導語：如何才能寫好一篇債務(wù)危機的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；外匯儲備；歐元區(qū)；中國；影響

一、緒論

希臘政府在2009年財政赤字占GDP比例一舉超過12%，由此全球三大評級機構(gòu)相繼對其債務(wù)評級進行下調(diào)，至此希臘國內(nèi)債務(wù)危機正式爆發(fā)。2011年至2012年，希臘國內(nèi)危機迅速擴大，最終蔓延至整個歐洲。到2012年，歐洲債務(wù)危機不斷加劇擴大，上升為系統(tǒng)性危機，使全球經(jīng)濟再次陷入危機中。我國經(jīng)濟發(fā)展也隨著歐債危機的迅速擴散而遇到挫折，面對這種情況，我們必須打起十二分精神，及時采取應(yīng)對措施，防止我國發(fā)生此類危機。

二、歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的原因

（1）對周期性較強產(chǎn)業(yè)過度依賴。歐債危機中，周期性產(chǎn)業(yè)受到的影響最大，希臘等國家對此過于依賴。在希臘，旅游業(yè)、造船業(yè)、文化業(yè)和農(nóng)業(yè)是它的支柱產(chǎn)業(yè)，其中旅游業(yè)比重超過了20%。在金融危機的影響下，2009年希臘國家的旅游業(yè)收入較前年減少了12億歐元。而西班牙的情況也不容樂觀，在金融危機的影響下，它的支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和旅游業(yè)也屢屢受挫。房地產(chǎn)市場遇冷，價格持續(xù)下滑，房地產(chǎn)的空置率一直居高不下。另一方面，對旅游資源的過度開發(fā)，導致旅游業(yè)發(fā)展情況不容樂觀，在金融風暴的席卷下，旅游業(yè)迅速衰敗，度假勝地的酒店入住率不到一半。在愛爾蘭，它的主導產(chǎn)業(yè)――農(nóng)業(yè)，也因為金融危機的關(guān)系出口受阻。

（2）畸形收入分配制度積累隱患。1945年后，歐洲國家相繼建立了以高福利為代表的社會收入分派與社會保障體制。歐洲各國建立了覆蓋社會生活各個方面的社會福利，其中包括兒童津貼、病假補助、失業(yè)救濟、養(yǎng)老保險、殯葬補助、醫(yī)療、教育等，尤其是為事業(yè)人口提供的高額補助，嚴重增加了政府負擔。

（3）國際市場投機行為推波助瀾。2001年希臘加入歐元區(qū)時，因為未能達到《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的“公共赤字占GDP的比重不得突破3%、公共債務(wù)占GDP的比例不能超過60%”兩個關(guān)鍵標準，選擇了與世界著名投資銀行高盛集團攜手。高盛集團舉著“創(chuàng)新”的旗幟，為希臘政府設(shè)計了一種“貨幣掉期交易”方式，使希臘政府借助金融衍生品渠道隱瞞了其高達10億歐元的公共債務(wù)，這樣一來希臘終于有機會邁入歐元區(qū)，高盛集團也因此獲得3億元的傭金。由此，我們可以意識到國際市場中投機行為的“推手”進一步催化了風險的擴大和問題的發(fā)生。

三、歐洲債務(wù)危機對中國的影響

（1）對我國出口貿(mào)易的影響。歐洲債務(wù)危機對中國外貿(mào)發(fā)展起到了不小的負面作用，不同的出口產(chǎn)品所受打擊程度也有所差別。我國的機電產(chǎn)品、高薪技術(shù)產(chǎn)品、紡織品受危機打擊十分明顯。由于其價格敏感、替代性強的特點，在歐債危機的影響下，原來出口額占我國出口貿(mào)易總額60%的機電產(chǎn)品，在2009年下降幅度達到最大，較去年下降13.4%。同年我國紡織品和家具的出口貿(mào)易情況也與機電產(chǎn)品呈相同態(tài)勢。而需求彈性小、價格靈敏度差的農(nóng)產(chǎn)品受危機影響較小，2009年僅下降了2.5%，低于我國出口總體下降幅度值。

（2）對我國外匯儲備的影響。我國外匯儲備在近年一直保持快速增長的態(tài)勢，到2013年12月底，外匯儲備規(guī)模已高達4億美元，美國資產(chǎn)占據(jù)了70%。為了平安度過這次次貸危機，美國政府實施了史無前例的量化寬松貨幣政策，這樣一來，就為美元日后的貶值埋下了伏筆。面對這一局面，要想緩解和避免我國外匯儲備遭遇貶值的潛在風險，我國開始實行多元化的外匯儲備政策，增持了更多的歐元資產(chǎn)來緩解風險。但隨之而來的歐洲債務(wù)危機，歐元對美元顯著貶值，匯率大幅下滑，由2009年11月26日的1.514下降至2013年12月31日的1.198，貶值幅度將近18%，并且存在進一步貶值風險。這無疑為我國外匯儲備的保障增值增加了新的風險，為其多元化發(fā)展提出了新的難題。

四、歐洲債務(wù)危機對中國的啟示

（1）謹慎對待和處理中國的債務(wù)問題。據(jù)我國財政部調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，除去地方政府債務(wù)，中央政府債務(wù)占我國GDP17%。面對我國如此龐大的公債規(guī)模，政府必須加大財政監(jiān)管力度，采取有效的宏觀調(diào)控手段加以控制。細觀我國債務(wù)問題，中央政府的債務(wù)時遠低于警戒線，而地方政府債務(wù)卻存在很大問題。截至2013年底，數(shù)據(jù)顯示我國地方政府債務(wù)總額已高達1007174.91億元，其中67109.51億元債務(wù)附有償還責任，占比62.62%。除此之外，23369.74億元附有擔保責任，占比21.80%；還有16695.66億元附有救助責任，占比15.58%。

（2）強化金融監(jiān)管，加強金融機構(gòu)改革。首先，強化金融業(yè)監(jiān)管體系，重點加強行業(yè)的合規(guī)性合法性檢查，進一步加強風險監(jiān)控，嚴格把關(guān)政府負債規(guī)模。建立與之相匹配的風險預警和處理體系。其次，面向銀行等行業(yè)推行切實可行的市場進出機制。另外，建立和完善市場的法律法規(guī)，強化金融機構(gòu)存款保險制度，可以對金融危機所帶來的財政影響起到防范和緩解作用。我國的國有銀行和政府有著特別的聯(lián)系，它作為國家的堅強后盾，肩負著以低成本吸納社會資金的重任，當銀行陷入危機中，可以向國家申請援助，這樣一來國有銀行的市場危機意識得以削弱，經(jīng)營不佳累積了大量壞賬，政府不能繼續(xù)充當國有銀行的庇護神，干涉銀行的經(jīng)營管理，政府應(yīng)盡可能減少所持銀行股份。

（3）穩(wěn)步推進人民幣區(qū)域化。在2012年我國政府負債總額占GDP比重高達82%，截至2013年底，我國政府負債總額達15.7億萬元，占GDP的48%。即使我國擁有充足的外匯儲備，但銀行和企業(yè)壞賬的擴大，就會引發(fā)償債高峰。為了防止出現(xiàn)由國際資本沖擊引發(fā)的金融機構(gòu)和企業(yè)破產(chǎn)問題，我們必須建立科學完善的債務(wù)監(jiān)控機制，防止我國爆發(fā)類似債務(wù)問題，讓人民幣保持穩(wěn)定，進一步推動其區(qū)域化發(fā)展。歐債危機加劇了歐元貶值，2012年年底時歐元兌人民幣貶值已達到20%。為了給經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境，政府必須有效控制人民幣增幅，防止出現(xiàn)匯率的大幅波動。人民幣不斷升值，對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了許多負面作用。一方面，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法在短時間得到調(diào)整，影響出口行業(yè)發(fā)展；另一方面，也給投資結(jié)算帶來了很大風險，讓許多投資商望而卻步。只有控制好人民幣的升值幅度，拉長其升值周期，才能讓追求短期利益的海外熱錢推出我國市場。

五、結(jié)論

歐債危機自爆發(fā)以來，一直呈現(xiàn)出擴大蔓延的態(tài)勢，為歐洲經(jīng)濟強國帶來了不小的威脅。這種日益嚴峻的局勢，不斷引起了金融市場和全球經(jīng)濟的恐慌，也使我國經(jīng)濟發(fā)展難逃其害。因此，細致了解過歐債危機后，更有利于中國看清世界發(fā)展的大勢所趨，從危機中汲取寶貴經(jīng)驗，避免重蹈覆轍。這樣一來，才能從清醒和理性角度出發(fā)，制定相應(yīng)發(fā)展扶持措施，保證中國經(jīng)濟實現(xiàn)又好又快的發(fā)展。

參考文獻：

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[2] 韓曉琴.歐債危機對中國經(jīng)濟的影響及其應(yīng)對[J].桂海論叢，2011（06）：89-93.

篇2

很多對歐洲債務(wù)問題的擔憂均集中于中國的出口增長。中國出口的確會受沖擊,但程度比較有限。我們認為以下因素遠比出口增長重要得多,即歐“豬”五國債務(wù)危機對中國流動性的影響。6月份人民幣兌歐元升值,這限制了人民幣兌美元升值的幅度,正是人民幣兌美元的升值預期維持了中國的流動性。按照歐洲債務(wù)問題-歐元匯率-美元匯率-流動性的這個邏輯,歐洲債務(wù)問題可能對中國的國內(nèi)資產(chǎn)價格具有間接的重大影響。

對歐出口下降無關(guān)全局

很多關(guān)于歐“豬”五國債務(wù)危機影響的分析都有一個共同的出發(fā)點,即認為歐盟已取代美國成為中國最大的單一出口市場。當然,這取決于對市場廣度的界定。歐盟27國從中國進口的總額已超過從美國的進口――但是在2009年仍低于從美國和加拿大進口的總和。

對中國而言,歐盟和北美這兩個市場均小于以下兩大板塊:“發(fā)達亞洲”(其定義為東亞加印度,但中國香港除外),以及“世界其他地區(qū)”(ROW)。顯然,后者囊括了世界上大多數(shù)國家(細看貿(mào)易數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn),中國確實有很多貿(mào)易對象)。盡管其中一些貿(mào)易金額不大,但“世界其他地區(qū)”的重要性日益凸顯。在2001年,“世界其他地區(qū)”還是中國四大出口市場中最小的一個,但現(xiàn)在僅次于“發(fā)達亞洲”。

在“世界其他地區(qū)”中,拉美才是最具爆發(fā)增長的貿(mào)易伙伴。2010年上半年,中國向該地區(qū)的出口飆升了近70%;其次是非歐盟的歐洲國家(領(lǐng)頭羊為俄羅斯),中國對其出口同比增長近50%。同期中國對歐盟的出口表現(xiàn)平平,雖然同比增長36%,但在一定程度上這是因為基數(shù)較低:在經(jīng)濟危機期間,中國對歐盟的出口下降幅度最大。

將目前中國出口產(chǎn)品的美元價值與2008年夏天的峰值進行比較,便可避免基數(shù)效應(yīng)。據(jù)此計算,中國對全歐洲(不僅限歐盟)的出口則下降5%。要知道,2010年6月,中國的出口創(chuàng)造了單月歷史紀錄。不僅對南美的銷售大漲(高出峰值11%),甚至對北美的出口都比峰值高出5%,因而彌補了歐盟市場的相對疲軟。

即使這些表現(xiàn)平平的對歐洲貿(mào)易數(shù)字也是滯后的,不足以反映最新情況。歐盟國家的政府宣布緊縮預算才過了幾個月的時間,而在此之前就簽訂了出口訂單,因此經(jīng)濟形勢的變化對實際出口的影響有所滯后。對希望打入歐洲市場的中國出口商而言,一些前瞻性的指標也并不樂觀。最近幾個月,歐洲經(jīng)濟研究中心(位于德國,簡稱ZEW)經(jīng)濟景氣指數(shù)大幅下跌。這具有重要意義,因為近年來,該指數(shù)一直是歐洲從中國進口的主要先行指標。

多因素限制中國在歐競爭力

中國的出口商一般通過增加市場份額來抵消原始需求的下降。確實,在過去十年中,有九年中國公司都擴大了在歐盟市場占據(jù)的份額。但這又帶來了另一種麻煩:由于人民幣盯住美元,歐元的疲軟更預示了人民幣的堅挺。在同等條件下,這意味著中國出口商的競爭力將受損,更難擴展市場份額。中國在歐盟市場所占份額唯一下降的一年是2008年,而在此前的2007年,人民幣兌歐元升值了4%;隨后的2009年,歐元兌美元升值之后,中國又大舉收復失地,重奪歐盟市場份額。

因此,很容易得出這樣的結(jié)論:在未來幾個月里,不僅歐盟市場的擴張速度會放緩,而且中國在其中所占份額也會受到擠壓。這聽起來很合理,然而實際情況卻更復雜。在歐洲市場上,中國之所失,他國之所得。但在最近幾個月,歐元的疲軟并非僅限人民幣,而是對所有貨幣都是如此;當然疲軟的程度各不相同,但是總體而言歐元兌人民幣的貶值程度居中。人民幣的升值已超過中國臺灣的新臺幣和巴西雷亞爾,因此中國在歐元區(qū)的競爭力已不如中國臺灣和巴西。但與此同時,中國超過了與之競爭的其他亞洲經(jīng)濟體,以及諸如墨西哥等其他新興市場國家。

中國商品可能對“歐洲國家”已失去競爭力,從定義上來看,這包括歐元區(qū)國家,也包括匯率深受歐元影響的其他歐洲國家。盡管貨幣匯率的變化可能尚不足以刺激歐洲消費者從“中國制造”轉(zhuǎn)向更廉價的巴西商品,但歐洲消費者很可能對所有進口產(chǎn)品退避三舍。

特別是歐“豬”五國中地處南歐的成員國,其制造業(yè)對服裝和制鞋等產(chǎn)業(yè)的依賴程度較高,而在這些領(lǐng)域中國的競爭力無可比擬。這些國家消費需求的下降,使得中國對他們的出口受到?jīng)_擊,但沖擊不會太大。畢竟中國與歐洲國家的工資差異非常懸殊,產(chǎn)能方面也同樣如此:2009年,意大利、西班牙和葡萄牙共生產(chǎn)服裝20億件,而中國為240件。

另一方面,糟糕的是,中國在歐洲市場上搶占的主要是低附加值商品(諸如服裝)的市場份額。中國在歐洲資本品行業(yè)的市場份額也有所上升,但幅度不大,而且主要是因為中國在其他國家的資本品市場份額下滑,如北美和日本。

歐元貶值對中國資產(chǎn)不利

由上述分析可知,歐元疲軟確實對中國的出口產(chǎn)生了不利影響,但對中國經(jīng)濟增長的影響并不大,相比之下,歐元疲軟對中國流動性的潛在影響卻大得多。人民幣兌歐元升值就意味著對一藍子貨幣升值。這樣一來,歐元的疲軟減輕了人民幣兌美元升值的壓力,而這反過來降低了持有人民幣資產(chǎn)的吸引力。

當歐元疲軟之時,人民幣兌美元的升值預期就會下降,其中的一個表現(xiàn)就是無本金交割遠期(NDF)和即期匯率之間的差別將縮小。這樣一來,資本流入的過程也將逆轉(zhuǎn),在2010年第二季度歐元疲軟時,中國的外匯儲備幾乎沒有增加。資本外流是擠壓國內(nèi)流動性的主力,在其它一些因素的推波助瀾下,抬高了上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)。既然歐元已再度升值,這些指標也難保不出現(xiàn)同樣變動趨勢。

因此,盡管歐洲債務(wù)危機最顯著的影響將是歐洲進口需求萎縮,但鑒于中國具有多元化的出口基礎(chǔ),能夠擴展市場份額,歐洲的危機并不會為中國的增長前景帶來太大沖擊。不過,影響中國資產(chǎn)市場表現(xiàn)的往往不是出口以及實體經(jīng)濟表現(xiàn),而是流動性。從這個角度來看,歐洲債務(wù)危機具有重要意義。人民幣兌歐元的升值將限制人民幣兌美元升值的幅度。正是人民幣兌美元的升值預期維持了中國的流動性,這將對中國的資產(chǎn)價格帶來巨大影響。

篇3

【關(guān)鍵詞】歐洲債務(wù)危機；商業(yè)銀行；風險管理；銀行監(jiān)管

一、歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的影響

2009年底，三大評級公司先后調(diào)低了希臘的信用評級，希臘債務(wù)危機爆發(fā)。在此之后，歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織已經(jīng)展開好幾輪救助，危機反而愈演愈烈，危機又從希臘蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙，演變成為歐洲債務(wù)危機。2011年9月19日，標準普爾將意大利的信用評級由A+下調(diào)至A，意大利成為2011年以來第六個被下調(diào)評級的歐元區(qū)國家，意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，這意味著歐洲債務(wù)危機由邊緣國家蔓延至核心國家。全球經(jīng)濟一體化使得任何國家和地區(qū)都會受到傳染效應(yīng)的影響，而歐盟很多國家又是中國主要的出口國，所以我國也不能獨善其身。歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，在宏觀經(jīng)濟層面，我國在出口方面，由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續(xù)相當長的時間，過度倚重對歐出口將會給我國經(jīng)濟的長期走勢帶來不利影響。但是可喜的是新興經(jīng)濟體的快速復蘇，以及中國與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補了我國對歐出口份額的減少。但歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍然是中國最大的順差來源，歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，對歐出口約占出口總量的20％。2010年上半年，我國對歐盟的貿(mào)易順差達到620億美元，高于全部順差總額的553億美元。而對東盟國家的貿(mào)易出現(xiàn)逆差73億美元，對巴西、印度、俄羅斯這金磚三國的總貿(mào)易量也為逆差14億美元。此外，歐洲債務(wù)危機也影響了美國、日本的經(jīng)濟，這些國家又是我國重要的出口國，間接影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展。

第二，在金融層面，受歐洲債務(wù)危機的影響，國際熱錢又再一次以中國內(nèi)地作為目標，而香港則成為熱錢涌入內(nèi)地的跳板。在歐元持續(xù)疲軟，人民幣持續(xù)升值的預期，吸引了國際熱錢的眼光。歐洲債務(wù)危機使得我國外匯歐元資產(chǎn)貶值。美國次貸危機的爆發(fā)使得美元大幅貶值，已經(jīng)使我國外匯資產(chǎn)流失了許多，而這次歐元資產(chǎn)的貶值更使得我國外匯資產(chǎn)受到進一步的挑戰(zhàn)。另一方面，人民幣國際化進程在美元和歐元均疲軟的情況下被迫加快。但是如果人民幣國際化進程被不合理地加快推進，這將會增加我國金融的系性風險。

第三，歐洲債務(wù)危機對我國出口貿(mào)易、金融層面等方面的影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，另一方面，尚在進行中的歐洲債務(wù)危機還存在著潛在的風險，如果危機進一步傳染，導致其它國家，特別是法德等歐洲核心國家的債務(wù)出現(xiàn)問題，那么債務(wù)風險的敞口會急劇擴大。雖然歐洲中央銀行將提出新的救市計劃，但是如果債務(wù)缺口越來越大，出現(xiàn)政府債務(wù)違約，將使銀行以及其它債權(quán)人因為蒙受損失而連鎖性地違約。而在歐洲經(jīng)濟復蘇本來就已步履蹣跚的時候，這風險將會以螺旋式的方式得到相互加強，將會帶來兩者風險的共同集聚，使得歐洲債務(wù)危機波及世界經(jīng)濟，帶來極大的挑戰(zhàn)。即使救市計劃奏效，歐元區(qū)也會元氣大傷，這復蘇會相當緩慢，而這種經(jīng)濟所帶來的影響，也會使得中國經(jīng)濟增長速度的放慢。但是無論是宏觀經(jīng)濟層面還是金融層面，歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的負面作用在目前是有限的，可控的。

二、歐洲債務(wù)危機對我國銀行業(yè)的影響

2011年9月14日，穆迪下調(diào)了法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法國興業(yè)銀行的信用評級，這是歐洲債務(wù)危機爆發(fā)以來歐洲銀行業(yè)的評級首次被調(diào)低，標志著危機由國債市場傳遞到銀行間市場，市場出現(xiàn)新的風險點。歐洲銀行業(yè)在2008年國際金融危機和當前的歐洲債務(wù)危機中都出現(xiàn)了流動性衰竭甚至破產(chǎn)倒閉的情況，如何應(yīng)對和防范流動性風險是危機帶給銀行業(yè)的最大教訓，這也警示著我們需要分析歐洲債務(wù)危機對我國銀行業(yè)的影響，歐洲債務(wù)危機通過影響我國進出口貿(mào)易、金融市場投資者情緒、外匯等方式影響了我國商業(yè)銀行的經(jīng)營：

第一，貿(mào)易方面的影響：很多出口企業(yè)從拿到訂單到最終收到貨物款項，需要一個較長的周期，歐元的大幅貶值大大增加了出口企業(yè)的匯兌風險，而這種匯兌風險都可能會轉(zhuǎn)嫁到銀行的匯兌風險，這使得銀行對于外匯市場的操作更加的頻繁，而且企業(yè)出口貿(mào)易額的減少也降低了銀行這方面的經(jīng)營收入，而且貿(mào)易層面直接影響了我國經(jīng)濟發(fā)展的增速，這種增速的放緩也提高了銀行業(yè)經(jīng)營的風險。

第二，金融方面的影響：由于歐洲債務(wù)危機所引起國際“熱錢”的涌入，帶來資本市場流動性的泛濫，一方面會沖擊中國治理通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟政策，而在金融危機之后我國提出的四萬億等一系列救市計劃之后，我國銀行信貸大大超出了預期規(guī)模，這使得銀行面臨很大的信用風險，而國際熱錢的擁入進一步加大了通貨膨脹的程度，可能會使得銀行面臨更大的風險敞口。另一方面，人民幣升值的壓力使得商業(yè)銀行外匯操作更加頻繁，這也增加了商業(yè)銀行的外匯風險。

第三，資本市場的投資情緒與銀行業(yè)之間的傳導：資本市場投資者的情緒受到了歐洲債務(wù)危機的影響，這使得商業(yè)銀行所持有的金融資產(chǎn)將受到貶值的壓力，而這貶值可能會通過財務(wù)報表顯示出利潤虧損，這種“長面損失”又可能進一步扭曲了投資者的預期，嚴重時會發(fā)展為“價格下跌一資產(chǎn)減計―提取撥備―恐慌性拋售―資本金折損―價格進一步下跌”的惡性循環(huán)。由于銀行的資產(chǎn)是以許多金融產(chǎn)品構(gòu)成，所以這種‘順周期效應(yīng)’會通過資本市場的價格變化，進一步影響銀行的經(jīng)營業(yè)績，如果資產(chǎn)組合以市值計價，其資產(chǎn)狀態(tài)將惡化，銀行的經(jīng)營業(yè)績下降，迫使銀行出售更多的金融資產(chǎn)，進一步壓低資產(chǎn)價值，這在銀行間的風險傳遞使得銀行業(yè)面臨更大的困境。上述這種風險在2008年金融危機期間有所體現(xiàn)，而我國商業(yè)銀行雖然持有的交易類型金融資產(chǎn)不多，但這通過銀行間市場和資本市場交易所可能形成的聯(lián)動效應(yīng)也是影響我國銀行業(yè)的重要部分。

三、歐洲債務(wù)危機與我國銀行業(yè)風險管理的啟示

歐洲債務(wù)危機對我國商業(yè)銀行的影響是有限的，畢竟我國經(jīng)濟實體層面并未出現(xiàn)大幅度的滑坡，但是這次歐洲債務(wù)危機所帶來的歐洲銀行業(yè)的影響值得我國銀行業(yè)反思，其中我國銀行業(yè)如何應(yīng)對外在國家危機所引起的風險管理啟示更是值得探討：

第一，危機狀態(tài)下的資產(chǎn)配置。在這次歐洲債務(wù)危機之中，銀行業(yè)持有不同的資產(chǎn)配置引致了不同的風險敞口，而危機狀態(tài)下的資產(chǎn)配置是值得我國銀行業(yè)警示的，在預計危機來臨之前或者在危機發(fā)生的開始，銀行都應(yīng)該及時調(diào)整其資產(chǎn)配置，比如：國債是最安全的資產(chǎn)，是銀行持有資產(chǎn)的重要組成部分，但如果國債信用等級被調(diào)降或者在國債信用可能出現(xiàn)變化之前，則應(yīng)及時拋售相關(guān)資產(chǎn)，減少風險敞口。法國銀行業(yè)在這次危機中受傷最重，主要因為其持有風險資產(chǎn)最多。法國各銀行持有的希臘債務(wù)投資組合規(guī)模達569億美元，幾乎是德國銀行持有量238億美元的兩倍以上，這就是為什么法國的信用評

級未被下調(diào)，而法國銀行業(yè)則被評級機構(gòu)屢次降級的原因。而在幾家法國商業(yè)銀行被評級下調(diào)時，這又可能通過銀行間市場影響市場的流動性，所以我國商業(yè)銀行應(yīng)當建立危機狀態(tài)的資產(chǎn)配置管理方法，以及隨時監(jiān)控分析市場的整體流動l生狀況，盡早發(fā)現(xiàn)市場流動性緊張、融資成本提高等跡象，并及時采取應(yīng)對措施。

第二，完善以資本充足率為基礎(chǔ)的風險管理體系：穩(wěn)定的資金來源是防范流動性風險的重要保證。近年來，中國銀行業(yè)提升了風險管控，資本充足率、撥備覆蓋率大幅提高，不良貸款率、案件風險率大幅下降。但是我國銀行業(yè)在面臨危機時的能力依然需要提高，比如應(yīng)對2008年金融危機時，銀行應(yīng)該及時跟蹤其持有金融產(chǎn)品的風險頭寸，并建立防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風險的制度。銀行業(yè)要切實改進風險識別模式，從事后風險損失報告轉(zhuǎn)向事前風險信號發(fā)掘；加強風險數(shù)據(jù)積累，科學設(shè)定風險預警指標，完善風險計量模型，提升風險識別的準確度；密切關(guān)注各類風險的趨勢性變化，深入研究單體風險引發(fā)系統(tǒng)性風險、區(qū)域性風險的觸發(fā)條件和演變路徑，提升風險識別的前瞻I生，只有這樣，銀行業(yè)才能建立起以資本充足率為基礎(chǔ)的全面風險管理體系，抵御各種外來的國內(nèi)的危機。

第三，銀行業(yè)應(yīng)當完善風險緩釋措施：銀行業(yè)建立其全面的風險監(jiān)控措施，比如預計歐洲債務(wù)危機的發(fā)生，但是另一方面更應(yīng)當將這種風險緩釋、通過市場的途徑將風險轉(zhuǎn)嫁給市場，以提高風險抵御和損失吸收能力。銀行業(yè)要定期對信用風險，特別是集中度較高的貸款領(lǐng)域，開展動態(tài)壓力測試。在此基礎(chǔ)上，銀行業(yè)應(yīng)當對抵押品價值進行重估，及時要求補充合法足值的抵押擔保；對于市場風險，更應(yīng)當在危機階段及時調(diào)整資產(chǎn)頭寸，以避免銀行承當不必要的風險頭寸，盡管這可能會對銀行的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但是為了在危機中不使得銀行承擔過多的風險，這種風險緩釋措施是值得的。

第四，創(chuàng)新型的風險管理方法：我國商業(yè)銀行的很多金融創(chuàng)新都是簡單的產(chǎn)品復制型創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新不是國外引入或者簡單模仿，而是根據(jù)業(yè)務(wù)需要的產(chǎn)品個性化創(chuàng)新，圍繞滿足市場需求而創(chuàng)新，以提高附加值而創(chuàng)新。所以這次歐洲債務(wù)危機應(yīng)該引起我國銀行業(yè)對于外匯產(chǎn)品創(chuàng)新的探索，比如從原來的套匯工具到外匯期貨產(chǎn)品和外匯期權(quán)產(chǎn)品的綜合利用，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特征、外貿(mào)收入的現(xiàn)金流周期等實際情況設(shè)計產(chǎn)品，確保外貿(mào)企業(yè)不因歐元人民幣匯率原因而導致的過多風險損失。當然這也需要對外匯套期保值做出相應(yīng)的風險舉措，不能因為企業(yè)外匯操作而利用外匯市場進行投機，盡量將銀行外匯風險轉(zhuǎn)移給市場，而不是承擔外匯風險，這又需要對外匯創(chuàng)新型產(chǎn)品的風險控制。

四、歐洲債務(wù)危機與我國銀行監(jiān)管的啟示

當前國際金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會等相關(guān)國際組織先后研究推出了一些新的監(jiān)管標準和規(guī)定，但是在2008年金融危機后，在我國經(jīng)濟面臨復蘇難題，又在歐洲債務(wù)危機后，我國的銀行監(jiān)管應(yīng)當結(jié)合國情制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，提出了更具體的指標要求，而不能簡單的沿用國際標準。但諸如巴塞爾協(xié)議式的規(guī)定是健全銀行業(yè)運行機制的一種導向，我國的銀行監(jiān)管應(yīng)當學習其監(jiān)管系統(tǒng)，各銀行要根據(jù)監(jiān)管政策，結(jié)合自身經(jīng)營特點和發(fā)展戰(zhàn)略，制定具體的落實方案和操作細則，使銀行風險管控沿著監(jiān)管指引的正確方向發(fā)展：

第一，改善銀行監(jiān)管的順周期性：銀行監(jiān)管存在順周期性，這其中銀行信貸的順周期性最為明顯，在經(jīng)濟條件良好時，銀行會放出更多的信貸，而在經(jīng)濟條件不好時，銀行會收縮信貸，但在危機來臨之時，在經(jīng)濟環(huán)境由盛轉(zhuǎn)衰時，商業(yè)銀行是否能夠及時處理風險頭寸，是否能夠不因宏觀經(jīng)濟的波動性而增加過多的風險，這是銀行監(jiān)管必須面臨的順周期性問題，因為在經(jīng)濟條件好的時候，銀行業(yè)的問題可能并未暴露出來，而在危機到來之前，銀行監(jiān)管就應(yīng)當通過措施控制信貸的擴張和收縮，所以銀行監(jiān)管也應(yīng)當實施全面的監(jiān)控和提前的預測，監(jiān)管標準的超前和監(jiān)管標準的前瞻I生有助于銀行業(yè)的健康發(fā)展。

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關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；債務(wù)；中國經(jīng)濟

1.引言

債務(wù)是指一個國家以自己的為擔保，向外部借來的債務(wù)，而債務(wù)危機指的是一個國家由于種種原因無法處理其債務(wù)問題而引發(fā)的宏觀性的、全局性的財政危機[1]。債務(wù)危機國家在國際借貸領(lǐng)域中大量負債，超過了借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現(xiàn)象，體現(xiàn)了該國政府債務(wù)的不可持續(xù)性。隨著拉美及歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，債務(wù)負擔都成為了困擾其經(jīng)濟發(fā)展的問題。而這些債務(wù)危機的成因及其影響，對于中國自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)問題有借鑒意義[2]。

2.拉美及歐洲債務(wù)危機的成因

2.1拉美債務(wù)危機的成因

上世紀七十年代初期，拉美的外債并不多。但是隨后的資本主義國家經(jīng)濟危機、美國對拉美政策的改變以及拉美國家某些經(jīng)濟政策的失誤，是造成拉美外債增長的主要原因[3]。拉美國家在低利率資金的誘惑下借入了大量以硬通貨計價的債務(wù)。從上世紀八十年代起，拉美國家的債務(wù)問題變得日趨嚴重，進而演變成了影響世界經(jīng)濟的債務(wù)危機，其主要原因在于：西方發(fā)達國家的反通貨膨脹政策和保護主義經(jīng)濟政策不但損害了發(fā)展中國家的償債能力而且使發(fā)展中國家貿(mào)易條件惡化。拉美國家生產(chǎn)的初級產(chǎn)品出口價格此時持續(xù)降低，與此同時進口商品的價格卻持續(xù)升高，這就造成了拉美國家貿(mào)易收支逆差日趨嚴重，進而不得不舉借新的債務(wù)。另外，西方發(fā)達國家開始提倡的節(jié)能運動也使得一些有石油出口的拉美國家中不再能保持外貿(mào)收支平衡。與此同時，一些拉美國家沒有及時采取調(diào)整措施，則進一步加劇了債務(wù)危機。

2.2歐洲債務(wù)危機的成因

歐洲多個國家從2009年開始相繼爆發(fā)了債務(wù)危機[4]。2009年希臘發(fā)生了債務(wù)危機，隨后葡萄牙、西班牙、愛爾蘭及意大利等國相繼出現(xiàn)了信用評級的負面評價，與此同時德國、法國和英國等發(fā)達國家也面臨著財政赤字壓力。由于這些國家持有希臘、葡萄牙等國家的債務(wù)較多，因而債務(wù)風險越來越大。受這些國家影響，芬蘭、丹麥、匈牙利等國家也開始紛紛出現(xiàn)了債務(wù)風險。從2010年4月開始，歐洲各國、歐盟委員會及國際組織開始采取制定財政緊縮政策，削減財政開支，提高稅率等措施來緩解債務(wù)危機壓力。至2010年7月，債務(wù)危機國通過采取緊縮政策以及尋求歐盟和國際貨幣基金組織的援助，債務(wù)危機問題終于開始好轉(zhuǎn)。但是到目前為止，歐洲債務(wù)危機的影響仍未完全結(jié)束。

2.3兩次債務(wù)危機的特點對比

總的來說，拉美及歐洲債危機在表現(xiàn)上有一些相似之處：在這兩次債務(wù)危機中，債務(wù)國都沒有對債務(wù)貨幣的控制權(quán)；兩次債務(wù)危機都源于廉價信貸；兩次債務(wù)危機都與全球經(jīng)濟衰退相巧合。

從歷史角度看，拉美國家經(jīng)濟本身的落后性是產(chǎn)生債務(wù)危機的根源。一直以來，拉美國家生產(chǎn)力發(fā)展水平相對低下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一畸型，其國民經(jīng)濟嚴重依附于發(fā)達國家。當時拉美國家正因大力發(fā)展出口品而大量舉債以擴大國內(nèi)投資，而此際西方經(jīng)濟卻出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟危機和隨之而來的長期滯脹，國際環(huán)境的變化直接導致了拉美國家債務(wù)危機的產(chǎn)生。

歐洲債危機成因的特點在于[5]：第一，歐元區(qū)沒有建立歐洲統(tǒng)一的財政機構(gòu)，存在制度性缺陷；第二，歐盟債權(quán)國家與債務(wù)國家的經(jīng)濟體系有較大差異，各國之間的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)明顯失衡；第三，歐盟國家中優(yōu)厚的社會福利支出，不但大大地推高了這些國家政府的債務(wù)水平，而且使其勞動力市場的資源配置能力不同程度地降低，進而縮小了這些國家在全球經(jīng)濟競爭中的區(qū)位優(yōu)勢。

3.拉美及歐洲債務(wù)危機對我國債務(wù)結(jié)構(gòu)的啟示

通過研究拉美及歐洲國家的債務(wù)危機可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟泡沫和債務(wù)危機有一定關(guān)聯(lián)度。而財政是金融風險的最后貸款人，一旦金融危機出現(xiàn)都全由政府財政來收拾殘局。所以，金融機構(gòu)在發(fā)展自身業(yè)務(wù)時，一定要加強風險預測與應(yīng)對。因此，我國要謹防福利過度、防止泡沫經(jīng)濟轉(zhuǎn)化成金融泡沫和金融危機，進而使轉(zhuǎn)化成財政危機[6]，這樣才能有效規(guī)避債務(wù)風險。

消除債務(wù)危機的治本之道就是發(fā)展本國的經(jīng)濟，前文提到的大多數(shù)債務(wù)危機國家的財政資金基礎(chǔ)不夠堅實是其爆發(fā)債務(wù)危機的一個原因。因此，我國應(yīng)大力發(fā)展經(jīng)濟，努力使經(jīng)濟增長率超過國債利率。此外，雖然我國中央政府并不存在嚴重的債務(wù)問題，但地方政府債務(wù)卻成為一個日益凸顯的問題。必須嚴密控制我國地方政府的債務(wù)規(guī)模，嚴格控制新增貸款；對地方政府的償債能力保持關(guān)注，并努力增進存量平臺貸款的風險緩釋和整改增信[7]。

4.結(jié)論

拉美及歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，說明了債務(wù)負擔是發(fā)展中國家及發(fā)達國家需要共同面對的經(jīng)濟發(fā)展問題。鑒于拉美及歐洲國家的債務(wù)危機，中國應(yīng)該嚴重控制財政支出，提升本國經(jīng)濟水平，同時密切關(guān)注地方政府的債務(wù)規(guī)模和償債能力，從而降低債務(wù)危機爆發(fā)可能性的治本之道。（作者單位：沈陽化工大學科亞學院）

參考文獻

[1] 李東榮.淺析新興市場經(jīng)濟體金融危機的成因和防范―從東亞和拉美金融危機引發(fā)的思考[J].金融研究，2007（05）.

[2] 劉志強.財政風險的本質(zhì)、特征及其轉(zhuǎn)化機制研究[J].經(jīng)濟縱橫，2011（08）.

[3] 石建華，孫洪波.拉美國家金融動蕩的財政因素分析[J].拉丁美洲研究，2006（04）.

[4] 湯柳.歐洲債務(wù)危機分析與展望[J].銀行家，2010（08）.

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歐元是自羅馬帝國以來歐洲貨幣改革最為重大的成果。作為單一貨幣，它有效地避免了外部沖擊帶來的有害匯率波動，消除了歐元區(qū)國家原有的匯兌風險和匯兌成本，形成了更高透明度的物價、更低成本的產(chǎn)品、更有競爭活力的企業(yè)，為歐洲金融市場進一步統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)，極大地促進了歐盟經(jīng)濟的穩(wěn)定和長期增長。歐元的誕生使歐洲單一市場得以完善，歐元區(qū)國家間自由貿(mào)易更加方便，是歐洲經(jīng)濟一體化的重要標志和里程碑，也是世界經(jīng)濟史上的偉大創(chuàng)舉。

然而，歐元設(shè)計上固有的缺陷使歐元區(qū)各國基本失去了利用貨幣政策手段調(diào)控本國宏觀經(jīng)濟的能力，貨幣政策和財政政策的實施主體不同，難以形成合力，由統(tǒng)一貨幣引發(fā)的成本承擔和收益分配不均衡引發(fā)了成員國之間的矛盾，降低了成員國之間的凝聚力，部分國家利用歐元制度設(shè)計上的漏洞，大量發(fā)行債務(wù)以獲得利益，當債務(wù)規(guī)模超過一定限度的時候，歐洲債務(wù)危機便不可避免地爆發(fā)了。

歐洲債務(wù)危機爆發(fā)已有四年多的時間，在這四年中，歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的原因是什么？它對歐洲乃至世界經(jīng)濟產(chǎn)生的影響如何？它是通過何種渠道傳導到歐洲以外的國家和地區(qū)的？我國是否也存在債務(wù)風險？諸多關(guān)于歐洲債務(wù)危機的問題，一直困擾著經(jīng)濟學者和愛好者。在這樣的大背景下，山東管理學院沈君克教授帶領(lǐng)他的研究團隊對歐洲債務(wù)危機進行了深入、細致的研究，并申請了山東省社會科學規(guī)劃項目。經(jīng)過近三年的努力，項目順利結(jié)題，并出版了同名著作――《歐洲債務(wù)危機研究》。這本書對歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的各種原因、演進過程、傳導機制、發(fā)展前景、啟迪啟示等諸多問題都做了準確且詳細的解釋。

《歐洲債務(wù)危機》一書全面梳理了歐洲債務(wù)危機的演進過程，揭示了歐元區(qū)國家統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策之間的深刻矛盾，明晰了債務(wù)危機的傳導機制，分析了債務(wù)危機對各國經(jīng)濟的影響，比較了歐洲、美國和中國的財政債務(wù)管理體制，提出了危機對世界儲備貨幣建設(shè)的啟示。此外，《歐洲債務(wù)危機》借鑒歐洲經(jīng)驗，對我國債券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等進行了系統(tǒng)分析，并對我國債務(wù)管理體制改革提出了建設(shè)性的意見。

歐洲債務(wù)危機不僅對我國政府債務(wù)管理有眾多的啟示，對我國上海自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展和人民幣國際化也有重要啟迪。希望沈君克教授能夠繼續(xù)帶領(lǐng)他的研究團隊持之以恒，躍馬揚鞭，在國際金融的研究中取得更大的成績。

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關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；政府信用監(jiān)管；房地產(chǎn)

中圖分類號：F25文獻標識碼：A文章編號：1673-0992（2011）01-0024-01

一、迪拜債務(wù)危機的情況

サ習薟普部在2009年11月25日要求債權(quán)團到2010年5月為止,凍結(jié)房地產(chǎn)開發(fā)商納西爾及其母公司“迪拜世界”的債務(wù),以便進行債務(wù)重組。迪拜世界是迪拜投資公司,是迪拜各類重大項目的主導者。迪拜世界自稱“日不落”企業(yè),各類資產(chǎn)分布于全球約100個城市,涉及領(lǐng)域包括港口運營管理、地產(chǎn)項目開發(fā)、酒店旅游、私募股權(quán)投資以及零售等各行各業(yè)。據(jù)《紐約時報》估算,迪拜世界的債務(wù)高達590億美元,占迪拜債務(wù)的74%。在迪拜世界公司旗下企業(yè)中,著名的“棕櫚島”綜合項目開發(fā)商納西爾公司有35.2億美元的債務(wù)將于12月中旬到期。由于迪拜欠下眾多銀行債務(wù),若迪拜破產(chǎn),將對全球金融市場產(chǎn)生沖擊。

二、迪拜債務(wù)危機出現(xiàn)的主要原因

1.房地產(chǎn)業(yè)的泡沫破裂引發(fā)迪拜債務(wù)危機

サ習菔迪至伺蛘褪降母咚俜⒄梗以房地產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟增長模式使得迪拜在中東地區(qū)突起。迪拜政府在全球債券市場大舉負債投資房地產(chǎn)業(yè)與旅游業(yè)，在迪拜，目標為地標性的建筑與大規(guī)模建設(shè)的工地隨處。然而這些規(guī)模巨大的投資項目卻難以在短期實現(xiàn)盈利，迪拜的經(jīng)濟增長全部依賴于房地產(chǎn)建設(shè)，甚至不惜舉債籌資，短期內(nèi)或許能實現(xiàn)經(jīng)濟增長，但從長期來看風險極大。最終，迪拜未能避免因資金鏈條斷裂而導致爛尾工程出現(xiàn)的結(jié)局,給國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定運行帶來極大的負面影響，使得迪拜一步步走上債務(wù)危機的道路。

2．金融經(jīng)濟部分與實體經(jīng)濟部分脫離

ヒ孕檳餼濟為核心導致迪拜的經(jīng)濟發(fā)展模式出現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例失調(diào)。據(jù)統(tǒng)計，金融危機前，代表實體經(jīng)濟的石油產(chǎn)業(yè)只占迪拜GDP的6%，而代表虛擬經(jīng)濟的地產(chǎn)則占20%。這一比例是嚴重失調(diào)的。將美國與迪拜進行對比，2008年美國GDP中房地產(chǎn)業(yè)所占的比重為12.5%，整個金融、保險和房地產(chǎn)業(yè)的比重為20%，實體經(jīng)濟中最重要的制造業(yè)在GDP中的比重為11.5%，二者的差距遠小于迪拜。與美國相比，二者比例更為失調(diào)的迪拜，不合理的發(fā)展模式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)使得迪拜出現(xiàn)此次經(jīng)濟危機成為必然。

三、迪拜債務(wù)危機給全球經(jīng)濟帶來的影響

サ習菡府放棄對其投資實體的救援造成了金融市場的恐慌，其中歐洲銀行的風險敞口最大，穆迪投資者服務(wù)機構(gòu)穆迪的報告顯示，目前迪拜政府有273.34億美元的債務(wù)，包括43.34億美元的政府債券和財政部門的債務(wù)、150億美元的阿聯(lián)酋債券計劃、20億美元的政府擔保債務(wù)，以及60億美元的迪拜投資公司的債務(wù)。迪拜在信用評價方面已不及冰島，引起股市和債市強烈反應(yīng)。與此同時，貨幣市場出現(xiàn)劇烈波動。迪拜大量舉債開發(fā)房地產(chǎn)導致市場的虛假繁榮，資產(chǎn)泡沫膨脹讓信用關(guān)系的違約愈演愈烈，這種影響反而是不可估量的，遏制危機并將對市場“利壞”的影響降至最低才是上策。

四、迪拜債務(wù)危機對中國的啟示

ゴ舜蔚習菡務(wù)危機的風險并沒有通過國際金融市場無限放大。而對中國來說，迪拜債務(wù)危機對我國的直接影響并不大，更多的是體現(xiàn)在間接影響上。專家指出， 應(yīng)該將關(guān)注點投放在如何影響政府相關(guān)決策部門對房地產(chǎn)泡沫的認識，以及對房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟中的作用與地位的評估。因為，如果不能夠很好地處理房地產(chǎn)業(yè)的問題及房地產(chǎn)泡沫，那么迪拜危機同樣會在中國發(fā)生，而且中國房地產(chǎn)泡沫一旦導致危機可能會比迪拜的影響更大。有專家還認為， 迪拜債務(wù)危機后可以預見，全球資金將走出趨同路徑-撤離高風險投資領(lǐng)域， 我國恐將成為境外資本的“避風港”，應(yīng)警惕熱錢大量涌入國內(nèi)房地產(chǎn)市場，有效防范流動性風險。要讓中國的房地產(chǎn)市場得以健康的發(fā)展，就得嚴格的遏制住房投資需求，在發(fā)展金融經(jīng)濟的同時，不能忽略實體經(jīng)濟的發(fā)展，因為任何脫離實體經(jīng)濟的經(jīng)濟模式，最終都會是“空中樓閣”，而這也是迪拜債務(wù)危機對中國最大的啟示。

五、迪拜債務(wù)危機引發(fā)對全世界信用監(jiān)管體系的思考

サ習菡務(wù)危機再次凸顯完善世界信用監(jiān)管體系的重要性。美國的金融危機是由于金融衍生品市場缺乏監(jiān)管和其內(nèi)在交易機制弊端所引發(fā)的，特別是抵押貸款擔保證券。美國金融市場的運作和監(jiān)管機制一直被視為全球的典范。但歷史告訴我們, 金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是缺一不可的。

ツ殼埃我國的信用監(jiān)管體系主要存在以下問題：首先，風險管理系統(tǒng)中的信用評級機構(gòu)在對與次貸相關(guān)證券和其它復雜信用產(chǎn)品的評級過程中,其獨立性、透明度以及評級結(jié)果的質(zhì)量方面存在缺陷。其次，監(jiān)管行為扭曲、監(jiān)管主體獨立性差、監(jiān)管中的行政干預明顯。

ゴ擁習菡務(wù)危機中，我國在信用監(jiān)管體系上有很多借鑒之處，首先，加強風險管理系統(tǒng)中的信用評級機構(gòu)的獨立性，透明度，提高評估質(zhì)量，制定一系列的相關(guān)政策避免評級機構(gòu)為了爭奪利益而高估資產(chǎn)價值，為相關(guān)債券提供一個合適的評級結(jié)果。其次，強化功能監(jiān)管, 監(jiān)管體系有必要從過去強調(diào)針對機構(gòu)進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡, 即對各類金融機構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管, 以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。此外, 加強監(jiān)管機構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)也尤為必要。在金融市場全球化、金融創(chuàng)新和衍生產(chǎn)品日益復雜的今天, 傳統(tǒng)金融市場之間的界限日趨模糊, 跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。建立有效的金融監(jiān)管體系。

おげ慰嘉南祝

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在經(jīng)歷了之前一段時間市場對歐元區(qū)通貨膨脹問題的關(guān)注后，近期人們的視線又重新轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)債務(wù)危機上。這次被關(guān)注的對象仍是希臘。希臘接受歐盟與IMF的1100億歐元救助已一年，仍面臨收入不足和深度衰退困境。在希臘將于6月面臨134億歐元融資缺口之際，各界關(guān)注其是否需要重組債務(wù)。不過，希臘總理帕潘德里歐和歐洲央行的多位高層官員表示希臘必須避免債務(wù)重組，并且要大力推進減赤和私有化進程從而克服該國的債務(wù)危機。根據(jù)民意調(diào)查，大多數(shù)的希臘民眾反對采取進一步的緊縮財政政策并舉行全國性的罷工，這無疑是對希臘執(zhí)政黨的又一次考驗。另外，希臘近期被標普調(diào)降3個信用等級，希臘3年期國債收益率已經(jīng)攀升至27％。市場對于希臘債務(wù)重組的不可避免的憂慮又加深了一層。

這些有關(guān)希臘可能重組債務(wù)的跡象令投資人感到恐懼，但正如往次一樣，債務(wù)重組對歐元的信譽將是一個致命的打擊。如果希臘進行債務(wù)重組，那么重組可能擴散，損害整個歐元區(qū)的聲譽和經(jīng)濟一體化進程。無論將希臘債務(wù)重組說成重新“調(diào)整”、“安排”還是“自愿的債務(wù)交換”，都會被普遍理解為違約。希臘一旦違約，包括西班牙在內(nèi)有債務(wù)危機的其他歐元區(qū)國家將立即被推到危機最前線。歐元區(qū)各國一定會盡力避免這種情況的出現(xiàn)，否則他們此前所作的種種努力將功虧一簣。事實也是如此，5月末的歐盟財長會議堅決否認了希臘債務(wù)重組的可能性，德國態(tài)度軟化，歐元區(qū)開始討論第二輪援助方案。

在希臘問題鬧得沸沸揚揚之前，葡萄牙作為第三個獲得援助的國家，IMF和歐盟在2011年5月總計敲定了780億歐元的援助金額，使得葡萄牙在兩年多一點的時間內(nèi)可以不必進入市場發(fā)售中長債。5月20日，IMF表示將立刻向葡萄牙先發(fā)放61億歐元的貸款，以緩解投資者的憂慮。但一切僅是個開始，施援條件據(jù)預測會導致葡萄牙今明兩年經(jīng)濟均萎縮2％，該國必然要經(jīng)歷一段艱難的調(diào)整期――要么直接面臨死亡，要么現(xiàn)在開始動一系列手術(shù)。

歐洲債務(wù)危機的成因：表面的與深屢次的

歐洲債務(wù)危機的產(chǎn)生，表面上看是由于歐盟成員國自身巨額債務(wù)引起的，但其更深層次的根源在于歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和歐盟的結(jié)構(gòu)性失衡以及難以為繼的高福利制度。

首先，歐元區(qū)實行統(tǒng)一的貨幣政策，這就極大地限制了歐元區(qū)各國運用經(jīng)濟政策發(fā)展本國經(jīng)濟的空間與能力。財政政策與貨幣政策是―個國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的兩個最主要政策工具，由于歐元區(qū)實施統(tǒng)一貨幣政策，整個區(qū)域內(nèi)沒有統(tǒng)一與嚴格的財政政策框架，因而各個國家都盡可能地把財政政策運用到極致。2008年，美國爆發(fā)大規(guī)模金融危機，歐洲各國為走出衰退泥潭，大都采取了大規(guī)模的擴張財政政策來刺激本國經(jīng)濟，這就導致了債務(wù)風險的快速積累，并不斷演化成了可能危及全球經(jīng)濟發(fā)展的債務(wù)危機。

其次，歐元區(qū)成員國之間的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡。在歐元區(qū)成立之初，歐元區(qū)的各個國家經(jīng)濟發(fā)展水平相距甚遠。根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》的要求，歐元區(qū)成員國必須達到下列標準：首先是控制政府開支不超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3％，其次是國債必須保持在國內(nèi)生產(chǎn)總值的60％以下或正在快速接近這一水平，最后是通貨膨脹率不能超過三個最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5％。當時真正滿足這一系列標準的成員國并不多。包括希臘在內(nèi)的許多國家在做出遵守有關(guān)財政赤字與債務(wù)等限制性規(guī)定的承諾后，才得以加入歐元區(qū)。另外，近幾年歐盟的過快擴大不僅末能緩解歐盟發(fā)展結(jié)構(gòu)性失衡問題，反而更加劇了這種失衡。以歐盟委員會前主席德洛爾為代表的相當一部分人就認為，現(xiàn)在出現(xiàn)諸多問題的根本原因在于歐盟未徹底消化上次擴大的成果，便又急于吸納新成員國，這不僅破壞了其穩(wěn)定基礎(chǔ)，還削弱了其向外投射影響力的能力。如果成員國間競爭力差距不縮小，債務(wù)問題無法根本解決，勢必成為影響貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定的“定時炸彈”。

最后，盡管歐元區(qū)成員國經(jīng)濟實力差異較大，但隨著歐洲―體化進程的推進，各成員國均形成了以高福利為主要特征的社會保障制度。特別是希臘，遠遠脫離其自身經(jīng)濟實力水平的高福利制度使得希臘財政不堪重負，但為了維持民意支持率，政府又不得不延續(xù)這種高福利制度，并通過發(fā)行債券來獲取施政資金，致使債務(wù)風險不斷積累，最終釀成歐洲債務(wù)危機。

歐債危機將何去何從

歐洲債務(wù)危機的持續(xù)擴大，不僅威脅著歐元區(qū)甚至整個歐洲的穩(wěn)定，而且也威脅著整個世界經(jīng)濟的復蘇進程，已成為世界經(jīng)濟二次探底的最大誘因。

從本質(zhì)上來說，歐洲根本走出債務(wù)危機有賴于經(jīng)濟的全面復蘇，如果歐洲經(jīng)濟增速放緩，將令歐盟各國削減財赤的壓力陡增。另外，歐元區(qū)成員國的經(jīng)濟增長速度差距也比較明顯，一方面是以德國和法國為代表的核心成員國正在以較快的速度增長；另一方面，是西班牙、愛爾蘭等國家因緊縮措施而逐漸落后。經(jīng)濟復蘇勢頭的不均衡不僅難以縮小歐洲內(nèi)部發(fā)展的不平衡，反而會加劇歐洲內(nèi)部失衡問題。此外，歐元區(qū)高福利社會制度下財政支出方式的不合理性仍將是擺在歐盟面前的棘手問題。為削減財赤，歐盟觸碰了社會福利這塊“奶酪”。目前，緊縮政策已導致多國官民對立加劇，激進勢力抬頭和政局不穩(wěn)，社會不穩(wěn)定因素增加。

但歐盟也在積極尋求解決歐洲債務(wù)危機蔓延的方法，并陸續(xù)出臺了多項措施。歐盟委員會5月12日正式出臺改革建議，擬完善歐盟層面上的經(jīng)濟治理，通過強化財政紀律和加強成員國間經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)等措施防范希臘債務(wù)危機重演。另外自希臘債務(wù)危機爆發(fā)以來，根據(jù)與歐盟及IMF的救助協(xié)議，希臘政府將削減300億歐元赤字，保證2014年赤字占GDP的比重下降至3％以內(nèi)。葡萄牙、西班牙等國也相繼推出了一系列財政緊縮計劃。近期德國在提出一項建立中期的、全面的穩(wěn)定計劃中，強調(diào)希望將歐盟成員國的財政鞏固措施納入其中，歐元區(qū)“財政聯(lián)盟”的議題也成為市場議論的熱點。

雖然歐盟改革的道路并不平坦，歐洲債務(wù)危機也將會是歐盟長期必須面對的問題。但總體而言，目前鬧出債務(wù)問題的歐洲國家的GDP僅占整個歐元區(qū)的5％，整個歐元區(qū)的預算赤字占GDP的比重大約在6％，遠低于美國以及日本。未來我們需要更多關(guān)注歐元區(qū)經(jīng)濟增長問題，這是解決歐洲債務(wù)問題的根本后盾。如果經(jīng)濟增長出現(xiàn)大的問題，則是真正擔隴的開始。

篇8

【關(guān)鍵詞】債務(wù)危機 匯率 大宗商品

一、歐債危機近況

歐洲債務(wù)危機爆發(fā)已有兩年多的時間，危機給整個世界的金融經(jīng)濟體系造成了深遠的影響。希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國家相繼在國內(nèi)赤字與外債方面同時出現(xiàn)問題，最后連西班牙這樣的經(jīng)濟強國都走上了向國際求援的道路。在整個債務(wù)危機發(fā)展的歷程中，大國間試圖在救援問題上達成妥協(xié)與共識，危機國家也努力通過內(nèi)部去解決問題，但不可否認，目前債務(wù)危機沒有出現(xiàn)一個根本性的解決，危機的恐慌似乎還是在不斷的加重、蔓延。

從2011年開始至2012年7月，債務(wù)危機的發(fā)展可以大致分為三個階段。

第一階段是從2011年5月到2011年年底，主要債務(wù)國自身情況不斷惡化階段。2011年5月9日，標普將希臘債務(wù)評級連降兩等，從BB-降至B級，6月13日下調(diào)至CCC級，7月27日再度下調(diào)至CC級。另一家評級機構(gòu)穆迪也將希臘信用評級直接下調(diào)至僅比違約高一個等級的Ca級。7月5日和12日，穆迪分別下調(diào)了葡萄牙和愛爾蘭的評級。8月初，意大利和西班牙國債收益率開始大幅上揚，到11月，意大利10年期國債收益率甚至超過了7%的警戒線，這意味著歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體很可能陷入類似希臘的境地。此外，歐債危機開始向金融業(yè)及其他主要經(jīng)濟體傳導。2011年11月底，三個月期銀行同業(yè)拆借利率升至夏天時的兩倍多。

第二階段為從2011頭4個月，兩個重大利好消息似乎讓市場看到了解決債務(wù)危機的曙光。一是歐盟峰會26個成員國在漫長的協(xié)商之后，終于同意共同締結(jié)“財政契約”，加強了各國財政紀律，確立了EFSF和ESM等危機救助工具；二是歐央行于2011年底和2012年初實施了兩輪三年期長期再融資操作（LTRO），以1%的低息向歐元區(qū)銀行提供了1萬億歐元的貸款，使債務(wù)國得到了大量的流動性。

第三階段是2012年5月以來，由于希臘選舉的不確定性，以及西班牙、意大利國內(nèi)金融系統(tǒng)告急，危機再一次出現(xiàn)惡化的趨勢。西班牙于6月5日表示，由于融資成本高漲，西班牙已經(jīng)無法從市場獲得融資，并呼吁歐洲伙伴國幫助其拯救銀行業(yè)。這標志著西班牙開始尋求外界救助，而一些分析人士指出，意大利很可能也會走上求援之路。而希臘等國國內(nèi)的政治不確定性也增加了市場的觀望氣氛。歐債危機并沒有結(jié)束，而很可能進入一個新的階段。

二、債務(wù)危機對主要貨幣匯率走勢的影響

自從歐債危機爆發(fā)，有關(guān)債務(wù)國家發(fā)出的各種信息都會給匯率市場甚至整個國際資本市場造成巨大的影響。外匯市場的波動于匯率制度又有很大的關(guān)系，現(xiàn)今世界主要的兩種匯率制度（自由浮動和管理浮動）會產(chǎn)生不同的反應(yīng)。從根本上說，匯率是由不同貨幣的供應(yīng)與需求所決定。在國際經(jīng)濟交往過程中，能夠影響貨幣供需的因素主要有資本流動和國際貿(mào)易兩方面。

（一）資本渠道

債務(wù)危機問題的演變首先是對國際投資者的心理產(chǎn)生影響，而后迅速反映到匯率市場上。比如每當有“壞”消息傳出的時候，歐元都會應(yīng)聲出現(xiàn)貶值，其他經(jīng)濟形勢相對較好的國家貨幣則在一定程度上走強。

在2011年6月之前，投資者逐步減少歐元區(qū)國家債券的購買，而在2011年7月以后，意大利和西班牙的局勢開始升溫，而這種信心沖擊反映在隨后投資者資本流動數(shù)據(jù)中的巨大轉(zhuǎn)變。海外私營投資者不僅開始削減對意大利和西班牙的風險敞口，甚至比利時、法國和德國也開始不能幸免。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)共同基金在2012年4月、5月和6月期間不同尋常的大舉買入外國債券，特別是美國和新興市場債券。

（二）貿(mào)易渠道

債務(wù)危機沉重地打擊了歐洲各國的經(jīng)濟實力，對歐出口的難度陡然增加，對于傳統(tǒng)上以出口拉動經(jīng)濟的國家來講，無疑是一個壞消息，出口的下降將會使其貨幣對歐元貶值。一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟增速下滑，失業(yè)率很不樂觀，其國內(nèi)對進口商品的需求大幅度減少。另一方面，歐洲各國為推動本國實體經(jīng)濟復蘇，針對進口商品的審查將會越來越嚴格。國際貿(mào)易格局的改變會從根本上改變匯率結(jié)構(gòu)。

三、債務(wù)危機對大宗商品價格的影響

有關(guān)歐債危機的消息層出不窮，不同的消息在很大程度上影響了國際大宗商品的價格。由于大宗商品的金融屬性不斷被加強，價格受到最基本的供求因素的影響外，在很大程度上被大量的資金流向所左右。而資金的流動又非常容易受到市場信心及心理預期的控制。2012年5月以來，來自重債務(wù)國的一些不好的消息接連使世界投資者對全球流動性產(chǎn)生了悲觀的預期，如何確保資金的安全性成了投資者首要考慮的問題，現(xiàn)金為王的理念直接導致了金屬、原油、鐵礦石等商品市場的低迷。相關(guān)機構(gòu)預測，如果歐債危機急劇惡化，銅價將很快跌至及每噸4，000 美元，希臘如果退出歐元區(qū)或西班牙銀行業(yè)危機加深，這個速度將更加迅速。

黃金的價格走勢變動分析就相對比較復雜，相對于大部分金屬來說，黃金擁有其獨特的避險功能，經(jīng)濟危機發(fā)生的時候投資者會傾向于將貨幣兌換成黃金，黃金本身就具有一定的貨幣特性；而相對世界貨幣美元來講，黃金價格與美元又有一個此起彼伏的波動規(guī)律，資金會根據(jù)自身需求在兩者當中互相流動；世界重要國家的經(jīng)濟復蘇進程也會對黃金價格產(chǎn)生影響。另外，這幾個因素之間也會互相作用。

參考文獻

[1]章磊.歐洲債務(wù)危機，不容樂觀.國際周刊.

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關(guān)鍵詞：歐債危機；地方債務(wù)風險；治理啟示

中圖分類號：F71文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2017）15-0167-02

一、歐洲債務(wù)危機的起因

歐債危機為歐洲部分國家所面臨的主權(quán)債務(wù)危機，是金融危機的延續(xù)及深化。它已不是歐洲發(fā)達國家的專屬危機，發(fā)展中國家爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的可能性也在不斷增大。

（一）國際視角

1.次貸危機的影響。次貸危機的發(fā)生令發(fā)達國家的財政支出增加，直接導致了歐債危機。一是因為歐洲部分發(fā)達本身經(jīng)濟體資產(chǎn)負債情況不容樂觀，負債比重較大。二是金融危機之后，各國紛紛效仿，普遍實行寬松的貨幣政策以及以擴大政府支出為主的寬松財政政策，加大了歐洲的財政赤字。三是由于歐洲主要國家的金融體系發(fā)生變化，將部分銀行國有化，直接導致國家的債務(wù)負擔加重，嚴重超過警戒。

2.三大評級機構(gòu)的助推。面對歐債危機，希臘債務(wù)空洞的曝光，世界上最著名且影響力最大的三大評級機構(gòu)——惠譽、標普、穆迪降低了希臘長期主權(quán)的信譽評級，加大了次貸危機的蔓延，成為了歐債危機的導火索。之后，標普和穆迪又相繼將意大利的信用評級調(diào)整為負，與此同時，葡萄牙和西班牙也遭遇此種風險。因此，多個國家的信用評級被下調(diào)，使得這些國家借債利息陡增、借債難度明顯加大，歐債危機深入發(fā)展并不斷惡化。

（二）國內(nèi)視角

1.歷史根源。自希臘在2001年成為歐元區(qū)，希臘通過與高盛等國際投資銀行簽訂一系列金融衍生品條約，以努力滿足《馬斯特里赫特條約》對債務(wù)的要求。該種投資方式試圖降低財政赤字，隱瞞真實赤字情況，為之后的信譽危機埋下了禍根。

2.制度設(shè)計缺陷。制度設(shè)計缺陷主要源于歐元區(qū)政策、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)間存在的較大矛盾。一是貨幣政策與財政政策相矛盾。歐元區(qū)實行統(tǒng)一的貨幣政策，與此同時，實行的財政政策卻較為分散。兩者無法完全協(xié)調(diào)統(tǒng)一，使得政策之下的經(jīng)濟運營也缺乏協(xié)調(diào)性，這必將導致一國、甚至多國經(jīng)濟受到惡性影響。二是由于統(tǒng)一的貨幣政策與歐元區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相矛盾。歐元區(qū)各國之間經(jīng)濟實力差距較大，話語權(quán)集中在少數(shù)發(fā)達國家，經(jīng)濟影響受力具有不對稱性。法國、德國一類的發(fā)達國家，對于財政政策、貨幣政策享有更大的話語權(quán)，根據(jù)本國的經(jīng)濟形勢制定更有利于自身發(fā)展的經(jīng)濟政策。繼而使得部分外圍國家的利益被忽視，受到危機沖擊時難以招架，恢復能力較差。

二、中國目前國債和地方債情況

（一）我國國債情況

我國主權(quán)債務(wù)規(guī)模不大。一方面，我國于1981年恢復國債的發(fā)行。2016年末我國國債余額限額為12.59萬億元，占GDP比重不到20%，低于國際債務(wù)標準。另一方面，我國財政收入逐年節(jié)節(jié)攀升，保持較高的增長速度，并遠高于GDP增速。因此整體看來，我國在較長的時間內(nèi)不存在主權(quán)債務(wù)危機問題。

（二）我國地方債的情況

歐債危機使得我國對債務(wù)問題逐漸重視。我國地方債務(wù)問題主要存在以下特點：一是數(shù)量規(guī)模上，2016年1月數(shù)據(jù)顯示，全國大部分省份的債務(wù)率處于安全水平，但依然有貴州、遼寧、云南、內(nèi)蒙古等地的債務(wù)率已超過紅線。二是地方債務(wù)區(qū)域不平衡性十分明顯。從政府層級角度，地（市）、縣級的債務(wù)規(guī)模大，相比看來，省級、鄉(xiāng)級規(guī)模較小。從地域角度，東、中、西部面臨的地方債務(wù)危機不均衡，東部較為發(fā)達，財政收入較多，舉債也由于發(fā)展機會較多而更加容易，但中部、尤其是我國的西部地區(qū)則恰好相反。三是地方債務(wù)的債務(wù)償還期較為集中，調(diào)查結(jié)果顯示，償還期在2016年前的債務(wù)高達61.87%，我國地方政府債務(wù)還款壓力較大。

三、歐債危機與中國地方債務(wù)比較

（一）歐債危機與地方債相似之處

同為債務(wù)危機問題，歐債危機與我國債務(wù)危機主要存在救助結(jié)構(gòu)、收支不夠透明、還款責任不清等三大相似之處。一是救助結(jié)構(gòu)問題。對于歐元區(qū)諸國而言，一旦成員國遇到債務(wù)危機，央行將伸出援手。而對于我國而言，地方債務(wù)一旦發(fā)生較大問題，中央政府將伸手相救，導致地方向外界大量借債。二是財政收支不透明。歐洲多個國家常常有意向外界隱瞞真實的政府收支情況，以穩(wěn)定民心。我國的地方財政亦是如此。三是還款責任不明確。歐元區(qū)政府大量舉債，無法如期償還的債務(wù)往往推到下一屆政府，使得債務(wù)堆積。我國的債務(wù)情況較為相似，由此地方財政風險與日劇增。

（二）歐債危機與地方債不同之處

雖然兩者有諸多相似之處，但依然在兩方面存在較大區(qū)別。一是債務(wù)性質(zhì)不同。歐元區(qū)各個國家主要向國外其他國家借債，債務(wù)性質(zhì)屬于“外債”，政府處于被動地位。一旦危機發(fā)生，國際性銀行對借債加以管制或國際信用評級系統(tǒng)對一國信譽評級進行更改，政府財政狀況將受到極大影響。而我國地方債務(wù)屬于“內(nèi)債”，中央政府將對地方政府予以較多的政策支持，地方政府不存在信用危機問題。二是債務(wù)投向不同。歐洲國家借債的原因主要為保證居民福利狀態(tài)，以此穩(wěn)定政權(quán)。與歐洲國家相比，我國地方政府借債主要是為了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

四、歐債危機對中國地方債治理的啟示

（一）高度重視地方債務(wù)問題

在處理我國債務(wù)問題的態(tài)度上，應(yīng)該積極重視，不能由于“內(nèi)債”過多依賴中央政府而一味舉債。面對我國的地方債務(wù)問題，我們應(yīng)從歐債危機中吸取教訓，深度分析我國自身的債務(wù)情況，防范于未然。我國的地方債務(wù)問題有其存在的歷史原因，促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目的同時存在許多問題。我國應(yīng)該對地方債務(wù)進行嚴格的監(jiān)督和控制，幫助各地方政府及時并妥善處理好地方債務(wù)問題，防范、解決債務(wù)問題，使得債務(wù)風險降到最低。總之，我國地方債務(wù)問題應(yīng)引起高度關(guān)注，并積極采取預防性措施進行動態(tài)跟蹤研究。

（二）潛在債務(wù)危機不容忽視

雖然我國的財政赤字與債務(wù)負擔率尚在警戒線之內(nèi)，但如果考慮我國地方政府、國有銀行的壞賬損失問題，部分私下投融資平臺的支付缺口、房地產(chǎn)借貸風險、民間借貸等因素，我國的潛在債務(wù)危機不容忽視。面對歐債危機所帶來的類似“多米諾效應(yīng)”，我國應(yīng)該繼續(xù)深入挖掘地方政府的潛在借債問題，并及時解決，防范化解我國可能面臨的債務(wù)危機。在貨幣政策上，我國與歐元區(qū)國家一樣，都實行統(tǒng)一的貨幣政策。因此歐元區(qū)債務(wù)危機的化解方式對我國債務(wù)風險的化解具有重要的借鑒意義。在此基礎(chǔ)上，我國應(yīng)該進一步改革財權(quán)與事權(quán)制度，健全地方財政監(jiān)管機制等，避免因為地方債務(wù)問題引起我國經(jīng)濟體系發(fā)生動蕩。

（三）積極探索適合我國的福利制度模式

一向以高福利為傲的歐洲國家遭遇債務(wù)危機，使得眾多國家紛紛減少甚至取消對民眾的原有福利。與此種做法相比，我國應(yīng)該更加理性地看待福利制度問題，根據(jù)我國的現(xiàn)實情況，制定出適合我國經(jīng)濟發(fā)展，對人民生活有切實作用的福利制度。目前我國人口老齡化問題已日漸突出，2016年已經(jīng)完全放開二胎政策。老齡化問題應(yīng)該使得養(yǎng)老金制度進一步改革，使得我國債務(wù)風險防患于未然。如果只是單純效仿歐洲國家的福利政策并不可取，我國應(yīng)該在充分借鑒各個國家先進福利制度的基礎(chǔ)之上，取其精華，去其糟粕，揚長避短，趨利避害，勇于探索具有我國特色的福利制度，以滿足人民需求為導向，根據(jù)我國的經(jīng)濟實力，走我國福利制度的專業(yè)化、法制化道路。

（四）平衡中央與地方的財權(quán)與事權(quán)

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關(guān)鍵詞:世界經(jīng)濟 歐元貶值 對中國的影響

中圖分類號:F120.4文獻標識碼:A文章編號:1006-1770(2010)07-010-04

一、歐元貶值及其原因

2010年以來,歐元迅速貶值,從1月1日到5月19日,美元兌歐元匯率由0.6965上升到0.8049,歐元貶值幅度達13.5%,美元指數(shù)也由77提高到87,上升13%。 尤其4月19日以來的1個月間,歐元加速貶值幅度超過10%,美元指數(shù)也迅速飆升近10%。

導致歐元貶值的原因主要有三:

一是近期歐洲國家債務(wù)危機問題蔓延。除了希臘之外,愛爾蘭、葡萄牙、英國、西班牙的債務(wù)情況也不容樂觀,導致市場對歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇前景擔憂。

歐洲國家債務(wù)危機始于希臘,希臘經(jīng)濟高度依賴旅游和航運,金融危機對這兩個產(chǎn)業(yè)打擊嚴重,2009年這兩大產(chǎn)業(yè)收入下降均在15%以上,為了符合歐洲貨幣聯(lián)盟標準,希臘政府長期隱瞞實際債務(wù)水平。2009年10月初,希臘政府突然宣布,2009年政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預計將分別達到12.7%和113%,遠超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。2010年5月希臘政府財政赤字占GDP的比重達到13.6%,2010年累計的政府債務(wù)占GDP比重預計將超過GDP的120%。鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化,4月27日,標準普爾調(diào)低希臘信用評級至“垃圾級”,使希臘的融資成本迅速高企。除了希臘外,愛爾蘭、英國、西班牙和葡萄牙政府赤字占GDP的比重也分別高達14.3%、12.6%、11.2%和9.4%,均存在較高的信用風險。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體的西班牙經(jīng)濟尤為令人關(guān)注,它的債務(wù)總量超過希臘、葡萄牙、愛爾蘭三國的總和。

隨著歐洲債務(wù)危機的蔓延和一些國家公共財政持續(xù)性面臨風險,歐元區(qū)各國不得不大幅度消減財政赤字,而消減赤字必然對歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生負面影響。雖然一季度歐元區(qū)經(jīng)濟實現(xiàn)0.2%的微弱增長,受削減赤字和刺激政策退出影響,今年歐元區(qū)經(jīng)濟恐難恢復正增長,甚至出現(xiàn)嚴重下滑風險。

二是歐元區(qū)內(nèi)部政策協(xié)調(diào)困難,歐元區(qū)合作框架面臨挑戰(zhàn),市場對歐元前景擔憂。

金融危機以來,歐元區(qū)內(nèi)部政策協(xié)調(diào)困難問題突出,歐洲央行的貨幣政策目標是控制通貨膨脹,在各國經(jīng)濟狀況不一致的情況下,仍然只能實行統(tǒng)一的貨幣政策。歐元區(qū)成員國由于無法獨立使用貨幣政策和匯率政策,經(jīng)濟刺激過度倚重財政政策,幾乎所有歐元區(qū)成員國都無法嚴格遵守《穩(wěn)定增長公約》規(guī)定的財政紀律,造成歐元區(qū)債務(wù)問題日益突出。由于歐盟條約禁止央行直接向歐盟成員國財政部購買國債,希臘債務(wù)危機爆發(fā)以后,其既不能通過增發(fā)貨幣來緩解政府負債,也不能從歐洲中央銀行借錢,只有通過在金融市場上不斷發(fā)債來籌措資金,而籌資成本因信用等級下降而大幅提高。雖然歐央行可以購買已經(jīng)流入市場的國債,但歐央行購買國債將直接向金融體系注入流動性,可能導致通脹預期上升,這將損害那些保持財政狀況穩(wěn)定國家如德國的利益。

雖然5月以來,希臘救助機制啟動,歐盟出臺總額7500億歐元的救助計劃以幫助可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國,防止希臘債務(wù)危機蔓延。盡管救助機制解除了希臘的短期融資風險。但債務(wù)危機暴露出的歐元區(qū)合作框架的深層次矛盾和問題亟待解決,市場存在對歐元可能會崩潰的擔憂。

三是對歐元區(qū)經(jīng)濟信心的喪失,導致美元避險作用提升,國際資本加速從歐元區(qū)外流,加之投機性資本攻擊,加劇了國際金融市場動蕩和歐元匯率波動。

由于與美國相比,歐元區(qū)金融市場本身效率不高。市場對歐元區(qū)經(jīng)濟信心的不足,必然導致美元避險作用提升,歐元區(qū)資本加速外流。自2009年底希臘債務(wù)危機爆發(fā)幾個月以來,希臘資金外流的具體數(shù)目很難確定。但根據(jù)希臘和塞浦路斯私人銀行估計,由于富裕的希臘人擔心資金安全,已經(jīng)有大約100億歐元資金從希臘分行外流。作為亞洲最大的債券基金,國際投信投資顧問公司旗下全球基金歐元配置比例由3月的34.4%降至5月10日的29.5%。部分央行及基金管理者由于對歐元前景的擔憂停止購買歐元資產(chǎn)甚至減少歐元資產(chǎn)持有,這也是歐元持續(xù)數(shù)月下跌的重要原因。此外,自2009年底開始,對沖基金紛紛買入債務(wù)違約的掉期產(chǎn)品,建立看跌歐元的頭寸,并于近期向那些尋求對沖所持政府債券所蘊含風險的銀行出售這些掉期產(chǎn)品。對沖基金做空歐元,進一步加劇了歐元的跌勢。

二、歐元區(qū)債務(wù)危機緩解了美國高負債的壓力

實際上,美國是最大的債務(wù)國,其債務(wù)負擔也大于歐元區(qū)。到2009年底美國的外債13.7萬億美元,其中,長期一般政府債券和票據(jù)為2.9萬億美元。到2010年底聯(lián)邦債務(wù)總額將達到14萬億美元,約占美國GDP的95%,高于歐元區(qū)79%的水平。2008年美國的財政赤字達到4590億美元, 2009年奧巴馬救助危機中的經(jīng)濟使美國財政赤字達到創(chuàng)紀錄的1.42萬億美元,美國的赤字已遠遠超過了占GDP3%的警戒線,達到了GDP的10%,高于歐元區(qū)2009年總的財政赤字占GDP6%的水平。按照2010年新預算案,截至今年9月30日2010財年結(jié)束時,美國的財政赤字將達到創(chuàng)紀錄的1.6萬億美元,為二戰(zhàn)以來最高水平。

但美元特殊的國際貨幣地位使美國不會面臨債務(wù)的清償問題,即便擁有超高的負債率,美國也不會遇到債務(wù)危機問題,因為美國政府能夠輕易地通過發(fā)新債償舊債方式或通過赤字貨幣化為其高額赤字融資。盡管金融危機以來,美國高負債和“雙赤字”一度動搖人們對美國經(jīng)濟和美元的信心,但2009年年底以來的歐洲債務(wù)危機使美元再次成為避險工具的無二選擇,大量資本加速流入美國,大大緩解了美國高額負債的壓力。

三、歐元區(qū)合作框架面臨調(diào)整壓力,但歐元不會“崩潰”

盡管歐洲債務(wù)危機使歐元區(qū)合作框架的調(diào)整壓力加大,“歐元崩潰論”也甚囂塵上,但是,總體來看,歐元不會“崩潰”,如果歐元區(qū)能夠借此時機加快改革,促進歐洲協(xié)調(diào)機制完善,歐元地位可能會有所提高。

第一, 歐洲各國政府控制財政赤字的約束性強于美國。

財政赤字的約束性是決定貨幣內(nèi)在價值穩(wěn)定的重要因素,與美國相比,歐元區(qū)各國政府財政的約束性更強。希臘債務(wù)危機后,希臘已經(jīng)決定開始大幅度削減財政赤字,計劃2010年將赤字占GDP比重降低到10%,此后到2012年繼續(xù)下降5.5個-6.5個百分點。葡萄牙已大幅削減債務(wù)至GDP 的90%,赤字也縮減至GDP 的9%。其他成員國也制定了財政赤字削減計劃,計劃在2013年前后將財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重降至歐盟《穩(wěn)定與增長公約》設(shè)定的3%上限以內(nèi)。

第二,債務(wù)危機有助于推動歐元區(qū)完善協(xié)調(diào)機制。

歐洲債務(wù)危機暴露出歐元區(qū)合作框架的脆弱性,為了完善歐元區(qū)的治理,危機后,歐元區(qū)已經(jīng)決定加強成員國的經(jīng)濟和預算監(jiān)督。5月歐盟已出臺了財政監(jiān)督方案,強化成員國財政紀律。未來還可能在以下方面探索加快改革,逐步完善協(xié)調(diào)機制:加快《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》標準的改革,使其更具備靈活性;將積極探索建立類似國際貨幣基金組織(IMF)的歐洲貨幣基金組織,對包含希臘在內(nèi)等發(fā)生債務(wù)危機的歐盟國家予以援助;考慮建立財政聯(lián)邦體系,解決歐元區(qū)財政政策與貨幣政策不統(tǒng)一的問題。通過歐元區(qū)協(xié)調(diào)機制和歐元區(qū)治理框架的改善,歐元的國際貨幣地位可能會提高。

第三,歐元區(qū)的統(tǒng)一性并未面臨風險。

希臘在歐元區(qū)內(nèi)所占比重不大,歐盟有能力避免危機的蔓延。希臘爆發(fā)危機后,從4月23日希臘正式向歐盟與IMF申請援助,到5月10日歐盟批準7500億歐元希臘援助計劃,其中4400億歐元由歐元區(qū)國家以政府間協(xié)議的形式提供,600億歐元將由歐盟委員會從金融市場上籌集,國際貨幣基金組織也將提供2500億歐元。在如此短的時間內(nèi),歐元區(qū)成員國就達成一致認可的救助方案,表明歐元區(qū)有能力、有決心維護歐元區(qū)的統(tǒng)一,歐元區(qū)的統(tǒng)一性不會被打破。

第四,歐元貶值緩解了歐元區(qū)外債壓力,有利于歐元區(qū)擴大出口,德國等國制造業(yè)會從貶值中獲益。

歐元貶值無疑可以通過損害債權(quán)人而使深陷重債的歐元區(qū)國家的還債壓力得以緩解。而且,歐元貶值大大提高了歐元區(qū)產(chǎn)品的國際競爭力,有利于歐元區(qū)擴大出口和增加就業(yè)。以德國制造業(yè)為例,歐元貶值無疑會增加德國制造業(yè)相對日本的競爭力,德國制造業(yè)會從中受益。歐元區(qū)4月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)由3月的56.6增至57.6,這已是自2006年6月以來最快增長速度。

四、歐元貶值對我國經(jīng)濟金融的影響

由于歐元不是歐元區(qū)外主要的結(jié)算貨幣和儲備貨幣,歐元區(qū)外國家持有的歐元計價的金融資產(chǎn)也相對較少。希臘危機的波及效應(yīng)要遠遠低于美國次貸危機,不至觸發(fā)第二輪全球金融危機。歐元貶值對我國經(jīng)濟金融的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

第一,歐洲債務(wù)危機以及歐元貶值給我國經(jīng)濟帶來的直接損失有限。

首先,我國金融機構(gòu)持有的歐元債券規(guī)模有限,中資銀行歐元資產(chǎn)僅為美元資產(chǎn)的1/10,歐元凈敞口非常小。即使金融機構(gòu)持有的部分歐元債券發(fā)生清償危機,損失也很小;其次,我國外匯儲備資產(chǎn)主要以美元資產(chǎn)為主,歐元資產(chǎn)比例不高,歐元貶值和美元指數(shù)上升不會使儲備資產(chǎn)縮水;此外,從匯率風險方面看,我國金融機構(gòu)歐元資產(chǎn)占比很小,全部在總資產(chǎn)的1.5%以內(nèi),歐元凈頭寸與總資產(chǎn)的比例更小,估計沒有一家銀行高于0.25%,金融機構(gòu)的匯率風險可控。歐元在我國貿(mào)易結(jié)算中的比例也很低,外貿(mào)企業(yè)的匯率風險也相對比較小。

第二,歐元貶值對我國對歐貿(mào)易產(chǎn)生比較大的影響,出口會受到?jīng)_擊,進口可能會加速。

歐盟是我國最大的貿(mào)易伙伴和出口市場,歐元貶值會對我國對歐貿(mào)易產(chǎn)生比較大的影響。4月份我國對歐出口的增速雖然還維持在25%,但由于5月份歐元升值幅度比較大,下半年歐元貶值給出口帶來的負面效應(yīng)會有所體現(xiàn)。歐元貶值使歐元區(qū)產(chǎn)品更具價格競爭力,我國從歐元區(qū)進口會加速,中歐貿(mào)易順差會下降。由于歐盟是中國主要的技術(shù)引進來源地,2009年,中國自歐引進技術(shù)2772項,合同金額64.3億美元,占中國引進技術(shù)總額的30%。歐元貶值有利于我國低成本引進新能源以及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的技術(shù)。

第三,歐元貶值使人民幣實際有效匯率升值,但人民幣升值壓力仍很難實質(zhì)減弱。

2010年以來,歐元貶值使人民幣兌歐元匯率升值14%。由于人民幣盯住美元,隨著美元指數(shù)上升,人民幣實際有效匯率也已經(jīng)明顯上升。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計,2010年1月到4月,人民幣實際有效匯率指數(shù)由113.7增加到116.1,升值2%,5月份上升幅度更大。

盡管人民幣兌歐元顯著升值,但由于全球失衡的一極是美國,歐元貶值有利于歐元區(qū)擴大出口,但美元升值卻無益于美國改善貿(mào)易赤字狀況,全球失衡的調(diào)整速度可能會下降。由于歐元區(qū)也是美國最大的貿(mào)易伙伴,2009年歐洲對美國貿(mào)易順差達到445億歐元,美國對歐洲出口也會受歐元貶值的嚴重影響,出現(xiàn)大幅度下降,2010年3月歐元區(qū)從美國進口已經(jīng)大幅下降12%。隨著歐洲對美國貿(mào)易順差進一步擴大,美國貿(mào)易逆差回落速度減速,甚至繼續(xù)加大,全球失衡狀況也可能因此惡化。在美國貿(mào)易平衡壓力加大的情況下,會繼續(xù)對人民幣匯率施壓。

五、應(yīng)對建議

第一,加強短期資本流動監(jiān)管,防止投機資本的攻擊。

在國際金融市場動蕩和主要國際貨幣波動比較大的情況下,國際資本會加速流動。歐洲債務(wù)危機可能導致歐洲資金外逃,各類對沖基金也可能利用債務(wù)危機的題材以及美元、歐元、日元匯率變化在外匯市場以及大宗商品市場上進行投機。由于債務(wù)危機導致歐洲利率上升,針對低利率美元的利差交易會進一步增多。受人民幣升值預期影響,套利資本可能大量流入我國,我國貨幣政策的主動性和有效性將面臨更大挑戰(zhàn),通脹壓力也會增大。為此,我國要加強國際資本流動的監(jiān)管,防止短期投機資本攻擊。

第二,從建立國際貨幣體系多元格局的大局出發(fā),維護歐元的穩(wěn)定。

從國際貨幣體系現(xiàn)狀看,歐元仍然是最有條件與美元競爭的國際貨幣。而且,與美元相比,歐元具有比較強的財政約束,其貨幣內(nèi)在價值比美元更具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。如果不是美元具有國際貨幣體系中的“在位”優(yōu)勢和無節(jié)制的印鈔權(quán),美國恐怕比歐元區(qū)更早陷入債務(wù)危機。應(yīng)該認識到,盡管歐元受債務(wù)危機影響快速貶值,但歐元不會退出歷史舞臺。作為儲備資產(chǎn)大國,中國不應(yīng)該參與金融市場羊群行為,應(yīng)該從建立國際貨幣體系多元格局的大局出發(fā),維護歐元的穩(wěn)定。

第三,人民幣繼續(xù)盯住美元,保持人民幣兌美元名義匯率穩(wěn)定。

如果人民幣匯率兌美元緩慢升值,會助長套利資本的流入,給國內(nèi)貨幣政策的制定帶來復雜影響;保持人民幣匯率繼續(xù)盯住美元,這是在美元主導國際結(jié)算貨幣和金融資產(chǎn)計價貨幣的情況下,防止匯率波動風險,為企業(yè)創(chuàng)造穩(wěn)定對外營商環(huán)境的最佳選擇。

第四,調(diào)整儲備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu),適當增加歐元儲備資產(chǎn)。

由于美國不可能建立與歐盟類似的財政監(jiān)督機制,美元作為貨幣充當國際貨幣必然存在“注水”問題。相反,隨著歐元區(qū)國家財政狀況的改善和歐元區(qū)合作框架的完善,作為超貨幣的歐元仍然是美元以外最主要的國際儲備貨幣。我國可以利用歐元貶值的時機,調(diào)整儲備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu),適當增加歐元儲備資產(chǎn)。

第五,擴大從歐盟國家進口先進設(shè)備,加大技術(shù)引進力度。

歐元區(qū)是我國重要的設(shè)備進口國和技術(shù)引進國,歐元貶值有利于我國降低設(shè)備和技術(shù)引進的成本。我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式和發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)均離不開引進國外先進技術(shù)和設(shè)備。我國可以利用歐元區(qū)面臨債務(wù)危機和經(jīng)濟部景氣的條件,推動歐盟取消高技術(shù)產(chǎn)品對我國的出口限制,擴大從歐盟的技術(shù)引進和設(shè)備進口。