1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)的征稅

有些國(guó)家在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，對(duì)申請(qǐng)發(fā)行并已登記許可的證券要課征登記許可稅，如日本、荷蘭等國(guó)對(duì)公司發(fā)行債券或股票，都須課征登記許可稅。日本課征的登記許可稅，按應(yīng)稅證券金額的1—5％征收登記許可稅，要求發(fā)行公司在辦理許可登記時(shí)交納。另外一些國(guó)家，如英國(guó)、愛(ài)爾蘭、比利時(shí)在股票發(fā)行環(huán)節(jié)向發(fā)行公司課征固定比率的資

2.證券交易環(huán)節(jié)的征稅

證券交易環(huán)節(jié)的征稅主要是相對(duì)證券交易行為所確定的征稅原則和征稅制度。據(jù)美國(guó)庫(kù)伯斯·里伯蘭德國(guó)際稅收網(wǎng)提供的95個(gè)國(guó)家的稅收情況看，開征過(guò)證券交易稅的國(guó)家和地區(qū)有27個(gè)。雖然近年來(lái)有個(gè)別國(guó)家認(rèn)為開征證券交易稅有損于資本流動(dòng)而取消了該稅種，如英、美等國(guó)。但是應(yīng)當(dāng)看到，許多國(guó)家在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于市場(chǎng)投機(jī)盛行，開征證券交易稅既對(duì)交易量沒(méi)什么副作用，又能起到一定的調(diào)節(jié)作用。

3.證券所得環(huán)節(jié)的征稅

證券所得主要有兩部分組成：一是證券買賣的價(jià)差增益(證券交易所得)；二是利息、股息與紅利收入(證券投資所得)。

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)成為金融市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，在帶來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也給證券市場(chǎng)的法律管制工作帶來(lái)挑戰(zhàn)。本文通過(guò)對(duì)國(guó)際證券市場(chǎng)法律管制的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)法律管制的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，提出了有針對(duì)性的措施，以期為推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展提供法律借鑒。

關(guān)鍵詞：國(guó)際證券市場(chǎng)；法律；管制特點(diǎn)

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，國(guó)際證券市場(chǎng)呈現(xiàn)迅猛的發(fā)展趨勢(shì)，證券市場(chǎng)的法律管制有特點(diǎn)也隨之發(fā)生了變化。國(guó)際證券市場(chǎng)法律管制方式的變化對(duì)我國(guó)乃至世界各國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范都產(chǎn)生了重大影響，因此，我國(guó)要吸取其他國(guó)家在證券市場(chǎng)法律管制方面的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)證券交易行為的約束，從而促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

一、國(guó)際證券市場(chǎng)法律管制的特點(diǎn)

盡管各國(guó)證券市場(chǎng)在法律管制特點(diǎn)方面存在差異，我們?nèi)钥梢栽诓町愋缘幕A(chǔ)上總結(jié)出幾條共性特點(diǎn)。首先，在對(duì)投資者利益的保護(hù)的目標(biāo)上是一致的，各國(guó)都把對(duì)投資人的權(quán)益保護(hù)作為重點(diǎn)，為此制定了嚴(yán)格的證券發(fā)行制度，如歐洲國(guó)家制定了證券核準(zhǔn)發(fā)行制度，美國(guó)制定了證券公開制定制度，雖然在內(nèi)容上存在明顯差異，但殊途同歸，目的都是為了保護(hù)投資者的權(quán)益不受損害。其次,各國(guó)都加強(qiáng)了證券交易行為的監(jiān)管力度，對(duì)融資途徑和融資人的信用資質(zhì)都做了具體的規(guī)定，特別是在新興的證券市場(chǎng)，如韓國(guó)、馬來(lái)新亞等，限定更為嚴(yán)格，對(duì)于利用內(nèi)幕進(jìn)行交易的行為予以一定的處罰，避免了證券市場(chǎng)信用泛濫等現(xiàn)象。再次，加強(qiáng)了對(duì)交易商的行為的約束，避免交易商利用自營(yíng)和的身份進(jìn)行混合操作，獲取利益的行為。最后，各國(guó)為了形成開放的證券市場(chǎng)，降低進(jìn)入證券市場(chǎng)的門檻，取消了某些不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的措施，如取消了投資人進(jìn)入證券市場(chǎng)的限制、規(guī)定證券經(jīng)紀(jì)人向客戶收取傭金的數(shù)目等，放松了對(duì)證券市場(chǎng)的管制，有利于開放的證券市場(chǎng)的形成。

二、國(guó)際證券市場(chǎng)法律管制的特點(diǎn)對(duì)我國(guó)的啟示

以哈佛大學(xué)的梅森(Mason)和貝恩(Bain)為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論把產(chǎn)業(yè)分解成由眾多企業(yè)組成的特定市場(chǎng)，構(gòu)造了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)(Structure)——市場(chǎng)行為(Conduct)——市場(chǎng)績(jī)效(Performance)的分析框架（簡(jiǎn)稱SCP框架）。本文在證券交易所企業(yè)屬性的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)業(yè)組織理論所提供的理論基礎(chǔ)和研究路徑，分析全球各主要國(guó)際性證券交易所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)與合作行為和交易所運(yùn)作效率的關(guān)聯(lián)性，得出國(guó)際證券交易所的產(chǎn)業(yè)組織特性的規(guī)律性認(rèn)識(shí)，以期為我國(guó)證券交易所的發(fā)展有所借鑒。

二、國(guó)際證券交易所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：是壟斷還是競(jìng)爭(zhēng)

所謂市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是指在特定市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)與企業(yè)之間在數(shù)量和規(guī)模上的關(guān)系，以及由此決定的競(jìng)爭(zhēng)形式和競(jìng)爭(zhēng)程度，并對(duì)價(jià)格形成等產(chǎn)生戰(zhàn)略性影響的市場(chǎng)組織特征。描述市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)很多，本文考慮市場(chǎng)集中度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、進(jìn)入壁壘等。

表1近年來(lái)國(guó)際證券交易所的市場(chǎng)集中度(%)

附圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)FIBV網(wǎng)站(www.world-)年度數(shù)據(jù)中公布的1999年57家，2000家53家，2001年51家國(guó)際證券交易所的數(shù)據(jù)整理、計(jì)算得出。

英國(guó)證券法是一個(gè)由若干單行法規(guī)組成的，以《1986年金融服務(wù)法》（FinancialServicesAct，1986）為統(tǒng)率的證券法規(guī)體系。該體系中的若干法律，如《1974年友誼會(huì)社法》（FriendlySocietiesAct，1974），《1982年保險(xiǎn)公司法》（InsuranceCompaniesAct，1982），《1987年銀行業(yè)法》（BankingAct1987）等，均對(duì)證券投資從業(yè)者有各自的規(guī)定，但是對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行最為全面規(guī)范的當(dāng)屬《1986年金融服務(wù)法》。這部法律中，涉及投資從業(yè)者的規(guī)定無(wú)論是在內(nèi)容上還是條文上，均占據(jù)了相當(dāng)?shù)牟糠?。證券投資從業(yè)者的資格問(wèn)題，包括什么人以什么方式獲得這種資格，以及在什么情況下根據(jù)什么理由失去這種資格，對(duì)任何國(guó)家的證券市場(chǎng)均具有不言而喻的重要性?？紤]到英國(guó)證券業(yè)的悠久歷史和發(fā)達(dá)程度，以及管理證券市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)，本文就以英國(guó)證券法對(duì)這些方面的規(guī)定為主題進(jìn)行探討。

證券投資從業(yè)者（personscarryingininvestmentbusiness）這個(gè)概念并不包含單純的“投資者”（investor），特別是作為個(gè)人投資者的普通公眾。它所指的主要是在證券市場(chǎng)上為證券投資提供中介服務(wù)（如證券經(jīng)紀(jì)）和其它服務(wù)（如結(jié)算服務(wù)）的人，也包括機(jī)構(gòu)投資者（institutionalinvestor）如投資公司（investmentcompanies）及交易商等在內(nèi)。英國(guó)證券法規(guī)定，只有獲得“授權(quán)”（authorization）或者“豁免”（exemption）的人（不限于自然人）才可以從事證券投資業(yè)。當(dāng)然，這里所謂的“授權(quán)”與“豁免”均指證券法上的授權(quán)和豁免。

1、被授權(quán)人（authorizedpersons）

根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》，可以三種方式成為“被授權(quán)人”，即依該法第25條直接由證券監(jiān)管當(dāng)局〔1〕授權(quán)；依第7條由被認(rèn)可自律組織授權(quán)；依第15條由被認(rèn)可專業(yè)團(tuán)體給予證明而獲得授權(quán)。通過(guò)這三種途徑獲得授權(quán)的人有以下主體：

（1）被認(rèn)可自律組織（recognizedregulatingorganization，SRO）之成員?！氨徽J(rèn)可自律組織”在《1986年金融服務(wù)法》第207條〔1〕款被定義為：“依本法之宗旨，任何依國(guó)務(wù)大臣〔2〕之現(xiàn)行有效命令而為被認(rèn)可自律組織之團(tuán)體?！睆倪@個(gè)“定義”仍無(wú)法得知“被認(rèn)可自律組織”之確實(shí)含義，因此有必要引用第8條的解釋，即被認(rèn)可自律組織是“一個(gè)（無(wú)論為法人團(tuán)體或非法人社團(tuán)）依其強(qiáng)制性規(guī)章對(duì)投資業(yè)進(jìn)行規(guī)范，因投資者為其成員或因他們?cè)谄渌矫娣钠淇刂乒势湟?guī)章有約束力的團(tuán)體”。由此可以看出，“成員”即指被認(rèn)可自律組織中有該組織成員資格的人，也包括那些雖無(wú)成員資格，但由于從事投資業(yè)務(wù)而受自律組織規(guī)章約束的人。這樣規(guī)定的結(jié)果便是證券法調(diào)整范圍大為擴(kuò)展，并因此在很大程度上解決了某些國(guó)家證券市場(chǎng)上因法律無(wú)法對(duì)那些無(wú)“正式資格”但又從事投資業(yè)的人無(wú)力監(jiān)管所造成的問(wèn)題，同時(shí)又保留了這些投資者是否參加某一自律組織的選擇自由。另外，這一規(guī)定并不減損投資從業(yè)者努力爭(zhēng)取自律組織成員資格的必要性，因?yàn)楸M管在市場(chǎng)監(jiān)管方面無(wú)正式成員資格的投資從業(yè)者也可能被視為自律組織的成員，但這類“成員”卻不能因此享受該法第7條〔1〕款的利益，即被認(rèn)可自律組織成員僅憑其成員資格就可以成為被授權(quán)人。

然而，某一成員可能依第7條〔1〕款逃避其必須服從的其它特別法規(guī)的限制。因此，《1986年金融服務(wù)法》繼而規(guī)定，在某些成員依該法其它特別條款〔3〕已經(jīng)成為被授權(quán)人時(shí)，不適用第7條〔1〕款的規(guī)定。

內(nèi)容提要：證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越強(qiáng)，加入WTO使得中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐進(jìn)一步加快。本文針對(duì)當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，提出了較合理的戰(zhàn)略選擇。

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，原來(lái)一國(guó)性的證券市場(chǎng)變成了國(guó)際性的證券市場(chǎng)。世界各主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司、各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國(guó)公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國(guó)公司；倫敦交易所上市的外國(guó)公司占全部上市公司的20％，外國(guó)公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場(chǎng)外國(guó)公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來(lái)一直在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國(guó)證交所的合作也在擬議之中。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐步國(guó)際化，這使得我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。中國(guó)加入WTO以后，證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真研究，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的真正開放與發(fā)展。

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)

與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化?？鐕?guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

內(nèi)容提要:證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越強(qiáng)，加入WTO使得中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐進(jìn)一步加快。本文針對(duì)當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，提出了較合理的戰(zhàn)略選擇。

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，原來(lái)一國(guó)性的證券市場(chǎng)變成了國(guó)際性的證券市場(chǎng)。世界各主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司、各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國(guó)公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國(guó)公司；倫敦交易所上市的外國(guó)公司占全部上市公司的20％，外國(guó)公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場(chǎng)外國(guó)公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來(lái)一直在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國(guó)證交所的合作也在擬議之中。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐步國(guó)際化，這使得我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。中國(guó)加入WTO以后，證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真研究，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的真正開放與發(fā)展。

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)

與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化?？鐕?guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)

與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化?？鐕?guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

1.整體市場(chǎng)走勢(shì)頭聯(lián)

證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會(huì)在證券市場(chǎng)上顯現(xiàn)，而各國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國(guó)際化的各國(guó)證券市場(chǎng)整體市場(chǎng)走勢(shì)互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的走勢(shì)尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭——美國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，對(duì)世界各國(guó)的證券市場(chǎng)尤其是開放度高的證券市場(chǎng)的走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國(guó)紐約證券市場(chǎng)的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場(chǎng)波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場(chǎng)價(jià)格上的波動(dòng)性從美國(guó)證券市場(chǎng)傳遞到其他國(guó)家的證券市場(chǎng)越來(lái)越明顯。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會(huì)或多或少的引起國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來(lái)越直接，中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣也會(huì)因此受到影響。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)還會(huì)受到亞洲各鄰國(guó)和香港地區(qū)等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場(chǎng)影響。

內(nèi)容提要：證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越強(qiáng)，加入WTO使得中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐進(jìn)一步加快。本文針對(duì)當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，提出了較合理的戰(zhàn)略選擇。

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，原來(lái)一國(guó)性的證券市場(chǎng)變成了國(guó)際性的證券市場(chǎng)。世界各主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司、各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國(guó)公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國(guó)公司；倫敦交易所上市的外國(guó)公司占全部上市公司的20％，外國(guó)公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場(chǎng)外國(guó)公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來(lái)一直在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國(guó)證交所的合作也在擬議之中。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐步國(guó)際化，這使得我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。中國(guó)加入WTO以后，證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真研究，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的真正開放與發(fā)展。

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)

與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化?？鐕?guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。