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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性、可以在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上發(fā)行該資產(chǎn)的支持證券的一種融資手段。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年我國(guó)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%，居主導(dǎo)地位。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的起步較晚。上世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化的理念才被引入，2005年才開(kāi)始試點(diǎn)運(yùn)用，此后又經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的試點(diǎn)中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開(kāi)啟了大門。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為如今的市場(chǎng)熱點(diǎn)。

盡管資產(chǎn)證券化有諸多優(yōu)點(diǎn)，但它的風(fēng)險(xiǎn)十分值得警惕。我國(guó)在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)不足，未來(lái)必將面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)保障證券化在我國(guó)的健康發(fā)展。因此，對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)管理、制度建設(shè)等核心問(wèn)題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，也有諸多的分類方式。本文按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來(lái)源，將其分為基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)兩類。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，反映的是信貸資產(chǎn)作為發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來(lái)源正是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量好壞是影響其產(chǎn)生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素?；A(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)即違約風(fēng)險(xiǎn)，是信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產(chǎn)證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括原始債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化參與主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量上，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)各級(jí)別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等。

2.提前還款風(fēng)險(xiǎn)。提前還款風(fēng)險(xiǎn)是指，債務(wù)人在既定的還款時(shí)間超出還款計(jì)劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務(wù)人自身的財(cái)務(wù)狀況影響。此外，市場(chǎng)利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導(dǎo)致債務(wù)人提前還款的原因。

（二）證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)與普通信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相似，而由于證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)則是其所獨(dú)有的。證券化過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和參與主體風(fēng)險(xiǎn)等。

1.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵因素在于交易結(jié)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的存在，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獨(dú)立于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)狀況或整體信用。不能實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離的交易結(jié)構(gòu)將帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。比如，在很多情況下，難以確認(rèn)支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成了法律上的銷售。發(fā)起人通過(guò)向SPV銷售支持資產(chǎn)進(jìn)行融資時(shí)，有時(shí)會(huì)附帶一些特定的義務(wù)，比如發(fā)起人仍然保留對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，此時(shí)該項(xiàng)交易的性質(zhì)可能不被認(rèn)定為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而是擔(dān)保融資。這樣一來(lái)，破產(chǎn)隔離就未能實(shí)現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就有可能被追索，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化失敗。

此外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)也可能對(duì)現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備結(jié)構(gòu)化安排，比如優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設(shè)置，將導(dǎo)致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，要根據(jù)交易文件中對(duì)現(xiàn)金流支付機(jī)制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購(gòu)條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級(jí)期間收益不再獲付，從而不再對(duì)優(yōu)先級(jí)份額的償還提供內(nèi)部增信等。

2.參與主體風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)公司和資產(chǎn)評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)。為確保證券化交易的順利進(jìn)行并完成，各參與方都應(yīng)切實(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。每一個(gè)環(huán)節(jié)、每一個(gè)參與主體都可能影響到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還要考慮各個(gè)參與主體的各項(xiàng)資質(zhì)。具體來(lái)講，參與主體風(fēng)險(xiǎn)包括受托機(jī)構(gòu)的違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)機(jī)構(gòu)的失職風(fēng)險(xiǎn)等，比如資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或會(huì)計(jì)報(bào)告不實(shí)，法律意見(jiàn)書結(jié)論錯(cuò)誤等等。

三、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化過(guò)程兩個(gè)方面。

對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合是綜合控制基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。要審慎挑選支持資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分散，個(gè)別基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約、提前償還等情況時(shí)，不會(huì)影響到整個(gè)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。具體來(lái)講，可行的措施有：使資產(chǎn)池來(lái)源盡可能多元化，資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)及其債務(wù)人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項(xiàng)資產(chǎn)占資產(chǎn)池份額在一個(gè)較低水平；信貸資產(chǎn)期限應(yīng)與證券化產(chǎn)品期限相似，本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間等。

對(duì)于證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，控制交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段是盡量確保破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。由于法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上存在難度，可參照過(guò)往成功案例，向有相關(guān)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)咨詢，可事前向管理當(dāng)局確認(rèn)，以降低證券化交易風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于參與主體風(fēng)險(xiǎn)，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔(dān)保來(lái)加強(qiáng)其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施是聘用那些聲譽(yù)好、專業(yè)強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與到證券化過(guò)程中。

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篇2

中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐在過(guò)去十多年里經(jīng)歷了徘徊、間續(xù)發(fā)展的歷程，尤其是經(jīng)歷了美國(guó)次貸危機(jī)后，曾一度處于停滯的狀態(tài)。但是，近年來(lái)，國(guó)家為了深化金融改革創(chuàng)新，盤活存量資金，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資產(chǎn)證券化在國(guó)家經(jīng)濟(jì)工作中又一次次被提上議事日程。例如，2013年8月28日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議決定，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，要求在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)試點(diǎn)工作，風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍。2015年5月13日，國(guó)務(wù)院總理再次在主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，決定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡(jiǎn)化程序，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行;規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易;并且強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。這意味著資產(chǎn)證券化將在中國(guó)迎來(lái)快速發(fā)展的新時(shí)代，也意味著資產(chǎn)證券化從金融領(lǐng)域向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的擴(kuò)散。因此，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中的應(yīng)用研究變得更有意義了。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)所的《2013年中國(guó)資產(chǎn)證券化年度報(bào)告》顯示，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸支持產(chǎn)品和券商類產(chǎn)品兩個(gè)方面。自2005年證券化試點(diǎn)以來(lái)至2013年年底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達(dá)到1408.66億元，其中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為1026.65億元，所占比重為72.88%;券商證券化產(chǎn)品為382.01億元，所占比重為27.12%。由此可見(jiàn)，我國(guó)資產(chǎn)證券化品種還是以信貸資產(chǎn)支持證券為主。例如從已有的發(fā)行情況來(lái)看，中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行的國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品———“建元2005－1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”正式進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng);國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券;2013年發(fā)行的首只券商類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“東證資管—阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(優(yōu)先級(jí))在深圳證券交易所上市交易。還有根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)站所公布的消息，可知農(nóng)業(yè)銀行第二期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“2014年第二期農(nóng)銀信貸資產(chǎn)支持證券”日前在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行。

但是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，通過(guò)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)后所產(chǎn)生的收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行證券進(jìn)行融資的案例卻為數(shù)不多，根據(jù)已有的資料顯示，相關(guān)的案例有，2005年發(fā)行的莞深高速公路收費(fèi)權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、2006年華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等為數(shù)不多的幾個(gè)。但是由于當(dāng)時(shí)的政策因素，并加上美國(guó)次貸危機(jī)所帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”，使通過(guò)資產(chǎn)證券化而進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資也一度停滯。不過(guò)后來(lái)隨著國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)以及政府的扶持，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中再度興起，比如，2013年發(fā)行的淮北礦業(yè)鐵路專用線收益權(quán)資管計(jì)劃以及宏源證券高速公路收費(fèi)權(quán)資管計(jì)劃等。不過(guò)總體而言，根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年底，已發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目相關(guān)證券化項(xiàng)目共7個(gè)。由此可見(jiàn)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在未來(lái)一段時(shí)間將存在較強(qiáng)的市場(chǎng)需求;而且，由于我國(guó)地方政府債務(wù)平臺(tái)問(wèn)題近期受到監(jiān)管層高度關(guān)注，原有的融資方式受到一定程度的限制，所以我國(guó)應(yīng)該積極開(kāi)拓通過(guò)資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的這一市場(chǎng)，使資產(chǎn)支持證券成為填補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域融資缺口的重要工具，從而推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資實(shí)施資產(chǎn)證券化的可行性分析

1、資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了一個(gè)低成本的融資渠道基礎(chǔ)設(shè)施一般是指為社會(huì)生產(chǎn)和居民生活提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國(guó)家或地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常進(jìn)行的公共服務(wù)系統(tǒng)。它包括建筑業(yè)、水、電和煤氣業(yè)、運(yùn)輸業(yè)以及通訊業(yè)等?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都是大工程項(xiàng)目，所需資金量較大。比如，根據(jù)長(zhǎng)沙市政府工作報(bào)告可知，目前長(zhǎng)沙市已建好的地鐵2號(hào)線一期工程和在建的1號(hào)線一期工程估算總投資額為221.71億元，其中資本金為95.33億元，其來(lái)源于市政府的財(cái)政資金安排65.63億元和市土地出讓獲得的收益29.7億元;資本金以外的126.38億元擬通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行貸款的方式籌措。另外，地鐵4號(hào)線一期還擬引入社會(huì)資金85億元。從長(zhǎng)沙市地鐵修建的資金來(lái)源來(lái)看，主要是通過(guò)傳統(tǒng)的融資方式，且向銀行貸款的資金所占比重偏大。通過(guò)向銀行借款，可能會(huì)面臨銀行惜貸的困境，而且融資成本較高，因此進(jìn)行證券化融資不失為一個(gè)較好的融資渠道。通過(guò)推行資產(chǎn)證券化不但可以有效降低融資門檻，實(shí)現(xiàn)多形式、多渠道融資，而且還有利于盤活項(xiàng)目資產(chǎn)，有效提高項(xiàng)目整體建設(shè)效率［3］。

2、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為實(shí)行資產(chǎn)證券化提供了必要的條件資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功的一個(gè)必要條件是必須要有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在建設(shè)好后，一般都會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如，高速公路預(yù)期的現(xiàn)金流來(lái)源于各高速公路收費(fèi)站的過(guò)路費(fèi)收入;電力行業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流則來(lái)源于各家庭、企業(yè)、單位等所繳納的電費(fèi)收入;等等。這些由資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定，而且在信用增級(jí)技術(shù)的作用下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較受投資者青睞，從而可以為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)提供穩(wěn)定的資金支持。

3、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資實(shí)施資產(chǎn)證券化的政策支持國(guó)家近幾年陸續(xù)出臺(tái)了一些相關(guān)政策，使資產(chǎn)證券化發(fā)展迎來(lái)了春風(fēng)，也促使一些行業(yè)躍躍欲試，積極開(kāi)發(fā)各類資產(chǎn)證券化品種。從相關(guān)新聞網(wǎng)站可以知道，2015年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確表示，要進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)要在信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于三農(nóng)、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)等。另外，“金十條”更是提出“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。這些政策的扶持為各行業(yè)發(fā)展開(kāi)拓了多元化的融資渠道，推動(dòng)了行業(yè)的盛興，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。

四、資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中的應(yīng)用分析

本文以長(zhǎng)沙市地鐵7號(hào)線建設(shè)為例，分析資產(chǎn)證券化在長(zhǎng)沙市地鐵項(xiàng)目融資中的應(yīng)用。在本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，假設(shè)主要的參與主體為以下相關(guān)單位:長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)有限公司作為原始權(quán)益人，即項(xiàng)目的發(fā)起人;長(zhǎng)沙市軌道交通7號(hào)線建設(shè)發(fā)展有限公司作為項(xiàng)目公司，是直接承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資和管理的法人實(shí)體;中國(guó)信托投資有限公司為受托機(jī)構(gòu)，擔(dān)當(dāng)SPV的職責(zé)，并兼證券發(fā)行人;機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買相關(guān)的證券產(chǎn)品;項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買者;還有其他的相關(guān)參與主體———政府、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、施工單位等。

該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)模式如圖1所示。根據(jù)上面的設(shè)計(jì)模式，分析如下:結(jié)構(gòu)圖中的實(shí)線表示主體行為，虛線表示資金流向。首先，長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)與長(zhǎng)沙市軌道交通7號(hào)線建設(shè)發(fā)展有限公司簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者負(fù)責(zé)長(zhǎng)沙市地鐵7號(hào)線的建設(shè)管理事項(xiàng);然后，長(zhǎng)沙市軌道交通7號(hào)線建設(shè)發(fā)展有限公司通過(guò)招投標(biāo)的方式，選擇勘查、設(shè)計(jì)、施工等相關(guān)單位參與工程建設(shè)。修建長(zhǎng)沙市地鐵7號(hào)線的資金主要來(lái)源于三方面:政府的財(cái)政補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)銀團(tuán)貸款，通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式募集資金。

通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的流程如圖所示:首先，由長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)作為項(xiàng)目發(fā)起人，將項(xiàng)目資產(chǎn)(地鐵的運(yùn)營(yíng)權(quán))通過(guò)真實(shí)出售，轉(zhuǎn)讓給中國(guó)信托投資有限公司;其次，為了提升資產(chǎn)池的質(zhì)量，中國(guó)信托投資有限公司會(huì)聘請(qǐng)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)采用信用增級(jí)技術(shù)提高資產(chǎn)池的信用等級(jí)，還會(huì)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用評(píng)級(jí);然后，中國(guó)信托投資有限公司以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，比如，信托收益憑證;再次，中國(guó)信用投資有限公司聘請(qǐng)投資銀行承銷證券;最后，由承銷團(tuán)將信托收益憑證出售給廣大的機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買證券所支付的價(jià)款則作為修建長(zhǎng)沙市地鐵7號(hào)線的資金來(lái)源之一。那么機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買證券的收益則來(lái)源于地鐵7號(hào)線修建好后運(yùn)營(yíng)使用過(guò)程中所獲得的票款收入，即廣大乘客所支付的乘坐地鐵費(fèi)。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)使用后，當(dāng)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(票款收入)足以支付所有的投入成本(包括支付給投資者的收益)后，在期限屆滿后，地鐵的運(yùn)營(yíng)權(quán)則會(huì)移交給長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)。

參考文獻(xiàn):

［1］根據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)《支持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議》整理，中國(guó)政府網(wǎng)站:

［2］根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)《2013年中國(guó)資產(chǎn)券化年度報(bào)告》整理，中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)站:

篇3

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;影響;對(duì)策

中圖分類號(hào):F273.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0136-02

1 資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的作用

(1)提升銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

一般銀行的重要資金來(lái)源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個(gè)長(zhǎng)期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負(fù)債融通長(zhǎng)期資產(chǎn),很容易造成流動(dòng)性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)中出售,銀行就不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問(wèn)題。

(2)資金來(lái)源多樣化。

證券化本身就是一個(gè)外部融通的過(guò)程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來(lái)源的渠道。而且銀行的資金來(lái)源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來(lái)源組合。

(3)達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表外化的目的。

由會(huì)計(jì)的角度來(lái)看,證券化的結(jié)果,會(huì)使表內(nèi)的資產(chǎn)通過(guò)證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降,使得金融機(jī)構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降,則金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)準(zhǔn)備可以下降;其二為資本準(zhǔn)備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報(bào)酬率的表現(xiàn);其三為長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。

(4)降低資金成本。

過(guò)去承做貸款的金融機(jī)構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí),決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保,經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí),因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實(shí)現(xiàn),不存在繳存準(zhǔn)備金的問(wèn)題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過(guò)程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請(qǐng)人)保險(xiǎn)的傭金等等;作為服務(wù)者,銀行可獲得服務(wù)費(fèi)收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機(jī)構(gòu)的時(shí)間差獲得利息收入;一些信譽(yù)較好的銀行還可以在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中充當(dāng)擔(dān)保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。

(6)化解不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級(jí)工具作為后盾,信用級(jí)別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級(jí)的證券高,這樣,會(huì)吸引許多投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2 資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

我國(guó)商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國(guó)有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時(shí)間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國(guó)有銀行相抗衡的信譽(yù)水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策環(huán)節(jié)少,對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)較靈活,新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)速度快,資金使用效率高,比國(guó)有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化進(jìn)程。

資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場(chǎng)的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來(lái)源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

資產(chǎn)證券化的實(shí)施將使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富,而市場(chǎng)直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會(huì)減少許多客戶對(duì)大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對(duì)來(lái)自資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的激烈競(jìng)爭(zhēng),商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地?cái)U(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域。

3 商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點(diǎn),積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

當(dāng)前實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點(diǎn),因?yàn)樵撡J款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高且相對(duì)較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),債務(wù)人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來(lái)看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因?yàn)樽》康盅嘿J款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長(zhǎng)貸的矛盾。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看,住房抵押貸款證券化市場(chǎng)作為二級(jí)市場(chǎng),其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級(jí)市場(chǎng)上建立有效的市場(chǎng)篩選機(jī)制,培育一個(gè)公平、高效的房地產(chǎn)市場(chǎng),進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢(shì),積極參與,在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上充當(dāng)多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗(yàn)的同時(shí)也面臨著機(jī)遇。在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上,各專業(yè)分工細(xì)致,存在諸如專門從事貸款收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券提供信用增級(jí)的第三方機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并出具財(cái)務(wù)報(bào)告、法律報(bào)告的服務(wù)機(jī)構(gòu)等一系列專門化市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。而與其他機(jī)構(gòu)相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級(jí),并在長(zhǎng)期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評(píng)估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強(qiáng)大的信貸管理功能。

(3)培養(yǎng)人才,加強(qiáng)研究,為資產(chǎn)證券化的實(shí)施創(chuàng)造條件。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)復(fù)雜,其實(shí)施受制于法律法規(guī)的健全、資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范、專業(yè) 人才隊(duì)伍的建設(shè)等諸多因素,而我國(guó)商業(yè)銀行近期內(nèi)大規(guī)模推進(jìn)資產(chǎn)證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應(yīng)著重考慮現(xiàn)實(shí)條件,將重點(diǎn)放在為信貸資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎(chǔ)上。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)新興而復(fù)雜的業(yè)務(wù),專業(yè)性強(qiáng),其開(kāi)展涉及資產(chǎn)組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會(huì)計(jì)問(wèn)題的處理,需要掌握資產(chǎn)證券化方面的知識(shí)及了解我國(guó)的具體國(guó)情、市場(chǎng)情況、法律和財(cái)務(wù)制度的復(fù)合型人才。所以培養(yǎng)復(fù)合型人才,建立人才儲(chǔ)備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。目前,商業(yè)銀行應(yīng)從逐步發(fā)展擔(dān)保類業(yè)務(wù)和商人銀行業(yè)務(wù),提供規(guī)范、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)入手,積極調(diào)整收入來(lái)源結(jié)構(gòu),發(fā)揮其信息、人才、技術(shù)和專業(yè)優(yōu)勢(shì),強(qiáng)化其獲取收費(fèi)性收入的能力,從而增強(qiáng)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。

參考文獻(xiàn)

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[3]陳文達(dá),李阿乙,廖咸興.資產(chǎn)證券化[M].北京;中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004.

篇4

關(guān)鍵詞：中國(guó) 民航運(yùn)輸業(yè) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

當(dāng)前，我國(guó)民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進(jìn)入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機(jī)具有保值性好、自身資產(chǎn)價(jià)值高特點(diǎn)，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機(jī)型換新、運(yùn)力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來(lái)收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是一種較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析

（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)、航空公司機(jī)票收入以及飛機(jī)租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來(lái)源，因而我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)目前開(kāi)展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對(duì)于追求高利益的投資者來(lái)說(shuō)往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機(jī)票收入受乘客數(shù)量波動(dòng)影響大，具有不穩(wěn)定性，波動(dòng)性。但在我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機(jī)票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)帶來(lái)非?？捎^的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機(jī)票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對(duì)前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國(guó)民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國(guó)最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來(lái)看，飛機(jī)本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場(chǎng)占據(jù)一定份額，并吸引了國(guó)內(nèi)外大批承租商投資民航運(yùn)輸業(yè)，為我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來(lái)源與廣闊的市場(chǎng)空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)概率小，而且飛機(jī)可變現(xiàn)價(jià)值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個(gè)非常理想的對(duì)象。另外，航空租賃特點(diǎn)與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機(jī)融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對(duì)象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機(jī)租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時(shí)，承租人通過(guò)交付一個(gè)象征性的價(jià)款便可將租賃資產(chǎn)留購(gòu)，這樣既不會(huì)產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會(huì)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機(jī)租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)上述分析我們知道了國(guó)內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動(dòng)，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運(yùn)輸業(yè)以飛機(jī)作為資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個(gè)基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。因此，在對(duì)民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視起對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，將真實(shí)出售風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險(xiǎn)的核心，對(duì)SPV資產(chǎn)隔離進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。真實(shí)出售是資產(chǎn)證券化一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來(lái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，所以必須要對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的設(shè)計(jì)。

從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對(duì)象，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)的分配分散對(duì)于資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)是一種風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)兩類。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜合以上分析可知，我國(guó)民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷加強(qiáng)，相信我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到更好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦玄.中國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)發(fā)展改革研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010

篇5

    [關(guān)鍵詞] 美國(guó)資產(chǎn)證券化 中國(guó)資產(chǎn)證券化 啟示

    一、美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

    資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品(例如債券及股票)類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來(lái)源是一系列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流,產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用,因此,資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是,出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。

    資產(chǎn)證券化1970年興起于美國(guó),當(dāng)時(shí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將新發(fā)放的住房抵押貸款進(jìn)行打包,并通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券(pass-through)來(lái)為住房抵押貸款籌措資金,僅僅過(guò)了不到十年,美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)不斷對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試,形成了四個(gè)主要的資產(chǎn)證券化市場(chǎng):RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來(lái)的各類升級(jí)版的經(jīng)過(guò)多次打包的以非實(shí)物資產(chǎn)為依托的證券。

    資產(chǎn)證券化的最大優(yōu)點(diǎn)在于它為證券化過(guò)程中的相關(guān)參與者帶來(lái)的好處,包括使發(fā)起人資金來(lái)源多樣化,資產(chǎn)負(fù)債表外化;進(jìn)一步為投資人提供不同投資風(fēng)險(xiǎn)不同收益的金融商品;解決借款人資金來(lái)源不足;當(dāng)然,對(duì)于投資銀行和金融管理當(dāng)局而言也是有利可圖。在美國(guó),近年非機(jī)構(gòu)擔(dān)保RMBS市場(chǎng)中市場(chǎng)份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據(jù)了相當(dāng)顯著的地位,這也是其日后破產(chǎn)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

    任何高收益都伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),證券化產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型主要有四類:違約風(fēng)險(xiǎn)(default risk)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)(cash flow rish)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operation risk)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)。限于篇幅,僅對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)做簡(jiǎn)單說(shuō)明,違約風(fēng)險(xiǎn)或者可以直接稱其為道德風(fēng)險(xiǎn),是指?jìng)鶆?wù)人未能履行合約而導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足,無(wú)法支付證券化所產(chǎn)生之債券所需的現(xiàn)金流量,美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)就是鮮明的例證。

    證券化是一個(gè)制造各種性質(zhì)債券的過(guò)程,在整個(gè)過(guò)程中,需要眾多的參與機(jī)構(gòu)各司其職,承做貸款的金融機(jī)構(gòu)(或資產(chǎn)持有人)將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托(商業(yè)銀行或者投資銀行),同時(shí)通過(guò)信用增強(qiáng)機(jī)制控管信用風(fēng)險(xiǎn),并經(jīng)由信用等級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后,由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人,從而分散了風(fēng)險(xiǎn)。在這一簡(jiǎn)單的流程中,存在內(nèi)在缺陷,使抵押貸款在發(fā)放過(guò)程中極易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。比如美國(guó)的次級(jí)債危機(jī),一級(jí)市場(chǎng)上的按揭貸款提供者直接將資產(chǎn)打包出售, 不承擔(dān)抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn),忽視風(fēng)險(xiǎn)管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時(shí),信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)掩蓋了次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn), 造成高回饋、低風(fēng)險(xiǎn)的假象, 使投資者難以做出正確的判斷,增大了違約風(fēng)險(xiǎn)。

    二、對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

    這次美國(guó)危機(jī)盡管造成雷曼兄弟破產(chǎn),五大投行的銷聲匿跡,美國(guó)30 多家次級(jí)貸款公司停業(yè)倒閉,但是我們有理由認(rèn)為資產(chǎn)證券化本身并沒(méi)有錯(cuò), 其錯(cuò)誤在于這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中的制度缺陷, 中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程不可因噎廢食, 而是應(yīng)該在機(jī)制設(shè)計(jì)上吸取和總結(jié)美國(guó)次級(jí)貸款證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn), 選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。到2005年,國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式進(jìn)入實(shí)際操作階段,中國(guó)人民銀行選擇了兩家國(guó)有大型銀行——中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行進(jìn)行試點(diǎn),發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這兩個(gè)試點(diǎn)以銀行貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn),分別發(fā)行了RMBS和信貸資產(chǎn)支持的ABS,2006年,國(guó)內(nèi)還問(wèn)世了一種以企業(yè)資產(chǎn)為職稱的證券化產(chǎn)品。盡管資產(chǎn)證券化在我過(guò)還處于非常初級(jí)的發(fā)展階段,但是已經(jīng)表現(xiàn)出了自己的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),面對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化先期的顛簸,我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面吸取教訓(xùn)做好工作:

    1.健全的法律體系。對(duì)于每筆證券化交易來(lái)說(shuō),必須建立完善的法律體系以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益,最重要的是,當(dāng)發(fā)起人或者賣方處于破產(chǎn)境地時(shí),法律應(yīng)該保護(hù)投資者對(duì)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的追討權(quán)。

    2.精確的現(xiàn)金流分析。在證券化開(kāi)始時(shí),發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的的實(shí)體的債務(wù)能夠按時(shí)全額償還。

    3.謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理。

    4.有公信力的信用評(píng)估。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用,有必要規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為,建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系, 采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。

    5.全面性的投資銀行。我國(guó)目前僅有幾家銀行具有經(jīng)營(yíng)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的能力,然而在整個(gè)證券化的過(guò)程中,投資銀行發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用,不僅包括協(xié)調(diào)發(fā)行機(jī)構(gòu)處理法律、會(huì)計(jì)、稅收及現(xiàn)金流分析,還扮演著承銷商甚至做市商的角色,所以我國(guó)的銀行應(yīng)加強(qiáng)投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)能力。

    6.培養(yǎng)多樣化的投資者。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新離不開(kāi)金融市場(chǎng)中投資者對(duì)其的需求,所以,多樣的投資者有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身的創(chuàng)新性,有了需求,創(chuàng)新才更有把握。

    7.培養(yǎng)專業(yè)人才。

    三、結(jié)束語(yǔ)

    證券化正在逐漸改變我們的金融形勢(shì),通過(guò)證券化,我們對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)于現(xiàn)金流量可以重新安排,使其能夠更符合投資人的需求,因此,我們不能因?yàn)槠浒l(fā)源地——美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不安就因噎廢食,我們相信我國(guó)的證券化發(fā)展才剛剛開(kāi)始,在邁入全球化的路途中,未來(lái)會(huì)有些什么新的資產(chǎn)標(biāo)的物,會(huì)有哪些金融創(chuàng)新,我們期待且我們努力!

    參考文獻(xiàn):

    [1]扈企平(Joseph Hu)(美):資產(chǎn)證券化 理論與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007

篇6

一、資產(chǎn)證券化的起源及基本內(nèi)涵

1.資產(chǎn)證券化的起源。

20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時(shí)間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時(shí)，承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提取，從而流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國(guó)政府決定啟動(dòng)并激活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)。1968年，美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國(guó)又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財(cái)觀念和方式。

2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過(guò)程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過(guò)程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開(kāi)來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。另一方面，SPV對(duì)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)外部信用增級(jí)（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級(jí)（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。對(duì)此，我國(guó)商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個(gè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長(zhǎng)期貸款的投放，其結(jié)果是社會(huì)中長(zhǎng)期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對(duì)商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開(kāi)展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來(lái)不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程。

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)銀行競(jìng)相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國(guó)際金融潮流。對(duì)于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過(guò)70%.而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說(shuō)，我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?。為?yīng)對(duì)銀行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過(guò)為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。

因此，可以說(shuō)，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過(guò)程。

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率。

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。

同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過(guò)對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來(lái)改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。

目前，我國(guó)處于入世的“后過(guò)渡期”，2006年，我國(guó)金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開(kāi)放。為此，我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時(shí)間，能否成功改組上市似乎成了評(píng)價(jià)我國(guó)商業(yè)銀行改革的一個(gè)最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說(shuō)是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開(kāi)放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國(guó)商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題

目前，我國(guó)已經(jīng)基本具備了開(kāi)展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司在國(guó)內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。

但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題，需要我國(guó)在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意。

1.評(píng)級(jí)成本問(wèn)題。我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國(guó)現(xiàn)階段開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開(kāi)展，走出國(guó)門是必然趨勢(shì)。因此，我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

2.會(huì)計(jì)、稅收、法律問(wèn)題。資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問(wèn)題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問(wèn)題的研究，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用。

3.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國(guó)在積極研究開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問(wèn)題的解決不可能一蹴而就。我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問(wèn)題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開(kāi)展。

「參考文獻(xiàn)

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篇7

資產(chǎn)證券化，一切才剛剛開(kāi)始

所謂資產(chǎn)證券化，是把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括央行、銀監(jiān)會(huì)的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及交易商協(xié)會(huì)推出的資產(chǎn)支持證券等幾個(gè)序列。

當(dāng)下中國(guó)主要以銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)，所謂的銀行資產(chǎn)證券化就是銀行把信貸資產(chǎn)打包，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取現(xiàn)金。毫無(wú)疑問(wèn)，銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額度，盤活信貸存量，提高資金周轉(zhuǎn)率。而企業(yè)則可以借助資本市場(chǎng)用直接融資替代間接融資，降低企業(yè)的融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

華泰證券分析師羅毅稱：“資產(chǎn)證券化可以騰挪銀行信貸空間，減緩資產(chǎn)質(zhì)量壓力，利好銀行業(yè)。通過(guò)信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售，信貸資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)出表，銀行獲得信貸額度，同時(shí)在全社會(huì)范圍內(nèi)分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。”

中國(guó)的資產(chǎn)證券化才剛剛開(kāi)始。而其設(shè)想?yún)s由來(lái)已久。早在2005年，中國(guó)就曾經(jīng)開(kāi)展過(guò)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國(guó)開(kāi)行和建行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）。但隨著美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化的嘗試也胎死腹中。隨后在2012年再度啟動(dòng)相關(guān)試點(diǎn)。如今，在政策支持的大環(huán)境下，信貸資產(chǎn)證券化正在中國(guó)大地上如火如荼般發(fā)展，據(jù)權(quán)威資料顯示，2014年全國(guó)信貸資產(chǎn)證券化總發(fā)行量3264億元，較2013年增長(zhǎng)10倍以上。

信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)仍處于起步階段。截至2014年底，中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量?jī)H占到整個(gè)債券市場(chǎng)存量的2.5%。相比之下，美國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占到整個(gè)美國(guó)債券市場(chǎng)的四分之一，高峰的2007年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量占整個(gè)債券市場(chǎng)存量的35%，相對(duì)而言，中國(guó)的市場(chǎng)前景廣闊，上升空間極大。

備案制落地 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全面起航

券商資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)繼2013年從試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后，2014年又正式迎來(lái)了備案制。在分析人士看來(lái)，這將提升證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率，降低發(fā)行綜合成本，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊的發(fā)展空間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年有四類機(jī)構(gòu)可能成為信貸資產(chǎn)支持證券增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。一是融資渠道受限的金融機(jī)構(gòu)，如汽車金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等，資產(chǎn)證券化有助于這些機(jī)構(gòu)盤活資產(chǎn)，提高流動(dòng)性，借助資本市場(chǎng)增加融資來(lái)源。二是有資本補(bǔ)充需求的機(jī)構(gòu)，希望通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。三是有調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)力的機(jī)構(gòu)，如一部分商業(yè)銀行希望將資產(chǎn)收益相對(duì)較低、期限較長(zhǎng)的住房貸款轉(zhuǎn)移出去。最后，就是一部分把證券化業(yè)務(wù)當(dāng)作創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行嘗試的機(jī)構(gòu)，如新進(jìn)入的發(fā)起機(jī)構(gòu)。而從企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來(lái)看，券商前期積累的很多項(xiàng)目也會(huì)在2015年開(kāi)始逐漸釋放，新參與進(jìn)來(lái)的基金公司也在大力拓展業(yè)務(wù)，從而帶來(lái)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的大發(fā)展。

那么哪些行業(yè)將有大的投資前景呢？中信建投指出，從行業(yè)基本面看，造船行業(yè)沒(méi)有大的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)；2015年造船行業(yè)機(jī)會(huì)主要來(lái)自軍船資產(chǎn)證券化和南北船合并機(jī)會(huì)。研報(bào)判斷，南北船軍船資產(chǎn)證券化都還有大空間。平安證券指出，信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)發(fā)行是監(jiān)管上支持銀行盤活存量資產(chǎn)的進(jìn)一步延續(xù)，根據(jù)第一季度的行業(yè)研報(bào)分析，銀行板塊表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀。而上海證券指出，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引（正式稿）》對(duì)券商行業(yè)整體形成中長(zhǎng)期利好，維持證券行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

規(guī)范與發(fā)展并行

相對(duì)而言，當(dāng)下中國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然很低，發(fā)展空間巨大。從2014年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行信貸資產(chǎn)證券化相對(duì)銀行貸款比例只有0.3%，三類資產(chǎn)支持證券存量占整個(gè)中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模也不到1%。而用資產(chǎn)證券化相對(duì)于GDP比例衡量，中國(guó)不到0.5%，美國(guó)和英國(guó)分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國(guó)也達(dá)到3.6%和2.8%。

盡管當(dāng)下市場(chǎng)面臨難得的歷史機(jī)遇，但“規(guī)范與發(fā)展”并行仍是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展遵循的基本主題，特別需要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

篇8

[關(guān)鍵詞] 體育產(chǎn)業(yè)證券化融資方式

體育產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代體育事業(yè)中的主要經(jīng)濟(jì)單位，在體育事業(yè)中占有極其重要的地位。積極推進(jìn)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。盡快建立一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以及與現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相符合而又科學(xué)可行的融資方式就顯得尤為重要。

一、體育產(chǎn)業(yè)證券化的含義和本質(zhì)特征

1.體育產(chǎn)業(yè)證券化的含義。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化是指作為非金融機(jī)構(gòu)的體育企業(yè)(或企業(yè))將其缺乏流動(dòng)性但未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組和信用增級(jí)后真實(shí)出售給遠(yuǎn)離破產(chǎn)的(SPV)或信托后由SPV在金融市場(chǎng)上向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券的一種融資方式。圍繞著體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的含義，學(xué)界和體育產(chǎn)業(yè)界形成了許多不同的觀點(diǎn)，但都涉及到體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的3個(gè)本質(zhì)內(nèi)涵：(1)體育產(chǎn)業(yè)證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合是指缺乏流動(dòng)性但未能產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的金融資產(chǎn)，這是體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的物質(zhì)基礎(chǔ)。(2)特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)是指通過(guò)資產(chǎn)的打包或解捆的結(jié)構(gòu)重組，信用增級(jí)和真實(shí)出售后，由遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV或信托向投資者發(fā)行ABS，投資者與發(fā)起人企業(yè)之間并不形成投資關(guān)系，企業(yè)實(shí)現(xiàn)表外融資。這是體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的技術(shù)基礎(chǔ)。(3)資產(chǎn)支持證券(ABS)是指可流動(dòng)、可交易的、投資者的收益支付由資產(chǎn)的未收入做支持的有價(jià)證券，這是體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性的保障和吸引投資者的動(dòng)力。

2.體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特點(diǎn)。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)90年展起來(lái)的一項(xiàng)金融創(chuàng)新融資方式，以其先進(jìn)的技術(shù)和特有的構(gòu)造，已成為投資者很受青睞的一種新的投資工具。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資與股權(quán)融資、債權(quán)融資(包括銀行貸款)和一般融資方式比較存在本質(zhì)區(qū)別。

(1)信用體制不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場(chǎng)信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。綜合股權(quán)融資、債權(quán)融資和一般融資信用制度的優(yōu)勢(shì)為一體，打通間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)與金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，形成了體制上的雜交優(yōu)勢(shì)，降低了信用交易成本。

(2)信用基礎(chǔ)與風(fēng)險(xiǎn)不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資通過(guò)破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售等構(gòu)造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從整體信用基礎(chǔ)向特定資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化。而且，企業(yè)對(duì)已出售資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，實(shí)現(xiàn)廠資產(chǎn)的出售與投資者償付現(xiàn)金流路徑的分離，其風(fēng)險(xiǎn)只與證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流相關(guān)。

(3)融資成本不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化將具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，并進(jìn)行信用增級(jí)，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行體育股票與體育債券，支付給投資者的利息也低于體育債券融資；而且體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用較低，信用增級(jí)的擔(dān)保費(fèi)用也較低，因此減少了酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級(jí)結(jié)構(gòu)而降低了利息支出，因此，體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本較低。

(4)融資風(fēng)險(xiǎn)不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，使得證券資產(chǎn)與發(fā)起人的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離，可避免企業(yè)融資過(guò)程中的整體信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化還存在股東財(cái)富增加效應(yīng)，增加了發(fā)起人的自由現(xiàn)金流，SPV可通過(guò)實(shí)施積極的資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，發(fā)起人也可通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)獲得剩余索取權(quán)。

(5)融資效率不同。 體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資實(shí)現(xiàn)了籌資者與投資者的雙贏，提高了融資效率。

(6)對(duì)企業(yè)的約束和控制權(quán)不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的融資中，ABS投資者只對(duì)SPV的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在限制，對(duì)原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對(duì)企業(yè)沒(méi)有直接的約束權(quán)利，并不會(huì)導(dǎo)致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)施對(duì)企業(yè)的約束。

(7)投資者收益來(lái)源不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化通過(guò)把兌付來(lái)源從原始權(quán)益人中隔離出來(lái)，改變了證券持有人對(duì)企業(yè)兌付的依賴性。資產(chǎn)支持證券投資者的償付請(qǐng)求并不直接針對(duì)發(fā)起人企業(yè)，而是來(lái)源于證券化資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流及信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。

(8)應(yīng)用條件不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資通常是將多個(gè)發(fā)起人所需融資的資產(chǎn)集中成一個(gè)資產(chǎn)集合進(jìn)行證券化，證券化資產(chǎn)的范圍可以包括將許多不同地域、不同企業(yè)以及不同的期限的具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，應(yīng)用范圍廣，而且未來(lái)現(xiàn)金流越多，可支持的融資規(guī)模越大。這樣就可使那些本來(lái)沒(méi)有資格進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的企業(yè)可以獲得資本市場(chǎng)融資渠道。由于獲得高評(píng)級(jí)的證券發(fā)生違約破產(chǎn)的比例很低，證券化融資可以使投資者放心，從而拓展了體育產(chǎn)業(yè)投資主體。

(9)對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表的位置及項(xiàng)目不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表左方的“資產(chǎn)”項(xiàng)，如應(yīng)收賬款，反映了資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的“資產(chǎn)融資”方式，證卷化的基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其融資活動(dòng)并不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，是一種表外融資方式，在不改變企業(yè)資本的情況下降低了資產(chǎn)存量。改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

二、體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的適用條件

一般地，當(dāng)體育產(chǎn)業(yè)需要籌集新的資金時(shí)，在下列情況下:1.體育產(chǎn)業(yè)融資成本較高，但將部分能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)隔離進(jìn)行融資將會(huì)改善體育產(chǎn)業(yè)融資狀況；2.體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的盈利性、流動(dòng)性及信用水平一般;3.體育產(chǎn)業(yè)受到資本約束或其他管制;4.體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大或成立時(shí)間不久;5.具有信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)所需的數(shù)據(jù)資料;6.為了獲得更多的、成本更低的或持續(xù)的資金來(lái)源。

三、體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用

體育產(chǎn)業(yè)融資與體育產(chǎn)業(yè)投資緊密相連，互為因果，體育產(chǎn)業(yè)投資證券化是快速實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)融資的必經(jīng)之路，體育產(chǎn)業(yè)融資及融資渠道對(duì)我國(guó)體育事業(yè)最有力的發(fā)展是啟動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的有利于推動(dòng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展。

四、發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的政策措施與建議

1.建立政府主導(dǎo)型的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。2.發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的一級(jí)市場(chǎng)。3.大力培育機(jī)構(gòu)投資者、對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。4.建立高效的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)人才市場(chǎng)管理機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 銀行非標(biāo)準(zhǔn)化融資 資本市場(chǎng)

一、資產(chǎn)證券化――盤活存量資產(chǎn)的重要手段

作為加速周轉(zhuǎn)存量資產(chǎn)的重要途徑，資產(chǎn)證券化可起到降低金融風(fēng)險(xiǎn)積聚和有效提高存量資產(chǎn)的流動(dòng)性的作用，并有利于解決企業(yè)融資問(wèn)題。故而受到監(jiān)管層的大力推動(dòng)。而在今年9月26號(hào)推出的新辦法中，事后備案和負(fù)面清單堪稱其中的最大亮點(diǎn)。資產(chǎn)證券化的發(fā)行、交易效率可期，并且在量上有望實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)的井噴。而負(fù)面清單則將基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入范圍擴(kuò)大至“法律禁止的除外”，為業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了極大的發(fā)展空間。因此，資產(chǎn)證券化成為連接企業(yè)融資需求和機(jī)構(gòu)與高凈值客戶理財(cái)需求的重要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)。

圖1 信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

二、資產(chǎn)證券化當(dāng)前狀況

我國(guó)目前已有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三大類，其中信貸資產(chǎn)證券化為重中之重。信貸資產(chǎn)證券化即把流動(dòng)性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購(gòu)入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)分割和重組，轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的有價(jià)證券。

表1 現(xiàn)有三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較表

我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚。2005年3月中旬，國(guó)開(kāi)行和建行獲得資產(chǎn)證券化試點(diǎn)資質(zhì)，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的兩項(xiàng)試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)本土資產(chǎn)證券化的起步。2005年年底，國(guó)開(kāi)行41.8億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.2億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間交易市場(chǎng)成功發(fā)行，意味著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性的成功。

2008年至2012年間，受金融危機(jī)影響，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)暫時(shí)出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的情況。其原因主要是預(yù)防房地產(chǎn)泡沫通過(guò)資產(chǎn)證券化激增金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致新興的難以監(jiān)管的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化不會(huì)給金融系統(tǒng)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)新的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的二次分配。不論開(kāi)展與否，風(fēng)險(xiǎn)都是存在的。如何把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最優(yōu)的二次分配，給資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)帶來(lái)了難題。幸運(yùn)的是，在三行一會(huì)的正確引導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)的不斷探索下，2012年5月中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知使信貸資產(chǎn)證券化煥發(fā)了第二春。從2005年開(kāi)始到2014年7月，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上一共發(fā)行了54只，金融總計(jì)2171億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

三、資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)

對(duì)銀行而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)在于：

（一）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性

一方面，對(duì)于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，可以通過(guò)將其分級(jí)、重組、打包、出售的處理方法將其轉(zhuǎn)化為可以在市場(chǎng)上交易的證券，以達(dá)到在不使原始權(quán)益人失去對(duì)本企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的前提下，增加銀行資金來(lái)源的目的。

（二）降低融資成本

通過(guò)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)融資所需成本比通過(guò)銀行或其他資本市場(chǎng)融資所需成本更加低廉，原因是更高信用評(píng)級(jí)的證券所需支付給投資者的利息就越低，而經(jīng)由資產(chǎn)證券化的途徑發(fā)行的證券其信用等級(jí)高于其他長(zhǎng)期信用工具，從而具有更低的成本。

（三）減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

商業(yè)銀行為了滿足資本充足率的要求，必須增加資本或出售資產(chǎn)。由于增加資本意味著更多的存款儲(chǔ)蓄和更高的利息支付，其成本相對(duì)昂貴；而實(shí)行資產(chǎn)證券化則可通過(guò)出售資產(chǎn)的方式減少分母資產(chǎn)數(shù)額，通過(guò)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的方式提高資本充足率，同時(shí)降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重，更能滿足監(jiān)管要求。

（四）優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

借短貸長(zhǎng)的特質(zhì)使商業(yè)銀行不可避免的承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)。如果商業(yè)銀行將長(zhǎng)期的、非流動(dòng)資產(chǎn)證券化，并將所得款項(xiàng)投資于具有高度流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，就可以有效減輕這種不匹配，從而提高銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

總之，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來(lái)的益處是傳統(tǒng)籌資方法難以企及的，并且隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)愈加明顯

四、核心結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化在諸多方面對(duì)構(gòu)建一個(gè)更加高效的資本市場(chǎng)大有裨益。同時(shí)細(xì)數(shù)近年來(lái)政府的政策導(dǎo)向，一方面對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化有進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)的號(hào)召，另一方面從更大范圍上將資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體擴(kuò)展至券商、基金子公司?？梢?jiàn)，后非標(biāo)時(shí)代，資產(chǎn)證券化這種融資工具將唱主角，可謂天時(shí)地利，加快發(fā)展；風(fēng)雨歷程，漸入正軌。

參考文獻(xiàn)

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篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；法律問(wèn)題

中圖分類號(hào)：F832.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1007-4392(2009)08-0052-03

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的幾個(gè)法律問(wèn)題

(一)風(fēng)險(xiǎn)隔離的法律問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。證券化結(jié)構(gòu)的最高目標(biāo)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流得以按證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資人償付證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。按《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第三條、第六條、第八條、第十三條規(guī)定，我國(guó)現(xiàn)在試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托，將信貸資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)，以及受托機(jī)構(gòu)承諾信托，負(fù)責(zé)管理特定目的信托財(cái)產(chǎn)，并以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。這種信托化流程，一方面發(fā)起人將擬證券化資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，使得在證券發(fā)行后，投資人對(duì)資產(chǎn)支持證券的追索權(quán)僅限于信托財(cái)產(chǎn)；另一方面構(gòu)建特定目的信托，以此為載體，將信托財(cái)產(chǎn)同發(fā)起人或受托人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，“真實(shí)銷售”是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。國(guó)際上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移有更新、讓與、信托、從屬參與等形式，證券化的核心主體是SPV，我國(guó)證券化試點(diǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移采用的是信托形式。沒(méi)有設(shè)計(jì)SPV作為破產(chǎn)隔離的載體，也未對(duì)“真實(shí)銷售”直接做出法律規(guī)定。

(二)關(guān)于受托機(jī)構(gòu)的法規(guī)問(wèn)題

《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定受托機(jī)構(gòu)處于整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的中心，是最終發(fā)行資產(chǎn)支持證券的實(shí)體，并負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。但是，目前資產(chǎn)池選擇、信用增級(jí)安排等工作主要由發(fā)起機(jī)構(gòu)完成，受托機(jī)構(gòu)很少參與，且處于從屬地位，缺乏對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量的深入了解。諸如，在重整資產(chǎn)支持證券中，資產(chǎn)池現(xiàn)金流回收情況完全由資產(chǎn)服務(wù)商(即發(fā)起機(jī)構(gòu))掌握，受托機(jī)構(gòu)甚至難以預(yù)期現(xiàn)金流回收情況。雖然目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并且只有優(yōu)先級(jí)債券進(jìn)行公開(kāi)交易轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)較低。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)商和受托機(jī)構(gòu)在功能、信息上的嚴(yán)重不對(duì)稱，非常不利于控制資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。

(三)關(guān)于會(huì)計(jì)處理標(biāo)準(zhǔn)的法律問(wèn)題

會(huì)計(jì)處理是資產(chǎn)證券化的核心問(wèn)題之一。對(duì)銀行而言，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)意味著合法利用資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，以達(dá)到騰出貸款空間，減少資本要求等目的。作為信貸資產(chǎn)證券化配套規(guī)章之一，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對(duì)信貸資產(chǎn)證券化參與各方的會(huì)計(jì)處王里做了較為詳細(xì)的規(guī)定。按規(guī)定，只要發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或者放棄對(duì)信貸資產(chǎn)控制，該信貸資產(chǎn)即可終止確認(rèn)。雖然這一規(guī)定與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件基本一致，但對(duì)于如何判定“幾乎所有”和“放棄控制”并沒(méi)有具體規(guī)定。例如，如前所述，持有次級(jí)債使基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍保留在發(fā)起機(jī)構(gòu)內(nèi)部，但持有次級(jí)債比例在多少以內(nèi)才可認(rèn)定為“幾乎所有”風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)移尚無(wú)定論。目前，會(huì)計(jì)師事務(wù)所及審計(jì)師對(duì)出表標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定不同，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，在一定程度上影響了銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量。

(四)關(guān)于資產(chǎn)證券化稅收的法規(guī)問(wèn)題

一般來(lái)講，證券化業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，收入有限，盈利空間狹小，而費(fèi)用支出名目多，數(shù)量不少。為降低成本、增強(qiáng)效率，“出表、免稅、少收費(fèi)”理念應(yīng)運(yùn)而生，其中，政府的稅費(fèi)優(yōu)惠措施是資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實(shí)可操作性的決定因素。資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、證券權(quán)益的償付三個(gè)基本環(huán)節(jié)，以及資產(chǎn)信用增級(jí)、流動(dòng)性支持、資產(chǎn)管理等輔助服務(wù)環(huán)節(jié)，涉及的納稅主體包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、投資者和提供各種輔助服務(wù)的服務(wù)人。考慮到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多、操作復(fù)雜的特點(diǎn)，2006年3月，《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》，在稅收上力求中性，避免重復(fù)征稅，但適用對(duì)象不包括企業(yè)證券化項(xiàng)目，且很多條款使用“暫免”字眼，過(guò)渡性質(zhì)濃，尚需完善。

(五)關(guān)于資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的法律問(wèn)題

目前，我國(guó)比較全面、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)規(guī)章是2006年3月制定的《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、評(píng)級(jí)制度、原則、方法、程序、要素、標(biāo)識(shí)及含義等進(jìn)行了規(guī)范，但該意見(jiàn)屬部門規(guī)章，法律位階偏低，且僅適用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)從事金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)、借款企業(yè)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，沒(méi)涉及資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)。關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化交易的評(píng)級(jí)，只在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中設(shè)置幾條規(guī)定。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體、法律地位、評(píng)級(jí)范圍、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)標(biāo)識(shí)、法律責(zé)任及資產(chǎn)證券化等專項(xiàng)評(píng)級(jí)都有待人大進(jìn)一步立法明確。

(六)關(guān)于資產(chǎn)證券化金融監(jiān)管立法的法律問(wèn)題

資產(chǎn)證券化曾被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性融資方式，但其過(guò)程復(fù)雜，涉及的中介機(jī)構(gòu)多，信用鏈較長(zhǎng)，不僅具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流通風(fēng)險(xiǎn)，而且具有獨(dú)特的法律風(fēng)險(xiǎn)、提前支付風(fēng)險(xiǎn)和證券化操作風(fēng)險(xiǎn)等，證券化操作風(fēng)險(xiǎn)又包括破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)發(fā)起銀行而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。但在某些特殊情況下，資產(chǎn)雖然在“會(huì)計(jì)”和“法律”意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)銷售”或“破產(chǎn)隔離”，但就其“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而言，發(fā)起人仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，形成“監(jiān)管”意義上的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)于合成型CDO等證券化產(chǎn)品，并沒(méi)有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，更需要從“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)?的角度來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移程度，以確定相應(yīng)的資本監(jiān)管政策，而其中信用衍生產(chǎn)品的運(yùn)用，則進(jìn)一步增加了監(jiān)管當(dāng)局分析判斷的難度。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》(Asset Transfers and Securitisation)，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度做出判定，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本，但該文件沒(méi)有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法。1997年以后，美國(guó)銀行監(jiān)管當(dāng)局幾乎每年都要針對(duì)資產(chǎn)證券化中發(fā)現(xiàn)的新問(wèn)題，法規(guī)性文件。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》，其中“信用風(fēng)險(xiǎn)――資產(chǎn)

證券化框架”部分既包括傳統(tǒng)型證券化業(yè)務(wù)，也包括合成型證券化業(yè)務(wù)，監(jiān)管資本計(jì)算方法采用標(biāo)準(zhǔn)法及內(nèi)部評(píng)級(jí)法，但對(duì)資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)及銀行持有資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所需分配資本尚無(wú)專門規(guī)定。目前，國(guó)際上對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的普遍做法是，如果銀行保留了第一損失責(zé)任，應(yīng)當(dāng)將其從監(jiān)管資本中扣減；如果不是第一損失責(zé)任但仍然保留了風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)按照一定的方法賦予風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

二、完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建議

(一)完善風(fēng)險(xiǎn)隔離的有關(guān)法律

要真正實(shí)現(xiàn)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的。今后我國(guó)在試點(diǎn)實(shí)踐和相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，適時(shí)修改《合同法》、《信托法》等民事基本法，制定《抵押貸款證券化條例》，對(duì)“真實(shí)銷售”、資產(chǎn)支持證券發(fā)行及“有限追償”等關(guān)鍵概念通過(guò)立法予以明確，對(duì)真正實(shí)現(xiàn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。此外，借鑒美國(guó)次按危機(jī)教訓(xùn)，對(duì)證券化主體與相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離亦應(yīng)引起證券化相關(guān)立法重視。

(二)完善信息披露法規(guī)

信息披露應(yīng)具體規(guī)定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的形式和載體，并在專門文件中對(duì)機(jī)構(gòu)的信息披露統(tǒng)一進(jìn)行規(guī)定，使信息披露規(guī)則更為完整和系統(tǒng)。此外，次貸危機(jī)后世界各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛提高資產(chǎn)證券化信息披露要求，更重視發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的信息披露。我國(guó)應(yīng)吸收國(guó)際先進(jìn)做法，進(jìn)一步細(xì)化信息披露內(nèi)容，使相關(guān)規(guī)定更具有前瞻性。同時(shí)，促進(jìn)信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中發(fā)揮更大作用。目前資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)也擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商，信息過(guò)度向發(fā)起機(jī)構(gòu)集中，不利于對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。因此，應(yīng)促進(jìn)信托公司在發(fā)起機(jī)構(gòu)組建資產(chǎn)池階段就參與其中，以便對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的特征和現(xiàn)金流情況充分把握，更好管理資產(chǎn)支持證券各種賬戶并進(jìn)行信息披露。

(三)建立健全與現(xiàn)金流相關(guān)的法律體系

從融資的角度來(lái)說(shuō)，證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須足以償付證券所代表的權(quán)益和支付提供證券化服務(wù)的各方費(fèi)用。需建立健全的相關(guān)法規(guī)包括：現(xiàn)金流的清收、管理(賬戶管理、會(huì)計(jì)記錄等)、再投資、暫時(shí)補(bǔ)缺、境內(nèi)外轉(zhuǎn)換等，具體規(guī)定包括：交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都須由會(huì)計(jì)師來(lái)嚴(yán)格審查，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流本息的會(huì)計(jì)賬目應(yīng)明晰；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流可以進(jìn)行主動(dòng)管理，利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流存量投資貨幣市場(chǎng)；根據(jù)期限不同在證券持有人之間按照優(yōu)先次序分配現(xiàn)金流等，以此保護(hù)投資者和證券化其他利益相關(guān)人。

(四)完善基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過(guò)程中的抵押擔(dān)保制度

基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量對(duì)現(xiàn)金流的來(lái)源及資產(chǎn)支持證券的投資品質(zhì)起決定性影響。目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款和銀行不良資產(chǎn)等，信用卡應(yīng)收款、中小企業(yè)貸款和商用物業(yè)抵押貸款等正在考慮納入試點(diǎn)范圍。撇開(kāi)基準(zhǔn)利率的形成與貸款利率浮動(dòng)范圍等因素，僅從債務(wù)收入比或償債覆蓋倍數(shù)來(lái)看，中國(guó)的住房抵押貸款及商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款越來(lái)越具有美國(guó)次按特征。抵押制度不盡完善，炒期房、土地與房屋所有權(quán)的“兩權(quán)分離”都增加了抵押物設(shè)定及抵押權(quán)行使的難度。因此，在銀行授信繼續(xù)強(qiáng)調(diào)第一還款來(lái)源的同時(shí)，完善落實(shí)房地產(chǎn)等抵押擔(dān)保法律制度及審貸程序，對(duì)保證我國(guó)MBS市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量是非常必要的。

(五)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的資本約束

新資本協(xié)議雖然已對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露提出遠(yuǎn)高于一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，但有鑒于次貸危機(jī)的嚴(yán)重影響，巴塞爾委員會(huì)又著手對(duì)新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架作出修改，擬進(jìn)一步加大資本要求。從巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的態(tài)度演變來(lái)看，資本要求將更為嚴(yán)格?！督鹑跈C(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》已經(jīng)吸收新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架內(nèi)容，具體監(jiān)管中，應(yīng)根據(jù)證券化的具體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，嚴(yán)格從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)判斷各參與方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，不能僅依賴會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所意見(jiàn)，要從審慎的角度要求機(jī)構(gòu)提足資本。

(六)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

必須實(shí)施審慎監(jiān)管：一是嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。適度控制風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的機(jī)構(gòu)開(kāi)展此類業(yè)務(wù)，對(duì)具體產(chǎn)品。應(yīng)從嚴(yán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)。二是充分披露風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，應(yīng)要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移的，也不能忽視對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。三是加強(qiáng)監(jiān)督檢查?，F(xiàn)場(chǎng)檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，識(shí)別一些難以通過(guò)申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔(dān)保，并能較好地判斷機(jī)構(gòu)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平。對(duì)不持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的參與機(jī)構(gòu)，如擔(dān)當(dāng)受托人的信托公司。也不應(yīng)忽略對(duì)其現(xiàn)場(chǎng)檢查，以提高整個(gè)運(yùn)作流程的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。