導語：商業(yè)銀行經(jīng)濟學理論論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、一般企業(yè)上市的原因

經(jīng)濟發(fā)展的歷史表明，在各種企業(yè)組織模式中，家族企業(yè)和股份有限公司能有效解決委托和道德風險問題。但家族企業(yè)難以保證后代繼承經(jīng)營管理能力，因此，在發(fā)展到一定規(guī)模以后，一般也是通過設(shè)立股份公司并上市來解決委托機制問題。由于股份有限公司具有股份發(fā)行的公開性和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的自由性，相比有限責任公司，更能有效解決籌資和委托問題，是人類迄今為止設(shè)計的一種最優(yōu)的產(chǎn)權(quán)制度。公開上市則是對股份有限公司相關(guān)制度的進一步深化，具體表現(xiàn)為以下幾個方面：第一，信息披露約束進一步強化；第二，定價充分合理：第三，市場交易具有連續(xù)性，股份具有充分流動性。通過股票市場透明度約束和股票價格壓力，企業(yè)效益和競爭力將得到有效提高。正因為此，世界上最大的企業(yè)都是上市公司，如《福布斯》200強和《幸?！冯s志500強企業(yè)。

學術(shù)界關(guān)于企業(yè)上市的論著主要是圍繞IPO折價的論述，很少有論文專門對公司上市的原因進行分析，鮮有的一篇論文是MarcoPagano／FabioPanetta／LuigiZingales（1995）對企業(yè)上市原因的論述：1.融資：降低資本負債率和財務(wù)杠桿比率；2.提高信用級別，提高與銀行的談判能力，從而降低貸款成本；3.股權(quán)多元化，家族企業(yè)的股權(quán)可以退出；4.股票市場的紀律約束，如惡意收購等將加大管理者的壓力：5.流動性，由于上市公司股票具有良好的流動性，價格高于同類非上市公司；6.增加投資者的認同，公司在交易所特別是在國際知名交易所上市。能夠增強公信力；7.控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。關(guān)于國有企業(yè)改制上市原因多是從公司融資角度作財務(wù)分析，對治理結(jié)構(gòu)變化的論述也很少，或者就是類同為對“私有化”的分析。

對于產(chǎn)權(quán)清晰的私有制企業(yè)而言，上市的第一動因是融資。對我國國有商業(yè)銀行而言，上市的主要目的在于借用國際資本市場，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的根本性改變。國家已經(jīng)為國有商業(yè)銀行的改革投入了大量的資源，如1998年注資2700億元，1999年剝離1.4萬億NPL等，但效果都不甚理想，甚至改革當年就出現(xiàn)NPL反彈，財務(wù)狀況惡化，深層次的原因在于每次改革都不徹底，主要著眼于財務(wù)救助，缺乏治理結(jié)構(gòu)的配套改革。吸取歷次改革的經(jīng)驗教訓，2003年啟動的國有商業(yè)銀行的股份制改造，進行了財務(wù)重組與治理結(jié)構(gòu)配套的“四部曲”：第一步是用原來的資本金核銷損失類貸款和其他資產(chǎn)；第二步是按市場價值測算并進一步剝離兩家試點銀行的不良資產(chǎn)；第三步是用外匯儲備進行注資，對國有商業(yè)銀行進行股份制改造；第四步是發(fā)行上市，變?yōu)楣姵止晒尽?/p>

從產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)角度來看，第一步，國有獨資銀行改造為股份制公司是一個突破性革命和創(chuàng)造。通過設(shè)立股份公司，出資人約束基本確立，初步構(gòu)架起委托機制和權(quán)力制衡機制。第二步，從普通股份制到引入戰(zhàn)略投資者又是一個大膽創(chuàng)新。國際知名大商業(yè)銀行作為國有商業(yè)銀行的股東。實際有助于強化國有股東的作用。但由于國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模大、行政級別高、管理半徑長、機構(gòu)層級和人員眾多，僅靠幾個股東通過股權(quán)管理進行監(jiān)督，治理結(jié)構(gòu)難于落到實處，或者委托的成本將非常高。根據(jù)Ritter提出的生命周期理論，規(guī)模大、高成長的企業(yè)，由于委托成本過大，應(yīng)該通過公開上市解決委托問題。我國國有商業(yè)銀行由于體制原因。股份制改造的成果更需要通過公開上市得到鞏固和深化。通過第三步公開上市，借用股票市場強有力的市場紀律約束，才能建立現(xiàn)代銀行治理結(jié)構(gòu)。增強銀行持續(xù)經(jīng)營能力和國際競爭力。

二、國有商業(yè)銀行公開上市的經(jīng)濟學分析

亞洲金融危機后，國際社會對中國國有商業(yè)銀行改革缺乏信心，普遍認為中國人自己沒有整治好國有商業(yè)銀行的能力。改革必須依靠國際貨幣基金組織和國際清算銀行等國際機構(gòu)，或者走東歐的路子，把資不抵債的國有商業(yè)銀行白送給外資銀行。黨中央國務(wù)院高瞻遠矚，決定背水一戰(zhàn)，由我們自己進行國有商業(yè)銀行的改革。依靠我們自己的智慧和努力，但需要聘用國際的或者外資的會計師、律師、評估機構(gòu)提供服務(wù)，同時需要借用國際資本市場的力量和規(guī)則。由國有獨資銀行改制為股份制銀行，再發(fā)行上市成為公眾持股銀行，是一個深刻的體制變革。

（一）上市推動銀行將產(chǎn)權(quán)界定清楚，符合現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度基本要求

產(chǎn)權(quán)（propertyrights）也稱財產(chǎn)權(quán)或財產(chǎn)權(quán)利，它在制度經(jīng)濟學家研究領(lǐng)域中更多的是一個經(jīng)濟學概念而不是法律概念，所以它的核心不是個人財產(chǎn)的權(quán)利，而是企業(yè)財產(chǎn)的權(quán)利。股份公司在股票市場公開上市，使我們看到活生生的產(chǎn)權(quán)交易和產(chǎn)權(quán)價格，產(chǎn)權(quán)不再只是抽象的范疇。上市推動國有銀行將產(chǎn)權(quán)界定清楚有三層涵義：一是明確國有商業(yè)銀行自身產(chǎn)權(quán)歸屬，即明確匯金公司作為國有股出資人代表：二是推動國有商業(yè)銀行對其資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)進行徹底清楚的界定；三是確定了產(chǎn)權(quán)價格。

首先，上市推動國有商業(yè)銀行自身產(chǎn)權(quán)明晰?，F(xiàn)代企業(yè)制度要求“產(chǎn)權(quán)清晰、責權(quán)明確、政企分開、管理科學”，其中產(chǎn)權(quán)清晰是基礎(chǔ)。過去，財政部的公共管理者的身份和國有金融資產(chǎn)管理者的身份重疊，國有商業(yè)銀行出資人的權(quán)利分散在不同部門，例如，利潤分配和預(yù)算審批權(quán)在財政部，勞動薪酬核定權(quán)在勞動和社會保障部，高管任命權(quán)在中組部，財務(wù)監(jiān)督權(quán)在審計署，業(yè)績評價主要依靠中央銀行和銀監(jiān)會的判斷。表面上形成權(quán)力制衡。實際上由于責權(quán)不清，造成政出多門、政企不分、效率低下和內(nèi)部人控制格局。股份制改造和公開上市后，股東的產(chǎn)權(quán)憑證是股票，股東通過參與股東大會行使其完整的出資人權(quán)利，對銀行所有重大事項進行表決，每一股份有一表決權(quán)。中央?yún)R金公司根據(jù)國務(wù)院授權(quán)履行對國有商業(yè)銀行出資人職責，其股份數(shù)量以匯金公司名義托管在中央證券登記公司。

其次，上市推動銀行對其自身的產(chǎn)權(quán)進行清楚界定。國有商業(yè)銀行改革四部曲之前有一個序曲，即對銀行的每一項資產(chǎn)進行確權(quán)。所謂確權(quán)是指依照法律、政策的規(guī)定，經(jīng)過申報、權(quán)屬調(diào)查、審核批準、登記注冊、發(fā)放證書等登記規(guī)定程序，確認某一資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)的隸屬關(guān)系和其他項權(quán)利。家庭和私營企業(yè)，作為私有產(chǎn)權(quán)單位，產(chǎn)權(quán)界定相對清晰。國有商業(yè)銀行由于其國有獨資性質(zhì)，多年來缺乏產(chǎn)權(quán)意識，部分資產(chǎn)權(quán)屬模糊，例如房產(chǎn)證不齊、財政劃撥的資金和財產(chǎn)缺少法律確認手續(xù)、委托貸款合同缺失等等。確權(quán)工作量很大，以前國有獨資商業(yè)銀行沒有激勵去花費大量成本做這項浩繁的工作，上市要求銀行對陳年舊物進行了一次徹底清理。上市前的確權(quán)工作，通過法律上確定產(chǎn)權(quán)主體，會計上確定產(chǎn)權(quán)數(shù)量，明確了銀行資產(chǎn)的排他性，從而奠定了銀行資產(chǎn)可交易的基礎(chǔ)。

第三，通過公開上市，國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)的總值可清楚計算。在股票市場上，目前工行、中行和建行的股份總量、每股價格均清清楚楚，三行的市值已躋身全球資本市場的二十大銀行之列。

（二）股票市場的強制信息披露制度，保證上市銀行數(shù)據(jù)的真實性和經(jīng)營業(yè)績的透明度

多年來，我國無論是國有企業(yè)還是私營企業(yè)都難以解決財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的問題，其中既有體制原因，也有社會誠信環(huán)境缺失和中介專業(yè)化水平等原因。國有商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)真實性問題更是多年沒有解決。強制信息披露是股票市場監(jiān)管的核心基礎(chǔ)，通過強制信息披露等一系列制度安排，股票市場最大限度地保證了上市公司數(shù)據(jù)的真實性和業(yè)績的透明度。具體體現(xiàn)在：

首先，以國際國內(nèi)外部審計師的名譽作為銀行財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的制度基礎(chǔ)。為保證股東和債權(quán)人利益，股票市場要求上市公司進行外部審計。外部審計是由外部審計師來進行的公正、獨立的審計。在審計過程中，外部審計師要對財務(wù)報表行使必要的審計程序，以及以支持的審計證據(jù)來確定財務(wù)報表是否與可接受的審計準則相一致。如果外部審計師的意見闡明報表符合審計準則，則在報表中包含著對審計責任的信用問題。外部審計師以其名譽和專業(yè)性保證被審計機構(gòu)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性，例如去年《紐約時報》報道建行隱瞞不良貸款，負責建行外部審計的畢馬威會計師事務(wù)所立即出來澄清事實。外部審計的獨立性使得其與內(nèi)部審計具有本質(zhì)上的差異。

其次，信息披露與股票價格具有的內(nèi)在聯(lián)系不容虛假信息的存在。根據(jù)市場有效性理論，在股票市場上，任何信息都將被股票價格吸收和體現(xiàn)。虛假信息短時間內(nèi)可能導致股票價格非正常上漲。一旦被披露，將使上市公司喪失公信力，受到股票價格下跌甚至破產(chǎn)的嚴重懲罰。

再次，股票市場對虛假信息、內(nèi)部交易等不規(guī)范行為有嚴格的法律約束，相關(guān)責任人將受到責任追究和懲罰。

通過資本市場強制信息披露等制度安排，我國國有商業(yè)銀行達到了財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和業(yè)績的透明度。一方面，增強了國有商業(yè)銀行在國際國內(nèi)的公信力；另一方面，對銀行高管形成極大的壓力，推動銀行高管努力加強經(jīng)營管理、提高公司業(yè)績，如降低不良貸款率、增加中間業(yè)務(wù)收入、壓縮費用支出、提高利潤等。

（三）健全委托機制，改進國有商業(yè)銀行預(yù)算軟約束和內(nèi)部人控制

根據(jù)科爾奈的理論，國有企業(yè)的根本特征在于預(yù)算軟約束、無破產(chǎn)壓力、不以利潤為目標，以前我國國有獨資商業(yè)銀行便是典型的預(yù)算軟約束。解決國有商業(yè)銀行預(yù)算軟約束的根本方法就是讓國有商業(yè)銀行面對市場競爭壓力。上市后，國有商業(yè)銀行和其他銀行的差距顯性化，壓縮費用的壓力自然產(chǎn)生。其次，上市以后，國有商業(yè)銀行所有者和經(jīng)營者的委托關(guān)系明確，銀行年度預(yù)決算由股東大會審議通過。股東和銀行管理層之間在費用、薪酬、分紅等問題上具有天然的利益沖突，費用高了，則利潤和股東分紅就少了。多年無法解決的國有企業(yè)的預(yù)算軟約束因上市而得到改進。

以前國有獨資商業(yè)銀行內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴重，最典型的內(nèi)部人控制的特征是：第一，關(guān)系貸款產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)。放貸的權(quán)利是銀行的特殊權(quán)利和孳生內(nèi)部人控制的誘因，在放貸問題上，總分行行長一言堂，信貸審批流程流于形式；第二，聘用不合格人員，造成眾多冗員；第三，職務(wù)消費高，浪費現(xiàn)象嚴重，如大量銀行自辦三產(chǎn)、招待所，等等。公開上市以后，首先，嚴格的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制要求制約了內(nèi)部人控制。根據(jù)上市要求，幾家國有商業(yè)銀行都規(guī)范了放貸審批程序，例如嚴格貸前調(diào)查、信貸授權(quán)額度、審貸分離、聘請外籍人士擔任首席信貸管等措施。其次，上市所帶來的公開、透明是解決內(nèi)部人控制的最好的武器，每年年報需要披露不良貸款率、利潤、費用、薪酬等信息，由此對銀行管理人員形成強約束。

（四）股價成為對銀行和高管業(yè)績的評價基準

改革以前，國有商業(yè)銀行和高管人員的評價基準主觀化和政治化。原因在于：第一，銀行的政治、政策目標和商業(yè)目標混合，財務(wù)指標不是惟一考核標準；第二，銀行高管的“官本位”激勵機制和銀行家身份重疊；第三，銀行業(yè)績數(shù)據(jù)缺乏透明和真實性保障。以上幾個原因?qū)е聡秀y行和高管業(yè)績評價沒有客觀標準，相互不可比，各有各的角度和道理，而且評價主要依靠報告和宣傳等軟性指標。容易產(chǎn)生道德風險。而上市以后，股價可以成為對銀行和銀行高管的評價基準。

首先，市場評價是最客觀的。根據(jù)市場有效性理論的觀點，股票價格包含了一切信息，包括公司業(yè)績、盈利能力和高管管理能力。股票價格體現(xiàn)市場（包含機構(gòu)投資者和專業(yè)分析師）對銀行經(jīng)營業(yè)績和未來盈利能力的判斷和預(yù)測。同時股價也是高管的成績單，最為客觀的體現(xiàn)高管的努力程度和經(jīng)營管理能力，比如高管路演時表現(xiàn)出的專業(yè)和管理能力對IPO價格有一定權(quán)重的影響，高管更換時股票隨即漲跌。其次，股價使評價基準商業(yè)化了。商業(yè)化帶來評價標準的量化和統(tǒng)一化，由此解決了多年難以解決的國有商業(yè)銀行業(yè)績的可比性問題，年報中各項指標一目了然，國有銀行與國際商業(yè)銀行和國內(nèi)股份制銀行評價尺度統(tǒng)一了，國有商業(yè)銀行不再具有政策特殊性和豁免。明確了商業(yè)化目標，國有商業(yè)銀行才真正邁向商業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的良性循環(huán)軌道。

（五）減少政府行政干預(yù)，保持銀行商業(yè)化經(jīng)營的獨立性

我國國有商業(yè)銀行的問題集中體現(xiàn)在數(shù)量巨大的不良資產(chǎn)的形成原因上，國有商業(yè)銀行造成的大量不良貸款既有政策上的原因，又有體制上的原因，也有自身經(jīng)營上的原因，真正說清楚誰占多大比例很難。根據(jù)中國人民銀行2002年《國有獨資商業(yè)銀行不良貸款形成原因分析》對4行316個二級分行檢查發(fā)現(xiàn)，主要由于企業(yè)問題和宏觀經(jīng)濟等外部原因產(chǎn)生的不良貸款占全部不良貸款的80.7%，其中由于政策性貸款形成的不良貸款占29.2%。政府干預(yù)一方面容易直接產(chǎn)生不良貸款，另一方面容易產(chǎn)生道德風險，使銀行高管放松內(nèi)部管理，從而間接產(chǎn)生更多的不良資產(chǎn)。國有商業(yè)銀行上市以后，有效減少了政府行政干預(yù)。

首先，上市改變了政府和銀行之間的關(guān)系。上市以后，股東多元化了，國家僅是股東之一.單位股份所享有的權(quán)利與其他股東一樣。中央政府、地方政府、政府部門都不能再對國有商業(yè)銀行發(fā)號施令，因為任何政府干預(yù)都是對中小股東利益的侵害。其次，股票市場對政府干預(yù)行為有相關(guān)法律法規(guī)約束。比如外部審計、治理結(jié)構(gòu)、信貸審批流程、風險控制等制度都有效制約了政府干預(yù)，部分國有商業(yè)銀行上市后進一步通過聘請外籍獨立董事、外籍首席信貸官等保持銀行商業(yè)化經(jīng)營的獨立性。再次，透明度壓力是對政府行為的最有效約束，比如上市公司需要對股東關(guān)聯(lián)交易進行信息披露，限制了政府股東對銀行業(yè)務(wù)的不正常干預(yù)：不良貸款率和利潤率等財務(wù)信息披露則要求銀行以利潤最大化和商業(yè)化經(jīng)營為目標。

（六）股票市場價格波動，實現(xiàn)銀行內(nèi)部各要素最優(yōu)配置

股票市場的基本功能，廣義上通過資本全球流動，達到資源最優(yōu)配置。狹義上為上市公司內(nèi)部生產(chǎn)要素的配置起到優(yōu)化作用。商業(yè)銀行是以風險中介為特征的企業(yè)組織，在股票價格的指示器作用下，銀行的各項資產(chǎn)（負債）都依據(jù)風險予以定價，其組合最優(yōu)時，股票價格相對最高。如果組合或定價不合理，股票價格就下跌，迫使管理層做出調(diào)整。在這個動態(tài)過程中，國有商業(yè)銀行會在資本充足率、資產(chǎn)增長和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債率、費用、分紅等變量之間尋求最優(yōu)組合。

（七）多重外部監(jiān)管有利于商業(yè)銀行的平衡發(fā)展，有效保護投資者和存款者利益

非上市銀行的監(jiān)管者僅有銀行監(jiān)督管理委員會。銀行監(jiān)督管理委員會的宗旨是保護存款者，對銀行的約束應(yīng)該說是比較低的。上市后，銀行將面對四重監(jiān)管：一是銀行監(jiān)管機構(gòu)。二是證券監(jiān)管機構(gòu)，三是交易所，四是市場紀律或者說股票價格約束。四重監(jiān)管的角度各有不同，有利于商業(yè)銀行的平衡發(fā)展，有效保護投資者和存款者的利益。事實經(jīng)驗也證明，上市銀行的治理結(jié)構(gòu)指標、財務(wù)指標皆優(yōu)于非上市銀行。

（八）通過市場價格，實現(xiàn)國有資本的保值增值

以前國有獨資商業(yè)銀行所謂保值增值，一是通過國家行政減免稅收和分紅，以及自身利潤積累彌補資產(chǎn)損失；二是通過國家行政增資或劃撥資產(chǎn)。多年來，不僅沒有保值增值，在進行本次改革前，幾家國有獨資商業(yè)銀行技術(shù)上已經(jīng)資不抵債，不良資產(chǎn)率高、資本充足率低、抗風險能力弱，容易引發(fā)我國整體宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)風險。

通過公開發(fā)行上市，真正實現(xiàn)了國有商業(yè)銀行股本的保值增值。首先，股票市場定價包含了銀行未來價值。首次公開發(fā)行新股定價，常用的估值方式有收益折現(xiàn)法和類比法。收益折現(xiàn)法，就是通過合理的方式估計出上市公司未來的經(jīng)營狀況，并選擇恰當?shù)馁N現(xiàn)率和貼現(xiàn)模型，計算出上市公司價值。第二，對銀行的定價體現(xiàn)出中國宏觀經(jīng)濟和商業(yè)銀行成長性的溢價。第三，全流通的流動性帶來的資產(chǎn)流動性溢價。

根據(jù)《經(jīng)濟觀察報》2006年10月29日李利明《匯金注資三大行上市收益已經(jīng)彌補改革投入》計算：匯金公司向三大行注資600億美元（按當時的匯率，折合4962億元人民幣）；截至2006年6月底，匯金公司所持有的三家國有商業(yè)銀行股權(quán)的凈資產(chǎn)價值是6235.03億元；按10月27日，工行每股3.12元、建行每股3.35港元、中行每股3.34港元計算，匯金公司持有的三家銀行股權(quán)的市值達到了15191.8億元。市值15191.8億元與凈資產(chǎn)值6235.03億元之間的8956.7億元差異，就是國家從國有商業(yè)銀行上市中獲得的收益，已經(jīng)大大彌補了改革的投入。

上市是國有商業(yè)銀行良性運行的起點和開端，我國國有商業(yè)銀行與世界大型商業(yè)銀行的國際標準還有距離。國有商業(yè)銀行的改革最終能否取得成功還有待銀行治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理和我國宏觀經(jīng)濟、金融生態(tài)環(huán)境的進一步改善。因此，國有商業(yè)銀行的改革仍然具有長期性、復雜性和艱巨性的特征。