導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券投資決策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇2

關(guān)鍵詞：行為金融理論 證券投資

隨著物價(jià)上漲、儲蓄變質(zhì)，人們對投資，特別是證券投資越來越感興趣。但是，實(shí)踐證明，在投資過程中，很多傳統(tǒng)金融理論的實(shí)際效果并不如行為金融理論效果來的理想，因此，本文針對這方面的研究有著很強(qiáng)的實(shí)踐意義。

一、相關(guān)概念簡述

在傳統(tǒng)金融理論中，一切都是在假定人是理性的前提下開展的，而由這種假定所發(fā)展而來的資本定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論以及套利定價(jià)理論等也構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。但是，在這些理論的實(shí)踐過程中，往往和現(xiàn)實(shí)發(fā)生較大的沖突，這主要是因?yàn)槿嗽诮鹑谕顿Y活動(dòng)中會(huì)受到很多心理感受及行為的影響，表現(xiàn)出很多情緒化的特征，而行為金融理論的提出使我們能夠從一個(gè)嶄新的視角來分析金融市場。

一般來說，行為金融理論是以對投資決策的心理、行為特征的研究作為基礎(chǔ)的，這些心理和行為特征包括過度自信、反應(yīng)過度、反應(yīng)不足、非貝葉斯預(yù)期、后悔厭惡、固錨效應(yīng)等。利用行為金融理論作為我們投資決策的指導(dǎo)對于我們投資行為會(huì)產(chǎn)生積極地效果，以下將重點(diǎn)分析根據(jù)行為金融理論所得到的收益導(dǎo)向策略及行為導(dǎo)向策略。

二、收益導(dǎo)向策略和行為導(dǎo)向策略

（一）收益導(dǎo)向策略

根據(jù)實(shí)踐顯示，通過收益導(dǎo)向策略能夠更好地滿足投資者的實(shí)際特征，這一策略又可以分為：

1、逆向投資策略

根據(jù)逆向投資策略的理論，投資者應(yīng)該通過極端的意見來獲得利潤，換句話說，投資者的投資意見不應(yīng)該和市場中的主流意見一致。從行為金融理論進(jìn)行分析，這主要是對市場中過度反應(yīng)的一種糾正，屬于簡單外推的方法。雖然這一策略已經(jīng)提出了很久，但爭議卻從未停止。具體的實(shí)踐中，投資者往往會(huì)根據(jù)上市公司的近期表現(xiàn)去預(yù)測其未來，這樣很容易導(dǎo)致對績優(yōu)公司股價(jià)進(jìn)行高估，而低估“三低”證券，但是這和“價(jià)值回歸”過程是違背的，因此，通過逆向投資策略可以幫助我們擺脫這種認(rèn)知誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)獲利。

這里舉例對其進(jìn)行簡單的說明，12年9月份最后一個(gè)交易周，大盤逼近2000點(diǎn)以后呈現(xiàn)出快速拉升、量寡價(jià)升的狀態(tài)，這種背景下投資者是繼續(xù)觀望還是參與呢？這時(shí)逆向投資策略就可以給我們提供很好的決策意見，而分析師也大都認(rèn)為節(jié)前的投資策略最好逆向思考。

2、相對強(qiáng)度交易策略

這一策略主要是根據(jù)對市場資產(chǎn)組合進(jìn)行中期收益的研究之后所提出的，在這一研究中顯示，以3到12個(gè)月的投資組合中，股票是具備延續(xù)性持續(xù)變動(dòng)特點(diǎn)的。所以，投資者可事先設(shè)置收益及交易額度閥值，如果收益或者交易量超過了閥值，我們就可以對股票進(jìn)行買進(jìn)或者賣出，實(shí)踐證明這是一種比較有效的方法。

3、動(dòng)量交易策略

這主要是根據(jù)中期收益延續(xù)性所提出的策略。具體的做法就是購買幾個(gè)月中收益良好的證券，賣出收益比較差的證券。這一策略和反轉(zhuǎn)策略正好是相反的。經(jīng)過大量的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)：首先，這一策略是有利可圖的；其次，收益與價(jià)格對企業(yè)收益突變的調(diào)整關(guān)系比較緊密；第三，分析師關(guān)于盈利預(yù)測的調(diào)整是緩慢的。

但是，由于當(dāng)前我國市場上的熱點(diǎn)變換較為荀淑，因此，動(dòng)量交易策略在我國市場中還存在著很多不足，主要的表現(xiàn)是我們在趨勢性投資的過程中還存在著較多的風(fēng)險(xiǎn)，只有及時(shí)的對投資品種進(jìn)行調(diào)整才可能獲得更大的收益。

（二）行為導(dǎo)向策略

1、捕捉并集中投資策略

在投資的過程中，投資者要努力超越市場才能獲得超額的收益。一般的途徑有：獲取信息優(yōu)勢、選擇更有效模型以及對其他投資者認(rèn)識的偏差進(jìn)行有效地利用。而在行為金融投資理論的指導(dǎo)中，捕捉并集中投資策略主要是指對錯(cuò)誤定價(jià)的股票進(jìn)行捕捉，然后集中資金投資，以獲取更大的收益。

2、成本平均策略

這是指投資者根據(jù)不同價(jià)格對證券進(jìn)行分批購買，這可以幫助投資者規(guī)避由一次性購買所導(dǎo)致的較大風(fēng)險(xiǎn)。這一策略和現(xiàn)代金融理論中的預(yù)期效用最大化原則有很大的沖突，也受到了很多的指責(zé)。但是，在實(shí)踐的過程中，由于它考慮了投資者偏好及感受的影響，所以可以幫助投資者的實(shí)際成本低于股票的平均價(jià)格，不過在這個(gè)策略實(shí)踐的過程中需要投資者有很好的心理素質(zhì)，否則很難產(chǎn)生效果。

3、行為控制策略

這一策略是針對行為金融理論中人的恐懼和貪婪這兩種心理特質(zhì)所提出的，主要的作用是通過強(qiáng)制力進(jìn)行自我約束，對于我國目前的很多投資者的行為有著很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。通過上文的分析，可以看出我國投資者的行為中存在著較多典型的行為偏差，而利用這一策略實(shí)現(xiàn)對這些偏差的控制能夠很好地提升我國投資者投資行為的原則性。

三、實(shí)例分析

今年5月8日的Facebook IPO是歷史上最受關(guān)注的IPO之一，它很好地對行為金融理論進(jìn)行了一次闡述，證明了投資者非常容易受到偏見的影響而犯錯(cuò)誤。

由于Facebook在全球范圍內(nèi)的用戶數(shù)量達(dá)到了9億之多，而且還在不斷地定義著社交網(wǎng)絡(luò)，給無數(shù)網(wǎng)民生活產(chǎn)生著巨大的影響。因此，承銷商把IPO發(fā)行價(jià)定在很高的位置，超出了市場的預(yù)期，而且還對股票的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了增加。但是，由于對金融文化較為敏感的投資者不會(huì)選擇這一陷阱，使得在股票上市之后，當(dāng)日的收盤價(jià)只比發(fā)行價(jià)略微高一些。而且后來Facebook需要承銷商支持對市場價(jià)格比心理價(jià)位高的情況進(jìn)行維持，這雖然獲得了短暫的成功，但很快就出現(xiàn)了急劇下滑。

四、結(jié)束語

投資是一個(gè)較為復(fù)雜的過程，要想獲利并不容易，因此，我們還要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，善于實(shí)踐，只有這樣才能更好的將這些理論運(yùn)用到證券投資決策之中。

篇3

【關(guān)鍵詞】有限理性；認(rèn)知偏差；投資決策

1.引言

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，理性被定義為：1)個(gè)人的偏好理性；2)按照效用最大化的原則決策；3)充分考慮所有已知的信息，對未來做出無偏的預(yù)測。因此，在不考慮非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下，如果經(jīng)濟(jì)主體的決策客觀上損害了經(jīng)濟(jì)利益最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，達(dá)不到現(xiàn)實(shí)條件決定的最優(yōu)水平，這種就是有限理性決策行為。

導(dǎo)致此情況發(fā)生的原因有三點(diǎn)：第一，投資主體客觀上不具備實(shí)現(xiàn)理性的條件，不具備處理和計(jì)算的能力；第二，投資者所處環(huán)境的復(fù)雜性和決策后果產(chǎn)生的不確定性。第三，投資者不能掌握有關(guān)于備選方案的所有信息。事實(shí)上，完全理性的投資決策只是一種理想狀態(tài)。絕大多數(shù)情況下，人們是在有限理性條件下做出投資決策的。投資者的認(rèn)知偏差、知識水平、信息不對稱等因素對都使得投資者無法達(dá)到現(xiàn)實(shí)條件決定的最優(yōu)水平。

2.中國證券市場投資者有限理性決策行為的表現(xiàn)

投資決策行為是深受心理因素影響下的一種動(dòng)態(tài)投資行為過程，即投資者出于趨利避害的動(dòng)機(jī)，在受信息和當(dāng)前事件的刺激下，經(jīng)過系列的心理活動(dòng)和行為過程做出的具體決策與選擇行為。中國證券市場中投資者的有限理性決策行為通常會(huì)表現(xiàn)為如下幾個(gè)方面：

2.1 處置效應(yīng)的產(chǎn)生

處置效應(yīng)表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理"和對虧損的“厭惡心理"。在行為上主要表現(xiàn)為在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，急于賣出贏利的股票以鎖定利潤，輕易不愿賣出虧損股票實(shí)現(xiàn)損失的現(xiàn)象。處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷，長期持有一些失去基本面因素的股票，使財(cái)富盈少虧多。

我國證券市場大量交易數(shù)據(jù)表明中國投資者的處置效應(yīng)比較明顯，一份對中國投資者的問卷調(diào)查顯示，投資者處理深度套牢股票的方式上，選擇“長期持有，直到解套”的占41%，選擇“不斷補(bǔ)倉，拉低價(jià)位”的占32%。選擇“忍痛割肉”的只占27%。

2.2 羊群行為的產(chǎn)生

羊群行為，是一種基于從眾心理和思維慣性導(dǎo)致的學(xué)習(xí)和模仿行為。由于不同資本市場所在區(qū)域、文化、政策的差異導(dǎo)致不確定性進(jìn)一步加深，信息搜尋的成本逐漸提高，投資者越來越依賴于他人所獲知的信息，從而引發(fā)羊群行為的進(jìn)一步深化，導(dǎo)致區(qū)域性甚至全球金融市場的動(dòng)蕩。

我國證券市場存在明顯的羊群行為。例如我國2007年由于5月31日印花稅上調(diào)，股市大跌，股民們由于后悔厭惡心理、損失厭惡心理、心理賬戶等各種心理因素作祟，一下子聚集進(jìn)入具有看空期權(quán)的認(rèn)沽權(quán)證市場。而實(shí)際上，這些認(rèn)沽權(quán)證本身就是價(jià)外權(quán)證，而且正股價(jià)格距離行權(quán)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，在正常情況下根本不可能下跌到行權(quán)價(jià)以下，可以說形同廢紙，但仍被投資者們捧的火熱。

2.3 過度反應(yīng)與反應(yīng)不足

過度反應(yīng)是指某一重大事件引起股票價(jià)格產(chǎn)生劇烈變動(dòng)，超過預(yù)期的理論水平，超漲或者超跌，然后再以反向修正的形式回歸至其應(yīng)有價(jià)位上的現(xiàn)象；反映不足是指當(dāng)市場上有重大消息時(shí)，股價(jià)波動(dòng)平平，而一些較大的波動(dòng)卻出現(xiàn)在沒有什么消息的日子里。

這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是由于投資者對事件影響不能進(jìn)行合理正確的分析判斷。從我國證券市場的成交量、換手率及交易頻率來看，我國證券市場存在著過度反映與反應(yīng)不足的現(xiàn)象。例如2007年上半年我國的滬深股市經(jīng)歷了前所未有的瘋狂牛市，滬深股市累計(jì)成交23.7萬億元，相當(dāng)于上年全年交易量的2.6倍，創(chuàng)歷史新高；2007年新增A股賬戶數(shù)高達(dá)1407.77萬，接近06年全年的5倍。2006―2007年的北京，很多人把房產(chǎn)證送到當(dāng)?shù)氐牡洚?dāng)行抵押貸款，以便籌集資金進(jìn)入股市。

3.中國證券市場投資者有限理性決策行為的原因

導(dǎo)致有限理性決策行為的原因很多，不僅有投資者自身認(rèn)知偏差的影響還有投資環(huán)境、有限的信息等因素。

3.1 認(rèn)知偏差的產(chǎn)生

由于中國證券市場信息披露制度仍然存在缺陷，媒體披露的信息不能為投資大眾所相信，個(gè)體投資者由于資金實(shí)力薄弱，投資規(guī)模較小，專業(yè)知識有限，文化程度不高，真實(shí)信息的獲取難度高，導(dǎo)致投機(jī)盛行，投資收益情況普遍不佳。較之與國外個(gè)體投資者大多以獲得分紅和參與公司管理的長線投資為入市目的，我國的個(gè)體投資者有78.6%靠獲取買入賣出的價(jià)差的短線投機(jī)為入市目的，投機(jī)之風(fēng)在證券市場盛行，個(gè)體投資者很容易被貪欲迷失策略，產(chǎn)生認(rèn)知偏差，只顧一窩蜂的交易投機(jī)性證券，而忽略很有價(jià)值的投資型證券，患得患失的投機(jī)心理會(huì)隨著證券市場局勢的變化更加嚴(yán)重，導(dǎo)致一連串的有限理性的認(rèn)知偏差。

3.2 個(gè)體投資者缺乏專業(yè)分析能力

中國的個(gè)體投資者文化水平普遍不高，知識系統(tǒng)化程度低。大學(xué)及其以上的投資者僅占29.32%，只有2.6%的投資者是經(jīng)過系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，其他的投資者都是通過一些非正規(guī)的教育，例如自學(xué)、股評專家的講解、各種講座、以及親戚朋友的介紹等方式獲得零散的投資知識。由于學(xué)歷和自身經(jīng)驗(yàn)的局限性，大多個(gè)體投資者不完全具備吸納和加工整理投資知識的能力，對證券價(jià)值及其發(fā)展動(dòng)向缺乏專業(yè)分析能力。此外投資者獲取信息的方式主要有報(bào)紙、電視、互聯(lián)網(wǎng)、電臺等媒體，這些媒體的披露信息中，由于相關(guān)利益主體的干擾和股評專家等的個(gè)人認(rèn)知偏差，絕大多數(shù)的投資者會(huì)接受到相同的公眾信息，真實(shí)信息獲得難度較高。

3.3 高收入個(gè)體投資者比重小

中國證券市場的高收入個(gè)體投資者比重小，整體投資規(guī)模小，資金實(shí)力不強(qiáng)，個(gè)體投資者沒有必要也沒有精力花大量的時(shí)間和金錢去考證消息的準(zhǔn)確性，他們往往憑借有限的經(jīng)驗(yàn)做出判斷。當(dāng)這些個(gè)體投資者所擁有的證券被媒體大肆炒作時(shí)，由于沒有足夠的資金實(shí)力去考證消息的真假，又害怕不行動(dòng)會(huì)遭受更大的損失或者錯(cuò)過更好的投資機(jī)會(huì)，他們的損失厭惡心理、后悔厭惡心理在此時(shí)被寧可信其有不可信其無的心態(tài)激發(fā)到極致，開始對這些信息反應(yīng)過度，在群體壓力下被大眾追隨的噪聲沖昏了頭腦，理智被認(rèn)知偏差所替代，開始盲目跟風(fēng)。

3.4 投資環(huán)境的約束

我國證券市場的運(yùn)行不僅取決于市場本身，更決定于政府的政策偏好，猜測政府意圖成為證券市場博弈的重要部分。在我國證券市場上，一方面，市場始終保持著對政策的警惕性，當(dāng)嗅覺到政府意欲“打壓"市場時(shí)，往往就會(huì)出現(xiàn)恐慌性拋盤，導(dǎo)致股價(jià)暴跌；而當(dāng)嗅覺到政策的“鼓勵(lì)"性暗示時(shí)，市場又會(huì)形成瘋狂的投機(jī)，導(dǎo)致股價(jià)暴漲。另一方面，市場又對政府存在著“政策依賴"，特別是當(dāng)證券市場出現(xiàn)低迷時(shí)，市場就會(huì)期待政府“托市"和“救市”，市場低迷持續(xù)時(shí)間越長，這種政策期待和依賴就越強(qiáng)烈。而一旦利好政策出臺后，市場又演繹出一漲行情。政策過多的干預(yù)，導(dǎo)致證券市場的頻繁波動(dòng)，因而投資者寧愿猜測政府意圖，而不愿花時(shí)間對行業(yè)或個(gè)股進(jìn)行分析判斷。

4.總結(jié)

在我國證券市場上，由于市場環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性，信息的不完全性，認(rèn)知偏差等因素，導(dǎo)致證券投資者決策行為的理性程度是有限的而決非完全的。這種有限理性的投資決策行為引發(fā)證券市場中“羊群行為”經(jīng)常性地出現(xiàn)，該行為加大了證券價(jià)格的波動(dòng)幅度，同時(shí)也使證券市場變得更加不穩(wěn)定；證券交易者在決策時(shí)表現(xiàn)出“處置效應(yīng)”，在股票市場整體處于“牛市”或“熊市”時(shí)，加劇了市場波動(dòng)，使股票的價(jià)值不能夠通過其市場價(jià)格得到真正的反映，容易產(chǎn)生股市泡洙，造成證券市場更加不穩(wěn)定。

我國作為新型的資本市場，各項(xiàng)規(guī)范投資者行為的相關(guān)契約還不十分完善，導(dǎo)致違法違規(guī)者利用投資者行為偏差的缺陷，惡意操縱股市，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者的權(quán)益，甚至危及投資者對證券市場的信心，從而嚴(yán)重地影響了中國證券市場持續(xù)、健康的發(fā)展。因此，為了提高我國證券市場的整體效率，當(dāng)前對我國證券投資者行為進(jìn)行有效規(guī)范顯得十分必要。

參考文獻(xiàn)

[1]馮玉明.市場的非理性與投資策略.中國人民大學(xué)報(bào)刊復(fù)印資料投資與證券,2009(5):61-64.

[2]何大安.行為經(jīng)濟(jì)人有限理性的實(shí)現(xiàn)程度[J].中國社會(huì)科學(xué),2008(4).

篇4

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇5

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對證券市場來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險(xiǎn)形成的市場內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場中，證券市場價(jià)格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價(jià)格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動(dòng)趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價(jià)格波動(dòng)，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語

篇6

在有效的證券市場中，證券市場價(jià)格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價(jià)格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動(dòng)趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價(jià)格波動(dòng)，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

4.結(jié)束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的不同作用，揭示了形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制和模仿從眾傳染機(jī)制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。值得一提的是，獨(dú)立型證券投資主體間，可能存在獨(dú)立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制主要是模仿從眾傳染機(jī)制。

無論采用定性方法，定量方法或者定性定量相結(jié)合的方法，研究投資證券未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)，以及證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在機(jī)制更合理、更科學(xué)的經(jīng)濟(jì)假設(shè)體系應(yīng)由有效市場假設(shè)、有限理性假設(shè)?？陀^信息對稱性假設(shè)、預(yù)期和決策信息非對稱性假設(shè)以及簡化問題的一系列假設(shè)組成。本文在上述經(jīng)濟(jì)假設(shè)體系中，僅對形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制作了定性的研究和闡述。更具有科學(xué)性的定量或定性定量相結(jié)合的分析和實(shí)證研究是有待進(jìn)一步深入研究的課題。

篇7

[關(guān)鍵詞]證券組合投資交易費(fèi)用買進(jìn)賣出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問題已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價(jià)值的結(jié)論,文[1]從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文[7]研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費(fèi)用的投資組合模型進(jìn)行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進(jìn)和賣出時(shí)交易費(fèi)用問題，顯然交易費(fèi)用的多少肯定會(huì)影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買進(jìn)賣出操作的交易費(fèi)用就顯得十分重要。否則，可能會(huì)得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費(fèi)用考慮進(jìn)去，更加符合投資者的需要和實(shí)際投資情況。

二、含交易費(fèi)用和無風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合模型

設(shè)一個(gè)投資者在最初投資于種股票，同時(shí)也有一種無風(fēng)險(xiǎn)的證券供選擇（本文只考慮一種無風(fēng)險(xiǎn)證券事合理的，因若在幾種無風(fēng)險(xiǎn)證券當(dāng)中有一種的無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會(huì)只投資于這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券；若有幾種證券的最優(yōu)收益一樣，在不考慮外因擾動(dòng)的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。

不妨設(shè)第種證券的單位交易額的交易費(fèi)用為(包含所有的交易費(fèi)用，手續(xù)費(fèi)及繳納的稅金等等)，有買進(jìn)與賣出時(shí)交易費(fèi)用相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期望收益率，為無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總成本是

三、在有追加投資下的投資組合選擇模型

一般情況下，投資者不是首次投資證券，而是手里已經(jīng)擁有一定數(shù)量的證券，在特定的時(shí)期需要追加投資來調(diào)整已有是證券結(jié)構(gòu)，這個(gè)時(shí)候以往的投資組合決策理論模型和上述的模型就顯得無能為力了，必須對模型加以調(diào)整。

我們假設(shè)投資者賣出第種證券后不再買進(jìn)該證券。從收益最大化的角度考慮，投資者會(huì)把因賣出某些證券得到的金額用于投資其他收益比較大的股票上面，使得手中沒有太多空閑資本，這一假設(shè)也是符合實(shí)際的；假設(shè)投資者手中已擁有第種證券的數(shù)額為,追加投資金額為，仍用表示投資于證券i的投資數(shù)額，則有：

，則表示買進(jìn)第i種證券，其下標(biāo)集用J表示；

，則表示賣出第i種證券，其下標(biāo)集用I表示；

，表示對第i種證券不買不賣，即保持原來的投資數(shù)量，其下標(biāo)集用K表示；

三種情況下對證券組合來講其交易費(fèi)用，,故我們可以建立以下模型：

其中為無風(fēng)險(xiǎn)的投資比例。

四、結(jié)束語

本文對含有買進(jìn)，賣出交易費(fèi)用的投資組合決策理論進(jìn)行了研究，更加符合市場交易實(shí)際情況，與以前的理論模型相比，其具有更大的實(shí)際價(jià)值。有追加投資的理論決策模型，為投資者進(jìn)一步投資提供了理論依據(jù)，根據(jù)市場情況適時(shí)的調(diào)整自己的投資，更好的反應(yīng)了證券市場上動(dòng)態(tài)投資過程，也對證券投資理論研究做了必要補(bǔ)充。因此，本文理論模型也同樣具有重大的理論意義。

參考文獻(xiàn):

[1]曹國華黃薇:安全第一的證券組合優(yōu)化模型與績效管理[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版）.1000-582x（2000）03-0094-03

[2]徐金紅,徐維軍,李引生.概率原則下基于投資者偏好的組合投資選擇[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào).2005.10

[3]李宏杰:具有資本結(jié)構(gòu)因子和交易成本的證券組合投資模型[J].中國管理科學(xué).2007.1

[4]盧祖帝趙泉水:上海股票市場的投資組合分析:基于均值—絕對偏差的折中方法[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào).2001.2

[5]張鵬張忠楨岳超源:基于效用最大化的投資組合旋轉(zhuǎn)算法研究[J].財(cái)經(jīng)研究.2005.12

[6]張衛(wèi)國謝建勇聶贊坎:不相關(guān)證券組合有效集的解析表示及動(dòng)態(tài)分析[J].系統(tǒng)工程.1001-4098（2002）01-0024-04

篇8

    根據(jù)作者所在單位的多年跟蹤調(diào)查,證券投資與管理專業(yè)的學(xué)生畢業(yè)主要的對口工作崗位為證券公司、投資公司、股份公司證券部等單位從事投資以及客戶服務(wù)崗位工作,這些崗位對實(shí)戰(zhàn)能力要求較強(qiáng),需要畢業(yè)生具備較強(qiáng)的投資咨詢能力和投資決策能力。因此,作為高職層次的投資管理類專業(yè),設(shè)置證券投資分析課程時(shí)應(yīng)將投資咨詢和投資決策能力作為本課程的首要教學(xué)目標(biāo)。具體來說,應(yīng)該讓學(xué)生通過學(xué)習(xí)當(dāng)前主流的證券投資分析方法和投資分析策略,能夠?qū)Ξ?dāng)期證券市場的總體趨勢和市場總體投資估值進(jìn)行較為準(zhǔn)確、合理的判斷,能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化尋找投資熱點(diǎn),能夠?yàn)橥顿Y者進(jìn)行產(chǎn)品推薦和提供投資操作建議,能夠在不同的市場行情實(shí)施成功率較高的投資操作等。因而,在對證券投資分析課程進(jìn)行重構(gòu)時(shí)了必須服務(wù)于這一獨(dú)特的課程目標(biāo)定位。

    二、課程內(nèi)容重構(gòu)的實(shí)踐探索表

    1.根據(jù)課程目標(biāo)定位來選取教學(xué)內(nèi)容

    當(dāng)前傳統(tǒng)的證券投資分析課程內(nèi)容包括證券基本面分析(包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析)證券投資技術(shù)分析、證券組合管理理論、金融工程應(yīng)用分析、投資操作策略等內(nèi)容,根據(jù)高職專業(yè)的面向證券行業(yè)一線崗位就業(yè)定位和以培養(yǎng)投資咨詢能力和投資決策能力為核心的課程目標(biāo)定位,結(jié)合高職學(xué)生的認(rèn)知特點(diǎn)和學(xué)習(xí)能力,高職的證券投資分析課程在內(nèi)容上舍棄了理論性強(qiáng)、難度較大的證券組合管理理論和金融工程應(yīng)用分析兩個(gè)模塊,僅保留證券基本面分析(包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析)證券投資技術(shù)分析和投資操作策略三個(gè)模塊。

篇9

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較?。煌稒C(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或

債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法

5.1 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場上進(jìn)行的，而證券市場本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場并有效地從事證券投資活動(dòng)。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是伴隨著整個(gè)證券投資過程。實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行度量？如何實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的的投資組合

等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。

5.2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實(shí)現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅(jiān)持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實(shí)證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運(yùn)用邏輯思維，進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實(shí)踐，進(jìn)行廣泛的實(shí)證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上。

5.2.2 強(qiáng)調(diào)結(jié)論、觀點(diǎn)的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實(shí)踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機(jī)及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點(diǎn)也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實(shí)踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機(jī)，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實(shí)踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對象，它是一門研究證券市場運(yùn)行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作，科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]崔勇主編.《證券從業(yè)人員資格考試叢書》[m]，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社，2001.

[2]蒲濤.劉險(xiǎn)鋒主編.《證券投資學(xué)》[m]，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007.12.

[3]吳曉求主編.《證券投資學(xué)》[m].（第二版），中國人民大學(xué)出版社，2004.

[4]中國證券從業(yè)人員資格考試委員會(huì)辦公室編.《證券市場基礎(chǔ)知識》[m].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

[5]楊大楷著.《證券投資學(xué)》[m]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

[6]曹鳳岐等主編.《證券投資學(xué)》[m]，北京大學(xué)出版社，2000.

篇10

    建立的定價(jià)公式和投資組合理論,在以往實(shí)踐中的應(yīng)用情況來看,還是起到了非常重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,在西方的金融投資市場中,有1/3的人利用投資組合理論的進(jìn)行投資,1/3的人則依賴于技術(shù)分析管理,而另一的1/3人仍在堅(jiān)持基礎(chǔ)的分析。雖然以指導(dǎo)決策的手段偏好于個(gè)人投資,但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同,量化地合理地投資行為成為了當(dāng)前理性投資的一般形式。主觀決策則具有很大的隨意性,顯然現(xiàn)代量化的投資決策更適用于復(fù)雜的金融證券投資。從對證券市場的投資行為定量分析來看,揭示出一種客觀存在依賴關(guān)系的定量關(guān)系,同樣也是投資決策與管理的基礎(chǔ)性工作。處理各種證券投資和經(jīng)濟(jì)行為運(yùn)用統(tǒng)計(jì)工具、統(tǒng)計(jì)方法可以影響各種因素的綜合影響強(qiáng)度。

    股票價(jià)格指數(shù)統(tǒng)計(jì)方法的應(yīng)用

    道?瓊斯平均股價(jià)指數(shù)的核心內(nèi)容涉及:(1)變化趨勢與程度兩個(gè)方面于股票市場股票價(jià)格變動(dòng)的綜合反映;(2)根據(jù)因子對股票價(jià)格對股票市場價(jià)格總水平的影響分析;(3)長期的股票價(jià)格變化趨勢分析;(4)在宏觀指標(biāo)可以預(yù)測國家的經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)營業(yè)績。股票價(jià)格指數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)理論中的一種指數(shù)類型。該指數(shù)類型反映了股票市場在一定時(shí)期之內(nèi)的股票價(jià)格綜合變化趨勢和程度,且呈現(xiàn)相對動(dòng)態(tài)的特點(diǎn)。由于政治經(jīng)濟(jì)、市場經(jīng)濟(jì)和投資心理等方面因素的影響,每一種股票的價(jià)格都會(huì)處于一種不斷變動(dòng)的狀態(tài),從而導(dǎo)致股票市場中時(shí)時(shí)刻刻都有人在進(jìn)行著股票交易活動(dòng)。股價(jià)平均數(shù)是反映在股票價(jià)格變動(dòng)的一般水平。股票的平均價(jià)格由股票交易所、金融服務(wù)公司、銀行或新聞機(jī)構(gòu)共同編制,它也反映了一個(gè)股票價(jià)格行市變動(dòng)的一種價(jià)格平均水平。股價(jià)指數(shù)的編制步驟一般為:第一,按期到股票市場上采集樣本股票的價(jià)格,簡稱采樣。采樣的時(shí)間隔取決于股價(jià)指數(shù)的編制周期。以往的股價(jià)指數(shù)較多為按天編制,采樣價(jià)格即為每一交易日結(jié)束時(shí)的收盤價(jià)。第二,利用科學(xué)的方法和先進(jìn)的手段計(jì)算出指數(shù)值,股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有總和法,簡均法、綜合法等,計(jì)算手段已普遍使用電子計(jì)算機(jī)技術(shù),為了增強(qiáng)股價(jià)指數(shù)的準(zhǔn)確性靈敏性,必須尋求科學(xué)的計(jì)算方法和計(jì)算技術(shù)的支持。第三,通過新聞媒體向社會(huì)公眾公開。為保持股價(jià)指數(shù)的連續(xù)性,使各個(gè)時(shí)期計(jì)算出來的股價(jià)指數(shù)相互可比,有時(shí)還需要對指數(shù)作相應(yīng)的調(diào)整,具體如何做調(diào)整本文將不再贅述。

    投資風(fēng)險(xiǎn)的度量的應(yīng)用

    證券市場中的投資人在對相應(yīng)投資的證券進(jìn)行預(yù)期收益評估以外,還應(yīng)該對在發(fā)生于證券投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素加以考慮,說具體點(diǎn)就是要進(jìn)行針對性的有效的估計(jì)和分析,只有這樣才能夠?qū)ψ约核冻龅耐顿Y策略和投資經(jīng)濟(jì)行為做到心中有數(shù),從而有備無患。也就是說必要的證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。(1)單一股票(債券)投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。如果預(yù)期回報(bào)率的投資者決策的基礎(chǔ),所以實(shí)際收益與預(yù)期收益率之間的偏差是他的投資風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的收益率的實(shí)際值和預(yù)測值可能達(dá)到的最小平均偏差(最佳)的估計(jì)值。在統(tǒng)計(jì)上,這種程度的自回歸方差或標(biāo)準(zhǔn)差偏差測量。估計(jì)和相同的預(yù)期收益,在實(shí)踐中,我們也可以利用歷史數(shù)據(jù)來估量風(fēng)險(xiǎn)的趨勢和程度。(2)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的度量。一個(gè)證券組合由一定數(shù)量的單一證券構(gòu)成,每一只證券占有一定的比例,我們也可將證券組合視為一只證券,這樣,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)也可用方差來計(jì)量。不過證券組合的方差可以通過由其構(gòu)成的單一證券的方差來表達(dá)。由單一證券構(gòu)成的證券投資組合,每一只股票均占有一定的比例,我們也可以把證券組合看作是一只證券。這樣以來,證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)就可以用測量方差的形式來表達(dá)。不過證券組合的方差可以通過由其構(gòu)成的單一證券的方差來表達(dá)。四、結(jié)束語總而言之,統(tǒng)計(jì)學(xué)及相關(guān)理論學(xué)科在近些年證券投資經(jīng)濟(jì)行為交易中應(yīng)用所呈現(xiàn)的影響作用越來越被人所關(guān)注及掌握。不少專業(yè)證券投資人士力爭應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法將證券投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化,并且對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理性的管理。本文通過以上闡述謹(jǐn)在于促進(jìn)讀者對統(tǒng)計(jì)方法于證券投資中應(yīng)用更為深入和全面的了解,并加強(qiáng)交流學(xué)習(xí),希望能為專業(yè)投資者對進(jìn)行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理,提供一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的借鑒。