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篇1

一、“區(qū)塊鏈+AI”行業(yè)概述：

1、“區(qū)塊鏈+AI”行業(yè)簡介

人工智能（ArtificialIntelligence）英文縮寫為“AI”，主要研究如何使計(jì)算機(jī)去做更多過去只有人類才能完成的智能工作。AI一詞最早是在1956年Dartmouth學(xué)會上提出，2015年美國伊利諾伊小組研究中表明，現(xiàn)階段AI智力已可達(dá)4歲孩童智力水平。隨著人工智能技術(shù)不斷成熟應(yīng)用，圍繞著“AI+”的技術(shù)理念創(chuàng)新也在不斷提出，其中“區(qū)塊鏈+AI”的技術(shù)理念尤為突出。

區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际綌?shù)據(jù)存儲、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸、共識機(jī)制、加密算法等計(jì)算機(jī)技術(shù)的新型應(yīng)用模式。其本身作為比特幣的底層技術(shù)，擁有去中心化、開放性、自治性、信息難篡改、匿名性等特征，可有效彌補(bǔ)人工智能應(yīng)用中存在的數(shù)據(jù)共享、數(shù)據(jù)安全等問題。區(qū)塊鏈可以為人工智能提供“鏈”的功能，讓人工智能的“自主”運(yùn)行中需要的數(shù)據(jù)信息都得到可信記錄并具備可溯源的特點(diǎn)，使得AI更可信、更安全。可以說“區(qū)塊鏈+AI”是新型技術(shù)之間的通力合作，若兩者可有機(jī)結(jié)合，將會創(chuàng)造更大的價值。

從金融、消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)到政府服務(wù)，區(qū)塊鏈和人工智能的結(jié)合正在逐步滲透各個行業(yè)和領(lǐng)域。人工智能和區(qū)塊鏈的協(xié)作將會解決諸多的問題，在人工智能提供數(shù)據(jù)分析和匹配的同時，區(qū)塊鏈將提供一個更加安全和可信任的網(wǎng)絡(luò)。

2、人工智能和區(qū)塊鏈行業(yè)現(xiàn)狀概述

人工智能被譽(yù)為引領(lǐng)未來的戰(zhàn)略性技術(shù)，是提升國家競爭力、維護(hù)國家安全的核心技術(shù)之一，也將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新一輪產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動力。在我國，人工智能的發(fā)展受到高度重視，2017年7月8日國務(wù)院了《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》的戰(zhàn)略部署，明確我國新一代人工智能發(fā)展的三大戰(zhàn)略目標(biāo)：至2020年人工智能總體技術(shù)和應(yīng)用與世界先進(jìn)水平同步，成為重要經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，全面支持建設(shè)小康社會；至2025年人工智能基礎(chǔ)理論實(shí)現(xiàn)重大突破，成為我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要動力，向智能社會建設(shè)邁進(jìn)；至2030年人工智能理論、技術(shù)和應(yīng)用總體達(dá)到世界領(lǐng)先水平，成為世界主要人工智能創(chuàng)新中心，為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國奠基。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）2017年的《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2016年中國人工智能相關(guān)專利年申請數(shù)量達(dá)30115項(xiàng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破百億，2017年中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)152.1億元，該行業(yè)每年以40%～50%增長率進(jìn)行增長，預(yù)估2019年將突破300億元，截止2017年6月我國人工智能企業(yè)總數(shù)已達(dá)592家，僅次于美國。2017年9月，華為公司推出的芯片麒麟970及蘋果公司推出的芯片A11SOC均具備機(jī)器學(xué)習(xí)處理單元，為人工智能硬件打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。人工智能行業(yè)目前已走過技術(shù)蠻荒期，處于通用技術(shù)與行業(yè)結(jié)合形成商業(yè)化場景應(yīng)用階段。根據(jù)目前滬深兩市板塊分類統(tǒng)計(jì)，涉及人工智能概念的上市公司共104家，基本涵蓋了人工智能基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層各相關(guān)領(lǐng)域。

相比于人工智能技術(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了60多年的長足發(fā)展而言，區(qū)塊鏈技術(shù)目前起步不到10年，且剛剛經(jīng)歷了三個初級的階段，分別為：

起步期：2009年-2012年，以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣使得區(qū)塊鏈技術(shù)開始走進(jìn)部分極客和新興技術(shù)愛好者的視野當(dāng)中，并開始在世界范圍內(nèi)形成一定程度的關(guān)注和研究。

雛形期：2013年-2017年，以太坊在比特幣的基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)之上引入了智能合約，使得區(qū)塊鏈的可拓展性得到極大的提升，區(qū)塊鏈技術(shù)開始延展到更多行業(yè)和領(lǐng)域。

發(fā)展期：2018年-，區(qū)塊鏈技術(shù)開始迭展，行業(yè)發(fā)展聚焦于更為安全的技術(shù)架構(gòu)的搭建與更加良好基礎(chǔ)性能的提升，區(qū)塊鏈安全、區(qū)塊鏈與人工智能等方向開始受到行業(yè)重視，一些應(yīng)用逐步在全球各個行業(yè)領(lǐng)域開始試點(diǎn)。

目前區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展總體階段處于類似于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的初期階段，距離大規(guī)模的應(yīng)用落地仍然需要時間積累?！皡^(qū)塊鏈+AI”是新興技術(shù)相互賦能的良好應(yīng)用結(jié)合，區(qū)塊鏈技術(shù)在人工智能這一垂直領(lǐng)域的探索，有助于加速新興技術(shù)的落地，并在實(shí)踐過程中不斷完善。目前大部分“區(qū)塊鏈+AI”項(xiàng)目仍處于概念驗(yàn)證階段或早期應(yīng)用階段。

二、“區(qū)塊鏈+AI”具有的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

在人工智能為區(qū)塊鏈提供更強(qiáng)大拓展場景與數(shù)據(jù)分析能力的同時，區(qū)塊鏈技術(shù)可為人工智能提供高度可信的原始數(shù)據(jù)以支持其持續(xù)的“深度學(xué)習(xí)”。在未來人工智能高度發(fā)展的同時，也可通過區(qū)塊鏈的分布式、透明、可溯源的特點(diǎn)，來保障人工智能始終處于人類可控的范圍之內(nèi)。這對兩者的技術(shù)發(fā)展進(jìn)程都提出了更高的要求，總體而言，區(qū)塊鏈技術(shù)本身處于早期階段，與人工智能相結(jié)合需要持續(xù)迭代以滿足人工智能對性能和穩(wěn)定性的要求。

1、“區(qū)塊鏈+AI”兩項(xiàng)尖端科技的相互賦能

區(qū)塊鏈與人工智能兩項(xiàng)技術(shù)的結(jié)合，有以下七個方面的優(yōu)勢：一是區(qū)塊鏈可以提高人工智能的數(shù)據(jù)安全性；二是區(qū)塊鏈可以加速數(shù)據(jù)的累積，給人工智能提供更強(qiáng)大的數(shù)據(jù)支持，解決AI的數(shù)據(jù)供應(yīng)問題；三是區(qū)塊鏈可以解決數(shù)據(jù)收集時的數(shù)據(jù)隱私問題；四是人工智能可以減少區(qū)塊鏈的電力消耗；五是區(qū)塊鏈?zhǔn)沟萌斯ぶ悄芨拥目尚湃危涣菂^(qū)塊鏈幫助人工智能縮短訓(xùn)練時間；七是區(qū)塊鏈有助于打造一個更加開放與公平化的人工智能市場。雙方結(jié)合的優(yōu)勢具體說明如下：

（1）提高數(shù)據(jù)安全性

區(qū)塊鏈可以幫助人工智能避免因數(shù)據(jù)存儲問題導(dǎo)致的故障。區(qū)塊鏈中每個節(jié)點(diǎn)都按照鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)存儲完整的數(shù)據(jù)，每個存儲節(jié)點(diǎn)都是獨(dú)立的、地位等同的。區(qū)塊鏈的高冗余特性，分布式數(shù)據(jù)存儲，可避免系統(tǒng)級別風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。理論上看除非所有節(jié)點(diǎn)全部出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，否則數(shù)據(jù)就是安全的。

此外，考慮到人工智能診斷的“黑箱”問題，清晰誰建立了人工智能，使用什么數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，以及誰部署了最終的，是我們應(yīng)對人工智能可能出現(xiàn)的問題的最佳防控手段。目前使用的大多數(shù)人工智能程序都是“深度學(xué)習(xí)”算法的變體。不良的數(shù)據(jù)內(nèi)容將給人工智能帶來相應(yīng)的安全隱患，區(qū)塊鏈則通過記錄哪些核心算法是使用哪組訓(xùn)練數(shù)據(jù)開發(fā)的，避免了這一問題。更寬泛地說，區(qū)塊鏈可以記錄誰編寫了原始的人工智能算法以及用什么數(shù)據(jù)來訓(xùn)練算法。

（2）大量且豐富的數(shù)據(jù)支持

一些企業(yè)為了自身發(fā)展會進(jìn)行海量數(shù)據(jù)收集，同時因?yàn)槭袌龈偁幎芙^進(jìn)行數(shù)據(jù)共享。由此造成這些公司接觸到的數(shù)據(jù)有限，缺少完整的數(shù)據(jù)集做支撐，使得人工智能產(chǎn)品質(zhì)量較差。采用區(qū)塊鏈技術(shù)，可以利用數(shù)據(jù)分類帳進(jìn)行部分?jǐn)?shù)據(jù)的購買銷售?？煽啃詮?qiáng)、可用性高的數(shù)據(jù)將會使得企業(yè)生產(chǎn)出高質(zhì)量的計(jì)算機(jī)識別，語音識別和其他數(shù)據(jù)密集型應(yīng)用。

當(dāng)收集了大量同類型數(shù)據(jù)用于訓(xùn)練AI模型時，數(shù)據(jù)會受到偏差或“過度擬合”的影響。數(shù)據(jù)樣本將不具備典型的隨機(jī)性來代表總體的特性。使用此類型數(shù)據(jù)訓(xùn)練的模型比使用更多不同樣本進(jìn)行訓(xùn)練的模型表現(xiàn)能力要差很多。通過引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，讓不同的人和公司來提供可信的不同數(shù)據(jù)，可以獲得更多樣化的數(shù)據(jù)樣本，幫助AI完成“自主性”決策。

（3）隱私保護(hù)

人工智能的高速發(fā)展需建立在大量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，不可避免地涉及到個人隱私數(shù)據(jù)合理使用的問題，例如從公共數(shù)據(jù)庫中推導(dǎo)出私人隱私信息，通過這些信息又推導(dǎo)到其他相關(guān)人員的信息，這已經(jīng)超出大部分人同意披露的信息范圍。區(qū)塊鏈采用非對稱加密和授權(quán)技術(shù)，交易信息公開透明，但對于賬戶身份信息是高度加密的，只有經(jīng)過數(shù)據(jù)擁有者授權(quán)才可訪問該數(shù)據(jù)，即使遭到入侵，也僅是一小部分信息內(nèi)容，無法獲取用戶完整的個人身份信息，此技術(shù)在AI大數(shù)據(jù)運(yùn)行環(huán)境下，個人的隱私免于被侵犯，不法企業(yè)難以利用用戶數(shù)據(jù)來牟取不正當(dāng)利益。同時，區(qū)塊鏈與加密算法相結(jié)合可以在數(shù)據(jù)分享過程中分離數(shù)據(jù)所有權(quán)和使用權(quán)，讓數(shù)據(jù)使用方可以利用密文進(jìn)行模型訓(xùn)練和使用，徹底杜絕原始數(shù)據(jù)泄露的風(fēng)險(xiǎn)，從而打通企業(yè)和政府中的數(shù)據(jù)孤島。

（4）能源消耗減少

采用POW共識機(jī)制的區(qū)塊鏈項(xiàng)目需要消耗大量的電力資源，人工智能可以通過學(xué)習(xí)算法，提升數(shù)據(jù)中心的負(fù)載，操控計(jì)算機(jī)服務(wù)器和相關(guān)的散熱系統(tǒng)，優(yōu)化冷卻，有效地進(jìn)行設(shè)備管理，從而減少電力的消耗。對于AI可以優(yōu)化能源消耗已被谷歌和百度等公司證實(shí)，2017年6月百度的智能樓宇項(xiàng)目一個月內(nèi)為百度省下了25萬度用電量，谷歌旗下AI實(shí)驗(yàn)室DeepMind利用人工智能技術(shù)幫助谷歌削減了15%的用電量。

（5）可信任度的提升

一個人工智能管理的區(qū)塊鏈可以為獨(dú)立于人工智能運(yùn)行的底層平臺的人工智能提供一個分散的標(biāo)識。每一個主要的人工智能都可以注冊成為被普遍認(rèn)同的節(jié)點(diǎn)，這將為AI識別提供一個解決方案，類似于今天的網(wǎng)站證書，以驗(yàn)證網(wǎng)站所有權(quán)。

一個人工智能管理的區(qū)塊鏈還可以允許每個人工智能將其活動的常規(guī)哈希函數(shù)寫入?yún)^(qū)塊鏈分類，以便具有加密密鑰的可以對其進(jìn)行不可篡改的檢查。區(qū)塊鏈搭載的人工智能分布式賬本記錄了人工智能做了什么，確保人工智能的錯誤行為被及時的發(fā)現(xiàn)、分析和糾正。而區(qū)塊鏈的不可篡改性使得人工智能幾乎不可能“掩蓋它的蹤跡”和刪除犯罪活動數(shù)據(jù)。

最后，區(qū)塊鏈的共識機(jī)制可以確保人工智能處于控制之下。通過人工智能執(zhí)行任務(wù)的公共記錄(必須由多個區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)進(jìn)行驗(yàn)證)，我們可以確保人工智能的運(yùn)行不會超出界限。

（6）更短的AI訓(xùn)練時間

在使用區(qū)塊鏈技術(shù)保障訓(xùn)練數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性的前提之下，可以通過區(qū)塊鏈的分布式數(shù)據(jù)存儲的方式將一臺人工智能的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練時間大幅度的減少。例如一個人工智能的訓(xùn)練可以采用模型并行或者數(shù)據(jù)并行的方式，將單個的模型或者數(shù)據(jù)分布在不同的機(jī)器之上，從而減少訓(xùn)練時間。人工智能也可以在同步數(shù)據(jù)并行中刪除同步約束限制，而采用異步并行模式——人工智能在每一步的信息處理中不必等待數(shù)據(jù)的相互確認(rèn)，可以直接進(jìn)行下一步的操作，從而進(jìn)一步減少人工智能的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練時間。

（7）開放公平性

區(qū)塊鏈提供的核心價值是“去信任中介化”。如果想要創(chuàng)建一個自組織和自我調(diào)節(jié)的人工智能網(wǎng)絡(luò)——那么分布式記賬技術(shù)是最好的途徑。谷歌、騰訊、IBM、Facebook和其他大型科技公司已經(jīng)徹底改變了分布式計(jì)算——將計(jì)算任務(wù)分散在多臺虛擬機(jī)之間，以實(shí)現(xiàn)高效的可伸縮任務(wù)處理。但是他們的布式處理工具仍然是非常集中的，并且專注于由中心化的控制器統(tǒng)一調(diào)度特定任務(wù)，以實(shí)現(xiàn)非常特定的目標(biāo)。

而基于區(qū)塊鏈技術(shù)的智能合約將使“去信任中介”的網(wǎng)絡(luò)得以實(shí)現(xiàn)，在這種可信網(wǎng)絡(luò)中，兩個人工智能系統(tǒng)可以安全可靠地進(jìn)行交互，而無需任何中心化的中介。區(qū)塊鏈還可為人工智能提供聲譽(yù)系統(tǒng)，這樣每個人工智能都可以在選擇與其他人工智能進(jìn)行交易之前檢查其聲譽(yù)。另外，區(qū)塊鏈的無中介、高透明度將鼓勵這些人工智能開發(fā)人員共享他們的數(shù)據(jù)和他們的產(chǎn)品，而不必?fù)?dān)心出現(xiàn)某些偏袒競爭對手或竊取其知識產(chǎn)權(quán)的情況，并確保所有相關(guān)方為他們的工作獲得適當(dāng)?shù)膱?bào)酬。

2、“區(qū)塊鏈+AI”面臨的挑戰(zhàn)

“區(qū)塊鏈+AI”的面臨的問題主要包括兩方面：一方面是AI和區(qū)塊鏈自身的缺點(diǎn)，在結(jié)合后仍無法有效解決；另一方面是AI和區(qū)塊鏈結(jié)合過程中可能造成原有優(yōu)勢被破壞。例如：

（1）政策性風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)塊鏈目前部分的衍生應(yīng)用在世界各地存在著一定的政策風(fēng)險(xiǎn)——例如未來是否采用區(qū)塊鏈技術(shù)伴生的通證來激勵人工智能開發(fā)或節(jié)點(diǎn)管理，但無論是在經(jīng)濟(jì)上還是在政策上如何定義通證仍有很大的不確定性。

（2）技術(shù)融合的不確定性

作為兩個前沿的新興技術(shù)，且都處于尚未完全成熟的階段。無論是從當(dāng)前區(qū)塊鏈的技術(shù)指標(biāo)，還是從人工智能的實(shí)際落地性來講，距離兩者真正的結(jié)合并實(shí)現(xiàn)落地，需要面對的不確定性因素仍然存在。目前區(qū)塊鏈的主要問題為擴(kuò)容、隱私、和計(jì)算能力，主流的公有鏈難以支撐人工智能的鏈上實(shí)現(xiàn)。

（3）大規(guī)模的社會應(yīng)用面臨挑戰(zhàn)

數(shù)據(jù)共享威脅大型企業(yè)利益。通過弱化數(shù)據(jù)的中心化，降低了大型企業(yè)相對小公司的競爭優(yōu)勢。如果任何人都可以訪問這些數(shù)據(jù)集和計(jì)算，那么任何人都有機(jī)會與世界上最大的公司競爭。從技術(shù)領(lǐng)域中去除這些障礙將會改善社會，但共享市場的嘗試可能會讓大公司感到不安。如果任何人都有能力在世界上制造出最好的人工智能，那么市場將與許多正在爭奪一部分市場的初創(chuàng)企業(yè)和小企業(yè)共同分享。之前使用用戶數(shù)據(jù)來制定廣告或業(yè)務(wù)策略的公司和政府組織將再次被迫以較不直接的方式獲取其數(shù)據(jù)。因此，大公司可能會反對數(shù)據(jù)去中心化，并可能游說維持AI模型開發(fā)方面集中式數(shù)據(jù)集的現(xiàn)狀。

（4）不可控性

當(dāng)使用了“一旦運(yùn)行不可停止”的智能合約時，如果合約代碼存在漏洞被黑客利用，黑客將通過智能合約漏洞牟利，因在區(qū)塊鏈上運(yùn)行的事務(wù)和交易不可撤銷，可能會給企業(yè)和個人造成不可挽回的損失。

三、AI與區(qū)塊鏈結(jié)合的應(yīng)用場景

結(jié)合兩者技術(shù)優(yōu)勢，通過AI讓區(qū)塊鏈更智能，區(qū)塊鏈讓AI更“自主”，更可信。目前對于AI和區(qū)塊鏈的結(jié)合應(yīng)用，市場上已經(jīng)涌現(xiàn)出很多相關(guān)項(xiàng)目和理論創(chuàng)新，描述了不同場景下結(jié)合，比如：

（1）區(qū)塊鏈+AI在醫(yī)療方面進(jìn)行結(jié)合

相關(guān)的結(jié)合領(lǐng)域有醫(yī)療數(shù)據(jù)加密和醫(yī)療計(jì)算分析。關(guān)于醫(yī)療數(shù)據(jù)方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，大部分的醫(yī)生會直接將病人的病情、個人信息等信息發(fā)給同事，這涉及侵犯病人隱私的問題。應(yīng)用區(qū)塊鏈的非對稱加密和授權(quán)等技術(shù)，對關(guān)鍵信息進(jìn)行加密，只有經(jīng)過數(shù)據(jù)擁有者授權(quán)才可訪問該數(shù)據(jù)，將大大的提高醫(yī)療數(shù)據(jù)的隱私性。關(guān)于醫(yī)療計(jì)算分析方面，AI在醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)錯誤率小于2%，利用區(qū)塊鏈的技術(shù)，可以對于醫(yī)療數(shù)據(jù)進(jìn)行信息交換，相比傳統(tǒng)AI，數(shù)據(jù)可更好地進(jìn)行共享。谷歌旗下DeepMindHealth正在開發(fā)區(qū)塊鏈醫(yī)療數(shù)據(jù)審計(jì)系統(tǒng)，利用“區(qū)塊鏈+AI”技術(shù)讓醫(yī)院、NHS、病人自身都能實(shí)時跟蹤其個人健康數(shù)據(jù)。

（2）區(qū)塊鏈+AI在數(shù)據(jù)市場進(jìn)行結(jié)合

利用區(qū)塊鏈集合群體的力量，進(jìn)行數(shù)據(jù)上的共享、AI模型的訓(xùn)練等。AI的發(fā)展離不開龐大的數(shù)據(jù)集，區(qū)塊鏈可以利用數(shù)據(jù)分類帳進(jìn)行高質(zhì)量數(shù)據(jù)的購買銷售，當(dāng)收集了大量的、多樣化的數(shù)據(jù)樣本后，可用于訓(xùn)練AI模型，這些數(shù)據(jù)及AI模型將會解決信任的數(shù)據(jù)孤島問題，使得人工智能機(jī)器人可以進(jìn)行共享學(xué)習(xí)，自我成長，產(chǎn)出高質(zhì)量的計(jì)算機(jī)識別，語音識別和其他數(shù)據(jù)密集型應(yīng)用。目前SingularityNet、DeepBrainChain、Bottos、OceanProtocol、Indorse、ARPAChain等項(xiàng)目涉及該領(lǐng)域。

（3）區(qū)塊鏈+AI在金融領(lǐng)域進(jìn)行結(jié)合

相關(guān)的結(jié)合領(lǐng)域有市場情緒分析、去中介交易商經(jīng)紀(jì)人（IDB）和檢測金融欺詐行為等。關(guān)于市場情緒分析及去IDB方面，利用AI進(jìn)行深度學(xué)習(xí)和時序分析，再結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)保護(hù)下的個人數(shù)據(jù)相整合，為個人提供更精準(zhǔn)的交易服務(wù)。具體來說，就是從用戶面板上進(jìn)行大數(shù)據(jù)采集及處理，通過人工智能分析用戶情緒數(shù)據(jù)，對市場波動進(jìn)行預(yù)算，最后自動化下單。利用機(jī)器人取代人工，提升效率，降低了IDB傭金。在檢測金融欺詐行為方面，使用交易機(jī)器人，高頻加密交易，弱中心化減少人為操控的可能性，降低金融欺詐風(fēng)險(xiǎn)，此外，AI監(jiān)控加密市場，讓惡意攻擊變得更難。目前有Autonio、Aigang、Numeraire、Endor等項(xiàng)目涉及該領(lǐng)域。

（4）區(qū)塊鏈+AI在云計(jì)算方面進(jìn)行結(jié)合

當(dāng)前AI云計(jì)算方面面臨計(jì)算資源昂貴、訓(xùn)練時間長、訓(xùn)練數(shù)據(jù)多、開發(fā)去中心應(yīng)用困難等問題，結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)后能較好地解決以上問題。把區(qū)塊鏈中挖礦及電力消耗過程中過剩的資源轉(zhuǎn)換為AI云算力，資源上進(jìn)行整合，降低計(jì)算成本。目前有NebulaAI項(xiàng)目涉及該領(lǐng)域。

（5）區(qū)塊鏈+AI在物聯(lián)網(wǎng)方面進(jìn)行延展

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助解決“如何證明自己是自己”的問題，用戶可通過區(qū)塊鏈+AI技術(shù)完成生物身份識別和身份認(rèn)證，將個人身份與物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系在一起。其次，解決了更新的問題，所有物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備在區(qū)塊鏈+AI的加持下，數(shù)據(jù)共享，設(shè)備可智能化更新。具體的垂直應(yīng)用包括：應(yīng)用在工業(yè)制造上，制造生產(chǎn)的設(shè)備在區(qū)塊鏈中傳遞信息，更智能化地成長，提高效率、增加產(chǎn)能；應(yīng)用在交通上，更好地鋪開無人駕駛應(yīng)用，解放人們的時間，智能化管理交通，有利于減少交通堵塞、交通事故的發(fā)生；應(yīng)用在監(jiān)控等公共基礎(chǔ)設(shè)備上，身份認(rèn)證能快速的識別出罪犯，有利于維護(hù)社會穩(wěn)定。目前有智行者、美圖等項(xiàng)目涉及該領(lǐng)域。

四、“區(qū)塊鏈+AI”行業(yè)展望

篇2

利潤穩(wěn)健增長 不良貸款雙降

今年上半年,在銀行業(yè)競爭空前激烈、存貸款利差急劇縮小的背景下,民生銀行逆勢而上,實(shí)現(xiàn)凈利潤73.74億元,同比增長22.07%,年化總資產(chǎn)收益率達(dá)到1.20%,年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到26.18%。

從業(yè)績數(shù)據(jù)看,民生銀行的凈利潤增長主要基于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及凈非利息收入的快速增長。6月末,民生銀行的資產(chǎn)總額為14100億元,比上年末增加3,558億元,增幅33.73%;存款總額為10,753億元,比上年末增加2,895億元,增幅為36.85%;貸款總額(含貼現(xiàn))為9,039億元,比上年末增加2,456億元,增幅為37.30%。民生銀行選擇有利時機(jī)處理了海通證券的股權(quán),獲得了不菲的收益。

在利潤穩(wěn)健增長的同時,民生銀行的不良貸款實(shí)現(xiàn)了“雙降”。到6月末,民生銀行的不良貸款余額78.01億元,比去年年底下降了1.2億元;不良貸款率為0.86%,首次降到1%以下,而去年年底為1.20%。在不良貸款“雙降”的同時,民生銀行的關(guān)注類貸款也出現(xiàn)“雙降”,關(guān)注類貸款余額從2008年末的163.66億元下降到152.78億元,占比從2.49%下降到1.69%。

在資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高的同時,民生銀行的不良貸款撥備進(jìn)一步增加,撥備余額從年初的118.85億元增加到6月末的132.56億元,撥備覆蓋率從150.04%增加到169.93%,這表明了民生銀行的經(jīng)營更加穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)防范能力進(jìn)一步提高。

事業(yè)部改革成效凸顯

到今年6月底,民生銀行公司業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革在運(yùn)行了一年半之后,成效充分顯現(xiàn)。

從規(guī)模增長看,民生銀行的四個行業(yè)金融事業(yè)部――地產(chǎn)、能源、交通、冶金事業(yè)部在受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)營,仍然保持了業(yè)務(wù)規(guī)模較快發(fā)展。截至6月末,事業(yè)部存款余額2208.38億元,比年初增加675.75億元,增幅44.09%;事業(yè)部貸款余額2918.19億元,比年初增加782.76億元,增幅36.66%。存、貸款余額分別比2008年初成立時的1167.63億元和1843.43億元增長1040.75億元和1074.76億元,存、貸款增幅達(dá)89.13%和58.30%,分別比全行公司業(yè)務(wù)同期存貸款增幅高出32個和1個百分點(diǎn)。

從風(fēng)險(xiǎn)控制及資產(chǎn)質(zhì)量看,得益于專業(yè)評審、分級監(jiān)控、專業(yè)貸后管理等多層次風(fēng)險(xiǎn)防控體系,以及專業(yè)化經(jīng)營體制下的風(fēng)險(xiǎn)控制防線前移,雖然民生銀行四個行業(yè)事業(yè)部主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域的原材料、產(chǎn)成品價格大幅波動,企業(yè)盈利情況也有不同程度的惡化,但事業(yè)部的資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)定向好趨勢,不良貸款余額和不良貸款率雙雙比去年末下降5.34億元和0.48個百分點(diǎn)。

從客戶選擇與風(fēng)險(xiǎn)定價能力看,今年上半年民生銀行四個行業(yè)金融事業(yè)部貸款平均利率5.77%,高于民生銀行全行公司貸款平均利率0.18個百分點(diǎn);事業(yè)部新投放貸款中,基準(zhǔn)利率以上占比29.79%,比同期全行新投放公司貸款基準(zhǔn)利率以上占比高出8.69個百分點(diǎn)。此外,由于客戶定位清晰,事業(yè)部新客戶拓展與潛在問題客戶退出進(jìn)展順利,總對總營銷也取得較好效果。

在事業(yè)部改革成效顯現(xiàn)的同時,民生銀行也充分發(fā)揮分行作為區(qū)域市場主導(dǎo)的作用,積極開展特色公司業(yè)務(wù),提升分行所在地的市場份額,效果明顯。

零售業(yè)務(wù)雙向突破

今年上半年,民生銀行零售業(yè)務(wù)能力提升取得顯著成效,商貸通貸款和信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。

作為民生銀行零售業(yè)務(wù)的突破點(diǎn)和2009年重點(diǎn)業(yè)務(wù),面向小商戶、小業(yè)主的商貸通貸款今年2月份在上海首推之后,在上半年取得了良好開局。截至6月底,民生銀行的商貸通貸款余額達(dá)到169億元,占個貸余額比重14%,其中上半年累計(jì)發(fā)放商貸通貸款166億元,占全部個貸發(fā)放量的44%。商貸通客戶金融資產(chǎn)總計(jì)51.55億元,戶均金融資產(chǎn)29.90萬元,同時,商貸通客戶金融資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)了快速增長,表現(xiàn)出良好的派生效應(yīng)。

面對今年以來信用卡市場的風(fēng)險(xiǎn)增大,民生銀行的信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營更加審慎。今年上半年,民生信用卡新增發(fā)卡29萬張,同比減少86%。在這一情況下,新增交易額455億元,同比增長52%;營業(yè)收入10.8億元,同比增長79%;在去年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的基礎(chǔ)上,上半年稅前利潤2.71億元,同比增長281%;貸款余額127.55億元,比上期末增長38%。截止6月底,民生白金、鉆石信用卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)12萬張。

機(jī)構(gòu)普遍看好民生

今年上半年,看好民生銀行發(fā)展前景的機(jī)構(gòu)投資者紛紛增倉民生銀行股票。到今年6月底,易方達(dá) 50 指數(shù)證券投資基金和興業(yè)趨勢投資混合型證券投資基金分別持有民生銀行2.57億股和2.06億股,進(jìn)入了民生銀行的前十大股東之列。平安集團(tuán)則因?yàn)閷ι畎l(fā)展的投資而戰(zhàn)略性減持民生銀行的股份,退出了民生銀行十大股東之列。

今年以來,眾多市場研究機(jī)構(gòu)紛紛看好民生銀行的發(fā)展前景。4月22日,在民生銀行了2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)之后,光大證券股票研究報(bào)告,判定民生銀行是2季度最有望跑贏行業(yè)的銀行之一,將其放在推薦名單首位。7月17日,國金證券公司研究報(bào)告指出,海通股權(quán)的高價處置、資產(chǎn)質(zhì)量的改善、貸款的快速增長等一系列的改變使得他們對民生銀行業(yè)績增長的信心提升。7月22日,中信證券公司研究報(bào)告指出,上半年民生銀行信貸高增、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化及資金市場利率回升,共促凈利息收入環(huán)比高增長。在維持“增持”評級的同時,把民生銀行目標(biāo)價位上調(diào)到10.5元。

篇3

據(jù)了解，本次調(diào)研全國行活動分為前期調(diào)研、中期報(bào)告及后期舉辦地方行業(yè)論壇三個階段，將會持續(xù)到明年中旬。棕櫚樹的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次活動的首站選擇萬盈金融，主要基于其“互聯(lián)網(wǎng)+金融+高新醫(yī)藥”的專業(yè)細(xì)分業(yè)務(wù)模式以及非常優(yōu)質(zhì)的國資背景。據(jù)了解，棕櫚樹作為第三方專業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)，將以萬盈金融作為首站啟動全國調(diào)研行系列活動，對前期篩選過的各地優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行實(shí)地走訪調(diào)研，并形成每家企業(yè)的調(diào)研報(bào)告，同時通過了解當(dāng)?shù)氐幕ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，撰寫《當(dāng)?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀及發(fā)展》報(bào)告。

據(jù)萬盈金融首席市場官兼聯(lián)合創(chuàng)始人姚冬娜女士介紹，萬盈金融是一家專注于高新醫(yī)藥供應(yīng)鏈金融的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，股東背景為四川省宜賓市五糧液集團(tuán)宜賓制藥有限責(zé)任公司，而背后則是國藥集團(tuán)和五糧液集團(tuán)兩大巨頭，主要的業(yè)務(wù)是給全國排名前50的醫(yī)藥企業(yè)及其上下游企業(yè)提供用于廠地建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、市場銷售、物流貨運(yùn)等方面的資金需求。

萬盈金融的“互聯(lián)網(wǎng)+金融+高新醫(yī)藥”的業(yè)務(wù)模式和“行業(yè)+金融”的風(fēng)控模式獲得了參加本次調(diào)研活動的專家們的認(rèn)可。專家團(tuán)隊(duì)還對萬盈金融平臺上的產(chǎn)品穩(wěn)贏寶、盈信寶及安盈寶等項(xiàng)目的資料做了詳細(xì)的考察和調(diào)研，包括現(xiàn)場通過中國人民銀行征信系統(tǒng)中心對部分項(xiàng)目的應(yīng)收賬款的征信登記信息進(jìn)行核查，確認(rèn)信息準(zhǔn)確，項(xiàng)目可靠。

姚冬娜認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭奪已經(jīng)成為平臺競爭的關(guān)鍵。

于是，就在其他平臺忙著爭投資人、大打價格戰(zhàn)之時，萬盈金融已率先在業(yè)內(nèi)布局資產(chǎn)端。而且，與部分大的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺為集團(tuán)內(nèi)部各實(shí)體提供資金支持不同的是，萬盈金融的股東方宜賓制藥跳出自身集團(tuán)閉環(huán)，把目光鎖定在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源整合上。

“高新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)，未來發(fā)展前景廣闊?！币Χ日f。

據(jù)公開資料顯示，宜賓制藥正在諸暨建立一個生物科技醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，占地400畝，總投資達(dá)35億元，其中一期投資15億元。這里將設(shè)立動物生物醫(yī)藥有限公司、醫(yī)療設(shè)備有限公司、檢測試劑有限公司等企業(yè)。建成后，產(chǎn)業(yè)園將年產(chǎn)一次性使用自動止液輸液器2億付、動物疫苗2.8億頭(份)、檢測試劑2千萬人 (份)，年產(chǎn)值將達(dá)9億元。

篇4

關(guān)鍵詞：《投資學(xué)》；課程設(shè)計(jì)；研究報(bào)告

中圖分類號：G642.0?搖 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1674-9324（2013）33-0083-02

根據(jù)美國著名金融學(xué)教授Ross（2010）[1]所給的定義，金融學(xué)內(nèi)容可以劃分為公司財(cái)務(wù)管理、投資學(xué)、國際金融和金融機(jī)構(gòu)等四個部分。投資學(xué)，作為金融學(xué)專業(yè)的核心課程之一，也是體現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)學(xué)、會計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、金融市場與機(jī)構(gòu)等課程知識綜合運(yùn)用的課程。作為高年級的課程，還必須充分體現(xiàn)在實(shí)踐運(yùn)用方面的訓(xùn)練，為將來的專業(yè)工作做好準(zhǔn)備。筆者在多年從事該課程的教學(xué)實(shí)踐中，總結(jié)出一些體會和經(jīng)驗(yàn)，希望通過本文與其他專家學(xué)者交流。

一、社會需要與課程體系的設(shè)計(jì)思路

現(xiàn)資學(xué)的知識內(nèi)容，是基于市場經(jīng)濟(jì)而建立起來的。中國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代，政府決策替代了企業(yè)投資和個人投資決策，導(dǎo)致現(xiàn)代意義上的金融投資活動不存在。改革開放以后，中國經(jīng)濟(jì)逐步建立起市場經(jīng)濟(jì)，也構(gòu)建了各層次的金融市場，金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)機(jī)構(gòu)以及個人投資者參與的金融投資活動種類越來越多，交易量越來越大，參與者需要有投資理論和方法來指導(dǎo)。

投資學(xué)這門課的教學(xué)體系需要圍繞社會需求來設(shè)計(jì)。投資學(xué)課程全面介紹投資抉擇、投資市場運(yùn)作、投資估值和投資組合管理方面的知識。要使學(xué)生了解如何選擇投資機(jī)會、如何進(jìn)行投資交易、以及如何對投資工具進(jìn)行估值分析，以幫助金融專業(yè)學(xué)生為未來的職業(yè)道路和進(jìn)一步學(xué)習(xí)深造打好基礎(chǔ)。本課程在不同大學(xué)的教學(xué)計(jì)劃中可能有不同的名稱，比如筆者所在的北京師范大學(xué)珠海分校的金融學(xué)專業(yè)即使用“投資分析與管理”的課程名稱。

第一，教材的選用。中國內(nèi)地大學(xué)的金融學(xué)專業(yè)多數(shù)課程在教學(xué)上都存在一個教材選用的難題。在中國日新月異的改革中，到了學(xué)生手里時，書上描繪的內(nèi)容都已經(jīng)成為歷史[2]。作為國內(nèi)的新學(xué)科，國外教材的翻譯都是一個困難的事情。鑒于國內(nèi)目前也缺乏高質(zhì)量的翻譯教材。筆者認(rèn)為，內(nèi)地有條件的學(xué)校直接使用原版的外國優(yōu)秀教材是一個很好的選擇。北京師范大學(xué)珠海分校的金融學(xué)專業(yè)在過去十年與國外著名大學(xué)（如英國卡斯商學(xué)院和澳洲墨爾本大學(xué)等）聯(lián)合舉辦金融學(xué)2+2國際合作課程的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，逐步推行在所有金融學(xué)專業(yè)的前兩年學(xué)科基礎(chǔ)課和專業(yè)基礎(chǔ)課中進(jìn)行中英雙語教學(xué)，取得了良好的效果。目前“投資分析與管理”課程選用了由Zvi Bodie，Alex Kane，Alan J. Marcus合編的INVESTMENTS[3]。該教材被西方著名大學(xué)普遍使用，而且也是國際頂級金融投資類別職業(yè)資格考試CFA（注冊金融分析師）的指定參考教材。該書每隔三年左右即有最新版本，內(nèi)容上有更新，如最新版本的教材即包括了2008年全球金融危機(jī)案例的討論。不過該教材內(nèi)容覆蓋的范圍太廣，如果全部內(nèi)容都安排在一個學(xué)期（56學(xué)時、每周3學(xué)時）沒法完成講授。因此該教材的內(nèi)容需要根據(jù)本科教育的要求進(jìn)行取舍和安排。

第二，課程內(nèi)容設(shè)計(jì)。作為本科教育的高年級課程，投資學(xué)的主要內(nèi)容包括了投資領(lǐng)域的基本理論和方法，其中的核心就是公司投資價值研究。同時本課程還需要介紹與金融投資相關(guān)的知識點(diǎn)。筆者在講授本課程的時候設(shè)計(jì)了如下幾個模塊的內(nèi)容。模塊1：投資環(huán)境與金融市場概況。這部分內(nèi)容包括證券市場的整體環(huán)境，如實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的區(qū)別、證券市場對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)、投資工具的類別、市場的主要參與者及金融工具創(chuàng)新等。在課程講授的過程中，教師盡量引用國內(nèi)金融市場的實(shí)例予以解釋。模塊2：公司投資價值分析。這部分內(nèi)容是本課程的重點(diǎn)，希望讓學(xué)生學(xué)會如何撰寫一份公司投資價值分析報(bào)告。在課堂講授的過程中需要講解如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與公司投資價值分析。模塊3：技術(shù)分析理論和方法。技術(shù)分析的理論和方法設(shè)計(jì)投資策略的討論以及技術(shù)指標(biāo)的解讀和分析運(yùn)用。理論方面重點(diǎn)是介紹技術(shù)分析流派的古典理論道氏理論。該理論強(qiáng)調(diào)對于市場長期趨勢的研究，教師需要引導(dǎo)學(xué)生把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概念結(jié)合在一起進(jìn)行思考，確立一種立足長線投資和分散投資的理念。另外，要給學(xué)生介紹移動平均線、趨勢線分析、形態(tài)分析、K線圖分析、波浪理論等主要的技術(shù)分析方法。技術(shù)分析方法易學(xué)難精，其作為預(yù)測參考技術(shù)得到了市場人士的重視，尤其是一般投資大眾的股評人士，需要經(jīng)常使用這些方法做解盤分析，所以它是一種職業(yè)的知識和工具。技術(shù)分析工具本身比較形象地勾畫出市場的變化，容易讓一些學(xué)生誤認(rèn)為技術(shù)分析是“點(diǎn)金術(shù)”，因此教師在教學(xué)中需要給學(xué)生予以正確的引導(dǎo)。模塊4：有效資本市場理論與行為金融研究。有效資本市場假設(shè)是金融領(lǐng)域的重要理論，通過對市場有效程度的分析，投資者可以確定合適的投資策略。另外，傳統(tǒng)的金融理論的基本假設(shè)是“市場的參與者都是理性的”。但事實(shí)上，由于投資者在很多情況下呈現(xiàn)出很多非理性的行為，傳統(tǒng)的投資理論常常沒法完滿解釋現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)象。正因?yàn)槿绱?，最近十多年來，主要研究投資者的非理的行為金融學(xué)得到了業(yè)界的重視。在這門課中，簡要介紹了行為金融學(xué)的一些基本理論和方法，如過分自信、過分保守、心理賬戶和預(yù)期理論等，讓學(xué)生對學(xué)科前沿研究有一些基礎(chǔ)認(rèn)識，以期培養(yǎng)他們將來對相關(guān)科學(xué)研究的興趣。模塊5：債券的投資管理。債券的基本知識和估值方法，學(xué)生在二年級的公司財(cái)務(wù)管理課程中已經(jīng)學(xué)習(xí)過。在本課程的教學(xué)中，重點(diǎn)是講解債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理和組合管理策略，內(nèi)容包括債券利率風(fēng)險(xiǎn)分析、久期計(jì)算、債券凸度、積極的債券投資組合管理和消極的債券投資組合管理等。模塊6：衍生工具與交易市場。本模塊主要介紹期權(quán)和期貨交易。期權(quán)和期貨是最重要的金融衍生工具品種，其他的各種衍生工具的創(chuàng)設(shè)多數(shù)都與期權(quán)和期貨的運(yùn)作機(jī)制有相同之處。內(nèi)容主要包括期權(quán)交易分析，如期權(quán)交易與股票交易價值比較，以及各種期權(quán)交易策略的組合運(yùn)用，如受保護(hù)的買權(quán)和賣權(quán)、期權(quán)價差、對敲、雙限期權(quán)等，以及買賣權(quán)平價關(guān)系。

二、實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)的安排

有些學(xué)者（如王閩等[4]）強(qiáng)調(diào)實(shí)踐教學(xué)需要到證券公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)習(xí)。筆者認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)很難安排大批學(xué)生的實(shí)習(xí)，即使能安排也基本上屬于拉客戶之類的崗位。畢業(yè)生未來在從事投資類工作的時候，經(jīng)常需要對現(xiàn)實(shí)問題做分析，從而形成研究報(bào)告、操作建議、策劃方案、口頭觀點(diǎn)表述等工作成果，本課程的教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)主要有兩種形式：案例討論、研究報(bào)告和研討會。

篇5

陳工孟(1964―)，男，上海交通大學(xué)金融學(xué)院(上海，200030)教授 。研究方向：證券投資、公司金融。

孫 彬（1981―），女，上海交通大學(xué)金融學(xué)院(上海，200030)博 士生。研究方向：證券投資、公司金融。

［關(guān)鍵詞］最佳證券分析師；超額收益率；市場有效；投資價值

一、引 言

隨著中國證券市場的不斷發(fā)展，證券分析師在其中發(fā)揮著越來越重要的作用，往往影響機(jī)構(gòu) 投資者和個人投資者的行為。很多股民并不具備證券市場的專業(yè)知識，往往采取不理性的跟 風(fēng)行為，專業(yè)的證券分析師對他們的影響力更大。在這種情況下，我們就有必要考察 一下證券分析師的水平和能力。證券分析師對股票和行業(yè)的研究是基于市場上的公開信息， 考察了他們的能力也間接地的檢驗(yàn)了我國證券市場的有效性。

Cowles（1933）發(fā)表了《股票市場預(yù)測者有預(yù)測能力嗎?》，認(rèn)為大多數(shù)證券分析師推薦的 股票都不能獲得超額收益。[1]Lloyd-davies和Canes(1978)研究發(fā)現(xiàn)證券分析師 在華爾街日報(bào)推薦欄目中推薦的股票在推薦的當(dāng)天平均上漲1．7%。[2］(43-56)Ken t L． Womack（1996）研究了美國主要證券公司分析師的買入和賣出股票推薦，[3］( 137-167)發(fā)現(xiàn)推薦前股票的價格和推薦后的價格間存在顯著的、系統(tǒng)的偏差。對于買入推薦，平均事后漂移是+2．4%，而且是短期的。 但是對于賣出推薦，事后漂移是-9．1%，并且延續(xù)六個月。目前，國內(nèi)對于證券分析師的考 察，主要以研究機(jī)構(gòu)的排名為準(zhǔn)，例如比較有威望的是新財(cái)富和今日投資。他們采取的方式 以定性為主，往往通過一些專家打分來決定名次。

本文采用了嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的定量方法對證券分析師進(jìn)行排名。給證券分析師排名并不是最終目的 ，主要想考察最佳的證券分析師是否具有戰(zhàn)勝市場的能力。因此，接下來本文利用PCAR和PB HAR模型， 分別以上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)證檢驗(yàn)了最佳證券分析師戰(zhàn)勝市場的能力。 前面的學(xué)者研究過基金經(jīng)理是否能打敗股票市場，基本上都得出除去交易成本基金經(jīng)理并不 具備戰(zhàn)勝市場的能力。那么，證券分析師作為證券行業(yè)的頂級人

才，是否能打敗市場呢？

二、研究方法設(shè)計(jì)

（一）最佳證券分析師定量評選方法

參考Brown和Warner(1985)提出的市場模型，[4］(3-31)我們采用了三種不同的模 型來計(jì)算超額收益率。

1．事件期市場調(diào)整超額收益模型

2．事件期規(guī)模調(diào)整超額收益模型

是將每天進(jìn)行交易的全部兩市 A股股票按照流通市值的大小進(jìn)行排序，分 成數(shù)目相同的五分位數(shù)，再將該分位數(shù)中所有股票的收益率按照流通市值加權(quán)求和得出五種 規(guī)模的收益率。

3．事件期行業(yè)調(diào)整超額收益模型

利用每種推薦報(bào)告類型的全部樣本股票可以構(gòu)建成一個投資組合，整個投資組合的收益率為 全部樣本的算術(shù)平均值。

超額收益率的計(jì)算分別以窗口［t+1,t+5］，［t+1,t+21］，［t+1,t+63］計(jì)算事件后一周 、一個 月和一個季度的累積超額收益率。我們給予這三個時間段的比重分別為0．2,0．3,0．5，得 到一個反映分析師推薦后短期、中期和長期內(nèi)收益率的綜合指數(shù)。

綜合收益率=（事件后一個星期累積超額收益率）×0．2＋（事件后一個月累積超額收益率 ）×0．3＋（事件后三個月累積超額收益率）×0．5

對分析師排名時，需要綜合考慮該分析師跑贏大盤、同規(guī)模股票和本行業(yè)的能力，對分 析師三部分的綜合收益率進(jìn)行加權(quán)平均得到排名收益率為：

排名收益率=1/3*事件期市場調(diào)整綜合收益率+1/3*事件期規(guī)模調(diào)整綜合收益率+1/3*事件期 行業(yè)調(diào)整綜合收益率

（二）最佳證券分析師戰(zhàn)勝市場能力的衡量

為了能夠穩(wěn)健的衡量證券分析師能否戰(zhàn)勝市場，我們采用了兩個超額收益率模型。

1．累積超額收益率模型

三、數(shù)據(jù)來源與實(shí)證結(jié)果

（一）數(shù)據(jù)來源

本文所用的數(shù)據(jù)來自于303名候選證券分析師2005年1月至2007年12月的15083篇研究報(bào)告。 研究報(bào)告從維賽特終端下載得到。我們的研究報(bào)告比較全面，其中剔除了賣出推薦、新股定 價和行業(yè)研究的報(bào)告。評選分析師時主要依據(jù)了分析師的買入推薦，其中增持和推薦被 納入買入推薦，而賣出和中性被剔除了。評價分析師時之所以忽略了賣出推薦，主要原因在 于大部分分析師并不作賣出推薦研究報(bào)告，而賣出推薦研究報(bào)告只占所有研究報(bào)告的十分之 一。

（二）最佳證券分析師排名結(jié)果描述性統(tǒng)計(jì)及分析

從描述性統(tǒng)計(jì)看，(1)最佳證券分析師主要來自于交通運(yùn)輸業(yè)、有色金屬行業(yè)、金融行業(yè)和 建材行業(yè)；(2)事件期規(guī)模調(diào)整綜合收益率和行業(yè)調(diào)整綜合收益率一般都高于市場調(diào)整綜 合收益率，這說明這些最佳證券分析師更善于戰(zhàn)勝同規(guī)模股票和所屬行業(yè)，是行業(yè)中的佼佼 者；(3)事件期市場、規(guī)模、行業(yè)調(diào)整綜合收益率和排名收益率四者的變化趨勢大體相同， 說明四者的相關(guān)度較高，當(dāng)最佳分析師能夠戰(zhàn)勝同規(guī)模股票和本行業(yè)時，戰(zhàn)勝市場的概率 就較高，反之亦然。

（三）最佳證券分析師戰(zhàn)勝市場能力的實(shí)證檢驗(yàn)

我們利用PCAR和PBHAR模型，對50名最佳證券分析師推薦股票后一個星期、一個月、一個季 度、六個月、十二月以及推薦前一個星期、一個月、一個季度的超額收益率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)， 統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表二。

從表二的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，最佳證券分析師推薦的股票在 一個星期內(nèi)是能夠明顯戰(zhàn)勝市場的，而且也是穩(wěn)健的。但是當(dāng)考慮手續(xù)費(fèi)時，如果手續(xù)費(fèi)是 0．8%還是能夠戰(zhàn)勝市場，而當(dāng)手續(xù)費(fèi)是1%時卻不能戰(zhàn)勝市場。分析師推薦的股票在一個月 內(nèi) 戰(zhàn)勝市場的能力是最顯著的，不管是否考慮手續(xù)費(fèi)這個結(jié)果都是非常穩(wěn)健的。當(dāng)不考慮手續(xù) 費(fèi)時，分析師推薦的股票在一個季度內(nèi)是能夠戰(zhàn)勝市場的，而且結(jié)果是穩(wěn)健的。當(dāng)考慮手續(xù) 費(fèi)時，分析師推薦的股票在一個季度內(nèi)能夠戰(zhàn)勝上證綜合指數(shù)而不能戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。綜 上所述，分析師推薦的股票在三個月內(nèi)都是有投資價值的。雖然與上證綜合指數(shù)比較，沒有 得到最佳證券分析師推薦的股票在六個月內(nèi)明顯弱于市場的結(jié)論，但是與滬深300指數(shù)對比 ，分析師薦股六個月的收益率明顯弱于市場。在不管考慮不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下以及與上證 綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)中的任何一個相對比，最佳證券分析師薦股12個月的收益率明顯弱 于大盤，而且是穩(wěn)健的。

前一個季度PBHAR（滬深300指數(shù)）-0．011090．130103-0．602 ―― 注：(1)***代表在1%的水平下顯著，**代表在5%的水平下顯著，*代表在1 0%的水平下顯著。(2)PBHAR指標(biāo)是連續(xù)相乘的結(jié)果，所以沒有計(jì)算扣除手續(xù)費(fèi)的T統(tǒng)計(jì)量。那么，最佳證券分析師推薦的股票前期表現(xiàn)怎樣呢？在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，最佳分析師 推薦的股票在前一周內(nèi)能夠戰(zhàn)勝上證綜指，但是不能夠戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。在考慮手續(xù)費(fèi)的 情況下，與上證綜指相比不明顯，但是與滬深300相比明顯弱于該指數(shù)。在不管考慮不考慮 手續(xù)費(fèi)的情況下，最佳分析師推薦的股票在前一個月內(nèi)明顯不能獲得超額收益率。尤其與滬 深300指數(shù)相對比，獲得了明顯弱于該指數(shù)的收益率。在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，最佳證券 分析師薦股前一個季度的收益率與上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)相對比的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量都不顯 著，我們不能得到明顯強(qiáng)于大盤或弱于大盤的結(jié)論。但當(dāng)考慮手續(xù)費(fèi)時，可以得到弱于滬深 300指數(shù)的結(jié)論，但是不能得到弱于上證綜合指數(shù)的結(jié)論。綜上說明分析師推薦股票的前三 個月的收益率比較平穩(wěn)。

同時我們也能發(fā)現(xiàn)，最佳證券分析師戰(zhàn)勝上證綜指的能力強(qiáng)于戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的能力，這 從另一個側(cè)面反映了滬深300指數(shù)是強(qiáng)于上證綜指的。而且我們也發(fā)現(xiàn)，PCAR值明顯大于PBH AR值。

四、結(jié)論及政策建議

本文依據(jù)事件期市場、規(guī)模和行業(yè)調(diào)整超額收益率模型進(jìn)行排名，評選出了50名最佳證券分 析師。以這50個最佳證券分析師為樣本，根據(jù)PCAR和PBHAR模型，研究了這些分析師戰(zhàn)勝市 場的能力，得到如下結(jié)論：

評選出的最佳證券分析師主要來自于交通運(yùn)輸業(yè)、有色金屬行業(yè)、金融行業(yè)和建材行業(yè)。最 佳證券分析師薦股具有一個星期至三個月的投資價值。尤其是薦股一個月的投資價值尤其明 顯。而薦股六個月和十二個月，或者不能夠戰(zhàn)勝市場或者顯著的弱于市場。因此，對于投資 者來說，持有最佳證券分析師推薦的股票一個月是一個最佳的投資持有期，能夠獲得顯著優(yōu) 于市場的投資回報(bào)率，而不能對分析師推薦的股票進(jìn)行半年以上的長期投資。最佳證券分析 師薦股前股票并沒有瘋狂上漲，因此不能說分析師薦股只是盲目的追漲。從這些我們能看出 ，分析師推薦的股票前期沒有獲得超額收益率，而是分析師推薦后獲得了超額收益率。這說 明最佳證券分析師能夠很好的把握股票的買入時機(jī)，推薦的股票具有投資價值。因此，對于 機(jī)構(gòu)投資者尤其是中小投資者，密切關(guān)注最佳證券分析師推薦的股票是能夠獲得優(yōu)于市場的 收益率的。最佳證券分析師薦股能夠獲得超額收益率，從另一個側(cè)面反映了我國的證券市場 還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效。半強(qiáng)式有效市場下的證券價格不僅反映歷史信息，而且反映了所有 有關(guān)證券的能公開獲得的信息。[5］(283-306)而證券分析師撰寫研究報(bào)告是通 過搜集公開信息，進(jìn)行公司基本面分析的。

這些結(jié)論以及背后的機(jī)理，蘊(yùn)含著很深的政策含義，對于我國資本市場的改革具有重要的參 考價值。

既然最佳證券分析師能夠戰(zhàn)勝市場，推薦的股票具有投資價值，那么相關(guān)部門就應(yīng)該定期 對證券分析師進(jìn)行客觀、公正、定量的評價，并及時公布排名結(jié)果和其推薦的股票組合的 超額收益率，讓他們推薦的股票成為中小投資者重要的投資參考。由于他們向市場參與者提 供了合理反映證券內(nèi)在價值的信息，從而減弱證券市場內(nèi)股票真實(shí)價值的價格偏離，促進(jìn)了 市場的有效性。另一方面，既然通過搜集公開信息就可以獲得超額收益率，那么說明我國目 前的信息披露還存在不足。證券分析師搜集信息時還要對上市公司進(jìn)行實(shí)地考察，獲得該 公 司的第一手材料，而中小投資者僅僅是查看上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。這說明財(cái)務(wù)報(bào)表還不能反 映公司的全部情況，還存在造假的嫌疑，這就要求我國政府應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng) 上市公司的會計(jì)審查。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］Cowles, Alfred． Can stock market forecasters forecast［J］．Econometrica,1933, 1．

［2］Lloyd Davies, Peter, and Michael Canes． Stock prices and the public ation of second-hand information［J］．Journal of Business, 1978, 51．

［3］KENT L． WOMACK． Do Brokerage Analysts' Recommendations Have Invest ment Value? ［J］.The Journal of finance, 1996, march.

［4］Brown and Warner. Using daily stock returns: The case of event studi es［J］.Journal of Financial Economics, 1985, 1(14).

［5］Fama. Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance［ J］.Journal of Financial Economics, 1998, 3(49).

Can the Best Security Analysts Be at the Market?

Yu Jing1 Chen Gongmeng2 Sun Bin3Abstract: This paper chooses out fifty best security analysts f rom three hundred and three candidates byevent market, size and industry adjusted abnormal return model, based on 15,083research reports from 2005 to 2007. In the mean time, we empirically examin t heir capacity to beat the market. According to these results, we find that thestocks recommended by these fifty best analysts generally have three months inve stment value, especially one month investment value. We also find that the stoc ks, before recommended by these fifty best analysts, have no abnormal return. Th ese conclusions suggest that the best security analysts have better market timin g and stock picking abilities, and that security market be not semi-strongly eff icient.

Key words: Best Security Analyst; Abnormal Return; Mar ket Efficiency; Investment Value

篇6

油價預(yù)測分歧巨大

在驕陽似火的盛夏，石油價格也沖上了歷史最高水平，9月原油期貨合約創(chuàng)出每桶67.10美元的紀(jì)錄。大宗商品領(lǐng)域最大金融交易商之一的高盛的研究報(bào)告預(yù)計(jì)， 2010年前，美國基準(zhǔn)原油價格將維持在每桶60美元以上；報(bào)告指出，石油市場已進(jìn)入“超高油價”時期，價格可能飆漲到105美元之高。

瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬指出，該行沒有調(diào)高油價預(yù)測的計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年下半年油價在每桶54美元，而明年則將會回落至50美元。他認(rèn)為，國際油價上漲主要受市場投機(jī)炒作及需求增長所致，油價高漲當(dāng)然對全球經(jīng)濟(jì)增長有影響，但在沒有調(diào)整油價預(yù)期前，他們無意改變對全球經(jīng)濟(jì)增長的看法。

摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠長期看空油價，理由是油價上漲最終將打壓全球經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為，石油價格高漲對中國造成的沖擊是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)整體向好中最脆弱的環(huán)節(jié)。2004年，中國每天的石油消費(fèi)量是700萬桶，因?yàn)橛蛢r高企，中國全年要多支付200億美元；如果2005年中國在進(jìn)口石油上所付出的成本超過2004年的話，有可能要影響中國GDP達(dá)2%。

高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅則表示，50美元每桶的原油價格僅僅使中國GDP增長率下降0.3個百分點(diǎn)。但如果原油價格上升至60美元每桶，對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊將會更加明顯――GDP增長率下降1.2%。

中國經(jīng)濟(jì)減速幾成共識

摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠再次向房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)難。他在《減速已經(jīng)開始》的報(bào)告中指出，中國經(jīng)濟(jì)的放慢已經(jīng)開始了，房地產(chǎn)的投資存量堆積如山，在建項(xiàng)目增長正在減少，商品價格在下降，住房的投機(jī)性需求消失了。謝國忠預(yù)期對房地產(chǎn)存量的清算和在建項(xiàng)目的取消將在不久的將來出現(xiàn)。房地產(chǎn)商很有可能會遭受現(xiàn)金短缺的打擊。商品價格的下降將迫使很多在建項(xiàng)目被取消。這可能標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)減速進(jìn)入一個新的階段。陶冬也認(rèn)為上海房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷了縮量陰跌的第二階段之后，第三階段的走勢將進(jìn)入急跌的市況。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)學(xué)家馬駿指出，德意志銀行的出口驅(qū)動指數(shù)表明在今年第四季度中國的出口增長將會出現(xiàn)適度減速，這也有可能帶動中國經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入減速階段。

陶冬指出，中國經(jīng)濟(jì)上半年增長達(dá)9.5%超過了他的想象。但當(dāng)仔細(xì)讀過GDP數(shù)據(jù)后，他認(rèn)為增長已經(jīng)出現(xiàn)減速的觀點(diǎn)并未改變，原因是第二季度的經(jīng)濟(jì)增長是靠貿(mào)易順差拉動，233億美元順差為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)5.3個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于去年貿(mào)易所貢獻(xiàn)的1.9個百分點(diǎn)。今年上半年，中國石油需求增長僅為2%，水泥增長為0%，交通流量、船運(yùn)增長都出現(xiàn)放緩，購買經(jīng)理信心明顯轉(zhuǎn)弱，建筑機(jī)械滯銷，這些微觀經(jīng)濟(jì)減速將會帶來中國經(jīng)濟(jì)的減速。

花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰寫的報(bào)告則認(rèn)為，中國的低成本融資也在一定程度上導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩，從事低端產(chǎn)品加工制造的各種小廠遍地開花，同類產(chǎn)品的競爭也導(dǎo)致利潤率的下降。

股改為A股帶來魅力

伴隨著股改的逐步深入和人民幣升值因素的影響，國際投資者對中國A股市場的興趣越來越濃厚。雷曼兄弟公司的研究報(bào)告就指出人民幣升值是“中國為自己和全世界帶來了一份非凡的意外禮物”，這使得外資對A股等人民幣資產(chǎn)投資表現(xiàn)出了越來越濃厚的興趣。

高盛(亞洲)執(zhí)行董事鄧體順指出，從趨勢上來看，中國A股市場在未來將進(jìn)入一個持續(xù)的回報(bào)期。他認(rèn)為，經(jīng)過10多年的發(fā)展，一些優(yōu)質(zhì)公司的估值已與國際市場接軌，如果再考慮股權(quán)分置改革所包含的20%至30%的對價補(bǔ)償，A股市場進(jìn)一步向下的空間有限。

鄧體順認(rèn)為，高儲蓄率帶來的低成本資金、消費(fèi)升級以及城市化進(jìn)程中大量低成本勞動力的出現(xiàn)，是推動公司盈利保持快速增長的主要動力。鄧體順還引用了日本和韓國的例子，從這兩個國家歷史上的資本市場表現(xiàn)來看，在舉辦奧運(yùn)會前四年起的20年中，股票市場的年均回報(bào)可達(dá)到10%左右。他預(yù)計(jì),這一狀況有望在中國股票市場上再演。他表示高盛繼續(xù)看好能源公司，但同時推薦消費(fèi)品及基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)。

瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬在《A股成為焦點(diǎn)》的報(bào)告列舉了看好A股的四大理由：一是與國際市場估值差別日益縮小；二是支付對價降低了投資者持股成本；三是流動性大幅提高，目前銀行存款對流通股市值的比率已由2001年中期的7倍上升到26倍，一旦投資氣氛好轉(zhuǎn)，資金供應(yīng)環(huán)境十分理想；四是相信出臺支持股權(quán)分置改革的一系列政策終將發(fā)揮效應(yīng)。而他們不久前已在給客戶推薦的投資組合中將中國A股和B股的比重由原先的4%調(diào)高到了15%。

金融改革即將成為熱點(diǎn)

隨著中國資本市場的改革加快的中國建設(shè)銀行與中國銀行即將于香港交易所上市的步伐加快，對中國銀行業(yè)改革乃至整個金融改革的關(guān)注越來越成為了國際投行們關(guān)注的重點(diǎn)。相信在未來一段時間內(nèi)，相關(guān)的新聞和研究報(bào)告將成為經(jīng)濟(jì)生活談?wù)摰臒狳c(diǎn)。

瑞銀集團(tuán)亞太研究部集體撰寫報(bào)告對中國銀行業(yè)的改革進(jìn)行了全面分析，此報(bào)告在國際市場引起重大反響。他們在總結(jié)中國銀行業(yè)創(chuàng)造的奇跡之后，認(rèn)為中國不會發(fā)生國際金融市場現(xiàn)在普遍擔(dān)心的“銀行業(yè)危機(jī)”，原因是中國對外部資本流動的控制、金融渠道的限制、對利率的直接控制、國家的擔(dān)保和高儲蓄率與中國經(jīng)濟(jì)快速增長將會支撐中國銀行業(yè)度過難關(guān)。

瑞銀的研究報(bào)告還指出，在本輪經(jīng)濟(jì)周期中大型國有銀行和上次的表現(xiàn)完全不同，它們所遭受的呆壞賬壓力將不會如上次那么大，政府部門對其具體業(yè)務(wù)干預(yù)的減少，內(nèi)部管理和外部監(jiān)督的健全將使得這些銀行在國際金融市場上具有一定的投資價值。

報(bào)告認(rèn)為中國需要在以下三個方面繼續(xù)改革進(jìn)程：通過削減呆壞賬繼續(xù)努力清理資產(chǎn)負(fù)債表；以引入外部所有者和管理為目的的快速股份化改革和對金融體系充分市場化。以我們的觀點(diǎn)來看，越快越好，具體的順序大致為：首先資產(chǎn)重組，然后股份化，最后是市場化經(jīng)營和管理。最后，他們認(rèn)為，對國有銀行最大的威脅是政府部門仍然對銀行的高級管理人員采用類似于中央和地方官員的任命方式來進(jìn)行管理，銀行進(jìn)行根本性改革的困難就會非常大，這正是中國在過去幾十年里不斷出現(xiàn)“信貸狂潮”的根源所在。

篇7

東經(jīng)116°23′17″，北緯39°54′27″――北京，金融海嘯的大后方。銀行家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師和操盤手齊聚一堂，為我們揭示美國次貸危機(jī)“蝴蝶效應(yīng)”之下的中國經(jīng)濟(jì)和資本市場現(xiàn)狀。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，我國2008年第三季度GDP增長速度為9％。中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的事實(shí)使人們更關(guān)注金融風(fēng)暴對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響究竟會有多大，持續(xù)多久?瑞銀證券首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤向我們闡述了金融風(fēng)暴下的中國發(fā)展之路。

放緩并不“硬著路”

“美國金融風(fēng)暴對中國的直接影響并不是很大。中國金融機(jī)構(gòu)持有外國不良資產(chǎn)的數(shù)目相對較少?！蓖魸治龅剑诮鹑陲L(fēng)暴中，國際資本會在國際間，特別是新興經(jīng)濟(jì)體間頻繁進(jìn)出，從而引起該國家信貸波動。而中國處于資本凈流入，并且實(shí)行資本管制，直接影響不大。金融風(fēng)暴之于中國，主要是間接影響。

次貸引發(fā)美國金融體系動蕩、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展衰退，連帶影響世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展下滑，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦未能幸免，但尚未急剎車。汪濤表示，在全球經(jīng)濟(jì)放緩且三大經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需萎縮的前提下，2008年中國出口增長并未出現(xiàn)“崩潰”的狀況。根據(jù)汪濤的研究報(bào)告《全球衰退背景下中國經(jīng)濟(jì)增長有多快?》顯示，在未來幾個季度，中國出口增長將急劇放緩，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入更深的衰退期，而歐盟等新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)也會放緩?！拔覀冾A(yù)計(jì)，中國出口的名義以及實(shí)際增速在明年將出現(xiàn)個位數(shù)增長?！蓖魸硎?。

作為已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)“冬天”的房地產(chǎn)業(yè)，也是中國在這段時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的第二大軟肋。根據(jù)研究報(bào)告顯示，房地產(chǎn)投資是總投資中僅次于制造業(yè)的第二大部分。2007年，其對GDP的貢獻(xiàn)約為7％，這還沒有算入其與上游重工業(yè)的聯(lián)系。受2007年宏觀調(diào)控影響，出現(xiàn)了銷售持續(xù)下滑、房價回調(diào)的狀況，但是2008年上半年的房地產(chǎn)投資仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。進(jìn)入下半年后，預(yù)計(jì)投資將放緩。

面對房地產(chǎn)行業(yè)急劇放緩的預(yù)期，汪濤在其報(bào)告中表示，中國的住宅市場尚未存在嚴(yán)重的供給過剩。并預(yù)計(jì)住宅建設(shè)會在2009年的中期企穩(wěn)并反彈。根據(jù)瑞銀報(bào)告顯示，雖然部分城市和部分類別的房價漲勢迅猛，但全國過去幾年內(nèi)的城鎮(zhèn)居民平均收入的增長速度要快于新建商品房的均價。雖然中國房屋建設(shè)的速度很快，但迄今為止其總庫存相對于銷售一直呈現(xiàn)下降態(tài)勢。中國中高收入領(lǐng)域城鎮(zhèn)居民對房屋的需求仍十分巨大。在過去一段時間內(nèi)，房地產(chǎn)市場雖然保持了繁榮，但并未出現(xiàn)銀行向房地產(chǎn)行業(yè)貸款過度擴(kuò)張的情況。房地產(chǎn)行業(yè)貸款(包括按揭)不到銀行貸款的20％。

政策調(diào)整空間充足

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景下，“中國政府仍有充足的政策空間?！蓖魸硎?，中國擁有充足的財(cái)政資源。中國在2007年為財(cái)政盈余，2008年的預(yù)算也是盈余，政府負(fù)債占GDP的比重尚不到20％。政府已經(jīng)開始了應(yīng)對的財(cái)政政策，如以稅收改革的方式調(diào)整財(cái)政政策，提高出口退稅等；而同時，政府也在提高公共開支和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，最近的國務(wù)院常務(wù)會議提出，擴(kuò)大對國內(nèi)的投資力度，增加能源投資和對農(nóng)民的補(bǔ)貼。

汪濤認(rèn)為，貨幣政策至少和財(cái)政政策一樣重要?！敖迪?、降率的決定發(fā)出了貨幣政策放松的‘信號’?！钡徽J(rèn)為利率和存款準(zhǔn)備金率是銀行放貸的硬約束，所以現(xiàn)在的多項(xiàng)決定對汪濤來說只是一種“信號”?！罢畢s沒有放開最關(guān)鍵的‘信貸額度’，所以中國的財(cái)政、貨幣政策都還有一定的空間。”除此之外，汪濤提到，在結(jié)構(gòu)性政策上，政府正在大力推動農(nóng)村改革。但這項(xiàng)政策在中期范圍內(nèi)體現(xiàn)較大其作用，在短期不能指望完全一次拉動內(nèi)需。

篇8

安信證券的研究報(bào)告指出，房地產(chǎn)政策正從刺激性走向中性化。未來6個月內(nèi)，如果出口持續(xù)好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)投資持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策將從過度刺激逐步、擇機(jī)微調(diào)，回歸至中性?；趯Ξ?dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所處階段、房地產(chǎn)的重要性等原因，報(bào)告預(yù)期二套房貸所涉及的利率和首付優(yōu)惠政策將保持一定的持續(xù)性，但執(zhí)行的嚴(yán)格程度會逐漸提高。

國金證券研究報(bào)告分析認(rèn)為，首次購房七折利率的政策，年底取消的可能性不大；對二套房利率的優(yōu)惠政策是否取消，該提法本身就不合適，因?yàn)殂y監(jiān)會的態(tài)度非常明確，即僅管住40％的首付要求，具體利率由各地方自行制定；二手房營業(yè)稅減免政策應(yīng)該不會續(xù)期，按原計(jì)劃執(zhí)行至2009年12月31日；地方政府優(yōu)惠政策一般截止到2009年底。主要是購房契稅的減免，預(yù)計(jì)到期延期的可能性也不大。

對房地產(chǎn)板塊，中銀國際認(rèn)為，對購房優(yōu)惠政策可能取消的擔(dān)憂也將推升近期的成交量，維持對房地產(chǎn)板塊的增持評級。

交銀國際表示，大部分開發(fā)商已經(jīng)鎖定了今年的盈利增長。因此有能力接受第四季度增長放緩的情況。而且暫時未見到能對現(xiàn)時復(fù)蘇勢頭構(gòu)成威脅的不利因素。

國金證券認(rèn)為，短期內(nèi)市場的購房情緒不會突然逆轉(zhuǎn)，成交仍將保持活躍，政策在短期內(nèi)也不會突然出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。重點(diǎn)推薦萬科、招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、大連友誼、北京城建、冠城大通、安徽水利、昆百大和南通科技。

投資策略

中信建投　關(guān)注業(yè)績政策雙重影響

經(jīng)歷了10月份的反彈之后，目前市場整體估值情況處于合理區(qū)間，各行業(yè)估值狀況繼續(xù)出現(xiàn)分化，下游消費(fèi)類行業(yè)繼續(xù)上升。各行業(yè)未來的業(yè)績情況將逐步成為影響投資者投資選擇的因素。歲末，宏觀政策即將調(diào)整并定下明年的基調(diào)，政策因素對各行業(yè)的影響不容忽視。近階段應(yīng)該關(guān)注在業(yè)績和政策方面雙重受益的行業(yè)。11月份看好的行業(yè)有銀行、保險(xiǎn)、信息服務(wù)、醫(yī)藥生物、紡織服裝、家用電器、農(nóng)林牧漁、煤炭開采、化工和電子元器件。

銀河證券　把握強(qiáng)周期及消費(fèi)主線

在業(yè)績推動下，投資者投資策略可以較為積極，保持較高的倉位水平。重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：一是以房地產(chǎn)為主要驅(qū)動力的強(qiáng)周期行業(yè)；二是以汽車為代表的業(yè)績驅(qū)動型的消費(fèi)型行業(yè)?？春梅康禺a(chǎn)、金融、工程機(jī)械、煤炭、有色金屬、汽車等行業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注十大金股；威孚高科、宇通客車、浙江龍盛、中國人壽、招商銀行、徐工機(jī)械、金融街、西部礦業(yè)、潞安環(huán)能、冀東水泥。

篇9

國際金融危機(jī)中，中國國際地位和話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，國家實(shí)力和政府的決策能力得到外界的認(rèn)可。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)動搖了美元和美元資產(chǎn)的地位。美元的信譽(yù)度雖然沒有根本性的改變，但是投資者不會再盲目地投資于美元資產(chǎn)。雖然市場對于中國經(jīng)濟(jì)總量何時超過美國仍有爭議，但對趕超本身已沒有不同意見。歐債危機(jī)更甚一籌。歐債危機(jī)中市場幾乎已經(jīng)達(dá)成一致看法，目前歐元的架構(gòu)難以為繼。市場也不乏傳言，希臘、愛爾蘭等小國可能退出歐元區(qū)，從而形成一個更小、更精英化的歐元區(qū)。瑞士也討論了一旦歐元解體將采用哪些新貨幣作為外匯儲備。

二、人民幣國際化的漸進(jìn)策略

1978年以來，中國改革和對外開放一貫采取了漸進(jìn)策略，中央政府主導(dǎo)的人民幣國際化依然采用了穩(wěn)步推進(jìn)的方式。國內(nèi)范圍方面，從四個試點(diǎn)城市逐步擴(kuò)大到20個試點(diǎn)省份，最終擴(kuò)大到全國；境外范圍方面，從香港、澳門和東盟擴(kuò)大到全球；業(yè)務(wù)類型方面，從貨物貿(mào)易擴(kuò)展到投資，層層遞進(jìn)、步步為營。在資本項(xiàng)目開放方面，央行的政策支持也是逐漸展開的。2010年8月，央行《三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，三類機(jī)構(gòu)指境外中央銀行、香港、澳門地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行。2011年1月，人民銀行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許國內(nèi)非金融企業(yè)用人民幣投資于境外機(jī)構(gòu)，獲得外資企業(yè)股權(quán)或在境外設(shè)立合資企業(yè)。2015年7月，人民銀行了《中國人民銀行關(guān)于境外央行、國際金融組織、財(cái)富基金運(yùn)用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》，明確了上述相關(guān)境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)銀行間市場的有關(guān)事宜。

三、出口信用保險(xiǎn)體系支持“走出去”

作為支持中國外貿(mào)與中國企業(yè)“走出去”、經(jīng)營出口信用保險(xiǎn)的專業(yè)保險(xiǎn)體系，出口信用保險(xiǎn)在我國深化改革開放過程中發(fā)揮了極大的促進(jìn)作用。近幾年，我國提出了支持企業(yè)“走出去”的口號，發(fā)改委、商務(wù)部、銀監(jiān)會等主管機(jī)構(gòu)紛紛出臺支持“走出去”的文件措施，積極發(fā)揮謀劃、指導(dǎo)、調(diào)控、管理、服務(wù)的功能。出口信用保險(xiǎn)充分支持了我國產(chǎn)品、服務(wù)“走出去”。企業(yè)在“走出去”的過程中，僅僅依賴銀行的信用及融資支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。特別是世界局勢復(fù)雜多變，我國出口產(chǎn)品面向各個復(fù)雜的市場環(huán)境，而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相對較弱的中小企業(yè)是出口的重要參與者。近年來，利比亞、敘利亞等國家紛紛發(fā)生或暴亂，為企業(yè)正常產(chǎn)品服務(wù)出口帶來了極大的擾亂。有了出口信用保險(xiǎn)發(fā)揮“金鐘罩”、“鐵布衫”功能，中小企業(yè)可規(guī)避部分政治風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)在海外競爭工程項(xiàng)目，面臨競爭對手強(qiáng)、環(huán)保要求高、施工環(huán)境差等重重挑戰(zhàn)。招投標(biāo)的競爭對手包括國際知名的設(shè)計(jì)師事務(wù)所、建筑工程公司如澳大利亞Thiess公司、法國蘇伊士環(huán)境集團(tuán)等。境外承包工程期限一般較長，很多項(xiàng)目需要5-10年的投資期。如果沒有出口信用保險(xiǎn)承保，“走出去”企業(yè)幾乎無法獲得銀行融資支持。在這方面，出口信用保險(xiǎn)為“走出去”企業(yè)提供了強(qiáng)有力的支持，使他們更能夠放開手腳，靈活穩(wěn)健地應(yīng)對境外國家風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。

四、中國信保國別風(fēng)險(xiǎn)研究與報(bào)告

篇10

此前賽迪顧問連續(xù)四年的《中國辦公協(xié)同軟件市場研究年度報(bào)告》報(bào)告顯示，用友致遠(yuǎn)在協(xié)同應(yīng)用管理軟件市場的占有率一直穩(wěn)居第一。用友致遠(yuǎn)以穩(wěn)定的第一市場占有率、最具解釋力的產(chǎn)品研發(fā)思想和最高的客戶滿意度牢牢占據(jù)協(xié)同管理軟件市場第一品牌的位置。

計(jì)世資訊《2008-2009年中國協(xié)同軟件市場發(fā)展趨勢研究報(bào)告》顯示，2008年中國產(chǎn)品型協(xié)同辦公軟件廠商總體市場銷售額為4.24億元。在中國產(chǎn)品型協(xié)同辦公軟件市場品牌結(jié)構(gòu)中，按照銷售份額統(tǒng)計(jì)，排名前六位的廠商依次是用友致遠(yuǎn)、金和，泛微、藍(lán)凌、新銳、合強(qiáng)，其中用友致遠(yuǎn)以11.3％的市場份額排名第一。該數(shù)據(jù)基本反映了目前的產(chǎn)品型協(xié)同管理市場的品牌格局，目前市場集中度逐漸向?qū)I(yè)的一線品牌傾斜。

從專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，協(xié)同軟件市場發(fā)展迅猛，2008年市場規(guī)模已經(jīng)接近30億元，這在金融危機(jī)的影響下是一個不錯的數(shù)字。預(yù)計(jì)未來五年，協(xié)同軟件市場的復(fù)合增長率為16.3％，2013年將達(dá)到6283億元的規(guī)模。協(xié)同軟件將成為未來的投資主體。未來，整體的協(xié)同應(yīng)用主流將是以協(xié)同軟件，協(xié)同應(yīng)用為龍頭。帶動協(xié)同平臺，甚至協(xié)同工具的發(fā)展。

行業(yè)專家認(rèn)為，信息化建設(shè)是企業(yè)管理的加速器，高效的協(xié)同管理能夠幫助企業(yè)提高管理效率，減少管理過程中的物耗和人力成本，越來越多的企業(yè)選擇了協(xié)同軟件來加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部，或者是企業(yè)間的業(yè)務(wù)協(xié)同、規(guī)范管理，實(shí)現(xiàn)內(nèi)控增效的目標(biāo)。用友致遠(yuǎn)專注于組織管理信息化領(lǐng)域，其協(xié)同軟件產(chǎn)品是支持中國企業(yè)組織管理轉(zhuǎn)型升級的有力武器，可以有效地解決組織運(yùn)營涉及的協(xié)作管理、審批管理，資源管理、知識管理、文化管理等問題。

用友致遠(yuǎn)公司常務(wù)副總經(jīng)理張屹獲悉報(bào)告后表示，用友致遠(yuǎn)一直致力于對中國的企業(yè)管理模式的研究，發(fā)現(xiàn)了中國式管理模式“剛?cè)嵯酀?jì)”的特質(zhì)。在此基礎(chǔ)上，提煉出了適合中國企業(yè)管理的“二元化工作流”模型，把剛性的管理流程和柔性的協(xié)同應(yīng)用整合到一個功能中，用“標(biāo)準(zhǔn)模板+自由協(xié)同”的形式很好地固化了企業(yè)的管理流程，同時也可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)需求通過“加簽”，“會簽”來滿足了管理中對敏捷性和靈活性的要求。該模式具有“剛?cè)嵯酀?jì)，隨需應(yīng)變”的特點(diǎn)，是用友致遠(yuǎn)協(xié)同管理軟件產(chǎn)品開發(fā)的理論精髓。用友致遠(yuǎn)的產(chǎn)品研發(fā)正是從這種思考出發(fā)，為中國的企業(yè)提供適合的解決方案。而客戶在實(shí)際的應(yīng)用過程中，對用友致遠(yuǎn)的產(chǎn)品給予了高度的認(rèn)同。