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關(guān)鍵詞：證券投資基金；基金管理人；證券民事訴訟；投資者權(quán)益

中圖分類號：F830.91　文獻標志碼：A　文章編號：1673-291X(2007)09-0111-03

引言

從劉中民訴渤海集團案至今，證券民事訴訟在我國已經(jīng)走過了十年的歷程。在此期間，隨著我國證券民事訴訟制度的建立和發(fā)展，司法實踐中涌現(xiàn)出以鄭百文案、銀廣夏案、科龍案為代表的眾多實例。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，大約有10000名投資者作了證券民事賠償案的原告，其中，大約有1000名投資者通過和解或判決的方式獲得了全部或部分賠款，其余大多數(shù)尚未結(jié)案或執(zhí)行到位。這表明證券民事訴訟已經(jīng)越來越受到投資者的青睞，成為其維護自身權(quán)益的重要武器。但在眾多參與證券民事訴訟的投資者中，卻鮮見證券投資基金(以下簡稱基金)管理人的身影。為此，筆者嘗試從投資者權(quán)益保護的視角，分析基金管理人缺位證券民事訴訟的原因及其危害，并嘗試提出具體可行的對策建議，以期對我國的投資者權(quán)益保護有所裨益。

一、基金管理人在證券民事訴訟中的缺位及其原因

基金是將眾多投資者的資金集中起來，以投資組合的方式進行證券投資的一種集合投資方式，具有組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風險共擔的特點。近年來，我國基金發(fā)展迅速，根據(jù)中國人民銀行的《二零零六年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，截至2006年3月末，基金總數(shù)為229只，比上年底增加11只?；鹂傄?guī)模4768億元，同比增長21.5％；總資產(chǎn)凈值5016億元，同比增長30.2％。但在這其中有相當比例的基金存在虧損情況，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，2005年165只偏股型基金當中，有108只基金在股票差價收入一項上合計虧損109.4億元。這顯然與基金所宣揚的專家理財相悖。

筆者認為，基金之所以出現(xiàn)如此大規(guī)模的虧損，一方面與基金管理人的專業(yè)投資能力有關(guān)；另一方面與證券市場違法違規(guī)行為猖獗也脫不了干系。毫無疑問，基金也是證券市場違法違規(guī)行為的受害者，而且所遭受的損失往往數(shù)額巨大。面對巨大的損失，基金管理人本應(yīng)依托其在證券投資領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，充當證券民事訴訟的急先鋒。然而，事實情況卻是，我國的基金管理人在證券民事訴訟中集體失語。原因何在?筆者認為，基金管理人缺席證券民事訴訟絕非事出偶然，而是一系列因素共同促成的結(jié)果。

首先，制度性約束缺乏，基金管理人缺乏參與證券民事訴訟的內(nèi)在動力?；鹗且环N“募集資金，專家經(jīng)營，代人理財”的投資方式，作為一種證券化的信托關(guān)系，基金信托屬于商業(yè)自益信托，即信托人與收益人重合，基金主體一般包括投資人(亦即收益人、信托人)、管理人和托管人，其中，基金持有人與基金管理人之間從法律上來講是信托關(guān)系。由于缺乏法律上的明確規(guī)定，我國圍繞基金管理人信托義務(wù)所展開的討論都沒有法律基本面的支撐，只能停留在理論層面上。加上我國《基金法》在基金管理人具體義務(wù)中也沒有提及基金管理人參與民事訴訟的義務(wù)，這就形成了法律上的空白：既不能直接從法律條文中找到要求基金管理人參與證券民事訴訟的依據(jù)，也不能從基金管理人的信托義務(wù)中推斷出其參與民事訴訟的義務(wù)。最終的結(jié)果就是基金持有人對基金管理人缺席證券民事訴訟的行為束手無策。

其次，基金管理人參與證券民事訴訟缺乏必要的程序優(yōu)先性。最高人民法院下發(fā)的《關(guān)于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)，第4條規(guī)定“對于虛假陳述民事賠償案件，人民法院應(yīng)當采取單獨或者共同訴訟的形式予以受理，不宜以集團訴訟的形式受理?！庇纱舜_立了我國證券市場侵權(quán)民事賠償案件的訴訟方式，即單獨訴訟和共同訴訟。而根據(jù)《通知》第13條規(guī)定，多個原告因同一虛假陳述事實對相同被告提起的訴訟，既有單獨訴訟也有共同訴訟的，人民法院可以通知提起單獨訴訟的原告參加共同訴訟。多個原告因同一虛假陳述事實對相同被告同時提起兩個以上共同訴訟的，人民法院可以將其合并為一個共同訴訟。因此，盡管《通知》規(guī)定了虛假陳述民事賠償案件可以單獨訴訟，但在司法實踐中幾乎都選擇了共同訴訟作為證券民事訴訟的方式。在共同訴訟的情形下，基金管理人若想作為訴訟代表人參與共同訴訟，必須經(jīng)過原告推選。但由于證券投資者人數(shù)眾多、地域分散等特點，事實上他們很難推選出訴訟代表人。由于代表人產(chǎn)生方式的嚴格限制，使得我國代表人訴訟出現(xiàn)的可能性相對要小，更多的情形是受害人息事寧人。不僅如此，依《通知》第15條的規(guī)定，訴訟代表人代表原告參加開庭審理，變更或者放棄訴訟請求、與被告進行和解或者達成調(diào)解協(xié)議，必須經(jīng)過其所代表的原告特別授權(quán)。這樣會存在一個問題，就是在庭審中，如果沒有特別賦予代表人相應(yīng)的訴訟權(quán)利能力，庭審中每次涉及到對訴訟請求的問題，都不能及時作出決定，還得征求被代表人的意見，這可能使代表人訴訟制度的意義大打折扣。因此，鑒于證券民事訴訟人數(shù)眾多、相對分散的特點，基金哪怕當選訴訟代表人，其在訴訟過程中的成本耗費也會相當巨大。

最后，基金管理人擔心參與證券民事訴訟將影響其“信譽”?；鹗且孕磐衅跫s作為基本的法律依據(jù)，是一種典型的高度信賴關(guān)系。在基金法律關(guān)系中，基金持有人、基金管理人與基金托管人本應(yīng)是一個相互制衡的權(quán)力格局。但由于我國基金興起不過短短幾年時間，整個基金還處于起步發(fā)展階段。在這樣的背景下，基金持有人尚未完全形成能保護自己的有效機構(gòu)及方式，更無法行使選擇基金管理人以及其他方面的權(quán)力，基金持有人在基金運作過程中實際上處于缺位狀態(tài)，缺乏對基金管理人的有效制約；不僅如此，由于我國的基金托管人往往由基金管理人選任，且對監(jiān)管基金管理人缺乏熱情及激勵措施，基金托管人也根本未能有效地對基金管理人形成有效的制約。上述兩個方面的作用，共同導致了基金管理人與基金持有人之間的力量嚴重失衡，前者居于絕對的主導地位。正是這樣一個近乎壟斷的地位造就了基金管理人將關(guān)注的目光僅僅集中在自身“信譽”身上，生怕一旦參與證券民事訴訟，將會失去競爭優(yōu)勢和市場，卻忽視甚至是惡意侵害了基金持有人的權(quán)益。另外，由于我國證券投資者的投資理念尚未成熟，將關(guān)注的目光過多地集中在基金的盈利能力、投資決策能力上，缺乏對基金管理人誠信等內(nèi)在品質(zhì)的關(guān)注。這就進一步刺激基金管理人片面地追求盈利能力，置基金持有人的利益于不顧。

由此可見，基金管理人缺席證券民事訴訟既有制度設(shè)計

等客觀方面的原因，也有證券投資管理人主觀方面的原因，是多種因素共同作用的結(jié)果。

二、基金管理人缺席證券民事訴訟的危害

基金管理人缺席證券民事訴訟，顯然有悖于保護投資者的理念，極大地損害了投資者的合法權(quán)益。具體體現(xiàn)在這樣幾個方面：

首先，直接侵害了基金持有人的合法權(quán)益。證券基金持有人與證券基金管理人之間是信托法律關(guān)系，證券基金持有人投資基金的最主要目的就是要實現(xiàn)財產(chǎn)的保值、增值，他們所真正關(guān)心的是能否獲得投資利潤?；鸸芾砣耸芡泄芾硗顿Y者的資產(chǎn)，必須以實現(xiàn)證券基金持有人的利益最大化為最終目標。法諺云：沒有救濟就沒有權(quán)利。當基金因證券市場違法違規(guī)行為而遭受侵害時，基金管理人必須竭盡全力尋求救濟以求挽回或者減少損失。就我國當前而言，司法救濟是證券投資者獲得救濟、實現(xiàn)證券市場領(lǐng)域內(nèi)社會正義的最佳方式?！八痉▽ψC券糾紛介入得越深，市場各方的權(quán)利、義務(wù)就更明確，投資者對市場就更有信心。”而基金管理人在證券民事訴訟中的缺位，無異于剝奪了基金持有人獲得救濟的權(quán)利，將其置于救濟無門的境地。如此一來，基金持有人所遭受的損失就無法從違法違規(guī)者的損害賠償中得以彌補，這顯然違背了基金持有人投資于基金的初衷。

其次，放縱了證券市場的違法違規(guī)行為，間接損害了證券投資者的合法權(quán)益。證券民事訴訟正是通過個案剝奪違法違規(guī)者的非法利益，使其不敢、不能繼續(xù)從事違法行為。不僅如此，證券民事訴訟還因其民事責任十分巨大，可使違法者三思而后行，這就通過個案對證券市場中潛在的違法違規(guī)者起到了威懾和預(yù)防功能。正如學者所言，“在公司法及證券法領(lǐng)域，個人訴訟特別優(yōu)勝之處是其威懾作用”，其意義不僅在于“使受害者得到賠償，更有私人協(xié)助政府執(zhí)法之意義”。近年來，隨著我國證券民事訴訟制度的逐步完善，越來越多的個人投資者參與到證券民事訴訟中來，但由于個人投資者在經(jīng)濟能力、違法違規(guī)信息的了解等方面的劣勢，證券民事訴訟尚不能起到有效監(jiān)控和遏制證券市場違法違規(guī)行為的作用。與之形成鮮明對比的是，具有專業(yè)優(yōu)勢的基金卻遲遲不肯露面，這就大大減弱了對證券市場違法違規(guī)行為的制約力量，致使上市公司從違法違規(guī)行為中獲得的利益遠遠大于其為此支付罰款、賠償。這無疑使得證券市場違法違規(guī)更加猖獗，從更大范圍內(nèi)損害了證券投資者的合法權(quán)益。

再次，有悖于基金信托義務(wù)的要求，打擊了投資者信心。由于基金的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，而基金持有人人數(shù)眾多，不可能直接對基金進行經(jīng)營管理，只能交由基金管理人進行管理。加之基金持有人高度分散以及“搭便車”心理，使得基金運作管理缺乏有效的監(jiān)督和制約。這就導致了基金管理人與基金持有人之間的信息嚴重不對稱，最終形成了內(nèi)部人控制的格局。隨著我國證券市場的發(fā)展，證券投資者已經(jīng)走出了盲目投資的誤區(qū)，越來越重視其投資的安全性，特別是重視其權(quán)益受到侵害后能夠得到足夠的救濟。在這樣的背景下，基金管理人必須首先要讓基金持有人確信其投入的資金能夠得到安全的保護。基金管理人僅僅從其自身眼前的利益出發(fā)，置基金持有人的利益于不顧而缺席證券民事訴訟，嚴重打擊了投資者的信心。

概言之，基金管理人缺席證券民事訴訟不僅給基金持有人的利益造成直接侵害，而且間接侵害了證券投資者的合法權(quán)益，從長遠來看，必將打擊證券投資者的投資信心，不利于證券市場的健康有序發(fā)展。

三、推動基金管理人參與證券民事訴訟的對策建議

面對基金管理人缺席證券民事訴訟給投資者權(quán)益保護帶來的諸多不利影響，必須提出具有針對性、可操作性的對策，促使其愿意、敢于而且能夠參與到證券民事訴訟中去，以切實保護投資者的合法權(quán)益。

首先，明確基金管理人的信托義務(wù)，并配備相應(yīng)的責任。為平衡基金各方當事人在基金中的力量懸殊，防范基金管理人的道德風險，保護基金持有人的合法權(quán)益，必須圍繞基金管理人的注意義務(wù)建立強有力的約束機制。鑒于基金管理人具有專業(yè)的投資理財知識，具有資金、信息等方面的資源，有提供專業(yè)服務(wù)的能力，基金持有人也是因為信賴管理人的專業(yè)水準而投資于基金的。因此，僅以善良管理人的標準來要求基金管理人是不夠的，應(yīng)要求基金管理人在處理基金事務(wù)時達到一個投資專家在處理同樣事務(wù)應(yīng)達到的注意水平，否則即要承擔相應(yīng)責任。依此標準確立的注意義務(wù)自然包括了當基金受到來自于證券市場違法違規(guī)行為侵害時，從保護基金持有人的利益出發(fā)積極參與證券民事訴訟的義務(wù)。但僅僅有義務(wù)還不夠，因為缺少了相對應(yīng)責任設(shè)置的義務(wù)形同虛設(shè)。必須在確立基金管理人注意義務(wù)的同時，規(guī)定如果基金管理人違犯注意義務(wù)而缺席證券民事訴訟，基金持有人有權(quán)要求其支付由此造成的損失，并承擔相應(yīng)的行政責任。

篇2

證券投資基金是種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國?；鹜泄苋吮仨氂珊细竦纳虡I(yè)銀行擔任、墾金管理入必須由專業(yè)的基金管理公司擔任?；鹜顿Y人享受證券投資基金的收益，也承擔虧損的風險。證券投資基金的特點有。

（1）證券投資基金是由專家運作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％?；鹳Y產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負責管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而已在投資領(lǐng)域也積累了相當豐富的經(jīng)驗。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權(quán)。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔投資風險而投資者若購買廠證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運作基金資產(chǎn)，進行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費用低的優(yōu)點。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據(jù)自己的財力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者“錢不多、人市難”的問題。

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關(guān)鍵詞 證券投資基金 風險 對策

隨著國際市場的經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，我國的經(jīng)濟水平也直線上漲，我國國民的收入水平也隨之上漲，一部分人把收入都放入銀行進行儲蓄，還有一部分人把這部分錢用來投資，投入到證券投資市場之中，購買證券投資基金。證券投資基金對于我國的證券市場的發(fā)展有著很多的促進作用。有利于監(jiān)督我國上市公司的運營情況，促進我國各行各業(yè)的發(fā)展，影響著我國經(jīng)濟政策的落實，影響著我國每一個人的利益。雖然證券投資基金對我國有著很大的經(jīng)濟速進作用和影響，但是它還是存在著很大的風險。因此，本文就證券投資基金所存在的風險進行分析，然后提出相應(yīng)的建議和措施，以促進我國證券投資基金更好更健康的發(fā)展。

一、證券投資基金的風險分析

（一）來自于證券市場的風險

投資人在證券市場上進行投資，是有著一定得風險的，風險的大小受很多的因素影響。其中很重要的一個因素就是，投資人所購買的證券投資基金的種類和金額的分配。證券投資市場所具有的風險是證券市場固有的，無法通過其他的辦法進行消除。因此，投資人如何將自己所購買的證券投資基金所具有的風險降低到最小值對于每一個投資人就十分關(guān)鍵了。一部分投資人是做長期投資的，對于自己的投資基金收它的紅利；還有一部投資人是做短期投資的，對于不同時間段的價格不同，賺取其中的差價。前者組要的風險就是不能將所有的資金都投入到一家上市公司的基金之中，因為行業(yè)變動太大，國家的宏觀寂靜政策也在不斷地變化，一旦公司破產(chǎn)倒閉，那么投資人就會全部虧損。而后者所面臨的風險就是我國證券投資市場十分的不穩(wěn)定，波動性太大，即使是做短期投資還是有可能被套住。

（二）來自于基金管理公司管理能力的收益風險

我國很多的投資人在進行證券投資時都沒有任何頭緒，更多的是訪問相關(guān)專家在進行投資。由此我國就有了專門的證券投資基金管理公司。但是每一個投資人的可接受風險的能力不同，基金管理公司里的工作人員卻把最大的精力都放在投資上，不會考慮到投資人自身的接受風險能力的大小。但是基金管理公司的管理人員對于每一種基金都有自己的看法，專業(yè)知識水平也是不一樣的，對待市場波動的措施也是不一樣的。不同的基金管理人員對于投資基金的組合方式也是不一樣的，但是一般情況下，很多基金管理公司里的工作人員對于收益高的基金會有討論，那么就會出現(xiàn)扎堆投資到一家公司的情況，那么就會給投資人的資金帶來很大的風險。

（三）來自于計劃經(jīng)濟管理的收益風險

一直以來，我國對于證券投資市場的管理模式就是計劃經(jīng)濟的管理模式。一項新基金的成立，公司的盈利能力和業(yè)績都是沒有那么好的，更多的情況下，政府會大力支持，才會形成良好的局面。這都是我國對于證券投資市場的管理模式造成的，這是犧牲其他的投資人的利益換來的。但是我國的經(jīng)濟形勢一直在不斷地變化，宏觀政策也不斷地出臺，所以未來的證券投資市場的管理模式可能就不再是計劃經(jīng)濟的模式了，那么由此對投資人所投資的基金的風險是具有很大的影響。

（四）缺乏避險機制帶來的風險

由于我國證券投資市場固有的規(guī)定，只能在我國的證券投資基金市場上看漲，做多頭，那么這種不能看空的證券投資市場中很多的投資限制，很顯然我國的證券投資市場就失去了尊在看空市場的基金管理的優(yōu)勢。那么一味地看漲基金，很多的基金已經(jīng)大幅度的超過他自身所具有的價值，嚴重的情況下就會造成很大的經(jīng)濟衰退。我國的證券投資市場還收到國家的管制，在這種扭曲的市場下的產(chǎn)品也是存在很大的風險的。

二、防范證券投資基金投資風險的對策

（一）投資者根據(jù)風險偏好選擇投資基金

不同的投資人有著不同的風險偏好，也有著不同的接受風險的能力。當然是風險越大收益越大。但是所有的投資都是具有風險的，但是投資者又是十分討厭風險的。保守的投資者把所有的資產(chǎn)都存儲在銀行，銀行的風險是和國家的體制有很大的關(guān)系。風險偏好者就會把多余的資金都進行投資，投資到證券投資市場中，即使風險很大，但是一旦有收益，收益也是很大的。不同的投資基金所具有的風險也是不一樣的，投資者在選擇投資基金的時候也要參考基金所具有的風險大小。不要把所有的資金都投入到一個基金之中，這樣的話，投資者的投資風險是最大的，一定要選擇多個基金進行投資，將資金分散的同時，風險也分散開來。因此，根據(jù)投資者的風險偏好，選擇投資基金及其組合方式，最大限度的降低風險。

（二）國家和管理者應(yīng)建立基金風險的技術(shù)控制標準和措施

我國大多的投資者都不是金融行業(yè)的專業(yè)人員，不具備相應(yīng)的專業(yè)知識，無法準確地或是具有一定方法地去判斷相應(yīng)基金的風險和收益的大小，也無法合理的分配不同投資基金之間的比例分配。因此，這就需要國家和管理者應(yīng)建立基金風險的技術(shù)控制標準和措施，以供投資者做出自己的判斷，按照自己的風險偏好進行準確的投資和資金分配，就可以盡可能地規(guī)避風險。

（三）建立多層次的基金監(jiān)管體系

證券市場是受到多方影響的，如果證券投資市場管理上出現(xiàn)漏洞，那么對于我國的經(jīng)濟的影響是不可估量的。因為我國大多的投資者都不是金融行業(yè)的專業(yè)人員，不具備相應(yīng)的專業(yè)知識，無法準確地去判斷相應(yīng)基金的風險和收益的大小，也無法合理的分配不同投資基金之間的比例分配。所以就存在第三方投資，雖然我國目前對證券市場的監(jiān)管力度很大，但是對第三方投資者的監(jiān)管就十分欠缺。那么就要求對于基金管理公司的管理者擁有公司的股份和基金，那么公司的收益就和每一位基金管理者息息相關(guān)，他們就會在乎公司的收益和聲譽，為了自己的長期利益而避免道德風險。因此，應(yīng)該建立多層次的證券投資基金監(jiān)管體系，對證券投資市場進行監(jiān)管是十分有必要的，可以規(guī)避第三方投資者帶來的道德風險。

（四）加信息披露

在我國的證券投資市場的管理方面，很重要的一個方面就是加強會計信息披露。每年都會有年度審計，但是還是要進行半年報審計，季度審計。對于公司的重大變動和虧損現(xiàn)象、財務(wù)狀況都要及時的披露出來。不要等到一年的年末在進行披露這一年所發(fā)生的事情，因為很多事情的發(fā)生，影響最大的時候就是當下，如果沒有及時進行信息披露，那么就會影響到投資者的投資決策。會計師事務(wù)所一定要嚴格審計，保證會計信息披露的正確性。對于第三方基金投資公司的信息披露也要加強，因為第三方基金投資公司在我國的證券投資市場上占據(jù)著很大的份額，這部分信息披露的正確性，對我國投資者規(guī)避風險，進行正確的決策起到了至關(guān)重要的作用。

（作者單位為四川城市職業(yè)學院）

參考文獻

[1] 王謝勇，孫毅.證券投資基金的風險分析及控制[J].大連大學學報，2001（01）.

[2] 沈如衛(wèi).我國證券投資基金管理公司的風險控制問題分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2010（05）.

篇4

關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略

一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析。

我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進而影響到我國的金融穩(wěn)定。

1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。

一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。

2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。

首先，證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。

二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策。

①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。

②商業(yè)銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。

③向開放式基金提供融資便利，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。

④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)?；鹜泄芤筱y行在財務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲蓄網(wǎng)點、豐富的儲戶資源、先進的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。

⑤加強對證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運行，避免發(fā)生風險，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責任和義務(wù)。

⑥加強銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，商業(yè)銀行人員難免對基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學習才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。

參考文獻：

[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟管理出版社，2002.

篇5

關(guān)鍵詞：翻轉(zhuǎn)課堂；證券投資基金；自主學習；技能操作

一、《證券投資基金》課程簡介

《證券投資基金》不僅是高職院校財經(jīng)類專業(yè)的核心課程，也是基金從業(yè)資格和證券從業(yè)資格考試的考證科目之一。因此，這門課程的教學不僅關(guān)乎高職學生的職業(yè)發(fā)展，也是實現(xiàn)高職院校普遍推行的“雙證融通”人才培養(yǎng)模式的重要途徑。

二、翻轉(zhuǎn)課堂

信息化教育是目前教育行業(yè)改革的新方向，信息化教學則是信息化教育的重要載體和表現(xiàn)形式，這其中最具代表性的就是翻轉(zhuǎn)課堂。在翻轉(zhuǎn)課堂中，教師借助多媒體工具、互聯(lián)網(wǎng)、云空間、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)，改變傳統(tǒng)的教學設(shè)計，重新解構(gòu)教學環(huán)境和教學情景，由傳統(tǒng)的知識傳授者變成學習和信息交流的組織者，最大化的激發(fā)學生學習的主動性和積極性，實現(xiàn)知識內(nèi)化，從而極大的提升教學效果，實現(xiàn)教學目標。目前，翻轉(zhuǎn)課堂的教學模式在各大高職院校屢見不鮮，簡單來說，如圖1所示，翻轉(zhuǎn)課堂一般都包含了教學準備、自主學習、知識內(nèi)化、總結(jié)反饋這四個教學環(huán)節(jié)，首先教師準備好微課、視頻等教學資源，然后預(yù)留問題或任務(wù)，讓學生嘗試在課外時間通過自我學習來思考問題，接著利用課堂時間，通過討論、交流或者任務(wù)展示等多種形式來完成知識內(nèi)化，最后通過教師的指導和總結(jié)完成教學評價，加深學生對于知識點的理解和學習效果。

三、翻轉(zhuǎn)課堂對《證券投資基金》課程的意義

1、有利于課程內(nèi)重難點的突破從圖1可以看出，翻轉(zhuǎn)課題第一個環(huán)節(jié)就是教師課前的教學準備，一般教師會利用微課、網(wǎng)絡(luò)視頻、PPT課件等工具精心準備課程資源，這其中又以微課最為典型。微課是對課程內(nèi)某些知識點的動態(tài)化的教學表述，是學習資源的微小化和碎片化，一般而言，教師對于微課內(nèi)容的選擇都會考慮教材內(nèi)的重點或者難點，這樣制作出來的微課，除了在翻轉(zhuǎn)課堂中運用之外，還可以滿足學生對于碎片化學習的需要，利用閑暇時間隨時隨地反復學習觀看，輕松突破課程內(nèi)容的重難點。

2、有利于提升學生的職業(yè)技能眾所周知，高等職業(yè)教育以培養(yǎng)各行各業(yè)的創(chuàng)新型、復合型的技術(shù)技能人才為目標，注重對于學生的職業(yè)能力的培養(yǎng)，《證券投資基金》課程由于大都以考證教材為藍本，弱化了操作和實踐能力，而翻轉(zhuǎn)課堂教學模式中的自主學習環(huán)節(jié)，除了能讓學生能利用課堂外的時間自行學習理論知識，還能夠根據(jù)課程內(nèi)容安排實際操作練習，使學生的技能實操不再局限于課堂中45分鐘的限制；再加上翻轉(zhuǎn)課堂中的知識內(nèi)化環(huán)節(jié)，學生為了能夠在課堂上解答問題，完成任務(wù)或者進行展示，必將在課外時間積極自主的練習，主動掌握操作方法，提升操作水平。

3、有利于教師提升教學水平翻轉(zhuǎn)課堂的應(yīng)用，從最開始的教學準備環(huán)節(jié)，再到最后的總結(jié)評價環(huán)節(jié)，教師分別扮演了資源制作者、學習組織者、學習指導者、考核評價者等多個角色，整個教學模式對于教師的教學設(shè)計、教學研究、教學反思、教學水平等提出了非常高的要求，不僅要求教師進行自我學習，提升信息化教學素養(yǎng)，還要求教師在組織學生內(nèi)化知識的時候善于觀察和分析學生的學習情況和特性，才能在教學過程中因材施教，做出針對性的指導，取得更好的教學效果。因此，翻轉(zhuǎn)課堂可以極大地提升教師的職業(yè)能力，而教師教學能力的提高又會促進《證券投資基金》課程獲得更好的課程規(guī)劃。

四、翻轉(zhuǎn)課堂在《證券投資基金》課程中的具體運用

目前來看，無論是考證專用教材還是以考證教材為藍本設(shè)計的其他的高職高專專用教材，都涵蓋了證券投資基金的類型、證券投資基金的募集與認購、證券投資基金的申購與贖回、以及證券投資基金的運作等內(nèi)容，而所有教材都共同認可的這些內(nèi)容不僅是證券投資基金理論知識的重要構(gòu)成，也是其對應(yīng)的相關(guān)崗位技能操作的關(guān)鍵所在。以證券投資基金的類型為例，由于這一節(jié)涉及到的基金類型非常多，教師可以每次選擇兩只不同類型的基金來完成一次翻轉(zhuǎn)課堂的教學，下面以股票型和債券型基金類型作為具體內(nèi)容來說明一次翻轉(zhuǎn)課堂的教學設(shè)計：

1、教學準備環(huán)節(jié)教師通過微課制作，詳細解釋股票型基金和債券型基金的特征和識別標準，并且在微課中進行演示，如何利用相關(guān)的軟件或者網(wǎng)絡(luò)找尋這兩種類型的基金，并通過其投資目標和資產(chǎn)配置比例確認基金的類型。

2、自主學習環(huán)節(jié)教師將微課以及相關(guān)的資料上傳到個人網(wǎng)絡(luò)空間，例如世界大學城空間或者學校的網(wǎng)絡(luò)學習平臺等在線平臺，同時下達一定的任務(wù)，例如尋找股票型基金和債券型基金各一只，并從多方面著手分析這兩只基金的差異，同時設(shè)置任務(wù)完成時間，例如具體星期幾第幾節(jié)課。

3、知識內(nèi)化環(huán)節(jié)在此環(huán)節(jié)，教師可以選擇讓學生一個一個的上臺進行演示如何尋找基金，如何對比基金，學生在展示的過程中有效地將書面知識轉(zhuǎn)化為實際操作，完成了理論與實踐的結(jié)合，并提高了自身講、演、做的綜合能力。教師則在此環(huán)節(jié)中關(guān)注學生在展示過程中的閃光點、錯誤操作或者不足，進行一對一的點評和指導。

篇6

關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略

一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析。

我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進而影響到我國的金融穩(wěn)定。

1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。

一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看， 托管費收入上升速度很快， 已經(jīng)從1998 年的1600 萬元上升到2006 年的10.53 億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。

2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。

首先， 證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”

現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用， 如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3 等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。

二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策。

①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響， 大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用， 還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。

②商業(yè)銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005 年2 月20 日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4 月6 日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008 年底，這3 家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長， 其中交銀施羅德排名12 位， 建信基金排名20 位，工銀瑞信成為2008 年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇， 不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。

③向開放式基金提供融資便利，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。

④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)?；鹜泄芤筱y行在財務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲蓄網(wǎng)點、豐富的儲戶資源、先進的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。

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關(guān)鍵詞：證券投資基金；利益沖突；基金管理人名立法

中圖分類號：D922．291 文獻標志碼：A 文章編號：1673－291X（2008）01－0128－02

證券投資基金作為一種利益共享、風險分擔的集合證券投資方式，是通過專業(yè)的證券投資基金管理人集合具有相同投資目標的大眾投資者的資金，根據(jù)證券組合投資理論，將基金資產(chǎn)分散投資于各種有價證券及其他金融工具，通過獨立的基金保管機構(gòu)對基金財產(chǎn)進行保管，投資人按照投資于基金的資產(chǎn)份額大小分享收益、分擔風險。在我國契約型證券投資基金法律關(guān)系中，基金投資者基于對基金管理人、托管人的信賴，通過購買基金份額成為基金份額持有人，分享基金財產(chǎn)收益；基金管理人享有管理基金財產(chǎn)，利用基金財產(chǎn)進行證券投資的權(quán)利；基金托管人是基金財產(chǎn)法律上的所有者，負責監(jiān)督基金管理人的投資行為。這種制度安排一方面使投資者能夠輕松享受專家理財帶來的收益，另一方面，由于基金管理人、托管人權(quán)限極大，為之濫用優(yōu)勢地位、利用基金財產(chǎn)為自己或其關(guān)聯(lián)人士謀利創(chuàng)造極大便利，極易產(chǎn)生基金管理人、托管人與基金之間的利益沖突。

一、我國證券投資基金利益沖突法律規(guī)制的現(xiàn)狀

我國規(guī)范證券投資基金組織、運作、管理的法規(guī)主要為2004年6月1日正式實施的《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）以及中國證監(jiān)會頒布的《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金托管資格管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金運作管理辦法》和《證券投資基金信息披露管理辦法》六個行政規(guī)章。這“一法六規(guī)”構(gòu)成了我國基金法律體系的核心，是我國證券投資基金業(yè)跨入法治建設(shè)時代的標志，同時也確立了基金利益沖突規(guī)制的法律基礎(chǔ)。從利益沖突規(guī)制角度來看，我國的法規(guī)體系的現(xiàn)狀具有如下特點：

1．《基金法》以信托制度構(gòu)建證券投資基金的基本法律關(guān)系

我國作為沿襲大陸法系傳統(tǒng)的國家，在引進信托法的同時沒有引入被信任者法。2001年10月1日《中華人民共和國信托法》正式實施，將基金關(guān)系納入信托框架符合我國的立法現(xiàn)狀及法律體系特點，從而最終明確了各基金當事人的法律地位。根據(jù)《基金法》的相關(guān)規(guī)定，我國證券投資基金具有自益信托的法律特點，即基金份額持有人承擔信托委托人和受益人的雙重角色，基金管理人與基金托管人以平行受托人的身份共同履行受托職責，分別對各自的行為承擔責任?；鹭敭a(chǎn)作為信托財產(chǎn)，與管理人、托管人及持有人的固有財產(chǎn)相分離，具有強烈的獨立性，其一切運作僅服從于信托目的。

2．建立了比較完整的基金當事人內(nèi)部制衡框架

第一，嚴格的基金財產(chǎn)托管制度。

商業(yè)銀行作為我國法定的基金財產(chǎn)托管人，對基金持有人負有信賴義務(wù)，不得從事?lián)p害基金財產(chǎn)和基金份額持有人利益的活動，不得利用基金財產(chǎn)為自己或基金份額持有人以外的第三人謀取利益。同時，基金托管人還要承擔信托法中的共同受托責任，保護基金安全，特別強調(diào)托管人負有監(jiān)督基金管理人行為的職責。

第二，建立了比較完整的基金份額持有人對基金管理人和托管人的監(jiān)督制衡機制。

《基金法》第九章“基金份額持有人權(quán)力及其行使”就基金持有人的受益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)等作了明確規(guī)定。尤其是在基金份額持有人大會制度上，不但賦予了代表基金份額10％以上的基金持有人自行召集大會的權(quán)利，而且明確了大會可以采用通訊（如網(wǎng)絡(luò)）等方式召開，降低了投資者的參會成本，使投資者能夠更加便利地對基金運營的重大事項行使“用手投票”的權(quán)力，對管理人和托管人形成有效的監(jiān)督機制。

3．在外部規(guī)制方面

第一，嚴格防范利益沖突交易?！痘鸱ā窞榱吮ＷC基金管理人、托管人忠實處理基金事務(wù)，防止將自身及其關(guān)聯(lián)人士的利益置于與基金利益相沖突的地位，概括性地規(guī)定基金管理人、托管人不得不公平地對待其管理、托管的不同基金財產(chǎn)，不得利用基金財產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人謀取利益；基金管理人、托管人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員不得從事?lián)p害基金財產(chǎn)和份額持有人利益的證券交易及其他活動；并就幾種常見的利益沖突交易行為作了嚴格的禁止規(guī)定，如防止共同交易行為、防止本人交易行為等。

第二，嚴格的信息披露制度。明確將重大關(guān)聯(lián)交易事項和管理費用、托管費等費用的計提標準、計提方式和費率變更，作為信息披露義務(wù)人必須公告并報證監(jiān)會備案的重大事件。

第三，嚴格的行政監(jiān)管權(quán)。《基金法》及其配套規(guī)章均設(shè)有專章明文規(guī)定國務(wù)院證監(jiān)會監(jiān)督管理機構(gòu)的職權(quán)范圍，具體包括市場準入審查和資格管理，基金募集、交易、運作和清算過程中的行政監(jiān)管和介入，監(jiān)管機關(guān)的調(diào)查和處罰權(quán)。

第四，詳盡的法律責任?！痘鸱ā穼κ芡腥说姆韶熑?，特別是民事責任的規(guī)定比較具體，如基金份額凈值計價錯誤的賠償責任、管理人、托管人損害責任的承擔、民事責任承擔在先原則、管理人與托管人以固有財產(chǎn)承擔責任等。

但是，與成熟市場相比較，我國基金利益沖突的法律規(guī)制尚不夠完善，隨著我國證券市場和證券投資基金的快速發(fā)展，規(guī)范基金利益沖突的重要性日趨凸現(xiàn)。

二、完善我國基金利益沖突規(guī)制的思考與建議

（一）明確基金管理人、托管人的忠實義務(wù)

忠實義務(wù)的規(guī)定作為受益人利益的第一層次法律保護，是防范利益沖突之根本所在。無論法律對具體交易行為的規(guī)范多么詳盡，隨著基金市場的發(fā)展、金融品種的創(chuàng)新，必然會出現(xiàn)更多新型的利益沖突類型。法律是相對穩(wěn)定的，僅以法律明文逐項規(guī)定的方式不能起到有效防范利益沖突的效果。明確規(guī)定基金管理人、托管人的忠實義務(wù)，要求管理人、托管人以受益人的利益為處理基金事務(wù)的唯一目的，不得為自己或他人圖利，就能起到防止掛萬漏一的作用，“得濟列舉規(guī)定之窮”。

（二）改革利益沖突的規(guī)制政策

《證券法》和《基金法》對利益沖突基本采取了絕對禁止的態(tài)度，沒有規(guī)定豁免情形。這固然與我國證券市場運行不夠規(guī)范，治亂“市”用重典有關(guān)，但這種過度的管制不但不易達到理想的效果，有些情況還會導致新的道德風險。同時絕對禁止的做法在客觀上遏制了金融品種的創(chuàng)新，阻礙了市場發(fā)展的進程。筆者建議，在基金市場取得長足發(fā)展的情況下，對利益沖突的規(guī)制應(yīng)當逐步過渡到原則禁止、適度豁免政策上來。通過嚴格限定利益沖突交易生效的實質(zhì)和程序要件，對符合生效要件的交易行為予以確認和保護，對不符合的予以撤銷和制裁，從而達到抑弊揚利的效果。

（三）充實和完善具體利益沖突形式的法律規(guī)制

1．基金關(guān)聯(lián)交易利益沖突

主要是明確基金關(guān)聯(lián)人的范圍，當對“控股關(guān)系”、“重大利害關(guān)系”等概念予以比較明確的解釋和界定。筆者建議，應(yīng)從關(guān)聯(lián)人士的界定標準、界定方式、管制程度三方面對關(guān)聯(lián)人士的范圍進行界定。

2．基金管理費利益沖突

我國的基金管理費水平通常由基金管理人和托管人在訂立基金合同時確定，實際上是基金管理人單獨決定的。我國目前的基金管理費普遍采取固定費率方式，通行的做法是按基金資產(chǎn)凈值的1．5％計提，從形式上看其符合國際通行做法，但由于我國目前流通股市場規(guī)模還有待進一步擴大，市場監(jiān)管存在不少缺陷，像證券投資基金這樣的大型機構(gòu)投資者很有可能通過操縱股票價格和基金凈資產(chǎn)值提高管理費水平。因此，筆者建議應(yīng)規(guī)定基金管理人在管理費方面對基金負有忠實義務(wù)，基金管理人操縱資產(chǎn)凈值抬高管理費等做法應(yīng)被視為違反忠實義務(wù)的行為而承擔相應(yīng)的法律責任。

3．基金個人交易利益沖突

（1）改革基金個人交易利益沖突

本文建議改革現(xiàn)行的絕對禁止基金經(jīng)理從事證券交易的做法，確立原則禁止，適度豁免的規(guī)制政策，使法律的規(guī)定更加切合實際。

（2）加強對基金個人交易的法律規(guī)制

應(yīng)當對基金從業(yè)人員的行為規(guī)范制定具體的規(guī)章，強化對個人交易利益沖突的防范。如要求基金管理人在內(nèi)部建立和執(zhí)行有效的員工道德準則；對高級管理人員、基金經(jīng)理、研究員、交易員等關(guān)鍵崗位人員應(yīng)當執(zhí)行定期報告制度，定期向公司董事會披露自己及其利害關(guān)系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形?；鸸芾砣藢?nèi)部人執(zhí)行道德準則的情況以及定期報告必須詳細記錄，并定期向監(jiān)管機關(guān)報告；在證券交易所建立對基金管理人關(guān)鍵崗位人員的交易賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。

4．完善證券投資基金利益沖突的內(nèi)部制衡機制

第一，完善基金份額持有人大會制度。包括：一是強化機構(gòu)投資者在基金持有人大會中的作用以實現(xiàn)基金持有人對管理人、托管人的有效制衡。二是要降低出席持有人大會的法定人數(shù)，從現(xiàn)在的基金份額持有人大會應(yīng)當有代表50％以上基金份額的持有人參加降低到30％。三是要建立利害關(guān)系人回避制度，目的是防止作為基金發(fā)起人的管理人控制基金持有人大會，使大會的決議更能體現(xiàn)公眾投資者的意志。

第二，強化基金托管人的監(jiān)督職責，明確基金托管人獲得信息的權(quán)力和基金管理人提供信息的義務(wù)。

篇8

本文對在我國處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進行分析，對其現(xiàn)階段的發(fā)展狀況進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。

一、證券基金的概念及作用

1、證券基金的概念

證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式，是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。

2、證券基金的特點

與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風險；（4）嚴格監(jiān)管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關(guān)監(jiān)管部門都對基金業(yè)實行嚴格的監(jiān)管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。

3、證券基金的作用

證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

（1）促進證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

首先，證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產(chǎn)生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權(quán)得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?，有利于督促上市公司?guī)范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。

（2）拓寬中小投資者的投資渠道

對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構(gòu)投資者來說，特別是對資產(chǎn)的風險控制要求較高，收益也相對較高的機構(gòu)投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社?；稹⒋笮推髽I(yè)等都是證券投資基金的機構(gòu)投資者。

（3）促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長

證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實際上起到了將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟的發(fā)展。

二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題

根據(jù)統(tǒng)計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產(chǎn)凈值合計856416億元，份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票

市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20%，證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)以及促進投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

與國外相比，我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速，但是由于起步相對較晚，在發(fā)展中還存在很多不足，從基金運作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

1、證券市場不完善，上市公司質(zhì)量不高

目前，我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達有密切關(guān)系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業(yè)，大規(guī)模地對外融資、增資擴股，導致財務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的，股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風險，降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實的反映市場的收益率和風險，基金的收益率失去了比較的基準，更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

2、法律法規(guī)不健全，市場監(jiān)管不力

目前，我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺，《信托法》等還在研究、制定中，法規(guī)體系還有待進一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機性很強，違規(guī)資金在證券市場上興風作浪，一些機構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

3、我國基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部監(jiān)管機制不健全

目前，我國設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置，責權(quán)利嚴重分離。證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管，但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的，很難保證監(jiān)管的質(zhì)量，如此一來，基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機制不健全帶來的風險。

4、缺乏避險工具，系統(tǒng)性風險高

我國基金的風險分散能力不高，這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少，可供基金管理公司進行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外，我國的金融市場產(chǎn)品比較單一，債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達，資本市場沒有做空機制，投資基金無法通過做空機制回避系統(tǒng)性風險，基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風險的能力，基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。

5、市場存在明顯的羊群行為

羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。

6、缺乏公眾認可的評價體系

隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴大，我國基金評估市場己初步成形，但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構(gòu)，大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系，僅有為數(shù)不多的科研機構(gòu)可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構(gòu)，投資者購買基金時缺乏依據(jù)，基金經(jīng)理在運作基金時沒有參考，這些都將影響基金的良性運作。

三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議

為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

1、規(guī)范資本市場，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境

為加快我國投資基金的發(fā)展，提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規(guī)范化、市場化和法制化，減少行政干預(yù)，擴大股票、債券和貨幣市場規(guī)模，建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時，還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對基金的支持，也是整個證券市場健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學的進入與退出機制：一方面，通過新股發(fā)行核準制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外，為股市提供具有良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面，建立股市的退出機制，讓那些已經(jīng)不符合上市公司標準而又挽救無望的企業(yè)退出股市。

2、進一步完善基金法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003年，《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規(guī)運作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實施，確立了基金業(yè)的法律地位，為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間，有利于加強對投資者權(quán)益的保護，增強基金投資者信心。因此，要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，逐步擺脫過去依賴行政指令的發(fā)展軌道，從而實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

3、建立獨立的第三方基金評價體系

結(jié)合我國資本市場實際情況，我國的基金評價體系應(yīng)具備如下特征：(1)由相對獨立的第三方來擔任評價機構(gòu)；(2)評級方法應(yīng)全面、客觀、科學，適應(yīng)中國基金業(yè)的特點；(3)具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標準，可以考慮逐步引進全球投資績效表現(xiàn)標準(GIPS)；其次，鼓勵更多的與基金無利益關(guān)聯(lián)的獨立第三方來建立基金評價體系，引入競爭機制；同時，也應(yīng)當考慮把國際知名基金評級機構(gòu)進入我國，讓他們也參與競爭。

4、加強行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機制和內(nèi)部組織形態(tài)

國外經(jīng)驗和國內(nèi)實踐均表明，僅僅依靠國家證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，不足以管理和規(guī)范國內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系，加強行業(yè)自律管理，組建基金行業(yè)協(xié)會?；鹦袠I(yè)協(xié)會應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)，通過制止惡性競爭行為和違法違規(guī)行為，保護基金市場的穩(wěn)定，促進基金市場的健康發(fā)展。要進一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責任，托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示，并有責任向監(jiān)管機構(gòu)報告；明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。

從基金的治理和監(jiān)督而言，公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果，各利益相關(guān)者的權(quán)責更加明晰，既有利于保護基金投資者的權(quán)益，也有利于基金運作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此，在進一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時，借鑒國外成熟經(jīng)驗，盡快發(fā)展公司型基金。

5、降低市場準入門檻，加強基金業(yè)競爭

目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定，在制度上使得基金運作的獨立性很難保證，其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競爭性，也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒有競爭或者競爭不充分，就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國的投資基金，必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準，允許更多的機構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運作當中。

6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流

篇9

    關(guān)鍵詞:構(gòu)建;證券投資基金;監(jiān)管體系

    證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業(yè)組織形式,通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監(jiān)督,由基金管理人管理和運作資金的證券投資,具有投資額小、費用不高,專家理財、風險較低,買賣方便、變現(xiàn)性強,專人保管、安全性高等特點,對活躍證券市場、滿足中小投資者的投資需求,促進經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用,因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來,在我國超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的政策驅(qū)動下,基金業(yè)快速發(fā)展,基金業(yè)在我國整個金融體系中的地位越來越重要。而如何保護基金持有人的利益、建立完善投資基金監(jiān)管體系,加強對投資基金的引導和管理,已成為我國基金業(yè)規(guī)范、穩(wěn)健運行的迫切需要。

    1 監(jiān)管的原則

    1.1 保護投資者利益原則

    在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業(yè)的發(fā)展歷程,投資者利益的保護都被各國的金融管理部門和證券市場監(jiān)管部門放在極其重要的位置,保護投資者利益成為基金立法和基金監(jiān)管的基本原則。通過建立嚴格的監(jiān)管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規(guī)行為,維護投資者的合法權(quán)益。投資者保護基金作為對投資者的保險系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會為經(jīng)營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。

    1.2 依法監(jiān)管原則

    這是世界各國都嚴格執(zhí)行的原則。規(guī)范、有序的基金市場離不開嚴格的法律法規(guī),無法可依、濫用監(jiān)管權(quán)必將導致基金市場的混亂和危機。因此,有關(guān)投資基金的法律體系必須健全,可操作性強;監(jiān)管主體的地位及其權(quán)利應(yīng)有明確的法律依據(jù)并嚴格依法監(jiān)管,防止濫用監(jiān)管權(quán);監(jiān)管者要提高自身專業(yè)水平和獨立性,保證規(guī)則制定的科學性和合理性、專業(yè)性和監(jiān)督的有效性,加快政策的透明度,接受社會公眾的再監(jiān)督,對其行為造成的損害依法追究法律責任。

    1.3 政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合原則

    證券投資基金監(jiān)管體系包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織的自我管理這兩大規(guī)范基金發(fā)展的杠桿。政府通過制定基金監(jiān)管的法律、法規(guī),設(shè)立監(jiān)管機構(gòu),對基金業(yè)進行全面的監(jiān)督和管理,這是基金監(jiān)管的主旋律。由于基金業(yè)的復雜性、技術(shù)性、龐大性,政府監(jiān)管必須輔之以行業(yè)自律組織自我管理。沒有行業(yè)自律,政府監(jiān)管難以達到預(yù)期目標,從業(yè)者的自我管理是基金市場規(guī)范運作的基石。

    1.4 穩(wěn)健運行與風險預(yù)防的原則

    基金監(jiān)管要以保證金融部門的穩(wěn)健運行為原則。為此,監(jiān)管活動中的組織體系、工作、程序、技術(shù)手段、指標體系設(shè)計和控制能力等都要從保證金融體系的穩(wěn)健出發(fā)。當出現(xiàn)異常情況時,如有金融機構(gòu)無力繼續(xù)運行時,監(jiān)管機構(gòu)要促成其被監(jiān)管或合并。

    2 構(gòu)建適合我國國情的證券投資基金監(jiān)管體系

    基金的監(jiān)管屬于資本市場監(jiān)管的一部分,基金監(jiān)管體系的構(gòu)成是建立在資本市場監(jiān)管體系的基礎(chǔ)之上的。我國當前的資本市場實行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規(guī), 并設(shè)立全國性的監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理的一種體制模式。具體來說, 我國證券投資基金監(jiān)管體系應(yīng)包括以下幾個層次:

    2.1 政府行政監(jiān)管

    經(jīng)濟學家斯蒂格利茨提出,政府有兩大特征:政府是一個對全體社會成員都具有普遍性的組織;政府擁有其他經(jīng)濟組織所不具有的強制力。因此,基金市場的監(jiān)管主體首先應(yīng)該是政府機構(gòu)。《證券法》從法律上確立了中國證監(jiān)會在證券市場集中統(tǒng)一監(jiān)管體系中的核心地位,中國證監(jiān)會對投資基金的監(jiān)管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設(shè)立申請的核準以及信息披露等日常監(jiān)管。當前我們應(yīng)著力提高證監(jiān)會的監(jiān)管效率,使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責,即制定投資基金管理有關(guān)法律和政策,設(shè)計投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃;監(jiān)督基金法規(guī)的實施,依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對基金發(fā)行流量計存量的總額或結(jié)構(gòu)進行調(diào)整,從而引導基金市場和立派之社會資源,有效地保護投資者的合法權(quán)益,規(guī)范機構(gòu)投資者。

    2.2 基金行業(yè)的自律監(jiān)管

    自律監(jiān)管能夠彌補政府因監(jiān)管成本過高和失靈所造成的監(jiān)管效率不足,它在基金監(jiān)管體制中是必不可少的一環(huán)。建立行業(yè)自律性組織,有利于減少監(jiān)管成本,提高監(jiān)管效率。國外基金成長史證明,基金的發(fā)展需要行業(yè)自律。為提高基金管理水平,我國在2002年12月4日成立了中國證券業(yè)協(xié)會證券投資基金業(yè)委員會,在加強行業(yè)自律、協(xié)調(diào)輔導、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責包括:監(jiān)督基金日常運作;培訓基金從業(yè)人員,對其進行資格認證;出版基金管理專業(yè)刊物,普及基金知識;仲裁基金糾紛,并與政府主管機構(gòu)及國際同行溝通。

    2.3 證券交易所的監(jiān)管

    基金市場的監(jiān)管是一項相當復雜而艱巨的任務(wù),涉及面廣,沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等的配合,國家監(jiān)管部門難以實現(xiàn)有效監(jiān)管。因此,各國都比較注重證券業(yè)交易所的管理,以發(fā)揮證券交易作為第一道監(jiān)管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發(fā)行和交易相關(guān)的各項服務(wù),它的角色和職能決定了要加強證券交易所的一線監(jiān)管,它的一線監(jiān)督地位,也是其他任何機構(gòu)所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外,對基金投資的監(jiān)管包括兩各方面:一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規(guī)性進行監(jiān)管;另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進行監(jiān)控和管理。根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定,證券交易所應(yīng)當于每月終了后7個工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會報送基金交易行為月度監(jiān)控報告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時發(fā)現(xiàn)問題,能夠?qū)φ麄€交易活動進行全面的實時監(jiān)控。因此,加強證券交易所對市場的實時監(jiān)控,就有助于及時發(fā)現(xiàn)和查處問題,防止風險和危害的擴大。

    2.4 社會公眾監(jiān)督機制

    完善的社會監(jiān)督機制能形成強大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規(guī)范化。加強社會監(jiān)督體系,第一,要利用審計、會計等中介機構(gòu)制定完善的審核程序,標準及內(nèi)容,選擇經(jīng)營規(guī)范、信譽好的會計師事務(wù)所定期對基金管理公司、托管銀行進行審計;第二,建立基金信用評級體系?；鹦庞迷u級應(yīng)由獨立的信用評級機構(gòu)來進行,根據(jù)基金的盈利性、流動性和安全性,對基金整體運作做出綜合的評判;第三,發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用。在加強基金監(jiān)管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應(yīng)該對其加以正確的引導,推動基金業(yè)的發(fā)展。

    2.5 投資者監(jiān)督機制

    整個證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度等的強制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監(jiān)督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設(shè)計上減少基金持有人監(jiān)督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監(jiān)督機制具有可操作性。社會公眾監(jiān)督機制包括事前監(jiān)督和事后監(jiān)督兩類,事前監(jiān)督主要是持有人大會制度,事后監(jiān)督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權(quán)益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規(guī)定, 對持有人訴訟制度僅作出了原則規(guī)定:基金份額持有人有權(quán)“對基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟”。

    2.6 基金內(nèi)部監(jiān)管機制

    當前,我國證券投資基金的有效機制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內(nèi)部對基金管理人的監(jiān)督作用都沒有得到充分發(fā)揮,導致基金制衡機制弱化。要建立規(guī)范的內(nèi)部監(jiān)管及制衡機制,就必須在投資基金內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“ 三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制,注意發(fā)揮獨立董事在基金管理公司治理中的作用。

    3 構(gòu)建多渠道監(jiān)管體系的保障措施

    3.1 完善法律法規(guī),嚴格執(zhí)法監(jiān)督

    在基金比較發(fā)達的國家中,通常都有比較完善的法律體系對基金也進行監(jiān)管,我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范指引,總的說來,還需要進一步對公司型基金、基金管理公司的股權(quán)激勵、從業(yè)人員的職業(yè)道德操作細則等方面進一步立法和規(guī)范,這樣才能使法律覆蓋顯示,為基金行業(yè)進一步創(chuàng)新發(fā)展打開空間。

    3.2 完善基金持有人對基金管理人的制衡機制

    基金立法應(yīng)當繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機制。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)出臺相關(guān)法規(guī)進一步擴大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會議的所持基金份額,賦予基金持有人大會更大的權(quán)利。同時完善基金持有人的事后監(jiān)督機制,建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”,以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后,能夠通過行使訴訟權(quán)得到有效的賠償,有益于維護基金持有人的利益。

    3.3 完善競爭性的基金托管人市場

    設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運作的合理性和合規(guī)性?；鸸芾砣撕突鹜泄苋硕紝鸪钟腥舜髸蚧鸲聲?公司型基金)負責。從這個意義上說,證券投資基金的托管機構(gòu)其實不一定是由銀行來擔任。但為了防止托管機構(gòu)出現(xiàn)道德風險,挪用基金資金,將基金委托銀行保管是最合適的?；鹜泄苋顺吮９芑鹳Y產(chǎn)外,更重要的一個職能應(yīng)是會計監(jiān)督?；鹜泄苋说倪x擇要有一個公正的程序,同時,基金的會計應(yīng)由托管人負責,會計信息披露的責任人應(yīng)為基金托管人,這樣可增強基金托管人監(jiān)管的主動性,同時加大托管人的監(jiān)督責任,加大對托管人的約束性。

    3.4 完善基金治理結(jié)構(gòu)

    基金管理公司要加強自身內(nèi)部建設(shè),從源頭上防范虛假信息等違規(guī)行為的產(chǎn)生。發(fā)展基金管理人的外部競爭市場,建立獨立董事的竟聘機制,以獨立董事來決定CPA的聘任和報酬,加強內(nèi)部控制制度。同時完善基金管理人報酬機制。

篇10

關(guān)鍵詞：證券投資基金 羊群行為 成因 影響 對策

從發(fā)展的歷史來看，我國基金起源于1992年，先后經(jīng)歷了探索階段、封閉式基金發(fā)展階段到現(xiàn)在的開放式基金發(fā)展階段，整段過程僅僅只有十多年時間，但是雖然歷史不長，我國的基金業(yè)還是幾經(jīng)波折。不得不說，中國基金業(yè)的發(fā)展，標志著證券市場的逐漸成熟。然而，在我國基金業(yè)不斷發(fā)展的過程中，還是有很多問題凸顯出來：基金發(fā)展具有很多內(nèi)部障礙，如開放式基金與封閉式基金的發(fā)展不平衡，業(yè)績評價系統(tǒng)不合乎邏輯；對基金經(jīng)理的教育力度不夠，而且人才流失問題突出；近年來基金發(fā)展迅速，基金規(guī)模雖然不斷擴大，品種也不斷豐富，但是從整個基金市場的監(jiān)管力度上來看，遠遠沒有跟上基金發(fā)展的步伐，很多不合法不合規(guī)的行為頻繁發(fā)生。于是，在這種機遇與挑戰(zhàn)并存的環(huán)境中，我國規(guī)范基金投資行為和基金投資市場迫在眉睫，不得不說，這關(guān)系著我國證券投資基金的健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。本文著重探討基金投資者在交易過程中出現(xiàn)的羊群行為，通過對這一行為的效應(yīng)進行考察，提出相應(yīng)的建議。

一、中國證券投資基金的羊群行為

1、羊群行為的概念

羊群行為（herd behavior）本意是動物成群移動、覓食等，后來被引申來描述金融市場上一個令人困惑的現(xiàn)象，關(guān)于羊群行為的定義，國內(nèi)外的文獻中有不同的解釋，如：Banerjee(1992)認為羊群行為是“人們?nèi)プ鰟e人正在做的事情，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取行動”，即個體選擇忽略自己的私有信息，去模仿別人的行為，最終形成一種群體行動；Avery和Zemsky(1998)則定義羊群行為為“運行趨于一致”市場潮流使得擁有私人信息的投資者選擇違背私有信息而服從市場潮流的行為；Bikhchandani和sharma(2000)將羊群行為定義如下：一個投資者根據(jù)其私人信息決定投資（或不投資）時，但是他在發(fā)現(xiàn)其他投資者沒有投資（或投資）的行為后，決定放棄自己私人信息而跟從該投資者的行為。這種定義強調(diào)了有意識的模仿。一般的講，羊群行為就是基于投資者行為方式的關(guān)聯(lián)性，換句話說，羊群行為就是投資者在信息不確定的情況下，行為受到其他人的影響，因此，羊群行為具有忽略私有信息、非理性、從眾等基本特點。

2、羊群行為的分類

根據(jù)其內(nèi)在的發(fā)生機制，羊群行為可以分為兩類：故意羊群行為（Intentional Herding)和虛假羊群行為(Spurious Herding)。

故意羊群行為，是在信息不確定的條件下，投資者觀察并模仿他人的投資行為，是一種非理性的從眾行為，主要強調(diào)投資者在主觀上有意識的忽略自己的私人信息以及對他人的投資決策有意識的模仿，重在投資者之間的相互影響。而虛假羊群行為則指投資者在面臨相似的決策問題且擁有相似的信息集時而采取相似的決策，做出相似的投資行為，這種定義主要強調(diào)一種無意識的模仿，僅僅是由基本面因素驅(qū)動。比如，當央行實行緊縮的貨幣政策，或者利率突然上升時，投資者一般都會產(chǎn)生股票價格會下降的預(yù)期，從而作出降低組合中股票的投資比重的行為。從嚴格意義上講，這并不是真正的羊群行為，投資者的決策并不是在觀察他人行為后作出的，而只是對人所共知的公開信息作出類似的反應(yīng)。

故意羊群行為與虛假羊群行為之間并不是沒有聯(lián)系，這種聯(lián)系表現(xiàn)為，當信息沖突存在于市場中時，故意羊群行為往往會后于虛假羊群行為產(chǎn)生，詳細的說，就是當出現(xiàn)政策變動時，一部分理性投資者會在經(jīng)過分析后采取一定的投資行為，這種行為會在一段時間后，產(chǎn)生一定效應(yīng)，這種效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)時，很多非理性投資者就會模仿理性投資者的投資行為，期待可以追逐理性投資者的已經(jīng)出現(xiàn)的利潤或者規(guī)避相似的風險，這時故意羊群行為就產(chǎn)生了。

二、我國證券投資基金羊群行為的成因

關(guān)于羊群行為的成因是多方面的，如：從眾的本能，信息不確定或者信息成本過高，對報酬和聲譽的需求等，而從中國證券投資基金來看，羊群行為的產(chǎn)生還與具體國情有關(guān)。

1、直接誘因：基金經(jīng)理激勵機制

從行為金融學的角度可以解釋基金投資的持股集中現(xiàn)象。從最直觀的層面來看，基金投資的主體是基金經(jīng)理，而基金經(jīng)理在投資的過程中，主要的驅(qū)動力是來自對聲譽和報酬的追求，而其業(yè)績與其他相似的專家們的業(yè)績相比的情況往往決定著這兩個因素，這就歪曲了人的激勵機制?；鸾?jīng)理人是基金公司投資項目的決策人，但是他并不同時擁有投資資產(chǎn)的所有權(quán)，于是在進行投資的過程中，往往會出于自身利益的考慮，使自己的利益最大化，基于這種利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，這即是道德風險。

在具體操作層面上，盡管基金經(jīng)理較普通投資者擁有更多的專業(yè)理論知識和信息，但出于聲譽和報酬方面的考慮，在不能充分信任自己的能力且不能確保基于自己的投資分析而做出的投資行為會帶來更高的價值的情況下，基金經(jīng)理通常選擇模仿其他人購買過且已經(jīng)獲利的投資組合。這種模仿以往業(yè)績優(yōu)異經(jīng)理人的做法，導致基金羊群行為的產(chǎn)生。

2、基金信息的不完全性、不確定性以及成本太高

在存在不確定性的情況下，每個投資者均擁有私有信息，但這些信息是不完全的。這里，私有信息可能是投資者自行研究的結(jié)論；也可視為在不確定性的情況下投資者均面臨同樣的公共信息，但不同的投資者對這些信息質(zhì)量的判斷不同，因而構(gòu)成了私有信息。在這樣的市場環(huán)境下，基金公司在進行投資決策時所需信息不充分，而且雖然關(guān)于投資的信息都是公開的，但是，在普遍情況下，這些公開的信息的質(zhì)量不能被準確定量，因此，投資者可以通過相互觀察彼此的行為選擇來判斷其私有信息的有效性。

投資者通常不能夠掌握市場中的所有信息，在完全開放的金融市場中，新的信息是不斷流入的，信息變化的速度也是非?？於也淮_定的，于是投資者容易產(chǎn)生跟風行為，以此期望獲得通過篩選質(zhì)量較高的信息。同時，在實際市場中，必須要付出相當高的成本才能得到想要得到的信息，因此，投資者就傾向于選擇一個相對容易的方式，即從他人的交易行為來獲取信息，這樣羊群行為就很容易產(chǎn)生。

3、基金投資理念的趨同性

一般來說，在投資決策的過程中，基金經(jīng)理都會逐漸形成區(qū)別于他人的價值判斷觀和投資理念，但是這種投資理念往往會趨于高度一致，客觀上造成對主流熱點的共同追逐，如多年來彌漫在中國證券市場的短線投資理念。從投資對象和風險程度不同來看，基金大致分為貨幣型基金、債券型基金、股票型基金、混合型基金等，相同類別的基金往往會因為投資的風格相似而出現(xiàn)羊群行為。同時，由于中國的證券市場還不夠成熟，從理性人的角度來講，基于“適者生存”的法則，基金經(jīng)理通常會摒棄自己的投資理念而去追逐市場中的投資熱點，采取已經(jīng)取得可喜成績的基金投資組合，模仿其他基金經(jīng)理的投資方式，羊群行為就在這種情況下產(chǎn)生。

三、證券投資基金羊群行為對市場的影響

基金羊群行為對市場的影響是多方面的，既有消極的后果，也有積極的影響。大多數(shù)學者認為，機構(gòu)投資羊群行為導致基金在一定時間內(nèi)對股票價值的未來走勢做出相同的判斷，因而共同追逐熱點股票，造成證券投資基金持股高度集中，而這些股票的價格由于受到反常的買賣壓力往往會產(chǎn)生大幅度的波動，于是市場的穩(wěn)定運行會遭到破壞，同時，基金本身的發(fā)展也會受到不利的影響。本文采取了多數(shù)學者的看法。對于基金羊群行為的影響，具體闡述如下：

第一，由于羊群行為者自己沒有信息渠道，這會導致他們盲目吸收別人的判斷，造成市場信息鏈中斷。羊群行為由于趨同的行為傾向，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的影響。在多個基金同一時間買賣相同的股票的情況下，引起該股票的超額需求曲線向下傾斜，反映為單個股票的價格大幅波動，最終破壞了整個市場的穩(wěn)定。

第二，一個更為不容忽視的問題是羊群行為的限度，如果超過某一上限，將會導致市場“過度反應(yīng)”的出現(xiàn)。這種過度反應(yīng)的表現(xiàn)是：一是面對牛市的不斷上漲，盲目的追漲最終會越過價值的限度，結(jié)果是制造了大量泡沫；二是面對熊市的不斷下跌，盲目的殺跌反而加深了市場危機。羊群行為超過限度，往往被認為是產(chǎn)生資產(chǎn)價格無效率、反常變動、資產(chǎn)價格泡沫及其破滅的主要原因之一。

第三，所有羊群行為發(fā)生的基礎(chǔ)主要還是由于信息不暢通，信息不對稱引起的。一旦出現(xiàn)新的信息流，羊群行為將很快分崩瓦解，其脆弱性比較明顯。加上中國證券市場本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點階段的不規(guī)范性等因素，作為機構(gòu)投資者的證券投資基金的運作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，這將在一定程度上大大加劇金融市場價格的不穩(wěn)定性和脆弱性。

四、抑制證券投資基金羊群行為的對策與建議

1、降低信息挖掘成本

及時獲得有效的、真實的信息是進行投資行為的基礎(chǔ)，證券投資基金的投資理念也正是在綜合分析信息的過程中得以保障的，而要想從浩瀚的信息海洋中挖掘出可利用的投資信息必須付出高昂的成本。因此，必須加強我國基金監(jiān)管，規(guī)范并改進上市公司的信息披露制度，增強信息披露的準確性、及時性以及透明度，拓寬信息獲得的渠道，降低投資者挖掘信息的成本，促使基金經(jīng)理自己去搜集信息，進而促使投資基金進行個性化運作，滿足投資者的多元化需求。

2、加快發(fā)展金融衍生品市場，拓寬投資渠道

由于我國可供投資選擇的金融工具太少，金融衍生工具發(fā)展滯后，產(chǎn)品種類較少，證券投資基金具有很大的趨同性，風格差異不明顯，羊群行為顯著，因此，要盡快改變基金以股票和債券作為主要投資對象的現(xiàn)狀，加快發(fā)展金融衍生工具市場，拓寬投資渠道，豐富投資品種。這樣既可以為基金投資開發(fā)更多的風險對沖工具，使投資者獲得穩(wěn)定的回報，也能為投資者開拓更廣闊的市場。

3、改善基金的市場外部環(huán)境

和英美等發(fā)達國家的成熟市場相比，盡管我國的證券市場已經(jīng)取得了長足的進步和發(fā)展，但仍然有很多不完善的地方。首先，上市公司的上市目的不明確，有許多這些以籌資為導向的上市公司的業(yè)績?nèi)狈Τ砷L性而且風險難以控制。其次，我國的證券市場遠遠落后于歐美等發(fā)達國家，上市公司的股票在質(zhì)量上往往參差不齊，優(yōu)質(zhì)的股票數(shù)量過少。基金經(jīng)理由于受到價值投資理念的指引，在構(gòu)建投資組合時往往不約而同的選擇已經(jīng)有良好業(yè)績表現(xiàn)、較強盈利能力和較小投資風險的熱門股票，以期保持一定的收益率這樣眾多基金追捧少數(shù)藍籌績優(yōu)股的現(xiàn)象便出現(xiàn)了，基金的羊群行為也就產(chǎn)生了。我們可以通過規(guī)范上市渠道和提高上市公司股票的質(zhì)量這兩條途徑來解決這種集中持股的問題，為基金投資創(chuàng)造良好的市場外部環(huán)境。

4、制定合理的投資基金績效評估體系

建立一套完整的基金經(jīng)理人的長期激勵機制已經(jīng)迫在眉睫，可以通過多方面的因素來衡量基金經(jīng)理的業(yè)績，如充分考慮創(chuàng)新性在薪資結(jié)構(gòu)中的比例，同時，可以引進股權(quán)激勵機制，改變基金經(jīng)理薪酬待遇與經(jīng)營績效脫鉤的制度安排，使得基金投資者和基金經(jīng)理的利益緊密的結(jié)合起來，避免對基金經(jīng)理人的報酬標準單一化，鼓勵基金投資風格的多元化，也能推動建立公平、客觀的基金評價體系，有效扼制基于聲譽和報酬產(chǎn)生的羊群行為。

參考文獻

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