導(dǎo)語(yǔ)：證券市場(chǎng)財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制及制約因素研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

本文通過對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的傳導(dǎo)機(jī)制及主要制約因素的分析，指出目前我國(guó)證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯。因此，為了充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”，使之發(fā)揮在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，政府應(yīng)該在有關(guān)方面作出適當(dāng)?shù)陌才拧?/p>

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)；財(cái)富效應(yīng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

[中圖分類號(hào)]F830.91[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1007—5097（2000）02—0012—02

“財(cái)富效應(yīng)”是指資產(chǎn)價(jià)格的上升使資產(chǎn)所有者財(cái)富增加，并導(dǎo)致消費(fèi)支出增長(zhǎng)的現(xiàn)象。能夠帶來“財(cái)富效應(yīng)”的既可以是證券資產(chǎn)，也可以是實(shí)物資產(chǎn)，本文主要研究證券資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的“財(cái)富效應(yīng)”。

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，股市上漲造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，股票市場(chǎng)是一個(gè)賭場(chǎng)，是“零和博弈”，有輸必有贏，財(cái)富總量不變。果真如此，股票市場(chǎng)就不會(huì)為所有股票持有者帶來財(cái)富增加，只能是既有財(cái)富在各投資者之間的重新分配。這種財(cái)富重新分配能否產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)取決于財(cái)富增加者的消費(fèi)傾向。這里的問題是股票市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大部分乃至所有投資者都賺錢，即財(cái)富總量增加的情形？回答是肯定的。從短期來看，如果股市的繁榮發(fā)展不能持續(xù)，則其財(cái)富效應(yīng)是有限的，因?yàn)樨?cái)富總量增加或者結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使存在，也僅僅是暫時(shí)的，它會(huì)很快被隨后而來的股市蕭條引致的財(cái)富減少所抵銷。但是，如果股市繁榮能夠持續(xù)，即從長(zhǎng)期來看，財(cái)富總量肯定會(huì)隨之而增加。1929年以前的美國(guó)股市、80年代的日本股市以及目前的美國(guó)股市持續(xù)了多年的繁榮，具有的財(cái)富效應(yīng)，均證明了這一點(diǎn)。我國(guó)股市也帶來一定的財(cái)富效應(yīng)，但是由于種種原因，這種效應(yīng)在當(dāng)前條件下還比較有限。

一、證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制分析

證券市場(chǎng)主要通過以下途徑影響居民的消費(fèi)支出：

1、通過影響居民實(shí)際收入來擴(kuò)大消費(fèi)。在一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，居民的消費(fèi)傾向是個(gè)定量，消費(fèi)中最具決定性的因素是可支配收入。證券市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)使證券投資者獲得資本利得，而資本利得雖然不計(jì)入國(guó)民經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)中的居民收入這一指標(biāo)，但它事實(shí)上構(gòu)成了居民的可支配收入的一部分，對(duì)居民消費(fèi)發(fā)生影響。

2、通過影響居民收入預(yù)期來擴(kuò)大消費(fèi)。居民收入預(yù)期的變化將改變既有的消費(fèi)傾向。即使在可支配收入不變的情況下，收入預(yù)期的看好也會(huì)促使居民擴(kuò)大消費(fèi)支出。證券市場(chǎng)被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表，持續(xù)的“牛市”狀態(tài)配合良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必然增強(qiáng)居民、企業(yè)的信心，擴(kuò)大投資和消費(fèi)的支出，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，并形成宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的良性互動(dòng)效應(yīng)。居民的收入預(yù)期（包括固定收入和資本利得）也因此得以提高。

3、通過改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況來影響消費(fèi)支出。這一點(diǎn)在我國(guó)尤為重要。我國(guó)居民目前消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的深層原因在于企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致居民實(shí)際收入和預(yù)期收入兩方面的停滯甚至下降，而消費(fèi)支出總量的停滯不前，反過來又導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品銷售困難、投資意愿明顯不足，企業(yè)效益難以提高。于是形成了“供給學(xué)派”所闡述的供給惡化導(dǎo)致需求萎縮的惡性循環(huán)?？梢姡糁粡男枨蠓矫嬷?，內(nèi)需不足的狀況就難有根本起色，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歸根到底要靠企業(yè)效益的提高，而股票市場(chǎng)發(fā)展能給企業(yè)帶來兩方面的好處是明顯的：一是適當(dāng)加速企業(yè)上市進(jìn)程，擴(kuò)大企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)促進(jìn)社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，從整體上提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；二是有助于企業(yè)通過制度創(chuàng)新建立現(xiàn)代企業(yè)制度，突破體制約束瓶頸，為從根本上解決國(guó)有企業(yè)整體效益低下的狀況提供最有利的條件，從而改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資意愿，并帶動(dòng)消費(fèi)支出的增長(zhǎng)，走出低水平循環(huán)的陷阱。

二、目前我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的主要制約因素

1、證券市場(chǎng)規(guī)模過小限制了因證券資產(chǎn)價(jià)格上升而帶來的財(cái)富規(guī)模。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的快速發(fā)展，從總量的絕對(duì)值上來看，已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模，但從相對(duì)值來看，還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有的水平。截止1999年8月底，我國(guó)股票市場(chǎng)市價(jià)總值已達(dá)29655億元，相當(dāng)于我國(guó)GDP的35%左右；與之相對(duì)比，美國(guó)股票市場(chǎng)市價(jià)總值占GDP的比重高達(dá)130%左右?？梢?，即使我國(guó)股市達(dá)到與美國(guó)股市一樣的增長(zhǎng)幅度，所能帶來的財(cái)富總量占GDP的比重也遠(yuǎn)低于美國(guó)水平，證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”自然不可同日而語(yǔ)。

2、投資者的構(gòu)成影響了“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮。股票的價(jià)格上揚(yáng)，既是財(cái)富總量增長(zhǎng)的過程，又是財(cái)富再分配的過程。首先，在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間，一般說來，每次行情中機(jī)構(gòu)投資者獲利頗豐，分享了行情的主要成果；而個(gè)人投資者雖然也有獲利，但比重有限，其中有相當(dāng)部分的個(gè)人投資者還只是屬于解套者。由于財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮關(guān)鍵在于作為消費(fèi)主體的居民個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)格的升值狀況，因而歷次股市行情的“財(cái)富效應(yīng)”自然有限。其次，證券市場(chǎng)的參與者絕大部分是城市投資者，農(nóng)村投資者則幾乎可以忽略不計(jì)，這意味著證券投資者即能夠分享證券市場(chǎng)發(fā)展成果的人在總?cè)丝诘谋戎剡^低（這與美國(guó)幾乎所有居民持股票的狀況形成鮮明對(duì)照）。而現(xiàn)實(shí)情況是，我國(guó)消費(fèi)需求擴(kuò)張的主要空間在農(nóng)村市場(chǎng)。從總體上看，與城市消費(fèi)水平相比，農(nóng)村對(duì)家電的消費(fèi)比城市落后10年左右，目前仍處于普及階段，有著相當(dāng)大的擴(kuò)展余地，是經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)所不可或缺的動(dòng)力。然而，農(nóng)村居民幾乎不能從證券價(jià)格的上漲中獲得好處，在農(nóng)村人口占了絕大多數(shù)，并且可開拓商品市場(chǎng)主要在農(nóng)村的情況下，證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”難以顯現(xiàn)就在情理之中了。

3、我國(guó)社會(huì)保障體制的全面改革，使居民形成了對(duì)未來收入狀況不佳的預(yù)期剛性，阻礙了證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮。由于住房、醫(yī)療、就業(yè)、教育等各方面改革措施的全面出臺(tái)，居民用于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的儲(chǔ)蓄規(guī)模必然迅速放大。對(duì)于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的儲(chǔ)蓄規(guī)模存在著一個(gè)下限，并且對(duì)未來的預(yù)期越不穩(wěn)定，這一門檻值就越高。只有當(dāng)證券市場(chǎng)的價(jià)格上升所帶來的收入能夠使居民的儲(chǔ)蓄總額超過謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)決定的門檻值時(shí)，居民才可能把超出額的一部分用于消費(fèi)，證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”才能得到體現(xiàn)。就目前而言，由于原有的由國(guó)有企業(yè)全部負(fù)擔(dān)的保障體制已經(jīng)打破，而新的社會(huì)保障體制正在形成過程當(dāng)中，離完善的、成熟的社會(huì)保障體制還差之甚遠(yuǎn)，因而居民對(duì)未來的支出有著相當(dāng)高的預(yù)期，在三大儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)中，謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)凸顯出來，儲(chǔ)蓄意愿被極端地放大，從而使門檻值也隨之提高，“財(cái)富效應(yīng)”因此弱化。公務(wù)員之家

4、我國(guó)居民持有的資產(chǎn)構(gòu)成中，股票只占不到10%的比重，而銀行存款卻占了70%以上，因此從總體上看，對(duì)居民的資產(chǎn)而言，股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲所能帶來的收益是極其有限的，這也意味著股票市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”不可能太明顯。與此同時(shí)，還應(yīng)該注意到，美國(guó)市場(chǎng)所表現(xiàn)出來的“財(cái)富效應(yīng)”并不僅僅是股票市場(chǎng)的持續(xù)上揚(yáng)引起的，美國(guó)近年來居民房地產(chǎn)擁有量的不斷增加以及房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲同樣使居民以現(xiàn)價(jià)計(jì)量的財(cái)富不斷增加，統(tǒng)計(jì)顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來的“財(cái)富效應(yīng)”不亞于股票市場(chǎng)所帶來的“財(cái)富效應(yīng)”，它們共同帶動(dòng)了美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)高漲。而我國(guó)一方面因?yàn)榫用駬碛械姆康禺a(chǎn)數(shù)量很少，另一方面又因?yàn)榻陙矸康禺a(chǎn)市場(chǎng)一直處于低迷狀態(tài)，價(jià)格難以提升，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)就不可能像美國(guó)一樣與股票市場(chǎng)遙相呼應(yīng)，共同促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮。

5、我國(guó)股票市場(chǎng)的“牛市”狀況的持續(xù)時(shí)間還不夠長(zhǎng)，同樣影響證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮。在短期內(nèi)，投資者即使從股市上賺了錢，也并不一定會(huì)增加消費(fèi)支出，而往往在股市會(huì)進(jìn)一步上漲的預(yù)期下，再把資金投入股市。只有在“牛市”持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期后，投資者確實(shí)從股市上獲得了較大的收益，并且預(yù)期股市會(huì)長(zhǎng)期走牛時(shí)，才會(huì)把較大部分獲利資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)。如果股市不能保持持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展，波動(dòng)較大，則對(duì)所有投資者財(cái)富的影響將更多地表現(xiàn)為財(cái)富在各投資者之間的重新分配，而不是總量的增加。

三、基本結(jié)論和政策建議

從上面的分析，我們可以得出以下基本結(jié)論：

1、由于各種因素的制約，我國(guó)目前證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯，利用證券市場(chǎng)上漲來啟動(dòng)消費(fèi)的效果必須在持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間后才能充分體現(xiàn)出來。

2、為了充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”，在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，就應(yīng)該在以下方面作出適當(dāng)?shù)陌才牛海?）積極擴(kuò)大股市容量，增強(qiáng)股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用。（2）加強(qiáng)《證券法》的執(zhí)行力度，保證中小投資者的合法權(quán)益，使廣大的中小投資者能夠盡可能地分享股市成果。（3）有序而穩(wěn)妥地推進(jìn)社會(huì)保障體制的改革，減小改革對(duì)居民的沖擊力度，修正居民對(duì)未來收入和支出的預(yù)期，鼓勵(lì)其消費(fèi)支出。（4）積極維持股市的繁榮局面，力爭(zhēng)讓投資者形成長(zhǎng)期“牛市”的預(yù)期，形成股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)循環(huán)效應(yīng)。