導語：如何才能寫好一篇保險的資產(chǎn)配置，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老保險基金；投資；資產(chǎn)配置

社會養(yǎng)老保險是國家立法強制征集社會保險費(稅)，并形成社會養(yǎng)老保險基金，當勞動者退休后支付其退休金，以保證其基本生活需要的社會保障制度。社會養(yǎng)老保險的資產(chǎn)配置決定資金如何被分割投資于不同的資產(chǎn)類型，是一種長期資產(chǎn)配置決策。投資者為資產(chǎn)尋找一種合適的、長期的、常規(guī)的資產(chǎn)組合，代表了集控制風險和增加收益為一體的思想。對這兩種矛盾的目標進行平衡就是所說的資產(chǎn)配置。

一、樣本確定及變量的選取

一般情況下，養(yǎng)老保險基金可以投資于銀行存款、債券、股票、抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)等領(lǐng)域。但由于我國資本市場和投資環(huán)境不夠成熟，期貨期權(quán)等套期保值工具風險很高，而大部分基礎(chǔ)設(shè)施的投資是通過政府債的形式實現(xiàn)的，我國社會養(yǎng)老保險基金的投資政策的研究重點在債券市場和股票市場。

1.銀行存款收益率。國家規(guī)定，社會養(yǎng)老保險基金應(yīng)當預留相當于2個月的支付費用，由于這部分資產(chǎn)在養(yǎng)老保險基金總資產(chǎn)中所占比例較小，而且其目的是用來支付需求而不是投資，所以不考慮這部分資產(chǎn)的收益，僅考慮一年期定期存款利率計息出來的資本收益。

2.股票市場收益率。股票市場收益率指標包括：上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、兩市綜合平均收益率。(1)上證綜合指數(shù)：上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布，以1990年12月19日為基日，基日指數(shù)為100，以上交所全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計算。由于深證綜合指數(shù)最早只有1995年12月的數(shù)據(jù)，為了計算兩市平均數(shù)，上證綜合指數(shù)也從1995年12月開始選取。(2)深證綜合指數(shù)：深圳證券交易所從1995年12月開始公布，以1991年4月3日為基期，基期指數(shù)為100，以深交所全部上市股票為樣本，以指數(shù)股計算日股份數(shù)為權(quán)數(shù)進行加權(quán)平均計算。由于深圳交易所的股票交投不如上海交易所那么活躍，深圳交易所改變了股票指數(shù)的編制方式，采用成份股指數(shù)，按一定標準選出40家有代表性的上市公司作為成份股，于1995年開始編制并公布，即深證成指。(3)兩市綜合平均收益率：以上海和深圳兩市的總成交量為權(quán)數(shù)，對上證綜指和深證綜指進行加權(quán)平均，用以度量我國股市的整體情況。中證指數(shù)公司了一系列同時針對兩個交易所股票行情的指數(shù)，例如中證流通指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證規(guī)模指數(shù)體系等。但這些指數(shù)的發(fā)行日期都在2005年，歷史數(shù)據(jù)較少。照2010年6月底滬深兩市成交量各占總成交量的比重計算，滬市的權(quán)數(shù)是0.69，深市的權(quán)數(shù)是0.31。

3.債券市場收益率。上證國債指數(shù)：上海證券交易所自2003年1月2日起編制并公布，以在上海證券交易所上市的、剩余期限在1年以上的固定利率期限和一次還本付息國債為樣本，按照國債發(fā)行量加權(quán)，基期為2002年12月31日，基期指數(shù)為1000。而國債，且不論收益和風險，其政策性影響就決定了它是社會養(yǎng)老保險基金投資中不可缺少的一部分，也是我網(wǎng)的養(yǎng)老保險基金長期以來的投資選擇。

4.三個目標收益率。(1)居民消費價格指數(shù)月增長率。從理論上來說，養(yǎng)老保險基金投資的首要目標是保值，即避免資產(chǎn)貶值。導致資產(chǎn)貶值的最大兇手是通貨膨脹，而度量通貨膨脹最好的指標就是居民消費價格增長率。如果養(yǎng)老基金的投資收益率能與CPI增長率保持相當，不考慮貨幣價值的波動，那么養(yǎng)老基金就能達到最低的投資目標，保住老百姓的養(yǎng)命錢。這是任何國家的養(yǎng)老保險體制得以持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的必要條件。(2)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入月增長率。通貨膨脹并不是造成養(yǎng)老基金支付危機的唯一隱患，威脅更大的是人口老齡化。而且養(yǎng)老基金的實際投資操作中還存在許多的投資成本和轉(zhuǎn)制成本。僅僅實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值是遠遠不夠的，應(yīng)積極利用資本市場的投資成果，提高養(yǎng)老基金的收益率，從而提高退休者晚年的生活水平。(3)國內(nèi)生產(chǎn)總值。盡管我國的養(yǎng)老保險基金須擴大投資領(lǐng)域，提高收益率，但是如果一味追求高收益，忽略了資產(chǎn)的安全性，將比低收益帶來的危害更大。若養(yǎng)老基金投資收益率能與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長率相當，則養(yǎng)老基金的投資充分享受了經(jīng)濟增長的成果。所以，最高目標收益率就是國內(nèi)生產(chǎn)總值月增長率。

二、結(jié)論

隨著目標收益率的提高，養(yǎng)老保險基金在股票上的資產(chǎn)分配逐漸增加，同時銀行存款和債券的資產(chǎn)逐漸減少。銀行存款的調(diào)整缺乏彈性，一般難以彌補通貨膨脹的損失，也不會帶來真正意義上的收益。因此，擴大養(yǎng)老保險基金的投資領(lǐng)域，進一步提高其收益率，是政府逐步推進的一項重要改革。展望未來，我國的養(yǎng)老保險體制將努力應(yīng)對人口老齡化危機，朝著科學管理、有效監(jiān)督和積極投資的現(xiàn)代養(yǎng)老保險模式發(fā)展。

參考文獻

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關(guān)鍵詞：壽險公司；資產(chǎn)配置；資金運用

隨著我國保險業(yè)的不斷發(fā)展，截至2007年3月底，保險業(yè)總資產(chǎn)達到2.24萬億元，保險資金運用余額2.04萬億元，其中，銀行存款6344.1億元，占比31%；債券投資9910.2億元，占比48.5%；股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3%。目前，我國保險資金的投資渠道也在不斷放寬，從投資銀行存款、債券、基金、股票等金融資產(chǎn)，拓展到股權(quán)投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實業(yè)投資。雖然多元化的投資可以分散風險，但是如何在資產(chǎn)回報和承擔風險間尋求合理平衡，就需要保險公司合理配置資產(chǎn)。

一、壽險公司資產(chǎn)配置的意義

壽險公司通過合理的資產(chǎn)配置，一方面可以增加公司的利潤，擴大積累和增強公司的償付能力；另一方面可以增加積累資金向投資的轉(zhuǎn)化，通過資本市場等渠道，向外輸出資本，推動國民經(jīng)濟的發(fā)展。

(一)壽險資產(chǎn)配置對公司的意義

壽險資產(chǎn)的配置直接關(guān)系到公司經(jīng)營的穩(wěn)定。首先，壽險公司要實施經(jīng)濟補償功能，壽險資金就必須不斷保值增值。在壽險公司的經(jīng)營過程中，壽險資金面臨著各種風險，如利率風險、通貨膨脹風險，如果不對壽險資金進行合理配置，收取的保費將不足以保證履行將來的賠付義務(wù)，公司的經(jīng)營費用也沒有辦法保證，這就會影響到公司的正常經(jīng)營。

其次，壽險市場的競爭日趨激烈，壽險公司往往通過降價進行展業(yè)。費率的下降使得壽險公司的承保利潤越來越小，甚至出現(xiàn)利潤為負的情況，因此壽險公司更加需要通過合理的資產(chǎn)配置來確保壽險資金的保值增值，這樣才能通過價格競爭來穩(wěn)定或擴大市場份額。

(二)壽險資產(chǎn)配置對資本市場的意義

2006年《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》明確提出保險是金融體系的重要組成部分，當前加快保險市場發(fā)展，推進保險市場與貨幣市場、資本市場及外匯市場的互動與協(xié)調(diào)，對促進金融市場健康發(fā)展和構(gòu)建社會主義和諧社會具有十分重要的意義。

壽險資產(chǎn)配置和資本市場是互動互補的關(guān)系。壽險資產(chǎn)配置很大程度上需要通過資本市場來完成，壽險資金進入資本市場，可以擴大資本市場的規(guī)模，推動資本市場的成長和結(jié)構(gòu)的改善，同時壽險公司作為穩(wěn)健的機構(gòu)投資者，可以減小資本市場的波動性。

二、壽險公司資產(chǎn)配置的資金規(guī)模限制

(一)壽險資金的來源及性質(zhì)

壽險公司資產(chǎn)配置的前提是壽險資金的來源。壽險資金的來源主要可以分成兩個部分：一部分是作為所有者權(quán)益項目的自有資金；另一部分是作為負債項目的有償借人資金。具體來源包括：壽險公司的資本金、保證金、各類準備金、公積金、未分配盈余等。其中各類準備金占據(jù)壽險資金的絕對比重。

壽險資金的性質(zhì)取決于壽險資金的來源。壽險資金的主要構(gòu)成是各類責任準備金，從而準備金決定了它的性質(zhì)，而準備金是由其經(jīng)營的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的，因此壽險資金是由壽險公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。目前，我國壽險公司的產(chǎn)品主要有人壽保險、年金產(chǎn)品、健康險、意外險、萬能險和投連險等。人壽保險和年金產(chǎn)品是最具代表性的壽險產(chǎn)品，因此可以根據(jù)它們的性質(zhì)來探討壽險資金的性質(zhì)。壽險和年金產(chǎn)品的主要功能是保障和儲蓄，從而壽險資金的性質(zhì)實質(zhì)上是一種社會儲蓄資金，是一種延遲的消費資金，即把初次分配中用于社會消費的一部分資金通過再次分配轉(zhuǎn)移到投資領(lǐng)域，用于社會擴大再生產(chǎn)。壽險資金的這一特性不僅決定了壽險資金投資的必要性，而且也決定了壽險資金運用的限制。

(二)壽險資金來源對投資規(guī)模的約束

壽險公司的生存和發(fā)展表現(xiàn)為資金不斷循環(huán)流動的過程，資金流動過程的起點是壽險資金的流人，即資金的來源，資金流動過程的終點是保險金的給付和理賠。從資金流動的整體特征來看，表現(xiàn)為大量資金不斷地往返運動。由于風險事故的不確定性，必然形成一個最低規(guī)模的資金存量，使保險投資成為可能。壽險公司只有具備一定的資金來源才能進行投資運用，資產(chǎn)配置才會成為可能。壽險資金來源不僅會約束壽險投資的規(guī)模，而且會約束資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)。

壽險資金的來源對投資規(guī)模的約束體現(xiàn)在對初始規(guī)模的約束和存量規(guī)模的約束。初始規(guī)模使投資具有可能性，而存量規(guī)模則使投資具有連貫性和可調(diào)性。無論是初始規(guī)模還是存量規(guī)模，都表現(xiàn)為對壽險資金投資規(guī)模的約束。

三、壽險公司資產(chǎn)配置的投資限制

保險投資與一般的投資活動沒有本質(zhì)的區(qū)別，一般的投資原則同樣適用于保險投資。但是由于保險經(jīng)營的特殊性和保險投資資金的負債性、返還性，壽險投資不僅要符合投資的一般要求，還要符合保險經(jīng)營的特定要求，這些要求不僅影響到保險投資的風險、收益，還影響到壽險投資的規(guī)模、方向和結(jié)構(gòu)。

1948年，英國精算師pegler提出了保險投資的四大原則：一是保險投資的目的是獲取最大的可能收益；二是為了保障資金的安全，保險投資應(yīng)盡量分散；三是投資結(jié)構(gòu)應(yīng)該多樣化，保險公司的投資經(jīng)理應(yīng)當根據(jù)未來趨勢選擇新的投資方式；四是保險投資政策應(yīng)該兼顧社會效益和經(jīng)濟效益，應(yīng)符合社會經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。

(一)壽險投資的一般條件限制

1.安全性條件

保險公司屬于風險規(guī)避型的投資機構(gòu)，對保險投資的風險邊際損失反映比較敏感。保險公司的效用曲線雖然會隨著投資收益的增加而增加，但邊際效用是遞減的，即風險越大，其帶來的投資收益的邊際效用越來越小。

2.流動性條件

壽險公司始終會產(chǎn)生資金的流人和流出，由于死亡率和退保率等因素，資金的流人流出存在一定的不確定性，所以為了保證保險金和退保金的給付，保險投資必須保持一定的流動性。

3.收益性條件

由于壽險精算費率都有預定利率規(guī)定，這是保險公司的最低收益率要求，保險公司要保證給付和盈余，其投資收益必須要超過保單的預定利率。因此，壽險公司作為風險規(guī)避的機構(gòu)投資者，要同時考慮三方面的投資約束，這就需要壽險公司在資產(chǎn)配置上做好選擇。高度的風險規(guī)避就需要壽險公司多持有現(xiàn)金、銀行存款等無風險資產(chǎn)；流動性要求就需要壽險公司保持較高比例的金融資產(chǎn)，控制投資于地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的資產(chǎn)比例；收益性要求又需要壽險公司投資于股票、風險投資等風險資產(chǎn)。

(二)壽險投資的特殊條件約束

由于壽險資金的特殊性，壽險投資必須在既定的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的約束下實現(xiàn)保險投資收益的最大化。

1.對稱性條件

對稱性條件約束要求壽險公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營中注意資金來源和資金運用的對稱性，也就是壽險投資要使投資資產(chǎn)在期限、收益率和風險度量方面與資金來源的相應(yīng)要求相匹配，以保證資金的安全性和流動性。例如資本金、總準備金等一般可配置長期資產(chǎn)，各種準備金則要根據(jù)責任期限的長短來分別配置資產(chǎn)。當然，對稱性條件只要求資金來源和資金運用大體一致，并不要求配置的資產(chǎn)在償還期、收益率、風險度量等方面與資金來源保持絕對一致，否則就會影響壽險資產(chǎn)配置的靈活性，以及資產(chǎn)組合的投資收益，而且實際業(yè)務(wù)中要做到絕對對稱基本沒有可能。

2.替代性條件

替代性條件約束要求壽險公司在制定投資策略時，根據(jù)資金的來源、保單的性質(zhì)、期限以及保險金給付的情況對投資目標進行定位；其次是充分利用各種投資形式在安全性、流動性和收益性等方面的對立統(tǒng)一關(guān)系，尋求與壽險公司業(yè)務(wù)相適應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形式；最后在某一投資目標最大化的前提下，力求能使其他目標在既定的范圍內(nèi)朝最優(yōu)的方向發(fā)展，或者犧牲一個目標來換取另一個目標的最優(yōu)化。

3.分散性條件

分散性條件約束要求壽險投資策略的多元化，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的多樣化，盡量選擇相關(guān)系數(shù)小的資產(chǎn)進行資產(chǎn)配置，以降低整個壽險投資組合的風險程度。分散性條件是安全性條件的直接要求。為了滿足這個要求，首先，壽險公司的投資產(chǎn)品要多樣化，在保險法允許的范圍內(nèi)采取多項投資，盡量分散投資風險；其次，在投資地域上要盡量分散，對股票和債券的投資風險在國際金融市場進行分散；再次，投資資產(chǎn)規(guī)模盡量分散，投資于同一行業(yè)的資金規(guī)模不能過大；最后，適度控制壽險投資的結(jié)構(gòu)和比例，即投資于某種形式資產(chǎn)的最高比例限制和對某項資產(chǎn)的最高比例限制。

4.轉(zhuǎn)移性條件

轉(zhuǎn)移性條件約束指壽險投資時壽險公司可以通過一定的形式將投資風險轉(zhuǎn)移給其他方，以降低自身的風險。最常用的風險轉(zhuǎn)移方式有：一是轉(zhuǎn)讓，即通過契約性的安排讓合約的另一方承擔一定的風險，如通脹時期的浮動利率債券；二是擔保，如保單質(zhì)押貸款、第三方保證貸款等；三是再保險或購買風險證券化的保單，將風險轉(zhuǎn)移給再保險人或資本市場的投資者；四是套期保值，壽險公司通過持有一種資產(chǎn)來沖銷持有另一種資產(chǎn)的風險，從而達到降低自身風險的目的。

5.平衡性條件

平衡性條件要求壽險公司投資的規(guī)模與資金來源規(guī)模大體平衡，并保證一定的流動性，既要防止在資金來源不足的情況下進行投機性的賣空買空交易，增加投資的風險性，又要避免累積大量資金不運作或少運作而承擔過高的機會成本，無法保證將來的保險金給付要求。

四、壽險公司資產(chǎn)配置的渠道限制

壽險公司作為一個企業(yè)，要對壽險資金進行有效運用，使之保值、增值?，F(xiàn)代經(jīng)濟中壽險資金可以投資的渠道受到監(jiān)管機構(gòu)的嚴格限制，雖有所放寬，但仍然受到一定限制，壽險公司的投資資產(chǎn)類別一般可以分為銀行存款、債券、股票、固定資產(chǎn)以及貸款、產(chǎn)業(yè)投資、融資租賃、產(chǎn)權(quán)交易等方式。

表1反映了我國保險業(yè)2000年~2006年間銀行存款、債券和證券(基金和股票)三類資產(chǎn)的實際投資比例的變化情況。

五、當前壽險公司資產(chǎn)管理的趨勢

簡單地從傳統(tǒng)資產(chǎn)配置的方法——有效邊界分析確定合理收益均衡的資產(chǎn)配置方法，由于沒有考慮負債的特征，對于保險業(yè)而言并不適用。保險資金資產(chǎn)配置要引入資產(chǎn)負債管理的思想，充分考慮保險負債和資產(chǎn)的特性。目前，我國利率市場化的不斷推進，利率的管制放松，利率的波動更加難以預測。因此，保險資金資產(chǎn)配置首先必須建立在對保險負債和資產(chǎn)價值及其利率敏感性的準確評估的基礎(chǔ)上。壽險公司的資產(chǎn)項目市場化程度比較高，價值相對容易確定。而壽險公司的負債項目主要是各項責任準備金，其市場交易很少，價值確定比較困難。在利率環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，負債的法定評估——法定準備金相對能夠代表負債的真實價值，但在利率波動較大的情況下，準備金的波動也會很大。

篇3

保險資產(chǎn)管理的歷史演變

保險業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展蘊含了保險從非金融到金融的屬性轉(zhuǎn)變。保險業(yè)轉(zhuǎn)型與金融市場的發(fā)展、監(jiān)管環(huán)境的變革帶來了保險資產(chǎn)管理的大發(fā)展。

國內(nèi)保險業(yè)務(wù)從1980年開始恢復,當時保險資金運用的主要渠道是由人民銀行批給貸款額度。90年代初期,保險辦“三產(chǎn)”成為當時特定時代背景下保險資金運用的顯著特點。1995年《保險法》頒布,保險資金運用有了明確的法律規(guī)定,嚴格限定在銀行存款、購買國債、金融債和國務(wù)院批準的其他形式的投資。2003年,經(jīng)國務(wù)院同意,保監(jiān)會做出重大戰(zhàn)略部署,在保險業(yè)組建了首批保險資產(chǎn)管理公司,通過資產(chǎn)管理公司集中化、專業(yè)化管理,逐步形成了承保業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動的格局,將行業(yè)從單純的保險業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)入了資產(chǎn)負債協(xié)調(diào)發(fā)展的新歷史階段。此后保險資金投資范圍不斷擴大,保險資金運用相關(guān)的工具、渠道、機構(gòu)、隊伍、制度、風險防范及投資收益都獲得了重大突破。

保險資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展,為保險資產(chǎn)管理服務(wù)實體經(jīng)濟、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提升投資收益、適應(yīng)保險業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要起到了十分積極的作用。隨著監(jiān)管政策的放開,保險資產(chǎn)管理還將出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)型,從單純的賬戶管理轉(zhuǎn)向賬戶管理與產(chǎn)品管理并舉,從單純的管理內(nèi)部資金轉(zhuǎn)向管理內(nèi)部資金與第三方資金并舉,從被[:請記住我站域名/]動的負債驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債管理,從行業(yè)內(nèi)競爭轉(zhuǎn)向金融業(yè)跨界競爭,多元化、國際化將成為保險資產(chǎn)配置的新趨勢。

保險資產(chǎn)管理的理論依據(jù)

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是包括保險公司在內(nèi)的各類機構(gòu)投資者投資配置的重要理論依據(jù)。保險資產(chǎn)管理采用的專業(yè)技術(shù)及可以作為資產(chǎn)配置的大類資產(chǎn)類別與其他資產(chǎn)管理并無本質(zhì)差別,這是保險資產(chǎn)管理的普遍性。保險資產(chǎn)管理的特殊性源于保險負債的特殊性。保險資金負債的性質(zhì)、成本既不同于銀行,也不同于信托、基金或證券。負債的特殊性決定了保險監(jiān)管政策的差異性和資產(chǎn)配置的獨特性。為更加有效地、全面地管理風險、覆蓋成本,保險公司開發(fā)了資產(chǎn)負債管理模型(ALM),協(xié)調(diào)投資策略和產(chǎn)品設(shè)計、定價之間的關(guān)系,這是保險公司投資的另一重要理論依據(jù)。

與其它機構(gòu)投資者相比,保險投資關(guān)注資金的安全性和流動性,投資風格更加穩(wěn)健。一方面,保險業(yè)絕大部分資金都來自于保費計提的準備金,是帶有給付與賠償義務(wù)的有成本資金。對于大部分保險產(chǎn)品而言,投資風險基本由保險公司承擔。另一方面,保險公司還面臨著監(jiān)管政策的硬約束,包括資產(chǎn)配置的比例限制、公允價值計價的會計準則、以風險為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管體系等,這與其它機構(gòu)投資者面臨的情況有很大不同。這些約束條件的設(shè)定,體現(xiàn)了保險公司強化投資風險管控背后的監(jiān)管意圖。

保險資金配置的國際比較

以美國為例,美國是全球最大的保險市場,壽險產(chǎn)品占據(jù)全部保險業(yè)可投資資產(chǎn)的約70%,并按賬戶劃分為獨立賬戶和一般賬戶。一般壽險產(chǎn)品(約為壽險資產(chǎn)總規(guī)模的70%)除保險保障要求外,部分產(chǎn)品(比如有最低投資回報承諾的產(chǎn)品)還需要滿足最低收益目標,對投資標的安全性要求較高。這部分資金劃歸到一般賬戶,資產(chǎn)配置比例由保險公司決定,同時接受監(jiān)管機構(gòu)的投資比例限制。

美國保險公司對一般賬戶大都采取比較保守投資策略,80%以上的資產(chǎn)配置固定收益產(chǎn)品,其中超過70%的資金配置債券,10%左右配置抵押貸款。2008年金融危機后,權(quán)益資產(chǎn)配置比例控制在3%以內(nèi)(2011年為2.3%),即便在股票市場牛市的2007年,股票配置的峰值也僅有4.7%。

全球第二大保險市場的日本的情況與美國類似。日本壽險業(yè)將絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益產(chǎn)品,其中65%以上的資產(chǎn)配置債券,貸款投資占比15%左右,權(quán)益投資的比重已經(jīng)下降到6%。

會計準則及償付能力對保險資產(chǎn)管理的影響

如前所述,保險資產(chǎn)管理必須充分考慮會計準則及償付能力監(jiān)管規(guī)則的影響,這是其區(qū)別于一般資產(chǎn)管理的重要特征。

首先是會計準則的影響。一般資產(chǎn)管理(例如基金投資、企業(yè)年金投資)主要關(guān)注于資產(chǎn)組合的市值增長,市值增減變動直接反映為當期業(yè)績,因此會計核算相對簡單。而保險資產(chǎn)管理需要從保險公司整體目標出發(fā),基于資產(chǎn)負債匹配的要求,統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的價值和收益,這就與金融工具會計準則產(chǎn)生了密切聯(lián)系。

具體而言,在會計準則的框架下,保險資產(chǎn)管理必須考慮三大問題。一是分類。現(xiàn)行準則對金融工具采用“四分類”方法,一旦選定不能輕易更改。因此,必須充分考慮不同分類下資產(chǎn)價值、收益的計量方式、與負債的匹配度,以及對后續(xù)交易的限制,合理確定投資目的和會計分類。二是估值。公允價值計量是現(xiàn)行準則的一個重要計量屬性,但其內(nèi)在的順周期效應(yīng)也受到各方質(zhì)疑。

此外,在非有效市場中資產(chǎn)如何估值,也是非常復雜的技術(shù)問題。三是減值。近年來金融資產(chǎn)減值對保險公司業(yè)績的影響很大。盡管各公司減值標準不同,結(jié)果缺乏可比性,但都應(yīng)該加強對減值的監(jiān)測和主動管理,努力降低對公司業(yè)績的影響。

其次是償付能力監(jiān)管的影響。通常情況下,資產(chǎn)管理主要關(guān)注于資產(chǎn)本身的收益,不會受到資產(chǎn)委托方的其他限制或約束。而保險資產(chǎn)管理則會受到來自保險公司的諸多約束,償付能力監(jiān)管就是其中非常重要的一項。

在我國現(xiàn)行償付能力編報體系中,投資資產(chǎn)會從兩個方面對償付能力產(chǎn)生影響:一是高風險、低流動性資產(chǎn)(特別是另類投資)的認可率較低,會降低償付能力;二是金融資產(chǎn)按公允價值計量,會造成償付能力的劇烈波動。因此,在開展保險資產(chǎn)管理時,必須將償付能力作為投資決策的重要依據(jù)。對于償付能力偏緊的公司,要審慎考慮另類投資,并主動加強價格風險、利率風險敞口管理,控制償付能力波動。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中,投資資產(chǎn)形成的市場風險、信用風險已經(jīng)超過保險風險,成為壽險公司監(jiān)管資本的主要驅(qū)動因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ?qū)嵤?保險投資理念、風險收益觀將會發(fā)生重大變化,資產(chǎn)組合

可能面臨重大調(diào)整。同時,有效的風險管理將會為保險公司創(chuàng)造更大的價值。 保險資產(chǎn)的風險管理

資產(chǎn)管理工作本質(zhì)上是一項風險管理工作。第一,識別風險。第二,對風險進行合理定價。第三,在合理的定價基礎(chǔ)上賺取風險回報。做好資產(chǎn)管理工作,需要看清幾個基本問題。有哪些風險?定價有沒有反映風險?實現(xiàn)收益背后蘊含了多少風險?哪些風險是我們意料之外的(尾部風險)?

具體工作中,識別風險點,進而對風險大小進行評估,對所識別的風險點開展風險監(jiān)測,出現(xiàn)風險后及時、正確的風險應(yīng)對措施和風險報告是保險資產(chǎn)管理的主要流程。保險資產(chǎn)管理主要面臨著投資性風險(市場風險、信用風險、流動性風險等)和非投資性風險(操作風險、合規(guī)風險等)。

此外,保險資產(chǎn)管理要定期對投資組合的收益情況進行評價,即績效評估?？冃гu估工作需要注意兩個方面,一是組合收益率的計算方法,二是比較基準的選擇。除了要知道投資業(yè)績的好壞,還需要進行利源分析。這就需要開展績效歸因分析。風險調(diào)整后收益的引入有助于進一步掌握投資經(jīng)理獲得的收益是承擔了過多的風險還是在相對較低的風險下。資產(chǎn)管理承擔了保險行業(yè)的大部分利潤貢獻,行業(yè)所面臨的風險也由負債端轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)端,對投資收益背后所承擔風險的考量就非常重要。此外,一定要考慮對權(quán)益類的敞口控制問題,權(quán)益類的表現(xiàn)好壞會直接影響到保險資產(chǎn)管理的收益。

從價值投資到數(shù)量化投資的發(fā)展

縱觀西方證券投資思想的發(fā)展史,在不同的時代背景和市場環(huán)境下形成了價值投資理念、技術(shù)型投資理念、被動投資理念以及現(xiàn)代數(shù)量化投資理念等多種投資理念。其中價值投資理念和現(xiàn)代數(shù)量化投資理念都屬于主動投資理念,理論較為系統(tǒng),目前機構(gòu)投資者大多使用這兩種投資理念管理資產(chǎn)。

本杰明·格雷厄姆最早提出了價值投資的思想。之后,菲利普·費雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價值投資的追隨者又從價值評估的范圍和方法等方面對格雷厄姆的思想做了進一步的補充和完善。當前,伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,價值投資者還活躍在高收益?zhèn)?、衍生品等多個新興投資領(lǐng)域中。從實際操作中看,價值投資過程可能面臨一些問題:如價格無法恢復的風險、價值回歸速度緩慢時投資者容易受到短期業(yè)績壓力、信息爆炸使發(fā)現(xiàn)投資機會的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。

通常意義上說,數(shù)量化投資可以理解為利用數(shù)學模型和計算機技術(shù)來設(shè)計并實現(xiàn)投資策略的過程。近年來,數(shù)量化投資進入了一個蓬勃發(fā)展的時期。據(jù)路透社報道,2012年對沖基金每獲得10美元新投資,就有超過9美元投向了數(shù)量化對沖基金。而國內(nèi)的量化公募基金也已經(jīng)從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數(shù)量化投資的過程中,投資策略是核心所在,目前的量化投資策略主要可以分為三類:一是擇時類策略,如情緒指數(shù)擇時等;二是擇股類策略,如多因子擇股等;三是對沖套利類策略,如股票多空對沖、統(tǒng)計套利策略等。從歷史來看,

數(shù)量化投資能夠取得較高的收益,但同時也存在著模型風險。

作為兩種在不同時代背景下形成的投資理念,價值投資和數(shù)量化投資并沒有明顯的優(yōu)劣之分。但是數(shù)量化投資在數(shù)據(jù)處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優(yōu)勢,并且能取得相對穩(wěn)定的投資業(yè)績。目前,國內(nèi)保險資金絕大部分通過價值投資方法進行管理。為更好適應(yīng)未來投資環(huán)境的轉(zhuǎn)變,保險資產(chǎn)管理未來需要實現(xiàn)幾個轉(zhuǎn)變。隨著未來股指期貨、融資融券以及期權(quán)等衍生工具的放開,保險資金數(shù)量化投資的運用前景會越來越廣泛,真正實現(xiàn)投資策略的多元化發(fā)展。

中國資本市場有效性與行為金融理論的影響

理性人假設(shè)是傳統(tǒng)金融學理論的基礎(chǔ)。理性個體假定解決了傳統(tǒng)金融學理論中個體的認知問題,而期望效用理論則解決了傳統(tǒng)金融學中的個體決策問題。在上述基礎(chǔ)上,產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型。隨著認知心理學等相關(guān)領(lǐng)域研究的不斷發(fā)展,認知偏差的存在對于理性人假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。Tversky和Kahneman(1979)提出的著名的前景理論對傳統(tǒng)的期望效用理論進行了完善,為現(xiàn)實中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎(chǔ)上,行為金融學家紛紛開始發(fā)展基于行為金融的資產(chǎn)定價模型和資產(chǎn)組合理論。

篇4

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負債管理；資金運用；投資匹配

一、財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債的特點

由于我國財產(chǎn)保險公司只允許經(jīng)營財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)、短期意外險和短期健康險業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍和保險的特性，決定了財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債具有如下特點：

(一)資金來源的廣泛性

財產(chǎn)保險公司的資金主要來源于保費和資本金。由于我國國土面積廣闊，人口眾多，經(jīng)濟增長速度快，促進了我國財產(chǎn)保險業(yè)的快速發(fā)展，保費規(guī)模的迅速擴大，保險資金越來越多，且來源廣泛，涉及社會的各個層面。保險資金不僅來自于國有企業(yè)、外資企業(yè)，而且大量的保險資金來自于個人；從產(chǎn)業(yè)來說，財產(chǎn)保險資金來自于第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)。從構(gòu)成來看，保險資金主要由資本金、責任準備金(包括未到期責任準備金、未決賠款準備金等)、總準備金、保險儲金以及未分配盈余等構(gòu)成。

(二)資金性質(zhì)的負債性

《中華人民共和國保險法》將保險定義為：“保險，是指投保人根據(jù)保險合同約定，向保險人支付保險費，保險人對于合同約定的可能發(fā)生的事故，因其發(fā)生所造成的財產(chǎn)損失承擔賠償保險金責任，或者當被保險人死亡、傷殘、疾病或者達到合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業(yè)保險行為?！睆谋ｋU的定義可以看出，保險公司的資金主要是來自保費收入，收取保費在前，承擔保險責任在后。即保險公司在保險合同生效后，根據(jù)未來保險事故發(fā)生與否，決定了是否承擔賠付責任。由此可以看出，保費資金具有明顯的負債性特點。從保險資金的構(gòu)成來看，除資本金和總準備金外，其他都屬于負債。

(三)對外負債的短期性

從經(jīng)營范圍可以看出，財產(chǎn)保險公司除工程險等少數(shù)險種有可能保險期限較長之外，其他險種的保險期限都不超過一年；與此同時，財產(chǎn)保險公司可能的支出將在保險期限內(nèi)完全明確。由于財產(chǎn)保險公司的險種的責任期限一般不超過一年，這就決定了財產(chǎn)保險公司的負債大部分在一年內(nèi)，具有明顯的短期性特征。

(四)保險資產(chǎn)的流動性

財產(chǎn)保險公司風險發(fā)生的不確定性、成本支出時間的滯后性和金額的不確定性，及負債的短期性，決定了財產(chǎn)保險公司負債支出的時間的不確定性。為保證保險責任的及時承擔，保護投保人(被保險人)的利益，財產(chǎn)保險公司必須保持資產(chǎn)的高流動性，以防止債務(wù)產(chǎn)生的財務(wù)“黑洞”導致公司無法繼續(xù)經(jīng)營或破產(chǎn)。

二、財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理的重要性

從以上財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債的特點可以看出，財產(chǎn)保險公司經(jīng)營的風險不僅來自于經(jīng)營的保險業(yè)務(wù)本身，同時與保險公司的自身管理水平密切相關(guān)。在當前財產(chǎn)保險行業(yè)發(fā)展迅速，競爭程度較高的情況下，保險公司內(nèi)部管理水平將直接決定公司經(jīng)營的成敗與否。因此，保險公司應(yīng)該加強自身資產(chǎn)負債管理，提高資產(chǎn)的盈利能力和流動性，保證各項債務(wù)按時支付。

(一)資產(chǎn)負債管理的概念

資產(chǎn)負債管理，從狹義的角度理解，為針對某類負債產(chǎn)品的特點形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實行業(yè)務(wù)條塊上的匹配；從廣義的角度理解，資產(chǎn)負債管理屬于風險管理的范疇，它從整個企業(yè)的目標和戰(zhàn)略出發(fā)，考慮償付能力、流動性和法律約束等外部條件為前提，以一整套完善的組織體系和技術(shù)，動態(tài)地解決資產(chǎn)和負債的價值匹配問題以及企業(yè)層面的財務(wù)控制，以保證企業(yè)運行的安全性、盈利性及流動性的實現(xiàn)。

從以上定義可以看出，資產(chǎn)負債管理是通過了解保險公司的業(yè)務(wù)特點為出發(fā)點，進而合理分析其資產(chǎn)、負債，并合理安排資產(chǎn)負債的匹配關(guān)系，以保證企業(yè)運行的安全、提高公司的盈利能力和資金的流動性，促進企業(yè)健康發(fā)展。

(二)財產(chǎn)保險公司實行資產(chǎn)負債管理的重要意義

財產(chǎn)保險風險發(fā)生的時點的不確定性和賠付金額的不確定性，導致了財產(chǎn)保險公司負債發(fā)生的時間的不確定性和支付金額的不確定性。這就要求財產(chǎn)保險公司利用資產(chǎn)負債管理，加強自身資產(chǎn)負債的管理，以合理化解這些不確定性帶來的風險。從資產(chǎn)負債管理的角度來看，財產(chǎn)險公司經(jīng)營的好壞，不僅取決于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的好壞，更重要的是取決于資產(chǎn)負債管理的好壞。只有資產(chǎn)負債管理做好了，財產(chǎn)保險公司才能保護股東及廣大投保人的利益，才能保證國家金融的安全和社會的穩(wěn)定。因此，財產(chǎn)保險公司的資產(chǎn)負債管理對公司、行業(yè)、社會均具有深遠的意義。

1.資產(chǎn)負債管理是財產(chǎn)保險公司保護投保人(被保險人)利益的需要

保險，是一種風險預防和轉(zhuǎn)移的工具，它將投保人或被保險人的風險轉(zhuǎn)移給保險人，一旦發(fā)生保險合同約定的意外損失或約定事件，保險人按約定補償被保險人的損失或給付相應(yīng)的保險金額。保險公司財務(wù)狀況的好壞，在一定程度上決定了投保人(被保險人)保險風險轉(zhuǎn)移的成功與否。目前，財產(chǎn)保險市場競爭非常激烈，承保利潤不斷下降，有的險種甚至出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損，在這種情況下，財產(chǎn)保險公司要想充分發(fā)揮保險風險轉(zhuǎn)嫁的作用，就必須通過做好資產(chǎn)負債管理，提高資產(chǎn)的盈利能力，以滿足廣大投保人利益的需要。

2.資產(chǎn)負債管理是財產(chǎn)保險公司主動適應(yīng)保險監(jiān)管的需要

近年來，我國保險監(jiān)管由市場行為監(jiān)管逐步向償付能力監(jiān)管和市場行為監(jiān)管并重的方向發(fā)展，并將最終轉(zhuǎn)變?yōu)閮敻赌芰ΡO(jiān)管。償付能力的監(jiān)管，就是要求保險公司有足夠的償還債務(wù)的能力，其外在表現(xiàn)為保險公司的實際償付能力高于保險監(jiān)管機構(gòu)要求的最低償付能力，而實際償付能力等于認可凈資產(chǎn)，認可凈資產(chǎn)等于認可資產(chǎn)減認可負債。根據(jù)目前保監(jiān)會的償付能力監(jiān)管的規(guī)定，公司負債全部為認可負債，而資產(chǎn)則根據(jù)資產(chǎn)的風險狀況和變現(xiàn)能力按比例認可，保險公司要想提高認可凈資產(chǎn)的比例，就必須在實際經(jīng)營中提高資產(chǎn)的認可率。因此，財產(chǎn)保險公司可以利用資產(chǎn)負債管理，通過將資產(chǎn)配置到認可率高的資產(chǎn)上，提高公司的實際償付能力，滿足監(jiān)管機構(gòu)對償付能力的要求。

3.資產(chǎn)負債管理是財產(chǎn)保險公司降低財務(wù)風險的需要

財產(chǎn)保險公司積累的資金主要來源是資本金和責任準備金。責任準備金是保險公司為保證被保險人的利益，保證未來能夠及時償付，而從保費收入中提取的準備金。由于保險公司作為經(jīng)營風險的公司，風險存在具有普遍性，同時風險發(fā)生具有不確定性，這決定了保險公司賠付時間具有較大的不確定性，為保險公司資產(chǎn)和負債的安排帶來了較大的不確定性，提高了財產(chǎn)保險公司的財務(wù)風險。為此，財產(chǎn)保險公司有必要通過改造管理流程，加強資產(chǎn)負債管理，合理提高保險資產(chǎn)的安全性和流動性，降低公司的財務(wù)風險，保證公司的健康運行。

4.資產(chǎn)負債管理是財產(chǎn)保險公司改善保險企業(yè)經(jīng)營成果的需要

隨著保險經(jīng)營主體的不斷增加，保險行業(yè)的競爭越來越激烈，財產(chǎn)保險公司的承保利潤在不斷下降，甚至有的險種出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損。如何合理提高公司盈利水平，已經(jīng)成為財產(chǎn)保險公司面臨的最大難題。這就要求財產(chǎn)保險公司提高資產(chǎn)負債管理水平，合理使用和安排資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率和資產(chǎn)收益率，最大限度發(fā)揮資產(chǎn)運用的作用，改善公司的經(jīng)營結(jié)果，提高公司競爭實力和企業(yè)價值。

三、財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理的模式及原則

(一)財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理模式的選擇

資產(chǎn)負債管理包括以負債為主導和以資產(chǎn)為主導兩種模式。以負債為主導的資產(chǎn)負債管理模式，強調(diào)的是從負債的觀點看待二者之間的關(guān)系，即根據(jù)負債的特點安排資產(chǎn)的期限、結(jié)構(gòu)比例等，針對不同保險產(chǎn)品的負債要求，包括期限、風險、出險頻率、流動性等的要求，制定相應(yīng)的資產(chǎn)投資組合。以資產(chǎn)為主導的資產(chǎn)負債模式，強調(diào)的是從資產(chǎn)的觀點看待二者之間的關(guān)系，根據(jù)資金運用的情況調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，也就是針對不同的資產(chǎn)組合，調(diào)整產(chǎn)品銷售的品種、規(guī)模等。

由于目前我國財產(chǎn)保險行業(yè)處于快速發(fā)展的階段，每家保險公司業(yè)務(wù)增長速度較快，保險的特性決定了保險公司成本具有明顯的滯后性，成本的滯后意味著資金的滯留，為保險公司的資金運用提供了可能。同時，由于保險公司主要是經(jīng)營風險的企業(yè)，在保險處于快速發(fā)展期的我國，保險公司應(yīng)更加關(guān)注主營保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，原則上要求資金運用滿足保險發(fā)展和保險負債的要求。因此，在目前階段，我國財產(chǎn)保險公司應(yīng)采取負債為主的資產(chǎn)管理模式，根據(jù)保險產(chǎn)品或保險業(yè)務(wù)的整體風險狀況來決定資產(chǎn)配置情況。

(二)財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理的原則

根據(jù)保險公司資產(chǎn)的特點，充分考慮財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)、負債的實際情況，財產(chǎn)保險公司的資產(chǎn)負債管理不僅要遵循資產(chǎn)負債管理的基本原則，而且要充分考慮財產(chǎn)保險行業(yè)的特點。

1.財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理的基本原則

財產(chǎn)保險公司與其他很多公司一樣，在資產(chǎn)負債管理中必須遵循以下基本原則。

(1)總量平衡的原則。就是要求資金的來源與資金運用在規(guī)模上的相對平衡和對稱，保持資產(chǎn)與負債總量上的相對平衡，這里要求的平衡是資產(chǎn)負債總量的動態(tài)平衡。

(2)結(jié)構(gòu)對稱原則。結(jié)構(gòu)對稱是一種動態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負債結(jié)構(gòu)的相互對稱與統(tǒng)一平衡，即根據(jù)資產(chǎn)負債的期限差異進行布局，長期負債用于長期資產(chǎn)的投資，短期負債用于短期資產(chǎn)的投資，而短期負債中的長期穩(wěn)定部分也可以用于長期資產(chǎn)的投資，并根據(jù)外部經(jīng)濟條件和內(nèi)部經(jīng)營情況的變化進行動態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

(3)償還期對稱的原則。償還期對稱的原則又稱資產(chǎn)分配原則或速度對稱原則，其主要內(nèi)容為：資金運用應(yīng)根據(jù)資金來源的流通速度來決定，即資產(chǎn)與負債的償還期應(yīng)保持一定程度的對稱關(guān)系，最好是能保證資產(chǎn)和負債的期限完全一致。

(4)目標替代，總體效用平衡的原則。資產(chǎn)負債管理要求資產(chǎn)實現(xiàn)安全性、流動性和盈利性的目標，但這三個目標之間是相互矛盾的，安全性越高往往伴隨著盈利能力的下降，流動性較高往往盈利能力較弱，但安全性較高。目標替代原則是指在安全性、流動性、盈利性三個經(jīng)營目標或方針上進行合理選擇和組合，相互替代，盡可能實現(xiàn)三者的均衡，而使總效用最優(yōu)。這里的總效用是由安全性、流動性、盈利性三方面效用綜合構(gòu)成的。

2.財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理需要考慮的特殊因素

由于財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營范圍為財產(chǎn)保險及意外健康險業(yè)務(wù)，保險期限較短，保險事故發(fā)生較為頻繁，使財產(chǎn)保險公司在資產(chǎn)負債管理方面需要考慮如下特殊因素：

(1)財產(chǎn)保險公司負債的特點。財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營范圍決定了財產(chǎn)保險公司的負債以短期負債為主，為保證投保人(被保險人)的利益，財產(chǎn)保險公司的資產(chǎn)必須具備較高的流動性。

(2)險種結(jié)構(gòu)及不同業(yè)務(wù)的現(xiàn)金凈流量。目前，我國財產(chǎn)保險公司經(jīng)營范圍為財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)、短期意外險和短期健康險業(yè)務(wù)。在具體險種上包括財產(chǎn)保險、車輛保險、責任險、建工險等，不同險種由于保險標的和責任范圍不同，其風險狀況、出險頻率及損失可能產(chǎn)生的金額大小也不一樣，對賠付資金的需求也不同。如車輛險業(yè)務(wù)對賠付資金的要求相對其他財產(chǎn)險業(yè)務(wù)高，因為車輛屬于移動的標的，事故發(fā)生較為頻繁，出險的頻率較高，導致賠付的頻率也高，對資金的流動性要求高。而普通的財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)的出險頻率低，但由于保險金額大，一旦發(fā)生保險事故，要求的賠償金額大。因此，財產(chǎn)保險公司在資產(chǎn)負債管理過程中，必須充分考慮公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、險種類別，以保證償付責任的及時兌現(xiàn)。

(3)公司償付能力充足率。中國保監(jiān)會通過認可凈資產(chǎn)與要求的最低償付能力的比較結(jié)果，來判斷保險公司償付能力是否充足。由于保險公司在不同的發(fā)展階段，償付能力水平高低不同，對資產(chǎn)的認可率的要求也不同，公司對資產(chǎn)的選擇也是不一樣的。因此，財產(chǎn)保險公司在資產(chǎn)負債管理過程中，要充分考慮償付能力的要求，以保證公司的償付能力能夠滿足監(jiān)管的需要。四、財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)的組成及投資的重要性

從產(chǎn)業(yè)性質(zhì)來看，財產(chǎn)保險公司屬于金融服務(wù)企業(yè)，也就是說保險公司屬于第三產(chǎn)業(yè)，同時屬于金融企業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，具有固定資產(chǎn)占比相對小的特點，財產(chǎn)保險公司也一樣，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比也不高。同時，財產(chǎn)保險公司又屬于金融企業(yè)，金融業(yè)的特點決定了財產(chǎn)保險公司積聚了大量的保費收入，對資金運用的要求較高。

從表1可以看出，我國財產(chǎn)保險公司投資性資產(chǎn)(銀行存款 投資)占總資產(chǎn)的比例分別為：人保60.49%，太平洋 77.32%，大地74.34%，太平65.78%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國財產(chǎn)保險公司可用于投資的資產(chǎn)所占的比重高，資金運用的需求旺盛。資金運用已經(jīng)成為財產(chǎn)保險公司中與保險業(yè)務(wù)經(jīng)營同樣重要的經(jīng)營活動，客觀要求保險公司不斷提高資金運用水平，加強投資資產(chǎn)的管理，關(guān)注其安全性、盈利性和流動性，為財產(chǎn)保險公司及財產(chǎn)保險行業(yè)整體實力提升做出貢獻。

五、財產(chǎn)保險公司的資金運用與資產(chǎn)負債管理

目前，我國財產(chǎn)保險公司保費規(guī)模增長快，但由于保險主體的增加，競爭特別激烈，承保利潤率在不斷下降，有的險種甚至出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損；同時，保險公司是經(jīng)營風險的公司，本身對公司實力的要求高。財產(chǎn)保險公司實力的提高，取決于保險業(yè)務(wù)經(jīng)營和資金運用兩方面，且兩者是相互促進的，這也是符合國際財產(chǎn)保險行業(yè)發(fā)展規(guī)律的。在國外，財產(chǎn)保險公司承保業(yè)務(wù)的賠付率均接近100%，利潤主要來自保費資金運用產(chǎn)生的投資收益。因此，我國財產(chǎn)保險公司應(yīng)加強資金運用方面的研究，合理、有效地提高資金運用的效率和效益，充分發(fā)揮保險資金對公司的貢獻，提高經(jīng)濟實力。為使財產(chǎn)保險公司的資金運用滿足資產(chǎn)負債管理的要求，財產(chǎn)保險公司應(yīng)對公司負債進行深入的分析，緊密聯(lián)系公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，合理安排投資的期限、品種等。

(一)根據(jù)負債的特點配置投資的久期

財產(chǎn)保險公司是典型的負債經(jīng)營的公司，且其保費資金大部分屬于短期負債資金。因此，財產(chǎn)保險公司在安排投資前，應(yīng)根據(jù)保費資金在公司總資產(chǎn)中所占的比重，合理安排投資的期限。在考慮負債資金占比的同時，財產(chǎn)保險公司應(yīng)預測公司盈利能力，并根據(jù)盈利能力的不同及發(fā)展的不同階段，安排不同的投資組合和投資期限。當預測財產(chǎn)保險公司的保險業(yè)務(wù)經(jīng)營具有盈利能力時，意味著公司在經(jīng)營過程中基本不會動用資本金，公司應(yīng)將資本金配置到期限較長，收益較高的投資上去；同時根據(jù)預測公司的盈利能力和現(xiàn)金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長的投資中去，以提高公司的盈利能力；而將日常經(jīng)營過程中需要使用的資金，配置在期限短、流動性強的資金上，以保證公司履行保險責任的及時性。

(二)充分分析公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同產(chǎn)品的風險狀況、出險頻率配置投資

如前所述，由于財產(chǎn)保險公司的產(chǎn)品種類多，且不同種類的保險產(chǎn)品具有不同的風險特點、出險頻率及對賠付金額的要求等特點，因此，同一收入規(guī)模的公司對投資組合的要求差異較大。如以車險經(jīng)營為主的公司，要求投資的流動性高；以財產(chǎn)險業(yè)務(wù)為主的公司，對資金的流動性要求相對較低，但對金額的要求可能較大，一旦保險事故發(fā)生，對資金總量要求較大，要求投資的整體變現(xiàn)能力強。因此，財產(chǎn)保險公司應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的特點配置投資，合理確定投資組合及投資期限。

財產(chǎn)保險公司應(yīng)根據(jù)大數(shù)法則的要求，充分考慮不同險種的出險概率和平均償付金額，合理分析單一險種債務(wù)平均償還期，進而計算出公司險種所要求的整體保險業(yè)務(wù)負債的償還期，并根據(jù)償還期對稱的原則的要求，配置投資資產(chǎn)的償還期限。可以通過計算平均流動率來判斷投資配置是否合理，平均流動率等于資產(chǎn)的平均到期日和負債的平均到期日的比值，如果平均流動率大于1，則表示資產(chǎn)的運用過度，應(yīng)根據(jù)負債的具體類別，縮短投資的期限；反之，則說明資產(chǎn)運用不足，應(yīng)適當提高長期資產(chǎn)的比重，以保證平均流動率維持在1的水平。但在使用平均流動率時，最好對時間進行分段處理，如將期限分為3個月、6個月、1年等，分段越多，計算結(jié)果的運用越合理，資產(chǎn)期限與負債期限越匹配。

(三)根據(jù)公司不同發(fā)展階段對償付能力的要求，選擇不同認可率的投資組合

根據(jù)中國保監(jiān)會對財產(chǎn)保險公司償付能力監(jiān)管的要求，不同資產(chǎn)的認可比率是不一樣的，認可比率的不同，對公司實際償付能力的影響較大。同時，由于法定的償付能力要求與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模緊密聯(lián)系在一起，因此，財產(chǎn)保險公司在業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，對公司投資資產(chǎn)的認可率要求也是不一樣的。如在公司業(yè)務(wù)的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產(chǎn)的認可率，可以只考慮流動性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當公司業(yè)務(wù)規(guī)模較大，資本金處于不十分充足的時候，就必須將投資配置在認可率高的資產(chǎn)上。因此，財產(chǎn)保險公司的投資配置需要充分考慮公司的發(fā)展階段，及不同階段對償付能力的要求。

篇5

局部范圍可能出現(xiàn)流動性危機在這場由流動性問題引爆的次貸風波中，以AIG為首的大批保險機構(gòu)遭遇到前所未有的流動性危機。嚴峻的經(jīng)濟形勢在很大程度上制約了保險機構(gòu)承保和投資業(yè)務(wù)的開展，未來中國保險業(yè)也可能在局部范圍內(nèi)出現(xiàn)流動性危機。部分險種可能出現(xiàn)負現(xiàn)金流情況。隨著企業(yè)盈利和居民收入增速的下降，未來保險業(yè)保費收入增速可能出現(xiàn)大幅回落趨勢，特別是投資收益的大幅降低，可能嚴重影響投資型保險產(chǎn)品銷售。目前投資型產(chǎn)品是保險公司保費收入的新業(yè)務(wù)增長點和主要來源，在降息周期中，該類產(chǎn)品市場競爭力弱，銀保渠道受監(jiān)管限制，銷售動力不足，保費增速可能大幅下降甚至出現(xiàn)負增長。部分公司可能出現(xiàn)流動性風險。一些保險公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)極不合理，保費收入嚴重倚靠萬能、投連產(chǎn)品，但投資能力卻相對有限，市場高位時未見得獲得很好的收益，而資本市場深幅回調(diào)時更是捉襟見肘，困難重重。這部分公司很難將結(jié)算利率長期維持在高位，未來產(chǎn)品銷售面臨極大考驗，極端情況下可能出現(xiàn)保費大規(guī)模流出，爆發(fā)流動性危機。利差損陰影再度籠罩保險行業(yè)利差損是保險資金投資收益率低于產(chǎn)品結(jié)算利率形成的虧損。此輪經(jīng)濟下滑受到內(nèi)外部多重因素的共同影響，可能出現(xiàn)超預期的深度回調(diào)和經(jīng)濟硬著陸風險。在國務(wù)院“適度寬松的貨幣政策”思想指導下，央行貨幣政策調(diào)控的力度和頻率都大幅超過以往。作為保險行業(yè)的主力銷售品種，分紅險和萬能險不但完全保底，還承擔一定的投資功能，同時產(chǎn)品主要通過銀保渠道銷售，與同質(zhì)的定期存款競爭激烈。在存款利率大幅降低的情況下，保險銷售中的“逆選擇”行為可能迫使其制定高于存款的定價利率，在居民投資渠道有限的情況下，大量保費將在此低利率時期大量涌入保險公司。而由于資金投資渠道有限，保險機構(gòu)此時不得不將大量新增資金配置到低收益資產(chǎn)上，資產(chǎn)長期收益率被不斷拉低。若市場利率僅是短期下降，保險機構(gòu)尚有應(yīng)對空間；若市場長期處于低利率水平，大量的保費流入和低收益新增配置將逐步耗盡保險機構(gòu)的盈利能力和前期儲備，形成利差損。

保險資產(chǎn)信用風險可能加大作為保險公司投資的最大資產(chǎn)，企業(yè)債和銀行存款的違約風險可能正逐步增加。從此次次貸危機的經(jīng)驗教訓看，信用風險的上升，嚴重情況下可能引發(fā)資本市場的流動性危機，進而危及整個市場的安全性和流動性。價值下降引致保險公司融資能力減弱在宏觀經(jīng)濟和資本市場的雙重沖擊下，保險公司價值持續(xù)下降，通過資本市場再融資的能力大幅減弱。久期缺口引發(fā)保險公司價值下降。保險公司負債久期長，而我國資本市場長期債券數(shù)量有限，加之其他長期投資渠道受監(jiān)管限制，缺乏期限較長的資產(chǎn)匹配負債，資產(chǎn)負債久期呈現(xiàn)負缺口。在利率下行周期中，保險公司負債價值上升速度將超過資產(chǎn)價值上升速度，從而引發(fā)公司整體價值不斷下降。特別是保險公司迫于市場競爭壓力，將產(chǎn)品定價利率維持在相對高位，負債成本下降緩慢，資產(chǎn)價格和投資收益卻出現(xiàn)大幅下降，加重了公司價值的下降速度。權(quán)益投資收益的下降和長期投資收益率的降低，對保險公司內(nèi)含價值產(chǎn)生持續(xù)的負面影響。權(quán)益投資收益的下降，引發(fā)保險機構(gòu)的股東資產(chǎn)凈值大幅下降，從而導致保險公司內(nèi)含價值降低。同時，此輪市場周期的調(diào)整中，保險投資的長期回報率和公司盈利能力受到較大沖擊，市場下調(diào)保險公司的長期投資收益率預期，對保險公司內(nèi)含價值的評估結(jié)果也相應(yīng)下調(diào)。保險公司再融資能力較2007年大幅減弱。宏觀經(jīng)濟和資本市場處于相對不景氣階段，盈利能力和市場估值大幅下降，此時的保險機構(gòu)難以通過資本市場進行融資，補充資本金，用以改善償付能力和流動性。未來保險公司業(yè)務(wù)發(fā)展能力和抵御市場風險能力將經(jīng)受嚴酷考驗。保險資金再投資難度加大資本市場進入低迷時期，并可能在未來較長時期處于低位調(diào)整階段。保險機構(gòu)綜合投資收益下滑，配置長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的困難大幅增加。出于對實體經(jīng)濟的擔憂，權(quán)益市場未來可能長期走低，難以出現(xiàn)好的投資機會，保險機構(gòu)不宜加大權(quán)益投資力度；未來債券投資的收益也不容樂觀，在宏觀和政策的雙重利好下，債券收益率可能長期處于較低水平，加大了保險機構(gòu)新增現(xiàn)金流的再投資難度。

對保險公司未來發(fā)展的政策建議面對這種局勢，保險公司一方面要做好自身投資策略規(guī)劃，堅持以固定收益投資為核心，把握正確投資策略；嚴格控制權(quán)益投資風險，配置優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略性資產(chǎn)；抓住私募基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資機遇，積極開拓另類投資；深化基礎(chǔ)研究，提高資產(chǎn)配置前瞻性和科學性；等等。除此之外，還需要有監(jiān)管機關(guān)政策上的大力支持。建議監(jiān)管機構(gòu)能夠“放松管制、加強監(jiān)督”，將政策的著力點落實在對保險公司整體的風險控制上，大力支持保險公司拓寬投資渠道，降低投資風險。鼓勵保險公司投資養(yǎng)老事業(yè)中國正逐漸步入老齡化社會，2007年我國60歲以上的老年人口已經(jīng)達到1.43億人，超過了總?cè)丝诘?1%。發(fā)展養(yǎng)老事業(yè)符合國家未來政策走向，事關(guān)國家穩(wěn)定和國民經(jīng)濟發(fā)展，有利于構(gòu)建社會主義和諧社會。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)涉及居住、護理、醫(yī)療、餐飲等多個領(lǐng)域，是一項利國利民的朝陽產(chǎn)業(yè)，隨著人們收入水平的提高以及思想觀念的不斷更新，該項事業(yè)將具有很大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。從國際經(jīng)驗看,養(yǎng)老事業(yè)潛力巨大,同時也具有投資周期長、前期投入量大、成本回收較慢等特點，需要雄厚資金支持，許多社會資金因顧及短期利益而不愿投資，保險機構(gòu)恰好在這一產(chǎn)業(yè)上具備許多先天優(yōu)勢。一方面，養(yǎng)老事業(yè)屬于長期投資項目，可以滿足保險公司長期負債匹配的需要，符合保險資產(chǎn)投資特性，有利于發(fā)揮保險資金長期投資的優(yōu)勢；另一方面，近兩年來保險行業(yè)積累了大量資金,截至2008年10月底保險業(yè)可投資資產(chǎn)總額已經(jīng)高達2.16萬億元。但受政策限制，投資渠道相對較少，資本市場中長期投資品種有限，保險企業(yè)如果能夠廣泛建立養(yǎng)老院,眾多投?？蛻舻酿B(yǎng)老保險也就有了一個合理的出口。建議監(jiān)管機構(gòu)及時開展理論研究，積極創(chuàng)造有利的政策環(huán)境，采取試點等創(chuàng)新方式鼓勵和推進保險資金投資養(yǎng)老事業(yè)，擴大保險業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位和影響力,為保險機構(gòu)儲備一批高質(zhì)素的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

支持保險公司投資另類資產(chǎn)當前資本市場形勢下，傳統(tǒng)資產(chǎn)已無法滿足保險公司的投資需要，保險公司傳統(tǒng)投資面臨極大考驗，急需拓寬投資渠道，應(yīng)對經(jīng)濟衰退背景下的資產(chǎn)配置難題。不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)等另類資產(chǎn)符合保險公司發(fā)展戰(zhàn)略和保險資金長期投資的特點，可以為公司提供長期穩(wěn)定現(xiàn)金流，解決保險資金長期資產(chǎn)配置需求。同時，另類資產(chǎn)同傳統(tǒng)債券、股票的相關(guān)性很低，有利于保險公司豐富投資品種，完善資產(chǎn)配置，降低組合的系統(tǒng)性風險。在傳統(tǒng)資本市場走弱的情況下，另類投資往往能為保險業(yè)帶來超額回報。從國外實證經(jīng)驗看，美英壽險公司的一般賬戶中都配置有一定比例的不動產(chǎn)，債券資產(chǎn)中也有相當部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另類投資已成為其傳統(tǒng)投資品種的有益補充和長期收益的重要來源。前期監(jiān)管機關(guān)在保險行業(yè)中有選擇性地對基礎(chǔ)設(shè)施、銀行股權(quán)項目投資進行了試點，效果良好。保險資金通過設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃參與京滬高鐵等國家重點建設(shè)項目投資，在取得較好收益的同時，提高了保險業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的影響力。

篇6

[關(guān)鍵詞]委托管理；資金治理；托管人；職責定位

保險資產(chǎn)委托管理模式，是指保險公司(委托人)將保險資金委托給專業(yè)投資管理機構(gòu)(管理人)實施投資運作，并對保險資產(chǎn)進行獨立第三方(托管人)托管的保險投資管理模式。保險資產(chǎn)委托管理模式中的資金治理，是指保險資金管理的各方當事人，因參與保險資金管理活動而確立的責權(quán)利關(guān)系，以及當事人履行職責、行使權(quán)利和承擔責任的有效保障機制。目前，委托管理已成為國際保險業(yè)的主流投資管理模式。

一、保險資產(chǎn)委托管理模式中的資金運作機制

(一)保險資產(chǎn)委托管理模式中的投資委托機制

投資委托機制，又稱第三方資產(chǎn)管理，是指保險公司自己不進行投資和資產(chǎn)管理，而是將全部或部分保險資金委托給專業(yè)的投資管理機構(gòu)進行投資運作，保險公司按照一定標準向受托機構(gòu)支付管理費用。投資委托可分為兩種方式，一種是保險公司設(shè)立或控股保險資產(chǎn)管理公司，將資金委托其運作；另一種是保險公司通過市場化方式選擇與自己無任何股權(quán)關(guān)系的投資管理機構(gòu)進行投資運作。從國際經(jīng)驗看，規(guī)模較大的壽險公司或保險集團一般采用第一種方式，再保險公司、產(chǎn)險公司和小型壽險公司一般采取第二種方式。

(二)保險資產(chǎn)委托管理模式中的資金托管機制

資金托管機制，又稱獨立第三方托管，是指保險公司將保險資金的保管、清算等職責委托給托管銀行，建立獨立于保險公司、保險資產(chǎn)管理公司及有關(guān)專業(yè)投資管理機構(gòu)，保護投保人和被保險人利益的機制。保險資金托管分為全過程托管和全金額托管。全過程托管是從保費收取開始，按照不同保險產(chǎn)品，分別開設(shè)賬戶、快速上劃資金，歸集到總公司托管賬戶，做到統(tǒng)一資金調(diào)度、統(tǒng)一資產(chǎn)配置、統(tǒng)一投資運作、統(tǒng)一收益分配的過程。全金額托管是將保險公司總部統(tǒng)一歸集的資金，包括已委托和尚未委托投資的全部資產(chǎn)，實施第三方獨立托管。保險資產(chǎn)委托管理模式下的資金托管是指保險公司將以投資為目的的保險資金的保管、清算等職責委托給銀行等金融機構(gòu)，由其實施獨立第三方托管的機制。保險資產(chǎn)委托管理中的業(yè)務(wù)關(guān)系模式見圖1。

二、保險資產(chǎn)委托管理模式中的三方法律關(guān)系

保險資產(chǎn)委托管理模式下的當事人主要包括委托人、管理人、托管人三方。各方當事人應(yīng)按照科學、高效、規(guī)范的原則和標準，建立良好的保險資金治理結(jié)構(gòu)，以書面協(xié)議方式明確各方當事人的法律關(guān)系。

(一)委托人職責定位

1.搭建委托管理框架。委托人作為保險資金的最終所有者，享有委托資產(chǎn)的投資收益，并承擔委托資.產(chǎn)的投資損失，因而在委托管理框架中居于核心地位。委托人的首要職責是按市場化原則自主選擇管理人和托管人，簽署受托協(xié)議和托管協(xié)議，建立相互制衡的規(guī)范的資產(chǎn)管理框架，協(xié)調(diào)三方關(guān)系，確保保險資金的安全完整，并實現(xiàn)保險資金的保值增值。

2.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。所謂戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是指委托人在分析自身負債特性和資產(chǎn)收益要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)對資本市場的分析判斷，合理匹配資產(chǎn)和負債，科學確定一級資產(chǎn)配置種類和投資比例限制，并制定投資策略的過程。委托人一般按年度進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，并將主要數(shù)量限制和目標要求通過投資指引的形式在年初下發(fā)給投資管理人并要求其遵照執(zhí)行。投資指引體現(xiàn)了委托人對保險資產(chǎn)管理的目標要求，是投資管理人進行投資運作的主要依據(jù)。

3.投資監(jiān)督。在委托管理模式下，委托人不直接進行投資操作，但必須承擔管理人投資操作帶來的收益和損失，因此，委托人必須對管理人的投資操作進行監(jiān)控，主要體現(xiàn)在：(1)監(jiān)督管理人操作中各投資品種及比例是否符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和投資指引要求。(2)監(jiān)督管理人資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置和投資策略是否符合宏觀經(jīng)濟和資本市場的大致變化趨勢。(3)監(jiān)督管理人的投資決策及操作流程設(shè)置是否存在明顯漏洞。(4)管理人是否建立了科學的風險管理機制，管控措施是否得到有效執(zhí)行。

4.績效評估。在委托管理模式下，保險資產(chǎn)的運作成效在一定程度上有賴于委托人對管理人的投資績效進行科學評價。目前，基金業(yè)已建立起一套行之有效的評估體系，這對保險資產(chǎn)管理提供了有益借鑒。但保險資產(chǎn)管理績效評估有其特殊性，即不僅要體現(xiàn)安全性、收益性等一般投資特性，還要滿足保險產(chǎn)品開發(fā)和保險經(jīng)營的特殊要求。如保險資產(chǎn)管理要注重資產(chǎn)負債合理匹配，以滿足保險經(jīng)營正常賠付的資金需求。此外，保險資產(chǎn)管理的績效評估應(yīng)體現(xiàn)委托人的投資理念，并應(yīng)有利于激勵管理人取得持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益。

(二)管理人職責

1.投資操作和組合管理。管理人作為受托方享有保險資產(chǎn)投資管理權(quán)，但這種權(quán)利是一種有限權(quán)利，主要體現(xiàn)為：管理人應(yīng)當以實現(xiàn)委托人的投資目的為宗旨，為委托人的利益對委托資產(chǎn)進行管理和處分，不得超越委托人授權(quán)處分受托財產(chǎn)，不得利用受托保險資金謀取不當利益。管理人的投資管理權(quán)主要體現(xiàn)在：(1)進行組合管理。根據(jù)不同資金來源、不同投資品種對保險資金進行分帳管理。(2)開展投資研究。建立規(guī)范的研究體系，通過科學的研究方法，對經(jīng)濟金融形勢、資本市場走勢和各投資品種進行研究。(3)進行投資決策。根據(jù)相應(yīng)的研究結(jié)論，確定具體的投資操作策略。(4)實施投資操作。交易人員根據(jù)交易指令，通過交易系統(tǒng)實施投資操作。

2.風險控制。在金融投資日趨國際化、金融產(chǎn)品日趨復雜化的背景下，風險控制是管理人的必要職責，也是委托人選擇管理人的重要參考依據(jù)。管理人的風險控制職責主要體現(xiàn)在：(1)樹立科學的風險控制理念。即通過全員參與、全程管理、多重手段、持續(xù)控制的運行模式，對涉及投資運用的各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)進行全方位的風險控制。(2)建立完善的風險控制制度規(guī)范和流程。即在投資決策和投資操作的各個層面和各個環(huán)節(jié)嵌入相應(yīng)的風險控制流程，通過標準化的措施在業(yè)務(wù)一線實現(xiàn)對風險的控制。(3)搭建健全的風險控制組織架構(gòu)，包括決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和監(jiān)督系統(tǒng)。(4)引入先進的風險控制技術(shù)手段。即引入或開發(fā)綜合風險管理信息系統(tǒng)，通過科學手段進行風險點識別和風險度評估，實現(xiàn)對投資風險的事前評估預測、事中實時控制和事后及時分析。

3.信息披露職責和保密義務(wù)。(1)管理人應(yīng)建立規(guī)范的業(yè)務(wù)報告制度，確定報告的頻率和形式，確保委托人及時獲得投資策略、交易操作等相關(guān)信息資料。(2)管理人應(yīng)根據(jù)有關(guān)協(xié)議規(guī)定向托管人提供財務(wù)報表等信息資料。(3)管理人應(yīng)確保提供信息資料的準確和完整。(4)管理人應(yīng)對受托保險資金投資情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

(三)托管人職責

根據(jù)其他行業(yè)和國際經(jīng)驗以及托管協(xié)議有關(guān)規(guī)定，托管人職責可分為基本職責和增值服務(wù)兩類。

1.基本職責。托管人的基本職責是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人必須提供的基本服務(wù)內(nèi)容。一般來說，托管人的基本職責包括：(1)資產(chǎn)保管。即安全保管委托人托管的資金、證券及保險資金運用形成的其他資產(chǎn)。(2)帳戶開立和管理。即托管人應(yīng)根據(jù)委托人的委托開立專用存款帳戶和證券帳戶。(3)資金清算交割。即根據(jù)管理人的投資指令，托管人應(yīng)及時辦理托管股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其它資產(chǎn)的清算交割。(4)投資監(jiān)督。即監(jiān)督管理人的投資行為是否符合投資指引和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時向委托人和監(jiān)管機構(gòu)報告。(5)信息披露。托管人應(yīng)及時向委托人和中國保監(jiān)會提交保險資金托管報告，托管人對保險資金托管情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

2.增值服務(wù)。托管人的增值服務(wù)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人需額外收費方可提供的托管服務(wù)內(nèi)容。常見的托管增值服務(wù)有：(1)資產(chǎn)估值。為保險公司托管的股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其他資產(chǎn)進行估值。(2)績效評估。即協(xié)助委托人科學評價管理人投資績效。(3)風險評估與管理。(4)技術(shù)支持。(5)其他增值服務(wù)。

三、保險資產(chǎn)委托管理模式的制度優(yōu)勢

(一)科學的資金治理結(jié)構(gòu)

1.分工明確。委托管理模式下，由于涉及多方當事人，如何合理界定各方當事人的法律關(guān)系和職責定位，成為這種模式有效運行的關(guān)鍵和核心。借鑒國外同業(yè)先進經(jīng)驗，經(jīng)過一段時間磨合和摸索，我國保險業(yè)已逐步形成了以委托人為核心，委托人、管理人和托管人各司其職的三方法律關(guān)系定位，即委托入主要負責資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)控和績效評估；管理人主要負責具體的資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置、投資策略制定、投資操作、風險管理；托管人則負責資金保管、清算以及部分投資監(jiān)督職能。

2.相互制衡。委托管理模式下各方當事人各有分工，相互制衡，沒有一方能夠?qū)崿F(xiàn)對保險資產(chǎn)的任意處置，在制度設(shè)計上確保了保險資金的安全運行。主要體現(xiàn)在：(1)委托人和管理人間的相互制衡。如管理人的投資操作必須遵循委托人的投資指引；委托人可隨時對管理人的業(yè)務(wù)操作流程等進行現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查，提出整改意見并要求管理人定期整改等。(2)委托人和托管人之間的相互制衡。如托管人有權(quán)檢查委托人所提供財產(chǎn)及相關(guān)憑證的合法性，而委托人則有權(quán)對托管人的資產(chǎn)保管情況、資金交割清算系統(tǒng)的安全情況進行檢查。(3)管理人和托管人間的相互制衡。如托管人有權(quán)根據(jù)托管協(xié)議和其它相關(guān)規(guī)定審核管理人交易指令的合規(guī)性，發(fā)現(xiàn)異常情況應(yīng)及時向委托人報告。但對于管理人的合規(guī)交易操作，托管人必須及時履行清算職責并進行相關(guān)會計處理。

(二)專業(yè)化的投資運作機制

將保險資產(chǎn)委托給專業(yè)投資管理機構(gòu)運作，實現(xiàn)了保險資產(chǎn)的專業(yè)化運作，有利于保險資產(chǎn)的保值增值。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

1.有利于降低保險公司的資產(chǎn)管理成本支出，使其專注于保險業(yè)務(wù)。保險公司組建自己的資產(chǎn)管理部門需要投入高額的人力資本和信息技術(shù)成本，其投資經(jīng)驗的成熟也需經(jīng)過一段較長周期。而保險公司采取委托管理模式，只需支付少量的管理費和托管費，保險公司內(nèi)部的資產(chǎn)管理部門主要從事資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)督和績效評估，從而大大減少了各項成本支出，使保險公司能夠集中精力開拓保險業(yè)務(wù)。

2.有利于充分利用投資管理機構(gòu)的專業(yè)知識和成熟經(jīng)驗，改善投資收益水平。(1)保險公司可通過市場化選擇機制，遴選信譽優(yōu)良、業(yè)績卓著、與自身投資理念相契合的投資管理機構(gòu)作為投資管理人。(2)保險公司可將性質(zhì)、來源不同的資金委托給具有相對比較優(yōu)勢的不同投資管理機構(gòu)實施管理運作，充分攫取資產(chǎn)管理市場的細分收益。(3)保險公司可充分利用資產(chǎn)管理市場的競爭機制，淘汰業(yè)績不佳的投資管理機構(gòu)。

(三)可控的風險制度安排

保險資金運用的安全與否不僅事關(guān)保險企業(yè)的經(jīng)營成敗，更關(guān)系到廣大被保險人利益，甚至在一定程度上關(guān)系到經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。保險資產(chǎn)委托管理模式在機制設(shè)計上充分體現(xiàn)了風險可控優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：

1.風險分散和隔離機制。在保險公司自營模式下，投資的研究、決策、操作、資金清算等一系列流程皆由保險公司負責，風險高度集中，而委托管理模式則在制度安排上設(shè)計了有效的風險分散和隔離機制。(1)投資流程分散。委托人負責資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，投資管理人則根據(jù)具體的投資策略實施資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置，從而實現(xiàn)了投資流程的分散化。(2)資金有效隔離。引入獨立第三方托管后，管理人僅負責投資決策和下達交易指令，資金交割清算職責則由托管人承擔，從而實現(xiàn)了信息流和資金流的分離。

2.三重監(jiān)控機制。委托管理模式中的各方當事人在不同層面發(fā)揮風險管控功能。(1)委托人的投資管控。委托人制定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置方案，在宏觀配置層面掌控風險，同時對管理人的具體投資操作實施嚴密監(jiān)控。(2)管理人的風險管理。管理人作為專業(yè)的投資管理機構(gòu)，實施風險控制是其必要職責。(3)托管人的投資監(jiān)督。托管人作為獨立第三方，需要根據(jù)管理人的交易指令實施資金清算。在此環(huán)節(jié)，托管人可發(fā)揮投資監(jiān)督功能，監(jiān)督管理人的投資操作是否符合委托人要求和監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定，一旦發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時向委托人及監(jiān)管機構(gòu)報告。

四、保險資產(chǎn)委托管理模式的制度成本

(一)成本

保險資產(chǎn)委托管理模式中的成本是指為確保管理人按照委托人利益和意圖進行投資操作，防止管理人轉(zhuǎn)移利潤、惡意虧損等道德危險以及由于決策失誤、操作失誤等行為造成損失，委托人所支付的相關(guān)費用和監(jiān)督成本主要包括：

1.管理費用。委托人將保險資金委托給管理人，利用其專業(yè)投資技能獲取投資收益，必須向管理人支付一定的管理費用，這是委托模式中基于關(guān)系而產(chǎn)生的必要支出。

2.監(jiān)督成本。為使管理人根據(jù)委托人利益和職業(yè)操守進行勤勉操作，委托人必須采取各種措施監(jiān)督管理人的投資行為，從而需要付出成本和代價。委托人的監(jiān)督成本主要有如下幾項：(1)托管機制的引入和托管費用支出。托管人提供的服務(wù)需要收取一定費用，即托管費用。(2)委托相關(guān)資產(chǎn)管理部門的人力成本。保險公司雖然不直接投資，但仍必須配備一定數(shù)量專業(yè)人員承擔相關(guān)職責。(3)信息技術(shù)投入。委托人要實現(xiàn)對委托資產(chǎn)的嚴密監(jiān)控，需要與管理人和托管人之間建立信息技術(shù)平臺，及時獲取委托資產(chǎn)的交易信息和會計信息。

(二)道德風險

委托人和管理人之間關(guān)系的產(chǎn)生，使得委托人不直接進行投資操作，管理人成為委托資產(chǎn)的實際控制人，這就為管理人道德危險行為的產(chǎn)生提供了制度空間。根據(jù)委托理論，投資管理人作為經(jīng)濟人，會將自身利益最大化原則作為自己的行為準則，這就可能使得投資管理人行為不符合委托人利益而導致道德危險。盡管委托人會采取各種方式對管理人的投資行為進行監(jiān)督，但并不能完全杜絕道德危險的產(chǎn)生。管理人的道德危險主要體現(xiàn)在：

1.內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制是指在保險資產(chǎn)的所有權(quán)和投資管理權(quán)相分離情況下，作為管理人為追求自身利益最大化而損害作為保險資產(chǎn)所有者的委托人利益的現(xiàn)象。如投資管理人可能會盡量降低向委托人報告投資信息的頻率和詳細程度，采取各種方式降低委托人的干預程度和監(jiān)督力度，從而增大自身的投資自由度。在極端的情況下，投資管理人甚至有可能違反職業(yè)操守和投資指引規(guī)定，進行各種黑箱操作，利用委托資產(chǎn)為自身謀取不當利益。

2.多委托關(guān)系下的“揩油選擇”問題?！翱瓦x擇”是指在同一投資管理人同時受托管理多家保險公司投資資產(chǎn)的情況下，有可能出現(xiàn)的利潤轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。如管理人受托管理的不同保險公司的委托資產(chǎn)投資收益大相徑庭，管理人就有動力在不同保險公司的委托資產(chǎn)之間進行利潤轉(zhuǎn)移，使得所有委托資產(chǎn)的投資收益情況平均化。再如投資管理人為委托人的控股子公司，受母公司向心利益的影響，管理人有可能將其他委托人的投資收益向母公司轉(zhuǎn)移。

(三)信息不對稱

從信息經(jīng)濟學的角度看，委托關(guān)系的產(chǎn)生會導致信息不完全和信息不對稱，從而降低保險資產(chǎn)管理的運作效率，主要表現(xiàn)為：

1.委托人無法準確獲知管理人的專業(yè)知識和資質(zhì)水平，從而導致逆向選擇。投資管理人相較委托人擁有更多的信息優(yōu)勢，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營能力，為了獲取資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理人有可能會采取各種方式隱蔽不利信息，粉飾投資業(yè)績，從而可能導致保險公司選擇那些專業(yè)能力不強的投資管理機構(gòu)。而當委托人發(fā)現(xiàn)管理人投資技能無法達到預期水準時往往悔之晚矣，因為委托人變更管理人的成本相當高。

2.委托人無法及時、準確獲知保險資產(chǎn)具體交易信息，從而無法進行有效監(jiān)督。投資管理人在投資技術(shù)和具體投資交易方面具有絕對信息優(yōu)勢，而委托人則可能由于信息技術(shù)、投資人員專業(yè)水平等方面的劣勢而無法對投資交易進行實時監(jiān)控。同時管理人為追求自身利益，會產(chǎn)生故意隱瞞投資信息的動力。投資信息傳遞方面的效率損失，會降低委托人投資監(jiān)督的有效性。

[參考文獻]

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篇7

收入雖然高，支出也不少。阿國一家每個月支出約10000元，其中孩子教育大概1000元 、房租水電1500元 、孩子醫(yī)療1000元 、逛街購物2000元 、給父母生活費1000元 、生活費2500元，還有一些雜七雜八的開支1000元。對孩子的未來，阿國妻子看得非常遠，考慮到孩子上學開銷，阿國妻子今年特意給孩子購買了分紅型教育基金，此外還購買了意外醫(yī)療保險，總共加起來每年要交17200元，連續(xù)交8年。而對自己，由于不上班常年在家，阿國妻子未添置任何商業(yè)保險。阿國目前有五險一金。

幾年下來，阿國已經(jīng)攢了不少錢，但由于對理財不懂，基本都放在銀行，其中有20萬元銀行定期，將于今年8月到期，還有20萬元活期儲蓄。房子還有13萬的房款，將于六七月繳清。

未來兩年內(nèi)，阿國打算購買一輛15萬元的車，交房后裝修大概要15萬元。此外，阿國還想自己創(chuàng)業(yè)，需要一次性投資40萬元開店。兩年內(nèi)，僅大額支出就達到70萬元，阿國感覺壓力山大。

理財分析：創(chuàng)造財富能力不足

理財師分析認為，從家庭生命周期來看，阿國的家庭正處于成長期，事業(yè)處于上升階段，經(jīng)濟能力也漸漸穩(wěn)定。應(yīng)先從應(yīng)急準備、長期保障、子女教育、養(yǎng)老等方面做一個全方位的財務(wù)診斷，然后再對剩余資金和每年收入做一個合理的資產(chǎn)配置。

在家庭資產(chǎn)方面，理財師認為阿國屬于高資產(chǎn)家庭，但投資品種單一，以財富創(chuàng)造財富的能力不足；另外，在家庭資金富裕、經(jīng)濟負擔較輕的背景下，阿國只有社保，沒有任何商業(yè)保險，其妻子沒有任何保險，抗風險能力較差。綜合分析，專家建議阿國的家庭應(yīng)當重新調(diào)整資產(chǎn)配置。

理財建議：養(yǎng)兒、防老要兼顧

1、給孩子配置保險，保費1萬元

保險理財師認為，兩人首先要做好應(yīng)急準備金。應(yīng)急準備金用于保障整個家庭3～6個月的生活支出，即3～6萬元。

考慮到阿國是家庭的唯一收入來源者，目前最迫切的是為阿國配置商業(yè)保險，可配置壽險和意外險。阿國妻子需要加強保障，可配置基本社會養(yǎng)老保險、意外險、重疾險。如果希望能享受較好的住院條件，可考慮配置住院費用保險等。阿國的保額可設(shè)置為100萬元～200萬元，年交保費控制在2萬元左右。妻子的保額可略低，控制保費在5000元左右。對孩子，應(yīng)配置教育型保險附加重疾、意外險。孩子的保額最高上限設(shè)置為10萬元，保費控制在1萬元左右?？偙ＹM3.5萬元，可從20萬元活期存款類資產(chǎn)中提取。

2、每月定投1836元籌備兩百萬養(yǎng)老金

目前阿國家庭收入較為單一，劉凱莉分析計算，按3% 的通脹率，8% 的年投資收益率，阿國夫婦兩人目前的生活費用來測算，需要準備養(yǎng)老金453萬元，其中50% 可由社保滿足，另外50% 則需要自行籌備。到阿國65歲，家庭可通過每月基金定投1836元來籌備226.5萬元的額外養(yǎng)老金。

篇8

[關(guān)鍵詞]家庭資產(chǎn)配置；預期通貨膨脹；卡爾曼濾波算法；多元GARCH模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201637012

1引言

在我國經(jīng)濟由高速發(fā)展的快車道轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型期深化改革的增長路徑過程中，居民的需求已由物質(zhì)需求更多地轉(zhuǎn)化為追求生活質(zhì)量的提高。另外，自股票、債券、保險等金融產(chǎn)品和金融衍生品的相繼涌現(xiàn)，家庭為了達到提高生活質(zhì)量，降低日常消費、投資的不確定性以及自有資產(chǎn)保值增值的目標，在考慮宏觀經(jīng)濟因素的情況下，結(jié)合家庭經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特點，持有并調(diào)整其資產(chǎn)組合，尋求家庭資產(chǎn)的合理配置。

國外學者對家庭金融方面的研究較早，JTobin（1958）提到人們面對風險時的流動性偏好問題，David McCarthy（2004）探討了非完全市場、勞動收入、異質(zhì)性偏好、擁有的房產(chǎn)、年金和社會保障，還有心理偏見等因素對家庭資產(chǎn)配置的影響。Joel Peress（2004）揭示了由于財富水平的差異，個體會獲得不同的私人信息，最終導致了不同家庭差異化的投資組合。Harrison Hong，Jeffrey DKubik（2004）等指出股票市場參與率更高的國家，其居民存在股票市場的“本土偏好”。Campbell（2006）深入探討了家庭金融理論，指出家庭在參與金融資產(chǎn)配置的過程中，有一小部分財富積累少、收入低、接受教育少的家庭會做出錯誤的決策。

國內(nèi)學者在研究家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，李建軍，田光寧（2001）指出家庭部門的流量金融資產(chǎn)中，儲蓄存款比重下降，但幅度減緩并仍占據(jù)主要地位，股票比重提高將超過國債，保險的比重也相繼提高。劉楹（2007）探討了1978―2003年金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化情況，得出了“總體呈現(xiàn)以儲蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢”的結(jié)論?？椎P，吉野直行（2010）闡釋了1992―2006年流量金融資產(chǎn)配置存在存款比例高，保險比例上升快，股票比例不如國債比例高的特點。家庭資產(chǎn)配置影響因素方面，史代敏，宋艷（2005）選取2002年四川省城鎮(zhèn)家庭的抽樣數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)各年齡層居民持有的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相近；戶主具有不同教育背景的家庭購買保險的數(shù)量無顯著差異；財富水平越高的家庭，其高收益的風險性金融資產(chǎn)占財富的比重越大。吳衛(wèi)星，呂學梁（2013）的研究表明我國家庭投資股票的參與率和份額與年齡呈負相關(guān)關(guān)系，在財富分布上皆具有“鐘型”特征。吳衛(wèi)星，王治政，吳錕（2015）從投資機會、社會保障、背景風險等方面深入擴展了金融資產(chǎn)配置理論。

綜合來看，國內(nèi)外研究各有側(cè)重，國內(nèi)在研究影響因素方面，多以財富、收入、人口特征等為主，而國外文獻則在此基礎(chǔ)上，逐步把一部分社會因素納入研究范圍，諸如社會保障等；另外，部分宏觀經(jīng)濟變量對家庭資產(chǎn)配置的影響同樣重要，對宏、微觀因素以及多元資產(chǎn)進行區(qū)分，更有利于分析不同因素對不同種類資產(chǎn)配置的影響。

2宏觀經(jīng)濟指標和家庭資產(chǎn)配置分析

21宏觀經(jīng)濟指標-預期通脹率分析

在混合式新凱恩斯菲利普斯曲線框架下，依據(jù)Clarida，Gali和Gertler（1999）的模型，建立考慮利率（it）變量的模型方程，以理性預期機制為前提，設(shè)定關(guān)于預期通脹率和預期真實利率的VAR方程，并用狀態(tài)空間形式表示。令πet表示t期通脹率πt的預期，ret=it-πet為預期真實利率，則：

狀態(tài)向量的初值為E（μ0）=u0，var（μ0）=N0，并在任一時段內(nèi)滿足E（vtw′t）=0，E（vtμ′0）=0，E（wtμ′0）=0。

在以上狀態(tài)空間系統(tǒng)基礎(chǔ)上，利用卡爾曼濾波來獲得預期通脹率的最優(yōu)估計。以2002年1月至2015年12月間的月度數(shù)據(jù)為樣本，變量選取全國銀行間同業(yè)拆借7天利率作為名義利率的代表；居民消費價格指數(shù)（CPI）度量價格水平，通脹率采用環(huán)比CPI的變化率表示，該變化率經(jīng)過季節(jié)調(diào)整；產(chǎn)出缺口的衡量為：（季節(jié)調(diào)整后的實際GDP-潛在GDP）/潛在GDP，其中，月度GDP數(shù)據(jù)是全社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額和凈出口的加總，潛在GDP由HP濾波方法得到。全國銀行間同業(yè)拆借7天利率來源于中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)；環(huán)比居民消費價格指數(shù)來源于國家統(tǒng)計局《統(tǒng)計年鑒》；全社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額和凈出口數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)?？柭鼮V波方法估計的預期通脹率見下圖?？柭鼮V波方法估計的預期通脹率圖

22居民家庭資產(chǎn)配置狀況描述

限于篇幅，家庭部門流量金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)可查閱《中國人民銀行統(tǒng)計季報》（2002―2003）、《中國統(tǒng)計年鑒》（2007）、《中國人民銀行統(tǒng)計年報》中的資金流量表（金融交易），住宅銷售額數(shù)據(jù)可查閱中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

我國部分家庭流量金融資產(chǎn)的變化呈以下趨勢：一是通貨占流量金融資產(chǎn)總和的比重大體呈現(xiàn)下降趨勢；二是存款在流量金融資產(chǎn)中的占比是最高的，除2007年外，其他年份占比都在60%及以上；三是股票占比呈波動性特征，具體來看，在1998―2000年間呈上升趨勢，在2010年達到了1049%的高位，之后又呈下降趨勢；四是國債占比在1996―1999年處于高位，平均在10%以上，2000年之后呈下降趨勢，但近兩年來又處于5%以下的增長態(tài)勢；五是保險準備金占比雖有小幅波動，但總體呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是 2007年高達18%；六是自2005年起，中國資金流量表（金融交易）住戶部門的指標中加入了證券投資基金份額，2005―2007年占比呈現(xiàn)較快地增長，受之后的2008年金融危機的影響，占比呈現(xiàn)波動并保持低位甚至為負?？v觀數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，存款占家庭流量金融資產(chǎn)總和的比重高，股票占比不如國債比例高，保險資產(chǎn)比例上升快，證券投資基金份額占比依然較低。

住宅銷售額數(shù)據(jù)受美國次貸危機的影響，除2008年較上年有下滑外，其他年份住宅資產(chǎn)配置均呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。

3家庭資產(chǎn)配置的實證分析

31實證模型與研究數(shù)據(jù)說明

311實證模型

多元GARCH模型是在單變量GARCH模型的基礎(chǔ)上讓回歸模型的當期擾動項的條件方差（協(xié)方差）矩陣依賴于上一期擾動項的平方項（交互項）和上期的條件方差（協(xié)方差）矩陣?，F(xiàn)令p=1，q=1（p為σ2t的自回歸階數(shù)，q為ε2t的滯后階數(shù)），多元GARCH（1，1）模型可以表示為：

312研究數(shù)據(jù)說明

預期通脹率由前文得到，GDP增長率、收入水平、家庭其他決策中的消費數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》，利率源自中國人民銀行統(tǒng)計調(diào)查數(shù)據(jù)。家庭資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)前面已有介紹，這里不再贅述。

32模型的建立與分析

321變量選取與模型構(gòu)建

將居民的資產(chǎn)選擇劃分為儲蓄類（通貨、存款）、收益類（股票、證券投資基金、國債、保險準備金）、耐用品類（住宅資產(chǎn)）三大類。文章利用2002年至2015年居民家庭的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，GDP增長率、預期通脹率以及居民的收入水平等構(gòu)建聯(lián)立方程來估計GARCH模型的參數(shù)。多元GARCH（1，1）模型的均值方程可以分塊矩陣的簡化形式表示為：

其中，宏觀經(jīng)濟指標因素包括預期通脹率、GDP增長率和利率，微觀內(nèi)部因素為收入水平、家庭其他決策中的消費，資產(chǎn)價格因素主要為住宅價格。

322實證結(jié)果呈現(xiàn)

（1）被解釋變量的統(tǒng)計量描述

（2）研究結(jié)果分析

運用OLS對3個因變量分別關(guān)于自變量進行估計，在此基礎(chǔ)上檢驗方程所得的u1t、u2t和u3t都存在條件異方差效應(yīng)，運用Eviews 80軟件估計多元GARCH（1，1）模型。

估計結(jié)果表明家庭的資產(chǎn)配置會受到宏、微觀因素的綜合影響。宏觀因素中，GDP增長率對配置儲蓄類資產(chǎn)的抑制作用、對耐用資產(chǎn)的促進作用均是顯著的，當GDP增長率上升1%時，家庭配置儲蓄類資產(chǎn)的資金平均減少13545%，而配置耐用資產(chǎn)的資金平均增加05628%；利率對家庭配置收益類資產(chǎn)的促進作用是顯著的，當利率提高1%時，配置收益類資產(chǎn)的資金平均提高36397%；預期通脹率對配置耐用資產(chǎn)的反向影響是顯著的，當預期通脹率下降1%時，配置耐用資產(chǎn)的資金平均增加36350%。家庭內(nèi)部因素中，家庭的收入水平和消費決策都會擠出儲蓄類資產(chǎn)的配置，其中收入水平對儲蓄類資產(chǎn)的抑制作用更為顯著，當收入水平提高1%時，配置儲蓄類資產(chǎn)的資金平均減少85642%；就收益類資產(chǎn)而言，收入水平對配置收益類資產(chǎn)具有顯著的促進作用，當收入水平提高1%時，配置收益類資產(chǎn)的資金平均增加25798%，而消費決策則會顯著地促進耐用資產(chǎn)的配置，當家庭決定增加1%的消費時，他們會增加27779%的資金用于配置耐用資產(chǎn)。資產(chǎn)價格因素中，房產(chǎn)價格會顯著地抑制家庭對儲蓄類資產(chǎn)的配置，當房價上升1%時，配置儲蓄類資產(chǎn)的資金平均減少00117%，另一方面，房價對配置耐用資產(chǎn)具有顯著的促進作用，當房價上漲1%時，家庭配置耐用資產(chǎn)的資金平均增加00095%。

估計的條件方差方程表示如下：

在儲蓄類資產(chǎn)的條件方差方程中，上一期殘差平方項的系數(shù)為07970，在10%的顯著性水平上顯著服從z統(tǒng)計量，說明居民配置儲蓄類資產(chǎn)受外部因素影響時，反應(yīng)迅速，波動持續(xù)時間較短；收益類資產(chǎn)的條件方差方程中，上一期預測方差的系數(shù)為05407，z統(tǒng)計量顯著（顯著性水平仍為10%），說明居民投資收益類資產(chǎn)時受外部沖擊的影響，波動會由上一期延續(xù)至今；耐用類資產(chǎn)的上一期殘差平方項的系數(shù)為03733，z統(tǒng)計量顯著，同儲蓄類資產(chǎn)的情形相近。

4結(jié)論

我國居民家庭在對宏觀經(jīng)濟形勢做出判斷的同時結(jié)合家庭內(nèi)部特征來配置資產(chǎn)，當宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生改變時，將根據(jù)自己的預期來對資產(chǎn)配置做出相應(yīng)的調(diào)整，以實現(xiàn)合理、有效的資產(chǎn)配置目標。文章以多元GARCH模型為框架，以預期通脹率為代表變量，并結(jié)合其他宏、微觀影響因素探究家庭多元化的資產(chǎn)配置行為。得出如下結(jié)論。

第一，運用卡爾曼濾波算法估計預期通脹率時，隨著產(chǎn)出缺口的不斷增大，近兩年內(nèi)的月度預期通脹率呈現(xiàn)下降趨勢，分析預期通脹率對家庭耐用資產(chǎn)配置的影響時，發(fā)現(xiàn)預期通脹率會顯著地負向作用于住宅資產(chǎn)的配置。實際上，當預期通脹水平下降時，住宅資產(chǎn)的配置呈現(xiàn)上升趨勢。

第二，家庭在配置各項資產(chǎn)時，儲蓄類資產(chǎn)的配置比例最高，最后是收益類資產(chǎn)，表明我國家庭的金融資產(chǎn)配置仍以儲蓄類為主。相比其他因素，GDP增長率對儲蓄類資產(chǎn)的負向影響最為顯著，利率和收入水平對收益類資產(chǎn)的促進作用更為顯著，預期通脹率對耐用資產(chǎn)的負向影響最為顯著。

第三，外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生改變時，居民配置儲蓄類和耐用類資產(chǎn)受外部因素影響反應(yīng)迅速，波動持續(xù)時間較短，更快趨于平穩(wěn)，而投資收益類資產(chǎn)時受外部沖擊的影響，波動會延續(xù)，持續(xù)較長時間。

綜上所述，隨著近年GDP增速放緩和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，預期通脹率下降符合實際經(jīng)濟狀況，它對房價呈現(xiàn)負向影響，值得深入探究其中的原因。另一方面，儲蓄類資產(chǎn)在面對外部宏觀因素變化時將比收益類資產(chǎn)更快地做出反應(yīng)，當宏觀經(jīng)濟政策等因素通過影響利率來影響居民配置收益類資產(chǎn)時，資金運用的變動會持續(xù)較長時間，居民應(yīng)慎重考慮收益類資產(chǎn)的配置。

參考文獻：

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[4]李建軍，田光寧我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其變化趨勢分析[J].金融論壇，2001（11）：2-8

篇9

未來到底是通縮還是通脹?守財還是理財?對未來經(jīng)濟形勢的判斷，直接決定了大眾的理財方向。如何做到科學理財最為關(guān)鍵。

股票基金作資產(chǎn)配置

中國民生銀行西安分行理財師李莉指出，“無論是遠慮還是近憂，通脹都應(yīng)該是大家所擔憂且關(guān)心的問題。”如果需要大量流動資金，建議以“T+1”靈活模式的貨幣型基金作為家庭首選。投資者需要多元化的資產(chǎn)配置，李莉建議大家無論是購買股票還是選購基金或是其他投資都不能只考慮單邊，比如，選購基金也要配置“股基+債基+貨基”的基金組合較好。對于風險承受能力較弱的人群，基金定投可以作為主要倡導的投資方法，無論漲跌都要堅持長期投入，只有經(jīng)歷“牛市”和“熊市”這樣一個經(jīng)濟完整的波段才能見到復利，平均風險。

房產(chǎn)需進行理性投資

工商銀行陜西省分行營業(yè)部個人信貸營銷中心何二認為，無論通縮還是通脹，投資房產(chǎn)都要以剛性需求為主，切忌盲目投資。目前國家鼓勵支持信貸政策，鼓勵大眾以自住和改善型為目的的住房需求。從長遠角度來看，房產(chǎn)作為固定資產(chǎn)，可以抵御通脹，實現(xiàn)保值增值。房產(chǎn)投資是一個長期投資，所以投資者需作長期打算，即所謂“要把剛性的需求在理性的范圍內(nèi)釋放出來”。

何二建議大家投資房產(chǎn)要適時入市，投資“附加值”較高、周圍配套設(shè)施齊全、后續(xù)服務(wù)完善的房產(chǎn)。無論自住還是投資，都會有更多的機會升值，有更多的機會轉(zhuǎn)手和方便出租。

黃金是避險最佳手段

興業(yè)銀行西安分行零售業(yè)務(wù)部財富中心柳云鐘認為，判斷黃金價格變動的趨勢應(yīng)主要關(guān)注美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。目前對于美國來講，通縮的壓力比通脹要大。黃金投資的優(yōu)勢在干無論通脹通縮，黃金始終是保值增值抵御通脹的有利武器，黃金始終在理財投資中充當著規(guī)避風險的角色。黃金投資目前在家庭資產(chǎn)配置當中應(yīng)該是必不可少的一部分。

柳云鐘建議投資者購買黃金時要注意以下三點：一是做好合理的家庭資產(chǎn)配置，黃金投資約占家庭資產(chǎn)的10％～15％；二是選擇較好的時機買賣；三是要根據(jù)自身風險承受能力量力而行。此外，柳云鐘認為紙黃金不能提取實物黃金，而實物黃金缺少實際靈活操作能力，上海黃金交易所提供的現(xiàn)貨黃金，將兩者結(jié)合在一起，取長補短，是一種理想的理財產(chǎn)品。

篇10

被視為穩(wěn)定資本市場重要基石的保險資金，正在面臨一場規(guī)?？涨暗膶徱暋＝眨C監(jiān)會主席劉士余的公開怒斥和保監(jiān)會對多路險資的進駐調(diào)查，令市場對險資質(zhì)疑聲起。其中表現(xiàn)較為活躍的七路保險資金，引發(fā)了新華社等官方媒體的特別關(guān)注。

12月7日，保監(jiān)會對在資本市場上表現(xiàn)相對激進的兩大險資――前海人壽和恒大人壽展開進駐調(diào)查。此前不久，保監(jiān)會下發(fā)監(jiān)管函，對整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。

12月9日，保監(jiān)會決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)并責令公司整改。

“昨日，保監(jiān)會的一隊人馬表情嚴肅地進駐恒大人壽深圳分公司，并與董事會召開了臨時會議?！?2月8日，一位保險業(yè)資深人士對《財經(jīng)》記者透露。該人士所指的深圳分公司即是恒大人壽位于深圳羅湖區(qū)的辦公地點。據(jù)悉，該分公司為恒大人壽精算、風控等核心部門辦公場所。

保監(jiān)會12月初在官網(wǎng)發(fā)文稱，對其他在萬能險經(jīng)營中存在類似問題的公司，保監(jiān)會正密切關(guān)注其整改進展，視情況采取進一步的監(jiān)管舉措。

至此，一場因險資頻繁舉牌及收購而引發(fā)的監(jiān)管風暴正式拉開序幕。

2016年以來，險資舉牌之風日盛，舉牌背后的杠桿收購，也令資本市場上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。其典型案例有萬科股權(quán)之爭、南玻A（000012.SZ）管理層集體出走等。

歷經(jīng)多年發(fā)展，險資的力量已不容小覷。根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016年10月底，國內(nèi)險資保費規(guī)模為14.8萬億元。我國已成為僅次于美、日的世界第三大保險市場，并有望在2016年底超越日本成為第二大市場。

目前，國內(nèi)保險資金在股票和基金上的投資規(guī)模已超萬億元。部分險資激進的資本操作手法顛覆了外界對險資穩(wěn)健投資的保守印象，前海人壽的收購和恒大的短炒已引起監(jiān)管層高度關(guān)注。

多位權(quán)威人士對《財經(jīng)》記者表示，險資舉牌是出于資產(chǎn)配置的需求，但近年來偏重理財功能的壽險、萬能險等產(chǎn)品熱銷，這些產(chǎn)品因資金成本較高，給資產(chǎn)端的投資帶來了一定壓力，并推動險資資產(chǎn)端風險偏好提升。部分保險公司通過對短年期時點不收取退保費、高預計利率等設(shè)置，實質(zhì)上將萬能險變成了一種短期理財產(chǎn)品，資產(chǎn)負債錯配給公司經(jīng)營帶來極大的風險隱患。

《財經(jīng)》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，此次被保監(jiān)會調(diào)查的前海人壽和恒大人壽，萬能險占所有保費比重均在80%以上，且這兩家公司萬能險產(chǎn)品的平均年化結(jié)算利率高居七大險資前列，均在5.5%以上。這為保監(jiān)會選取上述兩家公司展開進駐調(diào)查提供了注腳。

“如果說劉士余擔心的是保險資金帶來的市場風險，那高層更為關(guān)注的則是險資對優(yōu)秀企業(yè)的侵蝕，并由此給實體經(jīng)濟帶來的惡劣影響?！币晃蝗倘耸繉Α敦斀?jīng)》記者表示。

對于入市資金來路問題的追查仍是難題。有專家建議，監(jiān)管層可不斷強化對保險公司資產(chǎn)負債匹配的精細化監(jiān)管，對期限錯配、成本收益錯配情形較為突出或償付能力監(jiān)測重點關(guān)注的保險公司，應(yīng)加強資產(chǎn)配置壓力測試。 萬億險資入市

2016年在資本市場不斷掀起舉牌潮的險資，近日被推上風口浪尖。其中七大保險系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系和華夏人壽系。

截至2016年6月底，保險公司總投資資產(chǎn)12.56萬億元，其中持有股票和證券投資基金共1.70萬億元。

過去十年間，保險資金對權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例大幅上升，而配置銀行存款和債券的比例大幅下降。2005年末的保險資產(chǎn)配置中，銀行存款占比31%，債券占比61.3%，股權(quán)和證券投資基金占比僅7.61%。至2015年末，險資配置中，銀行存款占比減少至21.8%，債券占比減少至33.39%，股權(quán)和證券投資基金占比則增加至15.18%，另類投資占比更是高達23.3%。

與海外市場險資配置狀況對比，國內(nèi)保險資金對股票和基金等高風險資產(chǎn)的配置比例偏高。清華大學經(jīng)管學院助理教授鄧穎璐的研究結(jié)果顯示，截至2016年6月底，保險公司持有股票和證券投資基金占總資產(chǎn)的比例為13.50%。參考成熟市場險企的股票資產(chǎn)配置情況，2014年美國壽險（一般賬戶）、日本壽險和臺灣壽險股票資產(chǎn)的配置比例分別為2.3%、6.7%和7.5%，均低于國內(nèi);另一方面，美國和日本對債券的配置比例分別為82.4%、68.3%，而國內(nèi)保險2014年該比例僅為46.9%，遠低于美國和日本。

國內(nèi)保險公司對權(quán)益類資產(chǎn)的高配置蘊含了高風險。鄧穎璐認為，相對而言，權(quán)益類資產(chǎn)價格波動風險較大，對于持續(xù)經(jīng)營為目的的保險公司而言并非最佳資產(chǎn)類別。海外成熟保險公司主要配置資產(chǎn)為債券資產(chǎn)。

針對保險資金在權(quán)益類投資上的投資比例，監(jiān)管機構(gòu)在過去十年不斷改進。2014年，保監(jiān)會建立了大類資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額占保險公司上季末總資產(chǎn)的比例放寬至30%。2015年7月股災期間，保監(jiān)會又將這一條件放寬，允許符合條件的保險公司進一步增持藍籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

保險資金規(guī)模攀升和政策的鼓勵，推動保險資金更為積極入市，險資舉牌也頻頻發(fā)生。

數(shù)據(jù)顯示，自2014年初至今，A股共發(fā)生262次舉牌，涉及150家上市公司，舉牌方耗資近3000億元。在各路舉牌方中，保險機構(gòu)、私募基金、PE成為主要力量。其中，保險機構(gòu)舉牌48家，占比三分之一，耗資超過1700億元。

業(yè)內(nèi)多位專家分析了險資頻繁舉牌的一大動因，即在“償二代”標準下，長期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本遠低于普通股票持倉。如果持有上市公司股份超過20%（或5%并獲得董事會席位）則保險公司可獲得額外優(yōu)勢：一是按照權(quán)益法記賬，將上市公司凈利潤確認為保險的投資收益，賬面投資回報率大幅提升;二是進入董事會可影響上市公司的分紅/轉(zhuǎn)增計劃;三是可以降低償付能力資本要求。

數(shù)據(jù)顯示，險資已成為市場上重要的機構(gòu)投資力量，如果其對權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例上升到30%，按照2016年6月底的保費規(guī)模計算，保險資金在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資金額將達到3.8萬億元，這意味著，其投資額可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍。伴隨著保險資金規(guī)模的進一步擴大，這一投資規(guī)模也將被放大。 前海、恒大模式

此次保監(jiān)會進駐調(diào)查的兩家保險公司，因它們在資本市場上不同尋常的操作手法而被詬病，恒大人壽“快進快出”的短炒模式和前海人壽的強勢收購，均給市場帶來震動。

多位業(yè)界人士提醒，從全球來看，險資舉牌上市公司，具有資產(chǎn)配置的合理性。11月26日，清華大學國家金融研究院與中國財富管理50人論壇聯(lián)合的《規(guī)范杠桿收購，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整》（下稱“《報告》”）顯示，總體而言，被險資舉牌的上市公司往往具有以下特點：以藍籌股為主，是各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，這些公司通常業(yè)績優(yōu)良、基本面扎實，相對估值水平不高，具有長期價值;多數(shù)分布在銀行、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、制造業(yè)、電力等行業(yè)，集中度較高;部分行業(yè)的目標公司可以與保險公司的主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，如拓寬客戶渠道、實現(xiàn)產(chǎn)品交叉銷售、擴大客戶群體等。

但是與上述報告中所統(tǒng)計的險資舉牌的共性特點不同，前海、恒大的模式頗顯另類。

《財經(jīng)》研究員對兩家公司買入股票的特征梳理后發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的投資存在某些相似之處，比如其所投資的行業(yè)均比較分散，對各個行業(yè)的投資呈現(xiàn)“蜻蜓點水”的特點，且其投資的公司除少數(shù)幾家行業(yè)龍頭企業(yè)，大多股本較小、股權(quán)分散、業(yè)績表現(xiàn)一般。有證券業(yè)人士分析認為，寶能系和恒大系此舉有“囤殼”嫌疑。

對此，一家舉牌險企的內(nèi)部人士回應(yīng)《財經(jīng)》稱，公司本身并不缺乏融資平臺，無意通過巨額資金收購，通過買殼而獲取新的融資平臺。

被市場關(guān)注的七大險資系中，另外五家的投資風格相對收斂：安邦系和生命系舉牌偏好地產(chǎn)、銀行;陽光系舉牌偏向食品飲料和醫(yī)藥股;國華人壽舉牌偏向地產(chǎn)、商貿(mào)和化工股;華夏人壽系則偏向銀行、非銀金融、食品飲料等領(lǐng)域。不過安邦此前在入股民生銀行（600016.SH）的過程中，亦曾引發(fā)市場的高度關(guān)注。

對于前海人壽與恒大人壽在投資上的相似之處，一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《財經(jīng)》記者，恒大人壽的操盤手部分來自于前海人壽，深圳等地投資公司之間互相挖墻腳司空見慣。

公開資料顯示，當前恒大人壽的投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理陸海，轉(zhuǎn)戰(zhàn)恒大前曾在前海人壽資管中心擔任副總經(jīng)理之職。在此之前，陸曾歷任中金公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理等職。

這兩家公司的投資模式，也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點目標。

前海人壽及其所屬的寶能系頻繁對上市公司舉牌，其與地產(chǎn)公司萬科的股權(quán)之爭即是典型案例。2016年下半年，前海人壽入駐南玻A，引發(fā)公司管理層集體離職，也令業(yè)界開始重新審視險資的舉牌行為。

與萬科遭遇相似，近期A股市場另一白馬股格力電器（000651.SZ）也被寶能系投資，前海人壽持股逼近5%舉牌線。外界關(guān)注，格力電器會否重蹈此前萬科的覆轍。

在劉士余重磅發(fā)聲后，前海人壽于12月4日緊急回復深交所問詢函，其表示，截至12月2日，公司持有格力電器股份未達到或超過5%。至于進一步的增減持計劃，前海人壽表示將根據(jù)市場整體情況、結(jié)合格力電器業(yè)務(wù)發(fā)展綜合考慮。12月9日，前海人壽進一步公告稱，未來將逐步擇機退出格力電器。

另據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，截至2016年三季度末，寶能系通過旗下兩大投資平臺前海人壽和鉅盛華駐扎在40家上市公司的前十大流通股東中，并對萬科A（000002.SZ）在內(nèi)的7家公司實現(xiàn)舉牌。

在前海人壽大舉收購的同時，恒大系的舉動也引發(fā)資本市場關(guān)注。恒大系所到之處，相關(guān)股票呈現(xiàn)凌厲走勢，其“快進快出”的投資風格顛覆了險資低調(diào)保守的形象。

據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，2015年底尚在A股市場相對低調(diào)的恒大系，2016年以來至少進入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。

在2015年四季度末，近3000家A股上市公司的前十大流通股東名單中，沒有一家恒大系的身影。至2016年一季度末，恒大系僅進駐到7家上市公司中。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在二季度，當季恒大進駐到23家上市公司的股東名單中，這也是其全年買進上市公司股票數(shù)量最多的時點。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。其短炒路徑由此可窺一斑。

恒大集團內(nèi)部人士對此則持有異議，其對《財經(jīng)》記者表示，恒大人壽2016年買入了100多只股票，其中大部分為藍籌股。不過，在公開資料中，恒大人壽尚未出現(xiàn)在當前大盤藍籌股前十大流通股東中，也未見其舉牌藍籌股的公告。

恒大系的短炒行為引發(fā)市場質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注。針對恒大人壽在股票投資中的“快進快出”行為，保監(jiān)會約談了恒大人壽主要負責人，明確表態(tài)不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票。而恒大人壽有關(guān)人員表示，將切實落實監(jiān)管要求，著力杜絕類似行為發(fā)生。

最典型的案例來自恒大對梅雁吉祥（600868.SH）的操作。某證券公司高管對《財經(jīng)》表示，梅雁吉祥是沒有任何投資價值的空殼，這么高風險的投資品種，險資舉牌做第一大股東，這是從業(yè)者沒有職業(yè)道德的表現(xiàn)，完全把保險公司當成達到自己目的、冒巨大風險追求超額利潤的通道。

華南某公募基金負責人對《財經(jīng)》記者表示，與這些險資的舉牌不同，該公司也參與到上市公司的舉牌潮中，但公司大多是在去年跌停板舉牌的，公司也舉牌一些有問題的上市公司，但其目的是為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。他表示，監(jiān)管層鼓勵的是安邦系的舉牌模式，可以做上市公司的長期股權(quán)投資者，而非寶能系和恒大系的模式。

一位證券界資深人士對《財經(jīng)》建議，從穩(wěn)定市場的角度考慮，應(yīng)該限制險資的投資，只能買藍籌股，不能參與小盤股的舉牌等。 幕后推手萬能險？

支撐險資舉牌的資金來自哪里？《財經(jīng)》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，險企一系列準舉牌背后的資金多來自于萬能險。

部分保險公司不顧風險利用高結(jié)算利率擴大保費規(guī)模。根據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，在七大險資中，按照11月結(jié)算利率計算，以寶能系最為激進，其萬能險的平均年結(jié)算利率高達5.75%;其次為恒大人壽，公司旗下64款萬能險的年化結(jié)算利率均值為5.5%，部分產(chǎn)品年化結(jié)算利率甚至高達8%。生命人壽位列第三，其相關(guān)數(shù)據(jù)為5.07%。

激進投資背后，部分公司賬面虧損不斷擴大。如今年三季度，恒大人壽虧損9.65億元，虧損幅度僅小于富德生命人壽的21.5億元，虧損金額位居行業(yè)第二位。今年前三季度恒大人壽累計虧損11.93億元。

自2000年引入國內(nèi)以來，萬能險呈快速增長態(tài)勢，市場占比不斷提升，目前，國內(nèi)幾乎所有壽險公司都開辦了這一險種。前述《報告》顯示，目前，萬能險保費收入占整個人身險份額約35%左右，在美國、日本等發(fā)達國家，這一比例約為40%。

萬能險因靈活性等多重優(yōu)點，受到部分中小壽險公司青睞，一些公司甚至力圖借此實現(xiàn)“彎道超車”。

一些公司在萬能險上的經(jīng)營策略，給其帶來了風險隱患。如部分中小公司試圖集中發(fā)展中短期存續(xù)產(chǎn)品，通過高結(jié)算利率吸引客戶，迅速擴大保費規(guī)模;還有一些公司采取“資產(chǎn)驅(qū)動負債”的戰(zhàn)略，通過高收益保險產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運用保險杠桿博取收益。為了實現(xiàn)盈利，這些公司常常以相對激進的權(quán)益類投資和另類投資為主，甚至通過萬能險“短錢長投”，使資產(chǎn)錯配問題凸顯。

一位證券界資深人士表示，如果有的險資唯利是圖，把長期資金用作短期用途，把資金不是做成向投資者負責的回報，而是拿去做二級市場的風險投資，就違背了險資的基本原則，在市場上也起到了一個很壞的作用。

萬能險的另一風險則體現(xiàn)在，該險種在部分保險公司中占比極高。按照保監(jiān)會的統(tǒng)計方法，如果用“保護投資款新增交費”來近似替代萬能險的銷售額，2016年1月-10月，萬能險銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險占所有保費收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險的銷售占比僅為25%左右。

監(jiān)管層也意識到了萬能險的潛在風險，2016年以來，為規(guī)范萬能險業(yè)務(wù)發(fā)展，落實“保險姓?！钡恼呃砟睿１O(jiān)會密集出臺了業(yè)內(nèi)俗稱的“22號文”和“76號文”，對中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施;累計對27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風險提示函，要求公司嚴格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模;針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬能險產(chǎn)品存在的銷售誤導、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務(wù)。

所謂萬能險，是包含投資和保障兩大功能的人身險產(chǎn)品，投保人將保費交到保險公司后會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶用于保障，另一部分進入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時期的需求進行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。

波士頓咨詢公司董事總經(jīng)理何大勇向《財經(jīng)》記者表示，在相當長的一段時間，萬能險還會有很大的需求，保險公司也會參與財富管理。保險公司應(yīng)加強保障型產(chǎn)品，這是本源，主要是防止很多東西變成單純的理財產(chǎn)品。 引導規(guī)范投資

險資對權(quán)益類資產(chǎn)的配置有其必然性。一位深度參與其中的保險界資深人士對《財經(jīng)》記者表示，保險系買入A股是出于資產(chǎn)配置的需求。在其看來，部分上市公司管理層治理不善，險資舉牌甚至進駐管理層，客觀上也有助于這些上市公司更好地完善公司治理。

目前，市場爭議較大的是，劉士余在講話中指出的部分資產(chǎn)管理人“用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購”。究竟哪些杠桿收購屬于“來路不當”，《財經(jīng)》記者接觸的多位接近監(jiān)管和市場的權(quán)威人士看法不盡一致，他們提醒，這還需待監(jiān)管層詳查后才有定論，因為對資金違規(guī)的界定，涉及多個監(jiān)管部門和多部法規(guī)，并不能簡單地一刀切。

多位證券權(quán)威人士向《財經(jīng)》記者表示，對于舉牌資金來源是否違規(guī)的界定并不容易。新華社在文章中也提及，劉士余憤怒的背后，其實更體現(xiàn)出資本市場監(jiān)管的無奈與無力。

一個重要原因是，保險公司主要接受保監(jiān)會監(jiān)管，在保險資金運用上，則根據(jù)不同投資標的，而涉及央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會以及發(fā)改委、商務(wù)部等多個部門的監(jiān)管，其中有一些監(jiān)管權(quán)責有交叉，同時又有一些模糊地帶甚至監(jiān)管空白，加上種類繁多的各種資管計劃，完整核查并不是一件容易的事。

一位證券界資深人士分析，“中央決策層擔心的是，這些野蠻人可能會破壞中國制造業(yè)，比如格力?！?/p>

格力電器董事長董明珠12月3日表示，投資者應(yīng)該通過實體經(jīng)濟的發(fā)展獲益，不希望舉牌方成為中國制造的破壞者，否則他們將是“罪人”。

鄧穎璐表示，從保險業(yè)發(fā)生的風險案件看，許多問題都是風險管理不完善或不落實造成。從整體上大幅提高保險公司的風險管理水平成為保險公司治理監(jiān)管的重要目標。

還有專家建議，監(jiān)管機構(gòu)需要打破行業(yè)藩籬，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機構(gòu)或有效的聯(lián)席監(jiān)管協(xié)調(diào)運作機制，以消除監(jiān)管盲區(qū)。