導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇企業(yè)并購(gòu)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-00-01

隨著我國(guó)“走出去”政策以及混合經(jīng)濟(jì)體制的推行，國(guó)內(nèi)又將掀起新一輪企業(yè)并購(gòu)的浪潮。企業(yè)并購(gòu)存在諸多好處，從宏觀(guān)層面看，企業(yè)并購(gòu)不僅可以使國(guó)家獲取國(guó)外有效資源、先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)力，而且可以整合國(guó)內(nèi)行業(yè)資源，優(yōu)化資源配置，淘汰落后生產(chǎn)力，提高資源使用效率；從微觀(guān)層面來(lái)看，企業(yè)不僅可以迅速進(jìn)入新領(lǐng)域占領(lǐng)市場(chǎng)份額，克服行業(yè)上的壁壘、加強(qiáng)壟斷勢(shì)力，還能夠在短期內(nèi)獲得成熟的經(jīng)營(yíng)資源，如品牌、資產(chǎn)、技術(shù)、人力等，實(shí)現(xiàn)短期盈利或規(guī)模效益。

全球企業(yè)已歷經(jīng)多次并購(gòu)浪潮，各種成功和失敗的案例及其研究表明，企業(yè)并購(gòu)雖然好處多多，但也潛藏著各種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)使并購(gòu)過(guò)程和結(jié)果具有很大的不確定性，倘若對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制不利，將引起并購(gòu)失敗，甚至給企業(yè)帶來(lái)巨額損失。因此，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)并采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，是本文分析的主要內(nèi)容。

一、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及原因

廣義的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是由于企業(yè)并購(gòu)以后收益或損失的不確定性，而形成的實(shí)際損益與預(yù)期收益之間的偏差；狹義的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，則是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)中遭受損失的可能性。根據(jù)企業(yè)并購(gòu)時(shí)期的不同，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可以分為并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

1.企業(yè)并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)前存在的風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)為企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)，主要有戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)等。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國(guó)家政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展周期，是否結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，是否充分調(diào)研市場(chǎng)并做出切合企業(yè)自身的決策。如有些企業(yè)未能將企業(yè)自身在市場(chǎng)中準(zhǔn)確定位，過(guò)分重視企業(yè)規(guī)模和數(shù)量的逐年擴(kuò)張，不考慮自身人才、資金、技術(shù)等條件的缺乏，導(dǎo)致企業(yè)盲目擴(kuò)張，最終投資虧損，典型的案例有德隆體系。再如對(duì)目標(biāo)公司和市場(chǎng)預(yù)測(cè)偏樂(lè)觀(guān)，本來(lái)可以部分收購(gòu)或者合作收購(gòu)的目標(biāo)公司，沒(méi)有部分收購(gòu)或合作收購(gòu)，未對(duì)原股東形成牽制，未將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，而是一次性對(duì)目標(biāo)公司整體收購(gòu)，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)只能獨(dú)自應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，甚至承擔(dān)虧損。信息風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司信息掌握的不對(duì)稱(chēng)性以及道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，使企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司的盈利狀況、資產(chǎn)真實(shí)性、或有事項(xiàng)等信息掌握不夠全面，從而使項(xiàng)目可行性研究論證不充分、質(zhì)量不高，可能出現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)格偏高，成本測(cè)算與實(shí)際成本不相符，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模容量預(yù)測(cè)分析有偏差，對(duì)節(jié)能、環(huán)保等問(wèn)題考慮不夠周全。企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司信息的收集、處理和利用情況在很大程度上決定了對(duì)目標(biāo)公司各方面情況判斷的準(zhǔn)確性。

2.企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)為執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，主要有資金籌措與支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)方式風(fēng)險(xiǎn)等。資金籌措風(fēng)險(xiǎn)即融資風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于國(guó)家貨幣政策變化、可供企業(yè)選擇的融資渠道、融資方式等方面的影響，但目前我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，給企業(yè)融資帶來(lái)不同程度的影響。此外，對(duì)合作方的選擇也將影響融資結(jié)果，有些企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，部分股東未能及時(shí)繳納資本金或提供有效擔(dān)保等，都可能影響并購(gòu)資金籌措，進(jìn)而影響并購(gòu)活動(dòng)。在并購(gòu)方式選擇上，是選擇收購(gòu)資產(chǎn)還是收購(gòu)權(quán)益，將對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本產(chǎn)生不同的影響，最終影響企業(yè)并購(gòu)的損益。無(wú)論以何種方式并購(gòu)企業(yè)，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系都很重要，有些國(guó)有企業(yè)在收購(gòu)其他國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中，思想上認(rèn)為都是國(guó)企，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰也無(wú)大礙，這樣就為企業(yè)后續(xù)可能發(fā)生的股份多元化、轉(zhuǎn)讓、合并、分拆等業(yè)務(wù)埋下了隱患。

3.企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)為整合風(fēng)險(xiǎn)，主要有營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、文化沖突風(fēng)險(xiǎn)等。首先，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為不能有效利用并購(gòu)后的技術(shù)和資本優(yōu)勢(shì)，從而喪失對(duì)企業(yè)有利的發(fā)展機(jī)會(huì)；或者是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的業(yè)績(jī)不升反降，從而引發(fā)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，文化沖突風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)后的整合也至關(guān)重要，尤其是跨國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)雙方在文化上的差異會(huì)加大文化阻撓成本，影響并購(gòu)后的戰(zhàn)略實(shí)施，文化整合是一個(gè)涉及面廣、操作難度大、需要長(zhǎng)期磨合的過(guò)程。第三，管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)雙方管理層方面形成的收益不確定性，主要是由于管理者自身的素質(zhì)和能力、決策體制、管理機(jī)制等方面原因形成的。如董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)的法人治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)，董事會(huì)既是決策者又是執(zhí)行者，決策者難把更多精力放在戰(zhàn)略、策略研究上，影響了戰(zhàn)略決策，同時(shí)對(duì)經(jīng)理層授權(quán)不夠充分，影響了具體事務(wù)的及時(shí)響應(yīng)和解決效率。再如有些企業(yè)缺乏糾偏機(jī)制和止損機(jī)制，對(duì)并購(gòu)后的業(yè)績(jī)下滑缺乏有效的應(yīng)對(duì)預(yù)案，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

1.企業(yè)并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。一是要明確企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，充分了解國(guó)家宏觀(guān)政策，分析市場(chǎng)行情和行業(yè)周期，規(guī)范決策程序，提高決策水平；二是全面獲取信息，增強(qiáng)項(xiàng)目前期盡職調(diào)查、可行性研究、優(yōu)化設(shè)計(jì)與投資、效益評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析等工作的科學(xué)性，努力實(shí)現(xiàn)充分預(yù)測(cè)、合理評(píng)估、科學(xué)決策。

2.企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。一是開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)期的融資環(huán)境和融資渠道是否能夠?yàn)槠髽I(yè)提供足額的資金保證，選擇融資成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小且有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式；二是選擇適合企業(yè)的收購(gòu)方式，降低收購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)，并明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，及時(shí)辦理產(chǎn)權(quán)手續(xù)。

3.企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。一是加強(qiáng)管理，提升管理水平，完善內(nèi)控制度、強(qiáng)化內(nèi)部管理、提升企業(yè)管理水平和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效益，加強(qiáng)投資計(jì)劃和統(tǒng)計(jì)分析，健全風(fēng)險(xiǎn)管理識(shí)別、響應(yīng)、剎車(chē)、退出機(jī)制，有效防范和應(yīng)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。二是建立后評(píng)價(jià)機(jī)制、糾偏機(jī)制、止損機(jī)制、容錯(cuò)機(jī)制，總結(jié)企業(yè)并購(gòu)等投資活動(dòng)成功與失敗的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)后續(xù)投資活動(dòng)起到借鑒和指導(dǎo)作用。三是建立有針對(duì)性的管理考核體系，完善相關(guān)考核與問(wèn)責(zé)機(jī)制，提高管理層的責(zé)任心和積極性。

篇2

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了買(mǎi)主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的。

一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1.并購(gòu)方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方式不同，導(dǎo)致并購(gòu)各方主體及相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)也不同。因此，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。通常，依據(jù)并購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)不同，并購(gòu)方式可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種方式。

(1)股權(quán)并購(gòu)。股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債、法律糾紛等等。實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，并不能達(dá)到并購(gòu)的美好初衷。

(2)資產(chǎn)并購(gòu)。采用資產(chǎn)并購(gòu)方式的優(yōu)勢(shì)在于收購(gòu)資產(chǎn)是對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠⑸虡?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)繕?biāo)公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說(shuō)，這兩個(gè)公司是各自獨(dú)立的，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)也無(wú)須承擔(dān)任何責(zé)任。資產(chǎn)并購(gòu)方式操作極為簡(jiǎn)單，僅是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)。與股權(quán)并購(gòu)方式相比，資產(chǎn)并購(gòu)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問(wèn)題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系以及法律糾紛等等。

2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

(1)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題，以及外部因素的干擾問(wèn)題。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

1.采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

2.從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式是一種沉重的及時(shí)負(fù)擔(dān)，資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿(mǎn)足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

篇3

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比較晚，但發(fā)展速度較快。由于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模和額度的快速增長(zhǎng)，我國(guó)成為了全球范圍內(nèi)并購(gòu)最活躍國(guó)家。1我國(guó)發(fā)生第一起企業(yè)并購(gòu)事件發(fā)生在984年，自此以后我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)快速、多樣化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大致分為三個(gè)時(shí)期：第一時(shí)期是從20世紀(jì)80年代至90年代初，這個(gè)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)以半行政性、半企業(yè)性的特點(diǎn)開(kāi)展。第二時(shí)期是20世紀(jì)90年代初至中國(guó)成功加入國(guó)際世貿(mào)組織之前，這個(gè)階段我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)大體以半市場(chǎng)化在進(jìn)行。第三時(shí)期是我國(guó)加入國(guó)際世貿(mào)組織以后，這個(gè)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)邁入全市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期。但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也呈現(xiàn)出了各種問(wèn)題，深入探究這些問(wèn)題對(duì)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展是十分有必要的。

我國(guó)國(guó)內(nèi)并購(gòu)的金額少于于海外并購(gòu)的金額，但二者的數(shù)量相差較大。且國(guó)內(nèi)并購(gòu)在2015年激增，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，見(jiàn)圖1；而2015年海外并購(gòu)出現(xiàn)一定程度的回落，但也保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，見(jiàn)圖2。企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身發(fā)展的重要途徑，并購(gòu)范圍突破了所有制和地區(qū)限制，開(kāi)始向多種所有制、跨地區(qū)方向發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始由以往的“政治任務(wù)”逐步轉(zhuǎn)為以企業(yè)為主體，并開(kāi)始向規(guī)范化的方向發(fā)展。

一、企業(yè)并購(gòu)

（一）企業(yè)并購(gòu)的概念

狹義的并購(gòu)是指企業(yè)的合并、兼并或收購(gòu)，廣義的并購(gòu)既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，也包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變化等。企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是在企業(yè)控制權(quán)變動(dòng)過(guò)程中，各方根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)規(guī)定的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，是在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，一個(gè)企業(yè)獲得其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

（二）企業(yè)并購(gòu)重要性

1、企業(yè)并購(gòu)的原因

企業(yè)并購(gòu)不僅有利于企業(yè)的發(fā)展壯大，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生調(diào)整優(yōu)化，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)整合資源進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。并且在很大程度上改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本，提高企業(yè)價(jià)值，產(chǎn)生更多地現(xiàn)金流入，帶來(lái)有效益的投資機(jī)會(huì)。

企業(yè)并購(gòu)最終目標(biāo)是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最大化股東權(quán)益，擴(kuò)大生產(chǎn)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲取廉價(jià)的勞動(dòng)力和原料，將競(jìng)爭(zhēng)成本降到最低，通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入其他行業(yè)。

2、企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要性

以并購(gòu)的形式進(jìn)行資源在配置，不僅能夠彌補(bǔ)最初配置的紕漏，同時(shí)因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)的投資期較短、更容易進(jìn)入新的行業(yè)、易于重組企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢(shì)，可以在短期內(nèi)促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。在我國(guó)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)無(wú)論是尋求外部投入還是采取內(nèi)部積攢，其所能夠獲得的資源都是不足的，相比之下通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的方式，以及利用現(xiàn)有資源則具有相當(dāng)大潛力，這成為促進(jìn)企業(yè)健康快速發(fā)展和壯大的一條高效路徑。尤其是優(yōu)秀的并購(gòu)案例，不僅是一種資本擴(kuò)張戰(zhàn)略，也是一種品牌延伸和擴(kuò)張的戰(zhàn)略，是打破資源有限性，使其有效流動(dòng)的手段之一，對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展具有重大影響。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要問(wèn)題與不足

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。而針對(duì)中國(guó)具體情況，我國(guó)并購(gòu)面臨以下的主要問(wèn)題與不足：

（一）并購(gòu)主體出現(xiàn)“雙元化”，政府進(jìn)行不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的政府主導(dǎo)問(wèn)題依舊存在，政府意圖往往占有主導(dǎo)地位，存在著違背市場(chǎng)規(guī)律的過(guò)度干預(yù)現(xiàn)象，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在我國(guó)，政府時(shí)常為了發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，而通過(guò)出臺(tái)優(yōu)惠政策等手段鼓勵(lì)或迫使企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，使企業(yè)并購(gòu)難以形成自主進(jìn)退、競(jìng)爭(zhēng)選擇的市場(chǎng)化機(jī)制，不僅限制規(guī)模還影響資源的有效利用和并購(gòu)的開(kāi)展，并且阻礙了市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。

（二）并購(gòu)政策不完善，相關(guān)的法制不健全

我國(guó)社會(huì)保障體系還不完善，政府考慮到要保證社會(huì)安定，通常要求被收購(gòu)企業(yè)的員工由收購(gòu)方接收，這會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)收到抑制，而且并購(gòu)在合法性和過(guò)程程序上都存在問(wèn)題，這將直接造成幕后并購(gòu)、隱性并購(gòu)及不合理的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

（三）并購(gòu)中介組織的匱乏

具有足夠?qū)I(yè)水平的并購(gòu)中介組織在我國(guó)市場(chǎng)上是十分缺乏的，盡管市場(chǎng)上仍存在了一定的并購(gòu)中介組織，但我國(guó)并購(gòu)缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不僅要達(dá)到規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，而且要存在一些適當(dāng)放寬的政策，因此，這樣看來(lái)我國(guó)的中介組織還沒(méi)有真正承擔(dān)起從媒介、投資策劃到融資服務(wù)的并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

（四）缺少并購(gòu)資金的源泉

企業(yè)并購(gòu)需要耗費(fèi)相當(dāng)大金額的資金，并購(gòu)方企業(yè)通常無(wú)法支付如此大額度的現(xiàn)金，極有可能向銀行尋求信貸幫助。在我國(guó)當(dāng)前商行的制度環(huán)境下，銀行信貸的力度不足以滿(mǎn)足對(duì)企業(yè)并購(gòu)的需要，使得我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不得不依賴(lài)內(nèi)源融資，一旦并購(gòu)所產(chǎn)生的費(fèi)用遠(yuǎn)超于并購(gòu)前的預(yù)計(jì)，則可能帶來(lái)極大的運(yùn)營(yíng)隱患。

（五）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善

市場(chǎng)發(fā)育滯后，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性低。尤其是未上市公司的許多非證券化產(chǎn)權(quán)缺乏便利、合法的交易場(chǎng)所，已有的交易中心開(kāi)放時(shí)間不定，交易規(guī)模受到很大的限制，也使參與并購(gòu)的企業(yè)沒(méi)有足夠的“變現(xiàn)”、“退出”的渠道。另外，市場(chǎng)監(jiān)管力度薄弱，規(guī)則不一致、不完善，尚不能完全達(dá)到“公開(kāi)、公正、公平”的要求，經(jīng)常會(huì)損失國(guó)有資產(chǎn)并損害股東權(quán)益。

三、企業(yè)并購(gòu)的對(duì)策建議及其措施

（一）利用海外并購(gòu)來(lái)開(kāi)拓海外市場(chǎng)

中國(guó)的大多數(shù)市場(chǎng)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局，行業(yè)市場(chǎng)和局不合理的原因是“創(chuàng)業(yè)多，整合少”，運(yùn)營(yíng)效率不高，企業(yè)欠缺創(chuàng)新研發(fā)的動(dòng)力。而中國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備極大的支持了對(duì)海外資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，同時(shí)海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)也日漸增多，在這種情況下，希望走向全球化的中國(guó)企業(yè)可以把握機(jī)會(huì)，尋找優(yōu)秀的國(guó)際合作企業(yè)，提高自身實(shí)力。

（二）發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，起引導(dǎo)作用

利用中介機(jī)構(gòu)的影響，以產(chǎn)權(quán)為主要關(guān)聯(lián)，形成資產(chǎn)的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮國(guó)有資產(chǎn)的作用。我們要結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，形成中介機(jī)構(gòu)規(guī)范、健康的發(fā)展，使中介機(jī)構(gòu)能夠在發(fā)起并購(gòu)、安排融資到確定價(jià)格等各環(huán)節(jié)都起到重要的引導(dǎo)作用。

（三）更多地獲取目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息，降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

做好事前財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對(duì)于并購(gòu)的順利進(jìn)行有著非常重要的作用，這直接影響到管理者做出正確的決策及準(zhǔn)確的判斷。除關(guān)注資產(chǎn)分布、企業(yè)概況、發(fā)展趨勢(shì)、人員、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)等，還要分析企業(yè)的或有事項(xiàng)，資產(chǎn)組成情況、有無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并客觀(guān)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。在并購(gòu)中，信息的真實(shí)性和透明度是并購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施包括盡量減少信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，只有這樣，才能發(fā)現(xiàn)許多公開(kāi)信息之外且對(duì)企業(yè)有潛在重大影響的信息。

（四）建立健全相關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策體系

篇4

(一)企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)(M&A)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為。所謂企業(yè)兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。而廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。而所謂收購(gòu)則是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買(mǎi)行為。收購(gòu)和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近，因此經(jīng)常把兼并和收購(gòu)合稱(chēng)為并購(gòu)。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

(二)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因，因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)中常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

指企業(yè)并購(gòu)?fù)际峭ㄟ^(guò)杠桿收購(gòu)方式進(jìn)行，這種并購(gòu)方式必然使得收購(gòu)者負(fù)債率較高，一旦市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果，將使企業(yè)自身陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)

指目標(biāo)企業(yè)有可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，直接影響并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題，以及外部因素的干擾問(wèn)題。

(四)合同風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司對(duì)于與其有關(guān)的合同有可能管理不嚴(yán)，或由于賣(mài)方的主觀(guān)原因而使買(mǎi)方無(wú)法全面了解目標(biāo)公司與他人訂立合同的具體情況，而這些合同將直接影響到買(mǎi)方在并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。

(五)訴訟風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司沒(méi)有全面披露正在進(jìn)行或潛在的訴訟以及訴訟對(duì)象的個(gè)體情況，那么訴訟的結(jié)果很可能就會(huì)改變諸如應(yīng)收賬款等目標(biāo)公司的資產(chǎn)數(shù)額。

(六)其他風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)每起并購(gòu)所涉及的環(huán)境與問(wèn)題各不相同，因此，不同的并購(gòu)可能會(huì)遇到各種特殊的風(fēng)險(xiǎn)。除上述幾種常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)外，企業(yè)并購(gòu)中還須予以注意的風(fēng)險(xiǎn)有政府風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、第三方攻擊的風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

(一)信息不對(duì)稱(chēng)

在并購(gòu)活動(dòng)中，科學(xué)地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，確定雙方均能接受的合理價(jià)格是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵。價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確程度取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。但交易過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對(duì)稱(chēng)地位。難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的信息。許多并購(gòu)方缺乏全面細(xì)致的史前調(diào)查。在信息不充分的前提下盲目做出并購(gòu)決策，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

(二)評(píng)估方式落后

在國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式仍處于較為落后的水平。多數(shù)企業(yè)往往依目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告為主，在其提供的賬面價(jià)值信息基礎(chǔ)上進(jìn)行簡(jiǎn)單的調(diào)整得出評(píng)估價(jià)值。但財(cái)務(wù)報(bào)表信息本身存在著固有的缺陷，不能急時(shí)的、充分的、全面的披露所有重大信息。并且，國(guó)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告普遍存在信息披露不充分及虛假信息的問(wèn)題。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分依賴(lài)導(dǎo)致了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)支付方式不當(dāng)

支付方式選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。在企業(yè)融資渠道不暢、資產(chǎn)負(fù)債率較高的前提下，上述兩種支付方式將使企業(yè)在并購(gòu)后承擔(dān)過(guò)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資本安全，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

(四)融資方式的選擇

并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)的融資方式與支付方式相互關(guān)聯(lián)，是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵。鑒于融資行為對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式。國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主。加之支付方式多以現(xiàn)金支付和債務(wù)為主，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)。

四、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是企業(yè)定價(jià)的基礎(chǔ)。如果對(duì)企業(yè)并購(gòu)雙方的價(jià)值評(píng)估，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使主并方因出價(jià)過(guò)高、并購(gòu)成本過(guò)高，超過(guò)自身的承受能力，從而造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，并購(gòu)雙方企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)雙方企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。對(duì)并購(gòu)雙方企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生并購(gòu)雙方企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的可能性很大。

(二)并購(gòu)支付方式選擇不當(dāng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.現(xiàn)金支付引起的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付方式所帶來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.股票交換引起的風(fēng)險(xiǎn)

股票交換是指以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式有可能會(huì)稀釋股權(quán)和每股收益，而且由于新股發(fā)行成本高，且手續(xù)繁雜，會(huì)引來(lái)投機(jī)者的套利，使并購(gòu)雙方遭受損失。如香港玉郎國(guó)際漫畫(huà)制作出版公司并購(gòu)案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國(guó)際被收購(gòu)。

3.杠桿支付引起的風(fēng)險(xiǎn)

杠桿并購(gòu)是并購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押，向銀行借款，并購(gòu)成功后用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金清償貸款。此方法必然要實(shí)現(xiàn)很高的投資回報(bào)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流入才能完成。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因?yàn)椴荒馨磿r(shí)支付并購(gòu)款，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制途徑

(一)改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

1.改善獲取信息的質(zhì)量

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程。

2.采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格

企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

3.主并企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格

如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)降低支付風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的選擇是并購(gòu)成功的首要環(huán)節(jié)，在選擇過(guò)程中應(yīng)該嚴(yán)格按程序進(jìn)行。為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況。尤其是對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀(guān)察目標(biāo)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景、盈利能力等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)以上嚴(yán)格的調(diào)查分析，選擇最適合企業(yè)合并的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

(三)拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿(mǎn)足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

(四)創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿(mǎn)足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)發(fā)展的規(guī)?；图瘓F(tuán)化的趨勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展道路中不可避免，因此在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的最重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該引起人們的足夠重視。因?yàn)樗瞧髽I(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵，關(guān)系著企業(yè)兼并后能否達(dá)到預(yù)期經(jīng)營(yíng)的效果。因此，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)對(duì)其控制。

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篇5

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的合并與合營(yíng)，往往是現(xiàn)代大公司形成和發(fā)展的有效手段。在經(jīng)濟(jì)全球一體化和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的今天，并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境中不可忽視的力量，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

隨著《收購(gòu)管理辦法》的修訂，股權(quán)分置改革的接近完成，中國(guó)資本市場(chǎng)將迎來(lái)全流通的時(shí)代，今后資本市場(chǎng)并購(gòu)的勢(shì)頭更是有增不減。正因?yàn)椴①?gòu)重組處于如此重要的地位，所以我們更應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)我國(guó)現(xiàn)階段并購(gòu)的現(xiàn)狀，以及并購(gòu)重組的存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這有利于企業(yè)科學(xué)決策。

一、我國(guó)現(xiàn)階段并購(gòu)市場(chǎng)的現(xiàn)狀：

（一）內(nèi)資并購(gòu)：由“借殼上市”轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)

綜觀(guān)前幾年的并購(gòu)交易，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻比較高，所以企業(yè)并購(gòu)主要是為了獲得上市公司的“殼”資源。在全流通時(shí)代，隨著退市機(jī)制和發(fā)行制度的完善，企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)也逐漸由獲得二級(jí)市場(chǎng)融資資格逐漸向獲得被并購(gòu)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)變。在2007年最有影響的并購(gòu)事件中，幾乎都是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

（二）海外并購(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

在目前全球并購(gòu)的浪潮中，大公司與大公司之間“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成了一批“巨無(wú)霸”企業(yè)。在這樣的背景下，已有越來(lái)越多的企業(yè)走出國(guó)門(mén)，以并購(gòu)方式參與全球資源的優(yōu)化配置。有效彌補(bǔ)國(guó)企改革中資金不足的問(wèn)題，有助于引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生協(xié)同效用，搶占國(guó)際市場(chǎng)。而且，我國(guó)現(xiàn)在擁有強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)人民幣的升值，降低了海外并購(gòu)的成本，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有利于我國(guó)企業(yè)有實(shí)力去進(jìn)行海外并購(gòu)。海外并購(gòu)雖然能夠帶來(lái)諸多好處，然而，并購(gòu)是始終是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，實(shí)際上大多數(shù)的并購(gòu)都是以失敗收?qǐng)觥２①?gòu)的成功并不等于成功的并購(gòu)。最難的部分在于并購(gòu)之后的整合問(wèn)題，這就對(duì)企業(yè)提出了更高的要求。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是決定并購(gòu)成功與否的重要因素。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是：

1．被兼并企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

由于信息的不對(duì)稱(chēng)使得收購(gòu)企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確的判斷企業(yè)的價(jià)值及其盈利能力，可能使得定價(jià)高于被兼并企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，由此造成過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率，使得企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．償債風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要進(jìn)行收購(gòu)?fù)I集大量的資金，來(lái)保證收購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的投資回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。企業(yè)的融資渠道通常是銀行借款，發(fā)行債券、股票、認(rèn)股權(quán)證。收購(gòu)活動(dòng)使得企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)支付困難的情況。

海外并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)資并購(gòu)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本相同，不同之點(diǎn)在于海外并購(gòu)還具有匯率風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)無(wú)論是采用那一種并購(gòu)方式，由于涉及到兩種和兩種以上的貨幣的利率和匯率的問(wèn)題，所以跨國(guó)并購(gòu)最常見(jiàn)的就是利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)在我國(guó)在人民幣升值及美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)的影響下，企業(yè)走出國(guó)門(mén)去買(mǎi)相對(duì)便宜的國(guó)外企業(yè)，但是我們也需要提高警惕。上個(gè)世紀(jì)隨著日元的升值，日本開(kāi)始了在美國(guó)展開(kāi)了大規(guī)模的收購(gòu)活動(dòng)，但是當(dāng)泡沫破滅后，日本人才發(fā)現(xiàn)，自己買(mǎi)的是泡沫財(cái)富。我國(guó)當(dāng)前的形勢(shì)與當(dāng)年的日本有諸多相似之處，我們應(yīng)該在進(jìn)行走出去戰(zhàn)略的同時(shí)也要警惕所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。（二）多元化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了提高效益，增加股東財(cái)富，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，展開(kāi)了多元化經(jīng)營(yíng)，但同時(shí)也帶來(lái)了多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)為了擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)規(guī)模，往往通過(guò)兼并其他公司來(lái)達(dá)成這一目的。這就離開(kāi)了原來(lái)熟悉的主營(yíng)業(yè)務(wù)貿(mào)然的進(jìn)入了一個(gè)全新的行業(yè)，由于對(duì)行業(yè)的不熟悉，可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，西方學(xué)術(shù)界對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)持有否定態(tài)度。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上的251起多元化并購(gòu)事件進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為多元化并購(gòu)影響企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，會(huì)對(duì)股東財(cái)富造成損失。

St春蘭曾是國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)的老大，目前缺面臨著退市的風(fēng)險(xiǎn)，若是在08年不能實(shí)現(xiàn)盈利則遭強(qiáng)令退市。業(yè)內(nèi)認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)是導(dǎo)致春蘭面臨退市的主要原因，春蘭股份母公司春蘭集團(tuán)涉足企業(yè)制造和混合動(dòng)力電池制造等。而春蘭股份也在多元化的道路上越走越遠(yuǎn)。最后多元化的決策導(dǎo)致了春蘭在國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生變化的情況下沒(méi)有在主營(yíng)業(yè)務(wù)上做強(qiáng)，而是在非主營(yíng)業(yè)務(wù)上加大投入，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損。

（三）并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后面臨著文化沖突，海外并購(gòu)更是如此。由于中西方在文化、市場(chǎng)機(jī)制、法律體系、經(jīng)營(yíng)管理方面存在著很多差異，這就給并購(gòu)后的整合帶來(lái)諸多困難。企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)最大的困難在于沒(méi)有較強(qiáng)的管理水平和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，缺乏能夠掌握全局的管理人才，這就給企業(yè)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

對(duì)于并購(gòu)中存在問(wèn)題的一些建議：

1．選擇合適的目標(biāo)企業(yè)制定合適的融資方案

為了選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，準(zhǔn)確的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查，并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)備階段越長(zhǎng)，所獲得的資料就越充分，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估計(jì)就越準(zhǔn)確，并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行全面的策劃，對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部治理結(jié)果進(jìn)行判斷，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的獲利能力做出比較合理的預(yù)期。中介結(jié)構(gòu)能比較準(zhǔn)確的掌握目標(biāo)企業(yè)的各種信息，改變信息不對(duì)稱(chēng)的情況，減少估值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)企業(yè)也應(yīng)該拓展多種融資渠道，推動(dòng)并購(gòu)重組的順利進(jìn)行。在支付的方式上，可以采用多種方式來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡量減少現(xiàn)金支出。采用“股票+現(xiàn)金”方式，就是與國(guó)際接軌的一種方式。聯(lián)想并購(gòu)IBM就是采用的這種支付方式。在西方的大部分企業(yè)并購(gòu)中，直接換股是主要的交易方式，用股票來(lái)支付，盡量的減少現(xiàn)金的支出，減輕以后的還貸壓力。

2．多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)常用的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之一，具有擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。但是多元化經(jīng)營(yíng)可能使企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域都缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，最后導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的失敗。所以企業(yè)應(yīng)該把其主營(yíng)業(yè)務(wù)做強(qiáng)，鞏固其市場(chǎng)份額，這樣才能為企業(yè)去并購(gòu)其他企業(yè)提供源源不斷的動(dòng)力。

3．建立和完善有關(guān)并購(gòu)的法律法規(guī)體系

健全的法律是并購(gòu)重組活動(dòng)能夠順利進(jìn)行的必要條件，也是防止或限制由于并購(gòu)活動(dòng)所帶來(lái)的壟斷而阻止市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)的重要措施。通過(guò)法律的形式對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中的每一步都有明確的規(guī)定，使得收購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。

4．立足國(guó)內(nèi)發(fā)展

我國(guó)目前的企業(yè)在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有形成大的并購(gòu)浪潮，同時(shí)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)還缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)。最根本的一條經(jīng)驗(yàn)就是：企業(yè)自身的發(fā)展是并購(gòu)的最終的動(dòng)力。企業(yè)應(yīng)該在充分研究自己的資源條件、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，確定戰(zhàn)略目標(biāo)。成功的并購(gòu)?fù)墙⒃趶?qiáng)大而有效的公司的基礎(chǔ)上的。因此企業(yè)應(yīng)該首先立足國(guó)內(nèi)的發(fā)展。TCL由于進(jìn)行海外并購(gòu)而使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)下滑。TCL集團(tuán)總裁李東生在一次演講中多次提到要恢復(fù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。為了收復(fù)失地，TCL進(jìn)行了一系列的規(guī)劃。總之，企業(yè)首先要實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展壯大，然后再進(jìn)行海外并購(gòu)，這樣才能加大并購(gòu)重組的可能性。

參考文獻(xiàn)

篇6

摘 要：創(chuàng)業(yè)投資，基金投資，企業(yè)并購(gòu)，項(xiàng)目融資，資產(chǎn)證券化，金融衍生品的投資決策需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確分析. 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型包括： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人才風(fēng)險(xiǎn). 本文對(duì)各種投資決策的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理，并提出對(duì)應(yīng)的管理建議.

關(guān)鍵詞：投資；決策；風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)是投資決策中永恒的兩個(gè)主題.一個(gè)正確的決策取決于對(duì)預(yù)期的正確估計(jì)，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效補(bǔ)償.

1.創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

創(chuàng)業(yè)投資，又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專(zhuān)業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專(zhuān)家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：

（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。新技術(shù)能否按照預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)其功能難以確定。事實(shí)上，因技術(shù)創(chuàng)新的失敗而使公司受損的例子屢見(jiàn)不鮮。新技術(shù)的開(kāi)發(fā)者和進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家都不能確定新技術(shù)能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識(shí)條件下完善起來(lái)。

（2）資金風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求是相當(dāng)強(qiáng)烈的，特別是發(fā)展到一定規(guī)模以后，對(duì)資金的需求迅速增加.同時(shí)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)變化快，獲得資金支持的渠道少，一旦出現(xiàn)某一關(guān)鍵階段不能及時(shí)獲得資金，就有可能失去時(shí)機(jī)，而被潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超過(guò)。此外，還有信息風(fēng)險(xiǎn)（因信息不對(duì)稱(chēng)而造成的判斷失誤）、外部條件（社會(huì)環(huán)境、政治條件、自然災(zāi)害等）變化產(chǎn)生的不穩(wěn)定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。

（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)品推出市場(chǎng)后，消費(fèi)者很難立刻就接受該產(chǎn)品，從而對(duì)市場(chǎng)接受能力難以做出準(zhǔn)確的估計(jì)。高新技術(shù)產(chǎn)品的推出時(shí)間與消費(fèi)者有效需求的接受時(shí)間存在時(shí)差，如時(shí)差過(guò)長(zhǎng)將導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的資金難以收回，實(shí)際回報(bào)率過(guò)低。如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，新產(chǎn)品供過(guò)于求，預(yù)期利潤(rùn)難以達(dá)到。

（4）管理風(fēng)險(xiǎn)。許多高新技術(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者是技術(shù)上的專(zhuān)家，常常只注重產(chǎn)品項(xiàng)目的創(chuàng)新，而忽視管理創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新，造成企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略活動(dòng)的單一，也加大了創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)品具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn)，使得對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的決策尤為重要，一旦決策失誤，損失慘重。高新技術(shù)產(chǎn)品的成長(zhǎng)速度超乎尋常，往往產(chǎn)生企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)相對(duì)滯后的矛盾，并可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗。

2.項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理

項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定投資項(xiàng)目所安排的融資。項(xiàng)目融資的大型化、復(fù)雜化、技術(shù)化、國(guó)際化和專(zhuān)業(yè)化的趨勢(shì)，以及國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，使得項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。正因?yàn)槿绱耍?xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析、設(shè)計(jì)防范和化解措施等工作通常由投資銀行專(zhuān)家來(lái)完成。項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)可劃分為兩大類(lèi)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與市場(chǎng)客觀(guān)環(huán)境有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：政治風(fēng)險(xiǎn)。由于戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際形式變化、政權(quán)更迭、政策變化而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)和利益受到損害的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)法律的變動(dòng)給該項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因價(jià)格、需求、競(jìng)爭(zhēng)變化直接影響到項(xiàng)目產(chǎn)品的成本和收入。違約風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目參與各方未能履行合同規(guī)定的責(zé)任和義務(wù)給該項(xiàng)目帶來(lái)的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目所需的資金不能順利籌集和償還，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)效益而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)。主要是指東道國(guó)貨幣能否自由兌換、匯率波動(dòng)是否會(huì)造成東道國(guó)貨幣貶值等給項(xiàng)目帶來(lái)的損失。利率風(fēng)險(xiǎn)。由于利率的變動(dòng)造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值減低或收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：完工風(fēng)險(xiǎn)：該項(xiàng)目無(wú)法按期完工或完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營(yíng)管理者的疏忽，發(fā)生了諸如原材料供應(yīng)中斷、產(chǎn)品質(zhì)量低劣、管理混亂等重大問(wèn)題，使項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)目自然環(huán)境、生態(tài)環(huán)境、工作環(huán)境造成破壞，而觸犯環(huán)保法規(guī)帶來(lái)停工或項(xiàng)目支出增加的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理，在國(guó)際上這己經(jīng)成為項(xiàng)目管理的重要方面。國(guó)外在70年代初就開(kāi)始要求對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃并付諸行動(dòng)。只有對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的分析，進(jìn)行科學(xué)的管理，才能避開(kāi)不利條件，少受損失，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)。投資銀行管理項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，主要就是將各種風(fēng)險(xiǎn)分散到最適宜于承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)人的身上。比如，政治風(fēng)險(xiǎn)可由政府來(lái)承擔(dān)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則由境外投資者來(lái)承擔(dān)。具體來(lái)講，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的措施有：通過(guò)建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，為項(xiàng)目保險(xiǎn)的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。政府應(yīng)以法律、法規(guī)形式，對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)較大的或投資金額較大的工程項(xiàng)目實(shí)行強(qiáng)制保險(xiǎn)； 要增加對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的宣傳力度，使工程項(xiàng)目各方更加了解參加風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，提高他們風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)和認(rèn)識(shí)。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，確保承保質(zhì)量。由于項(xiàng)目工程日趨技術(shù)復(fù)雜化、投資巨額化、合作國(guó)際化和規(guī)模大型化，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。在這種情況下，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。投資銀行可通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來(lái)分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成、可能發(fā)生的事故及導(dǎo)致?lián)p失的程度，得出一個(gè)綜合評(píng)價(jià)，并以此合理安排分散風(fēng)險(xiǎn)的方案，取得最佳經(jīng)濟(jì)效益。提供風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作。投資銀行和項(xiàng)目工程業(yè)主向保險(xiǎn)公司投保，這是企業(yè)在自身的風(fēng)險(xiǎn)管理上采取的最積極的財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散的措施。項(xiàng)目業(yè)主最終不希望自然災(zāi)害和意外事故發(fā)生，這與保險(xiǎn)公司的期望目標(biāo)是相一致的。因此，預(yù)防事故發(fā)生比彌補(bǔ)損失更為重要。為此，保險(xiǎn)公司要充分發(fā)揮防災(zāi)防損職能作用，為承保的項(xiàng)目工程提供優(yōu)質(zhì)的、全面的、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)。

3.企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)并購(gòu)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)十分復(fù)雜且專(zhuān)業(yè)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。而投資銀行在信息、分析能力、融資能力、財(cái)務(wù)管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在當(dāng)今的并購(gòu)活動(dòng)中，投資銀行己成為不可缺少的角色。盡管如此，我們不能否認(rèn)，并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的業(yè)務(wù)。投資銀行有義務(wù)幫助客戶(hù)分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)包括：融資風(fēng)險(xiǎn).并購(gòu)一般需要巨額資金的支持。并購(gòu)方如用本公司的資金去收購(gòu)，雖然風(fēng)險(xiǎn)較借債收購(gòu)小，但會(huì)造成公司的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，而一旦隱性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，將會(huì)給公司造成滅頂之災(zāi)。并購(gòu)方如借債收購(gòu)，所冒的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。企業(yè)借入大量資金進(jìn)行收購(gòu)，就有掉入債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)。因?yàn)楦鞣N呆帳堆積，銀行大舉緊縮信貸，被購(gòu)方的不良債務(wù)過(guò)多，甚至并購(gòu)后償還不了本息而破產(chǎn)倒閉。信息風(fēng)險(xiǎn)。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，投資銀行及并購(gòu)方由于對(duì)目標(biāo)公司了解不夠，無(wú)法獲得完全而有效的信息，難以制定科學(xué)合理、細(xì)致周密的并購(gòu)方案，直到并購(gòu)重組后，才發(fā)現(xiàn)是一個(gè)燙手的山芋，導(dǎo)致收購(gòu)的失敗。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)所講的“信息不對(duì)稱(chēng)”造成的惡果。尤其是在敵意收購(gòu)中，信息風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。因不知被購(gòu)公司狀況而貿(mào)然行動(dòng)導(dǎo)致收購(gòu)失敗的案例也不少見(jiàn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是橫向兼并還是縱向兼并，無(wú)論是吸收合并還是新設(shè)合并，都有一個(gè)市場(chǎng)份額問(wèn)題。企業(yè)的并購(gòu)重組應(yīng)注意優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，注意市場(chǎng)需求。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在并購(gòu)后成立的新公司規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的的問(wèn)題。因?yàn)樯a(chǎn)效率與規(guī)模大小不一定總是成正比的。收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在進(jìn)行敵意收購(gòu)時(shí)，會(huì)遭到目標(biāo)公司董事會(huì)和股東的抵抗，有可能制訂一系列的反收購(gòu)策略，如毒丸防御等，致使收購(gòu)成本和難度增加，由此可能導(dǎo)致收購(gòu)活動(dòng)的失敗。法律風(fēng)險(xiǎn)。出于公平競(jìng)爭(zhēng)的考慮，世界各國(guó)制訂了一些法規(guī)，如反壟斷法，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有嚴(yán)格的要求，這極大地限制了公司并購(gòu)的自由，有可能使并購(gòu)方的行動(dòng)成果付諸東流。此外，還有一些相關(guān)法規(guī)的規(guī)定增加了收購(gòu)成本從而增加了收購(gòu)難度。

如當(dāng)并購(gòu)方持有的股份達(dá)到一定比例后，必須舉牌向全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，這項(xiàng)規(guī)定造成了收購(gòu)成本之高大大降低了收購(gòu)成功的可能。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資產(chǎn)重組和并購(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要進(jìn)行周密的策劃，安排詳盡的工作計(jì)劃，掌握恰當(dāng)時(shí)機(jī)。一旦計(jì)劃不周，戰(zhàn)術(shù)不當(dāng)，也會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗。由于市場(chǎng)發(fā)育程度的不充分，在我國(guó)公司間開(kāi)展并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)是很大的。最大的風(fēng)險(xiǎn)是體制性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)。所謂體制性風(fēng)險(xiǎn)就是指由于政府部門(mén)強(qiáng)行對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，背離市場(chǎng)原則，使得并購(gòu)難以達(dá)到預(yù)期效果而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn).所謂市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)發(fā)育不全，單靠市場(chǎng)機(jī)制自身的作用達(dá)不到資源的最優(yōu)配置狀態(tài)， 完全通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組十分困難，風(fēng)險(xiǎn)很大，從而導(dǎo)致很多企業(yè)非市場(chǎng)操作。為了降低企業(yè)并購(gòu)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行應(yīng)承擔(dān)起重任。投資銀行家利用自身的金融專(zhuān)長(zhǎng)和對(duì)投資領(lǐng)域的熟悉，運(yùn)用金融工具的組合，提供融資設(shè)計(jì)與并購(gòu)方案，充當(dāng)并購(gòu)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)顧問(wèn)。有時(shí)投資銀行家還直接參與對(duì)企業(yè)的并購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)。作為企業(yè)并購(gòu)顧問(wèn)的投資銀行是企業(yè)并購(gòu)的催化劑。投資銀行家是企業(yè)并購(gòu)的推動(dòng)者。不難看出，企業(yè)家與投資銀行家的攜手，將是成功的并購(gòu)與企業(yè)資本快速集中的有力保證。在企業(yè)并購(gòu)的操作中，投資銀行作為并購(gòu)方顧問(wèn)，一般可提供如下服務(wù)，來(lái)增強(qiáng)并購(gòu)的成功性，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：選擇調(diào)研行業(yè)，緊盯市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)； 為并購(gòu)方提供并購(gòu)過(guò)程中有關(guān)方面的最新動(dòng)態(tài)；從并購(gòu)方戰(zhàn)略考慮，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，提供可以接受的價(jià)格建議； 設(shè)計(jì)并購(gòu)方案、并購(gòu)策略和談判技巧：或參與并購(gòu)談判； 為交易設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)，包括要約、支付方式和融資渠道；協(xié)助并購(gòu)方制作各種并購(gòu)文件。

參考文獻(xiàn)

[1] 劉升福，基于期權(quán)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)理論研究，管理科學(xué)，2004

[2] 李程玉，模糊數(shù)學(xué)基本理論，科學(xué)技術(shù)出版社，1998

篇7

對(duì)商業(yè)銀行而言，在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，而商業(yè)銀行并購(gòu)貸款涉及跨境交易的，還會(huì)面臨國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。

商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款中的

主要風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略失誤是商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款中所面臨的較大風(fēng)險(xiǎn)?？茽柲峁驹?jīng)做過(guò)一份全球并購(gòu)調(diào)研報(bào)告，研究結(jié)果顯示，導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因中，47%是由于戰(zhàn)略失誤，49%是控制整合流程失敗；因?yàn)樨?cái)務(wù)判斷失誤導(dǎo)致并購(gòu)失敗的案例并不多。

在并購(gòu)中需要評(píng)估并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性、并購(gòu)后的預(yù)期戰(zhàn)略成效及企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源、并購(gòu)后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性等等。這些戰(zhàn)略方面的考慮必須立足于對(duì)產(chǎn)業(yè)的深刻理解，立足于對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的深入認(rèn)識(shí)。而戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是一項(xiàng)非常專(zhuān)業(yè)的工作，銀行發(fā)放并購(gòu)貸款面對(duì)的不可能僅僅是一兩個(gè)特定行業(yè)和企業(yè)，而是若干個(gè)行業(yè)和大量企業(yè)，這導(dǎo)致銀行面臨很高的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前《公司法》與其他立法存在諸多漏洞或模糊地帶的情況下，像海外并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)一樣，國(guó)內(nèi)的區(qū)域差異對(duì)于跨地區(qū)企業(yè)并購(gòu)的整合與貸款的退出也存在一些交易層面上的阻滯因素，相關(guān)法規(guī)的界定不夠詳盡，加上在征信、立法、司法等中介環(huán)境或基礎(chǔ)設(shè)施、以及多渠道的并購(gòu)融資措施等方面存在的不足，也會(huì)使商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的融資支持面臨著法律和合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

整合風(fēng)險(xiǎn)即使是常年從事并購(gòu)實(shí)務(wù)、對(duì)戰(zhàn)略把握可能很嫻熟的專(zhuān)家，對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的控制卻也常感棘手。正如科爾尼的研究報(bào)告所言，“不能有效控制整合流程”占并購(gòu)失敗因素的比例高達(dá)49%。企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼夏芊癯晒?，也是銀行發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)要思考的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。整合得不成功，銀行的資金回收就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)整合是一個(gè)比并購(gòu)戰(zhàn)略更難把控的關(guān)鍵因素。商業(yè)銀行要評(píng)估的整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購(gòu)雙方是否有能力通過(guò)以下方面實(shí)現(xiàn)整合協(xié)同效應(yīng)：發(fā)展戰(zhàn)略整合、組織整合、資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)整合和人力資源及文化整合。而在整合失敗因素中，35%的并購(gòu)失敗來(lái)自文化整合失敗。從已有的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地區(qū)文化差異，低端企業(yè)并購(gòu)高端企業(yè)，本身就蘊(yùn)藏著較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這部分風(fēng)險(xiǎn)主要包括公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)之后公司經(jīng)營(yíng)的不確定性而使利潤(rùn)產(chǎn)生變化的可能性；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又分為廣義和狹義的理解，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債而使并購(gòu)整合后公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；而廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是泛指由于各種因素變化造成并購(gòu)之后公司利潤(rùn)的不確定性。

商業(yè)銀行如何在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理

金融危機(jī)的爆發(fā)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，已經(jīng)使多家承諾提供并購(gòu)貸款的國(guó)際銀行牽涉到并購(gòu)交易的訴訟之中。因此，對(duì)于中國(guó)的商業(yè)銀行而言，如何控制并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

關(guān)注并購(gòu)的戰(zhàn)略可行性，防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)貸款中，銀行首先要高度關(guān)注并購(gòu)的戰(zhàn)略可行性，即并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間是否具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)雙方是否能夠形成協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能否獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源并以此提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

就行業(yè)選擇而言，可優(yōu)先考慮支持鋼鐵、電力、基建、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的并購(gòu)。央行2008年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，目前鋼鐵行業(yè)面臨一定困境，但這也正是鋼鐵行業(yè)全面升級(jí)的重要契機(jī)。而面臨全行業(yè)首年虧損的電力行業(yè)也在期待并購(gòu)貸款的支持，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)更是大勢(shì)所趨。符合國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的基建、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)也可考慮。此外，在競(jìng)爭(zhēng)已很充分的領(lǐng)域，如商業(yè)和地產(chǎn)等行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也有望活躍，銀行也可適當(dāng)考慮。不過(guò)，最近必須防備一些很難獲得貸款的上市公司借機(jī)炒作并購(gòu)概念，不要眉毛胡子一把抓。

配備專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，控制法律風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行指標(biāo)和數(shù)據(jù)控制不同，法律風(fēng)險(xiǎn)更加具有多樣化和個(gè)性化，很難建立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

首先，銀行在并購(gòu)貸款中應(yīng)改變僅作為資金提供方的被動(dòng)角色，而應(yīng)積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判，并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購(gòu)貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見(jiàn)。

其次，法律盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)全面、深入和有效。通常，銀行在并購(gòu)貸款中應(yīng)當(dāng)調(diào)查的事項(xiàng)包括主體資格、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)、交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保安排、批準(zhǔn)與登記、勞動(dòng)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、訴訟與合規(guī)、對(duì)外投資等。同時(shí)銀行又應(yīng)當(dāng)注意在不同的并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)下的盡職調(diào)查方向和重點(diǎn)會(huì)有所差異。

第三，設(shè)置完備的法律文件體系，并起草內(nèi)容詳盡和有效的法律文本。各家商業(yè)銀行都會(huì)設(shè)計(jì)具有共性的文本，但針對(duì)個(gè)性的內(nèi)容和安排，更大程度上需要依賴(lài)于具體從事并購(gòu)貸款的地方分行自行設(shè)計(jì)并起草條款。

第四，建立完備有效的針對(duì)并購(gòu)貸款的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度。在建立風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面，銀行富有經(jīng)驗(yàn)，但需要結(jié)合并購(gòu)的特點(diǎn)，也應(yīng)根據(jù)并購(gòu)貸款的業(yè)務(wù)實(shí)踐不斷進(jìn)行調(diào)整和完善。

制定詳盡計(jì)劃，有效降低整合風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)成敗很大程度上取決于并購(gòu)后的整合，因此對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，一方面就是事前制定詳細(xì)的整合計(jì)劃，設(shè)計(jì)整合進(jìn)程。明確整合中應(yīng)該做和不應(yīng)該做的事情，并按照風(fēng)險(xiǎn)管理流程逐項(xiàng)甄別整合的風(fēng)險(xiǎn)因素，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和影響程度，預(yù)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理措施和相應(yīng)的責(zé)任人員。另一方面，銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長(zhǎng)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家，并與其建立長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系。此外，銀行在提供大量資金的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行較強(qiáng)的控制，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作進(jìn)行必要的監(jiān)管，尤其要監(jiān)督、指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用，以最大限度地防范風(fēng)險(xiǎn)。

密切關(guān)注借款人的資金安全，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行需要密切關(guān)注借款人的經(jīng)營(yíng)情況，并及時(shí)采取相應(yīng)措施。在這方面，國(guó)際上的通行做法對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行有很強(qiáng)的借鑒意義。

篇8

一、我國(guó)跨境并購(gòu)的特征

（一）中國(guó)跨境并購(gòu)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化大背景下，企業(yè)并購(gòu)浪潮席卷全球，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)也持續(xù)升溫，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004-2014年，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35%，交易數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.5%。另?yè)?jù)湯姆森研究，中國(guó)企業(yè)完成的跨境并購(gòu)金額從2004年占全球不到1%份額增長(zhǎng)到2013年近10%份額，2015年中國(guó)企業(yè)完成并購(gòu)交易金額達(dá)610億美元，較2014年增加16%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的最高水平。

（二）跨境并購(gòu)主體日益多元化。

從總體看，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)在跨境并購(gòu)中較為活躍，根據(jù)2009-2014年的交易金額統(tǒng)計(jì)，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)占海外并購(gòu)交易總額的65%，占海外并購(gòu)交易數(shù)量的31%。2004年以來(lái)，以國(guó)企大型基建項(xiàng)目并購(gòu)為先導(dǎo)，民企制造業(yè)項(xiàng)目隨后跟進(jìn)的作用下，跨境并購(gòu)主體呈現(xiàn)日益多元化趨勢(shì)，由原先以國(guó)企為主，現(xiàn)在發(fā)展成民企、上市公司、私企和私募基金等多種主體并存的格局。

（三）并購(gòu)行業(yè)附加值逐漸高端化。

能源和資源性標(biāo)的向來(lái)是中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的重要目標(biāo)，但對(duì)其偏好逐漸下降，2015年占全部境外并購(gòu)支出的16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年83%的峰值，2008年金融危機(jī)以來(lái)，被并購(gòu)的行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向非資源類(lèi)產(chǎn)業(yè)，其中主要是金融業(yè)、工業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、娛樂(lè)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，并取得了創(chuàng)紀(jì)錄的高增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出并購(gòu)行業(yè)附加值逐漸高端化趨勢(shì)。

二、中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）政治外交風(fēng)險(xiǎn)

跨境并購(gòu)并不是簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)事件，往往和政治、外交、文化等諸多復(fù)雜因素相關(guān)，隨著近些年中國(guó)崛起，發(fā)達(dá)國(guó)家的“中國(guó)”塵囂日上，以及“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家存在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超越經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)的跨境并購(gòu)形成了一定的阻礙。再者是發(fā)達(dá)國(guó)家“國(guó)家安全審查制度”對(duì)我國(guó)跨境并購(gòu)形成的挑戰(zhàn)。在我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)活動(dòng)中，由于國(guó)企“政府”身份導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)我國(guó)跨境并購(gòu)持有懷疑和排斥態(tài)度，經(jīng)常訴諸國(guó)家安全審查，并賦予并購(gòu)活動(dòng)過(guò)多的政治色彩，使得我國(guó)跨境并購(gòu)步履維艱。

（二）高溢價(jià)、高杠桿、低收益風(fēng)險(xiǎn)

首先，中國(guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)中經(jīng)常遇到高溢?r、高杠桿、收益低的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)家在跨境并購(gòu)國(guó)外企業(yè)時(shí)交易價(jià)格常遠(yuǎn)超正常市值。數(shù)據(jù)表明，目前中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)許多都是以高溢價(jià)完成的。如均勝電子收購(gòu)KSS的溢價(jià)率達(dá)到94%，即便是中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)，溢價(jià)率也超20%。這說(shuō)明中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)中大多付出了較高的溢價(jià)。

其次，杠桿收購(gòu)中也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。在杠桿收購(gòu)中所用的保證金的桿杠比例中，杠桿越大，緊跟著風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。其實(shí)質(zhì)是舉債收購(gòu)，以小博大，以較少的股本去融得高達(dá)數(shù)倍的資金。這種并購(gòu)模式具有高風(fēng)險(xiǎn)高技術(shù)的特點(diǎn)，極具誘惑。

（三）并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

在跨境并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)要針對(duì)實(shí)際情況對(duì)并購(gòu)整合工作進(jìn)行一系列調(diào)整，例如重新制定管理制度，重新分配崗位職責(zé)等，必要時(shí)還會(huì)裁員。這樣一來(lái)，當(dāng)組織結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，很多人員可能會(huì)產(chǎn)生情緒波動(dòng)，甚至出現(xiàn)并購(gòu)抵觸心理，甚至有些高層干脆選擇外流，給跨境并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，跨境并購(gòu)還涉及到文化差異問(wèn)題，不同文化會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)一定文化沖突不利于并購(gòu)整合。

三、管控風(fēng)險(xiǎn)建議

（一）完善政治、文化等風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

對(duì)于跨境并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先要建立系統(tǒng)的預(yù)警機(jī)制和評(píng)估體系，全面評(píng)估政治風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)前，必須對(duì)東道國(guó)的政治、社會(huì)、法律環(huán)境等進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估，通過(guò)多元化渠道，有效識(shí)別和管理政治風(fēng)險(xiǎn)。其次企業(yè)要優(yōu)化自身，向海外市場(chǎng)釋放積極信號(hào)。了解投資國(guó)的審核機(jī)制的程序和要求，審核時(shí)的主要關(guān)注點(diǎn)，在投資之前做好準(zhǔn)備。最后則要關(guān)注國(guó)外的媒體公關(guān)。國(guó)外媒體在很大程度上影響了并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)和政府機(jī)關(guān)的舉動(dòng)，然而據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，中國(guó)企業(yè)并不擅長(zhǎng)和媒體打交道。

（二）投資國(guó)政府加大監(jiān)管力度。

中國(guó)企業(yè)可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎分析標(biāo)的公司，在投資時(shí)機(jī)合適的時(shí)候進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，政府規(guī)范并進(jìn)一步完善中間服務(wù)機(jī)構(gòu)，針對(duì)杠桿收購(gòu)加大監(jiān)管力度，更加合理地管控風(fēng)險(xiǎn)，最后拓寬融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理化。只有投資國(guó)政府完善這些機(jī)制才能從根源上大大降低風(fēng)險(xiǎn)并且吸引投資者投資。企業(yè)自身也要做好并購(gòu)后整合以及管理，增強(qiáng)盈利能力。

篇9

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；問(wèn)題；控制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）06-0-01

所謂私募股權(quán)投資，是指以私下募集社會(huì)資本的方式，對(duì)已經(jīng)具備一定規(guī)模、并有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)、管理層回購(gòu)、上市等方式出售所持股權(quán)而獲得收益。我國(guó)的私募股權(quán)投資從2002年以后獲得了快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái)，私募股權(quán)投資因?yàn)橥顺銮赖脑黾?、二?jí)市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率高而蓬勃發(fā)展，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資的資金量不斷擴(kuò)大。但部分機(jī)構(gòu)成立時(shí)間短，專(zhuān)業(yè)性不高，在投資時(shí)對(duì)企業(yè)的調(diào)查不充分，對(duì)行業(yè)的理解不深刻，導(dǎo)致投資失敗，使LP的利益受損。

一、私募股權(quán)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

自2002年開(kāi)始，我國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、募資金額迅速增長(zhǎng)，并于2011年上半年到達(dá)頂峰。目前PE機(jī)構(gòu)手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑較大，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)可投資的目標(biāo)企業(yè)數(shù)量減少。同時(shí)，一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)需要募資時(shí)，經(jīng)常有二三十家PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，將投資價(jià)格炒的很高。而新股發(fā)行市盈率不斷降低、二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，使得PE機(jī)構(gòu)在退出時(shí)的股價(jià)偏低，如將資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本計(jì)入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。

二、目前私募股權(quán)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)

在通常情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，內(nèi)容包括財(cái)務(wù)情況、歷史沿革、公司產(chǎn)供銷(xiāo)的情況等等。大部分投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的時(shí)間不會(huì)多于5個(gè)工作日。在這5個(gè)工作日中，很難將企業(yè)所有情況了解清楚。一些經(jīng)營(yíng)不善或要價(jià)過(guò)高的企業(yè)若想隱瞞公司實(shí)際情況，投資機(jī)構(gòu)不容易甄別。

(二)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資所選擇的投資對(duì)象，以成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)為主，故初創(chuàng)期企業(yè)本身固有的一些風(fēng)險(xiǎn)已基本規(guī)避。但成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，也有著處于這些階段時(shí)企業(yè)共有的一些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)依靠的主要技術(shù)已基本成熟，產(chǎn)品也逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)管理的難度比初創(chuàng)期大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，同類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)主要擁有者，也會(huì)采取更激烈的競(jìng)爭(zhēng)手段對(duì)新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行打壓；對(duì)于成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已基本確定，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。為了尋求業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入不熟悉的行業(yè)，因不了解行業(yè)特性、規(guī)則等而導(dǎo)致投資失敗，影響企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

(三)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況，也是私募股權(quán)投資需要重點(diǎn)考慮的因素。有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)情況雖然較好，但所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，或是行業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開(kāi)始走下坡路，或是行業(yè)受?chē)?guó)家政策影響很大。身處這類(lèi)行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績(jī)變臉的可能性不小。

(四)投資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈。面對(duì)一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)為了掙得投資份額，將投資價(jià)格抬的很高，投資時(shí)的市盈率甚至與二級(jí)市場(chǎng)同類(lèi)公司的市盈率相近。在目前新股發(fā)行市盈率日益走低、二級(jí)市場(chǎng)又十分低迷的情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很有可能虧損。

(五)退出風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資主要的退出方式為企業(yè)上市、企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購(gòu)等，其中又以企業(yè)上市為主。但企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闅v史沿革、行業(yè)情況、證監(jiān)會(huì)政策等原因，導(dǎo)致企業(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權(quán)投資的退出渠道受阻。而私募股權(quán)投資的基金一般都有年限，無(wú)法及時(shí)退出會(huì)影響到出資人的利益。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制的方法

(一)充分的盡職調(diào)查

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，從“成長(zhǎng)性”和“合規(guī)性”這兩個(gè)主要角度進(jìn)行調(diào)查和判斷。

成長(zhǎng)性角度，主要通過(guò)對(duì)企業(yè)家、企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、客戶(hù)、供應(yīng)商、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)專(zhuān)家的訪(fǎng)談，獲取企業(yè)信息、行業(yè)信息、企業(yè)家個(gè)人愿景信息，再結(jié)合宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行判斷。合規(guī)性角度，主要通過(guò)以下三個(gè)方面判斷擬上市主體是否符合上市規(guī)范。第一是法律方面，主要查看企業(yè)的歷史沿革情況，發(fā)起人、股東的出資情況，公司的各項(xiàng)法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對(duì)外股權(quán)投資情況，公司擬上市主體的獨(dú)立情況(業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán))；第二是財(cái)務(wù)方面，主要查看企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的合規(guī)性和穩(wěn)健性，企業(yè)的負(fù)債和納稅情況；第三是股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易情況。

(二)合理的投資價(jià)格與投資方式

在PE投資競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須控制好投資價(jià)格和投資方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前，首先要對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，根據(jù)不同行業(yè)類(lèi)型的企業(yè)，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據(jù)投資價(jià)格，計(jì)算投資回報(bào)率。PE行業(yè)一般采用內(nèi)部回報(bào)率進(jìn)行收益計(jì)算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯(lián)合投資等，或者采取債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行投資。

(三)其他風(fēng)險(xiǎn)控制方式

對(duì)賭協(xié)議：如果企業(yè)將投資價(jià)格開(kāi)的很高，可采取對(duì)賭的方式約定企業(yè)對(duì)預(yù)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。即如果目標(biāo)企業(yè)達(dá)不到事先約定的利潤(rùn)或某種市場(chǎng)效益的條件，目標(biāo)企業(yè)將面臨著向投資方轉(zhuǎn)讓股份，提交現(xiàn)金本息，甚至是出讓控制權(quán)的懲罰。

防稀釋條款：為避免企業(yè)再次增資或股權(quán)增發(fā)時(shí)，將PE投資機(jī)構(gòu)原有的股份稀釋。

回購(gòu)條款：如企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無(wú)法上市或被并購(gòu)等，企業(yè)大股東需對(duì)PE投資機(jī)構(gòu)所持的股份進(jìn)行回購(gòu)。

四、總結(jié)

市場(chǎng)上每支私募股權(quán)基金，存續(xù)的時(shí)間一般在5-7年左右，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉(zhuǎn)效率不高。如果企業(yè)在被投資后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，會(huì)影響到這支基金的整體運(yùn)營(yíng)情況，故每筆投資都需非常謹(jǐn)慎，在投資前須做好充分的調(diào)研工作，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍內(nèi)。PE市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2011年的發(fā)展，必然面臨行業(yè)洗牌，只有將投資風(fēng)險(xiǎn)控制好，才能在行業(yè)中生存下去，獲得LP的認(rèn)可。

參考文獻(xiàn)：

[1]王慧彥,陳薇伶.論私募股權(quán)投資基金的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)[J].商業(yè)時(shí)代,2009(16).

[2]孫穎.私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制[J].經(jīng)濟(jì)生活文摘(下半月),2011(08).

篇10

關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)壟斷產(chǎn)業(yè)安全外資利用產(chǎn)業(yè)預(yù)警

次貸危機(jī)為尋求國(guó)際化的中國(guó)企業(yè)提供以較低價(jià)格并購(gòu)國(guó)外企業(yè)的良機(jī)。力求拓展新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的跨國(guó)企業(yè)也對(duì)具有龐大潛力的中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣。這種本土資源對(duì)外的高依賴(lài)構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)安全的潛在威脅。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受來(lái)自于外部和內(nèi)部負(fù)面因素的影響，也面臨著前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所暴露出的問(wèn)題，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型更加迫切。

2008年中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)也體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。“清科集團(tuán)對(duì)2008年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的研究顯示，截至11月30日的2008年前11個(gè)月里，中國(guó)TMT、生技/健康和能源三個(gè)行業(yè)在研究范圍內(nèi)的并購(gòu)事件總數(shù)達(dá)113起，其中已披露的并購(gòu)總額達(dá)249.33億美元。此外，跨國(guó)并購(gòu)案例披露的總金額達(dá)122.39億美元?！?

這使得國(guó)內(nèi)不少人開(kāi)始關(guān)注外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)后是否會(huì)造成壟斷，是否會(huì)危及我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全，進(jìn)而危及經(jīng)濟(jì)安全乃至國(guó)家安全。因此，本文試著從產(chǎn)業(yè)安全的角度出發(fā)，分析新形勢(shì)下外資并購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀及對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響，并提出維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的對(duì)策。

一、新形勢(shì)下外資并購(gòu)的現(xiàn)狀分析

隨著中國(guó)加入WTO經(jīng)濟(jì)發(fā)展的熱潮，2005年以來(lái)，中國(guó)境內(nèi)又展開(kāi)了一系列的外資并購(gòu)活動(dòng)。短短十余載，外資并購(gòu)2對(duì)我國(guó)本土品牌造成了巨大的沖擊，本土品牌流失的問(wèn)題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重3。

如今跨國(guó)公司通過(guò)“斬首”行動(dòng)把中國(guó)的龍頭企業(yè)并購(gòu)光，技術(shù)力量收編光，民族品牌消滅光。照如此發(fā)展下去，上世紀(jì)中國(guó)的情況即將重現(xiàn)，中國(guó)將再次成為外資的附屬?，F(xiàn)在世界500強(qiáng)已有470家落戶(hù)的中國(guó)，各地政府還在努力地為跨國(guó)公司造窩4。

美國(guó)學(xué)者海默認(rèn)為，由于企業(yè)存在的壟斷優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)存在的不完全性特征，對(duì)外直接投資成為現(xiàn)實(shí)需要?？扑沟膬?nèi)部化理論認(rèn)為，企業(yè)只要通過(guò)對(duì)外直接投資使相應(yīng)的交易變成企業(yè)的內(nèi)部交易，實(shí)現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部的交易比通過(guò)市場(chǎng)交易具有更低的成本。沃爾特·艾薩德認(rèn)為不完全勞動(dòng)力市場(chǎng)上存在的勞動(dòng)力成本差異、市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)存在的貿(mào)易壁壘，以及政府的政策等使得對(duì)外直接投資成為現(xiàn)實(shí)需要。

這些理論都表明，對(duì)外直接投資是企業(yè)降低成本、利用全球資源、提高效率的需要，而企業(yè)并購(gòu)是跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的最優(yōu)方式之一。目前美國(guó)的金融危機(jī)波及全球，給國(guó)際金融市場(chǎng)造成了一定程度的沖擊，而我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，人民幣持續(xù)升值，體現(xiàn)了我國(guó)龐大市場(chǎng)對(duì)外資的強(qiáng)大誘惑力，外資并購(gòu)成為我國(guó)主要的外資進(jìn)入方式。

筆者總結(jié)，新形勢(shì)下外資并購(gòu)的特點(diǎn)如下：

1.跨國(guó)公司掌握目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的意圖強(qiáng)烈

與2000年以前相比，現(xiàn)在跨國(guó)公司在投資并購(gòu)中控股的比例明顯提高，謀求企業(yè)控制權(quán)的意圖日益明顯。自2000年以來(lái)，跨國(guó)公司在華實(shí)施的對(duì)境內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)中，大多都獲取絕對(duì)或相對(duì)的控制權(quán)5。外資并購(gòu)著眼于品牌控制，導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)民族品牌的弱化和無(wú)形資產(chǎn)的流逝，給我國(guó)發(fā)展自主品牌并參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大了難度，還在一定程度上壟斷了我國(guó)市場(chǎng)6。

2.跨國(guó)公司重點(diǎn)并購(gòu)重要行業(yè)的骨干企業(yè)

跨國(guó)公司利用國(guó)企改制和地方推進(jìn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)改革的時(shí)機(jī)，針對(duì)重要行業(yè)的骨干企業(yè)，加快了并購(gòu)步伐。并購(gòu)對(duì)象以實(shí)力較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)和工業(yè)企業(yè)為主。21世紀(jì)跨國(guó)公司在華并購(gòu)的10大個(gè)案中有4個(gè)被并購(gòu)方都是金融機(jī)構(gòu)7；其他領(lǐng)域的龍頭企業(yè)也成為外資追捧的熱點(diǎn)，如格林科爾對(duì)科龍、美林的并購(gòu)，達(dá)能對(duì)樂(lè)百氏、娃哈哈的收購(gòu)，日本朝日啤酒對(duì)康師傅的并購(gòu)等等8。

3.跨國(guó)公司采取的并購(gòu)方式不斷創(chuàng)新

跨國(guó)公司的并購(gòu)都有很強(qiáng)的目的性，那就是達(dá)到對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的完全控制并盡可能實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的壟斷。因此跨國(guó)公司在并購(gòu)中為了達(dá)到目的，采取逐步措施，不斷創(chuàng)新并購(gòu)模式。上市公司越來(lái)越受跨國(guó)公司的關(guān)注。或者先成立合資公司，然后收購(gòu)上市公司的核心資產(chǎn)?？鐕?guó)公司已把并購(gòu)上市公司作為進(jìn)軍我國(guó)市場(chǎng)的跳板9?；蚴菫榱说玫揭患移髽I(yè)，跨國(guó)公司先合作后合資，合資以后大力虛化，虛化之后虧損，中方堅(jiān)持不住了，就實(shí)行收購(gòu)，使合資企業(yè)最終變成跨國(guó)公司的獨(dú)資企業(yè)10。

二、外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響

（一）產(chǎn)業(yè)安全的界定

關(guān)于產(chǎn)業(yè)安全的概念、表現(xiàn)形式、評(píng)價(jià)等，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有了一些研究成果。張幼文教授認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)安全是指戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)需要掌握在本國(guó)手中，如IT產(chǎn)業(yè)、材料產(chǎn)業(yè)、裝備產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代重工業(yè)11。也有人認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)安全是指在對(duì)外開(kāi)放和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的條件下，國(guó)家的重要產(chǎn)業(yè)能夠保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在資本、技術(shù)和市場(chǎng)等領(lǐng)域不受跨國(guó)資本的左右，從而實(shí)現(xiàn)本國(guó)利益的最大化12。不管如何定義，“產(chǎn)業(yè)安全”這一概念的實(shí)質(zhì)沒(méi)有發(fā)生改變，即一個(gè)國(guó)家的特定產(chǎn)業(yè)能夠在資本、技術(shù)和市場(chǎng)等領(lǐng)域保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，不受跨國(guó)資本的左右。相較于經(jīng)濟(jì)安全13來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)安全是一個(gè)微觀(guān)層面的概念。

（二）目前外資并購(gòu)使我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.外資并購(gòu)嚴(yán)重削弱了企業(yè)的自主研發(fā)能力

在我國(guó)從事研發(fā)活動(dòng)的跨國(guó)公司多數(shù)從事適應(yīng)性研發(fā)活動(dòng)，跨國(guó)公司在我國(guó)設(shè)立研究機(jī)構(gòu)主要是進(jìn)行新產(chǎn)品的本地化研究，新技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)仍掌握在外方人員手中，創(chuàng)新能力仍在跨國(guó)公司母國(guó)。跨國(guó)公司并購(gòu)企業(yè)后，企業(yè)自主創(chuàng)新的投資決策權(quán)被股權(quán)左右，外資企業(yè)利用各種手段取得控股權(quán)，從而奪得自主創(chuàng)新權(quán)。缺乏品牌和技術(shù)創(chuàng)新后的國(guó)內(nèi)企業(yè)，只能高度依賴(lài)于跨國(guó)公司，企業(yè)獨(dú)立發(fā)展的空間狹小，發(fā)展后勁嚴(yán)重不足。

2.部分產(chǎn)業(yè)過(guò)度并購(gòu)造成行業(yè)壟斷，打破原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

可以說(shuō)，目前一些行業(yè)外企的市場(chǎng)份額集中度較高，如通信設(shè)備及計(jì)算機(jī)制造行業(yè)排名前5位的企業(yè)中有3家外商獨(dú)資企業(yè)，一家外資控股企業(yè)；電梯行業(yè)排名前5位的有2家外商獨(dú)資企業(yè)，2家外資控股企業(yè)，1家中方控股合資企業(yè)；輪胎行業(yè)前5位的有2家外資控股企業(yè)；在化妝品、洗滌用品等充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，外資企業(yè)的市場(chǎng)份額集中度要更高些。

較集中的市場(chǎng)份額客觀(guān)上增加了壟斷的可能性，因?yàn)榕c跨國(guó)公司相比，國(guó)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)普遍缺乏強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，一旦外資企業(yè)占據(jù)控股地位，憑借技術(shù)、資金、規(guī)模、品牌等優(yōu)勢(shì)，有可能實(shí)現(xiàn)壟斷。如果外商并購(gòu)造成了壟斷，不但會(huì)控制國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而且還容易制約內(nèi)資企業(yè)、國(guó)內(nèi)品牌的成長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步，從而影響我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展14。

3.外資并購(gòu)造成我國(guó)重要資源大量流失，打破我國(guó)生態(tài)環(huán)境平衡

跨國(guó)公司把在母國(guó)受到限制的一些污染行業(yè)轉(zhuǎn)移到我國(guó)，使一些地區(qū)的土壤、水源，以及其他生態(tài)遭受破壞，而我們并未從中獲得多少實(shí)際的利益。目前資源已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，大量戰(zhàn)略性資源的外流將加劇我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源供給的矛盾，環(huán)境問(wèn)題威脅著經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，阻礙了經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展15。

（三）外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的積極影響

與發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨國(guó)并購(gòu)不同的是，發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了更多的正面影響。相對(duì)于發(fā)展中國(guó)家企業(yè)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司具有的廠(chǎng)商優(yōu)勢(shì)明顯，更容易有效地轉(zhuǎn)移廠(chǎng)商優(yōu)勢(shì)，實(shí)施并購(gòu)后重整，從而有利于提高并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效?！白蠲黠@的例子發(fā)生在阿根廷。根據(jù)阿根廷國(guó)家統(tǒng)計(jì)調(diào)查局對(duì)1992年--1996年間國(guó)內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)比沒(méi)有發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)，在平均銷(xiāo)售額、生產(chǎn)率、出口、投資支出和資本品進(jìn)口等方面獲得更快增長(zhǎng)。亞洲的韓國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)、拉丁美洲的阿根廷、墨西哥的轎車(chē)工業(yè)、中東歐市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐也表明跨國(guó)并購(gòu)還會(huì)顯著提高發(fā)展中東道國(guó)企業(yè)的技術(shù)水平、管理能力，并且?guī)?lái)新的公司治理結(jié)構(gòu)，提高東道國(guó)目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。”16

在對(duì)發(fā)展中國(guó)家的行業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面的影響上來(lái)說(shuō)，當(dāng)并購(gòu)的是處于困境、瀕臨倒閉的小企業(yè)，并使之變成有競(jìng)爭(zhēng)力的新企業(yè)并發(fā)展壯大后，并購(gòu)行為就促進(jìn)了發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并優(yōu)化了行業(yè)結(jié)構(gòu)。甚至在有些情況下，跨國(guó)并購(gòu)還撼動(dòng)了發(fā)展中國(guó)家某些企業(yè)的壟斷地位，這對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)是非常有利的。

總之，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生的正面影響主要包括以下幾個(gè)方面:

1.增加產(chǎn)業(yè)資本

跨國(guó)并購(gòu)作為外國(guó)直接投資的重要方式之一，對(duì)增加我國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本具有極其重要的作用。據(jù)商務(wù)部外資統(tǒng)計(jì)，2000年以來(lái)，中國(guó)東、中、西部吸收外商直接投資新設(shè)立項(xiàng)目（企業(yè)）數(shù)、合同外資金額和實(shí)際使用外資金額均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年，全國(guó)新批準(zhǔn)設(shè)立外商投資項(xiàng)目數(shù)、合同外資金額和實(shí)際使用外資金額分別為44001個(gè)、1890.6454億美元、603.2469億美元。大量資本的注入，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.促進(jìn)整體產(chǎn)業(yè)的管理水平

外企經(jīng)過(guò)多年的運(yùn)營(yíng)已經(jīng)形成了一個(gè)有序的管理體系，某些企業(yè)被具較高管理水平的企業(yè)并購(gòu)后，新的管理體系替換舊的管理體系，可以提高管理效率，充分發(fā)揮此類(lèi)被并購(gòu)企業(yè)的潛力，同時(shí)也提高了并購(gòu)企業(yè)的管理水平。

3.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

外資并購(gòu)17對(duì)于加快國(guó)有企業(yè)改革和重組步伐，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整，提升我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，規(guī)范和發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)無(wú)疑具有相當(dāng)重要的意義。由于過(guò)去受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，我國(guó)許多部門(mén)已經(jīng)成為“小而全”，“大而全”的門(mén)類(lèi)齊全，相互封閉的獨(dú)立體系。這導(dǎo)致了大量的重復(fù)建設(shè)，合理的經(jīng)濟(jì)體系和協(xié)作被割裂。而且企業(yè)小而分散，集中化程度偏低。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)可以促進(jìn)生產(chǎn)和資產(chǎn)的集中，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，并且使大、中、小型企業(yè)形成互補(bǔ)、協(xié)作的關(guān)系，形成合理的分工格局18。

三、維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的法律對(duì)策

（一）美國(guó)FINSA的立法理念及關(guān)于外資并購(gòu)的規(guī)定

美國(guó)是世界上外資并購(gòu)國(guó)家安全審查立法最先進(jìn)的國(guó)家之一，其外資并購(gòu)國(guó)家安全審查立法的最新發(fā)展能為我國(guó)的相關(guān)立法提供有益的啟示。

美國(guó)《2007年外商投資與國(guó)家安全法案》（FINSA）及其《實(shí)施細(xì)則草案》對(duì)外資并購(gòu)交易設(shè)置了一些安全性的規(guī)制“閥門(mén)”。其關(guān)注的外資“控制”行為已經(jīng)不僅僅局限于擁有一個(gè)企業(yè)股份數(shù)量的考慮，即便是持有少數(shù)股，但只要是通過(guò)在董事會(huì)占有席位、投票、特殊股份、合同安排、正式或非正式的協(xié)同安排等方式而擁有直接或間接決定有關(guān)公司的重要事項(xiàng)的權(quán)利，無(wú)論該項(xiàng)權(quán)利為直接或間接行使，或行使與否，都會(huì)被視為應(yīng)被審查的具有控制性的行為。這說(shuō)明CFIUS（美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)）在分析一項(xiàng)特定的并購(gòu)交易是否導(dǎo)致外資“控制”時(shí)，其關(guān)注的焦點(diǎn)是該外國(guó)并購(gòu)方是否具有決定有關(guān)影響美國(guó)商業(yè)實(shí)體利益的公司重大事項(xiàng)的一種影響力或者主導(dǎo)力，這些重大事項(xiàng)包括但不限于公司對(duì)財(cái)產(chǎn)的處理、對(duì)日常運(yùn)營(yíng)的籌劃、對(duì)公司合同的處置、公司自身存續(xù)的重大事件以及與以上各項(xiàng)活動(dòng)相聯(lián)系的公司章程的修改。而且無(wú)論這種影響力或主導(dǎo)力是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)還是可能實(shí)現(xiàn)，也無(wú)論是通過(guò)何種方式實(shí)現(xiàn)，都不影響對(duì)“控制”的判斷19。也就是說(shuō)，美國(guó)法不僅僅局限于外資控制行為的外化形式，更關(guān)注行為的實(shí)質(zhì)?？梢哉f(shuō)，其設(shè)置的關(guān)于外資“控制”行為的標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格。

（二）我國(guó)維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的對(duì)策

外資并購(gòu)有利有弊，不能無(wú)所限制，更不能一概否定。如果過(guò)于強(qiáng)調(diào)外資并購(gòu)中的自由競(jìng)爭(zhēng)，顯然我國(guó)企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，外資大規(guī)模并購(gòu)我國(guó)企業(yè)會(huì)使一些本身缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有企業(yè)失去原有市場(chǎng)，若任由這種態(tài)勢(shì)發(fā)展，可能導(dǎo)致外商控制我國(guó)部分龍頭和骨干企業(yè)、操縱和影響一大批協(xié)作配套廠(chǎng)家，從而抑制我國(guó)民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相反，如果對(duì)外資并購(gòu)中的自由競(jìng)爭(zhēng)過(guò)多限制，實(shí)行本國(guó)保護(hù)主義，又會(huì)影響外資的進(jìn)入，反而不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)加入全球化進(jìn)程參與國(guó)際分工，不利于我國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)，也不符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰的規(guī)律20。

要合理充分地利用外資，切實(shí)維護(hù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全，尤其是金融、能源產(chǎn)業(yè)安全。首先要確立政府的正確角色，充分發(fā)揮政府在利用外資過(guò)程中的作用；其次要建立健全我國(guó)的相關(guān)立法?，F(xiàn)有的法律中，《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外商投資企業(yè)法》都沒(méi)有關(guān)于國(guó)家安全的規(guī)定；《反壟斷法》第31條是關(guān)于外資并購(gòu)國(guó)家安全審查的規(guī)定，但不明確?！蛾P(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的問(wèn)題有涉及，卻沒(méi)有給“國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全”下定義。再次要建立產(chǎn)業(yè)安全預(yù)警體系，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全，大力發(fā)展民族品牌，強(qiáng)化民族產(chǎn)業(yè)尤其是龍頭企業(yè)建設(shè)。具體來(lái)說(shuō)：

1.轉(zhuǎn)變政府職能，正確定位政府角色

要轉(zhuǎn)變政府職能，正確處理開(kāi)放、發(fā)展與產(chǎn)業(yè)安全之間的關(guān)系。要依靠政府的引導(dǎo)作用，矯正市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)在缺陷，貫徹國(guó)家意志，保障產(chǎn)業(yè)安全。要有明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，整體規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)改革，對(duì)于戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和重要企業(yè)，要有外資進(jìn)入的戰(zhàn)略規(guī)劃。對(duì)涉及戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和重要企業(yè)的并購(gòu)重組，應(yīng)該堅(jiān)持國(guó)家戰(zhàn)略利益至上的原則，并處理好國(guó)家戰(zhàn)略利益、企業(yè)商業(yè)利益以及長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與短期利益之間的關(guān)系，在對(duì)外開(kāi)放中保持自主、發(fā)展自我，形成競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的安全21。

2.建立規(guī)范化的資產(chǎn)評(píng)估制度，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失

為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，政府要做到：(1)要改革、創(chuàng)新和完善我國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)管理體制。明確國(guó)有資產(chǎn)所有者，切實(shí)明確出資人與經(jīng)營(yíng)者的權(quán)與利的關(guān)系。(2)要遵循市場(chǎng)規(guī)律，建立科學(xué)規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制。(3)盡快建立權(quán)威的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。(4)改進(jìn)和完善國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估方法。對(duì)有形與無(wú)形資產(chǎn)都要有量化指標(biāo)，應(yīng)將企業(yè)的商標(biāo)、商譽(yù)、市場(chǎng)占有率等無(wú)形資產(chǎn)納入評(píng)估內(nèi)容。(5)加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制，嚴(yán)防在出售國(guó)有企業(yè)時(shí)低作價(jià)、亂作價(jià)，杜絕資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的“尋租”現(xiàn)象。

3.加強(qiáng)跨國(guó)并購(gòu)法制建設(shè)，完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

完善跨國(guó)公司并購(gòu)的法律體系，制定明確、具體、嚴(yán)格的操作規(guī)程，依靠法律、制度手段來(lái)規(guī)范跨國(guó)公司并購(gòu)。特別是在保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、健全法制和信用制度、增加政策透明度，以及項(xiàng)目審批和辦事效率等方面，都存在急需改進(jìn)的地方。規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)行為，形成統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為外資并購(gòu)創(chuàng)建良好的交易平臺(tái)。同時(shí)，應(yīng)建立健全國(guó)家安全審查相關(guān)立法；完善《反壟斷法》關(guān)于外資并購(gòu)壟斷傾向的規(guī)制，明確反壟斷審查部門(mén)，嚴(yán)格限制外資的控制行為。為規(guī)制外資并購(gòu)行為提供完善的法律制度。

4.構(gòu)建產(chǎn)業(yè)安全預(yù)警體系

加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)安全監(jiān)測(cè)預(yù)警，建立龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)直報(bào)系統(tǒng)和外資并購(gòu)案例庫(kù)，分析、判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢(shì)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)集中度變化，及時(shí)預(yù)警信息，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)保護(hù)工作前置化，為提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力制定應(yīng)對(duì)預(yù)案22。

要在定量與定性相結(jié)合、規(guī)模與結(jié)構(gòu)相結(jié)合的基礎(chǔ)上，建立產(chǎn)業(yè)安全預(yù)警體系，確保產(chǎn)業(yè)安全。產(chǎn)業(yè)安全勢(shì)必將影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全，關(guān)注不夠?qū)⑹刮覈?guó)的產(chǎn)業(yè)控制力下降，影響經(jīng)濟(jì)，但關(guān)注過(guò)度又將會(huì)使我國(guó)外資利用的良好勢(shì)頭受到影響，進(jìn)而影響我國(guó)的進(jìn)一步開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，要建立合理和準(zhǔn)確的產(chǎn)業(yè)安全預(yù)警體系，全面而又準(zhǔn)確地預(yù)警產(chǎn)業(yè)安全狀況。既要考慮到總量指標(biāo)，又要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析。分析相關(guān)企業(yè)數(shù)量比例，同時(shí)兼顧相關(guān)企業(yè)的地位，全面而又準(zhǔn)確地預(yù)警產(chǎn)業(yè)安全，以利于國(guó)家采取相應(yīng)的政策措施，保證相關(guān)產(chǎn)業(yè)安全23。

5.依法干預(yù)壟斷傾向

跨國(guó)公司并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的一個(gè)主要目的就是取得壟斷利潤(rùn)。目前，跨國(guó)公司已在我國(guó)的許多行業(yè)形成壟斷的態(tài)勢(shì)，而且隨著跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的日益活躍，這種態(tài)勢(shì)還會(huì)繼續(xù)向其他行業(yè)蔓延。外資壟斷會(huì)帶來(lái)我國(guó)社會(huì)資源的浪費(fèi)和效率的降低，抑制我國(guó)企業(yè)家才能的發(fā)揮和企業(yè)的正常發(fā)展，因而我國(guó)政府是通過(guò)制定一些行業(yè)準(zhǔn)入方面的限制政策進(jìn)行適度干預(yù)的24。以市場(chǎng)機(jī)制為主，行政手段為輔，法律為保障，預(yù)防外資對(duì)某個(gè)行業(yè)的壟斷。要控制相關(guān)重點(diǎn)和核心產(chǎn)業(yè)的外資利用，調(diào)整和引導(dǎo)外資投資產(chǎn)業(yè)的方向和經(jīng)營(yíng)范圍，在資本市場(chǎng)開(kāi)放的情況下，規(guī)制外資并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全目標(biāo)。要通過(guò)不斷完善相關(guān)法律，特別是反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法和反壟斷法，實(shí)現(xiàn)既遵守國(guó)際規(guī)則，又維護(hù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全的目標(biāo)。同時(shí)，要注意市場(chǎng)失靈的存在，必要時(shí)借助于行政輔助手段，避免行業(yè)壟斷，保證國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全25。

結(jié)語(yǔ)

無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家都十分關(guān)注產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)是否安全的確關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，國(guó)民的福祉。但是，我們也應(yīng)注意，在利用外資的過(guò)程中，特別是利用兼并這種外資形式時(shí)，不能對(duì)這種利用外資方式的作用持完全消極的態(tài)度，不能一概地禁止外資的并購(gòu)，不能一談到外資并購(gòu)就認(rèn)為會(huì)危及到產(chǎn)業(yè)安全。如果我們把所有的外資并購(gòu)都提高到可能威脅國(guó)家安全的角度，那么就是作繭自縛，使自己在吸引外資的活動(dòng)中處于不利地位。

暫且以楊德新教授的話(huà)作為結(jié)語(yǔ)，產(chǎn)業(yè)安全的保護(hù)一定要保證其獨(dú)立性，尤其是法律的執(zhí)行性，否則過(guò)度的保護(hù)還會(huì)重蹈三鹿奶粉事件的發(fā)生。不是所有的民族產(chǎn)業(yè)都一律要受到保護(hù)，要根據(jù)國(guó)情，對(duì)于適合競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)大力放開(kāi)，對(duì)于關(guān)系國(guó)家命脈的應(yīng)該加以控制，關(guān)鍵是要界定產(chǎn)業(yè)安全的度26。

【注釋】：

作者介紹：張利改河北法學(xué)雜志社。

1暢言.2008年前11個(gè)月報(bào)告：《中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)交易活躍，能源行業(yè)并購(gòu)增長(zhǎng)迅猛》，《資本市場(chǎng)》2009年第1期，第102頁(yè)。

2《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》第2條：本規(guī)定所稱(chēng)的外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，系指外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“境內(nèi)公司”）股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“股權(quán)并購(gòu)”），或者，外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或，外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)（以下稱(chēng)“資產(chǎn)并購(gòu)”）。

3黃新祥：《外資并購(gòu)中民族品牌保護(hù)問(wèn)題的思考——從可口可樂(lè)并購(gòu)匯源果汁所想到的》，《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2009年第4期，第132頁(yè)。

4李炳炎：《外資并購(gòu)加速，威脅產(chǎn)業(yè)安全》，《科學(xué)決策月刊》2007年第6期，第36頁(yè)。

5聶名華：《跨國(guó)公司在華并購(gòu)中的壟斷傾向分析》，《社會(huì)科學(xué)輯刊》2004年第4期。

6范偉麗：《外資并購(gòu)的反壟斷法規(guī)制探討》，《河北法學(xué)》2009年第5期，第166頁(yè)。

7他們是中國(guó)交通銀行、深圳發(fā)展銀行、中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司、浙江第一銀行,并購(gòu)總金額達(dá)213.14億美元。

8李勇：《跨國(guó)并購(gòu)在華特點(diǎn)及我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略》，《湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版)》2007年第6期，第58頁(yè)。

9李勇：《跨國(guó)并購(gòu)在華特點(diǎn)及我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略》，《湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版)》2007年第6期，第58頁(yè)。

10劉綺濤：《淺析外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響及對(duì)策》，《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2009年總第562，第246頁(yè)。

11王蔚：《傅文龍.產(chǎn)業(yè)安全與貿(mào)易救濟(jì)全國(guó)學(xué)術(shù)研討會(huì)綜述》，《山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)》2008年第6期，第83頁(yè)。

12劉綺濤：《淺析外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響及對(duì)策》，《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2009年總第562，第246頁(yè)。

13國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，是指一國(guó)最為根本的經(jīng)濟(jì)利益不受傷害，主要體現(xiàn)在以下這些方面：一國(guó)經(jīng)濟(jì)在整體上獨(dú)立、基礎(chǔ)穩(wěn)固、運(yùn)行健康、增長(zhǎng)穩(wěn)定、發(fā)展持續(xù)；在國(guó)際經(jīng)濟(jì)生活中具有一定的自主性、防衛(wèi)力和競(jìng)爭(zhēng)力；不至于因?yàn)槟承﹩?wèn)題的演化而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)受到過(guò)大的打擊和遭受過(guò)多的損失；能夠避免或化解可能發(fā)生的局部性或全局性的危機(jī)。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全涉及的領(lǐng)域很多，當(dāng)前尤其要注意維護(hù)能源安全和金融安全，因?yàn)樗鼈兌际玛P(guān)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈，在經(jīng)濟(jì)安全中具有至關(guān)重要的地位。具體參見(jiàn)：《聚焦四中全會(huì)：如何認(rèn)識(shí)維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全？》，

經(jīng)濟(jì)安全實(shí)質(zhì)上是國(guó)家利益、國(guó)防能力、政策目標(biāo)等即使在內(nèi)外環(huán)境均不利的條件下都能得到保障的這樣一種經(jīng)濟(jì)和政權(quán)機(jī)構(gòu)狀態(tài)。評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)有：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；資源潛力及其發(fā)展能力；資源、勞動(dòng)利用效率；經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間完整性；社會(huì)穩(wěn)定和防止、化解社會(huì)沖突能力等。具體指標(biāo)為生活水平和生活質(zhì)量、通貨膨脹率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、預(yù)算赤字、國(guó)債、參與世界經(jīng)濟(jì)的程度、黃金和外匯儲(chǔ)備的狀況等。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全具有：國(guó)家性、根本性和戰(zhàn)略性等特點(diǎn)。萬(wàn)君康等學(xué)者將經(jīng)濟(jì)安全分為金融安全、信息安全和產(chǎn)業(yè)安全三部分，認(rèn)為金融安全是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的核心，經(jīng)濟(jì)信息安全是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，而產(chǎn)業(yè)安全是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的基本內(nèi)容。具體參見(jiàn)：《國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全理論研究綜述》，由此筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)安全是宏觀(guān)層面的概念，而產(chǎn)業(yè)安全是具體層面的概念?？梢哉f(shuō)，只有具體維護(hù)好我國(guó)各產(chǎn)業(yè)安全才能保護(hù)經(jīng)濟(jì)安全。

14郝紅梅：《外資并購(gòu)中的產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題》。

15劉綺濤：《淺析外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響及對(duì)策》，《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2009年第1期，第246頁(yè)。

16馮丹妮、李凌：《跨國(guó)開(kāi)購(gòu)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響》，《知識(shí)經(jīng)濟(jì)》2008年第7期，第35頁(yè)。

17一國(guó)利用外資和吸引跨國(guó)公司的進(jìn)入具有一定的階段性,而利用的方式又因不同的階段而不同,其對(duì)東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)安全的影響也不同。一個(gè)發(fā)展中的東道國(guó)引資的初級(jí)階段,主要表現(xiàn)為東道國(guó)企業(yè)和跨國(guó)公司的合資和合作,在這一階段,因?yàn)樘幱诎l(fā)展中的東道國(guó)的市場(chǎng)還不太完善,市場(chǎng)的外部交易成本較高,跨國(guó)公司對(duì)東道國(guó)的相關(guān)政策、消費(fèi)習(xí)慣、文化等還不熟悉,此時(shí),采用并購(gòu)方式的成本是最高的,而合作合資方式成本最低,新建投資居于兩者之間。因此,初級(jí)階段跨國(guó)公司更多地選擇合資合作方式進(jìn)入。對(duì)東道國(guó)來(lái)說(shuō),由于在發(fā)展初期,絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)狀態(tài),競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng),外資利用也更多地選擇合資與合作,并對(duì)外資進(jìn)行相應(yīng)的資金比例限制。在這一階段,相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小,一般不存在產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題。第二階段就是獨(dú)資階段。與跨國(guó)公司的合作和合資,促進(jìn)了東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,市場(chǎng)發(fā)育也已逐步成熟,跨國(guó)公司也了解了東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)、法律和文化環(huán)境,政策性風(fēng)險(xiǎn)降低,跨國(guó)公司的獨(dú)資就成為最優(yōu)選擇。所以,很多資本、技術(shù)密集型企業(yè)更多愿意選擇獨(dú)資形式,使得投資者擁有全部的管理權(quán)限。這一方式使東道國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加,產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題逐漸體現(xiàn)。第三階段就是并購(gòu)階段。隨著獨(dú)資方式的進(jìn)一步發(fā)展,跨國(guó)公司在獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的需求驅(qū)動(dòng)下,并購(gòu)將成為跨國(guó)公司的重要選擇,在這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)要比新建具有優(yōu)勢(shì),并購(gòu)比較容易獲得所有權(quán)優(yōu)勢(shì),可以提高效率和企業(yè)的反應(yīng)速度,能更快地進(jìn)入市場(chǎng),獲得速度上的優(yōu)勢(shì)。因此,在成本、戰(zhàn)略等目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下,企業(yè)并購(gòu)成為最佳選擇,而這一方式在一國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和逐步開(kāi)放過(guò)程中將會(huì)使東道國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生安全問(wèn)題,容易使東道國(guó)難以控制相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。參見(jiàn)：王維、高偉凱：《基于產(chǎn)業(yè)安全的我國(guó)外資利用思考》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2008年第12期，第92頁(yè)。

18王蘇生、王麗、黃建宏、李金子：《跨國(guó)公司并購(gòu)對(duì)我國(guó)的影響及產(chǎn)業(yè)安全觀(guān)》，《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》2008年第3期，第246頁(yè)。

19ProposedRulesPertainingtoMergers,Acquisitions,andTakeoversbyForeignPersons,31C.F,R.FederalRegisFederalRegister,Vol.73NO.79,April23,2008p.21869.轉(zhuǎn)引自王小瓊、何焰：《美國(guó)外資并購(gòu)國(guó)家安全審查立法的新發(fā)展及其啟示——兼論<中華人民共和國(guó)反壟斷法>第31條的實(shí)施》，經(jīng)濟(jì)法網(wǎng)，

20慕亞平：《探析我國(guó)外資并購(gòu)中的反壟斷規(guī)制——兼評(píng)《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》中的反壟》，國(guó)際經(jīng)濟(jì)法網(wǎng)，

21王維、高偉凱：《基于產(chǎn)業(yè)安全的我國(guó)外資利用思考》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2008年第12期，第95頁(yè)。

22《揭秘可口可樂(lè)收購(gòu)匯源失敗的原因》,全球塑膠網(wǎng)2009年4月15日網(wǎng)訊。

23王培志、黃琪：《構(gòu)建產(chǎn)業(yè)安全預(yù)警體系，保障我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全》，《觀(guān)察思考》2008年11月29日。

24高云志、張慶明：《淺析跨國(guó)公司在華并購(gòu)及我國(guó)的對(duì)策》，《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2009年第5期，第7頁(yè)。