導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇投資組合，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

西方企業(yè)把投資問(wèn)題與經(jīng)營(yíng)決策緊密的聯(lián)系在一起，對(duì)重大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都要進(jìn)行認(rèn)真分析，論證其投資的必要性、可能性和經(jīng)濟(jì)效益，并在此基礎(chǔ)上分配資金、決定投資。這就進(jìn)行了可行性研究?？尚行匝芯吭谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的應(yīng)用，是西方企業(yè)業(yè)務(wù)投資組合計(jì)劃的具體反映。它是在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行調(diào)查研究、分析企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)的前提下，明確企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)方向，提出希望達(dá)到的目標(biāo)，在需要與可能的基礎(chǔ)上，研究制訂可行的經(jīng)營(yíng)方案?？尚蟹桨笐?yīng)該有多個(gè)不同的組合，以便比較和進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，并從中選擇一個(gè)滿(mǎn)意方案。在對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇時(shí)，需要運(yùn)用投資分析的概念和方法。一旦決策既定，即應(yīng)付諸實(shí)施。為此，要落實(shí)到有關(guān)責(zé)任部門(mén)和人員，制訂實(shí)施的規(guī)劃和期限要求，形成指導(dǎo)企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的計(jì)劃。

以產(chǎn)品投資組合計(jì)劃為例，西方企業(yè)廣泛運(yùn)用產(chǎn)品壽命周期法和盈虧分析法來(lái)確定產(chǎn)品的投資組合計(jì)劃。產(chǎn)品壽命周期是指產(chǎn)品從進(jìn)入市場(chǎng)到退出市場(chǎng)所經(jīng)歷的時(shí)間。在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，產(chǎn)品要經(jīng)過(guò)四個(gè)階段，即投入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。根據(jù)產(chǎn)品所處的不同階段，采取不同的營(yíng)銷(xiāo)策略，并相應(yīng)地做好財(cái)務(wù)計(jì)劃，保證資金及時(shí)、合理的投入。

在投入期，產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量少，產(chǎn)量低，成本高。為了使用戶(hù)了解產(chǎn)品，需要花費(fèi)較多的廣告推銷(xiāo)費(fèi)用。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，需要擴(kuò)充流動(dòng)資金，增添設(shè)備。這一階段的產(chǎn)品是投入多、產(chǎn)出少，企業(yè)獲利少，甚至可能虧本，需要籌措一定資金給予支持和保證。

在成長(zhǎng)期，隨著市場(chǎng)擴(kuò)大，產(chǎn)品產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，成本、價(jià)格會(huì)下降，企業(yè)能開(kāi)始獲利。但為了適應(yīng)市場(chǎng)成長(zhǎng)、擴(kuò)大批量，企業(yè)還要繼續(xù)投入設(shè)備和流動(dòng)資金。因此，仍需要較大量的資金投入。有的企業(yè)不得不以貸款來(lái)維持成長(zhǎng)。

在成熟期，市場(chǎng)成長(zhǎng)速度放慢到有所下降，生產(chǎn)量的增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)占有率相對(duì)穩(wěn)定，已不再需要新的投資、產(chǎn)出大于投入。這是該產(chǎn)品獲利的黃金時(shí)代。

在衰退期，市場(chǎng)需求、銷(xiāo)售額和利潤(rùn)速度下降。市場(chǎng)上已有新的替代產(chǎn)品出現(xiàn)，逐步取代原有產(chǎn)品。這時(shí)雖不需要新的投入，但產(chǎn)出有限，已不是企業(yè)主要收入來(lái)源。

因此，企業(yè)能否有效地掌握投入資金的對(duì)策，取得好的產(chǎn)品資金效果，提高資金運(yùn)營(yíng)效率，是一個(gè)大的戰(zhàn)略問(wèn)題，也是企業(yè)業(yè)務(wù)投資組合計(jì)劃的任務(wù)。

多產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，要正確地決定資金投入對(duì)策，還必須研究產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，研究企業(yè)各種產(chǎn)品的投入、產(chǎn)出、創(chuàng)利與市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)成長(zhǎng)率的關(guān)系，然后才能決定對(duì)眾多產(chǎn)品如何分配資金。這是企業(yè)產(chǎn)品投資組合計(jì)劃必須解決的問(wèn)題。企業(yè)組成什么樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)？總的要求應(yīng)是各具特色，經(jīng)濟(jì)合理。因此，需要考慮以下因素：①服務(wù)方向；②競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；③市場(chǎng)需求；④企業(yè)優(yōu)勢(shì)；⑤資源條件；⑥收益目標(biāo)。

在如何評(píng)價(jià)和確定企業(yè)的產(chǎn)品合理結(jié)構(gòu)，并與投資決策相結(jié)合的問(wèn)題上，西方各國(guó)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和經(jīng)營(yíng)管理學(xué)者進(jìn)行了許多研究，形成了不少流派的理論和方法。從企業(yè)實(shí)用性考慮，美國(guó)波士頓咨詢(xún)集團(tuán)的研究人員提出的四象限評(píng)價(jià)法較為直觀和實(shí)用。有關(guān)四象限法的分析和做法，在本書(shū)已有介紹，這里從略。我們關(guān)心的問(wèn)題，是對(duì)有眾多產(chǎn)品的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何根據(jù)各個(gè)產(chǎn)品的地位和趨勢(shì)決定取舍，區(qū)別急緩，分配資金，制定合理的產(chǎn)品投資組合計(jì)劃，使企業(yè)有限的資金得以有效地分配和使用，以取得最佳的資金效益。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，從一定的意義上講，也就是資金分配和使用，以取得最佳的資金效益。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，從一定的意義上講，也就是資金分配的戰(zhàn)略決策。企業(yè)業(yè)務(wù)（產(chǎn)品）投資組合計(jì)劃的作用，就是引導(dǎo)企業(yè)把有限的資金集中使用于所選擇的項(xiàng)目。

如何正確評(píng)價(jià)、決定企業(yè)是否進(jìn)入某項(xiàng)新業(yè)務(wù)，以及正確地決定對(duì)各個(gè)事業(yè)部的資金分配額，就需要測(cè)定新業(yè)務(wù)活動(dòng)的投資利潤(rùn)率。只有明確了投資利潤(rùn)率的各種靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的決定因素和計(jì)算方法，企業(yè)才能對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略各個(gè)方面（包括業(yè)務(wù)投資組合計(jì)劃）做出正確的判斷和決策。

投資收益的分析評(píng)價(jià)方法很多，按其是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為靜態(tài)法和動(dòng)態(tài)法。前者是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。靜態(tài)法中最基本的方法，有投資報(bào)酬率法和投資回收期法。

1．投資報(bào)酬率法

它是通過(guò)計(jì)算平均每年凈收益與平均投資額的比率，來(lái)進(jìn)行投資決策的方法。其計(jì)算公式如下：

投資報(bào)酬率=年平均凈收益/平均投資額

在選擇投資方案時(shí)，應(yīng)選擇投資報(bào)酬率高或滿(mǎn)意方案。

2．投資回收期法

它是一種根據(jù)收回原始投資額所需的時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)進(jìn)行投資決策的方法。其計(jì)算公式為：

投資回收期（年）=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

現(xiàn)金凈流入量包括由于投資使企業(yè)增加的盈利額和收回的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)?；厥掌谠蕉蹋从迟Y金收回速度越快，在未來(lái)期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。因此可用投資回收期的長(zhǎng)短作為選擇投資方案的依據(jù)。

靜態(tài)分析法計(jì)算比較簡(jiǎn)單，但不精確。對(duì)短期投資方案作粗略評(píng)價(jià)時(shí)，此法簡(jiǎn)易實(shí)用。但國(guó)外常用的是考慮資金時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)分析法。

時(shí)間價(jià)值是資金的一個(gè)重要特性。把錢(qián)存入銀行，可以獲得利息而增殖。用于投資，可以獲得利潤(rùn)報(bào)酬而增殖。隨著時(shí)間的推延，資金的增殖越大。因此，資金具有時(shí)間價(jià)值的特性。西方企業(yè)投資的資金來(lái)源，多數(shù)來(lái)自于資本市場(chǎng)或銀行。企業(yè)只有在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，對(duì)投資或收益進(jìn)行比較，才能得到正確的評(píng)價(jià)。所以，西方企業(yè)在做投資決策時(shí)，多采用動(dòng)態(tài)分析法。

動(dòng)態(tài)分析法很多，應(yīng)用也很靈活，最基本的方法有：

1．凈現(xiàn)值法（NetPresentValue簡(jiǎn)稱(chēng)NPV）

它是目前國(guó)外評(píng)價(jià)投資方案經(jīng)濟(jì)效益的最普遍、最重要的方法之一。凈現(xiàn)值是指投資方案未來(lái)的凈現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值同它的原投資額的差額，可按如下公式計(jì)算：

式中：

i——貼現(xiàn)率；

KF——原投資額；

Kt——t期的凈現(xiàn)金流入量。

當(dāng)凈現(xiàn)值大于零、等于零、小于零時(shí)，分別表示投資收益之現(xiàn)值大于、等于、小于投資額。凡凈現(xiàn)值為正數(shù)說(shuō)明該方案的投資報(bào)酬率大于所用貼現(xiàn)率，表示方案可?。环粗?，則為不可取。凈現(xiàn)值越大，說(shuō)明投資的經(jīng)濟(jì)效益越好，在投資額相同的情況下，凈現(xiàn)值最大的方案為最值方案。

2．內(nèi)部收益法（InternalRateofReturn簡(jiǎn)稱(chēng)IRR）

內(nèi)部收益率是反映投資獲利最大可能性的指標(biāo)，它是指投資方案在使用期內(nèi)凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于原投資額的利率?？赏ㄟ^(guò)下式求出：

式中：

Kt——t期的凈現(xiàn)金流入量；

KF——原投資額；

r——利率，也即內(nèi)部收益率。

只要計(jì)算出來(lái)的內(nèi)部收益率大于投資貸款利率，則投資方案是可以接受的。顯然，內(nèi)部收益率越大，說(shuō)明獲利能力越強(qiáng)。

投資效益分析方法還有很多，這里不作專(zhuān)門(mén)介紹。在企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)中，如何確定合理生產(chǎn)規(guī)模問(wèn)題，不僅關(guān)系著投資的規(guī)模，也直接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。故合理確定生產(chǎn)規(guī)模是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的重要問(wèn)題。

企業(yè)合理的生產(chǎn)規(guī)模的確定，是在產(chǎn)品選型和市場(chǎng)需求已經(jīng)確定和弄清的基礎(chǔ)上，運(yùn)用盈虧分析法，分析經(jīng)濟(jì)規(guī)模界限，然后再擇佳確定的。無(wú)論是原有產(chǎn)品的調(diào)整或新產(chǎn)品的投放，都與投資效果有關(guān)。

企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模界限問(wèn)題的研究，在西方國(guó)家尤為重視。它研究銷(xiāo)售量與成本之間的演變關(guān)系，以盈虧平衡點(diǎn)為界，找出經(jīng)濟(jì)規(guī)模臨界點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模區(qū)間。企業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)策略中，產(chǎn)品的售價(jià)是根據(jù)產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命周期的不同階段而相應(yīng)變化的，而其成本也因產(chǎn)量的增減而隨之變化。在一定的條件下，可以從它的演變關(guān)系中，找出較為理想的生產(chǎn)規(guī)模區(qū)間，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模區(qū)間，從而可以防止產(chǎn)品生產(chǎn)的盲目性，避免投資無(wú)效益的嚴(yán)重后果。

經(jīng)濟(jì)規(guī)模區(qū)可以由下列公式求出：

P（X）·X—CV（X）·X—F=0

式中：

X——產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量；

P（X）——單位產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格數(shù)函；

CV（X）——單位產(chǎn)品可變成本函數(shù)；

F——產(chǎn)品固定成本。

上式一般為一元二次方程，其解必兩個(gè)實(shí)根X1和X2。即盈虧臨界點(diǎn)，兩點(diǎn)之間即是經(jīng)濟(jì)規(guī)模區(qū)。

篇2

一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來(lái)。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問(wèn)需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的監(jiān)控。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的困難性

首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶(hù)的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。

其次，比較基準(zhǔn)的選擇問(wèn)題.。中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒(méi)有有色金屬指數(shù)（就是有，一個(gè)交易帳戶(hù)既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說(shuō)期貨市場(chǎng)存在做空機(jī)制，因而比較基準(zhǔn)很難統(tǒng)一。從評(píng)估實(shí)際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場(chǎng)周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類(lèi)：以投資套利為主單邊持倉(cāng)保證金不超過(guò)總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機(jī)為主的激進(jìn)型。

第三、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同，使得不同交易帳戶(hù)之間的業(yè)績(jī)不可比。比如，由于投資目標(biāo)不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。

第四、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風(fēng)格，將會(huì)引起收益率的較大波動(dòng)，而這種波動(dòng)與通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評(píng)估帳戶(hù)是否跟投資者其它帳戶(hù)關(guān)聯(lián)等也會(huì)影響業(yè)績(jī)的評(píng)估。

三、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)資理論認(rèn)為，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的,相同的投資業(yè)績(jī)可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不同,因此,需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)交易帳戶(hù)的業(yè)績(jī)加以衡量。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的一個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨交易帳戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)管理也有其獨(dú)有的特性，大家所熟知的證券投資是一個(gè)全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購(gòu)買(mǎi)股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動(dòng)將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過(guò)來(lái)說(shuō),如何保證期貨交易帳戶(hù)的總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制是一件很重要的事情。目前國(guó)內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過(guò)期貨公司交易增收3個(gè)百分點(diǎn)，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國(guó)內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%計(jì)算，當(dāng)日單邊波動(dòng)可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對(duì)與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對(duì)期貨交易帳戶(hù)管理時(shí)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶(hù)權(quán)益之比的方法來(lái)反映交易帳戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶(hù)，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)失真。本文建議改為凈持倉(cāng)（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進(jìn)行折算）來(lái)反映，另外采用投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的方法。

四、關(guān)于平均收益率。

現(xiàn)行的平均收益率計(jì)算公式有兩種：一種是算術(shù)平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準(zhǔn)確地衡量交易帳戶(hù)的實(shí)際收益情況；算術(shù)平均收益率一般可以用作對(duì)平均收益率的無(wú)偏估計(jì)，因此，它更多地用在對(duì)將來(lái)收益率的估計(jì)上。五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

由于期貨投資與證券投資有類(lèi)似之處，在進(jìn)行期貨交易帳戶(hù)評(píng)估時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)估的方式。在國(guó)外對(duì)交易帳戶(hù)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)工作始于20世紀(jì)60年代。按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類(lèi)：一類(lèi)基于CAPM模型，將市場(chǎng)指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡(jiǎn)稱(chēng)為CAPM基準(zhǔn)；另一類(lèi)基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即APT基準(zhǔn)；其中基于CAPM的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法應(yīng)用較為廣泛。

1、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，計(jì)算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。

夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

2、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬（超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf）。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

3、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法。1968年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績(jī)的方法，計(jì)算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超額收益，被簡(jiǎn)稱(chēng)為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)；Rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；Rm-Rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)J值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)行業(yè)績(jī)排序。

六、實(shí)用的評(píng)估方法

篇3

[關(guān)鍵詞]傳統(tǒng)投資組合；理論局限；下偏度投資組合效用

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）5-0056-02

1 資產(chǎn)投資組合理論概論

現(xiàn)資資產(chǎn)組合理論（MPT）是現(xiàn)代金融、投資的理論基礎(chǔ)，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)也起到了重大影響。狹義的資產(chǎn)組合理論是20世紀(jì)50年代Markowitz提出的引導(dǎo)投資者選擇投資證券對(duì)象的資產(chǎn)組合理論；而廣義的資產(chǎn)組合理論還包括資本市場(chǎng)理論。

1.1 下偏度重大損失風(fēng)險(xiǎn)控制原理

收益和均值的差的三次方期望比上標(biāo)準(zhǔn)三次方所得到的闕值即為偏度，能夠?qū)κ找媛矢怕史植计倍群头较蜻M(jìn)行衡量，組合收益率偏度公式如式（1）所示。

skewness（r（i））=p（i）[r（i）-Ε（r）]3

（1）

式（1）中，r（i）表示貸款收益率，p（i）表示收益概率分布，E（r）代表的是r（i）的期望收益率。r（i）-E（r）3代表了各個(gè)可能值和期望收益率之間的偏離程度。當(dāng)r（i）-E（r）3>0，則說(shuō)明此項(xiàng)投資組合的實(shí)際收益率比期望收益率大，屬于投資者期望的；當(dāng)r（i）-E（r）3

我們假設(shè)投資者都是理性的、屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，則需要遵守追求最大投資回報(bào)率的基本原則。投資者基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡最終目的就是確保在收益最低的狀況下，能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)最小化。

通過(guò)大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資組合的收益率呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”的非對(duì)稱(chēng)分布性質(zhì)，如果某一項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率分布有較長(zhǎng)的“左尾”，則表明此項(xiàng)資產(chǎn)組合收益的下降可能性很大。所以金融市場(chǎng)存在方差風(fēng)險(xiǎn)，也存在偏度風(fēng)險(xiǎn)、峰度風(fēng)險(xiǎn)等高階矩風(fēng)險(xiǎn)。

篇4

關(guān)鍵詞：投資組合；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)；風(fēng)險(xiǎn)管理；核心組合；定期投資；安全性

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近期，股市陰雨連連，許多投資者每天經(jīng)受著“不能呼吸的痛”；樓市的調(diào)控帶來(lái)慘淡一片，有些投資者一怒之下斬倉(cāng)投資債券，卻錯(cuò)過(guò)了投資黃金的好時(shí)機(jī)，種種的錯(cuò)過(guò)與踏空，不如說(shuō)是理財(cái)中資產(chǎn)配置的不當(dāng)。股票、基金、商品、房地產(chǎn)、外匯，種種產(chǎn)品，如何優(yōu)化組合以實(shí)現(xiàn)安全性及盈利性的雙贏結(jié)果，值得投資者思考。

在經(jīng)濟(jì)繁榮周期，我們需要盡量增加資金的杠桿擴(kuò)大投資，在經(jīng)濟(jì)蕭條或危機(jī)的時(shí)候更需要保護(hù)和管理好資金，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，做好“危機(jī)”中的投資組合。面對(duì)危機(jī)中投資組合的選擇，是不是應(yīng)該直接選擇固定保本收益類(lèi)的產(chǎn)品而犧牲資金的流動(dòng)性呢？其實(shí)不然，把自己的投資組合全部投入固定期限的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)失去很多的機(jī)會(huì)成本，所謂“危機(jī)”，有危也有機(jī)。那么，作為個(gè)人投資者，應(yīng)該如何在危機(jī)中做好投資組合？如何保護(hù)好自己的投資組合？

一、轉(zhuǎn)變觀念是首要

大部分投資者以一次性或短期的投資居多，很少會(huì)出于對(duì)家庭財(cái)務(wù)情況的綜合考慮而為自己進(jìn)行資產(chǎn)配置。作為一名專(zhuān)業(yè)的投資者，應(yīng)當(dāng)從自身狀況、市場(chǎng)走勢(shì)、理財(cái)需求等多方面出發(fā)，優(yōu)化配置各類(lèi)家庭金融資產(chǎn)，作到流動(dòng)性、安全性、收益性全面兼顧，逐步轉(zhuǎn)變理財(cái)觀念，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)。

二、規(guī)劃危機(jī)中的投資目標(biāo)

每位個(gè)人投資者在不同經(jīng)濟(jì)周期的期望收益都是不同的，相對(duì)來(lái)說(shuō)，特別對(duì)于經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)期，投資者的期望收益率都會(huì)往下做相應(yīng)的調(diào)整，所以在設(shè)定收益率的時(shí)候要根據(jù)自己以往的投資經(jīng)驗(yàn)以及所期望的收益率綜合下進(jìn)行相應(yīng)的往下調(diào)整。在投資之前做好一個(gè)預(yù)期收益率的假設(shè)。同樣，如果需要達(dá)到自己所做的預(yù)期收益率，也要選擇好投資標(biāo)的物。一般來(lái)說(shuō)面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，較為理想的投資產(chǎn)品有：黃金產(chǎn)品具有抗通脹保持久遠(yuǎn)的價(jià)值，同時(shí)具有原始的貨幣屬性；長(zhǎng)期債券具有穩(wěn)定的收益以及能夠抵御經(jīng)濟(jì)環(huán)境的衰敗周期；固定收益理財(cái)產(chǎn)品具有收益較為穩(wěn)定，投資周期可供選擇。外匯產(chǎn)品通過(guò)不同國(guó)家之間的外匯幣值波動(dòng)進(jìn)行盈利。但是，如果想捕捉“危機(jī)”中的機(jī)時(shí)，也同樣需要關(guān)注股票、不動(dòng)產(chǎn)、資源商品等。這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)告訴我們，往往在每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)里，可以買(mǎi)到很多廉價(jià)的資產(chǎn)，所以在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中更應(yīng)該開(kāi)闊視野，找到能獲取自己預(yù)期收益率或以上的產(chǎn)品。

三、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)少不了

風(fēng)險(xiǎn)偏好是作好資產(chǎn)配置的首要前提，投資者可以通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)系統(tǒng)，對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力作個(gè)大致的預(yù)測(cè)，再結(jié)合自身的家庭財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)目標(biāo)等因素，來(lái)選擇適合的投資理財(cái)產(chǎn)品，基金和保險(xiǎn)等所占的比重，既科學(xué)又直觀，在把握投資機(jī)會(huì)的同時(shí)又可以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)在進(jìn)行投資之前必不可少。

四、選擇合適的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置

這一步也是保護(hù)和管理好投資組合最好的方法。所謂合適的時(shí)點(diǎn)，其實(shí)比較難以掌握。因?yàn)槊鎸?duì)不斷下跌的各個(gè)市場(chǎng)，誰(shuí)也不清楚最好的買(mǎi)點(diǎn)在哪里。眼下有一個(gè)比較實(shí)用的方法――采取不定額的定期投資。所謂不定額的定期投資即是定期使用不定額的錢(qián)去進(jìn)行投資，其中的不定額是根據(jù)投資標(biāo)的物的價(jià)格下降后擴(kuò)大自己的不定額投入，其中的標(biāo)的物可以選擇基金，也可以選擇股票或者是黃金。這樣的方法能使你使用較為低廉的成本進(jìn)行投資。除了方法以外，還需要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行觀察，如果剛剛進(jìn)入蕭條的周期切勿放大投資風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，因?yàn)檫@時(shí)候資產(chǎn)的價(jià)格還是比較高的。同樣，在蕭條周期持續(xù)過(guò)一段時(shí)間后，可以適當(dāng)?shù)刭I(mǎi)入一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。同樣將自己的資產(chǎn)做一個(gè)較為全面的配置，筆者在這里向大家推薦一個(gè)投資組合，20%的黃金投資、40%債券基金、20%長(zhǎng)期債券、剩余資金進(jìn)行不定額的定期投資。而占主要份額的債券基本部分，需要有合理的核心組合。也即，投資組合的核心部分應(yīng)當(dāng)有哪些主流基金組成？筆者認(rèn)同股票投資的“核心――衛(wèi)星”策略，在投資基金時(shí)也同樣適用。投資者應(yīng)從股票基金中（主動(dòng)型、偏股票型、平衡型）選擇適合自己的、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)秀基金公司的基金構(gòu)成核心組合。年輕人可占投資者基金組合資金的80%，老年人可占40%～50%，另用10%投資防守型基金（債券基金和貨幣基金），用10%投資在市場(chǎng)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的衛(wèi)星基金，獲得較高收益。

五、保持投資組合的安全性

自從發(fā)生了次貸危機(jī)后，投資組合的安全性變得非常重要。所謂的安全性包括，投資組合的某些產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及一些產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)漏洞，所以我們?cè)谶x擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)需要慎之又慎。在風(fēng)險(xiǎn)屬性上盡量避免選擇過(guò)多的有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，使投資組合造成風(fēng)險(xiǎn)，同樣在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品之前仔細(xì)查看產(chǎn)品的說(shuō)明書(shū)，避免選擇在產(chǎn)品本身有較大漏洞的理財(cái)產(chǎn)品。所以在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中每項(xiàng)投資都是應(yīng)該謹(jǐn)慎的。

大牛市和大熊市都是經(jīng)濟(jì)周期的必然產(chǎn)物，牛市充滿(mǎn)著機(jī)會(huì)，同樣熊市也是孕育著機(jī)會(huì)的，把握好投資的適度，保護(hù)好自己的投資組合，必將在熊市中尋找到投資良機(jī)。

篇5

自1986年以后，美國(guó)財(cái)富管理公司的業(yè)務(wù)模式從股票經(jīng)紀(jì)人模式完全過(guò)渡到以投資組合為核心的顧問(wèn)服務(wù)模式。 根據(jù)一份由芝加哥大學(xué)的三個(gè)教授發(fā)表于1986年《投資組合業(yè)績(jī)的決定因素》的論文，在對(duì)91個(gè)退休基金從1984至1973年連續(xù)10年的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果：在“挑選股票，擇時(shí)出入市場(chǎng)和投資組合”這三個(gè)因素里，僅只“投資組合”這一個(gè)因素對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)就達(dá)到了91.4％的可觀程度。

那么如何正確構(gòu)建你的投資組合呢?最關(guān)鍵的一步是根據(jù)一套由問(wèn)卷組成的被稱(chēng)為數(shù)字評(píng)級(jí)的系統(tǒng)來(lái)確定你的投資風(fēng)險(xiǎn)承受力。可能的評(píng)級(jí)有極端保守型，保守型，溫和型，自信型，進(jìn)取型和激進(jìn)型。

在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷上，你可能首先被問(wèn)到你會(huì)喜歡什么樣的資產(chǎn)類(lèi)別，投資類(lèi)型的，退休類(lèi)型的，或是所有類(lèi)型。這種問(wèn)題首先考察你的個(gè)人投資類(lèi)別偏好。投資期限長(zhǎng)短的評(píng)估主要是了解你將來(lái)的需求，有沒(méi)有其他收入來(lái)滿(mǎn)足這種需求，和你的長(zhǎng)期投資目的。

你的資金最終將被用于什么目的也是一個(gè)重要考量。你可能將它用于退休后，沒(méi)有其他收入的情況下，還保持同等水準(zhǔn)的生活。你可能用這筆錢(qián)準(zhǔn)備為子女付越來(lái)越昂貴的高等教育費(fèi)用。你們可能是一對(duì)才結(jié)婚不久的小夫妻正為你們的第一棟房產(chǎn)積累資本。你也可能為了積累你的財(cái)富。這些不同的目的在一定程度上決定了你投資的風(fēng)險(xiǎn)承受力。

你的投資知識(shí)。對(duì)于除了現(xiàn)金，銀行活期儲(chǔ)蓄和定存之外，沒(méi)有任何投資經(jīng)驗(yàn)的人；對(duì)于有過(guò)股票，債券或公募基金有些投資經(jīng)驗(yàn)的人；和在股票市場(chǎng)里參與很活躍，很理解投資(包括反復(fù)無(wú)常，不可預(yù)測(cè)的國(guó)際市場(chǎng))的人而言，前者僅適合定位為極端保守類(lèi)型的投資人。

不同類(lèi)型的投資產(chǎn)生不同的收益。一般最保守的投資，如債券會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的收入。最激進(jìn)的投資，如股票，傾向于通過(guò)股價(jià)增值產(chǎn)生收益。就是我們所說(shuō)的資本增值。而因此你的投資配置的目的可能是著重于產(chǎn)生穩(wěn)定收入，在一定的收入基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資本增長(zhǎng)，或是完全不考慮收入而只求資本的增長(zhǎng)。

投資流程需要審慎的對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)反復(fù)無(wú)常的考慮。一項(xiàng)投資的收益和市場(chǎng)的反復(fù)無(wú)常性有著反比關(guān)系。一般而言投資者必須忍受更大的市場(chǎng)無(wú)常的波動(dòng)有可能得到更大回報(bào)。這一點(diǎn)因人而異。

你的投資配置的價(jià)值可能會(huì)隨著市場(chǎng)事件有上下波動(dòng)。歷史數(shù)據(jù)表明，高波動(dòng)帶來(lái)高回報(bào)。投資者需要清楚自己能承受的投資組合的價(jià)格波動(dòng)壓力到底有多大。一般而言，這里會(huì)分為極端保守，保守，溫和，股票市場(chǎng)和激進(jìn)幾種類(lèi)型。

還有具體需要確定的是你可能的投資額度，因?yàn)樗婕傲送顿Y類(lèi)型的選擇。高額投資人往往有更多的機(jī)會(huì)投資于一般投資人難以涉及的領(lǐng)域，如私募，信托產(chǎn)品，對(duì)沖基金等等。投資顧問(wèn)還要了解你的投資是否占到你可投資資產(chǎn)的50％以上，你的財(cái)務(wù)安全也是重要考慮。

所有這些考慮加在一起會(huì)產(chǎn)生一個(gè)分?jǐn)?shù)，一個(gè)介于0～100之間的分?jǐn)?shù)。較低的分?jǐn)?shù)意味著較低的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，反之亦然。

這是一個(gè)在美國(guó)資產(chǎn)管理公司通行的方式。投資顧問(wèn)將在風(fēng)險(xiǎn)模型，也就是一系列投資組合模型里(一般有10到11個(gè)模型)，根據(jù)你的分?jǐn)?shù)為你找到對(duì)應(yīng)的投資組合。而這些模型是這些資產(chǎn)管理公司在有效前沿理論下，經(jīng)過(guò)計(jì)算數(shù)據(jù)得到的指導(dǎo)性的組合。

保守型的組合里固定收益類(lèi)比例會(huì)很大，貨幣市場(chǎng)，或保本型結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品?；静簧婕肮善蓖顿Y。

溫和型的組合的投資配置可能是兼顧收入和資本增長(zhǎng)，在固定收益類(lèi)和股票投資里略向前者傾斜。

進(jìn)取型的組合的投資人資產(chǎn)組合很豐富，股票比例已經(jīng)很高，但會(huì)預(yù)留短時(shí)間內(nèi)足夠的現(xiàn)金流。一般年紀(jì)相對(duì)年輕，對(duì)未來(lái)收入充分樂(lè)觀，個(gè)人財(cái)務(wù)上有足夠的資金保障。

篇6

1問(wèn)題的提出

1952年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者馬科維茲(HarryM.Markowitz)在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》上發(fā)表“資產(chǎn)組合的選擇”一文。該文最先采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）度量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，建立了比較完整的資產(chǎn)組合選擇理論框架，標(biāo)志著資產(chǎn)選擇理論正式形成[1]。先前資產(chǎn)組合理論僅僅只是用在金融投資領(lǐng)域，直到1991年,NigelDubben與SarahSayce將投資組合理論引入房地產(chǎn)投資領(lǐng)域,全面闡述了房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)、收益與投資組合管理[2]。

2相關(guān)理論概述

2.1主要類(lèi)型不同的房地產(chǎn)物業(yè)類(lèi)型和不同的地理區(qū)域會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資組合方案產(chǎn)生明顯的效果，通常相關(guān)學(xué)者和專(zhuān)家也會(huì)圍繞二者展開(kāi)研究，由此也會(huì)產(chǎn)生一些理論和觀點(diǎn)。所謂“物業(yè)類(lèi)型”[3]是指在開(kāi)發(fā)流程和方法、經(jīng)營(yíng)的特征和收益模式方面具有不同特點(diǎn)的物業(yè)，比如商鋪、別墅、公寓等。而“地理區(qū)域”則是指在空間上彼此連續(xù)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展屬性方面相似的區(qū)域集合，專(zhuān)家和學(xué)者也只是從狹義的投資組合方面對(duì)二者進(jìn)行研究。

2.2文獻(xiàn)綜述Miles，McCue和Hamelink為首的學(xué)者持有的觀點(diǎn)是不同的物業(yè)類(lèi)型對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果起著更顯著的效果，地理區(qū)域?qū)Ψ稚⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)的效果則非常有限。更多的學(xué)者像Hartzell，Grissom和Piet則持有相反的觀點(diǎn)，他們的研究都表明在相同的物業(yè)類(lèi)型下，圍繞不同的地理區(qū)域構(gòu)建的房地產(chǎn)投資組合具有更好的風(fēng)險(xiǎn)分散效果。孰優(yōu)孰劣，我們并不能得出明確的答案。隨著我國(guó)越來(lái)越多的房地產(chǎn)企業(yè)走向國(guó)際，國(guó)內(nèi)的大型房地產(chǎn)企業(yè)迫切需要關(guān)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論支持。Wolverton,PingCheng,William&Hardin（1998）嘗試研究城市內(nèi)部地理位置投資組合效果。他們以美國(guó)西部的公寓市場(chǎng)為研究對(duì)象，通過(guò)建立在地理位置基礎(chǔ)上對(duì)投資組合的研究，反映出研究對(duì)象之間錯(cuò)綜復(fù)雜的相關(guān)性。有時(shí)城市之間不同的地理位置對(duì)投資組合也起著微妙的關(guān)系，不過(guò)至今相關(guān)學(xué)者也沒(méi)有得出準(zhǔn)確的理論框架。美國(guó)學(xué)者Wolverton,PingCheng,William&Hardin在1998年嘗試用這種方法來(lái)探究美國(guó)西雅圖的一個(gè)公寓市場(chǎng)，也僅僅能探究出研究對(duì)象之間的經(jīng)濟(jì)相關(guān)依賴(lài)性。相對(duì)于圍繞物業(yè)類(lèi)型和地理區(qū)域在風(fēng)險(xiǎn)分散化方面的研究，其他關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分散化方面的研究方法還不是很多，也沒(méi)有得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從物業(yè)類(lèi)型和地理區(qū)域?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制方面進(jìn)行相關(guān)研究。

3房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的組合案列

數(shù)據(jù)說(shuō)明問(wèn)題，通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)探究房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)與其收益之間的關(guān)系。房地產(chǎn)投資的收益通常以現(xiàn)金流量的期望收益EX=μ來(lái)度量，風(fēng)險(xiǎn)由方差DX=σ2或標(biāo)準(zhǔn)差σ來(lái)度量，下面來(lái)討論一個(gè)例子。通過(guò)觀察表格可以看出：A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的期望收益都是5也就是收益相同，但B項(xiàng)目的方差為16，A項(xiàng)目的方差為4，明顯B項(xiàng)目比A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更大，一般我們都會(huì)選擇項(xiàng)目A。如果投資者對(duì)A、B都投資的話(huà)，且將X1=2/3的項(xiàng)目資金投于A，X2=1/3的資金投于B(X1+X2=1)，假定兩個(gè)項(xiàng)目是負(fù)相關(guān)的（相關(guān)系數(shù)ρ=-1）。由上述例子可以看出，不同項(xiàng)目的組合投資可以起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用，甚至可以完全分散風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，投資者只需要要考慮期望收益與方差，而對(duì)于多個(gè)項(xiàng)目，就需要考慮項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的關(guān)系。例2兩個(gè)投資項(xiàng)目的組合。假定有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，A為低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，B、C的投資收益波動(dòng)較大，它們收益面臨的三種狀態(tài)是等可能的,其收益的數(shù)據(jù)如下表所示。保守投資者將選擇項(xiàng)目A，因?yàn)槠錁?biāo)準(zhǔn)差最小。然而如果投資者將兩個(gè)項(xiàng)目組合在一起,且每一項(xiàng)目投人50%的資金，則組合后的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差如下。從表3可知，三種投資方案的期望收益率相等，B與C的組合標(biāo)準(zhǔn)差為零（即風(fēng)險(xiǎn)為零）。我們很少在實(shí)際的投資活動(dòng)中遇到上述情況，而且大多數(shù)的投資活動(dòng)也基本屬于不完全的線(xiàn)性相關(guān)，所以，投資項(xiàng)目的多樣化組合可以消除某些風(fēng)險(xiǎn)。

4房地產(chǎn)投資組合的含義及其風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1房地產(chǎn)投資組合的含義可以用一個(gè)形象的例子來(lái)解釋房地產(chǎn)投資組合，我們都知道，將所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里，如果遇到意外情況，所有的雞蛋都會(huì)摔壞。分別把雞蛋放在不同的籃子里，即使遇到不好的情況，可能有有些雞蛋可以很好的保存下來(lái)。同樣的道理，把資金投資在不同的房地產(chǎn)項(xiàng)目上就是所謂的房地產(chǎn)投資組合。狹義來(lái)講，房地產(chǎn)投資組合是指由不同類(lèi)型的房地產(chǎn)和不同城市區(qū)域的房地產(chǎn)投資所構(gòu)成的投資組合，也就是前文所說(shuō)的不同物業(yè)類(lèi)型和不同的地理區(qū)域。廣義來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)投資組合就是與不同行業(yè)之間（如股票、證券等）資產(chǎn)的投資組合。任何投資都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，大的或小的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資也不例外。當(dāng)然大的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)有大的收益，小的風(fēng)險(xiǎn)投資也只能獲得較少的收益。如果資金充足的話(huà)，最好是把資金投資在不同的房產(chǎn)項(xiàng)目或者是其他行業(yè)項(xiàng)目上，不僅可以獲得不錯(cuò)的收益，還可以有效的降低風(fēng)險(xiǎn)

4.2房地產(chǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)要求對(duì)此有所補(bǔ)償,這種經(jīng)濟(jì)上的補(bǔ)償,就被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[4]。因此,，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，投資者也會(huì)期望更高的收益值。組合投資可以分散風(fēng)險(xiǎn),但要付出降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的代價(jià)。當(dāng)我們將一筆資金分別投在甲乙兩幢住宅樓上，可以發(fā)現(xiàn)一般規(guī)律，兩者價(jià)格同時(shí)下降或者上升，并且上升和下降的幅度也差不多。我們通常把這兩種投資方案情況歸類(lèi)為完全正相關(guān)，也就是不確定因素對(duì)他們的影響效果是完全一樣的，兩者的期望收益率會(huì)一同上升或者一同下降，這也就起不到風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。相反，兩幢樓的價(jià)格一個(gè)上升，另一個(gè)降低時(shí)，分別投資兩幢樓上就可以抵消獨(dú)立投資一幢樓的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，在狹義的房地產(chǎn)投資組合中，很少有完全正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)的投資組合，但是在廣義的投資組合中，理論上是可能存在的。總之，投資不同的房產(chǎn)項(xiàng)目可以降低總體投資的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益。從表4中可以看出，在特定時(shí)期(1988一1998)。房地產(chǎn)投資回報(bào)比債券高，比股票低,但風(fēng)險(xiǎn)卻比股票和債券投資都低，從中可以看出，對(duì)于不同種類(lèi)的的投資，不一定風(fēng)險(xiǎn)大的收益就高。因此，僅從考慮個(gè)別投資的回報(bào)和回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)組建一個(gè)投資組合，并不總是能保證獲得一樂(lè)觀的投資組合。實(shí)際上，投資者必須考慮的問(wèn)題是如何把握新增的投資對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的影響程度及其之間的關(guān)系。這個(gè)問(wèn)題很重要，因?yàn)橥顿Y組合中的單項(xiàng)投資間具有相互作用。因此，對(duì)任何增加到投資組合中的新投資的判斷應(yīng)在投資組合綜合效應(yīng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行。這就是，,投資的效用可以這樣判斷，是否它在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持預(yù)期投資回報(bào)不變或能使其增加。

5結(jié)語(yǔ)

篇7

目前，進(jìn)入資本市場(chǎng)的社?；鸸灿形鍌€(gè)系列的投資組合:“1”字開(kāi)頭的股票型投資組合、“2”字開(kāi)頭的債券型投資組合、“5”字開(kāi)頭的新股型組合、“6”字開(kāi)頭的穩(wěn)健配置組合和“0”字開(kāi)頭的指數(shù)化投資組合。社?；鹱赃M(jìn)入資本市場(chǎng)至2009年末，累計(jì)投資收益額2448.59億元，年均投資收益率為9.75%，①遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行年存款利率。但社?；鹪讷@得相對(duì)較高收益的同時(shí)，又承擔(dān)著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)?

社?；鹜顿Y的首要原則是安全性，準(zhǔn)確地測(cè)度其風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的前提，對(duì)保證社?；鹜顿Y的安全性具有重要的意義。Copula是投資組合風(fēng)險(xiǎn)建模的有力工具，自從Embrechts將Coupla引入到金融領(lǐng)域以來(lái)［1］，其在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度領(lǐng)域取得了一系列的成果［2—3］。但這些應(yīng)用都是基于常相關(guān)模式(constantcorrelationmodel)，即相關(guān)系數(shù)是常數(shù)，而事實(shí)上金融時(shí)間序列間的相關(guān)性會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生變化，需要研究時(shí)間序列之間的動(dòng)態(tài)(時(shí)變，time-varying)相關(guān)結(jié)構(gòu)。最先研究時(shí)變相關(guān)Copula模型的是Patton，他提出用一個(gè)類(lèi)似ARMA(1，10)的過(guò)程來(lái)描述二元Copula函數(shù)的相關(guān)參數(shù)。［4］

此后，時(shí)變Copula在相關(guān)性分析、投資組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度以及期權(quán)定價(jià)領(lǐng)域均有應(yīng)用。Pat-ton基于時(shí)變Copula研究了匯率間非對(duì)稱(chēng)相關(guān)性。［5］Mendes基于時(shí)變Copula測(cè)度了投資組合的CVaR。［6］Goorbergh等基于時(shí)變Copula模型研究了多元期權(quán)定價(jià)問(wèn)題。［7—9］國(guó)內(nèi)學(xué)者也逐步將Patton的時(shí)變Copula應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和相關(guān)性分析等方面。［4］羅付巖和鄧光明基于時(shí)變Copula模型估計(jì)了投資組合的VaR。［10］

周好文和晏富貴基于時(shí)變Copula研究了基金、股票和國(guó)債動(dòng)態(tài)尾部的相關(guān)性。［11］目前關(guān)于中國(guó)社?；鹜顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的研究，主要是基于簡(jiǎn)單的方法測(cè)度若干只重倉(cāng)股的VaR［12—13］，忽略了金融資產(chǎn)收益的尖峰厚尾、長(zhǎng)記憶性以及金融資產(chǎn)間相關(guān)性的動(dòng)態(tài)變化等，文章基于FIGARCH模型、時(shí)變Copula模型等測(cè)度社?；鹜顿Y組合的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，以期更加準(zhǔn)確地刻畫(huà)社?；鹜顿Y組合的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)特征，為社?；痫L(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)決策依據(jù)。

二、投資組合動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度建模

(一)邊緣分布建模

rt=μt+εtεt=σtzt，zt～i.i.F(?)σ2t=w+β(L)σ2t+［1－β(L)－φ(L)(1－L)d］ε2{t(1)式(1)被稱(chēng)為FIGARCH(p，d，q)，其中:L為滯后算子;(L)和β(L)為滯后算子多項(xiàng)式;(L)=1－∑pj=1jLj，β(L)=1－∑qj=1βjLj;d為分?jǐn)?shù)協(xié)整階數(shù)(0≤d≤1)。Baillie等［14］指出，當(dāng)0＜d＜1時(shí)，ε2t的分?jǐn)?shù)差分形式(1－L)dε2t服從ARMA過(guò)程，此時(shí)(L)和β(L)的系數(shù)能捕捉波動(dòng)的短期記憶，分?jǐn)?shù)系數(shù)d能反映波動(dòng)的長(zhǎng)期記憶性;當(dāng)d=0時(shí)，F(xiàn)I-GARCH模型就變?yōu)镚ARCH模型，當(dāng)d=1時(shí)，F(xiàn)I-GARCH就變?yōu)镮GARCH模型。

(二)時(shí)變正態(tài)Copula函數(shù)

時(shí)變與非時(shí)變Copula的主要區(qū)別在于其參數(shù)，前者是動(dòng)態(tài)變化的，后者是一個(gè)固定常數(shù)。常用的時(shí)變Copula主要有時(shí)變正態(tài)Copula，T-Copula等。Patton提出時(shí)變正態(tài)Copula模型中相關(guān)系數(shù)ρt的演化過(guò)程類(lèi)似于ARMA(1，10)模型。［4］ρt=(Λωρ+βρρt－1+αρ10∑10i=1Φ－1(ut－i)Φ－1(vt－i))(2)其中:Λ(x)=(1－e－x)/(1+e－x)是一種修正的Lo-gistic變換，它的引入是為了確保ρt始終處于(－1，1)的區(qū)間內(nèi);{ut}Tt=1，{vt}Tt=1為對(duì)觀測(cè)序列進(jìn)行概率積分變換后得到的序列。時(shí)變T-Copula函數(shù)有兩個(gè)參數(shù):時(shí)變相關(guān)系數(shù)和時(shí)變自由度。文章將自由度設(shè)為常數(shù)，僅研究時(shí)變相關(guān)系數(shù)，并將時(shí)變相關(guān)系數(shù)的演化過(guò)程設(shè)為ρt=(Λω+βρt－1+α10∑10j=1|Φ－1(ut－i)－Φ－1(vt－i))|(3)其中:Λ(x)(1+e－x)－1是Logistic變換，它的引入是為了保證ρt的變化范圍保持在(－1，1)的區(qū)間內(nèi);{ut}Tt=1，{vt}Tt=1為對(duì)觀測(cè)序列進(jìn)行概率積分變換后得到的序列。

(三)基于MonteCarlo的投資組合VaR和ES計(jì)算

VaR(ValueatRisk)指在一定的置信水平下，投資組合在特定持有期內(nèi)可能遭受的最大損失。若令投資組合的損失為L(zhǎng)，置信水平為α，則VaR滿(mǎn)足:P(L≤－VaR)=1－α。ESα指在給定置信水平α#(0，1)下，在一定持有期內(nèi)組合資產(chǎn)損失L不小于VaRα的平均水平。一般很難求出投資組合VaR的解析式，常用MonteCarlo方法模擬計(jì)算組合的風(fēng)險(xiǎn)值VaR和ES。基于時(shí)變正態(tài)Copula和時(shí)變T-Copula模型的VaR和ES計(jì)算步驟如下:

1.利用式(1)對(duì)邊緣分布(第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率序列)建模提取標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列{zi，t}Tt=1，i=1，2，…，N，并對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列進(jìn)行概率積分變換，將之轉(zhuǎn)換為(0，1)上的均勻分布序列，記為ui，i=1，2，…，N。

2.估計(jì)時(shí)變Copula模型的參數(shù)基于ui，i=1，2，…，N，采用極大似然估計(jì)法，分別基于式(2)和式(3)估計(jì)時(shí)變正態(tài)Copula和T-Copula的參數(shù)ρG，t和ρT，t。

3.模擬投資組合收益率(1)對(duì)于正態(tài)Copula，利用步驟2中估計(jì)出的時(shí)變相關(guān)參數(shù)ρG，t產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CG(?，?;ρG，t|t－1);對(duì)于T-Copula，利用步驟2中估計(jì)出的時(shí)變相關(guān)參數(shù)ρT，t和自由度^υ產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CT(?，?;ρt，υ|t－1)。(2)基于(1)中邊際分布的估計(jì)結(jié)果，根據(jù)資產(chǎn)i的邊際分布函數(shù)Fi(?)，得出(z'1，t，z'2，t，…，z'N，t)=(F－11(u'1，t)，F(xiàn)－12(u'2，t)，…，F(xiàn)－1N(u'N，t))。(3)基于FIGARCH(1，1)模型，計(jì)算邊際分布收益率(r'1，t，r'2，t，…，r'N，t)=(μ1，t+z'1，t?σ1，t，μ2，t+z'2，t?σ2，t，…，μN(yùn)，t+z'N，t?σN，t)(4)計(jì)算投資組合的收益率R't[=log1+∑Ni=1(er'i，t－1)?w]I4.計(jì)算投資組合VaR和ES對(duì)于每個(gè)時(shí)變相關(guān)系數(shù)，將步驟1～3重復(fù)2000次，得到投資組合收益率序列R't。根據(jù)VaR的定義，有VaRαt+1=quantile(－R't)，quantile表示分位數(shù)。根據(jù)ES的定義，ESαt+1=E(－R't|－R't≥VaRαt+1)。

三、實(shí)證研究

(一)樣本選擇及描述性統(tǒng)計(jì)

社?；鹬饕顿Y于股票和債券，其投資組合是以季度為時(shí)間單位進(jìn)行調(diào)整的，每個(gè)組合中股票的種類(lèi)數(shù)量不等，少則一支股票，多則三十多支，如果直接以社?；鸬拿總€(gè)組合為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)預(yù)處理的工作量將非常大。根據(jù)具有代表性但不失一般性的原則，筆者用滬深300指數(shù)代表社?；鹜顿Y的股票，用國(guó)債指數(shù)代表社?；鹜顿Y的債券，用滬深300指數(shù)和國(guó)債指數(shù)所構(gòu)成的投資組合代表社?；鹜顿Y組合，組合的權(quán)重即為現(xiàn)階段社?；鹜顿Y于股票和債券的權(quán)重為0.843和0.157。由于滬深300指數(shù)是滬深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合的，國(guó)債指數(shù)是2003年1月2日起對(duì)外，文章樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍為2005年4月8日到2010年12月22日，其中2005年4月8日到2010年4月7日，共計(jì)1216組數(shù)據(jù)為樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，2010年4月8日到2010年12月10日，共計(jì)164組數(shù)據(jù)為樣本外數(shù)據(jù)，用于Kupiec檢驗(yàn)。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧行情系統(tǒng)，數(shù)據(jù)處理及參數(shù)估計(jì)均采用Mat-lab7.0和OxMetric5.0軟件。將價(jià)格定義為指數(shù)每日的收盤(pán)價(jià)Pt，i，并將指數(shù)i在第t個(gè)交易日的收益率定義為rt，i=100×log(Pt+1，i/Pt，i)(4)滬深300指數(shù)(hsh300)和國(guó)債指數(shù)(gzh)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。由表1可知，在樣本觀察期間內(nèi)，滬深300指數(shù)和國(guó)債指數(shù)的平均收益均為正，前者是后者的8倍，但前者收益率的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者，前者的標(biāo)準(zhǔn)差為2.1525，后者為0.1017。國(guó)債指數(shù)收益率偏度為正，意味著收益率存在著上升的可能性，而滬深300指數(shù)收益率偏度為負(fù)，意味著收益率存在著下跌的可能性。峰度統(tǒng)計(jì)量表明收益率分布具有比正態(tài)分布更厚的尾部特征;J-B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值及其相伴概率，也表明兩指數(shù)收益率均不服從正態(tài)分布。對(duì)兩收益率進(jìn)行En-gle’sARCH/GARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果表明兩收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量顯示，滯后10階，在5%的顯著水平下，滬深300指數(shù)不存在自相關(guān)性，但國(guó)債指數(shù)卻存在。

(二)邊緣分布建模

根據(jù)表1中的Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，確定滬深300指數(shù)收益率的均值方程模型為AR(0)，國(guó)債指數(shù)為AR(1)。選擇FIGARCH(1，d，1)模型對(duì)滬深300指數(shù)和國(guó)債指數(shù)收益率序列建模。采用極大似然估計(jì)方法，借助于OxMetrics5.0軟件，分別估計(jì)殘差服從正態(tài)N，T，GED和有偏t(skewedt)分布的模型參數(shù)，根據(jù)對(duì)數(shù)似然函數(shù)的值及K-S檢驗(yàn)結(jié)果選擇最優(yōu)的模型，其結(jié)果如表2所示。由表2可知，滬深300指數(shù)和國(guó)債指數(shù)的分?jǐn)?shù)協(xié)整階數(shù)d都通過(guò)了t檢驗(yàn)，顯著不等于0，說(shuō)明中國(guó)A股(滬深300指數(shù)主要是反映A股市場(chǎng)的走勢(shì))市場(chǎng)和債券市場(chǎng)(國(guó)債指數(shù)是中國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指示器)均具有長(zhǎng)記憶性，并且有dhsh300＞dgzh。除了波動(dòng)方程的常數(shù)項(xiàng)，其余的參數(shù)都通過(guò)了t檢驗(yàn)。K-S檢驗(yàn)表明，對(duì)邊緣分布建模后，標(biāo)準(zhǔn)化殘差的概率積分變換服從［0，1］上的均勻分布，說(shuō)明基于FIGARCH(1，d，1)-N對(duì)滬深300指數(shù)建模以及基于FIGARCH(1，d，1)-T對(duì)滬深300指數(shù)建模是合適的。

(三)時(shí)變Copula的參數(shù)估計(jì)

對(duì)兩收益率的標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列進(jìn)行概率積分變換，得到在(0，1)上服從均勻分布的時(shí)間序列。借助于Matlab7.0估計(jì)時(shí)變正態(tài)Copula和時(shí)變T-Cop-ula模型的參數(shù)，結(jié)果如表3所示。由表3可知，無(wú)論是時(shí)變正態(tài)Copula還是時(shí)變T-Copula，滬深300指數(shù)收益率序列與國(guó)債該序列間的相關(guān)性具有強(qiáng)持續(xù)性，意味著強(qiáng)正(負(fù))相關(guān)后面往往也跟著強(qiáng)正(負(fù))相關(guān)。深入研究時(shí)變相關(guān)系數(shù)，如表4所示，得出時(shí)變其峰度要低于正態(tài)分布的峰度，J-B統(tǒng)計(jì)量表明相關(guān)系數(shù)不服從正態(tài)分布;滯后10階，具有ARCH效應(yīng);Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量表明相關(guān)系數(shù)序列具有較強(qiáng)的自相關(guān)性。

(四)建模效果的比較研究

多元GARCH也是測(cè)度投資組合風(fēng)險(xiǎn)的常用方法。最一般的多元GARCH模型是Bollerslev［15］提出的VEACH模型和CCC(ConstantConditionalCor-relation)-GARCH模型。CCC-GARCH模型不能反映相關(guān)性變化的動(dòng)態(tài)特征，Engle［16］339—350將其擴(kuò)展為DCC(DynamicConditionalCorrelation)-GARCH。筆者將基于常相關(guān)的Copula，時(shí)變Copula和En-gle［16］339—350的DCC模型估計(jì)所得的滬深300指數(shù)與國(guó)債指數(shù)時(shí)變相關(guān)系數(shù)，并進(jìn)行對(duì)比研究?；贑opula的常相關(guān)、時(shí)變相關(guān)以及基于DCC-MFIGARCH模型的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)變化趨勢(shì)的對(duì)比圖，如圖1所示。由圖1可知，無(wú)論是DCC-MFIGARCH-N模型得出的時(shí)變相關(guān)系數(shù)還是DCC-MFIGARCH-T得出的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)波動(dòng)的幅度均小于時(shí)變Copula得出的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)波動(dòng)的幅度，并且呈現(xiàn)出“雙峰”。

為進(jìn)一步比較三種模型對(duì)投資組合VaR的預(yù)測(cè)效果，對(duì)VaR進(jìn)行Kupiec檢驗(yàn)?；谌N模型預(yù)測(cè)了2010年4月8日到2010年12月10日的日VaR，并得出了164個(gè)交易日內(nèi)失敗的天數(shù)、失敗率以及似然比LR值，如表5所示。由表5可知，95%的置信度下，基于時(shí)變相關(guān)系數(shù)VaR的預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于非時(shí)變的預(yù)測(cè)效果，殘差服從T分布時(shí)VaR的預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于殘差服從正態(tài)分布時(shí)的預(yù)測(cè)效果。當(dāng)殘差服從正態(tài)分布時(shí)，時(shí)變Copula模型較為保守，預(yù)測(cè)的失敗率最低;當(dāng)殘差服從T分布時(shí)，DCC-FIGARCH模型較為保守，預(yù)測(cè)的失敗率最低。根據(jù)LR值的判斷標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)變T-Copula和DCC-FIGARCH-T模型預(yù)測(cè)的VaR都通過(guò)了Ku-piec檢驗(yàn)，但在同等情況下，基于T-Copula模型預(yù)測(cè)的失敗率要低于基于DCC-FIGARCH-T模型預(yù)測(cè)的失敗率。

基于樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，即2005年4月7日到2010年4月8日的數(shù)據(jù)，利用時(shí)變T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型，計(jì)算5%分位數(shù)下的VaR，如圖2所示。由圖2可知，基于時(shí)變T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型預(yù)測(cè)日VaR相對(duì)較準(zhǔn)確?；跁r(shí)變T-Copula模型，計(jì)算95%置信度下社保基金投資組合的日VaR和ES為－2.444和－4.361;基于DCC-MFIGARCH-T模型，其值為－2.425和－4.339。

篇8

關(guān)鍵詞：投資組合選擇 股價(jià)波動(dòng)范圍 收益率 風(fēng)險(xiǎn)

2. 機(jī)會(huì)約束模型

機(jī)會(huì)約束規(guī)劃是由查納斯和庫(kù)伯于1959年提出的，是在一定的概率意義下達(dá)到最優(yōu)的理論。它是一種隨機(jī)規(guī)劃方法，針對(duì)約束條件中含有隨機(jī)變量，并且必須在觀測(cè)到隨機(jī)變量的實(shí)現(xiàn)之前做出決策的問(wèn)題。機(jī)會(huì)約束模型類(lèi)似于var型的風(fēng)險(xiǎn)約束，考慮在給定置信度 條件下，選擇使得未來(lái)收益最大的投資組合。

下面將分不允許賣(mài)空交易和允許賣(mài)空交易兩種情況討論。約束條件 的處理是該模型的難點(diǎn)?？梢詮膬煞N情形討論模型的求解：情形一，每種證券收益率的最差與最好表現(xiàn)均服從正態(tài)分布，則加權(quán)收益率的分布類(lèi)型完全由其期望與方差決定；情形二，從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)利用隨機(jī)模擬方法結(jié)合遺傳算法對(duì)模型 進(jìn)行數(shù)值求解。

4.結(jié)論

各模型較好地反映了投資者的主觀愿望，不同的投資者保守度 ，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度 ，期望收益率 ，置信度 以及初始財(cái)富 將導(dǎo)致不同的最優(yōu)投資策略，適當(dāng)?shù)墓烙?jì) 等參數(shù)的值，使投資分析更具柔性和靈活性，在模型中可以根據(jù)投資者心態(tài)調(diào)整參數(shù)的值，將投資者的意愿較好的反映到模型中去，從而可得到令投資者滿(mǎn)意的投資組合。本文對(duì)決策者在不確定性的環(huán)境中權(quán)衡投資策略具有一定的啟示作用。

本文各模型是在證券無(wú)限可分和不考慮稅收與交易費(fèi)用等假設(shè)前提下建立的。在實(shí)際的金融市場(chǎng)中，這些摩擦因素都對(duì)投資組合選擇有著直接的影響，因此有必要對(duì)模型做出進(jìn)一步的改進(jìn)和完善，比如引入擾動(dòng)因子等，將使得投資策略更加符合現(xiàn)實(shí)。

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篇9

投資組合，就是投資者根據(jù)自己的資金規(guī)模、投資期限、投資目標(biāo)、投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將資本配置在不同的地區(qū)、不同的投資市場(chǎng)和不同的投資產(chǎn)品中，從而避免市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資目的。

對(duì)我國(guó)的個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，由于他們?cè)谫Y金規(guī)模、專(zhuān)業(yè)化知識(shí)水平、對(duì)投資市場(chǎng)的了解以及獲取信息的能力都受到限制，如果市場(chǎng)上不提供有效的投資組合工具，要他們自己進(jìn)行有效的投資組合是很困難的。中國(guó)許多的個(gè)體投資者經(jīng)常在一兩只股票上長(zhǎng)期套牢或遭受到災(zāi)難性損失，最根本的原因在于缺少有效的投資組合，缺少一種可供穩(wěn)健的投資者進(jìn)行多元化投資組合的工具 。

華爾街IShares 的七大系列

IShares是什么？它是由投資公司發(fā)行的、緊盯各類(lèi)指數(shù)、在交易所掛牌交易的指數(shù)交易基金。華爾街的IShares 分為七大系列，即：標(biāo)準(zhǔn)普爾系列(S & P Index Fund Series )、羅索系列(Russell Index Fund Series)、道瓊斯系列(Dow Jones Index Fund Series )、 納斯達(dá)克系列(NASDAQ Series)、摩根斯坦資本國(guó)際系列( Margan Stanley Capital International -MSCI Series )、科恩－斯特爾斯系列(Cohen & Steers Series )、高盛系列(Goldman Sachs Series)。

這七大系列的IShares, 幾乎包括了以美國(guó)為首的全球主要的投資市場(chǎng)和主要的企業(yè)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)被全球投資者廣泛使用，成為主要的投資工具、投資表現(xiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)和許多金融工具的基礎(chǔ)。標(biāo)準(zhǔn)普爾IShares系列共有20只IShares. 包括標(biāo)準(zhǔn)普爾小型股、中型股指數(shù)基金；標(biāo)準(zhǔn)普爾全球能源、金融、保健、科技、通信等類(lèi)股指數(shù)基金等等。其中標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金（S & P 500 Index Fund - 交易代號(hào)IVV ）、標(biāo)準(zhǔn)普爾小型股600指數(shù)基金(S & P Smallcap 600 Index Fund - IJR)和標(biāo)準(zhǔn)普爾中型股400/巴拉成長(zhǎng)型指數(shù)基金(S & P Midcap 400 / Barra Grouth Index Fund - IJK) 這三只IShares交投比較活躍，該系列的大部分IShares成交量很小，不好操作。

羅素IShares系列是緊盯羅素指數(shù)的指數(shù)交易基金。羅素指數(shù)中的旗艦是羅素3000指數(shù)（Russell 3000 Index），它包括了美國(guó)股票市場(chǎng)98％以上的上市公司市值。羅素其他的指數(shù)都是從羅素3000指數(shù)中派生出來(lái)的。羅素IShares系列中，共有12只IShares。 包括羅素1000、羅素2000、羅素3000指數(shù)基金及相關(guān)的價(jià)值型和成長(zhǎng)型基金等等。其中羅素2000價(jià)值型指數(shù)基金（Russell 2000 Value Index Fund - IWN）成交量最活躍，成為價(jià)值型投資者的首選。

IShares道瓊斯指數(shù)基金系列共有13只基金，主要是跟蹤道瓊斯公司提供的各類(lèi)指數(shù)。IShares道瓊斯指數(shù)基金系列中最大的是道瓊斯美國(guó)總體市場(chǎng)指數(shù)基金（Dow Jones U.S Total Market Index Fund - IYY）。它包括1674只股票，表現(xiàn)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)不相上下。表現(xiàn)出色的是道瓊斯美國(guó)地產(chǎn)指數(shù)基金，該基金包括了美國(guó)71家主要的地產(chǎn)公司。2000年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退之中，惟有房地產(chǎn)業(yè)一枝獨(dú)秀，逆市上漲。道瓊斯IShares系列中表現(xiàn)最差的是互聯(lián)網(wǎng)和通訊類(lèi)指數(shù)基金，目前仍看不到復(fù)蘇的跡象。

摩根斯坦利資本國(guó)際（MSCI）IShares系列是特別值得關(guān)注的。摩根斯坦利資本國(guó)際早在1969年就開(kāi)始以發(fā)達(dá)市場(chǎng)系列指數(shù)（Developed Market Series - DM）為投資者提供國(guó)際資本市場(chǎng)的指數(shù)和證券信息服務(wù)；1987年開(kāi)始推出了新興市場(chǎng)系列指數(shù)（Emerging Market Series -EM）；1995年又將這兩大系列綜合為所有國(guó)家系列(All Country Series - DM + EM Countries )。以后又按國(guó)家和地區(qū)、產(chǎn)業(yè)和投資品種、資本的大小規(guī)模以及投資方法等分類(lèi)建立了大批的指數(shù)。這些指數(shù)已經(jīng)成為全球投資經(jīng)理廣泛運(yùn)用的投資工具。美國(guó)的國(guó)際機(jī)構(gòu)證券資產(chǎn)90％以上都是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)管理的。摩根資本國(guó)際IShares系列指數(shù)基金就是跟蹤MSCI在不同國(guó)家和地區(qū)的各類(lèi)指數(shù)，共有23只IShares，包括了全球主要的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。投資者只要根據(jù)自己對(duì)某一國(guó)家或地區(qū)的興趣挑選出與這些國(guó)家或地區(qū)相對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金就可以立即投資于這一國(guó)家或地區(qū)。

納斯達(dá)克IShares系列中，目前只有納斯達(dá)克生物技術(shù)基金（NASDAQ Biotechnology Fund－IBB ），它覆蓋了納斯達(dá)克市場(chǎng)70只生物技術(shù)上市股。該基金與美林證券的生物技術(shù)Holders(Merrill Lynch Biotech Holders - BBH)相比規(guī)模和成交量都小得多，價(jià)格波動(dòng)很大，沒(méi)有美林證券的生物技術(shù)Holders那樣受投資者歡迎。

科恩－斯特爾斯IShares系列中目前只有一只地產(chǎn)股基金，叫作科恩－斯坦?fàn)査沟禺a(chǎn)主要指數(shù)基金（Cohe n & Steers Realty Majors Index Fund - ICF）。它主要包括了美國(guó)公開(kāi)上市的37家主要房地產(chǎn)投資信托公司，資產(chǎn)規(guī)模很小，交換也很不活躍。

高盛IShares指數(shù)基金共5只，包括科技、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和自然資源五大類(lèi)股。比較有特色的是高盛自然資源指數(shù)基金（Goldman Sachs Natural Resources Index Fund - IGE），因?yàn)镮Shares系列中，似乎只有這么一只自然資源的指數(shù)基金。該基金包括了109只自然資源上市公司，它們大部分在紐約交易所上市，總資產(chǎn)2700多萬(wàn)美元?？墒窃摶鸾煌稑O不活躍，成交量極小。

華爾街Ishares特點(diǎn)

通觀華爾街的Ishares系列，可以歸納出以下幾個(gè)特點(diǎn)。

1． 面向全球，包羅萬(wàn)象。IShares 的投資觸角伸向世界各地。投資對(duì)象從高科技到自然資源應(yīng)有盡有。

2． 交易方便，手續(xù)費(fèi)低廉。所有IShares都在美國(guó)證券交易所（Amex）、芝加哥期貨交易所（Chicago Board Options Exchange）和紐約股票交易所（NYSE）掛牌交易。每只IShares雖然都是由許多公司的股票組成，但是每只單個(gè)的IShares又像一只只的股票一樣被投資者買(mǎi)賣(mài)。投資者可以對(duì)其做多、賣(mài)空和信用交易。他們既有共同基金的多元化投資組合的特征，又比共同基金的管理費(fèi)便宜得多， 平均管理費(fèi)為0.44％，而共同基金的平均管理費(fèi)高達(dá)1.35％左右。

3． 投資組合透明度高，投資者易于作出投資決策。共同基金的投資組合是經(jīng)常變更的，而IShares的投資組合相對(duì)固定，只隨指數(shù)成分股的變動(dòng)而變動(dòng)，投資組合透明度高。

4． 投資組合客觀穩(wěn)健，沒(méi)有"管理人風(fēng)險(xiǎn)"。共同基金的管理人由于其投資風(fēng)格、 操作方式、管理水平的高低而潛藏著很大的"經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)"（Manager Risk）。由于IShares 廣泛的跟蹤指數(shù)，其股票組合都是按個(gè)股在指數(shù)中的權(quán)重比率而定，客觀穩(wěn)健。因此，不會(huì)因?yàn)槟骋恢还善背霈F(xiàn)重大問(wèn)題而對(duì)整個(gè)投資帶來(lái)大的風(fēng)險(xiǎn)，更不會(huì)出現(xiàn)"管理人風(fēng)險(xiǎn)"。

華爾街Ishares的問(wèn)題 雖然有許多優(yōu)點(diǎn)，但有些問(wèn)題也應(yīng)特別注意：

首先，許多IShares資本規(guī)模小，交投很不活躍，交易價(jià)格容易受到操縱。買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出都不容易，投資者應(yīng)避免這些IShares.

其次， IShares 當(dāng)天的交易價(jià)格并不等于當(dāng)天的資產(chǎn)凈值。交易價(jià)格與資產(chǎn)凈值有不小的差別，千萬(wàn)不能忽視，交易前應(yīng)仔細(xì)查看。

再次，普通投資者只能像買(mǎi)賣(mài)股票一樣在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)IShares, 不能向發(fā)行人以資產(chǎn)凈值買(mǎi)進(jìn)或者贖回。

篇10

投資組合不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有辦法降低的。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是指整個(gè)市場(chǎng)都具有，而不單是單個(gè)股票特有的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)分散是金融業(yè)(或一般工商企業(yè))運(yùn)營(yíng)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的一種方法。商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是貸款多為包含大量潛在不穩(wěn)定因素的中、長(zhǎng)期貸款，而在歐洲貨幣市場(chǎng)上吸收的存款和借入的又都具有短期性質(zhì)，這種不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象很容易引起周轉(zhuǎn)危機(jī)。另外，投資項(xiàng)目在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占的比重越來(lái)越大。這就要求銀行根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)的管理。即應(yīng)力爭(zhēng)做到適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)的安全性和盈利性協(xié)調(diào)一致。銀行既在內(nèi)部采用分散理論，也可在外部通過(guò)其他形式進(jìn)行投資，把放款的風(fēng)險(xiǎn)分散。

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