地指在社會再生產(chǎn)過程中企業(yè)資金的籌集、投入、耗費、收回與分配等活動及其體現(xiàn)的經(jīng)濟關(guān)系。由于存在各種不確定性因素，因此，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的每一個環(huán)節(jié)企業(yè)財務(wù)都可能存在著財務(wù)風(fēng)險，即財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)財務(wù)活動的全過程。而且一方面企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的存在，必然會給企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來不確定性；另一方面，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的加劇，也必然會使企業(yè)的財務(wù)狀況逐步惡化，并最終導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機的。

在日益激烈的市場競爭經(jīng)濟環(huán)境下，由于日趨加劇的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險時刻威脅著企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，只有認真研究企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因，找出影響財務(wù)風(fēng)險的因素，才能更好地識別財務(wù)風(fēng)險，并有效地預(yù)防和控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。一般而言，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的根本原因在于企業(yè)財務(wù)活動本身及財務(wù)關(guān)系和環(huán)境的復(fù)雜性。其具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.復(fù)雜多變的外部環(huán)境

企業(yè)財務(wù)活動的外部環(huán)境是指對企業(yè)財務(wù)活動產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件。它涉及的范圍很廣，包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。財務(wù)活動外部環(huán)境是企業(yè)難以改變的財務(wù)決策外部約束條件，企業(yè)適應(yīng)復(fù)雜多變的外部環(huán)境的能力完全可以通過資本保值增值率、資本積累率等發(fā)展能力變量體現(xiàn)出來。所以財務(wù)活動外部環(huán)境的優(yōu)劣顯然是引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的重要原因。

2.籌資決策失誤

籌資決策決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，籌資決策的失誤會引發(fā)籌資風(fēng)險，主要表現(xiàn)在籌資規(guī)模不當(dāng)、資金來源結(jié)構(gòu)不當(dāng)、籌資方式及時間選擇不當(dāng)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)?shù)葞讉€方面。因此籌資決策的失誤是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的主要原因之一。

3.資產(chǎn)的流動性差

資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金并保持其購買力的能力。周知財務(wù)風(fēng)險與資產(chǎn)的流動息相關(guān)。資金匾乏、存貨積壓、“三角債”嚴重等問題是資產(chǎn)流動性不強的表現(xiàn)，也是引發(fā)企業(yè)資產(chǎn)流動性風(fēng)險的主要原因。具體而言，導(dǎo)致資產(chǎn)流動性風(fēng)險的因素主要是企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和營運能力。在進行定量分析時，資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣可通過現(xiàn)金流量變量來反映，而企業(yè)營運能力的高低可用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等營運能力變量來反映。所以較差的資產(chǎn)流動性也是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的主要原因之一。

4.盈利能力缺乏

盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金來源，也是企業(yè)償債和信用的保障。在進行定量分析時，企業(yè)的盈利能力可用資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、股東權(quán)益凈利率等盈利能力變量來反映。從長遠的觀點來看，一個企業(yè)要想抵御財務(wù)風(fēng)險、遠離財務(wù)危機，必須具有良好的盈利能力。因此缺乏較好的盈利能力無疑是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的重要原因之一。

5.公司結(jié)構(gòu)治理因素的影響

公司結(jié)構(gòu)治理是規(guī)范不同權(quán)利主體彼此之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排，是解決公司內(nèi)部的監(jiān)督、激勵和風(fēng)險分配等問題的主要步驟。公司結(jié)構(gòu)治理的核心是以財權(quán)配置為中心，合理安排好權(quán)利分布和激勵約束，這顯然與財務(wù)風(fēng)險密切相關(guān)。由于當(dāng)高管權(quán)力的過于高度集中且缺乏制約時，則股東大會的權(quán)力會喪失，多元化投資主體的利益不能在董事會內(nèi)部得到有效實現(xiàn)。另外高管在追求自身利益最大化的同時，也往往會損害公司利益而引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。故公司結(jié)構(gòu)治理因素的影響無疑是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的重要原因之一。

綜上所述，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險往往不是由某一方面的原因引起的，而是由多個因素共同作用造成的，因此本文試圖通過建立一個多元回歸模型，通過二元響應(yīng)模型的計量分析來研究引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的原因。

二、基于Probit模型的實證分析

(一)Probit模型

Probit模型是一類二元響應(yīng)模型，其原始線性概率模型為：。由于線性概率模型的缺點是模型的預(yù)測值可能不在0和1之間，于是將概率函數(shù)設(shè)為標準正態(tài)分布的累積分布函數(shù)：。

(二)ST與非ST樣本公司的選擇

本文選擇在2010年被ST的29家ST樣本公司及其與之配對的29家非ST樣本公司為樣本。他們是綜合類的ST公司：ST深泰(000034)及非ST配對公司：旭飛投資(000526)；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的ST公司：*ST鋼釩(000629)及非ST配對公司：太鋼不銹(000825)；非金屬礦物制品業(yè)的ST公司：*ST玉源(000408)及非ST配對公司：ST東源；化學(xué)藥品制劑制造業(yè)的ST公司：ST國農(nóng)(000004)及非ST配對公司：ST方源(600656)；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的ST公司：ST三農(nóng)(000732)、*ST河化(000953)、*ST金化(600722)、*ST錦化(000818)、*ST新材(600299)及非ST配對公司：澄星股份(600078)、渝三峽A(000565)、威遠生化(600803)、青島堿業(yè)(600229)、湖北宜化(000422)；基本化學(xué)原料制造業(yè)的ST公司：*ST祥龍(600769)及非ST配對公司：青海明膠(000606)；電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的ST公司：*ST東熱(000958)、*ST豫能(001896)、*ST岷電(600131)及非ST配對公司：西昌電力(600505)、贛能股份(000899)、通寶能源(600780)；服裝及其他纖維制品制造業(yè)的ST公司：*ST中服(000902)及非ST配對公司：時代萬恒(600241)；普通機械制造業(yè)的ST公司：*ST天一(000908)及非ST配對公司：江南紅箭(000519)；專用設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST北人(600860)及非ST配對公司：京山輕機(000821)；電器機械及器材制造業(yè)的ST公司：*ST阿繼(000922) 及非ST配對公司：中發(fā)科技(600520)；通信設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST烽火(000561)、*ST百科(600077)及非ST配對公司：中電廣通(600764)、ST華光(600076)；交通運輸設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST金杯(600609)及非ST配對公司：迪馬股份(600565)；房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)的ST公司：科苑集團(000979)、ST鳳凰(600716)及非ST配對公司：中潤投資(000506)、華麗家族(600503)；其他電子設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST精倫(600355)及非ST配對公司：北礦磁材(600980)；醫(yī)藥制造業(yè)的ST公司：*ST金花(600080)及非ST配對公司：太龍藥業(yè)(600222)；石油加工及煉焦業(yè)的ST公司：*ST山焦(600740)及非ST配對公司：安泰集團(600408)；日用百貨零售業(yè)的ST公司：*ST筑信(600515)及非ST配對公司：民生投資(000416)；計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)的ST公司：*ST新太(600728)及非ST配對公司：信雅達(600571)；商業(yè)經(jīng)紀與業(yè)的ST公司：雅礱(600773)及非ST配對公司：上海物貿(mào)(600822)；其他通信服務(wù)業(yè)的ST公司：ST匯源(000586)及非ST配對公司：ST百科(600077)。

(三)分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因的變量設(shè)置與選擇

1.傳統(tǒng)財務(wù)類變量

短期償債能力變量：速動比率(X11)；

長期償債能力變量：歸屬母公司股東的權(quán)益 / 負債合計(X12)；

盈利能力變量：營業(yè)利潤 / 營業(yè)總收入(X13)；

現(xiàn)金流量能力變量：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 / 經(jīng)營活動凈收益(X14)；

營運能力變量：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X15)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X16)；

發(fā)展能力變量：資產(chǎn)總計相對年初增長率(X17)。

2.新增財務(wù)類變量增設(shè)

高管持股比率 = 高管持股數(shù) / 平均流通在外股數(shù)(X21)；

對外擔(dān)保比率 = 對外擔(dān)保總額 / 負債總額(X22)。

(四)研究企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因的實證分析

下面，以本文中所選的29家ST樣本公司及其配對的29家非ST公司為樣本，以傳統(tǒng)財務(wù)類變量和新增財務(wù)類變量為變量來研究企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因，并利用Probit模型來進行計量分析。

本文將對2010年(即t年)新增的ST公司進行研究，為此，假設(shè)一個二元響應(yīng)變量y，若將變量值設(shè)定為1，表示在2009年度新增的ST上市公司；而若將變量值設(shè)定為0，表示在2009年度未被變?yōu)镾T的上市公司。

為提高財務(wù)風(fēng)險成因研究的客觀性，由許多實證研究發(fā)現(xiàn)，在用財務(wù)類變量構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險研究模型時，若導(dǎo)入非傳統(tǒng)類財務(wù)變量，通常可取得更好的效果。因為，在研究上市公司財務(wù)風(fēng)險成因時，如果僅用傳統(tǒng)財務(wù)變量來分析，可能會產(chǎn)生偏差與誤解，進而得出錯誤的實證結(jié)論。因此，為了修正這種偏差，除保留原來的傳統(tǒng)財務(wù)變量 之外，還需在模型中加入了一些新增財務(wù)變量。建立如下模型：

應(yīng)用Probit模型分別對2009年，2008年，2007年的數(shù)據(jù)進行計量分析，其計算結(jié)果由Eviews軟件給出，從中可得如下兩個表格：

表1

其中第一行為各財務(wù)指標，第一列為各年份，中間部分為Eviews輸出結(jié)果中的P值。

表2

其中第一行為各財務(wù)指標，第一列為各年份，中間部分為Eviews輸出結(jié)果中的回歸系數(shù)。

對上述兩表格中的數(shù)據(jù)進行分析可以得到各年財務(wù)類指標對財務(wù)風(fēng)險的不同影響，具體分析如下：

1.針對2009年度的數(shù)據(jù)結(jié)果分析有：盈利能力變量X13、現(xiàn)金流量能力變量X14、發(fā)展能力變量X17等三個變量的t統(tǒng)計量在 的置信水平下都不顯著，說明這三個變量對財務(wù)風(fēng)險影響不顯著。長期償債能力變量X12和高管持股比率X21的t統(tǒng)計量都在 的置信水平下顯著，說明在t-1年(即2009年)公司的長期償債能力指標和公司結(jié)構(gòu)治理指標對財務(wù)風(fēng)險的影響顯著。

然而，雖短期償債能力變量X11、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)X15、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X16和對外擔(dān)保比率X22等幾個變量的回歸系數(shù)為負，但這些變量t統(tǒng)計量并不具有統(tǒng)計上的顯著性。說明在t-1年(即2009年)，這些指標對財務(wù)風(fēng)險的影響并不明顯。

2.針對2009年度的數(shù)據(jù)結(jié)果分析有：盈利能力變量X13、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X16、高管持股比率X21和對外擔(dān)保比率X22等幾項變量t統(tǒng)計量在 的置信水平下都不顯著，說明這幾個指標對公司財務(wù)風(fēng)險的影響不顯著。短期償債能力變量X11、長期償債能力變量X12等兩項變量的回歸系數(shù)均為負，并且其t統(tǒng)計量都在 的置信水平下顯著。說明在 t-2年(即2008年)公司的長、短期償債能力指標對財務(wù)風(fēng)險的影響十分顯著。

現(xiàn)金流量能力變量X14、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15和發(fā)展能力變量X17等三個變量的回歸系數(shù)為負，但這些變量t統(tǒng)計量并不具有統(tǒng)計上的顯著性。說明在t-2年(即2008年)，這些指標對公司財務(wù)風(fēng)險的影響也并不明顯。

3.針對2009年度的數(shù)據(jù)結(jié)果分析有：短期償債能力變量X11、盈利能力變量X13、現(xiàn)金流量能力變量X14和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X16等幾項變量t統(tǒng)計量在 的置信水平下都不顯著，說明這幾個指標對公司財務(wù)風(fēng)險的影響不顯著。雖然流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15和高管持股比率X21等兩個變量的回歸系數(shù)均為負，但這些變量的t統(tǒng)計量在 置信水平下都不顯著。只有長期償債能力變量X12、發(fā)展能力變量X17和對外擔(dān)保比率X22等三個變量符合本文所提出的假設(shè)，且其t統(tǒng)計量在 的置信水平下具有顯著性。說明在t-3年(即2007年)，長期償債能力、發(fā)展能力指標和對外擔(dān)保問題對公司財務(wù)風(fēng)險的影響十分顯著；而流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和公司治理指標對公司財務(wù)風(fēng)險的影響并不明顯。

三、結(jié)論

通過本文的二元響應(yīng)Probit模型的計量分析，我們可以得到如下的結(jié)論：

1.在不同的年份，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與各項變量的相關(guān)性存在差異。在不同的年份，短、長期償債能力、盈利能力、經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量能力、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總計相對年初增長率對財務(wù)風(fēng)險的影響程度和顯著性各不相同。值得注意的是在t-1, t-2和t-3三個年度中，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險均與長期償債能力指標和股東權(quán)益負債比負相關(guān)，且統(tǒng)計檢驗顯著；在三個模型中，股東權(quán)益負債比與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系均得到了驗證。

負債(特別是長期負債)在我國對于企業(yè)來說是一個沉重的負擔(dān)，債務(wù)的負擔(dān)會導(dǎo)致企業(yè)更為頻繁的舉債和還債，從而加大籌資困難和財務(wù)風(fēng)險，最終陷入一個惡性循環(huán)。所以企業(yè)在防范財務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)當(dāng)對企業(yè)負債籌資包括籌資規(guī)模、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)給予足夠的重視。

2.在不同年份，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與新增財務(wù)類變量相關(guān)性不同。說明在考慮到公司治理和對外擔(dān)保問題之后，對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因的解釋力更強。高管持股和對外擔(dān)保變量在不同年份對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的解釋性和統(tǒng)計顯著性不盡相同。這兩項變量盡管未能在同一年度同時解釋企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因，但在不同的年度，其中至少有一項與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有顯著的相關(guān)性。

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篇8

經(jīng)過20年的發(fā)展，我國的上市公司數(shù)量越來越多，規(guī)模越來越大，已經(jīng)成為促進國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的一支重要力量。截至2005年5月，我國僅境內(nèi)上市公司就有1388家，市價總值為31330億元，流通市值達9989億元。然而，一些上市公司由于民主決策機制不夠健全，內(nèi)部控制不夠嚴格，管理松散，效益不高，了企業(yè)的健康發(fā)展。之所以出現(xiàn)這些，根本問題就是企業(yè)沒有建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，監(jiān)督機制沒有真正發(fā)揮效用。遠到美國的安然公司，近到我國的中航油、銀廣廈等企業(yè)，都是如此。

為了促進上市公司的持續(xù)快速和健康發(fā)展，我國近來十分強調(diào)上市公司的治理問題。上市公司自身也在強化管理，建立內(nèi)控體系，防控企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)的風(fēng)險管理就是要通過確定、評估、控制企業(yè)因業(yè)務(wù)活動而伴生的所有風(fēng)險，降低這些風(fēng)險帶來的負面影響，幫助企業(yè)保持盈利。任何企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，均會面臨和遇到各種各樣的風(fēng)險。但風(fēng)險并不可怕，關(guān)鍵是要善于識別，小心防范，勇于化解，尤其在一些高風(fēng)險領(lǐng)域，更應(yīng)強化風(fēng)險管理，將風(fēng)險降到最低。上市公司的健康快速發(fā)展有賴于積極有效的風(fēng)險防控。國資委主任李榮融在去年年底召開的中央企業(yè)負責(zé)人會議上再三強調(diào)，中央企業(yè)必須樹立風(fēng)險防范意識，建立風(fēng)險管控體系，加強對風(fēng)險的識別預(yù)警、評估監(jiān)測，其別提到，要加強內(nèi)部審計。

二、內(nèi)部審計對防控上市公司經(jīng)營風(fēng)險具有重要作用

內(nèi)部審計在上市公司經(jīng)營管理中處于極其重要又特殊的地位，它是上市公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的重要組成部分，也是上市公司監(jiān)督與評價內(nèi)部控制的主要手段。設(shè)立內(nèi)部審計機構(gòu)是上市公司建立自我約束和監(jiān)督機制的一種措施，是上市公司提高經(jīng)濟效益、提高競爭力以及確保資產(chǎn)保值增值的內(nèi)在需要，也是公司內(nèi)部對權(quán)力進行監(jiān)督和制約的內(nèi)在需要。尤其應(yīng)該認識到，在上市公司的經(jīng)營活動中，隨著外部環(huán)境的變化，市場競爭激烈程度的加劇，各種風(fēng)險不斷變化且增加，內(nèi)部審計在改進風(fēng)險方面有著十分重要的作用。

內(nèi)部審計部門在上市公司經(jīng)營風(fēng)險管理過程中的作用，是隨著內(nèi)部審計的層次提高而逐步推進的。由于內(nèi)部審計人員長期在本企業(yè)工作，比較熟悉公司的業(yè)務(wù)并能夠隨時深入到生產(chǎn)經(jīng)營的全過程了解掌握具體情況，在實施審計事項時通過周密詳細的審前調(diào)查，收集到大量的第一手資料，因此能從中發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險的隱患問題，進行風(fēng)險。所以說，內(nèi)部審計能夠掌握企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)鍵點?？梢源龠M企業(yè)風(fēng)險管理過程的建立。再進一步，內(nèi)部審計可以通過審計評價和審計咨詢的方式，協(xié)助上市公司風(fēng)險管理的完善。風(fēng)險管理是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，組織內(nèi)部各職能部門按照分工各司其職，在運轉(zhuǎn)過程中，很可能發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險。內(nèi)部審計人員根據(jù)審計情況能夠?qū)芾韺犹岢鲲L(fēng)險管理建議，并對風(fēng)險管理進行全力協(xié)助，促進風(fēng)險管理過程的完善。

內(nèi)部審計在上市公司風(fēng)險管理中的具體作用主要體現(xiàn)在以下方面：

——識別和防范各類風(fēng)險

上市公司面臨的風(fēng)險分內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險包括企業(yè)人力資源變化、財務(wù)變化、勞工關(guān)系變化、信息系統(tǒng)變化所帶來的風(fēng)險。外部風(fēng)險包括貨源、技術(shù)更新、債權(quán)人要求、競爭者行動、經(jīng)濟形式、形式、、災(zāi)害等的變化所帶來的風(fēng)險。內(nèi)審部門可以通過財務(wù)審計、經(jīng)營審計對這兩類風(fēng)險進行有效識別和防范，如能夠識別和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，能夠保證業(yè)務(wù)真實、流程規(guī)范、信息準確，幫助理順利益關(guān)系，能夠?qū)?jīng)營決策系統(tǒng)進行審計，減少因決策失誤對權(quán)益者的侵害。

——風(fēng)險警示作用

內(nèi)部審計通過對企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)的評估和檢查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷和漏洞，分析經(jīng)營管理過程中的偏差和失誤，解剖問題產(chǎn)生的各種主客觀原因，對潛在的風(fēng)險提出警示，并提出改進建議，甚至幫助管理部門設(shè)計風(fēng)險應(yīng)對機制。

三、強化內(nèi)審職能不僅要強化傳統(tǒng)的項目，還應(yīng)從上市公司新的風(fēng)險管理出發(fā)拓展新項目

綜合上市公司內(nèi)審開展的情況，上市公司的內(nèi)部審計部門主要在這些領(lǐng)域開展了作業(yè)：內(nèi)部控制評審；管理（經(jīng)營）審計；經(jīng)濟責(zé)任審計；合同（合約）審計；工程項目審計；環(huán)境內(nèi)部審計；質(zhì)量控制審計；風(fēng)險管理審計；戰(zhàn)略管理審計；管理舞弊審計等。隨著企業(yè)風(fēng)險管理的深入，上市公司內(nèi)部審計不僅應(yīng)強化傳統(tǒng)的財務(wù)審計、工程審計、經(jīng)濟責(zé)任審計等項目，而且應(yīng)將風(fēng)險管理作為工作主要。上市公司的內(nèi)部審計應(yīng)該更多地參與面向未來的規(guī)劃和決策工作，對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生的可能性及時關(guān)注，這些風(fēng)險包括公司經(jīng)營現(xiàn)狀帶來的風(fēng)險和計劃規(guī)劃、發(fā)展戰(zhàn)略所帶來的潛在的風(fēng)險。

傳統(tǒng)審計風(fēng)險模型解決的是企業(yè)的交易和事項在本身真實的基礎(chǔ)上，怎樣發(fā)現(xiàn)會計報表存在的錯報，審計重點是放在各類交易和賬戶余額層次，而不從宏觀層面考慮會計報表可能存在的重大錯報風(fēng)險，這很可能只發(fā)現(xiàn)企業(yè)小的錯誤，卻忽略大的問題?，F(xiàn)代審計風(fēng)險模型則解決的是企業(yè)經(jīng)營過程中管理層舞弊、虛構(gòu)交易或事項而導(dǎo)致會計報表存在錯報怎樣進行審計的問題。這種戰(zhàn)略風(fēng)險審計是審計的一個高層次作業(yè)項目。還有人提出了現(xiàn)代風(fēng)險導(dǎo)向?qū)徲嫷摹，F(xiàn)代風(fēng)險導(dǎo)向?qū)徲嬍前凑諔?zhàn)略管理論和系統(tǒng)論，將由于企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險所帶來的重大錯報風(fēng)險作為審計風(fēng)險的一個重要構(gòu)成要素進行評估。

，我國上市公司的內(nèi)部審計人員大多將主要精力置于財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性、合法性的審查及監(jiān)督上，內(nèi)部審計的主要職責(zé)就是“查錯防弊”，而不是對公司管理做出、評價和提出管理建議，審計的對象主要是報表、賬簿、憑證及相關(guān)資料。事實上，上市公司發(fā)生或產(chǎn)生的錯誤與舞弊等大多存在于經(jīng)營管理過程之中。因此，內(nèi)部審計的工作重點必須從傳統(tǒng)的“查錯防弊”轉(zhuǎn)向為公司內(nèi)部的管理、決策及效益服務(wù)，內(nèi)部審計的職責(zé)也應(yīng)從審查和監(jiān)督向評價與咨詢方面拓展，其作業(yè)范圍不應(yīng)局限于財務(wù)領(lǐng)域，而應(yīng)擴展到經(jīng)營管理的各個方面。

在實踐中，內(nèi)部審計主要從兩個方面評估上市公司風(fēng)險管理過程的充分性和有效性。一是評價風(fēng)險管理主要目標的完成情況。主要表現(xiàn)在評價公司以及同行業(yè)的情況和趨勢，確定是否可能存在企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險；二是評價管理層選擇的風(fēng)險管理方式的適當(dāng)性。

在去年12月份召開的2005年電信集團工作會議上，王曉初總經(jīng)理提出了促進中國電信由傳統(tǒng)基礎(chǔ)運營商向綜合信息服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略構(gòu)想，以及優(yōu)化資源配置、實施精確管理的工作思路。我們的內(nèi)部審計就要緊密圍繞企業(yè)轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮監(jiān)督服務(wù)作用，幫助企業(yè)防范風(fēng)險、實施精確管理、優(yōu)化資源配置，為促進企業(yè)成功轉(zhuǎn)型提供保障?，F(xiàn)在電信業(yè)面臨的風(fēng)險，一是來源于激烈的市場競爭，因為價格戰(zhàn)、技術(shù)的快速更新和政府的管制，使得電信行業(yè)競爭非常激烈，吸引和維持客戶越來越難，成本越來越高。二是規(guī)則管制，電信行業(yè)一直是受嚴格管制的行業(yè)，而管制的規(guī)則一直在變化造成很多不確定性，如對小靈通業(yè)務(wù)的管制。三是由于移動網(wǎng)等的影響，固網(wǎng)作為電信業(yè)核心業(yè)務(wù)具體收入不斷下降。四是客戶的需求在不斷發(fā)生變化，如果沒有一個很高質(zhì)量的產(chǎn)品提供給消費者，電信企業(yè)就不會獲得投資的回報。美國世通公司并購美國第二大長途電話公司后成為美國第二大的長途電話運營商，但世通公司后來卻成為美國上最大的破產(chǎn)案。世通案件給我們的啟示是，電信企業(yè)應(yīng)該建立戰(zhàn)略風(fēng)險評估建設(shè)，發(fā)展內(nèi)部審計制度，尤其在確定并購等重大戰(zhàn)略前通過內(nèi)審等手段進行充分的風(fēng)險分析和風(fēng)險防控。

四、強化上市公司內(nèi)審職能需進一步健全內(nèi)審體系

1、鞏固強化內(nèi)審地位，賦予職能。

要發(fā)揮內(nèi)審在風(fēng)險管理中的作用，必須明確內(nèi)部審計的性質(zhì)定位。內(nèi)部審計在上市公司經(jīng)營管理中處于極其重要而又特殊的地位。它是內(nèi)部控制系統(tǒng)的重要組成部分，也是監(jiān)督與評價內(nèi)部控制其他部分的主要力量，因而其在強化內(nèi)部控制方面應(yīng)當(dāng)發(fā)揮不可替代的積極的作用。不僅如此，內(nèi)部審計工作還在改進風(fēng)險管理和完善治理結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮審查、評價及促進作用，由此賦予了內(nèi)部審計人員更重、更多的職責(zé)和使命。上市公司因此必須進一步擴大內(nèi)部審計的職能作用。

2、規(guī)范制度，健全機構(gòu)，提高人員素質(zhì)。

篇9

一、證券投資風(fēng)險的概念

證券投資的未來收益可能偏離其預(yù)期，這種偏離將導(dǎo)致投資者可能面臨得不到預(yù)期的收益甚至虧損的危險，這種危險就是證券投資風(fēng)險。證券投資風(fēng)險主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失，另一種是投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。第一種風(fēng)險，在多種情況下都有可能產(chǎn)生。第二種風(fēng)險主要來自于通貨膨脹。

二、證券公司風(fēng)險的類型

證券投資風(fēng)險按其性質(zhì)不同以及能否分散，可以分為：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。在數(shù)量上，總的風(fēng)險等于這兩部分之和。系統(tǒng)風(fēng)險是指由于整個市場出現(xiàn)問題導(dǎo)致的投資者缺乏信心、市場運行困難等情況而引起的損失。非系統(tǒng)性風(fēng)險是一種僅與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險，它來源于企業(yè)的微觀因素，一般只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)。

三、單個證券投資風(fēng)險的度量

證券投資的收益是投資者預(yù)期可獲得的全部收益，它有兩個來源，一是經(jīng)常收益，它來自發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營收益，如股利收入或利息收入；二是資本增益，來自于所持證券價格變動的資本利得或資本損失。其中：R為預(yù)期收益率，Ri是第i種可能的收益率，Pi是Ri收益率發(fā)生的概率，n是可能的數(shù)目。對單個證券風(fēng)險的度量，我們常用以下方法來計算：

1.標準差和方差。預(yù)期收益率描述了以概率為權(quán)數(shù)的平均收益率。實際發(fā)生的收益率與預(yù)期收益率的平均絕對偏差越大，投資于該證券的風(fēng)險也就越大，因此對單個證券的風(fēng)險，通?？捎媒y(tǒng)計學(xué)中的方差或標準差來表示。

2.變差系數(shù)。變差系數(shù)是相對偏離程度的衡量標準—每單位預(yù)期收益所含風(fēng)險的衡量標準。變差系數(shù)越大，投資的相對風(fēng)險也越大。

3.風(fēng)險系數(shù)β。β系數(shù)是表明某一證券相對于整個證券市場的風(fēng)險程度的比較指標，所以有時又被稱為風(fēng)險度或反應(yīng)度。如果一種證券的β系數(shù)值大于l，說明該證券風(fēng)險大于證券市場的風(fēng)險；如果β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于市場風(fēng)險；特別地，當(dāng)β系數(shù)等于1時，則表明該證券風(fēng)險與市場風(fēng)險一致。根據(jù)日系數(shù)的取值，投資者就能判斷該證券相對于整個證券市場的風(fēng)險程度。

四、證券投資風(fēng)險統(tǒng)計指標體系

1.非系統(tǒng)風(fēng)險指標。目前評估上市公司基本狀況最為核心的財務(wù)能力指標是上市公司的盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力。本文在上市公司財務(wù)指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標每股收益（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、資產(chǎn)負債率（X3）、現(xiàn)金流動負債比率（X4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)增長率（X6）、主營業(yè)務(wù)增長率（X7）。本文選取了41家金融行業(yè)上市公司2013年前三個季度的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，其中43家金融業(yè)上市公司包括：16家銀行，4家保險，17家證券期貨，3家金融信托和1家其他金融業(yè)。在研究中，先對41家公司的指標值進行相關(guān)性檢驗。KMO測度是提供判斷原始變量是否適合作因子分析的統(tǒng)計檢驗方法之一，一般而言，KMO測度值>0.5意味著可以進行因子分析。測度結(jié)果表明，KMO測度值為0.653，顯著性概率為0.000<0.01%，意味著原始數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，可以進行因子分析。

公共因子是根據(jù)原始指標信息提取的反映指標間公共信息的因素。本文采用主成分分析法（PrincipalComponentAnalysis）計算公共因子特征值貢獻率及累計貢獻率。根據(jù)公共因子的貢獻率提取4個公共因子，累計貢獻率為85.993%，即4個公共因子反映了85.993%的原指標信息。從特征值可以看出，第一個因子的特征值等于3.064，大約占去方差43.588%，F(xiàn)actor過程提取前4個因子，4個因子的特征值共占去方差的85.993%，說明這4個因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。本文采用方差最大法對因子進行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實際意義。

從旋轉(zhuǎn)后因子負載值可知，第一個公共因子對應(yīng)的每股收益（X1）的負載值較大，主要反映盈利能力，可稱為盈利因子；第二個公共因子對應(yīng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)的負載值較大，主要反映償債能力，可稱為償債因子；第三個公共因子對應(yīng)的總資產(chǎn)增長率（X6）的負載值較大，主要反映成長能力，可稱為成長因子；第四個公共因子對應(yīng)的主營業(yè)務(wù)收入增長率（X7）的負載值較大，主要反映金融上市公司的營運能力，可稱為營運因子。根據(jù)以上分析，我們可以得到以下指標：（1）盈利能力指標：每股收益=（本期毛利潤—優(yōu)先股股利）/期末總股本；（2）償債能力指標：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)；（3）成長能力指標：總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額×100%；（4）營運能力指標：主營業(yè)務(wù)收入增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入—上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入×100%。

五、結(jié)語

1.在以上統(tǒng)計指標體系的設(shè)計中，采用了因子分析方法，這種方法能較好地達到降低和減少評價指標之間信息的疊加和冗余，是一種可行有效的綜合評價方法。因此，投資者在進行投資決策時，應(yīng)該在借鑒統(tǒng)計分析結(jié)果的同時，充分考慮各種具體的情況，并結(jié)合采用多種分析方法，加以比較和綜合。只有這樣，才可能認識研究對象的本質(zhì)規(guī)律，做出合理的判斷和決策，盡可能減少風(fēng)險和失誤。

篇10

關(guān)鍵詞：上市公司;財務(wù)風(fēng)險;預(yù)警

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年9月19日

隨著市場競爭環(huán)境的進一步加劇，上市公司面臨的市場競爭和財務(wù)活動的復(fù)雜性不斷增強，其生存和發(fā)展面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，因財務(wù)危機導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境甚至破產(chǎn)的案例日益增多。這些問題不僅使投資者及債權(quán)人的合法利益得到侵害，增加了資本市場的風(fēng)險，也影響宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)有序發(fā)展。因此，如何通過建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制，確保財務(wù)風(fēng)險到來前就預(yù)先識別，并提前執(zhí)行預(yù)案，消除風(fēng)險隱患，成為上市公司急需重視并解決的現(xiàn)實問題。

一、上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警概述

財務(wù)預(yù)警是通過對企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)和相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，對企業(yè)財務(wù)狀況進行識別和判斷，提前監(jiān)測并化解企業(yè)面臨的財務(wù)危機。實際工作中，財務(wù)預(yù)警首先要選擇合適的企業(yè)財務(wù)指標構(gòu)建財務(wù)預(yù)警指標體系，然后采用相關(guān)分析方法，對上市公司的經(jīng)營活動、財務(wù)活動等進行分析預(yù)測，最后得出綜合預(yù)警結(jié)果，并采取預(yù)警措施。從上市公司財務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀看，往往因為重視程度低、指標選擇不當(dāng)、預(yù)警流程不暢和分析方法落后等影響財務(wù)預(yù)警效果。在財務(wù)預(yù)警機制建立和健全方面的研究中，主要集中在財務(wù)預(yù)警指標的選擇及預(yù)警模型的建立等方面。尤其是在預(yù)警模型研究方面，經(jīng)歷了單變量模型、統(tǒng)計模型、人工智能模型以及基于支持向量機方法預(yù)測等階段。近年來，部分學(xué)者將公司治理變量引入預(yù)警模型加以研究，取得了一些成果。

二、國內(nèi)上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警現(xiàn)狀

（一）財務(wù)預(yù)警指標未緊密聯(lián)系上市公司實際。一方面是財務(wù)預(yù)警大多以量化的財務(wù)指標作為解釋變量，對其他影響重大但定性指標因素考慮較少，如公司治理方面的指標;另一方面是財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)大多是靜態(tài)預(yù)警模型，未根據(jù)公司所處行業(yè)特征、不同歷史時期的發(fā)展狀況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境做出動態(tài)的指標選擇，未根據(jù)不同階段的評價適時調(diào)整具體指標的權(quán)重等，導(dǎo)致預(yù)警模型評價結(jié)果的準確性、客觀性難以得到保證，預(yù)警模型的實用價值有限。

（二）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制不完善。一是預(yù)警分析的組織機制不完善，大部分預(yù)警分析組織機制未納入公司治理機構(gòu);二是財務(wù)信息收集、傳遞流程與管理需要存在差距;三是財務(wù)風(fēng)險分析方法和手段有限，在具體操作中往往流于可量化財務(wù)指標分析，結(jié)合經(jīng)濟環(huán)境及企業(yè)管理狀況進行預(yù)警的能力不足，分析效果有限。財務(wù)風(fēng)險是一個動態(tài)概念，影響財務(wù)風(fēng)險的因素十分繁多，如果僅僅依靠可量化的數(shù)據(jù)分析，那么上市公司面臨的風(fēng)險系數(shù)必然增加;四是財務(wù)風(fēng)險處理機制不健全，應(yīng)對處置工具有限。

（三）財務(wù)預(yù)警機制信息庫建設(shè)工作上存在不足。一方面是信息庫數(shù)據(jù)來源較為單一，大部分數(shù)據(jù)來源為公司的各種財務(wù)報表，缺乏較長時間相關(guān)交易處理信息、國家相關(guān)政策、法規(guī)信息，以及公司所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境等信息源;另一方面是信息庫的信息資料實時更新不足，缺乏必要的、及時且有效的維護與更新。限于人員和技術(shù)缺乏，上市公司往往借助外界力量維護預(yù)警軟件系統(tǒng)，導(dǎo)致已經(jīng)建立的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)難得到及時維護與更新而成為空架子。同時，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)往往作為獨立的財務(wù)子系統(tǒng)，其構(gòu)建和使用往往由財務(wù)部門單獨完成，財務(wù)預(yù)警模型不能及時與其他業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)交換數(shù)據(jù)，無法及時反映實際狀況，導(dǎo)致預(yù)警信號時效性差、準確性不高。

（四）財務(wù)預(yù)警人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)與實際需要不相符。財務(wù)預(yù)警人員的素質(zhì)決定了預(yù)警機制實施的成功與否。但由于利潤考核導(dǎo)向、人力資源緊張等普遍因素影響，上市公司中往往難以配備、配足財務(wù)預(yù)警專業(yè)人員，兼職現(xiàn)象普遍，財務(wù)預(yù)警人員存在專業(yè)水平低、專業(yè)技能不強、經(jīng)驗不足等問題。

三、提高國內(nèi)上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警效果的措施

（一）建立科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警組織架構(gòu)。首先，將財務(wù)風(fēng)險預(yù)警工作從財務(wù)分析中獨立出來，根據(jù)清晰的崗位職責(zé)、流暢的溝通渠道、有效的合作機制的原則，成立專門機構(gòu)，組織專門人員負責(zé)財務(wù)風(fēng)險數(shù)據(jù)收集整理，并根據(jù)專業(yè)的方法對財務(wù)風(fēng)險數(shù)據(jù)進行分析，及時準確監(jiān)控財務(wù)運行情況，為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警工作打下堅實的組織機構(gòu)基礎(chǔ);其次，健全財務(wù)風(fēng)險控制制度，從組織上、經(jīng)濟上明確劃分風(fēng)險責(zé)任，給予風(fēng)險管理者應(yīng)得的利益，調(diào)動企業(yè)管理者及員工積極性，提高控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的動力。

（二）優(yōu)化和完善財務(wù)風(fēng)險管理流程。對財務(wù)風(fēng)險管理流程進行改造，包括信息系統(tǒng)維護、財務(wù)風(fēng)險報告、財務(wù)風(fēng)險評估、財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對、財務(wù)風(fēng)險評價及改進、通過流程的完善等等，使財務(wù)風(fēng)險管理的流程運行順暢。尤其是在財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控和報告流程中，發(fā)揮財務(wù)風(fēng)險預(yù)警信息系統(tǒng)作用，為上市公司風(fēng)險管理提供全面的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過流程的優(yōu)化和完善，實現(xiàn)財務(wù)管理有據(jù)可依，有序管理，嚴格監(jiān)控，信息有效。

（三）構(gòu)建符合實際的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標體系和模型。一方面在指標體系構(gòu)建中確保指標包含不同類型的關(guān)鍵財務(wù)指標，包括能反映盈利能力的指標，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、投入資本回報率、成本費用利潤率等;償債能力指標，包括速動比率、速動比率、流動比率等;營運能力指標，包括股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、營運資金周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等;現(xiàn)金流量信息指標，包括資本保值增值率、資本積累率、凈利潤增長率等。同時，在預(yù)警指標的選取上，盡可能將范圍擴大，使更多的指標進入到預(yù)警體系和模型中，如未流通股份數(shù)比例、獨立董事人數(shù)比例、董事會獨立法人占比、董事、監(jiān)事及高管人數(shù)及薪酬總額比例等公司治理相關(guān)因素等;另一方面在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型方面，將國外先進研究成果同我國的具體情形相結(jié)合，從單一變量模型向多變量模型轉(zhuǎn)變，及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險信號，確保上市公司在財務(wù)風(fēng)險萌芽階段就能采取有效防范措施。

（四）加強財務(wù)預(yù)警機制信息庫建設(shè)。信息庫數(shù)據(jù)的來源既要包括上市公司的各種財務(wù)報表，也要包括較長時間內(nèi)各種交易的處理信息、國家的相關(guān)政策、法規(guī)信息，以及公司所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境等各種公司內(nèi)部各類信息源。同時，保證信息資料實時更新，數(shù)據(jù)及時有效，提高信息庫的系統(tǒng)性、預(yù)測性、動態(tài)性以及實效性，為上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)和財務(wù)狀況的分析及監(jiān)控提供原始數(shù)據(jù)。

（五）時刻關(guān)注市場環(huán)境變化，加強日常監(jiān)控。上市公司不是一個獨立的經(jīng)濟體，它需要與市場中的其他企業(yè)發(fā)生資源的流通方能產(chǎn)生效益。尤其在市場經(jīng)濟環(huán)境下，要密切關(guān)注競爭對手的變化，做到知己知彼才有機會生存和發(fā)展壯大。而且行業(yè)環(huán)境的變動對經(jīng)營者戰(zhàn)略決策的制定有至關(guān)重要的影響，進而直接影響企業(yè)的財務(wù)狀況。因此，應(yīng)加強對財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的日常監(jiān)控，當(dāng)有危害企業(yè)財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)時，及時提醒管理層預(yù)先采取措施防范財務(wù)風(fēng)險。

主要參考文獻：

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