導(dǎo)語(yǔ)：商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)勢(shì)在必行。科創(chuàng)型小微企業(yè)缺少抵質(zhì)押物，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，傳統(tǒng)信貸模式難以有效支持，亟須變革。國(guó)內(nèi)外已經(jīng)開展了對(duì)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)支持科創(chuàng)型小微企業(yè)的研究和實(shí)踐，本文進(jìn)行了綜述評(píng)論，提出下一步應(yīng)從價(jià)格機(jī)制上深入研究的建議。

關(guān)鍵詞:投貸聯(lián)動(dòng);商業(yè)銀行;科創(chuàng)型小微企業(yè);風(fēng)險(xiǎn)投資

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)難以為繼，中高速發(fā)展成為常態(tài)，發(fā)展動(dòng)力也從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。與此同時(shí)，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的低迷，商業(yè)銀行也告別了過去利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的“黃金時(shí)代”，四大行平均利潤(rùn)增速曾從2012年的14.9%下降到最低時(shí)2015年的不到1%。以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為特色的科創(chuàng)型小微企業(yè)，未來發(fā)展前景良好，增速較快，但由于缺少抵質(zhì)押物，風(fēng)險(xiǎn)較大，難以得到傳統(tǒng)信貸的支持，商業(yè)銀行也難以享有科創(chuàng)型小微企業(yè)未來的高增長(zhǎng)和高收益。在這一矛盾背景下，投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)通過債務(wù)融資與股權(quán)投資的有機(jī)結(jié)合，成為當(dāng)前商業(yè)銀行適應(yīng)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀需求、推動(dòng)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)極的重要突破口。本文在充分收集、閱讀、研究相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，對(duì)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)科創(chuàng)型小微企業(yè)的相關(guān)研究進(jìn)行綜述，以期找出下一步的研究方向。

一、投貸聯(lián)動(dòng)模式綜述

(一)定義。由于商業(yè)銀行設(shè)立投資子公司開展投貸聯(lián)動(dòng)的模式尚未普及，本文所討論的投貸聯(lián)動(dòng)，廣義地指商業(yè)銀行在合法、合規(guī)框架下，通過與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，或通過設(shè)立子公司等若干模式，“股權(quán)+債權(quán)”相結(jié)合，為具有發(fā)展前景的科創(chuàng)型小微企業(yè)提供融資支持。(二)常見業(yè)務(wù)模式。在國(guó)內(nèi)，由于資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，市場(chǎng)化程度低，直接融資較少，間接融資仍是主要渠道，因此投貸聯(lián)動(dòng)更多地由商業(yè)銀行主導(dǎo)。然而，受《商業(yè)銀行法》對(duì)于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，雖然國(guó)家確定了10家投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)行，但進(jìn)展相對(duì)緩慢。目前，有幾種方式試水:一是直接投資模式。目前僅適用于作為政策性銀行的國(guó)家開發(fā)銀行，可直接持股投資，其他商業(yè)銀行暫不允許直接投資。二是商業(yè)銀行與境外子公司聯(lián)動(dòng)模式。四大行等通過海外股權(quán)投資子公司在國(guó)內(nèi)成立孫公司的方式，合理規(guī)避境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)直接投資的限制，由孫公司間接持股，境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。該模式的優(yōu)點(diǎn)是投貸雙方在一個(gè)集團(tuán)、一個(gè)體系，溝通和管理成本相對(duì)較低;缺點(diǎn)是股權(quán)債權(quán)實(shí)際控制人相同，風(fēng)險(xiǎn)分散作用有限，容易相互影響，需要建立行之有效的防火墻。三是商業(yè)銀行與風(fēng)投機(jī)構(gòu)合作模式。商業(yè)銀行與外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)，客戶可由雙方分別推薦，銀行貸款融資，風(fēng)投機(jī)構(gòu)股權(quán)融資。該模式的優(yōu)點(diǎn)是能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)是投貸雙方風(fēng)險(xiǎn)偏好、業(yè)務(wù)邏輯、思維方式差異較大，溝通成本高，尋找雙方都能認(rèn)可的客戶較難。四是合資銀行模式。浦發(fā)銀行和硅谷銀行合資成立浦發(fā)硅谷銀行，針對(duì)科技類創(chuàng)新企業(yè)，國(guó)內(nèi)外合作開展投貸聯(lián)動(dòng)。

二、投貸聯(lián)動(dòng)理論基礎(chǔ)

通過文獻(xiàn)研究表明，商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)支持科創(chuàng)型小微企業(yè)的理論基礎(chǔ)主要有融資結(jié)構(gòu)理論、中小企業(yè)成長(zhǎng)理論、融資次序理論和成本理論。(一)融資結(jié)構(gòu)理論融資結(jié)構(gòu)(FinancialStructure)是指企業(yè)在獲取融資時(shí)，通過不同渠道籌集資金的比例構(gòu)成關(guān)系。其主要觀點(diǎn)是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，因此一個(gè)公司無論在實(shí)際中選擇了什么樣的融資組合，其資本成本的加權(quán)平均數(shù)保持不變;企業(yè)投資決策的選擇點(diǎn)只能以權(quán)益流量資本化率為基礎(chǔ)，完全不受投資提供融資類型的影響。(二)中小企業(yè)成長(zhǎng)階段理論中小企業(yè)成長(zhǎng)階段理論認(rèn)為，企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化的過程，即創(chuàng)立、成長(zhǎng)、成熟、衰退四個(gè)階段。因此，在企業(yè)不同的發(fā)展時(shí)期要尋找與其特點(diǎn)相適應(yīng)的資金以促進(jìn)其有效率的發(fā)展。(三)融資次序理論融資次序理論認(rèn)為，中小企業(yè)主要出于控制權(quán)分散等因素考慮，在融資時(shí)優(yōu)先考慮對(duì)企業(yè)控制權(quán)的最小融資方式，而不是選擇以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的方式進(jìn)行融資。即企業(yè)融資次序是先體內(nèi)資金循環(huán)使用再進(jìn)行外部融資，為了不稀釋對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，外部來源的資金則盡可能地避免股權(quán)類資金，以債務(wù)性資金為主。(四)成本理論成本理論是指人(信息優(yōu)勢(shì)一方)和委托人(信息劣勢(shì)一方)各自行為遵循利益最大化的原則，人和委托人之間存在利益沖突，因此，委托人通過激勵(lì)機(jī)制來約束人的行為，而使自身的利益實(shí)現(xiàn)最大化。在投貸聯(lián)動(dòng)中，一方面，企業(yè)管理層是人，股東是債權(quán)人;另一方面，投貸聯(lián)動(dòng)的投方掌握信息較多，是人，貸方掌握信息較少，是委托人。

三、投貸聯(lián)動(dòng)模式的國(guó)內(nèi)外研究綜述

“投貸聯(lián)動(dòng)”是我國(guó)當(dāng)前特定金融格局的產(chǎn)物，因此國(guó)外學(xué)者少有完全對(duì)應(yīng)的研究，更多的是從商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的角度。也正是由于“投貸聯(lián)動(dòng)”的探索性質(zhì)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)“投貸聯(lián)動(dòng)”的研究也更多地集中在定性描述，深層次機(jī)制分析的研究則比較少見。(一)國(guó)內(nèi)研究。1.投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)行模式的運(yùn)行機(jī)制。胡艷、劉霞(2010)及王嬋、田增瑞(2012)等介紹和分析了商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資或開展投貸聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作模式和參與方式，探討其運(yùn)行機(jī)制。廖岷、王鑫澤(2016)實(shí)證檢驗(yàn)了科技型企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)顯著有別于非科技型企業(yè)，認(rèn)為這是造成股權(quán)投資缺口的根本動(dòng)因，并以資產(chǎn)的最優(yōu)化和跨期組合模型來說明投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制對(duì)商業(yè)銀行具有微觀激勵(lì)效應(yīng)。陳邦強(qiáng)(2016)從創(chuàng)新科技企業(yè)的融資特點(diǎn)和資金供給情況出發(fā)，得出投貸聯(lián)動(dòng)中銀行業(yè)的著力點(diǎn)在于加強(qiáng)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合作，開展業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，而監(jiān)管的著力點(diǎn)在于確立游戲規(guī)則。2.投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)行模式的作用。張陸揚(yáng)、劉崇光、范建年(2007)及陳谷良(2008)和王中、卞英丹(2008)等認(rèn)為，商業(yè)銀行可作為風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的重要資金來源，投貸聯(lián)動(dòng)可豐富我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展模式，擴(kuò)展自身業(yè)務(wù)范圍，增加中間業(yè)務(wù)收入。蔡洋萍、肖勇光(2015)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信貸的模式進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)果是股權(quán)類資金相比債權(quán)類資金對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的匹配度更高。楊再平(2015)認(rèn)為，“投資+貸款”的組合模式能有效調(diào)動(dòng)社會(huì)投資資本，優(yōu)化了金融資源配置，在金融對(duì)實(shí)體的服務(wù)有增益。魏國(guó)雄(2016)從投貸聯(lián)動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，認(rèn)為投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)應(yīng)積極審慎開展，避免相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，更要避免將商業(yè)銀行貸款視同甚至異化為股權(quán)投資。3.投貸聯(lián)動(dòng)策略。余豐慧(2011)提出將知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)引入到商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)行模式中，并增加此類抵質(zhì)押物的授信。顧海峰(2011)認(rèn)為，可以將信貸風(fēng)險(xiǎn)分散到擔(dān)保融資中，建議商業(yè)銀行在信貸資金結(jié)合投資資金的基礎(chǔ)上增加擔(dān)保類投資。金煌(2015)提出我國(guó)商業(yè)銀行探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式要依靠綜合性經(jīng)營(yíng)的新型思維。陸岷峰、楊亮(2016)以互聯(lián)網(wǎng)金融與科技金融兩者結(jié)合為研究視角，提出將貸款、債權(quán)、股權(quán)三類投資行為相結(jié)合。張惠(2016)提出投貸聯(lián)動(dòng)要鏈?zhǔn)介_發(fā)、龍頭帶動(dòng)、定向營(yíng)銷。(二)國(guó)外研究1。.投貸聯(lián)動(dòng)的組織形式和資金來源。DiamondT.Tyebjee(1984)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效抑制在融資過程中出現(xiàn)的融資雙方的信息不對(duì)稱、搭便車等使得市場(chǎng)配置不優(yōu)化的情況，因此，科創(chuàng)型小微企業(yè)更加青睞于這類資金。Colin等(1995)認(rèn)為，商業(yè)銀行非正式地參與風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于解決中小企業(yè)融資難問題。ColinM.Mason、RichardT.Harrison(1996)認(rèn)為，面對(duì)中小企業(yè)融資難及小企業(yè)不歡迎風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行資金扶持的問題，銀行應(yīng)該積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資。GeoffS.Parkinson(1998)提出風(fēng)險(xiǎn)投資是高新科技企業(yè)融資的主要途徑，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善貢獻(xiàn)較大。GarryD.Bruton(2003)認(rèn)為，在企業(yè)和風(fēng)投機(jī)構(gòu)訂立契約關(guān)系及基金公司價(jià)值創(chuàng)造方式等方面差異巨大。針對(duì)科技類中小企業(yè)融資難問題，DeepaPakianathan(2006)認(rèn)為，大企業(yè)貸款規(guī)模大，銀行等機(jī)構(gòu)可以批量授信，成本低且收益高，但科創(chuàng)型小微企業(yè)融資規(guī)模較小，貸款成本高收益低，風(fēng)險(xiǎn)投資是很好的替代渠道。AlexanderPopov(2012)通過研究歐洲國(guó)家樣本數(shù)據(jù)，得出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新有高度相關(guān)性。2.信息不對(duì)稱問題。StiglitzWeiss(1981)通過建立包含信息不對(duì)稱的信貸市場(chǎng)模型，從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度提出并解釋了信貸配給現(xiàn)象。Bester(1985、1987)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步討論了抵押品在信貸配給模型中的作用。其他學(xué)者，如Williamson(1986)、Schmidt－Mohr(1997)等也在這一理論框架的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了商業(yè)銀行的信貸投放特征。Cassar、IttnerCavalluzzo(2015)分析發(fā)現(xiàn)，采用更加規(guī)范的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，能夠通過顯著提升信息質(zhì)量，進(jìn)而緩解信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問題。3.融資約束問題JaruneeWonglimpiyarat(2013)對(duì)比了新加坡和泰國(guó)的小微企業(yè)融資狀況及政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的干預(yù)程度，指出新加坡的創(chuàng)新融資政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用更大，而這一創(chuàng)新融資政策中的政府性資金如貸款則是股權(quán)投資的補(bǔ)充。GabrielaPrelipcean與MirceaBoscoianu(2014)研究認(rèn)為，貸款擔(dān)保、政府投資基金等政府性資金在幫扶困難企業(yè)方面具有更快的市場(chǎng)反應(yīng)。MirceaBoscoianu、GabrielaPrelipean、EmiliaCalefariu等(2015)對(duì)羅馬尼亞小微企業(yè)的創(chuàng)新性融資工具開展了討論，提出可設(shè)立混合貸款與政府資本、定期引入風(fēng)險(xiǎn)投資基金或私人股權(quán)基金的半開放式投資基金。

四、研究綜述評(píng)論

總體而言，對(duì)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)支持科創(chuàng)型小微企業(yè)的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要關(guān)注投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)行模式的運(yùn)行機(jī)制、作用、策略，國(guó)外學(xué)者重點(diǎn)研究了投貸聯(lián)動(dòng)的組織形式、資金來源、信息不對(duì)稱、融資約束等問題。國(guó)內(nèi)研究對(duì)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的借鑒也更多停留在對(duì)運(yùn)行模式的參考和對(duì)比，少有用適應(yīng)性的模型進(jìn)行具體分析，也沒有對(duì)各投資方的投資博弈進(jìn)行分析，使投貸聯(lián)動(dòng)模式的研究文獻(xiàn)看似不少，但不夠完善。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)混業(yè)經(jīng)營(yíng)尚不成熟，商業(yè)銀行集團(tuán)內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)雖然能降低投貸雙方信息不對(duì)稱的不利影響，但投貸雙方實(shí)際為一致行動(dòng)人，其風(fēng)險(xiǎn)隔離始終無法妥善解決。因此，一方面要繼續(xù)鼓勵(lì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但投貸雙方應(yīng)以不同商業(yè)銀行集團(tuán)為宜;另一方面要大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成穩(wěn)定的風(fēng)投市場(chǎng)和長(zhǎng)效的風(fēng)控機(jī)制，并更多地由銀行和風(fēng)投實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。從投貸聯(lián)動(dòng)參與方的需求分析，科創(chuàng)型小微企業(yè)對(duì)于投貸聯(lián)動(dòng)的主要期望在于獲取合理、優(yōu)惠的融資價(jià)格和寬限期長(zhǎng)、總期限長(zhǎng)的融資償還期限;商業(yè)銀行希望獲取較高收益并盡可能降低風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要目標(biāo)是識(shí)別出高成長(zhǎng)高收益客戶，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度相對(duì)較大，如何綜合考慮三方的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，尋求以價(jià)格形成機(jī)制為基礎(chǔ)的收益平衡，是實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)健康發(fā)展的核心要義。從商業(yè)銀行理論與實(shí)務(wù)相結(jié)合的角度，研究者可以以資金成本(C)、違約率(PD)、違約損失率(LGD)、綜合回報(bào)率(R)為變量，以收益覆蓋成本和風(fēng)險(xiǎn)為條件，尋求商業(yè)銀行和風(fēng)投機(jī)構(gòu)各自的最低回報(bào)率，并測(cè)算不同投貸比例下的平均綜合回報(bào)率與企業(yè)期望融資價(jià)格曲線進(jìn)行交叉得出三方平衡的區(qū)間。此外，運(yùn)用外國(guó)成功的投貸聯(lián)動(dòng)模式及今后我國(guó)試點(diǎn)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)進(jìn)行量化與建模分析，也會(huì)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)的發(fā)展產(chǎn)生積極作用。

作者:黃衛(wèi)平 黃 都 竇 森 單位:中國(guó)人民大學(xué)