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1概念界定

1．1投資后管理

Tyebjee和Bruno［10］將創(chuàng)業(yè)投資家在根據(jù)投資協(xié)議向企業(yè)注入資金后對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施的一系列管理參與活動稱為風(fēng)險投資后管理。隨著研究的深入，學(xué)者們將風(fēng)險投資后管理活動進(jìn)一步分為監(jiān)控和增值服務(wù)兩部分，如Sapienza等［11］開始將風(fēng)險投資后管理活動劃分為增值活動和監(jiān)控活動兩部分。Knockaert等［2］通過探索性因子分析，將投資后管理活動分為監(jiān)控、增值服務(wù)兩個方面。

1．1．1增值服務(wù)

世界經(jīng)合組織科技政策委員會1996年的《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》研究報告中指出風(fēng)險投資的基本特點是除資金投入外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助［12］。項喜章［13］將增值服務(wù)定義為風(fēng)險投資家（以下稱VCs）為被投資企業(yè)所提供的一系列咨詢服務(wù)（本文采用此定義）。已有研究中學(xué)者們分別從不同角度揭示了增值服務(wù)的內(nèi)涵［3］［14］，從綜合文獻(xiàn)對增值服務(wù)內(nèi)容的分析并結(jié)合我國風(fēng)險投資實踐可知，VCs提供的增值服務(wù)實際包含外引和內(nèi)助兩類活動。內(nèi)助活動主要是VCs針對被投企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃（如營銷戰(zhàn)略制定）和戰(zhàn)略執(zhí)行（如生產(chǎn)運作、人力資源管理等）兩個層面進(jìn)行的扶助和支持，以知識資源提供為主，可進(jìn)一步分別定義為戰(zhàn)略支持和管理支持。外引活動主要是VCs開展的以幫助企業(yè)引進(jìn)資金和社會網(wǎng)絡(luò)這兩類物質(zhì)資源為目標(biāo)的活動，進(jìn)一步歸納為后續(xù)融資支持和網(wǎng)絡(luò)資源支持。因此，本文認(rèn)為VCs為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)應(yīng)當(dāng)劃分為4類活動：①網(wǎng)絡(luò)資源支持，是VCs向被投企業(yè)提供合作網(wǎng)絡(luò)，以利于企業(yè)獲取和利用其網(wǎng)絡(luò)資源的行為。VCs提供的網(wǎng)絡(luò)資源支持，主要來自于其所擁有的行業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)、人力資源網(wǎng)絡(luò)、專家網(wǎng)絡(luò)、信息資源網(wǎng)絡(luò)等社會網(wǎng)絡(luò)；②后續(xù)融資支持，指VCs利用自己在資本市場上的關(guān)系和技能，幫助被投企業(yè)籌集所需后續(xù)資金的活動，包括為被投企業(yè)制定后續(xù)融資計劃、幫助被投企業(yè)從不同方式融得資金，以及幫助被投企業(yè)開展并購或上市準(zhǔn)備等方面；③戰(zhàn)略支持，是VCs憑借自己的知識和經(jīng)驗參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策，為被投企業(yè)的戰(zhàn)略制定活動提供的一系列咨詢服務(wù)，具體表現(xiàn)為幫助企業(yè)組建董事會，并參與企業(yè)重要戰(zhàn)略的制定；④管理支持，指為了使被投企業(yè)各項運作活動順利開展，實現(xiàn)管理的科學(xué)化、規(guī)范化，VCs作為顧問專家，在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理活動上提供的指導(dǎo)和幫助，包括幫助企業(yè)規(guī)范管理制度、優(yōu)化運作流程、完善組織結(jié)構(gòu)，以及為關(guān)鍵業(yè)務(wù)活動提供必要幫助。

1．1．2監(jiān)控

Pruthi，Wright和Lockett［3］發(fā)現(xiàn)，對被投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控是風(fēng)險投資的一個普遍行為特征。VCs會通過成為董事會成員或非正式地對其投資的企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，引導(dǎo)和要求企業(yè)制定適當(dāng)?shù)募詈托匠牦w系，給管理層施加一定的壓力并激勵其努力工作，使被投企業(yè)按照投資合同所設(shè)定的目標(biāo)發(fā)展［15］。本研究沿用國內(nèi)學(xué)者劉二麗［14］對監(jiān)控的定義：VCs為了及時識別控制被投資企業(yè)的成長風(fēng)險，使被投資企業(yè)按照投資合同所設(shè)定的目標(biāo)發(fā)展，特別是為了規(guī)避風(fēng)險企業(yè)家的道德風(fēng)險，而對被投資企業(yè)所實施的監(jiān)督與控制。風(fēng)險投資企業(yè)對被投資企業(yè)的監(jiān)控主要包括對被投資企業(yè)重大決策、經(jīng)營計劃制定、重大人事變動、市場營銷狀況、財務(wù)狀況、資金運用、運營績效等的監(jiān)控，采取的主要監(jiān)控方式為參加被投資企業(yè)董事會、審查企業(yè)財務(wù)報告、實地考察、與被投資企業(yè)家會晤、派駐財務(wù)人員等［16］。

1．2創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向

創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向一直是戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究熱點，許多學(xué)者從不同角度探討了創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的概念。目前較為公認(rèn)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的定義是由Miller［7］提出并由Lumpkin和Dess［17］所完善的：創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是指創(chuàng)業(yè)者在選擇戰(zhàn)略行動時傾向于積極承擔(dān)企業(yè)活動中產(chǎn)生的風(fēng)險、樂于接受改變和創(chuàng)新以獲得競爭優(yōu)勢，并采用積極主動的措施和競爭者競爭的傾向。本文亦沿用此定義。學(xué)術(shù)界對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的維度劃分尚未形成共識，迄今最有影響力的是Miller［7］提出的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向“三維度說”和Lumpkin和Dess［17］的“五維度說”。本文所采用的是Miller三維度劃分，即創(chuàng)新性（innovation）、超前行動性（protectiveness）、風(fēng)險承擔(dān)性（risk－taking）三個維度。創(chuàng)新性是指企業(yè)從事和支持能夠產(chǎn)生新產(chǎn)品、服務(wù)或工藝的新思想、實踐、創(chuàng)造等的傾向；風(fēng)險承擔(dān)性是指企業(yè)愿意承擔(dān)債務(wù)，大量資源承諾，通過抓住市場機(jī)會獲取高額回報的態(tài)度；行動超前性則指企業(yè)通過預(yù)測未來需求并改造環(huán)境，尋求能夠比競爭對手更早引入產(chǎn)品或新服務(wù)的市場機(jī)會。

2投資后管理對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

2．1增值服務(wù)對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

Penrose在其代表作《企業(yè)成長理論》中指出“企業(yè)是一個被限定在行政管理框架內(nèi)的資源集合”，而這些內(nèi)部資源恰恰是企業(yè)的增長源泉，企業(yè)的競爭優(yōu)勢歸根為資源的配置和利用能力［18］。Bruno和Tyebjee［19］指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常不能產(chǎn)生足夠的內(nèi)部資源而自我維持，所以對于創(chuàng)業(yè)者來說最重要的任務(wù)就是去尋找、開發(fā)和應(yīng)用各種可以給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢和良好業(yè)績的資源，從而促進(jìn)企業(yè)生存和成長能力的提高。由前述概念界定可知，增值服務(wù)其實是VCs向被投企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)資源、融資資源、知識資源的途徑，被投企業(yè)獲得增值服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量實際代表著其獲得的資源支持度，被投企業(yè)從VCs獲取資源的數(shù)量越多，質(zhì)量越好，其資源豐裕度越高，企業(yè)的資源基礎(chǔ)條件也就越好。Romanelli［20］認(rèn)為創(chuàng)新性、風(fēng)險承擔(dān)性和行動超前性會導(dǎo)致一系列消耗資源的行為，如果企業(yè)能夠獲取所需資源，就會有更寬泛的戰(zhàn)略選擇。通過獲取資源，企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險、創(chuàng)新及行動超前的能力就會加強(qiáng)。因此，資源的豐裕程度會對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向產(chǎn)生影響。企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向為創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向時，增值服務(wù)會對被投企業(yè)具有的資源消耗型的戰(zhàn)略導(dǎo)向－創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的水平產(chǎn)生重要影響。2．1．1網(wǎng)絡(luò)資源支持對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響關(guān)系理論和資源基礎(chǔ)理論都強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)獲取生存和發(fā)展所需資源的關(guān)鍵途徑［21］。創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)的重要貢獻(xiàn)是提供新企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中所需資源。Sapienza等［22］提出風(fēng)險資本家在創(chuàng)業(yè)初期的戰(zhàn)略作用是幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，從而促進(jìn)企業(yè)未來的快速成長。VCs擁有廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，如Florida和Ken－ney［23］所描繪的四層相互重疊網(wǎng)絡(luò)：第一層網(wǎng)絡(luò)包括風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中的投資者以及其他與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有來往的投資者；第二層網(wǎng)絡(luò)由以往成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、部分VCs、律師、會計師與大機(jī)構(gòu)團(tuán)體、大學(xué)結(jié)成的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系；第三層網(wǎng)絡(luò)提供與特定行業(yè)或職業(yè)的聯(lián)系，包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、市場研究公司和咨詢公司等職業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)；第四層網(wǎng)絡(luò)的主要作用在于為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理人員和具有其他技能的人員。Sapien－za［24］在此基礎(chǔ)上添加了第五層網(wǎng)絡(luò)，包括證券包銷商、律師、資本市場專家、銀行家及意欲購買企業(yè)的企業(yè)家。由于投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的加入，形成了被投企業(yè)新的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模得到了大幅度擴(kuò)充。Coleman［25］指出網(wǎng)絡(luò)成員數(shù)量的增加能夠促進(jìn)企業(yè)的資源獲取。被投企業(yè)通過VCs提供的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)同更多客戶、銷售商、供應(yīng)商取得聯(lián)系，能夠及時了解消費者需求偏好的變化、獲取有利于產(chǎn)品完善和新產(chǎn)品開發(fā)的相關(guān)信息，可以加快企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的速度，使企業(yè)得以先于競爭對手推出新產(chǎn)品。與同行業(yè)企業(yè)建立合作關(guān)系，則有利于企業(yè)開展合作創(chuàng)新，獲得互補(bǔ)技術(shù)，提高被投企業(yè)自身的技術(shù)競爭力。與政府部門建立關(guān)系則有助于盡快獲得產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)移信息、產(chǎn)業(yè)扶持方向等政策性信息以及稅收優(yōu)惠、政府資助等優(yōu)惠資源，便于被投企業(yè)選準(zhǔn)技術(shù)創(chuàng)新的方向和在開展創(chuàng)新性強(qiáng)、風(fēng)險大的項目時，及時得到政府政策與資源支持。通過與大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)的聯(lián)系還有利于企業(yè)獲得前沿技術(shù)和知識資源，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。通過投資家的人力資源網(wǎng)絡(luò)使被投企業(yè)獲得優(yōu)秀的技術(shù)和管理人才，則是企業(yè)創(chuàng)新能力的核心要素。因此，風(fēng)險投資家的網(wǎng)絡(luò)資源支持使被投企業(yè)的資源可獲得性大幅度提高，增加了新創(chuàng)企業(yè)的資源豐裕度，使企業(yè)敢于冒險進(jìn)行新業(yè)務(wù)、新市場的拓展，敢于大力開展創(chuàng)新活動，敢為天下先，故而企業(yè)表現(xiàn)出更為突出的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵旅}：命題1：網(wǎng)絡(luò)資源支持正向促進(jìn)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。

2．1．2后續(xù)融資支持對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)注資后會根據(jù)企業(yè)技術(shù)開發(fā)的進(jìn)展情況，幫助被投企業(yè)制定后續(xù)融資規(guī)劃，包括預(yù)測企業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)和階段性目標(biāo)、制定技術(shù)創(chuàng)新階段性投資計劃，以及各階段資金的籌措、預(yù)算方案和風(fēng)險應(yīng)對策略，然后運用自己在資本市場上的聯(lián)系和技能為被投企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展籌集后續(xù)資金。在技術(shù)研發(fā)階段被投企業(yè)面臨很高的技術(shù)風(fēng)險，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投入充足的資金可以避免因資金鏈斷裂而導(dǎo)致的技術(shù)創(chuàng)新擱置，能夠促進(jìn)被投企業(yè)先于對手取得創(chuàng)新成果，在競爭中占得先機(jī)。在成果轉(zhuǎn)化階段的前期，資金需求量較前一階段顯著增加，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品，進(jìn)行中試以排除技術(shù)風(fēng)險，并進(jìn)入市場試銷，聽取市場反饋意見。待技術(shù)基本定型且符合市場要求后，企業(yè)還需要大量資金及時打開市場。在這一階段的后期，企業(yè)開始進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，購置設(shè)備、購買原材料、建立市場網(wǎng)絡(luò)等工作需要數(shù)十倍于前期的資金。此時，VCs會通過自己在金融界的關(guān)系為企業(yè)引進(jìn)其它融資渠道，包括引進(jìn)其它風(fēng)險投資公司、基金組織、保險公司進(jìn)行貸款擔(dān)保等，有了充足的后續(xù)資金支持，企業(yè)才敢于冒風(fēng)險率先推出新產(chǎn)品，先于競爭對手占領(lǐng)市場。VCs的后續(xù)融資支持還能為被投企業(yè)人力資本的投資、保持和激勵提供資金支持，使企業(yè)能夠有效開展以創(chuàng)新為導(dǎo)向的人力資源實踐活動。對于新創(chuàng)高科技中小企業(yè)來說，在風(fēng)險投資公司的資金支持下，企業(yè)才有能力雇傭和留住優(yōu)秀的技術(shù)、管理人才，使企業(yè)保持持續(xù)創(chuàng)新的源動力，才有充裕的經(jīng)費為員工提供多方面的技術(shù)培訓(xùn)，支持員工參與創(chuàng)新性的試驗項目，并鼓勵員工參與學(xué)術(shù)交流活動，與同行進(jìn)行技術(shù)信息、開發(fā)經(jīng)驗的共享和充分交流，以利于創(chuàng)新意念的產(chǎn)生和運用，從而有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和超前行動能力，提升企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向水平。基于上述分析，本文提出以下命題：命題2：后續(xù)融資支持正向促進(jìn)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。

2．1．3戰(zhàn)略支持對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

Covin＆Selvin（1991）將創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向定義為一種態(tài)度或意愿，這種態(tài)度或意愿會導(dǎo)致達(dá)成創(chuàng)業(yè)目標(biāo)的一系列過程、實踐與決策制定活動。創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是指實現(xiàn)“新進(jìn)入”的態(tài)度或意愿，包括創(chuàng)新性、先動性和風(fēng)險承擔(dān)性三個維度。創(chuàng)新性是指鼓勵和支持新的思想和嘗試、流程的創(chuàng)造或優(yōu)化等能夠產(chǎn)生新的產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的傾向。冒險性是指在感覺到機(jī)會時采取大膽的行動進(jìn)入一個未知和不確定的領(lǐng)域或市場的傾向，例如為了抓住商機(jī)、獲取豐厚回報而大量舉債。前瞻性是指能夠預(yù)料到未來的需求變化和市場變動，并且先于競爭對手開發(fā)和引入新的產(chǎn)品或服務(wù)的一種戰(zhàn)略傾向［26］。由此可以看出，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的三種傾向都發(fā)端于對企業(yè)機(jī)會的識別和評價。Zahra［27］提出由于公司的創(chuàng)業(yè)活動尤其強(qiáng)調(diào)了對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和變化的關(guān)注，以及對于環(huán)境中存在的機(jī)會和威脅的發(fā)掘，所以環(huán)境掃描對創(chuàng)業(yè)來說很重要。他的實證研究也證明了環(huán)境掃描的強(qiáng)度和公司創(chuàng)業(yè)是正相關(guān)的。VCs幫助被投企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，其核心工作是幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)外部環(huán)境中的機(jī)會，并判斷其價值。在幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略的過程中，投資家憑借自己豐富的行業(yè)經(jīng)驗和敏銳的洞察力幫助企業(yè)深刻認(rèn)識行業(yè)的發(fā)展方向，挖掘出創(chuàng)新點，從中發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品、新服務(wù)和新工藝創(chuàng)新的價值，進(jìn)而激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新熱情和積極性。此外，投資家借助市場經(jīng)驗幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)消費者的潛在需求、預(yù)測市場變化，識別出能夠創(chuàng)造未來的商業(yè)機(jī)會，進(jìn)而促使企業(yè)把握機(jī)會率先開發(fā)和引入新的產(chǎn)品或服務(wù)，創(chuàng)造先動優(yōu)勢。而創(chuàng)新機(jī)會往往同時伴隨著高風(fēng)險和高收益及誘人的商機(jī)。除了協(xié)助企業(yè)進(jìn)行機(jī)會的發(fā)現(xiàn)，VCs在行業(yè)內(nèi)多年的經(jīng)驗讓投資家具備了犀利的眼光和機(jī)敏的判斷力，使其能夠在前景不明朗的情況下，準(zhǔn)確判斷機(jī)會的風(fēng)險和潛在價值，或者當(dāng)創(chuàng)業(yè)者對一些新的機(jī)會發(fā)現(xiàn)沒有把握的情況下，綜合運用行業(yè)經(jīng)驗、市場開發(fā)管理經(jīng)驗、新產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)的技術(shù)知識對創(chuàng)新機(jī)會進(jìn)行篩選和評估，而這個過程有利于企業(yè)準(zhǔn)確、全面了解項目的風(fēng)險狀況和未來的市場價值，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)者冒險的自信心，使其敢于承擔(dān)風(fēng)險，開展創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活動，同時也能夠有效避免企業(yè)進(jìn)行無價值的冒險和無謂的犧牲?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵旅}：命題3：戰(zhàn)略支持正向促進(jìn)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。

2．1．4管理支持對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

Balkin和Logan［28］指出，創(chuàng)業(yè)的成功取決于組織中愿意承擔(dān)風(fēng)險并具有創(chuàng)新與創(chuàng)造力的員工。因此，組織應(yīng)設(shè)計出能夠獎勵這種行為的薪酬政策。為挽留具有創(chuàng)業(yè)精神的員工，組織必須給他們優(yōu)厚的報酬。Jensen和Meckling［29］認(rèn)為通過對經(jīng)營者實行股權(quán)、股票期權(quán)以及其它與當(dāng)期業(yè)績掛鉤的激勵機(jī)制安排，可以使經(jīng)營者與所有者的利益保持一致，有效提高經(jīng)營者對技術(shù)創(chuàng)新的支持力度。VCs明白只有不斷創(chuàng)新才能使新創(chuàng)的小企業(yè)因為差別化而具有競爭優(yōu)勢，因而會幫助被投企業(yè)優(yōu)化人力資源政策和治理結(jié)構(gòu)，制定鼓勵創(chuàng)新和風(fēng)險承擔(dān)的激勵機(jī)制，以激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新和風(fēng)險承擔(dān)導(dǎo)向。企業(yè)在產(chǎn)業(yè)競爭中，如果要有能力采取創(chuàng)新行為，就需要采用靈活和快速作出決策的組織結(jié)構(gòu)［30］。風(fēng)險投資青睞的多是新創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)，在復(fù)雜多變的環(huán)境下適合于制造業(yè)的組織結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能適應(yīng)以創(chuàng)新為靈魂的高新技術(shù)企業(yè)，而員工被賦予較大自主權(quán)、決策分權(quán)化的有機(jī)結(jié)構(gòu)是適合的結(jié)構(gòu)。正如Covin和Slevin［31］發(fā)現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向與有機(jī)性組織結(jié)構(gòu)相匹配，會對創(chuàng)業(yè)績效產(chǎn)生正向作用，VCs幫助被投企業(yè)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)使其具有更強(qiáng)的功能，將能夠促進(jìn)被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。此外，VCs幫助企業(yè)規(guī)范管理制度、優(yōu)化企業(yè)運作流程，能夠使企業(yè)的資源得到合理的分配、組合，使企業(yè)資源有效整合并發(fā)揮最大效用。這不但提高了企業(yè)的運作效率，有利于企業(yè)領(lǐng)先對手推出新的產(chǎn)品，而且提高了企業(yè)的組織能力，進(jìn)而增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險能力，使企業(yè)敢于承擔(dān)風(fēng)險，進(jìn)行風(fēng)險項目的開發(fā)?；谏鲜龇治?，本文提出以下命題：命題4：管理支持正向促進(jìn)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。

2．2監(jiān)控對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

風(fēng)險投資公司與被投企業(yè)間是一種委托關(guān)系，要解決來自被投企業(yè)的道德風(fēng)險問題，依據(jù)委托理論，就要制訂一個合同或者合作規(guī)范，使被投企業(yè)按照此規(guī)范行動時，既滿足被投企業(yè)的參與約束條件（IR）和激勵相容約束條件（IC），同時，又會努力經(jīng)營使風(fēng)險投資公司的投資收益最大化。在風(fēng)險投資公司與被投企業(yè)間應(yīng)設(shè)計一套約束激勵機(jī)制，它應(yīng)當(dāng)滿足：①有盡可能多的獲得被投企業(yè)信息的渠道；②能夠激勵被投企業(yè)管理層為實現(xiàn)投資公司制定的目標(biāo)努力工作（IC）；③保證被投企業(yè)與風(fēng)險投資公司合作時能獲得比不合作時更多的收益（IR）。因此，風(fēng)險投資公司和被投企業(yè)合作，簽訂合約時風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一般通過分段投資、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、更調(diào)或解雇管理層等方式來形成參與約束條件或激勵相容約束條件，而通過投資后的監(jiān)控來獲得更為充分的信息以減弱信息不對稱。委托理論指出，公司的所有權(quán)和控制系統(tǒng)會影響管理者的風(fēng)險承擔(dān)意愿［32］。Barry（1990）和Lern－er（1995）的實證研究中，都證實了風(fēng)險資本的投資后管理最重要的一個途徑，就是通過參加董事會監(jiān)督財務(wù)信息從而監(jiān)控企業(yè)的管理運作［6］。Beekun等［33］指出，企業(yè)外部董事特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)財務(wù)產(chǎn)出的行為將導(dǎo)致企業(yè)CEO的風(fēng)險厭惡行為。Zahra［34］發(fā)現(xiàn)VCs應(yīng)用基于產(chǎn)出的控制系統(tǒng)（這一特點在許多監(jiān)控活動中體現(xiàn)出來）監(jiān)控被投企業(yè)，會大大有害于企業(yè)建立長期競爭優(yōu)勢的潛力。作為企業(yè)外部董事的VCs評價企業(yè)過于強(qiáng)調(diào)財務(wù)產(chǎn)出，可能會使被投企業(yè)管理層產(chǎn)生風(fēng)險厭惡行為而減少企業(yè)創(chuàng)新活動，從而有損于企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的建立。這一點可以從契約機(jī)制發(fā)揮作用的過程加以說明，雙方契約機(jī)制中分段投資和VCs更調(diào)或解雇被投企業(yè)家的控制權(quán)，是對企業(yè)的激勵相容約束，這兩種舉措實施的依據(jù)是VCs通過監(jiān)控獲得的企業(yè)信息，VCs藉此評價企業(yè)的目標(biāo)達(dá)成狀況，進(jìn)而決定是否繼續(xù)投資或由此判斷被投企業(yè)家是否勝任。投資家的評價系統(tǒng)以財務(wù)績效為核心，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、新市場開拓所帶來的財務(wù)收益減少缺乏容忍，將會使被投企業(yè)家感受到很大壓力，則被投企業(yè)家為了增強(qiáng)VCs的投資信心或獲得良好評價，而會產(chǎn)生風(fēng)險厭惡行為，制定保守的政策，以確保企業(yè)的短期財務(wù)收益。即被投企業(yè)家會選擇那些能夠快速帶來收益的項目，而放棄對企業(yè)長期發(fā)展有利的創(chuàng)新程度高但投入大、風(fēng)險高、獲利較慢的項目，從而削弱企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，并且投資家對財務(wù)績效的依賴程度越高，對企業(yè)的監(jiān)控越頻密、越嚴(yán)苛，使被投企業(yè)家感受到的壓力越大，則風(fēng)險厭惡的傾向越強(qiáng)，對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的負(fù)面影響越大。由此，本文提出以下命題：命題5：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控會對被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向產(chǎn)生負(fù)向影響。基于上述分析，本文提出如下概念模型（見圖1）：

3結(jié)語

本文在界定風(fēng)險投資后管理中增值服務(wù)內(nèi)容劃分的基礎(chǔ)上，依據(jù)資源基礎(chǔ)理論，基于創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的資源消耗型特征，分析了網(wǎng)絡(luò)資源支持、后續(xù)融資支持、戰(zhàn)略支持、管理支持4種增值服務(wù)，通過提供不同的資源影響企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的過程。研究表明，VCs將自己的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系提供給被投企業(yè)，拓展了企業(yè)原有的社會網(wǎng)絡(luò)，便于其獲得更豐富的戰(zhàn)略資源及開展合作創(chuàng)新，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。VCs憑借自己在金融界的人脈和資本運作技能，協(xié)助被投企業(yè)不斷籌集后續(xù)資金，使其能夠大膽地投入資金從事研發(fā)創(chuàng)新活動，敢于領(lǐng)先競爭者推出產(chǎn)品，并為促進(jìn)創(chuàng)新的人力資源實踐活動提供資金支持，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。此外，通過參與企業(yè)的重大決策、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，VCs幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會和先動商機(jī)，提升高風(fēng)險項目的評估準(zhǔn)確性，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。VCs通過幫助企業(yè)優(yōu)化激勵約束機(jī)制和組織結(jié)構(gòu)，向創(chuàng)業(yè)者提供管理經(jīng)驗來提高企業(yè)的管理效能，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新實力和動力，從而提升企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。基于委托理論，指出監(jiān)控為投資契約中的控制機(jī)制提供信息依據(jù)，通過控制機(jī)制影響企業(yè)行為，過度的監(jiān)控將通過契約控制機(jī)制對被投企業(yè)施加過大的壓力，使被投企業(yè)表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡傾向，從而削弱企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。綜上所述，風(fēng)險投資后管理與被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向間呈現(xiàn)一種較為復(fù)雜的關(guān)系，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的需求提高增值服務(wù)的質(zhì)量和實效，以便促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新性、風(fēng)險承擔(dān)性和超前行動性特征，同時把握適度原則，采用靈活的監(jiān)控方式，以避免因過度監(jiān)控而削弱企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。

作者：張識宇徐濟(jì)超蔡建峰單位：西北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院