導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇現(xiàn)在的貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、今年以來(lái)信貸高增長(zhǎng)有其客觀必然性和現(xiàn)實(shí)合理性

今年前4月累計(jì)人民幣各項(xiàng)貸款即增加5.17萬(wàn)億元，不但超過(guò)去年全年4.9萬(wàn)億元的規(guī)模，而且也超過(guò)了今年5萬(wàn)億的計(jì)劃目標(biāo)下限。信貸的天量增長(zhǎng)，首先，是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾決定的。盡管信貸快速增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)通脹壓力加大、壞帳上升等風(fēng)險(xiǎn)，但那是潛在的風(fēng)險(xiǎn)：目前我國(guó)面臨的主要是經(jīng)濟(jì)下滑、通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，這是現(xiàn)實(shí)威脅，在貨幣政策不能同時(shí)解決潛在和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的情況下，首先解決眼前問(wèn)題、對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)可厚非的。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力還未有根本性緩解，尚未形成穩(wěn)定回升態(tài)勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)同比增速比上年四季度減慢，發(fā)電量同比增速仍在下滑。如果貨幣政策不能在非常時(shí)期采取非常之策，就會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳調(diào)控時(shí)機(jī)，未來(lái)付出的代價(jià)將更大。

其次，信貸天量增長(zhǎng)有還歷史欠帳的問(wèn)題。由于去年前三季度一直實(shí)行從緊的貨幣政策，未能對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑提前做出政策調(diào)整，貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、減緩危機(jī)沖擊的作用未能有效發(fā)揮，今年力度適當(dāng)放寬，可以說(shuō)是對(duì)過(guò)去貨幣政策“過(guò)緊”的一種對(duì)沖和補(bǔ)償。并且信貸天量增長(zhǎng)也存在一定的“虛增”成分，一些銀行擔(dān)心在2009后半年?？赡軙?huì)出臺(tái)對(duì)信貸的控制政策，所以傾向于提前發(fā)放信貸把銀行貸款規(guī)模做大，提前為房地產(chǎn)、汽車市場(chǎng)回暖等預(yù)留貸款額度。一季度票據(jù)貼現(xiàn)在信貸中占有較高的比例，其中存在的虛增成分也可能夸大了信貸的投放增長(zhǎng)水平。

最后，信貸天量增長(zhǎng)還有一些特殊的季節(jié)性因素。商業(yè)銀行的貸款在一年內(nèi)一般是一季度最高，而在一季度內(nèi)一般又是3月最高，這在一定程度上與商業(yè)銀行在季末通過(guò)貸款擴(kuò)張來(lái)獲取更高的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)有關(guān)，如4月份新增貸款只有5918億元，相比3月大幅減少。一些中央項(xiàng)目的啟動(dòng)也主要集中在一季度，前二批中央投資分別達(dá)到1040億元與1300億元，為中央投資配套的信貸資金需求大幅上升自是必然。正在推進(jìn)的第三批中央投資總計(jì)只有700億元，由此資金配套自然也會(huì)減少。

二、寬松貨幣政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)與值得警惕的問(wèn)題

(一)世界經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)還沒有從根本上好轉(zhuǎn)

盡管目前三大經(jīng)濟(jì)體的某些指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。但世界經(jīng)濟(jì)要真正走出衰退、步入穩(wěn)定復(fù)蘇軌道還很遙遠(yuǎn)。目前，世界主要經(jīng)濟(jì)體多數(shù)是在制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，而反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，如新屋開工、失業(yè)率、工業(yè)產(chǎn)出等指標(biāo)均繼續(xù)低迷。

1、從歷史經(jīng)驗(yàn)看，本輪危機(jī)調(diào)整時(shí)間將長(zhǎng)達(dá)數(shù)年

與本次“百年一遇”危機(jī)有得一比的是20世紀(jì)30年代的大蕭條，從胡佛開始實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張政策，到經(jīng)濟(jì)開始有所好轉(zhuǎn)，時(shí)間是5年；大蕭條導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)大衰退達(dá)4－5年之久，但世界經(jīng)濟(jì)真正走健康發(fā)展之路則是在18年之后。當(dāng)時(shí)的政府支出是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用相對(duì)“立竿見影”，而當(dāng)前西方國(guó)家的財(cái)政支出絕大多數(shù)是用于填上金融機(jī)構(gòu)的窟窿，只是短期內(nèi)防止經(jīng)濟(jì)變得更壞，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎毫無(wú)作用。

2、期望短期內(nèi)出現(xiàn)新一輪科技產(chǎn)業(yè)革命是不現(xiàn)實(shí)的

理論分析和實(shí)證研究均表明，技術(shù)革命與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間的確存在某種很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，當(dāng)某項(xiàng)起主導(dǎo)作用的技術(shù)革新的勢(shì)頭消失，或者起主導(dǎo)作用的潛力發(fā)揮殆盡時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)下降而陷入危機(jī)。在資源稀缺的約束下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。熊彼特(J.A.Shumpeter)在對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)周期與三次產(chǎn)業(yè)革命中的技術(shù)創(chuàng)新之間進(jìn)行比較研究后，總結(jié)提出了創(chuàng)新一長(zhǎng)波理論：技術(shù)創(chuàng)新是決定資本主義經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇周期過(guò)程的主要因素。即使短期內(nèi)天如人愿出現(xiàn)了重大科技創(chuàng)新，但是。理論認(rèn)證、科技試驗(yàn)、引入產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和大規(guī)模應(yīng)用推廣等一整套程序走下來(lái)至少也需要數(shù)年時(shí)間。

3、世界經(jīng)濟(jì)的火車頭――美國(guó)缺乏長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力

長(zhǎng)期以來(lái)。美國(guó)出口順差主要來(lái)自它的虛擬經(jīng)濟(jì)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則是世界商品進(jìn)口中心。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)去泡沫化的持續(xù)深入，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的服務(wù)出口必然相應(yīng)萎縮；而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國(guó)要從一個(gè)全球進(jìn)口中心轉(zhuǎn)變成為一個(gè)具有明顯出口競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)也都不太現(xiàn)實(shí)。美國(guó)“嬰兒潮”出生的人口2005年以后陸續(xù)進(jìn)入退休階段，目前65歲以上的老年人占美國(guó)總?cè)丝诘?2％，已經(jīng)屬于老齡社會(huì)，預(yù)計(jì)2030年這一比例將達(dá)到30％以上。當(dāng)更多的國(guó)民進(jìn)入動(dòng)用儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老金的行列時(shí)，社會(huì)的投資資金供給將相對(duì)短缺，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(二)由于通脹預(yù)期，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格快速回升

目前全球主要經(jīng)濟(jì)體果斷一致地實(shí)行了“量化寬松”貨幣政策。日本實(shí)行了超過(guò)10年的近零利率政策；英國(guó)央行在2009年初開始放棄傳統(tǒng)貨幣理論，直接購(gòu)買國(guó)家債券和企業(yè)短期票據(jù)，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)；美國(guó)推出了總額高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并準(zhǔn)備直接花3000億美元購(gòu)買國(guó)債。世界主要經(jīng)濟(jì)體罕見一致地大量向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。引發(fā)了大家對(duì)未來(lái)世界性貨幣貶值及通貨膨脹的極大擔(dān)憂，沒有哪一種貨幣可以成為安全的避風(fēng)港，這樣，減少貨幣資產(chǎn)、持有實(shí)物資產(chǎn)就成為大家的一致選擇，大宗商品價(jià)格飆升勢(shì)在難免。自今年初以來(lái)，國(guó)際銅價(jià)已經(jīng)上漲超過(guò)35％，鉑金價(jià)格累計(jì)也上漲了19％。與今年2月中旬創(chuàng)下的不到34美元的近期低值相比，5月末國(guó)際油價(jià)已經(jīng)達(dá)到66.64美元，3個(gè)多月的時(shí)間翻了一番。

(三)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)大大增加

1、未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程將會(huì)復(fù)雜多變

今年前4月我國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回暖與政策的強(qiáng)力刺激有很大關(guān)系，然而，政府力量可以使經(jīng)濟(jì)止跌，但卻無(wú)法使其有效復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定回升。還需要依靠市場(chǎng)自身的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，尤其是社會(huì)投資的有效啟動(dòng)和居民消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

首先，外部世界給中國(guó)提供的未來(lái)出口空間非常有限。國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境短期內(nèi)難以有根本性的好轉(zhuǎn)，凈出口對(duì)中國(guó)GDP貢獻(xiàn)率將會(huì)下行，美國(guó)、歐洲以及其他國(guó)家并無(wú)強(qiáng)烈的意愿用巨大財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)，相反他們更愿意享用對(duì)華出口空間來(lái)平衡其貿(mào)易。央行第一季度企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查顯示。反映海外需求

的出口訂單指數(shù)跌幅雖有所收窄，但仍較上季下跌了5個(gè)百分點(diǎn)。

其次，投資需求回升的過(guò)程將曲折而漫長(zhǎng)。我國(guó)上一輪擴(kuò)張期長(zhǎng)達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的5年，連年大規(guī)模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的生產(chǎn)能力，如果不是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的泡沫需求支撐，經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整應(yīng)該早就開始，而經(jīng)濟(jì)繁榮期的拉長(zhǎng)同時(shí)也意味著調(diào)整時(shí)間將更為漫長(zhǎng)。以3月份工業(yè)增速8.3％與我國(guó)工業(yè)長(zhǎng)期平均增速相比，大體可估計(jì)我國(guó)工業(yè)的總體產(chǎn)能利用率水平目前只有60％左右。真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必須建立在企業(yè)大規(guī)模設(shè)備更新基礎(chǔ)上，而只有當(dāng)產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平后，企業(yè)才會(huì)進(jìn)人新一輪設(shè)備投資，從周期對(duì)稱性角度看，產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平還需要數(shù)年時(shí)間。

最后，消費(fèi)需求短期內(nèi)難以有較大幅度上升。就業(yè)壓力大、企業(yè)利潤(rùn)及居民收入增長(zhǎng)放緩，社會(huì)保障體系短期內(nèi)難以建立完善等，都可能對(duì)未來(lái)的消費(fèi)需求產(chǎn)生不利影響。

2、未來(lái)我國(guó)物價(jià)面臨較大的通脹壓力

信貸是銀行創(chuàng)造貨幣的主要途徑，基礎(chǔ)貨幣由此被數(shù)倍放大流入社會(huì)。雖然目前我國(guó)CPI依然處于下降時(shí)期，但這與去年同期基數(shù)較高有很大關(guān)系。預(yù)計(jì)從第三季度開始，在巨大的貨幣供應(yīng)量刺激下，“寬貨幣”、“寬信貸”的雙寬組合，加上“輸入型”通脹壓力，由通縮趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為通脹趨勢(shì)的轉(zhuǎn)換速度將加快。

一是因?yàn)槟壳皣?guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)飆升的勢(shì)頭，“輸入型”通脹壓力大增。二是大量貨幣投放并不會(huì)馬上造成通脹，而是有一個(gè)滯后期，等經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，貨幣乘數(shù)效應(yīng)會(huì)很快顯現(xiàn)。根據(jù)測(cè)算，M1和M2反映到CPI中，可能會(huì)滯后8－9個(gè)月和18－19個(gè)月，中國(guó)4月末M2同比增長(zhǎng)25.95％，已連續(xù)第5個(gè)月加速；M2增速短期看可以接受，但如果繼續(xù)攀升，那么高通脹卷土重來(lái)絕非危言聳聽。三是歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過(guò)多的貨幣供應(yīng)和通脹之間存在著必然的聯(lián)系。我國(guó)改革開放以來(lái)所形成的通脹，都是貨幣過(guò)量供應(yīng)的結(jié)果，1998年以前，是因?yàn)橥顿Y拉動(dòng)迫使央行在再貸款上供應(yīng)貨幣過(guò)多，形成通脹；而2003年以后，又因?yàn)槌隹趯?dǎo)向迫使央行在“外匯占款”上貨幣供應(yīng)太多，形成了通脹。1994年的M2增速曾高達(dá)40％以上，而當(dāng)時(shí)通脹則為25％左右。

三、未來(lái)貨幣政策需對(duì)潛在“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)提前作出反應(yīng)

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)“u”、“W”或“L，，形都有可能，貨幣政策如果在此時(shí)貿(mào)然“緊縮”將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣政策的逆周期性，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越困難，政策力度理論上應(yīng)該越大，在私人部門自發(fā)增長(zhǎng)的動(dòng)力啟動(dòng)前，政策力度不應(yīng)該大幅減弱。

然而，貨幣政策也不能光盯住“保八”的單一目標(biāo)，也需更多關(guān)注潛在的通脹壓力，見微知著，提前反應(yīng)，防患于未然。如果CPI超過(guò)3％，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”苗頭時(shí)，貨幣政策應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)向，從偏積極轉(zhuǎn)向相對(duì)中性。貨幣政策實(shí)施也不能光看M2，事實(shí)上，與居民消費(fèi)、企業(yè)活動(dòng)關(guān)系更密切的是M1。如果M1增速持續(xù)上升，意味著企業(yè)存款和居民儲(chǔ)蓄定期轉(zhuǎn)活期，龐大的資金隨時(shí)會(huì)沖進(jìn)商品市場(chǎng)，就很危險(xiǎn)了，而從實(shí)際數(shù)據(jù)看，這種擔(dān)心并不是多余的。

四、目前利率應(yīng)穩(wěn)定在一個(gè)合適的區(qū)間

許多人認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)該效仿西方國(guó)家進(jìn)一步降低利率，我們認(rèn)為這種必要性不大。首先，從物價(jià)指數(shù)走勢(shì)看不存在降息的必要性。1－4月累計(jì)CPI同比僅下降0.8％，物價(jià)有止跌回穩(wěn)的趨勢(shì)。并且在各類消費(fèi)品中，價(jià)格走勢(shì)較前兩年發(fā)生了改變的只有食品和居住，其他類別的價(jià)格走勢(shì)仍然和前兩年相同。在2007年和2008年，食品的價(jià)格指數(shù)分別增長(zhǎng)12.3％和14.3％，居住的價(jià)格指數(shù)分別增長(zhǎng)4.5％和5.5％：而在2009年前4月，這兩類價(jià)格指數(shù)分別是持平和下降3.2％。煙酒及用品、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品等消費(fèi)品在2007年和2008年經(jīng)歷了價(jià)格指數(shù)上漲，它們?cè)?009年1－4月仍然是上漲，沒有出現(xiàn)“通縮”的現(xiàn)象；衣著、交通和通信、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)等消費(fèi)品的價(jià)格指數(shù)在前4月出現(xiàn)了下降。但不過(guò)是延續(xù)了過(guò)去兩年的降價(jià)趨勢(shì)，這是長(zhǎng)期趨勢(shì)，與短期的貨幣形勢(shì)關(guān)系不大。

篇2

【關(guān)鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，物價(jià)上漲，流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值，如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策，但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、文獻(xiàn)綜述

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢?，凱恩斯雖然偏愛財(cái)政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來(lái)自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過(guò)著名的“政策無(wú)效性命題”。他指出:“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí)，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了，對(duì)生產(chǎn)沒有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn):

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過(guò)分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過(guò)分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來(lái)很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來(lái)教授認(rèn)為，“我國(guó)并沒有陷入流動(dòng)性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說(shuō)，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信:與選擇價(jià)格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來(lái)的妨害則小得多?！笨梢?，弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國(guó)內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí)，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)評(píng)價(jià)。

考慮到，在我國(guó)貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭(zhēng)議，而且經(jīng)過(guò)線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步與國(guó)際接軌，中國(guó)的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過(guò)分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過(guò)06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)，進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，則通過(guò)GDP增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)。

三、我國(guó)貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì)，超過(guò)警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無(wú)法控制。

再看GDP增長(zhǎng)率，07年第一季度GDP增長(zhǎng)率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長(zhǎng)，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國(guó)貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷，市場(chǎng)利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國(guó)家要長(zhǎng)。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國(guó)，中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來(lái)看，目前我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，我國(guó)奉行二級(jí)銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過(guò)程。因此，我國(guó)的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的，而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲，自然引起工資上漲，市場(chǎng)上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購(gòu)買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國(guó)內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動(dòng)性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國(guó)的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時(shí)，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí)，已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除，但以我國(guó)目前的情況，時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見，制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí)，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國(guó)初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，沒有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國(guó)務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)，并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場(chǎng)化，則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。 如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合，這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過(guò)政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價(jià)格，在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過(guò)制定對(duì)出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用，會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國(guó)內(nèi)通貨膨脹的問(wèn)題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問(wèn)題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對(duì)解決通貨膨脹問(wèn)題有較大幫助。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)力增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢(shì)?；蛟S要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國(guó)具體國(guó)情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作，但這些工具都有各自的缺陷。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來(lái)越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí)，也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，2006到2007年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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篇3

中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著通脹、經(jīng)濟(jì)決策者開始著手宏觀調(diào)控，已經(jīng)一年有余。這一年間，在宏觀調(diào)控的背景下，政治、自然、社會(huì)、國(guó)際多起大事交替發(fā)生一政府換屆、冰雪災(zāi)害、汶川地震、奧運(yùn)召開――人們和政府的注意力也隨之不斷變換。時(shí)至今日，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已明顯放緩，雖然從6.3％的CPI數(shù)據(jù)看通脹下調(diào)了，PPI卻創(chuàng)出10％的新高，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在壓力依然不小。國(guó)際環(huán)境也使人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期愈發(fā)撲朔迷離：美國(guó)金融危機(jī)此起彼伏，美國(guó)、歐洲、日本等地經(jīng)濟(jì)滑入衰退，越南、印度等國(guó)已經(jīng)開始面對(duì)惡性通脹。世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的繁榮后，逐步陷入了艱難的滯脹時(shí)代。

面對(duì)如此復(fù)雜局面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)走向何方，是繼續(xù)集中精力穩(wěn)定價(jià)格，還是拯救明顯放緩的經(jīng)濟(jì)?已經(jīng)相當(dāng)緊縮的貨幣政策是繼續(xù)收緊，還是開始放松?人民幣是否應(yīng)繼續(xù)升值?中國(guó)如何以最小的代價(jià)度過(guò)十年以來(lái)經(jīng)濟(jì)最為困難的時(shí)期?宏觀政策的走向，對(duì)此次涉險(xiǎn)至關(guān)重要。分析現(xiàn)今通貨膨脹的總需求與總供給本源，筆者認(rèn)為，對(duì)癥下藥的政策組合應(yīng)該是繼續(xù)實(shí)行緊縮的貨幣政策，同時(shí)實(shí)行以減稅為主的寬松的財(cái)政政策。

通脹壓力同時(shí)來(lái)自總需求和總供給

要找到最為合適的政策組合，首先要分析導(dǎo)致目前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的深層原因。中國(guó)當(dāng)前所面對(duì)的問(wèn)題，主要來(lái)自迅速啟動(dòng)的通貨膨脹和2007年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及由美國(guó)次貸危機(jī)而引發(fā)的歷史罕見的金融危機(jī)，加之全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入的大規(guī)模蕭條狀態(tài)。其根本癥結(jié)則在于過(guò)快增長(zhǎng)的物價(jià)可能導(dǎo)致的惡性通脹。如本專欄之前所述，由多種原因催生的中國(guó)通脹，形成了一個(gè)完美風(fēng)暴，從糧食開始一觸即發(fā)，而其壓力一段時(shí)間以來(lái)同時(shí)來(lái)自總需求和總供給。

從總需求方面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)于2003年走出通縮，開始了本輪歷史罕見的高速增長(zhǎng)。由于一直沒有什么通脹跡象，因此，國(guó)內(nèi)的貨幣政策長(zhǎng)期處于比較寬松的狀態(tài)。從國(guó)際環(huán)境方面，人民幣兌美元長(zhǎng)期實(shí)行固定匯率，經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展早已使人民幣處于低估狀態(tài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，吸引了大量的FDI、財(cái)務(wù)投資者、直接或變相的組合投資資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)，這也脅迫中國(guó)保持過(guò)于寬松的貨幣政策。同時(shí)，自美聯(lián)儲(chǔ)拯救互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直也沒有通脹跡象，美聯(lián)儲(chǔ)也實(shí)行了過(guò)于寬松的貨幣政策。這直接導(dǎo)致了現(xiàn)在的全球性金融信用危機(jī)。

從總供給方面看，壓力主要來(lái)自國(guó)內(nèi)外原材料和人力成本的上升。從商品價(jià)格看，石油價(jià)格直到最近回調(diào)之前，一直快速上升，其他原材料如鐵礦石、煤炭等價(jià)格也迅速提高。這主要是世界經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)需求的結(jié)果，而原材料與能源的產(chǎn)能提高往往需要一個(gè)較長(zhǎng)的延時(shí)，同時(shí)，金融市場(chǎng)的過(guò)度炒作也在推波助瀾。國(guó)內(nèi)人力與其他因素如環(huán)保等造成的成本上升，則要追溯到本屆政府從2003年以來(lái)實(shí)行的社會(huì)政策，很多可持續(xù)發(fā)展、節(jié)能減排政策的出臺(tái)，是造福于整個(gè)國(guó)家的，然而短期內(nèi)反映在經(jīng)濟(jì)面上則是提高了生產(chǎn)成本。特別是2007年新《勞動(dòng)合同法》的實(shí)施，更是形成了一次性大幅度人力成本的上升，同時(shí)，伴以人民幣升值、海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，東南沿海勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)受了改革開放以來(lái)最大的打擊。雖說(shuō)這也正是多年來(lái)我們夢(mèng)寐以求的產(chǎn)業(yè)升級(jí)的契機(jī)，但經(jīng)濟(jì)蛻變的痛苦正在考驗(yàn)著政府與企業(yè)。

以減稅降低企業(yè)成本壓力

針對(duì)顯然的總需求問(wèn)題，央行多次提高了利率和存款準(zhǔn)備金率，特別是將存款準(zhǔn)備金率提高到了驚人的17％。同時(shí)，人民幣兌美元自2005年也已經(jīng)升值了差不多20％。放眼整個(gè)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策已經(jīng)相對(duì)比較緊縮了。政府另一個(gè)穩(wěn)定價(jià)格的主要手段是價(jià)格管制，這使得很多商品與服務(wù)價(jià)格被人為壓低了，偏離了市場(chǎng)價(jià)格。這種人為的價(jià)格管制給政府財(cái)政造成了巨大壓力。雖說(shuō)這在表面上控制了價(jià)格，但也嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)供需平衡。人為的壓價(jià)會(huì)造成供給更加減少，需求更加旺盛，最后會(huì)使市場(chǎng)萎縮?，F(xiàn)在的燃油、電力等供應(yīng)不足，正是這種政策的直接后果。價(jià)格管制政策雖說(shuō)可能會(huì)在短期之內(nèi)穩(wěn)定通脹預(yù)期，但對(duì)根本解決通脹問(wèn)題于事無(wú)補(bǔ)。這在世界經(jīng)濟(jì)史中已不斷被證明。令人高興的是，政府已經(jīng)開始向理順價(jià)格機(jī)制方向靠近。

筆者認(rèn)為，針對(duì)通脹的需求與供給的源頭，政策也要力圖治本。到現(xiàn)在為止，很多政策一直還是針對(duì)總需求的緊縮貨幣政策。近來(lái)實(shí)行的放緩人民幣升值的措施，除了針對(duì)進(jìn)出口行業(yè)，也還是局限于貨幣政策。而針對(duì)人們非常擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速放緩的對(duì)策，假如還只是停留在放松貨幣政策上，恐怕會(huì)使經(jīng)濟(jì)政策陷入進(jìn)退兩難的境地。針對(duì)總供給成本提高過(guò)快的問(wèn)題，恐怕最佳的對(duì)策莫過(guò)于實(shí)行以減稅為主、寬松的財(cái)政政策。在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，生產(chǎn)與服務(wù)企業(yè)面對(duì)急速上升的勞動(dòng)力、原材料等成本，只有提高價(jià)格，否則只能關(guān)門倒閉。這就是在通脹環(huán)境下，雖說(shuō)信用緊張、需求收縮，價(jià)格依然會(huì)上升的原因。如果以減稅替代補(bǔ)貼，則會(huì)全面減小企業(yè)的成本壓力，在緊縮貨幣政策的夾擊下，企業(yè)自然也就不會(huì)繼續(xù)提高價(jià)格。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，價(jià)格體系將會(huì)失去上行的慣性，價(jià)格體系也就會(huì)穩(wěn)定下來(lái)。

篇4

第二,有關(guān)金融改革。目前,對(duì)金融改革的不同學(xué)術(shù)觀點(diǎn)相當(dāng)多,存在很多爭(zhēng)議。金融改革進(jìn)展到現(xiàn)在,實(shí)際上剩下的是三個(gè)比較簡(jiǎn)單的問(wèn)題:國(guó)有商業(yè)銀行改革、利率自由化、人民幣可兌換。中國(guó)金融改革的順序和其它國(guó)家相反,我國(guó)是金融改革都改完了,最后利率還沒有市場(chǎng)化。別的國(guó)家金融改革的第一個(gè)階段就是利率市場(chǎng)化。從中國(guó)整個(gè)價(jià)格體系來(lái)看,所有的價(jià)格基本上都放開了,唯獨(dú)利率價(jià)格目前還是管著的。能不能管得住是個(gè)問(wèn)題。

第三,在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,貨幣政策效果有多大?這兩年來(lái),原來(lái)覺得財(cái)政政策可以引致出需求來(lái),現(xiàn)在看來(lái)也不如想象的那么多,特別是在消費(fèi)和非國(guó)有投資的增加方面,引致出來(lái)的總需求也不是那么大。貨幣政策究竟在中國(guó)有多大作用?現(xiàn)在看來(lái),貨幣政策在中國(guó)是困難重重?；A(chǔ)貨幣增加比較慢,基礎(chǔ)貨幣投放的渠道比較堵塞。利率已經(jīng)連續(xù)7次下降。1年期存款的名義利率已經(jīng)到了2．25%,名義利率已經(jīng)基本降到谷底。盡管通貨膨脹率是-3%,實(shí)際利率是5．5%,但一個(gè)國(guó)家的名義利率不可能再低。其它政策,如公開市場(chǎng)政策也不行。工農(nóng)中建現(xiàn)在手中拿的國(guó)庫(kù)券是最好的資產(chǎn),不可能賣給央行。擴(kuò)大再貸款,現(xiàn)在大家不要你的再貸款,這也比較困難。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱:講兩個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融改革。在過(guò)去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)變化中,最大的變化是我們發(fā)展起了一個(gè)很大的非國(guó)有部門,它占74%的工業(yè)增加值,63%的GDP。但是,我們沒有發(fā)展非國(guó)有的金融機(jī)構(gòu),這是一個(gè)大問(wèn)題。非國(guó)有機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融資產(chǎn)中所占的比重不到20%,這還算上那些國(guó)有股份制企業(yè)。自然產(chǎn)生的問(wèn)題是,創(chuàng)造了不到40%國(guó)民總產(chǎn)值的國(guó)有部門占有著大多數(shù)的金融資產(chǎn),而創(chuàng)造了70%產(chǎn)值的非國(guó)有部門占有著少部分的金融資產(chǎn)。這就產(chǎn)生了雙重問(wèn)題。一方面,國(guó)有企業(yè)壞債發(fā)展到了難以容忍的地步。另一方面,非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的融資渠道不暢,發(fā)展受到融資的限制。1998年中央政府、中央銀行積極鼓勵(lì)銀行向中小企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)貸款。但是1998年盡管增量有所增加,但非國(guó)有經(jīng)濟(jì)總的感覺是融資渠道在收縮、在下降。因此,1998年非國(guó)有投資第一次出現(xiàn)歷史上下降的局面。一方面,國(guó)有企業(yè)已經(jīng)難以為繼;另一方面,非國(guó)有經(jīng)濟(jì)也不能發(fā)展。因此,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題確實(shí)直接和金融體制的問(wèn)題相關(guān)。從這個(gè)角度來(lái)看,要想根本解決問(wèn)題,金融改革是當(dāng)務(wù)之急。

怎么實(shí)現(xiàn)金融體制的改革呢?中國(guó)改革的一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是,你想改革這個(gè)體制,第一步要做的是去發(fā)展新的東西,而不是先去改舊的東西。第二,沒有新體制的發(fā)展,沒有競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展,是不會(huì)改革的。國(guó)有經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在之所以改革,是因?yàn)榉菄?guó)有經(jīng)濟(jì)的很大發(fā)展,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的很大發(fā)展,逼著它去改革。金融體制也是這樣,金融體制現(xiàn)在最缺的是競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在很多人寄希望于開放和外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。對(duì)外開放了,對(duì)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)怎么發(fā)展。而且對(duì)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展能夠培養(yǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的管理水平,能更好地應(yīng)付國(guó)外歷史悠久的機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)后的管理問(wèn)題。我認(rèn)為,現(xiàn)在從金融改革的角度來(lái)看,發(fā)展非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)、非國(guó)有銀行和非國(guó)有金融應(yīng)該作為首要的任務(wù)來(lái)做。這件事情做好了,其它很多事情會(huì)跟上,包括國(guó)有企業(yè)的改革、國(guó)有銀行的改革。最近我們作了一些調(diào)研。浙江有些信用社是真正私人的信用社,壞帳率為0．06%。地方的中小銀行之所以能更好地為中小企業(yè)服務(wù),是因?yàn)樗\(yùn)用了許多地方的信息,它的交易成本可以很低,效率可以很高。因此,第一步是創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境。

第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于貨幣政策和宏觀政策的運(yùn)用問(wèn)題。貨幣政策現(xiàn)在的效果確實(shí)有限,其基本原因就是剛才所說(shuō)的,因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的通貨緊縮、宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況恰恰是由于金融體制的問(wèn)題造成的。但是,貨幣政策效果不大,并不是說(shuō)不需要貨幣政策的配合。即使搞財(cái)政政策,也需要貨幣政策的配合。這一點(diǎn),我們需要有所認(rèn)識(shí)。謝平剛才講過(guò),財(cái)政發(fā)債券,銀行巴不得拿債券,它可以當(dāng)好資產(chǎn),一年就可以不干事了。然后基礎(chǔ)貨幣不能增加,債券就有了擠出效應(yīng),政府投資的增加實(shí)際上擠掉了一部分私人部門投資的增加,因?yàn)檎顿Y等于把貸款吸過(guò)去了,而基礎(chǔ)貨幣并沒有增加。如果可以通過(guò)其它渠道,比如增加基礎(chǔ)貨幣來(lái)發(fā)債券。因此,在此提出的問(wèn)題是財(cái)政政策和貨幣政策的配合問(wèn)題。當(dāng)然,這是一個(gè)比較具體的技術(shù)操作問(wèn)題,也是這幾年在宏觀政策研究和操作方面值得吸取的教訓(xùn)和值得進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

國(guó)務(wù)院政策研究室宏觀司司長(zhǎng)李曉西:先舉兩個(gè)例子。第一個(gè)例子是,財(cái)政政策走來(lái)走去,走到了金融改革。大家都知道,財(cái)政政策中關(guān)系重大的是發(fā)國(guó)債。發(fā)國(guó)債這個(gè)問(wèn)題,本來(lái)是財(cái)政政策,但往前再走一步,就是貨幣政策,和貨幣公開市場(chǎng)操作工具相關(guān)。我們現(xiàn)在的公開市場(chǎng)操作過(guò)程中的債券和品種很少,短期的更少。因此,需要豐富的國(guó)債品種,這是財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)。我們現(xiàn)在發(fā)國(guó)債,都是商業(yè)銀行接收。商業(yè)銀行接收后,是在銀行間市場(chǎng)上進(jìn)行交易,銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)沒有溝通起來(lái)。因此,國(guó)債公開市場(chǎng)操作沒有一個(gè)統(tǒng)一的資本市場(chǎng),限制了貨幣政策調(diào)控的能力,也限制了財(cái)政政策發(fā)國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。一個(gè)新的問(wèn)題是:這兩個(gè)市場(chǎng)之間能否有一個(gè)溝通?進(jìn)一步的問(wèn)題是為什么會(huì)有這些市場(chǎng)呢?各類資本市場(chǎng)的統(tǒng)一就涉及到如何理順央行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的關(guān)系。一步一步推下去,就會(huì)發(fā)現(xiàn),財(cái)政政策確實(shí)需要金融體制改革的配合。順便說(shuō)一句,兩個(gè)市場(chǎng)溝通起來(lái),需要利率市場(chǎng)化。第二個(gè)例子是,從貨幣政策往前走一走,也會(huì)走到金融體制的改革。貨幣政策最集中的是貨幣供給量的問(wèn)題。人們常說(shuō),和上一年相比,M0、M1、M2差不多都增長(zhǎng)15%左右,而且貨幣政策該放寬的都已經(jīng)放寬。但最近的企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)調(diào)查了3500家企業(yè),反映的第一大困難是資金短缺問(wèn)題。一方面,資金供給已經(jīng)放得比較寬;另一方面,企業(yè)感到資金還比較緊張。這如何解釋?這就涉及到金融體制改革的問(wèn)題:利率沒有市場(chǎng)化。利率沒有市場(chǎng)化,判斷貨幣供給的多少,就沒有利率這個(gè)最準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn),而只能是看同比。同比的問(wèn)題是,和5年、10年的平均數(shù)相比,感到比較合理;可是和超常時(shí)候相比,感覺到比那個(gè)水平要低。但實(shí)際上很難說(shuō)清是否正常。一方面水庫(kù)里有水,一方面地里的小苗感到干渴,沒有水喝。這就說(shuō)明我們整個(gè)金融體制的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了困難。首先,中央銀行再貸款給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行寧可去買國(guó)債,寧可少擔(dān)當(dāng)貸款的風(fēng)險(xiǎn),自我約束和自我激勵(lì)是不對(duì)稱的。同時(shí),它自己設(shè)立的約束機(jī)制也非常強(qiáng),有信貸員終生負(fù)責(zé)、三級(jí)審貸制等等。商業(yè)銀行從本質(zhì)上來(lái)看,是國(guó)家銀行,可以到財(cái)政部核減虧損指標(biāo)。它要是不盈利,是不是就不生存?如果真是西方類型的銀行,就不能生存了。不賺存貸利差,憑什么生存和發(fā)展?因此,要改革商業(yè)銀行,使商業(yè)銀行的行為真正商業(yè)銀行化。貨幣政策要真想知道供給量的多少,知道錢流到企業(yè)中去能否用得起來(lái),就必須要改變金融體制。

三個(gè)結(jié)論。第一,經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了相對(duì)過(guò)剩的階段,我們的改革也到了攻堅(jiān)階段。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“改革統(tǒng)攬全局”。我認(rèn)為這是改革到目前階段不能回避的主題。人們?cè)絹?lái)越認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),如果沒有改革的推進(jìn),發(fā)展很難持續(xù)。第二,小的政策調(diào)整、小的改革,也有助于宏觀調(diào)控。另外,有人認(rèn)為,宏觀調(diào)控是短期的,體制改革是中長(zhǎng)期的。我認(rèn)為不完全是這樣。有些小的制度調(diào)整,短期就見效。比如同行拆借市場(chǎng),現(xiàn)在允許進(jìn)來(lái)七家證券公司,情況馬上和原來(lái)有變化。大的根本性的體制改革,當(dāng)然需要很長(zhǎng)時(shí)間。就體制改革本身而言,很多小的制度改革,不要忽略。第三,經(jīng)濟(jì)體制改革從總體上看是漸進(jìn)的。但我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革,是漸進(jìn)和激進(jìn)相結(jié)合的。一個(gè)階段是激進(jìn),一個(gè)階段是漸進(jìn)。對(duì)于激進(jìn)還是漸進(jìn)的判斷,不能僅從速度來(lái)看。有些東西的變化是質(zhì)的變化,質(zhì)的變化就是激進(jìn)的。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)研究所副所長(zhǎng)、金融研究中心主任李揚(yáng):關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),說(shuō)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好,GDP前三個(gè)季度增長(zhǎng)率為7．4%,在世界上是很好的指標(biāo);凈出口在增長(zhǎng);經(jīng)常項(xiàng)目的盈余在擴(kuò)大;公布的數(shù)字說(shuō)企業(yè)的效益在轉(zhuǎn)好,等等。壞消息也有,物價(jià)持續(xù)下跌;財(cái)政赤字在增加;失業(yè)率并沒有改善;收入水平看來(lái)是在下降。人民銀行最近公布存款數(shù)據(jù),居民存款在下降,企業(yè)存款在增長(zhǎng)。對(duì)居民存款下降的解釋是7次降息加上征收利息稅。更基礎(chǔ)的原因是收入跟不上。各方面的消息非?；靵y。最近得到武漢的一個(gè)消息是,盡管7次降息加上加稅,武漢的居民儲(chǔ)蓄存款仍在巨額增長(zhǎng),據(jù)調(diào)查,老百姓說(shuō)存款仍然是儲(chǔ)蓄的主要形式。我是傾向認(rèn)為武漢的居民是對(duì)的。目前我們沒有幾種儲(chǔ)蓄形式,實(shí)物儲(chǔ)蓄沒有,股票、債券不能染指,只有存款。消息的混亂,不是一個(gè)好現(xiàn)象。從1996年開始,中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于極為矛盾的狀況。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程之中。大家都談結(jié)構(gòu)調(diào)整,講這個(gè)詞時(shí),大家心里想的東西是不一樣的。在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典里,特別是官員講結(jié)構(gòu)調(diào)整,就是長(zhǎng)線和短線。長(zhǎng)線壓一點(diǎn),短線增一點(diǎn)?，F(xiàn)在的結(jié)構(gòu)調(diào)整則不是那么回事。首先,它是在全世界進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下進(jìn)行的。其次,是在全世界都在發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大背景下進(jìn)行的,是在全球經(jīng)濟(jì)過(guò)剩、通貨緊縮的背景下進(jìn)行的。這幾個(gè)背景是非常強(qiáng)的背景。從中國(guó)的情況看,結(jié)構(gòu)調(diào)整很重要的是更新它的科技基礎(chǔ),總體來(lái)說(shuō)要提高經(jīng)濟(jì)效益。這樣一些事情是非常大的事情,不可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。因此,我們將會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期的中速發(fā)展過(guò)程。

說(shuō)得具體一點(diǎn),現(xiàn)在的有利因素有一些,第一,中國(guó)事實(shí)上還在完成工業(yè)化,工業(yè)化是能解放生產(chǎn)力的,從供給方面會(huì)有增加,從需求方面也會(huì)有貢獻(xiàn)。第二,它在進(jìn)行體制改革。體制改革盡管沒有改革初期皆大歡喜的結(jié)果,但凈的效果還是會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三,中國(guó)政府已經(jīng)高度重視了這樣一些問(wèn)題。各種各樣的措施都從傳統(tǒng)的控制通貨膨脹為主的基點(diǎn)轉(zhuǎn)向促進(jìn)需求這樣一個(gè)基點(diǎn),這是很大的一個(gè)制度性的變化。我覺得有這么幾個(gè)大的條件存在,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)太差。

篇5

消費(fèi)與進(jìn)出口：另兩個(gè)輪子

前面兩個(gè)輪子動(dòng)力不足，再來(lái)看看后面兩個(gè)輪子。消費(fèi)這是個(gè)輪子總的來(lái)說(shuō)基本正常，中國(guó)老百姓總的來(lái)說(shuō)有錢了，有錢就會(huì)買買買?？偟南M(fèi)水平最近一直保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。但國(guó)內(nèi)消費(fèi)一直沒漲，漲的是國(guó)外消費(fèi)。這得感謝大家，除了把澳洲、美國(guó)、加拿大這些地方的豪宅一掃而光、而且還把日本的馬桶蓋、書包、感冒藥也買光了。為了消費(fèi)留在國(guó)內(nèi)，所以前一段時(shí)間稅務(wù)總局出臺(tái)了政策，以后的海外購(gòu)物要交稅了。跨境電商們的日子又沒以前過(guò)的滋潤(rùn)了。

最后來(lái)看看最后一個(gè)輪子：進(jìn)出口。以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)只要出現(xiàn)滑坡，中國(guó)就會(huì)加大刺激出口貿(mào)易。很可惜，這招已經(jīng)不靈了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)放緩，需求放緩，現(xiàn)在的大西洋、太平洋的海面上，已經(jīng)沒有多少貨船了。以前常說(shuō)的*鐵公基*，也就是鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求已經(jīng)全面放緩。我們已經(jīng)不需要那么多的原油、銅、鐵礦石等等。順差更談不上，用一輪船的鞋子去換回一輪汽車的日子已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)在的人工成本在低端制造業(yè)領(lǐng)域、中國(guó)毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以我們看到很多鞋廠、衣服廠、電子裝配廠都去了東南亞和印度。所以進(jìn)出口這個(gè)輪子也漏氣了、嚴(yán)重胎壓不足。

綜上所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這輛跑車主要碰上了前輪動(dòng)能不足，同時(shí)遇上爬坡、汽車胎壓不足等原因，讓車現(xiàn)在的奔跑速度嚴(yán)重受阻。

既然這輛跑車已經(jīng)高速奔跑三十年了、是不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不行了呢？答案是否定的，大家忘了汽車的尾箱還放了兩個(gè)工具包。

篇6

黃曉龍認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)過(guò)剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機(jī)的，然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng)，國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史，金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì)，這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里，當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí)，往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī)，源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后，在金融危機(jī)的作用下，才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來(lái)看，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化，如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì)，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國(guó)則它的影響是全球的。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后，則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入，當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí)，該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后，國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí)，國(guó)際資本很快撤退，導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出，國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái)，國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系，那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整，也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生，然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的，因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了。

布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系，盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng)，但是，儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說(shuō)儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾，因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家，既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響，同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng)，使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。

三、美元利率的調(diào)整

篇7

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，貨幣政策的特殊性面臨著一種特殊的失衡背景，對(duì)貨幣政策的方向選擇，甚至整個(gè)宏觀總需求政策的方向選擇，都產(chǎn)生了嚴(yán)重的干擾。從效果上看，這種特殊性，概括起來(lái)有以下五個(gè)方面：

宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊復(fù)雜性

現(xiàn)實(shí)的通貨緊縮壓力與未來(lái)通貨膨脹預(yù)期增大并存，緊縮性貨幣政策力度減弱，且受擴(kuò)張性財(cái)政政策的抵消。

宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊背景是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保持了二十八年的高速增長(zhǎng)：一方面，持續(xù)高速增長(zhǎng)使國(guó)力確實(shí)有所提高；另一方面，持續(xù)高速增長(zhǎng)是在市場(chǎng)化改革過(guò)程中產(chǎn)生的，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束性，以及市場(chǎng)的作用程度提高。這使現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)失衡與過(guò)去完全不同。

相對(duì)市場(chǎng)需求不足與相對(duì)過(guò)剩的矛盾開始突出。一方面，在現(xiàn)實(shí)中我們面臨著通貨緊縮的危險(xiǎn)；另一方面，我們又面臨著未來(lái)潛在的嚴(yán)重通貨膨脹的壓力。這是中國(guó)從來(lái)沒有過(guò)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策）的選擇就很困難，宏觀政策既不敢緊縮又不敢擴(kuò)張，于是便同時(shí)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策和緊縮性的貨幣政策。

即使采取緊縮性的貨幣政策，其力度也不會(huì)很大，因?yàn)楝F(xiàn)在很難判斷對(duì)總需求應(yīng)當(dāng)緊縮還是擴(kuò)張。這就是為什么貨幣政策的需求效應(yīng)有所弱化，既來(lái)自擴(kuò)張性財(cái)政政策的抵消，又來(lái)自失衡方向的不明確，因而控制貨幣政策的作用力度。

緊縮性貨幣政策難抑強(qiáng)勁投資

緊縮性貨幣政策的主要目標(biāo)是控制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度和作用程度受到了嚴(yán)重影響。目前來(lái)看，固定資產(chǎn)投資仍持續(xù)高速增長(zhǎng)，基本上不受持續(xù)緊縮貨幣政策的影響。

中國(guó)正處于初步小康、中下等收入的國(guó)家發(fā)展階段。這一階段正好處于工業(yè)化加速時(shí)期。由于國(guó)家大、人口多、經(jīng)濟(jì)城鄉(xiāng)和區(qū)域差別大，經(jīng)濟(jì)二元性比較強(qiáng)，并沒有實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，還在工業(yè)化加速的過(guò)程中?？陀^上，這一階段固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率相對(duì)較高。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)看，除了企業(yè)招商引資之外，一個(gè)非常大的動(dòng)力在地方政府。因?yàn)楦母镩_放過(guò)程中，地方政府的權(quán)力越來(lái)越大，責(zé)任也越來(lái)越大，導(dǎo)致利益的獨(dú)立性越來(lái)越強(qiáng)。地方政府的行為目標(biāo)越來(lái)越趨向于企業(yè)的行為目標(biāo)。這就是為什么地方政府對(duì)招商引資有這么大興趣。地方政府的投資沖動(dòng)受銀行約束并不大，使得其對(duì)銀行提高存貸款利率的敏感度很小。

中國(guó)過(guò)去企業(yè)資本構(gòu)成中，自有資本（直接融資）的比重是比較小的，主要依靠間接融資。但從這些年改革結(jié)果來(lái)看，一方面，直接融資市場(chǎng)逐漸活躍，另一方面，國(guó)企改革使得企業(yè)的效率有所提高，國(guó)有企業(yè)，特別是國(guó)有工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)大幅上升，企業(yè)利潤(rùn)的存留增大了，直接導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)自有資本的積累提高，客觀上降低了對(duì)銀行的依賴度。

緊縮性貨幣政策對(duì)控制流動(dòng)性過(guò)剩的作用有限

中國(guó)目前采取一系列收緊銀根的貨幣政策，一個(gè)很重要的原因是，中國(guó)目前的流動(dòng)性過(guò)多，但其效果也不是很顯著。

究其原因，一方面，商業(yè)銀行的存貸差持續(xù)擴(kuò)大，使得商業(yè)銀行的尋貸沖動(dòng)增大了，客觀上抵消了銀行收緊銀根的貨幣政策效用。另一方面，商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率仍然較高。雖然央行連續(xù)十次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，已使其達(dá)到11.5%，但事實(shí)上，以往超額準(zhǔn)備金的存在，使得商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率本來(lái)就高于法定存款準(zhǔn)備金率。所以，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行影響也不大。

雖然在實(shí)際上，基礎(chǔ)貨幣M2(流通中的現(xiàn)金、活期存款、定期存款之和)的投放量和增長(zhǎng)速度在緊縮性貨幣政策下得到了一定控制，但與2005年相比，2006年還是增長(zhǎng)了16.94%，增長(zhǎng)的速度有所下降，但絕對(duì)增長(zhǎng)量并不小。大量的貨幣沒有投入到投資品和消費(fèi)品市場(chǎng)，而是集中到了資本市場(chǎng)中，使得股市價(jià)格不斷上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)也分流了一部分。這使得減少流動(dòng)性的緊縮性貨幣政策不僅沒有達(dá)到目的，反而將大量的基礎(chǔ)貨幣推到了資本市場(chǎng)中。

國(guó)際收支失衡令緊縮貨幣政策效應(yīng)大大降低

國(guó)際收支的失衡也使貨幣政策的選擇上產(chǎn)生了新的困難。

從中國(guó)國(guó)際收支來(lái)看，其表現(xiàn)為雙順差。首先是貿(mào)易順差。貿(mào)易順差使外匯儲(chǔ)備增大。外匯儲(chǔ)備越大，所占用的人民幣就越多。而如果匯率不變，外匯儲(chǔ)備和外匯占款越來(lái)越大，通過(guò)這一通道投放的貨幣一定程度上抵消了收緊銀根的貨幣緊縮效應(yīng)。

再來(lái)看資本項(xiàng)目。在資本項(xiàng)目下，外資進(jìn)入較多，使得中國(guó)成為世界上名列前茅的資本凈流入大國(guó)。國(guó)際收支順差下，外匯儲(chǔ)備越來(lái)越大。但一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，因?yàn)樗怯谐杀镜摹奈⒂^上看，外匯是企業(yè)或居民創(chuàng)造而留存在銀行中的，銀行需要支付利息。宏觀上看，外匯儲(chǔ)備越多，投放的人民幣就越多，通貨膨脹的壓力就越大，緊縮性貨幣政策的效果就越來(lái)越弱。

內(nèi)需不足形成惡性循環(huán)

一國(guó)儲(chǔ)蓄的出路無(wú)非是兩個(gè)，一個(gè)是投資需求，另一個(gè)是消費(fèi)需求。中國(guó)目前的情況是消費(fèi)需求不足，而固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度過(guò)快。

儲(chǔ)蓄不可能也不應(yīng)當(dāng)全部轉(zhuǎn)化為投資，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)增長(zhǎng)速度達(dá)到一定程度后，會(huì)使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重矛盾。不可否認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)在高速增長(zhǎng)，但在分配增長(zhǎng)的利益時(shí)出現(xiàn)了一定問(wèn)題，使公平原則和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡都受到了傷害。消費(fèi)需求的增長(zhǎng)與居民收入增長(zhǎng)速度之間嚴(yán)重不匹配，消費(fèi)需求疲軟。

消費(fèi)需求由于投資需求增長(zhǎng)過(guò)快和收入分配差距擴(kuò)大的影響，受到嚴(yán)重削弱，整個(gè)國(guó)家內(nèi)需出現(xiàn)不足。在內(nèi)需不足的情況下，產(chǎn)品便轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，銀行為出口提供大量信貸，出口進(jìn)一步被推動(dòng)，使得國(guó)際收支中的失衡進(jìn)一步擴(kuò)大，外匯占款、貨幣流動(dòng)性等一系列的宏觀成本加大，這樣就使得貨幣政策的緊縮性效應(yīng)由于內(nèi)需不足而受到嚴(yán)重削弱。

篇8

說(shuō)起2010年的中國(guó)股市，我想很多中國(guó)投資者的心清都是非常復(fù)雜的。這一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)還是比較不錯(cuò)，但是我們中國(guó)A股在全球資本市場(chǎng)里全排在了倒數(shù)第三位，比遭遇了債務(wù)危機(jī)的西班牙和希臘稍好一點(diǎn)，比金磚四國(guó)立的其他國(guó)家要差很多，大家也想不通為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，很多的媒體，很多的投資者都在發(fā)問(wèn)，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

今天，我們不再去討論2010年為什么會(huì)這樣，我們希望花一點(diǎn)時(shí)間去討論一下2011年會(huì)發(fā)生什么，在中國(guó)的資本市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的變化。用我們眼下非常流行的一個(gè)說(shuō)法，2011年的中國(guó)股市能不能更給力一些，然后讓中國(guó)的股市也能像子彈一樣飛一飛！

當(dāng)然了，中國(guó)的資本市場(chǎng)不是電影，不能我們想把它拍成什么樣就拍成什么樣。必須把現(xiàn)實(shí)當(dāng)中影響到股市當(dāng)中的方方面面的因素進(jìn)行綜合深入的分析。因?yàn)樵?011年大家都覺得這一年德中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有相當(dāng)大的不確定性，甚至有人說(shuō)這將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最不確定的一年，因?yàn)橛泻艽蟮貌淮_定性，所以要想研判中國(guó)股市的走勢(shì)，就變得非常困難。

為此，我們特邀請(qǐng)非常有影響力、資深的評(píng)論人士和分析人士來(lái)為我們投資者撥開迷霧、指點(diǎn)迷津。他們分別是：美國(guó)銀行中國(guó)區(qū)主席劉二飛先生、上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)周林先生、國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生和開石投資管理總經(jīng)理也是著名的私募人陳繼武先生！

美國(guó)銀行中國(guó)區(qū)主席劉二飛：道路曲折前途光明

2011年是牛市、熊市還是震蕩市？這三個(gè)其實(shí)是人為的選擇，我實(shí)際想要說(shuō)的是一個(gè)震蕩中的牛市，震蕩是要有的，但是總體上是牛市。因?yàn)?，前途是光明的，道路是曲折的，所以不?huì)是一路上漲。

為什么在這一年不可能是熊市呢？也不是不可能，這都是概率，因?yàn)檎l(shuí)都不是算命先生。我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，很不確定的就是股民的心態(tài)。十年以前投資股市大家都覺得投股市肯定是賺錢的，今天你再問(wèn)股民的話，說(shuō)經(jīng)過(guò)這么多年的宣傳教育，終于認(rèn)識(shí)到了股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市要小心，所以都在股市里頭投資都非常小心。同時(shí)有另一個(gè)市場(chǎng)，一些股民們認(rèn)為投資是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，什么市場(chǎng)呢？就是房地產(chǎn)的市場(chǎng)。所以好多大量的資金就不懂投資的人把閑錢都放到房地產(chǎn)市場(chǎng)里面，而不放到股票市場(chǎng)。雖然中國(guó)的股市非常值得投資，但是什么時(shí)候老百姓的心態(tài)、投資者的心態(tài)會(huì)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，充分認(rèn)識(shí)我們已經(jīng)被低估了的股市，這是我們?nèi)魏我粋€(gè)人不可控制的。其實(shí)，這也是為什么2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，但是中國(guó)的股市不盡人意的原因。

大家可能對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的不確定性看得更多一點(diǎn)，我們不妨來(lái)分析一下，導(dǎo)致市場(chǎng)差距這么大不確定性的現(xiàn)實(shí)因素到底有那些？我認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和通脹是最主要的。 其中，通脹肯定是2011年的一個(gè)大問(wèn)題，我們國(guó)家的老百姓對(duì)通脹的承受力比較低。所以可能通脹稍微漲一點(diǎn)的話對(duì)投資商的發(fā)生變化，對(duì)老百姓的心態(tài)影響很多，對(duì)股民的心態(tài)影響也很大，所以這是影響股市一個(gè)重要的原因。貨幣政策跟通脹是有關(guān)聯(lián)的，貨幣政策是國(guó)家的政策層面的問(wèn)題。同時(shí)貨幣政策可能還包括匯率的問(wèn)題，這是我個(gè)人判斷，2011會(huì)有事情發(fā)生，那擴(kuò)容的問(wèn)題，我不覺得2011年會(huì)有太多的事情發(fā)生，如果發(fā)生了對(duì)治理扭曲的現(xiàn)象沒有很大的作用。我個(gè)人認(rèn)為發(fā)生的可能性是有的，不大。還有一些流動(dòng)性，如果突然曾經(jīng)流動(dòng)性，有一天老百姓突然對(duì)房市不看好了，那股市肯定會(huì)有一定的上漲，我個(gè)人認(rèn)為發(fā)生的可能性沒有那么大。所以這是一個(gè)側(cè)重點(diǎn)選擇的問(wèn)題。

歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底會(huì)產(chǎn)生一個(gè)什么樣的影響？基本上我認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)2011對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有正的影響，我認(rèn)為歐美的經(jīng)濟(jì)基本上是在波動(dòng)中緩慢增長(zhǎng)。從今年1月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，似乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年底的時(shí)候還是出現(xiàn)了一些不錯(cuò)的現(xiàn)象。我個(gè)人認(rèn)為，它的經(jīng)濟(jì)是開始回升，但它基本的動(dòng)力還是不足，長(zhǎng)期支持歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要是老百姓的消費(fèi)，他消費(fèi)的動(dòng)力是不足的，老百姓的收入工資沒有增加，失業(yè)率很高，加上每個(gè)家里的資產(chǎn)負(fù)債表，都是高負(fù)債，所以要降低負(fù)債，要充分抑制他的消費(fèi)。不太看出來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)有超過(guò)百分之二到三以上的增長(zhǎng)。

當(dāng)前，市場(chǎng)更關(guān)心中國(guó)政策基本面的問(wèn)題。我們討論那么多，歐美的經(jīng)濟(jì)也好，貨幣政策也好，其實(shí)歸根到底我們是想了解一下中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的基本面的判斷，在2011年還能夠保持9%以上的增長(zhǎng)嗎？我個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)該是可以的。9%以上不敢說(shuō)，9%左右吧。因?yàn)槲覀儑?guó)家經(jīng)濟(jì)的基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，這是我的一個(gè)基本判斷。我們一切的貨幣政策和其他的財(cái)政政策都是以保增長(zhǎng)為前提的，在保了增長(zhǎng)的前提下，你去做經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，去做防止資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，去抑制通貨膨脹。一旦9%、或者8.5%受到威脅的時(shí)候，我們貨幣政策還會(huì)做出新的調(diào)整，比較靈活的貨幣政策，還會(huì)調(diào)回到適度寬松的貨幣政策，政府在選擇的時(shí)候首先要保增長(zhǎng)。這是一個(gè)前提，你看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力方面，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的原動(dòng)力都在，農(nóng)村的城市化，資產(chǎn)的貨幣化，還有一些國(guó)家的企業(yè)整體的轉(zhuǎn)型，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到了八九以上，政府就會(huì)推出政策來(lái)兼顧其他的目標(biāo)，但是一旦根本目標(biāo)受到威脅的時(shí)候，政府會(huì)全力以赴，把拳頭再收回來(lái)。

剛才討論了基本面對(duì)于A股可能造成的影響，也討論了歐美經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)在討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的時(shí)候，我們除了看GDP的數(shù)字以外，我們不得不去關(guān)注正在進(jìn)行的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)檫@是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化，這樣一個(gè)政策經(jīng)濟(jì)的粘性，對(duì)A股可能會(huì)有什么樣的影響？個(gè)人認(rèn)為，調(diào)結(jié)構(gòu)的時(shí)候不能忽視對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注以及知識(shí)密集型企業(yè)去過(guò)渡，在這個(gè)過(guò)渡中國(guó)中，你才能消化由勞動(dòng)力成本提高帶來(lái)的增長(zhǎng)因素。通脹跟勞動(dòng)力工資上漲而帶來(lái)的通脹，我覺得應(yīng)該講一個(gè)觀點(diǎn)，實(shí)際上我們提高對(duì)通脹的承受力，由于勞動(dòng)成本提高帶來(lái)的通脹實(shí)際上沒有多大的壞處，證明我們的工人自由了，貧富差距沒那么大了。一些弱勢(shì)群體由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，財(cái)政收入增加了，昨天手機(jī)報(bào)上講中國(guó)的財(cái)政收入去年又增加了30%多，用這些錢來(lái)填補(bǔ)弱勢(shì)群體，這個(gè)問(wèn)題是沒有什么不太可觀的。整體上說(shuō)，勞動(dòng)力的成本增加逼著這些產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)了這些產(chǎn)業(yè)，向價(jià)值鏈高端去過(guò)渡，這實(shí)際是一個(gè)非常健康的事情。就像適當(dāng)?shù)挠泄?jié)奏的人民幣匯率形成機(jī)制的改革，以及人民幣層面的升值是一個(gè)活力的象征，也能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：貨幣政策是關(guān)鍵

對(duì)于2011年大勢(shì)方向的判斷，我認(rèn)為牛市的概率較大。因?yàn)檫^(guò)去十年當(dāng)中，什么東西都基本上已經(jīng)漲過(guò)了，只有股票沒漲過(guò)。什么都漲的話，最終會(huì)輪到股漲了。在股市上真正能體動(dòng)上漲的就是大盤股，而目前大盤股的股指水平幾乎是全球最低了。我們的增長(zhǎng)率今年大盤藍(lán)籌股的上市公司平均增長(zhǎng)是20%左右，我們的股指水平只有10倍左右，你說(shuō)在世界上還能找到比國(guó)內(nèi)更被低估的市場(chǎng)。所以我還是認(rèn)為這個(gè)牛市的概率是有的。

在影響2011年中國(guó)股市的諸多因素中，個(gè)人認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策是比較重要的。之所以對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)非常關(guān)心并認(rèn)為其是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)更多地在融入世界經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)更多的影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)剛剛公布的12月份的私人部門的就業(yè)人數(shù)是有29.7萬(wàn)的增長(zhǎng)，讓美國(guó)的很多媒體振奮，這樣一個(gè)數(shù)字的增加有沒有大家想的那么樂(lè)觀？我認(rèn)為，就業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題，所以說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)主要還是看就業(yè)數(shù)據(jù)。就業(yè)數(shù)據(jù)上漲的話應(yīng)該還是一個(gè)偏利好的信息。我在盤對(duì)市場(chǎng)影響的時(shí)候，我主要一點(diǎn)還是貨幣政策，決定中國(guó)貨幣政策的無(wú)非就是一個(gè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，外部環(huán)境主要是歐美經(jīng)濟(jì)，內(nèi)部環(huán)境我們有房地產(chǎn)的問(wèn)題，有通脹問(wèn)題，但是現(xiàn)在顯然通脹是中國(guó)最不確定的因素，所以內(nèi)部跟外部的這么一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最終著眼點(diǎn)會(huì)在停留在貨幣政策。為什么我們的股市去年表現(xiàn)比較差，前年其實(shí)表現(xiàn)也不怎么樣，主要是因?yàn)槲覀兊呢泿耪?。不要看我們措詞上面說(shuō)我們的貨幣政策導(dǎo)向由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健了，但實(shí)際上我們的貨幣政策的轉(zhuǎn)向是在2009年7月，也就是在3400點(diǎn)見底了，之后貨幣政策悄悄轉(zhuǎn)向，已經(jīng)要清理地方政府的投資平臺(tái)的問(wèn)題了。在那個(gè)時(shí)候已經(jīng)開始收縮信貸政策，就是我們四萬(wàn)億政策退出來(lái)之后就開始往回收了。歐美經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在到今年年初是不是會(huì)高一個(gè)段落，這個(gè)時(shí)候中國(guó)的貨幣政策可能會(huì)對(duì)沖，既然美國(guó)不再放松了，中國(guó)可能會(huì)把貨幣政策放松一點(diǎn)，另外我估計(jì)CPI的走勢(shì)也是前高后低。我們估計(jì)全年在4.5%，然后上半天的話有部分月份可以達(dá)到5%乃至6%，這也是一個(gè)貨幣放松的信息。所以我通過(guò)這么一個(gè)邏輯環(huán)境，這三個(gè)因素相互相關(guān)，最終著眼點(diǎn)還是在于貨幣政策。

個(gè)人認(rèn)為，2010年CPI的壓力雖然比2009年大一點(diǎn)，但是也不會(huì)大到哪里去。因?yàn)閱渭儚摹笆濉钡谝荒甑腃PI來(lái)講的話，是一個(gè)外部經(jīng)濟(jì)，外部經(jīng)濟(jì)不可控，內(nèi)部的話今年的食品價(jià)格上漲幅度大致是10%左右，這樣的話中國(guó)的CPI因?yàn)槭称飞蠞q3.3%的CPI，那么再加上非食品部分，非食品部分外部就比較大的相關(guān)性了、比如能源、大宗商品，這些東西如果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較強(qiáng)勁的話，就是美國(guó)它抗通縮的政策見效，會(huì)帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，這樣中國(guó)不得不繼續(xù)收緊貨幣政策，所以我還是非常希望歐美經(jīng)濟(jì)不溫不火，這對(duì)中國(guó)比較有利。

綜合以上的判斷，個(gè)人認(rèn)為，影響最大的還是中國(guó)的貨幣政策。因?yàn)檎f(shuō)來(lái)說(shuō)去還是貨幣政策，只要貨幣政策在一個(gè)加息的區(qū)間里面，中國(guó)股市就很難走出一個(gè)低迷的狀態(tài)。我的判斷是上半年肯定會(huì)有兩到三次的加息，下半年貨幣政策一旦放松，可能也就是上半年的操縱到一個(gè)段落吧，對(duì)下半年的行業(yè)會(huì)有一個(gè)好的帶動(dòng)吧。至于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，9%是沒有任何懸念的，我覺得很有可能是10%，從前不久發(fā)改委主任張平披露，“十二五”期間的各個(gè)省的報(bào)的數(shù)據(jù)，除了有五六個(gè)省報(bào)的數(shù)據(jù)在10%以下，大部分都報(bào)了10%以上，如果這樣來(lái)算的話，中國(guó)2011年的經(jīng)濟(jì)至少9%，有可能是要到10%，我就取中位數(shù)，就是9.5%，這個(gè)可能性比較大。

其實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在2010天的中國(guó)股市里已經(jīng)顯示出了對(duì)于中國(guó)股市的影響，我的理解是這個(gè)影響將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)是消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)比過(guò)去十年已經(jīng)明顯了，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是在不知不覺當(dāng)中可以調(diào)整。但是前面陳總也是強(qiáng)調(diào)繼續(xù)看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其實(shí)也是反映了我們投資拉動(dòng)模式還是起到一定的主導(dǎo)作用，我們大量地修高鐵、高速公路，大量的基礎(chǔ)建設(shè)投資，這些方面都應(yīng)了我們城市化進(jìn)程當(dāng)中不可逾越的過(guò)程，只有當(dāng)我們的城市化水平達(dá)到了60%以上，可能我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就水到渠成了，而在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一味的拋棄還是為時(shí)尚早。目前我承認(rèn)新興產(chǎn)業(yè)確實(shí)是發(fā)展得非常之快，成績(jī)也很多。A股市場(chǎng)來(lái)看，有點(diǎn)透支了它們未來(lái)增長(zhǎng)的共建了。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院院長(zhǎng)周林：長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期

和前幾年的情況一樣，今年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還會(huì)面對(duì)許多的不確定因素，一個(gè)是大的環(huán)境，外界，雖然是歐美在經(jīng)歷了2008年起的經(jīng)濟(jì)衰退以后，現(xiàn)在開始走出了衰退期，開始逐漸有所增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)的幅度到底有多大，隨著各個(gè)國(guó)家的宏觀政策調(diào)整，到底能夠?qū)χ袊?guó)的經(jīng)濟(jì)提供什么樣的影響，外部環(huán)境還是有很多的不確定性。經(jīng)濟(jì)方面也有很多的不確定因素，國(guó)家宏觀政策的調(diào)整，從積極的貨幣政策到了穩(wěn)健的貨幣政策，如果說(shuō)從流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，肯定比前兩年還要更加差一些。在前兩年大量流動(dòng)性存在的情況下，股市的走向也是比較低迷的，所以說(shuō)這也是在中國(guó)的股市上面一個(gè)陰影吧。當(dāng)然從總的走向來(lái)說(shuō)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走向來(lái)說(shuō)，重要還應(yīng)該可以繼續(xù)看好，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也未必，一對(duì)一的直接對(duì)應(yīng)于股市的發(fā)展。所以，長(zhǎng)期中國(guó)股市肯定是一個(gè)長(zhǎng)期的健康的成長(zhǎng)，長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。今年的話可能還是一個(gè)震蕩。

毫無(wú)疑問(wèn)，歐美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策是今年的最大變素。美國(guó)去年底的復(fù)蘇并沒有特別的明顯，大家在節(jié)假日預(yù)計(jì)消費(fèi)是非常好，但是實(shí)際數(shù)據(jù)出來(lái)，在圣誕節(jié)整個(gè)期間消費(fèi)力度并不是很大，而且美國(guó)還有很重要的一點(diǎn)就是政府的開支現(xiàn)在是變成了一個(gè)很嚴(yán)重問(wèn)題，美國(guó)的財(cái)長(zhǎng)前兩天跟議會(huì)警告說(shuō)，如果不讓我們發(fā)國(guó)債的話，國(guó)債法定是限制14萬(wàn)億，但是按照現(xiàn)在美國(guó)政府的開支的話，到了今年的三月底就要破這個(gè)相，所以他現(xiàn)在要求把法律的上限提高。看樣子會(huì)這樣作，如果不這樣做的話，美國(guó)要宣布破產(chǎn)了對(duì)不對(duì)？但是美國(guó)肯定不能夠破產(chǎn)，美國(guó)的政治家是有決心把政府開支減下來(lái)，這有一個(gè)很大的矛盾，就是說(shuō)美國(guó)現(xiàn)在刺激經(jīng)濟(jì)靠擴(kuò)大政府的開支來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，但是這一條將來(lái)越來(lái)越困難。消費(fèi)稅也是很疲憊，個(gè)人企業(yè)的都是也是很低迷，政府的開支又受到限制的話，其實(shí)這些方面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)潛在的威脅。因?yàn)楫吘怪袊?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展我們是希望轉(zhuǎn)型，是靠擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)增加，但是目前還是以外貿(mào)為主，所以對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體是一個(gè)影響，也會(huì)影響到中國(guó)的資本市場(chǎng)。這是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。另外關(guān)于通脹我還講，通脹當(dāng)然我們現(xiàn)在看到的比較多的，尤其是消費(fèi)者看到菜籃子的東西更貴了，但實(shí)際是原材料，各方面上漲，這個(gè)還是很厲害的，我們國(guó)家去年的鐵礦石價(jià)格是從年初到年底增加了60%。鋼鐵工業(yè)因?yàn)殍F礦石價(jià)格的上漲而支付的人民幣的采購(gòu)是花了1800多億，而整個(gè)鋼鐵業(yè)全年的利潤(rùn)只有770億。所以這一方面，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的原材料、鐵礦石、石油等等，這些價(jià)格的上漲，石油價(jià)格現(xiàn)在又回到90美元。這一方面對(duì)于中國(guó)的企業(yè)會(huì)有直接的影響，那么對(duì)企業(yè)的盈利情況有影響的話，肯定也是要影響到我們的股市的。寶鋼這些企業(yè)實(shí)際上是非常困難。

以上說(shuō)的都是不利的因素，有沒有有利的因素？個(gè)人認(rèn)為，如果人民幣適當(dāng)增值的話，對(duì)國(guó)外購(gòu)買的壓力是很有好處的，我們現(xiàn)在是出口的企業(yè)為多，就是寶鋼等這些企業(yè)很多是依賴于進(jìn)口的話，人民幣適當(dāng)增值的話，可以改善他們的經(jīng)營(yíng)情況。貨幣政策某種意義上是跟通脹有直接關(guān)系的，貨幣政策作為銀行的貨幣政策的主要目的的話，這些講的很明確，是要制止通脹。這跟世界上中央銀行也是同一個(gè)思路，但是這一點(diǎn)的確由此而產(chǎn)生的已經(jīng)開始加了幾次息，繼續(xù)加息的話對(duì)股市也有負(fù)面影響。關(guān)鍵還是看大家的期望是怎么樣，前兩次的加息在市場(chǎng)的預(yù)期當(dāng)中的話，那么對(duì)于股市也并不一定是一個(gè)利壞的消息。

一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面上原動(dòng)力還在，中國(guó)在世界是第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，但是GDP還是相當(dāng)?shù)偷?，所以從增長(zhǎng)的空間還是有的。第二點(diǎn)中國(guó)的政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響能力還是挺大的，可以通過(guò)貨幣政策，更多的財(cái)政政策，中國(guó)今年政府的稅收超過(guò)了八萬(wàn)多億了，所以它有這么多的錢可以來(lái)做事的，我不是說(shuō)政府收的錢越多越好，現(xiàn)在政府也在適當(dāng)考慮調(diào)整的各種稅收。那么有可能還要減稅，把不同的收入稅率簡(jiǎn)化降低，從九九級(jí)到五到六級(jí)，即使政府的錢收得少了一些，但是因?yàn)樽屆耖g有很多的資金來(lái)進(jìn)行消費(fèi)，這也是會(huì)好的。所以從這兩方面，我自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，加上中國(guó)政府的影響力我們覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保證高速增長(zhǎng)的話，在下一段時(shí)期還是可以完全可以的。

能夠更多地發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)的話，可能對(duì)于A股的整個(gè)大盤也很難說(shuō)一定是利好還是利壞，因?yàn)橛腥藲g喜有人愁，能夠比較快的適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就有很多的機(jī)會(huì)。

上海凱石投資管理有限公司總經(jīng)理陳繼武：中國(guó)股市難以反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)

2011年的市場(chǎng)，震蕩性的可能會(huì)更大一點(diǎn)，牛市和熊市不太可能重復(fù)。這個(gè)觀點(diǎn)我是在2009年8月份，市場(chǎng)在3400多點(diǎn)的時(shí)候，這兩年的時(shí)間都沒有改變我的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)我的判斷是，在未來(lái)三年左右的時(shí)間，A股可能都處在一個(gè)相對(duì)震蕩的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，這樣一個(gè)基本的判斷。我們展望2011年，首先還是離不開2010年，我覺得2010年的市場(chǎng)其實(shí)兩個(gè)字――扭曲。你說(shuō)2011年的市場(chǎng)不好，你去看一看金融危機(jī)以后，我們的小盤指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)創(chuàng)下了2008年以來(lái)的新高，但是我們的大盤藍(lán)籌股實(shí)際上是在兩千多點(diǎn)的水平，所以這樣一個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了與香港市場(chǎng)完全背離的體系和結(jié)構(gòu)。我們的大盤藍(lán)籌股放在香港，就在漲30%～50%，我們的小盤股，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在放在香港我估計(jì)可能要打三折、四折，還未必賣得掉，所以你剛才講中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球保持一個(gè)很好的增長(zhǎng)，這樣一個(gè)基礎(chǔ)。但是我們?cè)谥袊?guó)這個(gè)市場(chǎng)看到了一個(gè)完全相反的，就是資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全相反，僅次于希臘和西班牙。所以這種情況下我認(rèn)為A股市場(chǎng)充分地說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，就是A股市場(chǎng)還不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，很多人為這種扭曲一定會(huì)買單，這個(gè)買單我認(rèn)為可能是在2011年，最晚是在2012年。買單的時(shí)間很快就會(huì)來(lái)臨，所以我判斷震蕩市的原因是幾個(gè)原因，一方面我們的大盤藍(lán)籌股有一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程；另一方面我們小盤股的泡沫，隨著船也板、中小板速度加快，這里面的泡沫肯定是要擠掉的，所以這是一個(gè)原因。第二個(gè)原因就是說(shuō)我同意李老師的觀點(diǎn)，從大盤藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)肯定是一個(gè)牛市，但是小盤股這種相反的走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)某一個(gè)階段的影響是不可忽視的。還有一個(gè)原因，中國(guó)面臨著外交環(huán)境，我們現(xiàn)在看得很清楚，我們過(guò)去做股票不太考慮這個(gè)因素，但是2011年一定要把這個(gè)因素考慮充分，如果不把這個(gè)問(wèn)題考慮充分的話，我覺得2011年的市場(chǎng)，你可能在某一個(gè)階段輸?shù)煤軕K。假設(shè)我們的經(jīng)濟(jì)這個(gè)方面保增長(zhǎng)，另外一個(gè)方面又要防通脹，這本身就是一個(gè)矛盾，矛盾的過(guò)程當(dāng)中，政策尋求一個(gè)平衡，所以這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和的國(guó)際環(huán)境等等諸多的因素，所以我做出了一個(gè)震蕩的判斷。

在我看來(lái)，如果市場(chǎng)扭曲的問(wèn)題不解決的話，中國(guó)的股市還是很難來(lái)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的情況。巴菲特說(shuō)只有退潮才知道誰(shuí)沒有穿短褲，隨著扭曲的時(shí)間的推移，一定會(huì)恢復(fù)理性的合理，這個(gè)恢復(fù)理性的合理的過(guò)程也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程。

我認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)A股市場(chǎng)的影響力不會(huì)很顯著，當(dāng)然會(huì)有影響，但是不是很顯著。我認(rèn)為貨幣政策和通脹實(shí)際是一類問(wèn)題，其實(shí)就是我們現(xiàn)在的貨幣政策。

我認(rèn)為A股市場(chǎng)目前小盤股和創(chuàng)業(yè)板股嚴(yán)重高估的情況是由于我們發(fā)行量太少，把我們的創(chuàng)業(yè)板和中小板的股票兩千家、三千家的時(shí)候，它自然會(huì)恢復(fù)正常。大的機(jī)會(huì)是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期當(dāng)中，如果說(shuō)讓我們找2011年的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是我們找的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)在的貨幣政策，保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹。保增長(zhǎng)是財(cái)政政策，調(diào)結(jié)構(gòu)就是我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，防通脹其實(shí)就是我們的貨幣政策。

雖然很多人認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素，但影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)未必影響中國(guó)股市。因此，我是更多地來(lái)考慮影響中國(guó)股市的最重要的元素，而政策方面無(wú)疑是最重要的。應(yīng)該說(shuō)股市都要考慮的因素。在某一個(gè)階段，如果說(shuō)資金嚴(yán)重地抽緊的話，肯定會(huì)影響股市的，但是相應(yīng)的你的股值很便宜，也會(huì)推動(dòng)一波上漲，所以影響股市的因素很多，如果從教科書上去列，很多因素，但是在某一個(gè)階段，由于它扭曲和起的作用不一樣。所以我們會(huì)看中，對(duì)它分析的權(quán)重不一樣。

我們現(xiàn)在看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，保增長(zhǎng)現(xiàn)在更多的會(huì)使用財(cái)政的手段，剛才周院長(zhǎng)也講過(guò)這個(gè)手段，財(cái)政我們政府手里是有這個(gè)能力的，而且有這個(gè)意愿，所以2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)剛才他們都講得很清楚，基本動(dòng)力存在，政府意愿很強(qiáng)烈，政策引導(dǎo)有手段，雖然外部的國(guó)民經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)一些大的變化，但是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和歐洲的經(jīng)濟(jì)整體在未來(lái)三年可能是一個(gè)震蕩的過(guò)程，它的經(jīng)濟(jì)真的是一個(gè)震蕩的過(guò)程，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，已經(jīng)在金融海嘯當(dāng)中充分暴露，所以明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說(shuō)整體上增長(zhǎng)的趨勢(shì)是很明確的。我剛才講了兩個(gè)觀點(diǎn)，第一個(gè)中國(guó)現(xiàn)在面臨著非常復(fù)雜的外交環(huán)境，我們一定要充分認(rèn)識(shí)。第二這一輪通脹有多種因素，有貨幣因素，也有輸入性通脹的因素，但還要看到支撐中國(guó)物價(jià)很便宜的是二十多年來(lái)、三十年來(lái)的一個(gè)重要因素我們勞動(dòng)力便宜。但是這個(gè)生產(chǎn)要素開始漲價(jià)了，這個(gè)漲價(jià)如果按照很多專家的分析是一個(gè)趨勢(shì)性的話，那我覺得中國(guó)的通脹就沒那么簡(jiǎn)單了。就是回到一個(gè)很低的水平。所以我覺得中國(guó)可能出現(xiàn)了一些由于工資上升，現(xiàn)在有很多人把工資水平跟歐美看齊，可是物價(jià)的水平?jīng)]有看齊，所以我覺得未來(lái)的話水平整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要素價(jià)格的改觀是躲不過(guò)去的，尤其是勞動(dòng)力生產(chǎn)要素的改變。所以通脹可能沒有他們?nèi)菀紫襁^(guò)去那樣回到很低、很低的水平。

通脹下不來(lái)，貨幣政策可能就會(huì)是一個(gè)相對(duì)緊鎖的過(guò)程。剛才討論了基本面對(duì)于A股可能造成的影響，也討論了歐美經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)在討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的時(shí)候，我們除了看GDP的數(shù)字以外，我們不得不去關(guān)注正在進(jìn)行的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)檫@是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化，這樣一個(gè)政策經(jīng)濟(jì)的粘性，對(duì)A股可能會(huì)有什么樣的影響？我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也是影響中國(guó)2011年股市三個(gè)重要因素之一，為什么呢？我注意到調(diào)結(jié)構(gòu)也是我們國(guó)家的第一個(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的地區(qū)結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在看到沿海的產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，已經(jīng)形成一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的其實(shí)，實(shí)際上沿海的經(jīng)濟(jì)在這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，就面對(duì)著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的壓力，所以沿海經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移就一定伴隨著沿海經(jīng)濟(jì)要升級(jí)，這個(gè)就帶來(lái)了中國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。那么第二個(gè)就是行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們現(xiàn)在國(guó)家在十二五規(guī)劃當(dāng)中不遺余力地推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)，事實(shí)上我們現(xiàn)在的風(fēng)電、核電、新的一些產(chǎn)業(yè)在全球慢慢地有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，臂助說(shuō)風(fēng)電，中國(guó)目前已經(jīng)是全球第一大風(fēng)電國(guó)。我們的風(fēng)機(jī)和相關(guān)設(shè)備的制造力已經(jīng)是全球最強(qiáng)了。那么這種情況下，一定會(huì)在中國(guó)催生很多新興產(chǎn)業(yè)，但是我們也可以看到，中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跟國(guó)外的差距更大。最近我們一直在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中抓機(jī)會(huì)，比如說(shuō)去年重點(diǎn)投資的工程機(jī)電。工程機(jī)電是中國(guó)真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，我們有勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)，我們有資本密集的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)是全世界最大的制造國(guó)，在這個(gè)背景下一定有世界級(jí)的企業(yè)出來(lái)，所以我們現(xiàn)在看馬特彌勒（音譯）要把總部遷到香港來(lái)。

篇9

金融危機(jī)致使世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，各國(guó)央行通過(guò)不斷降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。伴隨著利率接近于零，美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的央行紛紛轉(zhuǎn)向“量化寬松貨幣政策”，即通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等方式向經(jīng)濟(jì)注入大量流動(dòng)性。這是歷史上首次在世界經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)如此大規(guī)模地采取量化寬松政策，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的今天，這將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生巨大的影響，因此有必要進(jìn)行深層次的分析。為此，本文在對(duì)量化寬松政策理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)重點(diǎn)分析其對(duì)中、美兩國(guó)實(shí)體、金融層面的影響，以得出其對(duì)我國(guó)的影響及應(yīng)對(duì)策略。

【關(guān)鍵詞】

量化寬松；低利率；進(jìn)出口貿(mào)易；流動(dòng)性

1 量化寬松貨幣政策概述

1.1 量化寬松貨幣政策的概念

簡(jiǎn)單地說(shuō)，量化寬松就是一種貨幣政策，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作來(lái)增加貨幣供給，是指政府發(fā)行固定金額的貨幣，也可簡(jiǎn)單地認(rèn)為是間接地增發(fā)鈔票，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作買入國(guó)債和證券等手段，導(dǎo)致中央銀行的各商業(yè)銀行的結(jié)算戶頭的資金增加，為銀行體系創(chuàng)造了新的流動(dòng)性。

1.2 量化寬松貨幣政策的原理

在一般情況下，央行降息將引發(fā)一系列資產(chǎn)替代行為，從而產(chǎn)生了普遍下降的證券收益率。但是，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)很低甚至為零的短期名義利率，短期名義利率已經(jīng)無(wú)法再降低了，上述作用機(jī)制也許會(huì)失效，陷入所謂的“流動(dòng)性陷阱”。然而，貨幣政策并不會(huì)就此喪失作用。不少研究指出，即使短期名義利率為零，貨幣政策的作用仍然至關(guān)重要，而且其作用是不可推卸的，量化寬松政策就是選擇之一。

1.3 美國(guó)量化寬松貨幣政策的措施

美國(guó)在這次金融危機(jī)以來(lái)總共進(jìn)行了兩次量化寬松貨幣政策。

第一次量化寬松政策： 2008年9月，雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就急忙制定了量化寬松政策。在接下來(lái)的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行了多過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，主要是通過(guò)直接購(gòu)買其附屬機(jī)構(gòu)的抵押貸款支持證券。

第二次量化寬松政策：2010年11月3日，為了進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)行第二次量化寬松貨幣政策，截止2011年6月底，購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。

2009年3月到2010年11月，在美聯(lián)儲(chǔ)持有大量國(guó)債，以及公開市場(chǎng)操作受到限制的情況下，美國(guó)政府不斷采取多種量化寬松手段來(lái)對(duì)付國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2 美國(guó)量化寬松政策對(duì)我國(guó)的影響

2.1 使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備縮水嚴(yán)重

我國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，其實(shí)施寬松貨幣政策一定會(huì)導(dǎo)致美元的大幅貶值，從而使得中國(guó)的財(cái)產(chǎn)大幅縮水。2011年3月，美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，在2010年6月，我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量已突破萬(wàn)億，到2010年末增加到了1.16萬(wàn)億美元，占外匯儲(chǔ)備的40.74%。美國(guó)推行第二次量化寬松政策以來(lái)，人民幣相對(duì)于美元不斷升值，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買力因不斷縮水而下降。

2.2 對(duì)我國(guó)外貿(mào)出口影響巨大

首先由于美元貶值就意味著人民幣的相對(duì)升值，國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品的價(jià)格就變得昂貴，導(dǎo)致了出口量的減少；另外由于美國(guó)實(shí)行的是寬松貨幣政策，美國(guó)國(guó)內(nèi)美元供給會(huì)超過(guò)需求，就會(huì)導(dǎo)致過(guò)多的美元追逐不足的商品，這又會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上升，我們國(guó)家拿著已經(jīng)貶值的美元進(jìn)口比原來(lái)要貴的商品，這勢(shì)必也會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口的減少。綜合上面兩個(gè)分析我們還不能得出到底是出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的順差還是逆差，但是我們要知道我國(guó)是個(gè)對(duì)外貿(mào)易依存度極高的國(guó)家，那么不難得到這種變化會(huì)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)的萎靡。

2.3 引起大宗商品價(jià)格上升

當(dāng)我們看到美國(guó)宣布實(shí)施量化貨幣寬松政策的時(shí)候，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格已經(jīng)上漲了。2010年11月4日，在世界大宗商品市場(chǎng)中，美國(guó)黃金期貨價(jià)格盤中最高漲幅3.4%，已接近1400美元大關(guān)；原油價(jià)格大漲，紐約商品交易所12月份輕質(zhì)原油期貨價(jià)格逼近87美元，漲幅約3%；大豆、玉米和銅、鋁、錫、鎳等金屬漲幅明顯。

2.4 會(huì)使中國(guó)通貨膨脹壓力加大

現(xiàn)在美國(guó)的貨幣寬松政策只是給美國(guó)經(jīng)濟(jì)打的一只強(qiáng)心劑，由于現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)上壞賬的不斷增加，為了保證金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，美國(guó)就要不斷地發(fā)行貨幣，而一旦美國(guó)金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，到時(shí)候超發(fā)的這些貨幣的壞處立馬顯現(xiàn)出來(lái)，由于市場(chǎng)上有過(guò)度的貨幣，立馬就會(huì)有現(xiàn)在的通貨緊縮變成通貨膨脹，到時(shí)候又是新一輪的金融危機(jī)席卷全球，我國(guó)也不可避免地會(huì)受其影響。

3 美國(guó)量化寬松貨幣政策下我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

3.1 增強(qiáng)監(jiān)管國(guó)際資本流動(dòng)

鑒于美國(guó)采取了量化寬松的貨幣政策，我國(guó)可能會(huì)涌入大量資金，因此，我國(guó)加強(qiáng)監(jiān)管外匯的流入和流出，增強(qiáng)對(duì)流入我國(guó)的熱錢的目標(biāo)、路徑和形式的評(píng)估和分析的力度，加強(qiáng)富有針對(duì)性和有效性的應(yīng)對(duì)措施，從而有效地控制熱錢流入。由于加息，我國(guó)的利差已處于有史以來(lái)的至高點(diǎn)，表現(xiàn)不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)以及具有升值預(yù)期的人民幣，顯著地加大了對(duì)資本進(jìn)行監(jiān)管的難度。

3.2 探求安全和利益的均衡，實(shí)行外匯儲(chǔ)備多元化

美國(guó)量化寬松政策，不僅提高了我國(guó)對(duì)未來(lái)外匯儲(chǔ)備管理的難度，也進(jìn)一步增加了風(fēng)險(xiǎn)。因此，迫在眉睫的是創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備的管理方式以及分散外匯儲(chǔ)備投資。對(duì)于美元以后的貶值必須保持相當(dāng)?shù)木X，既要加大資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度，又要加大購(gòu)買海外資產(chǎn)，從而擴(kuò)大直接投資。在使我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量保持基本穩(wěn)定的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)展外匯儲(chǔ)備增量的使用范圍，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，提防利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 人民幣“盯美元，穩(wěn)匯率”

既然主動(dòng)的“低廉美元”政策是量化寬松政策，那么被動(dòng)的“低廉人民幣”政策就是人民幣重新盯住美元。此外，我國(guó)可以考慮轉(zhuǎn)換匯率制度，將參考一籃子貨幣的制度逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫换@子貨幣，使升值幅度相對(duì)平穩(wěn)，穩(wěn)定人民幣匯率，減輕美國(guó)量化寬松政策對(duì)人民幣產(chǎn)生的升值壓力將受益于這個(gè)制度轉(zhuǎn)換的完成。

綜上所述，量化寬松政策先不管它到底管不管用，就算是管用也只是暫時(shí)緩解了眼下的問(wèn)題，但這也只是治標(biāo)不治本的。在中國(guó)貨幣與國(guó)際貨幣緊密相連的今天，美國(guó)的量化寬松政策必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)政府喪失一部分貨幣政策的自主性。這進(jìn)一步地督促了中國(guó)應(yīng)適時(shí)地進(jìn)行金融體制改革，同時(shí)豐富國(guó)家宏觀調(diào)控的方式，加大金融監(jiān)管和調(diào)控的力度。

【參考文獻(xiàn)】

[1]潘成夫，“論美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的退出策略”，《農(nóng)村金融研究》，2009年07期。

[2]張曉軍，趙璧，“量化寬松政策是損人不利己的“毒藥””，《財(cái)會(huì)研究》，2010年22期。

[3]李永剛，“美國(guó)量化寬松貨幣政策影響及中國(guó)對(duì)策”，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》，2011年04期。

篇10

中央電視臺(tái)、央視網(wǎng)、央視新聞移動(dòng)網(wǎng)記者：

兩個(gè)小時(shí)之前，央行剛剛公布的2月末M2的增速是8.8%，我們看了一下這已經(jīng)是連續(xù)10個(gè)月維持在個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)了，2018年的《政府工作報(bào)告》里提到了M2，但沒有給具體的數(shù)字。請(qǐng)問(wèn)，未來(lái)應(yīng)該怎么樣理解M2增速？什么是合理增長(zhǎng)，怎么去理解2018年的貨幣供給？謝謝。

周小川：這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上剛才易綱行長(zhǎng)已經(jīng)說(shuō)到了，由于M2指標(biāo)口徑總是在不斷變化，主要是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品在不斷地變化，M2不是一個(gè)非常精確的衡量貨幣政策松了緊了的一個(gè)工具。但是這個(gè)問(wèn)題既然問(wèn)了的話，假定說(shuō)M2的口徑短期內(nèi)變化不大，我們?cè)趺纯茨兀咳绻鸐2和名義GDP增長(zhǎng)速度基本一致的話，從廣義貨幣供應(yīng)量的角度來(lái)講就是不松不緊，名義GDP就是現(xiàn)在我們所說(shuō)的實(shí)際GDP加上GDP平減指數(shù)，也就是經(jīng)過(guò)物價(jià)調(diào)整的GDP。如果M2大于名義GDP的增長(zhǎng)速度，貨幣政策就偏松一點(diǎn)，如果低于就偏緊一點(diǎn)。觀察是這樣觀察。但是，假定條件是金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)沒有太大的變化。

更重要的指標(biāo)，應(yīng)該說(shuō)還是要觀察像是通貨膨脹率和就業(yè)這樣的指標(biāo)，我們光觀察GDP有時(shí)候是不夠的，還是要看物價(jià)水平和就業(yè)水平，從這兒來(lái)衡量貨幣政策的松還是緊。再有就是今后慢慢的大家的關(guān)注點(diǎn)可能逐漸從廣義貨幣的數(shù)量變化，慢慢轉(zhuǎn)到對(duì)于價(jià)格的關(guān)注，到底市場(chǎng)上這個(gè)價(jià)格在什么水平，通過(guò)統(tǒng)籌考慮價(jià)格水平和通貨膨脹率來(lái)看待貨幣政策是松是緊。

對(duì)中國(guó)來(lái)講，現(xiàn)在的M2增長(zhǎng)速度是百分之八點(diǎn)幾。從剛才衡量的角度來(lái)看，第一是跟名義GDP相比是比較接近的，另外，你又可以看到M2增長(zhǎng)比名義GDP稍微低一些，也還有存量的關(guān)系。過(guò)去，M2增長(zhǎng)速度一直比名義GDP高，也就是大家所說(shuō)的池子里的水已經(jīng)很多了，新進(jìn)的水不一定要這么多，所以還跟存量的積累有關(guān)系?？傊畞?lái)講，很難有一個(gè)非常簡(jiǎn)易的指標(biāo)讓人一下子就看明白，這是一個(gè)比較復(fù)雜的事情，必須考慮多種因素，加以判斷。謝謝。