導(dǎo)語：如何才能寫好一篇人民幣國際走勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】國際油價；人民幣實際有效匯率；通貨膨脹；協(xié)整

一引言

外匯市場和國際原油市場是兩個非常重要而復(fù)雜多變的市場。兩者都具有高度波動性的特征。

能源對一個國家的影響是深刻的，而在國內(nèi)經(jīng)濟作用于國外經(jīng)濟這一層面，匯率是主要傳導(dǎo)機制。而作為影響出口最重要因素之一的人民幣實際有效匯率的研究就顯得尤其重要。介于兩者的聯(lián)動關(guān)系，本章將通過協(xié)整檢驗，誤差修正模型，對中國經(jīng)濟通貨膨脹壓力(以cpi為代表)與國際油價及人民幣實際有效匯率之間進行實證研究。

本文所采用的消費者價格指數(shù)（CPI）指數(shù)以及人民幣實際有效匯率（REER）月度數(shù)據(jù)來自與中經(jīng)網(wǎng)，國際油價（OP）采用國際貨幣基金組織（IMF）公布的月度數(shù)據(jù)。其中，消費者價格指數(shù)（CPI）采用1995年數(shù)據(jù)為基期。數(shù)據(jù)跨度為2003年10月至2007年10月。分別對CPI,OP,REER三個變量取對數(shù)。

二動態(tài)計量經(jīng)濟學(xué)的單位根檢驗，協(xié)整分析模型研究的是幾個變量間是否保持一種長期穩(wěn)定的動態(tài)均衡。如果若干一階單整具有協(xié)整性，則這些變量可以組成一個平穩(wěn)的時間序列，并且能夠用來刻畫原始變量之間的長期均衡關(guān)系。由于只有具有相同單整階數(shù)的兩個變量才可能存在協(xié)整關(guān)系，因此，在協(xié)整分析之前首先要對變量的單整階數(shù)進行檢驗。常用的方法是對水平序列進行差分。

1 CPI,OP,REER數(shù)據(jù)的單位根檢驗（平穩(wěn)性檢驗）

首先對消費者價格指數(shù)(CPI)、國際油價（OP）、人民幣實際有效匯率（REER）原序列進行單位根檢驗。分別計算了原序列，一階差分序列的 ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗統(tǒng)計量。對各一階差分序列進行平穩(wěn)性檢驗，仍然非平穩(wěn)。最后可得，各一階差分序列在 1%，5%顯著性水平上達到平穩(wěn)。

2建立VAR模型的協(xié)整檢驗

本文建立包含 消費價格水平（lncpi），國際油價（lnop），和人民幣實際有效匯率（lnreer）變量在內(nèi)的 VAR 模型來考察中國當(dāng)前通貨膨脹的壓力情況。包含一個外生變量 VAR 模型的數(shù)學(xué)形式是

對三個非平穩(wěn)變量進行Johansen協(xié)整檢驗。根據(jù)AC和SC準(zhǔn)則判斷，由于本文的數(shù)據(jù)樣本容量不是很大，因此將最大滯后值定為1。有根據(jù)本文的VAR模型一共有三個變量，所以最多存在兩個協(xié)整方程。結(jié)果表明，三個變量之間存在兩個協(xié)整關(guān)系。

3誤差修正模型

根據(jù)Granger定理，一組具有協(xié)整關(guān)系的變量具有誤差修正模型的表達形式，可以用誤差修正模型分析長期均衡與短期動態(tài)調(diào)整關(guān)系。因此，在協(xié)整檢驗的基礎(chǔ)上，我們進一步建立誤差修正模型。

對均衡值的偏離來修正當(dāng)年的消費者價格指數(shù)（CPI）。在此誤差修正模型中，ecm項的系數(shù)為-0.14137，即調(diào)整系數(shù)為0.14137。表示在t-1期lncpi在方程中的調(diào)整速度。即當(dāng)通貨膨脹率增加1%，誤差修正項會有0.14137%的負(fù)向調(diào)整力度。在估計誤差修正模型的過程中，我們用序貫法檢驗其顯著性發(fā)現(xiàn)，它們的1期滯后是顯著的。給出的誤差修正模型是所選擇的最優(yōu)模型。

三基本結(jié)論

1 中國的消費者價格指數(shù)和國際油價以及人民幣實際有效匯率之間，存在著長期均衡的協(xié)整關(guān)系。從本文的研究結(jié)果看，石油價格的上升必然會給我國帶來巨大的通貨膨脹壓力。而人民幣實際有效匯率的上升反而能夠使中國經(jīng)濟受益。

2結(jié)構(gòu)性價格上漲是原材料、能源等的相對價格調(diào)整。在未來一個時期，能源價格改革、國際能源價格持續(xù)攀升的壓力依然存在。

3不論長期還是短期，人民幣實際有效匯率和國際石油價格波動都會對中國通貨效應(yīng)產(chǎn)生影響。為了中國經(jīng)濟的良性高速發(fā)展，我們要盡量減輕這些波動帶來的影響。一方面，要減輕人民幣匯率波動帶來的影響，中國的匯率制度就必須遵循漸進式的改革方案。本文的實證研究結(jié)果間接反映出現(xiàn)階段中國的匯率政策是符合中國國情和需要的。要減輕國際石油價格波動帶來的影響，中國需要改變現(xiàn)有的能源消費結(jié)構(gòu)，不僅要使石油、煤炭、電力等能源的消費更平衡，還要努力發(fā)展新式替代能源。

【參考文獻】

［1］《計量經(jīng)濟分析方法與建模》高鐵梅清華出版社2007

［2］《高等計量經(jīng)濟學(xué)》李子奈2005

［3］“國際石油價格波動對我國通貨膨脹影響的實證分析”王風(fēng)云 《價格月刊》2007年第七期

篇2

1

人民銀行在20國集團多倫多峰會開幕之前一周，在一個周末的晚上，罕見地同時用中英兩種文字發(fā)表《進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性》的聲明。很明顯，這個聲明的聽眾不只是中國人。

聲明發(fā)表后，白宮，美國財政部，歐盟還有國際貨幣基金組織都在第一時間發(fā)表聲明，表示歡迎。所有的這一切都在一個夏日周末的幾個小時之內(nèi)發(fā)生，如此的反應(yīng)速度讓人不得不懷疑，人民幣匯率政策的變動在一些國家大概是被列為“最優(yōu)先”的事項?？梢韵胂螅切┲蛋嗟墓賳T們?nèi)绾蝹}促地通知他們的上司，醞釀相關(guān)的聲明語言，經(jīng)過幾層審核后，搶在第一時間公布。

很多人或許會質(zhì)疑人民銀行這樣做是不是在20國集團峰會之前向西方國家讓步，不少人甚至擔(dān)心，人民幣一旦升值會不會對中國自身的經(jīng)濟造成負(fù)面的影響。

這些質(zhì)疑和擔(dān)心都是正常的，盡管20國集團里對人民幣匯率有意見的不只是西方國家，金磚四國里的印度和巴西也至少都明確表達過對人民幣匯率政策的不滿；盡管大部分嚴(yán)肅關(guān)注人民幣匯率的人大概都會同意，更靈活的人民幣匯率最終對中國是有利的，只是在什么時點走向更靈活的匯率，如何走向更靈活的匯率是一個更有爭議的問題。

市場面上，該聲明更多的被解讀為央行重啟人民幣升值的強烈信號。6月21日星期一，美元兌人民幣收盤報于6.7975，創(chuàng)下自2005年7月匯率改革以來的最高點。自匯率改革以后人民幣起先始終保持升值態(tài)勢，但受金融危機影響，自2008年7月開始，人民幣匯率實際重返盯住美元機制，其波動區(qū)間基本受限在6.82～6.84元。截止6月底，受央行聲明影響人民幣匯率波動水平明顯增大。具體變化過程如下圖所示。

2

遺憾的是在此次央行聲明中并未具體提及人民幣的調(diào)整方式，根據(jù)央行以往的操作方式，預(yù)計央行在未來的數(shù)周可能會出現(xiàn)以下兩種方式的調(diào)整：

第一種：逐步升值。

在聲明中，央行稱匯率改革將是逐步的，排除了大幅升值和一次性升值的可能性。此前在全球金融危機中，央行重新采取釘住美元的匯率制度幫助支撐了我國經(jīng)濟的健康發(fā)展，將全球金融危機和歐洲債務(wù)危機對我國實體經(jīng)濟的沖擊減少到一個可控的范圍內(nèi)。目前，穩(wěn)步、健康的經(jīng)濟復(fù)蘇給予了央行決策者們決定結(jié)束盯住美元匯率制度的信心。但是，從央行的聲明中我們還是能看出，央行對穩(wěn)定的外部需求還是心存疑慮的。所以，在這樣的情況下，央行可能通過調(diào)整人民幣每日的中間價，逐日小幅上調(diào)匯率水平，例如從6.8160上調(diào)至6.8130，一直采取這樣的步調(diào)數(shù)月直到全球經(jīng)濟情況變得更加明朗。

第二種可能：雙向波動

解釋如何推進人民幣匯率改革時，央行表示，將提高人民幣匯率彈性并確保其依據(jù)市況漲跌。長期而言，央行希望為人民幣匯率引入雙向變動機制。從理論上講，金融機構(gòu)再不能假設(shè)人民幣只能朝一個方向變動――即只上漲不下跌。過去，人民幣盤中波幅很少超過0.1％，盡管央行允許人民幣兌美元在上下0.5％的范圍內(nèi)波動。這次央行將更加堅定地提高匯率波動性，從而遏制熱錢流入。今后央行很可能采取在美元全球性貶值的時候推動人民幣小幅升值，而當(dāng)美元走強的時候，人民幣可能會抹去這些漲幅的雙向波動措施。

無論央行未來采取哪種操作方式，有一點是肯定的即人民幣在未來一段時間內(nèi)很難改變逐步升值的走勢，而今年以來隨著歐元兌美元的一再貶值，人民幣實際上已經(jīng)“被”升值了。簡單的回顧可以發(fā)現(xiàn)，自2005年匯率改革以來，人民幣實際有效匯率升值了20％左右，金融危機以來，人民幣實際有效匯率跟隨美元經(jīng)歷了先貶值再升值的過程。從2009年2月的最高點到2009年11月的低點貶值了11％，而從2009年底到現(xiàn)在又升值了6％左右。因此，此次匯率改革人民幣兌美元未必持續(xù)單向升值。短期來看，因為一攬子參考機制的再次引入，隨著歐元的走穩(wěn)，人民幣短期內(nèi)可能會兌美元小幅升值。但是，正如央行指出的，總體上目前人民幣匯率不存在大幅波動的基礎(chǔ)。從近期的NDF走勢來看，未來半年和一年人民幣升值預(yù)期基本在1％和2％之內(nèi)，我們判斷年內(nèi)人民幣升值空間很可能在2％之內(nèi)。

從中期來看，在參考一籃子貨幣的制度安排下，人民幣走勢不僅取決于美元，另外一個重要因素是歐元兌美元的變化。如果歐元兌美元相對平穩(wěn)甚至升值，人民幣兌美元也可能會繼續(xù)升值；反之，如果歐元繼續(xù)大幅貶值，人民幣有可能選擇對美元進行貶值，以保持匯率的整體穩(wěn)定。這就意味著，在動蕩的國際背景下，人民幣匯率改革并不意味著一定是單向升值的走勢，可能會出現(xiàn)雙向波動，這樣也利于改變?nèi)嗣駧艈蜗蛏殿A(yù)期以及由此產(chǎn)生的各類套利行為和資本的大規(guī)模流動。

除此之外，此次央行匯率改革政策的新舉措再一次證實了，央行是采取“匯率優(yōu)先于利率”的調(diào)控機制。只是今年以來我國宏觀經(jīng)濟面臨更為復(fù)雜的局面，在一季度出現(xiàn)了國內(nèi)和國外需求同熱的局面，為了調(diào)控房地產(chǎn)泡沫，政府采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施。隨后，歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)導(dǎo)致了主要經(jīng)濟體財政緊縮、需求降低，因此我們的出口可能在經(jīng)歷了5月份高峰之后，未來大幅回落的風(fēng)險在加大。在這種情況下，從政策選擇來看，為了防止內(nèi)需與外需同緊的情況出現(xiàn)，國內(nèi)的緊縮政策基本告一段落，加息的可能性在降低。而外部需求的不穩(wěn)定導(dǎo)致了人民幣缺乏大幅主動性升值的動力。

3

篇3

從2012年前11個月的數(shù)據(jù)來看，人民幣匯率基本保持了比較穩(wěn)定的走勢，從10月份開始，出現(xiàn)翹尾現(xiàn)象，但到11月匯率水平與年初持平。從圖1可以看到，這兩年匯率走了一個拖尾的“廠”型。2011年上半年匯率走勢平穩(wěn)，沒有多大變化，從下半年開始，持續(xù)攀升，到2012年1月份突然拉升到最高點，然后2012年大部分時間就維持在這個高點。以人民幣實際有效匯率為例，上半年基本保持在100的水平，6月份相比1月份還貶值1.9%，而到了12月份，相比6月份升值7.6%，屬于少有的幾個短期大幅升值之一。

綜合判斷，當(dāng)前人民幣匯率基本處于均衡水平。研究發(fā)現(xiàn)，中國要實現(xiàn)經(jīng)常項目均衡的目標(biāo)，人民幣對美元實際匯率的變動范圍是2.39—3.58%，對美元名義匯率的變動范圍是4.52—6.24%，人民幣實際有效匯率保持年均升值1.6—3.32%的幅度。2011年人民幣實際有效匯率升值近6%，有效匯率水平可以維持到2012年末，從2012年匯率走勢來看，確實只在1月份進行提高后，大部分月份維持在108的水平。

從實際貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，也支持這樣的觀點。首先從2011年來看，2011年全年中國進出口超3.6萬億美元創(chuàng)年度歷史新高，但貿(mào)易順差則從2010年的1845億美元收窄至1551億美元，并創(chuàng)下3年來的新低。貿(mào)易順差占GDP的比重也從2010年的3.1%下降至2011年2.3%左右的水平。按照國際慣例，貿(mào)易差額在3%范圍內(nèi)說明匯率已經(jīng)落于均衡水平。本來處于均衡水平的人民幣匯率在2011年下半年的快速升值中對我國的貿(mào)易差額產(chǎn)生了不小的影響，貿(mào)易順差占GDP比下降接近25%。從2012年前三個季度的GDP數(shù)據(jù)和外貿(mào)出口順差數(shù)據(jù)來看，前10個月貿(mào)易順差占GDP比大約為2.6%。10月份出口順差增長速度又開始加快，同比增長46%，而9月份同比增長才39.1%，因此到年底很可能接近3%的水平。無疑，2012年相對穩(wěn)定的匯率是貿(mào)易快速恢復(fù)的一個重要原因。

總之，由于2011年下半年人民幣匯率的快速大幅升值，使得2012年年初的匯率水平就占到了全年的高點，這個高點也代表了當(dāng)年人民幣的均衡匯率水平。從理論研究和實際貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，這個結(jié)論也能站得住腳。

在前面討論了均衡匯率水平后，對于匯率月度的波動，也嘗試做一些解釋。從月度數(shù)據(jù)來看人民幣匯率的短期波動，可以發(fā)現(xiàn)人民幣實際有效匯率水平?jīng)]有大的起伏，只是到了10月份開始翹尾，有升值趨勢。人民幣名義有效匯率和人民幣對美元匯率中間價出現(xiàn)了與實際有效匯率同樣的10月份開始的翹尾因素。但在前10個月名義有效匯率出現(xiàn)了上半年略微升值，下半年略微貶值，人民幣兌美元匯率中間價出現(xiàn)上半年略微貶值，下半年略微升值的現(xiàn)象。短期影響匯率變動的因素有很多，例如出口變化、國際資本流動變化、投資變化等等。人民幣兌美元中間價的波動可能主要受到出口變化和國際資本流動影響。在有效匯率處于均衡水平時，人民幣兌美元匯率就會出現(xiàn)在均值的波動。實際上，人民幣越接近均衡匯率水平，其波動性將越大。2012年4月16日開始的人民幣兌美元日間交易的波幅區(qū)間從0.5%擴大至1%也為這種波動提供了條件，波幅擴大后，人民幣匯率水平進入均衡區(qū)間，人民幣呈現(xiàn)雙向波動，在這個背景下，人民幣在2012年二季度，兌美元出現(xiàn)0.88%的貶值幅度，創(chuàng)下自1994年以來的最大值。下半年，由于2012年9月13日開始的美國量化寬松政策Q3的實施，使得人民幣兌美元開始升值。由于美元在人民幣有效匯率籃子的地位，人民幣名義有效匯率也隨著美元出現(xiàn)上半年略有升值，下半年略有貶值的現(xiàn)象。而我國2012年的價格水平比較平穩(wěn)，實際有效匯率就熨平了名義匯率的些許起伏。對于從10月份三類匯率的同時翹尾，可以認(rèn)為這當(dāng)中出現(xiàn)了一些特別重要的影響要素。一個可能是熱錢的涌入，二個可能就是GDP和貿(mào)易的大幅增長。有些專家認(rèn)為是美國9月份退出的Q3政策導(dǎo)致熱錢涌入，人民幣匯率大漲。對此說法，外管局并不認(rèn)可。外管局認(rèn)為10月統(tǒng)計數(shù)據(jù)尚不支持當(dāng)前跨境資本流入壓力顯著增加的判斷，并指出，盡管外匯形勢未發(fā)生根本性變化，但由于國際國內(nèi)因素的共同作用，近期市場情緒由前期對中國經(jīng)濟和貨幣前景的過于悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，導(dǎo)致人民幣匯率走勢偏強。也就是說，中國資本外流在10月份發(fā)生了較大的逆轉(zhuǎn)。有關(guān)機構(gòu)研究證明了這種觀點。他們認(rèn)為國內(nèi)外人士對中國以及對人民幣既不是堅定看好，也沒有堅決看衰。中國2011年下半年有370億美元的資本流出，接著在2012年第一季度有720億美元的熱錢流入，而第二季度再次出現(xiàn)680億美元的資本流出。中國的資本外流從2012年第二季度的680億美元急劇回落至第三季度的310億美元。從外幣兌換成人民幣的數(shù)量、中國境內(nèi)的人民幣兌美元匯率、美聯(lián)儲第三輪量化寬松（QE3）措施造成的心理影響或有形影響以及近期資本流動的震蕩態(tài)勢，他們判斷且很有可能從9月中旬起出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，四季度的熱錢流入會較為適中。從當(dāng)前的GDP和外貿(mào)出口數(shù)據(jù)看，也能支持人民幣匯率上漲。還有第三種可能，就是人民幣均衡匯率水平在經(jīng)過一年的調(diào)整后，到了年底需要躍升到新的水平，前面提到，在追求國際收支平衡的目標(biāo)下，人民幣均衡匯率水平會按照均升值1.6—3.32%的幅度升值。2011年匯率較快升值，2012年大部分時間都維持在年初的均衡水平，以及年底前期的均衡水平已經(jīng)消化，需要新的躍升。總之，國際資本流動轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟向好、均衡匯率水平提高這三者共同促進了年底的人民幣匯率上升。

二、2013年人民幣匯率預(yù)測與分析

對于經(jīng)濟預(yù)測而言，越短期的預(yù)測和越長期的預(yù)測都比較難。對于短期而言，影響因素太多，對這些因素的認(rèn)知時間也來不及反應(yīng)。對于長期而言，影響因素可能較少，這些因素的不確定性又很大，預(yù)測的準(zhǔn)確度較低。判斷下一年度的人民幣經(jīng)濟匯率，是一個相對短期的預(yù)測。在一年的時間段上，既有長期因素的影響，又有短期因素的影響，要做出可信的預(yù)測，總體上比較困難。如果回過頭來看，大部分機構(gòu)或者專家的預(yù)測都沒有實現(xiàn)，現(xiàn)實的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前一切模型。但是，我們還是在不厭其煩的進行預(yù)測。因為即便是失敗的預(yù)測也是一種發(fā)展情景，是在權(quán)衡各種因素后對未來的一種看法?；蛟S這種看法對了，很大程度上可能是與現(xiàn)實的巧合?；蛟S看法錯了，但為我們考慮了一種在既定因素下的發(fā)展軌跡。即便是未來的發(fā)展偏離這個軌跡，因為有這樣的預(yù)測，我們知道偏離的所在，并有助于找到正確的答案和對策，這就是預(yù)測的作用。

人民幣匯率的預(yù)測尤其如此。例如，2012年10月9日，國際貨幣基金組織（IMF）了世界經(jīng)濟展望報告（WEO），該報告一個隱含的預(yù)測是人民幣匯率將要在2013—2017年期間出現(xiàn)貶值。這與2012年7月IMF的與中國政府的《2012年第四條款磋商工作人員報告》出現(xiàn)不一致。這里具體的原因我們不去深究，但從中我們可以看出人民幣匯率預(yù)測的難度與復(fù)雜性。實際中影響匯率變動的因素很多。從人民幣兌美元匯率來看，匯率變動受到兩國貿(mào)易、經(jīng)濟、投資、國際資本流動等因素影響。人民幣名義有效匯率還要受到其他國家這些因素的影響，同時還受到貿(mào)易結(jié)構(gòu)變動的影響。人民幣實際匯率又要把各國的物價變動考慮進來。在這里本文試圖抓住兩個關(guān)鍵因素來把握人民幣匯率的趨勢。從長期來看，關(guān)鍵因素是經(jīng)濟增長因素。這個主要依據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)（簡稱巴薩效應(yīng)）。巴薩效應(yīng)是指在經(jīng)濟增長率越高的國家，工資實際增長率也越高，實際匯率的上升也越快的現(xiàn)象。從圖2可以看出，除了2008年金融危機的特例，人民幣實際有效匯率近年來確實走出了一條隨著GDP上升而實際匯率也不斷上升的圖線。而美元近年來卻與人民幣相反，實際匯率走勢暗含著一條下降的直線。盡管美國GDP也在上升，但這里應(yīng)考慮一個相對GDP增長的概念，也就是相對于貿(mào)易國增速是下降還是上升。近年來由于新興經(jīng)濟體的集體快速崛起，美國的GDP相對這些國家的增速是下降的，因此實際有效匯率下降。從短期來看，對人民幣有效匯率影響關(guān)鍵的因素是美元匯率的變動，這是由人民幣與美元間的密切聯(lián)系所決定的。圖2也顯示出人民幣有效匯率的短期波動與美元有效匯率的短期波動同步性較強。盡管受到國際資本流動、貿(mào)易和投資變動影響，人民幣兌美元匯率會出現(xiàn)上升或者下降的浮動狀態(tài)，但是從實際匯率來看，這種人民幣對美元匯率的波動相對于美元本身的波動程度相對較低，在扣除這種相對波動以后，人民幣實際匯率和美元匯率的短期波動仍然一致，當(dāng)然由于一籃子貨幣中其他貨幣的影響，人民幣實際匯率波動的幅度相對美元顯得比較緩和。

在這里對2013年的預(yù)測，沒有將貿(mào)易進出口差額、GDP增長、國際資本進出等變量納入計算，因為單是這些變量的預(yù)測都是一個可以重起爐灶的新任務(wù)。即使這些變量的預(yù)測或者假設(shè)可行，但準(zhǔn)確程度又會影響人民幣有效匯率的預(yù)測。因此，對于下一年度的人民幣實際有效匯率的估計，我們僅僅考慮隨著時間趨勢的變化，因為這么短期的預(yù)測，我們認(rèn)為只有時間是可以確定的，時間點上諸多因素的變化難以把握。

分別選取2005年1月以來和2009年9月以來的人民幣實際有效匯率做了散點圖和趨勢分析（圖3）。2005年7月21日至今人民幣實行以市場供求為基礎(chǔ)參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度，使得我國匯率水平能夠基本反映出巴薩效應(yīng)趨勢。另外，由于金融危機，受國際經(jīng)濟恐慌情緒影響，美元成為避風(fēng)港灣，在2008年8月份到2009年8月份，人民幣和美元均出現(xiàn)大幅升值。對此，我們比較了2009年以來的數(shù)據(jù)情況。

按照2005年8月以來的走勢，人民幣均衡匯率將在2013年年底達到113.32，年增長3.1%；如果按照2009年9月來走勢，人民幣均衡匯率將在2013年年底達到114.15，年增長3.7%。根據(jù)前期研究，前面也提到，人民幣均衡匯率水平會年均升值1.6—3.32%能夠保證國際收支目標(biāo)。因此，綜合判斷，2013年人民幣均衡匯率水平很有可能達到3%的升值幅度。

從每個月的短期來看，在人民幣均衡匯率水平可能升值3%的情況下，并不會出現(xiàn)一邊倒的持續(xù)升值。很有可能圍繞113點，在一些月份出現(xiàn)下降，一些月份出現(xiàn)上升。這個短期的波動在很大程度上取決于美元匯率指數(shù)。而美國2013年經(jīng)濟面臨很大的不確定性。一個問題是財政懸崖，在提高稅率、增加稅收的同時較大幅度減少政府財政支出，可能會嚴(yán)重打擊美國實體經(jīng)濟。另一個問題就是持續(xù)的寬松貨幣政策，在距第三輪量化寬松實施僅三個月后，2012年12月13日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布，在失業(yè)率高于6.5%且未來一兩年內(nèi)通脹率預(yù)測不超過2.5%情況下，將保持0—0.25%超低利率不變，這是首次將具體的失業(yè)率目標(biāo)作為短期利率上調(diào)的門檻。同時美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松（QE4），以每月采購450億美元國債替代扭曲操作，這樣，加上每月除了繼續(xù)此前“QE3”政策中購買400億美元抵押貸款支持證劵，每月資產(chǎn)采購額達到850億美元，希望對金融系統(tǒng)注資，以促進就業(yè)市場活動，提振美國經(jīng)濟復(fù)蘇，但是這種持續(xù)超寬松政策可能引發(fā)流動性陷阱。由于受財政懸崖問題的束縛以及持續(xù)超寬松政策可能引發(fā)的流動性陷阱，美元2012年的變化將會有很大的不確定性。如果繼續(xù)按照過去24個月（2010年11月-2012年11月）的走勢（圖4），人民幣兌美元匯率在2013年底能達到6.1的水平，年升值2.9%。如果繼續(xù)按照過去14個月（2011年11月—2012年11月）的走勢（圖5），人民幣兌美元匯率在2013年底能達到6.28的水平。總之，人民幣兌美元匯率不會出現(xiàn)太大的升值空間，但在國際資本促進升值壓力和出口貿(mào)易貶值需求的博弈中，在一定匯率區(qū)間（估計為6.1—6.28）內(nèi)的波動會加劇。

三、影響與對策

由于中國勞動生產(chǎn)率的和人均GDP的不斷提高，從長期來看人民幣匯率將會經(jīng)歷一個持續(xù)升值的過程。2013年人民幣面臨一定的升值壓力，估計為3%的升值空間，并且由于美元的波動性可能加劇，人民幣匯率可能在6.1-6.28的區(qū)間內(nèi)有相應(yīng)的波動。

從企業(yè)層面看，匯率的頻繁波動和大幅升值都不利于業(yè)務(wù)的開展。盡管2013年匯率升值空間相對溫和，但在全球化時代，企業(yè)界需要對人民幣匯率的長期趨勢有準(zhǔn)確的認(rèn)識，利用人民幣越來越值錢的優(yōu)勢，適時走出去，利用國際市場和資源。無論是走出去企業(yè)還是外貿(mào)型企業(yè)，要學(xué)習(xí)熟悉匯率風(fēng)險知識，提高匯率風(fēng)險意識，加強應(yīng)對匯率風(fēng)險能力。在國內(nèi)外金融市場購買有關(guān)金融衍生工具和使用貿(mào)易融資。企業(yè)應(yīng)加強創(chuàng)新，增強產(chǎn)品競爭力，提高勞動生產(chǎn)效率，以企業(yè)核心競爭力的應(yīng)對在匯率轉(zhuǎn)嫁中的主動性。

篇4

關(guān)鍵詞：人民幣走勢；匯率；貨幣戰(zhàn)爭

一.人民幣走勢看法：

首先，是國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟狀況。據(jù)國家統(tǒng)計局10月18日公布，中國第三季度GDP同比增長7.4%，創(chuàng)下14個季度以來新低。據(jù)悉，今年一季度GDP增長8.1%，二季度GDP增長7.6%。這種溫和的增長正表現(xiàn)出我國經(jīng)濟正在平穩(wěn)地前進，泡沫減少，未來經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好。在這種大環(huán)境的支撐下，我國因為還存在大量未得到開發(fā)和利用的資源，并且正處在一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和工業(yè)體系向技術(shù)型發(fā)展的時期，我國經(jīng)濟增長還擁有巨大的潛力。其實，從最近美國大選當(dāng)中頻頻提到的中國的字眼也可以看出，中國未來的發(fā)展不只是美國，也是全世界看好的。據(jù)國家統(tǒng)計局報告的數(shù)據(jù)，2012年9月我國貿(mào)易順差達到了276.7億美元，相比前幾個月的266.6億美元、251.5億美元，貿(mào)易在平穩(wěn)地提升。中國的外貿(mào)出口伴隨著技術(shù)含量的升高和產(chǎn)品的升級，也會逐漸克服匯率上升對企業(yè)帶來的威脅，貿(mào)易的順差使外匯市場上對人民幣購買的需求增多，人民幣必然面臨升值的趨勢。而人民幣又是資本項目下不能自由買賣的貨幣，必然導(dǎo)致在國際市場上人民幣供給量不夠，最后的結(jié)果就很可能升值。

而且，改革開放之后，我國外匯儲備從3億美元到2.4萬億美元，增加了3000倍，這直接形成了在我國外匯市場上由外匯需求大于外匯供給到如今的外匯供給大于外匯需求，人民幣尚有升值的空間。

其次，人民幣升值是迫于國際社會的壓力，人民幣一方面主動，另一方面被動地面臨升值的壓力。在世界經(jīng)濟發(fā)展的過程中，世界霸權(quán)從地緣的戰(zhàn)爭轉(zhuǎn)移到幣源的戰(zhàn)爭，美國這一強權(quán)頻頻通過貨幣戰(zhàn)爭，在一次又一次的世界大的變動和大國博弈過程中撈得好處，頻頻從一個個新興經(jīng)濟體身上“剪羊毛”。

作為一個消費大于生產(chǎn)的國度，美國利用自己在貨幣體系中的霸權(quán)地位，濫發(fā)貨幣，向新興經(jīng)濟體（通常擁有廉價的勞動力和土地等資源）投資，只出口附加值高的技術(shù)，然后在這些國家出現(xiàn)貿(mào)易盈余的時候，利用政治經(jīng)濟手段迫使該國貨幣升值，從而變相將貿(mào)易盈余投放到美國市場。

小結(jié)：從長遠(yuǎn)來看，一個是中國經(jīng)濟本身發(fā)展的潛力導(dǎo)致國際社會對人民幣的需求增大，另一個是迫于國際社會的政治經(jīng)濟原因以及大國之間的博弈問題，人民幣在中長期還是面臨一定的升值的趨勢。

二.人民幣升值走勢合理性分析：

人民幣不升值，雖然減輕了出口企業(yè)的壓力，但是由于國內(nèi)流動資本的增多，不可避免地帶來了通貨膨脹，造成失業(yè)、社會總產(chǎn)能減少等社會問題。

相反，人民幣升值，是用升值來平抑國際貿(mào)易順差，雖然也會造成一定的社會總產(chǎn)能的降低和一定的失業(yè)上升。但是這種影響相對于人民幣不升值，幅度小，影響也沒有那么顯著。這種上升對于增強國內(nèi)居民對進口商品的消費能力、提高給國民經(jīng)濟的整體效益是有好處的。這種勢頭應(yīng)當(dāng)理性地保持下去。

人民幣不升值的影響：滯漲。如下圖1所示，人民幣不升值必然導(dǎo)致國內(nèi)外匯儲備逐漸增多，導(dǎo)致央行多發(fā)貨幣，直接引起國內(nèi)產(chǎn)品物價的上漲，物價的上漲引起了對社會總供給產(chǎn)生了不利的供給沖擊，供給曲線到了AS，導(dǎo)致社會總產(chǎn)量增多，物價普遍上漲，物價的上漲最終侵蝕掉人民幣不升值給中國在國際市場上帶來的價格優(yōu)勢。

人民幣升值的影響：

人民幣升值導(dǎo)致出口產(chǎn)品在國際市場上不占優(yōu)勢，降低了外需，導(dǎo)致總需求曲線左移；同時也降低了國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)原料的成本，使得總供給曲線右移。并且，一般而言，人民幣升值的需求效應(yīng)大于供給效應(yīng)，總產(chǎn)出下降，失業(yè)會上升。但是相對于不升值來講，這種總產(chǎn)出下降的幅度和失業(yè)上升的幅度會小一些。

三.合理規(guī)避人民幣升值帶來的弊端的策略：

為了保持人民幣在合理空間內(nèi)健康平穩(wěn)地升值，擴大內(nèi)需是最根本的解決方式。當(dāng)前，我國面臨區(qū)域發(fā)展不平衡、農(nóng)村消費水平低下、貧富差距加大、資源利用與配置不合理的問題。

面臨上述問題，首先，政府應(yīng)當(dāng)出臺一系列政策，避免房地產(chǎn)泡沫過高，讓老百姓有多余的錢可以用來改善生活，加大消費；其次，適當(dāng)放寬計劃生育政策，刺激國內(nèi)消費，增強經(jīng)濟實力；再次，加強技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新的投入力度，人民幣升值必然導(dǎo)致以出口為主導(dǎo)的企業(yè)生存能力降低，如果國內(nèi)就可以消化這些產(chǎn)能，或者出口企業(yè)不再單靠成本優(yōu)勢在國際市場上取勝，則內(nèi)需的擴大和技術(shù)優(yōu)勢的雙重保障，降低了對于國際市場的依賴，對匯率變化也不致于如此敏感。

再者，政府可以通過行政手段充分利用人民幣升值帶來的升值成本，將更多的資源用于改善民生，將過量發(fā)型的貨幣，?？顚Ｓ迷谌癖Ｕ戏矫?，加強醫(yī)療保障、養(yǎng)老保障等社會保障力度，既縮小了貧富差距，又解決了升值帶來了弊端，何樂而不為呢？

另外，應(yīng)當(dāng)加強對資本項目的監(jiān)管力度，人民幣匯率在短期內(nèi)，還會受到相對利率水平、資本流動、貨幣當(dāng)局干預(yù)和心理預(yù)期的影響。

小結(jié)：保障人民幣平穩(wěn)升值，以及規(guī)避人民幣升值帶來的弊端，擴大內(nèi)需是關(guān)鍵。但是，人民幣升值，同時應(yīng)當(dāng)避免一次性大幅度升值以及對美元和歐元的同時升值。

四.總結(jié)：

人民幣在長期來看，由于我國巨大的經(jīng)濟發(fā)展前景，在各項產(chǎn)業(yè)我國還存在發(fā)展的空間和未利用的資源，我國經(jīng)濟還有發(fā)展的空間，所以人民幣還是有升值的趨勢和空間，由于國際社會的壓力，尤其是迫于美國和歐洲的壓力，人民幣在將來一段時間還可能有升值的空間。并且在長期看，適當(dāng)升值對我國經(jīng)濟的總產(chǎn)量的提高以及就業(yè)狀況來講是有利的。為了減輕我國經(jīng)濟受匯率變動的影響，最根本的措施是擴大內(nèi)需，同時應(yīng)當(dāng)加強外匯市場資本項目下的監(jiān)管力度。（作者單位：山東大學(xué)）

參考文獻：

[1]劉偉 蘇劍， 人民幣升值及我國的應(yīng)對措施 （《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》 2011（4）） （北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，北京 100871）

[2]宋鴻兵，《貨幣戰(zhàn)爭》中信出版社

篇5

一喜：紙幣板塊升勢如虹

作為近年來在幣市上奪人眼球的紙幣板塊，2009年繼續(xù)著固有的牛市格局，且涉及品種也從過去的第三套人民幣和連體鈔，向第四套人民幣蔓延，全年幾乎在市場上交易的人民幣(從第一套到第四套人民幣)均創(chuàng)出歷史新高，尤其是第三套和第四套人民幣漲幅驕人。其中最普通的第三版人民幣全套(市場俗稱15張小全套)價格由年初的580元飆升至歲末的1200元，漲幅超過100％，而第四套人民幣則從年初的780元攀升到1800元，升幅也不菲。

從個品看，一些品種表現(xiàn)更驚人，像第三套人民幣中的“車工”古幣水印和五星水印貳元券分別從年初的530元和360元攀升到1200元和900元，漲幅分別高達126％和150％。

第四套人民幣是2009年幣市中的奇兵，全年成交活躍，尤其是8月份之后，幾乎占據(jù)了幣市交易量的半壁江山，從中可以看出熱點轉(zhuǎn)移的蛛絲馬跡。與此同時，第一套和第二套人民幣也在上揚，其中前者由215萬元攀升到350萬元，后者則從15.5萬元上漲到21.5萬元附近。

二喜：金銀幣全線走強

2009年的金銀幣板塊終于擺脫前兩年步履蹣跚的狀態(tài)，出現(xiàn)整體上揚走勢，盡管總體看漲幅并不大，但卻已顯示出大量品種調(diào)整到位的信號，這對于后市的空間拓展具有不小影響。

在過去的一年中，金銀幣市場的熱點主要體現(xiàn)在兩個板塊，其一是“老精細(xì)”板塊，其二是新品板塊，兩者成為了金銀幣市場的主流熱點，且“老精細(xì)”板塊熱點主要出現(xiàn)在上半年，而新品熱點就體現(xiàn)在下半年，形成了你方唱罷我登場的熱點互補格局。由于新品板塊在下半年對市場影響極大，像“水滸(1)”金銀幣、“國慶60年”金銀幣和“世博會”金銀幣等新品種在第四季度紛紛出現(xiàn)大幅揚升且持續(xù)創(chuàng)新高的走勢，令幣市熱點層出不窮，也使得金銀幣板塊更具吸引力。一憂：普通流通幣沉疴在身

普通(紀(jì)念)流通幣板塊是2009年幣市中表現(xiàn)最差的板塊，雖整體沒有明顯的下跌，個別品種也現(xiàn)揚升，但幅度較有限，迄今都沒有形成板塊整體走強的形態(tài)。究其原因，該板塊的走弱顯然受兩個因素制約：

一是2009年普通流通幣發(fā)行政策不明朗，全年所發(fā)行的3套新品種居然在11月下旬集體亮相，特別是應(yīng)該在年初發(fā)行的“牛年”賀歲流通幣姍姍來遲，令市場集藏者和投資者迷茫，而本來應(yīng)該在10月1日發(fā)行的“國慶60年”紀(jì)念流通幣卻不見蹤影，也同樣讓人疑惑，因此對發(fā)行政策的疑慮重重，自然導(dǎo)致投資者的謹(jǐn)慎，流通幣板塊萎靡不振也就可以理解。

二是普通流通幣板塊的走勢一直跟隨新郵的熱度，但2009年新郵走勢頹萎，也間接影響到普通流通幣的市場溫度。

二憂：金價起落影響大

篇6

2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣匯率制度開始實行參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，從此人民幣匯率開始了浮動的歷程。在匯率改革進行的3年多的時間里，要說亮點，2008年絕對是濃墨重彩的一年。 在這一年，持續(xù)了兩年多的單邊看漲年底終結(jié)；在這一年，貶值和升值的不同預(yù)期開始同時出現(xiàn)。這一切都讓2009年人民幣匯率的走勢充滿了不可預(yù)期性?；蛟S，這種雙向預(yù)期的出現(xiàn)，才應(yīng)了“有管理的浮動匯率”的“浮動”之義吧。

一、2008年美元兌人民幣匯率簡單回顧

2008年1月2號，2008年的首個交易日，美元兌人民幣匯率的中間價還只有7.2996。經(jīng)過前3個月的快速走高之后，4月10日美元兌人民幣中間價跌破7.00關(guān)口，其后的5月和6月，人民幣繼續(xù)高速升值。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在7月份中旬。8月份，人民幣升值速度明顯下降。到了10月份，甚至出現(xiàn)了單月走勢略有貶值的情況。12月初，人民幣匯率更是出現(xiàn)了罕見的連續(xù)四日“跌?！?。

2008年12月3日國務(wù)院常務(wù)會議確定的金融促進經(jīng)濟發(fā)展9項措施中，第一次明確地把匯率列為繼存款準(zhǔn)備金率和利率之后，當(dāng)前貨幣調(diào)控政策的三大手段之一。

截至2008年12月31日。人民幣匯率在2008年的累計升值幅度為6.37%，但是在年中最高的時候，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達到了7.41%，期間震蕩幅度之大可見一斑。

二、人民幣匯率升降的利弊分析

1.人民幣升值的利弊分析

(1)從利的方面看

①一國貨幣能夠升值，一般說明該國經(jīng)濟狀況良好。因為在正常情況下，只有經(jīng)濟健康穩(wěn)定地增長，貨幣才有可能升值。這種由經(jīng)濟狀況良好帶來的幣值的穩(wěn)中有升，對外資的吸引力是極大的。

②中國仍然有居高不下的外貿(mào)順差和巨額的外匯儲備，中國的經(jīng)濟增長仍然是世界范圍內(nèi)最有看點的風(fēng)景，因此貨幣升值的長期趨勢不會改變。

(2)如果人民幣升值，也會產(chǎn)生許多不利因素

①人民幣升值的經(jīng)濟效應(yīng)就相當(dāng)于全面提高了出口商品的價格。其后果當(dāng)然是抑制了出口，這顯然是不利于經(jīng)濟發(fā)展的。

②人民幣快速升值會削減外國直接投資。如果人民幣升值，那就意味著外國投資者就得多支付相應(yīng)額度的美元，其后果就是外資減少。

③將導(dǎo)致失業(yè)增加。在中國，出口約占GDP的30%。如果本幣升值，出口企業(yè)必然虧損甚至倒閉，從而導(dǎo)致失業(yè)，進而增加社會不安定的隱患。

2.人民幣貶值的利弊分析

現(xiàn)階段最新的物價、進出口等數(shù)據(jù)都顯示中國經(jīng)濟尚在惡化，且面對百年不遇的全球性金融危機，人民幣匯率大幅走高并不合適，應(yīng)該通過適當(dāng)貶值來刺激出口。

(1)從有利的方面上看

如果本幣貶值，那么外幣的購買力就強， 這樣一定量的外幣就可以購買更多本國產(chǎn)品，意味著本國產(chǎn)品在國際市場上價格相對便宜，從而可以增加出口;另一方面，本幣貶值，外國商品價格就昂貴，這樣本國進口必然減少。所以，人民幣貶值的結(jié)果是擴大了出口，抑制了進口，增加了貿(mào)易順差，促進了經(jīng)濟發(fā)展。

(2)如果人民幣貶值，也會產(chǎn)生許多不利因素

①本幣貶值對外會引起貿(mào)易摩擦，對內(nèi)會引發(fā)通貨膨脹，極不利于國家經(jīng)濟的穩(wěn)定。

②貶值不會解決外部需求放緩問題，貶值雖然會幫助出口企業(yè)因降低成本而存活下來，但卻很難以持久。特別是中國已經(jīng)失去競爭力的產(chǎn)業(yè)，貶值只會延遲產(chǎn)業(yè)退出時間。

3.保持有升有貶，總體相對穩(wěn)定的匯率

除了人民幣匯率單方向升值和貶值的選擇以外， 保持相對穩(wěn)定，也是目前匯率變動的一種選擇，很可能也是在當(dāng)前動蕩的國際經(jīng)濟形勢下，人民幣匯率最可取的改革思路。

2008年12月8號召開的中央經(jīng)濟工作會議，也提出要“繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，進一步改善國際收支狀況”。這種觀點其實在本質(zhì)上和匯改以來一直所強調(diào)的并無二致。

但無論站在升值或貶值哪一方，還是高舉維穩(wěn)旗幟，各方都有著各自的理由和邏輯。而2009年人民幣匯率的走勢究竟將如何演繹，下一步我們將結(jié)合一些經(jīng)濟學(xué)的理論，目前國內(nèi)的貨幣政策及現(xiàn)階段的國內(nèi)國外的經(jīng)濟形勢進行重點的分析。

三、2009年人民幣匯率走勢綜合分析

1.理論分析

由于匯率決定機制的復(fù)雜性，不能簡單地由一個籠統(tǒng)的結(jié)論概括，所以我們將按照長期、中短期分別加以討論。

(1)長期匯率決定的理論——購買力平價理論（PPP理論）

購買力平價理論（PPP理論）是最著名的匯率決定理論之一。該理論認(rèn)為，任何兩種貨幣之間的匯率會調(diào)整到能反映這兩國之間價格水平的變動。這種理論認(rèn)為兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因為它們各自在其國內(nèi)具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國貨幣的國內(nèi)購買力大小之比。

世界銀行按1000多種商品價格計算的2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4（1美元兌換3.4元人民幣），它與世界銀行2004 年計算的1.9相比實際匯率更向購買力平價靠攏。2008年4月15日美國中央情報局《世界各國概況》(CIA The World Factbook)估算的2007年人民幣對美元的購買力平價為3.51。但這個數(shù)值并不代表人民幣對美元的匯率長期內(nèi)要向3.51的匯率水平不斷靠攏，而是表明人民幣匯率變動的一種升值趨向，即今后幾年內(nèi)人民幣有會溫和持續(xù)升值的趨向。

(2)影響匯率中短期走勢的因素

利率平價理論認(rèn)為當(dāng)資本具有流動性且銀行存款是完全的替代品時，如果人們愿意繼續(xù)持有手中已擁有的本幣存款和外幣存款的供給量，則二者的預(yù)期回報率必然相等。

從本外幣存款利率的變動趨勢上分析，雖然2008年12月23號中國人民銀行再次了下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點，這已經(jīng)是2008年9月以來央行第5次宣布降息。但考慮到GDP今年的增速的下滑和目前CPI下降速度，人民幣存款利率仍然存在繼續(xù)下調(diào)的可能性。而美聯(lián)儲2008年12月17日一舉將聯(lián)邦基金利率降到0—0.25%區(qū)間，正式宣告了繼上世紀(jì)90年代日本實行零利率政策之后，又一個西方主要經(jīng)濟大國被迫采取了同樣的貨幣政策。美元利率再度下降的可能性被封死，但從中長周期的角度看，美國“零利率”政策只能是美聯(lián)儲的權(quán)宜之計，它注定不會長久。

所以，中短期從利率變動角度看，人民幣匯率在今后一段時間內(nèi)（介于短期和長期之間）會趨于升值。

2.國內(nèi)貨幣政策分析

2008年12月13日，國務(wù)院辦公廳公布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》。其中第一條規(guī)定，要實行適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，以高于GDP增長與物價上漲之和約3個至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長17%左右。

廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國貨幣政策的主要考量目標(biāo)，《若干意見》很明確的表達了要通過增加貨幣供應(yīng)量來刺激消費，促進經(jīng)濟增長。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。如按《若干意見》里增速計算，2009年M2供應(yīng)量17%的增速即意味著2009年貸款速度會很快增加，貨幣增速過快，貨款增加過快，將會造成人民幣供給大幅上升。并且隨著4萬億財政刺激政策在今年的全面執(zhí)行，銀行貸款數(shù)額的強勁增長，2009年人民幣將會面對一定的貶值壓力。轉(zhuǎn)貼于

3.國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境分析

(1)目前中國仍是雙順差，外匯市場的根本壓力是升值，而非貶值.目前的出口收縮主要是來自外需減少，中國出口對于外需敏感，對于匯率并非那么敏感，因此通過貶值促出口的做法只會進一步惡化貿(mào)易條件，對出口增長本身并沒有多大好處。促進中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵在于促進內(nèi)需，靠貶值促發(fā)展，總體而言弊大于利。

(2)央行從2008年12月23日開始降低利率27個基點，低于市場預(yù)期，很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。

4.國外輿論環(huán)境分析

(1)長期內(nèi)人民幣貶值還受到國際環(huán)境的影響。隨著美國和歐盟經(jīng)濟陷入衰退，來自發(fā)達國家的貿(mào)易保護主義壓力開始會加強。2008年12月2日美國財長保爾森在針對中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問題，明確表示不希望看到人民幣貶值。他說：“中國必須允許人民幣兌美元升值，以此作為解決中美貿(mào)易緊張關(guān)系的部分改革辦法。”他希望人民幣升值，以縮小美中貿(mào)易不平衡。新選總統(tǒng)奧巴馬則被認(rèn)為會比布什更具貿(mào)易保護主義傾向，他在競選時也多次表示將督促人民幣升值。因此，美、歐、日企業(yè)家都對此極為敏感，認(rèn)為人民幣貶值成為一種趨勢，對他們的影響是致命的。

(2)東亞國家正面臨著外資撤出，對他們本國的資本市場和國際收支產(chǎn)生沖擊的時候，人民幣貶值必然會引起東亞國家貨幣的競爭性貶值。對此，2008年11月中旬的二十國集團(G20)峰會上，中國承諾共同應(yīng)對金融危機。

四、2009年人民幣匯率走勢預(yù)測

篇7

來自美國財政部的報告顯示，外國投資人于2006年10月加碼買進美國有價證券，凈買進美國有價證券823億美元，9月為702億美元。由于10月流入美國的資金超過美國10月的貿(mào)易赤字(589億美元)，這顯示美國有能力償付外部債務(wù)，美元兌歐元因而上漲至三周來的高點。以往，因美國貿(mào)易赤字龐大，市場擔(dān)憂外國投資人可能因而回避美國資產(chǎn)，但美國財政部的這份報告將該憂慮一掃而空，美元兌其他貨幣也因而創(chuàng)下自2006年8月以來的最大單周漲幅。在美國時間的2006年12月15日，美元上漲至1.3083兌1歐元的水平，而前一日為1.3144，大漲61個點。同時，美元兌日元上漲1.5％，至118.08日元。與之形成對照的是，美元今年以來，相對于日元和歐元長期處于弱勢，這次的大幅走強對美元來說，殊為不易。

值得關(guān)注的是，美元并不僅僅是針對日元和歐元少數(shù)幾個幣種升值，而幾乎是全面地走強，甚至沖擊到了國際金市。受美元走強的影響和沖擊，國際現(xiàn)貨黃金出現(xiàn)走低，2006年12月11日開盤報625.60美元，最高觸及631.20美元，最低觸及614.50美元，下跌9.90美元，15日收盤615.70美元。這表明美元的全面回升牽動了全面的國際匯率格局。但就在這樣的市場格局之下，也有另外的一個貨幣表現(xiàn)得與眾不同，這就是人民幣。一般而言，在美元因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好而全面回升的情況下，人民幣的市場表現(xiàn)本應(yīng)相對偏軟才對，但截至2006年12月15目的人民幣走勢卻是完全背離的，人民幣表現(xiàn)出一種罕見的強勢貨幣特征――美元走強，人民幣更強!人民幣兌美元不但突破了7.82關(guān)口，還收報7.8180，創(chuàng)出匯改以來新高。

還應(yīng)注意，美元的走強并非是偶然的。近期，不僅美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表言論稱，美國經(jīng)濟疲軟的狀況并不像投資者想象的那么嚴(yán)重，美國財政部部長保爾森同樣在近期表示，美國樓市可能在2007年走出困境。而近期美國披露的一系列數(shù)據(jù)指標(biāo)，也顯示了美國經(jīng)濟仍具強勢。美國商務(wù)部公布，2006年11月美國零售額比10月增加了1％，大大高于此前的預(yù)期。美國零售商陶布曼中心發(fā)言人麥克唐納表示：“我們對商鋪的調(diào)查顯示，自感恩節(jié)以來，銷售狀況就一直向好”，“電子產(chǎn)品、美容品、衣服以及珠寶等奢侈品的銷售都非常強勁?！比雷》堪唇屹J款銀行協(xié)會2006年12月13日的數(shù)據(jù)表明申請按搗貸款的人數(shù)出現(xiàn)了上升。美國勞工部15日公布的消息稱，因能源與汽車價格走低，抵消了房價與醫(yī)藥成本上升，美國11月消費者物價指數(shù)和核心物價指數(shù)都持平，大大低于市場對通脹的預(yù)期。

篇8

    自08年金融危機以來,全球的經(jīng)濟一直處于動蕩的調(diào)整恢復(fù)之中。美國連續(xù)推出了三輪量化寬松政策,引致美元的持續(xù)貶值。美元指數(shù)(US Dollar Index,即USDX),是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo),用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率,來衡量美元的強弱程度,從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。美元指數(shù)作為衡量美元價值的重要標(biāo)桿,對于世界經(jīng)濟的影響力自然不容忽視。對于人民幣,美元指數(shù)也已經(jīng)起到了越來越深刻的作用,研究人民幣匯率問題,就不應(yīng)該忽視美元指數(shù)。

    國內(nèi)方面,2005 年7 月21日,我國啟動人民幣匯率形成機制改革,人民幣的匯率的市場化程度日漸提高。特別是2012年4月16日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由中間價的千分之五擴大至百分之一。眾所周知,人民幣匯率的中間價是當(dāng)日開盤前各大做市商銀行報價的加權(quán)平均值而非前一日收盤價,它既有市場競爭的成分,也含有金融機構(gòu)主觀調(diào)整的因素。顯然,中間價很大程度上限制了人民幣匯率的連續(xù)大范圍異常波動。因此,調(diào)控人民幣匯率走勢的最主要的方法就是對于人民幣匯率中間價的調(diào)整。研究人民幣匯率走勢特征,中間價是不可忽視的重要環(huán)節(jié)。

    本文正是抓住人民幣匯率中間價與美元指數(shù)這兩個概念,力圖找到其相關(guān)性。把中間價這一做市商報價指標(biāo)與美元指數(shù)這一國外市場指標(biāo)結(jié)合起來,從而分析得到國家進行匯率宏觀調(diào)控的依據(jù)與方法,保證國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行與發(fā)展。

    二、文獻綜述

    1.陸前進(2011)探討了人民幣對美元匯率的定價機制,分析了這種定價機制存在的問題,并進一步探討了人民幣對美元匯率參考人民幣有效匯率的一籃子貨幣的定價機制,指出可通過人民幣對美元匯率的調(diào)整,實現(xiàn)人民幣有效匯率目標(biāo)。

    2.丁志杰在經(jīng)濟參考報(2012.4)上指出,最近央行決定擴大人民幣匯率日波幅,這是增強人民幣匯率彈性的重要一步。要進一步增強匯率彈性,需要完善中間價確定機制,提高中間價的靈活性。

    3.中國證券報(2012.6)報道,人民幣即期匯價運行相對平穩(wěn),人民幣即期匯價與中間價之間的價差有望逐步收斂。

    4.楊雪峰(2012)認(rèn)為,匯率中間價報價不作為成交的依據(jù),這意味著干涉匯率中間價不需要拿出真金白銀。因此,央行以匯率中間價作為外匯市場干預(yù)的目標(biāo)之一是個效率較高的選擇。

    三、人民幣匯率走勢總體分析

    2005 年7 月,我國啟動人民幣匯率形成機制改革。直到2008年上半年,人民幣對美元一直保持小幅升值,升值幅度先慢后快。金融危機爆發(fā)后,人民幣重新盯住美元,維持了長達兩年的固定匯率,并被動地隨美元對其他貨幣升值,有效匯率指數(shù)大幅上升。2010年,受歐洲債務(wù)危機等因素的影響,歐元與美元漲跌互現(xiàn)。同時,年中人民幣匯率形成機制重新啟動,人民幣又進入了一輪較緩慢的相對美元升值行情之中。當(dāng)今人民幣匯率的走勢主要受歐洲主權(quán)債務(wù)危機演變、美國經(jīng)濟復(fù)蘇、新興市場國國家經(jīng)濟調(diào)整以及中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和人民幣匯率形成機制的進一步完善等幾方面因素的影響。總體來說,2011年以來人民幣匯率走勢更加溫和,穩(wěn)中有升,逐漸向均衡方向過渡。特別地,2012年中期,人民幣出現(xiàn)了極少的貶值趨勢,值得著重研究。

    2005-7-21 至 2012-9-20

    圖1 人民幣兌美元匯率走勢圖

    四、回歸分析

    特截取當(dāng)日浮動比率擴大后(2012年4月后)人民幣呈現(xiàn)貶值預(yù)期的近四個月時間中的人民幣匯率中間價與美元指數(shù)進行回歸分析。由于國內(nèi)市場的滯后性,顯然研究的是當(dāng)日人民幣中間價與前一日美元指數(shù)收盤價之間的相關(guān)關(guān)系。為不失一般性,提取2012年4月6日-2012年7月31日為期4個月的數(shù)據(jù)進行一元線性回歸分析,作出兩組數(shù)據(jù)的圖像如下:

    圖2 中間價與美元走勢圖

    從圖中可以明顯看出人民幣匯率中間價與美元指數(shù)上下波動趨勢高度一致,線性相關(guān)程度明顯,特進行一元線性回歸分析。

    表1 中間價與美元指數(shù)Eviews回歸結(jié)果(2012年4月-7月)

    從Eviews的OLS回歸分析結(jié)果中我們可以得到擬合的人民幣中間價表達式為

    從該回歸的結(jié)果中,我們顯而易見地看到了直接標(biāo)價法下的人民幣中間價與美元指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。也說明了人民幣與美元指數(shù)有著很好的相關(guān)性。兩個解釋變量的P值都趨于0,可以認(rèn)為很好地通過了顯著性檢驗,具有很好的顯著性。

    五、回歸的改進

    考慮到美元指數(shù)的量綱與人民幣中間價存在差異性,對于兩組數(shù)據(jù)全部取自然底數(shù)的對數(shù)進行變動率相關(guān)性研究,同時消除了美元指數(shù)、人民幣匯率中間價的自相關(guān)情況。得結(jié)果如下:

    表2 中間價變動率與美元指數(shù)變動率回歸結(jié)果(2012年4月-7月)

    得到擬合的人民幣中間價變動率表達式為:

    結(jié)合擬合優(yōu)度與P值的參考,可以清晰地得出,人民幣匯率中間價與美元指數(shù)呈現(xiàn)很高的相關(guān)性,在變動率方面也保持著高度一致的線性關(guān)系。

    綜上,推得總體的人民幣匯率中間價變動率與美元指數(shù)變動率之間的關(guān)系為:

    六、模型中隨機項與解釋變量的獨立性分析

    與基本可以認(rèn)為是獨立的。在現(xiàn)實中,隨機影響中間價確定的因素有很多,比如各銀行的報價權(quán)重調(diào)整、報價時間等等,但是皆與美元指數(shù)這一美國貨幣價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)的變動率關(guān)系不大,顯然隨機項與解釋變量是獨立的,從而從根本上確定了回歸模型的正確性。

    七、模型的意義

    在中間價與美元指數(shù)的線性回歸模型中,清晰地顯現(xiàn)了中間價與美元指數(shù)的正相關(guān)關(guān)系,并高質(zhì)量地通過了t檢驗,呈現(xiàn)了很高的擬合優(yōu)度。在這樣的前提下,通過前一日美元指數(shù)的走勢預(yù)測中間價就有了很重要的現(xiàn)實意義。

    事實表明,中間價與人民幣匯率的即期收盤價并沒有非常好的相關(guān)關(guān)系(由Eviews計算同期數(shù)據(jù)得),由此對比與美元指數(shù)的高相關(guān)性我們有理由認(rèn)為:由央行確立的中間價這樣一個做市商報價加權(quán)平均價格是一個不依賴于即期走勢的隨美元價值變動的價格指標(biāo)。

    這樣一個結(jié)論具有深刻的現(xiàn)實意義。央行制定當(dāng)日中間價浮動區(qū)間的匯率制度,通過美元指數(shù)這一非常成熟的匯率計價指標(biāo)相應(yīng)地確定人民幣匯率中間價,有效地控制了人民幣匯率的升降區(qū)間,使得每日收盤價格并不能很大程度上影響人民幣匯率的整體走勢。結(jié)合人民幣匯率制度的特點我們知道,人民幣匯率只能在當(dāng)日中間價的上下百分之一的范圍內(nèi)進行浮動,這就可以有效防止國內(nèi)人民幣外匯市場這一敏感的未完全市場化的市場出現(xiàn)大幅度的波動,保證市場的高效與均衡發(fā)展,幫助人民幣調(diào)控,實現(xiàn)其國際化。

    特別地,本模型的樣本選擇日期內(nèi),人民幣呈現(xiàn)出近年來極為少有的貶值趨勢。中間價每日的變化非常有限,但人民幣對美元匯率收盤價基本都在中間價之上,這樣一個現(xiàn)象有效地擴大了市場對于人民幣的貶值預(yù)期,是人民幣長期升值壓力道路上的一劑緩和的良藥,對于我國的貿(mào)易能力有著重要的意義。

    參考文獻:

    [1]楊雪峰.人民幣匯率形成機制的實證研究(2006-2011)[J].世界經(jīng)濟研究,2012(09).

    [2]丁志杰.人民幣需完善中間價機制[J].經(jīng)濟參考報,2012(04).

    [3]人民幣中間價或向即期匯價靠攏[J].中國證券報.2012(06).

篇9

關(guān)鍵詞：匯率預(yù)測;EGARCH模型;外匯調(diào)節(jié)

一、背景介紹

2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，同時參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化。實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率形成機制改革以來，以市場供求為基礎(chǔ)，人民幣總體小幅升值。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定新人民幣匯率制度平穩(wěn)實施充分證明了“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”符合我國匯制改革主動性、可控性、漸進性的要求。人民幣匯率將以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

2008年美國爆發(fā)次貸危機，這場危機最終蔓延至整個資本主義世界。中國雖然得以幸免，但是，由于改革開放的深入，國際性的金融危機對我國的經(jīng)濟也帶來了一定的影響。危機導(dǎo)致對美元的信心下滑，美國以立法的形式準(zhǔn)備將中國列為“匯率操縱國”，意欲對中國實施制裁。在西方國家的共同施壓下，2010年6月19日起，人民幣開始持續(xù)升值。

2013年初，國際黃金市場遭受重創(chuàng)，黃金價格一路下行，加上國內(nèi)股票市場持續(xù)低迷，投資者對證券市場的信心跌至谷底。外匯市場作為證券市場的一部分，受到股票市場和黃金市場的影響較大。雖然國內(nèi)一直未完全開放外匯市場，但外匯作為一種重要投資工具和風(fēng)險控制工具，一直受到國內(nèi)投資界關(guān)注。加上外匯價格關(guān)系到我國進出口貿(mào)易和外匯儲備，對外匯市場進行預(yù)測研究就具有重要的現(xiàn)實意義。

隨著我國國際金融地位的提高和影響力的增大，未來人民幣匯率的走勢預(yù)測一直是金融學(xué)界關(guān)心的問題，這不僅關(guān)系到我國的對外貿(mào)易狀況，也關(guān)系到國內(nèi)國際金融經(jīng)濟的穩(wěn)定。隨著外匯市場的逐步開放，政府應(yīng)該制定一個有效的匯率政策來應(yīng)對國際金融市場的震蕩。本文就人民幣對美元匯率的走勢分析，對政策制定者提出相應(yīng)的決策建議。

二、實證分析

（一）實證模型的變量確定

Engle（1982）指出可以在不使用特定的變量和數(shù)據(jù)變換的情況下，同時對序列的均值和方差進行建模，提出自回歸條件異方差（ARCH）模型。自模型提出之后，受到理論界廣泛關(guān)注。由于模型能夠有效處理時間序列中的異方差現(xiàn)象，同時可以對市場風(fēng)險進行度量，這也是時間序列分析中應(yīng)用最多的模型之一。

從長期來看，匯率是由供求關(guān)系決定的，這是微觀經(jīng)濟學(xué)的基本結(jié)論。但是，經(jīng)過分析不難看出，短期內(nèi)外匯走勢常常與長期走勢發(fā)生偏離，這說明匯率在短期內(nèi)具有較強的波動性。從經(jīng)濟角度看，匯率會受一個國家宏觀經(jīng)濟狀況的影響，這個影響具有一定的滯后性，因此，在短期內(nèi)對匯率的影響是有限的;從政策角度看，匯率往往會隨政策變化而發(fā)生較大的變化，由于國家的貨幣政策會直接反映在匯率上，因此，政策的變化往往會引起短期內(nèi)匯率的較大波動;從金融現(xiàn)狀上看，外匯市場是金融市場的一部分，因此，金融市場的宏觀狀況會對外匯市場造成較大影響。

由于宏觀經(jīng)濟和政策難以用金融指標(biāo)加以衡量，因此，本文僅討論金融市場對匯率的影響。由于前一日匯率對后一日匯率有一個預(yù)示作用，因此，本文分析金融市場和前一日匯率對匯率的影響。由于上海證券交易所的交易對我國金融市場的交易狀況具有一定的代表性，因此，選取上證指數(shù)作為衡量我國金融市場宏觀走勢的指標(biāo)。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文主要研究后金融危機時代，即2009年之后人民幣對美元匯率的變化趨勢，因此，選取2011年10月25日至2012年9月5日作為樣本區(qū)間，共226個樣本數(shù)據(jù)，由于eviews3.1軟件對時間序列數(shù)據(jù)的要求，本文將除周六日之外的節(jié)假日數(shù)據(jù)定為節(jié)假日之前最后一個工作日的數(shù)據(jù)。匯率數(shù)據(jù)取當(dāng)日匯率最高值與最低值的平均值，上證指數(shù)數(shù)據(jù)取當(dāng)日開盤數(shù)據(jù)、收盤數(shù)據(jù)、最高值和最低值的平均值。為了保證樣本序列平穩(wěn)，本文對樣本數(shù)據(jù)進行對數(shù)收益率處理。

（三）ARCH效應(yīng)檢驗

是否存在ARCH效應(yīng)是建立ARCH模型的基礎(chǔ)，本文對人民幣對美元匯率對數(shù)收益率和上證指數(shù)對數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)的檢驗結(jié)果如表1所示：

由表中數(shù)據(jù)可知，Obs*R-squared值的伴隨概率為0.023163，小于顯著性水平0.05或0.01，表明序列存在ARCH性，可以對其方差建立ARCH族模型。

（四）GARCH和EGARCH模型估計

運用eviews3.1軟件對序列進行GARCH和EGARCH模型估計，估計結(jié)果如表2所示：

由表中數(shù)據(jù)可知，序列的GARCH模型估計和EGARCH模型估計的估計值的z-Statistic檢驗P值均小于顯著性水平0.05，表明GARCH模型估計和EGARCH模型估計的估計值都是有效的。同時，D-W檢驗統(tǒng)計量接近2，表明模型中沒有異方差現(xiàn)象。為了比較模型的擬合效果，本文分別對兩模型的估計方差進行ARCH效應(yīng)檢驗，檢驗結(jié)果表明，GARCH模型的殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，而EGARCH模型的殘差序列存在ARCH效應(yīng)，表明EGARCH模型更好地解釋了時間序列的特征，因此，本文使用EGARCH模型的估計結(jié)果進行分析。

三、結(jié)論和政策建議

（一）模型結(jié)論

根據(jù)上文的分析，模型的估計結(jié)果為：

LFX=0.23881LFX（-1）-0.01548LSZ

vt|It-1～N（0，σ2t）

σ2t=-21.20934+0.379515v2t-1+0.184788σ2t-1

-0.311637η2t-1

由模型的估計結(jié)果可以看出，人民幣匯率與前一期匯率成正比，與金融市場表現(xiàn)成反比，且金融市場的影響較小。因此，由于外匯市場處于一個下降的趨勢，未來匯率將持續(xù)降低。但是，如果金融市場表現(xiàn)較好，則會在一定程度上阻止匯率下跌的趨勢。

由于模型數(shù)據(jù)區(qū)間較短，且建立在國際國內(nèi)金融形勢不變的前提下，因此，只能反映近期人民幣對美元匯率的走勢，如果在近期國際形勢改變或者國內(nèi)出臺新的匯率政策，都會對模型的正確性產(chǎn)生極大的影響。

（二）現(xiàn)狀分析

人民幣匯率的變動對進口商品和消費者購買國外商品的價格都有顯著影響，同時對我國進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及外商直接投資的規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)都有較大影響。隨著經(jīng)濟的開放，出口成為推動我國經(jīng)濟高速發(fā)展的重要動力，人民幣匯率的變動會直接影響出口商品的定價，從而影響我國各產(chǎn)業(yè)在國際競爭中的地位。進而影響到我國經(jīng)濟體的內(nèi)外平衡。人民幣升值，會使出口商品的價格上升，而進口商品的價格會下降，導(dǎo)致我國商品在國內(nèi)外市場都失去競爭力，從而影響我國的經(jīng)濟發(fā)展。

但是，從模型中可以看出，我國金融市場的變動對匯率影響較小，主要原因是我國匯率雖然實行的是以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，但是，其浮動仍然受到嚴(yán)格的管制。這雖然在一定程度上使得外匯市場免受國際金融市場變動以及他國經(jīng)濟狀況的干擾，但是，這也使得人民幣的定價機制受到制約，限制了人民幣對金融市場變化的反映程度，隨著我國外匯市場的開放，外匯價格幾乎完全由供求關(guān)系決定，匯率波動必然會受到較大沖擊，這將會對國內(nèi)經(jīng)濟帶來較大的影響。我國國際收支中的資本金融賬戶沒有完全開放，資本仍然受到嚴(yán)格控制，不能自由流動，使得金融市場與外匯市場相脫離，不利于金融市場的發(fā)展。

由于我國匯率受政府的影響較大，因此非政府部門對外匯的持有量的調(diào)節(jié)余地較小，國際收支的差額基本上都反映到了外匯市場的供求量上。自1994年起，除1998年以外的所有年份，我國進入經(jīng)常項目、金融與資本項目雙順差的格局，因此在國內(nèi)外匯市場上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，使得中央銀行不得不買入大量外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，這也是外匯儲備持續(xù)增加的原因所在。因此，從市場實際外匯供求的角度上看，人民幣在一段時期以來一直面臨較大的升值壓力，完全依靠中央銀行單方面的外匯干預(yù)才避免了短期大幅的升值。較大的外匯儲備雖然對穩(wěn)定國內(nèi)貨幣穩(wěn)定起到了一定的積極作用，但是，近年來美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)縮水，國家財富流失，而美國由于其國際金融巨頭的地位，可以坐享其貨幣貶值之利，奪走我國經(jīng)濟發(fā)展的成果。

（三）政策建議

平衡國際收支。由于人民幣的升值壓力主要來源于國內(nèi)外匯供應(yīng)量較大，而沒有較好的緩沖機制，因此，必須平衡國際收支，緩解短期升值壓力。主要措施是降低出口退稅稅率，為了“創(chuàng)匯”，我國自1985年開始實施出口退稅政策。至1999年，為了應(yīng)對東南亞金融危機對我國出口造成的影響而實行的的高比例退稅令中央財政不堪重負(fù)，因此，在較高出口退稅稅率體制下的貿(mào)易順差是被扭曲了的。因此，應(yīng)該改革出口退稅制度，平衡我國的國際收支，緩解匯率下降壓力。

緩解通貨膨脹壓力，削弱長期貶值的影響。對于外生性通脹沖擊，政府應(yīng)動用儲備予以控制，并適當(dāng)調(diào)節(jié)進出口計劃。在發(fā)達的經(jīng)濟體中，可以通過減少貨幣供應(yīng)、將貨幣引到商品勞務(wù)市場以外的其它市場等手段遏制通貨膨脹，但是這些措施不適用于現(xiàn)階段的中國。我國可以通過擴大現(xiàn)有市場的規(guī)模、完善市場種類，以擴大對貨幣的需求，增加更多的交易性貨幣和投機性貨幣存量。

完善外貿(mào)政策。人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致了我國GDP的外貿(mào)依存度增大，隨著人民幣匯率逐步放開，匯率的內(nèi)生性增強，匯率的波動將更大影響外貿(mào)依存度，因此，外貿(mào)政策的制定應(yīng)以我國的進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)，抑制以高投資為支撐的外貿(mào)單純數(shù)量擴張，應(yīng)該轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，避免貨幣錯配對我國經(jīng)濟的影響，做到經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]胡海鵬、方兆本，用EGARCH 模型對中國股市波動性的擬合分析[J].系統(tǒng)工程，2002，（07）：31-36.

[2]惠曉峰、柳鴻生、胡偉、何丹青，基于時間序列GARCH模型的人民幣匯率預(yù)測[J].金融研究，2003，（05）：99-105.

[3]徐建剛、唐國興，購買力平價的群體單位根檢驗[J].復(fù)旦學(xué)報，2001年第6期.

篇10

[關(guān)鍵詞]人民幣；貶值；通貨膨脹

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.130

[中圖分類號]F832.6 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）08-0169-01

不同國家使用的貨幣不同。當(dāng)一種商品或勞務(wù)參與國際交換時，就產(chǎn)生把商品或勞務(wù)以本國貨幣表示的價格折算成以外幣表示的國際價格問題，通行做法是以匯率進行折算，即兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示另一種貨幣的相對價格。匯率表達方式有兩種：外幣直接標(biāo)價法和外幣間接標(biāo)價法，我國經(jīng)常采用的是外幣直接標(biāo)價法，即固定外國貨幣的數(shù)量，以本國貨幣表示該固定數(shù)量的外國貨幣價格。

保持人民幣幣值基本穩(wěn)定即對內(nèi)保持物價總水平穩(wěn)定，對外保持人民幣匯率穩(wěn)定，對人民生活安定、國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展，對世界金融的穩(wěn)定、經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。

2014年，人民幣兌美元中間價累計下跌221個基點，下跌幅度為0.36%，這也是2005年匯率改革以來中間價首次年度下跌。人民幣兌美元即期匯率全年累計下跌1 501個基點，貶值2.42%，同樣也是2005年匯改以來首次年度下跌。

圖1 美元中間價以及美元兌人民幣走勢圖

從美元中間價以及美元兌換人民幣的趨勢圖（見圖1）可以看出，2014年上半年人民幣兌美元匯率大幅貶值；2014年下半年人民幣兌美元匯率上升；自2014年11月下旬到2014年底，人民幣兌美元匯率又走出了第二波貶值走勢，2015年1月下旬人民幣出現(xiàn)持續(xù)跌停性的貶值。

人民幣貶值最直接的表現(xiàn)就是國內(nèi)通貨膨脹、購買力下降；國際上擴大了出口，一直進口，增加了貿(mào)易順差的壓力，減少我國的外匯儲備，縮減我國名義的國際收支順差等?？v觀2014年至今的人民幣匯率變動，尤其是2015年的持續(xù)性貶值，其背后是有一定的深層次經(jīng)濟根源的。

自2014年11月下旬到2014年底，人民幣兌美元匯率再一次走向貶值。同期新興經(jīng)濟體貨幣匯率大幅貶值，對人民幣形成壓力，以及央行大幅度降息，中美息差減少，導(dǎo)致熱錢有流出的可能。中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。所以，此次的人民幣貶值可歸結(jié)為央行面對復(fù)雜形勢下的降息導(dǎo)致的。

2015年1月下旬人民幣出現(xiàn)持續(xù)跌停性貶值，主要是由于歐元區(qū)推出的量化寬松政策退出對我國產(chǎn)生沖擊的擔(dān)憂。歐元區(qū)量化寬松的首要影響是熱錢流入美國以及美元升值間接帶來的貿(mào)易與金融市場沖擊；對我國而言，這意味著人民幣相對美元貶值的壓力增大。盡管由于中間價的限制，近期人民幣匯率實質(zhì)上并未貶值很多，但人民幣多次逼近跌停板，其實是市場自身意愿的體現(xiàn)，企業(yè)在人民幣單邊升值預(yù)期下積累了大量不同形式的外債，隨著人民幣單邊升值預(yù)期的消除，企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣錯配的壓力一直都在，這形成了人民幣貶值壓力。人民幣國際化帶來資本大幅流入的情況下，政府出手打擊“熱錢”也是人民幣持續(xù)貶值的原因之一。中國加入WTO后，進一步對外開放，人民幣的國際化使得資本大幅流入，導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹進一步加劇，政府干預(yù)令人民幣貶值是打擊熱錢的強有力手段。

人民幣貶值的原因既有政策因素也有市場原因，既有經(jīng)濟金融內(nèi)部問題，也有美元流動性和美聯(lián)儲量化寬松政策等外部因素影響。在當(dāng)今國際經(jīng)濟發(fā)展中，人民幣貶值對于我國經(jīng)濟發(fā)展而言是利大于弊的。

主要參考文獻