導語：如何才能寫好一篇貨幣升值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

馬克思強調,金銀本身不是貨幣,自然并不產(chǎn)生貨幣。在世界市場上,雖然每個民族都有自己的私人利益,而且同一民族的輸入者和輸出者之間的利益是相互對立的,可是在匯率中,民族商業(yè)卻獲得了存在的假象。同時通過匯率、行情表及商業(yè)經(jīng)營者之間的通信聯(lián)系,每個人都可以知道其他人的一切活動情況,并且力求使自己的活動與之相適應。

由于貴金屬是當時整個貨幣制度的基礎,也由于黃金本身具有價值,因而貴金屬的國際流動所決定的匯率就是兩國金幣的含金量之比。

(二)現(xiàn)代西方經(jīng)濟學的貨幣、價格與匯率理論

按照經(jīng)典的“一價定理”,在經(jīng)過匯率折算后,除了運輸成本以及其他必要的交易費用,一國貨幣的對內(nèi)價值和對外價值應當一致。盡管由于外匯市場受到多種因素的影響,短期匯率由供求決定,但從長期來看,一國貨幣的價值是其經(jīng)濟健康程度和長期經(jīng)濟增長能力的體現(xiàn),因而內(nèi)外價值的升貶方向是一致的。

此外,我們也應該認識到匯率對國內(nèi)物價指數(shù)的傳導作用。所謂匯率傳導機制,即由于匯率變動而導致內(nèi)部物價的相應變動。匯率變動可通過直接和間接兩個渠道傳導影響消費價格。直接渠道是通過進口商品價格傳導。人民幣升值,以人民幣計價的進口商品價格將變得較便宜,這將可能傳遞至工業(yè)品出廠價格(PPI)和消費價格(CPI),生產(chǎn)商和經(jīng)銷商可能會相應地降低產(chǎn)品價格,進口商品對國內(nèi)消費者來說變得較便宜。間接渠道是通過出口商品傳導。人民幣升值使得出口商品對外國買家來說變得較昂貴,國產(chǎn)商品在國際市場上競爭力削弱,從而導致出口、工業(yè)生產(chǎn)及總需求有所減少,從而使國內(nèi)商品價格有下調壓力。根據(jù)經(jīng)濟學的經(jīng)典理論,人民幣升值對國內(nèi)消費價格影響的完整推演應當是:將提高出口商品價格,降低進口商品價格;出口總額將下降,進口總額將上升;我國的貿(mào)易順差將減少,外匯儲備的增加將減少;流入國內(nèi)的錢相對減少了,本幣升值將導致國內(nèi)貨幣供應緊縮,從而給過熱的經(jīng)濟發(fā)展降溫,可以降低國內(nèi)通貨膨脹率。

(三)初步認識

本文所謂貨幣的購買力,其實就是貨幣的相對價值或貨幣價值。貨幣的購買力通過其他商品的價格水映出來同一商品,其價格水平越高,貨幣的購買力越弱,其價格水平越低,貨幣的購買力越強。一般而言,本國居民對外國商品與勞務的需求衍生出對外國貨幣的需求;同時,外國居民對本國商品與勞務的需求衍生形成外匯的供給。外匯的價格則決定于由此形成的供需均衡。在這種由實質經(jīng)濟所衍生的外匯供求分析中,應滿足貨幣對內(nèi)價值是對外價值的基礎這個原則。在目前世界范圍內(nèi)信用貨幣本位時代,一國商品與勞務的加權平均價格作為該國貨幣價值的名義錨。故一國物價水平越高,該國貨幣的購買力就越低,貨幣價值就越小;那么由其對內(nèi)價值所決定的對外價值——本國貨幣匯率就越低。反之則反是。

當前人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的現(xiàn)象闡述

我國近年來的實踐表明,人民幣的內(nèi)外價值走向出現(xiàn)差異,并且有不斷擴大的趨勢。隨著我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高,人民幣對外升值的傾向持續(xù)增大;與此同時,人民幣在國內(nèi)按購買力計算的對內(nèi)價值趨于下跌;二是消費品物價指數(shù)(CPI)也持續(xù)上漲,面臨通貨膨脹的壓力。由前述得出圖1,圖2。

2005年7月,中國央行開始實行以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自此,人民幣兌美元價格開始了每年3%—5%的小幅升值,目前,人民幣這種升值依然強勁。然而,國內(nèi)人民幣的購買力卻呈現(xiàn)另外一種情形。在信用貨幣制度下,一國貨幣的對內(nèi)價值就是該國貨幣的對內(nèi)購買力,其大小由單位貨幣所能購買的商品和勞務決定,因此貨幣的對內(nèi)購買力通常與一國國內(nèi)物價水平呈反向相關關系。自2002年以來,尤其是2004年以后,衡量人民幣國內(nèi)購買力的指標,消費物價指數(shù)CPI呈現(xiàn)持續(xù)上揚的走勢。進入2007年下半年后,消費物價指數(shù)(CPI)持續(xù)保持在5%以上,全面的通貨膨脹壓力驟然增加。盡管從2008年5月份開始CPI增速下降,但是過高的PPI指數(shù)依然不可忽視。通過PPI傳遞給CPI的通貨膨脹壓力依然很大。

當前人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的內(nèi)在聯(lián)系

本文試圖用瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾的購買力平價理論給出一個解釋,采用的模型是經(jīng)典的“漢堡包理論模型”。同一家公司,比如麥當勞,在中國和美國生產(chǎn)漢堡包,漢堡包的定價:假設在中國生產(chǎn)一個漢堡包定價為4元人民幣;而在美國生產(chǎn)一個漢堡包的定價為1美元。由于生產(chǎn)技術、工藝及原材料消耗是一樣的,同時聯(lián)系商品的價值,就會有:中國的一個漢堡包=美國的一個漢堡包;那么從貨幣的購買力來說,就是4元人民幣的購買力=1美元的購買力,一個漢堡包值4元人民幣或者值1美元,也就是說,4元人民幣與1美元進行交換是等價的。這就是人民幣與美元的真實匯率。當然,這只是簡化,以便討論。但是這個時候外匯市場上美元與人民幣的匯率為1:8,而根據(jù)購買力平價理論,合理應該是1:4,那么,就是說人民幣兌美元低估,也可以說美元兌人民幣被高估了,為了使匯率能真實反映美元與人民幣的購買力,就必須進行調整。基本的調整方法有三種:A匯率變動,從1:8調整到1:4(人民幣對外兌美元升值);B調整中國漢堡包的價格,售價從4元人民幣提高到8元人民幣(物價上漲);C調整美國漢堡包的價格,售價從1美元降到0.5美元。這里A、B、C三種調整方法可以單獨使用,也可以任意組合使用。

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關鍵詞：日元升值；人民幣升值；比較

人民幣升值問題已引起了國內(nèi)外的高度關注。人民幣升值將會對我國的對外貿(mào)易產(chǎn)生巨大影響甚至是嚴重后果，尤其是在世界經(jīng)濟還沒有完全走出金融危機的陰影的背景下更是如此。有效地化解人民幣升值對我國對外貿(mào)易的不利影響是我國經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要一環(huán)。由于人民幣升值與1985年廣場協(xié)議后日元的升值有許多相似性，因此，從貨幣升值的初始條件、原因及應對措施等方面入手，對日元升值與人民幣升值對對外貿(mào)易影響進行全面深入的比較研究，有著重要的理論與實踐意義。

一、中日貨幣升值的背景比較

1．日元升值的背景

（1）日元升值的國際環(huán)境

日元升值的國際環(huán)境源于20世紀60年代末的美國周期性經(jīng)濟危機，由于美元匯率高估，美國對日本貿(mào)易逆差嚴重。同時，日本在美國的直接投資也不斷增長，日本積累起的巨額經(jīng)濟財富使其成了世界級的銀行家，而同時美國也失去了世界放貸者的地位，成為了日本最大的債務國，這就加劇了美日之間的摩擦。

于是面臨著經(jīng)濟蕭條，貿(mào)易赤字和財政赤字的雙重壓力，美國國內(nèi)要求日元升值的呼聲日益增高。于是美國希望以美元貶值形成弱勢美元來加強美國產(chǎn)品的出口競爭力，增加出口，以改善美國國際收支不平衡的現(xiàn)狀，挽救日益蕭條的美國經(jīng)濟。

（2）日元升值的國內(nèi)環(huán)境

事實上，美國利益集團要求日元升值并不是空穴來風的，當時日元已經(jīng)具備一定的升值基礎。第一，二戰(zhàn)結束以后，日本在資本主義世界的地位從第7位躍升到第2位，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體，成為世界第三大儲備貨幣，成功的實現(xiàn)了日元國際化。日本經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴展、對外貿(mào)易的大量順差、日元資產(chǎn)需求的不斷上升，都在客觀上形成了日元升值內(nèi)在壓力。第二，日元升值是金融市場開放必然結果。隨著日本金融市場由封閉走向開放，日元資產(chǎn)的魅力展現(xiàn)出來，需求的增加必然帶來日元的升值。第三，日本政府相信可以通過擴大內(nèi)需這一變革應付升值帶來的對外貿(mào)易損失。[1]

由此來看，廣場協(xié)議的出現(xiàn)有外來的壓力的作用，同時也是日本自身的內(nèi)在要求。于是在1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國（即G5集團）財長以及中央銀行行長，在美國紐約廣場飯店舉行會議，達成一攬子協(xié)議，史稱“廣場協(xié)議”(Plaza Accord)。廣場協(xié)議自開始實施，日元匯率開始一路上揚，日元兌美元匯率從1985年的250一路上升到1987年的123.5，兩年的時間下降了近50%。

2．人民幣升值背景

（1）人民幣升值的國際環(huán)境

人民幣匯率問題不單單是經(jīng)濟問題，也是國際政治問題。一些西方國家頻頻呼吁人民幣升值，背后還隱藏著其他原因。首先，中美匯率之爭的根源是美國希望通過人民幣升值，轉嫁經(jīng)濟危機，緩解其經(jīng)濟面臨的各種問題。另外，日本就想通過人民幣升值，打垮人民幣對日元的挑戰(zhàn)，確保日元的未來主導地位，同時也想借助人民幣升值來恢復本國經(jīng)濟。除美日以外， 加入WTO以后，我國經(jīng)濟和對外貿(mào)易持續(xù)快速發(fā)展，人民幣的國際影響力不斷擴大，中國與美、日、歐盟等經(jīng)濟體的貿(mào)易摩擦進入高發(fā)期，這些經(jīng)濟體基于本國內(nèi)經(jīng)濟和政治需要持續(xù)要求人民幣升值，也對我國施加各種壓力。

（2）人民幣升值的國內(nèi)環(huán)境

人民幣升值的內(nèi)在原因主要是由于我國長期外匯儲備過量以及大量順差所造成的。從1994年至今，我國國際收支中的經(jīng)常項目均為順差，并在2001年到2008年期間呈高速增長狀態(tài)，同時，外匯儲備的迅速增長，也進一步助長了人民幣升值。另外，隨著我國的改革開放和政府招商引資政策的出臺，我國的投資環(huán)境日益改善，吸引了越來越多的外國企業(yè)來華投資，導致人民幣需求增加，這些都對人民幣升值形成了巨大壓力。

于是，我國政府在2005年開始實行以市場供求為基礎、參考“一籃子貨幣”、進行有調節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，從而形成了更富有彈性的人民幣匯率機制，這在很大程度上完善了我國社會主義市場經(jīng)濟體制，進一步發(fā)揮了市場在資源配置中的基礎性作用。我國匯率制度的變化對于我國出口貿(mào)易產(chǎn)生了多種多樣的影響。

有上述比較可以看出，中日貨幣升值的國際因素有幾分相似：兩國貨幣升值的國際因素主要原因都是美國巨大的貿(mào)易赤字和經(jīng)濟危機引起的?？梢?，兩國貨幣升值的幕后主導者都是美國，從國內(nèi)環(huán)境上看，外貿(mào)順差大也是中日貨幣升值的共同的內(nèi)在因素。影響兩國貨幣升值的國內(nèi)環(huán)境的不同之處主要在于：日本金融市場開放對日元升值產(chǎn)生了一定的影響。而我國匯率制度的轉變及投資環(huán)境的改善是人民幣升值的重要原因。

二、中日應對貨幣升值的對策和措施比較

1．日本政府應對日元升值的對策

（1）加速日元國際化

日元國際化路徑具有比較明顯的階段性特點。1964年，日本成為國際貨幣基金組織的第八國條款國后，日本開始在對外貿(mào)易和外匯中使用日元。1980年12月，日本修訂了《外匯法》，實現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目的可兌換。1984年，日本和美國共同組建了“日元—美元委員會”，發(fā)表了《日元—美元委員會報告書》，日本大藏省也發(fā)表了《關于金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告，成為了日元國際化真正開始的標志。此后，日本政府又采取了一系列措施，比如擴大對外提供日元貸款、積極促進日元在國際貿(mào)易中作為結算和支付貨幣、吸收歐洲日元貸款和放寬發(fā)行歐洲日元債券條件等。[2]

（2）大力發(fā)展對外投資

1985年廣場協(xié)議后，日本對外直接投資開始急劇增加。1984年，日元的對外直接投資總額為100億美元，在1986到1988年3年的時間里，日本對外投資總額已經(jīng)累計超過1000億美元，超過了戰(zhàn)后1951—1985年35年累計對外投資總額的837億美元，并在1989年首次成為對外投資的第一大國。從投資結構上看，日本在產(chǎn)業(yè)和結構上呈現(xiàn)了制造業(yè)、金融業(yè)、商業(yè)，“三業(yè)并舉”的多方位、多層面投資的整體格局。從投資地區(qū)上看，日本對外投資主要以發(fā)達國家為主，主要是為了繞開NAFTA和EU的貿(mào)易壁壘。對發(fā)展中國家的投資主要是為了降低生產(chǎn)成本，主要集中在東亞等地區(qū)。#p#分頁標題#e#

（3）改善出口結構

在高科技成為推動當今經(jīng)濟持續(xù)增長的主要動力以后，技術貿(mào)易成為高附加值的重要貿(mào)易形式。為了促進技術貿(mào)易的快速發(fā)展，日本政府大力倡導的“科技立國”政策。技術含量已經(jīng)成為日本產(chǎn)品占領國際市場的有利武器。除了保持傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)外，日本對生物工程產(chǎn)業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)等高新技術產(chǎn)也進行了大力扶持，提高了日本尖端高科技產(chǎn)業(yè)在全球的競爭力。于是，日本出口的產(chǎn)品以其穩(wěn)定的質量和節(jié)能環(huán)保、高科技等特點的競爭手段主導著國外需求市場。[3]

（4）加強和亞洲國家的貿(mào)易往來

新世紀初，整個世界經(jīng)濟都處在減緩增長的階段，但是日本的進出口貿(mào)易盈余卻在遞增，這主要得益于東亞和東南亞國家經(jīng)濟的快速發(fā)展。因此，雖然日本對美出口一直在下滑，但對亞洲國家的出口卻在迅猛增加。2004年日本對亞洲各國的出口和進口貿(mào)易均創(chuàng)下了歷史最高紀錄。在美國經(jīng)濟下滑的情況下，亞洲國際已經(jīng)成為日本對外貿(mào)易的重要支柱。

2．日本企業(yè)應對日元升值的措施

（1）增加海外投資與并購

80年代后期，日元被迫升值使日本經(jīng)濟開始趨于國際化，日本海外輸出的商品、資本、人員也變得更加強勁。對外直接投資額，從1980年的220億美元迅速上升到1989年的670億美元，在1986—1991年間，海外投資總額累計超過了4 000億美元，對外直接投資額躍居到世界首位。[4]日元的大幅升值促進了日本企業(yè)的海外投資。于是，日本人憑借著財力的優(yōu)勢，在國外掀起了購買熱，僅1985至1986年度，日本企業(yè)就收買了大量的外國企業(yè)，這些企業(yè)涉及制造業(yè)、金融業(yè)等眾多領域。[5]

（2）調整產(chǎn)業(yè)結構

雖然，日本的海外投資在某種程度上造成了產(chǎn)業(yè)空洞化，但同時產(chǎn)業(yè)空洞化也是產(chǎn)業(yè)結構升級的一個階段，它直接促進了本國產(chǎn)業(yè)結構調整與升級。“廣場協(xié)議”后，日本企業(yè)開始加快產(chǎn)業(yè)結構調整步伐，將眾多附加值低和受日元匯率動蕩影響大的紡織、輕工、普通電機等行業(yè)的生產(chǎn)轉移到海外，留在國內(nèi)的主要是研究開發(fā)型企業(yè)、尖端技術和高附加價值行業(yè)。這部分行業(yè)在國際市場上的競爭優(yōu)勢不是價格，而是技術含量和品牌。實現(xiàn)了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)逐步由厚、重、粗、大型向輕、薄、短、小型轉變，產(chǎn)業(yè)結構也逐步由低級向高級發(fā)展。

（3）改變企業(yè)經(jīng)營模式

日元升值在促進了產(chǎn)業(yè)結構調整的同時也對日本企業(yè)傳統(tǒng)管理經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)。一時間各企業(yè)開始對原有的經(jīng)營管理模式進行變革。由于日元升值使日本企業(yè)成本提高，企業(yè)內(nèi)部管理體制受到挑戰(zhàn)，于是日本企業(yè)針對當時的狀況找到了新的管理體制。主要變化有：在企業(yè)內(nèi)部的決策機制上，由協(xié)調一致到權責集中；在雇傭制度上：終身雇傭模式隨著經(jīng)濟蕭條的壓力被改變。[6]

（4）非價格競爭

非價格競爭越來越成為國際市場上的最重要的競爭形式。在經(jīng)歷了兩次大幅度降低產(chǎn)品利潤以后，日本企業(yè)開始通過提高產(chǎn)品的技術水平、質量、功能、外形等非價格競爭方式來提高產(chǎn)品的競爭力。日本企業(yè)在加強了非價格競爭以后，對產(chǎn)品質量、設計、形狀和品種不斷進行革新，更加注重產(chǎn)品的附加價值，并在原材料、生產(chǎn)、流通及生產(chǎn)程序上進行技術革新，逐步實現(xiàn)了由價格競爭走向非價格競爭的方式來實現(xiàn)。

參考文獻：

[1]尹延慶．日元升值對中國的啟示[D]．碩士學位論文，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學，2006

[2]陳虹．日元國際化之路 [J]．世界經(jīng)濟與政治，2004(05)：65-71.

[3]王厚雙，劉向麗．日元升值與日本對外貿(mào)易政策調整的績效分析 [J]．東北亞論壇，2004(02)：79-83.

[4]日元升值后引發(fā)資本輸出狂潮導致泡沫經(jīng)濟出現(xiàn)[N]．第一財經(jīng)日報，2005-08-04.

[5]周銳．本幣升值壓力下國內(nèi)經(jīng)濟的調整：日本的經(jīng)驗與教訓[D]．碩士學位論文，吉林大學：2007

篇3

貨幣貶值的實際效果如何？1978～1993年，人民幣對美元的匯率從1.49∶1貶值到8.7∶1，結果出口產(chǎn)品數(shù)量急劇增加，但出口價格急劇下跌，15年出口額僅增加820億美元，很多產(chǎn)品喪失了國際市場；1994～1997年，人民幣匯率升值了5%，4年出口總額增加911億美元，超過了過去15年的出口總額，產(chǎn)品技術水平和出口結構變化也很大；1998～2004年，匯率水平不動，甚至降低了很多產(chǎn)品的出口退稅率，7年出口總額增加4106億美元；2005年7月匯率改革前，主流觀點認為匯率升值會對貿(mào)易、就業(yè)等產(chǎn)生不利影響，但實際情況并非如此。

從國際經(jīng)驗看，也不是升值就完全不利。如1973～1999年，德國馬克兌美元累計升值78%，其中，1985年9月，根據(jù)“廣場協(xié)議”，馬克一次性大幅升值7.8%。其間除個別年份外，貨物貿(mào)易持續(xù)順差，經(jīng)濟運行平穩(wěn)，國際競爭力大大提高。

從1971年8月到1985年9月，日圓兌換美元的匯率從360∶1升值到240∶1，日本沒有出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而是貿(mào)易順差。1985年9月22日在 “廣場協(xié)議”中，日本主動提出同意日圓升值10%～20%。9月21日，美元兌換日圓為1∶240，此后一周內(nèi)，日圓升值11.8%，當年升值25.2%。

新加坡則采取讓本幣長期堅挺的政策。從1970年到1996年，新元兌換美元從3.08∶1升值到1.4∶1，26年累計升值54.5%，其中1989、1990、1991年分別升值3.1%、7.9%、6.3%，新元升值沒有給新加坡帶來不利影響，反而給新加坡帶來了巨大的利益，提高了其競爭力。這說明，匯率升值只要應對得當，是沒有風險的。

其實，有關匯率與貿(mào)易關系的理論都是在傳統(tǒng)的、非開放經(jīng)濟下的認識，適用于缺乏外匯資源、缺乏國際競爭力的經(jīng)濟體的需要，今天繼續(xù)沿用這樣的理論是有害的。

非開放經(jīng)濟下，匯率貶值將增加出口部門的利益，刺激出口積極性，但這種國內(nèi)部門利益的重新分配，也將導致國內(nèi)通貨膨脹，從而使這種利益分配效應很快消失，這就是貨幣貶值效果不能持久和貨幣不斷貶值的重要原因。

但是，當一個經(jīng)濟體完全開放、允許資本跨境流動以后，企業(yè)競爭就是國際競爭，資產(chǎn)和財富也不以本幣來衡量，而是以外幣來衡量。這樣，匯率變動所影響的不僅僅是貿(mào)易，還影響資本流動、資產(chǎn)負債和國民財富等，也影響企業(yè)、銀行的資產(chǎn)價值和利潤水平。匯率對這些方面的影響遠遠超過對貿(mào)易的影響。

2005年，人民幣匯率升值2%，我國的出口（7620億美元）和國家外匯儲備（8189億美元）相對損失了2%的人民幣利益。但是，進口（6600億美元）、外債（2811美元）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（22257億美元）和金融資產(chǎn)以及全部國家財富等受益2%。就企業(yè)來說，其以美元計價的資產(chǎn)、利潤等也增加了2%。這些利益遠遠大于出口和外匯儲備的利益損失。而如果貨幣貶值，受益的僅僅是外匯儲備和出口，而其他損失就大了。

對于以價格競爭為手段的經(jīng)濟體來說，名義匯率貶值和實際匯率貶值（包括補貼、退稅和貸款利率優(yōu)惠等）產(chǎn)生的利益，企業(yè)會以此為手段去競爭，也就是說，為了占領市場，企業(yè)會把貶值的利益用于價格競爭――相互壓價競爭。結果，政策給予企業(yè)的利益，企業(yè)白送給了外部。而如果匯率升值，企業(yè)則會把成本打入價格和合同，轉向非價格競爭。我國要真正促進貿(mào)易方式轉變，必須走實際有效匯率和名義匯率升值的道路，否則，創(chuàng)造品牌和高附加值產(chǎn)品以及自己的知識產(chǎn)權產(chǎn)品不容易實現(xiàn)，時間過程將拉長。我國的企業(yè)一直以價格競爭為主要競爭手段，故國家應該逐步徹底取消出口退稅和對出口的優(yōu)惠政策和補貼，使實際有效匯率升值。

當然，匯率升值也不是無限的，需要有消化和承受能力。這一點要吸取日本的教訓。日圓匯率在1985年大幅度升值以后，1986年5月繼續(xù)升值到170～160日圓兌換1美元，1988年1月則升值到120日圓。由于升值過快，導致企業(yè)缺乏消化和承受能力，也導致境外資本大量投機日本不動產(chǎn)和股票市場，不動產(chǎn)和股票價格的成倍增加導致了1989年經(jīng)濟泡沫的破滅。經(jīng)濟泡沫出現(xiàn)以后，日圓還繼續(xù)升值，1995年4月突破80日圓兌換1美元大關，再加上亞洲金融危機的影響，使日本陷入了長期的經(jīng)濟低迷。

篇4

關鍵詞：IS-IM-BP模型；財政政策；貨幣政策；人民幣升值

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.35 文章編號：1672-3309（2013）09-75-03

一、人民幣匯率制度和升值原因

2005年7月21日，人民幣匯率制度發(fā)生根本性變革，央行廢除原先釘住單一美元的匯率政策，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣兌美元當日一次性升值2%，自此人民幣匯率進入上升通道。2007年5月，央行決定銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度從3‰擴大到5‰，匯率浮動區(qū)間的擴大促進外匯市場的發(fā)展，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。從2005年7月到2008年7月，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價從1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌6.83元人民幣，人民幣對美元升值21%。2008年為了應對國際金融危機，我國適當收窄了人民幣波動幅度，人民幣對美元匯率在2008年7月到2010年6月保持了基本穩(wěn)定。此后央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制，人民幣重拾匯率彈性。2012年4月銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度再度擴大，由5‰擴大到1%，人民幣匯率的價格發(fā)現(xiàn)功能和匯率彈性進一步加強。從2005年匯率制度改革到2013年7月末，人民幣對美元累計升值幅度達到驚人的34%。

人民幣升值問題不僅是經(jīng)濟問題，也是國際政治問題。西方發(fā)達國家將本國制造業(yè)的衰退和失業(yè)問題與人民幣匯率水平聯(lián)系在一起，認為中國廉價產(chǎn)品大量出口導致本國的通貨緊縮，通過對中國政府施壓，強迫人民幣升值，進而限制中國商品大規(guī)模輸入，扭轉對中國的高額貿(mào)易逆差，從而增加本國的就業(yè)；自改革開放以來，我國實施出口導向性發(fā)展戰(zhàn)略，憑借廉價的勞動力和豐富的資源優(yōu)勢，產(chǎn)品大量出口，經(jīng)常項目長期順差，積累了大量的外匯儲備，經(jīng)濟實力和綜合國力明顯提升，人民幣由此面臨升值的壓力。

二、引入開放經(jīng)濟的IS-IM-BP模型

IS-LM-BP模型是包括了消費者、企業(yè)、政府和國外部門的四部門經(jīng)濟模型，通過在描述產(chǎn)品市場和貨幣市場的IS-LM模型中引入國際收支平衡BP曲線，形成一個開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟模型，IS-IM-BP模型分析宏觀經(jīng)濟政策的基本框架。

（一） 開放經(jīng)濟條件下的IS曲線

1.IS曲線的推導。在開放經(jīng)濟下收入恒等式為：y=c+i+g+nx，其中消費函數(shù)為：c=α+β（y-t），投資函數(shù)為：i=e-dr，凈出口函數(shù)為：，整理可得：

2.中國IS曲線的特點。IS曲線的斜率取決于邊際消費傾向β、利率對投資需求的影響系數(shù)d和邊際進口傾向γ。首先，我國是個高儲蓄率的國家且社會保障制度不完善，居民傾向將收入的大部分用于儲蓄以應付未來的意外事件和養(yǎng)老，消費意愿不強，造就了較低的邊際消費傾向；其次，我國利率市場化程度不高，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的投資受政府宏觀調控目標的影響很大，因而投資對利率的敏感度較低；最后，在居民整體偏向儲蓄，消費意愿不強的情況下，邊際進口傾向也較低，這三種因素共同作用使得我國的 曲線比較陡峭。

（二） 開放經(jīng)濟條件下的LM曲線方程

1.LM曲線的推導。實際貨幣供給量（）由央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況確定，實際貨幣需求由人們對貨幣的交易需求和預防需求（ky）以及投機需求（A-hi）構成，在貨幣市場均衡的條件下有：=A+ky-hi，其中名義利率=通貨膨脹率+實際利率，即：i=γ+π

整理有：

2.中國LM曲線的特點。LM曲線的斜率取決于貨幣的交易需求和預防需求對國民收入的敏感度k和貨幣的投機需求對名義利率的敏感度h。由于我國金融市場不夠發(fā)達，資本市場規(guī)模較小，金融產(chǎn)品品種和投資渠道較為單一，加上居民的投資觀念欠缺，大部分收入用于儲蓄，使得名義利率的變動對貨幣的投機需求影響較??；社會保障體系不健全以及居民對未來收入的不確定性，使得預防性貨幣需求在居民收入占較大比重；當收入提高時，居民進行商品交易時交易量和交易額更大，需要的貨幣更多。按理說我國的LM曲線比較陡峭。但劉玉紅根據(jù)2000-2006年的宏觀數(shù)據(jù)進行動態(tài)估計，得出我國LM曲線斜率約在0.2-1.0之間。究其原因，我國的名義利率水平長期在低位波動，處于準流動陷阱階段。

（三） 開放經(jīng)濟條件下的BP曲線方程

1.BP曲線的推導。國際收支差額BP等于凈出口減去凈資本流出，即：BP=nx-F，其中資本凈流出函數(shù)為：F=σ（rw-r），σ為國外實際利率與國內(nèi)實際利率之差對資本凈流出的影響系數(shù)。在國際收支平衡時，即BP=0。整理得到

2.中國BP曲線的特點。BP曲線的斜率取決于邊際進口傾向γ和資本凈流出對國外和國內(nèi)實際利率差的敏感度σ，在我國實行資本項目嚴格管制的情況下，國外和國內(nèi)實際利率差對資本凈流出影響非常小，邊際進口傾向相比資本凈流出對利率差的敏感度而言顯得較大，因而BP曲線也很陡峭。實際上劉玉紅根據(jù)2000-2006年宏觀數(shù)據(jù)進行動態(tài)估計得出我國的BP曲線斜率在2.2-3.2之間，也就是說BP曲線比LM曲線更陡峭。

三、模型的運用

在我國的IS-LM-BP模型中，如圖1和圖2所示，假設我國處于初始均衡點E（y0，r0）。在國內(nèi)外因素使人民幣名義匯率上升的情況下，實際匯率也隨之上升，國內(nèi)產(chǎn)品相比國外產(chǎn)品更為昂貴，致使出口減少，從而IS曲線左移到IS'；同時在國內(nèi)實際利率不變時，資本凈流出保持不變，要維持國際收支平衡，凈出口也應該不變，故進口必須減少，又進口是國民收入的增函數(shù)，因而BP曲線也向左移動到BP'。新的產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡點為點A（y1，r1），在國內(nèi)市場均衡點A決定的利率水平r1下，對應的國際收支曲線上國民收入小于均衡點A處的國民收入y1，國際收支出現(xiàn)逆差。然而由于我國具有巨量的外匯儲備，短時期內(nèi)的國際收支逆差是可以維持的，因而假定國際收支的順逆差不會導致人民幣匯率自動調整。

（一）財政政策

如圖1所示，如果強調產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支的均衡，政府可以采取緊縮的財政政策IS'左移到IS"，使國際收支平衡曲線BP與貨幣市場平衡曲線LM決定的均衡點B在IS"曲線上，新的三重均衡點為B（y2，r2），相比人民幣升值后的產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡點A（y1，r1），國民收入和利率均較低，國民收入的降低使進口減少，凈出口增加，在馬歇爾-勒納條件成立情況下，經(jīng)常項目順差，而較低的實際利率使資本凈流出，資本項目出現(xiàn)逆差，兩者綜合作用的結果使得國際收支在點B平衡。較低的利率雖然促進投資增加了總需求，但緊縮的財政政策和人民幣匯率的上升抑制了總需求，總的結果是總需求減少，國民收入下降，以經(jīng)濟增長減緩甚至衰退為代價謀求三重均衡是不可取的。

如果強調產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡時國民收入為初始狀態(tài)y0，政府可以采取擴張的財政政策，使IS'右移重新回到IS，此時國內(nèi)市場均衡利率為r0。在國際收支平衡曲線BP上，和r0相匹配的國民收入小于y0，故國際收支出現(xiàn)逆差。相比人民幣升值后的產(chǎn)品市場與貨幣市場均衡點A（y1，r1），實際利率從r1重新回到r0，實際利率的上升抑制了投資，擴張的財政政策對投資有擠出效應，但總的來說，國民收入仍然增加。國民收入的增加使進口增加，在出口不變的條件下，凈出口減少，國際收入惡化，但實際利率水平提高，資本凈流入，國際收支改善，相對人民幣升值后國內(nèi)均衡點 處國際收支水平，不能判斷國際收支逆差是否擴大。

（二）貨幣政策

如圖2所示，如果采取緊縮的貨幣政策去實現(xiàn)國際產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支平衡，在LM向左移動到LM'，使國際收支平衡曲線BP與產(chǎn)品市場均衡曲線IS決定的均衡點B在LM'曲線上。在三重均衡點B（y2，r2），相比人民幣升值后國內(nèi)市場的均衡點A（y1，r1）點，實際利率上升而國民收入下降，較高的實際利率促進資本的凈流入，資本項目出現(xiàn)順差，較低的國民收入減少進口，使凈出口增加，經(jīng)常項目也出現(xiàn)順差。在三重均衡點形成的過程中，國際收支改善，最后國際收支處于均衡狀態(tài)。較高的實際利率抑制投資，人民幣升值降低凈出口，國民收入在兩者共同作用下大幅下降，經(jīng)濟陷入衰退，這種政策是不可取的。

如果使產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡下的國民收入為初始狀態(tài)y0，而放棄國際收支平衡，可以采取擴張的貨幣政策。LM向右移動到LM"，新的產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡點為C（y0，r3），擴張性的貨幣政策使利率大幅降低，進而刺激投資促進國民收入，利率相比人民幣升值后的國內(nèi)市場均衡點a（y1，r1），實際利率下降而國民收入增加，資本項目和經(jīng)常項目都出現(xiàn)逆差，由此可見國際收支進一步惡化，但是犧牲一定的外匯儲備發(fā)展經(jīng)濟有一定的可行性。

四、結論

在人民幣升值背景下，出口會受到很大的抑制，為了促進經(jīng)濟增長，擴大的財政政策和寬松的貨幣政策雖然會造成國際收支逆差，但考慮到我國有巨大的外匯儲備，能夠支持一段時間經(jīng)常項目和資本項目的逆差，政府實行藏匯于民就應該將外匯儲備用來發(fā)展經(jīng)濟。緊縮的財政政策和貨幣政策雖然能夠使國內(nèi)外市場都達到均衡水平，但是以經(jīng)濟的衰退為代價是不可取的。因此，政府不應該刻意追求產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支均衡，而應以犧牲一定的外匯儲備來發(fā)展經(jīng)濟。

參考文獻：

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篇5

4月10日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價首度“破七”，比價為6.992∶1。雖然早在預料中，但人們?nèi)匀槐硎靖叨汝P注。那么，人民幣對美元的不斷升值到底是個什么概念？對我們的生活、理財與消費會產(chǎn)生哪些影響呢？

2005 年7 月，我國對人民幣匯率形成機制進行了重大改革，開始實施有管理的浮動匯率制度。之后，人民幣呈現(xiàn)持續(xù)小幅升值走勢，匯率彈性不斷增強，截至今年一季度末對美元累計升值幅度已經(jīng)超過15%。就中國經(jīng)濟而言，匯率制度的改革是一把雙刃劍，利與弊同生共長。但除了對就業(yè)市場的負面影響較大之外，人民幣升值對經(jīng)濟的影響并沒有人們想象的那么大，相反，對抑制通貨膨脹還具有積極意義。

升值是就美元而言

我們這里談的升值是指人民幣幣值對美元幣值的提高，簡單的說就是用比原來少的人民幣就能兌換到同樣數(shù)量的美元。比如，原來要用800 元人民幣才能兌換100 美元，現(xiàn)在只需要用700 元就可以兌換100 美元了，節(jié)省了100 塊錢?；蛘邠Q個角度講，原來100 塊錢只能換成12.5 美元，現(xiàn)在100 塊錢可以換成14.29 美元，比原來多兌換了1.79美元。美元貶值會使外國人持有的、以美元標價的資產(chǎn)價值下跌。許多向美國出口或者產(chǎn)品交易以美元結算的大型國際工業(yè)公司越來越擔心利益受損，轉而以其他貨幣結算。投資者也愿意更多投資非美元貨幣，以規(guī)避美元貶值風險，獲得更多收益。

自匯率機制改革以來兩年多的時間里，人民幣對美元匯率展現(xiàn)了較快的升值速度，但人民幣對歐元、日元、澳元等非美元貨幣在持續(xù)貶值。從今年1 月1 日到3 月31 日，人民幣對歐元貶值3.8%，對日元貶值9.6%，對澳元貶值0.2%。

升值了，外幣怎樣理財？

在匯率波動及市場不確定因素較多的情況下，購買外匯理財產(chǎn)品一定要注意匯率風險，特別是處在貶值通道中的外幣產(chǎn)品，更要慎重。對于美元固定收益類產(chǎn)品，銀行給出的年化收益率一般是5 ～ 6％，而人民幣一年定期存款利率是4.14％。也就是說，一年內(nèi)人民幣的升值幅度要低于1.86％才能保證這類產(chǎn)品不具有匯率風險。舉一個例子來說，假設某種一年期的美元固定收益理財產(chǎn)品，年收益率5%，現(xiàn)在的匯率是1美元兌換7元人民幣，投資者購買了100 美元的理財產(chǎn)品，一年以后，本息合計是105 美元。如果一年后到期時的匯率仍然是1 7 的話，105 美元就相當于735 元人民幣。但是如果人民幣升值了3%，一年后的匯率是1 6.8，那105 美元就只值714 元人民幣。而如果同期人民幣存一年定期，那么700 元人民幣一年后可以獲得728.98 元，收益要高于美元理財產(chǎn)品。

另外一類外幣理財產(chǎn)品多為浮動收益類產(chǎn)品，目前該類外匯理財產(chǎn)品的預期收益一般比固定收益型外匯理財產(chǎn)品要高，但高收益一定伴隨著高風險。雖然其宣傳單上動輒20%、30% 的收益率很具誘惑力，但是這類產(chǎn)品多為結構性掛鉤產(chǎn)品，從近期紛紛爆出的“零收益”事件中，可以看出它具有一定的投資風險。而且由于目前銀行自身的研發(fā)能力尚淺，投資者介入還需十分小心，尤其應注意其中的市場風險和流動性風險。

如果您短時間內(nèi)要去美元國家消費，那么不妨繼續(xù)持有美元，因為在那些國家，美元的購買力是不受匯率的影響的。如果手中的美元長時間（至少一兩年）閑置不用，您就不妨將其兌換成澳元、歐元、日元等，既能避免美元貶值損失，也方便投資這類幣種的理財產(chǎn)品。目前這類產(chǎn)品的購買價值還是比較大的，其收益率大約是銀行同類幣種存款利息的3 ～ 5 倍。

“中國制造”，有人哭有人笑

匯率是一個國家進行國際經(jīng)濟活動時最重要的綜合性價格指標，在國際金融和國際貿(mào)易中執(zhí)行著價格轉換的職能。若一國的匯率升值，則使得出口價格相對提高，進口價格相對降低，從而引起出口量下降，進口量上升，這有助于緩解對外貿(mào)易順差的壓力；反之則會造成出口量上升，進口量下降。

“中國制造”的出口產(chǎn)品有兩種，以機電等資本技術含量較高的產(chǎn)品為主。一種是紡織、服裝和鞋類等勞動密集型產(chǎn)品，技術含量較低，同時由于其他發(fā)展中國家的激烈競爭，對匯率變動非常敏感，受人民幣升值沖擊較大，他們不得不轉向開發(fā)新產(chǎn)品、提高技術水平、培育自主品牌等，以尋求新的利潤來源。另一種則是技術密集度相對較高的機電和高新技術產(chǎn)品，如機械和運輸設備、化工和通訊等產(chǎn)品，我國已經(jīng)形成較大的競爭優(yōu)勢，匯率升值導致的出口價格上漲容易被進口成本下降、新產(chǎn)品開發(fā)和技術進步所抵消，受升值的影響較小。因此，我國出口總額受到的影響相對較小。從中長期來看，人民幣升值有利于促進我國產(chǎn)業(yè)結構升級，緩解貿(mào)易順差過大的矛盾，從而有利于我國經(jīng)濟更平穩(wěn)和持續(xù)發(fā)展。

美元消費更劃算

篇6

港幣持續(xù)走強預期難獲滿足

自今年年初開始，美元／港幣的即期匯率就不斷嘗試7．75的水平，這是2005年5月香港金融管理局確定的強方兌換保證水平(即買入美元)。事實上，1年期美元／港幣遠期期匯目前維持在7．71的交易水平，顯示出市場預期港幣會繼續(xù)走強，1年內(nèi)將超過強方兌換保證水平(圖1)。對港幣的旺盛需求主要有以下原因：從2005年12月中旬開始，美元急劇滑向疲軟；對在香港上市的中國相關股票的需求旺盛；自2005年7月人民幣匯率制度轉變后，對人民幣再次升值的不斷期待。

但值得注意的是，聯(lián)系匯率制和港幣的掛鉤程度均是由香港財政司司長決定的，而不是香港金融管理局。換句話說，任何與港幣的掛鉤機制相關的改變都將是一項政府決策。在現(xiàn)行的貨幣發(fā)行局機制下，香港金融管理局僅僅只負責調整外匯基金所持有的外匯儲備數(shù)量來支持政府相關的財政政策。目前美元／港幣的兌換保證區(qū)間設定在7．75-7．85之間，一些建議表明擴大兌換保證區(qū)間或者把港幣掛鉤于價值更高的貨幣有利于緩解港幣升值的壓力。但不管哪種做法都只能被視作是金融管理局將積極促使港幣升值的前兆。

2007年前，預計不會出現(xiàn)港幣對美元掛鉤調整的政治誘因。現(xiàn)任特首的任期將于2007年結束，政府會努力把可能對經(jīng)濟和金融市場造成不穩(wěn)定的因素降到最低，以確保政府的平穩(wěn)交接和過渡。

除了即將到來的特區(qū)政府改選，兩地成本之間的差異也是香港特區(qū)政府不急于讓港幣跟隨人民幣升值的因素之一。今年1月與國務院總理會晤之后，香港特首曾蔭權注意到香港的高成本是其競爭力的關鍵結構性挑戰(zhàn)。從政治的角度考慮，人民幣的升值有助于縮小兩者之間的差異。

港息增長周期先于美國見頂

由于香港金融體系內(nèi)的流動資金已經(jīng)相當充足，并且從內(nèi)地引入了寬松的流動性，加上美國的緊縮周期已進入了收尾階段，這三個方面的主要原因將促使香港利率增長周期先于美國到達頂點。

香港金融體系內(nèi)的流動資金充足。香港的額外存款與GDP的比率(額外存款：總存款―總貸款)高達123％，遠高于其他國家和地區(qū)(圖2)。由于銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動資金充足，最近一輪的資本流入壓低了3個月期的香港銀行同業(yè)拆息利率(HIBOR)，使其低于3個月期的美元倫敦銀行同業(yè)拆息利率(LIBOR)75個基點。

從內(nèi)地引入了寬松的流動性。港幣和美元之間的利率差反映了香港的資金流動情況。當2003年底資本開始流入香港的時候，人民幣的實際利率與港幣和美元的利率差就呈現(xiàn)出明顯的相關性(圖3)，而當港幣利率達到美元利率的水平時，相關性就不在了。2005年5月，香港金融管理局引入了“雙向限制”的兌換保證，保證使香港的利率變動與美元的利率活動周期一致，但是，在過去的幾個月里．內(nèi)地寬松的金融政策再次輻射香港。

除了兩地一貫密切的貿(mào)易和投資紐帶，另一個重要渠道是市場對香港與內(nèi)地相關資產(chǎn)的需求。整個中國的金融市場實質上是一體的，外資的流動已顯示出其對H股升值的期待，這是近期資本大量涌入香港的主要原因。

美聯(lián)儲升息已近尾聲。高盛的經(jīng)濟學家認為美聯(lián)儲仍有可能進一步提高利率，但何時停止緊縮依賴數(shù)據(jù)分析的結果。事實上，美聯(lián)儲基金期貨市場預計3月將有80％的可能出現(xiàn)新一波利率上漲，而到5月利率上漲的可能則不足50％。這與去年的情況截然不同，換句話說，美聯(lián)儲的緊縮周期可能已近尾聲。

在此背景下，商業(yè)銀行提高借款利率的壓力會得到緩解。目前我們預期3個月期的香港銀行同業(yè)拆息利率將達到4-4．25％的最高點。而美聯(lián)儲強于預期的緊縮政策意味著3個月期的香港銀行同業(yè)拆息利率將在接近上限的時候達到頂點。值得注意的是，由于大規(guī)模的IPO導致銀行間對資本的流動性要求更高，利率今年也可能會出現(xiàn)周期性的大幅波動。

香港進入資產(chǎn)再次升值的周期

如果不對名義匯率進行調整，我們估計在人民幣進一步升值和內(nèi)地寬松的貨幣政策支持下，香港將迎來更穩(wěn)固的資產(chǎn)再次升值的周期。

中國正不斷加強基礎設施建設以深化到岸外匯市場改革，這將促使人民幣的匯率制度平穩(wěn)過渡，使之真正以市場供求為基礎，參考一攬子貨幣進行調節(jié)管理。在美元疲軟的情況下，人民幣相對于美元的大幅升值變得更加容易，而無需走強于一攬子貨幣，對港幣來說亦是如此。

更為重要的是，我們注意到中國的政策制定愈發(fā)傾向于拉動內(nèi)需。尤其是貨幣管理當局正嘗試以保持國內(nèi)良好的流動性來平衡人民幣升值帶來的緊縮效應。這反映在收益曲線的下降趨勢上(圖4、5)。

對內(nèi)地和香港經(jīng)濟增長的樂觀估計以及利率上揚周期提早結束的預期促成我們調高了對香港2006年GDP增長的預測。香港經(jīng)濟增長最大的受益方將是勞動力市場。港府剛剛公布的工資數(shù)據(jù)顯示，2005年第3季度的工資增長達到了3．6％，高于第2季度2．8％的水平。有證據(jù)表明實際的工資增長可能比港府調查的數(shù)據(jù)更高，這是由于對勞動力的巨大需求促成的。預計通過財富效應，資產(chǎn)再次升值的影響將惠及消費，我們將對2006年香港消費增長的預期從之前的4．5％調高至5．3％。同時，把對香港GDP增長的預測從5％調至5．8％。

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關鍵詞:人民幣升值;老百姓;利與弊

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0160-01

1 人民幣升值給我們生活帶來的利

1.1 海外留學消費

有子女在國外、境外留學的家庭,將是人民幣升值的最大受益者。一方面是留學擔保金額的下降,降低了留學門檻。另一方面是留學生在國外學習和生活費用的降低。例如,在當前形勢下留學美國讀高中,一年5萬美元的費用,折合成人民幣要比2006年節(jié)省6萬多元。若就讀本科,一年學費加生活費過去需要32萬元人民幣,現(xiàn)在只需27萬元人民幣。

1.2 境外旅游消費

人民幣升值,對到境外旅游或考察、訪問、探親的個人來說,也能獲利。一是人民幣升值使出國旅游的成本降低。如2005年,一個消費者隨團到西歐旅行,團費、自費項目和購物共花費將近4000歐元,折合人民幣4.24萬元;而現(xiàn)在,只需花費不到2萬元就能隨團到西歐旅行。二是由于對人民幣升值的預期,現(xiàn)在人民幣在東南亞國家更易流通。只要游客有人民幣需要兌換,當?shù)貙в螘浅芬馓峁椭?/p>

1.3 進口商品消費

在進出口貿(mào)易中,進口商品和出口商品的訂單和結算通常都是以美元、歐元等世界主要貨幣作為交割手段。人民幣升值必然導致進口商品成本降低。在市場競爭充分的條件下,因匯率因素而減少的這部分商品進口成本,必然最終反映到國內(nèi)消費市場上來,而商家迫于競爭壓力則會將這一部分利益轉讓給消費者。進口商品價格下跌勢必引起需求的增加,當它們在質量上略優(yōu)于國內(nèi)產(chǎn)品,而其價格又因人民幣升值而相對降低,消費者就可能更傾向于購買國外商品。一些價格在10萬元以上的高檔商品,價格可能會有明顯下跌。這在汽車市場尤為明顯,其價格下跌速度遠快于其它小宗進口商品。

2 人民幣升值給我們生活帶來的弊

2.1 老百姓日常生活受到較大影響

按理說,人民幣升值了,也就是說錢值錢了,可是現(xiàn)在的國內(nèi)形勢,除了工資沒有漲外其余的都漲了,柴米油鹽、水電油汽、農(nóng)副產(chǎn)品全面漲價,而且大有持續(xù)上漲的趨勢。千千萬萬的普通市民將要付出更多的財富以維持和原來一樣的生活水準。

2.2 加劇本已嚴峻的就業(yè)形勢

人民幣升值,除了企業(yè)出口利潤率下降外,對就業(yè)威脅最大。我國是個靠出口生存的國家,外貿(mào)依存度為90%左右。有數(shù)據(jù)稱人民幣升值將使至少超過2500萬人的就業(yè)人口面臨沖擊,三類人群首當其沖:一是密集型產(chǎn)業(yè)工人。由于人民幣升值會抑制中國企業(yè)的出口,尤其是對紡織、加工等行業(yè)的影響更深。一些企業(yè)由于利潤的不斷降低面臨倒閉的危機。而這些行業(yè)又恰恰是勞動力密集的行業(yè),企業(yè)的倒閉必然帶來失業(yè)人數(shù)的增加。二是高校畢業(yè)生。近年來普通高校畢業(yè)生人數(shù)急劇增加,2009年全國高校畢業(yè)生已經(jīng)達到611萬,加上往年未就業(yè)的,兩者疊加,使我國原本嚴峻的就業(yè)形勢蒙上一片陰霾。三是外商投資企業(yè)員工。據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示,外商投資企業(yè)進出口額已超過全國進出口總額的63%,外商投資企業(yè)的直接就業(yè)人數(shù)已經(jīng)超過4350萬。外商直接投資企業(yè)為緩解我國的就業(yè)壓力做出了很大貢獻。人民幣升值增加了外商直接投資企業(yè)的生產(chǎn)和出口成本,降低企業(yè)的利潤,企業(yè)可能會因此減少雇員,引起失業(yè)。

2.3 內(nèi)需無力拉動,引發(fā)通貨膨脹

有很多人都在喊加大內(nèi)需,但內(nèi)需的拉升對于目前的中國來講是一個非常困難的事情。首先,高昂的房價和教育支出占據(jù)了普通家庭的絕大部分收入,人們用于其他方面的開支勢必減少。其次,社會分配機制的不公平化,那些消費能力巨大的中等收入的人群和企業(yè)承擔了社會絕大部分稅收,這無形中縮小了社會中低層次的消費能力。第三,人民幣一旦升值,出口就會受到嚴重的影響,尤其是不具有知識產(chǎn)權和品牌的低端制造業(yè)就會受到嚴重的影響。造成某些領域的生產(chǎn)相對過剩,如食品、服裝、文化用品等出口商品有40%-60%將轉移到國內(nèi)市場,這必然造成產(chǎn)品一定時期內(nèi)的供過于求,而內(nèi)需又無法消化出口的剩余,易引起商品價格波動,導致輸入通貨膨脹,這可能導致社會財富的分配更加不合理,更易加大社會貧富差距,引發(fā)一些列社會問題。

2.4 股市、樓市泡沫加劇

今天被股票套牢的人們肯定清清楚楚的認識到一點:今天被套牢是因為中國在05年的時候人民幣被升值而帶來的巨大影響。因為人民幣升值給國內(nèi)帶來嚴重的通貨膨脹。因為人民幣被升值而帶來的資產(chǎn)泡沫和企業(yè)倒閉而改變了中國國民的投資取向。

如果翻閱資料,就會發(fā)現(xiàn)中國房子升值是在什么時候開始的。由于人民幣的升值以及對升值的預期,開發(fā)商對于房價的未來收益趨勢看漲,房價不斷走高。國家持續(xù)施行的宏觀調控并沒有穩(wěn)定房價,相反,導致房價的節(jié)節(jié)攀升。這些都讓中國為數(shù)不少的無房一族在畸高的房價面前望房興嘆。

參考文獻

篇8

同時，要抑制通貨膨脹就必須從根本上發(fā)展生產(chǎn)，增加供給，還要綜合運用財政貨幣政策，減少貨幣的流動性，控制需求增長。

筆者注意到了2008年和2011年這兩個時間段都集中出現(xiàn)了人民幣升值加速和物價上漲壓力過大并存的現(xiàn)象。2011年4月29日，人民幣對美元匯率中間價首度突破6.50大關，至6.4990。僅2011年第一季度人民幣升值幅度就達到了4.2%. “2011年4月份居民消費價格同比上漲5.3%”

一方面，人民幣處于對外不斷升值的態(tài)勢：而另一方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟遇到了日益加劇的膨脹壓力。善于思考的學生也不斷就這一問題請教老師―――人民幣升值是否有利于抑制通貨膨脹？而如果這一結論成立，為什么我國政府對人民幣升值一直諱莫如深？

首先，從表面和直接的聯(lián)系來看，人民幣升值對抑制通貨膨脹是有一定作用的。它表現(xiàn)在以下五個方面：第一，人民幣升值，進口商品價格下降，會引致國內(nèi)物價普遍下降；第二，出口轉內(nèi)銷商品的增加和進口商品的增加，引致國內(nèi)總供給增加，會抑制物價上漲；第三，匯率升值會使進口的設備、原材料價格下降，進而抑制通脹；第四人民幣升值后，出口創(chuàng)匯減少和外商投資減少，會使外匯儲備下降，可使兌換等量美元的人民幣數(shù)量減少。流通中的貨幣因而就會減少，通脹速度也將隨之放緩；第五，人民幣升值后，外商投資會減少，達到抑制經(jīng)濟過熱的緊縮性宏觀調控目標及效果。

當然，人民幣升值對宏觀經(jīng)濟是一把雙刃劍。人民幣升值的弊端，主要表現(xiàn)在不利于我國商品出口，而利于外國商品的進口；另一個弊端是不利于我國引進直接投資。其導致的一個必然惡果就是失業(yè)人口增加，這是我國政府最為擔心的事情。

2008年，學術界對用人民幣升值來抑制通貨膨脹的積極作用持謹慎態(tài)度，普遍認為人民幣升值對抑制通貨膨脹的作用也是一把雙刃劍。首先，我國的對外貿(mào)易具有極強的互補性，進口商品的結構，與造成國內(nèi)消費價格上漲的商品在結構上是不一致的。進口商品的增加不足以平抑食品類帶動的物價上漲。另外，在人民幣升值的預期下，大量游資進入中國，引發(fā)了中國的物價上漲和推高了中國的資本市場泡沫。所以人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存這二者并不是孤立存在的，而是存在一定的互動關系。

當然，在經(jīng)濟學界，這里還有一個關于日元升值帶來災難影響的經(jīng)典反面教材。

從1980開始的，特別在1990年至1995年，第二名的日本GDP超過了第一名的美國GDP的一半！這也是目前為止唯一一次其它國家和美國的經(jīng)濟差距縮小到一半的程度美國經(jīng)濟的象征――洛克菲勒廣場被日本人買下了！美國的精神象征――好萊塢被日本人買了年！

1985年美國拉攏其它五國（7國集團）逼迫日本簽署了以“行政手段”迫使日元升值的“廣場協(xié)議”。 此后，兩年多的時間，.美國要求根據(jù)協(xié)議促使日元升值。日元兌美元的匯率從協(xié)議前的1美元兌240日元上升到1986年5月時的1美元兌160日元。在美國政府的干預下，到1988年年初，日元兌美元的匯率進一步上升到1美元兌120日元,正好比廣場協(xié)議之前的匯率上升了一倍。到了1995年4月，日元的匯率急升至1美元兌79日元，創(chuàng)下歷史最高記錄。

日元升值的后果是洛克菲勒廣場重新回到了美國人手中，通用汽車在這個廣場的一賣一買中凈賺4億美元。日資在艱難度日中大規(guī)模虧本退出美國。我們可以從事例中看看1995年之后，日本和美國的GDP之比重新拉開了距離，而且越來越大。前車之轍，后車之鑒！

而由于近期中國通貨膨脹壓力加劇，學術界和媒體中關于通過人民幣升值抑制通貨膨脹的呼聲漸起。不過，也有不少專家仍然堅持認為，國內(nèi)食品價格沖擊對CPI變化的作用更大，目前，中國食品大部分來自國內(nèi)市場，因此并不能期望通過人民幣升值來有效降低通貨膨脹。人民幣升值長期來看有利于抑制通貨膨脹，短期內(nèi)作用較小。

面對這兩種聲音，政府應該何去何從？筆者認為，我們應該辯證地看待人民幣升值對抑制通貨膨脹的利弊，權衡當前人民幣升值的利弊，做到從當前實際出發(fā)，具體問題具體分析。

當前，與幾年前相比，目前國內(nèi)經(jīng)濟形勢也發(fā)生了一些變化，這也成為目前支持人民幣升值的根據(jù)。

我國對原油、鐵礦石等國際大宗商品的進口依賴度都超過了50%。隨著國際大宗商品價格的連續(xù)上漲，我國國內(nèi)能源、原材料價格也“水漲船高”，輸入型通脹壓力明顯加大。當然，人民幣升值可抑制當前的輸入型通脹。所以，央行將在未來的一段時間內(nèi)更加依賴匯率政策，來應對不斷上升的輸入型通脹問題。加快人民幣的升值幅度。應該說，在目前形勢下，用人民幣升值的手段抑制通貨膨脹利大于弊。

不過，我們對于人民幣升值抑制通脹的效果也不可高估。人民幣匯率升值預期的存在，是國際投機資本大量流入的根源。它必然會激勵對國際投機資金流入中國，，在國際資本持續(xù)、大量流入的情況下，通過人民幣升值來緩解我國人民幣的供給的壓力有可能成為一種奢望。我們可以在人民幣過分升值前成功地抑制通脹壓力，避免重蹈日本覆轍，警惕人民幣升值到高位后外資突然外流可能給我國經(jīng)濟和金融帶來的破壞性沖擊。

篇9

但是，這個 “射擊天才”在奧運會賽場上，卻成了“上帝的棄兒”。

在2004年雅典奧運會上，他一路高歌猛進，遙遙領先于其他選手。最后一槍只要不脫靶，埃蒙斯就可以穩(wěn)獲奧運會10米三姿射擊金牌了。那枚金光閃閃的金牌，仿佛就在他眼前閃現(xiàn)，唾手可得。觀眾也屏氣凝神，只等待埃蒙斯打完最后一槍，他們就可以歡呼雀躍了。

可是，鬼使神差。最后一槍，他不僅脫靶，而且還把子彈打在了別人的靶子上！

現(xiàn)場氣氛，有種令人窒息的沉悶，人們目瞪口呆地望著眼前這不可思議的一幕。

短暫的驚訝后，埃蒙斯聳聳肩，然后面帶笑容地走到中國運動員賈占波跟前，與他熱烈擁抱，祝賀他獲得冠軍。

埃蒙斯那燦爛的笑容，征服了現(xiàn)場觀眾，也征服了電視機前億萬觀眾的心。那笑容，是那么的清澈、那么的干凈，沒有蒙上一點世俗的陰影，纖塵不染。

賈占波每每回憶起2004年奧運會比賽中的情景，印象最深刻的竟是埃蒙斯臉上那燦爛的笑容。他說，那笑容，是一種最真摯的感情流露；那笑容，成為我生命中的永恒，給了我巨大的信心和力量。

四年后，埃蒙斯又出現(xiàn)在北京2008年奧運會賽場上。決賽中，埃蒙斯一路遙遙領先其他選手，最后一槍，只要不低于4.4環(huán)，他就可穩(wěn)獲冠軍。

就在觀眾靜待埃蒙斯最后一槍打完，向他歡呼雀躍時，不可思議的一幕再次重演：埃蒙斯又脫靶了！

埃蒙斯臉上露出短暫的驚訝神色后，很快地又平復如初，露出燦爛的微笑。他走到獲得冠軍選手中國運動員邱健身邊，與他熱情握手、擁抱，表示最真摯的祝賀。

面對埃蒙斯的笑容，邱健感動得熱淚盈眶。他輕輕地拍打著埃蒙斯的后背，喃喃地說道，您的笑容，是送給我的最好禮物，也是我人生中最寶貴的財富。

埃蒙斯的笑容，也徹底征服了捷克著名射擊女選手卡特琳娜的芳心。比賽結束后，她走到埃蒙斯身邊，大膽地向他表示自己的愛慕之情。

卡特琳娜說，是埃蒙斯的笑容，徹底打動了她。在巨大失敗面前，還能流露出這么燦爛的笑容，這就是一種強大和無畏。

有記者問埃蒙斯，兩屆奧運會，您都與冠軍失之交臂，這是人生中多大的遺憾?。?/p>

埃蒙斯聽了，微笑著說道：“這沒有什么遺憾的，競技比賽正是充滿著許多不確定的因素，才使得比賽更加充滿著懸念，更加扣人心弦。比賽結束了，我的任務也完成了，下一步我還要去戀愛、度假、旅游、團聚。生活是多姿多彩的，而不應該僅僅只是比賽，這才是生活的主題?！?/p>

篇10

關鍵詞：流動性過剩；診斷；貨幣政策

中圖分類號：F830．31 文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2008)10-0070-06

當前，宏觀經(jīng)濟領域存在的諸如CPI上漲過快、對外貿(mào)易與國際收支雙順差、價格結構扭曲等問題，引起人們對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性均衡的擔憂。本文認為，看待宏觀經(jīng)濟領域的貨幣供給過剩首先弄清楚是不是有效需求過旺；其次弄清楚貨幣泛濫最終是從哪部門引發(fā)的；最后再看采取哪項政策符合上述性質。貨幣流動性過剩并不是由總需求太熱引起?？刂曝泿趴偭糠堑荒芟鹑谥鲗粤鲃有赃^剩，反而極有可能使價格體系更加扭曲并最終帶來滯脹。消除流動性過剩應主要加強資本市場監(jiān)管與強化收入分配政策。

一、流動性過剩的基本診斷

1．近年來宏觀經(jīng)濟指標

2．流動性過剩的基本診斷

對流動性過剩做出基本診斷：第一，貨幣供應量增加。自2002年以來，中國的宏觀經(jīng)濟已經(jīng)從通貨緊縮中走出。第二，存在潛在的通脹壓力。在經(jīng)濟發(fā)展的同時，貨幣流通速度自2002年以來明顯放慢，流量名義GDP未能吸收盡廣義的貨幣供應量M2，購買力指數(shù)超過名義GDP增長指數(shù)。第三，銀行體系以外的融資規(guī)模（金融債券、可轉讓存單、可轉換公司債券、附認股權證債券、信托類存款等）有了較明顯的擴大。反映這一指標的籌資增長率快于社會商品零售增長率，流動資金比率、速動資產(chǎn)比率、凈資產(chǎn)值等在一些機械類上市公司都有明顯的提高，企業(yè)存在著過?；I資現(xiàn)象。第四，投資壓抑。銀行系統(tǒng)的中長期貸款增長雖較為穩(wěn)定，但考慮到相當一部分上市公司年報中內(nèi)部資金比率（資金總額/設備投資+折舊）的上升態(tài)勢及信貸資金具體運用于賬外資產(chǎn)，投資過熱并不存在。第五，外匯占款一直處在擴張態(tài)勢，這可能是在實體經(jīng)濟領域貨幣投放較多的原因，但它不可能是造成流動性過剩的原因。因為，所謂過剩是沒有被總需求吸收的貨幣供給量，盡管最終可能導致總需求上升，但不是惟一的。外匯占款太多還有一個很重要的原因是結售匯制，使外匯過度集中在央行，如果讓外匯藏于民，貨幣投放壓力就可以減輕。這也說明外匯占款不足以反映出經(jīng)濟體系的基礎受到破壞。第六，流動性過剩不宜估計太高。原因在于在金融主導性的流動性過剩背景下，一旦當資產(chǎn)價格下跌，賬外資產(chǎn)價值縮水，所欠債務償還、備抵壞賬增加等，極有可能是金融蕭條。

二、緊縮性貨幣政策實施功效質疑

1．貨幣流動性過剩并不表示實體經(jīng)濟增長過速

傳統(tǒng)的需求管理政策的基點認為物價是貨幣現(xiàn)象，需求的增加最終是由貨幣購買力指數(shù)超過實際GDP增長指數(shù)所造成的，這一超額部分自然就表現(xiàn)在物價水平的上漲上。當總需求上升而總供給曲線不變（此時貨幣工資不變），實際工資下降，總需求減少，不會形成通貨膨脹。只有當貨幣工資增加，導致總供給曲線向左上方移動，才會出現(xiàn)通脹。傳統(tǒng)的需求管理把通脹歸為成本推動與需求拉動，這種理論實質是把金融世界與實體世界看做是內(nèi)在一致的，金融領域的變化必然會反映在實體經(jīng)濟領域?？梢哉f，弗里德曼的貨幣主義是休謨、費雪、卡塞爾理論的復活。當一國的出口增加，黃金就流入本國導致國內(nèi)貨幣供給增加而物價上漲，物價上漲進口增加，黃金流出。黃金隨貿(mào)易的出超或是入超而發(fā)生變化。一國控制物價就要控制貨幣供應量。具體的做法是當一國面臨外匯儲備增加而基礎貨幣投放過多時，可以提高本國貨幣對外匯價或提高貼現(xiàn)率。迄今我們始終把金融領域與實體經(jīng)濟領域的變化看做是一致的。比如匯率調整的背后始終看成是國與國的勞動生產(chǎn)率差異與物價差異，而沒有把匯率變動看做是獨立于實體經(jīng)濟領域的一個宏觀外生變量。事實上，當今的金融交易與實體經(jīng)濟并不是呈現(xiàn)出聯(lián)動關系，在兩國間物價增長比率不變的條件下，資本的對流同樣會引起匯率變動。

我們先來看經(jīng)濟學家們對中國2007年經(jīng)濟增長的走勢預測是如何偏離軌道的。大多數(shù)經(jīng)濟專家預測2007年的經(jīng)濟增長率為10%左右，而實際上經(jīng)濟增長率高達17．8%?？鄢飪r預期5%，預測值與實際值相差接近3%。如果考慮收入低估因素則差距更大。偏離人們預測的經(jīng)濟增長率究竟來自何方？按標準理論來分析，無非是消費、投資、政府支出與凈出口。在消費領域中，由于收入領域預期的不穩(wěn)定，按照持久收入理論，即使收入獲得暫時性的增加，其支出也不會增加；按照一般宏觀經(jīng)濟理論，在經(jīng)濟增長景氣時，平均的消費傾向要小于邊際消費傾向，而邊際消費傾向本身是遞減的，平均消費傾向也不可能增加。在中國，居民邊際儲蓄傾向的遞增現(xiàn)象表現(xiàn)得尤為明顯，居民儲蓄存款歷年呈提高趨勢，而且與實際利率沒有多大關系。我們有理由相信，隨著涉及民生領域改革的深入，居民對自己的預期收入不穩(wěn)定性因素因缺乏公共物品的有效供給而增大，儲蓄傾向遞增還會持續(xù)。據(jù)武劍的研究，預期是推動儲蓄的主要力量[1]，這點在溫總理報告中也首次提出穩(wěn)定預期的重要性?？梢?，這幾年推動名義GDP上升的消費幾乎不存在。投資又在GDP增長中確切地說在經(jīng)濟增長過熱中貢獻了多少？是投資過剩了嗎？這可以從I

顯然，流動性過剩并不是由經(jīng)濟過熱引起，而是實體經(jīng)濟以外的因素。從統(tǒng)計數(shù)字來看，金融交易的增長率明顯快于實體經(jīng)濟增長率。1998年的英國經(jīng)濟學家雜志發(fā)表了“get ready for the phoenix”的文章，指出20世紀70年代初開始出現(xiàn)的世界經(jīng)濟最大變化在于左右兌換率的力量從商品貿(mào)易轉移到了通貨領域。

再來看看近鄰日本1990年10月1日的“黑色星期一”。無論從基本面的哪個視角，都沒有理由相信股票價格會大暴跌。在經(jīng)濟變化前，既沒有物價的上漲，也沒有經(jīng)濟增長的停滯。而在藍領工人失業(yè)前白領工人首先失業(yè)，這絕不是新古典經(jīng)濟學與凱恩斯主義經(jīng)濟學能夠解釋的經(jīng)濟現(xiàn)象?，F(xiàn)在的美國市場流動性不足主要針對的是實體經(jīng)濟增長緩慢，消費者信心指數(shù)大幅下滑，但這并不等于說是整個市場流動性的不足。在股市上表現(xiàn)出來的股價下滑、銀行體系流動不足、美元對歐元等主要貨幣持續(xù)貶值在初始形態(tài)上與實體經(jīng)濟并無多大關聯(lián)。市場流動性不足的根子在于遠離實體經(jīng)濟的金融資產(chǎn)價格下滑而導致后續(xù)資金鏈的斷裂，一些主要依靠不動產(chǎn)抵押與股票等有價證券質押的金融機構在資產(chǎn)價格下滑時，其賬面價值自然發(fā)生下滑，為滿足BIS的要求，貸款的額度也就只好削減。因而欲借聯(lián)儲體系的注資與下調貼現(xiàn)率行為來緩解金融體系的流動性不足，其結果除了提升物價水平與美元的持續(xù)貶值并帶來貿(mào)易伙伴因升值壓力而使其國內(nèi)問題愈發(fā)嚴重以外，不會有太多的幫助。其實，美國經(jīng)濟所面臨的此類金融蕭條所導致的實體經(jīng)濟蕭條并不是第一次。20世紀80年代初以來，在金融自由化浪潮下，M2+CD及其他貨幣市場的金融資產(chǎn)規(guī)模猛增。隨之而來的就是高風險資產(chǎn)規(guī)模猛增，最終演化成整個金融體系的全面倒閉。這種由金融主導下的經(jīng)濟蕭條單純采用擴張性的貨幣政策與對外的弱勢美元政策并沒有幫助美國真正削除經(jīng)濟領域中一些不安定因素，特別是金融脫媒現(xiàn)象的消除。

2．貨幣流動性過剩并不是由銀行信用體系創(chuàng)造所致

對銀行體系而言，貨幣供給量的增加或減少受到準備金數(shù)額的限制與貨幣乘數(shù)的限制。準備金包括銀行的庫存現(xiàn)金及銀行在中央銀行的存款。庫存現(xiàn)金受到公眾現(xiàn)金/存款比率的影響。現(xiàn)金/存款比率越大，銀行體系中的庫存現(xiàn)金就越少，銀行體系的貨幣乘數(shù)也就越小。流通中現(xiàn)金的增加也與流動性是否過剩沒有太大的關系：一個國家支付結算的形式在很大程度上決定著公眾持有現(xiàn)金的愿望，這直接決定著存款貨幣的多少與貨幣供給量的多少，銀行為何喜歡發(fā)卡，就是借電子貨幣在銀行間的劃撥與清算，使對公眾的負債永遠成為其穩(wěn)定的存款貨幣來源，便于銀行資產(chǎn)擴張。但這種愿望的實現(xiàn)并不是銀行一家所說了算的。即使銀行無能力吸儲導致公眾現(xiàn)金太多，也一點都不會比吸儲以后形成的龐大的信用創(chuàng)造活動所形成市場流動性過剩來得大。此外現(xiàn)金與通脹率之間的關聯(lián)度也正在喪失。既然現(xiàn)金不可能成為防通脹的貨幣，自然通脹與公眾現(xiàn)金偏好無關，M2的擴張剩下的無非是存款貨幣以及它的擴張倍數(shù)。

存款貨幣來自于央行的基礎貨幣，如果基礎貨幣投放量多，貨幣供給量在其他因素不變下就大?；A貨幣是如何投放出去的也就成為對市場流動性過剩的性質做出界定的先決條件?；A貨幣=（國外資產(chǎn)凈額+政府債權+對商業(yè)銀行債權+對其他金融機構債權+其他有價證券）－（政府存放+其他項目凈額）。因此，影響基礎貨幣的關鍵因素是：第一，政府財政收支。赤字=基礎貨幣增加。反之，則相反。近幾年政府的預算赤字比前幾年有了明顯的下降，因而這不可能成為貨幣流動性過剩的主要因素。第二，國際收支。若國際收支盈余，基礎貨幣增加。這些年來，我國的外匯儲備連年增加，外匯占款成為過多基礎貨幣投放的主要來源，中央銀行在買進外匯時，必須增發(fā)等值的基礎貨幣。但是出口的增加與匯制的改變顯然不可能是銀行體系一家的事，在開放經(jīng)濟體條件下，甚至不是一個國家的事。第三，對商業(yè)銀行的債權。這部分的投放受貨幣市場體系的制約，特別是受公開市場業(yè)務的限制。可以看到，形成基礎貨幣投放壓力過大的是經(jīng)常項目與國際收支。我們暫且可以說，通脹的壓力不是由于國內(nèi)銀行部門形成的，也不可能是經(jīng)濟過熱。人民銀行提高法定存款準備金率來控制信貸規(guī)模，防止經(jīng)濟過熱，實際上沒有認識到流動性過剩并不是由于經(jīng)濟過熱引起，在儲蓄大于投資下投資需求不可能是過熱的根源。同樣，在人民幣升值背景下的凈出口增加也不會是經(jīng)濟過熱的原因。再說匯率變化對其他客觀經(jīng)濟變量具有外生性人民幣，升值不會減少出口，消費就更不是經(jīng)濟過熱的根源。

在影響流動性過剩中另一關鍵因素是貨幣乘數(shù)，而影響貨幣乘數(shù)的除現(xiàn)金漏損以外，主要由法定存款準備金率、超額存款準備金率、活期存款與存款總額的比率這三大因素所決定，存款準備金率一直很高，剩下來的也就無非是活期存款在存款總額中比例，如果該比例變小，導致貨幣乘數(shù)擴大。這似乎是在說，銀行經(jīng)營因素導致流動性過剩。但定期存款比例過高既反映出利率杠桿未能真正發(fā)揮資源配置的作用（這取決于利率市場化改革步伐），也反映出投資壓抑而不是過熱。

3．企業(yè)融資渠道的變化是造成市場流動性過剩的主要根源

（1）融資領域的金融脫媒。在金融交易在后而實體經(jīng)濟流動在前的經(jīng)濟流向體系下，企業(yè)的生產(chǎn)投資流動構成貸款與存款的主要來源，企業(yè)的負債經(jīng)營成為銀行部門的資產(chǎn)來源，而企業(yè)轉賬結算構成銀行的負債來源，這樣一種資產(chǎn)負債經(jīng)濟流向，使企業(yè)的融資活動依賴于銀行。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的內(nèi)部資金比率（內(nèi)部儲備+折舊/設備投資總額）和以權益融資的設備投資額都在不斷增加。內(nèi)部儲備金主要表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)與有價證券上,這得益于實際利率的下降與股價攀升，特別是2007年是中國證券市場表現(xiàn)非凡的一年。企業(yè)在證券市場募集到了巨額的現(xiàn)金資產(chǎn),許多公司紛紛增發(fā)新股與可轉換公司債券及附認股權證的公司債券。股價的上揚，使可轉性債券紛紛行使轉換股票，由原來的債權轉換成股權，企業(yè)的籌資負債一下蛻變成企業(yè)的巨額現(xiàn)金資產(chǎn)，資產(chǎn)凈值在沒有相應負債支付下幾乎是直接融資多少就有多少。比如電廣傳媒，2007年的凈利比2006年增了11倍。這是典型的企業(yè)生財術現(xiàn)象,比從銀行借錢然后搞實體投資顯然劃算多了。如此廉價的籌資成本，使企業(yè)出現(xiàn)了過度籌資現(xiàn)象：企業(yè)籌資額的增長率超過正常交易(實物交易+正常金融交易)所需金額的增長率，這主要表現(xiàn)在流動資產(chǎn)/流動負債、速動資產(chǎn)/流動負債比率的提高上。流動資金比率的上升，使企業(yè)的運營風險被暫時掩蓋,這正是導致泡沫經(jīng)濟膨脹的因素。流動資產(chǎn)除了現(xiàn)金外還體現(xiàn)在法人間相互持股而增加的有價證券。如果欲使直接融資能持續(xù)下去，就不能讓更多的資本金都變成股票導致股價下跌，法人間相互持股就可以保證股價穩(wěn)定化。

（2）投資領域脫媒。這是指居民與企業(yè)投資不流入到實體經(jīng)濟部門或者不把資金運用于交易中支付結算或是投資設備的重置，而是投資于股票與房地產(chǎn)。投資股票的途徑或是由居民企業(yè)直接購買股票或投資于基金或由貨幣信托機構將資金運用于股票資產(chǎn)形態(tài)上。1997年，居民將定期存款從銀行取出而轉向購置基金或房地產(chǎn)，導致基金數(shù)目猛增，一時供不應求，這也源于股市的繁榮。當股價持續(xù)上揚時，基金獲利頗為豐厚，新基金數(shù)目猛增以滿足居民與企業(yè)在股價上揚中分得一杯羹的需求。滬深兩市的開放基金數(shù)達到308家。在基金中還有一種特殊的基金即貨幣信托基金也頗受青睞。貨幣信托是銀行收下投資者的資金交給證券公司替資者購買股票，于是出現(xiàn)了螞蟻搬家的脫媒。特定的貨幣信托把有價證券賬戶所持有的證券當作企業(yè)的賬外資產(chǎn)來處理。這樣賬外資產(chǎn)意料不到的損失不會反映在企業(yè)的賬面價值上。再加上對特定貨幣信托收益率估計可以采用購置成本與市價孰低法來進行，更使特定貨幣信托成為股價上揚的推波助瀾者。在投資領域脫媒中，地價也是一個重要的角色扮演者。資產(chǎn)價格的急速上揚，使M2+CD增加迅速。在M2+CD急速增長中，貨幣流通速度低于正常年份，出現(xiàn)貨幣過剩。沒有轉向流量的過剩流動性就轉到了地價這一存量上。這幾年房地產(chǎn)價格指數(shù)長勢驚人，許多地方把房價達1萬元/平方米看成是大城市的標志。地價指數(shù)及批發(fā)物價指數(shù)連年上升也說明投資領域脫媒現(xiàn)象嚴重。

（3）銀行媒介功能脫媒。企業(yè)與居民脫離銀行，銀行依靠實體經(jīng)濟的儲蓄―投資媒介而獲取收益的通道就被封死。銀行隨之便在房地產(chǎn)抵押貸款與股票等有價證券質押貸款兩個領域加大了資產(chǎn)運作的力度。地價與股價的上漲導致借款人賬外資產(chǎn)的增加與抵押能力的增強，從而促進了房地產(chǎn)抵押貸款與有價證券質押貸款的增加，對銀行來說金融資產(chǎn)的增加來自于企業(yè)與居民金融負債增加，而后者促使股價、地價上揚。這樣，金融資產(chǎn)與金融負債互為推動。當然，我們不能說存量資產(chǎn)價格的上揚是由貨幣供給增加所引起的。相反，貨幣供給的增加是由存量資產(chǎn)價格上揚所引起，根源在于M2+CD的M3得到了過快的增長。在貨幣供給增加、貨幣流向主要體現(xiàn)在存量領域的同時，由于金融創(chuàng)新的滯后，一些本應由銀行提供服務的機構卻得不到銀行的支持。中小企業(yè)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）由于不具有銀行要求的不動產(chǎn)與質押票據(jù)而無法得到貸款，貨幣真實有效需求被壓抑。體現(xiàn)GDP流量的原材料、商品定單、科技發(fā)明專利等動產(chǎn)往往因為資質而不能像不動產(chǎn)與股票那樣用以貸款申請。由此，我們可以看到流動性過剩并不是所有部門表現(xiàn)出的特征，相當一些部門的流動性還顯不足。

4．法定存款準備金調控不了物價的上揚

幾乎大多數(shù)新興經(jīng)濟市場體國家的中央銀行采用了法定存款準備金這一大棒政策來控制物價上漲以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。在考慮物價上升預期下，這一政策的效果并不理想。

令實際價格上漲率為π， id為銀行系統(tǒng)對各種期限的各類存款提供的名義存款利率，令it為對各類借款人索要的名義貸款利率。實際存款利率rd與實際貸款利率ri分別表示為：

rd=id-πri=it-π（1）

再設平均存款準備要求為k%（1>k>0），因而，停留在銀行存差形態(tài)上的實際存款L只是基礎存款的（1-k）%，表示為：

L=(1-k,l)（2）

再設準備金是以無息形態(tài)出現(xiàn)的?，F(xiàn)在來看準備金要求會對在發(fā)生通脹預期的情形下的利率走向構成何種沖擊。

我們進一步假設接受存款的商業(yè)銀行的營業(yè)利潤為零，即存款無利差空間。該假設實質是從證偽的視角來看i在解決宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)即高利率與高物價、低利率與低物價時的作用，零利潤的條件為：

il=id1-k（3）

將公式（2）兩邊各減去π，再根據(jù)公式(1)，實際貸款利率又可寫成：

rL=rd1+k+πk1-k（4）

等式（4）表明，實際貸款利率超過實際存款的部分是k，π和rd的遞增函數(shù)。對一定的實際存款利率rd和準備金要求k而言，實際貸款利率與π是同步的。

進一步地，由于通脹率的上升，迫使銀行給存款支付更高的利率，以維持自己的可貸頭寸，但由于要在存款中拿出k的部分，因而迫使銀行進一步提高貸款利率。如果對公式（4）做一變換對其左右各減rd并做簡單代數(shù)處理，得：

rL-rd=rd•k1-k+πk1-k=it-id（5）

等式（5）表明，存貸差與k及π一同增加。顯然，旨在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的準備金制度安排不但起不到實質的作用，反而會成為利率進一步趨高的推進器。

如貨幣當局不愿利率趨高而設置存貸款利率上限，結果會使得貸款規(guī)模在高準備情形下而趨減，貨幣市場就會存在貸款的過度需求，非正規(guī)的融資安排將會出現(xiàn)來填補正規(guī)融資的空缺，從而導致亂拆借，亂集資。特別地，當一些非正規(guī)金融機構不受貨幣當局統(tǒng)一管制時，其貸款的利率與存款的利率會一并增長，從而導致金融資源價格“雙軌制”，嚴重擾亂金融秩序。這在我國1996年清理違規(guī)拆借中找到這一理論的經(jīng)驗支持。而若當π上漲，宏觀經(jīng)濟運行出現(xiàn)流動性過剩時，如果k不變，那么，要使公式（5）成立，存貸款利率必須上調。但同樣的道理，由于銀行系統(tǒng)的利差空間需要，貸款利率上升得比存款利率為快。作為利率上調的一個組成部分，這時的準備k必須提高。在物價、利率、存款準備金的相互關系上，一旦形成對物價的上漲預期，利率向上調整的壓力就會始終存在。這時，調高法定準備，以此緊縮可貸頭寸的貨幣政策可能的結果是使那些依賴銀行的部門難以正常運轉。

上面的分析清晰地顯示出，存款準備金制度并不能解決通貨膨脹問題。特別是當物價上漲來自存量價格上漲的財富效應時，就更是難以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。

三、緩解流動性過剩的政策思考

1．強化收入分配政策，增加貨幣供給的吸蓄能力

按一般的宏觀經(jīng)濟學理論，貨幣需求中的交易需求是國民收入的函數(shù)。收入的增加有助于提升貨幣的交易需求，同時也有助于經(jīng)濟增長，防止貨幣供給增加過多（這里主要是指銀行體系以外的貨幣回流即企業(yè)與居民金融資產(chǎn)組合的調整）而造成通貨膨脹壓力。收入分配政策主要從以下三個方面考慮：第一，增加低收入群體的收入。穩(wěn)定低收入群體的收入增長預期，降低其出于收入增長不穩(wěn)定考慮而出現(xiàn)的消費不足。具體而言，應加大政府的財政轉移支付力度，真正使想消費的群眾能消費得起。轉移支付的力度應與物價指數(shù)掛鉤且略高于CPI。這主要在養(yǎng)老金、退休金、醫(yī)療保險金等方面要有切實的措施，讓所有的“地”都有“水”的滋潤。第二，收入增長應先于經(jīng)濟增長。之所以要強調收入增長先于經(jīng)濟增長，主要考慮到在經(jīng)濟增長后，居民對相應的物價上漲也有一定的承受力，對物價上漲的理解力會得到相應提高。如果物價先漲，工資后漲，心里上的感覺總是覺得工資趕不上物價，而工資先漲物價后漲會有一種心理上的領跑感覺。第三，改變企業(yè)內(nèi)部的收入分配格局。這個問題涉及到企業(yè)內(nèi)部的治理結構，即股東收益最大化，還是經(jīng)營者收益（托賓q）或企業(yè)職工收益最大化，抑或是各種利益主體的平衡。以股東收益最大化，體現(xiàn)在股息的增長高于收入的資本化率。企業(yè)的未分配利潤，留存盈余比就會降低；以經(jīng)營者為最大化，就會使未來股息收入的資本化率（無風險資產(chǎn)收益率+風險溢價）高于股息增長率，以職工收益最大化則使股息增長率與資本化率增長同時下降，股價就可以保持穩(wěn)中有降。在我國目前大多數(shù)企業(yè)的治理結構中，均以經(jīng)營者收益為最大化。這樣，權益類賬戶的余額因此而得到膨脹，使借助可轉換公司債券與附認股權證的權益融資能力得到投資者的青睞。一些國有獨資壟斷性企業(yè)在境外成功發(fā)行權益融資證券就是例證。而如果以職工收益為最大化，則無疑會降低其權益融資能力。在M3主導的流動性過剩中調整企業(yè)內(nèi)部的收入分配格局，無疑是有積極的作用。附帶要指出的是卡爾多的分配論是針對全社會儲蓄率不足而提出的。我們這里是基于S>I而提出來的分配理論，增加職工的收入在既增加貨幣需求的同時也減弱了M3的貨幣擴張能力。

2．加大金融監(jiān)管力度，提升金融監(jiān)管水平

20世紀80年代開始的美日兩國的經(jīng)濟蕭條源自于金融自由化的同時，金融監(jiān)管未能及時跟進至場外市場。一系列的金融機構與“生財術”大的企業(yè)紛紛與原有的金融機構相抗衡，尤其是一些金融衍生證券更缺乏有效的監(jiān)管措施。這雖然使金融創(chuàng)新層出不窮，各種投資理財品種紛紛亮相，但在規(guī)避風險的同時又成了風險的根源。在日本泡沫經(jīng)濟的形成過程中，一個重要的因素是由于金融自由化而導致的。這種金融自由化具體表現(xiàn)在：第一，金融喪失媒介。資金從實際利率偏低的定期存款轉到了貨幣信托。第二，日元的自由兌換，導致游資的增加。第三，期貨交易的推出，直接推動了日經(jīng)225指數(shù)的上揚。第四，BIS的資本充足率限制，導致銀行信貸資產(chǎn)減少。第五，金融交易離開實體領域。日元轉換限制的取消，企業(yè)過度融資等，大量資金流入風險資產(chǎn)。日本當時的情況除了股票指數(shù)期貨交易以外與我國目前的情況頗為相似。當然，金融領域的自由化是經(jīng)濟開放的必然要求，問題不在于要不要自由化，而在于如何開放，如何在自由化的同時，加強對金融領域的監(jiān)管。當前監(jiān)管領域中的一個突出問題是多頭監(jiān)管，職能交叉重疊。因此，監(jiān)管機構的設立是實施監(jiān)管有效的第一步。第二步，是選擇監(jiān)管的領域。在金融日益自由化的今天，貨幣資本市場是連成一體的,我們很難區(qū)分清楚虛擬經(jīng)濟金融與實體經(jīng)濟金融的邊界，如果虛擬經(jīng)濟的泡沐膨脹到一定程度就會發(fā)生溢出而流入實體經(jīng)濟部門。就金融風險的匯聚源來說，主要的不在于銀行領域。因為銀行的監(jiān)控指標，如審慎條例、資本充足率指標比較完備，且中央銀行對商業(yè)銀行的控制手段也較為嚴厲。主要監(jiān)控對象應從貨幣市場轉向同樣也能提供與貨幣具有同等資產(chǎn)效力的資本市場。就我國目前而言，由于公開市場業(yè)務還不完備，預警風險指標、內(nèi)部監(jiān)控指標沒有真正確立，投機心理較嚴重，不適宜推出股票指數(shù)期貨交易，也不適宜推出創(chuàng)業(yè)板市場。第三步，監(jiān)管的手段必須由場外走向場內(nèi)，對每周的M3進行及時必要的審慎分析。如果連續(xù)2―4周出現(xiàn)M3異常變動，或出現(xiàn)定期存款/活期存款的異常變動，就必須采取臨時性的隨機干預措施。在金融自由化的全球背景下，一些核心國的泡沫會由匯率調整而向其他經(jīng)濟體轉嫁，因此，實施有效監(jiān)督還必須觀察國外指標，構筑防火墻，主要手段是減少游資對流。在2007年凈增加的6 000多億美元的外匯儲備中，令人憂慮的是儲備資產(chǎn)的來源不可能完全來自經(jīng)常項目順差，大量流入的資本也可能是資產(chǎn)價格泡沫的作俑者。

3．理順貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對價格體系，提高出口部門成本

與依靠名義匯率提高不同，實際匯率的提升可以通過提高出口部門的成本來進行。一國的商品價格有些是可以借用卡塞爾購買力平價來闡述的貿(mào)易品價格，而另一些則是非貿(mào)易商品價格，一國的貿(mào)易商品價格與非貿(mào)易商品價格在商品價格指數(shù)中的權重大小直接影響著實際匯率的確定。實際匯率=國內(nèi)商品（非貿(mào)易商品）價格/貿(mào)易商品價格，這一等式實質是購買力平價的一個變種。如果非貿(mào)易商品價格在總價格指數(shù)中的占比低于貿(mào)易品價格在總價格指數(shù)中的占比，那么按購買力平價理論就不能真正地衡量出不同經(jīng)濟結構國家之間實際的購買力水平，往往是低估了上述情形下的購買力水平。匯率低估人為地使進口品對于消費者而言變得昂貴而對生產(chǎn)者來說變得便宜了，生產(chǎn)者將增加貿(mào)易商品的生產(chǎn)。因為此時生產(chǎn)貿(mào)易品的獲利更多，導致外匯儲備急劇增加。宏觀金融部門盡管可以采取發(fā)行票據(jù)或國庫券的方式進行沖銷，但籌資成本因吸引商業(yè)銀行把資產(chǎn)由獲利頗豐的貸款轉變成票據(jù)或國庫券難度加大也會增加，最終加大貨幣發(fā)行的壓力。如果將外匯儲備購買了比如收益率較低國家旨在增加市場流動性的國庫券，這等于把資本出口到該國，該國再把得到的資本投資到流出國，此時，由于匯率低估，一進一出雙倍損失。不僅如此，流入國還可以購買流出國國內(nèi)商品而獲取收益，如果是短期游資還會加大金融的不穩(wěn)定性，特別會加重流動性過剩。匯率低估，進口投入品的成本要大于國內(nèi)生產(chǎn)的投入品甚至國內(nèi)勞動力的成本，國內(nèi)企業(yè)就會以國內(nèi)的投入品替代進口投入品。在這種情形下，資源配置的結構就會發(fā)生根本性的變化，即貿(mào)易品部門的投資需求會受到鼓勵。而當實際部門的投資需求因產(chǎn)能過剩與投資壓抑并存而下降時，往往是存量資產(chǎn)部門需求的旺盛時期，其結果就是使一個國家變成大賭場，導致整個經(jīng)濟體風險加大，出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。特別需要強調的是，出口部門的鼓勵源自出口成本的人為操縱，體現(xiàn)在較低的能源價格、土地價格、勞動力價格、環(huán)境價格等領域。這些價格瓶頸的存在，使出口部門的競爭力具有虛胖現(xiàn)象,如果考慮到2007年實際每月平均250多億美元的順差，而2006年末到2007年末外匯（美元）儲備卻凈增加6 000億元美元的因素，那么虛胖現(xiàn)象就更加嚴重?？梢姡F(xiàn)在的人民幣匯率政策調整空間非常有限。因此，在流動性過剩時，提高國內(nèi)部門的投資，尤其是教育、衛(wèi)生、社會保障、環(huán)境保護等是解決流動性過剩的關鍵性領域。

4．加快票據(jù)市場建設，打通貨幣經(jīng)濟與實物經(jīng)濟的通道

（1）發(fā)展票據(jù)市場，可以為金融市場總體發(fā)展奠定基礎。

其一，如何看待貨幣市場與資本市場的發(fā)展順序。（1）從金融市場發(fā)展的一般規(guī)律來看，貨幣市場是資本市場的基礎。貨幣市場體現(xiàn)名義GDP的流量與流向。金融的本意是為現(xiàn)實經(jīng)濟的運營在更廣的時空條件下提供必要的資金融通支持。斯密在闡釋銀行功能時把它限定在為企業(yè)提供短期資金便利上，既使這樣這部分資金也不能完全依賴銀行。而資本市場具有代際特征，如果其融資過度，等于把未來的資金流放到現(xiàn)實的物流中，而未來的物流又不能彌補這一缺口時，經(jīng)濟與金融的協(xié)調關系就會被破壞。其二，如何看待貨幣市場中不同子市場的發(fā)展順序。現(xiàn)代貨幣市場主要是由票據(jù)市場、同業(yè)拆借市場、短期債券市場及銀行短期（1年內(nèi)）借貸市場構成。構成貨幣市場的各個子系統(tǒng)彼此獨立，又相互貫通，相互依存、相互制約。不同國家的歷史背景不同，各個子市場發(fā)展的順序也不盡相同。但對中國來說，英國傳統(tǒng)要比美國傳統(tǒng)來得合適。當前與今后，應把發(fā)展貨幣市場的著眼點放在票據(jù)市場的發(fā)展上。理由如下：（1）企業(yè)是國民經(jīng)濟的細胞，特別是那些從事真實GDP產(chǎn)出的企業(yè)。票據(jù)市場主要是這些企業(yè)的短期融資市場。（2）末稍市場發(fā)展太快，而基礎市場發(fā)展緩慢。由于票據(jù)市場發(fā)展滯后，已給我國金融運行中帶來了一系列困難：一是中小企業(yè)資金頭寸短缺只能單一依賴銀行貸款，若無法取得，只能形成債務拖欠；二是大企業(yè)資金頭寸充裕導致融資過剩；三是在物價增長率高于利率增長率下重復建設嚴重，投資效率低下；四是中央銀行再貼現(xiàn)政策由于缺乏市場基礎，難以形成對法定準備金的替代。（3）票據(jù)市場的發(fā)展對整個金融市場發(fā)展起龍頭作用。票據(jù)是貨幣市場最有活力、綜合性最強的信用工具。票據(jù)可以作用商業(yè)信用工具，商業(yè)銀行信用工具、銀行同業(yè)信用工具，也可作為中央銀行信用工具。票據(jù)不論作為何種信用工具，隨著信用系統(tǒng)票據(jù)化程度的提高，都會推動信用關系的發(fā)展。其三，票據(jù)利率在利率體系總體構造中具有獨特作用。從票據(jù)利率的內(nèi)部結構來看，包括：（1）企業(yè)間的票據(jù)轉讓利率，被直接包含在商品價格關系中；（2）銀行間票據(jù)承兌利率、貼現(xiàn)率，是對銀企資金供求關系最直接、最靈敏的反映；（3）銀行同業(yè)間票據(jù)轉貼現(xiàn)率，是對銀行同業(yè)間資金頭寸供求關系的反映；（4）中央銀行的再貼率，是對中央銀行貨幣政策意圖的反映。票據(jù)在轉移過程中，跨越了多種信用形式，從而構成了一個獨立的票據(jù)利率體系。主要體現(xiàn)在票據(jù)利率體系的各部分具有可傳導性：再生產(chǎn)過程中商品交易規(guī)模的變化企業(yè)對票據(jù)信用需求的變化票據(jù)承兌利率、貼現(xiàn)率變化票據(jù)轉貼現(xiàn)率變化票據(jù)承兌利率、貼現(xiàn)率變化對票據(jù)信用需求的變化；或，央行再貼現(xiàn)率的變化轉貼現(xiàn)率變化承兌利率、貼現(xiàn)率變化票據(jù)信用需求變化。

（2）票據(jù)利率放開在漸進式利率市場化中具有特別重要作用。

根據(jù)利率期限結構理論，長期利率是短期利率的函數(shù)。利率市場化就應先從短期利率著手。在短期利率中有銀行短期借貸利率、同業(yè)拆借利率、短期債券利率、票據(jù)利率等。短期利率的選擇應滿足：（1）能夠真正代表市場利率，作為確定和調整其他利率的標準；（2）能夠作為市場利率的基本生長點，由點到面推動利率市場化；（3）“放”與“發(fā)展”同時兼顧，符合漸進改革要求。以此三項標準來看，同業(yè)拆措利率由于是整個金融市場的神經(jīng)中樞，因而滿足（1）與（2），但中國的同業(yè)拆措利率實質上沒有成為市場利率的基本成長點，且英國基于票據(jù)交換所發(fā)展基礎的現(xiàn)在不能當作中國銀行間同業(yè)拆借的現(xiàn)實；國債利率就更不符合（1）、（2）、（3）。因為國債，還無真正市場化，并且國債屬于證券范疇；銀行的存款利率雖滿足（1）、（2），但在銀行資產(chǎn)負債80%處在存貸形態(tài)上，對其先行利率市場化，對銀行乃至整個金融業(yè)沖擊太大，因而不滿足（3）；至于外幣存貸款利率，在資本項還無開放的情形下，它對整個利率體系的影響不大，且外幣利率一直實行盯市制度，因而，也不存在利率市場化的問題；票據(jù)利率既滿足（1）、（3），更滿足（2）。因此改革票據(jù)利率應成為利率市場化的“突破口”。上述分析實質是將利率市場化問題的重要性在當前解決金融主導性流動性過剩時又被突顯出來了。

在將要結束本文時，引述1990年4月9日日本財長橋本的話頗有意味：“從日本經(jīng)濟情形來看，物價穩(wěn)定，但經(jīng)濟依然保持擴張的態(tài)勢。我并不認為日本的經(jīng)濟的基本條件發(fā)生了什么變化，日本經(jīng)濟依然強勁。而且我們有理由相信今后我們有能力繼續(xù)擴大內(nèi)需?！?/p>

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