導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇基金投資策略分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

分級(jí)基金又叫結(jié)構(gòu)型基金，指的是在一個(gè)投資組合下，通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。一般情況下，由基金基礎(chǔ)份額分成的兩類份額中，一類是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為A類份額，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的穩(wěn)健型投資者，另一類是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益較高且次優(yōu)先享受收益的部分，稱為B類份額，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高的激進(jìn)型投資者。兩份額在實(shí)際運(yùn)作中合并進(jìn)行，即高風(fēng)險(xiǎn)份額向低風(fēng)險(xiǎn)份額融資，也就是存在通常所說(shuō)的杠桿。

二、分級(jí)基金的分類

分級(jí)基金的分類主要是從投資標(biāo)的和運(yùn)作方式上來(lái)劃分的。

根據(jù)投資標(biāo)的物的不同，分級(jí)基金大致可以分為股票型分級(jí)基金、債券型分級(jí)基金和指數(shù)型分級(jí)基金三種形勢(shì)。其中債券型分級(jí)基金大多投資于債券，它的初始杠桿比例一般能夠達(dá)到35倍；而股票型與指數(shù)型分級(jí)基金則更多地投資于股票，不同的是股票型基金多數(shù)是主動(dòng)型管理基金，指數(shù)型基金更多的是跟蹤某個(gè)指數(shù)的被動(dòng)型管理型基金，這兩類基金的初始杠桿一般在1.672倍左右。

根據(jù)運(yùn)作方式的不同，分級(jí)基金大致可以分為開放式分級(jí)基金和封閉式分級(jí)基金。兩類基金的區(qū)別主要是以下幾個(gè)方面，首先是存續(xù)期不同，開放式分級(jí)基金能夠保證其分級(jí)機(jī)制在正常情況下長(zhǎng)期有效并且永久存續(xù)；而封閉式分級(jí)基金則有一定的存續(xù)期，大多是三年期或者五年期，在分級(jí)基金到期之后將轉(zhuǎn)為普通的LOF基金再進(jìn)行運(yùn)作；其次申贖機(jī)制不同，開放式分級(jí)基金能夠滿足投資者對(duì)于運(yùn)作期間申贖分級(jí)基金基礎(chǔ)份額的需求，能夠更好地將一、二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行有效聯(lián)通；而封閉式分級(jí)基金的基礎(chǔ)份額只能在基金發(fā)行時(shí)進(jìn)行購(gòu)買，在發(fā)行結(jié)束后便不能將申購(gòu)贖回其基礎(chǔ)份額，只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣；最后還有一部分開放式分級(jí)基金具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，所以可以通過(guò)這一機(jī)制事先場(chǎng)內(nèi)外的連接，進(jìn)而用來(lái)套利。開放式分級(jí)基金更適合于股票型基金，而封閉式分級(jí)基金則更加適合于債券型基金，這體現(xiàn)了不同投資者對(duì)于流動(dòng)性差異的需求也是不同的。

三、分級(jí)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

分級(jí)基金在海外的發(fā)展的前身是杠桿基金，最早起源于上個(gè)世紀(jì)80年代，在90年代后期有了巨大的發(fā)展，由于運(yùn)作方式、發(fā)展歷史較長(zhǎng)等不同因素，迄今國(guó)外的分級(jí)基金已具備相當(dāng)數(shù)量和規(guī)模，最具代表性的是英國(guó)和美國(guó)的杠桿型封閉式基金。英國(guó)的杠桿基金是一種典型的結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金，它主要通過(guò)合并運(yùn)作，收益分層的方式，把一支基金產(chǎn)生的損失或收益按一定比例在不同的分級(jí)產(chǎn)品之間分配從而使不同的分級(jí)產(chǎn)品有不同的杠桿；而美國(guó)的杠桿基金更多的是公司型基金，通過(guò)優(yōu)先股或者發(fā)行融資債形式使基金產(chǎn)生杠桿，通過(guò)投資金融衍生品提高杠桿。

我國(guó)的分級(jí)基金發(fā)展起步相對(duì)較晚，國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金大部分是契約型基金，其結(jié)構(gòu)還是沿用了英國(guó)的杠桿基金分級(jí)模式，也就是將基金份額分成普通份額和優(yōu)先份額兩種，兩種基金份額整體合并運(yùn)作，基金運(yùn)作產(chǎn)生的收益和損失在二者之間按照約定方式進(jìn)行分配。

自從2007年7月17日我國(guó)第一只分級(jí)基金國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金推出以來(lái)，目前已成立而且運(yùn)作的總共有159支分級(jí)基金，其中以國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金、長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金、國(guó)投瑞銀瑞和300分級(jí)基金最具代表性，它們分別代表著我國(guó)分級(jí)基金發(fā)展的三個(gè)不同階段。

作為國(guó)內(nèi)第一代分級(jí)基金的代表，國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金采用了分開募集、統(tǒng)一運(yùn)作的運(yùn)作模式，兩級(jí)份額的配比為1：1，其中風(fēng)險(xiǎn)高的基金份額上市交易，風(fēng)險(xiǎn)低的額不上市交易，而是在合同生效后每期滿一年進(jìn)行一次開放，投資者可在此期間進(jìn)行集中申購(gòu)與贖回，不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)高的基金份額不能夠申贖，也不存在基金份額的配對(duì)轉(zhuǎn)換，容易造成基金大幅的折價(jià)或溢價(jià)。

第二代分級(jí)基金是以兩年之后發(fā)行的長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金為代表的，它的運(yùn)作方式是基金封閉運(yùn)作三年后再轉(zhuǎn)為普通的LOF基金，在募集期結(jié)束之后投資者認(rèn)購(gòu)的基金份額則會(huì)自動(dòng)按照4：6的比例分A、B兩類，并且以不同代碼單獨(dú)進(jìn)行上市交易，風(fēng)險(xiǎn)高的基金份額能獲得的最高初始杠桿為1.67倍，不過(guò)此基金在封閉期內(nèi)不能進(jìn)行收益分配，只是在封閉期末對(duì)所有份額進(jìn)行折算。

第三代分級(jí)基金的代表是五個(gè)月后推出的國(guó)投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級(jí)基金，它打破了之前傳統(tǒng)的封閉式轉(zhuǎn)為開放式的運(yùn)作模式，而且投資方式也出現(xiàn)了變化，由主動(dòng)投資變成了被動(dòng)投資。此類基金的A、B兩類份額在不同凈值區(qū)間具不同的初始杠桿，在基金存在正收益時(shí)初始杠桿最高可達(dá)到1.6倍，并可以通過(guò)每個(gè)運(yùn)作周年末的份額折算來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)年收益。

國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金發(fā)展規(guī)模與國(guó)外分級(jí)基金還存在一定的差距，當(dāng)然為了迎合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金正朝著更加全面多元的方向發(fā)展。

四、投資策略分析

分級(jí)基金的情況是多種多樣的，因此想要獲取更高的收益，便需要更加系統(tǒng)全面的了解分級(jí)基金的各類信息，包括其折算機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益和運(yùn)作方式等信息。在進(jìn)行投資時(shí)，每一個(gè)投資人都要全面掌握自己的實(shí)際情況，并且對(duì)不同的分級(jí)基金有一個(gè)全面細(xì)致的分析，才能更好地進(jìn)行投資。接下來(lái)我們將分別就分級(jí)基金的不同份額進(jìn)行投資分析。

（一）A份額的投資策略分析

A類份額作為分級(jí)基金中約定收益的低風(fēng)險(xiǎn)份額，其在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格波動(dòng)較小，基本呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此不適合進(jìn)行波段交易。A 份額的投資價(jià)值主要體現(xiàn)在其固定收益上的特性上，按照存續(xù)期限可分為擁有固定存續(xù)期和永久存續(xù)兩類，其中有期限的 A 類份額可與期限和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相似的企業(yè)債或類似基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，而永續(xù)的 A 類份額往往存在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，此類份額類似于永續(xù)債，于每個(gè)運(yùn)作周期獲得約定利息，而本金則只能通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上買賣或者是購(gòu)入適當(dāng)比例的B份額通過(guò)配對(duì)轉(zhuǎn)換在一級(jí)市場(chǎng)上贖回，此類產(chǎn)品的投資應(yīng)多關(guān)注利息收益率和折價(jià)率等。

因此建議對(duì)于有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品一般可以在臨近到期時(shí)持有，或者在折價(jià)率增大時(shí)持有； 而對(duì)于沒有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品需要結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)，針對(duì)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)調(diào)整自身持有情況。

（二）B份額的投資策略分析

與A份額相對(duì)應(yīng)的是獲得剩余收益的B份額，又被稱為杠桿份額。一般投資人則是用用杠桿倍數(shù)來(lái)衡量分級(jí)基金B(yǎng)份額的收益和風(fēng)險(xiǎn)。杠桿倍數(shù)指的是具有內(nèi)含杠桿特征的份額收益率與該基金基礎(chǔ)份額凈值收益率的比例。A、B兩級(jí)份額的配比是影響杠桿倍數(shù)的重要因素，配比越高，杠桿倍數(shù)就越高。A份額的占比越高，代表能夠獲得的基金上漲收益或下跌損失的B份額就越少，杠桿倍數(shù)也就越高。

根據(jù)與母基金掛鉤的標(biāo)的物的不同，杠桿份額可細(xì)分為杠桿指數(shù)基金和杠桿債券基金兩大類，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上現(xiàn)存的股票型分級(jí)基金絕大部分都屬于杠桿指基。杠桿指基的標(biāo)的指數(shù)涵蓋規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、海外指數(shù)等各個(gè)類別，基本覆蓋市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)與階段性熱點(diǎn)，因此可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)中某一板塊或風(fēng)格指數(shù)的走勢(shì)判斷選擇相應(yīng)的品種。由于杠桿指基資金占用量低且杠桿適度，其交易價(jià)值更為突出，投資者可以利用其博取市場(chǎng)的短期收益。在尋找契合短期市場(chǎng)走勢(shì)的標(biāo)的指數(shù)的同時(shí)，在價(jià)格杠桿和整體折價(jià)率方面進(jìn)一步篩選，優(yōu)先選擇流動(dòng)性好、價(jià)格杠桿倍數(shù)高和整體折價(jià)或平價(jià)交易的品種。而相對(duì)于杠桿指基，杠桿債基波動(dòng)較小，其價(jià)值主要取決于利率周期。

因此對(duì)于B份額來(lái)說(shuō)，首先，應(yīng)判斷市場(chǎng)總體走勢(shì)，當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)震蕩或上漲時(shí)，其可能獲得較高收益；然后判斷風(fēng)格，若市場(chǎng)上存在明顯的風(fēng)格特征，就可以選擇跟蹤指數(shù)契合這種風(fēng)格的被動(dòng)型產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)偏分散時(shí)，具有比較好選股水平的主動(dòng)型產(chǎn)品可能會(huì)有較好收益。對(duì)于被動(dòng)型品種，應(yīng)當(dāng)選擇杠桿較高、溢價(jià)率較小且看好板塊權(quán)重較高的品種，對(duì)于主動(dòng)型品種，可以選擇選股能力強(qiáng)，杠桿比例高且折價(jià)較大或者溢價(jià)較小的品種；當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)下跌時(shí)，B份額會(huì)有較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)最好暫時(shí)出局進(jìn)行規(guī)避。

（三）套利策略分析

配對(duì)轉(zhuǎn)換套利是現(xiàn)階段市場(chǎng)中最常見的分級(jí)基金套利策略，指的是當(dāng)分級(jí)基金的整體市場(chǎng)價(jià)格與其母基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)顯著差異時(shí)，利用其配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制采取的套利方式。其中配對(duì)轉(zhuǎn)換則指的是分級(jí)基金的穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額之間按約定的轉(zhuǎn)換規(guī)則進(jìn)行轉(zhuǎn)換的行為，包括分拆和合并。分拆是指基金份額持有人將其持有的分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成一定比率的穩(wěn)進(jìn)份額和激進(jìn)份額的行為。合并是指基金份額持有人將其持有的一定比例的穩(wěn)進(jìn)份額和激進(jìn)份額申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額的行為。

配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制可以出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)較低的套利投資機(jī)會(huì)。只要當(dāng)分級(jí)基金的穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額合并后的價(jià)格高于其整體份額的凈值時(shí)，投資人便能夠在場(chǎng)內(nèi)買入分級(jí)基金，然后將其分拆成穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額并在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利。相反地，當(dāng)分級(jí)基金的穩(wěn)健份額與激進(jìn)份額合并后的價(jià)格低于其整體份額凈值時(shí)，投資人便能夠在場(chǎng)內(nèi)買入穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額，然后合并成分級(jí)基金基礎(chǔ)份額并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)贖回套現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利。

然而配對(duì)轉(zhuǎn)換套利的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于其交易時(shí)滯。從目前的市場(chǎng)交易機(jī)制來(lái)看，從開展到完成配對(duì)轉(zhuǎn)換套利，之間存在明顯的交易時(shí)滯，其中合并套利至少需要兩個(gè)交易日，分拆套利也至少需要三個(gè)交易日。所以若先前確定的折溢價(jià)率在轉(zhuǎn)換套利過(guò)程中發(fā)生劇烈變化，會(huì)顯著增加套利風(fēng)險(xiǎn)。在溢價(jià)套利時(shí)，當(dāng)子基金份額在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格在申購(gòu)母基金后出現(xiàn)下降，套利空間會(huì)相對(duì)縮小 ；相反在進(jìn)行折價(jià)套利時(shí)，當(dāng)子基金份額在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格上升時(shí)，套利空間也會(huì)相應(yīng)縮小。

另一種常見的分級(jí)基金套利策略是事件套利，它是基于分級(jí)基金的不定期折算機(jī)制進(jìn)行的。具體來(lái)說(shuō)，是當(dāng)分級(jí)基金出現(xiàn)向下折算時(shí)，A 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換成母基金份額，從而快速獲取折價(jià)收益，所以下折前后 A份額便存在著一定的套利機(jī)會(huì)；相反當(dāng)分級(jí)基金出現(xiàn)向上折算時(shí)，B 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換為母基金份額，如果此時(shí) B 份額存在折價(jià)，則上折前后 B 份額存在套利機(jī)會(huì)。

篇2

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資運(yùn)營(yíng)；策略

中圖分類號(hào)：F842.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）08-0002-02

根據(jù)聯(lián)合國(guó)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)60歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诘谋壤^(guò)10%，就意味著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)入老齡化社會(huì)。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)于1999年進(jìn)入老齡化社會(huì)，截至2012年底，.我國(guó)60歲及以上的老年人口已達(dá)1.94億，占總?cè)丝诘?4.3%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)人口老齡化速度快，老齡人口基數(shù)大，在養(yǎng)老保障與服務(wù)體系尚未健全及人民尚未達(dá)到普遍富裕的情況下，人口老齡化趨勢(shì)的加重對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金造成了巨大沖擊。

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要由三部分組成：一是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，由企業(yè)和職工繳費(fèi)組成，分別形成社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金，到2012年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存23941億元；二是全國(guó)社會(huì)保障基金，它是中央政府為應(yīng)對(duì)人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要所做的社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備，資金主要來(lái)源于國(guó)家財(cái)政撥款和國(guó)有股減持等，根據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)年度報(bào)告顯示，到2012年底，社?；鸹鹳Y產(chǎn)總額為11060.37億元；三是企業(yè)年金，它是企業(yè)基于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之外，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略需要和經(jīng)濟(jì)實(shí)力為企業(yè)員工提供的退休收入保障制度。到2012年底，企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存4821億元。綜合這三部分基金積累額，2012年我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)達(dá)到39822.37億元。

我國(guó)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)有嚴(yán)格的規(guī)定，基金只能存入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)財(cái)政專用賬戶或者購(gòu)買國(guó)債，這意味著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益主要來(lái)自銀行存款利息和債券利息。2011年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年均名義收益率還不到2%，扣除通貨膨脹率5.4%，實(shí)際投資收益為負(fù)數(shù)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不僅沒有實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，實(shí)際上是縮水的。全國(guó)社會(huì)保障基金成立初期主要投資方式是銀行存款和國(guó)債投資，在本著長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資理念的下，近年逐步將投資擴(kuò)展到固定收益產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)外證券和實(shí)業(yè)投資等領(lǐng)域。由于拓寬了投資渠道與范圍，從2000年到2012年，累計(jì)投資收益3942.45億元，年均投資收益率8.29%，明顯高于年均通貨膨脹率2.44%。企業(yè)年金基金在有關(guān)部門的監(jiān)管下，委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，從2005年開始采用市場(chǎng)化的模式投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)年金，到2012年，企業(yè)年金平均投資收益率達(dá)到8.87%，實(shí)現(xiàn)了較好的保值增值。

二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行中存在的問題

（一）投資運(yùn)營(yíng)方式單一，收益率偏低

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累數(shù)額巨大，從風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的角度考慮，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍受到了嚴(yán)格的限制，為了保證養(yǎng)老金的足額及時(shí)發(fā)放，采取了以安全性為主的傳統(tǒng)投資方式。而近年來(lái)，由于通貨膨脹率的不斷上升，銀行存款利息難以抵消由通貨膨脹帶來(lái)的基金貶值，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這就使得銀行存款很難實(shí)現(xiàn)保值，更談不上增值。另外，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債多為中長(zhǎng)期國(guó)債，國(guó)債利率隨著銀行利率浮動(dòng)，但是不具有指數(shù)調(diào)節(jié)機(jī)制，如遇大規(guī)模資金需求，國(guó)債收益會(huì)造成流動(dòng)性損失。單一的投資運(yùn)營(yíng)方式以及保值增值的壓力是目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)中面臨的最大問題。

（二）老齡化趨勢(shì)加快，收支缺口加大

自中國(guó)步入老齡化國(guó)家以來(lái)，老年人口平均每年以0.2%的速度遞增，根據(jù)聯(lián)合國(guó)的人口數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2050年，中國(guó)60歲以上老年人口占人口總數(shù)的比例將超過(guò)30%，社會(huì)將步入深度老齡化階段。隨著老齡化趨勢(shì)的加快及老齡撫養(yǎng)比的上升，養(yǎng)老金的收支將出現(xiàn)失衡，這給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付帶來(lái)巨大的壓力。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口仍不斷加大，《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2013》指出：2012年全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余為23941.31億元，個(gè)人賬戶累計(jì)記賬額達(dá)到29543億元，即使把城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累的所有資金用于填補(bǔ)個(gè)人賬戶，仍有5602億元的缺口，這一缺口比2011年擴(kuò)大了約240億元。

（三）基金統(tǒng)籌層次低，管理成本高

根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部公布數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)31個(gè)省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)已建立養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌制度，但事實(shí)上我國(guó)大部分地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)依然是地市級(jí)統(tǒng)籌，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由各省市下設(shè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行分散管理。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次低不僅阻礙了勞動(dòng)力的自由流動(dòng)而且不利于公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，分散的管理機(jī)構(gòu)使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的規(guī)模效應(yīng)降低，管理效率低下，政出多門，并且使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理成本高居不下。

（四）制度環(huán)境與資本市場(chǎng)不完善

隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立和完善，雖然我國(guó)也相應(yīng)的出臺(tái)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的規(guī)定，但是卻沒有針對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)及基金運(yùn)營(yíng)管理方面的法律法規(guī)，這些規(guī)定缺少法律約束性，同時(shí)也缺乏養(yǎng)老保新基金運(yùn)營(yíng)投資的監(jiān)督和管理，監(jiān)管的缺失必然滋生腐敗，從而造成我國(guó)養(yǎng)老基金挪用現(xiàn)象嚴(yán)重。另外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)缺少完善的資本市場(chǎng)，在制度環(huán)境與資本市場(chǎng)雙缺的情況下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨了資金流失與競(jìng)爭(zhēng)力缺失的雙重困境。

三、人口老齡化背景下養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略

（一）選擇多元化的投資運(yùn)營(yíng)渠道

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的單一性給基金的保值增值帶來(lái)很大壓力，解決這一問題就要選擇多元化的投資渠道，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不僅僅用于銀行儲(chǔ)蓄和國(guó)債投資，還要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資、國(guó)內(nèi)外股票期權(quán)和短期投資等多方面的選擇，多元化的選擇有利于分散養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)，是提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的重要手段。在進(jìn)行多元化選擇的同時(shí)，還要對(duì)選擇的項(xiàng)目進(jìn)行合理的配置，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、通貨膨脹率、投資回報(bào)率和投資年限等因素對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的影響，確定安全合理的投資比例，提高基金的收益效率。

（二）提高養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次

提高養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次是擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模最直接的方式，基金規(guī)模的擴(kuò)大一方面可以增強(qiáng)共助互濟(jì)功能，提高抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的能力；另一方面能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的集中管理，減少相關(guān)機(jī)構(gòu)的重復(fù)設(shè)置，降低養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在投資運(yùn)營(yíng)和管理上的成本。雖然實(shí)現(xiàn)更高層次的統(tǒng)籌尚未有明確的時(shí)間表，但是2010年頒布的《中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法》已經(jīng)指出：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)將逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。有了法律的明確規(guī)定，實(shí)現(xiàn)高層次的統(tǒng)籌有了強(qiáng)有力的保障，要以此為契機(jī)，加快提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌級(jí)次的步伐，最終實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的全國(guó)統(tǒng)籌。

（三）建立和完善法律與監(jiān)管機(jī)制

完善的法律與監(jiān)管制度是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金持續(xù)健康發(fā)展的基本前提，是促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)蓬勃發(fā)展的制度保證，良好的法律與監(jiān)管環(huán)境為規(guī)避養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。國(guó)家應(yīng)該建立和完善法律監(jiān)管體系，通過(guò)建立適合我國(guó)實(shí)際情況的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資法或社會(huì)保障基金法，來(lái)解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)和管理中出現(xiàn)的問題，減少或禁止行政干預(yù)，確立法律的穩(wěn)定性、權(quán)威性和決定性。

（四）完善資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)老齡化風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的資金市場(chǎng)，其特點(diǎn)是流動(dòng)性較差、風(fēng)險(xiǎn)性較高、資金規(guī)模大及收益較高。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不是國(guó)家的短期儲(chǔ)蓄和投資，正是基于這一點(diǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資和運(yùn)營(yíng)需要資本市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能在長(zhǎng)期內(nèi)保持較高的收益。資本市場(chǎng)充滿了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，政府部門應(yīng)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，大力推動(dòng)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)保駕護(hù)航。同時(shí)提高基金管理人素質(zhì)，投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中接受投保人的監(jiān)督，從內(nèi)部和外部環(huán)境提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金相對(duì)于傳統(tǒng)投資方式有更高的收益，來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化程度加深帶來(lái)的支付危機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

關(guān)鍵詞:金融海嘯 資源型投資 海外并購(gòu)

截至2009年末,我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)34601億美元,較上年末增長(zhǎng)17%;對(duì)外直接投資2296億美元,同比增長(zhǎng)23.6%,這一增速已高于同期外國(guó)來(lái)華直接投資的8.9%的增速。最近兩年伴隨著美國(guó)金融危機(jī)的蔓延、深化,全球資產(chǎn)迅速貶值,中國(guó)企業(yè)的海外資源型并購(gòu)活動(dòng)在不斷提速。但是,從已有的海外資源性并購(gòu)情況看,中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)屢屢受挫,大型的跨國(guó)并購(gòu)相繼失敗,因此我們必須吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),針對(duì)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的后金融海嘯時(shí)代新形勢(shì),從各個(gè)方面調(diào)整對(duì)外資源型投資策略,從而更清晰地主張自己的戰(zhàn)略利益。

■一、中國(guó)對(duì)外資源型投資的問題與障礙

1、融資政策不到位

目前我國(guó)對(duì)境外投資的融資支持主要是貸款和擔(dān)保融資,但由于目前支持國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)的銀行只有國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行,這兩家銀行資本金不足嚴(yán)重制約了企業(yè)海外并購(gòu)的步伐。2008年銀監(jiān)會(huì)允許符合條件的商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)開展境內(nèi)外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù),但我國(guó)商業(yè)銀行很少參與海外并購(gòu)和海外融資,在中國(guó)企業(yè)海外投資的支持比例中,商業(yè)銀行不到5%。而在國(guó)際上,我國(guó)企業(yè)的信用等級(jí)較低,外匯融資的可獲得性較低,成本較高。對(duì)外投資企業(yè)普遍認(rèn)為目前急需政府提供專項(xiàng)資金的使用和信貸上的支持。

2、相關(guān)立法與保險(xiǎn)制度不健全

隨著我國(guó)對(duì)外資源型投資的迅速發(fā)展,產(chǎn)生了很多前所未有的法律問題,而與之對(duì)應(yīng)的,我國(guó)的海外投資立法明顯滯后。匯率的大幅劇烈波動(dòng)也給海外投資企業(yè)帶來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn),如本次金融危機(jī)以及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)中美元和歐元的貶值將使海外投資企業(yè)又一次面臨匯率變動(dòng)的考驗(yàn)。在強(qiáng)調(diào)企業(yè)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、管理的同時(shí),需要國(guó)家提供外在的法律保障與政策支持。

3、時(shí)機(jī)把握不當(dāng),并購(gòu)成本上升

2008年至今因受到金融危機(jī)影響,資源類商品價(jià)格大幅下跌,各資源型企業(yè)估值也相應(yīng)降低,股價(jià)下跌,這為我國(guó)海外資源型并購(gòu)提供了有利時(shí)機(jī)。然而2009年底至今隨著世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇,國(guó)際資源價(jià)格快速回升,如國(guó)際原油期貨價(jià)格由2009年初跌至40美元/桶,到2009年底已升至80美元/桶,資源價(jià)格的上漲直接拉升資源型企業(yè)的估值,中國(guó)對(duì)外資源并購(gòu)成本也不斷上升。其中,中鋁并購(gòu)力拓的失敗在很大程度上也是由于世界資源市場(chǎng)包括與此相關(guān)的股票市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇,幾乎超過(guò)了所有人的預(yù)期,導(dǎo)致了力拓為解決流動(dòng)性危機(jī)引入中鋁的必要性下降而取消收購(gòu)協(xié)議。而在五礦收購(gòu)OZ的礦業(yè)交易中,資源價(jià)格上幅上漲導(dǎo)致OZ股東對(duì)收購(gòu)價(jià)格不滿,五礦在股東大會(huì)召開前夜臨時(shí)加價(jià)15%才保證交易順利進(jìn)行。總之,在后金融海嘯時(shí)代的2010年,海外“抄底”時(shí)機(jī)已不復(fù)存在,并購(gòu)成本的加大成為對(duì)外資源投資所需面對(duì)的新問題。

■二、推進(jìn)我國(guó)對(duì)外資源型投資的建議和設(shè)想

1、提供更為市場(chǎng)化的外匯融資支持

由于我國(guó)一直以來(lái)實(shí)行強(qiáng)制性結(jié)售匯制度,外匯儲(chǔ)備大量集中在中央銀行,對(duì)貨幣政策造成壓力的同時(shí),企業(yè)、商業(yè)銀行手中外匯嚴(yán)重不足。一方面國(guó)內(nèi)銀行出現(xiàn)“美元荒”,企業(yè)難以獲得外匯融資,在國(guó)際金融市場(chǎng)上借款則成本較高。另一方面,官方又存在大量外匯儲(chǔ)備無(wú)法有效運(yùn)用,不得不投資于不斷貶值的低息美元債券。為此,可考慮將部分外匯儲(chǔ)備作為資本金,注入進(jìn)出口銀行等需要外匯資金的銀行,也可將部分外匯儲(chǔ)備拆借給銀行,并允許符合規(guī)定的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行美元等債券用于境外投資,由中投來(lái)購(gòu)買這些外幣債券。在這些制度實(shí)施過(guò)程中,要特別注意避免二次結(jié)匯加大人民幣升值壓力。此外,政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)積極開拓國(guó)際化融資渠道,必要時(shí)可適當(dāng)放松對(duì)企業(yè)的金融控制和外匯管制,并為企業(yè)提供必要的擔(dān)保,提高企業(yè)的資信等級(jí),使我國(guó)企業(yè)不僅能利用國(guó)內(nèi)銀行貸款,還能利用國(guó)際資本市場(chǎng)獲得銀團(tuán)貸款。

2、簡(jiǎn)化審批程序,抓住并購(gòu)時(shí)機(jī)

后金融海嘯時(shí)代各國(guó)經(jīng)濟(jì)不同程度復(fù)蘇過(guò)程中國(guó)際資源市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,機(jī)遇轉(zhuǎn)瞬即逝,而我國(guó)對(duì)外投資的行政審批程序過(guò)長(zhǎng)且復(fù)雜,很容易錯(cuò)失良機(jī)。而在這個(gè)特殊時(shí)期,不能僅限于短期的“效益性”,更應(yīng)該重視我國(guó)資源型企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)所獲得的“機(jī)遇性”。需要政府進(jìn)一步放寬跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)審批條件,減少審批步驟,對(duì)某些資源型并購(gòu)可以采取特辦、快辦的方式,提高審批的靈活性。

3、淡化國(guó)企“政府色彩” 鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與并購(gòu)

與有政府背景的國(guó)企相比,民營(yíng)企業(yè)更容易在海外資源并購(gòu)中取得出售方和政府審批部門的信賴。澳大利亞總理就曾表示,來(lái)自私人產(chǎn)權(quán)的任何投資,只要它是合法的和光明正大的實(shí)體,澳大利亞都?xì)g迎,但來(lái)自國(guó)家控制或受國(guó)家影響的實(shí)體,就持保留的態(tài)度。而民營(yíng)企業(yè)靈活、高效的決策機(jī)制也使其在海外資源型投資中更容易抓住市場(chǎng)機(jī)遇。

4、構(gòu)建完善的海外投資保險(xiǎn)制度

我國(guó)應(yīng)盡快構(gòu)建完善的海外投資保險(xiǎn)制度,為海外投資者面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)提供保障。首先,應(yīng)設(shè)立統(tǒng)一的由不同行政部門的代表組成的專門性機(jī)構(gòu),審批機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相分離,以便實(shí)現(xiàn)相互協(xié)調(diào)的高效益操作。其次,應(yīng)在現(xiàn)有規(guī)定的基礎(chǔ)上,擴(kuò)大投保者的范圍。再次,應(yīng)在保險(xiǎn)合同及國(guó)內(nèi)立法中明確規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的代位權(quán),確保代位權(quán)行使具有合同及國(guó)內(nèi)法依據(jù)。海外投資保險(xiǎn)的范圍一般包括征收險(xiǎn)、外匯險(xiǎn)和戰(zhàn)亂險(xiǎn)等傳統(tǒng)險(xiǎn)種,而目前因東道國(guó)政府尤其是地方政府違約而出險(xiǎn)的情況很多,可考慮設(shè)置政府違約險(xiǎn)以保護(hù)投資者利益。

參考文獻(xiàn):

篇4

《招募說(shuō)明書》既是基金公司重要的產(chǎn)品宣傳文件，也是投資者了解新基金的重要工具。不過(guò)，它不是我們?cè)阢y行柜臺(tái)上常見的基金“三折頁(yè)”，而是一份相對(duì)專業(yè)和標(biāo)準(zhǔn)的基金說(shuō)明書，有著標(biāo)準(zhǔn)的格式。投資者在閱讀《招募說(shuō)明書》應(yīng)主要留意基金公司實(shí)力、相關(guān)費(fèi)率和基金風(fēng)格，其中以基金風(fēng)格（主要表現(xiàn)為基金的投資方向和方式）最為重要，根據(jù)國(guó)外研究顯示，長(zhǎng)期而言，基金的績(jī)效表現(xiàn)與其投資風(fēng)格相關(guān)度近乎90％，而與選股的相關(guān)度并不高。所以說(shuō)，讀懂基金投資風(fēng)格是閱讀《招募說(shuō)明書》最重要的任務(wù)，也是本文關(guān)注的重點(diǎn)。

重點(diǎn)閱讀的關(guān)鍵點(diǎn)

《招募說(shuō)明書》一般可以分為三部分，首先要標(biāo)明基金名稱、基金管理人（即基金公司）的介紹和基金托管銀行介紹，以及相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)聯(lián)系方式等內(nèi)容，投資者可以從中了解基金公司的實(shí)力和銷售服務(wù)能力。第二部分相對(duì)重要一些，即基金名稱、基金類型和基金的認(rèn)購(gòu)（申購(gòu)）方式以及認(rèn)購(gòu)費(fèi)率，以及基金的管理、托管費(fèi)用，這主要關(guān)系到投資者的投資成本，不可不察。但一般而言，這些成本不輕易打折，留給投資者操作的余地不大。第三部分是最為重要的基金投資方向、投資策略、資產(chǎn)配置和業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)。

目前我國(guó)基金投資方向主要是股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具。相比而言，股票的風(fēng)險(xiǎn)和收益均比較大，債券較小，貨幣市場(chǎng)工具風(fēng)險(xiǎn)和收益均最小?！墩心颊f(shuō)明書》的摘要中會(huì)寫明基金投資方向，投資者首先要審核的就是基金的投資方向是否符合自己的預(yù)期。

第二點(diǎn)要審核的是基金的投資方式，它大致可以分為主動(dòng)和被動(dòng)投資兩種。所謂主動(dòng)型投資，是指基金的投資目標(biāo)是超越股票指數(shù)的表現(xiàn)或者在同類基金中爭(zhēng)取業(yè)績(jī)領(lǐng)先。主動(dòng)型投資策略的實(shí)施可以通過(guò)從上到下的方法，即先股票市場(chǎng)總體趨勢(shì)研究，然后選擇行業(yè)，在行業(yè)內(nèi)選擇股票進(jìn)行投資；還可以通過(guò)從下到上的方法，即直接選擇股票，構(gòu)建投資組合。在中國(guó)市場(chǎng)上一般而言，從上到下的方法適合市場(chǎng)穩(wěn)定或者上升的時(shí)期使用，而從下到上的方法適合市場(chǎng)疲軟或者下跌的時(shí)期使用。

而被動(dòng)型投資策略（即指數(shù)化投資策略），是指基金的投資目標(biāo)是為了匹配追蹤指數(shù)的投資收益和波動(dòng)大小，基金長(zhǎng)期超越指數(shù)相對(duì)是比較困難的事情，指數(shù)化投資策略可以采用完全復(fù)制指數(shù)的方法，可以保障長(zhǎng)期有較好的收益。不過(guò)，在中國(guó)股票市場(chǎng)上，由于長(zhǎng)期熊市，所以，只有個(gè)別指數(shù)基金目前能夠?qū)崿F(xiàn)絕對(duì)收益，目前指數(shù)基金總體來(lái)講不適合中短期投資。《招募說(shuō)明書》中基金的投資部分對(duì)基金的投資方式和選股風(fēng)格有明確的表達(dá)，投資者可以關(guān)注基金所描述的方式是否與市場(chǎng)實(shí)際情況相適應(yīng)。

如果是主動(dòng)投資的股票基金，它的投資策略還會(huì)復(fù)雜一些。

我們可以總結(jié)一下讀《招募說(shuō)明書》的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

實(shí)例解析

以在2004年發(fā)行的幾只基金為例，介紹一下具體的分析過(guò)程。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)明顯處于單邊下跌的過(guò)程中，這幾只基金均屬于逆市發(fā)行，所以，必須明確了解《招募說(shuō)明書》中描述的基金特性。

投資者劉先生先后考察了市場(chǎng)上發(fā)行的一些基金，考察結(jié)果如下。

A基金，《招募說(shuō)明書》中寫明投資方式為被動(dòng)投資，跟蹤某大盤股票指數(shù)，根據(jù)以上分析，此基金為股票型指數(shù)投資基金，不適合中短期投資，更加不適于熊市投資，所以不予考慮。

B基金名為XX動(dòng)態(tài)精選，從名字就可以看出是主動(dòng)投資基金，而且偏向成長(zhǎng)型的股票基金，《招募說(shuō)明書》寫明為“本基金采用自上而下的投資策略，即首先根據(jù)國(guó)家政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及各產(chǎn)業(yè)的生命周期，編制行業(yè)景氣度指標(biāo)體系，對(duì)各主要行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行優(yōu)先排序，確定各行業(yè)的投資比重”，投資股票為50只精選股票，而實(shí)際這些股票大多是藍(lán)籌股，根據(jù)已知條件，此基金為大中盤成長(zhǎng)型主動(dòng)投資股票基金，自上而下選股，兩點(diǎn)都不適合當(dāng)時(shí)的熊市市場(chǎng)，也不應(yīng)考慮。

C基金的情況與上兩個(gè)不同，《招募說(shuō)明書》中明確表明“致力于研究全球經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，緊隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)特的發(fā)展節(jié)奏，挖掘中國(guó)主題，努力為投資者實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)中、長(zhǎng)期資本增值的目標(biāo)，追求穩(wěn)定的、優(yōu)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的回報(bào)?！边@種概念基本屬于成長(zhǎng)型理念，投資策略則是混合的，“采取自上而下與自下而上相結(jié)合的主動(dòng)投資管理策略，將定性與定量分析貫穿于主題精選、公司價(jià)值評(píng)估、投資組合構(gòu)建以及組合風(fēng)險(xiǎn)管理的全過(guò)程之中。”此基金的投資策略相對(duì)比較靈活，但致力于跟蹤中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成長(zhǎng)股票基金在當(dāng)時(shí)熊市條件下較難獲得正收益，綜合評(píng)價(jià)認(rèn)為此基金長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)不錯(cuò)，但短期實(shí)在不宜介入。

D基金為XX價(jià)值基金，《招募說(shuō)明書》中表明此基金為“價(jià)值型基金，主要投資于內(nèi)在價(jià)值被低估的上市公司的股票”，與C基金類似，“在大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置層面，遵循自上而下的積極策略，個(gè)股選擇層面，遵循自下而上的積極策略”，總體而言，價(jià)值型基金在下跌市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)很大，且引起反彈的往往是一些價(jià)值型股票，所以，總體值得試探性投資。

篇5

【關(guān)鍵詞】證券投資基金 投資策略 投資風(fēng)格

證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金。人們平常所說(shuō)的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現(xiàn)代化的投資工具，主要具有以下三個(gè)特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來(lái)，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值；分散風(fēng)險(xiǎn)，以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是基金的另一大特點(diǎn)；專業(yè)理財(cái)，基金實(shí)行專家管理制度，這些專業(yè)管理人員都經(jīng)過(guò)專門訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其它項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。證券投資的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，按投資標(biāo)的分類，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場(chǎng)基金以及混合型基金。我國(guó)的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發(fā)展迅速，為我國(guó)資本的完善發(fā)揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。

一、證券投資基金股票投資的投資風(fēng)格實(shí)證分析

對(duì)股票型基金的風(fēng)格分類有兩種分類方法：第一是事前分類，即按照基金的招募說(shuō)明書的投資目標(biāo)和投資策略分類，也就是基金公司和基金經(jīng)理自己宣稱的風(fēng)格，所謂的名義風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)基金都會(huì)將自己所屬的基金風(fēng)格體現(xiàn)在基金的名稱當(dāng)中，比如易方達(dá)積極成長(zhǎng)基金，上頭摩根成長(zhǎng)先鋒等等；二是事后分類，即基于基金公布實(shí)際投資組合分類，這種分類方法是按照基金實(shí)際投資的組合和績(jī)效判斷其風(fēng)格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開放式基金為樣本，將樣本基金按照成長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型進(jìn)行歸類，詳見表1。

表1 樣本基金事前基金風(fēng)格情況表

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股票型開放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，從基金數(shù)目來(lái)看和從基金規(guī)模來(lái)看，平衡型開放式基金規(guī)模占比最高，各占2/3 左右，成長(zhǎng)型基金相對(duì)較少占比近1/3，價(jià)值型基金最少。封閉式基金的投資風(fēng)格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風(fēng)格為平衡型，占全部基金規(guī)模的近74%?？梢?，隨著基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開放式基金的出現(xiàn)，基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格設(shè)計(jì)漸趨改變，各基金公司開始向其他細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展，通過(guò)差異化的投資風(fēng)格，傳遞不同的投資理念，來(lái)滿足不同細(xì)分市場(chǎng)的投資者的需求。

二、我國(guó)投資基金股票選時(shí)選股能力的實(shí)證分析

選股能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理正確選擇證券的能力。選時(shí)能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理恰當(dāng)選擇投資時(shí)機(jī)的能力。對(duì)基金擇時(shí)能力和選股能力評(píng)價(jià)方法的基本思路是：一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點(diǎn)，將投資基金的擇時(shí)能力和選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化，然后進(jìn)相關(guān)評(píng)價(jià)和能力分析。本部分的實(shí)證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。

（1）T-M模型簡(jiǎn)介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對(duì)基金經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力的評(píng)估。認(rèn)為具備時(shí)機(jī)選擇能力的基金經(jīng)理應(yīng)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，在多頭時(shí)，通過(guò)提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平以獲得較高的收益，在空頭時(shí)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線，而是一條斜率會(huì)隨市場(chǎng)狀況變動(dòng)的曲線，該曲線相應(yīng)的回歸模型簡(jiǎn)稱為T-M模型。公式如下：

根據(jù)二次市場(chǎng)超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。

其中：R為基金復(fù)權(quán)凈值收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；Rf為當(dāng)前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶設(shè)定的計(jì)算周期）；Rm為標(biāo)的指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。通過(guò)該模型回歸后得到的α表示了基金經(jīng)理的選股能力，γ表示了基金經(jīng)理捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力，即選時(shí)能力。

（2）選時(shí)選股能力的實(shí)證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實(shí)證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數(shù)型開放式股票基金（25只）為樣本，樣本數(shù)據(jù)為2013年到2014年1月截至52周前每周的復(fù)權(quán)凈值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準(zhǔn)，一年期定期存款的利率是2.25%。市場(chǎng)基準(zhǔn)的選擇上證綜合指數(shù)。

（3）回歸結(jié)果如表2所示。

表2 樣本基金擇時(shí)擇股能力實(shí)證數(shù)據(jù)表

（4）對(duì)于實(shí)證結(jié)果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時(shí)能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負(fù)得出，樣本基金的選時(shí)能力不強(qiáng)。

三、結(jié)論總結(jié)

本文從投資風(fēng)格與選時(shí)選股兩個(gè)方面實(shí)證分析了我國(guó)基金的投資策略進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明各基金的投資風(fēng)格具有一定的差異，股票型開放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，封閉式基金的投資風(fēng)格相比開放式更集中。對(duì)于選股選時(shí)能力的分析表明絕大多數(shù)基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時(shí)能力。我國(guó)證券投資基金的發(fā)展還處于快速發(fā)展的階段，制度不完善、產(chǎn)品相對(duì)不成熟包括基金經(jīng)理的投資理念也處于發(fā)展階段。本文關(guān)于投資策略的研究?jī)H是證券投資基金很小一個(gè)方面，由于個(gè)人能力有限還有諸多不足興許還有錯(cuò)誤，但求自己的研究工作能為該研究在實(shí)踐方面的發(fā)展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學(xué)）

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篇6

[關(guān)鍵詞]證券投資；基金；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

隨著我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定進(jìn)步，國(guó)內(nèi)的證券投資基金也成為眾多投資者所關(guān)注的金融工具之一。但是我國(guó)的證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理水平還有待提升，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)估，進(jìn)而不能準(zhǔn)確地根據(jù)實(shí)際情況提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，從而影響到證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)此，筆者可觀分析了證券市場(chǎng)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估后提出行之有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略，最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響。

1 證券投資基金的內(nèi)涵

證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。在基金的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，主要是由發(fā)行方進(jìn)行投資者資金的募集，之后由專業(yè)托管方（通常為商業(yè)銀行）進(jìn)行托管，并由基金的管理方進(jìn)行運(yùn)用與管理，主要面對(duì)的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。

2 證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金的宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)不定使投資基金的不確定性增加而造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因大多來(lái)自于國(guó)家的政治政策和經(jīng)濟(jì)政策的變化。具體來(lái)說(shuō)，宏觀環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三個(gè)方面：第一，國(guó)家在證券投資基金管理辦法中對(duì)投資對(duì)象以及組合的有規(guī)定說(shuō)：證券基金投資的對(duì)象必須是國(guó)家按照法律規(guī)定發(fā)型的股票和國(guó)債，而且投資的組合必須按照國(guó)家規(guī)定比例。這樣在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，減持股票、國(guó)債的比例不能過(guò)大，這樣基金抗風(fēng)險(xiǎn)水平也會(huì)進(jìn)一步降低。第二，我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境十分封閉，這使整個(gè)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。與西方證券市場(chǎng)可以進(jìn)行自由的證券基金投資相比，我國(guó)的證券投資市場(chǎng)則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國(guó)市場(chǎng)，這時(shí)一旦市場(chǎng)發(fā)生較大變動(dòng)或者是步入熊市，那么基金風(fēng)險(xiǎn)也難以規(guī)避。第三，在我國(guó)用于應(yīng)對(duì)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的金融工具較少，進(jìn)而應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。

2.2 微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

除了宏觀市場(chǎng)環(huán)境會(huì)造成證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)之外，微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。一方面，進(jìn)行證券投資基金運(yùn)作的投資人數(shù)量較多，在進(jìn)行基金運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，往往會(huì)委托給法人治理結(jié)構(gòu)將基金資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作，但是這些組織結(jié)構(gòu)往往將對(duì)基金的保管和管理統(tǒng)一起來(lái)，缺乏獨(dú)立性，這樣的不規(guī)范結(jié)構(gòu)會(huì)讓基金管理者在進(jìn)行投資時(shí)按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質(zhì)量和實(shí)效性差，不能讓投資者及時(shí)的接收到準(zhǔn)確的基金資產(chǎn)凈值等信息，這樣投資人在運(yùn)作基金的過(guò)程中就會(huì)出現(xiàn)判斷失誤的情況，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

2.3 管理人風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)中的管理人風(fēng)險(xiǎn)主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當(dāng)以及管理人的職業(yè)道德素養(yǎng)不高等造成的。我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，也屬于新興市場(chǎng)，市場(chǎng)中的管理人員流動(dòng)性較大，只是具備一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但是卻沒有接受過(guò)良好的培訓(xùn)，專業(yè)素質(zhì)能力不高，不能準(zhǔn)確的應(yīng)用專業(yè)知識(shí)高效的管理基金，這就使投資者的風(fēng)險(xiǎn)大大增加；管理人在對(duì)基金進(jìn)行管理的過(guò)程中需要運(yùn)用良好的投資策略，根據(jù)證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩(wěn)健型基金投資于藍(lán)籌股會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)型基金投資于潛力股會(huì)確保投資回報(bào)等。但是目前管理人不能對(duì)基金類型有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷進(jìn)而不能選測(cè)一個(gè)合適的投資策略，從而造成風(fēng)險(xiǎn)；由于管理人的擇業(yè)道德素質(zhì)低，他們會(huì)利用違規(guī)操作的方式對(duì)投資人的基金收益進(jìn)行侵害，為投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和巨額損失。

3 證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制

3.1 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

在明確證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)之后，為了更好地提出風(fēng)險(xiǎn)控制的策略，首先需要對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，明確其危害程度和特點(diǎn)，進(jìn)而提出針對(duì)性對(duì)策。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作中，要明確以下幾個(gè)問題：第一，對(duì)證券投資基金的井陘縣進(jìn)行評(píng)估后得出的只是一個(gè)參考值，雖然能夠測(cè)算到影響基金投資收益的程度和造成風(fēng)險(xiǎn)的不定因素但是不能夠評(píng)估出一個(gè)確定的數(shù)字。第二，證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估獲得的結(jié)果會(huì)受到外部因素的影響，在開展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作時(shí)必須根據(jù)外部環(huán)境變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和校對(duì)，使得到的結(jié)果更為準(zhǔn)確和穩(wěn)定。第三，每一種股票基金都具有自身特點(diǎn)，因此采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段必須具有差異性，需要掌握風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤。對(duì)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調(diào)查的手段收集權(quán)威信息，并將這些信息進(jìn)行整理和分析，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。第二，統(tǒng)計(jì)計(jì)量法，即運(yùn)用計(jì)量學(xué)原理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并測(cè)算出基金的市場(chǎng)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估法，即從財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)價(jià)格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標(biāo)體系，接下來(lái)再利用參考值的比較對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行確定。第四，價(jià)格指標(biāo)評(píng)估法，即選用多樣性的技術(shù)分析指標(biāo)進(jìn)行組合分析，推斷基金投資的現(xiàn)實(shí)變動(dòng)，但是這種方法是忽略市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，只是會(huì)指示介入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)控制

3.2.1 完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，因此為了更好的防控風(fēng)險(xiǎn)和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實(shí)際需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國(guó)目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，基金管理者為了獲取較為平穩(wěn)的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當(dāng)?shù)?，?dāng)然管理者可以從市場(chǎng)環(huán)境的變化情況分析調(diào)控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業(yè)尤其是國(guó)有上市大型企業(yè)的債券以及國(guó)庫(kù)券沒有風(fēng)險(xiǎn)，可以在顧及債券流通的情況下根據(jù)實(shí)際情況選擇短期、中期和長(zhǎng)期的比例，這樣不僅能夠維護(hù)基金的安全，減少風(fēng)險(xiǎn)，還能夠讓投資者獲得穩(wěn)定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當(dāng)，按照投資策略來(lái)分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾碚邽榱吮ＷC投資組合的合理性需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時(shí)候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對(duì)于證券基金風(fēng)險(xiǎn)更多考慮的是收益回報(bào)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及投資風(fēng)險(xiǎn)，因此基金管理人員需要對(duì)以上幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考量，在確定投資組合的過(guò)程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報(bào)、分散投資和投資套現(xiàn)。

3.2.2 加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)

在控制證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，基金監(jiān)管需要承擔(dān)起重要責(zé)任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對(duì)基金的運(yùn)作管理過(guò)程進(jìn)行全程監(jiān)管和控制，加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)工作，確?；鸬陌踩€(wěn)定運(yùn)行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對(duì)利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標(biāo)和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。其優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)基金管理者對(duì)基金的合理投資與管理來(lái)獲得較大的投資收益。在這一過(guò)程中基金管理者具有運(yùn)作資產(chǎn)的權(quán)利，但是需要注意的是基金管理機(jī)構(gòu)需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協(xié)調(diào)和合理控制基金管理者的權(quán)利顯得十分重要。當(dāng)投資者將基金委托給證券投資基金機(jī)構(gòu)后對(duì)基金管理者的監(jiān)控力度就會(huì)大大降低，那么當(dāng)二者出現(xiàn)信息不對(duì)稱情況后，基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要將保護(hù)投資者的收益作為工作原則，運(yùn)用法律手段保證受托人能夠履行職責(zé)，使基金收益人的權(quán)益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲(chǔ)蓄聚集起來(lái)后對(duì)其進(jìn)行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會(huì)影響到證券市場(chǎng)的發(fā)展，管子到整個(gè)金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護(hù)投資者的利益顯得更加重要。因而，我國(guó)需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進(jìn)一步確保利益協(xié)調(diào)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

3.2.3 加強(qiáng)法制管理

證券投資基金的法制建設(shè)是控制風(fēng)險(xiǎn)的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進(jìn)行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)法制管理控制投資基金風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，借鑒國(guó)外證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制和法律建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，建立起一套完善帶有中國(guó)特色的基金法律系統(tǒng)，除了對(duì)原有的法律發(fā)揮進(jìn)行補(bǔ)充和完善之外，還要根據(jù)實(shí)際情況制定證券投資基金法。在對(duì)投資基金法律體系進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)要強(qiáng)調(diào)建立相互制約平衡的機(jī)制，將基金管理和托管分離開來(lái)，有效維護(hù)投資者的利益，進(jìn)一步消除非法挪用基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二，建立基金評(píng)估考核制度，對(duì)基金信息的披露進(jìn)行監(jiān)督，將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)作為基金評(píng)估考核的標(biāo)準(zhǔn)，使基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為準(zhǔn)確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機(jī)制，合理地進(jìn)行內(nèi)部控制，解決利益沖突問題，進(jìn)一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護(hù)。第四，證監(jiān)會(huì)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查和實(shí)時(shí)資料分析的方式對(duì)基金的運(yùn)作和管理進(jìn)行有效把控，并且要嚴(yán)格執(zhí)法，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確?；疬\(yùn)作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié) 論

證券投資基金是證券市場(chǎng)上投資人用來(lái)投資和獲取收益的金融產(chǎn)品，其收益會(huì)受到宏觀和微觀環(huán)境的影響，只有全面分析證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略才能夠最大程度的降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，確保證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境安全。本文通過(guò)研究分析提出完善投資組合、加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全面推進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

自從2006年年底基金投資者創(chuàng)造了479億元資金追捧嘉實(shí)基金公司新發(fā)的單只基金這個(gè)中國(guó)神話以后，2007年的基金發(fā)行更是如火如荼、火爆異常，屢創(chuàng)世界紀(jì)錄，就連新鮮出爐的QDII基金也出現(xiàn)了千億資金追逐單只基金的空前盛況。與此同時(shí)，老基金的持續(xù)申購(gòu)則相形見拙。在基金投資問題方面，中國(guó)人這種明顯的喜新厭舊、勇者無(wú)懼的行為，讓許多國(guó)外同行大跌眼鏡，百思不得其解。

在國(guó)外基金市場(chǎng)，人們很少追捧沒有業(yè)績(jī)記錄的新公司或新產(chǎn)品，新基金成立之初往往規(guī)模較小，號(hào)稱種子基金。隨著其投資業(yè)績(jī)經(jīng)過(guò)2～3年逐步顯現(xiàn)，人們逐漸認(rèn)同其投資策略和投資團(tuán)隊(duì)，基金規(guī)模也就逐漸變大。譬如，彼得，林奇管理的富達(dá)麥哲倫基金，年均投資收益率高達(dá)29％，期間甚至超過(guò)巴菲特的投資業(yè)績(jī)，其規(guī)模經(jīng)過(guò)10多年才逐步從幾億美元上升至500億美元。

其實(shí)，從2006、2007年的總體情況來(lái)看，老基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)都超過(guò)了新發(fā)基金。如此看來(lái)，頻繁認(rèn)購(gòu)新發(fā)基金，贖回老基金不見得是成功的投資策略。與老基金相比，從收益、風(fēng)險(xiǎn)等幾方面綜合來(lái)看，新基金并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，其原因與新基金發(fā)行、運(yùn)作的幾個(gè)主要環(huán)節(jié)有關(guān)。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：國(guó)內(nèi)基金在產(chǎn)品創(chuàng)新上受到較大的制約，這也使得真正創(chuàng)新的好產(chǎn)品并不容易誕生?；鸸驹诎l(fā)行新產(chǎn)品時(shí)，往往會(huì)陷入為創(chuàng)新而創(chuàng)新的局面，這可能導(dǎo)致新的基金產(chǎn)品未必適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。

管理團(tuán)隊(duì)：新發(fā)基金為了吸引投資者，通常會(huì)配備較強(qiáng)的投資團(tuán)隊(duì)，即有過(guò)良好歷史業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理人。但新基金投入運(yùn)作需要一定的適應(yīng)和磨合期，即使由明星基金經(jīng)理領(lǐng)銜，新基金也未必能延續(xù)明星基金經(jīng)理既往的良好業(yè)績(jī)。

投資運(yùn)作：受制于新基金的契約和投資限制，新基金管理團(tuán)隊(duì)是否能很好把握其投資風(fēng)格和投資理念，使之契合市場(chǎng)發(fā)展，這需要通過(guò)實(shí)踐的檢驗(yàn)。

事實(shí)上，真正判斷一只新發(fā)基金的凈值增長(zhǎng)潛力，對(duì)多數(shù)新基金來(lái)說(shuō)都是十分困難的，即使是專業(yè)人士在做出這一判斷之時(shí)也必須十分謹(jǐn)慎。從我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，能有把握地在事前預(yù)測(cè)“新”基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的寥寥無(wú)幾。因此，對(duì)多數(shù)新基金，實(shí)際上在其運(yùn)作一段時(shí)間之前保持觀望是最穩(wěn)妥的選擇。對(duì)于非專業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，最成功的策略應(yīng)該是選擇長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金長(zhǎng)期持有。而且投資者必須記住，好基金永遠(yuǎn)是少數(shù)。

從基金投資者的角度來(lái)看，認(rèn)為新發(fā)基金、拆分基金、復(fù)制基金面值僅為、元，不僅較為便宜，一定金額可以多買幾份基金份額，而且將來(lái)由于基數(shù)較低漲得也會(huì)快一些。其實(shí)，這是一個(gè)莫大的誤區(qū)。我們認(rèn)為這是因?yàn)楹芏嗤顿Y者混淆了基金和股票的概念。一只股票創(chuàng)天價(jià)后很容易先回調(diào)，是因?yàn)楣蓛r(jià)上升要考慮上市公司獲利能力等情況，股價(jià)必然會(huì)經(jīng)常修正；而基金的特點(diǎn)就是分散投資，其購(gòu)買的是“一籃子”股票，基金經(jīng)理會(huì)不斷調(diào)整投資組合，精選個(gè)股。因此，一個(gè)選股策略正確、投資組合調(diào)整得宜的基金，凈值是可以繼續(xù)上漲的。一般來(lái)說(shuō)，除非股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌或者抓住了新的投資熱點(diǎn)，否則，新發(fā)基金在構(gòu)建股票組合時(shí)比現(xiàn)有基金還要被動(dòng)一些，需要以更高的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)質(zhì)股票，也就是建倉(cāng)成本可能較高。由此看來(lái)，老基金和新基金誰(shuí)更便宜還很難說(shuō)。從實(shí)際情況來(lái)分析，我們也能發(fā)現(xiàn)表面便宜的基金并不等于風(fēng)險(xiǎn)更低。2007年10月底起股市大幅調(diào)整以來(lái)，許多年初1元認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)基金的投資者同樣承受著基金凈值下降10％～20％的風(fēng)險(xiǎn)，下跌的幅度與原來(lái)購(gòu)買基金凈值的高低并無(wú)直接的關(guān)聯(lián)。

篇8

年初的樂觀到現(xiàn)在可能已經(jīng)被殘酷的現(xiàn)實(shí)給磨滅了。A股年初的反彈還未“捂熱”投資者的口袋就涼了他們的心。受累這樣的行情，基金投資者的損失也相當(dāng)可觀。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月25日，已經(jīng)公布三季報(bào)的20家基金公司整體虧損高達(dá)985.94億元。相比較而言，今年二季度61家基金公司的總虧損額才為894.32億元。

僅25只基金正收益

據(jù)好買基金的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止到10月24日，所有類型的基金一并計(jì)算，剔除今年新成立的基金，僅25只基金今年以來(lái)的收益為正（見表1），其中最高收益才4.7%，為銀華穩(wěn)進(jìn)，屬于分級(jí)基金中的優(yōu)先份額。而虧損最多的基金卻虧損了四成左右（見表2）。

表1中債基的占比雖然較大，但是從整體而言，債券型基金今年的表現(xiàn)卻并不如人意，整體的平均跌幅達(dá)到了4.5%，相比以往，尤其是2008年的行情而言，這樣的業(yè)績(jī)無(wú)疑讓那些寄希望買債基規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的投資者失望了。

與此同時(shí)，保本基金“不敗的神話”在今年也被打破了，表1中僅有1只保本基金――銀華保本增值，除此之外的保本基金均出現(xiàn)了不同程度的虧損，甚至有5只保本基金的單位凈值跌破了1元。

面對(duì)基金這樣的業(yè)績(jī)，投資者除了郁悶，最開始想到的可能就是用腳投票――贖回基金。

如此就引出了一個(gè)一直以來(lái)很糾結(jié)的問題：當(dāng)前行情下，基金是否還值得購(gòu)買？

買還是不買？

署名為“l(fā)igs6509”的網(wǎng)友就在網(wǎng)上發(fā)帖，認(rèn)為買基金不值得，他自稱投資基金8年，卻“不但沒有賺到錢”，還賠了不少，而他通過(guò)計(jì)算，認(rèn)為將同樣的資金存入銀行，其收益遠(yuǎn)超基金?？墒牵麉s依然困惑，在CPI高企的時(shí)候，銀行的儲(chǔ)蓄其實(shí)是貶值的，那么，基金在目前的情況下值得買嗎？

網(wǎng)友“I瘋”可能更為樂觀一點(diǎn)，他認(rèn)為今年“能夠真正在二級(jí)市場(chǎng)上賺到錢的投資者寥寥無(wú)幾”。因此，“盡管投資基金也不一定能賺到錢，但是虧損的比例卻并不讓人心寒?！彼X得“虧損是全市場(chǎng)普遍的情況，只是基民的情緒更容易被表達(dá)和抒發(fā)?！彼?，作為基金投資者，他認(rèn)為“最重要的一點(diǎn)是，做一名長(zhǎng)期的投資者?！?/p>

這個(gè)觀點(diǎn)并不被網(wǎng)友“kendeji”看好，“kendeji”較為激進(jìn)，并不看好基金投資，因?yàn)樗ツ晏暨x的兩只排名靠前的基金在轉(zhuǎn)瞬間業(yè)績(jī)就墊底了，讓他損失慘重。跟帖的也有好多人都附和他的觀點(diǎn)，認(rèn)為買基金不值當(dāng)，基本上“只賠不賺”。

在這樣的糾結(jié)中，對(duì)于基金是否值得投資可能將永遠(yuǎn)沒有定論。但是網(wǎng)友“烤全豬”的觀點(diǎn)卻值得我們參考。他認(rèn)為，假如當(dāng)前購(gòu)買的基金因虧損被套牢了，那么首先就應(yīng)該分析自己投資基金的理由，然后“通過(guò)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，有針對(duì)性地予以改進(jìn)和完善”自己的投資方法；其次“必須對(duì)現(xiàn)階段的市場(chǎng)狀況進(jìn)行分析研判”，然后針對(duì)不同的市場(chǎng)行情采取不同的投資策略。如此“才是明智之舉”。

篇9

基金經(jīng)理

該基金成立以來(lái)一直由王曉明先生負(fù)責(zé)管理，2008年2月初增聘張惠萍女士為基金經(jīng)理。王曉明先生歷任上海中技投資顧問有限公司研究員、投資部經(jīng)理、公司副總經(jīng)理，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理助理和基金經(jīng)理、興業(yè)全球視野基金經(jīng)理、興業(yè)基金投資副總監(jiān)，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富。

張惠萍女士2002年6月加入興業(yè)基金公司，歷任興業(yè)基金公司研究策劃部行業(yè)研究員、興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理助理。2008年2月2日增聘為興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理，與王曉明共同管理該基金。

基金業(yè)績(jī)

截至2008年4月11日，今年以來(lái)該基金凈值下跌幅度僅為晨星大盤指數(shù)的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，與同類基金比也相對(duì)抗跌。

從更長(zhǎng)期看，該基金最近一年回報(bào)為45.72％，最近兩年的年化回報(bào)為110.63％，分別在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。2008年3月基金的晨星兩年評(píng)級(jí)為五星。

該基金最近兩年的波動(dòng)幅度評(píng)價(jià)和晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在同類基金中分別處于偏低和低的水平，表明該基金的投資風(fēng)險(xiǎn)在同類基金中屬于最低的水平。該基金4月20日榮獲晨星2007股票型基金獎(jiǎng)。

投資風(fēng)格

該基金的投資策略在A股市場(chǎng)中比較另類。在基金業(yè)高舉價(jià)值投資大旗的背景下，該基金在契約中明確表示將遵循趨勢(shì)投資的策略，這種策略比較偏向技術(shù)分析。不過(guò)該基金尋找的趨勢(shì)并不僅僅停留在股票的價(jià)格趨勢(shì)，還包括公司基本面的一些趨勢(shì)指標(biāo)，如主營(yíng)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，所以該基金的投資策略應(yīng)該是以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，結(jié)合基本面分析。這種策略在市場(chǎng)效率較低的新興市場(chǎng)上可能會(huì)有較好的表現(xiàn)，而自設(shè)立以來(lái)該基金確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異。

該基金總體的投資策略可以概括為：根據(jù)對(duì)股市趨勢(shì)分析的結(jié)論實(shí)施大類資產(chǎn)配置；對(duì)公司成長(zhǎng)趨勢(shì)、行業(yè)景氣趨勢(shì)和價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行分析，并運(yùn)用估值把關(guān)來(lái)精選個(gè)股。就固定收益證券投資而言，在固定收益資產(chǎn)組合久期控制的條件下，追求最高的投資收益率。

該基金選股的公司成長(zhǎng)性趨勢(shì)指標(biāo)為EBIT增長(zhǎng)率或主營(yíng)收入增長(zhǎng)率，行業(yè)景氣趨勢(shì)則主要依據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心定期頒布的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報(bào)告》、《月度景氣分析報(bào)告》、《深度行業(yè)研究報(bào)告》以及《行業(yè)預(yù)測(cè)報(bào)告》，來(lái)評(píng)價(jià)各行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣狀況；價(jià)格趨勢(shì)則主要使用相對(duì)漲跌幅度作為標(biāo)準(zhǔn)。具體投資中，基金主要依據(jù)趨勢(shì)相互印證的理念，符合多種趨勢(shì)要求的股票將得到重點(diǎn)考慮。

從實(shí)際持倉(cāng)看，該基金最近兩年的股票倉(cāng)位多在80％以上，只在2007年二季度末和四季度末兩次將倉(cāng)位降到71％左右。從晨星股票投資風(fēng)格箱來(lái)看，該基金的投資風(fēng)格為大盤平衡型。從行業(yè)分布看，該基金一直大量持有金融保險(xiǎn)類個(gè)股，另外持倉(cāng)較多的就是金屬、非金屬和機(jī)械設(shè)備儀表。

篇10

【關(guān)鍵詞】基金投資；證券市場(chǎng)；穩(wěn)定性

一、引言

自上個(gè)世紀(jì)的70年代以來(lái)，國(guó)際證券市場(chǎng)投資主體逐漸向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。隨著我國(guó)證券投資市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資主體所產(chǎn)生的行為對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的影響比重愈來(lái)愈重。但是一方面投資機(jī)構(gòu)群體在不斷壯大，另一方面學(xué)術(shù)界對(duì)證券投資主體行為對(duì)市場(chǎng)的影響分析卻不斷缺位，缺少一個(gè)明晰的深入認(rèn)識(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確了解投資者尤其是基金投資對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。

1988年，金泰和開元基金在我國(guó)證券市場(chǎng)正式發(fā)行上市，這也是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資開始發(fā)展的初端，經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資在我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，逐漸形成了證券投資基金為主，境外機(jī)構(gòu)投資（QFII）、保險(xiǎn)、社保和企業(yè)年金為輔的多元化投資格局。機(jī)構(gòu)投資主體的發(fā)展壯大，也調(diào)整了我國(guó)證券投資市場(chǎng)一直以個(gè)體投資者為主的比例構(gòu)成，改善了我國(guó)證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的不穩(wěn)定情況。尤其是2006-2007年我國(guó)證券市場(chǎng)的高速發(fā)展，更是促進(jìn)了我國(guó)證券投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展規(guī)模，使其對(duì)市場(chǎng)的影響也越來(lái)越大。但是，在經(jīng)歷隨之后的熊市，可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資對(duì)證券市場(chǎng)的作用變成了“市場(chǎng)漲大漲，市場(chǎng)跌大跌”。證券投資基金作為我國(guó)證券市場(chǎng)上重要的組成部分，并沒有發(fā)揮其應(yīng)用的市場(chǎng)穩(wěn)定作用，如何解決其中存在的問題和更好發(fā)揮投資基金的穩(wěn)定作用，這些問題函待解決，因此，研究證券投資基金對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)證券投資基金的投資行為分析

隨著證券市場(chǎng)的日益規(guī)范和成熟，中小散戶投資者喪失了市場(chǎng)主導(dǎo)地位，逐漸被機(jī)構(gòu)投資群體所替代。但是從當(dāng)前的市場(chǎng)分析可以看出，以證券投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者并未充分發(fā)揮其市場(chǎng)穩(wěn)定作用，其投資行為并未按照價(jià)值投資、分散投資等傳統(tǒng)金融理論的引導(dǎo)，出現(xiàn)了好多非理性的行為，總結(jié)起來(lái)一共有：短視行為、從眾行為和正反饋交易等幾種非理。

1、短視行為

在我國(guó)現(xiàn)行的證券投資基金設(shè)立過(guò)程中，基金經(jīng)理與基金持有人是一種委托關(guān)系，這種關(guān)系導(dǎo)致基金經(jīng)理人為在較短時(shí)間內(nèi)，取得更多的市場(chǎng)業(yè)績(jī)，通常會(huì)過(guò)于重視短期的投資組合，主要采取技術(shù)分析或是“從眾”的短期投資組合。

2、從眾行為

我國(guó)證券金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的從眾行為是一種令人疑惑的現(xiàn)象。例如一個(gè)投資者觀察到自己的投資行為或是決策與市場(chǎng)上其他人不同，這樣他就會(huì)取消計(jì)劃投資，這種行為可以成為“從眾行為”。投資者之間的這種從眾行為會(huì)導(dǎo)致投資者之間互相模仿和同質(zhì)，比如在某段時(shí)間內(nèi)股票的買賣進(jìn)出，就會(huì)導(dǎo)致從眾行為的出現(xiàn)，規(guī)模性的從眾行為就會(huì)導(dǎo)致證券金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

我國(guó)證券投資基金的從眾行為主要可以從行業(yè)和個(gè)股兩個(gè)方面分析。在行業(yè)方面，我國(guó)證券投資基金偏愛金融行業(yè)，可以看出多支基金持股金融業(yè)的資金比例達(dá)80%以上，而50%以下的基金則鮮有出現(xiàn)。在個(gè)股方面，在深市和滬市持有的股票中，20%以上的股票被多數(shù)基金持有，其中，中國(guó)平安（601318）、招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）等藍(lán)籌大股被100支以上的基金持有，證券投資基金在個(gè)股的選擇上表現(xiàn)出相當(dāng)高的一致性和趨同性。

3、正反饋交易

這種行為又可稱為動(dòng)量交易策略，我國(guó)證券投資市場(chǎng)，投資者具有短、平、快的特點(diǎn)，喜歡短線投資，投資者平均持有股票市場(chǎng)短，并且換手率極高，這些都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定因素的出現(xiàn)。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱和上市公司尚有信息披露不規(guī)范等現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致投資者對(duì)接收到的信息無(wú)法甄別，進(jìn)而可能產(chǎn)生過(guò)度依賴反饋信息的心理，這就可能產(chǎn)生正反饋交易。這種自我歸因心理偏差，也有可能進(jìn)一步的觸發(fā)深入的正反饋交易。

三、我國(guó)證券投資基金投資存在的問題分析

通過(guò)對(duì)我國(guó)證券投資基金的投資行為的分析，可以對(duì)當(dāng)前我國(guó)證券投資基金投資存在的問題進(jìn)行總結(jié)分析。

1、持股多元化不足

在投資過(guò)程中，投資者應(yīng)遵循“把雞蛋放在不同的籃子中”的投資策略，即在投資時(shí)，應(yīng)該講資金分散在不同類型的投資對(duì)象上，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是結(jié)合現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證券投資基金采取的均是“高集中度持股”投資策略，多數(shù)基金都是將大量的巨額資金投在少數(shù)的股票上，以期短期內(nèi)獲得收益，并沒有采取風(fēng)險(xiǎn)分散降低策略，出現(xiàn)了為追求短期收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)的行為。

2、基金持股時(shí)間短

我國(guó)為維護(hù)證券金融市場(chǎng)穩(wěn)定，引入了機(jī)構(gòu)投資者，以期通過(guò)專業(yè)性和價(jià)值投資理念平抑市場(chǎng)的波動(dòng)，但是通過(guò)分析數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金的持有期限都比較短，頻繁的操作給市場(chǎng)帶來(lái)了很大的震動(dòng)。

3、基金持股與股票雷同

行業(yè)和個(gè)人股票是我國(guó)證券投基金的主要持有對(duì)象。從行業(yè)方面，結(jié)合證券市場(chǎng)的分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)是證券投資基金持有的第一重倉(cāng)對(duì)象，最大比例可達(dá)80%以上，最低也接近50%。從個(gè)人股票方面，超過(guò)180家投資基金持有的股票有一只，超過(guò)100家基金持有的股票有7只，可投資的對(duì)象過(guò)少，也導(dǎo)致了行業(yè)和股票的高度雷同。

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