導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購中的融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：并購；融資；創(chuàng)新

外資并購在國內(nèi)的盛行，引起人們對國家經(jīng)濟安全和行業(yè)壟斷的擔(dān)心，同時，也給予我們更多的啟示和反思。企業(yè)并購需要巨額的資金支持，一個健全的并購融資體制要解決兩個問題：為收購方提供充足的資金和多元化的融資渠道。與外資收購的競爭中，我國企業(yè)在可以得到的資金數(shù)量和資金來源渠道上都處于劣勢，無法與外資機構(gòu)同時競價。外資機構(gòu)背靠發(fā)達的國際金融市場，不僅能夠得到充足的資金，而且可以選擇最有利的融資結(jié)構(gòu)，資金成本較低。

從我國企業(yè)并購實踐來看，并購的資金來源問題已成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購交易的因素之一。因此，企業(yè)必須進行多元化的融資，進一步拓寬并購融資的渠道。

一、我國企業(yè)并購融資的主要渠道

由于現(xiàn)階段我國資本市場發(fā)育尚不成熟，企業(yè)可以選擇的并購融資方式還十分有限，對于西方發(fā)達國家企業(yè)并購中常用的混合性融資工具和一些特殊的融資方式我國幾乎沒有應(yīng)用到(表二)。我國企業(yè)并購融資渠道不暢，融資工具品種單一(表三)，更為突出的是，我國企業(yè)在并購融資過程中存在著一種嚴重的偏向，即偏好于股權(quán)融資而輕視債權(quán)融資，與發(fā)達國家，內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序恰恰相反。目前，我國企業(yè)并購運用較多的融資方式和融資途徑主要有內(nèi)部留存、增資擴股、股權(quán)置換、金融機構(gòu)信貸、發(fā)行企業(yè)債券、賣方融資、杠桿收購等。這里，筆者對幾種主要的融資方式作個簡單分析。

1、增資擴股。并購方選擇增資擴股方式取得現(xiàn)金來收購目標(biāo)公司時，最重要的是要考慮到股東對現(xiàn)金增資意向的強弱。就上市公司而言，擁有經(jīng)營權(quán)的大股東在考慮其自身認購資金的成本、小股東的認購愿望等因素的同時還會考慮增資擴股對其控制權(quán)、每股收益、資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)等財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生的不利影響。

2、股權(quán)置換(換股)。在企業(yè)并購活動中，并購方若將自身的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東，可以通過兩種方式來實現(xiàn)：一是由買方出資收購賣方全部股權(quán)或部分股權(quán)，賣方股東取得資金后以現(xiàn)金認購買方股權(quán)以增加股份，這種并購方式表現(xiàn)為雙方股東不需另籌資金即可實現(xiàn)資本集中；二是由買方收購賣方全部資產(chǎn)或部分資產(chǎn)，而由賣方股東認購買方的增資股，這樣也可以達到集中資本的目的。股權(quán)置換完成以后，新公司的股東由并購方和目標(biāo)公司的原有股東共同構(gòu)成，其中沒有改變的是并購方的原有股東繼續(xù)保持對公司的控制權(quán)，但是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，這種控制權(quán)會被稀釋。

3、金融機構(gòu)信貸。這種貸款不同于一般的商業(yè)貸款，要求并購方提前向可能提供貸款的金融機構(gòu)提出申請。并就各種可能出現(xiàn)的情況進行磋商，而且需要在收購初期就向金融機構(gòu)提出融資要求。這是因為這種貸款與一般的商業(yè)貸款相比具有金額大、償債期長、風(fēng)險高等特點，故需較長的商討時間。

4、賣方融資(推遲支付)。在許多時候，并購雙方在談判時會涉及并購方推遲支付部分或全部款項的情形。這是在國外因某公司或企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、賣方急于脫手的情況下新產(chǎn)生的有利于并購方的支付方式，與通常的“分期付款”方式相類似。不過在這種情況下并購方要有極佳的經(jīng)營計劃才能取得“賣方融資”。這種方式對賣方的好處在于，因為款項分期支付，稅負自然也分段支付，使其享有稅負延后的好處，而且還可以要求并購方支付較高的利息。

5、杠桿收購。杠桿收購是指并購方為籌集收購所需要的資金而大量向銀行或金融機構(gòu)舉債，或通過發(fā)行高利率、高風(fēng)險債券來完成并購交易的行為。這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金流入作擔(dān)保，杠桿收購在提高財務(wù)效益的同時也帶來了高風(fēng)險。這是因為這種收購方式的大部分資金依賴于債務(wù)，需要按期償付本金和利息，沉重的債務(wù)償還負擔(dān)可能令并購方不堪重負而被壓垮。收購后公司只有經(jīng)過重組，提高經(jīng)營效益與償債能力，并使資產(chǎn)收益率和股權(quán)回報率有所增長，并購活動才算真正成功。

二、我國企業(yè)并購融資渠道的拓展

我們必須結(jié)合企業(yè)的具體情況，借鑒西方發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，充分調(diào)動一切有利因素，努力拓寬我國企業(yè)并購的融資渠道，并使之順暢。當(dāng)前，拓寬我國企業(yè)的融資渠道、實現(xiàn)融資方式的多元化可以考慮以下幾種方式：

1、知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資。知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資是以企業(yè)資產(chǎn)的未來收益作為債務(wù)清償?shù)馁Y金來源和保障的一種直接融資方式。近年來，我國資產(chǎn)證券化的運作機制已經(jīng)逐漸為國內(nèi)業(yè)界人士所熟悉，但是知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資在國內(nèi)仍然是一種鮮為人知的新型融資方式。知識產(chǎn)權(quán)通常包括工業(yè)產(chǎn)權(quán)和著作權(quán)等，而工業(yè)產(chǎn)權(quán)又可以細分為專利權(quán)、實用新型權(quán)、商標(biāo)權(quán)等。對金融機構(gòu)來說，知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資屬于債權(quán)融資，其本金和利息的虧損不能依靠成功創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本獲利來進行補償，而必須考慮獲得一定利息以上的收益，并尋求本金安全回收的保障手段，因此必須考慮作為擔(dān)保的權(quán)利是否具有擔(dān)保性。

2、票據(jù)融資。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，票據(jù)交易漸漸脫離了實際的商品交易，公司也不再是為了某一筆具體的商品交易而簽發(fā)票據(jù)，而純粹是為了籌措短期資金而簽發(fā)票據(jù)。票據(jù)融資自20世紀60年代以來有了很大的發(fā)展，已成為發(fā)達國家企業(yè)籌措短期資金的重要工具。我國的一些企業(yè)自20世紀80年代后期也開始使用這一短期融資方式，但是我國的票據(jù)融資功能有較大的局限性，其功能主要體現(xiàn)在票據(jù)貼現(xiàn)上。票據(jù)的貼現(xiàn)是企業(yè)為了解決資金困難而進行的票據(jù)融通活動，而且主要是向銀行進行貼現(xiàn)。雖然我國目前企業(yè)并購交易中通過票據(jù)融資的情況還不多見，但是票據(jù)融資為企業(yè)開辟了一條新的融資渠道，擴大了融資的范圍，使企業(yè)在銀行借款以外多了一種可以利用的融資方式。

3、租賃融資。融資租賃又稱資本性租賃，是一種以融資為目的的租賃形式。與歐美國家的20％～30％設(shè)備租賃市場滲透相比，我國租賃業(yè)的發(fā)展還不是很完善，而且我國租賃業(yè)務(wù)大多發(fā)生在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，不少關(guān)聯(lián)方交易難免有調(diào)控利潤之嫌。由于融資租賃具有迅速獲得所需設(shè)備、承受的風(fēng)險較低、限制性條款比較少、可以獲得減稅利益、可以保存企業(yè)的借款能力等優(yōu)點，相信我國的上市公司在并購融資中將會越來越多地運用這種融資方式。

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關(guān)鍵詞：并購融資 融資成本 融資風(fēng)險

中圖分類號:F275 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914（2011）08-266-02

企業(yè)并購的資金來源主要有兩個渠道，內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金，主要由自有資金、留存收益、折舊等構(gòu)成。外源融資指企業(yè)的外部資金來源，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指并購企業(yè)發(fā)行證券如普通股股票、優(yōu)先股股票、公司債券等方式進行融資；間接融資是指并購企業(yè)從銀行、非銀行金融機構(gòu)獲得貸款等方式進行的債券融資，也稱債務(wù)融資。

一、企業(yè)并購融資方式的比較分析

企業(yè)在進行并購活動時，常用的融資方式可以分為兩大類：內(nèi)源融資和外源融資。

（一）內(nèi)源融資

按照融資優(yōu)序理論分析，內(nèi)源融資應(yīng)該是企業(yè)并購融資的首選，從企業(yè)內(nèi)部籌集并支付并購對價是實現(xiàn)低成本并購的有效途徑。內(nèi)源融資的優(yōu)點是資金調(diào)度迅速，保密性強，而且不需要對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，同時可以使股東獲得免稅利益。由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使內(nèi)源融資的成本遠遠低于外源融資。如果企業(yè)有充足的自有資金或是有以短期投資為目的持有的可隨時變現(xiàn)的有價證券，可以直接用自有資金或變賣有價證券所得資金支付并購款，這是一種速度最快、最簡便、最容易被目標(biāo)公司股東接受的方法（周卉，2005）。但是使用自有資金進行內(nèi)源融資也有很大的局限性。首先，企業(yè)必須要有充裕的流動資金和流動資產(chǎn)以及完善的資金結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)流量資金不足，那么使用內(nèi)源融資則有可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，從而無法保證企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常開展。內(nèi)源融資的另一個缺陷是籌資金額有限，而一般來說企業(yè)并購活動所需要的資金規(guī)模都比較大，單憑企業(yè)內(nèi)部資金很難滿足要求，因此內(nèi)源融資方式主要適用于目標(biāo)企業(yè)規(guī)模不大的并購活動中。

（二）外源融資

外源融資是指向企業(yè)以外的經(jīng)營主體籌措資金支付并購對價的方式，可分為債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資和特殊融資方式。

1.債務(wù)融資。這是一種常用的融資方法，并購企業(yè)一般可以選擇向金融機構(gòu)貸款、發(fā)行有價債券等方式進行。

金融機構(gòu)貸款是企業(yè)融資的重要渠道，也是企業(yè)并購融資的重要融資方式。在西方國家和地區(qū)，金融機構(gòu)借貸一直是外援融資的主要來源，這里所指的金融機構(gòu)包括銀行、保險公司、投資銀行以及其他貸款機構(gòu)，他們可以提供包括信用貸款、抵押貸款、擔(dān)保貸款、貸款組合等各種貸款產(chǎn)品，以形成完整的貸款產(chǎn)品體系，從而滿足不同融資主體的不同融資偏好。利用銀行貸款融資的優(yōu)點體現(xiàn)在融資速度快、融資成本較低、融資靈活性較大以及企業(yè)可以利用財務(wù)杠桿利益。但是銀行貸款融資也存在一定的缺陷，比如會提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險及籌資數(shù)量有限等。

債券是企業(yè)為籌措債務(wù)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。企業(yè)并購中常用的債券融資方式包括企業(yè)債券和垃圾債券。與其他融資方式相比，發(fā)行企業(yè)債券籌措并購資金有以下優(yōu)點：融資的資本成本較低，還款期限較長、不會影響企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)及可以享受財務(wù)杠桿利益。但是發(fā)行企業(yè)債券的缺陷也很明顯：發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，對企業(yè)的要求比較嚴格，同時附有資產(chǎn)質(zhì)押權(quán)的債券以及法律條款中的一些限制性條款也可能會降低企業(yè)之后的再融資能力。利用債券融資企業(yè)還要承擔(dān)還本付息的義務(wù)，在企業(yè)經(jīng)營不景氣時向債權(quán)人還本付息會增加企業(yè)的負擔(dān)和加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

2.權(quán)益融資。權(quán)益融資可以提高公司的信譽，降低融資風(fēng)險及舉債成本，增強企業(yè)融資能力。但也會給企業(yè)帶來一些不利因素，如分散企業(yè)控制權(quán)、稀釋每股收益、資金成本較高。

3.混合融資工具。該工具的特點是既帶有權(quán)益特征又帶有債務(wù)特征的特殊融資工具。主要有可轉(zhuǎn)換債券融資、認股權(quán)證融資兩種。

可轉(zhuǎn)換債券融資可以降低債券融資的資本成本，既為企業(yè)提供了一種以高于當(dāng)期股價發(fā)行普通股融資的方法，又減少股本擴張對公司權(quán)益的稀釋程度（相對于增發(fā)新股而言），但是也有缺點，即牛市時，發(fā)行股票進行融資比發(fā)行轉(zhuǎn)債更為直接；熊市時，若轉(zhuǎn)債不能強迫轉(zhuǎn)股，公司的還債壓力會很大。

認股權(quán)證是一種以特定的認購價格購買規(guī)定數(shù)量普通股的一種買入期權(quán)。它規(guī)定以實現(xiàn)約定的價格購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。認股權(quán)證對并購企業(yè)而言有雙重優(yōu)點：一是避免了使被收購企業(yè)股東在并購后整合初期成為普通股東，從而擁有獲得信息和參加股東大會的權(quán)利；二是認股權(quán)證融資的資本成本較低，有利于吸引投資者向企業(yè)投資，有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，擴大股東權(quán)益。發(fā)行認股權(quán)證的不利之處在于認股權(quán)證行使時如果普通股股價高于認股權(quán)證約定價格較多，企業(yè)就會因為發(fā)行認股權(quán)證而損失股東利益。

4.特殊融資方式，主要包括杠桿收購和買方融資兩種。杠桿收購，是企業(yè)并購的一種特殊模式，指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行借入收購所需資金，并購成功后再發(fā)行債券償還貸款，用目標(biāo)公司未來的收益償還債券本息。它的實質(zhì)在于舉債收購，通過信貸融通資本，運用財務(wù)杠桿加大負債比例，以較少的股本投入融得數(shù)倍的資金，對企業(yè)進行收購、重組，并以所收購的企業(yè)未來的利潤和現(xiàn)金流償還負債。最大的優(yōu)點是收購方只需投入少量的自有資金就能獲得大量借款完成收購活動。這種融資方式債務(wù)比率較高，股東權(quán)益比率下降，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，財務(wù)杠桿效應(yīng)提高了企業(yè)的股權(quán)回報率。另一方面，杠桿收購可以帶來稅收優(yōu)惠，高杠桿率可以產(chǎn)生大量的利息避稅。但是杠桿收購融資方式使企業(yè)的負債比例過高從而會增加企業(yè)的償債風(fēng)險，如果企業(yè)在收購前籌劃不周或收購后經(jīng)營不善，可能會出現(xiàn)嚴重的財務(wù)危機，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

二、并購融資成本分析

融資成本是選擇融資方式須考慮的重要因素，既包括資金的利息成本，還包括融資費用和不確定的風(fēng)險成本。其一般計量公式為：

并購融資成本=并購融資額×加權(quán)平均融資成本

因為企業(yè)并購活動中并購企業(yè)會選擇多種融資方式進行并購融資，而不同融資方式的融資成本各不相同，為了測算并購融資成本，需要計算出多種融資方式的加權(quán)平均融資成本。具體測算方法是以各種融資方式融資金額占融資總額的比例為權(quán)數(shù)Wt，乘以各種融資方式的個別融資成本Rt，然后求和即得出加權(quán)平均融資成本W(wǎng)ACC。計算公式可以表示為：

一般來說加權(quán)平均融資成本低的融資結(jié)構(gòu)財務(wù)風(fēng)險相對較高；反之，加權(quán)平均融資成本高的融資結(jié)構(gòu)財務(wù)風(fēng)險相對較低。因此并購企業(yè)在選擇融資方式時既要考慮降低融資成本，又必須在融資成本和財務(wù)風(fēng)險之間進行權(quán)衡，尋求一種合理的均衡以作出最佳的融資方式選擇決策。

三、并購融資方式選擇

企業(yè)并購融資方式的決策在分析了影響并購融資方式選擇的各種主要因素之后可以按照以下程序進行：第一，融資方式的可行性分析。可行性分析是在不考慮融資成本、融資規(guī)模和融資期限等條件下，根據(jù)并購企業(yè)自身情況及并購動機，結(jié)合目標(biāo)公司的股東要求而篩選出可行的融資方式。第二，各種融資方式的融資規(guī)模和融資期限的預(yù)測。根據(jù)可行性分析篩選出的可行的融資方式，并購企業(yè)需要比較分析各種融資方式所能籌集到的資金額度及融資期限，然后進一步進行篩選和總體規(guī)劃。第三，計算融資成本及財務(wù)風(fēng)險。融資方式不同其融資成本也不同，企業(yè)必須根據(jù)自身情況及并購活動的規(guī)模大小進行融資方式的成本測算，然后確定一個成本最小的融資結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上還要考慮所選融資方式給企業(yè)帶來的總體風(fēng)險，在資本成本較低的情況下盡量降低企業(yè)整體的財務(wù)風(fēng)險。第四，融資方式的選擇及融資方案的制定。一般而言，綜合考慮融資成本、融資風(fēng)險以及資本結(jié)構(gòu)等因素之后，并購企業(yè)傾向于先內(nèi)后外、先簡后繁、先快后慢的融資原則。

在債券融資方式中也有優(yōu)先序，企業(yè)一般首先選擇發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券等混合融資工具，然后考慮優(yōu)先股融資，最后才會選擇發(fā)行普通股。

不同的并購主體、不同的行業(yè)及并購規(guī)模都會有不同的融資方式的決策方案，因此在選擇并購融資方式時，必須要對并購活動的具體情況進行深入分析，綜合考慮各方利益主體及其他影響因素后作出最佳的并購融資決策。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 價值評估 融資方式 改善對策

近年來我國企業(yè)紛紛通過并購來提高市場競爭力，然而很多企業(yè)過分強調(diào)并購和重組是企業(yè)進行低成本擴張的途徑，而忽視了并購前對目標(biāo)企業(yè)的選擇和價值評估，以及并購后融資支付方式的選擇和財務(wù)整合等財務(wù)問題，導(dǎo)致并購效果并不理想。因此，我國企業(yè)并購所面臨的財務(wù)問題及改善對策是一個值得深入研究和探討的課題。

一、我國企業(yè)并購所面臨的財務(wù)問題

（一）企業(yè)并購定價方式所面臨的財務(wù)問題

1、并購信息不對稱

在并購中，信息是否完整、及時和真實直接關(guān)系到并購能夠成功，然而目前并購信息不對稱的現(xiàn)象是普遍存在的，尤其是對于并購企業(yè)來說，處于掌握信息的劣勢地位。導(dǎo)致并購信息不對稱的原因是多樣且復(fù)雜的，但歸納起來主要是由于目標(biāo)企業(yè)可以隱瞞或粉飾財務(wù)信息、信息披露制度不夠完善、以及并購企業(yè)對并購缺乏相關(guān)經(jīng)驗。

2、定價方法比較單一

不同的定價方式其側(cè)重點不同，因此企業(yè)要根據(jù)自身的實際情況來選擇恰當(dāng)?shù)亩▋r方法，有時甚至要采用多種估值方式來克服單一定價方法的局限性。然而我國多數(shù)是采用重置成本法或賬面價值法來對企業(yè)整體價值進行評估，忽略了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營方向、整體價值、未來收益和面臨的不確定性，導(dǎo)致難以對目標(biāo)企業(yè)的價值進行客觀反映。

3、無形資產(chǎn)價值失真

當(dāng)今時代，商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)等無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響越來越大，然而無論是采取重置成本法還是賬面價值法，均只是考慮了企業(yè)資產(chǎn)的價值而忽略了無形資產(chǎn)的價值，導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)價值評估的不準確。

（二）企業(yè)并購支付方式所面臨的財務(wù)問題

目前企業(yè)并購支付方式主要有現(xiàn)金支付方式、混合并購方式、換股方式和杠桿收購方式等，我國企業(yè)并購支付方式所面臨的財務(wù)問題是支付方式單一。據(jù)統(tǒng)計，目前我國企業(yè)并購支付方式以現(xiàn)金支付為主，在每年的并購中均占到85%以上，此種方式雖然操作簡單，但要求企業(yè)必須擁有足夠的現(xiàn)金流，沉重的現(xiàn)金負擔(dān)會給企業(yè)的未來發(fā)展埋下隱患，影響并購市場的健康發(fā)展。

（三）企業(yè)并購融資方式所面臨的財務(wù)問題

1、企業(yè)內(nèi)部融資非常有限

我國企業(yè)的發(fā)展歷程較短，內(nèi)部積累資金較少，同時由于企業(yè)的盈利水平較低，導(dǎo)致企業(yè)通過挖掘內(nèi)部融資來實現(xiàn)并購是非常有限的。

2、 企業(yè)融資方式比較單一

目前我國企業(yè)并購的融資渠道比較狹窄，多以股權(quán)置換和資產(chǎn)置換為主，并且企業(yè)在實際并購融資操作中可供選擇的工具極其有限（多為發(fā)行股票和銀行貸款），這極大地影響了企業(yè)的成功并購。

3、 不規(guī)范操作現(xiàn)象比較嚴重

由于法律法規(guī)限制和市場監(jiān)管等原因，企業(yè)并購融資正常渠道的困難重重，企業(yè)無法通過正常渠道來獲得并購所需的資金，導(dǎo)致不規(guī)范操作現(xiàn)象比比皆是，嚴重擾亂了資本市場的正常秩序。

4、 融資方式的限制較多

無論是貸款融資、股票融資還是債券融資方式，其限制都較多，使得我國企業(yè)在效益不佳的情況下能夠獲得的資金非常有限。

二、我國企業(yè)并購所面臨財務(wù)問題的改善對策

（一）改善企業(yè)并購的宏觀環(huán)境

1、對政府的角色進行合理定位

政府要通過制定科學(xué)合理的并購政策，創(chuàng)造高效秩序井然的并購環(huán)境，積極引導(dǎo)企業(yè)的并購行為，充分發(fā)揮企業(yè)并購的宏觀和微觀經(jīng)濟功能；政府要對市場各種關(guān)系進行綜合協(xié)調(diào)，彌補市場作用的不足之處，有效發(fā)揮自身的宏觀調(diào)控能力；政府要對企業(yè)并購行為實施有效監(jiān)督，將企業(yè)并購引入規(guī)范化的法制軌道，維護市場經(jīng)濟公平競爭的秩序。

2、對并購制度與規(guī)范進行完善

根據(jù)我國的國情，建立一整套企業(yè)并購相關(guān)的法律法規(guī)，既能對企業(yè)的并購行為進行約束，又能在法律允許的范圍內(nèi)最大限度地發(fā)揮并購主體的創(chuàng)新意識和自主性。

（二）完善企業(yè)并購的微觀環(huán)境

1、要選擇恰當(dāng)?shù)膬r值評估方法

企業(yè)所處的客觀經(jīng)營環(huán)境和自身經(jīng)營管理方式的差別，決定了企業(yè)必須有針對性地選擇價值評估方法。而且由于目標(biāo)企業(yè)的價值評估是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，往往難以依靠一種評估方法來得出準確的結(jié)果，因此要根據(jù)并購的具體特點來選擇更適合的價值評估方法和模型，確?？陀^反映企業(yè)的真實價值。

2、要選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式

不同融資渠道都有自己的適用范圍和優(yōu)缺點，企業(yè)要選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式和融資渠道，如吉利收購沃爾沃時就采用了“國內(nèi)融資+國外融資”、“地方融資+資本市場”的融資方式，成功解決了并購融資，這位我國其他民營企業(yè)的并購融資提供了有益的參考。

3、要避免盲目并購行為的發(fā)生

企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的行為，因此企業(yè)在并購前要進行可行性分析，聘請專業(yè)機構(gòu)來進行全方位的調(diào)查，防止并購信息不對稱所造成的風(fēng)險；對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)報表進行全面分析，建立完善的目標(biāo)企業(yè)價值評估體系；拓寬融資渠道，采用混合使用多種支付方式，確保企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)束語

作為企業(yè)進行直接投資和增強實力的一種方式，并購活動有著很多的優(yōu)勢，因此近年來我國企業(yè)并購的數(shù)量和規(guī)模日益擴大。但目前我國企業(yè)并購的效果卻不盡人意，并購所面臨的各種財務(wù)問題嚴重制約了我國企業(yè)并購行為的快速健康發(fā)展，這就要求我們從企業(yè)并購的宏觀和微觀環(huán)境入手，尋找相應(yīng)的解決對策。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風(fēng)險 企業(yè)并購

一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。

現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險。另外負債具有財務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風(fēng)險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息,剛性很強,籌資風(fēng)險最大。

2.普通股融資風(fēng)險。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財務(wù)風(fēng)險。但籌資使用不當(dāng),會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風(fēng)險。如果完全使用股票進行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,而避免財務(wù)風(fēng)險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動,—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險增大,從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時,并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個前提下,再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計,不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風(fēng)險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強的現(xiàn)實意義。

參考文獻:

[1]王輝.股權(quán)分置條件下的并購動機與績效變化之關(guān)系.現(xiàn)代財經(jīng),2006,(5).

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[3]黃麗萍.企業(yè)并購的財務(wù)動因分析.財會通訊,2006,(5).

篇5

一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一

中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場體系不完善，并購融資中介機構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r，股權(quán)交易難以實現(xiàn)。與此同時，由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加，并購成本的提高也對并購企業(yè)在二級市場上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢

1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個公司可以擁有兩到三個以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對于資本市場可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時，應(yīng)該綜合考慮下列因素：一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產(chǎn)的變動；四是財務(wù)杠桿比率；五是當(dāng)前股價水平；六是當(dāng)前的權(quán)益報酬率。以盡量避免對原有股東權(quán)益造成不利影響。

2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨特的優(yōu)勢：首先，由于并購方在獲得資金的同時其負債并沒有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財務(wù)結(jié)構(gòu)；其次，當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項目而缺少并購所需資金的時候，通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動性的現(xiàn)金，從而解決了并購所需要的資金問題；其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點，將信托財產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財產(chǎn)為信用核心進行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動并購活動的進行；其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個相對寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動權(quán)，就可以最大限度地利用信托融資完成并購計劃。在整個融資過程中，信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流預(yù)測和信托財產(chǎn)的價值評估兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個信托融資并購過程是否能夠順利完成。

四、開拓新型并購融資渠道

1．分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機構(gòu)獲得抵押貸款時，或是市場利率太高，買方不愿意按市場利率獲得貸款時，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率為買方提供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。

比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，購買方企業(yè)并不全額支付并購的價款，而只是支付其中的一部分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項。但分期支付的款項是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實際經(jīng)營情況而定，業(yè)績越好，所支付的款項也越高。從融資的角度來看，這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實際支付款項須視被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定，這種支付方式實質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)?；蛴兄Ц哆M行并購?fù)髽I(yè)通過其他融資渠道獲取資金進行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進行賣方融資，一個重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價值的稀釋。

2．引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv)，再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟運行的成本，改革了證券市場的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競爭實力。

篇6

摘要財務(wù)人員的專業(yè)優(yōu)勢決定了其在企業(yè)并購中的角色重要性。如果其角色定位不準將會影響到并購的成功進行。本文分析了財務(wù)人員在企業(yè)并購中角色定位存在的問題及其原因，并提出了針對性的建議，以便財務(wù)人員更為有效地發(fā)揮其角色作用。

關(guān)鍵詞財務(wù)人員并購角色對策

企業(yè)并購是資本運作的主要方式，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要途徑。企業(yè)并購，會面臨各種財務(wù)風(fēng)險，因而離不開科學(xué)的財務(wù)預(yù)測和分析，財務(wù)人員做為企業(yè)并購的參與者，全程參與并購的整個過程，因此，財務(wù)人員的職能作用和角色定位是否正確，對企業(yè)并購成功與否是至關(guān)重要的。

一、財務(wù)人員在企業(yè)并購中的一般工作職責(zé)

1．在前期準備階段。參與可行性分析論證，對重組后企業(yè)的財務(wù)狀況作出預(yù)測和分析，提出可行性的意見和建議，作為決策層并購決策的參考。

2．并購實施階段?；谏弦浑A段論證所取得的一手資料，參與對并購企業(yè)并購模式選擇評價，進行相應(yīng)的資產(chǎn)評估、融資、支付、財稅、法律等方面的事務(wù)安排。

3．談判簽約階段。確定并購方案之后，以此為基礎(chǔ)制定并購意向書，就并購價格和方式等核心內(nèi)容參與協(xié)商和談判，最后簽訂并購合同。

4．整合階段。雙方簽約后，進行產(chǎn)權(quán)交割，賬務(wù)合并處理等，參與在戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、制度、組織人事和企業(yè)文化等方面對企業(yè)進行整合。

二、財務(wù)人員在并購中的角色定位

財務(wù)人員承擔(dān)著控制并購風(fēng)險和使并購企業(yè)價值最大化的重任，為了完成這項重任，必須突出三個方面的角色定位：

第一、預(yù)測者。好的財務(wù)人員首要的職責(zé)，就是要將企業(yè)并購后的財務(wù)狀況準確地預(yù)測出來，將企業(yè)未來的經(jīng)營趨勢可靠、準確、完整地呈現(xiàn)給并購決策者，讓他們依據(jù)并購目標(biāo)和發(fā)展方向，進行科學(xué)的決策。

第二、預(yù)防者。出色的財務(wù)人員突出的能力，要在預(yù)測的基礎(chǔ)上，找出病根，對癥下藥，制定應(yīng)對策略，采取預(yù)防措施對并購中存在的瑕疵和不確定因素進行糾正和防范，使企業(yè)并購風(fēng)險可防。

第三、預(yù)警者。優(yōu)秀的財務(wù)人員關(guān)鍵的價值，要在做好預(yù)防的同時，對于重大風(fēng)險或突發(fā)的事項能夠及時準確的發(fā)現(xiàn)和預(yù)警，而不僅僅是事后諸葛亮，從而讓決策者有時間和機會提前進行應(yīng)對，避免發(fā)生更大的失誤導(dǎo)致并購失敗，使企業(yè)并購風(fēng)險可控。

三、并購中財務(wù)人員角色定位容易出現(xiàn)的問題

作為并購的參與者，財務(wù)人員常常埋頭于并購的一般本職工作，忽略了自身的價值，角色定位不準確，主要表現(xiàn)在：

第一，只是機械的按照財務(wù)的一般工作職責(zé)開展工作，忽視了對并購中各項信息的分析和評價，預(yù)測者的職責(zé)發(fā)揮不到位，這樣很可能造成風(fēng)險因素的遺漏，產(chǎn)生后患。

第二，只是關(guān)注并購過程中的具體業(yè)務(wù)問題，對于并購風(fēng)險沒有制定預(yù)防策略，沒有采控制和規(guī)避的措施，不能發(fā)揮預(yù)防者的作用，輕則造成損失，重則很可能導(dǎo)致并購失敗。

第三，只是單純的執(zhí)行各項決策和命令，對于在并購中即將發(fā)生的風(fēng)險和不利因素不能及時和主動向決策者發(fā)出預(yù)警信息，造成應(yīng)對延誤，很可能會錯過化解風(fēng)險的時機，沒有盡到預(yù)警者的責(zé)任。

四、并購中財務(wù)人員定位不準的原因

（一）觀念認識不到位

一是自身觀念問題，認為財務(wù)人員的職責(zé)就是參與和執(zhí)行，按照公司的安排做好就可以了，未去履行預(yù)測、預(yù)防和預(yù)警的角色定位；二是公司決策層認識問題，忽視財務(wù)人員在并購中的重要作用，對財務(wù)人員反應(yīng)的問題和提出的建議不重視，這也是長期以來都是把財務(wù)人員當(dāng)作帳房先生來看待造成的結(jié)果。

（二）溝通能力不強

大多數(shù)財務(wù)人員只會埋頭工作，不善于溝通，性格內(nèi)向，溝通過程中缺乏技巧，溝通方式簡單，溝通重點表達不清晰，結(jié)果造成并購中發(fā)出的風(fēng)險提示得不到認同，提出的預(yù)防措施得不到采納，也就發(fā)揮不出自身的價值。

（三）綜合技能欠缺

并購的過程中陷阱重重，稍不注意企業(yè)就陷入困境。其中陷阱最多的就是財務(wù)陷阱，而發(fā)現(xiàn)其中的陷阱又不是僅靠財務(wù)會計知識能解決的，財務(wù)人員必須具備綜合的知識和技能，比如對經(jīng)濟法知識就要相當(dāng)熟悉，甚至在實體法熟悉程度上要超過企業(yè)的律師，這樣才能掌握和發(fā)現(xiàn)并購陷阱，否則，很難發(fā)揮預(yù)防的作用。

五、財務(wù)人員在并購過程中正確進行角色定位的策略

（一）關(guān)注被并購方的實際情形選擇正確定位策略

第一，財務(wù)人員應(yīng)關(guān)注并購方的經(jīng)營理念和市場導(dǎo)向，分析判斷是否與我方的市場和產(chǎn)品的形成優(yōu)勢互補關(guān)系，應(yīng)注重預(yù)測是否存在并購?fù)瓿珊蟀l(fā)生爭奪資源和擠占資金的情況，力爭在協(xié)議中限制或剔除可能影響經(jīng)營協(xié)同的條款和內(nèi)容，使并購雙方的經(jīng)營理念和市場導(dǎo)向保持一致。

第二，財務(wù)人員還應(yīng)關(guān)注并購方的管理模式和價值取向，注重預(yù)防在并購協(xié)議中出現(xiàn)影響公司治理結(jié)構(gòu)的約定和條款，積極促使并購雙方按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)和有效的約束和激勵機制，使未來的企業(yè)健康發(fā)展。

（二）關(guān)注融資方式選擇正確定位策略

第一，企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購中財務(wù)人員應(yīng)該注重預(yù)防，分析判斷所選擇的融資方式能否達到較好的資本結(jié)構(gòu)，防止因股權(quán)與債權(quán)的配置不合理，造成公司治理結(jié)構(gòu)不完善，增加委托成本，以致影響并購后企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。

第二，融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素，并購融資方式不同，面臨的風(fēng)險也不同。在并購融資中，應(yīng)分析各項融資方式下的并購收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此，在謀劃并購活動時，財務(wù)人員必須注重預(yù)警，發(fā)現(xiàn)融資風(fēng)險時，及時采取措施，改變?nèi)谫Y方式，保證并購后企業(yè)的整體收益達到預(yù)期目標(biāo)。

（三）關(guān)注并購整合，選擇正確定位策略

企業(yè)并購的目的是快速實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營目標(biāo)，擴大市場份額、補充或獲得資源與能力，實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化，而通過一系列程序完成了企業(yè)的并購，只是完成了并購目標(biāo)的一半。在并購?fù)瓿珊?，企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、人文環(huán)境、固有習(xí)慣、財務(wù)狀況、行業(yè)地位等元素與并購前都不同，都需要進行整合，整合是整個并購程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。整合的目標(biāo)就是要發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，作為財務(wù)人員，應(yīng)密切關(guān)注和參與整合的各個方面，采用正確的定位策略，推動整合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

1．在戰(zhàn)略整合中的定位策略

企業(yè)并購中的發(fā)展戰(zhàn)略整合是對企業(yè)的方向性調(diào)整，是對企業(yè)未來發(fā)展方向的定位。在調(diào)整和定位過程中，難免會存在矛盾，應(yīng)采取策略，在戰(zhàn)略目標(biāo)上“求同”，而在策略和戰(zhàn)術(shù)上“存異”，做到“求同”與“存異”兩者的平衡，只有這樣才處理好企業(yè)內(nèi)部存在的各種矛盾，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。

2．在業(yè)務(wù)整合中的定位策略

在業(yè)務(wù)整合中，目的是發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，要以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，采用市場導(dǎo)向策略，推動并購企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程的整合和協(xié)同。同時，應(yīng)通過節(jié)約經(jīng)營流程的費用、提高資產(chǎn)使用效率、創(chuàng)新營銷方式、優(yōu)化資源配置以及業(yè)績評價等手段，為公司創(chuàng)造最大的價值。

3．在制度整合中的定位策略

在制度整合中，目標(biāo)是發(fā)揮管理和財務(wù)等協(xié)同效應(yīng)，推行價值管理策略，財務(wù)人員應(yīng)廣泛參與公司人、財、物及信息資源的管理，使公司的各項資源得以有效利用，達到降低管理成本，提高管理效率，加快資金周轉(zhuǎn)，降低資金成本的協(xié)同效應(yīng)，這實際上也是實現(xiàn)價值管理的一個重要方面。

4．在組織人事整合中的定位策略

組織是企業(yè)的骨架和血脈，是企業(yè)得以安全順暢運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，人才是企業(yè)的第一資源，是企業(yè)發(fā)展的原動力，因此，組織人事整合是關(guān)系到并購最終成敗的關(guān)鍵。在這方面，財務(wù)人員可以根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)采用適當(dāng)劃分利潤中心和成本費用中心的策略，促進組織變革，明確責(zé)任目標(biāo)，發(fā)揮規(guī)模和人才優(yōu)勢，降低成本費用，使企業(yè)的效率不斷提高，盈利水平快速提升。

5．在企業(yè)文化整合中的定位策略

企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營中最基本、最核心的部分，企業(yè)文化影響著企業(yè)運作的各個方面。企業(yè)文化的形成是長期性的，具有很強的獨立性和差異性，財務(wù)人員要注重理念融合的策略，通過引導(dǎo)，吸收雙方的優(yōu)點，擯棄各自缺點，不斷融合雙方優(yōu)秀的企業(yè)文化理念，這樣可以能使并購后的企業(yè)文化真正融合為一體，實現(xiàn)企業(yè)不斷創(chuàng)新和發(fā)展的共同理想。

總之，財務(wù)人員作為并購的參與者，價值不只是體現(xiàn)在財務(wù)的一般職能方面，應(yīng)注重自身角色定位，充分發(fā)揮預(yù)測、預(yù)防和預(yù)警的角色作用，在企業(yè)并購和整合的各個方面，采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對策略，充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，預(yù)防和化解并購和整合中可能遇到的矛盾和難題，保證企業(yè)并購后的健康發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，只有這樣才能充分展示出財務(wù)人員自身的價值。

參考文獻：

[1]肖.我國企業(yè)并購中存在的問題和對策.中小企業(yè)管理與科技.2008(10).

篇7

    論文摘要:中國企業(yè)并購融資中忽視內(nèi)部融資、對股權(quán)融資相對偏好、對債務(wù)融資輕視。融資渠道狹窄,融資方式單一;資本市場體系不完善,并購融資中介機構(gòu)作用沒有效發(fā)揮?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進行信托融資。還需引入資產(chǎn)證券化融資,分期付款下的或有支付賣方融資,設(shè)立企業(yè)并購基金,以及完善企業(yè)并購融資的外部環(huán)境。

    企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的~項重要決策。從中國上市公司的融資情況看,與美國等發(fā)達國家“內(nèi)部融資優(yōu)先,債務(wù)融資次之,股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反,中周企業(yè)并購融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性,表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對股權(quán)融資相對偏好和對債務(wù)融資的輕視狀況。

    一、并購融資渠道狹窄,融資方式單一

    中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說,可以減少融資成本及并購風(fēng)險,但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下,融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行,但由于受到貸款用途的限制(不能進行股票交易),一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動,由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外,企業(yè)在并購中大量使用認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式,并將多種融資方式加以組合,增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善,很多融資:具基本上還沒有應(yīng)用,有待于發(fā)展創(chuàng)新。

    二、資本市場體系不完善,并購融資中介機構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

    影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善,對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約,除了立法限制以外,還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小,資金供給充裕,使得股價規(guī)模過高,因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r,股權(quán)交易難以實現(xiàn)。與此同時,由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,流通股數(shù)量少,比例小,僅占總股本的l,3左右,人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下,對于并購企業(yè)而言,往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加,并購成本的提高也對并購企業(yè)在二級市場上融資造成了很大的影響。

    三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢

    1.定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀90年代興起的一種新的公司重組方式,定向股是對多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種,一個公司可以擁有兩到三個以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對于資本市場可謂是益處多多,它不但拓寬了上市公司的融資渠道,還可以規(guī)范上市公司的重組。但是,和發(fā)行新股一樣,定向增發(fā)新股也會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此,在企業(yè)決定是否使用這種方式時,應(yīng)該綜合考慮下列因素:一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu);二是每股收益率的變化;三是每股凈資產(chǎn)的變動;四是財務(wù)杠桿比率;五是當(dāng)前股價水平;六是當(dāng)前的權(quán)益報酬率。以盡量避免對原有股東權(quán)益造成不利影響。

    2.信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比,采用信托籌集并購所需資金有其獨特的優(yōu)勢:首先,由于并購方在獲得資金的同時其負債并沒有相應(yīng)的增加,因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財務(wù)結(jié)構(gòu);其次,當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項目而缺少并購所需資金的時候,通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動性的現(xiàn)金,從而解決了并購所需要的資金問題;其三,利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點,將信托財產(chǎn)“出售”給信托公司,以信托財產(chǎn)為信用核心進行融資,不失為并購融資的新渠道,從而能夠極大地推動并購活動的進行;其四,信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個相對寬松的政策環(huán)境,并購方掌握了融資的主動權(quán),就可以最大限度地利用信托融資完成并購計劃。在整個融資過程中,信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流預(yù)測和信托財產(chǎn)的價值評估兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個信托融資并購過程是否能夠順利完成。

    四、開拓新型并購融資渠道

    1.分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資,但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機構(gòu)獲得抵押貸款時,或是市場利率太高,買方不愿意按市場利率獲得貸款時,而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率為買方提供所需資金,買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán),如果買方無力支付貸款,則賣方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。

    比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后,購買方企業(yè)并不全額支付并購的價款,而只是支付其中的一部分,在并購后的若干年內(nèi),再分期支付余下的款項。但分期支付的款項是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實際經(jīng)營情況而定,業(yè)績越好,所支付的款項也越高。從融資的角度來看,這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實際支付款項須視被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定,這種支付方式實質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付進行并購?fù)髽I(yè)通過其他融資渠道獲取資金進行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進行賣方融資,一個重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價值的稀釋。

    2.引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動性較差的資產(chǎn),分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv),再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS),收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動性資產(chǎn),提高了資產(chǎn)的運行效率,優(yōu)化了資源配置,降低了宏觀經(jīng)濟運行的成本,改革了證券市場的結(jié)構(gòu),改善了企業(yè)融資模式,提高了企業(yè)的競爭實力。

篇8

論文摘要：中國企業(yè)并購融資中忽視內(nèi)部融資、對股權(quán)融資相對偏好、對債務(wù)融資輕視。融資渠道狹窄，融資方式單一；資本市場體系不完善，并購融資中介機構(gòu)作用沒有效發(fā)揮?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進行信托融資。還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣方融資，設(shè)立企業(yè)并購基金，以及完善企業(yè)并購融資的外部環(huán)境。

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的～項重要決策。從中國上市公司的融資情況看，與美國等發(fā)達國家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對股權(quán)融資相對偏好和對債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一

中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場體系不完善，并購融資中介機構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r，股權(quán)交易難以實現(xiàn)。與此同時，由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加，并購成本的提高也對并購企業(yè)在二級市場上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢

1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個公司可以擁有兩到三個以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對于資本市場可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時，應(yīng)該綜合考慮下列因素：一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產(chǎn)的變動；四是財務(wù)杠桿比率；五是當(dāng)前股價水平；六是當(dāng)前的權(quán)益報酬率。以盡量避免對原有股東權(quán)益造成不利影響。

2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨特的優(yōu)勢：首先，由于并購方在獲得資金的同時其負債并沒有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財務(wù)結(jié)構(gòu)；其次，當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項目而缺少并購所需資金的時候，通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動性的現(xiàn)金，從而解決了并購所需要的資金問題；其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點，將信托財產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財產(chǎn)為信用核心進行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動并購活動的進行；其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個相對寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動權(quán)，就可以最大限度地利用信托融資完成并購計劃。在整個融資過程中，信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流預(yù)測和信托財產(chǎn)的價值評估兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個信托融資并購過程是否能夠順利完成。

四、開拓新型并購融資渠道

1．分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機構(gòu)獲得抵押貸款時，或是市場利率太高，買方不愿意按市場利率獲得貸款時，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率為買方提供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。

比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，購買方企業(yè)并不全額支付并購的價款，而只是支付其中的一部分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項。但分期支付的款項是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實際經(jīng)營情況而定，業(yè)績越好，所支付的款項也越高。從融資的角度來看，這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實際支付款項須視被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定，這種支付方式實質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)?；蛴兄Ц哆M行并購?fù)髽I(yè)通過其他融資渠道獲取資金進行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進行賣方融資，一個重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價值的稀釋。

2．引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv)，再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟運行的成本，改革了證券市場的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競爭實力。

篇9

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

1、內(nèi)源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

2、外源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

(1)債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說,債務(wù)融資不會稀釋股權(quán),不會威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務(wù)風(fēng)險,風(fēng)險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發(fā)達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為,解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。(2)權(quán)益融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資存在的問題

1、 并購融資渠道狹窄,融資方式單一。中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資,貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說,可以減少融資成本及并購風(fēng)險,但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下,融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行,但由于受到貸款用途的限制(不能進行股票交易),一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動,由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。

2、商業(yè)銀行貸款融資不充足。從商業(yè)銀行貸款可以彌補企業(yè)內(nèi)部融資的不足,但從商業(yè)銀行貸款也非易事,通常商業(yè)銀行需對擬貸款的企業(yè)進行嚴格的審查和控制,包括對并購企業(yè)的財務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查,甚至還約定了一些限制性條款,只有那些實力強的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實中商業(yè)銀行在并購企業(yè)融資中未能發(fā)揮應(yīng)有的促進作用。

3、 債券籌資受阻。債券需要有較大的吸引力,以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發(fā)行有嚴格的準入條件和審批程序,如《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定:“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%?！碑?dāng)銀行利率下降,購買債券的吸引力也將下降。

4、 資本市場體系不完善。影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善,對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約,除了立法限制以外,還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小,資金供給充裕,使得股價規(guī)模過高,因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r,股權(quán)交易難以實現(xiàn)。

三、我國企業(yè)并購融資中存在問題的對策

l、 完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策。就我國當(dāng)前的現(xiàn)實情況而言,企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束,為促進企業(yè)并購,更廣地拓展融資渠道,應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過我國有關(guān)的法規(guī)對并購融資的影響,特別是對增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制,致使一些企業(yè)被排除在外,《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購提供了基礎(chǔ),隨著并購在我國的發(fā)展,其法規(guī)仍有不足之處,需進一步完善,相應(yīng)放松對并購融資的限制。

2、 加快我國資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前證券市場結(jié)構(gòu)失衡,企業(yè)(上市公司)偏好權(quán)益性融資,債券市場發(fā)展緩慢,特別是企業(yè)債券出現(xiàn)發(fā)行難、交易清淡等問題。因此,有必要從制度上推進債券市場的發(fā)展,為企業(yè)并購開拓更多的融資渠道。人們可以直接通過證券市場的運作,達到接管某一企業(yè)管理的目的。這比通過中介機構(gòu)評估和審查,再與被并購企業(yè)的主要股東和管理層進行艱苦的討價還價相比,已是天壤之別。

3、 發(fā)揮并購基金在并購中的作用。企業(yè)并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種,在20世紀80年代美國企業(yè)的并購中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險、共同收益”的特征,又因具有明確的投資方向而獨具特色,表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點?；饦I(yè)務(wù)在我國證券市場的發(fā)展剛剛起步,而并購專項基金更是空白,但這一組織形式更能為我國企業(yè)所理解和接受。

4、 優(yōu)化融資支付方式。資金的籌集方式與支付方式有關(guān),以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大,通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對支付方式進行設(shè)計,合理安排融資方式的組合,比如:公開收購中的兩層出價,第一層以現(xiàn)金支付,第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮,可以維持合理的資本結(jié)構(gòu),減輕巨額還貸壓力,以降低風(fēng)險。同時可誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售,從而使并購方在第一層出價時,就達到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

5、 擴大債券融資比例。債券市場往往是容量最大的證券市場,目前我國正在對企業(yè)債券市場進行相關(guān)調(diào)研,而且相關(guān)管理辦法的修改也將出臺?？梢灶A(yù)期新辦法將就公司債的一些基本原則,以及相應(yīng)的發(fā)債主體資格問題,發(fā)債額度限制問題,發(fā)債審批程序問題等做出突破,以加速整個債券市場的發(fā)展。這不僅可以為并購活動提供融資市場,同時為整個證券市場的融資提供有效的基準利率和風(fēng)險溢價。

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險類型 原因 控制措施

在全球并購浪潮的推動下，我國企業(yè)并購也從無到有的發(fā)展起來。我國的并購出現(xiàn)于改革開放之后，始于1984年7月保定紡織機械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機廠。2010年3月28日，吉利控股集團宣布在沃爾沃所在地瑞典哥德堡與福特汽車簽署最終股權(quán)收購協(xié)議，以18億美元的代價獲得沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)以及包括知識產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)。作為中國汽車業(yè)最大規(guī)模的海外收購案，吉利上演了一出中國車企“蛇吞象”的完美大戲。最近，美國史密斯菲爾德食品公司和中國雙匯國際控股有限公司發(fā)表一份聯(lián)合聲明，證實雙匯-史密斯菲爾德收購案已獲美國外國投資委員會批準。雙方定于2013年9月24日舉行特別董事會，以最終敲定這一涉資71億美元的交易，這將是中國至今最大的一筆海外并購。并購先后經(jīng)歷了三次并購浪潮，逐步發(fā)展完善起來，已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展擴張的一種主要方式。

企業(yè)并購作為一種企業(yè)發(fā)展方式，必然存在風(fēng)險，特別是財務(wù)方面的風(fēng)險不容小覷。從廣義上來說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該包含更寬泛的涵義，包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性”。具體來講，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險有不確定性、決策向光性、價值性、動態(tài)性、可預(yù)測性與可控性等方面的特征。

一、企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險類型及原因分析

（一）企業(yè)并購價值評估風(fēng)險

企業(yè)并購價值評估是企業(yè)實施并購的基礎(chǔ)，對整個并購過程中來說非常重要，評估過高可能導(dǎo)致企業(yè)喪失并購的機會，評估過低風(fēng)險顯而易見。企業(yè)價值評估過程中，因為信息不對稱，方法不科學(xué)，評估體系不健全，甚至政治經(jīng)濟因素等都容易導(dǎo)致風(fēng)險產(chǎn)生。

（二）企業(yè)并購的融資風(fēng)險

企業(yè)并購中需要大量的資金支付對價，手頭有大量現(xiàn)金的企業(yè)少之又少，也不符合現(xiàn)金管理的原則，因而大部分并購企業(yè)都需要大量融資，并購融資渠道包括內(nèi)部融資渠道和外部融資渠道。并購融資方式有債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資還有諸如杠桿收購、過橋貸款、賣方融資、信托、資產(chǎn)證券化等其他特殊融資方式。融資風(fēng)險主要是指在進行并購時，為確保并購資金充足而進行融資，引起企業(yè)負債率過高，資金周轉(zhuǎn)困難、收到經(jīng)濟政策影響所導(dǎo)致的融資失敗、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化而帶來的風(fēng)險等。譬如，商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)應(yīng)符合多項苛刻條件，缺一不可。發(fā)行企業(yè)債券更是需要多項財務(wù)指標(biāo)達標(biāo)。權(quán)益融資容易分散企業(yè)的控制權(quán)、發(fā)行成本較高，企業(yè)稅負較重。

（三）企業(yè)并購的支付風(fēng)險

并購對價支付是企業(yè)并購中十分重要的一環(huán)，選擇合理的支付方式，不僅關(guān)系到并購能否成功，而且關(guān)系到并購雙方的收益、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化及財務(wù)安排。企業(yè)并購涉及的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等等。企業(yè)并購的支付風(fēng)險是并購企業(yè)為完成目標(biāo)企業(yè)的收購，采用某種方式或某幾種方式支付對價帶來的風(fēng)險，主要來自資金流動性和股權(quán)稀釋相關(guān)的風(fēng)險。企業(yè)并購支付方式若選擇不恰當(dāng)，則會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險：1.現(xiàn)金支付帶來的風(fēng)險。現(xiàn)金支付會給企業(yè)帶來資金負擔(dān)，降低并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的調(diào)整能力，產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險；2.股票支付帶來的風(fēng)險。采用股票支付，并購企業(yè)就需要發(fā)行新股票，雖然在一定程度上減輕了并購企業(yè)的資金壓力，獲得稅收價值，但新股的發(fā)行會增加并購企業(yè)的成本、稀釋股權(quán)，同時分散了對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)；3.混合支付帶來的風(fēng)險。采用混合支付企業(yè)資本結(jié)構(gòu)很難達到最―種最佳狀態(tài)，多種支付方式同時使用容易出現(xiàn)間斷性，企業(yè)并購后會增加財務(wù)整合的難度。

（四）企業(yè)并購的財務(wù)整合風(fēng)險

財務(wù)整合，是指并購企業(yè)對被并購企業(yè)的財務(wù)制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，使被并購企業(yè)按并購企業(yè)的財務(wù)制度運營，最終達到對并購后企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財務(wù)活動實施有效管理和收益最大化。企業(yè)并購的財務(wù)整合風(fēng)險是指當(dāng)企業(yè)并購?fù)瓿珊?，由于并購過程中的某些因素作用到一定程度時，由某一事件的發(fā)生從中起到主導(dǎo)作用而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。主要包括以下幾種風(fēng)險：（1）財務(wù)管理目標(biāo)、會計人員及組織機構(gòu)、會計政策及會計核算體系、財務(wù)管理制度、業(yè)績考核體系不同而產(chǎn)生的財務(wù)整合風(fēng)險以及存量資產(chǎn)、現(xiàn)金流量等整合風(fēng)險。

二、控制企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的對策

（一）企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

首先，要正確理解目標(biāo)企業(yè)價值評估的主要內(nèi)容。目標(biāo)企業(yè)價值應(yīng)由四個部分構(gòu)成：（1）評估并購企業(yè)價值；（2）評估被并購企業(yè)價值；（3）評估并購后整體企業(yè)價值；（4）評估并購凈收益（NAV）。

其次，選擇正確的企業(yè)并購價值評估方法：（1）收益法 是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價值，其主要方法就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。（2）市場法 是將評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已經(jīng)有交易案例的企業(yè)、股權(quán)權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較，以確定被評估企業(yè)價值。這其中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比企業(yè)分析法。（3）成本法 也叫資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是在合理評估目標(biāo)企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定目標(biāo)企業(yè)的價值。

通過上述評估活動，可以就是否需要進行并購過程的下一步提供決策依據(jù)，雖然，并購有市場、資源等多種考量指標(biāo)，但是，“有利可圖”依然是中心指標(biāo)，是決定性因素。

（二）并購融資風(fēng)險的控制

要控制并購中的融資風(fēng)險，首先要選擇正確的融資渠道，內(nèi)部融資渠道與外部融資渠道要兼顧。通常內(nèi)部融資風(fēng)險小于外部。就內(nèi)部融資渠道而言，企業(yè)自有資金和應(yīng)付稅款、應(yīng)付賬款等，在這種方式下，企業(yè)不必對外支付借款成本，風(fēng)險很小。在并購交易中，企業(yè)一般應(yīng)盡可能選擇內(nèi)部渠道，企業(yè)短時期內(nèi)如果能夠在內(nèi)部籌集大量資金，融資財務(wù)風(fēng)險就很低了。就外部融資而言，應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況，選擇由企業(yè)面向社會融資的直接融資或貸款等間接融資模式。如果企業(yè)財務(wù)指標(biāo)符合相關(guān)政策，那么直接融資，發(fā)行股票、企業(yè)債券等方式無疑是首選。否則，只有選擇間接融資，但其風(fēng)險稍高。

其次，在融資方式的選擇上，如果企業(yè)不擔(dān)心控制權(quán)分散、財務(wù)指標(biāo)又符合相關(guān)政策，應(yīng)優(yōu)先選擇以權(quán)益融資為主的混合融資方式。有條件的話，可以選擇杠桿收購的融資方式。

（三）并購支付風(fēng)險的控制

第一，加強并購支付的財務(wù)風(fēng)險管理。企業(yè)應(yīng)加強融資支付的財務(wù)風(fēng)險管理。首先要深入了解企業(yè)的財務(wù)狀況與經(jīng)營成果，對企業(yè)自身的財務(wù)有全面的認識，對企業(yè)的融資能力有個全面的認識；再者，在并購開始前對并購資金的可能規(guī)模進行合理估計，幫助企業(yè)合理安排資金，這樣可以降低財務(wù)風(fēng)險。第二，選擇合適的并購支付方式。在確定支付方式時，企業(yè)可以結(jié)合自身的實際情況，充分權(quán)衡現(xiàn)金、股權(quán)、混合支付方式的利弊，來規(guī)避風(fēng)險。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險的控制

企業(yè)并購?fù)瓿芍皇遣①彸晒Φ牡谝徊?，能否真正成功，還要靠并購后的整合，整合成功才意味著并購真正成功。財務(wù)整合是并購后整合的重要組成部分，其風(fēng)險也影響并購的成敗。

財務(wù)整合涉及企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面，需要運用策略，剛?cè)岵?。其?guī)避風(fēng)險的運作策略如下：（1）剛性處理：一是規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)集團財務(wù)控制，明確企業(yè)的財務(wù)關(guān)系，保證母公司對子公司的控制權(quán)；二是在財務(wù)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整、財務(wù)負責(zé)人的委派和會計人員的任用方面，必須采取強有力措施，保障財務(wù)組織運行的暢通；三是對被并購企業(yè)實施嚴格的財務(wù)管理控制，建立一系列相關(guān)制度；四是實施全面預(yù)算管理，嚴格經(jīng)營風(fēng)險和管理風(fēng)險控制，實施動態(tài)監(jiān)控。（2）柔性處理：對涉及職工個人方面的福利待遇、崗位薪酬、考核指標(biāo)、費用標(biāo)準等方面的財務(wù)整合內(nèi)容，需要人性化處理，做到規(guī)則無情，人有情，以期獲得多數(shù)員工的接受和支持，為順利整合增添正能量。

三、結(jié)論

風(fēng)險與機遇是并存的。企業(yè)在遇到并購這一能為企業(yè)帶來巨大發(fā)展的機遇時，也需認識到在不同政治、經(jīng)濟環(huán)境下以及因為并購項目的性質(zhì)不同時，各種風(fēng)險對并購活動的影響程度也不一樣，但在任何情況下，財務(wù)風(fēng)險都占據(jù)了不可忽視的地位，體現(xiàn)在并購過程的每一個環(huán)節(jié)，分析各環(huán)節(jié)的財務(wù)風(fēng)險并及時做好控制措施是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵因素之一。