導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券基礎(chǔ)和證券交易，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)上證券交易；法律監(jiān)管；風(fēng)險防范；信息披露

一、完善我國網(wǎng)上證券交易立法的必要性和緊迫性

1992年美國的E-Trade公司在全球率先開展網(wǎng)上證券交易使以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)蓬勃開展。在我國，中國華融信托公司湛江營業(yè)部也于1997年3月開辦了網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)，成為全國第一家網(wǎng)上證券交易營業(yè)部，隨后閩發(fā)證券、國通證券、國泰君安證券、華夏證券等也紛紛推出了自己的網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)。據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2002年12月底，我國網(wǎng)上證券委托交易量占滬深交易所的比例已上升到12.02%，網(wǎng)上開戶數(shù)508.10萬戶，占證券市場總開戶數(shù)的比例已經(jīng)達(dá)到14.78%。[1]

盡管網(wǎng)上證券交易在我國得到了很大的發(fā)展，但是國內(nèi)有關(guān)法律和金融規(guī)章卻甚為不完善，具體表現(xiàn)為：

（一）電子化交易的基礎(chǔ)立法呈空白狀態(tài)。對諸如電子簽名的構(gòu)成要件、法律效力、電子認(rèn)證機(jī)構(gòu)的資格與責(zé)任等基礎(chǔ)問題均無明確的規(guī)定，這使得網(wǎng)上證券交易中當(dāng)事人的法律地位和權(quán)責(zé)關(guān)系很不明晰。

（二）網(wǎng)上證券交易的專門立法不健全。目前，我國專門規(guī)范網(wǎng)上證券交易的立法主要是證監(jiān)會于2000年4月頒布的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）和《證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》等金融規(guī)章。這些規(guī)章對促進(jìn)網(wǎng)上證券交易的健康發(fā)展無疑具有積極的作用，但卻存在著明顯的缺陷，難以保證網(wǎng)上證券交易的安全。[2]

（三）與網(wǎng)上證券交易相關(guān)的傳統(tǒng)立法滯后。隨著網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，一些現(xiàn)有的傳統(tǒng)立法已經(jīng)不適應(yīng)其需要。

（四）網(wǎng)上證券交易的國際協(xié)調(diào)立法缺失。由于因特網(wǎng)的無國界性，有必要制定網(wǎng)上證券交易的國際協(xié)調(diào)法律規(guī)范。但目前，在我國尚欠缺這方面的立法，這不僅會影響我國網(wǎng)上證券交易的國際化發(fā)展，而且可能引發(fā)國家與國家之間的沖突。

鑒于此，我國立法機(jī)關(guān)和證券監(jiān)督管理部門應(yīng)重視網(wǎng)上證券交易立法的完善。

二、完善我國網(wǎng)上證券交易立法的構(gòu)想

（一）在立法體系的架構(gòu)上，首先應(yīng)注意基礎(chǔ)立法與專門立法的配套建設(shè)?；A(chǔ)立法的當(dāng)務(wù)之急，是借鑒國外立法經(jīng)驗，使我國立法保持相對的先進(jìn)性和前瞻性。同時，證監(jiān)會應(yīng)就《暫行辦法》等專門規(guī)范網(wǎng)上證券交易的規(guī)章作進(jìn)一步完善，尤其是要解決有關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)及風(fēng)險的分擔(dān)等問題。其次，應(yīng)及時修改或補(bǔ)充《證券法》、《票據(jù)法》等相關(guān)傳統(tǒng)立法，以適應(yīng)網(wǎng)上證券交易發(fā)展的需要。再次，要積極參與國際合作，建立有關(guān)網(wǎng)上證券交易的國際協(xié)調(diào)法律制度。

（二）在價值取向上，應(yīng)注重有關(guān)立法對投資者的保護(hù)。由于在網(wǎng)上證券交易中證券公司始終處于優(yōu)勢地位，所以，立法應(yīng)傾向于保護(hù)投資者，尤其要注意禁止委托交易合同中對投資者的各種不公平的規(guī)定，并應(yīng)在風(fēng)險分擔(dān)等方面給投資者以保護(hù)。

（三）在具體的立法內(nèi)容上，應(yīng)特別注意以下幾點(diǎn)的規(guī)制：

1.市場準(zhǔn)入

為保證網(wǎng)上證券交易的安全，立法需設(shè)置市場準(zhǔn)入的條件，這些條件至少應(yīng)包括以下幾方面：

第一，必要的設(shè)施和技術(shù)條件。網(wǎng)上證券交易不僅要求證券公司備有主機(jī)、后臺數(shù)據(jù)庫、應(yīng)用服務(wù)器、報價服務(wù)器等設(shè)施，而且要有隔離網(wǎng)上交易系統(tǒng)和其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)、識別投資者身份、加密傳送信息、實時監(jiān)控和防范非法訪問等技術(shù)。為了有效保護(hù)投資者的利益，上述關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)通過國家權(quán)威機(jī)構(gòu)的安全性測評。

第二，完善的業(yè)務(wù)工作程序。證券公司應(yīng)就投資者開立帳戶、簽訂委托合同、下達(dá)交易指令、資金劃撥等工作程序作出詳細(xì)規(guī)定，這些規(guī)定既要體現(xiàn)對交易安全的維護(hù)，又要利于提高證券公司的經(jīng)營效率。

第三，健全的內(nèi)部管理制度。由于網(wǎng)上證券交易具有開放性、流動性特點(diǎn)，一時一事的疏忽都可能造成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，證券公司必須具備健全的內(nèi)部管理制度。立法應(yīng)對證券公司的技術(shù)與系統(tǒng)安全管理、交易數(shù)據(jù)管理、信息服務(wù)管理、相關(guān)崗位與人員管理等作出具體要求。

2.電子簽名及其認(rèn)證

網(wǎng)上證券交易中，交易指令是否真實、準(zhǔn)確地反映當(dāng)事人的意志，在很大程度上取決于對電子簽名的真實性、完整性的認(rèn)定。各國在制定電子交易法、電子商務(wù)法時都肯定了電子簽名的合法性，并對簽名的要求及有關(guān)風(fēng)險的分擔(dān)作了較為詳細(xì)的規(guī)定。其中重要的內(nèi)容有：簽名的安全性如何界定；與簽名有關(guān)的風(fēng)險如何分配；保障簽名安全的具體機(jī)制的設(shè)置等。[3]我國目前尚無這方面的立法，使得交易指令的效力和當(dāng)事人的責(zé)任很不明確。為此，有關(guān)立法應(yīng)對此進(jìn)行完善。

篇2

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨(dú)立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展

第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

（二）以稅負(fù)公平為重要方向

實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過在適當(dāng)時機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。

（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

篇3

關(guān)鍵詞：手機(jī)證券、數(shù)字證書、可信電子憑證；

隨著通訊技術(shù)和無線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，以移動為基本特征的新一代互聯(lián)網(wǎng)將更加深刻的改變我們的生活和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)模式；手機(jī)已經(jīng)成為保證信息廣泛、及時傳播的重要途徑，而利用手機(jī)這個平臺開展的“手機(jī)證券”業(yè)務(wù)，可以為用戶提供及時的行情、資訊和交易服務(wù)，同時通過配套的wap、短信、彩信等形式，將更多的方便帶給普通股民。

手機(jī)證券、網(wǎng)上證券等技術(shù)的發(fā)展提升了證券業(yè)務(wù)的辦理的便捷性、高效性，同時也因為網(wǎng)絡(luò)的非實名性、不可追溯性和不可舉證性，增加了用戶身份確定、交易行為確認(rèn)等工作的難度。為促進(jìn)手機(jī)證券業(yè)務(wù)的發(fā)展，需要為建立可靠、公正的交易糾紛處理、責(zé)任認(rèn)定和司法取證體系提供有效的技術(shù)支撐。

本文在手機(jī)證券業(yè)務(wù)面臨的安全問題進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前具體的業(yè)務(wù)實際情況，提出可信電子憑證系統(tǒng)，建立起一個安全可信應(yīng)用環(huán)境，為公平、公正糾紛處理、責(zé)任認(rèn)定和司法取證提供技術(shù)支撐，保障手機(jī)證券業(yè)務(wù)的網(wǎng)上業(yè)務(wù)處理的真實性、合法性與公正性。

1、手機(jī)證券安全需求

（1）法律與政策要求

在我國相關(guān)的法律和政策中，對電子商務(wù)或電子政務(wù)中使用與管理數(shù)據(jù)電文都提出了明確的要求，其中包括“電子簽名法”以及“證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術(shù)指引”。具體內(nèi)容如下：

1、在“電子簽名法”中，對數(shù)據(jù)電文使用與管理提出了明確的要求如下：

? 需要具有書面形式效力的合法性要求（第4條）

? 具有原件效力的合法性要求（第5條）

? 滿足文件保存的合法性要求（第6條）

? 具有證據(jù)效力的合法性要求（第7條）

2、在“證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術(shù)指引”對數(shù)據(jù)電文的使用提出的需求如下：

? 網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)的建設(shè)應(yīng)提高風(fēng)險防范意識，保證在網(wǎng)上開展證券業(yè)務(wù)的安全性。通過技術(shù)措施和管理手段，實現(xiàn)信息的保密性、完整性和服務(wù)可用性

? 證券公司應(yīng)保證網(wǎng)上證券數(shù)據(jù)傳輸?shù)谋Ｃ苄?、完整性、真實性和可稽核性，對網(wǎng)上交易委托的客戶信息、交易指令及其他敏感信息進(jìn)行可靠的加密，加解密應(yīng)在投資者與證券公司實際控制的設(shè)備中進(jìn)行，不得存在任何中間環(huán)節(jié)對數(shù)據(jù)進(jìn)行加解密。

（2）業(yè)務(wù)應(yīng)用需求

證券交易會涉及股民、券商、銀行等各參與方大量的資金流、交易信息流，因此證券交易對安全要求非常高。而“手機(jī)證券”業(yè)務(wù)作為一類新興的、發(fā)展勢頭強(qiáng)勁的移動增值業(yè)務(wù)，在為廣大券商及股民帶來全新方便、快捷證券交易業(yè)務(wù)模式時，也不可避免面臨由移動網(wǎng)絡(luò)特性所帶來的諸多挑戰(zhàn)，如何保障交易安全、如何保障交易各方基本權(quán)益等等問題，都是證券業(yè)務(wù)在移動增值業(yè)務(wù)市場發(fā)展中面臨的最現(xiàn)實問題，也是阻礙其健康發(fā)展的重要瓶頸。

(1) 如何防止基于移動終端環(huán)境下證券交易帳號被盜問題。互聯(lián)網(wǎng)的開放性使得股民交易帳號被盜的可能性增加，類似事件的發(fā)生會給股票交易市場帶來比較負(fù)面的影響，從而阻礙了網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)開展。因此，采取高安全手段來防止用戶交易帳號被盜是擺在目前手機(jī)證券業(yè)務(wù)發(fā)展中最迫切解決的問題。

(2) 如何確保基于移動終端環(huán)境下證券交易數(shù)據(jù)安全性。證券交易會涉及大量敏感、用戶私有交易信息的流轉(zhuǎn)，具有較高的數(shù)據(jù)安全保密要求。如何保障手機(jī)終端與證券交易系統(tǒng)之間傳輸數(shù)據(jù)的真實性、完整性，以防止數(shù)據(jù)在傳輸中被惡意篡改而給交易各方帶來損失，這是實現(xiàn)手機(jī)證券業(yè)務(wù)得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。

(3) 如何保障基于移動終端環(huán)境下證券交易各方的基本權(quán)益。證券交易的用戶對交易過程的權(quán)益保障具有較高的需求，手機(jī)證券業(yè)務(wù)中流轉(zhuǎn)著大量證券交易憑證，如買賣委托憑證、撤單憑證、銀證轉(zhuǎn)帳憑證等，這些證券交易憑證是保護(hù)用戶基本權(quán)益保障的基礎(chǔ)。系統(tǒng)需要符合法律法規(guī)要求的合法數(shù)據(jù)電文，作為合法的電子證據(jù)保障用戶交易過程的權(quán)益，這是手機(jī)證券業(yè)務(wù)以及所有移動增值業(yè)務(wù)在向3G市場推廣中要面臨解決的重要問題。

2、解決方案設(shè)計

（1）系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計

根據(jù)手機(jī)證券業(yè)務(wù)需求，基于手機(jī)證券業(yè)務(wù)的可信電子憑證系統(tǒng)架構(gòu)如下圖所示：

圖表 1手機(jī)證券可信電子憑證應(yīng)用系統(tǒng)架構(gòu)圖

通過在手機(jī)證券業(yè)務(wù)中集成可信電子憑證支撐系統(tǒng)，實現(xiàn)基于手機(jī)終端交易的可信電子憑證的生成、查詢、展現(xiàn)、驗證、下載、刪除等生命周期服務(wù)，為手機(jī)證券以及其它移動增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)在3G市場中的快速推廣奠定重要基礎(chǔ)。

（2）安全方案設(shè)計

? 實現(xiàn)基于手機(jī)終端的可信身份認(rèn)證

為提高用戶證券帳戶的安全性，采用基于PKI體系高強(qiáng)度身份認(rèn)證的數(shù)字證書，作為用戶登錄證券業(yè)務(wù)的可信身份憑證。

按照《電子簽名法》要求，由可信第三方認(rèn)證中心為移動終端用戶和移動業(yè)務(wù)系統(tǒng)服務(wù)器簽發(fā)標(biāo)識網(wǎng)絡(luò)合法身份的數(shù)字證書，從而實現(xiàn)基于手機(jī)終端環(huán)境下用戶的強(qiáng)身份認(rèn)證。

? 實現(xiàn)基于手機(jī)終端交易數(shù)據(jù)的安全性

為保證手機(jī)終端與證券交易客戶端服務(wù)器之間數(shù)據(jù)傳輸?shù)陌踩?，通過在客戶端服務(wù)器配置SSL服務(wù)器證書或SSL VPN設(shè)備，從而為手機(jī)終端環(huán)境下的交易數(shù)據(jù)建立安全通信鏈路，確保信息傳輸過程不被竊取和篡改，實現(xiàn)交易數(shù)據(jù)的真實性和完整性。

? 建立基于手機(jī)證券可信電子憑證應(yīng)用的用戶權(quán)益保障系統(tǒng)

在移動證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)中部署可信電子憑證系統(tǒng)，建立起基于證券憑證流轉(zhuǎn)的可信服務(wù)支撐，包括在服務(wù)端部署可信電子憑證管理系統(tǒng)、可信時間服務(wù)系統(tǒng)和服務(wù)中間件，以及在客戶端部署客戶端工具，從而實現(xiàn)基于手機(jī)終端可信電子憑證的生成、傳輸、展現(xiàn)、驗證、下載及刪除等生命周期管理服務(wù)，為在用戶規(guī)模龐大的手機(jī)證券業(yè)務(wù)中建立起全面的用戶權(quán)益保障系統(tǒng)。

（3）手機(jī)證券可信電子憑證交易流程

通過實施安全技術(shù)方案，將實現(xiàn)安全、可信的手機(jī)證券電子憑證的生成及管理，具體交易流程如下：

1）用戶通過手機(jī)終端進(jìn)行證券交易，通過客戶端工具使用數(shù)字證書對交易信息進(jìn)行簽名并生成可信電子憑證；

2）可信電子憑證通過手機(jī)終端與證券業(yè)務(wù)服務(wù)系統(tǒng)之間建立的SSL通道傳輸?shù)椒?wù)端；

3）業(yè)務(wù)服務(wù)器的服務(wù)中間件將可信電子憑證通過服務(wù)接口轉(zhuǎn)發(fā)到可信電子憑證管理系統(tǒng)；

4）可信電子憑證管理系統(tǒng)對可信電子憑證進(jìn)行簽名并保存到數(shù)據(jù)庫中；同時根據(jù)業(yè)務(wù)需要，可將可信電子憑證返回給手機(jī)終端用戶；

5）用戶通過手機(jī)終端客戶端工具自動對接收到的可信電子憑證進(jìn)行驗證。

3、系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)

（1）面向手機(jī)終端的移動電子認(rèn)證服務(wù)

解決移動終端的電子認(rèn)證服務(wù)關(guān)鍵技術(shù)，構(gòu)建移動網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，包括移動電子認(rèn)證服務(wù)交付與移動電子認(rèn)證服務(wù)支持在內(nèi)的完善的移動電子認(rèn)證服務(wù)體系。基于移動平臺的通用硬件支撐技術(shù)和主流系統(tǒng)平臺技術(shù)，采用較為成熟的Windows Mobile組件技術(shù)、K-JAVA技術(shù)以及STK卡、SD卡等底層硬件接口技術(shù)作為技術(shù)支撐，結(jié)合移動電子簽名的應(yīng)用特點(diǎn)，實現(xiàn)基于SIM卡、智能SD卡等硬件設(shè)備的移動終端數(shù)字證書密碼服務(wù)。與結(jié)合傳統(tǒng)的證書客戶端實現(xiàn)技術(shù)，實現(xiàn)包括移動證書管理、移動電子簽名、移動電子憑證應(yīng)用功能在內(nèi)的移動證書管理及簽名客戶端工具。

（2）實現(xiàn)可信電子憑證在手機(jī)終端上應(yīng)用

在移動證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)中部署可信電子憑證系統(tǒng)，建立起基于證券憑證流轉(zhuǎn)的可信服務(wù)支撐，從而實現(xiàn)基于手機(jī)終端可信電子憑證的生成、傳輸、展現(xiàn)、驗證、下載及刪除等生命周期管理服務(wù)，在手機(jī)證券業(yè)務(wù)中建立起全面的用戶權(quán)益保障體系，保障了用戶的權(quán)益，為大規(guī)劃推廣手機(jī)證券業(yè)務(wù)打下了堅實技術(shù)基礎(chǔ)。

4、結(jié)語

可信電子憑證在手機(jī)證券中的應(yīng)用是掌上網(wǎng)公司與BJCA一起深入研究手機(jī)證券業(yè)務(wù)對可信電文的需求，對手機(jī)證券的應(yīng)用場景進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)研。通過應(yīng)用可信電子憑證，將為手機(jī)證券業(yè)務(wù)建立起可信交易環(huán)境，解決了移動網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下用戶身份認(rèn)證的問題以及證券交易憑證的可信性和安全性問題，為快速發(fā)展的3G業(yè)務(wù)市場提供可信服務(wù)支撐，從而促進(jìn)移動增值業(yè)務(wù)的健康、快速發(fā)展。

在手機(jī)證券領(lǐng)域應(yīng)用可信電子憑證，保障手機(jī)證券業(yè)務(wù)的公信和權(quán)威性，推進(jìn)業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益，并促進(jìn)金融電子化的健康發(fā)展。為在用戶規(guī)模龐大的手機(jī)證券業(yè)務(wù)中建立起全面的用戶權(quán)益保障體系。

參考文獻(xiàn)

[1] 《中華人民共和國電子簽名法》 北京：法律出版社，2004.

[2] 《證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術(shù)指引》[S].

作者簡介

篇4

【關(guān)鍵詞】證券交易稅；證券市場；財政收入；稅收制度

一、證券交易印花稅的主要功能

（1）增加財政收入。我國目前的證券交易稅是單邊征收，征收比例是1‰，由于證券交易稅只是政府在交易環(huán)節(jié)征收該稅，所以作為流轉(zhuǎn)稅的證券交易稅，在交易轉(zhuǎn)讓時征收決定我國的證券交易稅具有征收成本低等優(yōu)點(diǎn)，設(shè)置證券交易稅的目的之一就是增加政府的財政收入，調(diào)整證券市場的資金流向。（2）控制交易活動，調(diào)控證券市場。證券交易稅是證券交易隱形成本的重要組成部分，是衡量市場內(nèi)在效率的最核心的指標(biāo)。作為證券市場的主體稅種，證券交易稅的每一次調(diào)整會使買賣證券交易發(fā)生變化。證券交易稅由以前的雙邊征收變成單邊征收，以賣方作為證券交易稅的納稅人，一方面使得投資者在證券交易中因為買入證券的成本較低而積極投入資金，另一方面由于賣出的成本較高，投資者會仔細(xì)權(quán)衡，慎重決策，從而會考慮長線持有，延長證券的持有期以獲得股息、紅利，減少發(fā)生繳納證券交易稅的行為，而且有利于證券市場的穩(wěn)定和規(guī)模的擴(kuò)大。（3）證券市場風(fēng)險的釋放。證券交易稅稅基一般是交易額，在其他條件相同的情況下，如果政府提高證券交易稅稅率，由于一般的投機(jī)者和噪聲交易者的交易額就比較高，以致相應(yīng)的交易成本增加，通常兩者也高于市場平均水平，交易代價比理性投資者要付出更多的，成本控制使的他們的投機(jī)活動不得不減緩甚至放棄正在實施的，以保證自己的利益不被破壞或者是減少損失，這樣交易額作為稅基的證券交易稅有利于證券市場風(fēng)險的及時釋放。

二、優(yōu)化我國證券交易印花稅

（1）修正證券交易征收范圍。證券交易稅我國只是對股票的流通環(huán)節(jié)征收，因此應(yīng)在“低稅率”的同時實現(xiàn)“寬稅基”。由于我國政府一直在鼓勵證券市場的發(fā)展，因此設(shè)置過窄的稅基，就會造成稅款嚴(yán)重流失，也會造成納稅的不公平，也導(dǎo)致市場的不平衡發(fā)展，對此政府應(yīng)考慮加大印花稅的征收范圍。隨著股票、基金、債券等市場的發(fā)展和壯大，對證券交易稅不再實質(zhì)性地限制在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，應(yīng)包括非流通的轉(zhuǎn)讓，否則也會造成稅款的巨額流失，非交易過戶均適度課征交易稅，各種以證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品如期權(quán)、期貨等新的創(chuàng)新交易品種層出不窮，政府應(yīng)制定合理的征收范圍。（2）設(shè)置合理證券交易稅的稅率。每一次稅率的調(diào)整對證券市場都是一次大的市場震蕩，從我國證券市場的交易環(huán)節(jié)和稅款征收環(huán)節(jié)都可以看到，稅率無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者對都非常敏感，因此證券交易稅的稅率調(diào)整一直是我國政府試圖調(diào)整證券市場的一大法寶，也是證券稅制改革的焦點(diǎn)。設(shè)置證券交易稅稅率，應(yīng)根據(jù)證券品種的風(fēng)險及其收益率水平來確定不同證券交易品種的稅率。根據(jù)我國證券市場的發(fā)展實際及借鑒國際經(jīng)驗，我國證券交易稅率結(jié)構(gòu)可設(shè)計成以下幾個方面：國債、企業(yè)債券和基金、可轉(zhuǎn)換證券、股票、金融衍生品等各種證券品種。（3）減少政府干預(yù)，改革方向由局部調(diào)整轉(zhuǎn)向宏觀調(diào)控。我國把證券交易稅作為證券市場的主體稅種，過度依賴證券交易印花稅稅率的調(diào)整來增加稅收收入，紐約等國際證券市場的變動或者政府各種利好利空的法律和法規(guī)的政策因素，發(fā)展不成熟的證券市場隨時受到影響，會引起稅收的巨大波動。對于我國證券市場的成熟度調(diào)整該稅制結(jié)構(gòu)，應(yīng)形成以證券交易稅和證券所得稅為主體，資本利得稅和證券遺贈稅等其他稅種為輔的證券稅制。為了避免政策性事件對股市產(chǎn)生較大的波動，應(yīng)盡量減少政府對證券市場的干預(yù)。

通過以上分析，目前我國證券交易印花稅作為主體稅種，急切需要建立規(guī)范合理的證券稅收體系。發(fā)揮各個稅種的功能，鼓勵各個主體對證券市場投資和限制投機(jī)活動的發(fā)生，在維護(hù)證券市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，合理的增加國家的稅收收入，宏觀調(diào)控證券市場投融資的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也為世界證券市場的發(fā)展提供良好的市場。

參考文獻(xiàn)

[1]歐見秋．證券交易稅調(diào)整對上證股票市場波動性影響的實證分析及對策建議[D]．蘇州大學(xué)．2009

[2]姚濤，王逸．證券交易稅調(diào)整效應(yīng)的實證分析[J]．特區(qū)經(jīng)濟(jì)．2007（5）

[3]史晨昱，范幸麗．證券交易稅研究前沿及其啟示[J]．財政稅務(wù)．2004（6）

[4]茆曉穎．證券市場稅收制度的國際經(jīng)驗[J]．財政稅務(wù)．2005（12）

[5]劉穎．證券(股票)交易印花稅的合法性[J]．企業(yè)導(dǎo)報．2009（10）：151

篇5

[關(guān)鍵詞] 操縱證券市場 堵截條款 證券交易 犯罪

根據(jù)我國刑法第182條的規(guī)定，操縱證券市場罪的行為方式有四種，即連續(xù)交易、約定交易、自買自賣，以及以其他方法操縱證券市場的行為。學(xué)界通常把“以其他方法……的行為”稱為堵截條款，也叫兜底條款、概括條款。堵截條款的基本作用是為了防止法律列舉的遺漏導(dǎo)致有罪無罰，目的是嚴(yán)密法網(wǎng)，懲治犯罪。但堵截條款固有的不明確性，極易導(dǎo)致刑罰權(quán)擴(kuò)張，不利于保障人權(quán)。因此，必須對其適用范圍和條件進(jìn)行必要的限制。

一、案例引發(fā)的思考

被告人趙某曾受過電子專業(yè)的高等教育，且具有多年從事證券交易的經(jīng)歷，諳熟證券交易的電腦操作程序。某日中午股市休市時，被告人趙某在某證券營業(yè)部的營業(yè)廳里通過操作電腦終端，對該營業(yè)部準(zhǔn)備向證券交易所發(fā)送的委托報盤數(shù)據(jù)內(nèi)容進(jìn)行了修改，將周某等5位股民買賣其他股票的數(shù)據(jù)，均修改成以當(dāng)日漲停價位委托買入“興業(yè)房產(chǎn)”198.95萬股、“蓮花味精”298.98萬股。當(dāng)股市開盤時，上述修改過的數(shù)據(jù)被該營業(yè)部發(fā)送到證券交易所后，立即引起“興業(yè)房產(chǎn)”和“蓮花味精”兩種股票的價格大幅度上揚(yáng)。趙某乘機(jī)以漲停價拋售了其賬戶上的7800股“興業(yè)房產(chǎn)”股票，獲利7277.01元。趙某的朋友高某也將受趙某示意買入的8.9萬股“蓮花味精”股票拋出，獲利8.4萬余元。但由于被告人修改委托數(shù)據(jù)，使該證券營業(yè)部遭受經(jīng)濟(jì)損失達(dá)295萬余元。

對本案的認(rèn)定有兩種意見。一種意見認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)依照《刑法》第286條第2款的規(guī)定，以破壞計算機(jī)信息系統(tǒng)罪定罪處罰。另一種意見則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)依照《刑法》第182條的規(guī)定，以操縱證券交易價格罪定罪處罰。法院適用該罪的堵截條款，采納了第二種意見。那么，趙某的行為是否屬于“以其他方法操縱證券市場的行為”呢？

二、堵截條款的解釋規(guī)則

1.嚴(yán)格限定規(guī)則。堵截條款是在不得已的情況下在立法上使用的模糊條款，由于其不符合罪刑法定原則對法的明確性要求，在司法中要嚴(yán)格限定其適用范圍。因此，不能認(rèn)為法律列舉以外的任何行為都可以被堵截條款所包容，不能根據(jù)社會防衛(wèi)的目的和需要進(jìn)行任意解釋，而是要以刑法所規(guī)定的操縱證券市場罪行為基本特征為基礎(chǔ)，客觀地尋求行為與刑法的一致性。

2.同類解釋規(guī)則。堵截條款是在法律列舉的前提下，為了防止列舉的不足和遺漏而做的補(bǔ)充規(guī)定，所以，這種堵截條款的內(nèi)容不能完全脫離法律的列舉性規(guī)定。也就是說，二者在實質(zhì)上對行為的衡量標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)具有一致性，屬于同類違法行為，即“以其他方法操縱證券市場的行為”與法律列舉的連續(xù)交易、約定交易和自買自賣的操縱行為具有相同性質(zhì)。

3.行政先定規(guī)則。操縱證券市場罪屬于法定犯，其構(gòu)成以違反行政法律、法規(guī)為前提，《證券法》和《刑法》規(guī)定的操縱證券市場的行為方式也完全一致，因此違反《刑法》的行為必然違反《證券法》。又由于操縱證券市場行為具有極強(qiáng)的專業(yè)性和技術(shù)性，由證券監(jiān)督管理部門對證券法規(guī)定的其他操縱證券市場行為進(jìn)行認(rèn)定更為實際和妥當(dāng)。在確定刑法堵截條款的內(nèi)容時，應(yīng)當(dāng)以行政先定行為為基礎(chǔ)。證券監(jiān)督管理部門認(rèn)定的行為雖然不能必然構(gòu)成操縱證券市場罪，但不屬于證券監(jiān)督管理部門認(rèn)定的行為必然不能構(gòu)成操縱證券市場罪。

三、“以其他方法操縱證券市場的行為”的構(gòu)成要件

《刑法》第182條列舉的操縱行為包括：第一，連續(xù)交易。指單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股或者持倉優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量的；第二，約定交易。即與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量的；第三，自買自賣。即在自己實際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量的。由此不難看出，操縱證券市場的行為必須具備如下要件：

1.必須是人為地控制證券市場的行為。所謂“人為”控制，是指行為人通過操縱行為改變了證券交易真實的供求關(guān)系，違背了價格圍繞價值波動的市場規(guī)律，導(dǎo)致證券市場投資人產(chǎn)生誤解并且做出違背真意的投資行為。因此，人為控制市場的行為具有欺詐性。

2.必須是一種證券交易行為。操縱證券市場的行為可以分為兩類，即交易型操縱和非交易型操縱。交易型操縱是行為人通過直接進(jìn)行證券交易的方式,改變證券的交易價格或者交易量,欺詐性地引誘他人買賣證券的行為,包括虛假交易型操縱和實際交易型操縱。我國刑法列舉的操縱行為即屬于交易型操縱，其中約定交易、自買自賣屬于虛假交易型操縱，連續(xù)交易屬于實際交易型操縱。非交易型操縱又稱信息型操縱，指行為人通過信息影響證券價格和交易量而實現(xiàn)操縱，包括蠱惑交易和搶先交易。蠱惑交易是指編造、傳播證券交易虛假信息，誘使投資人進(jìn)行證券買賣，行為人趁機(jī)獲利的行為。這種行為在國外法律中普遍被認(rèn)為是操縱市場，但在我國刑法中則單獨(dú)成立編造并傳播證券交易虛假信息罪。搶先交易是指證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員對相關(guān)證券或其發(fā)行人、上市公司公開做出評價、預(yù)測或者投資建議前后買賣或者建議他人買賣相關(guān)證券，并從中獲利的行為。這種行為不具有欺詐性，在我國刑法中未做評價，不能作為犯罪行為處理，僅構(gòu)成行政違法。筆者認(rèn)為，我國刑法規(guī)定的操縱證券市場的行為僅限于交易型操縱，故必須是通過證券交易行為才可構(gòu)成。根據(jù)《最高人民檢察院、公安部關(guān)于經(jīng)濟(jì)犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充規(guī)定》，操縱證券市場罪的構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)，主要是依據(jù)操縱者持有或者實際控制證券的流通股份數(shù)占該證券實際流通股份總量的比例、在一定時期內(nèi)買賣證券數(shù)量占該證券同期總成交量的比例、撤回申報量占當(dāng)日該種股票總申報量的比例等?？梢?，沒有證券交易行為不可能構(gòu)成操縱證券市場罪。

3.必須是一種影響證券交易價格或者證券交易量的行為。操縱證券市場的行為必須是對證券交易價格或者證券交易量發(fā)生影響的行為，否則，不能認(rèn)定為操縱。中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》中規(guī)定，當(dāng)證券交易價格或者交易量偏離真實供求條件下投資人自主買賣所應(yīng)形成的正常水平時，可以認(rèn)定交易價或交易量受到了影響。當(dāng)這種影響程度嚴(yán)重時，可認(rèn)定形成對交易價和交易量的操縱。

四、以其他方法操縱證券市場的行為內(nèi)容

根據(jù)中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》，操縱證券市場的行為包括連續(xù)交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報、特定價格、特定時段交易等八種情形。如前所述，連續(xù)交易、約定交易和自買自賣在刑法中已有列舉，蠱惑交易單獨(dú)成罪，搶先交易不屬于刑法規(guī)制范圍。因此，以其他方法操縱證券市場的行為應(yīng)當(dāng)包括虛假申報操縱、特定價格操縱和特定時段交易操縱。

虛假申報操縱，是指行為人持有或者買賣證券時，進(jìn)行不以成交為目的的頻繁申報和撤銷申報，制造虛假買賣信息，誤導(dǎo)其他投資者，以便從期待的交易中直接或間接獲取利益的行為。行為人在同一交易日內(nèi)，在同一證券的有效競價范圍內(nèi)，連續(xù)或者交替進(jìn)行3次以上申報和撤銷申報，可認(rèn)定為頻繁申報和撤銷申報。

特定價格操縱，是指行為人通過拉抬、打壓或者鎖定手段，致使相關(guān)證券的價格達(dá)到一定水平的行為。拉抬、打壓或者鎖定，是指行為人以高于市價的價格申報買入致使證券交易價格上漲，或者以低于市價的價格申報賣出致使價格下跌，或者通過買入或者賣出申報致使證券交易價格形成虛擬的價格水平。

特定時段交易操縱分為尾市交易操縱和開盤價格操縱。尾市交易操縱，是指在收市階段，通過拉抬、打壓或者鎖定等手段，使證券收市價格出現(xiàn)異常的行為。開盤價格操縱，是指在集合競價時段，通過抬高、壓低或者鎖定等手段，使證券開盤價格出現(xiàn)異常的行為。

將以上行為納入操縱證券市場罪堵截條款的范圍，既符合堵截條款的解釋規(guī)則，也符合操縱證券市場行為的構(gòu)成要件，與法律列舉的操縱行為具有一致性。

五、關(guān)于案例的結(jié)語

案例中趙某采用侵入證券營業(yè)部的計算機(jī)信息系統(tǒng)，修改交易數(shù)據(jù)的方法，造成了證券交易價格的異常波動，不屬于交易型操縱，雖然有嚴(yán)重的社會危害性，但侵害的不是證券交易秩序而是證券交易系統(tǒng)的安全。因此，趙某的行為不屬于該罪堵截條款的范圍，應(yīng)當(dāng)依據(jù)《刑法》第286條第2款規(guī)定，以破壞計算機(jī)信息系統(tǒng)罪定罪處罰。

參考文獻(xiàn):

[1]張保華:操縱市場行為的幾個基本問題[J].安徽大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）,2005.3

篇6

[英文摘要]：

[關(guān)鍵字]：證券信用交易/法律規(guī)制/融資/融券

[論文正文]：

2006年7月2日，中國證券監(jiān)督管理委員會《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，并于8月1日正式實施，這標(biāo)志著備受投資者關(guān)注的證券信用交易方式正式登陸我國證券市場。雖然證券信用交易在海外發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的證券市場上歷史悠久，且有成功的發(fā)展經(jīng)驗與監(jiān)管經(jīng)驗，但在國內(nèi)尚屬一項制度創(chuàng)新。為保證證券信用交易制度的成功實施，有必要對海外證券信用交易規(guī)制進(jìn)行比較研究，并從中探尋出對我國有益的經(jīng)驗以便借鑒。

一、證券信用交易制度的法律透析

（一）證券信用交易的內(nèi)涵

證券信用交易是海外證券市場普遍而成熟的一種交易制度。在對“證券信用交易”的認(rèn)識上，各國或地區(qū)的定義略有不同。日本《證券交易法》規(guī)定信用交易是指：證券商對客戶授予信用而為有價證券買賣及其他之交易。我國臺灣地區(qū)所謂的“證券交易法”則將信用交易稱之為“有價證券買賣的融資或融券”，即指客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，又稱為融資融券交易。

在法學(xué)理論上，證券信用交易也有廣義與狹義之分。從廣義上說，證券信用交易可包括其所涉及之買賣雙方給予的信用（如期貨交易、期權(quán)交易）、由證券商給予顧客之融資融券的信用（如融資融券交易）、由銀行貸款給顧客從事購買或持有證券或給予其他以證券為擔(dān)保之貸款及證券買賣之選擇權(quán)（如證券抵押貸款）等；從狹義上說，證券信用交易則是指證券商或證券金融機(jī)構(gòu)對顧客的融資融券業(yè)務(wù)。本文所指的亦是狹義上的證券信用交易，主要包括融資交易和融券交易兩種形式，以下分述之。

融資交易即“借錢買證券”，也叫保證金多頭交易，是指當(dāng)投資者預(yù)計證券價格上漲并想買入證券時，通過證券信用交易方式，按照初始保證金[i]的水平預(yù)交一部分價款，其余差額由證券商墊付，同時買進(jìn)證券，等證券價格上漲后，再高價賣出證券將所借價款還給證券商，從中賺取收益的交易方式。在這種交易方式下，投資者所購證券需作為所融通資金的擔(dān)保存于證券商處，如因證券價格下跌，擔(dān)保品的價值降低而使其達(dá)不到維持保證金[ii]水準(zhǔn)時，投資者應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的期限內(nèi)補(bǔ)交維持保證金，否則證券商有權(quán)處理擔(dān)保品；融資期限屆滿后，客戶必須償還證券商墊付的款項及其利息，也可以隨時委托證券商賣出融資購進(jìn)的證券，以所得價款償還。

融券交易即“借證券來賣”，也叫保證金空頭交易，是指當(dāng)投資者預(yù)計證券價格下降時，借助信用交易方式，向證券商交納一定的保證金后由證券商墊付證券，同時將證券出售，等價格下跌后，再低價買進(jìn)證券還給證券商，從中賺取差價收益的交易方式。在這種交易方式下，投資者賣出證券所得價款不能提取，必須將其留存作為融券的擔(dān)保，如委托賣出的證券的價格上漲，投資者必須在規(guī)定的期限內(nèi)按要求追加保證金，當(dāng)證券價格下跌到投資者指定的價位時，證券商將會為投資者買回證券；約定期限屆滿時，無論證券價格是否下跌，投資者都必須償還證券。

目前，在海外主要證券市場上，證券信用交易業(yè)務(wù)是證券公司的一項常規(guī)和成熟業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計，國外證券商通過融資融券取得的收入在其總收入中占比都達(dá)到15%以上的水平，美國證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右，日本信用交易量占總交易量的百分比為20%。[iii]由此可見，證券信用交易已成為海外證券市場的一種常規(guī)交易方式。

（二）證券信用交易主要法律要素

基于交易的信用有三個要素，即信用關(guān)系主體、信用載體及信用制度規(guī)則，[iv]引申到法律層面上，證券信用交易體現(xiàn)為如下三大法律要素

1。信用交易法律關(guān)系主體

信用作為一種隱形契約，其特征表現(xiàn)在它是維護(hù)交易雙方利益的，但并沒有出現(xiàn)在交易雙方的正式契約中，而是作為一種雙方心照不宣的對雙方有約束力的制度規(guī)則隱含在正式契約中。信用交易法律關(guān)系的主體也就是交易活動中的交易雙方，其中，轉(zhuǎn)移信用的一方交易者為授信者，而接受信用轉(zhuǎn)移的另一方交易者為受信者。根據(jù)信用這一隱形契約，授信方取得一種權(quán)利，受信方承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。在實際操作中，證券信用交易法律關(guān)系的主體至少包括如下三大類：（1）信用的提供者，主要包括證券商、證券金融公司、銀行；（2）信用的接受者，主要包括證券商、投資者個人和機(jī)構(gòu)投資者；（3）信用的監(jiān)管者，包括證監(jiān)會、證券交易所、證券業(yè)自律組織、中央銀行等。

2。信用交易法律關(guān)系客體

信用以及信用關(guān)系在交易中是通過信用客體反映出來的。這一客體可以是內(nèi)化在交易雙方行為中的價值準(zhǔn)則，也可以是帶有非正式契約性質(zhì)的口頭承諾或者基于完備的制度規(guī)則的各種信用工具。證券信用交易法律關(guān)系的客體就是可以作為信用交易對象的證券，包括股票和債券等有價證券。同時也并非所有的證券都可以成為證券信用交易的客體，一般而言，只有在交易活躍的全國（地區(qū)）性證券市場交易的證券才可以成為交易的客體。

3。信用交易的制度規(guī)則

證券信用交易的發(fā)生和完成都是通過一定的契約關(guān)系得以表現(xiàn)的，而這些契約的履行和遵守都必須依靠一套完整的信用交易制度規(guī)則，否則雙方無平等對話的基礎(chǔ)，信用交易就無法完成。在信用交易中，制度規(guī)則主要包括正式制度規(guī)則與非正式制度規(guī)則。正式制度規(guī)則主要包括保證金比例的規(guī)定、信用交易賬戶的設(shè)置、融資融券額度、融資融券期限、資券來源、償還日期和利息等；非正式制度規(guī)則主要包括各個國家或地區(qū)對證券信用交易的監(jiān)管哲學(xué)及監(jiān)管模式等。

（三）證券信用交易的法律關(guān)系

證券信用交易作為一種重要的證券交易方式，其運(yùn)作中的法律關(guān)系較為復(fù)雜。在證券信用交易產(chǎn)生的各類民事法律關(guān)系中，最為重要的是以下三類：投資者與證券公司之間的委托法律關(guān)系、借貸法律關(guān)系及擔(dān)保法律關(guān)系。

1。委托法律關(guān)系

投資者與證券公司之間的委托關(guān)系是投資者進(jìn)行證券信用交易的前提。投資者欲向證券公司申請融資融券，必須先按證券公司的要求開立保證金賬戶，并存入一定金額的保證金（資金或證券均可），再委托證券公司為其融資融券。需要說明的是，這種保證金賬戶不同于投資者進(jìn)行一般證券交易時所開立的資金賬戶和證券賬戶。保證金賬戶是為了保障證券公司在證券信用交易中所享有的債權(quán)的實現(xiàn)所設(shè)立的，為證券信用交易所獨(dú)有。因此，投資者在證券公司處開立保證金賬戶，從而形成雙方之間的委托關(guān)系，它是證券公司向投資者提供資金或證券的前提。

2。借貸法律關(guān)系

在證券信用交易過程中，證券公司按照證券信用交易合同的約定，借貸一定資金或證券給投資者，投資者在完成證券交易后，負(fù)有向證券公司返還相同數(shù)量的資金或證券及約定利息的義務(wù)，因此，雙方之間形成了以一定資金或證券為標(biāo)的的借貸法律關(guān)系。證券公司與投資者之間的借貸法律關(guān)系是證券信用交易中的基礎(chǔ)法律關(guān)系。在該種合同層次上，證券商有權(quán)在合同屆滿后收回所借出的資金或證券，并要求投資者支付利息；同時，證券商有義務(wù)按照合同的規(guī)定向投資者借出確定數(shù)額的資金或證券，投資者對所借入的資金或證券享有使用權(quán)，在合同期限屆滿后歸還所借入的資金或證券，并支付一定的利息。

3。擔(dān)保法律關(guān)系

投資者向證券商交納保證金后融資買入證券或者融券變現(xiàn)價款，從而使證券商對保證金和證券、價款享有一定的質(zhì)權(quán)。投資者進(jìn)行證券信用交易，除必須交納保證金外，其融資所購入的證券或者融券所賣出的價款也必須存放在證券商處，從而在當(dāng)事人之間形成質(zhì)押。如果證券商與投資者之間的這種擔(dān)保法律關(guān)系依法有效，那么證券商就有權(quán)在投資者賬戶資金不足的情況下強(qiáng)行平倉或者將投資者資金賬戶上的資金劃入公司賬戶，同時負(fù)有妥善保管、保證投資者賬戶上的證券不因其保管不善而滅失的義務(wù)；投資者則有權(quán)要求證券商妥善保管作為質(zhì)物的證券，并享有損害賠償請求權(quán)，同時有義務(wù)及時追加資金作為相應(yīng)的擔(dān)保。另外，在一般擔(dān)保法律關(guān)系中，擔(dān)保權(quán)人不能對擔(dān)保品進(jìn)行使用收益。而在信用交易中，授信人可以將融資的擔(dān)保證券作為融券的標(biāo)的出借給其他投資者，或者用于向金融機(jī)構(gòu)貸款、融資的擔(dān)保；對于融券的保證金及賣出價款，既可以向其他投資者進(jìn)行融資，也可以作為向其他金融機(jī)構(gòu)融券的擔(dān)保。

二、海外證券信用交易的立法監(jiān)管

證券信用交易最早產(chǎn)生于17世紀(jì)初的荷蘭阿姆斯特丹。[vii]經(jīng)過300多年的發(fā)展，在證券市場比較成熟的國家或地區(qū)，證券信用交易在金融活動中不斷得以發(fā)展和完善，同時也日益形成了較為規(guī)范與完善的法律規(guī)制體系。以下選取美國、日本和我國臺灣地區(qū)的證券信用交易監(jiān)管法律體系予以簡介。

（一）美國

作為全球最為發(fā)達(dá)的證券市場，美國證券信用交易的法律監(jiān)管體系充分體現(xiàn)了立法、監(jiān)管、自律三位一體的特色。這種結(jié)構(gòu)充分顯現(xiàn)了市場化融資模式的特點(diǎn)：監(jiān)管機(jī)關(guān)主要在立法、規(guī)則等方面提供強(qiáng)制性管理，而其他方面則由民間經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)原則來決定。在這種監(jiān)管模式下，證券信用交易呈現(xiàn)分散授信的特點(diǎn)。

1。有關(guān)法律規(guī)范

在美國現(xiàn)行體制中，規(guī)范證券信用交易活動的最基礎(chǔ)性規(guī)范是《1933年證券法》和《1934年證券交易法》。《1934年證券交易法》第7條規(guī)定：“聯(lián)邦儲備委員會有權(quán)調(diào)查和維持保證金比例，證券交易所的會員、經(jīng)會員做交易的證券商，對上市證券及柜臺市場的保證金交易非依規(guī)定不得給予信用；銀行及其他證券商對購買與持有證券提供信用時不得違反規(guī)定?！痹诖嘶A(chǔ)上，美國聯(lián)邦儲備委員會根據(jù)《1934年證券交易法》的授權(quán)，還專門制定了規(guī)制證券信用的四個規(guī)則：（1）T規(guī)則（RegulationT），適用于證券商。它規(guī)定證券商對顧客信用交易的貸款不得超過供抵押證券的最大貸款價值。（2）U規(guī)則（RegulationU），適用于銀行。它規(guī)定商業(yè)銀行以直接或間接的證券擔(dān)保方式提供的用于購買或持有政府的債券，其數(shù)額不得超過證券的最大貸款價值。（3）G規(guī)則（RegulationG），適用于證券商和銀行以外的其他貸款人。它規(guī)定凡直接或間接以上市證券為擔(dān)保提供的用于購買或持有證券的貸款都要受法定保證金比率的限制。（4）X規(guī)則（RegulationX），適用于借款人。它規(guī)定貸款方違反上述規(guī)則時，借款人向其借款也屬違法；為防止投機(jī)者從國外借款以逃避國內(nèi)管理，它規(guī)定向國外借款亦受保證金比率約束。1998年4月1日，美國聯(lián)邦儲備委員會實施了新修訂的證券信用交易法律規(guī)制，對T規(guī)則、U規(guī)則和X規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，同時廢止了G規(guī)則。[viii]以上兩部法案及美國聯(lián)邦儲備委員會制定的T規(guī)則、U規(guī)則和X規(guī)則共同構(gòu)成了美國信用交易制度監(jiān)管的法律基礎(chǔ)。

2。有關(guān)資格限制

（1）客戶資格。美國的證券法規(guī)并不要求開立信用賬戶的人具備特殊資格，其對開戶的規(guī)制主要表現(xiàn)在資金要求與程序要求上。其中，資金層面一般由各交易所自行規(guī)定，如紐約證券交易所要求客戶開立信用賬戶至少在其賬戶中維持2000美元以上的凈值，即除非客戶在其賬戶存有相當(dāng)?shù)馁Y金，否則紐約證券交易所會員不得對其提供任何授信，以防止該客戶賣空。在程序方面，美國規(guī)定，客戶開立信用交易賬戶時需填寫社會安全卡號碼、姓名、住址等資料，并簽訂融通協(xié)定（CreditAgreement）、質(zhì)押協(xié)定（HypothecationAgreement）以及同意出借協(xié)定（LoanConsentAgreement）。

（2）證券商資格。根據(jù)美國的有關(guān)規(guī)定，持有客戶有價證券的證券商只要符合《1934年證券交易法》第15條有關(guān)凈資本的規(guī)定，就具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價證券的證券商只能以持有客戶賬戶的證券商的名義收受客戶款項和證券，所以也被稱為引介證券商（introducingbroker-dealer）。

（3）證券資格。根據(jù)T規(guī)則第220。2條的規(guī)定，可作為信用交易的有價證券包括：已在國家證券交易所上市的有價證券（權(quán)益證券和債券證券）；店頭可融資股票（經(jīng)美國聯(lián)邦準(zhǔn)備制度理事會認(rèn)可的有價證券）；店頭可融資債券以及根據(jù)《1940年投資公司法》注冊的開放式或單位投資信托基金。

（4）保證金規(guī)定。證券信用交易的保證金分為初始保證金與維持保證金?！?934證券交易法》第7條規(guī)定了聯(lián)邦儲備委員會有權(quán)調(diào)整初始保證金與維持保證金的比例。據(jù)此，聯(lián)邦儲備委員會制定了T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買進(jìn)或融券賣出有價證券總市值之50%。如果客戶欲超越授信額度買賣證券，必須在T+5日內(nèi)將超越逾額一半的資金存入信用賬戶。對于維持保證金，T規(guī)則未作規(guī)定，目前主要由各證券交易所自行確定。如紐約證券交易所規(guī)定融資的擔(dān)保維持率為市價的25%；融券的擔(dān)保維持率為市價的30%，如市價低于5元，則融券的擔(dān)保維持率為市價的100%。實務(wù)中，各證券商一般將兩者的擔(dān)保維持率同時提至30%。

（5）融資資金來源。美國證券商對客戶融資資金的來源主要有：各證券商自有資金；信用賬戶中的貸方余額，即客戶融券放空所繳納的保證金及賣出所得的價款；證券商向各商業(yè)銀行貸款。證券商可將融資客戶的證券質(zhì)押給銀行向其貸款，但根據(jù)U規(guī)則的規(guī)定，其貸款金額最高不得超過質(zhì)押證券價值的50%。

此外，《1934年證券交易法》還確定了若干質(zhì)押原則，主要有四：一是除非證券商受到客戶的個別授權(quán)并載明于質(zhì)押協(xié)定，證券商不得將其個別客戶的有價證券混合向銀行質(zhì)押；二是絕對禁止證券商將客戶賬內(nèi)的有價證券與自有賬戶的有價證券混合向銀行質(zhì)押；三是證券商向銀行質(zhì)押的有價證券總值不得超過客戶賬戶借方余額的140%，超過140%的部分為超值保證金有價證券，該超額部分的有價證券應(yīng)當(dāng)分離保管；四是客戶賬戶借方余額是客戶對證券商的總負(fù)債，因此，證券商以客戶有價證券向銀行質(zhì)押所取得的貸款總額不得超過該負(fù)債金額。

（6）融券的借券來源。美國證券商對客戶融券的借券來源主要有：客戶保證金賬戶因融資買進(jìn)為擔(dān)保的有價證券；證券商自有庫存及投資買進(jìn)的有價證券；通過借貸制度向其他兼營有價證券借貸業(yè)務(wù)的證券商或有價證券保管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行借貸的有價證券，但必須以現(xiàn)金、有價證券、可轉(zhuǎn)讓銀行存單、不可撤銷信用證等作為擔(dān)保；客戶現(xiàn)金賬戶中的有價證券以及客戶的超額保證金有價證券，但前提是證券商與客戶已達(dá)成協(xié)議，并約定向客戶支付一定的對價。

（7）對賣空行為的監(jiān)管。為防止利用信用交易壓低證券價格、操控市場行為的發(fā)生，美國聯(lián)邦儲備委員會于1938年制定了X規(guī)則。X規(guī)則第10A-1、10A-2條規(guī)定，禁止經(jīng)紀(jì)人或者交易商以低于最后一次交易的價格進(jìn)行賣空，除非最后一次交易的價格高于前面的價格，否則將不允許按與最后一次售價相同的價格進(jìn)行賣空。也就是說，融券賣空者賣空的價格至少要比近期的售價高。這樣的規(guī)定有利于防止市價走低時賣空者的拋售行為，從而避免“跳水”情況的出現(xiàn)。

（二）日本

日本的證券信用交易分為兩個層次。第一個層次為證券公司向投資者提供融資融券的信用交易，第二個層次為證券金融公司向證券公司提供融資融券的信用交易。前者被稱為“信用交易”，即投資者在證券公司開設(shè)賬戶并按規(guī)定交納一定比率的保證金后，可以自證券公司處融資或者借券進(jìn)行交易。投資者既可以以自己所擁有的現(xiàn)金或者股票償還債務(wù)，也可以做相反的買賣計算差價來結(jié)清頭寸。這一交易形式與美國的保證金交易并無不同。后者被稱為“貸借交易”，即證券公司向投資者提供融資融券后，若在信用交易交割清算時自有資金不足或者股票不夠，可以向證券金融公司融通。在證券信用交易監(jiān)管方面，日本的監(jiān)管體制呈現(xiàn)出濃厚的政府監(jiān)管色彩。這種監(jiān)管模式，有利于證券監(jiān)管部門及時掌握證券市場信用交易的動態(tài)，也為政府及時進(jìn)行宏觀調(diào)控提供了很大的便利。在此監(jiān)管模式下，證券信用交易呈現(xiàn)出集中授信的特點(diǎn)。

1。有關(guān)法律規(guī)范

與美國相比，日本的法律監(jiān)管體系要簡單得多。日本1954年正式實施的《證券交易法》[x]肯定了證券信用交易，此后經(jīng)多次調(diào)整，逐步形成了獨(dú)具特色的證券信用交易制度。日本《證券交易法》第49條、第51條、第54條、第130條、第156-3條、第156-7條、第156-8條、第205條、第208條都對證券信用交易作了規(guī)定，輔之大藏省[xi]制定的《有關(guān)證券交易法第49條所定交易及保證金》和日本證券交易所制定的《受托契約準(zhǔn)則》、《信用交易及借貸交易規(guī)則》等規(guī)章，再加上證券交易所、證券業(yè)協(xié)會制定的相關(guān)管理辦法，構(gòu)成了日本證券信用交易的法律規(guī)范體系。

2。有關(guān)資格限制

（1）客戶資格。一般而言，日本本國公民凡經(jīng)辦妥信用交易賬戶開戶手續(xù)并能繳納一定金額保證金的，都可進(jìn)行信用交易，不受任何限制。日本本國投資者申請開戶的，應(yīng)按照自己的實際情況，填寫并提交不同格式的“信用交易賬戶開設(shè)申請書”，經(jīng)證券公司或其分公司經(jīng)理嚴(yán)格審查核實后，由客戶在“信用交易賬戶設(shè)定的約諾書”上簽名蓋章，方完成開設(shè)信用交易賬戶的手續(xù)。在日本，由于對開戶資格的審查十分嚴(yán)格，因此實際上多為證券商主動選擇條件優(yōu)良的客戶，而很少有客戶主動申請開立信用交易賬戶的。

（2）證券商限制。在日本，只要證券商的自有資本比率大于120%，就可以承做信用交易。自有資本比率的計算公式如下

自有資本比率=自有資本/風(fēng)險性資產(chǎn)（市場風(fēng)險+交易對象風(fēng)險+基礎(chǔ)風(fēng)險）此外，一些證券商還要受“貸借交易基準(zhǔn)額算定基準(zhǔn)”的限制，并根據(jù)這一基準(zhǔn)計算其可融資的額度，從而避免信用過度膨脹。

（3）證券資格。日本證券界的大多數(shù)人認(rèn)為，信用交易不適宜于小額資本公司的證券，資本較大公司的股票才適合進(jìn)行信用交易。因而，法規(guī)對能進(jìn)行信用交易的證券種類作了較嚴(yán)格的限制。目前日本信用交易的證券僅限于上市股票中有股利分配的優(yōu)良股票，如東京證券交易所規(guī)定，可以進(jìn)行信用交易的股票以第一市場上市股票為限，第二市場（創(chuàng)業(yè)板）上市股票、外國法人發(fā)行的股票、新股認(rèn)購權(quán)證以及附新股認(rèn)購權(quán)的證券都被禁止從事信用交易。貸借交易的標(biāo)準(zhǔn)則更為嚴(yán)格，第一市場中的上市股票雖可為信用交易，但其中證券金融公司可為融資融券的股票要比實際數(shù)量小得多。

（4）保證金規(guī)定。為抑制資本過少者進(jìn)行信用交易，日本于1969年出臺了最低保證金制度，規(guī)定委托保證金最低額度為15萬日元，1972年又提高為30萬日元。委托保證金可用現(xiàn)金，亦可采用證券折價方式。但保證金中現(xiàn)金須占一定比例，且有關(guān)部門會根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)現(xiàn)金在保證金中所占的比例以及證券折抵成數(shù)。日本《證券交易法》第49條規(guī)定了最低法定保證金比例為30%，具體比例由大藏省確定。此外，各證券交易所可以在大藏省所定比例之上，根據(jù)市場情況對全部或部分股票的保證金比例進(jìn)行調(diào)整，報大藏省核準(zhǔn)后實施。由于初始保證金比率被大藏省作為調(diào)控證券市場的重要手段，因此變動比較頻繁。從1986年至1990年，初始保證金變動了10次，幅度從30%-70%不等。而維持保證金則被控制在20%左右，并且當(dāng)借方信用賬戶中的現(xiàn)金、證券凈值低于該比例時，必須在一個營業(yè)日內(nèi)繳足。

（5）融資融券額度。日本證券公司對客戶辦理信用交易融資融券沒有限額，客戶按照要求交納了委托保證金就可以給予其融資融券。相反，證券公司向證券金融公司融資融券則受額度限制。證券金融公司根據(jù)《貸借取引基準(zhǔn)額度算定基準(zhǔn)》，通過對市場上供需的適度規(guī)模、證券市場狀況及金融情勢等的分析，確定給予各證券公司融資融券的基準(zhǔn)分配額、短期分配額、預(yù)備分配額，并根據(jù)證券公司的財務(wù)狀況、信用交易狀況隨時進(jìn)行調(diào)整。但當(dāng)股票發(fā)生下列情形，即被認(rèn)定為“注意股票”，證券交易所將每日公告其融資融券數(shù)量及余額：信用交易融券總余額占融資余額的60%；信用交易融券總余額占上市總股份數(shù)的10%，且融券總余額在500?1500萬股；信用交易融資總余額占上市股份數(shù)的20%（上限為3000萬股，下限為800萬股）；某種股票每日股價變動達(dá)到漲跌限制幅度50%且持續(xù)2-3日以上；市場成交量占上市股份總數(shù)的20%左右并持續(xù)2-3日以上。如果“注意股票”被公布后，其市場狀況及信用交易情形沒有發(fā)生改觀，證券交易所將公布及實施適當(dāng)限制措施，包括提高保證金率或現(xiàn)金擔(dān)保率或降低抵繳保證金股票的折價成數(shù)等；若仍無法抑制股價的暴漲暴跌，則停止該股票的信用交易。

（三）我國臺灣地區(qū)

我國臺灣地區(qū)的證券信用交易制度雖然建立較晚，但卻是世界上證券信用交易最為發(fā)達(dá)的市場之一。自1980年臺灣地區(qū)第一家證券金融專業(yè)機(jī)構(gòu)??復(fù)華證券金融公司??創(chuàng)立以來，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，臺灣地區(qū)整個證券市場之信用交易比例不斷提升。臺灣地區(qū)的證券信用交易雖然承襲了日本的集中授信模式，但其顯著特點(diǎn)是形成了證券金融公司對證券公司和一般投資者均可融資融券的“雙軌制”模式。

1。有關(guān)法律規(guī)范

臺灣地區(qū)的證券信用交易法律監(jiān)管體系基本上是由臺灣地區(qū)的“財政部證券暨期貨管理委員會”來實施法律監(jiān)管。至今形成了以所謂的“證券交易法”（第43條、第60條、第61條、第175條、第177條）為基礎(chǔ)、以“證券金融事業(yè)管理規(guī)則”和“證券商辦理有價證券買賣融資融券管理辦法”兩部行政法規(guī)為雙翼、以臺灣地區(qū)“行政院金融監(jiān)督管理委員會”制定的“有價證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)”和臺灣地區(qū)證券交易所制定的“證券交易所股份有限公司證券商辦理有價證券買賣融資融券業(yè)務(wù)操作辦法”等具體規(guī)定為補(bǔ)充的證券信用交易制度監(jiān)管體系。臺灣地區(qū)的“財政部證券暨期貨管理委員會”等機(jī)構(gòu)圍繞上述大量的操作辦法和管理規(guī)章，從證券金融公司、證券公司、投資人、銀行四個主體業(yè)務(wù)的各個方面進(jìn)行了詳盡的規(guī)定。同時，證券金融公司依據(jù)上述規(guī)范制定的具體操作規(guī)則，如“復(fù)華證券金融股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)操作辦法”等，對證券信用交易活動亦有指導(dǎo)作用。應(yīng)該說，臺灣地區(qū)有關(guān)融資融券的法律、法規(guī)以及業(yè)務(wù)規(guī)則是非常完備全面的，這為臺灣地區(qū)證券信用交易的順利開展提供了法律與制度基礎(chǔ)。

2。有關(guān)資格限制

（1）客戶資格。在臺灣地區(qū)開立信用交易賬戶須具備以下條件：年滿20歲有行為能力的居民或以法律組織登記的法人；開立受托買賣賬戶滿6個月；最近一年內(nèi)委托買賣成交10筆以上，累計成交金額達(dá)所申請融資額度的50%；年所得與各種財產(chǎn)合計達(dá)所申請額度之30%。程序方面，投資者開立信用賬戶時應(yīng)攜帶相關(guān)身份證明原件或法人證明文件到證券公司簽訂“信用賬戶申請書”和“融資融券契約書”，并附同相關(guān)證明文件一起由證券公司初審后轉(zhuǎn)交證券金融公司。開立信用賬戶后，投資者才可以委托該證券公司進(jìn)行融資融券交易。

（2）證券商資格限制。在臺灣地區(qū)，證券公司須獲得許可證方可直接給客戶提供融資融券的服務(wù)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，只有具備以下條件的證券公司才能直接辦理融資融券業(yè)務(wù)：公司凈值新臺幣2億元；經(jīng)營有價證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屆滿兩年；最近兩年度結(jié)算有營業(yè)利潤及稅前純益；最近三年未受臺灣地區(qū)“證管會”停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分；最近三年未曾受證券交易所停止或限制買賣的處分；已訂立業(yè)務(wù)章程，并設(shè)置專賣單位，指派專任人員不得少于5人；增提營業(yè)保證金至新臺幣1。5億元。（3）證券資格。臺灣地區(qū)對適用信用交易的證券作了嚴(yán)格的限定。能成為信用交易標(biāo)的的證券一般包括以下兩類：一類是股票上市半年以上、每股市價在票面價值以上并且為第一類上市普通股股票，或者最近一年營業(yè)利益及稅前純利占實收資本額的比例均達(dá)6%的第二類上市普通股股票；另一類是受益憑證上市滿半年，由證券交易所報經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)公告可為融資融券交易的證券。

（4）融資融券余額限制。臺灣地區(qū)證券交易所特別明確規(guī)定了融資融券股票的全市場余額限制，即每種股票融資余額和融券余額都不能超過其上市或上柜總股數(shù)的25%。單個證券公司融資融券余額不能超過其凈值的250%，對每一證券的融資余額不能超過其凈值的10%，融券余額不得超過其凈值的5%。當(dāng)某種證券的融券余額達(dá)到融資余額時，證券金融公司或者辦理融資融券的證券公司應(yīng)立即停止融券，否則將受到違規(guī)處罰。

（5）保證金比率調(diào)整。臺灣地區(qū)的信用交易保證金比率由“證管會”在“中央銀行”授權(quán)的范圍內(nèi)，視發(fā)行量加權(quán)股價指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級調(diào)整。總的來說，臺灣地區(qū)保證金比率的調(diào)整十分頻繁，而且其融資保證金比率隨股價指數(shù)的上升而上升，融券保證金比率則隨著股價指數(shù)的上升而降低。

三、海外證券交易規(guī)制的比較研究

在海外發(fā)達(dá)及新興證券市場上，由于證券信用交易有極強(qiáng)的路徑依賴，不同國家或地區(qū)的文化背景、法律背景以及政府理念及市場完善程度的不同，決定了不同交易模式與監(jiān)管模式的選擇。對海外證券信用交易規(guī)制的比較研究，有利于梳理出海外不同證券信用交易規(guī)制的特征，并提煉出對我國有益的經(jīng)驗。

（一）海外證券信用交易模式的比較

證券信用交易包括證券公司向客戶的融資融券和證券公司為獲得資金、證券的轉(zhuǎn)融通兩個環(huán)節(jié)。這種轉(zhuǎn)融通的授信有集中與分散之分。在集中授信的模式下，這種轉(zhuǎn)融通由專門的機(jī)構(gòu)如證券金融公司提供；在分散授信的模式下，這種轉(zhuǎn)融通由金融市場中有資金、證券的任何主體提供。根據(jù)轉(zhuǎn)融通授信模式的不同，證券信用交易分為以下三種模式

1。分散信用模式。這種模式以美國為代表。在這種交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局在活躍市場的同時，從有效防范風(fēng)險的目標(biāo)出發(fā)，制定了一系列完善的交易規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，證券信用交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在證券信用交易的資格上，幾乎沒有特別的限定，任何人只要資金富裕就可以參與融資，只要是證券的擁有者就可以參與融券。在這種證券信用交易的模式下，無論是投資者與證券公司的融資融券，還是證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)融通都是由各市場主體通過市場化的自發(fā)方式進(jìn)行的，不需要設(shè)立專門從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。但是，該模式建立的前提是必須擁有一個高度發(fā)達(dá)的金融市場。

2。集中信用模式。這種模式以日本、韓國為代表。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排他的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。[xiv]也就是說，在證券公司對投資者提供融資融券的同時，設(shè)立半官方性質(zhì)、帶有一定壟斷性的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來調(diào)控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，對證券市場信用交易活動進(jìn)行靈活機(jī)動的管理。這種證券信用交易制度最大的特點(diǎn)，就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成。這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實便于監(jiān)管證券信用交易，也與金融市場的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。其缺點(diǎn)是禁錮了其中每一個層級的多元化發(fā)展，損失了一定的效率。

3。雙軌制信用模式。這種模式以我國臺灣地區(qū)為代表。臺灣地區(qū)的證券信用交易制度采用的是雙軌制，即證券金融公司與未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在關(guān)系、與自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在轉(zhuǎn)融通關(guān)系。另外，因為資金與證券的調(diào)度，證券金融公司之間也可以有轉(zhuǎn)融通的關(guān)系。所謂的“雙軌”即：第一軌是由證券金融公司與委托人簽訂《融資融券契約》以便前者為后者提供融資融券服務(wù)，而未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司則居于“”地位。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《契約》，由證券公司證券金融公司的融資融券業(yè)務(wù)。第二軌是由自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司以自有資金對投資人融資融券，若其資金或者有價證券不足時，再向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《轉(zhuǎn)融通契約》，由證券金融公司對證券公司提供轉(zhuǎn)融通資金和轉(zhuǎn)融通證券。我國臺灣地區(qū)采用雙軌制信用模式是源于并不完全成熟的證券市場環(huán)境，同時其監(jiān)管層防止市場劇烈波動、抑制信用交易中過度投機(jī)活動的監(jiān)管理念，也在客觀上促使他們對信用交易實行更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

（二）海外證券信用交易法律規(guī)制的比較

在海外證券信用交易模式呈現(xiàn)多樣化分野的同時，在不同交易模式的基礎(chǔ)上建立起來的證券信用交易法律規(guī)制也呈現(xiàn)不同的特色。

1。美國證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)

美國證券信用交易的法律制度充分體現(xiàn)了集中立法管理型的特點(diǎn)。其法律規(guī)制的詳盡完備、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各司其職、證券市場的高度發(fā)達(dá)、金融體系的相對穩(wěn)定，促成美國建立了世界上較為成熟的證券信用交易制度。在一貫秉持自由競爭市場化原則的美國監(jiān)管者眼中，他們信奉市場是最好的管理者，只是在自發(fā)形成的證券信用交易制度的基礎(chǔ)上，從活躍市場和有效防范風(fēng)險的目標(biāo)出發(fā)，通過法律和規(guī)則的形式，對證券信用交易制度在總體上進(jìn)行規(guī)范和管理。在法律和規(guī)則所限定的范圍內(nèi)，證券信用交易則完全由市場的參與者自發(fā)完成。美國市場化的運(yùn)作模式并不意味著美國的證券監(jiān)管部門對信用交易持放任態(tài)度。相反，美國是世界上信用交易監(jiān)管最為完善的國家之一，頻繁而巨額的信用交易活動沒有導(dǎo)致市場危機(jī)的發(fā)生，這從側(cè)面體現(xiàn)了美國信用交易制度的完善和監(jiān)管措施的得力。

2。日本證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)

相較美國而言，日本證券信用交易的監(jiān)管模式就顯得謹(jǐn)慎得多，其在風(fēng)險控制方面采取了諸多措施。由于日本采用的是單軌制證券信用交易模式，證券市場與貨幣市場之間的渠道并未完全開通，聯(lián)系二者的是證券金融公司，因此，這種融資融券交易制度非常有利于政府監(jiān)管部門進(jìn)行總體上的監(jiān)控。與這種集中授信模式相對應(yīng)，日本證券信用交易立法和監(jiān)管的目的在于防止市場的劇烈波動、抑制信用交易中的過度投機(jī)活動，相對而言具有較為濃厚的政府管制色彩。在具體運(yùn)作上，日本證券主管部門直接介入證券信用交易的各個具體環(huán)節(jié)進(jìn)行管理，重資格審批與額度控制的硬指標(biāo)，如日本證券金融公司對證券公司融資融券有額度限制、設(shè)立“注意股票制度”、強(qiáng)調(diào)信用交易相關(guān)資料的揭示等。

3。我國臺灣地區(qū)證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)

與日本的證券信用交易制度相似，我國臺灣地區(qū)承襲了日本的集中授信模式，設(shè)置了證券金融公司，但臺灣地區(qū)的證券金融公司突破了日本封閉的融通模式，將證券信用交易的服務(wù)范圍擴(kuò)大到普通投資者，形成了雙軌制證券信用交易模式。在這種模式下，投資者既可以通過有融資融券資格的證券公司開展信用交易，也可以直接向證券金融公司申請證券信用交易。近年來，臺灣地區(qū)證券市場雖獲快速發(fā)展，但其新興市場特征明顯。為防范證券信用交易風(fēng)險的出現(xiàn)，臺灣地區(qū)的證券監(jiān)管當(dāng)局秉持了其一貫的謹(jǐn)慎監(jiān)管原則，在構(gòu)建證券信用交易完備法律體系的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制的措施和手段，在客戶資格、證券商資格、證券資格、融資融券余額限制等方面均有嚴(yán)格的規(guī)定，從而大大提高了入市的門檻，充分規(guī)避了證券信用交易的風(fēng)險放大效應(yīng)。

四、簡短的啟示

考察海外發(fā)達(dá)國家或地區(qū)證券信用交易制度的形成歷史，我們可以看到，由于世界各國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平不同、社會經(jīng)濟(jì)體制和歷史過程的差異，形成了各具特色也是最適合自己市場實際情況的證券信用交易模式，而在不同交易模式的基礎(chǔ)上形成了不同的監(jiān)管特色。應(yīng)該說，不同的交易模式各有其特點(diǎn)與合理性。在金融市場發(fā)達(dá)、體系完備的國家或地區(qū)，市場化模式具有更大的效率優(yōu)勢；而在金融市場基礎(chǔ)薄弱、配套制度不夠健全的國家或地區(qū)，專業(yè)化的集中授信模式則更有助于防范風(fēng)險，并有利于證券市場的穩(wěn)健發(fā)展。但從根本上講，并沒有哪一種模式能夠完美無缺地適用于任何證券市場。一個國家或地區(qū)采用的信用交易模式，必然是與該國或地區(qū)的社會、法律、文化背景以及市場監(jiān)管理念相契合的。

因此，我國證券信用交易模式與監(jiān)管模式的選擇，也應(yīng)在考察海外證券信用交易制度成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場發(fā)展的實際情況，進(jìn)行本土化的選擇。需明確的是，在進(jìn)行本土化選擇的過程中應(yīng)注意以下兩個方面的問題：（1）在我國證券信用交易的模式選擇上，可充分借鑒發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的成熟經(jīng)驗，同時亦應(yīng)結(jié)合我國新興證券市場的特點(diǎn)，選擇符合我國實際的本土化的交易模式。考慮到我國證券市場的發(fā)展仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律監(jiān)管體系還不完善，各市場參與主體尚未成熟且很難準(zhǔn)確把握各自在市場中的合理定位，證券市場存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，信用機(jī)制也還沒有真正建立，[xv]我國目前還不宜移植分散授信模式。如果我們硬要把高度市場化的分散授信模式簡單移植過來，那么其結(jié)果必然是“水土不服”。雖然以美國為代表的分散授信模式并不適合我國證券市場的實際，但該模式仍然是全球證券信用交易制度發(fā)展的趨勢，美國也是證券信用交易制度成功的典范。這種模式制定了簡單但嚴(yán)格的法律約束體系，鼓勵各種金融機(jī)構(gòu)激烈競爭，以推動信用交易的發(fā)展，這就為證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展指明了方向，也是該模式值得我國證券信用交易制度借鑒的地方。與分散授信模式相比，由于國內(nèi)證券市場的情況與日、韓等國相仿，因此，集中授信模式更適合目前我國市場的現(xiàn)狀。但我國的證券市場十分復(fù)雜和獨(dú)特，簡單地模仿日、韓等國的模式同樣也行不通，必須在制度的設(shè)計上進(jìn)行本土化的創(chuàng)新，以避免證券信用交易制度在實施過程中出現(xiàn)南轅北轍的情形。

（2）作為資本市場的一項基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新，證券信用交易在現(xiàn)階段我國證券市場上的適時推出，對我國整個金融業(yè)尤其是證券業(yè)的發(fā)展具有重要意義。但證券信用交易是一把雙刃劍：一方面信用交易與現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性，有助于穩(wěn)定證券價格，完善股價形成機(jī)制，為投資者提供新的盈利模式和規(guī)避投資風(fēng)險的渠道；另一方面，證券信用交易又具有投機(jī)特性，其中隱含著諸多的風(fēng)險因素，如不規(guī)范的信用交易操作會造成金融體系的風(fēng)險、證券信用交易的助漲殺跌效應(yīng)會導(dǎo)致股市波動幅度加大、證券信用交易創(chuàng)造的虛擬需求會引發(fā)銀行擴(kuò)大信用規(guī)模、證券信用交易的投機(jī)性會增加投資者及券商的風(fēng)險，等等。因此，證券信用交易并不僅僅是一種簡單的交易創(chuàng)新，更是證券市場的一項基礎(chǔ)性制度性變革。為防范證券信用交易風(fēng)險的出現(xiàn)，我們需積極借鑒海外證券信用交易監(jiān)管的成功經(jīng)驗，構(gòu)建我國證券信用交易的法律規(guī)制體系，并積極完善相關(guān)配套制度建設(shè)，以促進(jìn)證券信用交易在券商第三方存管全面完成之后健康、平穩(wěn)地推出。

注釋

陳紅：中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院教授、華東政法大學(xué)國際法律與比較法研究中心研究員

[i]在證券信用交易開始前，投資者只有按證券商所確定的融資融券的保證金標(biāo)準(zhǔn)交足保證金后才能進(jìn)行融資融券交易。

[ii]在證券信用交易開始后，證券商為規(guī)避信用風(fēng)險的產(chǎn)生所確定的維持正常交易的保證金水平。

[iii]參見王躍東：《融資融券業(yè)務(wù)簡述及對市場的影響分析》

[iv]參見張亦春等：《中國社會信用問題研究》，中國金融出版社2004年版，第7頁。

[v]參見吳弘主編：《中國證券市場發(fā)展的法律調(diào)控》，法律出版社2001年版，第127頁。

[vi]參見繆志心：《法律視角下的中國證券信用交易制度構(gòu)建論》，碩士學(xué)位論文，華東政法學(xué)院，2005年4月，第4頁。

[vii]參見陳建瑜：《我國開展證券融資融券交易問題研究》

[viii]1998年4月1日，經(jīng)修改的T規(guī)則、U規(guī)則、X規(guī)則開始生效。其中，T規(guī)則用來規(guī)范經(jīng)紀(jì)人和交易商提供的信用；U規(guī)則在1998年4月1日以前僅規(guī)范銀行的信用，在1998年4月1日以后，U規(guī)則經(jīng)修改后用來規(guī)范銀行、證券商和其他美國的貸款人，同時廢止了G規(guī)則；X規(guī)則是規(guī)范美國公民或相關(guān)組織得到來自國外的信用購買或持有美國證券的保證金規(guī)則。

[ix]參見任彥：《論我國證券信用交易制度的建立和完善》，碩士學(xué)位論文，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2006年4月，第11頁，第20頁。

[x]該法是在參考美國《1934年證券交易法》和《1933年銀行法》的基礎(chǔ)上形成并從1954年起正式開始實施的。

[xi]現(xiàn)稱財務(wù)省。為簡便起見，下面仍以大藏省為名。

[xii]參見滕必眾、田莉：《證券信用交易的國際比較及其在中國的發(fā)展》《，經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2004年第10期。

[xiii]參見任彥：《論我國證券信用交易制度的建立和完善》，碩士學(xué)位論文，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2006年4月，第11頁，第20頁。

[xiv]參見陳紅《：我國證券信用交易的模式選擇與制度規(guī)范》《，管理世界》2007年第4期。

篇7

很明顯，印花稅在證券市場上是一個臨時性的稅種，它是對經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)交往中的書立、領(lǐng)受的憑證征收的一種行為稅，因由納稅人自行粘貼印花稅票完稅而得名。雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機(jī)的普遍運(yùn)用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，若繼續(xù)對此課征印花稅，難免令人費(fèi)解。1994年稅制改革提出將證券交易印花稅改為證券交易稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出"緩一步出臺"的決定。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。然而，是簡單的稅種名稱的改變，還是吻合經(jīng)濟(jì)發(fā)展作一個大的調(diào)整和完善？筆者認(rèn)為，在證券交易稅擬議出臺的過程中，有一些問題需要認(rèn)真考慮。

一、證券交易稅的性質(zhì)界定

我們通常將我國目前的稅種劃分為五大稅類：流轉(zhuǎn)稅、所得稅、財產(chǎn)稅、資源稅和行為稅。印花稅一直是劃入行為稅的一個稅種，如果以證券交易稅取代印花稅，是維持原來印花稅的性質(zhì)抑或是改變它的性質(zhì)？雖然是一個理論上的問題，卻毫無疑問地將會影響到一個稅種的稅制設(shè)計。

有人認(rèn)為，有價證券是一種特殊的商品，證券交易即是這種特殊商品的流轉(zhuǎn)過程，因此證券交易稅應(yīng)歸入流轉(zhuǎn)稅類。但是這里存在幾個問題，首先，流轉(zhuǎn)稅應(yīng)該可以選擇在商品的生產(chǎn)、銷售、消費(fèi)環(huán)節(jié)中的一個或多個環(huán)節(jié)課征。有價證券似乎不存在明顯的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，從其誕生便進(jìn)入了流通領(lǐng)域；鑒于有價證券自身內(nèi)在的流動性，買賣互為前提與目的，也不存在消費(fèi)環(huán)節(jié)，可見證券交易稅并不能夠象普通的流轉(zhuǎn)稅那樣有多個課稅環(huán)節(jié)的選擇。其次，目前流轉(zhuǎn)稅各稅種中具有中性特征的增值稅最科學(xué)最合理，已成為理論界的共識，1994年的稅制改革，擴(kuò)大了增值稅的課稅范圍，以后的發(fā)展趨勢是將取消營業(yè)稅，使增值稅覆蓋整個流轉(zhuǎn)稅的課稅領(lǐng)域。如果要吻合這個發(fā)展趨勢，作為流轉(zhuǎn)稅的證券交易稅將對證券買賣過程中的增值額課稅，這豈不是介入了資本利得稅的課稅范圍？基于以上兩點(diǎn)原因，繼續(xù)維持證券交易稅的行為稅性質(zhì)似乎是更為合理。

二、證券交易稅的納稅人和稅負(fù)的確定

從廣義的觀點(diǎn)看證券交易，一級市場的證券發(fā)行、投資者的認(rèn)購均應(yīng)屬于證券交易行為。目前的印花稅對一級市場的投資者不課稅，僅對發(fā)行金融證券的銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)和發(fā)行股票的企業(yè)所取得的收入按"營業(yè)賬簿"稅目以0.5‰的稅率課稅；對二級市場的買賣雙方，分別按4‰的稅率課稅?？梢?，在不同市場上從事投資活動的投資者的稅收負(fù)擔(dān)明顯不同。而滯留于一級市場上申購新股的投資者往往擁有巨額資金，以保證較高的中簽率，資金薄弱的中小投資者只能在二級市場賺取股票的買賣差價，可見"馬太效應(yīng)"在證券市場上表現(xiàn)得特別突出。

在二級市場，買賣雙方除了要繳納印花稅外，還要繳納兩筆費(fèi)用：一是1000股一元的過戶費(fèi)；二是按交易金額交納的手續(xù)費(fèi)，滬市為3.5‰，深市為3‰。如果是異地交易，需交納5元的異地委托費(fèi)。有人計算，每作一筆交易，買賣單方平均須繳納稅及費(fèi)達(dá)8.5‰。而在其他國家，譬如日本，對證券交易課稅，總體稅負(fù)是8‰；英國0.5‰；澳大利亞3‰；香港6‰（交易雙方平攤）；另一些發(fā)達(dá)國家，美國、德國、荷蘭等甚至對證券交易行為免稅。由此認(rèn)為，我國證券交易行為承擔(dān)的稅負(fù)過重，需要調(diào)整。然而，筆者以為單純比較證券交易印花稅或證券交易稅的稅負(fù)輕重是沒有意義的。因為很多證券市場成熟的國家擁有完善的資本利得稅，在一定程度上能夠彌補(bǔ)印花稅的不足。另外，為防止資本外逃，同時鼓勵資本市場的流動性，這些國家對證券交易行為普遍實行輕稅的政策是可以理解的。而我國的證券稅制還很不完善，對于廣大個人投資者并沒有開征資本利得稅。由于資本管制，投資者難以投資國外金融資產(chǎn)，所以我們不必?fù)?dān)心資本外流。同時我國證券市場尚處于發(fā)展初期，投資者的投機(jī)心理較重，1997年滬市的年換手率達(dá)426％，深市的年換手率達(dá)490％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場的10——20％的年換手率。可見相對較高的稅收負(fù)擔(dān)并沒有在很大程度上影響投資者的交易行為，廣大投資者對買賣差價的關(guān)注程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對稅負(fù)水平的關(guān)注。1997年5月，證券交易印花稅稅率從3‰提高到5‰反而導(dǎo)致股指上揚(yáng)，從一個側(cè)面證明了我國相對較高的證券交易稅稅率對證券市場的負(fù)面影響其實并不大。

當(dāng)然，考慮到今后證券交易利得稅的開征以及中國投資者心態(tài)的逐步成熟，我們也可以在開征證券交易稅的同時在一定程度上降低其稅負(fù)水平。一個可供選擇的辦法是，維持賣方的稅率不變，而對買方實行零稅率。作為行為稅，證券交易稅對買賣雙方課征是理所當(dāng)然的。買方依然是證券交易稅的納稅人，對其實行零稅率，一是為了降低證券交易的總體稅收負(fù)擔(dān)，為今后稅制完善奠定好基礎(chǔ)；二是希望在鼓勵投資者投資于有價證券的同時，在一定程度上抑制賣方的行為，使股指上揚(yáng)，以推動證券市場的發(fā)展；而且在證券市場上，投資者既是買方又是賣方，一次交易行為只對一方課稅也避免了課稅的重復(fù)。同時，對一級市場的新股認(rèn)購者也應(yīng)按其交易額的4‰課征交易稅，既保證一級市場、二級市場投資者之間的公平，又使二級市場由于買方實行零稅率而造成的稅收流失得以彌補(bǔ)。

三、證券交易稅的課征范圍

90年代初，證券市場上的主要交易對象是股票，證券品種非常單一，所以目前的印花稅僅對滬、深兩地交易所上市的A股、B股交易課征，對其他交易品種如債券、基金等交易則不征稅。然而我國的證券市場經(jīng)過20多年的迅速發(fā)展，不僅規(guī)模上今非昔比，交易品種也日益豐富，截止到1999年，僅基金一項就擁有8000多億元的市值，加上國債券、金融債券和企業(yè)債券，交易額接近整個證券市場交易額的50％。隨著證券市場交易品種的完備，印花稅覆蓋面狹小的缺陷明顯地暴露出來。新開征的證券交易稅應(yīng)盡可能地將所有的有價證券的交易納入其課稅范圍。為發(fā)揮稅收的規(guī)范和引導(dǎo)功能，可以對不同的證券品種施以不同的稅率，對政府需要鼓勵和扶持的（譬如國債）設(shè)定較低的稅率；對投機(jī)性強(qiáng)、獲利大的（譬如股票）設(shè)定較高的稅率，以促使中國證券市場結(jié)構(gòu)趨向合理。

這里有一點(diǎn)需要明確：對于不同持有期的證券，需不需要以不同的稅率予以調(diào)節(jié)？鑒于我國證券市場的高換手率，有人建議對持有期短的有價證券交易行為課以重稅以抑制投機(jī)。對于這一觀點(diǎn)，筆者不敢茍同。首先，證券市場的投機(jī)行為是一種正?，F(xiàn)象，即使在西方國家成熟的證券市場上，投機(jī)活動依然猖獗。誠然，我國證券市場投機(jī)現(xiàn)象過于嚴(yán)重，但這并不完全是我國證券市場本身發(fā)展不成熟所致，投資者心理不成熟，上市公司質(zhì)量不高，會計報表失真等也不能不說是導(dǎo)致跟風(fēng)炒作的重要原因。這些問題并不是僅僅通過一個高的交易稅稅率就可以解決的，而且我們也不能賦予稅收制度以如此重大的責(zé)任去解決經(jīng)濟(jì)生活中的種種問題。另外投資者可能在不同的時間買進(jìn)同種債券，在轉(zhuǎn)讓時如何確定其持有期？是否需要確定一個"先進(jìn)先出法"、"后進(jìn)先出法"抑或"加權(quán)平均法"？這將使得稅制過于復(fù)雜，有悖于稅制的簡化原則。

四、關(guān)于證券市場的稅種配套問題

從以上對證券市場交易稅的分析可知，交易稅的調(diào)控力度非常有限。例如，面對一級市場投資者的低成本、低風(fēng)險、高收益和二級市場投資者對買賣差價的過分關(guān)注，證券交易稅都無能為力。毫無疑問，一個完善的證券稅制需要多個稅種的協(xié)調(diào)配合，為維護(hù)資本市場的投資公平和促進(jìn)資源的有效配置，規(guī)范證券市場，證券交易利得稅的開征是大勢所趨。但是在開征以前，要做很多工作，有些細(xì)節(jié)需要詳加策劃和考慮。

1.證券交易利得稅的確定。正如我們曾經(jīng)討論過的有價證券的持有期難以確定，基于同樣的原因，賣出證券的購入成本也難以確定。當(dāng)然可以設(shè)定不同的方法，然而對于尚不成熟的中國證券市場來說計算太復(fù)雜，納稅人難以據(jù)此編制自己的預(yù)算，也就削弱了利得稅的調(diào)控功能。

2.證券交易的虧損抵補(bǔ)。既然政府通過利得稅來分享納稅人的證券交易收益，那么納稅人證券交易過程中的損失，政府也應(yīng)該分擔(dān)。證券市場是一個風(fēng)險很大的市場，損失無法避免，對于資本損失如何彌補(bǔ)，如何設(shè)定抵補(bǔ)期限，都是不得不考慮的問題。

篇8

[關(guān)鍵詞]：證券交易所 新趨勢 自律監(jiān)管 技術(shù)分析

隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)速度的加快，目前我國資本市場也得到了較大的發(fā)展。而在資本市場發(fā)展過程中，證券交易所作為資本流通的重要場所，起到了非常重要的作用。但同時，伴隨國際金融一體化的進(jìn)行，信息化網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，金融工具創(chuàng)新的速度也越來越快，這在一定程度上給證券交易所的自律監(jiān)管提出了更高的要求。本文將對當(dāng)前證券交易所自律監(jiān)管的新趨勢進(jìn)行闡述，探討專業(yè)化、信息化以及國際化對于證券交易所自律監(jiān)管的影響，希望為我國資本市場的發(fā)展提供幫助。

一、目前證券交易所自律監(jiān)管的新趨勢

自律監(jiān)管主要指的是通過政府的引導(dǎo)和干預(yù)，從而實現(xiàn)有效的證券監(jiān)管。在資本市場中，自律監(jiān)管是保證證券交易所良好運(yùn)行的重要保證。全球范圍內(nèi)的自律監(jiān)管主要包括三種類型，即中間型、市場自我監(jiān)管型以及政府主導(dǎo)型。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，當(dāng)前證券交易所的自律監(jiān)管呈現(xiàn)出專業(yè)化、信息化和國際化的發(fā)展趨勢。自律監(jiān)管的專業(yè)化主要指的是三個方面，一是監(jiān)管體系越來越專業(yè)化，證券交易所等相關(guān)機(jī)構(gòu)具有更多的監(jiān)管責(zé)任，二是通過設(shè)置細(xì)分的專業(yè)機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)了更多的專業(yè)化人員，三是通過先進(jìn)科學(xué)技術(shù)的引用，提高監(jiān)察工具的專業(yè)化程度。自律監(jiān)管的信息化則指的是隨著網(wǎng)絡(luò)信息化技術(shù)的提高，更多的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)被引入了證券監(jiān)管中，從而大大改變了證券交易方式和信息傳輸效率。當(dāng)前，從世界范圍內(nèi)分析，美國等發(fā)達(dá)國家的證券監(jiān)管電子化程度較高，我國由于發(fā)展時間較短，未來還有很大的發(fā)展和提高空間。自律監(jiān)管的國際化是伴隨國際金融一體化的趨勢發(fā)生的。特別是科學(xué)技術(shù)的發(fā)展為國際間金融合作提供了有力的技術(shù)平臺，加快了在股權(quán)、技術(shù)和監(jiān)管等多方面合作態(tài)勢。改革開放以來，我國資本市場的開放程度不斷加大，在證券監(jiān)管方面如何應(yīng)對國際風(fēng)險，加強(qiáng)金融合作已經(jīng)成為了當(dāng)前具有重要價值的研究課題。

二、證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)化分析

我國證券市場主要經(jīng)歷了寬松、緊縮、萎縮以及復(fù)興等時期，目前正逐漸走向成熟。未來，我國證券交易所自律監(jiān)管中的行政化將會逐漸減少，專業(yè)化的程度將逐漸加強(qiáng)。自律監(jiān)管的專業(yè)化具體表現(xiàn)為以下三個方面。

1、專業(yè)的法律體系

目前，我國證券交易所自律監(jiān)管的法律基礎(chǔ)主要包含兩方面的內(nèi)容：國家立法授權(quán)以及自律規(guī)則。存在的問題主要為自律監(jiān)管中受到行政制約的地方過多，監(jiān)管的法律機(jī)制不夠完善等。針對目前存在的問題，證券交易所可以從強(qiáng)化自律監(jiān)管權(quán)利，加強(qiáng)法律建設(shè)，完善業(yè)務(wù)規(guī)則等方面入手，切實加強(qiáng)自律監(jiān)管法律法規(guī)的專業(yè)化程度。

2、專業(yè)的監(jiān)管職能

當(dāng)前，證券交易所主要的監(jiān)管職能主要包括三個方面，分別是對交易情況的有效監(jiān)控，對異常行為的及時調(diào)查以及對異常線索的分析上報。為了加強(qiáng)自律監(jiān)管職能的專業(yè)化需要注重以下方面的內(nèi)容：（1）保證證券交易所的獨(dú)立地位；（2）豐富監(jiān)察手段，從而完善市場監(jiān)察體系；（3）有效加強(qiáng)監(jiān)管人員的隊伍建設(shè)。

3、專業(yè)的監(jiān)管程序

監(jiān)管程序的科學(xué)化和合理化是自律監(jiān)管質(zhì)量的重要反映，因此證券交易所要確保監(jiān)管程序的專業(yè)化情況。針對目前我國證券交易所監(jiān)察程序的現(xiàn)狀，可以從以方面進(jìn)行改善：（1）在進(jìn)行監(jiān)管制度設(shè)計時，要對從程序和實體兩個方面進(jìn)行設(shè)計工作；（2）針對不同的異常情況要進(jìn)行針對處理，把握好原則性和靈活性；（3）強(qiáng)化監(jiān)管程序標(biāo)準(zhǔn)，通過公開方式強(qiáng)化社會監(jiān)督作用。

三、證券交易所自律監(jiān)管的信息化分析

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，電子信息化技術(shù)在證券交易所中有了非常廣泛的應(yīng)用。目前，我國已經(jīng)實現(xiàn)的證券交易信息化內(nèi)容主要包括無紙化撮合交易，異地化交易，網(wǎng)絡(luò)化清算等。

自律監(jiān)管的信息化將會對證券交易所的監(jiān)管工作造成很大的影響，具體表現(xiàn)為以下四個方面。

1、交易格局將發(fā)生較大變化

伴隨交易網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，電子撮合方式已經(jīng)成為了目前證券交易最重要的發(fā)展趨勢。而無紙化交易也給自律監(jiān)管工作提出了新的挑戰(zhàn)。

2、監(jiān)管方式發(fā)生的變化

由于證券電子化交易方式的出現(xiàn)，特別是交易模式的不斷創(chuàng)新，導(dǎo)致當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)化交易中經(jīng)常出現(xiàn)耦合效應(yīng)，這也造成了監(jiān)管方式的改變。目前，主要的交易監(jiān)管系統(tǒng)主要有全自動監(jiān)管系統(tǒng)、混合模式監(jiān)管系統(tǒng)以及其他交易監(jiān)管系統(tǒng)等。

3、證券交易的風(fēng)險防范工作需要加強(qiáng)

在傳統(tǒng)的自律監(jiān)管中，主要針對的是交易風(fēng)險和特殊事件的監(jiān)管，但目前，隨著證券交易的網(wǎng)絡(luò)化，網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險也已經(jīng)成為了證券監(jiān)管中非常重要的防范內(nèi)容。

4、網(wǎng)絡(luò)欺詐等網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險將成為未來監(jiān)管的難點(diǎn)

網(wǎng)絡(luò)交易具有匿名性和分散性的特點(diǎn)，因此對網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的廣度和力度都有較高的要求。新形勢下的自律監(jiān)管工作要通過和相關(guān)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)部門的合作，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險的防范工作，確保自律監(jiān)管的質(zhì)量。

四、證券交易所自律監(jiān)管的國際化分析

伴隨著金融一體化程度的加深，證券交易的國際化也給自律監(jiān)管提出了新的要求。當(dāng)前，我國證券監(jiān)管的國際化合作主要從以下三個方面展開：（1）與合作國家簽署國際合作備忘錄；（2）通過國際執(zhí)法機(jī)構(gòu)開展境外監(jiān)管和執(zhí)法工作；（3）通過有效的多邊合作機(jī)制來加強(qiáng)監(jiān)管工作的有效性。

如今，國際環(huán)境瞬息萬變，本世紀(jì)以來爆發(fā)的金融危機(jī)給我國的自律監(jiān)管敲響了警鐘。證券交易所需要從以下方面完善監(jiān)管：（1）對跨境監(jiān)管的法律制度進(jìn)行完善；（2）通過和境外證券機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)備忘錄，從而加大境外監(jiān)管力度；（3）積極開展境外監(jiān)管的創(chuàng)新工作，例如加強(qiáng)境外發(fā)行人司法權(quán)區(qū)制度的建設(shè)，和境外機(jī)構(gòu)發(fā)送解疑友好信函等。

五、結(jié)束語

證券交易所的自律監(jiān)管對于維持證券交易秩序，防范交易風(fēng)險具有重要作用。相關(guān)機(jī)構(gòu)要對新形勢下的自律監(jiān)管工作引起重視，從國際化、專業(yè)化和網(wǎng)絡(luò)化等方面加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管工作，為我國資本市場的健康發(fā)展提供保障。

參考文獻(xiàn)：

篇9

為保障上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺（以下簡稱“固定收益平臺”）交易的順利進(jìn)行，維護(hù)參與各方的合法權(quán)益，在平等、自愿、協(xié)商一致的基礎(chǔ)上共同簽訂本協(xié)議。

第一條　丙方參與固定收益平臺交易，應(yīng)當(dāng)遵守《上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺交易暫行規(guī)定》、本協(xié)議及甲方的其他相關(guān)規(guī)定。

第二條　丙方參與固定收益平臺各類證券交易的結(jié)算，應(yīng)當(dāng)遵守《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司關(guān)于上海證券交易所固定收益綜合電子平臺交易登記結(jié)算暫行辦法》、本協(xié)議、乙方的其他規(guī)定以及丙方與乙方簽訂的資金結(jié)算協(xié)議的相關(guān)規(guī)定。

第三條　丙方如為一級交易商，簽署本協(xié)議即為明確授權(quán)甲方、乙方在其做市證券賬戶內(nèi)當(dāng)日可用于交收的國債出現(xiàn)不足時，于固定收益平臺當(dāng)日現(xiàn)券交易結(jié)束后，通過固定收益平臺實行隔夜回購，自動就該不足部分進(jìn)行補(bǔ)券。

第四條　丙方簽署本協(xié)議，即為明確授權(quán)甲方、乙方將其證券賬戶內(nèi)的國債（包括交易商存量國債和當(dāng)日凈買入的國債），自動作為《上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺交易暫行規(guī)定》及本協(xié)議規(guī)定的隔夜回購中的補(bǔ)券券源，當(dāng)日已經(jīng)申報作為質(zhì)押券的現(xiàn)券除外。丙方可向固定收益平臺申報其特定證券賬戶不參與隔夜回購。

第五條　固定收益平臺于每一交易日下午二時，統(tǒng)計當(dāng)日各簽署《固定收益證券綜合電子平臺交易主協(xié)議》的交易商授權(quán)證券賬戶中國債的持有凈額，以及一級交易商做市證券賬戶內(nèi)當(dāng)日可用于交收的國債不足的數(shù)額。對于該不足部分，固定收益平臺將自動以匿名、零利率、一個交易日到期為條件通過隔夜回購進(jìn)行補(bǔ)券。丙方授權(quán)證券賬戶內(nèi)的國債，按照數(shù)量從大到小的順序作為補(bǔ)券券源。

第六條　隔夜回購實行“一次成交、兩次結(jié)算交收”，兩次結(jié)算交收均由乙方提供凈額擔(dān)保交收。

第七條　丙方如為一級交易商，國債付息登記日，本平臺不對其做市證券賬戶內(nèi)的不足券源通過隔夜回購進(jìn)行補(bǔ)券處理，丙方應(yīng)在此前自行補(bǔ)足相應(yīng)國債。

第八條　丙方違反本協(xié)議的，按甲方、乙方有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則處理。

第九條　本協(xié)議一式三份，三方各執(zhí)一份，具有同等的法律效力。

第十條　本協(xié)議經(jīng)三方簽署后生效。

甲方名稱：上海證券交易所 單位公章：______________________________法定代表人或授權(quán)代表簽字：______________簽字日期：________年________月________日

篇10

證券交易所是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中一種特殊的經(jīng)濟(jì)組織形式，是證券交易市場的組織者和一線監(jiān)管者。世紀(jì)之交，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的加速，交易所的運(yùn)作環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，步入了一個大變革、大分化、大重組的時代，突出表現(xiàn)之一就是交易所從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所公司化浪潮給全球證券市場帶來了新的活力，極大地加強(qiáng)了交易所的競爭力，鞏固了交易所在證券市場中的核心地位。

全球證券交易所公司化浪潮傳統(tǒng)上，交易所的組織形式為會員制的商業(yè)互助組織。這種組織形式的基本特點(diǎn)是：（1）組織的所有權(quán)、控制權(quán)與其產(chǎn)品或服務(wù)的使用權(quán)相聯(lián)系；（2）組織通常不以營利為目的；（3）會員集體決策機(jī)制，一般為每個會員一票，而不管其在交易所占的業(yè)務(wù)份額有多少。

交易所治理結(jié)構(gòu)的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對企業(yè)有投票權(quán)，也允許非會員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標(biāo)理想是股東利益最大化。

從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個層面：首先是分散所有權(quán)，除向原有會員配售股票外，

其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。

其次是分離所有權(quán)和交易權(quán)，任何符合資金和能力標(biāo)準(zhǔn)要求的國內(nèi)外機(jī)構(gòu)均能直接進(jìn)入交易系統(tǒng)，從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離。

最后是掛牌上市，一方面使交易所的所有權(quán)進(jìn)一步分散化，另一方面又可利用資本市場的資源，便利籌集資金，同時提高交易所運(yùn)營的透明性。

20世紀(jì)90年代以來，證券交易所紛紛放棄傳統(tǒng)的互助組織形式，轉(zhuǎn)而改組為公司制，并迅速成為一股勢不可擋的浪潮。這主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，許多原來采取會員制的交易所已經(jīng)或計劃

采取公司制。目前，除紐約證券交易所以外的各大證券交易所紛紛改制并上市（見表一），而處于世界霸主地位的紐約證券交易所也幾度考慮改制方案。

第二，新成立的交易服務(wù)機(jī)構(gòu)都采取了營利性的股份公司結(jié)構(gòu)，如“自營交易系統(tǒng)運(yùn)作機(jī)構(gòu)”（pts）和“另類交易系統(tǒng)”（ats）。

可以預(yù)見，今后將有更多的交易所進(jìn)行公司化改造，以適應(yīng)證券市場日益激烈的競爭環(huán)境。

交易所治理結(jié)構(gòu)變化的原因從根本上說，交易所治理結(jié)構(gòu)變化的原因是近十

多年來在技術(shù)進(jìn)步的推動下，交易所行業(yè)競爭日益激烈的結(jié)果。

傳統(tǒng)的交易所在成立時普遍采取非營利的互助組織形式，其原因主要有兩個：一是在交易所經(jīng)營處于壟斷地位下，會員制的組織方式對市場參與者的交易成本最小，會員可通過互助組織控制服務(wù)價格；二是會員制交易所適應(yīng)了交易非自動化的需要，

由于交易大廳空間有限，不可能將交易權(quán)給予所有投資者，因此，須對進(jìn)入市場的資格加以限制，將交易資格分配給固定的會員或席位。

近十多年來，交易所之間的競爭白熱化，競爭使傳統(tǒng)的互助組織失去存在基礎(chǔ)，最終導(dǎo)致交易所的治理結(jié)構(gòu)向公司制轉(zhuǎn)變。具體來說，交易所治理結(jié)構(gòu)變化有如下幾個原因：

1、競爭挑戰(zhàn)會員制存在的壟斷基礎(chǔ)。證券市場的激烈競爭表現(xiàn)在以下三個層面：

（1）資本市場全球化加劇了傳統(tǒng)交易所之間的競爭，交易所的壟斷地位受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)；

（2）由于技術(shù)進(jìn)步，另類交易系統(tǒng)對傳統(tǒng)交易所構(gòu)成巨大威脅；

（3）監(jiān)管體制變化鼓勵競爭，如美國證監(jiān)會1999年作出兩個決定，允許在紐交所上市的公司在不滿紐交所服務(wù)的情況下可轉(zhuǎn)到紐交所的競爭對手納斯達(dá)克上市，并允許電子交易系統(tǒng)申請成為交易所，并自由交易在紐交所上市的股票。

激烈的競爭對交易所治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響是深遠(yuǎn)和重大的：其一，會員制存在的壟斷基礎(chǔ)不復(fù)存在，證券市場上交易所之間不斷激烈的競爭使金融中介控制交易所服務(wù)價格的需要和能力下降；其二，激烈的競爭迫使交易所采取以獲得競爭優(yōu)勢為導(dǎo)向的商業(yè)治理結(jié)構(gòu)，否則就會面臨失敗的危險。

2、交易自動化使交易所失去采取會員制的必要。會員制是技術(shù)不發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，適應(yīng)了交易大廳的需要。在自動化的市場，進(jìn)入市場沒有任何技術(shù)障礙，投資者可在任何地方買賣任何一家交易所的股票，投資者直接交易的成本較低，從而減少了對金融中介的需求。也就是說，交易自動化使得交易所的產(chǎn)權(quán)可同會員資格分離，交易所無須采取互質(zhì)的會員制。

3、會員制交易所籌資成本高，不適應(yīng)交易所發(fā)展需要。隨著技術(shù)的發(fā)展，為對抗另類交易系統(tǒng)的競爭，交易所對技術(shù)設(shè)備的投入越來越大，如紐約證券交易所在過去10年中對技術(shù)投資20億美元，納斯達(dá)克計劃在今后6年中對技術(shù)投資6億美元。因此，交易所需要進(jìn)行再融資。會員制不能通過發(fā)行普通股，進(jìn)行股權(quán)與交易權(quán)脫鉤的股票融資。相比之下，公司制交易所有較大的優(yōu)勢，它可以發(fā)行股票并上市，通過引進(jìn)外部股東進(jìn)行融資，其籌資成本較低。

4、會員日益多元化，導(dǎo)致利益沖突與集體決策效率低，使交易所對市場環(huán)境變化反應(yīng)遲鈍，競爭能力下降。

公司化對證券交易所自律監(jiān)管角色的挑戰(zhàn)證券交易所的自律監(jiān)管是證券市場監(jiān)管體系的重要環(huán)節(jié)。證券交易所以其對交易環(huán)境和市場的專業(yè)化知識及對市場異?，F(xiàn)象的快速反應(yīng)，為證券市場參與者提供優(yōu)質(zhì)監(jiān)管服務(wù)。

交易所在進(jìn)行公司制改造、確立競爭優(yōu)勢的同時，也帶來了一系列相關(guān)監(jiān)管問題，最重要的是轉(zhuǎn)制后以營利為目標(biāo)的交易所能否較好地處理利益沖突，以較高標(biāo)準(zhǔn)履行自律監(jiān)管職能和維護(hù)公眾利益。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，加劇原來交易所固有的商業(yè)角色和監(jiān)管角色之間的利益沖突。在非營利的目標(biāo)下，交易所在收入方面可能僅關(guān)注滿足預(yù)算，但在營利目標(biāo)下，交易所可能要求收入除了滿足預(yù)算要求之外，還要為投資者提供較高的回報率。

在交易所對利潤的追求中，利益沖突可在以下幾個方面激化：（1）減少投入監(jiān)管的資源；（2）交叉補(bǔ)貼，即當(dāng)交易所的監(jiān)管和商業(yè)運(yùn)作都能產(chǎn)生收入，且收益率存在差距時，監(jiān)管的資金可能再投資到交易所的商業(yè)活動中；而且，一些客戶（如提供交易服務(wù)的另類交易系統(tǒng)）僅使用交易所的監(jiān)管服務(wù)，但交易所將對這些客戶的收費(fèi)投入到交易服務(wù)中，加強(qiáng)同它們的競爭，這樣，這種交叉補(bǔ)貼就扭曲了競爭；（3）非經(jīng)濟(jì)定價，即在交易所試圖擴(kuò)大其新產(chǎn)品或服務(wù)的市場份額時，可能會將價格定在較低水平，從而不能產(chǎn)生足夠的收入來開展監(jiān)管活動；（4）導(dǎo)致執(zhí)法不嚴(yán)，如當(dāng)某些客戶對交易所的收入貢獻(xiàn)很大時，或當(dāng)暫停并調(diào)查一些交易非?；钴S的證券的交易可能會影響交易費(fèi)收入時，交易所可能不愿意對這些客戶或異常證券交易行為采取嚴(yán)厲措施；（5）加劇交易所與其被監(jiān)管者之間的利益沖突，特別是當(dāng)交易所監(jiān)管對象恰好是交易所在某些業(yè)務(wù)方面的競爭對手時，在交易所營利目標(biāo)下，利益沖突會更明顯。

第二，交易所上市帶來新的利益沖突。當(dāng)轉(zhuǎn)為公司制的交易所為提高公司知名度和籌集資金等目的而上市時，會出現(xiàn)新的利益沖突。這種沖突的嚴(yán)重性可能會超過交易所本身固有利益的沖突。交易所上市可能使其對其他上市公司的監(jiān)管更加復(fù)雜，歧視性的監(jiān)管待遇更可能出現(xiàn)。在交易所對自己進(jìn)行上市監(jiān)管時，需重新審視其監(jiān)管行為。

第三，影響交易所的公益性質(zhì)。一個高效、公平和透明的證券市場對公眾利益至關(guān)重要，一個良好運(yùn)作的交易所具有公益性質(zhì)。而一個以營利為目的的公司制交易所則可能會有損于交易所的這一公益性質(zhì)。

公司化證券交易所監(jiān)管利益沖突的化解機(jī)制公司制證券交易所以利潤最大化為目標(biāo)，因此就

有可能會產(chǎn)生利益沖突。但必須指出，這種利益沖突并非必然的，相反，外部競爭的壓力、有效的公司治理結(jié)構(gòu)及合理的自律監(jiān)管模式將有效化解監(jiān)管沖突。

首先，公司制交易所具有提供優(yōu)質(zhì)監(jiān)管服務(wù)的動機(jī)和能力。從動機(jī)上看，公司制交易所像普通商業(yè)企業(yè)一樣，只有提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)才能吸引業(yè)務(wù)。也就是說，交易所只有有效監(jiān)管市場，使市場公正、透明、有效，才能吸引更多的上市企業(yè)和投資者。再者，由于對違規(guī)行為進(jìn)行貨幣化處罰可構(gòu)成交易所的收入來源，將強(qiáng)化以利潤為導(dǎo)向的交易所進(jìn)行處罰尤其是貨幣處罰的動機(jī)，從而使監(jiān)管更能夠落到實處。最后，交易所股東出于自己的利益而維護(hù)交易所聲譽(yù)，也將對有利于會員但卻不利于市場發(fā)展的行為形成有力的約束。

從能力上看，一方面，公司制交易所愿意也能夠投入更大的財力和人力更新監(jiān)管的硬件設(shè)備，如計算機(jī)系統(tǒng)，從而能夠提高監(jiān)管水平，并設(shè)法平衡監(jiān)管成本和收益，避免不必要的浪費(fèi)；另一方面，公司制交易所市場反應(yīng)迅速，能夠隨著市場環(huán)境的變化而及時修改監(jiān)管規(guī)則，更新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

第二，交易所間的競爭可形成一種有效的約束機(jī)制，促使公司制交易所加強(qiáng)監(jiān)管。進(jìn)一步，如果交易所上市而變成公眾公司，就必須嚴(yán)格符合一些標(biāo)準(zhǔn)，尤其是信息披露標(biāo)準(zhǔn)，這將使其運(yùn)作更透明、更規(guī)范。

第三，有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以消除潛在的目標(biāo)沖突。一般地，為化解利益沖突，公司制交易所的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)滿足以下基本要求：（1）設(shè)立有公共董事，以增加董事會認(rèn)真履行監(jiān)管職責(zé)的可能性；（2）對持股比例予以適當(dāng)限制，如在澳大利亞交易所曾規(guī)定個人所擁有的交易所股份不得超過5％（2000年10月擴(kuò)大到15％），多倫多證券交易所規(guī)定，除非獲得安大略證券委員會的批準(zhǔn)，所有持有的未償付股份不得超過5％；（3）加強(qiáng)交易所決策的透明度，如要求公布有關(guān)規(guī)則、行動和決策等；（4）交易所的商業(yè)活動和監(jiān)管職能相互獨(dú)立，如在交易所內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立的評估機(jī)構(gòu)，評估和監(jiān)督交易所的監(jiān)管職能，或直接擔(dān)起監(jiān)管職能。如澳大利亞證券交易所成立了一個新公司－－asx監(jiān)管評估有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)加強(qiáng)交易所監(jiān)管活動的透明性和可解釋性；倫敦證券交易所設(shè)立有獨(dú)立的紀(jì)律委員會、紀(jì)律上訴委員會和執(zhí)行委員會等。

第四，選擇合適的自律監(jiān)管模式有助于消除利益沖突。在交易所公司化后，可供選擇的自律監(jiān)管模式主要有以下4種：

（1）內(nèi)部分離模式，即交易所設(shè)立一家控股公司，下設(shè)兩個分支機(jī)構(gòu)，一個負(fù)責(zé)市場運(yùn)作，另一個是非營利的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如那斯達(dá)克改制上市方案中就將其監(jiān)管部門nasdr分拆組成一個專門的機(jī)構(gòu)；

（2）監(jiān)管分工模式，如euronext，將監(jiān)管分為會員監(jiān)管和交易監(jiān)管兩部分，把與市場無關(guān)的所有自律功能集中到一個單一的機(jī)構(gòu)，而各個市場則負(fù)責(zé)本市場的運(yùn)作監(jiān)管；

（3）分拆模式，即將交易所監(jiān)管職能分拆出去，成立一個全國性的、獨(dú)立的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)；

（4）部分自律監(jiān)管功能轉(zhuǎn)移模式，即將交易所對上市公司的部分或全部監(jiān)管權(quán)限，或?qū)ι鲜薪灰姿谋O(jiān)管權(quán)限移交給政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如英國將其上市審核權(quán)轉(zhuǎn)移到金融服務(wù)局，香港證監(jiān)會設(shè)立專門的部門把香港交易所作為一個上市公司來監(jiān)管，同時在香港交易所面臨利益沖突時，監(jiān)管其他上市公司。

以上4種模式各有利弊，交易所需要根據(jù)本國實際情況，調(diào)整自律監(jiān)管模式，以最大程度地化解交易所自律監(jiān)管過程中的利益沖突。

啟示與借鑒前已述及，會員制在交易所發(fā)展初期促進(jìn)了交易所的成長，但競爭的加劇、技術(shù)進(jìn)步和會員利益的沖突已威脅到會員制交易所的生存，導(dǎo)致全球交易所出現(xiàn)了一股強(qiáng)勁的公司化浪潮。公司制交易所反應(yīng)更迅速，服務(wù)成本更低，技術(shù)更先進(jìn)，且在決策時不必?fù)?dān)心有利益沖突的會員的抵制，不拘于現(xiàn)狀，并能有效化解監(jiān)管沖突，是交易所未來發(fā)展的趨勢。

目前，我國證券交易所既不是真正意義上的會員制組織，也不是股份公司制組織。從法律上看，證券交易所是不以營利為目的的法人，如《證券法》第九十五條規(guī)定“證券交易所是提供證券集中競價交易場所的不以營利為目的的法人”，《證券交易所管理辦法》第三條規(guī)定“證券交易所是指依本辦法規(guī)定條件設(shè)立的，不以營利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所、設(shè)施，履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé)，實行自律性管理的法人”。但事實上我國證券交易所沒有自主利益的載體，因而也不是自律性管理的獨(dú)立法人，它更多地是一個執(zhí)行國家有關(guān)管理部門法規(guī)與行政命令的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，可以說是既非會員制、又非公司制的“第三種模式”。