導(dǎo)語：如何才能寫好一篇簡述商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：利率市場化；FTP；風(fēng)險管理；成本管理；決策優(yōu)化

一、 引言

目前，我國商業(yè)銀行大多已經(jīng)建立了內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機制（即FTP），并取得良好的效果。通過實踐證明，F(xiàn)TP機制是實現(xiàn)全額資金管理模式的有效工具（許一覽，2012）。此外，F(xiàn)TP機制的運用范圍與調(diào)節(jié)范圍也非常廣，Kawano（2005）在其研究中指出FTP的柔性機制可以為所有類型的商業(yè)銀行所使用；王平和肖軍（2012）分析了利率市場化對銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格機制設(shè)計和內(nèi)部收益率曲線建設(shè)的影響；在模式上，吳沭林（2016）則總結(jié)了我國商業(yè)銀行運用FTP的現(xiàn)狀，對比分析商業(yè)銀行對于FTP管理系統(tǒng)運用的現(xiàn)狀及不足，探索提出適用于我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的商業(yè)銀行FTP模式，此外針對FTP模式的研究還有Dimitriu（2010）和Pendse（2012）。針對FTP在商業(yè)銀行中的應(yīng)用，現(xiàn)有研究已經(jīng)非常豐富，但是也存在一些問題，例如我國商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險共擔(dān)與負(fù)債業(yè)務(wù)中的成本管理兩個具體的問題，現(xiàn)有研究較少，且在實踐中存在一些問題。因此，本文以上述兩個問題為切入點，探討其在實踐過程中決策優(yōu)化的可行性與具體途徑。

二、 背景描述與參數(shù)假設(shè)

在本文的分析過程中涉及到一些參數(shù)，解釋如下：rd>0表示存款利率，是關(guān)于存款期限的非減函數(shù)，現(xiàn)階段商業(yè)銀行在制定存款利率時多以存款期限為主要依據(jù)，沒有與存款額度掛鉤，隨著利率市場化的完成，市場的競爭加劇，由于大額存款的議價能力較強，根據(jù)存款期限與額度制定存款利率是一種市場趨勢。rl>0表示貸款利率。貸款利率不但與期限、額度相關(guān)，還與風(fēng)險相關(guān)，同時考慮三種因素的貸款利率差別定價是一種未來趨勢。針對存款利率與貸款利率的大小關(guān)系，我們有以下考慮，雖然在某些特殊情況下有可能出現(xiàn)存款利率高于貸款利率，但本文研究的背景為長周期利率市場均衡化的狀態(tài)，由于利差是商業(yè)銀行盈利的一種重要手段，因此設(shè)rl>rd。在利率市場化的背景下，差別定價雖然給予了商業(yè)銀行很多自主定價權(quán)，但是，閆肅仙（2009）通過對日本銀行業(yè)利率市場化背景下的資金定價的經(jīng)驗進(jìn)行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過長期的價格博弈，利率會回歸，最終達(dá)到一種均衡態(tài)，在此情形下，存貸款利率主要決定因素是市場外生的。這是因為過于激烈競爭對所有競爭者的成本壓力都會很大，是一個不可持續(xù)的競爭狀態(tài)。在本文中，為了更好的聚焦研究問題，我們認(rèn)為存款利率與貸款利率均是由市場決定的，是一種經(jīng)過長期市場競爭達(dá)到均衡狀態(tài)的外生變量。此外，ri>0表示同業(yè)拆借利率。用pd>0表示存款業(yè)務(wù)的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格，pl>0表示貸款業(yè)務(wù)的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格。在本文中我們假設(shè)銀行總行制定具體的FTP機制，在此機制下，總行與分行根據(jù)自己的決策變量追求各自利潤最大化，文中以符號？仔h表示總行的期望利潤，符號？仔b表示分行的期望利潤。

為了便于理解，本文繪制了一個銀行資產(chǎn)負(fù)債流程簡圖（見圖1），圖中紅色線條構(gòu)成的部分為銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)流程，綠色線條為資產(chǎn)業(yè)務(wù)流程。此外，我們認(rèn)為，銀行總行可以通過同業(yè)拆借業(yè)務(wù)來調(diào)節(jié)其資金池的盈余與缺口。

三、 FTP中資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理

篇2

【關(guān)鍵詞】 現(xiàn)狀 趨勢

一、前言

在科技和信息飛速發(fā)展的今天，商業(yè)銀行面臨的考驗越來越嚴(yán)峻，傳統(tǒng)的模式不僅要突破，更要找到更多增強競爭力和增加利潤的突破口，本文基于這些現(xiàn)狀，尋找銀行的經(jīng)營數(shù)據(jù)，分析銀行現(xiàn)狀，并預(yù)測銀行未來的發(fā)展趨勢。

二、我國商業(yè)銀行的現(xiàn)狀

（一）、不良貸款率同比上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體可控

根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)顯示，全國2016年一季度社會融資規(guī)模增量也在大幅增長，規(guī)模為6.59萬億元，比去年同期多增1.93萬億元。一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元，由此社會融資率同比還是上升的。

中國四季度末商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較上季末上升0.08個百分點；中國第四季度末商業(yè)銀行不良貸款余額貸款余額12744億元，較上季末增加881億元；中國銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)外本外幣負(fù)債總額184.1萬億元；中國銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)外本外幣資產(chǎn)總額199.3萬億元。這些數(shù)據(jù)顯示中國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體可控。

（二）、市場利率變化，總體盈利能力下降

在經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率市場化進(jìn)程加快、金融脫媒加速等多重因素影響下，一季報顯示，上市銀行整體盈利增速持續(xù)放緩。除中行和建行凈利潤增幅超過1%外，其余3家大型銀行業(yè)績增速均不足1%。隨著利率市場化的深入推進(jìn)，曾經(jīng)作為銀行最大收入來源的息差空間已經(jīng)越來越窄，息差收窄成為拖累銀行盈利的最主要因素。工行在一季報中表示，受2015年以來5次降息持續(xù)影響，年化凈利息收益率為2.28%，比上年全年下降19個基點。中行一季度實現(xiàn)利息凈收入795.36億元，同比減少14.64億元，下降1.81%。凈息差1.97%，同比下降0.25個百分點。因此總體來看，銀行的總體盈利能力普遍持下降水平。

（三）、大力發(fā)展新興業(yè)務(wù)，培育新的利潤增長點

隨著科技的發(fā)展，人們使用網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模也增大。據(jù)調(diào)查，2015年6月我國互聯(lián)網(wǎng)用戶網(wǎng)上銀行使用率為53.70%，環(huán)比增長14.4989%，同比增長16.2338%。這可以看出我國網(wǎng)上銀行越來越受到人們的歡迎，網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)也不可避免的會成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

網(wǎng)上銀行和手機銀行屬于商業(yè)銀行對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)形式的一種創(chuàng)新，通過網(wǎng)絡(luò)銀行的金融產(chǎn)品，方便人們隨時了解各種理財產(chǎn)品，同時在網(wǎng)上辦理傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)也大大提高了效率。由于銀行對網(wǎng)絡(luò)銀行的開發(fā)力度不夠，加上網(wǎng)絡(luò)銀行的普及率不夠，因此銀行業(yè)需大力發(fā)展新興業(yè)務(wù)，促進(jìn)利潤的增長。

銀行業(yè)的盈利壓力將繼續(xù)加大，利潤見頂，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長，而資產(chǎn)管理將成為一個新常態(tài)。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也由創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)范，銀行應(yīng)與互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)更加融合，鼓勵更多的跨界合作，成功的關(guān)鍵是應(yīng)思考如何利用新技術(shù)的特點，發(fā)揮"1+1>2"的效應(yīng)。

三、我國商業(yè)銀行未來發(fā)展的趨勢

（一）、理財產(chǎn)品私人定制化

隨著信息化數(shù)據(jù)化的到來，銀行可以運用網(wǎng)點、移動終端、傳感器網(wǎng)絡(luò)等渠道把結(jié)構(gòu)化或者非結(jié)構(gòu)化的海量數(shù)據(jù)整合，并不斷的調(diào)整自己的改革戰(zhàn)略，同時能夠分析得到客戶的行為數(shù)據(jù)，充分了解客戶消費和理財偏好，并在自己可承受的范圍內(nèi)調(diào)成自身的風(fēng)險偏好，為客戶制定更符合其偏好的金融理財產(chǎn)品，基本實現(xiàn)私人定制，從而擴大銀行的客戶量，增加收入渠道。

（二）、打破傳統(tǒng)的服務(wù)模式

網(wǎng)絡(luò)銀行和其他各種理財app的發(fā)展，使得人們更加便捷的足不出戶就可以辦理很多業(yè)務(wù)，因此為了提高競爭力，保證客戶資源不外流，傳統(tǒng)銀行辦理業(yè)務(wù)的模式注定要被改變。根據(jù)大數(shù)據(jù)的分析，銀行能迎合客戶的偏好制定合理的理財產(chǎn)品，同時也能更加有效的引導(dǎo)公司職員的服務(wù)方向，在銀行辦理業(yè)務(wù)的時候儲蓄者能享受到更加周到的服務(wù)，由客戶主動變?yōu)殂y行服務(wù)更加主動，效率更高。此外，傳統(tǒng)的等客戶上門的營銷模式也不再適用，而是積極開發(fā)利用網(wǎng)絡(luò)銀行和手機銀行功能，在迎合客戶需求的同時創(chuàng)造出更高層次的業(yè)務(wù)開發(fā)客戶的未知需求，創(chuàng)新的速度要緊跟科技的進(jìn)步速度。

（三）、商業(yè)銀行可能是跨界的銀行

由于技術(shù)進(jìn)步和市場競爭加劇，行業(yè)間的相互滲透和融合，已經(jīng)很難定位其產(chǎn)品或者企業(yè)的屬性，跨界經(jīng)營成為趨勢?？缃玢y行就是銀行依據(jù)不同的產(chǎn)品和消費者的偏好，把一些原本沒有聯(lián)系的要素相互融合，通過這些產(chǎn)品和支付等服務(wù)手段的經(jīng)營合作，獲取更多的客戶好感，實現(xiàn)市場和利潤的最大化。銀行的跨界合作已在進(jìn)行，以后將更加的深入，例如房貸和房產(chǎn)銷售的結(jié)合。

在以支付寶、Paypal、拉卡拉為代表的第三方及移動支付正在以自己更加靈活的身段改變用戶實現(xiàn)支付的入口，沖擊銀行的傳統(tǒng)匯轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，為了改變這種狀態(tài)，不少銀行紛紛進(jìn)入電子商務(wù)和其他領(lǐng)域，例如建行的B2C購物商城已開業(yè)兩年，其他例如農(nóng)行，招商、交行等都有涉足電商。未來商業(yè)銀行將通過與第三方支付、網(wǎng)絡(luò)運營商等外部合作資源對接，實現(xiàn)銀行、客戶、第三方三方一體，使得客戶資源能夠共享并且拓展銀行收入來源，在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新合作。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 希拉.郝弗南著，力建華、雷純雄等譯，商業(yè)銀行戰(zhàn)略管理【M】.海天出版社，2000.

[2] 中國人民銀行營業(yè)管理部，北京中外資商業(yè)銀行競爭力比較調(diào)研報告，2004年10月.

篇3

【關(guān)鍵詞】利率市場化 商業(yè)銀行 策略

我國利率市場化進(jìn)程自1996年開始，至目前貸款利率管制全面放開、存款利率實行1.1倍的上限管理模式，經(jīng)歷了十多年循序漸進(jìn)的改革。利率市場化的加速推進(jìn)，對商業(yè)銀行的經(jīng)營管理提出了新要求。

一、我國利率市場化進(jìn)程簡述

我行利率市場化改革，一直遵循著“先放開銀行間利率后放開客戶利率；先放開外幣利率后放開本幣利率；先放開貸款利率后放開存款利率；先放開大額存款利率后放開小額存款利率”的路線在穩(wěn)步推進(jìn)。1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率；1997年放開債券市場利率；1998年改革貼現(xiàn)利率形成機制；1999年保險公司大額定期存款實行協(xié)議利率；2000年放開外幣貸款及大額外幣存款利率；2003年小額外幣存款利率實行上限管理；2004年實行人民幣“貸款利率下限、存款利率上限”管理；2005年放開金融機構(gòu)同業(yè)存款利率；2006年個人住房貸款下限擴大至基準(zhǔn)利率的0.85倍；2008年個人住房貸款下限擴大至基準(zhǔn)利率的0.7倍；2012年存款利率浮動區(qū)間上限擴大至基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間下限擴大至基準(zhǔn)利率的0.7倍；2013年7月，貸款利率管制全面放開，取消0.7倍的利率下限。下一步，央行將擇機逐步放開存款利率的上限，穩(wěn)步實現(xiàn)存貸款利率的完全市場化。

二、利率市場化加速推進(jìn)下的商業(yè)銀行應(yīng)對策略

隨著利率市場化的推進(jìn)，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸款利差收入減少，管理利率風(fēng)險和信用風(fēng)險的難度加大。為順應(yīng)利率市場化改革，商業(yè)銀行應(yīng)在調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度、加強利率風(fēng)險管理和培育市場化定價能力方面作出積極努力。

（一）調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

在收入結(jié)構(gòu)方面，提高中間業(yè)務(wù)收入在主營業(yè)務(wù)收入中占比。在利率市場化進(jìn)程中，商業(yè)銀行呈現(xiàn)出傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)占比降低、非利差業(yè)務(wù)占比上升的趨勢；由過度依賴?yán)钍杖氲膫鹘y(tǒng)盈利模式，向利差收入與非利差收入均衡協(xié)調(diào)發(fā)展轉(zhuǎn)型。根據(jù)美國、德國、日本等國家或地區(qū)的經(jīng)驗，利率市場化后銀行中間業(yè)務(wù)收入占比都得到不同程度的提升。例如，美國商業(yè)銀行非利差收入占比從20世紀(jì)80年代初的10%不到持續(xù)提升至2000年左右的30%。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，實現(xiàn)信貸業(yè)務(wù)和非信貸業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)并重發(fā)展。在客戶結(jié)構(gòu)方面，實現(xiàn)批發(fā)和零售并重，批發(fā)業(yè)務(wù)大、中、小型客戶并重發(fā)展。

（二）加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度

2013年6月13日，阿里巴巴支付寶推出“余額寶”業(yè)務(wù)，用戶存留在支付寶的資金不僅能拿到“利息”，而且高于銀行活期存款利息，這也表明利率市場化趨勢不可逆轉(zhuǎn)且正在加速。

借鑒成熟市場經(jīng)驗，抓住存款、理財、避險、綜合化服務(wù)等主要潛力領(lǐng)域，全面加強創(chuàng)新力度。通過現(xiàn)金管理服務(wù)創(chuàng)新、結(jié)算功能拓展來穩(wěn)定核心存款；以理財業(yè)務(wù)為主要增值服務(wù)，提升客戶黏度和綜合貢獻(xiàn)；以綜合化為切入點，加大金融集團(tuán)母子公司聯(lián)動產(chǎn)品創(chuàng)新力度；以避險為出發(fā)點，進(jìn)行衍生產(chǎn)品創(chuàng)新。

（三）加強利率風(fēng)險管理

利率市場化進(jìn)程中，隨著利率管制放松，利率的波動性會有所增強。利率風(fēng)險是指利率的變化和資產(chǎn)負(fù)債期限的不匹配給商業(yè)銀行帶來凈利息收益損失的可能性。利率風(fēng)險主要包括重定價風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險、基差風(fēng)險和選擇權(quán)風(fēng)險。目前，資產(chǎn)負(fù)債組合期限結(jié)構(gòu)錯配和定價基準(zhǔn)不一致產(chǎn)生的重定價風(fēng)險和基差風(fēng)險，是商業(yè)銀行利率風(fēng)險的主要來源。

要轉(zhuǎn)變觀念，從被動控制風(fēng)險向主動經(jīng)營風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的風(fēng)險管理觀念轉(zhuǎn)變。加快普及利率風(fēng)險管理知識，把利率風(fēng)險上升到與信用風(fēng)險管理并重的高度。有效識別和計量風(fēng)險，優(yōu)化利率風(fēng)險計量體系。進(jìn)一步運用缺口、久期、敏感性分析、凈利息收益模擬及壓力測試等計量工具，形成全方位的利率風(fēng)險計量、報告體系。

（四）培育市場化定價能力

實施標(biāo)準(zhǔn)化與差別化相結(jié)合的定價策略，標(biāo)準(zhǔn)化定價模式以量價平衡為目標(biāo)，掛牌利率與主要競爭對手保持一致。差別化定價模式通過提高價格靈活性更好地服務(wù)客戶，提高銀行長期盈利能力。對于高價值客戶給予充分的價格優(yōu)惠，對于低價值客戶則適當(dāng)提高回報要求。

遵循風(fēng)險與收益相匹配原則，利率市場化下貸款定價應(yīng)覆蓋成本與費用、風(fēng)險損失和目標(biāo)盈利。一筆貸款的科學(xué)定價，需要多維度的管理會計成本分?jǐn)?，需要健全的信用風(fēng)險管理測評體系，需要完善的內(nèi)部資金計價方案。

三、加快適應(yīng)利率市場化要求的配套能力建設(shè)

（一）建立主動的定價管理目標(biāo)機制

1.明晰定價策略和目標(biāo)。定價是商業(yè)銀行經(jīng)營活動的重要組成部分。在總體市場供求關(guān)系確定的情況下，定價策略和目標(biāo)要適應(yīng)商業(yè)銀行總體的市場競爭策略。堅持量價均衡發(fā)展，合理確定定價目標(biāo)，并逐級對下傳導(dǎo)。

2.建立利率授權(quán)管理體系。為貼近市場、提高定價的靈活性，需逐級建立利率授權(quán)管理體系。利率授權(quán)底線根據(jù)客戶貢獻(xiàn)度不同進(jìn)行差別化授權(quán)，明確超授權(quán)審批的量化標(biāo)準(zhǔn)。同時根據(jù)市場走勢，定期或不定期動態(tài)調(diào)整利率授權(quán)底線。

3.建立定價管理責(zé)任體系。既要明確定價綜合管理部門的牽頭管理責(zé)任，又要明確定價歸口部門的具體責(zé)任。既要明確客戶經(jīng)營部門的定價責(zé)任，還要明確具體產(chǎn)品經(jīng)營部門的定價責(zé)任。要將定價責(zé)任落實到接觸市場、面向客戶的各個環(huán)節(jié)，才能建立起貼近市場、各司其責(zé)的定價責(zé)任體系。

（二）建立導(dǎo)向明確的考核評價機制

考核評價機制是實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的主要抓手。要適應(yīng)利率市場化過程中商業(yè)銀行變革的要求，通過建立導(dǎo)向明確的考核評價機制，促進(jìn)集約化經(jīng)營。通過科學(xué)評價客戶綜合貢獻(xiàn)度，實現(xiàn)對外合理報價，對內(nèi)合理計薪。

1.完善考核機制，提升考核權(quán)重。引入利率管理配套激勵政策，引導(dǎo)各級機構(gòu)加大貸款客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度，提高貸款綜合收益水平。注重存款量價均衡發(fā)展，降低存款付息成本，通過內(nèi)涵式發(fā)展，提高創(chuàng)效水平。

2.將定價納入客戶經(jīng)理考核體系。增加客戶經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理定價考核指標(biāo)。將存貸款定價納入到客戶經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理的個人考核體系中，并與其績效工資掛鉤，引導(dǎo)一線人員多維獲取談判信息，研究談判策略，提高談判技巧。

3.突出效益導(dǎo)向，引導(dǎo)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。加大對中間業(yè)務(wù)的財務(wù)資源配置，引導(dǎo)各級經(jīng)營管理者從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的束縛中解脫出來，努力培育新的增長點和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)。

（三）提高定價管理的系統(tǒng)支撐能力

1.加快開發(fā)存貸款定價管理系統(tǒng)。加快開發(fā)存貸款定價管理系統(tǒng)，支持定價定期分析和通報，支持定價監(jiān)控和過程管理，支持定價政策制定和決策。通過定期分析和效果回顧，及時調(diào)整下一步管理要求和政策措施。

2.加強數(shù)據(jù)挖掘，精準(zhǔn)評價客戶。進(jìn)一步加強管理會計系統(tǒng)的運用，充分利用信息系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)的挖掘和分析，對客戶現(xiàn)金流及綜合收益情況進(jìn)行實時監(jiān)測，準(zhǔn)確評價客戶綜合貢獻(xiàn)度。

3.建立利率及利率風(fēng)險預(yù)測模型。強化對利率走勢的分析，建立市場利率信息收集、反饋和分析系統(tǒng)，并利用利率預(yù)測模型對利率的未來走勢和利率風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)有效的分析，更好地管理和規(guī)避利率風(fēng)險。

（四）優(yōu)化人力資源配置，培育專業(yè)人才

充實利率管理人員隊伍，除在價格管理部門設(shè)置專職定價崗位外，需在主要業(yè)務(wù)部門設(shè)置定價管理崗位，做到研究型人員和管理型人員相匹配，政策制定人員和政策執(zhí)行人員相匹配，及時跟進(jìn)利率市場化步伐。

注重利率相關(guān)知識培訓(xùn)，特別是定價政策和定價知識培訓(xùn)，促使銀行員工，特別是直接面對客戶的一線人員掌握相關(guān)的利率基礎(chǔ)知識、利率政策和具體產(chǎn)品定價技巧，使得客戶經(jīng)理在營銷客戶時，不是簡單地隨行就市，而是能把賬算清楚。

（作者為會計師、CPA）

參考文獻(xiàn)

[1] 魯政委.利率市場化開啟之后的思考[J].北京：中國金融，2012（15）.

[2] 周明杰.我國利率市場化對商業(yè)銀行的影響[J].昆明：時代金融，2012（18）.

篇4

區(qū)域競爭力評價模式的構(gòu)建

區(qū)域競爭力定義

假設(shè)前提。一是關(guān)于“分行”。鑒于我國商業(yè)銀行的組織體制，本文所討論的分行是指商業(yè)銀行一級或二級分行，考慮到現(xiàn)在大多數(shù)股份制銀行在省會城市設(shè)立的一級分行已具備省分行的特性，與國有銀行處于事實上的同一競爭平臺，因此，這里的分行也包括省分行一級。二是關(guān)于“區(qū)域”。中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融具有高度相關(guān)性，導(dǎo)致銀行機構(gòu)的設(shè)立基本與行政區(qū)域劃分相同，因此，本文對區(qū)域假定為同一省域或同一計劃單列市。

區(qū)域競爭力定義。本文將商業(yè)銀行分行區(qū)域競爭力定義為：商業(yè)銀行分行在同一金融生態(tài)要素區(qū)域內(nèi)，通過積極的市場開拓、有效的控制管理和全面的客戶服務(wù)，獲得比區(qū)域內(nèi)競爭對手更多市場份額和經(jīng)營利潤的能力。通常表現(xiàn)為銀行經(jīng)營目標(biāo)結(jié)果的實現(xiàn)和經(jīng)營能力的提升。為更好地表達(dá)區(qū)域競爭力的這層內(nèi)涵，借用WEF和IMD的競爭力方程式，本文將商業(yè)銀行分行的區(qū)域競爭力定義描述為：

商業(yè)銀行分行區(qū)域競爭力=區(qū)域競爭力結(jié)果×區(qū)域競爭力過程

這里的區(qū)域競爭力結(jié)果，即區(qū)域競爭力的過去表現(xiàn)，是一個時期內(nèi)銀行同業(yè)競爭的靜態(tài)反映。根據(jù)商業(yè)銀行的“三性”（安全性、流動性和收益性）要求，區(qū)域競爭力結(jié)果最終體現(xiàn)為商業(yè)銀行分行的經(jīng)營成果，具體包括利潤的實現(xiàn)情況、市場份額的變動情況和不良貸款的增減情況。

區(qū)域競爭力過程指的是區(qū)域競爭力結(jié)果是如何實現(xiàn)的，即商業(yè)銀行分行是通過何種措施和手段取得并維持目前的競爭地位，如何將潛在的各種能力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的經(jīng)營結(jié)果，它反映的是區(qū)域競爭力的動態(tài)變化過程，揭示的是區(qū)域競爭力結(jié)果背后的隱藏推動因素。

從上述定義可知，商業(yè)銀行分行區(qū)域競爭力是區(qū)域競爭力結(jié)果和過程共同作用的結(jié)果，其中，結(jié)果是過程中各種能力綜合運作后的最終表現(xiàn)，過程是結(jié)果實現(xiàn)的必要前提。因此，商業(yè)銀行分行要從結(jié)果和過程兩方面入手以提高區(qū)域競爭力。

區(qū)域競爭力評價體系

本文從區(qū)域競爭力的定義出發(fā)，圍繞區(qū)域競爭力方程式中的區(qū)域競爭力結(jié)果和區(qū)域競爭力過程兩個方面，構(gòu)建相應(yīng)的評價體系，并在此基礎(chǔ)上歸納區(qū)域競爭力的實際影響因素。

區(qū)域競爭力結(jié)果評價體系。根據(jù)區(qū)域競爭力結(jié)果的內(nèi)在涵義，本文選取商業(yè)銀行分行經(jīng)營目標(biāo)中的三個顯性結(jié)果進(jìn)行綜合評價，即獲利結(jié)果、市場份額結(jié)果和風(fēng)險控制結(jié)果。其中前兩個結(jié)果涵蓋了分行經(jīng)營的主要目標(biāo)，最后一個結(jié)果反映了結(jié)果實現(xiàn)的質(zhì)量狀況。

區(qū)域競爭力過程評價體系。相對于區(qū)域競爭力結(jié)果的顯性表現(xiàn)，區(qū)域競爭力過程在區(qū)域競爭力評價體系中反映的是商業(yè)銀行分行的各種能力，突出的是區(qū)域競爭力實現(xiàn)的背后推動因素。對此，本文將區(qū)域競爭力過程分解為獲利能力、市場擴張能力、成長能力、風(fēng)險管理能力及自我控制能力五方面進(jìn)行區(qū)別評價。

（1）獲利能力。反映商業(yè)銀行分行通過有效利用現(xiàn)有資源實現(xiàn)產(chǎn)出最大化的能力。

（2）市場擴張能力。反映銀行在同業(yè)競爭背景下，通過不斷整合金融產(chǎn)品，完善營銷渠道，建立以客戶為中心，以市場為導(dǎo)向的綜合金融服務(wù)能力。

（3）成長能力。反映分行的可持續(xù)發(fā)展情況。

（4）風(fēng)險管理能力。反映分行在風(fēng)險管理目標(biāo)、管理內(nèi)容、管理技術(shù)、管理組織及管理機制的全方位綜合能力，突出銀行在風(fēng)險識別、評估、控制、監(jiān)測等環(huán)節(jié)中的管控實力。

（5）自我控制能力。反映分行在可持續(xù)發(fā)展思想指導(dǎo)下，主動摒棄短期化經(jīng)營行為，建立規(guī)模與能力相適應(yīng)、管理和發(fā)展相協(xié)調(diào)、約束和激勵相統(tǒng)一的綜合能力。

區(qū)域競爭力評價指標(biāo)體系

根據(jù)商業(yè)銀行分行區(qū)域競爭力概念及其評價體系，結(jié)合區(qū)域競爭力結(jié)果和過程兩個評價體系，逐一分解各個能力單元，構(gòu)建一個多層次的評價指標(biāo)體系。如表1所示。

區(qū)域競爭力評價方法

總體思路。本文關(guān)于區(qū)域競爭力評價方法的總體思路是：延續(xù)上文分析邏輯，將區(qū)域競爭力區(qū)分解為結(jié)果和過程兩個方面，對銀行經(jīng)營成果指標(biāo)和獲利能力、市場擴張能力等五項能力指標(biāo)逐一與市場平均值進(jìn)行比較分析，分項匯總相加后，得到區(qū)域競爭力結(jié)果指數(shù)和區(qū)域競爭力過程指數(shù)，然后將兩者進(jìn)行乘法處理，最終得出完整的區(qū)域競爭力指數(shù)及其排名。在對最后評價結(jié)果進(jìn)行分析時，本文將結(jié)合策略方格模型設(shè)計思路，在二維表格中描述各行所處位置，以檢驗評價結(jié)果的真實性、有效性。

本文所設(shè)計的商業(yè)銀行分行區(qū)域競爭力評價方法，與已有的商業(yè)銀行競爭力評價中所使用的IMD評價法、層次分析法（AHP）和模糊數(shù)學(xué)綜合判定法等方法相比，簡單易操作，且適用性較強。此方法克服了傳統(tǒng)方法中權(quán)重分配設(shè)置困難的問題，通過利用數(shù)據(jù)指標(biāo)間的邏輯關(guān)系，比較分行在市場中相對位置，從而忽略了各指標(biāo)間的權(quán)重關(guān)系，避免了人為干擾因素?？朔藗鹘y(tǒng)方法需大量數(shù)據(jù)才能進(jìn)行評價的問題，此方法是建立在有限公開的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，且整個評價分析過程簡單易懂，社會各界均能從中獲取所需信息。

評價過程。通過收集、處理、編制、分析、檢驗五個環(huán)節(jié)完成對商業(yè)銀行分行的評價。

（1）原始數(shù)據(jù)收集。根據(jù)當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局及人民銀行公布的統(tǒng)計報表、各家上市銀行總行公布的年報、地方金融統(tǒng)計年鑒及區(qū)域內(nèi)公開披露的各類信息，計算每個指標(biāo)的實際值，并對實際值進(jìn)行分類排名。

（2）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于各項指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義和表現(xiàn)形式不同而不具有可比性，因此必須對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，即對每個指標(biāo)值（包括市場平均指標(biāo)值）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)化，形成平均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1的分布。具體做法是，將每個指標(biāo)值與分布的算術(shù)平均值之差除以標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)即實現(xiàn)了與市場平均水平進(jìn)行比較的初衷，又方便統(tǒng)一運算。

（3）區(qū)域競爭力指數(shù)編制。按區(qū)域競爭力方程式，將標(biāo)準(zhǔn)化后的區(qū)域競爭力結(jié)果和過程的內(nèi)部指標(biāo)值進(jìn)行分類相加，分別形成各自區(qū)域競爭力指數(shù)。然后將兩個指數(shù)相乘，最后得到完整的區(qū)域競爭力指數(shù)及其排名。

（4）評價結(jié)果分析。在對區(qū)域競爭力結(jié)果和過程進(jìn)行單項分析的基礎(chǔ)上，借用策略方格模型設(shè)計思路對分行的區(qū)域競爭力進(jìn)行綜合分析，并簡述提高區(qū)域競爭力的具體途徑。

（5）評價結(jié)果檢驗。通過收集現(xiàn)有評價主體對商業(yè)銀行分行的評價內(nèi)容，進(jìn)一步檢驗評價結(jié)果的有效性。

區(qū)域競爭力評價實證分析

樣本選取背景

寧波市是我國十五個計劃單列市之一。本文選取了寧波市十家股份制銀行分行作為實證分析的客觀對象，以檢驗區(qū)域競爭力評價方法的實際應(yīng)用性。十家行中最早成立的是浦發(fā)，最晚是2006年成立的華夏。經(jīng)過數(shù)年經(jīng)營，各行都已順利渡過了成立初期的適應(yīng)發(fā)展階段，現(xiàn)正處于穩(wěn)定增長期，因此有了統(tǒng)一比較的客觀基礎(chǔ)。此外，十家行業(yè)務(wù)經(jīng)營模式差異性不大，且經(jīng)營背景基本相同，對比分析后更能說明評價方法的可行性。

實證分析過程

本文選取的評價年度為2010年，原始數(shù)據(jù)主要來源于寧波人民銀行、寧波銀監(jiān)局的統(tǒng)計報表，各上市銀行總行公布的年報和網(wǎng)站信息、《2010年度寧波金融統(tǒng)計年鑒》及寧波銀行業(yè)各類公開的數(shù)據(jù)信息。在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，逐一計算各項評價指標(biāo)值，匯總相加形成區(qū)域競爭力指數(shù)，再按上文方法進(jìn)行綜合分析。

區(qū)域競爭力結(jié)果指數(shù)。對區(qū)域競爭力結(jié)果評價體系中表示銀行經(jīng)營結(jié)果的三項顯示性指標(biāo)分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化計算，匯總相加后得到區(qū)域競爭力結(jié)果指數(shù)，如表2所示。浦發(fā)、中信、光大區(qū)域競爭力結(jié)果指數(shù)值排在前三名，浙商、興業(yè)、招商則處于后三名。

區(qū)域競爭力過程指數(shù)。按照區(qū)域競爭力過程評價的五個方面分項計算指標(biāo)值，在形成獲利、市場擴張、成長、風(fēng)險管理、自我控制五個能力指標(biāo)值后進(jìn)行相加處理，得到區(qū)域競爭力過程指數(shù)。

區(qū)域競爭力指數(shù)及其結(jié)果分析。為消除原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化過程中出現(xiàn)的負(fù)數(shù)情況，使得評價結(jié)果更加直觀，本文按照通用統(tǒng)計方法分別對區(qū)域競爭力結(jié)果指數(shù)和過程指數(shù)進(jìn)行百分制轉(zhuǎn)化，形成標(biāo)準(zhǔn)差為10，均值為90的百分制標(biāo)準(zhǔn)得分。即，

區(qū)域競爭力結(jié)果（過程）指數(shù)百分制得分=90+結(jié)果（過程）指數(shù)*10

百分制處理不影響原先評價結(jié)果的相對位置。然后，將兩指數(shù)進(jìn)行相乘，最終得到完整的區(qū)域競爭力指數(shù)及其排名，如表8所示。

區(qū)域競爭力評價結(jié)果檢驗。在通過走訪、調(diào)查等方式了解了各行2010年度的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，參考了年度監(jiān)管評級、分行系統(tǒng)內(nèi)排名等信息之后，本文認(rèn)為對寧波市十家股份制銀行分行區(qū)域競爭力的評價過程及評價結(jié)果與實際情況基本相符。并通過對部分行的綜合分析得到進(jìn)一步驗證。

（1）浦發(fā)。在所有區(qū)域競爭力結(jié)果和過程13項指標(biāo)中，浦發(fā)有6項指標(biāo)市場排名第一，最終得到的三個區(qū)域競爭力相關(guān)指數(shù)也排名第一，這與專家訪問中得到信息完全一致，浦發(fā)確實是寧波區(qū)域內(nèi)同類銀行的領(lǐng)頭羊。但值的注意的是該行的成長性指標(biāo)排名不夠理想，調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)同樣問題，這可能與該行的大中型客戶定位有關(guān)系。

（2）中信。與浦發(fā)相比，該行的區(qū)域競爭力結(jié)果和過程均處在轄內(nèi)同類行第二位，這與實際市場情況基本吻合。該行的內(nèi)部管理上較為穩(wěn)健，企業(yè)文化較為溫和，2010年度加大了市場拓展力度和存量不良貸款處置力度，部分競爭力指標(biāo)排在市場前列。調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，該行在年度系統(tǒng)內(nèi)排名上升較快。

（3）民生。從評價分析可知該行的區(qū)域競爭力過程好于結(jié)果，說明該行中小企業(yè)戰(zhàn)略定位在寧波市場上具有較好的發(fā)展前景，其“商貸通”中小企業(yè)系列產(chǎn)品在2010年度發(fā)展情況良好；部分指標(biāo)如資產(chǎn)收益率、凈息差等均市場排名第一，反映該行的資產(chǎn)獲利能力優(yōu)勢。但調(diào)查也發(fā)現(xiàn)該行部分業(yè)務(wù)的合規(guī)性問題較突出，自身的風(fēng)險管理能力有待提高，這從區(qū)域競爭力風(fēng)險管理能力指標(biāo)中得到了驗證。

（4）光大。綜合區(qū)域競爭力過程和結(jié)果兩方面可知，該行當(dāng)年的經(jīng)營成果相對較好，尤其是風(fēng)險把控能力和盈利效率方面具有一定的區(qū)域競爭優(yōu)勢，但由于2010年度不良貸款處置進(jìn)程不是很理想，且存在存款波動問題相對突出等自我控制能力不足的情況，這從2010年監(jiān)管部門的各類公開通報信息中得到了驗證。

（5）招商。根據(jù)國內(nèi)《銀行家》雜志2010年度的商業(yè)銀行競爭力評價結(jié)果可知，招商銀行總行在同類銀行中排名第一，但本文的分析結(jié)果為第九，走訪調(diào)查結(jié)果也顯示該行名次未達(dá)到市場前幾名，這可能與分行經(jīng)營模式不夠穩(wěn)健、客戶拓展力度相對不足等因素有一定關(guān)系。

提高區(qū)域競爭力途徑簡述。從上述實證分析過程可知，商業(yè)銀行分行區(qū)域競爭力提升的關(guān)鍵因素在于如何將區(qū)域競爭力過程優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為結(jié)果優(yōu)勢，如何通過調(diào)整過程要素組成結(jié)構(gòu)以提高潛在競爭能力?；诖耍疚恼J(rèn)為提高分行區(qū)域競爭力的關(guān)鍵是，提高區(qū)域競爭力過程組成要素中的六大能力。具體為：一是平衡好資源投入總量和使用效率間的關(guān)系，合理控制非生息資產(chǎn)規(guī)模；在控制風(fēng)險的情況下，提高資產(chǎn)定價水平，確保獲利能力穩(wěn)步上升。二是以優(yōu)化投入產(chǎn)出比例為原則，積極協(xié)調(diào)市場擴張數(shù)量與質(zhì)量間的關(guān)系；集中優(yōu)勢資源拓寬市場發(fā)展渠道，實現(xiàn)網(wǎng)點單產(chǎn)和人均單產(chǎn)的穩(wěn)步上升，努力提高市場擴張能力。三是以客戶價值實現(xiàn)為核心，積極探索差異化經(jīng)營思路，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；以產(chǎn)品創(chuàng)新和流程創(chuàng)新為著眼點，加大與區(qū)域金融市場的融合力度，提高成長能力。四是實現(xiàn)從風(fēng)險管理向風(fēng)險經(jīng)營方向轉(zhuǎn)變，提高對各類風(fēng)險的掌控能力；建立以機制控制為核心的管理體系，積極培養(yǎng)良好的風(fēng)險管理文化，切實提高風(fēng)險管理能力。五是摒棄盲目的市場規(guī)模擴張，采取措施約束各類短期經(jīng)營行為；積極推進(jìn)負(fù)債、資產(chǎn)和中間業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高自我控制能力。

篇5

[關(guān)鍵詞] 西部大開發(fā) 金融業(yè)

一、西部大開發(fā)的金融支持政策

西部大開發(fā)的順利推行需要投入大量的資金，中央財政資金對于西部地區(qū)的投入是十分有限的，因此需要借助金融杠桿進(jìn)行投融資調(diào)節(jié)。西部開發(fā)10年來，國家從金融信貸上對于西部大開發(fā)過程中的項目信貸政策給予了傾斜，金融支持成為國家推行西部大開發(fā)戰(zhàn)略的重要政策手段，具體表現(xiàn)在以下方面：第一，加大對西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信貸投入，重點支持鐵路、主干線公路、電力、石油、天然氣等大中型交通、能源項目建設(shè)。對投資大、建設(shè)期長的基礎(chǔ)設(shè)施項目，根據(jù)項目建設(shè)周期和還貸能力，適當(dāng)延長貸款期限。第二，擴大以基礎(chǔ)設(shè)施項目收益權(quán)或收費權(quán)為質(zhì)押發(fā)放貸款的范圍，諸如農(nóng)村電網(wǎng)收益權(quán)、公路收費權(quán)以及城市供水、供熱、公交、電信等城市基礎(chǔ)設(shè)施項目。第三，增加農(nóng)業(yè)、生態(tài)建設(shè)的信貸投入，特別對西部特色農(nóng)業(yè)、節(jié)水農(nóng)業(yè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)發(fā)展在信貸方面給予支持，扶持一批有發(fā)展前景、帶動作用強、以公司加農(nóng)戶為經(jīng)營方式的龍頭企業(yè)。第四，運用信貸杠桿支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要支持電力、天然氣、旅游等西部優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以上金融支持政策的出臺和實施，有力保障了西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)快速增長以及一大批基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境建設(shè)項目的順利建設(shè)，是10年西部開發(fā)取得明顯成效的重要支持性因素。

二、西部開發(fā)10年西部的金融業(yè)發(fā)展

西部大開發(fā)10年是西部現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展最快的時期。截止2001年底，西部地區(qū)銀行業(yè)金融機構(gòu)個數(shù)占全國的27.3%，從業(yè)人員數(shù)占全國的24%，資產(chǎn)總額占全國的17.9，法人機構(gòu)個數(shù)占全國的35.9%；人民幣各項存款占全國的16.5%，各項貸款占全國的17.9%；境內(nèi)上市公司數(shù)量占全國的15.2%，保險公司數(shù)占全國的6.4%。盡管與東部地區(qū)相比有很大差距，但與西部大開發(fā)之前相比，還是有了歷史性的突破。

（一）商業(yè)性金融快速發(fā)展，但占全國比重仍然較低

首先，在我國金融領(lǐng)域內(nèi)最具覆蓋性的金融機構(gòu)是商業(yè)銀行，主要包括國有獨立或控股商業(yè)銀行、其他商業(yè)銀行、外資金融機構(gòu)等。一般而言，評判一個地區(qū)金融發(fā)展水平的一個重要指標(biāo)就是銀行網(wǎng)點數(shù)量的多少。目前，工行、農(nóng)行、中行、建行4大國有控股商業(yè)銀行的網(wǎng)點主要集中在我國東部地區(qū)，西部地區(qū)相對較少，12家股份制銀行在西部地區(qū)設(shè)立分支行的有10家，且主要集中于省會城市。在西部各省銀行網(wǎng)點分布中，四川省銀行機構(gòu)網(wǎng)點最多，地區(qū)僅有中行、農(nóng)行、建行設(shè)有分行。

其次，存貸款額和存貸比指標(biāo)大小直接反映了商業(yè)銀行在某一地區(qū)的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，間接反映了其利潤來源狀況，同時也反映出金融對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度。所以，金融機構(gòu)的存貸款增幅也是一個衡量地區(qū)金融發(fā)展水平的重要指標(biāo)。西部大開發(fā)以來，西部地區(qū)存貸款呈現(xiàn)上升趨勢，本外幣貸款余額從2001年末的19348億元增長到2011年末的10.5萬億元。從全國來看，西部地區(qū)信貸總量占比始終保持在17%左右，信貸增長速度基本與全國平均水平保持一致，較為客觀地反映了西部地區(qū)商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)發(fā)展的增長態(tài)勢，說明西部大開發(fā)政策極大地盤活了區(qū)域金融，有效帶動了西部經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。與此同時，西部地區(qū)銀行存貸比呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，西部銀行借貸現(xiàn)象嚴(yán)重，許多西部分支行將資金上存總行，使得相當(dāng)一部分資金流出西部地區(qū)。同期西部地區(qū)GDP在全國所占比重上升與存貸款量在全國比重下降并存的現(xiàn)象從另一個側(cè)面證明了西部資金有相當(dāng)部分已經(jīng)流向了發(fā)達(dá)地區(qū)，這將會增大西部地區(qū)發(fā)展的資金缺口，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁不足。

第三，股份制商業(yè)銀行的網(wǎng)點數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模也是判斷一個地區(qū)金融生態(tài)的重要方面。目前，股份制商業(yè)銀行在西部地區(qū)的網(wǎng)點分布過少，全國共有301家，西部只有49家，占總數(shù)的16.28%；各股份制銀行分布網(wǎng)點數(shù)不均，除了交通銀行外，招商銀行在西部地區(qū)營業(yè)分行最多，網(wǎng)點的分布主要集中在一些大型省會城市或直轄市，呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性特征。重慶、西安和成都由于其經(jīng)濟(jì)實力與地理位置優(yōu)勢，成為股份制商業(yè)銀行在西部的集中區(qū)。從資產(chǎn)規(guī)模上看，西部地區(qū)在股份制銀行總資產(chǎn)規(guī)模中所占比例很小。從已公布的各銀行年報來看，招商銀行西部6個分行資產(chǎn)規(guī)?？倲?shù)為510.11億元，占其總資產(chǎn)規(guī)模的8.5%；深圳發(fā)展銀行西部3個分行資產(chǎn)規(guī)模為65.64億元，占其總資產(chǎn)規(guī)模的4%；華夏銀行西部5個分行資產(chǎn)規(guī)模為277.87億元，占其總資產(chǎn)規(guī)模的9%。由于股份制銀行是按照商業(yè)化模式進(jìn)行運作，以追求投資效益最大化為最終目標(biāo)，關(guān)注的是一個區(qū)域的投資環(huán)境和貨幣信用水平。由此可見，造成網(wǎng)點數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模較低最主要是受到西部地區(qū)投資環(huán)境、金融生態(tài)環(huán)境以及資金收益率、貨幣乘數(shù)效應(yīng)等因素的影響。

（二）政策性金融健康成長，但傾斜度和關(guān)注面亟待擴大

政策性金融是一種規(guī)范意義上的政策性貸款，是市場機制失靈和不足的產(chǎn)物，負(fù)責(zé)承擔(dān)商業(yè)性金融機構(gòu)無力或不愿承擔(dān)的長期資金信貸業(yè)務(wù)，不斷補充和完善商業(yè)性金融機構(gòu)的功能。西部地區(qū)政策性金融發(fā)展比較滯后，西部大開發(fā)以來，國家在政策性金融上給予了大量的政策優(yōu)惠和重點產(chǎn)業(yè)的金融支持政策，重點支持西部地區(qū)加強生態(tài)環(huán)境的保護(hù)和建設(shè)，關(guān)注縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和農(nóng)村綜合改革，支持西部地區(qū)中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，支持西部地區(qū)人力資源開發(fā)和教育發(fā)展。其中，農(nóng)村金融是整個政策性金融關(guān)注的焦點，加大支持“三農(nóng)”的政策性力度是政策性金融推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措，也是西部大開發(fā)金融政策的重要組成部分。例如，中國人民銀行陜西分行、成都分行和重慶營業(yè)部在總行的政策指導(dǎo)下，相應(yīng)制定了對本轄區(qū)內(nèi)農(nóng)村金融環(huán)境適用的政策條例和指導(dǎo)文件，積極推進(jìn)小額貸款政策，增加支農(nóng)再貸款，加大對西部鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信貸支持。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2010年底，西部11省正式開業(yè)的新型農(nóng)村金融機構(gòu)52家，占全國開業(yè)總數(shù)的44%，其中村鎮(zhèn)銀行41家，貸款公司3家，農(nóng)村資金互助社8家；貸款余額達(dá)到17.3億元，向25000多戶累計發(fā)放貸款15億元，向526戶小企業(yè)累計投放6.7億元。西部“三農(nóng)”獲得的政策性金融供給逐漸增強，西部農(nóng)業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步凸顯，加快了西部農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，推動了西部地區(qū)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但總體而言，國家對西部地區(qū)的政策性金融支持力度還不足以解決區(qū)域發(fā)展中的特殊融資需求，政策性金融的覆蓋范圍也過于狹窄，在新一輪西部大開發(fā)中需要進(jìn)一步改革、完善和發(fā)展。

三、進(jìn)一步強化西部金融支持的政策建議

（一）建立健全金融支持體系

一是要擴大人民銀行西部地區(qū)分行的調(diào)控權(quán)限，如總行要增加對西部大開發(fā)地區(qū)人民銀行分行再貸款、再貼現(xiàn)的限額，適當(dāng)延長再貸款期限；對金融機構(gòu)因支持西部開發(fā)中出現(xiàn)的臨時性、季節(jié)性資金需求貸款給予支持等。二是要適當(dāng)增加商業(yè)性金融機構(gòu)的種類，如放松西部地區(qū)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)限制，吸引更多的國內(nèi)外金融機構(gòu)進(jìn)駐西部地區(qū)開展金融業(yè)務(wù)。同時考慮在西部大開發(fā)地區(qū)試行私人投資辦銀行。

（二）實施差異性的金融監(jiān)管

人民銀行要充分考慮西部地區(qū)與發(fā)達(dá)地區(qū)在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展方面的階段性差異，采取傾斜性貨幣信貸政策。一是對西部地區(qū)省級分行在系統(tǒng)資金往來利率和期限上實行比發(fā)達(dá)地區(qū)更加優(yōu)惠的政策；二是實行較為寬松的資產(chǎn)負(fù)債比例管理，適當(dāng)提高存貸款考核比例，加大授權(quán)授信力度，增強西部大開發(fā)地區(qū)商業(yè)銀行的信貸供給能力；三是實行較低的貼現(xiàn)率，增加西部大開發(fā)地區(qū)的貼現(xiàn)限額；四是減免西部地區(qū)存款利息稅，以吸引發(fā)達(dá)地區(qū)資金流入。

（三）完善城鄉(xiāng)金融組織體系

突出的二元經(jīng)濟(jì)特征決定了西部各省區(qū)金融需求具有多層次性，需要進(jìn)一步完善城鄉(xiāng)金融組織體系，滿足西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不同層次的金融需求。一是加強金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高中小金融機構(gòu)和農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)水平，為城鄉(xiāng)金融市場一體化和服務(wù)體系多元化提供支持。二是推動多層次資本市場建設(shè)，支持有條件的企業(yè)在證券交易市場上市，探索運用短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、股權(quán)投資基金等融資工具，特別是拓寬農(nóng)村地區(qū)基金主體融資渠道，形成適宜的直接融資和間接融資比例。三是繼續(xù)深化農(nóng)村金融改革，建立健全適應(yīng)三農(nóng)特點的多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的競爭性農(nóng)村金融體系，滿足農(nóng)村地區(qū)不同層次的金融需求。

（四）增強現(xiàn)代金融服務(wù)功能

不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，重點支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)和自主創(chuàng)新，加大對國家重點在建續(xù)建項目和保障性住房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)改造升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等方面的信貸支持，加強對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，加強金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，加強內(nèi)部管理，認(rèn)真糾正金融服務(wù)中附加條件和收費不規(guī)范問題，進(jìn)一步提升服務(wù)能力。同時，密切跟蹤和監(jiān)測國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運行態(tài)勢，加強區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險防范，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康協(xié)調(diào)發(fā)展。不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，重點支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)和自主創(chuàng)新，加大對國家重點在建續(xù)建項目和保障性住房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)改造升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等方面的信貸支持，加強對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，加強金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，加強內(nèi)部管理，認(rèn)真糾正金融服務(wù)中附加條件和收費不規(guī)范問題，進(jìn)一步提升服務(wù)能力。同時，密切跟蹤和監(jiān)測國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運行態(tài)勢，加強區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險防范，促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康協(xié)調(diào)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇6

2009年10月，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司在深交所掛盤交易，這是中國資本市場一件具有里程碑意義的事件。2011年11月，距首批28家創(chuàng)業(yè)板公司登陸深交所上市交易兩周年之際，新任中國證監(jiān)會主席郭樹清先生推出了創(chuàng)業(yè)板退市制度。創(chuàng)業(yè)板在國內(nèi)是一個新鮮的事物，故對創(chuàng)業(yè)板的績效分析沒有完善的方法可供借鑒。不過，很多的學(xué)者利用各種統(tǒng)計方法對中小板及各行業(yè)上市公司進(jìn)行過一些研究。林森采用stoNED方法，結(jié)合DEA與SFA方法的優(yōu)點，對中國商業(yè)銀行1996年～2005年間的績效進(jìn)行評價，認(rèn)為我國國有股份制商業(yè)銀行的經(jīng)營績效顯著低于非國有股份制商業(yè)銀行。本文選取首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家上市公司2009年至2011年的經(jīng)營數(shù)據(jù)作為研究對象，采用多維面板數(shù)據(jù)分析方法，利用因子分析對這些上市公司的經(jīng)營績效進(jìn)行評價，為創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營業(yè)績的評價方法提供一種新視角。

二、方法簡述

（1）思想原理。利用多元統(tǒng)計中的因子分析法，對多維面板數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)處理。根據(jù)原始變量相關(guān)性的大小對原始變量進(jìn)行分組，使得同組內(nèi)變量間的相關(guān)性較高，不同組的變量相關(guān)性較低。每組變量代表一個基本結(jié)構(gòu)，通過幾個主因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重來構(gòu)造綜合評價函數(shù)，簡化眾多原始變量及各指標(biāo)間的重復(fù)信息。對多維面板數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)處理，可避免僅用一個截面數(shù)據(jù)進(jìn)行績效評價的片面性，同時也可以深度挖掘潛藏在面板數(shù)據(jù)中的有效信息。（2）具體步驟。搜集數(shù)據(jù)，構(gòu)造原始數(shù)據(jù)矩陣；將原始數(shù)據(jù)正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化，以使不同指標(biāo)的數(shù)據(jù)有比較意義；計算各年份的相關(guān)系數(shù)矩陣；計算各個時間截面相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值及特征向量；根據(jù)因子貢獻(xiàn)度選取主因子，構(gòu)造主成分的線性表達(dá)式；建立并計算各個時間截面的樣本綜合評價函數(shù)，構(gòu)造綜合評價矩陣；對綜合評價矩陣進(jìn)行因子分析，得出因子得分，按照因子得分對各上市公司進(jìn)行排名。

三、實證分析

（1）數(shù)據(jù)選取。采用2009年10月30日在深交所首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司2008年至2011年的年報數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源于銀河證券海王星交易軟件。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況、利潤構(gòu)成情況、盈利及成長能力情況以及每股財務(wù)情況，共選取了如下11個具體指標(biāo)：資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債比、利潤總額、凈利潤、凈利潤現(xiàn)金含量、主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量。（2）分析過程。第一，選取28家上市公司2008年至2012年的年報財務(wù)數(shù)據(jù)中的11項指標(biāo)，以每年為一個截面，分別對每個截面數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。得到一個各年份的綜合評價矩陣。第二，對綜合評價矩陣進(jìn)行樣本適度檢驗。KMO檢驗值為0.517，大于0.5，說明樣本容量是可行的。Bartiett球度檢驗的卡方值為47.925，P值為0，顯著性水平小于0.05，說明可以對該面板數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。第三，按照方差貢獻(xiàn)率提取了兩個主因子，根據(jù)因子分析方法得出因子總得分計算公式為：F=0.589f1+0.411f2，依此得出，28家上市公司的績效排名（表1）。第四，結(jié)果分析。表1給出了分析的結(jié)果。將該結(jié)果與2011年年底，各上市公司股價市盈率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)這兩個排名比較接近。這說明，用該方法對這些上市公司的經(jīng)營績效排名基本符合市場預(yù)期，該績效排名也能從一定程度上解釋上市公司的股價水平。

篇7

缺乏足夠股權(quán)激勵的經(jīng)理人，往往無法從增加的公司收益和資本利得中獲得相應(yīng)的好處，因此，任何公司的治理中需要解決的一個至關(guān)重要的問題就是如何使通常沒有股權(quán)的經(jīng)理人為了最大化公司價值努力工作，而不只是追求自身利益。這個問題就是金融學(xué)中的“委托—”問題(Jensen和Meckling，1976)［7］。基于“理論”的公司治理理論指出，有效的公司治理取決于公司的內(nèi)部治理機制、外部治理機制和規(guī)范公司治理的法律法規(guī)制度三個不同的層次。內(nèi)部治理機制由公司內(nèi)部的決策、激勵和監(jiān)督機制構(gòu)成，并通過這三個方面來有效地發(fā)揮作用。外部要素市場的競爭———如產(chǎn)品、資本、信貸和經(jīng)理人等要素市場競爭，激勵并約束著公司的內(nèi)部人，構(gòu)成了公司的主要外部治理機制。公司治理的法律法規(guī)約束機制包括政府和市場監(jiān)管部門為保護(hù)投資者利益、保證公司遵守國家法律和社會道德規(guī)范而制定的一系列規(guī)定。過去的關(guān)于銀行外部公司治理機制的文獻(xiàn)，大多基于銀行和一般公司的差異，并得出了外部治理機制對于降低銀行“成本”效率較低的結(jié)論。而相關(guān)的實證文獻(xiàn)則是從外部環(huán)境“直接”作用于銀行績效的角度出發(fā)，論證外部治理機制對于銀行業(yè)績的影響，李維安、曹廷求(2004)在對山東、河南兩省城市銀行的研究中發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競爭對于銀行績效有一定的積極影響，但是，法律環(huán)境沒有對績效產(chǎn)生預(yù)期的影響，并將這種結(jié)果歸因于兩省法律環(huán)境差異不大［8］。有別于前人的研究視角，本文將從商業(yè)銀行的主要資產(chǎn)“貸款”和一般公司產(chǎn)品的交易方式的差異出發(fā)，發(fā)掘出一種過去未曾被學(xué)界、銀行界關(guān)注，但卻又真實存在的“間接地”影響銀行績效的外部治理機制，而對于這種理論的探索，必須先從銀行貸款和一般產(chǎn)品交易方式的差異入手。下面本文就兩種交易方式的差異性進(jìn)行深入的闡述。商業(yè)銀行作為一種最早的金融中介機構(gòu)，最初只是完成接收存款和提供貸款的職能，而現(xiàn)代商業(yè)銀行在原有資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的職能基礎(chǔ)之上，隨著計算機技術(shù)、通信技術(shù)的不斷進(jìn)步，又擔(dān)負(fù)了提供支付體系、風(fēng)險管理和信息處理以及監(jiān)督借款人的職能。但是，吸收存款、發(fā)放貸款仍然是商業(yè)銀行經(jīng)營的核心業(yè)務(wù)、收入的主要來源，同時也是商業(yè)銀行媒介資金、提供流動性經(jīng)濟(jì)功能的具體體現(xiàn)。貸款作為商業(yè)銀行的主要資產(chǎn)，其交易性質(zhì)和一般公司的產(chǎn)品有著根本的區(qū)別。貸款本質(zhì)上是商業(yè)銀行和借款人之間訂立的一份有著法律約束效力的合約，合約規(guī)定銀行在一段約定的時間內(nèi)讓渡一定數(shù)額資金的使用權(quán)給借款人，而借款人有義務(wù)在合約期內(nèi)償還本金并為使用銀行借款支付利息。需要強調(diào)的是:一般公司的交易往往是即期結(jié)束，即公司出讓物品所有權(quán)或是提供服務(wù)的同時獲得了客戶對于所有權(quán)或服務(wù)的支付，這種交易方式就是常見的“一手交錢、一手交貨”，由于交易的即期完成性，購買產(chǎn)品的客戶在交易發(fā)生之后的財務(wù)狀況，不會對出售產(chǎn)品的公司產(chǎn)生影響;而銀行和客戶(借款人)的交易關(guān)系和一般公司卻有著本質(zhì)的區(qū)別，它們之間的相互關(guān)系延續(xù)到了整個貸款的合約期，在此期間借款人的財務(wù)狀況決定了銀行是否能夠?qū)崿F(xiàn)本金的回流和利息的獲得。正是這種交易關(guān)系的延續(xù)性，使得傳統(tǒng)的外部公司治理機制可以通過作用于借款人財務(wù)狀況的方式間接影響銀行的經(jīng)營業(yè)績。本文提出的“間接的銀行外部公司治理機制理論”從根本上不同于傳統(tǒng)的銀行外部治理機制理論，傳統(tǒng)理論沒有認(rèn)識到銀行貸款資產(chǎn)的特有的延續(xù)性，只是基于一般公司治理理論出發(fā)，認(rèn)為由于銀行資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)交易以及監(jiān)管的特殊性，市場競爭、法律環(huán)境等直接作用于商業(yè)銀行績效的外部因素?zé)o法影響銀行，降低成本，從而改善銀行的營運效率。間接的外部治理機制能否真正通過影響借款公司對商業(yè)銀行的經(jīng)營產(chǎn)生影響，取決于要素市場競爭、法律法規(guī)制度等一般公司外部環(huán)境的對于借款公司的治理效率。高效的借款公司外部治理，將有利于其保持自身的財務(wù)健康，從而間接提高銀行績效并降低銀行風(fēng)險;反之，則將削弱銀行的盈利能力，提高銀行風(fēng)險。為了檢驗本文提出的理論，在綜合過去一般公司外部治理的研究成果的基礎(chǔ)上，本文將從要素市場競爭性、法律法規(guī)環(huán)境兩種外部公司治理機制提出研究假設(shè)。假設(shè)1:借款公司要素市場的競爭性和債權(quán)銀行的業(yè)績正向相關(guān)。貸款合約的非標(biāo)準(zhǔn)化及非市場化，銀行經(jīng)理人任職資格的明確規(guī)定，銀行經(jīng)營領(lǐng)域的嚴(yán)格管制，以及近乎苛刻的行業(yè)準(zhǔn)入和參股限制，都導(dǎo)致傳統(tǒng)的外部公司治理機制很難“直接”作用于銀行，并對其經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。不過，在貸款合約延續(xù)期間，競爭性的要素市場給借款公司的經(jīng)理人提供了足夠的市場壓力，激勵其出于自身利益和職業(yè)前途的考慮，努力提升公司的競爭能力、市場份額，確保借款公司的財務(wù)健康，避免公司因資不抵債而破產(chǎn)清算。Fama(1980)［9］，Shleifer和Vishny(1997)［10］分別從資本市場和產(chǎn)品市場出發(fā)，認(rèn)為市場的競爭性將使經(jīng)理人和股東利益趨同，降低成本。Hou和Robinson(2006)研究表明相比于高度集中的行業(yè)，競爭性行業(yè)獲得了更高的收益［11］。Karuna(2007)發(fā)現(xiàn)競爭性行業(yè)有著更好的公司治理結(jié)構(gòu)，并認(rèn)為應(yīng)該對有權(quán)制定公司發(fā)展戰(zhàn)略的經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督［12］。Guadalupe和Prez-Gonzlez(2010)使用19個國家上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，市場競爭通過改善公司信息質(zhì)量和強化破產(chǎn)威脅，降低了經(jīng)理人利用公司控制權(quán)圖利自己的能力，提高了公司治理質(zhì)量。此外，還發(fā)現(xiàn)當(dāng)國內(nèi)行業(yè)面臨來自國際競爭壓力時，公司的經(jīng)理人和所有人將更少地利用手中的控制權(quán)謀求私人利益［13］。在上述相關(guān)文獻(xiàn)以及理論分析的基礎(chǔ)上，本文提出，要素市場的競爭性越強，那么，借款公司的管理者就存在更大的壓力為公司的價值最大化而努力工作，以防止被更為敬業(yè)和不侵占股東利益的管理者驅(qū)逐出市場，而更為努力的借款公司管理者，更有可能保持公司的財務(wù)健康，從而要素市場競爭就以一種“間接的”作用于借款公司的方式，確保銀行的貸款本息能夠得到按時支付，由此本文提出了假設(shè)1。假設(shè)2:法律法規(guī)環(huán)境的完善程度和銀行業(yè)績正向相關(guān)。由于銀行的債權(quán)結(jié)構(gòu)具有分散性，因此，盡管從法律上，債權(quán)人擁有參與銀行債務(wù)重組、破產(chǎn)清算的權(quán)利，但分散的債權(quán)人不免會存在“搭便車”的現(xiàn)象，而且，在銀行進(jìn)入破產(chǎn)清算程序后，債權(quán)的分散性使破產(chǎn)清算協(xié)議難以在眾多債權(quán)人之間達(dá)成一致，與此同時，各種顯性和隱性的存款保險制度、央行的最后貸款人角色，都使債權(quán)資產(chǎn)受到保護(hù)的存款人徹底喪失了監(jiān)督銀行股東從事過度風(fēng)險行為的激勵，這樣就降低了債權(quán)人對于銀行內(nèi)部人利己行為的約束力，削弱了破產(chǎn)、清算等法律法規(guī)在銀行治理中的作用。然而，由于銀行貸款資產(chǎn)交易的延續(xù)性，在貸款合約的存續(xù)期間，高效的破產(chǎn)清算、接管等法律程序和執(zhí)行效率將給予借款公司經(jīng)理人行為決策極大的約束力，為了避免公司因資不抵債而破產(chǎn)清算或是被接管，經(jīng)理人將努力保持公司財務(wù)健康，確保本金的償還和利息的支付。很多學(xué)者就一般公司的外部法律制度環(huán)境對公司的影響展開研究，Gilson(1989)指出破產(chǎn)的法律威脅提高了陷入財務(wù)困境的公司的高管和董事被替換的可能性，高昂的個人成本趨使著高管和董事更勤勉地工作［14］。Claessens和Laeven(2004)［15］，Baietal(2004)［16］證實公司生存的法律法規(guī)環(huán)境影響著公司的治理水平。在提供了更好的投資者保護(hù)和法律執(zhí)行效率更高的國家，投資者愿意為股權(quán)支付更高的價格，公司的價值也更高(Claessens和Laeven，2003［17］;Klapper和Love，2004［18］;LaPorta，2002［19］)。Levine(2003)研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)正常經(jīng)營狀態(tài)下，債權(quán)人獲得固定的合同收益;在企業(yè)陷入財務(wù)困境而無法償還債務(wù)時，債權(quán)人可以通過沒收擔(dān)保品、債務(wù)重組或破產(chǎn)等方式獲得企業(yè)的控制權(quán)［20］。因此，債權(quán)人參與公司治理的效率在很大程度上取決于法律制度和破產(chǎn)制度的有效性。JanninePolettiHughes(2009)通過12個西歐國家的公司樣本發(fā)現(xiàn)，法律體系以及對于投資者的保護(hù)影響著公司的價值［21］。Giroud和Mueller(2010)考察發(fā)現(xiàn)在通過了公司并購法后由于接管威脅的上升，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理效率以及業(yè)績的提高［22］?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為完善的借款公司的外部法律法規(guī)環(huán)境，有助于約束公司過度承擔(dān)風(fēng)險的行為，確保債務(wù)合約的履行，實現(xiàn)提供貸款銀行本金的如數(shù)償還和利息的按時支付，從而提高銀行的業(yè)績。

實證分析

1．研究樣本。盡管中國具有統(tǒng)一的法律制度，而各個地方在執(zhí)法質(zhì)量、市場競爭程度等公司經(jīng)營外部環(huán)境上卻有著很大差異。而且，直到2004年銀監(jiān)會頒布《城市商業(yè)銀行監(jiān)管與發(fā)展綱要》之前，我國城市商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍只局限于其總部所在的省、直轄市、自治區(qū)。以上兩點就為本文以我國城市商業(yè)銀行為樣本，從市場競爭、法律法規(guī)環(huán)境的角度出發(fā)，檢驗間接銀行外部治理機制的有效性提供了自然的實證條件。在下面的實證分析中，本文將以我國61家未進(jìn)行跨區(qū)域經(jīng)營的城市商業(yè)銀行2005－2009年度數(shù)據(jù)作為研究對象，銀行經(jīng)營數(shù)據(jù)和治理信息來自銀行官方網(wǎng)站、《金融時報》公開披露的年報，而描述市場競爭程度以及法律法規(guī)環(huán)境的數(shù)據(jù)則來源于樊綱2011年公布的《中國市場化指數(shù)(1997－2009)》。此外，本文使用的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于各個省市的統(tǒng)計局網(wǎng)站。2．變量選擇與定義。為了對在第二部分提出的“銀行間接外部公司治理機制”假說進(jìn)行檢驗，本文在借鑒國內(nèi)外銀行治理研究方法和經(jīng)驗的基礎(chǔ)之上，構(gòu)建了銀行經(jīng)營業(yè)績、特征、內(nèi)部治理、行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及外部治理環(huán)境13個變量，簡述如下:被解釋變量。在國內(nèi)主要的銀行治理實證文獻(xiàn)中，如李維安、曹廷求(2004)，趙昌文、楊記軍、夏秋(2009)［23］，選擇了資產(chǎn)收益率(ROA)、權(quán)益收益率(ROE)作為衡量銀行業(yè)績的指標(biāo)，本文將繼續(xù)使用ROA和ROE作為實證模型的被解釋變量。解釋變量。有必要強調(diào)的是，由于下文的實證力圖證實一種外部環(huán)境通過作用于借款公司，從而間接影響銀行的外部治理機制的存在，這就要求必須控制住銀行外部環(huán)境對于銀行業(yè)績直接影響的干擾，為此，本文從樊綱2011年公布的市場化指數(shù)中選擇2005－2007年度各省市要素市場的發(fā)育程度、法律制度環(huán)境兩個指標(biāo)，分別衡量借款公司經(jīng)營所處的要素市場競爭程度以及法律制度完善程度。為什么通過選擇這兩個指標(biāo)能夠說明外部環(huán)境的確是通過影響借款公司財務(wù)狀況的方式“間接的”影響銀行的盈利能力，并排除了環(huán)境對于銀行業(yè)績的直接影響，下面將從理論研究、相關(guān)文獻(xiàn)以及實證設(shè)計的基礎(chǔ)上進(jìn)行簡要說明。從上文的理論分析中可以認(rèn)識到，資本結(jié)構(gòu)的特殊性、資產(chǎn)交易的不透明性以及嚴(yán)格的政府監(jiān)管，都使得外部要素市場競爭機制無法直接影響銀行的績效。為了從要素市場競爭程度對于銀行業(yè)績的影響中分離出同屬于外部環(huán)境的金融業(yè)競爭的影響，本文將從樊綱指數(shù)中選擇金融業(yè)競爭程度指標(biāo)作為控制變量，從而有效的保證了外部競爭是通過作用于借款公司財務(wù)健康的方式間接影響銀行。曹廷求、李維安(2004)選擇銀行數(shù)量作為銀行競爭程度指標(biāo)以衡量銀行業(yè)競爭對于城市商業(yè)銀行的績效的直接影響，并發(fā)現(xiàn)了銀行業(yè)的競爭促進(jìn)了業(yè)績的提高。就法律法規(guī)環(huán)境指標(biāo)的選擇而言，本文也有別于國內(nèi)其他相關(guān)文獻(xiàn)，盧峰、姚洋(2004)采用每年經(jīng)濟(jì)案件結(jié)案率(即結(jié)案數(shù)和收案數(shù)之比)作為衡量法律體系效率的綜合性指標(biāo)來研究我國金融壓抑為特征的背景下法律體系與金融發(fā)展之間的關(guān)系［24］，而曹廷求、李維安(2004)采用銀行當(dāng)年提訟的案件數(shù)量作為衡量其賴以生存的外部法律環(huán)境的指標(biāo)。從第二部分的理論分析及過去的研究文獻(xiàn)出發(fā)，本文認(rèn)為，銀行債權(quán)的分散性、存款保險制度以及央行最后貸款人角色大大削弱了債權(quán)人監(jiān)督銀行的激勵，而我國商業(yè)銀行在金融體系的支配地位以及高度的政府壟斷性，也制約了銀行債權(quán)人運用法律手段限制銀行從事過度風(fēng)險投資活動的能力。因此，法律制度不會直接對銀行的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的影響，尤其是像我國這樣的有著高度政府壟斷色彩的銀行體系。曹廷求、李維安(2004)為上述分析提供了一定的實證依據(jù)，在他們的研究中并未發(fā)現(xiàn)法律法規(guī)環(huán)境對銀行業(yè)績產(chǎn)生直接影響的證據(jù)。綜合以上分析，本文選擇樊綱2011年公布的市場化指數(shù)中衡量一般公司經(jīng)營的整體法律法規(guī)環(huán)境指標(biāo)作為另一個解釋變量，以證實本文提出的法律法規(guī)環(huán)境可以通過作用于借款公司的方式間接影響銀行的業(yè)績。控制變量。本文選擇了銀行個體、金融行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)三個層次的指標(biāo)作為實證研究的控制變量。對于銀行個體指標(biāo)的選擇，本文遵循同類實證文獻(xiàn)的做法，包括了銀行特征、銀行內(nèi)部公司治理兩個方面。其中，銀行特征使用年末銀行資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)和銀行資產(chǎn)負(fù)債比衡量，而銀行內(nèi)部公司治理指標(biāo)使用前十大股東持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例來表示。金融行業(yè)指標(biāo)使用樊綱2011年市場化指數(shù)中的金融競爭程度指標(biāo)。3．描述性統(tǒng)計。為了能夠初步了解本文實證檢驗所采用變量的基本數(shù)量特征，表2提供了統(tǒng)計性描述。在表2中，本文增加了離散系數(shù)指標(biāo)，即變量標(biāo)準(zhǔn)差/均值，它可以用于比較有著不同規(guī)模變量的離散程度。由表2可見，樣本中最具盈利能力的城市商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率和權(quán)益收益率分別是盈利能力最差的銀行的約68倍和24倍，而撥備覆蓋率的離散系數(shù)約為18，這在本文的所有變量中處于較高水平，說明我國的城市商業(yè)銀行的盈利能力和貸款風(fēng)險存在很大差異。要素市場競爭程度的離散系數(shù)是7．298，而法律法規(guī)環(huán)境完善程度的離散系數(shù)只有3．333，表明相對于要素市場而言，我國各省市法律法規(guī)環(huán)境差異不大。銀行規(guī)模和杠桿的離散系數(shù)在所有變量中相對離散程度較小。董事會獨立董事比例均值為11．49138%，而最小值為0，表明我國部分城市商業(yè)銀行獨立董事的制度并未建立。前十大股東持股比例的平均值為64．7991%，最大值達(dá)到了89．9900%，說明我國城市商業(yè)銀行有著很高的股權(quán)集中度。

結(jié)論與啟示

篇8

官方為了影響匯率水平，在通常情況下用他們自己的貨幣買賣外匯時，就發(fā)生了外匯市場上的官方干預(yù)。但是當(dāng)局并不能完全正確理解識別經(jīng)濟(jì)基本面所含的匯率，即使他們能夠識別，但匯率干預(yù)的成本遠(yuǎn)大于它的收益。同時，設(shè)計匯率干預(yù)的另一個困難在于這樣的事實：當(dāng)局不容易了解已經(jīng)觀察到的干擾到底是暫時的還是長期的，因此，就很難判斷是否應(yīng)該在外匯市場上對這種年擾作出特別的反應(yīng)，也就是說，在大多數(shù)情況下，對官方干預(yù)的需要可能只有在事后才能確切地說明。

由此可以看出，官方的外匯干預(yù)效果有很大的不確定性，而實際中我國的情況又如何呢?這是本文所關(guān)注的主要問題。

一、理論簡述

從理論上講，官方干預(yù)包括沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)。沖銷干預(yù)是指，官方同時或者在很短的時滯內(nèi)采取行動抵消或“沖銷”官方持有的國外資產(chǎn)的變化對國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響；非沖銷干預(yù)是指，當(dāng)局通常用他們自己的貨幣買賣外匯，而并不采取抵消行動。一般來說，非沖銷干預(yù)能夠影響匯率，同樣也通過引導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣存量的變化影響貨幣政策，而基礎(chǔ)貨幣的變化導(dǎo)致廣義貨幣存量、利率和市場預(yù)期的改變，最終引起匯率的變化。然而，沖銷干預(yù)的有效性是非常有爭議的，對官方在外匯市場上千預(yù)的有效性的爭議的核心很大程度上與沖銷干預(yù)有關(guān)。

沖銷干預(yù)可以通過兩個渠道影響匯率：改變資產(chǎn)的相對供應(yīng)量和發(fā)出政策意圖信號。

1.影響渠道：資產(chǎn)組合平衡渠道(portfoli。balancechannel)

官方干預(yù)通過資產(chǎn)組合平衡渠道的影響可以在匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型(?BM)的框架內(nèi)進(jìn)行分析，在這個框架內(nèi)，投資者根據(jù)各國資產(chǎn)預(yù)期的相對收益來平衡他們的資產(chǎn)組合。

由于在實證模型中要考慮非貨幣資產(chǎn)的選擇是困難的，而且在雙邊基礎(chǔ)上數(shù)據(jù)并不是可以獲得的，為了測量PBM，第一類是建立在PBM簡化形式上所得解的估計值這一基礎(chǔ)上的。這種方法通常被叫做直接需求方法。第二類集中在求解PBM的風(fēng)險溢價上，并檢驗不同貨幣面值的債券的完全替代性，這種方法叫逆向需求法。

PBM的本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)不完全替代性的假設(shè)相當(dāng)于把預(yù)期貶值和國內(nèi)外利率差加以分離的風(fēng)險溢價的假設(shè)；而在PBM中，這種風(fēng)險溢價原來是相對的本國債務(wù)和外國未清償債務(wù)的函數(shù)。在使用逆資產(chǎn)需求方法估計資產(chǎn)組合平衡模型中，許多研究者估計了這樣的一個方程式，風(fēng)險溢價(ρ)是國內(nèi)外債券持有量(Bt和BT)的函數(shù)。

2.影響渠道：信號渠道(signalingchannel)

信號渠道或預(yù)期渠道(穆薩，1981)假定：干預(yù)通過向市場提供新的相關(guān)信息影響匯率。更確切地說，通過信號渠道沖銷干預(yù)發(fā)生的影響是私人主體改變了他們對匯率的預(yù)期，這或者是因為他們改變了他們對貨幣當(dāng)局未來的可能的行動的看法，或者是因為他們改變了他們對貨幣當(dāng)局的影響的看法。

漢弗珀杰(Humpage，1989)通過對下式的回歸檢驗了通過信號渠道進(jìn)行沖銷干預(yù)的操作的假設(shè)：

這里INTt是干預(yù)變量，εt是白噪聲誤差；兩期滯后的名義匯率是預(yù)期匯率的近似值，并用對利率差的預(yù)期來捕捉貨幣政策的影響。在最近的研究中，張和泰勒(Chang和Taylor，1998)使用1992年10月1日至1993年9月30日的數(shù)據(jù)對路透社報道的在日元一美元市場上與日本銀行干預(yù)有關(guān)的消息，進(jìn)一步考察了日本銀行干預(yù)的效果。他們發(fā)現(xiàn)，在路透社刊登干預(yù)報道的前后，日元一美元匯率波動的變化非常的不明顯。他們使用自回歸條件異方差模型(恩格爾，1982)，發(fā)現(xiàn)在路透社報道干預(yù)前30-45分鐘他們的干預(yù)臨近時對匯率的極為頻繁的波動有最大的影響。

二、我國外匯干預(yù)機制分析

在我國，其制度背景比較特殊，我國外匯干預(yù)尚未形成成熟的三大市場機制的傳導(dǎo)效應(yīng)。央行根據(jù)貨幣調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，先后運用了再貸款回收、公開市場操作等方式進(jìn)行沖銷。就我國實際情況來說，是怎樣的效果?下面在M-F框架內(nèi)分析。

在M-F模型框架內(nèi)，非沖銷干預(yù)在改變外匯供求數(shù)量的同時，也引起國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣和利率變動，這將導(dǎo)致資本的國際流動和變化，從而增強對匯率的影響效果。同時，外匯干預(yù)也能通過改變金融市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對匯率產(chǎn)生影響：在匯率的資產(chǎn)組合平衡模型內(nèi)，假設(shè)一國居民的財富由本國貨幣(M)、國內(nèi)債券(B)和國外債券(F)三種資產(chǎn)構(gòu)成，投資者依據(jù)不同的收益水平和風(fēng)險水平進(jìn)行資產(chǎn)組合，均衡匯率形成的同時也受到三大資產(chǎn)市場供求狀況的影響。如圖1，三條資產(chǎn)平衡線MM、BB和FF分別代表短期內(nèi)在財富一定的條件下，貨幣市場、本幣債券市場和外幣債券市場均衡時的I-S組合，A為初始均衡點。在非沖銷干預(yù)的情況下，若貨幣當(dāng)局用國內(nèi)貨幣買進(jìn)外幣資產(chǎn)，那么國內(nèi)貨幣供給增加，在給定匯率水平下引起利率下降，從而MM向左移動到；同時，外幣資產(chǎn)供給減少，外幣債券市場出現(xiàn)超額需求，使得本幣匯率下降，F(xiàn)F向右移動到；BB曲線不變，最終三曲線在C點重新實現(xiàn)均衡，匯率由S0貶值到S1，增強了干預(yù)效果。在沖銷干預(yù)中，貨幣當(dāng)局在外匯市場購進(jìn)外幣資產(chǎn)的同時，在公開市場出售本幣債券回籠貨幣；這一過程中，外幣資產(chǎn)供給減少同樣引起FF曲線右移至FF’；同時，本國債券供應(yīng)量增加使得本國債券價格下降，導(dǎo)致債券利率上升，BB線也右移至BB''''，而貨幣供給量MM曲線不變；三曲線最終交于B點，此時S2大于S0，匯率仍實現(xiàn)貶值，但貶值效果因國內(nèi)債券利率的上升而部分抵消，且本外幣資產(chǎn)替代性越強，干預(yù)效果越弱。在預(yù)期理論框架內(nèi)，貨幣當(dāng)局在進(jìn)行干預(yù)時，可向市場傳達(dá)一種干預(yù)意圖或未來貨幣政策的信號，這將改變投資者市場預(yù)期并進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)調(diào)整，引起即期匯率變化：如貨幣當(dāng)局買入外匯資產(chǎn)，市場投資者預(yù)期政府有實行擴張性貨幣政策的傾向，從而增加私人外匯資產(chǎn)的持有，引起本幣貶值。

從上述分析可以看出，非沖銷干預(yù)的利率和資產(chǎn)組合機制可以放大干預(yù)效果，降低操作成本；但這種干預(yù)要以利率平價條件和改變貨幣供給為前提，干預(yù)規(guī)模不易過大，否則，會引起內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失調(diào)。沖銷干預(yù)可保持貨幣供給獨立性，但沖銷效果受本外幣資產(chǎn)替代程度、資本流動利率彈性及公開市場業(yè)務(wù)規(guī)模等因素的制約。干預(yù)的預(yù)期機制可以達(dá)到事半功倍的效果，但貨幣當(dāng)局自身要具備良好的信譽和實力，并能把握信息披露有效的時機。現(xiàn)實中，各國背景與制度不同，干預(yù)方式和作用機制也會存在差別。但是，就我國實際情況來講，有效干預(yù)的關(guān)鍵是在實現(xiàn)匯率穩(wěn)定的同時，盡量減少對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的沖擊。

二、對1994年以來央行沖銷干預(yù)的實證分析

1994年?正率并軌后，我國國際收支順差持續(xù)增長，為了穩(wěn)定匯率，央行通過頻繁干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲備繼續(xù)高速增長，截至今年6月末已達(dá)9411多億美元，居全球第一。外匯儲備的過快增長，改變了貨幣供應(yīng)機制，從而使央行匯率政策和貨幣政策之間存在不可避免的矛盾。

(一)1994--1997年外匯干預(yù)和再貸款沖銷的操作

1994年匯率并軌后，這一階段國際收支年均順差達(dá)451.2億美元，外匯市場供過于求導(dǎo)致當(dāng)時人民幣匯率面臨升值壓力，對出口企業(yè)造成影響。為此，央行人市干預(yù)，相應(yīng)投放大量人民幣。在人民幣穩(wěn)定甚至升值預(yù)期下，套利資本通過混入經(jīng)常項目結(jié)售匯、外匯黑市等途徑流入境內(nèi)，進(jìn)一步加大了國內(nèi)通貨膨脹的壓力。對此，央行采取減少或收回商業(yè)銀行再貸款進(jìn)行對沖。根據(jù)測算。這一時期外匯占款共增加12217.5億元；而央行回收商業(yè)銀行貸款約3310億元，未沖銷余額約有8900多億元。再貸款沖銷相對不足，加上沖銷時滯等因素影響，1994-年、1995年和1996年國內(nèi)M2(廣義貨幣供給量)增速高達(dá)34.5%、29.5%和25.3％，較大幅度偏離了預(yù)定目標(biāo)，并成為當(dāng)時通貨膨脹的主要推動因素。直至1997年，銀行再貸款需求大幅下降，同時持續(xù)沖銷效果逐步顯現(xiàn)，通貨膨脹才得到緩解。

(二)1998—2000年外匯干預(yù)和公開市場操作

受亞洲金融危機影響，1998年出口增長大幅減少，1998—2000年國際收支年均順差僅為229.5億美元；加上周邊國家匯率不斷貶值，市場形成了人民幣貶值的預(yù)期。當(dāng)時政府堅持人民幣匯率不貶值，央行一度減少對外匯市場購匯，外匯占款急劇減少，三年間僅增加2308.8億元。同時，國內(nèi)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的情況，央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行紛紛先后歸還再貸款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)一步受阻。國內(nèi)貨幣投放相對減少沒有引起利率的相應(yīng)提高和資本流入，相反，為治理通貨緊縮，央行連續(xù)降息，人民幣一年期的存款利率從1996年的7.47％，下調(diào)到1999年的2.25%，在本外幣負(fù)利差和貶值預(yù)期影響下，國內(nèi)短期資本進(jìn)一步外流。1998—2000年國際收支錯誤遺漏逆差高達(dá)422.7億美元，其他投資逆差則達(dá)932.7億美元，這種趨勢進(jìn)一步減少了國內(nèi)貨幣供應(yīng)。為此，1998年5月，央行恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)，1998年和1999年，通過債券逆回購等方式投放貨幣2622億元，占當(dāng)時基礎(chǔ)貨幣增量的87%，基礎(chǔ)貨幣增長逐步回升。2000年起，隨著金融機構(gòu)流動性增強和債券市場出現(xiàn)投機現(xiàn)象，央行改變公開市場的操作方向，開始采用債券正回購，實行貨幣回籠。

(三)2001年以來的外匯干預(yù)和沖銷操作

2001年起，出口和外商直接投資恢復(fù)高速增長，同時，央行為治理通貨緊縮繼續(xù)降息，但同期美聯(lián)邦利率也持續(xù)下調(diào)，本外幣又形成正向利差為主。伴隨經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)和海外政治壓力增加，市場對人民幣升值預(yù)期日益增強。為穩(wěn)定匯率，央行被迫擴大購匯規(guī)模和人民幣投放量，同時，在公開市場通過不斷增加債券交易種類、頻率等方式增加沖銷力度。但隨著政府債券逐年到期和相繼抵押，債券正回購嚴(yán)重缺乏“彈藥”，資產(chǎn)沖銷空間日益縮小。2003年4月開始，央行通過滾動發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。2005年，央行共發(fā)行了27882億元的央行票據(jù)，共進(jìn)行了62次正回購操作和3次逆回購操作。3次逆回購操作都是在年初為應(yīng)付春節(jié)期間的社會流動性需要而進(jìn)行的，逆回購?fù)斗诺幕A(chǔ)貨幣很少，總共只有368億元。2005年62次正回購操作的交易錄達(dá)到了7380億元。同時，在持續(xù)單向沖銷下，央行已對商業(yè)銀行形成過多負(fù)債，導(dǎo)致其對信貸總量的控制能力下降，2004年末，金融機構(gòu)的信貸余額為177363億元，2005年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額20.7萬億元。由此可見，在貨幣供應(yīng)與銀行信貸的調(diào)控目標(biāo)之間的配合，并不是令人滿意的。

四、對我國沖銷干預(yù)的深入分析和完善構(gòu)想

從上述干預(yù)實踐可以看出，央行日漸陷入平衡穩(wěn)定匯率和控制貨幣增長的兩難境地，對其原因進(jìn)行深入分析，得出以下幾點結(jié)論：

首先從干預(yù)目標(biāo)看，我國過于追求人民幣匯率的靜態(tài)穩(wěn)定，外匯干預(yù)的主要目的是使匯率朝著實際均衡匯率方向靠攏。央行在日常干預(yù)中也很難判斷真實的均衡匯率方向，只能通過短期頻繁干預(yù)來實現(xiàn)中長期穩(wěn)定，使得干預(yù)失去了主動性。

同時，銀行結(jié)售匯和最高持匯規(guī)模限制在一定程度上束縛了市場投資者的資產(chǎn)選擇，本外幣替代程度較低。這種制度有利于防止沖銷引起的大規(guī)模游資的沖擊；但外匯干預(yù)缺乏相應(yīng)市場機制的配合，只能通過增加直接干預(yù)的規(guī)模和頻率來達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。最終，央行吸收了外匯市場大部分供求壓力，加大了干預(yù)的操作成本和匯率集中管理的風(fēng)險。

在沖銷效果上，再貸款本身存在計劃剛性無法即時回收，且沖銷對象和干預(yù)不一致等問題，造成貨幣供給結(jié)構(gòu)不合理。由于國內(nèi)債券市場規(guī)模較小，國債正回購等資產(chǎn)沖銷方式也無法對抗外匯占款持續(xù)性增長。央行票據(jù)作為負(fù)債沖銷的手段，雖然在理論—上可無限制發(fā)行，但實踐中也存在局限性。因此，我國對沖工具的選擇余地十分有限，隨著外資流入進(jìn)一步增強，國內(nèi)沖銷缺口也將不斷擴大，內(nèi)外沖突更趨激烈。可見，貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動不能兼得的“三元悖論”同樣存在?；谏鲜鲈?，本文提出以下幾點建議：

(一)對干預(yù)目標(biāo)設(shè)定進(jìn)行調(diào)整

繼續(xù)穩(wěn)定的人民幣匯率改革。這不僅可以恢復(fù)其對國際收支的調(diào)節(jié)功能，而且也能提高央行干預(yù)的主動性和政策的有效性，減輕外部通脹輸入。目前，央行可適當(dāng)放寬內(nèi)定的匯率波動日標(biāo)，降低日常干預(yù)的頻率。

(二)逐步放松匯率形成的制度約束，繼續(xù)穩(wěn)定的匯率改革

央行可以因勢利導(dǎo)，加快市場建設(shè)，理順各種資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性，逐步增強干預(yù)中市場機制的作用。實行匯率改革后，央行可逐步擺脫外匯市場供求中的被動地位，將外匯儲備和匯率政策作為調(diào)控手段。在沖銷上，央行可適當(dāng)增加短期國債持有量，發(fā)掘各種新的沖銷工具，并積極推進(jìn)商業(yè)銀行流動性管理。

(三)加強官方干預(yù)的國際協(xié)調(diào)

從理論上講，從官方干預(yù)的國際協(xié)調(diào)中得到的利益相對于單方干預(yù)得到的利益更加明顯。今后我國要進(jìn)一步增進(jìn)國際間政策合作，在擴大外匯援助資金來源的同時，加大外匯干預(yù)力量，提升應(yīng)對貨幣危機的實力。

(四)加強人民幣匯率干預(yù)的政策配合

考慮到資本流動放寬后，我國本外幣替代程度上升，沖銷干預(yù)效果將逐步削弱，因此，增強與其他政策工具的配合是彌補此缺陷的重要途徑。央行在干預(yù)時，要注重與國內(nèi)財政、貨幣政策間的協(xié)調(diào)，推進(jìn)港幣與人民幣一體化建設(shè)，以降低交易成本和匯率風(fēng)險。目前，人民幣匯率干預(yù)與貨幣政策的協(xié)調(diào)問題，主要表現(xiàn)為如何正確處理人民幣沖銷干預(yù)與基礎(chǔ)貨幣投放之間的關(guān)系。根據(jù)我國當(dāng)前的實際情況，可選擇的方案主要有以下兩點：

首先，加緊人民幣公開市場業(yè)務(wù)的建設(shè)，配合外匯的公開市場操作，加大外匯干預(yù)的緩沖余地。由于受再貸款規(guī)模的限制，回收再貸款已不適于作為沖銷干預(yù)的主要手段，因此有必要大力發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)，將其作為沖銷干預(yù)的主要手段以加強對基礎(chǔ)貨幣的控制。

其次，逐步健全短期貨幣市場，改進(jìn)利率機制，逐步提高利率的市場化程度。提高我國利率的市場化程度是匯率干預(yù)與貨幣政策合理組合的關(guān)鍵。

篇9

（1.西南科技大學(xué)法學(xué)院，四川綿陽621010；

2.河北大學(xué)政法學(xué)院，河北保定071002）

［摘要］隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，相對于過去的高污染，高耗能的能源，人們對新型的低能耗能源開始關(guān)注，并加大了技術(shù)研發(fā)力度。作為一種新型節(jié)能改造機制——合同能源管理應(yīng)運而生，開始在全球推廣。但是，由于合同能源管理的投資收益周期長，導(dǎo)致節(jié)能企業(yè)出現(xiàn)融資困難的局面，也影響了我國節(jié)能業(yè)的健康發(fā)展，節(jié)能服務(wù)企業(yè)的融資問題逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)重視的焦點之一。本文就立足于現(xiàn)實，分析了合同能源管理融資過程中出現(xiàn)的問題，并結(jié)合實際分析了問題產(chǎn)生的原因，對如何拓寬節(jié)能服務(wù)業(yè)融資渠道、解決融資困難等給出了見解，希望能對節(jié)能服務(wù)行業(yè)融資提供參考。

［

關(guān)鍵詞 ］合同能源管理；融資；措施

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.255

20世紀(jì)70年代中期開始，一種基于市場的、全新的節(jié)能新機制“合同能源管理”在歐美等市場經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國家開始逐步發(fā)展起來，基于這種節(jié)能新機制運作的專業(yè)化服務(wù)公司（ESCO）也迅速發(fā)展，在美國、加拿大等國家，已經(jīng)發(fā)展成為新興的節(jié)能產(chǎn)業(yè)［1］。但在我國，合同能源管理機制推廣相對緩慢，資金短缺成為其發(fā)展的主要障礙，因此，為提高能源利用率，探索適合我國國情的合同能源管理專業(yè)運作服務(wù)公司融資問題，并將合同能源管理機制引入我國能源業(yè)，對我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)有重要意義。

1合同能源管理簡述

合同能源管理機制（Energy Performance Contracting，EPC［2］），是一種以節(jié)省能源的費用支付節(jié)能項目全部成本的節(jié)能投資方式，用戶可以使用節(jié)能收益來對工廠和設(shè)備升級，降低運行成本，提高能源利用率。在實施合同能源管理項目時，一般不要求企業(yè)自身對技能項目進(jìn)行大筆的投資，可與盈利性的專業(yè)化的能源管理公司簽訂合同，以推動節(jié)能項目的進(jìn)展［3］。也可以將合同能源管理看作是一個成果導(dǎo)向系統(tǒng)，即將投資、融資、技術(shù)運用、能源分析、能源管理等看作一個整體的系統(tǒng)，并以此來指導(dǎo)企業(yè)的各項管理與商業(yè)活動。一般不要求企業(yè)自身對技能項目進(jìn)行大筆的投資。

合同能源管理機制下的節(jié)能企業(yè)業(yè)務(wù)流程模式為：首先，專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司（ESCO）與用能單位接觸，了解用能單位的用能狀況，確定改造意向；其次，對用戶各種耗能設(shè)備和環(huán)節(jié)進(jìn)行能耗診斷，提出改造方案，并與用戶溝通；再次，在診斷的基礎(chǔ)上，設(shè)計出改造方案，包括項目實施方案和改造后節(jié)能效益的分析預(yù)測，并告知客戶使其充分了解能源改造后的效果；然后，ESCO與客戶進(jìn)行服務(wù)合同談判，并簽署協(xié)議，約定經(jīng)濟(jì)收益分配。一般來講，節(jié)能服務(wù)公司承擔(dān)主要風(fēng)險，在合同期內(nèi)收益大部分歸ESCO所有，合同到期后，公司不再分享收益；然后，合同簽署后，ESCO開始對項目進(jìn)行投資改造，其費用由公司全部支付；最后，項目完成后，ESCO進(jìn)行全程服務(wù)，并對人員進(jìn)行培訓(xùn)，對能耗、節(jié)能量進(jìn)行監(jiān)測，并按照合同約定進(jìn)行收益分成。

2我國合同能源管理現(xiàn)狀

雖然我國合同能源管理起步較晚，但隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在國家政策地支持下，節(jié)能產(chǎn)業(yè)也持續(xù)快速的發(fā)展，并不斷走向成熟，從2006年到2010年，EMCA會員增長了5倍，從業(yè)人員從1.6萬人增長到17.5萬人，產(chǎn)業(yè)服務(wù)規(guī)模也從47.3億元增長到836.29億元，在“十一五”規(guī)劃期間，節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)拉動社會投資資本超過1800億元。同時，到2015年，專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司將發(fā)展到2000多家，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)4.5萬億元。節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)逐漸形成了以節(jié)能服務(wù)為核心的配套產(chǎn)業(yè)鏈，成為國家七大戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的朝陽行業(yè)。

但是，在節(jié)能服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展的背后，也出現(xiàn)了種種問題，如管理落后、融資困難等現(xiàn)象，影響了專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司的發(fā)展，進(jìn)而影響了國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展［4］。

3我國合同能源管理融資問題的分析

目前，合同能源管理的融資問題已經(jīng)成為制約我國能源管理發(fā)展的主要因素，一方面，雖然合同能源管理發(fā)展迅速，但由于機制問題導(dǎo)致融資困難；另一方面，從節(jié)能服務(wù)企業(yè)自身來看，我國節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間短，各項制度不完善，同時經(jīng)營規(guī)模小，信譽等問題普遍存在，導(dǎo)致企業(yè)的形象不好，在一定程度上影響了ESCO的融資［5］。另外，由于合同能源管理項目的投資收益時間長，市場機制不完善，節(jié)能服務(wù)企業(yè)多而不精，實力差距大等，造成用戶的懷疑，同時改造風(fēng)險也較大，被銀行等金融機構(gòu)列為高風(fēng)險投資項目，為融資進(jìn)一步添加了困難，雖然私人投資渠道可在一定程度上緩解資金的短缺，但是私人的投資規(guī)模相對較小，很難滿足企業(yè)的需要，也不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而民間借貸不規(guī)范，風(fēng)險大、成本高，使合同能源管理融資的渠道進(jìn)一步縮窄。我國合同能源管理融資問題已成為其發(fā)展得主要障礙，對其問題的產(chǎn)生有必要進(jìn)一步分析：

（1）節(jié)能服務(wù)企業(yè)自身的不足。①在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)競爭激烈，企業(yè)的經(jīng)營狀況往往屬于機密，不能將信息公布于眾，而是有選擇性地帶有一定目的的對部分信息進(jìn)行披露，使信息質(zhì)量和披露范圍都不能滿足融資的要求；②節(jié)能服務(wù)企業(yè)規(guī)模相對較小，資金不雄厚且各項管理制度不健全，存在不透明的現(xiàn)象。此外，節(jié)能服務(wù)企業(yè)的信息披露平臺水平較低，導(dǎo)致信息不對稱，限制了其信息的生產(chǎn)能力，進(jìn)而限制了企業(yè)的融資渠道，增加了ESCO的資本成本，影響了其健康發(fā)展。

（2）節(jié)能服務(wù)企業(yè)缺少擔(dān)保渠道。一方面，由于EMC項目節(jié)能投資收益周期較長，往往需要ESCO預(yù)先墊付資金，這就需要有充足的資金支持，使得融資成為節(jié)能服務(wù)企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵；另一方面，由于我國很多節(jié)能服務(wù)公司還處于起步階段，除了如中節(jié)能、信合節(jié)能、天壕節(jié)能等服務(wù)企業(yè)，大部分是規(guī)模小，經(jīng)營分散，實力弱等特點，銀行資信評級低，導(dǎo)致銀行需要提高擔(dān)保，而企業(yè)本身的擔(dān)保資源又有限，無法提供土地、設(shè)備等實物擔(dān)保，造成了銀行授予額度低或者直接不予信貸等局面［6］。此外，雖然部分銀行推出了節(jié)能融資專題項目，但是要求條件高，很少有節(jié)能服務(wù)企業(yè)具備所要求的條件。

（3）風(fēng)投者選擇謹(jǐn)慎。由于合同能源管理項目投資收益長，短期獲益力差，負(fù)債率高、缺少核心技術(shù)等特點，造成風(fēng)險投資者持觀望態(tài)度，投資謹(jǐn)慎。這又進(jìn)一步將節(jié)能服務(wù)公司推向?qū)嵙Σ粡?、沒有信譽的壞形象一面，進(jìn)而造成融資的困難。

（4）銀行對節(jié)能服務(wù)業(yè)的認(rèn)識不足。鑒于我國能源合同管理起步較晚，發(fā)展水平相對落后，銀行對其業(yè)務(wù)流程和運作模式都不熟悉，加之節(jié)能服務(wù)業(yè)成本回收周期長，項目收益主要來自后期，導(dǎo)致銀行在對節(jié)能企業(yè)評估時不夠準(zhǔn)確，進(jìn)而列為高風(fēng)險項目拒絕貸款［7］。此外，節(jié)能服務(wù)企業(yè)與銀行銜接機制也不夠完善，一方面，銀行在發(fā)放貸款時，需要經(jīng)過長時間審核，增加了企業(yè)經(jīng)營運行成本；另一方面，在對節(jié)能企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估時，沒有對未來的發(fā)展?jié)摿M(jìn)行系統(tǒng)的測算，僅以企業(yè)目前的資金狀況進(jìn)行評估，最終以高風(fēng)險、償還能力不佳而拒絕企業(yè)的融資申請。

（5）國家的政策支持不夠。雖然國家出臺了一系列的節(jié)能減排鼓勵政策，并扶持相關(guān)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但由于合同能源管理自身的局限性和投資的復(fù)雜性等限制，在其回收成本之前需要繳稅，不利于節(jié)能服務(wù)企業(yè)的發(fā)展，也進(jìn)一步影響了金融機構(gòu)的投資熱情，造成融資困難的局面。

4針對合同能源管理的問題，構(gòu)建多層次融資體系

針對上述合同能源管理的問題，我們應(yīng)該具體問題實際分析，構(gòu)建多層融資體系，拓寬節(jié)能服務(wù)企業(yè)的融資渠道［8］。

（1）國家從政策上加大對合同能源管理的支持力度。首先，國家應(yīng)該根據(jù)我國的實際情況，研究相應(yīng)的鼓勵發(fā)展節(jié)能服務(wù)企業(yè)的具體政策，設(shè)立專項的節(jié)能服務(wù)項目擔(dān)?；鸩⒔⑾鄳?yīng)的運作機制，例如，擔(dān)保基金可以讓銀行托管，每家會員企業(yè)每年上繳一定的風(fēng)險基金等，根據(jù)企業(yè)的繳存記錄，分配不同貸款額度，這樣最大限度降低銀行對ESCO貸款的風(fēng)險，或者擔(dān)?；鹩烧斦С?，以示政府對該項事業(yè)的支持，但不利于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，可采用企業(yè)繳存和政府財政支出并用、地方政府分層次、分級的管理的方式建設(shè)擔(dān)?；?，這樣分工管理有利于提高整個節(jié)能服務(wù)企業(yè)的發(fā)展水平，避免發(fā)展不平衡的現(xiàn)象；其次，將各地政府建立的“后補助”資金改為融資擔(dān)?；?，同時扶持中小節(jié)能服務(wù)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，這樣就能在一定程度上緩解節(jié)能企業(yè)對合同能源管理融資的問題。

（2）加強銀行對合同能源管理項目的認(rèn)識，為EMC節(jié)能項目設(shè)計多種融資渠道［9］。銀行一方面要改變過去的評估方法，應(yīng)當(dāng)對節(jié)能服務(wù)企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行獨立核算，并綜合考察項目的風(fēng)險以及未來的發(fā)展?jié)摿?；另一方面要與ESCO公司建立良好的互動關(guān)系，充分了解節(jié)能服務(wù)企業(yè)的運行機制，并與企業(yè)建立經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，如資金儲存與流通等經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來，為企業(yè)融資提供良好的環(huán)境。此外，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)實際情況設(shè)計多種EMC項目融資渠道，例如，以償還貸款僅限于項目的本身的項目融資方式、以銀行在提供服務(wù)中獲得專有信息進(jìn)行的關(guān)系專用的關(guān)系型融資方式，以企業(yè)自有專利權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資或者通過發(fā)行高檔債券將資產(chǎn)證券化的融資方式，或者設(shè)計合理的租賃融資方式等，以構(gòu)造多層次、多渠道的融資體系，創(chuàng)造有利于ESCO公司融資的環(huán)境

（3）節(jié)能服務(wù)企業(yè)自身制度的完善。首先，ESCO公司引港建立完善的信息披露制度，消除銀行對企業(yè)信息了解的不對稱；其次，在市場經(jīng)濟(jì)中，借鑒國內(nèi)外成功的先進(jìn)經(jīng)驗，提高自身的經(jīng)營水平和管理水平，并根據(jù)不斷變化的市場，更新技術(shù)，采用新方案，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，在激烈的競爭中占得一席之地，逐漸擴大自己的規(guī)模；再次，樹立良好的信譽形象，加強宣傳，提高大家對節(jié)能服務(wù)企業(yè)的認(rèn)識，為融資創(chuàng)造良好的氛圍；最后，對企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿M(jìn)行科學(xué)的評估，加強與用能客戶的溝通，建立良好的關(guān)系，提高企業(yè)的資信程度。

5結(jié)論

合同能源管理雖然在我國起步較晚，但是作為一種新型的節(jié)能機制，它分工更加細(xì)化，運作更加專業(yè)化，對降低能耗，節(jié)省能源有重要作用，在我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中有著不可替代的地位。目前，我國合同能源管理融資渠道狹窄，各種機制還都不健全，影響了融資渠道的暢通，使節(jié)能服務(wù)公司受于資金限制，不能很好的擴大經(jīng)營發(fā)展，也不利于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展。因此，在我國社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國國情，借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗，適當(dāng)拓寬能源服務(wù)業(yè)的融資渠道，構(gòu)建多層次節(jié)能服務(wù)企業(yè)的融資體系，促進(jìn)合同能源管理項目的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］韓民，孟祥源.多層次的合同能源管理金融市場體系設(shè)計［J］.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2013（4）：87-91.

［2］馬洪超.經(jīng)濟(jì)誘因型節(jié)能法律制度研究［M］.北京：人民出版社，2013.

［3］呂婉菁.合同能源管理融資問題解析及應(yīng)對研究［J］.經(jīng)營管理者，2013（7）：231-232.

［4］段小萍.低碳經(jīng)濟(jì)情境的合同能源管理與融資偏好［J］.改革，2013（5）：120-126.

［5］于魯平.論我國合同能源管理中融資租賃機制的合理構(gòu)建［J］.法制與社會，2014（4）：184-185+187.

［6］ 馬一多，任宏，胡鋒，等.基于造價控制的建筑合同能源管理融資模式選擇［J］.城市住宅，2014（12）：118-120.

［7］郜麗波，羅運濤.合同能源管理項目資產(chǎn)證券化融資模式研究［J］.項目管理技術(shù)，2012（11）：90-94.

［8］溫瑤，張有峰.有效解決合同能源管理的融資問題［J］.經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2010（11）：12-13.

［9］曾愛紅.合同能源管理融資問題探討［J］.工程經(jīng)濟(jì)，2013（12）：13-15.

篇10

關(guān)鍵詞：粵美的；伊利，MBO；公司治理

中圖分類號：F271文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X(2009)08-0037－04

一、引言

隨著我國產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的穩(wěn)步進(jìn)行，MBO也逐漸為我國理論界和實務(wù)界所認(rèn)可和重視，雖然中國的管理層收購剛剛處于起步階段，但其間已有幾起幾落。就我國具體國情而言，在MBO的實際操作中確實存在一些問題。尤其是標(biāo)的公司的價值一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收購主體的支付能力，需要一系列的融資方案來解決，但由于我國金融工具的缺乏和相關(guān)政策法規(guī)的限制，收購資金很難通過合法渠道取得。融資難已成為制約我國MBO運作的瓶頸。在MBO的實際操作過程中，由于收購標(biāo)的的價值一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收購方自身的支付能力，管理層往往只能夠支付得起收購價格中很小的一部分，多數(shù)金額就要通過融資來彌補，因此，融資能否成功成為管理層收購的關(guān)鍵。由于我國金融工具的缺乏和相關(guān)政策法規(guī)的限制，收購資金很難通過合法渠道取得，一直以來，融資難成為我國MBO順利進(jìn)行的主要制約因素。

到目前為止，已有很多學(xué)者及研究人員對于我國上市公司MBO的融資問題做了研究和探討，涉及范圍相當(dāng)廣泛，包括法律因素、融資方式、政策體制、融資渠道、融資創(chuàng)新等諸多領(lǐng)域。

其中，毛藝平（2004）選取已經(jīng)公開披露信息的6家實施了MBO的上市公司進(jìn)行實證研究。對收購資金的構(gòu)成和缺口資金的融通渠道展開分析，提出我國上市公司MBO的可能主要有以股權(quán)為資信進(jìn)行融資等五種融資渠道。班奕（2005）通過對MBO融資方式與法律配套的研究，認(rèn)為我國目前存在金融管制太多等問題，應(yīng)當(dāng)采用改革貸款限制、放松股權(quán)質(zhì)押等手段加以解決；王松濤（2004）對融資的還款風(fēng)險、融資活動的暗箱操作等問題進(jìn)行了分析，提出應(yīng)該盡快采取措施對管理層收購的融資問題進(jìn)行規(guī)范的觀點；楊照東、段艷紅（2004）從融資結(jié)構(gòu)角度對MBO做了探討，認(rèn)為多元化的外部融資是公司內(nèi)部所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)改造的關(guān)鍵所在；就融資創(chuàng)新方面，肖通（2005）從內(nèi)部融資與外部融資兩個角度做了研究，并提出需要進(jìn)行融資工具創(chuàng)新等建議；邵燕波（2004）比較了國內(nèi)外的管理層收購的融資機制，提出應(yīng)當(dāng)大力培育機構(gòu)投資者等觀點。

鑒于目前我國股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，一些影響上市公司管理層收購的制度性因素和法律因素的逐漸完善，使得MBO重新成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點。本文在綜合以上研究的基礎(chǔ)上，對MBO融資中存在的問題作了探討。本文第二部分和第三部分分別對粵美的和伊利股份MBO的具體情況作了回顧與比較；第四部分討論了我國上市公司MBO過程中主要存在的問題并提出了相關(guān)政策建議。

二、案例回顧

（一）粵美的MBO過程簡述

1998年4月15日，由北鎮(zhèn)政府投資并授權(quán)管理鎮(zhèn)屬資產(chǎn)的順德市北鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司成立。1998年8月28日，投資發(fā)展公司受讓了粵美的9 288.487萬法人股，占發(fā)行在外股本總額的28.07%,由此成為美的的第一大股東。 1998年10月28日，順德市北鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司更名為順德市美的控股有限公司。

1999年6月4日，以何享健之子何劍峰為法人代表的開聯(lián)實業(yè)發(fā)展有限公司成立，協(xié)議受讓北鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司所持有的發(fā)起人法人股3 432萬股，占粵美的公司總股本的7.98%，開聯(lián)成為美的的第二大股東。

2000年4月7日，由美的集團(tuán)管理層和工會共同出資組建了順德市美托投資有限公司。它是由粵美的公司管理層何享健等22名經(jīng)理和工會共同出資成立，注冊資金1 036.87萬元，法定代表人為何享健。其中，美的公司管理層人員持有美托股份約占美托總股本的78%，工會持有剩下22%股份。

2000年5月10日，美托投資有限公司與粵美的原第一大股東順德市美的控股有限公司簽定了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，美托投資有限公司以每股2.95元的價格，協(xié)議受讓了美的控股有限公司持有的3 518.4萬股，占總股本的7.25%，成為粵美的第三大股東，由此拉開了粵美的管理層收購的序幕。此次法人股的收購成本在1億人民幣以內(nèi)，管理層持股款的10%以現(xiàn)金方式繳納首期，其余90%通過分期付款方式解決。融資渠道是美托以美的股權(quán)質(zhì)押從農(nóng)村信用社取得貸款，美托投資成為粵美的第三大股東。

2000年12月20日，美托投資有限公司與美的控股有限公司再次簽定《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，美托投資公司以每股3元的價格受讓美的控股公司7 243.0331萬股。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，美托投資正式成為粵美的的第一大股東，所持股份上升到22.19%，由代表當(dāng)?shù)氐胤秸捻樀率忻赖目毓捎邢薰镜墓煞葜鸩睫D(zhuǎn)移到由粵美的管理層自然人控股的美托投資公司手中。

2001年1月19日美托投資再度受讓增持，美的控股有限公司將其所持的部分公司法人股轉(zhuǎn)讓給投資公司。此次轉(zhuǎn)讓的股份占美的公司總股本的14.94%。受讓后，美托投資和順德開聯(lián)分別成為粵美的的第一、第二大股東，這兩個公司均屬粵美的管理層控股的公司。美的控股持有美的公司200萬股法人股成為公司第三大法人股東。

2001年6月21日和6月27日，順德市美的控股有限公司將所持有的剩余股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給順德市北投資管理有限公司和順德市信宏實業(yè)有限公司，順德市北鎮(zhèn)人民政府完全放棄了在粵美的的股權(quán)，完全從粵美的的控股地位上退了出來。

經(jīng)過MBO之后，何享健有兩條途徑持股粵美的，一是何享健作為美托投資的第一大股東，持有美托投資公司25%的股份，因而間接持有粵美的股份；二是何享健作為美的高管直接持有粵美的的股份。其他粵美的高級管理層也是通過這兩條相同的途徑持股粵美的。

（二）伊利股份MBO過程簡述

1.事件過程

2003年3月18日，伊利股份公告，金信信托將受讓原大股東所持國有股，成為新大股東。2003年4月8日公告獲得財政部批復(fù)。2003年7月，金信信托出資2.8億元，以10元/股從呼和浩特市財政局手中受讓了占伊利股份14.33%的國有股，正式成為伊利第一大股東。在入主伊利股份之后，履行其開始的承諾，未派任何董事、監(jiān)事和其他管理層人員。

2002年10月，伊利董事長鄭俊懷在董事會上提出購買國債的想法，11月開始，伊利分五次打入子公司牧泉元興公司資金，用于在金通證券進(jìn)行國債投資，共計2.8億元，與金信信托受讓伊利股份14.33%的國有股所用的資金總額相同。

2004年6月，伊利獨董事件暴發(fā)，中國證監(jiān)會介入調(diào)查。當(dāng)時伊利的三名獨立董事俞伯偉、王斌和郭曉川發(fā)出《獨立董事聲明》，要求對伊利股份巨額國債投資和華世商貿(mào)公司等問題聘請獨立審計機構(gòu)進(jìn)行全面審計。然而，在8月3日，俞伯偉卻在伊利股份的臨時股東大會上被罷免，同日王斌也提出辭職。

2004年12月27日，金信信托所持有伊利股份5 605，7486萬股社會法人股和呼和浩特華世商貿(mào)有限公司所持有的844，8482萬股社會法人股被人民檢察院因案件查辦需要依法予以凍結(jié)，期限從2004年12月24日起至2005年12月23日止。

2004年12月30日，經(jīng)人民檢察院批準(zhǔn)，公安廳以涉嫌挪用公款罪，對伊利股份董事長鄭俊懷、副董事長楊桂琴、董事郭順喜、財務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會秘書張顯著及證券代表李永平等五人執(zhí)行逮捕。

2.MBO的實際運作方式

鄭俊懷等人以國債投資委托理財名義，將伊利股份資金分多次通過伊利股份子公司牧泉元興公司，以國債投資委托理財名義，將現(xiàn)金打入閩發(fā)證券和金通證券。而金通證券是金信信托的控股子公司，隨后，由證券營業(yè)部將牧泉元興放在其賬上的資金買國債，然后拋掉，進(jìn)行國債回購。由于牧泉元興公司持有的是“B字頭”賬號，屬二級托管，證券營業(yè)部將所有的國債做回購，都可不在賬上顯示，這筆錢對于證券公司也是表外資金，最后這些資金就可不被察覺地轉(zhuǎn)移到金信信托，以償還金信信托用于收購伊利股權(quán)的現(xiàn)金。

三、粵美的與伊利MBO的成敗比較

（一）基本情況比較

（二）MBO主要項目比較

1.實際開始時間

粵美的1998年4月15日由北鎮(zhèn)政府投資并授權(quán)管理鎮(zhèn)屬資產(chǎn)的順德市北鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司成立。1998年8月28日，投資發(fā)展公司受讓了粵美的9 288.487萬法人股，占發(fā)行在外股本總額的28.07%，由此成為美的的第一大股東。1998年10月28日，順德市北鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司更名為順德市美的控股有限公司。從后邊操作的情況來看，順德市美的控股有限公司的成立為后來轉(zhuǎn)讓相應(yīng)股權(quán)打下了基礎(chǔ)。因此，這是一種政府的隱性合作方式，可以把它看作粵美的MBO的開始。

而伊利股份在2002年10月，伊利董事長鄭俊懷在董事會上提出購買國債的想法，11月開始，伊利分五次打入子公司牧泉元興公司資金，用于在金通證券進(jìn)行國債投資，共計2.8億元，與金信信托受讓伊利股份14.33%的國有股所用的資金總額相同?！皣鴤录睙o疑是伊利MBO的開始。

這兩個案例相比，粵美的MBO開始于1998年，要比伊利著手進(jìn)行MBO的2002年要早的多。

2.融資方式

鄭俊懷等人以國債投資委托理財名義，將伊利股份資金分多次通過伊利股份子公司牧泉元興公司，以國債投資委托理財名義，將現(xiàn)金打入閩發(fā)證券和金通證券。最終通過國債回購變相融資進(jìn)行MBO。而粵美的MBO過程中，美托投資公司兩次收購所用的資金,全都是通過股票質(zhì)押而獲得的銀行貸款,而公司管理層個人通過美托投資間接持有公司股份,應(yīng)先支付10%的現(xiàn)金,其余部分以后分期用紅利付清。

3.合法性

伊利股份MBO是通過假借委托理財進(jìn)行國債投資，變相挪用公款，其違法性顯而易見；而粵美的是以股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行銀行貸款，方式與我國《貸款通則》中的相關(guān)規(guī)定有所沖突，但比較隱蔽。

4.政府合作程度

從粵美的MBO的整個過程可以看出，1998年4月15日，北鎮(zhèn)政府投資并授權(quán)成立的管理鎮(zhèn)屬資產(chǎn)的順德市北鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司，緊接著在1998年8月28日，投資發(fā)展公司受讓了粵美的9 288.487萬法人股，由此成為美的的第一大股東。整個過程不難看出，順德市北鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司的成立與后邊MBO的操作有很大的相關(guān)性，為后來轉(zhuǎn)讓相應(yīng)股權(quán)打下了基礎(chǔ)。因此，這是一種政府的隱性合作方式，可以把它看作粵美的MBO的開始。可以說政府直接參與了其MBO的過程。

而伊利股份MBO過程中，政府基本以旁觀者的身份對待整個事件，并沒有直接參與。

5.信息披露問題

粵美的兩次轉(zhuǎn)讓價格分別為2.95元和3元，但這樣定價的原因卻未見披露；伊利股份作國債回購，盡量使相關(guān)信息不在賬上顯示，盡量使這些資金在不被察覺的情況下得以使用。

（三）比較得出的結(jié)論

1.融資方式都有一定的問題；

2.減少信息披露或不進(jìn)行信息披露是它們的共性；

3.不能忽視政府在整個MBO過程中的重要性；

4.融資問題成為制約MBO成敗的關(guān)鍵。

四、結(jié)論及建議

（一）我國上市公司MBO融資中存在一定的問題

1.資本市場不夠發(fā)達(dá)

西方發(fā)達(dá)國家健全的資本市場為杠桿收購提供了有效的融資渠道和金融工具，為股票、債券等產(chǎn)權(quán)和債權(quán)的流動提供了極大的便利，并大大降低了企業(yè)收購的成本。在美國，上市公司MBO過程中，股本金占5%～20%，次級垃圾債權(quán)10%～40%，銀行貸款占40%～80%，其余資金買方可以利用將目標(biāo)公司資產(chǎn)作抵押向金融機構(gòu)融資，或向養(yǎng)老基金、保險基金、風(fēng)險投資基金等貸得款項。而我國在權(quán)益融資中不能發(fā)行優(yōu)先股,權(quán)益融資和債務(wù)融資之間也缺乏相應(yīng)的轉(zhuǎn)換工具,債務(wù)融資中缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級票據(jù)等融資工具。盡管近年來我國資本市場有了一定的發(fā)展，但總體來看，市場尚不成熟，基本上屬于弱式有效市場，金融工具簡單、融資渠道的狹窄使得MBO融資存在很大的障礙,從而引發(fā)了一些違法違規(guī)融資行為。

2.相關(guān)金融行業(yè)發(fā)展滯后，缺乏戰(zhàn)略投資者

我國的金融制度經(jīng)歷了二十多年的改革后，形成了目前國有商業(yè)銀行為主、資本市場為輔的融資制度。目前我國投資銀行業(yè)務(wù)主要有證券公司、財務(wù)咨詢公司等，與國外真正意義上的投資銀行相比,規(guī)模小、從業(yè)經(jīng)驗欠缺、專業(yè)人才缺乏、行為不規(guī)范，難以發(fā)揮投資銀行應(yīng)有的功能。而管理層融資收購涉及范圍很廣，不但要與政府溝通，對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值的估量，雙方協(xié)商談判，收購方的融資，還要考慮到管理層融資收購后目標(biāo)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)范、資產(chǎn)重組整合等諸多環(huán)節(jié)。就任何一個企業(yè)管理層而言，不可能全部擁有該方面的資源和專業(yè)知識，這需要借助專業(yè)中介機構(gòu)的力量。我國目前中介機構(gòu)缺乏必要的實戰(zhàn)經(jīng)驗和足夠的專業(yè)人才，投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)素質(zhì)和融資能力有待提高，而且業(yè)務(wù)素質(zhì)仍受到許多制度上的影響，難以在融資、談判和收購過程中及收購后的整合重組中發(fā)揮作用，難以對管理層提供可行的建議。戰(zhàn)略投資者是指投資的目的不是長期持有企業(yè)的股份，而是一定時間后退出，以獲取投資收益的投資者。它們可以是公司、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資機構(gòu)及各種基金。戰(zhàn)略投資者可以解決MBO收購資金的問題，但是它們只有在看好企業(yè)的美好前景時，才愿意貸款給管理層或購買企業(yè)的股份，萬一企業(yè)經(jīng)營失敗，不僅經(jīng)理層受損失，戰(zhàn)略投資者也可能血本無歸。因此，要吸引他們投資，首先要解決他們的后顧之憂，即如何退出的問題。而目前我國二板市場尚未完全放開，非上市公司產(chǎn)權(quán)交易市場不完善，這些實際情況使戰(zhàn)略投資者不敢將資金投放于MBO中，從而進(jìn)一步限制了MBO的融資方式。

3.法律上的不完善對MBO融資收購造成巨大的障礙

與MBO相關(guān)的法規(guī)、政策缺乏協(xié)調(diào)性,是誘發(fā)一些違法違規(guī)融資行為的重要原因之一。雖然我國《上市公司收購管理辦法》等法規(guī)的出臺,為管理層收購的實施提供了一定的法律支持,但由于我國資本市場不健全,致使各種經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)在制定過程中缺乏市場準(zhǔn)度,出現(xiàn)了許多不協(xié)調(diào)的方面。目前，對于管理層融資收購，普遍存在運作透明度低,違規(guī)操作現(xiàn)象。幾乎沒有哪家企業(yè)的管理層融資收購運作能夠做到完全符合法律、法規(guī)條款要求。我國金融法規(guī)的限制使得MBO的合法融資渠道太少，巨額資金得不到滿足。按照《貸款通則》的規(guī)定,從金融機構(gòu)取得的貸款不得用于股本權(quán)益投資，對企業(yè)之間的借貸行為也做出了嚴(yán)格限制。我國《公司法》60條明確規(guī)定公司董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司股東或者其他個人債務(wù)提供擔(dān)保。所以，目標(biāo)公司為管理層中的個人直接收購的貸款擔(dān)保在法律上并不可行。為了順利實施管理層收購有的公司管理層通過發(fā)起成立職工持股會或投資公司,作為“殼”變相地規(guī)避《公司法》。而《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定“任何個人不得持有一個上市公司5%以上發(fā)行在外的普通股”所有參與收購的各方只能注冊一個“殼”公司作為收購主體?！豆痉ā穮s規(guī)定有限責(zé)任公司對外累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%，這又成為殼公司在收購中難以逾越的障礙。目前，這一問題引起政府的高度重視，相關(guān)法律正在不斷完善和修訂中①。

4.資金來源信息透明度差、披露不規(guī)范

目前，我國上市公司MBO案例中，為解決巨額收購資金問題多采取一些隱蔽遷回的融資手段。許多公司在公告中很少披露管理層收購資金的來源，這種做法違反了《證券法》規(guī)定的重大信息披露原則。從已經(jīng)發(fā)生的管理層收購的信息披露情況來看，有的沒有披露交易價格，有的在收購原因方面的闡述過于簡單、籠統(tǒng)，沒有針對各自的具體情況說明此次收購活動的原因，有的雖然披露了收購價格，但對收購價格的確定依據(jù)未能做進(jìn)一步說明。另外，在收購資金的來源披露上，一般都是由受讓方自籌或自行解決。由于大多數(shù)管理層收購的企業(yè)高層對收購所需資金來源閉口不談，使得本來正常的管理層收購，受到社會各界的質(zhì)疑和爭議。

（二）相關(guān)建議

1.政府在企業(yè)MBO過程中要扮演積極的角色

美的MBO之所以能順利完成，其中一個重要的原因就是整個過程都得到了當(dāng)?shù)卣拇罅χС趾头e極配合。整個收購過程的順利完成，主要依賴于企業(yè)與當(dāng)?shù)卣牧己藐P(guān)系，有較明顯的行政色彩。除了收購價格低廉外，管理層的收購價款可通過收購后的股份分紅分期償還，也是地方政府對經(jīng)營者的有力支持?；浢赖漠a(chǎn)權(quán)方面的問題是中國許多“紅頂企業(yè)”的縮影，如果地方政府開明，那么MBO就可能順利實施；如果不開明，那么當(dāng)時設(shè)立企業(yè)過程中所使用的任何政府便利，例如，運用國有或集體企業(yè)招牌給企業(yè)經(jīng)營帶來的便利以及地方政府出面為企業(yè)爭取銀行貸款的便利等等都可以作為政府將原本產(chǎn)權(quán)模糊不清的企業(yè)直接定性為己有企業(yè)的借口。

2.完善相關(guān)的法律法規(guī)，使MBO融資有法可依

完善相關(guān)的法律法規(guī)是解決我國國企管理層融資收購的主要問題，從我國有關(guān)企業(yè)并購的法律條文來看，目前尚無一部涉及管理層收購制度基本框架的全國性法律。我國對企業(yè)的并購有一些法律規(guī)定,如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公司法》等，但總體上過于簡略，可操作性不強，缺乏有關(guān)MBO方面的系統(tǒng)規(guī)定。在MBO的實施過程中還有許多細(xì)節(jié)與現(xiàn)行法律相抵觸，這在很大程度上影響了管理層收購的規(guī)范運作及其作用的充分發(fā)揮。因此，必須盡快就管理層收購問題制定和出臺專門法律法規(guī)，使MBO有法可依，健康發(fā)展。同時，要加快立法進(jìn)程，對《公司法》、《證券法》進(jìn)行進(jìn)一步修訂和完善。加強對MBO融資的規(guī)范和監(jiān)管，使其逐步走上合法、公平、規(guī)范、透明的軌道。加強信息披露的透明度，明確收購價格的確定依據(jù)，收購主體的財務(wù)狀況，收購資金來源和還款方式等問題。完善監(jiān)督機制，對資金的來源、使用及還款過程進(jìn)行有效的監(jiān)督，以降低風(fēng)險。

3.建立和完善上市公司MBO融資的退出機制

我國上市公司MBO融資的退出途徑相對比較單一，缺乏多層次、相互交叉轉(zhuǎn)換的融資工具和退出途徑。而這個問題是戰(zhàn)略投資者和風(fēng)險投資者是否愿意參與MBO的重要決定因素。參照西方發(fā)達(dá)國家MBO融資退出機制可以從以下兩個方面建立和完善我國的MBO融資機制：第一，管理層完成收購以后，可以進(jìn)行大規(guī)模的重組以大幅度提高公司業(yè)績，減少高負(fù)債帶來的還款壓力；第二，建立債務(wù)融資與權(quán)益資本相互轉(zhuǎn)換的混合融資工具，例如，可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等，在保證債務(wù)安全性的同時，增加債權(quán)人的靈活選擇機制。

4.要盡快解決MBO中股權(quán)的定價問題

中國證監(jiān)會的《上市公司收購管理辦法》除了規(guī)定：“當(dāng)收購人為被收購公司的高層管理人員或員工時，應(yīng)當(dāng)由被收購公司的獨立董事聘請獨立財務(wù)顧問，就被收購公司的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，對收購要約的條件是否公平合理等事宜提出報告”之外，對收購價格的確定并無明確規(guī)定。這就有可能導(dǎo)致相關(guān)的上市公司利用協(xié)議收購的方式進(jìn)行收購，而使得收購價格低于每股凈資產(chǎn)。轉(zhuǎn)讓價格過低導(dǎo)致一個問題――如何公平地確定MBO中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格，這成為防止和避免集體與國有資產(chǎn)流失的關(guān)鍵因素。

5.信托MBO還需要不斷完善

在實施MBO過程中，以《信托法》和《信托投資公司管理辦法》等信托法律制度為依據(jù)，可以通過以下三種方式為管理層收購提供必要的融資渠道：第一，信托機構(gòu)作為融資方為MBO提供收購資金；第二，信托機構(gòu)作為受托人，管理層委托信托機構(gòu)收購上市公司；第三，信托機構(gòu)既接受基金等戰(zhàn)略投資者的投資委托或集合社會資金向?qū)嵤㎝BO的管理層提供收購資金，又代表管理層持有上市公司的股份。利用信托和證券公司等金融機構(gòu)為載體的MBO，主要有三方面的好處：一是操作比較隱蔽，在信息披露不太規(guī)范的情況下，管理層的身份可以不用披露；二是融資方便，證券公司和信托公司本身都可以提供收購資金，這樣管理層融資非常方便；三是信托投資公司作為金融機構(gòu)的財務(wù)投資者特性，使管理層可以規(guī)避對公司失去控制的風(fēng)險。

6.進(jìn)一步建立完善的信用體系

信托投資公司的核心競爭力在于信用，而“伊利事件”的出現(xiàn)就是由于大家公認(rèn)的信托公司的參與導(dǎo)致，這必須使我們認(rèn)識到我國的信用體系還需進(jìn)一步完善的問題。雖然目前我國信用體系的建立已經(jīng)得到了全社會充分的認(rèn)識，但真正的建立和完善還需要較長的一段時間。信用體系的建立從開始就需要一個科學(xué)合理的基礎(chǔ),應(yīng)該具有前瞻性，這需要一個自上而下的自律和協(xié)調(diào)。

參考文獻(xiàn)：

[1]班奕.我國上市公司MBO中的融資問題及解決對策投資分析[J].商業(yè)現(xiàn)代化，2005，（12）.

[2]姜艷艷.我國上市公司管理層收購的融資現(xiàn)狀分析[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2005，（4）.

[3]劉運國.“粵美的”管理層收購信息披露的案例研究[J].內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2004，（4）.

[4]毛藝平.我國上市公司MBO融資行為的實證分析[J].汕頭大學(xué)學(xué)報，2004，（3）.

[5]冉凈斐.管理層收購與私募基金發(fā)展[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2003，（1）.

[6]邵燕波.管理層收購融資機制的國內(nèi)外比較[J].浙江金融，2004，（12）.

[7]孫勇，伍興龍.試論國企管理層融資收購面臨的法律障礙及對策[J].學(xué)術(shù)交流，2004，（8）.

[8]王松濤.我國企業(yè)管理層收購融資問題研究[J].價值工程，2004，（5）.

[9]楊照東，段艷紅.融資結(jié)構(gòu)多元化在管理層收購（MBO）中的作用分析[J].生產(chǎn)力研究，2004，（2）.

[10]張莉芳，姚文韻，惲碧琰.我國管理層收購融資方式探討[J].江蘇商論，2004，（11）.

[11]國資委，財政部.企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定（2005年4月15日國資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2005]78號）第3條和第5條.

[12]股票發(fā)行與交易管理暫行條例（1993年4月22日國務(wù)院令第112號）第43條.

[13]《貸款通則》（1996年6月28日中國人民銀行令[1996]第2號公布）第20條.