導(dǎo)語(yǔ)：證券分析師利益沖突研究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【摘要】隨著金融業(yè)的快速發(fā)展和成熟，證券分析師在證券市場(chǎng)中所造成的影響越來(lái)越大，證券分析師出具專業(yè)性強(qiáng)，歸納市場(chǎng)信息的分析報(bào)告，提高市場(chǎng)定價(jià)效率，還通過(guò)投資咨詢服務(wù)幫助投資者獲取收益。證券分析師作為投資者和發(fā)行人的中介，存在有利于投資銀行或有利于投資者或有利于自身的行為，這種利益沖突會(huì)使投資者降低對(duì)分析師的信任度或遠(yuǎn)離市場(chǎng)，或使證券機(jī)構(gòu)難以生存。證券分析師可能存在為牟取自身利益而損害客戶的利益，導(dǎo)致金融市場(chǎng)無(wú)法健康有序的發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)證券分析師利益沖突問(wèn)題的現(xiàn)狀探究其成因，并提出完善“中國(guó)墻”及信息披露制度加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管，從聲譽(yù)機(jī)制抑制其產(chǎn)生。

【關(guān)鍵詞】證券分析師;利益沖突;金融風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

近年，隨著金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，更多的民眾成為投資者，證券分析師作為金融市場(chǎng)上掌握高度的專業(yè)知識(shí)和分析技術(shù)的從業(yè)人員，金融市場(chǎng)的重要樞紐，其影響力越來(lái)越大，促進(jìn)信息的快速傳導(dǎo)和市場(chǎng)的定價(jià)率以及為投資者帶來(lái)盈利的同時(shí)，其負(fù)面影響同樣突出，證券公司多元化的業(yè)務(wù)使利益沖突問(wèn)題有了存在的條件，為自身利益損害投資者利益，阻礙市場(chǎng)健康有序發(fā)展。證券分析師則利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，出現(xiàn)違規(guī)炒股，或進(jìn)行內(nèi)幕交易等行為，而監(jiān)管制度的不完善使利益沖突問(wèn)題更加嚴(yán)重，證券分析師傾向于樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)和股票評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，誘導(dǎo)信息匱乏的中小投資者購(gòu)入相關(guān)證券，造成不良后果。鑒于上訴情況，證券分析師所出具的建議客觀性和獨(dú)立性受到重要關(guān)注。2016年證券行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3279.94億元，其中買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1052.95億元、證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))568.47億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入519.99億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入164.16億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入50.54億元。證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、承銷與保薦三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的65.29%。在證券公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù)時(shí)，我國(guó)的研究學(xué)者在利益沖突的視角下進(jìn)行了多方面的研究調(diào)查，對(duì)于利益沖突的起因及其造成的后果都進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。但是由于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展速度快，但建成時(shí)間短，證券分析師因利益沖突問(wèn)題而造成的不良后果就越發(fā)嚴(yán)重。本文通過(guò)對(duì)利益沖突現(xiàn)狀進(jìn)行研究，提出證券分析師存在的問(wèn)題，給出建議，使更多投資者受益，同時(shí)更好地穩(wěn)定金融市場(chǎng)，進(jìn)一步適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、激發(fā)自身活力有重要意義。

二、證券分析師利益沖突的現(xiàn)狀

(一)證券分析師利益沖突內(nèi)涵。證券分析師指的是在證券領(lǐng)域從業(yè)的人員，通過(guò)自身所掌握的專業(yè)知識(shí)和分析技術(shù)，為廣大投資者提供投資理財(cái)信息咨詢服務(wù)。證券分析師的利益沖突問(wèn)題是指，證券分析師利用證券市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，通過(guò)自身具有的信息優(yōu)勢(shì)有偏頗不夠客觀的研究報(bào)告誤導(dǎo)投資者。作為同時(shí)服務(wù)上述兩個(gè)市場(chǎng)主體的信息中介，證券分析師在職能上可能存在著潛在的“利益沖突”。證券分析師可能出具樂(lè)觀報(bào)告，有利發(fā)行者，誘導(dǎo)更多投資者參與投入，加大投資金額，從而獲得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入。由于中小投資者專業(yè)水平和信息成本受限，輕信證券分析師的研究報(bào)告，出現(xiàn)信息不對(duì)稱問(wèn)題，證券分析師就可利用自身信息優(yōu)勢(shì)剝奪中小投資者利益。信息不對(duì)稱，證券分析師立場(chǎng)和職能的利益沖突問(wèn)題將嚴(yán)重影響金融市場(chǎng)的發(fā)展。(二)我國(guó)證券分析師樂(lè)觀傾向的報(bào)告。采用十大最佳券商對(duì)于各行業(yè)所的研究報(bào)告，將研究報(bào)告所持的股票評(píng)級(jí)分為買入、增持、中性、減持、賣出五種，如表1所示。從中可以看出這十家證券公司對(duì)上市公司的股票的投資評(píng)級(jí)中“增持”和“買入”評(píng)級(jí)占比為42%和55%，而中性的投資評(píng)級(jí)占比僅為3%，“減持”和“賣出”占比均為0，其出現(xiàn)的股票評(píng)級(jí)次數(shù)在各個(gè)行業(yè)僅為一次甚至沒(méi)有。如表1所示，證券分析師基本只買入和增持的股票評(píng)級(jí)，基本回避所有減持賣出的建議。由此看出證券分析師總體上傾向于樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)，支持投資者加大投資資金比例，而對(duì)于減持和賣出相關(guān)的負(fù)面消息則選擇回避。并且當(dāng)上市公司因曝光丑聞事件而導(dǎo)致股價(jià)下跌，投資者遭受損失時(shí)，大多數(shù)的證券分析師仍然表示維持評(píng)級(jí)，較少的證券分析師認(rèn)為將要下調(diào)評(píng)級(jí)。三、證券分析師利益沖突的原因分析(一)來(lái)自于證券公司內(nèi)部的壓力。由于我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)多元化的影響，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)交錯(cuò)執(zhí)行。證券公司在一級(jí)市場(chǎng)為上市公司的承銷與并購(gòu)業(yè)務(wù)是其高額利潤(rùn)的主要來(lái)源。證券公司要求證券分析師關(guān)于目標(biāo)公司最好的股票評(píng)級(jí)取悅目標(biāo)客戶，拉高股價(jià)，從中獲利。證券公司可能買入股票后，為了使所持股價(jià)上漲讓證券分析師不具有客觀性的研究報(bào)告來(lái)誘導(dǎo)投資者進(jìn)行購(gòu)買，然后證券公司再大量拋售其分析師推薦的股票，以從中獲取高額利潤(rùn)，惡意操縱市場(chǎng)，來(lái)帶不良影響。(二)來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的壓力。在證券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是證券公司的主要客戶，對(duì)證券公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成較大壓力，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資金的盈利要求較高，對(duì)進(jìn)行托管的證券公司造成了較大的壓力。證券分析師為此將會(huì)因此誘導(dǎo)普通散戶購(gòu)買股票拉高股價(jià)，以此操縱價(jià)格，損害散戶的利益。(三)源于證券分析師個(gè)人利益的影響。當(dāng)證券公司的薪酬制度規(guī)定證券分析師的利益主要通過(guò)投行業(yè)務(wù)增值時(shí)，證券分析師利益沖突問(wèn)題會(huì)變得更加嚴(yán)重。這樣的薪酬制度下，證券分析師為了自身的利益可能具有樂(lè)觀傾向的盈余預(yù)測(cè)或股票評(píng)級(jí)，誘導(dǎo)投資者買入股票帶來(lái)更多的傭金報(bào)酬或者使所在證券公司所承銷的股票股價(jià)上升。證券分析師的研究報(bào)告因而喪失應(yīng)具有的獨(dú)立性與客觀性，由投資者的投資顧問(wèn)變成誘導(dǎo)投資者進(jìn)行消費(fèi)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也會(huì)使證券分析師傾向樂(lè)觀的預(yù)測(cè)盈余，給與投資者買入或增持的決策建議，從而誘導(dǎo)投資者加大交易額，推動(dòng)股價(jià)的急速上升，使投資者盲目跟從，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高的交易量，獲取更高的傭金收入。相反，若是證券分析師給出減持或賣出的建議，投資者對(duì)市場(chǎng)期望下降，交易額會(huì)隨之減少，而通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)獲利的證券公司也將因此受到影響。這樣的傳導(dǎo)機(jī)制使利益沖突問(wèn)題越發(fā)明顯，并且證券分析師利益沖突行為將有損投資者利益。

四、證券分析師沖突問(wèn)題的對(duì)策

(一)加強(qiáng)聲譽(yù)機(jī)制對(duì)證券分析師利益沖突問(wèn)題的約束。強(qiáng)化證券分析師聲譽(yù)機(jī)制對(duì)利益沖突問(wèn)題的約束作用，我國(guó)證券市場(chǎng)雖然對(duì)分析師進(jìn)行等級(jí)分類，但等級(jí)十分模糊，大多是投資者人云亦云地相信證券分析師給出的投資建議進(jìn)行決策。而聲譽(yù)機(jī)制的建立將可有效地解決該問(wèn)題，證券分析師應(yīng)長(zhǎng)期保持較高的聲譽(yù)而質(zhì)量較高，預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確的股票評(píng)級(jí)。建立有效的聲譽(yù)機(jī)制就需要引入證券分析師長(zhǎng)期有效跟蹤機(jī)制和長(zhǎng)期責(zé)任承擔(dān)制度，證券分析師所出具的研究報(bào)告應(yīng)建立在證券分析師對(duì)上市公司正確的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)、股票評(píng)級(jí)或者更新上市公司信息。對(duì)于嚴(yán)重?fù)p害投資者利益操縱市場(chǎng)的行為，應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期責(zé)任承擔(dān)制度對(duì)相關(guān)分析師予以約束。(二)建立并完善證券分析師的信息披露制度。信息披露制度作為證券監(jiān)管制度的重要基石，是其制定法律的基本原則，由于證券市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱和逆向選擇問(wèn)題，信息披露制度無(wú)疑是解決該現(xiàn)象最直接最有效的方法。上市公司為取得更好的股價(jià)，要求金融中介為其進(jìn)行美化包裝，虛構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表，蒙騙投資者，損害市場(chǎng)發(fā)展。由此，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，完善信息披露制度并嚴(yán)格執(zhí)行，增強(qiáng)其操作性，細(xì)化披露內(nèi)容，盡量使上市公司展現(xiàn)出真實(shí)的企業(yè)水平。在披露分析師與目標(biāo)公司的利益關(guān)系后，增強(qiáng)對(duì)證券分析師的約束機(jī)制并建立合理的薪酬制度。(三)完善“中國(guó)墻”制度?！爸袊?guó)墻”制度作為一種券商自律機(jī)制，并不對(duì)其進(jìn)行直接的管制，而是用隔離的手段規(guī)避可能出現(xiàn)的利益沖突，并降低了管制成本?！爸袊?guó)墻”制度是將證券分析師的咨詢部和投資部分離開(kāi)來(lái)，并通過(guò)法律的形式加以約束。部門間職能分離，即進(jìn)行承銷或并購(gòu)業(yè)務(wù)的分析師不得向投資者對(duì)該股票的分析報(bào)告，并對(duì)分析師的研究報(bào)告進(jìn)行評(píng)估，在多重保障下確保分析報(bào)告的客觀性與獨(dú)立性。證券公司做好內(nèi)部控制，增強(qiáng)部門間的獨(dú)立性，加大內(nèi)部監(jiān)管，使信息適當(dāng)隔離，職能部門間相互制約，更好地完善和實(shí)行有效證券監(jiān)管，確保廣大投資者的利益受到保護(hù)。

五、結(jié)語(yǔ)

針對(duì)于證券分析師利益沖突問(wèn)題，需要完善市場(chǎng)監(jiān)管體制體系。一個(gè)健康有序的證券市場(chǎng)是證券分析師將其職能發(fā)揮的前提，證券市場(chǎng)需要完善各方面的制度。完善相關(guān)的法律法規(guī)和政策，考慮效率性與公平性，適當(dāng)?shù)乇苊饫鏇_突，保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的資源整合得到規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效益的積極性;加強(qiáng)行業(yè)的自律組織建設(shè)工作。解決上市公司的治理問(wèn)題，完善信息披露制度的法規(guī)法則，細(xì)化信息披露事項(xiàng)，增強(qiáng)信息透明度。還應(yīng)該嚴(yán)格控制企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易等。完善證券公司監(jiān)管制度，建立“中國(guó)墻”制度，做好信息隔離措施，增強(qiáng)證券公司自律管理，保持證券分析師的客觀性和獨(dú)立性;分離研究部門和業(yè)務(wù)部門，制定更切合實(shí)際的證券分析師職業(yè)道德規(guī)范。

【參考文獻(xiàn)】

［1］楊大楷．證券分析師利益沖突行為的“前因”與“后果”———來(lái)自上證A股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］．上海經(jīng)濟(jì)研究，2011，11:57～67

［2］姚祿仕．利益沖突下的證券分析師跟進(jìn)行為研究———基于面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］．中國(guó)管理科學(xué)，2014，6

［3］劉丹．證券分析師的利益沖突問(wèn)題研究［J］．審計(jì)與理財(cái)，2015

作者:劉昱彤 單位:貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)