導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司半年度報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

為做好上市公司2004年半年度報告編制和披露工作，根據(jù)中國證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號＜半年度報告的內(nèi)容與格式＞》（2003年修訂）（以下簡稱“《半年報準(zhǔn)則》”）和《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，通知如下：

一、上市公司董事會應(yīng)當(dāng)組織相關(guān)人員認(rèn)真學(xué)習(xí)中國證監(jiān)會和本所關(guān)于半年度報告的有關(guān)文件，按照要求編制、報送和披露2004年半年度報告。

二、凡股票在2004年6月30日之前上市的公司，均應(yīng)當(dāng)于2004年8月31日前完成半年度報告的披露工作。

2004年7月1日至8月31日期間新上市的公司，在上市公告書中未披露2004年半年度業(yè)績的，也應(yīng)當(dāng)于2004年8月31日前按要求編制、報送和披露2004年半年度報告。

三、上市公司預(yù)計無法在2004年8月31日前披露2004年半年度報告的，應(yīng)當(dāng)在2004年8月15日前向本所提交書面說明，在指定報紙和本所網(wǎng)站上公布未能如期披露的原因及延期披露的最后期限。本所將自2004年9月1日起對公司股票及其衍生品種實施停牌，直至其披露半年度報告后復(fù)牌，并對公司或相關(guān)人員予以公開譴責(zé)。如果停牌兩個月后公司仍不披露半年度報告的，本所將自兩個月期滿后下一交易日起對其股票及其衍生品種復(fù)牌，并實行退市風(fēng)險警示。

四、為避免2004年半年度報告的披露時間過于集中，本所在上市公司預(yù)約的基礎(chǔ)上，根據(jù)均衡披露的要求，每日原則上安排不超過50家上市公司披露半年度報告。

上市公司應(yīng)當(dāng)預(yù)先和本所約定半年度報告的披露時間，并按照本所確定的時間披露2004年半年度報告。公司確有特殊原因需要變更半年度報告披露時間的，應(yīng)當(dāng)至少提前三個交易日向本所提出書面申請，陳述理由并確定變更后的披露時間。本所將根據(jù)實際情況，決定是否接受公司的變更申請。本所原則上只接受一次變更申請。

五、上市公司在2004年半年度結(jié)束后發(fā)現(xiàn)半年度凈利潤為負(fù)值，或者雖為正值但與去年同期相比發(fā)生大幅度變動（一般指上升或下降50%及以上，下同），但未在2004年第一季度季報或其后的公告中進(jìn)行業(yè)績警示，或業(yè)績警示與實際情況不符的，應(yīng)當(dāng)在2004年7月15日前進(jìn)行公告。

六、上市公司2004年半年度財務(wù)報告可以不經(jīng)審計，但下列情形除外：

1、公司擬在下半年辦理配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行申報事宜，根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》等有關(guān)規(guī)定，需要進(jìn)行審計的；

2、在半年度擬定分紅派息、公積金轉(zhuǎn)增股本或者彌補(bǔ)累計虧損預(yù)案，并將在下半年實施的；

3、根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》（修訂）被暫停上市的公司；

4、中國證監(jiān)會和本所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)進(jìn)行審計的其他情形。

七、上市公司2004年半年度財務(wù)報告被注冊會計師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的，應(yīng)當(dāng)在報送半年度報告的同時向本所提交下列文件：

1、董事會關(guān)于審計意見涉及事項的專項說明；

2、獨立董事對審計意見涉及事項的意見；

3、監(jiān)事會對董事會專項說明的意見；

4、負(fù)責(zé)審計的會計師事務(wù)所和注冊會計師出具的專項說明；

5、中國證監(jiān)會和本所要求的其它文件。

上述第4項“負(fù)責(zé)審計的會計師事務(wù)所和注冊會計師出具的專項說明”，應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：

（1）出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的依據(jù)和理由；

（2）非標(biāo)準(zhǔn)審計意見涉及事項對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響及其具體金額，若影響的金額導(dǎo)致公司盈虧性質(zhì)發(fā)生變化的，應(yīng)當(dāng)明確說明；

（3）非標(biāo)準(zhǔn)意見涉及事項是否屬于明顯違反會計準(zhǔn)則、制度及相關(guān)信息披露規(guī)范規(guī)定的情形。

八、上市公司在2004年半年度報告中對以前年度披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)在報送半年度報告的同時向本所提交董事會、監(jiān)事會和獨立董事的有關(guān)書面說明。若半年度報告經(jīng)過審計的，還應(yīng)當(dāng)同時向本所提交負(fù)責(zé)審計的會計師事務(wù)所和注冊會計師出具的相關(guān)說明。

九、上市公司預(yù)計2004年1-9月份的凈利潤可能為負(fù)值，或者雖為正值但與去年同期相比發(fā)生大幅度變動的，應(yīng)當(dāng)在“管理層討論與分析”中予以警示。比較基數(shù)較小的公司（一般指2003年1-9月份每股收益在0-0.04元的公司），經(jīng)本所批準(zhǔn)，可以豁免披露凈利潤與去年同期相比預(yù)計發(fā)生大幅變動的情況。

十、上市公司應(yīng)當(dāng)在2004年半年度報告及其摘要的“股本變動和主要股東持股情況”部分，增加披露前十名流通股股東的持股情況，包括股東名稱全稱、報告期末持有流通股的數(shù)量和種類（A、B、H股或其他），并按照本通知附件一編制《半年報準(zhǔn)則》附件《半年度報告摘要披露格式》之3.2的相關(guān)內(nèi)容。

十一、上市公司應(yīng)當(dāng)按照《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》（證監(jiān)發(fā)「200356號）的規(guī)定，在2004年半年度報告“重大事項”部分，增加披露控股股東及其子公司占用公司資金的總體情況，以及獨立董事對公司累計和當(dāng)期對外擔(dān)保情況、違規(guī)擔(dān)保情況、執(zhí)行前述規(guī)定情況的專項說明及獨立意見。

同時，在半年度報告摘要中增加披露報告期內(nèi)上市公司向控股股東及其子公司銷售產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易總金額、提供資金的發(fā)生額和余額，以及上市公司違規(guī)擔(dān)?？傤~、擔(dān)?？傤~占公司凈資產(chǎn)比例、對其控股子公司的擔(dān)保發(fā)生額等內(nèi)容，并按照本通知附件二、三、四編制《半年報準(zhǔn)則》附件《半年度報告摘要披露格式》之5.1、6.2、6.3的相關(guān)內(nèi)容。

十二、上市公司除應(yīng)當(dāng)按照《半年報準(zhǔn)則》第四十一條第（三）項的規(guī)定在2004年半年度報告中披露重大委托理財信息外，還應(yīng)當(dāng)比照該規(guī)定的要求披露其他所有委托理財信息，并在披露內(nèi)容上增加披露每筆委托理財?shù)膱?zhí)行情況以及受托方報酬的確定方式。

同時，在半年度報告摘要中增加披露報告期內(nèi)新發(fā)生的委托理財累計金額、委托理財余額、逾期未收回的本金和收益累計金額等內(nèi)容，并按照本通知附件五編制《半年報準(zhǔn)則》附件《半年度報告摘要披露格式》之6.5的相關(guān)內(nèi)容。

十三、在2004年半年度報告編制和審議期間，上市公司董事（含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員和其他涉密人員負(fù)有保密義務(wù)；半年度報告披露前，任何人不得以任何形式向外界泄漏半年度報告的內(nèi)容。

如果上市公司2004年半年度業(yè)績在半年度報告披露之前被提前泄漏，公司應(yīng)當(dāng)立即公布其半年度業(yè)績的主要財務(wù)數(shù)據(jù)，主要財務(wù)數(shù)據(jù)至少應(yīng)當(dāng)包括主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、利潤總額、凈利潤、凈資產(chǎn)等指標(biāo)。

十四、上市公司在編制完成2004年半年度報告后（如果半年度財務(wù)報告進(jìn)行審計的，半年度報告應(yīng)當(dāng)在審計報告出具后兩個工作日內(nèi)編制完成），應(yīng)當(dāng)立即召開董事會依法履行相關(guān)審議程序，并在董事會審議通過半年度報告后兩個交易日內(nèi)，應(yīng)向本所報送以下文件：

1、2004年半年度報告全文及摘要各一份；

2、由公司法人代表和財務(wù)負(fù)責(zé)人簽字、蓋章的財務(wù)報告或者審計報告一份（如經(jīng)審計）；

3、2004年半年度報告披露所需電子文件（電子文件的制作和報送要求見本所網(wǎng)站“網(wǎng)上業(yè)務(wù)專區(qū)-上市公司專區(qū)-2004年半年報專輯”）；

4、董事會審議通過半年度報告的決議一份；

5、監(jiān)事會的相關(guān)決議一份（如有）；

6、2004年半年度報告披露申請暨登記表、擬披露的公告（若董事會決議僅含通過半年度報告一項內(nèi)容，可免于披露董事會決議公告）及相關(guān)臨時公告披露申請表各一份（可從本所網(wǎng)站“2004年半年報專輯”中下載）；

7、本所要求的其他文件。

十五、上市公司可以派專人報送上述文件，也可以通過傳真系統(tǒng)與本所網(wǎng)站“網(wǎng)上業(yè)務(wù)專區(qū)-上市公司專區(qū)”遠(yuǎn)程上傳相結(jié)合的方式進(jìn)行報送（下稱“非專人報送”）。

以上文件中，半年度報告全文及摘要、財務(wù)報告或者審計報告（如有）需要提供原件。采用非專人報送方式時，可以用復(fù)印件代替，但應(yīng)當(dāng)在半年報披露后及時將有關(guān)原件寄達(dá)本所。

十六、上市公司應(yīng)當(dāng)在披露2004年半年度報告的前一個交易日下午3：30之前將本通知第十四條所述文件送達(dá)本所，在本所辦理完畢有關(guān)登記手續(xù)且當(dāng)天交易收市后，方可自行與選定的指定報紙聯(lián)系半年度報告摘要的刊登事宜。

半年度報告全文及摘要同時應(yīng)登載于中國證監(jiān)會指定的本所網(wǎng)站（sse.com.cn）上。上市公司還應(yīng)當(dāng)盡可能在自己的網(wǎng)站或網(wǎng)頁上披露2004年半年度報告，但披露時間不得早于指定網(wǎng)站。

上市公司于交易日披露半年度報告的，公司股票及衍生品種當(dāng)日上午停牌1小時。

十七、已發(fā)行境內(nèi)上市外資股的上市公司應(yīng)當(dāng)同時在境外披露2004年半年度報告摘要。

公司應(yīng)當(dāng)在披露工作結(jié)束后及時將刊登半年度報告摘要的境外報紙報送本所備案。

十八、本所對上市公司2004年半年度報告進(jìn)行事后審核。公司應(yīng)當(dāng)在收到本所審核意見后及時就相關(guān)問題做出書面解釋和說明，并按照本所要求刊登半年度報告補(bǔ)充或更正公告。

十九、2004年半年度報告編制、報送、披露及事后審核情況將作為本所對上市公司信息披露工作進(jìn)行考核的一項重要內(nèi)容。

篇2

新三板市場103家未披露2017年年報的掛牌公司將被強(qiáng)制摘牌。這其中是否存在全國股轉(zhuǎn)公司與違規(guī)公司事先“商量”、“協(xié)商”摘牌的情況？

全國股轉(zhuǎn)公司依規(guī)對103家未披露2017年年報的掛牌公司實施強(qiáng)制摘牌，不存在與其“協(xié)商”摘牌的情況。

此前，我們已經(jīng)公開信息，103家未在今年6月30日前披露2017年年報的掛牌公司將分批被強(qiáng)制摘牌。其中61家7月9日起已被強(qiáng)制摘牌，剩余42家在所涉及的違規(guī)及其他待核實事項處理完畢后，也將被終止掛牌。

掛牌公司依法依規(guī)披露年度報告是其最基本的義務(wù)，掛牌公司如果不履行這項義務(wù)，就將觸發(fā)摘牌條件，全國股轉(zhuǎn)公司也會隨即啟動強(qiáng)制摘牌程序。市場監(jiān)管絕不允許“討價還價”，也不存在“討價還價”的空間。

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（下稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）明確規(guī)定，掛牌公司未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報告或半年度報告，且自期滿之日起兩個月內(nèi)仍未披露年度報告或半年度報告的，全國股轉(zhuǎn)公司將終止其股票掛牌。

掛牌公司應(yīng)于每年4月30日前披露年報。對于未披露年報的掛牌公司，全國股轉(zhuǎn)公司均會對相關(guān)責(zé)任主體及時采取自律監(jiān)管措施，對6月30日仍未披露年報的掛牌公司，將堅決實施強(qiáng)制摘牌。

這103家被強(qiáng)制摘牌的企業(yè)中，屬于“自愿”摘牌的不在少數(shù)，對這種觀點中所說的“坐等摘牌”現(xiàn)象您怎么看？

《業(yè)務(wù)規(guī)則》）對新三板掛牌公司因信息披露違規(guī)而觸發(fā)摘牌條件的情況作出了明確規(guī)定。實踐中，掛票公司摘牌分為兩種類型，一是因為不披露年報、半年報而被強(qiáng)制摘牌；二是依據(jù)實際經(jīng)營發(fā)展需要，主動提出終止掛牌申請。

篇3

    為規(guī)范上市公司信息披露行為，中國證監(jiān)會制定了公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號《年度報告的內(nèi)容與格式（試行）》，現(xiàn)予以公布。各上市公司應(yīng)按準(zhǔn)則第二號的規(guī)定，編制、呈報并摘要刊登年度報告。執(zhí)行中有什么問題，請及時報告中國證監(jiān)會。

    附：公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號年度報告的內(nèi)容與格式（試行）

    說  明

    （一）根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（以下簡稱《股票條例》）和《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則》（以下簡稱《信息細(xì)則》）制訂本準(zhǔn)則。

    （二）凡根據(jù)《股票條例》在中華人民共和國境內(nèi)公開發(fā)行股票的股份有限公司應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的規(guī)定編制年度報告。

    （三）本準(zhǔn)則規(guī)定的年度報告的內(nèi)容與格式包括：

    1、封面及目錄；

    2、年度報告正文

    （1）公司簡介，

    （2）會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要，

    （3）董事長或總經(jīng)理的業(yè)務(wù)報告，

    （4）董事會報告，

    （5）財務(wù)報告，

    （6）公司在報告年度內(nèi)發(fā)生的重大事件及其披露情況要覽，

    （7）關(guān)聯(lián)企業(yè)，

    （8）有關(guān)本公司的參考信息；

    3、備查文件。

    （四）公司對本準(zhǔn)則列舉的各項內(nèi)容應(yīng)當(dāng)進(jìn)行披露。但是本準(zhǔn)則某些具體要求對公司確實不適用的，公司可根據(jù)實際情況做出適當(dāng)修改，同時予以說明。公司還可根據(jù)其自身的實際情況，增加其他內(nèi)容。

    已發(fā)行人民幣特種股票（包括B股和H股）以及其他類型的海外股票及其派生證券的公司，同時應(yīng)編制年度報告外文譯本。公司應(yīng)努力保證兩種文本內(nèi)容的一致性。并在外文本上注明：“本報告分別以中、英（或日、法文等）文兩種語言編制，在對兩種文本的理解上發(fā)生歧義時，以中文文本為準(zhǔn)?！?/p>

    已在境內(nèi)和境外兩個以上證券市場（含兩個，下同）發(fā)行了股票和掛牌上市的公司，在編制境內(nèi)和境外的年度報告時，應(yīng)盡量做到內(nèi)容一致。如果境外證券市場所要求的年度報告的內(nèi)容與本準(zhǔn)則不同，應(yīng)遵守報告內(nèi)容從多不從少，報告編制時間從短不從長，報告要求從嚴(yán)不從寬的原則辦理。如境內(nèi)外年度報告內(nèi)容有較大差異的，應(yīng)將另一文本的年度報告列為備查文件。

    （五）公司全體董事必須保證年度報告所提供的信息的真實、準(zhǔn)確、完整和公正，并就其保證承擔(dān)連帶責(zé)任。向股東提供的年度報告可以刊載宣傳本公司業(yè)績的照片、圖表等，但內(nèi)容應(yīng)與年度報告正文相一致，不得有誤導(dǎo)和欺詐行為。

    （六）公司應(yīng)當(dāng)在每個會計年度結(jié)束后一百二十日內(nèi)編制完成年度報告。報告完成后，公司應(yīng)立即將年度報告十份報送中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）和其股票掛牌交易的證券交易所。在召開年度股東會之前至少二十個工作日，公司應(yīng)將不超過五千字的報告摘要刊登在至少一種由證監(jiān)會指定的全國性報刊上，同時將年度報告?zhèn)渲糜诠舅诘?、掛牌交易的證券交易所、有關(guān)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)點，以供股東和投資公眾查閱。

    已在境內(nèi)和境外兩個以上證券市場發(fā)行了股票和掛牌上市的公司，應(yīng)在同一時間對境內(nèi)、外市場公布年度報告。如果國內(nèi)外市場對編制年度報告的期限要求不同，應(yīng)以較短的期限為準(zhǔn)。

    （七）如果公司確有困難，無法在會計年度結(jié)束后一百二十日內(nèi)編制完成年度報告，應(yīng)該在報送年度報告最后期限到期前至少十五個工作日，向其股票掛牌交易的證券交易所提出延期申請，延期最長不得超過六十日。同時報告證監(jiān)會。在申請中應(yīng)說明延期的原因及預(yù)計的最后期限。一旦證券交易所予以批準(zhǔn)，公司應(yīng)在指定報刊上公布延期提供年度報告的消息。

    （八）公司按以上第（六）條要求在證監(jiān)會指定的報刊上披露年度報告摘要時，其內(nèi)容應(yīng)當(dāng)至少包括年度報告正文第（二）節(jié)的數(shù)據(jù)部分，第（三）節(jié)第1、2、3、4條的主要內(nèi)容，第（四）節(jié)第1、2、3、4、5條的主要內(nèi)容，第（五）節(jié)、第（七）節(jié)和第（八）節(jié)。

    經(jīng)交易所同意，公司可以在股東大會召開之前公布財務(wù)報表，其后公布年度報告。

    （九）年度報告所用的紙張應(yīng)有良好的質(zhì)量，幅面應(yīng)為209×295毫米（相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)的A4紙規(guī)格）。

    （十）本準(zhǔn)則由證監(jiān)會負(fù)責(zé)解釋，自公布之日起實施。凡地方有關(guān)規(guī)定與本準(zhǔn)則規(guī)定相抵觸的，按本準(zhǔn)則執(zhí)行。

    一、封面及目錄

    年度報告的封面應(yīng)載明公司的正式名稱、“年度報告”字樣和報告期年份，并可以載有本公司的外文名稱以及公司徽章或其它標(biāo)記的圖案。

    目錄應(yīng)在封面內(nèi)首頁上排印。

    二、年度報告正文

    （一）公司簡介

    本節(jié)簡要介紹公司的歷史與發(fā)展、各項主營業(yè)務(wù)、突出的特點及規(guī)模等，以400字以內(nèi)為宜，可以刊載于封二或正文中。

    （二）會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要

    本節(jié)采用數(shù)據(jù)列表方式（還可以附有圖形表），提供至報告年度末為止的公司前三年（或自公司成立以來）的主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)，包括（但不限于）以下各項：凈營業(yè)收入、稅后利潤、總資產(chǎn)、股東權(quán)益、每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股紅利、凈資產(chǎn)收益率等。

    每股收益＝稅后利潤／普通股份總數(shù)（按全面攤薄計算）

    每股凈資產(chǎn)＝股東權(quán)益／普通股份總數(shù)

    每股紅利＝當(dāng)年可分配利潤／普通股份總數(shù)

    凈資產(chǎn)收益率＝稅后利潤／股東權(quán)益×100％

    已發(fā)行普通股以外的其他種類的股票（如優(yōu)先股等）的公司，應(yīng)按國際慣例計算以上指標(biāo)，并說明計算方法和參照依據(jù)。

    除會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)外，公司也可以采用數(shù)據(jù)列表方式或圖形表方式，提供與上述會計數(shù)據(jù)相同期間的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，例如，產(chǎn)品銷售量、市場份額、以實物量計算的人均勞動生產(chǎn)率、公司各項主要業(yè)務(wù)占總收入的百分比，公司各地區(qū)收入占總收入的百分比等等。

    數(shù)據(jù)的排列應(yīng)該從左到右，左邊是報告年度（最近一期）的數(shù)據(jù)。報告年度的數(shù)據(jù)也可采用與其他年度數(shù)據(jù)不同顏色或黑體字印刷。

    （三）董事長或總經(jīng)理的業(yè)務(wù)報告

    公司董事長或總經(jīng)理應(yīng)向股東和其他年度報告的使用人報告公司的經(jīng)營情況及本節(jié)規(guī)定的其他內(nèi)容。

    1、公司經(jīng)營情況的回顧

    報告人應(yīng)首先簡要回顧公司在執(zhí)行年度內(nèi)總的經(jīng)營情況。然后對公司所處的行業(yè)做簡要介紹，例如行業(yè)的總體情況、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、本行業(yè)的主要統(tǒng)計數(shù)據(jù)等。

    報告還應(yīng)介紹公司在本行業(yè)中的地位，如按銷售額排列的名次、是否為國家主管部門專業(yè)定點生產(chǎn)經(jīng)營單位等。

    凡引用的有關(guān)本行業(yè)的數(shù)據(jù)，應(yīng)注明數(shù)據(jù)來源。

    在介紹了行業(yè)的情況之后，報告人應(yīng)較詳細(xì)地介紹公司在報告年度的經(jīng)營情況，包括（但不限于）以下內(nèi)容：

    （1）公司在報告年度取得的成績與進(jìn)展以及對經(jīng)營計劃目標(biāo)的完成情況。應(yīng)分別介紹每類產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售數(shù)量和市場占有率，或建設(shè)項目的進(jìn)展情況、服務(wù)項目的收支情況，以及產(chǎn)品改進(jìn)措施的落實、科研成果的應(yīng)用效果，技術(shù)的改進(jìn)與提高，人員的增加和專業(yè)素質(zhì)的提高等。

    （2）在經(jīng)營中出現(xiàn)的問題與困難及解決方案。

    （3）有關(guān)公司的其他情況。公司可根據(jù)其具體情況補(bǔ)充陳述（但不限于）下列內(nèi)容：

    ①受國家限額控制的資源消耗情況；

    ②境外市場的發(fā)展情況；

    ③公司外匯平衡情況；

    ④對公司業(yè)務(wù)有影響的工業(yè)產(chǎn)權(quán)及版權(quán)的有關(guān)情況。

    如果公司實行多元化經(jīng)營，其業(yè)務(wù)涉及不同行業(yè)，則應(yīng)對占公司主管業(yè)務(wù)收入10％以上（含）的經(jīng)營活動及其所在行業(yè)分別作出介紹。如果公司在不同地區(qū)或國家開展業(yè)務(wù)，還應(yīng)該按照不同地區(qū)或國家來反映公司主營業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成。

    2、對實際經(jīng)營結(jié)果與盈利預(yù)測的重大差異的說明

    如果公司在報告年度之前或之中公布過報告年度全年或六個月以上（含）的盈利預(yù)測，而報告年度實際經(jīng)營結(jié)果與盈利預(yù)測存在重大差異的，應(yīng)對差異產(chǎn)生的原因進(jìn)行較為詳細(xì)的分析與說明，包括產(chǎn)生差異的主要項目和造成差異的主要原因。

    本條所說重大差異，是指公司在報告年度內(nèi)的主營業(yè)務(wù)利潤實際數(shù)低于預(yù)測數(shù)的20％或高于預(yù)測數(shù)的50％。

    3、對前次募集資金的運用情況的說明

    如果公司在報告年度內(nèi)募集過資金（包括增資配股），或者雖然報告年度內(nèi)沒有新募集資金，但報告年度之前募集的資金所投入的項目的建設(shè)延續(xù)到報告年度之內(nèi)，則應(yīng)就以下幾方面（但不限于此）對資金的運用情況和結(jié)果加以說明：

    （1）資金的投入情況，是否按計劃進(jìn)度進(jìn)行，是否控制在原預(yù)算金額之內(nèi)，其他配套資金（如果有的話）是否按計劃到位，如有改變，應(yīng)就其原因及依據(jù)進(jìn)行披露。

    （2）項目的建設(shè)進(jìn)展是否符合計劃進(jìn)度；

    （3）項目的收益是否與預(yù)測相符。

    4、新年度的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃

    本條介紹公司在新的年度中的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，包括（但不限于）下列各項：

    （1）公司在這一年中生產(chǎn)經(jīng)營的總目標(biāo)；

    （2）為實現(xiàn)這一目標(biāo)所需采取的措施；

    （3）固定資產(chǎn)更新、改造和擴(kuò)充；

    （4）新技術(shù)、新工藝、新材料的研究、開發(fā)與實施；

    （5）正在建設(shè)、開發(fā)中的項目的預(yù)期進(jìn)度；

    （6）人員數(shù)量的增加和素質(zhì)的提高；

    （7）配套資金的籌措等等。

    5.其他需要披露的業(yè)務(wù)情況與事項

    本條列示報告人或者公司股票掛牌的證券交易場所認(rèn)為有必要披露的、與公司業(yè)務(wù)有關(guān)的其他信息。

    （四）董事會報告

    1、董事會工作報告摘要

    本條摘要登載董事會向股東會提交的工作報告的要點。

    2、股票與股東

    本條介紹公司在報告年度末股票與股東的有關(guān)情況及其在報告年度內(nèi)的變動情況，包括（但不限于）下列各項：

    （1）股票與股本變動情況

    ①股票發(fā)行與上市情況

    本項介紹到報告年度末為止的前三年（或自公司成立以來）歷次股票發(fā)行情況，包括每一次的股票和派生證券的種類（A種股票、B種股票、H種股票、其他種類的海外股票、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等）、發(fā)行日期、發(fā)行價格、發(fā)行數(shù)量、上市日期、獲準(zhǔn)上市交易數(shù)量、交易終止日期等；

    ②對報告期內(nèi)因發(fā)行新股票（包括送、配股）、拆細(xì)或合股等原因引起本公司股票面值和股份總數(shù)的變動，對認(rèn)股權(quán)證的購股情況，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股和可轉(zhuǎn)換債轉(zhuǎn)股的情況等應(yīng)分別說明。

    ③公司本年內(nèi)各類發(fā)行在外的股票的最高價、最低價、年初交易首日的開盤價和年終最后交易日的收盤價以及全年交易量。

    ④介紹到報告年度末為止的前三年（或自股份公司成立以來）普通股每股凈資產(chǎn)的變化情況。

    ⑤介紹報告年度內(nèi)公司回購和注銷已發(fā)行在外的本公司股票的情況。

    ⑥內(nèi)部職工股情況，指專門向內(nèi)部職工發(fā)行的股票、股權(quán)證及派生證券。應(yīng)介紹現(xiàn)存的內(nèi)部職工股歷次發(fā)行日期、數(shù)量、發(fā)行價格、托管起止日期、本年獲準(zhǔn)公開轉(zhuǎn)讓的數(shù)量等。

    （2）股東情況介紹

    ①股權(quán)結(jié)構(gòu)情況，介紹報告期末的股權(quán)結(jié)構(gòu)？？即以數(shù)量和比例表示的國家、法人、個人等各類股東持有的股份和外國投資人持有的股份。

    ②股東數(shù)量，介紹報告期末的股東總?cè)藬?shù)、法人股東、個人股東和內(nèi)部職工股東人數(shù)等。

    ③主要股東持股情況，要求將持有本公司5％以上股份的股東的名稱、年末持股數(shù)量、年度內(nèi)股份增減變動的情況如實報告。若持股5％以上的股東少于10人，則應(yīng)列出至少10名最大股東的持股情況。

    以上列出的股東情況中對代表國家持有股份的股東、非境內(nèi)公民或外籍股東應(yīng)予以注明。證監(jiān)會批準(zhǔn)豁免的情況除外。

    ④內(nèi)部職工股東（指通過專門向內(nèi)部職工發(fā)行而獲得股票的內(nèi)部職工）數(shù)量，年末持股總?cè)藬?shù)、年度內(nèi)增加（或減少）的人數(shù)。

    3、董事、監(jiān)事與高級管理人員

    本條包括（但不限于）下列各項：

    （1）現(xiàn)任公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的姓名、性別、年齡、職務(wù)、任期和專業(yè)簡歷，并陳述報告期內(nèi)前述人員的變動情況；

    （2）公司董事、監(jiān)事及高級管理人員年末持股數(shù)量、年度內(nèi)股份增減變動的情況。

    （3）公司董事、監(jiān)事及高級管理人員年度報酬情況（以公司支付為限），包括采用貨幣形式、實物形式和其他形式的工資、獎金、福利、特殊待遇及有價證券等。

    年度報告中，應(yīng)列有以上人員的身份證號碼。

    4、重大訴訟事項報告

    本條要求披露重大訴訟事項（如果有的話）的有關(guān)情況，內(nèi)容要求如下：

    （1）對發(fā)生在編制本年度中期報告之后、且尚未編入重大事件報告的重大訴訟事項，應(yīng)陳述該事項中的訴訟提出日期、參與訴訟各方當(dāng)事人、人及其所在單位的姓名或名稱、受理法院的名稱和所在地、訴訟的原因和依據(jù)、對賠償和處罰的要求、開庭審理日期、判決日期、判決結(jié)果、訴訟各方當(dāng)事人對該結(jié)果的意見等；

    （2）對已編入本年度中期報告或重大事件報告、但當(dāng)時尚未結(jié)案的重大訴訟事項，應(yīng)陳述其進(jìn)展情況或?qū)徖斫Y(jié)果。

    （3）公司董事、監(jiān)事和高級管理人員個人被司法機(jī)關(guān)處以拘役以上的刑事處罰或受到刑事起訴后，亦應(yīng)在本節(jié)陳述。

    （4）如報告期內(nèi)無以上情況發(fā)生，應(yīng)明確陳述“本年度公司無重大訴訟事項?！?/p>

    本條所指的重大訴訟事項是：公司以法人的名義、公司董事、監(jiān)事和高級管理人員因其在本公司任職而以個人名義作為當(dāng)事人所參與的、對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、聲譽、業(yè)務(wù)活動和未來前景等可能產(chǎn)生較大影響的法律訴訟事務(wù)。

    如果公司確知存在與公司有關(guān)的重大訴訟的可能，也應(yīng)對此加以說明。

    5、年度股東會

    本條應(yīng)公布年度股東會的召開時間和地點，并簡要介紹準(zhǔn)備提交股東會審議批準(zhǔn)的事項，包括下列各項：

    （1）董事會和監(jiān)事會向股東會提交的工作報告；

    （2）年度決算和預(yù)算報告；

    （3）利潤分配或虧損彌補(bǔ)方案（包括股利分配方案）；

    （4）新年度發(fā)行股票（包括配股）、公司債券和其他股本變動的方案；

    （5）董事會成員和監(jiān)事會成員的變動，董事、監(jiān)事的報酬、福利的變動；

    （6）董事會提交股東會審議批準(zhǔn)的其他事項。

    6、其他報告事項

    本條提供董事會認(rèn)為有必要報告，而又未包括在上述各項之中的事項，例如：

    （1）注冊會計師的變更；

篇4

一、報告期內(nèi)公司監(jiān)事會具體工作情況

1、報告期內(nèi)公司共召開了××*次董事會會議，具體情況如下：

（一）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第三次會議，審議并一致通過了《20__年度董事會工作報告》、《20__年度監(jiān)事會工作報告》、《公司20__年度報告及摘要》、《20__年度財務(wù)決算與20__年度財務(wù)預(yù)算報告》、《關(guān)于20__年度利潤分配的議案》、《關(guān)于將超額募集資金用于補(bǔ)充流動資金的議案》、《關(guān)于用部分閑置募集資金暫時補(bǔ)充流動資金的議案》。并對《公司20__年度報告及摘要》、《關(guān)于將超額募集資金用于補(bǔ)充流動資金的議案》、《關(guān)于用部分閑置募集資金暫時補(bǔ)充流動資金的議案》三項議案分別發(fā)表了肯定意見。

（二）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第四次會議，審議并一致通過了《公司20__年一季度報告全文》及《20__年一季度報告正文》，并發(fā)表了肯定意見。

（三）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第五次會議，審議并一致通過了《關(guān)于兩名監(jiān)事辭職的議案》、《關(guān)本文來源：文秘站 于增補(bǔ)兩名監(jiān)事的議案》。

（四）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第六次會議，審議并一致通過了《關(guān)于選舉監(jiān)事會主席的議案》。

（五）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第七次會議，審議并一致通過了《公司20__年半年度報告摘要》及《20__年半年度報告正文》，并發(fā)表了肯定意見。

（六）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第八次會議，審議并一致通過了《公司20__年三季度報告全文》及《公司20__年三季度報告正文》，并發(fā)表了肯定意見。

（七）20__年*月*日，公司一屆監(jiān)事會召開第九次會議，審議并一致通過了《關(guān)于用部分閑置募集資金暫時補(bǔ)充流動資金的議案》，并發(fā)表了肯定意見。

2、報告期內(nèi)，在公司全體股東的大力支持下，在董事會和經(jīng)營層的積極配合下，監(jiān)事會列席了歷次董事會和股東大會會議，參與公司重大決策的討論，依法監(jiān)督各次董事會和股東大會的議案和程序。

3、報告期內(nèi)，監(jiān)事會密切關(guān)注公司經(jīng)營運作情況，特別是在20__年9月份以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，認(rèn)真監(jiān)督公司財務(wù)及資金運作等情況，檢查公司董事會和經(jīng)理班子執(zhí)行職務(wù)行為，保證了公司經(jīng)營管理行為的規(guī)范。

4、報告期內(nèi)，監(jiān)事會對董事會提出的運用閑置募集資金暫時補(bǔ)充流動資金的提案進(jìn)行了充分調(diào)查，董事會對資金的運用合法、合理，能夠積極運用現(xiàn)有資金實現(xiàn)更好的經(jīng)營效益，并能在規(guī)定時間內(nèi)將暫時使用到期的募集資金歸還到專戶內(nèi)。

5、報告期內(nèi)，公司的內(nèi)部控制制度得到了進(jìn)一步完善，并能夠得到有效的執(zhí)行。

二、監(jiān)事會的獨立意見

1、公司依法運作情況

20__年公司監(jiān)事會成員共計列席了報告期內(nèi)的13次董事會會議，參加了4次股東大會。對股東大會、董事會的召集召開程序、決議事項、董事會對股東大會決議的執(zhí)行情況，董事、經(jīng)理和高級管理人員履行職責(zé)情況進(jìn)行了全過程的監(jiān)督和檢查。監(jiān)事會認(rèn)為：公司董事會決策程序合法有效，股東大會、董事會決議能夠得到很好的落實，內(nèi)部控制制度健全完善，形成了較完善的機(jī)構(gòu)之間的制恒機(jī)制。公司董事、經(jīng)理及其他高級管理人員在20__年的工作中，廉潔勤政、忠于職守，嚴(yán)格遵守國家有關(guān)的法律、法規(guī)及公司的各項規(guī)章制度，努力為公司的發(fā)展盡職盡責(zé)，在20__年第四季度有效克服宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，圓滿完成了年初制定的各項任務(wù)；本年度沒有發(fā)現(xiàn)董事、經(jīng)理和高級管理人員在執(zhí)行職務(wù)時有違反法律、法規(guī)、《公司章程》或損害本公司股東利益的行為。

2、檢查公司財務(wù)情況

監(jiān)事會通過聽取公司財務(wù)負(fù)責(zé)人的專項匯報，審議公司年度報告，審查會計師事務(wù)所審計報告等方式，對公司20__年度的財務(wù)狀況和經(jīng)營成功進(jìn)行了有效的監(jiān)督、檢查和審核。監(jiān)事會認(rèn)為：本年度公司財務(wù)制度健全，各項費用提取合理，財務(wù)運作規(guī)范。具有證券業(yè)務(wù)資格的上海上會會計師事務(wù)所對公司的財務(wù)報告進(jìn)行了審計，并出具了無保留意見的審計報告，該報告能夠真實地反映了公司20__年度的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

3、公司募集資金使用情況

公司嚴(yán)格按照《募集資金管理辦法》對20__年首次公開發(fā)行的募集資金進(jìn)行使用和管理。公司根據(jù)需要將閑置資金用于補(bǔ)充流動資金，有利于降低經(jīng)營成本，拓展市場規(guī)模，提高募集資金使用的效率，符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，且不存在變相改變募集資金用途的情況，本年度用閑置募集資金補(bǔ)充流動資金所涉及的資金額、使用期限也不存在影響募集資金投資計劃正常進(jìn)行的情況，符合公司利益和全體股東利益的一致性。

4、公司關(guān)聯(lián)交易情況

報告期內(nèi)，公司無關(guān)聯(lián)交易行為。

5、公司對外擔(dān)保

報告期內(nèi)，公司無對外擔(dān)保行為。

6、監(jiān)事會對內(nèi)部控制自我評價報告的意見

對董事會編制的公司控制自我評價報告、公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)及執(zhí)行情況，結(jié)各《 企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》之要求進(jìn)行了審核，并在二屆二次監(jiān)事會決議上發(fā)表了如下意見：經(jīng)了解，公司已經(jīng)建立了較為完善的內(nèi)部控制體系，并能夠得到有效的執(zhí)行，公司內(nèi)部控制自我評價報告真實、客觀地反映了公司內(nèi)部控制制度的建立及運行情況。

在公司20__年的工作中，公司監(jiān)事會將一如既往，為維護(hù)公司和股東的利益及促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展繼續(xù)努力工作，更加有效的履行自己的職責(zé)，進(jìn)一步促進(jìn)公司規(guī)范運作。

××××*有限公司

監(jiān)事會負(fù)責(zé)人：××*

篇5

-主營業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步增長。受益于公司網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)異地拓展和天河鴻城并表，公司報告期內(nèi)營業(yè)收入較上年同期增長63.66%，其中：網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)業(yè)務(wù)收入較上年同期增長30.78%；網(wǎng)絡(luò)維護(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入較上年同期增長33.18%；網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)業(yè)務(wù)收入較上年同期增40.39%；系統(tǒng)解決方案的業(yè)務(wù)收入較上年同期增長35.10%。自合并報表日至本報告期末，天河鴻城實現(xiàn)營業(yè)收入14，566.31萬元。

-加速布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。今年是物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展非常關(guān)鍵的一年，在NB-IOT協(xié)議凍結(jié)的大背景下，公司攜手聯(lián)通、物聯(lián)網(wǎng)平臺Jasper共同拓展中國物聯(lián)網(wǎng)市場，業(yè)績高速成長，預(yù)計到2019年合作平臺SIM卡簽約數(shù)可以達(dá)到5000萬。公司與天河鴻城管理層合資成立北京基本粒子，加速布局物聯(lián)網(wǎng)云平臺，為了完善整個物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，我們預(yù)計公司未來會加速在物聯(lián)網(wǎng)垂直應(yīng)用領(lǐng)域的布局。

-投資建議：我們預(yù)測公司2016年-2018年EPS分別為0.24元、0.37元、0.66元，給予買入評級。

-風(fēng)險提示：

1、公司綜合網(wǎng)絡(luò)代維業(yè)務(wù)市場份額不及預(yù)期。

篇6

關(guān)鍵詞：公允價值 公允價值層次 價值相關(guān)性 金融行業(yè)

近年來，我國金融市場高速發(fā)展，金融工具越來越呈現(xiàn)多樣性。然而，與金融工具最為相關(guān)的計量屬性――公允價值計量，卻因其在“相關(guān)性”和“可靠性”上難以兩全而飽受詬病。為提高公允價值計量的相關(guān)性、可靠性和一致性，世界各大準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)從未停止對其進(jìn)行研究與創(chuàng)新。繼《美國財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第157號――公允價值計量》（SFAS 157）和《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第13號――公允價值計量》（IFRS 13）頒布并實施后，公允價值計量層次理論榮登舞臺，成為解決公允價值計量“相關(guān)性”和“可靠性”不可兼得的利器，正被世界各大準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)所信賴并推廣運用。面對國際公允價值計量規(guī)范建設(shè)與應(yīng)用取得的重大進(jìn)展，為保持我國企業(yè)會計準(zhǔn)則與國際會計規(guī)范的持續(xù)趨同，財政部于2014年1月26日正式了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號――公允價值計量》（CAS 39）。事實上，公允價值計量在我國的應(yīng)用和推廣從來都不是一帆風(fēng)順的，即使在公允價值計量準(zhǔn)則頒布之后，國內(nèi)學(xué)者依然公允價值計量兼有“相關(guān)性”和“可靠性”持否定態(tài)度。因此，對CAS 39實施后的經(jīng)驗證據(jù)進(jìn)行公允價值計量價值相關(guān)性的檢驗，以回應(yīng)準(zhǔn)則設(shè)計與頒布的初衷顯得很有必要。

一、文獻(xiàn)回顧

理論界和實務(wù)界對公允價值主題的探討由來已久，早期國外研究更多地關(guān)注公允價值計量與歷史成本計量屬性的相關(guān)性和可靠性（又稱“如實反映”）的比較和檢驗。Barth（1994）以1971―1990年美國金融行業(yè)實施公允價值計量的投資證券為樣本，實證檢驗公允價值計量的價值相關(guān)性和可靠性，研究發(fā)現(xiàn)相對于歷史成本計量，公允價值計量更加可靠和相關(guān)。Barth et al.（1996）實證發(fā)現(xiàn)證券、貸款、長期負(fù)債等公允價值計量項目，按照《美國財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第107號――金融工具公允價值的披露》（SFAS 107）要求進(jìn)行規(guī)范披露的公允價值信息具有增量價值相關(guān)性。也有研究得出了不同的結(jié)論。Eccher et al.（1996）研究發(fā)現(xiàn)證券投資公允價值信息的價值相關(guān)性具有不穩(wěn)定性，當(dāng)模型控制了凈資產(chǎn)報酬率和賬面價值增長率后，價值相關(guān)性不復(fù)存在。Nelson（1996）以美國200家銀行為研究樣本，實證研究發(fā)現(xiàn)以公允價值計量的貸款、存款、長期債務(wù)和表外金融工具不具有價值相關(guān)性，沒有證據(jù)表明公允價值披露信息一定具有增量解釋能力。SFAS 157頒布后，越來越多的研究關(guān)注公允價值層次信息的價值相關(guān)性與經(jīng)濟(jì)后果的實證檢驗。Song et al.（2010）以美國銀行業(yè)披露的2008年度季度報告作為分析樣本，得出公允價值計量第一、二、三層次輸入值都具有價值相關(guān)性，且第一、二層次價值相關(guān)性強(qiáng)于第三層次。然而，有效的公司治理機(jī)制能夠緩解較低層次輸入值所帶來的信息不對稱問題。

我國公允價值計量及公允價值計量的價值相關(guān)性檢驗研究起步相對較晚。鄭傳洲（2005）基于1997―2004年適用《國際會計準(zhǔn)則第39號――金融工具：確認(rèn)和計量》（IAS 39）的B股樣本公司，實證研究發(fā)現(xiàn)公允價值披露顯著增加會計盈余的價值相關(guān)性，但投資的公允價值調(diào)整并沒有顯示出價值相關(guān)性。劉永澤等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，不論金融行業(yè)還是非金融行業(yè)，我國上市公司與公允價值相關(guān)的信息具有一定的價值相關(guān)性。白默等（2011）研究表明，不同層次公允價值計量的盈余信息對決策相關(guān)性的影響不同，實證發(fā)現(xiàn)，以活躍市場報價（第一層級）確定的公允價值盈余比重越高，對股價的解釋力度越強(qiáng)。徐經(jīng)長等（2013）研究顯示，可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動在利潤表的其他綜合收益項目呈報時存在增量價值相關(guān)性，直接計入股東權(quán)益變動表時僅有較弱的價值相關(guān)性。莊學(xué)敏等（2014）以2007―2012年我國金融業(yè)為樣本進(jìn)行檢驗，實證發(fā)現(xiàn)，可靠性程度越高的公允價值資產(chǎn)越具有價值相關(guān)性，但對于公允價值負(fù)債的研究并沒有明顯的效果。黃霖華等（2014）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)在我國企業(yè)會計準(zhǔn)則國際趨同的背景下，長期股權(quán)投資重分類為可供出售金融資產(chǎn)的公允價值確認(rèn)具有顯著的價值相關(guān)性。鄧永勤等（2015）以金融行業(yè)2007―2013年披露的公允價值層次信息為研究樣本，實證結(jié)果表明公允價值層次信息整體上具有價值相關(guān)性，且隨著計量層次的降低，第一、二、三層次資產(chǎn)的價值相關(guān)性逐層降低，而第一、二、三層次負(fù)債的價值相關(guān)性卻沒有逐層降低。

綜上，國內(nèi)外研究基本上認(rèn)可公允價值計量具有價值相關(guān)性，部分研究結(jié)論存在差異性，主要體現(xiàn)在樣本選擇不同和具體報表項目對于公允價值運用要求不同上。目前，伴隨公允價值計量準(zhǔn)則的推廣與應(yīng)用，國外學(xué)者越來越多地從金融行業(yè)公允價值層次理論視角開展實證檢驗。然而，國內(nèi)學(xué)者受限于我國上市公司披露公允價值層次信息較晚的現(xiàn)狀，更多地以公允價值資產(chǎn)和負(fù)債整體披露信息來實證檢驗公允價值信息的價值相關(guān)性，鮮有學(xué)者分層次檢驗公允價值層次信息的價值相關(guān)性。

二、理論分析與研究假設(shè)

公允價值從其投入使用以來，因其相關(guān)性和可靠性的不可兼得一直飽受爭議，尤其是在可靠性方面的欠缺，很大程度上限制了公允價值的運用與推廣。公允價值層次理論的誕生正是為了解決其可靠性不足的問題，最大限度地兼顧會計信息質(zhì)量特征的相關(guān)性和可靠性。CAS 39中明確了公允價值的定義，在有序交易和市場參與者的假設(shè)下要求企業(yè)對公允價值層次進(jìn)行披露。根據(jù)CAS 39，企業(yè)應(yīng)將估值技術(shù)所使用的輸入值劃分為三個層次。第一層次輸入值是能夠取得的活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價；第二層次輸入值是相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債直接或間接可觀察的輸入值；第三層次輸入值是關(guān)于資產(chǎn)和負(fù)債的不可觀察輸入值。企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先使用活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）。公允價值計量所屬層次取決于估值技術(shù)的輸入值，而不是估值技術(shù)本身。企業(yè)應(yīng)對公允價值計量的所屬層次進(jìn)行披露，有利于信息使用者更加了解企業(yè)的財務(wù)狀況，降低由于信息不對稱所帶來的風(fēng)險。由此提出如下假設(shè)：

H1：金融行業(yè)三層次公允價值資產(chǎn)（負(fù)債）具有價值相關(guān)性；

H2：金融行業(yè)三層次公允價值計量的資產(chǎn)（負(fù)債）的價值相關(guān)性逐層降低。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。金融行業(yè)運用公允價值計量的程度最高，披露公允價值層次信息的時間最早，公允價值層次信息披露規(guī)范程度相對較高。故本文以CAS 39 頒布后滬深兩市披露公允價值層次信息的154家金融行業(yè)上市公司作為研究樣本，既能統(tǒng)計規(guī)范披露的公允價值層次信息，又有利于消除樣本間異質(zhì)性。所有公允價值層次信息、股本、每股收益、資產(chǎn)、負(fù)債等指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng)2014―2015年的上市公司年度財務(wù)報告和半年度財務(wù)報告，股價數(shù)據(jù)來自于東方財富網(wǎng)，所有數(shù)據(jù)均為手工檢索。本文使用EXCEL 2007軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理匯總，并使用SPSS 17.0軟件對分類匯總后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

（二）模型構(gòu)建與變量定義。縱觀國內(nèi)外研究，公允價值價值相關(guān)性檢驗?zāi)Ｐ痛蠖嗖捎脙r格模型和收益模型，這兩個模型都是在Ohlson剩余收益定價模型基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。鑒于本文研究主要關(guān)注不同層次公允價值信息對公司股價的影響，因此使用修正后的奧爾森價格模型實證檢驗H1和H2。具體模型如下：

Pi，t=α0+α1FVAper1i，t+α2FVAper2i，t+α3FVAper3i，t+α4FVLper12i，t+α5FVLper3i，t +α6NFVALperi，t+α7EPSi，t+ξi，t

其中P為被解釋變量，即財務(wù)報告披露截止月月末股票價格，分別為4月底最后一個交易日（年度報告）或8月底最后一個交易日（半年度報告）的股票收盤價。第一層次以公允價值計量負(fù)債雖然披露頻率相對較高，但披露金額較小，鑒于第一、二層次負(fù)債均來源于可觀察市場數(shù)據(jù)，故將其合并計算，引入變量FVLper12。模型中的解釋變量均除以總股數(shù)以消除規(guī)模影響。主要變量具體含義如表1所示。

四、實證分析

（一）樣本描述性統(tǒng)計分析。如下頁表2所示，154個樣本主要集中在銀行業(yè)和證券業(yè)，公允價值層次信息披露的數(shù)量多、規(guī)模大，且披露更為規(guī)范。其他行業(yè)主要指保險業(yè)和信托業(yè)，此類樣本相對較少。由于CAS 39是從2014年7月開始實施的，2014年半年度報告中對公允價值層次信息進(jìn)行披露的公司只有27家，2014年以后年度報告中，披露公允價值層次信息的公司數(shù)顯著增加并趨于穩(wěn)定?？傮w來說，相較于以往披露樣本量少且披露隨意性大，CAS 39強(qiáng)制要求公允價值信息分層次披露，為本文實證檢驗公允價值層次信息的價值相關(guān)性提供了可靠樣本。

由表3可知，從公允價值計量使用頻率上來看，不論是公允價值資產(chǎn)還是負(fù)債，均以第二層次使用頻率居首，第一層次次之，第三層次最低。相較于公允價值負(fù)債，公允價值資產(chǎn)每層次使用頻率明顯較高，且差異性較小。

由表4可知，從公允價值計量使用相對規(guī)模上來看，不論是公允價值資產(chǎn)還是負(fù)債，均以第二層次占比居首，第一層次次之，第三層次最低。相較于公允價值負(fù)債，公允價值資產(chǎn)每層次占比明顯較高。總體來看，即使在公允價值運用程度相對較高的金融行業(yè)里，公允價值計量整體運用程度也明顯偏低，尤其是公允價值負(fù)債運用程度更低。

（二）相關(guān)性分析。表5中變量間Pearson相關(guān)系數(shù)絕對值最大為0.705，表明解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。FVA1、FVA2、FVA3與股價的相關(guān)系數(shù)均為正，說明其與股價呈正相關(guān)關(guān)系；而FVL12、FVL3與股價的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)，說明其與股價呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析。從表6的回歸結(jié)果來看，回歸方程可調(diào)整R2為57.6%，擬合效果較好。FVA1通過了統(tǒng)計學(xué)意義上1%水平下的顯著性檢驗，表明其與股價具有顯著正相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)VA1具有價值相關(guān)性。FVA2和FVA3未通過統(tǒng)計學(xué)意義上的顯著性檢驗，表明其不具有價值相關(guān)性。FVA1、FVA2和FVA3回歸系數(shù)分別為0.882、0.054和0.026，符號均為正，系數(shù)值依次降低，說明市場參與者對于公允價值資產(chǎn)能夠區(qū)別對待，信賴第一層次公允價值資產(chǎn)，不信賴第二、三層次公允價值資產(chǎn)。FVL12和FVL3均通過了統(tǒng)計學(xué)意義上5%水平下的顯著性檢驗，表明其與股價具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，公允價值負(fù)債具有價值相關(guān)性。FVL12和FVL3的回歸系數(shù)絕對值分別是1.656和1.860，差別不是很大，也沒有呈現(xiàn)遞減趨勢，可能由于公允價值負(fù)債的應(yīng)用程度還很低，即使區(qū)別對待程度也不明顯。

（四）穩(wěn)健性檢驗。本文以i公司t年半年度及年度財務(wù)報告披露后連續(xù)15個交易日收盤價的平均值作為被解釋變量，重新檢驗后，文章結(jié)論沒有發(fā)生實質(zhì)性變化。

五、結(jié)論

本文以2014―2015年滬深兩市154家金融行業(yè)上市公司半年報及年報披露的公允價值層次信息為研究樣本，實證檢驗我國金融行業(yè)上市公司公允價值分層次計量的價值相關(guān)性。結(jié)論如下：第一，金融行業(yè)上市公司公允價值層次計量披露主要集中于銀行業(yè)和證券業(yè)，公允價值資a和公允價值負(fù)債不論是從使用頻率還是從金額占比來看，均以第二層次居首，次之是第一層次，最后是第三層次。由此說明金融行業(yè)上市公司的公允價值計量優(yōu)先使用可觀察輸入值，只有在可觀察輸入值無法取得或取得不切實可行時才使用不可觀察輸入值。第二，雖然公允價值計量資產(chǎn)（負(fù)債）占總資產(chǎn)（負(fù)債）的比率并不高，但公允價值計量整體上具有價值相關(guān)性，公允價值資產(chǎn)和公允價值負(fù)債價值相關(guān)性存在差異。其中，第一層次公允價值資產(chǎn)具有價值相關(guān)性，而第二、三層次公允價值資產(chǎn)不具有價值相關(guān)性，公允價值資產(chǎn)能夠被信息使用者區(qū)別對待；公允價值負(fù)債分層次計量均具有價值相關(guān)性，但信息使用者對于公允價值負(fù)債沒有呈現(xiàn)區(qū)別對待。S

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[14]莊學(xué)敏，羅勇根.公允價值可靠性、相關(guān)性與內(nèi)部控制質(zhì)量――基于公允價值層級理論的經(jīng)驗研究[J].現(xiàn)代財經(jīng)，2014，（12）：71-80.

[15]黃霖華，曲曉輝.證券分析師評級、投資者情緒與公允價值確認(rèn)的價值相關(guān)性――來自中國A股上市公司可供出售金融資產(chǎn)的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2014，（7）：18-26.

篇7

【關(guān)鍵詞】 CAS39； 公允價值信息； 價值相關(guān)性； 規(guī)范披露

【中圖分類號】 F234.4 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）19-0060-06

一、引言

“公允價值計量”雖然因為其在“相關(guān)性”和“可靠性”上難以兩全而飽受爭議，但卻一直是財務(wù)會計理論界和實務(wù)界持續(xù)關(guān)注的焦點與熱點問題，世界各大會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)也從未停止過對它的研究、應(yīng)用、創(chuàng)新與發(fā)展。繼美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第157號公告《公允價值計量》（SFAS157）[ 1 ]和《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第13號――公允價值計量》（IFRS13）[ 2 ]頒布并實施后，我國財政部于2014年1月26日正式了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號――公允價值計量》（CAS39）[ 3 ]，較好地解決了我國公允價值計量發(fā)展與運用的三大主要問題：公允價值定義的重新厘定，公允價值分層計量框架的完整構(gòu)建，以及公允價值信息分層披露的具體要求。CAS39號準(zhǔn)則基本上保持與SFAS157和IFRS13公允價值層次內(nèi)容一致，在計量公允價值層次信息過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)從市場參與者角度優(yōu)先使用第一層次輸入值，其次使用第二層次輸入值，最后使用第三層次輸入值（CAS39，2014）。隨著公允價值計量輸入值層次的降低，公允價值計量所涉及的不確定性和主觀性隨之增加，企業(yè)越需要規(guī)范披露更多信息以降低信息不對稱程度。CAS39號準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南明確不同層次公允價值計量適用不同的披露要求，尤其是第二、三層次植入過多的管理層假設(shè)與估值調(diào)整，必須盡量降低公允價值計量中的不確定性和主觀性；除非其他格式更為恰當(dāng)，否則上市公司應(yīng)當(dāng)以表格形式規(guī)范披露公允價值層次的量化信息，并考慮披露的詳盡程度、重要程度、匯總或細(xì)化程度，以利于會計信息使用者評價和使用公允價值層次信息。準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)希冀上市公司通過公允價值層次信息充分和規(guī)范披露以擴(kuò)大披露內(nèi)容和嚴(yán)格披露格式的方式，來盡量緩解市場參與者之間的信息不對稱，從而有助于投資者作出理性的判斷。正值CAS39號準(zhǔn)則頒布兩年之際，我國公允價值層次信息是否具有價值相關(guān)性，規(guī)范披露能否顯著改善公允價值計量的價值相關(guān)性，這些都是值得我們研究和探討的。

本文的貢獻(xiàn)在于按照CAS39號準(zhǔn)則要求分層次披露公允價值信息（至少披露二、三層次公允價值信息）的上市公司作為研究樣本，首次引入公允價值層次信息規(guī)范披露這一變量進(jìn)行回歸，研究發(fā)現(xiàn)公允價值層次信息的規(guī)范披露可以顯著改善公允價值計量的價值相關(guān)性，尤其是顯著提高第一層次負(fù)債和第三層次資產(chǎn)的價值相關(guān)性，正面回答了財政部要求上市公司執(zhí)行CAS39號準(zhǔn)則及其指南，花費披露成本規(guī)范披露公允價值層次信息的制度設(shè)計初衷。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn)回顧

理論界和實務(wù)界對公允價值主題的探討由來已久，早期研究更多地關(guān)注公允價值計量與歷史成本計量屬性對相關(guān)性和可靠性（又稱“如實反映”）比較和檢驗。Barth[ 4 ]以1971―1990年美國金融行業(yè)實施公允價值計量的投資證券為樣本，實證檢驗公允價值計量的價值相關(guān)性和可靠性，研究發(fā)現(xiàn)相對于歷史成本計量，公允價值計量更加可靠和相關(guān)。Barth et al.[ 5 ]實證發(fā)現(xiàn)證券、貸款、長期負(fù)債等公允價值計量項目，其按照SFAS NO.107要求進(jìn)行規(guī)范披露的公允價值信息具有增量價值相關(guān)性。也有研究得出了不同的結(jié)論。Eccher et al.[ 6 ]研究發(fā)現(xiàn)證券投資公允價值信息的價值相關(guān)性具有不穩(wěn)定性，當(dāng)模型控制了凈資產(chǎn)報酬率和賬面價值增長率后，價值相關(guān)性不復(fù)存在。Nelson[ 7 ]以美國200家銀行為研究樣本，實證研究發(fā)現(xiàn)以公允價值計量的貸款、存款、長期債務(wù)和表外金融工具不具有價值相關(guān)性，沒有證據(jù)表明公允價值披露信息一定具有增量解釋能力。SFAS NO.157準(zhǔn)則頒布后，越來越多的研究關(guān)注公允價值層次信息的價值相關(guān)性與經(jīng)濟(jì)后果的實證檢驗。Song et al.[ 8 ]以美國銀行業(yè)披露的2008年度季度報告作為分析樣本，得出公允價值計量第一、二、三層次輸入值都具有價值相關(guān)性，且一、二層次價值相關(guān)性強(qiáng)于第三層次。然而，有效公司治理機(jī)制能夠緩解較低層次輸入值所帶來的信息不對稱問題。Altamuro and Zhang[ 9 ]研究表明抵押服務(wù)權(quán)利，基于管理層輸入值（三層次）公允價值計量，相比基于市場輸入值（第二層次）的公允價值計量，更能反映此類資產(chǎn)內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)價值。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

我國公允價值計量研究起步相對較晚，公允價值計量的價值相關(guān)性檢驗出現(xiàn)就更晚了。鄭傳洲[ 10 ]基于1997―2004年適用國際會計準(zhǔn)則第39號（IAS39）的B股樣本公司，實證研究發(fā)現(xiàn)公允價值披露顯著增加會計盈余的價值相關(guān)性，但投資的公允價值調(diào)整并沒有顯示出價值相關(guān)性。劉永澤和孫G[ 11 ]研究發(fā)現(xiàn)，不論是金融行業(yè)還是非金融行業(yè)，我國上市公司與公允價值相關(guān)的信息具有一定的價值相關(guān)性。白默和劉志遠(yuǎn)[ 12 ]研究表明，不同層次公允價值計量的盈余信息對決策相關(guān)性的影響不同，實證發(fā)現(xiàn)，以活躍市場報價（第一層級）確定的公允價值盈余比重越高，對股價的解釋力度越強(qiáng)。徐經(jīng)長和曾雪云[ 13 ]研究顯示，可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動在利潤表的其他綜合收益項目呈報時存在增量價值相關(guān)性，直接計入股東權(quán)益變動表時僅有較弱的價值相關(guān)性。莊學(xué)敏和羅勇根[ 14 ]以2007―2012年我國金融業(yè)為樣本進(jìn)行檢驗，實證發(fā)現(xiàn)，對于可靠性程度越高的公允價值資產(chǎn)越具有價值相關(guān)性，但對于公允價值負(fù)債的研究并沒有明顯效果。黃霖華和曲曉輝[ 15 ]實證檢驗在我國企業(yè)會計準(zhǔn)則國際趨同背景下，長期股權(quán)投資重分類為可供出售金融資產(chǎn)的公允價值確認(rèn)具有顯著的價值相關(guān)性。鄧永勤和康麗麗[ 16 ]以金融行業(yè)2007―2013年披露公允價值層次信息為研究樣本，實證結(jié)果表明公允價值層次信息整體上具有價值相關(guān)性，且隨著計量層次的降低，一、二、三層次資產(chǎn)的價值相關(guān)性逐層降低，而一、二、三層次負(fù)債的價值相關(guān)性卻沒有逐層降低。

綜上可知，國內(nèi)外研究基本上認(rèn)可公允價值計量具有價值相關(guān)性，部分研究結(jié)論存在差異性，主要體現(xiàn)在樣本選擇不同和具體報表項目對于公允價值運用要求不同上。目前，伴隨公允價值計量準(zhǔn)則的推廣與應(yīng)用，國內(nèi)外學(xué)者越來越多地從公允價值層次理論視角開展實證檢驗，然而鮮有學(xué)者以公允價值層次信息規(guī)范披露這一視角研究規(guī)范披露對公允價值層次信息價值相關(guān)性的影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

公允價值計量從其投入使用以來，因其相關(guān)性和可靠性的不可兼得一直飽受爭議，尤其是在可靠性方面的欠缺，很大程度上限制了公允價值計量的應(yīng)用和推廣。公允價值層次理論的應(yīng)用正是為解決其可靠性不足的問題，最大限度地兼顧會計信息質(zhì)量特征的相關(guān)性和可靠性。公允價值計量結(jié)果所屬的層次，由對公允價值計量整體而言具有重要意義的輸入值所屬的最低層次決定（CAS39，2014）。第一層次輸入值直接來源于“未經(jīng)調(diào)整的活躍市場報價”，為公允價值計量提供了最可靠的證據(jù)，市場參與者之間幾乎不存在信息不對稱，相關(guān)性和可靠性都是最高的。第二層次輸入值是“除第一層次輸入值外可觀察的輸入值”，其依然來源于可觀察的市場數(shù)據(jù)，但同時反映了管理層的調(diào)整在一定程度上增加了公允價值計量的主觀性和不確定性，降低了公允價值計量的可靠性和相關(guān)性。第三層次輸入值是“不可觀察輸入值”，由于其不能直接觀察和無法由可觀察市場數(shù)據(jù)驗證，從而管理層對公允價值計量的估計和判斷介入程度較高，信息不對稱程度加重，公允價值估計結(jié)果的相關(guān)性和可靠性最差。因此提出如下假設(shè)：

H1：公允價值層次信息具有價值相關(guān)性，且一、二、三層次價值相關(guān)性逐層降低。

公允價值計量層次越低，公允價值計量所涉及的不確定性和主觀性隨之增加，企業(yè)越需要披露更多的內(nèi)容來降低信息不對稱程度。CAS39號準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南要求上市公司以表格形式規(guī)范披露公允價值層次計量的量化信息，并考慮披露的詳盡程度、重要程度、匯總或細(xì)化程度，以利于會計信息使用者評價和使用公允價值層次信息。①

第一層次輸入值直接來源于活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價，是市場參與者可以直接獲取的數(shù)據(jù)，可核實性最高，披露要求最少，只需要披露第一層次公允價值計量的項目和金額（CAS39，2014），因此第一層次公允價值計量存在較少的披露問題②。第二層次輸入值需對類似或相同資產(chǎn)或負(fù)債在活躍市場或非活躍市場的報價進(jìn)行調(diào)整，還需要反映調(diào)整的過程。企業(yè)除披露與第一層次要求相同的項目和金額外，還需要披露公允價值計量過程中所使用估值技術(shù)和輸入值的描述性信息，以使報表使用者盡可能了解企業(yè)對相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債報價的調(diào)整、對第三方報價機(jī)構(gòu)的選擇、參數(shù)和假設(shè)的應(yīng)用以及對估值模型的調(diào)整等信息。與第二層次計量相比，第三層次計量的不確定性和主觀性更強(qiáng)，因此勢必要擴(kuò)大披露范圍，增加披露內(nèi)容。因此，企業(yè)除披露與第二層次要求相同的項目、金額、估值技術(shù)和輸入值的描述性信息外，還應(yīng)當(dāng)披露估值流程的描述性信息，反映在第三層次公允價值計量中使用的重要的、可合理取得的不可觀察輸入值的量化信息，披露期初余額與期末余額之間的調(diào)節(jié)信息以及有關(guān)敏感性分析的描述性信息等（CAS39，2014）。

企業(yè)按照準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南要求規(guī)范披露公允價值計量層次信息，尤其是第二層次和第三層次披露，用擴(kuò)大披露范圍的方式盡可能限制管理層利益取向的影響，縮小估值結(jié)果與其他市場參與者定價的差異，幫助投資者更好地理解公允價值計量中所作的判斷和假設(shè)，降低信息不對稱程度。因此提出如下假設(shè)：

H2：公允價值層次信息規(guī)范披露可以顯著改善公允價值信息的價值相關(guān)性。

四、研究設(shè)計

（一）樣本設(shè)計與數(shù)據(jù)來源

不同層次公允價值計量適用不同層次的披露要求，尤其是二、三層次公允價值信息的披露要求更為嚴(yán)格和繁雜，容易出現(xiàn)披露問題，為更好凸顯公允價值層次信息規(guī)范披露對其價值相關(guān)性的影響，本文的分析樣本鎖定為至少披露公允價值計量項目和金額并指明公允價值計量層次含有第二或者第三層次的上市公司③。同時，在所設(shè)計的樣本里，由于上市公司披露計量層次復(fù)雜，公允價值應(yīng)用程度相對較高，更容易降低樣本間的異質(zhì)性。不同于美國上市公司季度報告披露公允價值信息，我國上市公司只有年報和半年報才披露公允價值信息，本文選取滬深兩市A股2014年度報告和2015年度半年報告披露公允價值層次信息的上市公司作為分析樣本，截至本文統(tǒng)計時，2015年度報告數(shù)據(jù)還未對外大規(guī)模披露。結(jié)合其他數(shù)據(jù)指標(biāo)可獲取性，最終分析樣本鎖定2014年度報告樣本數(shù)為284家，2015年半年度報告樣本數(shù)為260家，共計544家。文中的股票價格數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，公允價值層次信息來源于巨潮資訊網(wǎng)公司年報數(shù)據(jù)（手工檢索）。

（二）變量定義與模型設(shè)計

Pit+1為被解釋變量，表示i公司在t+1年度4月份最后一個交易日（年度報告）或8月份最后一個交易日（半年度報告）的股票收盤價；FVA1it，F(xiàn)VA2it，F(xiàn)VA3it分別表示i公司t年末或半年度末每股以第一、二、三層次計量的公允價值資產(chǎn)；FVL1it，F(xiàn)VL2it，F(xiàn)VL3it分別表示i公司t年末或半年度末每股以第一、二、三層次計量的公允價值負(fù)債；NFVALit表示i公司t年末或半年度末每股以非公允價值計量的凈資產(chǎn)；NIi，t表示i公司t年末或半年度末的基本每股收益。DISit表示i公司t年末或半年度末公允價值層次信息是否按照準(zhǔn)則及其指南要求規(guī)范披露④，當(dāng)樣本公司的公允價值層次信息按照要求規(guī)范披露時，變量取值為1，否則為0。

檢驗公允價值信息的價值相關(guān)性大小，國內(nèi)外普遍采用奧爾森（Ohlson）的剩余收益定價模型，考慮到研究主要關(guān)注不同層次公允價值信息對公司股價的影響，本文使用修正后的奧爾森價格模型。具體模型如下：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

模型一和模型二主要變量的描述性統(tǒng)計情況如表1所示。

表1中列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從樣本公司的股票價格P來看，均值為21.9748元/股，標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明股價離散程度較高，部分公司股價高企，從而使整個樣本股價均值上升。從公允價值資產(chǎn)和負(fù)債層次信息來看，第一、二、三層次每股公允價值資產(chǎn)和負(fù)債金額分別為1.0260、1.5675、0.4283元/股和0.0320、0.0784、0.0193元/股，均以第二層次金額最高，第一層次次之，第三層次金額最低，表明樣本公司公允價值資產(chǎn)和公允價值負(fù)債輸入值均主要來源于可觀察市場數(shù)據(jù)，公允價值估計結(jié)果整體上是相關(guān)和可靠的；公允價值資產(chǎn)和負(fù)債多個指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差大于均值，可知公允價值層次信息差異性較大，不同行業(yè)公允價值信息分層次計量差異性顯著；從公允價值資產(chǎn)與負(fù)債層次信息比較來看，公允價值資產(chǎn)分層次占比均高于公允價值負(fù)債，表明我國公允價值資產(chǎn)應(yīng)用程度遠(yuǎn)高于公允價值負(fù)債應(yīng)用程度。每股以非公允價值計量的資產(chǎn)與負(fù)債的差額NFVAL均值為2.9789元/股，可以看出樣本公司以非公允價值計量的資產(chǎn)和負(fù)債比重大于以公允價值計量的資產(chǎn)和負(fù)債，這也與我國上市公司整體運用公允價值計量程度不深的事實相一致。DISit變量均值為0.6691，表明66.91%樣本公司規(guī)范披露公允價值層次信息，上市公司整體執(zhí)行CAS39準(zhǔn)則情況良好，但也從另一個側(cè)面反映出CAS39號準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南對于第二、三層次公允價值計量披露要求嚴(yán)格而復(fù)雜，部分上市公司在其財務(wù)報告中出于成本的考慮并未遵從準(zhǔn)則及其指南的披露要求。

（二）回歸分析

1.模型一回歸分析

表2中列示了模型一檢驗公允價值層次信息價值相關(guān)性的多元回歸結(jié)果。FVA1i t和FVA2i t回歸系數(shù)為正，分別通過1%的顯著性水平檢驗，具有價值相關(guān)性；FVA3i t未通過統(tǒng)計意義上的顯著性水平檢驗，不具有價值相關(guān)性。FVL2it和FVL3it回歸系數(shù)為負(fù)，并分別通過1%的顯著性水平檢驗，具有價值相關(guān)性；FVL1i t未通過統(tǒng)計意義上的顯著性水平檢驗，不具有價值相關(guān)性。整體來看，公允價值層次信息具有價值相關(guān)性。

表2中FVA1i t、FVA2i t的回歸系數(shù)分別為0.9402、0.6865，系數(shù)值依次減小，然而，從表3中所列示的FVA1i t和FVA2i t回歸系數(shù)比較未通過統(tǒng)計學(xué)意義的顯著性水平檢驗，表明FVA1i t和FVA2i t回歸系數(shù)沒有顯著性差異，第一層次公允價值資產(chǎn)價值相關(guān)性并沒有大于第二層次的價值相關(guān)性。表3中FVL2i t和FVL3i t的回歸系數(shù)比較也未通過統(tǒng)計學(xué)意義上的顯著性水平，表明FVL2i t和FVL3i t的回歸系數(shù)也沒有顯著性差異，也就是說第二層次公允價值負(fù)債價值相關(guān)性也沒有大于第三層次的價值相關(guān)性。

2.模型二的回歸分析

從表1的描述性統(tǒng)計分析中發(fā)現(xiàn)樣本公司公允價值負(fù)債應(yīng)用規(guī)模遠(yuǎn)小于公允價值資產(chǎn)應(yīng)用規(guī)模，為突出規(guī)范披露對公允價值層次信息價值相關(guān)性的影響，本文在運用模型進(jìn)行驗證時同時報告兩種回歸結(jié)果：一是僅報告規(guī)范披露對公允價值資產(chǎn)價值相關(guān)性的影響，二是同時報告規(guī)范披露對公允價值資產(chǎn)和負(fù)債價值相關(guān)性的影響。具體回歸結(jié)果如表4所示。

表4中列示了公允價值層次信息規(guī)范披露對價值相關(guān)性影響的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果（1）和（2）表明DISit變量回歸系數(shù)分別為-3.5885和-3.6518，均通過了統(tǒng)計學(xué)意義上5%的顯著性水平檢驗，對股價的解釋力顯著，其他變量的顯著性變化不大，表明相比公允價值層次信息未規(guī)范披露的樣本公司，公允價值層次信息規(guī)范披露的樣本公司其公允價值信息的價值相關(guān)性更強(qiáng)，更有利于投資者對股票進(jìn)行定價。DISit*FVA1it變量并沒有通過顯著性檢驗，上市公司規(guī)范披露第一層次公允價值信息并不會提高第一層次公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性，這主要源于上市公司第一層次公允價值資產(chǎn)項目普遍為持有的交易所等活躍市場上公開交易的證券，投資者可以直接獲取此類資產(chǎn)報價。DISit*FVA2it變量并未通過統(tǒng)計學(xué)意義上顯著性水平檢驗，表明規(guī)范披露第二層次公允價值信息并不會提高第二層次公允價值資產(chǎn)的價值相關(guān)性。DISit*FVA3it變量回歸系數(shù)分別為1.5203和1.5436，均通過了統(tǒng)計學(xué)意義上5%的顯著性水平檢驗，表明規(guī)范披露第三層次公允價值資產(chǎn)可以顯著提高公允價值信息的價值相關(guān)性，投資者對于花費披露成本的第三層次公允價值資產(chǎn)信息能夠進(jìn)行識別，信賴來自管理層內(nèi)部數(shù)據(jù)等不可觀察輸入值運用的相關(guān)性和可靠性，從而作出有利的投資決策。DISit*FVL1it變量通過統(tǒng)計學(xué)意義上1%的顯著性水平檢驗，表明規(guī)范披露對第一層次公允價值負(fù)債的價值相關(guān)性產(chǎn)生增量影響，提高了其價值相關(guān)性，與第一層次公允價值資產(chǎn)項目不同，第一層次公允價值負(fù)債項目普遍表現(xiàn)為衍生金融負(fù)債、套期保值工具等，投資者往往需要借助上市公司規(guī)范披露來了解其公允價值計量過程。DISit*FVL2it和DISit*FVL3it變量的回歸系數(shù)均未通過統(tǒng)計學(xué)意義上的顯著性檢驗，第二、三層次公允價值負(fù)債信息即使規(guī)范披露也不能顯著改善公允價值信息的價值相關(guān)性，這可能與第二、三公允價值負(fù)債計量項目復(fù)雜難懂，專業(yè)性過強(qiáng)，即使規(guī)范披露也難以被投資者所理解和應(yīng)用。總體來說，規(guī)范披露公允價值層次信息更具有價值相關(guān)性，更有利于投資者對股票進(jìn)行定價，只是對于不同層次公允價值資產(chǎn)和公允價值負(fù)債信息的價值相關(guān)性影響程度不同。

（三）穩(wěn)健性回歸

本文以樣本公司在t年度末和半年度末最后一個交易日收盤價來作用被解釋變量，根據(jù)規(guī)范披露程度對DISit變量進(jìn)行賦值并再次對樣本公司進(jìn)行回歸分析⑤，除部分變量回歸系數(shù)的顯著性水平發(fā)生變化外，回歸結(jié)果的實質(zhì)性結(jié)論并沒有發(fā)生變化。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過將CAS39號準(zhǔn)則要求分層次披露公允價值信息的上市公司作為研究樣本，首次引入規(guī)范披露公允價值層次信息這一變量，實證檢驗我國上市公司公允價值層次信息規(guī)范披露對其價值相關(guān)性的影響。研究結(jié)果表明，公允價值信息分層次披露可以較好解決公允價值計量可靠性不足的問題，公允價值層次信息具有價值相關(guān)性，公允價值資產(chǎn)層次信息的價值相關(guān)性與公允價值負(fù)債層次信息的價值相關(guān)性差異明顯，但兩者的價值相關(guān)性均未呈現(xiàn)逐層降低。相比公允價值層次信息未規(guī)范披露的上市公司，公允價值層次信息規(guī)范披露的上市公司其價值相關(guān)性更強(qiáng)，更有利于投資者對股票進(jìn)行定價。尤其是公允價值層次信息規(guī)范披露可以顯著改善第一層次負(fù)債和第三層次資產(chǎn)的價值相關(guān)性，肯定了準(zhǔn)則制定者要求上市公司執(zhí)行CAS39號準(zhǔn)則及其指南，花費披露成本規(guī)范披露公允價值層次信息的制度設(shè)計初衷。

（二）建議

準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)希冀上市公司通過公允價值層次信息充分和規(guī)范披露，以擴(kuò)大披露內(nèi)容和嚴(yán)格披露格式的方式來盡量緩解市場參與者之間的信息不對稱，從而有助于投資者作出理性的判斷。為規(guī)范上市公司公允價值層次信息披露，發(fā)揮公允價值計量的決策相關(guān)性，準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)修訂與完善公允價值計量準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容，尤其是加強(qiáng)對第二、三層次輸入值的內(nèi)容界定，引導(dǎo)市場參與者對不同來源的模型參數(shù)進(jìn)行選擇與評價，比如市場參數(shù)、合同參數(shù)以及內(nèi)部參數(shù)等參數(shù)質(zhì)量的評價與運用，增加更加具體的解釋或者案例，降低市場參與者定價時應(yīng)用第二、三層次輸入值的難度；進(jìn)一步規(guī)范公允價值層次信息的披露，準(zhǔn)則制定部門和監(jiān)管部門應(yīng)制定更加詳細(xì)和規(guī)范的分層次披露指南，尤其是引導(dǎo)上市公司規(guī)范披露第二、三層次公允價值信息。

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篇8

這并不是一個新鮮的故事，關(guān)于說話的問題，說還是不說，怎么說，啥時說。但盡管如此，發(fā)生在北大科技兩位獨立董事身上的事兒還是引來眾多目光。

5月15日，已成為＊ST的北大科技2003年第二次臨時股東大會如期召開，會議免去胡學(xué)軍、姚彬公司獨立董事職務(wù)。此前，4月召開的董事會審議已通過了免去胡學(xué)軍、姚彬獨立董事職務(wù)的議案。其理由很簡單：任期內(nèi)兩位獨立董事未能切實履行職責(zé)，未能充分維護(hù)公司整體利益及股東的利益。

北大科技，與北京大學(xué)無關(guān)，主營業(yè)務(wù)與高科技也無關(guān)。該公司近年大股東更迭頻繁，自1999年以來換了四回當(dāng)家人。2002年9月24日該公司因財務(wù)問題被證監(jiān)會立案稽查，現(xiàn)仍無公開結(jié)果。5月15日的臨時股東大會上，以上海銀聚投資公司為代表的幾家大股東，因不承認(rèn)現(xiàn)任董事會，拒絕參加股東大會。

不僅大股東之間矛盾重重。胡學(xué)軍和姚彬都是2002年6月22日被聘為獨立董事的。就董事會免職議案，胡學(xué)軍曾發(fā)表聲明，表示反對。他說，任獨立董事以來，對公司前任董事會及管理層給上市公司造成的風(fēng)險，凡屬其了解的都進(jìn)行了完整的披露，并督促董事會對北大科技財務(wù)及投資風(fēng)險，進(jìn)行了多次預(yù)警。

自現(xiàn)大股東入主北大科技以來，他曾多次要求現(xiàn)管理層拿出北大科技重組預(yù)案，但管理層一直不予理睬，并且不能與其他股東積極配合，探討公司的發(fā)展，致使公司現(xiàn)在舉步維艱。

他還說，現(xiàn)任董事會入主北大科技以來，直到4月10日下午，才第一次通知其參加4月11日召開的董事會。董事會免去其職務(wù)，嚴(yán)重違背了證監(jiān)會《關(guān)于上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》的規(guī)定和公司章程規(guī)定。

此外，在離2002年年報披露法定最后期限不到20天的敏感期內(nèi)，董事會不將公司2002年年度報告納入本次會議議程，也不將公司未來重組意向提交董事會討論，而急于變換獨立董事，胡學(xué)軍提請監(jiān)管機(jī)構(gòu)及全體股民予以關(guān)注。

對于這位獨立董事的聲明，董事會也給了長長的回應(yīng)：

原董事會所編制的2002年中期報告及第三季度報告未能糾正以前年度的會計違規(guī)、舞弊行為，也未能真實反映公司的運營情況，財務(wù)報表出現(xiàn)重大會計差錯。胡學(xué)軍作為獨立董事，在審議公司2002年半年度報告及2002年第三季度報告的董事會上表示贊同，使有關(guān)決議得以通過；

公司董事會并未嚴(yán)格按照規(guī)定披露有關(guān)信息，并因此于2002年11月30日受到上海證券交易所的公開譴責(zé)。特別是截至2003年3月31日，現(xiàn)任董事會又清理出五項按規(guī)定應(yīng)予披露而原任董事會未予披露的事項。在上述違規(guī)行為被披露后，胡學(xué)軍仍未依照有關(guān)獨立董事的規(guī)定采取相應(yīng)行動；

自2003年2月15日現(xiàn)任董事會開始工作以來，從未接到過胡學(xué)軍任何形式的意見與建議；

2003年2月13日、14日，公司第一大股東北京頤和豐業(yè)投資有限公司，曾向董事和獨立董事發(fā)出了書面通知并電話通知，要求胡學(xué)軍參加第七屆董事會第一次會議，但胡學(xué)軍在聲明中否認(rèn)接到過有關(guān)通知，這進(jìn)一步使現(xiàn)董事會認(rèn)為，胡學(xué)軍不具備獨立董事所必須的誠信品質(zhì)；

另外，胡學(xué)軍提出公司應(yīng)承擔(dān)其每月3000元的津貼，和自2002年5月起他為上市公司支付278449.4元的費用。董事會認(rèn)為，胡學(xué)軍未按照規(guī)定對公司重大事項進(jìn)行調(diào)查和發(fā)表獨立意見，該費用主張屬于不合理要求。

而在北大科技5月8日的審議公司2002年年報的董事會第四次會議決議公告中，公司4位獨立董事的獨立意見引人注目。其中，胡學(xué)軍和姚彬直點要害，包括：

篇9

我國貿(mào)易順差上半年同比降42.5％

據(jù)悉，由于上半年中國有效實施了進(jìn)口促進(jìn)政策，中國進(jìn)口同比增長52.7％，高于出口增幅17.5％?？傮w貿(mào)易順差大幅下降，上半年貿(mào)易順差553億美元，比去年同期減少409.1億美元，降幅達(dá)42.5％。中國決定對俄日三氯乙烯進(jìn)行反傾銷期終復(fù)審

中國商務(wù)部日前2010年第45號公告，決定自7月22日起，對原產(chǎn)于俄羅斯、日本的進(jìn)口三氯乙烯所適用的反傾銷措施進(jìn)行期終復(fù)審調(diào)查。

理財?金融

香港金管局和央行簽署人民幣結(jié)算合作備忘錄

香港金融管理局(金管局)總裁陳德霖和央行副行長胡曉煉，就擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算安排，于日前簽訂了補(bǔ)充合作備忘錄。

“金麒麟3號”單日募集超億元

據(jù)悉，7月12日開始發(fā)行的興業(yè)證券“金麒麟3號”集合計劃在發(fā)行第一周就受到投資者追捧，僅7月16日當(dāng)天參與申請的金額即達(dá)1.4億元。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，近1個月內(nèi)(截至7月16日)成立的股票型基金平均募集規(guī)模為7.78億元，券商集合計劃平均募集規(guī)模僅4.47億元?！敖瘅梓?號”發(fā)行第一周就能取得單日超億元的募集成績實屬不易。

理財?保險

中銀保險簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議

近日，贊比亞中國銀行、中銀保險與贊比亞尼克保險(NICOINSURANCE)、贊比亞薩瓦納保險經(jīng)紀(jì)(SAVANNA INSURANCE BRO-KERS LTD)戰(zhàn)略合作協(xié)議在北京簽署。戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂將贊中行的當(dāng)?shù)乜蛻魞?yōu)勢，NICO保險公司的網(wǎng)點、人力和市場資源以及中銀保險的再保險、國際網(wǎng)絡(luò)等資源和優(yōu)勢有力地結(jié)合在一起，使中國銀行集團(tuán)為中資“走出去”企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的能力得到了提升，同時為中銀保險開拓海外市場提供了一個新的渠道。

匯豐人壽保險有限公司成立一周年之際，獨家冠名贊助英國皇家大馬戲之中國巡演上海站，并特邀上海兒童福利院百位孤兒共賞大馬戲表演，體驗夏日歡樂。匯豐人壽自2009年8月于上海開業(yè)以來，一直熱心公益，并鼓勵倡導(dǎo)員工加入志愿者活動。

理財?基金

易方達(dá)消費行業(yè)基金發(fā)行

易方達(dá)消費行業(yè)股票基金于7月26日至8月18日公開發(fā)行。該基金不僅是今年A股第一只行業(yè)基金。也是易方達(dá)今年推出的第一只主動型A股基金。該基金是主要投資于消費行業(yè)股票的行業(yè)基金。所投資的消費行業(yè)股票范圍為中證指數(shù)公司界定的“主要消費行業(yè)”和“可選消費行業(yè)”。

嘉實穩(wěn)固收益基金發(fā)行

嘉實穩(wěn)固收益?zhèn)鹩?月28日起公開發(fā)售，投資者可通過各大銀行、券商等渠道進(jìn)行認(rèn)購。該基金將運用護(hù)本目標(biāo)抬升機(jī)制、固定比例投資組合保險機(jī)制(CPPI策略)、債券組合風(fēng)險控制措施等多種本金保護(hù)機(jī)制，力爭持續(xù)穩(wěn)定地獲得高于存款利率的收益。

光大保德信開通工行網(wǎng)上直銷

光大保德信基金已面向持有工商銀行借記卡的個人投資者推出包括基金賬戶開戶、申購、贖回、基金轉(zhuǎn)換、定投等在內(nèi)的基金網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)。此外，工行個人投資者通過網(wǎng)上直銷申購光大保德信旗下基金及辦理定投業(yè)務(wù)，還能享受8折的費率優(yōu)惠。

中海聯(lián)手工行“利添利”

貨幣基金因具備安全性高、資金贖回到賬快、無手續(xù)費的特點，在各基金品種中最接近“現(xiàn)金式理財工具”，但其贖回最快T+2日到賬仍無法完全取代活期儲蓄。中?；鸾谂c中國工商銀行簽訂了“利添利賬戶理財業(yè)務(wù)”合作協(xié)議，待其旗下中海貨幣市場基金募集成立后，投資者可通過“利添利”平臺實現(xiàn)贖回資金的當(dāng)日到賬。

上投摩根獲最佳服務(wù)特色獎

素以投資者教育、投資者關(guān)系管理見長的上投摩根基金再獲殊榮，獲頒第5屆中國最佳客戶服務(wù)評選“中國最佳服務(wù)特色獎”。這是上投摩根首次參與此項評選，即榮膺大獎。專家評委會由此評價，上投摩根基金“面對跌宕起伏的市場，以提高客戶滿意度為目標(biāo)，專業(yè)的服務(wù)樹立了良好的口碑”。

銀華基金獲“最佳服務(wù)創(chuàng)新獎”

由中國信息協(xié)會、中國服務(wù)貿(mào)易協(xié)會聯(lián)合主辦的第五屆中國最佳客戶服務(wù)評選活動中，銀華基金客服中心憑借精細(xì)化的服務(wù)管理和對管理及內(nèi)容的創(chuàng)新，在此次評選中一舉獲得“最佳服務(wù)創(chuàng)新獎”。

上投摩根杯全國親子巡講圓滿結(jié)束

為期兩個多月的2010年上投摩根杯“愛和自由”全國公益巡講在廣州順利落幕。作為今年上投摩根親子定投系列活動的重頭戲，該巡講首創(chuàng)性地走過上海、北京、深圳、廣州等15個一、二線城市，與全國兩萬多位家長分享了一場“親子教育”的精神盛宴，也成為了基金業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的現(xiàn)場公益活動。

交銀施羅德推出愛情定投活動

現(xiàn)在距離下一屆巴西世界杯還有4年，交銀施羅德基金為替所有心懷夢想的情侶圓夢，將其“愛?定投”品牌營銷活動再度升級，推出愛?定投“2014，約定去巴西”主題活動。如果投資者想在2014年前去巴西看世界杯，需要多少旅費，而從現(xiàn)在開始的4年間，如果開始定投計劃，每月省下一點錢，就可以在4年后圓夢巴西。

理財?房產(chǎn)

首家上市房企半年度報告

日前，嘉凱城集團(tuán)股份有限公司對外半年度報告。據(jù)本次中報顯示，2010年上半年，嘉凱城實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入35.32億元，比上年同期增長303.66％。其中，房地產(chǎn)銷售收入27.10億元。盡管上半年政策頻出，嘉凱城仍按既定計劃實現(xiàn)目標(biāo)，并逐步在市場運作、土地儲備、融資渠道等多個領(lǐng)域形成穩(wěn)步發(fā)展的良好態(tài)勢。

理財?證券

招商集合理財又添新品

招商證券“智遠(yuǎn)穩(wěn)健2號”集合資產(chǎn)管理計劃獲準(zhǔn)發(fā)行。該產(chǎn)品主要面向高端客戶，首次參與最低金額需100萬元，客戶認(rèn)購人數(shù)上限是200人。

該計劃在招商證券、交行發(fā)行。其目標(biāo)是通過對債券等固定收益證券的投資、對新股和可轉(zhuǎn)債的申購以及參與事件型套利等的投資機(jī)會，獲得穩(wěn)健回報。

篇10

【關(guān)鍵詞】新三板 信息披露 分層 股轉(zhuǎn)公司

一、引言

全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后，由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國性證券交易所。作為全國性的場外資本市場，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，是我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分。從發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)展經(jīng)驗來看，多層次的資本市場體系特點是主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場搭建成“金字塔”式結(jié)構(gòu)（陳崢嶸和朱蕾，2013）。最上層主板市場包含數(shù)量較少、平均質(zhì)量較高的公司；中層是增長潛力大、風(fēng)險較高的創(chuàng)業(yè)板市場；最底層的場外資本市場則由數(shù)量眾多、行業(yè)分布廣泛、發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)生風(fēng)險差異巨大的中小微企業(yè)構(gòu)成。本文結(jié)合我國場外資本市場實際情況，探討以信息披露規(guī)范為導(dǎo)向的場外市場分層建設(shè)。

二、場外資本市場概述

（一）“新三板”市場簡述

“新三板”的重大創(chuàng)新是以充分信息披露原則替代了主板和創(chuàng)業(yè)板的盈利能力判斷作為企業(yè)能否掛牌的依據(jù)。“新三板”運營管理機(jī)構(gòu)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)公司”）不對掛牌企業(yè)投資價值做實質(zhì)性判斷，不保證掛牌公司具有持續(xù)盈利能力或者投資價值。投資者分析企業(yè)披露的信息，據(jù)此做出決策依據(jù)、承擔(dān)決策后果。在這種市場設(shè)計思路的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步依據(jù)掛牌企業(yè)遵循的信息披露標(biāo)準(zhǔn)高低對市場進(jìn)行分層，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)最大化信息披露數(shù)量和提高信息披露質(zhì)量，同時允許部分中小微企業(yè)適度披露信息、降低掛牌成本，以適應(yīng)不同企業(yè)、投資者和其他市場參與者的需要，使市場在資源配置過程中發(fā)揮更大作用。

（二）“新三板”市場分層意義

1.有利于提高市場運營機(jī)構(gòu)的服務(wù)和監(jiān)管效率。有關(guān)方面預(yù)測，未來我國“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量將超過萬家。對所有公司“一視同仁”的管理無法滿足市場爆發(fā)式增長對監(jiān)管和服務(wù)的需要。通過對市場分層，可以針對不同層級采取不同的服務(wù)理念、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管重點，從而有效提高市場維護(hù)工作的效率和效果。如市場運營管理機(jī)構(gòu)可以將有限的服務(wù)和監(jiān)管資源集中到市場的最高層級，將其打造成我國場外資本市場 “旗艦”板塊。通過提供良好的融資、投資交流平臺，定期開展優(yōu)質(zhì)企業(yè)推介活動，推出和完善各種交易制度創(chuàng)新等方式，提高最高層級市場的流動性，充分發(fā)揮場外市場的融資功能，實現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。

2.能夠滿足不同掛牌企業(yè)對場外資本市場的需求。“新三板”掛牌企業(yè)將呈現(xiàn)出主板、創(chuàng)業(yè)板不具有的多樣化、分散化特點。企業(yè)可以根據(jù)自身具體情況，權(quán)衡在不同層級掛牌的成本收益并進(jìn)而做出決策。如競爭優(yōu)勢比較突出、融資需求較強(qiáng)的企業(yè)，可以選擇在較高層級掛牌，一方面承擔(dān)由于高標(biāo)準(zhǔn)的信息披露可能導(dǎo)致的商業(yè)秘密泄露等潛在成本和風(fēng)險，另一方面可以享受高層級市場較高的估值水平和較好的流動性。

3.市場分層能夠滿足不同投資者需求。投資者在資金來源、投資目的、風(fēng)險偏好和承受能力、信息收集和研究能力等方面千差萬別。通過對市場進(jìn)行分層，可以使不同層級吸引和積聚不同類型的投資者。市場分層還“有助于揭示眾多場外交易公司的質(zhì)量或風(fēng)險，提高市場透明度，緩解投資者和公司的逆向選擇”（張坤，2013）。

4.確立“新三板”在多層次資本市場中競爭優(yōu)勢的必然選擇。 “新三板”在市盈率、融資能力、交易活躍程度等方面，與主板和創(chuàng)業(yè)板客觀上存在較大差距，同時又面臨區(qū)域性股權(quán)交易市場競爭，后者在地方政策支持、市場準(zhǔn)入門檻、監(jiān)管靈活性等方面具有一定優(yōu)勢。

5.市場分層是發(fā)達(dá)國家和地區(qū)場外市場通行做法。以美國的OTC集團(tuán)管理的場外報價系統(tǒng)為例，分為三個層次，最高層OTCQX包含全球300多家藍(lán)籌公司，其中不乏雀巢、阿迪達(dá)斯、法國航空這類行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)；最底層的OTC粉單市場（OTC Pink）又進(jìn)一步劃分為及時信息（current information）、有限信息（limited information）和無信息（no information）三個子板塊，其中包含了大量無業(yè)務(wù)的殼公司、破產(chǎn)清算公司等。

三、場外資本市場他山之石

（一）美國場外資本市場概覽

美國場外資本市場歷史悠久、品種眾多、覆蓋面廣。時至今日，美國的場外資本市場構(gòu)成十分復(fù)雜，但是最大和最為重要的場外市場是由OTC集團(tuán)（OTC Market Group）管理的OTC Link這一全美最大的交易商間報價系統(tǒng)。截止2013年底，在OTC Link系統(tǒng)報價的公司數(shù)目超過1萬家，橫跨28個國家，市值達(dá)到146000億美元，2013年的成交額超過2，000億美元。OTC集團(tuán)根據(jù)掛牌公司情況，劃分為若干個層次。最高層美國柜臺交易市場包含全球300多家藍(lán)籌公司，其中不乏雀巢、阿迪達(dá)斯、法國航空這類行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)；最底層的OTC粉單市場（OTC Pink）又進(jìn)一步劃分為及時信息（current information）、有限信息（limited information）和無信息（no information）三個子板塊，其中包含了大量無業(yè)務(wù)的殼公司、破產(chǎn)清算公司等。

1.美國柜臺交易市場

（1）美國柜臺交易市場國際板塊。美國柜臺交易市場國際板塊主要針對已在美國境外上市的公司。這些公司想要登陸美國資本市場，但是又不愿意受到紐約證券交易所、納斯達(dá)克等場內(nèi)市場過多的準(zhǔn)入限制（如需要向證監(jiān)會SEC提交繁瑣的注冊文件、按照美國通用會計準(zhǔn)則GaaP編制和披露財務(wù)報告、執(zhí)行薩奧法案規(guī)定的內(nèi)控條款等）。該板塊包括雀巢、阿迪達(dá)斯、法國航空等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。能夠在美國柜臺交易市場國際板塊的基本條件是該公司股票已經(jīng)在經(jīng) OTC集團(tuán)認(rèn)可的國外交易所上市交易，同時還需要滿足一些其他基本條件。

（2）美國柜臺交易市場美國板塊。美國柜臺交易市場美國板塊適合處于發(fā)展前期且高增長的公司，這些公司尋求在投資者群體中更加穩(wěn)定和透明的估值。在該板塊掛牌的公司除了需要通過證券交易委員會的EDGaR系統(tǒng)或者OTC集團(tuán)的披露與新聞服務(wù)系統(tǒng)向投資者傳遞財務(wù)信息外，還需要滿足一定的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和報價標(biāo)準(zhǔn)。主要的條件包括：公司不能是空殼公司或特別目的實體；前90個交易日最低買入報價不低于0.10美元；至少50名受益股東，且各自至少持有100股公司普通股；有最近兩年經(jīng)審計的財務(wù)報告；有指定信息披露顧問為其進(jìn)行提供上市推薦和專業(yè)的證券知識咨詢等服務(wù)。

2.美國中級場外市場

美國中級場外市場是場外資本市場的中間層次，這一層次不設(shè)置財務(wù)條件，只要是正在履行報告義務(wù)的公司都可以申請在其中報價。報告公司應(yīng)當(dāng)符合SEC信息披露標(biāo)準(zhǔn)或銀行保險監(jiān)管信息披露要求。

OTC Pink。OTC Pink是場外資本市場的最底層，也是通常所說的“粉單市場”，是一個真正的魚龍混雜、高風(fēng)險與高收益并存的市場。根據(jù)信息披露情況又可以進(jìn)一步劃分為及時信息（Current Information）、有限信息（Limited Information）和無信息（No Information）三個板塊。

（1）及時信息。適合于遵循美國會計準(zhǔn)則或者可選報告準(zhǔn)則（如國際會計準(zhǔn)則）的公司。該層次的公司應(yīng)當(dāng)滿足的基本條件包括：會計年度結(jié)束90日內(nèi)提交年度報告；會計季度結(jié)束45日內(nèi)提交季度報告；財務(wù)報告包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表及財務(wù)報表附注）；財務(wù)報告必須根據(jù)美國GaaP或者國際會計準(zhǔn)則編制；財務(wù)報告不一定必須審計，經(jīng)審計的，須提交審計報告，如未經(jīng)審計，須提交律師的法律意見書。

（2）有限信息。適合于財務(wù)呈報存在一定問題的公司。這些公司自愿不披露充分信息，或者因為公司處于財務(wù)困難、破產(chǎn)等狀態(tài)無法提供充分信息。需要滿足如下基本條件：6個月內(nèi)，提交最近一期會計期末（會計年度或會計季度）財務(wù)報告，現(xiàn)金流量表不是必備項目；財務(wù)報告包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表以及發(fā)行在外股份總數(shù)；財務(wù)報告必須根據(jù)美國GaaP或者國際會計準(zhǔn)則編制；財務(wù)報告不需經(jīng)審計。

（3）無信息。不提供信息或者提供的信息時間超過6個月。包括一些停止經(jīng)營的公司，以及存在管理問題和市場披露問題的黑色公司。

（二）英國場外資本市場情況

與美國不同，英國的場內(nèi)、場外資本市場劃分界限并不是特別明晰。目前，倫敦證券交易所（簡稱LSE）的證券買賣主要通過三個平臺進(jìn)行，各個交易平臺之間最大的差異表現(xiàn)在交易制度上。

1.證券交易所電子交易服務(wù)（簡稱SETS）

SETS是LSE的“旗艦”電子訂單系統(tǒng)，目前通過SETS系統(tǒng)成交的股票包括：富時指數(shù)100指數(shù)成分股、富時指數(shù)250指數(shù)成分股、富時指數(shù)小市值指數(shù)成分股等。SETS采用電子集中競價為主、輔以做市商提供流動性的混合市場交易制度。

2.證券交易所報價及對盤服務(wù)（簡稱SETSQX）

自2007年6月以后，SETSQX中交易的股票包括所有不在SETS交易的主板股票和部分流動性較好的創(chuàng)業(yè)板股票）。SETSQX每天實行4次線上的集合競價交易，同時由做市商在線下提供持續(xù)的做市服務(wù)。

3.證券交易所自動報價系統(tǒng)（簡稱SEaQ）

SEaQ上交易的股票主要為不在SETS和SETSQX上交易的aIM股票，實行純做市商制度。

（三）我國臺灣地區(qū)場外資本市場現(xiàn)狀

我國臺灣證券市場分為四個層次，分別是臺灣證券交易所、“上柜市場”、“興柜市場”和“盤商市場”。其中臺灣證券交易所是場內(nèi)市場，服務(wù)于大型藍(lán)籌股企業(yè)，其他三個市場為場外市場。上柜市場服務(wù)于規(guī)模相對較小的成長型企業(yè)，采取集中競價為主、議價交易為輔的交易制度。興柜市場為未上市和未“上柜”的企業(yè)提供交易平臺，主要采用做市商制度。盤商市場是一個松散的、以盤商為中心市場，主要采用議價方式進(jìn)行交易。各市場之間的差異見下表（盧文浩，2013）。

臺灣地區(qū)的上柜市場和興柜市場之間建立了較為完善和比較有特色的轉(zhuǎn)板制度。興柜市場除了一些合規(guī)性要求外，對掛牌公司沒有設(shè)定財務(wù)指標(biāo)門檻。而一家公司要能夠在上柜市場交易，必須先在興柜市場掛牌6個月以上，并且符合一定的財務(wù)指標(biāo)，如實收資本不少于5，000萬新臺幣；最近一個會計年度稅前利潤不少于400萬新臺幣等。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，截止2012年底，在興柜市場掛牌交易的公司累計達(dá)到1，252家，累計向上柜市場轉(zhuǎn)板的公司550家，占比約44%。（盧文浩，2013）

四、場外資本市場的構(gòu)建（一）“新三板”市場結(jié)構(gòu)

根據(jù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容要求不同，本文將“新三板”內(nèi)部劃分為三個層次，從高到低分別是“推薦層”、“普通層”和“風(fēng)險層”。盡管層級是以信息披露為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分的，但是能夠滿足監(jiān)管當(dāng)局、市場運營機(jī)構(gòu)、掛牌企業(yè)、投資者及其他市場參與主體的多樣化需求。具體的分層思路見表（1）。  

（二）“新三板”市場基本功能

1.推薦層功能

（1）推薦層基本功能。推薦層是場外資本市場的最高層級，主要適合規(guī)范運作水平較高、在資本市場實現(xiàn)直接融資意愿較強(qiáng)、希望通過掛牌提升企業(yè)影響力的公司。某些公司的實際控制人及其他現(xiàn)有股東也可能由于其他方面的原因較為看重股票的流通價值所以選擇在推薦層掛牌，例如希望利用“新三板”市場的流通、定價功能，制訂和實施股權(quán)激勵方案以吸引和保留人才；在市場公平定價基礎(chǔ)上，將企業(yè)控制權(quán)出售以實現(xiàn)變現(xiàn)退出等。

（2）推薦層信息披露要求。對于推薦層掛牌公司的信息披露，以充分披露為基本要求、以自愿披露為追求目標(biāo)。除了嚴(yán)格按照《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)致》的規(guī)定，及時披露定期報告和臨時報告外，還應(yīng)當(dāng)及時披露所有可能會引起公司股票價值發(fā)生重大變化的信息；所謂自愿披露，是指監(jiān)管機(jī)關(guān)或市場運營管理機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性要求披露的通用信息之外，反應(yīng)行業(yè)、業(yè)務(wù)、公司具體情況的特色信息，例如：公司內(nèi)部管理使用的關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)預(yù)算、決算和考核情況；定量的公司核心競爭優(yōu)勢數(shù)據(jù)和面 臨的風(fēng)險分析數(shù)據(jù)；公司生產(chǎn)經(jīng)營計劃及執(zhí)行偏差分析；重要的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)分部和較為詳細(xì)的盈利能力分析等（趙立新等，2013）。具體包括：在每個會計年度結(jié)束之日起四個月內(nèi)編制并披露年度報告，在每個會計年度的上半年結(jié)束之日起兩個月內(nèi)披露半年度報告。除年度和半年度外，其他季度結(jié)束之日起一個月內(nèi)披露季度報告；定期報告中的財務(wù)報表及附注的編制應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守企業(yè)會計準(zhǔn)則。年度報告、半年度的披露格式應(yīng)當(dāng)遵循較高標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮參照執(zhí)行證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第15號——財務(wù)報告的一般規(guī)定》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號——半年度報告的內(nèi)容與格式》以及其他相關(guān)格式準(zhǔn)則進(jìn)行編制。季度報告可適度簡化，主要目的是讓投資者及時了解公司經(jīng)營狀況，例如可以僅報告簡要財務(wù)指標(biāo)及其解釋或者僅披露資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表等投資者比較關(guān)心的內(nèi)容；年度報告中的財務(wù)報告應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有證券期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計；臨時報告主要包括股東大會決議、涉及重大事項的董事會決議和監(jiān)事會決議；以“重要性”作為掛牌公司信息披露的充分性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。所有可能引起投資者價值判斷發(fā)生變化的重大信息，都應(yīng)在定期報告或者臨時報告中對外公布，而不論這些內(nèi)容是否規(guī)定在《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》中；強(qiáng)制性披露公司治理和內(nèi)部控制信息。規(guī)范的公司治理和嚴(yán)格的內(nèi)部控制有助于提升投資者信心和保護(hù)長期投資者的利益，也是投資者據(jù)以判斷企業(yè)可投資價值和風(fēng)險的重要依據(jù)。因此有必要強(qiáng)制性的要求推薦層的企業(yè)披露更多的有關(guān)公司治理和內(nèi)部控制的信息?？梢钥紤]制訂《公司治理和內(nèi)部控制信息披露規(guī)范指引》，包括要求企業(yè)在定期報告中披露股東大會、董事會、監(jiān)事會等機(jī)構(gòu)的運作情況；公司為保護(hù)中小股東利益制訂政策及執(zhí)行情況；關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭情況；董事會、管理層對公司內(nèi)部控制運行情況的自我評估報告等。在時機(jī)成熟的情況下，要求公司定期提供經(jīng)審計師鑒證的內(nèi)部控制運行情況報告等；引導(dǎo)和鼓勵本層級的掛牌企業(yè)披露各種自愿性信息。自愿性披露應(yīng)當(dāng)與行業(yè)、業(yè)務(wù)、企業(yè)自身特點等相結(jié)合。應(yīng)當(dāng)向市場披露企業(yè)內(nèi)部管理層用以分析、規(guī)劃、管理企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)鍵性財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)。在政策引導(dǎo)方面，市場運營管理機(jī)構(gòu)在總結(jié)和吸收市場上各種自愿性信息披露優(yōu)秀實踐成果的基礎(chǔ)上，制定分行業(yè)的前瞻性、自愿性信息披露指引；嘗試與行業(yè)協(xié)會、科研院校及社會其他獨立第三發(fā)研究開發(fā)掛牌公司信息披露評價指數(shù)，對掛牌公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行獨立評估和排名。

2.風(fēng)險層功能

（1）風(fēng)險層基本功能。風(fēng)險層是場外資本市場的最低層級。選擇在這一層級掛牌的公司可能由于規(guī)模較小、所處地域或行業(yè)限制等原因，對披露增量信息的邊際成本較為敏感。例如，某一產(chǎn)品單一的小企業(yè)，客戶可以簡單的從其損益表中推算出產(chǎn)品的毛利，如果要求其過于頻繁的披露財務(wù)報告，會對其產(chǎn)品報價、調(diào)價造成嚴(yán)重不利影響。“新三板”的設(shè)立一個很重要的目的就是為中小微企業(yè)服務(wù)，如果對這類企業(yè)信息披露要求標(biāo)準(zhǔn)過高，使掛牌成本超過收益，則可能將這部分企業(yè)攔在全國性的場外市場大門之外。從投資者的角度看，風(fēng)險層也有其存在的必要和邏輯理由。“新三板”設(shè)置了較高的適格投資者準(zhǔn)入門檻。市場中的投資者將以機(jī)構(gòu)投資者為主體，一般有較為雄厚的資金實力，有嚴(yán)格的決策程序和的風(fēng)險控制機(jī)制，擅長通過深入研究來甄別企業(yè)質(zhì)量和挖掘投資價值，對風(fēng)險層企業(yè)投資一般以戰(zhàn)略投資和培育中長期項目為目的。即使面臨風(fēng)險層企業(yè)有限的信息披露狀況，這些投資者也有能力采取行業(yè)調(diào)研、現(xiàn)場考察等方法解決信息不對稱問題。總之有限的信息披露也不會給投資造成嚴(yán)重障礙。

（2）風(fēng)險層信息披露要求。風(fēng)險層公司以披露基本、必要信息為原則，適當(dāng)豁免或減少一些披露內(nèi)容，降低信息披露給小微企業(yè)帶來的直接和間接成本。例如，可以考慮不強(qiáng)制性的要求該層級的企業(yè)披露中報、季報；負(fù)責(zé)年報審計的會計師可以不具備證券期貨從業(yè)資格；年度報告的內(nèi)容也可以適度簡化。風(fēng)險層企業(yè)信息披露的監(jiān)管重點是充分的風(fēng)險提示。掛牌企業(yè)不僅要充分披露其面臨的行業(yè)、財務(wù)及持續(xù)經(jīng)營等風(fēng)險，更為重要的是要警示投資者如果投資該層級公司股票，可能會面臨獲取信息不完整以及信息及時性、準(zhǔn)確性受到限制等原因引致的投資風(fēng)險。

3.普通層功能

普通層的信息披露水平介于推薦層和風(fēng)險層之間。例如，必須定期披露年報、中報等定時報告；對這些定時報告的披露內(nèi)容和形式做出一些基本的要求；年度報告中的財務(wù)報告必須經(jīng)有證券、期貨從業(yè)資格的會計師審計，以保證報告質(zhì)量。另一方面，可以豁免企業(yè)披露季報的要求；降低對企業(yè)披露各種自愿性信息的要求等。

五、場外資本市場建設(shè)政策建議

（一）建立適應(yīng)高科技企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

以信息披露充分程度和質(zhì)量水平為依據(jù)，盡量少或者完全不引入盈利能力等財務(wù)指標(biāo)。應(yīng)當(dāng)吸取主板和創(chuàng)業(yè)板IPO設(shè)置盈利門檻帶來的負(fù)面影響的教訓(xùn)，一是使得騰訊、阿里巴巴等高科技、新興行業(yè)公司在創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期無法在國內(nèi)上市；二是使部分企業(yè)有較強(qiáng)的平滑盈余甚至公然造假的動機(jī)；三是使創(chuàng)業(yè)板與中小板、主板趨同，難以完全發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的功能。以信息披露為導(dǎo)向的市場層級劃分則表明，掛牌公司處于較高的層級市場僅僅意味著其遵循了更高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并不是對公司經(jīng)營質(zhì)量、盈利水平、發(fā)展前景的保證，更不是市場運營機(jī)構(gòu)對投資該層級公司未來收益的保證。

（二）構(gòu)建不同市場主體信息披露標(biāo)準(zhǔn)

適當(dāng)拉開層級之間信息披露標(biāo)準(zhǔn)的差異，使各層級有著鮮明的特色。如果層級之間信息披露標(biāo)準(zhǔn)差異小，層級間界限模糊，喪失了在場外資本市場進(jìn)行分層的實踐意義。要通過制定各種信息披露指引，使推薦層在強(qiáng)制性信息披露標(biāo)準(zhǔn)方面與主板、創(chuàng)業(yè)板接軌，同時還要在自愿性信息披露方面引導(dǎo)和創(chuàng)新，將推薦層打造成“新三板”的旗艦和標(biāo)桿。對于風(fēng)險層則應(yīng)當(dāng)做到既有章可循，又不拘泥于現(xiàn)有的場內(nèi)市場管理經(jīng)驗和思維定勢，將其發(fā)展成為有序、有彈性和有容忍度的市場板塊，為小微企業(yè)探索性的進(jìn)入資本市場提供場所。

（三）實 行企業(yè)自主抉擇

選擇層級時以企業(yè)自愿為原則，輔以少量、必要的硬性標(biāo)準(zhǔn)。掛牌企業(yè)層次的劃分，應(yīng)當(dāng)以充分尊重企業(yè)自愿選擇為基礎(chǔ)。企業(yè)選擇了較高的層級意味著其自愿接受和履行更高的信息披露規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，反之，則相反。管理機(jī)構(gòu)可以通過為推薦層的掛牌公司提供更好的服務(wù)、實施更加靈活的交易方式和規(guī)則、適當(dāng)放寬適格投資者準(zhǔn)入門檻等措施，大力促進(jìn)推薦層級市場的流動性和充分發(fā)揮市場的估值、定價功能，以此來吸引更多的公司主動加入該層級，帶動整個“新三板”市場整體信息披露水平的提高。同時，應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)因為所處發(fā)展階段、行業(yè)特點或者由于所處地域、規(guī)模限制、業(yè)務(wù)單一、客戶或供應(yīng)商高度集中等原因，自愿選擇在普通層或風(fēng)險層掛牌。另外，當(dāng)掛牌公司因定向增發(fā)、股份轉(zhuǎn)讓等原因?qū)е鹿姽蓶|超過一定人數(shù)時（如達(dá)到200人以上），強(qiáng)制性的要求掛牌公司提升層次、提高信息披露質(zhì)量，以保護(hù)公眾股東特別是中小股東知情權(quán)和其他合法權(quán)益。

（四）建立嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制

加強(qiáng)對不誠信行為的打擊力度。將市場參與主體的短期、一次性博弈轉(zhuǎn)變成長期、重復(fù)博弈，讓企業(yè)和相關(guān)人員在一次造假或其他不誠信行為帶來的即期收益與未來資本市場長期懷疑有關(guān)法人或自然人誠信水平產(chǎn)生的成本之間進(jìn)行權(quán)衡。如將披露舞弊財務(wù)報告的行為記入有關(guān)人員、企業(yè)的誠信檔案，根據(jù)行為性質(zhì)、金額大小、引起不良后果等，未來3-5年不接受有關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)板申請，或者在有關(guān)企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)、發(fā)行債券或其他金融產(chǎn)品時進(jìn)行歷史誠信行為提示等。“逆向選擇”將保證機(jī)構(gòu)投資者或者分析能力較強(qiáng)的個人投資者在有關(guān)企業(yè)定向增發(fā)時在價格上要求更高折扣或者完全退出該企業(yè)的定向增發(fā)市場。通過規(guī)則的制定和歷史信息的保存，逐步在新三板市場建立起一種市場對公司和個人等市場參與主體的誠信水平定價的機(jī)制，并且逐步輻射和影響我國資本市場的其他領(lǐng)域。

（五）加強(qiáng)適應(yīng)場外資本市場制度建設(shè)

推進(jìn)市場準(zhǔn)入、交易制度、金融創(chuàng)新等配套制度建設(shè)。一是在投資者準(zhǔn)入方面，目前“新三板”出于風(fēng)險防控的目的實行較高的適格投資者門檻，盡管這一政策有利于保護(hù)散戶、小戶等不具備相應(yīng)能力的投資者，防止市場過度炒作，有利于建設(shè)一個以長期、價值投資者為主的市場，但是卻不利于改善市場的活躍度和流動性，而一個市場的定價、融資、資源配置功能又嚴(yán)重依賴于該市場的流動性。在分層的基礎(chǔ)上，由于推薦層信息披露基本上與主板和創(chuàng)業(yè)板接軌，而且自愿性信息披露質(zhì)量甚至可能會超越傳統(tǒng)交易所，因此可以考慮適當(dāng)降低該層級投資者準(zhǔn)入門檻，進(jìn)一步促進(jìn)該層級市場流動性的提高。二是在交易制度設(shè)計方面，推薦層的信息披露具備及時、公平和更新迅速等特點，因此適合采取集中競價方式，而普通層和風(fēng)險層則可采用做市商和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等制度。三是在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，結(jié)合推薦層信息披露特點，可積極推出公司債、優(yōu)先股、衍生產(chǎn)品等金融創(chuàng)新，在普通層和風(fēng)險層則限制創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)和推出。

（六）加強(qiáng)投資風(fēng)險管理

加強(qiáng)投資者教育，做好投資風(fēng)險警示工作。要求投資者了解風(fēng)險層掛牌公司信息披露質(zhì)量不高，信息披露內(nèi)容的及時性、充分性、準(zhǔn)確性等方面可能會受到限制，交易該層級的股票存在較大不確定性。鼓勵機(jī)構(gòu)投資者和有能力的個人投資者采取實地調(diào)研、長期跟蹤、綜合比較多種渠道信息等方式，在充分研究的基礎(chǔ)上做出投資決策。投資者需要承擔(dān)投資決策的全部后果，包括掛牌公司因不能滿足最為基本的監(jiān)管要求、嚴(yán)重不法行為、業(yè)績惡化、破產(chǎn)清算等原因退市的風(fēng)險。市場參與主體應(yīng)當(dāng)明確認(rèn)識到掛牌公司的“殼”資源不具有任何價值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者“系統(tǒng)”公司沒有義務(wù)為投資者判斷和決策承擔(dān)任何程度的“剛性兌付”責(zé)任。

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