導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

道家思想中關(guān)于人的本性、人與自然關(guān)系、人與社會(huì)關(guān)系、人類自身的身心關(guān)系等見解，是研究資本市場(chǎng)中人類非理及市場(chǎng)異象的基礎(chǔ)。

智本創(chuàng)新論認(rèn)為，由于科技創(chuàng)新水平不同、生產(chǎn)力水平的差異，有些經(jīng)濟(jì)體的技術(shù)進(jìn)步低于當(dāng)時(shí)的全球生產(chǎn)力平均水平，有些經(jīng)濟(jì)體的科技水平高于全球生產(chǎn)力平均水平。前者的集體勞動(dòng)相當(dāng)于“簡(jiǎn)單勞動(dòng)”，后者的集體勞動(dòng)相當(dāng)于“復(fù)雜勞動(dòng)”。所以，在勞動(dòng)價(jià)值論基礎(chǔ)上，從簡(jiǎn)單勞動(dòng)與復(fù)雜勞動(dòng)中我們可推論出世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)存在著以復(fù)雜勞動(dòng)為特征的世界城市國(guó)家（歐、美、日），以簡(jiǎn)單勞動(dòng)為特征的世界農(nóng)村國(guó)家（多數(shù)發(fā)展中國(guó)家）的“城鄉(xiāng)對(duì)立”的剩余價(jià)值轉(zhuǎn)移過(guò)程，這種剩余價(jià)值轉(zhuǎn)移可通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、外匯交易，資本投資等層次進(jìn)行。因此，后發(fā)國(guó)家如果不能打破剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)移軌跡，就可能形成長(zhǎng)期的“后發(fā)劣勢(shì)”，陷入中等收入陷阱。當(dāng)然，以復(fù)雜勞動(dòng)為特征的發(fā)達(dá)國(guó)家，也可能存在相對(duì)簡(jiǎn)單勞動(dòng)，如正陷入債務(wù)危機(jī)的南歐一些國(guó)家。以簡(jiǎn)單勞動(dòng)為主要特征的發(fā)展中國(guó)家，也有可能出現(xiàn)相對(duì)復(fù)雜勞動(dòng)的國(guó)家如金磚五國(guó)。因此，從國(guó)學(xué)視角看，世界經(jīng)濟(jì)體可分為最發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家、近發(fā)達(dá)國(guó)家和最不發(fā)達(dá)國(guó)家四類。

從資本市場(chǎng)視角看，投資者面臨的不僅是多空雙方簡(jiǎn)單勞動(dòng)與復(fù)雜勞動(dòng)間的博弈，還存在國(guó)際資本、國(guó)家資本，產(chǎn)業(yè)資本、地方資本、機(jī)構(gòu)資本和居民資本六方力量博弈關(guān)系。進(jìn)入21世紀(jì)，國(guó)際資本開始以“大宗商品”的期貨交易為平臺(tái)，大肆推進(jìn)“剩余價(jià)值”的國(guó)際大轉(zhuǎn)移。國(guó)際資本綜合運(yùn)用以糧食、石油、美元為代表的商品、貨幣、資本，展開利益博弈，利用其在制度規(guī)則、管理、技術(shù)、資源、金融（資本）、市場(chǎng)（信息）、品牌等多方面的優(yōu)勢(shì)，在微笑曲線頂端，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新，不間斷地推進(jìn)剩余價(jià)值的國(guó)際轉(zhuǎn)移。因而，現(xiàn)代國(guó)際間的“戰(zhàn)爭(zhēng)”不僅包括“有形”硝煙的熱戰(zhàn)，還包括“無(wú)形”的貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)、資本戰(zhàn)、信息戰(zhàn)。當(dāng)然，如果“無(wú)形”戰(zhàn)爭(zhēng)達(dá)不到目標(biāo)，國(guó)際資本就會(huì)赤膊上陣，利用其技術(shù)、輿論和軍事優(yōu)勢(shì)直接發(fā)動(dòng)“有”形的熱戰(zhàn)，比如伊拉克、阿富汗、利比亞、敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)，都是國(guó)際資本為控制石油資源和主導(dǎo)石油價(jià)格趨勢(shì)而發(fā)動(dòng)的“新投資銀行”業(yè)務(wù)。

無(wú)論國(guó)際資本如何強(qiáng)大，無(wú)論國(guó)家資本如何強(qiáng)大，無(wú)論四方力量如何博弈，都離不開“道”外化出來(lái)的自然力量，特別是時(shí)間周期的巨大作用，所有利益主體力量在自然力量特別是時(shí)間周期面前，只能順從、順應(yīng)、遵守，而不能對(duì)抗，否則就會(huì)受到自然規(guī)律的懲罰。投資者如何利用價(jià)值規(guī)律力量，尋找并投資具有價(jià)值轉(zhuǎn)移力量的投資標(biāo)的呢？從智本的視角，需要在下列幾個(gè)方面用心。

西方行為金融學(xué)只對(duì)市場(chǎng)內(nèi)投資者行為作了量化研究，提出了解決方案和投資策略建議，但從來(lái)沒有將國(guó)家作為行為主體并對(duì)政策提出行為金融學(xué)意義上的解決方案或投資策略，也不對(duì)投資者的“修身養(yǎng)性”提出要求。國(guó)學(xué)從自然與社會(huì)交錯(cuò)運(yùn)動(dòng)的全息思維出發(fā)，提出了面對(duì)資本市場(chǎng)良性發(fā)展的國(guó)際資本、國(guó)家資本、產(chǎn)業(yè)資本、地方資本、機(jī)構(gòu)資本和居民資本六維博弈的投資策略方案，將國(guó)家政策作為行為金融的核心內(nèi)容，國(guó)家政策如果納入五元運(yùn)行機(jī)制，就可解釋一定時(shí)期剩余價(jià)值國(guó)際轉(zhuǎn)移的規(guī)律，以及股市發(fā)展的方向與軌跡，即政策是推動(dòng)商品、貨幣和資本品的供求關(guān)系變化的重要力量，供求關(guān)系的變化，直接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)業(yè)績(jī)，而業(yè)績(jī)變化又會(huì)引導(dǎo)群體心理變化，從而改變估值。同時(shí)，智本型行為金融提出，成功的投資策略要成功，需建立在內(nèi)圣即修身養(yǎng)性的基礎(chǔ)上。因此，無(wú)論何時(shí)，都需要研究政策的變化可能造成的連鎖反應(yīng)，并在其中尋找機(jī)會(huì)。

生存于四維時(shí)空中投資者只有承認(rèn)在智能上因腦的生理結(jié)構(gòu)限制，面對(duì)全息的資本市場(chǎng)存在先天缺陷，在投資中才會(huì)避免驕傲自滿，面對(duì)不可知的世界必須心懷敬畏、對(duì)真理心存敬重、對(duì)變化莫測(cè)的市場(chǎng)懷抱謙虛謹(jǐn)慎之心，方能在投資過(guò)程中多一分理智，少一份癲狂。人生活在宇宙、天地、自然和人間社會(huì)中，只有從人性兩重性及其天時(shí)、地理的周期循環(huán)中，從多層次、多領(lǐng)域、多維立體角度提出解決方案，才能對(duì)沖非理造成的風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

中國(guó)商人：7月5日晚間，中國(guó)人民銀行通知決定，自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)銀行再次降息您有何看法？降息，是否說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況不容樂(lè)觀？

游錫火：各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到了前所未有的困難。最新的二季度的GDP同比增長(zhǎng)7.6%，為三年來(lái)最低，是時(shí)隔三年以后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度又一次回到8%以下。國(guó)外，歐美市場(chǎng)受2008年金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，需求疲弱，導(dǎo)致我國(guó)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以為繼。國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)居高不下，房地產(chǎn)等宏觀調(diào)控措施還在繼續(xù)實(shí)施，內(nèi)需有一些趨緩。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)到了保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)不得不同時(shí)進(jìn)行的時(shí)期，這是新36條出臺(tái)的大背景。此次利率下調(diào)對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將起到重要作用。利率下調(diào)不但可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，還將有效刺激企業(yè)的貸款需求。降息對(duì)于提振市場(chǎng)信心會(huì)很有幫助。

中國(guó)商人：目前市場(chǎng)方面有很多關(guān)于結(jié)構(gòu)性減稅的呼聲，國(guó)務(wù)院總理也在 7月9號(hào)上午和10號(hào)上午，先后主持召開兩次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，聽取專家和企業(yè)負(fù)責(zé)人的意見和建議。表示，實(shí)施積極的財(cái)政政策，針對(duì)企業(yè)加大結(jié)構(gòu)性減稅的力度尤其是小微企業(yè)減稅和鼓勵(lì)、引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的新36條相關(guān)實(shí)施細(xì)則也已經(jīng)全部出臺(tái)，您是怎么看待這個(gè)問(wèn)題的？您自己的企業(yè)在稅收方面是否有不同的感受？

游錫火：在國(guó)務(wù)院的嚴(yán)格限定下，截至7月1日，各部委共了22個(gè)“新36條”實(shí)施細(xì)則，基本按時(shí)“交卷”，不過(guò)大部分細(xì)則都是6月底國(guó)務(wù)院限定的大限前突擊出臺(tái)的。從公布的實(shí)施細(xì)則看，相比老的36條有一些亮點(diǎn)，比如拓寬了民間資本的投資渠道，更加強(qiáng)調(diào)細(xì)則的可實(shí)施性等。但是，仔細(xì)閱讀這些實(shí)施細(xì)則，會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際上存在嚴(yán)重的細(xì)則不細(xì)、仍然未能對(duì)民資一視同仁、實(shí)際執(zhí)行時(shí)面臨“玻璃門”、“彈簧門”等缺點(diǎn)。

我認(rèn)為，要鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入目前國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制的領(lǐng)域，最重要的是承認(rèn)資本的平等性，承認(rèn)民營(yíng)資本本來(lái)就有進(jìn)入所有市場(chǎng)的權(quán)利。循著這樣的思路再去看新36條也好，老36條也罷，其實(shí)重要的不是制定鼓勵(lì)進(jìn)入的政策，而是廢除原來(lái)存在的阻礙民營(yíng)資本進(jìn)入的不合理的法律法規(guī)、部門規(guī)章、行業(yè)條例等。

民營(yíng)資本就像是石縫里面長(zhǎng)出的雜草，給點(diǎn)陽(yáng)光雨露它就會(huì)野蠻生長(zhǎng)、茁壯成長(zhǎng)。民營(yíng)資本從無(wú)到有，從小到大，不斷在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要的地位，更是在提供就業(yè)等方面發(fā)揮了不可替代的作用。但是，經(jīng)過(guò)三十多年的改革開放，民營(yíng)資本要繼續(xù)拓展自己的投資范圍卻越來(lái)越難，甚至在某些行業(yè)還遭到清退，這些阻礙說(shuō)明民營(yíng)資本還沒有享受到平等的國(guó)民待遇。一旦在政策上實(shí)行真正的平等相待，我相信民營(yíng)資本的貢獻(xiàn)一定有助于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和轉(zhuǎn)型。相信有我這樣的信心的人很多。

減稅是穩(wěn)增長(zhǎng)的好政策

中國(guó)商人：您認(rèn)為民間投資會(huì)不會(huì)如政府所愿進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域？在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行時(shí)，要保持“穩(wěn)增長(zhǎng)”如何讓民間資本來(lái)接棒發(fā)揮作用？

游錫火：在目前的困難局面下，民營(yíng)資本是否進(jìn)入政府希望進(jìn)入的相關(guān)領(lǐng)域，我認(rèn)為有兩個(gè)最重要的影響因素。第一，相關(guān)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展前景。這直接關(guān)系到民資進(jìn)入后能否盈利，以及能否持續(xù)發(fā)展。目前放開的一些投資領(lǐng)域，比如金融、電信、鐵路、石油等行業(yè)，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的壟斷或寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，民資是否進(jìn)入、如何進(jìn)入、如何立足、站穩(wěn)、發(fā)展，這些都是需要摸索。好在現(xiàn)在已經(jīng)有了一定的機(jī)會(huì)，我相信一旦有合適的項(xiàng)目和方式，民資會(huì)作出嘗試的。第二，目前的開放和鼓勵(lì)政策能否保持，或者更進(jìn)一步的能否繼續(xù)擴(kuò)大開放的范圍，并最終讓民資真正享受平等待遇，這直接關(guān)系到民資投資的信心。上面說(shuō)的那些行業(yè)，很多需要長(zhǎng)期、大量的固定資產(chǎn)投資，需要有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，才能讓民資安心投資、專心發(fā)展。

在目前困難的經(jīng)濟(jì)局面下，要讓民間資本增加投資，而且通過(guò)進(jìn)入以前民間資本沒有進(jìn)入過(guò)的領(lǐng)域，來(lái)保持“穩(wěn)增長(zhǎng)”，我想這個(gè)難度是相當(dāng)大的。占據(jù)各種優(yōu)勢(shì)資源的國(guó)有資本，尚且面臨困難，要做好過(guò)冬的準(zhǔn)備，更何況本來(lái)就不占優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)資本呢？但是我認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)不一定要通過(guò)“接棒”的方式。結(jié)構(gòu)性減稅便是穩(wěn)增長(zhǎng)的良好政策。減稅受益的領(lǐng)域主要是民資經(jīng)營(yíng)的，減稅有利于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，有利于穩(wěn)定就業(yè)、扶持困難的企業(yè)。但是我們需注意，2012年上半年我國(guó)的GDP為22.7萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)7.8%；同期財(cái)政收入為6.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.2%。財(cái)政收入與GDP的比達(dá)到28%，且增長(zhǎng)幅度超過(guò)GDP4.6個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明減稅的力度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。當(dāng)前迫切需要的，不是結(jié)構(gòu)性減稅，而是全面減稅。這是穩(wěn)增長(zhǎng)的最好手段。

中國(guó)商人：您對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這幾年的發(fā)展是什么樣的看法？未來(lái)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的出路在哪里？著力點(diǎn)在哪里？

游錫火：這幾年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展是迅速的，雖然有一些波折，但是總體上GDP增長(zhǎng)率保持在較高水平。保持這樣快速發(fā)展的同時(shí)，我們也付出了很大的代價(jià)。比如，2009年為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府推出了總額4萬(wàn)多億的經(jīng)濟(jì)刺激政策，大規(guī)模投入到基礎(chǔ)設(shè)施等投資中，使得我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中投資仍然占據(jù)最大的比重。再比如，為了保持和刺激經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，央行一直執(zhí)行寬松的貨幣政策。貨幣信貸快速增長(zhǎng)，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致通貨膨脹高企，直到今年通脹才恢復(fù)到正常水平。還有，2009年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，也形成了房?jī)r(jià)高企并且過(guò)快增長(zhǎng)的局面。這些都是近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展付出的代價(jià)。

篇3

1 有效市場(chǎng)假說(shuō)理論

所謂有效市場(chǎng)，即在市場(chǎng)中，價(jià)格完全反應(yīng)了所有可獲得的信息?？蓪⒂行袌?chǎng)分為三種類型：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。其中，弱式有效是股票市場(chǎng)有效理論的最低程度。股票市場(chǎng)的弱式有效是指當(dāng)今的股票價(jià)格能夠完全反映股票市場(chǎng)的所有歷史信息。

2 有效性檢驗(yàn)實(shí)證

2.1 研究方法

本文選取文化傳媒行業(yè)所有上市公司近三年的月末收盤價(jià)共864個(gè)數(shù)據(jù)，運(yùn)用游程檢驗(yàn)和時(shí)間序列檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)文化傳媒行業(yè)的資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行分析。

2.2 文化傳媒行業(yè)資本市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)

2.2.1游程檢驗(yàn)

2.2.2時(shí)間序列檢驗(yàn)

下面我們用Spss中時(shí)間序列的自相關(guān)圖（Autocorrelations）來(lái)繪制文化傳媒行業(yè)近三年來(lái)的股價(jià)隨時(shí)間的變化情況。見圖1（數(shù)據(jù)來(lái)源：銳思數(shù)據(jù)） 文化傳媒股價(jià)Autocorrelations

圖1中，有相關(guān)系數(shù)的值不僅超過(guò)置信界限甚至超過(guò)0.5高達(dá)0.7左右，與前面整個(gè)股票資本市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)一比較就會(huì)發(fā)現(xiàn)，文化傳媒行業(yè)資本市場(chǎng)的股價(jià)并非是隨市場(chǎng)隨機(jī)波動(dòng)的，具有一定的可預(yù)測(cè)性，而有效的資本市場(chǎng)的股價(jià)是無(wú)法預(yù)測(cè)的，因此從時(shí)間序列圖也可得出我國(guó)文化傳媒行業(yè)資本市場(chǎng)沒有達(dá)到弱式有效的結(jié)論。

由上述兩種檢驗(yàn)可知文化傳媒業(yè)的資本市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。

3 問(wèn)題與對(duì)策

3.1 文化傳媒業(yè)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

3.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

要想大力發(fā)展資本市場(chǎng)，首先得創(chuàng)造條件使資本流通起來(lái)，在我國(guó)文化傳媒上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)主要由國(guó)有股、法人股以及社會(huì)公眾股三大部分構(gòu)成，而由于一直以來(lái)文化傳媒企業(yè)都受到國(guó)家政策的調(diào)控，被政府嚴(yán)格控制，由下表可知，54.17%的公司是國(guó)有控股或者法人股，社會(huì)公眾股還有一大部分控制在少數(shù)大股東手中，同時(shí)從已上市流通股占總股數(shù)的比例來(lái)看，仍有41.67%的公司這一比例值低于50%，這都極大地限制了股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓、資本的流通，無(wú)法很好地利用市場(chǎng)這只“看不見的手”來(lái)分配資本資源。

3.1.2信息不對(duì)稱

在文化傳媒行業(yè)，存在著很嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，很多公司尤其是中小型企業(yè)為了自身發(fā)展而想進(jìn)行融資，但籌資過(guò)程舉步維艱，首先經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)就會(huì)花費(fèi)巨大財(cái)力，同時(shí)聘請(qǐng)金融中介機(jī)構(gòu)的傭金手續(xù)費(fèi)也很高昂，此后還得被社會(huì)群眾所認(rèn)可，但由于溝通渠道不暢通使得投資者無(wú)法及時(shí)、準(zhǔn)確獲取到文化傳媒公司集資的消息，或者投資者獲取到信息但由于企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的不完善、不真實(shí)而不敢投資，這些都不利于完善資本市場(chǎng)的構(gòu)建。

3.2 增強(qiáng)文化傳媒業(yè)資本市場(chǎng)有效性的對(duì)策

3.2.1制定相關(guān)法律，加強(qiáng)金融監(jiān)管

較西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展比較晚，相關(guān)法律制度不完善，部門監(jiān)管力度也不大，這就為很多上市公司鉆孔子、走球路線提供了“便利”，稍有不慎就會(huì)使眾多投資者蒙受損失甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此政府應(yīng)適當(dāng)借鑒西方國(guó)家的相關(guān)法律條文，加強(qiáng)制度規(guī)范的同時(shí)也要加大金融監(jiān)管，讓資本市場(chǎng)在陽(yáng)光下運(yùn)作。

3.2.2積極進(jìn)行股權(quán)改革

我國(guó)上市的文化傳媒公司大都為國(guó)有企業(yè)，或者為國(guó)企剛剛改制，而眾多周知，國(guó)企部門結(jié)構(gòu)冗雜，辦事效率低下，因此要想建立有效的資本市場(chǎng)，需進(jìn)行大力企業(yè)改制，減弱國(guó)有股的權(quán)重，加大上市流通股中社會(huì)公眾持股比例，加快資本轉(zhuǎn)讓速度，讓市場(chǎng)來(lái)分配資本資源，眾多社會(huì)投資者的加入將有利于資本市場(chǎng)有效性的加強(qiáng)。

3.2.3完善信息披露

本文將信息分為會(huì)計(jì)信息和非會(huì)計(jì)信息兩大類。會(huì)計(jì)信息是指會(huì)計(jì)單位通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)報(bào)告或附注等形式向投資者、債權(quán)人或其他信息使用者揭示單位財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的信息。其特點(diǎn)是真實(shí)、及時(shí)，但很多文化傳媒公司為了抬高股價(jià)，樹立公司形象而粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，使會(huì)計(jì)信息有失公允，迷惑投資者，易誘使投資者盲目跟風(fēng)。另一方面，非會(huì)計(jì)信息的披露也很重要，有的文化傳媒公司13年底已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)變動(dòng)但直至來(lái)年4月份才披露，這不利于投資者及時(shí)了解公司情況，不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此，無(wú)論是政府還是企業(yè)都應(yīng)努力構(gòu)建良好的信息溝通渠道，完善信息的披露。

參考文獻(xiàn)

篇4

【關(guān)鍵詞】 資本市場(chǎng) 結(jié)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn) 具體措施

資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、持久性和復(fù)雜性特征決定了這種風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)給整個(gè)資本市場(chǎng)帶來(lái)的破壞將是巨大的。要保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)、有序、高效地運(yùn)行，我們應(yīng)在帕累托改進(jìn)分析的基礎(chǔ)上，采取有利措施，不斷對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，以達(dá)到有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

1 優(yōu)化資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)

當(dāng)前金融國(guó)際化趨勢(shì)更加明顯，需要進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，不斷提高機(jī)構(gòu)投資者整體質(zhì)量，推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展：繼續(xù)完善有利于各類投資者投資資本市場(chǎng)的政策措施，解決保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、補(bǔ)充養(yǎng)老基金等其它投資機(jī)構(gòu)入市的障礙，拓寬合規(guī)資金入市渠道。積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大，進(jìn)一步優(yōu)化其結(jié)構(gòu)，繼續(xù)擴(kuò)大各類社保基金在投資市場(chǎng)的資產(chǎn)比例以及規(guī)模。借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，積極探索合格投資者制度，逐步建立不同類別的投資者、不同風(fēng)險(xiǎn)程度的投資產(chǎn)品與不同的監(jiān)管要求相協(xié)調(diào)的制度安排。在重視發(fā)展國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，也高度關(guān)注和重視外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)展中國(guó)家的作用，它有可能在引進(jìn)資金、引進(jìn)技術(shù)與管理，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)合作方面起積極作用。

2 優(yōu)化資本市場(chǎng)工具結(jié)構(gòu)

具體如下。

2.1 豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尤其是加快發(fā)展固定收益類產(chǎn)品

要進(jìn)一步豐富證券投資的品種。完善以市場(chǎng)為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種，同時(shí)還要積極并且穩(wěn)妥的促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。首先做到嚴(yán)格控制各類風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)并大力支持符合條件的企業(yè)在籌集資金時(shí)可以通過(guò)發(fā)行公司的方式進(jìn)行，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，豐富債券市場(chǎng)品種，建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)；逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種，繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)等金融衍生工具，進(jìn)一步理順各類市場(chǎng)之間的關(guān)系，構(gòu)筑起金融市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)之間有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動(dòng)機(jī)制；盡可能多的滿足穩(wěn)健類型投資者的種種需求，比如通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債、藍(lán)籌股以滿足風(fēng)險(xiǎn)喜好型投資者的需求。

改革目前實(shí)行的企業(yè)債券發(fā)行的管理制度，取消對(duì)發(fā)債主體的行政限制，允許民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入發(fā)債市場(chǎng)，同時(shí)引入浮動(dòng)利率機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)債券品種創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化，以滿足各種類型的籌資者和投資者的需求，擴(kuò)大企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模。

2.2 推動(dòng)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展

眾所周知，在中國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)債券市場(chǎng)的地位是很微弱的。借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，大規(guī)模的發(fā)展股票市場(chǎng)，同時(shí)卻又忽視企業(yè)債券市場(chǎng)，這些舉措都不利于中國(guó)的債券市場(chǎng)的發(fā)展。展望中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)，企來(lái)債券市場(chǎng)無(wú)疑將是一個(gè)異常重要并且不可或缺的市場(chǎng)，它對(duì)構(gòu)建合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，健全的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，以及支撐企業(yè)投資并促進(jìn)資本市場(chǎng)金融工具的豐富，都將具有十分重要的積極意義。

2.3 完善和發(fā)展中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)

首先建立和完善信用制度，積極改善銀行和企業(yè)的關(guān)系。要改變銀企關(guān)系，建立規(guī)范而嚴(yán)格的監(jiān)管體制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。在配置商業(yè)銀行與企業(yè)的控制權(quán)中，首先做到強(qiáng)化融資商業(yè)型，淡薄政府主導(dǎo)型和拒絕銀企關(guān)系型。尤其是按照企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形成的戰(zhàn)略伙伴，少了商業(yè)型融資原則就會(huì)弱化金融資源的配置“扎堆”和直接融資，從而使得監(jiān)管不到位。商業(yè)銀行在實(shí)施商業(yè)型信貸制度中，一定要強(qiáng)調(diào)在發(fā)放貸款時(shí)必須按照安全性、盈利性和流動(dòng)性的原則進(jìn)行，以便形成良好的法律環(huán)境及完善的信息披露機(jī)制，迫使企業(yè)選擇融資方式和時(shí)機(jī)時(shí)從融資渠道的穩(wěn)定性、靈活性、低成本等角度出發(fā)進(jìn)行，進(jìn)而確保金融市場(chǎng)富有競(jìng)爭(zhēng)性、流動(dòng)性以及較高效率的制度。要強(qiáng)化企業(yè)的信用觀念，對(duì)違背信用原則的法人，依法處罰，建立正常的信用體系和投資主體間的信用關(guān)系。同時(shí)要改善金融機(jī)構(gòu)的外部環(huán)境，大力發(fā)展證券市場(chǎng)，減少企業(yè)對(duì)銀行的依賴，為長(zhǎng)期的貨幣借貸市場(chǎng)創(chuàng)造條件。此外盤活資本存量，推進(jìn)企業(yè)間的資產(chǎn)重組也是非常重要的。其次，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)管體系建設(shè)，建立嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)責(zé)任制和獎(jiǎng)懲制度。明確參與貸款發(fā)放的各有關(guān)人員的責(zé)任和權(quán)利，必須堅(jiān)持的原則是權(quán)責(zé)和權(quán)責(zé)都分明。最后進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府的職能，培育人們正確的市場(chǎng)觀念，同時(shí)明確商業(yè)銀行的各種發(fā)展戰(zhàn)略。

3 優(yōu)化資本市場(chǎng)交易體系結(jié)構(gòu)

首先是大力發(fā)展主板市場(chǎng)，完善中小板，支持更多中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。在中小板的基礎(chǔ)上要積極研究、適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，接著發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)。多層次的資本市場(chǎng)體系早日建成，就能滿足各類企業(yè)不同層次的直接融資需求，并針對(duì)各個(gè)個(gè)人和機(jī)構(gòu)在資金數(shù)額、信息處理能力、投資心理、投資取向、資金期限等方面不盡相同的具體情況，滿足廣大投資者的金融投資需求。在多層次資本市場(chǎng)條件下，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中一部分活躍的、盈利能力很強(qiáng)的、暫時(shí)達(dá)不到上市門檻要求的中小企業(yè)，可以先在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，待企業(yè)發(fā)展壯大后，再到主板市場(chǎng)上市；如果情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，則退回到低層次市場(chǎng)進(jìn)行交易。這樣梯度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)安排具有層次多樣、功能互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展的特點(diǎn)，在滿足各種類型的籌資主體和投資主體多樣化的需求的同時(shí)，還能最大限度地促進(jìn)市場(chǎng)供求均衡的實(shí)現(xiàn)；不僅能呈現(xiàn)出不同公司股票在質(zhì)地上的差別，而且能為合理股票交易價(jià)格的形成提供一個(gè)市場(chǎng)“參照系”；在提高市場(chǎng)交易的活躍程度的同時(shí)，也能增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍程度。一句話就是，這樣類型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在充分發(fā)揮市場(chǎng)協(xié)同配合效應(yīng)和功能互補(bǔ)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展和市場(chǎng)作用的強(qiáng)化。

4 結(jié)語(yǔ)

在帕累托改進(jìn)分析的基礎(chǔ)上提出了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的3項(xiàng)具體措施：優(yōu)化資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資本市場(chǎng)產(chǎn)品工具結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本市場(chǎng)交易體系結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

[關(guān)鍵詞] 虛擬資本 貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 利率工具

一、虛擬資本及其歷史發(fā)展

1.虛擬資本概念。虛擬資本（fictitious capital）概念最早由馬克思在《資本論》中提出。馬克思認(rèn)為，“生息資本的形式造成了這樣的結(jié)果，每個(gè)確定和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出的”。由此，人們把股票、債券等能夠帶來(lái)確定的、有規(guī)則貨幣收入的所有權(quán)證書虛擬化為資本，它們是“現(xiàn)實(shí)資本的紙質(zhì)復(fù)本”。有價(jià)證券作為虛擬資本的載體，相對(duì)職能資本來(lái)說(shuō)，第一，它不是勞動(dòng)生產(chǎn)物，本身沒有凝結(jié)價(jià)值；第二，它不能在生產(chǎn)和再生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)揮作用，不能作為職能資本；第三，職能資本是現(xiàn)實(shí)的資本，它的市場(chǎng)價(jià)值取決于現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，而有價(jià)證券是非職能資本，它的價(jià)格很大程度上取決于預(yù)期；第四，它不是價(jià)值符號(hào)，而是價(jià)值收益索取權(quán)的證書。價(jià)值符號(hào)是價(jià)值實(shí)體的代表，能兌換不能增值，有價(jià)證券能增值。

但20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界范圍內(nèi)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新層出不窮，交易方式也日益多樣化，有價(jià)證券無(wú)紙化的趨勢(shì)也日益明顯。因此，馬克思在特定年代提出的虛擬資本概念無(wú)法涵蓋具有虛擬資本特征的各種資本憑證，而虛擬資本概念在國(guó)內(nèi)目前還缺乏統(tǒng)一的界定，但可以理解為，虛擬資本是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，又同實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的，并且有相對(duì)獨(dú)立運(yùn)動(dòng)規(guī)律的各種資本憑證。

2.虛擬資本歷史發(fā)展。虛擬資本是實(shí)體資本發(fā)展到一定階段后才逐步產(chǎn)生的，并隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而發(fā)展?？v觀虛擬資本產(chǎn)生與發(fā)展的歷史進(jìn)程，大體可將其劃分為三個(gè)階段：

虛擬資本的產(chǎn)生階段?，F(xiàn)代銀行信用制度的出現(xiàn)標(biāo)志著虛擬資本的真正產(chǎn)生，一方面銀行信用為虛擬資本的產(chǎn)生提供了貨幣制度基礎(chǔ)，因?yàn)殂y行信用的貨幣創(chuàng)造功能使貨幣數(shù)量實(shí)現(xiàn)了成倍增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)并不代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展中現(xiàn)實(shí)貨幣的增長(zhǎng)，因而使得貨幣的虛擬性大大提高；另一方面，銀行信用使借貸資本多倍于現(xiàn)實(shí)資本并多次參與現(xiàn)實(shí)資本增值的分割，使財(cái)富向銀行業(yè)集中，從而使虛擬資本獲得了快速的增長(zhǎng)與發(fā)展。

虛擬資本的發(fā)展階段。隨著生產(chǎn)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求企業(yè)融資方式的多樣化，單一銀行信用已經(jīng)不能滿足生產(chǎn)發(fā)展的需要，于是債券、股票等虛擬資本形式應(yīng)運(yùn)而生，并加速了虛擬資本向虛擬經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化進(jìn)程。這種過(guò)程表現(xiàn)在，一方面?zhèn)善钡忍摂M資本的產(chǎn)生催生了資本市場(chǎng)，另一方面有價(jià)證券的市場(chǎng)化使社會(huì)經(jīng)濟(jì)逐步走向虛擬化。同時(shí)，伴隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度也不斷提高。

虛擬資本的快速膨脹階段。20世紀(jì)70年代資產(chǎn)證券化（ABS）的出現(xiàn)標(biāo)志著虛擬資本的快速擴(kuò)張階段正式開始。各種抵押貸款（住房、汽車等）、銀行和企業(yè)各類應(yīng)收賬款等一切穩(wěn)定的收入流都可以被證券化，或者在一些低信用等級(jí)的證券中加入較高信用等級(jí)的證券，并用其作為抵押發(fā)行新的證券，從而提高其流動(dòng)性。由于這些信貸資產(chǎn)及初級(jí)證券本身就是虛擬資本，因此證券化產(chǎn)品不僅擴(kuò)展了虛擬資本的種類，也使經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度更高。隨后風(fēng)行全球的金融創(chuàng)新浪潮中出現(xiàn)了種類繁多的金融衍生品，其保證金交易制度使衍生品市場(chǎng)交易具有多倍的放大效應(yīng)，即杠桿效應(yīng)，使虛擬經(jīng)濟(jì)不僅從增長(zhǎng)速度也從規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3.虛擬資本的效應(yīng)評(píng)價(jià)。虛擬資本的發(fā)展有其正面效應(yīng)也有不容乎視的負(fù)面效應(yīng)。就其正面效應(yīng)來(lái)說(shuō)，可以擴(kuò)大貨幣資本的積累，促進(jìn)資本的集中，加速資本的周轉(zhuǎn)。但其極易成為投機(jī)的工具，造成虛假繁榮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，大大縮小整個(gè)社會(huì)的支付能力；隨著銀行信用和虛擬資本的發(fā)展，生息的貨幣資本不僅不反映現(xiàn)實(shí)資本的積累，而且自我擴(kuò)張，導(dǎo)致生息資本與現(xiàn)實(shí)資本供求出現(xiàn)明顯差別，生息資本的過(guò)?；虿蛔?，不反映或不完全反映現(xiàn)實(shí)資本的過(guò)剩或不足，增大了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的難度。

二、虛擬資本積累對(duì)貨幣政策帶來(lái)的沖擊

貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，各國(guó)貨幣政策的終極目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)雖有不同，但基本都是圍繞穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支等四個(gè)基本問(wèn)題展開。因?yàn)樨泿耪呓K極目標(biāo)僅僅為中央銀行制定貨幣政策提供了一個(gè)基本的指導(dǎo)思想，卻沒有提供具有可操作性的數(shù)量依據(jù)，因此，為了在運(yùn)用貨幣政策過(guò)程中能及時(shí)了解政策工具是否得力，預(yù)測(cè)政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，貨幣政策中間目標(biāo)的選擇是否正確以及確定后能否達(dá)到預(yù)期調(diào)節(jié)效果，將直接關(guān)系到貨幣政策終極目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。其選擇必須遵循以下幾條基本原則：第一，可控性。銀行通過(guò)運(yùn)用各種貨幣政策工具，能對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)進(jìn)行有效的控制和調(diào)節(jié)，能夠較準(zhǔn)確地控制該中間目標(biāo)的變動(dòng)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)。第二，相關(guān)性。中間目標(biāo)必須與貨幣政策最終目標(biāo)具有密切的連動(dòng)關(guān)系，中央銀行通過(guò)對(duì)中間目標(biāo)的控制和調(diào)節(jié)，就能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。第三，可測(cè)性。中間目標(biāo)對(duì)貨幣政策具有較強(qiáng)的反應(yīng)能力。中央銀行能迅速、準(zhǔn)確地收集到相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)資料，并且便于進(jìn)行定量分析。第四，抗干擾性。貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中經(jīng)常會(huì)受到許多外來(lái)因素或非政策因素的干擾。中央銀行所選擇的中間目標(biāo)必須使貨幣政策能在干擾度較低的情況下，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

遵循以上原則，不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)到底應(yīng)該選取何種金融變量作為貨幣政策的中間目標(biāo)提出不同的看法。一是凱恩斯主義者主張的選擇利率作為貨幣政策中間目標(biāo)，他們認(rèn)為利率對(duì)投資、總支出、收入等國(guó)民經(jīng)濟(jì)過(guò)程起著關(guān)鍵作用，而利率可以由中央銀行采取一系列措施加以調(diào)節(jié)，因此凱恩斯主義者認(rèn)為利率是理想的貨幣政策中間目標(biāo)。另一方面，以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派主張選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)。從各國(guó)的實(shí)際運(yùn)作實(shí)踐來(lái)看，目前多以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)。

1.以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)受到的沖擊分析。隨著虛擬資本市場(chǎng)的發(fā)展，許多國(guó)家外源融資由過(guò)去的以傳統(tǒng)的銀行信貸融資為主轉(zhuǎn)向以證券融資，尤其是債券融資為主，加之金融衍生工具的不斷出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)的較為理想的貨幣政策中間目標(biāo)的有效性受到了極大的沖擊。

一方面虛擬資本市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣供應(yīng)量的范圍難以界定。到目前為止，各國(guó)貨幣當(dāng)局是以流動(dòng)性的強(qiáng)弱來(lái)界定貨幣范圍的。然而，虛擬資本種類的不斷增加和虛擬資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展增強(qiáng)了不同金融資產(chǎn)之間的可替代性，因?yàn)榻鹑谘苌ぞ叩奶娲院捅茈U(xiǎn)功能使得各類資產(chǎn)在流動(dòng)性上趨于相似，改變了作為交易媒介的資產(chǎn)和具有高度流動(dòng)性的資產(chǎn)的構(gòu)成，從而使得貨幣當(dāng)局難以清晰地區(qū)分廣義貨幣和狹義貨幣。由于對(duì)貨幣的界定變得十分困難，因此以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)受到較大沖擊。

其次，貨幣供應(yīng)相對(duì)量和絕對(duì)量的改變。由于不同資產(chǎn)之間存在著較強(qiáng)的替代關(guān)系，貨幣供應(yīng)量處于不斷變化之中。比如股票和存款這兩類資產(chǎn)，當(dāng)股票的收益率較高時(shí)，存款就會(huì)離開銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)購(gòu)買股票，于是 下降；反之，當(dāng)股票收益率下降或投資者獲益后，又會(huì)將新增收入存進(jìn)銀行，使得 上升。這種貨幣供應(yīng)量的經(jīng)常變化，為以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的實(shí)際操作帶來(lái)一定的困難。

再者，實(shí)際貨幣供應(yīng)量與名義貨幣供應(yīng)量不一致。以股票發(fā)行和交易為例，股票作為虛擬資本的一種形式，它取得了兩重的存在，即股票發(fā)行籌措的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門，形成現(xiàn)實(shí)的資本，遵循產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)規(guī)律而在生產(chǎn)過(guò)程中進(jìn)行著價(jià)值增值。而股票一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，則與企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)并不直接相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)交易越活躍，股票市場(chǎng)值越高，投資者持有股票的總成本減去一級(jí)市場(chǎng)的融資總額而形成的資本漏出額就越大。由于漏出的貨幣并未轉(zhuǎn)化為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起支持作用的貨幣資金，從而使名義貨幣供應(yīng)量與實(shí)際貨幣供應(yīng)量之間出現(xiàn)不一致，作為貨幣政策中間目標(biāo)的貨幣量應(yīng)該是實(shí)際貨幣供應(yīng)量，否則會(huì)降低貨幣政策的實(shí)施效果。

另一方面，虛擬資本市場(chǎng)的發(fā)展打破了貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與物價(jià)間的穩(wěn)定聯(lián)系。穩(wěn)定物價(jià)是中央銀行貨幣政策的一個(gè)基本目標(biāo)，在虛擬資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，中央銀行可以根據(jù)一定的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)來(lái)確定貨幣的供應(yīng)規(guī)模及增長(zhǎng)速度，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間的關(guān)系相對(duì)簡(jiǎn)單，因?yàn)樨泿胖挥性谏唐肥袌?chǎng)上被吸收。而在虛擬資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的情況下，商品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間是可自由轉(zhuǎn)換的，不同市場(chǎng)間的收益差成為引導(dǎo)貨幣流動(dòng)的指揮棒。當(dāng)居民對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生較為悲觀的預(yù)期，而資本市場(chǎng)具有穩(wěn)定的收益時(shí)，中央銀行穩(wěn)定物價(jià)希望進(jìn)入商品勞務(wù)市場(chǎng)的資金會(huì)轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場(chǎng)，此時(shí)會(huì)使中央銀行穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策失效。為使物價(jià)從低谷中走出來(lái)，中央銀行就須加大貨幣投放。但由于資本市場(chǎng)不可能永久繁榮，一旦某種因素導(dǎo)致市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，貨幣又會(huì)從資本市場(chǎng)大量流出，其中的一部分會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲。因此，在虛擬資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的情況下，中央銀行在貨幣供應(yīng)量和物價(jià)穩(wěn)定之間沒有經(jīng)驗(yàn)可談。

2.選擇利率作為貨幣政策中間目標(biāo)受到的沖擊分析。高度發(fā)達(dá)的虛擬資本市場(chǎng)使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更為復(fù)雜，增大了貨幣政策效果的不可預(yù)期性。一般而言，中央銀行主要是通過(guò)公開市場(chǎng)操作、調(diào)控官方利率來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的，而中央銀行具有改變官方利率的能力則因?yàn)樗恰案吣茇泿拧钡膲艛喙┙o者。

官方利率變動(dòng)的效應(yīng)通常通過(guò)兩個(gè)渠道進(jìn)行傳遞：一是貨幣市場(chǎng)。官方利率的變動(dòng)首先直接傳導(dǎo)到其他短期批發(fā)貨幣市場(chǎng)利率，這種利率的變化進(jìn)一步對(duì)長(zhǎng)期利率產(chǎn)生影響。如果市場(chǎng)預(yù)期長(zhǎng)期利率也會(huì)下降，投資必然增加，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平擴(kuò)張。二是資本市場(chǎng)。根據(jù)股息貼現(xiàn)定價(jià)模型，官方利率的下降最終會(huì)促使虛擬資本市場(chǎng)上的股票、債券等金融資產(chǎn)的價(jià)格上漲，并通過(guò)財(cái)富效應(yīng)刺激居民消費(fèi)，促使企業(yè)投資的擴(kuò)張和銀行放貸能力的增強(qiáng)。而這一切的最終結(jié)果會(huì)表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和國(guó)民收入的增長(zhǎng)和國(guó)民收入的增加，貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

然而從各個(gè)國(guó)家最近幾年的實(shí)際情況來(lái)看，虛擬資本市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程并不那么簡(jiǎn)單，突出表現(xiàn)為利率對(duì)資本市場(chǎng)的影響在發(fā)生變化。一方面利率對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格的影響力下降，另一方面資本市場(chǎng)價(jià)格的漲跌反過(guò)來(lái)對(duì)貨幣政策的影響倒在加強(qiáng)。以中國(guó)為例，以前央行調(diào)息對(duì)股市的影響為利率上調(diào)，股價(jià)通常大跌；然而近幾年卻出現(xiàn)了相反的情況，利率上調(diào)，股價(jià)不跌反而上漲。

之所以出現(xiàn)這種與理論分析相反的情況，主要是投資者對(duì)利率變動(dòng)本身的關(guān)注在下降，反而將利率的變動(dòng)視為判斷經(jīng)濟(jì)景氣狀況的信號(hào)：利率上調(diào)意味著經(jīng)濟(jì)具有增長(zhǎng)趨勢(shì)，而利率下調(diào)則意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

顯然，在利率變動(dòng)對(duì)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生相反影響的情況下，貨幣政策效果能否實(shí)現(xiàn)就具有很大的不確定性。

另外，虛擬資本的虛擬性使得其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)又不斷發(fā)生偏離，這種偏離通常表現(xiàn)為虛擬資產(chǎn)的價(jià)格泡沫。資產(chǎn)價(jià)格泡沫危害的嚴(yán)重性使得政府不能不對(duì)其予以高度的關(guān)注，并采取有效措施予以抑制。措施之一就是提高利率，但提高利率能否有效地制止泡沫的生長(zhǎng)，則取決于利率的提升幅度能否改變資本市場(chǎng)上的收益預(yù)期。只要投資者在資本市場(chǎng)上的收益（包括預(yù)期收益）超過(guò)短期利率水平，中央銀行提高短期利率的貨幣政策就無(wú)法抑制資金繼續(xù)流入資本市場(chǎng)。而如果短期利率高于投資者在資本市場(chǎng)的收益，又會(huì)使投資者對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀預(yù)期，投資者將不斷離開資本市場(chǎng)，由于預(yù)期的自我強(qiáng)化效應(yīng)，這種資產(chǎn)價(jià)格的下降通常以暴跌的形式出現(xiàn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極為不利的影響?？梢?，無(wú)論是資本市場(chǎng)處于暴跌階段還是處于暴漲階段，利率政策的調(diào)控效果都十分有限。

三、貨幣政策面對(duì)虛擬資本積累的改革建議

以金融創(chuàng)新為主要特征的虛擬資本積累破壞了傳統(tǒng)的貨幣供求機(jī)制，不管是貨幣需求還是供給都因此變得不確定，貨幣政策的可控性降低，加大了貨幣政策的操作難度，同時(shí)也加大了政策的操作風(fēng)險(xiǎn)，稍微的政策偏差可能將誘發(fā)嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩。

因此，貨幣政策制定者應(yīng)當(dāng)適應(yīng)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，充分重視社會(huì)公眾對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，增加貨幣政策操作的市場(chǎng)化。從現(xiàn)在的情況看，由于貨幣供求機(jī)制的變化，以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的有效性正在逐漸減弱，為保證貨幣政策的實(shí)施效果，應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整，適當(dāng)考慮選擇以利率、匯率、通貨膨脹率等作為我國(guó)貨幣政策操作的中間目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

篇6

關(guān)鍵詞：多元化程度；多元化方式；內(nèi)部資本市場(chǎng)效率

一、 引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，許多大型集團(tuán)式企業(yè)紛紛涌現(xiàn)。它們不僅在原有領(lǐng)域繼續(xù)快速發(fā)展，同時(shí)也采取多元化戰(zhàn)略擴(kuò)展其企業(yè)規(guī)模。隨之在其集團(tuán)內(nèi)部各個(gè)分部、分公司之間產(chǎn)生了類似于外部資本市場(chǎng)的獲取資本的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，也就是最早由Alchian（1969）、Williamson （1970，1975）等人提出的內(nèi)部資本市場(chǎng)。內(nèi)部資本市場(chǎng)在提高企業(yè)內(nèi)部資本配置、緩解外部融資約束等方面發(fā)揮著重要作用。

目前，對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要以檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)在內(nèi)部資本配置上是否有效，以及分析單一因素對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的影響效果為主，缺少關(guān)于企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系的分析研究。而少數(shù)關(guān)于企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系研究，大都通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)直接將企業(yè)多元化戰(zhàn)略與內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率聯(lián)系起來(lái)，缺少關(guān)于傳導(dǎo)機(jī)制分析，以及相關(guān)的邏輯分析。本文試圖綜合前人研究，從多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的依存關(guān)系、多元化程度以及不同多元化戰(zhàn)略對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的影響入手，分析多元化對(duì)資本配置效率的影響。

二、 文獻(xiàn)綜述

1. 國(guó)外研究。內(nèi)部資本市場(chǎng)最早由Alchian（1969）提出，通過(guò)分析通用電氣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)現(xiàn)集團(tuán)式企業(yè)在綜合利用各部門的信息、對(duì)各部門經(jīng)營(yíng)狀況的監(jiān)督以及節(jié)約資本配置的交易成本方面具有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。而這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)生依賴于一種類似于外部資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。Williamson（1975）概括總結(jié)了這種競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的特征，將其定義為內(nèi)部資本市場(chǎng)，并發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)通過(guò)降低信息溝通成本、節(jié)約投資融資成本、集中管理資金等方式，使企業(yè)集團(tuán)具有更高的資源配置效率。在研究中，Williamson發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)依賴于企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)模式，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)在企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)中提高了資本配置效率，從而提高了企業(yè)集團(tuán)的價(jià)值。

但20世紀(jì)80年代，美國(guó)出現(xiàn)了與多元化相反的“專業(yè)化”戰(zhàn)略。部分學(xué)者開始質(zhì)疑內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是無(wú)效的。內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生的“多貨幣效應(yīng)”可能導(dǎo)致過(guò)度投資（Jensen，1986）。而內(nèi)部資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致不同部門間的“交叉補(bǔ)貼現(xiàn)象”（Billett，Mauer，1998）。另外，Matsusaka，Nanda（2002）發(fā)現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)集中管理資金，可能導(dǎo)致由于總部決策失誤而導(dǎo)致的部分部門過(guò)度投資，而部分部門投資不足，從而影響企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2. 國(guó)內(nèi)研究。國(guó)內(nèi)對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究起步較晚。目前主要集中于研究多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響，具有較高價(jià)值的企業(yè)更易在多元化經(jīng)營(yíng)中擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且擁有正的內(nèi)部資本配置效率（蔚，2005）。王峰娟，鄒存良（2009）通過(guò)對(duì)華潤(rùn)集團(tuán)下屬三家子公司的案例研究表明，企業(yè)多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率成倒U型關(guān)系。也有極少量關(guān)于多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)關(guān)系的研究：王蕾（2006）認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是在多元化企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展中應(yīng)需產(chǎn)生的。王建軍（2004）認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)和多元化是不相關(guān)的，內(nèi)部資本市場(chǎng)沒有發(fā)揮資本配置的功能。

綜合上述觀點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要關(guān)注于其在內(nèi)部資本配置中的效率，影響效率的原因，以及內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能分析，往往在前提中假定多元化集團(tuán)企業(yè)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的載體，而忽略多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系分析。本文將在這方面綜合前人的研究，從理論方面分析多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系。

三、 多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的依存關(guān)系

之前的研究大多認(rèn)為多元化集團(tuán)企業(yè)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的載體。內(nèi)部資本市場(chǎng)是伴隨著企業(yè)并購(gòu)、重組，實(shí)施多元化戰(zhàn)略而發(fā)展的，但并不意味著內(nèi)部資本市場(chǎng)是完全依存于多元化企業(yè)的。

內(nèi)部資本市場(chǎng)是指企業(yè)內(nèi)部資本流轉(zhuǎn)與調(diào)配的運(yùn)行機(jī)制，將企業(yè)中有限的資本資源投入到最有價(jià)值的投資項(xiàng)目中去。所以可見只要存在企業(yè)內(nèi)部存在不同的投資項(xiàng)目，內(nèi)部資本市場(chǎng)就可以產(chǎn)生，不一定要依存于多元化集團(tuán)企業(yè)。

同時(shí)，有國(guó)外學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是促使企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因，即多元化是依存于內(nèi)部資本市場(chǎng)的。Hubbard和Palia（1999）認(rèn)為大多數(shù)采取重組、并購(gòu)等方式擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，是為了建立內(nèi)部資本市場(chǎng)，以便達(dá)到緩解外部融資約束，提高公司資源配置的目的。其他研究也表明，有效的內(nèi)部資本配置，對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有益。外部投資者或投資機(jī)構(gòu)更傾向于投資于多元化企業(yè)的分部，而非獨(dú)立企業(yè)；同時(shí)多元化企業(yè)的分部還可以獲得來(lái)自內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源再配置（Gestone & Fumagalli，2001）。已有相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，多元化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于非多元化企業(yè)，而且非相關(guān)多元化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于相關(guān)多元化企業(yè)。這反映了企業(yè)通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)，建立了內(nèi)部資本市場(chǎng)，提高了資源配置效率，從而使外部資本市場(chǎng)相信多元化企業(yè)擁有更高的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和資本保障程度，提高了其信用額度。這種由內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的緩解外部資本市場(chǎng)融資約束的優(yōu)勢(shì)，是吸引大量企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的原因。但不能因此認(rèn)定企業(yè)是完全為了追求內(nèi)部資本市場(chǎng)給企業(yè)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而實(shí)施多元化戰(zhàn)略的。多元化戰(zhàn)略的實(shí)施是多重因素相互影響的結(jié)果，企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、所擁有的資源以及管理者偏好等，都會(huì)影響企業(yè)是否實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以及采用哪種多元化戰(zhàn)略。

現(xiàn)在已有少部分學(xué)者綜合以上的關(guān)于多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)因果關(guān)系的研究，分析認(rèn)為兩者的關(guān)系并不是因果關(guān)系。多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)只是相互密切聯(lián)系，互相影響而已，并不是誰(shuí)先誰(shuí)后的關(guān)系（鄒存良、裴培，2010）。本文也認(rèn)同這種觀點(diǎn)。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)，確實(shí)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)，這也是內(nèi)部資本市場(chǎng)廣泛存在于多元化企業(yè)中的原因。而內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行，也為企業(yè)帶來(lái)了一定的優(yōu)勢(shì)，例如緩解融資約束、優(yōu)化資源配置、實(shí)施有效監(jiān)督與激勵(lì)效果等。分析內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率離不開對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的分析研究，兩者是一種共生的關(guān)系。

四、 多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響

目前的研究大都直接以實(shí)證研究的方法總結(jié)多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響。而由于采取的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)不同，其結(jié)果也有很大差異。正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、無(wú)關(guān)論等。目前較為主流的研究認(rèn)為多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率成倒U型關(guān)系。而如果從理論角度分析，多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是呈現(xiàn)倒U型關(guān)系的。

內(nèi)部資本市場(chǎng)的主要功能有優(yōu)化內(nèi)部資本配置，緩解外部融資約束以及實(shí)施有效監(jiān)督與適當(dāng)激勵(lì)等。在適度多元化的前提下，企業(yè)多元化的部門、層級(jí)都較少，中間的信息與資金鏈條較短，投資選擇也較少。在這種背景下，（1）企業(yè)總部能較好的完成分部信息的搜集、處理工作。信息傳遞過(guò)程短，可以保證信息的完整性與真實(shí)性；（2）擁有較少的企業(yè)分部與層級(jí)，相對(duì)簡(jiǎn)單的企業(yè)結(jié)構(gòu)，可以減少層級(jí)，節(jié)約成本；（3）為企業(yè)提供有限的投資機(jī)會(huì)，可以降低企業(yè)的決策難度。過(guò)多的投資機(jī)會(huì)并不能保證企業(yè)選擇高回報(bào)投資項(xiàng)目的幾率。

可見，在適度多元化的范圍內(nèi)，隨著多元化程度的增大，企業(yè)的公司價(jià)值應(yīng)當(dāng)是隨之增加的。但是一旦超過(guò)企業(yè)能控制的范圍，多元化經(jīng)營(yíng)可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率下降，從而影響企業(yè)價(jià)值。

超過(guò)企業(yè)總部能有效控制范圍的多元化，被定義為過(guò)度多元化。過(guò)度多元化給企業(yè)帶來(lái)的危害很多，導(dǎo)致多元化折價(jià)。其中一部分折價(jià)因素是由于內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化引起的。我國(guó)對(duì)于這種由過(guò)度多元導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降現(xiàn)象的研究，主要集中于對(duì)“系族企業(yè)”的研究。系族企業(yè)常常是由一家大股東或者經(jīng)濟(jì)主體控制多家上市公司的企業(yè)集團(tuán)。系族企業(yè)具有更廣闊的融資平臺(tái)，其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)大都呈金字塔型，子公司也實(shí)行多元化戰(zhàn)略，這種多元化結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為多層次多元化。多層次多元化，往往使得企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)松散，而其內(nèi)部資金的流動(dòng)出現(xiàn)不同程度的阻礙，嚴(yán)重影響內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮其相關(guān)功能，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)效率下降。（1）過(guò)度多元化會(huì)造成投資融資信息過(guò)多，使原本應(yīng)發(fā)揮節(jié)約信息成本的內(nèi)部資本市場(chǎng)充斥各種信息，反而增加了信息處理成本。對(duì)于集團(tuán)企業(yè)的總部而言，需要分析大量的信息，以便做出正確的資源調(diào)配方案，這將大大增加企業(yè)的信息成本。（2）過(guò)度多元化，使得企業(yè)的信息傳遞過(guò)程變長(zhǎng)。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的主要優(yōu)勢(shì)之一就是信息溝通的順暢，以及真實(shí)性的保證，所以當(dāng)信息傳遞鏈條延長(zhǎng)時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)被削弱。（3）由于各個(gè)分部還存在多元化，形成相對(duì)獨(dú)立的利益集團(tuán)，產(chǎn)生多層次內(nèi)部資本市場(chǎng)。這種目標(biāo)不統(tǒng)一的多層次內(nèi)部資本市場(chǎng)，會(huì)導(dǎo)致分部經(jīng)理采取防御性投資方式，即進(jìn)行不必要的投資，以獲得從企業(yè)總部配置的內(nèi)部資金。形成雙重，降低內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率。（4）另外，過(guò)度多元化往往造成企業(yè)多元化的部門業(yè)務(wù)相關(guān)性降低，即形成非相關(guān)多元化。部門間業(yè)務(wù)差異過(guò)大，為“交叉補(bǔ)貼”提供了發(fā)展空間。由于分部的防御性投資行為，或者人情關(guān)系等原因，導(dǎo)致業(yè)績(jī)好的部門出現(xiàn)投資不足，而業(yè)績(jī)差的部門出現(xiàn)過(guò)度投資現(xiàn)象。這種現(xiàn)象違背了內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能，使原本應(yīng)當(dāng)實(shí)行的資本最優(yōu)配置，變成了低效率的“平均主義”模式。

過(guò)度多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)上述多重問(wèn)題，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化，在過(guò)度多元化的情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率明顯應(yīng)與多元化程度成反比例關(guān)系。從理論的角度，印證了之前通過(guò)實(shí)證研究的內(nèi)部資本市場(chǎng)效率與企業(yè)多元化程度成倒U型關(guān)系。

五、 不同多元化戰(zhàn)略對(duì)資本配置效率的影響

多元化戰(zhàn)略根據(jù)業(yè)務(wù)之間關(guān)系的緊密性分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化。作為企業(yè)為獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而實(shí)行的戰(zhàn)略，不同的多元化方式有著不同的動(dòng)因。目前關(guān)于多元化的研究認(rèn)為，企業(yè)采取相關(guān)多元化戰(zhàn)略是為了獲取市場(chǎng)占有率、擴(kuò)大市場(chǎng)影響、傳遞核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且可以在銷售渠道、供應(yīng)環(huán)節(jié)等方面共享資源；而采取非相關(guān)多元化，則是為了獲取財(cái)務(wù)資源上的優(yōu)勢(shì)。所以在研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)時(shí)，往往忽略相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響，僅以非相關(guān)多元化作為內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究基礎(chǔ)。相對(duì)于非相關(guān)多元化的動(dòng)因較為局限于財(cái)務(wù)資源的優(yōu)勢(shì)，相關(guān)多元化的動(dòng)因較為廣泛，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)不是主要的動(dòng)因。但不可否認(rèn)相關(guān)多元化，對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。

1. 相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。

（1）對(duì)分部信息的掌握程度較高。相關(guān)多元化往往呈現(xiàn)縱向一體化的趨勢(shì)，即與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的上游供應(yīng)商與下游客戶之間實(shí)施多元化的并購(gòu)、重組戰(zhàn)略。例如海航集團(tuán)，就利用其在航空領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如酒店、物流等產(chǎn)業(yè)融入企業(yè)集團(tuán)中。這種縱向一體化的相關(guān)多元化戰(zhàn)略，使企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力更加突出，也使得企業(yè)總部在做財(cái)務(wù)決策時(shí)，對(duì)相關(guān)專業(yè)知識(shí)、以及相關(guān)領(lǐng)域的信息要求較為單一。這在一定程度上，為企業(yè)節(jié)約的搜集與處理信息的成本。

（2）有限投資機(jī)會(huì)。相關(guān)多元化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍較小，其投資機(jī)會(huì)也較少。較少的投資機(jī)會(huì)，會(huì)減少企業(yè)總部在投資決策中的失誤比率。在投資機(jī)會(huì)有限時(shí)，企業(yè)總部分析投資項(xiàng)目時(shí)更高效，更合理的分配企業(yè)資源，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本配置效率。

（3）現(xiàn)金流時(shí)間相似程度較高。相關(guān)多元化也會(huì)帶來(lái)內(nèi)部資本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。由于業(yè)務(wù)相關(guān)程度較高，其現(xiàn)金流的時(shí)間相似度也會(huì)更高，使企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)出現(xiàn)比原有現(xiàn)金流變化更大的波動(dòng)。大幅度的現(xiàn)金流波動(dòng)，會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置效率。

2. 非相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。

（1）投資機(jī)會(huì)差異。非相關(guān)多元化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍相對(duì)廣泛，往往追逐行業(yè)發(fā)展的潮流。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛時(shí)，企業(yè)會(huì)投資建立房地產(chǎn)行業(yè)子公司，而極少考慮自身公司的優(yōu)勢(shì)是否適合發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)。這種現(xiàn)象在我國(guó)政策導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)環(huán)境中普遍存在。這就使得集團(tuán)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍可能有很大差異。這為企業(yè)尋找高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)提供了有利條件。擁有更多選擇空間的內(nèi)部資本市場(chǎng)，可以尋找高回報(bào)投資項(xiàng)目或部門，從而提高資源配置效率，提升企業(yè)價(jià)值。

（2）現(xiàn)金流時(shí)間差異。非相關(guān)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流時(shí)間差異較大，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流在各個(gè)部門間流動(dòng)，但企業(yè)的總現(xiàn)金流可以保持在一定范圍內(nèi)，呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的總現(xiàn)金流量。這為企業(yè)債務(wù)償還提供了保障。

（3）提高信用水平（緩解融資約束）。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，可以使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散化，保障集團(tuán)資金穩(wěn)定。業(yè)務(wù)差異較大，可以使企業(yè)內(nèi)部各個(gè)分部之間在資金需要與提供上產(chǎn)生時(shí)間差異，這為企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的穩(wěn)定提供了保障，也就為企業(yè)債務(wù)償還提供了保障。外部資本市場(chǎng)傾向于投資于有債務(wù)償還保障的企業(yè)。所以對(duì)于多元化企業(yè)而言，其在外部資本市場(chǎng)中的信用水平將有不同幅度的提高，使企業(yè)易于從外部資本市場(chǎng)融資，從而緩解了企業(yè)的融資約束。

但是非相關(guān)多元化，容易造成企業(yè)的多元化折價(jià)現(xiàn)象。非相關(guān)多元化，使得企業(yè)可以擁有更為廣闊的業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)，可選擇的投資業(yè)務(wù)范圍更加廣泛，容易引起多度多元化問(wèn)題。一旦出現(xiàn)過(guò)度多元化，內(nèi)部資本市場(chǎng)效率下降的問(wèn)題將暴露出來(lái)。

六、 結(jié)論

綜上所述，企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響是多方面的。減少企業(yè)多元化層級(jí)，控制多元化程度，對(duì)于保障內(nèi)部資本市場(chǎng)有效運(yùn)行是極為關(guān)鍵的，過(guò)度多元化必然引起企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化，降低其在資本配置中的效率。

企業(yè)在選擇多元化戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響，合理評(píng)估企業(yè)所能控制的業(yè)務(wù)數(shù)量，以及實(shí)行非相關(guān)多元化之后，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的緊密度，保證內(nèi)部信息流轉(zhuǎn)的效率與效果，從而獲得內(nèi)部資本市場(chǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。

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篇7

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場(chǎng)　邊界　關(guān)聯(lián)方

一、引言

研究證明，我國(guó)上市公司存在過(guò)度投資，解決我國(guó)上市公司過(guò)度投資的對(duì)策之一是：充分發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)(ICM)對(duì)上市公司投融資效率的優(yōu)勢(shì)。內(nèi)部資本市場(chǎng)具有外部資本市場(chǎng)不可比擬的信息優(yōu)勢(shì)、激勵(lì)優(yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)和資源配置優(yōu)勢(shì)，能起到降低融資交易成本、放松外部融資約束和提高公司投融資效率的功效。但內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是越大越好，隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，信息不對(duì)稱、等成本也會(huì)相應(yīng)增加，這將抵消內(nèi)部資本市場(chǎng)可能帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)和功效。因此決定內(nèi)部資本市場(chǎng)這些優(yōu)勢(shì)和功效發(fā)揮的條件之一是其邊界(規(guī)模)確定的合理性，而內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的確定受關(guān)聯(lián)方的界定、法律法規(guī)和企業(yè)契約等因素的影響，尤其是關(guān)聯(lián)方的確定直接影響著其動(dòng)作的空間。如何科學(xué)合理地界定內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界以及這些因素對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的確定會(huì)產(chǎn)生什么影響，是當(dāng)前需要解決的問(wèn)題。關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的研究，我國(guó)學(xué)者魏明海和萬(wàn)良勇從主體與方式、公平與效率的角度進(jìn)行了界定，并對(duì)影響內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的因素進(jìn)行了分析；盧建新、邵軍、劉志遠(yuǎn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的最優(yōu)規(guī)模以數(shù)學(xué)模型的方式進(jìn)行了闡述，但并未詳細(xì)、系統(tǒng)地對(duì)影響內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的因素進(jìn)行分析。國(guó)外對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的研究文獻(xiàn)不多，但有些觀點(diǎn)值得借鑒，斯坦因(Stein，1997)通過(guò)一家多元化公司所擁有的部門數(shù)量來(lái)判斷內(nèi)部資本市場(chǎng)的大小，用赫芬達(dá)爾指數(shù)和項(xiàng)目間的獨(dú)立程度來(lái)衡量，并從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度權(quán)衡資本運(yùn)作的靈活性和管轄范圍擴(kuò)大后的管理效率兩方面對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的最優(yōu)規(guī)模及范圍進(jìn)行了討論；Truants提出了內(nèi)部資本市場(chǎng)的最優(yōu)邊界是其邊際成本與邊際收益相等時(shí)邊界的觀點(diǎn)，但都沒有具體分析影響內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的因素。本文欲借鑒前人觀點(diǎn)，從組織、法律和經(jīng)濟(jì)等的角度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界進(jìn)行界定，并詳細(xì)地分析影響我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的因素，尤其是我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)方給予了新規(guī)定。這些新規(guī)定將會(huì)對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定產(chǎn)生什么影響，是本文的研究重點(diǎn)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的界定

(一)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織邊界內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生于對(duì)20世紀(jì)60年代美國(guó)聯(lián)合兼并浪潮的解釋，Alehian和Williamson(1985)對(duì)美國(guó)這一時(shí)期盛行的“M”型公司組織及其內(nèi)部管理過(guò)程中，存在的“資本內(nèi)部配置”現(xiàn)象進(jìn)行了初步的分析和描述，并明確提出了內(nèi)部資本市場(chǎng)概念，他們把企業(yè)內(nèi)部各部門圍繞資金展開競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象稱為“內(nèi)部資本市場(chǎng)”。從這個(gè)意義上講，內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在是依附于某一特定的企業(yè)組織模式(如M型公司組織結(jié)構(gòu))，其邊界實(shí)際上就是其所依附的企業(yè)組織規(guī)模問(wèn)題，或者說(shuō)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界問(wèn)題就是一個(gè)聯(lián)合企業(yè)的邊界問(wèn)題，只是從內(nèi)部資本市場(chǎng)考察聯(lián)合企業(yè)的邊界主要是關(guān)注資本或資金的分配問(wèn)題。另外，Stein(1997)也認(rèn)為，用多元化企業(yè)所擁有的部門數(shù)量來(lái)判斷內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的大小，如果企業(yè)所擁有的事業(yè)部越多則可認(rèn)為其內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模越大。這些都是從企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的角度來(lái)考察內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界，內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界主要取決于其所依附的企業(yè)規(guī)模大小，我們稱之為內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織邊界。

(二)內(nèi)部資本市場(chǎng)的法律邊界Truants認(rèn)為，“內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的惟一區(qū)別，在于前者是依靠契約而后者是依靠權(quán)威管制不同項(xiàng)目間資本運(yùn)動(dòng)”。Williamson所研究的聯(lián)合企業(yè)是單一法人實(shí)體，其所界定的邊界是內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織邊界，但是當(dāng)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作或權(quán)威管制，已經(jīng)超過(guò)單一法人的企業(yè)聯(lián)合體或M型組織企業(yè)內(nèi)部的資金直接調(diào)用與劃撥的范圍，而是涉及到關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的資本運(yùn)作或不同法人實(shí)體的企業(yè)聯(lián)合體之間的資本分配時(shí)，內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界就要打破原有內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界(ICM的組織邊界)。Truants(2004)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織邊界和法律邊界進(jìn)行了區(qū)分，并提出單一法人企業(yè)聯(lián)合體形成的內(nèi)部資本市場(chǎng)稱為企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織邊界，多法人企業(yè)聯(lián)合體形成的內(nèi)部資本市場(chǎng)稱為企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的法律邊界，因此，內(nèi)部資本市場(chǎng)的法律邊界突破了企業(yè)組織的法律邊界，不同企業(yè)法人之間只要有能夠?qū)ζ滟Y本運(yùn)作產(chǎn)生絕對(duì)性的影響，就能構(gòu)成內(nèi)部資本市場(chǎng)。

(三)內(nèi)部資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邊界從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，企業(yè)的邊界主要從以下兩個(gè)方面討論，一是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論把企業(yè)等同為生產(chǎn)函數(shù)，認(rèn)為企業(yè)的邊界在邊際成本與邊際收益相等之處，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍決定了企業(yè)的邊界；二是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論(以科斯與Williamson企業(yè)契約理論為主)認(rèn)為，企業(yè)的本質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)的替代，企業(yè)用權(quán)威關(guān)系代替價(jià)格機(jī)制以便節(jié)約某些交易費(fèi)用，從而企業(yè)的邊界由資產(chǎn)專用性、交易頻率和不確定性等因素決定。內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的內(nèi)涵在經(jīng)濟(jì)學(xué)上如同企業(yè)邊界的內(nèi)涵，從成本的角度看，內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的大小取決于其邊際成本的高低。Truants認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)理論上的最優(yōu)邊界應(yīng)當(dāng)是其帶來(lái)的邊際成本與邊際收益相等點(diǎn)；Stein指出，內(nèi)部資本市場(chǎng)最優(yōu)規(guī)模的確定取決于兩個(gè)方面的權(quán)衡：一方面是內(nèi)部資本市場(chǎng)的擴(kuò)大帶來(lái)的資本運(yùn)作更趨靈活；另一方面是因管轄范圍的擴(kuò)大帶來(lái)的管理效率的隨之降低。內(nèi)部資本市場(chǎng)類似于企業(yè)的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)邊界。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)是節(jié)約交易成本而存在的一種制度安排形式。AlchianfflWilliamson(1970)研究指出，內(nèi)部資本市場(chǎng)之所以會(huì)產(chǎn)生并取代外部資本市場(chǎng)，是因?yàn)槠髽I(yè)與外部資本市場(chǎng)的矛盾與摩擦，內(nèi)部資本市場(chǎng)能減少這些矛盾和摩擦以降低融資交易成本；winiamson(1970)指出，內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)是對(duì)外部資本市場(chǎng)的替代，是市場(chǎng)行為組織化、外部行為內(nèi)部化。由此可見，內(nèi)部資本市場(chǎng)類似于企業(yè)的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)邊界。

(四)內(nèi)部資本市場(chǎng)具體交易方式的邊界根據(jù)內(nèi)部資本市場(chǎng)的法律邊界可知，內(nèi)部資本市場(chǎng)不僅包括單一企業(yè)法人實(shí)體的資本運(yùn)作，還包括不同企業(yè)法人聯(lián)合體之間的某些交易，因此，內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的確定也包括對(duì)具體交易方式的范圍規(guī)定。根據(jù)魏明海和萬(wàn)良勇的研究，內(nèi)部資本市場(chǎng)具體包括以下方式：集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)部的借貸業(yè)務(wù)；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)的產(chǎn)品或服務(wù)往來(lái)，這里要排除購(gòu)銷目的，是出于正常經(jīng)營(yíng)需要而且不存在故意拖欠問(wèn)題的往來(lái)業(yè)務(wù)；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)的擔(dān)保；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)委托租賃存款；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)委托投資和增資；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)融資；集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)的資產(chǎn)租賃；代墊款項(xiàng)。其中集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)部的借貸業(yè)務(wù)和集團(tuán)或聯(lián)合體內(nèi)資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作最常見的兩種方式。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

(一)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界(規(guī)模)過(guò)大與過(guò)小問(wèn)題　從內(nèi)部資本市場(chǎng)功能看，內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：由于內(nèi)部資本市場(chǎng)交易減少了企業(yè)與外面資本市場(chǎng)交易的矛盾與摩擦，從而能節(jié)約融資交易成本；由于權(quán)威部門或總部具有項(xiàng)目的剩余控制權(quán)和索取權(quán)，從而能提高監(jiān)督的積極性；由于權(quán)威部門或總部對(duì)企業(yè)資源具有配置權(quán)且對(duì)項(xiàng)目具有剩余控制權(quán)。會(huì)把有限的資源投資于最優(yōu)的項(xiàng)目組合或投資于凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。當(dāng)權(quán)威部門或總部擁有多個(gè)相關(guān)項(xiàng)目部門時(shí)，對(duì)業(yè)績(jī)差的部門可以與其他部門進(jìn)行資產(chǎn)的重新組合與配置，從而能提高集團(tuán)內(nèi)部的投資效率和資源的利用效率。另外，內(nèi)部資本市場(chǎng)在一定程度上還克服了信息不對(duì)稱問(wèn)題。但內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是越大越好，首先，隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，權(quán)威部門或總部的監(jiān)督成本將不斷增加，當(dāng)增加的監(jiān)督成本超過(guò)監(jiān)督而增加的收益時(shí)，內(nèi)部資本市場(chǎng)的監(jiān)督激勵(lì)功能就無(wú)法有效發(fā)揮；其次，內(nèi)部資本市場(chǎng)越大，在總部最高決策者與外部投資者，成員企業(yè)(或部門)經(jīng)理與總部最高決策者雙層關(guān)系下其激勵(lì)機(jī)制就越難發(fā)揮作用，內(nèi)部資本市場(chǎng)的成本和機(jī)會(huì)主義問(wèn)題將越嚴(yán)重；最后，如果總部管轄的成員企業(yè)或部門越多，總部與經(jīng)理之間不可避免會(huì)存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的交叉補(bǔ)貼、社會(huì)主義和經(jīng)理尋租現(xiàn)象也會(huì)越嚴(yán)重，從而其擁有的優(yōu)化資源配置、提高投融資效率等功能無(wú)法充分發(fā)揮。從內(nèi)部資本市場(chǎng)交易范圍看，在規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)交易時(shí)，如果邊界確定得過(guò)小，將一些正常的內(nèi)部資本市場(chǎng)交易排除在外，會(huì)不利于內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作或?qū)е聝?nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行成本增加，使內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能無(wú)法有效發(fā)揮；如果邊界確定得過(guò)寬，將一些非正常的交易歸入正常的內(nèi)部資本市場(chǎng)交易，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)行為的發(fā)生，也會(huì)違背公平原則，違背了建立內(nèi)部資本市場(chǎng)的本意。

(二)內(nèi)部資本市場(chǎng)的最優(yōu)規(guī)模問(wèn)題企業(yè)規(guī)模并不是越大越好，它有一個(gè)適度規(guī)模，當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大使產(chǎn)量的增加幅度與規(guī)模擴(kuò)大的幅度一致時(shí)，為最佳規(guī)模；內(nèi)部資本市場(chǎng)如同擴(kuò)大范圍的企業(yè)組織，只是其交易對(duì)象主要是資本，其最佳規(guī)模應(yīng)是在內(nèi)部資本市場(chǎng)擴(kuò)大使其收益的增長(zhǎng)幅度等于其規(guī)模擴(kuò)大的增長(zhǎng)幅度點(diǎn)。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大主要導(dǎo)致其成本的增加，所以內(nèi)部資本市場(chǎng)最優(yōu)規(guī)模是內(nèi)部資本市場(chǎng)擴(kuò)大帶來(lái)的邊際收益等于邊際成本時(shí)的規(guī)模。

四、內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定影響因素分析

(一)關(guān)聯(lián)方交易對(duì)內(nèi)部貨本市場(chǎng)邊界確定的影響影響　內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的因素有許多。如《公司法》、《證券法》等都從不同方面對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作做了一些規(guī)定；公司的章程也會(huì)有些內(nèi)部控制性契約和債務(wù)契約對(duì)資本調(diào)配施加影響以保證投融資的安全，但對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定影響最直接、最緊密也是最不易區(qū)分的一個(gè)因素是關(guān)聯(lián)方交易。我國(guó)新準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)方交易給了新的規(guī)定。關(guān)聯(lián)方交易與內(nèi)部資本市場(chǎng)有什么區(qū)別與聯(lián)系，新準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的確定會(huì)產(chǎn)生什么影響。

(1)內(nèi)部資本市場(chǎng)交易與關(guān)聯(lián)方交易的主要區(qū)別。內(nèi)部資本市場(chǎng)交易與關(guān)聯(lián)方交易緊密相關(guān)，集團(tuán)或聯(lián)合企業(yè)內(nèi)部?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)交易一般屬于關(guān)聯(lián)交易，但關(guān)聯(lián)方交易不一定是內(nèi)部資本市場(chǎng)交易。一是控制權(quán)的區(qū)別。關(guān)聯(lián)方關(guān)系中的控制權(quán)是指有權(quán)或按合同約定共同決定―個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益。這種控制權(quán)通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)換等多種交易方式可以達(dá)到改觀企業(yè)業(yè)績(jī)狀況，轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的目的，交易各方存在事實(shí)上的不平等性，很大程度上體現(xiàn)的是一種不公平和不公允原則。內(nèi)部市場(chǎng)的控制權(quán)主要是總部或權(quán)威部門享有對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余控制權(quán)，進(jìn)行投資和融資，資本配置者是從全局角度出發(fā)來(lái)配置資源，實(shí)現(xiàn)整體收益最大化，其應(yīng)該體現(xiàn)公平與效率原則。在界定內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界時(shí)，如將這兩種控制權(quán)混淆，將影響內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。二是交易內(nèi)容與范圍的區(qū)別。內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的內(nèi)容主要是資本配置，不涉及企業(yè)之間的正常購(gòu)銷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)容要廣得多，包括商品的購(gòu)銷業(yè)務(wù)、提供和接受勞務(wù)業(yè)務(wù)、擔(dān)保和抵押、提供資金和租賃等交易方式。內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的范圍包括內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)部的借貸、擔(dān)保和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)外，還包括內(nèi)部資本市場(chǎng)作為整體與外部資本市場(chǎng)的交易，而關(guān)聯(lián)方交易的范圍主要是關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易。三是交易的主體和目的不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的主體是以集團(tuán)或聯(lián)合企業(yè)為核心來(lái)界定的，包括集團(tuán)或聯(lián)合企業(yè)內(nèi)部各成員，也包括與其交易的外部資本市場(chǎng)各成員；關(guān)聯(lián)方交易的主體主要是以存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的個(gè)別企業(yè)為核心。內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的目的主要是為降低融資交易成本、提高資本的配置效率等，但關(guān)聯(lián)方交易的目的很大程度上是為了交易雙方的利益，實(shí)現(xiàn)不平等交易。

(2)關(guān)聯(lián)方交易對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的影響。關(guān)聯(lián)方交易是上市公司最常用也是最不易發(fā)覺的一種粉飾會(huì)計(jì)信息工具，界定一項(xiàng)交易是屬于正常的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作業(yè)務(wù)還是屬于關(guān)聯(lián)方交易顯得尤為重要。一方面由于關(guān)聯(lián)方交易存在不平等和調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的各個(gè)環(huán)節(jié)的必要手續(xù)、計(jì)量屬性、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的信息披露等，都給予了較嚴(yán)格的規(guī)定，如果把關(guān)聯(lián)方或交易界定得過(guò)寬，在一定程度上縮小了內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的外延，或者增加內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作成本，影響內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。另一方面如將關(guān)聯(lián)方或交易界定得過(guò)窄，擴(kuò)大內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界或減少其運(yùn)作成本，同樣會(huì)產(chǎn)生不良后果。如把一項(xiàng)關(guān)聯(lián)方交易認(rèn)定為正常的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作，一是會(huì)出現(xiàn)通過(guò)利益輸送來(lái)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表或逃避稅收等問(wèn)題，損害投資者和國(guó)家的利益，二是會(huì)加劇內(nèi)部資本市場(chǎng)中人的機(jī)會(huì)主義行為，抑制內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮。

(3)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)方的修訂對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的影響。2006年財(cái)政部頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易”準(zhǔn)則作了進(jìn)一步的改進(jìn)和完善，準(zhǔn)則內(nèi)容描述得更加具體客觀，強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)重于形式原則，擴(kuò)大了關(guān)聯(lián)方關(guān)系的外延，并對(duì)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露事項(xiàng)做了具體要求。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界和運(yùn)行成本都產(chǎn)生了較大的影響。主要體現(xiàn)在：一是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)方關(guān)系判斷標(biāo)準(zhǔn)的修訂對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的影響。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨贤芤环娇刂?、共同控制或重大影響的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。與舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)橫向關(guān)聯(lián)方的識(shí)別范圍，增加了同受一方共同控制或施加重大影響這一標(biāo)準(zhǔn)；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則擴(kuò)大了關(guān)聯(lián)自然人和關(guān)聯(lián)法人的范圍，將母公司的關(guān)鍵管理人員與其關(guān)系密切的家庭成員也納入了關(guān)聯(lián)方，將本企業(yè)主要投資者個(gè)人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員共同控制或施加重大影響的其他企業(yè)也納入關(guān)聯(lián)方。這便擴(kuò)大了關(guān)聯(lián)方關(guān)系的范圍，擴(kuò)展了關(guān)聯(lián)方的外延，無(wú)疑能夠起到抑制利用關(guān)聯(lián)方交易操縱利潤(rùn)的作用，但擴(kuò)大了關(guān)聯(lián)方的外延在一定程度是縮小了內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能發(fā)揮給予了限制；原本屬于非關(guān)聯(lián)的企業(yè)被界定為關(guān)聯(lián)企業(yè)后就必須按關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的規(guī)定進(jìn)行信息披露，這樣就增加了內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作成本，降低了內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。二是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)方及其交易披露的修訂對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的影響。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)

定：無(wú)論是否發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，存在直接或間接控制關(guān)系的關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)在報(bào)表附注中披露母子公司的關(guān)系，包括關(guān)聯(lián)方企業(yè)的基本信息、業(yè)務(wù)性質(zhì)、所持股權(quán)金額、直接或間接控制比例及其變化等信息，考慮某些企業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系的復(fù)雜性，企業(yè)至少應(yīng)披露母公司、最終控制方、對(duì)外公開提供財(cái)務(wù)報(bào)表的最低中間控股公司。對(duì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)，準(zhǔn)則對(duì)披露規(guī)定得更嚴(yán)格。與舊準(zhǔn)則相比。新準(zhǔn)則增加和澄清了披露要求，提高了關(guān)聯(lián)關(guān)系及其交易的信息披露質(zhì)量，在一定程度是抑制內(nèi)部資本市場(chǎng)中人的機(jī)會(huì)主義行為，但是由于集團(tuán)內(nèi)部的內(nèi)部資本市場(chǎng)交易幾乎都屬于關(guān)聯(lián)方交易，這無(wú)疑限制了內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作空間，增加了內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作成本，加大了內(nèi)部資本市場(chǎng)資金調(diào)配方面的不便，間接縮小了內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界。

(二)法律及契約對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界確定的影響法律及契約影響因素主要包括以下方面：

(1)法律法規(guī)的影響。針對(duì)母公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易侵占子公司現(xiàn)金，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化的做法，我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)加強(qiáng)了內(nèi)部資本市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)移和占用行為的約束，如我國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司章程指引》規(guī)定：有關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東不應(yīng)當(dāng)參與投票表決權(quán)，對(duì)關(guān)聯(lián)股東的表決行為做出了禁止性規(guī)定；《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)信上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問(wèn)題的通知》中，也明確禁止上市公司通過(guò)不同方式將資金直接或間接地提供給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方使用。另外。針對(duì)我國(guó)集團(tuán)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè)之間存在的濫擔(dān)?，F(xiàn)象，相關(guān)法律法規(guī)對(duì)擔(dān)保行為做了更嚴(yán)格的約束，如我國(guó)《公司法》規(guī)定：董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其他個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保；證監(jiān)會(huì)又進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保等。這些都約束了內(nèi)部資本市場(chǎng)的交易行為，增加了內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行資本調(diào)配的難度，縮小了內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界，但在一定程度上保證了內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的公平性，約束了人的機(jī)會(huì)主義行為，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性。

篇8

【關(guān)鍵詞】距離衰減；資本市場(chǎng)；非線性回歸；河南

1.研究背景

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了必要的物質(zhì)支持，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了不可小覷的作用。對(duì)于資本市場(chǎng)的界定，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)從不同的角度得出略有差異的結(jié)論。目前學(xué)術(shù)界主要遵從的是金融學(xué)的劃分方法，即認(rèn)為資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，包括證券市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）和銀行信貸市場(chǎng)。由于股票市場(chǎng)的信息公開度高，對(duì)于資本市場(chǎng)的研究視角也多集中于此。從數(shù)據(jù)的可靠性和易得性角度進(jìn)行考慮，本文對(duì)于河南資本市場(chǎng)的研究對(duì)象也限定于河南省內(nèi)在A股上市的上市公司。由于體制因素等影響，我國(guó)的資本市場(chǎng)并不存在區(qū)域資本市場(chǎng)，對(duì)河南資本市場(chǎng)的發(fā)展研究主要著眼于資本市場(chǎng)的區(qū)域發(fā)展。

2.河南資本市場(chǎng)概況

截至2011年12月31日，河南省共有境內(nèi)掛牌上市公司63家，其中，主板上市公司33家，中小板上市公司22家，創(chuàng)業(yè)板上市公司8家，上市公司數(shù)量居全國(guó)第13位，在中部六省排名第4。63家上市公司中，國(guó)有控股公司30家，民營(yíng)控股公司31家，外資控股公司2家。行業(yè)分布方面，63家公司涵蓋了煤炭開采、超硬材料、有色金屬、汽車制造、電氣設(shè)備、食品醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、文化傳媒等行業(yè)。①

3.河南資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模省內(nèi)比較——距離衰減視角

距離衰減原理的實(shí)質(zhì)是地理要素間的相互作用與距離有關(guān)，在其他條件相同時(shí)，地理要素間的作用與距離平方成反比。資本市場(chǎng)中心的影響隨距離增加而減弱也是距離衰減的一種類型。②從資源配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)角度來(lái)看，由于資本市場(chǎng)能提高資源配置效率，因此，要素稟賦在空間分布上就更傾向于流入資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的地方?？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的發(fā)展呈正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)值非常大，這一點(diǎn)從國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系上可以很容易得出結(jié)論，也是本文分析的一個(gè)基本假設(shè)。

3.1 研究變量的選擇

（1）自變量的選擇

本文借鑒宋緒欽（2010）通過(guò)地區(qū)臨接關(guān)系對(duì)各區(qū)域與中心城市距離的劃分方法，得到河南省內(nèi)18個(gè)地級(jí)市對(duì)鄭州市的相對(duì)距離，如下表1。距離定義以各地級(jí)市與鄭州市的地理位置為標(biāo)準(zhǔn)，如，定義鄭州為0，則洛陽(yáng)與鄭州在地理區(qū)位上相連接，則定義為1，而將平頂山市定義為2，依次類推。

（2）因變量的選擇

衡量資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，可以從市場(chǎng)規(guī)模和效率兩個(gè)視角展開。借鑒LLSV（1997）度量資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的指標(biāo)，本文選擇市場(chǎng)資本化程度、百萬(wàn)人口上市公司數(shù)來(lái)衡量河南資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。其中，百萬(wàn)人口上市公司數(shù)（Y1）主要描述了資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，而市場(chǎng)資本化程度（Y2）則重在描述資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置效率。因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)目前已有的文獻(xiàn)中搜集地級(jí)市的市場(chǎng)資本化程度數(shù)據(jù)非常困難，因此，本文用上市公司股票總市值占GDP這一指標(biāo)代替。詳細(xì)數(shù)據(jù)見表2。

表2中，鶴壁市截至數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期限沒有在A股上市的公司，故其Y2指標(biāo)為0，濟(jì)源市指標(biāo)偏高主要是由于其GDP數(shù)值偏低造成。

3.2 分析過(guò)程

本文的研究思路是通過(guò)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)地理位置差異（X）對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模（Y1）及效率（Y2）的影響程度。首先分別對(duì)Y1與X，Y2與X進(jìn)行雙變量相關(guān)分析，得出結(jié)果見下表3、表4。從輸出結(jié)果中可知，Y1與X在0.01的顯著性水平上否定了二者不相關(guān)的假設(shè)，即地理位置差異與資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Y2與X的pearson相關(guān)系數(shù)為-0.086

可見，地理位置的差異是造成各地市資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模產(chǎn)生差異的原因之一，而并不對(duì)該地區(qū)的市場(chǎng)效率產(chǎn)生影響。也就是說(shuō)，距離衰減理論在市場(chǎng)寬度的解釋上有效而在市場(chǎng)效率的解釋上缺乏數(shù)據(jù)支撐，除距離之外的其他因素是造成市場(chǎng)效率差異的原因。為了得出更為精確的得出位置差異對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的影響模型，本文擬對(duì)Y1與X進(jìn)行回歸分析。因?yàn)楝F(xiàn)有關(guān)于距離衰減的研究中大多比較認(rèn)可非線性模型，因此對(duì)Y1與X進(jìn)行非線性回歸后得出結(jié)果見表5。

3.3 分析結(jié)論

（1）鄭州作為河南省的政治經(jīng)濟(jì)中心，其對(duì)省內(nèi)各地市資本市場(chǎng)規(guī)模的輻射效應(yīng)存在隨距離衰減的現(xiàn)象。在分析過(guò)程中，通過(guò)數(shù)據(jù)的非線性回歸也得出了相應(yīng)的距離衰減模型，通過(guò)回歸模型可以進(jìn)一步對(duì)各地市市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算。

（2）從河南省內(nèi)部上市公司的絕對(duì)數(shù)量上看，位居河南資本市場(chǎng)前三甲的是鄭州、焦作和洛陽(yáng)，但是從城市資本化程度來(lái)看，洛陽(yáng)并未排入前列。這主要是由于洛陽(yáng)上市公司的融資規(guī)模除2012年上市的中信重機(jī)股份有限公司較大外，其他公司市值都偏小造成的。在今后資本市場(chǎng)的發(fā)展中，除了關(guān)注上市公司數(shù)量之外，還應(yīng)關(guān)注融資規(guī)模，提高資本化程度。

4.構(gòu)建“1-2-3”發(fā)展模式，完善河南多層次資本市場(chǎng)體系

目前國(guó)內(nèi)對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的呼聲一片，而中央政府的政策取向也說(shuō)明了發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的意圖。從中關(guān)村科技園的成立，到上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)被列入試點(diǎn)，“新三板”市場(chǎng)不但滿足了中小企業(yè)對(duì)資金的需求，也為企業(yè)進(jìn)入主板及中小板市場(chǎng)起到了緩沖作用，河南也應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇通過(guò)構(gòu)建“1-2-3”模式逐步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

“1-2-3”模式指“1個(gè)目標(biāo)，2個(gè)層次，3個(gè)步驟”，“1個(gè)目標(biāo)”是指應(yīng)努力培育更多企業(yè)進(jìn)入主板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?！?個(gè)層次”是指在培育企業(yè)進(jìn)入主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)可以借助全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)層次和區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)層次，對(duì)于擬上市公司進(jìn)行“篩選”，爭(zhēng)取培育出更多優(yōu)秀的上市企業(yè)?！?個(gè)步驟”是指：（1）將我省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所改造成區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，探索各區(qū)域內(nèi)高成長(zhǎng)的小企業(yè)產(chǎn)權(quán)流通方式。（2）將個(gè)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)改造成區(qū)域OTC市場(chǎng)，主要服務(wù)于河南無(wú)法在全國(guó)OTC市場(chǎng)掛牌的中小企業(yè)。（3）培育鄭州、洛陽(yáng)兩個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)的高科技企業(yè)進(jìn)行全國(guó)OTC市場(chǎng)，進(jìn)而進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板及主板市場(chǎng)。同時(shí)，兩大開發(fā)區(qū)應(yīng)聯(lián)合申請(qǐng)創(chuàng)建代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，對(duì)中關(guān)村科技園、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，吸取經(jīng)驗(yàn)，一旦爭(zhēng)取到試點(diǎn)改革的政策，即可借助“以高帶低”的效應(yīng)，為兩個(gè)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的科技企業(yè)股改后直接融資，開辟更為便利的“轉(zhuǎn)乘樞紐”。

5.保障發(fā)展模式實(shí)施的建議

5.1 塑造具有農(nóng)業(yè)優(yōu)勢(shì)的“河南板塊”

河南省是農(nóng)業(yè)大省，小麥、煙草種植面積都位居全國(guó)之首，利用河南的資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展農(nóng)業(yè)類上市具有資源優(yōu)勢(shì)。而從目前農(nóng)業(yè)板塊上市公司的地域分布看，湖南的農(nóng)業(yè)上市公司最多為8家，山東7家，新疆7家，而河南省僅有雛鷹農(nóng)牧1家，加上好想你、華英農(nóng)業(yè)等農(nóng)產(chǎn)品加工，其總數(shù)也不超過(guò)上市公司的10%。政府相關(guān)部門應(yīng)引導(dǎo)涉農(nóng)公司如，農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧業(yè)、畜產(chǎn)品加工等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化類公司，利用在河南的區(qū)域特色和優(yōu)勢(shì)積極上市，通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作做大做強(qiáng)。

5.2 發(fā)展“承東啟西”的交通板塊

河南地處中原，是東西銜接的紐帶，具備發(fā)展交通物流業(yè)的條件，中原高速的上市極大促進(jìn)了河南高速公路的發(fā)展，也為河南發(fā)展全國(guó)區(qū)域的物流業(yè)提供了可能。隨著B2B、B2C等多種電子商務(wù)交易模式的發(fā)展，物流業(yè)也在高速發(fā)展。而我國(guó)現(xiàn)有的發(fā)展?fàn)顩r是隨著東部資源日益緊缺，更多的資本將發(fā)展的目光落到了中西部豐富的資源上來(lái)。河南可以利用這個(gè)機(jī)遇大力發(fā)展交通運(yùn)輸企業(yè)，通過(guò)培育更多交通類企業(yè)上市擴(kuò)大其發(fā)展規(guī)模，于此同時(shí)積極鼓勵(lì)物流業(yè)的發(fā)展，使河南成為全國(guó)的樞紐。

5.3 打造具有“中原文化”特色的旅游板塊

河南具有豐富的旅游資源，洛陽(yáng)、開封、安陽(yáng)、鄭州均為中國(guó)歷史名城。地下文物居全國(guó)第一位，地上文物居全國(guó)第二位，全國(guó)平均每八件文物就有一件在河南。有堪稱“國(guó)寶”的國(guó)家重點(diǎn)文物保護(hù)單位54處，有世界文化遺產(chǎn)洛陽(yáng)龍門石窟一處。天下第一名剎登封少林寺、宋代最繁華的大都市開封宋城、甲骨文的故鄉(xiāng)安陽(yáng)殷墟、海內(nèi)外華人尋根問(wèn)祖的圣地新鄭黃帝故里等。2011年河南共接待海內(nèi)外游客3.07億人次，旅游總收入2802.06億元，占GDP收入的12%，發(fā)展旅游業(yè)即和國(guó)家“十二五”產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的思路相符，也可以充分將河南的旅游資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。但是，目前河南沒有1家旅游類上市公司，現(xiàn)有的本土旅游企業(yè)組織結(jié)構(gòu)松散，治理機(jī)制不完善。政府應(yīng)鼓勵(lì)行業(yè)中規(guī)模較大的企業(yè)進(jìn)行兼并整合，通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作完善治理機(jī)制，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

注釋：

①數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)河南監(jiān)管局網(wǎng)站資料整理得出[OL].http：///pub/henan/.

②宋緒欽.中國(guó)資本市場(chǎng)中心對(duì)各地資本市場(chǎng)發(fā)展影響的距離衰減實(shí)證[J].地域研究與開發(fā)[J].2010（29）.

參考文獻(xiàn)：

[1]宋緒欽.中國(guó)資本市場(chǎng)中心對(duì)各地資本市場(chǎng)發(fā)展影響的距離衰減實(shí)證[J].地域研究與開發(fā)，2010（6）.

[2]倪澤強(qiáng)，鄧鵬鑫.論我國(guó)區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展：基于投資者保護(hù)的視角[J].浙江金融，2010（2）.

[3]李國(guó)旺，童威，周侃.資本市場(chǎng)發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[A].

[4]中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前沿問(wèn)題研究（2003）[M].北京：中國(guó)金融出版社，2004.

[5]陳勝可.spss統(tǒng)計(jì)分析[M].北京：清華大學(xué)出版社，2010.

篇9

關(guān)鍵詞:企業(yè)集團(tuán);內(nèi)部資本市場(chǎng)

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,以及企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇,企業(yè)之間以集團(tuán)形式存在的現(xiàn)象越來(lái)越普遍。集團(tuán)企業(yè)是以一個(gè)或者多個(gè)實(shí)力雄厚的大企業(yè)為核心,以資本聯(lián)結(jié)為主要紐帶,把多個(gè)企業(yè)聯(lián)結(jié)在一起,形成具有多層次結(jié)構(gòu)、以母子公司為主體,經(jīng)濟(jì)上統(tǒng)一控制、法律上各自獨(dú)立的多法人、多元化的聯(lián)合體。這種聯(lián)合體產(chǎn)生了單位企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)和組合效應(yīng),獲得了龐大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

作為現(xiàn)代企業(yè)制度的高級(jí)發(fā)展形勢(shì),企業(yè)集團(tuán)的形成與發(fā)展的根本原因不僅在于它代替了市場(chǎng)機(jī)制,增大企業(yè)個(gè)體間的聯(lián)系,更重要的是由于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)品與勞務(wù)交易引起的技術(shù)、管理技能以及資金、利率的流動(dòng),使得集團(tuán)企業(yè)創(chuàng)造出了內(nèi)部市場(chǎng)與交易體系,如:有關(guān)產(chǎn)品與技術(shù)、管理技能的內(nèi)部產(chǎn)品市場(chǎng);有關(guān)勞務(wù)、人員的內(nèi)部勞動(dòng)力市場(chǎng);有關(guān)資金、利息的內(nèi)部資本市場(chǎng)。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動(dòng),后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動(dòng),實(shí)物流動(dòng)一般伴隨著資金流動(dòng),在這些集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部形成的市場(chǎng)中,內(nèi)部資本市場(chǎng)起到了核心作用,主要職能是實(shí)現(xiàn)資金的內(nèi)部融通和投放,目的在于提高集團(tuán)企業(yè)的資源配置效率。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)涵

一般認(rèn)為,外部資本市場(chǎng)是用來(lái)解決資源配置問(wèn)題的,然而企業(yè)內(nèi)部也存在著資源配置問(wèn)題,特別是對(duì)大型的企業(yè)集團(tuán)而言,內(nèi)部資源的配置對(duì)集團(tuán)價(jià)值有重大的影響?，F(xiàn)代企業(yè)理論明確地把有關(guān)內(nèi)部資源配置的問(wèn)題稱作內(nèi)部資本市場(chǎng)。與外部資本市場(chǎng)相類似,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)是集團(tuán)內(nèi)部資源配置的場(chǎng)所,它的主要職能是資金的內(nèi)部融通和投放,其目的在于提高企業(yè)集團(tuán)的配置效率。

內(nèi)部資本市場(chǎng)(Internal Capital Market,簡(jiǎn)稱ICM),根據(jù)其產(chǎn)生的根源和自身特點(diǎn)可理解為存在于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多元化、組織結(jié)構(gòu)多層級(jí)的企業(yè)或集團(tuán)企業(yè)內(nèi)的資本配置機(jī)制。與為企業(yè)提供的資金的傳統(tǒng)外部資本市場(chǎng),(External Capital Market,簡(jiǎn)稱ECM)相比,內(nèi)部資本市場(chǎng)是伴隨企業(yè)組織形式的演變和多元化企業(yè)經(jīng)營(yíng)浪潮的興起而逐漸形成的。

二、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部資本市場(chǎng)的比較分析

內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的根本區(qū)別在于:外部資本市場(chǎng)完全通過(guò)契約形式完成交易,而集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)則是在權(quán)威和契約的雙重作用下完成其內(nèi)部交易的。與此同時(shí),企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)是外部資本市場(chǎng)在集團(tuán)內(nèi)部某種程度上的延伸和替代,而且內(nèi)部資本市場(chǎng)的大小和范圍在很大程度上取決于外部資本市場(chǎng)上交易成本的大小和交易效率的高低。

傳統(tǒng)的外部資本市場(chǎng)其根本局限性在于它是一種外部控制工具,而內(nèi)部資本市場(chǎng)具有內(nèi)部控制的特征,它可以運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制和組織機(jī)制兩種方式來(lái)優(yōu)化內(nèi)部資源配置。與之相適應(yīng),企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用的是集中的融資和投資方式,即企業(yè)集團(tuán)將其所有的資源置于集團(tuán)總部統(tǒng)一的所有權(quán)支配之下,高效率的融通資金和使用資金是具有內(nèi)部資本市場(chǎng)的企業(yè)的重要特征。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì):

第一,多元化企業(yè)集團(tuán)涉及不同的行業(yè)領(lǐng)域,有利于制訂優(yōu)化企業(yè)的多元化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。企業(yè)集團(tuán)的投資大多遵循一個(gè)基本規(guī)律,即用金融資本整合產(chǎn)業(yè)資本,走一條收購(gòu)、兼并、整合的擴(kuò)張之路,選擇集中度不高的行業(yè)大舉進(jìn)入,打破原有的行業(yè)布局,加速行業(yè)整合的步伐。

第二,相對(duì)于傳統(tǒng)的外部資本市場(chǎng)而言,內(nèi)部資本市場(chǎng)在審計(jì)方面具有優(yōu)勢(shì)。各分部的經(jīng)理是集團(tuán)總部的下屬,所以對(duì)分部經(jīng)營(yíng)的記錄無(wú)論是賬面資料還是保存的文獻(xiàn)都可以隨時(shí)進(jìn)行審查,出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)集團(tuán)總部能及時(shí)獲悉。另外,總部能使各個(gè)分部之間更加相互合作,將內(nèi)部信息透露給外部常常被視為是不忠行為,而各分部之間的信息披露卻被看作是集體合作行為。而這些是外部資本市場(chǎng)難以做到的。

第三,由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部控制特征,它可以運(yùn)用各種手段產(chǎn)生激勵(lì)機(jī)制,如市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制和組織激勵(lì)機(jī)制,也就是可運(yùn)用金錢或其他方式。工資和獎(jiǎng)金可以依據(jù)業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整;而職位的升遷、崗位的變換同樣可以起到激勵(lì)的作用。

第四,在內(nèi)部資本市場(chǎng)中,資金收入并非自動(dòng)流向其產(chǎn)生分部,而是通過(guò)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加以分配,分配的標(biāo)準(zhǔn)則是資金的投資收益率。由于內(nèi)部流通與調(diào)整的成本較低,內(nèi)部資本市場(chǎng)可分階段進(jìn)行其投資的決策過(guò)程,即可依據(jù)前一階段的投資效果決定追加投資的變化。這種內(nèi)部投資的決策方式既可行又有效率。

三、我國(guó)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作形式

目前,我國(guó)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作主要包括以下幾種形式:

(一)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資金借貨

集團(tuán)內(nèi)部貸款是內(nèi)部資本市場(chǎng)作的重要形式之一。在我國(guó),集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部的資金借貸行為非常普遍,基本上每一家屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司都曾發(fā)生過(guò)或正在發(fā)生集團(tuán)內(nèi)部的貸款。集團(tuán)內(nèi)部貸款也是我國(guó)集團(tuán)企業(yè)最常見的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的方式。

(二)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品或服務(wù)往來(lái)

通常認(rèn)為內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)銷也是內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作渠道之一。上市公司以各種形式與股東、子公司、兄弟公司發(fā)生的交易關(guān)系,主要包括因銷貨關(guān)系而形成的應(yīng)收應(yīng)付款和因借貸關(guān)系或其他原因而產(chǎn)生的往來(lái)款項(xiàng)。集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)為了資產(chǎn)、資本得到更有效的使用或者將長(zhǎng)期資產(chǎn)變現(xiàn),可以在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。這種轉(zhuǎn)讓也是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的常見形式之一。

(三)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部的擔(dān)保

在我國(guó)上市公司中,擔(dān)保分為對(duì)外部企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保和對(duì)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部的擔(dān)保。就對(duì)內(nèi)擔(dān)保而言,集團(tuán)企業(yè)本身構(gòu)成一個(gè)資源配置市場(chǎng),在外部資本市場(chǎng)不完善的情況下,集團(tuán)企業(yè)可以利用本身優(yōu)勢(shì),用經(jīng)營(yíng)狀況好的子公司為內(nèi)部需要資金的公司提供擔(dān)保,從而促進(jìn)集團(tuán)企業(yè)整體利益的發(fā)展和整體價(jià)值的提高。

(四)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)租賃

集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)租賃是集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部調(diào)劑資源的一種方式,在我國(guó)集團(tuán)企業(yè)尤其是擁有上市公司的集團(tuán)企業(yè)經(jīng)常使用。在對(duì)上市公司進(jìn)行披露信息分析時(shí),經(jīng)常會(huì)看到上市公司與所屬集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)租賃的交易出現(xiàn)。集團(tuán)內(nèi)部租賃由于具有穩(wěn)定性的特點(diǎn),基本都具備融資租賃的特征,因此可視為一項(xiàng)資本融通的行為。

四、我國(guó)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng):改善、治理與發(fā)展并重

內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在,雖然會(huì)緩解企業(yè)外資本市場(chǎng)融資約束、能抵御企業(yè)面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及可能實(shí)現(xiàn)組織租金的創(chuàng)造,但也會(huì)加重企業(yè)的治理問(wèn)題。面對(duì)這種矛盾,企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)持改善、治理與發(fā)展并重。

(一)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化,降低非流通股的比例

對(duì)于國(guó)有企業(yè)存在的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的不對(duì)稱,最好的方法是讓外部的股東擁有對(duì)公司“用手投票”的權(quán)利,而要實(shí)現(xiàn)這種權(quán)利就必須使國(guó)有股的股權(quán)比例降低。

(二)采取長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

為了緩解管理層(企業(yè)的實(shí)際控制人)控制和經(jīng)理人尋租問(wèn)題,可以對(duì)集團(tuán)CEO和部門經(jīng)理人員的報(bào)酬設(shè)計(jì),在考慮基本薪金的基礎(chǔ)上,充分采用風(fēng)險(xiǎn)收入;在考慮現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上,充分采用期權(quán)報(bào)酬。使集團(tuán)CEO和部門經(jīng)理人員的未來(lái)收益與企業(yè)的長(zhǎng)期收益相結(jié)合,實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的價(jià)值保值增值,進(jìn)而緩解管理者控制權(quán)和經(jīng)理人員尋租等公司治理問(wèn)題。

(三)強(qiáng)化公司信息披露機(jī)制

在控股型企業(yè)集團(tuán)中,內(nèi)部資本市場(chǎng)交易更具隱蔽性,再加上控股股東和管理層的機(jī)會(huì)主義傾向,使存在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的公司具有更強(qiáng)信息優(yōu)勢(shì),從而引發(fā)公司治理的難度。所以加強(qiáng)此類公司的信息披露機(jī)制,建立全方位的公司治理信息披露監(jiān)管體系,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

(四)加快企業(yè)外部資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)

由于內(nèi)部資本市場(chǎng)存在的治理問(wèn)題,使企業(yè)必須發(fā)展外部資本市場(chǎng),即完善我國(guó)的股票市場(chǎng)、構(gòu)建真正市場(chǎng)化的銀行體系,最終實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的均衡。另外,活躍的經(jīng)理人市場(chǎng),會(huì)根據(jù)管理者自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)、能力和在業(yè)界的評(píng)價(jià)等,對(duì)管理者的價(jià)值給予客觀的評(píng)價(jià)。如果管理者在業(yè)界聲譽(yù)較差,那么其未來(lái)收入預(yù)期將會(huì)降低,更甚的情況是在經(jīng)理人市場(chǎng)失業(yè)。對(duì)于已經(jīng)受聘的管理人員,其不僅會(huì)受到來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的挑戰(zhàn),而且會(huì)受到企業(yè)外部經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),從而促使其努力的工作。所以,建立活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)緩解公司治理問(wèn)題具有重大的意義。

(五)完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

首先,改善董事會(huì)結(jié)構(gòu),增加外部股東的數(shù)量和獨(dú)立董事的比重,對(duì)董事實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)制度,分離董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的職務(wù),并建立責(zé)任追究機(jī)制。其次,要對(duì)獨(dú)立董事的報(bào)酬、素質(zhì)、權(quán)責(zé)利等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步界定。獨(dú)立董事除領(lǐng)取津貼外,不得接受公司其他任何咨詢、顧問(wèn)或補(bǔ)償,切實(shí)保證獨(dú)立董事在經(jīng)濟(jì)、人格和利益上的真正獨(dú)立。再次,強(qiáng)化公司監(jiān)事會(huì)的功能,以形成有效的激勵(lì)和制約作用。最后,完善審計(jì)委員會(huì)的建設(shè),突出內(nèi)部審計(jì)的機(jī)構(gòu)的相對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理部門的獨(dú)立性,使其對(duì)經(jīng)理人員實(shí)施監(jiān)督的權(quán)威性和有效性成為可能,從而較好地解決公司治理結(jié)構(gòu)中信息不對(duì)稱及委托等問(wèn)題,促使公司治理結(jié)構(gòu)不斷趨于完善。

(六)約束內(nèi)部資本市場(chǎng)交易行為

由于我國(guó)企業(yè)往往通過(guò)控股公司的組織模式進(jìn)行多元化投資,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張,多元化投資的控股公司本身可以看作是內(nèi)部資本市場(chǎng)的一種表現(xiàn)形式,在此基礎(chǔ)上,子公司間及母子公司間因各種交易而引起的資金流動(dòng),則是內(nèi)部資本市場(chǎng)的另一種表現(xiàn)形式。這種內(nèi)部資本市場(chǎng)的交易行為是構(gòu)成公司治理問(wèn)題的關(guān)鍵,所以我們應(yīng)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的交易行為進(jìn)行約束。

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篇10

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)集團(tuán)； 內(nèi)部資本市場(chǎng)； 財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)

社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)集團(tuán)的形成，內(nèi)部資本市場(chǎng)伴隨著企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展壯大也逐步形成。ICM是內(nèi)部資本市場(chǎng)的英文縮寫，最早是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alchian在研究企業(yè)集團(tuán)時(shí)提出來(lái)的，也是內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論的代表。相較于外部資本市場(chǎng)，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有緩解融資約束、降低融資成本、優(yōu)化內(nèi)部資源配置等優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)集團(tuán)作為一種復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，其利益相關(guān)者之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，財(cái)務(wù)沖突激烈，財(cái)務(wù)管理權(quán)限上的責(zé)權(quán)利關(guān)系模糊。財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的有效發(fā)揮可以優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)好各利益相關(guān)主體之間的沖突，清楚地劃分每個(gè)部門成員間的責(zé)與權(quán)，調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，提高工作效率，從而增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，提高企業(yè)的整體價(jià)值。相較于國(guó)外成熟的制度環(huán)境，我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家外部資本市場(chǎng)上尚存在諸多問(wèn)題，因此充分利用內(nèi)部資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展十分重要。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

（一）交易成本理論與企業(yè)集團(tuán)的融資活動(dòng)

1.交易成本理論

羅納德·科斯（1937）在其《企業(yè)的性質(zhì)》一文中首次提出了交易成本這一概念，并隨著對(duì)市場(chǎng)的不完美和不完全性研究的不斷深入而逐步發(fā)展并為更多的人所接受。由于人是有限理性的并存在機(jī)會(huì)主義傾向，以及市場(chǎng)的不確定性和不足性等原因致使交易成本在不完美的市場(chǎng)中普遍存在，了經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的市場(chǎng)是完美而且完全的結(jié)論。在契約的簽訂過(guò)程中，交易雙方至少要付出三種基本的交易成本，分別為簽約之前為獲得雙方的有關(guān)信息而產(chǎn)生的所謂的搜尋成本；簽約過(guò)程中因?qū)霞s條款進(jìn)行商討而產(chǎn)生的談判成本；簽約后交易雙方為了保證合約條款能保質(zhì)保量地完成而產(chǎn)生的監(jiān)督成本。從根本上說(shuō)，交易成本的產(chǎn)生是由于市場(chǎng)中的信息不完整和信息的不對(duì)稱，為獲得對(duì)自己有用而又無(wú)法掌握的信息所必須付出的代價(jià)。通過(guò)何種方法來(lái)降低交易成本，受到人們廣泛的關(guān)注，內(nèi)部資本市場(chǎng)就是以交易成本低而效率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)展壯大的。

2.企業(yè)集團(tuán)的融資活動(dòng)

企業(yè)的生存與發(fā)展離不開對(duì)資金的運(yùn)用，如何籌得經(jīng)營(yíng)所需的資金是每個(gè)企業(yè)所面臨的共同難題。企業(yè)集團(tuán)的融資活動(dòng)根據(jù)資金來(lái)源主要分為內(nèi)源性融資和外源性融資。根據(jù)市場(chǎng)與企業(yè)之間的資本配置方式的不同，可以分為外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本市場(chǎng)，兩者之間存在著相互依存又相互制約的關(guān)系，可以用圖1對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單描述：

（1）外源性融資也就是企業(yè)集團(tuán)從外部資本市場(chǎng)籌集經(jīng)營(yíng)所需資金的一種融資方式。企業(yè)要融集資金必然受到資本市場(chǎng)的發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)家宏觀政策等多種因素的制約，使得企業(yè)融資的難度加大。另外，由于企業(yè)和外部資本市場(chǎng)之間存在著信息不對(duì)稱和不完全等因素的影響，企業(yè)很難充分了解外部資本市場(chǎng)所擁有的對(duì)自己有利的信息，企業(yè)要付出很高的成本才能籌集到資金，而且由于借貸雙方的信息不對(duì)稱，也會(huì)導(dǎo)致外部投資者對(duì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目不了解而放棄投資機(jī)會(huì)，致使企業(yè)得不到資金支持而使項(xiàng)目流產(chǎn)?？偟膩?lái)講利用外源融資具有交易成本高、約束條件多等缺點(diǎn)。

（2）內(nèi)源性融資也就是企業(yè)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)將總部從外部融得的資金進(jìn)行統(tǒng)一安排、合理分配，提高資金的使用效率。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在，企業(yè)集團(tuán)可以通過(guò)總部統(tǒng)一對(duì)外進(jìn)行融資，充分利用企業(yè)集團(tuán)的整體優(yōu)勢(shì)從外部資本市場(chǎng)獲得更多的資金支持和較低的約束條件，然后利用總部對(duì)各分部的了解進(jìn)行合理有效的資金分配，使得有利的項(xiàng)目得到足夠的資金支持，為企業(yè)帶來(lái)更高的收益。另外，相對(duì)于外部投資者而言，企業(yè)的總部擁有充分的企業(yè)信息，了解各投資項(xiàng)目的具體情況，可以使資金得到合理的利用并加強(qiáng)對(duì)下屬部門的監(jiān)督控制。集團(tuán)通過(guò)總部進(jìn)行統(tǒng)一融資的方式可以提高融得資金的幾率，降低交易成本，緩解融資約束，彌補(bǔ)外部資本市場(chǎng)的不足，為企業(yè)帶來(lái)更多的收益。

（二）委托理論與企業(yè)集團(tuán)的資本營(yíng)運(yùn)效率

1.委托理論

根據(jù)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部和外部各利益相關(guān)者之間的關(guān)系可以將委托理論分為所有者—管理者委托理論、大股東—小股東委托理論及雙層委托理論三種。下面簡(jiǎn)單闡述每種理論的含義。

首先，所有者—管理者委托理論。董事會(huì)作為企業(yè)的所有者委托經(jīng)理人對(duì)企業(yè)的資源代為管理，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中希望管理者從企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和總體利益的角度去執(zhí)行董事會(huì)的決策，對(duì)企業(yè)的資源進(jìn)行合理配置。在此關(guān)系中，總經(jīng)理與各部門經(jīng)理之間又可形成關(guān)系，總經(jīng)理?yè)碛衅髽I(yè)所有資金的調(diào)配權(quán)，通過(guò)對(duì)各部門的了解對(duì)所擁有的資源進(jìn)行合理的分配，將資金用到更有利的項(xiàng)目中去，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資源的高效利用并創(chuàng)造更多的收益，從而也提高了企業(yè)的價(jià)值。

其次，大股東—小股東委托理論。目前我國(guó)的企業(yè)集團(tuán)多呈現(xiàn)出股權(quán)高度集中的金字塔式控股現(xiàn)象，小股東由于擁有的股份較少，不具有監(jiān)督權(quán)和投票權(quán)，并且監(jiān)督成本以及時(shí)間和精力的花費(fèi)致使企業(yè)的小股東將自己的投資委托給大股東進(jìn)行管理。為了達(dá)到提高投資者收益和降低管理者經(jīng)營(yíng)成本的目的，控股股東要對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督。在這類公司中，大股東擁有公司的實(shí)際控制權(quán)，從自身的收益出發(fā)監(jiān)督和管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的管理行為，促使企業(yè)的資金得到合理的利用，并得到更高的回報(bào)。

最后，雙層委托理論。目前，多元化管理的企業(yè)集團(tuán)其利益相關(guān)者的關(guān)系變得越來(lái)越復(fù)雜，關(guān)系也呈現(xiàn)多層次化，其中雙層理論的提出更好地描述了集團(tuán)的委托鏈條。我國(guó)股權(quán)高度集中的上市公司存在的雙層問(wèn)題包括：控股股東與管理者之間的委托問(wèn)題和中小股東與人之間的問(wèn)題。它不僅可以解決傳統(tǒng)的委托關(guān)系存在的弊端，而且能更好地促進(jìn)管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中按照全體股東的利益行事，避免大股東侵占小股東利益的行為，更好地分配企業(yè)的資源，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化的目的。

2.企業(yè)集團(tuán)的資本營(yíng)運(yùn)效率

企業(yè)如何合理有效地利用所擁有的資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是每個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，由于資本的稀缺和成本的存在，如何將有限的資本分配到恰當(dāng)?shù)牡胤绞蛊浒l(fā)揮更大的作用是每位投資者所關(guān)心的問(wèn)題。隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，企業(yè)集團(tuán)可以通過(guò)總部統(tǒng)一對(duì)外進(jìn)行融資，充分利用企業(yè)集團(tuán)的整體優(yōu)勢(shì)從外部資本市場(chǎng)獲得更多的資金支持和較低的約束條件，然后利用總部對(duì)各分部的了解進(jìn)行合理有效的資金分配，使有利的項(xiàng)目得到足夠的資金支持，為企業(yè)帶來(lái)更高的收益，而對(duì)于差的項(xiàng)目則避免投資過(guò)度造成資金的浪費(fèi)和利益損失，提高資本的營(yíng)運(yùn)效率。

（三）內(nèi)部化理論和內(nèi)部資本市場(chǎng)理論

研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)理論必須充分了解內(nèi)部化理論，知道其作為內(nèi)部化理論分支的重要性，以此來(lái)解釋內(nèi)部資本市場(chǎng)在企業(yè)集團(tuán)中產(chǎn)生和發(fā)展的動(dòng)因，以及為企業(yè)帶來(lái)的好處。

1.內(nèi)部化理論

內(nèi)部化理論是在交易費(fèi)用化理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，交易費(fèi)用化理論最早由羅納德·克斯提出，他認(rèn)為企業(yè)的外部即市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)行指揮著企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)活動(dòng)，市場(chǎng)通過(guò)一些機(jī)制對(duì)企業(yè)的資源進(jìn)行協(xié)調(diào)和配置，企業(yè)和市場(chǎng)在相互替展的過(guò)程中逐漸形成了兼具兩者特征的企業(yè)集團(tuán)。企業(yè)集團(tuán)作為企業(yè)的集合不僅擴(kuò)大了企業(yè)的邊界同時(shí)也擴(kuò)大了企業(yè)的市場(chǎng)控制范圍，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的規(guī)?；?yīng)和多元化經(jīng)營(yíng)的要求。隨后，拉格曼在其著作中發(fā)展了這一內(nèi)部化理論，他指出在市場(chǎng)不完全的情況下，企業(yè)利用內(nèi)部市場(chǎng)代替外部市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。內(nèi)部化理論解釋了內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的促進(jìn)因素和其存在的必要性，通過(guò)內(nèi)部的金融交易不僅可以節(jié)約融資成本還可以避免外部資本市場(chǎng)不足帶來(lái)的影響。

2.內(nèi)部資本市場(chǎng)理論

隨著企業(yè)規(guī)?；?jīng)濟(jì)和多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的發(fā)展，內(nèi)部資本市場(chǎng)理論逐漸成為研究企業(yè)資源配置的主要理論之一，美國(guó)學(xué)者最早對(duì)此進(jìn)行了系統(tǒng)的研究并提出內(nèi)部資本市場(chǎng)這一概念，他們認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)比外部資本市場(chǎng)在資源配置方面具有優(yōu)勢(shì)，既可避免因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的投資不足或資源浪費(fèi)又可降低交易成本。內(nèi)部資本市場(chǎng)理論作為一種概念框架是為了從組織經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行深入的研究來(lái)更好地解釋企業(yè)集團(tuán)的效率。

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和多元化企業(yè)的形成，我國(guó)學(xué)者也逐漸對(duì)這一理論進(jìn)行深入研究，企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)被認(rèn)為是不健全的外部資本市場(chǎng)的發(fā)展和補(bǔ)充，是企業(yè)內(nèi)部資源配置的核心，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的功能

內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的功能可以用財(cái)務(wù)預(yù)算功能和資源配置功能來(lái)表述，即適當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)不僅可以通過(guò)擁有更多的自由現(xiàn)金流提高企業(yè)的債務(wù)承受能力、減少監(jiān)督和經(jīng)營(yíng)成本、優(yōu)化內(nèi)部資金的使用效率，還能夠通過(guò)合理的資源配置來(lái)增加企業(yè)的收入。

（一）財(cái)務(wù)預(yù)算功能

由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在，提高了企業(yè)集團(tuán)的融資水平，節(jié)約了融資成本，從而為企業(yè)帶來(lái)大量的可控資本，大大提高了企業(yè)的債務(wù)承受能力。由于總部對(duì)企業(yè)資產(chǎn)擁有控制權(quán)和支配權(quán)，并且相較于外部投資者的信息不對(duì)稱的缺陷，總部更容易掌握企業(yè)內(nèi)各分部的經(jīng)營(yíng)管理情況，減少信息獲得所需支付的成本和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督成本。企業(yè)總部可以充分利用所掌握的信息將資金用于有利的投資項(xiàng)目中，提高了資金的使用效率，充分體現(xiàn)了財(cái)務(wù)預(yù)算的功能；總部還可以通過(guò)協(xié)調(diào)加強(qiáng)集體內(nèi)部各部門之間的聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)活動(dòng)和資源共享，從而減少企業(yè)內(nèi)耗，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)節(jié)約出的成本不僅可以減少企業(yè)的固定成本和利息成本，還可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，形成規(guī)模效應(yīng)。

（二）資源配置功能

財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)通過(guò)協(xié)調(diào)集團(tuán)內(nèi)部各利益相關(guān)人之間的矛盾和沖突，提高財(cái)務(wù)資源的配置效率，達(dá)到提高企業(yè)收益的目標(biāo)，最終滿足利益相關(guān)者的收益要求。在內(nèi)部資本市場(chǎng)上，企業(yè)總部作為資金的提供者，可以根據(jù)所掌握的信息對(duì)各分部實(shí)施更有效的管理，將資金分配到效益高、發(fā)展好的部門，對(duì)不利的投資項(xiàng)目縮減投資，以提高整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的資金使用效率和經(jīng)營(yíng)水平。

通過(guò)以上對(duì)兩者的分析可以看出財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的作用機(jī)理，雖然存在著差別但兩者之間相互關(guān)聯(lián)共同發(fā)揮作用，在降低成本的同時(shí)必然會(huì)引起收入的增加，相反的要想增加企業(yè)的收入必然需要成本的降低。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的作用

目前，多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)其利益相關(guān)者的關(guān)系變得越來(lái)越復(fù)雜，財(cái)務(wù)沖突也日益加劇，在自身利益的驅(qū)使下，財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)的難度增大。如何發(fā)揮好內(nèi)部資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)關(guān)系到企業(yè)集團(tuán)能否持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。只有在企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)中協(xié)調(diào)好各利益相關(guān)者之間的關(guān)系，降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)，防止對(duì)企業(yè)利益的掠奪，才能更好地促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的作用包括以下幾點(diǎn)：

（一）提高資源配置效率

梅葉斯—梅吉拉夫的“新融資優(yōu)序理論”認(rèn)為由于信息不對(duì)稱造成的融資成本的提高，促使企業(yè)偏好于內(nèi)部融資，通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)的集中融資行為可以降低融資成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在內(nèi)部資本市場(chǎng)上，總部作為企業(yè)資金的所有者憑借權(quán)威從下屬各部門搜集到準(zhǔn)確真實(shí)的信息，將資金優(yōu)先分配到收益高的項(xiàng)目上，并對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)作、資金的增值提供指導(dǎo)和有力的監(jiān)督，達(dá)到優(yōu)化資源配置、提高資金使用效率的目的。通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的作用，可以合理安排企業(yè)的融資活動(dòng)和資金的分配情況，即通過(guò)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)按投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資金加以重新分配，大大提高了資源配置效率。

（二）協(xié)調(diào)利益相關(guān)者沖突

公司治理需要各利益相關(guān)者共同參與，因此企業(yè)不僅要重視股東的權(quán)益，同時(shí)也要考慮其他利益相關(guān)者的利益，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者共同財(cái)富最大化的目標(biāo)。目前，多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各利益相關(guān)者之間的關(guān)系日益復(fù)雜，之間的沖突也在加劇，在追求自身權(quán)力和利益的同時(shí)，也會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)沖突和加大財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)難度。內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的發(fā)揮可以協(xié)調(diào)好財(cái)務(wù)關(guān)系人之間的矛盾和沖突，調(diào)動(dòng)集團(tuán)內(nèi)員工的積極性，平衡企業(yè)各利益相關(guān)者的需求，為企業(yè)營(yíng)造一種積極、和諧的人際關(guān)系氛圍，促使各利益主體的目標(biāo)與企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)趨于一致，這樣才能保證總部在內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源時(shí)的有效性。

（三）提高財(cái)務(wù)治理水平

作為公司治理的核心內(nèi)容，財(cái)務(wù)治理效率的高低直接影響著公司治理效果。財(cái)務(wù)治理是以資本結(jié)構(gòu)決定的財(cái)權(quán)為核心，強(qiáng)調(diào)各利益主體共同治理的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)財(cái)權(quán)在各利益相關(guān)者之間進(jìn)行合理配置并協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)沖突的一種制度安排。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)存在的信息優(yōu)勢(shì)，企業(yè)總部可以利用內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的作用在企業(yè)內(nèi)部建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)治理體系，制衡財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)和財(cái)務(wù)管理人員的財(cái)權(quán)配置等問(wèn)題，在財(cái)務(wù)管理權(quán)限上形成合理的責(zé)權(quán)利關(guān)系，并對(duì)財(cái)務(wù)人員實(shí)施有效的監(jiān)督和激勵(lì)，減少工作人員的私利行為，避免企業(yè)資源的浪費(fèi)。內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)不僅在制度層面上有效地協(xié)調(diào)了企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)行，而且由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的建立為企業(yè)放松了融資約束，降低了交易成本，增強(qiáng)了企業(yè)抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，加上財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的有效發(fā)揮，促使資金在企業(yè)內(nèi)部靈活周轉(zhuǎn)，提高了集團(tuán)總體的收益率，同時(shí)提升了財(cái)務(wù)治理和公司治理水平。

（四）增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

人才是企業(yè)發(fā)展的核心力量，企業(yè)員工能否積極、主動(dòng)、努力為企業(yè)工作，決定著企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。內(nèi)部資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的發(fā)揮可以為企業(yè)營(yíng)造一種積極、和諧的人際關(guān)系氛圍，調(diào)動(dòng)集團(tuán)內(nèi)員工的工作積極性和合作意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)還可以在企業(yè)和員工之間建立利益關(guān)系，即企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，員工的薪酬也會(huì)相應(yīng)的提高，同時(shí)員工為了得到更高的收入會(huì)更努力工作，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更高的效益。另外，企業(yè)發(fā)展前景好能吸引更多優(yōu)秀人才的加入，帶來(lái)新的知識(shí)和技能，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展水平。

四、總結(jié)

對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)及其財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的研究及如何將其優(yōu)勢(shì)應(yīng)用到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理還有很長(zhǎng)的路要走。與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，作為新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和完善程度以及企業(yè)集團(tuán)的形成發(fā)展均具有自身的獨(dú)特性，如何將內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究結(jié)合進(jìn)來(lái)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的問(wèn)題，需要廣大學(xué)者不斷深入研究與實(shí)踐。

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