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篇1

[摘要]針對(duì)幾十年來國(guó)內(nèi)外高校圖書館開展的基于投資回報(bào)的績(jī)效評(píng)估，首先從定性與定量?jī)蓚€(gè)角度概述研究現(xiàn)狀，然后從研究方式、內(nèi)容、成果等角度對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究進(jìn)行對(duì)比分析。最后提出幾點(diǎn)思考，包括高校圖書館應(yīng)加強(qiáng)實(shí)證研究、開展團(tuán)隊(duì)合作，以貨幣形式衡量高校圖書館價(jià)值任重道遠(yuǎn)，投資回報(bào)率的評(píng)估應(yīng)與學(xué)校整體使命聯(lián)系起來等。

[關(guān)鍵詞]高校圖書館圖書館價(jià)值投資回報(bào)績(jī)效評(píng)估

[分類號(hào)]G251

引言

伴隨著自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化的浪潮席卷全球，信息量也呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，圖書館如何能夠利用有限的投入獲取巨大的效益，以滿足讀者日益增長(zhǎng)的需求，成為圖書館績(jī)效評(píng)估研究領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)。

從20世紀(jì)60年代開始，國(guó)外圖書館開始將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資回報(bào)率(Return on Investment―ROI)應(yīng)用于自身的績(jī)效評(píng)估中。ROI原指企業(yè)從一項(xiàng)投資性商業(yè)活動(dòng)的投資中得到的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。在公共圖書館研究領(lǐng)域，已經(jīng)形成了一系列的ROI測(cè)算模型和方法，如美國(guó)圣路易斯公共圖書館采用條件價(jià)值評(píng)估法(CVM)、消費(fèi)者剩余法、時(shí)間成本法等評(píng)估圖書館服務(wù)的價(jià)值。高校圖書館作為高校的文獻(xiàn)信息服務(wù)機(jī)構(gòu)，其價(jià)值不僅具有圖書館的共有屬性，同時(shí)也有其自身的特性。高校圖書館能否將公共圖書館的工具、模型、方法直接進(jìn)行移植，抑或是根據(jù)自身的資源、環(huán)境、讀者群體的特性開發(fā)適合的研究方法與工具，是目前高校圖書館領(lǐng)域孜孜不倦在探索的課題。

2國(guó)外高校圖書館研究現(xiàn)狀

相對(duì)于成果頗豐且日臻成熟的公共圖書館，高校圖書館基于投資回報(bào)的價(jià)值研究起步較晚，且成果較少。

2.1　圍繞多主題的定性評(píng)估研究

1972年，Mount Ellis等撰寫《高校圖書館系統(tǒng)使用價(jià)值與成本的測(cè)算方法》，是較早將成本效益概念引入高校圖書館績(jī)效評(píng)估中的文章。20世紀(jì)90年代開始，這方面的研究日趨廣泛，主要圍繞以下幾個(gè)主題：

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度詮釋圖書館的價(jià)值。M.B.Line在《用戶對(duì)圖書館的質(zhì)量和價(jià)值的感知》一書中，用成本效益和成本收益理論的概念詮釋圖書館價(jià)值。Ten　Saracevie建立了圖書館信息服務(wù)的使用導(dǎo)向價(jià)值理論框架，從哲學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度詮釋了圖書館信息服務(wù)的價(jià)值。

以實(shí)際案例分析圖書館某一資源或服務(wù)的成本效益。Gary w.White等將成本效益分析應(yīng)用于電子資源的評(píng)估，以來源于ABI／Inform數(shù)據(jù)庫的原文傳遞量為依據(jù)進(jìn)行了案例分析。Karin de Jager以圖書借閱量為依據(jù)，從高校圖書館對(duì)學(xué)生的影響角度論述了圖書館的效益。

依據(jù)定性評(píng)估體系研究圖書館的效益。Chades Oppenheim等依據(jù)英國(guó)的定性評(píng)估體系，從圖書館投入與機(jī)構(gòu)等級(jí)之間的關(guān)系研究了圖書館的效益。

對(duì)未來圖書館績(jī)效評(píng)估的發(fā)展方向提出設(shè)想。John Lehner提出兩個(gè)發(fā)展方向：①可以借鑒公共圖書館已經(jīng)構(gòu)建的一系列ROI測(cè)算模型、方法；②擴(kuò)展研究范圍，將圖書館支出與學(xué)校的相關(guān)成果結(jié)合起來，如學(xué)生成績(jī)、教師對(duì)于圖書館服務(wù)的滿意度、教師留職率等。

2.2多角度的定量評(píng)估研究

國(guó)外學(xué)者從多個(gè)角度對(duì)圖書館的投資回報(bào)開展了定量評(píng)估。Mezick從圖書館支出與在校學(xué)生率的關(guān)系角度測(cè)算了圖書館的投資回報(bào)率。其中，圖書館方面的數(shù)據(jù)來源于美國(guó)研究圖書館協(xié)會(huì)和美國(guó)大學(xué)與研究圖書館協(xié)會(huì)，在校學(xué)生率數(shù)據(jù)來源于國(guó)家教育統(tǒng)計(jì)中心的高等教育綜合數(shù)據(jù)系統(tǒng)。

Shim Wonsik運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)從圖書流通借閱量的角度對(duì)ARL成員中的95所學(xué)術(shù)研究型圖書館的投入產(chǎn)出率進(jìn)行了計(jì)算。在數(shù)據(jù)的獲取方面，采用Association of Research Libraries 1996、1997兩年的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)中的ROI測(cè)算模型被公共圖書館廣泛應(yīng)用，高校圖書館也在不斷探索以貨幣形式體現(xiàn)自身的價(jià)值，其中頗具影響的項(xiàng)目為L(zhǎng)ib.Value。該項(xiàng)目從2009年12月至2012年12月，為期3年，項(xiàng)目全稱為“高校圖書館的價(jià)值、成就及投資回報(bào)”，由聯(lián)邦博物館圖書館服務(wù)局(IMLS)資助，項(xiàng)目組成員包括3所高校與美國(guó)研究圖書館協(xié)會(huì)的研究人員及圖書館員。項(xiàng)目的預(yù)期成果為適合于評(píng)估高校圖書館價(jià)值與ROI的測(cè)算模型、網(wǎng)絡(luò)工具及方法以及在3所高校的實(shí)證研究結(jié)果。該項(xiàng)目的研究建立在早期的兩項(xiàng)研究基礎(chǔ)之上：

UIUC圖書館R01項(xiàng)目第一階段。2006年，愛思唯爾公司與伊利諾伊大學(xué)厄本那香檳分校(UIUC)圖書館組成項(xiàng)目組，該項(xiàng)目的目標(biāo)是為UIUC圖書館構(gòu)建可以量化的測(cè)量模型。該項(xiàng)目采用的模型源自O(shè)utsell公司的Roger Strouse撰寫的論文，利用該模型測(cè)算得出：2006年，每向UIUC圖書館投入1美元經(jīng)費(fèi)，獲得4.38美元的收益。

UIUC圖書館ROI項(xiàng)目第二階段。2009年12月，為了進(jìn)一步驗(yàn)證UIUC圖書館項(xiàng)目的方法對(duì)于高校圖書館是否有廣泛的適用性，項(xiàng)目組將這一方法擴(kuò)展到8個(gè)不同國(guó)家的8個(gè)圖書館。研究發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)在資助經(jīng)費(fèi)上的投資回報(bào)率因機(jī)構(gòu)使命的不同而不同，同時(shí)它還依賴于外部資助情況，其比率從1：1到1：15不等。

與Lib-Value項(xiàng)目同期開展的還有由英國(guó)聯(lián)合信息系統(tǒng)委員會(huì)資助的“學(xué)術(shù)閱讀與圖書館資源的價(jià)值調(diào)查”項(xiàng)目。該項(xiàng)目從2011年1月開始，為期一年。該項(xiàng)目由英國(guó)的6所高校參加，通過向6所高校發(fā)放調(diào)查問卷收集數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目分為4個(gè)階段進(jìn)行，其中最后一個(gè)階段將對(duì)此次調(diào)查的結(jié)果與Lib―Value項(xiàng)目的部分研究結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。

3國(guó)內(nèi)高校圖書館研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究起步相對(duì)較晚――20世紀(jì)80年代才開始有學(xué)者關(guān)注這一領(lǐng)域。

3.1　圍繞多主題的定性評(píng)估研究

較早發(fā)表的論文為1985年文的“價(jià)值工程及其在大學(xué)圖書館的應(yīng)用”，作者在該文中提出了大學(xué)圖書館價(jià)值工程計(jì)算通式。此后的發(fā)文量很少，基本都是從理論的角度對(duì)投資回報(bào)應(yīng)用于高校圖書館進(jìn)行探索性的思考，如李世蘭用投入產(chǎn)出比的觀點(diǎn)分析了高校圖書館發(fā)展緩慢的根本原因。21世紀(jì)以來，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究逐漸增多，主要圍繞以下幾個(gè)主題：

電子資源的投資回報(bào)評(píng)估。有學(xué)者從理論的角度對(duì)電子資源進(jìn)行了投資回報(bào)分析，如鐘麗華討論了采購全文電子數(shù)據(jù)庫時(shí)進(jìn)行成本效益分析的有關(guān)基準(zhǔn)、成本的計(jì)算方法、收益的組成項(xiàng)目及比重、評(píng)分方法、執(zhí)行分析工作的機(jī)制及人員。李正蘭等分析了高校圖書館數(shù)字館藏成本的組成形式，提出可以采用引文分析法、讀者調(diào)查法等對(duì)無形效益進(jìn)行衡量。

有學(xué)者采用了對(duì)比分析與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)相結(jié)合的方法，如任紅娟認(rèn)為可以采用傳統(tǒng)印刷資源與電子資源的成本效益定性對(duì)比分析和電子資源的利用統(tǒng)計(jì)分析共同進(jìn)行電子資源的經(jīng)濟(jì)核算。

有學(xué)者從理論上構(gòu)建了R01模型，如金潔琴等卡勾

建了電子資源ROI測(cè)算通式，并對(duì)其中的參數(shù)值進(jìn)行了分析。

構(gòu)建圖書館投入――產(chǎn)出績(jī)效評(píng)估體系，向林芳提出根據(jù)一定的構(gòu)建原則，電子資源的投入指標(biāo)與產(chǎn)出指標(biāo)共同構(gòu)成電子資源投入產(chǎn)出績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

探討聯(lián)盟采購資源的投入產(chǎn)出。隨著地區(qū)性與國(guó)家性聯(lián)盟采購的日益發(fā)展與成熟，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注聯(lián)盟采購的投資回報(bào)，如史永強(qiáng)等探討了TALIS集團(tuán)采購的電子資源的投入產(chǎn)出。

3.2相對(duì)匱乏的定量評(píng)估研究

國(guó)內(nèi)的定量評(píng)估研究相對(duì)較少，比較有代表性的為“基于DEA模型的圖書館效益評(píng)估研究”。作者金婷提出了高校圖書館效益評(píng)估指標(biāo)體系和評(píng)估模型，收集全國(guó)10個(gè)理工類高校圖書館在2008年的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，運(yùn)用層次分析法及熵值法相結(jié)合組合賦權(quán)法對(duì)指標(biāo)體系賦權(quán)，并計(jì)算出綜合指標(biāo)數(shù)據(jù)，再用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法得出各圖書館在2008年的效益情況――投入冗余量與產(chǎn)出不足量。

4國(guó)內(nèi)外研究對(duì)比分析

4.1　國(guó)內(nèi)外在研究方式上存在著差距

國(guó)外的許多研究是由專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)起的，聯(lián)合了多所高校共同參與，而且還包括其他領(lǐng)域的專家、學(xué)者，并以問卷調(diào)查、訪談等多種形式獲取充分的第一手?jǐn)?shù)據(jù)，從而深入開展實(shí)證研究。同時(shí)，各項(xiàng)目之間互相比較、彼此借鑒，具有一定的持續(xù)性。針對(duì)項(xiàng)目的研究成果還會(huì)進(jìn)一步展開驗(yàn)證。

國(guó)內(nèi)的研究，更多地是出于學(xué)者自身的研究行為，團(tuán)隊(duì)研究力度明顯不足，而且大部分屬于理論層次的定性分析。不過，近幾年來國(guó)內(nèi)也相繼有學(xué)者開始在理論研究的基礎(chǔ)之上進(jìn)一步開展實(shí)證研究。

此外，國(guó)外的某些用于研究的數(shù)據(jù)往往可以通過國(guó)家的權(quán)威統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)學(xué)協(xié)會(huì)組織獲取，而國(guó)內(nèi)則鮮有此方面的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)。

4.2　國(guó)外對(duì)于圖書館回報(bào)的界定范圍更為寬泛

在對(duì)圖書館投入的界定上，國(guó)內(nèi)外都是比較明確的，基本包括：訂購成本、硬件投入成本及軟件投入成本等。在對(duì)回報(bào)的界定上，國(guó)內(nèi)圖書館將圖書館的直接經(jīng)濟(jì)收入、圖書館利用率、用戶規(guī)模、用戶滿意度、學(xué)校的科研成果及獲得的項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)等納入回報(bào)范疇。相對(duì)于國(guó)內(nèi)，國(guó)外的回報(bào)界定則更為寬泛，擴(kuò)展到與大學(xué)相關(guān)的一系列指標(biāo)，如學(xué)生的入學(xué)數(shù)、在校率、畢業(yè)率、學(xué)生成就以及學(xué)校的聲譽(yù)和威望等。

4.3　國(guó)內(nèi)外的研究視角高度不同

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究，大多是站在圖書館的視角進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的。國(guó)外則把圖書館價(jià)值評(píng)估上升到與學(xué)校的使命緊密聯(lián)系起來，而且用學(xué)校使命引領(lǐng)圖書館的評(píng)估，通過評(píng)估證明圖書館自身對(duì)于學(xué)校發(fā)展的貢獻(xiàn)。

4.4　國(guó)內(nèi)外的定量研究都存在局限性

國(guó)內(nèi)外都有學(xué)者采用DEA方法測(cè)算了圖書館的投資回報(bào)率。采用該方法的優(yōu)勢(shì)在于它可以把多種投入和多種產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為效率比率的分子和分母，而不需要轉(zhuǎn)換成相同的單位。但該測(cè)算方法并未包含用戶滿意度這一指標(biāo)。

此外，國(guó)外項(xiàng)目組還從大學(xué)對(duì)圖書館投入所產(chǎn)生的資助經(jīng)費(fèi)回報(bào)的角度，構(gòu)建了ROI測(cè)算公式，公式中部分參數(shù)通過問卷調(diào)查的形式獲取，通過計(jì)算以貨幣的形式得出具體的投資回報(bào)率。但該測(cè)算公式的回報(bào)參數(shù)僅涉及到獲資助項(xiàng)目這一指標(biāo)，對(duì)于評(píng)估圖書館的價(jià)值顯然是不全面的。

4.5　國(guó)內(nèi)外定性評(píng)估研究居多，國(guó)內(nèi)起步較晚

在國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究中，大部分學(xué)者都采用了定性評(píng)估研究方法。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外研究的起步明顯早于國(guó)內(nèi)，其開展研究的時(shí)間跨度較大，且隨著時(shí)間的推進(jìn)，其研究?jī)?nèi)容有一個(gè)循序漸進(jìn)的演變過程。國(guó)內(nèi)早期的成果較少，直至21世紀(jì)以來才顯現(xiàn)出較集中的研究趨勢(shì)，且隨著數(shù)字化、信息化的時(shí)展，更多地聚焦于電子資源的價(jià)值評(píng)估。

5針對(duì)高校圖書館評(píng)估投資回報(bào)率的幾點(diǎn)思考

5.1加強(qiáng)實(shí)證研究，開展團(tuán)隊(duì)合作

在實(shí)證研究方面，公共圖書館領(lǐng)先于高校圖書館，國(guó)外高校圖書館領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)高校圖書館。但目前公共圖書館通常采用的ROI評(píng)估方法難以直接移植到高校圖書館，高校圖書館還需要不斷探索適合自身的測(cè)算方法。國(guó)內(nèi)高校圖書館可以充分借鑒國(guó)外開展的實(shí)證研究方式，聯(lián)合多所學(xué)校、多領(lǐng)域?qū)＜倚纬裳芯繄F(tuán)隊(duì)，共同協(xié)作開展實(shí)證調(diào)研，使研究成果更具有普適性及可操作性。

5.2　以貨幣形式衡量高校圖書館價(jià)值任重道遠(yuǎn)

目前，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者都在積極探索以定量化的方式衡量圖書館的投資回報(bào)率，特別是國(guó)外學(xué)者嘗試著從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度進(jìn)行定量評(píng)估。已構(gòu)建的模型或工具還不足以全方位地揭示圖書館的價(jià)值，尤其是圖書館的資源與服務(wù)給用戶帶來的隱性效益，如對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)理解能力的增進(jìn)、對(duì)教師教學(xué)質(zhì)量的提高乃至對(duì)所有用戶信息素養(yǎng)的提升，這些目前都還無法以財(cái)務(wù)術(shù)語定量評(píng)估。將圖書館這一學(xué)術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的成本利潤(rùn)加以衡量仍是一個(gè)有待攻克的難題，需要圖書館界、經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共同努力。

5.3　投資回報(bào)率的評(píng)估應(yīng)與學(xué)校整體使命聯(lián)系起來

高校圖書館的投資回報(bào)評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于其承擔(dān)著支持學(xué)校教學(xué)與科研的重任，不應(yīng)將評(píng)估局限于圖書館的內(nèi)部要素，應(yīng)將其置身于與學(xué)校整體使命與目標(biāo)相關(guān)聯(lián)的大背景下，深入調(diào)研其對(duì)于學(xué)校的貢獻(xiàn)作用。這樣不僅能充分彰顯圖書館自身的價(jià)值，而且可以在學(xué)校使命的引領(lǐng)下不斷拓展圖書館的職能與服務(wù)，從而達(dá)到自身價(jià)值的進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)：

篇2

論文關(guān)鍵詞:超級(jí)年金改革　未來基金　澳大利亞養(yǎng)老保障

論文摘要:澳大利亞三大支柱養(yǎng)老保障模式擁有多層次的養(yǎng)老保障基金保證其制度的順利運(yùn)行。但是，人口老齡化和全球金融危機(jī)為其將來的順利發(fā)展提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為此，澳大利亞政府一方面推出一系列措施對(duì)超級(jí)年金進(jìn)行改革，另一方面建立未來基金，專門應(yīng)對(duì)預(yù)期可能出現(xiàn)的養(yǎng)老保障資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。這些措施值得各國(guó)借鑒和學(xué)習(xí)。

澳大利亞的養(yǎng)老保障制度是建立在基本養(yǎng)老金、超級(jí)年金、個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金三大支柱上的多層次的綜合性體系。它一直是世界銀行推崇的一種養(yǎng)老保障模式。這種模式最突出的特點(diǎn)是具有征繳和投資路徑多樣化的大規(guī)模的養(yǎng)老保障基金，這些基金從根本上保證了這種多層次模式的完善性和高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。然而，在人口老齡化和全球金融危機(jī)的巨大沖擊下，澳大利亞的養(yǎng)老保障基金也面臨著預(yù)期資金不足的巨大挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的危機(jī)，澳大利亞政府從超級(jí)年金改革和未來基金的建立兩個(gè)方面著手，進(jìn)一步豐富養(yǎng)老保障體系，鞏固養(yǎng)老保障基金的運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

一、老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

澳大利亞政府近期頒布的代際報(bào)告中指出，由于持續(xù)降低的死亡率和較低人口出生率，未來人口將會(huì)繼續(xù)老齡化。到2047年，0一14歲居民人口數(shù)量將會(huì)有少量增長(zhǎng)，傳統(tǒng)工作年齡居民即15-64歲的人口將增長(zhǎng)1/5 ， 65—84歲的老年人口將為現(xiàn)在的2倍多，85歲以上人口將為現(xiàn)在的4倍多(見表1)。人口的老齡化給社會(huì)保障制度提出的挑戰(zhàn)是未來養(yǎng)老保障支付金的巨大壓力、預(yù)期勞動(dòng)參與率的下降以及老年人口的特殊服務(wù)項(xiàng)目缺乏等等。

在這些問題中，未來養(yǎng)老金的支付缺口壓力是最迫切、最需要解決的問題。澳政府從其首個(gè)代際

報(bào)告中就開始特別強(qiáng)調(diào)，如果政府一直持續(xù)執(zhí)行當(dāng)前的養(yǎng)老保障和稅收政策，而不對(duì)其作出任何有意義的調(diào)整或補(bǔ)充的話，為了維持相當(dāng)水平的生活質(zhì)量，目前這一代的納稅人將要迫使下一代納稅人承擔(dān)更高的稅務(wù)責(zé)任來保證政府有足夠的能力向人民提供重要的國(guó)民服務(wù)，如養(yǎng)老保障和醫(yī)療保障;除了這些之外，如果現(xiàn)在政府不作出一些有針對(duì)性的革新或創(chuàng)建，在不久的將來，政府預(yù)算也將面臨來自超級(jí)年金偌大的資金缺口的壓力，它也是目前政府資產(chǎn)負(fù)債表上最大的一項(xiàng)可計(jì)量的預(yù)期負(fù)債，2020年超級(jí)年金資金缺口將增長(zhǎng)到1 480億美元。

二、超級(jí)年金制度的改革

在澳大利亞引以為豪的養(yǎng)老保障三大支柱中的第二支柱—超級(jí)年金制度中，政府扮演了兩種角色，一種是以雇主的身份為政府公共服務(wù)部門的雇員繳納稅率為工資總額的9%的超級(jí)年金稅;另一種是以鼓勵(lì)人們參與超級(jí)年金制度的身份為自愿繳費(fèi)者提供更多的資金支持。在這兩項(xiàng)中，第一項(xiàng)的數(shù)額非常大，使得政府承擔(dān)了巨大的超級(jí)年金支付壓力。當(dāng)前澳政府超級(jí)年金受益金支付的缺口部分是由政府預(yù)算支付的，每年需支付約45億美元，如果這種情況一直持續(xù)下去，隨著時(shí)間的推移，政府預(yù)算將會(huì)完全面臨支付養(yǎng)老金的壓力。

面對(duì)如此嚴(yán)峻的形勢(shì)，政府陸續(xù)頒布了超級(jí)年金制度的改革方案，開始逐步實(shí)施一系列新的舉措來提高超級(jí)年金的吸引力，使其變得更加時(shí)尚，更加安全，更加方便。2002年推出的新舉措主要分為四個(gè)方面。

1.新制度提供更多激勵(lì)，擴(kuò)大勞動(dòng)者對(duì)超級(jí)年金自愿繳費(fèi)的積極性。政府為低收人者的政府超級(jí)年金合作繳費(fèi);降低超級(jí)年金附加稅，2010年降為10.5%;參與超級(jí)年金的自雇者可以申請(qǐng)一定額度的抵稅;降低合法終止支付的稅率。

2.增強(qiáng)超級(jí)年金的可用性、可獲得性。延長(zhǎng)個(gè)人繳費(fèi)年齡，使得老年人繳費(fèi)的年限能夠更長(zhǎng)，70—75歲之間的老人若每周至少工作10小時(shí)，可以繼續(xù)向其超級(jí)年金賬戶繳費(fèi);兒童也可以有超級(jí)年金賬戶，由其父母、祖父母向賬戶繳費(fèi)，而其他親戚或朋友可以每3年向兒童超級(jí)年金賬戶繳納3 000澳元以下的費(fèi)用;嬰兒紅利將能夠允許轉(zhuǎn)人超級(jí)年金賬戶。

3.新的超級(jí)年金更靈活，更多選擇。一方面，增強(qiáng)基金和基金受益可轉(zhuǎn)移性的選擇。2004年7月1日開始，政府給雇員機(jī)會(huì)來選擇他們的基金，并允許雇員將積累基金中的現(xiàn)存收益轉(zhuǎn)移到另一個(gè)基金中去，這可以消除退休儲(chǔ)蓄不必要的花費(fèi)。另一方面，新的方案規(guī)定可以分享超級(jí)年金。

4.增強(qiáng)超級(jí)年金的保障性。政府出臺(tái)一系列提高謹(jǐn)慎管理的細(xì)則和條例，而且規(guī)定要求雇主每季度代表雇員進(jìn)行繳費(fèi)。

繼2002年改革之后，2006年5月澳政府又通過一項(xiàng)簡(jiǎn)化、流線化超級(jí)年金的計(jì)劃，它包括一系列的目的:消除退休者面對(duì)的復(fù)雜的現(xiàn)行稅務(wù)規(guī)則;增加退休收人;增加對(duì)就業(yè)和儲(chǔ)蓄的激勵(lì);提高超級(jí)年金儲(chǔ)蓄取出的靈活性。這些目的體現(xiàn)了這十幾年來澳大利亞超級(jí)年金系統(tǒng)最重要最顯著的改革，而且政府將提供超過60億澳元預(yù)算在未來4年內(nèi)完成這些目標(biāo)。

在新的計(jì)劃下，從2007年7月1日開始，60歲及以上的已經(jīng)繳納超級(jí)年金稅和收人稅者，無需再繳納超級(jí)年金受益稅。由于超級(jí)年金受益不再被計(jì)人總收人，將激勵(lì)已經(jīng)領(lǐng)取了超級(jí)年金的勞動(dòng)者繼續(xù)工作，因?yàn)樗麄兝U納的收人稅已經(jīng)減少了。計(jì)劃同樣消除“最高支付受益限制”，此前的合理收益限制制度對(duì)按年給付和一次性給付養(yǎng)老金的額度設(shè)置了上限，新規(guī)定確保了60歲以上人群能夠從年金賬戶中免稅取款。此舉旨在通過放寬條款的限定來增加年金計(jì)劃的靈活度，從而吸引更為廣泛的人群參與。引進(jìn)新的流線型繳費(fèi)規(guī)則，在何時(shí)何地領(lǐng)取超級(jí)年金方面給與參與者更多的靈活性和可操作性。

在此計(jì)劃下，退休收人將提高，1000萬以上的有超級(jí)年金賬戶加上未來賬戶的澳居民和家人將會(huì)更加容易地得到更好的受益。超過10萬的60歲以上的人將于2009年退休，而且這個(gè)數(shù)字將會(huì)逐漸增加。

三、未來基金的建立

除了對(duì)已有的超級(jí)年金制度進(jìn)行靈活化的改革之外，政府還提供資金建立了一個(gè)公共養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金—未來基金(The Future Fund ) 。2009年3月底，未來基金的資金總額已經(jīng)達(dá)到了580.9億美元的規(guī)模，迅速躋身世界主權(quán)財(cái)富基金十強(qiáng)。這項(xiàng)基金是通過轉(zhuǎn)移政府預(yù)算盈余和轉(zhuǎn)讓國(guó)有股份積累足夠的種子基金，建立專業(yè)的獨(dú)立的基金監(jiān)管和管理機(jī)構(gòu)把基金放入金融市場(chǎng)進(jìn)行積累性投資，產(chǎn)生相當(dāng)數(shù)量的投資回報(bào)以保證有足夠的財(cái)富來填補(bǔ)2020年面臨的巨大的超級(jí)年金支付缺口。 未來基金所屬于的主權(quán)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金由政府所有，與本國(guó)的社會(huì)保障系統(tǒng)相獨(dú)立。根據(jù)澳大利亞的未來基金的資金來源，它又屬于儲(chǔ)蓄型主權(quán)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金。儲(chǔ)蓄型主權(quán)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金是指一種政府直接建立的，基金的種子資產(chǎn)完全由政府提供且融資渠道主要來自轉(zhuǎn)移支付，而不是來自于納稅人的繳稅，與社會(huì)保障制度相分離，只在獨(dú)立部門的操作下進(jìn)行積累性投資的公共養(yǎng)老基金。這種主權(quán)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金是為了應(yīng)付養(yǎng)老保障未來的支付壓力而建立，所以一般來說短時(shí)間內(nèi)并不支付，只進(jìn)行長(zhǎng)期的積累性投資，以達(dá)到填補(bǔ)預(yù)期未來某一年度的養(yǎng)老金支付缺口的目標(biāo)。

未來基金法案中規(guī)定建立未來基金監(jiān)管委員會(huì)，由這個(gè)獨(dú)立團(tuán)體負(fù)責(zé)投資決策的制定并向政府承擔(dān)未來基金保值增值目標(biāo)的重大責(zé)任。除此之外，政府還組建了未來基金管理局，它主要負(fù)責(zé)未來基金的行政工作和具體運(yùn)作，特別是執(zhí)行監(jiān)管委員會(huì)的投資決定。這兩個(gè)管理機(jī)構(gòu)分別作為未來基金的投資決策者和執(zhí)行者，在未來基金法案及與澳大利亞政府簽署的投資委托書的指導(dǎo)下開展基金的投資運(yùn)營(yíng)工作。

基金接受供款后開始向金融市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域展開投資，未來基金法案中明確規(guī)定，未來基金投資所得的收益將直接作為資本進(jìn)人資本市場(chǎng)，在2020年之前，未來基金中的任何資金除了支付監(jiān)管委員會(huì)和基金管理局的日常工作開支之外都不允許被提取出來挪為它用;但是，若在2020年之前基金的總財(cái)富已經(jīng)滿足現(xiàn)在的超級(jí)年金缺口，則僅可以提前提取基金用于超級(jí)年金受益金的支付。這樣的規(guī)定和承諾無疑是從另一個(gè)層次上對(duì)未來基金的確切性質(zhì)的肯定，也是未來基金能否真正完成支付2020年超級(jí)年金缺口任務(wù)的保障。

除了未來基金法案之外，澳政府與未來基金監(jiān)管委員會(huì)簽署了由財(cái)政部長(zhǎng)和負(fù)責(zé)財(cái)政、行政管理的內(nèi)閣大臣制定的一份投資委托書，委托書中陳述了基金投資的宗旨:保證基金投資的長(zhǎng)期回報(bào)率最大化，當(dāng)前的目標(biāo)是基金投資回報(bào)率達(dá)到超過CPI指數(shù)以上4.5%--5.5%的標(biāo)準(zhǔn)?；鸨O(jiān)管委員會(huì)在此基礎(chǔ)上自己制定的投資目標(biāo)為在未來的10年中實(shí)現(xiàn)基金投資回報(bào)率超過CPI指數(shù)以上5%。針對(duì)如此的監(jiān)管和投資指導(dǎo)，有學(xué)者就明確地提出是市場(chǎng)而不是政府能更好地決定怎樣的國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資水平才是合適的，所以由政府決定如何進(jìn)行投資是不可能達(dá)到讓市場(chǎng)來選擇投資的高效率和高收益的;另外，澳大利亞超級(jí)年金協(xié)會(huì)的政策與研究主任也指出，政府對(duì)于投資戰(zhàn)略和預(yù)期目標(biāo)的制定過于細(xì)化，這樣的過度限定會(huì)使未來基金在很大程度上喪失了主權(quán)型養(yǎng)老基金天生所具有的靈活性。

不過，也有一些國(guó)家的公共養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金也制定了比較明確的投資回報(bào)率目標(biāo)。如加拿大為了實(shí)現(xiàn)到2025年使總的投資率從8%提高到25%，制定的實(shí)際投資回報(bào)率為4.2%;日本制定的實(shí)際投資回報(bào)率為2.2%;新西蘭制定實(shí)際投資回報(bào)率為利率加上2.5%。

四、評(píng)價(jià)與借鑒

席卷全球的老齡化危機(jī)和金融風(fēng)暴，對(duì)各國(guó)的養(yǎng)老保障制度都提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。雖然澳大利亞養(yǎng)老保障制度擁有三支柱型的綜合保障體系，但其仍然采取各種措施強(qiáng)化養(yǎng)老保障基金的支付能力。政府對(duì)于超級(jí)年金的改革無疑提高了基金對(duì)民眾和企業(yè)的吸引力，從而增加了基金在老齡化和全球金融危機(jī)的背景下抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，為鞏固澳大利亞養(yǎng)老保障制度發(fā)揮了重要的作用。同時(shí)，未來基金這個(gè)新興的主權(quán)財(cái)富基金的建立也值得其他國(guó)家借鑒和學(xué)習(xí)。

建立未來基金的最顯著的好處就是解決了政府面臨的未來巨大的超級(jí)年金缺口的壓力。雖然未來基金的管理和運(yùn)作完全獨(dú)立于社會(huì)保障體系之外，但是從它的養(yǎng)老保障作用角度來看，未來基金無疑是給面對(duì)人口老齡化挑戰(zhàn)的三層支柱型養(yǎng)老保障體系加上了一道牢牢的保險(xiǎn)。其次，未來基金進(jìn)行有效的市場(chǎng)投資也有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。再次，未來基金解決了政府如何處理預(yù)算盈余的重要問題。對(duì)于政府來說，這為其轉(zhuǎn)移預(yù)算盈余提供了一條新的渠道，同樣也可以作為對(duì)龐大的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行再次分流的新方式。這樣還可以避免因預(yù)算盈余和外匯儲(chǔ)備過多而造成不好的國(guó)際影響。另外，未來基金區(qū)別于繳費(fèi)型主權(quán)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金的是，它純粹只是一個(gè)投資基金，既沒有由于提高當(dāng)前繳費(fèi)而形成的積累余額的顯性債務(wù)，也沒有現(xiàn)收現(xiàn)付制下尚未需償還的養(yǎng)老金的價(jià)值與繳費(fèi)余額累計(jì)儲(chǔ)備之后的隱性債務(wù)。所以它會(huì)更大程度地減小政府面臨的養(yǎng)老金支付壓力，但這也要求政府對(duì)基金有著強(qiáng)大的財(cái)政支持。

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論文摘要：本文從零庫存人力資源管理的概念入手，分析其優(yōu)點(diǎn)和不足，再對(duì)零庫存人力資源管理的實(shí)施進(jìn)行考慮，從而解決企業(yè)機(jī)構(gòu)龐大臃腫，減少人員編制數(shù)量等問題，有效地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的人才，從而降低企業(yè)人力資源成本，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。

一、零庫存人力資源管理的概念

所謂的零庫存是指物料(包括原材料、半成品和產(chǎn)成品等)在采購、生產(chǎn)、銷售、配送等一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中，不以倉庫存儲(chǔ)的形式存在，而均是處于周轉(zhuǎn)的狀態(tài)。它并不是指以倉庫儲(chǔ)存形式的某種或某些物品的儲(chǔ)存數(shù)量真正為零，而是通過實(shí)施特定的庫存控制策略，實(shí)現(xiàn)庫存量的最小化。零庫存人力資源管理就是基于這樣的理論發(fā)展而來，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)的人力資源供需情況，根據(jù)成本效益的方式對(duì)人才進(jìn)行配置、培養(yǎng)和激勵(lì)，使人才的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量能滿足業(yè)務(wù)需要。

二、零庫存人才管理的優(yōu)點(diǎn)

1.有利于企業(yè)人力資源管理制度的自我完善

完善的人力資源管理制度，合理的薪酬體系和激勵(lì)制度，還有與自己價(jià)值觀相匹配的企業(yè)文化往往能吸引優(yōu)秀的人才。企業(yè)為了將吸納的人才最大限度的為我所用，應(yīng)將人力資源管理放在戰(zhàn)略的高度上，不斷地進(jìn)行自我完善。世界五百強(qiáng)公司中有很大一部分都是將人力資源管理部門放在了第一位。零庫存人力資源管理能組合最合理的團(tuán)隊(duì)做最有效的工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)組織的最大效益。

2.有利于優(yōu)秀員工的保留

經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的空前白熱化，使我國(guó)企業(yè)尤其是銷售類企業(yè)優(yōu)秀員工的流失率不斷增加。零庫存人力資源管理應(yīng)該效仿JIT中的看板法，不再坐等人力資源部門分配人員，而是主動(dòng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部的需要，有針對(duì)性的向市場(chǎng)尋求優(yōu)秀的人才。而對(duì)于企業(yè)內(nèi)部員工來說，也不再是被動(dòng)的接受工作任務(wù)，而是主動(dòng)通過自身的努力，爭(zhēng)取在工作中取得良好的表現(xiàn)，使得合同續(xù)簽。

3.有利于降低企業(yè)的人力資源成本

傳統(tǒng)意義上的人力資源成本包括員工工資總額，員工福利費(fèi)用，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用，員工培訓(xùn)費(fèi)用，員工住房費(fèi)用等；而戰(zhàn)略性人力資源成本包括人力資源的獲取、開發(fā)、使用、保障和退出成本等。在人力資源管理中，降低人力資源成本的關(guān)鍵不單純是為了減少使用成本，更重要的是通過對(duì)人工費(fèi)用的預(yù)算控制，實(shí)施零庫存人力資源管理來降低隱性成本，減少選、育、用、留各環(huán)節(jié)中的浪費(fèi)，使得投入產(chǎn)出最大化。

三、實(shí)施零庫存人力資源管理的難度

1.沒有建立零庫存人力資源管理理念

我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都沒有把人力資源部門放在企業(yè)的戰(zhàn)略位置上，類似于傳統(tǒng)的行政管理部門，做些事務(wù)性的工作，老板是不會(huì)放權(quán)給人力資源部門的，以至于人力資源部門的權(quán)力處于完全被架空的狀態(tài)，也就不會(huì)有人有激情去精心研究零庫存人力資源管理。

2.量化的方法得不到有效應(yīng)用

在我國(guó)，人力資源管理已經(jīng)得到了很大的發(fā)展，但專業(yè)的人力資源管理人員還不足，而且當(dāng)前在人力資源管理與開發(fā)研究中，雖然介紹了一些量化研究方法，卻并沒有得到實(shí)際應(yīng)用。而零庫存人力資源管理與開發(fā)研究中的人力資源投入與產(chǎn)出、招聘成本、崗位分析的技術(shù)應(yīng)用等等都需要應(yīng)用量化研究方法。

3.人才的供需平衡很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)

零庫存人才管理要求企業(yè)對(duì)人力資源的供給與需求必須準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但是我國(guó)很多企業(yè)對(duì)人力資源規(guī)劃重視不夠，沒有樹立長(zhǎng)期預(yù)測(cè)和短期預(yù)測(cè)的意識(shí)，而這是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的工作，再加上企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境有很多不確定性的因素，這又進(jìn)一步加劇了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度。而零庫存人才管理是在供需準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，因此這就進(jìn)一步加劇了零庫存人力資源管理實(shí)施的難度。

四、實(shí)施零庫存人力資源管理的進(jìn)一步考慮

1.加強(qiáng)預(yù)測(cè)人才供給與需求的準(zhǔn)確度和平衡度

零庫存人力資源管理要求人才補(bǔ)給及時(shí)到位，忌諱短缺。這就要求將其提升到戰(zhàn)略人力資源的高度，準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)不同時(shí)期的人才需求，降低預(yù)測(cè)人才需求的風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部招聘相結(jié)合的方法，優(yōu)化招聘途徑，減少供給的不確定。尋找收益最高的人才開發(fā)方法，降低開發(fā)環(huán)節(jié)的費(fèi)用支出。

2.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的人才管理

零庫存人力資源管理要求提高企業(yè)人力資源管理工作的信度和效度。最具有生命力的企業(yè)是學(xué)習(xí)型企業(yè)，在準(zhǔn)確開發(fā)企業(yè)優(yōu)秀員工的基礎(chǔ)上，還要注重對(duì)人才的培訓(xùn)，確保他們不斷獲得知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，不斷取得進(jìn)步，使其符合企業(yè)發(fā)展的需要。通過崗位輪換等培訓(xùn)方式，為企業(yè)在培養(yǎng)專業(yè)性人才的基礎(chǔ)上，也注重培養(yǎng)綜合性優(yōu)秀人才，在崗位出現(xiàn)空缺的時(shí)候，不至于出現(xiàn)人才供應(yīng)不足的現(xiàn)象。

3.提高人才開發(fā)的投資回報(bào)率

員工忠誠(chéng)度的下降引發(fā)較高的人才流動(dòng)率，為了提高人才開發(fā)的投資回報(bào)率，零庫存人才管理可以考慮從以下方面來解決問題。首先，和員工簽訂合同，避免培養(yǎng)好的員工跳槽到別的企業(yè)，為他人做嫁衣。其次，企業(yè)對(duì)于表現(xiàn)積極和良好的員工，實(shí)行獎(jiǎng)金和福利激勵(lì)，對(duì)于勝任力極強(qiáng)的員工，企業(yè)指導(dǎo)員工做職業(yè)生涯規(guī)劃，讓員工看到在公司的價(jià)值和發(fā)展前景。

4.建立有效的人力資源管理庫

隨著計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)的發(fā)展，組織可以建立并擁有一個(gè)完整的優(yōu)勢(shì)庫存，并且分析所有關(guān)鍵職位所有員工的有點(diǎn)和弱點(diǎn)。不少國(guó)外企業(yè)通過六西格瑪方法測(cè)量數(shù)據(jù)和系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)一個(gè)嚴(yán)重的問題，有許多的人在錯(cuò)誤的職位，而不是缺乏能力。這就說明企業(yè)始終未充分利用其組織內(nèi)部的人才，留下了尚未開發(fā)的人才儲(chǔ)備，而并不是缺乏人才，從而盲目的人才市場(chǎng)上招聘，不僅浪費(fèi)了財(cái)力，更浪費(fèi)了公司的人力。因此，在企業(yè)零庫存人力資源管理思想的指導(dǎo)下，公司應(yīng)該將合適的人才放到合適的工作職位上去。

參考文獻(xiàn)：

[1]王轉(zhuǎn)，張慶華，鮑新中.儲(chǔ)存物流學(xué)[M].北京:中國(guó)物資出版社，2006.70.

篇4

關(guān)鍵詞：電視，高清，H.264，MPEG-2

 

目前，隨著廣電總局對(duì)高清電視節(jié)目的重視和要求不斷增加，國(guó)內(nèi)高清衛(wèi)視(高清)頻道的大量增加。目前廣電總局允許接收的境內(nèi)高清節(jié)目共有11套，格式全部為MPEG2 HD，每套節(jié)目帶寬約為18~20Mbps；前國(guó)內(nèi)高清節(jié)目清單：中數(shù)傳媒－CCTV1（FTA），CCTV綜合高清（NDS）、華誠(chéng)－CHC家庭影院高清、鼎視－北京衛(wèi)視(高清)，黑龍江衛(wèi)視(高清)、湖南衛(wèi)視(高清)、深圳衛(wèi)視(高清)（Mediaguard）、上海文廣－上海東方(高清)、江蘇衛(wèi)視(高清)（Irdeto）、SDH－文廣新視覺高清（irdeto）；除CCTV1外，其余10套均為加密節(jié)目。因此高清頻道的接收成為各個(gè)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商十分迫切的需求，如何選擇高清節(jié)目的接收方案成為各個(gè)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商關(guān)注的焦點(diǎn)。

在探討如何選擇高清節(jié)目接收方案前，在此我先給出在運(yùn)營(yíng)商中廣泛使用的三種高清節(jié)目接收方案，并結(jié)合方案淺談如何選擇相應(yīng)的方案。免費(fèi)論文。

一、現(xiàn)運(yùn)營(yíng)商中廣泛使用的高清節(jié)目落地方案

1、方案一 直接轉(zhuǎn)發(fā)MPEG2高清節(jié)目后復(fù)用；

系統(tǒng)框圖

系統(tǒng)概述

主要特點(diǎn)是，將原來的MPEG2高清節(jié)目，在標(biāo)清接收機(jī)解密輸出TS流后，直接將TS流送至復(fù)用加擾器進(jìn)行處理，這種情況下，除了CCTV的2套節(jié)目（一套加密一套清流）可由一臺(tái)接收機(jī)輸出外，其余的節(jié)目均需要單獨(dú)的接收機(jī)和CAM卡進(jìn)行解密輸出，同時(shí)，考慮到高清解密碼率過大，需要將每個(gè)傳輸流中的一套節(jié)目進(jìn)行PID過濾，保證輸出到交換機(jī)上的節(jié)目是要傳輸?shù)墓?jié)目。

這種接收方案需要衛(wèi)星接收機(jī)10臺(tái)，占用6～8個(gè)模擬頻點(diǎn)，復(fù)用，加擾以及EPG的插入均在復(fù)用器中完成。

2、方案二解碼再編碼，轉(zhuǎn)成H.264高清節(jié)目后復(fù)用

系統(tǒng)設(shè)計(jì)概述

這種接收方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是質(zhì)量最好，具體做法是將高清節(jié)目從MPEG2格式利用高清接收機(jī)完全解碼，然后對(duì)其進(jìn)行重新編碼，轉(zhuǎn)換成H.264格式，并且將每個(gè)節(jié)目碼率從18~20Mbps有效的降低到6~8Mbps，保證每個(gè)模擬頻點(diǎn)可以放置4套高清電視節(jié)目。

在該系統(tǒng)中，接收機(jī)采用PVR7000，并且采用HD-SDI輸出，完成對(duì)高清電視節(jié)目的解密輸出，然后在哈雷ELC7000編碼器上通過HD-SDI輸入送至編碼引擎，直接進(jìn)行再編碼，其中每臺(tái)1RU設(shè)備配備了雙路編碼引擎，能夠同時(shí)對(duì)2路節(jié)目進(jìn)行解碼和再編碼。

系統(tǒng)框圖

3、方案三直接轉(zhuǎn)碼成H.264 高清節(jié)目后復(fù)用

說明：在這種方案中，可以使用不同設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)碼，以下以為具體描述（以哈雷ELC7000為轉(zhuǎn)碼器進(jìn)行轉(zhuǎn)碼為例）

系統(tǒng)設(shè)計(jì)概述

這種接收方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是將高清節(jié)目從MPEG2格式，轉(zhuǎn)換成H.264格式，并且將每個(gè)節(jié)目碼率從18~20Mbps有效的降低到6~10Mbps，保證每個(gè)模擬頻點(diǎn)可以放置4套高清電視節(jié)目。

在該系統(tǒng)中，接收機(jī)采用IRD2961，并且采用ASI輸出，完成對(duì)高清電視節(jié)目的解密輸出，然后在哈雷ELC7000轉(zhuǎn)碼器上安裝FLEX解碼板，該解碼板支持MPEG2以及H.264高標(biāo)清節(jié)目的解碼，并且直接通過內(nèi)部總線，將DCT信息送至編碼引擎，直接進(jìn)行再編碼，其中每臺(tái)1RU設(shè)備配置1快FLEX解碼板，每個(gè)解碼板支持雙路ASI輸入，并且支持雙路視頻解碼，同時(shí)每臺(tái)ELC7000支持雙路編碼引擎，能夠同時(shí)對(duì)2路節(jié)目進(jìn)行解碼和再編碼。免費(fèi)論文。

系統(tǒng)框圖

二、國(guó)內(nèi)各地運(yùn)營(yíng)商對(duì)高清節(jié)目接收方案的選擇

國(guó)內(nèi)的不同運(yùn)營(yíng)商對(duì)高清方案有著各種不同的看法和解決方案，一方面認(rèn)為由于廣電總局并未明確表態(tài)是否支持H264格式，但是隨著數(shù)字電視節(jié)目的增加，數(shù)模節(jié)目的并存以及各地VOD等雙向業(yè)務(wù)的開展，使得數(shù)字電視的頻點(diǎn)資源越來越寶貴，因此一部分運(yùn)營(yíng)商如歌華，天威等，迫切要求將現(xiàn)有MPEG2高清轉(zhuǎn)換為H264高清節(jié)目，將原來每個(gè)頻點(diǎn)放置一套或二套高清節(jié)目改造成每個(gè)頻點(diǎn)放置4套高清節(jié)目；另一方面，從投資回報(bào)率角度來講，目前轉(zhuǎn)碼設(shè)備多數(shù)比較昂貴，加上多數(shù)城市頻點(diǎn)資源還有富裕，因此這部分運(yùn)營(yíng)商建議直接將MPEG2數(shù)字流，和原來的標(biāo)清電視節(jié)目一套，以DTA的形式直接入網(wǎng)，占用6~10個(gè)頻點(diǎn)；再有，一些早期的運(yùn)營(yíng)商開展了高清電視節(jié)目，但是由于早先的高清機(jī)頂盒只支持MPEG2格式，不支持H264格式，并且，大量的機(jī)頂盒已經(jīng)發(fā)放置用戶家中，因此，這部分運(yùn)營(yíng)商也支持后一個(gè)解決方案。免費(fèi)論文。

三、筆者對(duì)高清方案選擇的看法

在此，筆者對(duì)以上三種方案的評(píng)價(jià)及看法。

方案一 直接轉(zhuǎn)發(fā)MPEG2高清節(jié)目后復(fù)用；

這種方案是目前使用的最多的高清電視節(jié)目接收方案，這種接收方案是投資最省的方式，投資回報(bào)率相對(duì)較高，并且可以保證前期投入的高清機(jī)頂盒均可以正常接收，同時(shí)這種方式的最大不足就是占用模擬頻點(diǎn)稍多。這種方案適合初次上高清接收，網(wǎng)絡(luò)中無高清機(jī)頂盒或發(fā)放的高清機(jī)頂盒只支持MPEG2格式，并且網(wǎng)絡(luò)中數(shù)字電視頻點(diǎn)資源有富裕，投資小，回報(bào)相對(duì)較快。

此方案適用以下運(yùn)營(yíng)商：對(duì)投資回報(bào)率要求高的運(yùn)營(yíng)商，目前轉(zhuǎn)碼設(shè)備多數(shù)比較昂貴，加上多數(shù)城市頻點(diǎn)資源還有富裕，因此這部分運(yùn)營(yíng)商建議直接將MPEG2數(shù)字流，和原來的標(biāo)清電視節(jié)目一套，以DTA的形式直接入網(wǎng)，占用6~10個(gè)頻點(diǎn)；再有，一些早期的運(yùn)營(yíng)商開展了高清電視節(jié)目，但是由于早先的高清機(jī)頂盒只支持MPEG2格式，不支持H264格式，并且，大量的機(jī)頂盒已經(jīng)發(fā)放置用戶家中，因此，這部分運(yùn)營(yíng)商也支持后一個(gè)解決方案。

方案二 解碼再編碼，轉(zhuǎn)成H.264高清節(jié)目后復(fù)用

這種接收方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是質(zhì)量最好，具體做法是將高清節(jié)目從MPEG2格式利用高清接收機(jī)完全解碼，然后對(duì)其進(jìn)行重新編碼，轉(zhuǎn)換成H.264格式，并且將每個(gè)節(jié)目碼率從18~20Mbps有效的降低到6~8Mbps，保證每個(gè)模擬頻點(diǎn)可以放置4套高清電視節(jié)目。

此方案適用以下運(yùn)營(yíng)商：網(wǎng)絡(luò)頻點(diǎn)緊張，資金投入預(yù)算高的有線網(wǎng)絡(luò)適用。隨著數(shù)字電視節(jié)目的增加，數(shù)模節(jié)目的并存以及各地VOD等雙向業(yè)務(wù)的開展，使得數(shù)字電視的頻點(diǎn)資源越來越寶貴，因此一部分運(yùn)營(yíng)商如歌華，天威等，迫切要求將現(xiàn)有MPEG2高清轉(zhuǎn)換為H264高清節(jié)目，將原來每個(gè)頻點(diǎn)放置一套或二套高清節(jié)目改造成每個(gè)頻點(diǎn)放置4套高清節(jié)目以此解決頻點(diǎn)緊張的問題。

方案三 直接轉(zhuǎn)碼成H.264 高清節(jié)目后復(fù)用

這種接收方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是將高清節(jié)目從MPEG2格式，轉(zhuǎn)換成H.264格式，并且將每個(gè)節(jié)目碼率從18~20Mbps有效的降低到6~10Mbps，保證每個(gè)模擬頻點(diǎn)可以放置4套高清電視節(jié)目。

此方案適用以下運(yùn)營(yíng)商：網(wǎng)絡(luò)頻點(diǎn)緊張，資金投入預(yù)算較高的有線網(wǎng)絡(luò)適用。

篇5

論文關(guān)鍵詞：利率 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外文獻(xiàn)當(dāng)najan和Zingales(1995)以及Demirguc—Kun和Maksimovic(1999)等將研究對(duì)象擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家時(shí)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管在多數(shù)資本結(jié)構(gòu)模型中宏觀經(jīng)濟(jì)變量沒有起到任何作用，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異對(duì)所有模型提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。近年來，wald(1999)、Booth等(2001)對(duì)不同國(guó)家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究進(jìn)一步拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵。他們的研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與一國(guó)的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、公司特征因素密切相關(guān)。利率水平包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并且是資金信貸市場(chǎng)中資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，企業(yè)籌資離不開對(duì)市場(chǎng)利率的分析權(quán)衡。國(guó)外，Kim，Ramaswamy和Sundaresan(1993)以及Longstaf和ISchwartz(1995)都認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債率隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的增加而增加，主要是因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)中性框架內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率增大，導(dǎo)致違約率下降。Ieland(1998)以及Leland和Tdif(1996)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率增加時(shí)，所有資產(chǎn)的回報(bào)率都增大了，違約概率降低了，從而增大了公司的負(fù)債能力。Russo等(1999)認(rèn)為由于利率使負(fù)債融資成本增加，所以利率上升使權(quán)益融資更有吸引力。實(shí)證研究結(jié)果得到，對(duì)經(jīng)理無權(quán)利的合作社，利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，因?yàn)樵擃惡献魃绺P(guān)心利息費(fèi)用增加導(dǎo)致的邊際利潤(rùn)減少。Bancel(2002)分析歐洲17個(gè)國(guó)家的公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時(shí)得到，利率水平是經(jīng)理考慮企業(yè)負(fù)債政策的重要因素，并且通常是利率較低的情況下，企業(yè)采用負(fù)債融資。Huang，Ju和Ou—Yang(2003)認(rèn)為，利率的變化影響著企業(yè)的負(fù)債比率。

(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)傅元略(1999)注意到了宏觀利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，他認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時(shí)，企業(yè)將傾向于提高負(fù)債水平。林孝基(2001)討論了利率變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為對(duì)于資本成本率大于貸款利率的企業(yè)，可以通過低利率的金融環(huán)境來增加貸款來獲得經(jīng)營(yíng)收益率與借款利息率之間的利潤(rùn)差額，從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生改變。王文娟(2007)利用回歸方法得出結(jié)論：實(shí)際貸款利率對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。嚴(yán)小明(2004)認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)隨負(fù)債利息率的變動(dòng)而做出相應(yīng)的調(diào)整。蔣振聲(2OO1)的研究認(rèn)為，利率水平與市值資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。洪正，王磊(2005)研究認(rèn)為，債務(wù)利率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，債務(wù)利率代表著債務(wù)融資的成本，與資產(chǎn)負(fù)債率的正相關(guān)關(guān)系可能意味著股權(quán)融資的成本很低，雖然自1996年以來多次降息，但上市公司的股權(quán)融資偏好依然存在。劉錦，易法海(1999)結(jié)合我國(guó)1996年來先后六次降低利率的實(shí)際情況，論證了我國(guó)數(shù)次降息對(duì)資本結(jié)構(gòu)變化的影響是符合理論和實(shí)際的。蔡楠和李海菠(2003)得出結(jié)論：實(shí)際貸款利率與負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。原毅軍和孫曉華(2006)利用1995年至2004年我國(guó)滬深兩市所有上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)實(shí)際貸款利率與目標(biāo)杠桿負(fù)相關(guān)。

綜觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，可以肯定的是利率顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是理論分析，相應(yīng)的實(shí)證分析則很少。中國(guó)目前利率形成機(jī)制的市場(chǎng)手段越來越受到重視，其行政手段已經(jīng)開始逐漸淡出。1996年全國(guó)統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率形成1998年9月放開了政策性金融債券市場(chǎng)化發(fā)行利率；1998年和1999年兩次擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)幅度；2002年初，在八個(gè)縣農(nóng)村信用社進(jìn)行了利率市場(chǎng)化試點(diǎn)改革，貸款利率浮動(dòng)幅度由50％擴(kuò)大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，農(nóng)村信用社利率浮動(dòng)試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；2004年1月，央行第三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間并下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率；2004年10月2913，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時(shí)，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間?，F(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)研究中忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，基于此，本文選取包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息的利率水平作為研究對(duì)象，研究利率水平對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。中國(guó)目前利率的市場(chǎng)化改革已顯有成效，所以本文將檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)利率如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，利率變動(dòng)是否影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)馬克思的利率決定論認(rèn)為利率的變化范圍在零與平均利潤(rùn)率之間；資本邊際生產(chǎn)力利率決定論認(rèn)為：資本邊際生產(chǎn)力大于利息，投資者會(huì)繼續(xù)借貸，擴(kuò)大投資，資本邊際生產(chǎn)力小于利息，投資者將減少借貸，減少投資；儲(chǔ)蓄投資均衡利率決定論認(rèn)為：貸款的需求主要來自于投資，投資量的大小取決于投資預(yù)期回報(bào)率和利率的關(guān)系。當(dāng)利率降低時(shí)，預(yù)期回報(bào)率大于利率的可能性增大，投資需求也會(huì)增大。由以上利率決定論可知利率的高低決定著投資者貸款與投資的多少。現(xiàn)代企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)中最主要的投資主體，其投資與籌資的多少受利率的影響。當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資回報(bào)率大于利率，企業(yè)通過增加負(fù)債來增加投資，以取得利潤(rùn)差額。當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資回報(bào)率小于利率，企業(yè)就不會(huì)通過增加負(fù)債來投資。因此，利率越低，企業(yè)增加負(fù)債的可能性越大。所以，提出假設(shè)：

假設(shè)1：利率與上市公司資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

在以往動(dòng)態(tài)模型的資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中，并沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)調(diào)整成本和調(diào)整速度的影響。對(duì)于中國(guó)的上市公司，融資能力都較其他公司強(qiáng)，因此企業(yè)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，都不會(huì)遇到政策上的阻礙，因此更多的考慮的是調(diào)整成本，而決定中國(guó)上市公司調(diào)整成本的最重要的因素是實(shí)際貸款利率。王文娟(2007)構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，利用回歸方法得出結(jié)論：利率對(duì)調(diào)整速度的影響在1％的水平上顯著，利率與調(diào)整速度負(fù)關(guān)，這說明政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響到企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本，當(dāng)政府提高利率時(shí)，企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的成本提高，此時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所需要的資金規(guī)模變大，則調(diào)整速度變慢。童勇(2006)研究認(rèn)為，貸款利率影響公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，這一點(diǎn)是比較明顯的。資金的成本是公司財(cái)務(wù)所必須考慮的，而債務(wù)的成本主要體現(xiàn)為貸款利率的大小。利率的上升必然會(huì)影響公司進(jìn)行債務(wù)融資，從而限制了公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的程度和速度。銀行間同業(yè)拆借利率在我國(guó)整個(gè)利率體系中起著主導(dǎo)作用，該利率的變化直接導(dǎo)致貸款利率的變化。所以，提出假設(shè)：

(二)變量的設(shè)定本文所設(shè)定的變量見(表1)。

(三)模型的構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)的影響因素有很多，除了利率還有行業(yè)、公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、抵押能力、非債務(wù)稅盾等重要影響因素。因此本文在實(shí)證研究中將這些變量作為控制變量納入模型的構(gòu)建中。本文擬采用混合數(shù)據(jù)，即包括時(shí)間序列數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)。建立多元線性回歸模型如下：

在現(xiàn)實(shí)中，隨著時(shí)間與內(nèi)外部環(huán)境的變動(dòng)，企業(yè)會(huì)不斷地調(diào)整它們的資本結(jié)構(gòu)。本文為了驗(yàn)證利率的變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是否存在顯著影響，將模型1中的所有變量做一次差分，構(gòu)建如下模型：

其中，其他變量與此相同。在以上兩個(gè)模型中，行業(yè)(INDUS)作為虛擬控制變量來控制行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，所以模型2中不對(duì)其作差分。

(四)樣本的選取本文選取深、滬兩市1996年至2006年的上市公司作為研究樣本。樣本的選取遵循以下原則：1996年至2006年一直上市的公司，這是為了確保公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定且公司行為相對(duì)成熟；不考慮金融類上市公司，鑒于金融類公司自身特性，研究資本結(jié)構(gòu)問題時(shí)一般將之剔除樣本之外；剔除ST和類上市公司；剔除無法獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的公司。基于上述原則，本文共選取深、滬兩市266家上市公司作為研究樣本，以1996年至2006年為數(shù)據(jù)窗口，運(yùn)用截面數(shù)據(jù)和時(shí)問序列數(shù)據(jù)來編制各變量的混合數(shù)據(jù)。本文研究所使用的數(shù)據(jù)均來自CCER數(shù)據(jù)庫。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析及結(jié)論

(一)實(shí)證檢驗(yàn)分析從(表2)中可以看到，利率與上市公司資本結(jié)構(gòu)之間在l％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)會(huì)隨著利率的提高而顯著降低。驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)1。另外，公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、抵押能力、非債務(wù)稅盾、行業(yè)這些因素也顯著地影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

篇6

價(jià)格管制是各國(guó)政府實(shí)施經(jīng)濟(jì)管制的重要手段，直接影響資源配置的流向?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)價(jià)格管制理論主要指受管制產(chǎn)業(yè)中，政府從資源有效配置和公平供給出發(fā)，對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)格體系及產(chǎn)品價(jià)格水平進(jìn)行的管制。其主要手段包括：1.邊際成本定價(jià)和平均成本定價(jià)。前者指產(chǎn)品價(jià)格等于邊際成本的定價(jià)原則，后者指企業(yè)“收支平衡”的定價(jià)制度，亦稱“拉姆齊定價(jià)”。2.投資回報(bào)率(Rate ofReturn)價(jià)格管制模型。該模型利于鼓勵(lì)企業(yè)投資以增加有效供給；3.最高限價(jià)(PriceCap)管制。較有代表性的是RPI-x模型，RPI指零售價(jià)格指數(shù)，X表示由政府當(dāng)局所制定的一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的百分比指標(biāo)。該模型利于政府對(duì)價(jià)格的階段性控制，操作較為簡(jiǎn)便。

《經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)從政府角色出發(fā)，賦予政府相關(guān)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格進(jìn)行管制的權(quán)利，規(guī)定了經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格構(gòu)成包括開發(fā)成本、稅金以及利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)適用住房開發(fā)商可以獲得的回報(bào)(管理費(fèi)和利潤(rùn))占開發(fā)成本中直接成本費(fèi)用的比例不超過5％(2％+3％)，從其本質(zhì)是種投資回報(bào)率管制。同時(shí)，《辦法》采取了最高限價(jià)管制模式加以約束，具體規(guī)定了政府相關(guān)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格進(jìn)行管制的方法，即，由政府相關(guān)部門制定本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)適用住房的價(jià)格，或者由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提出申請(qǐng)后，由政府相關(guān)部門批準(zhǔn)，來制定并實(shí)施經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格管制。

研究表明，政府的管制方式與市場(chǎng)環(huán)境決定了被管制企業(yè)行為、效率以及管制效果。政府部門和開發(fā)商之間的信息不對(duì)稱，是政府部門對(duì)經(jīng)濟(jì)適用住房進(jìn)行價(jià)格管制的最大約束。斯蒂格勒在其創(chuàng)新性論文《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》中提出了消費(fèi)者信息不完全理論。從信息不對(duì)稱出發(fā)，闡述了經(jīng)濟(jì)管制的必要性。該理論認(rèn)為：消費(fèi)者缺乏信息導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。在消費(fèi)者缺乏信息的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，如果廠商數(shù)量比較少或者生產(chǎn)過程復(fù)雜，消費(fèi)者難以了解生產(chǎn)過程，那么消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格等方面的信息明顯少于廠商(不對(duì)稱)。因此，廠商可以利用信息優(yōu)勢(shì)，維持壟斷高價(jià)，經(jīng)濟(jì)是無效率的。政府針對(duì)該類產(chǎn)業(yè)進(jìn)行價(jià)格管制可以防止壟斷，提高經(jīng)濟(jì)效率。

依此，開發(fā)商在開發(fā)成本以及管理水平等方面上，具有信息優(yōu)勢(shì)，形成其與政府管制部門進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的基礎(chǔ)，并影響管制的效率。當(dāng)信息約束存在時(shí)，最高限價(jià)管制流于形式，開發(fā)商不存在降低或者追求最小化成本的激勵(lì)，其可以通過事后的談判來獲得成本補(bǔ)償與利潤(rùn)。同時(shí)，由于回報(bào)率管制的存在，對(duì)于開發(fā)商而言，存在利用成本資料信息，追求成本回報(bào)率的尋租空間，對(duì)進(jìn)入該市場(chǎng)的投資者形成較大的尋租激勵(lì)。

任何個(gè)被管制的行業(yè)都可以被看作是由三個(gè)相關(guān)利益集團(tuán)組成：管制者、被管制者(或被管制企業(yè))、消費(fèi)者。這三者共同構(gòu)成了個(gè)管制行業(yè)內(nèi)部的博弈。博弈論認(rèn)為，人是理性的，即人人都會(huì)在定的約束條件下最大化自身的利益，同時(shí)人們?cè)诮煌献髦欣嬗袥_突，行為互相影響，而且信息常常是不對(duì)稱的。善于博弈的　方，那么就會(huì)利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，在這次博弈中受益較大。為制約自然壟斷企業(yè)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，需要政府實(shí)行經(jīng)濟(jì)管制。通常，哪個(gè)利益集團(tuán)與管制機(jī)構(gòu)接觸越多，關(guān)系越密切，那么管制機(jī)構(gòu)就越容易接受其意見，也就會(huì)在博弈結(jié)果中獲取較大利益。就決定了政府的裁判者角色必須在信息不對(duì)稱基礎(chǔ)上尋找裁判的確實(shí)可靠的依據(jù)。

下面，我們從經(jīng)濟(jì)適用住房開發(fā)商的利潤(rùn)來源進(jìn)行不對(duì)稱信息的分析　一、回報(bào)率來源分析　《辦法》規(guī)定，經(jīng)濟(jì)適用住適用回報(bào)率管制，開發(fā)商的開發(fā)收入可以看成是一個(gè)線性合同價(jià)格模式，即，開發(fā)商的收入(P)=開發(fā)建造成本(c)+運(yùn)營(yíng)資金成本(D)+政府政策稅費(fèi)(T)+法定的管理費(fèi)+允許的利潤(rùn)率，經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格按規(guī)定以項(xiàng)目最后直接開發(fā)成本作為基數(shù)，即第六條1―4項(xiàng)，根據(jù)《辦法》規(guī)定的回報(bào)率，管理費(fèi)不超過2％，利潤(rùn)不超過3％，則經(jīng)濟(jì)適用住房的銷售價(jià)格可以簡(jiǎn)單地表示為：　P=C(1+R)+D+T=C×(1+5％)+D+T

開發(fā)商可以獲得的收入是：　R=C×5％

即開發(fā)商的收入可以看成是由三個(gè)部分組成，第部分是對(duì)開發(fā)建造成本c的補(bǔ)償；第二部分是管理運(yùn)營(yíng)成本的補(bǔ)償D+T，這里D是指銀行貸款利息，T是指國(guó)家稅收及收費(fèi)；第三部分是基于管理運(yùn)營(yíng)成本的補(bǔ)償，即R=C×5％，其中2％的管理費(fèi)、3％的合理利潤(rùn)；由此可見，在回報(bào)率給定不變的條件下，開發(fā)商增加自己收入的途徑，就是增加開發(fā)成本C。在實(shí)踐中，在開發(fā)成本的信息上，管制部門與開發(fā)商之間是不對(duì)稱的，政府部門和開發(fā)商之間處于合同關(guān)系，不能夠直接有效地審查開發(fā)企業(yè)的行為和有關(guān)信息，價(jià)格管制行為反而為開發(fā)商提供了采取不利于增加效率措施的借口，開發(fā)商為了獲得更大利益，在博弈中的可能做法包括：

(一)不采用科學(xué)方法和技術(shù)，生產(chǎn)效率低下，人為增加浪費(fèi)

因?yàn)樵谥贫仍O(shè)計(jì)上開發(fā)企業(yè)沒有降低成本的積極性。即使因?yàn)槔速M(fèi)也可以從價(jià)格中得到完全補(bǔ)償，因此，開發(fā)商在開發(fā)建設(shè)經(jīng)濟(jì)適用房的過程中可能安排些低效率的員工，采用陳舊的施工工藝和技術(shù)裝備設(shè)施，主動(dòng)增加成本。

(二)通過和項(xiàng)目供應(yīng)商的聯(lián)手做假，虛增成本，假報(bào)項(xiàng)目?jī)?nèi)容

在項(xiàng)目建設(shè)完全市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，開發(fā)企業(yè)通過和本項(xiàng)目的供應(yīng)商相互勾結(jié)，利用市場(chǎng)價(jià)格信息變動(dòng)大，不透明的漏洞，通過虛增價(jià)格、消耗量或者增加些不必要項(xiàng)目的方法來虛增成本，以瞞騙方式降低了該管制方式的效率。

(三)進(jìn)行內(nèi)部成本轉(zhuǎn)移，即“成本欺詐行為”

開發(fā)企業(yè)在開發(fā)過程中，可能自身擁有些商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，開發(fā)企業(yè)可以通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移的方式，將用于商業(yè)項(xiàng)目開發(fā)的成本轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)適用房中來，從而增加經(jīng)濟(jì)適用住房項(xiàng)目的成本并增加商業(yè)項(xiàng)目的利潤(rùn)。

由上，可以看出信息不對(duì)稱的兩種形式，一種是實(shí)質(zhì)內(nèi)容的不對(duì)稱，在第一種情形下，開發(fā)商成本增加的行為，是因?yàn)檎苤浦锌傮w目標(biāo)控制下缺乏激勵(lì)措施而導(dǎo)致的資源浪費(fèi)。另一種是形式上的不對(duì)稱，政府居于合同關(guān)系不能對(duì)開發(fā)商的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)進(jìn)行充分有效的監(jiān)察和審計(jì)，導(dǎo)致在第二、三種情形下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的價(jià)格放開和本項(xiàng)目?jī)?nèi)容價(jià)格管制之間利害雙方達(dá)成利益一致的平衡點(diǎn)，最后政府的檢查和驗(yàn)證成本，即管制成本可能超出政府的承受范圍。因此，該管制模式可能導(dǎo)致開發(fā)企業(yè)的低效率行為，或者管制的高成本，都為開發(fā)

商獲取更大的利潤(rùn)而提供了機(jī)會(huì)。

二、經(jīng)濟(jì)適用住房最高限價(jià)條件下來源分析

《辦法》規(guī)定，經(jīng)濟(jì)適用住房?jī)r(jià)格由有定價(jià)權(quán)的政府價(jià)格主管部門會(huì)同建設(shè)(房地產(chǎn))主管部門，對(duì)被管制經(jīng)濟(jì)適用住房的價(jià)格制定一個(gè)最高限價(jià)，定價(jià)可以在事前定價(jià)，也可以在項(xiàng)目建設(shè)完成后進(jìn)行定價(jià)。

因?yàn)檎膬r(jià)格管制，在銷售市場(chǎng)上自然形成壟斷地位，由于政府限價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致開發(fā)商利潤(rùn)主要來源于最高限價(jià)與成本之間差價(jià)，因此，開發(fā)商履行開發(fā)合同會(huì)通過尋找政策相關(guān)規(guī)定底線的方式，盡量降低成本，增加自己的利潤(rùn)。

(一)合理利用設(shè)計(jì)條件規(guī)定，降低建設(shè)成本

簽訂經(jīng)濟(jì)適用住房建設(shè)合同時(shí)，合同主要規(guī)定了交付面積和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家建設(shè)主管部門對(duì)于建筑物設(shè)計(jì)指標(biāo)有上下限之分，開發(fā)商利用規(guī)定的要求，在建筑物設(shè)計(jì)中，選擇市場(chǎng)價(jià)格比較低的材料，從而通過建設(shè)成本的降低，增加自身的利潤(rùn)。

(二)項(xiàng)目施工過程中，通過采取新工藝，新材料，加大成本管控力度，增加利潤(rùn)

施工工藝和新型建筑材料伴隨著科技的進(jìn)步而不斷出現(xiàn)，開發(fā)商可以通過科學(xué)有效的增效節(jié)能措施，利用新工藝，減少建設(shè)周期，節(jié)約主要材料使用量，降低人工費(fèi)用，從而達(dá)到增效節(jié)支的目的。

可以看出，最高限價(jià)管制下，經(jīng)濟(jì)適用住房的開發(fā)企業(yè)成為剩余價(jià)值索取者，通過自身在開發(fā)市場(chǎng)掌握的大量有效信息，可以有計(jì)劃，科學(xué)的采取措施，降低開發(fā)成本，提高自身的利潤(rùn)。但是，開發(fā)企業(yè)利用壟斷地位，降低設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，使的開發(fā)產(chǎn)品不能滿足消費(fèi)者的需要。政府作為管制者在博弈中就必須承擔(dān)全部回購產(chǎn)品的后果。

在回報(bào)率管制中，降低成本的努力反而會(huì)減少其利潤(rùn)水平，最高限價(jià)管制下增加利潤(rùn)是竭盡所能降低成本，兩種管制方式的博弈點(diǎn)截然相反。但作為管制者的政府因?yàn)槭艿讲粚?duì)稱信息的不利影響，不論采取那種方式，都明顯處于弱勢(shì)地位。在對(duì)市場(chǎng)成本的了解和預(yù)測(cè)能力方面，開發(fā)商具有比較優(yōu)勢(shì)，此時(shí)開發(fā)商可能會(huì)誤導(dǎo)管制部門，提供錯(cuò)誤的信息，使得管制效果受到影響。

最后，我們得出博弈結(jié)論如下：

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關(guān)鍵詞：設(shè)備效益；效益分析

中圖分類號(hào)：TH774；R197.322 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）017-000-01

醫(yī)院購買設(shè)備，最好進(jìn)行可行性分析，用數(shù)據(jù)說話，合符經(jīng)濟(jì)規(guī)律和社會(huì)效益的可以購買，不符合的暫緩購買，一下是XX醫(yī)院購買大孔徑CT的可行性分析：

一、購買依據(jù)

一般情況，是否購買設(shè)備，主要從三個(gè)方面進(jìn)行判斷：

1.是否為標(biāo)志性設(shè)備。

2.設(shè)備給醫(yī)療品質(zhì)能否帶來提升。

3.設(shè)備的經(jīng)濟(jì)效益。

二、購買前可行性分析

（一）大孔徑CT的優(yōu)點(diǎn)

1.大孔徑CT是腫瘤科標(biāo)志性設(shè)備；

2.真實(shí)掃描視野和拓展視野，使計(jì)劃范圍得到極大延展；

3.優(yōu)越的影像鏈，造就診斷級(jí)影像質(zhì)量，提高醫(yī)療品質(zhì)；

4.獨(dú)有的CT操作臺(tái)直接定位技術(shù)，實(shí)現(xiàn)真正的實(shí)時(shí)定位，減少系統(tǒng)誤差；

5.更高的影像質(zhì)量，滿足臨床不斷提升的要求；

6.先進(jìn)的定位工作流程，顯著提高定位精度；

7.依托設(shè)備和病歷，可以發(fā)表高質(zhì)量論文。

三、經(jīng)濟(jì)效益分析

一般情況患者做2-3個(gè)部位，CT收費(fèi)平均約270+135=405元，模擬定位平均按二類收費(fèi)為150元，那么每做一次可以收費(fèi)555元。

投資成本：

1.設(shè)備價(jià)格約560萬元，每年利息按5%計(jì)算；

2.醫(yī)師一人（年薪約8萬），技師兩人（年薪10萬）；

3.房屋面積公攤（參照核算報(bào)表，按收入的30%算）；

（一）預(yù)計(jì)大孔徑CT的收入

2014年大約1560例，2015年可以達(dá)到2160例，以后每年逐步遞增20%。

按照XX醫(yī)院現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)模式，開單科室收入計(jì)提25%，執(zhí)行科室計(jì)提75%；那么每做一次大孔徑CT科室收入為：555×0.75=416元；

2014年大孔徑CT收入=416×1560=65萬

2015年大孔徑CT收入=416×2160=90萬

2016年大孔徑CT收入=90×（1+20%）=108萬

根據(jù)核算報(bào)表，房屋公攤面積（包含水電費(fèi)）=該年收入×20%

（二）投資靜態(tài)回收期分析表如下：

第8年現(xiàn)金流入1229萬，現(xiàn)金流出1173.8萬，差額55.2萬，不到第8年已經(jīng)回本。

前七年現(xiàn)金流入合計(jì)960萬元，現(xiàn)金流出1074萬元，差額114萬元；

第八年現(xiàn)金流出流入269萬元，現(xiàn)金流出99.8萬元；

（現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出的上年現(xiàn)金差額+最后一年的現(xiàn)金流出）÷最后一年的現(xiàn)金流入=（114+99.8）÷269=0.79年

該設(shè)備靜態(tài)回收期=7+0.79=7.79年

該設(shè)備要7.79年才能回本，從財(cái)務(wù)角度來說投資回收期太長(zhǎng)，投資回報(bào)率不高。

大孔徑CT贏虧平衡點(diǎn)=設(shè)備款/單位邊際貢獻(xiàn)=5600000÷ 416=13461例（即大孔徑CT要做13461例才能不虧）。

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關(guān)鍵詞：流動(dòng)資產(chǎn)融資策略 風(fēng)險(xiǎn)中性世界

The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

——the Appliance In Chinese Economy

Abstract

Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic， conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds， rash advance type currency assets financing tactic is full of risk， but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it， and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world， we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world， so we change the definition， and make the definition of finite risk-neutral world. In this world， risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last， the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances， we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

Keyword： current assets financing tactics， risk-neutral world

目 錄：

第一章 緒論·······················································1

第二章 理論回顧···················································1

（一） 流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性···································1

（二） 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類······2

（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧······························4

（四） 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義······································5

第三章 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)·········5

（一） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)································5

（二） 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························6

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

（三） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········8

第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)········8

（一） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)·······························9

（二） 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析·························9

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

（三） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········10

第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇·····························11

第六章 總結(jié)及局限性分析···········································12

參考文獻(xiàn)··························································13

第一章 緒論

融資，即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資，即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一，另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中，融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn)，并且通過融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。因此，融資策略的選擇對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，公司的資金主要來源有通過公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等，捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來源并不穩(wěn)定，本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看，資金融通可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資、融資租賃方式等；短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式，即以長(zhǎng)、短期融資來將其劃分。

流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中短期置存的資產(chǎn)，是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會(huì)直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國(guó)目前大中型企業(yè)，尤其是大型國(guó)企，在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的，既有傳統(tǒng)體制固有的問題，也是由于一定程度上對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來逐步推導(dǎo)，試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸，尋求一種適合中國(guó)國(guó)情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。

綜上所述，本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論，來深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論，以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

本文將分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是理論的回顧，這部分將對(duì)國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類，此外，也將對(duì)在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹；第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè)，進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)；第四是放開假設(shè)條件，進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界；第五部分是結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況來尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略；最后是對(duì)本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對(duì)本文的局限性進(jìn)行解釋。

第二章 理論回顧

流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性

流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次，即可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目，便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

其一，是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二，是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到，現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談，存貨等項(xiàng)目可以通過銷售變現(xiàn)。其三，形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開始逐步通過供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

這三項(xiàng)特性，其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義，其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高，這點(diǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出，資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列，而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是，強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證，但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理，流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動(dòng)資產(chǎn)，將會(huì)使得公司盈利能力不足，而過度持有固定資產(chǎn)則會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。現(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

（二） 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書中，對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中，斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí)，公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn)，投入其中的資金是長(zhǎng)期的。而與之相對(duì)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會(huì)隨著營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于銷售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，因而往往對(duì)于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對(duì)于一家成長(zhǎng)中的企業(yè)，其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)、并且圍繞著這種趨勢(shì)有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測(cè)的逐日逐月波動(dòng)。

可以將之形象的刻畫成下圖：

如圖2－1

在圖中，我們可以看到，總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上，并且這種波動(dòng)趨勢(shì)無任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過程中，有一條向上的波動(dòng)區(qū)間，在這一區(qū)間的下限以上部分，就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，在這一下限以下部分，就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2－1中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分，事實(shí)上這兩部分都是永久存在的，并無明顯界限的，只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)上升，而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升而逐步上升。

在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡，在解決這一問題的過程中，就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略，認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利，因而不僅以長(zhǎng)期性資金（如股本、長(zhǎng)期負(fù)債等長(zhǎng)期融資）融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過臨時(shí)性資金（如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資）融入。

如圖2－2。

進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對(duì)立面，只采用部分長(zhǎng)期資金來融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來融入。該種經(jīng)營(yíng)者往往將公司的利潤(rùn)置于第一位。

如圖2－3

適中型是以上兩種方法的折衷，以短期資金來融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，而用長(zhǎng)期資金來融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

如圖2－4

這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營(yíng)者價(jià)值觀，很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下，并無法直接通過以上直觀的表述得出，要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來得出。

以下，我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見于金融領(lǐng)域，主要用于對(duì)期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書籍中常有出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述，風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對(duì)進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。

Black-Scholes 微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量，在該方程中出現(xiàn)了以下變量：股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率，這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過程中消除。從而在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

[注1] Black-Scholes方程的公式為；

其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格；St為股票t時(shí)刻價(jià)值；X為股票的執(zhí)行價(jià)格；

N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性，X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率；St·N(d1)·表示以下變量：風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí)，該變量等于股價(jià)，其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差；

rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，T為執(zhí)行時(shí)間。

，。

約翰·赫爾：《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章，第216頁，（華夏出版社）

在此以后，該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè)：所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，我們就可以用任意的收益率來代替預(yù)期收益率，進(jìn)一步我們可以用無風(fēng)險(xiǎn)利率來替代證券的預(yù)期收益率。此后，有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，投資者的預(yù)期收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率，投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的，世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著：投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o風(fēng)險(xiǎn)利率。

以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后，Hull從實(shí)用角度（1993），Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度（1995）對(duì)衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

（四） 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述：

風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對(duì)于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)，不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只要求無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中，投資者并不會(huì)無視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目；而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會(huì)只要求無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，他們會(huì)根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度，要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中，將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問題，僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

第三章

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

在對(duì)原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后，本文將通過一系列假設(shè)來進(jìn)行進(jìn)一步分析。

（一） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后，我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，以方便此后的分析，并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，本文作出以下假設(shè)：

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，沒有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率，并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資，而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息。

資金的融入沒有時(shí)間間隔，即無論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，將立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府，即沒有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問題。

在此處，對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非?？量?，與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別，但是對(duì)于簡(jiǎn)化討論過程有著重大的幫助。

在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后，實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素：第一，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。第二，不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后，我們可以看到，對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面，這樣就有利于我們簡(jiǎn)化對(duì)于問題的討論。

（二） 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在對(duì)“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后，本文將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于公司采用的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，本文首先對(duì)于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)往往通過冒險(xiǎn)的手段，不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)，更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，只有部分的通過永久性資金融入。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，通過4．1節(jié)的定義，我們可以發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，融資成本只只取決于流動(dòng)性，即長(zhǎng)期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話，如果其他條件不發(fā)生改變，則盡量采用臨時(shí)性資金會(huì)貌似會(huì)更有利。

但是，采用臨時(shí)性資金短期融資是否會(huì)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響呢？從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來看，將會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響，因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。

償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之分?？疾扉L(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等；考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長(zhǎng)期償債能力主要與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)有關(guān)，而對(duì)于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān)，因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，由于本文對(duì)其的假設(shè)條件1：所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低；和假設(shè)條件2：沒有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率，并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資，而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。因而，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，由于假設(shè)4：資金的融入沒有時(shí)間間隔，即無論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金；和假設(shè)5：發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，依然能夠從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2，由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，投資者不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無論面臨何種財(cái)務(wù)困境，都能夠輕松融到資金而度過難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，任何的一家公司無論其規(guī)模大小或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)，都沒有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此，在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無窮。

從獲利能力角度分析，當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí)，在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下，流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金，和用來融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A；用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為A長(zhǎng)1，用來融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1，用來融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A＝A長(zhǎng)1＋ A短1 ＋A短2。在這三項(xiàng)中，由于流動(dòng)性越強(qiáng)，其盈利能力越弱，因而對(duì)于投資者來說，給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長(zhǎng)期資金的使用價(jià)格。因此，在資金的來源無限的情況下，更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外，使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，那就是靈活性。從圖2－1中我們可以看到，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定，擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化，從而省去了由于持有過量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后，本文將通過對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn)，因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入，臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入，只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過臨時(shí)性資金融入。

從償債能力上來看，由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長(zhǎng)期資金的方式融通，因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，如前文所述，資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無限的，因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無限，因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

再從獲利能力角度進(jìn)行分析，保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長(zhǎng)期資金來達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B；用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金成本為B長(zhǎng)1，用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長(zhǎng)期性資金的成本為B長(zhǎng)2，用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B= B長(zhǎng)1+ B長(zhǎng)2+ B短1。在這三項(xiàng)中，很明顯，B的構(gòu)成中，短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A，（B短1< A短2

圖2－2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí)，多余的資金將造成無謂的損失。因此，從這一角度上來說，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間，以短期資金來融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，以長(zhǎng)期資金來融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

在償債能力方面，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同，抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無限。

在盈利能力方面，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間，設(shè)融資總成本為C，設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短，用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為C長(zhǎng)。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間，（B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2）。此外，由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)，因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無謂損失。因此，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

（三） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在通過上文的分析之后，可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，由于企業(yè)可以通過不受任何限制地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上獲取資金，因而無論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，都沒有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性，換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此，在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再從獲利能力上看，我們采用加權(quán)平均資本成本來分析，即RWACC，本文所定義的這種RWACC，不是以債務(wù)或股權(quán)來區(qū)分其資本結(jié)構(gòu)，而是以長(zhǎng)短期資金來劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長(zhǎng)期資金，S代表短期資金，RL代表長(zhǎng)期資金成本，RS代表短期資金成本。因此，RWACC可以改寫成：

從這個(gè)公式中可以看出，由于RL>RS，因此使得S的比重增加，有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，前文已論述指出：

B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2。因而，進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次，因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低，因此其盈利能力最差。

我們?cè)谕耆L(fēng)險(xiǎn)中性世界中，可以進(jìn)行進(jìn)一步推論：應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

從公式，我們可以看到，如果令L＝0，S＝L＋S，則公式變?yōu)?，其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，等于短期資金成本。

所以，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念，將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn)，都以短期資金融通。

第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后，我們發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)世界中，可以無限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場(chǎng)上的資金是無限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左，因此，這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

因此，我們就需要更改假設(shè)，進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

（一） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對(duì)之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后，本文將更改假設(shè)，使其有更大的適用范圍。

對(duì)于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，本文作出以下假設(shè)：

在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，投資者雖然不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率，但是會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息。

資金的融入沒有時(shí)間間隔，即無論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府，即沒有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問題。

這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是：投資者不再是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了，雖然市場(chǎng)上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為，但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了，他們會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

（二） 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，投資者已經(jīng)不再是毫無顧忌的進(jìn)行同等投資了，因而在市場(chǎng)中不存在無限資金的情況了。因此，要對(duì)三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)”的第二條假設(shè)被打破，償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此，本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

從償債能力上看，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià)，但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后，其能夠在市場(chǎng)上通過信用或股權(quán)融到的資金總額會(huì)下降。也就是，之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中的無限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，更為嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，由于其短期資金的總額超過了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額，當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí)，發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高，此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn)，這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成，這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差，即便成功變現(xiàn)也往往會(huì)產(chǎn)生較大的折價(jià)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

從盈利能力上看，采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分，較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒有發(fā)生很大變化。但是，由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中，不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失，還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者無心經(jīng)營(yíng)，員工對(duì)于工作產(chǎn)生懈怠和對(duì)公司的信任度下降等情況，在這樣的情況下，公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然會(huì)受到影響。此外，對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)被迫變賣流動(dòng)資產(chǎn)以償還欠款時(shí)，就會(huì)由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能，造成機(jī)會(huì)成本。此外，財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，也對(duì)各利益相關(guān)者對(duì)于公司的信心產(chǎn)生打擊。

因此，事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為：長(zhǎng)期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中，長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系，而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此，在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，融資成本不再簡(jiǎn)單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

相對(duì)于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，缺點(diǎn)的逐漸顯露，保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)。

從償債能力角度看，保守型融資策略，由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量，因而其安全性較高。由于長(zhǎng)期資金往往會(huì)轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn)，而短期資金會(huì)以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn)，因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會(huì)較進(jìn)取型高，因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

在盈利能力方面，采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，在長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上，依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是，在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過度借債產(chǎn)生，采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型，其長(zhǎng)期資金比重高于短期資金。并且，如前文所述，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會(huì)極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資，而保守型策略的選擇者，在長(zhǎng)期資金的籌集中，相當(dāng)一部分會(huì)采用股本這一永久資金形式籌集，這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似，其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

因此，本文在此就不再作更多的贅述。

（三） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在對(duì)三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后，我們可以得出結(jié)論：與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同，有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者開始產(chǎn)生影響，償債能力三種選擇策略不再相同，進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高，而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上，也無法簡(jiǎn)單地用RWACC進(jìn)行完全衡量，除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長(zhǎng)短期融資成本外，還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入，使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且，何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無法簡(jiǎn)單作出。

因?yàn)?，融資總成本＝長(zhǎng)期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比，它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此，無法簡(jiǎn)單地得出結(jié)論。

何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適，要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，方能得出。

第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

在對(duì)完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后，本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此，針對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義，本文對(duì)其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析：

在“真實(shí)世界”中，投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，要求不同的投資回報(bào)率。

在“真實(shí)世界”中，有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，投資者不僅會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率，還會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是有摩擦的，資金的融通有交易成本，即融資的成本包括對(duì)于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息外，還有交易費(fèi)用、稅收等。

資金的融入是有時(shí)間間隔，長(zhǎng)期融資和短期融資在作出融資決策后，無法立即獲得所需資金，要通過一定交易時(shí)間間隔，如談判時(shí)間等。

發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門檻。

存在政府，即有政府的市場(chǎng)干預(yù)和稅收問題。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會(huì)影響決策的變量，其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí)，對(duì)于投資者不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí)，其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會(huì)提高借款利率，而股東會(huì)要求更高的分紅比例，以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí)，會(huì)帶來的損失。因此，公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本，會(huì)被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小，甚至是抵消。因此，原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降，反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

與進(jìn)取型策略不同，保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)較小，因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來得小。同時(shí)，保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)并沒有喪失反而增大。

最后，結(jié)合中國(guó)目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況，即社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素，保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

由于中國(guó)目前公司的誠(chéng)信度較低，因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)較緊的信用政策，以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國(guó)如果采用短期資金融資，就有可能要面臨更短的還款時(shí)限，和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對(duì)于一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)是不利的，因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行，并且交易成本的介入會(huì)加大其財(cái)務(wù)成本。

在另一方面，中國(guó)的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱，這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期，當(dāng)短期資金到期，而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此，比照發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系，中國(guó)薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合以上兩點(diǎn)，對(duì)于目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀，本文作出以下結(jié)論：在中國(guó)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下，應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

第六章 總結(jié)及局限性分析

本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，其適用范圍最為有限，但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接：采用極端的進(jìn)取型融資策略，即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn)，可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，公司的償債能力是無限的。

有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后，風(fēng)險(xiǎn)開始產(chǎn)生影響，進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢(shì)就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

最終，所有條件放開后，在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況，風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。

在本文的分析過程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析，這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響，而其他方面的因素被弱化了，可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面，由于本文傾向于定性分析，而缺乏數(shù)據(jù)的支撐，使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

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篇9

關(guān)鍵詞：世代交疊模型；養(yǎng)老保險(xiǎn)制度；儲(chǔ)蓄率

中圖分類號(hào)：F840.62 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－9031（2009）05－0019－03

近年來，我國(guó)儲(chǔ)蓄率一直處于較高水平。高儲(chǔ)蓄率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不良影響，中央政府也在積極采取政策降低儲(chǔ)蓄率，包括促進(jìn)投資和拉動(dòng)內(nèi)需。根據(jù)一些學(xué)者的研究表明，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度及人口結(jié)構(gòu)與儲(chǔ)蓄率有著密切的關(guān)系。本文試圖根據(jù)世代交疊模型討論養(yǎng)老保險(xiǎn)體系與最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的關(guān)系，提出通過完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度降低最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的水平的觀點(diǎn)。

一、世代交疊模型和我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度

世代交疊模型是由薩繆爾森在1958年提出，在1965年經(jīng)過戴蒙德擴(kuò)展，所以也稱為戴蒙德模型。世代交疊模型的核心特點(diǎn)在于存在人口的新老交替，而這也使得世代交疊模型可以很好的解釋養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的內(nèi)在邏輯。在世代交疊模型中，假設(shè)每個(gè)人只活兩期，即青年期和老年期，在t時(shí)期，存在Lt個(gè)正處在他們生命的第一個(gè)時(shí)期的個(gè)人，并且存在Lt+1=Lt/（1+n）個(gè)正處在其生命第二期的個(gè)人。每個(gè)人在年輕的時(shí)候供給1單位的勞動(dòng)，并且將所得到的勞動(dòng)收入在第一時(shí)期的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間進(jìn)行分配。在第二個(gè)時(shí)期，個(gè)人只簡(jiǎn)單地消費(fèi)其獲得的儲(chǔ)蓄與利息。[1]假設(shè)C1t與C2t代表青年期與老年期的個(gè)人在t時(shí)期的消費(fèi)，同時(shí)假設(shè)t時(shí)期出生的單個(gè)個(gè)人的效用依存于C1t與C2t，且效用函數(shù)為：

在（3）式約束條件下，利用拉格日朗乘數(shù)法，即可求出個(gè)人一生效用最大化下，最佳的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。具體求解過程，筆者將在后文結(jié)合修改的適合中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的世代交疊模型進(jìn)行。

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可以分為社會(huì)養(yǎng)老制度與私人養(yǎng)老制度。前者主要指社會(huì)保障或基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度；后者主要指雇主退休金計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃。本文所討論的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度主要指社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度按籌資方式可分為現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制兩種類型：現(xiàn)收現(xiàn)付制模式下，政府向當(dāng)前的就業(yè)者征收養(yǎng)老保障稅，用于支付已經(jīng)退休老年人的養(yǎng)老金；基金模式下，年輕人從參加工作開始，由企業(yè)和雇員按照其工資的一定比例交納保險(xiǎn)費(fèi)，記入雇員的個(gè)人賬戶形成長(zhǎng)期的基金積累，待雇員退休后，從其個(gè)人賬戶中領(lǐng)取養(yǎng)老金。[4]

二、中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下的世代交疊模型

我國(guó)現(xiàn)行的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。其依據(jù)是2005年12月國(guó)務(wù)院的《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》。決定一是規(guī)定了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)。從2006年1月1日起，單位和個(gè)人繳納社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)比例占個(gè)人繳費(fèi)工資的28%左右，其中單位負(fù)擔(dān)20%左右，個(gè)人承擔(dān)8%。企業(yè)繳費(fèi)部分不劃入個(gè)人賬戶，全部納入社會(huì)統(tǒng)籌基金，以保證養(yǎng)老金的當(dāng)期發(fā)放；個(gè)人賬戶規(guī)模，統(tǒng)一為本人繳費(fèi)工資的8%，全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，單位繳費(fèi)不再劃入個(gè)人賬戶。二是規(guī)定改革養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法。以參保繳費(fèi)年限為基礎(chǔ)，以計(jì)發(fā)基數(shù)、計(jì)發(fā)比例和計(jì)發(fā)月數(shù)調(diào)整為重點(diǎn)，以建立參保繳費(fèi)的激勵(lì)約束機(jī)制為出發(fā)點(diǎn)，以保障參保人員的養(yǎng)老保險(xiǎn)權(quán)益為目標(biāo)，相應(yīng)調(diào)整基本養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法，繳費(fèi)年限累計(jì)滿15年的人員，退休后按月發(fā)放基本養(yǎng)老金，退休時(shí)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)以當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠ぴ缕骄べY和本人指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資的平均值為基數(shù)，繳費(fèi)每滿一年發(fā)給1%。此外，城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶和靈活就業(yè)人員參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)基數(shù)為當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠て骄べY，繳費(fèi)比例為20%，其中8%記入個(gè)人賬戶，退休后按企業(yè)職工基本養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法計(jì)發(fā)基本養(yǎng)老金。[5]

綜上所述，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度正從現(xiàn)收現(xiàn)付制度逐步向基金積累制轉(zhuǎn)變，目前處于”統(tǒng)賬結(jié)合”的混合模式。根據(jù)這種模式，退休職工的養(yǎng)老金給付由兩部分組成：社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人賬戶的積累部分。下面根據(jù)我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建立修改的世代交疊模型。

假設(shè)：t時(shí)刻出生的一個(gè)個(gè)人年輕期消費(fèi)為C1t，老年期消費(fèi)為C2t+1，a表示社會(huì)統(tǒng)籌部分的養(yǎng)老金繳納比例，b表示個(gè)人賬戶的繳納比例。因此，可以獲得以下兩個(gè)式子：

其中RR2t+1為t+1期社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老金替代率，它等于養(yǎng)老金給付與上期社會(huì)平均工資的比例。

根據(jù)第一部分理論，聯(lián)立4、5式，得出一個(gè)約束方程：

構(gòu)造拉格朗日函數(shù)求解個(gè)人的最大化問題：

三、模型分析

根據(jù)（10）式可以得到養(yǎng)老保險(xiǎn)制度與最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的關(guān)系：

（1）無論是現(xiàn)收現(xiàn)付制還是基金積累制都和最優(yōu)儲(chǔ)蓄率成反比，但基金積累制的影響更大。

（2）替代率RRt+1也和最優(yōu)儲(chǔ)蓄率成反比。

以下，筆者試用前述根據(jù)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度修正的最優(yōu)儲(chǔ)蓄率公式來解釋養(yǎng)老保險(xiǎn)體系對(duì)最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的影響。

根據(jù)最優(yōu)儲(chǔ)蓄率公式，可以得到最優(yōu)儲(chǔ)蓄率是由ρ、θ、r、a、b、RRt+1決定的，其中r、a、b、RRt+1由養(yǎng)老保障體系決定。根據(jù)我國(guó)的情況，我國(guó)的社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制與基金積累制并存的混合基本養(yǎng)老金制度，且替代率很低（目標(biāo)為30%），保費(fèi)來源為個(gè)人和單位共同繳納，全部加總僅為繳費(fèi)工資的28%。因此，不論是現(xiàn)收現(xiàn)付部分還是基金積累部分，繳費(fèi)比例都很低。在公式中表現(xiàn)為a、b、RRt+1都不高，由于a、b、RRt+1與最優(yōu)儲(chǔ)蓄率成反比關(guān)系，所以我國(guó)的基本養(yǎng)老保障體系使得最優(yōu)儲(chǔ)蓄率升高。并且，我國(guó)目前總體消費(fèi)水平較低，因此邊際效用彈性θ較大，這導(dǎo)致我國(guó)的最優(yōu)儲(chǔ)蓄率與資本回報(bào)率成反比。[7]而我國(guó)社會(huì)保障基金投資渠道受到嚴(yán)格限制，導(dǎo)致我國(guó)社會(huì)保障資金的收益率很低，這也可能是我國(guó)儲(chǔ)蓄率較高的原因。

四、結(jié)論

通過本輪金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到“拉動(dòng)內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)”對(duì)于改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)過度依賴國(guó)外需求，調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大意義。這勢(shì)必要求減少過度的儲(chǔ)蓄率。根據(jù)本文的論述，通過完善基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，建立健全社會(huì)保障制度可以降低過高的儲(chǔ)蓄率。

1.提高養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳納比例

我國(guó)近年來，接連出臺(tái)政策提高城鎮(zhèn)職工工資水平，保障農(nóng)民收入水平，但基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納總體比例依然保持28%，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納比例較低。在養(yǎng)老保險(xiǎn)“第二支柱”和“第三支柱”不健全的情況下，個(gè)人儲(chǔ)蓄似乎成為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的唯一途徑。因此，要降低儲(chǔ)蓄率，在短時(shí)間內(nèi)無法建立健全“第二支柱”、“第三支柱”的情況下，應(yīng)適當(dāng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納比例。而基金積累制影響程度較現(xiàn)收現(xiàn)付制更大，因此，也要積極推進(jìn)現(xiàn)收現(xiàn)付制向基金積累制改革。

2.提高社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老金替代率

根據(jù)莫迪利阿尼的生命周期理論及弗里德曼的消費(fèi)恒久性假說，要使居民的效用達(dá)到最大，工作期的消費(fèi)要等于退休期的消費(fèi)。以我國(guó)現(xiàn)在的替代率水平顯然無法實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此還應(yīng)適當(dāng)提高社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老金替代率。從最優(yōu)儲(chǔ)蓄率公式來看，提高社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老金替代率也可以降低儲(chǔ)蓄率。

3.拓寬養(yǎng)老金投資渠道

目前，我國(guó)社會(huì)保障基金投資渠道受到嚴(yán)格限制，養(yǎng)老基金的保值增值前景十分令人擔(dān)憂。從遼寧省個(gè)人賬戶投資的實(shí)踐看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能投資于資本市場(chǎng)，主要的投資渠道為銀行協(xié)議存款和國(guó)債，但兩者的投資回報(bào)率還不足2.5%。而在過去的十年里，我國(guó)社會(huì)工資平均增長(zhǎng)率高達(dá)8.1%。投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率，即低于生活水平增長(zhǎng)率，養(yǎng)老基金的低運(yùn)營(yíng)收益難以實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，基金的支撐能力脆弱可想而知。在未來養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革中，我國(guó)應(yīng)盡快完善資本市場(chǎng)，保證養(yǎng)老金有更多元化的投資渠道。同時(shí)，龐大的養(yǎng)老金也是發(fā)展資本市場(chǎng)的保證。盡管我國(guó)還不具備發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，民眾投資理財(cái)?shù)囊庾R(shí)也較弱，但是以積累制為特征的養(yǎng)老金制度決定了養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的對(duì)接是必然之路。雖然養(yǎng)老金投資安全取決于資本市場(chǎng)發(fā)展，但并不意味一定要等到資本市場(chǎng)完善后才能夠發(fā)展社會(huì)保障基金的資本市場(chǎng)投資?！?/p>

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篇10

關(guān)鍵詞：人力資本投資 投資現(xiàn)狀 對(duì)策建議

人力資本理論形成于20世紀(jì)60年代，主要代表人物是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨。他強(qiáng)調(diào)，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，人的知識(shí)、技能和健康等人力資本的提高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比物質(zhì)資本和勞動(dòng)力數(shù)量的增加重要。

一、烏魯木齊人力資本投資現(xiàn)狀

2009年，烏魯木齊市戶籍人口達(dá)241.19萬人，少數(shù)民族占到27.47%，其中男性人口124.78萬人，占51.7%；女性人口116.41萬人，占48.3%，性別比為107:100（以女性為100）。全年出生人口1.91萬人，出生率為8‰；死亡人口0.74萬人，死亡率為3.11‰；全年凈增人口1.17萬人，自然增長(zhǎng)率為4.89‰。烏魯木齊從業(yè)人口占總?cè)丝诘谋戎匾妶D1。

(一)烏魯木齊人力資本教育及培訓(xùn)情況

1.教育經(jīng)費(fèi)投入不足

《教育規(guī)劃綱要》明確提出，2012年國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例要達(dá)到4%。而從表1來看，烏魯木齊教育支出占GDP的比重在2008年僅為1.77％，低于全國(guó)2.90％的平均水平，籌措嚴(yán)重不足。2008年在西部省會(huì)城市教育支出占GDP比重的排名中，烏魯木齊排名第9，遠(yuǎn)低于《教育規(guī)劃綱要》明確規(guī)定的4％。

2.高等教育入學(xué)率較低

截至2009年年末，烏魯木齊共有各類學(xué)校623所，各類學(xué)校在校生達(dá)625816人，其中，普通高校在校生13.03萬人，增長(zhǎng)12.03%(1995年為基年)；中等專業(yè)在校生8.84萬人，增長(zhǎng)7.84%；普通中學(xué)在校生25.66萬人，增長(zhǎng)24.66%;小學(xué)在校生19.28萬人，增長(zhǎng)18.28%。從表2可以看出，烏魯木齊的普通高中和高等教育規(guī)模逐年擴(kuò)大，同時(shí)也反映出中等專業(yè)教育和高等教育的規(guī)模增幅態(tài)勢(shì)。相比小學(xué)和普通高中的入學(xué)情況，中等專業(yè)教育和高等教育的增幅較弱，中等專業(yè)教育發(fā)展速度較慢。

3.教育培訓(xùn)供給形式單一

2009年安置就業(yè)5.93萬人，創(chuàng)建充分就業(yè)社區(qū)65個(gè)，啟動(dòng)了全國(guó)創(chuàng)業(yè)型城市創(chuàng)建工作，開展了大中專學(xué)生示范創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)和5個(gè)重點(diǎn)片區(qū)就業(yè)人員職業(yè)培訓(xùn)，完成各類培訓(xùn)8.7萬人。發(fā)放小額擔(dān)保貸款9162萬元，帶動(dòng)6847人實(shí)現(xiàn)就業(yè)再就業(yè)。但培訓(xùn)仍然存在許多問題：辦學(xué)規(guī)模小，辦學(xué)范圍窄，辦學(xué)層次低，財(cái)力不足，特色不明顯;政府對(duì)社會(huì)辦學(xué)重視不夠，鼓勵(lì)、扶持力度不強(qiáng)。

(二)烏魯木齊科研開況

2009年末，烏魯木齊深入開展國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范城市創(chuàng)建活動(dòng)，60項(xiàng)科技專利成功獲國(guó)家和自治區(qū)科技獎(jiǎng)勵(lì)，專利申請(qǐng)量和授權(quán)量達(dá)到1065件和631件。安排應(yīng)用技術(shù)研究與開發(fā)資金3440萬元，重點(diǎn)支持了120項(xiàng)科技計(jì)劃項(xiàng)目和重大專項(xiàng)，帶動(dòng)社會(huì)科技投入2.9億元，但總體比較，科研開發(fā)能力較弱。

(三)烏魯木齊人力資本的遷移情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年烏魯木齊遷入58715人，遷出44009人。1990年烏魯木齊遷入34146人，遷出29419人，20年來烏魯木齊遷入人口增加了71.95%，其中跨省流動(dòng)人口增加了49.59%。流動(dòng)人口呈一種遞增的態(tài)勢(shì)。就現(xiàn)實(shí)情況來看，外來務(wù)工人員對(duì)烏魯木齊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)，但如果對(duì)外來務(wù)工人員的管理跟不上社會(huì)發(fā)展的需求，就會(huì)對(duì)烏魯木齊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。1.流動(dòng)人口對(duì)烏魯木齊城市的社會(huì)管理與治安產(chǎn)生一定的壓力；2.增加了烏魯木齊的就業(yè)壓力；3.外來務(wù)工人員的素質(zhì)低下，在一定程度上制約了烏魯木齊經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)和全面的發(fā)展。

(四)烏魯木齊醫(yī)療衛(wèi)生保健情況

2009年末，全市共有56.73萬人參加城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，56.29萬人參加失業(yè)保險(xiǎn)，全市共有1.96萬家機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位78.02萬人參加城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)，18.03萬個(gè)體靈活就業(yè)人員參加基本醫(yī)療保險(xiǎn)，1.57萬人享受城鎮(zhèn)最低生活保障。但是，目前烏魯木齊衛(wèi)生醫(yī)療存在一些嚴(yán)峻的問題：1.藥品質(zhì)量有待提高；2.藥品、醫(yī)療價(jià)格高；3.醫(yī)療廣告泛濫成災(zāi)；4.醫(yī)保程度有待提高。

二 、對(duì)策建議

(一)進(jìn)一步完善人力資本投入機(jī)制，增加人力資本存量，提高投資效率

對(duì)初等教育和中等教育應(yīng)盡可能免費(fèi)，同時(shí)，教育投資要補(bǔ)貼那些對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)具有較大正面影響的專業(yè)或?qū)W校，培養(yǎng)更多適應(yīng)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的專業(yè)人才。對(duì)各類企業(yè)和單位的各種技術(shù)培訓(xùn)，在單位投資為主的基礎(chǔ)上，可以通過各種激勵(lì)措施，提高受訓(xùn)者的投資回報(bào)率，增強(qiáng)培訓(xùn)力度。

(二)積極推進(jìn)人力資源配置市場(chǎng)化，優(yōu)化城市人才結(jié)構(gòu)

具體應(yīng)做到：1.增加人力資源市場(chǎng)的投入力度，建設(shè)現(xiàn)代化人力資源市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)；2.完善人力資源價(jià)格形成機(jī)制，開放具有競(jìng)爭(zhēng)力和高層次人才資源的價(jià)格；3.改善市場(chǎng)環(huán)境，提高服務(wù)質(zhì)量和效率，改革戶籍制度；4.建立正常的市場(chǎng)秩序；5.規(guī)范人力資源市場(chǎng)的中介組織。

(三)改善現(xiàn)行的教育與培訓(xùn)制度，提高人才素質(zhì)

政府應(yīng)該在重視義務(wù)教育改革的同時(shí)支持高等學(xué)校的發(fā)展，同時(shí)，各高等學(xué)校應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求積極調(diào)整專業(yè)設(shè)置和辦學(xué)模式。

(四)加大教育投入

除了加大政府對(duì)教育的投資外，還要加大社會(huì)化教育投入。在國(guó)家公共教育投入不足的情況下，政府應(yīng)鼓勵(lì)社會(huì)辦學(xué)，同時(shí)，在學(xué)校中引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，擴(kuò)大受教育者選擇學(xué)校的權(quán)利，允許受教育者在不同學(xué)校之間自由選擇。

(五)加大培訓(xùn)的力度

具體措施：1.適當(dāng)?shù)恼槿耄?.企業(yè)應(yīng)建立職業(yè)培訓(xùn)機(jī)制；3.充分發(fā)揮各類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的作用。

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