導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融的危機(jī)細(xì)節(jié)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī);市場失靈;政策失靈

[中圖分類號] F810 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A

[文章編號] 1673-0461(2009)09-0064-05

一、金融危機(jī)的發(fā)展過程

2008年3月美國五大投資銀行之一的貝爾斯登被摩根大通以“跳樓價”收購;2008年9月15日,美國第四大投資銀行、有著 158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn);另一家面臨破產(chǎn)清算危局的證券業(yè)巨頭美林證券公司,則以約500億美元的“甩賣價”被美國銀行收購 (500億美元相當(dāng)于美林2007年初價值的一半)。在短短的6個月內(nèi)美國五大投資銀行中的三家已經(jīng)退出了歷史舞臺。華爾街是美國金融業(yè)的基礎(chǔ),兩大金融巨頭同時轟然倒塌,震驚了世界。世界各主要股指應(yīng)聲跳水。然而,壞消息遠(yuǎn)不止如此,2008年9月16號美國政府提供850億美元接管全球最大的保險公司美國國際集團(tuán)(AIG),2008年9月25號摩根大通公司以19億美元收購美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行(華互銀行)的部分資產(chǎn)。在不到一個月的時間內(nèi),華爾街風(fēng)起云涌,成為繼去年次債危機(jī)全面爆發(fā)以來美國金融市場出現(xiàn)的最嚴(yán)重的動蕩。“這是一個世紀(jì)才會發(fā)生一次的危機(jī)”,美聯(lián)儲前主席格林斯潘如此評價[1]。無論從規(guī)模、影響程度還是持續(xù)時間上,格林斯潘的評價都顯得不過分。“華爾街 9?11”不僅戳破了一個碩大的金融泡沫,更將美國金融業(yè)的榮光與傲慢一掃殆盡。目前金融危機(jī)仍然在全球蔓延,并開始對實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傷害。

要探討此次金融危機(jī)的發(fā)生過程,還要從其前身――美國次債危機(jī)談起。在美國房屋抵押貸款過程中,根據(jù)借款人不同等級的信用水平,制定不同的貸款條件。按照借款人的信用狀況等條件,美國房屋貸款分為三級:①優(yōu)級(prime loan)、②近似優(yōu)級(ALT-A)、③次級(sub-prime loan)。優(yōu)質(zhì)抵押貸款指借款人的FICO信用積分 達(dá)到620以上、DTI比例低于55%、LTV按揭成數(shù)比例在85%以下的貸款;低于此標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款則稱為次級抵押貸款。

2001年,布什政府為替代網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)增長動力不足的問題,刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將房地產(chǎn)業(yè)作為主要的支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展,其中,把主要滿足占人口多數(shù)比重的低收入階層(特別是西班牙裔和非洲裔階層)的住房需求作為主要發(fā)展目標(biāo)。同時,美聯(lián)儲從2001年初實行寬松的貨幣政策,聯(lián)邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%。30年期固定利率房屋抵押貸款(不含次級貸款)的合約利率也從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%[2]。寬松的政策和較低的利率水平吸引那些無法獲得優(yōu)級貸款的低收入群體或信用等級不高的購房者大量通過次級貸款購買住房,部分中等收入群體和信用等級較高的購房者也利用次級貸款融資。首先,房價上漲預(yù)期增強(qiáng)了購房者借款買房的動機(jī),房地產(chǎn)需求的增加,推動了美國房屋價格強(qiáng)勁上升。美國房屋價格從1995年開始逐年提高,上漲速度也逐步加快,自2003年下半年至2005年中期,上漲速度急劇提高,同比增長最高曾超過15%。其次,上述政策直接導(dǎo)致房屋抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大。2003年至2005年,增長格外迅速。2003年達(dá)到4000億美元,到2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元。2006年起,增長放緩。次級貸款在房屋抵押貸款中的比重從1999年2%左右增加到2004年近12%,至2006年四季度,該比例達(dá)到近15%。最后,由于次級貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)通常無法通過吸收存款來獲得資金,為了獲得流動性,降低融資成本或避稅等因素,這些機(jī)構(gòu)以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行信用衍生產(chǎn)品(MBS、CDO、CDS等),即次級貸款證券化。2001年以后,美國的次級貸款證券化的飛速發(fā)展[2]。

出于對通貨膨脹的擔(dān)憂,美聯(lián)儲從2004年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率,至2006年8月提高至5.25%,隨后一年內(nèi)維持不變。與此對應(yīng),房屋貸款利率也有所上升,至2007年7月達(dá)到 6.7%。利率的上升無疑對借款人的還債能力形成壓力。2007年,不能按時償還按揭的人的比例變得越來越高。與此同時,到2007年的3月,房價的泡沫也達(dá)到了頂點,隨后明顯下跌。從2007年2月到2008年2月,房價在舊金山下跌了17%。在洛杉磯下跌了l9%,在菲尼克斯下跌了 2l%,在邁阿密下跌了22%在拉斯韋加斯下跌了 23%。結(jié)果是,10.3%的房屋擁有者欠的債務(wù)比他們房屋的價值還要高[3]。此時房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻:房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無路的一天,把房子甩給了銀行,此時違約就發(fā)生了。則爆發(fā)了次債危機(jī)。

次級貸款危機(jī)引起次級貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)以及相關(guān)信用衍生產(chǎn)品(MBS、CDO、CDS等)投資者的損失,這些信息反映在這些機(jī)構(gòu)的股價上,且引發(fā)股票市場投資者的恐慌情緒,對股市造成沖擊,而且這些機(jī)構(gòu)可能是遍布全球,使得恐慌蔓延到全球市場,加上各國股市之間的聯(lián)動關(guān)系越來越密切,這種沖擊波及到其他國家的股市。同樣,公司債券市場、商品期貨市場、外匯市場及各類相關(guān)衍生品市場等也與之產(chǎn)生聯(lián)動。因此,次級貸款本身的風(fēng)險使得危機(jī)]變?yōu)槿蛐缘南到y(tǒng)性風(fēng)險。

二、金融危機(jī)深層次原因探析

這次次債危機(jī)引起的金融危機(jī),已經(jīng)對實體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的不利影響,并且這種不利影響還在不斷蔓延中。此次金融危機(jī)表面上表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場、金融市場非理性繁榮,造成泡沫經(jīng)濟(jì),最終泡沫破滅而造成的危機(jī),實際上是市場資源配置的失靈,導(dǎo)致過多的資本涌入房地產(chǎn)市場和金融市場,最終導(dǎo)致房地產(chǎn)市場和金融市場的崩盤,并進(jìn)一步導(dǎo)致整個市場的配置無效率。那么造成這次如此嚴(yán)重的金融危機(jī)的深層次原因是什么?事實上正是市場配置失靈以及政策制度設(shè)置的偏差導(dǎo)致了這次金融危機(jī)。

微觀經(jīng)濟(jì)理論闡明,完全競爭市場經(jīng)濟(jì)在一系列理想化假設(shè)條件下,可以使整個經(jīng)濟(jì)達(dá)到一般均衡,使資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。雖然,1945年～1973年,無論是在美國還是在全世界,管制的資本主義都占支配地位。但是,隨著20世紀(jì)70年代中期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā),主流的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于危機(jī)中的滯漲問題束手無策,所以從20世紀(jì)80年代以來,“新自由主義形式的資本主義取代了原來國家管制的資本主義形式。新自由主義形式的資本主義的特征有:①放松對經(jīng)濟(jì)和金融的管制,允許自由市場的存在。②政府不再對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極調(diào)控, 追求低通脹率而非低失業(yè)率。③社會福利急劇減少。④大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格 局改變,資方完全控制勞方。⑤自由、殘酷的競爭取代了有節(jié)制的競爭。⑥商品、服務(wù)和資本在不同國家之間相對自由的流動。”[4]不管是管制的資本主義還是新自由主義的資本主義,都篤信市場這只看不見的手可以對資源進(jìn)行最優(yōu)配置。但是,事實上由于完全競爭市場以及其他一系列理想化假設(shè)條件并不是現(xiàn)實資本主義經(jīng)濟(jì)的真實寫照,因此,在現(xiàn)實資本主義經(jīng)濟(jì)中,看不見的手的定理一般來說并不成立,帕累托最優(yōu)狀態(tài)通常不能得到實現(xiàn),市場失靈的狀況時有發(fā)展,此次金融危機(jī)就是最典型的一次。市場失靈的主要原因有壟斷、外部影響、公共物品、不完全信息,此外市場調(diào)節(jié)往往帶有自發(fā)性、盲目性和滯后性,容易造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失衡。市場調(diào)節(jié)也不能解決社會目標(biāo)問題,無法承擔(dān)社會公共職能,難以解決公平競爭和實現(xiàn)公共的收入分配,事實上這些社會問題對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有反作用。其中,市場調(diào)節(jié)造成分配不均、不完全信息以及市場調(diào)節(jié)的自發(fā)性、盲目性和滯后性是造成此次金融危機(jī)重要的深層次原因。

首先,在自由主義市場經(jīng)濟(jì)條件下,大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格局改變,資方完全控制勞方,工人和工會在與資本的博弈中處于弱勢地位。社會缺乏為工人提供援助的相應(yīng)政策和計劃,導(dǎo)致工資不升反降,貧富差距不斷加大。據(jù)有關(guān)研究統(tǒng)計,西方國家GDP增長的絕大部分都進(jìn)入了少數(shù)富有階層的口袋。2005年,美國最富有的l%和1‰的人所擁有的財富都達(dá)到了1928年以來的最高水平。最富有的l‰的人口只有30萬.他們的收入與最窮的50%的人口的總收入是相當(dāng)?shù)?而最窮的50%的人口有1.5億。從1980年到2005年,最富有的1‰的人口的收入占社會總收入的份額翻了番[4]。占人口絕大多數(shù)的勞動者的收入相對于資本收入不斷下降,極大抑制了勞動者的有效消費需求。

其次,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)早已論證隨著競爭的程度不斷提高,雖然經(jīng)濟(jì)效率不斷提高,但是廠商的利潤卻不斷下降,并趨向于零。而馬克思早就提出,資本家活動的動力是獲取利潤的欲望,正是這種欲望使得每一單個資本家不得不在兩個方面進(jìn)行搏斗:一是在勞動過程中,為生產(chǎn)剩余價值而同工人進(jìn)行斗爭;二是在流通過程中,為以利潤形式實現(xiàn)剩余價值而同其它資本家進(jìn)行斗爭。不管是何種斗爭,最終都迫使資本家采取先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù),促使資本有機(jī)構(gòu)成不斷上升,利潤率不斷下降。此外,由于有機(jī)構(gòu)成的提高,也會造成相對過剩人口,失業(yè)和貧困在勞動者一方積累,促使整個社會的消費需求減少,導(dǎo)致廠商的產(chǎn)品積壓,這也進(jìn)一步降低了廠商的利潤率。對發(fā)達(dá)工業(yè)經(jīng)濟(jì)體所做的研究顯示,自20世紀(jì)60年代末直至20世紀(jì)80年代的早期,平均利潤率出現(xiàn)了很大的下降。20世紀(jì)80年代的中期至末期和20世紀(jì)90年代反復(fù)出現(xiàn)了突發(fā)的復(fù)蘇。但直至2000年,利潤率仍未升回到在“二戰(zhàn)”后的四分之一個世紀(jì)――現(xiàn)在經(jīng)常被稱為“資本主義的黃金時代”――維持著資本主義最長的一次繁榮的那個水平。利潤率在美國的最高點是在1997年左右達(dá)到的,但這個最高點僅僅比1973年～1974年的戰(zhàn)后首次大衰退開始之時的利潤率水平稍高一點[4]。正是利潤率的不斷下降,極大制約了廠商對生產(chǎn)進(jìn)行投資,進(jìn)而投資需求不斷減少。

馬克思很早就曾指出過,只有生產(chǎn)出來的每一件東西都能賣出去,資本主義經(jīng)濟(jì)才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這只有在人們支出商品的所有收入――工人的工資、資本家的利潤――用于購買這些商品的情況下才有可能[5]。但是在當(dāng)今新自由主義的資本主義下,由于利潤率不斷下降,資本家沒有對利潤進(jìn)行生產(chǎn)性投資;而勞動者的工資卻相對于資本不斷下降,極大抑制了勞動者的消費需求。投資需求和消費需求的總和――社會的總的有效需求實際上呈現(xiàn)不斷下降趨勢。社會的總有效需求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力所在,而西方國家的社會總有效需求不斷下降,因而經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去了動力源[6]。

為了解決這些問題,早期西方國家采取的措施是:政府進(jìn)行干預(yù),鼓勵資本家支出他們的儲蓄――途徑是改變稅率和利率,這使得投資對于企業(yè)而言更為有利可圖;或者是政府借錢自己進(jìn)行投資;再或者是向消費者發(fā)錢,鼓勵他們進(jìn)行消費。這些方法在短期內(nèi)偶爾起到了作用[4]。但是,這些措施的長期效果具有內(nèi)在的限度。政府借的錢最終必須要償還。否則幣值會下降,通脹隨之而來。如果以向利潤征稅來償還支出,這會削弱對投資的激勵;如果向消費者征稅來償還,這會降低他們的購買力[7]。最為重要的是這些措施沒有從社會根本制度方面從社會關(guān)系方面去鏟除資本主義危機(jī)的根源,只是拆東墻補(bǔ)西墻罷了,隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資本主義社會有效需求不足的問題再次積累爆發(fā),再加上政府對財政政策和貨幣政策的濫用,引發(fā)了通貨膨脹。這就是20世紀(jì)70年代資本主義世界發(fā)生滯漲問題的根源所在。這也是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)流產(chǎn)的根本原因。20世紀(jì)80年代以來,西方國家針對勞動者消費不足的問題,他們進(jìn)一步鼓勵消費者采取借貸的方式來消費,讓勞動者用未來的收入來為今天的消費買單。而以收入為基礎(chǔ)的儲蓄模式不適應(yīng)這種消費模型,他們發(fā)明了一種新的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄策略――先是20世紀(jì)90年代后半期,拿股票質(zhì)押;而后是本世紀(jì)的前五年,拿房產(chǎn)質(zhì)押。特別是美國,利用美元在國際支付中的地位,通過大量發(fā)行美元,向世界其他國家輸出美元,來變相向世界各國特別是發(fā)展中國家借款,為其超額消費買單。所以從20世紀(jì)90年代以來,美國私人部門債務(wù)占GDP之比急劇上升,2008年達(dá)到創(chuàng)記錄的354%,家庭債務(wù)與資產(chǎn)之比從2001年起也急劇上升,在過去7年家庭債務(wù)與收入之比超過之前的39年的水平[2]。美國的經(jīng)常賬戶赤字從1995 年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度,赤字按年計算的規(guī)模達(dá)到8440億美元的頂峰,美國每個交易日要從海外引入34億美元的資本,方能補(bǔ)足國內(nèi)儲蓄的巨大差額[8]。針對資本主義世界利潤率不斷下降趨勢,資本家投資需求不足的問題,西方國家采取的措施是:尋找新的利潤增長點,主要通過兩個渠道:①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動經(jīng)濟(jì)全球化,通過不平等的國際市場秩序,在全世界范圍內(nèi)獵取利潤,通過不合理的國際金融體系,利用金融化向全世界轉(zhuǎn)嫁這一利潤率危機(jī)。這也就是經(jīng)濟(jì)全球化在20世紀(jì)80年代之后,并在20世紀(jì)90年代形成的本質(zhì)原因。②從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展新的投資領(lǐng)域。所以政府不再對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極調(diào)控,放松對經(jīng)濟(jì)和金融的管制,允許自由市場的存在,鼓勵競爭,鼓勵各種創(chuàng)新。在消費需求不足,需要借貸消費并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄模式加以支撐的狀況下,在投資需求不足,大量資本需要尋求新的利潤點的狀況下,房地產(chǎn)市場、金融市場以及重要資源等資產(chǎn)投資市場無疑成為最佳的解決工具。擁有大量資本的銀行機(jī)構(gòu)無疑可以從中獲得大量的利潤增長,所以銀行具有了制造各種資產(chǎn)市場泡沫的內(nèi)在動機(jī)。所以西方國家普遍采取了低利息的貨幣政策,推動房地產(chǎn)市場的繁榮,鼓勵金融創(chuàng)新,放任市場的自由競爭。

市場體制不夠完善,再加上現(xiàn)代金融市場存在大量信息不對稱的問題,管理層對此監(jiān)管缺位,則是金融危機(jī)發(fā)生的又一個重要原因。具體說,次級貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)較為寬松甚至低下,是造成次級貸款危機(jī)的制度性因素之一[9]。另外,由于對次級貸款借款人缺乏統(tǒng)一的界定,無論聯(lián)邦還是各州至今沒有明確針對次級貸款的法律,只在“掠奪式貸款”(predatorylending)的名義下監(jiān)管,成為次級貸款市場的另一制度缺陷。此外,金融衍生產(chǎn)品一般流動性差,缺乏連續(xù)交易的透明市場為此定價,只好在一定假設(shè)下依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來確定其合理價值[10]。事實上,標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評級機(jī)構(gòu)對次級貸款及其債券的評級出現(xiàn)了嚴(yán)重缺陷,使得其評級結(jié)果大大偏離了貸款人的實際信用狀況。總體說來,當(dāng)前金融市場定價主要靠市場對未來的預(yù)期收益,但是預(yù)期收益的惟一成本就是不確定風(fēng)險,由于市場體制的缺陷,未能對不確定風(fēng)險成本進(jìn)行內(nèi)化,導(dǎo)致預(yù)期收益與風(fēng)險成本不匹配,最終導(dǎo)致金融市場的非理性繁榮,導(dǎo)致市場的失靈。

總而言之,此次金融危機(jī)正是市場失靈和政策失靈以及一些制度偏差綜合作用的結(jié)果。自由市場競爭導(dǎo)致分配不均,貧富差距拉大,進(jìn)而導(dǎo)致消費需求不足,再加上激烈的競爭,資本有機(jī)構(gòu)成不斷提高,進(jìn)一步引起廠商利潤率不斷下將,制約了投資需求。消費需求不足和投資需求不足,最終導(dǎo)致社會總需求的不足,導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去動力。政府解決這一問題的策略,一是鼓勵消費者采取借貸的方式來消費,讓勞動者用未來的收入來為今天的消費買單,并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄策略予以支撐;二是尋找新的利潤增長點:①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動經(jīng)濟(jì)全球化。②從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展新的投資領(lǐng)域。因此,采取了低利息等政策,通過不合理的國際金融體系來實現(xiàn)。最終導(dǎo)致全球流動性泛濫,再加上市場體系不完善,信息不對稱,政府監(jiān)管缺失,進(jìn)而導(dǎo)致預(yù)期收益與風(fēng)險成本不匹配,全球風(fēng)險偏好上升,過量資金涌入房地產(chǎn)市場、各種金融市場,造成泡沫,并進(jìn)一步]化成金融危機(jī)。具體的發(fā)生路線的直觀解析見圖1。

三、金融危機(jī)的啟示

分析了此次金融危機(jī)深層次的原因,我們可以得出以下幾點啟示:

1.關(guān)于利潤率下降,投資需求不足的問題。根本的解決方法是尋找新的利潤增長點,主要途徑有三個:①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動經(jīng)濟(jì)全球化,這一點本身是沒有錯誤,不過,在全球化過程中,要重新建立新的公平合理的國際市場秩序和國際金融體系,以避免資本主義國家轉(zhuǎn)嫁利潤危機(jī);②從產(chǎn)業(yè)角度拓展新的投資領(lǐng)域,這一點本身也是沒有錯誤,但不可能依賴獨立于生產(chǎn)性行業(yè)之外的投機(jī)的市場,而應(yīng)該更多地在生產(chǎn)性領(lǐng)域或者服務(wù)于生產(chǎn)性領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新,尋找新的利潤增長點;③要切實增加勞動者收入,擴(kuò)大需求,以增加廠商利潤。

2.關(guān)于貧富差距日益擴(kuò)大,勞動者消費需求不足的問題。根本的解決方法并不是鼓勵借貸消費并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄模式加以支撐。而應(yīng)該是增加勞動者可支配收入,從社會根本制度層次,從社會關(guān)系角度來解決貧富差距日益擴(kuò)大的問題。要以市場分配為主,政府政策為輔,來調(diào)整勞動者收入,增加勞動者收入,進(jìn)而根本上解決消費需求不足問題。

3.關(guān)于市場體系不完善、市場失靈的問題。在一些新興的市場工具創(chuàng)新下,要特別注重新興行業(yè)市場的體系完善,特別要注意風(fēng)險等成本的內(nèi)化機(jī)制的完善。

[參考文獻(xiàn)]

[1]《時事報告》特約報告員.美國金融風(fēng)暴席卷全球[J].時事報告,2008,(10):8-20.

[2]曹紅輝.美國次貸危機(jī)考察報告[EB/OL].南京財經(jīng)大學(xué)圖書館學(xué)科導(dǎo)航網(wǎng):.2008-12-22.

[3]大衛(wèi)?科茨.美國此次金融危機(jī)的根本原因是新自由主義的資本主義[J].紅旗文稿,2008,(13):32-34.

[4]克里斯?哈曼,嵇飛譯.次債危機(jī)與世界資本主義危機(jī)[J]. 國外理論動態(tài),2008,(7):17-23.

[5]陳征,李建平,郭鐵民.政治經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2001:135-141.

[6]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,1999:483-485.

[7]考斯達(dá)斯?拉帕維查斯,嵇飛譯.次債危機(jī)與當(dāng)代資本主義危機(jī)的新特征――考斯達(dá)斯?拉帕維查斯訪談[J].國外理論動態(tài),2008,(7):10-17.

[8]中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部.中國經(jīng)濟(jì)研究報告[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,2008:153.

[9]中國人民銀行. 中國貨幣政策執(zhí)行報告二00七年第三季度 [R/OL]. pbc.省略/huobizhengce/huobizhengce/ huobizhengcezhixingbaogao/huobizhengcezhixingbaogao/.2007-11-08.

[10]趙江波.解析“次貸危機(jī)”中的CDO[J].決策&信息,2008,(4):13.

Analysis and Enlightenment of the Financial Crisis

Wang Ying1,Chen Xu2

(1.School of Economics,Fujian Normal University, Fujian350007, China;2.School of Economics and Management,Tongji University, Shanghai201804, China)

篇2

 

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)  中小企業(yè)　融資　信用擔(dān)保體系　稅收政策

 

一、中小企業(yè)融資難的原因分析 

 

（一）中小企業(yè)的特性 

1．中小企業(yè)規(guī)模和信用資源不足。中小企業(yè)規(guī)模小，資本金少，負(fù)債能力有限，而且資金需求一次性量小、頻率高。中小企業(yè)管理不規(guī)范，市場風(fēng)險較大，財務(wù)制度不健全，財務(wù)管理薄弱，內(nèi)部控制制度不完善，會計信息失真，甚至部分中小企業(yè)為了短期利益，不惜做假帳，以達(dá)到逃稅、漏稅的目的，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的整體信用，制約和影響了銀行向其貸款。 

2．中小企業(yè)高比率的倒閉和違約。中小企業(yè)與大型企業(yè)相比有規(guī)模經(jīng)濟(jì)上的弱勢，抗風(fēng)險能力弱，這就決定了其經(jīng)營風(fēng)險較大，破產(chǎn)率高。中小企業(yè)高比率的倒閉使得銀行貸款面臨的風(fēng)險較大。此外，貸款的高違約率也是銀行不愿向中小企業(yè)貸款的一個重要原因。銀行放貸時慎之又慎，一般的貸款金額小，期限短。 

3．銀企信息不對稱和銀行的不利選擇。對于上市的大企業(yè)，很多信息是公開的，銀行能以極低的成本獲得信息；對于非上市的大企業(yè)，銀行也能通過供貨商、消費者和企業(yè)職工等渠道獲得其經(jīng)營信息。而中小企業(yè)則不同，中小企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部化的、不透明的，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)很難通過一般的渠道獲得經(jīng)營管理等方面的信息。所以，在中小企業(yè)尋找貸款和外源性資金時無法向金融機(jī)構(gòu)提供出令人信服的信息，以證明其償還貸款的能力。銀行為規(guī)避自身的經(jīng)營風(fēng)險和降低經(jīng)營成本，只有選擇不向中小企業(yè)貸款。 

 

（二）中小企業(yè)的融資環(huán)境 

1．缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)，也缺乏向中小企業(yè)融資傾斜的金融政策。在我國目前的銀行組織體系中，國有商業(yè)銀行作為我國銀行業(yè)的主體，長期以來一直以服務(wù)國有大企業(yè)，追求規(guī)模效益為經(jīng)營宗旨，雙方形成了興衰與共的牢固關(guān)系，缺乏專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的政策性銀行。 

2．中小企業(yè)通過發(fā)行股票和債券融資渠道不暢通。我國《公司法》規(guī)定了企業(yè)上市融資和發(fā)行債券融資的條件，其中許多硬性條件將中小企業(yè)拒之門外，阻礙著中小企業(yè)通過資本市場進(jìn)行融資。如股份有限公司注冊資本最低1000萬元，上市公司股本總額不少于5000萬元，這些條件是很多中小企業(yè)達(dá)不到的。因此，對零散、科技含量低的中小企業(yè)而言，參與社會直接融資仍然是條難以逾越的坎，而對企業(yè)債券的發(fā)行更是望塵莫及。

3．政府部門對中小企業(yè)的扶持力度不夠。長期以來，國家扶持政策一直實行向大企業(yè)傾斜，盡管這些年來國家政策有所改變，但并沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化。特別是國家現(xiàn)階段對國有企業(yè)實行大規(guī)模的優(yōu)惠政策，而中小企業(yè)仍然享受的優(yōu)惠政策依然不夠。 

 

（三）金融業(yè)的經(jīng)營 

1．當(dāng)前金融危機(jī)的影響。這次金融危機(jī)中，首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊，國有商業(yè)銀行相應(yīng)提高了貸款條件，這無疑增加了中小企業(yè)貸款的難度。 

2．金融企業(yè)貸款手續(xù)繁瑣、耗時耗力，影響了中小企業(yè)的融資積極性。中小企業(yè)融資量少、頻率高，需要簡單快捷的服務(wù)。然而，金融部門為安全起見，必須有一套完整的融資手續(xù)，貸款的審批時間也隨之增長。繁瑣、耗時耗力的融資手續(xù)，難以滿足中小企業(yè)融資簡單快捷的要求，使無數(shù)有意進(jìn)行貸款的中小企業(yè)望而卻步。 

3．金融企業(yè)“嫌貧愛富”，使中小企業(yè)融資處于不利地位。我國現(xiàn)在還是處于金融服務(wù)業(yè)的“買方市場”，因而銀行也就有條件選擇目標(biāo)市場。大企業(yè)信譽(yù)好、融資量大，深得金融機(jī)構(gòu)的喜歡，往往是信用資金追著貸；相反，中小企業(yè)缺乏良好的信譽(yù)，融資額度有限，容易遭到金融機(jī)構(gòu)的嫌棄。 

4．銀行評估企業(yè)信用的方法欠妥。金融機(jī)構(gòu)大量地局限于從財務(wù)方面去評估企業(yè)信用狀況，局限于抵押貸款、擔(dān)保貸款等方式，而缺少市場分析和技術(shù)分析，更缺少對企業(yè)的成長性分析，難以對企業(yè)作一個公正的評價，難以滿足企業(yè)對資金的正常需求。 

 

（四）中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)制不完善，收費高。目前中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制中大部分擔(dān)保公司注冊資本金較少，授信額度不高。擔(dān)保公司提供的貸款擔(dān)保耗時長、傭金高，擔(dān)保方式過于單一，大部分就是抵押、質(zhì)押，缺乏一種信用的擔(dān)保，因而其作用有限，對中小企業(yè)難有吸引力。 

 

二、改善我國中小企業(yè)融資的政策建議 

 

（一）規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部管理，全面提高企業(yè)的綜合素質(zhì) 

1．強(qiáng)化信用意識，提升信用等級。中小企業(yè)要想獲得融資支持，必須增強(qiáng)信用意識，重塑還貸形象。通過規(guī)范企業(yè)財務(wù)制度，提高財務(wù)管理水平，建立完善的財務(wù)報表體系，提高企業(yè)財務(wù)狀況的透明度和財務(wù)報表的可信度。依靠自身的綜合水平、經(jīng)濟(jì)實力和良好信用取信于社會，取信于公眾，取信于銀行。 

2．確保產(chǎn)品質(zhì)量、提高經(jīng)營效益。中小企業(yè)要努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，依靠科技進(jìn)步開發(fā)朝陽產(chǎn)品，大力開拓產(chǎn)品市場，精確挖掘產(chǎn)品賣點，不斷推出高質(zhì)量的新產(chǎn)品。要在技術(shù)、管理方面走自主創(chuàng)新之路，走小而專、小而特的發(fā)展之路。企業(yè)要關(guān)心市場的需求及成本，重新梳理產(chǎn)品對客戶的價值，讓利給客戶，實現(xiàn)現(xiàn)金快速回籠，確?，F(xiàn)金流和利潤。在目前企業(yè)融資難的狀況下，不能盲目地為了挽留客戶而拖垮自己。 

3．充分挖掘自身潛力，分流融資需求。要明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，建立股份合作制。通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份制改造、租賃、拍賣等多種方式，加快中小企業(yè)的改革步伐。在改革中鼓勵員工自愿入股，增強(qiáng)員工對企業(yè)資產(chǎn)的關(guān)切度，為企業(yè)的發(fā)展開辟新的融資渠道，迅速籌措資金用于企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展，有效緩解資金緊缺的矛盾。

（二）金融機(jī)構(gòu)的自我完善 

篇3

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);對外直接投資(FDI);資本市場

中圖分類號:F811 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)14-0080-03

2008年,隨著美國次貸危機(jī)(Subprime Crisis)愈演愈烈,并逐步升級為一場席卷全球的金融危機(jī),全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。金融危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退,還對一些國家的政治、社會產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊。在這場危機(jī)中,中國的經(jīng)濟(jì)雖然沒有像其他主要經(jīng)濟(jì)體那樣受到直接沉重打擊,但隨著國際金融危機(jī)的蔓延和加重,其對我國尤其沿海實體經(jīng)濟(jì)的影響日益突出。

被前美聯(lián)儲主席艾倫?格林斯潘(Alan Greenspan)稱為“百年一遇”的金融危機(jī),對整個世界經(jīng)濟(jì)的沖擊依然沒有結(jié)束。①全球范圍內(nèi)的金融風(fēng)暴,讓全球矚目于經(jīng)濟(jì)面依然向好的中國,各國面向中國企業(yè)招商引資的熱情也空前高漲,這是中國樹立國際地位、中國企業(yè)走出去的難得機(jī)遇。冷靜分析中國目前對外直接投資的現(xiàn)狀,是做出正確抉擇的前提和保障,而中國自身經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快穩(wěn)定發(fā)展,才是對全世界經(jīng)濟(jì)的最大貢獻(xiàn)。

一、金融危機(jī)下我國對外直接投資的現(xiàn)狀

隨著改革開放走過了30年的歷程,我國對外開放進(jìn)入了全面深化的新階段,國際投資取得了令世人矚目的成績。近年來,我國對外直接投資快速增長。據(jù)商務(wù)部、國家統(tǒng)計局聯(lián)合的2004―2005年度《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示:2004年我國對外直接投資凈額55億美元,同比增長93%;2005年我國對外直接投資凈額突破100億美元達(dá)到122.6億美元,同比增長更高達(dá)123%。2008年,中國對外直接投資凈額則達(dá)到了559.1億美元,較上年增長111%。其中非金融類418.6億美元,同比增長68.5%,占74.9%,金融類140.5億美元,同比增長741%,占25.1%。②

(一)國際資本流動對我國對外直接投資的影響

改革開放以來,大量國際資本流入中國。2008年,流入我國的直接投資為924億美元,到年底已累計達(dá)到1萬億美元。國際資本流入,有利有弊,利大于弊,有力地促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)我國在世界崛起。但是,我們也要看到所存在的問題。一是國際資本流動的結(jié)構(gòu)不合理。新興市場和發(fā)展中國家將廉價商品出口到發(fā)達(dá)國家,獲得大量外匯。這些外匯的絕大部分,又以購買債券或存款方式流入發(fā)達(dá)國家,只能獲得3%―4%的收益率。發(fā)達(dá)國家通過集中本國的資本和流入的資本,將資本以長期直接投資方式投向新興市場和發(fā)展中國家,獲得10%―20%的收益率。2008年底,我國對外金融資產(chǎn)總額為29,203億美元,其中對外直接投資不到6%;而對外金融總負(fù)債14 013萬億美元,其中外國來華直接投資占63%。二是國際金融機(jī)構(gòu)對國際資本流動難以監(jiān)督,加之某些國際資本惡意炒作,往往引發(fā)金融危機(jī),不利于全球金融市場穩(wěn)定。三是國際資本絕大部分使用美元,美元的貶值給資本所有者帶來嚴(yán)重?fù)p失。

(二)我國大力發(fā)展對外直接投資的必要性

我國大力發(fā)展對外直接投資有經(jīng)濟(jì)上的必要性,因為其在一定程度上解決我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一些問題:一是通過對外直接投資可以推動我國生產(chǎn)要素雙向流動和資源配置更加國際化;二是發(fā)展對外直接投資可以進(jìn)一步促進(jìn)我國不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;三是通過對外直接投資可以繞開各種壁壘,促使我國產(chǎn)品更多地進(jìn)入別國市場。

另外,國內(nèi)環(huán)境和優(yōu)勢為對外直接投資提供了諸多有利條件。一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和體制環(huán)境的變化有利于大力發(fā)展對外直接投資。我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局良好,國民生產(chǎn)總值持續(xù)增加,2008年對外貿(mào)易額居世界第三位,這些為對外直接投資的發(fā)展奠定了很好的物質(zhì)條件。二是宏觀資金環(huán)境的根本改善也有利于對外直接投資的發(fā)展。近年來,我國外匯儲備穩(wěn)中有升,2009年6月末外匯儲備21 316.06億美元①。國際收支方面常年保持經(jīng)常項目及資本項目雙順差的格局。這為對外直接投資提供了雄厚的資金保障,不會過多減少國內(nèi)資金的存量。隨著開放力度的加大,國內(nèi)引進(jìn)外資的流量也可以彌補(bǔ)資金的外流。三是其他比較優(yōu)勢的存在是對外直接投資發(fā)展的基本條件。如我國的一些生產(chǎn)技術(shù)、工藝水平以及一些制造產(chǎn)業(yè)在國際市場上具備比較優(yōu)勢。

二、我國對外直接投資存在的主要問題

對外直接投資,不僅可以獲得國外的資源要素,進(jìn)入國際市場,而且可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的增長,增強(qiáng)國際競爭力。國家綜合實力不斷增強(qiáng),為我國對外直接投資提供了更大的可能,我國與其他國家之間的經(jīng)濟(jì)活動越來越活躍,對外輸出資本的力度越來越大,對外直接投資的成效越來越大。盡管如此,我國企業(yè)對外直接投資仍然存在一些問題,表現(xiàn)如下:

(一)投資規(guī)模仍然偏小

對外投資規(guī)模較小,投資方式單一。目前,我國對外直接投資金額僅占世界對外投資總量的2.80%,比2007年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占世界對外投資總量的12.7%還要低9.9%,這既與我國的綜合國力不相稱,也與我國每年引進(jìn)外資的規(guī)模不平衡。②

據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議(UNCTAD)的《2008年世界投資報告》顯示,2007年全球外國直接投資(流出)流量為13 232億美元。2008年達(dá)到19 965億美元,比2007年增長了50.9%,其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外國直接投資流量占全球外國直接投資流量的84.8%,發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占12.7%,東歐和獨聯(lián)體占2.5%。以此為基期進(jìn)行測算,2008年中國對外直接投資流量占全球?qū)ν庵苯油顿Y(流出)流量的2.80%。③由圖1和以上數(shù)據(jù)分析可以看出中國對外直接投資雖然發(fā)展很快,但與發(fā)達(dá)國家相比仍存在相當(dāng)?shù)牟罹?即使與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相比也有很大差距。

(二)投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理

中國對外直接投資涉及的領(lǐng)域正不斷擴(kuò)大,己從過去的以貿(mào)易和餐飲為主逐步拓寬到礦產(chǎn)、森林、漁業(yè)、石油化工能源等資源開發(fā),家用電器、紡織品與服裝、機(jī)電產(chǎn)品等境外加工貿(mào)易,信息傳輸和計算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè),農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品開發(fā),餐飲、旅游、商業(yè)零售等多個行業(yè)。

從2007年對外投資流量看,中國對外直接投資行業(yè)分布廣,其中批發(fā)零售、采礦業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)所占流量的比重較大。不難看出,中國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)分布范圍大,投資重點相對集中,中國對外直接投資的主要行業(yè)有:商業(yè)服務(wù)及批發(fā)零售類、采礦業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和制造業(yè)。但總體上講,對外直接投資的企業(yè)中高科技企業(yè)的比率仍然很低,高新技術(shù)投資比重較低,投資規(guī)模小。我國目前的對外直接投資產(chǎn)業(yè)分布狀況表明,資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)一直是我國對外直接投資的重點。但資源開發(fā)也屬于低附加值行業(yè),不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級和在國際分工產(chǎn)業(yè)鏈中地位的提高。我國現(xiàn)階段面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的任務(wù),而技術(shù)密集型制造業(yè)的對外直接投資能更有效地實現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。因此,我國當(dāng)前對外直接投資的產(chǎn)業(yè)選擇應(yīng)從以資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)為主轉(zhuǎn)向以技術(shù)密集型制造業(yè)為主,加大技術(shù)密集型制造業(yè)對外投資的力度。

(三)投資區(qū)域分布集中

2007年,我國境外直接投資覆蓋的國家和地區(qū)雖然有所增加,但仍然比較集中。如圖3顯示,2007年我國對外直接投資流量的絕大部分分布在亞洲,占62.6%,其次是拉丁美洲,占18.50%。據(jù)《2007年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示:2007年,中國非金融類對外直接投資248.4億美元,同比增長40.9%。非金融類對外直接投資流量的61.9%在亞洲地區(qū),19.7%在拉美地區(qū),4.4%在歐洲,6.3%在非洲,4.6%在北美洲,3.1%在大洋洲。2007年,金融類對外直接投資流量主要分布在亞洲和歐洲。據(jù)《2007年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示:2007年,投向金融業(yè)的流量16.7億美元,其中亞洲地區(qū)12.2億美元,占73%,主要分布在中國香港、中國澳門、韓國、巴基斯坦、印度尼西亞等國家和地區(qū)。歐洲地區(qū)占27%,主要分布在英國、德國、俄羅斯、盧森堡。① 可見,我國對亞洲和拉美地區(qū)的投資占總投資的比重大,而對歐洲、非洲、北美洲投資所占比重小。相對來說,中國對外直接投資存在著投資區(qū)域集中的問題。與發(fā)達(dá)國家的跨國公司相比,我國企業(yè)多數(shù)對外直接投資主要投資于經(jīng)濟(jì)相對不發(fā)達(dá)地區(qū),主要是依靠價格和廉價的勞動力來塑造企業(yè)競爭優(yōu)勢。這一區(qū)域分布集中的投資結(jié)構(gòu),一定程度上造成一些企業(yè)設(shè)點交叉重復(fù)、自相競爭的不利局面,同時也不利于吸收引進(jìn)歐美發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù),影響了我國對外直接投資市場的進(jìn)一步拓展和投資企業(yè)實力的增強(qiáng),成為制約對外投資持續(xù)健康發(fā)展的重要因素之一。

(四)投資主體單調(diào),存在技術(shù)、資金、人才劣勢

近年來,中小企業(yè)、私營企業(yè)走出國門,開始成為對外直接投資的新生力量。但從投資主體看,目前仍以國有大型企業(yè)集團(tuán)為主,中小型企業(yè)、私營企業(yè)較少,投資主體單調(diào)。另外,不少在海外投資的企業(yè)存在技術(shù)、資金、人才等方面的劣勢。有的對外投資企業(yè)人員的知識結(jié)構(gòu)陳舊、素質(zhì)較差、不適應(yīng)跨國經(jīng)營激烈競爭的需要。有的對外投資企業(yè)資金短缺、融資困難;還有的對外投資企業(yè)品牌意識差,不注重品牌的創(chuàng)建與保護(hù)。聯(lián)合國工業(yè)計劃署的調(diào)查表明,按商標(biāo)價值排序的世界50強(qiáng),沒有一個名牌源自中國。這些劣勢都限制了我國企業(yè)對外投資,限制其拓展海外市場,阻礙其跨國經(jīng)營(劉增,2004)。

我國對外直接投資除以上幾個問題之外還存在著諸如:對外投資立法滯后,政府管理和服務(wù)功能欠缺;外匯管理制度、金融監(jiān)管制度不適應(yīng)企業(yè)對外投資需要,金融服務(wù)體系不完善和投資信息咨詢服務(wù)體系不健全等相關(guān)問題。

三、全球金融危機(jī)下我國對外直接投資的對策與出路

金融危機(jī)影響下,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的大形勢,我國對外直接投資必將在相當(dāng)一段時期內(nèi)面臨增長速度放緩的局面。我國企業(yè)面臨新一輪的產(chǎn)業(yè)調(diào)整,通過國家政府主管部門有所作為的支撐,在危機(jī)形勢下提高整體實力,為對外直接投資尋求發(fā)展的新出路。

(一)大力發(fā)展資本市場,增強(qiáng)中國資本形成能力

這次全球金融危機(jī),對我國出口產(chǎn)生巨大影響,但對金融業(yè)影響較小。這次金融危機(jī)對中國金融發(fā)展更多是歷史機(jī)遇。面對這場危機(jī),我們要加速增強(qiáng)中國資本形成能力。

第一,增強(qiáng)中國資本形成能力的緊迫性,多渠道擴(kuò)大社會資本。一是鞏固和擴(kuò)大股票市場;二是統(tǒng)一管理和大力發(fā)展債券市場。現(xiàn)在國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債,證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行公司債,人民銀行核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)票據(jù),管理分散;三是發(fā)展基金市場。

第二積極擴(kuò)大對外投資,提高中國資本的競爭力。國家外匯管理局已經(jīng)了2008年的中國國際收支平衡表和2008年底中國國際投資頭寸表。通過對這兩張表的分析,我們可以得出結(jié)論,我國在繼續(xù)吸引外資并提高利用外資水平的同時,應(yīng)該積極擴(kuò)大對外投資。中國將從輸出商品的大國,逐步過渡到同時又是輸出大量資本的國家。

第三是推進(jìn)資本項目下可兌換,逐步擴(kuò)大對外投資。1996年,我國宣布人民幣在經(jīng)常項目可兌換,到2009年3月底,我國已有11項實現(xiàn)可兌換,22項基本實現(xiàn)或部分實現(xiàn)可兌換,尚有11項不可兌換,主要是外資還不可以直接投資人民幣證券產(chǎn)品,人民幣也不可以對境外投資。我國正在創(chuàng)造條件加快推進(jìn)資本項目可兌換,為擴(kuò)大對外投資創(chuàng)造條件。

第四是推進(jìn)人民幣國際化,開放人民幣國際資本。通過對外發(fā)放人民幣貸款、外國政府和企業(yè)在中國發(fā)行人民幣債券、用人民幣支付貿(mào)易逆差、雙邊貨幣互換等渠道,外國政府和企業(yè)將獲得人民幣,這些人民幣或其中一部分人民幣,也可以用于對中國或有關(guān)國家的投資。到那時,我國對外投資,不只是使用外匯,也不限于用人民幣兌換成外匯到境外投資,而是用人民幣直接對外投資。

(二)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略確定投資地區(qū)與行業(yè)

企業(yè)要結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要制定投資戰(zhàn)略,確定投資的地區(qū)與行業(yè)。

首先,通過對外直接投資,獲取國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗,帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。這種目的的投資應(yīng)以美國、日本、歐盟等西方發(fā)達(dá)國家為重點。對這些國家和地區(qū)直接投資,建立技術(shù)研發(fā)中心,可以充分利用發(fā)達(dá)國家技術(shù)研發(fā)的外溢效應(yīng)和聚集效應(yīng),提高技術(shù)水平,研制、開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新技術(shù),帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。

其次,通過對外直接投資,轉(zhuǎn)移過剩的生產(chǎn)能力,促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。目前,我國已建立了完整的工業(yè)體系,生產(chǎn)制造能力大大提高,但利用率不高。我們可以采取合資、合作、獨資等方式,將有關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出去,利用東道國廉價的勞動力與資源進(jìn)行生產(chǎn),就地銷售。由于生產(chǎn)這些產(chǎn)品的技術(shù)已趨于標(biāo)準(zhǔn)化,與這些發(fā)展中國家技術(shù)差異不大,也易于被他們接受。

再次,通過對外直接投資鞏固市場。我國的主要出口市場是美國、歐盟、日本,但這些國家對我們的產(chǎn)品設(shè)置了許多非關(guān)稅壁壘,為了繞開這些壁壘,我國企業(yè)可以先對其周邊沒有受到出口限制的發(fā)展中國家進(jìn)行投資生產(chǎn),再將產(chǎn)品出口到這些國家或者對歐盟、北美自由貿(mào)易區(qū)其他成員國進(jìn)行投資,利用區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)部的優(yōu)惠政策,將產(chǎn)品打入歐美市場。例如,華源在墨西哥投資近億美元,生產(chǎn)的棉紡織品大多銷往美國市場。

最后,獲取國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資源?？梢圆捎煤献鏖_發(fā)的形式投資于資源豐富的國家地區(qū)。例如,中東、拉美地區(qū)具有豐富的石油、天然氣、銅、鐵資源。亞洲擁有豐富的森林、石油、鐵、鉀資源,這些國家都可以作為我們的投資地區(qū)。總之,除了在已投資的國家繼續(xù)進(jìn)行投資外,還要根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,進(jìn)一步拓展市場,實現(xiàn)市場多元化。

(三)培育先進(jìn)技術(shù),培養(yǎng)和吸引人才

我國企業(yè)要在競爭激烈的國際市場上提高自己的競爭力,實現(xiàn)向高科技領(lǐng)域投資的目標(biāo),就必須擁有先進(jìn)的技術(shù)。因此,企業(yè)除了加強(qiáng)自身研究開發(fā)的力度、在技術(shù)領(lǐng)先的國家設(shè)立研發(fā)中心外,還可以采取與國外大型跨國公司合作的方式,提升技術(shù)水平。

國際市場的競爭歸根到底是人才的競爭,企業(yè)要在瞬息萬變、競爭激烈的國際市場上做出準(zhǔn)確的投資決策,就必須擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才,因此培養(yǎng)人才成為當(dāng)務(wù)之急。在目前人才緊缺的情況下,我們可以利用國外人才資源,以優(yōu)惠的條件吸引其為我們企業(yè)服務(wù),這樣可以收到較好的效果。

(四)完善對外直接投資信息咨詢服務(wù)體系

具體應(yīng)采取以下幾種方式:一是建立境外投資促進(jìn)機(jī)構(gòu),通過信息網(wǎng)絡(luò)管理和服務(wù)系統(tǒng),為企業(yè)提供東道國政治、經(jīng)濟(jì)、法律、市場、合作項目、合作伙伴資信等方面的信息。二是健全行業(yè)組織,發(fā)揮行業(yè)組織的作用,通過與境外同行業(yè)的溝通與交流獲取信息。三是律師事務(wù)所、會計事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)與國外中介機(jī)構(gòu)的合作,為企業(yè)提供法律、財務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)和認(rèn)證等方面的服務(wù)。四是充分發(fā)揮我國住外使領(lǐng)館經(jīng)商處的作用,為企業(yè)開展境外直接投資提供支持和幫助。

(五)進(jìn)一步完善相關(guān)法律

我國政府為了促進(jìn)企業(yè)對外直接投資,制定了一些有關(guān)法律,如《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項的規(guī)定》、《對外投資國別產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄》、《在拉美地區(qū)開展紡織加工貿(mào)易類投資國別導(dǎo)向目錄》、《在亞洲地區(qū)開展紡織服裝加工貿(mào)易類投資國別指導(dǎo)目錄》等。截止2005年底,我國已與87個國家正式簽訂了避免雙重征稅協(xié)定。但是僅有以上這些政策和規(guī)定是不夠的,要從法律上明確投資主體的權(quán)利和義務(wù)、規(guī)范其投資行為,必須制定《中國對外直接投資經(jīng)營法》、《中國對外直接投資促進(jìn)法》等有關(guān)法律,使對外直接投資活動在符合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的條件下,快速而有序地進(jìn)行。

參考文獻(xiàn):

[1] 劉增科.我國企業(yè)對外直接投資的現(xiàn)狀、問題及發(fā)展戰(zhàn)略[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇,2004,(6):49-52.

[2] 那穎.我國企業(yè)對外直接投資的現(xiàn)狀與對策研究[J].甘肅聯(lián)合大學(xué)學(xué)報:社會科學(xué)版,2008,(6):75-78.

[3] 張如慶.我國對外直接投資區(qū)位選擇分析[J].國際貿(mào)易問題,2005,(3).

[4] 王錦珍.我國對外直接投資的經(jīng)驗、問題及政策建議[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2004,(4).

[5] 盛亞,單航英.中國企業(yè)跨國研發(fā)的策略研究[J].甘肅社會科學(xué),2006,(1):1.

[6] 戎建,苗瑞卿.美國對外直接投資對國際收支的影響[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治,2005,(5)

[7] 趙偉,古廣東,何元慶.外向FDI與中國技術(shù)進(jìn)步:機(jī)理分析與嘗試性實證[J].管理世界,2006.

[8] 中國對外直接投資快速發(fā)展、健康有序:《2005年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》[J] . 國際經(jīng)濟(jì)合作,2006,(9):425.

篇4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；美聯(lián)儲；直接干預(yù)；金融市場

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-000-02

于2007年下半年突發(fā)的美國次貸危機(jī)愈演愈烈，從信貸危機(jī)到金融市場震蕩，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實體經(jīng)濟(jì)，從美國本土到發(fā)達(dá)世界，在不到一年的時間內(nèi)已演變?yōu)閲?yán)重的全球金融危機(jī)。危機(jī)擴(kuò)散的規(guī)模、演進(jìn)的深度、造成的后果及影響以及美國政府和各國政府采取的救助措施都使得這場金融危機(jī)格外舉世矚目。作為危機(jī)的發(fā)源地和全球金融中心的美國，其政府的干預(yù)措施及其效果自然是全世界關(guān)注的焦點。

細(xì)數(shù)歷次美國政府干預(yù)金融市場的行為，可以發(fā)現(xiàn)美國政府的各個職能部門，包括美國總統(tǒng)、聯(lián)邦儲備委員會、財政部、證券投資委員會、外國投資委員會甚至一些大型的金融機(jī)構(gòu)等都積極參與了干預(yù)措施的制定和實施。尤其是履行美國中央銀行職能的美聯(lián)儲在美國政府直接干預(yù)金融市場的過程中發(fā)揮了主要作用。深入研究美聯(lián)儲在次貸危機(jī)不同階段采取的直接干預(yù)措施的經(jīng)驗和做法，對世界其他國家如何應(yīng)對危機(jī)的挑戰(zhàn)具有重要參考意義。

一、美國聯(lián)邦儲備委員會簡介

美國聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve Board，簡稱美聯(lián)儲）成立于1913年，是美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)，是美國政府干預(yù)金融市場最主要的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲通過公開市場操作、規(guī)定銀行準(zhǔn)備金比率、批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲備銀行要求的貼現(xiàn)率三種主要的手段來實現(xiàn)相關(guān)貨幣政策；監(jiān)督，指導(dǎo)各個聯(lián)邦儲備銀行的活動；監(jiān)管美國本土的銀行，以及成員銀行在海外的活動和外國銀行在美國的活動；批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲備銀行的預(yù)算及開支；行使作為國家支付系統(tǒng)的權(quán)利；負(fù)責(zé)保護(hù)消費信貸的相關(guān)法律的實施；每年年初向國會提交上一年的年度報告（需接受公眾性質(zhì)的會計師事務(wù)所審計）及預(yù)算報告（需接受美國審計總局的審計）。因此當(dāng)美國的金融體系出現(xiàn)問題時，美聯(lián)儲將是美國政府干預(yù)金融市場的主力。

二、次貸危機(jī)中美聯(lián)儲的干預(yù)行為

從次貸危機(jī)的爆發(fā)到進(jìn)一步深化以及演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，作為美國政府直接干預(yù)金融市場的主要機(jī)構(gòu)，在次貸危機(jī)爆發(fā)至今的這一段時期，美聯(lián)儲已經(jīng)使出了渾身解數(shù)，既采用了公開市場操作、注資、降息等常規(guī)的干預(yù)手段，也使用了定期拍賣工具（Term Auction Facility，TAF）和定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）等非常規(guī)的干預(yù)手段。美聯(lián)儲在2008年12月16日將聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率降至歷史最低點后指出：將使用“所有可用工具”來抑制自大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，以及1/4個世紀(jì)以來維持時間最長的經(jīng)濟(jì)衰退。

1.降低聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。聯(lián)邦基金利率（Federal funds Interest Rate）的調(diào)整一直是美聯(lián)儲干預(yù)美國金融市場最主要的常規(guī)武器，利率的升降代表著美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)走勢的判斷。次貸危機(jī)的爆發(fā)造成了金融市場流動性嚴(yán)重不足，美聯(lián)儲被迫放棄了實施兩年之久的緊縮性貨幣政策，自2004年以來的“升息周期”也隨之作古。2007年9月18日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率由5.25%降為4.75%，這是2003年9月以來的首次降息。2008年1月21日與22日，美國股市爆發(fā)“黑色星期一”和“黑色星期二”，迫使美聯(lián)儲10天內(nèi)連續(xù)兩次大幅度降息125個基本點。此后，聯(lián)邦基金利率多次大幅下調(diào)，到2008年12月15日，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到了0.18的歷史最低（見圖1）。

美聯(lián)儲干預(yù)美國金融市場的另一個常規(guī)武器便是貼現(xiàn)率①。由于貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲專門提供資金給金融機(jī)構(gòu)的單位，而貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲所收的利息，因此降低貼現(xiàn)率既可以幫助舒緩次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)的資金壓力，又不會像調(diào)整聯(lián)邦基金利率一樣對消費者和企業(yè)貸款造成直接影響。2007年8月17日，美聯(lián)儲決定將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時延長到30天，還可以根據(jù)需要展期。2008年3月16日，美聯(lián)儲進(jìn)一步將貼現(xiàn)率由3.5%下調(diào)至3.25%。至2008年12月，美聯(lián)儲已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率（見圖2），2008年12月15日貼現(xiàn)率已經(jīng)處于1.25%的歷史地位，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動性支持。

2.對金融市場緊急注資。對金融系統(tǒng)的緊急注資也是美聯(lián)儲在次貸危機(jī)初期的主要干預(yù)手段，也是美聯(lián)儲對金融體系最為直接的干預(yù)。美聯(lián)儲2008年10月9日最新公布的周報表明，②由于金融危機(jī)進(jìn)一步加劇了信貸市場的緊縮，美聯(lián)儲不得不通過加大注資力度來穩(wěn)定金融市場的信心。截止10月8日，美聯(lián)儲向商業(yè)銀行及券商發(fā)放的貸款總額達(dá)3606億美元，已經(jīng)超過2001年9.11事件時的水平。加上AIG集團(tuán)已經(jīng)提取的703億美元額度，美聯(lián)儲自次貸危機(jī)以來發(fā)出的貸款總額已經(jīng)達(dá)4309億美元。③此外由美國總統(tǒng)金融市場工作小組（The President's Working Group on Financial Markets）10月6日發(fā)表的聲明指出，美聯(lián)儲將進(jìn)一步增加對金融市場的注資力度以增加市場的流動性，預(yù)計美聯(lián)儲的注資總規(guī)模在2008年底將增加到9000億美元。④

在美聯(lián)儲為金融市場注入流動性的過程中，既有通過傳統(tǒng)的公開市場操作等手法實施注資，也通過一級經(jīng)紀(jì)商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility）、以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具（Asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility）等新方法實施注資；既有通過下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行提供貸款，也有與日本、歐洲、英國、加拿大、瑞士等的央行聯(lián)手注資；既有對整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的貸款支持，也有專門針對單個金融機(jī)構(gòu)如貝爾斯登、美國國際集團(tuán)（AIG）的緊急貸款⑤（詳見圖3）。

3.建立貸款拍賣和國債拍賣機(jī)制。定期拍賣工具（TAF）是一種通過招標(biāo)拍賣方式向存款類金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限以28天居多，有些長達(dá)85天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長期限的資金。從2007年12月17日至今，美聯(lián)儲每個月都操作2-3次，每次額度約300-1500億美元，共計進(jìn)行了定期貸款拍賣32次，累計拍賣金額達(dá)到25100億美元。截至2008年12月11日，金融機(jī)構(gòu)通過定期拍賣工具持有的貸款存量為4480億美元，⑥同時美聯(lián)儲還于10月6日宣布，將定期拍賣工具的貸款上限提高至4500億美元，并將開始為商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金支付利息。

定期證券借貸工具（TSLF）是一種通過招標(biāo)方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，一級交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)。TSLF的期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高金融市場的流動性。美聯(lián)儲下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行具體負(fù)責(zé)TSLF的運(yùn)作工作。從2008年3月27日至今，美聯(lián)儲每周都操作1-2次TSLF拍賣，共計進(jìn)行了國債拍賣46次，累計拍賣金額達(dá)到14432.5億美元。

三、美聯(lián)儲直接干預(yù)金融市場的行為啟示

與前幾次金融危機(jī)相比，美聯(lián)儲在本次次貸危機(jī)中的直接干預(yù)行為，很多都創(chuàng)造了歷史第一或歷史首次。美聯(lián)儲前所未有地出資挽救單個金融機(jī)構(gòu)，出臺有史以來規(guī)模最大的救市方案，以及全球主要國家聯(lián)合救市，所有這些行為都體現(xiàn)了金融全球化、金融證券化和金融自由化背景下政府直接干預(yù)金融市場的趨勢，也為世界其他國家如何應(yīng)對危機(jī)的挑戰(zhàn)具有主要參考意義。

1.多機(jī)構(gòu)的“完美”配合。美聯(lián)儲的每一次注資，都是由美國政府和財政部配合進(jìn)行的。美聯(lián)儲每增加一筆對金融機(jī)構(gòu)的注資行為，美國政府的負(fù)債表上就會多一筆債務(wù)，美聯(lián)儲的注資是將金融機(jī)構(gòu)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)經(jīng)濟(jì)”；財政部通過接管“兩房”，向“兩房”注入了大量的資金以改善其資產(chǎn)負(fù)債狀況，也是將“兩房”的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)經(jīng)濟(jì)”；美國政府通過實施7000億美元的救市計劃，將美國普通民眾在購房時的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、金融機(jī)構(gòu)高杠桿操作導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、銀行的錯誤投資導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”都轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)經(jīng)濟(jì)”。以上這些干預(yù)行為都需要資金，財政部就加快發(fā)行國債。

2.將“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”進(jìn)行到底。次貸危機(jī)以來美國政府的負(fù)債規(guī)模迅速增加，2008年10月17日，美國政府的外債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.33萬億美元，比2007年7月份的8.87萬億快速增加了1.46萬億美元，一年多的時間內(nèi)增加了近16.46%。從單月新增政府債務(wù)來看，自2007年7月以來，除了2008年4月的單月減少之外，其他月份均有增加，其中2008年9月份政府新增債務(wù)達(dá)到了3569億美元的天文數(shù)字。

3.金融巨頭聯(lián)合起來。美國的金融業(yè)巨頭在美國金融市場上擁有舉足輕重的地位和影響力，因此美聯(lián)儲在直接干預(yù)金融市場的同時，也通過借助金融巨頭的力量來實施間接干預(yù)，以期取得雙管齊下的效果。為了避免房地產(chǎn)貸款違約危機(jī)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲于2008年9月14日聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場的流動性，以配合美國政府于當(dāng)年2月12日聯(lián)合美國銀行、花旗銀行、摩根大通等六家房貸巨頭，推出的以幫助那些還不起房貸可能失去房屋的房主渡過危機(jī)的“生命線計劃”（Project Lifeline）。同年美聯(lián)儲提供290 億美元的擔(dān)保，支持摩根大通收購次級按揭風(fēng)暴中瀕臨破產(chǎn)的美國第五大投行貝爾斯登。

4.肥水不流外人田。與次貸危機(jī)初期財富基金大量進(jìn)入處于流動性危機(jī)的美國金融機(jī)構(gòu)相比，2008年財富基金在美國金融市場上毫無收獲。之所以產(chǎn)生這一巨大反差，除了財富基金這身的原因外，美聯(lián)儲在干預(yù)金融市場中倚重本國金融機(jī)構(gòu)、限制外國金融機(jī)構(gòu)的意圖比較明顯。與次貸危機(jī)初期財富基金主要以提供資金、不參與管理的投資方式相比，2008年美國的大批金融機(jī)構(gòu)處于破產(chǎn)邊緣，財富基金的注資勢必將涉及到這些美國金融機(jī)構(gòu)的控制權(quán)和管理權(quán)，這是一向視金融業(yè)為敏感行業(yè)的美國政府無法承受和認(rèn)同的，于是美聯(lián)儲通過為本國金融巨頭提供擔(dān)保等方式，盡力保證破產(chǎn)企業(yè)不被外資所吞并。

參考文獻(xiàn)：

[1]Securities and Exchange Commission，Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations，U.S. Securities and Exchange Commission，June 11，2008.

[2]Christopher Cox，Testimony Concerning Turmoil in U.S. Credit Markets： Recent Actions Regarding Government Sponsored Entities， Investment Banks and Other Financial Institutions，U.S. Securities and Exchange Commission，September 23，2008.

[3]Jeannine Aversa，F(xiàn)ed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008.

[4]The Staff of the Office of Compliance Inspections and Examinations Division of Trading and Markets and Office of Economic Analysis，The Summary Report of Issues Identified in the Commission Staff's Examinations of Select Credit Rating Agencies，U.S. Securities and Exchange Commission，July 8，2008.

[5]余永定.美國次貸危機(jī)：背景、原因與發(fā)展，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心，Working Paper No.0817，2008-10-8.

[6]祁斌.從市場的自我演進(jìn)到政府的制度設(shè)計——美國資本市場發(fā)展路徑特點及政府在危機(jī)中的行為.

[7]徐寶林，郭建偉.美國最后貸款人：經(jīng)驗與啟示[J].銀行家，2006（04）.

[8]李寶偉.經(jīng)濟(jì)虛擬化與政府對金融市場的干預(yù)[M].南開大學(xué)出版社，2005，12.

注釋：

①此處的貼現(xiàn)率主要是一級貼現(xiàn)窗口的貼現(xiàn)率（Discount window primary credit）。

②詳見美聯(lián)儲統(tǒng)計數(shù)據(jù)FEDERAL RESERVE statistical release，October 9， 2008。http：//federalreserve.gov/releases/h41/Current/

③其中通過Primary credit貼現(xiàn)窗口貸款981.07億美元，通過Seasonal credit貼現(xiàn)窗口貸款0.33億美元，通過一級券商和其他券商的貸款為1229.4億美元，通過以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具的貸款為1394.81億美元，其他貸款（主要是AIG集團(tuán)）為703.04億美元。

④詳見Jeannine Aversa，F(xiàn)ed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008。

篇5

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 金融風(fēng)險 風(fēng)險防范 對策與措施

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生的環(huán)境和原因

美國次貸危機(jī),全稱為美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款危機(jī)。顧名思義,次級按揭貸款,是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的。因為相對來說,按揭貸款人沒有或缺乏足夠的收入和還款能力證明,或者其他負(fù)債較重,他們的資信條件較“次”,這類房地產(chǎn)的按揭貸款,就被稱為次級按揭貸款。

次貸危機(jī)發(fā)生的條件是信貸環(huán)境的改變,特別是房價停止上漲。次級按揭貸款人的資信狀況本來就比較差,或缺乏足夠的收入證明,或還存在其他的負(fù)債,因而還不起房貸。但在信貸環(huán)境寬松或房價上漲的情況下,放貸機(jī)構(gòu)因貸款人違約收不回貸款,可以通過再融資,或者把抵押的房子收回來再賣的方式收回貸款。但在信貸環(huán)境改變、特別是房價下降的情況下,再融資或者把抵押的房子收回來再賣就不容易實現(xiàn)。在較大規(guī)模集中發(fā)生這類事件時,危機(jī)就出現(xiàn)了。

美國的次貸危機(jī)早在2006年底就開始了。具體來說,其產(chǎn)生的成因主要有以下三個方面。

首先,與美國金融監(jiān)管當(dāng)局、美聯(lián)儲的貨幣政策由松變緊的變化有關(guān)。從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點開始,美聯(lián)儲的貨幣政策開始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。到2003年6月,經(jīng)過了13次降低利率,聯(lián)邦基金利率降低到1%,達(dá)到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境反映在房地產(chǎn)市場上,就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%,一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%。這一階段持續(xù)的利率下降,是帶動21世紀(jì)以來美國房產(chǎn)市場持續(xù)繁榮、次級房貸市場泡沫出現(xiàn)的重要原因。

從2004年6月起,美聯(lián)儲的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn);2005年6月,經(jīng)過連續(xù)13次調(diào)高利率,聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.25%;2006年8月,聯(lián)邦基金利率上升到5.25%,標(biāo)志著這輪擴(kuò)張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本,開始發(fā)揮抑制需求和降溫市場的作用,促使了房價下跌,同時也引得按揭違約風(fēng)險大量增加。

其次,它與美國投資市場以及全球經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境過去一段時期持續(xù)積極、樂觀的情緒有關(guān)。進(jìn)入21世紀(jì),世界經(jīng)濟(jì)金融的全球化趨勢加大,全球范圍美元貶值、利率長期下降、資產(chǎn)價格不斷上升,使流動性在全世界范圍內(nèi)擴(kuò)張,激發(fā)了追求高回報、忽視風(fēng)險的金融品種的流行。在一個低利率的環(huán)境中,它能使投資者獲得較高的回報率,這吸引了越來越多的投資者。

最后,與部分美國銀行和金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作行為有關(guān)。在美國次級房貸的這一輪繁榮中,部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為一己之利,利用房貸證券化可將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上的機(jī)會,有意無意地降低貸款信用門檻,導(dǎo)致銀行、金融和投資市場的系統(tǒng)風(fēng)險增大。

二、對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中金融風(fēng)險的幾點認(rèn)識

1、金融風(fēng)險已成為影響最大的越來越集中的社會風(fēng)險

由于金融資本對實體經(jīng)濟(jì)的全面滲透乃至控制,金融資本經(jīng)營相對集中,使得金融部門成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中牽引資源配置的核心,即通過金融資本的流動就可影響甚至決定著人力資本、其他物質(zhì)資本以及技術(shù)要素的流向與相互結(jié)合,因而對于現(xiàn)實生產(chǎn)力的形成和整個實體經(jīng)濟(jì)效率是至關(guān)重要的。但由于金融資本的集中,也使其人為操縱因素與投機(jī)意味愈加濃烈,尤其是以金融資本為直接經(jīng)營對象的“金融創(chuàng)新”形式的發(fā)現(xiàn)與廣泛使用,致使金融資本極易脫離實體經(jīng)濟(jì)而單獨運(yùn)行。如果失去了產(chǎn)業(yè)資本的支撐,金融資本營運(yùn)的不確定性及其風(fēng)險也就更大。這說明,現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)本身所帶有的市場性金融風(fēng)險隨著金融資本的日益集中也變得集中化了。問題的關(guān)鍵是,一旦這種集中性風(fēng)險累積到一定程度,不僅會造成金融資本營運(yùn)的中斷,更為嚴(yán)重的是,它將影響甚至極大地破壞著實體經(jīng)濟(jì)效率,以及整個社會生活秩序。

2、體制或機(jī)制因素越來越加劇了金融風(fēng)險的積累

隨著以自由化、國際化、一體化以及證券化為特征的全球性金融變革趨勢向各個國家的蔓延,金融風(fēng)險普遍引起了不同程度的反應(yīng),也使各國的經(jīng)濟(jì)體制、法律制度與監(jiān)管能力在對這種趨勢的反應(yīng)中變得日益突出與重要。但由于一些國家和地區(qū)在市場經(jīng)濟(jì)體制不完善甚至尚未建立的基礎(chǔ)上,就片面地以金融自由化來帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展,使高度市場化的金融制度與市場化程度較低的實體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了較大的磨擦與沖突,這種體制因素所導(dǎo)致的不協(xié)調(diào)與不確定性的增大,就使得以信用風(fēng)險、政策風(fēng)險、管理風(fēng)險與犯罪風(fēng)險為主要內(nèi)容的一類金融風(fēng)險成為金融動蕩與金融危機(jī)的潛在隱患。

當(dāng)我們對過去幾十年的歷史予以考察時會發(fā)現(xiàn),隨著金融變革的進(jìn)展,金融法律經(jīng)歷了一個由開始時強(qiáng)調(diào)管制到后來強(qiáng)調(diào)監(jiān)管以及再后來放松監(jiān)管的過程,但發(fā)達(dá)國家的“放松監(jiān)管”強(qiáng)調(diào)的是在利率自由化與金融市場國際化過程中的“有效監(jiān)管”。在新興市場國家與地區(qū),“放松監(jiān)管”變成了消極的“不加監(jiān)管”,明顯的表現(xiàn)是,金融立法滯后,相關(guān)法律制度不健全,監(jiān)管體系支離破碎,透明度不夠,監(jiān)管效率低下,這種狀況必然加劇了金融風(fēng)險的積累。

3、金融風(fēng)險的防范與化解同政府財政的關(guān)系越來越密切

盡管要求政府減少干預(yù)的自由市場經(jīng)濟(jì)思想在過去幾十年間的影響較大,但隨著金融自由化和金融資本規(guī)模的日趨擴(kuò)張,金融部門的“外部性”也越來越明顯。一家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會涉及到大量產(chǎn)業(yè)企業(yè)與家庭的利益損失,因而不管是國有的還是非國有的金融機(jī)構(gòu),這種“外部性”的擴(kuò)展已使其成為一個名副其實的“準(zhǔn)公共部門”,金融產(chǎn)品的經(jīng)營也就成為了一種“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”的營運(yùn)。如此情況下,金融風(fēng)險的防范就不能不與政府財政有關(guān)。事實上,當(dāng)今世界范圍內(nèi)的金融動蕩,都是由政府財政作為最后危機(jī)的解決者,至于解決的效果如何,能否制止危機(jī)的進(jìn)一步蔓延,則要視各國財政實力而言。1980年以來,全球已有120個國家發(fā)生了嚴(yán)重的金融問題,這些國家為解決這些問題所直接耗費的資金高達(dá)2500億美元。這說明,沒有強(qiáng)大堅實的財政基礎(chǔ),就不可能有穩(wěn)健可靠的金融市場,也就沒有切實化解金融風(fēng)險的能力。

三、對當(dāng)前我國金融風(fēng)險及其防范與化解的分析

隨著我國金融體制改革的加快以及金融市場的建立與發(fā)展,日益開放的國民經(jīng)濟(jì)中金融資本的集中趨勢明顯加快,也必然伴有不可忽視的金融風(fēng)險。但從我國能夠頂住亞洲金融危機(jī)的沖擊、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長這一事實看,我們對防范與化解金融風(fēng)險有著自己獨特的優(yōu)勢。因而,我們既應(yīng)該對主要的金融風(fēng)險隱患有明確足夠的認(rèn)識,又應(yīng)該在吸收他國經(jīng)驗教訓(xùn)的過程中,發(fā)揮已有的優(yōu)勢,積極采取有力措施增強(qiáng)對金融風(fēng)險的防范與化解。

1、對形成我國金融行業(yè)風(fēng)險的因素分析

(1)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化,不良貸款比重較高。在我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中,由于資本市場發(fā)展滯后,融資格局以銀行的直接融資為主,在統(tǒng)一利率的政策指導(dǎo)下,對支持企業(yè)不斷增長的投資需求以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。但由于以制度創(chuàng)新為核心內(nèi)容的企業(yè)改革未能取得突破性進(jìn)展,各級政府對銀行的日常經(jīng)營干預(yù)較大,不僅信貸資金的經(jīng)營帶有“半財政”性質(zhì),而且扭曲了銀企關(guān)系。在近幾年的企業(yè)資產(chǎn)重組過程中,逃債、廢債現(xiàn)象嚴(yán)重,這無疑加重了銀行的壓力。長期積累的結(jié)果,便是銀行不良貸款比重較大,風(fēng)險資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)的份額超過40%,應(yīng)收未收利息數(shù)額較大。其中,由于我國財政集中的國民收入在過去的20年間逐年減少,財力較緊,因而對國有商業(yè)銀行的資本金補(bǔ)充較少,使其資本充足率較低,影響了抵抗風(fēng)險的能力;其他綜合性商業(yè)銀行,在80年代末至90年代初的高通脹時代,高息攬儲、相互融資現(xiàn)象嚴(yán)重,信貸資金運(yùn)用的約束性較差;由城市信用社為基礎(chǔ)組建而成的城市合作銀行與城市商業(yè)銀行由于過去的信用社亂集資現(xiàn)象嚴(yán)重,虧損較大,使其營運(yùn)隱含著較大風(fēng)險。

(2)非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險日益加劇。我國的非銀行機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、財務(wù)公司、證券公司以及保險公司等。這類機(jī)構(gòu)在發(fā)展中演化為“金融百貨公司”,不但與商業(yè)銀行一樣從事存貸款與投資業(yè)務(wù),也大量涉及證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。然而,由于種種因素,金融信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量仍在下降,不良資產(chǎn)增加。

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計,許多公司的逾期待收貸款占貸款總額的50%以上,一些公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù);全國所有信托投資公司的賬面統(tǒng)計資本充足率為6%,有些機(jī)構(gòu)的這一指標(biāo)為負(fù)數(shù),成為當(dāng)前金融風(fēng)險主要隱患之一。

(3)金融資源的不合理配置所隱含的風(fēng)險不斷加大。金融資源基本上是通過金融中介機(jī)構(gòu)的間接融資渠道和資本市場的直接融資渠道配置的。就我國目前間接金融配置看,金融機(jī)構(gòu)對非國有經(jīng)濟(jì)的支持不夠,而非國有經(jīng)濟(jì)已成為我國經(jīng)濟(jì)增長與促進(jìn)就業(yè)的重要支撐,非國有經(jīng)濟(jì)對GDP增長的貢獻(xiàn)率已超過63%。但直接金融資源配置卻并未適應(yīng)這種國民經(jīng)濟(jì)格局的變化,銀行信貸政策基本沒有考慮個體私營企業(yè)的需求。國有企業(yè)占全社會總產(chǎn)值的1/3左右,但是國有企業(yè)貸款占到90%左右,融資與產(chǎn)值貢獻(xiàn)率極不協(xié)調(diào)。

(4)股份公司及其證券、期貨市場的不規(guī)范因素多,投機(jī)成份大。在我國目前的股票市場上,由于占大部分的法人股、國家股不能流通而造成了如下結(jié)果:一是無法通過股票市場開展并購交易行為,加之董事會基本由國家股東與法人股東把持,從而不但使已上市流通的股票難以起到“支配證券”的作用,而且也影響了股市對資源配置效率改進(jìn)的貢獻(xiàn);二是導(dǎo)致分紅回報率非常低,甚至根本不予分紅派息;三是目前股權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰及其衍生物(如流通權(quán)的不同,配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的差異同表決權(quán)、分紅派息權(quán)相同的矛盾等)的影響,從根本上決定了一、二級市場的價格必然具有較大的隨意性,大幅波動也就難以避免。

2、防范與化解我國金融風(fēng)險的建議

(1)充分利用我國防范金融風(fēng)險的優(yōu)勢。我國在以下五個方面有防范外來金融風(fēng)險沖擊的優(yōu)勢。一是我國利用外資數(shù)量巨大,最近五年來吸引與利用外資2000多億美元,基本上是長期的直接性投資,這不僅是帶動經(jīng)濟(jì)增長的重要力量,而且沒有短期資本投資沖擊的問題。二是1994年開始的外匯體制改革,為防止大量投機(jī)資本的入侵奠定了基礎(chǔ)。三是我國主要加強(qiáng)了同世界與亞洲開發(fā)銀行的合作,從這兩個國際金融機(jī)構(gòu)爭取了大量貸款,并全部直接投資到產(chǎn)業(yè)部門、能源與運(yùn)輸系統(tǒng)的改造、農(nóng)業(yè)發(fā)展、環(huán)保以及社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上;與此同時,在爭取西方發(fā)達(dá)國家政府貸款中,我國堅定地奉行獨立自主政策,并未因此受到牽制,主動性較大。四是我國在積極推進(jìn)對外開放的進(jìn)程中,始終立足于國情,根據(jù)國內(nèi)市場的實際發(fā)展?fàn)顩r與監(jiān)管能力,謹(jǐn)慎行事。五是我國經(jīng)濟(jì)仍保持著較高的增長速度,人民幣幣值穩(wěn)定,人民群眾信心充足,這是我國抵抗金融風(fēng)險的最根本力量。

(2)加快銀企體制改革,理順銀企關(guān)系,活化銀行資產(chǎn)。財政部應(yīng)大量補(bǔ)充國有商業(yè)銀行資本金,使其資本充足率達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn),增強(qiáng)抵抗風(fēng)險的能力。但最根本的還是應(yīng)當(dāng)加快商業(yè)銀行體制改革,按《商業(yè)銀行法》規(guī)定,切實落實分業(yè)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債比例管理、強(qiáng)化約束機(jī)制等改革措施;在對銀行信貸資產(chǎn)按風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)分類并予以有效管理,對不良資產(chǎn)存量進(jìn)行重組與清理的同時,還應(yīng)積極推進(jìn)以制度創(chuàng)新為主要內(nèi)容的國有企業(yè)改革,理順銀企關(guān)系。經(jīng)過改革至少能夠解除目前困擾銀企關(guān)系的信息約束問題,使銀行與企業(yè)真正成為市場上具有競爭意識的企業(yè)實體。

(3)加大對非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對于問題較多的信托投資公司,在清理的基礎(chǔ)上堅決與各級政府部門脫鉤,杜絕經(jīng)營資金的財政化?；谀壳皣H社會對中國金融機(jī)構(gòu)問題關(guān)注較多,國際金融動蕩尚未平息,為了避免引起過大的波動及對信心的消極影響,對信托投資公司的清理應(yīng)慎重,主要按金融信托的應(yīng)有原則積極進(jìn)行改組,盡量實行平衡過渡。對于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu),應(yīng)盡快建立健全有關(guān)證券業(yè)財務(wù)會計制度,完善有關(guān)會計賬戶體系結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮商業(yè)銀行對證券投資清算資金的監(jiān)督作用。

(4)提高銀行信貸與資本市場對非國有經(jīng)濟(jì)的支持力度,優(yōu)化金融資源配置效率。一是商業(yè)銀行的信貸投放應(yīng)以收益與風(fēng)險的衡量為主要標(biāo)準(zhǔn),擴(kuò)大對發(fā)展前景較好的非國有企業(yè)的信貸支持,建議隨著各家銀行“中小企業(yè)信貸部”的成立,真正將以個體私營經(jīng)濟(jì)為主體的非國有經(jīng)濟(jì)的信貸支持列入各行的年度貸款計劃中,作為中央銀行起引導(dǎo)作用的“指導(dǎo)性貸款規(guī)模”也應(yīng)明確列出對非國有經(jīng)濟(jì)的信貸支持意見。二是向非國有經(jīng)濟(jì)開放證券融資市場,特別是對于進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技、制造業(yè)的非國有企業(yè),允許并引導(dǎo)其根據(jù)現(xiàn)代股份制企業(yè)制度改制上市,進(jìn)行股權(quán)融資,通過資本市場獲得持續(xù)發(fā)展的資本。與此同時,對于符合條件的非國有企業(yè),也應(yīng)允許按程序與要求發(fā)行債券融資,經(jīng)過市場自律組織的審查,也可上市交易,以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

(5)在對外開放過程中,加強(qiáng)金融管理,增強(qiáng)風(fēng)險防范能力。當(dāng)今世界已不可避免地朝著全球化方向邁進(jìn),繼續(xù)堅定不移地貫徹對外開放政策是我國順應(yīng)歷史潮流的要求,也是確保我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。20年的對外開放實踐,外資流入已不同于當(dāng)初純粹工業(yè)資本的引進(jìn),而是越來越多地以銀行、保險、基金、證券等為內(nèi)容的金融資本流入中國,這無論對保持海外工商資本持續(xù)投資的穩(wěn)定性,還是對加快我國金融體制的改革,都是必要的。但是,金融資本相比工商業(yè)資本的流入,附帶著更大的風(fēng)險因素。因此,今后在繼續(xù)吸引科技含量高的工業(yè)資本流入的同時,應(yīng)當(dāng)加快金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與體制的建設(shè),在總量控制的原則下,積極穩(wěn)妥地吸引金融資本的流入,并重點從外匯管理制度與行業(yè)、企業(yè)準(zhǔn)入的程度上予以嚴(yán)格監(jiān)控。

(6)增強(qiáng)財政實力,提高金融市場風(fēng)險化解能力。就當(dāng)前來說,應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,積極推進(jìn)已經(jīng)確定的以“費改稅”為重點的新一輪財稅改革,并加強(qiáng)財政管理、提高效率,將現(xiàn)行稅制范圍內(nèi)應(yīng)收的稅款及時足額地上繳國庫。通過編制“國有資本預(yù)算”,加強(qiáng)對國有資本營運(yùn)的監(jiān)控,確保國有企業(yè)改制過程中國有資產(chǎn)的保值增值,特別是涉及到國有資產(chǎn)變現(xiàn)時,能夠保證政府財政的應(yīng)有收入。在節(jié)約的原則下,調(diào)整財政公共投資方向,重點轉(zhuǎn)向非贏利性公共工程項目投資等等,以此促進(jìn)財政機(jī)制的完善與財力的充盈,使其成為防范與化解金融風(fēng)險的堅強(qiáng)后盾。

(7)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),促進(jìn)證券市場的健康運(yùn)行。在推進(jìn)國有企業(yè)股份制改造的過程中,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),通過市場逐步明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系,借此為我國證券市場的健康運(yùn)行與發(fā)展奠定了合理可靠的制度基礎(chǔ),減少了由于過分投機(jī)行為所帶來的潛在風(fēng)險。

(8)健全金融立法,強(qiáng)化金融執(zhí)法與監(jiān)管力度。金融經(jīng)營活動應(yīng)在嚴(yán)格明確的法律法規(guī)制度界定下進(jìn)行,為此,應(yīng)當(dāng)針對我國已開始運(yùn)行的證券、期貨、信托業(yè)的現(xiàn)狀,加快相關(guān)法律的立法進(jìn)度;對于已有的法律法規(guī),在健全監(jiān)管體系的同時,應(yīng)強(qiáng)化執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊金融犯罪行為,確保健康的金融秩序。

(注:課題項目:湖北第二師范學(xué)院重點課題。)

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳小憲:中國商業(yè)銀行風(fēng)險管理的認(rèn)識與實踐[J].中國金融,2004(3).

[2] :加快改革創(chuàng)新建立全面風(fēng)險管理模式[J].中國金融,2004(4).

[3] 貢丹志:新巴塞爾協(xié)議與我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理[J].金融時報,2004(2).

[4] 劉明康:高度重視和大力加強(qiáng)銀行業(yè)風(fēng)險管理[J].中國金融,2005(11).

[5] 宋鴻兵等:金融危機(jī)白皮書[M].東方出版社,2009.

篇6

面對這場誰也不能預(yù)計將會持續(xù)多久的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，我們媒體該怎樣應(yīng)對?這個嚴(yán)峻的問題開始擺在我們每個從業(yè)者，尤其是媒體主要負(fù)責(zé)人的面前。那些至今沒有固定的讀者群，那些依然沒有盈利的媒體可能會倒閉；那些已經(jīng)盈利，但盈利不是很多的媒體，將會活得很艱難：那些已經(jīng)有很大影響力，盈利較好的媒體，同樣會感到寒意。

經(jīng)歷了8年的奮斗，《IT時代周刊》越過了死亡線，開始盈利，并在產(chǎn)業(yè)里扮演著越來越重要的角色。金融危機(jī)前，我們的廣告銷售非常好，但現(xiàn)在我們和絕大多數(shù)優(yōu)秀媒體一樣，受到了很大的影響。因為，很多客戶預(yù)算在取消，市場推廣費用也在減少。

2009年，《IT時代周刊》把自己定位成“細(xì)節(jié)年”，目標(biāo)就是要進(jìn)一步把每個細(xì)節(jié)做好，不斷地創(chuàng)新，更貼近讀者，貼近客戶。在這場危機(jī)來臨的時候，我們沒有選擇，必須去直面它。我想，只有把事情做得好上加好，把內(nèi)容做得更有價值，幫助讀者和客戶成功了，我們才能成功!

我們投資的IT商業(yè)新聞網(wǎng)也將會面對很多的困難，局勢要求我們要調(diào)整好自己的心態(tài)，做長線打算，不在乎一城一池之得失，而應(yīng)謀求更加長遠(yuǎn)的發(fā)展。

前幾天，我和網(wǎng)站總編輯朱啟明先生探討IT商業(yè)新聞網(wǎng)發(fā)展的時候，我說：你不要著急，現(xiàn)在網(wǎng)站的內(nèi)容開始有起色了，很多企業(yè)開始詢問廣告投放的具體事宜。我們先不要考慮盈利，而要更加扎實地把基本功練好，把基礎(chǔ)打扎實，把服務(wù)做到位。只要能為客戶真正創(chuàng)造價值，就一定會獲得成功!

篇7

《紐約時報》報道了一系列在2008年的金融危機(jī)中成功抄底的公司和人。比如，一個名叫橡樹資本的基金公司，在金融危機(jī)的時候花了60億買進(jìn)一大堆便宜債券，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，橡樹資本的這些債券都被清償，總共獲利15億；而另一個叫喬恩·索科洛夫的富豪則在食品相關(guān)股票整體下跌80%的情況下購入了全食公司17%的股票，去年，這些股票的價值已經(jīng)是原來的8倍，喬恩和他的公司一共賺到了17億美元。

在2008年購入債券的時候，橡樹資本的董事長霍華德S·馬克斯說，除非第二次大蕭條緊隨而來，不然他們的購買行為一定會產(chǎn)生巨大的回報，而這種極容易壓價的債券也機(jī)不可失。

事實證明，這些抄底者并不是投機(jī)分子，也不是撿便宜，他們是有理論依據(jù)的—經(jīng)濟(jì)周期。

經(jīng)濟(jì)周期理論來自凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書，指的就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)不可能永遠(yuǎn)熱火朝天，而金融危機(jī)也不會永遠(yuǎn)持續(xù)，世界永遠(yuǎn)在“繁榮、恐慌、蕭條、復(fù)蘇”這四個階段里循環(huán)著。

一般來說，在繁榮后期，由于資本家對未來收益一直作樂觀的預(yù)期，通常會增加投資。但隨著產(chǎn)能的盲目擴(kuò)大，勞動力和資源漸趨稀缺，價格上漲，使產(chǎn)品的生產(chǎn)成本不斷增大；此外，隨著生產(chǎn)成本增大，資本邊際效率下降，利潤逐漸降低。這時的資本家過于樂觀，仍大量投資，可能會導(dǎo)致資本邊際效率突然崩潰。經(jīng)濟(jì)便進(jìn)入了“恐慌”階段。

篇8

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；風(fēng)險防范

資產(chǎn)的證券化，是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融繁榮的重要動力所在，也是金融創(chuàng)新的一項重要的結(jié)果。資產(chǎn)的證券化是一項創(chuàng)新活動，在全世界的金融活動中都產(chǎn)生了很大的影響。也不斷地推動著全球金融一體化的實現(xiàn)，促進(jìn)了金融活動的不斷完善。2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，華爾街的災(zāi)難性金融操作所帶來的后果也引發(fā)了我們深刻的思考。但是經(jīng)過深層次的思考之后，我們會發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)的證券化其本身作為一種創(chuàng)新的方式，必然帶來一定的好處，但是也會帶有一定的弊端。資產(chǎn)的證券化作為一種比較重要的金融創(chuàng)新方式，其最大的好處就是實現(xiàn)了融資渠道的通常話，使得資金的流動性迅速的轉(zhuǎn)化。同時，信用風(fēng)險也通過證券化轉(zhuǎn)嫁到了投資者的身上。證券化本身不僅僅帶來了比較大的金融發(fā)展，還刺激到了金融的創(chuàng)新機(jī)制，金融神話的腳步也就不斷地隨著金融創(chuàng)新而延伸。本文將針對這些問題進(jìn)行進(jìn)一步的深入探討。

一 資產(chǎn)證券化在中國的實踐

自從上個世紀(jì)90年代，資產(chǎn)的證券化在中國就漸漸地成為了學(xué)者們以及業(yè)內(nèi)人士甚至是政府官員的相關(guān)關(guān)注焦點。但是，直到2005年我國的國內(nèi)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)才正式的進(jìn)入到實際的操作階段。中國人民銀行選擇了兩個國有的大型銀行進(jìn)行一定的試點工作。了一部分的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，這兩個試點的銀行以銀行的貸款作為基礎(chǔ)的資產(chǎn)，發(fā)行了MBS以及信貸資產(chǎn)支持的ABS。到了2006年，國內(nèi)首先出現(xiàn)了一種以企業(yè)的資產(chǎn)作為支撐的證券化的產(chǎn)品。這樣的企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在交易的數(shù)量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過了銀行的相關(guān)產(chǎn)品。這兩種證券產(chǎn)品在銀行間的債券市場上以及在交易所的市場上都開始了交易。

資產(chǎn)的證券化在中國也經(jīng)歷了一定的發(fā)展過程。在2006年的5月，中國的證監(jiān)會就了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》。這個通知基本上準(zhǔn)許基金投資包含了中國人民銀行、銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及進(jìn)一步的規(guī)定了證監(jiān)會批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類的品種。同時，國家所頒布的所謂“國十條”也進(jìn)一步的規(guī)定了，在風(fēng)險可以控制的基礎(chǔ)上，提倡保險資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場同時，進(jìn)一步的擴(kuò)大保險資金投資于資產(chǎn)證券化的規(guī)模以及種類。實際上我國的資產(chǎn)證券化的過程在2006年是走過了一個比較有意義的年度。在2006年的時候就有將近20多只基金公司了將資產(chǎn)投放到資產(chǎn)支持證券的決定。在二級市場中我們也發(fā)現(xiàn)了相關(guān)的支持證券公司和基金公司、保險公司的資產(chǎn)證券化支持跡象。

二、我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范的政策

推動資產(chǎn)的證券化在中國的金融市場發(fā)展過程中是一項很重要的工作。從美國的次貸危機(jī)中我們也得到了一定的教訓(xùn)和啟示。筆者認(rèn)為在金融市場上還需要國家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發(fā)展中國的金融市場。

1.要完善相關(guān)的法律制度

金融市場中，資產(chǎn)的證券化過程本身在發(fā)展的過程中是離不開完善的法律作為基礎(chǔ)進(jìn)行支撐的。在資產(chǎn)的證券化過程中，很多的重要環(huán)節(jié)，比如SPV、破產(chǎn)的隔離以及真實的出售等環(huán)節(jié)都需要一定的法律保證范圍內(nèi)才能夠順利進(jìn)行。在這些方面，我國的相關(guān)立法部門就需要根據(jù)實際的工作中所產(chǎn)生的需求，不斷總結(jié)實際工作經(jīng)驗，盡快總結(jié)和制定出相關(guān)的法律。目前，國內(nèi)的發(fā)展資產(chǎn)證券化選擇了指定的部門進(jìn)行規(guī)章制度――試點工作――總結(jié)教訓(xùn)――立法這樣的發(fā)展途徑，其本身雖然符合我國金融改革的一貫風(fēng)格，但是由于市場的發(fā)展本身就是變化莫測的，所以我們還是需要盡快地制定出相關(guān)的法律。

2.吸取相關(guān)的先進(jìn)理念

在資產(chǎn)證券化的具體細(xì)節(jié)實施過程中，對于圍觀的參與者來講，在改革的過程中要吸取相關(guān)先進(jìn)的理念應(yīng)用到我國的具體資產(chǎn)證券化的過程中去。首先我們要相對應(yīng)的增加交易信息尤其是資產(chǎn)池中的貸款構(gòu)成以及利息收取的具體狀況，同時要根據(jù)實際的具體情況不斷的著呢國家商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的信息實際披露。在產(chǎn)品的細(xì)節(jié)設(shè)計方面，對于發(fā)行方來講，產(chǎn)品要給發(fā)行人保留一部分的利益，進(jìn)一步防止商業(yè)銀行在資產(chǎn)的證券化過程中不斷放松對自身的資質(zhì)審核。這樣將有利于限制放款人的過度冒險行為。

3.加強(qiáng)對于參與主體的實力提升

資產(chǎn)在證券化的過程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及相關(guān)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產(chǎn)的證券化運(yùn)行過程中的流程。還能夠使得發(fā)起者以及投資機(jī)構(gòu)的本身利益不受到損失。在我國，資產(chǎn)的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場所進(jìn)行的。證券化產(chǎn)品本身的流動性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品本身的發(fā)展也會受到比較大的限制。同時，在證券化的過程中扮演了關(guān)鍵角色的評級機(jī)構(gòu)也應(yīng)該進(jìn)行比較好的培養(yǎng)和發(fā)展，其不僅僅影響到了證券化產(chǎn)品的透明度，而且會對市場的信息以及投資者的知情權(quán)進(jìn)行保護(hù)。所以，一個成熟的市場中是不會缺少比較權(quán)威的投資機(jī)構(gòu)的。

參考文獻(xiàn)：

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；風(fēng)險防范

1 由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)

1.1 美國次貸危機(jī)

美國抵押貸款市場分“次級”(Subprime)及“優(yōu)惠級”(Prime)，它是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級貸款，指的就是貸款機(jī)構(gòu)向信用程度差和收入不高的借款人提供的以所購房屋為抵押的住房貸款。

2001年至2004年，美聯(lián)儲實施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款風(fēng)靡一時。2005年至2006年，隨著美聯(lián)儲17次加息，美國房地產(chǎn)市場逐步出現(xiàn)降溫跡象，但是次級抵押貸款市場也并未因此而停住腳步。 放貸機(jī)構(gòu)為了競爭，不斷放松放款條件，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機(jī)的種子。與此同時，次級抵押貸款被證券化了。次級住房抵押貸款證券化，指的是將缺乏流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的次級住房抵押貸款匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對貸款的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保和升級，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。次級抵押貸款證券，被美國的金融機(jī)構(gòu)做到了全世界，危機(jī)發(fā)生，全球就為美國的次級債買單。

在進(jìn)行次級抵押貸款時，放款機(jī)構(gòu)和借款者都認(rèn)為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或者進(jìn)行抵押再融資就可以了。但事實上，由于美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，住房市場持續(xù)降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這時，危機(jī)就發(fā)生了。危機(jī)一旦發(fā)生，就必然引起對次級抵押貸款市場的悲觀預(yù)期，這就會沖擊貸款市場的資金鏈，進(jìn)而波及整個抵押貸款市場。與此同時，房地產(chǎn)市場價格也會因為房屋所有者止損的心理而繼續(xù)下降。兩重因素的疊加形成馬太效應(yīng)，出現(xiàn)惡性循環(huán)，使得危機(jī)愈演愈烈。

1.2 由美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)

美國次貸危機(jī)從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，到2007年爆發(fā)，至今已經(jīng)經(jīng)歷了4次大的沖擊波。第一波沖擊始于2007年8月份。當(dāng)時危機(jī)開始集中顯現(xiàn)，大批與次級住房貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，美國聯(lián)邦儲備委員會被迫進(jìn)入“降息周期”。第二波沖擊始于2007年年底至2008年年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機(jī)構(gòu)因次級貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場流動性壓力驟增，美聯(lián)儲和一些西方國家銀行被迫聯(lián)手干預(yù)。第三波沖擊發(fā)生于2008年3月份，美國第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲緊急向其注資，并大幅降息75個基本點。第四波沖擊發(fā)生于2008年7月。美國兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)陷入困境。美聯(lián)儲擬注資250億美元。第五波沖擊發(fā)生于2008年9月15日，“雷曼兄弟”的破產(chǎn)最終引爆全球金融危機(jī)。

2 全球金融危機(jī)的原因分析

由次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，原因是多方面的，金融監(jiān)管缺失是本次危機(jī)的直接原因。金融監(jiān)管缺失使一些國家的金融失去監(jiān)管，使金融杠桿不適當(dāng)?shù)姆艑挿糯蟆?/p>

監(jiān)管松弛和內(nèi)部管理松弛是金融危機(jī)的一個重要根源。監(jiān)管松弛表現(xiàn)為金融當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)管理層缺乏及時全面掌握金融市場和金融機(jī)構(gòu)動向和真實信息的有效制度安排及措施手段，缺乏對有關(guān)從業(yè)人員行為的有效約束，獎罰不明，渠道不暢。金融監(jiān)管松弛的例子有很多。2008年12月15日 ，美國華爾街傳奇人物、納斯達(dá)克股票市場公司前董事會主席伯納德·麥道夫因涉嫌證券欺詐遭警方逮捕。在長達(dá)20年的時間里，麥道夫一直向其客戶承諾每月約1%的投資回報，無論大環(huán)境如何他從未虧過。據(jù)估算，投資者們損失可能高達(dá)500億美元。受害者名單卻越拉越長，既有來自美國、歐洲和亞洲眾多銀行和機(jī)構(gòu)的投資者，也有為數(shù)不少的對沖基金，學(xué)校、慈善基金，甚至還有許多和他同為猶太裔的富翁。全球多家著名金融機(jī)構(gòu)損失慘重。隨著越來越多的案情細(xì)節(jié)浮出水面，美國公眾的情緒從震驚演變?yōu)閼嵟邴湹婪蛏嫦悠墼p的二十年時間里，監(jiān)管部門都干什么去了?!金融作家Gunther Karger已經(jīng)正式向美國證券交易委員會總檢察長投訴，要求調(diào)查該委員會主席考克斯和其他委員是否履行了各自的職責(zé)。震驚全球的麥道夫案風(fēng)波還未平息，美國又一起“大規(guī)模商業(yè)欺詐案”浮出水面。美國證券與交易委員會以涉嫌“大規(guī)模商業(yè)欺詐”指控得州的億萬富翁、斯坦福金融集團(tuán)的董事長艾倫·斯坦福及其旗下3家企業(yè)欺詐80億美元。多年前，美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾發(fā)現(xiàn)美國得州大亨斯坦福集團(tuán)涉及重大證券違法行為，一些專家認(rèn)為這是即將發(fā)生大問題的信號，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)每次都讓該公司繳相對小額罰款了事。近期，英國版麥道夫—一名外匯交易商涉嫌欺詐4000萬英鎊被捕。這是英國第一次因信貸緊縮而引發(fā)的大型案件。金融監(jiān)管缺失狀況從上述典型案例可見一班。

3 加強(qiáng)金融監(jiān)管的思路

金融監(jiān)管是一個實踐性很強(qiáng)的問題，涉及的內(nèi)容相當(dāng)龐雜，本文主要從家監(jiān)管目標(biāo)、主體、依據(jù)、對象和國際合作等方面闡述加強(qiáng)金融監(jiān)管的思路。

3.1 金融監(jiān)管目標(biāo)要以安全優(yōu)先，兼顧效率

金融安全，在更學(xué)術(shù)的層面上被稱之為金融穩(wěn)定。金融穩(wěn)定是指金融體系能夠有效發(fā)揮其配置資源、分散風(fēng)險以及清算支付的功能，而其在出現(xiàn)各種沖擊以及結(jié)構(gòu)性變化時，依然能夠發(fā)揮其基本功能。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。100多年前，馬克思曾精辟地指出：貨幣經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的第一推動力金額維持推動力。沒有金融就沒有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。它的狀況如何，深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)的未來。安全性、流動性和營利性是現(xiàn)代銀行經(jīng)營的三個基本原則，這三項原則既相互制約又相互聯(lián)系，現(xiàn)代銀行在其業(yè)務(wù)活動中，應(yīng)注重兼顧協(xié)調(diào)，通過資產(chǎn)和負(fù)債的綜合管理來實現(xiàn)三者的要求。在金融實踐中，金融業(yè)必須牢固樹立安全第一的經(jīng)營理念，始終把安全性擺在首位，這是金融全球化的內(nèi)在要求，也是這次席卷全球金融危機(jī)對全球金融業(yè)的警示。

篇10

2010年

透視后危機(jī)時代面料產(chǎn)業(yè)新活力

如果說秋冬代表著收獲，那么春夏則代表著希望。在經(jīng)歷了2008年和2009年金融危機(jī)對行業(yè)的嚴(yán)峻沖擊之后，2010春夏面料展集結(jié)了國內(nèi)外面料品牌，展示全球面輔料企業(yè)的蓬勃活力，透視后危機(jī)時代下面料企業(yè)的新發(fā)展。

在“后危機(jī)”階段，經(jīng)濟(jì)社會需要新的發(fā)展思維，開辟新的發(fā)展道路，紡織企業(yè)也在沖擊下重新調(diào)整轉(zhuǎn)型，并在轉(zhuǎn)型中持續(xù)創(chuàng)新，這也是企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)、不斷獲取競爭優(yōu)勢的必然選擇。在這一屆展會上，熱度不減的參展形勢正像是為“后危機(jī)時代”打入了一針興奮劑。

而經(jīng)過沖擊后的業(yè)內(nèi)企業(yè)，也越發(fā)珍惜和重視在品牌展會上企業(yè)形象的展示和推廣。更多老展商申請由標(biāo)準(zhǔn)展位轉(zhuǎn)為光地展位，并要求擴(kuò)大展位面積進(jìn)行特裝，并著重加強(qiáng)展示產(chǎn)品的創(chuàng)新和科技含量；部分新展商把北京展作為進(jìn)入市場、推廣產(chǎn)品的首選平臺。因此，展會展出面積和展商均比2009年同期有所增長。

作為傳統(tǒng)的出口商品，紡織品在金融危機(jī)之后也率先實現(xiàn)“突圍”，成為2010年紡織行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營的一大亮點。2010年的展會與中國服裝服飾博覽會和中國國際紡織紗線展覽會共同打造2010年3月北京紡織產(chǎn)業(yè)鏈的盛事，也可謂是為2010年打響了“開門紅”。

2011年

“十二五”開局之年的專業(yè)展

作為2011年這個“十二五”開局之年的紡織行業(yè)盛事，intertextile春夏面輔料展融品牌之力，合科技之勢，貢獻(xiàn)出了一場高水平的專業(yè)展會。

在展會上，海外展團(tuán)精銳產(chǎn)品集聚登場。海外國家和地區(qū)展團(tuán)包括德國展團(tuán)、意大利展團(tuán)、巴基斯坦展團(tuán)、中國臺灣展團(tuán)、日本展團(tuán)及韓國展團(tuán)。此外，還有來自奧地利、印度、瑞士、中國香港、泰國、葡萄牙、英國、土耳其以及美國等國家和地區(qū)的獨立展商參展。使得專業(yè)觀眾不僅能看到紡織品百態(tài)，還隨時隨地感受到了國際化專業(yè)展會所傳遞出的科技創(chuàng)新理念和品牌魅力。

“十二五”規(guī)劃進(jìn)一步強(qiáng)化了“包容式增長”的理念，規(guī)劃過程中的五年則是紡織行業(yè)發(fā)展的新機(jī)遇期，綜合軟實力的提升對于產(chǎn)業(yè)的生成力、產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合將非常重要。作為開局之年的行業(yè)盛會，2011年的展會無疑是開了一個好頭。

2012年

細(xì)節(jié)體現(xiàn)展會水準(zhǔn)

2012年， 展會籌備之初就遇到了北京國展中心9號館被拆除，可用展覽面積減少的情況。但是與此同時，面料展參展商報名依然十分踴躍，主辦方在實地考察展館，多方協(xié)商和討論之后，重新規(guī)劃展館分布，對布局做了較大調(diào)整。并新開發(fā)了共1000多平米凈展覽面積區(qū)域。成功地解決了因為展館問題所可能帶來的展會不便。

在展位設(shè)計上，2012年的展會，展位搭建一改往日形象，使用了與2011年上海秋冬面料展同樣的最新設(shè)計與材料，體現(xiàn)了更強(qiáng)的功能性與美觀性。為了方便買家到場采購產(chǎn)品，展覽會還對個別產(chǎn)品區(qū)域細(xì)分了專業(yè)分區(qū)。

除了這些細(xì)節(jié)之外，不得不提的還有主辦方在組織參展中的作用。主辦方在大力邀請華東、華北、東北觀眾參展的同時，加強(qiáng)了對于中西部觀眾的組織，對各地服裝協(xié)會、專業(yè)市場等進(jìn)行多點拜訪、定向邀請，保證展會取得預(yù)期效果。

2013年

全球化盛會再攀高峰

intertextile面輔料展為面輔料企業(yè)的商貿(mào)對接、品牌提升、渠道拓展發(fā)揮著積極作用，在體現(xiàn)其不可替代的商貿(mào)平臺價值的同時，也在不斷發(fā)揮巨大的示范效應(yīng)和推廣效應(yīng)，體現(xiàn)出其難能可貴的行業(yè)引導(dǎo)價值。