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關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策；總需求；總供求；三元悖論

中圖分類號(hào)：F810.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）04-0-01

貨幣政策和財(cái)政政策是當(dāng)代各國(guó)政府調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的兩種手段，兩大政策各有特點(diǎn)，了解它們的作用機(jī)制，深入研究它們的協(xié)調(diào)機(jī)制有著重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何擺正財(cái)政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位，協(xié)調(diào)配合使用兩大政策，達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，是值得深入研究的課題。

本文的結(jié)構(gòu)是第一部分分析財(cái)政政策和貨幣政策的差異，第二部分具體分析兩大政策的協(xié)調(diào)問題，第三部分指出本文分析存在的問題，并進(jìn)一步分析財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)問題，第四部分總結(jié)全文。

一、財(cái)政政策和貨幣政策的差異

財(cái)政政策是指國(guó)家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則，通過財(cái)政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)動(dòng)所采取的措施，尤其指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。

兩大政策調(diào)節(jié)的領(lǐng)域不同。財(cái)政政策調(diào)節(jié)的對(duì)象是財(cái)政收支，主要通過參與社會(huì)產(chǎn)品和國(guó)民收入的分配來實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。貨幣政策主要從流通領(lǐng)域出發(fā)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

兩大政策對(duì)收入分配，利率，產(chǎn)出的影響不同。財(cái)政政策通過轉(zhuǎn)移支付和稅收等各種政策可以直接調(diào)節(jié)社會(huì)收入分配。貨幣政策直接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。

表1：兩大政策對(duì)收入和利率的影響

兩大政策的效應(yīng)時(shí)滯不同。從擾動(dòng)出現(xiàn)到經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生作用的每個(gè)階段都存在時(shí)滯。這些時(shí)滯可以分為兩種時(shí)間層次：外部時(shí)滯，即政策行為對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)間；內(nèi)部時(shí)滯，即著手制定政策所花費(fèi)的時(shí)間。

表2：兩大政策的時(shí)滯效應(yīng)

兩大政策調(diào)節(jié)的主體不同。財(cái)政政策由政府制定和執(zhí)行。貨幣政策由中央銀行控制。

二、財(cái)政政策與貨幣政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策的差異表明，只有將兩者有效地結(jié)合起來，才能更好地發(fā)揮其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，常見的配合方式主要有以下幾種。

雙松的財(cái)政政策與貨幣政策。其積極效應(yīng)是可以強(qiáng)烈地刺激投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 消極效應(yīng)是往往產(chǎn)生財(cái)政赤字并誘發(fā)通貨膨脹。

雙緊的財(cái)政政策與貨幣政策。此種組合方式的積極效應(yīng)是可以強(qiáng)烈地抑制總需求，控制通貨膨脹； 其消極效應(yīng)是容易造成經(jīng)濟(jì)萎縮。

松的財(cái)政政策與緊的貨幣政策。這種組合方式可以在不提高產(chǎn)出的前提下，提高利率，抑制通貨膨脹。

緊的財(cái)政政策與松的貨幣政策可以在不降低產(chǎn)出的前提下，降低利率。

表3：兩大政策的組合

需要強(qiáng)調(diào)的是，以上的分析的一個(gè)隱含假設(shè)就是不存在流動(dòng)性陷阱，貨幣需求曲線既不是垂直的，也不是水平的，而是向右上方傾斜。

三、進(jìn)一步分析

上文主要分析了財(cái)政政策和貨幣政策的作用及其差異，探討了財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合模式，存在以下問題。

第一，短期分析假定價(jià)格不變，內(nèi)生變量是利率和收入（決定產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)的收入和利率），而財(cái)政政策、貨幣政策作為外生變量，影響總需求。只有在短期內(nèi)，產(chǎn)出和利率在貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)才表現(xiàn)為固定的關(guān)系。從長(zhǎng)期來看，這種關(guān)系不存在或者說不穩(wěn)定。

第二，忽略了總供給對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在考慮總供給的情況下，從短期來看，總供給曲線是水平的，擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策都能提高總需求，導(dǎo)致產(chǎn)出增加。但從長(zhǎng)期來看，供給曲線是垂直的，擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策只能使價(jià)格水平上升，對(duì)產(chǎn)出沒有影響。

第三，本文沒有考慮開放經(jīng)濟(jì)的情況。在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，三元悖論原則是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名論斷。根據(jù)蒙代爾的三元悖論，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有三種：①各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動(dòng)性。這三者，一國(guó)只能三選其二，而不可能三者兼得。

表4：開放經(jīng)濟(jì)條件下兩在政策的效果（資本自由流動(dòng)下）

四、結(jié)論

從短期來看，擴(kuò)張的財(cái)政政策提高計(jì)劃產(chǎn)出，導(dǎo)致產(chǎn)出和利率的提高，而擴(kuò)張的貨幣政策增加貨幣供，導(dǎo)致產(chǎn)出提高，利率下降。

從政策時(shí)滯來看，財(cái)政政策內(nèi)部時(shí)滯較長(zhǎng)，而外部時(shí)滯較短。反之，貨幣政策內(nèi)部時(shí)滯較短，外部時(shí)滯較長(zhǎng)。因此，貨幣政策適合于對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)，財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下往往比貨幣政策更有效。

在考慮總供給的情況下，兩大政策都能擴(kuò)大總需求，引起產(chǎn)出增長(zhǎng)，價(jià)格上升。因此，當(dāng)產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出時(shí)，兩大政策都合適；如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于充分就業(yè)，應(yīng)當(dāng)盡量少用兩大政策。

在開放經(jīng)濟(jì)條件和固定匯率制度下，根據(jù)三元悖論，如果資本自由流動(dòng)，財(cái)政政策完全有效，貨幣政策完全無效。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在通貨膨脹高，對(duì)外貿(mào)易失衡，根據(jù)本文的討論，適合采用從緊的貨幣政策和從緊的財(cái)政政策，或者是從緊的貨幣政策和適度寬松的財(cái)政政策。前者會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退，后者不會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退。

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關(guān)鍵詞：民間借貸 財(cái)政政策 貨幣政策 民間金融

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資金供求矛盾也日益突出，在這樣的背景下，民間金融對(duì)解決很多方面的資金急需，彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)信貸不足，加速社會(huì)資金總量的擴(kuò)充、流動(dòng)，確實(shí)起到了拾遺補(bǔ)缺的積極作用。民間借貸作為民間金融里最重要的問題進(jìn)入人們的視野并引起廣泛關(guān)注。影響民間借貸的因素有很多，其中財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)更為主要。

一、 民間借貸的定義、分類與效應(yīng)

（一）民間借貸的定義

民間借貸行為自古以來一直就有，在日常生活中也普遍存在，按照有無利息可以分為無息借貸行為和有息借貸行為。例如，人們平時(shí)出門忘記帶錢向朋友、同事等借錢不久便歸還，返還時(shí)不需要支付利息的就是無息借貸，無息借貸行為主要發(fā)生在親朋好友、鄉(xiāng)里鄉(xiāng)親之間。有息借貸行為主要是指當(dāng)事人之間均以盈利為目的的借貸行為，借款人借出部分款項(xiàng)以獲取利息收益，貸款人因?yàn)榻?jīng)濟(jì)需要而愿意支付一定的利息從借款人那里獲取所需資金。有息借貸行為多發(fā)生在個(gè)體商戶以及中小企之間，其借款對(duì)象主要是民間金融機(jī)構(gòu)。

從法律上來說，民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其他組織之間的借貸。只要雙方當(dāng)事人意見表示真實(shí)即可認(rèn)定有效，因借貸產(chǎn)生的抵押相應(yīng)有效，但利率不得超過人民銀行規(guī)定的相關(guān)利率。民間借貸分為民間個(gè)人借貸活動(dòng)和公民與金融企業(yè)之間的借貸。

中國(guó)人民銀行定義民間借貸概念為：相對(duì)于正規(guī)金融而言，泛指在國(guó)家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)以外的自然人、法人及其他組織等經(jīng)濟(jì)主體之間的資金借貸活動(dòng)。從廣義上來說，民間借貸既有合法的也有非法的，既有正當(dāng)也有不正當(dāng)?shù)?，在此僅考慮排除了高利貸、非法吸收公眾存款、非法集資的民間借貸關(guān)系。

（二）民間借貸主體的分類

隨著民間金融的不斷發(fā)展，越來越多的人投入到這個(gè)領(lǐng)域來，并由以往的民間借貸主體呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，民間借貸也改變了過去在熟人之間調(diào)集資金的傳統(tǒng)用途，轉(zhuǎn)而變成陌生人之間的合同關(guān)系和常見的融資渠道。

借款方主要有：自然人、個(gè)體工商業(yè)者、中小型企業(yè)以及微型企業(yè)等。

貸款方主要有：小額貸款公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)、農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作基金、村鎮(zhèn)銀行和信托以及金融租賃公司等各種類型的民間金融機(jī)構(gòu)。

（三）民間借貸的積極效應(yīng)和消極效應(yīng)

民間借貸帶來的積極效應(yīng)：借貸參與的主體呈現(xiàn)多元化，借貸形式比正規(guī)金融更為靈活；手續(xù)方便，資金到位時(shí)間縮短，資金的有效使用效率得到提高；加快了地方政府組建村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司步伐；激活了農(nóng)村金融市場(chǎng)，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道；為緊縮貨幣政策實(shí)施帶來了良好效應(yīng)。

民間借貸帶來的消極效應(yīng)：削弱了金融宏觀調(diào)控力度；沖淡了宏觀調(diào)控的效果；增加了現(xiàn)金管理和貸款回收難度；缺乏相應(yīng)法律保護(hù)，資金糾紛不斷；將相當(dāng)一部分投向高耗能、高污染、房地產(chǎn)企業(yè)，給經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來諸多不協(xié)調(diào)因素和問題。

二、民間借貸發(fā)展的情況

近幾年來，隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)民間金融體系也得到了迅速發(fā)展。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研估計(jì)，中國(guó)民間借貸余額在2011年中期同比增長(zhǎng)38%至3.8萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行總貸款額度的7%。經(jīng)調(diào)查，2011年廣東省農(nóng)村農(nóng)戶從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款比例在40%以下，從民間融資渠道獲得的貸款比例在60%以上。民間借貸作為填補(bǔ)正規(guī)金融服務(wù)供給總量不足的填充物，在我國(guó)金融體系中發(fā)揮了重要作用，為微型企業(yè)、個(gè)體工商業(yè)主、中小型企業(yè)提供了大量的資本支持，拓展了企業(yè)的融資渠道，同時(shí)也緩解了銀行借貸資金不足的矛盾，一定程度上促進(jìn)了金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)展也日趨火爆。

2011年8月，柏文喜提出“市場(chǎng)深化呼喚民間金融合法化”的觀點(diǎn)。2011年，央行為緩解國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的“資金荒”問題，高調(diào)認(rèn)定民間借貸貸款利率不得超過國(guó)家銀行同類貸款利率的4倍即為合法，拉開了民間借貸合法化的序幕。2012年兩會(huì)期間，銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康、利時(shí)集團(tuán)董事長(zhǎng)李立新等均表示支持民間借貸合法化。2013年3月6日下午，在浙江團(tuán)開放日，浙江省副省長(zhǎng)毛光烈在回答記者提問吳英案時(shí)說：“應(yīng)該把民間借貸陽(yáng)光化、規(guī)范化，拿到地面上來?！泵耖g借貸合法化正在火熱發(fā)展。

三、財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)民間借貸產(chǎn)生的影響

（一）財(cái)政政策對(duì)民間借貸的影響

1.國(guó)家采取加大公共支出、政府投資和財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，是為刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利率上升。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上面來講，政府支出的增加意味著總需求（或總支出）的增加，這將使產(chǎn)量和收入增加，從而增加對(duì)貨幣的交易需求量，在貨幣供給量不變的條件下（或LM曲線不變），新增加的貨幣需求會(huì)使利率上升，最終引起投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求的下降來保證貨幣市場(chǎng)均衡。這個(gè)過程，在IS-LM模型上表現(xiàn)為L(zhǎng)M曲線不變，IS曲線向右移動(dòng)，總需求的增加引起收入和利率的同時(shí)增加。

從現(xiàn)實(shí)意義來看，短期內(nèi)政府增加支出和投資的目的是促進(jìn)消費(fèi)與投資，因而利率會(huì)下降從而減少儲(chǔ)蓄以促進(jìn)投資，這時(shí)的貸款利率較低，資金需求方獲取資本較容易且融資成本低，此時(shí)民間金融資金需求減少。同時(shí)，對(duì)于資本貸出方來說，獲取的收益少，自然會(huì)撤出資本轉(zhuǎn)向其他熱門投資行業(yè)，以獲取更高的收益，也就是說，民間金融資本供給減少，由需求供給曲線移動(dòng)均衡點(diǎn)的移動(dòng)規(guī)律可知，民間借貸發(fā)展不景氣。長(zhǎng)期來看，政府投資最終會(huì)使利率升高，貸款利率也隨之升高，金融市場(chǎng)的資金因受到限制而減少，故需求方對(duì)民間金融資本需求增加，民間金融市場(chǎng)借貸利率也上升，獲取的收益也上升，從而吸引了更多的資金進(jìn)入民間金融借貸系統(tǒng)，此時(shí)供給也增加，民間金融也獲得發(fā)展。同理，當(dāng)國(guó)家減少公共支出、政府投資和財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，往往是為了減緩過熱的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。在短時(shí)間內(nèi)，利率開始上升以吸收存款增加儲(chǔ)蓄減少投資，此時(shí)貸款利率也上升，這時(shí)如有投資需要進(jìn)行，便轉(zhuǎn)向民間借貸，民間借貸獲得發(fā)展，但長(zhǎng)期結(jié)果是利率下降最后又阻礙民間借貸的發(fā)展。

2.總體上來看，當(dāng)國(guó)家采取擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，鼓勵(lì)投資及以需求上拉經(jīng)濟(jì)。開始時(shí)，貨幣政策為了配合財(cái)政政策的有效實(shí)施，利率會(huì)下降民間金融所占市場(chǎng)比例下降，但最后擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)使得利率上升，此時(shí)民間借貸所占比例又上升。反之，當(dāng)國(guó)家采取緊縮性財(cái)政政策時(shí)是為了抑制需求，開始時(shí)貨幣政策為了配合財(cái)政政策的有效實(shí)施，利率會(huì)上升民間金融所占市場(chǎng)比例上升，但最后擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)使得利率上升，此時(shí)民間借貸所占比例又有所回升。民間借貸利率的變化主要取決于行業(yè)的發(fā)展是否景氣，整體性就看國(guó)家是想刺激投資還是抑制投資。

（二）貨幣政策對(duì)民間借貸的影響

貨幣政策是解決信貸總量投放過剩的問題，高度統(tǒng)一性非常強(qiáng)，造成國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)濟(jì)鏈資金需求嚴(yán)重不足。而民間借貸以其簡(jiǎn)便、快捷為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)濟(jì)鏈提供了資金支持，對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

1.從具體內(nèi)容方面來看：

第一，法定貸款利率對(duì)民間借貸利率有影響。目前根據(jù)中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)和國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)人民銀行制定的各種利率為法定利率。中國(guó)人民銀行根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及資金供求關(guān)系，一般在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率作出規(guī)定。民間貸款的利率一般來說是高于法定貸款利率的，原因主要是我國(guó)民有經(jīng)濟(jì)只能從官方金融中得到不到20%的總貸款，難以滿足強(qiáng)大的資金需求，對(duì)于很多微型企業(yè)和個(gè)體工商業(yè)主來說，獲得貸款有嚴(yán)格的審核機(jī)制，沒有一定的擔(dān)保從非民間金融機(jī)構(gòu)獲取貸款是很難的。在這種情況下，民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展便填補(bǔ)了官方金融不能為民有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供足夠的資本的空缺，所以更多得不到官方金融貸款的借款方主體更愿意支付高于官方貸款利率的利息來獲取自己發(fā)展所需要的資本，在這種情況下存在大量的需求。所以，當(dāng)法定利率上升的時(shí)候，更多的資本需求者會(huì)轉(zhuǎn)向民間金融系統(tǒng)，更增加了需求，此時(shí)供不應(yīng)求，民間借貸利率也必然上升。反之，當(dāng)法定利率下降時(shí)，會(huì)有一部分借款主體轉(zhuǎn)向官方金融機(jī)構(gòu)，從而減少了民間借貸的需求，所以民間借貸利率會(huì)有所下降。但是由于官方金融機(jī)構(gòu)貸款約束條件等，這部分借款主體的數(shù)量并不會(huì)太大，所以其下降幅度也是有限的，變化不是很大?？偟膩碚f，民間借貸利率與法定利率走向一致，法定利率上升民間借貸利率也上升，但是法定利率下降對(duì)民間借貸利率的影響不是特別大。

第二，法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)率對(duì)民間借貸的影響。當(dāng)法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)率上升時(shí)，官方金融機(jī)構(gòu)所能夠用于貸款的資金明顯減少，這時(shí)候金融機(jī)構(gòu)會(huì)更多地吸收存款而減少貸款，所以金融市場(chǎng)對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)的資金需求會(huì)增加，民間借貸獲得發(fā)展；當(dāng)法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)率下降時(shí)，官方金融機(jī)構(gòu)擁有更多的資金可以投放到貸款中去以獲取貸款利息增加收益，這時(shí)會(huì)憑借較低的融資成本占領(lǐng)更多的貸款市場(chǎng)，此時(shí)民間借貸發(fā)展受限。

2.總體來說，貨幣政策松緊度對(duì)民間借貸存在影響

（1）當(dāng)采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的貸款政策會(huì)比較寬松，此時(shí)金融市場(chǎng)上資金比較充足，更多的資金需求者會(huì)選擇利率較低的官方金融貸款，以降低自己的融資成本，從而市場(chǎng)上面對(duì)民間金融的借貸需求便會(huì)下降，民間借貸就不會(huì)十分景氣，民間金融機(jī)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)地降低借貸利率以增加貸款額度，獲取貸款利息。（2）當(dāng)采取緊縮性的貨幣政策時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的貸款政策會(huì)比較嚴(yán)格，審核要求也比較高，這時(shí)候會(huì)有很多資金需求者特別是微型企業(yè)和個(gè)體工商業(yè)主會(huì)轉(zhuǎn)向民間金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，哪怕是付出更高的融資成本也要獲取發(fā)展資本，這時(shí)候民間借貸需求會(huì)明顯上升，民間借貸利率也會(huì)有所上升，此時(shí)民間借貸發(fā)展景氣。（3）當(dāng)采取中性貨幣政策時(shí)，原來可以獲取官方金融貸款的借款人因其較低的融資成本及對(duì)其的優(yōu)惠政策，不會(huì)放棄官方金融貸款轉(zhuǎn)向民間金融機(jī)構(gòu)。同樣的，在民間金融機(jī)構(gòu)貸款的借款者并不能享受到官方金融機(jī)構(gòu)的貸款優(yōu)待，而且民間借貸利率穩(wěn)定及其帶來的便利性也不會(huì)放棄現(xiàn)在的貸款而轉(zhuǎn)向官方金融機(jī)構(gòu)。此時(shí)，官方金融借貸與民間金融借貸維持平衡狀態(tài)。

四、如何看待民間借貸

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授謝太峰認(rèn)為：“無論從我國(guó)信用體系自身發(fā)展的規(guī)律看，還是從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融活動(dòng)的要求看，民間借貸從地下走向地面、由“暗箱式”操作走向“陽(yáng)光化”運(yùn)作、由無合法身份走向合法經(jīng)營(yíng)，都是民間借貸未來發(fā)展的必然趨勢(shì)”。天則經(jīng)濟(jì)研究所茅于軾認(rèn)為：“民間借貸肯定是利大于弊”，“要掃除一切不利于發(fā)展民間借貸的各種障礙，從根本上提高我國(guó)金融業(yè)的整體效率。”2011年中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示了民間借貸是正規(guī)金融的有益補(bǔ)充。

很多觀念認(rèn)為民間借貸的發(fā)展不看好主要是在于高利貸問題，認(rèn)為高利貸助長(zhǎng)了一部分人的剝削意識(shí)和不勞而獲思想的滋生，發(fā)展下去勤勞致富將被巧取豪奪取而代之，但正因民間借貸存在一定的問題才更加需要國(guó)家和市場(chǎng)的正確引導(dǎo)。一定要辯證地看待民間借貸的發(fā)展，既然正規(guī)金融組織滿足不了市場(chǎng)的資本需求，而且民間金融可以起到很好的輔助作用，就應(yīng)該理性認(rèn)識(shí)民間金融的發(fā)展，并且可以通過采取一定的輔助措施，將民間借貸的利發(fā)揮到最大化，同時(shí)將它的弊盡量地減到最低，實(shí)現(xiàn)雙贏。

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篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī)；政策搭配；政策工具

作者簡(jiǎn)介：金素（1980-），女，江蘇南京人，南京審計(jì)學(xué)院講師，博士，研究方向：國(guó)際金融與貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。

中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.11.42 文章編號(hào)：1672-3309（2013）11-91-03

次貸危機(jī)愈演愈烈，逐漸發(fā)展成為“大蕭條”以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為應(yīng)對(duì)危機(jī)帶來的復(fù)雜影響，中國(guó)實(shí)施了以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)救助為主要目的、以擴(kuò)大內(nèi)需為主要內(nèi)容的一攬子應(yīng)對(duì)措施。事實(shí)證明，多項(xiàng)政策搭配工具發(fā)揮一定功效，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)局面，同時(shí)，這些工具的使用能夠兼顧推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)深化轉(zhuǎn)型改革的目標(biāo)，更有利于為深化金融領(lǐng)域的關(guān)鍵改革提供良好的外部條件。回顧相關(guān)文獻(xiàn)，國(guó)外研究中無論是Ufuk Devrim Demirel（2010）[1]對(duì)發(fā)展中國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配研究，還是Christopher Adam，David Vines（2009）[2]對(duì)當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)背景下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的搭配問題研究都肯定了多重政策工具搭配所發(fā)揮的重要作用；王小敏（2000）[3]、王園林等（2009）[4]、王智強(qiáng)（2010）[5]、王彬（2010）[6]等相應(yīng)的國(guó)內(nèi)學(xué)者也在肯定政策搭配效果上得出了相似結(jié)論。

基于以上背景和研究基礎(chǔ)，本文從貨幣政策、財(cái)政政策以及國(guó)際合作三個(gè)方面詳細(xì)梳理中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)的各政策工具，以期為未來的危機(jī)應(yīng)對(duì)工具和國(guó)際政策搭配與協(xié)調(diào)提供值得參考的借鑒價(jià)值。

一、中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)的貨幣政策工具

（一）適時(shí)調(diào)整公開市場(chǎng)操作力度，保證市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng)

1.合理把握公開市場(chǎng)操作方向和力度。從2008年7月份起，中國(guó)人民銀行逐步調(diào)減中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率，全年合計(jì)4.3萬(wàn)億元。2009年中國(guó)人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求的預(yù)測(cè)分析，適度把握公開市場(chǎng)操作的力度和頻率，全年累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.0萬(wàn)億元。進(jìn)入2009年下半年以后，在全球超寬松貨幣政策的刺激作用下，中國(guó)價(jià)格漲幅開始呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，2010年繼續(xù)延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)，并在第四季度表現(xiàn)更為明顯。在此背景下，中國(guó)人民銀行在2010年加大了流動(dòng)性回收力度，全年累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.2萬(wàn)億元。2011年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變、物價(jià)上漲勢(shì)頭得到初步控制的背景下，中國(guó)人民銀行展開正回購(gòu)2.5億元，同時(shí)，全年累計(jì)發(fā)行1.4萬(wàn)億央行票據(jù)。2012年，中國(guó)人民銀行累計(jì)開展正回購(gòu)操作9440億元、逆回購(gòu)操作60380億元，截至2012年末，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作余額為4980億元。

2.充分發(fā)揮公開市場(chǎng)操作的微調(diào)功能。2008年3季度以來適應(yīng)流動(dòng)性供給需要，中國(guó)人民銀行暫停了3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行，同時(shí)調(diào)減了1年期和3個(gè)月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率；2009年上半年仍以3個(gè)月內(nèi)短期操作為主，2009年下半年隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升趨勢(shì)確立，于7月初恢復(fù)了1年期央行票據(jù)的發(fā)行，同時(shí)調(diào)整了3個(gè)月以內(nèi)短期正回購(gòu)操作期限結(jié)構(gòu)；時(shí)至2010年，隨著通漲壓力顯現(xiàn)，中國(guó)人民銀行加大了流動(dòng)性回收力度，于4月份重啟了3年期央行票據(jù)發(fā)行，進(jìn)一步提高流動(dòng)性凍結(jié)深度。2011年以后則主要通過調(diào)增公開市場(chǎng)操作利率穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。2011年前3個(gè)季度順應(yīng)市場(chǎng)利率波動(dòng)上行趨勢(shì)，逐步提高公開市場(chǎng)操作利率，而進(jìn)入第4個(gè)季度，則小幅調(diào)低1年期央行票據(jù)發(fā)行利率；2012年仍充分利用了公開市場(chǎng)操作利率穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和釋放穩(wěn)健貨幣政策信號(hào)的作用，年末7天期、14天期和28天期逆回購(gòu)操作利率分別為3.35%、3.45%和3.60%。

（二）降低基準(zhǔn)利率，充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

1.調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率水平。自2008年下半年起，央行通過多次降低金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。具體而言，2008年9月16日，隨著央行宣布將貸款利率降低至7.2%，啟動(dòng)了自2002年以來的首次降息。在之后的三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，央行繼續(xù)下調(diào)存貸款利率水平，降息幅度非常猛烈。2009年的利率政策基本保持不變，其中1年期貸款利率保持在5.31%，而1年期存款利率保持在2.25%。2010年下半年至2011年相繼5次加息，穩(wěn)定通脹預(yù)期。至2011年至2012年，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)減速增長(zhǎng)、物價(jià)上漲勢(shì)頭得到控制的背景下，中國(guó)人民銀行延續(xù)了上一年度的政策思路，繼續(xù)連續(xù)多次加息。

2.調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率。法定準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了27個(gè)基點(diǎn)；此外，還多次下調(diào)了一年期再貸款利率。此外，2010年12月26日，在中國(guó)人民銀行年內(nèi)最后一次調(diào)息過程中，為增強(qiáng)流動(dòng)性收縮力度，還同步調(diào)整了中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率。

（三）釋放流動(dòng)性，靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率工具

1.相機(jī)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。2008年連續(xù)4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加大釋放流動(dòng)性力度。其中：中小型金融機(jī)構(gòu)下調(diào)共計(jì)400個(gè)基點(diǎn)；大型金融機(jī)構(gòu)下調(diào)共計(jì)200個(gè)基點(diǎn)，大大釋放了流動(dòng)性。2009年未使用存款準(zhǔn)備金率工具。2010年至2011年上半年連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，控制流動(dòng)性供給，相繼于2010年1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日6次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)。2011年末以來相繼3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率150個(gè)基點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至20.0%、中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至16.5%。

2.調(diào)整存款準(zhǔn)備金繳存范圍。2011年8月，中國(guó)人民銀行宣布從9月5日起將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金交存范圍，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況在3-6個(gè)月內(nèi)逐步實(shí)施到位。此舉相當(dāng)于變相上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的創(chuàng)新行為。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年7月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣單位項(xiàng)目下保證金存款余額為44222.36億元，個(gè)人保證金存款余額為192.80億元，共計(jì)44415.16億元，如簡(jiǎn)單按21%的交存比例，則此次擴(kuò)大交存范圍相當(dāng)于增加商業(yè)銀行體系存款準(zhǔn)備金9500億元左右，相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率2-3次的效果。

（四）適度發(fā)揮再貼現(xiàn)政策工具作用

1.適時(shí)下調(diào)再貼現(xiàn)率，釋放流動(dòng)性。2008年兩次下調(diào)再貼現(xiàn)利率共2.52個(gè)百分點(diǎn)。2010年年末上調(diào)再貼現(xiàn)率由1.80%上調(diào)增至2.25%的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年年末，發(fā)揮流動(dòng)性供給功能的流動(dòng)性再貸款和再貼現(xiàn)余額共計(jì)2367億元，較2011年末增加1909億元。

2.完善再貼現(xiàn)制度管理，增強(qiáng)再貼現(xiàn)政策的作用。2008年下半年，在應(yīng)對(duì)危機(jī)向全球擴(kuò)散的特殊情況下，中國(guó)人民銀行除了調(diào)低再貼現(xiàn)率外，還通過完善再貼現(xiàn)的制度管理以推動(dòng)再貼現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大。

（五）推出創(chuàng)新貨幣政策工具

2008年11月，中國(guó)人民銀行針對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)新推出短期招標(biāo)工具（TAF），豐富金融機(jī)構(gòu)的資金支持渠道。TAF招標(biāo)期限分為20天和3個(gè)月兩種，利率下限為同期限的再貸款利率，分別為4.14%和4.41%，可以用于抵押的資產(chǎn)包括央票、債券、外匯以及股權(quán)資產(chǎn)。

二、中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)的財(cái)政政策

（一）擴(kuò)大政府公共投資，增加政府支出

2008年11月5日的國(guó)務(wù)院明確提出了擴(kuò)內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，其主要內(nèi)容包括：第一，4萬(wàn)億的10%投入保障房及安居工程之上，具體包括增加廉租房建設(shè)、實(shí)施農(nóng)村危房修繕等；第二，將其中的9%投入加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，涵蓋農(nóng)村水電等民生工程；第三，其中的38%投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，包括鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等大型基礎(chǔ)設(shè)施和電網(wǎng)改造等；第四，將其中的4%投入醫(yī)療及文教方面的建設(shè)中；第五，4萬(wàn)億中的5%投入到生態(tài)環(huán)境維護(hù)和節(jié)能減排上；第六，9%投入在創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上；第七，最后25%投入災(zāi)后重建工作中。

（二）實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅和推動(dòng)稅費(fèi)改革

1.大范圍提高商品出口退稅率。2008年連續(xù)3次提高商品出口退稅率水平。其中，從2008年8月1日起調(diào)整紡織品、農(nóng)產(chǎn)品等出口退稅水平；2008年11月1日起上調(diào)3486項(xiàng)商品的出口退稅率；時(shí)隔不足一個(gè)月決定提高3370項(xiàng)產(chǎn)品的出口退稅率。接著，2009年連續(xù)多次上調(diào)出口退稅率：自2009年2月1日將制造裝備業(yè)和紡織工業(yè)退稅率提高至15%； 2009年4月1日起提高紡織品、鋼鐵等商品的出口退稅率，分別提高到9%-17%的水平； 2009年6月1日起再次上調(diào)部分商品的出口退稅率至17%的水平。

2.推進(jìn)增值稅改革。自2009年1月1日起，在維持現(xiàn)行增值稅稅率不變的條件下，在全國(guó)范圍內(nèi)允許使用增值稅抵扣新購(gòu)設(shè)備的進(jìn)項(xiàng)稅額，未抵扣完的進(jìn)項(xiàng)稅額結(jié)轉(zhuǎn)下期繼續(xù)抵扣。

3.拉動(dòng)房地產(chǎn)消費(fèi)。2008年10月23日，國(guó)家決定免除住房印花稅，統(tǒng)一調(diào)整購(gòu)房契稅至1%；2008年12月23日，國(guó)家決定將公積金貸款各利率均調(diào)18個(gè)基點(diǎn)，并對(duì)轉(zhuǎn)讓2年后的住房免征營(yíng)業(yè)稅，取消城市房地產(chǎn)稅。

4.其他稅收減免政策。為提升消費(fèi)能力，國(guó)務(wù)院決定2007年8月15日起，將儲(chǔ)蓄存款利息所得稅的適用稅率由20%調(diào)減為5%。為推動(dòng)股市交易，2008年9月18日，財(cái)政部宣布從9月19日起對(duì)證券交易印花稅政策進(jìn)行調(diào)整，由現(xiàn)行雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰。為穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)需求，2009年1月20日至2009年12月31日，國(guó)家決定將排量小的乘用車購(gòu)置稅率降至5%。

（三）加大轉(zhuǎn)移支付和財(cái)政補(bǔ)貼力度

1.加大對(duì)就業(yè)和社會(huì)保障的轉(zhuǎn)移支付力度。國(guó)家決定從2009年起由中央財(cái)政投入420億元資金，專門用于提供就業(yè)服務(wù)、就業(yè)培訓(xùn)、就業(yè)補(bǔ)助等方面的費(fèi)用，旨在解決900萬(wàn)人以上全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口的就業(yè)問題；同時(shí)，國(guó)家安排社會(huì)保障資金2930億元，專項(xiàng)用于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)助、臨時(shí)生活救濟(jì)補(bǔ)助、優(yōu)撫安置補(bǔ)助和城鄉(xiāng)低保補(bǔ)助等方面的開支。

2.促進(jìn)農(nóng)業(yè)增收和拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)。2009年以來，政府不斷加大對(duì)“三農(nóng)”的資金支持力度，安排了7161.4億元用于農(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村的專項(xiàng)支出，較2008年增加支出20.2%；2010年中央財(cái)政“三農(nóng)”支出安排8183.4億元，較2009年增加12.8%；2011年中央財(cái)政“三農(nóng)”支出安排更是首次突破10000億元大關(guān)，達(dá)到10419億元；2012年這一安排進(jìn)一步增至12286.6億元，同比增加17.9%。

三、積極參與國(guó)際金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)合作

（一）與周邊國(guó)家簽定貨幣互換協(xié)議

2008年年末以來，中國(guó)人民銀行積極呼應(yīng)周邊國(guó)家和地區(qū)的需求，先后與韓國(guó)、香港、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷等貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，為推動(dòng)中國(guó)與周邊國(guó)家之間的貿(mào)易和投資、維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定和促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮應(yīng)有作用。截至目前，中國(guó)已與20多個(gè)經(jīng)濟(jì)體達(dá)成貨幣互換協(xié)議，涉及經(jīng)濟(jì)體對(duì)華雙邊貿(mào)易額約占中國(guó)外貿(mào)總額的30%，達(dá)成的本幣互換額度為1.5萬(wàn)億元人民幣。

（二）購(gòu)買國(guó)際金融組織發(fā)行的金融債券與積極推動(dòng)區(qū)域貨幣金融合作

2009年，中國(guó)力推國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)債融資，在積極參與并充分考慮自身情況的前提下，與IMF簽署了購(gòu)買不超過500億美元IMF債券的協(xié)議；積極參與國(guó)際金融公司貿(mào)易融資計(jì)劃以及泛美開發(fā)銀行貿(mào)易融資計(jì)劃。2009年12月24日，東盟10+3以及中國(guó)香港正式簽署了總額為1200億美元的清邁倡議多邊化協(xié)議。

四、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)來勢(shì)洶洶，對(duì)遠(yuǎn)在東半球的中國(guó)金融市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，中國(guó)政府果斷出臺(tái)大量傳統(tǒng)和創(chuàng)新的貨幣政策和財(cái)政政策工具，并積極參與國(guó)際層面的政策協(xié)調(diào)與合作。從2012年中至2013年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看來，危機(jī)的負(fù)面影響在減弱，危機(jī)見底和逐步消退的信號(hào)在不斷加強(qiáng)，說明此次應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策搭配各項(xiàng)工具發(fā)揮了重要的作用，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)影響得以逐步恢復(fù)的重要因素。仔細(xì)梳理這些有效的多重政策工具，為世界其他各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控與配合提供了多重選擇，具有重要意義和借鑒價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

通貨膨脹是當(dāng)今社會(huì)一個(gè)高頻詞匯，各個(gè)場(chǎng)合都能夠聽到通貨膨脹，究竟什么是通貨膨脹，通過膨脹與人們所說的物價(jià)上漲有什么聯(lián)系以及區(qū)別，通貨膨脹的具體原因是什么，如何應(yīng)對(duì)通貨膨脹，這是本文要重點(diǎn)探討的內(nèi)容，希望通過本文的寫作，能夠加深自己對(duì)于通過膨脹的認(rèn)識(shí)。

關(guān)鍵詞:

通貨膨脹;貨幣;物價(jià);政策

通貨膨脹是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的重要內(nèi)容，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)重要課題，對(duì)于通貨膨脹很多學(xué)者進(jìn)行了不同的研究，這些研究豐富了人們對(duì)于通貨膨脹的認(rèn)識(shí)。通貨膨脹在我國(guó)成為一個(gè)熱詞，很重要的原因在于這些年我國(guó)通貨膨脹的問題比較突出，嚴(yán)重的通貨膨脹讓每一個(gè)人都感受到了其所帶來問題。本人在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)中，對(duì)于通貨膨脹的了解并不是很深入，很多問題一直縈繞在腦海之中，因此在課堂之外繼續(xù)查閱通貨膨脹相關(guān)資料，并結(jié)合自身的了解體會(huì)寫作了本文。

一、什么是通貨膨脹

什么是通貨膨脹，有經(jīng)濟(jì)常識(shí)的人的第一回答就是物價(jià)上漲，這一個(gè)概念對(duì)不對(duì)，也對(duì)也不對(duì)，對(duì)通貨膨脹確實(shí)表現(xiàn)為物價(jià)上漲，但是物價(jià)上漲并不一定是通貨膨脹，物價(jià)上漲是通貨膨脹最主要的表現(xiàn)形式，而通貨膨脹的原因很多。從通貨膨脹的具體概念來看，通貨膨脹是在信用貨幣制度下，流通中的貨幣數(shù)量超過經(jīng)濟(jì)實(shí)際需要而引起的貨幣貶值和物價(jià)水平全面而持續(xù)的上漲。從概念可以看出，一種或者幾種商品的漲價(jià)，商品某一時(shí)間段的漲價(jià)，都不能夠稱為通貨膨脹，通貨膨脹是指物價(jià)長(zhǎng)期整體水平的提升。通俗來說就是，在一段既定的時(shí)間內(nèi)，物價(jià)水平的普遍持續(xù)上漲，從而造成貨幣購(gòu)買力的持續(xù)下降。衡量通貨膨脹最常見的一個(gè)指標(biāo)就是CPI，即消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，這一指數(shù)的獲取主要依賴于從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在全國(guó)各個(gè)地區(qū)選擇的數(shù)十萬(wàn)個(gè)家庭，這些家庭提供基本的生活消費(fèi)數(shù)據(jù)給統(tǒng)計(jì)局，然后統(tǒng)計(jì)局依據(jù)這些數(shù)據(jù)計(jì)算CPI，一般來說，CPI超過3%就意味著嚴(yán)重通貨膨脹。

二、通貨膨脹的影響

通貨膨脹的影響對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響是方方面面的，可以說每一個(gè)人都難以擺脫通貨膨脹的影響，無論是有錢人也好，還是窮人也好，無論是城市人也好，還是農(nóng)村人也好，都必然會(huì)或多或少的受到影響。

1．物價(jià)上漲。通貨膨脹將會(huì)帶來物價(jià)上漲，物價(jià)上漲會(huì)給每一個(gè)人的生活帶來影響，這意味著同樣的錢，可以買的東西卻變少了，舉例而言，本人對(duì)于物價(jià)上漲深有體會(huì)，原來街邊賣五毛錢一杯的豆?jié){，現(xiàn)在都賣到兩三元了，原來十幾萬(wàn)元一套的房子，現(xiàn)在都超過百萬(wàn)了，這就是通貨膨脹帶來的影響。物價(jià)的持續(xù)上升給人的生活帶來了很大的影響，尤其是那些低收入人群，感到了生活成本的進(jìn)一步上升，物價(jià)上漲還會(huì)導(dǎo)致一些不理智的搶購(gòu)行為，擾亂社會(huì)秩序。通貨膨脹直接使紙幣貶值，如果居民的收入沒有變化，生活水平就會(huì)下降，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活秩序混亂，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

2．財(cái)富分配。財(cái)務(wù)分配效應(yīng)也是通貨膨脹所帶來的重要影響，低收入者(擁有較少稟賦者)福利受損，高收入者(擁有較多稟賦者)卻可以獲益;以工資和租金、利息為收入者，在通貨膨脹中會(huì)遭受損害;而以利潤(rùn)為主要收入者，卻可能獲利。同時(shí)財(cái)富的分配效應(yīng)還體現(xiàn)在私人以及政府在財(cái)富重新分配方面，通脹會(huì)有利于政府而損害私人，政府會(huì)獲得通脹稅。通脹利于借款人而不利于放款人，舉例而言，一個(gè)人10年前欠你100萬(wàn)，10年后才還你，這肯定對(duì)于借款人來說是一個(gè)大便宜，畢竟10年之后的今天，10萬(wàn)元的購(gòu)買力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與以前相比的。

3．收入下降。通貨膨脹將會(huì)導(dǎo)致居民的實(shí)際收入下降，對(duì)于大部分工薪家庭來說，收入有名義收入以及實(shí)際收入之分，名義收入是指收入的絕對(duì)數(shù)則，實(shí)際收入則是剔除通脹以后的收入，同樣的收入在不同的時(shí)代其購(gòu)買力完全不一樣，通貨膨脹將會(huì)導(dǎo)致居民的實(shí)際收入出現(xiàn)下降，同樣金額的錢通脹條件下，所能購(gòu)買的東西將會(huì)大大減少，舉例而言，一個(gè)月薪3000元的白領(lǐng)，在前些年，可以過的很不錯(cuò)，但是這些年，將會(huì)感到生活相對(duì)吃力。一般來說，工薪階層的收入很難與通脹保持同步，收入固定的情況下，他們工資的購(gòu)買力隨價(jià)格的上升而下降。不過經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究也發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹并不是一無是處，給經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展帶來的都是負(fù)面影響，輕度的通貨膨脹反而會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的，這也是為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是與通貨膨脹相伴隨的重要原因。其實(shí)回顧這些年我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過程也會(huì)發(fā)現(xiàn)，物價(jià)也呈現(xiàn)出來了一個(gè)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這也是為什么通貨膨脹成為人們廣泛關(guān)注的一個(gè)社會(huì)熱點(diǎn)。

三、通貨膨脹的原因

通貨膨脹的原因是多方面，既有直接原因，也有深層次的原因，本文對(duì)于這些原因進(jìn)行一個(gè)全面的探討，希望能夠明確究竟是什么狀況帶來了通貨膨脹，這樣才能夠通貨膨脹的應(yīng)對(duì)方面做到對(duì)癥下藥，最大限度的降低通貨膨脹所帶來的負(fù)面影響。

1．直接原因。從直接原因來看，任何通貨膨脹其實(shí)都是貨幣太多，即貨幣供應(yīng)過多。用過多的貨幣供應(yīng)量與既定的商品和勞務(wù)量相對(duì)應(yīng)，必然導(dǎo)致貨幣貶值、物價(jià)上漲，出現(xiàn)通貨膨脹。在固定的時(shí)間段內(nèi)，社會(huì)總產(chǎn)出是相對(duì)固定，同樣產(chǎn)出下貨幣越多，物價(jià)也就越高，通貨膨脹也就會(huì)越是嚴(yán)重，舉例而言，同樣1套房子，當(dāng)標(biāo)價(jià)10萬(wàn)或者100萬(wàn)的時(shí)候，房子還是那套房子，但是價(jià)格已經(jīng)不再是那個(gè)價(jià)格，這實(shí)質(zhì)上就是貨幣增發(fā)的問題。一個(gè)國(guó)家的央行有貨幣的發(fā)行權(quán)，如果實(shí)施了比較寬松的貨幣政策，釋放出來了太多的流動(dòng)性，必然就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，物價(jià)會(huì)出現(xiàn)全面的上漲。

2．深層原因。從深層次原因來看，通貨膨脹產(chǎn)生的原因?qū)嵸|(zhì)上深刻體現(xiàn)出來了供求層面的一個(gè)變化，具體情況有以下幾種:其一就是供求失衡所導(dǎo)致的通貨膨脹，即產(chǎn)出遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足需求，導(dǎo)致物價(jià)的全面上漲;其二就是需求拉動(dòng)導(dǎo)致的通貨膨脹，即總需求過度增加，超過了既定價(jià)格水平下商品和勞務(wù)等方面的供給而引發(fā)通貨膨脹。需求拉動(dòng)的通貨膨脹是指總需求過度增長(zhǎng)所引起的通貨膨脹，即太多的貨幣追逐太少的貨物，實(shí)質(zhì)上也是常說的供不應(yīng)求，供給難以有效的滿足需求;三是成本增加所導(dǎo)致的通貨膨脹，在勞動(dòng)力、原材料各種成本快速增加的情況之下，成本增加最終將會(huì)通過商品的終端售價(jià)反映出來，因此這也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的產(chǎn)生。

四、通貨膨脹的應(yīng)對(duì)

溫和的通貨膨脹會(huì)有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，嚴(yán)重的通貨膨脹將會(huì)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)陷入衰退，社會(huì)也會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定，因此針對(duì)嚴(yán)重的通貨膨脹，需要采取貨幣政策、財(cái)政政策以及行政手段來進(jìn)行加以應(yīng)對(duì)，避免通貨膨脹失控。

1．穩(wěn)健貨幣政策。面對(duì)嚴(yán)重的通貨膨脹，在貨幣政策方面，需要采用更加穩(wěn)健的貨幣政策，即通過穩(wěn)健的貨幣政策減少貨幣投放，典型的做法就是提高利率，提升存款準(zhǔn)備金率，將市面上的流動(dòng)性進(jìn)行回收，同時(shí)發(fā)行國(guó)債來回回收居民、企業(yè)手中的貨幣，這樣就能夠有效的減少市面上的貨幣供給，從而逐漸削弱通貨膨脹所產(chǎn)生的根基，實(shí)現(xiàn)惡性通貨膨脹向溫和通貨膨脹的順利轉(zhuǎn)變。

2．緊縮財(cái)政政策。通貨膨脹的應(yīng)對(duì)還需要用好財(cái)政政策這一手段，實(shí)施量入為出的財(cái)政政策，財(cái)政支出方面不能夠過于激進(jìn)，而是要保證一定的盈余，尤其是公共投資項(xiàng)目方面，在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，必須要謹(jǐn)慎投資，花錢不能大手大腳，這樣才能夠有效的控制需求。

3．嚴(yán)格控制物價(jià)。通貨膨脹的有效應(yīng)對(duì)需要用好物價(jià)控制這一手段，經(jīng)濟(jì)手段的效用往往具有滯后性，而行政手段則是立竿見影，針對(duì)物價(jià)過快上漲的問題，需要采用行政措施進(jìn)行干部，避免一些不良商家哄抬物價(jià)，擾亂市場(chǎng)秩序。

參考文獻(xiàn):

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篇6

曹 彤 中信銀行副行長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所聯(lián)席所長(zhǎng)

陳雨露 中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)

方福前 《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》雜志主編

馮 博 中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨二部副主任

龔明華 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)政策研究局副局長(zhǎng)

韓文秀 國(guó)務(wù)院研究室副主任

紀(jì)志宏 中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)

林清泉 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授

劉元春 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)

馬 勇 中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員

苗雨峰 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)部副主任

彭曉光 《環(huán)球財(cái)經(jīng)》副社長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)歐洲問題研究中心研究員

史建平 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副校長(zhǎng)

汪昌云 中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心主任

王 芳 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院貨幣金融系副主任

王 毅 中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)

王永利 中國(guó)銀行副行長(zhǎng)

吳曉求 中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理、研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)

楊瑞龍 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)

伊志宏 中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、商學(xué)院院長(zhǎng)

曾 剛 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所銀行研究室主任

莊毓敏 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)

“大金融”概念最早由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃達(dá)先生在本世紀(jì)初期提出，而后在中國(guó)金融理論與實(shí)務(wù)界的共同推動(dòng)下，對(duì)“大金融”內(nèi)涵的闡釋逐步豐富起來。特別是本次國(guó)際金融危機(jī)從實(shí)踐角度印證了“大金融”的科學(xué)性與合理性，為“大金融”的持續(xù)深入研究提供了豐富素材。

具體而言，本次國(guó)際金融危機(jī)至少給了我們?nèi)髥⑹荆阂皇墙?jīng)濟(jì)運(yùn)行中的金融因素和金融規(guī)律遠(yuǎn)未得到充分認(rèn)識(shí)；二是金融發(fā)展越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被長(zhǎng)期低估；三是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架未能很好地整合宏微觀層面的金融理論。

基于此，《大金融論綱—一個(gè)全球性命題》（征求意見稿）在對(duì)西方金融理論體系進(jìn)行系統(tǒng)反思的基礎(chǔ)上提出了“大金融”命題，這一命題有四大內(nèi)涵，分別是：宏微觀金融理論的系統(tǒng)整合；金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的和諧統(tǒng)一；金融發(fā)展一般規(guī)律和“國(guó)家稟賦”的有機(jī)結(jié)合；內(nèi)外部金融和諧共融的全球化思維模式和跨文化意識(shí)。

整體框架和邏輯結(jié)構(gòu)

經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的長(zhǎng)期歷史經(jīng)驗(yàn)表明，影響一國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力最基本的因素可以概括為三大方面：效率性、穩(wěn)定性和危機(jī)控制能力。

在穩(wěn)定而高效的金融體系內(nèi)，金融效率性產(chǎn)生活力，金融穩(wěn)定性產(chǎn)生彈性，危機(jī)控制能力保證彈性，這三方面相輔相成，共同支撐著一國(guó)的金融競(jìng)爭(zhēng)力。

“大金融”命題的理論和實(shí)證分析，需要搞清楚金融體系的效率性、穩(wěn)定性和金融危機(jī)控制能力三方面及其決定因素。從而構(gòu)建高效而穩(wěn)定的金融體系—形成合理的金融結(jié)構(gòu)，完善金融監(jiān)管體系框架、促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)，構(gòu)建穩(wěn)定和效率并重的宏觀調(diào)控體系。

危機(jī)后，全球金融體系呈現(xiàn)出四種趨勢(shì)：首先，國(guó)際金融格局出現(xiàn)“再平衡的多邊主義”；其次，國(guó)際貨幣體系從“一主多元”向“多元制衡”轉(zhuǎn)變；再次，金融的功能回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)；最后，金融監(jiān)管走向了宏觀審慎。

從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來看，作為國(guó)家戰(zhàn)略的金融工具運(yùn)用包括：為戰(zhàn)爭(zhēng)融資、促進(jìn)海外貿(mào)易、加強(qiáng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)控制、建立貨幣強(qiáng)權(quán)體系、促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。

基于“大金融”框架，中國(guó)金融發(fā)展的戰(zhàn)略路徑為：在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上，形成市場(chǎng)化、均衡發(fā)展與混業(yè)經(jīng)營(yíng)；開放戰(zhàn)略上，形成開放保護(hù)與國(guó)家金融控制力；貨幣戰(zhàn)略上，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化；外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略上，推動(dòng)建立全球經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)；城鄉(xiāng)均衡發(fā)展戰(zhàn)略上，構(gòu)建現(xiàn)代化的農(nóng)村金融體系。

具體而言，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方面，第一，應(yīng)進(jìn)一步鞏固銀行體系在中國(guó)金融體系中的基礎(chǔ)性地位和重要作用；努力發(fā)展制度健全的資本市場(chǎng)，與銀行體系在功能上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)；尊重國(guó)情和市場(chǎng)規(guī)律，構(gòu)建銀行與資本市場(chǎng)均衡發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。第二，努力實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，利率管制所造成的金融市場(chǎng)分割和信貸結(jié)構(gòu)失衡，是隱藏在“國(guó)進(jìn)民退”現(xiàn)象背后的金融制度根源。比照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)的利率市場(chǎng)化應(yīng)該在2015～2017年之間完成。改革路徑應(yīng)選擇：先貸款，后存款；先長(zhǎng)期，后短期；先大額，后小額。第三，穩(wěn)步推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。中國(guó)目前的混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度處于國(guó)際較低水平。實(shí)證表明，混業(yè)經(jīng)營(yíng)總體上有利于金融效率和金融穩(wěn)定。綜合考慮效率和穩(wěn)定，金融控股公司是中國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的最佳模式。

開放戰(zhàn)略方面，由于發(fā)展中國(guó)家存在超越發(fā)展階段的金融自由化現(xiàn)象，國(guó)家金融控制能力衰微，金融不穩(wěn)定。針對(duì)這種情況，我們認(rèn)為，應(yīng)提高名義開放度，控制實(shí)際開放度，并在開放進(jìn)程中保持適度的國(guó)家控制力。

貨幣戰(zhàn)略方面，應(yīng)構(gòu)建人民幣國(guó)際化的路線圖。全球金融危機(jī)后，人民幣國(guó)際化面臨歷史性機(jī)遇。中國(guó)應(yīng)在未來30年通過兩個(gè)“三步走”戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。在使用范圍上，第一個(gè)十年是“周邊化”，完成人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的使用；第二個(gè)十年是“區(qū)域化”，完成人民幣在整個(gè)亞洲地區(qū)的使用；第三個(gè)十年是“國(guó)際化”，人民幣成為全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵貨幣。在貨幣職能上，第一個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“貿(mào)易結(jié)算化”，人民幣在貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中充當(dāng)國(guó)際結(jié)算貨幣；第二個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“金融投資化”，人民幣在國(guó)際投資領(lǐng)域中作為投資貨幣；第三個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“國(guó)際儲(chǔ)備化”，人民幣成為國(guó)際最重要的儲(chǔ)備貨幣。

在外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略方面，爭(zhēng)取建立全球經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)。中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是，服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)的超額外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)遵循外向性、戰(zhàn)略性和多元性“新三性”。外匯儲(chǔ)備投資應(yīng)構(gòu)建有效的全球資產(chǎn)組合。外匯儲(chǔ)備應(yīng)投資于占據(jù)產(chǎn)業(yè)周期高端位置的產(chǎn)業(yè)，瞄準(zhǔn)戰(zhàn)略性資源產(chǎn)業(yè)。

在城鄉(xiāng)均衡戰(zhàn)略上，要努力構(gòu)建現(xiàn)代化的農(nóng)村金融體系。因?yàn)椤叭r(nóng)”問題事關(guān)改革大局，中國(guó)轉(zhuǎn)型過程面臨突出的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題?！叭r(nóng)”問題的政治化，使得農(nóng)村金融越來越成為事關(guān)改革全局的戰(zhàn)略問題。目前中國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展面臨現(xiàn)實(shí)困境，農(nóng)村金融亟待“破題”?；诂F(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，應(yīng)著力構(gòu)建“合作性—商業(yè)性—政策性”三位一體的現(xiàn)代農(nóng)村金融體系。

金融體系的效率性及其對(duì)資源配置的影響

高效率的金融體系是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)資源有效配置的基本前提之一。金融體系的效率可從兩方面衡量：一是金融體系本身的效率性，二是金融引導(dǎo)的產(chǎn)出是否具有效率。高效率的金融體系能夠通過便利市場(chǎng)交易、促進(jìn)資源優(yōu)化配置和提供創(chuàng)新激勵(lì)等功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

銀行體系效率的決定因素包括：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)政策。宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)于一國(guó)銀行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要，在保持宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放，有助于提高一國(guó)銀行業(yè)的整體效率。第二，銀行產(chǎn)業(yè)發(fā)展。銀行業(yè)效率的提高，需要在保持適度資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度的基礎(chǔ)上，防止銀行信貸的過度擴(kuò)張和銀行危機(jī)的發(fā)生。第三，制度文化發(fā)展。加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，促進(jìn)社會(huì)信用文化水平的提升，將有助于一國(guó)銀行業(yè)效率的整體提升。

影響金融市場(chǎng)效率的一般因素包括：產(chǎn)品數(shù)量與交易成本，信息處理與定價(jià)能力，創(chuàng)新能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

金融市場(chǎng)效率的實(shí)現(xiàn)需要國(guó)家特定性因素，包括：與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的適應(yīng)性，與金融制度基礎(chǔ)的適應(yīng)性，與社會(huì)文化環(huán)境的適應(yīng)性，等等。

金融體系的穩(wěn)定性及其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

金融穩(wěn)定在一國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力的興衰變遷中起著重要作用。穩(wěn)定的金融體系是確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要條件。不穩(wěn)定的金融體系常常導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中斷甚至長(zhǎng)期停滯。金融體系的穩(wěn)定性同金融體系的效率性一道，共同構(gòu)成了一國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力的兩大核心要素。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、審慎的金融開放有助于金融穩(wěn)定；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面，銀行主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家，較市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家穩(wěn)定性高；政治制度層面，政府管理能力、司法效率或制度發(fā)育程度較高的國(guó)家，金融穩(wěn)定性越高，腐敗程度高的國(guó)家穩(wěn)定性低；金融監(jiān)管層面，對(duì)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)的過分管制不利于金融穩(wěn)定，但市場(chǎng)監(jiān)管水平的提高有助于金融穩(wěn)定性的提高；在風(fēng)險(xiǎn)的傳遞擴(kuò)張上，宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定、司法效率低下的國(guó)家，一般性危機(jī)演化為系統(tǒng)性危機(jī)的概率顯著上升。

基于周期性泡沫推動(dòng)的金融危機(jī)，我們構(gòu)建了一個(gè)新的全周期視角的危機(jī)分析框架。這一框架的基本要點(diǎn)是：在可動(dòng)用的社會(huì)資源既定的情況下，金融部門的膨脹和超速擴(kuò)張是以實(shí)體部門的萎縮和衰減為代價(jià)的；泡沫經(jīng)濟(jì)擠出實(shí)體部門投資并最終導(dǎo)致這些實(shí)體資本滅失的過程，是一個(gè)逐步的、漸進(jìn)的過程；不斷增加的金融杠桿、實(shí)際貸款利率的上升、實(shí)業(yè)投資收益率的下降和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高，表明經(jīng)濟(jì)泡沫程度和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在加大；在泡沫最后階段，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲超過了信用擴(kuò)張所能支撐的范圍時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫達(dá)到了破裂的臨界條件。

危機(jī)控制能力與金融競(jìng)爭(zhēng)力

金融危機(jī)發(fā)生后，一些國(guó)家能很快抑制危機(jī)擴(kuò)散，并在短時(shí)間內(nèi)重返金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的路徑，而另外一些國(guó)家則在危機(jī)前軟弱無力，最終陷入了金融體系失靈和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的雙重陷阱。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，危機(jī)應(yīng)對(duì)能力的強(qiáng)弱，在一國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力的形成過程中具有重要作用。

影響一國(guó)危機(jī)控制能力的主要因素包括：危機(jī)中的緊急救助方案，危機(jī)后干預(yù)手段和措施的有效性，危機(jī)后貨幣和財(cái)政政策的有效性，危機(jī)的早期預(yù)警機(jī)制，問題金融機(jī)構(gòu)的處置等。

我們對(duì)金融危機(jī)后的15種常見應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行了實(shí)證分析，得出的基本結(jié)論是：第一，不存在“一勞永逸”的危機(jī)應(yīng)對(duì)政策，一些政策措施雖然可以縮短危機(jī)的持續(xù)時(shí)間，但卻可能導(dǎo)致較高的經(jīng)濟(jì)成本或增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面沖擊；第二，危機(jī)應(yīng)對(duì)的各種政策措施本身就具有成本，這種成本可能轉(zhuǎn)化為危機(jī)成本的一部分，從而延長(zhǎng)危機(jī)持續(xù)時(shí)間或增加危機(jī)的經(jīng)濟(jì)成本；第三，金融危機(jī)一旦發(fā)生，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊以及由此產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)就已經(jīng)真實(shí)地發(fā)生，僅通過危機(jī)后的補(bǔ)救措施很難取得系統(tǒng)性的理性效果。

同時(shí)，我們對(duì)金融危機(jī)后的貨幣與財(cái)政政策的有效性進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果表明，貨幣政策主要對(duì)危機(jī)后的短期物價(jià)水平產(chǎn)生影響，而財(cái)政政策則主要作用于危機(jī)后的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（有助于遏制危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)下滑）。兩種政策刺激或穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效力都集中體現(xiàn)在短期。過度的貨幣投放會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，而財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)效應(yīng)將在危機(jī)結(jié)束后三年左右的時(shí)間內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，為避免大規(guī)模貨幣擴(kuò)張和財(cái)政赤字帶來的負(fù)面影響，一旦危機(jī)消退、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，之前作為“反危機(jī)工具”出現(xiàn)的擴(kuò)張性貨幣和財(cái)政政策就應(yīng)該逐漸淡出。

構(gòu)建穩(wěn)定而高效的金融體系

那么究竟是什么決定了一國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的實(shí)際選擇？我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度影響金融體系結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度影響金融體系規(guī)模。同時(shí)，效率和開放是金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化的兩大驅(qū)動(dòng)車輪。

我們發(fā)現(xiàn)，在崇尚規(guī)則和權(quán)威的社會(huì)制度和文化模式下，更容易孕育出銀行主導(dǎo)型的金融體系；而在崇尚自由的社會(huì)制度和文化模式下，更容易孕育出市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系?！笆袌?chǎng)主導(dǎo)型”金融體系的國(guó)家比“銀行主導(dǎo)型”金融體系的國(guó)家更容易發(fā)生金融危機(jī)。市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系國(guó)家一旦發(fā)生金融危機(jī)，其GDP增長(zhǎng)率受到的負(fù)面沖擊明顯大于銀行主導(dǎo)型國(guó)家。在金融體系結(jié)構(gòu)的兩個(gè)主要構(gòu)成部分中，銀行在某種程度上扮演著金融危機(jī)穩(wěn)定器的角色，而金融市場(chǎng)則內(nèi)含著某些誘發(fā)不穩(wěn)定的因素。

金融體系具有過度周期性，貨幣穩(wěn)定不足以實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。金融創(chuàng)新日益頻繁，金融運(yùn)行越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，需要建立新的宏觀調(diào)控體系框架，促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同穩(wěn)定。我們提倡建立全面穩(wěn)定的新型金融宏觀調(diào)控體系，包括宏觀審慎金融監(jiān)管、納入金融穩(wěn)定考慮的貨幣政策框架等。

“大金融”理論與中國(guó)的新型金融發(fā)展觀

中國(guó)的全球金融發(fā)展觀有四大基礎(chǔ)，分別是：第一，理論基礎(chǔ)，即中國(guó)的金融發(fā)展必須遵循經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一般規(guī)律；第二，價(jià)值基礎(chǔ)，即中國(guó)的金融發(fā)展必須代表中國(guó)式經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心價(jià)值理念；第三，實(shí)踐基礎(chǔ)，即中國(guó)的金融發(fā)展必須立足于中國(guó)最基本的國(guó)情；第四，文化基礎(chǔ)，即中國(guó)的金融發(fā)展必須體現(xiàn)多元文明共融共治的全球化發(fā)展觀。

中國(guó)“大金融”宏觀調(diào)控體系的構(gòu)建

貨幣政策方面，應(yīng)在盯住通脹和產(chǎn)出的基礎(chǔ)上，關(guān)注金融體系的風(fēng)險(xiǎn)狀況。完善通脹指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，為政策決策提供可置信的信息基礎(chǔ)。以價(jià)格調(diào)控為主，數(shù)量型調(diào)控為輔。

金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應(yīng)綜合考慮銀行廣義信貸和社會(huì)融資總量。宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管要結(jié)合和配合。金融監(jiān)管政策和貨幣政策需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

信貸政策方面，可選擇盯住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度。應(yīng)與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能?？傮w上應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，提高效率和增強(qiáng)可持續(xù)性。

篇7

[關(guān)鍵詞]　貨幣政策；股票市場(chǎng)；價(jià)格波動(dòng)；實(shí)證研究

[中圖分類號(hào)]　F230

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]　A

Empirical Research on the Relations Between China's Monetary Policy and Stock Market Price Fluctuation

XIAO Xinyuan

Abstract: Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market, we use several economic approaches, carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese government has prominent influence on the stock market; however, the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply adjustment and the policy has not achieved effects as expected. The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness.

Key words: monetary policy, stock market, price fluctuation, empirical study

一、前言

股票市場(chǎng)具有優(yōu)化配置社會(huì)資源，提高資金融通效率，準(zhǔn)確揭示市場(chǎng)價(jià)格信息，反應(yīng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的功能。股票市場(chǎng)的融資功能，可以通過資金籌集、分配方式來優(yōu)化社會(huì)閑余資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而影響股市變化的因素也是非常多的，而且各種經(jīng)濟(jì)因素的沖擊影響程度不易衡量，一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素如經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策變化等等，都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成不同的沖擊影響。而其中的貨幣政策被認(rèn)為是最直接和快捷的影響因素。在這個(gè)背景下，貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系成為當(dāng)前金融研究中最前沿的課題之一，但是對(duì)于貨幣政策影響的渠道和效果各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前還沒有統(tǒng)一的定論。一方面，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有直接影響，央行通過利率、存款準(zhǔn)備金率等政策來改變市場(chǎng)上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格和數(shù)量，進(jìn)而影響資金流向從而最終影響股票價(jià)格；另一方面，貨幣政策也有間接影響，貨幣政策的變化影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，間接影響人們的未來預(yù)期，最終反映在股票的即期價(jià)格中。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，關(guān)于這方面的國(guó)內(nèi)外研究分歧較大。有些學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)貨幣政策的制定有積極的反應(yīng)，比如美國(guó)學(xué)者RigboonandSack(2001)認(rèn)為美國(guó)貨幣政策對(duì)股市價(jià)格有積極的反應(yīng)，研究顯示1982-1987年間美國(guó)M2增長(zhǎng)率為48%，但工業(yè)股票指數(shù)卻上漲了175%。日本的薛敬孝也發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)論。然而另有部分研究認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格之間存在的相關(guān)關(guān)系較弱。李政(2009)認(rèn)為我國(guó)股票收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策的關(guān)聯(lián)性較弱；周英章(2002)的研究顯示貨幣供給量對(duì)股市價(jià)格的推動(dòng)作用相對(duì)較小。也有學(xué)者對(duì)不同層次的貨幣供應(yīng)得到不同的結(jié)論，如錢小安發(fā)現(xiàn)滬指、深指與M0同向變化、與M1無關(guān)、與M2反向變化。易綱和王召指出，在短期、中短期和中長(zhǎng)期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加，使股票價(jià)格上升；而在長(zhǎng)期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加不影響股票價(jià)格，貨幣中性。

本文則嘗試選取廣義貨幣供應(yīng)量和狹義供應(yīng)量的差值及貨幣市場(chǎng)利率作為研究對(duì)象，通過實(shí)證檢驗(yàn)來分析貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的作用。

三、數(shù)據(jù)的選取及實(shí)證研究

本文的研究路線：先篩選和確定樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上建立VAR模型，并進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。最后利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來定量確定影響的持續(xù)效果。

(一)數(shù)據(jù)的選取與說明

貨幣供給量指標(biāo)：本文選取貨幣供給M2與M1的差額作為反映貨幣供給量的指標(biāo)。若無特別說明，本文中該變量記為HBGY。銀行同業(yè)間拆放利率：基于交易量及代表性方面的考慮，本文選取上海銀行間同業(yè)拆放市場(chǎng)(SHIBOR)一個(gè)月期的拆放利率作為樣本的代表性利率，時(shí)間區(qū)間同樣為2009年9月-2012年3月的月度數(shù)據(jù)。若無特別說明，本文中該變量記為CJLL。選取上證綜指的月度收益率作為股票市場(chǎng)的樣本數(shù)據(jù)，記為SZZZ。

本文采取常用的ADF單位根檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。鑒于時(shí)間序列的月度觀測(cè)值常常顯示出循環(huán)等不規(guī)則要素，故在檢驗(yàn)之前，我們先利用CensusX12季節(jié)調(diào)整方法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，以剔除不規(guī)則要素。然后對(duì)調(diào)整后的數(shù)據(jù)SZZZ、CJLL和HBGY，利用Eviews軟件，選擇包含常數(shù)項(xiàng)不含趨勢(shì)項(xiàng)來對(duì)樣本分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到結(jié)果如下：

表1的結(jié)果表明，上證綜指原序列SZZZ和貨幣供應(yīng)量HBGY通過了單位根檢驗(yàn)，是平穩(wěn)序列，銀行間同業(yè)拆放利率原序列CJLL沒有通過單位根檢驗(yàn)，但是其一階差分序列D(CJLL)在1%的顯著性水平下通過了單位根檢驗(yàn)，這說明它是一階單整序列I(1)。

(二)VAR模型的建立

為了深入研究貨幣政策和股票市場(chǎng)的關(guān)系，我們利用向量自回歸模型(vector autoregression，VAR)對(duì)上文所選取三個(gè)變量的相互關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。因?yàn)閂AR模型必須要求內(nèi)生變量序列是平穩(wěn)的，所以我們選擇對(duì)SZZZ和HBGY、DCJLL進(jìn)行VAR分析。根據(jù)VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的5個(gè)選擇標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)實(shí)驗(yàn)表明，當(dāng)滯后階數(shù)為2時(shí)，VAR模型的LR(sequential modified LR test statistic)、FPE(final prediction error)、AIC(Akaike information criterion)和HQ(Hannan-Quinn information criterion)的值都是最小，因此我們選擇P=2作為最優(yōu)滯后階數(shù)，建立VAR(2)模型。運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行實(shí)證，得到其結(jié)果如下：

SZZZ=-0.066959SZZZ(-1)-0.03012SZZZ(-2)+0.02357HBGY(-1)

+0.001421HBGY(-2)-0.004102D(CJLL(-1))-0.010735D(CJLL(-2))

由上述結(jié)果可看出，在方程中，HBGY(-1)和HBGY(--2)的影響系數(shù)分別為0.02357和0.001421，說明當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，會(huì)顯著影響股市收益率的正向變化。而D(CJLL(-1))和D(CJLL(-2))的系數(shù)則分別是-0.004102和-0.010735，說明市場(chǎng)利率的變化對(duì)股市收益率起著相反的作用，即利率提高時(shí)會(huì)降低股市收益率。究其原因，可能有以下幾點(diǎn)：一是當(dāng)貨幣供應(yīng)量增多時(shí)，流向股票市場(chǎng)的資金也會(huì)增加，對(duì)股票的需求大于供給，會(huì)推高股價(jià)，而提高利率會(huì)增加資金借貸的成本，導(dǎo)致拆借資金用來進(jìn)入股市的數(shù)量相對(duì)減少，需求減少導(dǎo)致股價(jià)下跌；二是增加貨幣供應(yīng)和降低利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有提振作用，而股市作為經(jīng)濟(jì)反應(yīng)的指示器自然會(huì)隨著上揚(yáng)。

(三)Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中，如果變量A受到變量B的滯后影響，則稱B是A的Granger原因。為了解貨幣供應(yīng)及市場(chǎng)利率變化和上證綜指的因果關(guān)系，在VAR模型的基礎(chǔ)上，我們采用Granger因果檢驗(yàn)的方法來確定他們之間是否有顯著的Granger關(guān)系。由于該方法要求被檢驗(yàn)序列必須是平穩(wěn)序列，故我們選擇對(duì)SZZZ和D(CJLL)、HBGY來做Granger因果分析。其結(jié)果如下所示：

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在滯后期為2時(shí)，是嚴(yán)格拒絕(以1%的顯著性水平)原假設(shè)HBGY不能Granger引起SZZZ，而接受SZZZ不能Granger引起HBGY的；同樣，也可得出利率的變化對(duì)股市收益率的變動(dòng)具有較大影響的(2.03%)。這樣的結(jié)果表明進(jìn)一步驗(yàn)證了前文VAR得到的結(jié)論。

(四)脈沖響應(yīng)分析

為了更加動(dòng)態(tài)化、準(zhǔn)確的了解二者之間一方的變動(dòng)對(duì)另一方的影響，我們基于VAR(2)模型做脈沖響應(yīng)分析和方差分解。在VAR(2)模型平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，做脈沖響應(yīng)分析，其結(jié)果如下：

如上圖所示，首先分析SZZZ對(duì)來自HBGY的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)。當(dāng)在本期給HBGY一個(gè)正沖擊后，GZ_SA受到較大的正面影響，且在第2期達(dá)到最大。隨后開始慢慢減小，在中間某段轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，隨后影響開始減弱，從第7期開始該影響基本消失。而GZ_SA對(duì)CJLL一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)較為簡(jiǎn)單，也比較微弱，說明了調(diào)整利率所起的作用不如貨幣供應(yīng)量那么明顯。

四、評(píng)述及建議

本文以深入探討貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平對(duì)股票市場(chǎng)的影響為目的，利用VAR模型、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等多種經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法，實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣供應(yīng)量、市場(chǎng)利率水平的變化對(duì)股票市場(chǎng)收益率的影響。從而得出結(jié)論：雖然我國(guó)政府實(shí)施的財(cái)政貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響是較為明顯的，但是政策的影響效果并不是完全朝著我們預(yù)期的方向發(fā)展，甚至有可能還會(huì)產(chǎn)生相反的效果。實(shí)際上，這種政策實(shí)施的難題在世界各國(guó)都不同程度地存在，尤其是在新興市場(chǎng)國(guó)家中更為常見和明顯。從我國(guó)的實(shí)際情況看，市場(chǎng)發(fā)育程度不健全、政策傳導(dǎo)過程受阻等都可能是導(dǎo)致政策效應(yīng)發(fā)揮不充分的原因。不過，隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的不斷深入、國(guó)家宏觀政策體系的完善，這些問題會(huì)逐步得到解決，最終會(huì)使股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相一致，使政府的干預(yù)政策達(dá)到所預(yù)期的效果。

[參　考　文　獻(xiàn)]

[1]孫華妤，馬躍.中國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003(7)：44-53

篇8

受金融危機(jī)影響，貿(mào)易保護(hù)主義開始顯現(xiàn)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋納在候任期間曾指責(zé)我國(guó)操縱人民幣匯率，這與布什政府拒絕認(rèn)定我國(guó)為匯率操縱國(guó)的態(tài)度顯著不同。但美國(guó)當(dāng)前的主要目的，是要迅速走出金融危機(jī)、擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，而人民幣匯率制度安排總體上有助于美國(guó)達(dá)到這一目的，起碼不悖于這一目的。因此，新一屆美國(guó)政府在危機(jī)中應(yīng)不會(huì)對(duì)人民幣匯率制度采取實(shí)質(zhì)性的對(duì)抗行動(dòng)，從擺脫實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的角度看，人民幣大幅升值對(duì)美國(guó)縮小貿(mào)易逆差不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。當(dāng)前以中美貿(mào)易差額為代表的全球經(jīng)濟(jì)失衡問題，根源于美國(guó)有較大的儲(chǔ)蓄缺口(儲(chǔ)蓄不足)，而包括我國(guó)在內(nèi)的東亞新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則有較大的投資缺口(儲(chǔ)蓄過剩)。從全球經(jīng)濟(jì)平衡的角度來看，擁有較高儲(chǔ)蓄率的東亞新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體是集體性地被迫與儲(chǔ)蓄率較低的美國(guó)保持貿(mào)易差額關(guān)系。顯然，這種失衡根源于全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，即使人民幣大幅升值至我國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差大幅下降的程度。鑒于美國(guó)的儲(chǔ)蓄率在短期內(nèi)難以提高，其貿(mào)易逆差將依然存在，只不過轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)其他國(guó)家的逆差而已。上世紀(jì)70年代末期以來，美國(guó)的貿(mào)易逆差一直存在且愈演愈烈，只是其貿(mào)易順差對(duì)手國(guó)順次由日本轉(zhuǎn)變?yōu)椤皝喼匏男↓垺?、“亞洲四小虎”，然后轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?guó)而已。

從擺脫金融危機(jī)的角度看，人民幣大幅升值并非美國(guó)解決金融危機(jī)的出路。近期，西方學(xué)術(shù)界流傳著一種“禍水東引”的謬論，即將人民幣匯率制度與美國(guó)次貸危機(jī)直接聯(lián)系起來。認(rèn)為人民幣匯率低估是我國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差的主要成因，我國(guó)將積累的大量外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債，這壓低了美國(guó)長(zhǎng)期利率，進(jìn)而低利率刺激了美國(guó)金融創(chuàng)新并使其金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，最終引發(fā)了次貸危機(jī)。大量事實(shí)表明，金融發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知之間的不匹配才是當(dāng)前金融危機(jī)的根本原因。上世紀(jì)90年代以來，美國(guó)的金融創(chuàng)新和金融發(fā)展不斷深入，盡管金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知在同一時(shí)期也有進(jìn)步，但明顯滯后于實(shí)踐的需要。金融發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的不匹配大大降低了原有金融穩(wěn)定安排的效力，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控、市場(chǎng)紀(jì)律和金融監(jiān)管的效率下降與此均有密切關(guān)聯(lián)。從這一視角看，次貸危機(jī)爆發(fā)具有必然性，它與人民幣匯率制度沒有必然聯(lián)系。

事實(shí)上，維持現(xiàn)有包括人民幣匯率制度在內(nèi)的中美經(jīng)濟(jì)模式，對(duì)美國(guó)化解金融危機(jī)是有利的。當(dāng)前，美國(guó)政府在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域同時(shí)展開行動(dòng)來化解危機(jī)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國(guó)主要通過擴(kuò)張性財(cái)政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在金融領(lǐng)域，美國(guó)主要通過金融機(jī)構(gòu)救助、收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)有毒資產(chǎn)、為市場(chǎng)提供流動(dòng)性三種方式來穩(wěn)定金融系統(tǒng)。美國(guó)的危機(jī)化解方案需要耗費(fèi)大量資金，這迫使美國(guó)政府不得不大量發(fā)行國(guó)債。在美國(guó)國(guó)債投資需求中，外國(guó)投資者的地位舉足輕重。2008年，美國(guó)政府凈發(fā)行國(guó)債1.47萬(wàn)億美元，其中外國(guó)投資者就購(gòu)買了7720億美元。中美之間的經(jīng)濟(jì)交往模式以人民幣“軟”釘住美元、我國(guó)對(duì)美保持大量貿(mào)易順差和我國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債為主要特征，這一模式有助于美國(guó)籌集資金、穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)說，危機(jī)加強(qiáng)了中美經(jīng)濟(jì)模式的“捆綁性”，即我國(guó)需要美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力就業(yè)，美國(guó)則需要我國(guó)的資金來穩(wěn)定其金融系統(tǒng)。破壞這一模式的穩(wěn)定性，對(duì)中美雙方都沒有好處。

二、金融危機(jī)不會(huì)根本威脅我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全

次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全問題引起國(guó)人廣泛關(guān)注。部分國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系不斷注入流動(dòng)性，使得美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大的通貨膨脹威脅，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也極有可能因此遭受重大損失，人民幣匯率制度應(yīng)該加速?gòu)椥曰母?。為?yīng)對(duì)危機(jī)，美國(guó)貨幣當(dāng)局不斷放松其貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)的最初反應(yīng)是，通過更積極的儲(chǔ)備管理使短期貨幣市場(chǎng)利率與目標(biāo)水平一致。隨后，為緩解定期貨幣市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)了銀行再融資期限，擴(kuò)展了合格抵押品和交易對(duì)手的范圍，擴(kuò)大了證券融資范圍。鑒于金融市場(chǎng)混亂還在繼續(xù)且實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)迅速調(diào)整了其貨幣政策立場(chǎng)，將聯(lián)邦基金利率在短期內(nèi)由5.25％下調(diào)至0-0.25％。在缺乏利率下調(diào)空間的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施所謂“數(shù)量寬松”的貨幣政策，即貨幣政策直接關(guān)注貨幣投放數(shù)量而非利率。從貨幣供應(yīng)量的角度看，以上貨幣政策操作并無特別之處，所有操作都是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。當(dāng)面臨通貨膨脹時(shí)，中央銀行可以通過出售其當(dāng)前購(gòu)買的國(guó)債和其他類型金融資產(chǎn)以收縮流動(dòng)性。需要進(jìn)一步說明的是，在美國(guó)這樣一個(gè)貧富較為懸殊而又實(shí)行議會(huì)民主的國(guó)家，美聯(lián)儲(chǔ)不可能為了損傷我國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值而故意推動(dòng)通貨膨脹。

主要是發(fā)達(dá)國(guó)家金融自由化和發(fā)展中國(guó)家金融改革，刺激了投機(jī)性貨幣需求的增長(zhǎng)，這在很大程度上緩解了流動(dòng)性膨脹對(duì)通貨膨脹的壓力。全球在次貸危機(jī)中投放的大量流動(dòng)性在危機(jī)后大部分不會(huì)直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它們中的絕大部分極有可能是從謹(jǐn)慎狀態(tài)轉(zhuǎn)為投機(jī)狀態(tài)，這為全球收縮流動(dòng)性提供充裕的反應(yīng)時(shí)間。我國(guó)沒必要進(jìn)行大的儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。反而，由于我國(guó)在美外匯儲(chǔ)備數(shù)量較大，任何急切的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整很可能會(huì)因交易成本過高和外匯市場(chǎng)的博弈性反應(yīng)而損害我國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。例如，如果我國(guó)迅速將美元國(guó)債儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成歐元儲(chǔ)備，則大量拋售很有可能會(huì)使美元國(guó)債收益率迅速上升，這將導(dǎo)致我國(guó)繼續(xù)持有的美元儲(chǔ)備的貼現(xiàn)值下降。更何況，在當(dāng)前全球主要儲(chǔ)備貨幣中，美元的安全性仍然居于首位。

三、不宜采用人民幣大幅貶值來擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緊縮

關(guān)于人民幣匯率的合理均衡水平，理論界存在很大爭(zhēng)議。一種常見的觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率的合理均衡水平應(yīng)該有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。從我國(guó)的國(guó)際收支狀況看，人民幣應(yīng)該大幅升值。保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、快速增長(zhǎng)是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的根本目標(biāo)，包括人民幣匯率政策在內(nèi)的一切宏觀調(diào)控政策都須以此為最基本的出發(fā)點(diǎn)。換言之，人民幣匯率的合理均衡水平應(yīng)該首先有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總目標(biāo)，其次才能考慮平衡國(guó)際收支。

次貸危機(jī)爆發(fā)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了劇烈下滑，對(duì)外出口和投資的增長(zhǎng)率同比皆有大幅下滑。由于投資下滑主要是由出口下滑導(dǎo)致的，此輪我國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮可以歸為外部需求沖擊型的經(jīng)濟(jì)緊縮。為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)政府及時(shí)有力地出臺(tái)了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。在匯率政策領(lǐng)域，我國(guó)迄今為止尚未采取大的舉措。我國(guó)是否應(yīng)當(dāng)采用人民幣大幅貶值來擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緊縮，這也是我國(guó)匯率政策需要思考的重要問題。

世界貿(mào)易組織的統(tǒng)計(jì)表明：全球真實(shí)GDP增長(zhǎng)率從2007年的3.5％下滑為2008年的1.7％，其中，除了中東的真實(shí)GDP增長(zhǎng)率上升了0.2％，北美洲、中南美洲、歐洲、獨(dú)聯(lián)體、非洲和亞

洲的真實(shí)GDP增長(zhǎng)率分別下滑了1.0％、0.9％、1.8％、2.9％、0.8％、1.0％和2.9％；全球真實(shí)商品貿(mào)易增長(zhǎng)率從2007年的6％下滑為2008年的2％，其中，北美洲、中南美洲、歐洲、獨(dú)聯(lián)體、非洲、中東和亞洲的真實(shí)商品出口增長(zhǎng)率分別下滑了3.5％、1.5％、3.5％、1.0％、1.5％、1.0％和7.0％。全球真實(shí)GDP和真實(shí)商品出口的全面萎縮表明，在所有導(dǎo)致我國(guó)出口緊縮的原因中，貿(mào)易對(duì)象收入的全面下降肯定居于首位。

在人民幣“軟”釘住美元的匯率安排下，美元2008年對(duì)日元和歐元大幅升值，間接推升了中國(guó)的實(shí)際有效匯率。可以講，人民幣對(duì)美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定在危機(jī)期間惡化了我國(guó)的貿(mào)易條件，中國(guó)當(dāng)前具有人民幣貶值的潛在動(dòng)力。

篇9

【關(guān)鍵詞】財(cái)政管理；制度創(chuàng)新；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

一、我國(guó)財(cái)政管理機(jī)制常見的不足

1.因?yàn)檎?jí)別太多，造成政府之間的配合關(guān)系不清楚

目前，財(cái)政管理制度是政府與政府之間，國(guó)家和企事機(jī)構(gòu)之間的財(cái)政配置，和各級(jí)政府財(cái)務(wù)職能的責(zé)任和分工，在此類財(cái)政生產(chǎn)中，出現(xiàn)縱向和橫向的財(cái)政情況，由此無法避免的會(huì)出現(xiàn)交叉和重疊，無法有效、充分的使用財(cái)政資金。中國(guó)主要是以公有制為重點(diǎn)，多種所有制為支持協(xié)同發(fā)展的所有制體系，國(guó)家保存大量的國(guó)有資本與國(guó)有資產(chǎn)，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面均有分布，各自起到了不同的作用。和企事業(yè)機(jī)構(gòu)在稅利解繳等上出現(xiàn)資本關(guān)系，財(cái)政管理制度的完整性直接影響著財(cái)政財(cái)力的規(guī)范性。所以，財(cái)政管理體制的重點(diǎn)是分類政府之間的支出和收入，可是，當(dāng)前中央和地區(qū)的支出職責(zé)僅僅進(jìn)行了原則性的分類，無法明白、科學(xué)的體現(xiàn)出來，并且省、市、縣、鄉(xiāng)層別的政府財(cái)政支出職責(zé)分類更加含糊不清。因?yàn)榈胤浇?jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，地區(qū)差異也顯得十分的明顯，支出職責(zé)分類不科學(xué)所造成的直接結(jié)果便是收入劃分情況，如地方收入分配的依據(jù)不充分等。財(cái)政管理制度不健全，省政府對(duì)市、縣級(jí)的財(cái)力調(diào)整作用不到位，省級(jí)之下的縱向與橫向財(cái)力不平衡情況非常明顯，雖然各區(qū)域不同程度的調(diào)節(jié)與健全，可是依舊存在非常大的問題。中國(guó)是以流轉(zhuǎn)稅為重點(diǎn)稅種的稅制體系，區(qū)域政府缺乏主體稅種，同時(shí)地域差異非常大，政府層級(jí)很多等客觀原因所造成的劃分不科學(xué)。財(cái)政是符合社會(huì)公共要求的政府活動(dòng)，科學(xué)、有效地劃分區(qū)域政府間的支出和收入，以保證國(guó)家可以依據(jù)公共要求的覆蓋和受益范圍來劃分，防止產(chǎn)生“越位”、“缺位”的情況。

2.政府轉(zhuǎn)移交易支持缺乏規(guī)范性，沒有可行的監(jiān)督控制

政府之間的轉(zhuǎn)移交易機(jī)制是中央政府對(duì)區(qū)域所形成的，和地區(qū)各級(jí)政府財(cái)務(wù)力量的配置，來平衡各方財(cái)力情況，協(xié)調(diào)區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的一種財(cái)政協(xié)調(diào)機(jī)制，還是財(cái)政控制制度的一種重要過程。所以，財(cái)政管理水平的表現(xiàn)就勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致政府之間轉(zhuǎn)移交易對(duì)協(xié)調(diào)中央和區(qū)域政府的標(biāo)準(zhǔn)問題，如針對(duì)設(shè)施的供應(yīng)，中央政府給區(qū)域政府提供另外的財(cái)政費(fèi)用，來提高地方政府的綜合實(shí)力，科學(xué)處理公共設(shè)施，鼓勵(lì)區(qū)域政府提供這類服務(wù)的熱情；對(duì)區(qū)域政府的財(cái)政轉(zhuǎn)移還可以有效促進(jìn)國(guó)家宏觀政策的實(shí)施，也能夠促使一些特殊任務(wù)的完成；在各級(jí)財(cái)政制度下，地方經(jīng)濟(jì)進(jìn)展不平衡，區(qū)域差異非常懸殊，造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，轉(zhuǎn)移交易機(jī)制能夠在一定程度上改善這個(gè)問題，促使各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移交易機(jī)制的整體設(shè)計(jì)比較科學(xué)，但是缺乏規(guī)范性，如特殊資金轉(zhuǎn)移規(guī)模很大，覆蓋面廣，可是在實(shí)施的時(shí)候產(chǎn)生擠占、挪用的情況比較嚴(yán)重，轉(zhuǎn)移交易機(jī)制缺少科學(xué)、有效的管束機(jī)制與效益考評(píng)制度。

二、目前財(cái)政管理制度改革的重要性

怎樣協(xié)調(diào)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是強(qiáng)化中西部區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，財(cái)政政策是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中宏觀調(diào)控的重要方式，起到了非常重要的作用，不僅是縮小地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異的關(guān)鍵性政策，還是協(xié)調(diào)國(guó)家重大經(jīng)濟(jì)與政治問題等多方面關(guān)系的基礎(chǔ)保證，鼓勵(lì)發(fā)揮各區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、穩(wěn)步發(fā)展。中國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的關(guān)鍵原因在于因?yàn)橘Y源稟賦情況，歷史進(jìn)程過程，市場(chǎng)發(fā)展水平與地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策等原因?qū)е碌?。?shí)施分權(quán)制的財(cái)政控制機(jī)制，不僅能夠提升地區(qū)的分配效率，還能夠鼓勵(lì)地區(qū)政府為減少公共服務(wù)費(fèi)用與爭(zhēng)奪私人利益而進(jìn)行的競(jìng)爭(zhēng)，有助于促進(jìn)地區(qū)政府的機(jī)制變革與創(chuàng)新，最大程度的激發(fā)地區(qū)政府發(fā)展本地經(jīng)濟(jì)與社會(huì)價(jià)值的積極性，經(jīng)過協(xié)調(diào)地區(qū)間的差異，能夠加速欠發(fā)達(dá)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程，如政府的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移交易機(jī)制等，有利于達(dá)到全國(guó)范圍之內(nèi)的服務(wù)能力均等化目的。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不平衡現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在地區(qū)之間差異的不斷增加趨勢(shì)、行業(yè)同質(zhì)化形勢(shì)明顯，因?yàn)榈乩聿町惻c經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異，出現(xiàn)各自的經(jīng)濟(jì)特征，各自優(yōu)點(diǎn)，財(cái)政制度的建立應(yīng)根據(jù)這些特點(diǎn)，互相協(xié)調(diào)的發(fā)展戰(zhàn)略，利用比較優(yōu)勢(shì)，增加國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體效益，努力發(fā)展科學(xué)技術(shù)在資源集中地區(qū)的開發(fā)與利用，減少沿海地區(qū)和內(nèi)地之間的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步水平的差異，全面促進(jìn)國(guó)內(nèi)各地、各民族的協(xié)調(diào)發(fā)展和繁榮，有針對(duì)性的促進(jìn)國(guó)民市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的完善和發(fā)展。改革財(cái)政管理制度，規(guī)范財(cái)政財(cái)力的配置和調(diào)節(jié)，平衡政府間財(cái)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展?？s小地區(qū)間貧富差距，推進(jìn)全國(guó)公共服務(wù)均等化，不僅是對(duì)公共服務(wù)的責(zé)任和目標(biāo)，還是對(duì)財(cái)政管理制度的嚴(yán)峻考驗(yàn)，所以，創(chuàng)新財(cái)政管理制度，是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求，是社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、高效、穩(wěn)定的進(jìn)步，適應(yīng)新視角下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的意義。

三、我國(guó)財(cái)政管理機(jī)制創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

財(cái)政方針的主體為中央政府與各級(jí)區(qū)域政府，這樣決定了財(cái)政控制體制的主體，所以，標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)政管理制度，對(duì)于政策作用的發(fā)揮與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的作用具有重要意義，財(cái)政方針的方式主要包括稅收、決算、國(guó)債、采購(gòu)性支出與轉(zhuǎn)移交易等，相較于各種財(cái)政管理制度，規(guī)范健全的財(cái)政管理制度，不但可以有效推動(dòng)財(cái)政政策的正常擬定與實(shí)施，同時(shí)可以降低實(shí)施階段產(chǎn)生的財(cái)政資源的消耗，有效增強(qiáng)其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)機(jī)制創(chuàng)新，是生產(chǎn)關(guān)系為促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展而逐漸做出的調(diào)節(jié)和優(yōu)化，財(cái)政控制是上層建筑促進(jìn)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的重要生產(chǎn)方式，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到必要的內(nèi)在效應(yīng)，由財(cái)政政策本身的特點(diǎn)決定的，屬于經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的重要表現(xiàn)。其一，自動(dòng)可靠的財(cái)政政策，屬于財(cái)政管理避免經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要表現(xiàn)。伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而自行調(diào)整并不用政府干預(yù)的活動(dòng)，首先體現(xiàn)在個(gè)人所得稅和累計(jì)稅制的特點(diǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定功能。在經(jīng)濟(jì)衰弱蕭條階段，個(gè)人與企事業(yè)機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)所得降低，所以滿足納稅的稅基就隨之降低，累進(jìn)稅率逐漸減少，稅收也就隨之下降，由于稅收下降的幅度相比于個(gè)人與企業(yè)利潤(rùn)的減少幅度要大，稅收就會(huì)出現(xiàn)一種阻力，便于防止個(gè)人消費(fèi)與企業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重降低，進(jìn)而防止經(jīng)濟(jì)的持續(xù)蕭條。在經(jīng)濟(jì)昌盛階段，它的作用原理剛好相反。其次，對(duì)于政府財(cái)政支出來說，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，支出提高，失業(yè)救濟(jì)與各種福利支出提高，抑制消費(fèi)的不斷下降，以防止經(jīng)濟(jì)的持續(xù)蕭條；在經(jīng)濟(jì)昌盛階段，其作用于原理正好相反。其二，相繼抉擇的財(cái)政方針，是財(cái)政控制對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)的重要表現(xiàn)。伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，政府相應(yīng)的使用不同種類的反經(jīng)濟(jì)周期的設(shè)施，對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施干預(yù)。

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篇10

實(shí)際上，導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)失效的是結(jié)構(gòu)性矛盾，盡管流動(dòng)性看似供大于求，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、諸多企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，存在借新還舊的現(xiàn)象，以及國(guó)有企業(yè)獲得廉價(jià)貸款并未進(jìn)行投資反而投入信托等原因，流動(dòng)性充裕并未刺激有效投資。從這個(gè)角度來講，是結(jié)構(gòu)性困境削弱了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，顯然金融能做的實(shí)在有限，引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

具體來看，當(dāng)前企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)積聚，且借新還舊現(xiàn)象普遍是貨幣有效性減弱的原因之一。粗略估算，當(dāng)前中國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)余額為65萬(wàn)億左右，占GDP比重超過120%。企業(yè)債務(wù)情況遠(yuǎn)高于美國(guó)、德國(guó)、日本、加拿大等國(guó)，約是美國(guó)、德國(guó)的兩倍。而相對(duì)來講，相比于歐美先進(jìn)企業(yè)，中國(guó)企業(yè)的盈利能力仍然有限。

另外，中國(guó)不僅存量債務(wù)較高，當(dāng)前很多企業(yè)“借新還舊”的現(xiàn)象也十分突出，這尤以地方政府融資平臺(tái)為主。因?yàn)橄鄬?duì)來講，地方投資平臺(tái)項(xiàng)目期限較長(zhǎng)，短期內(nèi)很難獲得回報(bào)。資金期限錯(cuò)配導(dǎo)致很多現(xiàn)金流用來償還貸款，債務(wù)不斷累積。

根據(jù)審計(jì)署最新公布的36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，由于償債能力不足，一些省會(huì)城市本級(jí)只能通過舉借新債償還舊債，5個(gè)省會(huì)城市本級(jí)2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率超過20%，最高的達(dá)38.01%。

另外，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，大量僵尸企業(yè)出現(xiàn)也是流動(dòng)性充裕未能帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要原因。早前為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投入了大量的流動(dòng)性，阻止了企業(yè)破產(chǎn)、工人失業(yè)以及不良貸款急劇上升的局面出現(xiàn)。但大規(guī)模刺激的弊端也顯而易見，由于很多企業(yè)通過大量銀行貸款，選擇的投資項(xiàng)目又少有盈利，很多行業(yè)不僅出現(xiàn)了巨額債務(wù)，也加劇了產(chǎn)能過剩，大量僵尸企業(yè)浮出水面。

根據(jù)IMF報(bào)告，金融危機(jī)之前，中國(guó)產(chǎn)能利用率在80%左右，國(guó)際比較來看，已經(jīng)處于低位。而2011年，中國(guó)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降至60%。當(dāng)前產(chǎn)能過剩不僅困擾著諸如鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)，而且也常見于太陽(yáng)能、風(fēng)能等新興產(chǎn)業(yè)。資金源源進(jìn)入相關(guān)行業(yè)，卻很難獲得收益，這也是為何流動(dòng)性寬松，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻復(fù)蘇乏力的原因之一。

再有，當(dāng)前存在相當(dāng)多的資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，資金利用效率低也導(dǎo)致了有效投資不足。由于一直以來國(guó)有企業(yè)與大型企業(yè)都是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，相對(duì)獲得貸款容易，但這部分資金有些并未投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而將通過信托等方式，高價(jià)貸給了資金困難的中小企業(yè)，削弱了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力，當(dāng)然，也造成了一定程度上的資金重復(fù)計(jì)算。

結(jié)構(gòu)性困境困擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，盤活存量資本僅從金融體系著手作用有限，需要產(chǎn)業(yè)調(diào)整。特別是，針對(duì)當(dāng)前產(chǎn)能過剩、僵尸企業(yè)大量浮現(xiàn)的困境，或許需要轉(zhuǎn)變思路，畢竟一貫的救助方式只能解一時(shí)之需，卻把問題拖延，中國(guó)需要引入熊彼特所言的“創(chuàng)造性的破壞”，即發(fā)揮市場(chǎng)作用，淘汰利潤(rùn)率比較低的行業(yè)和技術(shù)，將資源投入到利潤(rùn)最高的行業(yè)和最先進(jìn)的技術(shù)上，通過優(yōu)化資源配置推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

另外，金融歧視、貸款歧視、私營(yíng)企業(yè)融資成本高等問題也由來已久，這也使得當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)在面臨資金困境的情況下，不得不需要通過更多留存收益、企業(yè)主出資、以及影子銀行融資等方式擺脫困境。

而一些獲得貸款容易的大企業(yè)僅通過低貸高借，便能輕松獲得收益，導(dǎo)致資金運(yùn)用效率低下?；庵行∑髽I(yè)融資困難，需要推進(jìn)利率市場(chǎng)化以及設(shè)計(jì)專門為中小企業(yè)服務(wù)的融資平臺(tái)，并且通過減稅貼息以及特殊融資管道扶持真正參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的小企業(yè)。