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篇1

基于DEA-Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)，采用1992-2010年長三角地區(qū)能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，實(shí)證測算了長三角地區(qū)全要素能源效率，并且進(jìn)行全要素能源效率變動(dòng)的分解，發(fā)現(xiàn)能源效率的變化趨勢。實(shí)證結(jié)果顯示：從時(shí)間維度看，1992-2010年長三角地區(qū)全要素生產(chǎn)率的水平是上升的。從TFP指數(shù)的進(jìn)一步分解可以看出，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)上升，技術(shù)效率沒有變化。因此，長三角地區(qū)全要素能源效率主要依賴于技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)，并且表現(xiàn)為階段性波動(dòng)，這與國家加大節(jié)能減排力度、區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有關(guān)。從區(qū)域看，上海全要素能源效率指數(shù)最高，浙江次之；江蘇全要素能源效率表現(xiàn)為負(fù)增長?；谝陨戏治鎏岢鲆恍Σ吆徒ㄗh，包括加快能源技術(shù)進(jìn)步；加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和轉(zhuǎn)型，提高第三產(chǎn)業(yè)比重、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和加大清潔能源和新能源的使用；加快體制創(chuàng)新，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用。

關(guān)鍵詞 能源消耗；經(jīng)濟(jì)增長；能源效率；DEA-Malmquist

中圖分類號 F062.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

文章編號 1002-2104（2012）12-0067-06 doi：10.3969/j.issn.1002-2104.2012.12.011

長三角地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)地區(qū)之一，最近10年來經(jīng)濟(jì)規(guī)模一直占全國的20%左右。2011年上海、江蘇、浙江三省市的地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到99 800億元，占全國47萬億的21%。相應(yīng)地其能源消費(fèi)也占全國的相當(dāng)大的比重。近年來，我國面臨的能源壓力逐漸加大，提高能源利用效率是緩解我國能源壓力的重要途徑，也是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要體現(xiàn)。本文利用1991-2010年的20年數(shù)據(jù)，對長三角地區(qū)的能源利用效率進(jìn)行分析，并提出加快發(fā)展轉(zhuǎn)型的政策建議，對提高長三角地區(qū)能源利用效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

1 長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和能源消耗的現(xiàn)狀分析

1.1 長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速高于能源消耗增速

在推進(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，能源一直是長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、社會(huì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。能源工業(yè)的發(fā)展，不僅為生活、生產(chǎn)提供了重要的動(dòng)力源，同時(shí)也提供了重要的工業(yè)原料，在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，提高經(jīng)濟(jì)效益和推動(dòng)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等諸多方面起著重要的作用。長三角地區(qū)GDP和能源消耗年平均增長率見表1。

1991-2010年，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，實(shí)際GDP（按1990年不變價(jià)計(jì)算）由1990年的3 102.85億元增加到2010年的38 277.56億元，年平均增長速度為13.39%。在“八五”計(jì)劃至“十一五”規(guī)劃期間，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較明顯的波動(dòng)。1991-1995年長三角地區(qū)生

產(chǎn)總值增速最快，達(dá)16.71%；受亞洲金融危機(jī)的影響，1996-2000年增速呈明顯的回落，為11.19%；2001-2005年增速有所回升，達(dá)12.73%；2006-2010年雖然受到國際金融危機(jī)影響，但是由于受國家宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快的影響，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中有升，達(dá)

12.99%。相應(yīng)地，能源消耗總量也穩(wěn)步增長，由1990年的11 433萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤增加到2010年的53 840萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，年均增長8.06%。

在“八五”計(jì)劃至“十一五”規(guī)劃期間，能源消費(fèi)增長呈較大的波動(dòng)。1996-2000年能源消費(fèi)增長速度最慢，為3.54%；2001-2005年最高，達(dá)12.5%；“十一五”期間由于國家將能耗指標(biāo)列為約束性指標(biāo)并加大了節(jié)能減排力度，能源消費(fèi)增長明顯回落，為7.65%。總體上看，長三角地區(qū)能源消費(fèi)與GDP基本是同向增長的，能源消費(fèi)增長慢于GDP增長。能源消耗是經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的重要推動(dòng)力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要的物質(zhì)保障。

1.2 長三角兩省一市能源消耗強(qiáng)度均明顯下降

從能源消費(fèi)總量來看，雖然長三角地區(qū)自有能源匱乏，但是能源消耗量卻非?？捎^，且逐年增加。其中自有資源相對豐富的江蘇能源消耗總量最大，遠(yuǎn)高于浙江和上海。2010年，江蘇能源消費(fèi)總量為25 774萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，是上海的2.3倍、浙江的1.53倍；長三角地區(qū)能源消費(fèi)總量為53 840萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占全國能源消費(fèi)總量的17.48%，所占比重基本呈逐年上升的趨勢，2010年比1990年提高5.9個(gè)百分點(diǎn)（見表2）。

從能源消費(fèi)的年均增速看，1991-2010年期間，年平均增速最高是浙江為9.53%，高出江蘇1.51個(gè)百分點(diǎn)、上海3.05個(gè)百分點(diǎn)。在“八五”計(jì)劃至“十一五”規(guī)劃期間，兩省一市能源消費(fèi)增速呈現(xiàn)先降后升再降的趨勢，增速最高的時(shí)期是“十五”時(shí)期，“十一五”時(shí)期受國家節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響能源消費(fèi)增速明顯下降，其中降幅最大的是江蘇省，下降5.62個(gè)百分點(diǎn)（見表3）。

從地區(qū)能源消耗強(qiáng)度①看，1991年以來長三角地區(qū)兩省一市的能源消耗強(qiáng)度總體呈穩(wěn)定下降趨勢（見圖1）。

2010年，兩省一市中能源消耗強(qiáng)度最低的浙江為1.33 t標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，比1990年下降55.9%；其次是江蘇能源消

耗強(qiáng)度為1.42噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，下降63.5%；最高的是上海為1.5噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，下降63.2%。

2 方法、變量與數(shù)據(jù)來源

下面我們采用模型分析方法，采用1992-2010年面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEA-Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)測算長三角地區(qū)全要素能源效率，目的是進(jìn)行能源效率變動(dòng)分解，以發(fā)現(xiàn)能源效率的變化趨勢。我們將利用這些研究的結(jié)論，探討長三角地區(qū)降低能耗的具體路徑。

2.1 研究方法

本文從Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)測度長三角地區(qū)全要素能源效率。Farrel[1]、Caves[2]等人首次將其作為效率指數(shù)用于生產(chǎn)分析。Bauer[3]、Fare[4]等人對DEA方法進(jìn)行了改進(jìn)，建立了用來考察兩個(gè)時(shí)期生產(chǎn)率變化的Malmquist指數(shù)：M0（x1，y1，xt+1，yt+1）=

Dt+10（xt+1，yt+1）Dt+10（xt，yt）×

Dt0（xt+1，yt+1）Dt0（xt，yt）12

（1）

其中（xt，yt）表示第t期的投入產(chǎn)出量，（xt+1，yt+1）表示第t+1期的投入產(chǎn)出量，Dt0和Dt+10分別表示以t時(shí)期的技術(shù)和t+1時(shí)期的技術(shù)為參照的距離函數(shù)。以t時(shí)期的技術(shù)為參照，基于產(chǎn)出角度的Malmquist指數(shù)可以表示為：

Mt0（x1，y1，xt+1，yt+1）=

Dt0（xt+1，yt+1）Dt0（xt，yt）

（2）

以t+1時(shí)期的技術(shù)為參照，基于產(chǎn)出角度的Malmquist指數(shù)可以表示為：

Mt+10（x1，y1，xt+1，yt+1）=

Dt+10（xt+1，yt+1）Dt+10（xt，yt）

（3）

為避免時(shí)期選擇的隨意性可能導(dǎo)致的差異，仿照Fisher理想指數(shù)的構(gòu)造方法，Caves用（2）式和（3）式的幾何平均值即（1）式，作為衡量從t時(shí)期到t+1時(shí)期生產(chǎn)率變化的Malmquist指數(shù)。該指數(shù)大于1時(shí)，表明從t時(shí)期到t+1時(shí)期全要素生產(chǎn)率是增長的。根據(jù)上述處理得到的Malmquist指數(shù)具有良好的性質(zhì)，它可以分解為不變規(guī)模報(bào)酬假定下技術(shù)效率變化指數(shù)（EHCH）和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（TECH），分解過程如下：

M0（x1，y1，xt+1，yt+1）=

Dt+10（xt+1，yt+1）Dt+10（xt，yt）×

Dt0（xt+1，yt+1）Dt+10（xt+1，yt+1）×

Dt0（xt，yt）Dt+10（xt，yt）12=EHCH×TECH

Fare等人將上面方程中的技術(shù)效率變化指數(shù)（EHCH）分解為純技術(shù)效率變化（PECH）和規(guī)模效率變化（SECH）：

EHCH=Dt+10（xt+1，yt+1）Dt+10（xt，yt）=

St0（xt，yt）St0（xt+1，yt+1）

×

Dt0（xt+1，yt+1/VRS）Dt0（xt，yt/VRS）=SECH×PECH

最后得到Maimquist指數(shù)分解為：

M0（x1，y1，xt+1，yt+1）=

St0（xt，yt）St0（xt+1，yt+1）×

Dt0（xt+1，yt+1/VRS）Dt0（xt，yt/VRS）

×

Dt0（xt+1，yt+1）Dt+10（xt+1，yt+1）

×Dt0（xt，yt）Dt+10（xt，yt）

12

=SECH×PECH×TECH=TFP

因此，全要素能源效率的變化即可以分解為技術(shù)效率變化（純技術(shù)效率變化、規(guī)模效率變化）及技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)效率變化是規(guī)模報(bào)酬不變且要素自由處置條件下的相對技術(shù)效率變化指數(shù)，它測度了從時(shí)期t到t+1時(shí)期每一個(gè)決策單元對生產(chǎn)可能性邊界的追趕程度，這個(gè)指標(biāo)值可能大于、小于1和等于1，分別表示技術(shù)效率提高、技術(shù)效率降低和技術(shù)效率無變化。技術(shù)進(jìn)步是技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，它測度了技術(shù)邊界從t到t+1期的移動(dòng)，該指數(shù)大于1 表示技術(shù)進(jìn)步，等于1表示技術(shù)無變化，小于1表示技術(shù)退步。

2.2 變量選擇與數(shù)據(jù)來源

本文測度全要素能源效率時(shí)，選取了1992-2010年長三角地區(qū)兩省一市（上海、江蘇、浙江）的投入與產(chǎn)出要素，分析能源效率變動(dòng)的技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率情況。

在投入和產(chǎn)出變量的確定上，選取了3個(gè)投入指標(biāo)：長三角地區(qū)（兩省一市）資本存量、勞動(dòng)力、能源消耗總量。第一，K為資本存量，采用“永續(xù)盤存法”估算，計(jì)算方法為：Ki，t=Ii，t+（1-σi）Ki，t+1。其中，ki，t是i省（市）第t年的資本存量，Ii，t為i?。ㄊ校┑趖年的投資，σi為i?。ㄊ校┑墓潭ㄙY產(chǎn)折舊率。我們將采用張軍[5]、單豪杰[6]的研究方法，將基年換算為1992年為100，并用各?。ㄊ校┑墓潭ㄙY產(chǎn)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行縮減，剔除價(jià)格因素波動(dòng)；用固定資本形成額來表示Ii，t，折舊率采用10.96%。第二，L為勞動(dòng)力，采用各?。ㄊ校┑膹臉I(yè)人數(shù)指標(biāo)表示。第三，EC為能源消耗，采用各?。ㄊ校┑哪茉聪M(fèi)總量。1個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)：長三角地區(qū)（兩省一市）的實(shí)際GDP，采用1992年為基期的GDP指數(shù)進(jìn)行縮減，以消除物價(jià)因素影響。

數(shù)據(jù)來源：相關(guān)年度的《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《上海統(tǒng)計(jì)年鑒》、《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》、《浙江統(tǒng)計(jì)年鑒》。

3 實(shí)證結(jié)果

使用Coelli[7]的DEAP軟件包，對1992-2010年長三角地區(qū)全要素能源效率進(jìn)行估算，并分解Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)（TFP）為技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（TECH）、技術(shù)效率變化指數(shù)（EHCH）（又可分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)（PECH）和規(guī)模效率變化指數(shù)（SECH）），結(jié)果見表4。

從時(shí)間維度看，1992-2010年長三角地區(qū)平均全要素能源效率指數(shù)為1.038，已達(dá)到了效率前沿面，其平均增長率為3.8%（根據(jù)Fare等，全要素能源效率指數(shù)減去1就是增長率），即全要素生產(chǎn)率的水平是上升的。從TFP指數(shù)的進(jìn)一步分解可以看出，同期技術(shù)進(jìn)步的平均增長率是3.8%，技術(shù)效率沒有變化。由此可見，長三角地區(qū)全要素能源效率主要依賴于技術(shù)進(jìn)步。這說明，在1992-2010年間，長三角能源投入產(chǎn)出向量向最優(yōu)生產(chǎn)前沿的移動(dòng)速度在上升，也就是說，生產(chǎn)者與前沿技術(shù)水平的差距在縮小。

從發(fā)展變化趨勢看，長三角地區(qū)全要素能源效率指數(shù)最高時(shí)期出現(xiàn)在1998年，其增長率為41.9%，其增長的主要原因在于技術(shù)進(jìn)步。受亞洲金融危機(jī)的影響，1999-2000年，全要素能源生產(chǎn)率不斷下降，其平均增長率均為負(fù)值，主要原因是技術(shù)退化。2001-2004年，全要素能源效率呈現(xiàn)不斷上升趨勢，僅在2005年出現(xiàn)波動(dòng)下調(diào)。2006年開始快速上升，2007-2010年全要素能源效率增長率均在8%以上，這與國家加大節(jié)能減排力度以及長三角地區(qū)通過加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變應(yīng)對國際金融危機(jī)政策、策略密切相關(guān)。

除1999年、2000年和2005年外，其余年份的全要素能源效率均表現(xiàn)為大于1，主要驅(qū)動(dòng)要素在于技術(shù)進(jìn)步。

從區(qū)域維度看，如表5所示，1992-2010年，浙江和上海全要素能源效率指數(shù)大于1，即全要素生產(chǎn)率的水平是上升的，這意味著均達(dá)到效率前沿面。其中，上海全要素能源效率指數(shù)最高，為1.134，其增長率為13.4%，浙江次之。從TFP指數(shù)的分解可以看出，兩省一市全要素能源效率增減變化都是因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步。上海和浙江的全要素能源效率上升都是依靠技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步的平均增長率分別是13.4%和 5.3%，技術(shù)效率無變化；但是，江蘇的全要素能源效率呈現(xiàn)下降。江蘇的全要素能源效率下降也是在于技術(shù)影響，技術(shù)退化導(dǎo)致全要素能源效率下降，從而未達(dá)到能源效率前沿面。因此，加快技術(shù)進(jìn)步、提高自主創(chuàng)新能力是長三角地區(qū)提高全要素能源效率的重要途徑。

4 結(jié)論與建議

基于DEA-Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)，本文運(yùn)用1992-2010年長三角地區(qū)能源消耗與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，實(shí)證測算了長三角地區(qū)全要素能源效率，并進(jìn)行能源效率變動(dòng)分解，發(fā)現(xiàn)能源效率的變化趨勢?；窘Y(jié)論如下：從整體上來看，長三角地區(qū)全要素能源效率是上升的，其平均增長率為3.8%，主要依賴于技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)。1992-2010年期間，長三角地區(qū)全要素能源效率表現(xiàn)為階段性波動(dòng)。其中，第一次全要素能源效率波動(dòng)在1997-1998年亞洲金融危機(jī)；第二次發(fā)生在2006-2007年“十一五”規(guī)劃之始、落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和推進(jìn)節(jié)能減排時(shí)期。并且，我們也注意到2008年國際金融危機(jī)之后，長三角地區(qū)全要素能源效率增長率保持在8%-10%，這與長三角地區(qū)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式密切相關(guān)。從各地區(qū)來看，上海全要素能源效率指數(shù)最高為1.134，其增長率為13.4%；浙江次之；江蘇全要素能源效率表現(xiàn)為負(fù)增長，未達(dá)到能源效率前沿面。

根據(jù)以上的實(shí)證分析，我們提出四點(diǎn)建議：

第一，技術(shù)進(jìn)步是導(dǎo)致能源效率提升的主要推動(dòng)力量，加快能源技術(shù)進(jìn)步的具體途徑是引進(jìn)和培訓(xùn)技術(shù)人才、能源技術(shù)設(shè)備投資。長三角地區(qū)在調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)程中，應(yīng)加快技術(shù)創(chuàng)新、尤其是能源利用技術(shù)創(chuàng)新是提高全要素能源效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要途徑。實(shí)現(xiàn)能源利用技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵是引進(jìn)和培訓(xùn)技術(shù)人才，同時(shí)加大對能源利用技術(shù)設(shè)備的投資。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和轉(zhuǎn)型是提高能源效率的有效手段，具體途徑包括提高第三產(chǎn)業(yè)比重、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和加大清潔能源和新能源的使用。長三角地區(qū)目前正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)驗(yàn)表明，服務(wù)業(yè)單位GDP的能耗要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于制造業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)比重的提高將使長三角地區(qū)單位產(chǎn)值能耗降低；在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中使高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到接近能源產(chǎn)區(qū)的地域，可以大大提高國民經(jīng)濟(jì)的整體效益；加大清潔能源和新能源的使用會(huì)有效提升能源效率。

第三，加快城市化進(jìn)程和提高城市質(zhì)量是提高能源效率的有效途徑。新的發(fā)展時(shí)期，加快城市化進(jìn)程中提高城市質(zhì)量是關(guān)鍵，包括使用清潔能源、節(jié)能減排、更新城市基礎(chǔ)設(shè)施以減少污染氣體排放，提升城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以降低生產(chǎn)能源使用量，提供低碳生活方式以減少生活能源使用量。

第四，加快體制創(chuàng)新，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，加快能源資源價(jià)格改革。通過體制和機(jī)制創(chuàng)新提高能源效率，在政策引導(dǎo)和深化能源價(jià)格改革的基礎(chǔ)上，通過價(jià)格機(jī)制調(diào)整能源的使用方向和消耗量，促進(jìn)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)。

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An Empirical Analysis on Total Fator Productive Energy Efficiency ofYangtze River Delta Region



SUN Jiuwen1，2 XIAO Chunmei2

（1.Institute of Regional and Urban Economics， Renmin University of China， Beijing 100872，China；2. School of Economics， Xinjiang University of Finance and Economics， Urumqi Xinjiang 830012， China）

Abstract Based on DEAMalmquist productivity index， this paper estimates the total factor energy efficiency of Yangtze River Delta region empirically by using the data of energy consumption and economic growth in this region from 1992-2010， and decomposes the changes in energy efficiency and finds the energy efficiency trend. The empirical result shows that， with time as a dimension， the total factor energy efficiency in Yangtze River Delta region increased in 1992-2010. From further decompose of TFP index， technological progress index rose， technical efficiency did not change. So the conclusion was that technological progress pulled the total factor energy efficiency in Yangtze River Delta region. The total factor energy efficiency showed a stage fluctuations， which was concerned the national energy saving and emission reduction efforts， regional industrial structure adjustment， economic development mode change relevant. With region as a dimension， the index of total factor energy efficiency in Shanghai was the highest， Zhejiang Province was the second while Jiangsu Province fell.Based on this results， this paper gives some measures and suggestions， including accelerating energy technology progress， speeding up the upgrading and transformation of the industrial structure， improving the proportion of the third industry， speeding up the industrial transfer， increasing the clean energy and new energy use， speeding up the system innovation， and giving full play to the function of market mechanism.

Key words energy consumption； economic growth； energy efficiency； DEA Malmquist

收稿日期：2012-08-03

篇2

關(guān)鍵詞：利益主體；證券市場；秩序

一、證券市場秩序的內(nèi)涵

證券市場秩序意味著按照一定的規(guī)范和準(zhǔn)則，對證券市場系統(tǒng)進(jìn)行有效的控制，使市場按照特定的規(guī)則運(yùn)行。證券市場制度提供的正是這種內(nèi)生的規(guī)則體系。證券市場的秩序由市場內(nèi)的行為主體相互作用而形成，但政府作用比較特別，它可以出現(xiàn)在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上，市場秩序指依據(jù)規(guī)則和準(zhǔn)則進(jìn)行控制下的市場運(yùn)行狀態(tài)。市場的公平與效率是市場運(yùn)行狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是制度規(guī)則體系的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

國內(nèi)對證券市場效率的實(shí)證研究分析，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效。市場秩序混亂，市場公平和市場效率都沒有得到很好的實(shí)現(xiàn)。市場的運(yùn)行是在制度的約束下進(jìn)行的，要形成良好的市場秩序，必須從形成秩序的市場主體的行為出發(fā)，建立相互制約、平衡的利益框架。

二、利益主體行為與市場秩序的相互影響

證券市場行為主體在相互的交易中會(huì)自發(fā)形成一種市場狀態(tài)，可以稱為自發(fā)秩序。每個(gè)行為主體都從自己的利益出發(fā)，將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票，這有利于資源配置效率的提高。但自發(fā)秩序的優(yōu)勢必須在長期和重復(fù)的交易關(guān)系中逐漸形成。如果交易者的行為預(yù)期不確定時(shí)，極容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，這就會(huì)增加市場的交易費(fèi)用。從長期看，某個(gè)市場體系要生存下來，必然能逐漸調(diào)節(jié)糾正交易機(jī)制，取得交易費(fèi)用上的優(yōu)勢，但要達(dá)到良好的狀態(tài)可能要經(jīng)過相當(dāng)長時(shí)間，在調(diào)節(jié)過程中也會(huì)浪費(fèi)巨大的資源。下面從幾個(gè)主要利益主體行為對秩序的影響進(jìn)行分析。

1．政府。從證券市場制度變遷的路徑依賴初步形成看，政府是證券市場制度供給和運(yùn)行的核心，其他主體大多通過影響政府決策而獲利。強(qiáng)勢主體（上市公司和機(jī)構(gòu)投資者）能對政府的決策施加較大的影響，但并未能控制政府的行為。而政府過多涉及到證券交易中的具體利益，一是政府對證券市場目前的定位與期望過高，二是政府自身利益和其他市場主體過于密切地混雜在一起。在國內(nèi)證券市場中，國有性質(zhì)的主體占據(jù)了主要的地位。上市公司中國有企業(yè)占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者中，國有企業(yè)也占據(jù)了重要地位，而媒體更是政府或國有資本主辦的，它們的行為在相當(dāng)程度上正是通過政府整個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu)發(fā)揮了作用，對證券市場的秩序形成與變動(dòng)產(chǎn)生了極為重要的影響。

2． 上市公司。由于占絕大部分比例的國有上市企業(yè)采取的都是增量發(fā)行，國有股仍占有控股地位，外部股東無論在控制權(quán)還是在信息上，都處于十分不利的狀態(tài)，公司經(jīng)理等“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。為了獲取更多的融資，欺詐發(fā)行，虛假信息披露等情況時(shí)有發(fā)生。由于上市公司都屬于利益既得者，其利益主要在一級市場的發(fā)行中，而在證券交易市場上，上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國有上市公司仍然承擔(dān)了政策性負(fù)擔(dān)，國有企業(yè)固有的“預(yù)算軟約束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不夠，難以采取集體行動(dòng)。但上市公司與政府的利益密切相關(guān)，分別對各自的管理部門有較大的壓力。

3． 機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者不僅實(shí)力雄厚，而且數(shù)量比較有限。機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模很大，因此它受外部環(huán)境變化的影響也很大，對環(huán)境的變動(dòng)比較敏感。在外部環(huán)境中政策和市場景氣是最重要的因素，這些因素具有集體物品（它的收益者只是一個(gè)局部的集體）的特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者通常能夠組織起來，爭取更有利的外部條件。

機(jī)構(gòu)投資者個(gè)體參加爭取集體物品（政府有利政策）行動(dòng)的條件是，它從這個(gè)集體物品中獲取的收益大于它付出的成本。每個(gè)參加者的成本包括行為成本和組織成本的一部分。但集體物品能夠?yàn)樗型顿Y者共同享用，而不僅僅是付出努力爭取的機(jī)構(gòu)。每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都希望別人去爭取而自己能夠“搭便車”。如果努力者分享的集體物品低于其付出的努力成本，它是不會(huì)去爭取這個(gè)集體物品的；如果即使與別的機(jī)構(gòu)投資者共同分享，它從集體物品中獲得的收益仍高于它為爭取這個(gè)集體物品付出的成本，那它有提供的激勵(lì)。機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量較少，在爭取能夠帶來足夠大收益的集體物品時(shí)，通常每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者能夠分享的收益大于它為集體行動(dòng)付出的努力成本。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)權(quán)衡不作為的機(jī)會(huì)成本，在不作為的損失大于作為的成本時(shí)，他具有參加集體行動(dòng)的壓力。因此機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常能夠組織起來爭取對他們這個(gè)群體有利的集體物品，如對政策改變的影響，對政府支持股市的需求，都比較明顯的表現(xiàn)出來。但集體物品量總是低于最優(yōu)水平，因?yàn)榇畋丬囌叩拇嬖?，使得努力者總是無法獲得它所爭取到的集體物品的全部收益。

4． 一般投資者。在國內(nèi)不規(guī)范的證券市場上，受到損害最大的是一般投資者群體，一般投資者的個(gè)體力量弱小，更應(yīng)該聯(lián)合起來采取集體行動(dòng)。但證券市場的實(shí)際情況是機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常聯(lián)合起來，集體要求某些對他們有利的政策，而一般投資者則是“沉默的大多數(shù)”，極少有集體行動(dòng)來申訴自身的要求。一般投資者參與爭取集體物品的條件和機(jī)構(gòu)投資者個(gè)體相同：他從集體物品中獲得的收益大于他參加這個(gè)集體行動(dòng)的成本。但一般投資者數(shù)量眾多，任何投資者能夠從可能的集體物品中獲利都極為有限。而對一般投資者進(jìn)行廣泛組織的成本都極為驚人，除非某個(gè)組織的成本已經(jīng)為它的其他職能承擔(dān)。一般投資者從集體物品中的獲利微小而成本高昂，搭便車的傾向同樣廣泛存在。他們預(yù)期的成本和收益極端不對稱，通常沒有參與集體行動(dòng)的激勵(lì)。

一般投資者不能形成有效的壓力集團(tuán)，不利于市場均勢的取得，應(yīng)該在制度上有一個(gè)一般投資者保護(hù)協(xié)會(huì)之類的組織，它由某些具有政治、地位要求的個(gè)體來推動(dòng)，同時(shí)可提供其他非集體物品，這個(gè)組織的真正目的：組織一般投資者，維護(hù)自身利益服務(wù)。而先例也可以改變一般投資者對爭取自身合法利益行為的預(yù)期。如對上市公司管理層的失職和違法及中介機(jī)構(gòu)的虛假審計(jì)行為，投資者也許有通過訴訟等法律途徑來保護(hù)自己的意識(shí)，但個(gè)體能獲得的利益有限，而個(gè)體在對公司和中介機(jī)構(gòu)的訴訟中又明顯處于人財(cái)物的劣勢，在證券市場現(xiàn)實(shí)中，個(gè)體訴訟行為也沒有取得明顯的成功。如果法律的變動(dòng)使投資者個(gè)體有合適的訴訟環(huán)境，出現(xiàn)了較為成功的訴訟案例，形成“選擇性激勵(lì)”的效果，其影響可以從個(gè)別到普遍，逐步改變投資者對訴訟的收益——成本預(yù)期，使更多投資者愿意通過法律途徑保護(hù)自己，也即成為制度變遷的路徑。

三、良好市場秩序的形成路徑

上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等強(qiáng)勢主體群體與一般投資者弱勢主體群體的力量極度不平衡，欺詐行為、虛假信息泛濫，操縱市場行為流行，市場規(guī)則有向不利于市場長期利益方向發(fā)展的趨勢，市場的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強(qiáng)力介入。政府必須充分尊重并利用自發(fā)秩序，但這不意味著政府對制度體系形成與變動(dòng)的不參與，自發(fā)秩序需要通過政府的行為來調(diào)節(jié)。政府的制度創(chuàng)新應(yīng)該和市場主體的創(chuàng)新互為補(bǔ)充，要相信在良好規(guī)則下的市場制度能夠帶來社會(huì)福利的整體增進(jìn)。政府確定交易的基本框架和公平原則，在證券市場已經(jīng)建立起來的現(xiàn)在，應(yīng)該放寬其他由市場主體自發(fā)創(chuàng)新的空間，政府則致力于提升自發(fā)創(chuàng)新的層次，消除市場主體創(chuàng)新的外部性，最終形成互補(bǔ)性的制度創(chuàng)新框架。

證券市場的長期利益一是公平；二是效率。自發(fā)秩序也許可以提高市場的效率，但自發(fā)秩序通常不能帶來公平。政府是證券市場中最重要的主體，他供給證券市場制度，調(diào)整并維持公平秩序的形成。但統(tǒng)治者也是經(jīng)濟(jì)人，他也面臨有限理性的制約，且從自身的利益出發(fā)，不能指望政府的制度供給和秩序調(diào)節(jié)就必然能帶來良好的證券市場秩序，增加社會(huì)的總體福利。當(dāng)政府的利益來源與證券市場的長期發(fā)展一致時(shí)，它的行為會(huì)促使社會(huì)的進(jìn)步；反之，它會(huì)導(dǎo)致市場的混亂，阻礙良好秩序的形成。這時(shí)就要調(diào)整政府的收入來源，使得從降低市場交易費(fèi)用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益，而且實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，可以削弱個(gè)別市場主體群體對政府決策的嚴(yán)重影響或控制，擺脫不利路徑依賴。

政府要降低市場的交易費(fèi)用，必須為市場主體界定明確的行為邊界，形成有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)。政府部分放棄從參與交易中得到的收入，而增加從經(jīng)濟(jì)發(fā)展中得到的稅收，即要使每個(gè)官員和國有資產(chǎn)經(jīng)營者有明確穩(wěn)定的預(yù)期：從努力完成職責(zé)中得到收益大于設(shè)租和尋租得到的收入。國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革最終的目的也在于此，而推行上市公司和投資機(jī)構(gòu)的全面非國有化并不一定能促使它們形成明確的預(yù)期。在當(dāng)前情況下，要政府完全放棄為國有企業(yè)融資的目的不僅是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以改善市場秩序的。國有上市公司的根源在于政策性負(fù)擔(dān)造成的預(yù)算軟約束，當(dāng)存在政策性負(fù)擔(dān)時(shí)，即使是私有企業(yè)，也同樣會(huì)出現(xiàn)這些問題。因此，政府的行為應(yīng)是逐步取消國有上市公司的政策負(fù)擔(dān)，界定行為邊界、獲利或受損的方式，迫使國有企業(yè)與其他性質(zhì)市場主體競爭，實(shí)現(xiàn)為國有企業(yè)融資與證券市場規(guī)范發(fā)展的平衡，加固證券市場的基石。

政府加強(qiáng)對市場的監(jiān)管而減少對要素流動(dòng)的控制，可以消除在證券市場上廣泛存在的“管制租金”要素的自由流動(dòng)可以加速租金的消散，促使證券市場向常態(tài)的回歸。嚴(yán)格的監(jiān)管可以促使機(jī)構(gòu)投資者和上市公司違規(guī)的預(yù)期成本上升，有利于遏制違規(guī)行為，而要素流動(dòng)控制的放松，有利于市場配置效率的提高。同時(shí)，要素流動(dòng)控制的放松可以促使不同投資市場間的競爭，降低市場主體退出證券市場或選擇其他市場的成本，這對弱勢市場主體尤其有利。而市場間的競爭可以迫使每個(gè)市場降低自己的交易成本，否則將被淘汰，這可以幫助提高整體市場體系的資源配置效率。

參考文獻(xiàn)：

篇3

同時(shí)，經(jīng)過十五年艱苦不懈的努力，中國終于在2001年12月成為世界貿(mào)易組織（WTO）的正式成員。WTO倡導(dǎo)建立自由、平等、開放、公平競爭的市場環(huán)境，這也是我們建立市場經(jīng)濟(jì)所應(yīng)遵循的要求。而且，我們在證券業(yè)方面也明確作出對外開放承諾：允許外國證券機(jī)構(gòu)直接從事B股交易，等等。中國的證券市場在中國加入WTO之后，按照WTO規(guī)則的要求將逐步對外開放，而證券市場的開放程度則取決于證券監(jiān)管能力。市場的成熟和規(guī)范是我們承受開放以后激烈競爭的關(guān)鍵。應(yīng)對WTO挑戰(zhàn)，中國首先應(yīng)當(dāng)建立健全的監(jiān)管體制，建立有序、多層次的監(jiān)管體系。在此情況下，證券監(jiān)管再次成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，2001年也被稱為中國證券市場的“監(jiān)管年”。國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)監(jiān)管工作的同時(shí)，提出樹立正確的證券監(jiān)管理念。證券監(jiān)管理念的提出，是對近幾年來證券監(jiān)管工作的一次全面的思考。

一、證券監(jiān)管理念的提出

理念一詞是法理學(xué)、法哲學(xué)上的用語，與思想、精神詞義相近。一般理解，理念是一種理性的認(rèn)識(shí)，是上升到一定理論高度的的觀念。也可以說，理念就是一種指導(dǎo)思想、目標(biāo)或原則。在日語里，理念一詞被運(yùn)用于社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域，我國的香港、臺(tái)灣地區(qū)也廣泛使用該詞，而在內(nèi)地，理念過去往往作為法學(xué)理論研究的書面用語。但是，隨著我們的對外開放和語言的廣泛交流，“理念”在我們的生活中的使用頻率也越來越高，這是我們對各個(gè)社會(huì)領(lǐng)域進(jìn)行深層次思考的表現(xiàn)。

證券市場對理念一詞的應(yīng)用十分普遍，市場理念、投資理念、經(jīng)營理念監(jiān)管理念等等。而監(jiān)管理念則是最受重視的概念。監(jiān)管理念是監(jiān)管者開展監(jiān)管工作的目的、要求和行動(dòng)指南，是證券監(jiān)管工作的指導(dǎo)思想。證券市場國際上一些證監(jiān)會(huì)每年都要出一個(gè)年度報(bào)告闡述其理念，在香港，對每個(gè)進(jìn)證監(jiān)會(huì)工作的人都要作一個(gè)關(guān)于“理念”的報(bào)告。正是基于共同的監(jiān)管理念，1998年9月證監(jiān)會(huì)國際組織在內(nèi)羅畢會(huì)議通過了一項(xiàng)國際監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)-《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》。

在原來的監(jiān)管模式下，證券監(jiān)管作為一種運(yùn)用法律對證券市場進(jìn)行有效調(diào)控和維護(hù)的手段，往往更多地被理解為國家權(quán)力在證券市場的行使，更側(cè)重于監(jiān)管的具體措施，而忽視對監(jiān)管的目標(biāo)、功能、體系等深層次的思考。現(xiàn)在，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始使用“監(jiān)管理念”來審視我們的監(jiān)管工作?！氨O(jiān)管理念”的提出，讓我們對證券監(jiān)管有一次全面、系統(tǒng)的審視和剖析。這對證券監(jiān)管大有裨益，有利于證券市場真正走上規(guī)范和健康發(fā)展的道路。

二、證券監(jiān)管理念的運(yùn)用

監(jiān)管一般被認(rèn)為是監(jiān)管主體為了實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)而利用各種監(jiān)管手段對監(jiān)管對象所采取的一種有意識(shí)和主動(dòng)的干預(yù)和控制活動(dòng)。監(jiān)管主要包括四方面的要素，監(jiān)管主體、監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管對象和監(jiān)管手段。由此可見，監(jiān)管理念并沒有被看作監(jiān)管的要素，但是，每一監(jiān)管要素都受到監(jiān)管理念的影響，監(jiān)管理念滲透在每一個(gè)監(jiān)管要素之中，并且自始至終貫徹在整個(gè)監(jiān)管的過程。

證券監(jiān)管具體主要是從以下幾方面來理解：（一）監(jiān)管的主體，即誰監(jiān)管。在一國中，往往有專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對證券市場的監(jiān)管。例如，美國是證券交易委員會(huì)（SEC），香港是證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)，我國是中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)。每一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為監(jiān)管規(guī)則的制定者和實(shí)施者，都會(huì)確定自己的監(jiān)管理念。監(jiān)管理念是監(jiān)管主體開展監(jiān)管工作的指導(dǎo)思想，是所有監(jiān)管活動(dòng)的前提和基矗（二）監(jiān)管的目標(biāo)，即為什么監(jiān)管，明確的目標(biāo)是監(jiān)管得以開展的前提。一般對證券市場監(jiān)管的目標(biāo)主要是兩個(gè)方面：1、保護(hù)投資者的合法權(quán)益；2、維護(hù)市場系統(tǒng)的穩(wěn)定、有序和效率。監(jiān)管理念和監(jiān)管目標(biāo)常常被等同看待。在通常意義上，監(jiān)管的目標(biāo)和監(jiān)管理念十分相似，通用也不會(huì)引起歧義或曲解。當(dāng)然，在我們上面的論述中提到，理念是一種思想，一種精神，更具有抽象意義，而目標(biāo)則往往指明實(shí)現(xiàn)的具體內(nèi)容。因此，我們也應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，監(jiān)管理念和監(jiān)管目標(biāo)其實(shí)不是同一層面的用語。監(jiān)管理念指引監(jiān)管目標(biāo)的制定，監(jiān)管目標(biāo)是監(jiān)管理念在監(jiān)管活動(dòng)中的具體表現(xiàn)。（三）監(jiān)管的對象、即監(jiān)管什么。證券監(jiān)管的對象主要包含以下兩方面。一是對證券市場參與者：包括發(fā)行人及上市公司，投資者，證券交易所，證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)（包括證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評估機(jī)構(gòu)），以及為證券的發(fā)行、上市或者證券交易提供服務(wù)的法律服務(wù)機(jī)構(gòu)、審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)和評估服務(wù)機(jī)構(gòu)等。一是證券市場發(fā)生的行為和活動(dòng)，包括證券發(fā)行、上市、交易、退市、信息披露、收購，等等。證券參與者在證券市場所采取的行為及活動(dòng)都應(yīng)當(dāng)是監(jiān)管的對象。監(jiān)管理念是監(jiān)管主體對整個(gè)監(jiān)管活動(dòng)的認(rèn)識(shí)和安排。監(jiān)管對象就是依據(jù)監(jiān)管理念來確定的。證券監(jiān)管對象中的市場參與者雖然也會(huì)受證券監(jiān)管理念的影響而受到的關(guān)注程度會(huì)有不同，但是往往相對固定。而對于證券市場發(fā)生的行為和活動(dòng)而言，不同的監(jiān)管理念卻可能決定它們作為或不作為監(jiān)管的對象。（四）監(jiān)管的方式，即怎么監(jiān)管。主要應(yīng)當(dāng)包括兩個(gè)方面：一方面是監(jiān)管制度的建設(shè)，證券監(jiān)管制度主要以兩種形式存在，具有強(qiáng)制約束力的法律法規(guī)和行業(yè)的自我約束規(guī)則；另一方面是采取監(jiān)管的具體手段，法律手段和行政手段是證券監(jiān)管的主要方式。證券監(jiān)管理念直接決定證券監(jiān)管的方式，監(jiān)管理念在證券制度上會(huì)得到充分的體現(xiàn)，每一個(gè)條文都滲透著監(jiān)管理念，是以法律的形式確立監(jiān)管者的地位，保障監(jiān)管行為的實(shí)施。并且監(jiān)管主體在制定法律法規(guī)的同時(shí)，也確立了監(jiān)管的模式，從世界各國來看，證券監(jiān)管的模式，無外乎是政府主

導(dǎo)型、行業(yè)自律型以及政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的中間型三種。各國監(jiān)管理念的差異決定監(jiān)管模式的不同，而上述的監(jiān)管模式也體現(xiàn)了各自的監(jiān)管理念。

因此，證券監(jiān)管理念并不是單一的要素，而是證券監(jiān)管主體對監(jiān)管活動(dòng)全面的認(rèn)識(shí)和對監(jiān)管其他要素的系統(tǒng)安排，滲透到證券監(jiān)管的每一個(gè)環(huán)節(jié)和每一個(gè)角落。證券監(jiān)管理念是證券監(jiān)管成敗的關(guān)鍵，是證券市場發(fā)展的基石。

三、我國證券監(jiān)管理念的沿革

監(jiān)管是市場規(guī)范中發(fā)展、發(fā)展中規(guī)范的保障，如果沒有監(jiān)管就沒有今天繁榮的證券市場，因此，我們的證券監(jiān)管功不可沒。但是，我們也看到，證券市場存在種種令人堪憂的問題。違規(guī)行為充斥市場，信息披露不真實(shí)普遍存在，上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，券商挪用客戶保證金，機(jī)構(gòu)操縱市場證券中介機(jī)構(gòu)違背職業(yè)道德與上市公司共同作弊，嚴(yán)重侵害中小投資者的利益；證券監(jiān)管力度不夠，對違規(guī)行為的查處滯后而無力，這些問題和缺陷的存在原因是多方面的，但是其中重要的一點(diǎn)就是，我國的證券監(jiān)管理念一直處于不確定之中。似乎，我們的監(jiān)管理念是：證券監(jiān)管更多偏向于為搞活國有大中型企業(yè)服務(wù)；證券發(fā)行監(jiān)管以行政審批、額度控制為主要手段；證券監(jiān)管是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場的直接控制等等。

1、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能定位-證券監(jiān)管為搞活國有大中型企業(yè)服務(wù)；

上個(gè)世紀(jì)80年代，我國開始探索建立證券市場，建立證券市場的初衷主要是為國有企業(yè)改革而考慮的，“試圖通過發(fā)行股票、債券使國有企業(yè)獲得發(fā)展所需的資金，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)脫困，調(diào)整國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，”國有企業(yè)在證券市場中受到政策的傾斜和特殊的照顧，證券市場成為國有企業(yè)脫貧解困的重要渠道。因此，“為國有企業(yè)保駕護(hù)航”曾經(jīng)是我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)重要職能。證券監(jiān)管的目的不僅僅是維護(hù)市場的正常秩序，而更重要的是為國有企業(yè)改革創(chuàng)造更好的環(huán)境，而主要是為國有企業(yè)服務(wù)。但是，我們知道，健康的市場不僅要求制度完善、行為透明，而且必須作到參與主體平等、監(jiān)管機(jī)關(guān)公正。而我國這段時(shí)期政策的傾斜使得國有企業(yè)獲得優(yōu)先的市場地位，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)特殊的職責(zé)要求使之根本不能保持其獨(dú)立的地位，不僅不能保持市場的公平，而且往往可能通過“合法”履行職責(zé)的行為損害其他市場參與者的合法權(quán)益，造成對整個(gè)市場發(fā)展的障礙或破壞。

監(jiān)管機(jī)關(guān)職能的特殊要求導(dǎo)致監(jiān)管的獨(dú)立性不能保證，監(jiān)管的公信力受到懷疑，正如有些學(xué)者認(rèn)為，中國證監(jiān)會(huì)既是教練員又是裁判員，這種監(jiān)管體制帶有太多的行政色彩，對國有企業(yè)的政策傾斜使得即使監(jiān)管機(jī)關(guān)努力想當(dāng)好裁判，也難于在市場中保持其獨(dú)立和公正。

2、行政主導(dǎo)市場-證券發(fā)行監(jiān)管以行政審批、額度控制為主要手段；

建立和發(fā)展證券市場正是中國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，因此證券監(jiān)管具有濃厚行政特色。尤其是在發(fā)行監(jiān)管方面。證券發(fā)行實(shí)行行政審批制，以行政手段來主導(dǎo)和分割市常證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人坦言，“證券市場發(fā)展初期，過分強(qiáng)調(diào)為國有企業(yè)服務(wù)，籌資功能具有明顯的計(jì)劃分配色彩”.正是由于行政審批制度帶有強(qiáng)烈的計(jì)劃色彩，其缺陷顯而易見：首先，規(guī)?？刂坪蛯?shí)質(zhì)審批使得證券發(fā)行行為難以市場化，從而扭曲了優(yōu)化資源配置的市場基本功能。其次，地方和部門的額度分配明顯是一種部門利益的行政分配，并且地方政府在行使選擇權(quán)時(shí)往往受到地方利益的影響而不能確保公正。第三，行政審批制使得投資者利益保障機(jī)制低效運(yùn)作。實(shí)質(zhì)審批中，證券的發(fā)行上市是經(jīng)過政府部門的批準(zhǔn)，政府對企業(yè)完全進(jìn)行實(shí)質(zhì)的判斷，在某種意義上，能夠發(fā)行上市的企業(yè)都是獲得了政府的擔(dān)保。一旦發(fā)行出現(xiàn)嚴(yán)重的欺詐行為，政府則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的審批的責(zé)任，但是，實(shí)際上，政府在以往發(fā)生的證券欺詐事件中，并不承擔(dān)什么責(zé)任。另外，發(fā)行額度的限制人為地劃定市場擴(kuò)展的速度，違背市場規(guī)律，滋生腐敗。額度使得發(fā)行上市成為稀缺資源，導(dǎo)致“尋租行為”和腐敗的產(chǎn)生。

3、重視政府監(jiān)管，忽視自律作用-證券監(jiān)管是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場的直接控制。

我國的證券監(jiān)管體制經(jīng)歷了從多頭到統(tǒng)一、從分散到集中的過程。目前是以中國證監(jiān)會(huì)為監(jiān)管機(jī)關(guān)，實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，對全國證券市場實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。政府統(tǒng)一監(jiān)管具有體現(xiàn)監(jiān)管權(quán)威、防止相互扯皮的作用。但是，由于在證券市場創(chuàng)設(shè)之初就帶有濃厚的行政色彩，政府統(tǒng)一監(jiān)管往往體現(xiàn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場進(jìn)行全面而直接的控制。由此，一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在擁有職權(quán)的同時(shí)，也承擔(dān)了太多的責(zé)任，涉及市場的方方面面。從而，忽視了證券市場的自律監(jiān)管作用。比如，我國對證券的發(fā)行和上市實(shí)行聯(lián)動(dòng)機(jī)制，證券交易所僅是依照程序要求安排企業(yè)上市的時(shí)間和具體方式，甚至沒有得到對企業(yè)的上市發(fā)表意見的授權(quán)，忽略了證券交易所的自律管理功能。而證券業(yè)協(xié)會(huì)作為法定的自律組織，在市場上也少有發(fā)言的機(jī)會(huì)。至于證券公司的和其他中介機(jī)構(gòu)的自我風(fēng)險(xiǎn)控制作用，就更不足提了。但事實(shí)上，證券市場卻存在政府監(jiān)管所不能夠及的“死角”，政府監(jiān)管不能解決所有的市場問題。另一方面，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)為應(yīng)對變化迅速的市場而設(shè)立自主裁量權(quán)，但是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在沒有既定標(biāo)準(zhǔn)的制裁中，往往出現(xiàn)過多的隨機(jī)式懲處，這不但沒有體現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威，反而破壞了法律的嚴(yán)肅性。

證券監(jiān)管理念的模糊使得我們的證券法規(guī)或者不完善或者朝令夕改，同時(shí)也使我們的監(jiān)管機(jī)關(guān)的定位、監(jiān)管方式等都處于不確定狀態(tài)。這也是監(jiān)管機(jī)關(guān)受到多方面的批評和指責(zé)，監(jiān)管權(quán)威受到挑戰(zhàn)的重要原因。不能確立正確的證券監(jiān)管理念是構(gòu)成證券市場發(fā)展的潛在障礙和威脅。一旦證券市場問題的積累而引起矛盾的激化，那將對我們市場造成重大打擊，其破壞和損失難以估量。

四、我國證券監(jiān)管理念之重塑

監(jiān)管理念對我國證券市場的意義如此重要，因此樹立正確的證券監(jiān)管理念應(yīng)當(dāng)是我們理論界和實(shí)踐界共同的追求?！岸潭淌畮啄?，中國證券市場在艱苦的探索

中取得了重要的進(jìn)展，伴隨著國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，證券市場體制在變，觀念也在變?！弊C券監(jiān)管的作用也受到越來越多的重視，同時(shí)“監(jiān)管機(jī)構(gòu)也逐漸體會(huì)到自己應(yīng)該做什么，不應(yīng)該做什么”。證券監(jiān)管理念也隨著市場的迅速發(fā)展和問題的不斷得到顯現(xiàn)而受到更多的關(guān)注。樹立正確的監(jiān)管理念是我國證券市場健康發(fā)展首要條件，也是監(jiān)管工作的重中之重。筆者僅就監(jiān)管理念提出一些觀點(diǎn)，以期引起更多的關(guān)注和討論。

1、保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

一方面，證券市場投資者是證券市場得以建立和維持的資金來源，是證券市場的重要參與者，只有保護(hù)投資者的合法權(quán)益，樹立投資者對市場的信心，證券市場才有源源不斷的資金進(jìn)入，有了資金來源，證券市場才能發(fā)揮籌資和資源配置的功效，才能繁榮與發(fā)展。因此投資者的合法利益應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖Ｗo(hù)。另一方面，積極參與證券市場的投資者、特別是中小投資者往往是分散的個(gè)體，在市場中處于弱勢地位，是市場的弱者。因此，在市場失靈或失控的時(shí)候，守法的投資者特別是中小投資者市場中常常是最大的受害者。通過監(jiān)管的手段使得投資者能夠平等地獲得信息，同時(shí)對市場違法違規(guī)行為的查處，維護(hù)市場正常秩序，也體現(xiàn)了對投資者的保護(hù)。為了維護(hù)真正意義的公平，特別強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者的合法權(quán)益是完全必要的，保護(hù)投資者的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)作為監(jiān)管的主要目的和最終目標(biāo)。

2、明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能，保證證券監(jiān)管的獨(dú)立性

由于我們對監(jiān)管理念的理解錯(cuò)位，使得我們的監(jiān)管機(jī)關(guān)職能定位模糊，從而導(dǎo)致證券市場諸多問題的產(chǎn)生等。并且成為我國證券市場發(fā)展的瓶頸問題之一。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為是規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保證市場的平等、公開以及公正地對待所有的市場參與者。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是獨(dú)立的裁判員，而不能兼任教練員，也不應(yīng)當(dāng)帶有任何傾向，袒護(hù)某些市場參與者。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有保持其獨(dú)立，才能以樹立其權(quán)威，才能公正地監(jiān)督市場參與者及其行為，才能真正體現(xiàn)“公平、公正、公開”的三公原則；才能真正建立公平、有效的市場機(jī)制。因此，我們必須改變原有的行政管理體制和模式，尊重和維護(hù)市場的內(nèi)在機(jī)制，真正做到保持證券監(jiān)管的獨(dú)立性，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)成為證券市場的公正“裁判員”。

有學(xué)者認(rèn)為，我國證券市場設(shè)立的初衷就是為國有企業(yè)的改革服務(wù)，而且國有企業(yè)改革是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)體制改革的中心，因此，我國證券市場的上市公司也必然一國有企業(yè)改制上市企業(yè)為主體。否則，證券市場就沒有生存的根基。誠然，證券市場客觀上是為國有企業(yè)的改革提供了舞臺(tái)和空間，其在以往和以后都將發(fā)揮其應(yīng)有的作用。但是，目前我國證券市場的發(fā)展卻不應(yīng)仍然建立在為發(fā)展國有企業(yè)的根基之上，它應(yīng)當(dāng)真正發(fā)揮其作為市場的正常功能，服務(wù)于所有合法的市場參與者。監(jiān)管機(jī)關(guān)也應(yīng)當(dāng)公正地對待所有的參與者，維護(hù)和體現(xiàn)市場自由、平等的真正內(nèi)涵。事實(shí)上，我們的監(jiān)管機(jī)關(guān)也已深刻地認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，提出“證監(jiān)會(huì)要‘回歸’監(jiān)管者的位置”，“并且將積極穩(wěn)妥地推出一系列市場化取向的改革措施，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和科技進(jìn)步的潮流，在穩(wěn)妥和穩(wěn)健發(fā)展的前提下，在合適的時(shí)機(jī)用合適的方式解決好歷史遺留問題.

3、建立完善的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮市場參與者的自律作用

完備而富有效率的市場監(jiān)管體系是證券市場迅速發(fā)展和持續(xù)繁榮的重要因素。由于證券行業(yè)的復(fù)雜性，監(jiān)管主體過于單一，容易造成監(jiān)管成本高、效率低。單一地依靠政府監(jiān)管或行業(yè)自律的監(jiān)管模式都存在一定的缺陷，因此，在各國實(shí)踐中，一些以前實(shí)行政府主導(dǎo)型和行業(yè)自律型監(jiān)管模式的國家逐步開始重視綜合運(yùn)用兩種監(jiān)管模式，使之相互取長補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，從而使證券市場監(jiān)管更加完善、富有效率。

我國是實(shí)行由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對全國證券市場實(shí)行集中統(tǒng)一的管理，屬于政府主導(dǎo)監(jiān)管型。在開放的國際環(huán)境中，各國證券監(jiān)管相互借鑒，共同發(fā)展。我國也應(yīng)借鑒其他國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，重視行業(yè)自律，發(fā)揮市場參與者的自律作用，完善整個(gè)監(jiān)管體系。這以引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的足夠重視。中國證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)人表示，“在監(jiān)管和自律的框架里，自律將起到非常重要的作用。”“證監(jiān)會(huì)將實(shí)行分層次監(jiān)管，證券業(yè)協(xié)會(huì)逐步承擔(dān)實(shí)質(zhì)性監(jiān)管任務(wù)”。證券交易所作為證券自律組織，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其一線監(jiān)管的功能。世界各國的經(jīng)驗(yàn)表明，任何完善的證券市場都要發(fā)揮證券交易所的監(jiān)管作用。上市公司的日常監(jiān)管主要是由交易所執(zhí)行。因此，在證券發(fā)行與上市的程序中，應(yīng)賦予證券交易所一定的審查職能，一方面充分發(fā)揮一線監(jiān)管的優(yōu)勢，另一方面使交易所在取得職權(quán)的同時(shí)也承擔(dān)了相應(yīng)的責(zé)任，克服政府直接承擔(dān)審核失誤的風(fēng)險(xiǎn)。而中國證監(jiān)會(huì)則對證券交易所實(shí)行有效監(jiān)管。因此，我國證券監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)是：中國證監(jiān)會(huì)作為全國性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對全國證券市場實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管，中國證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、參與證券服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及對各地的派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理；全國三十多個(gè)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)都直接歸屬中國證監(jiān)會(huì)，主要針對當(dāng)?shù)氐臄M上市公司進(jìn)行監(jiān)管；證券業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)對作為成員的證券公司自律監(jiān)管；證券交易所對上市公司以及交易所的會(huì)員單位進(jìn)行實(shí)時(shí)自律監(jiān)管；證券公司對擬上市公司和上市公司再融資實(shí)行承擔(dān)內(nèi)部核查的職責(zé)；證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對所服務(wù)的機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目承擔(dān)核查的職責(zé)。形成全國統(tǒng)一，多層次，證券主體積極參與的證券監(jiān)管體系。

篇4

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較?。煌稒C(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法

5.1 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場上進(jìn)行的，而證券市場本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場并有效地從事證券投資活動(dòng)。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是伴隨著整個(gè)證券投資過程。實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行度量？如何實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的的投資組合等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。

5.2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實(shí)現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅(jiān)持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實(shí)證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運(yùn)用邏輯思維，進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實(shí)踐，進(jìn)行廣泛的實(shí)證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上。

5.2.2 強(qiáng)調(diào)結(jié)論、觀點(diǎn)的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實(shí)踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機(jī)及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點(diǎn)也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實(shí)踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機(jī)，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實(shí)踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對象，它是一門研究證券市場運(yùn)行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作，科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

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篇5

黨的“十六大”報(bào)告內(nèi)容豐富，求實(shí)創(chuàng)新，影響深遠(yuǎn)，催人奮進(jìn)，對今后我國資本市場 的發(fā)展具有重要的理論和政策上的指導(dǎo)意義，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，“十六大”報(bào)告明確提出了“推動(dòng)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”的整體方略 。也就是說，應(yīng)繼續(xù)加大資本市場的改革力度，擴(kuò)大資本市場的對外開放水平，促進(jìn)資本市 場的平穩(wěn)、健康發(fā)展。這表明了新一屆黨的領(lǐng)導(dǎo)集體鼓勵(lì)、支持資本市場發(fā)展的基本態(tài)度， 為今后我國資本市場的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基調(diào)。報(bào)告提出，要在更大程度上發(fā)揮市場在 資源配置中的基礎(chǔ)性作用。當(dāng)前健全現(xiàn)代市場體系的重點(diǎn)是要建立健全生產(chǎn)要素市場，發(fā)展 產(chǎn)權(quán)、土地、勞動(dòng)力和技術(shù)等市場，促進(jìn)商品和生產(chǎn)要素在全國市場自由流動(dòng)。這里并沒有 把資本市場并列其中，而是特別單獨(dú)強(qiáng)調(diào)了要“推動(dòng)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”。這 是因?yàn)槲覈鳛橐粋€(gè)人均收入相對較低的發(fā)展中國家，資本仍然是一種最為稀缺的生產(chǎn)要素 。因此，建立健全生產(chǎn)要素市場，就要十分重視發(fā)展資本市場，積極推動(dòng)資本市場的改革開 放和穩(wěn)定發(fā)展。把資本市場的發(fā)展作為本世紀(jì)頭20年健全現(xiàn)代市場體系的一項(xiàng)重要內(nèi)容，寫 進(jìn)黨的“十六大”報(bào)告中，立意高遠(yuǎn)，令人振奮，這進(jìn)一步提升了資本市場在現(xiàn)代市場體系 中的地位，為推動(dòng)資本市場今后的發(fā)展指明了方向。

第二，“十六大”報(bào)告關(guān)于“發(fā)展”的論述對于我國建設(shè)資本市場具有重要的指導(dǎo)意 義。報(bào)告提出，“必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)”，同時(shí)提出“發(fā)展必須堅(jiān)持和深 化改革。一切妨礙發(fā)展的思想觀念都要堅(jiān)決沖破，一切束縛發(fā)展的做法和規(guī)定都要堅(jiān)決改變 ，一切影響發(fā)展的體制弊端都要堅(jiān)決革除”。我國證券市場作為一個(gè)新興市場，還處于發(fā)展 的初級階段，具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)。在這種情況下發(fā)展證券市場，總會(huì)遇到這樣或那 樣的問題，也會(huì)有一些歷史包袱，但這些是前進(jìn)道路上面對的問題，是難免的。如果停止發(fā) 展來先解決這些問題，既不現(xiàn)實(shí)，也會(huì)貽誤發(fā)展的良機(jī)，這是犧牲發(fā)展所換來的代價(jià)。現(xiàn)實(shí)可行的選擇應(yīng)當(dāng)是強(qiáng)調(diào)發(fā)展，因?yàn)榘l(fā)展是“第一要?jiǎng)?wù)”。用發(fā)展、歷史、辨證的眼光正確地 看待前進(jìn)道路上出現(xiàn)的問題，在發(fā)展中解決問題，通過發(fā)展來消化歷史包袱。我們認(rèn)為，發(fā) 展是宗旨和出發(fā)點(diǎn)，改革開放是動(dòng)力，規(guī)范是手段和立足點(diǎn)。值得一提的是，這里的發(fā)展是 平穩(wěn)、健康的發(fā)展，不是大起大落式的發(fā)展；是可持續(xù)的發(fā)展，不是式或曇花一現(xiàn)式 的發(fā)展。

第三，“十六大”報(bào)告提出了要“正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系”。這為進(jìn)一步 發(fā)展資本市場掃除了思想認(rèn)識(shí)方面的障礙，澄清了觀念誤區(qū)，具有理論上的指導(dǎo)意義。從一 級市場的證券發(fā)行來看，實(shí)際上資本市場是直接配置資金資源，為各種生產(chǎn)、服務(wù)企業(yè)提供 融資服務(wù)，屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇；從二級市場的證券交易來看，特別是某些用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和 控制風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，可能屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系 ，就應(yīng)糾正傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)偏差。這兩者的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是，一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā) 展的前提和基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一方面，要注意發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 促進(jìn)作用，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不能脫離虛擬經(jīng)濟(jì)。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不是矛盾、 對立的，而是相互依存，相互促進(jìn)，相輔相成；兩者也不是孤立、割裂的，而是相互聯(lián)系、 不可或缺的有機(jī)統(tǒng)一體。這為繼續(xù)提高直接融資比重、大力發(fā)展資本市場提供了有力的理論 支持。為此，我們必須研究虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行特點(diǎn)，同時(shí)也應(yīng)正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)可 能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的影響。

第四，“十六大”報(bào)告提出了“一切合法的勞動(dòng)收入和合法的非勞動(dòng)收入，都應(yīng)該得到 保護(hù)”的理論創(chuàng)新觀點(diǎn)。同時(shí)提出“完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度”，“確立勞動(dòng)、資本、 技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配的原則”，這既為投資者從資本市場獲得的合法收入 提供了有力的法律保障，也為資本市場上發(fā)生的分配關(guān)系奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。這些理論 創(chuàng)新觀點(diǎn)消除了過去一些人對證券投資收入的觀念誤區(qū)。證券市場上的買賣價(jià)差收入即資本 利得屬于非勞動(dòng)收入，只要它是合法獲得的，就應(yīng)當(dāng)受到法律的保護(hù)。此外，由于資本作為 一種生產(chǎn)要素，證券投資收入屬于要素收入，應(yīng)符合生產(chǎn)要素按其貢獻(xiàn)參與分配的原則。因 此，從這個(gè)角度來講，報(bào)告將有效保護(hù)資本市場投資者的合法權(quán)益落到了實(shí)處，給合法投資 者吃下了一顆“定心丸”，從根本上消除了私人資本進(jìn)行投資的后顧之憂，有利于增強(qiáng)投資 者的投資信心。

第五，“十六大”報(bào)告提出了“按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，國有大中型企業(yè)繼續(xù)實(shí)行規(guī) 范的公司制改革，完善法人治理結(jié)構(gòu)”的要求。把“完善法人治理結(jié)構(gòu)”寫入黨的報(bào)告中， 其重要性由此可見一斑。建立科學(xué)合理的上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，不但有利于督促公司管理 層誠信勤勉，恪盡職守，嚴(yán)格履行其應(yīng)盡的職責(zé)，形成完善的制衡、約束機(jī)制，有效地防止 “內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，而且有利于上市公司加大信息披露力度，促使其更加充分地披露信息 ，確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性，提高上市公司運(yùn)作的透明度，從而真 正夯實(shí)上市公司這一證券市場的基石，切實(shí)維護(hù)投資者尤其是廣大中小投資者的合法權(quán)益。

第六，“十六大”報(bào)告為促進(jìn)資本市場的對外開放提供了良好的政策環(huán)境。證券市場的 對外開放包括證券業(yè)的對外開放和通過證券市場實(shí)行資本流動(dòng)的對外開放兩個(gè)方面，前者是 指券商、基金管理公司、投資咨詢公司等服務(wù)業(yè)的“引進(jìn)來”和“走出去”，屬于對世貿(mào)組 織承諾中有關(guān)服務(wù)業(yè)貿(mào)易的內(nèi)容，例如今年6月1日頒布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則 》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》；后者是指B股市場開放、國內(nèi)企業(yè)海外上市、外資企 業(yè)在華上市、實(shí)行QFII和QDII制度等，通過循序漸進(jìn)的方式，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換 和資本項(xiàng)目下的完全開放。除了前面提到的“推動(dòng)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”的基本方略外，“十六大”報(bào)告還提出要“通過多種方式利用中長期國外投資”。對于“多種方式 ”，報(bào)告沒有詳細(xì)的論述，但此前黨和國家的有關(guān)報(bào)告已有論及。在黨的十五屆五中全會(huì)的 報(bào)告中就提出了“適應(yīng)跨國投資發(fā)展趨勢，積極探索采用收購、兼并、投資基金和證券投資 等多種方式利用中長期國外投資”，九屆人大四次會(huì)議的《政府工作報(bào)告》也提出，“積極 探索采用收購、兼并、風(fēng)險(xiǎn)投資、投資基金和證券投資等形式，擴(kuò)大利用外資規(guī)?！保@些 都屬于通過對外開放吸引和利用外資的方式。

10余年來，我國資本市場發(fā)展迅速，成績驕人，對外開放的步伐也在不斷加快，經(jīng)過了 從行政管制下的對外開放，到適度控制下的半開放狀態(tài)，最后必然過渡到國際慣例下的完全 開放。我國資本市場對外開放的推進(jìn)和全方位開放局面的形成，是我國金融業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球 化和金融一體化趨勢的一種必然選擇，是我國對加入世貿(mào)組織所作出的承諾的認(rèn)真履行，也 是我國深化國有企業(yè)改革和加快推進(jìn)金融體系改革的現(xiàn)實(shí)要求，它必將把我國資本市場的規(guī) 范化、市場化和國際化建設(shè)推進(jìn)到一個(gè)新的發(fā)展階段。

日前管理層先后出臺(tái)了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》、 《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》和《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》 等政策法規(guī)，第一和第三個(gè)文件開始了我國資本市場采用收購、兼并方式吸引外資的探索， 而第二個(gè)文件則邁出了我國采用投資基金、證券投資等方式吸引外資的第一步。這些政策法 規(guī)的出臺(tái)，標(biāo)志著我國資本市場的開放領(lǐng)域形成了從加入世貿(mào)組織協(xié)議框架下的證券業(yè)和基 金業(yè)的開放，到外資直接參與國有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購轉(zhuǎn)讓市場，再到允許合格的境外 機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場等漸次展弄錯(cuò)的開放格局，中國資本市場的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部分基本上都為外資進(jìn)入打開了政策通道，正步入一個(gè)全方位對外開放的新階段。

同時(shí)，“十六大”報(bào)告還提出應(yīng)深化國有資產(chǎn)管理體制改革，積極推行股份制，發(fā)展具 有國際競爭力的大公司、大企業(yè)集團(tuán)，這有利于發(fā)揮資本市場優(yōu)化配置資源的功能。健全現(xiàn) 代市場經(jīng)濟(jì)的社會(huì)信用體系，促使資本市場由過去的“關(guān)系金融”變?yōu)椤捌跫s金融”，將為 資本市場的正常有序運(yùn)作提供有力的保證。擴(kuò)大內(nèi)需政策的實(shí)施將為證券市場的發(fā)展注入新 的生機(jī)和活力，支持證券市場中長線走好。利率市場化改革對于證券市場有效發(fā)揮資產(chǎn)定價(jià) 的功能，對于投資者合理判斷金融資產(chǎn)的價(jià)值是至關(guān)重要的。

篇6

關(guān)鍵詞：證券公司；風(fēng)險(xiǎn)；退出機(jī)制；預(yù)警機(jī)制

中圖分類號：F832.39 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2008)08-0083-03

自從1987年我國第一家證券公司“深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司”注冊開始，伴隨著我國證券市場的發(fā)展，截至2004年6月底，我國證券公司的數(shù)量已達(dá)到130家。在這期間，有多家出事證券公司被中國證監(jiān)會(huì)采取關(guān)停并轉(zhuǎn)的方式處置，其中，大連證券成為我國首家被中國證監(jiān)會(huì)取消證券業(yè)務(wù)許可證并責(zé)令關(guān)閉的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。但我們綜觀這些出事券商的最后處置方式和程序，不難看出，基本上是在政府主導(dǎo)下的被動(dòng)式退出，而且往往是通過央行向出事券商發(fā)放再貸款的形式來解決，而很少有通過并購重組等市場經(jīng)濟(jì)下的主動(dòng)式退出。由于我國目前還缺乏一個(gè)市場化的券商退出機(jī)制，這種以行政手段為主的券商退出機(jī)制不利于我國證券市場的健康發(fā)展，大量的政府兜底行為，將會(huì)削弱市場的作用?？紤]到目前我國證券市場的客觀情況，盡快建立起市場化的證券公司退出機(jī)制具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國證券公司市場退出概況及成因＼

1　我國證券公司市場退出概況

證券公司作為證券市場的基本主體，對證券市場的健康發(fā)展發(fā)揮著極為重要的作用。隨著證券市場的規(guī)范發(fā)展，由于歷史原因，長期積累的部分證券公司的風(fēng)險(xiǎn)日益突出。2001年以來，經(jīng)營環(huán)境的持續(xù)惡化導(dǎo)致證券公司利潤空間被大幅壓縮，不少公司到了生死存亡的邊緣。對嚴(yán)重違規(guī)和出現(xiàn)支付危機(jī)的證券公司，監(jiān)管部門采取了強(qiáng)制退出措施。2002年8月9日，中國證監(jiān)會(huì)宣布撤銷鞍山證券公司；同年9月7日，中國證監(jiān)會(huì)宣布對大連證券公司實(shí)施停業(yè)停頓。此舉拉開了我國證券公司市場退出的序幕，標(biāo)志著證券公司只進(jìn)不出的現(xiàn)象將成為歷史。高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置，成為中國證券市場面臨的重要課題。

2　我國證券公司當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

證券公司風(fēng)險(xiǎn)形成的原因是多方面的，每家證券公司的情況不盡相同，總的來說，主要有以下幾個(gè)方面：(1)超范圍違規(guī)經(jīng)營、違規(guī)融資。高風(fēng)險(xiǎn)證券公司普遍存在挪用客戶保證金、非法融資(包括融入和對客戶配資)、非法從事非證券類業(yè)務(wù)等違法行為，證券業(yè)務(wù)中的違法違規(guī)行為更是普遍存在，如以個(gè)人股票賬戶甚至以控股公司名義從事自營業(yè)務(wù)、從事融資交易活動(dòng)、違規(guī)從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)等。這些違法違規(guī)行為直接導(dǎo)致了證券公司的巨大風(fēng)險(xiǎn)。(2)治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部控制不力。高風(fēng)險(xiǎn)證券公司普遍存在公司治理結(jié)構(gòu)不健全，經(jīng)營管理極其混亂，內(nèi)部控制不力甚至完全缺乏的問題。許多證券公司實(shí)際上由幾個(gè)人甚至一個(gè)人說了算。公司內(nèi)部授權(quán)不明，財(cái)務(wù)賬目不清。公司業(yè)務(wù)部門和所屬營業(yè)部直接從事資金拆借活動(dòng)，有的營業(yè)部幾乎就是一個(gè)小證券公司，從事自營和委托理財(cái)業(yè)務(wù)，公司總部幾乎沒有任何控制。一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，情況往往比初步認(rèn)定的嚴(yán)重得多。(3)法律監(jiān)管有效性不足?！蹲C券法》頒布以前，一直沒有證券公司監(jiān)管的法律法規(guī)，監(jiān)管法律制度如客戶保證金管理制度不完善是導(dǎo)致監(jiān)管不力的重要原因?，F(xiàn)行監(jiān)管制度側(cè)重于證券公司的審批即靜態(tài)監(jiān)管，對證券公司行為的監(jiān)管即動(dòng)態(tài)監(jiān)管還缺乏必要的經(jīng)驗(yàn)。例如，對證券公司的風(fēng)險(xiǎn)還缺乏早期的預(yù)警手段。監(jiān)管長期不到位，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)，也是導(dǎo)致證券公司風(fēng)險(xiǎn)積累的重要原因。

二、我國證券公司退出機(jī)制存在的缺陷

首先，法律不健全導(dǎo)致退出成本較高。目前，我國處理證券公司等金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的主要依據(jù)是《公司法》、《證券法》、《金融機(jī)構(gòu)撤銷條例》、《證券公司管理辦法》和《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》等。實(shí)踐表明，這些法規(guī)多為原則性規(guī)定，針對性不強(qiáng)，操作性較差，在危機(jī)處理的過程中，許多實(shí)際問題還缺乏具體依據(jù)。正是由于法律不健全，缺乏完整的法律體系作保障，金融監(jiān)管部門在什么情況下應(yīng)該實(shí)施救助，在什么情況下應(yīng)該令其退出，以及應(yīng)該以何種模式進(jìn)行退出的問題上都難以及時(shí)準(zhǔn)確地作出判斷，以致延長了處置時(shí)間。增加了退出成本。

其次，政府負(fù)擔(dān)過重，再貸款有負(fù)面影響。從目前我國證券公司的退出情況來看，政府承擔(dān)了過多成本和信用損失風(fēng)險(xiǎn)。市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制的一個(gè)重要內(nèi)容是損失的轉(zhuǎn)移補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)的分散化解，但在我國證券公司市場退出的問題上，政府擔(dān)當(dāng)了不恰當(dāng)?shù)闹髟椎匚?，使其幾乎承?dān)了所有損失。另外，以我國中央和地方政府信用作為金融信用的支撐，也存在著潛在的政府信用損失成本。目前，在對問題證券公司進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債清理和客戶保證金賠付時(shí)，最主要的方式是通過中國人民銀行的再貸款支付。央行對有問題證券公司發(fā)放再貸款是被動(dòng)的，而且償還難以得到保障，這對央行貨幣政策的獨(dú)立性造成沖擊，也對貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施造成干擾。再貸款是央行基礎(chǔ)貨幣的重要供給渠道之一，如果央行為了維護(hù)暫時(shí)的金融穩(wěn)定而反復(fù)行使最后貸款的職能，最終可能造成貨幣供應(yīng)量的快速增長，引發(fā)通貨膨脹。

最后，道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檎谔幹脝栴}證券公司時(shí)處于主導(dǎo)地位，這實(shí)質(zhì)上表明，我國政府和監(jiān)管當(dāng)局以其信用作支撐為金融機(jī)構(gòu)和投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保的長期存在，使得投資者和證券公司的行為扭曲。對于投資者來說，他們不必?fù)?dān)心證券公司被關(guān)閉而對自己的利益造成損害，因?yàn)檎峁?dān)保，投資者在選擇證券公司時(shí)不用考慮證券公司的風(fēng)險(xiǎn)，而考慮其在政府中的地位，這樣會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化不公平競爭的市場環(huán)境，使得經(jīng)營不善、高風(fēng)險(xiǎn)證券公司仍然獲得穩(wěn)定收益。對于證券公司來說，由于政府擔(dān)保的存在會(huì)助長他們在經(jīng)營中從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，甚至是鼓勵(lì)證券公司挪用客戶保證金用于高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，因?yàn)樽罱K出現(xiàn)的損失統(tǒng)統(tǒng)由國家來承擔(dān)。這種道德風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)不斷被效仿，循環(huán)下去只會(huì)引發(fā)更多的證券公司倒閉。

三、構(gòu)建證券公司退出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

證券公司危機(jī)的演進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)的暴露是一個(gè)逐步的過程。完善的證券監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)由事前預(yù)警、事中控制、事后處置構(gòu)成，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度是證券公司退出機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。危機(jī)的早發(fā)現(xiàn)、早處置、早化解可以起到提高市場退出效率，降低市場退出成本的作用。為進(jìn)一步完善證券公司市場退出的程序制度，建議借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，逐步建立證券公司風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。

1　選擇風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)

一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的證券市場實(shí)踐證明，退市機(jī)制的建立對證券市場的影響只是短暫的，而對整個(gè)證券市場的健康發(fā)展卻是長期性的推動(dòng)。但由于證券公司的退出對整個(gè)證券市場乃至整個(gè)市場有極大的影響，因此，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)

對此都很重視，普遍建立了完備的證券公司退出機(jī)制，如有一整套證券公司退出預(yù)警體系、授予完善的法規(guī)體系與科學(xué)合理的退出程序以及普遍建立了中小投資者保護(hù)機(jī)制。根據(jù)全面性、代表性、可比性等原則，結(jié)合我國證券公司當(dāng)前實(shí)際情況。筆者建議，選取資本充足性、資產(chǎn)安全性、管理健全性和盈利能力等作為證券公司市場退出的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。

(1)資本充足性。資本是每個(gè)從事經(jīng)營活動(dòng)實(shí)體存在的基礎(chǔ)。資本的缺乏會(huì)影響證券公司的正常運(yùn)營，資本充足不僅便于公司籌集擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需要的資金，提高在同行中的競爭實(shí)力，還可抵御其經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)。資本充足性風(fēng)險(xiǎn)通常用凈資本充足率、凈資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。

(2)資產(chǎn)流動(dòng)性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)。是指證券公司流動(dòng)比率過低，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動(dòng)性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，使證券公司無力償還債務(wù)形成的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率通常反映證券公司流動(dòng)性的變化。

(3)管理健全性。健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制是證券公司健康發(fā)展的基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)利潤最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化的重要保障。因此。在評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，必須評價(jià)其管理和內(nèi)控是否到位，內(nèi)控制度是否完善，內(nèi)部審計(jì)是否有效等。

(4)獲利能力。決定證券公司長期運(yùn)營狀態(tài)的關(guān)鍵還在于證券公司的獲利能力。證券公司的收益主要來自于營業(yè)和投資兩方面，營業(yè)利潤率和投資收益率分別代表這兩方面的獲利能力，資本收益率則反映證券公司總的獲利能力。

2　構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)主要包括以下幾個(gè)基本程序：(1)選定風(fēng)險(xiǎn)要素及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；(2)確定各風(fēng)險(xiǎn)要素、指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；(3)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)，得出各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值；(4)確定各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，得出各要素風(fēng)險(xiǎn)值；(5)確定各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。得出綜合風(fēng)險(xiǎn)值；(6)根據(jù)綜合風(fēng)險(xiǎn)值，對證券公司進(jìn)行分類。通過風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警，根據(jù)綜合風(fēng)險(xiǎn)狀況將證券公司劃分為以下三類。一是存在問題較多、已影響到日常運(yùn)營的證券公司。需引起監(jiān)管部門特別關(guān)注。二是存在嚴(yán)重潛在風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)可能性很大的證券公司，需采取正式監(jiān)管行動(dòng)。三是瀕臨破產(chǎn)的證券公司，須通過行政關(guān)閉或破產(chǎn)等途徑退出。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警體系涉及較多的指標(biāo)量化分析，本文在此不再展開。

四、建立我國證券公司退出機(jī)制的若干設(shè)想

1　建立一套完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

在設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)遵循三個(gè)原則，即全面性，指標(biāo)要反映證券公司的全部經(jīng)營活動(dòng)；代表性，指標(biāo)能反映同類指標(biāo)的變化趨勢和其對公司經(jīng)營活動(dòng)的影響；可比性，指標(biāo)的設(shè)置能使不同證券公司間有橫向?qū)Ρ茸饔?。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系可由資本充足性指標(biāo)、資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)、投資結(jié)構(gòu)指標(biāo)、內(nèi)控能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)組成。對不同指標(biāo)給予相應(yīng)的權(quán)重，最后可得出每一家證券公司經(jīng)營狀態(tài)的預(yù)警總系數(shù)，并對不同狀態(tài)的證券公司實(shí)行不同的處理。如對日常問題較多的證券公司，管理層應(yīng)對該公司重點(diǎn)關(guān)注，對其經(jīng)營業(yè)務(wù)要求限期整改，防止其進(jìn)一步惡化，并可鼓勵(lì)證券公司為維持規(guī)定的凈資本水平而進(jìn)行的債務(wù)重組或股東增資擴(kuò)股；如存在極大的潛在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券公司，管理層就應(yīng)采取預(yù)防措施，限制證券公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容、經(jīng)營范圍或設(shè)定一些其他的特定限制條件；如已表現(xiàn)為瀕臨破產(chǎn)的證券公司，則應(yīng)由債權(quán)人向法院申請證券公司破產(chǎn)，啟動(dòng)投資者保護(hù)措施。

2　建立臨時(shí)財(cái)產(chǎn)管理人制度

在某證券公司已瀕臨破產(chǎn)時(shí)而法院受理到宣布破產(chǎn)尚有一個(gè)時(shí)間段，如果還是由證券公司自己來支配其財(cái)產(chǎn)，則有可能擴(kuò)大損失，不利于保護(hù)債權(quán)人和投資者的權(quán)益。為了避免這種情況的發(fā)生，相關(guān)利害關(guān)系人如債權(quán)人和投資者都可直接向法院申請指定有資格的機(jī)構(gòu)來擔(dān)任臨時(shí)財(cái)產(chǎn)管理人，接管瀕臨破產(chǎn)的證券公司的全部財(cái)產(chǎn)并監(jiān)督其日常經(jīng)營活動(dòng)，并在法院宣告該證券公司破產(chǎn)成立清算組后結(jié)束使命。

3　建立有中國特色的投資者保護(hù)機(jī)制

可以預(yù)見，在今后的幾年時(shí)間里將會(huì)有相當(dāng)一部分的中小證券公司重組、兼并或破產(chǎn)倒閉，因此，盡快建立保護(hù)投資者的保險(xiǎn)體系如建立賠償基金將有助于降低監(jiān)管成本。這不僅是對投資者信心的保證，也會(huì)對經(jīng)營不善的券商盡早退出市場掃清障礙。根據(jù)國際上的經(jīng)驗(yàn)，首先是要對此進(jìn)行立法，然后成立投資者保護(hù)基金。我國的投資者保護(hù)基金的資金來源可由兩方面組成：一是會(huì)員交納。這又可分兩部分：(1)根據(jù)證券公司每年的營業(yè)毛利按統(tǒng)一規(guī)定的比率向證券交易所交納的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；(2)根據(jù)前述的監(jiān)控指標(biāo)測算出的不同風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的證券公司按不同的比率向交易所交納的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。二是該筆基金所產(chǎn)生的利息和委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資所產(chǎn)生的收益，但投資必須遵循安全f生和可變現(xiàn)性原則。賠償對象是交易所所屬會(huì)員的中小投資者。

4　進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)制創(chuàng)新，增強(qiáng)證券行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

篇7

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會(huì)上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產(chǎn)和經(jīng)營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時(shí)，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會(huì)資金配置方式，開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道，有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機(jī)制來運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時(shí)時(shí)處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途，并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價(jià)升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價(jià)，股價(jià)提高，對公司是一種激勵(lì)；經(jīng)營不善產(chǎn)生的價(jià)格下跌可能導(dǎo)致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù)，股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會(huì)的監(jiān)督，特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司，而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中，由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變；農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識(shí)、投資意識(shí)、管理意識(shí)的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

（三）資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場的流動(dòng)性特征會(huì)引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低下，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，這些問題的根源就在于缺乏一個(gè)引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機(jī)制。證券市場恰好提供了這樣一種機(jī)制：在證券市場上，資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力過多的情況下，農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn)，加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下，農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路，增強(qiáng)贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中，存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會(huì)發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)椋紫荣Y本的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割，促進(jìn)資源的自由合理流動(dòng)；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易，有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。

（四）分散風(fēng)險(xiǎn)功能

證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時(shí)也提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實(shí)際上將其風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個(gè)股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的流動(dòng)性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價(jià)證券，把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金；人們也可以賣出有價(jià)證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的分散風(fēng)險(xiǎn)功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)壓力，有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

（五）社會(huì)功能

對于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國，證券市場還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會(huì)功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)現(xiàn)代化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識(shí)和價(jià)值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會(huì)凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等，都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益，也都會(huì)在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會(huì)反饋到國家有關(guān)部門，從而影響有關(guān)決策。同時(shí)，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的堅(jiān)定支持者。

這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強(qiáng)政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會(huì)吸引千家萬戶的注意，投資者會(huì)因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機(jī)構(gòu)更會(huì)認(rèn)真研究農(nóng)業(yè)方面的信息，關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而這些信號會(huì)反饋到?jīng)Q策層，從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。（2）促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如，從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價(jià)值最大化；從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素，到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素，農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時(shí)，證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于：①?zèng)]有農(nóng)業(yè)的參與，證券市場對國民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場，農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機(jī)行為。

二、農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑

（一）農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市

場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進(jìn)行的。至1999年底，共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域，涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個(gè)環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動(dòng)各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移，對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組，才具備進(jìn)入股票市場的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造，農(nóng)戶取得股東資格；農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是，農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個(gè)多樣化的過程，是一個(gè)多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因，我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式，農(nóng)業(yè)企業(yè)也會(huì)表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長一段時(shí)期都會(huì)存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上，扶持和推動(dòng)符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票，走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能，提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改良弱質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并運(yùn)用并購、重組等資本經(jīng)營手段，走集團(tuán)化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度，擴(kuò)大企業(yè)的無形資產(chǎn)，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會(huì)了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

（2）組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè)，經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司，提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農(nóng)村資產(chǎn)得以量化，產(chǎn)權(quán)得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過證券化，在產(chǎn)權(quán)交易市場流通轉(zhuǎn)讓。目前，農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場亟待建立。一個(gè)規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)，有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重復(fù)建設(shè)，為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產(chǎn)權(quán)市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的效率和規(guī)模。

（二）農(nóng)業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應(yīng)重視和加強(qiáng)對債券工具的運(yùn)用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前，可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析，企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)椋孩偻ㄟ^債券融資，債務(wù)的利息計(jì)入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金，但同時(shí)也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資，公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信息是做出投資決策的重要依據(jù)，但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下，由于存在著委托—關(guān)系，道德風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換公司債券（簡稱“可轉(zhuǎn)換債券”）是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個(gè)特點(diǎn)：①債券性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性。可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款，當(dāng)公司股票的市場價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)（即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格）達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)附有強(qiáng)制贖回條款，規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi)，若公司股票的市場價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間時(shí)，發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒有的選擇權(quán)，因此，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票，因而會(huì)影響到公司的所有權(quán)。

（三）農(nóng)業(yè)利用基金市場的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)與證券投資基金相對應(yīng)的概念，是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，以支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其投資目標(biāo)既追求長期資本利潤，也注重當(dāng)期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資金融工具。其經(jīng)營宗旨是，在嚴(yán)格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導(dǎo)向，募集的資金對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營，提高目標(biāo)企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報(bào)。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金，既有國家級的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行

業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金，還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或自然人，也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人，還可以境內(nèi)境外同時(shí)募集。既有境內(nèi)基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu)，才能適應(yīng)中國各地的差異，才能調(diào)動(dòng)中央和地方兩個(gè)積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動(dòng)性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在目前我國的經(jīng)濟(jì)、金融背景下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)椋孩倌壳爸袊顿Y基金所依托的證券市場不成熟，市場波動(dòng)大，投機(jī)氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動(dòng)、社會(huì)形勢的變化，都會(huì)導(dǎo)致投資者沖動(dòng)性撤資行為，從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時(shí)可以抽走的游資。設(shè)立開放式的投資基金，會(huì)造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源，在此情況下設(shè)立開放基金，具有很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡單，風(fēng)險(xiǎn)與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個(gè)類別。它們的區(qū)別在于：①法律地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個(gè)當(dāng)事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個(gè)當(dāng)事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個(gè)法人實(shí)體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財(cái)、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行；而公司型基金是獨(dú)立法人，容易干涉基金管理人的經(jīng)營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司。基金運(yùn)作的特點(diǎn)是通過管理公司的專業(yè)運(yùn)作，保障受益人的投資回報(bào)。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)，其本質(zhì)的原因是缺乏社會(huì)分工的觀念，視基金為自己的資產(chǎn)，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個(gè)基金的局面將會(huì)出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，節(jié)約基金管理成本；同時(shí)，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)村社會(huì)，擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運(yùn)營專家等人力資源。它的設(shè)立，一是通過新設(shè)立的途徑，二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金，但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對集中。經(jīng)過市場的檢驗(yàn)，經(jīng)過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場的有關(guān)政策

20世紀(jì)90年代以來，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動(dòng)，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策，農(nóng)業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當(dāng)于1998年政府財(cái)政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當(dāng)前應(yīng)做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場主體

首先，培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)上市，提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人，鼓勵(lì)居民、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會(huì)法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先，擴(kuò)充市場容量，豐富融資品種，以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次，在適當(dāng)時(shí)候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后，參照國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)集資這類原始形態(tài)的金融市場經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場的國際化進(jìn)程

首先，我國農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)和逐步實(shí)現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國內(nèi)證券市場，讓外資投資中國農(nóng)業(yè)股票，推動(dòng)中國證券市場的國際化進(jìn)程。

篇8

關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對證券市場的影響作一探討。

利率變動(dòng)對證券市場的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場,其波動(dòng)受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動(dòng)的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場利率兩個(gè)因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。

利率上升對證券市場的影響

利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個(gè)良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價(jià)格下跌。

利率下調(diào)對證券市場的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價(jià)值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對于一個(gè)成熟的證券市場來說,指數(shù)波動(dòng)對利率變化非常敏感,但是,對于一個(gè)過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場而言,其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價(jià)格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應(yīng),市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。

通貨膨脹對證券市場的影響

2003年1月以來,我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對證券市場的影響可以從以下方面分析。

引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響

一方面,通貨膨脹對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財(cái)政政策,會(huì)使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開始時(shí)一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力,引起股價(jià)上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會(huì)使股價(jià)上升。

一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會(huì)帶來影響。

不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價(jià)格有明顯的上調(diào),銷售收入也隨之提高,促使其證券價(jià)格上漲。但是,嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹,其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中,這又勢必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降,資金進(jìn)一步離開資本市場,證券市場的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。

我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗(yàn)

通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場要素,其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場價(jià)格的變化,股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入,股市擴(kuò)容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?整個(gè)時(shí)間段可以基本劃分為四個(gè)區(qū)間,每個(gè)區(qū)間的對應(yīng)相關(guān)性如表2所示。

雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折,說明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響,這也是股票市場固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況,一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤價(jià),數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系,建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項(xiàng),α是常數(shù)。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價(jià),CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù),t表示時(shí)間,μ是誤差項(xiàng)?；貧w結(jié)果見表3。

結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化,但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。

本文通過對利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對證券市場的影響進(jìn)行分析,認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重,證券市場對利率變動(dòng)預(yù)期有過度反應(yīng)。由于其它因素的干擾,股票市場更多地顯現(xiàn)出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著,我國股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

篇9

關(guān)鍵詞：證券交易所自律監(jiān)管監(jiān)管模式

引 言

2001 年 12 月 11 日，我國正式成為 WTO 成員。我國的證券市場對國際開放，我國的證券業(yè)也將受到來自國外證券業(yè)的挑戰(zhàn)。入世對于我國的各行各業(yè)都是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的，我國證券市場與國外成熟證券市場的差距還很大，所以必定受到較大的沖擊。證券交易所在我國的證券市場中占據(jù)了一定位置。同其它國家一樣，我國的證券交易所也是我國證券監(jiān)管體制中不可缺少的重要環(huán)節(jié)。實(shí)踐中，它們負(fù)擔(dān)起一線監(jiān)管者的職能。但相比西方發(fā)達(dá)國家的證券交易所，證券交易所目前在監(jiān)管職能上表現(xiàn)得并不如人意。在實(shí)踐中，交易所與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系更多體現(xiàn)為領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系，而非監(jiān)管關(guān)系，這使得交易所的監(jiān)管在證券市場中難以發(fā)揮其作用。

一、證券交易所自律監(jiān)管的概念和特征

（一）證券交易所自律監(jiān)管的概念

證券市場自律監(jiān)管即是由證券從業(yè)人員自發(fā)組織起來，制訂規(guī)則，以進(jìn)行自我規(guī)范、自我管理。從歷史發(fā)展上看，交易所自律監(jiān)管權(quán)力的最早法律淵源是私權(quán)讓渡。在沒有政府法定監(jiān)管之前，許多交易所就已經(jīng)開始運(yùn)作并長期存在。①一般來說，交易所是依據(jù)其與市場參與者訂立的上市協(xié)議、會(huì)員章程對市場進(jìn)行管理的。基于合同，交易所具有對發(fā)行人資格、信息披露要求、交易商行為和交易商資本進(jìn)行監(jiān)管的合法權(quán)力來源。②它有三個(gè)要素，一是組織內(nèi)最初制定政策的人是實(shí)踐者，這些實(shí)踐者不僅包括中介機(jī)構(gòu)，也包括市場的使用者：二是自律組織由市場提供經(jīng)費(fèi)，而非由公共資金或政府撥款支持；三是自律源于市場參與者的共同利益。證券市場他律即政府監(jiān)管。

（二）證券交易所自律監(jiān)管的特征

在證券監(jiān)管的實(shí)踐中，自律監(jiān)管一般都表現(xiàn)為證券交易所的監(jiān)管。由自律性管理在證券市場管理中發(fā)揮的特殊作用決定，證券交易所的自律性管理具有不同于政府監(jiān)管的特征。

1、補(bǔ)充性。這是政府監(jiān)管職能的延伸與發(fā)展的細(xì)化在自律性管理中的直接體現(xiàn)。政府監(jiān)管一般采取經(jīng)濟(jì)和法律手段，由于證券市場自身的復(fù)雜性使證券市場存在的問題不能夠通過以上方式得以完全解決。證券交易所等自律性組織通過自身的組織機(jī)構(gòu)與行業(yè)管理，將國家的有關(guān)證券管理的法律法規(guī)落實(shí)到每個(gè)證券公司及其從業(yè)人員中。

2、督導(dǎo)性。這是自律性管理功能的內(nèi)在要求，證券交易所等自律性組織通過對會(huì)員的監(jiān)督、指導(dǎo)，引導(dǎo)會(huì)員自覺遵守證券法律法規(guī)，通過對會(huì)員提供全面、系統(tǒng)的服務(wù)，不斷提高證券從業(yè)人員的職業(yè)道德水準(zhǔn)和業(yè)務(wù)水平，自覺防范證券市場風(fēng)險(xiǎn)。這種監(jiān)督、指導(dǎo)是建立在會(huì)員公司和自律組織間平等、協(xié)商、協(xié)調(diào)、協(xié)作基礎(chǔ)上的。

3、傳導(dǎo)性。在政府的宏觀管理和券商的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間，需要有一個(gè)組織將二者有機(jī)聯(lián)系起來，以此為橋梁，在證券監(jiān)管部門與證券公司之間建立起上傳下達(dá)、下情上知的雙向交流機(jī)制。證券交易所等自律性組織就發(fā)揮了這種作用。一方面，傳達(dá)政府的意圖，把券商及其整體的行業(yè)發(fā)展納入國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃之中，實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展的正規(guī)化、長期性和穩(wěn)定性；另一方面，協(xié)調(diào)券商的行為，反映券商的要求，使券商監(jiān)管部門能夠隨時(shí)了解證券市場發(fā)展中存在的各種問題，使各項(xiàng)措施的出臺(tái)更加具有科學(xué)性、針對性和可操作性。④

二、我國證券交易所監(jiān)管模式的弊端

長期以來，我國的證券交易所受制于政府的嚴(yán)格控制，是行政主導(dǎo)力量下的交易管理體制，自身缺乏獨(dú)立的法律地位和自治空間，市場化色彩較為淡化，交易所自身具有非常明顯的行政性和官方性。雖然立法者和法學(xué)專家已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問題，在新證券法中對證券交易所的性質(zhì)做出了明確的界定，但歷史積累下來的問題并非一朝一夕就能徹底得到解決。我國證券交易所目前的弊端主要體現(xiàn)在：

1、行政制的證券交易所缺乏競爭積極性，缺乏創(chuàng)新活力，缺乏應(yīng)變能力，與市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律南轅北轍。證券市場本來具有高度的市場化，證券交易所則是站在市場的最前沿，需要及時(shí)應(yīng)對市場變化，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高市場效率。但在行政管理體制下，證券交易所自身權(quán)力有限，缺乏足夠的應(yīng)變能力，又怎么可能提高交易所的市場競爭力呢？滬深兩大證券交易所旱澇保收地收取統(tǒng)一的服務(wù)費(fèi)，根本就沒有競爭的動(dòng)力。

2、證交所定位模糊，與證監(jiān)會(huì)的權(quán)力和責(zé)任劃分不清。1998 年 9 月在證監(jiān)會(huì)國際組織的內(nèi)羅畢會(huì)議上，通過了《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》。該文件用 3 個(gè)目的、30 個(gè)原則來概括國際監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，其中三個(gè)目的是：保護(hù)投資者；確保一個(gè)公平、公開、足夠透明度的市場；盡量減少系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3、證券交易所自律監(jiān)管手段缺失，監(jiān)管力度有待加強(qiáng)。證券交易所使用過的會(huì)員處罰措施只有通報(bào)批評和警告兩種。交易所除了席位管理之外，其它的監(jiān)管手段基本上只停留在紙面上。

三、我國證券交易所自律監(jiān)管職能的完善。

監(jiān)管體制的設(shè)計(jì)。主要是移植和本土化的問題。即借鑒發(fā)達(dá)國家立法例結(jié)合

我國國情構(gòu)建自己的證券監(jiān)管體制。

1、從法律上明確證券交易所監(jiān)管的地位。應(yīng)從監(jiān)管理念入手，改變證券交易所附屬機(jī)構(gòu)的觀念。其次是完善證券交易所的法律法規(guī)

2、建立證券交易所監(jiān)管和政府監(jiān)管的和諧關(guān)系。首先要解決兩者的權(quán)力，責(zé)任的范圍，只有把兩者結(jié)合起來才能建立良好的證券市場監(jiān)管體制。

3、賦予證券交易所監(jiān)管權(quán)，豐富其監(jiān)管手段。一方面，要完善交易清算系統(tǒng)的自我監(jiān)控系統(tǒng)。另一方面，建立一套全面的市場監(jiān)管體系。主要有以下幾個(gè)系統(tǒng)：第一，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)。通過該系統(tǒng)可知曉證券市場存在的問題，預(yù)防違法違規(guī)事件。第二，調(diào)查系統(tǒng)。包括專案調(diào)查、探訪及常規(guī)檢查。第三，處理系統(tǒng)。調(diào)查結(jié)束得出結(jié)論，依據(jù)交易所規(guī)定對其進(jìn)行處罰。

結(jié) 語

證券交易所是依法設(shè)立并進(jìn)行證券集中交易的合法場所，是工業(yè)革命和商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。經(jīng)過證券市場的長期實(shí)踐，證券交易所通常被賦予了一線監(jiān)管者的職責(zé)。但是我國證券市場的開始發(fā)展完全是由政府推動(dòng)。我國的證券市場以及證券監(jiān)管結(jié)構(gòu)模式融入了更多的政府色彩，證券交易所自律監(jiān)管職能的發(fā)揮受到限制。中國證券監(jiān)管法律制度必須進(jìn)行相應(yīng)的完善。要建立符合我國國情的合理的證券監(jiān)管制度，使證券交易所充分發(fā)揮其自律監(jiān)管的職能，完善《證券法》及有關(guān)行政法規(guī)，盡快進(jìn)行交易所改制，避免利益沖突。本文試圖為我國的證券監(jiān)管法律制度尤其是證券交易所的自律監(jiān)管制度的完善提供一定的思路與經(jīng)驗(yàn)。但限于作者能力，其深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，僅以此文拋磚引玉。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃薇：《從中外比較看證券交易所與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管協(xié)作》 載于《經(jīng)濟(jì)研究參考》 2005 年第 28 期．

[2]符啟林：《試論我國證券監(jiān)管的模式》2005 年 11 月 10 日下載于中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)．

[3]潘晴，潘冬：我國證券交易所的公司化改造 載于安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào) 2004 年第 4 期．

[4]趙振華：《從行政制到公司制－中國證券交易所的未來》載于《江西行政學(xué)院學(xué)報(bào)》2004 年 11 月．

篇10

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管監(jiān)管體制改革

一、中國證券監(jiān)管體制的變遷

自上世紀(jì)80年代末期以來，我國證券監(jiān)管體制經(jīng)歷了由分散、多頭監(jiān)管到集中監(jiān)管的過程，大體可分為三個(gè)階段。

第一階段(1992年5月以前)是我國證券監(jiān)管體制的萌芽時(shí)期。對證券市場的監(jiān)管是在國務(wù)院的部署下，主要由上海、深圳兩市地方政府進(jìn)行管理，有關(guān)證券法規(guī)也是由兩地政府和兩地的人民銀行制定并執(zhí)行。

第二階段(1992年5月一1997年底)是對證券市場的監(jiān)管由中央與地方、中央各部門共同參與管理向集中統(tǒng)一管理的過渡階段。1992年5月，中國人民銀行成立證券管理辦公室，同年7月，國務(wù)院建立國務(wù)院證券管理辦公會(huì)議制度，代表國務(wù)院行使對證券業(yè)的日常管理職能。1992年10月國務(wù)院成立國務(wù)院證券委員會(huì)及其執(zhí)行機(jī)構(gòu)——中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡稱中國證監(jiān)會(huì))作為專門的國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。這種制度安排，事實(shí)上是將國務(wù)院證券委代替了國務(wù)院證券管理辦公會(huì)議制度，代替國務(wù)院行使對證券業(yè)的日常管理職能，將中國證監(jiān)會(huì)替代了中國人民銀行證券管理辦公室。

同時(shí)，國務(wù)院賦予中央有關(guān)部門部分證券監(jiān)管的職責(zé)，成了各部門共管的局面。國家計(jì)委根據(jù)證券委的計(jì)劃建議編制證券發(fā)行計(jì)劃；中國人民銀行負(fù)責(zé)審批和歸口管理證券機(jī)構(gòu)，報(bào)證券委備案；財(cái)政部歸口管理注冊會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對其從事與證券業(yè)有關(guān)的會(huì)計(jì)事務(wù)的資格由證監(jiān)會(huì)審定；國家體改委負(fù)責(zé)擬定股份制試點(diǎn)的法規(guī)，組織協(xié)調(diào)有關(guān)試點(diǎn)工作，同時(shí)企業(yè)主管部門負(fù)責(zé)審批中央企業(yè)的試點(diǎn)。

另外，地方政府仍在證券管理中發(fā)揮重要作用。上海、深圳證券交易所由當(dāng)?shù)卣芾恚勺C監(jiān)會(huì)實(shí)施監(jiān)督；地方企業(yè)的股份制試點(diǎn)由省級或計(jì)劃單列市人民政府授權(quán)的部門會(huì)同企業(yè)主管部門審批。同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)向隸屬于地方政府的地方證券期貨監(jiān)管部門授權(quán)，讓它們行使部分監(jiān)管職責(zé)。

第三階段(1997年底一至今)是初步建立全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系階段。1997年11月，中央金融工作會(huì)議決定撤消國務(wù)院證券委，其監(jiān)管職能移交中國證監(jiān)會(huì)。1998年4月，中國人民銀行行使的對證券市場監(jiān)管職能(主要是對證券公司的監(jiān)管)也移交中國證監(jiān)會(huì)。同時(shí)，對地方證券監(jiān)管體制進(jìn)行改革，將以前由中國證監(jiān)會(huì)授權(quán)、在行政上隸屬各省市政府的地方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)收歸中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，同時(shí)擴(kuò)大了中國證監(jiān)會(huì)向地方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)。此外，證券交易所也由地方政府管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊C監(jiān)會(huì)管理。

1999年7月1日，《證券法》開始實(shí)施，與此同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)正式掛牌。這標(biāo)志著我國集中統(tǒng)一的證券、期貨兩級監(jiān)管體制基本建立：證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)全國證券市場的監(jiān)管；區(qū)域內(nèi)上市公司和證券經(jīng)營服務(wù)機(jī)構(gòu)由證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)——地方證管辦和特派員辦事處、證監(jiān)會(huì)專員辦事處根據(jù)授權(quán)和職責(zé)分別監(jiān)管。地方證管辦還負(fù)責(zé)涉及跨省區(qū)重大案件的聯(lián)合稽查的組織和重大事項(xiàng)的協(xié)調(diào)工作。

二、對現(xiàn)行證券監(jiān)管體制的評價(jià)

集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制已經(jīng)成為世界各國(無論是成熟市場還是新興市場)普遍偏好的目標(biāo)模式，它甚至被認(rèn)為是證券市場發(fā)展的必然規(guī)律。證券市場本身具有統(tǒng)一性和一體性的內(nèi)在要求，對于一個(gè)高效證券市場所必備的基本要素，即市場的信息有效性、市場運(yùn)作的高效率與低成本、市場的統(tǒng)一性和規(guī)模以及市場的公開、公平和公正性來說，只有集中統(tǒng)一的管理體制和由此形成的統(tǒng)一市場法規(guī)體系方能使之得以保證。我國證券監(jiān)管體制的變遷符合了證券市場本身發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律性和客觀要求。同時(shí)，集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制又比較符合中國國情，同我國的經(jīng)濟(jì)與政治體制、經(jīng)濟(jì)與金融管理模式以及證券市場的成熟度相吻合。隨著我國證券市場的發(fā)展，市場規(guī)模擴(kuò)大、市場發(fā)展全國化同管理地區(qū)化之間的矛盾日益突出；證券業(yè)的擴(kuò)張和中介機(jī)構(gòu)非規(guī)范化運(yùn)作的普遍性也呼喚單一的行業(yè)管理；監(jiān)管體制的低權(quán)威性使投資者利益難以在操縱與欺詐環(huán)生的市場環(huán)境中得以保全；市場的進(jìn)一步發(fā)展迫切需要持久、統(tǒng)一和穩(wěn)定的制度與政策加以保障。正是上述我國證券市場乃至國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀要求促使證券監(jiān)管體制的變革，以消除制約市場發(fā)展的矛盾和障礙?？梢哉f，現(xiàn)行的監(jiān)管體制在一定程度上克服了原體制的若干內(nèi)在弊端和矛盾，降低了監(jiān)管成本，從而提高了證券監(jiān)管效率和監(jiān)管的公正性。

但受制于我國轉(zhuǎn)軌時(shí)期的政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，我國的證券監(jiān)管體制還有許多不完善之處，這主要表現(xiàn)為：(1)對政府監(jiān)管者的監(jiān)督及其自身建設(shè)問題。權(quán)力的集中不可避免地帶來以及監(jiān)管者被“俘虜”所帶來的尋租等監(jiān)管的非效率。對此，必須設(shè)立有效的內(nèi)部控制機(jī)制和外部監(jiān)督機(jī)制，以防止監(jiān)管者的行為和機(jī)會(huì)主義行為，避免監(jiān)管者被利益集團(tuán)所“俘虜”，提高監(jiān)管與服務(wù)的質(zhì)量，從而確保證券監(jiān)管的公正性和效率。(2)中國證監(jiān)會(huì)與其他經(jīng)濟(jì)管理部門的協(xié)調(diào)與溝通問題。獨(dú)立而專一的主管機(jī)構(gòu)設(shè)置固然能夠提高決策出臺(tái)與實(shí)施的力度與權(quán)威，但同樣可能損害決策的科學(xué)性。特別當(dāng)證監(jiān)會(huì)與其他金融監(jiān)管部門間就某些重大事項(xiàng)存在目標(biāo)沖突時(shí)尤為可能。因此，集權(quán)化的主管機(jī)關(guān)必須避免狹隘于本領(lǐng)域的監(jiān)管視野，注重監(jiān)管制度、政策的全面合理性和對國家整體利益的通盤考慮。(3)自律機(jī)構(gòu)的作用問題。集中統(tǒng)一監(jiān)管體制并不排斥自律監(jiān)管的作用，自律機(jī)構(gòu)在美國模式中同樣擁有相當(dāng)?shù)淖?，并發(fā)揮著重要作用。但在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制中，自律管理的作用依然未得到強(qiáng)調(diào)，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)只起輔助政府監(jiān)管的作用，且完全受制于證監(jiān)會(huì)的集中管理。

三、中國證券監(jiān)管體制的改革取向

中國證券監(jiān)管體制的變遷表現(xiàn)為一種逐步強(qiáng)化的過程，但在現(xiàn)實(shí)中，政府監(jiān)管既存在著越位的情形，也存在著缺位的狀況。因此，必須對證券監(jiān)管體制進(jìn)行改革。針對上述中國證券監(jiān)管體制的主要缺陷，可實(shí)施以下措施，提高監(jiān)管績效。

1．確認(rèn)和保障證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立地位

監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一些行為具有立法和司法性質(zhì)，如政策制定與實(shí)施、監(jiān)督、檢查、處罰等。目前，我國具有立法和司法性質(zhì)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策制定與實(shí)施基本上是按照普通行政程序進(jìn)行的，該機(jī)構(gòu)及其人員沒有相對獨(dú)立的法律地位，其身份也沒有特別保障，因而監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策和監(jiān)管行為的威信和效用均不理想。如國有股減持方案的朝令夕改就是多頭決策形成的結(jié)果。保障具有立法與司法性質(zhì)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其人員的相對獨(dú)立性，并將其監(jiān)管行為司法化，是提高此類行為的威信與效能、切實(shí)保障投資者利益，提高證券市場效率的必由之路。因此，要加強(qiáng)統(tǒng)一立法和集中管理的程度，逐步解決部門利益與國家整體利益的沖突，實(shí)現(xiàn)證券市場促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。同時(shí)，還要逐步放松繼承原計(jì)劃體制所建立的高度計(jì)劃管制，建立松緊相宜的監(jiān)管制度，實(shí)現(xiàn)集中管理下的總體放松和局部強(qiáng)化的結(jié)合。

2．強(qiáng)化對監(jiān)管者的監(jiān)督

在證券監(jiān)管活動(dòng)中，由于自主裁決權(quán)的存在，使監(jiān)管者有可能，不是按“三公”原則規(guī)范行事，而是出于某一利益集團(tuán)的考慮，或憑主觀意愿行事。因此，要確立和強(qiáng)化對監(jiān)管者的監(jiān)管，以保證監(jiān)管者將保護(hù)投資者的利益作為行動(dòng)基準(zhǔn)。規(guī)范監(jiān)管行為關(guān)鍵在于監(jiān)管程序法制化和社會(huì)化。監(jiān)管者對市場的監(jiān)管行為首先就表現(xiàn)為依法行政。因此，要控制監(jiān)管者的創(chuàng)租行為，盡可能減少監(jiān)管失靈，就應(yīng)當(dāng)建立完善的行政程序制度，使監(jiān)管程序法制化。實(shí)現(xiàn)監(jiān)管程序社會(huì)化則要求革新證券監(jiān)管中立法和實(shí)施其他抽象監(jiān)管活動(dòng)的程序。將目前基本上處于封閉狀態(tài)的程序改造為允許社會(huì)參與和監(jiān)督的開放程序。借鑒以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不再搞政府部門閉門造車，應(yīng)自下而上、廣泛征集、充分醞釀、反復(fù)比較，最后由有關(guān)部門擇優(yōu)。為此，聽證制度應(yīng)作為一種新的內(nèi)容廣泛進(jìn)入證券監(jiān)管的立法和其他抽象監(jiān)管活動(dòng)的程序。

3．強(qiáng)化自律機(jī)構(gòu)的功能與地位