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關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán) 內(nèi)部控制 內(nèi)部資本市場 效率

企業(yè)集團(tuán)中存在著內(nèi)部資本市場，內(nèi)部資本市場可以對企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行有效的資本配置，提升企業(yè)內(nèi)部資本市場銷量，讓企業(yè)的總部監(jiān)督質(zhì)量提升，并且信息處理成本更加優(yōu)化。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場相關(guān)概念

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部控制包含三方面的內(nèi)容，分別是內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性的內(nèi)部控制，經(jīng)營監(jiān)督的內(nèi)部控制以及階段性的內(nèi)部控制。內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性控制是對權(quán)力以及責(zé)任的劃分，這一部分是對企業(yè)集團(tuán)的日常監(jiān)控。經(jīng)營性的監(jiān)督日常內(nèi)部控制，則具有承上啟下的作用，涉及到企業(yè)經(jīng)營管理的方方面面，讓企業(yè)的各項工作合理有序的進(jìn)行。階段性內(nèi)部控制則是通過階段性，逐步實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)。

內(nèi)部資本市場最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國，當(dāng)時產(chǎn)生了集團(tuán)式的企業(yè)，有較為強(qiáng)烈的融資需要。集團(tuán)企業(yè)的各個部分為了取得融資就產(chǎn)生了內(nèi)部的競爭，這種競爭對于企業(yè)是不利的，導(dǎo)致企業(yè)的資金無法集中，無法及時的進(jìn)行投資，導(dǎo)致企業(yè)的收益受到影響。企業(yè)的內(nèi)部資本市場就可以對其進(jìn)行監(jiān)督，讓企業(yè)的資金能夠得到很合理的支配。內(nèi)部資本市場可以讓企業(yè)的內(nèi)部具有資本市場的特色，讓企業(yè)能夠更好的管理子公司以及其他相關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

二、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場效率的關(guān)聯(lián)

（一）內(nèi)部控制為內(nèi)部資本市場提供保障

內(nèi)部控制是內(nèi)部資本市場的保障，可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，讓企業(yè)的各項工作得到合理的安排。內(nèi)部控制可以讓內(nèi)部資本市場的成本控制在一定的范圍內(nèi)，為企業(yè)集團(tuán)做出整體的安排，合理的為各個部分分配資金以及任務(wù)。讓各個部門以及分公司的信息對等，對成本和信息進(jìn)行監(jiān)督。內(nèi)部控制還可以有利的控制內(nèi)部資本市場的行為，避免很多風(fēng)險和資金的流失，從企業(yè)集團(tuán)整體發(fā)展的方向，制定出合理的路線和規(guī)劃。對于很多不合理的現(xiàn)象進(jìn)行管控，讓內(nèi)部資本市場形成良性的發(fā)展。

（二）內(nèi)部資本市場對內(nèi)部控制進(jìn)行檢驗(yàn)

內(nèi)部控制可以為內(nèi)部資本市場提供保障，反過來，內(nèi)部資本市場也可以檢驗(yàn)內(nèi)部控制的流程以及質(zhì)量，對其效率進(jìn)行測試。如果內(nèi)部資本市場的效率比較低，或者出現(xiàn)各種風(fēng)險和差錯，往往是由于內(nèi)部控制沒有做好導(dǎo)致的。內(nèi)部控制沒有達(dá)到要求，就會導(dǎo)致配套的執(zhí)行力失控。內(nèi)部資本市場的利益保護(hù)問題也是十分重要的，其在運(yùn)行的過程中往往出現(xiàn)利益被侵犯的問題，這些問題都是由于內(nèi)部控制不利導(dǎo)致的，所以問題的出現(xiàn)也反映出其流程以及執(zhí)行質(zhì)量的問題。

三、相關(guān)案例分析

（一）過度投資與多元化導(dǎo)致低效率

三九集團(tuán)通過內(nèi)部資本進(jìn)行借貸、擔(dān)保以及融資租賃、資產(chǎn)以及服務(wù)交易，占用了三九醫(yī)藥的很多資金，來進(jìn)行多元化擴(kuò)張。2009年，三九集團(tuán)上市公司的資金被稽查之后，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，產(chǎn)業(yè)的高調(diào)擴(kuò)張的步伐才有所停止。到了2013年年底，三九集團(tuán)的銀行負(fù)債達(dá)到了102億元。三九集團(tuán)的多元投資試試規(guī)模的擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略，主要是依靠內(nèi)部資本市場的資金配置。從內(nèi)部控制的角度來說，三九集團(tuán)出現(xiàn)的問題與其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不健全有關(guān)。公司的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，這種過度投資并且占有了上市公司的資金，反映出其公司治理結(jié)構(gòu)的效能沒有發(fā)貨出左右，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)。如果企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)性內(nèi)部控制失效，那么將直接影響內(nèi)部資本市場的效率。

（二）盈余管理行為導(dǎo)致資源配置低效率

江蘇陽光集團(tuán)民營化之后，在2008年到2014年的期間，公司內(nèi)部不斷的進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資金重組、置換以及內(nèi)部借貸等行為，來控制股東侵占小股東利益的目的。在這一過程中盈余管理發(fā)揮了非常重要的作用，通過盈余管理對財務(wù)報告進(jìn)行了修飾，舞蹈了投資者的決策和判斷，導(dǎo)致江蘇陽光集團(tuán)的利益輸送和侵占的行為一直持續(xù)到了2014年。陽光集團(tuán)盈余管理的這種行為充分利用了內(nèi)部資本市場的特征和功能，沒有對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的資金轉(zhuǎn)移、關(guān)聯(lián)交易以及擔(dān)保行為進(jìn)行有效的控制。盈余管理的行為是企業(yè)集團(tuán)控股股東或者管理層為了利益，而是用的一定的手段和工具，對公司內(nèi)部交易和財務(wù)報告信息進(jìn)行控制，通過故意安排會計政策和會計估計來修飾財務(wù)報告，導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)相關(guān)利益者的決策和判斷。盈余管理也是集團(tuán)總部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)和現(xiàn)金流分配的方式，是業(yè)績調(diào)節(jié)的重要工具，在內(nèi)部資本市場運(yùn)行過程中，通過盈余管理可以盈“掏空”的目的。

四、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場效率提升對策

（一）完善公司內(nèi)部控制基礎(chǔ)

內(nèi)部控制的核心內(nèi)容是企業(yè)集團(tuán)公司結(jié)構(gòu)的治理，只有具有良好的治理結(jié)構(gòu)，才是內(nèi)部控制正常運(yùn)行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵所在。很多企業(yè)集團(tuán)都是契約型的結(jié)構(gòu)，這種類型的結(jié)構(gòu)會對治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。針對這一情況，為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場的作用，必須對治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善。將法人組織的權(quán)責(zé)關(guān)系明確清楚，從而有效的對子公司進(jìn)行管理，將產(chǎn)權(quán)作為紐帶，讓子母公司之間的關(guān)系更加的和諧穩(wěn)定。

（二）建立系統(tǒng)日常的內(nèi)部控制

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部控制屬于日常的，系統(tǒng)性的行為。企業(yè)集團(tuán)通過內(nèi)部控制對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，防止內(nèi)部資本市場的不合理行為的發(fā)生，以免降低資本市場的效率。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，內(nèi)部控制應(yīng)該制定日常性的系統(tǒng)控制方式，及時的對內(nèi)部資本市場的不當(dāng)行為給與糾正。對各種資金的轉(zhuǎn)移以及交易等行為進(jìn)行合理的控制，對風(fēng)險進(jìn)行把握和預(yù)防，保障企業(yè)集團(tuán)的正常運(yùn)行。

（三）加強(qiáng)企業(yè)外部監(jiān)管力度

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場的控股關(guān)系，具有三個控制的層面，從基礎(chǔ)到、經(jīng)營到階段性控制，對內(nèi)部資本市場的方方面面進(jìn)行控制。具體可以采用強(qiáng)化企業(yè)外部監(jiān)管力度的方式，對與企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)交易平臺，建立起數(shù)據(jù)信息共享的平臺，保證數(shù)據(jù)的真實(shí)以及合法。對內(nèi)部資本市場的交易進(jìn)行管理和評價，對不正當(dāng)?shù)馁Y金行為，給與重點(diǎn)關(guān)注。對于違規(guī)的行為要給與重罰，讓違約的成本高于收益，防止控股股東的不當(dāng)行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]李慧.企業(yè)集團(tuán)治理對內(nèi)部資本市場效率的影響研究[D].山東大學(xué)，2014

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【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部資本市場；資金集中管理；企業(yè)集團(tuán)

目前，世界經(jīng)濟(jì)競爭方式主要以多元化的企業(yè)集團(tuán)競爭模式為主，隨著我國企業(yè)改革的不斷深入，利用兼并、重組等方式，逐步形成且發(fā)展出很多具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。在這些集團(tuán)的運(yùn)作過程中，資金問題一直是他們發(fā)展所面臨的主要問題。由于我國外部資本市場發(fā)展還不完善，投資者與企業(yè)存在著嚴(yán)重的信息與激勵問題，嚴(yán)重制約了企業(yè)在外部資本市場的融資活動。同時，由于集團(tuán)內(nèi)的資金一開始分散于內(nèi)部各個經(jīng)濟(jì)主體，集團(tuán)總部可能面臨著資金缺乏的局面，下屬的各個企業(yè)又追求不同的經(jīng)濟(jì)利益，甚至不少股東把上市公司當(dāng)成“提款機(jī)”，資金被任意挪用或侵占，這些都造成了集團(tuán)資金管理效率低下，嚴(yán)重制約了企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展。因此，充分發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金配置的有效性，實(shí)施集中管理模式，促使資金均衡、順暢的流動，是我國企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。本文借用內(nèi)部資本市場配置資源的理論，以s零售業(yè)集團(tuán)的整合發(fā)展為研究基點(diǎn)，分析在整合中如何實(shí)施與完善內(nèi)部資本市場資金的集中管理，從而真正發(fā)揮內(nèi)部資本市場資金配置的有效性，達(dá)到事半功倍的效果。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金配置的效用分析

企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。133229.COm這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個內(nèi)部市場，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識產(chǎn)品（人才）市場；資本配置的內(nèi)部資本市場。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動。實(shí)物流動一般伴隨著資金流動，因此內(nèi)部資本市場是內(nèi)部市場的核心，也使得內(nèi)部資本市場理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。

在內(nèi)部資本市場里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉(zhuǎn)移到較高的活動。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個下屬公司運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。

當(dāng)然，內(nèi)部資本市場的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內(nèi)部資本市場的效用優(yōu)勢就不復(fù)存在。

二、我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因

我國企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過程中會出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險，增加了金融機(jī)構(gòu)對公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強(qiáng)對旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采取資金集中管理的同時，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)

主要有：

1.以企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價值、對競爭成功具有決定性的項目上，從而形成超過競爭對手的差別優(yōu)勢，使企業(yè)在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個合理的結(jié)構(gòu)。

2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。

（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團(tuán)的資金實(shí)時動態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動，清楚、及時地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動下?lián)芎蛢?nèi)部自動轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險運(yùn)作。合理利用理財手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場常用的理財手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險管理等是常見的風(fēng)險管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。

3.以市場需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對市場變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。

集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態(tài)平衡。

三、我國零售業(yè)集團(tuán)整合過程中內(nèi)部資本市場資金集中管理的應(yīng)用

內(nèi)部資本市場是業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場?；谖覈鴩椋S多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過市場的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場替代外部資本市場的次優(yōu)選擇。本文將以s零售業(yè)集團(tuán)為例，針對集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場資金的集中高效管理。

（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

s零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營公司”三個層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時間將營業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對外支付，利用對賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）人員與文化意識整合，以分散風(fēng)險和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給

s零售業(yè)集團(tuán)對集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績考核部進(jìn)行業(yè)績考核。并建立以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對內(nèi)組合式發(fā)展，對外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營危機(jī)。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險性合理評估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢來融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險

s零售業(yè)集團(tuán)對所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢經(jīng)營效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時期具有核心競爭力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財務(wù)風(fēng)險和投資風(fēng)險。對于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設(shè)備購置、運(yùn)營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項分析，擬定預(yù)計數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無效競爭，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險控制。

四、面對整合，完善我國零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合

運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合

通過現(xiàn)金池等方式來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資本市場的互補(bǔ)，使集團(tuán)有充足的資金為內(nèi)部各投資項目融資。同時，通過投資機(jī)會的排序和內(nèi)部資金再分配來強(qiáng)化控制力，緩解集團(tuán)整體和各個下屬公司的融資矛盾，轉(zhuǎn)變主要依靠外部貸款來發(fā)展項目的狀況，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

（三）在資金集中管理模式上，逐步將內(nèi)部銀行與結(jié)算中心合二為一，建立財務(wù)結(jié)算中心

財務(wù)結(jié)算中心作為企業(yè)集團(tuán)的一個管理部門，負(fù)責(zé)整個企業(yè)集團(tuán)的日常資金結(jié)算，代表集團(tuán)籌措、協(xié)調(diào)、規(guī)劃、調(diào)控資金。還可以把結(jié)算中心融入財務(wù)公司，并且設(shè)立投資部門，發(fā)揮財務(wù)顧問、投資策劃、信息咨詢的作用，為集團(tuán)集約優(yōu)勢、組合發(fā)展更好地提供資金服務(wù)。

【主要參考文獻(xiàn)】

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篇3

[關(guān)鍵詞] 資本市場風(fēng)險問題風(fēng)險問題成因風(fēng)險問題對策

一、存在的風(fēng)險問題

1.脫節(jié)性風(fēng)險問題

表現(xiàn)在兩個層面:一是上市公司內(nèi)部控制與資本市場運(yùn)作的脫節(jié)性及風(fēng)險問題;二是市場發(fā)行價格和交易價格的脫節(jié)性及風(fēng)險問題。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,公司治理混亂,就會形成內(nèi)部人控制和機(jī)會主義行為。其結(jié)果將導(dǎo)致公司治理成本增大,公司資源配置失效,難于形成市場篩選企業(yè)機(jī)制并影響公司治理及效率,造成上市公司內(nèi)部控制失靈和資本市場運(yùn)作的脫節(jié)性,可引發(fā)極大的不穩(wěn)定性及市場風(fēng)險。我國A股市場上的ST公司就是脫節(jié)性風(fēng)險問題公司,盡管長期虧損但題材炒作不斷,被其套牢的投資者不計其數(shù),市場風(fēng)險極大。而市場發(fā)行價格與交易價格脫節(jié)性,表現(xiàn)為一級市場高發(fā)行價和二級市場交易價的脫節(jié)性,大批投資者爭相網(wǎng)上申購,然后助推二級市場交易價格非理性的泡沫式暴漲,不管上市公司基本面和經(jīng)營效益如何,也不管上市公司信息披露程度和市盈率高低,致使大批投資者蜂擁跟進(jìn),誘多陷阱防不勝防,最終導(dǎo)致大批投資者在高位接手被長期套牢的極大風(fēng)險。例如中石油、中國平安、中國鋁業(yè)等市場脫節(jié)性風(fēng)險問題公司即是如此。

2.非平衡性風(fēng)險問題

表現(xiàn)為大量的上市公司長期淡化對股東的股權(quán)分紅、利潤回報,相反卻熱衷于增發(fā)、配股、擴(kuò)容(圈錢),從而弱化資本市場的投資功能,惡化資本市場的融資功能,使投融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,誘導(dǎo)投資者無視價值投資,實(shí)施所謂快進(jìn)快出策略,短期投機(jī)炒作,致使資本市場供求關(guān)系紊亂,在短期內(nèi)大幅度的劇烈波動。短期炒作(投機(jī)行為)和快進(jìn)快出(投機(jī)策略)隱含著極大的非平衡性風(fēng)險問題。此外,機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)、規(guī)模及水平不高且非理性,個人投資者數(shù)量眾多且盲目性,形成投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的較大差距,理性的投資者結(jié)構(gòu)(價值投資者結(jié)構(gòu))的建構(gòu)尚待時日,而非理性的投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀(非理性的投機(jī)者結(jié)構(gòu))難于在短期內(nèi)改觀,其潛在的非平衡性及風(fēng)險問題毋庸置疑。

3.弱化性風(fēng)險問題

表現(xiàn)為對券商、基金公司、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所、律師事務(wù)所,以及注冊分析師、股票交易軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介失德失范行為的監(jiān)督機(jī)制弱化,對其包裝推薦、績效分析、利益合謀、誤導(dǎo)投資者等失范、失德行為難以約制,隱含著較大的弱化性風(fēng)險。同時,交易所微觀監(jiān)管和市場交易規(guī)則的弱化性及風(fēng)險問題嚴(yán)重,除對A、H股設(shè)漲跌幅限制、公司重大事項停牌、交易異動暫時停牌外,其他微觀監(jiān)管措施和交易規(guī)則處于失控狀態(tài)。例如,交易日交易者單筆賣出量沒有限制,這就意味著允許投資機(jī)構(gòu)巨量賣出,連續(xù)砸盤,造成市場恐慌。而交易日交易者單筆買入量也無限制,許可投資機(jī)構(gòu)巨量買入,連續(xù)推升,制造誘多陷阱,此種弱化性風(fēng)險問題危害極大。

4.悖逆性風(fēng)險問題

我國資本市場建立的初期,政策干預(yù)、指導(dǎo)是必要的,也是必需的。但當(dāng)資本市場由制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換的新時期,政策干預(yù)和指導(dǎo)應(yīng)逐步減退,市場規(guī)律及市場力量應(yīng)逐步增強(qiáng),但政策干預(yù)又不能嘎然而止,有一個減退期,這樣政策干預(yù)和市場力量便無法相向而行,往往是市場力量趨向利多之時,政策干預(yù)則趨向利空,例如,2007年10月之后的滬深股市,滬市由6124.04點(diǎn)、深市由19531.15點(diǎn)的高點(diǎn)急轉(zhuǎn)直下。而當(dāng)政策干預(yù)強(qiáng)調(diào)利多之時,反而市場力量不斷唱空,例如,當(dāng)前滬市跌回3000點(diǎn)以下、深市在11400點(diǎn)徘徊,甚至還有創(chuàng)新低可能。如此一來,必然產(chǎn)生較大的悖逆性風(fēng)險問題。無論從生成還是發(fā)展視角考察,我國資本市場均顯得滯后,缺乏較深層次的制度文化氛圍,由此導(dǎo)致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權(quán)行為,成為障礙資本市場健康發(fā)展的頑癥,制度文化建設(shè)已成為重中之重,越來越顯得必要和緊迫。這種由于缺乏資本文化及其價值觀的資本市場,其悖逆性風(fēng)險是不言而喻的。

上述風(fēng)險問題,既有體制性風(fēng)險問題,也有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險問題,又有投機(jī)性風(fēng)險問題,這些風(fēng)險問題可相互交織、相互感染、相互傳導(dǎo),形成系統(tǒng)性風(fēng)險,對我國資本市場的健康發(fā)展危害極大,必須予以高度重視。

二、風(fēng)險問題的成因

1.二元經(jīng)濟(jì)因素

我國經(jīng)濟(jì)是典型的二元經(jīng)濟(jì)。二元經(jīng)濟(jì)決定二元市場結(jié)構(gòu),解決二元市場結(jié)構(gòu)問題的鑰匙就存在于解決二元經(jīng)濟(jì)的問題之中。我國公司治理滯后,更突出的體現(xiàn)了二元經(jīng)濟(jì)及其資本市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險之中。這種由二元經(jīng)濟(jì)決定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險,表現(xiàn)為國有公司產(chǎn)權(quán)界限不明晰,委托關(guān)系弱化,內(nèi)控機(jī)制失靈,政策依賴嚴(yán)重,市場取向較低,國有資產(chǎn)運(yùn)營面臨著因公司治理結(jié)構(gòu)滯后造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。也表現(xiàn)為市場投資者結(jié)構(gòu)和投融資結(jié)構(gòu)的不合理性,機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)營規(guī)模小且不理性,個人投資者數(shù)量多且盲目性。市場投融資比例失衡,融資(圈錢動機(jī))持續(xù)高漲,投資(價值動機(jī))嚴(yán)重不足,這種現(xiàn)象持續(xù)下去必然隱含著較大的市場風(fēng)險。

2.政策影響因素

政策影響、政府干預(yù)是我國資本市場建立過程中的一個顯著標(biāo)志,可稱之為“政策市”。在我國資本市場將近20年的快速發(fā)展過程中,政策影響、政府干預(yù)發(fā)揮著重要作用,可以預(yù)測,由政策影響、政府干預(yù)而形成的資本市場慣性,還將會在一個較長的時期內(nèi)發(fā)生重要作用。但從理論上看,在資本市場由制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的新時期,“政策市”應(yīng)當(dāng)逐步減退,應(yīng)由市場逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用。如果投資者和市場中介對政策產(chǎn)生深度依賴,并且資本市場慣性依然較強(qiáng)勁,那么任何程度的政策減退和市場功能的增強(qiáng),都會給投融資者帶來心理上的不適應(yīng),使之過分企盼出臺政策、管理層干預(yù)和政策利好消息等,從而背離市場規(guī)律引導(dǎo),對市場功能調(diào)節(jié)固化,均會產(chǎn)生戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期政策因素主導(dǎo)讓位于市場功能主導(dǎo)過程所引發(fā)的市場風(fēng)險。

3.投機(jī)博弈因素

非理性的、短期的市場投機(jī)博弈行為,是以市場無名小輩變?yōu)槁暶@赫莊家為投機(jī)博弈資本,以市場某種利好或利空信息為投機(jī)博弈依據(jù),以煽動或誘惑特定投資群體為投機(jī)博弈取向,以特定題材股票為炒作對象,可引發(fā)大規(guī)模的各類投資者瘋狂參與的投機(jī)博弈(炒作)狂潮。其典型特征是在牛市中的非理、短期行為、跟風(fēng)行為、爆炒行為。從歷史上看,經(jīng)歷300多年風(fēng)雨的紐約證券交易市場,在其每一次大牛市中都伴隨著瘋狂的投機(jī)博弈活動,引致巨大的投機(jī)性風(fēng)險。18世紀(jì)90年代、19世紀(jì)30年代、60～70年代、20世紀(jì)20～30年代、60～70年代、80年代等都是如此。我國資本市場近20年快速發(fā)展過程中3次牛市中的投機(jī)博弈行為也是如此。這種投機(jī)博弈因素既與市場法制不健全相關(guān),也與執(zhí)法機(jī)制不完善相連。目前,資本市場的法律體系構(gòu)架已初步確立,正在逐步拓展、細(xì)化和完善之中,例如,反壟斷法已經(jīng)頒布并實(shí)施,證券法已作修改調(diào)整,銀行法還需完善,金融服務(wù)法尚需制訂,配套法規(guī)亟需健全等。而執(zhí)法體系還不健全,執(zhí)法環(huán)節(jié)比較薄弱,特別是嚴(yán)格執(zhí)法、公平執(zhí)法、公正執(zhí)法還需長期強(qiáng)化。法制制度環(huán)境的不完善,系列規(guī)制性缺陷,障礙了資本市場風(fēng)險防范機(jī)制的建立,并給投機(jī)博弈因素提供了條件。而目前缺失的或是游戲規(guī)則不完善或是不遵守游戲規(guī)則,已成為資本市場投機(jī)紊亂的根源之一。資本市場防止和抑制投機(jī)博弈因素的主要制度缺失,即是市場運(yùn)行制度不規(guī)范和制度效率不高,制度管理重疊,協(xié)調(diào)成本增大,缺乏平穩(wěn)性、協(xié)調(diào)性、靈活性,亟需深化制度改革與創(chuàng)新。

4.資本文化因素

我國歷史上既缺少資本制度更缺失資本文化。與發(fā)達(dá)國家資本市場的差距,不在于量,而在于質(zhì),在于資本觀念上和資本文化上的差距。資本文化中的股權(quán)文化及實(shí)質(zhì),是用了別人的錢要給予回報,債權(quán)文化的核心,是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念,是不斷產(chǎn)生市場風(fēng)險問題的總根源。所以,必須對投資者進(jìn)行資本文化教育和資本市場風(fēng)險教育,并予以有效地約制和引導(dǎo),加速構(gòu)建資本文化,塑造以誠信為核心的資本文化價值觀,促進(jìn)資本文化行為方式的建立,以有效支撐我國資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

由此可見,我國資本市場風(fēng)險問題的成因,是一個多因素體,其成因過程、機(jī)理,首先是缺乏系統(tǒng)的市場制度設(shè)計及規(guī)范機(jī)制,例如,資本市場結(jié)構(gòu)單一,功能不完善;執(zhí)法及法制環(huán)境建設(shè)還較為滯后;監(jiān)管體系固化和監(jiān)管機(jī)制呆滯;誠信意識淡薄,資本文化缺失,投機(jī)行為嚴(yán)重;缺乏有技術(shù)、懂規(guī)則、善管理、國際化的高層次資本市場人才等。其次是缺乏有效的法制體系及執(zhí)法機(jī)制,亟需推進(jìn)規(guī)范的依法運(yùn)作制度、主體資質(zhì)認(rèn)證制度、信息披露制度、違法違規(guī)懲罰制度、風(fēng)險提示制度和系統(tǒng)征信制度建設(shè),防止和規(guī)避各類市場風(fēng)險。

三、風(fēng)險防范的對策

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善上市公司治理結(jié)構(gòu),依法規(guī)范監(jiān)督,防止內(nèi)部人控制和機(jī)會主義行為,確立市場篩選企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制,防范和化解制度性風(fēng)險。要優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu),形成長期穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)投資者;要優(yōu)化個人投資者理念及素質(zhì),優(yōu)勝劣汰,逐步減少數(shù)量,提高質(zhì)量,形成不可或缺的個人投資者群體,并逐步向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)化。確立誠信價值觀,建立以誠信為核心的資本文化,形成良好的非正式制度體系,并與公司制度相對接,促進(jìn)資本市場規(guī)范發(fā)展。

2.規(guī)范市場運(yùn)行機(jī)制

在股指期貨等做空機(jī)制難以預(yù)期推出的情況下,仍須嚴(yán)格規(guī)范市場發(fā)行和交易規(guī)制,依法規(guī)范管理,防止市場發(fā)行和交易失控,確立規(guī)范的交易規(guī)制體系,防范和化解投機(jī)性風(fēng)險。要繼續(xù)完善網(wǎng)上申購發(fā)行規(guī)制和股票交易漲跌幅限制,包括改進(jìn)網(wǎng)上申購結(jié)構(gòu),提高個人申購比例;機(jī)構(gòu)投資者的日單筆交易量(單筆買入量和單筆賣出量)和總交易量(日買入總量和日賣出總量)限制;建立交易量警戒線規(guī)制,超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計印花稅或其他累計稅費(fèi);上市公司配股、增資、擴(kuò)容要對持股股東做相應(yīng)回報的承諾;不應(yīng)限制大小非交易,但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進(jìn)稅規(guī)制;券商、注冊分析師、股票軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介要誠實(shí)守信,對誤導(dǎo)投資行為負(fù)責(zé),并建立其失范、失德、失信數(shù)據(jù)庫和中介服務(wù)淘汰機(jī)制,規(guī)范資本市場服務(wù)環(huán)境;建立跟蹤交易席位異動交易警示和談話制度,規(guī)范交易所交易秩序,促進(jìn)資本市場公平競爭和平穩(wěn)發(fā)展。

3.構(gòu)建風(fēng)險防范機(jī)制

借鑒國際資本市場經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建風(fēng)險防范機(jī)制,首先要加強(qiáng)對市場中介職業(yè)道德和職業(yè)操守的教育、培訓(xùn),提高其執(zhí)業(yè)道德水平。其次要完善市場監(jiān)管的配套體系,實(shí)現(xiàn)由靜態(tài)監(jiān)管向動態(tài)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變,關(guān)注、控制、防范和化解各類風(fēng)險。再次要加強(qiáng)區(qū)域或國際間市場監(jiān)管的交流與合作,疏通監(jiān)管體制瓶頸,激勵監(jiān)管創(chuàng)新,切實(shí)防范各類風(fēng)險的相互傳遞、滲透和擴(kuò)大。最后要加強(qiáng)打擊各種金融欺詐活動,形成內(nèi)部控制體系,對各類交易活動依法全程審查、監(jiān)督,做到交易記錄完整,審核規(guī)范,細(xì)節(jié)翔實(shí),安全保存,及時防范各類風(fēng)險。

4.強(qiáng)化征信體系建設(shè)

強(qiáng)化征信體系建設(shè),構(gòu)建風(fēng)險防范的征信機(jī)制,一要加強(qiáng)征信法制建設(shè),包括征信業(yè)管理法規(guī)和關(guān)于政務(wù)、企業(yè)信息披露及個人隱私保護(hù)法規(guī),前者調(diào)整的對象是征信機(jī)構(gòu)和社會征信活動;后者調(diào)整的對象是政府部門、企業(yè)和個人;二要促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展,通過特許經(jīng)營、商務(wù)運(yùn)作、專業(yè)服務(wù)等方式,促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展;三要加快信用信息數(shù)據(jù)庫建設(shè),包括征信機(jī)構(gòu)的信息數(shù)據(jù)庫建設(shè);政府部門、企業(yè)組織、公民個人的信用信息數(shù)據(jù)庫建設(shè);社會征信活動信息數(shù)據(jù)庫建設(shè)。除央行建立企業(yè)和個人基礎(chǔ)信用信息數(shù)據(jù)庫之外,還要建立證券市場、期貨市場、產(chǎn)權(quán)市場等信用檔案,特別是建立違法違規(guī)信用檔案,建立信用信息共享平臺,形成覆蓋全國的基礎(chǔ)信用信息查詢網(wǎng)絡(luò);四要依法監(jiān)管征信市場,確立央行對征信市場全面監(jiān)管權(quán)責(zé),確立銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會對征信市場具體監(jiān)管權(quán)責(zé)。建立全國性信用管理協(xié)會,發(fā)揮信用管理協(xié)會的積極作用,為構(gòu)建風(fēng)險防范機(jī)制奠定更廣泛的信譽(yù)基礎(chǔ)。

5.建立長效監(jiān)管機(jī)制

一是確立依法監(jiān)管、協(xié)調(diào)監(jiān)管的理念。資本市場監(jiān)管中的參與者資格核準(zhǔn)、發(fā)行監(jiān)管、交易監(jiān)管、資金監(jiān)管、違規(guī)監(jiān)管、退出監(jiān)管等職能,應(yīng)由市場組織機(jī)構(gòu)承擔(dān),更符合市場化的特定要求。資本市場監(jiān)管中的參與者行業(yè)規(guī)制、道德規(guī)范、誠信教育、執(zhí)業(yè)操守、業(yè)務(wù)考核、競爭提示等職能,應(yīng)由市場自律機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng),更符合規(guī)范化的相應(yīng)要求。政府要明晰市場監(jiān)管定位,把微觀監(jiān)管權(quán)交給市場組織主體,走市場化混合監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管之路;二是轉(zhuǎn)變科層制式監(jiān)管體制,建立網(wǎng)絡(luò)式制監(jiān)管體制,形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)橫向協(xié)調(diào)體制和機(jī)制;三是注重資本跨境流動的分析與監(jiān)測,關(guān)注資本風(fēng)險在國際間的傳遞和擴(kuò)散,推動國際間的監(jiān)管協(xié)作,密切跟蹤和控制跨行業(yè)、跨市場、跨地區(qū)的資本風(fēng)險;四是依據(jù)有效防范和化解市場風(fēng)險的要求,及時制定系統(tǒng)防范資本市場風(fēng)險的突發(fā)事件預(yù)案,并有依法授權(quán)的專門的監(jiān)管工作機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé),確立協(xié)調(diào)應(yīng)對不同類型、范圍和程度的資本市場風(fēng)險快速反應(yīng)機(jī)制。

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篇4

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金配置的效用分析

企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個內(nèi)部市場，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識產(chǎn)品（人才）市場；資本配置的內(nèi)部資本市場。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動。實(shí)物流動一般伴隨著資金流動，因此內(nèi)部資本市場是內(nèi)部市場的核心，也使得內(nèi)部資本市場理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。

在內(nèi)部資本市場里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉(zhuǎn)移到較高的活動。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個下屬公司運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。

當(dāng)然，內(nèi)部資本市場的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內(nèi)部資本市場的效用優(yōu)勢就不復(fù)存在。

二、我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因

我國企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過程中會出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險，增加了金融機(jī)構(gòu)對公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強(qiáng)對旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采取資金集中管理的同時，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)

主要有：

1.以企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價值、對競爭成功具有決定性的項目上，從而形成超過競爭對手的差別優(yōu)勢，使企業(yè)在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個合理的結(jié)構(gòu)。

2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。

（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團(tuán)的資金實(shí)時動態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動，清楚、及時地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動下?lián)芎蛢?nèi)部自動轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險運(yùn)作。合理利用理財手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場常用的理財手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險管理等是常見的風(fēng)險管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。

3.以市場需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對市場變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。

集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態(tài)平衡。

三、我國零售業(yè)集團(tuán)整合過程中內(nèi)部資本市場資金集中管理的應(yīng)用

內(nèi)部資本市場是業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場。基于我國國情，許多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過市場的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場替代外部資本市場的次優(yōu)選擇。本文將以S零售業(yè)集團(tuán)為例，針對集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場資金的集中高效管理。（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

S零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營公司”三個層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時間將營業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對外支付，利用對賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）人員與文化意識整合，以分散風(fēng)險和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給

S零售業(yè)集團(tuán)對集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績考核部進(jìn)行業(yè)績考核。并建立以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對內(nèi)組合式發(fā)展，對外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營危機(jī)。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險性合理評估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢來融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險

S零售業(yè)集團(tuán)對所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢經(jīng)營效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時期具有核心競爭力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財務(wù)風(fēng)險和投資風(fēng)險。對于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設(shè)備購置、運(yùn)營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項分析，擬定預(yù)計數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無效競爭，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險控制。

四、面對整合，完善我國零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合

運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合

通過現(xiàn)金池等方式來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資本市場的互補(bǔ)，使集團(tuán)有充足的資金為內(nèi)部各投資項目融資。同時，通過投資機(jī)會的排序和內(nèi)部資金再分配來強(qiáng)化控制力，緩解集團(tuán)整體和各個下屬公司的融資矛盾，轉(zhuǎn)變主要依靠外部貸款來發(fā)展項目的狀況，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

篇5

創(chuàng)業(yè)投資在我們國家正經(jīng)歷一場由冷及熱的過程。在冷的時候做一些理性的思考是非常必要的，我今天下午的演講主要是希望咱們這些專業(yè)人士和同行，參與到一種企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本、培育公司價值的一種理性培養(yǎng)活動，這應(yīng)該是我們國家發(fā)展資本市場最根本的需要。

我的演講主要分兩個方面：第一個方面是想講培育創(chuàng)業(yè)投資參與公司價值創(chuàng)造的理性，第二就是分析一下我們國家資本市場的發(fā)展特別是發(fā)展體制的改革，為風(fēng)險投資的價值實(shí)現(xiàn)的機(jī)會。

什么是創(chuàng)業(yè)資本？在一個公司的融資階段中，它是處于公司創(chuàng)業(yè)階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場，還是在中國的資本市場，作為創(chuàng)業(yè)資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場的退出或者套現(xiàn)，當(dāng)然這對于風(fēng)險資本來講，是至關(guān)重要的。但是，資本市場的發(fā)展本身更需要創(chuàng)業(yè)資本追求這種價值實(shí)現(xiàn)的一種理性的過程，可以講，資本市場發(fā)展的根本在于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本市場的形成，對我國金融和證券市場正在產(chǎn)生著深刻的沖擊，在這個意義上講，創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)該是生產(chǎn)力發(fā)展從某種程度上的一種創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)資本是一種有利的推動力。

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個方面，創(chuàng)業(yè)資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應(yīng)該講是資本市場現(xiàn)在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險投資者、投資家來看，他當(dāng)然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個公司經(jīng)營的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運(yùn)作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價值也應(yīng)該是不矛盾的。

風(fēng)險資本參與公司價值的培育，從中國的實(shí)際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場實(shí)現(xiàn)它的價值的一個前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運(yùn)作的這種機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財務(wù)五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經(jīng)營、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，再一個公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營業(yè)務(wù)，形成核心競爭力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經(jīng)濟(jì)最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運(yùn)行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經(jīng)濟(jì)的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個資本市場健康運(yùn)行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風(fēng)險資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險資本，我想維護(hù)公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險資本參與公司價值創(chuàng)造最重要的一個方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價值的實(shí)現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機(jī)構(gòu)，共同的來輔導(dǎo)、培育、促進(jìn)公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創(chuàng)業(yè)資本的價值實(shí)現(xiàn)，這個大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國證券市場發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，我們國家的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要舞臺。資本市場的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個社會生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營的理念、與整個生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個重要的市場的基礎(chǔ)。那么，我們國家資本市場的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運(yùn)作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運(yùn)行，影響我們整個貨幣市場的運(yùn)行，影響乃至我們的消費(fèi)。因此，證券市場的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國家正在經(jīng)歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進(jìn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險。為了適應(yīng)市場的發(fā)展需要，必須對制度進(jìn)行改革，那么我們現(xiàn)在報章、媒介上說的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個市場的創(chuàng)新和效率，同時分散風(fēng)險，強(qiáng)化責(zé)任，這么一個制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險，就是由企業(yè)的董事在市場、在證券市場、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場化、規(guī)范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現(xiàn)在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時提高效率，降低風(fēng)險，為了解決這樣三個問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場的資格，然后進(jìn)行準(zhǔn)備，可以進(jìn)入現(xiàn)在的資本市場。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會計師、評估師、律師來對發(fā)行申請單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間，實(shí)現(xiàn)了有效的制約；再把這個企業(yè)推薦上來。另外一個重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。

在證券市場上，不管是主板市場，或者是創(chuàng)業(yè)板市場，誰對發(fā)行人的質(zhì)量負(fù)責(zé)？這當(dāng)然是投資者所關(guān)心的問題，現(xiàn)在，我希望通過這樣的發(fā)行制度的改革，有可能形成一種發(fā)行市場中介品牌的效應(yīng)，因?yàn)榘l(fā)行證券和制造、銷售別的產(chǎn)品不一樣，發(fā)行證券這個產(chǎn)品有它的特殊性，在銷售的過程當(dāng)中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過程中，有可能不能對發(fā)行人進(jìn)行準(zhǔn)確的評估和判斷，那么他往往會看是誰在為發(fā)行人做評估和判斷，那么他可能和信譽(yù)比較好的發(fā)行人其管理人相結(jié)合，這樣市場就會形成一種差別化的價值結(jié)構(gòu)，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實(shí)行一種配合。在這個意義上講，就像前面講的，我們的創(chuàng)業(yè)資本的投資者，恐怕是和一個好的中介的配合，和一個好的管理者的配合這個是至關(guān)重要的。

篇6

一、什么是資本市場

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價格嚴(yán)重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二、投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強(qiáng)的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進(jìn)行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進(jìn)行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運(yùn)用項目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。新晨

風(fēng)險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位

篇7

【關(guān)鍵詞】中國；餐飲企業(yè)；上市融資；對策；市場營銷；策略

文章編號：ISSN1006―656X（2014）01-0044-01

一、中國餐飲企業(yè)上市融資現(xiàn)狀

近年來，我國的餐飲業(yè)發(fā)展非常迅速， 2011年全國餐飲業(yè)實(shí)現(xiàn)收入20543億元，占全社會消費(fèi)品零售總額的11.4%。2萬億元的產(chǎn)值規(guī)模，在國內(nèi)各個行業(yè)中居于前三位，而與此相對應(yīng)的是，迄今為止，全球資本市場僅有 10家中國餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)首發(fā)，6家餐飲企業(yè)均為境外上市，而境內(nèi)上市的4家與餐飲相關(guān)的企業(yè)中，有2家主營不在餐飲（西安飲食、錦江股份），真正的餐飲連鎖企業(yè)只有全聚德和湘鄂情兩家，因此，中國餐飲類上市公司的數(shù)量與餐飲業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位是不相稱的。

二、市場營銷策略在中國餐飲企業(yè)上市融資中的作用

中國餐飲企業(yè)上市融資困難的原因有多方面，而良好的盈利能力是企業(yè)上市融資的基礎(chǔ)，按業(yè)內(nèi)的說法，中國證監(jiān)會早就將擬上市餐飲企業(yè)的年利潤標(biāo)準(zhǔn)由 3000 萬元提高至 5000 萬元，并對上市餐飲企業(yè)增長率、凈資產(chǎn)、盈利水平提出了更高要求。餐飲企業(yè)要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)盈利，除了進(jìn)行良好的財務(wù)管理與成本控制之外，更為重要的是要保證在激烈的市場競爭中，實(shí)現(xiàn)營銷的穩(wěn)定和擴(kuò)張，因此，正確的市場營銷策略是中國餐飲企業(yè)贏利能力的重要保證，也是企業(yè)上市融資前需要優(yōu)先解決的問題。

三、中國餐飲企業(yè)上市融對策中的市場營銷策略

2012年1月，香港交易所網(wǎng)站上掛出《香港交易所登載有關(guān)從事餐飲業(yè)務(wù)的申請人在上市文件中的披露的指引信》，透過這封指引信，我們發(fā)現(xiàn)，港交所要求餐飲企業(yè)上市披露的七大項中有四項都與餐飲企業(yè)的市場營銷直接或間接相關(guān)，這足以說明市場營銷在餐飲企業(yè)上市融資過程中的重要作用。中國餐飲企業(yè)針對資本市場的市場營銷策略調(diào)整，可以從以下幾個方面來進(jìn)行：

（一）市場定位策略

中國的餐飲市場規(guī)模巨大，業(yè)態(tài)龐雜，消費(fèi)者需求多元，只有清晰的市場定位才能贏得消費(fèi)者的認(rèn)同，從而獲得相對獨(dú)特與領(lǐng)先的市場地位及投資人與資本市場的認(rèn)可，而餐飲企業(yè)的市場定位策略則可以從以下幾個方面去展開：

1. 業(yè)態(tài)組合。中國餐飲業(yè)態(tài)龐雜，但并不是所有的業(yè)態(tài)組合都能獲得資本市場的青睞，通過對國內(nèi)外餐飲上市公司的研究，獲得資本市場認(rèn)可的餐飲業(yè)態(tài)的特征大致如下：單一業(yè)態(tài)公司，通過復(fù)制性極強(qiáng)的高標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)態(tài)產(chǎn)品，占領(lǐng)市場；多業(yè)態(tài)公司，由單一業(yè)態(tài)公司發(fā)展而來，逐漸實(shí)施多品牌、多業(yè)態(tài)策略，且基本包含產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的業(yè)態(tài)。擬上市餐飲企業(yè)應(yīng)至少在一個業(yè)態(tài)領(lǐng)域內(nèi)獲得獨(dú)特的市場地位，且這個業(yè)態(tài)最好是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的業(yè)態(tài)。

2.需求定位。對于餐飲企業(yè)而言，需要有清晰的消費(fèi)者餐飲需求定位。例如，從鄉(xiāng)村基的需求定位來看，從功能上要首先滿足消費(fèi)者快捷用餐的需求；而在口味方面，鄉(xiāng)村基的口味特色并不明顯，這樣定位目的正是為了盡可能地滿足大數(shù)人的口味特點(diǎn)，也許菜品談不上非常好吃，但一定不難吃，這樣的定位非常符合快餐的要求。

3.區(qū)位選擇。中國餐飲消費(fèi)市場巨大，區(qū)位特征明顯，不同的區(qū)位定位意味著不同的擴(kuò)張策略。餐飲企業(yè)應(yīng)該有清晰的區(qū)位選擇：是一線城市還是二、三線城市？是區(qū)域市場還是全國性市場？這些都是餐飲企業(yè)在進(jìn)行融資上市過程中必須首先明確的問題。

（二）價格策略

香港交易所對擬上市餐飲企業(yè)的定價提出了明確的披露要求：披露不同門店的定價是否相同，若有不同，則需公布不同定價的詳細(xì)原因，此外，還需要對企業(yè)的定價策略進(jìn)行詳盡的陳述。因此，餐飲企業(yè)的定價策略在上市融資中，發(fā)揮著舉足輕重的作用。

1.需求型定價策略。我們可以利用市場細(xì)分，給對價格較不敏感的市場以相對較高的價格，力求使每位顧客的支出最大化。例如，餐飲企業(yè)常見的需求定價方法有以下幾種：分時段區(qū)別定價、優(yōu)惠券、學(xué)生折扣等。

2.競爭導(dǎo)向型定價策略

這就要求餐飲企業(yè)經(jīng)營者必須深入市場進(jìn)行調(diào)查研究，充分分析競爭對手的價格狀況，以競爭對手同類產(chǎn)品的售價為定價依據(jù)，并綜合考慮消費(fèi)者對餐飲產(chǎn)品的需求程度，來制定符合本企業(yè)實(shí)際情況的合理價格。

（三）多元化的營銷策略

餐飲企業(yè)在面對激烈的市場競爭時，除了要考慮傳統(tǒng)的市場營銷策略，還要通過多元化的營銷手段來打造企業(yè)的核心競爭力，規(guī)避經(jīng)營過程中的營銷風(fēng)險，因?yàn)椴惋嬈髽I(yè)的核心競爭力及抗風(fēng)險能力，是企業(yè)利潤的有效保證，也是資本市場關(guān)注的重點(diǎn)。

1.文化營銷

文化的融合使餐飲產(chǎn)品和服務(wù)展現(xiàn)出多姿多彩的文化內(nèi)涵和氛圍，所形成的特色極大地提高了產(chǎn)品的附加值和競爭力。我們可以從以下兩方面來開展餐飲企業(yè)的文化營銷：一是融合歷史和民俗，在營銷手段上，充分配合餐廳的文化特點(diǎn)，從裝潢設(shè)計、員工服裝、菜品選擇等多方面帶給顧客獨(dú)特的消費(fèi)體驗(yàn)；二是導(dǎo)入時尚元素，現(xiàn)代餐飲企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)時代潮流，將時尚元素與文化營銷相結(jié)合，突出個性、新奇性和娛樂性，為整個餐飲行業(yè)注入新鮮的活力。

2.關(guān)系營銷。關(guān)系營銷是近年來市場新興的理論之一，它致力于培養(yǎng)顧客對企業(yè)或品牌的忠誠度，因此，在非?？粗仄髽I(yè)利潤穩(wěn)定增長的資本市場，關(guān)系營銷對餐飲企業(yè)的上市融資有著特別的意義。餐飲企業(yè)的關(guān)系營銷可以從以下幾個方面來進(jìn)行：第一，以顧客需要為基礎(chǔ)，以顧客滿意為目標(biāo)。餐飲企業(yè)為了取悅顧客，可以先對能提供的部分性能做出承諾，然后再提供多于其承諾的性能，使顧客的感知使用效果高于其預(yù)期；第二，建立顧客數(shù)據(jù)庫，提供個性化服務(wù)。餐飲企業(yè)應(yīng)該樹立數(shù)據(jù)意識，通過完整的數(shù)據(jù)收集與分析，獲得顧客消費(fèi)偏好、禁忌、購買行為等特征，為客人再次惠顧時的個性化服務(wù)做好準(zhǔn)備；第三，以感情為紐帶，開展公共關(guān)系營銷。餐飲企業(yè)在與顧客的交往過程中，應(yīng)該通過良好的售前、售中、售后服務(wù)爭取顧客的信任感，還應(yīng)該多打“感情牌”，采用電話問候、禮品贈送等方式，來表達(dá)對顧客的關(guān)愛，建立與顧客良好的關(guān)系。

四、結(jié)論

面對當(dāng)下的上市融資困局，中國餐飲企業(yè)應(yīng)該按照資本市場的要求，通過市場定位、價格政策、多元化營銷等方面，制定符合企業(yè)自身特點(diǎn)與發(fā)展方向的市場營銷策略，打造企業(yè)的核心競爭力，提高市場地位，以求在激烈的市場競爭中，實(shí)現(xiàn)營銷的穩(wěn)定和擴(kuò)張，保證穩(wěn)定、持續(xù)地盈利，為企業(yè)的最終上市融資打下堅實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]蔡律.餐飲企業(yè)上市應(yīng)注意什么問題[J].連鎖與特許，2008，（4）.

[3]張榮春.餐飲產(chǎn)品定價策略與實(shí)施 [J].價格月刊，2012，（11）.

篇8

關(guān)鍵詞 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì) 市場經(jīng)濟(jì) 金融體系

1 我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段的定位

2003年中國GDP保持了9.3%的增長速度， 2004年保持了8.8%的增長。數(shù)字表明，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于真正的高增長狀態(tài)?！案咴鲩L、高儲蓄”被視為東亞經(jīng)濟(jì)體典型的特征，但這并不能概括中國經(jīng)濟(jì)的全部現(xiàn)實(shí)。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體在拋棄新古典經(jīng)濟(jì)理論和傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)理論后，應(yīng)該從中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，尋找理論修正的機(jī)會。在眾多表示對中國經(jīng)濟(jì)將作進(jìn)一步研究的學(xué)者中，美國斯坦福大學(xué)教授、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)將發(fā)表專著，論述中國銀行體制與東亞模式的差別，此外還有2001年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者米切爾·斯賓思，他也將借鑒開放市場中的中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，完善其信息不對稱原理在非完全市場狀態(tài)下的假設(shè)。

盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)注各有不同，但他們對中國經(jīng)濟(jì)的共同概括是，漸進(jìn)的改革進(jìn)程中夾雜著計劃和市場的混合模式，社會結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型同步，政府決策行為與微觀經(jīng)濟(jì)行為趨同的表現(xiàn)，以及城市與城鎮(zhèn)化運(yùn)動相互滲透。

2 現(xiàn)階段金融體系的定位及存在的問題

2.1 資本市場與貨幣市場一體化程度低 　從當(dāng)前市場的資金供求來看，一方面企業(yè)存在旺盛的直接融資需求。另一方面，存在著超過23萬億元的居民存款和規(guī)模不斷增大的商業(yè)保險資金、社會保障基金以及住房公積金等。這種狀況進(jìn)一步說明了發(fā)展資本市場規(guī)模是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的迫切需要。這也反映了資本市場與貨幣市場存在著難以有效合理聯(lián)通的問題。

從股價的變化來看，它難以反映貨幣政策作用產(chǎn)生的合理預(yù)期。例如，難以反映貨幣市場利率的變化。近年來中央銀行曾多次調(diào)低利率，從理論上講，這將增加資本市場的資金供給面，從而促使股價上升。但我國股市的實(shí)際運(yùn)行情況卻并非如此，有時甚至相反。其他貨幣政策的實(shí)施對股市的影響也存在著類似的情況。這種股市背離貨幣政策調(diào)控方向的情況，說明資本市場與貨幣市場的聯(lián)通渠道受到扭曲。

從貨幣市場和資本市場對宏觀經(jīng)濟(jì)或國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性來看，產(chǎn)品市場與金融市場、商品與服務(wù)價格和金融資產(chǎn)價格的變化存在非一致性，有時甚至出現(xiàn)很大的背離。例如從1999年的“5·19”行情到2001年6月間，物價指數(shù)持續(xù)走低，但股指卻不斷攀升。而2001年6月以來，我國國民經(jīng)濟(jì)仍然始終保持著強(qiáng)勁的增長勢頭，但這兩年來股市卻背離國民經(jīng)濟(jì)的走勢，不斷呈下行趨勢。

2.2 貨幣市場本身存在著問題

貨幣市場上，近來信貸規(guī)模增長過快。這種增長使企業(yè)負(fù)債率過高，企業(yè)債務(wù)融資不斷超越企業(yè)資本金的承載力。這種股權(quán)資本融資與債權(quán)資本融資的不匹配，極易導(dǎo)致銀行新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，進(jìn)一步增加金融風(fēng)險。

從貨幣政策運(yùn)作體系來看，目前我國貨幣政策的運(yùn)作很少、甚至幾乎不考慮對資本市場的影響。從貨幣政策目標(biāo)來看，以穩(wěn)定價格總水平為主，但在這里的價格總水平并不考慮資產(chǎn)價格，特別是金融資產(chǎn)的價格水平。誠然，貨幣政策調(diào)控股價是一個有爭議的問題，但在貨幣政策的運(yùn)作過程中，貨幣政策必然對股市產(chǎn)生這種或那樣的影響是不可否認(rèn)的，并且股市的變化也必然會影響貨幣政策的執(zhí)行效果。

從商業(yè)銀行的經(jīng)營體制來看，2003年年初以來，央行一直致力于收縮基礎(chǔ)貨幣，但銀行貸款數(shù)量卻并未受影響，似乎對央行的貨幣政策視而不見。貸款增速、特別是國有商業(yè)銀行的增速更快。如果說貨幣政策對商業(yè)銀行的信貸行為都調(diào)控不了，更談不上調(diào)控與影響資本市場或股票市場了。之所以出現(xiàn)這種問題，還是因?yàn)椋覈你y行并不是真正意義上的商業(yè)銀行。因此，商業(yè)銀行的體制改革也是迫在眉睫的事。

2.3 資本市場本身存在著制度性缺陷

居高不下的居民儲蓄存款與強(qiáng)勁的企業(yè)直接融資需求，并未順理成章地實(shí)現(xiàn)供求平衡。這說明實(shí)際存在著的許多制度性問題嚴(yán)重阻礙了資本市場的有效運(yùn)作，從而阻礙著貨幣市場與資本市場的合理聯(lián)通與協(xié)調(diào)發(fā)展。

這些問題主要表現(xiàn)在：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏符合大眾投資者需要的低風(fēng)險投資品種；中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，增大了市場風(fēng)險；上市公司質(zhì)量不高，缺乏投資價值；股權(quán)結(jié)構(gòu)分裂，價格形成機(jī)制扭曲；市場層次單一，難以滿足不同投融資主體的需要；交易制度上，缺乏做市商制度與做空機(jī)制；投資者結(jié)構(gòu)上，機(jī)構(gòu)投資者比重過小等等。

2.4 資本充足率過低

在銀行的風(fēng)險管理中，資本充足率是衡量該銀行利用自有資金抵御資產(chǎn)損失的能力。依據(jù)巴塞爾協(xié)議，資本充足率不低于8%。然而據(jù)統(tǒng)計，我國國有商業(yè)銀行資本充足率平均為4.37%，占中國金融機(jī)構(gòu)絕對控制地位的四大國有銀行的資本充足率也無一能達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)。為了配合中國商業(yè)銀行的股份制改造，行政手段再一次啟用，450億美元的外匯儲備被分別作為資本注入中國銀行和中國建設(shè)銀行。然而，值得關(guān)注的問題是，以這種方式來提高商業(yè)銀行的資本充足率是否真的能成為中國商業(yè)銀行與國際金融業(yè)接軌的拐點(diǎn)，抑或是僅僅因?yàn)樯鲜械男枰?/p>

2.5 金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)比重依然較大

一個從官方可以獲得的信息是這樣的，經(jīng)過1999年的首次剝離，近幾年國有銀行的自身消化后，2003年年底，中行和建行的不良貸款率分別為16.29%和9.12%。而2004年上半年，通過拍賣的形式，兩家銀行將2787元不良貸款“二次剝離”到信達(dá)資產(chǎn)管理公司，從而使中行和建行的不良資產(chǎn)率已分別銳減至5.46%和3.08%，順利實(shí)現(xiàn)并遠(yuǎn)離了10%的“警戒線”。然而中行、建行的不良資產(chǎn)僅僅是4家國有商業(yè)銀行，3家政策性銀行和11家股份制商業(yè)銀行中的一小部分，我們?nèi)匀徊粦?yīng)高估銀行自身在降低不良資產(chǎn)、控制和化解資產(chǎn)風(fēng)險方面的能力。管理的邊際效益是遞減的，在前些年管理水平較為低下的背景下，強(qiáng)化和完善管理能帶來較明顯的效益，但在其他條件不變的前提下，管理潛能的挖掘及其能夠帶來的效益越來越有限。2003年末，主要金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額為13.71萬億元，比年初增加2.33萬億元。其中不良貸款余額為2.44萬億元，比年初減少1 906億元，不良貸款的比例為17.80%。這部分才是影響金融機(jī)構(gòu)整體穩(wěn)定性的風(fēng)險所在。

3 關(guān)于金融體系構(gòu)建的一些思考

3.1 穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，充分發(fā)揮利率機(jī)制調(diào)控作用

在前面所提到過，資金價格的市場化是必然的趨勢，但這并不意味著銀行的存貸款完全由利率來調(diào)節(jié)。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)中，銀行的利率實(shí)際上要低于市場上的均衡利率，使資金的需求大于資金的供給，以讓銀行可以根據(jù)貸款者的信用等級、自有資金的比例、投資項目未來可能的市場競爭和回報等等非利率指標(biāo)來配給資金。也就是說，銀行不能只靠市場利率，而需要靠一只“有形的手”根據(jù)許多非利率指標(biāo)把所有的貸款項目排隊。2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯蒂格利茨的主要理論貢獻(xiàn)就是從理論上論證了銀行以低于市場利率來依靠其他指標(biāo)對貸款進(jìn)行配給的必要性。由此，我們應(yīng)該注意到的一點(diǎn)是，貨幣當(dāng)局完全用市場價格信號即利率手段來調(diào)節(jié)銀行貸款總量的前提是銀行已經(jīng)用一只有形的手對貸款項目做了排隊和選擇。另外，還應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率浮動幅度，逐步過渡到取消貸款利率上限，對貸款利率實(shí)行下限管理。存款利率將在條件成熟時實(shí)行上限管理，允許商業(yè)銀行存款利率向下浮動，促使貨幣市場更加完善，使之健康發(fā)展。

3.2 完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率杠桿對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用

在重視完善國內(nèi)貨幣市場的同時，我們應(yīng)該兼顧到匯率市場的改革，應(yīng)與貨幣市場的改革同步進(jìn)行。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣可兌換進(jìn)程，逐步放松外匯管制，改進(jìn)現(xiàn)行結(jié)售匯制度，放寬企業(yè)和居民用匯限制，積極培育外匯市場，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支平衡。

3.3 構(gòu)建貨幣市場與資本市場之間合理的資金流通渠道

相對貨幣市場而言，我國的資本市場規(guī)模太小，難以協(xié)調(diào)貨幣市場的發(fā)展，因此自然的邏輯推論就是要大力擴(kuò)大資本市場的規(guī)模，其中包括大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場、OTC市場，以完善多層次的資本市場體系，同時要大力發(fā)展企業(yè)債券市場。創(chuàng)業(yè)板市場是高成長性企業(yè)在資本市場進(jìn)行融資的重要渠道。但在建立創(chuàng)業(yè)板市場時各方面擔(dān)憂較多的還是投資風(fēng)險問題。為此，我們需要正確權(quán)衡承擔(dān)一定的風(fēng)險成本與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利弊得失，加強(qiáng)監(jiān)管，切實(shí)將系統(tǒng)性投資風(fēng)險降到最低。特別是在預(yù)選企業(yè)方面，要建立各種制度，使得只有真正的高成長性企業(yè)才能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場，從而切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

另外，發(fā)展企業(yè)債券市場也是從我國投資者結(jié)構(gòu)的實(shí)際狀況出發(fā)來考慮的。目前我國居民儲蓄雖然高達(dá)23萬億之巨，但與龐大的人口基數(shù)相比，則并不為多。由于我國的社會保障與教育體系的不完善，居民的儲蓄必須用于滿足醫(yī)療、養(yǎng)老、住房及子女教育等基本需求。因此，這就決定了這些居民儲蓄必須是有安全保障的。作為資金的主要供應(yīng)者的廣大城鄉(xiāng)居民，絕大多數(shù)是“風(fēng)險規(guī)避者”。目前股票市場風(fēng)險過大，自然難以吸引居民儲蓄向股票市場轉(zhuǎn)移。相對而言，公司債券市場的風(fēng)險則要小得多，除獲得較穩(wěn)定的年利率收益外，起碼可以保證本金的安全性。從近幾年企業(yè)發(fā)行的10年期債券來看，年利率一般在4%~4.2%左右，明顯高于1年期的銀行存款利率2.25%，有利于吸引廣大居民的投資。并且，這種企業(yè)債券的年利率又明顯低于1年期貸款利率5.58%，有利于降低企業(yè)財務(wù)成本。

3.4 加快國有商業(yè)銀行股份制改造

國有商業(yè)銀行是我國金融業(yè)的主體，目前，四大國有商業(yè)銀行吸收了65%的居民儲蓄，承擔(dān)著全社會80%的支付結(jié)算業(yè)務(wù)，貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的56%。雖然近年來國有商業(yè)銀行綜合改革取得明顯成效，但還沒有完全建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，財務(wù)狀況仍然較差。到2004年6月底，四家銀行五級分類不良貸款余額20 070億元，不良貸款率22.2%。大力推進(jìn)國有商業(yè)銀行改革，既是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切需要，也是構(gòu)建金融體系的最重要的環(huán)節(jié)，這是由銀行的微觀金融活動主體地位決定的。加快推進(jìn)國有商業(yè)銀行改革，主要是采取多種措施處置國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，充實(shí)資本金，通過股份制改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)，并為上市創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn)

篇9

第一，中國2010年人均GDP為4000美元，已經(jīng)達(dá)到世界銀行劃分標(biāo)準(zhǔn)定義的所謂中等收入水平。但是，與發(fā)達(dá)高收入國家3萬美元以上的人均GDP水平相比，仍有巨大差距。雖然中國還有相當(dāng)大的追趕潛力，但后發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)不如1978年人均GDP僅有250美元的低起點(diǎn)時那樣顯著。中國是否會重蹈一些發(fā)展中國家的覆轍，陷入所謂“中等收入陷阱”，從此以后停滯不前，甚至倒退?

第二，中國過去三十余年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴于出口拉動的低端勞工密集型制造業(yè)。但工資成本，土地，原材料與能源價格的上升，加之人民幣的趨勢性升值，中國的成本優(yōu)勢將逐漸讓位給印度越南等國，低端制造業(yè)將逐漸失去國際競爭力。

第三，中國經(jīng)濟(jì)高消耗。高排放和高污染的粗放增長模式后果深重，觸目驚心。中國的空氣污染、水污染、酸雨，食品安全、流行疾病等問題已經(jīng)到了難以繼續(xù)容忍的地步。

面對這些挑戰(zhàn)，怎么辦?

經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理與國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，唯一有效的中長期對策就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，走科技創(chuàng)新之路，增加中國知識產(chǎn)權(quán)的擁有量，通過科技進(jìn)步促進(jìn)生產(chǎn)率的上升，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)在一個新的和更高層次上的可持續(xù)成長。而金融體系尤其是資本市場在推動中國創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中可以發(fā)揮特殊的和重要的作用。高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的四大條件

一般而言，培育、發(fā)展和壯大高科技業(yè)，需要具備系列的條件和元素，其中最重要的條件包括人才，市場，資本，以及社會文化大環(huán)境。

從人才來看，中國已經(jīng)基本上建立了一個龐大的高等教育體系。中國大學(xué)理工科畢業(yè)生人數(shù)眾多，居世界第　，已經(jīng)擁有了一支有相當(dāng)規(guī)模的研發(fā)人才隊伍。此外，中國還有支高質(zhì)量的海外高端人才隊伍，其中不少人愿意回國創(chuàng)業(yè)服務(wù)。雄厚的人力資本基礎(chǔ)是中國走向創(chuàng)新之路的一個明顯優(yōu)勢。

從市場來看，中國的快速工業(yè)化與城市化已經(jīng)開始形成了一個廣闊的國內(nèi)市場，為新技術(shù)新產(chǎn)品的商業(yè)化推廣與普及和大規(guī)模的生產(chǎn)銷售，提供了非常有利的條件。阿里巴巴，騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司在中國能夠快速發(fā)展，并不主要?dú)w結(jié)為技術(shù)上的創(chuàng)新或者商業(yè)模式的創(chuàng)新，一個重要的推動力來自于中國新興中產(chǎn)階級消費(fèi)市場的迅速擴(kuò)張。很多國家嘗試過電子商務(wù)，但是鮮有成功案例，只有在美國和中國才真正得以發(fā)展，與這兩個國家的市場規(guī)模不無關(guān)系。

從資本來看，中國擁有較高的國民儲蓄率，中國的銀行體系和資本市場發(fā)展很快，已具有較大規(guī)模。但是，中國的金融體系有諸多體制問題，整體上還缺少運(yùn)作效率，融資尚不便利順暢，特別是中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的早期融資仍然面臨許多障礙。中國的Vc／PE日趨活躍，勢頭可觀，但還處于發(fā)展初期，無論是GP還是LP都有欠成熟，其經(jīng)驗(yàn)+專業(yè)能力與記錄還亟待改善和提高，同時有關(guān)PE／Vc基金的法律監(jiān)管和政策上還有許多不確定性。

最后，從社會大環(huán)境考量，中國的軟環(huán)境建設(shè)近年來有了長足的進(jìn)步，在法制，稅收，與監(jiān)管政策等諸方面都取得了顯著的改善，但是總體而言，中國法規(guī)政策體系的可預(yù)見性依然較差，政府與監(jiān)管官僚體系還缺少透明與運(yùn)作效率。尤其是，真正有利于創(chuàng)新和冒風(fēng)險的文化在中國還沒有完全形成。

因此，對目前的現(xiàn)狀客觀評估，可以說中國已經(jīng)基本具備了人才和市場兩個非常有利的條件，但是在資本市場和軟環(huán)境兩個方面仍然有所缺失，需要努力加以彌補(bǔ)。

資本市場功能欠缺

中國的金融體系以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主，間接融資模式有利于成熟的企業(yè)特別是大型國企，但是因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ一缺少抵押物等原因，中小企業(yè)銀行信貸融資面臨極大瓶頸，且難以克服股本資本金不足的問題。

股票市場近年來發(fā)展迅速，已具相當(dāng)規(guī)模，特別是深圳創(chuàng)業(yè)板的推出具有里程碑意義。但股票與債券發(fā)行仍實(shí)行行政審批制，審批程序過于漫長，復(fù)雜，繁瑣，不可預(yù)測。這是中國直接融資比例長期偏低，融資結(jié)構(gòu)失衡的主要原因。債券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后，迄今缺失適合創(chuàng)新企業(yè)融資的高收益率債券市場，夾層融資與可轉(zhuǎn)債發(fā)展不起來，對于高成長型企業(yè)靈活多元化融資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)形成了極大制約?？傊?，資本市場證券發(fā)行規(guī)則已與中國改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型嚴(yán)重不相適應(yīng)。

此外，一個發(fā)達(dá)的資本市場應(yīng)該便利企業(yè)并購活動，一方面可為處于不同生命周期階段的企業(yè)通過并購做強(qiáng)做大形成規(guī)模優(yōu)勢，優(yōu)化資源配置，另一方面也為支持創(chuàng)新型企業(yè)的投資者提供可以替代IP0的退出渠道。但是，中國的證券監(jiān)管與行政審批制度導(dǎo)致企業(yè)并購發(fā)展緩慢，上市公司之間的并購更是困難重重。

資本市場對于培育和發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)十分重要。它是為創(chuàng)新企業(yè)提供早期創(chuàng)業(yè)資本，中期成長資本，以及后續(xù)發(fā)展擴(kuò)張的持續(xù)融資平臺。美國、臺灣、以色列。印度等國高科技產(chǎn)業(yè)的興起與發(fā)展無不與資本市場有密切關(guān)系。美國作為全球科技最先進(jìn)，創(chuàng)新最活躍的國家，在很大程度上得益于其最發(fā)達(dá)最成熟最完善的資本市場，以及高度活躍的VC／PE行業(yè)。美--國的資本市場在很大程度上刺激和支持了美國信息產(chǎn)業(yè)新能源、清潔技術(shù)，生命科學(xué)、制藥等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。

創(chuàng)新軟環(huán)境有待改善

值得指出的是，創(chuàng)新需要一個寬松，自由的政策環(huán)境與文化氛圍，需要個自由競爭，富有活力、運(yùn)作良好的資本市場。而后者的進(jìn)步深化與發(fā)展也需要個良好的政策與法律軟環(huán)境。中國基本上還是個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，并非真正意義上的自由市場經(jīng)濟(jì)，目前還有計劃經(jīng)濟(jì)時代遺留下來的許多過時陳舊，繁瑣苛刻的行政法規(guī)與政策體系，阻礙了資本市場的發(fā)展，更是嚴(yán)重限制了創(chuàng)造的自由，禁錮了中國人民固有的創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)熱情。

國家“十二五發(fā)展規(guī)劃”提出自主創(chuàng)新培育發(fā)展新能源、新材料遺傳工程，生物制藥、信息技術(shù)云計算等深刻改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與人類生活方式的新型高科技產(chǎn)業(yè)。但是，政府無法鑒別挑選贏家，只有競爭性的市場才能篩選最終勝者。政府最需要做的是打造良好的軟環(huán)境，清除可能壓抑資本市場和抑制創(chuàng)新的過時法律法規(guī)與政策。比如，如果政府繼續(xù)對高污染高排放的傳統(tǒng)化石能源――如石油、天然氣、煤炭等進(jìn)行補(bǔ)貼或價格管制，造成扭曲的不合理定價，那么新型能源與清潔技術(shù)就難以真正發(fā)展起來。

歷史一再證明，政府主導(dǎo)扶持發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，愿望雖然良好，但實(shí)際效果往往不住，甚至事與愿違。中國的電訊業(yè)從上世紀(jì)90年代重組改革以來，引進(jìn)國際最新通訊技術(shù)，大力發(fā)展1G和2G(GSMCDMA)的無線通訊網(wǎng)絡(luò)，效果良好，使中國跳過了傳統(tǒng)固網(wǎng)，而在無線通訊領(lǐng)域保持了與歐美同步的地位。但是近年來有關(guān)部門突發(fā)奇想，決意搞什么自己的3G標(biāo)準(zhǔn)與系統(tǒng)，結(jié)果不知花了多少錢，還是搞了個四不像?，F(xiàn)在中國的寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施與新通訊技術(shù)的普及應(yīng)用又已經(jīng)落伍于發(fā)達(dá)國家。事實(shí)上，高科技無需政府刻意扶植，政府只要掃除一些本身所設(shè)的障礙或者不要制造新的藩籬，就為新型創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展建立了一個良好的環(huán)境。

基本上，中國的現(xiàn)行法律、政策與文化環(huán)境還不利于創(chuàng)新，不利于吸引人才，不利于培育發(fā)展一個富有效率的資本市場。中國政府的行政力量過于強(qiáng)大，官僚保守勢力過于強(qiáng)大。一系列指標(biāo)顯示，深圳在創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)上比北京強(qiáng)，杭州、蘇州比上海強(qiáng)。為什么?北京上海人才濟(jì)濟(jì)，資源龐大，為什么反而不如深圳或蘇杭成功?原因很簡單，就是京滬兩地政府太強(qiáng)大，太有勢力。

代表美國高科技的許多龍頭企業(yè)如微軟，蘋果，Google和Facebook，都是年輕人或在校學(xué)生在車庫或?qū)W生宿舍創(chuàng)業(yè)開始的。美國自由寬松的文化和發(fā)達(dá)的資本市場使得有創(chuàng)意的年輕人如魚得水，提供了優(yōu)越的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。相比之下，中國對于Google與Facebook這類公司的限制顯得頗不明智。如果中國的年輕學(xué)子今天不能自由地使用代表當(dāng)今世界科技最新潮流的GoogIe和Facebook，又怎能指望他們未來創(chuàng)造中國自已的Google或Facebook呢?

篇10

我們這次會議，是根據(jù)市政府常務(wù)會議研究的意見召開的，其主要目的就是與大家共同分析和研究國內(nèi)外資本市場形勢給我市企業(yè)上市工作帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，進(jìn)一步堅定利用資本市場培育龍頭企業(yè)和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的信心，采取更加有力的措施，營造更加寬松的環(huán)境，實(shí)現(xiàn)我市企業(yè)上市工作的新突破。剛才，裴文謙主任傳達(dá)了全省證券期貨監(jiān)管工作會議精神，并就有關(guān)問題發(fā)表了很好的意見，大家要認(rèn)真學(xué)習(xí)領(lǐng)會和落實(shí)。下面，我根據(jù)市委、市政府的總體要求，圍繞今年全市的企業(yè)上市工作講幾點(diǎn)意見。

一、肯定成績，正視問題

剛剛過去的*年，是極不尋常、極不平凡的一年，從年初的低溫雨雪冰凍、汶川地震自然災(zāi)害到世界金融危機(jī)的爆發(fā)，我國資本市場發(fā)展也經(jīng)歷了較大波折。上證指數(shù)從年初的5265點(diǎn)下降到2000點(diǎn)以下，股指下挫65.39%，股票市值從*年未的27萬億元下降到9.7萬億元，縮水63.96%。資本市場的低迷對投資者信心造成了很大影響，也對我市企業(yè)上市工作帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在這種情況下，市委、市政府審時度勢，積極應(yīng)對，更加重視企業(yè)上市工作，采取一系列措施，打基礎(chǔ)、抓培育、保重點(diǎn)，使全市企業(yè)上市工作取得了較大進(jìn)展。

目前，我市已有許繼電氣、黃河旋風(fēng)、瑞貝卡3家國內(nèi)上市公司和眾品食業(yè)、元化生物兩家海外上市公司。*年全市共篩選確定33家上市后備企業(yè)。截至去年底，已有10余家企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)簽訂了合作協(xié)議，私募融資近1億元。其中森源電氣、遠(yuǎn)東傳動軸兩家企業(yè)上市申請材料上報證監(jiān)會審核；瑞泰發(fā)業(yè)、恒源發(fā)業(yè)、電纜橋架等3家企業(yè)完成了審計，進(jìn)入股改階段；西繼電梯、萬里運(yùn)業(yè)、黃洋銅業(yè)、金陽鋁業(yè)、裕豐紡織、*商業(yè)銀行等6家企業(yè)也與券商簽訂了合作協(xié)議，制訂了具體的上市計劃。陽光電纜等企業(yè)的海外上市工作穩(wěn)步推進(jìn)，其它企業(yè)的上市準(zhǔn)備工作也都有所進(jìn)展。應(yīng)該說，*年是我市上市后備企業(yè)最多、上報上市材料企業(yè)最多、引進(jìn)私募資金最多的一年，在資本市場低迷的情況下，我們能取得這樣的成績實(shí)屬不易?？偨Y(jié)去年的企業(yè)上市工作，可以概括為以下幾個方面：

一是領(lǐng)導(dǎo)重視。市政府每周聽取一次企業(yè)上市工作匯報，每次市政府常務(wù)會議李亞市長都對這項工作提出進(jìn)度要求。分管副市長帶領(lǐng)有關(guān)部門負(fù)責(zé)同志對上市后備企業(yè)逐一進(jìn)行調(diào)研、考察，對各縣（市、區(qū)）企業(yè)上市工作進(jìn)行督導(dǎo)，并及時召開現(xiàn)場會、協(xié)調(diào)會，研究解決問題。各縣（市、區(qū)）政府也都建立了領(lǐng)導(dǎo)組織，明確了分管領(lǐng)導(dǎo)和責(zé)任單位，加強(qiáng)了組織協(xié)調(diào)，幫助預(yù)備隊企業(yè)解決了不少困難和問題，有力地推動了全市企業(yè)上市工作。

二是注重培育。我們對上市預(yù)備隊企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)了培育和引導(dǎo)，一方面提高企業(yè)對上市的認(rèn)識，增強(qiáng)企業(yè)對上市的信心；一方面指導(dǎo)企業(yè)完善內(nèi)控制度，提高管理水平。同時，積極搭建企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)合作的平臺，召開了中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)雙向推介會，有20多家企業(yè)與13家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一對一接觸，多家企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)達(dá)成合作意向。去年市證券辦組織6次外出培訓(xùn)活動，20多家企業(yè)派出70余人次參加了學(xué)習(xí)，使上市預(yù)備隊企業(yè)經(jīng)營管理者的思想認(rèn)識和綜合素質(zhì)明顯提高。

三是突出重點(diǎn)。市直相關(guān)部門和縣（市、區(qū)）對省、市確定的重點(diǎn)上市后備企業(yè)，按照特事特辦、急事快辦的原則，幫助解決實(shí)際問題，在政策、服務(wù)上給予傾斜；市證券辦對重點(diǎn)企業(yè)堅持每周至少巡視一次，發(fā)現(xiàn)問題隨時上報市政府協(xié)調(diào)解決。去年上半年，森源電氣、遠(yuǎn)東傳動軸完成了河南證監(jiān)局的上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，并向國家證監(jiān)會報送了上市申請，下半年順利完成了對證監(jiān)會的意見反饋。瑞泰發(fā)業(yè)、西繼電梯、萬里運(yùn)業(yè)、恒源發(fā)制品、電纜橋架、黃洋銅業(yè)、牡丹電纜等企業(yè)，在資產(chǎn)重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、引進(jìn)私募、完善內(nèi)控制度、規(guī)范房地產(chǎn)權(quán)證、規(guī)范納稅行為等方面都取得了很大成效，為今年乃至今后的企業(yè)上市工作打下了良好的基礎(chǔ)。

四是政策到位。我市*年出臺了《*市人民政府關(guān)于大力發(fā)展和利用證券市場的若干意見》（許政〔*〕61號），明確13條具體扶持政策，但由于缺少操作程序，落實(shí)過程中遇到一些困難。去年，我們把落實(shí)政策作為培育企業(yè)上市工作的一項重要任務(wù)來抓，研究出臺了《關(guān)于*市上市后備企業(yè)稅費(fèi)獎勵有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于*市上市預(yù)備隊企業(yè)稅費(fèi)獎勵有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》，對上市企業(yè)享受優(yōu)惠政策需提交的文件、審查的標(biāo)準(zhǔn)、辦理的時限等進(jìn)行了量化和細(xì)化。有關(guān)部門和各縣（市、區(qū)）較好地落實(shí)了有關(guān)扶持政策，進(jìn)一步調(diào)動了上市預(yù)備隊企業(yè)的積極性。

五是引資較多。去年，瑞泰發(fā)業(yè)引進(jìn)私募資金4850萬元，恒源發(fā)制品引進(jìn)私募資金3600萬元，陽光電纜、益壽金各引進(jìn)私募資金500萬元。西繼電梯、商業(yè)銀行、萬里運(yùn)業(yè)、黃洋銅業(yè)、牡丹電纜等多家企業(yè)也與有關(guān)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接觸洽談，并達(dá)成了合作意向，有效地緩解了企業(yè)發(fā)展中資金瓶頸制約的問題。

在充分肯定去年企業(yè)上市工作成績的同時，我們也要清醒地看到這項工作存在的差距和一些急需解決的問題。一是少數(shù)企業(yè)對上市直接融資認(rèn)識不足，決心不大，徘徊不前。二是國有（集體）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合規(guī)性確認(rèn)和土地、房產(chǎn)權(quán)證辦理及變更進(jìn)展較慢；個別企業(yè)土地權(quán)證由于受用地指標(biāo)的限制，辦理比較困難。三是國內(nèi)外資本市場低迷，影響了上市企業(yè)的上市進(jìn)度，也使部分企業(yè)上市積極性有所下降。四是我市扶持企業(yè)上市的政策有待進(jìn)一步修訂完善。五是少數(shù)縣（市、區(qū)）對培育企業(yè)上市重視不夠，工作缺乏主動性和創(chuàng)造性，企業(yè)上市工作缺乏人員和經(jīng)費(fèi)保障。這些問題已嚴(yán)重影響和制約了我市的企業(yè)上市工作，我們必須高度重視，并采取切實(shí)措施予以解決。

二、認(rèn)清形勢，堅定信心

*年我國資本市場的發(fā)展經(jīng)歷了較大波折，資本市場的低迷給企業(yè)上市工作帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是，作為政府的領(lǐng)導(dǎo)者和上市后備企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人，一定要以發(fā)展的眼光來看待資本市場的變化，對當(dāng)前形勢做出理性的判斷，堅定發(fā)展的信心和決心，毫不動搖地推進(jìn)企業(yè)上市工作。

一要認(rèn)真分析去年資本市場動蕩的原因。去年，我國資本市場發(fā)展低迷的原因是多方面的，主要有以下幾個因素：一是世界金融市場動蕩對中國新興資本市場形成沖擊，全球股市特別是英、美、日、德、法等股市大多進(jìn)入熊市周期，對全球資本市場的影響日益顯現(xiàn)。二是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行趨勢以及不確定性對資本市場造成較大影響。根據(jù)世界銀行的估計，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長率僅停留在1%，包括新興國家在內(nèi)的發(fā)展中國家增長率為4.5%，而日、美、歐等“高收入國家”將會出現(xiàn)負(fù)增長。三是上市公司生產(chǎn)經(jīng)營面臨困難以及業(yè)績的不確定性使資本市場發(fā)生較大的波動。由于受國際金融危機(jī)的影響，上市公司原材料和燃料成本、市場需求等發(fā)生大幅度變化，上市公司業(yè)績波動很大，也對資本市場形成了較大的影響。

二要準(zhǔn)確把握我國資本市場發(fā)展的趨勢。從我國資本市場發(fā)展的過程來看，近幾年來通過股權(quán)分置改革、清理大股東資金占用和證券公司綜合治理等標(biāo)本兼治的措施，資本市場發(fā)展結(jié)構(gòu)日趨完善，資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，市場規(guī)模發(fā)展壯大，市場投資者數(shù)量增長較大，投資意識逐步增強(qiáng)。目前，我國資本市場與世界經(jīng)濟(jì)金融形勢關(guān)聯(lián)度明顯提高，與國民經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加密切，“晴雨表”功能開始顯現(xiàn)。國家證監(jiān)會主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管會議上強(qiáng)調(diào)指出，在當(dāng)前市場形勢出現(xiàn)階段性問題和困難的情況下，我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)和動力沒有發(fā)生根本改變。一是支撐資本市場健康發(fā)展的宏觀基礎(chǔ)依然穩(wěn)健；二是維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在條件初步具備；三是推動資本市場可持續(xù)發(fā)展的客觀需求更為迫切。所有這些都足以表明，我國資本市場將會得到更好更快的發(fā)展、更加穩(wěn)定健康的發(fā)展，必將日益成為功能健全、安全高效的資本市場。

三要充分認(rèn)識宏觀經(jīng)濟(jì)政策對資本市場發(fā)展的推動作用。今年以來，我國資本市場出現(xiàn)了久違的上漲，特別是春節(jié)后牛年第一個交易周，A股表現(xiàn)牛氣沖天。僅短短5個交易日，上證指數(shù)已實(shí)現(xiàn)了近10%的周漲幅。高漲的人氣不僅將半年線踩在了腳下，也將去年底的反彈高點(diǎn)輕松改寫。強(qiáng)勁的股市是當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需、推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的政策效應(yīng)的顯現(xiàn)。從目前的政策著力點(diǎn)看，無論是國務(wù)院出臺的擴(kuò)大內(nèi)需十項措施，還是對企業(yè)和和消費(fèi)出臺的一系列減免稅政策，都是為了擴(kuò)內(nèi)需、保增長，提高經(jīng)濟(jì)的活力。我們相信隨著國家宏觀政策力度的進(jìn)一步加大，2009年我國資本市場必將迎來新的發(fā)展，上市公司再融資和新股發(fā)行也會隨著市場的轉(zhuǎn)暖開閘放行，這些都會給我們的企業(yè)上市工作帶來新的福音。

四要抓住創(chuàng)業(yè)板推出帶來的新機(jī)遇。尚福林主席在全國證券期貨監(jiān)管工作會議中指出，要推出創(chuàng)業(yè)板，服務(wù)建設(shè)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略。創(chuàng)業(yè)板的推出將會有一大批符合創(chuàng)業(yè)板條件的企業(yè)迅速完成上市工作。最近有消息稱，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》的審定稿已上報國務(wù)院，有望在3月初全國“兩會”召開前夕獲國務(wù)院批復(fù)并推出。創(chuàng)業(yè)板規(guī)則有望月內(nèi)敲定，第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司極有可能在5月掛牌。創(chuàng)業(yè)板的推出，首批可能會有幾十家企業(yè)同時上市，這種機(jī)遇可以說是千載難逢。為將創(chuàng)業(yè)板上市準(zhǔn)備工作做足做好，河南證監(jiān)局最近要召開全省創(chuàng)業(yè)板上市工作會議，既要動員又要培訓(xùn)，要求各地做好創(chuàng)業(yè)板上市的前期準(zhǔn)備工作。我們一定要牢牢抓住這次難得的發(fā)展機(jī)遇，使企業(yè)上市工作有一個新的突破、大的進(jìn)展。

總之，對資本市場發(fā)展過程中出現(xiàn)的情況和問題，我們既要從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來看，又要從資本市場發(fā)展內(nèi)在規(guī)律來分析。當(dāng)前，我國資本市場正處在改革發(fā)展的關(guān)鍵時期，國家大力發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略部署沒有變，推動資本市場穩(wěn)定發(fā)展的根基沒有變，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的路徑?jīng)]有變。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢起伏波蕩，資本市場活躍低迷都是有周期性的，冬天來了，春天還會遠(yuǎn)嗎？市場低迷正是企業(yè)上市準(zhǔn)備的最佳時期，如果市場活躍時才開始準(zhǔn)備，往往是準(zhǔn)備好了，上市的最佳時機(jī)也就錯過了。因此，我們一定要認(rèn)清當(dāng)前形勢，保持清醒頭腦，既要積極應(yīng)對各種復(fù)雜局面的挑戰(zhàn)，又要清醒看到市場發(fā)展面臨的機(jī)遇和有利條件，堅定發(fā)展的信心和決心，埋頭打基礎(chǔ)，扎實(shí)做準(zhǔn)備，迎接市場的恢復(fù)和機(jī)遇的到來。

三、明確任務(wù)，抓好落實(shí)

2009年，我市上市工作的總體目標(biāo)是：通過大力扶持和精心培育，全市上市預(yù)備隊規(guī)模保持在30家左右；力爭2家以上企業(yè)完成境內(nèi)外股票發(fā)行上市；4家企業(yè)完成資產(chǎn)重組和股改，其中3家以上企業(yè)完成上市輔導(dǎo)并擇機(jī)申報上市；引進(jìn)私募融資1億元以上；指導(dǎo)部分企業(yè)擇機(jī)實(shí)現(xiàn)借殼上市或海外上市。為確保完成這一目標(biāo)任務(wù)，我們既要立足當(dāng)前，又要著眼長遠(yuǎn)；既要突出重點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)突破，又要兼顧一般，培育更多的優(yōu)質(zhì)上市資源。為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，我們要努力做到以下幾點(diǎn)：

1.重點(diǎn)企業(yè)有突破。一是對上市材料已報送國家證監(jiān)會的森源電氣、遠(yuǎn)東傳動軸要進(jìn)一步加大扶持力度。長葛市、*縣要在項目用地、資金扶持、金融信貸、稅費(fèi)減免等方面給予重點(diǎn)傾斜，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常、財務(wù)指標(biāo)增長。市證券辦要指導(dǎo)幫助這兩家企業(yè)3月底前完成*年財務(wù)審計，并根據(jù)*年財務(wù)指標(biāo)及時修訂招股說明書和募投項目，加強(qiáng)與審批機(jī)構(gòu)和有關(guān)人員溝通，幫助企業(yè)順利通過證監(jiān)會的審核，力爭盡快批準(zhǔn)上市。二是對基本具備上市條件的瑞泰發(fā)業(yè)、西繼電梯、萬里運(yùn)業(yè)、恒源發(fā)制品、電纜橋架等企業(yè)，引導(dǎo)其盡快完成資產(chǎn)重組和規(guī)范完善，力爭2009年上半年完成股份有限公司改制，并向河南證監(jiān)局上報上市輔導(dǎo)備案材料。三是對基本條件較好，尚未進(jìn)入上市程序的裕豐紡織、華麗紙業(yè)、九發(fā)高導(dǎo)、黃洋銅業(yè)等企業(yè)，幫助其盡快確定券商，進(jìn)入改制上市程序。四是要搶抓創(chuàng)業(yè)板機(jī)遇。原計劃在創(chuàng)業(yè)板上市的電纜橋架、黃洋銅業(yè)、牡丹電纜等企業(yè)要積極做好創(chuàng)業(yè)板上市的準(zhǔn)備；引導(dǎo)鼓勵原計劃在中小板上市的西繼電梯、瑞泰發(fā)業(yè)、恒源發(fā)制品，要加快改制步伐，并與券商論證創(chuàng)業(yè)板上市的可能性，做好中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的兩手準(zhǔn)備，爭取今年1—2家企業(yè)成為首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。五是引導(dǎo)企業(yè)多渠道、多方式進(jìn)入資本市場。幫助陽光電纜、愛迪德、湖雪面粉加快海外上市步伐，力爭有一家企業(yè)海外上市成功；鼓勵有借殼上市意向的企業(yè)，利用當(dāng)前殼資源豐富的新機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)借殼上市。各縣（市、區(qū)）政府、市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會是本地培育企業(yè)上市工作的主體，是完成本地企業(yè)上市目標(biāo)的責(zé)任單位，要根據(jù)自己實(shí)際，切實(shí)加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)，提供必要的工作經(jīng)費(fèi)，明確專人負(fù)責(zé)企業(yè)上市工作，確保今年上市目標(biāo)任務(wù)的完成。市證券辦是全市企業(yè)上市工作的指導(dǎo)協(xié)調(diào)單位，要加強(qiáng)對各類企業(yè)上市工作的指導(dǎo)，注重溝通和聯(lián)絡(luò)，協(xié)調(diào)好各種關(guān)系，為企業(yè)上市提供全方位的服務(wù)。

2.預(yù)備隊企業(yè)上水平。堅持對上市預(yù)備隊企業(yè)實(shí)行動態(tài)管理，按照許政〔*〕61號文件規(guī)定，對已具備或基本具備境內(nèi)外主板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)，或企業(yè)成長性好、符合國家產(chǎn)業(yè)政策，經(jīng)過1—2年培育可達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)保留在預(yù)備隊內(nèi)；對符合上述條件，尚未列入上市預(yù)備隊的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)申請和縣（市、區(qū)）發(fā)改委的推薦及時補(bǔ)充到預(yù)備隊之中；對上市工作進(jìn)展緩慢，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢發(fā)生重大變化以及企業(yè)產(chǎn)業(yè)方向和股權(quán)結(jié)構(gòu)存在重大缺陷的不再保留在預(yù)備隊之中。去年我市上市后備企業(yè)33家，今年根據(jù)各企業(yè)的實(shí)際，擬新增6家，減掉9家，調(diào)整后擬確定后備企業(yè)30家。對列入上市預(yù)備隊的企業(yè)，一定要加強(qiáng)培育和引導(dǎo)，增強(qiáng)企業(yè)上市的信心，幫助他們明確發(fā)展定位，優(yōu)化股權(quán)機(jī)構(gòu)，健全法人治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)控制度，規(guī)范經(jīng)營行為，引進(jìn)私募資金，提高管理水平，夯實(shí)上市基礎(chǔ)，使企業(yè)盡快符合上市標(biāo)準(zhǔn)，盡快批準(zhǔn)上市。

3.扶持政策要完善。我市已于*年制定了支持企業(yè)上市的優(yōu)惠政策，這些政策為推動企業(yè)上市起到了很大作用，但隨著形勢的變化，一些政策需要進(jìn)一步完善、補(bǔ)充。今年，我們要把進(jìn)一步完善落實(shí)政策作為一項重要任務(wù)，通過完善落實(shí)政策來減少企業(yè)上市成本，推進(jìn)上市企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組。市證券辦要根據(jù)上級有關(guān)文件規(guī)定，結(jié)合我市實(shí)際提出完善補(bǔ)充意見，并盡快征求財政、國土、房管、工商、地稅等部門的意見，修改完善后上報市政府審定印發(fā)，請各地各部門認(rèn)真抓好落實(shí)。