導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接投資和間接投資的聯(lián)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：國際直接投資　國際間接投資　融合

一、國際直接投資和間接投資的傳統(tǒng)區(qū)別

哪里有能帶來足夠的利潤的投資機(jī)會(huì)，資本就有向哪里流動(dòng)的趨勢，當(dāng)這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在海外時(shí)，國際投資的發(fā)生就順理成章。像國內(nèi)投資分為直接和間接一樣，國際直接投資也有這樣的分法：把錢交給別人使用然后拿利息的間接投資，自己管理資本、自己控制項(xiàng)目運(yùn)作以賺取利潤的直接投資。

逐利的本性決定了資本擴(kuò)張的必然。在自由競爭時(shí)期，資本主義擴(kuò)張的主要手段是“商品輸出”，但作為掠奪資源輸出商品之輔助的對外投資也是新興資產(chǎn)階級(jí)熱衷的活動(dòng)。它可以追溯到18世紀(jì)時(shí)期東印度公司、哈德遜灣公司等為進(jìn)行掠奪性貿(mào)易而在殖民地進(jìn)行的各種投資活動(dòng)。到了壟斷資本主義時(shí)期，“過剩資本”的大量出現(xiàn)使得國際投資（尤其是以借貸為主的間接投資活動(dòng)）大張旗鼓地展開，并把資本主義的生產(chǎn)方式帶到文明世界的每個(gè)角落。

二戰(zhàn)后，這種產(chǎn)業(yè)資本的跨國流動(dòng)得到了更迅猛的發(fā)展，并表現(xiàn)出與傳統(tǒng)的資本流動(dòng)迥然不同的特點(diǎn)。首先，二者最大的區(qū)別在于直接投資對國外企業(yè)控制權(quán)的要求。直接投資既全部或部分的擁有國外企業(yè)，又直接或間接的經(jīng)營國外企業(yè)。而間接投資則很少涉及到這一問題。第二，從資本移動(dòng)的形式上看，直接投資不只是單純貨幣形態(tài)的資本轉(zhuǎn)移，而是貨幣資本、技術(shù)設(shè)備、經(jīng)營管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)驗(yàn)資源在國際間的一攬子轉(zhuǎn)移。第三，直接投資具有實(shí)體性，它一般通過投資主體在國外創(chuàng)設(shè)獨(dú)資、合資、合作等生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)；而間接投資則通過投資主體購買有價(jià)證券或發(fā)放貸款等方式進(jìn)行，投資者按期收取股息、利息，或通過買賣有價(jià)證券賺取差價(jià)，其投資具有虛擬性。最后，由于直接投資直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，其投資回報(bào)與投資項(xiàng)目的生命周期、企業(yè)經(jīng)營狀況密切相關(guān)，通常周期較長，風(fēng)險(xiǎn)較大；而間接投資則更具流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)也相對要小。

傳統(tǒng)的資本流動(dòng)理論對這種日益流行的海外直接投資也越來越?jīng)]有解釋力。直接投資并不絕對的取決于東道國的利率水平，而且很多情況下東道國的利率并不高于母國利率。海默是最早注意到直接投資和間接投資之不同的西方學(xué)者，并開創(chuàng)性地提出了大型跨國企業(yè)之所以熱衷于海外直接投資乃其擁有東道國企業(yè)無法比擬的壟斷優(yōu)勢，通過對外直接投資，他們可以充分地利用這些壟斷優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。英國學(xué)者伯克雷和凱森從內(nèi)部化的角度解釋了這種直接投資行為，他們認(rèn)為，海外直接投資是跨國公司為克服海外市場的不完全性（由于政府管制、信息缺失和不對稱、壟斷的市場結(jié)構(gòu)等造成）而進(jìn)行的內(nèi)部化行為。鄧寧的折衷理論是有關(guān)FDI理論的集大成者，他認(rèn)為FDI的進(jìn)行取決于所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢以及區(qū)位優(yōu)勢三方面因素。

二、直接投資和間接投資的融合趨勢

當(dāng)理論界對直接投資和間接投資條分縷折地分而論之時(shí)，這二者的界限在實(shí)踐中卻并非同樣地涇渭分明。在越來越多的場合它們相伴相隨，有時(shí)甚至很難在它們之間劃出界線。這主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）資本市場的高度發(fā)達(dá)使大量對外投資行為既有直接投資的內(nèi)涵，又有間接投資的手法和特點(diǎn)

在資本市場上，資產(chǎn)表現(xiàn)為以下四種基本形式：（1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)；（2）實(shí)體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；（3）信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務(wù)；（4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。實(shí)體資產(chǎn)的國際流動(dòng)是FDI的本質(zhì)特征，而間接投資則側(cè)重于其他金融資產(chǎn)的流動(dòng)。然而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體資本的轉(zhuǎn)移必然大量的借助于各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)。當(dāng)柯達(dá)投資于中國的彩卷行業(yè)時(shí)，它不是簡單地把生產(chǎn)線、管理人員、專利技術(shù)等搬入中國，而是通過股權(quán)投資、信貸安排、長期合同、現(xiàn)金流動(dòng)等多種方式進(jìn)行。隨著資本市場的高速發(fā)展，在金融中介和各種金融工具的幫助下，這四種資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)化變得越來越便利和快捷。從FDI的發(fā)起看，F(xiàn)DI中涉及間接投資因素的情況簡要列舉如下：

1.兼并收購（M＆As）在FDI中的比例越來越高，方式也日趨復(fù)雜。較之新建方式的直接投資，并購具有獨(dú)特的優(yōu)勢：首先，它可以讓投資者在進(jìn)入東道國市場的同時(shí)就消滅一個(gè)競爭者；而且，它可以讓投資者獲得公開市場上不易獲取的被收購企業(yè)的商標(biāo)、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系網(wǎng)、銷售渠道等等；并購方式建設(shè)周期短，使投資者可以迅速進(jìn)入東道國市場，迅速擴(kuò)展產(chǎn)品線和營銷渠道，從而有利于降低經(jīng)營中的不確定性；并購方式還可以讓投資者利用東道國貨幣貶值、股市大跌、東道國企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)等情況廉價(jià)地獲取資產(chǎn)從事海外經(jīng)營。

托賓（JamesTobin）的Q理論為投資者對并購或創(chuàng)建方式的選擇提供了理論解釋和指導(dǎo)。假設(shè)R1，R2分別為收購和新建兩種方式的投資收益率，C1，C2分別為兩種投資所須資本的成本。Q1=R1/R2，Q2=R2/C2，如果Q1>Q2，且Q1>1，則跨國公司應(yīng)選擇收購方式進(jìn)行投資，反之，如果Q2>Q1，且Q2>1，則跨國公司應(yīng)選擇新建方式進(jìn)行投資。

在這里，對跨國公司而言，對外投資，不論是間接還是直接，都可以被抽象為一種數(shù)字的決策。而對東道國來說，這種投資又具有間接投資的某些特點(diǎn)。從經(jīng)營管理的控制權(quán)來看，很多情況下跨國公司只是部分地?fù)碛斜皇召徠髽I(yè)的控制權(quán)，同時(shí)，為了充分利用被收購企業(yè)的當(dāng)?shù)貎?yōu)勢，跨國公司對被收購企業(yè)的經(jīng)營管理也并非面面俱到。從資源轉(zhuǎn)移的角度看，資源首先是通過貨幣資本的形式支付給被收購企業(yè)的原股東的，而隨著并購方式的日趨復(fù)雜，并購的支付方式可能是股票等有價(jià)證券。而其他技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)營資源的轉(zhuǎn)移則視需要而定，有時(shí)這些資源并非由投資者轉(zhuǎn)向被收購企業(yè)，而是相反。當(dāng)被收購企業(yè)在東道國是上市公司時(shí)，投資者既可以通過被收購企業(yè)每年的贏利收回投資，也可以通過出售其股票的形式收回投資。

2.少數(shù)股權(quán)投資。這種投資雖采用股權(quán)形式，但并不要求對受資企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)也有別于單純追求股票升值的間接投資。通常，它是企業(yè)間欲達(dá)成某種聯(lián)盟而采取的形式。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和科技的迅猛發(fā)展，如今的商業(yè)競爭比任何時(shí)代都要激烈、復(fù)雜，即使是像500強(qiáng)這樣的大企業(yè)也沒有能力在各個(gè)方面保持領(lǐng)先。為了在競爭中立于不敗，很多企業(yè)積極地在技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面尋求與同行乃至其他行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)的合作，以求強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)。通過對對方進(jìn)行股權(quán)投資（有時(shí)這種投資是相互的），可以在加強(qiáng)這種聯(lián)盟關(guān)系的同時(shí)保持各自經(jīng)營管理上的獨(dú)立性。

3.從FDI的資金來源看，跨國公司海外直接投資的資金來源可以歸結(jié)為四個(gè)方面：（1）公司集團(tuán)內(nèi)部的資金。（2）母公司以外的母國資金，主要指母公司利用母國資本市場獲得的資金。（3）東道國當(dāng)?shù)氐馁Y金，主要指跨國公司利用東道國當(dāng)?shù)刭Y本市場獲取的資金，或從東道國的合作伙伴處獲取的股東資金。（4）國際資金，指利用國際資本市場獲得的資金。從第二和第四種資金來源看，直接投資和間接投資只是一線之隔?？鐕镜闹苯油顿Y行為是由其母國乃至第三國的無數(shù)投資者的間接投資行為所支撐的。

4.從FDI的回收來看，傳統(tǒng)的直接投資是通過海外企業(yè)的贏利逐步收回，而在資本市場高度發(fā)達(dá)情況下，企業(yè)還可以利用各種資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、收回投資，從而使得FDI在回收上要利用間接投資的回收手段。

（二）一些投資機(jī)構(gòu)的國際投資行為往往兼有直接投資和間接投資的特征

1.國際資本市場風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)要求高，能在這樣的舞臺(tái)上提供大量資金的多為商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、各種基金會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者。相對于個(gè)人投資者，它們的投資通常數(shù)額大，期限長，注重通過投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)上，機(jī)構(gòu)投資被認(rèn)為是間接投資，但由于其投資規(guī)模龐大，為保證投資的安全性和收益性，它們通常與被投資企業(yè)有著非常密切的聯(lián)系，并常常作為戰(zhàn)略投資者成為被投資企業(yè)的一員。這又使得它們的投資具有直接投資的特點(diǎn)。它們雖不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但時(shí)時(shí)監(jiān)督著企業(yè)的運(yùn)營狀況，并對企業(yè)的發(fā)展方向、利潤分配乃至一些關(guān)鍵人員的變動(dòng)都有著重要的影響。另一方面，它們雖不會(huì)直接向企業(yè)提供技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)營資源，但卻可以成為被投資企業(yè)獲取這些國際經(jīng)驗(yàn)的橋梁。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為一種特殊的投資基金，更是兼具直接投資和間接投資的雙重特性，它以權(quán)益資本的形式向那些新興的快速發(fā)展的小企業(yè)（通常為高科技企業(yè)）提供創(chuàng)業(yè)資金。它是一種直接投資，因?yàn)樗峁┑氖菣?quán)益資本，而且常常占有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的大部分股權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)提供資金，而且提供技術(shù)上和經(jīng)營上援助，幫助企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)計(jì)劃，促成企業(yè)成長；風(fēng)險(xiǎn)基金在投資時(shí)必須對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有全面的了解，從技術(shù)水平到產(chǎn)品的市場前景乃至管理團(tuán)隊(duì)的綜合素質(zhì)等，只有這樣，它才能對企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ羞m當(dāng)?shù)呐袛?。同時(shí)，它也是一種間接投資，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是控股，也不是直接經(jīng)營企業(yè)，而是通過資金和技術(shù)的幫助，促進(jìn)受資企業(yè)的發(fā)展，從而使資金得到增值。受資公司的經(jīng)營管理仍是由原管理層負(fù)責(zé)，即使風(fēng)險(xiǎn)投資者可能是大股東，原管理層也不必?fù)?dān)心失去企業(yè)的控制權(quán)；從風(fēng)險(xiǎn)投資的退出看，風(fēng)險(xiǎn)資本越來越多地通過企業(yè)上市、管理層收購、大企業(yè)收購等途徑退出，反映了其追求資本增值的本性；風(fēng)險(xiǎn)投資往往通過組合投資的手段同時(shí)投資于多家不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

關(guān)鍵詞:企業(yè);財(cái)務(wù)投資;財(cái)務(wù)投資策略

一、企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略的概述

一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)策略包括籌資策略、投資策略和分配策略三個(gè)主要部分,這三個(gè)部分由籌資開始,經(jīng)過投資到分配行成一個(gè)有機(jī)完整的整體。對于一個(gè)企業(yè)來說,財(cái)務(wù)籌資是研究資金的流入及其資金流入結(jié)構(gòu)的問題,是企業(yè)經(jīng)營的源頭;而財(cái)務(wù)投資和財(cái)務(wù)分配則是研究資金的流出,財(cái)務(wù)投資在流出資金的同時(shí)相應(yīng)的獲得了資產(chǎn)或者收入補(bǔ)償,財(cái)務(wù)分配是在投資者投入資金保值增值的基礎(chǔ)上做出的資金流出。對于一個(gè)注重長遠(yuǎn)發(fā)展,以建立持續(xù)的企業(yè)競爭優(yōu)勢為目標(biāo),并能持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的任何一個(gè)企業(yè)來說,財(cái)務(wù)投資策略毫無疑問是最為重要的,因?yàn)樨?cái)務(wù)投資是將企業(yè)蛋糕做大的根本,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)的總目標(biāo),財(cái)務(wù)投資策略的選擇是根本所在。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)投資的策略選擇

既然企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著極大的支持作用,企業(yè)就必須從整體上對財(cái)務(wù)投資策略進(jìn)行宏觀把握,不能僅僅局限于一些零散的財(cái)務(wù)決策方法之中,而缺乏對企業(yè)整體的認(rèn)識(shí),要避免只見樹木、不見森林的片面觀。在具體選擇企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略的時(shí)候,可以從以下幾個(gè)角度入手。

(一)尋找投資機(jī)會(huì)的策略

1、關(guān)注國家和地方各項(xiàng)政策的調(diào)整

政策的調(diào)整能夠使國內(nèi)的和國際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化,企業(yè)要善于從國家和地方各項(xiàng)政策及其變化中分析有利因素,發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)分析國家和地方的經(jīng)濟(jì)政策和方針,關(guān)注各項(xiàng)政策方針的出臺(tái)或調(diào)整,否則可能會(huì)造成被動(dòng),尤其是在改革快速推進(jìn)的時(shí)期。稅收政策的改變、投資政策的改變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等,都將直接影響到經(jīng)營環(huán)境。比如,企業(yè)可以從這些政策中領(lǐng)會(huì)國家和地方在今后幾年內(nèi)優(yōu)先、重點(diǎn)發(fā)展何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些優(yōu)惠政策措施。弄清國家和地區(qū)將控制、限制何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些限制手段。又比如,較易取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,是國家鼓勵(lì)發(fā)展的,或投資效益好的;而較難取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,則是國家限制發(fā)展的,或投資效益差的。另外,由于稅收對一個(gè)企業(yè)的影響也是非常大的,因此在進(jìn)行投資選擇式,應(yīng)該格外關(guān)注各個(gè)國家或地區(qū)的稅收政策及優(yōu)惠政策,比如可以利用稅法中對投資有關(guān)減稅優(yōu)惠的規(guī)定,選擇不同的投資方案,達(dá)到減輕稅收負(fù)擔(dān)的目的。

總而言之,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的條件和優(yōu)勢,從國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策方針中尋找契機(jī),一方面大膽地作出政策允許的、既有利于社會(huì)又有利于本企業(yè)的投資決策,減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益;另一方面,可以從國家和地區(qū)的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國家和地方政府的政策,主觀片面地決定是否投資以及如何投資,十有八九是要失敗的。

2、研究市場狀況及其變化

對于市場狀況的研究可從以下幾個(gè)方面入手:第一,研究產(chǎn)品的市場容量。產(chǎn)品市場容量越大,企業(yè)投資的機(jī)會(huì)也越多,企業(yè)投資成功的把握就越大;反之,則不利于企業(yè)進(jìn)行投資。第二,研究市場上的競爭對手情況。包括其數(shù)量、經(jīng)營規(guī)模、市場占有率、銷售渠道、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、價(jià)格策略等。第三,研究消費(fèi)需求變化。比如,現(xiàn)在人們對住房改善及家庭汽車需求旺盛,這不僅拉動(dòng)房地產(chǎn)和汽車工業(yè)的加速發(fā)展,同時(shí)還帶動(dòng)了建筑、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第四,研究產(chǎn)品的市場價(jià)格。市場價(jià)格的高低是直接決定企業(yè)投資收益的重要因素,研究內(nèi)容不僅包括該產(chǎn)品最近幾個(gè)年度的價(jià)格,還應(yīng)該國內(nèi)外市場的價(jià)格,從而整體把握所投資生產(chǎn)的產(chǎn)品的價(jià)格走勢,以此決定投資的力度和時(shí)間。第五,研究原材料市場及交通運(yùn)輸條件等。這些對于企業(yè)的投資的順利進(jìn)行有著重要的作用,直接影響著投資的成敗。

總而言之,企業(yè)在作出投資決策時(shí)既要立足于眼前,又要對將來有所預(yù)測,既要立足于國內(nèi)市場,又要放眼于國際市場,重視差異性,在大量調(diào)研的基礎(chǔ)上,對市場狀況及其變化作出綜合分析,形成準(zhǔn)確的市場定位,從而使自身的優(yōu)勢能夠得到充分的發(fā)揮,做到揚(yáng)長避短。

(二)選擇投資地區(qū)的策略

選擇投資地區(qū)時(shí)應(yīng)遵循的總原則是:第一,選擇企業(yè)的產(chǎn)品或項(xiàng)目有比較優(yōu)勢、進(jìn)去后有市場的地區(qū),這需要結(jié)合上文所提的市場狀況分析來做出決策。第二,應(yīng)該充分利用各國或地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策。例如選擇低稅負(fù)的國家地區(qū)或者避稅地進(jìn)行投資。又如國家對于高新技術(shù)行業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠,這個(gè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇上也是考慮的因素。第三,考慮各生產(chǎn)要素的可獲得性以及成本,例如該項(xiàng)投資需要投入較多的勞動(dòng)力,就應(yīng)該選擇在勞動(dòng)密集型的地區(qū)。又如某地雖然各種生產(chǎn)要素價(jià)格都比較低廉,但是交通運(yùn)輸卻很不方便,這個(gè)時(shí)候企業(yè)就需要慎重對待了。第四,在其他條件相同時(shí),可以選擇在企業(yè)密集區(qū)或產(chǎn)業(yè)集群區(qū),這樣可以有效實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施共享、加強(qiáng)相互信息技術(shù)人員交流等,從而達(dá)到節(jié)約成本、提高效率、增強(qiáng)競爭力。第五,考慮各地的文化差異。不同國家或地區(qū)的文化差異,會(huì)對項(xiàng)目競爭力產(chǎn)生不同的影響,雖然同一國家內(nèi)部文化的差異性小于不同國家間文化的差異性,但不同地區(qū)的文化差異,仍舊會(huì)對項(xiàng)目的競爭力產(chǎn)生影響,特別是我國的國土面積較大,各地的文化差異較大,對項(xiàng)目競爭力的影響也較為顯著。

(三)選擇投資方式的策略

1、直接投資方式的選取

直接投資方式是指企業(yè)將資金直接投入生產(chǎn),流通領(lǐng)域,并參與其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的一種投資活動(dòng),它有新建、改建、擴(kuò)建、技術(shù)改造、設(shè)備更新等形式?？茖W(xué)地進(jìn)行直接投資,要注意考慮到以下幾個(gè)因素:首先,進(jìn)行直接投資時(shí),投資企業(yè)是堅(jiān)持原來的行業(yè)產(chǎn)品、經(jīng)營模式等,還是進(jìn)行新的開拓,這需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、企業(yè)自身的優(yōu)劣勢、被投資地區(qū)的具體情況等進(jìn)行綜合比較和分析。其次,進(jìn)行直接投資時(shí),投資者可以選擇的投資方式主要有合資方式、獨(dú)資方式和并購方式等。這個(gè)時(shí)候,投資企業(yè)就需要根據(jù)自身財(cái)力和投資領(lǐng)域的不同而選擇不同的投資方式?？偠灾?企業(yè)需要將有限的資金發(fā)揮最大的效用,應(yīng)該盡量選擇那些投資少、見效快、效益好的,或者是有良好發(fā)展前景的行業(yè)項(xiàng)目,同時(shí)要結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行綜合考察和分析。

2、間接投資方式的選取

間接投資是指企業(yè)用資金購買股票、債券等有價(jià)證券,而不直接參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一種投資活動(dòng)。 第一步,企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí),需要通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較,例如投資收益率、凈收益、現(xiàn)金流量等,來分析和選擇是從事間接投資還是直接投資。第二步,如果比較分析結(jié)果證明還是進(jìn)行間接投資劃算之后,那么就需要對間接投資的工具進(jìn)行選擇,選擇標(biāo)準(zhǔn)包括有家證券發(fā)行單位的資信等級(jí)、經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)趨勢等,要注意投資證券期限、收益率的合理搭配,要注意風(fēng)險(xiǎn)的分散,不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里面。

總而言之,企業(yè)做間接投資決策的時(shí)候,應(yīng)該選擇那些收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對象,同時(shí)還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應(yīng)的目標(biāo),權(quán)衡利弊做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

(四)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的策略

1.提高投資決策能力

投資風(fēng)險(xiǎn)往往在投資決策階段就已經(jīng)形成,因此企業(yè)的投資決策必須要慎重,要格外注重投資決策階段的風(fēng)險(xiǎn)控制尤其重要,這關(guān)系到企業(yè)的投資能否成功,甚至關(guān)系到企業(yè)的生存。必須保證決策程序的嚴(yán)密性、科學(xué)性和合理性,要在有關(guān)部門憑借科學(xué)的預(yù)測手段,掌握投資過程中的大量信息,進(jìn)行全面系統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證的情況下,對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測,包括對企業(yè)內(nèi)部的資金風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)外部的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等的預(yù)測。只有對各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面而周密的分析,才能找出避免風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施,從而避免和減少風(fēng)險(xiǎn)損失,取得較好的投資效益。

2、建立投資退出機(jī)制

公司通過投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少公司正是由于沒能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場競爭中陷入被動(dòng)。建立投資退出機(jī)制,具有實(shí)現(xiàn)投資資金的良性循環(huán)、優(yōu)化資源配置、改善財(cái)務(wù)狀況、培育核心業(yè)務(wù)等優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)出現(xiàn)投資項(xiàng)目與公司發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符,公司難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán),公司根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量需要對投資總量進(jìn)行控制等情況時(shí),企業(yè)就應(yīng)該選擇主動(dòng)退出。投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),因此需要借助資本經(jīng)營手段來完成。一般說來,公司退出投資的主要手段包括通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)等,在企業(yè)的實(shí)際操作中,如果項(xiàng)目整體退出有難度,可分階段、分項(xiàng)目進(jìn)行,又如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度,可通過以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、股轉(zhuǎn)債等方式間接退出,或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出等。這些資產(chǎn)退出手段并不是相互獨(dú)立的,而是緊密聯(lián)系的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意綜合運(yùn)用這些手段,實(shí)施符合企業(yè)自身情況的投資退出策略和方案。

3、實(shí)施企業(yè)內(nèi)部審計(jì)

在企業(yè)內(nèi)部實(shí)施投資決策審計(jì)是規(guī)范投資決策行為,完善和強(qiáng)化投資決策自控系統(tǒng),預(yù)防投資決策失誤,保障企業(yè)自身利益的重要措施。企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手:首先,確立投資決策審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)以國家財(cái)經(jīng)法規(guī)和對投資管理的規(guī)定及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)內(nèi)部制度作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)結(jié)合企業(yè)的具體情況,做到效益優(yōu)先。其次,保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性和權(quán)威性。內(nèi)部審計(jì)由于其特殊性,往往受到企業(yè)內(nèi)部高層的影響而使其未能發(fā)揮應(yīng)有的作用,因此,維持其應(yīng)有的獨(dú)立性是相當(dāng)必要的。最后,注重審計(jì)人員的素質(zhì)。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)該具有豐富的知識(shí),而不能只局限在財(cái)務(wù)這一塊,應(yīng)該建立一支高素質(zhì)的內(nèi)部審計(jì)隊(duì)伍。

4、建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

如計(jì)提跌價(jià)損失準(zhǔn)備金或長期投資減值準(zhǔn)備金,以備不時(shí)之需,可以達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償損失等目的,但需要注意的是,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金只能覆蓋預(yù)期損失,而不能覆蓋非預(yù)期損失和極端損失。這個(gè)時(shí)候企業(yè)可以引入外部保障機(jī)制,例如向保險(xiǎn)公司進(jìn)行投保,轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)損失。

三、結(jié)語

企業(yè)投資策略的質(zhì)量在很大程度上決定了公司的前景和公司發(fā)展的健康程度,足見投資策略的制定在公司及其決策中的重要地位。而實(shí)踐證明根本不存在唯一正確的財(cái)務(wù)投資策略,一項(xiàng)有效的財(cái)務(wù)策略應(yīng)當(dāng)是以財(cái)務(wù)投資總體目標(biāo)為核心,以企業(yè)財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ),與變化的外部財(cái)務(wù)環(huán)境相適應(yīng)的、相協(xié)調(diào)的,不能孤立靜止地看待投資策略,而應(yīng)該從全局把握。

參考文獻(xiàn):

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[3] 張光科:論中小企業(yè)的投資策略[J]. 經(jīng)濟(jì)師,2009,(3).

篇3

（一）證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤與投資者的喜好放在一起，并組合成最佳形式，證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置，建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合，通過合理的控制風(fēng)險(xiǎn)獲得最可觀的利益。作為金融投資而言，必須對全球的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏了如指掌，只有知己知彼才會(huì)做到萬無一失。對于目前的購買者而言部分購買者對于自己的判斷能力具有過高的自信心而成功概率卻并不樂觀，所以就要求對信息的判定仔細(xì)斟酌，隔離效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷，投資市場中還有羊群效應(yīng)這都是需要改變的。

（二）證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型，對于基本分析來，是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)做基本思想從而進(jìn)行分析，并且以當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值形式進(jìn)行仔細(xì)研究，從而分析企業(yè)的價(jià)值對證券的影響，企業(yè)的經(jīng)營情況和目前的證券價(jià)格做對比進(jìn)行分析，其次要有技術(shù)指導(dǎo)作為指導(dǎo)，利用現(xiàn)代化的計(jì)算機(jī)等設(shè)備對當(dāng)前一段時(shí)期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實(shí)時(shí)的聽取相關(guān)專家的證券分析等，只有對證券交易進(jìn)行全面的掌握才能夠進(jìn)行證券投資。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性與其帶來的利益是相對的，風(fēng)險(xiǎn)與效益相并存，只有進(jìn)行充分的“備戰(zhàn)”，才能夠在“戰(zhàn)爭”中取勝。

（三）證券市場證券市場分為兩類，證券投資市場的也必須通過買賣才能夠進(jìn)行市場形式的體現(xiàn)，在一級(jí)市場當(dāng)中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對于二級(jí)市場就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場，證券行市就是證券買賣的價(jià)格，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場利率之比。其根據(jù)當(dāng)前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場。但是兩者的交易并不能夠進(jìn)行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同，投資者必須在選擇證券之前對其進(jìn)行綜合分析在進(jìn)行購買，以免造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。目前市場上越來愈多的職業(yè)分析人員，他可以對消費(fèi)者購買的證券進(jìn)行分析并從中賺取提成。

二、證券投資研究

（一）投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達(dá)的國家已形成了一套相對成熟的基金績效理論體系。投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式，可分為直接投資和間接投資，直接投資當(dāng)中包含實(shí)物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進(jìn)行投資而間接投資就是一種無形的資產(chǎn)進(jìn)行投資。對證券的規(guī)模正確的處理和合理的進(jìn)行投資會(huì)對企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀(jì)五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益進(jìn)行綜合性的分析在避開風(fēng)險(xiǎn)最大基礎(chǔ)上進(jìn)行收益。

（二）決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢表明，相比區(qū)域、規(guī)模和風(fēng)格配置，行業(yè)配置策略的重要性日益提升，對于證券投資的方法來說，是將投資收益與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，并且對其進(jìn)行綜合分析，權(quán)衡利益的大小，最終進(jìn)行證券的妥善處理證券投資決策方法。對于證券來說都不宜長期持有，要適時(shí)的進(jìn)行出手，對于持有者還有秉著本金安全的基礎(chǔ)思想，股票是相對具有風(fēng)險(xiǎn)的，證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對于證券分析的工具之一，對于資產(chǎn)定價(jià)模型可以對證券的期望報(bào)酬進(jìn)行判斷，計(jì)算好其價(jià)值并對投資方案進(jìn)行選擇。

（三）風(fēng)險(xiǎn)性證券投資當(dāng)中不可避免的會(huì)存在著風(fēng)險(xiǎn)，但是其中又包含了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是不可避免的市場風(fēng)險(xiǎn)，是會(huì)直接影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟(jì)問題，但是這都是在決定參與證券活動(dòng)中不可避免要承擔(dān)的，其次就是非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種分先就可以通過多種方式進(jìn)行消除進(jìn)行最小程度的減小風(fēng)險(xiǎn)。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正處于快速發(fā)展階段。

（四）證券投資的價(jià)值形式經(jīng)濟(jì)是擁有自己的周期的，有行業(yè)輪動(dòng)周期，在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象，對于資產(chǎn)配置而言，要對所購買的證券進(jìn)行了解，資產(chǎn)可以答題分為三個(gè)方向，第一類是資本資產(chǎn)第二類是非耐用可交易的資產(chǎn)，第三類就是保值類資產(chǎn)例如古董等，房地產(chǎn)就處于多種的結(jié)合體，在選擇之前要對資產(chǎn)的每月收益的動(dòng)態(tài)分布圖進(jìn)行分析以及波動(dòng)率是否穩(wěn)定。

三、結(jié)語

篇4

轉(zhuǎn)軌時(shí)期外資流入的流量、存量與結(jié)構(gòu)

俄羅斯1992年啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌后，配合激進(jìn)的“休克療法”，在貨幣制度和資本流動(dòng)方面實(shí)行了經(jīng)常項(xiàng)目下的盧布可自由兌換、放松資本國際流動(dòng)管制和吸引外資流入的政策。

1.利用外資的流量與形式結(jié)構(gòu)

從流量上看，從1991年到1998年8月俄羅斯金融危機(jī)之前，俄羅斯利用外資的年度流量保持了增長勢頭。根據(jù)國際貨幣基金組織、世界銀行和俄羅斯國家統(tǒng)計(jì)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料，從1991年到2000年上半年，俄羅斯累計(jì)吸引外資517.1億美元。到2001年年初，實(shí)際形成的利用外資存量總量為292.53億美元。

轉(zhuǎn)軌以來，俄羅斯利用外資的形式主要有外商直接投資、外商間接投資和其他形式的外國投資。其中，從1991年到2000年上半年，直接投資流量累計(jì)為216.54億美元，占全部利用外資額的41.9%；間接投資流量為10.71億美元，占全部利用外資額的2.1%；其他外國投資289.84億美元，占全部利用外資額的56.1%。

外商對俄羅斯的間接投資是伴隨著俄羅斯國有企業(yè)的私有化和工業(yè)企業(yè)股份化改造發(fā)展起來的，快速私有化的1994年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年的“大眾私有化”政策吸引了大量外資購買俄羅斯企業(yè)股份。1997-1998年是另一個(gè)俄羅斯利用外國間接投資的高峰。1997年俄羅斯利用外國間接投資總額達(dá)到最高峰——6.8億美元。

俄羅斯轉(zhuǎn)軌期間使用的國際信貸投資大部分來自國際金融組織（國際復(fù)興開發(fā)銀行即世界銀行IBRD、國際貨幣基金組織IMF、國際開發(fā)協(xié)會(huì)IDA、國際金融公司IFC、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行EBRD等）和國外大型商業(yè)銀行及銀行集團(tuán)。這些金融資源多用于俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)改革的緊急項(xiàng)目。

2.利用外資的部門結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)軌時(shí)期俄羅斯利用外資的部門結(jié)構(gòu)變化，一方面反映了俄羅斯政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對外資流入的影響，另一方面也反映了俄羅斯利用外資的政策指導(dǎo)思想。俄羅斯為了防止利潤流失和經(jīng)濟(jì)被控制，最具活力的部門一般不予開放，允許外商投資的一般是生存非常困難的企業(yè)和部門。這種政策有其積極一面，即外資對那些最困難的部門和企業(yè)提供了資金支持；其消極的一面是，本來就屬于高風(fēng)險(xiǎn)、缺乏吸引力的俄羅斯經(jīng)濟(jì)難以吸引大量外資。

轉(zhuǎn)軌期間，俄羅斯外資投入的部門結(jié)構(gòu)有一個(gè)顯著的變化過程。1993年外資居前兩位的是金屬加工與機(jī)器制造業(yè)（占外資總額的23.2%）和商業(yè)飲食業(yè)(16.3%)，1994年是燃料能源工業(yè)(49.5%)和商業(yè)飲食業(yè)(9.8%)，1995年是商業(yè)飲食業(yè)和金融、銀行、保險(xiǎn)業(yè)，1996年是金融信貸領(lǐng)域(27.3%)和食品加工業(yè)(7.9%)，1997年和1998年是金融信貸領(lǐng)域(32.5%)和燃料工業(yè)(16%)，1999年是能源燃料工業(yè)(17.8%)、商業(yè)飲食業(yè)(17%)和食品加工業(yè)(14.8%)居前三位。到2000年上半年，累積流入外資的存量排序中居前三位的是：金融信貸領(lǐng)域（93.53億美元、32%）、能源燃料工業(yè)（43.58億美元、14.9%）和食品加工工業(yè)（31.66億美元、10.8%）。它反映了俄羅斯吸引和使用外資的主要部門。

在地區(qū)結(jié)構(gòu)上，俄羅斯外資流入的分布非常不均衡，主要集中于莫斯科、圣彼得堡等少數(shù)幾個(gè)大城市和薩哈林州、秋明州、韃靼斯坦共和國等少數(shù)幾個(gè)能源原材料生產(chǎn)發(fā)達(dá)的地區(qū)。整個(gè)90年代中期，那些通常被認(rèn)為對外資具有吸引力的工業(yè)發(fā)達(dá)且急需外資進(jìn)行技術(shù)設(shè)備更新的地區(qū)，如烏拉爾工業(yè)區(qū)和伏爾加河沿岸工業(yè)區(qū)，幾乎沒有外資流入。對此的解釋是，一方面，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和地方當(dāng)局實(shí)行了一種保護(hù)壟斷，不放開外商進(jìn)入競爭的政策；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化使得依賴國內(nèi)市場的制造業(yè)的盈利前景暗淡，對外資缺乏吸引力。相對而言，那些產(chǎn)品主要供應(yīng)國際市場的能源原材料產(chǎn)業(yè)則顯得更具投資吸引力。

另外，值得注意的是，俄羅斯政府特意建立的實(shí)行稅收等投資優(yōu)惠政策的自由經(jīng)濟(jì)區(qū)，如濱海邊疆區(qū)（納霍德卡）、克麥羅沃州、加里寧格勒州、赤塔州和阿爾泰邊疆區(qū)等，郡沒有達(dá)到吸引外資的效果和目的?？磥?，僅僅是建立自由經(jīng)濟(jì)區(qū)的一紙聲明并不具有吸引外商投資的實(shí)際效力，外商看中的可能是包括法律制度在內(nèi)的綜合投資環(huán)境。

3.利用外資的相對規(guī)模和資本凈流入額

盡管經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來，俄羅斯的外資流入基本保持著增長勢頭，但無論是絕對規(guī)模還是相對規(guī)模，都比較小。2000年初俄羅斯累積形成的外資使用規(guī)模為292.53億美元，居世界第25位，大大落后于其他一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家和新興工業(yè)化國家。其中，長期直接投資總額為127.57億美元，不到同期世界對外直接投資總額的1%。就國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響而言，外國投資占俄羅斯國內(nèi)長期資本投資的比重也一直很低，1998年金融危機(jī)之后，由于盧布貶值造成的進(jìn)口替代效應(yīng)和俄羅斯停止進(jìn)口管理的自由放任政策，國內(nèi)長期資本投資中外資所占比重才有了較大幅度提高（見表2）。

在考察俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間外資流入的影響時(shí)，必須注意到，轉(zhuǎn)軌開始后俄羅斯境內(nèi)的國際資本流動(dòng)是雙

向的。在外國資本流入的同時(shí)，也存在大量的國內(nèi)資本流出。而且，必須注意到，俄羅斯的國內(nèi)資本外流動(dòng)機(jī)主要不是追逐利潤，而是出于安全動(dòng)機(jī)，是私有化初期積聚起來的私人或集團(tuán)資本為了規(guī)避國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而出走國外。尤為嚴(yán)重的是，每年俄羅斯資本外流的規(guī)模都大于資本流入。IMFl997年的數(shù)據(jù)表明，1992-1997年間，俄羅斯外資流入減去資本流出的差額是負(fù)979億美元，即有979億美元的資本凈流出（注：參見國際貨幣基金組織1997年10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》，中國金融出版社1998年。）。俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家A·布拉托夫根據(jù)俄羅斯國際收支帳戶估算的1992-2000年上半年間俄羅斯資本外流高達(dá)2900億美元（不包括走私）。1992年到2000年上半年，俄羅斯外資流入、資本流出和外資流入凈余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重見表3。資本的凈流出成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間資本投資連年下降的重要原因。

轉(zhuǎn)軌時(shí)期外資流入的制度轉(zhuǎn)型效應(yīng)

外資流入對俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的影響可以從兩個(gè)方面分析：外資流入的制度轉(zhuǎn)型效應(yīng)和外資流入的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。總體上看，外資流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的積極影響要大于其對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)，而對經(jīng)濟(jì)增長的靜態(tài)效應(yīng)又大于其長期動(dòng)態(tài)效應(yīng)。

1.資本流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的積極影響

首先，俄羅斯轉(zhuǎn)軌期間的外資流入在特定時(shí)期為市場化制度改革的進(jìn)一步發(fā)展提供了資金支持。在特定時(shí)期，在改革矛盾尖銳化而又無法調(diào)動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源平息矛盾的時(shí)候，通過利用外資贖買改革中弱勢群體的支持和平息利益受損階層的反對聲音，穩(wěn)定了改革的方向。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的實(shí)質(zhì)在于它是一個(gè)制度變遷過程，其核心是制度替代和制度轉(zhuǎn)換。它意味著：第一，原有的財(cái)富配置結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)剩余索取權(quán)配置結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中將發(fā)生重大變化（因?yàn)橹贫鹊谋举|(zhì)在于它是一種產(chǎn)權(quán)配置方式和規(guī)則），財(cái)富的重新分配將產(chǎn)生社會(huì)摩擦，既得利益者需要得到補(bǔ)償，否則經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)；第二，新制度的建立需要付出時(shí)間成本和信息成本，實(shí)施成本等其他制度轉(zhuǎn)換成本；第三，在制度轉(zhuǎn)換和制度替代過程中，社會(huì)可能暫時(shí)失去維持自身生存的正常生產(chǎn)功能和社會(huì)保障功能。上述種種問題意味著，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間要求有一定的社會(huì)資源為轉(zhuǎn)軌的順利進(jìn)行提供必要的物質(zhì)保障。因此，轉(zhuǎn)軌國家共同面臨的一個(gè)重大問題必然是轉(zhuǎn)軌的資本支持問題。外資可以彌補(bǔ)國內(nèi)資金不足。

前面的分析表明，俄羅斯1992-2001年間利用外資規(guī)模盡管相對較小，但在其使用的外資中，“其他形式外資”占的比重很大?！捌渌问酵赓Y”主要是來自國際金融組織和國外大型商業(yè)銀行及銀行集團(tuán)的“國際信貸投資”以及在國內(nèi)外債券市場上籌措的外資。表1的數(shù)據(jù)顯示，這部分外資在1996年以后占俄羅斯利用外資的比重一直在50%以上，1998年甚至接近70%。這部分外資除了部分用于償還到期政府債務(wù)以外，主要用于社會(huì)轉(zhuǎn)移支付目的，用來補(bǔ)發(fā)拖欠的退休金、教師工資，以及用于其他緩解社會(huì)矛盾的社會(huì)保障目的，起到了重要的社會(huì)穩(wěn)定作用，從而有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的繼續(xù)進(jìn)行。

外資流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型所起的第二個(gè)積極作用是，它在一定程度上為國有企業(yè)的私有化產(chǎn)權(quán)改造提供了資金支持，并推動(dòng)了俄羅斯國內(nèi)資本市場的形成、發(fā)展和成熟。

俄羅斯國有資產(chǎn)總量巨大，私有化改造方案一經(jīng)實(shí)施即遇到資金問題。事實(shí)上，俄羅斯選擇“大眾私有化”而不是捷克或波蘭的“基金私有化”方式，即有出于私有化產(chǎn)權(quán)運(yùn)作的資金制約問題的考慮。但“大眾私有化”只是簡單地把企業(yè)產(chǎn)權(quán)由國家手中轉(zhuǎn)移到千千萬萬的民眾手中，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)在市場上的流通和重組之前，私有化的資源重新配置目的并沒有真正實(shí)現(xiàn)。而俄羅斯自己國內(nèi)擁有的資金還不足以推動(dòng)產(chǎn)權(quán)的有效流通，需要外部資金的注入。正是考慮到這一點(diǎn)，俄羅斯政府通過頒布相關(guān)政策吸引國際戰(zhàn)略投資力量購買和持有俄羅斯企業(yè)私有化證券。相應(yīng)政策措施收到了一定的預(yù)期效果。僅大規(guī)模私有化的1994年，外國投資者在8月、11月、12月三個(gè)月里用于購買俄羅斯企業(yè)股份的資金投入就達(dá)9億美元。這一數(shù)量相對于俄羅斯龐大的國有資產(chǎn)總量可能微不足道，但它在俄羅斯證券市場所發(fā)揮的邊際推動(dòng)作用的意義卻不能低估。

投入到俄羅斯金融市場上的外國資本，除了向轉(zhuǎn)軌提供信貸投資，以彌補(bǔ)轉(zhuǎn)軌當(dāng)期收益與當(dāng)期成本的“赤字”差額以外，還在客觀上推動(dòng)了俄羅斯國內(nèi)金融資本市場的形成、發(fā)展和成熟。外資基金在管理制度、金融產(chǎn)品服務(wù)種類、投資技巧等方面都擁有俄羅斯當(dāng)?shù)亟鹑谕顿Y者不能比擬的優(yōu)勢，他們參與俄羅斯金融市場的投資運(yùn)作，客觀上推動(dòng)了俄羅斯金融市場體系的發(fā)展和完善。

最后，外國直接投資和其他長期資本在俄羅斯總外資流入中所占的比重較小，但其對俄羅斯現(xiàn)代企業(yè)制度的建立所起的作用也不能忽視?！昂腺Y企業(yè)”是外資在俄羅斯進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的主要組織形式。根據(jù)俄聯(lián)邦司法部企業(yè)注冊局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2000年上半年，在俄羅斯注冊的“合資企業(yè)”總數(shù)為28000家，約占俄羅斯企業(yè)總數(shù)的1%，其中大約40%的“合資企業(yè)”的外商出資份額為100%。在俄羅斯企業(yè)私有化由“證券私有化”過渡到“現(xiàn)金私有化”階段后，在第一階段形成的企業(yè)經(jīng)理和職工等“內(nèi)部人”控制的公司產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)開始發(fā)生緩慢的變化，企業(yè)股權(quán)在證券市場的運(yùn)作下逐漸集中，外國投資者和一批“新俄羅斯人”等戰(zhàn)略投資者開始主導(dǎo)企業(yè)的控制權(quán)。他們（特別是外國投資者）逐漸使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，并且實(shí)現(xiàn)了較好的企業(yè)經(jīng)營績效?！岸砹_斯經(jīng)濟(jì)監(jiān)測中心”1995、1997和1999年對俄羅斯不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行的樣本調(diào)查顯示，由戰(zhàn)略投資者擁有多數(shù)股權(quán)的外部股東控股企業(yè)和管理者控股企業(yè)效益好于金融機(jī)構(gòu)控股企業(yè)和職工控股企業(yè)。“合資企業(yè)”經(jīng)濟(jì)效益一般好于內(nèi)資企業(yè)。外資推動(dòng)了俄羅斯企業(yè)產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化。:

需要注意的是，我們在評(píng)價(jià)上述外資流入對制度轉(zhuǎn)型的積極影響時(shí)，必須考慮由于流入外資的規(guī)模較小，其發(fā)揮的積極作用非常有限。

2.資本流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的消極影響

篇5

關(guān)鍵詞：FDI地區(qū)差距 國內(nèi)投資差距 區(qū)位優(yōu)勢

一．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的概念和現(xiàn)狀

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯提出，發(fā)展中國家只有大規(guī)模增加資本積累才能夠走出“貧困的惡性循環(huán)”。 伴隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距卻在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問題，而導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來自投資差距。

1.基本概念

投資指的是經(jīng)濟(jì)主體為獲得經(jīng)濟(jì)效益而墊付的貨幣或其他資源的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在一項(xiàng)投資活動(dòng)中，至少包括主體和客體，意即實(shí)施投資活動(dòng)的主體和貨幣或其他經(jīng)濟(jì)資源等投資客體。文中的所說的內(nèi)外資即是根據(jù)投資主體的不同來劃分的，國內(nèi)投資是指一國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)主體的投資行為，國外投資是一國以外的其他經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。

在投資地區(qū)差距對經(jīng)濟(jì)增長差異的影響中，不能籠統(tǒng)的將國外投資與國內(nèi)投資的綜合差距作為投資地區(qū)差距。因?yàn)閲馔顿Y與國內(nèi)投資對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)態(tài)的影響程度是不同的，必須將兩者區(qū)分開來，作為兩個(gè)獨(dú)立的變量分別進(jìn)行分析研究。

國外投資又分為國外直接投資與國外間接投資，在本文中，由于國外間接投資在投資總額中所占份額較小，而且對一國的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面影響較弱，進(jìn)而對一國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)增長問題影響不大，為簡化模型起見，本文的內(nèi)外資地區(qū)投資差距中的外資僅指FDI地區(qū)分布差距，忽略國外間接投資部分。

由于投資需求是一定時(shí)期內(nèi)全社會(huì)形成的固定資產(chǎn)投資和存貨增加額之和，因此在國內(nèi)投資中重點(diǎn)分析一下固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資是指投資主體為獲得生產(chǎn)經(jīng)營性或服務(wù)性的固定資產(chǎn)來墊付貨幣或物資的過程，是建造和購置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動(dòng)。其過程包括固定資產(chǎn)的局部甚至全部更新以及改建、擴(kuò)建、新建固定資產(chǎn)的活動(dòng)等等，是改造原有固定資產(chǎn)以及構(gòu)建新增固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資的結(jié)果是物質(zhì)資本包括機(jī)器設(shè)備、廠房以及其他基礎(chǔ)設(shè)施的形成。

2.我國內(nèi)資、外資地區(qū)差距的現(xiàn)狀

我國在改革開放之前，地區(qū)之間的資本流動(dòng)完全是一種計(jì)劃行為，中央政策集中規(guī)劃來分配資本。自改革開放以后實(shí)施市場經(jīng)濟(jì)的這20多年，資本在地區(qū)之間的流動(dòng)在政府分配財(cái)政資金和國家銀行政策性資金分配的制約之下，主要會(huì)受到市場的引導(dǎo)。

我國FDI的區(qū)域性差異非常明顯,國外直接投資并沒有均衡地進(jìn)入到我國各地區(qū)。從區(qū)域分布的東、中、西三大地區(qū)看，跨國公司的直接投資仍集中在我國的東部地區(qū), 占據(jù)著絕對優(yōu)勢，外資西進(jìn)的態(tài)勢并不明顯, 明顯呈“東高西低”的基本格局，但外資對我國中部地區(qū)的投資增長速度明顯加快，F(xiàn)DI的區(qū)域分布差異異常懸殊。從20世紀(jì)90年代以來，這種地區(qū)差距就表現(xiàn)得十分突出。90年代初期東部地區(qū)吸引外商直接投資占比高達(dá)93．9％，而中、西部地區(qū)比重分別為3．87％和2．26％。在整個(gè)90年代，跨國公司在我國東部地區(qū)的直接投資比例一直保持在85%以上, 我國的西部地區(qū)的直接投資基本保持在3%以下，而在我國中部地區(qū)的直接投資則呈現(xiàn)出逐步增長的態(tài)勢。但2000年以后，東部地區(qū)外商直接投資總額占地區(qū)GDP的比重卻顯著下降。2000年、2004年分別為5.3％和4.4％。將2004年與1995年的中部、西部和東北地區(qū)的相對規(guī)模相比較，比重分別下降了0.15、1.0和0.06個(gè)百分點(diǎn)，這顯示出2000年以后東部地區(qū)相對中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長優(yōu)勢有所下降，從而減緩了地區(qū)差距的擴(kuò)展。

改革開放以后，1992至2000年東部、西部的固定資產(chǎn)投資總額逐年上升，在10年內(nèi)增長了3到4倍。東部地區(qū)的固定資產(chǎn)總額從4689.55億元增長到15883.5億元，相比西部則從1095.55億元增長到4704．3億元，東西部地區(qū)差距懸殊。從人均投資額來看，東部地區(qū)各年人均投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國平均水平，而西部地區(qū)均低于全國平均水平，且與東部差距更大。從1992―2001年平均數(shù)來看，西部不及東部地區(qū)的一半。從資本化比率看，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資額與GDP的比率即投資率也在逐年上升，特別到20世紀(jì)90年代末實(shí)行西部大開發(fā)之后，西部地區(qū)的投資率超過了東部地區(qū)的平均水平，也超過了東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江蘇、浙江、山東等省，在2002年更是達(dá)到了42%的高點(diǎn)，由此可見，投資在改革期間直到西部大開發(fā)之前是向東部傾斜的。

二．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的形成因素

上文中在我國地域分布上國外直接投資和國內(nèi)投資的巨大差異的現(xiàn)實(shí)，反映的是我國對外改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中無法避免的發(fā)展軌跡。導(dǎo)致這種差異形成的原因有很多種，各種經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素共同作用造成我國大部分外資集中在東部地區(qū)，國內(nèi)投資的重要資源也向東部地區(qū)集中。本文將影響投資地區(qū)差異的形成因素概括為以下三種。

1.天然的區(qū)位優(yōu)勢差距引致投資地區(qū)差距

對我國投資的地區(qū)分布差距具有決定性影響的其中一個(gè)因素是宏觀意義上的區(qū)位因素。我國對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的傳統(tǒng)劃分為東、中、西部的做法，不僅是由于三大地帶明顯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距來劃分，而且隱含著一種天然的區(qū)位優(yōu)劣勢差異。這種天然的區(qū)位差異是特定的、客觀存在的，是由不同地區(qū)的自然地理位置導(dǎo)致的地緣差異、要素稟賦差異以及成長發(fā)展和變動(dòng)差異等各種復(fù)雜因素綜合作用的結(jié)果，通常由成本驅(qū)動(dòng)的投資會(huì)選擇自然區(qū)位優(yōu)勢較好的地區(qū)。

首先，自然地理位置的差異與我國國內(nèi)外投資的地區(qū)分布差異具有很高的關(guān)聯(lián)性。東部地區(qū)所具有的自然地理優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在東部省市基本上都是位于沿海一帶，接近港口，便利的海上交通使得這些地區(qū)對外聯(lián)系具有無可比擬的便捷性。占優(yōu)的運(yùn)輸條件形成天然的貿(mào)易優(yōu)勢，無論是機(jī)器設(shè)備的引入、產(chǎn)品的進(jìn)出還是人員流動(dòng)，通暢的物流循環(huán)過程所花費(fèi)的時(shí)間大大減少，成本也隨之降低，這成為國內(nèi)投資者以及外商的首要考慮因素。特別對于外商直接投資而言，投資者最優(yōu)的選擇便是在有利于對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的地區(qū)投資生產(chǎn)，這是由我國改革開放所制定的外向型政策引導(dǎo)的。

其次，那些具有更為突出的地緣優(yōu)勢的地區(qū)更是對投資者特別是外商投資者具有更為強(qiáng)大的吸引力。比如我國東南沿海的廣東、福建、海南等省，它們吸收了全國44%的外資,而70%以上來自港澳臺(tái)地區(qū)6，毫無疑問這與這些地區(qū)毗鄰港、澳、臺(tái)地區(qū)有利的地理位置是密不可分的。外商投資者首先會(huì)由于這種地理上的鄰近對相鄰地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的布局、市場發(fā)展的信息完美程度、產(chǎn)業(yè)競爭力的激烈程度、技術(shù)人員和配套軟硬件的完備程度等等一系列會(huì)影響到投資效率的因素有比較清楚的了解，或者至少擁有可以交流的更為便捷準(zhǔn)確的通道。如此一來，外商直接投資就容易呈現(xiàn)出地區(qū)集聚的特點(diǎn)，并由此引致我國外商直接投資在地區(qū)分布上的差異。

再次，要素稟賦的差異對于資本的流向也有一定的影響力。要素稟賦的差異主要是指一個(gè)地區(qū)的自然資源、勞動(dòng)力資源、固有的資本和技術(shù)資源等方面在總量和質(zhì)量上的差異。但是我國自然資源很明顯地呈現(xiàn)由東至西優(yōu)勢度遞增的梯度，為什么在吸引資本流入的時(shí)候卻反而表現(xiàn)出相反的狀況呢？筆者認(rèn)為，要素稟賦尤其是自然資源要對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯作用，是需要長期的持久性作用的。比如能源、礦產(chǎn)資源、耕地和氣候資源等自然資源在短期內(nèi)是不會(huì)對企業(yè)的運(yùn)營有很大的影響的。但是投資者對于所投入資本期望獲得的收益是有時(shí)限性的，他們希望在越短的時(shí)間內(nèi)獲取越大的回報(bào)收益，因此自然資源的優(yōu)勢對于短期投資商來說是沒有吸引力的。我國目前投資區(qū)域也反映出自然資源稟賦的影響作用不是很明顯。但是要素稟賦的另一個(gè)指標(biāo)，即勞動(dòng)力資源和固有的資本和技術(shù)資源與資本流向有直接相關(guān)的關(guān)系。由于我國的比較優(yōu)勢是勞動(dòng)力豐裕，外商在中國的投資在一定程度上是為了獲取低廉的勞動(dòng)力成本，而在勞動(dòng)力密集的地區(qū)則更是如此，當(dāng)然這其中與勞動(dòng)力的技術(shù)層次和技術(shù)含量也是相關(guān)的，較高技術(shù)含量的勞動(dòng)者不僅為投資商節(jié)省勞動(dòng)成本，而且節(jié)省教育培訓(xùn)成本。技術(shù)優(yōu)勢明顯的地區(qū)容易形成產(chǎn)業(yè)積聚和聚集，有助于規(guī)模優(yōu)勢的形成，是國內(nèi)以及國外投資者為節(jié)省信息成本、交通通信成本時(shí)會(huì)考慮的因素。

另外，文化習(xí)俗等人文社會(huì)背景的差異也會(huì)對資本尤其是外資的地區(qū)選擇有影響。文化習(xí)俗涉及到一個(gè)地區(qū)對外來資本的社會(huì)關(guān)系認(rèn)同感，這方面會(huì)存在著非市場風(fēng)險(xiǎn)。資本在選擇地區(qū)投入時(shí)，在其他條件相同的情況下，會(huì)優(yōu)先考慮與資本原本的所在地的文化背景相同或者相似的地區(qū)，這樣能夠比較快地融入資本的正常運(yùn)營?；蛘哌x擇一個(gè)文化容忍度和接受度比較高的地區(qū)，降低由于文化沖突而造成的風(fēng)險(xiǎn)或損失。而這些都對我國中西部地區(qū)而言處于一個(gè)相對不利的地位，造成資本集中于東部地區(qū)，而中西部地區(qū)資本積累比較匱乏。

2.外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異引致投資地區(qū)差距

外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同也是導(dǎo)致我國各個(gè)地區(qū)間國內(nèi)投資和對外直接投資分布不均衡的原因之一。經(jīng)濟(jì)水平較高的區(qū)域通常具有區(qū)位的綜合優(yōu)勢。這里的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括地區(qū)間市場容量的差異、市場開放程度的不同、資本產(chǎn)出效率的不同等等，通常由市場機(jī)制驅(qū)動(dòng)的投資為了順利投入生產(chǎn)會(huì)比較傾向于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有優(yōu)勢的地區(qū)。

地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，通常是市場體系較為完善的地區(qū)，投資者不僅對這些地區(qū)的市場較為熟悉，而且對外商投資的產(chǎn)業(yè)限制相對較少，因此投資者認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)較小。投資者如果身處于我國改革開放前沿的地區(qū)（尤其是4個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海14個(gè)開放城市），就可以將自身的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢與這些區(qū)域的競爭優(yōu)勢相結(jié)合, 降低大量的市場索尋成本和信息成本以及交易成本，提高資本邊際效益，創(chuàng)造出更具國際競爭力的產(chǎn)品。得以引進(jìn)外資的地區(qū)必然要求有一定的開放程度，而且地區(qū)市場與國際市場聯(lián)系越密切，其對外依存度越高，就越有利于吸引外資的進(jìn)入。因?yàn)橥顿Y者在選擇投資區(qū)域時(shí)，不僅要考慮到資本的收益回報(bào)率，而且還要考慮到較低的風(fēng)險(xiǎn)性。顯而易見，市場開放程度較高的區(qū)域比不開放的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)要低，透明度較高，取得信息的成本就低，政策比較穩(wěn)定。從具體數(shù)據(jù)也可見一斑。四個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和14個(gè)沿海開放城市從改革開放伊始，所吸引的FDI占全國的比重基本上都在40%以上，最高的年份超過45%。

任何一個(gè)投資者都是希望伴隨著較低的風(fēng)險(xiǎn)而獲取較高的投資回報(bào)率，那么在資本產(chǎn)出率較高的地區(qū)就會(huì)吸引更多的投資商，無論是國內(nèi)投資者還是外資企業(yè)，因此資源配置效率的不同也會(huì)引起投資的地區(qū)差異。也就是說，不同地區(qū)要素投入產(chǎn)出效率的差異與地區(qū)的投資分布差異也有著某種關(guān)聯(lián)性。我國東部地區(qū)市場較為完善，產(chǎn)業(yè)積聚和產(chǎn)業(yè)集群極容易形成規(guī)模優(yōu)勢，生產(chǎn)要素、中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品的供求信息較為完備，使得企業(yè)投資信息成本低，便于做出正確的決策和決定，投資的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品方向正確，承受的風(fēng)險(xiǎn)和損失較低，有利于企業(yè)從事生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。我國東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對高級(jí)，而且資源配置效率較高，因此對資本的吸引力大，而西部地區(qū)則相對較弱，資本的回報(bào)率也較低，因而投資的風(fēng)險(xiǎn)大，不利于吸引資本流入。

3.政府的政策性傾向引致投資地區(qū)差距

我國對外開放政策呈現(xiàn)明顯的空間傾向性，在一定程度上也引起我國利用國內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)分布差異。我國政府實(shí)行對外開放政策是最早在東部沿海地區(qū)開始的，因此在早期國外直接投資的資本積累大部分集中于東部地區(qū)，導(dǎo)致了各地區(qū)之間的不平衡情況。我國政府實(shí)行的這種優(yōu)先發(fā)展東部地區(qū)的政策，目的是為了吸引投資，進(jìn)而由投資中心向邊緣地區(qū)發(fā)展，利用資本的外溢效果來發(fā)展內(nèi)陸地區(qū)，但是由上文分析可以看出，資本的流動(dòng)是要受到很多因素影響的，只有政策性的引導(dǎo)并不能很好地達(dá)到預(yù)期的效果。后來隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略和振興東北戰(zhàn)略的實(shí)行，才次第地向中部和西部進(jìn)發(fā)，但是政府的政策和管理手段的作用在目前還比不上市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用。當(dāng)然，隨著中西部地區(qū)市場的進(jìn)一步的發(fā)展，低廉勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢（相對于東部地區(qū)來說），交通通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，政策引導(dǎo)的作用就會(huì)越來越明顯了?？梢娢覈扇〉倪@種漸進(jìn)性開放政策深刻地影響了國內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)差異格局。并且這種影響不是短期的、靜止的，在得到政策性鼓勵(lì)的地區(qū)獲得這種先發(fā)優(yōu)勢以后，會(huì)形成一種持久的長期的優(yōu)勢，因此制度上的優(yōu)勢對其潛在的區(qū)位優(yōu)勢的發(fā)揮具有極其重大的意義。我國政府的優(yōu)惠政策和先行優(yōu)勢創(chuàng)造的有利條件，使得我國東部地區(qū)的收益率普遍高于中部和西部地區(qū)，國內(nèi)資本和國外直接投資會(huì)比較傾向于東部地區(qū)。另外，由于東部地區(qū)的制度環(huán)境較為完善，其相關(guān)制度較為透明和清晰，會(huì)給予投資者減少不確定風(fēng)險(xiǎn)的信心。尤其是一些在自己的國內(nèi)已經(jīng)失去競爭優(yōu)勢的中小資本為了繼續(xù)生存，會(huì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，而他們在選擇投資國家以及投資區(qū)域時(shí)，比較注重的是政策上的優(yōu)惠，會(huì)選擇我國政策傾斜較多的地區(qū)作為生產(chǎn)基地進(jìn)行直接投資。

良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件、高素質(zhì)技術(shù)人員的比較優(yōu)勢、快速發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)、巨大市場容量、便利的交通運(yùn)輸條件以及政府的政策引導(dǎo)等因素都對投資者有著強(qiáng)烈的吸引力，至今中西部地區(qū)與東部地區(qū)在以上要素條件上的差距仍然較大，所以國內(nèi)投資和國外直接投資的空間分布仍無法避免“東重西輕”的格局。但是，將中部和西部地區(qū)對對比的話，中部地區(qū)吸引國內(nèi)資本和國外直接投資的比重增長相對較快，也是由于上文中所提到的這幾種因素共同作用造成的。中部地區(qū)無論在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、交通運(yùn)輸和通信等基礎(chǔ)設(shè)施條件、市場體系成長階段、還是在人員的技術(shù)構(gòu)成等方面都比較接近于東部地區(qū)，其區(qū)位優(yōu)勢較為明顯，成為投資者次于東部地區(qū)的選擇區(qū)域。

小結(jié)

總之，我國東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問題，而導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來自投資差距。東部地區(qū)由于自身的天然地區(qū)優(yōu)勢、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策傾斜的優(yōu)勢，其引資能力高于西部地區(qū)，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)增長率和收入都高于西部地區(qū)，引起了我國經(jīng)濟(jì)增長的不平衡發(fā)展，影響了我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。通過地區(qū)差距的成因分析可以為我國在發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)的資源配置上提供重要的參考依據(jù)，為尋求最優(yōu)解決方案創(chuàng)造有利條件。

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篇6

關(guān)鍵詞：國際投資學(xué)；教學(xué)改革；創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

一、引言

隨著我國“一帶一路”國際投資戰(zhàn)略的實(shí)施，面對“引進(jìn)來”和“走出去”復(fù)雜多變的國際國內(nèi)環(huán)境，必須重視國際投資專業(yè)人才培養(yǎng)。如何通過國際投資學(xué)這門課程學(xué)習(xí)，使學(xué)生不僅理解國際投資的發(fā)展歷程和經(jīng)典理論，同時(shí)又有全面把握國際投資新發(fā)展、解決新問題的學(xué)術(shù)科研能力和社會(huì)實(shí)踐能力，國際投資教學(xué)需要在重新定位教學(xué)目標(biāo)、優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容與創(chuàng)新教學(xué)方式和方法等方面進(jìn)行課程教學(xué)改革。因此，積極探索課程教學(xué)改革模式、實(shí)施途徑與方法，優(yōu)化學(xué)生知識(shí)結(jié)構(gòu)，提高學(xué)生綜合素質(zhì)能力，實(shí)現(xiàn)專業(yè)課程教學(xué)與學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)踐活動(dòng)有機(jī)融合具有十分重要意義。

二、國際投資學(xué)教學(xué)的狀況

國際投資學(xué)是針對國際貿(mào)易專業(yè)開設(shè)具有較強(qiáng)實(shí)踐性的一門課，傳統(tǒng)教學(xué)模式，導(dǎo)致學(xué)生缺乏主動(dòng)性、能動(dòng)性和創(chuàng)造性，獨(dú)立實(shí)踐能力不足，已經(jīng)不能滿足時(shí)展對大學(xué)生的期望和要求。如何讓學(xué)生從被動(dòng)接受到真正學(xué)以致用，需要引入與時(shí)俱進(jìn)，內(nèi)容豐富，操作性強(qiáng)的相關(guān)知識(shí)到教學(xué)中。更要注重學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題的能力培養(yǎng)，將傳統(tǒng)知識(shí)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)知識(shí)相結(jié)合，理論與實(shí)踐相結(jié)合，建立以師生互為主體的研討體驗(yàn)式教學(xué)模式，在教師創(chuàng)設(shè)的學(xué)習(xí)情景中，讓學(xué)生通過對問題的研究、討論和體驗(yàn)獲得知識(shí)和能力，從而達(dá)到教學(xué)目標(biāo)。

三、國際投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容的豐富性國際投資學(xué)主要研究

國際貨幣資本和產(chǎn)業(yè)資本跨國流動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響。主要包括國際直接投資和國際間接投資，跨國公司是國際直接投資主體，他們的國際化發(fā)展迅速，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。針對我校國際貿(mào)易專業(yè)特點(diǎn)，教學(xué)中應(yīng)積極調(diào)整國際投資學(xué)理論授課內(nèi)容，基于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)考慮，國際投資學(xué)主要內(nèi)容宜重點(diǎn)選擇以直接投資為主，主要包括：

1.國際直接投資基本理論。包括國際直接投資的概念、方式和作用，國際直接投資現(xiàn)狀和發(fā)展，具有影響力的直接投資理論，如西方主流投資理論、發(fā)展中國家適用性理論、中小企業(yè)適用性理論。

2.跨國公司特點(diǎn)及運(yùn)行機(jī)制。

3.國際直接投資工具。

4.國際投資管理及中國國際投資實(shí)踐等。在講授國際投資理論知識(shí)時(shí)既重視傳統(tǒng)理論的背景、假設(shè)條件和理論內(nèi)容解釋，又注重理論對學(xué)生投資實(shí)踐應(yīng)用的闡述，以期給學(xué)生未來職業(yè)發(fā)展打下扎實(shí)基礎(chǔ)。另外，強(qiáng)化教學(xué)內(nèi)容及教學(xué)各環(huán)節(jié)改革，合理設(shè)計(jì)和安排課堂、課外相關(guān)理論與實(shí)踐課程的教學(xué)內(nèi)容，將本專業(yè)前沿知識(shí)、實(shí)際案例知識(shí)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教學(xué)中相關(guān)知識(shí)補(bǔ)充到教學(xué)內(nèi)容中，通過在課程內(nèi)容及形式上創(chuàng)新,使學(xué)生牢固、系統(tǒng)地掌握專業(yè)知識(shí)的同時(shí),發(fā)揮學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)潛能，發(fā)展學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力。

四、國際投資學(xué)教學(xué)方式和方法的多樣性

國際投資學(xué)課程內(nèi)容的豐富性與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)的特殊性，要求課程教學(xué)在傳統(tǒng)課堂授課基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用研討體驗(yàn)式教學(xué)模式，以適應(yīng)教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)內(nèi)容的調(diào)整。

1.案例教學(xué)法。為激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和深入理解，在講授課程每章知識(shí)時(shí)，都是從講解國內(nèi)外實(shí)際發(fā)生的國際投資方面案例開始。例如，在講授“第三章跨國公司”時(shí)，首先，向?qū)W生講述海爾集團(tuán)的國際化，從公司的發(fā)展歷程直至創(chuàng)立知名品牌，及對大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)啟示。其次，引申到跨國公司涵義、產(chǎn)生和發(fā)展、經(jīng)營戰(zhàn)略與組織結(jié)構(gòu)演變等內(nèi)容。通過案例教學(xué)法，使學(xué)生由被動(dòng)接受教師課堂講授的內(nèi)容，變?yōu)橹鲃?dòng)理解、思考和總結(jié)的內(nèi)化知識(shí)過程，進(jìn)一步鞏固課堂內(nèi)所學(xué)到的理論與實(shí)踐知識(shí)，提高教學(xué)效果。

2.撰寫小論文。為提高學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際能力和研究問題積極性，教師選用我國跨國公司直接投資4個(gè)成功案例，并針對每個(gè)案例給出相應(yīng)題目，每個(gè)小組學(xué)生通過收集相關(guān)資料，課堂回答問題和組織討論，并形成紙質(zhì)版論文，最后，教師進(jìn)行總結(jié)和點(diǎn)評(píng)。通過這種方式，既活躍了課堂氣氛，又學(xué)到很多傳統(tǒng)知識(shí)和課本以外的創(chuàng)新知識(shí)，同時(shí)，還提高學(xué)生的協(xié)作能力和撰寫論文水平，提升學(xué)生綜合運(yùn)用相關(guān)知識(shí)和解決實(shí)際問題能力。

3.模擬實(shí)戰(zhàn)法。在學(xué)習(xí)理論知識(shí)和分析很多經(jīng)典案例，學(xué)生直觀地明確企業(yè)的內(nèi)涵,了解企業(yè)如何運(yùn)作的基礎(chǔ)上，布置學(xué)生根據(jù)自己所學(xué)知識(shí)撰寫模擬建立一個(gè)海外分公司的計(jì)劃報(bào)告，并做成PPT演示，每個(gè)小組同學(xué)積極性和熱情非常高，充分發(fā)揮他們的才智和創(chuàng)造力，紛紛建立自己的個(gè)性化公司，并以組為單位展示團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)成果。有助于培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)，激發(fā)學(xué)生創(chuàng)業(yè)能力，積累更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

4.多媒體教學(xué)。教學(xué)過程中多媒體起到了很大作用。在講解國際投資學(xué)理論知識(shí)和學(xué)科發(fā)展前沿知識(shí)時(shí)，課件制作中運(yùn)用大量數(shù)據(jù)、圖表，做到直觀、圖文并茂，充分發(fā)揮多媒體信息量大特點(diǎn)，使學(xué)生更加容易理解和接受。在教學(xué)中，直接講授實(shí)務(wù)內(nèi)容比較難懂，通過一些國際投資的實(shí)際案例、新聞短片和視頻資源等途徑，深入淺出，生動(dòng)、形象和具體，例如，播放我國跨國公司海外投資的短片，讓學(xué)生在親身感受跨國公司創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)奮斗歷程中、深入理解所學(xué)知識(shí)，體會(huì)國際投資對人才的高標(biāo)準(zhǔn)要求。實(shí)踐表明，通過課程教學(xué)改革，充分調(diào)動(dòng)了學(xué)生獲取知識(shí)的積極性和主動(dòng)性，培養(yǎng)學(xué)生具有較高的理論水平和較好的實(shí)際應(yīng)用能力，收到了良好教學(xué)效果。

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篇7

一

關(guān)于國際貿(mào)易與國際直接投資之間關(guān)系的諸多分析框架，對于兩者之間的雙向作用究竟是相互替代還是相互促進(jìn)這一，一直未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·芒德爾(Robert A.Mundell)提出了著名的貿(mào)易與投資替代模型。芒德爾從傳統(tǒng)的赫克歇爾—俄林理論的兩國家、兩要素和兩產(chǎn)品的分析框架出發(fā)，假定：(1)X國是資本要素豐富的國家，Y國是勞動(dòng)力要素豐富的國家；(2)在國際貿(mào)易中，兩國以各自的比較優(yōu)勢生產(chǎn)相應(yīng)的產(chǎn)品，X國將集中生產(chǎn)資本密集型產(chǎn)品a，Y國將集中生產(chǎn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品b;(3)X、Y兩國具有相同的生產(chǎn)函數(shù)。在自由貿(mào)易條件下，各種生產(chǎn)要素可以在兩國間自由流動(dòng)，X國將出口a產(chǎn)品，從Y國進(jìn)口b產(chǎn)品；Y國則出口b產(chǎn)品，并從X國進(jìn)口a產(chǎn)品。在實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易平衡的狀態(tài)下，X、Y兩國的資本和勞動(dòng)力的要素報(bào)酬率是相等的，因此不存在資本跨國流動(dòng)的必要。然而，當(dāng)兩國之間存在著關(guān)稅壁壘、產(chǎn)業(yè)壁壘等可阻止自由貿(mào)易的障礙時(shí)，情況就不一樣了。假定Y國現(xiàn)在對來自于X國的進(jìn)口商品a征收高關(guān)稅，這勢必提高X國的a商品在Y國的價(jià)格，并刺激Y國a商品生產(chǎn)部門生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，伴隨而來的必然是生產(chǎn)a商品所需的、原來在Y國就相對稀缺的資本要素的國內(nèi)需求量的擴(kuò)大，進(jìn)而推動(dòng)Y國的資本要素價(jià)格的上升，并提高Y國的資本要素報(bào)酬率。在Y國資本要素高利潤回報(bào)的吸引下，X國的資本勢必通過直接或間接投資等方式流入Y國，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了Y國a商品的生產(chǎn)規(guī)模。整體上資本要素的流動(dòng)并沒有增加a商品的總產(chǎn)量，只不過是以Y國國內(nèi)產(chǎn)量的增加，替代了X國出口量的減少。在Y國對a商品的需求保持不變的情況下，Y國從X國進(jìn)口的a商品的數(shù)量勢必下降，亦即國際資本流動(dòng)的結(jié)果最終取代了國際貿(mào)易。由此，芒德爾得出的結(jié)論是，在存在國際貿(mào)易壁壘的情況下，如果直接投資廠商始終按特定方式實(shí)施跨國直接投資，那么這種跨國直接投資就能夠在相對最佳的效率或最低的生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)換成本基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對商品貿(mào)易的完全替代。

首先對芒德爾貿(mào)易與投資替代模型提出挑戰(zhàn)的是日本一橋大學(xué)的小島清(K.Koyimo)教授。20世紀(jì)70年代后期到80年代中期，小島清發(fā)表了國際直接投資和國際貿(mào)易方面的大量論著，他強(qiáng)調(diào)了國際分工原則的重要作用，認(rèn)為國際分工既能解釋國際貿(mào)易，也能解釋國際直接投資，因此，國際直接投資和國際貿(mào)易可以統(tǒng)一在國際分工原則的基礎(chǔ)上。與芒德爾不同，小島清把傳統(tǒng)模型中勞動(dòng)和資本要素用勞動(dòng)和經(jīng)營資源來替代，因此國際直接投資已不再是簡單的資本流動(dòng)，而是包括資本、技術(shù)、經(jīng)營管理和人力資本的總體轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合日本的經(jīng)驗(yàn)，小島清認(rèn)為，投資國的對外直接投資應(yīng)從本國處于比較劣勢的邊際產(chǎn)業(yè)開始依次進(jìn)行，相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的對外直接投資與東道國的技術(shù)差距越小，技術(shù)就越容易為東道國所吸收和普及，進(jìn)而就可以把東道國潛在的比較優(yōu)勢挖掘出來；同時(shí)投資國可以集中精力創(chuàng)造和開發(fā)出新的技術(shù)和比較優(yōu)勢，從而使兩國間的比較成本差距擴(kuò)大，為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件。由此可見，國際直接投資并不是對國際貿(mào)易的簡單替代，而是存在著一定程度上的促進(jìn)關(guān)系；在許多情況下，國際直接投資也可以創(chuàng)造和擴(kuò)大對外貿(mào)易。

由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不全及統(tǒng)計(jì)的缺陷，芒德爾的貿(mào)易與投資替代模型及小島清的互補(bǔ)模型，都是從傳統(tǒng)理論的分析框架上衍生出來的，并沒有經(jīng)過實(shí)證的檢驗(yàn)。20世紀(jì)80年代以來，貿(mào)易和直接投資的實(shí)證取得了突破性的進(jìn)展。研究結(jié)果表明，戰(zhàn)后的資本流動(dòng)，尤其是國際直接投資的迅速增加，并沒有阻礙國際貿(mào)易的發(fā)展；實(shí)證資料顯示，國際貿(mào)易與國際直接投資雙雙快速發(fā)展。李普西和韋斯(Lipsey and Weiss)依據(jù)美國20世紀(jì)70年代的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，研究了美國跨國在發(fā)展家所設(shè)立的子公司的生產(chǎn)和出口行為。他們選取了一系列樣本商品作為研究對象，發(fā)現(xiàn)這些子公司的相應(yīng)產(chǎn)品的年產(chǎn)量，與美國同年向這些發(fā)展中國家出口的類似商品的出口總量呈顯著正相關(guān)；進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，這種正相關(guān)廣泛存在于美國近60%的產(chǎn)業(yè)部門中。也就是說，美國的對外直接投資對同行業(yè)的國際貿(mào)易更多地顯示的是正面的積極。胡弗鮑爾(Hufbauer)等人重點(diǎn)研究了美國20世紀(jì)80年代以來的情況，他們將美國1980、1985和1990年的對外直接投資總量與出口總量進(jìn)行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)時(shí)間跨度中，出口總量與對外直接投資總量一直保持著正相關(guān)關(guān)系。

然而，統(tǒng)計(jì)分析并不等于理論分析，要真正弄清國際直接投資與國際貿(mào)易之間是替代還是促進(jìn)作用，顯然必須在理論上澄清“促進(jìn)”與“替代”的含義。筆者認(rèn)為，所謂國際貿(mào)易對國際直接投資的促進(jìn)作用，是指由于國際貿(mào)易的進(jìn)行，帶來本產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)的國際直接投資增加，而原來的國際貿(mào)易并不減少；所謂國際直接投資對國際貿(mào)易的替代作用，是指原來進(jìn)行國際貿(mào)易的產(chǎn)品引起國際直接投資的進(jìn)行，而原產(chǎn)品的國際貿(mào)易不再進(jìn)行，國際直接投資應(yīng)該與原國際貿(mào)易額正相關(guān)。反之，國際直接投資對國際貿(mào)易的促進(jìn)作用，是指由于國際直接投資的進(jìn)行，產(chǎn)生了新的國際貿(mào)易，而原國際直接投資并不減少；國際貿(mào)易對國際直接投資的替代作用，是指進(jìn)行的國際直接投資導(dǎo)致了該產(chǎn)品國際貿(mào)易的產(chǎn)生，而原國際直接投資不再進(jìn)行。在廓清了基本概念的基礎(chǔ)上，更為重要的是進(jìn)一步剖析二者之間相互作用的內(nèi)在機(jī)制。為此，必須從微觀分析入手，通過建立恰當(dāng)?shù)拇鷶?shù)模型而加以驗(yàn)證。

二

探討國際貿(mào)易與國際直接投資的雙向作用機(jī)制，就邏輯而言，適合于進(jìn)行微觀分析。因?yàn)檫@兩者本身是同一企業(yè)面對不同外在環(huán)境而進(jìn)行的兩種選擇，兩者統(tǒng)一的基礎(chǔ)在于企業(yè)的理性決策。因此，決策分析構(gòu)成了本文模型的中心環(huán)節(jié)。

（一）模型的建立

1.模型Ⅰ

國際貿(mào)易與國際直接投資雙向作用的微觀分析，即是考察一個(gè)企業(yè)在擴(kuò)大海外市場時(shí)，面對國際貿(mào)易與國際直接投資兩種選擇，作何取舍的問題。設(shè)a、b兩國組成一個(gè)生產(chǎn)—消費(fèi)體系，a為本國，b為外國。為簡化分析，進(jìn)一步假設(shè)：(1)只有一種產(chǎn)品，且只在一國生產(chǎn)、在兩國平均消費(fèi)，無論在哪國生產(chǎn)，其生產(chǎn)總量Q不變；(2)Q的生產(chǎn)函數(shù)是勞動(dòng)量L的一元線性函數(shù)，即：Q=AL，其中A為勞動(dòng)效率，兩國的勞動(dòng)效率相同；(3)成本函數(shù)P為勞動(dòng)力價(jià)格S乘以勞動(dòng)量L，即：P=SL，若在b國生產(chǎn)，則增加對外直接投資凈成本F。

對于模型Ⅰ，我們可以分兩種情況進(jìn)行討論：

第一，Q在a國生產(chǎn)，出口至b國。此時(shí)，該產(chǎn)品的生產(chǎn)總量為：Q=AL；其價(jià)格為：P[，1]=S[，a]L；對外貿(mào)易量則為：X=0.5Q，由a國出口至b國；生產(chǎn)該產(chǎn)品的平均單位成本為：

C[，1]=P[，1]/Q=S[，a]/A

(1)

第二，Q在b國生產(chǎn)，出現(xiàn)直接投資。此時(shí)，該產(chǎn)品的生產(chǎn)總量為：Q=AL；其價(jià)格為：P[，2]=S[，b]L+F；對外貿(mào)易量則為：X=0.5Q，由b國出口至a國；生產(chǎn)該產(chǎn)品的平均單位成本為：

C[，2]=P[，2]/Q=S[，b]/A+F/(AL)

(2)

比較(1)式與(2)式，若C[，1]＞C[，2]，則出現(xiàn)直接投資。即若進(jìn)行對外直接投資，必須：S[，a]/A-[S[，b]/A+F/(AL)]＞0；整理得：L(S[，a]-S[，b])-F＞0。將L=Q/A=2X/A代入，則得出對外直接投資條件：

X(S[，a]-S[，b])A-F＞0

(3)

(3)式表明，貿(mào)易數(shù)量越大，工資差額越大，勞動(dòng)效率越低，對外投資凈成本越小，則越有可能出現(xiàn)國際直接投資。在后三個(gè)條件不變情況下，國際貿(mào)易額越大，越有可能出現(xiàn)國際直接投資。進(jìn)一步地分析，假設(shè)直接投資條件滿足，Q在b國生產(chǎn)，則國際直接投資額為：

P=S[，b]L+F=2XS[，b]/A+F

(4)

(4)式中，國際貿(mào)易額X出現(xiàn)在直接投資額P表達(dá)式的分子上，這說明國際貿(mào)易與隨后出現(xiàn)的國際直接投資成正比，而且前者是后者的形成原因。但在進(jìn)行直接投資后，原來由a國到b國的出口消失，被a國對b國的直接投資所代替，這表明國際貿(mào)易對國際直接投資具有替代作用。此時(shí)，由于假設(shè)(1)的存在，發(fā)生b國對a國的出口0.5Q，但若放寬這一假設(shè)，這一貿(mào)易量不一定出現(xiàn)。

2.模型Ⅱ

假設(shè)：(1)某一最終產(chǎn)品G的生產(chǎn)需投入中間產(chǎn)品M、勞動(dòng)力Lg、總部服務(wù)Ng和運(yùn)輸費(fèi)用Tg;(2)中間產(chǎn)品M的生產(chǎn)需投入勞動(dòng)力Lm、總部服務(wù)Nm和運(yùn)輸費(fèi)用Tm;(3)共有a、b、c三國，企業(yè)總部設(shè)在a國；(4)最終產(chǎn)品的世界總需求為G，產(chǎn)品在三國均分。

在初始階段t[，o]時(shí)，設(shè)M、G只在a國生產(chǎn)，此時(shí)僅有對外貿(mào)易，國際貿(mào)易量為：由a國至b國以及至c國的各1/3G。因沒有直接投資，故不需總部服務(wù)，所以：Nga=Nma=0

在t[，1]時(shí)，設(shè)有直接投資，且a、b、c三國生產(chǎn)M的成本函數(shù)如(5)(6)(7)式所示：

Pma=Nma+SaLma+Tma

(5)

Pmb=Nma+SbLmb+Tmb

(6)

Pmc=Nma+ScLmc+Tmc

(7)

不失一般性，設(shè)Pmb＜Pma，Pmb＜Pmc，則M在b國生產(chǎn)。另外，a、b、c三國生產(chǎn)G的成本函數(shù)分別如(8)(9)(10)式所示：

Pga=Nga+Pmb+SaLga+Tga

(8)

Pgb=Nga+Pmb+SbLgb+Tgb

(9)

Pgc=Nga+Pmb+ScLgc+Tgc

(10)

不失一般性，設(shè)Pgc＜Pga，Pgc＜Pgb，則G在c國生產(chǎn)。這樣，G的生產(chǎn)函數(shù)為：

Pgc=Nga+(Nma+NbLmb+Tmb)+ScLgc+Tgc

(11)

此時(shí)國際貿(mào)易量分別有：Nma（由a國出口至b國）；Nga（由a國出口至c國）；Mb（由b國出口至c國）；1/3G（由c國出口至a國）；1/3G（由c國出口至b國）。與t[，0]時(shí)比較，創(chuàng)造的國際貿(mào)易ΔX有：

ΔX=Nma+Mb+Nga=Na+Mb

(12)

即包括總部服務(wù)出口和中間產(chǎn)品出口。這表明國際直接投資對國際貿(mào)易具有促進(jìn)作用。

由直接投資所建立的子公司又會(huì)直接帶動(dòng)a國資本品、中間產(chǎn)品、服務(wù)的出口，帶動(dòng)相配套產(chǎn)業(yè)新的貿(mào)易與投資，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的垂直一體化與水平一體化，把b、c兩國的生產(chǎn)納入國際生產(chǎn)與營銷體系，改變b、c兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大b、c兩國的對外貿(mào)易，并通過與b、c兩國其他企業(yè)的非股權(quán)聯(lián)系（如分包等）發(fā)揮溢出效應(yīng)，提高b、c兩國其他企業(yè)的對外貿(mào)易，提高a國與b、c兩國產(chǎn)品的國際競爭力。

（二）模型驗(yàn)證設(shè)想

關(guān)于模型的進(jìn)一步驗(yàn)證，可有下列：

1.根據(jù)模型Ⅰ，對其他方面相似的國家來說，具有較大出口額X的國家，應(yīng)有較大國際直接投資接受額P。即應(yīng)有：Ri∝Pi，i為其他方面相似的各國家。

2.根據(jù)模型Ⅰ，在其他方面相似的國家之間，生產(chǎn)成本取決于工資率S，而較小S的國家應(yīng)有較大的國際直接投資接受額P。即Si負(fù)相關(guān)于Pi，i為其他方面相似的各國家。

3.根據(jù)模型Ⅰ，較小的直接投資凈成本F，將導(dǎo)致較大的國際直接投資額P，而在各方面越相似的國家之間，具有越小的F。即越相似的國家之間，國際直接投資額越大。

4.根據(jù)模型Ⅰ，較小的勞動(dòng)生產(chǎn)率A，將導(dǎo)致較大的國際直接投資額P。即在勞動(dòng)生產(chǎn)率越小的產(chǎn)品上，越有可能出現(xiàn)國際直接投資。

5.研發(fā)費(fèi)用R可看作總部服務(wù)出口N的指標(biāo)，由于企業(yè)研發(fā)費(fèi)用R與產(chǎn)品的復(fù)雜程度有關(guān)，亦可用作衡量中間產(chǎn)品量M的指標(biāo)。根據(jù)模型Ⅱ，較大的總部服務(wù)與較大的中間產(chǎn)品應(yīng)產(chǎn)生較大的貿(mào)易量X。應(yīng)有：Ri∝Xi，i則為世界各時(shí)期。

以上推論，經(jīng)初步定性驗(yàn)證，符合得較好。

三

從以上兩個(gè)模型中可以看出，不能籠統(tǒng)地說國際貿(mào)易與國際直接投資是促進(jìn)還是替代關(guān)系。國際直接投資對原產(chǎn)品的國際貿(mào)易是替代關(guān)系，國際直接投資又對新的國際貿(mào)易（中間產(chǎn)品、總部服務(wù)等貿(mào)易）形成促進(jìn)關(guān)系，這就是雙方相互作用的動(dòng)力機(jī)制。因此，正如許多實(shí)證所顯示，兩者雙雙表現(xiàn)為正相關(guān)的高增長；而且正是由于這種機(jī)制，貿(mào)易結(jié)構(gòu)（包括進(jìn)出口結(jié)構(gòu)與進(jìn)口、出口的內(nèi)部結(jié)構(gòu)）發(fā)生了深刻的變化。

以上兩個(gè)模型中的企業(yè)在現(xiàn)實(shí)中的對應(yīng)者顯然是跨國公司。這表明在國際貿(mào)易與國際直接投資雙向作用使得世界聯(lián)系更趨緊密的過程中，跨國公司處于中心地位。跨國公司一體化的國際生產(chǎn)、營銷，使之已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)與貿(mào)易的核心?？鐕敬怪迸c水平一體化日益將全球生產(chǎn)與貿(mào)易推向新的高度，通過國際貿(mào)易與國際直接投資兩種方式，使各國經(jīng)濟(jì)的相互依賴增強(qiáng)，推動(dòng)著地區(qū)及全球經(jīng)濟(jì)一體化的?？梢灶A(yù)見的是，跨國公司將為國際貿(mào)易、國際直接投資理論構(gòu)造一個(gè)可行的微觀進(jìn)路。

從世界范圍看，跨國公司國際生產(chǎn)的發(fā)展及其全球一體化生產(chǎn)營銷體系的建立，極大地增加了國際間產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)的流動(dòng)，突出表現(xiàn)在公司內(nèi)部貿(mào)易的發(fā)展。由貿(mào)易發(fā)展帶來的跨國公司在發(fā)展家的直接投資，打破了這些國家在投資、技術(shù)、生產(chǎn)與營銷等方面的“瓶頸”，從而使這些國家優(yōu)勢產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)與出口成為可能。在這一過程中，國際生產(chǎn)是聯(lián)系國際投資與國際貿(mào)易的紐帶，即國際直接投資的擴(kuò)大必然帶來國際生產(chǎn)的發(fā)展，而國際生產(chǎn)的發(fā)展又必然促進(jìn)國際貿(mào)易的增長。因此，隨著跨國公司一體化國際生產(chǎn)的發(fā)展，國際投資與國際貿(mào)易將更緊密地結(jié)合在一起；而國際直接投資與國際貿(mào)易之間的密切聯(lián)系又將導(dǎo)致投資與貿(mào)易的政策措施之間的交叉，即貿(mào)易政策措施對投資或投資政策措施對貿(mào)易將發(fā)生越來越重要的作用。

我國已正式加入WTO，隨著新一輪開放局面的形成，將有更多的跨國公司進(jìn)入中國，我國的國際貿(mào)易和國際直接投資將有新一輪的發(fā)展。在此背景下，我國應(yīng)當(dāng)順應(yīng)國際貿(mào)易與投資的發(fā)展趨勢，有效地將外資政策與貿(mào)易政策有機(jī)結(jié)合起來，改變它們由不同機(jī)構(gòu)管理、受不同直接目標(biāo)所左右的相互分離的狀態(tài)。具體而言，在政策制定上，必須體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，制定具體產(chǎn)業(yè)目錄；在體制方面，要抓緊實(shí)現(xiàn)外向型經(jīng)濟(jì)體制（出口導(dǎo)向、進(jìn)口替代導(dǎo)向）向開放型經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，實(shí)行國民待遇，變單向通行為雙向通行，實(shí)行公平競爭與優(yōu)惠政策的有機(jī)結(jié)合；同時(shí)，進(jìn)一步改善軟環(huán)境，加強(qiáng)政府對國際貿(mào)易和國際直接投資的服務(wù)功能，使國際貿(mào)易與國際直接投資實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

收稿日期：2001年11月15日

【】

[1] Mudell，R.A.(1957)，International Trade and Factor Mobility，American Economic Review，47，pp.321-335.

[2] Lipsey，R.E.and Weiss，M.Y.(1981)，F(xiàn)oreign Production and Exports in Manufacturing Industries，Review of

Economics and Statistics，66(2)，pp.304-308.

[3] Hufbauer，G.C.，Lakdawalla，D.and Malani，A.(1990)，Determinants of Foreign Direct Investments and Its Concentration to

Trade，UNCTAD Review，pp.39-51.

[4] 唐海燕：《國際貿(mào)易環(huán)境論》，華東師范大學(xué)出版社，1999年。

[5] 陳銘：《作為專業(yè)化與分工結(jié)果的國際貿(mào)易理論》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2001年第1期。

[6] 梁志成：《論國際貿(mào)易與國際直接投資的新型關(guān)系》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2001年第2期。

篇8

    一、國際直接投資對投資國與東道國間收入趨同的影響

    在過去的20年中,國際直接投資已迅速地?cái)U(kuò)散到世界經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落。越來越多的國家和部門變成了國際直接投資網(wǎng)的一部分。國際直接投資的高水平和互異的形式促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的一體化。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的過程中,國與國之間的收入趨同已經(jīng)成為一個(gè)非常重要的研究主題。經(jīng)驗(yàn)和理論的研究已聚焦在國與國之間是否存在收入趨同的現(xiàn)象(Ben-David,1994:Greasley and Oxley,1997;Rassekh et al.,2001)。

    自從 Lucas(1988)強(qiáng)調(diào)人力資本的積累是經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素后,關(guān)于收入趨同的理論分析在內(nèi)生變量模型的背景下就發(fā)展了起來。Tamura(1991)認(rèn)為技術(shù)投資中的人力資本溢出效應(yīng)導(dǎo)致了國家間資本收入和產(chǎn)量增長率的趨同。Yuen(1997)使用與Lucas(1988)類似的內(nèi)生增長模型研究了要素流動(dòng)性在收入趨同中的作用。他們認(rèn)為,資本流動(dòng)將加速收入水平和增長率的趨同,并且收入水平和增長率的趨同能夠通過附帶勞動(dòng)流動(dòng)性的人力資本而可觀地獲得。通過使用一個(gè)以人力資本為基礎(chǔ)的增長模型發(fā)現(xiàn),如果人力資本積累過程中存在知識(shí)溢出,作為勞動(dòng)力流動(dòng)代替者的跨國公司可能也提供一個(gè)學(xué)習(xí)國外技術(shù)的機(jī)會(huì)。

    國際直接投資本身是資本流動(dòng)的最重要類型,并且作為勞動(dòng)力流動(dòng)的代替者能夠影響國家之間人力資本的溢出。A. Mody(2002)認(rèn)為,國際直接投資在過去的20年中已經(jīng)促進(jìn)了國與國之間收入的趨同,而國際直接投資之所以能夠促進(jìn)投資國與受資國之間收入趨同的主要原因在于:(1)國際直接投資比間接投資效率更高。Bosworth and Collins(1999)研究了外資對當(dāng)?shù)赝顿Y的影響,他們發(fā)現(xiàn),在發(fā)展經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中,一美元的國際直接投資轉(zhuǎn)化成了一美元的當(dāng)?shù)赝顿Y;相比之下,銀行貸款和債券發(fā)行在東道國產(chǎn)生的投資效率則要低一些。因?yàn)榇蟛糠值膰H直接投資是以“綠地”投資的形式進(jìn)行,這涉及新的投資。而銀行貸款和債券發(fā)行可能不涉及新的投資;(2)國際直接投資產(chǎn)生了生產(chǎn)力溢出,能夠通過溢出效應(yīng)提高當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)力。從水平溢出角度來看,通過非正式的接觸和外國投資者對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)員工的培訓(xùn),當(dāng)?shù)仄髽I(yè)能夠提高生產(chǎn)力。從垂直溢出角度來看,國際直接投資企業(yè)在東道國會(huì)產(chǎn)生一種縱向聯(lián)系,外國投資者從而有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移技術(shù)并提供培訓(xùn)以提高當(dāng)?shù)毓?yīng)者的生產(chǎn)力。

    Changkyu Choi(2004)使用1982-1997年間OECD的16個(gè)投資國和57個(gè)東道國的雙邊國際直接投資的數(shù)據(jù),運(yùn)用平行數(shù)據(jù)回歸的方法對國際直接投資在國與國之間收入水平和收入增長趨同中的作用進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)當(dāng)雙邊國際直接投資增加時(shí),投資國與東道國收入水平和收入增長的差距是降低的,并且發(fā)現(xiàn),地理接近和語言相近在收入水平和收入增長中起著重要作用。Choi假設(shè)雙邊國際直接投資對收入水平和收入增長率產(chǎn)生趨同作用,那么國與國之間的國際直接投資規(guī)模越大,收入增長率的差距和每單位資本收入的差距就越小,并且所有的差距變量用絕對數(shù)據(jù)而非原始數(shù)據(jù)來表示;同時(shí)假設(shè)當(dāng)國際直接投資由低收入國家進(jìn)入高收入國家時(shí),存在逆人力資本溢出的可能性,亦即甚至在國際直接投資是從低收入國家流向高收入國家時(shí),低收入國家也能夠有機(jī)會(huì)改進(jìn)人力資本從而與高收入國家進(jìn)行競爭。另外,地理接近和語言接近被認(rèn)為是收入趨同的重要因素,因?yàn)樗鼈兡軌虼龠M(jìn)跨國人力資本的溢出。

    需要說明的是,不像已有的經(jīng)驗(yàn)研究,Choi是在考慮人力資本溢出的前提下,通過運(yùn)用收入水平和增長差距的絕對值方程,來檢驗(yàn)雙邊國際直接投資的增加是否導(dǎo)致了收入水平和增長率的趨同。他認(rèn)為,不論什么情況,只要國際直接投資率增加,收入差距就將減小;而且,如果兩個(gè)國家距離接近并使用相同的語言,收入水平和增長率就會(huì)趨同。以此為基礎(chǔ),Choi又進(jìn)一步對收入水平和增長差距的絕對值方程,運(yùn)用普通最小二乘法回歸和平行數(shù)據(jù)回歸,發(fā)現(xiàn)當(dāng)雙邊國際直接投資流動(dòng)增加時(shí),兩國之間的人均收入水平和增長率確實(shí)趨同了。這證明國際直接投資的流動(dòng)對人力資本溢出是很重要的,從而產(chǎn)生了趨同。同時(shí)發(fā)現(xiàn),地理接近和擁有相同的語言在趨同中起了很重要的作用。當(dāng)兩國接近并使用相同語言時(shí)人力資本溢出效應(yīng)加強(qiáng)。

    由此可見,伴隨著國際直接投資的顯著增長,國際直接投資將驅(qū)使世界收入趨同或趨散是一個(gè)很值得研究的重要問題。以前關(guān)于收入趨同的研究表明,通過勞動(dòng)力流動(dòng)而產(chǎn)生的人力資本溢出是造成收入水平和增長率趨同的非常重要的因素,而Choi(2004)則以收入水平和增長差距的絕對值方程為基礎(chǔ),通過普通最小二乘法回歸和平行數(shù)據(jù)回歸,證明國際直接投資是造成投資國與東道國之間收入水平和增長率趨同的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。

    二、國際直接投資對東道

    國內(nèi)收入差距的影響

    (一)國際直接投資對東道國內(nèi)收入差距影響的兩種理論

    國際直接投資對東道國內(nèi)收入差距的影響是國際直接投資對東道國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的結(jié)果。而關(guān)于國際直接投資的結(jié)果有著相互對立的兩種理論--“發(fā)展/現(xiàn)代化”假說和“世界系統(tǒng)/附庸”假說。

    1.發(fā)展假說理論。發(fā)展假說理論建立在邊際生產(chǎn)率理論和儲(chǔ)蓄、消費(fèi)傾向的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念之上。該理論認(rèn)為收入差距是改進(jìn)每個(gè)人收入的必要的前提條件。其研究主線是沿著庫茲涅茲倒U型曲線假說進(jìn)行的,根據(jù)這一曲線,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段收入差距擴(kuò)大,但當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定階段時(shí)收入差距就會(huì)縮小。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前期階段,高收入和低收入部門間的收入差距會(huì)擴(kuò)大并且每一部門內(nèi)部的收入差距也會(huì)擴(kuò)大。這直接導(dǎo)致了整個(gè)社會(huì)收入差距的擴(kuò)大(Adelman and Robinson,1989)。在增長的后期階段,當(dāng)更多的產(chǎn)品被生產(chǎn)和足夠的勞動(dòng)力從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移到現(xiàn)代工業(yè)部門,農(nóng)業(yè)部門的剩余勞動(dòng)力逐漸消失并且農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的邊際生產(chǎn)率將提高到工業(yè)勞動(dòng)力的水平。隨著實(shí)際勞動(dòng)收入的增加,經(jīng)濟(jì)增長和政治自由的增加將導(dǎo)致收入分配的更加平等(Fei and Rains,1964:Lenski,1966)。

    雖然發(fā)展假說理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家很少直接涉及國際直接投資的分配結(jié)果,發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家也還沒有關(guān)于考察國際直接投資和收入差距假說的經(jīng)驗(yàn)研究,但是發(fā)展假說理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入差距研究已經(jīng)做出的重大貢獻(xiàn),足以使我們對其代表性的研究進(jìn)行概括和總結(jié)。根據(jù)發(fā)展假說理論,更為重要的是現(xiàn)在的投資而非原來的投資。資本,無論是國外的還是國內(nèi)的,帶來了增長并且其益處會(huì)最終擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中。因此,即使國際直接投資僅在幾個(gè)領(lǐng)先部門帶來了收入的增長,但從長遠(yuǎn)來看將有利于收入分配的平等。例如,東亞出口加工區(qū)的國際直接投資,曾經(jīng)對低工資就業(yè)的增加起了很重要的作用,從而改進(jìn)了收入分配的范圍。大多數(shù)的發(fā)展假說理論經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的類型和發(fā)展策略等因素,是收入分配的決定性因素。只要充分考慮這些因素的影響,外資數(shù)量的不同不能引起收入差距的任何變化。因此,發(fā)展假說理論的觀點(diǎn)是:從長遠(yuǎn)來看,國際直接投資有利于東道國內(nèi)的收入分配,不會(huì)引起東道國內(nèi)收入差距的擴(kuò)大。

    2.附庸假說理論。相對于發(fā)展假說理論的內(nèi)隱論證,附庸假說理論則提出了一些關(guān)于國際直接投資分配效應(yīng)的觀點(diǎn)。附庸假說理論從世界經(jīng)濟(jì)和歷史的角度研究差距問題,認(rèn)為影響收入差距的是社會(huì)體制和生產(chǎn)組織,而不是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量和財(cái)富。一個(gè)國家在世界經(jīng)濟(jì)中的相對位置是決定其收入分配的關(guān)鍵。更確切地說,收入差距是核心國家和邊緣國家之間關(guān)系的對應(yīng)物,并且邊緣國家收入差距的程度由附庸發(fā)展過程決定(Girling,1973;Rubinson,1976:Bornschier and Chase-Dunn,1985)。

    伴隨著國際直接投資的工業(yè)化進(jìn)程的逐漸加快,在發(fā)展中國家跨國部門任職的員工明顯地形成一個(gè)新的社會(huì)階層。這些“勞動(dòng)精英”的收入是標(biāo)準(zhǔn)收入的4-10倍(Girling,1973),以至于促使在傳統(tǒng)部門工作員工的工資伴隨著生產(chǎn)過程的資本密集程度的不斷提高而逐漸增加,這反過來又導(dǎo)致傳統(tǒng)工業(yè)部門失業(yè)人數(shù)的增加。結(jié)果,勞動(dòng)收入相對份額的增加不僅沒有帶來更大的平等,而且直接導(dǎo)致了收入差距的擴(kuò)大。換句話說,在這種附庸工業(yè)化的類型下,收入的擴(kuò)散和混合效應(yīng)沒有出現(xiàn)。而且,當(dāng)融入世界經(jīng)濟(jì)后,勞動(dòng)精英通常會(huì)努力維持和鞏固他們的領(lǐng)先地位。由于共同的利益,當(dāng)?shù)貏趧?dòng)精英會(huì)為外國投資者壓制甚至驅(qū)逐本土企業(yè)家。這種為了使利益最大化的國家間利益聯(lián)合的嘗試,具有深層涵義。在世界系統(tǒng)框架中,國家被認(rèn)為具有市場和生產(chǎn)的權(quán)力。當(dāng)勞動(dòng)精英包括了國家組織中強(qiáng)有力的執(zhí)行者,并且當(dāng)勞動(dòng)精英和國家通常由國外信用支撐時(shí),一個(gè)經(jīng)濟(jì)加政治的“三角聯(lián)盟”就出現(xiàn)了(Evans,1979)。然后,當(dāng)市場不能為它們的利益服務(wù)時(shí),這個(gè)經(jīng)濟(jì)加政治的聯(lián)盟就會(huì)操縱國家的獨(dú)有權(quán)利來干預(yù)市場。這個(gè)聯(lián)盟的形成因此意味著,任何想改進(jìn)收入分配的政策都具有內(nèi)在破壞性的因素。實(shí)際上,這可能是發(fā)展中國家收入差距的最根本原因之一。

篇9

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇10

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。