導(dǎo)語：如何才能寫好一篇醫(yī)療行業(yè)估值方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

景林資產(chǎn)管理有限公司成立于2004年，由具有豐富的中國(guó)工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人士組成，目前管理多支離岸基金和人民幣基金，管理資產(chǎn)總額超過10億美元。景林資產(chǎn)管理公司的直接投資主要針對(duì)中國(guó)的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，另外還針對(duì)已上市企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。其主要投資形式如下：以股權(quán)形式(優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、普通股)投資；對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資額一般在500～2000萬美元之間；以參股而非控股形式投資；需要董事會(huì)席位，參與企業(yè)的重大決策；投資周期通常為3～5年等。

張偉龍?jiān)诋?dāng)日的演講中表示，該公司篩選目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)包括成功的商業(yè)模型、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、卓越的盈利能力(當(dāng)年凈利潤(rùn)在2000萬人民幣以上)、高成長(zhǎng)性(每年盈利增長(zhǎng)在20％以上)等。在隨后的演講中，張偉龍副總裁還詳細(xì)解說了景林公司關(guān)注的投資主題、該公司對(duì)企業(yè)估值的原則和各種方法。

值得關(guān)注的投資主題

景林資產(chǎn)管理有限公司認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)下值得關(guān)注的投資主題主要有三大類：在中國(guó)城市化和消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程中發(fā)掘高成長(zhǎng)的企業(yè)、長(zhǎng)期受益于“世界工廠”概念的企業(yè)、有品牌優(yōu)勢(shì)或有長(zhǎng)期進(jìn)入壁壘的企業(yè)。具體而言，包括以下幾個(gè)行業(yè)或企業(yè)：醫(yī)療健康、汽車業(yè)、新能源、服務(wù)業(yè)、環(huán)保、零售業(yè)、建筑和房地產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)、女性用品業(yè)、制造業(yè)、港口碼頭、交通運(yùn)輸業(yè)、電力能源行業(yè)、有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品企業(yè)、有先進(jìn)的自有專利技術(shù)的企業(yè)、壟斷行業(yè)和進(jìn)入壁壘較高的行業(yè)等。

融資企業(yè)的估值原則

盡管各企業(yè)情況不盡相同，復(fù)雜程度不一，但各種估值方法都是基于合作雙方對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)獲利能力的認(rèn)同，也就是說，投資公司更關(guān)注的不僅僅是企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)狀況，更多的是基于現(xiàn)有資產(chǎn)的未來利潤(rùn)。因此企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估不應(yīng)是某幾項(xiàng)資產(chǎn)簡(jiǎn)單的相加，而是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動(dòng)態(tài)的價(jià)值評(píng)估。

張偉龍副總裁在演講中指出，企業(yè)所處的階段對(duì)于企業(yè)的估值有重要的影響，如對(duì)于種子期、早期、擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)，使用的估值方法、參數(shù)都會(huì)有所不同；另外，企業(yè)所處的行業(yè)也會(huì)影響到對(duì)企業(yè)的估值，例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)業(yè)的估值方法會(huì)有較大的差別。

企業(yè)估值的常見方法

在演講的最后，張偉龍副總裁結(jié)合維達(dá)紙業(yè)(已于香港上市)、福建星辰通訊(已于香港上市)、廈門東南融通科技有限公司(已于紐交所上市)等景林公司參與投資的案例，談了目前常見的三種估值方法――上市公司比較法、凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法、初創(chuàng)企業(yè)的模糊估值法。

方法一：上市公司比較法

上市公司比較法的理論基礎(chǔ)是類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價(jià)值，運(yùn)用該方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的具體步驟如下：檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)；選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率；選擇市盈率時(shí)應(yīng)綜合考慮上市公司所處的行業(yè)、主業(yè)范圍、所在資本市場(chǎng)等，確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性上的可比性；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的市盈率進(jìn)行調(diào)整；根據(jù)公司市盈率和預(yù)計(jì)利潤(rùn)額計(jì)算公司價(jià)值。如圖所示，在這一方法中企業(yè)的市盈率是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。企業(yè)的市盈率與成長(zhǎng)率成正比，與風(fēng)險(xiǎn)成反比。

上市公司比較法市盈率倍數(shù)法的適用環(huán)境是有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，要有“可比”的上市公司，且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)定價(jià)是正確的。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)育尚不完善，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司價(jià)值反映作用較弱，采用市盈率倍數(shù)法的外部環(huán)境條件并不是很成熟。與上市公司相比，未上市公司有如下特點(diǎn)：1、流動(dòng)性不佳，一旦經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，投資者很難迅速的轉(zhuǎn)讓股份；2、規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)更大；3、信息批露不規(guī)范。

鑒于以上特點(diǎn)，私募投資者往往要求目標(biāo)公司的市盈率相對(duì)上市公司有50％～70％的折扣。如果企業(yè)處于較早期階段的話，則需要更大的折扣。另外，在確定投資后，投資公司還要和目標(biāo)企業(yè)簽訂對(duì)賭條款一在有些情況下投資方會(huì)為目標(biāo)企業(yè)設(shè)立近期財(cái)務(wù)目標(biāo)，并將目標(biāo)的達(dá)成作為估值成立的條件；如目標(biāo)沒有達(dá)成則要根據(jù)差距的大小相應(yīng)調(diào)低企業(yè)估值。這種方式可以激勵(lì)企業(yè)提升業(yè)績(jī)，但容易形成短期效應(yīng)。

方法二：凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DGF)

凈現(xiàn)值法是著眼于企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過估算企業(yè)未來的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，借以確立企業(yè)價(jià)值的方法。該法適用于房地產(chǎn)、電廠、醫(yī)院等行業(yè)。這些行業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)較低，增長(zhǎng)平穩(wěn)。凈現(xiàn)值法需要確定未來凈現(xiàn)金流CFt、折現(xiàn)率r、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率g、存續(xù)期n等關(guān)鍵指標(biāo)，另外通貨膨脹率、未來幾年行業(yè)增長(zhǎng)情況、利率的變化等等都是一些不確定的因素。這不僅要求評(píng)估的實(shí)施者具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，更需要有審慎的態(tài)度。該法計(jì)算公式具體如上圖。

篇2

11月5日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，其中第四條就要求“加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”。

天相投顧分析師認(rèn)為在國(guó)務(wù)院十條擴(kuò)大內(nèi)需措施出臺(tái)后，投入的資金肯定會(huì)更多。農(nóng)村基礎(chǔ)衛(wèi)生醫(yī)療體系的建設(shè)，最直接有效的方法就是加大和改善基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施，增加醫(yī)療設(shè)備和基層醫(yī)務(wù)人員，因此必將刺激對(duì)中低端醫(yī)療器械需求。在國(guó)內(nèi)中低端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備具有比較明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。尤其是具有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的相關(guān)的上市公司：萬東醫(yī)療（600055），新華醫(yī)療（600587），魚躍醫(yī)療（002223），科華生物（002022）等或?qū)⑹芤嬗谥械投酸t(yī)療器械市場(chǎng)的擴(kuò)容。

后續(xù)將會(huì)有一些列醫(yī)改的相關(guān)的措施出臺(tái)，醫(yī)改將會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)的格局產(chǎn)生影響，或?qū)⑹剐袠I(yè)步入新的發(fā)展期，產(chǎn)品線豐富，并具有品牌效應(yīng)的大型普藥企業(yè)和部分中藥企業(yè)將從中受益，另外擁有較強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新能力，內(nèi)生性增長(zhǎng)明確的公司也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

總的來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行充滿不確定性的大背景下，相對(duì)其它行業(yè)，天相投顧分析師認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)還是比較確定的。此次國(guó)務(wù)院出臺(tái) “加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”的政策一方面將有助于醫(yī)療器械等相關(guān)行業(yè)從中受益，另一方面也將推動(dòng)和加快我國(guó)醫(yī)療體制改革的進(jìn)程。維持對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

安信證券分析師則認(rèn)為整體A股估值已非常接近底部；目前醫(yī)藥股相對(duì)估值處于合理水平；行業(yè)及上市公司業(yè)績(jī)大幅提升；ROE未來增長(zhǎng)確定；醫(yī)改的行業(yè)政策性利好驅(qū)動(dòng)下，應(yīng)積極給予醫(yī)藥股相對(duì)于滬深300進(jìn)一步的估值溢價(jià)。目前正是投資醫(yī)藥股的較佳時(shí)機(jī)，建議投資者注意投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換，重點(diǎn)配置非周期性的兩類公司：第一、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，高增長(zhǎng)較明確（09年業(yè)績(jī)?cè)鏊?5%以上）的公司；第二、主業(yè)穩(wěn)健，估值優(yōu)勢(shì)明顯的公司。

華北制藥（600812）

醫(yī)改受惠 普藥先鋒

公司是我國(guó)最大的抗生素類醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)基地之一，青霉素、鏈霉素類及維生素B12產(chǎn)銷量在亞洲及全球中的產(chǎn)業(yè)壟斷地位突出。

新醫(yī)療體制改革將對(duì)大型醫(yī)藥企業(yè)構(gòu)成重大利好。10月14日，國(guó)家發(fā)改委正式公布新醫(yī)改方案并公開征集意見。新方案的公布和正式向社會(huì)公開征求意見，意味著10年來的醫(yī)改進(jìn)程邁入一個(gè)新的階段，普藥企業(yè)將迎來機(jī)遇。按照國(guó)家藥監(jiān)局的規(guī)劃，定點(diǎn)生產(chǎn)的廉價(jià)基本藥品，簡(jiǎn)化包裝降低成本，由國(guó)家按照低于目前同品種、規(guī)格藥品市場(chǎng)定價(jià)10％～15％左右的比例，統(tǒng)一定價(jià)，不再參與各城市的藥品集中招標(biāo)采購(gòu)，直接入圍候選品種，醫(yī)療機(jī)構(gòu)可優(yōu)先采購(gòu)和使用，并享受各地政府制定物流企業(yè)的統(tǒng)一藥品配送。

從全球來看，維生素C的需求目前接近11萬噸，但全球產(chǎn)能卻達(dá)到13萬噸，主要由六大企業(yè)掌控：石家莊制藥、華北制藥集團(tuán)、東北制藥、江山制藥，以及荷蘭帝斯曼和德國(guó)巴斯夫。其中我國(guó)的四家企業(yè)產(chǎn)能超過9萬噸。市場(chǎng)總體上處于供大于求的狀態(tài)。但是2007年下半年以來，因?yàn)橄蕻a(chǎn)、停產(chǎn)等眾多因素共同作用，造成維生素C國(guó)內(nèi)外價(jià)格一路飆升。

公司的“重組人血白蛋白”技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，公司與新藥公司簽署了《培養(yǎng)基級(jí)白蛋白技術(shù)獨(dú)占實(shí)施許可合同》，獨(dú)占使用華北制藥集團(tuán)新藥研究開發(fā)有限責(zé)任公司培養(yǎng)基級(jí)白蛋白技術(shù)，并支付相應(yīng)費(fèi)用（技術(shù)許可使用費(fèi)16340萬元，并提取產(chǎn)品年度毛利潤(rùn)的15%）。從國(guó)際上來看，掌握該技術(shù)的廠商只有兩個(gè)，日本綠十字（現(xiàn)被三菱收購(gòu)）和英國(guó)Delta公司（現(xiàn)被諾和諾德收購(gòu)）。

今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.24、0.28和0.25元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為25、21和24倍。當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，3人建議買入，1人建議觀望，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.25。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)家環(huán)保政策執(zhí)行力度的變化，導(dǎo)致維生素、抗生素等產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生大幅變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期；原材料、能源價(jià)格和環(huán)保成本上漲影響還不能完全確定。

華海藥業(yè)（600521）

收入增長(zhǎng)維持平穩(wěn)

收入增長(zhǎng)壓力將逐漸體現(xiàn)。三季度實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)收入為1.85億元，同比增長(zhǎng)10.12%，慢于此前我們的預(yù)期。雖然增

速較上半年有所放緩，但是銷售收入增長(zhǎng)維持穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)。受到整體世界經(jīng)濟(jì)形式惡化的影響，作為主營(yíng)產(chǎn)品面對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的原料藥企業(yè)不可避免的受到一定的影響。原料藥雖然受到的沖擊遠(yuǎn)小于其他出口商品，但是在金融風(fēng)暴逐漸影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，仍然會(huì)受到?jīng)_擊，其影響將在四季度到明年上半年逐漸顯現(xiàn)。公司現(xiàn)有的主營(yíng)產(chǎn)品定價(jià)能力不強(qiáng)，而且尚未和國(guó)際藥企達(dá)成聯(lián)盟，這樣受到市場(chǎng)采購(gòu)起伏的影響較大。

成本上升壓力得到緩解。正如我們說預(yù)計(jì)的受到原材料價(jià)格大幅上漲帶來的成本快速上升的階段已經(jīng)過去。三季度整體毛利率為34.48％，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)；較中報(bào)大幅下降4個(gè)百分點(diǎn)有了明顯改善。我們預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格的進(jìn)一步下跌，高毛利的沙坦銷售規(guī)模擴(kuò)大，成本上升的壓力將不斷緩解。

費(fèi)用上升吞噬利潤(rùn)。利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的原因除了毛利率降低以外，三季度的費(fèi)用上升也吞噬了部分利潤(rùn)。受到研發(fā)費(fèi)用投入增加和管理人員薪酬上漲的影響，1～9月的管理費(fèi)用同比增加了30.19％。管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比多支出達(dá)3700余萬元，也大大影響了公司盈利的能力。

篇3

樂普醫(yī)療社保申購(gòu)資金占其網(wǎng)下申購(gòu)資金總額的1124％，創(chuàng)10家創(chuàng)業(yè)板公司中最高。獲配樂普股份的73個(gè)配售對(duì)象中，社?；鹳~戶共占20席，總股數(shù)達(dá)92.15萬股，社?；鹨殉蔀楣镜谝淮罅魍ü蓶|。除社保外，保險(xiǎn)、QHI等也有不少樂普醫(yī)療的擁躉，這些長(zhǎng)期價(jià)值投資型機(jī)構(gòu)的入駐，將為樂普二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

除獲配的社保基金外，樂普醫(yī)療上市前便有410萬國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社?；?，發(fā)行后社保基金共控股502萬股。作為目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中唯一一家國(guó)有控股公司，樂普醫(yī)療的實(shí)際控制人為大型央企及重要的國(guó)防工業(yè)企業(yè)中船重工集團(tuán)，中船重工將其10％的國(guó)有控股劃轉(zhuǎn)給社保基金后，所持股權(quán)仍占全部股數(shù)的47.4％。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，由大型國(guó)防央企中船重工控股能進(jìn)一步促使樂普醫(yī)療規(guī)范、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，但也可能帶來潛在國(guó)企文化問題。樂普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技產(chǎn)業(yè)化水平和人才資源等優(yōu)勢(shì)去和活躍的民營(yíng)企業(yè)及外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

樂普醫(yī)療概況

樂普醫(yī)療成立十年來，依靠自主創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，是國(guó)內(nèi)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域成長(zhǎng)最快的企業(yè)，市場(chǎng)占有率位居全行業(yè)第二位。

樂普醫(yī)療產(chǎn)品以藥物洗脫支架系統(tǒng)為主，2009年中期，該系列產(chǎn)品占公司主營(yíng)收入的80％左右。血管內(nèi)藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)是公司的核心產(chǎn)品。2005年上市，2006年便實(shí)現(xiàn)銷售1.75億。

心血管疾病是全球人類的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中較為常見的一種疾病，其治療方法有藥物治療、外科搭橋術(shù)和介入治療三種，介入治療有不用開胸的優(yōu)點(diǎn)，因此發(fā)展很快。

2000―2009年我國(guó)PCI手術(shù)病例的復(fù)合增長(zhǎng)率為40％。隨著手術(shù)病例的增多，我國(guó)支架系統(tǒng)的使用量也逐年上升，2002～2008年的復(fù)合增長(zhǎng)率也為40％，而藥物洗脫支架由于血管再狹窄率較裸支架低而得到廣泛應(yīng)用。

該公司的核心產(chǎn)品銷售7.15萬套，占全國(guó)用量的24％。預(yù)計(jì)未來3年我國(guó)支架系統(tǒng)的使用量復(fù)合增長(zhǎng)率在30％左右。該公司作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第二的主要生產(chǎn)企業(yè)，支架系統(tǒng)的銷售至少可以維持正常的行業(yè)增速。

此次募集項(xiàng)目共計(jì)劃募集資金5.16億，其中35％用于心血管藥物支架及輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后公司將新增藥物支架生產(chǎn)線3條、輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線4條，支架系統(tǒng)的產(chǎn)能由7萬套／年提高至17萬套／年，極大緩解了目前的產(chǎn)能瓶頸，為支架系統(tǒng)的銷售高速增長(zhǎng)提供了保障。

盈利預(yù)期和估值

中信建投預(yù)計(jì)該公司2009～2011年的銷售收入分別為5.7億元、7.5億元和9.9億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.9億元、4億元和5.6億元，對(duì)應(yīng)4.06億元的總股本，2009～2011年公司的EPS(每股盈利)為0.72元、0.98元和1.38元，3年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為39％，是上市公司中難得的高成長(zhǎng)高端醫(yī)療器械公司。

興業(yè)證券表示，介入性醫(yī)療器械屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，增長(zhǎng)很快，國(guó)內(nèi)心血管病人群體數(shù)量龐大，隨著收入水平提高，采用介入性治療的患者大幅增長(zhǎng)。此外新一代冠脈支架產(chǎn)品推出后，將提高該公司市場(chǎng)份額。

該公司2009～2011年的EPS(每股盈利)攤薄后預(yù)期為0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起該公司不再享受外資企業(yè)“三免兩減半”的稅收優(yōu)惠，故業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

由于該行業(yè)增長(zhǎng)迅速，公司又具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給予2010年30～35倍動(dòng)態(tài)PE(動(dòng)態(tài)市盈率)，合理價(jià)格應(yīng)為27～31.5元。以發(fā)行價(jià)29元看，該公司2009年市盈率在43倍，2010年市盈率在32倍，價(jià)格合理。

申銀萬國(guó)預(yù)計(jì)申購(gòu)價(jià)格為21.3～25.4元，預(yù)計(jì)該公司2009～2011年全面攤薄后EPS(每股盈利)為0.72元、0.93元和1.21元，同比增長(zhǎng)45％、30％和31％。參考同類醫(yī)療器械公司2009年42.4～50.6倍動(dòng)態(tài)市盈率，樂普醫(yī)療上市后的合理價(jià)格為30.4～36.3元，新股申購(gòu)給予30％折扣，合理申購(gòu)價(jià)格21.3～25.4元。

篇4

三基金勁迎開門紅

2014開年伊始，劉明月管理的三只基金以強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)齊迎開門紅，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率全部進(jìn)入同類前十。特別是廣發(fā)聚優(yōu)年內(nèi)錄得16.45%的收益率，在35只股票上限95%的靈活配置型基金中位列第1。

好開局的背后，是劉明月面對(duì)市場(chǎng)急劇變化，主動(dòng)積極調(diào)整投資思路。

“喝酒”為例，白酒股曾經(jīng)為廣發(fā)聚瑞帶來了豐厚的收益，塑化劑事件后，劉明月認(rèn)為白酒的估值水平還在，但隨即而來的反腐成為壓倒白酒股的最后一根稻草。劉明月一度發(fā)現(xiàn)按照曾經(jīng)的思路方法找不到好的標(biāo)的。“后來通過不斷學(xué)習(xí)，，調(diào)整心態(tài)，重新選行業(yè)和公司，找到了新的投資方向?！?/p>

從2013年的表現(xiàn)來看，劉明月的糾錯(cuò)意識(shí)和靈活變化直接在基金業(yè)績(jī)上得到反映。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)聚瑞當(dāng)年回報(bào)為30.01%，當(dāng)年2月新成立的廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)收益率達(dá)32%，為投資者帶來了豐厚的回報(bào)。

看好新經(jīng)濟(jì)類行業(yè)

落實(shí)到選行業(yè)方面，劉明月表示，在全球經(jīng)濟(jì)增速和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有限的前提下，鋼鐵地產(chǎn)和大宗商品的投資時(shí)代已經(jīng)變成過去式。相比之下，調(diào)結(jié)構(gòu)將促使一批新行業(yè)崛起?！敖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整受益的行業(yè)，具體來說包括TMT、醫(yī)藥、消費(fèi)等，是我中長(zhǎng)期比較看好的?！眲⒚髟路Q。

在劉明月看來，環(huán)保、農(nóng)村農(nóng)業(yè)等行業(yè)都有著不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)；消費(fèi)行業(yè)才剛剛起來；在醫(yī)療改革的推動(dòng)下，大健康產(chǎn)業(yè)既是消費(fèi)、又是長(zhǎng)期、且目前的投資起點(diǎn)非常低，提供了非常好的投資環(huán)境；勞動(dòng)力成本越來越高和勞動(dòng)紅利越來越小將推動(dòng)機(jī)器人、機(jī)械化、信息化相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

此外，“跟著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移去選擇行業(yè)也非常有意思?！眲⒚髟卤硎?，軍工技術(shù)、芯片軟件之類的產(chǎn)業(yè)正加大力度向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，而信息安全的相關(guān)事件推動(dòng)著國(guó)家對(duì)安全信息化軟件投入加大，也都將成為投資的新熱點(diǎn)。

注重長(zhǎng)期投資

劉明月認(rèn)為，2014年主題板塊下個(gè)股表現(xiàn)的分化，如去年大熱的游戲行業(yè)，有些是真正賺錢的公司，有些可能就是概念，一兩款游戲不好時(shí)，股價(jià)就會(huì)大幅度下跌。

篇5

賺了指數(shù)不賺錢，投資者經(jīng)常如此感慨。如果我們要說，在未來一段時(shí)間內(nèi)，不賺指數(shù)但賺錢將成為主流，你會(huì)信嗎?大盤在8月份的這波調(diào)整，把普通投資者剛剛?cè)计鸬耐顿Y熱情給熄滅了。

但其實(shí)潮水退去，正是在沙灘上拾撿貝殼的好時(shí)機(jī)。如果一味的盯著指數(shù)的漲跌，反倒貽誤了良機(jī)。

不要被錢迷住了眼睛

股指近半年以來的瘋狂上漲直到8月份出現(xiàn)的調(diào)整，背后的推手似乎只有一個(gè)字――錢。上半年天量的信貸資金止住了經(jīng)濟(jì)的下滑，然后又產(chǎn)生了通脹預(yù)期，將股指越推越高，當(dāng)7月份貸款環(huán)比增幅狂跌77％的數(shù)據(jù)出臺(tái)后，指數(shù)開始了暴跌。

指數(shù)漲跌取決于錢多錢少，這種現(xiàn)象當(dāng)然不是A股獨(dú)有，但是在A股市場(chǎng)上表現(xiàn)得更為明顯。那么未來資金面的情況會(huì)是什么樣呢?從貸款增速來看，前七個(gè)月已經(jīng)新增了7.4萬億貸款，預(yù)計(jì)全年新增貸款10萬億，后5個(gè)月的新增貸款速度肯定會(huì)降低。但決定市場(chǎng)流動(dòng)性水平的不是一個(gè)月的貸款規(guī)模，而是市場(chǎng)的貨幣存量。在寬松貨幣政策基調(diào)不便的情況下，7月份的新增貸款數(shù)可能已經(jīng)見底。所以現(xiàn)在股市依然是“不差錢”，但增量效應(yīng)會(huì)減弱。

總之，在未來一段時(shí)間里，“錢”的故事已經(jīng)沒什么講頭了。既不太可能出現(xiàn)流動(dòng)性激增，也不會(huì)驟然縮緊，只會(huì)動(dòng)態(tài)“微調(diào)”。如果認(rèn)同“錢”是主導(dǎo)股指漲跌的第一推手這套邏輯的話，這就意味著股指近期不會(huì)出現(xiàn)單邊快速上漲和暴跌的行情。這樣，繼續(xù)把眼睛死盯在指數(shù)漲跌上可能只會(huì)徒增煩惱，而得不到什么真正的回報(bào)，因?yàn)榇蟊P已經(jīng)失去了激情，不會(huì)讓投資者買什么都賺的。

在流動(dòng)性主導(dǎo)的行情下，投資者都被貨幣政策、信貸數(shù)量所吸引，而忽視了上市公司業(yè)績(jī)的變化。8月份股指的劇烈調(diào)整是因?yàn)樵诩ぴ龅牧鲃?dòng)性推動(dòng)下股指短期上漲太快，遠(yuǎn)超過基本面改善的速度，一旦政策信號(hào)變化，就出現(xiàn)恐慌性殺跌。但不要忘記，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇的道路上。當(dāng)泡沫被擠掉一部分后，反倒迎來了一些個(gè)股和板塊的建倉(cāng)良機(jī)。這時(shí)過度的關(guān)注指數(shù)反倒會(huì)讓人畏首畏腳，患得患失。

除了金融股，還有很多洼地

回首金融危機(jī)爆發(fā)以來的A股走勢(shì)，具有明顯的沽值修復(fù)特征。先是受益于四萬億投資計(jì)劃的鐵路、基建等行業(yè)股票，然后是伴著天量信貸的投放，讓房地產(chǎn)股和受益于房地產(chǎn)回暖的建筑材料、建筑裝飾、白色家電等行業(yè)估值回歸。接著在流動(dòng)性泛濫推高通脹預(yù)期、以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗的背景下，銀行股開始了估值修復(fù)的過程。

關(guān)注市場(chǎng)的投資者一定會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象：從2700點(diǎn)到3400點(diǎn)這個(gè)過程中，盡管指數(shù)在飛速上漲，但大部分人并沒有賺到錢，也就是常說的賺了指數(shù)不賺錢。究其原因，是占股指權(quán)重最大的金融股和石油石化股上漲速度太快，帶動(dòng)了股指的飆升，但大部分行業(yè)板塊的個(gè)股都沒怎么漲。

打開工商銀行的K線圖，可以看到當(dāng)大盤指數(shù)從6月1日的2700點(diǎn)漲到8月3日的3400點(diǎn)的時(shí)候，工商銀行從4.3元漲到5.5元，2個(gè)月的時(shí)間上漲了1.2元，而當(dāng)大盤指數(shù)從2月2日2000點(diǎn)漲到6月1日的2700點(diǎn)的時(shí)候，工商銀行僅從3.7元漲到4.3元。4個(gè)月的時(shí)間上漲了0.6元。中國(guó)銀行的走勢(shì)如出一轍?？梢?，中國(guó)股市的指數(shù)失真現(xiàn)象嚴(yán)重。眼睛只盯著指粉張跌在某些時(shí)候意味著只能捕捉到金融股的變化，而自己的股票賬戶可能顯現(xiàn)出完全不同的結(jié)果。

當(dāng)股指漲到3400點(diǎn)的時(shí)候，金融股(以銀行股為代表)的估值已經(jīng)超過了合理估值20倍的市盈率。而市場(chǎng)也呈現(xiàn)出明顯的泡沫化傾向，比如股票型基金的倉(cāng)位部在90％以上，90％以上的投資者都在賺錢，再加上7月份信貸數(shù)據(jù)的給了當(dāng)頭一棒，指數(shù)出現(xiàn)大幅的調(diào)整就再正常不過了。在這輪調(diào)整中，銀行股也屬于暴跌的重災(zāi)區(qū)，帶動(dòng)股指急速下挫。而一些消費(fèi)行業(yè)股票，如百貨、醫(yī)藥、乳業(yè)等，個(gè)股跌幅一般沒超過10％。如果因指數(shù)的殺跌而匆忙的割肉，就會(huì)錯(cuò)失反彈的良機(jī)，特別是那些非金融板塊。

市場(chǎng)接下來會(huì)怎么走?如果從估值來看，25倍的市盈率相比于國(guó)際市場(chǎng)來說當(dāng)然算高，但與歷史數(shù)據(jù)比較，泡沫水平并不嚴(yán)重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢價(jià)水平約為33％。金融股估值在經(jīng)歷過8月份調(diào)整后大幅下降，同時(shí)，從已經(jīng)中報(bào)的銀行股(如工商銀行、交通銀行)業(yè)績(jī)來看，印證了銀行盈利回升的預(yù)期。隨著未來一段時(shí)期內(nèi)銀行凈息差的擴(kuò)大，

“存款活期化”降低負(fù)債成本，以及票據(jù)融資置換成一般性貸款提高收益，銀行的業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，從而推動(dòng)股指的上揚(yáng)。

綜合來看，在貨幣政策從“極度寬松”到“適度微調(diào)”的轉(zhuǎn)變過程中，在金融股接近估值“天花板”但未來增長(zhǎng)可期的背景下，股指應(yīng)該還有向上的空間，但近期內(nèi)不應(yīng)再出現(xiàn)單邊快速上漲和暴跌的行情。一旦發(fā)生這兩種情況，你要考慮的當(dāng)然就是在合適的時(shí)機(jī)低買高賣。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在8月份大盤調(diào)整前的市場(chǎng)形態(tài)盡管和2007年6000點(diǎn)時(shí)的市場(chǎng)形態(tài)類似。但兩者最大的不同就在于一個(gè)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，而另一個(gè)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果不去盯著股指，不被金融股漲跌左右，你會(huì)發(fā)現(xiàn)仍有很多的行業(yè)板塊和個(gè)股在經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期下顯露出投資機(jī)會(huì)。有人說，A股將轉(zhuǎn)入盈利推動(dòng)型慢牛期，無論未來是何種形態(tài)，接下來的投資重點(diǎn)應(yīng)該是從銀根寬松等外部因素主導(dǎo)的股價(jià)回升，回歸到企業(yè)盈利增長(zhǎng)帶來的內(nèi)因式股價(jià)上漲。當(dāng)然前提是宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)再次的大幅下滑，從當(dāng)前的種種跡象來看，今年年底之前應(yīng)該不存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)和配置

天　寧

市場(chǎng)可能延續(xù)調(diào)整，也可能止步于目前。但是，市場(chǎng)熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換加快，投資者賺錢效應(yīng)減弱的確是不爭(zhēng)的事實(shí)。我們有理由相信，新股發(fā)行的累積效應(yīng)、股指波動(dòng)之后獲利回吐的壓力正在加劇板塊輪動(dòng)的可能。近期，金融和地產(chǎn)這兩個(gè)前期主導(dǎo)大反彈的行業(yè)受到政策微調(diào)而顯得格外疲軟，市場(chǎng)整體又處在一個(gè)微妙的階段，謹(jǐn)慎一點(diǎn)不顯得多余。

板塊輪動(dòng)將持續(xù)

一般來說，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始階段，行業(yè)的景氣輪動(dòng)非常明顯，這一點(diǎn)可以從上半年A股市場(chǎng)上的板塊輪動(dòng)表現(xiàn)得到驗(yàn)證。從這個(gè)角度來看。上半年行業(yè)輪動(dòng)的配置經(jīng)歷了建筑建材一有色、煤炭――銀行――地產(chǎn)、汽車――鋼鐵的邏輯。

但自從上證綜指站上3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)多空分歧愈來愈大。大盤震蕩也明顯加劇。在大盤震蕩加劇情況下，投資者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)熱點(diǎn)之間切換頻繁，板塊輪動(dòng)的規(guī)律更加難以把握。

在看似以無規(guī)律的市場(chǎng)中，輪動(dòng)就是市場(chǎng)的邏輯。當(dāng)其中某一板塊上漲周期較長(zhǎng)，漲幅較大時(shí)，資金就會(huì)分流到估值相對(duì)較低、漲幅相對(duì)較小的板塊之中，市場(chǎng)熱點(diǎn)就會(huì)隨之切換。在股市整體估值已經(jīng)回歸均值的背景下。后期的資金會(huì)更青睞漲幅相對(duì)較小的板塊。

指數(shù)比較可以作為板塊輪動(dòng)的參考指標(biāo)。主流板塊輪動(dòng)的邏輯一般是從上下游的產(chǎn)業(yè)鏈

關(guān)系開始。比如，當(dāng)汽車和房地產(chǎn)需求上升時(shí)，它們上游的鋼鐵、建材、有色等行業(yè)需求會(huì)開始回升，而電力消費(fèi)中的需求因素主要來自鋼鐵、有色與建材，而煤炭的主要消費(fèi)來自于電力與鋼鐵，因此，煤炭和電力會(huì)受益于下游需求的上升。而伴隨整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)類行業(yè)也會(huì)隨之表現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)。

我們認(rèn)為，這樣的分析從邏輯上可行。但是，這樣的分析忽視了一個(gè)問題：輪動(dòng)板塊是否具有估值優(yōu)勢(shì)。從上半年A股市場(chǎng)的運(yùn)行中，我們可以看到主題投資盛行其道，個(gè)別板塊短時(shí)期內(nèi)漲幅過大，根本不具備估值的優(yōu)勢(shì)。另一方面，由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)深受政策的影響，一些該輪動(dòng)的板塊可能會(huì)由于某些不確定的風(fēng)險(xiǎn)而難以發(fā)生輪動(dòng)。

有鑒于此，我們可以選擇其他的指標(biāo)作為主流板塊輪動(dòng)的參考。我們認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，投資者可以從板塊指數(shù)與大盤指數(shù)之間走勢(shì)的比較過程中，尋找出下一階段可能會(huì)出現(xiàn)超額收益的板塊。我們認(rèn)為，各板塊指數(shù)與大盤指數(shù)走勢(shì)之間的差異，表明投資該板塊風(fēng)險(xiǎn)正在增加或是減少。而從風(fēng)險(xiǎn)正在減小的板塊中精挑個(gè)股，獲得超額收益的概率自然會(huì)相應(yīng)大增。

通過比較A股市場(chǎng)各板塊指數(shù)相對(duì)于滬深3D0指數(shù)的走勢(shì)，可以知道該板塊相對(duì)于大盤的最高點(diǎn)能到什么位置，這有助于提示投資風(fēng)險(xiǎn)；從該板塊相對(duì)大盤的最低點(diǎn)位置中，我們也可以找出一些當(dāng)前價(jià)格偏低的板塊。而這些板塊在下一階段的輪動(dòng)過程中獲得超額收益的概率會(huì)更大一些。

除了板塊相對(duì)大盤走勢(shì)的最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之外，從短期趨勢(shì)來看，那些相對(duì)大盤的走勢(shì)已經(jīng)重新出現(xiàn)上行，但距離相對(duì)大盤走勢(shì)的前期高點(diǎn)尚有一段距離的板塊可介入。這表明該板塊經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整后，重新出現(xiàn)上攻的動(dòng)能。

中期來看，在有望獲取超額收益的板塊、收益率同步大市的板塊以及風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的板塊中選擇的話，結(jié)論如下：

Conclusion 1有望獲取超額收益的板塊

交通運(yùn)輸、化工、輕工制造、黑色金屬、公用事業(yè)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、信息服務(wù)；

Conclusion 2收益率同步大市的板塊

電子元器件、商業(yè)貿(mào)易、信息設(shè)備、建筑建材、醫(yī)藥生物、紡織服裝、家用電器、

有色金屬、餐飲旅游；

Conclusion 3風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的板塊

房地產(chǎn)、采掘、交運(yùn)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、金融服務(wù)、綜合。

鑒于金融、地產(chǎn)在A股市場(chǎng)中的重要地位，如果這兩個(gè)板塊出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么，市場(chǎng)持續(xù)大幅度上升的空間就不大，投資者不要再把目光過度的盯在指數(shù)上。

投資鐘在板塊輪動(dòng)中的應(yīng)用

規(guī)律表明，A股的表現(xiàn)基本符合美林證券提出的“投資時(shí)鐘”原理：經(jīng)濟(jì)向上的復(fù)蘇或過熱階段，股票市場(chǎng)表現(xiàn)好于經(jīng)濟(jì)滯脹或衰退期。

同樣是滬深300及其行業(yè)指數(shù)，在經(jīng)濟(jì)周期的各階段下的表現(xiàn)不同：

復(fù)蘇階段　能源、金融、消費(fèi)表現(xiàn)突出，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、公用事業(yè)表現(xiàn)最差。

過熱階段　表現(xiàn)較好的是能源、金融。表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、公用事業(yè)、信息服務(wù)。

滯脹階段　表現(xiàn)較好的是信息服務(wù)、消費(fèi)類、醫(yī)療，表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、能源、金融。

衰退階段　又是醫(yī)療保健、公用事業(yè)、消費(fèi)類表現(xiàn)好，能源、金融表現(xiàn)差。

分析我國(guó)當(dāng)前經(jīng)歷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以發(fā)現(xiàn)：

1　GDP增速下探歷史底部后開始回升；

2　PI連續(xù)5個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)；

3　1年期貸款利率在底部徘徊長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月之久，貸款利率處于減息周期結(jié)束的階段。

總體上可以判斷當(dāng)前我國(guó)處于從經(jīng)濟(jì)衰退后期向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中轉(zhuǎn)變。重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)類股票，適當(dāng)配置能源、金融、公用事業(yè)。

個(gè)股中挖掘價(jià)值

陳嘉林　馬　瑜

指數(shù)是每個(gè)投資者都會(huì)關(guān)注的，它直觀反映了市場(chǎng)的整體走向。如果將指數(shù)的漲跌看做“大勢(shì)”，個(gè)股的走向則是“支流”。上半年的行情，可以形容為“龍卷風(fēng)來時(shí)，豬都在天上飛”。展望后市，大盤振蕩明顯加劇，市場(chǎng)熱點(diǎn)切換頻繁。第四季度把握行業(yè)趨勢(shì)，挖掘個(gè)股價(jià)值應(yīng)是重中之重。分辨哪些股是“豬”，隨時(shí)會(huì)落地，哪些股是“雞”，還能乘風(fēng)飛翔甚至一飛沖天。

買賣股票的標(biāo)準(zhǔn)不是指數(shù)

七月份權(quán)重股發(fā)力帶動(dòng)大盤強(qiáng)勁上揚(yáng)，從6月1日到7月31日45個(gè)交易日里，上證綜指從2668點(diǎn)漲到3412點(diǎn)，漲幅高達(dá)29.59％。同期天相大盤，天相中盤和天相小盤指數(shù)的漲幅分別為42.02％。27.06％和20.63％。從天相風(fēng)格指數(shù)來看，上漲動(dòng)力主要來自大盤股。許多僅持有幾只股票的普通投資者，在大盤迅速上漲的時(shí)候，卻面臨賺了指數(shù)不賺錢的尷尬。

“如果過于關(guān)注指數(shù)，應(yīng)該去買指數(shù)基金。自己手中股票的收益率決定于企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，與大盤指數(shù)沒有太大的關(guān)系?！北本┲Z亞方舟證券投資基金總經(jīng)理張可興如是說。

事實(shí)上，基于A股市場(chǎng)估值的不斷抬高，以及政府貨幣政策微調(diào)可能影響市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)判，不少私募在七月份判斷市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整是大概率事件，所以采取更加審慎的態(tài)度降低倉(cāng)位。張可興的諾亞方舟更為果斷，在7月底選擇了清盤。原因是“A股已成全球最貴。即使市場(chǎng)再上漲，獲得的也可能只是蠅頭小利?！被仡^看來，在時(shí)點(diǎn)選擇上頗為精準(zhǔn)。但張可興也坦言，調(diào)整在預(yù)期之中，但在清盤時(shí)并沒想到2天后會(huì)出現(xiàn)“7.29”大跌。

張可興表示，價(jià)值投資一般情況下不太在乎指數(shù)的點(diǎn)位，進(jìn)場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是好公司的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)低估。如果好價(jià)格不出現(xiàn)，就只能等待直到新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

指數(shù)高低可以在一定程度上反映市場(chǎng)的總體情況，但并不是買賣個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)。大牛市里也有蝸牛股，大熊市里的結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和個(gè)股也不鮮見。股票投資的核心是如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系問題，核心步驟只有兩個(gè)，那就是尋找到好企業(yè)，然后進(jìn)行估值。好企業(yè)不一定是好股票，因?yàn)檫@里面還有一個(gè)決定要素就是價(jià)格，只有同時(shí)滿足好企業(yè)和好價(jià)格這兩個(gè)條件才是通常定義的好股票。而企業(yè)價(jià)值和個(gè)股價(jià)格高低，往往不會(huì)直觀的通過指數(shù)體現(xiàn)出來。

十分鐘篩選價(jià)值股

價(jià)值投資的標(biāo)志性人物是“股神”巴菲特，但是對(duì)企業(yè)價(jià)值的發(fā)掘依賴于投資者的主觀判斷。巴菲特只有一個(gè)，每個(gè)信奉價(jià)值投資的人都有著個(gè)性化的標(biāo)準(zhǔn)。張可興歸納了“十分鐘選企業(yè)”標(biāo)準(zhǔn)，作為初步的企業(yè)篩選。

首要的一點(diǎn)是，企業(yè)過去的股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)應(yīng)當(dāng)一直較高，如果能夠持續(xù)超過15％就很理想。股東權(quán)益回報(bào)率作為投資來說是非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映了企業(yè)賺錢能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的核心要素。比如A企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率是20 ％，B的是10％，那么同樣是100元錢的投資，A創(chuàng)造的利潤(rùn)是20元，而B只有10元，如果這樣的情況維持10年，這兩家企業(yè)都將所賺取的利潤(rùn)不分紅，全部進(jìn)行再投資，那么10年后，A企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造了124元的利潤(rùn)，而B只有26元的利潤(rùn)，差別顯而易見。但值得警

惕的是，很多企業(yè)高企的股東權(quán)益回報(bào)率是利用了不合理的財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到的，也就是說他利用了大量的負(fù)債來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)，如果投入并沒有達(dá)到預(yù)期效果，那么可能會(huì)造成虧損甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，企業(yè)應(yīng)該最好一直有盈利。雖然投資增值中只有很少一部分來自股東分紅收益，但是，這并不能說明企業(yè)的盈利與否對(duì)我們無關(guān)緊要。一直有盈利的企業(yè)說明了兩個(gè)問題，一個(gè)是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)很不錯(cuò)，一直在為股東創(chuàng)造利潤(rùn)；同時(shí)，也說明了企業(yè)在經(jīng)歷過多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，所處行業(yè)相對(duì)變化不是很大。對(duì)于這樣穩(wěn)定的企業(yè)，我們能夠比較容易看得清楚，能夠更好的看到它的未來。相反，如果一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)較大，時(shí)而盈利時(shí)而虧損，普通的投資人就很難預(yù)估它的未來業(yè)績(jī)，更不容易評(píng)估它的價(jià)值了。

第三，企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)史，至少連續(xù)5年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值在20％以上。這些歷史數(shù)據(jù)能夠預(yù)見未來嗎?當(dāng)然不一定。但這能告訴我們它過去的業(yè)績(jī)是優(yōu)秀和穩(wěn)定的，而且未來繼續(xù)保持增長(zhǎng)的可能性較大。反過來看，如果某個(gè)企業(yè)過去5-10年的增長(zhǎng)速度比較差，那么未來能夠獲得高速增長(zhǎng)的概率一定較小，特別是在中國(guó)目前的高速發(fā)展階段。1998年－2008年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在平均10％以上，在此期間，很多行業(yè)的增長(zhǎng)速度都達(dá)到了10％甚至15％以上，比如金融業(yè)、消費(fèi)品和零售業(yè)等。未來10年中國(guó)仍能保持較高速的增長(zhǎng)是可以期待的。

第四，投資者一定要投資了解如何賺錢的公司?！安皇觳蛔觥钡纳虡I(yè)定律一樣適用于股票投資領(lǐng)域。只有清楚、深刻的理解公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)模式，你才可能知道未來發(fā)生的任何事件會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，你才能知曉公司的產(chǎn)品和服務(wù)是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?如果連一家公司如何賺錢都搞不清楚，那么肯定無法預(yù)知公司的未來。

最后。持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是企業(yè)財(cái)務(wù)健康的保障。我們通常所說的企業(yè)凈利潤(rùn)，都是會(huì)計(jì)報(bào)表上的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，很多時(shí)候并不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每五家破產(chǎn)倒閉企業(yè)，有四家是盈利的，只有一家是虧損的?？梢?。企業(yè)主要是因?yàn)槿狈ΜF(xiàn)金而倒閉，而不是因?yàn)橛蛔愣觥?/p>

如果你能找到完全符合這5條的企業(yè)，那么恭喜你中了大獎(jiǎng)。不過企業(yè)和人一樣，也沒有十全十美的，這個(gè)方法不能完全適用于所有的行業(yè)和公司，比如房地產(chǎn)行業(yè)，很少有ROE持續(xù)超過15％的，再比如銀行業(yè)的自身特點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。盡管“十分鐘選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”只能對(duì)企業(yè)進(jìn)行初步篩選，作為普通的投資者如果能做到投資前考察上述幾點(diǎn)，一定會(huì)大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，即使這個(gè)簡(jiǎn)單的十分鐘也要比普通投資者類似“扎飛鏢式”的選股策略有價(jià)值的多。

適時(shí)修正個(gè)股預(yù)期

關(guān)于價(jià)值投資的一個(gè)常見誤區(qū)，是必須要買最好的公司，熱門板塊的龍頭公司往往受到投資者的追捧。不過研究表明：一個(gè)公司的曝光率越高，價(jià)值發(fā)現(xiàn)越充分，其上漲潛力越低，因?yàn)槠鋬r(jià)格已經(jīng)充分甚至過分體現(xiàn)了內(nèi)在價(jià)值。

買入優(yōu)秀企業(yè)可能是價(jià)值投資，買入成長(zhǎng)中的不夠優(yōu)秀的企業(yè)也可能是價(jià)值投資，買入低估的不成長(zhǎng)企業(yè)同樣可能是價(jià)值投資。持有企業(yè)是價(jià)值投資，賣出企業(yè)也是價(jià)值投資。判斷是否買入的標(biāo)準(zhǔn)，在于當(dāng)前的股價(jià)是否低于你心目中這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而內(nèi)在價(jià)值的判斷正是價(jià)值投資最難也是最核心的問題。

以銀行業(yè)為例。興業(yè)銀行在8月17日收盤價(jià)格為35.7元，2009年動(dòng)態(tài)PE為15.1，PB為3.1。估值的支撐和樂觀的業(yè)績(jī)預(yù)期為其獲得多家券商推薦評(píng)級(jí)。

招商證券李珊珊認(rèn)為，目前銀行業(yè)平均動(dòng)態(tài)PE和PB只有15.0和2.4倍，市場(chǎng)短期調(diào)整不改行業(yè)整體向好的大趨勢(shì)下半年監(jiān)管層在信貸政策上有所收緊，但適度寬松的大方向并未變化。因此銀行股業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期，并有較大概率在下半年繼續(xù)抬升估值。

參照歷史來看，巴菲特在1989年的時(shí)候首次買入了富國(guó)銀行，此時(shí)美國(guó)正好趕上了一次房地產(chǎn)泡沫危機(jī)。當(dāng)時(shí)富國(guó)銀行PE在11倍，PB在2倍左右。緊接著到了1990年，巴菲特發(fā)現(xiàn)富國(guó)銀行跌到了將近一半，市盈率在五六倍的樣子，于是毫不猶豫繼續(xù)加倉(cāng)買進(jìn)。直到現(xiàn)在富國(guó)銀行都是巴菲特的重倉(cāng)股。

篇6

臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，大盤重現(xiàn)震蕩格局。特別是9月中下旬，加息傳言導(dǎo)致市場(chǎng)人氣渙散，眾多基金經(jīng)理也對(duì)后市表現(xiàn)出較為謹(jǐn)慎態(tài)度。他們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步退出，加之通貨膨脹和人民幣加速升值帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及相應(yīng)可能產(chǎn)生的緊縮政策，致使投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回落的擔(dān)憂迅速?gòu)浡?，市?chǎng)走勢(shì)也因而相當(dāng)?shù)兔浴?/p>

難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)

在接受記者采訪時(shí)，博時(shí)創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫占軍表示，隨著4萬億元政策的逐步退出，未來市場(chǎng)的走向主要關(guān)注三個(gè)指標(biāo)，一是地產(chǎn)價(jià)格和成交量的變化；二是CPI走勢(shì)會(huì)否超出預(yù)期，這一點(diǎn)將影響政府的政策，包括加息；三是進(jìn)出口數(shù)據(jù)的變化，人民幣升值趨勢(shì)有可能促使出口增速回落。這幾個(gè)要素，將在很大程度上影響政府未來的政策――是放松或是緊縮，也決定了股市未來的大方向。

興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明指出，2010年和2011年投資者想通過宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)股票市場(chǎng)做出判斷，從而捕捉一些個(gè)股投資機(jī)會(huì)的難度相當(dāng)大。因此，今年下半年及明年，更多應(yīng)強(qiáng)調(diào)自下而上的個(gè)股挖掘和對(duì)上市公司的跟蹤判斷，并以此去尋找投資機(jī)會(huì)才是更好的方法。

王曉明分析認(rèn)為，證券市場(chǎng)全流通的影響已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，目前A股市場(chǎng)正在逐漸消化全流通存量所帶來的壓力。但是在整體估值水平方面，目前則處于相對(duì)合理的水平。有部分行業(yè)在今年6月份時(shí)，其PE、PB已接近2008年金融危機(jī)最低迷的時(shí)候，甚至還要低。

王曉明進(jìn)一步指出，從年初至今，市場(chǎng)所表現(xiàn)出的差異性較為明顯，這與投資者結(jié)構(gòu)的變化有著密切關(guān)系，基金所掌控的資產(chǎn)占整個(gè)股票市場(chǎng)流通市值的比重從30％下降到了12％。出現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象主要是因?yàn)椤⒁环矫?，基金份額減少；另一方面，整個(gè)市場(chǎng)的流通市值不斷增加，基金占的比重降低。

而這一變化，也帶來了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。目前。市場(chǎng)上出現(xiàn)了明顯的兩極分化，中小板指數(shù)創(chuàng)出新高，中證500指數(shù)接近創(chuàng)新高，但是上證指數(shù)依然比較低。一些極高市盈率的股票、中小市值股票及創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)較好。但長(zhǎng)期來看其市值與股價(jià)一定存在壓力，很難長(zhǎng)期維持高市盈率或者高市值。“我相信兩極分化的狀態(tài)到了某一個(gè)時(shí)期會(huì)發(fā)生變化，即使不發(fā)生變化我相信我們投資的那些相對(duì)比較低的股票的風(fēng)險(xiǎn)要比那些估值水平現(xiàn)在處于極高水平的風(fēng)險(xiǎn)小得多”。

孫占軍對(duì)此也持類似看法。他認(rèn)為，中小市值股票，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票的高估值難以長(zhǎng)期維持，已經(jīng)公布半年報(bào)的一批創(chuàng)業(yè)板公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約為30％，低于市場(chǎng)預(yù)期，也低于中小板甚至主板很多公司。這樣的盈利增速難以支撐當(dāng)前的高市盈率，估值有修復(fù)和下降的需要。

經(jīng)濟(jì)減速之憂

7、8月份股市火爆，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這只是一種短期反彈，其原因是當(dāng)實(shí)體去庫(kù)存行為剛展開的時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、政策及流動(dòng)性的三方博弈并不支持高級(jí)別的底部產(chǎn)生。因此，股市的上行動(dòng)能其實(shí)依然十分枯竭，后市產(chǎn)生調(diào)整無法避免。

國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力基金經(jīng)理潘江認(rèn)為，告別前期的火熱漲幅，接下來的時(shí)間里?；?qū)⒂瓉硎捝镆??！艾F(xiàn)在2600點(diǎn)的方向、地產(chǎn)股的方向?qū)⑹侵匾挠绊懸蛩?。目前各方都需要等待更明顯的跡象出現(xiàn)而做出判斷，市場(chǎng)出現(xiàn)了進(jìn)退兩難的情況，從板塊來說，需要警惕的是中小板，由于10月份創(chuàng)業(yè)板的解禁即將開始，所以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小類個(gè)股有可能會(huì)出現(xiàn)泡沫跡象”。

重個(gè)股輕大盤

大趨勢(shì)不明朗的境況下，自下而上的個(gè)股策略成為主流。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要聚集在大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)之中。

銀華成長(zhǎng)先鋒擬任基金經(jīng)理李宇家表示，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。經(jīng)濟(jì)增速可能下移，未來發(fā)展將呈現(xiàn)三大潮流：外需向內(nèi)需的回歸，投資向消費(fèi)的讓位，區(qū)域經(jīng)濟(jì)自東向西“雁陣模式”的平衡發(fā)展。在此過程中，消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域振興等將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新動(dòng)力。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期具有成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的高成長(zhǎng)公司股票將成為重點(diǎn)，具體看來，新興消費(fèi)領(lǐng)域的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、教育文化娛樂、專業(yè)連鎖、醫(yī)療保健等，投資機(jī)會(huì)更多一些。同時(shí)，國(guó)家明確重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，包括節(jié)能環(huán)保、新能源、電動(dòng)汽車、智能電網(wǎng)、新醫(yī)藥、新材料、生物育種、信息產(chǎn)業(yè)，也值得重點(diǎn)關(guān)注。另外，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)從東部向西部轉(zhuǎn)移的過程中，西部的一些傳統(tǒng)制造業(yè)，包括強(qiáng)周期性的行業(yè)，也將獲得一個(gè)超常規(guī)的發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力基金經(jīng)理潘江認(rèn)為，從大趨勢(shì)來講，消費(fèi)是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，它們代表的是未來。雖然在此過程中可能會(huì)出現(xiàn)估值與基本面脫離、波動(dòng)的情況，但在未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，仍然會(huì)看重消費(fèi)板塊，特別是在下半年，消費(fèi)板塊仍然是重點(diǎn)對(duì)象。

篇7

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年上半年末，易方達(dá)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1278億元，在全部基金公司中名列第三。剔除指數(shù)基金，易方達(dá)共管理了14只偏股型開放式基金，其上半年平均收益率為6.19%，在12家700億元以上資產(chǎn)規(guī)?；鸸局信琶诙?/p>

如果再剔除其中三只增強(qiáng)型行業(yè)基金——易方達(dá)醫(yī)療保健、消費(fèi)行業(yè)、資源行業(yè)，11只主動(dòng)管理型偏股基金的收益率達(dá)到7.98%。有三只基金收益率超10%，分別是易方達(dá)科訊（23.57%）、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先（15.14%）和易方達(dá)科匯（13.53%）

上半年易方達(dá)對(duì)基金的資產(chǎn)配置進(jìn)行了較大調(diào)整?！皬恼麄€(gè)公司角度講，對(duì)上中游行業(yè)大幅減持，增加大消費(fèi)類資產(chǎn)配置；同時(shí)，小型基金加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的配置，這是今年主要的變化?！币追竭_(dá)副總裁陳志民在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“我們的中長(zhǎng)期策略是戰(zhàn)略性買入并持有中國(guó)大宗消費(fèi)品龍頭公司?！?/p>

解密兩大成功基因

上半年結(jié)構(gòu)性行情是A股市場(chǎng)主基調(diào)，大盤藍(lán)籌股特別是資源類股票的哀鳴，和中小盤成長(zhǎng)股的瘋狂形成鮮明對(duì)比。

易方達(dá)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)首先得益于對(duì)市場(chǎng)脈搏的準(zhǔn)確把握。去年底，以銀行地產(chǎn)為代表的藍(lán)籌股有一波比較大的反彈，當(dāng)時(shí)大家對(duì)新一屆政府再次啟動(dòng)投資項(xiàng)目抱有期待，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期樂觀。“但一個(gè)重要的數(shù)據(jù)是1月份社會(huì)融資總額創(chuàng)出歷史天量，在這樣的背景下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是沒有起色。這再次驗(yàn)證了以前的判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)力中樞已不可避免地下移?！标愔久窀嬖V記者。

由于認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)能已經(jīng)不足以改變趨勢(shì)，易方達(dá)果斷地在策略上做出調(diào)整：大幅度降低周期類，特別是上中游資產(chǎn)的配置，轉(zhuǎn)而增加兩類資產(chǎn)：一是大消費(fèi)類，如醫(yī)藥、大眾消費(fèi)品，二是新興產(chǎn)業(yè)。

據(jù)陳志民介紹，規(guī)模比較大的基金以大消費(fèi)作為核心資產(chǎn)配置，“我們成功的地方在于，將中國(guó)大眾消費(fèi)品的龍頭公司基本都納入了核心資產(chǎn)配置?！倍行⌒突饎t對(duì)TMT、傳媒、IT行業(yè)配置較重。

另一方面，公司在管理上不斷優(yōu)化完善，淳樸、和諧的企業(yè)文化和公平競(jìng)爭(zhēng)的氛圍保障了投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

去年底開始，易方達(dá)借鑒美國(guó)同行的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，將行業(yè)投資業(yè)績(jī)歸因計(jì)入到相應(yīng)的研究員，作為行業(yè)研究員考核指標(biāo)的重要組成部分，在制度上推進(jìn)研究員和基金經(jīng)理的溝通，有效改善了投資與研究脫節(jié)的局面。這個(gè)方法提高了研究員的積極性，對(duì)今年業(yè)績(jī)幫助很大。

今年下半年開始，易方達(dá)還調(diào)整了內(nèi)部架構(gòu)，將權(quán)益類資產(chǎn)，包括公募、專戶、社保全部劃歸到一個(gè)大部門，共享一個(gè)平臺(tái)，管理團(tuán)隊(duì)人員有十八九人。資源整合將有助于管理效率提高。

在創(chuàng)業(yè)板泡沫中挖掘好公司

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)頻創(chuàng)新高，是否還具有投資價(jià)值？陳志民對(duì)此提出了自己的看法：整個(gè)創(chuàng)業(yè)板目前確實(shí)出現(xiàn)了估值泡沫，但不妨礙里面有一些優(yōu)秀的公司將來還是會(huì)脫穎而出。

“我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)100只成份股中，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要集中在20家。這和美國(guó)納斯達(dá)克的情況類似，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要出現(xiàn)在優(yōu)秀的龍頭公司中。創(chuàng)業(yè)板整體盈利增速并不好，甚至不如中小板，但其中的優(yōu)秀公司增速較快?！?/p>

陳志民認(rèn)為，今年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上漲，有很深的國(guó)際背景和國(guó)內(nèi)背景。

從全球角度講，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過道瓊斯指數(shù)，以及香港互聯(lián)網(wǎng)股票大幅上漲，是因?yàn)槿藗兿嘈?，以蘋果手機(jī)、特斯拉、谷歌眼鏡為代表的新一輪技術(shù)革命，將成為帶領(lǐng)美國(guó)走出經(jīng)濟(jì)泥潭的最主要?jiǎng)恿?，同時(shí)人們也相信，技術(shù)革命也將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出泥潭的一大動(dòng)力。

從中國(guó)角度講，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在過去七八年主要在游戲和廣告方面，近幾年電子商務(wù)的興起讓互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)應(yīng)用更為深入。

但中國(guó)創(chuàng)業(yè)板經(jīng)常出現(xiàn)“雞犬升天”的情況，非龍頭公司確實(shí)出現(xiàn)了一定的結(jié)構(gòu)性泡沫。

至于如何選擇創(chuàng)業(yè)板公司，陳志民認(rèn)為要以動(dòng)態(tài)的眼光看待，并不是說一家公司到了多大市值或多少倍PE就一定貴。舉個(gè)例子，美國(guó)一家旅游類網(wǎng)站Priceline，它的市值比美國(guó)前四大航空公司的市值總和還要大。再有，5年前騰訊市值超過武鋼的時(shí)候大家也覺得有泡沫，但現(xiàn)在一個(gè)騰訊差不多等于30個(gè)武鋼。

“在創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股出現(xiàn)估值泡沫時(shí)，我們采取的策略是控制比例，以及去偽存真，將不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿σ话愕墓局鸩綔p持?！标愔久裾f。

下半年咬定大消費(fèi)

7月份以來，市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換跡象，大盤在權(quán)重股的帶領(lǐng)下站上2000點(diǎn)，但最近又開始回落。

對(duì)于下半年投資策略，陳志民表示，目前整個(gè)市場(chǎng)的估值重心確實(shí)不高，在這個(gè)位置上，控制倉(cāng)位意義不大，重點(diǎn)還是調(diào)整好資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

篇8

然后我們?cè)u(píng)價(jià)的潛力包括了行業(yè)前景，公司前景以及薪資待遇等因素。

第一名.掛號(hào)網(wǎng)

截至2014年7月份，掛號(hào)網(wǎng)已經(jīng)與全國(guó)23個(gè)省份、900多家重點(diǎn)醫(yī)院的信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)連接，擁有超過3000萬的實(shí)名注冊(cè)用戶、10多萬名重點(diǎn)醫(yī)院的專家。2011、2012、2013年度，掛號(hào)網(wǎng)累計(jì)服務(wù)患者人次分別為650萬、2800萬、7200萬，2014年這一數(shù)字將超過1億，已經(jīng)快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)就醫(yī)服務(wù)平臺(tái)。

2015年9月，掛號(hào)網(wǎng)宣布新一輪融資3.94億美元，由高瓴資本、高盛集團(tuán)領(lǐng)投，復(fù)星、騰訊、國(guó)開金融等共同投資，并將掛號(hào)網(wǎng)母公司“掛號(hào)網(wǎng)有限公司(Guahao.com Limited)”更名為“微醫(yī)集團(tuán)有限公司(We Doctor Group Li第二名.貝貝網(wǎng)(估值：30.6億元)mited)”。

第二名.蘑菇街

2011年2月14日，蘑菇街網(wǎng)站于情人節(jié)華麗上線，我們夢(mèng)想是：為所有女性消費(fèi)者提供更多更好的購(gòu)物決策。

2011年7月和8月，蘑菇街分別推出移動(dòng)端iPhone版本和Android版本，在移動(dòng)端獲得大量好評(píng)。

2011年年底，蘑菇街得到投資界的肯定，在當(dāng)年即獲得了貝塔斯曼、肇信資本、啟明創(chuàng)投的兩輪逾千萬美元投資。同時(shí)也得到了行業(yè)的肯定，獲得了2011中國(guó)幫互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新年會(huì)“最佳創(chuàng)業(yè)公司”，2011-2012年中國(guó)電子商務(wù)協(xié)會(huì)頒發(fā)的最佳網(wǎng)購(gòu)導(dǎo)航服務(wù)商等嘉獎(jiǎng)。

2012年2月，蘑菇街在一年時(shí)間內(nèi)，注冊(cè)用戶達(dá)到600萬，日均活躍人數(shù)超過160萬，日均PV在7000萬以上，并保持高速增長(zhǎng)。

2012年4月，蘑菇街ipad版本，在生活類排行榜中位居第一，接著我們了WinPhone版本，自此主流智能手機(jī)系統(tǒng)全部覆蓋。

2012年10月，蘑菇街完成C輪融資，IDG資本領(lǐng)投，啟明創(chuàng)投與貝塔斯曼投資等投資機(jī)構(gòu)跟投，總估值超過2億美金。

2012年底，蘑菇街產(chǎn)品豐富度不斷提升，美妝頻道上線，從產(chǎn)品選購(gòu)到美妝指導(dǎo)，達(dá)人點(diǎn)評(píng)，為姑娘提供更專業(yè)客觀的建議。

2013年8月，蘑菇街海外代購(gòu)平臺(tái)上線，為用戶提供海外選款的服務(wù)內(nèi)容，第一站是韓國(guó)代購(gòu)。

2016年1月11日蘑菇街與美麗說聯(lián)合聲明，宣布兩家正式達(dá)成戰(zhàn)略合并協(xié)議。

第三名.貝貝網(wǎng)(估值：30.6億元)

2014年8月，貝貝網(wǎng)獲得互秀電商、高榕資本和IDG等1.5億元人民幣共同注資。

2015年1月，貝貝網(wǎng)宣布完成1億美元C輪融資。此輪融資由今日資本、新天域資本領(lǐng)投，高榕資本、IDG資本等跟投。

第四名.丁香園(估值：30.5億元)

丁香園生物醫(yī)藥科技網(wǎng)目前匯聚超過350萬醫(yī)學(xué)、藥學(xué)和生命科學(xué)的專業(yè)工作者，每月新增會(huì)員3萬名，大部分集中在全國(guó)大中型城市、省會(huì)城市的三甲醫(yī)院，超過70%的會(huì)員擁有碩士或博士學(xué)位。網(wǎng)站旗下有丁香人才、丁香會(huì)議、丁香通、丁香客、用藥助手、PubMed中文網(wǎng)、調(diào)查派等多個(gè)網(wǎng)站產(chǎn)品。全國(guó)45歲以下，在三甲醫(yī)院工作的醫(yī)務(wù)工作者中，90%以上均知曉“丁香園”。

2012年12月完成B輪融資，金額在千萬美元左右，目前資金已全部到位。該輪融資由順為基金領(lǐng)投，DCM跟投，DCM曾在2010年參與丁香園的A輪融資。

2014年9月2日消息，醫(yī)療健康網(wǎng)站丁香園宣布獲得騰訊7000萬美元戰(zhàn)略投資。投資完成后，丁香園將會(huì)與騰訊開展多平臺(tái)的合作，包括微信與手機(jī)QQ的對(duì)接。據(jù)介紹，騰訊將獲得丁香園折現(xiàn)和全面攤薄后的少數(shù)股權(quán)，預(yù)計(jì)交易將在本月完成交割。

第五名.挖財(cái)(估值：24.2億元)

“挖財(cái)”系列APP目前已有8000多萬的海內(nèi)外用戶，交易規(guī)模達(dá)100億。用戶涵蓋都市白領(lǐng)、大學(xué)生、公務(wù)員、中小企業(yè)主等階層；除了大陸地區(qū)，“財(cái)主”們還分布于港澳臺(tái)、澳大利亞、加拿大、美國(guó)、南非、歐洲等華人分布的國(guó)家或地區(qū)。

2011.06獲1000萬人民幣天使投資

2013.09獲IDG資本(千萬美元)A輪1000萬美元投資

2013.10獲鼎暉(資本300萬美元A+投資)創(chuàng)投、

(2014年2月獲)啟明創(chuàng)投(1500萬美元A+投資)A+輪1800萬美元投資

2014.12獲得寬帶資本、中金B(yǎng)輪5000萬美元投資

第六名.網(wǎng)易金融

2010年網(wǎng)易集團(tuán)為方便用戶進(jìn)行網(wǎng)上交易推出安全、穩(wěn)定、快捷的在線支付平臺(tái)，正式涉足互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。2013年開展理財(cái)業(yè)務(wù)，2015年初涉足小額貸款業(yè)務(wù)。同年5月，網(wǎng)易集團(tuán)整合旗下支付、理財(cái)、小貸三塊業(yè)務(wù)，成立網(wǎng)易金融事業(yè)部，共同打造網(wǎng)易互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈，讓財(cái)富創(chuàng)造更大的價(jià)值。網(wǎng)聚互聯(lián)網(wǎng)金融人才，讓財(cái)富更有價(jià)值！

第七名.59store

2014年5月，59store在上線前就已經(jīng)獲得了基本粒子、暾瀾投資以及個(gè)人天使投資人的種子資金；2015年3月，59store完成了3000萬人民幣的A輪融資，投資方為君聯(lián)資本和深創(chuàng)投；2015年8月，59store完成了2億人民幣pre-B輪融資，由深創(chuàng)投領(lǐng)投，君聯(lián)資本、奧瑞金ORG和玖富等跟投。目前59store已經(jīng)成為中國(guó)校園生活服務(wù)類O2O平臺(tái)中的絕對(duì)領(lǐng)頭羊。

第八名.車螞蟻

2012.5聯(lián)線斥資500萬建立汽車用品行業(yè)垂直B2C網(wǎng)站平臺(tái)——2號(hào)車庫(kù)；

2012.92號(hào)車庫(kù)升級(jí)為車螞蟻并追加投資500萬元人民幣；

2013.4車螞蟻平臺(tái)全新改版上線；

2013.6車螞蟻完成天使晨興創(chuàng)投200萬美元融資；

2013.9車螞蟻4.1版本更新上線；

2013.11車螞蟻4.3版本更新上線；

2014.1車螞蟻5.0版本更新上線；

2014.4車螞蟻6.0版本更新上線；同時(shí)車螞蟻移動(dòng)端產(chǎn)品“車螞蟻”的IOS版本上架；

2014.9車螞蟻6.3版本更新上線；

2014.10移動(dòng)養(yǎng)車管家“車螞蟻”APP Android和IOS新版上線；

2014.11車螞蟻日均訂單突破1000單；

2015.4移動(dòng)養(yǎng)車管家“車螞蟻”APP升級(jí)成為”代辦、保障”產(chǎn)品“螞蟻車管家”，并推出汽車出行保障商品。

第九名.銅板街

2012年成立以來，銅板街已經(jīng)發(fā)展擁有兩大(業(yè)務(wù))品牌：包括資金端的銅板街品牌與資產(chǎn)端的銅金所品牌，銅板街平臺(tái)主要面對(duì)理財(cái)用戶，為用戶提供合理化的資產(chǎn)配置服務(wù)，幫助用戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，銅金所平臺(tái)主要面向以“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)為代表的各類融資企業(yè)，為企業(yè)提供一站式的互聯(lián)網(wǎng)金融解決方案，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效、低成本的融資服務(wù)；截至2015年12月，銅板街平臺(tái)已經(jīng)擁有超過700萬的用戶規(guī)模，超過600億的投資規(guī)模，平臺(tái)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于眾多互聯(lián)網(wǎng)金融公司。

2015年12月銅板街平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)突破700萬，累計(jì)交易額突破600億。

第十名.昵圖網(wǎng)

篇9

軟銀中國(guó)資本（SBCVC，以下簡(jiǎn)稱“軟銀中國(guó)”）就是這樣一股推動(dòng)創(chuàng)新的重要力量。2000年，公司成立之初便在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)展開了大手筆布局。然而天有不測(cè)風(fēng)云，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，它的多項(xiàng)投資也宣告無果而終。幸運(yùn)的是，在這波投資浪潮里，軟銀中國(guó)投資的阿里巴巴、淘寶、分眾傳媒等企業(yè)最終大獲成功，成立的第一期基金“軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)基金Ⅰ”的經(jīng)營(yíng)狀況也比較理想，由此奠定了其在投資界的地位。

成立13年來，作為科技投資領(lǐng)域的佼佼者，軟銀中國(guó)憑借自身敏銳的眼光和過人的膽識(shí)，對(duì)大中華地區(qū)高科技企業(yè)的成長(zhǎng)助益匪淺，而其成功的秘訣也受到行業(yè)內(nèi)外人士的高度關(guān)注。對(duì)此，軟銀中國(guó)的主管合伙人宋安瀾給出了他的答案。

找對(duì)投資關(guān)鍵點(diǎn)

根據(jù)硅谷的經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)一個(gè)成功的公司往往需要5～7年的時(shí)間，在此過程中通常需要進(jìn)行3～4輪融資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成功通常需要經(jīng)歷六個(gè)階段：科研、開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品、產(chǎn)品成功、業(yè)務(wù)成功。在不同的發(fā)展階段，企業(yè)對(duì)人員的配置需求也各有側(cè)重。比如在創(chuàng)業(yè)早期，企業(yè)的人員需求一般以技術(shù)人員為主；第一輪融資完成后，則需要考慮配備一位掌握豐富行業(yè)資源和企業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)；而在企業(yè)謀求上市的過程中，CFO會(huì)起到至關(guān)重要的作用。

與之相應(yīng)的是，企業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)資金的需求也有所不同。在企業(yè)的初創(chuàng)階段，由于風(fēng)險(xiǎn)過高，通常只能找親朋好友集資或是尋求天使投資人的支持。目前，天使投資群體正在中國(guó)慢慢發(fā)展起來，未來他們?cè)谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值鏈里將發(fā)揮愈加重要的作用。

企業(yè)從科研階段即開始燒錢，經(jīng)過技術(shù)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)品階段，成形的產(chǎn)品被推向市場(chǎng)，在產(chǎn)品商業(yè)化的過程中，燒錢的速度還會(huì)快速增加。之后，產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎的程度將決定流入和流出企業(yè)的資金能否達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)，這是決定企業(yè)未來生死存亡的關(guān)鍵點(diǎn)。在這個(gè)階段，企業(yè)的日子一般都非常難過，它們中的大多數(shù)會(huì)因?yàn)闊o法順利度過這個(gè)拐點(diǎn)而退出市場(chǎng)。但同時(shí)，這也是一個(gè)“危”“機(jī)”并存的時(shí)期——當(dāng)企業(yè)面對(duì)這道“檻兒”時(shí)，恰恰是VC進(jìn)入的最佳時(shí)期。因?yàn)槠髽I(yè)熬過這個(gè)階段之后，就會(huì)成為眾多PE機(jī)構(gòu)追逐的對(duì)象，投資者面對(duì)的估值壓力和競(jìng)爭(zhēng)難度都將加大。

VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資時(shí)，通常會(huì)要求被投企業(yè)對(duì)未來三到五年的資金流走勢(shì)作出預(yù)測(cè)，以此了解企業(yè)的資金拐點(diǎn)將在何時(shí)出現(xiàn)?！耙话闱闆r下，投資人需要對(duì)這個(gè)時(shí)間進(jìn)行合理調(diào)整。”宋安瀾說。投資人在投資過程中需要了解的另外一個(gè)關(guān)鍵問題，是企業(yè)對(duì)資金的最大需求量，這對(duì)投資人判斷投資價(jià)值及后續(xù)退出都有非常重要的影響，而且這也是估值的一個(gè)重要依據(jù)。

此外，投資人還要做好跟投準(zhǔn)備?！巴度胍粔K錢時(shí)手邊一定預(yù)留另一塊錢。萬一公司的發(fā)展不順利但其潛在價(jià)值又很大時(shí)，投資者就可以加大投入，從容應(yīng)對(duì)?！彼伟矠懡ㄗh，在融資方面，投資人應(yīng)當(dāng)與財(cái)務(wù)顧問、投資銀行保持密切關(guān)系。作為第三方，后者除了早期在投資人與被投企業(yè)間牽線搭橋之外，在雙方合作中的融合、談判和交割階段也能發(fā)揮很大的作用。

從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，初創(chuàng)企業(yè)的死亡率非常高，即使有VC的支持，最終也只有1/3能較為成功，1/3可以維持生存，另外1/3則以失敗告終。投資風(fēng)險(xiǎn)如此之高，那么對(duì)VC機(jī)構(gòu)來說，“很重要的一點(diǎn)是要投自己看得懂的項(xiàng)目?！彼伟矠懻J(rèn)為，如果是做后期項(xiàng)目的投資，投資人就要具備較豐富的財(cái)務(wù)知識(shí)；如果是投早期項(xiàng)目，投資人就一定要掌握精深的專業(yè)知識(shí)。

除了投資人角度應(yīng)當(dāng)掌握的進(jìn)入策略，宋安瀾針對(duì)被投企業(yè)尋求融資時(shí)需要注意的問題也給出了一些建議。他認(rèn)為，其中非常重要的一點(diǎn)是企業(yè)要根據(jù)不同的發(fā)展階段制定資金計(jì)劃，這樣才能最大限度地降低股權(quán)被稀釋的程度。另外，初創(chuàng)企業(yè)燒錢很厲害，一輪投資過后，一般大約過一年半就需要再次融資。因此，有沒有能力幫助企業(yè)進(jìn)行后續(xù)融資，也是被投企業(yè)判斷投資人價(jià)值時(shí)的一個(gè)重要考量因素。

除了看VC機(jī)構(gòu)提供資金的能力，企業(yè)尋找融資時(shí)也要重點(diǎn)考察VC機(jī)構(gòu)提供多種投后附加值的能力，包括幫助企業(yè)建立和完善董事會(huì)；提升企業(yè)形象，吸引高素質(zhì)人才加盟；協(xié)助企業(yè)制定未來戰(zhàn)略及發(fā)展規(guī)劃；協(xié)助企業(yè)引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)技術(shù)，開展技術(shù)合作；建立及改進(jìn)法律框架；建立和改進(jìn)財(cái)務(wù)控制體系，等等。宋安瀾介紹說：“軟銀中國(guó)的合伙人大部分是工科出身，偏創(chuàng)業(yè)型。整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)中有具有金融、財(cái)務(wù)、咨詢公司等不同背景的專業(yè)人士，可以在投后為企業(yè)提供各方面的增值服務(wù)?！?/p>

國(guó)內(nèi)有些企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)使用兩本賬：報(bào)稅時(shí)用一本賬，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)用另一本帳。在宋安瀾看來，這很不正常，并且會(huì)阻礙公司的持續(xù)發(fā)展，因此企業(yè)獲得投資后應(yīng)當(dāng)立即要求VC機(jī)構(gòu)提供財(cái)務(wù)梳理服務(wù)?！霸谲涖y中國(guó)，財(cái)務(wù)部門非常重要。除了擁有財(cái)務(wù)專業(yè)人員，我們還有企業(yè)管理專家，通常在投資之后就會(huì)著手幫助被投企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)梳理，整頓公司治理，從而為下一輪融資或IPO做好準(zhǔn)備?！?/p>

考察項(xiàng)目的4P標(biāo)準(zhǔn)

在選擇項(xiàng)目方面，各家VC機(jī)構(gòu)的方式方法有所不同，其中運(yùn)用較多的一種衡量公司投資價(jià)值的方法是4P標(biāo)準(zhǔn)。所謂4P，即團(tuán)隊(duì)（People）、產(chǎn)品（Product）、市場(chǎng)潛力（Potential）、可預(yù)測(cè)性（Predictability）。

在做出投資決策的過程中，投資人對(duì)被投企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)（People）的判斷通常至關(guān)重要。從多種角度出發(fā)對(duì)團(tuán)隊(duì)作出正確判斷，是VC機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備的最重要能力。但很多情況下，這種判斷很難有量化標(biāo)準(zhǔn)，一般都是通過投資人向團(tuán)隊(duì)成員提出各種各樣的問題來加以判斷，比如你覺得3個(gè)最重要的成功因素是什么，公司短期（6個(gè)月）或者長(zhǎng)期（3年）的發(fā)展前景如何，公司在發(fā)展過程中可能會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，等等。

宋安瀾指出，在團(tuán)隊(duì)成員在回答問題的過程中，投資人應(yīng)當(dāng)特別注意他們之間的互動(dòng)表現(xiàn)。團(tuán)隊(duì)成員間力量的平衡極為重要，由一個(gè)強(qiáng)人和幾個(gè)附和者構(gòu)成的團(tuán)隊(duì)在管理企業(yè)時(shí)會(huì)出問題。理想團(tuán)隊(duì)具備的要素包括：第一，有激情；第二，有遠(yuǎn)見；第三，能創(chuàng)新；第四，執(zhí)行能力強(qiáng)。

判斷產(chǎn)品（Product）時(shí)，很重要的一點(diǎn)是要選對(duì)方向。如果產(chǎn)品的方向選擇有誤，團(tuán)隊(duì)再好也無濟(jì)于事。以太陽能行業(yè)為例，早在三年前，宋安瀾就對(duì)該領(lǐng)域的投資前景進(jìn)行了關(guān)注。當(dāng)時(shí)在考察過眾多公司后，他發(fā)現(xiàn)，太陽能行業(yè)出現(xiàn)的投資熱潮并不是市場(chǎng)行為，而是在幾個(gè)國(guó)家政府的支持下出現(xiàn)的。經(jīng)過深思熟慮，宋安瀾決定放棄在這個(gè)領(lǐng)域投資，“現(xiàn)在看來，我們的決定很明智。如今幾乎所有在太陽能領(lǐng)域的投資項(xiàng)目都不賺錢。”

除了要選對(duì)產(chǎn)品方向之外，在投資的決策過程中，VC機(jī)構(gòu)還要特別注意技術(shù)發(fā)展階段制造的障礙。仍以太陽能行業(yè)投資為例，在進(jìn)行投資判斷時(shí)，關(guān)鍵的一點(diǎn)是太陽能發(fā)電的成本是否能和普通電網(wǎng)的發(fā)電成本基本持平。如果前者高于后者就需要政府進(jìn)行補(bǔ)貼，否則必然虧錢，而在這種情況下，想賺錢的投資人就沒有進(jìn)入行業(yè)的必要了。但宋安瀾也不無樂觀地表示：“太陽能技術(shù)一定還會(huì)不斷發(fā)展，未來太陽能發(fā)電的成本可以大大降低，到時(shí)侯這個(gè)行業(yè)就有發(fā)展希望了?！?/p>

投資人對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)潛力（Potential）的判斷也非常重要。宋安瀾認(rèn)為，投資的合理邏輯是要在大池塘里抓更多的魚，而不是在小池塘里抓一條大魚。一家盈利達(dá)到3000萬并且占有90%市場(chǎng)份額的公司，并不是VC機(jī)構(gòu)理想的投資標(biāo)的，因?yàn)槠湮磥淼氖袌?chǎng)發(fā)展空間已經(jīng)很小。

至于最后一個(gè)P——可預(yù)測(cè)性（Predictability），宋安瀾舉了一個(gè)經(jīng)典案例，即發(fā)端于吉列公司的“剃須刀-刀片”模式。早先剃須刀的刀架和刀片是一體的，售價(jià)比較貴，但銷量不可預(yù)測(cè)。后來吉列發(fā)明了可更換刀片的剃須刀架，同時(shí)創(chuàng)造了一種全新的商業(yè)模式：用廉價(jià)的剃須刀架鎖定客戶，然后用高毛利的刀片的持續(xù)銷售來獲取盈利。在這種模式下，通過刀架的銷量就可以預(yù)測(cè)刀片的持續(xù)銷量?！百u出一個(gè)東西，會(huì)帶來后面的連續(xù)銷售，這是非常好的商業(yè)模式?！彼伟矠懻f。

看準(zhǔn)投資大勢(shì)

想要投資成功，VC機(jī)構(gòu)還要注意把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。有人說，美國(guó)早期的創(chuàng)業(yè)投資之所以成功，就是因?yàn)榭礈?zhǔn)了二戰(zhàn)后出現(xiàn)的嬰兒潮。如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)著城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、消費(fèi)升級(jí)這三大利好，由此必將引發(fā)大量投資機(jī)會(huì)。在此大背景下，軟銀中國(guó)對(duì)投資重點(diǎn)做出了相應(yīng)調(diào)整，將投資的布局重點(diǎn)放在了有“規(guī)模效應(yīng)”的“必須品”業(yè)務(wù)上，關(guān)注行業(yè)包括TMT、清潔技術(shù)、醫(yī)療健康、消費(fèi)零售等。

在宋安瀾看來，TMT領(lǐng)域存在非常好的投資機(jī)會(huì)。無論國(guó)內(nèi)國(guó)外，這一領(lǐng)域的創(chuàng)新層出不窮而且發(fā)展快速?！拔覀冇绕淇春冒ㄒ苿?dòng)商務(wù)、移動(dòng)辦公在內(nèi)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。盡管這些行業(yè)仍然面臨網(wǎng)絡(luò)安全問題，但依然最有投資價(jià)值，將是兵家必爭(zhēng)之地。”他同時(shí)指出，移動(dòng)游戲可以充分利用人們的碎片化時(shí)間，同樣具有很多投資機(jī)會(huì)。

“清潔技術(shù)要區(qū)別對(duì)待，太陽能行業(yè)雖然現(xiàn)在不景氣，但在技術(shù)進(jìn)一步完善和政府的大力支持下，可能重新反彈。至于風(fēng)能，已經(jīng)嚴(yán)重過剩，我不太看好這方面的投資。從中國(guó)的實(shí)際情況來看，能源效率、環(huán)境治理、水資源等領(lǐng)域都有很大的投資潛力?！彼伟矠懻f。

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)正面臨深化改革，隨著人們生活水平的提升，對(duì)高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)的需求會(huì)有較大增長(zhǎng)，其中蘊(yùn)藏著投資良機(jī)。同樣，在消費(fèi)零售領(lǐng)域，隨著居民消費(fèi)升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，未來將有很大投資機(jī)會(huì)。

目前，軟銀投資在這些領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)行了廣泛布局，投資案例包括中國(guó)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)連續(xù)性/災(zāi)難恢復(fù)服務(wù)提供商萬國(guó)數(shù)據(jù)、云計(jì)算設(shè)施提供商EDC、互聯(lián)網(wǎng)視頻播放PPLive、節(jié)能專家神霧、海泰環(huán)保、醫(yī)療設(shè)備提供商理邦、醫(yī)療服務(wù)提供商迪安診斷、中國(guó)液態(tài)食品包裝的領(lǐng)導(dǎo)者普麗盛包裝，等等。

篇10

【關(guān)鍵詞】中概股 康鵬化學(xué) 海外退市 回歸A股

上世界末至本世紀(jì)初是中國(guó)企業(yè)境外上市的鼎盛時(shí)期，究其原因，一方面是中國(guó)市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)容量太小，盡管政府做了很多努力擴(kuò)大證券市場(chǎng)的容量，但擴(kuò)容需要一個(gè)過程，為避開境內(nèi)的上市高峰，確保上市成功，很多民營(yíng)企業(yè)選擇了境外上市的道路。康鵬化學(xué)便是其中的一個(gè)開路先鋒，也是最早退市的幾家之一。

康鵬化學(xué)2009年6月23日在美國(guó)紐約證券交易所成功IPO，募集了約7270萬美元的資金，每股發(fā)行價(jià)為9美元，共發(fā)行了808萬份美國(guó)存托憑證，原始股東將持有其中22%。而其最終以每股8美元的價(jià)格于2011年8月完成私有化過程成功退市。而其中，有很多東西值得我們細(xì)細(xì)回味。

一、境外融資情況遠(yuǎn)低于預(yù)期

康鵬化學(xué)公司于美國(guó)上市后，其股價(jià)可謂一路向下，上市半年間從9美元一路降到了不到6美元，市值蒸發(fā)了近40%。究其原因，主要有以下三個(gè)：

（一）所處行業(yè)不利

康鵬化學(xué)作為一家身處精細(xì)化工行業(yè)的中國(guó)企業(yè)，雖然精細(xì)化學(xué)品尤其是含氟中間體的研究處于國(guó)際先進(jìn)水平，而且90%多的客戶分布在歐美、日本，其中大部分為世界500強(qiáng)企業(yè)。但它并不屬于美國(guó)上市的中概股四大板塊：醫(yī)療、教育、TMT和光伏行業(yè)，而是一個(gè)邊緣的行業(yè)，在美國(guó)對(duì)這個(gè)行業(yè)估值并不高。因此縱然康鵬化學(xué)2010年報(bào)表顯示其銷售額高達(dá)1.64億美元，利潤(rùn)為3400多萬美元，較2009年增長(zhǎng)了30%，但這依然沒有引起投資者的投資欲望，股價(jià)低迷。當(dāng)時(shí)國(guó)外一些投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)其估值定位于6～7倍。而國(guó)內(nèi)和康鵬化學(xué)業(yè)務(wù)上相似度最大的上市公司永太科技，當(dāng)初上市時(shí)的市盈率為64倍左右。

（二）國(guó)外研究機(jī)構(gòu)惡意做空

在美股市場(chǎng)上，以渾水公司為主的幾家境外研究機(jī)構(gòu)不斷惡意做空以及頻繁出現(xiàn)的中概股公司財(cái)務(wù)報(bào)表造假問題，導(dǎo)致境外投資者對(duì)中概股的信任度急劇下降，上市公司的股價(jià)和估值均大幅縮水，大大增加了這些公司在美國(guó)市場(chǎng)上融資和再融資的難度，并最終促成了一批公司知難而退，選擇了退出美國(guó)市場(chǎng)，做出重新返回A股的決定。

（三）全球金融危機(jī)影響

康鵬化學(xué)上市之際正值2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕，剛剛上市便遭遇全球范圍的巨大金融海嘯，在此大背景下，廣大投資者紛紛拋售手中的股票選擇持有現(xiàn)金以期防止資產(chǎn)大幅貶值，因而很難想像股市能有一個(gè)良好的表現(xiàn)。

二、私有化退市需謹(jǐn)慎

企業(yè)海外私有化退市并沒有想像中那么簡(jiǎn)單，需要經(jīng)歷相當(dāng)繁瑣的步驟和程序，一些細(xì)節(jié)上的處理不當(dāng)都對(duì)整個(gè)計(jì)劃產(chǎn)生巨大影響。根據(jù)美國(guó)證券交易所委員會(huì)關(guān)于企業(yè)私有化退市的規(guī)定，必須滿足兩個(gè)條件：一是由1位控股股東發(fā)起；二是收購(gòu)流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行。一般而言，有以下幾個(gè)方面需要引起重視：

第一，企業(yè)如果想要私有化，由于從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入，就必須向中小股東提供基于當(dāng)期股價(jià)的一定溢價(jià)，才可能順利達(dá)到回購(gòu)90%以上股權(quán)的目的。因此如何選擇一個(gè)股價(jià)相對(duì)較低的點(diǎn)回購(gòu)，也是一個(gè)難點(diǎn)。而在摩根士丹利等中介機(jī)構(gòu)的幫助下，2010年11月11日，大股東楊建華提出將以每股8美元收購(gòu)所有在外流通股份，將公司進(jìn)行私有化退市。當(dāng)時(shí)公司在外流通股股價(jià)約為7美元，正好處在2010年的一個(gè)低位。

第二，由于實(shí)現(xiàn)私有化退市需要大量資金的支持，而康鵬化學(xué)原有股東本身無法負(fù)擔(dān)如此高額的現(xiàn)金，因此適時(shí)地引進(jìn)了一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，提供企業(yè)必需的資金和技術(shù)是私有化過程中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)春華資本總裁胡祖六的大力協(xié)助下，康鵬化學(xué)最終得到了春華資本約7000萬美金的股權(quán)投資，同時(shí)渣打銀行也提供了約7000萬美金的貸款，總計(jì)1億4000萬美金。在歷時(shí)近10個(gè)月后，終于完成了私有化過程，2011年8月19日，康鵬化學(xué)宣布，由春華基金及董事長(zhǎng)楊建華共同持有的Halogen Ltd對(duì)公司的私有化收購(gòu)計(jì)劃已完成，最終春華基金占了25%的股份。

第三，大量的中介費(fèi)用，在美國(guó)，并購(gòu)方在收購(gòu)一家公司的整體權(quán)益時(shí)，需要律師幫助向SEC遞交13E-3表等信息披露文件，還需要支付會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)顧問的費(fèi)用，交易的融資費(fèi)用，以及潛在的訴訟費(fèi)等。美國(guó)一些地方法院對(duì)私有化采取很嚴(yán)格的審查。同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)私有化資料的審查時(shí)也很詳細(xì)，而這些都需要龐大的費(fèi)用支持，數(shù)額大約在150萬～200萬美金之間。

第四，還有一個(gè)潛在的影響因素是特別委員會(huì)，出于保護(hù)中小股東權(quán)益的目的，公司私有化必須由公司獨(dú)立董事成立一個(gè)專門的退市特別委員會(huì)。如果獨(dú)立董事提出反對(duì)意見，企業(yè)要退市就面臨著很大的困難。而出具公平意見書的財(cái)務(wù)顧問要對(duì)中國(guó)公司的全面情況做評(píng)估調(diào)查，如果中美兩邊的評(píng)估調(diào)查銜接有差錯(cuò)，時(shí)間也會(huì)拖得很長(zhǎng)，而且一旦出現(xiàn)訴訟，企業(yè)退市時(shí)間至少會(huì)延長(zhǎng)3-6個(gè)月。