導語：如何才能寫好一篇二級市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

歐美經(jīng)驗值得借鑒

私募股權(quán)二級市場起源于上世紀80年代的美國市場。伴隨著私募股權(quán)一級市場的發(fā)展，私募股權(quán)二級市場目前已經(jīng)成為歐美調(diào)節(jié)私募股權(quán)一級市場的重要平臺，參與者隨著不同的經(jīng)濟發(fā)展階。段逐漸豐富。目前主要參與者已經(jīng)完整地包含大量的賣方、買方、中介機構(gòu)，并且已經(jīng)經(jīng)歷了三波增長浪潮。歐美私募股權(quán)在發(fā)展過程中有幾點優(yōu)勢和經(jīng)驗值得國內(nèi)投資市場借鑒。

其一，私募股權(quán)市場發(fā)展離不開完整的、成熟的市場參與者。在私募股權(quán)二級市場中賣方、買方以及中介機構(gòu)缺一不可。只有賣方發(fā)展到一定程度，具備一定規(guī)模和管理能力，需求較為多元化時，市場上才可能形成一定的交易流量，買方入場才能獲得較多的投資機會。而對于買方而言，開展直接投資、FOFs等多元化的投資業(yè)務能夠形成協(xié)同效應，運用自身的投資經(jīng)驗才能獲得可持續(xù)性的收益；伴隨市場成長的中介機構(gòu)也起到對市場投資者教育以及發(fā)掘交易、撮合交易的重要作用。

其二，經(jīng)濟周期對二級市場投資機會的識別以及投資策略的選擇相當重要。在經(jīng)濟處于下行通道的期間，二級市場買方可以從急于解決流動性問題的賣方手中購得暫時降價但質(zhì)量較高的資產(chǎn)，從而進行資產(chǎn)儲備。在經(jīng)濟處于上行通道時，在選擇投資機會時需要尋找有最大價值創(chuàng)造的投資組合，結(jié)構(gòu)化的投資組合能夠幫助賣方“量身定做”解決問題，實現(xiàn)更高的資產(chǎn)價格。

其三，對私募股權(quán)運作要求較高、信息儲備量較大。在私募股權(quán)二級市場交易中，通常要求投資人能夠充分識別投資機會，熟練運用豐富的投資工具并能夠設計出雙贏的投資結(jié)構(gòu)，這對私募股權(quán)二級市場的從業(yè)人員要求較高。其次，在進行盡職調(diào)查或?qū)Y產(chǎn)做出估值判斷的過程中，機構(gòu)龐大的信息量儲備以及過往豐富的行業(yè)經(jīng)驗能夠使投資事半功倍。

其四，歐美市場在搭建二級市場交易平臺方面已有豐富的經(jīng)驗和創(chuàng)新的制度。從歐美市場的發(fā)展歷程來看，早期多為大型中介機構(gòu)幫助買賣雙方提高交易效率。譬如，著名私募股權(quán)二級市場中介機構(gòu)NYPPEX成立于1998年，目前主要業(yè)務已囊括二級市場的大宗交易、咨詢、交易執(zhí)行、信息匹配、市場數(shù)據(jù)提供以及詢價等服務，服務的客戶類型十分豐富，包括大型GP、機構(gòu)投資人、大型金融機構(gòu)、政府機構(gòu)、捐贈基金以及富有家族及個人，其中不乏摩根大通、花旗銀行、美林證券等全球著名機構(gòu)。2010年10月，SecondaryCap建立首個全球性專業(yè)的電子化二級市場交易平臺，GP可以了解更多潛在買方的信息，而LP和中介機構(gòu)可以更加高效地管理自身資產(chǎn)，減少交易費用，該機構(gòu)預計未來4年內(nèi)能夠吸納整個私募股權(quán)二級市場上20%的交易流量。可見市場擁有足夠多的參與者、一定的交易流量以及先進的交易制度才能實現(xiàn)網(wǎng)絡化的交易平臺。

二級市場初現(xiàn)雛形

隨著中國私募股權(quán)一級市場的快速發(fā)展，二級市場也在摸索中初現(xiàn)雛形。目前私募股權(quán)二級市場交易生態(tài)圈尚未形成，二級市場交易平臺以及潛在交易機會類型仍然稀缺。

首先，交易生態(tài)圈尚未形成。完整的私募股權(quán)二級市場是由賣方、買方、以及中介機構(gòu)構(gòu)成的。目前中國私募股權(quán)市場生態(tài)圈未尚未形成，交易碎片化，統(tǒng)一的市場環(huán)境與市場規(guī)則尚未建立。根據(jù)私募股權(quán)二級市場在全球的發(fā)展歷史可以看出，目前中國私募股權(quán)市場的發(fā)展階段正處賣方市場培育階段，對于能夠出售基金份額的LP而言，相比國外私募股權(quán)二級市場中的LP多以大型金融機構(gòu)為主，目前中國LP多以散戶為主，僅有少數(shù)機構(gòu)投資人、政府機構(gòu)以及政府引導基金手中有少數(shù)基金份額，所擁有份額規(guī)模較小并且分散，很難促成大規(guī)模的交易量，或集中起來設計交易結(jié)構(gòu)；對于出售直接投資于企業(yè)的投資組合來說，目前中國私募股權(quán)市場多數(shù)GP或少數(shù)擁有直接投資組合的LP并無私募股權(quán)二級市場交易經(jīng)驗，多持觀望態(tài)度。

買方市場一般由專注型二級市場買方以及非專注型二級市場買方構(gòu)成。專注型買方主要包括FOFs、投行、資產(chǎn)管理公司等構(gòu)成；非專注型買方主要包括一級市場私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型成為的買方。目前本土人民幣非專注型以及專注型二級市場買方都十分匱乏，買方多為外資FOFs以及外資投資銀行，交易多以含有中國地區(qū)企業(yè)的投資組合為主，數(shù)量寥寥無幾。

中介機構(gòu)為私募股權(quán)二級市場中重要的參與者，起到粘合劑的作用。目前境內(nèi)能夠起到發(fā)展和完善私募股權(quán)二級市場的中介機構(gòu)較少，多數(shù)財務顧問、咨詢顧問、會計師、律師事務所并不具備相關交易的經(jīng)驗和知識。

其次，國內(nèi)私募股權(quán)二級市場交易平臺稀缺。除各方參與者尚未就位之外，現(xiàn)階段國內(nèi)私募股權(quán)二級市場交易平臺稀缺。2010年11月13日，北京金融資產(chǎn)交易所首次“私募股權(quán)交易規(guī)則”，標志著國內(nèi)首個私募股權(quán)基金二級市場交易平臺試水。其推出的PE二級市場交易平臺能夠為基金機構(gòu)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓以及投資退出等全方位服務，提升市場效率和流動性，拓展PE非公開上市退出渠道。建銀國際、漢能投資、華興資本、國信招標、溫州民間資本投資服務中心、華金國投、九次方財富資訊、大成律師事務所等業(yè)內(nèi)知名機構(gòu)成為首批會員。目前類似北金所的國內(nèi)二級市場交易平臺稀缺，原因是目前二級市場多采用一對一獨立交易的方式，每個潛在客戶的需求不同，不同的交易涉及的投資組合不同、交易目的也不盡相同。每個交易結(jié)構(gòu)、交易方案都需要通過直接談判最終確定，中間平臺的作用并不顯著；此外，亞洲的私募股權(quán)二級市場的從業(yè)人員要求素質(zhì)較高，需要在業(yè)內(nèi)有廣泛的人脈，對整個市場的GP以及投資案例十分了解，目前此類人才十分稀少，二級市場的從業(yè)規(guī)模較小。

篇2

應該說,在A+H的發(fā)行模式主導下,近期香港新股的不合理溢價發(fā)行取向在一定程度上與內(nèi)地A股高市盈率發(fā)行趨勢的影響不無關系。A股IPO定價制度早就經(jīng)歷過從固定市盈率到放開的嘗試,后來在選擇了詢價制的模式之后,又經(jīng)歷了有底價無上限,到以20倍市盈率為限,再到取消20倍市盈率限制的一再反復的過程。這一次IPO重啟之后,詢價制的定價模式基本上沒有改變,只是證監(jiān)會原來一以貫之的“窗口指導”,改成了由保薦人所主導的“窗口指導”。但重啟后的IPO不僅延續(xù)了突破20倍市盈率的趨勢,而且很快就由一開始的30倍市盈率提高到最近的近60倍市盈率,創(chuàng)業(yè)板更是有過之而無不及,最高發(fā)行市盈率甚至超過80倍。這不僅導致了融資規(guī)模出人意料的超計劃,而且也大大增加了二級市場對“破發(fā)”現(xiàn)象大面積再現(xiàn)的危機感。

中國中冶A股發(fā)行市盈率降到了20倍左右,不管是否合理,如果只是具體涉及到對個股估值水平的估量,并不代表20倍市盈率標準的重回江湖,那當然是無可非議的。按照市場化的原則,不同的估值水平?jīng)Q定不同的市盈率,那么,不要說20倍市盈率可能是合理的,30倍或者60倍市盈率也未嘗不是合理的。問題在于,如果發(fā)行市盈率本身并不能體現(xiàn)一級市場定價方向?qū)Χ壥袌鼋灰變r格的指導作用,而只是成為一種完全背離了市場意義的行政性調(diào)控的固定底價或上限,那就不僅意味著對詢價制乃至定價制度市場化改革的否定,而且,既不利于一級市場本身的穩(wěn)定,也不利于二級市場的穩(wěn)定。在這方面,中國中冶等H股的“五連破發(fā)”對內(nèi)地A股主板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價的警示意義無疑是不容忽視的。

我們注意到,在這次IPO重啟之后的新股發(fā)行過程中,當58倍市盈率初次出現(xiàn)的時候,證監(jiān)會也曾表示過關注,可惜的是,僅僅只是關注而己,實際上非但沒有遏制不合理的高市盈率發(fā)行,甚至對融資額度遠遠超出了原來發(fā)行書所公開披露計劃的極不正常的傾向,也沒有表示過任何的反對或制止。筆者認為,這完全違背了“窗口指導”退出的本意。行政調(diào)控機制的退出,并不意味著監(jiān)管機制的退出。放棄監(jiān)管,同樣不是一種負責的態(tài)度。

篇3

“這一交易詮釋了PE基金除了千軍萬馬擠‘上市’這根獨木橋之外，還有轉(zhuǎn)讓所持有的被投資企業(yè)股權(quán)的退出方式。”上?；腹蓹?quán)投資基金管理有限公司創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理石育斌博士接受《新財經(jīng)》記者專訪時表示，中國PE二級市場正在逐步形成，項目轉(zhuǎn)讓將日漸頻繁。石育斌，法學博士，被稱為“國內(nèi)LP權(quán)益保護第一人”，2011年出版了國內(nèi)第一本專著《中國私募股權(quán)二級市場實務操作指南》。

上市不是PE退出的唯一抉擇

由于PE是一種長期投資行為，如果LP（有限合伙人，出資但不參與管理）完全履行出資承諾，則LP投入基金的資金將在存續(xù)期內(nèi)處于相對不流動的狀態(tài)，其運作機理是資產(chǎn)在相對不流動的情況下實現(xiàn)資產(chǎn)增值，因此，解決PE投資中流動差的問題，成為一個制度性需要。

石育斌說：“逐步建立一個多樣化與多層次的PE二級市場，讓各類PE基金的LP與GP（一般合伙人，基金管理人）獲得‘中途退出游戲’的途徑與通道，會在很大程度上緩解當前PE基金流動性差的制度性難題?！?/p>

最近，很多基金到了集中退出期，如果到了存續(xù)期還未退出，基金就面臨清盤的壓力，因此，基金會在PE行業(yè)內(nèi)尋找另一家基金接手。二級市場活躍時，主要通過上市退出，而市場低迷時，其他退出方式則借機獲得發(fā)展。

在國外，并購重組是PE退出的重要渠道，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、換股收購、管理回購等方式都是非常重要的退出渠道。一家老牌外資PE基金投資經(jīng)理告訴記者：“退出方式短期內(nèi)仍會以上市為主，因為在中國投資上市項目對PE來說回報仍最高，而并購、PE二級市場和管理層回購在中國市場都還不發(fā)達，也可以考慮參股上市公司定向增發(fā)，相對而言，收益不高，但流動性更強?！?/p>

2010年11月13日，北京金融資產(chǎn)交易所（下稱“北金所”）了《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，正式啟動了私募股權(quán)基金的二級市場交易，因此，北金所成為國內(nèi)第一家從事私募股權(quán)交易的二級市場平臺。也就是說，PE可以選擇在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓股份，也可以尋找潛在并購對象。

北金所的做法是引入“私募保薦”機制，為企業(yè)和投資機構(gòu)搭建高效的股權(quán)融資與交易平臺。在北金所董事長熊焰看來，這一時點正是建立PE二級市場的時候。

北金所還成立了私募股權(quán)二級市場創(chuàng)投聯(lián)盟，聯(lián)盟集聚基金管理公司、LP、FOF、中介服務機構(gòu)、大型國有銀行和股份制商業(yè)銀行等多方面資源。北金所認為，自2011年三季度開始，市場情況發(fā)生了變化，出現(xiàn)了募資難、投資人承諾不到位、退場退出案例減少等情況，借鑒國外同類市場的歷史，這往往會成為PE二級市場誕生的起點。

在今年“第四屆全球PE北京論壇”上，熊焰表示：“中小企業(yè)投融資問題就是PE退出問題，解決低成本融資，低成本退出問題，這需要地方政府支持。我們估計在未來一兩年，有可能出現(xiàn)某種突破的機會。”

石育斌認為：“北金所建立的PE二級市場平臺偏重于PE基金轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)的交易類型，而對于LP轉(zhuǎn)讓基金出資份額似乎沒有給予足夠的關注?！?/p>

據(jù)他的觀察，除了基金之間轉(zhuǎn)讓份額，目前在中國市場上，相對于GP轉(zhuǎn)讓，LP轉(zhuǎn)讓基金的出資份額需求更大但難度更高，更需要二級市場的幫助。

“當然，由于LP轉(zhuǎn)讓出資份額具有私密性，北金所目前較為公開化的交易平臺方式可能也未必適合LP轉(zhuǎn)讓出資份額?！?/p>

石育斌的看法是，LP和PE不需要等到所投企業(yè)上市才能退出，實際上，LP可以將已出資份額及尚未出資的出資承諾出售給其他投資者，PE基金也可以在GP的管理和運營下，將投資于一家、數(shù)家甚至全部被投資企業(yè)中的權(quán)益出售給其他投資者。

PE二級市場初見雛形

在中國，二級市場的概念主要指股票、債券、期權(quán)等已經(jīng)公開發(fā)行的證券或金融工具，而PE二級市場在國外已經(jīng)具備相當大的規(guī)模。

“PE二級市場在此次金融危機期間發(fā)展很快?！钡篮辖饾珊匣锶烁痃鶎τ浾弑硎荆B(yǎng)老金、捐贈基金、銀行等機構(gòu)都講究資產(chǎn)配置組合，在股票、債券、PE等各個金融投資工具之間的分配比例對于很多機構(gòu)來說是相對固定的，而要改變這一比例需要經(jīng)過一個較長的過程。

“金融危機期間，由于其他公開市場的投資組合整體大幅虧損，而投資PE的資產(chǎn)組合相對穩(wěn)定，這時候投資比重就發(fā)生了很大的變化，可能會使得PE這一塊的比例變得相對比較高，為了維持相對固定投資比例，機構(gòu)就必須在市場上賣出一部分PE資產(chǎn)，以調(diào)整投資組合滿足預先設定好的投資政策要求。”

從全球PE二級市場來看，2000年至今，PE二級市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢，尤其是2005年至2008年，全球PE二級市場的容量基本上實現(xiàn)了每年10%以上的增長。石育斌分析，雖然2008年全球金融危機同樣給全球PE二級市場造成了嚴重的不利影響，但從2009年中期開始，整個PE二級市場開始回暖。

石育斌表示：“在私募股權(quán)基金的募資市場中，PE二級市場基金成為一個主要的資金吸納者，一些基金管理人甚至獲得了超過募集目標的資金?！?/p>

根據(jù)有關機構(gòu)統(tǒng)計，2010年私募股權(quán)二級市場的銷售額高達250億美元，是2009年的3倍，比2008年見頂時還要高出近70%。石育斌判斷，從全球范圍來看，私募股權(quán)二級市場從2010年開始向著新的繁榮周期邁進了。

根據(jù)倫敦帝國理工學院管理層收購研究中心（CMBOR）的數(shù)據(jù)，2011年，歐洲PE二級市場交易增加了43%，達到165個交易案，此項調(diào)查的帶頭人認為，因為歐洲PE規(guī)模比美國小，反而PE二級市場已經(jīng)成為歐洲市場的重要部分。

比較同為金磚國家的鄰國印度，2011年的PE二級市場交易勢頭增長快速，高估值和艱難的IPO市場推動了印度PE二級市場的發(fā)展，由于缺乏可行的退出渠道，PE們把份額轉(zhuǎn)讓給同行的案例日漸頻繁，2011年就見證了價值2億美元的兩大交易案。

引人注目的是，財富基金中司早已布局海外PE二級市場，2010年，中司增加了其在PE二級市場的投資，這家超級LP選中了兩家二級市場基金公司，列克星敦投資公司和高盛投資，總計15億美元的資金流向二級市場收購和風險基金進行投資。

事實上，國內(nèi)PE二級市場雖未成規(guī)模，但已初見雛形。

根據(jù)今年3月的報道，成都高投創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬退出瑞芯電子，據(jù)公開資料顯示，成都高投2009年入股瑞芯電子，以每股1.40元的價格出資人民幣723萬元獲得公司24.71%的股份，掛牌出讓股權(quán)后，掛牌價格870萬元，折合每股掛牌價格為1.68元左右，溢價幅度為20%。不過截至目前，高價掛牌也使得該轉(zhuǎn)讓至今無果。

2011年11月，北京產(chǎn)權(quán)交易所公告，北京科橋創(chuàng)業(yè)投資中心33.19%財產(chǎn)份額正在掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價格共計2.88億元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓方為北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司，轉(zhuǎn)讓完成后，北京國資公司還持有標的公司49%的股權(quán)。

一個現(xiàn)實是，目前國內(nèi)缺乏二級市場轉(zhuǎn)讓的權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)，隨著PE通過二級市場的方式實現(xiàn)退出的事件越發(fā)增多，石育斌作為從業(yè)者，能明顯感受到市場從無到有，正在向上發(fā)展的蓬勃氣息。他說：“股市低迷、企業(yè)上市頻頻破發(fā)、Pre-IPO項目爭奪中的僧多粥少，以及LP受國內(nèi)資金調(diào)控而急需轉(zhuǎn)讓基金份額等，這些都是市場需求?！?/p>

“為什么三家PE基金購買MBK手中綠葉制藥投資份額引起廣泛關注？”石育斌認為，這是PE購買PE所持有投資組合公司權(quán)益的交易，交易雙方均為財務投資者，對于賣方而言是獲利退出，對于買方而言是投資操作的開始。

“另外，操作方式具有一定程度的復雜性，是通過收購上市公司母公司控股權(quán)的方式間接控股上市公司的并購交易，未來還可能涉及到上市公司被私有化而退市的操作內(nèi)容?！?/p>

二級市場基金呼之欲出

石育斌向《新財經(jīng)》透露，他們正在籌備一只基金，試水PE二級市場，主要用于購買國內(nèi)PE市場上LP轉(zhuǎn)讓的基金份額。據(jù)了解，目前國內(nèi)還沒有一只專門的基金投資二級市場。但市場上總有第一個敢吃螃蟹的先行者。

石育斌說：“我們的投資人已全部到位，投資規(guī)模在5億元人民幣，已經(jīng)準備很長時間，希望沒有什么意外，今年上半年要推出?！?/p>

二級市場基金在國外已經(jīng)非常成熟，無論是專門的PE二級市場投資公司，還是大型金融機構(gòu)，在此領域都相當成功。

據(jù)了解，全球領先的從事PE二級市場的公司列克星敦投資自1990年以來，至今已完成320項二級市場交易，價值230億美元，購買了超過1900個PE基金權(quán)益。

2012年2月17日，瑞士信貸集團宣布已為旗下一只PE二級市場基金（Strategic Partners V）募資約30億美元，這已經(jīng)是第五期基金，機構(gòu)的養(yǎng)老金是其主要出資人，資金將主要用于投資并購、房地產(chǎn)和風險投資基金。除了美國、中東和西歐，他們也開始和亞洲及世界上其他地區(qū)建立聯(lián)系。

這家銀行的相關部門全球主管Stephen Can上月接受外媒采訪時曾表示，本期基金融資額比第四期上升10%，約一年的時間就到位。

PE二級市場與一級市場密不可分，全球經(jīng)濟形勢的變化也從一級市場波及到二級市場。賣家多了，買家自然高興，忙碌意味著有事可做。Can分析，目前PE二級市場上的賣家包括因為監(jiān)管原因不得不出售其PE資產(chǎn)或份額的金融機構(gòu)，公共養(yǎng)老金正在積極管理他們的PE配置，以降低GP數(shù)量，還有過去幾年對沖基金遭遇資產(chǎn)泡沫，它們不得不出售在私募基金中所持有的份額。

篇4

這里的顧客比較重小利，對我們的一些小服務點倒是很看重，例如免費洗眼鏡、眼鏡知識介紹等等。但這些也是要成本的呀!

問題：我們面對二級市場甚至三級市場該怎樣培育或炒熱市場?針對顧客的抱怨，我們是否應該在商業(yè)模式上有所變化?

[分析]眼鏡店賣的是什么

如何啟動市場?

第一個問題焦點是對眼鏡零售特質(zhì)的認識：即它是一種高個性化服務的行業(yè)。

眼鏡連鎖店與超市不同，不是簡單的販賣眼鏡。眼鏡的銷售過程，絕不是將鏡片加鏡架再簡單地與顧客要求的度數(shù)和價格相匹配。從顧客驗光，到介紹，匹配，到最后取鏡，是一個非常專業(yè)的服務流程。這里，服務是門店營銷中極其重要的手段，沒別的，因為消費者在意。

難道不是嗎?看看顧客非?？粗氐摹懊赓M洗眼鏡，眼鏡的知識介紹”等，不能簡單理解為是顧客貪圖小便宜。從中恰恰傳遞出一個信息：利用顧客所看重的優(yōu)良服務，在市場樹立自己的服務品牌，以超越競爭對手――這就是炒熱市場的關鍵。

門店經(jīng)營者不但不應抱怨，而且還要大張旗鼓地推廣，繼續(xù)培育一線員工提供更好的服務，甚至誠懇地教顧客如何保護眼睛、避免近視等等。這些做法其實不會造成太多的成本，即使花費一些成本，但與顧客滿意度相比，也是非常合算的，而且能讓你與對手完全區(qū)別開來。記住，對于專業(yè)性強的店來說，迅速贏得好口碑，同時建立起一批忠誠顧客，比價格手段更能培育市場、啟動市場!

顧客抱怨的取眼鏡要等好幾天，這個是沒有太多理由可以辯解的。因為從技術(shù)角度看，立等取鏡(即等2～3個小時就可以取鏡)是很容易實現(xiàn)的。假如公司的專賣店數(shù)量有限，可在中心區(qū)域內(nèi)設置一個裝配點，保證快速裝配。倘若條件與成本限制，至少可以做到明日取鏡，而不必“等上好幾天”。這個問題也很可能是門店員工人為地“放大了”顧客的抱怨，這跟店面管理和基礎培訓有關。

價格到底貴不貴?

“目前的商品組合和品質(zhì)是很好的”，但這是你賣方認為的“合適”。在二、三級市場，消費能力與一線市場不同，對中高檔品牌的認知需要過程，因此，要在保證公司整體品質(zhì)形象的政策下，調(diào)整商品組織結(jié)構(gòu)，引入部分物美價廉的品種以滿足需求。

這個案例表明：零售不僅是一個販售商品的出口，不是說幫顧客驗好光，裝好眼鏡給顧客就行了，這中間什么要素最關鍵?其實，服務決定了你能否把價格做起來，能否讓你的商品價值增值!

篇5

近期，中信產(chǎn)業(yè)基金表示，公司從國內(nèi)知名基金公司、投行等機構(gòu)聘用熟悉資本市場運作規(guī)則與運行規(guī)律的資深人士組建金融市場部，將主要負責資本市場的估值研究、行業(yè)分析與趨勢判斷，為PE投資估值與行業(yè)景氣判斷提供支持，在PE基金退出管理和風險控制、合規(guī)管理方面也將發(fā)揮重要作用。

與此同時，深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)司董事長鄭偉鶴也明確表示，愿意將部分人民幣資產(chǎn)投向香港二級市場做一些配置。

一些證券市場投資人才被PE納入麾下，如原華商基金投資總監(jiān)莊濤已變身中信產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理；業(yè)內(nèi)稱原海富通基金經(jīng)理康賽波也欲加盟一家PE進行二級市場投資；另外還有深創(chuàng)投等多家PE在招聘相關人才。

PE招攬證券投資人才

PE借涉足二級市場，是為了與一級市場的投資結(jié)合起來，相互配合，提高PE的抗風險能力，提高收益率。

“PE涉足二級市場在國外很正常，比如KKR、黑石等都有二級市場基金，對沖基金等。這是PE機構(gòu)轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司的第一步棋，其目的，不外乎是增強抗風險能力和核心競爭力，實現(xiàn)收入多元化?！睎|方富海董事長陳瑋告訴記者，如果LP(有限合伙人，即投資人)同意PE做二級市場，這就只是正常的商業(yè)行為。

2011年6月，深圳市創(chuàng)新投資集團公司（下稱“深創(chuàng)投”）董事長靳海濤曾建議，應允許創(chuàng)投機構(gòu)管理投資二級市場的基金。他的理由是，二級市場屬于創(chuàng)投的下游行業(yè)，對二級市場的把握能力將深刻影響到創(chuàng)投的發(fā)展，因而有必要提高創(chuàng)投企業(yè)在二級市場的運作能力，將其為企業(yè)服務的半徑從一級延伸到二級市場。

根據(jù)記者掌握的資料，目前，除了中信產(chǎn)業(yè)基金挖角莊濤之外，業(yè)內(nèi)還有消息稱原海富通基金經(jīng)理康賽波也欲加盟一家PE進行二級市場投資。

據(jù)悉，包括深創(chuàng)投等在內(nèi)的多家PE機構(gòu)目前在招聘熟悉證券市場操作的人才。

為項目提供退出服務

PE涉足二級市場的另一個目的，是實現(xiàn)一級市場項目的退出。

以中信產(chǎn)業(yè)基金為例。據(jù)悉，其將主要采用類似陽光私募的方式運作，通過信托方式募集資金。

同時，按照其規(guī)劃，2012年，該部門在二級市場的投資即可為中信產(chǎn)業(yè)基金旗下PE所投資的項目提供退出服務。

中信旗下的PE基金項目推出，按照成立時間的先后順序，第一支成立的是綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱“綿陽基金”）。2008年12月16日，中信產(chǎn)業(yè)基金旗下首只PE基金綿陽基金通過發(fā)改委備案，預計募集總金額為60億元的基金。2010年1月，綿陽基金已結(jié)束募集，最終募集規(guī)模為90億元。

資料顯示，自從該基金2008年募集以來，其投資工作就已經(jīng)全面展開，其中包括消費領域的會稽山紹興酒公司，以及金融服務領域的萬得資訊等項目，隨后，在2010年和2011年進行了大量投資，目前正在進行IPO的陜煤股將是該基金實現(xiàn)IPO的第四個項目。

而如果從2008年開始計算，按照一般人民幣基金5~7年的管理存續(xù)期進行判斷，投資第四年、第五年是項目退出的時間，2011年、2012年正是其投資的項目集中退出時間。

涉足二級市場的先行者

其實，中信產(chǎn)業(yè)基金并不是第一個涉足二級市場的PE機構(gòu)，早在2006年，鼎暉投資就已經(jīng)涉足海外二級市場。

鼎暉是如何運作其二級市場基金的呢？

2010年，鼎暉投資與原長盛基金投資總監(jiān)閔昱合作出資成立了北京潤暉資產(chǎn)管理公司，目前已經(jīng)與北國投合作發(fā)行了一只投資A股的陽光私募基金。

根據(jù)鼎暉投資的官方網(wǎng)站介紹，潤暉投資目前共有11位投資專家，目前管理的總資產(chǎn)為6億美元。

在二級市場，其選擇項目條件為：第一，中國的行業(yè)龍頭或潛在龍頭企業(yè)；第二，管理團隊利益同公開市場小股東利益一致；第三，管理團隊被證明具有戰(zhàn)略發(fā)展眼光和執(zhí)行能力去取得高于行業(yè)平均水平的可持續(xù)增長的記錄；第四，所處行業(yè)具有中長期的發(fā)展空間而為股東提供持續(xù)創(chuàng)造價值的潛力。

通過閔昱在二級市場積累的研究經(jīng)驗，以及鼎暉投資在一級市場對行業(yè)的把握和企業(yè)的了解，潤暉投資建立了一套自己的投資體系――通過自下而上和深入細致的研究篩選，將具備吸引力和擁有可預測增長潛力的龍頭企業(yè)作為投資目標，然后運用自身在中國積累的行業(yè)經(jīng)驗以及鼎暉投資的資源，對公司所處行業(yè)上下游、競爭對手以及公司自身管理團隊進行深入研究，從而建立可信的公司中短期盈利預測和公司估值。

最終，優(yōu)質(zhì)企業(yè)達到長期資本增值的目的。

“我們相信相對于傳統(tǒng)的多元化投資組合模式，這種方式會使我們有更多的機會獲得更高的風險調(diào)整后收益?！倍熓挚春貌⑶覉远ㄗ约旱倪x擇。

除了鼎暉投資，目前，在PE市場上，還有天堂硅谷設立了二級市場基金，不過其操作卻另有思路。

篇6

關鍵詞：土地二級市場；土地產(chǎn)權(quán)；交易

1.中國土地二級市場研究進展

我國對土地一級市場的運行機制、開發(fā)模式、資源配置、制度創(chuàng)新和宏觀調(diào)控研究的較多，重點研究城市土地一級市場化對政府、企業(yè)及市場帶來的經(jīng)濟利益。相反的，對土地二級市場的改革研究較少，在交易運行、規(guī)范化管理以及制度完善等方面改革的研究也相對較少。目前土地二級市場交易信息的不暢，管理的多頭性和交易非法性等問題凸顯，土地使用權(quán)交易運行制度改革研究已成為新型地產(chǎn)法律制度研究的核心內(nèi)容。我國已進入新的經(jīng)濟社會發(fā)展狀態(tài)，許多一、二線城市土地供應面積紛紛出現(xiàn)銳減，城市地價和工業(yè)用地供應在部分城市也有所下降，已經(jīng)緩慢進入一個擴張型到內(nèi)涵型、粗放型到集約型的轉(zhuǎn)變過程；有限的土地一級市場供應，對發(fā)展土地二級市場相對有利；多方面條件共同活躍了土地二級市場的交易。我國伴隨著近幾年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和升級，土地的使用權(quán)進入了經(jīng)濟市場，作為一種商品在土地市場上流通運轉(zhuǎn)，使土地二級市場日漸活躍。在土地二級市場交易運行過程中，發(fā)現(xiàn)《中華人民共和國土地管理法》《中華人民共和國城市房地產(chǎn)管理法》和《國有建設用地使用權(quán)出讓合同》等在抵押物和轉(zhuǎn)讓條件方面存在交易限制，不能進入土地二級市場交易?！锻恋毓芾矸ā分幸?guī)定的可以依法轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，包括國有和集體兩種建設用地使用權(quán)。在現(xiàn)實交易中，發(fā)現(xiàn)集體建設用地使用權(quán)交易的條件更為苛刻，交易流轉(zhuǎn)非常困難；國有建設用地使用權(quán)的交易流傳相對自由?！冻鞘蟹康禺a(chǎn)管理法》中第50條規(guī)定，附屬房地產(chǎn)開發(fā)建設的投資額必須達到25%才可以進行轉(zhuǎn)讓、出租、抵押。25%沒有明確的規(guī)定標準和基數(shù)。《國有建設用地使用權(quán)出讓合同》是根據(jù)相關法律制定，交易中也受到限制，所以給現(xiàn)實操作帶來困難。

2.國外土地二級市場研究進展

2.1美國的研究進展

1785年的《土地法》和1787年的《西北條例》為美國土地產(chǎn)權(quán)制度奠定了土地產(chǎn)權(quán)自由買賣的制度性基礎，同時建立了完整的產(chǎn)權(quán)市場，形成了商業(yè)公司、制造業(yè)和農(nóng)場為主的具有生機和活力的市場主體。市場體系的建立標志著土地二級市場的形成，并發(fā)揮著土地資源配的功能，大大促進了美國西部經(jīng)濟的快速發(fā)展[1]。美國的土地制度實行的是私有制制度，土地使用權(quán)是有償?shù)模c中國公有制不同，土地使用權(quán)是有年限的，美國有償取得后有終生的使用權(quán)，即土地的所有權(quán)。美國的土地是通過自由轉(zhuǎn)讓、出租和抵押來實現(xiàn)土地開發(fā)權(quán)交易，也就是土地二級市場交易。土地開發(fā)權(quán)交易是一種基于市場機制的土地政策，政府對開發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)移有相應規(guī)范，出租和抵押不需要進行任何行政性的干預。在土地資源配置方面，通過土地開發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，把轉(zhuǎn)讓價格作為資源配置手段，促進土地開發(fā)規(guī)劃實施，實現(xiàn)土地資源合理配置[2]。關于土地二級市場，美國實行的是政府和土地開發(fā)兩個部門達到雙贏的目標。對于政府來說，土地開發(fā)權(quán)的轉(zhuǎn)讓不會因土地而對城市發(fā)展增加額外的成本和負擔；對于土地開發(fā)者來說，盡管在土地開發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓時價格增加，但也可以通過提高土地開發(fā)強度和建筑密度，增加經(jīng)濟效益的同時提高土地開發(fā)利潤。因此，土地開發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易制度受到了土地開發(fā)者與政府的主動推行。在美國，為達到交易機會的充分利用，土地開發(fā)權(quán)的轉(zhuǎn)讓者可以自主決定先儲備再賣出還是直接出售，并可以多次交易，直到生態(tài)環(huán)境效果最佳和資源配置最優(yōu)。以最低的社會成本來實現(xiàn)土地資源最優(yōu)最高效的配置，從而實現(xiàn)土地利用效率最大化和環(huán)境控制的目標化。美國政府制定的這些土地政策，使美國政府的財政收入增加，促進了美國經(jīng)濟的快速發(fā)展。也使人民群眾的利益在不同程度上得以體現(xiàn)。

2.2英國的研究進展

英國的土地市場發(fā)育比較完善和成熟，政府通過法律、經(jīng)濟政策等手段指導和干預，不存在土地使用權(quán)分配的“一級市場”，主要以“土地二級市場”自由交易為主，是通過不動產(chǎn)中介來協(xié)調(diào)買賣雙方的價格使之促交成功。英國的土地交易形式主要有買賣（轉(zhuǎn)讓）、租賃、抵押等。英國確立建筑物和土地是一個不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，除特殊情況外英國沒有單純而獨立的土地交易。英國的不動產(chǎn)交易是在有買方和賣方各自律師的參與下成交，不動產(chǎn)的交易價格由當事者雙方自由來認可決定，在交易階段也都是以自由交易為主要原則[3]。英國土地產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓：英國土地學者A.W.B.辛森的《土地法史》，對英國歷史上關于不動產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓作了詳細規(guī)定和闡述[4]。在英國普通法框架下，土地產(chǎn)權(quán)以當事人簽訂的轉(zhuǎn)讓合同為基礎，按自治原則處分私有財產(chǎn)。根據(jù)公示、公信原則，政府規(guī)定必須要進行登記，并將雙方的主要信息記入登記簿，方為不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。登記內(nèi)容包括土地抵押權(quán)、地役權(quán)等權(quán)利負擔的登記（未經(jīng)登記的權(quán)利負擔不能約束購買人）和不動產(chǎn)權(quán)登記。英國不動產(chǎn)的交易，律師受當事人委托可辦理簽署合同、調(diào)查土地權(quán)利、支付價款等一切事項，保證了產(chǎn)權(quán)交易的順利進行，也不會產(chǎn)生一家賣兩家的糾紛發(fā)生[5]。英國的土地產(chǎn)權(quán)租賃：與土地買賣相比，土地租賃相對更活躍，土地產(chǎn)權(quán)持有者經(jīng)常將自己的土地出租，通過承租協(xié)議控制房地產(chǎn)開發(fā)活動，獲取長期性的穩(wěn)定收益。租賃到期后，還可以收回改作其他用途或再次出租。英國的土地產(chǎn)權(quán)租賃包括以下四種方式：土地所有者一次性收取租期內(nèi)的全部租金；按年收取的變動租金；以年為單位收取的固定租金；第一、二種方式的混合制，部分地租提前收取，剩余的部分以年為單位收取，地租在租賃期內(nèi)可變動。地租隨土地產(chǎn)權(quán)市場的變化而變化，使土地所有者與承租者之間實行收入再分配制度[6]。英國的土地產(chǎn)權(quán)抵押：《安妮第二及第三法案》中提到，約克郡西部大多數(shù)的工廠主都是自由繼承土地產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人，以滿足生產(chǎn)需要，他們可以利用自己的土地進行貸款，并登記公示。若是土地權(quán)利沒有登記，其生產(chǎn)就會受到很大阻礙，很多工廠和家庭最終也會破產(chǎn)。英國的不動產(chǎn)交易抵押登記自1704年開始就以書面形式記錄或公示進行登記[7]。1925年構(gòu)成英國現(xiàn)代土地法基礎的《財產(chǎn)法》進一步確定了抵押的土地產(chǎn)權(quán)，建立了較完善的土地市場交易管理體系。在英國，土地產(chǎn)權(quán)市場交易有保護土地所有者權(quán)益、降低交易成本、增加財政收入、提高市場效率和追求社會效益的特點[6]。英國的土地交易體系在一定程度上鼓勵了土地的流動，進一步刺激對土地的投資，促使土地頻繁的交易達到繁榮土地市場的效果[8]。因土地所有權(quán)制度，政府在交易過程所獲得長期而穩(wěn)定的土地增值收益，有利于政府進行公共基礎建設并促進社會事業(yè)的發(fā)展。

2.3法國的研究進展

法國的土地市場主要體現(xiàn)在土地交易方面，包括農(nóng)用地使用權(quán)的交易（主要指農(nóng)用土地用益權(quán)）和土地所有權(quán)的交易。《法國民法典》是非常重要的一部法律，該法對財產(chǎn)及其占有人之間的關系做出了明確的規(guī)定。此法第516條規(guī)定：“財產(chǎn)分為動產(chǎn)和不動產(chǎn)?！?17-526條規(guī)定：財產(chǎn)屬于不動產(chǎn)，或依其性質(zhì)，或依其用途，或依其權(quán)利的客體；土地及其地上建筑物為不動產(chǎn)[9]。第581條款規(guī)定，農(nóng)用土地上可以設立用益權(quán)，并對“用益權(quán)標的物”的范圍做了說明，主要指農(nóng)用土地上的各種動產(chǎn)或不動產(chǎn)。在第595條款里就“用益權(quán)人”的權(quán)利也作了解釋和說明，用益權(quán)人可以自己享有也可以向他人出租、出賣或無償轉(zhuǎn)讓其權(quán)利?？傊?，通過《法國民法典》里能查到土地二級市場交易的相應規(guī)定，交易形式主要有出賣、出租、無償轉(zhuǎn)讓和抵押等。在法國的土地二級市場交易中，中介組織是一個權(quán)威的機構(gòu)，具有法定的優(yōu)選購買權(quán)，能夠提供關于土地使用權(quán)方面的真實而又全面的信息給交易雙方，同時也提供法律援助和代為委托交易的特殊服務。中介組織還起到了對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)行駛保護、促進、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用；農(nóng)場在實施項目的過程中，也起到了保護和改善環(huán)境的作用；同時還為經(jīng)營者提供農(nóng)場經(jīng)營方面的幫助，如農(nóng)場的規(guī)模擴大和技術(shù)改進等；在公共基礎設施的修建以及以公眾利益之名對土地造成侵占時，中介組織可以對農(nóng)場經(jīng)營者給予保護；因以房地產(chǎn)投資或以經(jīng)營為目的因地上建筑物導致土地的分割而進行的交易，中介組織會干預并進行阻止交易。土地二級市場法制建設在法國比較完善?！掇r(nóng)業(yè)指導法》的相關規(guī)定具有獨特特點，一是土地市場交易制度中實行一定程度上的土地集中政策，來提高土地利用效率和規(guī)模效益，防止因交易不當而對薄弱的土地所有者群體造成利益損失和侵害；二是擁有完善和權(quán)威的土地市場交易中介組織，一定程度上提高了土地交易效率，土地的效益得到了充分的發(fā)揮，產(chǎn)生極大的促進和完善的作用；三是限制土地分割轉(zhuǎn)讓，只能整體繼承或者轉(zhuǎn)讓，不得分割；四是法國政府對農(nóng)業(yè)用地的交易實行特殊的保護，農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)讓后必須用于農(nóng)業(yè)，不準不耕種或者耕種不力，也不準搞投資建筑。法國的土地二級市場交易具有完整的法規(guī)和政策體系，在保障當事人權(quán)利義務、降低交易成本和費用、促進交易制度發(fā)展等方面，都有成熟的理論和可借鑒的做法[10]。

篇7

第一條 甲方委托乙方就甲方資金帳戶下的_________證券帳戶和指定在乙方席位交易的_________證券帳戶申購滬、深證券交易所向二級市場投資者配售的新股（不包括原流通股增發(fā)新股，下同）。

申購價格：

1．按定價發(fā)行的價格申購；

2．如為詢價發(fā)行，則按價格區(qū)間的上限申購。

第二條 甲方權(quán)利、義務

1．甲方保證其提交的資料真實有效，并同意承擔因資料不實、不全、不準確而引致的全部責任。當甲方資料發(fā)生變化時，甲方應及時到乙方處辦理變更手續(xù)。

2．甲方參與市值配售的前提條件：以發(fā)行公告確定的交易日的收盤價進行計算，登記在甲方單個證券帳戶內(nèi)的各已上市流通人民幣普通股（即a股）的總市值不小于_________元。具體以深、滬證券交易所發(fā)送的數(shù)據(jù)為準。

3．如同一天有兩只或兩只以上新股在同一交易所發(fā)行，由乙方按交易所規(guī)定申購，甲方對此無異議。

4．甲方應在新股申購的t＋2日查詢自己的配號是否中簽，若中簽并對所中簽新股繳款無異議，應于t＋3日14：00時前在資金帳戶中存有足額的新股認購款，乙方將于t＋3日對甲方帳戶中簽的新股進行繳款處理；若甲方帳戶資金余額不足繳付新股認購款的，乙方將根據(jù)甲方帳戶中的資金余額所能實際認購數(shù)對甲方帳戶中簽的新股進行繳款，對剩余的中簽未繳款股份視同甲方放棄認購，并于t＋3日14：00時前向交易所申報。

5．甲方中簽后如放棄認購，必須于t＋3日14：00時前就放棄認購部分自行向交易所進行申報委托，放棄認購的數(shù)量為實際放棄的數(shù)量（可以不是1000的整倍數(shù)）。不作放棄認購申報，則視同全部繳款認購。

第三條 乙方權(quán)利、義務

1．在新股配售申購日，乙方按深滬交易所有關規(guī)定，自主選擇適當有效的時間為甲方按交易所允許的最高申購額向交易所發(fā)送配售新股申購委托（交易所另有規(guī)定者除外）。

2．乙方不承擔申報成功或認購成功而引起的任何責任，也不承擔因未中簽而申購失敗的任何責任。

3．若甲方同時有數(shù)只新股中簽，而繳款日（t＋3）甲方資金帳戶的資金余額不能全部繳付新股認購款，乙方將按隨機順序依次繳款，未繳付認購款的新股放棄認購，由此而引起的后果，乙方不承擔任何經(jīng)濟或法律責任。

4．乙方不負責中簽新股的賣出事宜，甲方應自行注意新股的上市日期。

5．對于因通訊中斷、電腦故障、自然災害或其他不可抗力因素致使申購失敗，乙方不承擔任何經(jīng)濟或法律責任。

第四條 乙方應及時在營業(yè)場所公布有關新股配售、搖號中簽等信息，甲方有義務通過各種途徑了解上述信息并做好相關的準備。

第五條 本協(xié)議解釋權(quán)歸乙方，協(xié)議未盡事項按中國證監(jiān)會、滬深證券交易所及中國證券登記結(jié)算有限責任公司有關規(guī)定和規(guī)則執(zhí)行。甲乙雙方均應關注并遵守有關部門對新股配售規(guī)定和規(guī)則的修改或調(diào)整，乙方有權(quán)根據(jù)有關規(guī)定和規(guī)則修改本協(xié)議相關條款，并在營業(yè)場所進行公告，甲方對此無異議。

第六條 甲乙雙方均有權(quán)終止本協(xié)議，甲方提出終止協(xié)議時，需帶本協(xié)議并持有效證件到乙方柜臺親自辦理有關手續(xù)，終止協(xié)議第二天生效；乙方終止本協(xié)議需提前十天在營業(yè)部經(jīng)營場所內(nèi)張貼通知。

第七條 本協(xié)議于雙方簽字后第二天生效，至一方提出終止或甲方銷戶后終止。

第八條 本協(xié)議一式兩份，甲乙雙方各執(zhí)一份，具有同等法律效力。

甲方（蓋章）：_________ 乙方（蓋章）：_________

篇8

關鍵詞：土地二級市場；問題；對策

自我國國土市場建立，一級市場的迅速發(fā)展之后，二級市場也隨著國家經(jīng)濟的發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，土地的使用權(quán)進入了經(jīng)濟市場，作為一種商品在市場上流轉(zhuǎn)運營，對優(yōu)化重組土地資源配置有著十分積極的作用，然而在經(jīng)濟利益的驅(qū)使下，不遵守交易的規(guī)則就會擾亂經(jīng)濟秩序造成土地資產(chǎn)的流失。

1 國家經(jīng)濟發(fā)展與土地市場

自我國的土地市場建立至今，土地市場的走勢也幾經(jīng)波折，在經(jīng)濟危機的沖擊下土地市場進入一個緩慢的冬眠狀態(tài)，許多經(jīng)濟發(fā)達的一線和二線城市紛紛出現(xiàn)土地出讓面積銳減、下降地價十分明顯工業(yè)用地量的需求縮減的現(xiàn)象。在這個用地市場疲軟的一個整體的態(tài)勢下，使土地市場的二級市場的推進發(fā)展進入了一個小的有利時期。目前來說，許多的一線、二線城市已經(jīng)慢慢的進入了一個新的經(jīng)濟社會發(fā)展狀態(tài)，由擴張型轉(zhuǎn)向了內(nèi)涵型，就在這個轉(zhuǎn)換中對二級市場的需求就愈加的強烈。而二級的土地市場不僅僅能夠優(yōu)化城市用地的布局，更能夠優(yōu)化在金融危機中的國家和城市的用地結(jié)構(gòu)。

2 土地二級市場的現(xiàn)狀

所謂土地二級市場，是相對于土地一級市場提出的概念。土地一級市場是指，根據(jù)國有土地有償使用制度，國家通過招標、拍賣、掛牌方式出讓土地使用權(quán)形成的市場；土地二級市場是指土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，在國家調(diào)控下的以市場調(diào)節(jié)為主的。土地的使用者可以根據(jù)政府相關規(guī)定和出讓合同的要求，對土地進行開發(fā)、擴建、建設，并將經(jīng)過開發(fā)的土地使用權(quán)連同地上定著物進行轉(zhuǎn)讓、出租、抵押等各種市場活動。伴隨著近幾年來我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級和優(yōu)化，土地市場的活躍指數(shù)日漸趨升，土地市場不斷的擴大。對于土地二級市場的現(xiàn)狀有這樣幾個特點：在總數(shù)量上呈波動上升的趨勢、在交易類型上抵押成為主要的交易方式、在土地交易后的用途上看來，土地的轉(zhuǎn)讓和土地的租賃大多數(shù)以商業(yè)用途為主、還有土地是有抵押貸款成為固定資產(chǎn)的重要手段之一。

3 土地二級市場中存在的問題

綜合土地二級市場市場的幾個特點，在這些交易中存在了很多的不規(guī)范和隱患：首先，私下的交易、隱形的交易比較普遍，由于二級土地交易的市場不夠完善，場所不固定，信息流通不暢，土地交易的買家和賣家不能夠相互的及時聯(lián)系，所以會出現(xiàn)托親戚、熟人、中間人進行私下的打聽和談價成交，但是買方和賣方不懂得土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關規(guī)定以及法律政策，這就變成了二級土的私下流轉(zhuǎn)。然后，在交易中有很多是國有劃撥的用地，但是在一些城鎮(zhèn)的周邊，存在一些違反法律相關規(guī)定的用地者，他們通常采用作價、入股、合資等諸如此類的辦法私下的變相的流轉(zhuǎn)這些土地，甚至還存在賣下拆遷安置用的用地，改變土地的用途或者使用條件進行交易。在城鄉(xiāng)結(jié)合的地方還會出現(xiàn)集體土地的非法流轉(zhuǎn)現(xiàn)象。其次，一般在土地的交易行為中都會有三個部門的介入――房產(chǎn)管理部門、人民法院、拍賣公司。地產(chǎn)和房產(chǎn)分別屬于國土和建設部門分別管理。城市國有徒弟的使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓比集體土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓更加規(guī)范。有關法院方面，在裁定時會有不能充分考慮徒弟的使用權(quán)屬是否合法的情況出現(xiàn)。至于拍賣公司這會出現(xiàn)在拍賣的時候?qū)⑼恋厥褂脵?quán)一并出售的情況，進而進一步擾亂土地二級市場的規(guī)范發(fā)展。最后，二級土地的交易中有何種樣式的交易，例如純土地非法買賣或變相買賣流轉(zhuǎn)；集體建房和農(nóng)民拆遷安置住宅買賣；企業(yè)將因遷移、轉(zhuǎn)產(chǎn)、改制、兼并非農(nóng)建設用地使用權(quán)，一作價入股等方式進行轉(zhuǎn)讓；出租房屋的同時出租土地的使用權(quán)。這些種種的交易方式都是在土地二級市場中存在的隱患。在土地市場的交易制度上有不匹配的情況出現(xiàn)，土地交易市場的多元化，而出臺的相關規(guī)定又不能安全匹配，就導致了部分的土地資源的流轉(zhuǎn)或流失，就轉(zhuǎn)讓金這部分來說，在經(jīng)營者用入股和授權(quán)的方式進行經(jīng)營，在試試過程中與出讓土地使用權(quán)進入土地二級市場的差別微小，進入二級市場以小額的資金就可以完成，所以大部分的經(jīng)營者都會選擇出讓買賣的方式，就這點就會造成某種程度上的一種土地收益上的“合法損失”。在新《土地管理法》實施的時候發(fā)現(xiàn)某些地方政府也存在某些土地所有權(quán)的受益者，他們會透過各種收費、稅收直接的或者間接的參與利益的分配。這樣就很容易使土地的經(jīng)營者在土地流轉(zhuǎn)交易中減少既得利益或者損失利益。這樣就刺激了私下的交易以及隱形交易市場的發(fā)展。除此之外，由于土地評估的不規(guī)范，很多人抵押貸款為了獲得更過的貸款金在評估的時候，往往使評估值遠遠高于土地本身所擁有的價值，給銀行的運營也帶來了不小的風險。

4 解決的對策

在規(guī)范管理的時候，要兼顧一級土地市場和二級土地市場，一級市場的管理會影響到二級市場的秩序，而二級市場的的發(fā)展也會反映整個社會的經(jīng)濟發(fā)展。所以在強化管理的時候要做到，先要規(guī)范一級市場，因為二級市場在某種程度上來說是一級市場的一種延續(xù)，在撥劃土地的范圍上要嚴格按照市場機制配置的土地資源來執(zhí)行，明確各種各類土地的使用權(quán)，并且出臺明確的、全面的、詳盡的法律規(guī)定和核算制度。明確土地算有權(quán)的使用主體，按照物權(quán)法規(guī)定的原則進行操作和使用，確保土地交易的安全性。理順和協(xié)調(diào)各部門的合作關系，在交易的過程中，各個部門要積極配合，支持健康的交易方式。在流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)減少繁瑣的手續(xù)和不必要的稅種。在整個交易的過程中要盡可能的公正、公開、公平，最好是能做到到環(huán)節(jié)的透明化處理。認真落實國家頒布的各種法規(guī)，建立一個公開的信息平臺，使二級土地的買賣信息能夠自由流通。對于擾亂二級市場秩序或者進行非法交易的嚴加打擊，盡可能的在源頭上杜絕各種非法的土地轉(zhuǎn)讓和交易，積極發(fā)揮政府機關的職能。在土地市場管理中就可以采取規(guī)范交易制度、在土地的使用權(quán)上明確的登記、完善土地產(chǎn)權(quán)、合理收費、完善收益分配體系、科學定位、加強中介信息交流，利用網(wǎng)絡技術(shù)最大限度的擴大信息的交流范圍，在資產(chǎn)評估的時候要做到真正的公正和公平。在土地二級市場形成一種良性的、積極的競爭交易。

參考文獻

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[2]楊平，何保華.對縣級市開拓土地二級市場的思考[J].北京人民出版社，2006，14（1）：67.

篇9

[關鍵詞]IPO抑價　過度投機　發(fā)行市盈率

1.引言

IPO抑價(IPO underpricing)現(xiàn)象是指首次公開發(fā)行的股票上市后的市場交易價格遠高于發(fā)行價格，發(fā)行市場與交易市場出現(xiàn)了巨額的價差，導致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率。國內(nèi)A股市場的IPO抑價現(xiàn)象較為顯著，尤其是創(chuàng)業(yè)板中的不少股票出現(xiàn)了高發(fā)行價且同時高抑價率的奇特現(xiàn)象，學者也從傳統(tǒng)理論和行為金融理論兩個方面出發(fā)進行了大量的實證分析。研究表明，一級市場定價不合理和二級市場的投機對IPO抑價率的影響在我國都在一定條件下得到了證明。 針對我國A股市場上炒新現(xiàn)象愈演愈烈，監(jiān)管部門采取了多項措施來降低新股抑價程度并盡量提升市場效率。我們認為，發(fā)行定價不合理和投資者過度投機同時對高IPO抑價率起到了一定程度的作用，而二級市場的投機應當是高IPO抑價的主要原因。本文希望通過選取合適數(shù)據(jù)進行實證檢驗，分析不同板塊高抑價率的主要原因是出在哪個環(huán)節(jié)，幫助政策制定者明確最為關鍵的治理方向。早期理論研究認為IPO抑價的原因出在一級市場，主要包括信息不對稱假說（Baron(1982)）、信號假說(Welch(1989))以及承銷商聲譽假說（Smith(1986)）等。Rock(1986)建立了一個知情和非知情投資者之間信息不對稱模型，提出了著名的贏者詛咒假說。Welch(1989)建立信號模型來解釋IPO抑價現(xiàn)象。 Welch（1992）提出的瀑布假說認為IPO發(fā)行者通過發(fā)行抑價吸引最初的潛在投資者來購買，繼而會引發(fā)“示范效應”。Balvers（1988）認為聲譽高的承銷商會盡量為IPO股票精確定價，減少上市前的不確定性。因此，承銷商聲譽與IPO抑價程度存在負相關關系。然而，Loughran和Ritter（2004）得到了相反的結(jié)果。 Ritter和Welch(2002)指出，非對稱信息理論可能不是IPO抑價的主要原因，未來應關注問題和行為研究。

王晉斌（1997）根據(jù)Rock 的模型對早期A股市場進行了實證分析,認為新股過高的收益可能是緣于我國的發(fā)行制度。郁韡君（2005）發(fā)現(xiàn)，詢價機制實施后，發(fā)行市盈率出現(xiàn)顯著變化，IPO收益率也有顯著下降，但仍有接近50%的收益率。李建超、周焯華（2005）對我國中小企業(yè)板的IPO 抑價現(xiàn)象進行了實證分析發(fā)現(xiàn), 信息披露等制度對解決中小企業(yè)板的IPO 抑價現(xiàn)象起了一定的積極作用。

二級市場方面，投機—泡沫假說認為，股票抑價的產(chǎn)生并不是由于低價發(fā)行，而是由于投資者過熱追捧。如果說法成立，股票首日交易應該存在“賬面—市值”效應，即高發(fā)行市盈率的公司應該IPO抑價率更高，這一點與針對一級市場的研究理論相悖。關于發(fā)行市盈率與抑價率的關系，我國學者的研究結(jié)果有較大差別：陳柳欽、曾慶久（2003）和趙保國（2007）分別通過對主板市場的實證研究表明，發(fā)行市盈率與IPO抑價率呈正相關；朱武祥等（2005）通過分階段的描述統(tǒng)計和回歸模型表明，發(fā)行市盈率高低與IPO抑價程度沒有明顯關聯(lián)。趙保國（2007）對歷史數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)抑價率與發(fā)行市盈率顯著正相關。

自推出創(chuàng)業(yè)板以來，股市高發(fā)行價下的IPO抑價現(xiàn)象越來越突出。張雅慧?，萬迪昉?，付雷鳴（2011）以2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板以來至2011年3月的所有創(chuàng)業(yè)板IPO公司為研究樣本,發(fā)現(xiàn)媒體報道與IPO抑價率正相關,并且媒體報道與IPO抑價的關系是以投資者情緒為橋梁的，同時創(chuàng)業(yè)板IPO存在顯著的周歷效應，進一步證實了二級市場因素在創(chuàng)業(yè)板IPO抑價中起到的作用。蔣雪琴（2011）使用創(chuàng)業(yè)板的股票數(shù)據(jù)來研究IPO抑價與上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關系，發(fā)現(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場IPO 公司的股權(quán)集中度與IPO抑價沒有必然聯(lián)系，而股權(quán)制衡度與IPO 抑價顯著正相關，她將這種現(xiàn)象解釋為股權(quán)制衡度帶給投資者對公司規(guī)范治理的信心。如果解釋合理，投資者實際上考慮到了上市公司治理能力的影響的，即股票定價時未能對治理能力的差別做出充分反映，顯然這是一級市場的效率問題。

筆者認為，一、二級市場的低效同時對A股市場上的IPO抑價具有影響是明顯的，甚至單獨一只股票也有可能即被定價過低同時又被投資者瘋狂炒作至一個虛高的價格。因此，本文旨在通過觀察選取的一系列有代表性的變量的整體狀況來分析造成A股不同板塊股票高抑價率的主要因素是集中在定價環(huán)節(jié)還是交易環(huán)節(jié)。

2.理論分析與假設

篇10

為了進一步完善股票發(fā)行方式，促進證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，今后將在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法?，F(xiàn)就有關問題通知如下：

一、基本規(guī)則

（一）向二級市場投資者配售新股，是指在新股發(fā)行時，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。

（二）投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說明書概要刊登前一個交易日收盤價計算的上市流通股票、證券投資基金和可轉(zhuǎn)換債券市值的總和（不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券），其中包含已流通但被凍結(jié)的高級管理人員持股。

（三）投資者每持有上市流通證券市值10000元限申購新股1000股，申購新股的數(shù)量應為1000股的整數(shù)倍，投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不賦予申購權(quán)；每一股票賬戶最高申購量不得超過發(fā)行公司公開發(fā)行總量的千分之一；每一股票賬戶只能申購一次，重復的申購視為無效申購。

投資者申購新股時，無需預先繳納申購款，但申購一經(jīng)確認，不得撤銷。

（四）證券投資基金按現(xiàn)行有關規(guī)定優(yōu)先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。

（五）證券交易所負責確認投資者的有效申購，并對超額申購、重復申購等無效申購予以剔除。

（六）有效申購量確認后，按以下辦法配售新股：

1、當有效申購總量等于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者的實際申購量配售；

2、當有效申購總量小于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者實際申購量配售后，余額按照承銷協(xié)議由承銷商包銷；

3、當有效申購總量大于擬向二級市場投資者配售的總量時，證券交易所按1000股有效申購量配一個號的規(guī)則，對有效申購量連續(xù)配號。主承銷商組織搖號抽簽，投資者每中簽一個號配售新股1000股。

（七）中簽的投資者認購新股應繳納的股款，由證券營業(yè)部直接從其資金賬戶中扣繳。因投資者認購資金不足，不能認購的新股，視同放棄認購，由主承銷商包銷，證券營業(yè)部或其它投資者不得代為認購。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股書概要

發(fā)行公司披露新股發(fā)行價格、發(fā)行方式和擬上市證券交易所。

發(fā)行公司擬上市證券交易所根據(jù)前一個交易日的收盤價，統(tǒng)計各投資者持有本所上市流通證券的市值。

（二）T－1刊登發(fā)行公告

說明按規(guī)定向證券投資基金優(yōu)先配售后，擬向二級市場投資者配售及上網(wǎng)公開發(fā)行新股的數(shù)量。

證券交易所計算各投資者可申購新股的數(shù)量。

（三）T＋0 自愿申購

投資者按照其可申購的新股的數(shù)量，自主委托申購新股。

證券交易所確認有效申購，剔除無效申購，并按有效申購量連續(xù)配號后，將配號結(jié)果傳輸給各證券營業(yè)部。

（四）T＋1 搖號抽簽

證券營業(yè)部在交易場所的顯著位置向投資者公布配號結(jié)果。

主承銷商在中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）指定報紙上公布中簽率，并在公證機關的監(jiān)督下組織搖號抽簽。

證券交易所將中簽號碼分別傳送給登記公司和證券營業(yè)部。

（五）T＋2 公布中簽結(jié)果

證券營業(yè)部在交易場所的顯著位置張貼中簽結(jié)果公告。

主承銷商在中國證監(jiān)會指定報紙上公布抽簽結(jié)果。

（六）T＋3 收繳股款

各證券營業(yè)部向中簽投資者收取新股認購款，將股款集中劃入證券交易所的指定賬戶，并將投資者認購新股的明細數(shù)據(jù)報證券交易所。

（七）T＋4 交割

證券交易所登記公司進行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷商指定的賬戶。投資者放棄認購的新股，由主承銷商包銷。

（八）T＋5 劃款

承銷商將募集資金劃入發(fā)行公司指定賬戶。

三、附加說明

（一）向二級市場投資者配售新股的比例，目前暫定為向證券投資基金優(yōu)先配售后所余發(fā)行量的50％，今后根據(jù)市場情況調(diào)整。

采用向二級市場投資者配售部分新股的辦法發(fā)行股票時，向二級市場配售與上網(wǎng)公開發(fā)行應同時進行（流程見附件）。

（二）投資者同時持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的，分別計算市值；各證券交易所的交易系統(tǒng)只根據(jù)持有本所上市流通證券的市值配售新股。