導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇股票投資盈利方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

以下，本文選擇6只轉(zhuǎn)股情況進(jìn)展良好的可轉(zhuǎn)債作為研究樣本，實(shí)證研究了轉(zhuǎn)債日均轉(zhuǎn)股量指標(biāo)與對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)股票三個(gè)指標(biāo)――基礎(chǔ)股票某一階段市場(chǎng)總收益率、日均收益率與日均交易量之間的相關(guān)關(guān)系，試圖從中獲得把握轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股時(shí)期、獲取轉(zhuǎn)債及基礎(chǔ)股票二級(jí)市場(chǎng)投資盈利方法的有效信息。

13只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況

截至2004年2月19日，中國(guó)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上共有23只轉(zhuǎn)債，其中2001年以前發(fā)行2只，2002年發(fā)行5只，2003年發(fā)行16只。23只轉(zhuǎn)債中15只已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，根據(jù)各公司最近一次公布的轉(zhuǎn)股進(jìn)展情況，15只轉(zhuǎn)債中2只轉(zhuǎn)債(國(guó)電轉(zhuǎn)債與西鋼轉(zhuǎn)債)今年初剛進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，尚沒有公布轉(zhuǎn)股情況，其余13只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)展情況如表所示。

根據(jù)13只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況的數(shù)據(jù)觀察(表1)，可以發(fā)現(xiàn)四方面明顯特征：一是轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)展情況差異顯著，6只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況進(jìn)展良好，7只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股數(shù)量相當(dāng)有限；二是基礎(chǔ)股票2003年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)良好的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)展情況良好，反之亦反之；三是很大部分轉(zhuǎn)股情況進(jìn)展良好的轉(zhuǎn)債在2003年都采取了大比例送、轉(zhuǎn)增股本等調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格的動(dòng)作；四是轉(zhuǎn)股情況良好的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股集中效應(yīng)十分明顯，鋼釩轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債與銅都轉(zhuǎn)債月轉(zhuǎn)股比例達(dá)到22％，集中轉(zhuǎn)股效應(yīng)十分明顯。

基于上述四方面特征，我們認(rèn)為，目前在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司或多或少都存在通過發(fā)動(dòng)一波二級(jí)市場(chǎng)行情，推動(dòng)轉(zhuǎn)債投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)股的動(dòng)機(jī)。但問題是：上市公司這些行動(dòng)何時(shí)啟動(dòng)，絕大部分投資者是無法得知的。鑒于此，本文以6只轉(zhuǎn)股情況進(jìn)展良好的轉(zhuǎn)債為樣本，實(shí)證研究轉(zhuǎn)債各轉(zhuǎn)股時(shí)期日均轉(zhuǎn)股量與該時(shí)期對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)股票二級(jí)市場(chǎng)總收益率、日均收益率、日均交易量之間的關(guān)系，試圖發(fā)現(xiàn)一定的規(guī)律，幫助投資者更好挖掘轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股期，把握轉(zhuǎn)債及基礎(chǔ)股票投資時(shí)期，縮短證券持有時(shí)間。

把握轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股期

6只轉(zhuǎn)股情況良好的可轉(zhuǎn)債(機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債、萬科轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、水運(yùn)轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債)集中轉(zhuǎn)股時(shí)期、非轉(zhuǎn)股／轉(zhuǎn)股稀少時(shí)期對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)股票二級(jí)市場(chǎng)總收益率、日均收益率、日均交易量與轉(zhuǎn)債日均轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股量數(shù)據(jù)如表2所示。

通過匯總表，我們可以總結(jié)出四個(gè)特征：一是基礎(chǔ)股票日均收益率與日均轉(zhuǎn)債交易量沒有明顯的正相關(guān)關(guān)系，二是除轉(zhuǎn)債一集中轉(zhuǎn)股階段一(如表中紅字顯示)外，階段總收益率與日均轉(zhuǎn)股交易量呈明顯的正相關(guān)關(guān)系；三是基礎(chǔ)股票日均交易量與日均轉(zhuǎn)股交易量呈明顯正相關(guān)關(guān)系，轉(zhuǎn)股集中階段基礎(chǔ)股票日均交易量較上一非轉(zhuǎn)股階段／轉(zhuǎn)股非集中階段有明顯的放大，四是個(gè)別股票個(gè)別時(shí)期，日均收益率顯著提高、日均交易量也有顯著放大，但該時(shí)期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)展一般，如轉(zhuǎn)債三非轉(zhuǎn)股集中階段二(如表中紅字所示)。

基于以上特征，我們認(rèn)為：首先，集中轉(zhuǎn)股階段基本集中在交易量明顯放大、基礎(chǔ)股票市價(jià)整體上揚(yáng)階段，其次，轉(zhuǎn)股后的增量股本二級(jí)市場(chǎng)的流通、消化可能發(fā)生在下一階段。鑒于此，投資者應(yīng)該選擇基礎(chǔ)股票交易量有明顯放大、基礎(chǔ)股票價(jià)格整體上揚(yáng)的時(shí)期介入轉(zhuǎn)債或?qū)?yīng)的基礎(chǔ)股票。

投資回報(bào)參考

投資者如選擇在基礎(chǔ)股票交易量有明顯放大、基礎(chǔ)股票價(jià)格整體上揚(yáng)的時(shí)期介入轉(zhuǎn)債或?qū)?yīng)的基礎(chǔ)股票，二級(jí)市場(chǎng)將可能帶來多大的回報(bào)呢?

帶著這一問題，接下來我們實(shí)證研究目前轉(zhuǎn)股情況良好的6只轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股集中階段轉(zhuǎn)債以及劉應(yīng)基礎(chǔ)股票最大上漲空間，希望能提供一個(gè)量化的投資回報(bào)參考值。這6只轉(zhuǎn)債及對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)股票在集中轉(zhuǎn)股時(shí)期二級(jí)市場(chǎng)漲幅情況如表3所示。

表3中“漲幅”對(duì)應(yīng)列的數(shù)據(jù)顯：只要投資者及時(shí)關(guān)注到了基礎(chǔ)股票交易量顯著變化的時(shí)機(jī)，二級(jí)市場(chǎng)的盈利空間還是留有很大余地的，當(dāng)然，投資者關(guān)注到交易量的變化并確定這一趨勢(shì)已經(jīng)形成需要一定的時(shí)間，不可能希望投資者在第一時(shí)期介入相應(yīng)的轉(zhuǎn)債及基礎(chǔ)股票，不過即便這樣，我們認(rèn)為投資者還是有足夠的把握獲得一定的盈利空間的。

篇2

摘要：股利政策指公司對(duì)實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)在企業(yè)內(nèi)部留存和向股東進(jìn)行分配兩者的選擇及比例確定，該政策受多方面因素影響。而股利政策的合理性對(duì)企業(yè)樹立良好正面的形象具有促進(jìn)作用，可提高上市公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本研究通過淺要分析國(guó)內(nèi)上市公司在股利分配方面的問題，以探討有效完善股利分配的措施。

關(guān)鍵詞：股利政策；股利分配；上市公司

本研究以分析國(guó)內(nèi)上市公司在股利分配方面的問題作為切入點(diǎn)，以探討有效完善股利分配的措施。

1.國(guó)內(nèi)上市公司在股利分配方面的問題分析

1.1股利分配形式

根據(jù)規(guī)定要求，股份公司在股利分配方面包含了2種形式，分別為股票股利與現(xiàn)金股利?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的上市公司主要采用股票股利、現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利等基本形式分配股利[3]。此外，還推出了上述分配方式組合的其他方式，例如派現(xiàn)結(jié)合轉(zhuǎn)增、送股結(jié)合轉(zhuǎn)增等。

1.2上市公司中未分配股利的情況較為嚴(yán)重[1]

相關(guān)研究對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的未分配股利情況做了統(tǒng)計(jì)（見表1），該研究中表明了國(guó)內(nèi)上市公司在03年～06年期間，不分配股利所占比例呈現(xiàn)出逐漸上漲的趨勢(shì)，其中，04年所占的比例屬于近年來的最低水平，僅有20%。06年，國(guó)內(nèi)未進(jìn)行股利分配的公司比例大幅度增加，相比上年，共增加192家，增長(zhǎng)比例為13.92%。另外，國(guó)內(nèi)的股市在07年得到了少見的豐收，該年股市出現(xiàn)高比例的派送現(xiàn)象。然而，未采取分配預(yù)案的上司公司仍不在少數(shù)，共624家，其所占比例為46.57%。自07年起，未分配股利的公司所占比例呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，但其所占比例仍較高。

通常情況下，基于成熟市場(chǎng)上市公司不采取分配股利的現(xiàn)象較為少見。股票是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn)，但是其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間屬于正比關(guān)系，作為一個(gè)投資者，其在承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，所期許的回報(bào)值也較高，對(duì)投資者所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)投資給予補(bǔ)償屬于一家上市公司應(yīng)盡的責(zé)任，然而，目前國(guó)內(nèi)不部分上市公司在這方面的責(zé)任意識(shí)較為薄弱，這一現(xiàn)象體現(xiàn)了投資者難以通過股票投資的方式獲取投資回報(bào)。

1.3股利政策在穩(wěn)定性、連續(xù)性等方面較為薄弱

①股利的支付率欠缺穩(wěn)定，時(shí)而高時(shí)而低，在利潤(rùn)變化的影響下，甚至?xí)霈F(xiàn)不分、分光等不良現(xiàn)象；②股利的支付形式較為多變，在送股、派現(xiàn)等方面缺乏可遵循的規(guī)律；③隨波逐流、盲從等現(xiàn)象過于突出，但是股利政策本身具備了信號(hào)傳遞的作用，傳遞此類股利政策給投資者，對(duì)上市公司今后的發(fā)展具有不良影響[2]。

1.4采用配股當(dāng)成股利分配的錯(cuò)誤方法吸引投資者

目前，上市公司在股利的分配方案中通常附帶有其他擴(kuò)張股本的行為，如配股，將配股當(dāng)成股利分配，然而實(shí)際上配股并不屬于股利分配，其屬于上市公司的籌資行為之一。在寬松環(huán)境、低成本等因素的影響下，不少上市公司均采取高價(jià)配股，當(dāng)成一項(xiàng)利多推出。若上市公司正處于成長(zhǎng)期間或是具有好的投資項(xiàng)目，配股的行為則無可非議，然而若是為了達(dá)到其他目的而重索取輕回報(bào)，將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)健康發(fā)展帶來負(fù)面影響。當(dāng)然，相關(guān)的法律法規(guī)清楚規(guī)定了一家上市公司應(yīng)具備的配股條件，然而一些公司為了得到配股的資格，采用人為操縱利潤(rùn)這一錯(cuò)誤方法實(shí)現(xiàn)目的。一些公司甚至為配股而配股，采用配股籌措資金盲目的進(jìn)行擴(kuò)張，導(dǎo)致后果十分不理想。

2.導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)股利分配問題的原因分析

2.1內(nèi)因分析

2.1.1股權(quán)的結(jié)構(gòu)缺乏合理性，使上市公司在選擇股利政策方面受到影響

在資本市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)的特殊性影響下，國(guó)內(nèi)的上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面具有國(guó)有股與法人股所占比重較大的現(xiàn)象，內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制缺乏合理性，具有嚴(yán)重的內(nèi)部人為控制現(xiàn)象。在此環(huán)境下，公司的小股東無法施加壓力予董事會(huì)，對(duì)于由于未發(fā)放現(xiàn)金股利使股價(jià)降低，使公司的控制權(quán)受到影響的問題，大股東也不擔(dān)心這一現(xiàn)象，因此形成上市公司的未分配股利所占比例大的現(xiàn)象。

2.1.2上市公司的利潤(rùn)高而收益質(zhì)量差，導(dǎo)致股利分配受限

國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定中的會(huì)計(jì)核算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制作為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上，會(huì)計(jì)在收益及現(xiàn)金流量之間存在差異，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金與利潤(rùn)質(zhì)量呈正比關(guān)系，前者越高后者也相應(yīng)越高。然而，現(xiàn)階段利潤(rùn)成為了衡量一個(gè)公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，受這一考核方式的影響，激發(fā)了企業(yè)對(duì)于操縱利潤(rùn)的欲望，忽視了公司的收益分配受收益質(zhì)量的影響情況，因而形成利潤(rùn)高而收益質(zhì)量差的情況，使國(guó)內(nèi)上市公司的可持續(xù)發(fā)展受到嚴(yán)重影響。

2.2外因分析

2.2.1相關(guān)的法律法規(guī)不全面

雖然國(guó)內(nèi)為了保障投資者應(yīng)有的利益，在多種法律法規(guī)（例如公司法、證券法等）中提出了股利分配的限制條件，然而卻沒有對(duì)投資者股利支付這一情況制定詳細(xì)可行的相關(guān)規(guī)定。

2.2.2證券市場(chǎng)成熟不足，在監(jiān)管以及相應(yīng)的配套措施方面跟不上

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)仍未健全，從總體看，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出投機(jī)過度的情況，股價(jià)的大起大落，股利利潤(rùn)偏低，在收益方面，投機(jī)遠(yuǎn)高于股息紅利，且證券監(jiān)管部門在監(jiān)管手段方面未能跟上證券市場(chǎng)的發(fā)展效率，常以行政命令對(duì)證券市場(chǎng)直接干預(yù)，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)手段以及法律手段等主要手段極為少用，如此一來極易導(dǎo)致股利政策出現(xiàn)扭曲變形的情況[4]。

3.有效完善股利分配的措施

3.1對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化

國(guó)內(nèi)大部分上市公司均是由國(guó)有企業(yè)演變而來，此類企業(yè)具有2點(diǎn)弊端：①國(guó)有股獨(dú)大的情況下，具有同股而不同權(quán)的不良情況；②國(guó)有股無法流通使資本流動(dòng)受到一定的制約，影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。所以，應(yīng)對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，減持國(guó)有股，流通法人股。

3.2構(gòu)建健全的法律法規(guī)

①對(duì)保障投資者利益的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行完善。對(duì)于中小投資者而言，只有具備了保護(hù)自身利益的相關(guān)法律武器，制約上市公司的不規(guī)范行為，才可對(duì)上市公司的非理性股利分配政策的行為起到約束作用；②對(duì)于稅收優(yōu)惠這一方面，可通過減免上市公司的紅利稅，以預(yù)防證券市場(chǎng)的股利方面出現(xiàn)重復(fù)性扣稅現(xiàn)象。且通過征收國(guó)家股、法人股等股利利息的所得稅，有利于國(guó)家股融入市場(chǎng)中，并取得一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境；③鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利、股票股利的行為，并嚴(yán)加限制不分配股利的行為，從而對(duì)股利分配的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行完善[5]；

3.3增強(qiáng)上市公司的盈利能力

上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)狈Ψ€(wěn)定性為誘發(fā)股利政策失衡的重要原因之一。所以上市公司應(yīng)通過加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)能力，提高盈利能力，從而使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，給予投資者更好的回報(bào)。此外，上市公司應(yīng)結(jié)合各個(gè)發(fā)展階段選取最合適的分配方案，以確保自身發(fā)展與投資者回報(bào)的平衡性。

3.4對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善

通過有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，可使各個(gè)類型股東間處于一個(gè)平衡狀態(tài)，在本質(zhì)上解決了由于大股東權(quán)利太大而損害小股東利益的情況。同時(shí)，在監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)、董事會(huì)等多方面作用下，可使上市公司的股利政策與戰(zhàn)略規(guī)劃有效結(jié)合。此外，政府應(yīng)通過加強(qiáng)監(jiān)管力度，以保障股利政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)

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[3]孫福明，卿松.福建省上市公司股利分配行為分析[J].集美大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2009（04）：20-23.

篇3

（一）資本結(jié)構(gòu)的界定

資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)，既可以用絕對(duì)數(shù)（金額）來反映，又可以用相對(duì)數(shù)（比例）來表示。公司的資本結(jié)構(gòu)是由公司采用何種融資方式來決定的，公司一般采用債務(wù)融資和權(quán)益融資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)又稱為杠桿比率（或債務(wù)比率），表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)問題通常指的是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)占有多大的比例。

（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的界定

現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指企業(yè)通過合理搭配資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債和股東權(quán)益，尋求理想的負(fù)債比率或負(fù)債權(quán)益比率，在這一點(diǎn)上使企業(yè)在可承受風(fēng)險(xiǎn)的條件下，企業(yè)資本總成本最低，而企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于這一概念可以從以下三方面來理解：

1.企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)，就是財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的一種權(quán)衡，只有在這種權(quán)衡狀態(tài)下的負(fù)債比率，才能使企業(yè)資本總成本最低，價(jià)值達(dá)到最大。

2.最佳資本結(jié)構(gòu)是一種理論上的結(jié)論，一個(gè)企業(yè)可能永遠(yuǎn)也達(dá)不到最佳資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)，但是在尋求最佳資本結(jié)構(gòu)的過程中，必將獲得較大的利益。

3.企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，盡管也許達(dá)不到最優(yōu)，但通過不斷改善資本結(jié)構(gòu)，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，逐步使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)接近最優(yōu)。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)踐中存在的問題

我國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，無論是資本市場(chǎng)發(fā)展所依賴的制度環(huán)境方面，還是資本市場(chǎng)發(fā)展的起點(diǎn)、動(dòng)機(jī)方面，都存在著明顯的不同。從制度環(huán)境來看西方發(fā)達(dá)國(guó)家是私有制為基礎(chǔ)上，我國(guó)是公有制體制；從發(fā)展動(dòng)機(jī)上看，西方國(guó)家是為了順應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，為企業(yè)進(jìn)一步的融資，發(fā)行股票，發(fā)展股票市場(chǎng)，而我國(guó)發(fā)展股票市場(chǎng)最初目的是為國(guó)企融資，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。中國(guó)上市公司產(chǎn)生與發(fā)展的特殊歷史背景，使得中國(guó)上市公司形成其自身特有的資本結(jié)構(gòu)，亦不例外。就目前來看，我國(guó)上市公司主要面臨以下問題：

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

1.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不合理的特點(diǎn)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股東資產(chǎn)在不同股東之間的分布和構(gòu)成狀況，也就是股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分類，以股權(quán)集中度即股份在股東群體中的分布情況為標(biāo)準(zhǔn)，可分為高度集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)、高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)、相對(duì)控股型股權(quán)結(jié)構(gòu)；以股權(quán)屬性為標(biāo)準(zhǔn)，分為國(guó)有股、法人股及社會(huì)公眾股。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在如下不合理特點(diǎn)：

（1）我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，既有A股、B股、H股之分，又有國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股之分。A股、B股、H股雖然能夠在證券市場(chǎng)上流通，但三種股票卻因流通市場(chǎng)的不同而彼此處于分割狀態(tài)，有著不同的市場(chǎng)價(jià)格。國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股卻不能在證券市場(chǎng)上自由流通轉(zhuǎn)讓。

（2）股權(quán)集中度高，控股股東股權(quán)比例過高，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重。在我國(guó)的上市公司中“,一股獨(dú)大”是其股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征。根據(jù)有關(guān)資料計(jì)算，我國(guó)上市公司第一大股東平均持有45.3%的股權(quán)，遠(yuǎn)大于第二大股東至第十大股東持股比重之和16.7%,這說明了控股股東不僅存在而且其持股比重過高。

（3）國(guó)有股比例總體占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，已上市公司的國(guó)有股比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。近幾年國(guó)有股股東將國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給其他法人，股權(quán)性質(zhì)變更為法人股，另外國(guó)有股股東在絕大多數(shù)公司的配股、增發(fā)中部分或者全部放棄，導(dǎo)致了國(guó)有股比例的下降。

（4）非流通股的比重大，流通股比重過小且極度分散。由于某些歷史原因，我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)向國(guó)有股嚴(yán)重傾斜，致使流通股比重過小，非流通股的比重大，且股權(quán)高度分散于個(gè)人股東中。

（5）隨著越來越多的民營(yíng)企業(yè)的上市，出現(xiàn)了私人股東和家族股東一股獨(dú)大的新問題。抬高新股發(fā)行價(jià)格、高派現(xiàn)、高配股等種種“圈錢”的手段層出不窮。

2.股權(quán)集中度對(duì)公司治理的影響

（1）股權(quán)集中度與激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制是用來解決委托人和人之間關(guān)系動(dòng)力問題的機(jī)制。在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況下，控股股東可以派出自己的代表或由本人擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，使他們的利益與股東的利益基本一致，有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)。

在高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況下，任何股東都不能對(duì)上市公司進(jìn)行直接控制，年薪制與股票期權(quán)等對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)作用有限，經(jīng)營(yíng)者的利益很難與股東的利益相一致。而經(jīng)營(yíng)者的社會(huì)地位、榮譽(yù)、知名度等都與企業(yè)的規(guī)模成正比，經(jīng)營(yíng)者的收入和聲譽(yù)之間也有正相關(guān)關(guān)系。所以經(jīng)營(yíng)者會(huì)冒險(xiǎn)進(jìn)行一些大規(guī)模的投資，追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。由于信息不對(duì)稱，經(jīng)營(yíng)者可能操縱信息，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，損害股東的利益。

在股權(quán)相對(duì)集中的公司中，相對(duì)控股股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理有較大的處置權(quán)，擁有一定數(shù)量的股權(quán)，存在著一定程度的激勵(lì)，但是，由于其持股比例并不是很大，要承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)損失的比例也不是很大。因此，若某經(jīng)營(yíng)活動(dòng)給相對(duì)控股股東帶來的收益大于個(gè)人承擔(dān)的公司損失，他就會(huì)從事該項(xiàng)活動(dòng)。

（2）股權(quán)集中度與監(jiān)督機(jī)制。監(jiān)督機(jī)制是公司的所有者及其相關(guān)利益方可用以對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)決策行為、結(jié)果進(jìn)行有效審核、監(jiān)察與控制的制度設(shè)計(jì)。

當(dāng)公司的股權(quán)高度分散時(shí)，單個(gè)股東在一家公司所持股份很少，監(jiān)督成本大于監(jiān)督所帶來的收益，因此小股東對(duì)監(jiān)督權(quán)比較冷漠，存在“搭便車”問題。

對(duì)存在相對(duì)控股股東的公司而言，各大股東的內(nèi)部利益相互牽制，達(dá)到了互相監(jiān)督、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式。在經(jīng)理人員是相對(duì)控股股東的人的情況下，其他大股東因其持有一定數(shù)量的股權(quán)而具有監(jiān)督的動(dòng)力，不會(huì)產(chǎn)生“搭便車”的動(dòng)機(jī)，較好監(jiān)督所獲得收益往往大于監(jiān)督成本。另外，大部分國(guó)家法律都支持大股東對(duì)董事會(huì)或經(jīng)理的訴訟請(qǐng)求，這就使得大股東在監(jiān)督經(jīng)理方面具有很大的優(yōu)勢(shì)。

（3）股權(quán)集中度與權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理市場(chǎng)是建立有效的外部約束機(jī)制的必要條件之一。經(jīng)理市場(chǎng)的存在或經(jīng)理更換的壓力可以給人形成外在競(jìng)爭(zhēng)壓力，促使經(jīng)理努力工作。在股權(quán)高度集中時(shí)，最大股東處于絕對(duì)控股地位，能直接選拔高層經(jīng)理人員，除非該人已失去了控股股東的信任或有重大經(jīng)營(yíng)錯(cuò)誤時(shí)，否則經(jīng)理人員很難被更換。因此，股權(quán)的高度集中一般而言不利于經(jīng)理的更換。

在股權(quán)高度分散時(shí)，更換經(jīng)理人的可能性較小。由于公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離比較徹底，經(jīng)理人在公司治理中的地位突出，容易形成內(nèi)部控制。而小股東缺乏足夠的公司信息，“搭便車”心理存在，小股東沒有能力和動(dòng)力通過權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制更換經(jīng)理人員。

公司擁有相對(duì)控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能是最有利于權(quán)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)揮作用的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。論文格式相對(duì)控股股東有動(dòng)力和能力去搜集信息，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中的問題，從而提出更換經(jīng)理人的要求。并且相對(duì)控股股東比較了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，能提出一些有針對(duì)性的對(duì)策措施，較容易得到其他中小股東的支持。

（4）股權(quán)集中度與并購(gòu)機(jī)制。并購(gòu)機(jī)制，也稱接管機(jī)制，是指公司經(jīng)營(yíng)不佳，股票價(jià)格水平明顯下跌，而被其他公司大量購(gòu)買，導(dǎo)致公司控制權(quán)易手的一種治理機(jī)制。股權(quán)高度集中的情況下，公司被成功接管的可能性比較小，因?yàn)榭毓晒蓶|對(duì)接管有抵制心態(tài)，標(biāo)購(gòu)者需要支付較高的溢價(jià)，從而并購(gòu)成本很大。

公司股權(quán)高度分散的情況下，任何股東都不能對(duì)所投資的公司進(jìn)行直接控制，當(dāng)出現(xiàn)異常情況時(shí)，小股東傾向于“用腳投票”,這對(duì)公司的兼并收購(gòu)極為有利。這也就是為什么在英美兩國(guó)，并購(gòu)作為一種重要的外部治理機(jī)制被企業(yè)界普遍采用的原因。

存在相對(duì)控股股東的情況下，對(duì)外部并購(gòu)者而言，該公司的若干個(gè)大股東會(huì)對(duì)并購(gòu)意見不一，阻止并購(gòu)成功。但若并購(gòu)者為公司的大股東之一，一方面并購(gòu)方已擁有了不小的股權(quán)，減少了并購(gòu)的成本，另一方面，并購(gòu)方作為大股東之一，對(duì)并購(gòu)公司的信息掌握較多，這對(duì)并購(gòu)的成功非常有利。

（二）對(duì)股權(quán)融資過度偏好

中國(guó)上市公司非流通股股東大部分都是法人股東，他們將上市公司作為自身發(fā)展的資金來源，侵害小股東的利益。主要的方法是通過關(guān)聯(lián)交易占有資金和實(shí)物。通過向上市公司借款，再控制上市公司對(duì)應(yīng)收賬款大量提壞賬的方法，無償占有了上市公司的資金。在實(shí)物占有方法上，采用融資租賃、非貨幣性資產(chǎn)交換等方法，往往只支付很少或不支付對(duì)價(jià)。這些現(xiàn)象將上市公司募集的資金掏空了，從而形成了上市公司有無窮的股權(quán)再融資欲望。其次，為了追求非流通股的增值促使上市公司股權(quán)再融資。非流通股無法通過二級(jí)市場(chǎng)的流通獲取資本增值，增值的方式只有靠分配的現(xiàn)金股利和資本增值。由于中國(guó)上市公司很少分配現(xiàn)金股利，只有依靠資本增值來實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。在實(shí)踐中，非流通股的轉(zhuǎn)讓主要通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，政策規(guī)定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)，從實(shí)現(xiàn)的交易來看，轉(zhuǎn)讓價(jià)格遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無直接的關(guān)系。因此，每股凈資產(chǎn)是大股東關(guān)注的主要指標(biāo)，其獲利模式主要通過每增加股凈資產(chǎn)，每股凈資產(chǎn)增加的方法有兩種，一種是增加公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，另一種是通過證券市場(chǎng)配股或增發(fā)新股，后一種方式是周期短、風(fēng)險(xiǎn)小的獲利方式，兩者比較，控股股東會(huì)采用股權(quán)再融資的方式籌集資金。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低

上市公司歷年的平均負(fù)債率均在50%以下，雖然近年有上升的趨勢(shì)，但仍然偏低，而全國(guó)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%,即使和整個(gè)制造行業(yè)以及整體上市公司相比，上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率也處于較低的水平。

（四）負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債水平偏高

負(fù)債結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面，它是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、債源安排等，一般來說，債務(wù)融資的來源很多，包括短期借款、長(zhǎng)期借款、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券和不可贖回債券等等。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)均衡安排短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?，以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金要求，特別是避免還債過于集中和還款高峰的出現(xiàn)。我國(guó)上市公司在這幾年中流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重極高，2010年達(dá)到85.78%,高出全國(guó)企業(yè)9.20%,并有逐步上升的趨勢(shì)。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半較為合理的，若此比率較高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化如銀行利率上調(diào)時(shí)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，這樣會(huì)增加企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法與建議

（一）優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施

1.股權(quán)多元化。股權(quán)多元化能從結(jié)構(gòu)上確保公司內(nèi)部形成相互制衡的機(jī)制，有利于中小股東權(quán)益的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)，保證公司在更大范圍內(nèi)接受股東的監(jiān)督，從而使公司不易于傾向某些特殊利益集團(tuán)，以遏制股權(quán)壟斷的問題。

2.減持國(guó)有股。減持國(guó)有股有利于公司治理結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。減持國(guó)有股以后，國(guó)家從某些企業(yè)或行業(yè)中退出，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的狀況，引入其他所有制性質(zhì)的股權(quán)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)的變化，從而改變內(nèi)部人控制的局面，有利于發(fā)揮董事會(huì)對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督與約束，形成合理的公司治理結(jié)構(gòu)。

3.培育理性成熟的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，專業(yè)技能優(yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)，因而發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使之成為上市公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的制衡者，從內(nèi)部增加對(duì)大股東的牽制和對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，不僅能改善股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，而且能規(guī)范投資行為，保護(hù)投資環(huán)境，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟。

4.推行管理層的適度持股和職工持股制度。擴(kuò)大管理層的持股比例，對(duì)剩余索取權(quán)和控制權(quán)進(jìn)行合理配置，可以克服問題，減少內(nèi)部人控制的負(fù)面影響，保護(hù)股東的權(quán)利。職工持股既能保證職工的積極性和主動(dòng)性，又能使公司的長(zhǎng)期發(fā)展得到更多的關(guān)注。

5.完善經(jīng)理人市場(chǎng)。在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，建立有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，在經(jīng)營(yíng)者之間引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是上市公司外部治理的一個(gè)重要途徑。

6.建立一個(gè)健康、穩(wěn)定、成熟的證券市場(chǎng)。在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中，中小投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展作出過重大貢獻(xiàn)，而一個(gè)健康、流動(dòng)有活力的證券市場(chǎng)缺少了廣大中小投資者是難以想像的。因此，監(jiān)管部門應(yīng)大力加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。

（二）改進(jìn)對(duì)股權(quán)融資過度偏好

1.維護(hù)流通股股東利益，加大股權(quán)分置改革

股票投資者可以承受股價(jià)下跌的正常投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能遭受欺騙和欺詐，如果受到上市公司或其他投資者的欺詐和掠奪，其資本受到損失，必定會(huì)喪失投資信心，進(jìn)而退股市。保護(hù)流通股股東的利益，讓流通股股東整體能夠獲得收益，是維持整個(gè)證券市場(chǎng)生存和發(fā)展的生命線。從歷史和現(xiàn)實(shí)情況來看。流通股股東的大量資產(chǎn)已無償轉(zhuǎn)移到了非流通股股東的名下，因此，股權(quán)分置改革必須撥亂反正，以流通股股東利益為本，不能再讓非流通股股東無償占有流通股股東資產(chǎn)的現(xiàn)象出現(xiàn)，保護(hù)好流通股股東的利益，股權(quán)分置改革才能高效進(jìn)行。

2.健全權(quán)利制衡機(jī)制，完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)

二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下一大弊病是容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，董事會(huì)的兩大缺陷表現(xiàn)為：一是董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職位的合二為一，另一是經(jīng)營(yíng)層占據(jù)董事會(huì)的大多數(shù)席位，形成內(nèi)部董事占據(jù)優(yōu)勢(shì)的格局，董事會(huì)實(shí)際上掌握在內(nèi)部人手中。董事會(huì)的改革勢(shì)在必行，人員的組成要多樣化，成員應(yīng)該是本公司各類股東的代表，避免一種類型股東壟斷董事會(huì)的情況。特別是代表非控股股東的獨(dú)立董事，在若干關(guān)鍵問題上是否具有表決權(quán)，對(duì)于防止控股股東損害其他股東利益十分重要。其次，實(shí)行董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的兩職分離，即將公司的“立法”系統(tǒng)和“執(zhí)法”系統(tǒng)分開，是解決公司內(nèi)部制衡缺乏的關(guān)鍵。

（三）改變上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加流通股數(shù)量，盡快推出國(guó)有股全流通。雖然國(guó)有股全流通這個(gè)話題理論界和實(shí)務(wù)界以及國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)一直在爭(zhēng)論，但至今還沒有找到一種妥善的方案。不過，國(guó)有股不流通是證券市場(chǎng)最初設(shè)計(jì)時(shí)一個(gè)不容置疑的制度缺陷，現(xiàn)在要解決不可能不付出代價(jià)，無論采取什么方案，國(guó)有股全流通問題肯定會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響，現(xiàn)在的對(duì)策是盡量使損失降低到最低水平，使流通股股東和非流通股股東都能夠接受。由于每個(gè)上市公司的具體條件與環(huán)境不盡相同，因而全流通不可能推出全國(guó)統(tǒng)一的方案，而應(yīng)當(dāng)是基于每個(gè)上市公司不同狀況采取個(gè)案處理的方案。從目前市場(chǎng)反應(yīng)情況看，社會(huì)各界對(duì)國(guó)有股全流通還是持歡迎態(tài)度的，各方對(duì)全流通多給予了正面評(píng)價(jià)。所以全流通的改革應(yīng)盡快提速。國(guó)有股一流通，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，改變股票市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面，改變上市公司喜好股權(quán)融資的態(tài)度。穩(wěn)健實(shí)施國(guó)有股減持，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。減持的原則應(yīng)當(dāng)是，采取分階段實(shí)施的辦法，逐步降低國(guó)有股所占比重，在適當(dāng)?shù)乃缴蠈?shí)現(xiàn)股權(quán)分散化，讓更多的投資者加入到公司中來，關(guān)心公司的發(fā)展，監(jiān)督公司的發(fā)展。

2.強(qiáng)化債券市場(chǎng)建設(shè)，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家債券融資已成為主要融資手段的趨勢(shì)下，我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)卻發(fā)展緩慢。政府應(yīng)在政策上為上市公司發(fā)行企業(yè)債券創(chuàng)造便利條件，減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多個(gè)方面來促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，減少審批環(huán)節(jié)；應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，逐步放寬對(duì)發(fā)債主體資格的限制，積極鼓勵(lì)股份有限公司和有限責(zé)任公司；改革發(fā)債程序，盡快將企業(yè)債券的發(fā)行指標(biāo)由分配制向注冊(cè)制、核準(zhǔn)制過渡；擴(kuò)大發(fā)債資金的用途，不能限制過死；開展企業(yè)信用評(píng)估，雖然政府一直鼓勵(lì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，有關(guān)行政法規(guī)對(duì)此也作了明確規(guī)定，但信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和數(shù)量還是有限，經(jīng)常受到政府行政的干預(yù)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和客觀性受到影響，因此應(yīng)鼓勵(lì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)和合作，推進(jìn)民營(yíng)、中外合資、中外合作的評(píng)估機(jī)構(gòu)的設(shè)立，及時(shí)公布企業(yè)信用等級(jí)，以便制訂不同的企業(yè)債券利率，評(píng)級(jí)低的企業(yè)通過高利率來吸引投資者；豐富債券品種，放松債券利率的限制，債券期限可以適當(dāng)縮短，同時(shí)參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行一定的稅收優(yōu)惠以及加強(qiáng)債券二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)。

3.提高股權(quán)融資成本，嚴(yán)格配股審批制度，規(guī)范上市公司融資行為針對(duì)我國(guó)上市公司普遍采用低股息甚至無股息的股利分配政策以攫取低成本資金的融資行為，證券管理部門應(yīng)關(guān)注上市公司的股利分配情況，加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配情況的約束，對(duì)于盈利企業(yè)必須進(jìn)行股利分配，使股權(quán)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者也能構(gòu)成“硬約束”.進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司配股融資的市場(chǎng)監(jiān)管，如可考慮將目前配股審批的單點(diǎn)控制改為全過程監(jiān)管，即嚴(yán)格跟蹤審查公司配股之后的相關(guān)行為，如配股資金使用是否嚴(yán)格按照原計(jì)劃進(jìn)行，項(xiàng)目收益情況是否與預(yù)期一致等。鑒于上市公司在配股融資方面存在著無序現(xiàn)象，跟蹤審查的結(jié)論應(yīng)作為公司配股資金的首要條件，從而加強(qiáng)對(duì)配股公司資金使用上的約束，提高募集資金的使用效益。

4.建立和健全經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束機(jī)制，改變經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制目前經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬主要包括貨幣性收入和非貨幣性收入，就貨幣性收入而言，不僅數(shù)額較少，而且與公司的績(jī)效沒有多大相關(guān)性，因此經(jīng)營(yíng)者沒有為股東工作的積極性。相反經(jīng)營(yíng)者利益最大化的實(shí)現(xiàn)往往取決于在職消費(fèi)的好處，即取決于控制權(quán)收益。

由于控制權(quán)收益占上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，所以經(jīng)營(yíng)者在融資方式的選擇上，必然首選無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資而不選擇增加企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)融資。作為企業(yè)監(jiān)管者應(yīng)改變對(duì)經(jīng)理層的考核標(biāo)準(zhǔn)，提高經(jīng)理的報(bào)酬與每股收益、凈資產(chǎn)收益率等綜合指標(biāo)的相關(guān)性，使公司業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益密切掛鉤；提高其貨幣性收入，控制非貨幣性收入，發(fā)揮監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的作用，努力使經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)價(jià)值最大化而奮斗。

（四）加強(qiáng)流動(dòng)負(fù)債的管理

流動(dòng)負(fù)債不只是指的是短期借款，也包括自發(fā)性的流動(dòng)負(fù)債，如應(yīng)付帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等。在上述的籌資風(fēng)險(xiǎn)中也提到了負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，把短期借款運(yùn)用到長(zhǎng)期資產(chǎn)中會(huì)造成支付危機(jī)。但是，目前許多企業(yè)還是主要依靠短期借款，也有企業(yè)把短期借款運(yùn)用到長(zhǎng)期資產(chǎn)上，這雖有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際工作中也不是不可行的，重要的是要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流。流動(dòng)負(fù)債中的其他項(xiàng)目，只要不是需要立即償還的資金，也可以運(yùn)用到長(zhǎng)期資產(chǎn)上，這就需要一定的現(xiàn)金流管理，能夠保證到期支付應(yīng)償還的資金，不至于影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

1.可以把部分資金放在有價(jià)證券中

若企業(yè)在把流動(dòng)負(fù)債中的資金投入到長(zhǎng)期資產(chǎn)的同時(shí)，把保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金外的多余資金投入到有價(jià)證券中，這樣可以使這部分資金保值增值，也可以隨時(shí)變現(xiàn)償還到期的債務(wù)。

2.資產(chǎn)證券化