導(dǎo)語：如何才能寫好一篇項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資 傳統(tǒng)公司融資 BOT

進(jìn)入“十二五”階段，我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使得對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求加大，加之我國基礎(chǔ)設(shè)施投資主要依靠財(cái)政資金，龐大的投資金額，使得政府財(cái)政預(yù)算捉襟見肘，而眾多基礎(chǔ)設(shè)施工程項(xiàng)目建設(shè)又迫在眉睫。因此有必要發(fā)揮項(xiàng)目融資的優(yōu)勢，探索適合具體的工程項(xiàng)目的融資模式進(jìn)行融資，改善原本政府融資單一的情況，充分利用國內(nèi)外資金來推動我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，才是實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要途徑。

一、基建融資存在的問題

（一）投資主體單一，融資渠道單一

我國工程項(xiàng)目由中央或省市一級政府行使決定權(quán)和項(xiàng)目審批權(quán)，政府財(cái)政預(yù)算撥款和銀行貸款是投資資金的主要來源，主要依靠行政手段來保障工程項(xiàng)目運(yùn)行。

政府財(cái)務(wù)資金和金融機(jī)構(gòu)貸款仍然是我國工程項(xiàng)目建設(shè)資金的主要來源和渠道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，二者占到工程項(xiàng)目投資總額的80%以上。我國的政府預(yù)算通常分為兩個部分，政府投資的部分來源即經(jīng)常預(yù)算和資本預(yù)算。經(jīng)常預(yù)算收入來源主要是稅收，經(jīng)常性支出側(cè)重于公共產(chǎn)品和服務(wù)；資本預(yù)算收入來源主要是債務(wù)收入，支出是政府投資，其中以城市基礎(chǔ)設(shè)施投資為主。雖然國家出臺法律規(guī)定，地方政府不能向銀行貸款，但為彌補(bǔ)資金需求的不足，地方政府成立投資公司，以此向銀行貸款。在該情況下，政府部門為該投資公司做擔(dān)保并承諾還款，此時還款主體并沒有改變依然是政府。

政府在債務(wù)依賴性融資模式下，面臨巨大的籌資壓力和還款壓力。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營項(xiàng)目的性質(zhì)和現(xiàn)有城市財(cái)政能力有限，還款面臨很大的挑戰(zhàn)。雖然政府信用為項(xiàng)目做擔(dān)保，但銀行考慮到以往政府該類項(xiàng)目還款率低，對該類項(xiàng)目做出調(diào)低資信度的舉措，如此提高了政府信貸再融資的成本，控制不好就會出現(xiàn)惡性循環(huán)的國家債務(wù)危機(jī)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)較高，法律法規(guī)不健全

目前我國工程項(xiàng)目融資分擔(dān)合同尚缺乏完善、統(tǒng)一的實(shí)施規(guī)范，以及具有相應(yīng)規(guī)模和專業(yè)化的咨詢機(jī)構(gòu)，實(shí)施過程中的隨意性較大。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合同是用以規(guī)范各方在項(xiàng)目過程中的權(quán)力和責(zé)任的具有法律效應(yīng)的文件。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合同不完善，必然會導(dǎo)致各方在實(shí)施過程中采取隨意性的行為，過分規(guī)避自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，扭曲風(fēng)險(xiǎn)溢價，降低融資項(xiàng)目的總體收益，產(chǎn)生很多不利的影響。

法律作為一項(xiàng)重要的制度環(huán)境，對經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)行起著至關(guān)重要的作用。完善的法律體系可以降低經(jīng)濟(jì)主體參與經(jīng)濟(jì)活動的不確定性。民間資本、商業(yè)資本和外國投資者參與項(xiàng)目融資，主要關(guān)心的是合法權(quán)益能否得到保證，它直接影響到項(xiàng)目投資者對工程項(xiàng)目融資的可行性評價。然而，目前我國還沒有專門針對項(xiàng)目融資的法律體系。政策對項(xiàng)目融資涉及到的行業(yè)限制、項(xiàng)目條件與審批程序、指導(dǎo)原則、項(xiàng)目收益分配原則、政府擔(dān)保范圍與界限等問題還沒有相應(yīng)的權(quán)威規(guī)范， 缺乏政府統(tǒng)一有效的管理，這就大大降低了項(xiàng)目融資的成功率。

二、項(xiàng)目融資的概念

（一）項(xiàng)目融資的概念

項(xiàng)目融資是一種不同于傳統(tǒng)融資的融資方式，項(xiàng)目融資的融資主體是項(xiàng)目公司；項(xiàng)目融資的融資基礎(chǔ)是項(xiàng)目資產(chǎn)和預(yù)期收益；融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目參與者共同承擔(dān)；貸款人對項(xiàng)目發(fā)起人只有有限的追索權(quán)。國家發(fā)展計(jì)劃委員會與國家外匯管理局共同的《關(guān)于境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理暫行辦法》對項(xiàng)目融資有這樣的解釋：“項(xiàng)目融資是境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目在境外籌集資金，而以項(xiàng)目資產(chǎn)和預(yù)期收益為債務(wù)責(zé)任擔(dān)保的融資方式”。國內(nèi)外對項(xiàng)目融資的定義大致分為狹義和廣義兩種。狹義定義認(rèn)為項(xiàng)目融資是一種沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)的融資方式；廣義定義把一切為新項(xiàng)目建設(shè)而進(jìn)行的項(xiàng)目收購、債務(wù)重組等金融活動都劃為項(xiàng)目融資的范疇。

三、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

（一）項(xiàng)目導(dǎo)向性

工程項(xiàng)目融資的主體是工程項(xiàng)目本身，其融資計(jì)劃主要取決于現(xiàn)金流及資產(chǎn)實(shí)力，而絕少依賴于工程項(xiàng)目發(fā)起人或主體的信用。工程項(xiàng)目投資者在投資時所關(guān)注的主要問題是：融資項(xiàng)目貸款期內(nèi)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流、貸款數(shù)量、融資成本和融資結(jié)構(gòu)等。

（二）有限追索權(quán)，

區(qū)分工程項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)公司融資的一個重要標(biāo)志就是貸款人對借款人是否有完全的追索權(quán)。工程項(xiàng)目融資的優(yōu)先追索權(quán)指的是貸款人只能在某些階段或范圍內(nèi)對融資項(xiàng)目借款人進(jìn)行追索，例如項(xiàng)目建設(shè)階段、試生產(chǎn)階段或資金量和資金形式的限制。除了這些階段或范圍外，不管工程項(xiàng)目出現(xiàn)什么樣的問題，貸款人都不能對借款人任何形式的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行追索，除了融資項(xiàng)目的資產(chǎn)、現(xiàn)金流和貸款人在工程項(xiàng)目中所承擔(dān)的責(zé)任。貸款人能否收回貸款完全取決于工程項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營的成敗。工程項(xiàng)目的發(fā)起人可以向項(xiàng)目公司注入股本，但是并不以自身資產(chǎn)來擔(dān)保清償貸款。

（三）債務(wù)比例較高

在工程項(xiàng)目融資中，發(fā)起人可以投入較少的股本，來承擔(dān)高比例的負(fù)債，這是其他融資方式所沒有的。貸款人可以承受的債務(wù)比例受所在的國家，工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，融資規(guī)模以及其他的當(dāng)事人是否投入股本等等因素的影響。通常工程項(xiàng)目發(fā)起人的負(fù)債比例在75%—80%之間，在一些規(guī)劃嚴(yán)謹(jǐn)?shù)捻?xiàng)目中，發(fā)起人的負(fù)債比例可以達(dá)到90%—100%。這種融資和負(fù)債模式極大地吸引了資金相對缺乏的發(fā)展中國家。

篇2

近些年，我國城市大型住宅房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)逐漸增多，且有不斷增加的趨勢，這對于加快城市建設(shè)和提高居民生活質(zhì)量具有重要意義。大型住宅房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)意味著大規(guī)模的資金投入，在國家對房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)宏觀調(diào)控的背景下，傳統(tǒng)的以銀行貸款為主的公司融資模式受到挑戰(zhàn)。而另一種融資模式———項(xiàng)目融資，作為一種重要的國際金融工具，其獨(dú)特的融資機(jī)制和在分散風(fēng)險(xiǎn)方面的特殊作用，使其在大型工程項(xiàng)目建設(shè)資金籌集方面發(fā)揮了重要作用，已成為卓有成效且日趨成熟的融資手段。然而，項(xiàng)目融資在房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域特別是大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域尚未得到真正意義上的應(yīng)用。為此，本文就項(xiàng)目融資在大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)中的應(yīng)用問題進(jìn)行探索性研究，以期拓展項(xiàng)目融資的應(yīng)用領(lǐng)域，增加房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道，降低房地產(chǎn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、項(xiàng)目融資的內(nèi)涵、運(yùn)作機(jī)制和應(yīng)用領(lǐng)域

1.項(xiàng)目融資的內(nèi)涵。

項(xiàng)目融資作為一種重要的融資方式，自身還處于不斷地發(fā)展過程中，目前尚沒有一個統(tǒng)一、公認(rèn)的定義。從廣義上講，凡是為了建設(shè)一個新項(xiàng)目、收購一個現(xiàn)有項(xiàng)目或者對已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資都可以稱為項(xiàng)目融資。世界銀行將項(xiàng)目融資定義為資本投資開發(fā)設(shè)施，能夠提供商品和服務(wù)的項(xiàng)目[1].歐洲一直采用這一寬泛的定義[2].從狹義上講，各國學(xué)者和國際組織對其定義表述有所不同。美國銀行家彼得·內(nèi)維特（Nevit.P.K）在其《項(xiàng)目融資》（1996年）一書中提出，項(xiàng)目融資是“為一個特定經(jīng)濟(jì)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障”[3].巴塞爾委員會在《巴塞爾新資本協(xié)議》中指出，項(xiàng)目融資（ProjectFinance,PF）是一種融資方法，貸款人主要將單個項(xiàng)目產(chǎn)生的收益作為還款來源和資金安全性的保障，是專業(yè)貸款的一個子類。我國學(xué)者在總結(jié)各類定義的基礎(chǔ)上，提出項(xiàng)目融資是“以一個特定的經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）為融資對象，以項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益為償還所融資金的來源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為融資的安全保障（抵押）的一種融資方式[4].”項(xiàng)目融資更為簡明的定義是：以特定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)為基礎(chǔ)的有限追索或無追索融資。與傳統(tǒng)的公司融資比較，項(xiàng)目融資具有以下主要特征[5]:

（1）以項(xiàng)目為融資導(dǎo)向。

安排項(xiàng)目融資的依據(jù)是項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量和項(xiàng)目資產(chǎn)，而不是項(xiàng)目投資者的資信。項(xiàng)目貸款人更加關(guān)注的是項(xiàng)目建設(shè)期間能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還貸款的能力，項(xiàng)目的融資規(guī)模、融資成本以及融資結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和項(xiàng)目的資產(chǎn)價值直接相聯(lián)系。

（2）無追索或有限追索。

當(dāng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以清償債務(wù)時，貸款人不得追索或者僅在某一特定階段或在規(guī)定范圍內(nèi)進(jìn)行追索。除此之外，無論項(xiàng)目出現(xiàn)什么問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除項(xiàng)目資產(chǎn)價值和未來現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)以外的任何財(cái)產(chǎn)。

（3）有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

針對大型項(xiàng)目投資面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資充分發(fā)揮“收益分享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”的原則，將項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目的主要參與者和其他利益相關(guān)者之間進(jìn)行合理分配，而不是由項(xiàng)目投資者一方單獨(dú)承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)，減輕了投資者的壓力。

（4）資產(chǎn)負(fù)債表外融資。

根據(jù)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則，貸款人對債務(wù)的追索僅限于項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，因而可以將項(xiàng)目融資安排為不需要進(jìn)入投資者資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款形式，即實(shí)現(xiàn)表外融資，有利于投資者將有限的財(cái)力從事更多的投資活動。

2.項(xiàng)目融資的運(yùn)作機(jī)制。

項(xiàng)目融資主要由四個基本模塊組成：項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)。

（1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。

即項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，指項(xiàng)目投資者對項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和項(xiàng)目投資者之間的法律合作關(guān)系。目前，國際上常用的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)有單一項(xiàng)目子公司、公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制及有限合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)和非公司型合資結(jié)構(gòu)等形式。

（2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。

融資結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目投資者取得資金的具體形式，是項(xiàng)目融資的核心部分。投資者在投資結(jié)構(gòu)上達(dá)成共識以后開始設(shè)計(jì)和選擇合適的融資結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)投資者的融資目標(biāo)和要求。常用的項(xiàng)目融資模式有：杠桿租賃、產(chǎn)品支付、利用“設(shè)施使用協(xié)議”融資、BOT、ABS等多種模式，也可以按照投資者的要求對幾種模式進(jìn)行組合、取舍和拼裝。

（3）項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)。

項(xiàng)目融資的資金由三部分構(gòu)成：股本資金、準(zhǔn)股本資金、債務(wù)資金。三者的構(gòu)成及其比例關(guān)系即項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)，其中核心問題是債務(wù)資金。項(xiàng)目融資常用的債務(wù)資金形式有：商業(yè)銀行貸款、銀團(tuán)貸款和租賃等。資金結(jié)構(gòu)在很大程度上受制于投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)，通過靈活巧妙地安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成比例，選擇恰當(dāng)?shù)馁Y金形式，可以達(dá)到既減少投資者自身資金的直接投入，又提高項(xiàng)目綜合經(jīng)濟(jì)效益的雙重目的。

（4）項(xiàng)目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)。

對貸款銀行而言，項(xiàng)目融資的安全性來自項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和項(xiàng)目之外的各種直接或間接擔(dān)保。擔(dān)?？梢杂身?xiàng)目投資者提供，也可以由與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的參與各方提供；可以是直接的財(cái)務(wù)保證，也可以是間接或非財(cái)務(wù)性的擔(dān)保，所有擔(dān)保形式的組合，就構(gòu)成了項(xiàng)目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)。

項(xiàng)目融資的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通過開發(fā)商、貸款銀行與其他參與方之間的反復(fù)談判，完成融資的模塊設(shè)計(jì)并確定模塊間的組合關(guān)系。通過對不同方案的對比、選擇、調(diào)整，最后產(chǎn)生一個令參與各方都比較滿意的最佳方案。

3.項(xiàng)目融資的應(yīng)用領(lǐng)域。

項(xiàng)目融資最早應(yīng)用于石油、礦業(yè)等資源開發(fā)領(lǐng)域。20世紀(jì)30年代世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)使美國大批企業(yè)資產(chǎn)狀況惡化、信譽(yù)度降低，按照傳統(tǒng)的以企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資信等級為基礎(chǔ)的公司融資方式難以獲得銀行貸款，企業(yè)面臨山窮水盡的局面。這時美國德克薩斯州的石油開發(fā)項(xiàng)目另辟蹊徑，采用項(xiàng)目融資方式獲得了足夠資金。項(xiàng)目開發(fā)商、投資者以及貸款銀行約定采取“產(chǎn)品支付協(xié)議”的方式歸還貸款，即貸款銀行不從石油產(chǎn)品的銷售收入中獲取貸款本息，而是從特定的石油礦區(qū)未來產(chǎn)出的全部或部分石油產(chǎn)品的收益權(quán)中獲取本息。這種新型的貸款方式，相對于以借款人自身的資信和信用為擔(dān)保的傳統(tǒng)方式，將對貸款的風(fēng)險(xiǎn)評估對象從借款人轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)存的產(chǎn)品上。

20世紀(jì)70年代以后，項(xiàng)目融資開始應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。面對日益增加的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，單純依靠財(cái)政預(yù)算、政府撥款的方式愈加困難。此時項(xiàng)目融資為本來由政府投資興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開辟了新的融資渠道。政府將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目授予企業(yè)經(jīng)營，獲得特許權(quán)的企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)和經(jīng)營，承擔(dān)項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任和投資風(fēng)險(xiǎn)，在特許權(quán)期滿后將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目再交移給政府。我國改革開放以來，項(xiàng)目融資也被引入和介紹到我國的企業(yè)界和金融界，并在一些大型投資項(xiàng)目中得到成功的運(yùn)用。特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，BOT方式得到廣泛使用。如三亞鳳凰機(jī)場、重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路、廣西來賓電廠等項(xiàng)目[6].

目前，項(xiàng)目融資在世界各地運(yùn)用更加普及，涉及項(xiàng)目遍布礦產(chǎn)資源的勘探和開采、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，甚至在軍事工程中得到成功應(yīng)用。在實(shí)踐中，項(xiàng)目融資本身在融資結(jié)構(gòu)、追索形式、貸款期限、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面也在不斷地創(chuàng)新和發(fā)展。

三、我國大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資的必要性

我國城鎮(zhèn)住房制度改革以來，以住宅開發(fā)為主的房地產(chǎn)業(yè)獲得空前發(fā)展，成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)。近些年，大型住宅開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目逐漸成為城市建設(shè)運(yùn)營的主角和房地產(chǎn)開發(fā)的主流。然而，大型住宅建設(shè)項(xiàng)目開發(fā)需要大量的資金投入，如何籌集足夠的開發(fā)資金是房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的最為關(guān)鍵的問題。在目前國家對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行深度宏觀調(diào)控期間，過去依靠銀行貸款和項(xiàng)目銷售回款的融資模式越來越不適應(yīng)新形勢發(fā)展需要，拓寬融資渠道、提高融資能力是房地產(chǎn)企業(yè)急需解決的現(xiàn)實(shí)問題。項(xiàng)目融資以其獨(dú)特的融資機(jī)制和在分散風(fēng)險(xiǎn)方面的特殊作用，使其在大型工程項(xiàng)目建設(shè)資金籌集方面發(fā)揮了重要作用，已成為卓有成效且日趨成熟的融資手段。因此，大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目積極引入項(xiàng)目融資，對于解決我國房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金緊張問題具有重要意義。

1.有利于緩解房地產(chǎn)企業(yè)融資困境。

資金是企業(yè)賴以生存的命脈，房地產(chǎn)企業(yè)作為典型的資金密集型行業(yè)，具有資金需求量大、資金循環(huán)周期長、資金回籠速度慢等特點(diǎn)，因此對資金的依賴性更強(qiáng)，對資金的良好運(yùn)轉(zhuǎn)要求也更高。隨著我國房地產(chǎn)宏觀調(diào)控力度的不斷加大，房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境從緊，企業(yè)資金問題面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2011年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源83246億元，比上年同期增長14.83%,增速回落12.1個百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩年下滑；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資61740億元，比上年同期增長27.9%,增速回落5.3個百分點(diǎn)。2011年資金來源和投資增速差值-13.1%,連續(xù)兩年為負(fù)差，缺口相比2010年擴(kuò)大了5.3個百分點(diǎn)，可見資金入不敷出的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。同時，2011年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源與投資額比是1.35,比上年降低0.15,資金保障能力不足也顯而易見。項(xiàng)目融資具有表外融資和提高財(cái)務(wù)杠桿的功效，其依據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度來實(shí)現(xiàn)融資，因此引起的債務(wù)無須計(jì)入投資人的資產(chǎn)負(fù)債表中，進(jìn)而避免在資信評估時影響房地產(chǎn)企業(yè)的信用地位和籌資能力。同時，采用項(xiàng)目融資一般可以獲得較高的貸款比例，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，進(jìn)而拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資規(guī)模，緩解企業(yè)融資困境。

2.有利于降低房地產(chǎn)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)。

我國房地產(chǎn)企業(yè)是典型的全能式開發(fā)模式，從買地、建造、論文格式、賣房到管理都由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)獨(dú)立完成。在追求利潤最大化的同時，房地產(chǎn)企業(yè)也將風(fēng)險(xiǎn)集中到自身身上。在融資方面，目前的房地產(chǎn)融資模式尚沒有形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，房地產(chǎn)企業(yè)既是資金的需求者，又是融資的主體，承擔(dān)債務(wù)的全部責(zé)任。同時，房地產(chǎn)業(yè)本身沒有屬于行業(yè)的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，行業(yè)內(nèi)用于房地產(chǎn)開發(fā)的長期資金嚴(yán)重不足。在宏觀調(diào)控和信貸緊縮的背景下，傳統(tǒng)的“銀行貸款+預(yù)售融資”的資金融通方式遇阻，對企業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)成了直接的威脅。項(xiàng)目融資屬于有限追索，有限追索權(quán)的存在使項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與投資人的其他資產(chǎn)相分離，貸款人只能以項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目未來收益作為還款來源，投資人從而可以避免做無上限的抵押或擔(dān)保。項(xiàng)目融資的另一大特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，項(xiàng)目融資的各參與方可以依據(jù)各方的利益要求，通過嚴(yán)格的法律合同把責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)，從而降低房地產(chǎn)企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)以及市場風(fēng)險(xiǎn)。

3.有利于轉(zhuǎn)變我國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

目前房地產(chǎn)開發(fā)主要有兩種模式[7]:一是以賣樓獲得（預(yù)售）的客戶融資和銀行按揭融資為主的“香港模式”,也叫全能開發(fā)模式，是以開發(fā)商為中心的一條縱向價值鏈，從買地、建造、賣房到管理都由一家開發(fā)商獨(dú)立完成，房子建好后，房地產(chǎn)公司不持有物業(yè)，直接出售。其特點(diǎn)是項(xiàng)目開發(fā)周期長，開發(fā)商追求利潤最大化，不愿意與他人分享收益。二是以市場化資本運(yùn)作為主的“美國模式”,也叫專業(yè)化模式，在這種模式中，房地產(chǎn)投資、開發(fā)、物業(yè)經(jīng)營等各方面業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都高度分化、相對獨(dú)立，不同類型的業(yè)務(wù)要由專業(yè)化的獨(dú)立公司來自主實(shí)施完成。其特點(diǎn)是專業(yè)化的程度相當(dāng)高，每一個環(huán)節(jié)通過完成各自的任務(wù)獲取利潤，是一條橫向價值鏈，真正的幕后主導(dǎo)是資本，開發(fā)商、建筑商、中介商以及其他環(huán)節(jié)都屬于圍繞資本的價值鏈環(huán)節(jié)。從發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況看，開展資本運(yùn)作和專業(yè)細(xì)分是房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。今后的房地產(chǎn)企業(yè)，不僅是一個開發(fā)企業(yè)，更是一個資本企業(yè)，資本驅(qū)動日益成為房地產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作核心。我國房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，尚處于以房地產(chǎn)開發(fā)商為核心的階段，缺乏專業(yè)化分工，屬于典型的全能開發(fā)模式。適應(yīng)未來發(fā)展需要，房地產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展有賴于融資方式的轉(zhuǎn)變，開展項(xiàng)目融資，在分散風(fēng)險(xiǎn)、分享收益的原則下，其實(shí)質(zhì)是實(shí)現(xiàn)了房地產(chǎn)開發(fā)的專業(yè)分工，改變現(xiàn)有房地產(chǎn)企業(yè)的全能運(yùn)作開發(fā)模式。

4.有利于推動我國房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展。

我國房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展滯后于房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場配置資金的作用并未得到充分發(fā)揮，出現(xiàn)了房地產(chǎn)企業(yè)資金短缺與儲蓄資金大量沉淀并存的局面，分散的社會資金難以集中應(yīng)用到房地產(chǎn)項(xiàng)目，社會公眾、各方面投資者難以分享房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的收益。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實(shí)施項(xiàng)目融資，將有助于提高資本市場的運(yùn)營效率，更好地發(fā)揮資本市場應(yīng)有的籌資和資源配置功能。更為重要的是為我國投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)明確、收益穩(wěn)定、容易把握、能夠滿足不同投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資工具，使我國大量的居民儲蓄能夠高效地轉(zhuǎn)化為投資。同時，項(xiàng)目融資中的很多模式屬于直接融資方式，項(xiàng)目融資的發(fā)展客觀上突出了直接融資和證券市場的作用，使間接融資的地位相對下降，并促使商業(yè)銀行改變其功能，從而推動我國房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展，加速房地產(chǎn)金融體系創(chuàng)新的進(jìn)程。

四、我國大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資的可行性

傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資主要應(yīng)用于石油、天然氣等能源開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及飛機(jī)、輪船等大型制造業(yè)項(xiàng)目。近些年，大型商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目也開始引入項(xiàng)目融資這一新的融資模式，并在實(shí)踐中取得較好效果。然而，項(xiàng)目融資在大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目中尚未得到真正意義上的應(yīng)用。其原因：一方面是項(xiàng)目融資比較復(fù)雜，對市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)評價等可行性研究要求較高，而住宅房地產(chǎn)開發(fā)在可行性研究方面還不足以使貸款機(jī)構(gòu)確信貸款的安全；另一方面是項(xiàng)目融資在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時，也分散了項(xiàng)目收益，在我國房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展時期，房地產(chǎn)開發(fā)商追求利潤最大化，不愿與他人分享房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的收益。盡管如此，隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷加快，大型社區(qū)和物業(yè)開發(fā)的逐漸增多，項(xiàng)目融資的優(yōu)勢必將愈加凸顯，相信不久的將來，項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)的公司融資將一并成為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的重要融資手段。目前，大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)已經(jīng)基本具備實(shí)施項(xiàng)目融資的條件。

1.大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)可以通過項(xiàng)目公司實(shí)施項(xiàng)目融資。

以項(xiàng)目為導(dǎo)向安排融資是項(xiàng)目融資的一個顯著特點(diǎn)。大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)通常以成立項(xiàng)目公司的方式來運(yùn)作。所謂房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，即以房地產(chǎn)項(xiàng)目為對象從事單項(xiàng)房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營的有限責(zé)任公司，往往開發(fā)一個項(xiàng)目即設(shè)立一個項(xiàng)目公司，待項(xiàng)目開發(fā)完畢后，即注銷項(xiàng)目公司。公司的股東（開發(fā)商）利用項(xiàng)目公司制度可以合理規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，即使項(xiàng)目投資失敗，開發(fā)商僅以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。項(xiàng)目公司作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營者，簽署一切與項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)和市場有關(guān)的合同，安排項(xiàng)目融資，負(fù)責(zé)建設(shè)經(jīng)營并擁有項(xiàng)目。在項(xiàng)目建設(shè)期間，投資者為貸款機(jī)構(gòu)提供完工擔(dān)保。項(xiàng)目公司的法律關(guān)系比較簡單，便于貸款機(jī)構(gòu)就項(xiàng)目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款機(jī)構(gòu)接受。項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大部分限制在項(xiàng)目公司中，易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資，并且可以利用大股東的資信優(yōu)勢獲得優(yōu)惠的貸款條件。同時，項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項(xiàng)目公司，管理上較靈活，項(xiàng)目公司可直接運(yùn)作項(xiàng)目，也可僅在法律上擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，而將項(xiàng)目運(yùn)作委托給另外的管理公司[8].目前的房地產(chǎn)抵押貸款基本以項(xiàng)目資產(chǎn)作為償還擔(dān)保，很多住宅房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的融資活動已經(jīng)具有了項(xiàng)目融資的特點(diǎn)。[ LunWenData.Com]

2.大型住宅房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)具有穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流量。

進(jìn)行項(xiàng)目融資的先決條件就是項(xiàng)目能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。住宅房地產(chǎn)開發(fā)直接形成住宅產(chǎn)品，并直接進(jìn)入銷售階段，大約三到四年左右時間完成一個房地產(chǎn)開發(fā)周期，即資金周轉(zhuǎn)期。與其他領(lǐng)域的項(xiàng)目融資比較，房地產(chǎn)開發(fā)前期只有大規(guī)模投入，而沒有現(xiàn)金回流，只有在房屋預(yù)銷售之后才能產(chǎn)生現(xiàn)金回流。盡管如此，由于住宅產(chǎn)品具有價值量大、保值增值的特點(diǎn)，從長期看其價格始終呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲的趨勢，且價格增長速度要遠(yuǎn)高于GDP縮減指數(shù)。同時，房地產(chǎn)價格波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票等金融資產(chǎn)價格波動幅度。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人均可支配收入不斷增加，在利率下降、外匯管制、債券市場不發(fā)達(dá)、股票市場欠完善的情況下，房地產(chǎn)也成為了百姓投資的重要工具和抵抗通脹的重要手段。因此，隨著房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定上漲，房地產(chǎn)開發(fā)未來的現(xiàn)金流必然是穩(wěn)定的。住宅地產(chǎn)也是房地產(chǎn)的最大板塊，歷年來都占房地產(chǎn)投資的70%左右，如此大的投資規(guī)模和穩(wěn)定的現(xiàn)金流也使得項(xiàng)目融資在住宅房地產(chǎn)開發(fā)中具有廣泛的應(yīng)用空間。

3.我國市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的不斷完善為房地產(chǎn)項(xiàng)目融資提供了良好的外部環(huán)境。

項(xiàng)目融資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及項(xiàng)目談判、簽約、履行及違約的仲裁和處理，風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、利潤、稅收和其他條件的執(zhí)行手續(xù)、渠道與擔(dān)保等問題，這些問題需要在完善的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下通過相關(guān)法規(guī)加以強(qiáng)化。經(jīng)過三十年的發(fā)展，我國市場經(jīng)濟(jì)體制逐漸完善，相關(guān)政策法規(guī)相繼頒布，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會逐步放松對金融機(jī)構(gòu)的直接監(jiān)管，早在2003年中央銀行就已經(jīng)提出“要積極推進(jìn)住房貸款證券化”.這些對于項(xiàng)目融資在房地產(chǎn)業(yè)的運(yùn)用提供了必要的法律依據(jù)和法律保障，為項(xiàng)目融資的開展?fàn)I造了良好的外部環(huán)境，也極大地解除房地產(chǎn)項(xiàng)目融資在我國的社會風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

4.眾多項(xiàng)目融資的成功案例為大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。

項(xiàng)目融資自誕生以來，在世界各國已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和眾多成功的案例。特別是在歐美國家，項(xiàng)目融資的應(yīng)用范圍已經(jīng)擴(kuò)大到房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域[9].

20世紀(jì)80年代，項(xiàng)目融資被介紹到我國的企業(yè)界和金融界，已經(jīng)在一些大型投資項(xiàng)目中得到了成功的運(yùn)用，不僅促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時積累了豐富的項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了大批從事項(xiàng)目融資的專業(yè)人才。近些年，項(xiàng)目融資在我國大型商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)中開始探索性嘗試，如大連萬達(dá)集團(tuán)與國際商業(yè)巨頭聯(lián)合開發(fā)商業(yè)房地產(chǎn)的“訂單模式”已經(jīng)具有項(xiàng)目融資的特征。這些都為項(xiàng)目融資在大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)中的運(yùn)用提供了有益借鑒以及人才支持。

此外，我國具有充裕的開展項(xiàng)目融資的資金來源。2012年底，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄余額近40萬億。除居民儲蓄資金外，還有一些投資機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、社?；?、商業(yè)銀行和證券投資等存有大量投資資金，這為項(xiàng)目融資提供了充足的資金保障。

五、大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序

房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資同其他類型項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序基本相同。對比其他項(xiàng)目融資，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目融資主要包括六個步驟：投資決策分析、融資決策分析、融資模式選擇、融資談判、融資執(zhí)行以及貸款償還[10].

1.投資決策分析。

在進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)投資之前，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)首先進(jìn)行可行性分析?？尚行苑治鲆话惆ǎ簩曳煞ㄒ?guī)等政策環(huán)境的分析，對市場需求情況及市場前景的預(yù)測，對資金可獲得性的全面考慮，對項(xiàng)目可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)，由于項(xiàng)目融資的特性，融資方更為注重對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識別和防范；對項(xiàng)目收益的估計(jì)，根據(jù)已往經(jīng)驗(yàn)，對項(xiàng)目的投資量、資金成本、銷售收入做一個初步的估計(jì)，得出項(xiàng)目收益的估計(jì)值，看是否值得投資。在項(xiàng)目可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)分析基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)做出是否進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的投資決策。

2.融資決策分析。

在決定對某一住宅房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資以后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將決定采用何種融資方式為項(xiàng)目進(jìn)行籌集資金。是否采用項(xiàng)目融資，主要取決于項(xiàng)目資金籌集可行途徑的比較、對債務(wù)責(zé)任分擔(dān)的要求、項(xiàng)目融資數(shù)量及時間上的要求和綜合評價。項(xiàng)目融資決策分析是一項(xiàng)復(fù)雜的綜合分析和評價工作，通常需要聘請融資顧問為其提供咨詢，對項(xiàng)目的融資能力和可能的融資方案進(jìn)行分析比較，提出項(xiàng)目融資建議方案，項(xiàng)目投資者據(jù)此作出項(xiàng)目融資決策。

3.融資模式選擇。

當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)決定采用項(xiàng)目融資方式以后，正式聘用融資顧問開始研究和設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的一項(xiàng)關(guān)鍵性工作就是要完成項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析和評估，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和各利益主體與項(xiàng)目的契約關(guān)系，確定項(xiàng)目的債務(wù)承擔(dān)能力、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目參與者之間的合理分配及其相關(guān)的項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)。這一階段確定的融資模式并不一定是最后采用的融資模式，開發(fā)商還需要與融資方進(jìn)行談判才能最終確定。

4.融資談判。

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)完成前面幾個階段的工作，就有了與融資方進(jìn)行項(xiàng)目融資談判的基礎(chǔ)，可以有選擇地向潛在融資方發(fā)出參加項(xiàng)目融資的邀請書，便可以與有興趣地融資方開始談判。一般情況下單個金融機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)商可以選擇邀請苦干個融資方聯(lián)合的銀團(tuán)進(jìn)行項(xiàng)目融資。在與融資方的談判過程中，開發(fā)商應(yīng)注意保持靈活態(tài)度，當(dāng)談判陷入僵局時找出適當(dāng)?shù)淖兺ǚ椒ɡ@過難點(diǎn)，防止融資談判拖延過長時間，造成更大的損失。融資方可能會對項(xiàng)目融資的模式提出不同的看法，開發(fā)商應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡選擇。融資談判結(jié)束之后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)（或項(xiàng)目公司）與融資方簽署融資協(xié)議及相關(guān)的法律文件，確定各方權(quán)力與義務(wù)。

5.融資執(zhí)行。

與融資方的談判結(jié)束，雙方簽署正式的項(xiàng)目融資法律文件之后，項(xiàng)目融資進(jìn)入執(zhí)行階段。在這一階段，開發(fā)商或項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)管理，保證項(xiàng)目進(jìn)展按融資協(xié)議規(guī)定時間進(jìn)行；同時開發(fā)商將對項(xiàng)目的按期按質(zhì)完成承擔(dān)有限責(zé)任。融資方實(shí)時監(jiān)督項(xiàng)目的工程進(jìn)展，考察項(xiàng)目是否按融資協(xié)議規(guī)定執(zhí)行，進(jìn)而根據(jù)資金預(yù)算和建設(shè)日程表安排貸款的提取。在某些情況下，融資方還需要參加部分項(xiàng)目的決策。在融資協(xié)議的執(zhí)行過程中，開發(fā)商應(yīng)與融資方必須保持密切的聯(lián)系，解決融資協(xié)議中沒有規(guī)定的新問題，直至項(xiàng)目的完工。

6.貸款償還。

房地產(chǎn)開發(fā)結(jié)束之后，項(xiàng)目融資進(jìn)入貸款償還階段。房地產(chǎn)項(xiàng)目融資與一般的生產(chǎn)項(xiàng)目融資有些不同。當(dāng)生產(chǎn)項(xiàng)目建成之后，還需要投入相當(dāng)?shù)倪\(yùn)營資金才能使項(xiàng)目進(jìn)入正常的生產(chǎn)經(jīng)營階段。而且項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)之后，通常需要相當(dāng)長的一段時間才能產(chǎn)生足夠的資金償還全部貸款。而房地產(chǎn)項(xiàng)目本身就是產(chǎn)品，可以直接進(jìn)入銷售階段，因此貸款償還的時間一般要短得多。項(xiàng)目開發(fā)完工后，開發(fā)商依賴房產(chǎn)銷售收入按融資協(xié)議規(guī)定的方式和數(shù)量將貸款償還融資方，并移交相關(guān)法律文件，結(jié)束項(xiàng)目融資協(xié)議。

在整個房地產(chǎn)項(xiàng)目融資實(shí)施過程中，各個階段與步驟并不是孤立的，后一階段的實(shí)施情況會對前面決策產(chǎn)生影響。如開發(fā)商考慮融資談判的實(shí)際情況與進(jìn)展，可能修改融資方式或是項(xiàng)目融資的模式；融資執(zhí)行過程中出現(xiàn)了協(xié)議中沒有規(guī)定的情況，則需要各方再次談判協(xié)商。

六、結(jié)論

通過對大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資的相關(guān)問題分析，可以看出：

第一，大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資十分必要。特別是在房地產(chǎn)業(yè)面臨持續(xù)宏觀調(diào)控的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)能夠?qū)で蠛蛯?shí)現(xiàn)的融資渠道比較有限，不僅面臨著資金狀況的緊張，也面臨著信貸收緊狀態(tài)下的融資成本上升，同時還面臨著房屋銷售增速回落、回籠資金困難而形成的還款壓力。在這種情況下，開展項(xiàng)目融資，不僅有利于降低房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力，減少房地產(chǎn)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，同時有利于房地產(chǎn)企業(yè)適時轉(zhuǎn)型。

第二，以項(xiàng)目公司形式運(yùn)作的大型住宅房地產(chǎn)開發(fā)，具有穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流量，符合項(xiàng)目融資的條件。

篇3

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；融資方案；灰色關(guān)聯(lián)度

中圖分類號：F299.24 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2012）03-0079-03

一、引言

項(xiàng)目融資（Project Finance）是20世紀(jì)70年代末至80年代初國際上興起的一種新的融資方式，是以項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)作為融資的基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)的特定融資方式。與傳統(tǒng)的融資方式相比，項(xiàng)目融資方式籌資功能更強(qiáng)，能更有效地解決大型基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)和自然資源開發(fā)等建設(shè)項(xiàng)目的資金問題；其融資方式靈活多樣，能減少政府的財(cái)政支出和債務(wù)負(fù)擔(dān)；實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)隔離，能夠提高項(xiàng)目成功的可能性。因此被世界上越來越多的國家所應(yīng)用。

項(xiàng)目融資在我國的發(fā)展大致分為兩個階段。第一個階段是20世紀(jì)八九十年代，我國陸續(xù)實(shí)施了一批以BOT方式建設(shè)的項(xiàng)目，如廣西來賓B電廠、深圳地鐵、廣深高速公路等，這個階段主要以吸引外商資本為主。第二個階段是2005年國務(wù)院頒布《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》以后，傳統(tǒng)的BOT模式逐漸被以PPP（Public-Private partnership，公司合伙關(guān)系）方式為所代替，如北京奧運(yùn)場館和地鐵四號線等項(xiàng)目。十二五期間，隨著我國城市化進(jìn)程的加快，對基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)的配套建設(shè)也提出來更高的要求，許多該類型建設(shè)項(xiàng)目面臨著巨大的資金缺口。BOT/PPP等項(xiàng)目融資模式將有更廣闊的發(fā)展空間。因此，如何采取項(xiàng)目融資的方式吸引外資和國內(nèi)民營資金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)和運(yùn)營管理領(lǐng)域，就顯得尤為迫切。

雖然BOT/PPP等項(xiàng)目融資模式具有很大優(yōu)越性，在我國也有很多成功的范例，然而由于該類項(xiàng)目具有投資巨大，融資成本高、運(yùn)營期長、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，失敗的案例也有很多。因此，必須在決策階段對影響項(xiàng)目實(shí)施的因素進(jìn)行充分的分析和論證，采用科學(xué)的方法對融資方案進(jìn)行進(jìn)行決策，以保證項(xiàng)目融資的成功，避免盲目融資。

對PPP融資項(xiàng)目來說，能夠滿足要求的方案有很多，但每個方案的融資結(jié)構(gòu)、融資成本、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等卻不盡相同。融資方案的優(yōu)選結(jié)果直接影響到項(xiàng)目能否成功，也影響到項(xiàng)目日后的經(jīng)濟(jì)效益以及各利益相關(guān)者。因此，應(yīng)該在滿足要求的前提下，從融資結(jié)構(gòu)、融資成本、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等幾方面進(jìn)行綜合評價，從而在備選方案中確定融資結(jié)構(gòu)合理、融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)小的方案。

多方案優(yōu)選的方法有很多，歸納起來主要有層次分析法、模糊綜合評價法、灰色關(guān)聯(lián)度法等。本文重點(diǎn)研究了灰色理論中的灰色關(guān)聯(lián)度分析法在項(xiàng)目融資方案優(yōu)選中的應(yīng)用。

二、PPP項(xiàng)目融資方案優(yōu)選中灰色關(guān)聯(lián)度法的應(yīng)用

灰色關(guān)聯(lián)度分析是對一個系統(tǒng)發(fā)展變化態(tài)勢進(jìn)行定量描述和比較的一種因素比較分析法，它通過對灰色系統(tǒng)內(nèi)有限數(shù)據(jù)序列的分析，尋求系統(tǒng)內(nèi)部諸因素間的關(guān)系，找出影響目標(biāo)值的主要因素，進(jìn)而分析各因素間關(guān)聯(lián)程度。它通過確定參考數(shù)列和若干比較數(shù)列幾何形狀的相似程度，判斷灰色過程發(fā)展態(tài)勢的關(guān)聯(lián)程度?；疑P(guān)聯(lián)度法能把相互間互補(bǔ)的不可比的各項(xiàng)指標(biāo)變成可比的，因此，對于多目標(biāo)系統(tǒng)的評價更為有效。

對于PPP融資項(xiàng)目而言，衡量融資方案優(yōu)劣的指標(biāo)有很多，既有定性的闡述，又有定量的衡量。通過對比篩選，筆者認(rèn)為，在各指標(biāo)中，對項(xiàng)目融資的成敗起關(guān)鍵作用的主要有五項(xiàng)指標(biāo)，即：資金結(jié)構(gòu)；資金來源的可靠性；融資成本；融資風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目融資的融資效果。

資金結(jié)構(gòu)是PPP項(xiàng)目融資的核心內(nèi)容，其內(nèi)涵是指通過什么渠道，采取什么方式融通資金，融通多少資金，以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資和投資運(yùn)營中資金效率最大化的問題。通常要從項(xiàng)目總資金結(jié)構(gòu)比例的合理性、資本金構(gòu)成的合理性、債務(wù)資金構(gòu)成的合理性等方面來進(jìn)行衡量。

資金來源的可靠性，是指權(quán)益資金和債務(wù)資金以及資產(chǎn)投入等各類資本在幣種、數(shù)量和時間要求上能否滿足項(xiàng)目建設(shè)的需要。在進(jìn)行資金來源可靠性分析時，要與項(xiàng)目實(shí)施的進(jìn)度計(jì)劃相結(jié)合。

融資成本是指為項(xiàng)目融資所付出的代價，也就是使用各種資金而支付的費(fèi)用。不同的資金來源，其成本也有顯著的不同，在進(jìn)行比較時，應(yīng)對融資方案的綜合資金成本進(jìn)行對比分析。

融資風(fēng)險(xiǎn)是指在PPP項(xiàng)目融資過程中，由于其投資規(guī)模大，時間跨度長，參與者之間的關(guān)系錯綜復(fù)雜等原因，導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。

項(xiàng)目融資的融資效果是指項(xiàng)目融資方案實(shí)施后預(yù)期能達(dá)到的效果。一般要對項(xiàng)目進(jìn)行融資后財(cái)務(wù)分析，計(jì)算資本金凈利潤率等指標(biāo)，從而對項(xiàng)目融資方案的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行評判。

下面，以某城市污水處理廠項(xiàng)目的融資為例來說明灰色關(guān)聯(lián)度法在PPP項(xiàng)目融資方案優(yōu)選中的應(yīng)用。

（一）確定比較數(shù)據(jù)列

1.確定各方案特征指標(biāo)

結(jié)合項(xiàng)目的實(shí)際情況，投資合作人提出A、B、C、D四個融資方案。根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，經(jīng)方案評審委員會聘請的專家(7人)組討論，決定按資金結(jié)構(gòu)；資金來源的可靠性；融資成本；融資風(fēng)險(xiǎn)；融資方案的信用保證結(jié)構(gòu)等五項(xiàng)為評價指標(biāo)或因素進(jìn)行方案優(yōu)選。其相應(yīng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)見表1。

表1 技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

2.對灰色特征指標(biāo)進(jìn)行量化處理

上列指標(biāo)中，資金結(jié)構(gòu)、資金來源的可靠性、融資風(fēng)險(xiǎn)等是非量化的，在進(jìn)行關(guān)聯(lián)對比分析前必須對它們作量化處理。首先由專家小組給出無記名評分，專家評分情況見表2、表3、表4所示。

其評分越高表示備選方案的資金結(jié)構(gòu)越合理，資金來源越可靠，融資風(fēng)險(xiǎn)越小。

表2 資金結(jié)構(gòu)的專家評分

然后再對非量化的灰數(shù)指標(biāo)進(jìn)行白化權(quán)函數(shù)的量化處理。一般方法是通過建立白化曲線，即將最高與最低評分的白化值順序取為0與1(或反之)，建立一條曲線，從而求出該項(xiàng)指標(biāo)的白化值。

以融資方案的資金結(jié)構(gòu)為例，根據(jù)表2中的這些數(shù)據(jù)，取最高和最低評分的白化值為1和0， 建立一條白化權(quán)函數(shù)曲線：

y=ax+b

式中：y——白化值

x——指標(biāo)樣本值

以資金結(jié)構(gòu)的白化處理為例，表2中x的最大值和最小值分別為9 和4， 代入得

a=0.2，b=－0.8，即：y=－0.8+0.2x,

將A、B、C、D各方案的得分值代入可得各方案資金結(jié)構(gòu)合理性的白化值。填到表5中。

yA=0.2×7-0.8=0.6；yB=0.2×5.14-0.8=0.228；yC=0.2×8.14-0.8=0.828；yD=0.2×6.71-0.8=0.542

同理可以計(jì)算資金來源可靠性、融資風(fēng)險(xiǎn)的白化值，見表5，即為各比較因素的效果樣本值。

3.對特征指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理

在表5中，不同指標(biāo)的數(shù)值相差較大，有可能使一些數(shù)值小的因素失去作用，而數(shù)值大的因素則被夸大而無法比較，所以要將數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。

一般對大于1的數(shù)進(jìn)行如下處理：對同一指標(biāo)，設(shè)定效果樣本值最大方案，其白化值為1，其余方案的白化值一定小于1，等于該方案的效果樣本值/該指標(biāo)的最大效果樣本值。

以融資成本為例，方案C的融資成本最高，為12%，則其白化值為1，

方案A的白化值=9.5%/12%=0.792，

方案B的白化值=10%/12%=0.833，

方案D的白化值=10.5%/12%=0.875。

同理，計(jì)算出融資效果的各方案白化值，并填到表6中。

由表6得出比較數(shù)據(jù)列為： {XA}={0.6，0.25，0.792，0.143，0.714};

{XB}={0.228，0.465，0.833，0.608，0.857};

{XC}={0.828，0.75，1，0.428，1 };

{XD}={0.524，0.5，0.875，0.823，0.786};

（二）確定參考數(shù)據(jù)列

依據(jù)備選方案各評價因素的數(shù)值，從中選出最優(yōu)參考數(shù)據(jù)列。確定原則是它的各項(xiàng)元素是從各方案技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)列里選出一個最佳者，包括非量化指標(biāo)的相應(yīng)白化值中的最佳者，由這些最佳值組成最優(yōu)參考數(shù)據(jù)列。

具體數(shù)值的選取由表6中各指標(biāo)的最佳值組成，即：（X0(k)）={0.828，0.75，0.792，0.823，1}

（三）求關(guān)聯(lián)系數(shù)

關(guān)聯(lián)系數(shù)ξ0i(k)是比較曲線和最優(yōu)參考曲線在第k個元素的相對差值，差值大小可作為關(guān)聯(lián)程度的衡量尺度。關(guān)聯(lián)系數(shù)的公式為：

式中η是分辨系數(shù)，常取0.5。求比較數(shù)據(jù)列與最優(yōu)參考數(shù)據(jù)列的絕對差值，見表7所示。

表7 比較數(shù)據(jù)列與最優(yōu)參考數(shù)據(jù)列的絕對差值

計(jì)算比較數(shù)據(jù)列對最優(yōu)參考數(shù)據(jù)列的各關(guān)聯(lián)系數(shù) ，結(jié)果見表8所示。

（四）求關(guān)聯(lián)度

由于關(guān)聯(lián)系數(shù)的數(shù)據(jù)很多，顯得信息分散而不便于比較，為此，可將關(guān)聯(lián)系數(shù)在考慮各特征指標(biāo)的權(quán)重后集中為一個值。在實(shí)際工作中，各個特征指標(biāo)的重要性和影響性往往是不同的．這就需要擬訂各指標(biāo)關(guān)聯(lián)系數(shù)的權(quán)重來表示其重要程度。通過專家小組評議，擬定各指標(biāo)的權(quán)重為：

{αk }={0.1，0.2，0.3，0.3，0.1}

考慮權(quán)重的關(guān)聯(lián)度計(jì)算公式為：ri=∑αkξk

表8 關(guān)聯(lián)系數(shù)ξ和關(guān)聯(lián)度ri的計(jì)算表

從表8中可見，4個備選方案中D方案的值最大，從而得出結(jié)論：D方案為最優(yōu)方案。

三、結(jié)語

PPP項(xiàng)目融資方案的優(yōu)選取決于多方面的因素，其中有些因素不能量化，而采用灰色理論則可將灰色值量化，同時還考慮了各因素之間的相對重要性，從而可以解決傳統(tǒng)比選方法中存在的問題，為以后方案比選提供一定的參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 鄧聚龍.灰色控制系統(tǒng)[M].武漢：華中理工大學(xué)出版社，1987.

篇4

關(guān)鍵詞：風(fēng)電發(fā)展現(xiàn)狀 風(fēng)電融資

1 風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，“十五”期間，我國提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，能源是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對能源的需求也越來越高。它是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。為改變過度依賴煤炭能源的局面，我們需要積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬千瓦。屆時，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風(fēng)能開發(fā)第一大國。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，與其他能源相比，它的污染少，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。

2 風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問題

2.1 風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高

大規(guī)模的債務(wù)融資一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度；另一方面風(fēng)電企業(yè)導(dǎo)致資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率居高不下，貸款過度集中，風(fēng)電項(xiàng)目至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。

2.2 風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對較難 目前仍執(zhí)行一般競爭性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方擔(dān)保，相對而言，它貸期相對較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，雖然風(fēng)電屬國家鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際上只是使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

2.3 風(fēng)電融資成本偏高

由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，一般為6-10年，形成的貸款利息較高，而風(fēng)電的融資成本主要就是貸款利息。

3 風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化

3.1 采用BOT項(xiàng)目融資模式

項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的一種重要籌資手段。BOT代表著一個完整的項(xiàng)目融資概念，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等，它是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況作為償還債務(wù)的資金來源，除此之外，還有項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量，它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)作為擔(dān)保獲得貸款，融資是“通過項(xiàng)目融資”，而非“為了項(xiàng)目而融資”。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。

3.1.1 BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。

缺點(diǎn)：對項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施，合同文件繁多、復(fù)雜，有時融資杠桿能力不足，融資期長、收益有一定的不確定性，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高，投資額大，母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)（有限追索權(quán)）。

優(yōu)點(diǎn)：

一是拓寬項(xiàng)目資金來源，極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方（有限追索權(quán)），減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

二是減少資本金支出，實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”，充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性。

三是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

四是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來決定，主借人的資信不會受到影響，借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映。

3.1.2 BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)

BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比，有以下兩個特點(diǎn)：

一是項(xiàng)目融資中的貸款人日后的還款來源，主要為項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益，項(xiàng)目主辦人不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)，將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn)，就是將部分責(zé)任轉(zhuǎn)移到其他地方，分擔(dān)項(xiàng)目主辦人原來應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù)，將其分擔(dān)出去，這樣就可以減輕自身的壓力。

二是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人只投入自己的部分資產(chǎn)，將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開，一般都是專為項(xiàng)目而成立的專設(shè)公司，貸款人（債權(quán)者）僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，項(xiàng)目公司是一個獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司，他不是向項(xiàng)目主辦人貸款。

3.2 ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司（SPV），ABS是項(xiàng)目融資的新方式，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在證券市場上融資，它的全文是Asset-Backed Securitization。

3.2.1 ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)

ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個特點(diǎn)：

一是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，沒有增加負(fù)債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)，同時獲得了資金，而不是增加新的負(fù)債。

二是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。 與銀行貸款相比，一方面能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道，另一方面節(jié)省了融資成本，主要是由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換得高信用級別。

3.2.2 ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：可能會加大資產(chǎn)證券化的融資成本，主要是由于我國信用評級的不完善和我國法律環(huán)境存在的缺陷造成的。

優(yōu)點(diǎn)：

一是能改善資本結(jié)構(gòu)。能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評級，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。

二是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變，目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時間的現(xiàn)金收益權(quán)。

三是資金用途不受限制?？捎糜趦斶€利率較高的銀行貸款，資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。

四是時間更短。債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準(zhǔn)需9個月到一年。資產(chǎn)證券化受國家支持，只需兩個月到半年，由證監(jiān)會審批。

五是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測算，年成本約1%）和資金占用費(fèi)（票面利率）兩個方面。這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資，只要達(dá)到一定規(guī)模即可。

六是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對靈活的設(shè)計(jì)：利率可以在發(fā)行時給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定，可以有較多的選擇；融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定。

七是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變資產(chǎn)信用融資，只與相對獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)，避免了對一個龐大企業(yè)全面的經(jīng)營、財(cái)務(wù)分析，投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，資產(chǎn)支持證券的信用級別與發(fā)起人的信用沒有關(guān)系，投資決策更加簡便，市場運(yùn)行效率得到提高。

八是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就能以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，同時，該資產(chǎn)又要能產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

3.3 采用PPP融資模式

PPP融資模式，是政府基于某個項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式，即“public-private partnership”，通過這種合作形式，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，合作各方參與某個項(xiàng)目時，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動更有利的結(jié)果。它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享，在這個過程中，政府是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者。

3.3.1 PPP融資模式最主要的目的是提高資金的使用效率，不僅意味著從私人部門融資，更是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價值”，PPP融資模式主要有5個特點(diǎn)。

一是由于投入了資金，政府為保證公眾利益而服務(wù)，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性。

二是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)。

三是私人部門合作者為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通常會關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目。

四是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長。

五是私人部門能夠按時按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新，在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)一個項(xiàng)目時通常更有效率。

3.3.2 PPP融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：

雖然PPP模式近些年來在我國有了一定的發(fā)展，但在應(yīng)用過程中也遇到了很大的問題，需要逐步完善，主要是由于其操作程序也比較復(fù)雜、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不足、專業(yè)人才的缺乏、系統(tǒng)的法律規(guī)范的缺乏等等。

優(yōu)點(diǎn)：

一是私人部門與政府合作，當(dāng)他們?nèi)狈Y金時，向商業(yè)銀行借款也會相對容易，政府為他們做后盾，他們的地位也會相對提高，甚至有時會有特定的優(yōu)惠。

二是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，政府往往都是項(xiàng)目的管理者和所有者，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，因此，項(xiàng)目建設(shè)過程中總是顯得效率低下。但PPP模式政府和私人的關(guān)系由過去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鞯年P(guān)系，有效地改變了這一切，政府不再是項(xiàng)目的唯一管理者，當(dāng)遇到意見不合的時候，相互交流，相互協(xié)商，政府部門與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。

三是PPP模式有時可以將新技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)過程中。它們基本上都有自己的優(yōu)勢所在，這些私人部門，大多都是市場優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來的強(qiáng)者。

四是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。不像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險(xiǎn)僅有政府自身來承擔(dān)，通過采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，新型融資模式下，更符合市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小享受對等的收益，獲得相應(yīng)的回報(bào)。

企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時間價值、風(fēng)險(xiǎn)等因素，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目自身建設(shè)與管理的需要，為緩解企業(yè)融資壓力，對比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式。

參考文獻(xiàn)：

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[3]李如振，王海洋，楊雪，劉平心，于曉東.山東電力PTN數(shù)據(jù)承載網(wǎng)規(guī)劃及建設(shè)方案[J].電力系統(tǒng)通信，2011（06）.

[4]張玉軍，李如振，黃萍，鄒振宇，翟彬，李可軍，高洪霞.智能電網(wǎng)建設(shè)方案初探[J].山東電力技術(shù)，2009（05）.

篇5

【關(guān)鍵詞】 保障性住房 項(xiàng)目融資 PPP REITS

一、引言

項(xiàng)目融資是國際上20世紀(jì)70年代末、80年代初廣泛興起的一種新的融資方式。由于項(xiàng)目融資方式與傳統(tǒng)的融資方式相比，能更有效地解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金問題，因此被世界上越來越多的國家所應(yīng)用。P.K.NEVIT（皮特?內(nèi)維特）所著的《項(xiàng)目融資》1996年第六版中對項(xiàng)目融資的定義是：項(xiàng)目融資就是在向一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供貸款時，貸款方查看該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流和收益，將其視為償還債務(wù)的資金來源，并將該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔(dān)保物，若對這兩點(diǎn)感到滿意，則貸款方同意貸款。國際上常用的項(xiàng)目融資的基本模式有：項(xiàng)目直接融資模式、設(shè)施使用協(xié)議融資模式、生產(chǎn)支付協(xié)議融資模式、杠桿租賃融資融資模式、BOT項(xiàng)目融資模式、ABS項(xiàng)目融資模式等。

PPP（Private-Public-Partnership）項(xiàng)目融資模式是近年來出現(xiàn)的一種新的融資模式，即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營利性企業(yè)基于某個項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。這是一種以各參與方的雙贏為合作理念的現(xiàn)代融資模式，通過這種合作形式，合作各方可以獲得比預(yù)期單獨(dú)行動更有利的結(jié)果。合作各方參與某個項(xiàng)目時，政府并不把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目融資模式在城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中應(yīng)用的顯著特點(diǎn)在于通過引入私人企業(yè)，將市場中的競爭機(jī)制引入城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，更有效地提供公共服務(wù)。而且，在PPP項(xiàng)目融資模式下，城市公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)可以采用多種形式，主要有八種典型方式：服務(wù)協(xié)議（Service Contract）、經(jīng)營和維護(hù)協(xié)議、租賃―建設(shè)―經(jīng)營（LBO）、建設(shè)―移交―經(jīng)營（BTO）、建設(shè)―經(jīng)營―移交（BOT）、擴(kuò)建后經(jīng)營整體工程并轉(zhuǎn)移（Wraparound Addition）、購買―建設(shè)―經(jīng)營（BBO）、建設(shè)―擁有―經(jīng)營（BOO）。

房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts, REITs）從國際范圍看，是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。與我國信托純粹屬于私募性質(zhì)有所不同的是，國際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金，少數(shù)屬于私募，但絕大多數(shù)屬于公募。REITs既可以封閉運(yùn)行，也可以上市交易流通，類似于我國的開放式基金與封閉式基金。

二、保障性住房融資模式分析

從目前來看，我國保障性住房的資金主要來自以下渠道：財(cái)政、住房公積金、土地出讓凈收益、銀行貸款等。而要擴(kuò)大融資規(guī)模，可采用“PPP+REITS”模式，過程如圖1所示。

首先，政府城建部與房地產(chǎn)企業(yè)針對保障房建設(shè)組建項(xiàng)目公司問題，政府主要提供土地及部分股本金，房地產(chǎn)企業(yè)通過招標(biāo)選擇。目前，政府財(cái)政投資保障房建設(shè)主要是土地出讓金和住房公積金。國家規(guī)定，經(jīng)濟(jì)適用房等保障性住房的利潤率不超過3%，但實(shí)際操作中一般項(xiàng)目的利潤率能達(dá)到4%～8%，與一般房地產(chǎn)開發(fā)30%甚至以上的利率相比是非常低的。但事實(shí)上承建保障房之后，開發(fā)商可以從地方政府那里獲得信貸、土地、稅收等多種優(yōu)惠條件，潛在的附加利潤非?？捎^。所以，組建項(xiàng)目公司可行，房地產(chǎn)商負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營與管理。此外，項(xiàng)目公司可采用BOT或BOO的融資模式，即先由房地產(chǎn)商組織建設(shè)保障房，然后由其運(yùn)營一段時間直到收回成本和一定收益后，再轉(zhuǎn)移給政府或者歸房地產(chǎn)商擁有。而在實(shí)際運(yùn)用中，由于保障房主要是針對低收入群體，對于房地產(chǎn)商經(jīng)營，可規(guī)定一定的限制條件，比如設(shè)定最高租金等。

其次，當(dāng)項(xiàng)目公司組建后，可以通過債務(wù)融資充實(shí)資金，資金來源主要是銀團(tuán)貸款、保險(xiǎn)基金和社?；鸬?。2010年9月，華夏銀行重慶分行為該市民心家園授信16億元用于公共租賃住房建設(shè)，并發(fā)放國內(nèi)銀行首筆公共租賃住房貸款6377萬元。2010年9月到11月，該行向重慶公租房公司先后發(fā)放7筆貸款，累計(jì)金額超過5億元。但是到了2011年，由于信貸政策緊縮等原因，貸款進(jìn)度出現(xiàn)停滯，國開行由此加入，繼續(xù)為該項(xiàng)目提供貸款。同時，盡管交行重慶分行也授信19.88億元，但截至2011年2月，實(shí)際僅發(fā)放4億元。2011年“兩會”期間，同濟(jì)大學(xué)副校長鄭惠強(qiáng)指出，保險(xiǎn)資金有巨額、長線、穩(wěn)定等特點(diǎn)，可通過完善法律、政策引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠等途徑，推進(jìn)保險(xiǎn)資金參與公共租賃房建設(shè)和運(yùn)營。2011年3月，全國社?；鹜顿Y南京保障房30億元信托貸款項(xiàng)目落戶南京，成為全國社?；鹨孕磐挟a(chǎn)品形式投資保障性住房在國內(nèi)啟動的第一個項(xiàng)目。其實(shí)社保基金對收益要求并不太高，對南京政府來說，此番融資成本僅為年利率的6.05%，甚至略低于三年期限貸款利率的6.10%，十分符合保障房的低成本融資要求。但社?；鹗菄抑匾拈L期戰(zhàn)略儲備，是普通老百姓的“保命錢”，更在意投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資公共租賃住房的風(fēng)險(xiǎn)尚不得知，這便成為社保基金進(jìn)入保障房的一個難點(diǎn)。

再次，項(xiàng)目公司在利用現(xiàn)有的籌集資金建設(shè)保障房的基礎(chǔ)上，為了持續(xù)建設(shè)足夠的保障房還需向社會公眾融資。項(xiàng)目公司通過把已建設(shè)的保障房及相關(guān)配套設(shè)施打包委托給信托公司，由其公開發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金，基金可采用封閉式管理，并且上市交易，從而吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，籌集的資金由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)營，所得資金用于保障房建設(shè)，然后用保障房未來的租金以派息方式分配給基金持有人。此模式借鑒了香港的“領(lǐng)匯模式”，就是政府把名下適宜的商業(yè)地產(chǎn)分拆上市，設(shè)立類似領(lǐng)匯的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)營，所得資金用于建設(shè)公屋（相當(dāng)于內(nèi)地廉租房）之類的保障房。香港領(lǐng)匯房地產(chǎn)投資信托基金由香港房屋委員會（房委會）分拆出售其名下180個商場和停車場而成立，2005年11月25日在香港聯(lián)交所主板上市，現(xiàn)階段100%由機(jī)構(gòu)投資者及私人投資者擁有。

最后，相比商業(yè)地產(chǎn)REITs，公共租賃住房REITs在政策的穩(wěn)定性上更具有優(yōu)勢，如果能夠保證公共租賃住房的出租率和穩(wěn)定的政府補(bǔ)貼，那么公共租賃住房REITs的收益將得到保證，市場的認(rèn)籌也將更加積極地吸引社?；?、保險(xiǎn)資金進(jìn)入公共租賃住房建設(shè)領(lǐng)域。同時由政府提供擔(dān)保，保證基金的最低收益率和紅利分配，按《房地產(chǎn)投資信托基金守則》規(guī)定，香港REITs每年必須將不低于90%的凈利潤以紅利形式分配給信托單位持有人。

三、關(guān)于完善中國保障性住房項(xiàng)目融資模式的建議

信托基金在我國尚處起步階段，鑒于基金主要面向中低收入階層，為降低運(yùn)營成本，保證信托基金試點(diǎn)項(xiàng)目的成功，政府可給予必要的政策扶持。在信托基金運(yùn)營中按照國際慣例免繳信托基金層面的企業(yè)所得稅，對租金收入計(jì)征的營業(yè)稅和房產(chǎn)稅等統(tǒng)一按綜合稅率的5%收取，對信托基金首次購買住房作為經(jīng)濟(jì)租賃房過戶的契稅、印花稅予以免繳等政策優(yōu)惠。

另外，加快相關(guān)政策和法律法規(guī)制定。美國REITs的設(shè)立主要由《證券投資法》和有關(guān)的稅法決定。REITs像其他金融產(chǎn)品一樣，必須符合美國1933年的《證券投資法》和各州的相關(guān)法律，而稅法則規(guī)定了REITs能夠享受稅收優(yōu)惠的一些主要條件。2003年7月,香港證券和期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（香港證監(jiān)會）頒布了《房地產(chǎn)投資信托基金守則》，對REITs的設(shè)立條件、組織結(jié)構(gòu)、從業(yè)人員資格、投資范圍、利潤分配等方面作出了明確的規(guī)定。香港在很大程度上借鑒了美國REITs的結(jié)構(gòu)，以信托計(jì)劃（或房地產(chǎn)地產(chǎn)公司）為投資實(shí)體，由房地產(chǎn)地產(chǎn)管理公司和信托管理人提供專業(yè)服務(wù)。而我國目前相關(guān)的法律法規(guī)只有《公司法》、《信托法》和《投資基金法》，因此應(yīng)進(jìn)一步完善《公司法》或制定專門針對投資基金發(fā)展的《投資公司法》、《投資顧問法》等。

四、結(jié)語

保障性住房因其具有福利性的特點(diǎn)，所以依托市場化融資困難。目前我國的保障性住房融資渠道相對單一，政府財(cái)政壓力較大，住房保障的可持續(xù)發(fā)展存在一定的制約。展望未來，我國保障性住房需要積極探索融資新路，獲得多元化的資金來源。本文把保障房建設(shè)歸于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利用項(xiàng)目融資模式，通過政府與房地產(chǎn)商共同組建項(xiàng)目公司，利用銀團(tuán)貸款、保險(xiǎn)基金和社保基金等融資手段，再把保障房和相關(guān)配套設(shè)施資產(chǎn)證券化，發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金，公開上市發(fā)行，吸引更多社會資金，以期發(fā)展更多融資渠道為保障房建設(shè)籌集持續(xù)發(fā)展資金。

【參考文獻(xiàn)】

篇6

【關(guān)鍵詞】碳金融；清潔發(fā)展機(jī)制

一、我國加快發(fā)展碳金融產(chǎn)品的緊迫性

隨著近年來人類社會的快速進(jìn)步，大量使用石化燃料所產(chǎn)生的CO2對全球氣候影響越來越大，氣候變暖、冰川融化、自然災(zāi)害頻發(fā)等嚴(yán)重后果已經(jīng)給人類發(fā)展敲響了警鐘。發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為人類的共識。《京都協(xié)議書》規(guī)定了把市場機(jī)制作為解決二氧化碳為代表的溫室氣體減排問題的新路徑，即把二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，從而形成了二氧化碳排放權(quán)的交易，簡稱碳交易。碳金融是運(yùn)用各種金融工具和手段,使碳減排成為一種商品,從符合國際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目中產(chǎn)生并交易。中國作為最大的碳賣家，據(jù)世界銀行測算，中國可提供的CDM項(xiàng)目占世界總量的50％以上。然而，目前碳金融市場主導(dǎo)權(quán)主要在歐美等國，包括碳貿(mào)易中的定價權(quán)，及碳金融相關(guān)產(chǎn)品的匱乏，導(dǎo)致我國在碳交易市場上只能將減排下了的碳權(quán)以低價出售給國外碳金融機(jī)構(gòu)，無法取得應(yīng)有的補(bǔ)償。而在未來中國如果面臨碳排放限制時，將不得不以更高的價格購買碳金融產(chǎn)品。因此，加快發(fā)展我國碳金融產(chǎn)品的迫在眉睫。

二、國外碳金融產(chǎn)品研究

（1）碳貸款。碳貸款指符合低碳標(biāo)準(zhǔn)或節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目貸款，此種貸款可以享受更加優(yōu)惠的貸款利率。在國外碳金融產(chǎn)品發(fā)展的過程中, 政府部門一直是倡導(dǎo)碳減排計(jì)劃與推動碳金融產(chǎn)品發(fā)展的先驅(qū), 通過推出一系列政策支持, 為碳金融產(chǎn)品的發(fā)展起到了關(guān)鍵性作用。這其中包括對于符合低碳相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)或節(jié)能利用標(biāo)準(zhǔn)的房屋，購買或支出具有靈活性相關(guān)條款。（2）碳基金。國際碳基金是由商業(yè)銀行、政府機(jī)構(gòu)、私人金融機(jī)構(gòu)或者其他類私人參與者通過多種融資方式獲得資金，投資于碳交易所產(chǎn)生的信用證或直接投資于GHG（溫室氣體）CDM（清潔機(jī)制）和JI（聯(lián)合履約）項(xiàng)目，收益形式為這些項(xiàng)目所產(chǎn)生的碳排放指標(biāo)或者現(xiàn)金。（3）碳項(xiàng)目融資。碳融資指碳交易的買方通過碳交易而實(shí)現(xiàn)的融資手段和融資活動。目前國際碳融資是以CDM（清潔能源發(fā)展機(jī)制）項(xiàng)目為主的融資項(xiàng)目。判斷一個項(xiàng)目是否符合碳項(xiàng)目融資包括通過對項(xiàng)目的開發(fā)要求、項(xiàng)目是否符合CDM項(xiàng)目要求及項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)測來確定。目前國際上碳項(xiàng)目融資主要有低碳項(xiàng)目融資、風(fēng)能融資項(xiàng)目、生物能源項(xiàng)目融資等。（4）碳金融衍生品。碳金融衍生品指價格依賴于碳交易及碳金融產(chǎn)品價格的金融工具。碳金融衍生品形態(tài)各異包括碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等，但與傳統(tǒng)金融衍生品一樣具備信用、套保和價值發(fā)現(xiàn)功能。碳金融衍生品市場分為交易所市場和交易所外市場或柜臺交易（OTC）。交易所市場交易的是規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化的碳期貨或期權(quán)合約，OTC 交易的是買賣雙方針對碳產(chǎn)品的價格、時間、地點(diǎn)等經(jīng)過談判達(dá)成協(xié)議后的碳衍生品的合約，如掉期（SWAP）碳金融衍生品。

三、我國碳金融產(chǎn)品發(fā)展的幾點(diǎn)建議

（1）加快完善碳金融市場體系。目前，我國已在北京、上海和天津建立碳排放權(quán)交易所，但我國的碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)主要以CDM 及合同能源管理為主開展的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)品種單一、規(guī)模小，還沒有形成完整的碳金融體系。我國構(gòu)建碳金融市場體系可借鑒EUETS等成功經(jīng)驗(yàn)，由高能耗行業(yè)企業(yè)、碳排放權(quán)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行、能源審計(jì)等機(jī)構(gòu)參與，在政府監(jiān)管下構(gòu)建包括碳金融交易所、交易所外市場。從發(fā)展碳現(xiàn)貨到逐步建立遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等碳金融衍生品市場體系。（2）推動商業(yè)銀行大力開展碳權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。我國清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目眾多，包括化工廢氣分解減排、煤層氣回收利用、可再生能源利用等多個領(lǐng)域，由于處于新興階段，未來前景較好，但存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可以對開發(fā)潛質(zhì)和信用記錄良好地企業(yè)設(shè)計(jì)碳質(zhì)押權(quán)貸款，即以CERs（企業(yè)清潔發(fā)展機(jī)制減排單位）收益權(quán)質(zhì)押給銀行申請貸款。對于企業(yè)提供貸款后，高度關(guān)注企業(yè)CERs收益實(shí)現(xiàn)形式，從而控制風(fēng)險(xiǎn)。（3）積極發(fā)展碳基金產(chǎn)品。商業(yè)銀行、證券公司和基金公司等金融機(jī)構(gòu)都可積極開拓碳基金市場，包括針對特殊目標(biāo)客戶根據(jù)他們需要開發(fā)的專項(xiàng)投資基金和面向普通公眾投資者的開放式基金。由于CDM 項(xiàng)目的開發(fā)周期較長，審批流程較復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，這類理財(cái)產(chǎn)品的期限較長，一般應(yīng)設(shè)計(jì)為2～3年，給客戶提供的回報(bào)率應(yīng)比同期的存款利率高出20％～30％。（4）發(fā)展和完善碳期貨、期權(quán)產(chǎn)品。期貨、期權(quán)具有價格發(fā)現(xiàn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。碳期權(quán)是賦予碳購買者在規(guī)定的時間內(nèi)有權(quán)選擇是否以特定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的碳金融產(chǎn)品或碳金融期貨的權(quán)利。碳期貨、期權(quán)產(chǎn)品的推出，不僅可以活躍碳排放權(quán)交易，而且可以在分散因?yàn)楦鞣N不確定因素導(dǎo)致的碳排放權(quán)價格風(fēng)險(xiǎn)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]孫力軍．國內(nèi)外碳信用市場發(fā)展與我國碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究[J]．經(jīng)濟(jì)縱橫．2010（6）

[2]湯小明．發(fā)達(dá)國家碳金融發(fā)展現(xiàn)狀[J]．金融財(cái)會．2009（11）

篇7

一、海外投資項(xiàng)目與傳統(tǒng)投資項(xiàng)目的主要區(qū)別

國際上廣泛接受的融資類擔(dān)保是指由銀行、信用機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，用于支持任何自然人或法人對借款或任何合同交易或協(xié)議的支付或償還。而此過程中，由于各種不確定因素的影響，使前述銀行、信用機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致實(shí)際收益與預(yù)期收益目標(biāo)不一致，遭受一定經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

正如傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資擔(dān)保，海外投資項(xiàng)目融資擔(dān)保涉及到的三類基本的合同當(dāng)事人有：風(fēng)險(xiǎn)人（投資方/債務(wù)人）、受益人（債權(quán)人/被擔(dān)保人）、擔(dān)保人。三方合同關(guān)系表現(xiàn)如圖1所示。（圖1）從三方關(guān)系來看，海外投資項(xiàng)目融資擔(dān)保與傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)基本相同，但由于海外投資項(xiàng)目本身的復(fù)雜多變性、參與方的各種錯綜復(fù)雜的因素相互作用和影響使擔(dān)保機(jī)構(gòu)在運(yùn)作過程中面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。東道國的政治環(huán)境及法律環(huán)境、貸款人（受益人）的多家銀行的組合、較大金額的前期投入、較長的建設(shè)時間等特殊之處，很大程度上加劇了海外投資項(xiàng)目的不確定性，擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該在相應(yīng)的融資擔(dān)保行為中正確認(rèn)識、識別其所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并有效地加以防范和控制。

二、海外投資項(xiàng)目中融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）東道國與本國政府行為帶來的融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。雖然在前述的微觀投資項(xiàng)目擔(dān)保體系中，我們看不到東道國和投資企業(yè)所在國政府的角色，但實(shí)際上，任何海外投資項(xiàng)目都首先要涉及到東道國及其本國政府。目前，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍不平衡，國家國情差異很大，對于外國投資的態(tài)度也不盡相同。東道國的國家風(fēng)險(xiǎn)、東道國政治經(jīng)濟(jì)情況、投資環(huán)境、法律環(huán)境、對待外國投資的態(tài)度以及國家之間的戰(zhàn)略外交關(guān)系都會給投資企業(yè)及經(jīng)營項(xiàng)目帶來巨大的影響。

同時，我國政府的行為也會直接地作用于企業(yè)及其投資項(xiàng)目。政府作為擔(dān)保法律體系的創(chuàng)建者、融資擔(dān)?；顒拥膮f(xié)調(diào)管理者以及宏觀產(chǎn)業(yè)政策的制定和調(diào)整者，都不可避免地影響了投資企業(yè)及相應(yīng)的擔(dān)保人。我國正處于市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，政府也逐漸地轉(zhuǎn)變身份，從管理型政府轉(zhuǎn)向服務(wù)型政府，但仍屢見不鮮的不適當(dāng)?shù)男姓噶罡深A(yù)、政府政策的不穩(wěn)定性都增加了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，無論是東道國政府還是本國政府，都會給擔(dān)保機(jī)構(gòu)帶來外部環(huán)境、政策制度、法律法規(guī)等宏觀方面的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）海外投資企業(yè)帶來的融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。作為最基本的參與方，融資擔(dān)保的申請人――海外投資企業(yè)，在擔(dān)?；顒又械囊幌盗行袨槎紩绊懙綋?dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

1、信息不對稱引起的逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)上升時期，投資熱情大增，擔(dān)保機(jī)構(gòu)會收到很多要求獲得融資擔(dān)保的申請，如何清醒地對待這些申請，正確地審視申請人是識別風(fēng)險(xiǎn)的第一步。因?yàn)樵谌谫Y擔(dān)保活動中的逆向選擇實(shí)質(zhì)上是指融資擔(dān)保合同簽訂之前發(fā)生的信息不對稱。越是經(jīng)濟(jì)效益好、投資前景看好的企業(yè)，越能夠較為順利地獲得銀行貸款，而不需要第三方――擔(dān)保機(jī)構(gòu)的幫助；越是實(shí)力較差、投資前景不好的企業(yè)，由于不能順利地得到銀行貸款，才不得不尋求擔(dān)保機(jī)構(gòu)的幫助。因此，這一可以理解的原因?qū)е潞芏鄬?shí)力不佳、效益較差的企業(yè)在獲得擔(dān)保之前有意隱瞞自身信息，使擔(dān)保機(jī)構(gòu)有可能做出錯誤的選擇。

2、海外投資企業(yè)本身經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)欠缺。一般來講，能夠積極響應(yīng)國家號召，尋求國內(nèi)外兩種資源，努力開拓國際市場的企業(yè)應(yīng)該具備一定的規(guī)模和實(shí)力，才有可能在競爭激烈的國際經(jīng)濟(jì)舞臺上獲得一定的收益，但是由于海外投資本身有著太多的不確定因素，使得很多知名企業(yè)都在此過程中鎩羽而歸，損失慘重。同時，我國的海外投資項(xiàng)目也是近年來才從審批制轉(zhuǎn)為備案制，很多企業(yè)都是初次試水，抱著試試看的態(tài)度，海外投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，給項(xiàng)目的持續(xù)良好經(jīng)營帶來了隱患，也就相應(yīng)地增大了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身行為帶來的融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)是確定海外投資項(xiàng)目能否獲得融資擔(dān)保的決定者，同樣也是風(fēng)險(xiǎn)的制造者。內(nèi)控制度的缺乏、重視保前審查輕視保后跟蹤、對大項(xiàng)目盲目跟進(jìn)、好大喜功導(dǎo)致償付能力不足、海外投資項(xiàng)目擔(dān)保經(jīng)驗(yàn)缺乏等很多不盡如人意之處都導(dǎo)致了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)。

（四）融資銀行與融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。融資銀行作為貸款發(fā)放者，是融資擔(dān)保合同中至關(guān)重要的一環(huán)。出于對貸款回收的安全性考慮，銀行一般會對投資項(xiàng)目按照程序進(jìn)行嚴(yán)格審查。但是，由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)了大部分甚至全部貸款的連帶責(zé)任，融資銀行可能會降低對項(xiàng)目和企業(yè)審查的標(biāo)準(zhǔn)，簡化必要的程序，事前風(fēng)險(xiǎn)評估會出現(xiàn)疏忽。同時，在投資企業(yè)獲得貸款和擔(dān)保后，融資銀行應(yīng)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)一起監(jiān)控被擔(dān)保人的經(jīng)營，做到信息共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享。但是，很多銀行并不能按照這種機(jī)制共同監(jiān)控投資企業(yè)，特別是在海外投資項(xiàng)目中，由于融資金額較大，一家銀行難以單獨(dú)融資，往往涉及到多家銀行的組合貸款、銀團(tuán)貸款，由于各種原因，往往處于“三個和尚沒水吃”的境地，也就一定程度上給擔(dān)保機(jī)構(gòu)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

三、海外投資項(xiàng)目中融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分析與評估

（一）國家風(fēng)險(xiǎn)

1、投資國（東道國）風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)，包括以東道國政府行為干涉形式出現(xiàn)的、影響企業(yè)經(jīng)營并造成投資企業(yè)財(cái)務(wù)損失的各類風(fēng)險(xiǎn)。包括給投資企業(yè)帶來財(cái)物損失的武斷的、歧視的、反復(fù)無常的或者無法預(yù)料的政府行為。常見的有政府征收、政治暴力、貨幣不可兌換等，這類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，會直接導(dǎo)致投資項(xiàng)目無法運(yùn)行、經(jīng)營中斷等，從而導(dǎo)致投資企業(yè)無法按期償還銀行貸款，導(dǎo)致?lián)C(jī)構(gòu)發(fā)生代償。

在評估這類風(fēng)險(xiǎn)時，有以下因素應(yīng)予考慮：（1）東道國的國家風(fēng)險(xiǎn)、政治穩(wěn)定程度；（2）東道國的法律體系，特別是對待外資、投資行業(yè)以及相關(guān)外匯管制的法律法規(guī)；（3）東道國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)走向以及外匯儲備；（4）東道國政府的政策穩(wěn)定性、履約記錄等。

2、本國風(fēng)險(xiǎn)。本國風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為我國政府在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、外匯管理、相關(guān)法律及行業(yè)規(guī)范、行政干預(yù)等方面。

評估這類風(fēng)險(xiǎn)時，有以下因素應(yīng)予考慮：（1）政府對于海外投資項(xiàng)目所屬行業(yè)的宏觀政策，對該行業(yè)實(shí)施宏觀調(diào)控的頻率和力度等；（2）政府對于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，如利率政策、匯率政策等；（3）政府的相關(guān)法律、法規(guī)的調(diào)整，如對于《擔(dān)保法》的修改、《物權(quán)法》的出臺等；（4）政府與相關(guān)投資國是否建立了長期貿(mào)易合作關(guān)系，或雙邊投資保護(hù)機(jī)制等。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為被擔(dān)保人（借款人）不能按照合同約定按期償還借款的風(fēng)險(xiǎn)，通常由兩方面來決定，即借款人的付款能力和付款意愿。

評估這類風(fēng)險(xiǎn)時，有以下因素應(yīng)予考慮：1、海外投資企業(yè)（借款人）的整體規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況；2、海外投資企業(yè)（借款人）以往的履約能力和信用記錄；3、海外投資企業(yè)（借款人）在該行業(yè)的從業(yè)歷史、經(jīng)驗(yàn)以及行業(yè)位置；4、海外投資企業(yè)（借款人）在海外投資的歷史和經(jīng)驗(yàn)；5、海外投資企業(yè)（借款人）在該投資項(xiàng)目和東道國的整體利益；6、海外投資企業(yè)（借款人）是否掌握關(guān)鍵技術(shù)和市場渠道；7、海外投資企業(yè)（借款人）的管理層以及該項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)的情況。

（三）項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。海外投資項(xiàng)目由于建設(shè)期較長、資金回收時間較長、資金額度較大等原因，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)要比一般的國內(nèi)投資項(xiàng)目高。項(xiàng)目經(jīng)營不善的直接結(jié)果會導(dǎo)致其投資人不能償還借款甚至進(jìn)入破產(chǎn)的境地。因此，項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)直接決定了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，在評估這類風(fēng)險(xiǎn)時，應(yīng)考慮以下因素：1、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價，包括在經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)上的可行性，是否容易受經(jīng)濟(jì)形勢的影響；2、項(xiàng)目的技術(shù)可行性；3、項(xiàng)目的社會評價，包括是否能遵守東道國及本國的法律，是否能達(dá)到相關(guān)環(huán)保要求，是否能夠帶動?xùn)|道國當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)社會發(fā)展、能否促進(jìn)就業(yè)、是否有利于增加?xùn)|道國的收入等；4、項(xiàng)目的投資形式、戰(zhàn)略意義、投資規(guī)模；5、項(xiàng)目的建設(shè)期、資金回收期；6、項(xiàng)目其他參與方的信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)及實(shí)力；7、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)保障措施及可追償性；8、項(xiàng)目投資回報(bào)的形式，如紅利、利潤、收入、產(chǎn)品分成、固定收益等；9、項(xiàng)目貸款金融機(jī)構(gòu)情況；10、項(xiàng)目發(fā)生糾紛或爭議時的解決方式；11、項(xiàng)目反擔(dān)保措施情況。

（四）擔(dān)保機(jī)構(gòu)及相關(guān)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。由前述分析可知，擔(dān)保機(jī)構(gòu)和貸款銀行作為整個體系中的重要參與者，也不可避免地帶來了風(fēng)險(xiǎn)，主要可考慮以下因素：1、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制，如流程管理是否嚴(yán)密、科學(xué)，機(jī)構(gòu)及崗位設(shè)置是否合理等；2、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的執(zhí)行能力，如保前調(diào)查、保后跟蹤是否能按照制度嚴(yán)格執(zhí)行；3、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)；4、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營能力，如經(jīng)營理念、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移安排等；5、相關(guān)融資銀行的經(jīng)營狀況、信譽(yù)，與擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作的歷史等。

（五）市場風(fēng)險(xiǎn)。在融資擔(dān)保過程中，海外投資企業(yè)為了取得銀行貸款而向擔(dān)保機(jī)構(gòu)申請融資擔(dān)保，一般需提供反擔(dān)保措施，如交納風(fēng)險(xiǎn)保證金和反擔(dān)保物等，給擔(dān)保機(jī)構(gòu)抵押或質(zhì)押，但當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時，這些抵押品或質(zhì)押品的價值會發(fā)生相應(yīng)變動。如到期后企業(yè)不能償還貸款，擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償后，會對擔(dān)保物進(jìn)行處理，如果變現(xiàn)價值下降，則會造成擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)損失。

在評估這類風(fēng)險(xiǎn)時，應(yīng)考慮以下因素：1、反擔(dān)保措施的形式；2、抵押的固定資產(chǎn)或質(zhì)押的財(cái)產(chǎn)是否有合理的安全措施，是否有必要的保險(xiǎn)保障；3、是否按照法律要求已辦理必要的備案和登記；4、抵押的固定資產(chǎn)或質(zhì)押的財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價值以及到期價值，在貸款期內(nèi)是否會面臨劇烈的價格波動；5、除傳統(tǒng)的抵押或質(zhì)押外，是否可以根據(jù)項(xiàng)目有其他的反擔(dān)保措施以及可行性、安全性。

四、風(fēng)險(xiǎn)防范措施

通過對擔(dān)保機(jī)構(gòu)在海外投資項(xiàng)目融資擔(dān)保的各種風(fēng)險(xiǎn)分析后，筆者擬對前面所論述的來自幾方面的風(fēng)險(xiǎn)從防范、控制、轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償?shù)冉嵌?，嘗試建立一個相對完整、合理、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制體系，以期降低擔(dān)保行業(yè)及擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)紛紛走向海外投資的大潮中，能夠配合國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，支持中國企業(yè)謀求海外的順利、良好發(fā)展，從而也實(shí)現(xiàn)自身的有序發(fā)展。

（一）正確的零損失經(jīng)營理念。對于擔(dān)保行業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言，正確的經(jīng)營理念是至關(guān)重要的。盡管融資擔(dān)保業(yè)務(wù)屬于事實(shí)上的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，但筆者認(rèn)為，擔(dān)保業(yè)務(wù)的承保應(yīng)以預(yù)期零損失為自身的經(jīng)營理念。

零損失率經(jīng)營理念對于一家保險(xiǎn)公司而言是不大可行的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)的原則就是以損失為基礎(chǔ)的。損失的存在是形成保險(xiǎn)保障需求的不可或缺的因素，正是出于對潛在損失的擔(dān)心才促使個人和公司去購買保險(xiǎn)。雖然擔(dān)保與保險(xiǎn)在某些領(lǐng)域有著相似和聯(lián)系，但擔(dān)保不是基于保險(xiǎn)原則而經(jīng)營的。

保函的需求來自于保函受益方不太信任風(fēng)險(xiǎn)方時，才會要求風(fēng)險(xiǎn)方出具保函。這意味著擔(dān)保與保險(xiǎn)的不同：每個明智的房主會時刻想著獲得火災(zāi)保險(xiǎn)的保障，而人們是否購買擔(dān)保則是有選擇性的，選擇性的存在使得擔(dān)保費(fèi)的計(jì)算不可能再以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)了；同時，由于逆向選擇在任何時候都是有風(fēng)險(xiǎn)的，擔(dān)保公司只有認(rèn)真對待每一份擔(dān)保申請，對每個保函和每個風(fēng)險(xiǎn)方都采用零損失經(jīng)營理念才有機(jī)會生存發(fā)展。

（二）嚴(yán)格的項(xiàng)目審查。對于收到的擔(dān)保申請，擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)立符合企業(yè)實(shí)際的受理標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)評估制度、科學(xué)的融資擔(dān)保臨界風(fēng)險(xiǎn)度等一系列圍繞項(xiàng)目審查和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估的管理經(jīng)營制度。應(yīng)對企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)行分別評估，應(yīng)有定性和定量的標(biāo)準(zhǔn)，并在業(yè)務(wù)操作中嚴(yán)格執(zhí)行這些標(biāo)準(zhǔn)，不允許隨意突破和取消。

（三）良好的內(nèi)部控制。良好的內(nèi)部控制可以有效降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部控制應(yīng)貫徹全面、審慎、有效、獨(dú)立的原則，應(yīng)當(dāng)涉及到擔(dān)保機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)過程和各個操作環(huán)節(jié)，覆蓋所有的部門和崗位，任何決策或操作均應(yīng)當(dāng)有案可查。目前，很多擔(dān)保機(jī)構(gòu)并未充分意識到內(nèi)控的重要性，項(xiàng)目評審中人為因素太多，導(dǎo)致出險(xiǎn)頻頻。應(yīng)借鑒國際上擁有豐富經(jīng)驗(yàn)和悠久歷史的知名擔(dān)保公司的做法，嚴(yán)格項(xiàng)目評審制度、制定評審辦法，實(shí)行項(xiàng)目審查與項(xiàng)目跟蹤維護(hù)的分離，全程監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，用制度來約束人，實(shí)現(xiàn)分權(quán)限、分崗位、分流程控制，避免人為因素的影響。

同時，內(nèi)控制度還應(yīng)對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出科學(xué)評估，確定擔(dān)?？傆囝~的最高控制額度。尤其是在面對一些海外投資項(xiàng)目時，保前受巨額擔(dān)保費(fèi)收益的影響，不顧自身財(cái)務(wù)狀況、賠付準(zhǔn)備金及擔(dān)保總余額的限制，盲目介入，當(dāng)海外的項(xiàng)目有風(fēng)吹草動時，往往得不償失，追悔莫及。

（四）與銀行建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制。融資擔(dān)保業(yè)務(wù)中，銀行提供貸款并獲得利息收益，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保獲得擔(dān)保費(fèi)，在此格局里，任何一方都是不可或缺的。擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行之間應(yīng)該形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制。但在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，往往出現(xiàn)的是“一家承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、多家賺錢”的局面。這樣對于擔(dān)保機(jī)構(gòu)是不公平的，按照責(zé)任（風(fēng)險(xiǎn)）和利益應(yīng)該匹配的原則，還必須把防范的鏈條延伸到銀行，實(shí)行資源整合，優(yōu)勢互補(bǔ)。當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)這一目的，尤其是在海外投資項(xiàng)目中是較為困難的，但獲得成功的可能性仍然存在。因?yàn)殂y行制度健全后，對專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的依賴程度比過去有了很大提高，銀行之間的競爭為擔(dān)保機(jī)構(gòu)與之商討分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供了選擇的余地和手段，比如按照合適的比例以及項(xiàng)目的來源在銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）建立合理的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制

1、選擇合理的反擔(dān)保措施。反擔(dān)保措施可以為擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供在發(fā)生代償時可以自由處置的資產(chǎn)，可降低最終的損失，因此也是各擔(dān)保機(jī)構(gòu)比較看重的部分。但是，筆者在這里所要強(qiáng)調(diào)的不是抵押、質(zhì)押、風(fēng)險(xiǎn)保證金等傳統(tǒng)的反擔(dān)保措施，因?yàn)槊鎸Ｍ馔顿Y項(xiàng)目的紛繁復(fù)雜、形勢多變，特別是前文分析到的東道國的各種政治風(fēng)險(xiǎn)，對于海外投資項(xiàng)目的沖擊和影響是巨大的，往往導(dǎo)致了投資企業(yè)的現(xiàn)金流中斷和經(jīng)營困難。因此，發(fā)生政治風(fēng)險(xiǎn)時，對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的間接影響也是巨大的。國際上面對投資東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)，一般的做法是投資企業(yè)為此項(xiàng)目購買海外投資保險(xiǎn)的方式來予以規(guī)避，在這類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時，由海外投資保險(xiǎn)的保險(xiǎn)人對投資企業(yè)發(fā)生的損失予以賠付，以求在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時盡量降低最終損失。

目前，我國經(jīng)營信用保險(xiǎn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)――中國出口信用保險(xiǎn)公司在設(shè)立之初就已經(jīng)開展了投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對于我國企業(yè)在海外投資的政治風(fēng)險(xiǎn)予以保障，可以有效降低企業(yè)的損失。筆者認(rèn)為，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以在決定擔(dān)保時要求赴海外投資的企業(yè)交納一定的保費(fèi)以獲得投資保險(xiǎn)的保障，從而降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。

2、與企業(yè)共享收益（擔(dān)保換取利潤分配、換取固定回報(bào)、換期權(quán)等）。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的營業(yè)收入主要來自于擔(dān)保費(fèi)收入，因此除了制定科學(xué)的定價體系，根據(jù)不同的項(xiàng)目擬定不同的擔(dān)保費(fèi)率外，對于海外投資項(xiàng)目融資擔(dān)保這樣的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，還應(yīng)積極探索，靈活運(yùn)用各種市場手段，對于項(xiàng)目前景看好、但資金不足的投資企業(yè)，可以采取擔(dān)保換取一定的利潤比例、換取一定時期內(nèi)的固定收益、換取一定的經(jīng)營權(quán)等方式，適當(dāng)分享項(xiàng)目投資的高收益，實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的配比，也相應(yīng)地提高了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入。

3、選擇再保險(xiǎn)等方式，擴(kuò)大業(yè)務(wù)，控制風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一家擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)行特別大額的保函時，可能會面臨最大可能損失（PML）超出自身擔(dān)保能力的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在一段時間內(nèi)同一風(fēng)險(xiǎn)方積累了相當(dāng)數(shù)量的小額保函時，也有可能出現(xiàn)這種情況。當(dāng)小概率的最糟糕的情況成為現(xiàn)實(shí)時，損失可能會重創(chuàng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)甚至使其破產(chǎn)。理論上，不管一家擔(dān)保機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況多么良好，資產(chǎn)負(fù)債多么健全，相對于他們要承擔(dān)的擔(dān)保責(zé)任，規(guī)模還是很小的。因此，如何在現(xiàn)有規(guī)模下實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展，同時規(guī)避大的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生或降低這種風(fēng)險(xiǎn)的影響，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以與其他風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者或經(jīng)營者提供共同擔(dān)保，就可以在自身承保能力不變的情況下發(fā)行大于自身可擔(dān)保金額好幾倍的保函。

多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)會與再保險(xiǎn)人達(dá)成協(xié)議，約定擔(dān)保機(jī)構(gòu)不需要實(shí)現(xiàn)獲得每個合同再保險(xiǎn)人的準(zhǔn)許，即可在合同約定的限額內(nèi)發(fā)行保函。而只要擔(dān)保機(jī)構(gòu)做出了擔(dān)保決定，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況質(zhì)量的好壞，再保險(xiǎn)人都必須接受分保。當(dāng)然，合同可以規(guī)定的一些特種保函除外。

篇8

文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

一、我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的現(xiàn)狀

（一）眾籌的內(nèi)涵

眾籌也被稱為大眾籌資或者是群眾集資，是指企業(yè)或者項(xiàng)目采用互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行宣傳與推廣，吸引資金投資以達(dá)到項(xiàng)目創(chuàng)立的目的。眾籌作為新型的融資模式，自出現(xiàn)以來受到投資者與企業(yè)、項(xiàng)目組織的歡迎，能夠快速達(dá)到項(xiàng)目創(chuàng)立的目的，而作為投資者，這種眾籌的模式能夠滿足其投資的需求，并且眾籌的份額都比較小，能夠滿足小投資者的投資理財(cái)需求。

眾籌融資的模式最初是國外的Kickstarter網(wǎng)站，2011年我國的第一家眾籌網(wǎng)站點(diǎn)名時間正式上線，引起國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的關(guān)注，2013年我國的幾大眾籌平臺，如天使匯、愛投資、人人投等網(wǎng)站的興起，標(biāo)志著我國的眾籌逐漸興起。我國的眾籌平臺的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順，在眾籌行業(yè)的發(fā)展中許多眾籌平臺已經(jīng)轉(zhuǎn)向其他的領(lǐng)域，如我國第一家眾籌網(wǎng)站點(diǎn)名時間于2014年轉(zhuǎn)向搶購電商平臺。我國的眾籌平臺中，不同的眾籌平臺涉及的領(lǐng)域存在差別，根據(jù)眾籌融資的模式可以將眾籌平臺分為四種模式：股權(quán)眾籌（如天使匯）、獎勵眾籌（如淘寶眾籌、京東眾籌）、債權(quán)眾籌、捐款眾籌（如輕松籌）。隨著眾籌模式的不斷發(fā)展，眾籌平臺也逐漸轉(zhuǎn)向文化領(lǐng)域。

（二）文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的特點(diǎn)

1.眾籌的類型為股權(quán)眾籌與獎勵眾籌

文化產(chǎn)業(yè)具有特殊性，文化項(xiàng)目具有無形性的特點(diǎn)，公眾對于文化產(chǎn)業(yè)眾籌的接受程度雖然不高，文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資模式在我國的起步較晚，但是發(fā)展迅猛，我國當(dāng)前成立的眾籌網(wǎng)站平臺中，文化產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目的眾籌占據(jù)半數(shù)，根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資模式研究報(bào)告顯示，2011年我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌成功項(xiàng)目不足十個，但是到了2013年已經(jīng)查過150個文化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了眾籌。

從文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目眾籌的模式上看，當(dāng)前的文化產(chǎn)業(yè)中選擇股權(quán)眾籌與獎勵眾籌融資模式的較多，如人人投、天使匯等股權(quán)眾籌的模式范圍廣，而高回報(bào)受到投資者的歡迎，股權(quán)眾籌的模式能夠有效的幫助文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目獲得融資，能夠有效動推動文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)。

2.文化產(chǎn)業(yè)眾籌的融資領(lǐng)域集中在電影、游戲、出版業(yè)

文化產(chǎn)業(yè)眾籌作為一種融資模式，采用特定的股權(quán)作為融資的回報(bào)，這種方式比較靈活，而且股權(quán)分為等額的股份，采用眾籌的多數(shù)是電影、游戲等文化企業(yè)。在獎勵眾籌模式中，采用的是一種直接可見的獎勵模式吸引投資者，如《小時代3》等影片采用的獎勵眾籌模式，回報(bào)是電影票、粉絲見面會門票等比較常見、低價的回報(bào)，主要是利用明星的粉絲效應(yīng)來吸引投資者。

二、我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）眾籌缺乏完善的退款機(jī)制

眾籌作為文化產(chǎn)業(yè)融資的一個新興的手段與途徑，能夠?yàn)槲覈幕a(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供充足的發(fā)展資金，促進(jìn)優(yōu)秀文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)。文化產(chǎn)業(yè)具有特殊性，許多文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目在推出的過程中因缺乏資金而無法順利的啟動，眾籌的產(chǎn)生能夠集中社會大量的資金實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。但是當(dāng)前文化產(chǎn)業(yè)的眾籌融資存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，其中對于債權(quán)人來說，文化產(chǎn)業(yè)眾籌缺乏完善的退款機(jī)制，這種退款機(jī)制的缺陷導(dǎo)致債權(quán)人的權(quán)益難以得到全面的維護(hù)，容易造成文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資失敗或者是文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目失敗時，債權(quán)人的金錢難以得到返還。

（二）眾籌存在非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)

文化產(chǎn)業(yè)眾籌是通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的方式，將文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行融資，這種屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的一種創(chuàng)新，容易觸碰到法律的紅線，文化產(chǎn)業(yè)的眾籌融資的過程中存在類似非法集資的特征，如“采用向社會不特定的人吸收資金”“承諾給予一定的回報(bào)”，這都符合我國關(guān)于非法集資的法律特征的規(guī)定。文化產(chǎn)業(yè)的眾籌融資由于特點(diǎn)與非法集資類似，而且在當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過程中，眾籌的特點(diǎn)與P2P網(wǎng)貸、3M的運(yùn)作模式存在一定的類似性，如果眾籌平臺不注意，容易觸及到非法集資的法律紅線，一旦被認(rèn)定為非法集資，則容易產(chǎn)生較大的問題，投資者的資金很可能被凍結(jié)，并且難以追回。如在眾籌電影《十萬個冷笑話》中，影片通過點(diǎn)名時間采用眾籌的方式進(jìn)行融資，但是作為電影的項(xiàng)目發(fā)起人卻存在一次性未經(jīng)許可而向不特定的公眾吸收存款，并且向投資者承諾在一定期限內(nèi)給予實(shí)物的回報(bào)，因此被認(rèn)定為非法集資。

三、我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的監(jiān)管對策

（一）建立文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的投資人保護(hù)規(guī)則

當(dāng)前我國的文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的規(guī)定存在立法的空白，對于文化產(chǎn)業(yè)的投資者身份認(rèn)定存在立法的缺陷，導(dǎo)致其資格問題成為導(dǎo)致文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資存在風(fēng)險(xiǎn)的重要導(dǎo)火索，我國當(dāng)前文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的門檻低，導(dǎo)致投資者具有分散性，容易形成非法集資的嫌疑。因此要認(rèn)定文化產(chǎn)業(yè)投資者的資格，不僅能夠防止投資者與項(xiàng)目發(fā)起人串通，侵害其他投資者的權(quán)益，而且能夠有效的承擔(dān)項(xiàng)目融資失敗或者是項(xiàng)目推廣失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資模式中，要切實(shí)的防范由投資者引起的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)建立完善的投資人保護(hù)制度，要探索眾籌模式的投資人退出機(jī)制，如可以采用股權(quán)并購、回購的方式進(jìn)行退出，有效的保障投資者的合法權(quán)益。

（二）完善文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)起人的資格認(rèn)定，防范非法集資風(fēng)險(xiǎn)

非法集資對社會發(fā)展極為不利，而且不法分子利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行非法集資的現(xiàn)象十分普遍，在文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的眾籌融資過程中，要對項(xiàng)目發(fā)起人的資格進(jìn)行嚴(yán)格的認(rèn)定，要加強(qiáng)項(xiàng)目發(fā)起人的信息披露，項(xiàng)目的任何信息都應(yīng)當(dāng)向社會公眾公開，并且項(xiàng)目發(fā)起人要承擔(dān)一定的責(zé)任，不得損害投資人的權(quán)益。

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篇9

控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理拓展地方政府建設(shè)融資渠道，是中國各級政府經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。為借鑒美國地方債管理的有益經(jīng)驗(yàn)，由國務(wù)院研究室牽頭，來自有關(guān)部門和地方政府專家組成的考察組此前在美進(jìn)行專題調(diào)研，形成了系列政策建議。 防范地方政府流動性危機(jī)

美國底特律政府破產(chǎn)在全球引起很大震動。2008年金融危機(jī)以來，美國已有40多個地方政府按照破產(chǎn)法申請破產(chǎn)保護(hù)。有人擔(dān)心，中國地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重是否也會破產(chǎn)。帶著這個問題，我們訪問了美國加州橙縣、圣貝納迪諾市兩個破產(chǎn)的地方政府。所到之處，政府運(yùn)轉(zhuǎn)井然有序，社會治安平穩(wěn)，與底特律的情況完全不同。

一般談到政府破產(chǎn)，總會聯(lián)想到企業(yè)破產(chǎn)。美國不論政府還是企業(yè)，破產(chǎn)都意味著遇到流動性困境，無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，但是二者有很大不同。企業(yè)破產(chǎn)往往意味著運(yùn)營休止、資產(chǎn)清算和債務(wù)清償，政府破產(chǎn)則不然。

第一，地方政府破產(chǎn)不能影響其履行公共服務(wù)職能。美國聯(lián)邦破產(chǎn)法明確規(guī)定，地方政府在瀕于破產(chǎn)時需要向聯(lián)邦法院提出破產(chǎn)保護(hù)申請，得到核準(zhǔn)后，不論是債權(quán)人還是法院，在破產(chǎn)保護(hù)期間都不能干預(yù)地方政府行使行政權(quán)力，不能干涉稅收和政府財(cái)產(chǎn)，不能干擾政府開展公共服務(wù)，只能參與協(xié)商和監(jiān)控地方政府的債務(wù)重組計(jì)劃。

第二，破產(chǎn)后地方政府要進(jìn)行債務(wù)重組，而不是清算政府所有財(cái)產(chǎn)。地方政府在破產(chǎn)保護(hù)期間要提出債務(wù)重組計(jì)劃，如延長還債期限、減免部分債務(wù)、對存量債務(wù)再融資、承諾以未來稅收償還等。債務(wù)重組計(jì)劃征得債權(quán)人同意后，在聯(lián)邦破產(chǎn)法院和債權(quán)人的監(jiān)督下執(zhí)行。比如，橙縣政府在金融衍生品投機(jī)中失敗造成破產(chǎn)，由于當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)和農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)，稅源豐沛，政府破產(chǎn)后通過債務(wù)展期可以全部還清。底特律主要因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)空心化造成蕭條，圣貝納迪諾因?yàn)檐娛禄爻凡⑹チ酥饕杖雭碓础＿@兩個地方經(jīng)濟(jì)比較困難，政府債務(wù)主要通過削減債權(quán)人權(quán)益甚至包括養(yǎng)老金債權(quán)來化解危機(jī)。

第三，地方政府破產(chǎn)只能適當(dāng)兼顧債權(quán)人利益。企業(yè)破產(chǎn)意味著要用全部資產(chǎn)清償債務(wù)。政府由于破產(chǎn)后仍要履行公共服務(wù)職能，不能把保護(hù)債權(quán)人的利益放在首位。比如，一般責(zé)任債券占政府債務(wù)的80%以上，通常被看作風(fēng)險(xiǎn)比較低的投資，但在進(jìn)入破產(chǎn)程序后則恰恰相反，被視為無擔(dān)保的債券。依據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法，地方政府沒有必須償還一般責(zé)任債券本金和利息的義務(wù)。當(dāng)然，這種規(guī)定也帶來了道德風(fēng)險(xiǎn)。美國為了防止地方政府通過破產(chǎn)惡意逃廢債務(wù)，也在不斷提高破產(chǎn)門檻。

美國地方政府破產(chǎn)時，聯(lián)邦政府原則上不救助，州政府可以參與流動性救助。這一點(diǎn)與我國是一樣的。由于美國地方政府破產(chǎn)是分散事件，影響范圍有限，不太會演變成全國性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

美國地方政府破產(chǎn)，實(shí)際上是在遇到流動性危機(jī)時進(jìn)行的一種債務(wù)重組。一旦地方出現(xiàn)債務(wù)償付的流動性危機(jī)，在處置中應(yīng)首先保證政府履行正常的公共服務(wù)職能，不輕易清算政府財(cái)產(chǎn)。為了防止處置不當(dāng)，建議對地方政府出現(xiàn)流動性危機(jī)后的債務(wù)重組、流動性援助、政府履職、債權(quán)人保護(hù)等制定相關(guān)預(yù)案，以便危機(jī)發(fā)生后有章可循、從容應(yīng)對。 建設(shè)性債務(wù)不納入財(cái)政赤字

美國州及地方政府預(yù)算的基本原則是，經(jīng)常性預(yù)算收支平衡，資本性預(yù)算量力而行。地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和各類公益性項(xiàng)目主要由資本性預(yù)算管理，其資金來源以債務(wù)直接融資為主。有以下幾個特點(diǎn)：

一是資本項(xiàng)目融資獨(dú)立于經(jīng)常性預(yù)算。一般來說，美國地方政府不能為經(jīng)常性預(yù)算融資，只能為資本項(xiàng)目融資，主要采取債券融資方式。美國有超過8.3萬個不同層級的地方政府有權(quán)發(fā)行債券，債券主要分為兩種：一種是一般責(zé)任債券（GOB），以政府信用為擔(dān)保;另一種是收入債券（Revenue Bonds），以項(xiàng)目本身的收益（例如高速公路收費(fèi)）作為償債來源。若項(xiàng)目收益未能覆蓋到期本息，政府沒有義務(wù)用稅收償還。無論是一般責(zé)任債券還是收入債券，所籌集的收入均納入資本預(yù)算管理，而不是納入經(jīng)常性預(yù)算管理。

二是資本項(xiàng)目債務(wù)不納入政府赤字。美國絕大部分州和地方的法規(guī)規(guī)定，經(jīng)常性預(yù)算要遵循“平衡預(yù)算法則”。他們所謂的地方財(cái)政赤字，僅指經(jīng)常性預(yù)算中出現(xiàn)的收支缺口。由于資本預(yù)算一般被用來為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供資金，一個項(xiàng)目從融資到回收，時間跨度往往要經(jīng)過十幾年甚至幾十年。將所有的資本性債務(wù)計(jì)入一年的赤字顯然不合理，因此資本預(yù)算不受“平衡預(yù)算法則”限制，為項(xiàng)目建設(shè)籌集的債務(wù)收入也不計(jì)入當(dāng)年財(cái)政赤字。

三是資本項(xiàng)目融資嚴(yán)格監(jiān)管。政府部門或機(jī)構(gòu)不能擅自舉債，大部分州和地方立法規(guī)定，資本項(xiàng)目負(fù)債必須得到有關(guān)機(jī)構(gòu)甚至全體公民的授權(quán)和批準(zhǔn)。各州年度債務(wù)發(fā)行一般不超過當(dāng)年經(jīng)常性預(yù)算的20%。全美有33個州對債務(wù)利息支出設(shè)有上限，其中不少州規(guī)定債務(wù)利息支出不能超過經(jīng)常性收入的5%-8%。

中國也實(shí)行復(fù)式預(yù)算，但在實(shí)際執(zhí)行中，經(jīng)常性預(yù)算與建設(shè)性預(yù)算（相當(dāng)于美國資本性預(yù)算）往往混編在公共預(yù)算中，建設(shè)性負(fù)債與經(jīng)常性財(cái)政赤字不分，易造成赤字比例偏大。既不利于國際比較，也不利于擴(kuò)大積極財(cái)政政策的空間。世界各國大都將“馬約”規(guī)定的3%赤字率作為衡量財(cái)政健康度的標(biāo)準(zhǔn)。按照中國目前赤字率統(tǒng)計(jì)口徑，2015年赤字率預(yù)算為2.3%，如果扣除5000億元地方政府一般債券額度，實(shí)際赤字率1.6%。

建議改革預(yù)算管理方式，今后用于地方基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)的一般債券不再納入全國赤字口徑。這有助于中央更好地對地方債務(wù)實(shí)行余額管理，從宏觀上增強(qiáng)財(cái)政政策相機(jī)抉擇的余地，同時也可為地方政府?dāng)U大投資提供更大空間。 編制中長期建設(shè)投融資規(guī)劃

美國雖然是市場經(jīng)濟(jì)國家，但政府對公益性項(xiàng)目管理的計(jì)劃水平很高。我們在多個州、郡、市的預(yù)算管理部門了解到，為了確保用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生保障項(xiàng)目的資金來源和投資績效，各地大都制定了跨年度的資本改善計(jì)劃（CIP），統(tǒng)籌銜接項(xiàng)目的資金來源、支出、償還和中長期發(fā)展規(guī)劃，較好地把控了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

CIP是政府投資項(xiàng)目的全面計(jì)劃。內(nèi)容包括政府購買有形資產(chǎn)（辦公樓、設(shè)備等）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、住房項(xiàng)目建設(shè)以及大型維修支出等。CIP要編列項(xiàng)目總投資、建設(shè)內(nèi)容、融資方式、還款來源、建設(shè)和還款進(jìn)度等內(nèi)容。納入CIP的項(xiàng)目將被列入財(cái)政資本預(yù)算的某個時段或者某個部分。

地方政府編制CIP的意義在于：一是有利于用長遠(yuǎn)眼光開展當(dāng)期建設(shè)。CIP計(jì)劃期一般為5年-7年，每年滾動編制，而不是等計(jì)劃期結(jié)束后再編下一個計(jì)劃。各地的CIP已成為中長期發(fā)展愿景、資本項(xiàng)目建設(shè)、財(cái)政收支三者之間的綜合性計(jì)劃。納入CIP的項(xiàng)目必須具有前瞻性，與地方的中長期利益相一致。在制定債務(wù)規(guī)模時，要在確保續(xù)建項(xiàng)目完成的基礎(chǔ)上，再根據(jù)財(cái)力和融資能力設(shè)立新項(xiàng)目，兼顧了需要與可能。

二是編制CIP是政府科學(xué)理財(cái)?shù)闹匾侄?。資本預(yù)算是美國地方政府預(yù)算編制的基本制度，其核心是項(xiàng)目決策和融資計(jì)劃。由于納入資本預(yù)算的資本項(xiàng)目如教育、公共服務(wù)工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有資金量大、跨年度等特點(diǎn)，且與過去和未來年度資本預(yù)算和經(jīng)營預(yù)算相關(guān)，因此地方政府必須先編制一份多年度的CIP，統(tǒng)籌提出未來一段時間本地區(qū)需要新建和改建的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目將分別納入本年度和未來年度資本預(yù)算，從而有效保證資本預(yù)算編制的質(zhì)量。

三是編制CIP可以有效防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國CIP的資金來源主要是債務(wù)融資，但大部分地方?jīng)]有發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要的防范機(jī)制包括以下幾方面：（1）公眾參與度、計(jì)劃透明度高，在項(xiàng)目決策過程中形成了較強(qiáng)的外部約束，有利于優(yōu)化政府投資規(guī)模和投資方向。（2）所有項(xiàng)目融資需要比較論證后選擇最優(yōu)方案，有助于控制融資規(guī)模，降低融資成本。（3）只有納入CIP的項(xiàng)目才有資格進(jìn)行債務(wù)融資，保證了債務(wù)的專用性。（4）CIP往往規(guī)定，融資主要通過資本市場采取直接融資方式，借助資本市場完備的信息披露制度，可以確保投資者對政府財(cái)政的全面了解和評估。

中國地方政府中長期規(guī)劃與年度財(cái)政預(yù)算缺少銜接，五年規(guī)劃中的項(xiàng)目只是一個目錄，內(nèi)容比較籠統(tǒng)。大量建設(shè)性資金分布在財(cái)政、發(fā)改、水利、交通等各個部門，分散融資、碎片化使用、資金沉淀等問題長期得不到解決。

中國制定了“十三五”規(guī)劃，建議以后制定規(guī)劃時，倡導(dǎo)各級政府編制“中長期建設(shè)投融資規(guī)劃”。內(nèi)容包括所有的地方政府投資項(xiàng)目，并與中長期財(cái)政規(guī)劃相銜接。這樣可以準(zhǔn)確掌握未來建設(shè)的資金規(guī)模、明確資金來源，盤活資金存量，按照財(cái)政可承受能力，做好重大項(xiàng)目建設(shè)周期與不同融資工具之間的合理搭配與整體平衡，有利于用長期眼光開展當(dāng)期建設(shè)。 發(fā)揮市場對地方債的激勵約束作用

目前，美國市政債存量達(dá)3.7萬億美元，約占整個債券市場規(guī)模的9%。市政債主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和各類公益性項(xiàng)目，與我國的地方債十分類似。其發(fā)行、交易、監(jiān)管有以下幾個特點(diǎn)：

一是地方政府自主發(fā)行、自控風(fēng)險(xiǎn)。美國市政債的發(fā)行與其他商業(yè)債券沒有太大區(qū)別，主要采用注冊制。只要地方政府通過承銷商和市政債顧問向市政債規(guī)則制定委員會（MSRB，行業(yè)自律組織）提供發(fā)行文件和信息，就可以發(fā)行，不需向證監(jiān)會直接或間接地申請。發(fā)行規(guī)則和管理辦法與其他債券基本一樣。各級地方政府一般采取設(shè)置債務(wù)規(guī)模上限、設(shè)立債務(wù)比例限制、建立預(yù)警機(jī)制等措施控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是利息免稅有利于吸引個人投資者。美國市政債大都免交聯(lián)邦、州和地方的利息收入所得稅（銀行一般不免），風(fēng)險(xiǎn)低，收益相對較高。個人投資者一般偏愛購買本州發(fā)行的市政債，一方面是因?yàn)槌钟锌缰莅l(fā)行的市政債要征收州所得稅，另一方面投資者對當(dāng)?shù)卣呢?cái)務(wù)狀況和項(xiàng)目情況比較了解，這在無形中構(gòu)成了投資者對當(dāng)?shù)卣谋O(jiān)督。

三是信用評級直接影響投資者決策。市政債券發(fā)行時要由兩個評級機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行信用評級。評級機(jī)構(gòu)會定期審查和更新市政債的信用級別，以反映債券發(fā)行人的最新信用狀況。市政債信用評級體系主要由地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、地方政府債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)政可持續(xù)性、地方政府稅收收入等因素組成。對于收益?zhèn)?，評級主要關(guān)注融資的項(xiàng)目能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。

四是事后監(jiān)管、行業(yè)自律規(guī)范市政債市場。美國證監(jiān)會（SEC）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然沒有直接監(jiān)管市政債發(fā)行人的權(quán)力，但根據(jù)反欺詐條款可以進(jìn)行事后監(jiān)管。MSRB作為自律組織，通過制定市政債券承銷及交易規(guī)則、建立市政證券從業(yè)人員的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、收集和市場信息、宣傳教育和引導(dǎo)等方式，發(fā)揮實(shí)際監(jiān)管作用。券商自律委員會（FINRA）協(xié)助證監(jiān)會監(jiān)管從事市政債業(yè)務(wù)的券商及從業(yè)人員。

第五，信息披露對發(fā)行主體形成硬約束。為了保護(hù)投資者利益，地方政府必須遵循政府會計(jì)準(zhǔn)則委員會確立的政府債務(wù)報(bào)告基本準(zhǔn)則，記錄和報(bào)告政府債務(wù)。在市政債券存續(xù)期內(nèi)對于財(cái)政和法律狀況發(fā)生的任何重大變化，都必須及時披露相關(guān)信息。2008年MSRB按證監(jiān)會授權(quán)建立了全美統(tǒng)一的市政債券信息披露電子系統(tǒng)（EMMA），方便所有市場參與者、投資者及社會公眾查詢。美國政府財(cái)務(wù)師協(xié)會（GFOA）和美國市政債券分析師協(xié)會（NFMA）等自律性組織，也制定了很多債券信息披露的規(guī)范性文件。

中國地方債市場剛剛起步，存在的主要問題是，行政干預(yù)較多，重復(fù)設(shè)置審批事項(xiàng)，難以實(shí)現(xiàn)市場化定價。在現(xiàn)有的銀行間債券市場和交易所債券市場外，又建立新的地方債市場，加劇了市場分割。信息披露不夠全面及時，信用評級制度不健全。投資主體以發(fā)債地方當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)銀行為主，其他投資者，如居民、社?；稹⒆》抗e金、企業(yè)年金、職業(yè)年金和保險(xiǎn)公司等投資意愿不強(qiáng)。

從發(fā)展趨勢上來看，地方債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)有市場化債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)并軌，不應(yīng)再由國家有關(guān)部門審批和下達(dá)債務(wù)規(guī)模，從現(xiàn)在起有必要做好《預(yù)算法》相關(guān)條款修改的準(zhǔn)備工作。同時，落實(shí)好有關(guān)部門關(guān)于地方債信息披露和信用評級的要求，提高發(fā)債透明度，切實(shí)保護(hù)投資者利益，為地方債市場化創(chuàng)造條件。 利用PPP模式優(yōu)化 地方債務(wù)結(jié)構(gòu)和管理

美國傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式，與目前中國的很多做法相似，主要是依賴政府財(cái)政資金，發(fā)債融資的壓力很大。

存在的主要弊端：一是各級政府發(fā)債受經(jīng)濟(jì)周期影響較大。每遇經(jīng)濟(jì)下行周期，往往使地方政府赤字大增，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與運(yùn)營資金出現(xiàn)困難。二是地方財(cái)政負(fù)擔(dān)過重。美國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速往往高于財(cái)政收入增速。不斷增加的基礎(chǔ)設(shè)施存量，需要更多的管理和維護(hù)費(fèi)用，而大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施是免費(fèi)或低收費(fèi)供應(yīng)，需要政府提供補(bǔ)貼，使財(cái)政負(fù)擔(dān)難以為繼。三是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營和管理效率低下。在傳統(tǒng)以政府為主導(dǎo)的模式下，缺乏競爭機(jī)制、激勵機(jī)制和約束機(jī)制，導(dǎo)致投資浪費(fèi)、效率低下、服務(wù)質(zhì)量差等問題。

上世紀(jì)70年代末80年代初，美國政府為了緩解財(cái)政壓力、彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金缺口，引入并推廣PPP模式。政府通過項(xiàng)目未來運(yùn)營收入和適當(dāng)補(bǔ)貼，“撬動”私人資本參與項(xiàng)目“全生命周期”，減輕當(dāng)期財(cái)政支出壓力，平滑年度間財(cái)政支出波動，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營的效率。

通過采用PPP模式，私人資本已成為美國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體，參與的領(lǐng)域包括：收費(fèi)公路、鐵路、地鐵、港口、機(jī)場、電廠、水利、學(xué)校建筑、醫(yī)院、污水和垃圾處理等。例如，馬里蘭州喬治王子郡水利設(shè)施30%-40%的建設(shè)資金、污水處理設(shè)施近80%的建設(shè)資金來自私營部門。

PPP模式的形成和發(fā)展，改變了公共設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營主要由公共財(cái)政承擔(dān)的觀念，突破了傳統(tǒng)的政府與私人部門的分工邊界，構(gòu)建了公共產(chǎn)品新的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。

第一，引入社會資本緩解地方政府債務(wù)壓力。引入PPP模式后，地方政府以較少的資金引導(dǎo)，撬動了大規(guī)模的社會資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，置換和替代政府債務(wù)，減少了政府補(bǔ)助支出。這既有效抑制了政府債務(wù)規(guī)模過度擴(kuò)張，又在很大程度上解決了城市建設(shè)的資金來源問題。采用PPP模式的項(xiàng)目，地方財(cái)政部門要采取公開招標(biāo)等競爭性方式，做到政府財(cái)政支出公開透明，也有助于公眾監(jiān)督政府負(fù)債。

第二，對項(xiàng)目實(shí)行全生命周期管理。傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期與運(yùn)營期是兩套班子，由于管建設(shè)的不管運(yùn)營，管運(yùn)營的不負(fù)責(zé)建設(shè)，在投入階段往往難以控制質(zhì)量和成本，造成長期運(yùn)營負(fù)擔(dān)過重。為了解決這個問題，美國PPP項(xiàng)目都建立了規(guī)范的特別目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV）。這一機(jī)構(gòu)為非營利性質(zhì)，既有傳統(tǒng)的融資平臺功能，也有協(xié)調(diào)監(jiān)督職能。其構(gòu)成比較靈活，一般覆蓋了投資方、金融機(jī)構(gòu)和政府部門。政府部門中既有出資的財(cái)政部門，也包括其他相關(guān)職能部門。比如，美國有些機(jī)場項(xiàng)目的SPV，除投資方外，地方政府的交通管理部門在不出資的情況下也參與其中，這樣在項(xiàng)目融資、建設(shè)、運(yùn)營的各個階段由一個機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，確保項(xiàng)目全生命周期各個環(huán)節(jié)有效銜接。

第三，形成政府與社會資本間公平對等的合作關(guān)系。PPP模式體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)下的契約精神。PPP模式下，美國政府與社會資本是在平等協(xié)商、依法合規(guī)、誠信互惠的基礎(chǔ)上達(dá)成合作關(guān)系，而不是利用管理優(yōu)勢獲取強(qiáng)勢談判地位，擠壓私營方的合理收益。

第四，保證項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營的可持續(xù)性。為了保證PPP項(xiàng)目對私人資本的吸引力，美國地方政府建立并完善了定價與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。企業(yè)可以自主定價，確保私營部門獲得合理回報(bào);風(fēng)險(xiǎn)由最適宜的一方來承擔(dān)，即政府承擔(dān)政策、法律變更等風(fēng)險(xiǎn)，私人部門承擔(dān)項(xiàng)目融資、建設(shè)、運(yùn)營和技術(shù)等風(fēng)險(xiǎn)，避免了政府為吸引社會資本而承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⑦^多的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給私營部門。

第五，提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營效率。美國地方政府對于擬采用PPP模式的項(xiàng)目，要與傳統(tǒng)投融資模式進(jìn)行比對。遵循“物有所值”原則，不是簡單地追求采購價格最低，而是更多關(guān)注成本、質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)、效益等因素。如果增加的成本能夠帶來更高的效率或質(zhì)量，則采用PPP模式。把政府的政策意圖、社會目標(biāo)和私人部門的運(yùn)營效率相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營的質(zhì)量水平、績效水平、管理水平得到提升，也提高了社會資本的回報(bào)。

我國推進(jìn)PPP項(xiàng)目中還存在一些等待觀望的情況。為了調(diào)動參與各方的積極性，亟須在項(xiàng)目公開透明、合同履約、組織管理模式，以及定價機(jī)制與合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等方面出臺更有針對性的措施。建議政府各相關(guān)部門協(xié)調(diào)合作，進(jìn)一步優(yōu)化服務(wù)、轉(zhuǎn)變職能，從公共產(chǎn)品、服務(wù)的提供者，轉(zhuǎn)變成參與者和質(zhì)量監(jiān)督者。

篇10

[關(guān)鍵詞]浮動抵押；信貸業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)控制

[中圖分類號]D923.2　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1672-2728(2009)10-0122-04

融資性擔(dān)保已成為擔(dān)保法制現(xiàn)代化的標(biāo)志?！段餀?quán)法》第181條規(guī)定：“經(jīng)當(dāng)事人書面協(xié)議，企業(yè)、個體工商戶、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者可以將現(xiàn)有的以及將有的生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)時的動產(chǎn)優(yōu)先受償?！痹摋l首次于我國立法體系中確立了浮動抵押制度，這是我國擔(dān)保法律制度上的一次重大立法突破。其意義不僅在于完善了擔(dān)保物權(quán)體系、擴(kuò)大了抵押財(cái)產(chǎn)的范圍，而且有利于企業(yè)融資和簡化抵押手續(xù)，彌補(bǔ)傳統(tǒng)抵押之不足。該類新型抵押制度對于銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展勢必會帶來深遠(yuǎn)的影響。

一、浮動抵押制度的法律特征

浮動抵押是指抵押人以其現(xiàn)有的和將來所有的財(cái)產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)以抵押人尚存的財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受償。浮動抵押制度起源于英國法，被稱為“最具包容力且最為便利”的一種擔(dān)保手段，它克服了傳統(tǒng)的物權(quán)擔(dān)保方式所要求的抵押物特定性原則，可在狀態(tài)隨時不斷變化的企業(yè)總財(cái)產(chǎn)之上設(shè)定，并且企業(yè)對擔(dān)保財(cái)產(chǎn)享有營業(yè)所必需的自由處分權(quán)能，因此可以充分發(fā)揮企業(yè)作為一個整體的擔(dān)保價值，促進(jìn)企業(yè)融資便利。

浮動抵押具有如下法律特征：

(一)抵押物的集合性。物權(quán)法所規(guī)定的浮動抵押客體僅限于流動資產(chǎn)，抵押物包括抵押人現(xiàn)有的以及將有的生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品等動產(chǎn)集合包。需要注意的是：抵押物不包括不動產(chǎn)、在封押時仍被查封、扣押的財(cái)產(chǎn)、在封押前已被公司轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)，即對于不動產(chǎn)不能設(shè)定浮動抵押。對于中小企業(yè)的不動產(chǎn)可考慮設(shè)定最高額抵押。

(二)抵押物具有流動性、浮動性。浮動抵押的抵押物范圍與傳統(tǒng)的固定性、特定性的抵押相比具有復(fù)雜性、不特定性和浮動性，抵押物形態(tài)具有變化性，例如，貨幣資本可能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，生產(chǎn)資本可能轉(zhuǎn)化為商品資本。浮動抵押并非永遠(yuǎn)浮動，最終會在封押時特定下來，但不是在設(shè)定抵押時。在封押前已經(jīng)流出的資產(chǎn)，自動退出抵押資產(chǎn)的范圍，無需當(dāng)事人采取解除措施，在抵押設(shè)定后流入抵押人的動產(chǎn)自動成為抵押物，無需辦理變更登記，抵押財(cái)產(chǎn)隨抵押人日常業(yè)務(wù)浮動而不斷發(fā)展變化。

也就是說，抵押人對抵押財(cái)產(chǎn)有自由處分權(quán)，即浮動抵押設(shè)立后，抵押權(quán)人在經(jīng)營過程中處分的財(cái)產(chǎn)，不屬于抵押財(cái)產(chǎn)，不受浮動抵押的約束。而在普通抵押權(quán)中，抵押人在抵押期間未經(jīng)抵押權(quán)人的同意，不得轉(zhuǎn)讓抵押財(cái)產(chǎn)，除非受讓人代為清償債務(wù)而消滅抵押權(quán)。

(三)抵押人的特定性?！段餀?quán)法》第181條規(guī)定，設(shè)定浮動抵押的抵押人必須是企業(yè)、個體工商戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者。而普通抵押的抵押人可以是自然人、法人和其他組織，浮動抵押的抵押人的范圍比普通抵押要窄。

(四)浮動抵押在特定事項(xiàng)發(fā)生時將轉(zhuǎn)為固定抵押。浮動抵押只有在封押時，抵押物的范圍才能確定下來。《物權(quán)法》第196條規(guī)定：“依照本法第一百八十一條規(guī)定設(shè)定抵押的，抵押財(cái)產(chǎn)自下列情形之一發(fā)生時確定：(1)債務(wù)履行期屆滿，債權(quán)未實(shí)現(xiàn)；(2)抵押人被宣告破產(chǎn)或者被撤銷；(3)當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的情形；(4)嚴(yán)重影響債權(quán)實(shí)現(xiàn)的其他情形?！?/p>

二、浮動抵押對銀行信貸業(yè)務(wù)拓展帶來的便利

物權(quán)法關(guān)于浮動抵押的設(shè)立，使得擔(dān)保手段、擔(dān)保物更為豐富，擔(dān)保權(quán)利進(jìn)一步擴(kuò)大，大大緩解了擔(dān)保資源的稀缺程度，解決了融資業(yè)務(wù)對不動產(chǎn)擔(dān)保的高度依賴，使融資環(huán)境趨于寬松，尤其是解開了銀行開展中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的死結(jié)，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)抵押標(biāo)的物范圍擴(kuò)大。浮動抵押的抵押標(biāo)的物為抵押人現(xiàn)存以及將來取得的全部財(cái)產(chǎn)或某一類財(cái)產(chǎn)的總和，這使得適用浮動抵押的抵押人所能提供的、用作抵押物的資產(chǎn)種類大為增加，抵押人的融資能力也隨之增強(qiáng)。許多處于生產(chǎn)流程中，原本無法辦理抵押或不適合抵押的資產(chǎn)，比如流動性較強(qiáng)的存貨、原材料等，在浮動抵押下可以成為抵押人融資的基礎(chǔ)。同時，將來可能獲得的財(cái)產(chǎn)，也被納入到浮動抵押可接受范圍內(nèi)，而這對銀行的項(xiàng)目融資尤為有利。

(二)分散擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，增加貸款第二還款來源的有效性。目前，銀行的貸款擔(dān)保方式采用最多的是不動產(chǎn)抵押和保證兩種，但是，由于一方面作為不動產(chǎn)的土地、房屋屬于稀缺資源，數(shù)量日益減少，同時，房地產(chǎn)潛在的價值泡沫又會加大銀行風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對于第三方提供保證的擔(dān)保方式，也存在較多的企業(yè)互保、關(guān)聯(lián)擔(dān)保和集團(tuán)內(nèi)擔(dān)保等情況，使得擔(dān)保的有效性大打折扣。為此，通過浮動抵押制度，可以有效解決企業(yè)無法提供合適的抵押物以及貸款擔(dān)保中互保、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等問題的出現(xiàn)，多種方式分散風(fēng)險(xiǎn)，增加貸款第二還款來源的有效性。

(三)浮動抵押具有較大的成本優(yōu)勢。當(dāng)需要抵押的物數(shù)量眾多時，固定抵押需要對抵押物逐一具體描述，以區(qū)分和確定抵押權(quán)；此時，根據(jù)物的自然屬性逐一界定、整理、核對并完成賬實(shí)相符的抵押物清單將耗費(fèi)很多的人力及時間。而浮動抵押則無需如此煩瑣。由于物的流動性在抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)前為浮動抵押所允許，因此，抵押人只要簡單對抵押財(cái)產(chǎn)的范圍或類別加以確定并辦妥抵押登記手續(xù)即可，此時并無窮盡所有物之明細(xì)的必要。

(四)浮動抵押擁有比固定抵押更完備的應(yīng)急處理方式。在固定抵押中，如果發(fā)生債務(wù)人或抵押人違約，銀行通常做法是通過抵押物受償(例如協(xié)議折價、拍賣或變賣以及向法院后拍賣)。但在某些時候，變現(xiàn)抵押物并不是最好的選擇(有可能無法足額受償)。對于前景較好的某些融資項(xiàng)目，銀行有可能更愿意等待到項(xiàng)目發(fā)展起來后以盈利清償債務(wù)。浮動抵押為銀行提供了這樣的機(jī)會，非常適合用于項(xiàng)目融資。

三、浮動抵押的風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然，浮動抵押制度有上述種種優(yōu)點(diǎn)，但其終究屬于一種特殊的擔(dān)保形態(tài)，其浮動性的基本屬性使得其無法擺脫固有的制度缺陷。

(一)浮動抵押制度的先天性不足。浮動抵押物的范圍必須在封押時才能確定，這就給預(yù)測抵押物的價值、確定貸款額度帶來困難。抵押財(cái)產(chǎn)的確定對于浮動抵押制度而言至關(guān)重要，雖然《物權(quán)法》在第196條中作出了明確的規(guī)定，但是筆者認(rèn)為，物權(quán)法的規(guī)定遠(yuǎn)不夠完善，例如未規(guī)定抵押權(quán)確定的程序、當(dāng)事人意思表示一致的情況下是否有權(quán)自行確定等，只能等待將來的司法解釋予以明

確。同時值得商業(yè)銀行注意的是，2007年1月1日起施行的《企業(yè)破產(chǎn)法》第109條規(guī)定，“對破產(chǎn)人的特定財(cái)產(chǎn)享有擔(dān)保權(quán)的權(quán)利人，對該特定財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利”。依據(jù)該條規(guī)定，擔(dān)保權(quán)的權(quán)利人對“特定”財(cái)產(chǎn)才享有優(yōu)先受償權(quán)，也就是說別除權(quán)的行使應(yīng)該以特定物為限，若該特定物毀損或滅失，別除權(quán)即不存在。而浮動抵押的標(biāo)的物的數(shù)量和價值處于不斷的變化狀態(tài)，在發(fā)生法定確定事由之前是非特定的，依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第109條規(guī)定，那時浮動抵押的權(quán)利人就不能成為別除權(quán)人。所以，商業(yè)銀行在對待浮動抵押這一新的擔(dān)保方式，在看到其有利于銀行債權(quán)擔(dān)保的同時，又應(yīng)當(dāng)注意其在破產(chǎn)清算時不能優(yōu)先受償?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)。

(二)我國動產(chǎn)浮動抵押制度設(shè)計(jì)上的不足。從國外法看，浮動抵押基本只適用于公司，個人、其他企業(yè)不得采用此種擔(dān)保方式。這主要是考慮到公司(特別是股份公司)在存續(xù)期間，其資產(chǎn)價值不會有太大變化，具有較高的信譽(yù)。同時，公司財(cái)務(wù)報(bào)表公開制度也便于債權(quán)人和股東對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行監(jiān)督，從而能最大限度彌補(bǔ)抵押物的浮動性給債權(quán)人帶來的不利影響。而其他主體由于在資產(chǎn)運(yùn)作和財(cái)務(wù)制度方面缺乏必要的約束和監(jiān)督機(jī)制，一旦在封押前抽逃資產(chǎn)，則債權(quán)人的債權(quán)將會落空。同時，相對動產(chǎn)而言，不動產(chǎn)的價值一般要大一些，如果再加上知識產(chǎn)權(quán)和股票、票據(jù)等證券債權(quán)和應(yīng)收賬款等普通債權(quán)，其所發(fā)揮的擔(dān)保功能，肯定要比僅以動產(chǎn)設(shè)定浮動抵押的擔(dān)保功能大得多。另外，從我國目前的實(shí)際情況看，浮動抵押主要存在于項(xiàng)目融資中，特別是國際項(xiàng)目融資。這主要是因?yàn)樵陧?xiàng)目融資中，借款人很少能有充足的財(cái)產(chǎn)可供抵押，而貸款人又看好該項(xiàng)目效益，樂于接受以借款人現(xiàn)有的各種財(cái)產(chǎn)、在建工程及將來的收益等作為抵押。我國物權(quán)法將浮動抵押人的范圍擴(kuò)大為所有類型的企業(yè)、個體戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者，將抵押物局限為動產(chǎn)中的生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品。雖然創(chuàng)設(shè)這一制度的主要目的在于擴(kuò)大中小企業(yè)、個人經(jīng)營者的擔(dān)保能力，緩解其融資難的問題，但物權(quán)法對浮動抵押制度所作的上述改變的實(shí)際效果還有待觀察。

(三)抵押人自由處分抵押物的風(fēng)險(xiǎn)。在浮動抵押設(shè)定后、抵押財(cái)產(chǎn)確定前，抵押人仍可自由處分抵押物，當(dāng)然也可以就該浮動抵押資產(chǎn)設(shè)定其他擔(dān)保物權(quán)。由于浮動抵押標(biāo)的具有浮動性，抵押財(cái)產(chǎn)處于動態(tài)變化中，物權(quán)法沒有規(guī)定抵押權(quán)人對抵押人及抵押財(cái)產(chǎn)相應(yīng)監(jiān)督權(quán)，抵押權(quán)人無法掌握抵押人的生產(chǎn)經(jīng)營狀況及抵押財(cái)產(chǎn)的價值變化，不利于抵押權(quán)人的債權(quán)保護(hù)。在浮動抵押設(shè)定后，抵押人仍有自由處分抵押財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，被處分的財(cái)產(chǎn)自動退出抵押物的范圍，這使得抵押人惡意通過處分財(cái)產(chǎn)逃避銀行貸款債權(quán)成為可能。動產(chǎn)的流動性及存貨抵押后不轉(zhuǎn)移占有的特點(diǎn)，在實(shí)踐中可能會出現(xiàn)多頭抵押或其他騙貸風(fēng)險(xiǎn)。

四、商業(yè)銀行在接受動產(chǎn)浮動抵押時應(yīng)注意的問題

在實(shí)務(wù)中，由于浮動抵押制度存在著以上種種需要解決的缺陷，因此，銀行應(yīng)在珍惜物權(quán)法所賦予的機(jī)遇，充分利用可用擔(dān)保物權(quán)的價值，推動商業(yè)銀行現(xiàn)有創(chuàng)新信貸產(chǎn)品的快速發(fā)展的同時，謹(jǐn)慎開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度和合同、流程設(shè)計(jì)，以使該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。

(一)限制適用主體和適用范圍。雖然物權(quán)法目前對主體和范圍的限制均放得較寬，但對于資產(chǎn)量較小、經(jīng)營公開程度較低或資產(chǎn)流動不易監(jiān)控的個體工商戶、農(nóng)村生產(chǎn)經(jīng)營者而言，銀行應(yīng)當(dāng)適當(dāng)注意到其中可能的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國尚無良好的資產(chǎn)申報(bào)制度，銀行也不可能花費(fèi)過多的精力在客戶經(jīng)營的日常監(jiān)管上，因此，規(guī)模較大、公司治理及信息披露較完善的上市企業(yè)或公司，是銀行適用浮動抵押比較理想的對象。浮動抵押的適用范圍。建議更多地適用于項(xiàng)目融資，由于項(xiàng)目所投入之資產(chǎn)具有一定的獨(dú)立性，運(yùn)作相對封閉，并且其成長性也可以通過研究報(bào)告有所預(yù)見，因此比較適合采用浮動抵押方式融資。此外，對于上市公司而言，發(fā)行公司債等也是比較好的選擇。

(二)對浮動抵押加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。銀行對浮動抵押業(yè)務(wù)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制：一是須認(rèn)真審核存貨等抵押物所有權(quán)的真實(shí)性。在授信審核時須確保存貨為借款人或第三人完全所有。二是審慎選擇存貨品種。目前，銀行較易接受的存貨品種主要包括品牌手機(jī)、塑料原料、汽車、鋼材及煤炭等。三是綜合運(yùn)用各種評估方式審慎判定存貨的價值及其變現(xiàn)能力。四是要求對存貨實(shí)施第三方監(jiān)管。主要操作模式為由借款人、保管人與銀行簽訂三方倉儲保管協(xié)議，約定對被監(jiān)管的抵押貨物的提取與出庫，保管人憑由銀行簽發(fā)的提貨通知書辦理；對用于質(zhì)押的倉單項(xiàng)下貨物，可要求購買以銀行為第一受益人的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)一切險(xiǎn)；必要時應(yīng)約定對貨物跌價風(fēng)險(xiǎn)的救濟(jì)措施，如增加存貨或提供銀行所認(rèn)可的其他擔(dān)保方式。

(三)約定限制性條款。目前法律對設(shè)立多個浮動抵押并無明確禁止，而浮動抵押在封押之前，抵押人也是可以對其他財(cái)產(chǎn)設(shè)定新的擔(dān)保的。因此，銀行有必要在抵押合同中就此進(jìn)行限制性約定，不允許抵押權(quán)人再次設(shè)立新的浮動擔(dān)保，或未經(jīng)銀行同意對其重大資產(chǎn)設(shè)定其他固定擔(dān)保。應(yīng)當(dāng)注意的是，限制性條款由于僅約定于雙方合同中，不具有公示性，并不能約束善意第三人。在抵押人仍然設(shè)定新的抵押時，該抵押未必?zé)o效，而銀行可能僅能追究抵押人的違約責(zé)任。